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笃慧

中泰证券

研究方向: 钢铁有色

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华菱钢铁 钢铁行业 2018-06-18 9.25 -- -- 9.24 -0.11% -- 9.24 -0.11% -- 详细
区域性钢铁龙头、高弹性投资标的:华菱钢铁作为年钢产量1755万吨的大型钢铁企业,已经形成了板材为主(销售占比超过50%)、管棒线兼有的专业化生产格局。深耕湖南多年,完善的仓储、物流和销售体系,使其在区域内成本控制和渠道管控上优势明显,钢材年产量占湖南地区比重超过80%。目前华菱钢铁吨钢市值为1516元,远低于行业平均水平2905元,是行业低吨钢市值的典型代表,也是板块配置中弹性足、进攻性强的选择标的; 三大基地优势互补:华菱钢铁拥有湘钢、涟钢、衡钢三大钢材生产基地,目前湘钢拥有440万吨宽厚板产能及340万吨棒线材产能,华菱钢铁持股94.71%,涟钢拥有轧材产能921万吨,板材占比约90%(其中冷轧占比约20%),华菱钢铁持股62.75%;衡钢地处衡阳,钢管年产能183万吨,华菱钢铁持股68.。随着中部崛起、长江经济带、“一带一路”等国家战略的深入推进,湖南及周边地区特别是广东、湖北、重庆等地工程机械、汽车、装备制造等制造业迅速发展,钢材需求旺盛并持续增长,有利于公司进一步强化区位市场优势; 需求或出现转机:年初以来我们一直认为今年经济下滑的主要原因在于财政收缩导致的基建下滑,但目前来看,需求只是缓慢下滑,并未失速,经济仍处于韧性之中。紧缩周期后期变化的不确定性来自于外部贸易摩擦的发展。而外部压力或仍将维持较长时间,近期货币政策逐步微调,受此影响房地产行业可能将超出市场预期,从而对基建下滑构成对冲; 产能、库存周期相对健康:2014年工业企业即开始通过减少资本开支和压缩合意库存水平开始修复资产负债表,多年的供给端调整是2017年需求端高位偏平情况下,整体工业企业盈利好转的重要因素。而四年资产负债表持续修复后并没有带来本轮制造业投资的恢复,大部分工业企业2018年供给端仍然健康。另外,库存端经过4月至今两个多月的快速连续去库,目前库存水平已经低于2017年农历同期水平,重新回归正常。在需求并未失速,产能库存相对健康的情况下,行业盈利依然处于高位,公司盈利也创造历史新高; 阳春钢铁注入计划:阳春钢铁位于广东省,具备240万吨炼钢产能,主要产品包括建筑线材、盘螺、拉丝材、焊条钢等线材及螺纹钢、圆钢等棒材,是华南地区重要的棒线材生产基地。公司控股股东华菱集团持有阳春钢铁83.5%股权,2017年阳春钢铁实现净利润6.05亿元,如不存在其他障碍,华菱集团将择机将阳春钢铁注入上市公司,届时公司将进军供需偏紧的广东地区。整体来看,公司是板块低吨钢市值的典型代表,未来优质资产注入将进一步提升公司盈利空间; 投资建议:作为中南地区的钢材龙头企业,公司盈利跟随行业基本面变化。在行业盈利整体维持高位背景下,公司未来盈利有望继续处于较强区间。未来降杠杆项目的落地,将有效降低公司的资产负债率,减少财务成本,增强流动性。我们预计公司2018-2020年EPS为1.70元、1.79元、1.86元,维持“增持”评级; 风险提示:环保限产效果不及预期;宏观经济大幅下滑导致需求承压。
好太太 综合类 2018-06-14 24.64 -- -- 24.88 0.97% -- 24.88 0.97% -- 详细
好太太是国内第一家主营晾衣架的上市企业,公司业务立足于晾衣架,延伸至智能家居。1)收入端:公司2018年Q1实现营业收入2.63亿元,同比增长32.91%;实现归母净利润0.48亿元,同比增长53.78%;2)产品端:公司成立“科徕尼”品牌,通过智能锁切入智能家居领域,布局智能晾晒、智能安防、智能交互和智能清洁四大板块;3)产能端:公司在智能晾衣架24.18万套(2016年)基础上扩建160万套,增加6.62倍。同时扩建智能家居140万套产能用于公司智能家居版块布局。 行业端:消费升级驱动市场空间扩容。1)晾衣架市场规模预计在2020年突破230亿。晾衣架产品符合国人使用习惯,高人口基数奠定晾衣架市场空间基础。2)人均收入提升改变消费结构,智能化已是趋势。消费升级背景下智能晾衣架渗透率不断提高,对标日韩等发达国家智能晾衣机普及率约为40%,国内智能晾衣机渗透率不足10%,市场发展潜力十足。 公司端:品牌+渠道+研发共筑王者地位。1)品牌营销建立长期优势,受益于公司持续性品牌投入,2016年公司成为晾衣架行业唯一一家入选中国品牌价值500强企业,在品牌意识加强的市场环境下优势凸显。2)线上线下齐发力,深度广度同升,2017年公司共有577家经销商共1495家专卖店,预计2018年新开专卖店400个,智能锁经销商专卖店300-500个;线上渠道毛利率超过60%,近两年收入CAGR66%以上。3)研发投入强化产品竞争力,公司是行业内首家布局智能晾衣架企业,拥有215项专利,手摇式和智能晾衣架分别涉及67项和108项专利,研发投入形成产品质量和差异化保障。 盈利预测和投资建议:我们预估公司2018-20年实现销售收入15.44、21.45、29.97亿元,同比增长38.74%、38.97%、39.70%,实现归母净利润2.83、4.18、6.19亿元,同比增长37.51%、47.79%、48.00%,对应EPS为0.71、1.04、1.54元。考虑到好太太开店加速和品类扩张,我们给予好太太2019年30倍PE,对应价格31.2元。 风险提示:地产景气度下滑风险、原材料价格上涨风险、市场竞争趋于激烈。
