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笃慧

中泰证券

研究方向: 钢铁有色

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钢研高纳 有色金属行业 2019-08-21 15.64 -- -- 16.29 4.16% -- 16.29 4.16% -- 详细
业绩概要:公司公布2019年半年度业绩报告,报告期内公司实现营业收入6.76亿元,同比增长95.59%;实现归属于母公司股东净利润0.86亿元,同比增长86.19%,折合EPS为0.19元,其中2019年1-2季度EPS分别为0.07元、0.12元; 盈利及财务数据:公司2019年上半年毛利率33.11%,同比上升5个百分点,其中铸造高温合金、变形高温合金以及新型高温合金毛利率分别为35.52%、23.77%、47.47%,同比分别提高1.37%、1.80%、15.44%,分产品线盈利能力全面回升。报告期内,公司三项费用共计0.58亿元,同比增加0.26亿元,其中销售费用和管理费用增加最为明显,这主要是由于并入青岛新力通所致,但由于公司收入也呈现较快增长,其三项费用率为8.52%,相比去年同期仍下滑0.73个百分点; 新力通业绩进入兑现期:公司于去年三季度完成对新力通的65%股权收购,报告期内新力通共计实现净利润0.48亿元,对公司业绩贡献0.31亿元,占比29.5%,收购资产业绩释放成为公司业绩高增的重要原因。新力通在石化、冶金、建材等高温炉管行业有着深厚的技术积累,其高温炉管材料的研发处于先进水平。新力通2019年业绩承诺为扣非归母净利润达到0.9亿元,从上半年完成进度来看,整体符合预期; 航空航天高温合金产品前景广阔:航空航天领域高温合金需求高度依赖于我国国产发动机列装进度,但由于前期国内精密铸造工艺水平相对有限,造成高温合金产品尤其是单晶叶片的总体性能偏弱,我国先进战机大多使用俄制进口发动机,高温合金叶片需求受到抑制。随着近几年我国在高温铸造领域生产工艺的不断进步,未来国产发动机有望实现加速列装,受此影响,高温合金叶片需求有望持续放量。公司作为高温合金下游铸件领域龙头,在航天发动机精铸件领域市场占有率位居国内第一,后期随着行业景气度不断提升,我们预计公司订单将率先受益; 投资建议:随着航空防务安全的战略地位越发受到国家的重视,以高温合金为代表的航空航天新材料将有望获得持续突破。公司作为我国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一,军品业务有望获得持续增长,同时通过前期收购新力通进入石化、冶金、玻璃建材高温炉管等民品领域,为公司的长期成长提供强劲发展动力。预计公司2019-2021年EPS分别为0.41元、0.51元以及0.59元,维持“增持”评级; 风险提示:产品质量交付问题;新品研发低于预期;民品业务拓展不利。
大冶特钢 钢铁行业 2019-08-21 13.85 -- -- 14.35 3.61% -- 14.35 3.61% -- 详细
业绩概要: 公司发布 2019年半年度报告,报告期内实现营业收入 63.86亿元,同比增 3.78%;实现归属于上市公司股东净利润 2.94亿元,同比增 15.02%,折合 EPS 为 0.65元,单季度 EPS 分别为 0.19元、 0.46元。去年同期实现归属于上市公司股东净利润 2.56亿元,折合 EPS 为 0.57元; 吨钢数据: 2019年上半年公司生产钢 63.65万吨,同比增 9.51%;生产钢材121.23万吨,同比增 8.68%;销售钢材 120.64万吨,同比增 8.28%,年度目标完成率 50.9%。 以实际钢材销量为口径,折算吨钢售价 5294元、吨钢成本4672元及吨钢毛利 622元,同比分别下降 230元、 109元及 121元; 财务分析: 公司 2019年上半年销售毛利率 11.75%,同比降 1.7%,主要源于铁矿石等大宗原材料价格上涨使得营业成本同比增幅略高于营收;期间费用率5.71%,同比降 1.26%,吨钢期间费用降低 83元至 302元,主要由于上半年利息收入增加所致,财务费用同比下滑 1404.07%;净利润率 4.60%,同比增0.45%,吨钢净利润同比增 14元至 244元; 加权平均净资产收益率 6.64%,同比增 0.42%; 业绩环比同比均表现亮眼: 由于春节影响,一般公司二季度盈利环比均有一定提升,近三年平均增幅 76%,今年二季度净利润 2.08亿元,环比大幅增长 141.86%; 同比来看,年初以来铁矿石、废钢等原料价格上涨, 国际市场形势错综复杂, 但公司上半年盈利仍同比逆势上涨 15%。 环比同比均表现不俗主要源于以下原因:一是量的增长,不仅体现在产销总量,还表现在高端品种比例提升;二是降本增效, 一方面通过增效提产均摊固定费用,另一方面及时调整采购策略,在一季度预留有一定铁矿石库存, 从而在二季度铁矿石暴涨之际受成本抬升影响较小。综合而言,作为行业内专注稳健的特钢企业,公司依然坚持开源节流, 积极开拓中高端品种及新下游客户的同时对内降本降耗,抵御周期能力继续提升; 特钢资产整体上市: 大冶特钢拟以 9.2元/股发行 25.19亿股购买泰富投资、江阴信泰、江阴冶泰、江阴扬泰、江阴青泰及江阴信富合计持有的兴澄特钢 86.5%股权,此次交易完成后,中信泰富特钢集团将实现整体上市。 上市公司本身即具备弱周期的属性,即使在 2015年钢铁行业全面亏损时,公司盈利依然平稳,在收购兴澄特钢之后,公司抵御周期的能力将继续提升。一是源于产品覆盖面更广,此次交易成功后,上市公司特钢产能达到 1300万吨,将成为全球范围内规模最大、品类最全的专业化特钢生产企业,单纯受某一行业需求下滑影响更小;二是集团特钢产品定位中高端,有稳定的长期战略合作客户,这些深厚的客户积淀至少是通过前期五年甚至更长周期认证,技术壁垒较高,从而相对稳定;三是兴澄特钢及各主要下属公司已形成沿江沿海产业链战略布局,且大量使用的大宗原材料等物资由中信泰富特钢有限公司作为采购平台实施统一采购,有利于发挥规模效益,有效降低采购成本,合理调配库存,提高整体安全边际; 投资建议: 公司作为国内领先的特钢企业,其主导产品轴承钢、齿轮钢、工模具钢、高压锅炉管坯、耐热合金等畅销国内外,随着收购兴澄特钢继续推进,公司在轴承钢、汽车钢等领域的优势将进一步巩固。若不考虑此次交易,预计公司 2019-2021年 EPS 为 1.29元、 1.38元及 1.45元,维持“增持”评级; 风险提示: 宏观经济大幅下滑导致需求承压。
