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驰宏锌锗 有色金属行业 2019-04-24 5.28 -- -- 5.45 1.68%
5.42 2.65%
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公司公布2019年一季报。公司2019年Q1取得营业收入47.43亿元,同减3.35%;实现归母净利3.63亿元,同减10.26%,环比扭亏。公司2019年Q1为最近4个季度取得利润最高的一个季度,我们认为这主要是得益于锌冶炼加工费提升,公司冶炼业务的盈利能力增强。受减值影响,18年净利下滑。公司2018年取得营业收入189.51亿元,同增2.61%;实现归母净利6.23亿元,同减46.09%。我们认为公司18年业绩下滑主要是由于计提有非流动资产处置损失3.94亿元。 呼伦贝尔驰宏减亏潜力大。公司呼伦贝尔冶炼厂投产以来,由于矿石自给率低和锌加工费持续走低的影响,该项目已连续3年大幅亏损。2016-2018年公司全资子公司呼伦贝尔驰宏亏损分别为15.9亿元、7.7亿元和9.7亿元。我们认为随着国内锌精矿产量提升,冶炼产能的瓶颈在2018年下半年逐渐出现。北方锌精矿加工费由2018年4月的3600元/吨上升至19年4月的7100元/吨,我们认为公司冶炼业务19年将会减亏。 会泽、彝良铅锌矿储量大、品位高。公司拥有铅锌、钼、铜、银等多品种矿山,铅锌金属储量超过3000万吨,其中,国内铅锌资源储量超过380万吨(备案)。公司旗下会泽铅锌矿品位达到26-28%,彝良驰宏铅锌矿品位达到22-24%,均远高于国内外铅锌矿山的开采品位。 采选、冶炼双强。得益于公司的优质资源,公司在铅锌采选、冶炼领域均位于行业前列。2018年公司生产精矿含锌金属量25.55万吨,精矿含铅金属量9.74万吨;生产精锌39.29万吨,精铅7.56万吨。2019年公司计划产出精矿含铅锌金属量35万吨。铅锌精炼产品总量47.23万吨,其中,电铅9.53万吨,电锌29.70万吨,锌合金8万吨。 盈利预测与评级。公司现有业务盈利能力强,在铅锌价格维持稳定的前提下,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.26、0.27和0.30元/股,每股净资产分别为3.01、3.18和3.36元。考虑公司历史估值水平和行业龙头地位,给予公司2019年22-25倍市盈率,对应价值区间5.72-6.50元。由于周期行业波动较大,我们补充PB进行估值,给予公司2019年2.0-2.2倍PB,对应价值区间6.02-6.62元。综合两种估值方法,我们认为合理价值区间为6.02-6.50元,维持优于大市评级。 风险提示。国内外铅锌矿山复产进度快于预期,安监环保检查力度低于预期。 合规提示:根据公司2018年年报披露,海通证券自营(约定购回式证券交易专用证券账户)持有【000603盛达矿业】超过总股本1%。
驰宏锌锗 有色金属行业 2019-03-27 5.02 -- -- 5.74 12.55%
5.65 12.55%
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受非经营性损益影响,公司业绩低于预期。3月18日,驰宏锌锗发布2018年年报,2018年公司实现营业收入189.51亿元,同比增长2.61%;实现归母净利润6.23亿元,同比下降46.09%;扣非后归母净利润为9.6亿元,同比下降16.25%,EPS为0.12元。18年第四季度实现营收33.48亿元,同比下降24.34%;归母净利润-2.14亿元,扣非后归母净利润0.97亿元,同比下降68.65%。公司业绩下滑主要是由于18年非经常性损益达到-3.37亿元,其中非流动资产处置损益达到-3.94亿元。 铅锌等金属产量微幅下滑,自产部分实现产销平衡。根据公司年报,2018年公司计划产出铅锌金属量37.5万吨,实际产出35.29万吨,其中铅9.74万吨、锌金25.55万吨,略低于目标值;冶炼铅锌产量46.85万吨,其中锌产品39.29万吨、铅7.56万吨。据年报,公司19年计划产出精矿含铅锌金属量35万吨,较18年减少0.29万吨;铅锌精炼总量47.23万吨,较18年增加0.38万吨。公司产品均实现产销平衡,且根据产品价格调整上述产量计划,冶炼产品达到满产满销。 实际控制人变更为国资委,有望进一步发挥资源优势。为整合和发挥云南省有色金属资源优势及中铝集团在中国有色金属行业领军优势,驰宏锌锗原实际控制人云南省国资委将其直接持有公司控股股东云南冶金的51%股权无偿划转至中铝集团全资子公司中国铜业。该无偿划转的实施使公司的实际控制人由云南省国资委变更为国务院国资委。实际控制人的变更短期后,公司经营不会受影响;股权划拨后,公司铅锌等金属资源优势有望进一步巩固。 盈利预测:我们预测公司2018年-2020年EPS分别为0.20元、0.20元、0.21元,对应PE分别26.0倍、26.1倍和25.4倍,给予“增持”评级。 风险提示:1)铅锌的金属市场价格下跌风险;2)矿山开采及产量低于预期风险;3)矿井安全风险。
