钢铁主业稳健， 四元一链增厚盈利。 2023 年， 在行业需求弱势运行， 原燃料价格相对强势的背景下， 公司充分借助品种优化、 产品出口提升盈利能力，深化降本增效， 发挥“一体四元一链” 优势， 盈利表现明显优于行业。 全年实现营业收入 725.43 亿元； 归母净利润 21.25 亿元， 同比下降 1.67%。 产品结构升级， 盈利能力较强。 公司坚持科创发展创新驱动， 2023 年研发费用达 24.02 亿元， 占营业收入 3.31%， 部分拳头产品全国领先。 随着长期积累， 公司高附加值产品放量增长， 2023 年公司先进钢铁材料销量达 258.79万吨， 同比大幅增长 25.15%， 单吨售价 5972.81 元/吨， 单吨毛利 957.53 元/吨， 均大幅优于公司其他钢材平均水平， 为公司平稳业绩做出了重要贡献。 焦炭项目稳步推进。 印尼金瑞新能源年产 260 万吨焦炭项目 4 座焦炉均已投运， 2023 年实现销量 146.06 万吨， 实现净利润 1.39 亿元， 折算单吨净利95.2 元/吨， 明显优于国内独立焦化企业平均盈利情况。 印尼金祥新能源 390万吨焦炭项目， 2#焦炉已投运， 其余焦炉及其配套设施正在按序推进施工。 股权变更， 中信赋能。 2023 年 12 月， 新冶钢完成对南钢集团增资及工商变更登记手续， 公司实际控制人变更为中信集团。 2024 年 1 月， 新冶钢全面要约收购公司股份交割完成， 新冶钢直接及间接合计持有公司总股本的62.76%。 中信特钢是我国特钢龙头企业， 技术优势突出， 抗周期性强， 未来有望为公司赋能， 发挥协同效应。 高比例现金分红回报股东。 公司计划向全体股东每 10 股派发现金红利 2.5元（含税） ， 合计拟派发现金红利 15.41 亿元（含税） ， 占 2023 年度合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的 72.52%。 按当前股价计算股息率达 5.4%。 公司也制定了 2024-2026 年度股东回报规划， 提出公司未来三年每一年度拟分配的现金红利总额（包括中期已分配的现金红利） 应不低于该年度归属于上市公司股东的净利润的 30%。 并拟将分红周期变更为半年度。 风险提示： 需求端出现超预期下滑； 产量管控力度不及预期； 原材料价格波动超预期； 项目建设进度不及预期。 投资建议： 公司是老牌中厚板龙头企业， 特钢长材稳步发展， 焦炭项目有序推 进 。 业 绩 稳 定 ， 股 息 高 。 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 收 入780.8/820.6/885.2 亿元； 归母净利润 23.9/25.0/27.3 亿元， 同比增速12.4%/4.8%/8.8%； 摊薄 EPS 为 0.39/0.41/0.44 元， 当前股价对应 PE 为11.9/11.3/10.4x， 维持“增持” 评级。

事件：3月8日，公司发布2023年年报：2023年，公司实现营收725.43亿元，同比增长2.7%；归母净利润21.25亿元，同比减少1.7%；扣非归母净利18.91亿元，同比减少6.8%。2023Q4，公司实现营收161.78亿元，同比减少10.2%、环比减少16.8%；归母净利润4.6亿元，同比增长444.1%、环比减少31.9%；扣非归母净利3.51亿元，同比增长1770.9%、环比减少40.8%。 点评：总销量提升，毛利率稳定①量：总产销同比提升。2023年，公司钢材销量1032.64万吨，同比增长5.91%，其中合金钢棒材销量175.90万吨，同比增长5.49%，合金钢线材销量52.10万吨，同比减少7.71%，合金钢带带材销量销量73.07万吨，同比增长30.46%，中厚板销量525.64万吨，同比增长5.34%；钢筋销量205.93万吨，同比增长5.91%。 ②价：公司毛利率保持稳定。2023年公司毛利率10.53%，同比仅下滑0.16pct，其中专用板材毛利率16.67%，同比增加1.30pct，特钢长材毛利率6.46%，同比减少2.56pct，建筑螺纹毛利率6.38%，同比减少1.01%pct。 2023Q4，公司产品毛利率为10.50%，同比增长3.47pct，环比减少0.28pct。 ③期间费用同比增加。2023年公司三费同比增长16.46%，主要由于印尼焦炭项目逐步投产及公司绿色低碳、智改数转等项目完工导致折旧及无形资产摊销增加所致。 未来核心看点：产品结构优化升级，抢抓钢材高端市场①产品结构优化升级，抢抓钢材高端市场。