新钢股份 钢铁行业 2019-08-21 4.62 -- -- 4.61 -0.22% -- 4.61 -0.22% -- 详细
业绩概要:新钢股份公布2019年半年度业绩报告,报告期内公司实现营业收入263.76亿元,同比增长4.69%;实现扣非后归属于母公司股东净利润17.60亿元,同比下降16.62%,折合EPS为0.58元,2018年同期为0.68元,其中2019年1-2季度EPS分别为0.23元、0.34元; 吨钢数据:2019年上半年公司完成生铁456.11万吨、钢453万吨、钢材413.18万吨,与去年同期相比分别上升1.81%、上升2.95%、下降0.07%,结合中报数据折算吨钢售价4126元,吨钢成本3646元,吨钢净利408元,同比分别变化374元、486元和-84元; 二季度业绩有所改善:根据公司最新的业绩公告,公司近四个季度实现归属于母公司净利润分别为17.90亿元、19.57亿元、7.49亿元以及10.90亿元,二季度单季盈利虽然较高峰期降幅较大,但整体仍处于高位区间。若按照公司单季度钢产量227万吨进行测算,公司二季度吨钢净利480元,环比一季度增加150元。公司二季度盈利改善一方面是行业需求增长强劲,尤其是地产投资拉动明显,上半年维持在10%以上增速,我们测算建二季度螺纹钢、热卷吨钢盈利环比分别回升100元、70元,公司产品包括卷板、中板、螺纹钢及线材等,行业盈利的修复为公司业绩改善奠定基础。另一方面,公司半年报三项费用率仅为1.24%,其中二季度为1.36%,三项费用率远低于行业平均水准; 关注旺季需求复苏力度:近期钢价跌幅较大,主要是由于需求季节性走弱背景下,供给相对刚性导致社会库存出现过度累积,产业链心态谨慎。今年钢铁行业盈利的回落主要由供给充分释放所致,从前期所公布的最新经济数据来看,整体需求依然维持强势。鉴于目前已是淡季尾声,若“金九银十”终端需求复苏力度较强,前期供需失衡状态有望得以扭转,库存快速下滑背景下钢价或触底反弹,行业盈利将迎来阶段性修复窗口期; 投资建议:公司作为江西省内大型的国有钢材生产企业,年产钢量近900万吨,其中热轧板、冷轧板以及中厚板等板材占比近75%,对公司盈利有着举足轻重的影响。今年虽然钢铁行业供给端增量明显,但由于需求端整体表现仍较乐观,行业盈利回落幅度较为有限,预计2019-2021年EPS分别为0.87元、0.98元以及0.84元。考虑到公司目前整体估值水平已经处于较低水平,反映了前期盈利下滑预期,若后期公司盈利能得以保持,股价存在修复空间,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压;供给端大幅释放。
华菱钢铁 钢铁行业 2019-08-20 4.13 -- -- 4.28 3.63% -- 4.28 3.63% -- 详细
业绩概要:公司发布2019年半年报报告,报告期内公司实现营业收入483.37亿元,同比增11.17%;归属于上市公司股东净利润22.37亿元,同比下滑34.94%,折合EPS为0.53元;若剔除六家债转股实施机构阶段性持有“三钢”少数股权影响,2019年上半年实现归母净利25.05亿元,同比下滑27.16%; 吨钢数据:上半年公司铁、钢、材产量分别为857万吨、1050万吨及990万吨,同时钢材销量1004万吨,同比增长12.81%。结合半年报数据测算2019年上半年吨钢售价4814元、吨钢成本4157元、吨钢毛利657元,同比分别变动-71元、95元和-166元;财务分析:公司2019年上半年综合毛利率13.65%,同比降3.19%,主要源于铁矿石价格上涨导致生产成本提升;期间费用率5.43%,同比降0.46%,主要是由于公司主动归还部分贷款,贷款利息减少使得财务费用同比大幅下滑48.03%,吨钢三费同比下降26元至261元;净利润率6.84%,同比降2.96%,吨钢净利329元,同比降149元;2019年6月30日资产负债率为60.40%,较年初4.72个百分点。此外,华菱湘钢、华菱涟钢及华菱钢管分别实现净利润15.25亿元、14.30亿元及3.45亿元; 盈利同比降幅远优于行业:受行业景气度下行影响,公司上半年净利润同比下滑22.41%,吨钢净利同比降149元,远优于行业下滑水平,根据我们测算,2019年上半年热轧、冷轧、螺纹钢及中厚板平均吨钢毛利分别下滑500元、553元、257元和502元,降幅分别高达58.72%、109.63%、31.74%及66.42%。而具体到单季度盈利情况来看,二季度净利润17.39亿元,同比增11.02%,吨钢净利环比增42元至350元,环比增幅相对一般主要源于一季度盈利表现超预期,基数较高所致。整体而言,公司上半年经营情况较好,一是源于产品结构综合,公司宽厚板、长材、冷热卷分布相对均衡,另钢管占比约8%,多品种对应多下游,其中工程机械及油气下游行业今年以来表现较好,宽厚板及无缝钢管仍维持较高毛利率水平;二是源于产品具有一定技术含量,公司是全球最大的单体宽厚板生产企业,国内第二的专业化无缝钢管供应商,全球技术最先进的汽车板生产企业之一,上半年汽车板公司实现净利润7536万元,同比增122.7%;三是公司坚持精益生产,挖潜增效增加自身安全边际; 市场化债转股+钢铁资产整体上市:根据最新公告,公司拟以4.58元/股的价格向华菱集团、涟钢集团、衡钢集团、建信金融、中银金融、湖南华弘、中国华融、农银金融、招平穗达等9名交易对方共发行19.07亿股购买其合计持有的华菱湘钢13.68%股权、华菱涟钢44.17%股权、华菱钢管43.42%股权,同时公司拟以现金17.31亿元购买涟钢集团持有的华菱节能100%股权。此次交易完成后,不仅归属于上市公司股东的净利润将进一步增加,还将有效减轻上市公司的财务负担并优化资本结构,提升钢铁生产与节能发电之间的协同效应以及减少关联交易。目前以上关联交易事项的已获得证监会审核通过; 投资建议:作为中南地区的钢材龙头企业,公司盈利跟随行业基本面变化。在行业需求并不悲观的情况下,未来随着公司减轻财务负担效用体现,有助于进一步提升归属上市公司股东的利润水平。预计公司2019-2021年EPS为0.94元、0.98元、1.05元(未剔除“三钢”少数股权影响),维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。
