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中泰证券

研究方向: 钢铁有色

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首钢股份 钢铁行业 2017-08-23 7.60 -- -- 7.34 -3.42% -- 7.34 -3.42% -- 详细
业绩概要:公司公布2017年半年度业绩报告,报告期内公司实现营业收入282.57亿元,同比增长54.39%;实现扣非后归属于母公司股东净利润9.51亿元,同比增长14199.62%,折合EPS为0.18元,2016年同期为0.003元,其中2017年1-2季度EPS分别为0.09元、0.09元; 吨钢数据:报告期内公司主要产品产量完成情况:(1)迁钢公司:铁370万吨,同比增长14.2%;钢370万吨,同比增长15.3%;钢材256万吨(剔除供冷轧公司产量),同比增长14.3%。(2)京唐公司:铁438万吨,同比下降4.2%;钢434万吨,同比下降1.4%;钢材375.68万吨,同比下降0.04%。(3)冷轧公司:冷轧板材87万吨,同比增长16%。结合中报数据折算吨钢售价3392元/吨,吨钢成本2975元/吨,吨钢毛利417元/吨,同比分别变化1182元/吨、952元/吨和130元/吨; 半年报业绩同比实现大幅增长:根据公司半年度实现钢粗钢产量804万吨进行测算,报告期内公司实现单吨净利118元,半年度盈利创公司上市以来最好水平。从分季度数据来看,二季度实现归属于母公司净利润4.6亿元,虽然环比一季度小幅下滑0.31亿元,但整体仍保持高位,是历年单季度盈利第二高峰。我们认为,行业景气上行是公司业绩改善最大助力,公司钢铁产品包括40%热系和60%冷系两大类板材产品,主要对应下游汽车、家电等领域。虽然今年汽车销量增速同比放缓至4.64%,但绝对体量依旧可观,达到1353万台,在行业3-5月份经历阶段性去库之后6月份以来公司汽车板订单开始明显好转,显示汽车细分领域景气度提升。与此同时,家电领域的空调、电冰箱上半年累计增速分别达到18.6%与10.9%,下游保持高景气度为公司板材订单奠定了扎实的基础; 全年盈利有望维持较高水平:自6月份以来钢企盈利一直处于较高区间,螺纹钢上半年平均吨钢毛利逼近500元,近一月甚至远超900元,部分成本较低企业达到1200元以上。而二季度相较疲弱的板材盈利也在6月份以后加速修复,目前平均吨钢毛利达到800元高位,创2007年以来的最好水平。今年经济整体呈现稳态走势,由于贷款利率上升速度偏慢,地产销售端下滑速度低于市场预期,而对于钢铁更为相关的地产投资下滑的速度则更为缓慢,整体经济体更加接近于平稳状态。在此背景下,钢铁行业由于近年来供给端调整充分,企业盈利有望继续偏高运行; 投资建议:公司作为国内一流的大型钢材生产企业,拥有1700万吨粗钢生产能力,核心产品汽车板和取向硅钢市场占有率皆位于国内前三,家电板更是占领全国第一位置。在钢铁行业整体景气度上行态势下,公司盈利有望继续处于强势区间,预计2017-2019年EPS为0.63元、0.79元以及0.85元,维持“增持”评级; 风险提示;利率上行过快对钢铁需求形成压制。
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方大炭素 非金属类建材业 2017-08-23 29.50 -- -- 33.44 13.36% -- 33.44 13.36% -- 详细
业绩概要:公司2017年上半年实现营业收入18.13亿元,同比增长69.23%; 实现归属上市公司股东净利润4.12亿元,同比增长2647.66%;扣非后归属上市公司股东净利润4.09亿元,同比增长7518.84%。上半年EPS 为0.24元,单季度EPS 分别为0.04元、0.20元; 石墨电极大幅提价,业绩显著改善:公司上半年一二季度归母净利润分别为0.74亿元和3.38亿元,同比和环比均有大幅增长,二季度盈利更是创公司上市以来单季度盈利记录。自年初以来,受益于供需偏紧,石墨电极产品提价速度幅度大幅超市场预期。截至目前,从行业层面来看,普通功率产品上调比例达450%-530%,高功率产品上调比例达550%-770%,超高功率产品上调比例达690%-750%。从公司层面来看,近期提价幅度尤其明显,根据公告,公司6月份石墨电极产品平均价格为36000元/吨,7月份大幅提升至78000元/吨,8月份截至目前产品价格继续上调,带来盈利大幅改善; 电弧炉投产带来增量需求:去年年底取缔地条钢事件席卷全国,高利润刺激下增加了电弧炉取代需求。尽管近期由于原材料端焦炭、铁矿石价格下跌,导致高炉—转炉炼钢成本出现回落,而随着废钢及石墨电极价格上涨带动电炉钢成本抬升,电炉钢成本优势有所收敛,但总体盈利性依然向好。我们预计2017年实际取代需求约为3500万吨,带来石墨电极需求增量约为10.5万吨。当然电弧炉投产进度仍需进一步观察,根据政府政策及调研情况我们了解到,取缔的地条钢产能不能用于产能置换,国家政策将严守新增产能管控红线,其次,考虑到设备安装调试、员工召集等因素,短期电弧炉产量难以大量释放; 供给端偏紧尚未发生实质性变化:在之前的报告中我们总结了供给受限的三方面原因(环保限产、生产周期、原材料供应限制),目前来看,三者还未发生实质性变化。第一点,环保限产导致多地厂家自去年底一直处于停产或者减产状态,涉及产能20-30万吨,我们前段时间调研的情况也验证了这一情况,“2+26”环保政策对炭素行业影响很大,例如山东最大炭素企业产能利用率今年乐观估计有50%,且目前监管没有放松的迹象,且后期采暖季有进一步趋严的可能性,还需进一步观察;第二点,石墨电极产品生产周期至少要4个月以上,叠加备货周期,短期很难放量。