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寒锐钴业 有色金属行业 2019-09-06 60.71 -- -- 68.98 13.62% -- 68.98 13.62% -- 详细
2019年中报业绩略低预期。2019年营业收入 9.22亿元,同比-38.6%,归母净利润-0.77亿元,同比-114.47%,业绩同比大幅下滑主要由于钴系列产品价格大幅下跌导致毛利率大幅下滑,2019H1电解钴均价 28.7万元/吨,2018年电解钴均价 54万元/吨,2019年中报钴业务毛利率为-4.47%,同时钴价格跌至库存成本线以下导致公司计提存货减值 0.47亿元。2019年上半年经营活动产生的现金流量净额为 2.74亿元,现金流状况良好。 公司扩产方面,刚果金 5000吨电解钴延后至 2020年初投产:公司目前拥有 5000金属吨氢氧化钴、1500吨钴粉、1万吨电解铜产能,在建 3000吨钴粉产能计划 2019年 8月投产,刚果金的 2万吨电解铜项目预计 2019年底建成,5000吨电解钴项目计划 2020年初建成,建成后公司将拥有 5000金属吨氢氧化钴、5000吨电解钴、4500吨钴粉、3万吨电解铜产能。公司铜钴产销量预计:公司 2018年钴产品销量折合钴金属量 5826吨,调整 2019-2021年将分别为 5800吨、7800度怒、9800吨(原预测为 6800吨、7800吨、9800吨)。公司 2018年电解铜销量 7860吨,预计 2019-2021年将分别达到 9800吨,18000吨、30000吨。 钴价格判断:预计未来两年电解钴价格区间 25-40万元/吨。近期亏损刺激下刚果金民采矿大面积关停,同时嘉能可公告 2019-2021年减产计划,钴行业将由严重过剩转为紧平衡状态,我们预计 2018-2020年全球钴供应金属量分别为 14.6万吨、14.7万吨、16.5万吨,而对应 2018-2020年钴需求分别为 13万吨、14.6万吨、16.7万吨,供需层面紧平衡。未来电解钴价格将持续高于成本曲线末端的 25万元/吨,同时 40万元/吨或将刺激下游企业大力研发钴替代技术,因此我们预计未来两年钴价格合理区间在 25-40万元/吨。 下调 2019年盈利预测,上调 2020-2021年盈利预测,维持增持评级。我们调整2019-2021年公司钴产品销量折合钴金属量将分别达到 5800吨、7800吨、9800吨(原预测为 6800吨、7800吨、9800吨),调整 2019-2021年电解钴均价分别为 28万元/吨、30万元/吨、35万元/吨(原预测分别为 26万元/吨、23万元/吨、33万元/吨),综合以上调整我们下调 2019年公司盈利预测(主要由于钴销量下调 1000吨),上调2020-2021年盈利预测,预计 2019-2021年 归母净利润分别为 1.37亿元、4.25亿元、7.62亿元(原预测分别为 1.91亿元、3.01亿元、5.93亿元),对应 PE 分别为 112倍、36倍、20倍。未来随着新能源汽车爆发将大幅拉动钴需求增速持续提升,未来或将再次刺激钴价格上涨,公司作为全球钴粉龙头将充分受益未来钴行业需求的大幅增长,维持增持评级。 风险提示:新能源汽车销量低预期;电池研发出新技术路线替代钴。
寒锐钴业 有色金属行业 2019-09-02 55.00 -- -- 68.98 25.42% -- 68.98 25.42% -- 详细
钴价快速回落导致业绩大幅下滑。1)业绩略低于预告亏损0.6-0.65亿元。公司19H1实现营收9.22亿元,同比-38.62%;归母净利/扣非净利分别为-7653/-7831万元,同比-114.47%/-114.82%。分产品来看,钴产品营收7.16亿元,较去年同期下降46.25%,毛利率同比下滑64pct至-4.5%;铜产品营收2.05亿元,同比+21.24%,毛利率上升4.5pct至35.22%。2)钴价同比大幅回落。2019H1粗制氢氧化钴和钴粉均价分别为11.61美元/磅和30.83万/吨,同比下降61.34%/55.30%。3)部分存货跌价准备转回。19H1资产减值损失为0.47亿元,其中二季度为-0.18亿元。我们推测原因是行业龙头嘉能可产量减少导致钴价中枢抬升,公司部分减记金额恢复。 钴行业供需格局边际改善,铜价有望企稳回升,Q3业绩料将环比增长。