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博威合金 有色金属行业 2017-11-30 11.99 -- -- 12.15 1.33% -- 12.15 1.33% -- --
博威合金 有色金属行业 2017-11-02 11.23 -- -- 13.05 16.21%
13.05 16.21% -- 详细
持续研发投入助力公司发展高端定制差异化产品。 博威合金的公司长期致力于输出高精尖、高性能的合金产品,主打差异化和定制化,广泛应用于航空、通讯、集成电路、新能源汽车等高科技行业,毛利率远高于市场平均水平。公司目前专业研发人员49人,完成创新项目50多项,累计申请专利78项,授权41项,主导或参与21项国家标准、5项行业标准编制,长期的研发投入为公司发展高精尖产品提供持久动力。 通讯电子和新能源需求快速增长,公司积极调整产品结构。 计算机、大规模集成电路、新能源等高端领域发展较快,2016年全球新能源汽车销量约77万辆,同比增长42%,新能源汽车耗铜量是普通汽车的3-4倍。为迎合不断增长的消费需求,公司积极调整产品结构,不断加大合金板带的产能投入,1.8万吨合金板带项目预计2018年6月投产。该项目建成后,可以有效缓解公司目前的产能瓶颈,满足高端合金市场需求,进一步提高获利能力。 进军光伏产业,全球布局产业链。 2016年,公司收购宁波康奈特,致力于光伏单晶、多晶系列电池片、组件等产品的研发、生产和销售。目前,公司已形成国内采购原材料、越南基地生产研发、美国、欧洲产品为主销区的全球化布局。公司充分享受越南成本优势、规避“双反”政策,在欧美构建专业营销团队,并获得美国佐治亚州25.37MW 光伏电站的开发权,向下拓展产业链。通过一系列的战略布局和经营销售模式发展,公司向光伏产业不断进发。 盈利预测及投资建议。 根据我们对公司及行业发展的判断,预计公司2017-2019年EPS 为0.49元、0.66元和0.82元,对应PE 为26倍、19倍和15倍,基于可比公司(海亮股份、楚江新材)平均PE24倍以及公司产品较高端,给予公司29-31倍PE,合理估值14-15元。 风险提示。 新产能投产时间推迟,加工费下降。
博威合金 有色金属行业 2017-10-27 11.23 -- -- 13.05 16.21%
13.05 16.21% -- 详细
事件: 公司披露2017年三季报,公司前三季度实现营业收入42.18亿元,同比增40.14%;实现归属母公司股东净利润2.31亿元,同比增77.77%;实现每股收益0.37元,同比增23.33%。 点评:1、 研发驱动向高端产品转型,技改拓产缓解产能瓶颈 2017年1-9月公司新材料业务实现营业收入30.86亿元,同比增长39.5%;毛利率13.34%,同比上升2.14PCT;新材料业务实现净利1.36亿元,同比增长80.1%。作为为铜加工领军企业,公司具备雄厚的研发团队和技术储备,高端合金带材的产品逐步投放助推公司盈利提升。公司现有产能约12万吨,其中板带材产能2万吨,新募投的1.8万吨板带材项目将在明年6月建成,主要为下游高端电子、智能通讯行业提供新材料,打破德国和日本的产品垄断,抢占进口替代市场。此外公司正积极推行生产标准化、自动化、信息化,将缓解产能瓶颈,改善现阶段公司铜合金板带高端产品部分供不应求的现状,待产能逐步释放,公司新材料业务有望更上层楼。 2、新能源订单充足,业绩承诺达标可期 公司现已具备约700MW的电池片和组件一体化的产能。1-9月,公司新能源业务实现营收11.31亿,同比增长41.94%,实现净利润0.96亿元,同比增长14.1%,毛利率17.59%,同比上升0.7PCT。成本端,公司享受越南当地优惠税收政策、廉价的劳动力和原材料成本优势;政策端,公司主要出口国并未对越南执行双反核查。考虑到公司2016年承诺利润超三成完成,同时公司今年订单状况充足,完成2017年业绩承诺1.17亿将为大概率事件。 3、 估值 我们预测公司合金高端产品放量将保障新材料业务增长;光伏业务订单充足,业绩承诺完成将是大概率事件。预计公司 17-19年实现 EPS 分别为0.54、0.71、0.82元/股,对应 PE 分别为23.8、17.9、15.7倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。
