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郭皓

中泰证券

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工作经历: 证书编号:S0740519070004,曾就职于中信证券...>>

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河钢股份 钢铁行业 2020-01-17 2.54 -- -- 2.53 -0.39% -- 2.53 -0.39% -- 详细
主要事件: 公司发布 2019年年度业绩预告,预计全年实现归母净利润 23-27亿元,同比下降 25.5%-36.6%。 Q4业绩中位数环比改善:按业绩预告区间计算,公司前四季度归母净利润分 别为 3.7亿元、 8.0亿元、 6.2亿元、 5.2~9.2亿元。如果按预告区间中位数来 看, Q4盈利环比改善,盈利水平略低于 Q2。另外从同比角度来看,负增长幅 度从前三季度的-47%收缩至全年的-25.5%~-36.6%,主要原因是 2018年 4季 度盈利基数偏低。 全年业绩下降主因: 供应释放导致的行业过剩程度增加是 2019年行业及公司 业绩下行的主要原因。虽然在地产投资强劲的推动下,钢铁需求取得 7%左右 的高增长, 但由于高炉限产放松、技改产能扩容等因素,供应增长较需求更甚, 行业议价能力受压,吨钢毛利回落,上市公司业绩同比增长普遍在-40%附近。 公司三大主要生产基地皆位于限产区域内, 2018年受环保限产影响导致产量 受到压制, 2019年以来公司钢材产量有所增长,但行业整体供需关系减弱背 景下,产量的增长仅能抵消一部分业绩的回落。 4季度业绩回稳的原因:钢铁存货短周期见底回升和需求的扩张是 2019年四 季度行业盈利回升的主要原因。 钢铁存货短周期在 10月见底,产业链情绪超 调,社会库存创 5年新低,叠加 11越后需求的显著扩张,情绪与真实需求共 振推动钢价和吨盈利回升至较高水平。另外热轧表现阶段性强于螺纹,与螺纹 的盈利差得到修复, 公司作为以板材为主的企业,相对更加受益。 配股已获审核通过: 公司 3月公告拟按每 10股配售不超过 3股的比例向全体 股东配售,募集资金总额不超过 80亿元, 扣除发行费用后的净额将全部用于 偿还公司有息负债。 公司长期以来资产负债率持续位于 70%以上,在行业中处 于相对较高水平,导致财务费用高企,通过此次配股资产负债率有望下降至 67.7%,有助于降低财务风险。 目前配股事宜已获中国证监会审核通过。 投资建议: 2019年 11月后钢铁行业盈利回升至相对高位,预计 Q1公司业绩 将延续改善趋势。公司层面, 未来配股方案的落实,将有效解决公司长期以来 的资产负债率偏高问题,提升盈利水平。 预计公司 2019-2020年 EPS 分别为 0.23元、 0.24元, 当前公司估值水平偏低, PB 仅 0.56x,未完全反应近期基 本面的修复, 维持“增持”评级。 风险提示: 宏观经济下滑预期, 供给增加风险, 环保限产风险。
永兴材料 钢铁行业 2020-01-15 18.54 -- -- 19.30 4.10% -- 19.30 4.10% -- 详细
业绩概要:永兴材料公布2019年业绩预告,报告期内公司实现归属于母公司净利润3.49-3.87亿元,比2018年同期下降0%-10%; 计提减值准备影响盈利表现:根据公司公布的年报预告,我们测算2019年Q4单季度实现归属于母公司净利润-0.12亿元-0.26亿元,相较于三季度单季度实现0.96亿元大幅下滑,主要受计提资产减值损失影响,一是由于前期收购永诚锂业所导致的计提商誉减值准备4000-5000万;二是对永诚锂业应收款项计提减值准备2000-3000万,两者合计影响公司四季度盈利6000-8000万(中值0.7亿元)。此外,由于公司在资产处置和财政补贴方面对全年归母净利润贡献1.48-1.68亿元(中值1.58亿元),综合来看,Q4单季度实现扣非归母净利润仍处于较高水平; 不锈钢业务中流砥柱:不锈钢业务已经成为公司的现金牛业务。不同于传统钢企业绩大幅波动,未来两年公司不锈钢业务依然有望维持较高的盈利水准,这是由其身处的行业属性和产品特征决定的。永兴材料不锈钢棒线材主要布局在石油炼化等高端领域,其下游对接诸如三大油企、电力锅炉厂这样的大型国有企业,产品存在较高的认证门槛,并且一旦进入,企业供应体系内的客户粘性要远高于普钢,因此相对稳态的竞争格局将支撑公司盈利长期可以维持较高水平; 锂盐产品值得关注:目前公司万吨级碳酸锂产线处于调试尾声,其中1号线设计产能5000吨已经进入连续生产状态,2号线则处于有条不紊的试生产之中。未来我们一方面需要重点关注公司订单释放状况,毕竟规模的扩张和产线达产是锂盐生产成本下降的先决条件;另一方面则需要关注其下游客户规模和质量,一旦大量进入国内知名企业原料供应体系之中,其带来的产品认可度和订单稳定性方面的利好都不可估量。我们通过对比国内一线的碳酸锂生产企业,诸如天齐、赣锋这样的企业普遍实现了从资源、采矿、选矿到锂盐深加工的全产业链布局,而这点永兴进展并不落后,并且国内矿山在运输成本控制上优势也较为明显,已经初步具备成为国内一家优质锂盐生产企业特质; 投资建议:不锈钢领域已经成为公司现金牛业务,石油炼化和电力领域的较高认证门槛导致其订单稳定,伴随着其产销量和产品结构的进一步提升(2020年产量仍有10%提升空间),未来公司不锈钢业务盈利依然有望维持高位。而另一方面,虽然目前公司锂盐产品尚未完全放量,市场关注度相对较低,而公司依托全产业布局降低生产成本,未来锂电产品盈利能力值得期待。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.01元、1.27元以及1.52元,继续维持“增持”评级; 风险提示:不锈钢需求明显下行;不锈钢棒线材供给恶化从中低端市场蔓延至高端市场;公司锂矿资源产品销售不畅;锂行业供需持续恶化。