公司先进钢铁材料销量为258.79万吨，同比增加25.15%；占钢材产品总销量25.06%，占比增加3.85个百分点；毛利率16.03%，同比增加0.26个百分点；毛利总额24.78亿元，同比增长16.66%，占钢材产品毛利总额41.98%。公司抢抓海外市场，持续扩大高附加值品种出口数量、出口品种及重点高端客户再延伸。2023年，公司出口接单量125万吨，出口量120万吨，双创历史记录；公司出口钢材同比增长85%。 ②围绕上游产业链布局。公司在印尼打造海外焦炭生产基地，合资设立金瑞新能源（260万吨）、金祥新能源（390万吨），合计年产650万吨焦炭项目。 2022年金瑞新能源实现焦炭销量146.06万吨，实现净利润1.39亿元，金祥新能源正按序推进现场施工。 盈利预测与投资建议：公司推进品种结构优化，深化上游产业链布局，我们预计2024-2026年公司归母净利润依次为24.27/27.06/28.49亿元，对应3月8日收盘价，PE为12x、11x和10x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

高股息、低估值的先进钢铁材料龙头。公司拥有炼焦、烧结、炼铁、炼钢到轧钢的完整生产工艺流程，已实现大型化、自动化和信息化，具备年产千万吨钢铁综合生产能力；公司实控人变更为中国中信集团，旗下控股与参股公司业务布局广泛，体现公司 “一体四元一链”的核心发展布局；产品结构成功升级，钢材单位售价稳步上升，近年来转型特钢产品，随着产品结构不断优化，公司盈利能力有望上行；公司过去持续稳健分红，股利支付率连续三年高于 50%，处行业领先。 布局一体四元一链，公司普转特成功升级。在产业链布局方面，南钢股份持续向上下游延伸，提升产业链价值，钢铁板块，南钢股份以专用板材、特钢长材为主导产品，其中先进钢铁材料销量占比逐年提升，23H1 占比超 1/4，21 年公司先进钢铁材料单价与单吨毛利出现显著提升；除了传统钢材业务，公司还针对产业链相关业务进行延伸，向下游拓展服务，总结来看可分为四元“新材料”、“新智造”、“新能环”、“新互联”；公司延伸至上游供应链，提升产业链价值，海外年产 650 万吨焦炭项目持续投产。 钢材需求分化，优钢特钢需求逐步提升。随着我国经济结构的不断转型升级，用钢结构也会随之改善，制造业对钢铁需求的支撑作用将逐渐增强。当前，能源与造船高景气度开启，上游能源用钢需求显著提升，中国船厂高附加值船型接单占比不断提升；新能源汽车用钢更趋向使用高强钢、超高强钢等，汽车产销量 24 年有望持续保持稳健增长。 优特钢企业盈利能力普遍高于普钢企业，公司估值有望进一步改善 。据中钢协统计，前三季度，重点统计钢企利润总额达 621 亿元，同比下降 34.11%；而部分优特钢企脱颖而出，营收与归母净利润降幅都低于行业平均水平。对比优特钢与普钢企业，优特钢企业盈利能力普遍高于普钢企业，随着中国钢铁行业的逐步转型，我们认为普钢与优质钢企的估值将出现逐步分化，优质钢企估值有望进一步改善。 我们预测公司 2023-2025 年每股净资产分别为 4.32、4.57、4.86 元，参考可比公司 PB估值法，24 年 1X 市净率，对应目标价为 4.57 元，首次给予买入评级。 风险提示宏观经济波动风险、原材料价格上涨风险、下游行业市场波动风险、订单量不及预期风险

业绩环比再提升。 2023年前三季度， 在行业需求弱势运行， 原燃料价格相对强势的背景下， 公司深化降本增效， 发挥“一体四元一链” 优势， 盈利表现优于行业。 实现营业收入 563.65亿元， 同比上涨 7.07%， 归母净利润 16.65亿元， 同比下降 19.83%。 三季度单季实现营业收入 194.47亿元， 环比上涨2.24%， 归母净利润 6.76亿元， 环比上涨 10.32%。 产品结构升级， 强化成本传导能力。 公司持续加大研发投入， 深耕厚板优势，并加强特钢长材研发， 高附加值产品量价齐升。 前三季度， 公司特钢产品销量 238.3万吨， 同比增长 11.6%； 中厚板销量 395.3万吨， 同比增长 10.4%； 建筑螺纹销量 142.6万吨， 同比增长 0.8%。 分产品来看， 中厚板、 特钢的价格韧性明显优于建筑螺纹， 成本传导能力相对占优。 焦炭项目稳步推进。公司围绕钢铁产业链积极拓展生态， 相关成果逐步显现。 海外年产 650万吨焦炭项目有序推进。 目前， 印尼金瑞新能源年产 260万吨焦炭项目， 1#、 2#、 3#焦炉已投运， 4#焦炉正在砌炉； 印尼金祥新能源 390万吨焦炭项目， 1#、 2#焦炉已点火烘炉， 3#焦炉已具备烘炉条件， 4#焦炉正在砌炉， 其余焦炉及其配套设施正在按序推进施工。 