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寒锐钴业 有色金属行业 2020-02-17 87.48 -- -- 93.06 6.38% -- 93.06 6.38% -- 详细
寒锐钴业--从钴粉龙头到钴新材料引领者的跃进 本文为公司跟踪系列报告之一,旨在解决(1)公司发展历程及股价复盘;(2)公司产业链布局梳理;(3)分析公司财务情况,通过模型探究公司投资价值。作为国内钴行业龙头,目前公司已建成刚果金、安徽、赣州、南京等几大生产基地,形成了从上游原料到钴矿加工、冶炼,以及中游多种钴盐和钴粉等钴产品布局,并积极向钴新材料及前驱体方向迈进,全产业链布局优势凸显。 战略路径:上下拓展打造全产业链布局,横纵延伸聚焦新能源 公司未来三年布局体现出发展思路是在进一步完善钴产业链布局的基础之上,聚焦新能源产业链的延伸,辅之以副产品铜的综合利用。具体而言(1)向上“固本”:深耕刚果金,强化原料渠道和成本优势;(2)向下“培元”:扩张钴粉产品产能,进一步夯实龙头地位;(3)“顺势”拓展:顺新能源之大势,切入新能源材料布局,为公司持续成长打开空间。截至2019年末,公司已拥有4000吨钴精矿、5000吨粗制氢氧化钴、4500吨钴粉、10250吨电解铜产能。此外,在建2万吨电解铜、5000吨电解钴2020年6月投产;2400吨硫酸钴、1600吨氯化钴、3000吨四氧化三钴产能2021年11月投产;3000吨硫酸钴、26000吨NCM811前驱体产能2023年11月投产。 行业研判:供需共振+库存扰动,看好钴价进一步反弹 在钴价的分析框架中,供需预期大于供需实质,即为在钴牛行情中,不会出现绝对的供不应求,核心是需求预期引导库存周期对阶段性的供需平衡起作用。展望2020年,钴将继续演绎弹性品种的特征,需求回暖预期(3C和动力电池)和供给收缩预期(嘉能可旗下Mutanda停产)有望形成共振,加之产业链补库和囤货行为的推波助澜,预计电钴价格有望反弹至30-35万。 落地投资:钴价为锚,量价齐升释放业绩弹性 历史行情演绎之下,股价驱动核心在于价为主,量为辅。公司核心推荐逻辑有二:(1)公司未来两年随着产能释放,钴产量有望快速增长;加之钴价的底部反弹,量价齐升有望显著增厚公司业绩弹性。同时,随着钴产业链布局的完善和向新能源汽车方向的拓展,公司在钴新材料方面的优势有望逐步凸显;(2)从估值层面来看,钴属于新能源产业链上游资源品,从而赋予金属钴需求成长属性和价格周期属性;因此,在价格中期趋势向上时,由于较大的业绩弹性,龙头公司往往具备较高的估值溢价。根据测算,预计公司2019-2021年EPS分别为0.16、1.59、2.50元,对应PE为567X、57X和36X。
寒锐钴业 有色金属行业 2020-01-17 83.15 -- -- 94.00 13.05%
94.00 13.05% -- 详细
l 盈利预测与评级:预计2019-2021年实现归母净利0.14亿元、7.47亿元、12.21亿元,EPS为0.05元、2.78元、4.54元,以2020年1月15日收盘价计算,对应PE为1623.1X、30.5X、18.7X。维持公司的“审慎增持”评级。
寒锐钴业 有色金属行业 2020-01-16 89.00 -- -- 94.00 5.62%
94.00 5.62% -- 详细
