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笃慧

中泰证券

研究方向: 钢铁有色

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工作经历: 证书编号:S0740510120023...>>

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笃慧 5
喜临门 综合类 2017-12-05 17.65 24.00 36.91% 17.68 0.17% -- 17.68 0.17% -- 详细
事件:喜临门公告与SOFALAND S.R.L.签署《股权转让协议》,公司以4470.87万美元对价购买SOFALAND持有的嘉兴米兰映像家具有限公司(以下简称“米兰映像”)51%股权。收购后公司将成为夏图集团Chateau d'Ax系列产品在中国境内的独家经销商,全权代理Chateau d'Ax系列品牌在中国境内的推广销售。 点评:米兰映像:始于意大利,定位高端。嘉兴米兰映像家具有限公司主营沙发系列产品,作为夏图集团Chateau d'Ax系列产品在中国境内的独家经销商,全权代理了Chateau d'Ax系列品牌在中国境内的推广销售。此外,米兰映象沿用传统的意大利制造工艺及设计,推出了M&D Milano&design全皮产品和M&DCasaitalia半皮产品,M&D系列产品为米兰映像自有品牌,品牌定位为中高端,产品由意大利设计,意大利工程师监控产品质量,坚持意大利行业标准,品质著称于行业。 米兰映象门店布局一二线,客单价较高。门店:米兰映像在中国拥有179家M&D Milano&design全皮产品专卖店、89家M&D Casaitalia半皮产品专卖店及41家Chateau d'Ax专卖店。客单价:平均客单价1-5万不等,定位高端。国内渠道及门店主要遍布环渤海及长三角区域(江浙沪)区域。本次合作契合公司延展软体家居产品的重要发展战略。从品类上,沙发品类的扩充可以对公司品类形成较强互补。从价格带上,使得公司品类从中高端向高端延伸,形成互补。 收购价格凸显米兰映象品牌性较强。根据公告,米兰映像2017年1-8月米兰映像实现营业收入2.57亿元人民币,实现净利润885.89万元人民币。收购价格对应2017年PE约为22-27x区间。我们认为,收购价格主要凸显两点。一是夏图集团品牌性较强。MD是意大利独资公司,品牌是基于全球业务定位,在中国市场培育接近10多年,现步入高速增长期,未来发展空间较大。二是本身嘉兴固定资产及厂房土地也有一定溢价。在资产评估报告中,米兰映像公司拥有嘉兴厂房三座,合计建筑面积56231.77平方米,合计土地面积52600平方米。按照当地商业用地价格测算,该土地当前实际价值较高。 主业改善明显,Q4国内业务线下增速有望再超预期。(1)2017Q3,公司自主品牌零售业务营收占比39%、净利率1%,实现扭亏为盈,上行趋势确立,提供较大利润弹性。(2)SKU品类提升叠加协同效应,驱动单店提货额与客单价双增长,同时深度绑定核心经销商,终端渠道建设快马加鞭。当下已是拐点,明年将成放量大年。(3)新增产能投放及复产项目重启,主要原材料TDI价格见顶回调,公司毛利率有望显著改善。(4)ODM/OEM业务、影视业务稳步推进,客户广度与深度皆提升。 投资建议:我们认为,此次收购有望在品类、价格带、品牌三大方向对喜临门现有业务进行补充。在公司床垫业务飞速发展的基础上再次注入新的活力。维持公司盈利预测,预计公司2017-2019年实现销售收入29.53、38.01、47.07亿元,同比增长33.19%、28.72%、23.83%,实现归母净利润2.83、3.80、4.67亿元,同比增长29.11%、34.20%、22.86%,对应EPS为0.72、0.96、1.19元。给予2018年25倍PE,对应目标价格24元,维持“买入”评级。
笃慧 5
志邦股份 家用电器行业 2017-11-29 48.49 58.00 15.40% 52.50 8.27% -- 52.50 8.27% -- 详细
公司是国内橱柜行业的领先者。公司主营业务为整体厨柜、定制衣柜等定制家具产品的设计、研发、生产、销售和安装服务。2017年1-9月公司实现营收14.8亿元,同比增长35.6%;归母净利润1.54亿元,同比增长41.9%。公司股权相对集中且稳定,且上市前已完成职工持股,与职工利益共享,风险共担,为公司的经营管理提供了坚实基础。 行业前景广阔,公司战略合理。定制橱柜行业规模不断扩大,渗透率不断提升,为公司业绩增长带来了巨大市场。此外,橱柜市场品类繁多,鱼龙混杂,优质公司抢占市场恰逢其时。公司产品主打性价比,布局三四线城市,凭借着公司的品牌效应和超高性价比从手工橱柜和地方品牌手中赢得客户。 渠道量质齐升,布局合理。截至2016年底,公司已有1112家橱柜门店,153家衣柜门店。与橱柜行业龙头欧派2088家的门店,衣柜行业龙头索菲亚1900家公司相比,公司渠道增长潜力巨大。公司橱柜渠道的经销商质量也不断上升,300万以上销售额的经销商比例由2014年的31%增长到2016年的38%。渠道量质齐升有助于公司的长期盈利。此外,公司门店主要布局于三四线城市,三四线城市高于全国平均的商品房销售增速将支撑公司的短期盈利。 业务协同效应助力公司增长。公司新拓展衣柜业务将与橱柜业务形成有效协同,实现客户共享。此外,随着厨电一体化的普及,客户在选购橱柜时会在公司购买相应的配套厨电,从而提升了橱柜业务的客单价。 投资建议:我们预估公司2017-19年实现营业收入21.2、28.2、38.6亿元,同比增长34.98%、33.04%、36.87%,实现归属于母公司净利润2.38、3.15、4.11亿元,同比增长33.89%、32.16%、30.54%,对应EPS为1.49、1.97、2.57元。我们给予公司2018年30倍PE估值,对应目标价58元。 风险提示:房地产市场的调控带来的市场需求风险;行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险;原材料价格大幅上涨带来的成本上行风险。
