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方大特钢 钢铁行业 2019-07-04 10.00 12.30 33.41% 9.97 -0.30% -- 9.97 -0.30% -- 详细
事项: 2018年 3月 29日,公司向符合授予条件的 1728名激励对象授予了 13,000万股限制性股票,于 2018年 4月 13日在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司登记完成。本激励计划授予的限制性股票在授予完成登记之日起满 12个月后分 2期解除限售,每期解除限售的比例分别为 50%、 50%。 评论: 2019年 4月 13日起股权激励费用摊销进入第二个阶段。 公司股权激励的登记日为 2018年 4月 13日,计划授予的限制性股票在授予完成登记之日起满 12个月后分 2期解除限售,每期解除限售的比例分别为 50%、 50%。公司的第一期股权激励主要针对 2018年 4月 13日-2019年 4月 13日一年内的工作;第二期股权激励针对 2018年 4月 13日-2020年 4月 13日两年内的工作。所以2018年 4月 13日-2019年 4月 13日需要摊销第一期股权激励的全部费用和第二期股权激励费用的 1/2,即全部费用的 75%。 2019年 4月 13日-2020年 4月13日期间需要摊销第二期股权激励费用的 1/2,即全部股权激励费用的 1/4。 从 2019年 4月 13日开始, 公司进入股权摊销的第二个阶段。 第二阶段股权激励摊销大幅减少。公司本次激励计划限制性股票授予的成本合计为 13.68亿元,每一期需摊销的费用合计为 6.84亿元。 第一阶段的股权激励费用合计 10.26亿元,单月费用 0.855亿元;第二阶段的股权激励费用合计 3.42亿元, 单月费用 0.285亿元。 股权激励与管理费用对应。 股权摊销费用按照会计准则应该计入管理费用,公司的中报和年报中会披露管理费用的细项,根据已经披露的数据,公司中报股权激励 1.27亿元和 7.69亿元,全年摊销符合上述计算,但年中各个季度之间有进行调节。 2019年二季度股权激励和管理费用预测。 如果一季度严格按照管理费用计提,不进行年内调节,一季度应该摊销的股权激励费用为 2.56亿元。在没有计提激励的月份,公司管理费用在 1-2亿波动, 一季度实际的管理费用为 3.98亿,比较符合公司日常管理费用+股权激励费用的合计值, 认为股权激励在一季度充分计提。 二季度前 13天, 公司尚处于第一阶段摊销, 之后的时间按第二阶段的费用摊销, 实际计算的二季度股权激励摊销值为 0.9亿元左右, 相较于一季度下降了 1.66亿元, 即股权激励摊销减少带来的管理费用下降为 1.66亿元。 对业绩有一定的增厚作用。 年度股权激励计算: 根据各个阶段股权激励费用的计提规律计算, 2018年股权激励费用 7.7亿, 2019年股权激励费用 5.34亿元, 2020年股权激励费用 0.97亿元。 盈利预测、估值及投资评级。 由于公司二号高炉煤气管道发生燃爆事故尚未复产,后期业绩存在一定的不确定性。假设 2号高炉仅停产一个季度,我们预计公司 2019-2021年的主营业务收入为 158/181/185亿元(原预测为 167/176/-亿元),对应的归母净利润分别为 25/34/35亿元(原预测为 34/42/-亿元) ,对应的 EPS 分别为 1.75/2.36/2.43元(原预测为 2.34/2.90/-元),对应的 PE 分别为 6/4/4倍。考虑到公司的事故情况和历史估值情况,给予 7倍 PE 估值,根据 2019年的预估 EPS1.75元, 得出目标价 12.3元, 下调至“推荐” 评级。 风险提示: 高炉复产进度不及预期;下半年需求失速下跌。
方大特钢 钢铁行业 2019-05-02 12.54 15.40 67.03% 12.54 0.00%