前三季度， 印尼金瑞新能源焦炭销量 106.84万吨， 实现营业收入 27.72亿元， 净利润 1.03亿元。 要约收购积极推进。 2023年 4月 2日， 新冶钢、 南钢创投、 南京新工投及南钢集团共同签署战略投资框架协议和增资协议， 新冶钢拟出资 135.8亿元对南钢集团进行增资， 相关增资事项完成后， 新冶钢将持有南钢集团 55.25%股权， 并成为南钢集团控股股东。 同日， 南钢集团向复星高科及其下属企业出具行使优先购买权的通知， 同日前述各方共同签署股权转让协议， 南钢集团向转让方购买南京钢联 60%股权。 前述事项完成后， 南钢集团将持有南京钢联 100%股权， 并通过南京钢联及其全资子公司南京钢铁联合有限公司间接持有公司 59.10%股份。 目前， 相关诉讼已分别撤诉、 达成调解， 新冶钢、 南钢集团及有关各方正在积极推进各项工作。 风险提示： 需求端出现超预期下滑； 产量管控力度不及预期； 原材料价格波动超预期； 项目建设进度不及预期； 间接控股股东拟变更。 投资建议： 公司是老牌中厚板龙头企业， 特钢长材快速发展， 焦炭项目有序推进。我们维持原业绩预测，预计公司 2023-2025年收入 774.3/831.1/863.4亿元， 同比增速 9.6%/7.3%/3.9%， 归母净利润 23.5/25.8/27.6亿元， 同比增速 8.6%/9.9%/7.1%； 摊薄 EPS 为 0.38/0.42/0.45元， 当前股价对应 PE 为10.0/9.1/8.5x， 维持“增持” 评级。

事件:南钢股份发布2022年年报：2022年公司实现营业总收入706.67亿元，同比减少7.69%（可比口径，全文同），实现归母净利润21.61亿元，同比减少48.59%。 投资要点:多方因素干扰，公司2022年业绩承压。2022年宏观经济较为严峻，整体钢材需求减弱，钢价震荡下行，原料价格高企，叠加公司按计划组织高炉大修和炉役检修导致钢材产量同比减少5.37%，公司2022年业绩整体承压。2022年实现营业总收入706.67亿元，同比减少7.69%，实现归母净利润21.61亿元，同比减少48.59%。 高附加值产品增量增益，公司钢材售价显著优于行业。公司为百余项“国之重器”及重大/重点工程项目等提供高附加值钢铁材料。2022年公司先进钢铁材料量价齐升，销量206.58万吨（同比+14.06%），平均销售价格6524.69元/吨（不含税，同比+10.49%），利润贡献持续增加。同时公司钢材销售价格变动幅度显著优于行业，专用板材竞争力突出。 多元产品持续迭代，应用分散，抵抗周期波动能力强。公司以专用板材、特钢长材为主导产品，聚焦研发与推广多种高性能特钢，产品广泛应用于油气装备、船舶与海工、汽车轴承弹簧、工程机械与轨交、桥梁高建结构、基础设施等行业，受单一行业变动影响较小。 此外公司产品竞争力强，率先开发出1000MPa级水电钢N980CF，多种产品首家获得国家认证并率先实现批量应用及供货，宽厚高等级X80管线钢等品种均处于行业领先地位；特钢长材方面，高端客户市场占有率明显提升。 完善“四元一链”布局，纵横谋划以发展：公司升级“产业运营×产业投资”战略，产业运营围绕“四元一链”进行精准布局，产业投资推行CVC模式，聚焦产业发展和价值增长。公司进一步完善“四元一链”布局：1）布局上游产业链，打造海外焦炭生产基地。公司在印尼合资设立金瑞新能源、金祥新能源，合计建设年产650万吨的焦炭项目。目前焦炭项目已获得实质性进展，陆续投产后将稳定公司焦炭供应，增厚未来业绩。2）布局精细化工新赛道，推进钢铁与化工、有色等产业耦合发展。公司2021年收购万盛股份，截至2022年12月31日公司持股29.56%。根据公司2022年年报万盛股份新建的年产31.93万吨功能性新材料一体化生产项目、14.15万吨化工新材料建设项目正稳步推进。 盈利预测和投资评级。公司作为国内中厚板龙头企业，通过科技创新、高精益化推动ASP提升，提高产品竞争力及高端客户市占率；通过加强“四元一链”布局，有望进一步增厚利润。考虑到未来钢铁行业经营依旧承压，我们预计2023-2025年实现营业收入748.2/827.5/926.5亿元，同比增长5.9%/10.6%/12.0%；实现归母净利润27.2/30.8/34.5亿元，同比增长25.9%/13.3%/12.1%，对应2023-2025年PE为8.63/7.62/6.80倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：政策调节力度超预期、宏观经济增速不及预期、公司项目建设进度不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期、产品价格下跌风险。

