事件：公司近期发布2023年年报，全年实现营业收入1140.2亿元，同比+15.9%；润实现归母净利润57.2亿元，同比-19.5%。单四季度来看，公司实现营业收入276.1亿元（+20.9%润），实现归母净利润13.5亿元（-13.8%红）。拟每股分红0.565元，率股息支付率50%。 23量年特钢销量1889万吨，24量年目标销量1920万吨。2023年特钢销量yoy+24.4%，其中能源、汽车用钢景气，销量同比分别+56%（剔除天津钢管，+19%）、20%。 23年毛利率13.1%，积极推进成本压降。23年毛利率同比-1.6pct，一方面受宏观经济影响，尤其是轴承机械行业；另一方面原材料端承压，公司23年降本赋能成效显著，整体铁水成本跨入全国第一序列。 出口表现亮眼，24年目标出口280万吨。23年出口销量达到238万吨，同比增长50.1%，出口毛利率达22%，yoy+4.3PCT，而国内毛利率为11.7%，同比-2.7PCT。其中天津钢管出口71.9万吨，再创历史记录。 天津钢管盈利改善，挖潜空间仍较大。截至23年底公司对天津钢管权益比例提升至58.3%，自23年2月并表以来实现利润3.4亿，净利率约2%，尽管盈利不断改善，23年扭亏为盈，但仍对公司整体盈利水平形成拖累，仍有较大提升潜力。 考虑机械工程需求仍较为疲软，我们下调公司产品售价和毛利率假设，预计2024-2026年每股收益分别为1.20、1.30、1.49元（原24-25年1.48、1.58元），根据可比公司24年PE14X，对应目标价16.80元，维持买入评级。 风险提示产业与企业结构转型升级进度低于预期、特钢下游行业发展速度低于预期、宏观经济下滑的风险

高股息、低估值的先进钢铁材料龙头。公司拥有炼焦、烧结、炼铁、炼钢到轧钢的完整生产工艺流程，已实现大型化、自动化和信息化，具备年产千万吨钢铁综合生产能力；公司实控人变更为中国中信集团，旗下控股与参股公司业务布局广泛，体现公司 “一体四元一链”的核心发展布局；产品结构成功升级，钢材单位售价稳步上升，近年来转型特钢产品，随着产品结构不断优化，公司盈利能力有望上行；公司过去持续稳健分红，股利支付率连续三年高于 50%，处行业领先。 布局一体四元一链，公司普转特成功升级。在产业链布局方面，南钢股份持续向上下游延伸，提升产业链价值，钢铁板块，南钢股份以专用板材、特钢长材为主导产品，其中先进钢铁材料销量占比逐年提升，23H1 占比超 1/4，21 年公司先进钢铁材料单价与单吨毛利出现显著提升；除了传统钢材业务，公司还针对产业链相关业务进行延伸，向下游拓展服务，总结来看可分为四元“新材料”、“新智造”、“新能环”、“新互联”；公司延伸至上游供应链，提升产业链价值，海外年产 650 万吨焦炭项目持续投产。 钢材需求分化，优钢特钢需求逐步提升。随着我国经济结构的不断转型升级，用钢结构也会随之改善，制造业对钢铁需求的支撑作用将逐渐增强。当前，能源与造船高景气度开启，上游能源用钢需求显著提升，中国船厂高附加值船型接单占比不断提升；新能源汽车用钢更趋向使用高强钢、超高强钢等，汽车产销量 24 年有望持续保持稳健增长。 优特钢企业盈利能力普遍高于普钢企业，公司估值有望进一步改善 。据中钢协统计，前三季度，重点统计钢企利润总额达 621 亿元，同比下降 34.11%；而部分优特钢企脱颖而出，营收与归母净利润降幅都低于行业平均水平。对比优特钢与普钢企业，优特钢企业盈利能力普遍高于普钢企业，随着中国钢铁行业的逐步转型，我们认为普钢与优质钢企的估值将出现逐步分化，优质钢企估值有望进一步改善。 我们预测公司 2023-2025 年每股净资产分别为 4.32、4.57、4.86 元，参考可比公司 PB估值法，24 年 1X 市净率，对应目标价为 4.57 元，首次给予买入评级。 风险提示宏观经济波动风险、原材料价格上涨风险、下游行业市场波动风险、订单量不及预期风险