永兴材料 钢铁行业 2020-01-14 18.18 -- -- 19.95 9.74% -- 19.95 9.74% -- 详细
不锈钢业务估值分析:不锈钢业务是公司的现金牛业务。不同于传统钢企业绩大幅波动,未来两年公司不锈钢业务依然有望维持较高的盈利水准,这是由其身处的行业属性和产品特征决定的。永兴材料不锈钢棒线材主要布局在石油炼化等高端领域,其下游对接诸如三大油企、电力锅炉厂这样的大型国有企业,产品存在较高的认证门槛,并且一旦进入,企业供应体系内的客户粘性要远高于普钢,因此相对稳态的竞争格局将支撑公司盈利长期可以维持较高水平,预计未来永兴不锈钢业务每年贡献盈利接近4亿元。估值方面,目前在A股上市特钢类企业中,估值普遍在15倍左右,考虑到公司高分红比例及产品相对高端,公司不锈钢业务估值较同业不应折价,若同样给与15倍PE则传统业务估值约60亿元。 云母提锂行业技术进步、成本下降:与国内主流的锂盐提供企业如天齐锂业、赣锋锂业采用锂辉石提锂技术不同,公司一开始便坚定走锂云母提锂道路,实现了从资源、采矿、选矿到碳酸锂深加工的全产业链布局。过去锂云母提锂技术尚未成熟,腐蚀性元素较多导致设备经常停产维修,产量受限之下成本居高不下,锂云母提锂公司逐渐沦为行业高成本产能。但随着提锂技术的不断进步,目前不少锂云母提锂企业的成本已经低于锂辉石提锂平均区间,未来公司碳酸锂完全达产后吨矿成本位于行业成本曲线哪段位置值得关注。一旦其吨矿生产成本获得相对竞争优势,低于行业边际成本,即便未来碳酸锂景气度未有明显改善,也可持续获得盈利。 锂电业务被低估:目前公司万吨级碳酸锂产线处于调试尾声,其中1号线设计产能5000吨已经进入连续生产状态,2号线则处于有条不紊的试生产之中。未来我们一方面需要重点关注公司订单释放状况,毕竟规模的扩张和产线达产是锂盐生产成本下降的先决条件;另一方面则需要关注其下游客户规模和质量,一旦大量进入国内知名企业原料供应体系之中,其带来的产品认可度和订单稳定性方面的利好都不可估量。我们通过对比国内一线的碳酸锂生产企业,诸如天齐、赣锋这样的企业普遍实现了从资源、采矿、选矿到锂盐深加工的全产业链布局,而这点永兴进展并不落后,并且国内矿山在运输成本控制上优势也较为明显,已经初步具备成为国内一家优质锂盐生产企业特质。公司最新总市值65亿元,按前文分析,不锈钢业务合理估值在60亿元左右,锂电业务隐含估值仅5亿元。从隐含的吨产品市值和市净率来看,公司锂电业务被低估: 1)吨产品市值:横向比较两大纯锂电业务公司天齐锂业和赣锋锂业,其吨销量市值分别为120-125万元区间(总市值/碳酸锂销量),假设未来永兴碳酸锂稳定销量达到8000吨,隐含吨产品市值仅为6.25万元,即便按保守预期销量5000吨算,隐含吨产品市值也仅有10万元; 2)市净率:永兴建设万吨级碳酸锂项目、配套120万吨瓷石选矿厂项目分别耗用资金5.11亿元和3.8亿元,再加上1.97亿元收购旭锂矿业81.4%股权(加之之前股权,共计93.6%,价值2.97亿元),公司在锂电业务总投入达到11.88亿元。目前赣锋、天齐PB分别为6.68、3.56,若加上江特电机、雅化集团以及威华股份等公司,平均PB也达到3.85。而公司锂电业务隐含PB仅0.56。 投资建议:不锈钢领域已经成为公司现金牛业务,石油炼化和电力领域的较高认证门槛导致其订单稳定,伴随着其产销量和产品结构的进一步提升(2020年产量仍有10%提升空间),未来公司不锈钢业务盈利依然有望维持高位。而另一方面,虽然目前公司锂盐产品尚未完全放量,市场关注度相对较低,而公司依托全产业布局降低生产成本,未来锂电产品盈利能力值得期待。按我们对不锈钢和锂电两大业务分部估值分析,我们认为公司锂电业务被低估,建议重点关注。 风险提示:不锈钢需求明显下行;不锈钢棒线材供给恶化从中低端市场蔓延至高端市场;公司锂矿资源产品销售不畅;锂行业供需持续恶化。
永兴材料 钢铁行业 2020-01-06 19.00 -- -- 20.25 6.58% -- 20.25 6.58% -- 详细
不锈钢棒线材领域龙头:永兴材料长期专注于不锈钢棒线材领域生产,目前年产量近30万吨,市场占有率7.62%,仅次于青山集团位居市场第二。随着公司2019年技改投资的完成,未来其棒线材产量仍有3-4万吨提升空间。从上下游产业分工协作角度来看,永兴处于产业链条偏前端坯料供应环节,冶炼锻造的不锈钢材料作为核心原料提供给下游的久立、武进以及宝银等生产企业进一步加工成高性能特殊合金管及锻压件。由于不同公司产品定位略有差别,其对应的细分市场订单差异较大,就永兴而言,2019年上半年来自于石油炼化、机械装备以及电力行业的需求依然占据绝对主导,营收占比分别为50.1%、30.1%以及9.2%,尤其是前两者,影响更甚。 不锈钢需求维持高位、且存在进一步改善的可能:我们经过相关性分析,发现公司盈利大致滞后油气资本开支一年左右时间,而三大油企的资本开支更多受油价影响,近几年布伦特原油价格虽然大幅波动,但整体价格中枢依然维持在60美金上下,未来只要价格不是回到前期的极低值,现阶段油价对于大多数油气公司而言依然存在可观的盈利空间,这决定了三大油企的资本支出具备可持续性。考虑到油价-油气投资的传导也存在一定时差,大约半年左右,即便做一个相对谨慎的假设,2020年上半年油价出现趋势性回落,三大油企资本开支至少也将维持到2020年下半年,对应永兴不锈钢棒线材盈利在2021年下半年之前都存在支撑。