方大特钢 钢铁行业 2019-08-19 8.32 -- -- 8.53 2.52% -- 8.53 2.52% -- 详细
业绩概要:方大特钢公布2019年半年报业绩报告,报告期内公司实现营业收入82.53亿元,同比增长0.18%。实现归属于上市公司股东净利润10.55亿元,同比下降19.19%;对应EPS为0.73元,其中1-2季度EPS分别为0.32元、0.40元; 吨钢数据:报告期内公司生产铁163.05万吨、产钢196.22万吨、产材197.71万吨,与去年同期相比分别下降3.03%、下降5.71%、下降6.25%;生产板簧9.71万吨,与去年同期相比下降14.15%。结合半年报数据折算综合吨钢售价3869元,综合吨钢成本2896元,吨钢毛利973元,同比分别变化-90元、179元和-269元; 二季度业绩小幅改善:根据公司最新的业绩公告,二季度单季实现归属于上市公司股东净利润5.85亿元,折合EPS为0.40元。公司近四个季度实现归属于母公司净利润分别为10.09亿元、6.12亿元、4.7亿元以及5.85亿元,二季度单季盈利虽然较去年高峰期大幅回落,但在一季度基础上实现回暖,整体盈利能力仍处于高位区间。若按照公司单季度钢产量98万吨进行测算,公司二季度吨钢净利597元,环比提升117元。公司盈利改善一方面是行业需求增长强劲,尤其是地产投资拉动明显,上半年维持在10%以上增速,我们测算建筑类钢材二季度吨钢盈利环比回升近100元,行业高景气为公司业绩回升奠定了基础;另一方面,从公司自身成本控制角度考虑,公司整体三项费率为8.87%,与去年同期相比小幅下滑0.62个百分点,主要是来自于利息收入贡献; 全面加强对安全生产的管控:5月高炉事故后,公司一方面积极做好应急处置和善后工作,另一方面聘请第三方对二号高炉进行安全评价和专家评审,目前高炉仍处于停产状态。本次事故的二号高炉年产铁水约125万吨,燃爆事故对公司业绩将产生一定影响; 投资建议:公司作为江西省内中大型钢铁生产集团,产品主要以螺纹钢线材等建筑类钢材产品为主,其弹簧扁钢和汽车零部件在细分市场领域也占有重要地位。此外,作为业内民营钢企的典型代表,其高效灵活的管理机制有望推动其持续降本增效,虽然未来行业盈利中枢或高位回落,但民营体质所带来的成本优势有望使其继续处于较强区间,预计公司2019-2021年EPS分别为1.25元、1.32元以及1.20元,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压;供给端大幅释放。
柳钢股份 钢铁行业 2019-08-16 4.69 -- -- 5.06 7.89% -- 5.06 7.89% -- 详细
业绩概要: 公司发布 2019年半年度报告,报告期内实现营业收入 228.78亿元,同比增 1.30%;实现归属于上市公司股东净利润 12.65亿元,同比减 38%,折合 EPS 为 0.49元,单季度 EPS 分别为 0.15元、 0.34元。去年同期实现归属于上市公司股东净利润为 20.41亿元,折合 EPS 为 0.80元; 经营数据: 公司上半年产铁 610.18万吨、钢 649.55万吨、材 390.73万吨,同比分别增长 2.61%、 1.98%和 4.81%。 由于公司钢坯与钢材产能不匹配, 我们以钢产量来大致测算吨钢盈利情况, 上半年吨钢售价为 3522元、吨钢成本为 3161元及吨钢毛利为 361元,同比分别变动-24元、 81元和-104元; 财务分析: 2019年上半年综合毛利率 10.26%,同比下滑 2.87%,主要源于铁矿石价格持续走高,产品成本同比抬升 4.65%所致; 期间费用率 3.65%,同比提升 1.46%, 吨钢三费同比提升 51元至 129元, 主要由于研发费用同比提升684.67%使得吨钢研发费用同比提升 76元所致; 净利润率 5.53%,同比下滑3.51个百分点,吨钢净利同比下降 126元;截止 6月 30日,公司资产负债率为 58.36%,同比下滑 6.08%; 盈利同比下滑但环比回升: 虽然公司上半年净利润同比下滑 38%,但更多是由于行业景气度下行所致, 具体分季度来看, Q2实现净利润 8.8亿元,环比大幅提升 129.74%。公司二季度盈利大幅回升主要源于以下原因:一是二季度行业基本面处于供需双旺中, 在产量增速位于高位情况下,产业链库存依然呈现下滑之势,实际需求韧性较强,且矿价上涨带动成本端抬升对钢价形成一定支撑;二是公司生产灵活,工序协同效应进一步凸显, 二季度产销环比双升,以对外销售的中板材、小型材产量来看,二季度环比增加 46万吨,增幅 26.93%; 此外,公司销售主要集中在广西地区,由于广西常年属于钢材净流入地,存在一定溢价空间; 关联交易尚待解决,关注沿海搬迁: 柳钢集团和股份通过前期多次重组后,除热轧、冷轧产能外,集团其余钢铁相关资产均归属股份,存在诸多关联交易。 目前解决关联交易最大的问题在于集团钢铁资产的合规性,主要体现在部分工序手续不齐全。 此外根据公告,公司拟在临港地区新建生铁产能 1068万吨、粗钢产能 1470万吨,将其现有钢铁产能(炼铁产能为 1075万吨,粗钢产能为 1480万吨)分阶段进行异地置换。目前相关工作均由集团在进行,关于产能置换的后续实施进展,需待公司进一步公告; 投资建议: 公司作为广西地区钢材龙头企业,产品以棒线材为主,虽然短期关联交易难以避免,但公司小型材盈利弹性较大,可弥补关联交易导致产能利用率偏低短板,加之地理位置优异,在需求尚可的情况下, 盈利或将回归常态而不至于断崖式下滑。我们预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.92元、 0.99元、 1.03元, 中长期维持“增持”评级; 风险提示: 宏观经济大幅下滑导致需求承压; 供给端压力持续增加。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-08-12 3.18 -- -- 3.17 -0.31% -- 3.17 -0.31% -- 详细