尽管近几个月石墨电极产量有所上升,但总体还处于合理范围内,且增长主要集中在用于电弧炉冶炼的超高功率产品;第三点,由于主要原材料针状焦受国外控制,且进入国内后主要流向了负极材料,供应限制导致国内很多公司产量不能有效释放。国内产能来看,山西宏特煤化工有限公司6月复产,7月产量为200-300吨,对行业供需影响较小; 关注原材料涨价趋势:石墨电极核心原材料针状焦涨幅同样显著,其中油系针状焦价格从年初的4000元/吨上涨至目前37000元/吨,比例高达825%。符合我们之前的判断:供需关系偏紧背景下,产能利用率维持高位,石墨电极产品价格会伴随原材料价格同步上涨; 投资建议:行业供需偏紧格局带来石墨电极价格持续攀升,公司盈利显著提升。 预计公司2017/18年归母净利润为32.34亿元、32.52亿元,EPS 为1.88元、1.89元,对应PE 分别为16.23倍、16.15倍,维持“增持”评级。 风险提示: 环保限产不达预期,石墨电极价格回落。
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蓝焰控股 石油化工业 2017-08-22 14.27 18.00 24.65% 14.74 3.29% -- 14.74 3.29% -- 详细
公司披露2017半年度报告,实现营业收入8.04亿元(+36.04%),归属于上市公司股东净利润2.5亿元(+129.3%),其中Q1、Q2分别为0.75亿元、1.75亿元,折合EPS 为0.29元/股(+26.09%),ROE 达到16.68%(同比增加12.23pct)。 开采成本下降,煤层气销售业务盈利能力提升。报告期内,公司煤层气开采量7.02亿立方米(占2016全年50%),利用量5.35亿方,利用率为76.2%(相对2016全年提升2.5个pct),根据公司获得煤层气销售补贴1.3亿元(单位补贴0.4元),我们推测煤层气销售量3.24亿方(占2016全年47%),约有2.1亿立方煤层气未能获得收入。煤层气销售业务实现收入5.05亿元(+0.6%),销售成本2.92亿元(-16.2%),据此推算,单位煤层气售价1.56元(相比2016全年增加0.07元/立方米),单位开采成本为0.42元(相比2016年下降0.12元/立方米),成本管控效果明显,煤层气销售业务毛利率提升到42.3%,同比大幅增加11.6个pct。 气井建造工程业务量增加,新增瓦斯治理服务是亮点。报告期内,气井建造工程业务量增加,收入达到1.41亿元(+126%),毛利率为41.82%(与2016全年基本持平)。2017年6月份,公司与控股股东晋煤集团旗下4家煤企签订了瓦斯抽采井维护服务协议,期限两年,预计每年可新增收入2.84亿元,2017上半年已确认1.4亿元,获得毛利0.48亿元。公司所处沁水盆地主产无烟煤,瓦斯含量高,治理需求大,抽采气井的维护服务有较大市场空间,预计此项业务将成为公司新增收入的一个重要来源。 期间费用率下降明显。报告期内,公司销售费用160万元,同比大幅下滑89%,主要是因为子公司诚安物流发生的运费不再计入销售费用所致,管理费用0.54亿元,同比大幅下滑47.2%,职工薪酬、折旧费、修理费等下降明显。 三项期间费用合计1.39亿元,期间费用率为17%,同比大幅下滑17个pct,控费提效显著。 主要看点:气井产能增加、排空率下降。公司2016年募集配套资金8.2亿元用于晋城矿区低产气井改造,建设期预计2年,有望增产煤层气2.6亿立方米/年,同时公司尚需投资7.5亿元的在建工程项目以在建气井为主,在建气井及老井改造项目有利于煤层气产量提升。当前贡献主要收入的本部煤层气排空率较高,主要原因是当地产量大,但市场消纳能力有限、天然气管网不健全,未来随着管输能力增强(国化能源和通豫煤层气预计合增60万方/日)及下游市场开拓,排空率有望逐渐降低。 盈利预测与估值:我们预测公司2017-2019年归属于母公司股东净利润分别为5.82、7.08、8.30亿元,对应EPS 分别为0.60、0.73、0.86元,同比增长51.4%、21.6%、17.4%。当前股价对应2017-2019年PE 分别为23X、19X、16X,考虑公司所处煤层气行业在油气开采中具有更强的成长性且公司龙头地位稳固,给予公司一定估值溢价,给予“买入”评级,目标价格18元,对应2018年25XPE。 风险提示: (1)天然气价格进一步下滑风险; (2)政策补贴可能有变风险; (3)管网输送以及下游消费市场开发可能不及预期风险等。
笃慧 3
西山煤电 能源行业 2017-08-18 10.46 13.00 31.18% 10.80 3.25% -- 10.80 3.25% -- 详细
公司披露2017半年度报告,实现营业收入136.3亿元(+58.8%),归属于上市公司股东净利润9.17亿元(+739.3%),其中Q1、Q2分别为4.65亿、4.52亿元,业绩季度环比基本持平,符合我们预期,折合EPS为0.29元/股(+739%)。 煤炭业务高盈利能力突出。报告期内,公司第一大收入来源(收入占比55%)煤炭产销量分别为1304万吨(+9.4%)、1149万吨(-11.8%),其中精煤产销量分别为533万吨(-5.7%)、505万吨(-19%),煤炭综合售价657元/吨(+100%),吨煤成本244元/吨(+33%),吨煤毛利为413元/吨(+268元/吨)。根据我们测算,斜沟煤矿贡献归母净利润5.1亿元,本部煤矿贡献5.1亿元,合计10.2亿元,煤炭吨煤净利润达到约90元/吨,而上年同期仅为6元/吨。 焦化业务盈利能力提升。