公司概况：快速成长中的全球矿业巨头，“三步走”发展构建世界一流资源公司。 公司主要从事铜、钴、钼、钨、铌及磷矿产的采选、冶炼和深加工等业务，拥有较为完整一体化产业链条，已形成“矿山+贸易”模式，并通过“三步走”构建世界一流资源公司。22年公司铜钴/铌磷/钼钨/铜金占主营收入比为5.6%/4.3%/4.0%/0.7%，占主营业务毛利比为28%/18%/18%/2%，铜钴贡献主要毛利，且弹性十足。 铜钴：两大世界级铜钴项目投产，铜板块有望迎来量价齐升。1）量从何来？两大世界级铜钴矿产量释放，TFM混合矿和KFM两个新建项目或均于2023年建成投产，预计将对公司铜钴产量形成明显增量，两个项目达产之后，预计合计年均增加铜产量29万吨/年，钴产量4.7万吨。此外受增储权益金问题影响，截止6月底公司TFM+KFM铜已累库至约24万吨，钴库存量也已达到2.95万吨，随着权益金问题得到解决，库存去化有望推动销量提升。2）价往何去？铜：站在当前时点，目前中国、美国、欧元区制造业PMI指数均已跌至枯荣线以下，回顾历史来看，除衰退超预期外，持续大幅下行空间相对有限。若后续美国经济实现软着陆，我们认为需求端或难以明显恶化，铜需求或仍有较强支撑，“N”字第三笔或正徐徐而来；钴：在新增项目逐渐投产，需求受数码消费市场需求减弱及动力电池技术路线切换双重拖累下，预计23-26钴将供过于需，电解钴价格或将继续承压。 新能源金属：携手宁德时代，推进战略新布局。1）镍钴：参股华越镍钴低成本项目，该项目已于22年4月达产，22年实现营收65.7亿元，净利润25.1亿元，权益法下确认投资收益7.15亿元，业绩逐步进入收获期。2）锂：与宁德时代联合取得了玻利维亚两个巨型盐湖开发权，第一阶段投资超10亿美元，项目将兴建两家锂盐工厂，碳酸锂年产能合计将达到5万吨，初步布局锂金属。 、洛阳钼业为全球矿业巨头，两大世界级铜钴矿即将放量，顺周期成长优势突出，我们预测公司23-25年每股收益分别为0.45、0.49、0.53元，由于2023年业绩受“权益金”问题影响较大，因此我们选取2024年可比公司15XPE的估值，对应目标价7.35元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示金属价格下跌风险、产量释放及销量不及预期、权益金前期库存消化不及预期风险、贸易业务亏损风险、海外政策变动风险、汇率波动风险。 盈利预测与投资建议

公司发布 2023年中报。2023年上半年公司实现营收 92.19亿元，同比-19.46%； 归母净利 3.50亿元，同比-41.28%。分季度来看，2023Q2公司实现营收 47.10亿元，同比-18.77%，环比+4.47%；归母净利 1.96亿元，同比-48.68%，环比+26.53%。 23H1铝箔需求降幅显著，公司业绩 Q2环比改善。2023年上半年，受全球经济环境、行业周期等影响及国内外需求疲软，贸易局势紧张且面临较长去库存周期，铝箔需求端显著降低。欧美国家高通胀导致消费低迷，且 2022年客户超量备货，中国铝箔上半年整体出口量不及预期，同比下降约 9.9%，为企业经营带来压力。公司Q2的扣非归母净利为 1.62亿元，环比+13.63%，公司业绩环比改善。 电池铝箔市场空间广阔，公司未来将新建电池铝箔产能，提高市场占有率。新能源汽车动力电池需求或维持较高增速，据 GGII 预测，至 2025年全球动力电池出货量将达到 1550GWh，2030年有望达到 3000GWh。此外，储能市场的及钠离子电池的全面推广有望进一步提升锂电池的需求。电池电极用铝箔作为锂电池正极集电体，市场空间十分广阔。公司率先切入锂电池铝箔领域，与比亚迪、宁德时代等锂电厂商稳定合作，未来将新建电池铝箔相关产能，提高市场占有率。 加强全球化布局，扩大欧洲市场占有率，增强市场竞争力。欧美实施反倾销以后，将一定程度上限制我国铝箔的出口。但欧美新能源产业方兴未艾，各大汽车生产企业及电池生产企业纷纷在海外布局，未来海外电池用铝箔的需求潜力巨大。