业绩概要:公司发布2019年半年度报告,报告期内实现营业收入72.59亿元,同比增长7.2%;实现归属上市公司股东净利润12亿元,同比增长4.3%;扣非后归母净利润为11.9亿元,同比增长3.4%。上半年EPS为0.14元,单季度EPS分别为0.09元、0.05元; 钒产品价格回归常态:在经历了2018年钒产品价格史诗级的上涨之后,今年随着供需关系的缓和,钒价逐步回落至合理水平。上半年五氧化二钒、50#钒铁、钒氮合金平均价格分别为18.3万元、19万元、27.3万元,基本接近2018年上半年同期水平,相比2018年下半年分别下滑47%、46%和49%,环比近乎腰斩。从需求端来看,今年钢铁行业盈利有所下滑,对钒价支撑作用减弱,同时钒价前期高位背景下部分钢厂采用铌替代情况增加,体现为铌铁价格同步上涨、进口量增加;供给端面临压力较大,今年上半年国内钒产品产量约5.7万吨,同比增长29.5%,主要是由于环保限产放松,高回报下石煤提钒企业复产增多,叠加部分企业增加产量,供给有所扩张。公司上半年钒制品产量为1.1万吨,同比减少10.8%,钛白粉产量11.5万吨,同比增长29.1%,跟据公告,营收增长的原因主要是钒产品和钛白粉销量较同期上涨,但具体数字未公布。钒产品和钛产品毛利率分别为32.6%和13.1%,同比分别下降3.7%和6.4%,与行业趋势基本一致; 财务数据:报告期内,公司财务费用同比降低71.6%,主要是本报告期借款利息、票据贴现息及汇兑损失减少;所得税费用同比减少80.5%,主要是上年钒业公司缴纳企业所得税影响;投资活动产生的现金流量净额同比增长123%,主要是上年同期支付代收的攀钢集团土地处置款1.39亿元; 钒价预计将维持低位震荡:2019年钢铁行业整体需求在地产带领下依然维持平稳增长态势,但环保限产放松和产能置换带来的部分产能投产导致供给端承压,钢企盈利回归合理利润但依然相对可观。后续伴随下游开工旺季需求释放,叠加供给阶段性进一步增加有限,冶炼端盈利有望企稳,为钒产品价格提供有效支撑,预计将维持震荡状态。另外一季度国家质检总局在徐州等地抽查部分钢厂螺纹钢新国标执行情况,考虑到部分钢厂在合金添加方面存在不达标现象,对需求预计将有所提振,抽检力度仍需观察; 投资建议:随着钢铁行业盈利减弱,以及钒行业自身供需关系减弱,钒产品价格已回归常态水平。随着冶炼环节盈利在淡季逐步筑底企稳,钒价或将维持低位震荡状态。预计公司2019-2021年EPS分别为0.25元、0.26元及0.29元,对应PE分别为13X、12X及11X,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济下行风险,钢铁行业供给增加超预期,钒行业供给增加风险。
首钢股份 钢铁行业 2019-07-26 3.39 -- -- 3.50 3.24%
3.50 3.24% -- 详细
业绩概要: 公司公布 2019年半年度业绩报告, 报告期内实现营业收入 327.84亿元,同比增长 3.95%。实现归属于上市公司股东净利润 10.02亿元,同比下降 29.66%;对应 EPS 为 0.19元,其中 1-2季度 EPS 分别为 0.05元、 0.14元; 吨钢数据: 2019年上半年各子公司产量分别为: (1)迁钢公司:铁 395万吨,同比增长 18.01%;钢 414万吨,同比增长 15.44%;钢材 395万吨,同比增长 15.78%; (2) 京唐公司:铁 372万吨,同比增长 0.80%;钢 419万吨,同比增长 6.96%;钢材 401万吨,同比增长 7.90%; (3) 智新公司:电工钢 83万吨,同比增长 0.90%。 结合半年报数据折算综合吨钢售价 3576元,综合吨钢成本 3176元,吨钢毛利 400元,同比分别下降 672元、 486元和 186元; 二季度业绩环比实现明显改善: 根据公司最新的业绩公告, 二季度单季实现归属于上市公司股东净利润 7.28亿元, 折合 EPS 为 0.14元。公司近四个季度实现归属于母公司净利润分别为 7.16亿元、 2.63亿元、 2.74亿元以及 7.28亿元,二季度业绩实现大幅改善。我们测算 2019年行业二季度热轧、冷轧平均吨钢毛利分别为 354元、以及-104元,环比分别变化 20元、 -106元, 而公司二季度吨钢盈利回升幅度达到 120元以上,业绩改善远好于行业平均水准; 多因素助推二季度业绩回升: 公司二季度业绩改善取得超越行业平均水平以上的进步与自身因素和特点息息相关。 一是,公司上半年实现投资收益 2.31亿元,其中二季度达到 2亿元,这主要是北京汽车分红 1.95亿元所致;二是,虽然整体冷轧盈利在二季度亏损较为严重,但公司通过调整产品结构,在盈利能力较好的热卷、 取向硅钢和无取向硅钢等领域进一步发力,为公司业绩改善奠定良好基础;三是, 公司在降本增效领域也取得良好效果,其中二季度三项费率为 6.13%,环比继续下降 0.69个百分点; 关注环保限产政策执行情况: 近期厂库和社库加速累积,但结合持续攀升钢铁产量数据来看,终端表观消费下滑并不明显,符合淡季需求特征。最新公布的经济数据显示, 6月地产依旧强势,支撑钢铁表观消费增速高达 12.9%,继续印证我们前期对地产投资的乐观观点。对于下半年的钢铁需求,我们依然不悲观,行业盈利更多取决于供给端的变化。 7月以来唐山、邯郸地区的环保限产政策进入执行阶段, 上周又再公布加强管控措施,但就目前观察到的产量变化而言,实际影响低于前期理论计算水平。原因主要来自于政策执行力度不及预期,同时“因城施策”的限产,产量体现出区域转移的特征,非限产区域内企业增产对冲了一部分影响。当然若后期环保政策能得以严格执行,前期成本端的大幅抬升有望通过提价方式向下游传导,钢企盈利仍有修复空间; 打造绿色先进生产钢企: 公司三大钢铁生产基地, 分别位于北京及河北的迁安、曹妃甸地区, 是我国历次环保限产的重点区域。公司环保投入在行业内处于较高水准,迁钢与京唐钢铁公司已经达到河北省超低排放标准, 可最大程度规避环保限产对其正常生产的影响。从 7月唐山大部分钢厂限产 50%,而公司迁钢、京唐分公司只限产 20%来看,公司在区域内领先的环保水平可以有效减轻环保限产所带来的政策压力; 投资建议: 公司作为国内一流的大型钢材生产集团,核心产品汽车板和取向硅钢市场占有率皆位居国内前三,家电板做到全国第一。虽然上半年行业受环保限产放开影响,板材盈利中枢较往年有所回落,但后期供给继续释放空间有限且存在再次收紧的可能。在终端整体需求维持高位之际,下半年行业绝对盈利水平依然可观。预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.34元、 0.41元以及 0.44元,考虑到其当前整体估值已经处于极低水平,充分反应了盈利下滑预期,若后期公司盈利能得以保持,股价存在修复空间, 维持“增持”评级; 风险提示: 钢铁需求持续回落;环保限产超预期压制公司产量释放。