报告期内,第二大收入来源(收入占比24%)焦炭产/销量206/209万吨,同比基本持平,吨焦价格1570元/吨(+83.5%),吨焦成本1483元/吨(+83.4%)。合并报表的两家焦化企业净利润合计1899万元(+4651万元),吨焦净利润达到9元/吨(+22元/吨)。 电力业务开始亏损。第三大收入来源(收入占比11%)电力业务发/售电量分别为60/54亿千瓦时,同比基本持平,度电售价0.29元,度电成本0.33元,煤价上涨背景下电力业务开始亏损,合并报表的四家电力公司合计亏损1.5亿元,度电约亏3分钱,下半年山西省燃煤电厂上网电价上调1.15分,一定程度上有助于电力业务减亏。 销售费用上涨明显,期间费用率整体下降。报告期内,公司销售费用14.1亿元(+97.4%),主要是因为运费上涨和煤炭到港量增加使得到港运费增加所致。管理费用8.9亿元(+27.88%),财务费用4.96亿元(-2.8%),三项期间费用合计28亿元,期间费用率20.6%,同比下降1.8个pct。 旺季行情到来,维持推荐优质焦煤股。随着8月下旬钢铁消费旺季到来,前期相对滞涨的焦煤近期上涨明显,京唐港主焦煤价自7月以来上涨85元/吨至1465元/吨,钢厂及焦化厂开工积极,叠加焦煤港口及终端库存低位,焦煤价格有继续回升的动力,继续看好焦煤股旺季行情。 盈利预测与估值:基于对煤价乐观判断,我们上调对公司的盈利预测,预计公司2017/18/19年归属于母公司的净利润分别为20.9/21.6/23.0亿元(前次为17.4/21.6/23.2亿元),折合EPS分别是0.66/0.69/0.73元/股,维持公司“买入”评级,给予2017年20XPE,目标价13元。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性。
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*ST华菱 钢铁行业 2017-08-15 6.23 -- -- 6.97 11.88% -- 6.97 11.88% -- 详细
业绩概要:公司发布2017年半年度报告,报告期内公司实现归属于上市公司净利润9.56亿元,比上期同比增长201.13%,折合EPS为0.32元。去年同期归属于上市公司净利润为-9.46亿元,EPS为-0.32元; 半年度业绩耀眼:公司二季度单季实现归母净利6.49亿元,折合EPS为0.22元,环比一季度增长110.92%,单季盈利位于上市以来第二高位,半年度归母净利为上市以来的最优业绩。考虑上半年公司两座大高炉检修影响产量约30万吨,上半年合计生产钢材757万吨,折合吨钢净利126元。下半年随着高炉检修完成,公司将进一步通过提升高炉利用系数、降低高炉消耗等方式来提升钢材产量; 高业绩源于“外驱+内生”:公司高业绩一方面离不开钢铁行业整体景气度回升,钢企盈利维持较高水平已将近三个月,螺纹钢年初至今的平均吨钢毛利已突破500元,近一月吨钢毛利逼近800元,部分企业吨钢毛利甚至达到1000元以上;近期热板盈利也居高不下,近一月平均吨钢毛利突破700元,赶超一季度的高盈利水平。另一方面,公司汽车板及钢管业务开始扭亏为盈,汽车板公司在经历2014-2016年的连续亏损后,自2016年12月开始扭亏,至今持续实现盈利,相关产品通过认证后正逐步稳定供货中;而钢管公司也通过积极调整产品结构实现扭亏,具体表现为大幅降低钢管对持续低迷的油气行业的依赖程度,从原先占比的60%-70%降至目前的三分之一左右,转而提升了在机械加工行业和其他行业的占比,目前钢管在油气行业、机械加工行业和其他行业约各占三分之一; 安米拟单方面增资汽车板公司:考虑到华菱安赛乐米塔尔汽车板公司是安米在中国市场重要的战略布局,安米拟单方面增资汽车板公司,本次增资金额为5989万元,增资完成后,汽车板公司股权结构将由原先公司持股51%、安米持股49%调整为公司和安米各持有50%股权,但公司对汽车板公司的控制力不会受到影响。此次交易有利于促进安米加大对汽车板公司的资源投入,同时也有利于汽车板公司充分利用安米在汽车板领域的技术和市场优势,快速提升技术和市场占有率; 全年盈利有望维持在较强区间:今年经济整体呈现稳态走势,由于贷款利率上升速度偏慢,地产销售端下滑速度低于市场预期,而对于钢铁更为相关的地产投资下滑的速度则更为缓慢,整体经济体更加接近于平稳状态。在此背景下,钢铁行业由于近年来供给端调整充分,企业盈利有望维持偏高水平。同时,8月中下旬即将进入行业传统旺季,目前库存依然维持低位,产能利用率达到阀值的状态下,边际需求增量将带来价格和盈利极大的弹性。此外,公司板材占比超过50%,一般四季度是传统汽车及家电行业的旺季,若进一步考虑下游企业提前1-2月采购原料,整体下半年板材需求优于上半年,对公司全年业绩形成进一步支撑; 投资建议:作为中南地区的钢材龙头企业,公司盈利跟随行业基本面变化。在宏观经济运行稳健背景下,行业供给端经过前期的充分调整之后供需格局整体偏紧,未来盈利有望继续维持高位,公司业绩将持续改善,预计公司2017-2019年EPS为0.97元、1.09元、1.16元,维持“买入”评级; 风险提示:利率上行过快。
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久立特材 钢铁行业 2017-08-09 8.66 -- -- 8.69 0.35% -- 8.69 0.35% -- 详细
