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孙亮 7
中金岭南 有色金属行业 2017-05-26 9.74 12.00 20.97% 10.04 3.08% -- 10.04 3.08% -- 详细
国内领先的铅锌采选、冶炼企业。公司是以铅锌铜等有色金属生产为主的国际化经营公司,成立于1984年,集有色金属采、选、冶炼、加工、新材料为一体的多行业综合企业。原为中央所属企业,后隶属于中国有色金属工业总公司和国家有色金属工业局,现为广东省属企业,是国内产量居前的铅锌龙头企业。 产量稳定,充分享受价格上涨的业绩增厚。公司2016年国内矿山生产铅锌精矿含金属量18.97万吨,比上年同期增长1.18%,硫精矿77.45万吨,增加0.2%,精矿含银92.78吨,同比下降0.12%。国外部分:前锌精矿金属量13.2万吨,同比下降4.8%,精矿含铜金属0.82万吨,增加18.99%,精矿含银49.44吨。冶炼企业生产铅锌产品25.32万吨。公司所有业务中毛利率变动最大的是铅锌采选冶炼,对业绩影响最大。本轮价格中枢上抬大幅增厚公司业绩。 估值合理、弹性较大。可比公司中,公司弹性仅小于驰宏锌锗和西藏珠峰。 目前价格下以及考虑到公司增发,测算公司估值在20倍左右,估值合理。 定增加码非周期类业务。公司本次非公开发行募集资金用于:6.07亿元尾矿资源综合回收和环境治理,1.51亿元高功率无汞电池锌粉项目,2.63亿元新材料研发中心项目。定增项目完成后有助于平滑业绩的波动。 锌价大概率继续高位震荡,矿山企业充分享受价格上涨。2017年锌短缺将持续。加工费已在2005年7月以来的历史最低位置,冶炼厂纷纷减产挺价。我们预计,锌价大概率继续维持高位宽幅震荡。 盈利预测:我们预计公司2017至2019年净利润分别为11.10亿元、11.85亿元和12.04亿元,对应PE分别为19.75、18.51和18.21。考虑到锌价中枢抬升,当前估值在历史位置上较低,给予公司“买入”评级。 风险提示:铅锌价格大幅下跌,公司产量不及预期。
中金岭南 有色金属行业 2017-05-26 9.74 -- -- 10.04 3.08% -- 10.04 3.08% -- 详细
事件:2017年5月24日,公司董事总裁等高级管理人员分别通过深圳证券交易所证券交易系统集中竞价方式增持公司股份。本次增持股数为474,700股,增持部分占公司总股本的0.0215%。增持人在本次增持完成后的6个月内不转让其持有的公司股票,在任职期间每年转让的股份不超过其所持有本公司股份总数的百分之二十五。 高管增持彰显发展信心本次高管逆势增持显示出对公司未来长期发展前景的坚定信心以及对公司价值的认可,树立了公司对资本市场负责任的良好形象。 定增助力业务转型升级,盈利增厚可持续在本次高管增持之前,公司非公开发行股票申请已过会,拟募资不超过15.25亿元,拟用于尾矿资源综合回收及环境治理开发,以及新材料方向的高性能复合金属材料、高功率无汞电池锌粉及其综合利用、新材料研发中心等项目的建设,促进公司业务升级转型。 行业基本面或将持续向好,公司优势明显受国际大矿山关闭和中国环保趋严影响,铅锌供给收缩。根据国际铅锌研究小组(ILZSG)的数据,2017年全球精炼锌供应料短缺22.6万吨,为锌价上升提供支撑。公司资源自给率在A股铅锌企业中最高,且仍在持续提升,业绩弹性最大。锌产品收入占公司非贸易业务的56%,精矿和冶炼产品是公司最主要的利润来源,公司作为铅锌行业龙头企业,其业绩将直接受益于锌价上涨。 给予“买入”评级预计公司2017-2019年EPS分别为0.37,0.45和0.56元,对应PE分别为26.0,21.4和17.2倍。考虑公司定增助力公司技术升级转型,资源优势大,锌价有望持续高位运行,给予公司“买入”评级。 风险提示:金属价格大幅波动,项目推进不及预期。