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三钢闽光 钢铁行业 2017-11-16 17.23 -- -- 22.85 32.62%
22.85 32.62% -- 详细
事件:公司11月10日披露发行股份购买资产暨关联交易报告书(草案),拟发行股份购买三钢集团、三安集团、荣德矿业和信达安合计持有的三安钢铁100%股权。资产评估值为27.62亿元,根据2016年度利润分配情况,除息后发行价为12.09元,发行股份合计2.28亿股; 资产注入有效提升竞争力:三钢闽光作为福建省钢铁龙头企业,三钢集团旗下的三安钢铁、罗源闽光生产钢材均租用三钢闽光品牌。公司在福建市场的占有率为30%、三安钢铁为18%、罗源闽光为12%。通过此次整合三安钢铁,上市平台在省内市占率有望达到50%,进一步提升省内市场竞争力。三安钢铁资产注入完成后,上市公司收入规模和盈利水平将较大幅度提高,2017年1-8月公司实现营业收入193.51亿元,净利润28.64亿元,较交易前分别增长40.85%、43.43%。通过本次交易,有效解决了上市公司与三安钢铁长期存在的同业竞争问题,资产整合后品牌效应的加强将有效提升公司盈利能力; 战略布局持续推进:本次交易完成后,三钢集团除全资子公司罗源闽光仍从事钢铁生产业务与上市公司存在同业竞争外,不存在其他与上市公司存在同业竞争的情况。根据公司战略布局,拟由三钢闽光成立全资子公司-三钢闽光物联云商有限责任公司,整合三安钢铁、罗源闽光供销经营管理业务,最终实现上市平台在福建的市场占有率达到85%以上,最大限度提升公司在福建市场的竞争力,强化公司在福建省钢铁领域的核心地位; 限产落地有望带来板块反弹机会:2017年11月15日,针对“2+26”城市区域采暖季期间钢铁行业的环保限产即将启动,根据我们的测算,2017-18年采暖季期间生铁产量将同比降低12.1%-15.3%,粗钢产量将同比降低10.2%-12.9%。“供需双杀”背景下,采暖季环保限产对供给影响略大于需求。十一节后库存降幅较大,显示出供需关系依然向好,供给端的大幅收缩有望增加价格回升弹性。经历过前期超跌,若目前库存下降速度延续,后期钢价将重拾升势,板块也具备反弹的机会; 投资建议:公司作为福建省龙头企业,伴随行业基本面稳中向好,盈利持续创历史新高。资本运作持续提升竞争力,资产结构进一步优化,三安钢铁的整合将有效提升公司盈利能力。采暖季环保限产即将落地,供给端的大幅收缩有望增加价格回升弹性。经历过前期超跌,若目前库存下降速度延续,钢价以及钢铁板块具备反弹机会。在不考虑拟注入资产三安钢铁的前提下,预计公司2017-19年EPS分别为2.58元、2.69元、2.80元,对应PE分别为6.08X、5.82X、5.59X,吨钢市值较小,估值处于行业底部位置,复牌后股价存在修复空间,维持“买入”评级。
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喜临门 综合类 2017-11-13 18.95 24.00 36.91% 19.80 4.49%
19.80 4.49% -- 详细
喜临门是从事民用家具业务、酒店家具业务和影视文化业务的国内床垫领先企业,其中民用家具业务包含ODM/OEM业务与自主品牌零售业务。 2017前三季度,喜临门实现营业收入20.47亿元,同比增幅高达44.4%,实现归母净利润2.04亿元,同比增长40.2%。 高空间、高增长、低集中,床垫行业消费升级催化马太效应。2016年国内床垫市场规模81.8亿美元,2002-2016年CAGR达19.4%,已成全球最大床垫消费市场。而CR4仅为15%,远低于同期美国市场的78%,国内市场仍处于树立品牌的黄金期。伴随消费升级及床垫作为标件生产规模优势的逐渐体现,慕思、喜临门等知名品牌市场份额将不断提升。其中,横向对比慕思、舒达和喜临门,喜临门在渠道建设和SKU品类提升上仍有广阔空间。 当下时点,我们为什么看好喜临门?(1)2017Q3,公司自主品牌零售业务营收占比39%、净利率1%,实现扭亏为盈,上行趋势确立,提供较大利润弹性。(2)SKU品类提升叠加协同效应,驱动单店提货额与客单价双增长,同时深度绑定核心经销商,终端渠道建设快马加鞭。当下已是拐点,明年将成放量大年。(3)新增产能投放及复产项目重启,主要原材料TDI价格见顶回调,公司毛利率有望显著改善。(4)ODM/OEM业务、影视业务稳步推进,客户广度与深度皆提升。 盈利预测与投资建议:我们预估公司2017-19年实现销售收入29.53、38.01、47.07亿元,同比增长33.19%、28.72%、23.83%,实现归属于母公司净利润2.83、3.80、4.67亿元,同比增长29.11%、34.20%、22.86%,对应EPS为0.72、0.96、1.19元。考虑到喜临门自有品牌零售业务客单价提升、渠道建设加速,我们给予2018年25倍PE,对应目标价格24元,给予“买入”评级。
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山煤国际 能源行业 2017-11-07 4.63 7.50 53.06% 5.18 11.88%
5.18 11.88% -- 详细