2023年7月公司完成对意大利 Slim 铝业及其两个全资子公司 100%股权的收购，各种铝板带及铝箔的生产能力约 13.5万吨/年。依托上下游产业链的完整性、较强的新产品研发能力、完整的销售网络等优势，公司将扩大欧洲市场占有率，增强市场竞争力。 我们下调各类铝板带箔产品的加工费，预测公司 2023-2025年归母净利润分别为9.76亿元、11.89亿元、14.74亿元（原 2023-2024年为 16.46亿元、20.04亿元）。 估值切换至 2024年，根据可比公司 14倍 PE 的估值，对应目标价 18.90元。 风险提示新能源汽车销量不及预期。公司新建、技改电池铝箔项目进度不及预期。全球新增电池铝箔项目投放进度、产能利用率超预期。海外贸易壁垒加剧风险。

事件：公司近期发布 2023年半年报，上半年实现营业收入 77.4亿元，同比+16.5%；实现归母净利润 4.6亿元，同比+65.8%。单 Q2来看，公司实现营业收入43.6亿元（+31.4%），实现归母净利润 2.7亿元（+90.9%）。 新材料产销量逐月增长，Q2新材料经营业绩显著改善。23H1新材料业务受宏观经济影响，销量和营业收入同比微降，23H1新材料主营业务收入为 47.36亿元，同比-3.54%，净利润为 9032.56万元，同比-50.56%。分产品类型看，23H1合金棒材销量 40131吨，Q2净利润环比增加 478%；合金线材销量 12537吨，Q2净利润环比增长 379%；合金带材销量 18253吨，受到 5万吨合金带材项目陆续转固，产量依旧处于爬坡阶段，折旧、人工成本增加的影响，23H1净利润同比减少 82%。公司Q2新材料业绩显著改善，随着新项目产销爬坡，下半年新材料业绩有望继续改善。 新能源业务表现亮眼，净利润同比超 290%。受益于公司 1GW 电池片扩产项目于二季度投产，23H1光伏组件产销量大幅提升，23H1新能源主营业务收入为 28.68亿元，同比+93.36%，净利润为 3.69亿元，同比+290.58%。从销量看，光伏组件合计 1063MW，目标达成率 48%。新能源业务表现亮眼，后续可关注公司扩产计划。 可转债成功过会，关注后续扩产项目爬坡及新材料下游需求改善。目前公司可转债已成功过会，募集资金用于 3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目、2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目、1GW 电池片扩产项目，其中 1GW 电池片已经于 23Q2投产，新材料项目按照预定计划实施；年产 5万吨特殊合金带材项目已完成调试，正式投产；贝肯霍夫（越南）31,800吨棒、线项目进展顺利，线材生产线已经具备了批量生产能力。后续关注扩产项目爬坡及新材料下游需求改善。 根据公司半年报，我们做出上调 23年光伏组件单瓦毛利、上调新材料直接材料成本占比、上调销售费用率等调整，预测公司 2023-2025年每股收益分别为 1.19、1.37、1.73元（23-25年原预测值 1.09、1.27、1.70元），根据可比公司 2023年19X PE 的估值，对应目标价 22.61元，维持买入评级。 风险提示宏观经济波动风险、新能源汽车需求不及预期、光伏组件需求不及预期、公司新建项目进度不及预期、原材料价格波动风险、坏账准备、固定资产减值损失风险。