驰宏锌锗 有色金属行业 2019-03-26 5.07 -- -- 5.74 11.46%
5.65 11.44%
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2018年,公司实现营收189.5亿元,同比增长2.6%,实现归母净利6.2亿元,同比下降46.1%,扣非后归母净利9.6亿元,同比下降16.2%。四季度,公司实现营收33.5亿元,同比下降24.3%,归母净利亏损2.14亿元,同比下滑172.3%。2018年,公司全年归母净利低于我们预期,扣非净利基本符合我们预期。点评:当期净利大幅下滑,主要受营业外支出3.0亿元影响(固定资产报废处置)。2018年公司整体经营较为稳健,报告期内产出铅金属量9.74万吨,锌金属量25.55万吨,较上年同期小幅下滑0.92、0.86万吨。2018年公司锌锭平均销售价格为2.1万元/吨(不含税),较上年同期上涨10.7%,铅锭销售价格1.6万元/吨(不含税),较上年同期上涨3.9%。由于锌锭销售数量较2017年下滑11.0%,但锌价上涨10%,自产锌锭板块实现营收62.1亿元,同比下降1.2%;由于铅锭销售数量较上年同期下滑14.3%但铅价仅小幅上涨,自产铅锭板块实现营收7.2亿元,同比下滑10.6%。 资源储量丰富,矿山品位排名前列(1)公司在加拿大的塞尔温项目,控制级加推断级铅锌金属量合计2690万吨,为全球未开发的五大铅锌项目之一,此项目包含1604个矿物权和采矿租赁权,目前处于开发前期阶段。(2)公司在云南会泽和彝良拥有两座优质矿山。铅锌品位分别可达26%、22%,远高于国内外铅锌矿山品位,排名前列。 盈利预测我们预计未来大矿放量,锌价大概率走弱,我们调低公司盈利预测,预计2019、2020年EPS分别为0.23、0.25元,新增2021年EPS预测为0.28元。基于公司整体经营较为稳健,维持“增持”评级。 风险提示:锌价下跌,下游需求低于预期。
驰宏锌锗 有色金属行业 2019-03-26 5.07 -- -- 5.74 11.46%
5.65 11.44%
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非流动资产处置致业绩大幅下滑 据公司年报,2018年公司实现营业收入189.51亿元,同比增长2.6%;归母净利6.23亿元,同比下降46.1%;归母扣非净利9.60亿元,同比下降16.3%;EPS0.122元,同比下降53.7%。公司非经常性损益表显示,2018年非流动资产处置损益金额为-3.94亿元,我们认为此项为公司业绩大幅下滑的主要原因。此外,因子公司技改和检修,2018年公司精矿含铅锌金属量减少4.8%至35.29万吨,铅锌精炼产品减少2.9%至46.85万吨。SHFE锌价格同比减少2.5%。产量和锌价下降,是造成利润下降的另一原因。 产业链完善,盈利能力强 公司是国内铅锌行业龙头标杆企业,具有国内自给率高、冶炼规模大和产业链完整等优势。根据公司2017年非公开发行股票的可行性报告,荣达矿业(甲乌拉矿区)铅锌银矿将在2020年一季度完成技改会增加30万吨采选能力,公司采选能力达到330万吨。2019年公司计划产出精矿含铅锌金属量35万吨,铅锌精炼产品47.23万吨,银90吨,继续以市场为导向实现矿山高产优产,冶炼满产满销。 聚焦主业,提高核心竞争力 为聚焦主业,优化资产结构和资源配置,提高其核心业务竞争力,公司全资子公司彝良驰宏矿业拟将其持有的云南云铝海鑫铝业11.01%股权以人民币13603万元转让给云铝股份。本次交易完成后,彝良驰宏不再持有海鑫铝业股权。此次交易标的同口径对应净资产评估增值率4.15%。 盈利预测与投资建议 结合公司业务和铅锌价格,预计公司2019-2021年EPS分别为0.25、0.28、0.29元/股,对应PE分别为21、16、15倍;据wind,铅锌行业A股与公司业务相似的5家公司平均PB为2.4倍,我们认为给予公司2019年2.4倍PB较为合理,对应合理价值为7.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示:铅锌价格不及预期,公司相关项目推进不及预期。
