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方大特钢 钢铁行业 2019-08-23 8.47 12.30 41.22% 9.29 9.68% -- 9.29 9.68% -- 详细
公司公布 2019年中报:上半年实现营业收入 82.53亿元,同比微增 0.18%;实现归母净利润 10.55亿元,同比减少 19.19%。其中 Q2单季业绩 5.85亿元,较Q1环比增长 24.47%。 评论: 上半年业绩同比降低主要源自原材料涨价。公司上半年收入与去年同期基本持平,而毛利润比去年同期低 4.13亿元,利润的下降主要来自原材料的涨价。 按照成本滞后 1个月粗略计算,今年上半年铁矿、焦炭、废钢均价分别比去年同期高 147、 65和 302元/吨,按照公司上半年 163万吨铁水、 196万吨粗钢进行计算,仅这三项主要原材料涨价便带来成本上升约 4.3亿元(已考虑公司有部分铁精粉业务),与毛利润下滑程度基本吻合。 2号高炉事故预计对下半年业绩影响可控。 公司 5月底 2号高炉事故,迄今尚未复产。 2号高炉对应月均铁水产量约 10万吨、钢水产量 12万吨,假如 8月底可以复产的话,大约影响钢铁产量 36万吨。考虑到 6-8月份螺纹钢的吨毛利刚好处在今年以来的低位(尤其七八月份),预计此次停产对下半年业绩影响可控。另外,公司 1号高炉 17年已经完成大修, 3号高炉 17年刚投产,此次事故后 2号高炉也完成大修,未来几年高炉均没有大修计划,产量也料将保持高位平稳。 股权激励费用明年有望大幅降低,增厚业绩。 公司股权激励费用高达近 14亿,去年已经计提 7个多亿,今年预计还有 5亿,明年会降到几千万,这部分的计提对公司近两年业绩影响较大,明年大幅降低后,预计对业绩会有良好的正贡献。 预计今年公司的股息率依然值得期待。 公司上半年业绩 10.55亿,全年保守按照 15-20亿估算,按照 80%的分红比例,也有 12-16亿的分红,对应 10%-13%的股息率,股息率依然值得期待。 盈利预测、估值及投资评级。 我们维持预计公司 2019-2021年的主营业务收入为 158/181/185亿元 ,对应的归母净利润分别为 25/34/35亿元 ,对应的 EPS分别为 1.75/2.36/2.43元 ,对应的 PE 分别为 5/4/3倍。考虑到公司业绩和历史估值情况,给予 7倍 PE 估值, 对应 2019年目标价 12.3元, 给予“ 强推”评级。 风险提示:钢铁需求失速下滑,中美贸易摩擦升温。
方大特钢 钢铁行业 2019-08-21 8.45 -- -- 9.29 9.94% -- 9.29 9.94% -- 详细
公司发布2019年中报,2019H1吨钢净利同比下降13%。公司2019H1归母净利润10.55亿元,同比下降19.2%,显著优于行业平均水平(约为同比下降43%),其中公司2019H1吨钢净利仅同比下降13%。从2019H1吨钢盈利水平来看,公司无论是绝对盈利水平,还是同比波动情况,均优于行业,体现了公司低成本、市场化的优势。 公司2019Q2单季净利环比增长24.3%,安全事故导致同比减产10%。公司2019Q2单季归母净利润5.85亿元,同比下降21.8%,环比增长24.3%;吨钢净利润553元/吨,同比下滑13.4%,环比增长19.6%。“5.29”安全事故使公司Q2钢材产量同比下降9.7%,但公司吨钢盈利表现较好,一定程度上弥补了不利影响。 降本增效持续进行,自由现金流连续9年为正。2019H1公司管理费用7.49亿元,同比大致持平;其中股权激励费用3.23亿元,同比增长154%;除股权激励以外的管理费用同比显著下降1.9亿元,公司仍在持续降本增效。公司2019H1自由现金流5.16亿元,已连续9年为正,我们预计公司未来仍具备较高的分红比例预期。 矿价显著上涨,铁矿石子公司创历史最佳盈利。公司的全资子公司本溪同达铁选公司,2019H1生产铁精粉39.52万吨(不供给公司本部)。由于2019年矿价上涨,同达铁选公司扭亏为盈,2019年上半年净利润1.14亿元,创历史同期最佳盈利水平,也支撑了公司整体盈利。 具备中长期投资价值,维持“增持”评级。鉴于钢铁行业景气度整体下行,我们调低公司2019-2021年预期EPS为1.29元、1.11元、1.02元。公司估值偏低,当前PE(2019E)仅为6倍,再考虑到公司自由现金流充沛,未来预期分红比例较高(近两年均高于80%),我们预计公司未来投资回报率较高,具备中长期投资价值,维持公司“增持”评级。 风险提示:供给过多或需求不振导致螺纹钢价下行风险;生产安全风险影响盈利;大盘波动风险等。
方大特钢 钢铁行业 2019-08-20 8.28 12.60 44.66% 9.29 12.20%
9.29 12.20% -- 详细