事件:公司披露公告,拟将山煤国际能源集团销售有限公司、山煤国际能源集团秦皇岛有限公司、山煤国际能源集团华远有限公司、山煤国际能源集团吕梁有限公司、山煤国际能源集团长治有限公司等五家全资子公司100%股权转让给阳泉市国有资本运营投资有限责任公司,各按1元作价转让,此事项已通过公司董事会决议,尚待股东大会及山西省国资委审核通过。 贸易业务严重拖累公司业绩,再度剥离助力公司大幅增效。公司原有煤炭贸易业务在过去煤价下行时期亏损严重,且涉案官司较多,回款难度大导致坏账损失大,占用资金量大导致财务费用高企,公司2014-2016年共计提坏账损失31.1亿元,同期年均财务费用支出15.4亿元,侵蚀了公司大量优质资源。继2016年及今年早期分别剥离7家和2家资不抵债贸易子公司后(详情见图表1),公司再度剥离5家贸易子公司,有望实现进一步的减负增效,改善资产负债表。 预计实现转让收益9.5亿元,同时现金流将得到大幅补充。据公告,本次交易所涉标的企业基准日未审计的净资产账面值为-9.5亿元,标的资产出售价格为5元,出售价与交割日经审计确认的标的公司净资产账面值的差额在扣减相关资本公积后将被计入当期损益,初步预计公司当期可确认约9.5亿元的转让受益。转让的5家公司,在2017上半年度合计亏损约1.1亿元,相当于上市公司上半年权益净利润的1.1倍,剥离力度依然较强。与此同时,五家子公司拟向公司控股股东山煤集团借款累计不超过31亿元,用于偿还对其对上市公司的借款,2017年前三季度公司实现经营性现金流量净额6.4亿元,若31亿元现金到账将大幅补充公司的流动资金,改善公司资产结构。 此次资产剥离继续彰显山西省推进国企改革的决心。2017年,山西国企国资改革被省政府摆在了显要位置,对企业的考核机制发生重大转变,将迫使企业减少非盈利性业务,压缩企业生产成本,提升企业利润。同时,众多煤炭集团公司将加速煤炭资产证券化,大同煤业收购集团优质资产股权(塔山煤矿21%股权),率先做出表率。山煤国际持续剥离劣质资产,聚焦盈利能力强的主业(煤矿开采业务,成本低盈利强),这让我们看到山西省推进国企改革的决心,省内大型煤企仍然大有作为。 盈利预测与估值:我们预测公司2017-2019年归属于母公司股东净利润分别为11.1、7.37、9.21亿元,对应EPS分别为0.56、0.37、0.46元,同比增长259%、-33%、25%。考虑公司煤炭生产成本优势明显,贸易亏损业务有望不断出清,维持公司“买入”评级,目标价格7.5元,对应2018年约20XPE。
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劲嘉股份 造纸印刷行业 2017-11-07 10.68 13.12 48.58% 10.55 -1.22%
10.55 -1.22% -- 详细
事件:11月1日,公司公告其三年期非公开定增计划正式发行并上市。上市日为11月3日。此次定增是向复星安泰(73%),劲嘉创投(12%),黄华(8%),侯旭东(3%),李德华(3%),张明义(2%)发行1.89亿股,每股发行认购价格为8.74元,共计募集货币资金16.5亿元,实际募集资金净额为16.2亿元。募集资金用于智能物联运营支撑系统(5.2亿)、物联网与大数据营销溯源平台(1.8亿)、新型材料精品包装及智能化升级项目(8亿)、包装技术研发中心等项目的建设(1.5亿)。 定增方案落地,公司包装业务有望开启高速发展之路。精品包装的市场需求从2015以来增长迅速,而精品包装业务对表面工艺设计、材料和工艺的要求均很高。此次定增项目募集资金建设新型材料精品包装、包装技术研发中心等项目,有助于公司大力提升设计和技术水平,实现用机器替代人工、全面自动化的目标,减少生产成本,解决印刷工艺材料等生产问题,提升公司产品的毛利率和产品竞争力。公司社会化包装现有团队1000余人,目前公司已成功拓展步步高、VIVO、魅族、“茅台醇”系列等知名客户及产品,随着物联网的智能包装等项目的建设,公司包装产业链有望得到进一步发展。 携手复星,强强联合。10月24日,公司发布公告,复星安泰提名的杨伟强正式进入公司董事会。而本次非公开发行股票,复星安泰认购了1.37亿股,占本次增发总股数的72.9%。这一系列事件意味着公司与复星集团的战略合作将进一步深入。公司提出了以“大包装”、“大健康”为第二产业进行发展的战略。而复星在健康领域深入的布局,复星的医药包装等,与公司的战略规划高度契合。公司有望在未来与复星集团开展多领域的合作,加快公司战略的推进,实现公司盈利来源的多元化。 卷烟行业回暖,公司烟标业务前景良好。从行业情况来看,2017年上半年,全国卷烟销量2475万箱,同比增长1.6%,增速对比去年同期则提升8.1pct,在经历了2015-2016年的连续下滑后,行业景气度企稳回升。此外,行业内部的结构性调整,比如细支烟和精品礼盒的占比逐步提升,也会给行业带来接近10%的增速。结合行业去库存阶段性成果和即将开启的半年旺季周期,后续卷烟行业有望实现量价齐升,并为公司业绩反弹带来支撑。 盈利预测与投资建议:预计劲嘉股份2017-2019年销售收入为30.8、37.1、44亿元,同比增长11%、20.3%、18.6%;归属于母公司净利润为7.03、8.57、10.26亿元,同比增长23.2%、21.9%、19.7%;对应EPS为0.47、0.57、0.69元。我们给予目标价13.12元,维持“买入”评级。 风险提示:卷烟行业政策风险、宏观经济波动风险、募投项目不达预期、利率大幅上升风险
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中顺洁柔 造纸印刷行业 2017-11-06 15.30 19.52 31.01% 16.60 8.50%
16.60 8.50% -- 详细