事件:近日,工业和信息化部部长苗圩在“中国电动汽车百人会论坛(2020年)”上发表演讲时透露,2019年我国新能源汽车销量突破了120万辆。中国新能源市场是全球第一大新能源汽车市场,份额在全球占比为58%。 投资要点: 公司是国内少数拥有钴完整产业链的企业之一。公司创立于1997年,经过多年发展,形成了以钴粉为核心、其他钴产品为补充的业务结构。目前公司拥有从原材料钴矿石的开发、收购,到钴矿石的加工、冶炼,直至钴中间产品和钴粉的完整产业流程。集团拥有7家实业公司和2家国际贸易公司,其中刚果迈特从事钴、铜矿石的采购、租赁开采、钴产品粗加工和电解铜的生产,江苏润捷主要保证碳酸钴等钴盐中间品的稳定供应,寒锐钴业本部从事钴粉的生产和销售。 公司前期产能逐步释放,后续产能可期。2018年公司刚果迈特子公司前期募投5,000吨氢氧化钴项目按期达产;迈特电解铜生产线技改发挥效益,产能由原来的5000吨增加到10000吨。2019年公司在刚果(金)科卢韦齐投资建设的2万吨电积铜和5,000吨电积钴项目预计在2020年下半年投产。2019年11月公司发布非公开发行股票预案,预计募集资金19亿元,全部用于赣州寒锐“10,000吨/年金属量钴新材料及26,000吨/年三元前驱体项目”,该募投项目实施后公司将新增年产硫酸钴5,400吨、氯化钴1,600吨、四氧化三钴3,000吨,完善钴产品全产业链布局,该项目预计于2022年全部达产。 公司业绩与金属钴价格关联度高。金属钴均价在2017-2018年处于高位,分别为40万元/吨和52.8万元/吨,公司在这两个年度业绩也非常亮眼,2017年实现营业收入14.65亿元(同比+97.16%),实现归属母公司股东净利润4.49亿元(同比+575.04%);2018年实现营业收入27.82亿(同比+89.94%),实现归属母公司股东净利润7.08亿元(同比+57.46%)。2019年金属钴价处于低迷状态,均价跌至27.4万元/吨,公司2019年前三季度营收收入回落至12.43亿元(同比-42.41%),归属母公司股东净利润亏损4,030万元(同比-105.75%)。主要是因为金属钴价格的波动会导致产品毛利的大幅波动,2017-2018年公司毛利率分别高达48.9%和45.3%,而2019年前三季度公司毛利率仅为7.93%。 2020年钴价有望稳步回升。供给方面,根据USGS数据2018全球钴矿产量为13.57万吨,其中刚果(金)钴矿产量为9万吨,占比66%;澳大利亚钴矿产量为0.47万吨,占比3%;古巴钴矿产量0.49万吨,占比4%。从厂商来看,嘉能可是全球最大钴供应商,2018年嘉能可的产量为4.22万吨,占全球产量的四分之一;2019年前三季度嘉能可产量为3.4万吨,同比增长21%;不过2019年底,嘉能可已经关闭Mutanda项目,预计减少2.73万吨钴供给,Mutanda项目产量占到了全球钴供应量的五分之一。第二大钴供应商洛阳钼业2019年前三季度产量1.26万吨,同比下降9%。预计钴产量将在2020年出现较大程度下降。需求方面,超过60%的钴用于电池领域,并且是增量需求的主要来源。目前消费电子是钴消费第一大应用领域,根据IDC数据2019年第三季度全球智能手机共出货3.583亿台,同比增长了0.8%,扭转了持续8个季度下滑的局面;IDC预计,2020年国内智能手机出货量增长率将回归正增长,同比增幅将达到0.7%。新能源汽车是钴需求的另一个增长极,虽然由于补贴政策退坡导致中国新能汽车销量在2019年首次出现下滑4%,但全球新能源汽车增长前景依然较好,特别是欧洲,随着欧盟汽车排放新政策的实施,欧洲传统汽车厂商发展新能源汽车的步伐将加快。此外,特斯拉在中国上海建厂,成本和价格优势,或迎来产销量的大幅增长。新能源汽车领域依然对钴保持旺盛需求。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年全面摊薄后的EPS分别为-0.01元、2.60元和3.59元,按1月13日收盘价88.21元计算,2020-2021年对应的PE分别是33.9倍、24.6倍。考虑金属钴价格已经开始触底反弹,需求前景良好,供给大幅压缩,钴价格走强趋势或持续,公司在钴领域继续开拓,产能在未来数年将逐步释放,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:(1)下游需求不及预期导致钴价下行;(2)公司项目进展不及预期。