中金岭南 有色金属行业 2017-05-15 9.63 12.00 20.97% 10.28 6.75% -- 10.28 6.75% -- 详细
铅锌白马。中金岭南设立于1994年6月,前身是中国有色金属工业深圳公司。是一家以铅锌生产为主业的跨地区、多行业综合经营的上市公司,公司主要铅锌产品生产基地在韶关。主要产品有铅精矿、锌精矿、铅锌混合精矿、硫精矿、电铅等30多种,是国内领先的铅锌行业公司。 铅锌价格回暖,盈利能力上升。公司2017年第一季度取得营业收入47.50亿元,同比增长61.94%,取得归属母公司股东的净利润2.19亿元,同比增长513.49%。公司2016年取得营业收入150.86亿元,同比下降11.08%,取得归属母公司股东的净利润3.23亿元,同比增长60.85%。 中外布局,储量丰富。中金岭南拥有凡口铅锌矿、广西盘龙铅锌矿,在澳大利亚拥有布罗肯山铅锌矿两个大型铅锌矿山,同时在加拿大、多米尼加等国家和地区拥有铜铅锌金银锂等多金属矿山。公司铅锌金属资源量丰富,年产铅锌金属量30万吨以上,资源自给率100%。 定增瞄准环保及新材料。公司拟非公开发行募集资金总额不超过152452.00万元,扣除相关发行费用后的净额将全部用于以下项目:其中6.07亿元用于尾矿资源综合回收及环境治理开发项目,2.63亿元用于高性能复合金属材料项目,1.51亿元用于高功率无汞电池锌粉及其综合利用项目,0.46亿元用于新材料研发中心项目,4.57亿元用于补充流动资金。公司非公开发行申请已于2017年4月获得证监会核准。 铅锌行业:供需反转。铅锌价格自2015年年底触底后,受中国国内铅锌企业联合减产保价以及国外大型矿山纷纷停产的影响,铅锌价格触底反弹。2017年以来,铅锌价格虽然略有下降,但相对于2015年以及2016年大部分时间仍处在高位,铅锌行业公司经营环境明显改善。 盈利预测与评级。铅锌价格上涨对于公司经营环境改善明显,公司作为行业龙头企业,盈利能力上升。公司拟投资尾矿资源综合回收及环境治理开发项目,符合当前对铅锌行业日益提高的环保要求。对于新材料的投资则是着眼于拓宽企业未来发展前景。预计公司2017-19年EPS分别为0.37元/股、0.46元/股和0.57元/股,给予公司2017年32倍市盈率,目标价12.0元,买入评级。 不确定性分析。铅锌价格波动。
中金岭南 有色金属行业 2017-04-17 11.13 15.25 53.73% 11.10 -0.27%
11.10 -0.27% -- 详细
铅锌价格上行,公司业绩迎来拐点 公司于2016 年4 月1 日发布2016 年年报,报告期内实现营业收入150.59亿元,同比下降11.09%;实现归属上市公司股东所有者净利润3.23 亿元,同比增加60.85%,eps0.15 元,同比增加66.67%。值得注意的是公司扣非后净利润2.47 亿元,同比大幅增加243.82%,显示出公司在铅锌金属价格回暖的情况下业绩出现反转。 国内矿山产量稳定,海外矿山产量小幅下降 报告期内公司国内矿山生产铅锌精矿金属量18.97 万吨,比上年同期上升1.18%;硫精矿77.45 万吨,比上年同期增加0.20%;精矿含银92.78 吨,比上年同期降低0.12%;国外矿山生产铅锌精矿金属量13.20 万吨,比上年同期降底4.80%;精矿含铜金属量0.82 万吨,比上年增加18.99%;精矿含银49.44 吨。此外,冶炼企业生产铅锌冶炼产品25.32 万吨,比上年同期降低2.11%。 2017 金属产量变化不大,套保策略的改变释放业绩弹性 公司公布2017 年生产经营计划:年产铅锌精矿金属量约30.53 万吨,铅锌精矿含银约146 吨,铜精矿金属量约9,262 吨,铜精矿含黄金约281 公斤。 冶炼铅锌金属产品约24.98 万吨。