事件1:10月30日中顺洁柔发布2017年三季度业绩报告,2017前三季度公司实现营业收入33.52亿元,同比增长22.30%;实现归母净利润2.47亿元,同比增长36.15%;扣非后归母净利润为2.31亿元,同比增长31.87%;实现每股收益0.334元。其中,Q3单季度实现营收12.29亿,同比增长26.77%;归母净利润0.90亿元,同比增长19.75%。同时预计2017年度经营业绩为:归母净利润同比增长20%-40%。 事件2:10月31日中顺洁柔发布高管增持公告,基于对公司未来发展的信心及对公司价值的认可,公司董秘兼副总经理周启超先生计划自2017年11月1日起6个月内通过深圳证券交易所证券交易系统增持公司股份,增持金额不超过1,000万元。 2017Q3公司实现销售毛利率35.08%,较2016Q3下滑1.92pct,主要系原材料价格上涨所致,公司通过省成本、控费用多管齐下对冲原材料上涨,毛利率下滑趋势趋缓。期间费用方面,2017Q3公司整体期间费用率25.9%,同减0.pct;其中销售费用率20.1%(+1.12pct),主要系公司持续增加市场投入,加大促销力度,开拓销售网络所致;管理费用率5.0%(-0.67pct),财务费用率0.8%(-0.63pct)。2017Q3净利率达7.34%,同比下降0.43pct。 收入提速,渠道拓展超预期。中顺洁柔单三季度渠道拓展近180多个省市,截止在2000多个县市区中已经布局近1200多家。分渠道看,公司华东、华中渠道同比增速也好于之前市场预期,华南收入同比依然稳健增长。公司Q1/Q2/Q3分别同增20.86%;18.91%;26.77%,Q3收入提速超预期。 管理革新,员工持股叠加高管增持,公司治理和资本运作上台阶。公司聘请曾于清风核心营销团队履职的刘金锋先生任公司营销副总,先后于香港合基集团、湖北日报传媒集团等企业履职的周启超先生为公司董事会秘书、副总经理,大区总监也主要来自金红叶、太阳纸业等名企。公司先后发布员工持股计划和高管增持公告,内部上下级利益绑定更加紧密,公司治理持续向好,资本运作有望上新台阶。 募集产能投放,产能提升助力业绩增长。本报告期末在建工程1亿元,较2016年末增加9152.8万元,增长1078%,主要系购买设备、新建厂房增加所致。目前公司拥有7大生产基地,新增云浮12万吨、唐山2.5万吨产能建设,满足华南以西和华北、东北的产能需求,全部投产后,公司总产能将达到65万吨。产能逐渐释放将助力公司业绩稳健增长。 调结构、拓渠道、提盈利,中顺洁柔前景广阔。从产品结构看,洁柔把握消费升级推出高毛利率的自然木高端系列,产品力进一步提升;渠道横向对比来看,中顺洁柔经销商数量1700余家,而同行业维达和恒安国际均有3000余家的规模,渠道仍具下沉潜力。从净利率来看,恒安国际净利率稳定在16%-20%之间,中顺洁柔2017前三季度净利率达7.36%,增长趋势明显。我们认为,对比恒安国际,持续推进渠道和产品建设,以及优化内部管理的中顺洁柔盈利能力将持续改善,净利率提升或是长期趋势。 投资建议:我们预估公司2017-19年实现销售收入47.01、57.64、69.39亿元,同比增长23.4%、22.6%、20.4%,实现归属于母公司净利润3.66、4.66、6.亿元,同比增长40.37%、27.39%、30.40%,对应EPS为0.48、0.61、0.元。我们给予公司2018年32倍PE估值,对应目标价19.52元,维持“买入”评级。
笃慧 5
集友股份 造纸印刷行业 2017-11-06 42.46 54.50 30.23% 47.31 11.42%
47.31 11.42% -- 详细
事件1:与安徽中烟签订《关于共建“新型烟草制品及卷烟配套材料联合工程中心”的框架协议》,有利于公司全面发展。该中心的研究方向主要包括1)电子烟烟液、加热器、雾化器等烟具;2)加热不燃烧卷烟在内的新型烟草制品及卷烟配套材料等。目前国内在新型烟草领域的研发水平远落后于国外,国内市场空间大。此次协议将有利于公司拓展市场业务,获得全面提升。 事件2:集友股份发布2017年前三季度业绩报告,2017年1-9月公司实现主营业务收入1.61亿元,同比增长27.11%;实现归属于母公司净利润7066万元,同比增长112.13%。集友股份2017年业绩表现不俗,2017H1公司实现主营业务收入1.04亿元,同比增长36.1%;归母净利润为3819万,同比增长90.3%。三季度业绩表现的进一步提升也验证了我们先前对公司成长潜力的判断。消费升级,电子烟广受欢迎。电子烟烟液、加热不燃烧卷烟的研究与应用一直是新型烟草制品的难题,若研发成功,对应的是近万亿市场,市场空间巨大。集友股份作为接装纸龙头,顺利与安徽中烟合作切入新产品研发,这对公司未来发展形成重大突破。而烟草行业的消费升级也需要社会化包装企业与各地烟草公司并肩前行。消费升级驱使中高端卷烟市场份额增加,龙头市占率提升有望:在电子烟市场不断扩充的同时,卷烟行业消费升级趋势明显,一二类香烟占比持续提升,一批价格低劣,质量的卷烟品牌将被市场淘汰。因此导致中高端接装纸需求增加。据我们之前的测算,卷烟行业内生销量增速每年预计为1.5%,因消费升级带来的价格增幅每年在6.8%,卷烟市场规模增速保守估计在每年8%以上。中高档传统卷烟的社交功能、礼品功能不能忽视,未来的销售量将会持续增加。公司作为行业内领军企业,依靠技术、设备和资金优势构筑壁垒,因此,公司未来市占率将得以大幅提升。核心技术优势突出,纵横烟标大有可为:集友股份在行业内的20年耕耘,技术、资金和设备都高于其他对手企业。公司目前正积极布局进军烟标行业,目前年产40万大箱烟标生产线在建工程投资已达1075万元。在盈利能力上,集友股份2017年前三季度ROE为15.97%,行业内独占鳌头,大幅领先于可比烟用耗材上市公司。 盈利预测与投资建议:我们预计未来三年集友股份将步入高速增长周期,行业端高端化趋势明显,公司层面核心竞争力突出且战略布局清晰,有望继续保持高速业绩成长势头。我们预估公司2017-2019年销售收入为3.3、5.9、8.9亿元,同比增长74%、80%、52%;归属于母公司净利润为0.95、1.85、2.85亿元,同比增长80%、94%、54%;对应EPS为0.7、1.36、2.09元。考虑公司未来业绩成长潜力,我们给予2018年40XPE估值,目标价为54.5元,维持“买入”评级。
笃慧 5
兖州煤业 能源行业 2017-11-03 11.96 16.00 17.13% 14.35 19.98%
14.35 19.98% -- 详细
