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巨国贤

广发证券

研究方向: 有色金属行业

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工作经历: 执业证号:S0100511070005,首席分析师,材料学硕士,,四年北京有色金属研究总院工作经历,四年矿业与新材料产业投资经历,五年证券从业经历。拥有4年有色金属及新材料科研经验,4年有色金属及新材料行业项目投资经验,4年证券公司有色金属行业研究经验。曾先后供职于第一创业证券研究所和民生证券研究所。2011年"新财富”最佳分析师有色金属行业第五名,金牛奖第二名。...>>

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赣锋锂业 有色金属行业 2020-02-11 46.60 -- -- 64.26 37.90% -- 64.26 37.90% -- 详细
公司再认购MineraExar1%的股权并增资。公司2月8日公告,全资子公司赣锋国际旗下荷兰赣锋以1633万美元认购阿根廷MineraExar1439万股新股。本次交易前后,荷兰赣锋持有MineraExar的股权由50%上升至51%,美洲锂业持有MineraExar的股权由50%下降至49%;交易完成后荷兰赣锋与美洲锂业再按各自持股比例对MineraExar进行增资,荷兰赣锋增资金额不超过2亿美元。 将控股MineraExar,强化盐湖锂资源控制。本次交易完成后,荷兰赣锋将获得MineraExar管理委员会和董事会的多数席位,导致公司控股MineraExar(此前赣锋国际还持有美洲锂业16.95%的股权),将对其进行并表。MineraExar拥有位于阿根廷的Cauchari-Oaroz锂盐湖项目,Oaroz盐湖提锂更新后的锂资源储量支持年产量超过4万吨电池级碳酸锂并持续40年;目前该项目一期2.5万吨碳酸锂产能正在建设中,预计2020年底完工,2021年初投产(2019年中报)。公司通过控股MineraExar,强化了公司长期优质、稳定的锂原料供应保障。 凭借氢氧化锂优势深度绑定特斯拉等国际龙头车企。国际龙头车企电动新车型逐步聚焦高镍化,有效带动高端氢氧化锂需求,公司凭借氢氧化锂产能和技术优势率先进入特斯拉、宝马、大众等多家龙头车企供应链,持续享受高溢价。公司现有氢氧化锂产能2.8万吨/年,三期将再建设5万吨氢氧化锂产能,有望成为全球最大的氢氧化锂供应商。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.37、0.62、0.98元/股。公司A股上市以来PB(MRQ)均值为7.3倍,叠加2020年锂价有望触底反弹,以及特斯拉产业链价值提升,我们上调公司合理价值至49.55元/股(对应公司A股2020年7倍PB);按照公司2月7日A、H股收盘价的溢价比例折算,对应公司H股合理价值为29.03港币/股,维持公司A/H股“买入”评级。 风险提示。新建项目投产进度缓慢;公允价值变动损益对业绩影响。
宝钛股份 有色金属行业 2020-01-14 25.05 -- -- 27.19 8.54% -- 27.19 8.54% -- 详细
业绩预告:公司预计2019年实现归母净利2.48亿元。1月11日公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利2.48亿元左右,同比增长75%左右;实现扣非归母净利2.27亿元左右,同比增长103%左右。 公司2019全年业绩略超市场预期。公司2019年Q1-Q3归母净利分别为0.29、0.81、0.60亿元,按照业绩预告,Q4净利约为0.78亿元,环比增长约30%,同比增长约77%,略超市场预期。公司全年业绩大幅增长,主要因为2019年军用和民用钛材需求稳步增长,公司推进深化改革,加大产品结构优化力度,产品订货和销售额同比有较大提升。 