事件描述：3月 28日，公司发布 2022年年报：2022年，公司实现营收706.67亿元，同比下滑 7.69%；归母净利润 21.61亿元，同比减少 48.6%；扣非归母净利 20.29亿元，同比减少 45.01%。2022Q4，公司实现营收 180.22亿元，同比增长 7.67%、环比增长 1.5%；归母净利润 0.85亿元，同比减少 84.9%、环比减少 85.5%；扣非归母净利 0.19亿元，同比减少 95.9%、环比减少 96.4%。 ? 点评：产品销量和毛利率同比均有回落① 量：总产销同比下滑，先进钢铁材料量价齐升。2022年由于高炉大修和炉役检修等影响，公司实现板管棒线等钢材总产量 984.43万吨，同比下降 5.37%，总销量 975.01万吨，同比下降 6.28%。其中，先进钢铁材料销量为 206.58万吨，同比增长 14.06%，占钢材产品总销量 21.19%（+3.78pct），综合平均销售价格同比增长 10.49%，毛利总额 21.41亿元，同比增长 14.06%。 ② 价：公司毛利率小幅下降 0.93pct。2022年螺纹钢、热卷价格同比-23.97%、-27.71%，铁矿石、废钢价格同比-24.66%、-7.00%，而主焦煤、焦炭价格同比+13.37%、+0.88%，价格表现较强。公司降本增效持续发力，2022年采购降本4.94亿元、工序降本 14.62亿元，同时得益于高附加值产品增量增益，实现毛利率仅下滑 0.93pct 至 10.75%。 ③ 期间费用同比增加。2022年公司三费同比增长 34.68%，主要由于收购万盛股份、柏中环境建设及建设印尼焦炭项目等增加融资规模所致。 ? 未来核心看点：积极布局上游产业链，抢抓钢材高端市场① 产品结构优化升级，抢抓钢材高端市场。公司为百余项“国之重器”及重大/重点工程项目等提供高附加值钢铁材料，2022年先进钢铁材料销量与毛利增长14.06%。此外，公司抢抓海外市场，扩大高附加值品种销量和区域，向 37个国家和地区提供高端钢材。公司出口接单 98万吨，创历史记录；高端钢材出口增幅远好于行业，为沙特阿美石油管线、卡塔尔石油管线等 45个国际项目提供高端钢材 65万吨，同比增长近 29%。 ② 围绕上游产业链布局。公司在印尼打造海外焦炭生产基地，合资设立金瑞新能源（260万吨）、金祥新能源（390万吨），合计年产 650万吨焦炭项目。 2022年金瑞新能源实现焦炭销量 29.79万吨，金祥新能源正按序推进现场施工。 ? 盈利预测与投资建议：公司推进品种结构优化，深化上游产业链布局，业绩有 望 持 续 回 升 ， 我 们 预 计 2023-2025年 公 司 归 母 净 利 润 依 次 为26.00/32.55/36.82亿元，对应 3月 29日收盘价，PE 为 9x、7x 和 6x，维持“推荐”评级。 ? 风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

事件概述：3月 22日，公司发布 2021年报：2021年公司实现营收 756.74亿元，同比增长 42.45%；归母净利润 40.91亿元，同比增长 43.75%；扣非归母净利润 36.90亿元，同比增长 49.84%。分季度看，2021Q4，公司实现营收165.19亿元，同比增 14.21%；归母净利润 6.22亿元，同比降 25.86%；扣非归母净利润 4.59亿元，同比降 23.46%。 点评：2021年钢材产销双双提升，毛利率上涨 0.77pct①量：2021年钢材产品产量同比上涨 3.87%，先进钢铁材料销量持续提升。公司 2021年钢材产品产量为 1060万吨，同比增长 3.87%，销售量为 1040.37万吨，同比增长 2.11%。其中，专用板材销量 533.83万吨，特钢长材销量 301.11万吨，建筑螺纹销量 205.43万吨；先进钢铁材料销量为 181.11万吨，同比增加16.15%，占总销售量 17.41%。 ②价：公司降本增效明显，毛利率上涨 0.77pct。2021年主要原材料铁矿石价格同比+49.06%，主焦煤价格同比+80.75%，焦炭价格+50.08%，废钢价格+29.69%，但公司通过降本增效，测算实际吨钢成本仅上升 42%，且产品实际售价提升约 44.72%，致使 2021年度公司整体毛利率上涨 0.77pct 至 11.68%。 未来核心看点①产品结构优化升级，竞争力稳步提升。