寒锐钴业 有色金属行业 2020-01-07 88.50 105.00 38.25% 92.80 4.86%
94.00 6.21% -- 详细
三周期推动,钴价料将上行 钴价是影响钴板块股价的核心因素,钴价主要由于供给周期、需求周期和库存周期决定。从供给周期看,2020年钴供给或出现收缩(嘉能可减产1.2万吨,其他企业增产1万吨左右);从需求周期来看,钴主要应用于电池领域,从消费电子来看,过去两年消费电子出货量负增长,对钴的需求拉动为负,受益于5G手机单机带电量提升和5G手机或引发换机潮,预计2020年消费电子对钴的需求拉动恢复正增长;从新能源汽车来看,受益于欧洲新能源汽车发展和特斯拉放量,预计新能源汽车对钴的拉动仍将保持较快增长;从库存周期来看,目前产业链库存处于低位。供给收缩,需求增长,库存低位,料2020年钴价继续反弹。 产能释放叠加钴价上行,公司业绩快速增长 公司现有钴精矿产能4000吨,未来变化不大;现有钴盐产能(主要为粗制氢氧化钴)5000吨,未来将新增钴盐产能1万吨;现有钴粉产能1500吨,未来增加至4500吨。原有铜产能1万吨,新增产能2万吨,公司未来处于产能扩张和产能释放期。 2018年钴价大涨及采购折扣系数的提高,2019年公司成本提升明显,随着高成本库存逐渐使用,预计未来钴产品成本下降明显,同时钴产品售价随着钴价上行料将上行,钴产品吨毛利预计明显增加,盈利能力提升叠加产能释放,预计公司业绩快速增长。 估值与投资建议 预计公司19年-21年EPS分别为0.10、2.68和3.89元,对应当前股价PE分别为851倍、31倍和21倍,给予公司“买入”评级,6个月目标价105元。 风险提示 新增供给高于预期致钴价下行风险,公司在建项目低于预期等。
寒锐钴业 有色金属行业 2019-12-31 81.46 -- -- 93.50 14.78%
94.00 15.39% -- 详细
行业供需格局:供给较预期减少,需求或显著回暖,供需格局大幅改善。供给端,嘉能可旗下KCC采矿量不及此前预期并被动关停旗下全球最大钴矿Mutanda导致产量锐减,而部分中小矿山及手抓矿因跌破现金成本停止生产;需求端,新能源汽车有望因海外高增、国内回暖而增速大幅上行,3C及其他储能随5G推进平稳增长。根据我们测算,2019/2020年钴行业分别过剩1.3/0.9万吨,较此前预期的2.1/4.0万吨大幅减少,供需格局优化。 行业周期研判:1)价格:我们判断钴价短期或因中游补库攀升,中期可能于22-30万/吨震荡,长期或因电动车渗透率提升,矿山品位下降导致产量减少等因素逐渐上升。2)周期:钴板块于2019年年中结束被动加库存后切换至主动去库存阶段,过剩产能逐渐淘汰,板块整体处于周期底部,景气度持续回升。展望未来几年,供给有望进一步收缩,需求随电动车渗透率提升保持较好增长,行业整体料将周期性削弱,成长性增强。 类资源属性突出,钴粉龙头地位稳固。原料端,公司深耕刚果(金)钴原料市场,通过多种模式稳定地获取钴矿,类资源属性突出;冶炼端,公司钴粉产能扩充至4500吨,巩固全国龙头地位,进一步缩小与全球龙头自由港的差距。另外,公司拟新建冶炼产线以弥补钴粉前端钴盐产能的空白,若顺利投产,将形成原料-碳酸钴等钴盐-钴粉的完整产业链,盈利能力料增强。 加码新能源汽车领域,产业链布局进一步完善。公司拟通过定增募资19亿元投资建设1万吨/年金属钴新材料及2.6万吨/年三元前驱体项目。公司目前钴相关产品以应用于传统行业的钴粉为主,若项目顺利投产,公司在新能源领域的布局进一步加大,有望充分受益于电动车渗透率快速提升的行业红利。同时,公司产业链生态系统逐渐完善,各业务板块协同效应增强,钴价涨跌导致的盈利周期性波动有望削弱。 