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笃慧

中泰证券

研究方向: 钢铁有色

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工作经历: 证书编号:S0740510120023...>>

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笃慧 9
尚品宅配 非金属类建材业 2017-10-18 159.50 208.00 30.94% 162.38 1.81% -- 162.38 1.81% -- 详细
尚品宅配是一家“C2B+O2O”商业模式的信息化定制家具服务企业,互联网基因深厚。 (1)主要从事以圆方软件的的信息化技术、云计算、大数据应用为驱动,依托新居网等O2O 互联网营销服务平台的全屋板式家具定制生产及销售业务。2017上半年,尚品宅配实现营业收入21.45亿元,同比增长30.33%,实现归母净利润6587万元,同比增长127.1%。 (2)两位创始人以创立家居软件研发公司圆方软件为起点跨界家具制造,互联网基因深厚。 (3)产能端在2016年142万套的基础上,年产值达60亿的IPO 募投项目(佛山五厂)和年产能达150万套的无锡华东项目先后投产,产能大增长奠定业绩高增长。 行业端:定制家居是最高的成长跑道。 (1)地产销售高位持稳,成交结构小型化催化定制家居需求。2017年1-7月,全国商品房销售面积8.6亿平方米,累计同比上涨14%。上游地产市场销售稳健,构成家居行业需求稳定增长的基本面。近十年来,90平方米以下住宅的开发投资额占比由23.3%提升至36.1%。成交结构上,90平米以下住宅成交占比上海稳定在50%左右,深圳处于70%以上。开发、成交结构小户型化,最大化空间利用率客观上催化定制家居需求。 (2)渗透率与市场集中度提升,行业尚处品牌发展黄金期。2017年上半年我国家居制造业实现总营收4437亿元,家具板块24家上市公司同期营收327亿元,市场占有率仅7.4%,较去年同期提升0.8pct.,行业尚处品牌树立黄金期。 (3)消费升级叠加品类扩张,全屋定制成行业发展方向。2016年我国人均可支配收入33616元,相当于美国70年代水平,正是消费升级起势的节点。城镇居民对品质关注度提升利好品牌议价能力,行业龙头率先进行产业链横向扩张,全屋定制成行业发展方向。 公司分析:优质模式奠定高起点,渠道建设驱动高增长。 (1)“C2B+O2O”商业模式,优质前端服务创造差异化竞争优势。前端设计环节,尚品宅配基于新居网建立的数据库迅速给出用户画像,方案采纳率提升的同时大幅降低设计成本。营销环节,尚品宅配推行O2O 模式,对经销商业绩贡献率近20%,品牌力提升迅速的同时,获客成本下降,ROI 不断提升。 (2)大数据沟通前端设计与后端生产,供应链整合优势加速周转。圆方软件对前端销售和后端生产的全覆盖助力尚品宅配实现前后端一体化管理,订单均视为非标件进行全柔性化生产,对板材利用更精进。 (3)直营与加盟并举,加速渠道建设增长空间广阔。尚品宅配目前旗下79家直营店和1281家经销店,营收占比分别为48%和52%。同时注重门店选址结构优化,前瞻性眼光展开shopping mall 门店布局,单店收入直营、加盟分别提升57%和18%。预计未来三年,尚品宅配将新增加盟店1000家、直营店70家,单店收入持续提升的同时渠道扩张提速将形成业绩护城河。 公司以全屋定制为起点,软件开发设计能力优秀,行业卡位优势和前后端一体化优势将助力公司享有广阔增长空间。同时,产能建设和加盟商渠道建设均显著提速,销售端单店收入稳步提升,尚品宅配业绩有望持续高增长。我们预估公司2017-19年实现销售收入66.31、93.66、124.36亿元,同比增长64.7%、41.2%、32.8%,实现归属于母公司净利润3.86、5.62、7.93亿元,同比增长50.78%、45.60%、41.10%,对应EPS 为3.57、5.20、7.34元。考虑到尚品宅配产能和渠道建设加速,我们给予2018年40倍PE,对应目标价格208元。 风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险。
笃慧 9
中顺洁柔 造纸印刷行业 2017-10-18 14.92 19.52 29.96% 15.40 3.22% -- 15.40 3.22% -- 详细
公司是包括生产、加工和销售高档生活用纸产品为一体的国内知名企业,行业内第一梯队成员,2017H1公司营业收入达到21.23亿元,同比增长19.85%;归母净利润为1.56亿元,同比增长47.81%。公司是家族控股企业,股权相对集中且稳定,公司管理层近期换新,管理水平得以不断提高。产品方面,公司产品毛利率不断增加,2017年上半年的毛利率水平为36.16%,比上年同期增加1.52个百分点。产能方面,公司目前有7大生产基地,产能不断释放。公司于2017年8月18日首次推出员工持股计划,内部上下级利益绑定更加紧密,助力未来发展。 行业趋势向好,人均消费量增加,龙头市占率提升。我国2009年生活用纸市场规模为454亿元,2016年市场规模扩大至988亿元,年复合增长率为11.8%。另外,随着市场的发展和人们需求的逐步演变,更高档的面巾纸、手帕纸、餐巾纸等其他细分纸种占比的提升。伴随多元化需求的趋势,生活用纸行业消费总体呈升级趋势。另外,龙头公司市占率也在不断提升。