博威合金 有色金属行业 2017-10-26 11.23 -- -- 13.05 16.21%
13.05 16.21% -- 详细
公司公布三季报,业绩略超预期。 公司前三季度实现营业收入约42.18亿元,同比上升40.14%;归属于母公司净利润2.31亿元,同比上升44.72%;基本每股收益0.37元,同比上升8.82%;其中,第3季度实现营业收入约15.15亿元,环比上升5.82%、同比上升48.57%;归属于母公司净利润0.85亿元,环比下降7.41%、同比上升83.27%,业绩略超我们此前预期。 新材料业务:意出望外,情理之中。 三季报中指出,报告期内公司新材料营业收入同比增长39.5%,且销售毛利率从上半年的13.31%上升至三季度的14.48%,印证了公司产品结构的优化。信息化和电子化的大趋势方兴未艾,这势必对合金材料产生更多和更高的性能需求,典型如引线框架、电子接插件等产品正提出高强度、高导电率及更高综合性能的需求,掌握高端合金技术的企业显得尤为稀缺,高端产品存供不应求局面。传统铜杆棒线业务向高端铜板带业务延伸,行业尖端专家的引入,新产品的不断投入研发,公司一直致力于在铜合金领域不断寻求产品结构的高端化,现已初具成效。 新能源业务:产能释放,行业转暖。 报告期内公司新能源业务营收增加41.9%,一方面预计与公司光伏产能的逐步释放有关,去年公司实现光伏组件销售363.57MW,今年年底产能有望扩至660MW。另一方面,PERC 技术的推广应用亦有益公司产品质量和竞争力的提升。今年国内光伏产业明显转暖,据智汇光伏数据,前三季度我国组件产量约为53GW,同比增长43%,分布式装机达15GW,同比增长300%以上,光伏组件出口量同比增长33.6%,除抢装因素外,行业整体需求的平稳增长及竞争格局的转好亦有影响,公司光伏业务虽主要面向国外,亦受全球光伏产业整体环境影响,行业前景向好趋势不变。 核心是技术,不流于众,不止于铜。 从产品价值链分析出发,我们认为公司本质输出的是合金技术,而非简单来料加工。除高端铜合金之外,钛锆锌合金产品的研发和投产说明公司已具备向其他金属合金进行技术迁移的能力,有成为综合型合金材料巨头的基因和潜质,看好公司在合金技术上多年沉淀的技术实力。 维持“增持”评级。 鉴于公司合金产品结构优化和合金及光伏下游需求略超预期,适当上修公司业绩预测,预计公司2017-2019年实现归母净利润约3.09、3.71、4.45亿元,上调幅度分别为8.89%、4.97%、3.16%,对应EPS 分别为0.49、0.59、0.71元,对应PE 分别为26、21.65、18.05倍,维持公司目标价不变,维持“增持”评级。 风险提示:新产品研发进度不达预期;光伏组件产能释放不达预期;合金产品结构优化进程不达预期。
邱祖学 8 4
博威合金 有色金属行业 2017-10-11 11.23 -- -- 13.05 16.21%
13.05 16.21% -- 详细
投资要点: 公司是高端铜合金材料领导者,可享受较高的毛利率。公司自主研发的环保合金、高强高导合金、新型替代合金、特殊合金等高端合金材料附加值较高,聚焦高铁、新能源汽车及充电桩、消费电子、大型集成电路和通信连接器等行业,这部分产品质量、性能要求高,技术难度大,因此销售价格较普通铜合金材料更高,使得公司毛利率显著高于国内同行业企业。同时,随着公司产能扩张,未来业绩向好。 进军光伏领域,瞄准美国市场,国际化布局显优势。2016年公司收购宁波康奈特,涉足光伏领域。技术方面,公司光伏产品转换效率高。采用PERC 技术对现有产线进行技术改造,预计改造完成后多晶硅、单晶硅电池片光电转换效率将分别达到19.0%、20.5%以上,大大高于国家标准。 产业链布局方面,形成了国内原材料采购、越南生产、美国销售的国际化布局,合理利用国际要素资源相对优势,降低成本;同时在营销方面,提升自主品牌的比例,增强公司的盈利能力。另外,公司还在美国切入下游光伏发电领域,投资收益稳健。 盈利预测与评级:预计2017年-2019年,公司实现归母净利润2.94亿元、3.84亿元、4.81亿元;当前股价对应的PE 为28X、21X、17X。考虑到公司铜合金材料产品结构优化、盈利能力提升;以及美国光伏市场快速发展带来的机会,我们给予公司增持评级。 风险提示:产能扩张不如预期;原材料价格大幅波动风险,海外经营风险