事件：公司发布 2023年度半年报，2023H1年实现收入和归母净利润 66.6/19.0亿，同比+3.76%/-15.89%，加权 ROE15.17%。23Q2实现收入和归母净利润 33.2/9.7亿，同比-12.29%/-33.02%，此外，公司公告拟以不超过人民币 80元/股（含）的回购价格，回购不低于 3亿元且不超过 5亿元的公司股份，本次回购股份将用于实施股权激励及/或员工持股计划。 锂盐业务：锂价下跌单吨利润承压，但公司充分发挥产能优势及积极调整销售策略有效对冲了价格波动风险。受国内新能源车需求增速放缓、下游产业链消化库存等影响，碳酸锂价格出现大幅波动，23Q2碳酸锂均价 25.5万元/吨，环降 36.8%，同降 46.0%，公司单吨归母净利环比下降 10.5%至 12.57万元/吨。但公司充分发挥产能优势提升产量，并积极应对市场变化调整销售策略，保持产销两旺，有效对冲了价格波动风险。23H1公司实现碳酸锂销量 12842吨，同增 74.01%，其中 Q2实现销量 6832吨，同增 47%，环增 13.7%，实现归母净利 8.59亿元，环比上涨 1.8%。 特钢业务：瞄准国家大力发展火电、核电、光伏产业等政策方向，实现增量增收，盈利能力提升明显。报告期内，公司把握高端不锈钢及特殊合金材料市场需求，瞄准国家大力推进火电、核电、储能、光伏等产业发展的政策方向，及时调整产品结构，增加高压锅炉管、镍基合金、气阀钢等高附加值系列产品占比，1-6月份，公司不锈钢产品销量 155,423.51吨 ，同增 6.14%，实现营收 36.09亿元，同增 6.36%，归母净利 2.01亿元，同增长 24.56%。其中高压锅炉管及镍基合金系列产品销量较去年增加了 1万多吨，同增 200%以上。 由于碳酸锂价格下行，我们调整 23-25年归母净利为 38.43、30.56、33.15亿元（原 23-24年为 86.22、82.14亿元）。公司 23-25年黑色金属冶炼及压延加工业对应盈利预测 EPS 分别为 0.99、1.05、1.13元，锂矿采选及锂盐制造业对应盈利预测 EPS 分别为 6. 14、4.62、5.02元。采用分部估值法，根据前述两块业务可比公司 23年 12X 和 7X PE 的估值，给予“增持”评级，目标价 54.85元。 风险提示 特钢下游行业发展速度低于预期；碳酸锂价格低迷；原材料价格波动过大。

事件：公司近期发布 2023 年半年报，上半年实现营业收入 41.7 亿元，同比+1.7%；实现归母净利润 4.1 亿元，同比+34.0%。单二季度来看，公司实现营业收入 21.7 亿元（+2.8%），实现归母净利润 2.4 亿元（+18.5%）。 毛利率稳中有增，23H1 毛利率达 16.4%。23H1 毛利率同比提升 2.1PCT，扣非后销售净利率同比提升 2.4PCT 达 9.8%，盈利能力逆势提升，彰显公司在技术沉淀、精益管理和客户资源上的强护城河。 人民币贬值增加出口效益，下游需求回升拉动资产减值损失增长。2023Q2 财务收益 2921 万元，而 23Q1 的财务费用为 2828 万元，系人民币贬值带来的汇兑收益增加；资产减值方面，23Q2 公司资产减值损失实现了 496 万元的收益，而 23Q1 的资产减值损失为 3209 万元，系一季度下游汽车厂商主动去库，而二季度下游市场逐步恢复，需求增长带动资产减值损失回升。 产品市场开拓积极向好，公司发展前景乐观。公司产品不仅在铝热传输方面稳定发展，同时在储能、液冷和空调热交换器领域有着较为良好的发展前景。其中公司在液冷方面采用冷板式技术，随着 AI 行业的快速增长，未来数据中心采用更多的液冷方式，液冷板需求有望带动公司新应用领域的开发。 考虑人民币汇率贬值，我们下调公司财务费用假设，预测公司 2023-2025 年每股收益分别为 0.84、0.95、1.07 元（原 0.79、0.95、1.07 元），根据可比公司 23 年的21 倍市盈率，对应目标价为 17.64 元，维持买入评级。 风险提示重庆工厂产能释放不及预期风险、铝板带箔加工费不及预期风险、行业产能释放过快的风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险、新应用领域拓展不及预期的风险。