公司披露2017年三季报:实现营业收入1192.2亿元,同比增长84%;归属于上市公司股东净利润47.8亿元,同比增长370%,其中Q1-Q3分别为17.5/14.4/15.9亿元,折合EPS为0.97元/股,同比增长370%,扣非后净利为43.9亿元,同比增长777%。业绩符合我们的预期, 具体点评如下:商品煤产销量同、环比皆增加,销售均价同比增加、环比下滑。报告期内,公司商品煤产量5428万吨(+23%),商品煤销量6428万吨(+27%),其中自产商品煤销量5219万吨(+24%),贸易煤销量1209万吨(+41%)。第三单季,商品煤产/销量1956/2258万吨,分别环比增加17%/7%。前三季度,公司煤炭销售均价500.3元/吨,同比大幅增加47%,但相对于上半年506.5元/吨,略有下滑,我们认为可能是第三季度精煤销售占比有所下滑所致。 单位销售成本同比上涨,环比下滑。前三季度,公司煤炭单位销售成本273.8元/吨,同比上涨28%,符合行业规律,除了员工工资增加以及使用专项储备减少因素之外,部分公司煤炭产量的下滑(下游需求偏弱导致本部精煤产量下滑,山西能化由于当地露天矿事故影响遭遇停产,菏泽能化由于工作面问题造成产量下滑)也影响吨煤销售成本同比增加。从第三单季来看,公司吨煤成本245元/吨,环比下滑了18%,主要因为本部高成本的精煤产量环比下降,以及昊盛煤业、兖煤澳洲产量环比上升摊薄了生产成本。 成本上升,煤化工盈利能力有所下滑。作为公司第二大利润来源,前三季度公司甲醇产量合计116.4万吨(-3%),其中榆林能化51.6万吨(+2%),鄂尔多斯能化64.8万吨(-7%),销量合计114.9万吨(-8%)。甲醇销售均价1823元/吨,同比增长37%,但由于原煤价格的上升,单位成本增加55%至1365元/吨,毛利率下降8个百分点至25%,整体毛利为5.3亿元,同比下降5%。 收购联合煤炭,期间费用同比上涨明显。报告期内,公司成功收购了联合煤炭公司100%股权(2016年商品煤产量2590万吨,净利润约15.4亿元),并于9月开始将其纳入合并报表,收购过程产生的交易印花税、审计咨询费等,影响管理费用同比增加11.8亿元。另外,兖煤澳洲和兖煤国际按销售收入比例支付的资源特许权使用费同比增加了5.7亿元,造成了销售费用有所增加。报告期内,公司期间费用合计85.3亿元(同比+28%),其中销售费用24.7亿元(同比+30%),管理费用40.4亿元(同比+29%),财务费用20.3亿元(同比+25%),期间费用率7%,同比下滑3个pct。 内生增长最好的煤炭企业,未来产量有望继续扩张。公司前期在内蒙和澳洲进行大量资本开支,从2016年起开始进入收获期。2016年投产的煤矿包括鄂尔多斯能化(持股100%)旗下的转龙湾煤矿(500万吨/年)以及兖煤澳洲(持股78%)旗下的莫拉本二期露天矿(二期包括一个露天矿和一个井工矿,合计1300万吨/年)。2017年起,昊盛煤业(持股77.75%)的石拉乌素煤矿(1000万吨/年,同属鄂尔多斯能化旗下的营盘壕煤矿(1200万吨/年)以及莫拉本煤矿二期井工矿先后投产,未来产量有望持续增加。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年归属于母公司的净利润分别为66.3/76.8/85.0亿元,折合EPS分别是1.35/1.56/1.73元/股,考虑公司产量增长确定性以及煤价中枢不断超预期,维持公司“买入”评级,给予2017年12XPE,目标价16元。
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顾家家居 非金属类建材业 2017-11-03 52.59 62.60 11.03% 60.94 15.88%
60.94 15.88% -- 详细
事件:顾家家居发布2017年三季度业绩报告,2017前三季度公司实现营业收入48.48亿元,同比增长49.25%;实现归母净利润6.20亿元,同比增长47.75%;扣非后归母净利润为4.74亿元,同比增长27.63%;实现每股收益1.50元。其中,Q3单季度实现营收17.37亿,同比增长40.49%;归母净利润2.32亿元,同比增长57.18%。 2017Q3公司实现销售毛利率34.03%,较2016Q3下滑7.29pct,主要系公司原材料价格上涨,同时低毛利策略推出布艺沙发抢占市场所致。期间费用方面,2017Q3公司整体期间费用率24.2%,同减3.51pct;其中销售费用率19.9%(-3.82pct),管理费用率3.2%(-0.38pct),财务费用率1.2%(+0.7pct),主要系人民币升值导致汇兑损失增加所致。整体上公司盈利能力提升显著,2017Q3净利率达13.82%,同比增长1.72pct。扣除投资收益影响,2017前三季度顾家家居净利润规模5.74亿元,同口径下较去年同期增长34.1%。渠道建设新开店稳步推进,2017Q3单季度净开店100余家,前三季度累计净开店约家,预计全年新开店400家左右,渠道建设稳步推进。 全职业化管理团队,优异内部治理带动盈利能力提升。公司是国内家居行业中率先引入职业经理人管理模式的企业,2010年起先后引入美的高管李东来、李云海等一批背景经验深厚的职业经理人,今年10月再度引入美的、海尔双重背景高管廖强,贯彻全职业化团队管理,公司内部治理水平有保障。伴随Q3期间费用率同比大幅下降,全职业化团队下优异内部治理带动盈利能力提升在报表上开始显现。 加速产能建设,把握上升期拓展市场份额。公司在品类扩张实现软体家居一体化同时加速产能建设,为零售端开疆扩土提供有力保障。目前顾家家居在浙江杭州和河北深州拥有主要的4个生产基地,旗下各产品产量合计超过100万套,伴随97万套产能的IPO募投杭州江东项目及80万套产能嘉兴项目陆续投产,预计未来产销水平均快速增长实现双高。未来,顾家仍将在尚未建有产能的西部、华中、和华南地区建立生产基地,以适应家居运输半径,把握上升期拓展市场份额。 渠道优势支撑国内市场,大客户战略推进海外ODM业务发展,打造业绩双轮驱动模式。