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笃慧

中泰证券

研究方向: 钢铁有色

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凌钢股份 钢铁行业 2018-08-14 3.84 -- -- 4.05 5.47% -- 4.05 5.47% -- 详细
业绩概要:公司发布2018年半年度报告,报告期内实现营业收入100.85亿元,同比增长20.59%;实现归属上市公司股东净利润7.49亿元,同比增长84.85%;扣非后归属上市公司股东净利润为7.5亿元,同比增长93.12%。上半年EPS为0.27元,单季度EPS分别为0.09元、0.18元; 吨钢数据:上半年公司产铁253.14万吨,同比下降0.62%;钢269.33万吨,同比增长4.02%;钢材267.01万吨,同比增长4.12%。2018年公司计划钢产量553万吨,上半年实际完成计划的48.7%。结合数据折算吨钢售价3744元/吨,吨钢成本3203元/吨,吨钢毛利542元/吨,同比分别增加514元/吨、332元/吨、182元/吨; 业绩持续向好:二季度以来,伴随旺季需求的逐步释放,钢价反弹明显修复3月份跌幅,成本端铁矿石价格维持底部震荡态势,行业盈利整体呈现环比改善趋势。根据我们测算,在不考虑原料库存情况下,行业层面上半年一二季度螺纹钢吨钢毛利分别为697元和920元,热轧板吨钢毛利分别为726元和968元。公司产品以棒线材为主,是东北地区最大的棒线材生产基地,所处辽宁省73%钢铁产能为板材,东北、华北区域大型钢企产品结构也以板材为主,公司具有明显的区域差异化竞争优势。行业基本面持续向好,公司二季度盈利继续扩张,环比增幅高达93.7%。报告期内,公司财务费用同比降低36.2%,主要系持续盈利,减少贷款和承兑汇票贴现支出;在建工程较年初增长31.1%,主要是4号高炉大修改造、第一炼钢厂转炉车间功能完善改造工程等持续投入; 盈利有望维持高位:目前经济韧性犹在,在外部贸易摩擦加剧背景下,宏观政策持续微调,货币端宽松后近期部分城市房贷利率有松动迹象,积极财政政策推动基建增速有望企稳,但受制于政府债务约束,实际效果仍需观察,需求延续性有望超预期。近期环保限产事件频发,唐山市污染减排攻坚行动进行中,供给端有效收缩刺激7月以来钢价持续上涨。常州市近期开展的限产行动,尽管对产量影响有限,但限产区域延伸值得关注,《打赢蓝天保卫战三年行动计划》明确将重点区域由京津冀及周边地区进一步扩展至长三角地区及汾渭平原。环保标准逐步趋严,产能端持续受限。在产能和库存周期相对健康的情况下,行业高盈利有望延续; 投资建议:公司作为东北地区最大的棒线材生产企业,受益于行业基本面向好以及区域差异化竞争优势,盈利环比改善趋势明显。外部贸易摩擦加剧背景下,宏观政策持续微调,需求延续性有望超预期,在产能和库存周期相对健康的情况下,行业高盈利有望延续,继续关注板块修复性机会。预计公司2018-2020年EPS分别为0.71元、0.75元和0.78元,对应PE分别为5.5X、5.2X和5.0X,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济下滑预期,环保限产不及预期。
新钢股份 钢铁行业 2018-07-26 7.10 -- -- 7.84 10.42% -- 7.84 10.42% -- 详细
业绩概要;公司发布2018年半年度业绩预告,预计报告期内实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比将增加15亿元到17.5亿元,同比增加262.28%到305.99%。 二季度业绩大幅改善:根据公司最新的业绩预告,预计公司上半年实现归属于母公司净利润20.72亿元-23.22亿元,其中二季度单季实现归属于母公司净利12.03亿元-14.52亿元。公司近四个季度实现归属于母公司净利润分别为8.03亿元、17.35亿元、8.7亿元以及13.28亿元(取中值),二季度单季盈利虽然较高峰期有所回落,但整体仍处于高位区间。若按照公司单季度钢产量218万吨进行测算,公司二季度吨钢净利609元,环比一季度增加210元; 行业盈利回升助公司业绩改善:伴随着旺季需求的逐步释放,二季度钢价震荡上行并收复前期跌幅,行业盈利也较一季度出现快速修复。根据我们测算,二季度螺纹钢、热轧板与中厚板吨钢毛利环比分别增长32%、33%与58%,中厚板整体盈利已经超越了去年四季度的高点水平。公司年产量逾870万吨,其中螺纹钢、热冷轧与中厚板年产量分别为350万吨、180万吨以及200万吨,板材占比绝大多数,各品种盈利的大幅改善为公司业绩回升奠定了扎实的基础; 环保限产越发频繁:虽然徐州地区钢厂近期即将复产但,但7月以来环保高压之下,局部地区的限产比例却日益严苛。污染排放问题最为严重的唐山地区在7月11日发布《关于开展SO2、NO2、CO污染减排攻坚行动的通知》,决定自7月20日至8月31日在全市开展污染减排攻坚行动,所有烧结机、竖炉限产50%(完成脱硝治理的除外),钢企根据区域不同实行30%与50%限产。