8月 16日,公司公布 2019年半年度报告。报告期内,公司实现归属于上市公司股东的净利润 10.55亿元,同比下降 19.19%;实现基本每股收益 0.73元/股,去年同期为 0.96元/股。公司二季度实现归属于上市公司股东的净利润 5.85亿元,环比一季度增长 24.47%。 原材料价格上涨及二号高炉事故综合导致上半年业绩出现同比下滑今年 1月 25日,巴西淡水河谷出现溃坝事故,事故发生后,由于铁矿石供给的减少导致铁矿石价格快速拉涨。以长江下游的镇江港澳大利亚61.5%PB 粉车板价为例,2019年上半年平均价格为 687.47元/湿吨,去年同期为 515.41元/湿吨,上涨 33.38%。原材料价格快速上涨,导致盈利水平同比下降。另一方面, 5月 29日,公司二号高炉煤气管道发生燃爆事故,事故高炉铁水产能约 125万吨/年。根据公司公告,公司上半年钢材产量为207.41万吨,同比下降 6.53%。铁矿石价格同比大幅上涨及高炉事故一定程度影响钢材产量,导致上半年业绩出现同比下滑。 二季度钢材价格小幅上涨 盈利环比改善公司主要产品为螺纹钢、汽车板簧、弹簧扁钢、铁精粉等,其中螺纹钢营收占比超过 50%以上。进入二季度以来,公司主要产品价格相对一季度有所回升。根据 wind 数据显示,二季度南昌螺纹钢 HRB400:20mm 均价为4048.87元/吨,相较一季度上升 4.36%。由于公司产量与产品价格的上升,二季度盈利环比有所改善。 吨钢净利润行业领先 内部管理优势为公司持续盈利提供保证公司属江西省内大型民营钢企,公司经营机制较为灵活,吨钢净利润行业领先。公司今年前两季度销售毛利率分别为 26.07%、26.52%,二季度环比有所改善。公司上半年销售毛利率为 26.31%,明显高于 SW 特钢行业销售毛利率算术平均值 16.98%。公司销售毛利率较高且持续好转,内部经营管理持续向好,管理优势凸显。另外公司处于非环保限产区域,下半年产量或将得到一定保障,看好后半年的发展。 盈利预测考虑到原材料价格同比高位及二号高炉因故停产或将导致盈利下滑,我们将公司 2019-2021年 EPS 由 2.08元/股、2.13元/股、2.20元/股下调至 1.56元/股、1.66元/股、1.72元/股,维持目标价格 12.6元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、二号高炉复产有变及公司经营出现其他变化等。
方大特钢 钢铁行业 2019-08-20 8.28 -- -- 9.29 12.20%
9.29 12.20% -- 详细
公司公布2019年半年报,2019H1共生产钢材197.71万吨。公司2019H1共产铁、钢、材163.05、196.22、197.71万吨,同比分别下降3.03%、5.71%、6.25%,生产板簧9.71万吨,同比下降14.15%。公司产量出现同比下行,我们认为一方面源于去年基数较高,另一方面则受公司5.29事故影响。 公司2019年上半年实现归母净利润10.55亿元,同比下降19.19%。公司2019H1实现营业收入82.53亿元,同比增0.18%,实现归母净利润10.55亿元,同比下降19.19%。其中第二季度单季度实现归母净利润5.85亿元,同比下降21.85%,但环比增24.34%。公司二季度吨钢毛利1083元/吨,吨钢净利553元/吨,我们认为二季度受原料价格上升影响压缩了公司盈利水平,但环比来看公司盈利水平依然小幅上升。 公司铁精粉产量继续增长,毛利率64.65%。公司上半年共产铁精粉39.52万吨、销售42.48万吨,其中2019Q2产量20.23万吨,环比增4.87%。受益于二季度铁矿石价格维持高位,公司铁精粉实现营收2.85亿元,毛利1.84亿元,毛利率64.65%。公司2018年全年产铁精粉14.31万吨,考虑到今年铁矿价格提升明显,公司该板块业务提升明显,利润增长较快。 公司2019Q2管理费用率下行,资产负债率维持稳定。2019Q2公司三项费用占比下降,主要源于管理费用下行。二季度公司资产负债率59.68%,较一季度下行1.80pct.,流动比率和速动比率均在1以上,公司偿债能力较强。 二季度长材价格强于扁平材,但铁矿价格强势拉低盈利水平。公司是以长材(螺纹、线材)为主企业,二季度长材价格相比扁平材较为强势,使公司盈利好于其他扁平材企业。但二季度铁矿价格上涨较多拉低了公司盈利水平,我们预计未来铁矿价格将回归理性,对钢企盈利压制将减小。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2019-2021年EPS为1.54、1.48、1.43元,按8月16日收盘价8.28元计算PE分别为5.39、5.59、5.81倍。公司在民营体制下,激励机制好,管理精细化,生产经营效率高,盈利能力突出,分红比例高,给予其2019年8-10倍PE,合理价值区间12.29-15.37元,对应2019年PB3.1-3.9倍,维持“优于大市”评级。 风险提示:房地产投资增速大幅下滑,建筑钢材需求下降;重卡产销下滑,弹扁及板簧需求下降;铁矿石价格大幅回落。
方大特钢 钢铁行业 2019-08-19 8.32 -- -- 9.29 11.66%
9.29 11.66% -- 详细