2021年新能源与油气装备领域产品销量占比 16.5%；船舶与海工领域产品销量占比 11.1%。同时，新研发产品销售转化率达 82%；先进钢铁市场需求旺盛，利润贡献度持续提升。 ②深化产业链布局，涉足焦炭、精细化工及数字化领域。围绕产业链上游在印尼布局焦炭，合资设立金瑞新能源、金祥新能源，分别建设年产 260万吨、390万吨的焦炭项目。此外，新产业聚焦新材料、产业互联网等赛道。 ③股权激励助力公司长远发展。公司 2017-2019年连续三年实施股权激励计划。 激励对象人数逐年增加，且主要为中层管理人员、核心技术（业务）骨干，充分调动核心团队的积极性，为公司长远发展打下坚实的基础。 ④高力度分红回报股东，股东增持彰显发展信心。2021年，公司向全体股东每10股派发现金红利 3.00元（含税），现金分红比例高达 45.07%。股东对公司发展保持信心，2021年 11月 19日至今南京钢联累计增持 25,338,462股。 盈利预测与投资建议：公司努力推进品种结构持续优化；深化产业链布局，业绩有望保持稳定增长。我们预计 2022-2024年公司归母净利润依次为48.82/57.96/66.40亿元，对应 3月 23日收盘价的 PE 为 5x、4x 和 3x，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，新冠疫情持续影响。

受益行业红利， 业绩大幅增长。 2021年公司实现营业收入 756.74亿元， 同比增长 42.45%， 归母净利润 40.91亿元， 同比增长 43.75%。 其中四季度受原辅料价格上涨影响， 单季实现营业收入 165.19亿元， 环比下降 19.69%，归母净利润 6.22亿元， 环比下降 48.49%。 此外， 公司计划向全体股东每 10股派发现金股利3元（含税），对应2022年3月22日收盘价，股息率为7.96%。 产品结构持续升级。 2021年， 公司钢材销量 1040.37万吨， 同比增长 2.11%，其中先进钢铁材料销量为 181.11万吨， 同比增加 16.15%， 提升公司钢铁产品毛利率水平。 公司注重产品研发投入， 2021年完成 39个新产品开发， 17项产品通过省级新产品鉴定， 其中 6项达到国际领先水平。 印尼焦炭项目稳步推进。 公司计划在印尼青山工业园打造海外焦炭生产基地， 合资设立印尼金瑞新能源、 印尼金祥新能源科技， 分别建设年产 260万吨、 390万吨焦炭项目。 目前 260万吨焦炭项目已完成了 2#焦炉筑炉、 烟囱封顶等重大节点任务， 进入设备安装调试阶段。 随着国内环保要求的日益严格， 焦炭供应增量放缓， 焦煤价格支撑下， 价格高位震荡。 对海外焦炭资源的布局， 有望促使公司原料供应稳定性及成本控制能力进一步增强。 万盛股份收购积极推进。 万盛股份是磷系阻燃剂龙头， 正积极拓展锂离子电解液添加剂和导电新材料。 报告期， 公司出资 11.87亿元受让万盛股份 5000万股股份。 目前公司已收到国家市场监督管理总局出具的《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》 ； 万盛股份已收到中国证监会出具的《关于核准浙江万盛股份有限公司非公开发行股票的批复》 ， 预计 2022年 4月份完成新增股份登记手续暨完成本次收购。 收购完成后， 有助于公司在材料领域构建复合成长的产业链生态圈。 风险提示： 需求端出现超预期下滑； 产量管控力度不及预期； 项目建设进度不及预期。 投资建议： 公司是老牌中厚板龙头企业， 特钢长材也在快速发展。 公司借助智能制造以及智慧营销体系建设， 运营效率持续改善， 盈利能力稳步提升。 考虑到原材料价格变动， 我们下调了业绩预测， 预计公司 2022-2024年收入796/836/885亿元， 同比增速 5.2%/5.1%/5.9%， 归母净利润 43.7/45.8/48.4亿元， 同比增速 6.8%/4.8%/5.7%； 摊薄 EPS 为 0.71/0.74/0.79元， 当前股价对应 PE 为 5.3/5.1/4.8x， 维持“增持” 评级。