铸造高温合金“小巨人”，变形高温合金快速扩张。隆达股份成立于 2004 年，从合金管材业务扩展至高温耐蚀合金业务，截至 23 年中具有铸造高温合金产能 3000吨，变形高温合金 5000 吨，高温合金业务已成为公司发展重心，22 年高温合金营收和毛利占比分别为 50%、64%，产量达 2472 吨。22 年公司凭借铸造高温合金产品荣获国家级专精特新“小巨人”企业。 国际商用发动机景气提升，高温合金进入海外供应链迎机遇。2023 年以来全球航空市场加速复苏，空客和波音逐步增产，23H1 净订单增幅超 100%，高温合金主要用在航空发动机热端部件，受民航新订单和售后市场的需求拉动，美国领先的高温合金企业 Haynes 未完结订单在 2023 年同样已超过疫情前水平。由于海外航空发动机对原材料供应商穿透管理，我国高温合金在国际民航供应链一直难以施展身手，然而疫情期间我国极具竞争力的保供能力，打开了进口替代契机。 高温合金产能有望增至 1.8 万吨，区域和客户优势助力进入航发“核心圈”。公司IPO 募投项目为 1 万吨高温合金，建成后产能有望达 1.8 万吨。航空业链呈集群化发展趋势，江苏省政府与中国商飞战略合作，着力打造具有国际竞争力的航空航天产业集群，不仅在当地已形成“两机”产业链配套集群，同时也吸引了国际国内航空龙头驻扎，当地企业有望加速进入国际巨头供应链。隆达股份自身在民航客户领域也持续取得突破，已成为赛峰、罗罗、柯林斯材料供应商，GE 和霍尼韦尔正在供应商准入程序开展过程中。 预计 23-25 年公司 EPS 分别 0.46、0.82 、1.13 元/股，可比公司 24 年 30XPE，考虑到公司业绩增速较高，给予 15%溢价，对应 35XPE，目标价 28.70 元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示宏观经济不及预期的风险、航空复苏不及预期的风险、客户认证不及预期的风险、募投项目释放不及预期的风险、原材料价格波动的风险、应收账款回收不及预期的风险

事件：公司近期发布 2023年三季报，前三季度实现营业收入 66.9亿元，同比+5.8%；实现归母净利润 6.6亿元，同比+28.4%。单三季度来看，公司实现营业收入 25.3亿元（+13.4%），实现归母净利润 2.5亿元（+20.1%）。环比来看，单三季度较上一季度收入变动+16.3%，归母净利润+2.7% 营收和毛利率环比持续提升，彰显强护城河。 23Q3营收环比提升 16.3%的同时，国内铝均价三季度环比仅提升 1.8%，体现出 23Q3销量的持续增长，与此同时毛利率环比也提升 0.33PCT，在宏观弱复苏的背景下彰显强 alpha。 研发和销售费用有所提升，不断开发新产品、新应用。 23Q3销售费用环比提升125%，销售费用率达 1.1%，环比提升 0.5PCT；研发费用达 6174万元，环比提升13%，研发费用率达 2.5%，环比下降 0.1PCT。公司持续开发符合行业技术发展趋势的新材料、新产品，比如以宽幅、高强、减薄等为特征的更新迭代的新品。 承诺不减持股份，彰显大股东的信心和认可。 9月 7日，公司公告实控人及平阳诚朴投资合伙企业（有限合伙）自愿承诺未来六个月不减持公司股份，彰显对公司战略发展的坚定信心及对公司长期投资价值和未来发展前景的充分认可。 预测公司 2023-2025年每股收益分别为 0.84、 0.95、 1.07元， 估值采用 PE 法， 根据可比公司 23年的 21倍市盈率，对应目标价为 17.64元， 维持买入评级。 风险提示重庆工厂产能释放不及预期风险、铝板带箔加工费不及预期风险、行业产能释放过快的风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险、新应用领域拓展不及预期的风险。