博威合金 有色金属行业 2017-10-02 11.23 13.80 22.45% 13.05 16.21%
13.05 16.21% -- 详细
2016年公司实现了由“新材料”向“新材料+新能源”的迈进。2016年度,公司完成重大资产重组及配套融资工作,旗下增加了国际新能源板块,主要产品由“新材料”进阶为“新材料+国际新能源”。2017年中报显示,“新材料+新能源”业务合计贡献营收98%、毛利96%,其中新能源业务贡献营收25%、毛利30%。 研发驱动的有色合金领军企业,毛利率领跑行业。公司定位为“研发驱动的高端有色合金材料领军企业”,是国内唯一的国际有色合金材料协会技术委员会委员、也是国内同行业发明专利最多的企业。目前公司前期投入研发的多种新材料产品目前已研发成熟,已申请多项发明专利,并已逐步进入产业化阶段。公司自主研发的高端合金材料附加值较高,销售价格较普通铜合金材料更高,使得公司毛利率显著高于国内同行业企业。 光伏子公司康奈特扎根越南,优势明显。康奈特在越南建立了现代化的生产基地,设备先进、自动化程度高,现已具备700MW的电池和组件一体化的生产能力。相比于中国大陆,越南拥有更低的人力、电力等方面的生产成本,税收政策上也较国内保持一定的竞争优势,抗风险能力较强。受“双反”调查的风险较低,同时在欧美设立销售公司,打通销售渠道。目前光伏业务订单状况良好,预计业绩将稳健增长。 新产能为公司注入更强增长动力 “新材料”、“国际新能源”产能扩张齐头并进:一是随着“板带二期”1.8万吨高端材料产能放量,新材料业务板块销量将显著增长,同时毛利率水平提升;二是2016年“光伏二期”产能建成后,公司已具备700MW光伏电池、组件年产能,这些产能将逐渐达产,贡献可观业绩。 盈利预测与投资评级:我们测算公司2017-2019年归母净利润为2.91亿/3.63亿/5.24亿元,对应EPS分别为0.46/0.58/0.84元/股,对应现价PE分别为28/23/16x。考虑到公司是行业中毛利率水平较高的企业,同时新产能将为公司释放更优的业绩,我们给予目标价13.8元,对应2017年30倍PE,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:光伏应用不及预期、新产能释放进度不及预期、产品价格下跌
博威合金 有色金属行业 2017-09-28 11.23 -- -- 13.05 16.21%
13.05 16.21% -- 详细
公司作为铜合金龙头翘楚,以雄厚的研发实力开拓新材料蓝海,同时收购宁波康奈特,入局国际新能源,今年双主业有望齐发力。公司对应17、18、19年的PE、PB分别为19.6/15.2/11.6;2.2/2.0/1.8,首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。 高端合金新材料引领企业,技术实力雄厚新产品打开未来蓝海。公司为致力于高性能、高精度有色合金棒、线、板带新材料的研发、生产和销售的技术引高端合金新材料领军企业,研发实力雄厚,2016年生产量10.6万吨,同比增加9.65%。下游客户大都为世界500强企业。公司合金新材料产业不止步于铜合金,以技术为驱动,实现产品种类逐步延伸,研发创新出功能合金材料、环保合金材料、节能合金材料和替代合金材料,现已经逐步投产,未来将进一步打开公司产品市场空间。 收购宁波康奈特切入国际新能源,双轮驱动确立。公司2016年收购宁波康奈特100%股权,切入新能源领域。