拟收购万盛股份并成为控股股东，或延伸产业链并改善财务数据1月27日，公司发布公告（临2021-009）称，为实现“产业运营+产业投资”的发展战略，拟收购万盛股份并成为其控股股东，投资金额不超过28.23亿元，若成功将合计持有万盛股份29.98%股份（非公开发行后）。万盛股份主营功能性精细化工品，为全球最主要的磷系阻燃剂生产供应商。由于相关事宜暂未落地，盈利预测中暂不考虑。考虑到钢价、矿价上行格局，我们小幅上调盈利预测，预计20-22年EPS为0.48/0.59/0.69元，上调至“买入”评级。 过拟投入不超过28.23亿元，成为万盛股份控股股东据公告（临2021-009），此次收购分为三个部分：一是拟通过23.73元/股价格受让万盛投资持有的万盛股份5000万股，占现有股本14.42%；二是拟以20.43元/股价格认购万盛股份非公开发行7700万股，占发行后股本18.18%；三是若万盛股份21H1净利润超过2亿元（含）则支付转让溢价6350万元。若前述事宜均完成，公司将持有万盛股份29.98%股份，且能够决定万盛股份董事会半数以上成员选任、获得控制权。 万盛股份主营功能性精细化工品，公司产业链或进一步完善据万盛股份（603010CH，无评级）19年年报，主要产品包括阻燃剂、胺助剂、催化剂、涂料助剂四大系列，其中营收、毛利主要由阻燃剂贡献（80%、87%），且据19年年报，新能源车领域是阻燃剂重要下游，公司若成功收购，或将切入新能源车领域。据Wind，20M1-9，万盛股份归母净利2.30亿元，同期公司净利润23.68亿元（近似溯回20H1已并表的少数股东损益），若成功收购，将增厚公司归母净利3%；另外，同期万盛股份销售毛利率达31.94%，加权ROE达17.36%，资产负债率37.45%，表现均好于公司，若成功收购，将完善公司产业链并小幅优化盈利能力及资产结构。 产业链延伸势头向好，上调至“买入”评级公司下游领域较为广泛，涉及建筑、机械、桥梁等，据我们2021年度策略报告《经济复苏，看好原料及高端钢材》（2020.11.16），我们预计21年钢价、矿价普涨，其中与地产、基建相关的长材表现偏弱，我们调高钢价、矿价假设，预计20-22年EPS为0.48/0.59/0.69元（前值0.44/0.54/0.56元）。可比公司PB（2021E，Wind一致预期）均值0.85倍，考虑公司产业链延伸势头较好，给予公司0.95倍PB（2021E）估值，BPS（2021E）取为4.19元，对应目标价3.98元，上调至“买入”评级。 风险提示：收购事宜进度不及预期，宏观经济不及预期。

21-23年分红率或不低于30%，并拟建260万吨焦炭项目2020年11月18日，公司发布未来三年（21-23年度）股东回报规划以及拟海外投资焦炭项目公告（2020-104）。股东回报规划方面，明确21-23年年度分红率不低于30%，与前次股东回报规划（18-20年）保持一致，进一步稳定市场预期；拟建焦炭项目方面，规模260万吨，公司持股78%，进一步拓展公司钢铁产业链布局，增厚公司归母净利表现，且项目位于印尼，可充分利用价格较低的澳洲焦煤资源，较国内焦炭项目可拥有较好的成本优势。由于相关事宜均须经股东大会审议，故维持前期盈利预测不变，预计20-22年EPS为0.44/0.54/0.56元，维持“增持”评级。 布发布21-23年股东回报规划，年度分红率不低于30%此次新一轮股东回报规划（21-23年）中明确每年现金分红比例不低于30%，与前一轮股东回报规划（18-20年）保持一致，进一步稳定市场对公司分红预期。我们预计公司20年EPS为0.44元，以30%分红率、最新收盘价3.29元（2020.11.18）测算，股息率达4.0%；但由于南钢发展、金江炉料（均未上市）少数股权于20Q3开始并入，20H1相应少数股东损益未计入，我们预计21-23年股息率或有一定上升空间。 建拟在印尼投建260万吨焦炭产能，具备较好的成本优势子公司海南金满成拟与广东吉瑞等合资成立金瑞科技（均未上市），其中公司持股78%，拟在印尼建设260万吨焦炭项目，预计投资3.8亿美元，预计建设期18个月。另外此项目位于印尼，可充分利用澳洲焦煤资源，据Wind，20年至今（11.13）国内焦煤均价较澳洲焦煤高123元/吨，据此测算以国内焦煤、澳洲焦煤为原料的焦炭吨毛利分别为164、349元/吨，差值达184元/吨，且澳洲到印尼海运费更低，该焦炭项目成本优势或更显著；叠加目前国内对澳洲焦煤进口有额度限制，未来国内外焦煤价差有进一步扩大的可能，成本优势或可同步扩大。 好看好21年制造业表现，维持“增持”评级我们在年度策略报告《经济复苏，看好原料及高端钢材》（2020.11.16）中提出，21年制造业工业增加值或有较好同比增幅表现，叠加疫情影响下全球制造业产业链中心、订单向国内转移，公司或受益。由于此次股东回报计划以及拟投建焦炭项目均仍须股东大会审议，故维持前期盈利预测不变，预计20-22年EPS为0.44/0.54/0.56元，可比公司PB（2021E，Wind一致预期）均值0.92倍，考虑公司双主业发展势头好，给予公司1.04倍PB（2021E）估值，对应目标价3.78元（前值3.45元），仍维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期，产能建设、投放进度不及预期。

