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寒锐钴业 有色金属行业 2018-03-19 322.00 -- -- 321.00 -0.31%
321.00 -0.31% -- 详细
自上而下:供需、囤货与成本推动钴价上涨,低成本渠道优势充分受益。预计2017-2020年钴需求年均复合增幅10.6%;供给端,预计2017-2020年钴产量年均复合增幅约9.8%;2018年钴缺口或达1223吨。MB钴价上涨期或将激发海外金融机构和投机基金囤货行为,供需矛盾、囤货与成本将驱钴价进一步上涨。公司通过在刚果租赁矿山开采模式,钴原料成本为钴报价的4-6折,显著低于与市场8折以上的采购价,毛利率相对同行业竞争对手具备显著优势,且经营费用率处于持续降低的趋势。 自下而上:产能扩、库存升,远期布局助力公司再腾飞。预计2018年底电解铜产能从1万吨扩至3万吨、钴粉从1500吨扩大到4500吨、刚果的氢氧化钴从5000吨扩大至1万吨,钴精矿达到4000吨,扩张程度或再造一个寒锐钴业。刚果迈特持有10942号采矿权具备资源战略储备意义;新设立赣州寒锐,替代公司钴盐的委外加工环节,有效降低成本。更为重要的是,2017年公司钴库存量表现为持续上涨趋势,钴库存量同比提升至1776.5吨;我们预计,公司拥有以21万元/吨左右为采购低价,价值量高达5.95亿元的安全库存量。 落实到业绩弹性,短期盈利佳,长期弹性高:短期内,公司在2018年第一季度的的盈利能力有所上涨;长期来看,金属价格每上涨10%(5.85万元/吨),公司净利润增厚1.45亿元,EPS增厚1.21元,业绩弹性最大。 综上所述,我们认为公司具备“刚果拿矿渠道优势、产能扩、库存升、业绩高弹性”四大特征。预计2018-2020年,公司实现归母净利润13.9、19.3、21.8亿元,对应的EPS分别为11.6元、16.1元、18.2元。以3月14日收盘价计算PE为28X、20X、18X,给予公司“审慎增持”评级。 风险提示:短期关注解禁;项目推进不及预期;钴矿供应大幅增加;新能源汽车行业低预期。
寒锐钴业 有色金属行业 2018-03-06 296.30 -- -- 343.48 15.92%
343.48 15.92% -- 详细
公司在刚果深耕十年,保障原材料供应及成本优势。公司主营业务包括钴粉、钴盐、钴精矿及电解铜,公司在刚果金深耕十年,铜钴矿原料在当地采购,公司一般采购钴含量较低(5%左右)的钴矿石,然后在刚果当地加工成钴精矿(含钴10%以上)及氢氧化钴提高钴含量后运输到国内进行深加工及销售。由于公司在刚果金深耕多年,原料供应稳定且成本较低,公司钴原料采购价格约为MB 钴价格的0.2-0.5,原材料成本优势明显。 公司扩产有序推进,产品产销量预计将快速提升。目前公司新建氢氧化钴3000吨生产线、电解铜5000吨生产线已于今年年初投产,在建3000吨钴粉项目计划2018年三季度投产,另在建5000吨氢氧化钴、2万吨电解铜计划2019年初投产。随着各项目有序推进,预计预计2018-2020年公司钴产品折合钴金属量销量分别为7500吨、10800吨、12000吨,2018-2020年电解铜销量分别为8200吨、20250吨、20250吨。 钴伴生属性决定未来供给增量有限。2016年钴矿供给中56%来自铜矿伴生,34%来自镍矿伴生,由于铜价和镍价在2011-2016年持续低迷导致铜矿和镍矿资本开支持续走低,而矿山建设一般需要3-5年,这将导致未来3-5年钴矿石供应增量将十分有限,综合考虑钴矿山供给、手抓矿及钴回收量,我们预计2017-2020年全球钴总供给分别为12.26万吨、13.44万吨、15万吨、16.39万吨。 钴价格判断:即将迎来硬短缺,价格预计将持续上涨。我们预计2017-2020年全球新能源汽车销量分别为129.5万辆、191.9万辆、309.2万辆、506万辆,这将带动钴需求增速持续提高,预计2017-2020年全球钴需求量分别为12.13万吨、13.01万吨、14.58万吨、16.65万吨。目前供需角度钴略有过剩,但2020年全球钴将短缺0.25万吨,钴小金属易囤货属性导致钴价格提前反应未来短缺,随着需求快速增长以及未来钴硬短缺的预期强化,未来钴价格预计将持续上涨。 公司是充分受益钴价格上涨的钴粉龙头,首次覆盖,给予买入评级。我们预计2018-2020年长江现货电解钴均价分别为65万元/吨、68万元/吨、75万元/吨,对应的公司2018-2020年净利润分别为16亿、21.1亿、25.2亿,对应PE 分别为22倍、17倍、14倍,未来三年公司净利润复合增速78%,同时参照可比公司格林美、洛阳钼业等,公司净利润增速及估值均有明显优势,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:嘉能可katanga 钴供应大幅增加,新能源汽车销量增长低预期。