我们前期报告理论测算本轮唐山限产若30-50%,将影响当期生铁日产量10万吨以上,占国内产量的6%左右,供给端的收缩将延长整体钢铁企业盈利的持续性; 地产投资上行可能性带来行业需求韧性:虽然现在已进入7月,但从最新社库去化及成交量数据来看,目前淡季需求强度尚可,并未出现明显回落。另外从我们调研情况来看,上半年整体需求好于预期,主要原因在于地产赶工。年初我们即对地产不悲观,贸易摩擦外压之下,我们在4月17日突发降准率先提出,财政、货币双紧将转变为财政中性而货币松动,地产投资或超预期,从而对基建下滑构成对冲。从最新经济数据来看,1-6月除房地产开发投资小幅回落至9.7%外,地产领域其他数据表现持续亮眼,其中1-6月房屋新开工面积同比增长11.8%,增速提高1个百分点,商品房销售面积同比增长3.3%,增速提高0.4个百分点,降准之后地产领域量的增长已经显现。 投资建议:公司作为江西省内大型的国有钢材生产企业,钢产量居于省内前二,具有一定区域溢价优势。在环保限产日趋严厉之际,行业供需紧平衡状态支撑其板材盈利持续处于高位。预计公司2018-2020年EPS分别为1.44元、1.60元以及1.66元,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压。
南钢股份 钢铁行业 2018-07-23 4.65 -- -- 5.32 14.41% -- 5.32 14.41% -- 详细
业绩概要:公司披露2018年半年度业绩预增公告,报告期内预计实现归属上市公司股东净利润22.68亿元,同比增长87.72%;扣非后归属上市公司股东净利润为22.28亿元,同比增长101.90%。上半年EPS为0.51元,单季度EPS分别为0.23元、0.28元;二季度盈利创历史最好水平:根据业绩预告,预计公司二季度实现归母净利润为12.6亿元,环比增长25%,创公司历史最好水平。参考2018年公司900万吨钢材产量目标,假设单季度粗钢产量225万吨,测算得出2018年上半年吨钢净利润为504元,单季度吨钢净利润分别为448元、560元; 盈利改善受益于行业景气度延续:二季度以来,伴随旺季需求的逐步释放,钢价反弹明显修复3月份跌幅,成本端铁矿石价格维持底部震荡态势,行业盈利整体呈现环比改善趋势。其中,工程机械、造船等中厚板主要下游需求行业景气度维持向好态势,公司作为业内中厚板龙头企业(产品结构中超过50%为中厚板)充分受益。建筑钢材方面,虽然受财政政策偏紧影响基建投资显著回落,但地产开工变现亮眼有效对冲基建下滑,长材盈利环比继续改善。公司两大主导产品精品中厚板和优特钢长材的盈利持续改善为二季度业绩创历史最好水平奠定了基础; 环保新形态:近期环保政策频发,7月20日至8月31日唐山地区即将开展污染减排攻坚行动,基于30-50%的限产比例测算,我们预计此次限产行动将影响生铁产能3724-6207万吨,日均铁水减少量为10.2-17.0万吨,理论上将导致全国日均生铁产量减少4.7%-7.9%。同时今年以来河南、河北等地相继出台涉及超低排放相关政策,其中河南省和河北唐山市10月底将面临超低排放改造考核验收,一旦验收失败,相关产能将面临停产整顿风险。环保标准逐步趋严,产能端持续受限。目前经济韧性犹在,在外部贸易摩擦加剧背景下,宏观政策进一步微调,需求持续性有望超预期。在产能和库存周期相对健康的情况下,行业高盈利有望延续; 投资建议:受益于基本面持续改善,公司二季度盈利创历史最好水平,同时未来产业升级持续推进将为公司带来新动能。前期钢铁板块回调幅度较大,在行业高盈利持续性有望延长的情况下,存在一定的修复空间。预计公司2018-2020年EPS分别为1.00元、1.05元和1.09元,对应PE分别为4.7X、4.4X和4.3X,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济下滑风险,环保限产不及预期。
方大特钢 钢铁行业 2018-07-19 11.10 -- -- 12.92 16.40% -- 12.92 16.40% -- 详细
业绩概要;公司公布2018年半年度业绩预增公告,预计报告期内实现归属于母公司净利润12.33亿元到13.74亿元,与去年同期相比增长75%到95%。扣非后实现归属于母公司净利润12.23亿元到13.64亿元,与去年同期相比增长73%-94%。 二季度业绩环比改善明显:根据公司最新的业绩预告进行测算,预计二季度单季实现归属于上市公司股东净利润6.76亿元-8.17亿元,折合EPS 为0.51元-0.62元。公司近四个季度实现归属于母公司净利润分别为8.35亿元、10亿元、5.57亿元以及7.47亿元(取中值),二季度单季盈利虽然较高峰期有所回落,但整体仍处于高位区间。若按照公司单季度钢产量110万吨进行测算,公司二季度吨钢净利680元,与公司去年下半年相比出现一定回落。结合公司今年四月发布的股权激励计划公告,这可能由公司绩效考核、股权激励费用摊销所致,其实际盈利水平仍然在板块居于前列; 行业盈利回升助公司业绩改善:伴随着旺季需求的逐步释放,二季度钢价震荡上行并收复前期跌幅,行业盈利也较一季度出现快速修复。根据我们测算,二季度螺纹钢吨钢毛利环比增长32%,热卷、中厚板等板材类品种吨钢盈利也呈现不同程度改善,这为公司业绩改善奠定了扎实基础。而据中汽协统计显示,2018年1-6月国内重卡累计销量近67万辆,累计增长15%,这对公司汽车板簧和弹簧扁钢需求形成较强支撑。