驰宏锌锗 有色金属行业 2019-01-07 4.07 -- -- 4.54 11.55%
6.07 49.14%
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事件: 公司公告,确认固定资产报废损失33,293.68万元(含《公司2018年第三季度报告》中已确认固定资产报废损失3,515.10万元),预计将减少2018年度归属于母公司净利润31,885.47万元(未经审计),占2017年度经审计归属于母公司净利润的27.60%。 评论: 1、连续大幅资产减值2016年资产减值共计19.44亿元。2017年共计提0.23亿元,大幅下降98.8%。 2018年截止报告日,公司公告减值合计3.84亿元,三年合计计提23.5亿元。连续大幅计提减值,业绩遭清洗的同时,减轻未来发展的包袱。 2、铅锌行业资源龙头,同时也是多金属资源公司,关注锗逐渐转短缺的基本面公司是国内铅锌龙头公司。控制总铅锌金属储量超过3000万吨,其中,国内铅锌资源储量超过700万吨(备案及未备案量),加拿大塞尔温项目控制级加推断级铅锌金属量合计2690万吨,为全球未开发的五大铅锌项目之一。云南会泽和彝良旗下两座矿山铅锌品位分别26%、22%,远高于国内外铅锌矿山开采品位。 公司铅锌矿石中含有丰富的高品质锗资源,目前已探明会泽、彝良铅锌伴生锗金属达600吨,年产锗金属(含锗)近40吨,约占全国锗金属产量的25%。2017年4月以前,公司铅锌冶炼过程中伴生回收的锗精矿按市场价优先销售至参股公司北方驰宏,此后,为自主发展锗产业,提升资源综合利用和产品精深加工水平,公司于2018年3月成立全资子公司云南驰宏国际锗业有限公司,致力于做强做大锗产业,提升资源综合利用和产品精深加工水平,完善锗产业链。锗下游光纤占比最大,约30%,其次红外、催化剂、电子光伏等。泛亚问题和供应过剩压制着近几年的锗价,预计消费持续高增长,尤其5G 档口提速锗消费,锗供需基本面迎来转机,预计2019年锗供应逐渐转缺口。2016年以来,公司控制锗外销量,提升库存,为未来锗深加工资源储备。 3、推荐评级公司是国内铅锌资源龙头,矿全部自给,因此不用考虑锌精矿加工费下滑带来的冲击,由于锌价走弱,下调业绩预计值。塞尔温为公司铅锌行业长远发展打下来坚实的资源储备力量。作为国内锗龙头公司,锗的基本面扭转将为公司带来新的看点。预计公司2018-2019年eps 分别为0.19、0.27,对应市盈率22、15倍。 考虑到公司铅锌未来资源增量可观,和锗产业加速发展,给予“审慎推荐-A”。 4、风险提示:铅锌锗价格不及预期;矿山开采和冶炼过程中安全事故意外发生。
驰宏锌锗 有色金属行业 2018-10-26 4.16 -- -- 4.76 14.42%
4.76 14.42%
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铅锌行业龙头,布局锗精深加工。公司的核心竞争力在于公司拥有高品位、低成本的铅锌矿山资源,其中伴生有金、银、锗等小金属。公司拥有行业领先的选矿、采矿以及环保技术,实现了低成本、高效益、智能化及清洁化绿色开发业务模式。公司的主要产品包括电铅、电锌、铅锌合金以及锗金属产品。 主业稳固,铅锌行业龙头。公司目前具有年采选矿石300万吨、铅锌冶炼62.2万吨、银150吨、金70千克、锗产品含锗30吨,镉、铋、锑等稀贵金属400余吨的综合生产能力。公司的利润主要来自于铅锌产品,受益于铅锌价格整体大幅上涨,公司锌产品、铅产品、铅精矿等产品毛利率较2016年均大幅提高。在新的利润增长点方面,2017年公司锗产品贡献4352万元营业收入,未来锗金属及精深加工产品也将是公司业务拓展的方向。 公司利润主要来源于采矿业务。2017年公司业绩主要来自于有色金属采选、冶炼以及贸易业务,其中锌产品、电解铜、铅产品和铅精矿四项业务收入和毛利占公司整体的93.19%和87.28%。由于电解铜业务主要为贸易,毛利率较低,公司利润主要来自于铅产品、锌产品和铅精矿,毛利占比分别为58.60%、20.07%、8.64%。 定增落地,财务状况大幅改善。受益于定增募集资金,公司2017年年末短期借款由前一年的57.55亿元下降至37.50亿元,一年内到期的非流动负债由43.05亿元下降至35.60亿元。公司整体资产负债率由65.70%下降至50.57%,我们预计这将在2018年为公司节约财务费用约2亿元,公司财务状况将大幅改善。 铅锌行业:国内环保高压持续,复产进度缓慢。