从历史数据来看,我国前十五大生活用纸市占率持续提升,2010-2016年,前十五大品牌产能占比由37%提升至56%,销售额占比由41%提升至55%。 调结构、拓渠道、提盈利,中顺洁柔前景广阔。从产品结构看,洁柔把握消费升级推出高毛利率的自然木高端系列,产品力进一步提升;渠道横向对比来看,中顺洁柔经销商数量1700余家,而同行业维达和恒安国际均有3000余家的规模,渠道仍具下沉潜力。渠道下沉与多样化布局同步推进,业绩提升大有可为。从净利率来看,恒安国际净利率稳定在16%-20%之间,中顺洁柔2017上半年净利率达7.37%,增长趋势明显。我们认为,对比恒安国际,持续推进渠道和产品建设,以及优化内部管理的中顺洁柔盈利能力将持续改善,净利率提升或是长期趋势。 投资建议:我们预估公司2017-19年实现销售收入47.01、57.64、69.39亿元,同比增长23.4%、22.6%、20.4%,实现归属于母公司净利润3.66、4.66、6.07亿元,同比增长40.37%、27.39%、30.40%,对应EPS为0.48、0.61、0.80元。我们给予公司2018年32倍PE估值,对应目标价19.52元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:渠道拓张、品类调整低于预期风险;行业竞争加剧,导致行业毛利率、净利率出现下降带来的盈利风险;原材料价格大幅上涨、汇率大幅波动带来的成本上行风险。
笃慧 9
劲嘉股份 造纸印刷行业 2017-10-18 10.61 13.12 20.70% 10.94 3.11% -- 10.94 3.11% -- 详细
劲嘉股份是中国卷烟包装领军企业,公司主要产品是高技术和高附加值的烟标、高端知名消费品牌包装及相关镭射包装材料镭射膜和镭射纸。目前公司烟标和镭射包装材料分别约占主营业务收入的80%和20%。烟标方面,目前劲嘉股份约占烟标行业市场份额的7%,在行业内上市公司中居于首位。上市以来公司业绩成长一直较为稳健,但在2016年在卷烟行业整体销量大幅下滑的背景下,2016年劲嘉股份主营业务收入同比增长2.1%,归母净利润同比下降20.8%。2017H1在重庆宏声与重庆宏劲不纳入合并报表范围条件下,公司实现主营业务收入14.2亿元,同比增长9.3%;实现归母净利润3亿元,同比下降13.9%;实现扣非后归母净利润2.9亿元,同比增长18.1%。 烟标行业见底复苏,社会化包装开拓顺利。公司烟标主业过往业绩表现不俗,2007年至2015年烟标主营业务收入由14.1亿元增至23.9亿元,涨幅为69%,CARG为6.8%;同时毛利水平在2007-2014年间由27.3%大幅提升至42.3%。2016年受卷烟行业景气度下滑和客户降本增效策略影响,卷烟业务增速降至0.4%。我们认为2017年卷烟行业有望见底复苏,并为公司业绩反弹带来支撑。包装产业延伸方面,目前公司已成功拓展步步高VIVO、魅族、“茅台醇”系列等知名客户及产品。公司战略布局上着重关注推动精品包装的智能化进程,目前在包装业务的升级和新建项目中投资已超过4亿元。同时,公司着力打造的基于物联网的智能包装战略有望大幅提升竞争力,利好大包装产业链拓展。大健康产业上,公司2016年定增项目获批,携手复星集团旗下全资子公司复星安泰延伸大包装和大健康产业链,并在近期分别投资设立子公司深圳劲嘉健康产业管理有限公司、广州劲嘉健康产业投资管理有限公司,对大健康业务实行专业化运营,以期形成“大包装+大健康”双轮驱动的业务模式。 行业拐点向上,盈利能力好转有望带来戴维斯双击。随着2017年行业形势好转,公司总体毛利达到44.7%,较2016年全年大幅提升3.4pct。公司三费水平较2016年下降2.8pct。我们认为公司今年盈利能力有望反弹。估值层面上,目前劲嘉股份PE(TTM)为26倍,EV/EBITDA为17倍,均远低于行业中位值,且与行业内可比上市公司相比处于较低水平;此外,随着2017年卷烟行业见底复苏,烟标上市公司估值水平普遍进入上行区间,后续随着行业景气度进一步回暖,估值水平继续提升有望,盈利能力提升和估值上行协同作用有望带来戴维斯双击。同时,由于公司计划涉足的大健康相关行业估值水平两倍于商业印刷行业,未来若公司涉足大健康领域的战略得以成功实施,亦有望带来估值上调的可能性。 盈利预测与投资建议:我们认为卷烟行业见底复苏有望为烟标行业生产商带来业绩成长助力,叠加考虑劲嘉股份在包装领域的投入和布局基于物联网的智能包装体系带来的系统性核心竞争能力的提升,我们认为公司未来三年有望保持较快的业绩增长。预计劲嘉股份2017-2019年销售收入为30.8、37.1、44亿元,同比增长11%、20.3%、18.6%;归属于母公司净利润为7.0、8.6、10.3亿元,同比增长23.2%、21.9%、19.7%;对应EPS为0.54、0.66、0.79元。我们给予2018年20X PE,对应目标价13.12元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:卷烟行业政策风险、宏观经济波动风险、募投项目不达预期、利率大幅上升风险
笃慧 9
鞍钢股份 钢铁行业 2017-10-17 6.70 -- -- 6.70 0.00% -- 6.70 0.00% -- 详细