继续扩张钛材产能,分享行业增长红利。近几年航空新机型陆续量产及军工装备升级等带动了高端航空钛材需求增长;同时PTA行业项目集中启动,带动了民用钛材需求增长。未来随着C919量产及军用航空用钛量的提升,高端钛材的需求将继续保持高增长。公司目前钛材产能接近满产(据2018年报,公司现有钛材实际产能14950吨,2019H1销量6627吨),为满足市场需求,扩大市场份额,公司拟定增募集资金扩展钛材产能,包括:(1)钛及钛锭10000吨、钛管材290吨、钛型材100吨;(2)宇航级宽幅钛合金板材1500吨、带材5000吨、箔材500吨。公司通过拓展升级钛材产能,可在行业景气发展中稳固龙头地位,提升核心竞争力,增强盈利能力。 盈利预测及投资建议。不考虑定增,结合公司业务及行业情况,预计2019-2021年公司EPS分别为0.58、0.76、0.98元/股,对应当前股价的PE分别为42、32、25倍。维持公司合理价值31元/股的判断不变,维持“买入”评级。 风险提示:海绵钛大涨导致成本上升;钛材订单增长不及预期。
西部矿业 有色金属行业 2020-01-07 6.92 10.53 57.16% 7.28 5.20%
7.28 5.20% -- 详细
铜矿有增长,估值待修复。公司现有铜矿产量近 5万吨,未来随着玉 龙二期投产,铜矿产量将继续增长。另外,公司目前估值明显低于国 内其他主要铜矿公司,在市场流动性改善背景下,公司估值有望修复。 西部高原铜矿龙头茁壮成长。公司现有 5个铜铅锌矿在产,另有 3个 铁矿,主要分布于青海、内蒙、四川及西藏等地,是我国西部高原铜 矿龙头企业。据公司中报,2019上半年公司生产铜精矿 2.47万吨、 锌精矿 8.1万吨、铅精矿 3.51万吨、精矿含金 137kg、精矿含银 66吨、电解铜 6.11万吨、锌锭 4.91万吨、电铅 3.99万吨;2019年计划 生产铅精矿 6.63万吨锌精矿 15.77万吨、铜精矿 4.84万吨、电铅 9.5万吨、锌锭 10.5万吨、电解铜 16.1万吨。据公司 2018年报,公司玉 龙铜矿二期预计到 2020年末试产,届时铜精矿产量将达到 10万吨 年、钼金属 5800余吨/年。铜矿产量增长有望推动公司业绩大幅增长。 冶炼业务或减亏,联营企业止损。公司积极推动降本增效,冶炼业务 亏损有望收窄,在金属价格同比下滑的情况下,公司 2019年前三季度 实现业绩正增长(归母净利 8.11亿元,同比增长 19%)。另外,公司 联营企业基本止损(持股西钢集团 28.99%,目前账面净值为 3.86亿 元,且西钢集团主要资产西宁特钢 2019年前三季度实现净利 8660万 元;持股青投集团 20.36%,2018年计提减值 27.68亿元,其中青投 集团减值 25.22亿元,账面净值为 0)。 投资建议。不考虑资产减值,预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 0.40、 0.42、0.55元/股,对应当前股价 PE 分别为 17、16、12倍。可比公 司紫金矿业、江西铜业和云南铜业 2020年平均 PE 为 21倍,考虑公 司主营业务稳定且未来有铜矿增量,我们认为给予公司 2020年 25倍 PE 较为合理,对应合理价值为 10.53元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示。铁矿资产若亏损或减值;西钢集团和铜铅锌冶炼继续亏损。
赣锋锂业 有色金属行业 2019-12-13 28.82 31.85 -- 42.56 47.68%
64.26 122.97% -- 详细