另外,由于公司二季度钢产量环比一季度有所增长,产量贡献进一步放大了公司业绩改善幅度; 环保限产越发频繁:虽然徐州地区钢厂近期即将复产但,但7月以来环保高压之下,局部地区的限产比例却日益严苛。污染排放问题最为严重的唐山地区在7月11日发布《关于开展SO2、NO2、CO污染减排攻坚行动的通知》,决定自7月20日至8月31日在全市开展污染减排攻坚行动,所有烧结机、竖炉限产50%(完成脱硝治理的除外),钢企根据区域不同实行30%与50%限产。我们前期报告理论测算本轮唐山限产若30-50%,将影响当期生铁日产量10万吨以上,占国内产量的6%左右,供给端的收缩将延长整体钢铁企业盈利的持续性; 投资建议:公司作为区域内中大型钢铁生产集团,其弹簧扁钢和汽车零部件在细分市场领域占有重要地位。此外,作为业内民营钢企的典型代表,其高效灵活的管理机制有望推动其持续降本增效,在行业盈利整体保持较强背景下,未来公司业绩有望继续提升,预计公司2018-2020 年EPS 分别为2.07元、2.22元以及2.34元,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压。
太钢不锈 钢铁行业 2018-07-17 -- -- -- -- 0.00%
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业绩概要;公司发布2018年半年度业绩预告,预计上半年实现归属于母公司净利润为27亿元至30亿元,比上年同期增长267.8%至305.4%,基本每股收益为0.47元至0.53元; 二季度业绩与一季度基本持平:根据公司最新的业绩预告进行测算,预计二季度单季实现归属于上市公司股东净利润12.39亿元-15.39亿元,折合EPS 为0.21元-0.27元。公司近四个季度实现归属于母公司净利润分别为14.12亿元、25.79亿元、14.52亿元以及13.89亿元(取中值),虽然今年二季度盈利相较高点已经有所回落,但整体仍处于历史盈利高位区间。若按照公司单季度钢产量265万吨进行测算,公司二季度吨钢净利524元,在板块内处于领先地位; 不锈钢板材价格表现滞后:公司目前拥有1050万吨产能,其中不锈钢产能450万吨,无取向硅钢产能130-140万吨,车轴以及车轮钢逾30万吨,其他产品主要为热轧卷板以及部分管线材。我们测算的二季度冷热轧板卷行业吨钢毛利环比改善幅度普遍在20%-30%,但公司业绩改善程度明显小于行业平均水准,我们预计不锈钢板材提价幅度相对滞后是主要原因,4-5月份是公司不锈钢板材价格的低点,虽然5月下旬之后价格开始企稳回升,但公司主要不锈钢板材二季度均价相较于一季度降幅仍达到5%-10%,对二季度业绩整体形成拖累; 行业盈利有望维持偏高运行:钢价在经历前期的修复性上涨之后,主要产品除螺纹钢盈利距离去年四季度高点尚有一段距离之外,最新的热卷以及中厚板的盈利已经接近甚至超越去年高点水平,行业盈利在一季度的基础上得到快速回升。随着贸易摩擦不断延伸,国内政策开始微调。我们预计在目前政策环境下,地产投资端存在改善可能性,进而对冲基建下行压力,后期钢铁需求大幅下滑概率较低,加之近期环保限产对供给端扰动不断增强,供需变化之下预计行业盈利仍有望维持高位; 投资建议:公司作为不锈钢龙头企业,300系以及400系不锈钢卷板在国内居于领先地位。目前来自于石化以及制造业等细分领域的订单仍较为充沛,在环保限产对行业供给形成持续压制之际预计吨钢盈利仍有望维持高位,公司业绩支撑性较强。预计公司2018-2020年EPS分别0.95元、1.01元及1.07元,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅回落导致需求承压。
首钢股份 钢铁行业 2018-07-17 4.02 -- -- 4.55 13.18%
4.55 13.18% -- 详细
业绩概要;公司发布2018年半年度业绩预告,报告期内公司实现归母净利润14.2亿元至14.5亿元,折合EPS为0.269元-0.274元,同比增长49.7%至52.8%,其中二季度较一季度环比增长81.4%至87.4%; 二季度业绩环比一季度大幅增长:根据公司最新的业绩预告进行测算,预计二季度单季实现归属于上市公司股东净利润9.15亿元-9.45亿元,折合EPS 为0.169元-0.174元。公司近四个季度实现归属于母公司净利润分别为8.14亿元、4.48亿元、5.05亿元以及9.30亿元(取中值),二季度单季盈利创公司上市以来的最高峰。若按照公司单季度钢权益产量294万吨进行测算,公司二季度吨钢净利315元,环比出现明显改善; 二季度环保限产对公司生产压制走弱:公司具备年产1700万吨钢(其中迁钢公司800万吨、京唐公司900万吨)及其配套的生产能力,钢铁产品包括热系(40%)和冷系(60%)两大类板材产品。公司除了顺义冷轧薄板150万吨产能位于北京之外、迁钢和京唐皆处于环保限产重地唐山地区,2017年采暖季期间公司承担16%-18%限产任务,一直执行至今年3月15日,因此公司生产受到一定抑制。伴随着采暖季结束之后,3-6月期间,公司按照非采暖季京唐公司限产15%,迁钢公司限产10%执行,虽然环保限产对公司正常生产仍有压制,但幅度已经大为减轻,在行业盈利出现修复性上涨背景下,公司二季度盈利改善幅度明显大于行业平均水准; 关注后期环保限产对公司影响:7月以来的环保政策对钢铁行业的超低排放有了更严苛的要求,环保态势进一步收紧。