业绩概要:公司公布2017年前三季度业绩预告,报告期内公司预计实现归属于上市公司股东净利润32.85亿元,同比增长236.23%,折合EPS为0.454元;去年同期实现归属于上市公司净利润9.77亿元,折合EPS为0.135元; 三季报环比大幅增长:根据业绩预告,公司第三季度预计实现归属于上市公司股东净利润14.62亿元,同比增长115.95%,环比增长93.90%,折合EPS约0.20元。按三季度归母净利及钢材产量520万吨测算,公司第三季度吨钢净利约281元,远高于上半年平均吨钢净利178元; 业绩耀眼源于“外驱+内生”:9月份钢铁行业PMI指数为53.7%,连续五个月处于50%以上的扩张区间,景气度持续维持高位,钢铁企业三季度板材、长材盈利齐头并进。据我们测算,三季度热板平均吨钢毛利高达736元,已修复至2007年以来的阶段性高点。公司作为板材龙头企业,盈利紧随行业基本面变化。此外,公司三季度连续两月调价,热轧产品累计调价超400元/吨,价格赶超去年高点,同时公司向集团采购铁精矿比例超80%,并以T-1月普氏65%指数平均值的3%予以优惠,三季度铁矿石成本约节约6.22美元/吨; 环保限产利好公司:环保部在8月下旬发布的“2+26”城市错峰限产《攻坚方案》中要求,各地方政府在9月底前要按照污染排放绩效水平制定出错峰限产方案,其中石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市,采暖季钢铁产能限产50%,以高炉生产能力计,采用企业实际用电量核实。采暖季限产对供给将造成较大扰动,即使按照最保守的测算,预计采暖季限产也将压缩8%-9%的钢铁生产,钢材供应阶段性的短缺极易造成钢价短期的大幅波动。公司作为非采暖季限产地区的钢厂,供给收缩将直接利好公司; 四季度经济回落幅度有限:由于上半年财政支出投放加快,预计下半年将一定程度放缓,三四季度整体基建投资将低于上半年水平。但与此同时,地产动态库销比偏低,虽销售端面临下滑,但地产投资端影响较小,四季度地产投资仍将维持较高水平。因此不同于以往周期尖顶回落,两者对冲后经济呈现圆弧顶形态,其中二季度经济最好,四季度经济最低,高低落差值偏小,经济更多呈现稳态局面。公司产品以板材为主,下游需求受季节性影响较小,预计盈利将对业绩形成较强支撑; 投资建议:公司作为板材龙头企业,三季度盈利紧随行业基本面大幅改善,四季度需求虽小幅回落,但随着环保限产政策逐步落地,钢材供应阶段性的短缺或造成钢价短期大幅波动,公司处于限产范围外且与京津冀距离较近,将形成直接利好。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.65元、0.71元及0.74元,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压。
笃慧 9
恒源煤电 能源行业 2017-10-16 10.74 13.30 23.84% 11.18 4.10% -- 11.18 4.10% -- 详细
公司披露2017年前三季度业绩预增公告,预计实现归属于上市公司股东净利润9.5亿元左右,同比增加约712%,其中Q1为2.88亿元,Q2为3.44亿元,Q3为3.2亿元,环比略降7%。 第三季度煤炭产量环比略降,销量环比增加。前三季度,原煤产量947.4万吨(-3.1%),商品煤销量768.3万吨(-6.3%),其中Q1产/销量分别为321/226万吨,Q2分别为321/260万吨,Q3分别为305/282万吨,第三季度产量环比略有下降,但销量环比增加约22万吨。 第三季度煤炭售价环比持平,吨煤成本环比有所下降,吨煤毛利创年内新高。前三季度煤炭单位售价609元/吨(+93%),单位销售成本395元/吨(+52%),吨煤毛利达到214元/吨(+281%),吨煤毛利高于前期高点2011全年的195元/吨水平。环比来看,Q3单位售价588元/吨,环比基本持平,单位成本353元/吨,环比下降41元/吨,主要是前期成本计提较多所致,单位毛利236元/吨,环比增加40.4元吨,创年内季度新高。由于期间费用的增加,第三季度吨煤净利润113元/吨,环比下滑了19元/吨。 安徽省国企改革或成公司未来重要看点。公司目前煤炭总产能1325万吨,其中2017/2018年将分别关闭刘桥一矿(140万吨/年)、卧龙湖煤矿(90万吨年),2016年已经计提了7.3亿元减值损失,产能淘汰后剩余产能1095万吨作为内生增长能力较为欠缺的公司,外延式发展或有助于其做大做强。安徽省在国企改革方面,着力推动企业整体上市,公司大股东皖北煤电集团(持股)除了在安徽,还在晋陕蒙布局煤炭资源储备,山西三个整合矿在产,陕西招贤煤矿在开展前期工作,内蒙地区麻地梁煤矿手续齐全等待建设。 盈利预测与估值。考虑公司较强盈利能力及煤价中枢整体上移,我们上调对公司的盈利预测,将2017/18/19年归属于上市公司股东净利润11.3/11.1/11.1亿元上调至13.3/14.5/14.8亿元,折合EPS分别为1.33/1.45/1.48元/股,当前股价对应PE分别为8.2/7.6/7.4倍,维持公司“增持”评级,给予2017年10XPE,目标价13.3元。 风险提示:宏观经济增速不及预期;行政性去产能不确定性;新能源持续替代。
笃慧 9
*ST华菱 钢铁行业 2017-10-12 8.76 -- -- 8.94 2.05% -- 8.94 2.05% -- 详细