南钢股份 钢铁行业 2019-05-09 3.60 -- -- 3.53 -1.94%
3.62 0.56%
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事件概要:公司发布公告,拟向控股股东南京钢联发行股份购买南京南钢产业发展有限公司(“南钢发展”)38.72%股权、南京金江冶金炉料有限公司(“金江炉料”)38.72%股权,本次交易经除息调整后的发行价格为3.39元/股,交易标的预估值及拟定价尚未确定。交易完成后,标的公司将成为上市公司全资子公司。该方案需提交中国证监会审核,并取得核准后方可实施; 有助于增厚公司业绩:通过收购上市公司控股子公司的少数股权,公司归属于母公司所有者的净资产及净利润将得以提高,有利于增厚上市公司盈利,保护股东利益。2018年公司归母净利润为40.08亿元,少数股东损益共计7.33亿元,其中南钢发展和金江炉料分别为6.61亿元和0.44亿元。假设方案顺利落地,以去年为例,归母净利润增厚比例为17.6%。另外本次发行完成后,南京钢联认购的上市公司新增股票自本次发行结束之日起3年内不得转让,体现了控股股东对上市公司信心; 公司盈利能力相比行业更显稳健:随着去年四季度以来行业供给端限制性政策的减弱,造成钢铁产量不断创新高,与此同时需求显示更具韧性,进退之间库存保持正常去化速度,钢铁盈利合理回归后绝对水平依然处于高位。前期行业一季报陆续公布,数据基本符合行业态势,在高基数以及铁矿石价格大幅抬升阶段性侵蚀钢企利润的背景下,行业普遍回落幅度较大,更多为之前超高盈利向正常盈利进行回归。南钢2019年一季度实现营业收入118.16亿元,同比增长14%;实现归母净利润8.37亿元,同比减少17%,业绩回落幅度低于行业平均水平,体现了公司产品和品牌效力; 未来发展方向-创新、智慧、转型:公司以“两化融合”为手段、“JIT+C2M”模式为基础,加快工业互联网建设,持续提升智能制造能力,2018年公司以“JIT+C2M”模式配送的钢材产品达到98.7万吨,同比增长50.7%,品种覆盖船板、风塔钢、桥梁钢、高强钢等主要品种。在做强钢铁主业的同时,依靠复兴专业的投资平台,公司未来将重点发展新材料、智能制造等与主业关联互补性更强的产业,推动新产业项目落地及加强投后管理,尽快形成新的增长点,相比传统钢企,估值溢价将逐步体现; 投资建议:通过发行股份收购控股子公司少数股权,将基本消除少数股东损益影响,增厚上市公司盈利。公司一季度业绩较行业表现更显稳健,体现了公司作为中厚板龙头企业的产品和品牌效力。同时转型升级潜力巨大,是相比其他钢企未来差异化发展的亮点。预计公司2019-2021年EPS分别为0.71元、0.81元和0.84元,对应PE分别为5.5X、4.8X和4.6X,维持“增持”评级; 风险提示事件:交易可能被暂停、终止或取消风险,宏观经济回落,供给端释放超预期。
河北宣工 有色金属行业 2019-05-02 15.84 -- -- 17.40 9.78%
19.93 25.82%
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业绩概要:公司公布2018年业绩公告,报告期内实现营业收入49.72亿元,同比下降7.95%。实现归属于上市公司股东净利润1.34亿元,同比下降44.33%;对应EPS为0.21元,其中1-4季度EPS分别为0.05元、0.04元、0.02元、0.1元。而2017年同期归属于上市公司股东净利润为2.41亿元,EPS为0.47元。同时公司公布2019年一季度业绩报告,报告期内实现营业收入11.99亿元,同比增长4.8%,实现归属于母公司净利润1.05亿元,同比增加213.11%,折合EPS为0.16元。此外,公司董事会审议通过利润分配预案:以总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.10元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本; 铜矿产量下降对公司业绩形成拖累:公司2018年业绩出现大幅回落,主要是由于Palabora铜矿处于铜二期工程与铜一期工程的衔接阶段,加之铜一期临近闭坑而铜二期建设尚未达产,对公司铜产品产量也造成较大影响。全年公司铜销量2.2万吨,同比回落50.43%。从成本控制角度来看,公司的三项费用率达到48.29%,环比去年小幅上升1.25个百分点。公司的三项费用率远高于行业平均水准,主要是因为其矿产资源品位于南非,导致磁铁矿发货至中国的运输成本较高。数据显示,报告期内公司运输费用20.78亿元,占销售费用的96%; 一季度业绩改善明显:公司在进入2019年一季度以后业绩开始出现显著改善,单季度盈利已经接近去年全年,这主要是由于铁矿石价格的大幅上涨带动公司“矿产资源”板块盈利大幅飙升。公司磁铁矿年销量达到600万吨以上级别,贡献了其绝大部分利润。一季度以来铁矿石价格大幅上涨,普氏62%价格指数从年初低点72美元已经上涨逾20%,矿石均价达到82.45美元,环比去年四季度提升10美元,矿价大涨为公司业绩改善奠定了坚实的基础; 供需利好支撑矿价中枢大幅上移:铁矿石价格在步入二季度以后表现持续亮眼,矿价强劲主要是今年钢厂环保限制措施执行放松,1-3月我国生铁产量19490万吨,同比增长9.3%,钢厂的强劲生产对铁矿需求起到重要的支撑作用。在此情况下,供给端一旦出现变化,价格弹性极大。由于铁矿业长期资本开支下降,一方面会导致2019年之后铁矿新增产能大幅下降,另一方面对现有产能而言,资本开支的萎缩会导致产能的容错率下降,具体表现便是矿难概率提升,今年巴西矿难等一系列事件可以说既有偶然性也有必然性。若淡水河谷公布的2019年产量压减3000-6000万吨能得以落实,加减对冲之下预计今年铁矿增量在-2200-800万吨,行业产能收缩周期有望提前到来,供需双向利好将推动铁矿价格持续强势; 投资建议:2019年是公司矿产资源业务再次突围的转折之年,一方面铜矿二期项目产量投放将进一步增大,这将扭转过去一年铜产品产销下滑带来的拖累;另一方面,公司磁铁矿销量有望大幅提升,在今年铁矿石价格中枢不断上移大背景下,其铁矿产品盈利能力将迎来爆发。我们预计2019-2021年公司EPS分别为1.17亿元、1.37亿元以及1.50亿元,维持“增持”评级。 风险提示:铜矿二期未能按期达产;磁铁矿价格及销量不及预期;汇兑损失风险。