污染排放问题最为严重的唐山地区在7月11日发布《关于开展SO2、NO2、CO污染减排攻坚行动的通知》,决定自7月20日至8月31日在全市开展污染减排攻坚行动,所有烧结机、竖炉限产50%(完成脱硝治理的除外),钢企根据区域不同实行30%与50%限产。公司京唐与迁钢都位于唐山地区,目前限产比例还有待确认,但作为区域内环保领先的大型国有钢厂,其限产比例一般要低于行业平均水准。若后期公司能最终入选环保“领跑者”企业名单,在实现差别化政策管理激励下,公司有望不列入采暖季停限产清单; 投资建议:作为国内一流的大型钢材生产集团,公司拥有近1700万吨钢材生产能力,核心产品汽车板和取向硅钢市场占有率皆位居国内前三,家电板更是做到全国第一。虽然在目前唐山地区环保限产政策日趋严厉之下公司生产将受到一定影响,但作为行业内领先的清洁生产型钢企,差别化政策管理下公司限产力度或低于区域内平均水准,预计公司2018-2020年EPS为0.55元、0.59元以及0.61元,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压;环保限产超预期压制公司产量释放。
鞍钢股份 钢铁行业 2018-07-16 5.72 -- -- 6.84 19.58%
6.84 19.58% -- 详细
业绩概要:公司发布2018年半年度业绩预告,报告期内公司实现归属于上市公司净利润34.92亿元,同比增长91.55%,折合EPS为0.483元。去年同期归属于上市公司净利润为18.23亿元,EPS为0.252元; 二季度环比提升:根据公司最新的业绩预告,预计公司二季度单季实现归母净利19.02亿元,环比一季度增长19.62%,折合EPS为0.263元。参考2017年中报钢材产量,预计2018年上半年钢材产量1050万吨,假设一二季度产量均衡,折合二季度吨钢净利润为362元,环比一季度上升59元/吨,半年度平均吨钢净利为333元,同比2017年上半年增长154元/吨; 效益改善得益于行业持续向好:二季度盈利在一季度基础上续创新高,一方面源于二季度钢价在旺季需求刺激下反弹明显,而成本端随矿价连续下跌而小幅下滑,行业盈利较一季度快速修复,整体维持在高位区间。根据我们测算,在不考虑原料库存情况下,二季度热轧及冷轧吨钢毛利环比增长33%和17%,中厚板吨钢毛利更是创2010年以来新高,二季度环比增速高达67.6%。与此同时,公司自身抓住“效率、质量、变革”三个关键要素,通过不断提升产量规模、持续优化产品结构等措施,公司效益得到大幅提升; 环保新形态:近期环保限产政策频出,与以往不同的是,今年开始钢铁行业推出超低排放改造等政策,表明环保态势进一步实质性趋紧,根据我们近期唐山地区调研结果,目前成熟环保技术达到设定的环保标准有一定难度,同时企业设备改造时间紧迫,一旦验收失败,将面临停产整顿风险。环保形态发生新变化,未来标准逐步趋严,产能端持续受限,同时政策压制带来的成本抬升或将导致部分产能因此退出市场,未来传统的目标化去产能方式将逐步淡化,供给侧改革去产能方向有望发生转化; 需求或出现转机:年初以来我们一直认为今年经济下滑的主要原因在于财政收缩导致的基建下滑,但目前来看,经济仍处于韧性之中。在外部压力或仍将维持较长时间的背景下,近期货币政策进一步微调,虽然行政性政策密集出台对地产进行压制,但货币环境变更下,今年地产预计将进一步超出市场预期,进而对冲基建下滑影响,拉长需求延续的跨度。在需求或重新企稳及产能、库存周期相对健康的情况下,行业高盈利有望延续; 投资建议:鞍钢作为国内板材龙头企业,全年盈利紧随行业基本面持续改善,同时考虑到板材需求不受季节性影响及公司位于限产区域外,公司全年高盈利值得期待。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.98元、1.07元及1.13元,维持“增持”评级; 风险提示:环保限产效果不及预期;宏观经济大幅下滑导致需求承压。
柳钢股份 钢铁行业 2018-07-06 7.59 -- -- 10.87 43.21%
10.87 43.21% -- 详细
业绩概要:公司发布2018年半年度业绩预告,报告期内公司实现归属于上市公司净利润19.61-22.47亿元,同比增长395%-467%,折合EPS为0.77-0.88元;实现扣非净利润19.49-22.35亿元。去年同期归属于上市公司净利润为3.96亿元,EPS为0.15元,扣非净利润为3.87亿元; 吨钢毛利同比大幅增长:根据公司最新的业绩预告,预计公司二季度单季实现归母净利9.15-12.01亿元,环比一季度变动-12.56%-31.27%,折合EPS为0.36-0.47元。根据公司一季度披露的经营数据,一季度钢材产量合计182万吨,假设二季度钢材产量与一季度持平,折合二季度吨钢净利为502-660元,取均值环比一季度上升6元/吨,半年度平均吨钢净利为539-617元,取均值同比2017年上半年增长461元/吨; 盈利同比大幅增长:从行业层面看,二季度钢价在旺季需求刺激下反弹明显,而成本端随矿价连续下跌而小幅下滑,行业盈利较一季度快速修复,根据我们测算,在不考虑原料库存情况下,二季度螺纹钢吨钢毛利环比增长32%,中厚板吨钢毛利创2010年以来新高,二季度环比增长67.6%。