同时公司公布了2017 年主营相关产品的套期保值计划,每季度根据经济形势变化评估是否需要进行相应调整:公司及子公司国内自产矿保值比例上限为50%,国外自产矿保值比例上限为100%。公司及子公司燃料保值比例上限为50%,产成品库存、原料采购、贸易价差保值比例上限为100%。 从金属产量来看变化不大,但我们认为公司2016 年利润增幅小于金属价格涨幅的内在因素在于产品套保比例过高从而侵蚀了大部分金属价格上涨带来的收益。相对于2016 年的平均价格来看,目前金属价格涨幅可观,在金属价格乐观的预期下我们推测公司未来会降低产品套保的比例,从而尽享金属价格回暖带来的收益。 盈利预测与投资评级 公司是国内铅锌采选与冶炼行业的龙头企业,原矿自给率高,在金属价格回暖的背景下充分享受价格上涨带来的红利。随着2017 年公司套保政策的调整,业绩弹性有望释放,预计公司2017-2019 年eps 分别为0.51、0.70、0.87 元,对应目前的股价PE 为22、16、13 倍。给予公司6 个月15.3 元的目标价格,对应2017 年30 倍PE,增持评级。
中金岭南 有色金属行业 2017-04-06 11.05 -- -- 11.61 4.78%
11.57 4.71% -- 详细
事件:2016年公司实现收入150.59亿元,同比下降11.09%;实现营业利润3.74亿元、归母净利3.23亿元,同比分别增长293.05%、60.85%。实现EPS0.15元。2016年产铅锌精矿金属量32.17万吨,硫精矿77.45万吨,精矿含银142.22吨,精矿含铜金属量0.82万吨;铅锌冶炼产品25.32万吨,硫酸21.12万吨。 核心观点: 价升本降,精矿产品毛利增。2016年公司有色金属主产品铅锌价格涨幅分别达34.39%%和56.70%,同时公司推行运营改善和成本削减计划,各项生产成本费用同比下降。公司主业中,精矿产品毛利率同比增长17.59%达28.29%,是公司最主要的盈利来源。 资源优势叠加价格上行,业绩有望大幅提升。目前,公司探明的铅锌金属资源总量上千万吨,资源优势明显。自产铅锌矿金属量超过30万吨,资源自给率100%,产业结构竞争力强。铅锌供给持续短缺。4月份国内部分锌冶炼厂集中检修减产,同时环保督查深入开展,严格执行,预计铅锌矿山和冶炼供应均有收缩。锌消费结构升级及消费旺季到来或将加速向锌锭短缺过渡。铅锌金属价有望继续稳步上行。 募投项目夯实主业,定增助力业务升级。报告期内公司非公开发行股票申请已获证监会审核通过,拟募资不超过152,452万元,用于尾矿资源综合回收及环境治理开发及高性能复合金属材料和新能源用复合材料项目。本次募投项目将为公司开启新的盈利增长点,有利于促进公司业务升级转型,提高盈利能力、竞争能力和抗风险能力。 维持买入评级。考虑公司铅锌精矿产量国内前列叠加预期金属价格继续上行。预计17-19年EPS分别为0.37、0.45和0.56元,对应PE分别为30、25和20倍,维持买入评级。 风险提示:金属价格大幅波动,定增项目推进不及预期。
中金岭南 有色金属行业 2017-01-17 10.96 -- -- 12.80 16.79%
12.80 16.79%
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铅锌价格持续上涨,公司利润增57%-68%。 2016年以来铅锌涨幅均超过50%。公司作为行业龙头企业规模优势凸显,受益巨大。近日公司公告,预计2016全年归母净利润3.15~3.35亿元,同比上升56.76%~66.71%;EPS约0.14~0.15元/股。 铅锌价格上涨可持续。 2016年以来,受国际几大矿山关闭和中国环保趋严影响,铅锌供给端不断收缩。目前占中国30%以上的内蒙处于冬季矿山关停,精矿紧张、全国环保督察不断升级造成供给极度匮乏,库存处于历史低位。