事件概述：公司发布公告，下属子公司海南金满成科技投资有限公司拟与广东吉瑞科技、IMIP 公司、海南东鑫共同在印尼中苏拉威西省 Morowali 县青山工业园合资设立金瑞科技，实施年产 260万吨焦炭项目，预计投资 3.83亿美元，四者持股比例分别为 78%、10%、10%和 2%。其中，项目总投资的 40%由金瑞科技各股东按照持股比例以自有资金提供，60%由海南金满成负责以金瑞科技作为借款主体进行项目融资； 项目概况：上述焦炭项目运营后预计可实现年均销售收入 7.64亿美元，年均销售利润 6163万美元，项目总投资收益率为 17.4%，税后财务内部收益率为15.9%，含建设期税后投资回收期 7.7年。项目经济效益显著，具有较强的盈利能力。项目建设期为 18个月，其中第一阶段工程准备期为 2个月，第二阶段工程建设期为 16个月。投资协议主体当中广东吉瑞、IMIP 公司系青山集团成员，在印尼地区的项目建设运营有着丰富经验，青山工业园内配套设施完备，交通运输条件良好。本次合作，公司可以借助青山集团多年来在印尼积累的品牌、市场、客户等多重资源，优势互补，协同打造海外焦炭供应基地。该投资尚需向国家发改委和海南省商务厅申请项目投资备案，金瑞科技为拟在境外新设立公司，项目运营需在印尼当地获得经营许可； 保证公司原材料稳定供应，降低生产成本：近年来国家层面出台新的焦炭环保产业政策，尤其是近期随着山西、河南等多地焦炉去产能政策严格执行，8月份以来焦炭价格大幅上涨近 20%，目前第七轮提涨基本落地，吨焦毛利高达 500+元。焦炭的强势表现一定程度侵蚀了钢厂盈利，且考虑到后续多个地区仍有相关焦炉关停动作，焦炭预计将处于供需紧平衡状态。本次焦炭项目位于印尼，距离国际主焦煤出口国澳大利亚较近，在保证较低物流费用的同时可以充分发挥澳洲主焦煤的资源和成本优势，此外印尼环保压力和产能限制较小，适合项目的开展。未来，公司有望在保证相对低成本焦炭自供需求的同时，创造良好的投资效益； 最新股东回报规划彰显公司发展信心：同日公司发布未来三年（2021-2023年度）股东回报规划，每一年度拟分配的现金红利总额（包括中期已分配的现金红利）应不低于该年度归属于上市公司股东净利润的 30%。2018和 2019年，公司股利支付率分别高达 33%和 51%，最新利润分配政策显示出公司长期可持续发展信心，以及对投资者投资回报的重视； 投资建议：公司在印尼规划筹建的焦炭项目，未来有望为公司焦炭供应打通新的渠道，在国内焦炭资源日益趋紧的背景下，保证公司焦炭的稳定供应，利用海外资源优势，降低生产成本。近期钢铁盈利阶段性有所改善，可关注低估值钢铁股修复机会。预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.60元、0.66元和 0.70元，对应 PE 分别为 5.5X、5.0X 和 4.7X，维持“增持”评级； 风险提示：印尼项目推进不及预期，焦炭价格回落风险，宏观经济下行风险。

业绩概要：公司发布2020年第三季度报告，前三季度实现营业收入387亿元，同比增长5.3%；实现归属上市公司股东净利润20.1亿元，同比减少15.5%，对应EPS0.4元。其中第三季度营业收入为128亿元，同比增长4.5%；归母净利润8.9亿元，同比增长33%，环比增长36%； 少数股东损益消除增厚业绩：从行业层面来看，三季度板材盈利改善趋势要明显好于建筑钢材，考虑原材料库存周期，Q3热轧、冷轧、螺纹钢和中厚板平均吨钢毛利分别为296元、-21元、159元和70元，相比Q2环比变化+111元、+207元、-215元和-120元。公司核心产品中厚板下游工程机械等行业景气度明显提升，而建筑行业在经历了Q2的复工快速反弹，进入三季度之后节奏放缓。从公司盈利性来看，Q3销售毛利率为12.8%，环比小幅下滑0.7%。公司前三季度钢材产品销售为752万吨，同比基本持平，其中三季度销量271万吨，环比增加6.5%。在钢铁主业盈利稳步增加的同时，2020年7月起，南钢发展、金江炉料原少数股权形成的少数股东损益影响消除，进一步增厚公司盈利； 财务数据：公司前三季度研发费用同比增长17%，主要系加大数字化研发、基础工艺技术研究以及重大新产品研发所致；财务费用同比下降24%，主要系融资规模及融资成本同比下降；应收账款同比增长31%，主要因钢材产品出口增加，应收出口信用证相应增加；长期借款同比增长57%，主要系新增中长期流动资金贷款及安阳复星合力新材料股份有限公司纳入合并范围所致； 后续盈利下滑风险仍大：从最新宏观数据来看，随着总量政策逐步收缩，基建投资增幅缓慢，未达到显著的经济稳增长预期；地产融资端持续收紧，销售、新开工、拿地等数据开始走弱。