携手多家国际龙头车企。据 12月 12日公告,公司与德国宝马签订长协,确定将于 2020-2024年(之后双方同意可延长)向德国宝马指定的电池或正极材料供货商供应锂化工产品的品种和具体数量,价格依据市场价格变化调整。此前,公司已同多家国际龙头签订协议,主要有特斯拉(2018-2020年(可延期三年),每年提供氢氧化锂当年总产能的 20%) 、大众(未来 10年供应锂化工产品) 、LG(2019-2025年供应碳酸锂和氢氧化锂合计约 9.26万吨) 。 新能源车高镍化进程中,公司氢氧化锂优势凸显。国际龙头车企新车型逐步聚焦高镍化,公司凭借氢氧化锂产品产能和质量优势进入多家龙头车企供应链。公司现有氢氧化锂产能 2.8万吨/年,三期将再建设5万吨氢氧化锂产能,有望成为全球最大的氢氧化锂供应商。目前除了赣锋,全球氢氧化锂产能较大且技术成熟、质量稳定的仅有 ALB(目前有 3万吨氢氧化锂产能)和 Livent(目前有 2.3万吨氢氧化锂产能)。 欧美新能源新车型放量将大幅提升高质量氢氧化锂需求,具备产能和技术优势的氢氧化锂生产商将享受较高溢价。 公司有望受益锂价触底反弹。目前锂价已进入底部区域,若 2020年新能源汽车销量预期向好,中下游厂家有望主动补库,同时伴随着供给端边际改善(部分澳洲锂矿减停产) ,锂价或迎触底反弹,公司受益。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.37、 0.62、0.78元/股。 公司 A 股上市以来 PB (MRQ)中位值为 6.3倍, 叠加 2020年锂价有望触底反弹,我们认为给予公司 A 股 2020年 4.5倍 PB 较为合理,对应合理价值为 31.85元/股;按照公司 12月 11日 A、H 股收盘价的溢价比例(65%,按 12月 11日汇率)折算,对应公司 H 股合理价值为 23港币/股,维持公司 A/H 股“买入”评级。 风险提示。新建项目投产进度缓慢;公允价值变动损益对业绩影响。
紫金矿业 有色金属行业 2019-12-05 3.77 -- -- 4.77 26.53%
5.02 33.16% -- 详细
公司拟收购大陆黄金公司股权,其100%股权作价70.3亿元 据公司公告,公司拟以现金收购大陆黄金(美国和加拿大两地上市),其100%股权作价13.3亿加元(约合人民币70.3亿元),同时认购大陆黄金0.5亿美元可转债,用于矿山建设,大陆黄金核心资产是位于哥伦比亚安蒂奇省的武里蒂卡(Buriticá)金矿项目100%权益。 高品位+低成本,有望再造黄金板块“现金奶牛” 据大陆黄金19年3月的NI43-101报告,武里蒂卡金矿探明+控制+推断的黄金资源量352.71吨,平均品位9.3克/吨,项目一期服务年限14年,年产金7.8吨,伴生银14.5吨,总维持成本604美元/盎司(约136元/克),在全球主要矿业公司的黄金矿山中处于较低水平,预计2020年一季度投产,如果收购完成,有望再造公司黄金板块的“现金奶牛”;同时,主矿体在边部和深部均呈开放状态,仍有增储潜力,有望进一步提升该矿的价值。 收购有利于提升公司黄金资产整体质量,给予公司“买入”评级 从历史发展来看,紫金山上部金矿从09年达到18吨的产量顶峰后逐步下滑,公司黄金资产质量逐步下降;15-16年开始,随着波格拉、帕丁顿、左岸、吉劳塔罗金矿的收购和达产,公司黄金资产质量开始提升,如果完成此次收购并顺利投产,公司黄金资产质量将得到进一步明显提升。预计公司19-21年EPS分别为0.17/0.21/0.27元/股,对应12月2日收盘价的PE分别为22/18/14倍。我们延续11月13日报告的观点,维持A、H股合理价值4.40元/股和3.64港元/股不变,维持公司A、H股“买入”评级。 风险提示 收购能否完成尚具不确定性;项目建设投产不及预期;哥伦比亚的安全形势具有不确定性;矿脉厚度不大所带来的贫化和开采产能受限风险。
华钰矿业 有色金属行业 2019-11-29 8.93 -- -- 9.07 1.57%
9.68 8.40% -- 详细