一、2019H1:产量下降、毛利下降致盈利同比降19.2%,严控成本、精细管理致吨钢盈利降幅小于行业 2019H1,公司实现营收82.5亿元、同比增0.2%,实现营业利润14亿元、同比降20.1%,实现归母净利润10.6亿元、同比降19.2%,基本每股收益0.73、同比降24.0%,加权ROE17.4%、同比减少11.6PCT。 量:2019H1,公司实现钢材销量207.0万吨、同比降6.6%。2019H1生铁产量163.1万吨、同比降3.0%。其中1月(检修)生铁产量19.6万吨、同比降13.9%,6月(“5.29”事故)生铁产量20.3万吨、同比降34.7%,2-5月受益年终检修、精细化管理,生铁产量同比均实现了不同程度的增长。 利:2019H1,公司实现利润总额14.0亿元、同比降20.1%,吨钢利润为678.5元/吨、同比降14.5%。根据工信部数据,2019年1-5月,我国钢铁工业盈亏相抵后实现利润1399.3亿元、同比降16.6%,结合统计局2019年1-5月钢材产量数据可得,2019年1-5月我钢钢铁工业吨钢利润为291.3元/吨、同比降25.0%。我们推测公司吨钢盈利表现优于行业的主因或在于:严格控制原材料采购成本、设备精细化管理见成效。期间费用:销售费用持稳,股权激励分摊贡献管理费用主要增量,资产负债持续改善、财务费用利润增贡献幅度进一步拓宽。 二、2019H2计划:钢材产量同比增长8.4%,股权激励分摊费用同比下降 量:2019H1公司已实现钢材产量197.7万吨。在假定公司按2018年年报计划完成的情况下,2019H2公司预计实现钢材产量232.2万吨、同比增8.4%、环比增17.5%。股权激励:公司2018年和2019H1已分摊的股权激励费用达76936万元、32307万元,即股权激励剩余摊销费用为34406万元。 三、投资建议:区域、成本与费用控制夯实盈利韧性,维持“买入”评级 预计2019-2021年EPS为1.63/1.82/1.88元,对应于2019年8月15日收盘价,2019-2021年PE为5.08/4.57/4.43倍,2019年的PB为1.36倍。公司估值体系遵循PB-ROE框架,随着业绩稳定性的增强,PB-ROE关系将逐步回归。依据PB-ROE框架,我们判断公司2019年合理PB中枢为2.0倍左右,以2019年公司每股预测净资产6.09元计算,公司合理价值为12.18元/股,维持“买入”评级。 四、风险提示:宏观经济超预期下行;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率;环保政策的不确定性;高炉安全事故、高炉复产进程及效果不达预期。
方大特钢 钢铁行业 2019-08-19 8.32 -- -- 9.29 11.66%
9.29 11.66% -- 详细
一、事件概述公司发布 2018年半年度报告, 报告期内公司实现营业收入 82.53亿元,同比增长 0.18%; 实现归属上市公司股东的净利润 10.55亿元,同比下降 19.19%。 经营活动现金流 5.91亿元,同比下降 9.24%,基本每股收益 0.73元/股,同比下降 23.96%。 二、分析与判断? 受事故影响上半年产量同比下滑, 公司吸取教训着力排除安全隐患2019年上半年,公司生产铁 163.05万吨、产钢 196.22万吨、产材 197.71万吨,与去年同期相比分别下降 3.03%、下降 5.71%、下降 6.25%;生产板簧 9.71万吨,与去年同期相比下降 14.15%。公司产量下滑主要受二季度高炉事故影响。 事故发生后公司全面梳理排查整治事故隐患, 深刻吸取“ 5.29”事故教训, 着力减少和杜绝各类事故发生,公司已聘请第三方对二号高炉进行安全评价和专家评审,相信以后公司会吸取教训,更加重视安全生产。 ? 铁矿与特钢产品贡献较高利润, 有效对冲产量下降对利润的影响公司二季度单季营业收入 43.17亿元,同比去年二季度下降 1.34%,环比一季度增长 9.67%。 单季归母净利润 5.85亿元,同比去年二季度下降 21.85%,环比今年一季度大幅回升 23.34%。 虽然公司上半年产量下滑,但半年归母净利润同比仅下降 19.19%,利润降幅在行业可比公司中属较低水平,主要是由于公司特钢与铁精粉产品贡献了较高毛利率。 上半年行业处于供需双旺的态势,原材料大幅上涨侵蚀了行业利润,尤其是铁矿石暴涨严重影响了行业利润。 公司拥有本溪满族自治县同达铁选有限责任公司 100%股权,该公司的精矿销售为方大特钢贡献了 1.14亿元的净利润,有效对冲了上半年铁矿石的大幅上涨。 ? 区位优势保证公司盈利稳定,高分红支撑估值修复近期随着原料价格的大幅下调,钢材利润反而有所扩张,展望下半年,虽然地产需求向下,但边际成本高于长流程 200元的 1.6亿吨电炉产能作为一个调节池,在需求向下但不断崖时,钢价回调到一定幅度会引发电炉减产,这有利于钢价企稳,下半年可能会出现钢价偏弱,但利润略有扩大的情形,区位好、 成本低的公司盈利有望保持稳定,在稳定高分红条件下,公司估值有望得到一定程度修复。 三、盈利预测与投资建议预计公司 2019-2021年的营业收入分别为 165.08亿元、 168.38亿元和 173.43亿元,归母净利润分别为 21.02亿元、 17.74亿元和 18.84亿元, EPS 分别为1.45元、 1.22元、 1.30元,对应的 PE 分别为 5.7X、 6.8X、 6.4X。 估值位于历史低点, 存在提升空间。维持推荐评级。 四、风险提示: 钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。