投资建议与估值 预计公司2019-2021年营业收入分别为16.7/26.0/34.5亿元,归母净利润分别为0.36/1.78/2.78亿元,分别同比-95%/+388%/+57%;EPS分别为0.14/0.66/1.03元。当前股价对应2020年EPS估值为120倍,但考虑钴行业供需格局大幅改善,景气度持续回升,且公司有望充分受益于新能源汽车行业的高增长,我们维持公司“增持”评级。 风险提示 供给收缩不及预期风险;库存大量抛售导致钴价承压风险;新能源汽车销量不及预期风险;刚果(金)政权及政策风险;产能投放不及预期风险;资产减值损失风险;限售股解禁风险。
寒锐钴业 有色金属行业 2019-12-06 66.50 -- -- 85.09 27.95%
94.00 41.35% -- 详细
公司是国内重要的钴生产企业。公司是重要的钴生产企业,主要产品为钴粉、钴精矿、钴盐、电解铜等。公司未来计划在科卢韦齐扩产2万吨电解铜和5000吨电积钴项目,预计2020年下半年投产。 公司业绩情况。公司2019年前三季度实现营收12.43亿元,同比减少42.43%,归母净利润-0.40亿元,同比2018年前三季度的7.08亿元出现亏损。第三季度实现营收3.21亿元,同比减少51.14%;归母净利润0.36亿元,同比减少79.19%,公司第三季度业绩环比扭亏,主要是由于钴价环比提升带来的。 受益于供需关系,钴价格中枢或将稳步抬升。我们认为钴的供给在嘉能可的停产事件影响下增速放缓,需求端我们看好消费电池和动力电池行业的增长,同时叠加消费电池单机带电量和新能源汽车单车带电量的提升,钴的需求增速或将更高。根据我们的供需平衡测算,乐观情况下,2020-2021年度钴有望出现供需失衡,我们认为未来钴价中枢或将得到逐步抬升。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现营收18.87/31.01/40.78亿元,归母净利润0.32/2.74/3.92亿元,对应EPS分别为0.12、1.02、1.46元/股,每股净资产分别为6.33、7.17、8.40元/股,根据公司基本情况和同行业估值水平,给予公司未来6-12个月10-11倍PB估值,合理价格区间为71.7-78.9元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销售遇冷;钴行业产能收缩不及预期;消费电池需求不及预期。
寒锐钴业 有色金属行业 2019-11-04 55.33 -- -- 71.10 28.50%
93.50 68.99%
详细
盈利预测与评级:维持2019-2021年预计实现归母净利0.68亿元、5.77亿元、7.64亿元,EPS为0.35元、3.00元、3.98元,以10月25日收盘价计算,对应PE为149.5X、17.5X、13.2X。维持公司的“审慎增持”评级。 风险提示:钴价下跌风险,供给端大幅放量风险,自身项目不及预期等。
沈成 8
寒锐钴业 有色金属行业 2019-11-04 55.33 -- -- 71.10 28.50%
93.50 68.99%
详细
公司三季度单季扭亏为盈:公司2019年前三季度实现营业收入12.43亿元,同比减少42.41%;亏损4,030万元,同比减少105.75%;2019年三季度单季度实现营业收入3.21亿元,同比减少51.08%,环比减少20.41%;实现盈利3,623万元,同比减少79.00%,环比扭亏为盈。此前公司预告前三季度亏损3,800-4,200万元,公司三季报业绩符合预期。 三季度盈利水平回升,资产减值冲回:公司三季度单季毛利率18.34%,环比二季度的1.89%大幅改善。公司前三季度期间费用率9.95%,同比提升2.47个百分点,其中管理费用率5.44%,同比提升3.12个百分点,主要系薪酬、咨询服务费等增加所致。