拟以现金或者增资方式投资亚太矿业 40%股权。 根据公司 11月 27日公告,公司与贵州亚太矿业有限公司及其股东广西地润矿业投资有限公司协商确定,拟以现金购买或增资方式取得广西地润矿业投资有限公司所持有的贵州亚太矿业有限公司 40%股权,亚太矿业预评估价格19.42亿元,本次交易作价预估为 7.77亿元。 金矿采选规模可达 100万吨/年, 达产可产金 3.7吨左右。 根据公告中《贵州亚太矿业有限公司涉及矿业权价值预估报告》 显示保有金资源量:硫化矿51.9吨,平均品位4.56g/t; 氧化矿2.27吨,平均品位1.16g/t。 根据资源储量与生产能力匹配原则,资源储量以及探矿权范围内的后备接续资源可匹配支撑 100万吨/年生产能力。 初步估算采选达产后每年可产金 3.7吨左右。 投资建议。 根据铅锌银锑价格,预计 2019-2021年公司的 EPS 分别为0.23/0.64/0.80元/股,对应当前股价的 PE 为 38/15/12倍,考虑到公司原有业务盈利处于触底回升阶段;塔铝金业投产后预计公司营收增加 78%,公司利润预计提升 178%; 2020年贵金属板块营收占全部营收接近 50%(未考虑涨价因素, 不考虑此次收购业绩增厚), 或将带来业绩和估值双重提升。参考行业同类型公司 2020年平均 PB 为 3.6倍,考虑公司处在转变过程中,给予 2020年 3倍 PB 估值,合理价值为11.97元/股。鉴于华钰矿业业绩估值有望显著提升, 2020年 15倍 PE远低可比公司平均 23倍, 维持“买入”评级。 风险提示。 本次交易尚处于筹划阶段, 拟收购事项可能存在终止的风险;标的公司目前持有的是一宗采矿权和二宗探矿权,二宗探矿权转采矿权以及矿权延续可能存在风险;黄金价格大幅波动。
东阳光 有色金属行业 2019-11-26 8.89 -- -- 9.23 3.82%
10.53 18.45% -- 详细
事件:公司拟申请所持东阳光药股份 H 股“全流通”。 11月 23日公告,公司拟将所持有的东阳光药内资股股份 22620万股全部申请转为境外上市股份并在港交所主板上市, 转换股份占东阳光药总股本的50.40%。 东阳光药 H 股“全流通”可为公司提供融资便利。 本次中国证监会推开 H 股“全流通”改革, 与 05年 A 股的股权分置改革类似, 本质上都是“盘活存量”,为非流通股引入市场化定价机制, 改善公司治理、企业管理和经营能力,也为后续资本运作打开了空间。 公司推进东阳光药 H 股“全流通”, 将缓解公司与港股流通股股东“同股同权却不同利” 的矛盾,带动 H 股流动性和成交改善。 另外,内资股可流通将便于大股东进行股权质押融资,同时大股东和中小股东的利益趋于一致,公司治理结构也将有望得以优化。 电极箔龙头地位稳固,医药业务优势凸显。 公司是国内最大的中高压化成箔生产商,龙头地位长期稳固。子公司东阳光药收购了恩替卡韦片等 27个仿制药,目前已有 23款提交了上市申请,若产品顺利获批上市,将丰富医药产品种类,进一步提高公司业绩。 同时公司重点产品苯溴马隆片也通过国家一致性评价(东阳光药 9月 30日公告)。 另外公司公告东阳光药拟以 20.6亿元受让广东东阳光药业研发的焦谷氨酸荣格列净、利拉鲁肽 2型糖尿病治疗药物。 公司医药业务优势凸显,业绩占比将继续提升。 盈利预测及投资建议。 结合行业及公司情况, 预计公司 2019-2021年EPS 分别为 0.37、 0.55和 0.77元,对应当前股价的 PE 分别为 24、16和 11倍;考虑公司医药业务业绩占比较大且持续稳定增长,维持之前合理价值 12元/股不变,维持“买入”评级。 风险提示。 医药产品销量季节性波动较大;电极箔、氟化工价格下跌。
紫金矿业 有色金属行业 2019-11-14 3.51 -- -- 4.02 14.53%
5.02 43.02%
详细