预计今年精矿供给短缺将逐步向下游传导,未来铅锌价格将继续保持上涨态势。 储量大,产量稳步扩张。 目前,公司拥有铅锌资源量推算分别为211万吨和650万吨。铅锌精矿产量全国第二,2015年铅锌金属产量为10.89万吨和21.78万吨。随着扩建产能不断释放,预计2018年铅锌产量有望达到38万吨。公司拥有韶冶2条ISP生产线30万吨铅锌(目前1条在产)和丹霞冶炼厂氧压浸出10万吨锌冶炼产能,2015年铅锌冶炼产品产量25.87万吨。 大股东资源储备丰厚,企业发展后劲十足。 大股东广晟公司拥有优质矿产资源和海外矿山整合平台。根据广东省国资委印发的《关于深化省属国有企业改革的实施方案》,广晟公司表示将围绕“调整优化国有资本布局结构”,做大作强资源板块。 给予“买入”评级:铅锌价格持续上涨,预计公司2016-2018年EPS分别为0.17、0.61、0.83元,PE为68.78、18.79、13.82倍。给予“买入”评级。 风险提示:价格大幅波动不及预期,嘉能可复产对铅锌价格影响。
中金岭南 有色金属行业 2017-01-10 11.35 -- -- 12.80 12.78%
12.80 12.78%
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铅锌资源储量大,精矿扩大产能逐步释放,具备行业领先的业绩弹性。公司是老牌铅锌白马企业,铅锌的基础储量540吨,权益产能为全国第二,公司的主要矿山资产为广东凡口矿、广西盘龙矿、澳洲的佩里亚的布肯山和波多西矿,铅锌精矿产量金属产量超过30万吨,冶炼资产主要为韶关、丹霞两个冶炼厂,目前现运行产能共计25万吨,冶炼产能为全国最大。未来两年产能增量主要来源于盘龙、佩里亚波多西,产量的稳步提升,优秀的公司治理与成本管控,直接导致的是比较好的业绩弹性,经过我们测算,均价提升1000美元/吨,EPS增长近0.1元,业绩弹性大。 2017年锌精矿仍然短缺,传导锌锭短缺逐步演绎。2015年、2016年海外的一些大型矿山资源枯竭而闭坑,比如澳洲的Century矿、爱尔兰的Lisheen矿,闭坑这部分达到71万吨;而新增矿山数量比较少,规模比较小,造成了今年锌精矿短缺83万吨,这也是2016年锌大涨的主逻辑。我们预计2017年在一季度之后将会逐步复产,但即使如此(将Glencore复产考虑进去),精矿的短缺仍旧没有办法在今年弥补,2017年锌精矿将会依然短缺。近期锌冶炼企业减产频现,精矿短缺向锌锭短缺传导逻辑正逐步演绎。 股价与锌价出现明显的“剪刀差”,收敛可期。目前股价与锌价存在明显的剪刀差,而“剪刀差”的收敛存在两个方向,从目前基本面分析,在锌价中枢上移可持续逻辑下,股价或逐步与锌价收敛。 盈利预测与评级:“推荐”评级,建立在2016/2017年LME锌价年度均值分为为2100/2300美元/吨的关键假设上,EPS分别为0.16/0.44元,对应市盈率为71X、26X。
中金岭南 有色金属行业 2016-11-07 11.05 -- -- 14.27 29.14%
14.27 29.14%
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前三季度净利润同比增长 2016年前三季度公司实现营业收入110.76亿元,同比减少3.50%;归属于母公司净利润1.64亿元,同比增加62.10%;基本每股收益为0.07元,同比增长40%。其中第三季度实现营业收入51.93亿元,同比增长9.01%;归属于母公司净利润1.20亿元,同比增长304.13%;基本每股收益为0.05元,公司业绩略超先前预期。 锌精矿价格持续上涨,净利润大幅改善 报告期内,受到精矿短缺等因素影响,锌精矿等产品价格持续上涨,2016年1月至9月市场锌精矿价格已上涨50%以上。