方大特钢 钢铁行业 2019-08-19 8.32 -- -- 9.29 11.66%
9.29 11.66% -- 详细
公司发布2019年中报:上半年公司实现营收82.53亿元,同比增0.18%,实现归母净利润10.55亿元,同比降19.19%。其中,2019Q2实现营收43.17亿元,环比增9.67%,实现归母净利润5.85亿元,环比增24.34%。 公司在二号高炉6月份停产的情况下,Q2归母净利仍实现了24%以上的环比增长,一方面是公司Q2钢材产销环比仍有小幅增长,我们计算公司Q2钢铁业务实现产量/销量分别为105.73万吨/105.20万吨,环比Q1分别+3.98%/+3.33%。另一方面是二季度受益于地产需求韧性仍强,高产量下旺季需求持续快速消化,供需格局较好,长材盈利环比总体有所改善。我们测算得到公司Q2钢铁业务平均单价3816.28元/吨,环比Q1提高174.24元/吨,Q2钢铁业务平均吨毛利977.87元/吨,环比Q1提高80.60元/吨。特别的,虽然我们测算7月份以来行业螺纹钢吨毛利显著走低,但江西地区螺纹钢较上海地区的溢价自4月下旬的低点开始持续走高,公司Q3钢材盈利水平仍可期待。费用方面,上半年虽然计提的股权激励费用较去年同期高1.96个亿,但同期管理人员的职工薪酬较去年同期减少1.59个亿,因此管理费用同比仅小幅增长3.66%。 受益铁矿石行业高景气,铁精粉业务产销大增,收入规模远超去年全年。公司2019H1采掘业实现产量39.52万吨,销量42.48万吨,实现营业收入2.85亿元,是去年全年收入的3.85倍,测算单价670.14元/吨,较去年全年提高56.10元/吨,吨毛利433.23元/吨,较去年全年高58.74元/吨。 考虑到2号高炉停产影响公司钢材产量,下调公司盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为21.5亿元、23.2亿元和26.7亿元,EPS为1.48元、1.60元和1.85元,对应目前股价(8月15日)的PE分别为5.6倍、5.2倍和4.5倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示:钢价持续下行;下游需求超预期加速下滑;原材料价格大幅上涨;汽车钢板弹簧下游市场需求持续低迷;弹簧扁钢市场竞争加剧。
方大特钢 钢铁行业 2019-08-19 8.32 -- -- 9.29 11.66%
9.29 11.66% -- 详细
中报概述。 2019年 1-6月,公司实现营业收入为 82.53亿元,同比增长0.18%;营业利润为 14.04亿元,同比下降 20.06%;归属于母公司所有者净利润为 10.55亿元,同比下降 19.19%。 分季度看,二季度归属于母公司所有者净利润为 5.85亿元,同比与环比变化分别为-21.85%/24.34%。 燃爆事 故致产量同比下滑 。 报告期内,公司铁、钢、材产量分别为163.05/196.22/197.71万吨,同比分别下降 3.03%/5.71%/6.25%。 5月底公司发生意外安全事故, 报告期内 6月整月公司 2号高炉处于停产状态。 二号高炉容积 1050立方米,铁水产能约 125万吨/年,月均影响铁水量约10.4万吨。 产品售价微涨,但部分毛利空间被成本吞噬。 经测算,报告期内公司上半年吨钢售价约 3731元/吨,同比上涨 12元/吨;但成本端上,公司上半年平均吨钢成本为 2792元/吨,同比增加 240元/吨。受铁矿石价格大幅上涨影响,公司部分毛利空间被原料成本吞噬,上半年公司吨钢毛利为 938元/吨,同比下降 228元/吨。我们的模型测算行业上半年螺纹钢吨钢毛利均值约 438元/吨,公司仍远远高于行业每吨近 500元的水平,也比较符合我们之前对公司的预期。分季度看,二季度公司产品售价与成本均有上涨,但公司成本控制能力较强,吨钢成本上升幅度小于价格,吨钢毛利为 978元/吨,环比一季度增加 81元/吨。 受益矿价上涨,同达铁选恢复盈利。 报告期内, 受益铁矿石价格的快速上涨,公司加大铁矿开采力度,上半年铁矿石产量约 42.48万吨,吨矿售价约 670元/吨,吨矿毛利为 433元/吨。 子公司同达铁选开始恢复盈利,上半年实现净利润约 1.14亿元,公司净利润占比为 10.8%,去年同期亏损 5249万元。 投资建议。 预计 2019-2021年营业总收入分别为 160.13/169.08/170.77亿元,同比分别增长-7.4%/5.6%/1.0%;归属于母公司所有者净利润为19.76/21.79/26.71亿元,同比分别增长-32.5%/10.3%/22.6%;每股收益分别为 1.36/1.50/1.84元,对应 PE 分别为 6.1/5.5/4.5倍。 相比而言,江西省供需基本面明显好于行业整体水平,在行业景气回落周期下,对于区域价格而言可以表现出相对较强的抗跌性。而公司较强的成本控制力在行业周期回落中将更加凸显,吨钢盈利始终保持行业领先地位,且有高分红预期回报市场。“盈利优、分红高”赋予公司长期投资吸引力, 我们维持“买入”投资评级。 风险提示: 需求下滑超预期风险; 公司高炉生产恢复进度低于预期的风险; 持续高分红的不确定性风险。