嘉能可8月初公告旗下全球最大的钴矿Mutada将于2020-2021年停产,供给减少2.5万吨左右。受此消息刺激,中间体价格自月初以来上涨17%。我们认为,虽然钴行业供给过剩局面尚未扭转,但Mutada停产使得行业边际改善,钴价中枢得以抬升;受大矿山产量下降以及赞比亚新税收政策等因素的影响,铜供给端有所收缩。根据国际铜业研究小组的预测,2019/2020年全球精炼铜短缺为18.9/25万吨,铜价有望企稳回升。考虑钴价、铜价上行,我们预计公司Q3业绩将环比改善。 坚持投入铜钴产线,长期成长可期。公司有望于2019年8月底完成3000吨钴粉项目;原“2万吨电积铜及5000吨氢氧化钴项目”变更为“2万吨电积铜及5000吨电积钴项目”,并于2020年6月末建成。新项目以电积钴取代氢氧化钴,实现产品深加工,可大幅减少物流成本,提升经济效益。作为钴行业龙头企业之一,公司料将长期受益于电动车行业的高速发展。 盈利调整及投资建议 考虑钴价上行、铜价有望企稳,我们维持公司2019-2021年归母净利为0.98/3.27/5.01亿元的预测,对应EPS分别为0.51/1.70/2.61元。由于当前股价已一定程度上反映了钴行业边际改善,我们下调公司至“增持”评级。 风险提示 钴价上行大量产能释放导致供给过剩大幅加剧风险;新能源汽车销量大幅低于预期风险;刚果(金)政局变动导致公司当地项目未能按期达产风险。
寒锐钴业 有色金属行业 2019-08-26 54.81 -- -- 68.98 25.85% -- 68.98 25.85% -- 详细
公司发布 2019H 半年报:2019H,公司实现营业收入 9.22亿元,同比下滑38.62%,实现归母净利润为-0.77亿元,同比下滑 114.47%。其中,2019Q2实现营业收入 4.04亿元,同比下滑 47.23%,环比下滑 22.12%,实现归母净利润为-0.21亿元,同比下滑 107.74%,环比增加 61.67%,相较于前期业绩预告 2019H预计归母净利润亏损 0.6亿元-亏损 0.65亿元而言,小幅低于预期。 2019H,钴价下跌和原料成本为拖累业绩的核心因素,钴价单边下跌造成库存资产减值亦为主要原因。①收入下滑或主要在于价:2019Q2,钴粉季度均价格环比下滑 17.5%至 27.29万元/吨,同比下滑 62.7%;MB 钴季度均价也环比下滑 16.5%至 15.7美元/磅,同比下滑 63.1%,而粗钴中间品的折扣系数也从高位进一步小幅下滑至 58%-60%附近, 价格单边下跌为 Q2收入下滑的重要原因。②钴价下跌叠加原料库存成本较高拖累盈利:2019H,钴业务毛利为-0.32亿元,毛利率为-4.54%;主要原因在于公司原料采购和成品销售价格存在一定时滞造成高价原料成本,叠加前期高价的原料库存成本(2019Q1,公司存货价值量仍高达 10.86亿元) ,售价已低于成本价造成毛利亏损。③与之对应的是,预计 2019Q2资产减值损失为-0.17亿元或主要在于部分已实现销售的高成本钴产品减值冲回所致:因钴价单边下跌,2019Q1公司计提了资产减值规模达 0.65亿元,但 2019年 6月底的钴价相较于 3月底的钴价更低,不存在需要将 Q1已计提的存货减值转回;而 2019Q2资产减值虽为-0.17亿元,但预计主要亏损在钴产品生产成本中已经体现,资产减值转回主要为已实现销售的部分高成本钴产品减值冲回所致。 ④值得关注的是,铜业务盈利依然较好: 2019H,公司铜业务实现毛利 0.72亿元,若假设实现 0.5万吨铜销量,则单吨铜业务毛利亦高达 1.45万元,伴随未来铜产量扩张 3万吨/年,盈利能力或大幅提升。⑤除此之外,2019Q2存货价值量环比提升 5%至 11.41亿元,这或从侧面反映当钴行业进入周期最底部,公司亦再考虑逐步低价增加原材料库存。 盈利预测与评级:当前钴行业处于价格底和盈利底的底部位置,上游大型矿山嘉能可减产 KCC+2019年底关停占全球 20%供给的 Mutunda,洛阳钼业钴业务也面临亏损而采取“多铜少钴”策略,刚果金民采矿更是大幅减产和推迟新建项目,钴供给端主动收缩叠加需求端在新能源汽车和 5G 增量需求下边际改善,钴价已出现反弹趋势。上调 2019-2021年预计实现归母净利 0.68亿元、5.77亿元、7.64亿元,EPS 为 0.35元、3.00元、3.98元,以 8月 23日收盘价计算,对应 PE 为 161.4X、18.9X、14.3X。维持公司的“审慎增持”评级。 风险提示:钴价下跌风险,供给端大幅放量风险,自身项目不及预期等。