御家汇 基础化工业 2018-06-01 33.81 -- -- 37.87 12.01% -- 37.87 12.01% -- 详细
御家汇是一家以自主品牌为核心、依托互联网电子商务进行销售的“互联网+护肤品”企业。公司目前形成了以“御泥坊”为核心、包含“小迷糊”、“花瑶花”、“师夷家”、“薇风”等自主品牌在内的品牌矩阵。借力线上渠道,公司短时间内实现了由单品牌、单品类驱动的跨越式增长,2017年实现总营收16.46亿元,同比增长40.6%,近4年营收CAGR 达到56.2%。 公司受优质资本青睐,自主品牌毛利率较可比公司略低,代理品牌毛利率高于其他线上护肤品零售商。 颜值消费升级孕育广阔化妆品市场,核心人群、渠道、品牌变革进行时。 1)市场规模:2016年我国护肤品行业规模1693亿元,增速高于化妆品行业整体增速,行业仍处于成长期。2)需求变革:核心消费人群迅速增长,消费年龄结构有望像欧美靠拢,护肤品人均消费额随年龄增长而提升。 3)渠道变革:2016年化妆品电商渠道销售额占比达到20.6%,线上渠道渗透加深,善于精准营销的玩家将从中攫取更大份额,实现弯道超车。4)品牌变革:面膜行业呈现出“小市场、高成长”的特质,线上面膜市场国货市占率达到78.7%,御家汇市占率第一。 从单核走向多核。1)精准营销,获客成本优势显著。公司线上渠道基因助力精准营销,获客成本低位持平,仅为12.96元/人,较其他线上护肤品零售商优势显著。2)产品端品质升级,具备客户粘性,渠道覆盖提升增加客流量。线上自营客户量高速增长下购买频次稳中有升,渠道端线上向线下融合,市场边界延伸。3)打造多品类、多品牌,收入端量价齐升。 御泥坊”之后再造“小迷糊”亿元级自主品牌,品牌、产品结构均存较大放量空间;同时,公司通过品质升级及代理中高端品牌丰富品类,使得客单价提升立竿见影。 盈利预测与投资建议:我们预估公司2018-20年实现销售收入22.90、31.05、40.34亿元,同比增长39.12%、35.54%、29.94%,实现归属于母公司净利润2.19、3.01、3.96亿元,同比增长38.36%、37.16%、31.58%,对应EPS 为0.81、1. 11、1.46元。给予2018年45倍PE,“增持”评级。 风险提示:渠道单一风险、品牌单一风险。
恒林股份 家用电器行业 2018-06-01 43.70 -- -- 48.82 11.72% -- 48.82 11.72% -- 详细
国内外需求稳健增长,行业集中度待提升。在全球一体化背景下,全球坐具市场规模迅速提高,同时国内市场规模随着我国经济的发展而不断壮大,我们估算2017年国内办公椅市场规模超270亿。公司作为办公椅行业龙头企业,充分受益需求提振而带来的业绩增长。2013-2017年,公司营收CAGR为14.17%。8年Q1实现营收4.44亿元,同比增长6.25%。从行业格局看,国外办公家具进口额保持稳定增长,国内办公椅CR2仅为2.35%,龙头企业有望依托自身优势,逐步提高市场份额。 外销业务稳定,深耕海外龙头客户。多年来,公司办公椅年出口额稳居同行业第一,在行业内积累了良好的口碑和品牌形象。2017年,公司实现营业收入总额18.96亿元,其中出口占总收入的88.21%。公司凭借雄厚的技术实力和卓越的产品品质,通过了欧洲、美国和日本等国家和地区知名采购商的严格认证,与全球知名企业IKEA、NITORI、Office Depot、Staples、SourceByNet、Home Retail、MGB建立了长期稳定的合作关系。 募投项目逐步落地有望缓解产能压力,保障业绩稳定增长。近年来,公司多次扩产以解决产能瓶颈对公司盈利能力提升的制约。募投项目投产后,办公椅年产能将由2017年的660万套扩展至904万套,传统沙发年产量将由2017年的60万套扩展至110万套,功能沙发产量将扩展至25万套,按摩椅年产量将由2017年的5.72万套扩展至11.72万套。产能的扩充将为公司业绩的持续增长提供保障。 公司研发投入较高,创新能力较强。公司研发团队科研水平较高,目前,公司拥有专利共计449项。同时,公司研发投入相对同行较高。近三年公司研发投入占总营收比例维持在4.5%以上,大幅领先同业龙头永艺股份(约为3%)。 投资建议:我们预估公司2018-2020年实现归母净利润1.86、2.35、3亿元,同比增长12.2%、26.2%、27.7%,对应EPS为1.86、2.35、3元。我们给予恒林股份19年22XPE,对应价格51.7元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:国外市场需求不景气的风险,原材料价格大幅上涨风险,汇率大幅波动风险
中顺洁柔 造纸印刷行业 2018-05-30 9.75 -- -- 10.69 9.64% -- 10.69 9.64% -- 详细