此外,由于2019年制造业投资持续低迷,这对不锈钢线材的订单形成明显拖累,但制造业投资作为后周期指标,随着工业企业盈利整体触底,未来一年内存在回升的可能,由此带来的制造装备领域的不锈钢订单值得期待; 产品定位中高端、供给新增有限:虽然未来不锈钢棒线材的需求相对乐观,但若供给端存在较大增量,行业盈利水平仍有下行可能。由于永兴不锈钢产品定位中高端市场,下游对接诸如三大油企、电力锅炉厂这样的大型国有企业,产品存在较高的认证门槛,并且一旦进入客户粘性较强,市场份额相对稳定。虽然未来部分企业存在一定产能投放计划,但由于其坯料来源海外,在当前国内对不锈钢反倾销加大的背景下实际投放或低于预期,并且由于新增产能多集中在中低端市场(以制造装备领域为主),其对石化、电力等高端市场的冲击更小。我们预计受益于在中高端市场的长期布局,2020年永兴吨钢盈利仍有望维持高位,再考虑到其棒线材产量存在进一步提升空间,公司传统不锈钢业务盈利不降反升的概率较大; 击水中流、依托锂云母提锂切入新能源市场:永兴虽然长期深耕于不锈钢棒线材领域,但上市以来,伴随着融资渠道不断丰富,公司在做强原有主业的同时,积极布局第二产业。经历长期论证与探索之后,公司于2017年9月成立永兴新能源,正式宣布进军锂矿的采选及制造。目前公司已经拥有花桥、花锂两大矿业公司,年选矿能力分别达到120万吨、50万吨。永兴通过收购国内优质矿山资源,依托锂云母提锂技术,实现了对资源、采矿、选矿到碳酸锂深加工的全产业链布局。目前公司万吨级碳酸锂项目即将完成产线调试工作,2020年有望达到完全投产状态; 锂行业大周期触底:自2018年碳酸锂价格见顶以来,锂价持续阴跌,但未来行业供需格局有望迎来转折。一方面是,价格重挫之后当前锂价已经跌穿众多高成本区域企业盈亏平衡线,2019年下半年以来“西澳”产能出清信号不断,我们预计2020年全球锂供给33.84万吨,环比增加1.13万吨,远低于2019年4.7万吨的行业增幅;另一方面,在新能源汽车市场的快速放量与“5G”换机潮的推动下,未来行业需求将再次迎来迅猛增长,预计2020年我国终端锂用量达到31.4万吨,同比增速22%,需求增速较2019年快速提升10个百分点。综合来看,锂行业供需两端的积极变化将导致行业过剩缺口大幅收窄,而一旦产业链在需求爆发之际进入再库存阶段,供需的扭转有望推动锂价在未来某个时点迎来触底反弹,产业曙光将至; 全产业链布局、向成本要竞争力:对于锂这样的强周期行业而言,产品高度同质化,行业竞争本质上是成本端的比拼,位于行业边际成本曲线底端的企业将脱颖而出,并持续赚取超额利润。从各产家在行业成本曲线的分布来看,由于过去锂云母提锂技术尚未成熟,腐蚀性元素较多导致设备经常停产维修,产量受限之下成本居高不下,众多锂云母提锂公司逐渐沦为行业高成本产能。但随着技术的不断进步,这种现象已经得到逐步改善,目前不少锂云母提锂企业的成本已经低于锂辉石提锂的平均水准。而对于永兴而言,由于公司已经完成了全产业链的深度布局,资源禀赋的优势或将使其在成本端的比拼中脱颖而出; 投资建议:从某种程度而言,不锈钢领域已经成为公司现金牛业务,石油炼化和电力领域的较高认证门槛导致其订单稳定,伴随着其产销量和产品结构的进一步提升,未来公司不锈钢业务盈利依然有望维持高位。而另一方面,虽然目前锂价表现低迷,但公司依托全产业布局特点,有望取得较强成本竞争优势,一旦行业触底反弹,锂产品贡献的盈利弹性值得期待,我们预计公司2019-2021年实现营业收入分别为49.73亿元、59.84亿元以及65.70亿元,同比分别增长3.73%、20.32%、9.80%;对应实现归母净利润3.73亿元、4.65亿元以及5.17亿元,同比变化-3.58%、24.75%、11.20%,继续维持“增持”评级。 风险提示:不锈钢需求明显下行;不锈钢棒线材供给恶化从中低端市场蔓延至高端市场;公司锂矿资源产品销售不畅;锂行业供需持续恶化。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-11-13 2.81 -- -- 2.85 1.42%
3.02 7.47% -- 详细
事件描述:公司发布重大资产购买暨关联交易报告书(草案),拟以现金62.6亿元购买攀钢集团西昌钢钒有限公司钒制品分公司的整体经营性资产及负债,本次交易不涉及发行股份,不影响公司的股本总额和股权结构。本次交易对象与上市公司受同一实际控制人鞍钢集团控制,构成关联交易; 集团钒产品业务有望完全整合:公司目前钒制品产能为2.2万吨,标的资产攀钢集团西昌钢钒钒制品分公司钒制品产能为1.8万吨(目前由公司托管经营,托管费80万元/年),原材料供给优势明显,背靠攀西地区丰富的钒钛磁铁矿资源,西昌钢钒与钒制品分公司位于同一工业园区,钒渣每年产出量超20万吨,能够有效保障原材料供应。若后续资产重组完成,公司钒制品产能规模将达到4万吨(折V2O5),成为全球最大钒制造商,占全球比例达16.3%;产量方面,公司钒产品在国内市场份额占比43%左右,在国际市场占比25%,龙头地位将进一步稳固。集团内钒资源业务完全整合纳入上市平台,进一步提高上市公司钒产品的生产、加工能力有利于增强公司持续盈利能力; 盈利能力提升,偿债能力有所回落:本次交易完成后,公司归母净利润将得到较大幅度提升,2018年及2019年上半年EPS将从0.36元、0.14元分别提高至0.59元、0.24元。偿债能力方面,因上市公司尚未向交易对方支付本次交易转让价款,将导致公司负债总额较交易前大幅增加,同时也将导致上市公司流动比率、速动比率较交易前大幅下降。