在行业平均盈利维持在高位区间的背景下,公司自身降本增效成果显著,钢材产销量较上年同期上涨,且盈利能力得到提升,预计实际半年报业绩有望接近预告上限; 关联交易尚待解决,关注沿海搬迁:柳钢集团和股份通过前期多次重组后,除热轧、冷轧产能外,集团其余钢铁相关资产均归属股份。虽然股份公司若收购集团相关钢铁资产,既可以解决内部关联交易问题,亦可提升股份公司综合盈利能力,但短期内关联交易问题难以解决。此外根据公告,公司拟在临港地区新建生铁产能1068万吨、粗钢产能1470万吨,将其现有钢铁产能(炼铁产能为1075万吨,粗钢产能为1480万吨)分阶段进行异地置换。目前相关工作均由集团在进行,关于产能置换的后续实施进展,需待公司进一步公告; 需求或出现转机:年初以来我们一直认为今年经济下滑的主要原因在于财政收缩导致的基建下滑,但目前来看,经济仍处于韧性之中。在外部压力或仍将维持较长时间的背景下,近期货币政策进一步微调,虽然行政性政策密集出台对地产进行压制,但货币环境变更下,今年地产预计将进一步超出市场预期,进而对冲基建下滑影响,拉长需求延续的跨度。在需求或重新企稳及产能、库存周期相对健康的情况下,行业高盈利有望延续; 投资建议:公司作为广西地区钢材龙头企业,产品以棒线材为主,伴随行业基本面稳中向好,盈利持续维持高位。虽然短期关联交易难以避免,但公司小型材盈利弹性较大,可弥补关联交易导致产能利用率偏低短板,加之地理位置优异,销售费用率位于行业较低水平,在需求有望重新企稳之际,盈利有望继续创新高。我们预计公司2018-2020年EPS为1.66元、1.71元、1.75元,维持“增持”评级; 风险提示:环保限产效果不及预期;宏观经济大幅下滑导致需求承压。
华菱钢铁 钢铁行业 2018-07-05 8.45 -- -- 10.41 23.20%
10.74 27.10% -- 详细
业绩概要:公司发布2018年半年度业绩预告,报告期内公司实现归属于上市公司净利润33.8-35.8亿元,同比增长253%-274%,折合EPS为1.12-1.19元。去年同期归属于上市公司净利润为9.56亿元,EPS为0.32元; 再创半年度历史最好业绩:根据公司最新的业绩预告,预计公司二季度单季实现归母净利18.46-20.46亿元,环比一季度增长20.34%-33.38%,折合EPS为0.61-0.68元,公司不仅二季度单季实现上市以来最高归母净利,半年度业绩也再创新高。根据公司自愿披露生产经营情况,4月和5月钢材产量分别为150万吨和160万吨,假设6月钢材产量与5月持平,折合二季度吨钢净利润为486-529元,取均值环比一季度上升52元/吨,半年度平均吨钢净利为472-483元,取均值同比2017年上半年增长326元/吨; 盈利新高得益于“内外兼修”:二季度盈利在一季度基础上续创新高,一方面源于二季度钢价在旺季需求刺激下反弹明显,而成本端随矿价连续下跌而小幅下滑,行业盈利较一季度快速修复,整体维持在高位区间。根据我们测算,在不考虑原料库存情况下,二季度热轧及螺纹钢吨钢毛利环比增长33%和32%,中厚板吨钢毛利创2010年以来新高,二季度环比增长67.6%。另一方面,公司持续推进精益生产、销研产一体化和营销服务体系建设,生产效率大幅提升,上半年铁、钢、材产量同比增幅在10%、18%、16%以上,创历史新高。与此同时,由于下游造船、工程机械及油气等行业较去年同期活跃,对应板材和钢管需求同比明显增加,中厚板、无缝钢管等产品毛利率亦同比大幅提升; 阳春钢铁注入计划:阳春钢铁位于广东省,具备240万吨炼钢产能,主要产品包括建筑线材、盘螺、拉丝材、焊条钢等线材及螺纹钢、圆钢等棒材,是华南地区重要的棒线材生产基地。公司控股股东华菱集团持有阳春钢铁83.5%股权,2017年阳春钢铁实现净利润6.05亿元,如不存在其他障碍,华菱集团将择机将阳春钢铁注入上市公司,届时公司将进军供需偏紧的广东地区。整体来看,公司是板块低吨钢市值的典型代表,未来优质资产注入将进一步提升公司盈利空间; 需求或出现转机:年初以来我们一直认为今年经济下滑的主要原因在于财政收缩导致的基建下滑,但目前来看,经济仍处于韧性之中。在外部压力或仍将维持较长时间的背景下,近期货币政策进一步微调,虽然行政性政策密集出台对地产进行压制,但货币环境变更下,今年地产预计将进一步超出市场预期,进而对冲基建下滑影响,拉长需求延续的跨度。在需求或重新企稳及产能、库存周期相对健康的情况下,行业高盈利有望延续; 投资建议:作为中南地区的钢材龙头企业,公司盈利跟随行业基本面变化。在行业盈利整体维持高位背景下,公司盈利有望继续处于较强区间。未来降杠杆项目的落地,将有效降低公司的资产负债率,减少财务成本,增强流动性。我们预计公司2018-2020年EPS为2.06元、2.11元、2.20元,维持“增持”评级; 风险提示:环保限产效果不及预期;宏观经济大幅下滑导致需求承压。
马钢股份 钢铁行业 2018-06-27 3.75 -- -- 3.98 6.13%
4.35 16.00% -- 详细