寒锐钴业 有色金属行业 2019-08-22 60.70 64.80 2.50% 68.98 13.64%
68.98 13.64% -- 详细
钴粉龙头底部扩张,加大产能布局公司是国内钴粉龙头,目前逐步形成了从原材料钴矿石的开发、收购,到钴矿石的加工、冶炼,直至钴中间产品和钴粉的完整产业链流程,是国内少数拥有有色金属钴完整产业链的企业之一。公司在行业底部时布局产能扩张,伴随行业价格回升,公司将迎来量价齐升的局面。 钴产业链供需边际改善,中长期价格期待回升,公司业绩弹性强短期供给侧受嘉能可铜钴矿年底关停以及钴价持续处于低位民采矿产量大幅缩减影响,行业供需在边际上得到明显改善。中长期伴随 3C 领域 5G 放量以及新能源汽车快速起量下游需求将在 2020-2021年逐步得到释放,而供给侧相对增量平稳,我们预测钴会在 2020年下半年至 2021年其处于相对紧平衡的状态,考虑到钴价回升带来的社会库存增加,这种紧平衡将会进一步加剧。而公司业绩相对钴价的弹性极大,根据我们敏感性测算,若 2019年金属钴均价从 26.5上升 10%,则公司归母净利润增幅将达到 46%,2020年伴随公司产能扩张公司业绩对钴价弹性将更强。 产业链上下延伸,行业空间及产品附加值提升公司在上游钴矿方面采取租赁开采的模式,自有矿尚未探明储量,未来有进一步延伸空间;产业链下游公司布局钴新材料以及三元前驱体,一方面有助于扩大产能、提高产业链附加值,另一方面有利于公司产品市场横向延伸,公司原先钴粉产品下游主要为高温合金和硬质合金市场,此次布局钴新材料和三元前驱体加大了下游 3C 和动力电池市场的布局,极大拓展了产品行业空间。 风险提示第一,国内 3C 和新能源汽车销量不及预期;第二,贸易摩擦和全球经济不及预期;第三,公司产能释放不及预期。 投资建议:首次覆盖,给予“增持”的投资评级公司为国内钴粉龙头,在钴供需边际改善过程中,公司持续受益于钴价反弹以及产能释放带来的业绩增长,我们认为公司合理估值区间为 64.8-71.3元/股,距当前股价具有 5.3%—15.9%的潜在估值空间,公司相对估值较高,因此首次覆盖给予“增持”的投资评级。
寒锐钴业 有色金属行业 2019-05-02 46.88 -- -- 69.20 3.86%
50.52 7.76%
详细
业绩简评 公司公布2018年年报,实现营业收入27.8亿,同比增长89.94%,归母净利润7.08亿元,同比增长57.5%。公司公布2019年一季报,实现营业收入5.2亿,同比下降29.69%,归母净利润-5532万,同比下降121.71%。 经营分析 2018年业绩大幅增长,源于同比量价提升:根据上海有色网报价,2018年钴产品均价为53万/吨,较2017年均价上涨23%。2018年,刚果迈特实现了5000吨粗制氢氧化钴和5000吨电积铜产能的投产,铜、钴销售量分别实现7860和5826吨,同比增长46.26%和47.16%。 2019年一季度业绩大幅下滑,源于钴价格快速回落:2018年一季度公司毛利率为6.18%,同比下降47个百分点,环比下降10个百分点。根据联知咨询和上海有色网报价,2018年一季度的粗制氢氧化钴和钴粉价格分别为12.65美元/磅和35万/吨,同比下降54.6%和47%,环比下降39%和26%。钴价大幅下行,导致公司毛利率出现较大下行,同时,公司还在一季度计提了6500万资产减值损失,同比增长520%。 二季度钴价已回暖,业绩有望进一步回升。因产业链补库以及下游需求的改善,根据上海有色网报价,自3月下旬起,粗制氢氧化钴价格分别自9.7美元/磅上涨至10.7美元/磅,涨幅接近13%。中期来看,因30万元/吨以下矿石增量有限,供给受到一定程度的压制,且需求持续增长,价格中枢有望缓慢向30万/吨靠拢。因此,公司一季度业绩或为全年业绩低点,二季度业绩环比改善可期。 坚持布局原料和钴粉端,长期成长可期:公司有望于2019年底完成3000吨钴粉、5000吨电积钴和2万吨铜的产能扩建,增长幅度分别达到200%、71%和100%,有望长期受益于电动车钴需求放量。 盈利调整及投资建议 由于一季度钴价下跌较多,对2019年盈利预测下调85%。预计公司2019-2021年归母净利分别为0.98/3.27/5.01亿元,对应EPS为0.51/1.70/2.61元。考虑钴价见底上行,下游需求持续改善,我们维持公司买入评级。 风险提示 钴价大幅下行导致公司业绩亏损风险;新能源汽车销量大幅低于预期风险;刚果(金)政局变动导致公司当地项目未能按期达产风险。