西昌钢钒承诺本次交易完成后,标的资产于2020年、2021年、2022年归属净利润分别不低于6.0亿元、6.3亿元、6.6亿元,在盈利补偿期间内的任一年度未能实现前述业绩承诺目标,西昌钢钒将以现金方式向攀钢钒钛进行补偿; 钒价将维持低位震荡:在前序报告中,我们提出随着行业供需减弱,钒产品价格大幅回落至常态水平之后将维持低位震荡状态。2019年钢铁行业整体需求在地产带领下依然维持平稳增长态势,但环保限产放松和产能置换带来的部分产能投产导致供给端承压,钢企盈利回归合理利润但依然相对可观。近期伴随下游开工旺季需求释放,叠加供给阶段性进一步增加有限,冶炼端盈利有所企稳,为钒产品价格提供有效支撑,预计后续钒价将维持低位震荡态势; 投资建议:公司全面整合集团钒资源业务迈出实质性一步,扩大产品业务规模的同时,将有效解决同业竞争问题增强公司盈利能力。近期随着冶炼行业盈利筑底企稳,钒价或将维持低位震荡状态。预计公司2019-2021年EPS分别为0.19元、0.20元及0.22元,对应PE分别为14.4X、13.7X及12.5X,维持“增持”评级; 风险提示:资产重组事项不确定性、宏观经济下行风险,钢铁行业供给增加超预期,钒行业供给增加风险。
中信特钢 钢铁行业 2019-11-12 21.63 -- -- 25.08 15.95%
25.52 17.98% -- 详细
主要事件:中信特钢公告拟通过产权交易所摘牌方式竞买泰富投资持有的兴澄特钢13.5%股权,交易完成后兴澄特钢将成为上市公司全资子公司,标的资产转让价格为361759.34万元。此次交易为现金支付,不涉及发行股份等非现金方式。 公司EPS增厚及业绩承诺:由于是现金收购,公司EPS将获得增厚,2018年及2019年1-4月备考EPS分别增厚0.17元/股和0.07元/股。此外,泰富投资承诺标的公司在2019年度、2020年度和2021年度经审计的扣非归母净利润分别为33.43亿元、33.23亿元和33.93亿元。若标的公司当年度未实现业绩承诺,泰富投资承诺将根据《盈利补偿协议》以现金方式进行补偿。 特钢优质资产:在前期完成兴澄特钢86.5%股权收购后,中信特钢即拥有江阴、青岛、靖江、黄石“四大制造基地”和铜陵、扬州“两大原料基地”,形成了沿江沿海产业链战略布局,拥有从原材料资源到产品、产品延伸加工、终端服务介入的完整特钢产业链。公司特钢产能达到1300万吨,拥有3000多个钢种,5000多个规格,将成为全球范围内规模最大、品类最全的专业化特钢生产企业,体现现有特钢品牌的聚合效应,不仅有利于提升企业综合竞争力,同时整合后形成的全新采购、生产和销售体系将有利于公司发挥集中采购的优势,提高原材料采购的议价能力,进一步降低生产成本。此次拟收购剩余13.5%股权将实现公司对兴澄特钢的全资控股。 公司业绩稳定性突显:中信特钢1-9月归母净利同比增37%,在今年钢铁行业整体业绩下滑的大环境中显得难能可贵。公司盈利逆势上扬,一方面源于上市公司作为专注稳健的特钢标的,自身抵御周期能力较强,即使钢铁行业景气度下行期间,依然能够做到产销、盈利稳定;另一方面,在实现集团特钢资产整体上市后,中信特钢产能达到1300万吨,成为全球范围内规模最大、品类最全的专业化特钢生产企业,单纯受某一行业需求下滑影响更小,且中高端优质客户相对稳定.此外,兴澄特钢及各主要下属公司已形成沿江沿海产业链战略布局,且大量使用的大宗原材料等物资由中信泰富特钢有限公司作为采购平台实施统一采购,有利于发挥规模效益,有效降低原料成本,提高整体安全边际。 投资建议:公司作为国内领先的特钢企业,其主导产品轴承钢、齿轮钢、工模具钢、高压锅炉管坯、耐热合金等畅销国内外,随着成功收购兴澄特钢,公司在轴承钢、汽车钢等领域的优势将进一步巩固,我们看好后期青岛特钢及靖江特钢的降本空间及整体协同优势发挥。预计公司2019-2021年实现归母净利49.2亿元、51.24亿元及53.15亿元,同比增26.96%、4.13%及3.73%,折合EPS为1.66元、1.73元及1.79元,对应PE为13.1X/12.6X/12.2X,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;钢铁行业产能显著增长的风险。
柳钢股份 钢铁行业 2019-11-04 5.01 -- -- 5.68 13.37%
5.74 14.57% -- 详细
业绩概要:公司公布2019年前三季度业绩公告,1-9月合计实现营业收入351.22亿元,同比增1.94%;实现净利润14.84亿元,同比降54.41%,折合EPS为0.58元。具体第三季度实现营业收入122.44亿元,同比增3.15%,实现净利润2.19亿元,同比降82%,折合EPS为0.09元; 三季度盈利环比大幅下滑:公司前三季度分别实现净利润3.84亿元、8.82亿元及2.19亿元,三季度环比二季度降75.21%。以公司披露的经营数据测算,前三季度钢材销量分别为172.16万吨、218.04万吨及188.88万吨,对应吨钢净利为223元、404元及116元,三季度环比二季度下降289元/吨。公司三季度盈利创年内新低,盈利从高点回落至2017年中水平; 财务分析:2019年1-9月综合毛利率9.05%,第三季度毛利率6.8%,环比降6.3个百分点,一方面源于量价齐跌,Q3销量环比降29万吨,同时中板材和小型材吨钢售价环比分别下降159元和133元;另一方面源于铁矿石价格上涨带动成本持续上升。1-9月期间费用率4.06%,同比增1.49%,主要源于研发费用同比增574.72%。1-9月净利润率4.22%,同比降5.22%,其中三季度净利润率1.78%; 拟向广西钢铁增资:柳钢集团于2018年2月对广西钢铁进行股权重组,并取得广西钢铁控制权,开始全面接手防城港钢铁基地项目的后续建设,后续根据项目进展情况,由上市公司逐步参与项目建设。