公司概况：快速成长中的全球矿业巨头，“三步走”发展构建世界一流资源公司。 公司主要从事铜、钴、钼、钨、铌及磷矿产的采选、冶炼和深加工等业务，拥有较为完整一体化产业链条，已形成“矿山+贸易”模式，并通过“三步走”构建世界一流资源公司。22年公司铜钴/铌磷/钼钨/铜金占主营收入比为5.6%/4.3%/4.0%/0.7%，占主营业务毛利比为28%/18%/18%/2%，铜钴贡献主要毛利，且弹性十足。 铜钴：两大世界级铜钴项目投产，铜板块有望迎来量价齐升。1）量从何来？两大世界级铜钴矿产量释放，TFM混合矿和KFM两个新建项目或均于2023年建成投产，预计将对公司铜钴产量形成明显增量，两个项目达产之后，预计合计年均增加铜产量29万吨/年，钴产量4.7万吨。此外受增储权益金问题影响，截止6月底公司TFM+KFM铜已累库至约24万吨，钴库存量也已达到2.95万吨，随着权益金问题得到解决，库存去化有望推动销量提升。2）价往何去？铜：站在当前时点，目前中国、美国、欧元区制造业PMI指数均已跌至枯荣线以下，回顾历史来看，除衰退超预期外，持续大幅下行空间相对有限。若后续美国经济实现软着陆，我们认为需求端或难以明显恶化，铜需求或仍有较强支撑，“N”字第三笔或正徐徐而来；钴：在新增项目逐渐投产，需求受数码消费市场需求减弱及动力电池技术路线切换双重拖累下，预计23-26钴将供过于需，电解钴价格或将继续承压。 新能源金属：携手宁德时代，推进战略新布局。1）镍钴：参股华越镍钴低成本项目，该项目已于22年4月达产，22年实现营收65.7亿元，净利润25.1亿元，权益法下确认投资收益7.15亿元，业绩逐步进入收获期。2）锂：与宁德时代联合取得了玻利维亚两个巨型盐湖开发权，第一阶段投资超10亿美元，项目将兴建两家锂盐工厂，碳酸锂年产能合计将达到5万吨，初步布局锂金属。 、洛阳钼业为全球矿业巨头，两大世界级铜钴矿即将放量，顺周期成长优势突出，我们预测公司23-25年每股收益分别为0.45、0.49、0.53元，由于2023年业绩受“权益金”问题影响较大，因此我们选取2024年可比公司15XPE的估值，对应目标价7.35元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示金属价格下跌风险、产量释放及销量不及预期、权益金前期库存消化不及预期风险、贸易业务亏损风险、海外政策变动风险、汇率波动风险。 盈利预测与投资建议

公司发布 2023年中报。2023年上半年公司实现营收 92.19亿元，同比-19.46%； 归母净利 3.50亿元，同比-41.28%。分季度来看，2023Q2公司实现营收 47.10亿元，同比-18.77%，环比+4.47%；归母净利 1.96亿元，同比-48.68%，环比+26.53%。 23H1铝箔需求降幅显著，公司业绩 Q2环比改善。2023年上半年，受全球经济环境、行业周期等影响及国内外需求疲软，贸易局势紧张且面临较长去库存周期，铝箔需求端显著降低。欧美国家高通胀导致消费低迷，且 2022年客户超量备货，中国铝箔上半年整体出口量不及预期，同比下降约 9.9%，为企业经营带来压力。公司Q2的扣非归母净利为 1.62亿元，环比+13.63%，公司业绩环比改善。 电池铝箔市场空间广阔，公司未来将新建电池铝箔产能，提高市场占有率。新能源汽车动力电池需求或维持较高增速，据 GGII 预测，至 2025年全球动力电池出货量将达到 1550GWh，2030年有望达到 3000GWh。此外，储能市场的及钠离子电池的全面推广有望进一步提升锂电池的需求。电池电极用铝箔作为锂电池正极集电体，市场空间十分广阔。公司率先切入锂电池铝箔领域，与比亚迪、宁德时代等锂电厂商稳定合作，未来将新建电池铝箔相关产能，提高市场占有率。 加强全球化布局，扩大欧洲市场占有率，增强市场竞争力。欧美实施反倾销以后，将一定程度上限制我国铝箔的出口。但欧美新能源产业方兴未艾，各大汽车生产企业及电池生产企业纷纷在海外布局，未来海外电池用铝箔的需求潜力巨大。2023年7月公司完成对意大利 Slim 铝业及其两个全资子公司 100%股权的收购，各种铝板带及铝箔的生产能力约 13.5万吨/年。依托上下游产业链的完整性、较强的新产品研发能力、完整的销售网络等优势，公司将扩大欧洲市场占有率，增强市场竞争力。 我们下调各类铝板带箔产品的加工费，预测公司 2023-2025年归母净利润分别为9.76亿元、11.89亿元、14.74亿元（原 2023-2024年为 16.46亿元、20.04亿元）。 估值切换至 2024年，根据可比公司 14倍 PE 的估值，对应目标价 18.90元。 风险提示新能源汽车销量不及预期。公司新建、技改电池铝箔项目进度不及预期。全球新增电池铝箔项目投放进度、产能利用率超预期。海外贸易壁垒加剧风险。