业绩概要:公司公布2017年前三季度业绩预告,报告期内公司预计实现净利润32-34亿元,同比增长297.59%-309.94%;预计实现归属于上市公司股东净利润24.5-26.5亿元,同比增长323.49%-341.74%,折合EPS为0.81-0.88元;去年同期实现归属于上市公司净利润为-10.96亿元,EPS为-0.36元; 三季度创历史最优业绩:根据业绩预告,公司第三季度实现归母净利15-17亿元,同比增长1095.88%-1228.67%,环比增长131.12%-161.94%,折合EPS为0.50-0.56元,实现公司上市以来单季最高盈利。按三季度净利润20-22亿元及钢材产量458万吨测算,公司第三季度吨钢净利为437-480元,远高于上半年吨钢净利157元; 业绩大幅上扬源于行业景气度持续改善:9月份钢铁行业PMI指数为53.7%,连续五个月处于50%以上的扩张区间,景气度持续维持高位,钢铁企业三季度板材、长材盈利齐头并进。据我们测算,三季度热板平均吨钢毛利高达736元,已修复至2007年以来的阶段性高点;螺纹7月至今平均吨钢毛利逼近800元,远超上半年471元的平均盈利水平;另一方面,随着两座高炉检修完毕重新投入使用,公司三季度粗钢、钢材产量分别环比增长17%和22%,且钢管公司继续加大品种结构调整力度,使得钢管业务持续保持盈利; 四季度经济回落幅度有限:由于上半年财政支出投放加快,预计下半年将明显放缓,三四季度整体基建投资将低于上半年水平。但与此同时,地产动态库销比偏低,虽销售端面临下滑,但地产投资端影响较小,四季度地产投资仍将维持较高水平。因此不同于以往周期尖顶回落,两者对冲后经济呈现圆弧顶形态,其中二季度经济最好,四季度经济最低,高低落差值偏小,经济更多呈现稳态局面。随着四季度限产政策逐步落地,长材盈利有望维持较高水平,公司业绩整体支撑性强; 投资建议:作为中南地区的钢材龙头企业,公司盈利跟随行业基本面变化。在行业盈利整体维持高位背景下,公司未来盈利有望继续处于较强区间。此外,近期公司大股东通过集中竞价方式增持0.124亿股,占总股本的0.42%,以彰显对股份公司未来发展前景的信心。我们预计公司2017-2019年EPS为1.18元、1.28元、1.34元,给予“增持”评级; 风险提示:利率上行过快。
笃慧 9
方大特钢 钢铁行业 2017-10-11 13.30 -- -- 13.35 0.38% -- 13.35 0.38% -- 详细
投资要点: 业绩概要:公司公布三季度业绩预告,预计2017年三季度归属于上市公司股东净利润与上年同期(法定披露数据)相比增长210%-260%,其中去年同期实现净利4.63亿元; 三季度业绩实现大幅增长:根据公司最新业绩预告进行测算,预计前三季度净利润为14.35-16.67亿元,折合EPS 为1.08元-1.26元,由于上半年实现归属于母公司净利7.05亿元,由此计算,三季度单季实现净利7.27-9.62,折合EPS 为0.55元-0.73元,实现公司上市以来单季最高盈利。若根据三季度单季钢产量约90万吨进行测算,公司单季实现单吨净利808元-1069元,远高于二季度单吨净利467元; 行业景气上行是公司业绩改善最大助力:虽然长材盈利在上半年已经处于较高水平,但进入7月份以来其吨钢盈利继续保持高位增长态势。我们测算三季度螺纹钢平均吨钢毛利达到794元,远高于上半年行业平均毛利471元。虽然9月中旬以来由于螺纹钢价格有所回调,其吨钢盈利小幅回撤,但月底仍能保持在710元的高位。公司建筑类钢材产量比逾80%,主营产品高盈利成为其业绩大幅改善的最重要因素; 拥有市场化管理体制的优质民营钢企:公司三季度吨钢净利接近1000元,不仅远好于行业平均水平,也高于近期同品类上市公司诸如韶钢松山以及凌钢股份(其吨钢净利分别达到833元、673元),灵活的管理体制成为其业绩大幅释放的重要保证。公司作为板块内位数不多的民营企业,依托市场化的管理机制,通过对利润总额目标的细致分解,对各级管理及生产人员(相关人员拥有较大决策权)进行直接绩效考核,杜绝了传统钢企跑冒滴漏等弊病,成本管控和生产效率在行业居于前列; 汽车用钢锦上添花:公司汽车板簧和弹簧扁钢产量分别达到14万吨以及68万吨,其中汽车板簧作为公司的拳头产品,在细分市场占有率达到10-15%,处于行业龙头地位。虽然汽车配件领域上游配套厂商议价能力较低,但是公司在板簧以及汽车扁钢领域整体的议价能力较强,下游客户主要有江铃、重汽、陕汽、陆风、东南、柳汽等,在商用车、微型、轻型、重型卡车领域都有涉及。由于下游定制化需求较强,这两种产品全部为直供,以销定产,今年重卡销量的持续火爆导致公司订单一直较为充沛; 四季度经济回落幅度有限:由于上半年财政支出投放加快,预计下半年将明显放缓,三四季度整体基建投资将低于上半年水平。但与此同时,地产动态库销比偏低,虽销售端面临下滑,但地产投资端影响较小,四季度地产投资仍将维持较高水平。因此不同于以往周期尖顶回落,两者对冲后经济呈现圆弧顶形态,其中二季度经济最好,四季度经济最低,高低落差值偏小,经济更多呈现稳态局面。随着四季度限产政策逐步落地,长材盈利有望维持较高水平,公司业绩整体支撑性强; 投资建议:公司作为江西省内中大型钢铁生产集团,产品主要以螺纹钢线材等建筑类钢材产品为主,其弹簧扁钢和汽车零部件在细分市场领域也占有重要地位。此外,作为业内民营钢企的典型代表,其高效灵活的管理机制有望推动其持续降本增效,在行业盈利整体保持强势背景下,未来公司业绩有望继续处于较强区间,预计公司2017-2019年EPS 分别为1.63元、1.71元以及1.76元,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑;货币政策持续收紧。
笃慧 9
集友股份 造纸印刷行业 2017-10-02 43.80 54.50 27.46% 44.96 2.65% -- 44.96 2.65% -- 详细