作为主要的销售产品,锌价格的波动直接影响到公司盈利水平,第三季度内铅锌产品销售的价格回升使得公司经营状况逐渐改善。同时作为拥有优质铅锌矿山的上市企业,精矿短缺背景下公司资源优势更加明显。公司第三季度收入和净利润环比和同比均实现增长,预期精矿价格持续高位下,四季度盈利也将维持在较好的水平 矿山改建工程推进,长期具备资源优势 公司铅锌矿资源储量丰富,金属品位高、伴生金属种类多,在国内和海外均拥有多处金属矿山,铅锌金属储量近1000万吨,位居国内前列。其中凡口铅锌矿储量大、品位高,海外全资子公司佩利雅公司在澳大利亚、加拿大、多米尼加等地拥有多种金属矿山。目前,公司年产铅锌精矿金属量超过30万吨,多个矿山改造和勘探选矿项目持续,长期来看公司具备较大的资源优势。 非公开发行待核准,全面拓展新材料领域 2016年公司发布非公开发行预案,计划募集资金不超过19.5亿元,主要用于尾矿综合回收、高性能复合金属材料、高功率无汞电池锌粉和新材料研发中心等项目的建设。 目前非公开发行预案正在证监会审核阶段,计划项目实施后将拓展公司现有电池材料业务生产能力,提高整体研发水平和竞争优势。公司早于2015年与安泰科签署合作协议,未来在此基础上实现多方向领域的综合发展。 上调公司评级“增持” 近期锌精矿价格持续上涨,适当调高先前的盈利假设。假设2016至2018年锌精矿市场均价为1.15、1.25、1.22万元/吨,金属冶炼产能为25万吨,对应公司2016-2018年收入分别为142.11亿元、145.82亿元和148.75亿元,归母净利润为2.98、4.98、5.41亿元,较先前净利润预测值分别增加1.76、2.81、2.45亿元,对应EPS为0.13元、0.23元、0.24元,上调公司评级至“增持”。 风险提示:金属价格下跌;下游需求不及预期。
中金岭南 有色金属行业 2016-11-07 11.05 -- -- 14.27 29.14%
14.27 29.14%
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核心观点: 1.事件 中金岭南发布2016年三季报,公司2016年前三季度实现营业收入110.76亿元,同比下降3.50%;实现归属母公司股东净利润1.64亿元,同比增长62.10%;实现每股收益0.07元,同比增长40%。 2.我们的分析与判断 (一)铅锌价格发力驱动公司大幅释放业绩 报告期内,在铅锌精矿供应愈发紧张的刺激下,铅锌价格维持强势上涨趋势。三季度沪锌价格从16295元/吨上涨至18200元/吨,季度均价达到了17414元/吨,同比、环比分别上涨17.35%、15.69%;而沪铅价格从13285元/吨上涨至15350元/吨,2016Q3单季度均价达到了13924元/吨,同比、环比分别上涨7.70%、6.99%。 铅锌价格的大幅上涨,使公司盈利能力大幅增强,驱使公司业绩大幅释放。公司2016Q3单季度业绩达到了1.20亿元,创下2015年以来的单季度盈利之最,较去年期同期上涨303.39%、环比上涨25%。在三季度业绩的助推之下,公司归属母公司股东净利润从半年报的同比下滑72.79%一跃变为三季报的同比增长62.10%。随之铅锌价格的持续走高,公司四季度业绩将更为靓丽。 (二)锌矿短缺即将传导至冶炼,锌价强势不改 因海外大型锌矿山资源枯竭闭坑与锌价暴跌倒逼锌矿减产停产,但是新兴锌矿山大规模投产周期又在2018年以后,近期的产出缺口无法被新增产能弥补,这导致锌精矿供应端在2016年起将产生实质性的收缩。预计2016年全球锌精矿将出现60-80万吨的供应缺口。而外海锌精矿缺失、国内进口锌矿大幅减少将使国内锌矿供应也出现缺口。在锌精矿短缺逻辑支撑下,沪锌价格已从年初低点的12375元/吨上涨52%至目前的18875元/吨。锌矿紧张持续,国内冶炼厂实际加工费在9月份遇向下拐点,而冶炼厂锌精矿库存量已从年初的2个半月下降到现在的1个月以下,冬储来临将使锌矿原料愈发紧张。