事件：公司近期发布 2023年半年报，上半年实现营业收入 77.4亿元，同比+16.5%；实现归母净利润 4.6亿元，同比+65.8%。单 Q2来看，公司实现营业收入43.6亿元（+31.4%），实现归母净利润 2.7亿元（+90.9%）。 新材料产销量逐月增长，Q2新材料经营业绩显著改善。23H1新材料业务受宏观经济影响，销量和营业收入同比微降，23H1新材料主营业务收入为 47.36亿元，同比-3.54%，净利润为 9032.56万元，同比-50.56%。分产品类型看，23H1合金棒材销量 40131吨，Q2净利润环比增加 478%；合金线材销量 12537吨，Q2净利润环比增长 379%；合金带材销量 18253吨，受到 5万吨合金带材项目陆续转固，产量依旧处于爬坡阶段，折旧、人工成本增加的影响，23H1净利润同比减少 82%。公司Q2新材料业绩显著改善，随着新项目产销爬坡，下半年新材料业绩有望继续改善。 新能源业务表现亮眼，净利润同比超 290%。受益于公司 1GW 电池片扩产项目于二季度投产，23H1光伏组件产销量大幅提升，23H1新能源主营业务收入为 28.68亿元，同比+93.36%，净利润为 3.69亿元，同比+290.58%。从销量看，光伏组件合计 1063MW，目标达成率 48%。新能源业务表现亮眼，后续可关注公司扩产计划。 可转债成功过会，关注后续扩产项目爬坡及新材料下游需求改善。目前公司可转债已成功过会，募集资金用于 3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目、2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目、1GW 电池片扩产项目，其中 1GW 电池片已经于 23Q2投产，新材料项目按照预定计划实施；年产 5万吨特殊合金带材项目已完成调试，正式投产；贝肯霍夫（越南）31,800吨棒、线项目进展顺利，线材生产线已经具备了批量生产能力。后续关注扩产项目爬坡及新材料下游需求改善。 根据公司半年报，我们做出上调 23年光伏组件单瓦毛利、上调新材料直接材料成本占比、上调销售费用率等调整，预测公司 2023-2025年每股收益分别为 1.19、1.37、1.73元（23-25年原预测值 1.09、1.27、1.70元），根据可比公司 2023年19X PE 的估值，对应目标价 22.61元，维持买入评级。 风险提示宏观经济波动风险、新能源汽车需求不及预期、光伏组件需求不及预期、公司新建项目进度不及预期、原材料价格波动风险、坏账准备、固定资产减值损失风险。

事件：公司发布 2023年度半年报，2023H1年实现收入和归母净利润 66.6/19.0亿，同比+3.76%/-15.89%，加权 ROE15.17%。23Q2实现收入和归母净利润 33.2/9.7亿，同比-12.29%/-33.02%，此外，公司公告拟以不超过人民币 80元/股（含）的回购价格，回购不低于 3亿元且不超过 5亿元的公司股份，本次回购股份将用于实施股权激励及/或员工持股计划。 锂盐业务：锂价下跌单吨利润承压，但公司充分发挥产能优势及积极调整销售策略有效对冲了价格波动风险。受国内新能源车需求增速放缓、下游产业链消化库存等影响，碳酸锂价格出现大幅波动，23Q2碳酸锂均价 25.5万元/吨，环降 36.8%，同降 46.0%，公司单吨归母净利环比下降 10.5%至 12.57万元/吨。但公司充分发挥产能优势提升产量，并积极应对市场变化调整销售策略，保持产销两旺，有效对冲了价格波动风险。23H1公司实现碳酸锂销量 12842吨，同增 74.01%，其中 Q2实现销量 6832吨，同增 47%，环增 13.7%，实现归母净利 8.59亿元，环比上涨 1.8%。 特钢业务：瞄准国家大力发展火电、核电、光伏产业等政策方向，实现增量增收，盈利能力提升明显。