公司三季度单季资产减值损失冲回4,729万元。公司前三季度经营活动现金流净额1.75亿元,同比大幅增长911.45%,主要系购买商品支出减少所致。 钴价触底反弹,公司盈利有望持续修复:供给端,嘉能可Mutanda矿2019年底将暂停生产,供给收缩预期下钴价已迎来触底反弹。中长期来看,需求端,新能源汽车全球电动化进程加速,长期维持较高增长的确定性较强;3C领域有望受益于5G时代带来的换机潮,未来几年销量有望重回正增长。我们预判钴价未来有望继续反弹,公司未来盈利有望持续修复。 估值 在当前股本下,结合公司三季报与行业供需变化,我们将公司2019-2021年的预测每股盈利调整至0.05/1.52/2.18元(原预测为0.28/1.90/2.56元),对应市盈率1105.7/34.7/24.2倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车与3C电池需求不达预期;全球钴矿开采、投放进度超预期;价格竞争超预期;技术迭代风险;政策不达预期;海外经营与汇率风险。
寒锐钴业 有色金属行业 2019-10-30 55.20 -- -- 65.50 18.66%
93.50 69.38%
详细
公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 12.43亿元,同比下降42.41%,归母净利润-4030万元,同比下降 105.75%。 经营分析钴价大幅下挫导致亏损, Q3业绩扭亏为盈。 1)业绩与此前所预告的亏损3800-4200万元相符, Q3业绩环比扭亏为盈。 公司 2019年前三季度实现营收 12.43亿元,同比-42.4%;归母净利/扣非净利分别为-4030/-4402万元,同比下降 105.8%/106.3%。 其中 Q3单季度实现营收 3.21亿元,同比-51.1%,环比-20.4%;归母净利 3623万元,同比-79.0%,相较于 Q1/Q2亏损 5532/2121万元有明显好转。 2)钴价同比大幅回落系业绩下滑主因。 钴相关产品是公司最重要的利润来源。根据 SMM 报价, 2019年前三季度钴粉均价为 28.93万元/吨,相较去年同期下滑 55.6%; 2019年 1-9月 MB 均价同比下降 57%至 16.8$/lb。 3)钴价中枢抬升导致毛利率回升。 公司3Q19毛利率较二季度提升 16.5pct 至 18.3%,毛利率改善主要原因是钴价于 7月末开始大幅反弹, Q3季度末钴粉价格较 7月底上涨 33%。 钴行业供需格局边际改善,公司 Q4业绩有望继续好转。 嘉能可 2019年产量较之前预期减少 1.4万吨,且 Mutanda 矿将于 2020-21年停产导致供给减少 2.5万吨左右。受此刺激, Q3季度末中间体价格自 8月初上涨 51%。 我们认为,虽然钴行业供给过剩局面尚未扭转,但考虑钴价在 22万元/吨以下大量手抓矿停产导致供给短缺,而价格超过 30万元/吨停产产能又将充分复工,因此我们判断 2020年钴价可能在 22-30万元/吨之间震荡。 考虑行业供需格局边际改善, 钴价中枢抬升,预计公司 Q4业绩将继续好转。 铜钴产线有望明年建成,料将提升公司竞争优势。 公司有望于 2020年 6月末建成科卢韦齐 2万吨电积铜及 5000吨电积钴项目。该项目若顺利投产,公司将形成 5000吨的电积钴、 3万吨的电积铜产能。新项目成本优势明显,有效解决产品较为单一的问题,有助于提升公司竞争力以及经济效益。 盈利调整及投资建议由于公司钴产品量价齐跌幅度较大,我们分别对公司 2019-2021年盈利预测下调 63%/46%/47%至 0.36/1.78/2.65亿元,对应 EPS 为 0.19/0.93/1.38元。考虑钴行业边际改善,我们维持公司“增持”评级。 风险提示公司 2020年 3月有 1.09亿股限售股解禁,约占总股本 40.6%; 刚果(金)政局变动导致公司当地项目未能按期达产风险。