方大特钢 钢铁行业 2019-08-19 8.32 -- -- 9.29 11.66%
9.29 11.66% -- 详细
业绩概要:方大特钢公布2019年半年报业绩报告,报告期内公司实现营业收入82.53亿元,同比增长0.18%。实现归属于上市公司股东净利润10.55亿元,同比下降19.19%;对应EPS为0.73元,其中1-2季度EPS分别为0.32元、0.40元; 吨钢数据:报告期内公司生产铁163.05万吨、产钢196.22万吨、产材197.71万吨,与去年同期相比分别下降3.03%、下降5.71%、下降6.25%;生产板簧9.71万吨,与去年同期相比下降14.15%。结合半年报数据折算综合吨钢售价3869元,综合吨钢成本2896元,吨钢毛利973元,同比分别变化-90元、179元和-269元; 二季度业绩小幅改善:根据公司最新的业绩公告,二季度单季实现归属于上市公司股东净利润5.85亿元,折合EPS为0.40元。公司近四个季度实现归属于母公司净利润分别为10.09亿元、6.12亿元、4.7亿元以及5.85亿元,二季度单季盈利虽然较去年高峰期大幅回落,但在一季度基础上实现回暖,整体盈利能力仍处于高位区间。若按照公司单季度钢产量98万吨进行测算,公司二季度吨钢净利597元,环比提升117元。公司盈利改善一方面是行业需求增长强劲,尤其是地产投资拉动明显,上半年维持在10%以上增速,我们测算建筑类钢材二季度吨钢盈利环比回升近100元,行业高景气为公司业绩回升奠定了基础;另一方面,从公司自身成本控制角度考虑,公司整体三项费率为8.87%,与去年同期相比小幅下滑0.62个百分点,主要是来自于利息收入贡献; 全面加强对安全生产的管控:5月高炉事故后,公司一方面积极做好应急处置和善后工作,另一方面聘请第三方对二号高炉进行安全评价和专家评审,目前高炉仍处于停产状态。本次事故的二号高炉年产铁水约125万吨,燃爆事故对公司业绩将产生一定影响; 投资建议:公司作为江西省内中大型钢铁生产集团,产品主要以螺纹钢线材等建筑类钢材产品为主,其弹簧扁钢和汽车零部件在细分市场领域也占有重要地位。此外,作为业内民营钢企的典型代表,其高效灵活的管理机制有望推动其持续降本增效,虽然未来行业盈利中枢或高位回落,但民营体质所带来的成本优势有望使其继续处于较强区间,预计公司2019-2021年EPS分别为1.25元、1.32元以及1.20元,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压;供给端大幅释放。
方大特钢 钢铁行业 2019-07-04 10.00 12.30 41.22% 9.97 -0.30%
9.97 -0.30% -- 详细
事项: 2018年 3月 29日,公司向符合授予条件的 1728名激励对象授予了 13,000万股限制性股票,于 2018年 4月 13日在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司登记完成。本激励计划授予的限制性股票在授予完成登记之日起满 12个月后分 2期解除限售,每期解除限售的比例分别为 50%、 50%。 评论: 2019年 4月 13日起股权激励费用摊销进入第二个阶段。 公司股权激励的登记日为 2018年 4月 13日,计划授予的限制性股票在授予完成登记之日起满 12个月后分 2期解除限售,每期解除限售的比例分别为 50%、 50%。公司的第一期股权激励主要针对 2018年 4月 13日-2019年 4月 13日一年内的工作;第二期股权激励针对 2018年 4月 13日-2020年 4月 13日两年内的工作。所以2018年 4月 13日-2019年 4月 13日需要摊销第一期股权激励的全部费用和第二期股权激励费用的 1/2,即全部费用的 75%。 2019年 4月 13日-2020年 4月13日期间需要摊销第二期股权激励费用的 1/2,即全部股权激励费用的 1/4。 从 2019年 4月 13日开始, 公司进入股权摊销的第二个阶段。 第二阶段股权激励摊销大幅减少。公司本次激励计划限制性股票授予的成本合计为 13.68亿元,每一期需摊销的费用合计为 6.84亿元。 第一阶段的股权激励费用合计 10.26亿元,单月费用 0.855亿元;第二阶段的股权激励费用合计 3.42亿元, 单月费用 0.285亿元。 股权激励与管理费用对应。 股权摊销费用按照会计准则应该计入管理费用,公司的中报和年报中会披露管理费用的细项,根据已经披露的数据,公司中报股权激励 1.27亿元和 7.69亿元,全年摊销符合上述计算,但年中各个季度之间有进行调节。 