事件:集友股份发布2017年第三季度业绩预增公告,预计2017 年前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润为6800 万元到7500 万元,同比增长104.13%到125.15%。公司上市以来业绩方面增长势头强劲,此前在2017年上半年度,集友股份实现主营业务收入1.04亿元,同比增长36.1%;归母净利润为3819万,同比增长90.3%。三季度净利润同比翻番也验证了我们过去对公司未来高成长潜力的判断。 卷烟行业见底复苏,大格局决定行业易涨难跌:在经历2015-2016连续两年销量下滑后,卷烟行业于2017H1同比增长1.6%。政策面上,卷烟行业上缴财政总额占国家财政收入的6%-7%,在国家税收层面的作用不言而喻。行业盈利能力在制造业中首屈一指,决定了其极强的抵御市场风险能力。此外,行业内去库存阶段性目标已达成,后续持续半年的旺季窗口开启有望助力量价齐升。据我们之前的测算,卷烟行业内生销量增速每年预计为1.5%,因消费升级带来的价格升幅每年约在6.8%,市场规模增速保守估计在8%以上。 接装纸诉求个性化多元化,行业法则助推龙头市占率提升:烟用接装纸产品是业内工艺要求最高端的印刷包装产品之一,客户对产品的诉求早已由最基本的接装功能拓展到了装饰、防伪、降焦、抗病毒、阻燃等多种个性化定制功能。由此带来的结果是行业内领军企业可以依靠技术、设备和资金优势保持核心竞争力,客户也因定制需求有较高的黏性。此外,下游卷烟行业消费升级趋势明显,中高端接装纸需求增加使符合客户理念要求的生产企业竞争优势有望进一步凸显。从销售模式看,目前中烟工业公司对烟用耗材采购采用招投标模式,供应商按照市场法则优胜劣汰,真正具备实力的企业有望脱颖而出。因此,我们认为未来接装纸行业龙头市占率将得以提升。 公司核心技术优势显著,战略纵横烟标大有可为:从公司层面看,集友股份已在行业内耕耘近20年,公司核心技术优势突出,同时在人才储备和研发费用投入方面较为领先,利好未来以先进技术打造核心竞争力的理念。战略层面,目前公司产业链向上游延伸的战略初见成效,电化铝已基本实现自产。此外,公司正积极布局进军烟标行业,目前年产40万大箱烟标生产线在建工程投资已达1075万元。考虑烟标行业市场容量约为烟用接装纸的9.3倍,该项业务有望大幅提升公司未来业绩。盈利能力上,集友股份2016年ROE为29.9%,在行业内独占鳌头,且大幅领先于可比烟用耗材上市公司。 盈利预测与投资建议:我们预计未来三年集友股份将步入高速增长周期,结合公司独特的核心技术优势、烟用接装纸高端化趋势带来的主营业务收入与利润增长机会以及公司所积极布局的烟标行业的广阔市场前景,我们预估公司2017-2019年销售收入为3.3、5.9、8.9亿元,同比增长74%、80%、52%;归属于母公司净利润为0.95、1.85、2.85亿元,同比增长80%、94%、54%;对应EPS为0.7、1.36、2.09元。考虑公司未来业绩成长潜力,我们给予2018年40X PE估值,目标价为54.5元,上调集友股份评级至“买入”评级。 风险提示:烟草行业政策风险、宏观经济波动风险、业务拓展不达预期。
笃慧 9
开滦股份 能源行业 2017-09-29 7.86 11.00 59.42% 7.99 1.65% -- 7.99 1.65% -- 详细
焦炭行业景气度有望持续。2017年环保高压下,中小规模占比偏多的焦炭行业产量释放偏紧,叠加产地及港口库存都降至近几年最低位,下游需求相对平稳,价格弹性非常大;即使考虑京津冀地区供暖季环保错峰生产,经测算焦炭供给收缩程度大于需求,存在缺口391-1772万吨;今年以来,上游原材料相对而言供应稍宽松,焦炭涨价频率与幅度显著高于焦煤,双焦价差持续扩大,利于焦炭企业业绩提升。 公司焦炭业务业绩弹性较大。公司三个在产焦化厂,合计产能720万吨(权益产能458万吨),规模化生产优势明显。2017上半年,成本端煤炭价格上涨较快以及下游其他焦化产品亏损,公司焦化业务表现较差,吨焦亏损约35元。我们根据下半年以来焦炭和焦煤价格涨幅,简单测算当前时点(9月20日)吨焦净利润约200元/吨,业绩弹性较大。 持续布局焦化深加工,价值终将逐步得到体现。公司业务发展重心在焦化深加工上,其产品技术先进,品种丰富,目前具备甲醇20万吨/年、焦油加工30万吨/年、纯苯20万吨/年、己二酸15万吨/年的生产能力,随着石油价格企稳,未来对公司业绩贡献有望逐步增加。同时,循环经济一体化将实现资源的优化配置,降低运行成本,并通过产业之间多联产,有效降低行业周期性风险。 资源及区位优势,煤炭业务有望贡献稳定业绩。公司煤炭产能810万吨,主产优质肥精煤,资源禀赋较好,且地处消费地,煤炭业务盈利能力较强。2017上半年,公司吨煤净利润约78元/吨,考虑下半年焦煤提价以及成本费用略增加,煤炭板块全年有望贡献归属于母公司股东净利润6.6亿元。 盈利预测与估值:我们预测公司2017-2019年收入分别为188.1、218.3、247.8亿元,同比增长60.4%、16.1%、13.5%,归属于母公司股东净利润分别为6.76、8.04、9.64亿元,对应EPS 分别为0.43、0.51、0.61元,同比增长56.5%、19.1%、19.8%,对应2017-2019年PE 分别为18.3X、15.4X、12.8X。 投资建议:公司煤炭和焦化业务双轮驱动,按照分部估值法来给予目标定价。煤炭板块,预计实现权益净利润6.6亿元,按照行业2017年平均15倍PE,目标市值100亿元。焦炭板块,由于估值普遍较高,且下游产品线较为相似,我们按照吨产能市值(行业均值2762元/吨)来给予定价,考虑唐山地区30%-50%的限产(10月1日至来年3月31日),公司有效权益产能344-389万吨,在环保限产力度最大的基础上按照80%折价(考虑环保限产增加成本)计算,焦化板块目标市值75亿元。综合来看,公司目标总市值175亿元,目标价11元,给予“买入”评级。 风险提示: (1)流动性偏紧风险; (2)政策调控力度过大风险; (3)经济增速不及预期风险; (4)新能源持续替代风险。