寒锐钴业 有色金属行业 2019-09-25 63.10 -- -- 71.70 13.63%
73.94 17.18%
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看好钴价长期走牛。2018年Q2以来,钴价格持续下滑,一度跌到了22万元/吨的低价,几乎所有的钴矿山、冶炼企业面临亏损、盈利恶化的局面,同时下游3C领域由于智能手机消费萎缩,需求下降,导致对钴需求的增速小于钴矿供给增速,从2018年下半年到2019年上半年整个行业处于去库存阶段,待扩或新增产能面临延后或者关停。我们判断钴行业经过1-2年的寻底去库阶段,到2020-2021年后,5G商用大范围的铺开,5G手机换机潮的来临,将拉动数码3C电池对钴的需求,同时随着动力电池体量在新能源汽车的高速发展下不断加大,到2021年全球新能源汽车拉动钴的消费量将达到4.3万吨,相比2018年的1.7万吨,将增长150%。叠加钴矿供给层面的收缩:嘉能可宣布关停全球产量最大的Mutunda钴矿山以及下调产量指引,供需格局有望逐步扭转,到2021年将出现钴矿供应的缺口,推动钴价逐步走高。 全球钴矿石供给增速低于下游需求增速。根据我们的梳理,2019-2021年主要的矿山增量项目有嘉能可旗下的KCC、欧亚资源的RTR、Chemaf旗下的Etoile以及中色集团旗下的Deziwa,其他有部分产能释放的有中铁资源和万宝矿业。按照嘉能可2019年半年报的产量指引,同时考虑到Mutanda矿2020-2021年停产,我们预计2019-2021年全球钴矿山产量年均增速为4.6%。而钴下游需求在3C电池稳定增长和以及动力电池高速增长的拉动下,2019-2021年的年均复合增速将达到9%,供需格局将逐步改善。 公司的盈利模式最受益于钴价反弹,业绩拐点将至。以低至MB 钴2-4 折的价格购买钴原料,以7折的价格销售产成品是公司除去赚取基本的加工费以外重要的盈利模式,2019年8月份以来伴随着MB钴价的持续上涨,公司有望迎来业绩拐点,同时随着公司今年3000吨钴粉产能的投产以及2020年6月份科卢韦齐5000吨电积钴和20000吨电极铜的投产,公司盈利规模将达到新的高度。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年的营业收入分别为18.4亿元、26.4亿元和38.9亿元,归母净利润分别为1.0亿元、4.1亿元和7.5亿元,对应PE分别为165倍、40倍和22倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:钴价格大幅波动风险、新能源汽车销量不及预期风险、新增产能达产进度不及预期风险、5G商用进展或不及预期的风险。
寒锐钴业 有色金属行业 2019-09-06 60.71 -- -- 71.70 18.10%
71.70 18.10%
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2019年中报业绩略低预期。2019年营业收入 9.22亿元,同比-38.6%,归母净利润-0.77亿元,同比-114.47%,业绩同比大幅下滑主要由于钴系列产品价格大幅下跌导致毛利率大幅下滑,2019H1电解钴均价 28.7万元/吨,2018年电解钴均价 54万元/吨,2019年中报钴业务毛利率为-4.47%,同时钴价格跌至库存成本线以下导致公司计提存货减值 0.47亿元。2019年上半年经营活动产生的现金流量净额为 2.74亿元,现金流状况良好。 