2019年二季度股权激励和管理费用预测。 如果一季度严格按照管理费用计提,不进行年内调节,一季度应该摊销的股权激励费用为 2.56亿元。在没有计提激励的月份,公司管理费用在 1-2亿波动, 一季度实际的管理费用为 3.98亿,比较符合公司日常管理费用+股权激励费用的合计值, 认为股权激励在一季度充分计提。 二季度前 13天, 公司尚处于第一阶段摊销, 之后的时间按第二阶段的费用摊销, 实际计算的二季度股权激励摊销值为 0.9亿元左右, 相较于一季度下降了 1.66亿元, 即股权激励摊销减少带来的管理费用下降为 1.66亿元。 对业绩有一定的增厚作用。 年度股权激励计算: 根据各个阶段股权激励费用的计提规律计算, 2018年股权激励费用 7.7亿, 2019年股权激励费用 5.34亿元, 2020年股权激励费用 0.97亿元。 盈利预测、估值及投资评级。 由于公司二号高炉煤气管道发生燃爆事故尚未复产,后期业绩存在一定的不确定性。假设 2号高炉仅停产一个季度,我们预计公司 2019-2021年的主营业务收入为 158/181/185亿元(原预测为 167/176/-亿元),对应的归母净利润分别为 25/34/35亿元(原预测为 34/42/-亿元) ,对应的 EPS 分别为 1.75/2.36/2.43元(原预测为 2.34/2.90/-元),对应的 PE 分别为 6/4/4倍。考虑到公司的事故情况和历史估值情况,给予 7倍 PE 估值,根据 2019年的预估 EPS1.75元, 得出目标价 12.3元, 下调至“推荐” 评级。 风险提示: 高炉复产进度不及预期;下半年需求失速下跌。
方大特钢 钢铁行业 2019-05-02 12.54 15.40 76.81% 12.54 0.00%
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公司2019Q1业绩超预期,吨钢毛利、净利维持相对高位,成本优势凸显。地产新开工偏强,基建投资反弹,汽车基本触底,公司2019年盈利将稳步上行。 维持“增持”评级。公司2019Q1实现营业收入39.36亿元,同比上升1.90%;归母净利润4.7亿元,同比下降15.63%,公司业绩超预期。2019年地产新开工偏强,基建回暖,汽车基本触底,钢铁需求前低后高,公司业绩将持续回暖,维持公司2019-2021年EPS为1.35/1.38/1.44元,给予公司2019年13倍进行估值,上调公司目标价至17.55元,维持“增持”评级。 一季度销量维持高位,吨钢毛利净利高企。2019年一季度公司钢材销量为101.81万吨,同比微降1.71万吨,整体维持高位。2019一季度公司钢材销售均价为3866元/吨,吨钢毛利为1008元/吨,对应吨钢净利462元/吨,同比分别下降82元/吨、77元/吨,公司吨钢毛利、净利仍维持相对高位,远超行业平均水平。预期2019年钢铁需求前低后高,公司盈利能力将持续上升。 期间费用保持低位,成本优势凸显。2019Q1公司吨钢三费为391元/吨,同比升40元/吨,期间费用率为10.1%,同比上升1.23个百分点,对应吨钢成本为2858元/吨。2019年一季度面临行业周期回落以及成本端铁矿的强势,公司成本控制能力优秀,成本优势凸显,仍保持较强盈利能力。 需求前低后高,公司业绩或持续上升。2019年地产新开工超出市场预期,整体依然偏强。而在专项债发行持续推进和国家基建政策积极的背景下,2019年基建投资将持续回暖。汽车产销情况在3月份明显回暖,行业基本进入筑底阶段。2019年钢铁需求前低后高,公司业绩将持续回暖。 风险提示:宏观经济加速下行;供给端上升超预期。
方大特钢 钢铁行业 2019-04-30 12.74 -- -- 12.80 0.47%
12.80 0.47%
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具体事件。2019年1-3月,公司实现营业收入为39.36亿元,同比与环比分别增长1.90%/-12.60%;营业利润为6.21亿元,同比与环比分别下降16.82%/22.53%;归属于母公司所有者净利润为4.70亿元,同比与环比分别下降15.63%/23.18%。 钢铁业与采掘业收入同比一增一减。报告期内公司实现销售钢材101.81万吨,同比下降1.7%;按照销量测算公司产品吨钢售价为3642元/吨,同比下跌21元/吨。钢铁行业量价齐跌致钢铁业收入同比下降2.2%。由于今年一季度公司矿山恢复生产,报告期内实现营业收入约1.46亿元,同比增长106.0%。可见,公司整体收入实现增长是采掘业恢复生产所致。 成本上升较快,吨钢盈利收窄。据统计,今年一季度因主要原料铁矿石价格强势上涨,表现相对强于钢价,公司一季度吨钢成本约为2745元/吨,同比增加145元/吨;吨钢毛利为897元/吨,同比与环比分别下降166/356元/吨。我们认为一方面钢企吨钢盈利下滑符合行业变化周期;另一方面公司一季度吨钢盈利与行业平均状况相比,优势明显,每吨毛利有近400元的优势,属于典型的盈利强势公司。