寒锐钴业 有色金属行业 2018-02-26 265.80 -- -- 343.48 29.22%
343.48 29.22% -- 详细
寒锐钴业:专注钴业、钴产业链完备的钴粉龙头。寒锐钴业主要从事钴粉及钴产品的研发、产销,公司业务以钴粉等钴产品业务为主,钴相关业务贡献了80%以上的营收与毛利;经过二十余年的努力,成功打造了极具竞争力的、完整的钴产业链(包括矿石开发、收购、粗加工、冶炼加工、钴粉生产等)。自2013年以来,受益于公司产销量的增长与产品结构的优化,公司营收快速增长。从2013年到2017年,公司的营业收入从57,307.82万元增长到146,489.66万元,年均复合增长率达26.44%。2017年公司实现归母净利润4.49亿元,自2013年以来的年复合增长率达到了132%。公司持续的盈利能力与弹性根源于独特的原料供应优势,随着产品结构的升级,钴价的上涨而不断显现。目前,公司制定了成为世界一流钴铜产品供应商的发展战略,并通过多项措施在落实。 植根刚果,原材料供应渠道与成本优势突出;加大投资,设立寒锐金属,强化原料优势。公司自2007年始在刚果建立原材料采购网络与粗炼基地,至今,子公司刚果迈特建有4000吨钴精矿,5000吨粗制氢氧化钴和10000吨电解铜产能,公司钴原料完全自刚果采购,并有对外销售;通过公司的采购网络与冶炼能力匹配,以低品位钴矿为原料,公司钴原料成本远低于向国际钴贸易商采购价。为了进一步增强公司原材料供应的保障度,公司又设立了寒锐金属,进行2万吨铜、5000吨(金属量)氢氧化钴扩产,强化公司在刚果的原料优势。当前,公司原材料库存充实,预示着公司发展基础更扎实和盈利能力更具弹性。 建设3000吨钴粉产能,夯实钴粉行业龙头地位,占据高附加价值市场。公司目前,拥有1500吨钴粉产能,产能利用率饱满,在我国钴粉市场中市场占有率近1/3,其钴粉出口量占我国钴粉出口量的50%多,在高附加值的钴粉市场上占据了龙头地位。公司拟在安徽寒锐新建3000吨钴粉产能,以缓解公司产能不足,夯实公司钴粉龙头地位。此外,公司也拟在赣州寒锐建设锂电池废料回收和湿法冶炼生产线项目,弥补公司在钴盐冶炼环节的产能短板,布局电池废料回收业务。 钴:供需短缺的新能源金属。在新能源汽车的驱动之下,伴随着钴囤积与备库需求的提升,全球钴供需在2016年、2017年已然紧张,2018年钴矿新增实际产量有限,新增产能投放仍需时日,而且对供需平衡的冲击是受控的;但从需求来看,全球新能源汽车产销的释放步伐加速,三元电池占比提升,需求增速不减。在2018年,钴的供需平衡仍然较为紧张(短缺约4000吨),钴价上扬态势仍可延续。 盈利预测与投资建议。我们预计,公司2018年和2019年的归母净利润分别为14.57亿元和18.60亿元,对应当前公司股价的PE水平为22倍和17倍(利润弹性测算表参见正文)。我们继续看好在钴景气周期下,公司钴粉龙头地位、原材料优势和全产业链布局,以及不断放量推动的跨越式发展,维持公司“买入”评级。 风险提示:钴铜价格下跌风险;汇率风险;钴供应产能释放快于/高于预期;新能源汽车行业政策或销量不及预期;刚果金政局风险与民采矿人权风险等。
寒锐钴业 有色金属行业 2018-02-15 251.85 297.00 94.84% 343.48 36.38%
343.48 36.38% -- 详细
主要观点。 1. 2017年业绩大增,略低于我们的预期。 首先,主要因钴产品产量虽小幅增加116.31吨,但销量同比减少248.9吨,导致收入不及预期。但库存同比大幅增加678.81吨,价格上涨过程中库存增加对企业利大于弊。其次,原料采购成本高于我们此前的预期,主要是前期假设钴矿采购成本过低所致。 2. 钴量价存逻辑促业绩增长。 产能:2016年:粗制氢氧化钴2,000吨/年、钴精矿4,000吨/年、钴粉1,500吨/年和电解铜5,000吨/年。2017年:与2016年持平。2018年:粗制氢氧化钴5,000吨/年(+3,000)、钴精矿4,000吨/年、钴粉4,500吨/年(+3,000)和电解铜10,000吨/年(+5,000)。2019年:粗制氢氧化钴10,000吨/年(+5,000)、钴精矿4,000吨/年、钴粉4,500吨/年和电解铜30,000吨/年(+20,000)。其中,2017年粗制氢氧化钴毛利率超50%,是利润增长的核心来源。 市场价:2016年/2017年/2018年MB 低级钴含税折算价分别为20/47/63/47( 万元/ 吨) , 同比上涨分别为-0.77/27/16(万元/ 吨), 同比涨幅分别为-4%/134%/34%。 库存:2017年底公司存货增加6.49亿元至9.16亿元,剔除价格上涨因素,库存量预计增加46%。其中,原料库存增加4.53亿元至5.98亿元,剔除价格上涨因素,库存量预计增加75%。原料库存大幅增加有利于减少原料成本快速上涨对公司成本的影响,在一定时期可增厚公司业绩。 3.投资建议。 基于2018E/2019E/2020E 的MB 低级钴不含税价分别为54/47/47(万元/吨)、粗制氢氧化钴产量分别为5,000/10,000/10,000( 吨) 的假设, 我们预测2018/2019/2020的归属净利润分别为13.05/15.86/16.14(亿元),EPS 分别为10.9/13.2/13.4(元/股)。对应2月12日收盘价265元,PE 分别为24X/20X/20X,鉴于钴价上涨业绩仍有超预期可能,维持“推荐”评级。 4.风险提示。 产量释放不及预期、原料上涨超预期、钴市场价格下跌。