康奈特的生产基地位于越南,主要研发、生产和销售太阳能电池片、组件等,主要产品是多晶硅、单晶硅电池片及组件。公司的太阳能电池及组件产品主要销往美国、欧洲等地区。公司的“国内采购+东南亚加工+销售美国”模式既利用较低成本的原材料同时规避美国针对中国的“双反”约束。公司上半年光伏产业实现利润0.54亿元,全年业绩承诺1.17亿,考虑到2017年下半年公司光伏业务订单增幅明显,业绩存在超额完成的可能。 首次覆盖,“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司合金高端产品将继续保持公司高盈利性,同时下游需求持续高涨将保障公司合金业务维持较高增长;光伏业务随着订单供不应求,全年承诺利润将大概率超预期完成。公司对应17、18、19年的PE、PB分别为19.6/15.2/11.6;2.2/2.0/1.8,首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:原材料价格波动风险、研发产业化风险、欧美等国针对光伏产业的“双反”政策扩大化风险、光伏产业客户集中度较高的风险、光伏产业业绩承诺诺不达标的潜在风险。
博威合金 有色金属行业 2017-09-25 12.27 14.00 24.22% 13.05 6.36%
13.05 6.36% -- 详细
博威合金构建了“新材料+国际新能源”双轮驱动的产业格局和国际化的业务运作平台,两项业务均取得优异成绩。2017年半上半年,公司实现营业收入27.03亿元,同比增长35.83%;实现归属于上市公司股东的净利润1.46亿元,同比增长57.97%。按季度来看,公司第一季度归母净利润0.55亿元,第二季度为0.92亿元,环比大幅上升。 新材料:合金产品线丰富,技术优势明显。公司新材料产品分为合金板带、合金棒材及合金线材三大系列。其中板带材主要应用于电子产业,棒线材广泛应用于航空航天、汽车及工程机械等领域。公司技术实力雄厚,产品附加值较高,毛利率显著高于国内同行业企业,达13%左右。 新材料:合金销量稳步增长,利润大幅提升。公司合金销量从2014年的8.56万吨增长到2016年的10.51万吨。2017年公司合金材料上半年实现5.58万吨销量,同比增长13.56%;实现净利润9,214.76万元,同比增长87.11%,高端新产品销量大幅增长。 国内电子产业高速发展,高端铜合金板带国内市场存缺口。2016年10月,公司拟投入不超过2.7亿元人民币用于建设1.8万吨高强高导特殊合金板带生产线。预计2018年中该生产线建成投产,可以有效缓解目前的产能瓶颈,满足高端合金市场需求,进一步提高公司的盈利能力和国际竞争能力。 国际新能源板块发力。公司依靠位于越南的康奈特开展业务,背靠光伏原料基地,享受低人工成本和税收优惠,及越南天然的贸易环境优势。公司主要产品为电池、组件及国外电站开发,产品主要销往美国、欧洲等地区。目前康奈特已具备700MW的电池和组件一体化的生产能力,运用PERC背钝化技术,72片单晶PERC组件功率可达355W;多晶PERC组件功率可达335W,达到行业较高水平。 产销规模持续增长,净利润增长强劲。康奈特在美国、德国设立了销售子公司,组建了国际化的营销团队,深度开发欧美市场。受益美国市场需求旺盛,公司产销稳步增长。2016年公司新能源业务实现销售量363.57MW,同比增长261.80%;实现净利润1.20亿元,同比增长680.49%。2017年上半年,公司国际新能源业务实现营业收入6.83亿元,实现净利润5,430.81万元。 盈利预测:我们预计公司2017、2018年EPS分别将达到0.51、0.61元,对应PE24、20倍,给予公司“增持”评级。 风险提示:项目不及预期、市场竞争加剧,铜价显著下跌等。
博威合金 有色金属行业 2017-08-23 11.75 -- -- 12.65 7.66%
13.05 11.06% -- 详细