2014年新任管理层到岗后盈利能力显著改善。2014-2017年,公司主营业务收入由22.5亿元提升至46.4亿元,CAGR为22.5%;通过对成本的有效控制和产品结构的调整,公司毛利率由30%提升至34.9%;费用方面,虽因市场竞争加剧公司销售费用增长,但管理费用和财务费用的有效控制使三费率总体稳定,净利率也由2.7%稳步升至7.5%。因此,公司归母净利润由6750万元增至3.49亿元,CAGR为72.9%。2018Q1公司净利润同比增长30.9%,预计2018H1增速为15%-30%。
江山欧派 非金属类建材业 2018-05-21 33.18 -- -- 34.44 3.80%
34.44 3.80% -- 详细
江山欧派是国内第一家上市的木门企业,主要从事木门研发、制造、销售和服务。公司主要产品为模压门和实木复合门,2017年实现营业收入10.1亿,同比增长31.74%,实现归母净利润1.38亿,同比增长25.76%。 木门是正走向集中的高分散行业。木门行业规模已超千亿,高基数下增速可观(2005-2016年CAGR为6.9%),但受限于行业起步晚、自动化程度低、定制程度高及行业标准落后等因素,行业集中度低(CR2不足5%),呈现出大行业小公司特征。受益于地产集中度提升、精装房趋势、消费升级带动品牌消费及行业壁垒提高,行业集中度逐步提升,龙头受益。 为什么江山欧派是行业趋势受益者?1)产能扩张加速。公司利用上市先发优势扩大产能包括30万套(+150%,2018年投产)实木复合门项目、30万套(+38%,2018年投产)模压门项目,同时牵手德国HOMAG、意大利MAKOR等国际一流装备制造企业重塑供应链,直击行业痛点。2)深度绑定地产商,业绩腾飞在即。2016年H1工程渠道收入开始成为公司第一大收入来源(占比43%),江山欧派与地产商合作业务深度与广度齐升,叠加地产集中度提升以及精装房趋势,公司业绩有望获得可观的增长。3)开展定制柜类业务,引流效应初显。公司计划投产年产20.5万定制柜类项目,主要面向B端客户。就短期而言,项目完全达产后预计带来1.44亿元年利润;就中期而言,公司借此强化对地产商服务,加深与地产商合作关系;就长期而言,公司拓展品牌矩阵,能够切入全屋定制领域,分享大家居趋势红利。 盈利预测和投资建议:我们预估公司2018-20年实现销售收入14.00、20.83、25.42亿元,同比增长38.61%、48.55%、22.04%,实现归母净利润1.38、1.83、2.77亿元,同比增长33.13%、51.25%、25.27%,对应EPS为2.27、3.43、4.29元。考虑到江山欧派渠道整合和产能扩张明显,我们给予江山欧派2018年20倍PE,对应价格45.4元。 风险提示:地产景气度下滑风险、原材料价格上涨风险。
应流股份 机械行业 2018-05-11 16.18 -- -- 16.54 1.91%
16.49 1.92% -- 详细
应流股份:核电设备、“两机”叶片有望放量,受益核电、军民融合大发展。 1)公司是高端装备核心零部件(铸件)优质民企龙头,“两机”叶片核心技术处于领先地位,受益核电、军民融合。2)公司遵循“产业链延伸+价值链延伸”发展战略,重点发展“两机”(航空发动机、燃气轮机)等航空国防领域高端产品,在核岛核心设备产品基础上发展核能新材料、新设备。公司核电设备、两机叶片有望放量,未来受益核电、军民融合大发展。3)公司传统业务:油气和工程机械铸件业务受益行业回暖,盈利能力回升。 核电行业:三代核电机组有望批量建设,未来3年核电设备空间大。 1)2020年我国计划实现5800万千瓦投运、3000万千瓦在建的目标,2018-2020年年均投产6台核电机组,长远来看我国核电发展潜力大。2)首台AP1000装料获批,三代核电机组有望进入批量建设期。目前运行和在建有3000万千瓦的缺口,预计未来3年核电设备空间年均约800亿元。3)核废材料处理是核电产业链重要环节,我国起步晚需求迫切。我们预计“十三五”期间,核废料处理运营费用将超过90亿元/年。在核电运行产生的乏燃料处理环节,将催生出共150亿元的市场空间。 核电设备:应流股份核电设备零部件及新材料受益三代核电建设。 1)公司作为目前国内极少数可生产第三代核电技术泵壳的公司,明确提出将加大核电产品的开发,公司将充分受益于核电主题投资。2)我们预计公司核电设备产品主泵泵壳、爆破阀、堆内构件、金属保温层等“十三五”期间总市场空间达到135亿元,平均27亿元/年。3)公司核电中子吸收材料未来有望实现进口替代,有望带来新的增长点。 军民融合:“两机”叶片将受益军民融合,打开成长大空间。 1)2016年工信部启动飞机发动机和燃气轮机重大专项,加快我国“两机”叶片的国产化进程,同时军民融合上升为国家战略,各项扶持政策出台。2)携手中航工业、GE加快航空装备领域布局,打开成长空间。2017年某型号航空发动机高温合金叶片已有部分产品开始交付;多种航天发动机高温部件批量交付。3)公司持续收购优质标的(德国SBM公司、嘉远智能、天津航宇等),拓展航空零部件产业。4)对标PCC:PCC盈利能力强劲,已与中航工业、GE等企业在“两机”零部件领域合作。若公司能形成对PCC部分产品替代,有望打开成长空间。 传统铸件业务:油气、工程机械、矿山机械下游复苏,公司业务明显回暖。 1)油气设备零部件受益全球油气价格中枢抬升、需求回暖。2)乘工程机械复苏之风,工程和矿山机械零部件趋势向上。 公司有望受益于核电和“两机”叶片的快速拓展、受益传统油气及工程机械行业复苏:我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.30、0.51、0.81元,对应PE为52x、31x、20x。维持“增持”评级。