由于铅锌行业的采矿环节和冶炼环节都会对自然环境造成污染,在环保整治保持高压的背景下,国内铅锌行业的供给近年出现了一定程度的短缺。考虑到铅锌价格在2017年分别突破20000元/吨和27000元/吨,我们认为国内铅锌矿山是否会快速复产是市场主要担忧的供给端风险点,但我们认为其快速复产难度较大。 盈利预测与评级。公司现有业务盈利能力强,项目储备丰富,在铅锌价格维持稳定的前提下,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.24、0.31 和0.34元/股,考虑公司历史估值水平和行业龙头地位,给予公司2018年18-20倍市盈率,对应合理价值区间4.32-4.80元,优于大市评级。 风险提示。国内外铅锌矿山复产进度快于预期,安监环保检查力度低于预期。
驰宏锌锗 有色金属行业 2018-10-23 4.02 4.08 -- 4.76 18.41%
4.76 18.41%
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发布18年三季报,三季度业绩同比下降 公司于10月19日发布18年三季报:2018年前三季度实现营业收入156.03亿元,同比增长11.10%;实现归母净利润8.37亿元,同比下降2.59%;EPS为0.16元。18年第三季度实现营业收入52.62亿元,同比增长7.75%;归母净利润1.05亿元,同比下降66.61%;EPS为0.02元。由于税费较高,公司三季报业绩低于我们此前预期。作为国内铅锌矿产龙头,我们认为公司具备优质资源优势,盈利能力领先行业,预测18-20年EPS为0.23/0.27/0.29元,维持公司“增持”评级。 三季度税费较高,影响实际盈利释放 据三季报,18年前三季度公司销售费用同比增加51.72%,主要由于锌合金产品结算模式变化,运输量增加;管理费用同比增长2.47亿元,增幅43.43%,主要由于期间勘探支出费用化;资产减值损失同比增加0.53亿元,主要由于期间呼伦贝尔驰宏存货计提跌价准备。单季度来看,公司18年三季度实际税率为58.68%,较二季度26.30%有较大上涨,对公司前三季度净利润有所影响。我们认为剔除税费等因素后,公司三季度矿山采选冶炼业务的盈利能力仍然较为稳健。 优质资源保障长期盈利能力,矿山冶炼产能仍有提升空间 根据半年报,公司在云南会泽和彝良拥有的两座矿山铅锌品位分别为26%、22%,远高于国内外铅锌矿山的开采品位,在铅锌锗资源开采方面具有明显的成本优势。按照募投项目的进度,彝良等矿产能在配套提升中,我们预计新增采选产能将逐步释放,至2020年后铅锌精矿金属产能有望超过45万吨。据中报,公司曲靖的再生铅改造和呼伦贝尔冶炼厂等项目尚未完全达产,我们预计18-20年铅锌冶炼产量仍将稳步提升。 股东持股比例变更推进,国资委有望成公司实控人 2018年5月27日,公司实际控制人云南省国资委与中铝集团签署《合作协议》,双方拟以中铝集团全资子公司中国铜业为平台进行合作。合作完成后,最终中铝集团和云南省政府在中国铜业的持股比例原则上分别为58%、42%。若上述合作事项顺利完成,公司实际控制人将由云南省国资委变为国务院国有资产监督管理委员会。我们认为实际控制人变更事项对公司经营不会造成较大影响,主营业务仍将维持稳健。 铅锌矿山龙头企业,维持“增持”评级 由于三季度锌价格下行,费用率上升,适当下调盈利假设。预计公司18-20年营收分别为200.80、224.94、250.66亿元,归属母公司净利润为11.51、13.74、14.69亿元,较此前预测调整幅度为-19.11%、-10.43%、-4.49%,对应PE为18、15、14倍。参考可比公司2018年平均PE水平14倍,由于公司为铅锌行业龙头,给予一定估值溢价,给予公司18年18-19倍PE区间,对应公司目标价为4.14-4.37元(原为5.04-5.60元),维持“增持”评级。 风险提示:铅锌等金属价格下跌,矿山开采和产出量不及预期。
驰宏锌锗 有色金属行业 2018-08-24 4.63 4.98 8.03% 4.86 4.97%
4.86 4.97%