三年规划扬帆,全球矿业梦起航 据公司三年规划, 19-22年公司规划矿产铜产量 37万吨、 41万吨、 50-56万吨、 67-74万吨,矿产金产量 39吨、 40吨、 42-47吨、 49-54吨,矿产锌 37万吨、 40万吨、 37-41万吨、 38-42万吨。 从规划产量和储量看,预计到 2022年公司将成为国内最大的矿产铜、金、锌上市公司;从全球来看,公司或将成为全球第五大铜矿生产商、第九大金矿生产商、第四大锌矿生产商,三年规划标志着紫金矿业的全球矿业梦正式起航。 全球核心矿产的投产将奠定“特大国际矿业集团”目标的基础 公司规划 19年实现 Timok 铜金矿和卡莫阿铜矿投产, 21-23年分别达到设计产能的 30%、 70%、 100%,并加快波尔铜矿的技改扩建, 以上三者均为或者具备成为全球核心铜矿资产的条件,其投产和扩建后将成为大型 “现金奶牛”,为其到 2030年实现“特大国际矿业集团” 的目标奠定坚实基础。 公司规划未来将重点并购黄金在产或即将投产项目,加快山西和陇南两大金矿的审批和建设, 我们认为公司在 09年紫金山黄金产量达到顶峰后的系列并购对公司黄金资产质量的改善明显, 新并购有望持续提升资产质量。 给予公司“买入”评级 我们认为公司核心铜矿的投产和扩建将使其迈入国际矿业公司的前列, 预计公司 19-21年 EPS分别为 0.18/0.22/0.29元/股,对应 PE分别为 19/16/12倍。 我们延续 11月 4日报告的观点,维持 A、 H 股合理价值 4.40元/股和3.64港元/股不变,维持公司 A、 H 股“买入”评级。 风险提示 发展规划执行具有不确定性; 新矿建设投产不及预期; 金属价格大幅下跌; 公司继续大额计提资产减值;汇率波动造成汇兑损失。
紫金矿业 有色金属行业 2019-11-11 3.57 -- -- 3.80 6.44%
5.02 40.62%
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拟收购Timok剩余权益,海外并购再进一步 据公司公告,公司拟2.4亿美元收购自由港所持Timok铜金矿下部矿带权益和Rakita持有的探矿权权益,交易完成后,公司将100%持有Timok铜金矿上、下带矿资源的全部权益;同时,Timok 铜金矿下带矿投产后每年按千分之四的净冶炼所得向自由港支付累计不超过1.5亿美元。 铜金资源量大幅增加,具备良好增储空间 Timok铜金矿下部矿带为大型斑岩铜矿,铜金属量1430万吨,平均品位0.86%,金金属量约299吨,平均品位0.18克/吨,且矿脉尚未闭合,Rakita的五宗外围探矿权或具备良好的增储潜力,预计此次收购增加公司权益铜资源量772吨,增长15.59%,增加权益金资源量161吨,增长9.3%。 协同开发将提升矿区整体开发进展 根据Timok的可研,上部矿带投产前三年铜产量将达到5.15/13.54/14.49万吨,伴生金2.46/6.08/5.03吨,投资回收期3.5年;下部矿带首采区位于上带矿带采选工业设施边界以外,两者可实现同步开发,且下部矿带属低硫斑岩型金铜矿石,成分简单,杂质少,通过配矿能实质性降低上带矿矿石的有害杂质,此次收购将有利于矿区整体的开发进展。 给予公司“买入”评级 预计公司19-21年EPS分别为0.18/0.22/0.26元/股,对应11月1日收盘价的PE为18/15/13倍。我们延续10月30日报告的观点,维持A、H股合理价值4.40元/股和3.64港元/股不变,维持公司A、H股“买入”评级。 风险提示 新矿建设投产不及预期;收购需相关监管部门批准;公司继续大额计提资产减值;汇率波动造成汇兑损失;资源增储仍具不确定性。
银泰黄金 有色金属行业 2019-11-04 12.87 -- -- 12.70 -1.32%
15.89 23.47%