梦百合 综合类 2018-05-07 21.08 -- -- 24.45 15.99%
24.45 15.99% -- 详细
事件:公司发布2018年一季度报告,2018年Q1公司实现营业收入6.11亿元,同比增长26.95%;归母净利润457.43万元,同比下降93.21%。 营收增速符合预期。公司2018年Q1营业总收入增速26.95%,与去年同期相比放缓3.25pct,考虑到今年春节较晚等因素对公司生产活动的影响,一季度营收增速符合预期。另外,上半年是公司的传统淡季,收入占比较小,我们预计下半年旺季营收将提速。 原材料涨价及汇兑损益继续拖累公司短期盈利,预计二季度开始有所改善。2018年Q1公司实现销售毛利率24.9%(-7.76pct),主要系MDI和TDI等主要原材料价格大幅上升导致营业成本上升。期间费用方面,受汇率持续波动的影响,2018年Q1公司财务费用率为3.81%(+3.61pct),财务费用总额同比增加2233万元;销售费用率11.67%(+2.18pct),主要系大举开拓国内市场的影响;管理费用率8.42%(-0.69pct),同环比基本持平。在原材料价格上升和汇兑损益的双重影响下,公司2018年Q1净利率下滑至1.3%(-12.63pct)。我们认为,随着2018年下半年TDI新增产能释放,TDI价格有望震荡下行,公司面临成本拐点。 全球记忆绵市场持续扩容,自主品牌内销战略加速推进。根据ISPA(国际睡眠产品协会)统计,2004年至2015年,美国市场功能性床垫CAGR超过10%,而同期传统弹簧床垫销售规模CAGR仅为3.7%。目前美国记忆绵床垫渗透率达到了15%,市场规模达到10亿美元。作为主要出口欧美市场的国内记忆绵龙头生产商,欧美记忆绵床垫渗透率的提升为梦百合创造了广阔的市场空间。另一方面,2015年,中国床垫市场规模达到72亿美元,开始超过美国成为全球最大的床垫消费市场。在此背景下,2017年开始公司加速推进自主品牌内销战略,先与索菲亚签订1400多家门店的合作协议,随后又与居然之家签署战略协议,进驻居然之家拥有的167家商场。预计上述举措将明显推进公司自主品牌在快速扩张的国内床垫市场的渗透,从而为业绩增长提供重要支撑。 智能睡眠打造新的利润增长点。在消费升级的大背景下,智能睡眠成为全新的消费增长点。针对这一趋势,公司适时调整战略,持续加大研发投入,并于2017年先后推出梦百合智能床垫、智能电动床、智能止鼾枕等新产品,2017年,公司除记忆绵床垫及记忆绵枕以外的其他产品收入达到了5.8亿元,同比增长80.1%,已开始超越记忆绵枕成为公司第二大收入增长点。 投资建议:我们预估公司2018-2020年实现营收30.1、37.0、45.3亿元,同比增长28.81%、22.77%、22.50%,实现归母净利润2.20、2.85、3.66亿元,同比增长41.8%、28.98%、28.48%,对应EPS为0.92、1.19、1.53元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险、汇率大幅波动风险。
宝钢股份 钢铁行业 2018-05-04 8.37 -- -- 9.17 4.20%
9.07 8.36% -- 详细
业绩概要:公司发布2018年第一季度报告,报告期内实现营业收入674.54亿元,同比下滑6.8%;实现归属于上市公司股东净利润50.21亿元,同比增长32.6%,折合EPS为0.23元。去年同期实现营业收入723.75亿元,实现归属于上市公司股东净利润37.86亿元,折合EPS为0.17元; 经营数据:公司一季度累计完成铁产量1135.9万吨,钢产量1189.3万吨,商品坯材销量1092.6万吨,综合吨钢售价4568元,吨钢净利润506元。钢材销量环比下降102万吨,同比上升19万;综合吨钢售价环比上升123元,同比上升184元; 一季度盈利环比下滑:2018年初宏观经济温和回落,基建投资下滑导致需求逐步走弱,加之3月库存高企导致市场情绪转向悲观,钢价大幅回调,而原料端价格环比上升,行业吨钢毛利均出现不同幅度下滑。根据我们模拟的钢材数据,一季度螺纹钢毛利环比下滑41%,热轧吨钢毛利环比下滑23%。宝钢产品以高附加值的板材为主,Q1归母净利环比下滑25亿元,降幅33%,在一季度出厂价并未下调的情况下,盈利环比下滑主要有以下三个原因:首先,2017年四季度公司主动寻求产成品降库,而今年一季度由于春节假期及2月交易天数较短,销量环比减少102万吨,与往年一季度基本持平,同时武钢产品尚未完全纳入公司统一定价,同质化产品价格随市场波动存在一定下滑;其次,公司为完成提升劳动效率8%的年度目标,自年初开始计提辞退福利,一季度共计提辞退福利7个亿,而2017年辞退福利的计提主要集中在第三季度;此外,每年四季度存在年关收口处理,而一季度并不存在这一因素; 看好公司内生性发展:宝钢无论从产量规模、产品结构、生产技术或市场占有率来看均稳居行业龙头地位,各项财务指标均表现优异,我们主要看好其以下内生性发展:一是湛江二期项目工作今年将全面展开,计划总投资200亿元左右,建成后年产量达500万吨,整个湛江钢铁的运输及市场优势将继续扩大;二是今年宝武是发挥协同效应的第二年,武钢有限对标宝山基地的增效降本空间还很大,同时其核心产品取向硅钢将对进一步增强宝钢整体的盈利能力;三是宝钢第二轮成本削减计划从2018-2020年削减100亿:降本范围新增东山、青山基地、武钢激光拼焊及托管单元,2018年降本目标20亿元。