无论从冶炼厂盈利角度还是锌精矿库存角度,冶炼厂大概率在明年1月份发生集体减产行为,导致锌矿短缺真正传导至锌锭短缺,催化锌价大涨。预计锌价在2016年年末、2017年年初向20000元/吨的高点冲击。而锌价去年前高后低的走势余今年前低后高的走势正好相反,使铅锌企业将于下半年迎来业绩拐点。三季度铅锌企业俊业绩同比改善明显,而在铅锌均价差值更大的四季度,铅锌企业的业绩释放将更为显著。 3.投资建议 公司作为我国的铅锌采选冶炼行业龙头,将直接受益于铅锌价上涨,下半年有望在铅锌价格进一步上涨情况下迎来业绩估值的双提升,铅锌股将在今年四季度、明年一季度迎来最好的投资时点。而公司定增网络平台和发展新材料,拓展业务,积极实施转型,也将为公司带来估值溢价。预计公司2016-2017年EPS为0.18、0.35元,对应PE为60x、31x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)铅锌价格大幅下跌;2)公司定增进程不及预期。
中金岭南 有色金属行业 2016-11-04 10.73 -- -- 14.27 32.99%
14.27 32.99%
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2016年前三季度归母净利润同比增长62.1%,符合预期。2016年前三季度,上市公司实现营业收入110.76亿元,同比下滑3.5%;实现归属于上市公司股东净利润1.64亿元,同比增长62.1%,对应每股收益0.07元,符合预期。其中三季度单季公司实现归母净利润1.2亿元,同比增长304.13%,对应每股收益0.05元。 锌价环比大幅上升影响行业预期,毛利率维持高位驱动业绩增长。2016年前三季度SHFE锌均价为15464元/吨,同比2015年前三季度均价15745元/吨微幅下滑1.78%。虽然锌均价波动整体不大,但年初至今锌价上涨幅度超过40%,三季度单季最高涨幅接近15%,这令行业上下游整体预期向好,方便中金岭南以有利的价格销售;产量方面,预计与半年报接近,公司整体铅锌产量。公司三季度单季毛利率为10.03%,虽然依旧是近几年的高位,但较二季度单季的14.1%仍有不小下滑,主要因为公司通过大量低利润的贸易扩大了收入而拉低了毛利率(三季度单季销售收入52亿元,较二季度单季的29.6亿元,环比增长接近75%)。从公允价值变动收益变化的角度看,公司套保业务较少或套保对净利润的影响很小。 非公开发行股票等待证监会批复,投向新材料和互联网销售平台力助公司转型。 公司2016年2月公布非公开发行股票方案,后几经修改,目前确定以不低于9.15元/股(一年期询价增发,大股东不参与),发行不超过2.13亿股,募集不超过19.5亿元,目前仍在等待证监会批复!其中6.8亿元用于尾矿资源综合回收及环境治理开发项目,2.9亿元用于高性能复合金属材料项目,1.6亿元用于高功率无汞电池锌粉及其综合利用项目,5,000万元用于新材料研发中心项目,1.9亿元有色金属商品报价及线上交易平台建设项目,5.8亿元用于补充流动资金;这彰显公司在维持住铅锌主业的基础上进一步发挥业务协同效应,完成集团转型的决心。 锌价预计高位盘整企业盈利空间稳定,增发底价提供安全边际,维持增持评级!目前LME锌价突破2400美元/吨,但上方2400-2600美元/吨附近是矿山密集复产区,故我们判断锌价将在2400美元/吨,对应国内锌价18000元/吨附近盘整,这对于生产成本较低(13000元/吨)的上市公司来说,能给予稳定的盈利空间!我们维持公司2016-2018年EPS0.12/0.14/0.17元,目前股价对应2017年PE77X;考虑到公司增发底价9.15元,较现价折让约15%,有一定安全边际,维持增持评级!