河钢股份 钢铁行业 2019-04-30 3.18 -- -- 3.23 -1.82%
3.12 -1.89%
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业绩概要:公司发布2018年年度报告,全年实现营业收入1209.6亿元,同比增长11.0%;实现归属上市公司股东净利润36.3亿元,同比增长99.6%;扣非后归母净利润为35.7亿元,同比增长93.7%。全年EPS为0.34元,单季度EPS分别为0.04元、0.14元、0.15元和0.02元。公司拟派发现金红利0.1元/股,预计分红10.6亿元,分红比率29.3%,股息率为3.0%。同时公司发布2019年第一季度报告,实现营业收入293.4亿元,同比增长17.2%;实现归属上市公司股东净利润3.7亿元,同比降低0.9%,折合EPS为0.03元; 吨钢数据:2018年公司生铁、粗钢、钢材产量分别为2657万吨、2680万吨、2578万吨,同比分别减少2.7%、0.4%、2.3%。结合年报数据折算吨钢售价4296元/吨,吨钢成本3689元/吨,吨钢毛利607元/吨,同比分别增加405元/吨、284元/吨和121元/吨; 环保限产有所拖累,不改全年业绩大幅改善趋势:由于公司主要生产基地皆位于限产区域内,2018年受环保限产影响导致产量受到压制、成本抬升,业绩有所拖累。钢铁业务层面,公司通过提高废钢比、增加高端品种钢比例、提升产品综合售价等手段对冲部分限产影响,而钒产品业务受影响程度相对较大,全年产量0.95万吨,同比减少28%。从细分产品来看,板材营收及利润贡献占比接近65%,不同钢材品种毛利率同比皆有小幅抬升;供需偏紧驱动钒产品价格连创新高,毛利率由2017年的34%大幅提升至2018年的50%。财务数据方面,财务费用同比提升19.4%,主要系公司融资规模较上年同期增加;从去年三季度开始,公司将研发费用从管理费用剥离出来单独披露,2018年研发费用为33.5亿元,大幅增加65.3%,主要原因为公司子公司申请高新技术企业需要及技术产品研发比例提高,同时由于研发费用大部分(18.9亿元)计入四季度,造成单季度三项费用率达到13.3%,相比其他季度显著提升,因此四季度净利润表现大幅弱于行业; 盈利回归合理水平,资产负债率有望降低:去年四季度以来钢铁行业需求端依然偏稳运行,但采暖季环保限产确定性放松,导致11月份开始钢价及盈利有所回落。一季度巴西矿难造成铁矿石价格大幅抬升,一定程度压缩钢企利润,但中长期来看,在冶炼环节产能利用率变化不大的情况下,钢厂可以通过提价有效向下游传导成本压力。公司一季度末预付款较年初增加40.4%,主要为降低原料价格快速上升带来的不利影响。管理费用为8.2亿元,同比增长59.1%,主要系折旧费、绿化费、修理费增加所致。总体来看,由于去年环保限产造成盈利基数偏低,公司今年一季度盈利同比表现好于行业,但实际盈利情况与行业趋势相符。另外,3月11日公司发布公告,拟按每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售,募集资金总额不超过80亿元,扣除发行费用后的净额将全部用于偿还公司有息负债。公司长期以来资产负债率持续位于70%以上,在行业中处于相对较高水平,导致财务费用高企,通过此次配股资产负债率有望下降至67.7%,有助于降低财务风险提高盈利水平; 投资建议:2019年随着环保限产等供给端限制性政策的减弱,钢铁行业盈利逐步回归合理水平。河钢作为华北龙头钢企,限产对公司生产不利影响减弱,同时未来配股方案的落实,将有效解决公司长期以来的资产负债率偏高问题,提升盈利水平。预计公司2019-2021年EPS分别为0.19元、0.20元和0.23元,对应PE分别为17X、16X和14X,维持“增持”评级; 风险提示:配股方案未能通过,环保限产风险,宏观经济回落。
太钢不锈 钢铁行业 2019-04-29 4.65 -- -- 4.65 -2.31%
4.54 -2.37%
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业绩概要:公司公布2018年业绩公告,报告期内实现营业收入729.46亿元,同比增长7.61%。实现归属于上市公司股东净利润49.77亿元,同比增长7.69%;对应EPS为0.87元,其中1-4季度EPS分别为0.26元、0.24元、0.22元、0.15元。而2017年同期归属于上市公司股东净利润为46.22亿元,EPS为0.81元。同时公司公布2019年一季度业绩报告,报告期内实现营业收入170.77亿元,同比下降5.69%,实现归属于母公司净利润3.45亿元,同比下降77.38%,折合EPS为0.06元。此外,公司公布普通股利润分配预案:以总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税),不送红股,不以公积金转增股本; 吨钢数据:报告期内,公司粗钢产量1070.39万吨,同比增长1.9%,其中不锈钢416.62万吨,同比增长0.7%;结合年报数据折算吨钢售价6815元,吨钢成本5721元,吨钢毛利1094元,同比分别增长360元、319元、41元;全年业绩高位持稳:公司近年来先后实施了一系列技术改造,目前已经具备年产1260万吨钢(其中450万吨不锈钢)的能力,车轴以及车轮钢逾30万吨,其他产品主要为热轧卷板以及部分管线材,公司产品结构决定了其盈利高度依赖于汽车、家电、建筑装修、工程机械以及石油化工等领域。2018年由于地产链条景气度持续走高,不锈钢卷板需求维持较高水平,行业价格偏高运行。虽然去年4季度不锈钢价格出现小幅回调,但吨钢盈利依旧坚挺。综合来看,公司不锈钢毛利率达到14.67%,与2017年相比小幅下降1.35个百分点,但考虑到国内普碳钢盈利整体仍呈现改善态势,公司普材与钢坯毛利率相比2017年分别提升1.39个百分点与3.76个百分点,毛利率分别达到19.86%与16.93%。此外,公司三项费用率仅为4.5%,环比去年下降3.43个百分点,行业助力叠加公司优秀的成本控制能力,其2018年业绩依然呈现高位持稳格局; 一季度业绩下滑明显:根据公司公布的2019年一季度业绩,若按照季度产量260万吨测算,则Q1实现吨钢净利约133元,环比去年四季度下降219元。公司业绩下滑,主要是受普钢盈利大幅回落影响,我们测算一季度热卷、冷轧以及中厚板吨钢盈利降幅普遍在50-100元区间。公司季度盈利波动要大于普钢行业波幅,但若结合去年三四季度盈利波动来看,2018年Q4行业板材吨钢盈利降幅普遍在300-400元区间,而公司仅下降约120元,综合近两个季度,公司整体盈利波动与行业仍较为一致; 投资建议:公司作为不锈钢龙头企业,300系以及400系不锈钢卷板在国内居于领先地位。虽然由于环保限产的放开未来普钢盈利中枢或高位回落,但由于下游建筑及工程机械领域需求表现依然较强,吨钢盈利持续回落概率较低,公司不锈钢及普材业绩依然有支撑。预计公司2019-2021年EPS分别0.34元、0.40元及0.49元,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。