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事件: 2018 上半年,公司实现营收103.41 亿元,同比增长12.88%,实现归母净利7.32 亿元,同比增长34.34%,扣非后归母净利润7.27 亿元,同比增长36.44%。二季度,公司实现营收54.34 亿元,同比增长20.02%,实现归母净利3.27 亿元,同比增长29.17%,扣非后归母净利3.29 亿元,同比上升28.36%。 点评:公司当期净利增长显著,主要得益于报告期内公司主产品铅锌价格上涨及公司增加自产铅锌冶炼产品产量和销售量。报告期内产出铅锌金属量17.09 万吨,铅锌精炼产品24.91 万吨(同比增长9.21%)。2018 上半年SHEF 锌平均价格25082.1 元/吨,较上年同期增长12.11%。SHEF 铅平均价格19029.19 元/吨,较上年同期增长8.43%。 资源储量丰富,矿山品位排名前列 (1)公司在加拿大的塞尔温项目,控制级加推断级铅锌金属量合计2690 万吨,为全球未开发的五大铅锌项目之一,此项目包含1604 个矿物权和采矿租赁权,面积349km2,目前处于开发前期阶段。(2)公司在云南会泽和彝良拥有两座优质矿山。铅锌品位分别可达26%、22%,远高于国内外铅锌矿山品位,排名前列。 推进锗产业深加工,完善产业链 公司铅锌矿石中含有丰富的高品质锗资源,目前已探明会泽、彝良铅锌伴生锗金属达600 吨,年产锗金属(含锗)近40 吨,约占全国锗金属产量的25%。2017 年4 月以前,公司铅锌冶炼过程中伴生回收的锗精矿按市场价优先销售至参股公司北方驰宏,公司于2018 年3 月成立全资子公司云南驰宏国际锗业有限公司,有望提升资源综合利用和产品精深加工水平,完善锗产业链。 盈利预测 考虑未来锌价走势弱化,我们下调公司盈利预测,预计2018 年~2020 年净利润分别为11.6、15.0、19.8 亿元,较前次预测下滑1%/11%/13%,EPS 分别为0.23、0.30、0.39 元,给予公司2018 年22 倍PE 估值,对应目标价5.06 元,下调“买入”至“增持”评级。 风险提示:锌价下跌,投产不及预期。
驰宏锌锗 有色金属行业 2018-08-23 4.62 4.96 7.59% 4.86 5.19%
4.86 5.19%
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发布18年半年报,二季度业绩同比改善 公司于8月20日发布18年半年报:2018年上半年实现营业收入103.41亿元,同比增长12.88%;实现归母净利润7.32亿元,同比增长34.34%;EPS为0.14元。18年第二季度实现营业收入54.34亿元,同比增长20.02%;归母净利润3.27亿元,同比增长29.17%;EPS为0.06元。公司中报业绩符合我们此前预期,作为国内铅锌矿产龙头,我们认为公司具备优质资源优势,盈利能力领先行业,预测18-20年EPS为0.28/0.30/0.30元,维持公司“增持”评级。 矿冶生产按部就班,铅锌冶炼产量稳步提升 据半年报,18年公司计划产出精矿含铅锌37.5万吨,精炼铅锌45.4万吨。18年上半年公司实际产出铅锌金属量17.09万吨,其中铅4.64万吨、锌12.45万吨。铅锌精炼产品实际完成24.91万吨,其中铅锭3.98万吨、锌锭17.21万吨、锌合金3.72万吨。公司报告期内铅锌冶炼产量同比增长9.2%,公司曲靖的再生铅改造和呼伦贝尔冶炼厂等项目尚未完全达产,我们预计18-20年铅锌金属产量仍将稳步提升。 优质资源盈利能力领先行业,矿山产能仍有提升空间 根据半年报,公司在云南会泽和彝良拥有的两座矿山铅锌品位分别为26%、22%,远高于国内外铅锌矿山的开采品位,在铅锌锗资源开采方面具有明显的成本优势。按照募投项目的进度,彝良等矿产能在配套提升中,我们预计新增产能逐步释放,至2020年后铅锌精矿金属产能有望超过45万吨。据中报披露,公司铅锌金属储量超过3000万吨,其中国内铅锌资源储量超过700万吨,资源储备具备优势。 锗资源持续开发,推进伴生金属综合利用 据年报,公司会泽、彝良铅锌伴生锗储量达600吨,年产锗精矿(含锗)30余吨,占全国锗金属产量的25%左右。18年3月,董事会审议通过《关于投资设立锗产业子公司的议案》,拟设立锗产业全资子公司,提升资源综合利用和产品精深加工水平。公司依托丰富金属资源,不断推进增储勘探项目;同时发展回收银锭、锗、硫酸等副产品的冶炼业务,提升冶炼环节的增值创效。 金属产量稳步提升,维持“增持”评级 由于铅锌价格下行,适当下调盈利假设。预计公司18-20年营收分别为203.98、226.55、250.66亿元,归属母公司净利润为14.23、15.34、15.38亿元,较此前预测调整幅度为-3.19%、-6.35%、-16.77%,对应PE为16、15、15倍。参考可比公司2018年平均PE水平18倍,由于公司为铅锌行业龙头,给予一定估值溢价,给予公司18年18-20倍PE区间,对应公司目标价为5.04-5.60元(原为6.67-7.25元),维持“增持”评级。 风险提示:铅锌等金属价格下跌,矿山开采和产出量不及预期。