寒锐钴业 有色金属行业 2018-02-15 251.85 -- -- 343.48 36.38%
343.48 36.38% -- 详细
事件:公司发布2017年年报,年报显示,2017年,公司实现营业收入146,489.66万元,同比增长97.16%;归属于母公司净利润44,940.48万元,同比增长575.04%。每股EPS 3.91元,同比增长428%。公司全年实现净现金流出9411万元。在第四季度,公司的营收达5.12亿,同比上涨187%,环比增长了11%;归母净利润1.38亿,同比增长403%,环比下滑了22%。公司的分配方案为每10股派发现金红利10.00元(含税),同时,每10股转增6股。 同时,公司预计,2018年第一季度,公司的归母净利润预计为24,615万元~26,087万元,同比增长395.05%~424.65%,环比增长78%~89%。 1)公司利润的增长主要由钴业务贡献:2017年,公司钴业务贡献的营收占整个公司营收的86%,贡献的毛利比例甚至达到了91%。较2016年进一步上升,公司的利润主要来源于钴。 2)公司钴业务的增长主要依赖价格的上涨。2017年,公司钴粉销售收入同比增长110.42%,钴精矿产品销售收入同比增长123.64%,氢氧化钴产品销售收入同比增长152.32%。钴业务销售收入的增长,主要源自于价格的增长,如2017年MB 低端钴均价为26.77美元/磅,较2016年均价11.75美元/磅,上涨了128%,但公司钴产品的产销量为3,959吨钴金属量,较2016年的4208吨下降了近6%。进入到2018年,国内外钴价仍在上行,对一季度业绩做出了积极贡献。 3)钴价上涨,公司钴产品毛利率上升。公司钴产品的成本由刚果原材料采购价格、运输成本和冶炼成本构成,但运输成本与冶炼成本基本不受钴价影响,再加上历史库存的影响,在钴价上行过程中,公司的毛利率走高:2017年公司钴业务的毛利率达到了51.32%,高于上半年的47.82%,更是较2016年的21.88%,增加了近30个百分点。 4)电解铜量价齐升。2017年,公司电解铜销售收入同比增长54.56%,达到1.97亿元;在产销量方面,公司2017年共销售了5374吨电解铜,同比增长25%;与此同时,铜价也在走高,2017年LME 铜均价6203美元较2016年上涨了27%。2017年,铜业务的毛利率也达到了33.68%,较2016年的30.45%提升了3个百分点,但2017年下半年铜业务的毛利率下降到了29.93%,与2016年基本持平,显示铜价上涨,对铜业务毛利率的影响持续性不强。 5)继续扩张刚果原料基地和钴粉基地,经济效益不断显现。在钴原料供需紧张,价格不断上行的趋势中,公司在刚果拥有自主的原材料供应网络具备独特的价值,有效地保障了公司低成本钴原料供应,这也是公司钴业务毛利率能得以提升的关键。截止2017年底,子公司刚果迈特已经建成了5000吨金属量氢氧化钴生产线,同时,刚果迈特年产5000吨电解铜项目经改扩建产能达到年产10000吨电解铜,并在2017年末建成投产。刚果迈特铜钴产能的投放驱动了公司产销的放量,也是一季度的业绩持续快速增长的驱动因素之一。为了强化公司在刚果金的渠道与冶炼优势,公司加大了在刚果金的投资,拟在刚果金设立寒锐金属(刚果)进一步增加5000吨钴金属的氢氧化钴冶炼产能,及2万吨铜产能。与此同时,公司也设立了安徽寒锐,推进3000吨钴粉产能建设,以缓解公司钴粉产能利用率过高的问题。 6)我们预计,在产能扩张的支撑下,2018年公司铜钴产品的产销量将进一步增长,其中钴业务的销量将达到7000吨钴金属量以上。7)公司库存持续增长,公司增长前景更为扎实。财报显示,公司2017年底,库存达到了9.16亿元,自2017年Q3末的6.99亿元,又增加了2.17亿元,较2017年年中增加了3.81亿元。特别是在原材料库存方面,公司在2017年末达到5.98亿,较2017年Q2末3.02亿增长近100%,是2016年底1.45亿原材料库存的4倍。同时,公司钴产品的产品库存也增加了近700吨,达到了1776吨。库存的增加虽然占有了现金流,但也锁定了原材料,在原材料供应紧张、价格持续上涨的背景下,原材料的增长,预示着公司发展基础更扎实和盈利能力更具弹性。 盈利预测与投资建议。我们预计,公司2018年和2019年的归母净利润分别为14.57亿元和18.60亿元,对应当前公司股价的PE 水平为22倍和17倍。我们继续看好在钴景气周期下,公司钴粉龙头地位、原材料优势和全产业链布局,将驱动公司业绩持续增长,维持公司“买入”评级。 风险提示:钴供应产能释放快于/高于预期;新能源汽车行业政策或销量不及预期;钴价下跌;刚果金政局风险与民采矿人权风险等。