顾家家居在全国范围内拥有近3000家门店,总量上占据渠道优势,在重视线下体验的软体家居领域有力保障国内市场增长。公司自2014年起在海外市场推进大客户战略,海外业务收入增速2017年上半年超过50%,其中美国市场收入贡献占比从2013年31%提升至2016年上半年的48%,增速一度超过60%,从而带动顾家海外收入增速一骑绝尘。其海外客户结构优化,千万规模以上的客户不断增加,ODM前5大客户业务收入占比仅为22.5%,保障海外收入来源多样化。 投资建议:公司2017-19年在满负荷生产的情况下97万套的IPO募投项目和80万套的可转债募投项目陆续落地,行业景气程度持续向好,顾家家居业绩有望持续高增长。我们预估公司2017-19年实现销售收入71.5、96.38、129.6亿元,同比增长49.12%、34.8%、34.47%,实现归属于母公司净利润8.22、11.00、14.74亿元,同比增长44.58%、33.80%、33.87%,对应EPS为2.02、2.7、3.61元。给予2017年31倍PE,对应目标价格62.6元,维持“增持”评级。 风险提示事件:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险。
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本钢板材 钢铁行业 2017-11-01 5.23 -- -- 5.98 14.34%
5.98 14.34% -- 详细
业绩概要:公司公布2017年前三季度业绩公告,1-9月合计实现营业收入303.77亿元,同比增长52.02%;归属于上市公司股东净利润13.34亿元,同比增长132.21%,折合EPS为0.43元,其中三季度单季实现营业收入96.41亿元,同比增长31.12%,归属于上市公司股东净利润8.11亿元,同比增长106.76%,折合EPS为0.26元; 三季度盈利创历史新高:公司前三季度分别实现归属于上市公司股东净利润3.03亿元、2.21亿元及8.11亿元,三季度环比二季度增长266.84%,实现上市以来单季最高盈利。若按公司年钢产量983万吨进行大致测算,前三季度吨钢净利分别为125元、91元及330元,三季度环比二季度增加239元,公司业绩实现大幅改善,且公司三季度毛利率提升至16.9%,较二季度提升8.9个百分点; 板材盈利回升改善公司业绩:公司作为国内重要的精品板材生产基地之一,主要以研发和生产机械用钢和汽车板为主。据中国工程机械工业协会数据公布,9月挖掘机销量1.05万台,同比增长92.3%,1-9月累计挖掘机销量10.19万台,同比增长一倍,机械企业订单火爆相应带动板材需求大幅提升;同时今年6月以来,汽车产量单月同比增速较上半年有所提升,下游领域需求好转加速修复板材盈利。据我们测算,热轧板、冷轧板三季度平均吨钢毛利环比二季度上涨463元和470元,公司产品主要覆盖热轧板、冷轧板及镀锌板,整体盈利趋势和行业保持一致,并创单季盈利历史新高; 高端汽车板逐步投产:公司已于今年8月21日获得中国证监会核准非公开发行不超过7.39亿股新股的批复,拟将募集到资金总额不超过40亿元用于冷轧高强钢改造工程(23亿元)、三冷轧厂热镀锌生产线工程(7亿元)及偿还银行贷款(10亿元)。定位于高档汽车板和高档家电板的冷轧高强钢改造工程项目今年上半年已经投产90万吨,预计到今年年底有望投产180万吨,该项目设计产能220万吨,预计2018年全部投产,将有助于公司加快实现产品结构优化升级及拓展高端产品市场; 环保限产利好公司:环保部在8月下旬发布的“2+26”城市错峰限产《攻坚方案》中要求,各地方政府在9月底前要按照污染排放绩效水平制定出错峰限产方案,其中石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市,采暖季钢铁产能限产50%,以高炉生产能力计,采用企业实际用电量核实。采暖季限产对供给将造成较大扰动,即使按照最保守的测算,预计采暖季限产也将压缩8%-9%的钢铁生产,钢材供应阶段性的短缺极易造成钢价短期的大幅波动。公司作为非采暖季限产地区的钢厂,且距离限产区域较近,供给收缩将直接利好公司; 投资建议:公司作为国内最具代表性的热轧板材企业,盈利跟随行业基本面变化。在宏观经济企稳背景下,机械、汽车等制造行业扩张将带来产品增量需求,同时近几年钢铁行业供给端调整充分,公司盈利能力有望进一步提升。我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.63元、0.67元及0.69元,给予“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压。
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鞍钢股份 钢铁行业 2017-11-01 6.23 -- -- 7.12 14.29%
7.12 14.29% -- 详细
业绩概要:公司公布2017年前三季度业绩公告,1-9月合计实现营业收入605.06亿元,同比增长47.44%;归属于上市公司股东净利润32.85亿元,同比增长236.23%,折合EPS为0.45元,其中三季度单季实现营业收入214.49亿元,同比增长37.41%,归属于上市公司股东净利润14.62亿元,同比增长115.95%,折合EPS为0.20元; 板材盈利修复改善公司业绩:公司作为东北地区板材龙头,板材占比超过80%,其汽车板、家电板、集装箱板、造船板、高速重轨等产品在国内均居于主要地位,广泛应用于汽车、家电、铁路、造船等领域。6月份以来随着汽车、家电等下游领域需求好转,板材盈利出现快速修复,据我们测算,热轧板、冷轧板三季度平均吨钢毛利环比二季度上涨463元和470元,公司盈利紧随行业基本面大幅改善。