驰宏锌锗 有色金属行业 2018-08-23 4.62 -- -- 4.86 5.19%
4.86 5.19%
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事件:2018 年1H 公司实现营业收入103.41 亿元,同比增长12.88%,归母净利7.32 亿元,同比增长34.34%,EPS 0.1437 元,同比增长13.69%。 量价齐升提业绩 公司上半年累计完成铅锌精炼产品24.91 万吨,同比增长9.21%。2018 年上半年,SHFE 铅、锌价格同比分别增长10.1%、11.9%。受益于公司产量提升以及金属价格同比上涨,公司利润高速增长,创公司上市以来中报同期新高。 行业龙头地位不断巩固 公司预计2018 年生产精矿含铅锌37.5 万吨,精炼铅锌总量45.4 万吨。公司铅锌金属储量超过3000 万吨,国内铅锌资源储量超过700 万吨。公司在云南会泽和彝良拥有两座高品质矿山,铅锌品分别为26%、22%,成本优势明显。公司公告,公司实际控制人筹划的重大事项涉及云南省人民政府与中铝集团签署《合作协议》,拟以中铝集团全资子公司中国铜业为平台进行合作。有望加速整合资源及开发现有资源,继续巩固龙头地位。 积极拓展产业链,进军锗产品深加工 2018 年3 月,公司设立全资子公司云南驰宏国际锗业公司,专注于锗产品的深加工,完善公司产业链。锗锭自2017 年8 月以来持续增长,2018 年上半年上海隆泰锗锭价格同比增长39.06%。公司目前探明会泽、彝良铅锌伴生锗储量达600 吨。2018 年上半年公司产出锗精矿含锗21.8 吨,预计锗精矿年产能超过30 余吨,居全国首位。 投资建议。按照铅锌年初以来的均价计算,结合公司铅锌精矿产量规模优势明显,预计18-20 年EPS 分别为0.31/0.47/0.52 元/股,对应8 月20 日收盘价的PE 为14.46/9.66/8.68 倍。结合公司资源储量优势和产量优势,维持“买入”评级。 风险提示:金属价格波动;下游消费疲软,项目推进不及预期。
驰宏锌锗 有色金属行业 2018-06-18 5.66 6.57 42.52% 5.50 -2.83%
5.50 -2.83%
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坐拥铅锌优质资源,未来新增产能有望逐步释放 作为国内龙头铅锌矿山和冶炼企业,公司凭借优质的彝良、会泽矿山资源,一方面持续进行资源勘探和发掘,增强铅锌精矿的盈利续航能力;另一方面,提高新建冶炼项目的产能利用率和伴生金属利用程度,实现效率的提升。我们认为当前锌行业仍处于供需紧平衡状态,库存处于历史低位,价格有望维持高位;公司铅锌精矿自给率较高,有望持续受益。维持公司“增持”评级。 铅锌生产计划稳中有进,冶炼产能有望持续提升 根据17年年报,2018年公司计划产出精矿含铅锌金属量37.5万吨,其中锌约29万吨,铅约8万吨;计划冶炼铅锌产品45.4万吨,其中铅锭7.5万吨,锌锭28.9万吨,锌合金9万吨。根据调研信息显示,公司曲靖的再生铅改造系统预计19年3月份投产,我们预计届时将增加铅产能10万吨;锌冶炼方面,呼伦贝尔冶炼厂尚未满产,永昌地区的锌冶炼项目还未投产。我们预计上述项目完全达产后,公司铅锌冶炼总产能将增至65万吨以上。 供需支撑锌价持续高位,优质矿山有望长期受益 从实际供需数据来看,15年锌精矿受到海外矿山减产、关停的冲击,出现供应上的短缺;而至18年6月,根据亚洲金属网的数据,国内锌锭库存仍处于历史低位。我们认为锌矿山处在复产初期,且国内环保力度持续,因此实际新增产量较少,大量产能投放需待19年下半年,18年价格有望维持高位。根据年报披露,公司云南会泽和彝良的两座矿山铅锌品位超过20%,在全球处于前列,且矿山自给率可达到85%以上。按照募投项目的进度,彝良等矿产能在配套提升中,我们预计新增产能逐步释放,至2020年后铅锌精矿金属产能有望超过45万吨。 完善锗资源加工业务,发展多种伴生金属综合利用 据公司年报,会泽、彝良铅锌伴生锗储量达600吨,年产锗精矿(含锗)30余吨,占全国锗金属产量的25%左右。18年3月,董事会审议通过《关于投资设立锗产业子公司的议案》,拟设立锗产业全资子公司,提升资源综合利用和产品精深加工水平。公司在发展伴生金属的同时,持续强化矿冶主业的优势地位。公司依托会泽、彝良矿山的资源优势,发展回收银锭、锗、硫酸等副产品的冶炼业务,提升冶炼环节的增值创效。 铅锌业务预计持续高盈利,维持“增持”评级 假设18-20年铅价1.7万元/吨,锌价为2.2/2.2/2万元/吨,铅锌产量分别为7.5/38、10/39、10/40万吨。预计公司18-20年营收分别为203.98、229.77、257.43亿元,归母净利润为14.67、16.33、18.41亿元,对应PE为20、18、16倍。参考可比公司2018年平均PE水平20倍,由于公司为铅锌行业龙头,给予一定估值溢价,给予公司18年23-25倍PE区间,对应公司目标价为6.67-7.25元(原为7.25-8.12元),维持“增持”评级。 风险提示:铅锌等金属价格下跌,矿山开采和产出量不及预期。