截止目前,防城港钢铁项目建设有序推进,计划2019年末实现出铁水的目标,项目后续建设的不确定性已明显降低,因此公司拟以非公开协议增资方式以货币资金对广西钢铁集团有限公司增资51.565亿元,其中50亿增加广西钢铁注册资本,其余计入资本公积,增资完成后公司持有广西钢铁27.78%。防城港钢铁基地的钢材产品主要包括高强螺纹钢、合金钢棒材、优质线材、热轧宽带钢、冷轧板、热镀锌卷板等建筑、汽车、机械等行业的用钢,在防城港钢铁基地项目建成投产后,有助于上市公司完善现有产品供应体系、优化产品结构,满足客户多元化需求; 投资建议:公司作为广西地区钢材龙头企业,产品以棒线材为主,虽然短期关联交易难以避免,但公司小型材盈利弹性较大,可弥补关联交易导致产能利用率偏低短板,加之地理位置优异可部分对冲行业盈利下滑影响。我们预计公司2019-2021年EPS为0.73元、0.76元、0.77元,中长期维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。
新钢股份 钢铁行业 2019-11-04 4.47 -- -- 5.11 14.32%
5.28 18.12% -- 详细
业绩概要:新钢股份公布2019年前三季度业绩报告,报告期内公司实现营业收入413.24亿元,同比增长1.32%;实现归属于母公司股东净利润26.47亿元,同比下降32.96%,折合EPS为0.83元,其中1-3季度EPS分别为0.23元、0.34元以及0.25元; 三季度盈利有所走弱:根据公司单季度钢材产量约225万吨进行测算,新钢股份实现吨钢净利360元,环比二季度下降125元,盈利能力略好于一季度。公司单季度业绩下滑主要是行业盈利波动所致。我们测算三季度热卷、冷轧、螺纹以及中厚板吨钢盈利环比降幅分别280元、150元、325元以及290元,公司盈利要降幅小于行业平均水准。三季度行业盈利之所以出现回落,最核心的原因在于7月唐山等地环保限产不及预期导致淡季累库明显,产业链心态悲观带动钢价大幅下挫; 四季度钢厂盈利回落有限:虽然近期黑色商品持续走弱,但从最新公布出来的的地产数据来看,结合前期的库存和成交数据,钢铁实际需求表现依然不俗,持续好于市场预期,钢价波动更多的受供给限产政策变化和市场情绪摆动的影响。后期随着市场利空情绪逐渐释放,在需求相对平稳之际,钢材价格仍有反弹可能,行业盈利将迎来阶段性修复时点; 投资建议:公司作为江西省内大型的国有钢材生产企业,年产钢量近900万吨,其中热轧板、冷轧板以及中厚板等板材占比近75%,对公司盈利有着举足轻重的影响。今年虽然钢铁行业供给端增量明显,但由于需求端整体表现仍较乐观,行业盈利回落幅度较为有限,预计2019-2021年EPS分别为1.10元、0.90元以及1.02元。考虑到公司目前整体估值水平已经处于较低水平,反映了前期盈利下滑预期,若后期公司盈利能得以保持,股价存在修复空间,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压;供给端大幅释放。
宝钢股份 钢铁行业 2019-11-04 5.80 -- -- 5.81 0.17%
5.88 1.38% -- 详细
业绩概要: 公司公布 2019年前三季度业绩公告, 1-9月合计实现营业收入 2168.76亿元,同比降 3.75%, 归属于上市公司股东净利润 88.74亿元,同比降43.65%,折合 EPS 为 0.40元;其中第三季度收入 760亿元,同比降 1.02%,归属于上市公司股东净利润 26.87亿元,同比降 53.17%,环比降 22.36%,折合 EPS 为 0.12元; 经营分析: 公司三季度完成铁产量 1179.6万吨,钢产量 1243.7万吨,材产量1197万吨,同比分别增长 0.73%、 0.18%及 0.25%。以公司披露的经营数据测算, 前三季度商品坯材销量分别为 1115万吨、 1220万吨及 1211万吨,对应吨钢净利为 264元、 307元及 241元,三季度环比二季度下降 66元,三季度盈利创年内新低; 财务分析: 公司 2019年 1-9月综合毛利率 10.72%,其中第三季度毛利率 10.1%,环比二季度降 1.7个百分点, 在销量大致相当的情况下, 吨钢售价下降是导致营收下滑的直接原因, 1-9月平均吨钢售价同比下滑 279元至 4255元,Q3吨钢售价则同比下滑 232元至 4286元; 另一方面, 三季度普氏 62%铁矿石指数环比上涨 1.9%,但由于存货周期影响,实际成本端抬升幅度更大。 1-9月期间费用率 6.3%,同比降 0.7个百分点, 吨钢期间费用同比降 64元至 383元, 一是公司利用直接融资置换银行借款使得财务费用同比大幅下滑 48.1%, 二是管理费用同比减少 13.5亿元, 主要系去年同期因提升青山基地劳动效率计提职工辞退福利使得基数较高。 此外, 2019年 1-9月公司经营性现金流 222.1亿元,同比降 159.1亿元,其中将近一半减量源于净利润下滑; 四季度行业盈利有望企稳: 虽然近期黑色商品持续走弱,但从最新公布出来的的地产数据来看,结合节后的库存和成交数据,钢铁实际需求表现依然不俗,持续好于市场预期,钢价波动更多的受供给限产政策变化和市场情绪摆动的影响。后期随着市场利空情绪逐渐释放,在需求相对平稳之际,钢材价格仍有反弹可能,另外松弛了近一年的环保限产政策近期有所收紧,供给端得到一定程度控制,行业盈利将迎来阶段性修复时点; 投资建议: 虽然 2019年行业盈利逐步回归常态,公司主要下游汽车市场低迷,但宝钢作为国内钢铁企业龙头,盈利能力优于行业平均水平, 同时随着公司自身持续降本增效及产品不断升级优化,盈利有望继续领先于行业水平。我们预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 0.54元、 0.58元及 0.62元,维持“增持”评级; 风险提示: 宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。