寒锐钴业 有色金属行业 2018-02-15 251.85 -- -- 343.48 36.38%
343.48 36.38% -- 详细
公司公布了2017年年报,报告期内实现营业收入14.65亿元,净利润4.49亿元,归属于母公司净利润4.49亿元。同时公司拟实施每10股转增6股派10元(含税)的股利分配政策。从单季业绩来看,公司四季度实现营业利润2.02亿元,实现归属于母公司净利润1.38亿元。同时公司公布了一季度业绩预告,报告期内实现归属于母公司净利润较上年同期增长395%-424%,约为2.46亿元-2.61亿元。2017年公司业绩大幅提升的主要原因是产品价格大幅上涨。 新建项目保障公司未来两年发展:公司此前公告将在安徽新建“年产3000吨钴粉”项目及在科卢韦齐新建“年产2万吨电解铜和5000吨氢氧化钴”项目,并且预计两个项目分别将在2017年底和2019年中建成投产,建成投产后公司年产铜3万吨/年,氢氧化钴1万吨/年和钴粉4500吨/年,分别较目前增长了200%、100%和200%,公司新产能投放是公司未来三年成长的保障,考虑到公司在刚果金资源获取的能力,公司未来成长性十足。 钴价将创新高,继续坚定看好。随着新能源补贴政策落地,新能源汽车将进入良性发展阶段,考虑到未来乘用车的持续放量及单车续航里程的提升,2018年电池需求增长将远超电动汽车产销增长,对钴的需求将大幅上升,同时今年矿山产能的释放仍有待观察,我们判断今年钴价有望创新高,继续坚定看好。 盈利预测与评级:上调公司2018-2020年业绩预测,预计分别实现归母净利润13.91亿元、19.29亿元、21.82亿元,对应EPS分别为11.59元、16.07元、18.18元。以2月12日收盘价265元/股价格对应的PE分别为23X、16X、15X。考虑到钴价的上涨趋势以及公司未来产能扩张的速度较快,维持公司“审慎增持”评级。
寒锐钴业 有色金属行业 2018-02-14 268.97 388.40 154.81% 343.48 27.70%
343.48 27.70% -- 详细
寒锐钴业2017年全年实现营业收入14.65亿元,同比增长97.16%;归属于母公司净利润4.5亿元,同比增长575.04%,对应EPS3.91元。公司2018年第一季度业绩预告,盈利2.46亿-2.6亿,同比增长395%-424.6%。 经营分析。 2017年营收和净利润符合预期,高增长源于钴价快速增长和公司强大的原料获取能力:2017年全年,MB/SMM电解钴价格分别从14.7美元/磅和27.1万/吨上涨至36美元/磅和52.4万/吨,涨幅分别达到144.9%和93.4%。公司年报钴产品的毛利率51.32%,较半年报提升3.5个百分点,体现了公司强大的原料获取能力未发现改变;公司深耕刚果多年,强大的收矿渠道、良好的政府关系和完善的基础设施,既保障了低价矿石的来源,又可以快速扩张粗钴产量。 公司继续采用积极的备货策略,看涨钴价态度明确:公司年报的存货价值为9.16亿,较三季报增长30.9%,远高于mb均价四季度相对于三季度的涨幅9.6%,体现了公司采用了持续增加原料库存的备货策略,间接体现了公司看涨钴价的态度。 一季报业绩预告超预期,预示全年业绩有望持续超预期:一季报业绩预告超预期,源于粗钴和电解铜产能顺利快速扩张。公司氢氧化钴产能由2000吨金属量增加到5000吨金属量,全年钴收矿能力将跃升至7000吨以上;依照往年销售惯例推测,一季度属于淡季,销量仅占全年六分之一,故公司全年业绩有望持续超预期。同时,公司的电解铜产能已从5000吨增加到10000吨,也为公司业绩增长助力。 盈利调整及投资建议。 我们上调公司2018/2019年归属于母公司净利润至15.19/25.13亿,对应EPS12.66/20.94,同时(假设2020年钴均价等于2019年)新增2020年归属于母公司净利润和EPS预测分别为28.26亿和23.554,参照18年原有的30.68倍PE目标,上调目标价至388.4元,维持买入评级
寒锐钴业 有色金属行业 2018-02-14 268.97 301.50 97.80% 343.48 27.70%
343.48 27.70% -- 详细