事件：公司近期发布 2023年半年报，23H1实现营业收入 34.3亿元，同比+3.82%； 实现归母净利润 3.3亿元，同比-28.29%，其中 23Q2公司实现营业收入 17.8亿元（-0.87%），实现归母净利润 1.5亿元（-48.53%）。 稀土价格剧烈波动使得利润承压，但新能源汽车领域持续发力叠加更为谨慎稀土原材料采购和库存策略有效对冲了原料价格波动风险。 2023H1氧化镨钕均价为 58.08万元/吨，同比下降约 39.0%。受稀土原材料持续向下波动，而成本与售价在短期内存在传递差异影响，公司净利润有所承压，23H1公司实现归母净利润 3.3亿元，同比-28.29%，剔除汇兑收益影响后，2023年公司上半年盈利则相对平稳。但新能源汽车领域持续发力叠加更为谨慎的稀土原材料采购和库存策略有效对冲了原料价格波动风险。在新能源汽车及汽车零部件领域，公司 23H1实现营收 16.30亿元，同增54.04%，报告期内驱动电机磁钢产品销售量可装配新能源乘用车约 203.1万辆，较上年同期增长 104.74%。若按 TrendForce 近日发布的 23年上半年全球新能源汽车销量报告推算，23H1公司市占率已达到 37.2%，其中 23Q2已达到 39.3%。此外公司及时调整为更为谨慎的稀土原材料采购和库存策略，同时持续加大研发投入，优化配方，实现降本增效，使公司 23Q2毛利率环比上行 0.93个百分点。 在建产能有序落地，公司成长优势逐步凸显。随着包头一期 8000吨产能投产，目前公司毛坯钕铁硼产能已达 2.3万吨/年，23H1公司使用晶界渗透技术生产高性能稀土永磁材料产品 5755吨，同增 38.36%。此外包头二期 12000吨/年产能项目、宁波 3000吨/年高端磁材及 1亿台套组件产能项目正在按计划建设，2023年 6月，公司“高效节能电机用磁材基地项目”取得相关部门的施工许可证，启动项目建设。 规划到 2025年公司将建成 40,000吨高性能稀土永磁材料产能。公司战略规划的逐步落地也为不断增长的市场需求提供强大的产品交付能力，成长优势逐步凸显。 据稀土价格及公司 23年中报情况，我们调整公司产品单位售价及销量等假设，预测公司 23-25年归母净利为 7.66、11.94、15.21亿元（原 23-24年为 11.24、13.30亿元），据可比公司 24年 23X PE 估值，维持买入评级，对应目标价 20.47元。 风险提示宏观经济增速放缓、新建项目产能释放或消化不及预期、稀土原材料价格大幅波动风险

事件：23H1实现营收 37.64亿，yoy+26%；归母净利 7.1亿，yoy+40.7%；实现扣非归母净利 4.87亿，yoy+0.18%。分单季度看，23Q2营收 21亿，环比+24%，同比+25%；23Q2归母净利 4.8亿元，环比+106%，同比+54%；23Q2扣非归母净利 2.7亿元，环比+23%，同比-11%。 主业经营稳中有增。23年上半年公司实现永兴材料长期股权投资收益 1.55亿元，扣非并扣除永兴投资收益的主业净利润为 3.32亿元，同比增长 15.2%。23Q2实现永兴材料长期股权投资收益 0.76亿元，扣非并扣除永兴投资收益的主业净利润为 1.92亿元，同比增长 10.7%，环比增长 38.1%。 23H1毛利率达 22.9%。23H1毛利率较去年同期下滑 2.5PCT。出口毛利率达27.5%，同比提升 5.3PCT。分单季度看 23Q2毛利率 22.3%，环比下滑 1.4PCT，同比提升 0.8PCT。 合金公司营收快速提升。23H1合金公司实现营收 5亿元，同比+131%，环比+17%，净利润-408万元，而 22年上、下半年盈利分别为 0、0.13亿，系合金公司折旧增加，随着市场开发，后续产品放量和高端产品占比提升可期。 二季度收购 EBK 布局海外。5月公司收购 EBK100%股权，EBK 净资产 9950万元，合并以来至 6月底实现营收 5476万元，亏损 296万元。EBK 是德国百年企业，主要从事冶金复合管业务，该项收购有望助公司拓展复合管国际市场。 非经常性损益增加系远期结售汇浮亏和永兴材料减持所致。一方面，23Q2公允价值变动损失达 3943万元，主要系远期结售汇合约浮亏，23H1公允价值变动损失录得3106万。