寒锐钴业 有色金属行业 2019-04-30 54.55 -- -- 71.80 -7.39%
50.52 -7.39%
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投资要点: 2018年及2019年一季报业绩符合预期。2018年营业收入27.8亿元,同比增长89.9%,归母净利润7.08亿元,同比增长57.46%。2019年一季度营业收入5.18亿元,同比下降29.69%,归母净利润-5532万元,主要由于钴产品价格同比跌幅较大。2019Q1电解钴均价31.4万元/吨,2018Q4电解钴均价41.2万元/吨,2018Q1为61万元/吨。2019年一季度经营活动产生的现金流量净额为2.98亿元,现金流状况良好。 公司扩产方面:公司目前拥有5000金属吨氢氧化钴、1500吨钴粉、1万吨电解铜产能,在建3000吨钴粉产能计划2019年8月投产,刚果金的5000电解钴、2万吨电解铜项目预计2019年底建成,建成后公司将拥有5000金属吨氢氧化钴、5000吨电解钴、4500吨钴粉、3万吨电解铜产能。公司铜钴产销量预计:公司2018年钴产品销量折合钴金属量5826吨,预计2019-2021年将分别达到6800吨、7800吨、9800吨。公司2018年电解铜销量7860吨,预计2019-2021年将分别达到9800吨,18000吨、30000吨。 钴价格判断:未来两年略有过剩,目前电解钴价格26万/吨已到底部。我们预计2018-2020年全球钴供应金属量分别为14.3万吨、15.4万吨、20万吨,而对应2018-2020年钴需求分别为13.2万吨、14.8万吨、17万吨,2019-2020年分别过剩0.6万吨和3万吨。长期看随着新能源汽车需求持续提高,2021年供需有望得到改善。预计2019-2021年电解钴均价分别为26万元/吨、23万元/吨、33万元/吨。 下调盈利预测,维持增持评级。我们调整2019-2021年公司钴产品销量折合钴金属量将分别达到6800吨、7800吨、9800吨(原预测为2019-2020年分别为7050吨、10500吨),调整2019-2021年电解钴均价分别为26万元/吨、23万元/吨、33万元/吨(原预测2019-2020年分别为25万元/吨、30万元/吨),综合以上调整我们下调2019-2020年公司盈利预测,新增2021年盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为1.91亿元、3.01亿元、5.93亿元(原预测2019-2020年分别为3.69亿元、7.03亿元),对应PE分别为80倍、51倍、26倍。虽然预计2019年钴价格持续弱势,但长期角度钴资源依然紧缺,未来随着新能源汽车爆发将大幅拉动钴需求增速持续提升,未来或将再次刺激钴价格上涨,公司作为全球钴粉龙头将充分受益未来钴行业需求的大幅增长,我们判断未来股价上涨空间超过5%,维持增持评级。 风险提示:新能源汽车销量低预期;电池研发出新技术路线替代钴。
寒锐钴业 有色金属行业 2019-04-12 89.41 -- -- 94.95 6.20%
94.95 6.20%
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盈利预测与评级:小幅调低2018-2020年预计分别实现归母净利7.1亿元、3.2亿元、4.8亿元,EPS为3.7元、1.7元、2.5元,以4月9日收盘价计算,对应PE为27.0X、59.5X、39.5X。维持公司的“审慎增持”评级。 风险提示:钴价下跌风险,供给端大幅放量风险,自身项目不及预期等
寒锐钴业 有色金属行业 2019-01-29 68.42 -- -- 85.58 25.08%
106.58 55.77%