事件概要:久立特材公布2017年半年度业绩报告,报告期内公司实现营业收入13.74亿元,同比增长4.44%;实现扣非后归属于母公司股东净利润0.60亿元,同比增长14.39%,折合EPS为0.08元,2016年同期为0.07元,其中2017年1-2季度EPS分别为0.03元、0.05元。 业绩总体保持平稳:公司二季度单季度实现净利0.38亿元,虽然环比一季度0.22亿元实现大幅增长,但从过去四个季度盈利数据来看,目前盈利整体表现仍较为稳健。分项目看,石化天然气领域营收增速6.29%,对应今年4月份公司与恒力石化签订总金额6742.4万元的镍合金无缝钢管大单,将对今年业绩产生积极影响,显示来自石油石化领域订单底部复苏。制造业订单也呈现快速上扬,报告期内该领域营收增速达29.52%,成为分行业增长最快的子板块,而其他细分领域如电力设备和造船营收分别下滑15.61%与25.64%,对公司业绩造成一定拖累; 坚定加码高端产业:虽然由于再融资监管政策的变化,前期公司已经终止了年初的定增方案,但为了进一步加速公司产品高端化战略,公司在四月中下旬发布可交换债预案,拟募集资金不超过10.4亿元,用于“年产5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目”、“年产1000吨航空航天材料及制品项目”以及“工业自动化与智能制造项目”,目前仍需经中国证券监督委员会核准后方可实施。根据公司既有的战略规划,公司加码高端产业,进而延伸现有产业链,未来有望从单一的管材生产转换到管道预制件的生产与管道服务领域,拓宽盈利渠道,增强抵御单一业务风险的能力; 核电产品订单放量仍需等待:公司今年核电产品订单增长缓慢,主要为堆内构件、控制棒等核级控制棒等核级不锈钢无缝管,而市场最为期待的核电蒸发器U型管今年业绩贡献相对有限。我们认为未来该领域给公司所带来的业绩增量仍值得期待,虽然目前审批项目严重低于预期,但考虑到目前国内仅有久立与宝银形成双寡头垄断地位(总产能在1250吨,久立500吨、宝银750吨),在政府鼓励关键核电部件国产化背景下,未来久立核电业绩仍有望迎来爆发式增长; 投资建议:在公司核电产品订单尚未放量情况下,当前业绩显示公司石油天然气领域产品业务已经完成筑底,而随着制造业投资景气度提升,后期公司制造业领域订单有望进一步复苏。作为细分市场的龙头企业,公司未来发展思路十分清晰,新材料等高端产业是主攻方向,未来随着项目落地,公司业绩有望进一步增长,预计2017-2019年EPS为0.19元、0.22元以及0.27元,维持“增持”评级; 风险提示:公司产品订单不及预期;可交换债项目被否风险。
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本钢板材 钢铁行业 2017-08-07 6.50 -- -- 7.40 13.85% -- 7.40 13.85% -- 详细
产品定位中高端市场:公司作为板材为主企业,研发投入占比营业收入位列行业第一,“双高”(高附加值、高技术含量)产品产量占总产量60%左右。公司产品定位中高端市场,其中汽车板生产已位于国内第一梯队,冷轧板和热镀锌板CR1-CR5、CR210P、CR340LA共计14个钢种(牌号)通过美国通用汽车全球认证,这是继宝钢之后我国第二家通过此类产品认证的钢铁企业。此外,公司新建的冷轧产线定位高档汽车板、高档家电板、高强钢板以及超高强钢板,该项目主体建设已经完成,预计2017年底全部达产,届时公司现有热轧板的附加值将得到提升,有助于公司加快实现产品结构优化升级及拓展高端产品市场; 经济基本面偏稳态,制造业存在扩张可能性:利率上升速度较慢导致地产销售下滑低于市场预期,库存进一步下降,地产投资依然偏强。宏观经济更多呈现偏平走势。同时工业企业近年来供给端调整充分,企业盈利依然能够维持较高水平。盈利时间跨度延长之后,会带来企业对经济中长期预期的改善并进一步修复资产负债表,增强制造业扩张动力。随着盈利的持续性,中长期来看,制造业固定资产投资存在重新扩张的可能性; 供需向好,下半年板材盈利值得期待:行业基本面复苏背景下,机械用钢、汽车板等制造业有望带来增量需求,而近年整体热板供给除宝钢湛江新投放的550万吨热轧产能外,几乎无明显新增产能。近期我们观察到热轧板材价格和盈利开始出现明显回升,价格方面,2016年平均价格为2830元/吨,2017年上半年为3430元/吨,7月已上升至3823元/吨;盈利方面,2016年平均吨钢毛利为229元/吨,2017年上半年为365元/吨,7月已大幅飙升至686元/吨。随着供需面持续向好,产能利用率提升的同时公司盈利将更具弹性; 盈利预测与投资建议:公司作为国内最具代表性的热轧板材企业,企业盈利跟随行业基本面变化。在宏观经济企稳背景下,机械、汽车等制造行业扩张将带来产品增量需求,近几年行业供给端调整充分,公司盈利能力有望进一步提升。 我们预计2017/18年公司EPS分别为0.61元、0.65元,给予“买入”评级。 风险提示:通胀和利率上行过快。
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鄂尔多斯 纺织和服饰行业 2017-08-01 15.01 -- -- 20.90 39.24% -- 20.90 39.24% -- 详细