首钢股份 钢铁行业 2019-04-29 4.36 -- -- 4.20 -3.67%
4.20 -3.67%
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业绩概要:公司公布2018年业绩公告,报告期内实现营业收入657.77亿元,同比增长9.18%。实现归属于上市公司股东净利润24.04亿元,同比增长8.73%;对应EPS为0.45元,其中1-4季度EPS分别为0.10元、0.17元、0.14元、0.05元。而2017年同期归属于上市公司股东净利润为22.10亿元,EPS为0.42元。同时公司公布2019年一季度业绩报告,报告期内实现营业收入153.88亿元,同比增长5.31%,实现归属于母公司净利润2.74亿元,同比下降45.65%,折合EPS为0.05元; 吨钢数据:报告期内,公司各子公司完成产量为:1、迁钢公司:铁689万吨,同比下降7.1%;钢741万吨,同比下降1.2%;钢材701万吨(含供冷轧公司176万吨),同比下降1.7%。2、冷轧公司:冷轧板材178万吨,同比增长1.1%。3、京唐公司:铁755万吨,同比下降9.5%;钢814万吨,同比下降2.3%;钢材770万吨,同比增长3.2%。结合年报数据折算综合吨钢售价3989元,综合吨钢成本3653元,吨钢净利273元,同比分别变化286元、438元和11元; 全年业绩继续改善:2018年行业需求高位偏平,地产投资表现尤其强势,新开工面积增速从年初2.9%上行至年末17.2%,需求端呈现地产对冲基建格局。在需求维持平稳之际,2018年环保限产对供给扰动不断放大,供需双方相互加强导致行业盈利持续高位运行,2-3季度热卷吨钢盈利基本都高达800元以上高位,而冷轧盈利也达到500元的水平。虽然四季度环保限产放松导致钢铁盈利出现回落,但全年热卷、冷轧以及中厚板吨钢盈利相较2017年依然增长130元、50元以及295元。公司作为国内大型板材生产企业,卷板盈利的继续改善为其业绩增长奠定了坚实基础。而从公司自身成本控制能力来看,公司三项费用率为6.82%,环比去年下降0.78个百分点,显示公司在成本控制方面持续取得进步,进一步增强了其盈利能力; 一季度业绩回落低于行业均值:根据公司公布的一季度业绩进行测算,2019年Q1吨钢净利约为94元,环比去年四季度仅下降10元,而同期热卷、冷轧以及中厚板吨钢盈利降幅普遍集中在50-100元区间。同样,去年四季度公司吨钢盈利环比下降也仅有154元,要低于行业平均400元左右的降幅。公司作为国内领先的板材生产企业,产品聚焦汽车板、电工钢、镀锡板等高端领域,盈利变化与全行业相比呈现低波动特征,符合其“从产品制造商向综合服务商转变”的发展理念; 打造绿色先进生产钢企:公司三大钢铁生产基地,分别位于北京及河北的迁安、曹妃甸地区,是我国历次环保限产的重点区域。公司环保投入在行业内处于较高水准,京唐钢铁公司已经达到河北省超低排放标准,可最大程度规避环保限产对其正常生产的影响。目前公司京唐二期一步工程进展情况顺利,有望在2019年二季度达到试生产条件。该项目建成后,将实现炼铁460万吨、炼钢530万吨、钢材500万吨的产能规模,后期有望成为公司业绩新的增长点; 投资建议:公司作为国内一流的大型钢材生产集团,核心产品汽车板和取向硅钢市场占有率皆位居国内前三,家电板更是做到全国第一。虽然受环保限产放开影响,板材盈利中枢较往年有所回落,但由于建筑、工程机械等领域需求表现依然较强,产品绝对盈利水平依然可观,公司盈利支撑性较强。预计公司2019-2021年EPS为0.26元、0.36元以及0.40元,维持“增持”评级; 风险提示:钢铁需求持续回落;环保限产超预期压制公司产量释放。
宝钢股份 钢铁行业 2019-04-29 6.67 -- -- 7.25 0.83%
6.73 0.90%
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业绩概要:公司发布2018年业绩公告,报告期内公司实现营业收入3047.79亿元,同比增长5.4%;实现归属于上市公司股东净利润215.65亿元,同比增长12.5%;对应EPS为0.97元,四个季度EPS分别为0.23元、0.22元、0.26元及0.26元;去年同期实现归属于上市公司股东净利润191.7亿元,折合EPS为0.86元。公司拟派发现金股利0.5元/股,预计分红111.34亿元,分红率51.63%,股息率6.61%。此外,公司公布2019年第一季度报告,报告期内公司实现营业收入653.78亿元,同比下滑3.1%;实现归属于上市公司股东净利润27.26亿元,同比下滑45.7%,折合EPS为0.12元; 经营数据:2018年公司销售商品坯材4709.8万吨,同比增长2%,结合年报数据折算吨钢售价4527元、吨钢成本3731元及吨钢毛利796元,同比分别上升308元、180元及127元。具体品种来看,冷轧碳钢板卷、热轧碳钢板卷及钢管产品吨钢毛利分别为836元、740元及808元,同比提升12元、53元及666元,其中钢管产品吨钢毛利大幅提升,主要得益于下游石化行业投资好转带来的需求拉动。