事件一:公司公布2017年年报,盈利同比增575.04%。公司披露2017年年报,报告期内实现营收14.65亿元,同比增长97.16%;实现归母净利润4.49亿元,同比大增575.04%,EPS位3.91元/股,上年同期为0.74元/股。 事件二:预计2018年一季度盈利2.46~2.61亿元。公司晚间披露2018Q1业绩预告,预计2018年一季度实现盈利2.46亿元~2.61亿元,同比增长395.05%~424.65%。报告期内氢氧化钴产能、电解铜产能放量与钴价上涨是业绩增长的主要原因。 新能源汽车拉动钴消费需求,钴产品价格大涨 新能源的崛起,尤其是三元材料的应用,拉动了钴金属需求。2017年国内新能源汽车产量达79.4万辆(汽车工业协会),同比大增53.88%;同时带来了36.44GWh动力电池装机需求,同比增长29.17%。其中,动力电池消费格局发生改变,据GGII数据,含钴的三元动力电池占比由2016年的22.90%提升至43.94%,不含钴的磷酸铁锂电池占比由72.07%回落至49.51%,三元电池逐渐向市场主流靠拢。钴消费端在新能源汽车拉动下不断膨胀,而供给端增量主要来自铜钴、镍钴矿伴生,增量有限,在此背景下钴供需趋紧,自2016年三季度起,钴价步入快速上行通道。据百川资讯,钴粉(99.5%min)2017年年均价格达48.24万元/吨,同比大涨115.53%;四氧化三钴年均价格达35.47万元/吨,同比大涨154.63%。 钴、铜产能进一步释放,主要产品产销量稳步增长。2017年公司把推进募投项目的实施作为当期的首要任务。钴粉生产线技改和扩建工程项目已变更为“年产3000吨金属量钴粉生产线和技术中心建设项目”,项目按计划顺利推进。刚果迈特矿业有限公司建设年产5,000吨电解钴生产线项目,已完成前端5000吨金属量氢氧化钴生产线,并已经投产发挥效益;项目剩余资金也已变更转投向“寒锐钴业在科卢韦齐投资建设2万吨电积铜和5000吨氢氧化钴项目”。同时,刚果迈特年产5000吨电解铜项目经改扩建产能达到年产10000吨电解铜,实现了产能翻番,2017年末已经建成投产。随着新产能不断放量,公司有望迎来主营产品量价齐升的高速增长期。 高送转彰显信心。公司拟以总股本1.2亿股为基数,向全体股东每10股派人民币10元,同时向全体股东以资本公积每10股转增6股,分配完成后总股本增至1.92亿股,高送转彰显出公司对业绩增长的信心。 盈利预测与投资评级:考虑钴价上涨超预期、公司产能计划调整,我们上调公司2018-2020年EPS分别为10.69元/股、16.75元/股、25.34元/股(上次为18年6.69、19年10.62元/股),对应2月12日收盘价PE分别为25倍、17倍、10倍。考虑在新能源的带动下钴行业高景气发展,而公司的钴产品产能不断放量,业绩长期增长可期,给予目标价元301.5元(上次目标价230元),对应2019年18倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:金属价格下跌,公司产能放量不及预期,研发进展不及预期
寒锐钴业 有色金属行业 2018-02-09 224.60 304.44 99.72% 343.48 52.93%
343.48 52.93% -- 详细
投资逻辑 钴行业供需状况有望持续改善,钴价格有望继续上涨。供给端:增量不确定性较大。2018年,新增矿山产量或仅有3000吨。泛手抓矿供应链存在较多变量,由于当地的基础设施较差,能源不足,政府相对腐败,刚果粗钴冶炼厂存在延期投产的可能性。同时,在大赦国际等人权组织的压力下,刚果手抓矿存在较大的下降空间。需求端:新能源汽车和智能手机双轮驱动,2018-2020年,全球需求分别为12.93、14.04、15.7万吨;供需状况有望持续改善,在金融属性的推动下,价格有望在继续上涨。 公司在粗制氢氧化钴和钴粉的领域高速扩张。2018年,公司在刚果拥有7000吨的收矿能力,并有望于2019年增加到1.2万吨。另外,公司还在当地拥有电解铜产能10000吨。2018年,国内钴粉产能有望增加至2000吨,2019年有望增加到4500吨。公司快速扩产的战略,契合新能源汽车高速增长的需求,有望享受景气周期的“量价齐升”红利; 深耕刚果,凸显“类资源”属性。公司原材料来源渠道分为两部分:70%来自租赁矿山开采,30%采购自中间商的零散矿石。回溯过去20年的历史价格走势,可推断出,刚果低品位矿的密集成本区为5-20万/吨(不含税),且上涨速度远低于MB和钴盐涨速。公司通过刚果迈特子公司,直接在刚果当地开采和采购钴矿,有望持续享受低价原材料红利,凸显“类资源”属性。 投资建议 我们看好公司布局刚果而带来的成本优势,以及粗制氢氧化钴以及钴粉的产能快速释放将持续增厚公司业绩。2017-2019年,预计公司EPS分别为3.688/9.923/15.075,同比增速分别为564.83%/169.03%/51.92%,对应目前股价PE分别为63.92/23.76/15.64。结合PB和PE法:我们给予公司目标价304.44元,增长空间25.28%,首次覆盖我们给予买入评级。 风险 刚果(金)政局变动,导致公司当地项目未能按期达成的风险。 公司存货大幅度增加,若钴价大幅下行,公司业绩有亏损的风险; n 新能源汽车补贴政策大幅低于预期的风险。 宏观经济增长乏力导致的需求下滑,导致钴在其他领域的需求量下行。