另一方面，上半年公司减持永兴材料股权，持股比例由 8.6811%下降至7.1545%，该项处置实现投资收益 2.95亿元。 考虑永兴材料盈利受碳酸锂价格影响，以及上半年公司对永兴材料股权进行了减持，我们预测公司 2023-2025年每股收益分别为 1.48、1.31、1.40元（原 1.37、1.40、1.47元）。我们以 DCF 法进行估值，目标价 21.87元。 风险提示募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。

事件：公司近期发布 2023年半年报，23H1实现营业收入 225.1亿元，同比+24.6%；实现归母净利润 2.9亿元，同比+10.6%，其中 23Q2公司实现营业收入124.3亿元（+37.7%），实现归母净利润 1.3亿元（+71.8%）。2023年上半年公司三大核心业务板块发展质量实现稳步提升，总体经营业绩稳步增长。 资源回收业务持续发力，23H1易门资源实现净利润 1.58亿元，同增 12.9%。公司充分发挥内部协同优势，联合开展石油化工、合金行业新客户开发，23H1公司精细化工回收量同比翻番，TDI 行业也取得新突破，完成了上海黄金交易所黄金交割品牌认证第一阶段现场预审。黄金精炼业务稳步扩大，增量明显。此外公司也分行业重点突破，强化在煤制乙二醇、铂铑催化剂、半导体行业布局；强强联合头部企业资源，加速推进与整车厂、催化剂厂、拆解厂合作，积极拓展 VOC 催化剂市场，加速开发 LED、双氧水、氯碱等新行业和新市场，着力寻求新的增长点。 贵金属新材料制造以变图强，产品结构不断升级。面对市场竞争加剧，公司不断推进产品结构升级，努力扩大市场份额。贵研化学公司、贵研催化（东营）公司产能逐步释放。环己烷脱氢催化剂已实现批量销售。靶材突破大尺寸、低粗糙度加工技术，实现销量提升。光伏银粉提质扩产，同增 516%。医用显影环月均出货量同比翻三倍。铂合金催化网、键合金丝、铆钉等加大市场开拓，销量大幅增长； 供给服务能力持续提升，正不断推进战略布局。目前公司正加紧粤港澳大湾区布局落子，在深圳落地华南销售中心，进一步开拓贵金属原料终端市场。加快“贵研金”电子交易平台开发上线，成功接入路透行业资讯和价格信息，推动线上线下无障碍实物交易。拓展矿山、精炼厂、贸易商国际供应渠道和市场网络。此外公司也正继续拓展下游领域，促进公司供给服务业务向东南亚及欧美市场的逐步延伸。 据贵金属价格及公司年报情况，我们调整公司产品单位售价等假设，预测公司 2023-2025年每股收益分别为 0.75、1.07、1.25元（原 23-25年为 0.75、1.08、1.27元），根据可比公司 23年 24X PE 的估值，对应目标价 18.00元，维持买入评级。 风险提示宏观经济增速放缓， 传统汽车产销不及预期，公司新建项目产能释放或消化不及预期，贵金属价格大幅波动风险，假设条件变化影响测算结果。

事件：公司近期发布2023年半年报，上半年实现营业收入129.8亿元，同比+17.8%；实现归母净利润2.8亿元，同比+4.8%。单Q2来看，公司实现营业收入73.1亿元（+40.8%），实现归母净利润1.7亿元（+0.0%）。从产品销量看，黄金1-6月总销量27731千克，其中自产销量2114千克，同比-6.7%；锑1-6月总销量13713吨，其中自产销量8306吨，同比-20.14%；钨1-6月总销量628吨，其中自产销量163标吨，同比-75%。 黄金：黄金维持高景气度，黄金平均售价同比增加11.37%。23H1公司实现黄金业务营收119.68亿元，同比+28.39%，黄金总产量为27.87吨，同比+15.20%，其中，外购非标金产量达25.61吨，同比+28.26%，自产金达2.27吨，同比-7.97%，自产金毛利率达52%，相较去年同比+6.85pct。受益黄金高景气度，黄金平均销售价格436元/克，同比+11.37%。 