公司扩产方面,刚果金 5000吨电解钴延后至 2020年初投产:公司目前拥有 5000金属吨氢氧化钴、1500吨钴粉、1万吨电解铜产能,在建 3000吨钴粉产能计划 2019年 8月投产,刚果金的 2万吨电解铜项目预计 2019年底建成,5000吨电解钴项目计划 2020年初建成,建成后公司将拥有 5000金属吨氢氧化钴、5000吨电解钴、4500吨钴粉、3万吨电解铜产能。公司铜钴产销量预计:公司 2018年钴产品销量折合钴金属量 5826吨,调整 2019-2021年将分别为 5800吨、7800度怒、9800吨(原预测为 6800吨、7800吨、9800吨)。公司 2018年电解铜销量 7860吨,预计 2019-2021年将分别达到 9800吨,18000吨、30000吨。 钴价格判断:预计未来两年电解钴价格区间 25-40万元/吨。近期亏损刺激下刚果金民采矿大面积关停,同时嘉能可公告 2019-2021年减产计划,钴行业将由严重过剩转为紧平衡状态,我们预计 2018-2020年全球钴供应金属量分别为 14.6万吨、14.7万吨、16.5万吨,而对应 2018-2020年钴需求分别为 13万吨、14.6万吨、16.7万吨,供需层面紧平衡。未来电解钴价格将持续高于成本曲线末端的 25万元/吨,同时 40万元/吨或将刺激下游企业大力研发钴替代技术,因此我们预计未来两年钴价格合理区间在 25-40万元/吨。 下调 2019年盈利预测,上调 2020-2021年盈利预测,维持增持评级。我们调整2019-2021年公司钴产品销量折合钴金属量将分别达到 5800吨、7800吨、9800吨(原预测为 6800吨、7800吨、9800吨),调整 2019-2021年电解钴均价分别为 28万元/吨、30万元/吨、35万元/吨(原预测分别为 26万元/吨、23万元/吨、33万元/吨),综合以上调整我们下调 2019年公司盈利预测(主要由于钴销量下调 1000吨),上调2020-2021年盈利预测,预计 2019-2021年 归母净利润分别为 1.37亿元、4.25亿元、7.62亿元(原预测分别为 1.91亿元、3.01亿元、5.93亿元),对应 PE 分别为 112倍、36倍、20倍。未来随着新能源汽车爆发将大幅拉动钴需求增速持续提升,未来或将再次刺激钴价格上涨,公司作为全球钴粉龙头将充分受益未来钴行业需求的大幅增长,维持增持评级。 风险提示:新能源汽车销量低预期;电池研发出新技术路线替代钴。
寒锐钴业 有色金属行业 2019-09-02 55.00 -- -- 71.70 30.36%
71.70 30.36%
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钴价快速回落导致业绩大幅下滑。1)业绩略低于预告亏损0.6-0.65亿元。公司19H1实现营收9.22亿元,同比-38.62%;归母净利/扣非净利分别为-7653/-7831万元,同比-114.47%/-114.82%。分产品来看,钴产品营收7.16亿元,较去年同期下降46.25%,毛利率同比下滑64pct至-4.5%;铜产品营收2.05亿元,同比+21.24%,毛利率上升4.5pct至35.22%。2)钴价同比大幅回落。2019H1粗制氢氧化钴和钴粉均价分别为11.61美元/磅和30.83万/吨,同比下降61.34%/55.30%。3)部分存货跌价准备转回。19H1资产减值损失为0.47亿元,其中二季度为-0.18亿元。我们推测原因是行业龙头嘉能可产量减少导致钴价中枢抬升,公司部分减记金额恢复。 钴行业供需格局边际改善,铜价有望企稳回升,Q3业绩料将环比增长。嘉能可8月初公告旗下全球最大的钴矿Mutada将于2020-2021年停产,供给减少2.5万吨左右。受此消息刺激,中间体价格自月初以来上涨17%。