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2018年业绩略低于预期。2018年度业绩预告归母净利润7-7.5亿元,同比增长56%-67%,其中四季度净利润0-0.5亿元,环比三季度净利润1.73亿元大幅下降,略低于市场预期。 钴产品价格方面,2018Q4电解钴均价41.2万元/吨,环比Q3的50万元/吨下降18%,同比2017Q4的49万元/吨下降16%。2018年电解钴均价54万元/吨,同比2017年均价41.3万元/吨上涨30%。 公司扩产方面:公司目前拥有5000金属吨氢氧化钴、4500吨钴粉、1万吨电解铜产能,公司正在建设5000金属吨氢氧化钴、2万吨电解铜项目,计划2019年Q3建成投产,建成后2019年公司将拥有1万金属吨氢氧化钴、4500吨钴粉、3万吨电解铜产能。 公司铜钴产销量预计:公司2017年钴产品销量折合钴金属量3959吨,预计2018-2020年将分别达到5900吨、7050吨、10500吨。公司2017年电解铜销量5374吨,预计2018-2020年将分别达到9225吨,16250吨、30250吨。 钴价格判断:近两年略有过剩,电解钴价格区间25-40万元/吨,但长期角度资源端仍然紧缺。我们预计2018-2020年全球钴供应金属量分别为14.1万吨、17.2万吨、19.3万吨,而对应2018-2020年钴需求分别为13.2万吨、14.9万吨、17.1万吨,供需角度未来两年略有过剩。但远景预期新能源汽车需求达到汽车销量一半,则年销量4888万辆全部采用811电池对应全球钴年需求量将达到49.4万吨,对应储量700万吨仅够使用14年,长期看钴资源仍见紧缺。预计未来两年钴价格区间在25-40万元/吨,25万元/吨将导致高成本钴企业开始减产,40万元/吨将刺激下游企业大力研发钴替代技术,因此我们预计未来两年钴价格合理区间在25-40万元/吨。 下调盈利预测,维持增持评级。我们下调2018-2020年公司钴产品销量折合钴金属量将分别达到5900吨、7050吨、10500吨(原预测为6500吨、7650吨、10000吨),下调2019-2020年电解钴均价分别为25万元/吨、30万元/吨(原预测为38万元/吨、35万元/吨),因此我们下调公司盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为7.27亿元、3.69亿元、7.03亿元(原预测为9.04亿元、9.35亿元、11.17亿元),对应PE分别为18倍、35.5倍、18.6倍。虽然预计2019年钴价格持续弱势,但长期角度钴资源依然紧缺,未来随着新能源汽车爆发将大幅拉动钴需求增速持续提升,未来或将再次刺激钴价格上涨,公司作为全球钴粉龙头将充分受益未来钴行业需求的大幅增长,维持增持评级。 风险提示:新能源汽车销量低预期;电池研发出新技术路线替代钴。
寒锐钴业 有色金属行业 2018-11-13 81.25 -- -- 86.47 6.42%
86.47 6.42%
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2018年三季报归母净利润7.01亿,位于业绩预告6.89亿-7.34亿区间内,符合预期。2018年三季报营业收入21.59亿元,同比增长127%,归属于上市公司股东净利润7.01亿,同比增长125%(扣非后归母净利润6.99亿,同比增长125%),对应三季度单季度归母净利润1.73亿,环比下降37%。经营活动产生的现金流量净额为0.17亿元。前三季度产品综合毛利率为53.74%,相比上半年的56%略有下降,主要由于三季度钴产品价格环比下降较多,三季度长江现货电解钴均价50万,环比二季度下降21%。 公司扩产方面:公司目前拥有5000金属吨氢氧化钴、1500吨钴粉、1万吨电解铜产能,2018年12月31日还将投产3000吨钴粉产能,此外公司正在建设5000吨氢氧化钴、2万吨电解铜项目,计划2019年6月30日建成投产,建成后2019年公司将拥有1万金属吨氢氧化钴、4500吨钴粉、3万吨电解铜产能。 公司铜钴产销量预计:公司2017年钴产品销量折合钴金属量3959吨,预计2018-2020年将分别达到6500吨、7650吨、10000吨。公司2017年电解铜销量5374吨,预计2018-2020年将分别达到9225吨,24250吨、30250吨。 钴价格判断:长期看钴伴生属性及资源储量不足导致钴长期供给增速有限,随着新能源汽车等下游需求增速持续提高,预计钴长期盈利空间有保障,但短期暴利催生较多新增供给(回收、历史遗留尾矿加工、新开矿山等)导致价格承压,预计直到2020年钴整体供需角度看将略有过剩,价格承压,2021年以后随着新能源汽车快速发展加速钴需求,供需有望重新进入紧缺,预计2018-2020年电解钴均价分别为48万元/吨、38万元/吨、35万元/吨。 