12.54 0.00% -- 详细
公司2019Q1业绩超预期,吨钢毛利、净利维持相对高位,成本优势凸显。地产新开工偏强,基建投资反弹,汽车基本触底,公司2019年盈利将稳步上行。 维持“增持”评级。公司2019Q1实现营业收入39.36亿元,同比上升1.90%;归母净利润4.7亿元,同比下降15.63%,公司业绩超预期。2019年地产新开工偏强,基建回暖,汽车基本触底,钢铁需求前低后高,公司业绩将持续回暖,维持公司2019-2021年EPS为1.35/1.38/1.44元,给予公司2019年13倍进行估值,上调公司目标价至17.55元,维持“增持”评级。 一季度销量维持高位,吨钢毛利净利高企。2019年一季度公司钢材销量为101.81万吨,同比微降1.71万吨,整体维持高位。2019一季度公司钢材销售均价为3866元/吨,吨钢毛利为1008元/吨,对应吨钢净利462元/吨,同比分别下降82元/吨、77元/吨,公司吨钢毛利、净利仍维持相对高位,远超行业平均水平。预期2019年钢铁需求前低后高,公司盈利能力将持续上升。 期间费用保持低位,成本优势凸显。2019Q1公司吨钢三费为391元/吨,同比升40元/吨,期间费用率为10.1%,同比上升1.23个百分点,对应吨钢成本为2858元/吨。2019年一季度面临行业周期回落以及成本端铁矿的强势,公司成本控制能力优秀,成本优势凸显,仍保持较强盈利能力。 需求前低后高,公司业绩或持续上升。2019年地产新开工超出市场预期,整体依然偏强。而在专项债发行持续推进和国家基建政策积极的背景下,2019年基建投资将持续回暖。汽车产销情况在3月份明显回暖,行业基本进入筑底阶段。2019年钢铁需求前低后高,公司业绩将持续回暖。 风险提示:宏观经济加速下行;供给端上升超预期。
方大特钢 钢铁行业 2019-04-30 12.74 -- -- 12.80 0.47%
12.80 0.47% -- 详细
具体事件。2019年1-3月,公司实现营业收入为39.36亿元,同比与环比分别增长1.90%/-12.60%;营业利润为6.21亿元,同比与环比分别下降16.82%/22.53%;归属于母公司所有者净利润为4.70亿元,同比与环比分别下降15.63%/23.18%。 钢铁业与采掘业收入同比一增一减。报告期内公司实现销售钢材101.81万吨,同比下降1.7%;按照销量测算公司产品吨钢售价为3642元/吨,同比下跌21元/吨。钢铁行业量价齐跌致钢铁业收入同比下降2.2%。由于今年一季度公司矿山恢复生产,报告期内实现营业收入约1.46亿元,同比增长106.0%。可见,公司整体收入实现增长是采掘业恢复生产所致。 成本上升较快,吨钢盈利收窄。据统计,今年一季度因主要原料铁矿石价格强势上涨,表现相对强于钢价,公司一季度吨钢成本约为2745元/吨,同比增加145元/吨;吨钢毛利为897元/吨,同比与环比分别下降166/356元/吨。我们认为一方面钢企吨钢盈利下滑符合行业变化周期;另一方面公司一季度吨钢盈利与行业平均状况相比,优势明显,每吨毛利有近400元的优势,属于典型的盈利强势公司。三费方面,由于公司一季度仍需提取相应的股权激励、奖金及补助等费用,报告期内公司吨钢三费为391元/吨,同比增加41元/吨,但环比减少228元/吨。 区域高速发展保障需求,成本控制力强确保相对高盈利。预计江西省2019-2020年需求年均复合增速为2.76%,供给年均复合增速为0.27%,需求向上弹性明显强于供给。相比而言,江西省供需基本面明显好于行业整体水平,在行业景气回落周期下,对于区域价格而言可以表现出相对较强的抗跌性。而公司较强的成本控制力在行业周期回落中将更加凸显,吨钢盈利始终保持行业领先地位。 投资建议。