此外,公司内部深入挖潜增效,三季度连续两月上调出厂价,热轧产品累计调价超400元/吨,价格赶超去年高点,同时公司向集团采购铁精矿比例超80%,并以T-1月普氏65%指数平均值的3%予以优惠,三季度铁矿石成本约节约6美元/吨; 发行可交换债不影响股东性质:公司近日公告称,鞍山钢铁拟以其所持鞍钢股份部分A股为交换标的发行不超过40亿的可交换债券,本次发行及换股全部完成后,公司总股本不变,鞍山钢铁所持有公司股份数量不少于42.23亿股A股,占公司总股本比例不低于58.38%;此外,10月13日公告的关于无偿划转6.5亿股A股给中石油尚事宜尚需取得国资委批准,在发行可交换债及无偿划转事项全部完成后,鞍山钢铁持有股份公司不少于35.73亿股A股,占总部本比例不低于,不会导致实际控制人发生变更; 环保限产利好公司:环保部在8月下旬发布的“2+26”城市错峰限产《攻坚方案》中要求,各地方政府在9月底前要按照污染排放绩效水平制定出错峰限产方案,其中石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市,采暖季钢铁产能限产50%,以高炉生产能力计,采用企业实际用电量核实。采暖季限产对供给将造成较大扰动,即使按照最保守的测算,预计采暖季限产也将压缩8%-9%的钢铁生产,钢材供应阶段性的短缺极易造成钢价短期的大幅波动。公司作为非采暖季限产地区的钢厂,且距离限产区域较近,供给收缩将直接利好公司; 投资建议:公司作为板材龙头企业,三季度盈利紧随行业基本面大幅改善,四季度需求虽小幅回落,但随着环保限产政策逐步落地,钢材供应阶段性的短缺或造成钢价短期大幅波动,公司处于限产范围外且与京津冀距离较近,将形成直接利好。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.65元、0.69元及0.72元,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压。
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马钢股份 钢铁行业 2017-11-01 4.04 -- -- 4.82 19.31%
4.85 20.05% -- 详细
业绩概要:公司公布2017年前三季度业绩公告,1-9月合计实现营业收入528.65亿元,同比增长60.24%;归属于上市公司股东净利润27.40亿元,同比增长260.78%,折合EPS为0.36元,其中三季度单季收入176.77亿元,同比增长47.43%,归属于上市公司股东净利润10.96亿元,同比增长257.53%,折合EPS为0.14元; 三季度环比增长:公司前三季度分别实现归属于上市公司股东净利润9.02亿元、7.42亿元及10.96亿元,三季度环比二季度增长47.84%。以马钢集团经营数据测算,前三季度钢材销量分别为473万吨、472万吨及434万吨,对应吨钢净利为213元/吨、190元/吨及327元/吨,三季度环比二季度增加137元,公司业绩实现大幅改善; 基本面向好带来业绩改善:9月份钢铁行业PMI指数为53.7%,连续5个月处于50%以上的扩张区间,景气度持续维持高位,钢铁企业三季度板材、长材盈利齐头并进。据我们测算,热轧、冷轧三季度平均吨钢毛利环比二季度上涨463元/吨和470元/吨,而公司板材占比超50%,且以热轧和冷轧为主,盈利趋势基本与行业一致,三季度单季毛利率13.75%,较上半年增长2.73%。此外,公司1-9月投资收益5.32亿元,同比增长271.84%,主要由于本期享有联营、合营公司净利润及财务公司金融和理财产品收益较上年同期增加所致; 车轮产量稳定:公司核心产品轮轴包含火车轮、车轴及环件,广泛应用于铁路运输、港口机械、石油化工、航空航天等诸多领域,前三季度销量分别为4万吨、5万吨及4万吨,整体保持稳定。虽然1-9月销售均价较上半年小幅下滑621元/吨,但从长期看,马钢车轮技术领先,其标准动车组高速车轮已通过CRCC产品认证,获得国内首张CRCC证书,同时“十三五”期间对铁路的中长期规划衍生出巨量的轨交装备市场需求,其中不乏铁轨、火车车轮等,据我们测算“十三五”期间国内外车轮需求约28万吨。在此需求下,马钢作为国内车轮龙头,有望实现进口替代并增加业绩弹性; 关注环保限产进程:今年经济整体走势偏平,商品价格的剧烈波动更多来自于预期造成的存货摆动。近期宏观预期重新摆向乐观,整体商品价格重新反弹。我们预计四季度经济受基建放缓影响较三季度小幅下滑,但程度可控,今年经济依然保持稳态走势,黑色商品前期超跌后有反弹需求。另一方面采暖季环保限产对于行业后续供需关系构成利好,部分地区已经提前至十月进行,供给端的大幅收缩有望增加价格回升弹性,钢铁板块存在反弹可能性; 投资建议:公司作为华东地区的大型钢铁生产企业,企业盈利跟随行业变化,而在宏观经济运行稳健背景下,未来行业盈利有望继续改善。我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.48元、0.51元以及0.54元,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压。
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宝钢股份 钢铁行业 2017-11-01 7.85 -- -- 9.53 21.40%
9.53 21.40% -- 详细