羊绒、电冶并驾齐驱:公司业务主要分为羊绒板块和电冶板块,其中电冶板块主要围绕铁合金和氯碱化工产品。以2016年年报统计口径,电冶板块收入占比高达83.87%,其中铁合金收入占比55.85%,相关铁合金产能具体为硅铁180万吨、硅锰40万吨。由于公司硅铁、硅锰生产线之间可相互转换,今年年初公司将4台硅铁矿热炉转为硅锰产线,预计今年硅锰满产可达到60万吨水平,目前公司铁合金产能利用率接近百分之百; 电力优势所向披靡:电力冶金公司所在的棋盘井地区煤炭、硅石及石灰石等资源丰富且集中,仅棋盘井厂区周边就有5座煤矿,可采储量1.8亿吨,目前产能550万吨,2016年煤炭产量为340万吨;相关电力也略有富余,每年发电约220亿度,可满足棋盘井地区所有生产用电。同时公司充分利用资源,将循环经济发挥至极致。目前已形成“煤-电-铁合金”及“煤-电-氯碱化工”两条循环产线,且公司内部孤网电价相对内蒙工业用电的价格优势已达到0.14元/度,吨钢硅铁及硅锰电力成本可获得1161元和554元的成本优势; 近期铁合金价格上涨逻辑:近期铁合金价格出现不同程度上涨,主要源于需求增加和供给改善。从需求端来看,铁合金下游主要对应钢铁和金属镁,今年以来钢厂及金属镁厂开工率均处于高位,从而拉动铁合金需求。同时硅铁正规出口量增加,2016年全年硅铁出口22万吨,平均每个月出口不到2万吨,而今年6月硅铁出口3.7万吨,相比去年平均水平增加将近1.7万吨;从供给端来看,自2013年以来冶炼行业景气度持续下行,铁合金价格连续下跌导致部分企业吨钢亏损千元以上,加之环保趋严,大量中小生产厂商被自然淘汰。随着近期铁合金价格上涨及中游制造业资产负债表修复状况良好,预计今年硅锰新增产能80万吨,而硅铁由于电力成本高昂及环保趋严,新产能难以释放; 硅铁下半年行情好于硅锰:下半年铁合金供需偏紧格局依旧维持,具体而言硅铁行情将好于硅锰。一方面,硅铁开工率依旧维持低位,宁夏地区硅铁企业的直购电优惠在三季度不会实施,且随着环保持续加压,硅铁开工将受到进一步抑制;另一方面,硅铁出口优势将继续保持,印尼、越南、印度等国新建大型钢厂相继投产,拉动正规渠道的硅铁出口量;同时国内钢厂、金属镁厂开工率仍处于高位。而硅锰今年预计新增产能80万吨,占2016年产量的10%左右,相对硅铁供需偏紧格局而言硅锰供需基本平衡; 投资建议:供需格局偏紧促使铁合金价格持续上涨,公司的电力成本优势将在这一过程中获得更直接的利润。此外,公司羊绒品牌拆分为1436、ERDOS、鄂尔多斯1980、BLUEERDOS,定位精准有望为公司增加10%+的收入。预计公司2017-2019年EPS为0.72元、0.75元及0.78元,给予“增持”评级; 风险提示:利率上行过快;锰矿等原材料价格波动风险;羊绒行业季节性波动风险。
笃慧 3
方大炭素 非金属类建材业 2017-07-26 25.50 -- -- 37.18 45.80%
37.18 45.80% -- 详细
事件:公司发布2017年半年度业绩预告,报告期内预计实现归属上市公司股东净利润4.12亿元左右,对应EPS为0.24元,同比增加2647%, 石墨电极大幅提价,业绩显著改善:公司2017年一季度归母净利润为0.74亿元,二季度预计为3.38亿元左右,不论同比还是环比均有了大幅增加,创公司上市以来单季度盈利记录。自年初以来,受供需关系持续偏紧影响石墨电极产品提价速度幅度大幅超市场预期。截至目前,普通功率产品上调比例达400%-460%,高功率产品上调比例达554%-700%,超高功率产品上调比例达650%-663%。考虑到数据披露的滞后性,4月份开始产品价格上调速度和幅度明显加快,产能利用率维持高位,带来盈利大幅改善; 电弧炉投产带来增量需求:去年年底取缔地条钢事件席卷全国,高利润刺激下增加了电弧炉取代需求。尽管近期由于原材料端焦炭、铁矿石价格下跌,导致高炉—转炉炼钢成本出现回落,而随着废钢及石墨电极价格上涨带动电炉钢成本抬升,电炉钢成本优势有所收敛,但总体盈利性依然向好。我们预计2017年实际取代需求约为3500万吨,带来石墨电极需求增量约为10.5万吨。当然电弧炉投产进度仍需进一步观察,根据政府政策及调研情况我们了解到,取缔的地条钢产能不能用于产能置换,国家政策将严守新增产能管控红线,其次,考虑到设备安装调试、员工召集等因素,短期电弧炉产量难以大量释放; 供给端偏紧尚未发生实质性变化:在之前的报告中我们总结了供给受限的三方面原因(环保限产、生产周期、原材料供应限制),目前来看,三者还未发生实质性变化。第一点,环保限产导致多地厂家自去年底一直处于停产或者减产状态,涉及产能20-30万吨,我们前段时间调研的情况也验证了这一情况,“2+26”环保政策对炭素行业影响很大,例如山东最大炭素企业产能利用率今年乐观估计有50%,且目前监管没有放松的迹象;第二点,石墨电极产品生产周期至少要4个月以上,叠加备货周期,短期很难放量。尽管近几个月石墨电极产量有所上升,但总体还处于合理范围内,且增长主要集中在用于电弧炉冶炼的超高功率产品;第三点,由于主要原材料针状焦受国外控制,且进入国内后主要流向了负极材料,供应限制导致国内很多公司产量不能有效释放。国内产能来看,山西宏特煤化工有限公司近期有开工计划,但目前仍处于停产状态; 关注原材料涨价趋势:石墨电极核心原材料针状焦涨幅同样显著,其中油系针状焦价格从年初的4000元/吨上涨至目前22000元/吨,比例高达450%。符合我们之前的判断:供需关系偏紧背景下,产能利用率维持高位,石墨电极产品价格会伴随原材料价格同步上涨; 投资建议:行业供需偏紧格局带来石墨电极价格持续攀升,公司盈利显著提升。预计公司2017/18年归母净利润为15.3亿元、15.7亿元,EPS为0.89元、0.91元,对应PE分别为26.4倍、25.8倍,给予“增持”评级。 风险提示:环保限产不达预期,石墨电极价格回落。
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新钢股份 钢铁行业 2017-07-26 4.69 -- -- 6.08 29.64%
6.08 29.64% -- 详细