报告期内，公司把握高端不锈钢及特殊合金材料市场需求，瞄准国家大力推进火电、核电、储能、光伏等产业发展的政策方向，及时调整产品结构，增加高压锅炉管、镍基合金、气阀钢等高附加值系列产品占比，1-6月份，公司不锈钢产品销量 155,423.51吨 ，同增 6.14%，实现营收 36.09亿元，同增 6.36%，归母净利 2.01亿元，同增长 24.56%。其中高压锅炉管及镍基合金系列产品销量较去年增加了 1万多吨，同增 200%以上。 由于碳酸锂价格下行，我们调整 23-25年归母净利为 38.43、30.56、33.15亿元（原 23-24年为 86.22、82.14亿元）。公司 23-25年黑色金属冶炼及压延加工业对应盈利预测 EPS 分别为 0.99、1.05、1.13元，锂矿采选及锂盐制造业对应盈利预测 EPS 分别为 6. 14、4.62、5.02元。采用分部估值法，根据前述两块业务可比公司 23年 12X 和 7X PE 的估值，给予“增持”评级，目标价 54.85元。 风险提示 特钢下游行业发展速度低于预期；碳酸锂价格低迷；原材料价格波动过大。

事件：公司近期发布 2023 年半年报，上半年实现营业收入 41.7 亿元，同比+1.7%；实现归母净利润 4.1 亿元，同比+34.0%。单二季度来看，公司实现营业收入 21.7 亿元（+2.8%），实现归母净利润 2.4 亿元（+18.5%）。 毛利率稳中有增，23H1 毛利率达 16.4%。23H1 毛利率同比提升 2.1PCT，扣非后销售净利率同比提升 2.4PCT 达 9.8%，盈利能力逆势提升，彰显公司在技术沉淀、精益管理和客户资源上的强护城河。 人民币贬值增加出口效益，下游需求回升拉动资产减值损失增长。2023Q2 财务收益 2921 万元，而 23Q1 的财务费用为 2828 万元，系人民币贬值带来的汇兑收益增加；资产减值方面，23Q2 公司资产减值损失实现了 496 万元的收益，而 23Q1 的资产减值损失为 3209 万元，系一季度下游汽车厂商主动去库，而二季度下游市场逐步恢复，需求增长带动资产减值损失回升。 产品市场开拓积极向好，公司发展前景乐观。公司产品不仅在铝热传输方面稳定发展，同时在储能、液冷和空调热交换器领域有着较为良好的发展前景。其中公司在液冷方面采用冷板式技术，随着 AI 行业的快速增长，未来数据中心采用更多的液冷方式，液冷板需求有望带动公司新应用领域的开发。 考虑人民币汇率贬值，我们下调公司财务费用假设，预测公司 2023-2025 年每股收益分别为 0.84、0.95、1.07 元（原 0.79、0.95、1.07 元），根据可比公司 23 年的21 倍市盈率，对应目标价为 17.64 元，维持买入评级。 风险提示重庆工厂产能释放不及预期风险、铝板带箔加工费不及预期风险、行业产能释放过快的风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险、新应用领域拓展不及预期的风险。

事件：公司近期发布 2023年半年报，23H1实现营业收入 34.3亿元，同比+3.82%； 实现归母净利润 3.3亿元，同比-28.29%，其中 23Q2公司实现营业收入 17.8亿元（-0.87%），实现归母净利润 1.5亿元（-48.53%）。 稀土价格剧烈波动使得利润承压，但新能源汽车领域持续发力叠加更为谨慎稀土原材料采购和库存策略有效对冲了原料价格波动风险。 2023H1氧化镨钕均价为 58.08万元/吨，同比下降约 39.0%。受稀土原材料持续向下波动，而成本与售价在短期内存在传递差异影响，公司净利润有所承压，23H1公司实现归母净利润 3.3亿元，同比-28.29%，剔除汇兑收益影响后，2023年公司上半年盈利则相对平稳。但新能源汽车领域持续发力叠加更为谨慎的稀土原材料采购和库存策略有效对冲了原料价格波动风险。在新能源汽车及汽车零部件领域，公司 23H1实现营收 16.30亿元，同增54.04%，报告期内驱动电机磁钢产品销售量可装配新能源乘用车约 203.1万辆，较上年同期增长 104.74%。