公司一直致力于走出钢铁行业同质性的特点,以其自身的协同文化和高度信息化来推进多基地制造模式,在国内尚属首创; 关注钢铁股反弹机会:4月17日央行宣布降准包括4月23日政治局会议均表明政府或将国内经济取向重新转向稳内需。之前财政货币政策双紧,调整到两者对冲策略,后期经济走平概率加大。具体来看,预计今年地产投资将超出市场预期,对冲财政收缩导致的整体基建下滑。在产能周期和库存周期依然非常健康的情况下,需求走平后企业利润将维持前期较高水平。近期钢铁库存去化顺利,旺季需求持续释放,钢价连续反弹,企业利润进一步修复。随着宏观经济走向变化,我们预计周期股板块将持续获得修复机会; 投资建议:公司作为国内钢铁企业龙头,盈利能力优于行业平均水平,同时随着公司自身持续降本增效及产品不断升级优化,盈利能力有望进一步提升。我们预计2018-2020年公司EPS分别为1.01元、1.09元及1.19元,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压。
方大炭素 非金属类建材业 2018-05-04 26.34 -- -- 29.89 13.48%
29.89 13.48% -- 详细
业绩概要:公司发布2018年第一季度报告,报告期内实现营业收入35.22亿元,同比增长408.4%;实现归属上市公司股东净利润18.94亿元,同比增长2476.75%;扣非后归属上市公司股东净利润为18.95亿元,同比增长2600.92%。对应EPS为1.06元; 环保限产助力一季度盈利向好:2017年年初以来,受益于地条钢取缔增加电弧炉取代需求,以及环保限产、生产周期、原材料供应限制三方面原因带来的供给瓶颈,导致石墨电极供需面持续偏紧,产品提价速度和幅度超市场预期,其中三季度提价速度尤其明显。但随着产品价格持续维持高位,停工的部分企业陆续恢复生产,部分产能开始放量,供需关系缓解导致2017年10-11月份石墨电极价格出现一定程度回调。但随着采暖季环保限产启动,对“2+26”地区炭素企业限产力度重新趋严,采暖季期间石墨电极产量环比逐步减少,12月以来价格出现反弹,一季度基本维持高位。3月份由于环保限产压制力度逐步降低,产量开始反弹,价格小幅回落。公司作为行业龙头,生产运营稳定,且生产基地都位于环保限产范围之外,受益于产品价格上涨盈利大幅改善。2017三季度至2018年一季度,公司单季度EPS分别为0.9元、0.9元和1.06元,盈利环比持续改善; 下游维稳提供有力支撑:近期央行降准以及政治局会议定调重新扩大内需,表明政府在外部环境和内部经济下行双重压力下,重新采取需求刺激手段稳定内需,地产投资有望重新抬头对冲财政支出收缩导致的基建投资下滑。短期来看,近几周库存去化顺利,旺季需求释放明显,钢价连续回升,企业盈利进一步修复。在主要下游钢铁行业基本面维稳背景下,石墨电极供给端依然健康,为产品盈利提供有力支撑; 关注电弧炉投产情况:考虑到2017年供给侧改革中去除的部分钢企原本具有电弧炉生产资质,叠加高盈利状态下市场自发追加部分产能,后续电弧炉建成投放后将形成产能增量,预计2018年新增电弧炉产能约1600万吨,但投放进度还取决于电弧炉企业盈利性和行政约束。2017年7月份以来,随着废钢以及石墨电极价格上涨带动电弧炉炼钢成本抬升,相比长流程炼钢,短流程炼钢成本优势快速收缩。根据我们的测算,一季度电弧炉钢坯毛利明显低于长流程钢坯毛利,电弧炉替代性减弱。但随着近期钢价企稳反弹以及原材料价格回落,电炉钢毛利有所反弹。此外国家政策严守新增产能管控红线,前期受到市场广泛关注的四川省1000万吨中频炉产能置换方案撤销,也体现了新增产能面临的行政管束压力; 投资建议:采暖季环保限产助力石墨电极产品价格一季度继续维持高位,公司业绩持续改善。下游钢铁行业基本面维稳为产品盈利提供有力支撑,高利润刺激下后期需关注电弧炉投产情况。预计公司2018/19年归母净利润为59.89亿元、63.11亿元,EPS为3.35元、3.53元,对应PE分别为7.7倍、7.3倍,维持“增持”评级; 风险提示:环保限产不达预期,电弧炉投产低于预期,石墨电极价格回落。
志邦股份 家用电器行业 2018-05-03 60.65 -- -- 63.96 5.46%
63.96 5.46% -- 详细