锑品：开采模式改变，锑品上半年产量下降幅度较大，下半年锑品产量有望提升。 23H1公司实现锑品业务营收8.73亿元，同比-39.60%，总产量为14,297吨，同比-20.62%，锑品自产量为8,880吨，同比-19.46%，自产锑毛利率57.55%，同比-5.34pct。锑品产量受到锑开采方式变化下降，例如辰州矿业，转为集中开采，季度之间量分配不均，总体对全年度产量影响不大，下半年锑品自产量有望提升；价格端，锑锭的平均销售价格为7.2万元每吨（不含税价格），同比+3%。 三费下降明显，国企改革成效显著。报告期内，公司销售费用876.19万元，同比-18.25%；管理费用31,652.46万元，同比-5.68%；财务费用80.57万元，同比-93.04%，主要受到负债率逐年降低，利息费用减少所致，公司现金流表现健康；研发费用12,416.34万元，同比-12.77%。 根据公司半年报情况，我们做出上调公司产品黄金产销量及单位售价，下调锑品产销量及单位售价等假设调整，预测公司2023-2025年每股收益分别为0.56、0.78、1.12元（23-25年原预测值0.66、0.97、1.22元），采用相对估值，根据可比公司2023年23XPE的估值，对应目标价12.88元，维持买入评级。 风险提示：宏观经济波动风险、美联储加息幅度超预期、公司新建项目扩产进度不及预期、公司黄金自产率不及预期、锑品种未来价格及毛利率不及预期等风险盈利预测与投资建议

公司上半年实现营业收入 42.21亿元，同比+10.62%，归母净利润 1.57亿元，同比-14.27%，扣非归母净利润 1.25亿元，同比-17.05%。其中第二季度公司实现营业收入 22.12亿元，同比+10.97%，归母净利润为 9690万元，同比-0.99%，扣非归母净利润 8510万元，同比-1.17%。 出货量受民品需求拖累，高温合金占比提升。23H1合计销量 24.7万吨，同比+2.03%，其中高温合金销量 0.46万吨，同比+27.32%。而民品汽车、工程机械等领域需求持续低迷合金结构钢和工具钢销量有所下滑。 23H1均价为 1.69万元/吨，毛利率为 11.8%。23H1均价同比+7.42%，主要系高温合金及不锈钢销量占比提升，具体而言，合结钢/工具钢/不锈钢/高温合金均价同比+4.36%/-6.76%/7.92%/-2.22%。23H1毛利率为 11.8%，同比-3.03PCT，23Q2毛利率 12.57%，环比+1.55PCT，同比-1.42PCT。 特冶产能持续提升，成本压力有望逐步缓解。截至报告期末，均质高强项目 30吨真空感应炉已投入生产，1期产业化技术改造项目 12吨真空感应炉正在调试中，进一步提升军品产能技改项目 12吨真空感应炉计划年底安装完成。成本端镍价已进入下行通道，7月均价为 17.2万元/吨，较上半年逾 19万元/吨均价明显下滑。 由于上半年民品需求较为低迷，镍价仍处高位，我们下调公司毛利率和营收假设，预测公司 2023-2025年每股收益分别为 0.29、0.41、0.49元（原 0.38、0.50、0.57元），根据可比公司 23年 PE 40X 估值，对应目标价 11.60元，维持买入评级。 风险提示下游需求不及预期、公司新建项目进度不及预期、下游对供应资质要求降低风险、宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、高温合金盈利波动风险。