下调盈利预测,下调评级至增持评级。我们下调2018-2020年公司钴产品销量折合钴金属量将分别达到6500吨、7650吨、10000吨(原预测为7000吨、10000吨、12000吨),下调2018-2020年电解钴均价分别为48万元/吨、38万元/吨、35万元/吨(原预测为55万元/吨、45万元/吨、55万元/吨),因此我们下调公司盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为9.04亿元、9.35亿元、11.17亿元(原预测为12亿元、13.88亿元、20.54亿元),对应PE分别为18倍、17倍、14倍。未来两年公司产能快速扩张,以量补价保障盈利能力,公司作为国内钴行业龙头,将充分受益钴行业需求高增速带来的红利,但考虑到钴价格预期下调,我们下调公司评级至增持评级。 风险提示:新能源汽车销量低预期;电池研发出新技术路线替代钴。
寒锐钴业 有色金属行业 2018-11-02 74.92 -- -- 87.43 16.70%
87.43 16.70%
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相关事件: 公司发布2018年第三季度报告,2018年前三季度实现营业收入21.59亿元,同比增长126.54%;归属于上市公司股东净利润7.01亿元,同比增长124.94%;基本每股收益3.65元,同比增长106.21%。2018年第三季度实现营业收入6.57亿元,同比增长42.92%;归属于上市公司股东净利润1.73亿元,同比下降1.87%;基本每股收益0.9元,同比下降10%。 投资要点: 钴价延续跌势,营收和净利润环比下降。三季度单季长江有色金属钴均价为50.22万元/吨,环比下降19.74%。受钴价大幅下跌影响,第三季度公司营业收入环比下降14.15%,归母净利润环比下降37.01%。 财务费用同比大幅增加,单季有所下降。2018年1-9月,公司财务费用0.65亿元,同比增加540.92%,主要是利息费用以及汇兑损失增加。三季度单季,公司财务费用0.28亿元,环比下降19.13%;销售毛利率为47.95%,环比下降11.34%,公司产品价格下跌是主要原因。 经营现金流理想,募投项目稳步推进。三季度单季,公司经营活动现金净流入1.25亿元,为上市以来最好水平。同时,第三季度,公司在建工程增加0.73亿元,环比增加226.3%,IPO募投项目稳步推进,后续公司产能有望进一步提升。 积极扩张产能,巩固领先优势。公司钴粉在全球市场具备技术领先优势,钴粉产量占国内产量30%,钴粉出口量占国内出口总量的50%。未来随着公司募投的5000吨氢氧化钴、3000吨钴粉和2万吨电解铜项目建成投产,将进一步提升公司盈利能力,巩固钴粉龙头的行业地位。 新能源汽车高速增长,带动钴消费增加。受上游钴矿资源巨头大幅扩产影响,今年4月以来,钴价持续走弱。但新能源汽车维持高速增长以及单车带电量提升,将增加对钴的消费量。前期在经历正极材料厂、贸易商等产业环节集体去库存后,需求的增加对钴价将具有很强的支撑作用。 盈利预测:由于钴产品价格下跌,我们下调公司盈利预测,预计公司2018-2020年归属于母公司净利润分别为8.68亿元、10.33亿元和13.59亿元,对应的每股收益分别为4.52元、5.38元和7.08元,对应当前股价PE分别为16.1倍、13.5倍和10.3倍。考虑到新能源汽车行业的高速发展、募投项目逐步投产以及公司钴粉龙头行业地位,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:钴矿山投产进度超预期、公司产能投放进度不及预期、新能源汽车销量不及预期、刚果(金)政策对公司经营造成不利影响。
寒锐钴业 有色金属行业 2018-11-02 74.92 -- -- 87.43 16.70%