公司发布2017 年半年度报告,业绩超预期。 公司今年上半年实现营业收入约27.03 亿元,同比上升89.52%,实现归属于母公司净利润1.46 亿元,同比上升197.38%;基本每股收益0.23 元,同比上升109.09%;其中,第二季度实现营业收入约14.31 亿元,环比上升12.51%、同比上升82.27%;归属于母公司净利润0.92 亿元,环比上升66.54%、同比上升284.85%,对应基本每股收益0.1459 元,环比上升0.058 元、同比上升0.108 元,业绩超出市场预期。 高端产品销量大增,新材料业务大放异彩。 公司上半年新材料业务实现营业收入约20.2 亿元,同比增长41.64%;实现归属于上市公司股东的净利润 9214.76 万元,同比增长87.11%。高端新产品销量大幅增长是主要原因。此外,公司新材料业务上半年毛利率达12.02%,同比去年增加约0.7 个百分点,亦印证公司产品结构优化。公司近些年不断引进行业专家,持续加大新产品的研发,储备能够满足未来高端需求的功能材料,成效正逐步体现,将促进合金业务持续向好。 铜板带项目投产在即,进一步增厚盈利能力。 报告期内,公司年产1.8 万吨高强高导特殊合金板带生产线项目有序推进。 目前部分设备已在进行调试,预计2018 年6 月可以投产。高强高导合金带材产品主要应用于高端手机、集成电路领域,建成后可以有效缓解目前的产能瓶颈,满足高端合金市场需求,进一步提高公司的获利能力,有利于提升公司国际竞争能力。 新能源业务稳步增长。 公司新能源业务上半年实现营业收入约6.83 亿元,实现净利润 5430.81万元,基本完成上半年预期目标。去年公司实现光伏组件销售363.57MW,今年下半年产能有望扩至 660MW,产能正加快释放。此外,公司正加大对PERC 技术的应用推广,报告期内,公司已批量出货高输出功率的电池组件,其中72 片单晶PERC 组件功率可达355W;多晶PERC 组件功率可达335W,达到行业较高水平。综合而言,即使考虑到组件价格的下降,公司光伏业务在未来2-3 年保持15-20%的年增长仍可期。 合金产品高端化提速,维持“增持”评级。 合金产品结构优化正助公司业绩步入高速增长期,下半年高强高导合金板带生产线投产将进一步助推公司产品高端化之路。预计公司2017-2019 年实现营业收入56.61、65.28、70.96 亿元,实现归母净利润约2.81、3.5、4.27 亿元,对应EPS 分别为0.45、0.56、0.68 元,维持“增持”评级。 风险提示:新产品研发进度不达预期;光伏组件产能释放不达预期。
博威合金 有色金属行业 2017-08-01 11.95 13.05 15.79% 12.19 2.01%
13.05 9.21%
详细
公司是国内首屈一指的高端合金生产企业,本质是在输出合金技术。 公司致力于高性能、高精度有色合金棒、线、板带的研发、生产和销售,目前30%左右的合金产品应用于家电和地产,30%左右应用于电子和通讯,30%左右用于交通领域,未来公司将致力于产品结构优化升级,提升在电子通讯及汽车上的高端应用。技术一直是公司的核心优势,公司是国际铜加工协会(IWCC)的董事单位,在产能规模上无明显优势的情况下,公司合金产品毛利率持续高于同业公司,亦可印证自身产品的高端化。从产品价值链分析出发,我们认为公司本质输出的是合金技术,而非简单来料加工。钛锆锌合金产品的研发和投产说明公司已具备向其他金属合金进行技术迁移的能力,有成为综合型合金材料巨头的基因和潜质。 合金产能释放加快,高端合金产品供不应求。 公司现有12万吨合金材料产能,包括2万吨板带材、2万吨线材和8万吨棒材,2018年下半年将建成1.8万吨高强高导特殊合金板带生产线。2016年公司新材料业务实现净利润9,196.71万元,同比实现增长30.45%,高端产品产能的释放及自身产品结构的调整有望保障材料业务持续高增。信息化和电子化的大趋势方兴未艾,这势必对合金材料产生更多和更高的性能需求,典型如引线框架、电子接插件等产品正提出高强度、高导电率及更高综合性能的需求,掌握高端合金技术的企业显得尤为稀缺,德国和日本的同行企业尚不能完全跟上市场需求,高端产品存供不应求局面。 收购宁波康奈特,进军国际光伏市场。 