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太阳纸业 造纸印刷行业 2017-09-29 9.59 11.70 28.43% 10.19 6.26% -- 10.19 6.26% -- 详细
事件:太阳纸业新发布公告拟设立济宁市永悦环保能源有限公司,公司注册资本为3000万元,主要从事固废、城市生活垃圾等循环利用的技术研发、科研,以及利用城市生活垃圾发电。新公司的设立有望通过对垃圾焚烧的余热进行利用,达到循环经济的目的。此外,成立永悦环保能源有限公司有望助力太阳纸业在环保领域专业化,进一步充分利用公司积累的丰富经验和人才、资金等方面的优势,拓展环保产业,提升企业形象。在环保趋严,造纸行业中小产能加速出清的大背景下,该项投资有望巩固企业的造纸业龙头地位。 战略布局清晰明确,业绩增长兼具高速性和持续性:太阳纸业2013年提出“四三三”战略规划,暨在巩固造纸主业的同时,以造纸产业的技术、资金、人才等为基础,发展生物质新材料,进军快速消费品行业,通过对资源的有效整合,使三大产业齐头并进,相互支撑,逐步构造纸产品占40%、生物质新材料占30%、快速消费品占30%的“四三三”利润格局。此后公司着力于产品结构调整和淘汰落后产能,发展适合市场的产品,业绩成长迅速。2012年到2016年间,公司主营业务收入从104亿元提升至145亿元,CARG为8.6%。归母净利润由1.8亿元提升至10.6亿元,CARG为56.5%。2017H1公司业绩再度闪耀,实现主营业务收入87亿元,同比增长32.6%;归母净利润为8.7亿元,同比增长148.2%。 产能全线扩张,每年都有新看点:太阳纸业未来三年产能扩张主线明确,每年都有新产能投放带来的稳定增长点。未来三年核心业绩增长点包括:(1)2017年箱板纸产能集中释放;(2)2018年一季度20万吨高档特种纸项目投产;(3)2018年二季度老挝30万吨化学浆项目投产;(4)2018年三季度80万吨箱板纸产能投产;(5)2019-2020年美国阿肯色州70万吨生物精炼项目有望陆续投产。 造纸行业景气度提升,产能出清龙头受益:造纸行业目前处于景气周期,各类纸品价格持续上涨,预计旺季需求端提振将助力纸价继续上行。行业格局上,铜版纸集中度高且未来两年无新增产能投放,利好龙头企业。溶解浆方面,目前供需缺口较为明显,替代品棉花也因供需缺口价格易涨难跌,叠加需求端旺季已从8月开始,浆价继续上行有望。环保方面,第四批中央环保督查已全面启动,同时混废进口受限带来的成本压力可能导致造纸行业中小产能加速退出,龙头企业份额预计将会得以提升。 盈利能力出众,估值大有空间:太阳纸业作为行业内龙头企业,以明确的战略布局、先进的生产技术和出色的成本管理能力构筑核心竞争力。公司自2012年以来净利润CARG达到56.5%,盈利成长能力出众。2016年公司ROE为14.14%,在行业内名列前茅。当前PE(TTM)为15倍,不论从历史估值、行业对比还是国际对标角度分析,估值都有较大提升空间。 盈利预测与投资建议:公司未来三年产能的逐渐投放和核心竞争力更上一层楼有望助力业绩腾飞。我们预计公司2017-19年销售收入186、211、238亿元,同比增长29.0%、13.4%、12.8%;实现归属于母公司净利润18.3、22.8、28.3亿元,同比增长73.0%、24.7%、24.1%;对应EPS为0.72、0.90、1.12元。给予2018年13倍PE,对应目标价格11.7元,维持“买入”评级。
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新钢股份 钢铁行业 2017-09-22 6.24 -- -- 6.68 7.05% -- 6.68 7.05% -- 详细
非公开发行事项过会:近日公司收到证监会核准本公司非公开发行股票的批复,该批复自核准批复之日起六个月内有效。公司在之前的非公开发行预案中拟募集资金总额不超过17.6亿元,其中煤气综合利用高效发电项目拟募集12.6亿元,偿还银行贷款5亿元,该项目的建设不仅有利于提高公司资源回收利用率和生产供电可靠性,而且可以降低公司资产负债率,减少未来财务费用支出,提升公司盈利能力; 三季度业绩实现大幅增长:近日公司发布三季度业绩预告称,1-9月份实现归属于上市公司股东净利润13-15亿元,根据前期已经公布的半年报业绩,可测算三季度单季实现盈利7.65亿元-9.65亿元,环比二季度盈利增长273%-345%,单季度盈利创历史最好水平。若根据公司三季度产量约220万吨进行折算,预计吨钢净利达到348元-439元,与此对比的是,公司上半年吨钢净利为132元,环比改善较为明显; 四季度业绩有望维持偏高运行:上周公布的8月宏观数据除房地产投资之外多数呈现回落之势,而连续两月数据低于预期导致市场对未来经济担忧情绪加剧,国债期货大涨而商品周期股大跌,公司股价也出现较大调整。我们认为,由于上半年财政支出投放加快,预计下半年将明显放缓,三四季度整体基建投资将低于上半年水平。