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事件 2018年10月26日,寒锐钴业发布2018年三季报,前三季度归属于母公司所有者的净利润为7.01亿元,较上年同期增124.94%;营业收入为21.59亿元,较上年同期增126.54%;基本每股收益为3.65元,较上年同期增106.21%。 评论 整体业绩低于预期。前三季度营业收入21.6亿,同比增长126.54%,三季度单季营业收入6.57亿,同比增长42.92%,环比增长-14.12%;前三季度归属于母公司净利润7.01亿,同比增长124.94%,三季度单季归母净利润1.73亿,同比下降1.87%,环比下降36.86%。 Q3旺季兑现,以量补价。三季度单季mb和钴粉均价环比分别下行18.5%和16.8%,且折扣系数从6.5-7折下降到6.2-6.5折,导致公司营收、净利润、毛利率均出现负增长。同时,公司抓住三季度销售旺季,钴产品销量环比预计增长约8%,实现以量补价,部分减轻业绩下行的压力。 市场环境趋冷,公司改善现金流状况应对风险。公司销售费用环比较大幅度增长,应收账款和应收票据周转率环比继续走低,均反映出市场环境恶化、销售难度加大。面对外部环境变化,公司积极改善经营性现金流,同时降低原料备货速度,控制风险,积极面对市场变化。 投资建议 基于对公司未来产能释放的看好,同时对于未来钴产品价格走势持谨慎态度,下调公司2018年归属于母公司净利润至8.14亿、6.76亿、11.3亿,对应PE分别为17.2、20.7、12.4倍,维持公司买入评级。 风险提示 公司存货大幅度增加,若钴价大幅下行,公司业绩有亏损的风险。 新能源汽车销量大幅低于预期的风险。 三季度单季营业收入6.57亿,二季度单季营业收入7.65亿,环比下降14.1%。同期,mb三季度均价约为34.56美元/磅,环比二季度均价(42.91美元/吨)增长-18.5%,考虑到粗钴的销售折扣系数约从二季度6.5-7下调至6.2-6.5;钴粉三季度均价58.25万/吨,环比二季度均价(70万/吨)下降16.8%;预计三季度钴产品销量约比二季度的增长幅度为8%,三季度单季销售量在1300-1400吨之间,下调全年销售目标(原目标6000吨)至5700吨。 三季度单季营业成本3.42亿,环比增长9.9%,与销量增幅基本匹配,显示单吨成本变化不大。 三季度单季毛利率和净利润分别是47.95%和26.09%,较二季度单季下降11.34和9.67个百分点,主要原因为价格下行导致盈利能力下降。 三季度单季销售费用600万,环比增长100%,显示出销售难度和成本在边际增加。 三季度单季销售商品、提供劳务收到的现金为7.04亿,环比增长9%,同时年内超过三季度单季营收(6.57亿),显示公司对现金回款的要求在增强,更加注重回款效率。 三季度单季购买商品、接受劳务支付的现金为5.1亿,环比下降23.9%,继续高于营业成本(3.42亿),显示公司为明年的新建产能做原料储备,继续增加原料库存,但出于防范价格下行的风险,加库存速度较二季度已显著降低。 三季度单季构建固定资产、无形资产和其它长期资产支付的现金1.21亿,环比增长227%,侧面反映公司新建的“5000吨粗钴和2万吨电解铜”项目正快速推进。 三季度的应收票据及应收账款的周转率为129%,较二季度(159%)和一季度(210%)继续下降,反映出公司的收益质量边际下行,以及业内资金面紧张的现状。
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事件:公司发布2018年三季度报告,公司前三季度营业收入21.59亿,同比增长约127%,归母净利润7.01亿,同比增长约125%,经营性现金流0.17亿。其中,分季度来看,Q3实现归母净利润1.73亿,同比下滑1.9%,较Q2归母净利润2.74亿,环比下滑37%,位于10月13日业绩预告区间1.6亿至2.05亿内,与业绩预告相符。 前三季度量价齐升,业绩同比大幅上涨,经营现金流得到改善。1)前三季度钴价同比上涨44%:2018年前三季度电钴均价57万,较2017年前三季度电钴均价39.6万,同比上涨44%,钴粉均价亦从2017年前三季度约48万上涨至2018前三季度58万,同比上涨21%;2)前三季度公司产销量同比增长:公司去年同期原有2000吨粗钴产能,而后2017年底新增3000吨粗钴产能募投项目投产,并在2018年前三季度内释放,公司前三季度产销量明显增长;3)量价齐升,前三季度业绩同比大幅增长125%:因此,在前三季度公司各类钴产品价格同比大幅增长,公司因新增产能投产而产销量大幅提升的背景下,公司前三季度实现归母净利润7.01亿,同比大幅增长约125%,前三季度毛利率也由去年同期的51%提升至54%,并且,经营现金流经营性现金流为0.17亿,较去年同期-1.26亿得到大幅改善。 三季度钴价环比下滑,公司生产成本同比上升,是分别造成三季度业绩环比/同比下滑主因。