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19年前三季度盈利同比增长 61%,略低于预期 据三季报,公司 19年前三季度实现营收 38.76亿元,同比增长 5.43%,实现归母净利 6.58亿元,同比增长 37.32%;三季度实现营收 13.47亿元,同比下降 14.72%,环比下降 3.74%,实现归母净利 2.20亿元,同比增长6.55%,环比下降 17.73%。前三季度盈利增长主要是受益于黄金价格上涨,前三季度上期所黄金均价 306.39元/克,同比增长 12.46%,白银均价 3.82元/克,同比增长 3.49%。 强劲的现金流将为公司并购提供有力支撑 截至三季度末,公司资产负债率 12.75%,货币资金加交易性金融资产余额 13.83亿元,有息负债 3.45亿元,前三季度实现经营活动净现金流 9.52亿元,强劲的盈利能力带来的现金流将持续提升公司的资产质量;据半年报,大柴旦金矿上半年已经复产,4座核心矿山均已成为“现金奶牛”,据公司增发预案,公司拟购买赫章鼎盛鑫矿业 67%的股权,其核心资产为猪拱塘铅锌矿,铅+锌品位达到 9.94%,目前强劲的现金流将为该矿的顺利开发提供支持,并为未来持续并购提供更强劲的现金流支撑。 给予公司“买入”评级 预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.49/0.59/0.58元/股,对应 10月 29日收盘价的 PE 分别为 27/22/23倍,考虑到公司优质的资产质量和成长潜力,结合公司 17年至今 33倍的 PE 均值,我们认为给予公司 20年 30倍PE 估值较为合理,对应公司合理价值 17.70元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示 重组能否通过相关监管部门的审批仍具不确定性;探转采能否完成仍具不确定性;绿地项目的开发过程具有较大风险;金属价格大幅波动风险。
赣锋锂业 有色金属行业 2019-11-04 21.79 -- -- 28.11 29.00%
45.30 107.89%
详细
三季报:前三季度扣非归母净利5.84亿元 公司发布三季报,前三季度实现营收42.1亿元,同比增长17%;归母净利3.29亿元,同比下降66%;扣非归母净利5.84亿元,同比减少40%。公司预计2019年全年归母净利为4.28-5.5亿元,同比减少55%-65%。 公允价值变动损益及锂价下跌拖累公司业绩 公司Q1-Q3营收分别为13.3、14.9、13.9亿元,同比分别增26.7%、16.5%、10%;扣非归母净利分别为1.50、2.31、2.04亿元,同比分别为-46%、-44%、-28%;归母净利分别为2.53、0.43、0.33亿元。公司业绩受持有的金融资产(Pilbara等)股票价格下跌影响较大(Q1-Q3公允价值变动损益分别为0.8、-1.99、-1.75亿元),扣非净利Q2环比增长主要因为氢氧化锂新增产能逐步释放,Q3环比下滑及前三季度同比下滑主要受锂盐价格下跌影响(Q1-Q3公司毛利率分别为21%、28%、21%)。 内生外延同步发展锂上下游 据2019半年报,公司不断丰富与拓宽锂资源的多元化渠道供应,现成为RIM的并列第一大股东和Pilbara第一大股东,拟进一步增持MineraExar的股权比例至50%,并推动阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖项目开发进度;认购Bacanora不超过29.99%的股权及其旗下墨西哥锂黏土项目Sonora不超过22.5%的股权。另外公司拟提高三期年产2.5万吨氢氧化锂项目产能至5万吨。公司内生、外延同步发展,为迎接锂行业好转蓄势。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为0.36、0.52、0.61元/股。公司A股上市以来PB(MRQ)中位值为6.3倍,我们认为给予公司A股2019年4倍PB较为合理,对应合理价值为25.8元/股;按照公司10月28日AH股溢价比例,对应H股合理价值16.81港币/股,维持A/H股“买入”评级。 风险提示:新建项目投产进度缓慢;公允价值变动损益对业绩影响。