三费方面,由于公司一季度仍需提取相应的股权激励、奖金及补助等费用,报告期内公司吨钢三费为391元/吨,同比增加41元/吨,但环比减少228元/吨。 区域高速发展保障需求,成本控制力强确保相对高盈利。预计江西省2019-2020年需求年均复合增速为2.76%,供给年均复合增速为0.27%,需求向上弹性明显强于供给。相比而言,江西省供需基本面明显好于行业整体水平,在行业景气回落周期下,对于区域价格而言可以表现出相对较强的抗跌性。而公司较强的成本控制力在行业周期回落中将更加凸显,吨钢盈利始终保持行业领先地位。 投资建议。预计公司2019-2021年营业总收入分别为153.94/156.95/158.52亿元,同比分别增长-10.9%/2.0%/1.0%;归属于母公司所有者净利润为20.09/22.38/25.11亿元,同比分别增长-31.4%/11.4%/12.2%;每股收益分别为1.39/1.54/1.73元,对应动态PE分别为10.5/9.4/8.4倍。在行业合理调整的周期中,公司可将自身的经营优势发挥到极致,更易获取相对收益,一季度盈利水平已充分说明公司强大的内生力,且还有高分红预期回报市场。“盈利优、分红高”赋予公司长期投资吸引力,维持“买入”投资评级。 风险提示:产能置换致有效产能大幅释放风险;环保限产政策实际执行效果低于预期风险;需求下滑超预期风险;持续高分红的不确定性风险。
方大特钢 钢铁行业 2019-04-29 12.74 -- -- 12.83 0.71%
12.83 0.71%
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一季度业绩小幅下滑 2019年一季度,公司实现生产钢材101.68万吨,同比下降3.01%;同时公司完成铁精粉生产19.29万吨。一季度实现营业收入39.36亿元,同比增长1.90%;归属于母公司所有者的净利润4.70亿元,同比下降15.63%。 毛利水平行业领先,铁精粉业务增厚公司利润 一季度在钢价下跌以及原料价格上涨的双重冲击下,行业利润普遍下滑。公司采用精细化管理,成本控制能力突出,盈利相对稳健,毛利水平远好于行业平均。公司钢铁业一季度平均销售价格为3642.04元/吨,环比下降8.35%;平均吨钢毛利为897.28元/吨,环比下降28.42%。铁精粉业务方面,一季度平均销售价格为665.67元/吨,环比增长8.41%;平均毛利为424.37元/吨,环比增长13.32%。 汽车板簧和弹簧扁钢市场领先,公司盈利韧性强 汽车板簧和弹簧扁钢是方大特钢的战略产品,市场占有率高。公司汽车板簧销售价格波动小于传统的普碳钢产品,盈利韧性强。同时,公司控股或参股了大量的板簧、弹簧生产企业,实现了产业链延伸,也在一定程度上降低了销售费用。 风险提示:钢材消费大幅下行。 投资建议:维持“增持”评级考虑到公司资产效率高,盈利能力强,在未来行业整体盈利情况或有所下滑的背景下,预计公司2019-2021年收入153/156/159亿元,同比增速-11.7/2.2/2.0%,归母净利润19.52/23.16/26.48亿元,同比增速-33.3/18.6/14.3%;摊薄EPS为1.35/1.60/1.83元,当前股价对应PE为10.5/8.9/7.8x。公司分红比例高,估值存在修复空间,维持“增持”评级。
方大特钢 钢铁行业 2019-03-04 12.59 -- -- 15.47 7.80%
14.13 12.23%
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事件:公司近期公布了2018年年报,全年实现营收172.86亿元,同比增长23.96%,实现归母净利润29.27亿元,同比增长15.26%,业绩同比向好。 业绩同比向好,现金流持续改善。2018年全年,公司实现扣非后的归母净利润29.02亿元,同比增长21.29%,业绩同比向好。Q4单季度实现营收45.04亿元,环比持平,实现归母净利润6.12亿元,环比下滑39.34%,与行业利润收缩程度相比,公司Q4业绩表现不俗。公司全年经营活动产生的现金流量净额为35.73亿元,上年同期为25.54亿元,期末现金余额31.67亿元,上年同期为22.80亿元,公司现金流持续改善。财务费用和资产减值损失减少较多。2018报告年度,公司产生利息收入1.24亿元,同期财务费用为-0.79亿元,较上年同期减少1.04亿元,资产减值损失较上年同期减少0.64亿元。公司现金流改善,经营管理更加顺畅,成本管控能力增加。 “股权激励+工资上涨”增加管理费用。2018年4月,公司以5.40元/股价格授予1728人共计1.3亿股公司股票,以完成股权激励。受股权激励的影响,公司2018年度管理费用较上期增加8.41亿元,增幅为103.32%。支付给员工工资较上年增加4.68亿元,涨幅40.59%。增加员工福利待遇,有助于增强员工积极性。 负债水平大幅降低,远低于行业平均水平。公司短期借债由2018年6月末的15.16亿元减少至2018年12月末的0.10亿元,应付票据和应付账款由26.03亿元下降到6.62亿元,公司在2018年下半年偿还了短期借款和大部分应付款项。