1)三季度公司生产成本同比提升,造成业绩同比下滑1.9%:三季度电钴均价为49.5万,较去年同期的42.6万,同比增长约16%,但是,公司三季度毛利率,较去年同期的56%,下降8pct至48%,公司三季度生产成本较去年同期有所提升,是业绩同比下滑主因;2)三季度钴价较二季度环比下滑19%,是公司业绩环比下滑37%的主因:三季度电钴钴均价49.5万,较二季度电钴均价61.4万,环比下滑19%,另外,三季度钴粉均价58万,较二季度钴粉均价74万,环比下降22%,并且,粗钴湿法中间品价格三季度自7-8折回落到6-7折,钴精矿价格自6-7折回落至5-6折。因此,公司各类钴产品价格明显环比下滑,导致公司毛利率自二季度的59%下降至三季度的48%,是公司三季度业绩环比下滑主因。 公司拟通过发行可转债扩张粗钴产线,完成产能“三级跳”。2016年下半年完成2000吨粗钴产能投产,随后2017年底,新增3000吨粗钴产能投产,形成5000吨粗钴产能。报告期内,公司拟通过发行可转债募集4.4亿,叠加自筹等方式,合计投入约14.3亿,建设寒锐金属5000吨粗钴、2万吨电铜项目。该项目建设周期一年,预计2019下半年建成投产,届时,公司将形成1万吨粗钴产能,完成粗钴产能的“三级跳”(公司产能以及产业链布局见图表2)。 公司锁定矿石供应,进一步增加原料采购,资源掌控能力增强。公司深耕刚果十余年,积极外拓低价钴矿资源,通过股权合作等方式深度锁定矿石供应,拥有完备扎实的供应渠道。2017年底公司存货9亿,其中约6亿原料库存,4500吨钴矿库存,存货单价约10万/吨,折合约4.5亿。报告期内,原料采购进一步增加,存货增加67%,至15亿,资源掌控能力增强。 盈利预测:在2018年/2019年/2020年钴价分别为53万/50万/55万的核心假设下,预估归母净利润分别约为8.5亿/9.9亿/14.3亿,对应目前155亿市值,PE分别为18倍/16倍/11倍。维持“买入”评级。 风险提示事件:产销量不及预期;新能源车发展不及预期;钴价持续下跌。
寒锐钴业 有色金属行业 2018-10-31 72.12 -- -- 87.43 21.23%
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价格下跌及销量增加低于预期、毛利环比下滑1.39亿元。2018年第三季度,价格:MB低级钴和钴粉价格分别为61.02(-8.51)万元/吨和58.01(-14.4)万元/吨,环比跌幅分别为12%和20%。销量:受7月和8月MB价格回调影响,第三季度公司销量环比仅为微增,低于预期。假设钴原料(粗钴和钴精矿)和钴粉销量分别为910(+110)吨和460(-40)吨,无法通过销量增加对冲价格下跌的风险,最终毛利环比大幅下滑。 第四季度价格料将继续回落、业绩主要看产销量增加。截止至最新,MB低级钴和钴粉最新价格分别为60.39万元/吨和49.5万元/吨,MB价格已严重脱离市场不与参考。因9月以来,公司销量大幅复苏,料将成为四季度业绩主要亮点。 成长成为未来业绩增长核心。我们认为:1)钴行业:2018年,因原料供给增量持续大于市场需求增量,钴价回调。2019年,随着RTR、KCC二期等原料供给项目的投产,供给相对于需求过剩料将进一步加剧,价格或仍将继续回落。2)公司:刚果(金)5,000吨/年粗制氢氧化钴将于明年年中投产,安徽3,000吨/年钴粉项目也将于明年投产,成长成为未来业绩增长核心。 盈利预测、估值及投资评级。根据市场,我们将2018E/2019E/2020E的钴粉不含税价分别下调3.15/10/10(万元/吨);钴原料产量分别下调250/0/0(吨),其他假设不变。基于2018E/2019E/2020E的钴粉价格分别为60/44/33(万元/吨)等假设,我们预测2018E/2019E/2020E的归属净利润分别为9.22/9.34/9.74(亿元),此前预测值分别为10.02/12.61/13.55(亿元),EPS分别为4.80/4.87/5.07(元/股)。对应10月29日收盘价72.86元,PE分别为15/15/14(倍),鉴于公司高成长,维持“推荐”评级。 风险提示:公司钴产品产销量低于预期、钴商品价格下跌超预期、新能源汽车增长不及预期、钴矿供给增量超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名