永兴材料 钢铁行业 2019-11-04 14.48 -- -- 16.90 16.71%
20.25 39.85% -- 详细
业绩概要:永兴材料公布2019年三季度业绩报告,报告期内实现营业收入36.97亿元,同比增长1.69%;报告期内公司实现归属于母公司股东净利润3.61亿元,同比增长9.39%;基本每股收益1.00元,其中1-3季度EPS分别为0.28元、0.46元以及0.27元; 三季度业绩维持较高水平:公司近四个季度实现归母净利润分别为0.57亿元、1.01亿元、1.63亿元以及0.96亿元,按照单季度不锈钢产量约7万吨进行折算,吨钢净利1371元。值得注意的是,二季度盈利之所以创出历史新高,主要是由于其当季由于拆迁补偿收益及转让锻造车间实现资产处置收益0.98亿元。剔除这一因素影响,我们测算的三季度公司不锈钢棒线材盈利实际不降反升,单季度盈利能力维持较高水平。和传统的普碳钢不同,公司生产的不锈钢棒线材大都属于奥氏体不锈钢和奥氏体-铁素体双相不锈钢,广泛运用于石油天然气、工程机械及电力等领域。由于近几年石化投资保持高景气度,导致目前公司产品盈利持续维持在历史较高区间; 关注碳酸锂项目达产进度:公司之前年产1万吨电池级碳酸锂项目和120万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目建设顺利推进,目前分阶段调试已顺利完成。根据公司最新发布的公告显示,年产1万吨电池级碳酸锂项目分为两条生产线,每条生产线设计产能为5000吨。当前1号产线已进入连续生产阶段,已经达到设计产能的80%左右,2号产线计划10月中旬开始试生产,预计达产时间会比较快; 投资建议:公司作为国内不锈钢棒线材领域的龙头,双相不锈钢和锅炉用管享有盛誉,不锈钢无缝管管坯市场超高的市场占有率使公司在细分市场拥有较强的议价能力。此外,随着公司新能源锂电项目不断推进,未来公司有望形成“不锈钢+锂电”的双主业格局,其盈利能力有望进一步增厚。预计公司2019-2021年EPS为1.24元、0.99元以及1.31元,维持“增持”评级; 风险提示:油气化工领域景气度大幅回落;碳酸锂价格大幅下滑;锂电业务推进不及预期。
方大特钢 钢铁行业 2019-11-04 8.10 -- -- 9.75 20.37%
10.44 28.89% -- 详细
业绩概要:方大特钢公布2019年前三季度业绩报告,报告期内公司实现营业收入110.94亿元,同比下滑13.21%。实现归属于上市公司股东净利润12.77亿元,同比下降44.82%;对应EPS为0.88元,其中1-3季度EPS分别为0.32元、0.40元以及0.15元; 三季度业绩降幅明显:方大特钢近4个季度实现归属于母公司净利润分别为6.12亿元、4.70亿元、5.85亿元以及2.22亿元,公司单季度盈利不仅出现明显回落,而且创2017年以来的最低水平。公司盈利的下滑是内外交织的结果所致,从行业层面而言,我们测算三季度螺纹钢吨钢盈利环比降幅高达325元,环保限产不及预期导致淡季累库明显,建筑类钢材价格大幅下挫对公司盈利压缩较大;另一方面,5月底公司2号高炉发生燃爆事件,截至目前高炉尚未复产,此高炉年产铁水125万吨,公司2018年年产铁水仅346万吨,高炉事故导致的产量缩减对公司业绩影响明显; 四季度行业盈利或止跌企稳:虽然近期黑色商品持续走弱,但从最新公布出来的的地产数据来看,结合前期的库存和成交数据,钢铁实际需求表现依然不俗,持续好于市场预期,钢价波动更多的受供给限产政策变化和市场情绪摆动的影响。后期随着市场利空情绪逐渐释放,在需求相对平稳之际,钢材价格仍有反弹可能,行业盈利将迎来阶段性修复时点; 投资建议:公司作为江西省内中大型钢铁生产集团,产品主要以螺纹钢线材等建筑类钢材产品为主,其弹簧扁钢和汽车零部件在细分市场领域也占有重要地位。此外,作为业内民营钢企的典型代表,其高效灵活的管理机制有望推动其持续降本增效,虽然未来行业盈利中枢或有所回落,但民营体质所带来的成本优势有望使其保持较强的竞争能力,预计公司2019-2021年EPS分别为1.05元、1.18元以及1.24元。考虑到其当前整体估值已经处于较低水平,反应了盈利下滑预期,若后期公司盈利能得以保持,股价存在修复空间,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压;供给端大幅释放;事故高炉复产低于预期。
钢研高纳 有色金属行业 2019-11-04 15.46 -- -- 16.36 5.82%
17.19 11.19% -- 详细