事件:志邦股份发布2018年一季报,2018年Q1公司实现营收3.94亿元,同比增长38.28%;实现归母净利润3015.4万元,同比增长48.23%;实现扣非后归母净利润2626.8万元,同比增长26.11%。 橱柜加衣柜双轮驱动业绩高增长。2018年Q1公司橱柜业务收入3.2亿元,同比增长29%;衣柜业务收入5900万元,同比增速高达140%。按城市级别划分,橱柜收入的80%来自于地级市与县级市,对应橱柜品牌中端市场定位;衣柜收入的70%则来自于省会城市与地级市。 在传统定制橱柜业务,公司精准定位最主要的中端市场,主打高性价比的橱柜品牌,实现了渗透率的稳步提升。同时,借助橱柜处于家装前端的优势,公司大力发展定制衣柜业务,成功打造了新的营收增长点。 毛利率环比回升明显,盈利水平行业领先。2018年Q1公司毛利率达到36.8%,同比略降(-0.68pct)但环比上升1.9pct,其中经销业务毛利率达37%,环比提升较为明显。分产品看,经销渠道橱柜毛利率41%,环比上升5.4%,衣柜毛利率13.5%,环比下降5.7%。此外,2018年Q1公司期间费用率同比下降0.6%,其中管理费用率10.71%(-0.6pct),财务费用率0.37%(+0.3pc),销售费用率16.89%(-1.56pct)。高水平的毛利率结合稳步下降的期间费用率,共同支撑了公司行业领先的盈利能力,2018年Q1公司实现净利率7.66%,同比上升0.51pct。 门店数稳步增长,多渠道建设效果显现。2018年Q1公司的多渠道建设效果开始显现,其中,经销渠道收入2.9亿,同比增长41%;直营渠道收入约2800万,同比增长18.7%;大宗渠道收入3988万,同比增长20%;出口渠道收入1890万,同比增长100%。与此同时,公司的渠道扩张仍在继续,2018年Q1新开橱柜门店50多家,衣柜门店近20家,后续开店进度将逐渐提速,全年预计橱柜和衣柜各开300家以上。 积极推进木门与IK整体定制业务,创造新利润增长点。全屋定制已成为家居领域发展趋势,依据“大定制”发展战略,公司积极推进志邦木门与IK整体定制两大事业部,完善公司品类的同时大家居布局初现雏形。未来,公司针对不同的消费群体的需求,将加大渠道建设和品牌推广力度,通过打造多品牌多品类,推进大家居战略,创造新的利润增长点。 投资建议:我们预估公司2018-20年实现营业收入29.15、39.10、51.79亿元,同比增长35.16%、34.14%、32.44%,实现归属于母公司净利润3.08、4.15、5.50亿元,同比增长35.46%、34.51%、32.75%,对应EPS为1.93、2.59、3.44元。我们给予公司2018年38倍PE估值,对应价格73.34元,上调评级至“买入”。 风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险。
喜临门 综合类 2018-05-03 18.15 -- -- 22.80 25.62%
23.77 30.96% -- 详细
事件:喜临门发布2018年一季报,2018年Q1公司实现营收8.88亿元,同比增长83.57%;实现归母净利润0.53亿元,同比增长23.63%;实现扣非净利润0.51亿元,同比增长44.49%;合每股收益0.14元,同比增长0.03元。 自主品牌发力,营收超预期。公司2018年Q1营收增速喜人,远高于去年同期增速(38.87%),超越市场预期;净利润方面,根据公司公告的一年期1.74亿元广告代理合同,剔除一季度费用摊销(按天摊销,约4360万)后增速达到124.63%。分业务来看,2018年Q1自主品牌业务实现营收3.2亿元,增幅高达72.97%,形成公司总营收增长核心驱动力;ODM/OEM业务实现营收3.3亿元,同增43.48%;酒店工程业务营收0.6亿元,同增50%;影视业务实现营收0.6亿元,同增100%;M&D沙发业务实现营收1.1亿元,占总营收的12.39%。 盈利短期承压,长期向好。2018年Q1公司实现销售毛利率31.48%(-4.14pct),实现销售净利率6.42%(-2.49pct),主要系原材料价格上涨和广告宣传支出扩大所致。我们认为,短期内盈利能力虽有所承压,但长期来看正逐步改善:1)内部管控效益提升,2018年Q1整体期间费用率24.43%(-1.71pct);其中,销售费用率16.01%(+0.12pct),主要系加大广告投入所致;管理费用率6.68%(-2.08pct),财务费用率1.74%(+0.25pct),主要系本期借款利息增多;2)公司加入国家品牌计划扩大广告宣传支出有利于增强品牌效应,迅速提升市场份额,提高公司定价、议价能力,进而对冲原材料上涨风险。 自主品牌业务:收入增长亮眼,验证拐点逻辑。1)提价对冲原材料成本压力,2017年自主品牌毛利率43.33%,受产品提价对冲原材料价格上涨影响,毛利率下滑不显著。2)确立多品牌矩阵,新品类覆盖逐步完善。2017年公司全年实现销售床垫275万套,软床及配套产品36.6万套,分别同比增长27%/55%,伴随品牌投入迎来收获期,规模效应逐步体现,高含金量的自主品牌业务将提供丰厚利润弹性。3)单店提货额增长,渠道建设超预期。2017年新开店500余家,创历史新高。截止17年末,喜临门专卖店超过1450家,较16年末增长40%以上(2016年末为1030家),超出市场预期。同时,2017年成熟门店单店提货额增长20%以上。 其他业务:1)ODM/OEM业务:大客户开发见成效,公司成为宜家沙发供应商,大客户开发成效显著。2)酒店工程业务及影视业务增长迅速,公司与希尔顿、万豪等高星级酒店保持业务输出,公司公告显示影视业务完成2017年净利润1.2亿承诺,未来将继续稳健增长。3)M&D沙发业务:品类延伸带入新增长点,公司新增沙发业务,将SKU带入高端,形成公司业绩新增长点。 2018定位“品牌年”,自主品牌建设快马加鞭。公司以家居用品行业唯一身份入选2018CCTV国家品牌计划,塑造喜临门床垫国家品牌的形象。同时,在17年基础上继续加速渠道建设,引入优质龙头加盟商。产能端,绍兴袍江二期工程和河南兰考项目均预计在18年底前完工,护航主业增长。 投资建议:我们预估公司2019-20年实现销售收入40.86、49.87、60.14亿元,同比增长28.18%、22.07%、20.58%,实现归属于母公司净利润3.63、4.81、6.1亿元,同比增长27.86%、32.57%、26.91%,对应EPS为0.92、1.22、1.55元。给予2018年25倍PE,对应价格23元,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险。