业绩概要:公司发布2017年半年报业绩预告,预计2017年1-6月实现归属于母公司净利润5亿元--6亿元。而上年同期归属于上市公司股东的净利润约为1.11亿元,基本每股收益0.08元; 二季度业绩维持较高水平:根据公司最新的业绩预告,预计公司二季度单季实现净利2.23亿元-3.23亿元,折合EPS为0.08元-0.12元,环比一季度变化-18%至19%,合计1-6月份EPS为0.18元-0.22元,整体业绩维持较高水平。若根据公司上半年钢产量约440万吨进行测算,报告期内公司实现单吨净利114元-136元,其中二季度单季吨钢净利为101元-147元; 以板材为主的区域性钢铁龙头:新钢股份作为一家钢产量近870万吨的中大型钢铁生产企业,公司的产品结构以板材为主,根据2016年披露数据,其卷板、中板、厚板、电工钢以及长材产品分别为344万吨、118万吨、99万吨、49万吨以及227万吨。从细分产品结构而言,板材盈利二季度环比一季度有所下滑,但长材盈利却持续扩张。对此公司灵活生产,一方面,二季度公司铁水优先向长材倾斜,加大了长材领域的订单生产;另一方面,加大废钢外采数量,提高废钢铁水配比,目前铁水废钢含量已经从前期10%提升到13%-15%。通过以上优化组织生产措施,公司实现盈利维持在较高区间; 板材盈利出现快速修复:和长材不同的是,板材囤货主要在下游且其囤货能力更强。自去年三季度以来,伴随着板材价格不断上行,终端用户加大了板材囤积力度,但这产业链持续去库之下反而导致了今年上半年的板材价格阶段性萎靡。由于目前行业去库已接近尾声,随着下游终端用户重新补充原材料,5月中下旬以后钢企板材订单明显好转,伴随着价格出现快速上涨,目前板材吨钢毛利已达700元左右,开始接近长材盈利水平; 全年盈利有望维持在较强区间:今年经济整体呈现稳态走势,由于贷款利率上升速度偏慢,地产销售端下滑速度低于市场预期,而对于钢铁更为相关的地产投资下滑的速度则更为缓慢,整体经济体更加接近于平稳状态。 在此背景下,钢铁行业由于近年来供给端调整充分,企业盈利有望维持偏高水平。考虑到目前板材盈利已经出现快速修复,行业助力之下预计下半年新钢股份业绩有望实现进一步增长; 投资建议:公司作为江西省内唯一的国有上市钢企,钢产量居于省内前二,具有一定区域溢价优势。当前行业供需格局向好是公司业绩持续改善的最大助力,其板材盈利能力有望获得继续上修空间。同时未来随着定增煤电以及偿债项目的推进,将进一步改善公司财务状况及资本结构,提升公司抵御风险能力。预计2017-2019年EPS分别为0.44元、0.52元以及0.57元,维持“增持”评级; 风险提示:利率上行过快对钢铁需求形成压制。
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凌钢股份 钢铁行业 2017-07-25 3.70 -- -- 5.53 49.46%
5.53 49.46% -- 详细
业绩概要:公司发布2017 年半年度报告,报告期内公司实现归属于上市公司股东净利润4.05 亿元,比上年同期增长608.08%,折合EPS 为0.16 元。去年同期公司实现归属于上市公司股东净利润-0.8 亿元,EPS 为-0.03 元; 二季度业绩维持较高水平:根据公司最新的业绩报告,凌钢二季度单季实现盈利2.42 亿元,折合EPS0.09 元,环比一季度增长28.57%,同时二季度单季盈利为公司上市以来第二高的季度盈利水平。此外,报告期内公司生产钢材合计257 万吨,与2016 年全年钢材产量仅相差95 万吨,其中型材产量196 万吨、板带产量58 万吨、管材3 万吨,综合吨钢净利为158 元。产量得以增加与公司2016 年完成对集团两座120 吨转炉和2300m3 高炉收购不无关系,目前公司合计钢材产能741 万吨 业绩改善得益于建筑钢材高盈利:根据我们测算,二季度螺纹钢最高吨钢毛利突破900 元,平均吨钢毛利突破600 元,接近一季度平均吨钢毛利水平的2倍,建筑类钢材基本处于暴利状态。钢材盈利强劲一方面是上半年下游需求整体处于较强区间,1-6 月累计粗钢表观消费量同比增长10.5%,在行业高产量背景下产业链库存连续大幅下滑,需求韧性十足;另一方面行业供给侧改革所带来的产能端扰动进一步放大钢铁盈利弹性。公司型材主要是棒材、线材等建筑用钢材,合计占上半年总产量的76%,且二季度型材产量相比一季度环比增长27%,主营产品高盈利成为其业绩大幅改善的最大助力; 全年盈利有望维持较高水平:今年实际经济走势更加接近于稳态,由于贷款利率上升速度偏慢,地产销售端下滑速度低于市场预期,而与钢铁更为相关的地产投资下滑速度则更为缓慢,后期需求并不悲观。工业企业近年来供给端调整充分,库存触底短周期上行将会为钢价提供良好支撑,盈利依然处于较高水平。高盈利的时间跨度有望进一步修复企业资产负债表和带来对经济中长期预期的变化,从而促使企业获得重新扩张的动力。同理钢铁企业盈利的持续性有望改变市场对经济的悲观预期,估值端有逐步抬升的可能; 投资建议:作为东北地区最大的棒线材生产基地,公司盈利跟随行业基本面变化。在宏观经济运行稳健背景下,行业供给端经过前期的充分调整后供需格局整体偏紧,未来盈利有望继续维持高位,公司业绩将持续改善,预计公司2017-2019 年EPS 为0.31 元、0.35 元、0.38 元,维持“增持”评级; 风险提示:利率上行过快。
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潞安环能 能源行业 2017-07-24 9.80 13.00 31.45% 10.96 11.84%
10.96 11.84% -- 详细