业绩概要:钢研高纳公布2019年三季度业绩报告,报告期内公司实现营业收入10.33亿元,同比增长94.28%;实现归属于母公司股东净利润1.27亿元,同比增长88.24%,折合EPS为0.28元,其中2019年1-3季度EPS分别为0.07元、0.12元以及0.09元; 盈利及财务分析:公司三季度销售毛利率32.77%,与去年同期相比提升5.2个百分点。公司盈利水平持续维持高位,一方面得益于航空发动机领域订单增长迅速,另一方面则是公司去年收购的新力通业绩保持较快增长,炼化投资高景气导致子公司裂解管、乙烯管需求旺盛。在公司订单饱满之际,之前对公司影响较大的存货管理问题却不断优化,三季度存货周转天数已经下降至195天,自去年年中以来处于持续下行通道。与此同时,公司三季度销售、管理、财务费用环比二季度小幅提升,期间费用率达到13.07%,环比提高1.14个百分点,这主要是并入新力通之后导致公司三项费用有所增加; 航空航天产业链高景气度有望持续:航空航天领域高温合金需求高度依赖于我国国产发动机列装进度,但由于前期国内精密铸造工艺水平相对有限,造成高温合金产品尤其是单晶叶片总体性能偏弱,我国先进战机大多使用俄制进口发动机,高温合金叶片需求受到抑制。随着近几年我国在高温铸造领域生产工艺的不断进步,未来国产发动机有望实现加速列装,受此影响,高温合金叶片需求有望持续放量。公司作为高温合金下游铸件领域龙头,在航天发动机精铸件领域市场占有率位居国内第一,后期随着行业景气度不断提升,我们预计公司订单将率先受益; 新力通业绩增长可期:新力通产品主要应用于石化、冶金、玻璃、热处理等行业,其中乙烯裂解炉炉管、制氢转化炉炉管占据公司营收近80%,因此石化领域订单的状况直接决定了未来新力通业绩成长空间。由于过去几年,石化领域的复苏导致油气炼化盈利大幅上行,2018年以来我国炼化产能便处于快速释放周期,预计炼化2019年-2020年新建炼化产能则大幅攀升至1.8亿吨的水平,2021年后进一步提升至2.1亿吨,产能扩张周期为新力通管材订单需求奠定了坚实基础。目前石化管材领域能够全行业参与竞争的只有四家,其中新力通占据市场最大份额。作为国内规模第一、工艺和装备先进的专业化公司,并入钢研高纳之后,双方在耐高温金属领域的合作协同将进一步加强,未来新力通依靠不断强化的技术优势,有望继续保持业内领导地位。 投资建议:随着航空防务安全的战略地位越发受到国家的重视,以高温合金为代表的航空航天新材料将有望获得持续突破。公司作为我国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一,军品业务有望获得持续增长,同时通过前期收购新力通进入石化、冶金、玻璃建材高温炉管等民品领域,为公司的长期成长提供强劲发展动力。预计公司2019-2021年EPS分别为0.40元、0.51元以及0.62元,维持“增持”评级; 风险提示:产品质量交付问题;新品研发低于预期;民品业务拓展不利。
河钢股份 钢铁行业 2019-11-04 2.47 -- -- 2.58 4.45%
2.64 6.88% -- 详细
业绩概要:公司发布2019年第三季度报告,前三季度实现营业收入942.9亿元,同比增长4.1%;实现归属上市公司股东净利润17.8亿元,同比减少47%;扣非后归母净利润为17.6亿元,同比减少47%。今年前三季度EPS为0.17元,单季度EPS分别为0.03元、0.08元和0.06元; 三季度盈利环比回落:今年以来,虽然在地产强势拉动下钢铁下游需求表现依然稳健,但由于环保限产放松、置换产能投产等因素导致行业供给端持续增压,进退之间行业盈利同比较大幅度回落。从近期披露业绩的部分上市钢企来看,前三季度多数公司净利润同比下滑幅度达到40%-75%。公司三大主要生产基地皆位于限产区域内,2018年受环保限产影响导致产量受到压制、成本抬升,业绩有所拖累。随着限产放松,今年以来公司钢材产量有所增长,但行业整体供需关系减弱背景下,产量的增长仅能抵消一部分业绩的回落。三季度考虑到钢企原材料库存周期因素,6月份铁矿石价格快速上涨对盈利的影响滞后体现在7月份,同时8月份宏观预期在外部环境恶化叠加内部地产融资收紧双重挤压下急剧恶化,悲观情绪加剧钢价急速杀跌,公司三季度盈利环比回落23%。财务数据方面,应收票据较年初增加92%,主要原因一是销售回款中应收票据比例增加,二是应付账款采取了其他支付方式;长期借款较年初减少52%,主要由于到期偿还借款;资产减值损失同比减少100%,主要原因是本期未发生资产减值损失; 资产负债率有望降低:3月11日公司发布公告,拟按每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售,募集资金总额不超过80亿元,扣除发行费用后的净额将全部用于偿还公司有息负债。公司长期以来资产负债率持续位于70%以上,在行业中处于相对较高水平,导致财务费用高企,通过此次配股资产负债率有望下降至67.7%,有助于降低财务风险提高盈利水平。公司配股申请材料已于6月28日获中国证监会受理; 关注采暖季环保限产影响:低利率环境叠加低库存,四季度地产投资有望维持强势,积极财政政策持续发力,基建弱复苏状态延续,总体来看地产支撑下钢铁需求年内无忧。另外松弛了近一年的环保限产政策近期有所收紧,供给端得到一定程度控制,行业盈利端有望企稳回升。近期调研显示,唐山最新出台的10月中下旬限产方案基本已落实,后续采暖季限产对公司生产影响仍需观察; 投资建议:未来配股方案的落实,将有效解决公司长期以来的资产负债率偏高问题,提升盈利水平。行业下游需求依然稳健,近期环保限产有所加严,供需面偏强行业盈利有望企稳,宏观预期修复背景下钢铁股存在反弹机会,但同时需要关注限产对公司生产活动影响。预计公司2019-2021年EPS分别为0.23元、0.24元和0.26元,对应PE分别为11X、10X和10X,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济下滑预期,供给端增加风险,环保限产风险。
华菱钢铁 钢铁行业 2019-11-04 4.05 -- -- 4.93 21.73%
5.06 24.94% -- 详细