寒锐钴业 有色金属行业 2018-02-02 264.00 -- -- 314.44 19.11%
343.48 30.11% -- 详细
公司发布2017年业绩预告:预计2017年实现归母净利润4.36~4.56亿元,同比增长555%~585%。2017Q4预计实现归母净利润1.24~1.44亿元,环比三季度下降29%~18%。 2017年公司业绩大幅增长。一是钴价上涨。三元锂电池市场需求量大增,市场对钴需求提升,造成钴价上涨。2017年国内电钴均价达到41万元/吨,同比增长96%。二是新项目产能释放,制造成本下降。公司IPO项目刚果(金)5000吨氢氧化钴生产项目持续释放,降低公司的生产成本,利润提升。另外,母公司由于未被列入2017年江苏省拟高新技术企业名单,故所得税率提升影响了1500-2000万元净利润。 看好公司未来的发展。一方面,我们认为2018年钴价仍处于上行通道。一是下游需求的快速爆发凸显了资源稀缺性。近期,行业巨头企业试图推行钴精矿加工费定价模式、刚果(金)政府欲提高钴矿税率均是钴资源相对稀缺性加剧的体现。二是钴下游需求火爆。三元动力电池的渗透率提升叠加整个新能源汽车的快速发展,动力电池对钴的需求量将会大幅增长。另外传统的3C产品、硬质合金等对钴的消费也保持着较快增长。另一方面,公司产能快速扩张,享受行业红利。公司近期宣布更改募投项目计划,预计未来公司将总共实现1万吨氢氧化钴、3万吨铜、4500吨钴粉生产能力。产能的快速扩张将成为公司业绩快速增长的基础。 我们调整公司盈利预测:预计公司2017-2019年分别实现归母净利润4.39亿元、9.27亿元、13.12亿元;对应EPS分别为3.66元、7.73元、10.93元;对应1月29日收盘价305.59元/股的PE分别为83X、40X、28X。考虑到钴行业景气度高、公司业绩增速快,维持公司“审慎增持”评级。
寒锐钴业 有色金属行业 2017-12-22 230.18 -- -- 306.97 33.36%
343.48 49.22%
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事件:变更募投资金用于再建3000吨钴粉和5000吨氢氧化钴。 公司拟将“钴粉生产线技改和扩建工程项目”未使用的募集资金1.75亿元用于建设安徽“年产3000吨金属量钴粉生产线项目”(总计划投资2.33亿元,其余自筹);拟将“刚果迈特年产5000吨电解钴生产线项目”未使用的募集资金5853万元作为前期资金,在科卢韦齐投资建设2万吨电积铜和5000吨氢氧化钴项目,总计划投资14.27亿元,其余部分由公司自有资金或向资本市场融资等其他方式逐步按需筹集。对此我们点评如下: 公司计划新建3000吨更先进的钴粉生产线。 公司原计划对已有1500吨钴粉生产线技改(同时扩建1500吨钴粉),现更改为在安徽滁州新建技术和自动化水平更高的3000吨钴粉生产线,建成后公司将具有4500吨/年钴粉生产能力。该项目建设期16个月,目前已取得滁州环保局环评批复,公司预计项目达产后实现年净利1.1亿元。 公司拟再建5000吨氢氧化钴,增强盈利能力。 公司原有5000吨金属量氢氧化钴项目已经建成投产,为缩短生产周期,提高产出效率,公司计划在科卢韦齐(铜钴矿采炼中心,保证原矿供应稳定)再建年产2万吨电积铜和5000吨氢氧化钴项目,达产后将实现1万吨氢氧化钴产能。该项目建设期12个月,目前正在办理相关手续,公司预计项目达产后实现年净利3.1亿元,经济效益良好,利润贡献明显。 投资建议。 预计公司17-19年EPS分别为4.0、8.1和11.8元,对应当前股价PE分别为57、28和19倍,考虑到公司运营加工成本低、盈利处于快速增长期,维持“买入”评级。
寒锐钴业 有色金属行业 2017-12-05 253.00 287.00 88.28% 255.49 0.98%
319.98 26.47%