叠加淡季来临等不利因素，建筑用钢需求面临较大下滑风险，在供给端没有有效控制措施的背景下，行业盈利水平后续可能将再度承压； 投资建议：受益于产品结构持续优化，公司表现出较强的竞争力和盈利稳定性，少数股东损益影响消除对公司业绩增厚明显。虽然后续行业盈利仍有下滑风险，但受益于公司层面积极因素，全年盈利有望实现正增长。预计公司2020-2022年EPS分别为0.60元、0.66元和0.70元，对应PE分别为5.0X、4.6X和4.3X，维持“增持”评级； 风险提示：宏观经济下行风险，供给端增加风险。

20H1业绩：贸易业务营收增加、钢材量减价跌致总营收、归母净利润同比分别增1.1%、降39.4%。20H1南钢股份实现营业总收入243.6亿元、同比增，归母净利润11.2亿元、同比减，每股收益0.25元/股，ROE（摊薄）为6.7%。（1）业务结构：贸易业务扩张助营收小幅增长，钢铁营收及占比均明显下降。（2）盈利能力：钢材下跌致毛利率明显下降，研发费用增加致期间费用率小升。（3）经营质量：获现能力、营运能力和偿债能力均提升。（4）资产收购：定增收购南钢发展和金江炉料股权，全资持有、增厚归母净利。（5）转型升级：设立江苏德鑫云计算数据中心有限公司，战略布局IDC产业。 2020年计划：2020年公司计划粗钢、钢材产量分别1160、1015万吨，同比分别增5.7%和2.3%，营收481.0亿元、同比增长0.3%，固定资产投资19.5亿元、同比下降7.0%，环保设施同步运行率达100%。 公司看点：公司实施“钢铁+新产业”双主业战略，通过持续的科技创新驱动，做强钢铁产业，重点发展先进钢铁材料；加快推进能源环保、新材料、智能制造、IDC等新兴产业的发展，力争将公司打造成具有全球竞争力、以“钢铁领域先进材料智造平台”和“能源环保、智能制造等新产业”为有机整体的综合服务提供商。 盈利预测与投资建议：按照最新股本，预计公司20-22年EPS为0.39/0.46/0.50元，对应20年9月10日收盘价，20-22年PE为8.31/7.06/6.43倍。参考可比公司估值，我们给予公司2020年PE估值10倍，对应合理价值为3.88元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示。宏观经济大幅波动，新冠肺炎疫情影响需求；主流矿产量不达预期，铁矿石价格大幅上涨；计划产量完成度低于预期；新设IDC业务发展进度低于预期。

公司发布2020年半年度报告：报告期内实现生铁、粗钢、钢材产量分别为509.55万吨，553.47万吨，485.69万吨，分别同比增长5.9%、增长2.58%、下降3.45%；营业收入243.58亿元，同比增长1.09%；毛利率12.60%，较去年同期下降2.9个百分点；归母净利润11.16亿元，同比降低39.40%；扣非归母净利润10.23亿，同比降低39.39%，ROE为6.42%，较去年同期降低4.86pct。 中厚板强势带动二季度业绩显著改善：公司二季度生产钢材249.31万吨，环比一季度增长5.47%，二季度归母净利润达6.54亿，环比一季度增长41.84%。疫情期间，通过适时调整检修计划，5月份粗钢月产量首次突破100万吨，也为下半年高效率生产提供了坚实基础。二季度随着国家大力推行复工复产进程，中厚板的主要下游如机械制造、基建、重卡等行业需求出现迅速恢复，与此相对应的是，中钢协CSPI钢价综合指数同比跌幅达到7.86%，而作为公司的主导产品，中厚板的价格下跌幅度仅4.30%，堪称今年上半年大类钢材品种中的明星品种。 科技创新为公司长期增长打开空间：今年上半年公司投入研发支出3.76亿元，同比大增46.04%，占营收的1.54%，继公司2019年全年投入研发费用5.82亿元（占营收1.21%）后进一步加大投入，体现公司的创新意识以及高质量发展的决心。与此同时，报告期内销售先进钢材61.69万吨，综合均价4897元/吨（不含税），研发费用的加大支出给公司带来的收益增厚已初现端倪。 首次覆盖：预计2020至2022年归母净利润分别为23.3亿，16.9亿，18.2亿，对应EPS分别为0.38、0.27、0.30元，对应PE分别为8.42倍、11.66倍、10.80倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格维持强势、疫情出现反复、经济出现系统性风险、中厚板下游行业出现明显萎缩。