盛和资源 电子元器件行业 2019-11-04 8.28 -- -- 8.55 3.26%
9.43 13.89%
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稀土价格下跌,前三季度盈利同降24% 据三季报,公司19年前三季度实现营收54.27亿元,同比增长2%,实现归母净利2.57亿元,同比下降24%,三季度实现营收15.97亿元,同比下降20%,实现归母净利0.76亿元,同比下降47%,环比下降48%,主要是受稀土价格下跌影响,据亚洲金属网,前三季度氧化镨钕均价同比下跌7%。公司前三季度实现经营活动净现金流2.74亿元,与去年全年数持平,资产负债率降至38%。 产量环比下降,毛利率企稳回升 据公司生产经营数据,三季度公司生产稀土精矿2811吨,实现销售7235吨,销量远大于产量主要是公司通过新加坡国贸公司对美国芒廷帕斯稀土矿的精矿实施包销(该矿产量未计入公司稀土精矿产量);从各产品的毛利率来看,三季度毛利率水平环比明显提升,主要是稀土价格经历二季度的下跌后逐步企稳回升。 给予公司“增持”评级 预计公司19-21年EPS 分别为0.20/0.24/0.28元/股,对应10月25日收盘价的PE 分别为44/37/31倍。近3年公司PE 估值均值为63倍,行业可比公司20年PE 估值的均值为54倍,考虑公司是稀土板块中具备成长性的公司,我们认为给予公司20年50倍PE 估值较为合理,对应合理价值为12.00元/股,给予公司“增持”评级。 风险提示 芒廷帕斯矿的扩产导致供给快速增加,造成稀土价格下跌;格陵兰项目的采矿证能否获批仍具不确定性;泰国鑫源项目建设进展不及预期。
山东黄金 有色金属行业 2019-11-04 32.40 -- -- 32.42 0.06%
39.28 21.23%
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19年前三季度盈利同比增长15%,业绩不及预期 据三季报,前三季度公司实现营收648.29亿元,同比增长37.70%,实现归母净利9.47亿元,同比增长15.15%;三季度实现营收255.10亿元,环比增长24.00%,实现归母净利3.38亿元,环比增长13.07%。19年前三季度上期所黄金均价306.39元/克,同比增长12.46%,三季度均价337.02元/克,同比增长25.25%,环比增长15.26%,对比金价涨幅来看盈利增速,公司业绩不及预期。 强劲现金流支撑海外扩张战略,但需关注资产质量的提升 据三季报,19年前三季度公司实现经营活动净现金流36.88亿元,同比增长186.49%,三季度实现经营活动净现金流18.57亿元,环比增长62.56%,公司现金流情况与金价涨幅较为相符,在金价高位运行的情况下,强劲的现金流将为公司的海外扩张战略提供支持;但公司17年收购贝拉德罗金矿50%权益后,该矿进入开采过渡期,入选品位下降,造成成本增加,因此公司需更加注重资产质量的优化,进一步提升“造血”能力。 给予公司“增持”评级 预计19-21年公司EPS分别为0.47/0.67/0.67元/股,按照10月29日收盘价计算,对应PE为69/48/48倍。考虑到公司为国内黄金行业龙头,结合公司18年至今51倍的PE估值均值,我们认为给予公司20年50倍PE估值较为合理,对应公司A股合理价值为33.50元/股,按照当前AH股溢价比例,H股合理价值为19.52港币/股,给予公司A/H股“增持”评级。 风险提示 美联储货币政策的不确定性;阿根廷货币贬值和通胀对公司带来的汇率风险和成本压力;国内矿业环境趋紧和深部开采所带来的成本压力。
紫金矿业 有色金属行业 2019-11-04 3.40 -- -- 3.80 11.76%
5.02 47.65%