2016年公司完成了对宁波康奈特的收购,标的公司主要从事太阳能电池片和组件的开发和生产。其生产基地地处越南,相比国内拥有劳动力、贸易等多种优势,产品主要销往欧洲和美国。去年公司实现光伏组件销售363.57MW,今年下半年产能有望扩至660MW,产能正加快释放。此外,公司正加大对PERC技术的应用推广,单晶硅和多晶硅的光电转化效率有望实现1个百分点的提升。综合而言,即使考虑到组件价格的下降,公司光伏业务在未来2-3年保持15-20%的年增长仍可期。 首次覆盖,给予“增持”评级。 假设2017-2019年公司合金材料产量为11.3、12.2、13万吨,光伏组件产量分别为520MW、630MW、680MW。预计公司2017-2019年实现营业收入56.61、65.28、70.96亿元,实现归母净利润约2.81、3.5、4.27亿元,对应EPS分别为0.45、0.56、0.68元,综合可比公司估值水平及公司利润增速情况,给予公司2017年29-31倍PE,对应目标价区间为13.05-13.95元。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:新产品研发进度不达预期;光伏组件产能释放不达预期;合金产品结构优化进程不达预期。
博威合金 有色金属行业 2016-11-08 13.90 -- -- 14.56 4.75%
16.14 16.12%
详细
1.合金材料业务 产品产能释放和品种结构调整并举,业绩增速约30%。2018年消费电子和通讯业务比重望达1/3。 2016-2018年产量我们预期10-11万吨、11-12万吨、13万吨;叠加品种结构调整和成材率提升,对应净利润预期约为1亿、1.3亿和1.6亿。 2.越南光伏业务 主要目标为美国市场,年需求10-15GW;起步于OEM,正快速提升盈利更好的自主品牌产品。 2016-2018年我们预期产量分别为350MW、500MW和660MW。假设净利由6美分逐步下降至4美分,人民币汇率每年贬值5%;则对应净利润预期约为1-1.2、1.4亿和1.9亿。 3.公司孵化和意欲在新材料领域积极拓展 公司正在研发孵化功能合金材料、环保合金材料、节能合金材料和替代合金材料,广泛应用于航空航天、高速列车、电子通讯、汽车、船舶、工程机械、精密模具、引线框架等多个行业。 4.定增11.17元形成一定的股价安全垫 公司发行股份及支付现金购买资产集团光伏资产——宁波康耐特100%股权,股权作价15亿元,其中现金支付60%,发行股份40%,并募集配套资金不超过15亿元,发行底价19.08元/股(分红后发行价格11.17元/股)。 5.2016-2018年业绩预期2-2.2亿、2.7亿和3.5亿 6.风险提示:产能释放不及预期等。
博威合金 有色金属行业 2016-07-12 14.00 -- -- 14.07 0.50%
14.07 0.50%
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博威合金 有色金属行业 2016-06-21 10.95 14.57 29.28% 14.50 32.42%
14.50 32.42%
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投资要点: 注入集团优质光伏资产,公司迎来新的利润增长点。根据《盈利补偿协议》, 本次交易的利润承诺期间为2016年度、2017年度、2018年度,宁波康奈特在利润承诺期间各年度的净利润分别不低于1亿元、1.17亿元、1.34亿元。2016年1季度宁波康奈特的营业收入为2.55亿元,净利润为2910.01万元, 完成了2016年利润承诺的29.1%。本次收购完成后,公司在盈利能力方面将得到较大的提升,抗风险能力将进一步增强。 康奈特全球化布局,坐拥越南成本优势。受经济发展阶段差异的影响,与中国大陆相比越南博威尔特所处地区工人平均工资水平及电费等能源价格较低,有利于降低产品生产成本;在税收成本方面,越南政府为了吸引外资推出了多项税收优惠政策,越南博威尔特从2015年开始享受企业所得税“两免四减半”、免增值税、关税的税收优惠政策。