2017年7月20日,公司披露2017半年度业绩预增公告,报告期内公司提升先进产能释放,实现了更加集约高效的生产,经初步测算,预计上半年实现归属于上市公司股东净利润为11-12亿元,其中Q1为5.1亿元,Q2为5.9-6.9亿元,正如我们在前面报告中所述,公司作为弹性最大的冶金煤标的,业绩终将强势回归。 二季度煤价继续高位震荡。从公司2016年商品煤销售结构来看,商品煤总销量3624万吨,其中混煤2210万吨(占比64%),喷吹煤1240万吨(占比36%),喷吹煤销量与2014年1524万吨相比略有差距。上半年,长治地区喷吹煤市场价高位震荡,二季度均价845.3元/吨,环比略降2.7%,预计在全年煤炭行业供需紧平衡背景下,下半年喷吹煤价随着淡旺季继续高位震荡。 先进产能占比多,开采条件非常优异。潞安旗下共有9座煤矿都入选先进产能序列,合计产能3450万吨,居山西省煤炭上市公司第一,公司核定产能5070万吨,先进产能占比约70%。资源禀赋及生产条件非常优异,使得公司控制成本的能力非常出色,是行业中的翘楚,2017年一季度煤炭业务毛利率达到46.8%,达到2012年以来最高水平,略低于2011年的48.05%。 2017年新增产能可期。2016年公司退出了大木厂煤业、忻岭煤业、忻丰煤业等三座整合矿井,合计产能210万吨,计提减值准备2.28亿元,2017年轻装上阵。目前,除了本部3120万吨的在产产能,公司在临汾和忻州地区整合矿井产能仍有1300万吨,2017年忻州地区的孟家窑煤矿(240万吨)预计实现达产,临汾地区的黑龙煤矿(120万吨)预计投产,公司新增产能可期。 集团层面煤矿资源丰富。山西省将国企改革定位为2017年重中之重工作,尤其提到充分利用上市平台,加快国有资产证券化。近些年,集团通过在内蒙和新疆等地布局,资源总储量已近440亿吨,集团旗下现有未上市矿井产能3400多万吨,包括高河矿、司马矿、郭庄矿、慈林山矿等盈利能力较强的优质矿井。 盈利预测与估值:我们维持前期盈利预测,预计公司2017/18年归属于母公司的净利润分别为26.1/29.2元,折合EPS 分别是0.87/0.97元/股,维持公司“买入”评级,给予2017年15XPE,目标价13元。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性。
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鄂尔多斯 纺织和服饰行业 2017-07-24 15.89 -- -- 16.41 3.27%
20.90 31.53% -- 详细
“时尚+传统”双主业发展:公司业务可分为羊绒服装和电力冶金化工两大板块,主要产品有羊绒制品、电力、煤炭硅锰合金等。重点关注电力冶金化工板块,板块内硅铁、硅锰、电石及PVC产能分别为109万吨、25万吨、130万吨及40万吨,其中硅铁堪称全球龙头,全球市占率高达30%,产量占国内50%左右,硅锰产品为A股唯一具备成熟硅锰产销链条标的。目前电力冶金化工板块已经形成国内最为完整的“煤-电-硅铁合金”、“煤-电-氯碱化工”生产线; 一体化产业链凸显成本优势:目前公司已经实现电力冶金化工业务全产业链参与终端产品市场竞争和上下游一体化运作的经营格局,煤炭、电力、电石等原材料均拥有较高的自给率,尤其在核心生产环节,电力供应的自给率接近100%,这对电力占成本70%的硅铁及电力成本占比30%的硅锰产品来说节约成本优势明显; 硅锰、硅铁需求反弹强劲:公司的主要产品硅钢及硅铁可用作钢铁冶炼中的还原剂,2016年两者合计收入占比超过50%,为公司的主要收入来源。从需求端来看,硅铁和硅锰的需求和钢铁息息相关,而钢产量今年以来一直居高不下,统计局最新公布6月日均产量数据244万吨为钢铁产业史上最高巅峰值,下半年经济走势接近于稳态,钢铁需求有望维持偏稳格局,而前几年钢铁供给端已得到充分调整,供需偏紧格局之下高盈利有望延续。在高盈利刺激下,各钢厂开工率均开到极限,相应也将带来硅铁及硅锰需求反弹; 市场低迷及环保趋严迫使产能出清:长期以来,中国铁合金生产具有分散且落后的特征,大量中小型企业在耗能、排放及生产效率等方面均不能达到国家现行标准。“十二五”期间国家推行一系列铁合金去产能措施,同时自2013年以来,冶炼行业景气度持续下行,铁合金产品价格持续下跌,部分企业甚至吨钢亏损达千元以上,仅2015年国内硅锰厂家就关停300多家。此外,2016年7月中旬8个中央环境保护督查组对内蒙等8个省市自治区的环保督查工作全面启动,进一步压制相关产能。截止2016年底全国硅铁产能862万吨,硅锰产能2380万吨,产能出清状况良好; 质检加强催化业绩释放:在供需偏紧格局下,铁合金价格有望继续改善。而近期质检总局针对热轧钢筋展开的大规模持续监督检验工作将进一步规范行业生产标准及产品质量,合金工艺有望因此取代穿水工艺,从而提升铁合金应用。公司相关产品业绩有望加速释放,一方面公司硅铁产品堪称全球龙头,而硅锰业务是A股市场上唯一匹配标的,另一方面公司的循环经济可以凸显电力成本优势,两方面双管齐下,业绩有望加速释放; 投资建议:行业供需格局偏紧有望带来铁合金价格上涨,成本优势突出使得公司盈利显著提升。基于此对公司主要产品销量、单价、成本进行假设,预计公司2017-2019年归母净利润为,EPS为0.90元、0.97元及1.1元,对应PE分别为16倍、15倍及13倍,给予“买入”评级; 风险提示:利率上行风险;锰矿等原材料价格波动;羊绒行业季节性波动风险。
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阳泉煤业 能源行业 2017-07-20 7.90 11.00 45.50% 8.80 11.39%
8.80 11.39% -- 详细