业绩概要:公司发布2019年前三季度业绩公告,1-9月合计实现营业收入818.2亿元,同比增6.07%;实现归属于上市公司股东净利润33.94亿元,同比降42.37%,折合EPS为0.80元。具体第三季度实现营业收入276.74亿元,同比降2.16%,实现归属于上市公司股东净利润9.98亿元,同比降54.37%,折合EPS为0.24元; 财务分析:公司2019年1-9月综合毛利率13.30%,同比降4.70%,其中三季度毛利率12.71%,环比降1.7%,主要源于环保限产放松后产量释放过快,钢材价格震荡下跌,同时三季度普氏指数呈现前高后低走势,钢厂原料库存周期抬升实际生产成本。1-9月期间费用率5.53%,同比降1.07%,其中第三季度期间费用率5.65%,环比降0.3%,主要源于公司主动归还部分贷款,贷款利息大幅减少降低财务费用,1-9月财务费用同比降45.5%。1-9月净利润率6.31%,同比降3.68%,其中第三季度净利率5.4%,环比降1.6%。此外,第三季度所得税率同比提升3.4%至14.2%,主要是子公司弥补亏损开始缴纳企业所得税所致。三季度末公司资产负债率59.96%,较年初降5.16%; 前三季度盈利表现尚可:今年以来,尽管在地产带动下需求表现依然强势,但由于供给端持续增压,行业盈利同比较大幅度回落,从近期披露业绩的部分上市钢企来看,前三季度多数公司净利润同比下滑幅度达40%-80%。公司产品结构中板材产量占比约60%,1-9月净利润同比降49.22%。在下游汽车低迷的情况下,下属汽车板公司9月产销突破10万吨,创历史新高,该公司前三季度盈利同比大幅上升。年初至今,公司抵御行业波动能力相对较强,一方面得益于相对综合的产能结构,公司宽厚板、长材、冷热卷分布相对均衡,另钢管占比约8%,多品种对应多下游,其中工程机械及油气下游行业今年以来表现较好,宽厚板及无缝钢管仍维持较高毛利率水平;另一方面源自公司持续不断的坚持精益生产,持续挖潜增效加强自身实力; 阳春新钢地理优势明显:阳春新钢具备年产钢280万吨的生产能力,其中棒材160万吨线材120万吨,是华南地区精品线、棒材重要生产基地。根据披露的2019年1-4月生产情况,假设全年生产分布均匀,预计2019年全年棒材和线材产量将分别达到211万吨和129万吨,合计340万吨,产能利用率高达121.43%。从地理位置来看,阳春新钢南临阳江深水海港宝丰码头,东接云阳高速,交通便利,矿石从沿海运入,产品在广东地区销售,物流成本优势明显,且公司辐射珠三角、广西、海南等钢铁净流入区域,建筑用钢需求旺盛,区域市场优势明显。随着收购完成,阳春新钢已成为华菱湘钢的控股子公司,这有助于上市公司进一步完善、丰富现有产品结构,优化在沿海经济发达地区的市场布局,同时能够实现上市公司收入规模和利润水平的提升,有助于上市公司进一步增厚业绩,增强综合竞争能力和持续发展能力; 投资建议:作为中南地区的钢材龙头企业,公司盈利跟随行业基本面变化。在行业需求并不悲观的情况下,随着公司减轻财务负担效用体现及阳春新钢正式并表,可部分对冲行业盈利下滑影响。预计公司2019-2021年EPS为1.02元、1.05元、1.07元,中长期维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。
首钢股份 钢铁行业 2019-11-04 3.35 -- -- 3.86 15.22%
3.86 15.22% -- 详细
业绩概要:首钢股份公布2019年三季度业绩报告,报告期内公司实现营业收入502.884亿元,同比增长3.78%。实现归属于上市公司股东净利润12.36亿元,同比下降42.25%;对应EPS为0.23元,其中1-3季度EPS分别为0.05元、0.14元以及0.04元; 三季度盈利环比回落:根据公司单季度钢材产量约430万吨进行测算,首钢股份实现吨钢净利81元,环比二季度下降135元,与一季度盈利基本相当。公司单季度业绩下滑主要是行业盈利波动所致。我们测算三季度热卷、冷轧吨钢盈利环比降幅分别280元、150元,公司盈利要小于行业平均水准,显示首钢盈利稳定性较强特征。三季度行业盈利之所以出现回落,最核心的原因在于7月唐山等地环保限产不及预期导致淡季累库明显,产业链心态悲观带动钢价大幅下挫; 打造绿色先进生产钢企:公司三大钢铁生产基地,分别位于北京及河北的迁安、曹妃甸地区,是我国历次环保限产的重点区域。公司环保投入在行业内处于较高水准,迁钢与京唐钢铁公司已经达到河北省超低排放标准,可最大程度规避环保限产对其正常生产的影响。另外,公司京唐二期一步取得批复产能为年产铁449万吨、钢400万吨、材427.6万吨,项目于今年8月1日进入试生产阶段,3#高炉炉况运行总体平稳,水平提升较快,年内有望实现达产; 四季度钢厂盈利回落有限:虽然近期黑色商品持续走弱,但从最新公布出来的的地产数据来看,结合前期的库存和成交数据,钢铁实际需求表现依然不俗,持续好于市场预期,钢价波动更多的受供给限产政策变化和市场情绪摆动的影响。后期随着市场利空情绪逐渐释放,在需求相对平稳之际,钢材价格仍有反弹可能,行业盈利将迎来阶段性修复时点; 投资建议:公司作为国内一流的大型板材生产集团,核心产品汽车板和取向硅钢市场占有率皆位居国内前三,家电板做到全国第一。虽然今年受环保限产放开影响,板材盈利中枢较往年有所回落,但在终端整体需求维持高位之际,行业绝对盈利水平依然有支撑。预计公司2019-2021年EPS为0.28元、0.26元以及0.32元。考虑到其当前整体估值已经处于极低水平,充分反应了盈利下滑预期,若后期公司盈利能得以保持,股价存在修复空间,维持“增持”评级; 风险提示:钢铁需求持续回落;供给端大幅释放。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名