此外,梅山基地、东山基地、青山基地分别实现净利润26.3亿元、42.1亿元及18.3亿元,同比各提升13.36%、82.25%及210.17%,宝武自2017年2月正式合并至今两年有余,随着协同效应不断放大,青山基地综合盈利水平成倍提升; 财务数据:公司2018年营业收入同比增长5.4%,其中钢铁主营收入同比增长9.5%,而信息科技、金融等其他业务收入同比下滑明显;2018年综合毛利率14.99%,同比提升0.92%,其中冷、热轧碳钢板卷毛利率基本持平,钢管及长材毛利率同比分别提升9.9和2.5个百分点至12.7%和17.9%,盈利差异主要由于各钢种对应下游需求分化所致;期间费用率6.83%,同比提升1.17%,主要源于研发费用同比增长28亿,增幅高达67.1%,对应吨钢三费增加87元;净利润率7.64%,同比上升0.58个百分点,吨钢净利同比增加52元;2018年末资产负债率43.53%,同比下滑6.65%; 平滑看待2018Q4及2019Q1盈利:2018年下半年以来不同钢材品种间盈利开始出现分化,以螺纹钢为代表的建筑钢材盈利表现相对强势,四季度分化更为严重,11-12月冷轧吨钢毛利基本在盈亏平衡线附近徘徊。根据我们测算,四季度热轧板、冷轧板及螺纹钢吨钢毛利分别环比下滑435元、408元及197元,降幅分别为52.54%、82.87%及19.53%。公司产品结构中热轧及冷轧合计占比超80%,在四季度行业盈利环比腰斩情况下,公司业绩环比三季度微增,主要原因在于公司调价存在滞后性。以上海地区热轧及冷轧价格作参考,11月热轧及冷轧均价环比10月分别下滑399元/吨和376元/吨,而宝钢11月基本未调价,少部分板材上调50-250元/吨不等,12月市场冷轧均价继续下滑174元/吨,11-12月已累计下滑超过500元,而宝钢12月开始四季度首次下调,幅度均在200元之内,2019年1月再次下调,幅度在200-300元,调价基本滞后市场两个月,且由于春节影响,每年2月和3月合并发布期货价格调整,其中2月维持1月价格,3月仅上调50元,而上海热轧及冷轧价格在2月和3月平均每月均反弹约100元。整体而言,主要由于调价滞后性(四季度所得税率低也有一定影响),公司2018Q4和2019Q1落差较大,吨钢净利差高达245元,若综合看待两个季度,测算两个季度吨钢净利为391元,较2018Q3吨钢净利下滑26%,与行业整体下滑趋势相一致; 湛江三高炉系统全面开工:2019年3月底,湛江钢铁三高炉系统项目全面开工,计划于2021年投产。项目建成后,湛江钢铁将形成年产铁水1225万吨、钢水1252.8万吨、钢材1081万吨的产能规模。2019年公司预算安排固定资产投资资金159.9亿元,主要用于湛江三高炉系统项目设备采购及其他技改、环保改造投入; 投资建议:虽然2019年行业盈利逐步回归常态,公司主要下游汽车市场低迷,但宝钢作为国内钢铁企业龙头,盈利能力远优于行业平均水平,同时随着公司自身持续降本增效及产品不断升级优化,盈利有望继续维持较高区间。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.65元、0.69元及0.74元,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。
新钢股份 钢铁行业 2019-04-25 6.15 -- -- 6.35 -0.63%
6.11 -0.65%
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业绩概要:公司发布2018年业绩公告,报告期内实现营业收入569.63亿元,同比增长14%。实现归属于上市公司股东净利润59.05亿元,同比增长89.84%;对应EPS为1.85元,其中1-4季度EPS分别为0.27元、0.40元、0.56元、0.61元。而2017年同期归属于上市公司股东净利润为31.11亿元,EPS为1.09元。同时,公司拟以2018年末总股本为基数,向全体股东每10股派发现金股利2.00元(含税),共计分配现金股利6.38元(含税),本次利润分配不送红股,不以资本公积金转增股本; 吨钢数据:报告期内,公司完成生铁903.56万吨、钢893.17万吨、钢材坯843.54万吨,同比分别增产3.99%、4.43%、5.18%。结合年报数据折算吨钢售价4193元,吨钢成本3446元,吨钢毛利746元,同比分别增长480元、244元、236元;n全年业绩同比大幅改善:根据公司最新业绩公告,报告期内1-4季度实现归属于母公司净利润为分别为8.48亿元、12.63亿元、17.73亿元以及19.57亿元,公司盈利呈现逐级上升之势。2018年地产投资表现亮眼支撑行业需求维持高位,而环保限产又对供给端形成持续扰动,供需发力导致行业盈利不断上行,这为公司业绩改善奠定了坚实基础。但值得注意的是,公司四季度业绩与行业存在一定偏离,在行业盈利整体回落背景下公司盈利环比依然改善,这主要是由于公司该季度取得所得税返还5.29亿元导致其盈利“虚增”,公司真实盈利状况与行业变化较为一致。此外,从公司自身成本控制能力来看,公司三项费用率仅为1.32%,环比去年下降1.13个百分点,在营业收入大幅增长背景下,其三项费用依然能维持相对稳定,显示了公司优秀的成本控制能力; 供需进退之间钢厂盈利回落有限:从最新公布的一季度行业与经济数据来看,钢铁行业呈现供需两旺之势。1-3月份粗钢产量大幅增长9.9%,这主要是由于环保限产逐渐退出之后钢厂生产强劲,但即便如此,一季度钢价总体仍然震荡上行,显示行业需求表现更为火爆。具体而言,下游地产表现依旧亮眼,1-3月地产投资增速同比增11.8%,新开工面积同比增11.9%,增速较1-2月分别提升0.2个百分点和5.9个百分点。同时施工面积增速继续上行至9.7%,相较上月提升1.4个百分点,地产后端进一步崛起;此外,基建投资同比增4.4%,增速提升0.1个百分点,基建边际继续改善。投资端整体表现再次印证我们之前的判断,地产投资结构上由前端开工向后端转移,而基建在财政扩张之下将呈现确定性改善,钢铁需求不悲观。因此,供需博弈之下,今年钢厂盈利更多是由之前超高状态向正常水平回归,行业盈利大幅回落的可能性较低; 投资建议:公司作为江西省内大型的国有钢材生产企业,年产钢量近900万吨,其中热轧板、冷轧板以及中厚板等板材占比近75%,对公司盈利有着举足轻重的影响。未来虽然行业供给端限制性政策逐渐退出导致产能有所释放,但由于需求端整体表现仍较乐观,我们预计行业盈利整体回落幅度较为有限,公司业绩仍有支撑,预计2019-2021年EPS分别为1.01元、1.11元以及1.20元,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压;供给端大幅释放。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名