若按 TrendForce 近日发布的 23年上半年全球新能源汽车销量报告推算，23H1公司市占率已达到 37.2%，其中 23Q2已达到 39.3%。此外公司及时调整为更为谨慎的稀土原材料采购和库存策略，同时持续加大研发投入，优化配方，实现降本增效，使公司 23Q2毛利率环比上行 0.93个百分点。 在建产能有序落地，公司成长优势逐步凸显。随着包头一期 8000吨产能投产，目前公司毛坯钕铁硼产能已达 2.3万吨/年，23H1公司使用晶界渗透技术生产高性能稀土永磁材料产品 5755吨，同增 38.36%。此外包头二期 12000吨/年产能项目、宁波 3000吨/年高端磁材及 1亿台套组件产能项目正在按计划建设，2023年 6月，公司“高效节能电机用磁材基地项目”取得相关部门的施工许可证，启动项目建设。 规划到 2025年公司将建成 40,000吨高性能稀土永磁材料产能。公司战略规划的逐步落地也为不断增长的市场需求提供强大的产品交付能力，成长优势逐步凸显。 据稀土价格及公司 23年中报情况，我们调整公司产品单位售价及销量等假设，预测公司 23-25年归母净利为 7.66、11.94、15.21亿元（原 23-24年为 11.24、13.30亿元），据可比公司 24年 23X PE 估值，维持买入评级，对应目标价 20.47元。 风险提示宏观经济增速放缓、新建项目产能释放或消化不及预期、稀土原材料价格大幅波动风险

事件：23H1实现营收 37.64亿，yoy+26%；归母净利 7.1亿，yoy+40.7%；实现扣非归母净利 4.87亿，yoy+0.18%。分单季度看，23Q2营收 21亿，环比+24%，同比+25%；23Q2归母净利 4.8亿元，环比+106%，同比+54%；23Q2扣非归母净利 2.7亿元，环比+23%，同比-11%。 主业经营稳中有增。23年上半年公司实现永兴材料长期股权投资收益 1.55亿元，扣非并扣除永兴投资收益的主业净利润为 3.32亿元，同比增长 15.2%。23Q2实现永兴材料长期股权投资收益 0.76亿元，扣非并扣除永兴投资收益的主业净利润为 1.92亿元，同比增长 10.7%，环比增长 38.1%。 23H1毛利率达 22.9%。23H1毛利率较去年同期下滑 2.5PCT。出口毛利率达27.5%，同比提升 5.3PCT。分单季度看 23Q2毛利率 22.3%，环比下滑 1.4PCT，同比提升 0.8PCT。 合金公司营收快速提升。23H1合金公司实现营收 5亿元，同比+131%，环比+17%，净利润-408万元，而 22年上、下半年盈利分别为 0、0.13亿，系合金公司折旧增加，随着市场开发，后续产品放量和高端产品占比提升可期。 二季度收购 EBK 布局海外。5月公司收购 EBK100%股权，EBK 净资产 9950万元，合并以来至 6月底实现营收 5476万元，亏损 296万元。EBK 是德国百年企业，主要从事冶金复合管业务，该项收购有望助公司拓展复合管国际市场。 非经常性损益增加系远期结售汇浮亏和永兴材料减持所致。一方面，23Q2公允价值变动损失达 3943万元，主要系远期结售汇合约浮亏，23H1公允价值变动损失录得3106万。另一方面，上半年公司减持永兴材料股权，持股比例由 8.6811%下降至7.1545%，该项处置实现投资收益 2.95亿元。 考虑永兴材料盈利受碳酸锂价格影响，以及上半年公司对永兴材料股权进行了减持，我们预测公司 2023-2025年每股收益分别为 1.48、1.31、1.40元（原 1.37、1.40、1.47元）。我们以 DCF 法进行估值，目标价 21.87元。 风险提示募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。