总体来看,越南生产基地的投产使标的公司较中国大陆同行业企业具有一定的成本优势。 美国引领全球光伏行业强势复苏。对比历史,2013年光伏新周期复苏具有几个新的特点:1、由“小国驱动、单一主体”转向“大国主导,多轮驱动”。2、成本大幅下降,清洁无污染、分布式等比较优势得以放大,容易催生更多的政策扶持,而更低的补贴水平有利于政策的延续;3、终端逐步进入用户侧平价,行业逐步摆脱政策依赖而独立发展,分布式的消费属性将驱动行业长期稳定繁荣。据GTM Research 预估,2015年全球光伏新增装机容量将增至59GW,2020年全球光伏新增装机容量将达到139GW,未来5年复合增长率为18.70%。 盈利预测与估值。假设公司2016年二季度完成并购,宁波康奈特全年并表的情况下,我们预计公司2016-2018年EPS 为0.37元、0.48元、0.56元。根据我们的预测,公司2016年铜合金加工业务将贡献9400万净利润,我们选取海亮股份以及楚江新材作为可比公司,取其2016年wind 一致预期的算术平均值39倍作为铜加工业务的估值,对应的合理市值为36.66亿。另一方面,假设收购完成后2016年宁波康奈特全年并表,那么2016年光伏业务将为公司贡献1亿的净利润。我们选取协鑫集成、拓日新能作为公司光伏业务的可比公司,由于宁波康奈特的生产地在越南,不受美国双反调查的影响, 因此我们认为宁波康奈特跟国内的光伏厂商相比具有较大的竞争优势,可以给予20%的估值溢价,对应宁波康奈特的合理市值为46.2亿元。对应增发完成后5.64亿的总股本,合理的目标价为14.69元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:美国、欧洲对越南实施“双反调查”;大盘系统性风险。
博威合金 有色金属行业 2016-05-23 11.00 17.74 57.41% 13.80 2.76%
14.50 31.82%
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投资要点: 公司上半年业绩稳固增长。公司近日发布中报显示,2016年上半年实现营业收入14.26亿元,同比下滑4.12%;实现净利润4924.8万元,同比增加31.87%。在新材料方面,公司上半年实现销量4.91万吨,同比增长8.99%,营业收入142642.62万元,同比减少-4.12%;实现归属于上市公司股东的净利润4924.81万元,同比增长31.87%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后净利润3843.74万元,同比增长26.49%。利润增长主要是新材料产品销量增长所致,而营业收入下降,主要是原材料价格下跌影响所致。 康奈特业绩超预期,新能源业务板块未来值得期待。在国际新能源方面,报告期内,公司实现销售量158.73MW,营业收入56384.50万元,实现净利润6427.19万元,完成全年承诺净利润的64%。我们认为随着美国光伏市场的进一步复苏以及康奈特产能的释放,公司未来业绩值得期待。 康奈特全球化布局,坐拥越南成本优势。受经济发展阶段差异的影响,与中国大陆相比越南博威尔特所处地区工人平均工资水平及电费等能源价格较低,有利于降低产品生产成本;在税收成本方面,越南政府为了吸引外资推出了多项税收优惠政策,越南博威尔特从2015年开始享受企业所得税“两免四减半”、免增值税、关税的税收优惠政策。总体来看,越南生产基地的投产使标的公司较中国大陆同行业企业具有一定的成本优势。 盈利预测与估值。假设宁波康奈特全年并表的情况下,我们预计公司2016-2018年EPS为0.42元、0.48元、0.56元。根据我们的预测,公司2016年铜合金加工业务将贡献1亿元净利润,我们选取海亮股份以及楚江新材作为可比公司,取其2016年wind一致预期的算术平均值39倍作为铜加工业务的估值,对应的合理市值为39亿。另一方面,假设收购完成后2016年宁波康奈特全年并表,那么2016年光伏业务将为公司贡献1.34亿的净利润。我们选取协鑫集成、拓日新能作为公司光伏业务的可比公司,由于宁波康奈特的生产地在越南,不受美国双反调查的影响,因此我们认为宁波康奈特跟国内的光伏厂商相比具有较大的竞争优势,可以给予20%的估值溢价,对应宁波康奈特的合理市值为61.9亿元。对应增发完成后5.64亿的总股本,合理的目标价为17.89元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:美国、欧洲对越南实施“双反调查”;大盘系统性风险。