产品布局完善:公司目前具备1933万吨铁、2298万吨钢和2127万吨钢材的生产能力。主要钢材产品大致可分为板材、长材和轮轴三大类。其中,板材主要包括薄板和中厚板,长材主要包括型钢、线棒材和特钢,轮轴主要包括火车轮、车轴及环件。轮轴产品、H型钢、家电板、汽车板和硅钢等产品处于业内领先水平,具有较高的市场竞争力; 板材业务后来居上:公司板材产品规模化生产起步晚,但成长迅速。2004年建成具有年产200万吨热轧薄板卷、150万吨冷轧薄板卷和35万吨镀锌板卷的薄板生产线,2007年建成500万吨高档薄板的现代化生产线,用于生产高质量的汽车用板、家电用板、管线钢、造船板等高档板材。目前公司板材类产能合计接近1000万吨,汽车板和家电板是重要看点,品牌研发技术能力不断提升,市占率持续突破; 轮轴产品领先优势持续巩固:“十三五”期间对铁路的中长期规划衍生出巨量的轨交装备市场需求,其中不乏铁轨、火车车轮等,据我们测算“十三五”期间国内外车轮需求约28万吨。此外,公司在2011年和车轴龙头--晋西车轴强强联合布局车轴产品,计划在十三五规划末期形成“轮、轴、架”完整产业链,目前已形成年产货车轮12500套、客车轮轴5500套和动车轮3000套的生产能力。公司在高铁、动车车轮方面具有核心竞争力,随着高速动车核心部件国产化进程的加速,预计高速动车车轮板块会给公司带来更多的盈利弹性; 盈利有望维持高位:年初以来宏观经济下滑的核心原因在于财政收缩导致的基建投资下滑,目前来看需求只是缓慢回落,但经济韧性依然可观。我们从年初即判断今年地产投资不悲观,4月17日突发降准后随即提出,受外部压力影响宏观政策将出现微调,6月24日央行宣布降准,进一步验证我们的观点,货币政策松动地产投资或超预期,从价增量平转变为量价齐升,将对冲基建投资下滑,需求有望重新企稳。在库存、产能周期依然健康的背景下,钢铁行业盈利有望高位运行; 投资建议:公司作为安徽省唯一一家本土钢铁上市公司,产品结构不断转型升级,已形成板材、长材、轮轴三类核心产品,其中汽车板集中定位于高端市场,未来市占率有望继续突破;家电板产销量位列行业第三,正在向高端和环保转型,板材产品整体竞争力不断提升。轮轴方面有望实现进口替代,轨交市场放量将提升公司业绩弹性。在宏观经济需求有望企稳的背景下,公司盈利将维持高位。预计公司2018-2020年EPS为0.82元、0.87元及0.90元,对应PE分别为4.78X、4.48X及4.33X,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险,环保限产不达预期。
柳钢股份 钢铁行业 2018-06-25 7.78 -- -- 8.48 9.00%
10.87 39.72% -- 详细
广西棒线材龙头,产能利用率偏低:柳钢股份是广西省唯一的大型综合性生产企业,目前具备1250万吨钢、1150万吨铁和900万吨钢材的生产能力。主要产品涵盖中型材、中板材、小型材、钢坯等4类,其中棒材产能520万吨、高线产能140万吨、圆钢产能80万吨、中厚板产能160万吨,棒线材合计占比72%。公司整体产能利用率偏低,主要源于柳钢集团有600万吨板材产能,但不具备炼钢能力,股份每年有超过50%的钢坯按成本加成不超过8%的方式内部销售给集团,使得公司在钢坯与钢材产能不匹配的情况下,需根据市场效益灵活组织轧材线生产,将有限的金属料优先供应给效益较好的产线,因此部分产品产能利用率偏低; 地缘优势得天独厚,销售费用率低:柳州是西南地区的工业重镇,同时也是中国内陆走向东盟的重要通道和西南出海大通道集散枢纽城市,随着国家战略对广西的全面覆盖,间接拉动相关钢材需求,但广西本地钢产量有限,且受钢材500公里运输半径影响,广西是为数不多的供给小于需求的地区。柳钢粗钢产量占广西地区逾50%,公司超过90%的产品销售收入集中在两广地区,且两广区域价格一直处于全国高位,2018年至今广西地区螺纹钢平均价格较上海地区高300元/吨左右。此外,公司贴近市场且通过水路运输至广东地区的物流成本也较低,销售费用率在行业中较低; 地产投资或超预期:年初以来我们一直认为今年经济下滑的主要原因在于财政收缩导致的基建下滑,但目前来看,需求只是缓慢下滑,并未失速,经济仍处于韧性之中。紧缩周期后期变化的不确定性来自于外部贸易摩擦的发展。而外部压力或仍将维持较长时间,近期货币政策逐步微调,受此影响房地产行业可能将超出市场预期,从而对基建下滑构成对冲; 产能、库存周期相对健康:2014年工业企业即开始通过减少资本开支和压缩合意库存水平开始修复资产负债表,多年的供给端调整是2017年需求端高位偏平情况下,整体工业企业盈利好转的重要因素。而四年资产负债表持续修复后并没有带来本轮制造业投资的恢复,大部分工业企业2018年供给端仍然健康。另外,库存端经过4月至今两个多月的快速连续去库,目前库存水平已经低于2017年农历同期水平,重新回归正常。在需求并未失速,产能库存相对健康的情况下,行业盈利依然处于高位,公司盈利也创造历史新高; 关联交易尚待解决,关注沿海搬迁:柳钢集团和股份通过前期多次重组后,除热轧、冷轧产能外,集团其余钢铁相关资产均归属股份。虽然股份公司若收购集团相关钢铁资产,既可以解决内部关联交易问题,亦可提升股份公司综合盈利能力,但短期内关联交易问题难以解决。此外根据公告,公司拟在临港地区新建生铁产能1068万吨、粗钢产能1470万吨,将其现有钢铁产能(炼铁产能为1075万吨,粗钢产能为1480万吨)分阶段进行异地置换。目前相关工作均由集团在进行,关于产能置换的后续实施进展,需待公司进一步公告; 投资建议:公司作为广西地区钢材龙头企业,产品以棒线材为主,伴随行业基本面稳中向好,盈利持续创历史新高。虽然短期关联交易难以避免,但公司小型材盈利弹性较大,可弥补关联交易导致产能利用率偏低短板,加之地理位置优异,销售费用率位于行业较低水平,在需求有望重新企稳之际,盈利有望继续创新高。我们预计公司2018-2020年EPS为1.78元、1.85元、1.88元,对应PE分别为4.36X、4.21X及4.12X,给予“增持”评级;