公司发布2017年上半年业绩预增公告:预计实现归属于上市公司股东的净利润为8.20亿元左右,同比增加865%,其中第一季度为4.25亿元,EPS为0.18元/股,第二季度为3.95亿元,季度环比略有下降,但整体业绩符合我们预期,具体点评如下: 一、二季度无烟煤价格强势坚挺,三、四季度预计仍将高位运行。公司是国内无烟煤生产龙头企业,2016年自产煤产量3250万吨(-2.1%),煤炭总销量6582万吨(+4.8%)。从销售结构来看,洗末煤5612万吨(+9.8%)、洗块煤443万吨(-8.7%)、洗粉煤309万吨(-38.4%)、煤泥218万吨(+17.8%),占比分别为85%、7%、5%、3%。上半年无烟煤价格走势强势,阳泉地区中块无烟煤车板价由830元/吨上涨至900元/吨(+8.4%),小块无烟煤车板价由740元/吨上涨至810元/吨(+9.5%),且自4月中旬起,阳泉无烟煤价格分别稳定在900元/吨和810元/吨。整体供需紧平衡下,我们预计下半年煤价仍将高位运行,有力支撑下半年的业绩释放。 积极开展产能置换,公司产能将得到较大提升。供给侧改革下,新增产能必须配套落后产能淘汰,根据公司7月12日的公告,公司在已拥有的18万吨/年置换产能指标基础上(关闭泰昌煤业),拟收购阳煤集团关停置换指标561万吨/年和外部市场的置换指标358.6万吨/年,合计937.6万吨/年,来满足旗下五座矿井的产能指标需求,其中主要为平舒煤矿(410万吨/年)和创日泊里煤矿(500万吨/年)。截至目前,公司已和外部市场签订购置协议87.7万吨/年,交易金额合计9296.2万元,平均交易价格106元/吨。积极产能置换将为公司未来业绩的增长打下坚实基础。 山西国企改革持续升温。5月份山西省出台深化国企国资改革指导意见,要求利用上市公司平台推动专业化重组和煤炭集团整体上市,随后几大煤企又在要求下上报核心发展的业务方向,山西国企改革步步推进,促进业绩释放、聚焦主业、资源整合将是重要看点。公司控股股东阳煤集团作为山西7大煤企之一,是无烟煤行业的龙头,年产量达7000万吨/年(包括上市公司),未来有望进一步做大做强。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年归属于上市公司股东的净利润分别为17.7/20.4/22.5亿元,同比增长313.6%、15.2%、10.2%,折合EPS分别是0.74/0.85/0.94元/股,考虑公司生产条件较为优异以及山西国企改革催化,维持公司“买入”评级,给予2017年15XPE,目标价11元。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性。
笃慧 3
神火股份 能源行业 2017-07-20 9.92 12.00 -- 15.25 53.73%
15.25 53.73% -- 详细
2017年7月17日,在上证综指大跌1.43%的情况下,神火股份逆势大涨7.36%,超额收益显著,我们持续看好公司煤炭板块业绩贡献的稳定性和供给侧改革下电解铝业务的巨大业绩弹性,具体点评如下: 2017半年度业绩预告符合预期。公司发布的2017半年度业绩预增公告显示,上半年预计实现归属于上市公司股东净利润为6.0-6.3亿元(同比下降2.47%-7.12%,上年同期主要是确认了探矿权转让收益6.96亿元),其中Q1为2.92亿元,Q2为3.08-3.38亿元,扣非后净利为5.7-6.0亿元(去年同期为-0.57亿元),Q2经营业绩略超一季度,煤炭板块业绩贡献环比有所下滑,电解铝板块业绩贡献环比增加显著,整体业绩符合市场预期。 煤炭板块全年有望贡献较为稳定的业绩。2017年二季度公司吨煤售价(不含税)为649.8元/吨,环比略降4.62%,利润总额由5.2亿元降至3.3亿元,主要是由于煤价略有走弱叠加产量下滑造成的。5月15日,薛湖煤矿(120万吨/年)发生瓦斯冲突事故导致该矿目前仍在停产整顿中,其他煤矿也停产整顿10天左右时间,我们预计此次事故造成公司产量下滑30-40万吨。公司主产优质无烟煤和贫瘦煤,主要做喷吹和炼焦配煤使用,煤种优势和靠近消费终端的地理位置优势,在下半年冶金煤煤价高位震荡条件下,预计贡献较为稳定的业绩。 看好电解铝供给侧改革,行业供需格局有望大变,铝价有大幅上行动力。电解铝产业的供给侧改革已经进入实质性操作阶段,合计运行产能约占全国一半的新疆和山东已经着手对违规产能进行关停减产,新疆关停了在建的200万吨产能,山东地区的魏桥、信发等大型铝企均传出减产信息,预计下半年违规产能的关停整顿相继落地,行业供需格局有望大变。与此同时,供暖季“2+26”城市对电解铝进行环保限产30%,根据相关协会统计,这将影响到全国10%的电解铝产能,下半年铝价上涨动力十足。 公司新疆电解铝盈利能力极强,铝板块业绩弹性巨大。公司目前在产产能113万吨(本部33万吨,新疆80万吨),全为合法合规且不受环保限产影响的产能。新疆地区受益于发电成本低,考虑运费情况下吨铝成本相较河南地区仍便宜约2000元/吨,上半年电解铝均价13600元/吨,板块实现利润总额3.8亿元,其中新疆为5.9亿元,河南本部为亏损2.2亿元。我们看好电解铝行业的供给侧改革,若电解铝价格由13600元/吨涨至15000元/吨,则电解铝板块年化多贡献归母净利润约12亿元,业绩弹性极大。 盈利预测与估值:基于对煤价的判断以及铝价较强看涨预期,我们预计公司2017-2019年实现归属于母公司股东净利润分别15.2/19.6/21.6亿元,折合EPS分别为0.80/1.03/1.14元,当前市值对应2017/18/19年PE分别为11.9X、9.2X、8.4X,给予公司“买入”评级,目标价12元,对应2017年15XPE。 风险提示:(1)流动性偏紧;(2)煤炭行政性去产能不确定性;(3)电解铝供给侧改革力度可能低于预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名