中金岭南 有色金属行业 2016-09-20 10.41 11.96 20.56% 10.63 2.11%
14.27 37.08%
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投资逻辑 四季度锌价上涨是大概率事件:今年四季度将是中国锌矿最短缺的时候,一方面是进口矿预计同比减半,月均仅5万金属吨左右;另一方面北方矿进入冬歇期,冶炼厂冬储启动原料备库增加,两因素叠加后锌价上涨将是大概率事件。 产量稳步上涨坐享涨价收益:2017年公司铅锌产量预计达到35万吨,近5年年均增长1万吨,其中2016年矿含锌金属量22万吨左右,鉴于矿产成本短期内固定,锌价每涨1000元/吨,公司收入将增加2.2亿元。 2016年公司利润有望增厚4.5亿元:公司上半年微利,对应上半年精炼锌均价14400元/吨;我们预测下半年均价18000元/吨,上涨3600元/吨,对应增加收入4亿元,成本短期稳定下涨价增收部分几乎均为利润,所以我们判断2016年公司净利润有望增厚至4.5亿元。 投资建议 我们认为锌价上涨有可持续性,看好具有丰富铅锌资源的上市公司,给予中金岭南“增持”评级。 估值 我们给予公司未来6-12个月12.7元目标价位,相当于2016年70倍PE。 风险 美联储加息节奏超预期;消费出现大幅减少;嘉能可为代表的矿山复产超预期。
中金岭南 有色金属行业 2016-09-01 10.86 -- -- 11.50 5.89%
14.27 31.40%
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1.事件 中金岭南发布2016年半年报,公司2016年上半年实现营业收入58.83亿元,同比下降12.38%;实现归属母公司股东净利润0.44亿元,同比下降72.79%;实现每股收益0.02元,同比下降71.43%。 2.我们的分析与判断 (一)业绩受困于铅锌价格大幅下滑 报告期内,公司有色金属产量保持稳定,2016年上半年公司生产铅锌精矿16.31万吨,同比增长0.25%。其中,国内矿山生产铅锌精矿9.53万吨,同比增长2.14%;外海矿山生产铅锌精矿6.78万吨,同比减少2.31%。然而,由于2015年年底因美元走强、需求萎靡导致铅锌价格崩溃式下跌,尽管2016年上半年锌价出现了大幅反弹,但低基数的影响导致2016年上半年LME 锌均价、LME铅均价仍较去年同期均价分别同比下跌15.69%、7.56%。这造成公司最主要的收入与盈利业务铅锌铜采掘、冶炼及销售的毛利率同比下降5.82个百分点至17.15%。公司产量的微小增长难以弥补金属价格大幅下跌,这致使公司2016年上半年业绩同比大幅下滑72.79%。 (二)锌矿短缺加剧涨价逻辑仍在,“金九银十”消费旺季锌价上涨将迎来新行情 因海外大型锌矿山资源枯竭闭坑与锌价暴跌倒逼锌矿减产停产,但是新兴锌矿山大规模投产周期又在2018年以后,近期的产出缺口无法被新增产能弥补,这导致锌精矿供应端在2016年起将产生实质性的收缩。预计2016年全球锌精矿将出现60-80万吨的供应缺口。而进口锌精矿加工费从年初的160美元/干吨,下跌至目前的100美元/干吨,印证了锌精矿的供应紧缺。在锌精矿短缺逻辑支撑下,LME 锌价已从年初低点的1444.5美元/吨上涨60%至目前的2320美元/吨。而下半年嘉能可大概率不复产,锌市最大利空解除,锌精矿供应短缺的涨价逻辑仍然存在。且在上半年去库存化后,下半年锌精矿供应将愈发趋紧,目前冶炼厂的锌精矿库存已从年初的2月下降至目前的不到半月。这种紧缺最终传导至下游精炼锌环节。原料的紧缺与加工费低于生产成本,迫使精炼锌产量下降最终出现供应缺口。尽管目前处于锌下游消费与开工淡季,但锌价在高位维持以及精炼锌现货库存的下降已在一定程度上显露出国内精炼锌短缺的迹象。而一旦进入锌消费旺季的“金九银十”,锌价将迎来快速上涨阶段。而锌价去年的前高后低走势余今年的前低后高正好相反,使铅锌企业将于下半年迎来业绩拐点。 3.投资建议 公司作为我国的铅锌采选冶炼行业龙头,将直接受益于锌价上涨,下半年有望在锌价的进一步上涨情况下迎来业绩估值的双提升。预计公司2016-2017年EPS 为0.15、0.26元,对应PE 为73x、42x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)铅锌价格大幅下跌; 2)铅锌价格大幅下跌;公司定增进程不及预期; 3)宏观经济下行压力大,铅锌下游需求萎靡。
中金岭南 有色金属行业 2016-08-31 10.83 12.96 30.65% 11.50 6.19%