华菱钢铁 钢铁行业 2018-06-18 9.25 -- -- 9.48 2.49%
10.74 16.11% -- 详细
区域性钢铁龙头、高弹性投资标的:华菱钢铁作为年钢产量1755万吨的大型钢铁企业,已经形成了板材为主(销售占比超过50%)、管棒线兼有的专业化生产格局。深耕湖南多年,完善的仓储、物流和销售体系,使其在区域内成本控制和渠道管控上优势明显,钢材年产量占湖南地区比重超过80%。目前华菱钢铁吨钢市值为1516元,远低于行业平均水平2905元,是行业低吨钢市值的典型代表,也是板块配置中弹性足、进攻性强的选择标的; 三大基地优势互补:华菱钢铁拥有湘钢、涟钢、衡钢三大钢材生产基地,目前湘钢拥有440万吨宽厚板产能及340万吨棒线材产能,华菱钢铁持股94.71%,涟钢拥有轧材产能921万吨,板材占比约90%(其中冷轧占比约20%),华菱钢铁持股62.75%;衡钢地处衡阳,钢管年产能183万吨,华菱钢铁持股68.。随着中部崛起、长江经济带、“一带一路”等国家战略的深入推进,湖南及周边地区特别是广东、湖北、重庆等地工程机械、汽车、装备制造等制造业迅速发展,钢材需求旺盛并持续增长,有利于公司进一步强化区位市场优势; 需求或出现转机:年初以来我们一直认为今年经济下滑的主要原因在于财政收缩导致的基建下滑,但目前来看,需求只是缓慢下滑,并未失速,经济仍处于韧性之中。紧缩周期后期变化的不确定性来自于外部贸易摩擦的发展。而外部压力或仍将维持较长时间,近期货币政策逐步微调,受此影响房地产行业可能将超出市场预期,从而对基建下滑构成对冲; 产能、库存周期相对健康:2014年工业企业即开始通过减少资本开支和压缩合意库存水平开始修复资产负债表,多年的供给端调整是2017年需求端高位偏平情况下,整体工业企业盈利好转的重要因素。而四年资产负债表持续修复后并没有带来本轮制造业投资的恢复,大部分工业企业2018年供给端仍然健康。另外,库存端经过4月至今两个多月的快速连续去库,目前库存水平已经低于2017年农历同期水平,重新回归正常。在需求并未失速,产能库存相对健康的情况下,行业盈利依然处于高位,公司盈利也创造历史新高; 阳春钢铁注入计划:阳春钢铁位于广东省,具备240万吨炼钢产能,主要产品包括建筑线材、盘螺、拉丝材、焊条钢等线材及螺纹钢、圆钢等棒材,是华南地区重要的棒线材生产基地。公司控股股东华菱集团持有阳春钢铁83.5%股权,2017年阳春钢铁实现净利润6.05亿元,如不存在其他障碍,华菱集团将择机将阳春钢铁注入上市公司,届时公司将进军供需偏紧的广东地区。整体来看,公司是板块低吨钢市值的典型代表,未来优质资产注入将进一步提升公司盈利空间; 投资建议:作为中南地区的钢材龙头企业,公司盈利跟随行业基本面变化。在行业盈利整体维持高位背景下,公司未来盈利有望继续处于较强区间。未来降杠杆项目的落地,将有效降低公司的资产负债率,减少财务成本,增强流动性。我们预计公司2018-2020年EPS为1.70元、1.79元、1.86元,维持“增持”评级; 风险提示:环保限产效果不及预期;宏观经济大幅下滑导致需求承压。
好太太 综合类 2018-06-14 24.64 -- -- 25.25 2.48%
25.25 2.48% -- 详细
好太太是国内第一家主营晾衣架的上市企业,公司业务立足于晾衣架,延伸至智能家居。1)收入端:公司2018年Q1实现营业收入2.63亿元,同比增长32.91%;实现归母净利润0.48亿元,同比增长53.78%;2)产品端:公司成立“科徕尼”品牌,通过智能锁切入智能家居领域,布局智能晾晒、智能安防、智能交互和智能清洁四大板块;3)产能端:公司在智能晾衣架24.18万套(2016年)基础上扩建160万套,增加6.62倍。同时扩建智能家居140万套产能用于公司智能家居版块布局。 行业端:消费升级驱动市场空间扩容。1)晾衣架市场规模预计在2020年突破230亿。晾衣架产品符合国人使用习惯,高人口基数奠定晾衣架市场空间基础。2)人均收入提升改变消费结构,智能化已是趋势。消费升级背景下智能晾衣架渗透率不断提高,对标日韩等发达国家智能晾衣机普及率约为40%,国内智能晾衣机渗透率不足10%,市场发展潜力十足。 公司端:品牌+渠道+研发共筑王者地位。1)品牌营销建立长期优势,受益于公司持续性品牌投入,2016年公司成为晾衣架行业唯一一家入选中国品牌价值500强企业,在品牌意识加强的市场环境下优势凸显。2)线上线下齐发力,深度广度同升,2017年公司共有577家经销商共1495家专卖店,预计2018年新开专卖店400个,智能锁经销商专卖店300-500个;线上渠道毛利率超过60%,近两年收入CAGR66%以上。3)研发投入强化产品竞争力,公司是行业内首家布局智能晾衣架企业,拥有215项专利,手摇式和智能晾衣架分别涉及67项和108项专利,研发投入形成产品质量和差异化保障。 盈利预测和投资建议:我们预估公司2018-20年实现销售收入15.44、21.45、29.97亿元,同比增长38.74%、38.97%、39.70%,实现归母净利润2.83、4.18、6.19亿元,同比增长37.51%、47.79%、48.00%,对应EPS为0.71、1.04、1.54元。考虑到好太太开店加速和品类扩张,我们给予好太太2019年30倍PE,对应价格31.2元。 风险提示:地产景气度下滑风险、原材料价格上涨风险、市场竞争趋于激烈。