驰宏锌锗 有色金属行业 2018-03-27 6.12 -- -- 6.48 5.37%
6.45 5.39%
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量价齐升驱动公司2017年业绩增长:公司2017年业绩大幅增长的主要原因包括:1)锌金属价格上涨带动营收增长:2017年全年SHFE锌平均价格为23594.81元/吨,与去年16740.48元/吨的均价相比上涨40.94%;2)锌产品和电铅产销量增长带动营收增长:锌产品全年实现销量39.62万吨(其中自产矿山产锌金属量为26.41万吨,与2016年的26.37万吨基本持平),同比增长46.29%,电铅产品全年实现销量8.43万吨,同比增长9.04%;3)2016年公司计提大额的资产减值损失后2017年公司轻装上阵。另外值得一提的是,锌金属价格的上涨理应带来公司锌产品毛利率的上升,但是从披露的数据来看,2017年公司锌产品的毛利率为29.87%,与2016年的29.87%基本持平,主要原因系公司2017年销售的39.62万吨的锌产品中矿山锌的销量与2016年持平,增加的主要是冶炼锌,而冶炼锌产品较低的毛利率很大程度上抵消了价格上涨带来的矿山锌产品毛利率的升高。 2018年精矿含铅锌计划产量保持稳定,精炼铅锌计划产量小幅下降:2017年公司原计划产出精矿含铅锌金属量36.42万吨,精炼铅锌总量40.4万吨(电铅7.5万吨,锌产品32.9万吨)。2017年实际完成铅锌金属量37.07万吨,精炼铅锌产品48.26万吨(锌产品39.70万吨,铅锭8.56万吨)。2017年公司超额完成了原定精矿含铅锌和精炼铅锌的生产计划。根据年报中的披露,2018年公司计划实现营收200亿元,计划产出精矿含铅锌金属量37.5万吨,精炼铅锌总量45.4万吨(电铅7.5万吨,电锌28.9万吨,锌合金9万吨)。从2018年公司铅锌产品的排产计划来看,精矿含铅锌产品的计划产量与2017年的实际产出基本持平,精炼铅锌产品的计划产量与2017年实际产量相比下降2.86万吨,下降幅度为6%。考虑到2018年锌金属难以出现类似2017年的单边上涨行情,公司冶炼铅锌产量的下降反而有利于铅锌产品的毛利率保持稳定,而精矿含铅锌产量的稳定则为公司提供了有效的利润基础和利润弹性。 锌金属价格高位震荡,2018年一季报增长确定性强:虽然年初以来锌金属价格疲弱,但因为是高位震荡,2018年年初至3月20日以来的SHFE锌平均价格仍处于相对较高,具体为25997万元/吨左右,较去年同期上涨14.26%,而价格的上涨带动营收增长的同时也将提升锌产品的毛利率,因此公司2018年一季度的业绩大概率继续保持较好的增长态势。2018年2月份以来锌金属市场整体呈现震荡下跌格局,一方面原因是由于春节效应和采暖季限产等原因,国内下游的基建,房地产和汽车等消费需求复苏缓慢,二方面原因是美联储3月份的加息预期对金属价格形成压制。后续而言,美联储加息靴子已然落地,采暖季限产也告一段落,下游需求有望逐步恢复,锌金属有望走强。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2019年EPS为0.27元和0.30元,结合2018年3月22日收盘价6.80元,对应的PE为25.07和22.72倍,考虑到公司2018年一季报增长确定性高,我们给予“增持”评级。 风险因素:锌价大幅下跌;下游需求不及预期。
驰宏锌锗 有色金属行业 2018-03-23 6.70 8.82 91.32% 6.67 -0.89%
6.64 -0.90%