2018年末,公司资产负债率为29.96%,上年同期为39.99%,通过偿还短期借款和应付款,公司资产负债水平大幅改善,远低于行业平均水平。 钢材产量同比增加,预计2019年仍有增量。2018年,公司生产生铁346.04万吨,粗钢420.31万吨,钢材425.13万吨,同比增幅分别为12.75%、15.29%、15.26%。公司2018年钢铁业务实现营收169.33亿元,吨钢毛利达1199元,吨钢毛利再创新高。根据公司年报披露,2019年,公司的生铁、粗钢、钢材的目标产量分别为356、428、430万吨,相比于2018年仍有一定的增量。 继续维持高分红。公司拟向全体股东每10股派发现金红利17元(含税),共计派发现金红利24.65亿元,占2018年归母净利润比重达84.22%。这是公司继上年10派16元分红之后,再次大比例分红,此举有利于增加市场信心,强化公司良好的经营形象。 投资建议:考虑公司的产量调整能力及市场价格走势,预计公司2019-2021年的营业收入分别为172.10亿元、177.35亿元、179.16亿元,归母净利润为25.09亿元、28.26亿元、28.18亿元,每股净资产分别为5.37元、5.75元、6.16元,对应的PB估值分别为2.48倍、2.31倍、2.16倍。公司是A股少有的优质民营上市钢企,吨钢毛利居行业前列,盈利预期向好,给予公司2019年2.8-3.0倍PB估值,对应合理区间为15.04-16.11元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:钢材价格大幅下跌;江西地区环保趋严。
方大特钢 钢铁行业 2019-02-28 12.45 -- -- 15.47 9.02%
14.13 13.49%
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2018年公司归母净利润29.27亿元,同比增15.26%。2018年公司铁、钢、材产量分别为346.04、420.31、425.13万吨,同比分别增12.75%、15.29%、15.26%;汽车板簧产量20.27万吨,同比增11.27%。2018年钢铁产品销量合计444.69万吨,同比增13.75%;营业收入172.86亿元,同比增23.96%;归母净利润29.27亿元,同比增15.26%;全面摊薄EPS为2.02元。 公司拟现金分红24.65亿元,股息率达12.79%。2018年公司加权平均净资产收益率高达58.17%,期末资产负债率仅为29.96%。公司拟每10股派发现金红利17元(含税),现金分红24.65亿元,分红比例高达84.21%,且连续两年在80%以上,按2月22日收盘价13.29元计算股息率达12.79%。 2018年吨钢毛利1352元/吨,同比增126元/吨;吨钢净利696元/吨,同比基本持平。2018年公司螺纹钢、优线、弹簧扁钢、汽车板簧、铁精粉销量分别为273、86、65、20、12万吨,同比增速分别为19%、32%、-16%、16%、-22%,吨毛利分别为1129、1131、1672、955、374元/吨,同比变化分别为109、154、443、-489、-43元/吨。2019年公司铁、钢、材计划产量分别为356、428、430万吨,同比分别增2.9%、1.8%、1.1%。 2018年Q1-Q4归母净利润分别为5.6、7.5、10.1、6.1亿元。18Q4公司钢铁产品产量合计109.68万吨,同比增19.66%,环比降3.63%;实现营业收入45.04亿元,同比增17.97%,环比降0.88%;归母净利润6.12亿元,同比降38.77%,环比降39.31%;EPS0.42元,同比降44.00%,环比降39.31%。 销售及财务费用保持低位,管理费用大增,主要系确认股权激励费用。18Q4公司钢铁产品销量109.87万吨,同比增19.38%,环比降3.03%。按销量计算,18Q4吨材毛利1330元/吨,同比降284元/吨,环比降114元/吨。18Q4毛利14.62亿元,同比降1.59%,环比降10.66%。18Q4期间费用中,管理费用大幅增至6.81亿元,同比增390%,环比增171%。2018年公司管理费用16.55亿元,同比增103%,主要系本期发行限制性股票,确认股权激励费用7.69亿元,剩余待摊销股权激励费用5.98亿元。 盈利预测及投资评级。我们预计行业利润回归,公司2019-2021年EPS为1.48/1.41/1.43元,按2月22日收盘价13.29元计算PE分别为8.98/9.40/9.29倍。公司在民营体制下,激励机制好,管理精细化,生产经营效率高,盈利能力突出,分红比例高,给予其2019年8-10倍PE,合理价值区间11.84-14.80元,对应2019年PB2.50-3.13倍,维持“优于大市”评级。 风险提示:地产投资增速大幅下滑,长材需求下降;重卡产销下滑,弹扁及板簧需求下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名