业绩概要:公司公布2017年前三季度业绩公告,1-9月合计实现营业收入2518.37亿元,同比增长43.12%,归属于上市公司股东净利润116.68亿元,同比增长95.52%,折合EPS为0.53元,其中三季度单季营业收入819.05亿元,同比增长18.09%,归属于上市公司股东净利润54.99亿元,同比增长146.96%,折合EPS为0.25元; 三季度盈利环比大幅改善:公司前三季度分别实现归属于上市公司股东净利润37.86亿元、23.83亿元及54.99亿元,三季度环比二季度增长130.71%。以公司披露的经营数据测算,前三季度钢材销量分别为1074万吨、1200万吨及1148万吨,对应吨钢净利分别为388元、214元及504元,三季度环比二季度增加289元/吨,业绩实现质的飞跃; 多重因素助力公司业绩登顶:公司作为国内钢铁龙头,经营业绩一直保持良好态势。三季度盈利环比大幅改善主要有以下原因:首先,公司板材占比90%左右,主要为汽车板和家电板。6月以来伴随着汽车、家电等下游领域需求的好转,板材盈利出现快速修复,据我们测算,热轧板、冷轧板三季度平均吨钢毛利环比二季度上涨463元和470元,公司实际盈利水平位于行业平均水平之上;其次,历经“百日计划”洗礼,武钢有限开始扭亏为盈,三季度单季实现利润总额8.55亿元,且1-9月累计实现盈利2.15亿元;此外,公司持续深化推进成本变革,2017年计划定比2015年成本削减60亿元以上,截止三季度末,已削减成本55.4亿元,完成年度目标的92.3%; 湛江钢铁全面投产:湛江钢铁项目于2016年11月全面投入运行,今年3月厚板机组实现月达产,6月冷轧连退机组进入冷负荷试车,7月1#电工钢机组热,负荷试车成功,9月具备硅钢、碳钢精品钢种生产能力的湛江1550冷轧智能化产线全部进入生产运行状态,至此,湛江钢铁在建工程全部竣工并顺利投产。目前相关产能具体为中厚板120万吨、热轧100万吨、酸洗100万吨及冷轧370万吨,产品结构得到进一步优化,极优的地理位置叠加高附加值将进一步增加公司业绩弹性; 四季度经济回落幅度有限:由于上半年财政支出投放加快,预计下半年将明显放缓,三四季度整体基建投资将低于上半年水平。但与此同时,地产动态库销比偏低,虽销售端面临下滑,但地产投资端影响较小,四季度地产投资仍将维持较高水平。因此不同于以往周期尖顶回落,两者对冲后经济呈现圆弧顶形态,其中二季度经济最好,四季度经济最低,高低落差值偏小,经济更多呈现稳态局面。公司产品以板材为主,下游需求受季节性影响较小,预计盈利将对业绩形成较强支撑; 投资建议:公司作为国内钢铁企业龙头,盈利能力优于行业平均水平,据我们测算,9月至今热轧、冷轧吨钢毛利均创历史新高,最高值分别为978元/吨和694元/吨,公司四季度业绩可期。同时随着湛江项目全面实现盈利及公司自身持续降本增效,盈利能力有望进一步提升。我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.77元、0.86元及0.92元,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压。
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陕西煤业 能源行业 2017-10-31 7.72 11.00 35.97% 8.80 13.99%
8.80 13.99% -- 详细
公司发布2017年三季度报告,实现营业收入394.0亿元(+94.1%),权益净利润80.7亿元(+686%),其中Q1、Q2、Q3分别为26.7亿元、28.0、26.0亿元,EPS 为0.81元/股,加权平均ROE 为20.9%(同比增加17.8个pct)。 自产煤量环比增加,销售均价环比提升。报告期内,公司自产原煤量7560万吨(+13%),商品煤销量9676万吨(+8%),其中Q3单季产量2613万吨(环比+67万吨),商品煤销量3322万吨(环比-32万吨),自产煤量环比进一步提升。从销售均价来看,前三季度均价391元/吨(+83%),得益于三季度动力煤上涨,公司Q3均价393元/吨,环比增加6元/吨。 吨煤成本较为稳定,吨煤毛利环比进一步提升。前三季度,公司吨煤成本178元/吨(+50%),其中Q1、Q2、Q3分别为170元/吨、185元/吨和179元/吨,今年以来表现较为稳定(二季度根据收入占比推算)。前三季度吨煤毛利达到212元/吨(+125%),其中Q1、Q2、Q3分别为222元/吨、202元/吨和214元/吨。 管理费用环比增加1.8亿元,资产减值损值环比增加2.6亿元,致使Q3单季净利润环比略有下滑。前三季度,公司三项期间费用合计61.1亿元(同比-2%,主要由于2016年剥离大量老矿),期间费用率16%,同比下降15个pct,吨煤税费(包括税金及附加、三项期间费用、企业所得税)为102元/吨(同比+19元/吨),吨煤净利润124元/吨(+106元/吨)。第三单季来看,管理费用环比增加1.8亿元,销售费用和财务费用环比变动较小,资产减值损失环比增加2.6亿元(增加应收账款坏账准备计提),导致第三单季吨煤净利润环比下降2元/吨至119元/吨。 资源禀赋优异,在产矿井几乎全都高产高效。两个主力矿区陕北矿区和彬黄矿区(2017上半年两个矿区产量占比提升至91.3%)所产的优质动力煤,具有发热量高(5500大卡以上)、低灰、低硫磷等突出特点,比神华、中煤都具有优势。合并报表生产矿井15对,产能合计约9400万吨,权益产能约6000万吨,其中7座为中煤协认定的先进产能矿井(全国一共74座),先进产能占比约70%,达到国家一级安全标准矿的产能约占总产能90%,开采条件非常优异。小保当煤矿一期置换产能已经获得审批,预计2018年可新增高效产能800万吨,同处陕北矿区的袁大滩煤矿也处在建状态,公司后续优质产能释放可期。 盈利预测与估值:基于四季度煤价乐观预期以及公司节本控费能力突出,我们预计公司2017-2019年归属于母公司股东净利润分别为109.7/116.8/122.2亿元,折合EPS 分别为1.10/1.17/1.22元,当前市值对应2017/18/19年PE 分别为7.4X、7.0X、6.7X,考虑公司资源禀赋优异性及业绩较强稳定性,维持公司“买入”评级,给予2017年10XPE,目标价11元。 风险提示: (1)原始股东减持; (2)经济增速放缓可能影响煤炭消费需求; (3)行政性去产能不确定性; (4)水电、风电、核电等对煤电的替代。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名