14.27 31.76%
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事件: 公司发布半年报,2016年上半年实现营业收入59亿元,同比-12.4%,净利润4355万元,同比-72.8%,EPS为0.02元,同比-71.4%,其中二季度净利润9646万元。 评论: 1、业绩符合预期,二季度环比大幅改善 1)贸易业务减少+ 主产品量平价跌,业绩同比下滑符合预期:上半年生产铅锌精矿金属量16.3万吨,与上年同期持平;LME锌均价1795美元/吨,上年同期2133美元/吨,同比-16%,精矿产品毛利率亦同比下跌近11个百分点。子公司广西中金岭南和海外子公司佩利雅分别亏损1265万元和2709万元。 2)二季度环比扭亏并大幅改善: 2016年Q1、Q2分别实现净利润-5291万元和9646万元,受益锌价持续上行(二季度LME锌均价1916美/吨,环比+15%),二季度环比扭亏为盈并大幅改善,推升综合毛利率从4.7%回升至14.1%。 2、公司铅锌资源丰富,弹性大,有望实现补涨 1)目前,公司探明的铅锌金属资源量近千万吨,年产铅锌精矿金属量超过30万吨,资源优势明显,业绩弹性较大(锌价上涨1000元,理论可增加净利润约1.28亿元)。 2)锌价站上2300美元/吨,预计后续可能触碰2400-2500美元/吨:①短期海外锌矿减产兑现,国内环保和安全监查趋严,锌矿供应紧张加剧,尤其考虑到9-10月旺季需求可期,锌精矿缺口有望进一步扩大。中长期来看,前期锌矿投资大幅缩减制约新增供给,主要的矿在2018年投产。②目前复产现象不明显(嘉能可表示不急于复产)。③目前交易所库存和社会库存处于低位。④矿的短缺传导至冶炼端,1-7 月国内精锌产量353.28 万吨,同比-0.7%。 公司股价涨幅小,一致预期强(认为锌价格和时间走不远),而超预期概率大,从基本面+博弈的角度看,获得相对收益的概率大。 公司铅锌资源丰富,锌价持续上涨提供业绩弹性,同时有望推动公司股价实现补涨。预计2016-2018年净利润4.0/7.2/7.2亿元(2017-2018年暂不考虑价格变化,以现价测算,锌价上涨1000元,理论可增加净利润约1.28亿元),对应EPS 0.18/0.33/0.33 ,维持强烈推荐评级。 风险提示:锌价大幅下跌;大盘系统性风险
中金岭南 有色金属行业 2016-08-30 10.87 -- -- 11.50 5.80%
14.27 31.28%
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报告要点 事件描述 上半年公司实现营业收入58.83亿元,同比减少12.4%;实现归属上市公司股东净利润4354.8万元,同比下降72.8%;每股收益0.02元(一单季-0.02,二单季0.04)。报告期,公司毛利润9.4%,同比下滑0.9个百分点,其中二单季毛利率14.1%,环比回升9.4个百分点 事件评论 产量持平,价格上涨助毛利率改善。报告期内,公司铅锌精矿产量16.3万吨,精矿含银71.9万吨,铅锌冶炼产品产量12.6万吨,基本于去年同期持平,且完成2016年全年产量计划50%。上半年,因精矿供给收缩,锌价持续上涨,截至上半年SHFE锌价较年初上涨22.4%,均价较去年同期下滑11.6%,均价较去年全年均价下滑4.8%;此外副产品白银价格也实现较大涨幅,SHFE银价较年初上涨23.5%,均价较去年同期下滑1.6%,均价较去年全年均价上涨2.4%,受益于价格上涨,上半年公司上游产品毛利率较去年下半年显著回升8.4个百分点,至15.6%。 定增稳步推进,助力公司转型升级。公司正在推进非公开发行股票工作,拟发行股票数量不超过21288.21万,募集不超过19.5亿元,用于尾矿资源综合回收及环境治理开发、高性能复合金属材料、高功率无汞电池锌粉及其综合利用、新材料研发中心、有色金属商品报价及线上交易平台建设等项目。 预计锌价延续强势。我们认为在嘉能可宣布复产之前,国内锌精矿市场紧张格局难以缓解,加工费继续价格将是大概率事件,预计后期锌价将延续强势。 维持“增持”评级。预计公司2016-2018年EPS分别为0.13、0.17和0.12元,维持增持评级。 投资风险和结论的局限性:美元大幅度走强或中国需求下滑导致金属价格大幅下滑,嘉能可提前复产导致锌价大跌。
中金岭南 有色金属行业 2016-08-30 10.87 -- -- 11.50 5.80%
14.27 31.28%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名