公司上半年实现营业收入 583.25 亿元，同比增长 12.55%，其中第二季度实现营业收入 303.56 亿元，同比增长 11.42%。上半年公司实现归母净利润 30.40 亿元，同比下降 19.52%，第二季度实现归母净利润 15.59 亿元，同比下降 14.73%。 上半年销量达 942 万吨，单月销量创历史新高。23H1 上半年实现销量 942 万吨（含天津钢管），同比+22.7%，其中能源/汽车用钢销量同比+87.7%/10.7%。上半年单月最高销量为 174 万吨，创历史新高。23H1 出口销量 127.4 万吨，同比+55%。 轴承和汽车领域需求低迷，23H1 毛利率有所下滑。23H1 毛利率为 13.62%，较22H1 下滑 2.5PCT，其中合金钢线材毛利率下滑明显，23H1 仅为 7.92%，较 22H1下滑 9.6PCT。出口毛利率显著修复，23H1 为 18.5%，较 22H1 提升 5.4PCT。 并表天津钢管，盈利贡献有望逐步提升。公司于 23 年 1 月成功竞得上海中特泰富钢管 60%股权，取得天津钢管控股权，实现 500 万吨特种无缝钢管产能，成为全球规模最大的特种无缝钢管生产企业。23H1 公司对上海中特泰富钢管有限公司的联营投资收益由负转正，22 年全年对其长期股权投资收益为-1.5 亿，23H1 转为 78.9 万元，后续运营效率有望对标本部，盈利或逐步提升。 考虑轴承和汽车行业需求仍较为低迷，我们下调公司产品售价和毛利率假设，预测公司 2023-2025 年每股收益分别为 1.32、1.48、1.58 元（原 1.65、1.90、2.03元），根据可比公司 23 年 PE 12X，对应目标价 15.84 元，维持买入评级。 风险提示产业与企业结构转型升级进度低于预期、特钢下游行业发展速度低于预期、宏观经济下滑的风险

事件：公司近期发布 2023年半年报，上半年实现营收 6.07亿元，同比-28.34%；实现归母净利润 2.83亿元，同比-23.07%。单二季度来看，公司实现营业收入 3.05亿元（同比-23%），实现归母净利润 1.65亿元（同比-0.16%）。 定增碳基负荷材料项目全面达产，成本端持续下降。上半年公司采取主动的营销策略，下调产品价格，使得整体毛利率同比下滑 16pct；但得益于光伏产品扩产所带来的规模效应，以及碳纤维价格的回落，公司在扩产的同时营业总成本反而同比下降4.5%。 研发支出同比增长 24%，打造碳材料产业化平台。上半年，公司顶住业绩下滑压力，坚持加大研发投入，当期研发费用支出 0.8亿元，同比增长约 24%。其中碳/碳复合材料底部加热器已通过客户验证，碳/陶制动盘产品收到某新势力车企的开发定点通知书，公司在主业和新应用领域持续加大产品力的投入。 锂电一期项目产能落地，有望加速 C/C 在负极热场的渗透。公司成功开发出了可为锂电池材料制备提供高性能的 C/C 热场部件，并成功应用于公司年产 10万吨锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线Ⅰ期项目，该项目于报告期末正式试产。 氢能领域多点开花，碳纸 10万平产线建成并成功导入头部客户。在氢能方面，1）年产 10万平米片状碳纸产线已完成建设，并已导入国内头部电堆企业供应链体系； 2）制氢项目已进入设备安装调试阶段，预计年内可实现产线运营；3）70Mpa Ⅳ型储氢瓶正在开展试制与验证工作；4）年产 30万平米连续性碳纸产线投建中。 由于上半年碳碳热场价格有所回落，我们下调公司光伏热场毛利率及营收假设，并考虑上半年公司碳陶刹车盘和锂电负极等新业务的突破，调整后公司 2023-2025年归母净利为 5.89、9.63、13.69亿元（原 2023-2024为 8.37、10.28亿元），根据可比公司 23年 26X PE 的估值，维持买入评级，目标价 109.98元。 风险提示宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、产品售价波动风险、上游原材料产能释放不及预期、其他收益不及预期、碳陶刹车盘和锂电负极等业务收益不及预期