事件：公司近期发布 2023年半年报，23H1实现营业收入 225.1亿元，同比+24.6%；实现归母净利润 2.9亿元，同比+10.6%，其中 23Q2公司实现营业收入124.3亿元（+37.7%），实现归母净利润 1.3亿元（+71.8%）。2023年上半年公司三大核心业务板块发展质量实现稳步提升，总体经营业绩稳步增长。 资源回收业务持续发力，23H1易门资源实现净利润 1.58亿元，同增 12.9%。公司充分发挥内部协同优势，联合开展石油化工、合金行业新客户开发，23H1公司精细化工回收量同比翻番，TDI 行业也取得新突破，完成了上海黄金交易所黄金交割品牌认证第一阶段现场预审。黄金精炼业务稳步扩大，增量明显。此外公司也分行业重点突破，强化在煤制乙二醇、铂铑催化剂、半导体行业布局；强强联合头部企业资源，加速推进与整车厂、催化剂厂、拆解厂合作，积极拓展 VOC 催化剂市场，加速开发 LED、双氧水、氯碱等新行业和新市场，着力寻求新的增长点。 贵金属新材料制造以变图强，产品结构不断升级。面对市场竞争加剧，公司不断推进产品结构升级，努力扩大市场份额。贵研化学公司、贵研催化（东营）公司产能逐步释放。环己烷脱氢催化剂已实现批量销售。靶材突破大尺寸、低粗糙度加工技术，实现销量提升。光伏银粉提质扩产，同增 516%。医用显影环月均出货量同比翻三倍。铂合金催化网、键合金丝、铆钉等加大市场开拓，销量大幅增长； 供给服务能力持续提升，正不断推进战略布局。目前公司正加紧粤港澳大湾区布局落子，在深圳落地华南销售中心，进一步开拓贵金属原料终端市场。加快“贵研金”电子交易平台开发上线，成功接入路透行业资讯和价格信息，推动线上线下无障碍实物交易。拓展矿山、精炼厂、贸易商国际供应渠道和市场网络。此外公司也正继续拓展下游领域，促进公司供给服务业务向东南亚及欧美市场的逐步延伸。 据贵金属价格及公司年报情况，我们调整公司产品单位售价等假设，预测公司 2023-2025年每股收益分别为 0.75、1.07、1.25元（原 23-25年为 0.75、1.08、1.27元），根据可比公司 23年 24X PE 的估值，对应目标价 18.00元，维持买入评级。 风险提示宏观经济增速放缓， 传统汽车产销不及预期，公司新建项目产能释放或消化不及预期，贵金属价格大幅波动风险，假设条件变化影响测算结果。

事件：公司近期发布2023年半年报，上半年实现营业收入129.8亿元，同比+17.8%；实现归母净利润2.8亿元，同比+4.8%。单Q2来看，公司实现营业收入73.1亿元（+40.8%），实现归母净利润1.7亿元（+0.0%）。从产品销量看，黄金1-6月总销量27731千克，其中自产销量2114千克，同比-6.7%；锑1-6月总销量13713吨，其中自产销量8306吨，同比-20.14%；钨1-6月总销量628吨，其中自产销量163标吨，同比-75%。 黄金：黄金维持高景气度，黄金平均售价同比增加11.37%。23H1公司实现黄金业务营收119.68亿元，同比+28.39%，黄金总产量为27.87吨，同比+15.20%，其中，外购非标金产量达25.61吨，同比+28.26%，自产金达2.27吨，同比-7.97%，自产金毛利率达52%，相较去年同比+6.85pct。受益黄金高景气度，黄金平均销售价格436元/克，同比+11.37%。 锑品：开采模式改变，锑品上半年产量下降幅度较大，下半年锑品产量有望提升。 23H1公司实现锑品业务营收8.73亿元，同比-39.60%，总产量为14,297吨，同比-20.62%，锑品自产量为8,880吨，同比-19.46%，自产锑毛利率57.55%，同比-5.34pct。锑品产量受到锑开采方式变化下降，例如辰州矿业，转为集中开采，季度之间量分配不均，总体对全年度产量影响不大，下半年锑品自产量有望提升；价格端，锑锭的平均销售价格为7.2万元每吨（不含税价格），同比+3%。 三费下降明显，国企改革成效显著。报告期内，公司销售费用876.19万元，同比-18.25%；管理费用31,652.46万元，同比-5.68%；财务费用80.57万元，同比-93.04%，主要受到负债率逐年降低，利息费用减少所致，公司现金流表现健康；研发费用12,416.34万元，同比-12.77%。 根据公司半年报情况，我们做出上调公司产品黄金产销量及单位售价，下调锑品产销量及单位售价等假设调整，预测公司2023-2025年每股收益分别为0.56、0.78、1.12元（23-25年原预测值0.66、0.97、1.22元），采用相对估值，根据可比公司2023年23XPE的估值，对应目标价12.88元，维持买入评级。 风险提示：宏观经济波动风险、美联储加息幅度超预期、公司新建项目扩产进度不及预期、公司黄金自产率不及预期、锑品种未来价格及毛利率不及预期等风险盈利预测与投资建议