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事件:据百川资讯消息,12月1日电解钴和钴粉价格最高为51.1万元/吨和56.5万元/吨,分别较上周上涨6.5%和4%。 原料供应有保障。公司深耕刚果金多年,熟悉当地钴原料的采购渠道与模式,在钴价上涨行情下,加强了与刚果本地矿权所有人和独立矿山承包开采团队的合作,以便稳定和扩充矿产来源渠道,保证了有成本优势的原料供应。 公司今年业绩亮眼。公司前3季度实现营业收入9.53亿元,同比大增68.71%,实现归属于母公司净利润3.12亿元,同比增长了6.9倍。今年全年预计完成1500吨钴粉、2000吨氢氧化钴,2000吨钴精矿和5000吨电解铜,产品销量同比增长20%左右,今年业绩高增主要得益于钴价格大幅上涨。 明年预计钴盐、电解铜产量大幅提升。公司目前为2000吨氢氧化钴产能,明年后续的3000吨氢氧化钴预计达产,预计形成5000吨氢氧化钴产量;扩产的电解铜生产线也预计明年达产,明年将形成10000吨电解铜产量;目前1500吨的钴粉产能已满产,募投的1500吨钴粉产能正在建设,明年预计有部分投产,合计钴粉产能将达到1500-2000吨;公司对外销售的高品位钴精预计有2000吨左右,每年增速约为10%-20%之间。 钴盐产能释放,充分受益钴价上涨,业绩极具爆发性。今年以来,钴粉、电解钴、钴精矿的价格均有80%-100%的增长幅度,受益于钴产品的价格上涨,公司的毛利率水平也稳步攀升,前三季度销售毛利率为50.67%,较一季度的38.37%提高了12.3%。刚果金钴矿供应增量有限,主要集中在华友钴业项目的达产和嘉能可项目的复产,预计合计增加不足1万吨;下游动力电池对钴消费拉动明显,高工产业研究院(GGII)统计,2017年1-9月份全球动力电池出货量达42.6GWh,同比增长32%。钴产品价格料将继续上扬,公司明年钴盐产能大幅增长,业绩将极具爆发性。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为4.06元、8.19元、11.04元,公司毛利率水平相比同行业较高(Q3高出17个百分点),给予公司2018年35倍估值,对应目标价287元,首次覆盖给予“增持”评级。
寒锐钴业 有色金属行业 2017-11-02 231.00 -- -- 248.00 7.36%
319.98 38.52%
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三季度业绩再超市场预期业绩同比增长约7倍:寒锐钴业2017年10月28日发布公告,公司三季度实现营业收入4.59亿元,同比增长153.97%;归母净利润1.76亿元,同比增长722.97%。前三季度累计实现营业收入9.53亿元,同比增长68.71%;归母净利润3.12亿元,同比增长694.66%。继半年报之后,公司业绩再次超出市场预期。 原材料价格优势现在钴铜产品迎来量价齐升:公司通过子公司刚果迈特在当地采购原材料,成本优势显著。今年以来,国际钴价及铜价大幅上涨,公司产品毛利率提升显著,三季度毛利率达55.94%,环比提升4个百分点。同时公司IPO以来产能扩张迅速,电解铜产能已从5000吨/年提升至10000吨/年;在建3000吨氢氧化钴项目预计今年底投产,公司产品有望在今明两年迎来量价齐升。 积极布局下游产业链进军新能源与新材料:公司致力于向钴产业链下游延伸发展,完善产业布局。报告期内公司设立赣州寒锐新能源公司,用于建设锂电池废料回收和湿法冶炼生产线项目,未来有望取代钴中间品的委外加工。同时通过全资香港子公司成立孙公司,在国内设立从事超硬材料和新能源电池产品的研究开发中心。公司有望利用自身上游资源优势,成为新能源行业未来新贵。 投资建议:我们认为随着公司未来两年电钴产能逐步释放,业绩弹性有望大幅提升。我们预计公司2017-2019年EPS分别为4.36元、6.93元、8.61元;对应PE:46.1倍、29.02倍、23.34倍;维持推荐评级。 风险提示:新增产能建设不及预期钴价波动。
寒锐钴业 有色金属行业 2017-11-01 231.00 240.00 57.45% 248.00 7.36%
319.98 38.52%
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事件:公司披露2017年三季报。2017年前三季度,公司实现营业收入9.53亿元,同比增长68.71%,实现归属于上市公司股东的净利润3.12亿元,同比增长694.66%;基本每股收益2.83元/股,同比增543.18%。其中,第三季度单季营业收入4.60亿元,同比增长153.97%,环比增长74.52%;归属母公司净利润为1.76亿元,较上年同期增722.97%,较第二季度环比增加103.95%;基本每股收益1.60元/股,同比增加566.67%。 钴产品量价齐升,业绩大幅增厚。钴业务是公司的核心业务,钴相关产品贡献的营收与毛利量占到80%以上。钴产品量价齐升,驱动公司业绩高速增长: 1)钴价持续上扬。公司钴产品包括钴粉、钴盐等,海外销售的钴粉、钴盐产品的定价主要参考MB钴价进行定价。根据我们的统计,MB99.3%钴均价在第一季度为20.20美元/磅,二季度为25.91,第三季度达到了28.91美元/磅(环比上涨约11.6%)。钴价的持续上扬提升了公司的营收和盈利能力。 公司在国内销售的钴粉按市场价格销售,据亚洲金属网数据,年初至第三季度末,钴粉上涨70.35%,只是第三季度国内钴粉市场均价为47.6万元,较第二季度的51.8万元略低。 