但与此同时,地产动态库销比偏低,虽销售端面临下滑,但地产投资端影响较小,四季度地产投资仍将维持较高水平。因此不同于以往周期尖顶回落,两者对冲后经济呈现圆弧顶形态,其中二季度经济最好,四季度经济最低,高低落差值偏小,经济更多呈现稳态局面。随着四季度限产政策逐步落地,钢价或仍有上升空间,板材盈利有望维持高位,公司业绩支撑性强; 投资建议:公司作为江西省内大型的国有钢材生产企业,年产钢量达到840万吨,其中热轧板、冷轧板以及中厚板等板材占比近75%,对公司盈利有着举足轻重的影响。我们预计四季度板材盈利仍有望维持较高水平,公司业绩仍处于快速释放通道之中。同时未来随着定增煤电以及偿债项目的推进,将进一步改善公司财务状况及资本结构,提升公司抵御风险能力。预计2017-2019年EPS分别为0.82元、0.92元以及0.96元,维持“增持”评级; 风险提示:采暖季限产不及预期;宏观经济大幅下滑导致需求承压。
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八一钢铁 钢铁行业 2017-09-14 14.45 -- -- 16.40 13.49%
16.40 13.49% -- 详细
事件:公司披露重大资产置换及支付现金购买资产暨关联交易预案,以2017年6月30日为审计评估基准日,公司将其所持有的控股股东八钢公司向其开具的25.1亿元商业承兑汇票与八钢公司下属的标的资产等值部分进行置换,拟置出的应收票据资产作价不足的差额部分,由公司向八钢公司支付现金补足。拟购买标的资产为八钢公司下属的炼铁系统、能源系统和厂内物流以及若干职能部门的资产、经营性负债与业务; 交易细节:截至2017年6月30日,置入资产的预估值为43.45亿元,预估增值率为0.25%。公司拟置出资产为25.1亿元商业承兑汇票,系由2016年12月八一钢铁向八钢公司转让南疆公司100%股权的股权转让款形成。资产置换后,拟置出的应收票据资产作价不足的差额部分约18.35亿元,由八一钢铁向八钢公司支付现金补足; 资产注入影响重大:公司设立至今一直缺乏炼铁及能源生产环节,钢铁生产业务链不完整,与八钢公司之间存在铁水、水电汽、氧氮氩等原料和燃料的长期关联采购。本次注入的炼铁资产产能共计660万吨,可以完全匹配目前公司炼钢产能。通过本次资产重组,公司将实现钢铁生产一体化运营,减少了关联交易,提升盈利能力和整体竞争力水平。根据公告,标的资产2017年上半年未经审计净利润为5.1亿元,另外,此次交易将导致公司应收票据减少及其他应付账款增加,带来资产负债率的上升,但随着生产一体化经营效益的逐步释放以及盈利能力的提升,后期公司资产负债表有望得到逐步改善; 关注下半年环保限产影响:目前来看受财政节奏影响,预计基建投资下半年会有所下滑,但地产投资仍能维持较高水平,两者对冲之后下半年整体需求虽略低于上半年,但整体强度依然可控。近期钢铁行业环保限产加速推进,河南、天津已相继发布了采暖季限产实施方案,受此影响,届时价格或仍有向上空间。 工业企业四年资产负债表修复过程中供给端调整充分,盈利总体维持在较高水平。不过需要注意的是近期疆内环保限产趋严,石灰石等原材料端生产同样受限,预计将对后续钢铁产量造成一定影响; 国家战略凸显地域优势:疆内供给侧改革去产能提速,2017年淘汰300万吨落后产能以及500万吨地条钢产能,自治区1.5万亿固定资产投资将有效拉动钢材需求。“一带一路”等国家战略的推进,有望带动疆内钢铁产能以及需求的释放,改善产能过剩局面。如果后期产能利用率进入上升通道,新疆相对封闭的地域特性将为公司产品价格带来较高溢价空间; 投资建议:公司作为疆内龙头,受益于行业以及区域内供需格局改善,盈利提升明显。下半年宏观经济虽有下滑但整体稳健,供给端多年来调整充分,公司盈利有望进一步提升。此外,公司目前正积极推进重大资产重组,拟注入八钢公司炼铁、能源及物流资产,一旦完成将进一步提升公司盈利能力。预计公司2017/18年EPS分别为1.22元、1.48元,维持“增持”评级。
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大亚圣象 非金属类建材业 2017-09-08 21.54 32.50 52.30% 22.25 3.30%
22.25 3.30% -- 详细
大亚圣象是我国人造板和地板行业龙头企业,主营业务收入稳健增长,及时把握市场动态积极调整产品结构。(1)2016年公司中高密度板收入16.9亿,与去年基本持平,地板收入达到44.4亿元,同比增长13%,主营业务总体发展稳健。(2)2016年底投资建设产能50万立方米的宿迁刨花板项目以满足市场需求,同时大力发展三层实木地板获取高毛利。 公司内部管理优化,股权激励计划稳步推进,业绩增长弹性较大。(1)企业人才呈现出年轻化趋势,内部管理优化带来的盈利质量提升逐步显现,期间费用逐步下降。(2)2016年、2017年两次股权激励计划覆盖总部和子公司高管与一线业务人员,有利于降低公司内部代理成本,实现总部与子公司之间的利益统一。 公司发展战略中长期兼顾,打造大客户战略,期待进军定制家居领域。(1)大亚圣象把握精装房趋势,积极提升大客户比例维护市场占有率,同时严格挑选万科等中高端地产开发商合作以维护品牌形象。(2)从产业链上看,大亚圣象开展定制家居业务在上游成本端具备天然优势,在下游消费市场也具备渠道优势和品牌效应,期待大亚圣象进军定制家居领域打造新利润增长点。 公司2017-19年持续发展高毛利率、高进入壁垒的三层和多层实木地板业务,同时内部管控效率持续提升,行业景气程度持续向好,大亚圣象业绩有望持续高增长。我们预估公司2017-19年实现销售收入71.4、81.6、94.4亿元,同比增长9.3%、14.3%、15.7%,实现归属于母公司净利润7.05、8.61、10.25亿元,同比增长30.20%、22.25%、18.96%,对应EPS为1.33、1.62、1.93元。给予2018年20倍PE,对应目标价格32.5元,给予“买入”评级。