三钢闽光 钢铁行业 2018-05-02 16.34 -- -- 17.44 6.73%
18.18 11.26% -- 详细
业绩摘要:公司发布2018年第一季度报告,报告期内实现营业收入60.79亿元,同比增长27.14%;实现归属上市公司股东净利润9.66亿元,同比增长136.91%;扣非后归属上市公司股东净利润为9.63亿元,同比增长138.28%。对应EPS为0.7元; 一季度盈利环比回落:2018年年初财政和货币政策双收紧背景下,宏观经济温和回落,钢铁需求逐步走弱,供给小幅扩张背景下,钢铁行业盈利面临下滑风险。3月高库存叠加旺季需求延后导致钢价一路下跌,随后爆发的中美贸易战加速了下跌进程,市场情绪波动较基本面波动更加显著。超跌后近期钢价阶段性企稳,企业盈利得到一定幅度修复,但一季度盈利环比去年四季度仍有所收窄。根据我们的测算,以螺纹钢为例,2017年四季度和2018年一季度行业平均吨钢毛利分别为1190元和697元,下降幅度达41%。公司产品基本以建筑用钢为主,2018年一季度盈利环比下滑36%,盈利趋势与行业基本一致; 资产整合提升竞争力:目前公司正积极推进对三安钢铁的重组工作,计划发行股份收购其100%股权,方案已于2018年3月30日获得中国证监会审核通过。三钢闽光作为福建省龙头钢企,在省内市场占有率为30%,三安钢铁为18%。通过此次整合,将有效解决上市公司与三安钢铁长期存在的同业竞争问题,公司在省内市场市占率有望达到50%,上市公司收入规模和盈利水平将大幅度提高,进一步提升市场竞争力; 关注板块反弹机会:近期央行降准以及政治局会议定调重新扩大内需,表明政府在外部环境和内部经济下行双重压力下,重新采取需求刺激手段稳定内需,地产投资有望重新抬头对冲财政支出收缩导致的基建投资下滑。短期来看,近几周库存去化顺利,旺季需求释放明显,钢价连续回升,企业盈利进一步修复。经济下滑预期重新调整至稳健为主,经过前期大幅调整,钢铁板块存在反弹修复机会; 投资建议:公司作为福建省龙头企业,伴随行业供需关系走弱,一季度盈利环比有所回落。资本运作持续提升竞争力,资产结构进一步优化,三安钢铁的整合将有效提升公司盈利能力。随着近期钢价超跌之后阶段性企稳,钢铁板块具备反弹博弈机会。在不考虑拟注入资产三安钢铁的前提下,预计公司2018/19年EPS分别为3.11元、3.29元,对应PE分别为5.7X、5.4X,维持“增持”评级; 风险提示:资产重组不确定性,宏观经济下滑风险。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2018-05-02 8.00 -- -- 8.62 7.75%
8.80 10.00% -- 详细
事件:劲嘉股份发布2018年一季报,2018Q1公司实现主营业务收入8.14亿元,同比增长8.1%;实现归母净利润2.13亿元,同比增长21.1%;实现扣非归母净利润2.09亿元,同比增长25.2%。当期EPS0.14元,上年同期为0.13元。2018年公司业绩取得开门红,较前两年增速明显恢复。公司预计2017H1净利润区间为3.49-3.94亿元,同比增长15%-30%。 卷烟行业见底复苏,带动主业快速回暖:卷烟行业经历15-16年连续下滑后,17年整体企稳。全年实现销量4738万箱,同比增长0.8%,增速较16年提升6.4pct。行业高端化趋势明显,全年一二类卷烟占比达到37.2%,同比提升3.2pct,并拉动行业单箱销售额同比提升3.85%。行业内部变革明显,高端卷烟、细支烟、短支烟、爆珠烟销量均保持较高速度增长,细支烟增量对全行业销量增量的贡献率达263.5%、对销售额增量的贡献率达72.6%,为具备创新能力的企业提供了发展机遇。公司抓住细支烟高速发展的机遇,积极调整产品结构,实现了较好的业绩增长。2017年实现烟标销量增长2.06%,其中细支烟烟标销量增长61.96%,同时由于卷烟高端化带来的机遇,公司烟标实现毛利率44.9%,同比提升4.1pct。2018年行业增长继续加速,1-2月卷烟销量同比增长7.1%,单箱销售收入同比增长6.5%,行业表现取得开门红,并为公司主业继续发展提供了良好的环境。 包装取得突破,酒包与3C包装成新增长点:包装方面,公司除成功开拓“中华(金中支)”、“南京(九五之尊)”等知名卷烟品牌精品彩盒包装外,在酒包方面也取得了重大突破,公司与茅台技开司达成战略合作伙伴,共同推进双方下属子公司申仁包装的发展,申仁包装目前是53度飞天茅台等知名品牌的合格供应商,根据公司收购申仁包装股权协议,申仁包装原股东保证尽最大努力实现在2018年、2019年、2020年内,每年净利润不少于20%增长。