我们认为,虽然钴行业供给过剩局面尚未扭转,但Mutada停产使得行业边际改善,钴价中枢得以抬升;受大矿山产量下降以及赞比亚新税收政策等因素的影响,铜供给端有所收缩。根据国际铜业研究小组的预测,2019/2020年全球精炼铜短缺为18.9/25万吨,铜价有望企稳回升。考虑钴价、铜价上行,我们预计公司Q3业绩将环比改善。 坚持投入铜钴产线,长期成长可期。公司有望于2019年8月底完成3000吨钴粉项目;原“2万吨电积铜及5000吨氢氧化钴项目”变更为“2万吨电积铜及5000吨电积钴项目”,并于2020年6月末建成。新项目以电积钴取代氢氧化钴,实现产品深加工,可大幅减少物流成本,提升经济效益。作为钴行业龙头企业之一,公司料将长期受益于电动车行业的高速发展。 盈利调整及投资建议 考虑钴价上行、铜价有望企稳,我们维持公司2019-2021年归母净利为0.98/3.27/5.01亿元的预测,对应EPS分别为0.51/1.70/2.61元。由于当前股价已一定程度上反映了钴行业边际改善,我们下调公司至“增持”评级。 风险提示 钴价上行大量产能释放导致供给过剩大幅加剧风险;新能源汽车销量大幅低于预期风险;刚果(金)政局变动导致公司当地项目未能按期达产风险。
沈成 8
寒锐钴业 有色金属行业 2019-08-29 55.41 -- -- 71.70 29.40%
71.70 29.40%
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支撑评级的要点 上半年亏损,短期业绩承压:公司发布2019年半年报,上半年实现营业收入9.22亿元,同比减少38.62%,亏损7,653万元,同比减少114.47%。二季度单季实现营业收入4.04亿元,同比减少47.23%,环比减少22.12%;亏损2,121万元,同比减少107.74%,环比减亏。此前公司预告上半年亏损6,000-6,500万元,半年报业绩低于预告区间。 钴价下跌致盈利恶化,铜业务盈利能力明显提升:2019年上半年,公司主要产品钴粉、氢氧化钴、电解铜销量均保持增长,但2018年以来钴金属价格持续下跌,公司钴产品售价与盈利大幅下降,且上半年计提存货跌价准备4,729万元。上半年公司钴产品实现营业收入7.16亿元,同比减少46.25%;毛利率-4.54%,同比下滑64.08个百分点。公司铜产品实现营业收入2.05亿元,同比增长21.24%,毛利率35.22%,同比提升4.50个百分点。由于采购减少,公司上半年实现经营活动现金流2.74亿元,同比去年上半年净流出1.08亿元大幅改善。 钴价底部基本确立,公司盈利有望修复:短期来看,供给端,嘉能可上半年钴产量不达预期,已对全球供需格局促成边际改善。需求端,3C和动力电池需求短期筑底,后续回暖可期;嘉能可Mutada矿2019年底暂停生产,或将加速拉动中游补库存的需求。中长期来看,供给端,几大矿业巨头经过产能释放大年之后,供应增速有望下滑,嘉能可Mutada矿停产将为行业带来近20%的供给收缩。需求端,新能源汽车全球电动化进程加速,长期维持较高增长的确定性较强;3C领域有望受益于5G时代带来的换机潮,未来几年销量有望重回正增长。我们预判钴价底部基本确立,因而公司业绩拐点基本确立,未来盈利有望持续修复。 估值 结合公司半年报与行业供需变化,我们将公司2019-2021年的预测每股盈利调整至0.28/1.90/2.56元(原预测为0.75/1.43/1.94元),对应市盈率199.4/29.1/21.6倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车与3C电池需求不达预期;全球钴矿开采、投放进度超预期;价格竞争超预期;技术迭代风险;政策不达预期;海外经营与汇率风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名