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裕同科技 造纸印刷行业 2017-09-06 70.40 88.00 39.31% 71.29 1.26%
71.29 1.26% -- 详细
裕同科技是国内高端纸包装行业的龙头企业,集包装设计、制造、运输等于一体的印刷包装整体解决方案提供商。2017年蝉联《印刷经理人》杂志“中国印刷包装企业100强排行榜”榜首。产品覆盖彩盒(含精品盒)、说明书、纸箱、不干胶贴纸等全系列高端纸质包装印刷产品。彩盒是最主要的产品,其营业总收入和毛利均占最大比重。公司历史业绩优秀,2016年实现营业总收入55.42亿元,2012-2016年CAGR可达24.5%;归属母公司净利润8.75亿元,同期CAGR高达47.1%。公司股本结构稳定,近年来未发生重大变化。公司致力于平滑上游原材料市场对毛利造成的影响,加快自动化和智能化,成本结构持续优化。 从行业层面来看,纸包装行业是典型的“大行业小公司”格局(1)纸包装是包装行业中最大的子行业,2015年产值约占包装行业总产值43.7%;但纸包装行业中小企业较多,集中程度低,随着行业发展,龙头公司市占率有望提升;(2)下游消费市场消费类电子、化妆品、烟酒等需求旺盛,市场空间大。我们认为具有资源(客户认证)、技术、资金优势的龙头企业必将占据主动,提高市场竞争力,引领行业发展。 作为行业龙头,公司核心竞争优势明显。我们看好裕同科技市占率提升,未来三年营业收入复合增速有望达到27.2%:(1)公司基本实现了消费类电子高端品牌客户的全覆盖,同时积极向化妆品、烟酒、大健康市场拓展,优质客户资源充足,客户认证度极高,新客户新领域的订单源源不断;(2)公司技术研发实力名列前茅,无论是研发的绝对费用还是其占营业收入的比例都领先同行业。包装整体化商业模式行业领先,与国际接轨,同时公司立足全国着眼全球化布局,国外业务将成为公司业绩的重要增长点;(3)受益于消费升级和高端产品独特的属性,包装高端化是大势所趋,公司未来前景看好。 我们预估公司2017-2019年实现销售收入71.90、91.28、114.20亿元,同比增长29.73%、26.95%、25.11%,实现归属于母公司净利润11.21、14.09、17.32亿元,同比增长28.11%、25.75%、22.91%,对应EPS为2.80、3.52、4.33元。我们给予2018年25倍PE,对应目标价为88元。 风险提示:原材料价格或涨幅过大;下游客户开拓不及预期;行业竞争加剧导致项目推进或不及预期等。
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太阳纸业 造纸印刷行业 2017-09-06 9.20 11.70 28.43% 10.19 10.76%
10.19 10.76% -- 详细
太阳纸业是一家全球先进的跨国造纸集团和林浆纸一体化企业。2016年公司主营业务收入中,纸品占70%,纸浆占24.7%,电及蒸汽等其他业务占5.3%。随着公司“四三三”战略格局的逐步推进,业绩提升显著。公司2016年主营业务收入145亿,同比增长33.6%;实现归母净利润10.6亿元,同比增长58.5%。2017H1公司业绩再度闪耀,实现主营业务收入87亿元,同比增长32.6%;归母净利润为8.7亿元,同比增长148.2%。 从行业层面来看,造纸行业目前处于景气周期,各类纸及纸制品价格持续上涨,叠加环保因素和旺季需求端提振,纸价有望继续上扬。行业格局上,铜版纸集中度高且未来两年无新增产能投放,利好龙头企业。溶解浆方面,目前供需缺口较为明显,替代品棉花也因供需缺口价格易涨难跌,同时考虑需求端旺季从8月开始,浆价继续上行有望。 我们看好太阳纸业作为行业龙头,在未来产能扩张战略下市占率提升,未来三年营业收入复合增速有望达到23%,核心业绩增长点包括:(1)2017年箱板纸产能集中释放;(2)2018年一季度20万吨高档特种纸项目投产;(3)2018年二季度老挝30万吨化学浆项目投产。(4)2018年三季度80万吨箱板纸产能投产。同时,受益于成本控制能力和林浆纸一体化产业布局,公司主要产品毛利水平持续提升,且大幅领先于同行业企业。 太阳纸业作为行业内龙头企业,以明确的战略布局、先进的生产技术和出色的成本管理能力构筑核心竞争力。公司自2012年以来净利润CARG达到56.5%,盈利成长能力出众。2016年公司ROE为14.14%,在行业内名列前茅。当前PE(TTM)为14倍,不论从历史估值、行业对比还是国际对标角度分析,估值都有较大提升空间。 公司未来三年产能的逐渐投放和核心竞争力更上一层楼有望助力业绩腾飞。我们预计公司2017-19年销售收入186、211、238亿元,同比增长29.0%、13.4%、12.8%;实现归属于母公司净利润18.3、22.8、28.3亿元,同比增长73.0%、24.7%、24.1%;对应EPS为0.72、0.90、1.12元。给予2018年13倍PE,对应目标价格11.7元,给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名