随着申仁包装产能的进一步扩充,结合公司对申仁包装资源的对接,公司将努力在实现增长目标的基础上取得更好的业绩;3C包装方面,公司目前是步步高/VIVO/飞毛腿等品牌的电子产品包装的合格供应商。当前公司正不断提升彩盒产品的智能化进程及自动化生产,争取更大市场份额。2017年公司彩盒包装营收同比增长42.7%,预计未来将成为快速发展的细分领域。 携手复星安泰,迈向新型烟草与大健康产业:公司的非公开股票于17年11月上市,复星集团子公司复星安泰正式成为公司的第二大股东,借助复星集团的核心资源优势,公司有望进一步加快双方在大包装、大健康领域的全球化拓展与合作。此外,公司子公司劲嘉健康与复星瑞哲共同设立合资公司,在新型烟草领域进行投资并购等合作,以期尽快进入这一高速发展的市场。 业务线多元并进,一季度业绩好转:在公司烟标+包装+大健康的战略驱动下,公司一季度业绩取得好转,一季度毛利率为47.1%,同比提升3.4pct,环比提升4.4pct。费用方面,一季度公司三费占营收比重为14.2%,同比上升0.7pct,环比下降5.6pct。毛利与费用管理的改善大幅提升了净利率水平。公司一季度净利率为26.1%,同比提升2.8pct,环比提升9.7pct。 盈利预测与投资建议:我们预估公司2018-2020年实现归属于母公司净利润6.7、7.7、8.4亿元,同比增长17.2%、13.7%、10.3%,对应EPS为0.45、0.51、0.56元。我们给予公司2018年20倍PE估值,对应价格9元,维持“增持”评级。 风险提示:战略合作未达预期的风险、卷烟行业政策风险、宏观经济波动风险、募投项目不达预期、利率大幅上升风险。
顾家家居 非金属类建材业 2018-05-02 61.19 -- -- 76.58 23.58%
77.15 26.08% -- 详细
事件:顾家家居发布2018年一季报,2018年Q1公司实现营收18.52亿元,同比增长34.22%;归母净利润2.68元,同比增长42.90%;扣非后归母净利润1.98亿元,同比增长43.97%;合每股收益0.65元。 拓品类持续推进,打造软体大家居。2018年Q1公司沙发业务实现营收10亿+,我们预计休闲沙发业务同比增长30%+,布艺沙发业务同比增长50%+,功能沙发业务同比增长20-30%;2018年Q1床垫业务实现营收3亿+,同比增长40%+。公司围绕核心产品沙发横向扩张形成软体家居一体化产品矩阵,盈利来源多样化的同时借助渠道优势和一站式服务运营经验布局大家居,提升客单价、拓宽利润空间。 盈利能力恢复,毛利受外贸影响短期有所拖累。2018Q1公司实现销售毛利率36.45%,同比下降1.43%,毛利率的下降主要是原材料价格高企,外贸业务提价不足拖累整体毛利率。我们预计,18年公司有望逐步对外贸业务提价,提升公司整体盈利能力。2018Q1公司整体期间费用率为21.68%,同比下降2.92%,其中销售费用率为16.31%,同比下降4.72%;管理费用率为4.17%,同比上升0.63%;财务费用率为1.21%,同比上升1.18%。销售费用率的下降是由于一季度公司投入的广告和促销费用较少,管理费用的上升是由于公司股权支付费用增加,而财务费用的上升则是因为人民币升值导致汇兑损失增加。2018年Q1公司实现销售净利率15.07%,同比上升1.18%,盈利提升明显。 产能渠道双助力,软体龙头地位稳固。渠道方面,公司2017年拥有国内外专卖店3512家(新增约500家),预计2018年实现净开店400-500家,2018Q1已经实现净开门店100余家。其中,休闲沙发门店1500-1600家;布艺沙发门店500-600家;功能沙发门店300-400家,定制家具门店70-80家,床类门店900家。渠道继续下沉的同时,结构上向大店倾斜,门店效率增长,渠道布局与渠道进化的效果逐步显现。产能方面,17年公司稳步推进“百亿”基地的规划,其中华东二基地(嘉兴)已经进入建设阶段,预计2018年年底前竣工投产;华中(黄冈)基地预计2018年6月开工建设。未来有望构建东南西北中的产能布局,在实现软体家居一体化同时加速产能建设,为零售端开疆扩土提供有力保障。 兼并收购大刀阔斧,多品牌战略持续进行。2017年公司先后与Natuzzi(意大利第一沙发品牌)合作成立合资公司经营中国区业务,收购班尔奇家具(国内定制家居企业)100%股权、入股居然之家(国内著名家居卖场经营商)、收购RolfBenz(德国顶级软体家居品牌)99.92%和NickScali(澳洲客餐厅家具首选品牌)13.63%的股权,快节奏兼并合作步伐在丰富沙发产品中高端品牌矩阵的同时,彰显公司推进全品类、多品牌发展战略,打造软体大家居的决心。 投资建议:公司2018-2020年在满负荷生产的情况下97万套的IPO募投项目和80万套的可转债募投项目陆续落地,行业景气程度持续向好,顾家家居业绩有望持续高增长。我们预估公司2018-20年实现销售收入90.57、121.02、158.1亿元,同比增长35.88%、33.62%、30.64%,实现归属于母公司净利润10.91、14.44、18.85亿元,同比增长32.6%、32.36%、30.58%,对应EPS为2.55、3.37、4.4元,维持“增持”评级。 风险提示:房地产市场的调控带来的市场需求风险、行业竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名