事件：公司近期发布 2023年半年报，上半年实现营业收入 7.2亿元，同比+25.0%； 实现归母净利润 0.5亿元，同比+79.5%。单二季度来看，公司实现营业收入 4.1亿元（+33.0%），实现归母净利润 0.3亿元（+101.1%）。 公司拟以 2.8亿元现金收购江苏锐美汽车零部件有限公司 51%股权。 收购江苏锐美 51%股权，布局汽车零部件第二增长曲线。标的公司主要从事新能源汽车电驱动部分铝合金轻量化一体成型零部件产品，在汽车领域主要客户为比亚迪，其他客户有北汽集团、广汽集团、中国一汽、上汽集团等。22年营收 3.77亿元，净利润 2878万元。交易对手承诺标的公司 23、24、25年扣非归母净利分别不低于 4,727万元、5,782万元、6,855万元。 盈利能力逐季提升，23H1不锈钢毛利占比达 45%。23Q2公司毛利率为 15.2%，环比提升 0.2PCT，净利率为 7.6%，环比提升 1.0PCT，随着后续募投项目产能的进一步释放，下半年盈利能力有望进一步增强。 23H1我国煤电核准开工景气，带动锅炉管需求景气。截至 2023年 6月底，全国煤电装机容量为 11.4亿千瓦，较上年同期的 11.1亿千瓦增长 2.7%；23H1我国煤电新增核准容量近 60GW，新增开工容量逾 30GW，较 22年同期的 25GW、25GW 均有明显增长，带动电站上游原材料锅炉管需求景气。 募投项目产线已正式投产，不锈钢销量同比翻倍增长。公司募投项目于 2023年 5月底正式投产，截至 23年 6月底产生效益 106万元。得益于新增产能的释放，不锈钢产品销量较去年同期增长 102%。截止 23年 6月底，公司 S30432产品已完成接单2万吨，占据国产 S30432小口径管市场份额的近 60%。 考虑公司不锈钢老厂产线调整，我们下调公司不锈钢销量假设，预测公司 23-25年每股收益分别为 1.81、3.01、3.07元（原 2.39、3.92、4.01元），采用 DCF 估值，给予公司 42.74元目标价，维持买入评级。 风险提示合金钢和不锈钢业务增速不及预期、原材料价格大幅波动风险、销售客户集中的风险、宏观经济增速放缓、煤电市场景气度不及预期风险、收购进度不及预期的风险。

公司发布 2023 年中报。2022 年上半年公司实现营收 32.42 亿元，同比-23.39%；归母净利 8.22 亿元，同比+4.34%。分季度来看，2022Q2 公司实现营收 17.93 亿元，同比-15.27%，环比+23.72%；归母净利 3.96 亿元，同比-3.04%，环比-7.04%。 利润结构优化，投资收益占比下降。公司在能源端持有天池能源 14.22%的股权，可抵消因煤价上涨而导致的公司自发电及外购电成本上涨的影响。公司 Q2 对联营企业的投资收益为 2.06 亿元，同比-5.98%，环比-25.32%；投资收益在净利润中的占比为 52.03%，同比-1.63 pct，环比-12.73 pct。投资收益在净利润中的占比下降，铝加工主业的比重提升，利润结构优化。 Q2 扣除联营投资收益的净利润为 1.90 亿元，环比 Q1 提升 26.56%。2023 年上半年，在传统市场需求减弱、国内消费类市场恢复缓慢的情况下，公司努力开发增量市场，提高分布式光伏及新能源领域的订单量，实现汽车轻量化及重大装备制造用高性能铝合金订单增长。下游需求逐步回暖，公司二季度主要产品产销量较一季度有所回升，Q2 扣除联营投资收益的净利润为 1.90 亿元，同比+0.36%，环比+26.56%。 加快募投项目建设，有望更充分发挥产业协同优势。2023 年 7 月公司发行可转换债券，募集资金 13.75 亿元，用于高纯铝、电子铝箔、电极箔产能建设。2023 年上半年，公司加快募投项目建设，截至 2023 年中报，高性能高纯铝清洁生产项目、高性能高压电子新材料项目的工程进度均达 50%。未来有望加速提升公司铝电子新材料产品产能规模，更加充分发挥全产业链协同优势，推动公司高质量发展，增强发展后劲。 我们维持预测公司 2023-2025 年每股收益分别为 1.08 元、1.12 元、1.12 元，采用相对估值，维持 2023 年 10 倍 PE 的估值，维持买入评级，对应目标价 10.8 元。 风险提示铝电解电容器需求不及预期；公司新建项目进度不及预期。