公司上半年实现营业收入 42.21亿元，同比+10.62%，归母净利润 1.57亿元，同比-14.27%，扣非归母净利润 1.25亿元，同比-17.05%。其中第二季度公司实现营业收入 22.12亿元，同比+10.97%，归母净利润为 9690万元，同比-0.99%，扣非归母净利润 8510万元，同比-1.17%。 出货量受民品需求拖累，高温合金占比提升。23H1合计销量 24.7万吨，同比+2.03%，其中高温合金销量 0.46万吨，同比+27.32%。而民品汽车、工程机械等领域需求持续低迷合金结构钢和工具钢销量有所下滑。 23H1均价为 1.69万元/吨，毛利率为 11.8%。23H1均价同比+7.42%，主要系高温合金及不锈钢销量占比提升，具体而言，合结钢/工具钢/不锈钢/高温合金均价同比+4.36%/-6.76%/7.92%/-2.22%。23H1毛利率为 11.8%，同比-3.03PCT，23Q2毛利率 12.57%，环比+1.55PCT，同比-1.42PCT。 特冶产能持续提升，成本压力有望逐步缓解。截至报告期末，均质高强项目 30吨真空感应炉已投入生产，1期产业化技术改造项目 12吨真空感应炉正在调试中，进一步提升军品产能技改项目 12吨真空感应炉计划年底安装完成。成本端镍价已进入下行通道，7月均价为 17.2万元/吨，较上半年逾 19万元/吨均价明显下滑。 由于上半年民品需求较为低迷，镍价仍处高位，我们下调公司毛利率和营收假设，预测公司 2023-2025年每股收益分别为 0.29、0.41、0.49元（原 0.38、0.50、0.57元），根据可比公司 23年 PE 40X 估值，对应目标价 11.60元，维持买入评级。 风险提示下游需求不及预期、公司新建项目进度不及预期、下游对供应资质要求降低风险、宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、高温合金盈利波动风险。

公司上半年实现营业收入 583.25 亿元，同比增长 12.55%，其中第二季度实现营业收入 303.56 亿元，同比增长 11.42%。上半年公司实现归母净利润 30.40 亿元，同比下降 19.52%，第二季度实现归母净利润 15.59 亿元，同比下降 14.73%。 上半年销量达 942 万吨，单月销量创历史新高。23H1 上半年实现销量 942 万吨（含天津钢管），同比+22.7%，其中能源/汽车用钢销量同比+87.7%/10.7%。上半年单月最高销量为 174 万吨，创历史新高。23H1 出口销量 127.4 万吨，同比+55%。 轴承和汽车领域需求低迷，23H1 毛利率有所下滑。23H1 毛利率为 13.62%，较22H1 下滑 2.5PCT，其中合金钢线材毛利率下滑明显，23H1 仅为 7.92%，较 22H1下滑 9.6PCT。出口毛利率显著修复，23H1 为 18.5%，较 22H1 提升 5.4PCT。 并表天津钢管，盈利贡献有望逐步提升。公司于 23 年 1 月成功竞得上海中特泰富钢管 60%股权，取得天津钢管控股权，实现 500 万吨特种无缝钢管产能，成为全球规模最大的特种无缝钢管生产企业。23H1 公司对上海中特泰富钢管有限公司的联营投资收益由负转正，22 年全年对其长期股权投资收益为-1.5 亿，23H1 转为 78.9 万元，后续运营效率有望对标本部，盈利或逐步提升。 考虑轴承和汽车行业需求仍较为低迷，我们下调公司产品售价和毛利率假设，预测公司 2023-2025 年每股收益分别为 1.32、1.48、1.58 元（原 1.65、1.90、2.03元），根据可比公司 23 年 PE 12X，对应目标价 15.84 元，维持买入评级。 风险提示产业与企业结构转型升级进度低于预期、特钢下游行业发展速度低于预期、宏观经济下滑的风险