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19Q3归母净利环比增长18%,业绩符合预期 据三季报,公司前三季度实现营收1016亿元,同比增长33%,实现归母净利30亿元,同比下降10%,实现经营现金流61亿元,同比下降8%;三季度实现营收344亿元,环比下降10%,实现归母净利11.5亿元,环比增长18%,业绩整体符合预期。三季度盈利环比增长主要受益于三季度矿产金售价达到319元/克,环比增长15%。 矿产铜产量持续增长,矿产铜、锌成本环比下降 前三季度,公司实现矿产铜、金、锌产量分别为26.4万吨、29.4吨、27.9万吨,同比分别增长45%、13%、27%,其中,矿产铜产量同比增长8.2万吨,主要受益于多宝山和科卢韦齐二期项目如期投产,以及新增合并RTBBor。三季度实现矿产铜、金、锌产量分别为9.3万吨、10.3吨、9.2万吨,环比变动7%、10%、-1%,符合预期。从成本来看,三季度矿产铜、金、锌单位成本分别为21045元/吨、179元/克、6190元/克,环比变动-3%、1%、-5%,矿产金成本整体平稳,矿产铜受益于新建铜矿达产放量从而单位成本有所下降,矿产锌单位成本环比下降体现Bisha锌矿整合良好。 给予公司“买入”评级 预计公司19-21年EPS分别为0.18/0.22/0.26元/股,对应10月29日收盘价的PE为18/15/13倍。考虑到公司的成长性,结合黄金和基本金属可比公司20年49倍和19倍的平均PE估值,我们认为给予公司A股20年20倍PE估值较为合理,对应A股合理价值为4.40元/股,参考当前AH溢价比例,H股合理价值为3.64港元/股,维持公司A、H股“买入”评级。 风险提示 新矿建设投产不及预期;金属价格大幅下跌;公司继续大额计提资产减值;汇率波动造成汇兑损失;环保事件及自然灾害造成采矿停产。
洛阳钼业 有色金属行业 2019-11-04 3.40 -- -- 3.68 8.24%
4.83 42.06%
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19Q3归母净利环比下降10% 据三季报,前三季度公司实现营收334亿元,同比增长66%,三季度实现营收234亿元,环比增长326%,主要是合并IXM贸易公司所致;前三季度实现归母净利12.4亿元,同比下降70%,三季度实现归母净利4.4亿元,环比下降10%,盈利下滑主要是因为铜钴钨等金属价格下跌;前三季度实现经营净现金流14亿元,同比下降83%,三季度实现经营净现金流-8亿元,环比下降147%,主要是受铜钴价格下跌以及IXM贸易占款增加影响。 品位下滑造成金属产量下降 据三季报,前三季度公司实现铜、钴、钨、钼、铌、金、磷肥产量分别为152280、12611、8135、10897、6422、0.46、807855吨,同比变动1%、-9%、-6%、-7%、-6%、-24%、-2%;三季度实现铜、钴、钨、钼、铌、金、磷肥产量分别为51401、3582、2444、2940、1921、0.02、266030吨,环比变动-4%、-15%、-21%、-32%、-30%、-91%、-4%,除TFM转向“富铜贫钴”的开采策略外,其它矿山均面临品位下降带来的产量下滑。 给予公司“买入”评级 预计公司19-21年EPS分别为0.08/0.10/0.12元/股,对应10月29日收盘价的PE分别为41/35/29倍。我们延续4月4日深度报告的观点,维持A/H股合理价值5.45元/股不变,按照当前AH股溢价比例,对应H股合理价值4.04港元/股,对应A/H股20年的PE分别为55/36倍,维持公司A/H股“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行导致金属价格下跌;刚果(金)政治动荡带来的经营风险;贸易业务规模大,风控不严可能导致较大亏损;汇率波动造成汇兑损失。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名