博威合金 有色金属行业 2016-04-29 11.15 12.89 14.37% 12.65 13.45%
14.50 30.04%
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公司业绩回暖。 公司营收受铜价下跌影响,出现同比下降,但今年一季报的2547万净利润是公司近三年来利润最高的单个季度,这既有铜价有所回暖的原因,也与公司不断提升产量,优化产品结构相关。由此,公司的毛利率上升到了12.14%,较2015年提升逾1%。 产能释放,公司铜合金材料产销量有望进一步增长。 2015年,在铜板带投产的推动下,公司实现销量9.37万吨,同比增长9.25%;2016年,随着产能的释放与客户的开拓,公司铜合金材的产销量有望进一步上升到11万吨。 公司铜合金材料业务,技术实力强。 公司扎根于铜合金材料业务,通过自主创新,开发出的高性能合金材料,已成功应用于神舟1-10号系列飞船、嫦娥1-2号探测器和天宫1号飞行器;并成功研发出了环保无铅易切削黄铜系列合金产品、高强高导合金材料、高耐磨合金材料及圆柱笔头材料。 公司拟增发收购资产。 公司拟发行股份与支付现金相结合的方式,向博威集团等购买宁波康奈特100%的股权(交易价格约15亿,其中,股份支付6亿元对价,发行价为19.08元/股),并以不低于22.46元/股(未除权)的价格向不超过10名特定投资者非公开发行股票募集配套资金不超过15亿元,用于支付购买标的资产的现金对价及偿还博威合金、宁波康奈特银行贷款和关联方的借款、补充宁波康奈特所需流动资金等。 进军新能源业务。 宁波康奈特的主要资产为越南康奈特,主要产品为多晶硅电池片及组件,同时具备单晶硅电池片及组件量产能力。目前,其已具备年产约280MW太阳能电池及组件的生产能力,2016年下半年,越南二期生产线建成后,将具备年产约660MW太阳能电池及组件的生产能力。 越南康奈特具有地域优势,可规避双反风险。 越南康奈特的太阳能电池及组件产品主要销往美国、欧洲等地区,自主品牌产品的客户主要为光伏电站系统集成商(如CalComSolar等)、光伏产品经销商(如KrannichSolar等);同时,该公司还为全球知名光伏制造商贴牌加工电池片及组件。美国未发起针对越南光伏产品的“双反调查”,目前越南向美国出口光伏产品关税税率为零。同时,越南也是TPP的成员国。越南的地域优势使康奈特可以规避美国对中国光伏产品的双反风险,也为公司参与国际供应链、打开美、日等成员国市场提供更多机遇。 康奈特2016年利润承诺达1亿元。 全球光伏产品的装机量从2000年的1.46GW增加到2014年的177GW,年均复合增长率达40.86%。美国光伏研究机构GTMResearch的最新报告显示,预计到2020年全球光伏装机总容量会达到548GW。博威集团等承诺,宁波康奈特2016年度、2017年度及2018年度的净利润分别不低于10,000万、11,700万、13,400万元。 估值与投资建议。 我们预计,不考虑增发,公司2016年,2017年的EPS分别为0.25和0.26元(除权摊薄后),相当于当前股价的45倍和43倍。若考虑增发,则公司的PE将降至34和31倍,我们给予公司“增持”评级。 风险提示。 增发审批风险,有色金属价格波动风险;市场竞争加剧风险;项目投产进度与产能释放不及预期风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名