2)钴铜产品销量较第二季度有所增长。营业成本Q3比Q2成本从1.26亿元增加到2.02亿元,增长幅度60%,但铜钴原料采购成本(类比铜钴价格)仅增长百分之十几。据此推测,第三季度公司钴铜产品销量较第二季度有所增加。 3)铜业务贡献也有提升。公司中报显示,刚果迈特年产5000 吨电解铜项目经改扩建至10000 吨项目,已经建成投产。同时,第三季度LME3月铜均价由第二季度的5698美元元上涨至6381美元,这也对公司的业绩形成正面贡献。 4)毛利率进一步提升。公司前三季度销售毛利率为50.67%,较上半年的45.77%提高了4.9%;前三季度销售净利率为32.71%,较上半年提高5.17%。毛利率的积极变化原因是:一、在MB钴价的上涨过程中,公司在刚果金原材料渠道的优势得到进一步的体现;二、子公司刚果迈特增容电力基础设施供应到位,前期募投项目产能进一步释放;三、铜钴产品价格上扬。 深耕刚果金,原材料优势突出。公司自2007年开始布局刚果,通过子公司刚果迈特在当地采购钴原料成本优势突出;同时,直接从刚果金当地采购,公司对原材料供应的控制力较强、保障度较高。 募投项目强化原料优势和钴粉龙头地位,产能逐步释放,成长再添引擎。公司IPO募投项目将在刚果建设5000吨电钴产能,以强化公司原料优势。目前,刚果迈特在前期建成的2000吨氢氧化钴产线基础上,推进后续3000 吨氢氧化钴项目,该项目预计今年底前后建成投产,届时公司的氢氧化钴生产能力将达到年产5000吨金属量。后续,刚果迈特将进一步延伸产业链至电解钴,形成5000吨电解钴产能。同时,公司拥有钴粉产能1500 吨金属量,目前处于满产状态。募投项目也拟推进钴粉生产线技改和扩建,项目完成后钴粉产能将达到3000 吨,钴粉产能的扩产将强化公司钴粉龙头的市场地位。未来随着上述产能逐步释放,公司业绩成长动力再添引擎。 拓展下游、强化冶炼,深化与完善钴产业链。报告期内,公司成立了香港公司从事超硬材料和新能源电池产品的研究开发,并成立赣州寒锐切入新能源产业链废料回收和湿法冶炼生产线项目,以补充钴盐加工产能,完善产业链布局,形成完备的一体化产业链格局。 库存继续增加,发展后劲十足。公司存货显著增长,存货价值由2017年Q1末的2.66亿,增长至Q2 末的5.35亿,Q3进一步增长到了6.99亿元。在钴原料供应紧张的局面下,充实的库存将为公司业务的稳步发展奠定基础。 盈利预测与投资建议。我们预计,公司2017年和2018年的归母净利润分别为5.19亿元和7.01亿元,对应当前公司股价的PE水平为46倍和34倍。我们继续看好在钴景气周期下,公司钴粉龙头地位、原材料优势和全产业链布局将驱动业绩持续增长,维持公司“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,项目推进不及预期,钴产品价格回落。
寒锐钴业 有色金属行业 2017-11-01 231.00 -- -- 248.00 7.36%
319.98 38.52%
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公司公布了三季报,Q3业绩亮眼:1-3季度实现营业收入9.53亿元,同比大增68.71%,毛利率50.67%,较上年同期增加了30个百分点,实现归属于母公司净利润3.12亿元,同比增长了6.9倍,贡献EPS2.6亿元;其中Q3实现收入4.6亿元,同比增长154%,毛利率环比回升4个百分点至55.94%,单季营业利润2.22亿元,环比增长了97%,实现归属于母公司净利润1.76亿元,单季贡献EPS1.47元。 产能不断投放,公司今明两年业绩极具爆发性。一是氢氧化钴年底投产3000吨产能:刚果金迈特是募投项目5000吨电钴的项目实施主体,去年已投产2000吨氢氧化钴项目,今年底投产剩下的3000吨氢氧化钴项目;二是刚果金迈特新增5000吨电解铜项目投产,产能正逐渐提升;今明年两年随着公司产能的投放,未来业绩极具爆发性。延伸产业链,估值向龙头靠拢。公司正逐渐向新能源和下游新材料领域延伸,一是通过全资香港子公司成立孙公司,主营为在国内设立从事超硬材料和新能源电池产品的研究开发中心或部分;二是在赣州设立赣州寒锐新能源公司,建设锂电池废料回收及湿法冶炼生产线项目,新增湿法冶炼生产线的建设替代公司钴中间品的委外加工。这预示着公司正向新能源及下游材料领用延伸拓展,估值有望向龙头靠拢。 盈利预测与评级:预计公司2017-2019年分别实现归母净利润5.53亿元、9.39亿元、12.49亿元,对应的EPS分别为4.61元、7.82元、10.4元,当前股价对应的PE分别为44X、26X、19X。考虑到公司业绩增速快以及估值提升,我们给予公司增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名