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公司发布2017年年度报告,实现营收184.69亿元,同比增长30.95%;归母净利润为11.55亿元,同比扭亏为盈;每股收益0.26元/股,同比扭亏为盈。 事件点评: 铅锌价格上涨以及计提减值减少提升公司业绩。2017年全年沪锌价格在21210-27230元/吨区间高位窄幅震荡运行,全年均价23918元/吨。沪铅价格一度突破21000元/吨,全年均价18327元/吨。铅锌价格同比2016年均有较大幅度上涨,受益于此,公司锌产品毛利同比增加100%,铅产品及铅精矿毛利合计同比增加40.42%。此外,本年度公司资产减值损失较去年大幅减少,为2329万,主要系去年计提呼伦贝尔驰宏、兴安云冶以及澜沧铅矿固定资产减值 18.68亿元所致。 期间费用有所上升,应交税费随收入变化大幅增加。2017年度公司销售费用、管理费用、财务费用分别为0.5、10.29、8.14亿元,同比增加50.32%、35.33%、4.87%。应交税费用为4.46亿元,同比增加95.99%,主要系2017年度公司经营业绩大幅提升应交企业所得税上升1.18亿元、资源税计税基础变化应交资源税上升0.51亿元所致。 供需缺口支撑锌价高位,龙头公司持续释放业绩。根据安泰科测算,2018年预计全球锌精矿产量1335万吨,新增70万吨,需求量1341万吨,仍有6万吨缺口剩余。精炼锌产量为1370万吨,需求为1389万吨,仍有19万吨缺口。供需缺口维持锌价高位,公司作为锌行业的龙头公司将持续受益,释放业绩。 盈利预测及投资建议:预计公司2018-2020年归母净利分别为13.66、14.36、14.85亿元;EPS 分别为0.27、0.28、0.29元,以2018年3月20日股价对应P/E 为25.04X、23.83X、23.04X,给予买入评级。 风险提示:铅锌价不及预期,矿山发生安全环保事故。
华立 6
驰宏锌锗 有色金属行业 2018-03-23 6.70 -- -- 6.67 -0.89%
6.64 -0.90%
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1.事件。 驰宏锌锗发布2017年年报,公司2017年实现营业收入184.69亿元,同比增长30.95%;实现归属于母公司净利润11.55亿元,同比增长169.89%;实现每股收益0.26元,同比增长164.22%。 2.我们的分析与判断。 (一)铅锌量价齐升拉动业绩增长。 受铅锌精矿供应收缩以及全球经济回暖影响,2017年铅锌价格在高位的基础上仍保持强势上涨的态势。2017年SHFE锌均价为23617.19元/吨,较2016年均价同比上涨40.96%;SHEF铅均价为18267.03元/吨,同比上涨25.48%。金属价格的上涨使公司2017年销售毛利率水平同比增长4.72个百分点至19.93%。而产量方面,公司2017年铅锌精矿产量与去年同期几乎持平,但冶炼产品产量较2016年有较大增长。其中,公司2017年锌锭、锌合金、铅锭产量分别为33.49万吨、6.21万吨、8.56万吨,同比分别增长38.22%、84.27%、8.63%。此外,由于去年对呼伦贝尔驰宏、兴安云冶以及澜沧铅矿固定资产的计提减值,公司2017年资产减值损失同比减少19.2亿元。公司铅锌产品量价齐升,以及资产减值损失的减少,驱动公司2017年业绩较去年同期同比大幅增长169.89%。 (二)铅锌供应偏紧持续,铅锌价格或维持高位。 由于国外新投产铅锌矿山产能释放或不及预期,国内因环保制约中小铅锌矿复产,之前累积的铅锌精矿库存原料已在过去一年消耗殆尽,铅锌精矿在2018年仍将维持供应紧张的局面,且精矿短缺将向冶炼端传导,精炼锌与精炼铅在2018年或也将遭遇紧缺的状况。安泰科预计2018年全球锌精矿供应短缺6.7万吨,精炼锌供应短缺29万吨;而国内2018年锌精矿也将继续供应70余万吨。供需基本面的持续短缺将大概率支撑铅锌价格在高位运行。 3.投资建议。 公司作为全国的铅锌行业龙头,铅锌精矿产量与冶炼产量在国内都处于领先地位,将充分受益于铅锌价格的景气周期。我们预计公司2018-2019年EPS为0.27、0.29元,对应2018-2019年PE为25x、23x,维持“谨慎推荐”评级。
驰宏锌锗 有色金属行业 2018-03-22 6.67 -- -- 6.94 3.58%
6.91 3.60%
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更新公司2018-2020年业绩预测:预计分别实现归母净利润13.73亿元、13.96亿元、14.10亿元,对应EPS分别为0.27元、0.27元、0.28元。以3月19日收盘价对应的PE分别为24.9X、24.5X、24.2X,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示:铅锌价格大幅波动,有色金属行业下游需求低迷
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名