御家汇 基础化工业 2018-06-01 33.81 -- -- 37.87 12.01%
37.87 12.01% -- 详细
御家汇是一家以自主品牌为核心、依托互联网电子商务进行销售的“互联网+护肤品”企业。公司目前形成了以“御泥坊”为核心、包含“小迷糊”、“花瑶花”、“师夷家”、“薇风”等自主品牌在内的品牌矩阵。借力线上渠道,公司短时间内实现了由单品牌、单品类驱动的跨越式增长,2017年实现总营收16.46亿元,同比增长40.6%,近4年营收CAGR 达到56.2%。 公司受优质资本青睐,自主品牌毛利率较可比公司略低,代理品牌毛利率高于其他线上护肤品零售商。 颜值消费升级孕育广阔化妆品市场,核心人群、渠道、品牌变革进行时。 1)市场规模:2016年我国护肤品行业规模1693亿元,增速高于化妆品行业整体增速,行业仍处于成长期。2)需求变革:核心消费人群迅速增长,消费年龄结构有望像欧美靠拢,护肤品人均消费额随年龄增长而提升。 3)渠道变革:2016年化妆品电商渠道销售额占比达到20.6%,线上渠道渗透加深,善于精准营销的玩家将从中攫取更大份额,实现弯道超车。4)品牌变革:面膜行业呈现出“小市场、高成长”的特质,线上面膜市场国货市占率达到78.7%,御家汇市占率第一。 从单核走向多核。1)精准营销,获客成本优势显著。公司线上渠道基因助力精准营销,获客成本低位持平,仅为12.96元/人,较其他线上护肤品零售商优势显著。2)产品端品质升级,具备客户粘性,渠道覆盖提升增加客流量。线上自营客户量高速增长下购买频次稳中有升,渠道端线上向线下融合,市场边界延伸。3)打造多品类、多品牌,收入端量价齐升。 御泥坊”之后再造“小迷糊”亿元级自主品牌,品牌、产品结构均存较大放量空间;同时,公司通过品质升级及代理中高端品牌丰富品类,使得客单价提升立竿见影。 盈利预测与投资建议:我们预估公司2018-20年实现销售收入22.90、31.05、40.34亿元,同比增长39.12%、35.54%、29.94%,实现归属于母公司净利润2.19、3.01、3.96亿元,同比增长38.36%、37.16%、31.58%,对应EPS 为0.81、1. 11、1.46元。给予2018年45倍PE,“增持”评级。 风险提示:渠道单一风险、品牌单一风险。
恒林股份 家用电器行业 2018-06-01 43.70 -- -- 48.82 11.72%
48.82 11.72% -- 详细
国内外需求稳健增长,行业集中度待提升。在全球一体化背景下,全球坐具市场规模迅速提高,同时国内市场规模随着我国经济的发展而不断壮大,我们估算2017年国内办公椅市场规模超270亿。公司作为办公椅行业龙头企业,充分受益需求提振而带来的业绩增长。2013-2017年,公司营收CAGR为14.17%。8年Q1实现营收4.44亿元,同比增长6.25%。从行业格局看,国外办公家具进口额保持稳定增长,国内办公椅CR2仅为2.35%,龙头企业有望依托自身优势,逐步提高市场份额。 外销业务稳定,深耕海外龙头客户。多年来,公司办公椅年出口额稳居同行业第一,在行业内积累了良好的口碑和品牌形象。2017年,公司实现营业收入总额18.96亿元,其中出口占总收入的88.21%。公司凭借雄厚的技术实力和卓越的产品品质,通过了欧洲、美国和日本等国家和地区知名采购商的严格认证,与全球知名企业IKEA、NITORI、Office Depot、Staples、SourceByNet、Home Retail、MGB建立了长期稳定的合作关系。 募投项目逐步落地有望缓解产能压力,保障业绩稳定增长。近年来,公司多次扩产以解决产能瓶颈对公司盈利能力提升的制约。募投项目投产后,办公椅年产能将由2017年的660万套扩展至904万套,传统沙发年产量将由2017年的60万套扩展至110万套,功能沙发产量将扩展至25万套,按摩椅年产量将由2017年的5.72万套扩展至11.72万套。产能的扩充将为公司业绩的持续增长提供保障。 公司研发投入较高,创新能力较强。公司研发团队科研水平较高,目前,公司拥有专利共计449项。同时,公司研发投入相对同行较高。近三年公司研发投入占总营收比例维持在4.5%以上,大幅领先同业龙头永艺股份(约为3%)。 投资建议:我们预估公司2018-2020年实现归母净利润1.86、2.35、3亿元,同比增长12.2%、26.2%、27.7%,对应EPS为1.86、2.35、3元。我们给予恒林股份19年22XPE,对应价格51.7元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:国外市场需求不景气的风险,原材料价格大幅上涨风险,汇率大幅波动风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名