预计公司2019-2021年营业总收入分别为153.94/156.95/158.52亿元,同比分别增长-10.9%/2.0%/1.0%;归属于母公司所有者净利润为20.09/22.38/25.11亿元,同比分别增长-31.4%/11.4%/12.2%;每股收益分别为1.39/1.54/1.73元,对应动态PE分别为10.5/9.4/8.4倍。在行业合理调整的周期中,公司可将自身的经营优势发挥到极致,更易获取相对收益,一季度盈利水平已充分说明公司强大的内生力,且还有高分红预期回报市场。“盈利优、分红高”赋予公司长期投资吸引力,维持“买入”投资评级。 风险提示:产能置换致有效产能大幅释放风险;环保限产政策实际执行效果低于预期风险;需求下滑超预期风险;持续高分红的不确定性风险。
方大特钢 钢铁行业 2019-04-29 12.74 -- -- 12.83 0.71%
12.83 0.71% -- 详细
一季度业绩小幅下滑 2019年一季度,公司实现生产钢材101.68万吨,同比下降3.01%;同时公司完成铁精粉生产19.29万吨。一季度实现营业收入39.36亿元,同比增长1.90%;归属于母公司所有者的净利润4.70亿元,同比下降15.63%。 毛利水平行业领先,铁精粉业务增厚公司利润 一季度在钢价下跌以及原料价格上涨的双重冲击下,行业利润普遍下滑。公司采用精细化管理,成本控制能力突出,盈利相对稳健,毛利水平远好于行业平均。公司钢铁业一季度平均销售价格为3642.04元/吨,环比下降8.35%;平均吨钢毛利为897.28元/吨,环比下降28.42%。铁精粉业务方面,一季度平均销售价格为665.67元/吨,环比增长8.41%;平均毛利为424.37元/吨,环比增长13.32%。 汽车板簧和弹簧扁钢市场领先,公司盈利韧性强 汽车板簧和弹簧扁钢是方大特钢的战略产品,市场占有率高。公司汽车板簧销售价格波动小于传统的普碳钢产品,盈利韧性强。同时,公司控股或参股了大量的板簧、弹簧生产企业,实现了产业链延伸,也在一定程度上降低了销售费用。 风险提示:钢材消费大幅下行。 投资建议:维持“增持”评级考虑到公司资产效率高,盈利能力强,在未来行业整体盈利情况或有所下滑的背景下,预计公司2019-2021年收入153/156/159亿元,同比增速-11.7/2.2/2.0%,归母净利润19.52/23.16/26.48亿元,同比增速-33.3/18.6/14.3%;摊薄EPS为1.35/1.60/1.83元,当前股价对应PE为10.5/8.9/7.8x。公司分红比例高,估值存在修复空间,维持“增持”评级。
方大特钢 钢铁行业 2019-03-04 12.59 -- -- 15.47 7.80%
14.13 12.23%
详细
事件:公司近期公布了2018年年报,全年实现营收172.86亿元,同比增长23.96%,实现归母净利润29.27亿元,同比增长15.26%,业绩同比向好。 业绩同比向好,现金流持续改善。2018年全年,公司实现扣非后的归母净利润29.02亿元,同比增长21.29%,业绩同比向好。Q4单季度实现营收45.04亿元,环比持平,实现归母净利润6.12亿元,环比下滑39.34%,与行业利润收缩程度相比,公司Q4业绩表现不俗。公司全年经营活动产生的现金流量净额为35.73亿元,上年同期为25.54亿元,期末现金余额31.67亿元,上年同期为22.80亿元,公司现金流持续改善。财务费用和资产减值损失减少较多。2018报告年度,公司产生利息收入1.24亿元,同期财务费用为-0.79亿元,较上年同期减少1.04亿元,资产减值损失较上年同期减少0.64亿元。公司现金流改善,经营管理更加顺畅,成本管控能力增加。 “股权激励+工资上涨”增加管理费用。2018年4月,公司以5.40元/股价格授予1728人共计1.3亿股公司股票,以完成股权激励。受股权激励的影响,公司2018年度管理费用较上期增加8.41亿元,增幅为103.32%。支付给员工工资较上年增加4.68亿元,涨幅40.59%。增加员工福利待遇,有助于增强员工积极性。 负债水平大幅降低,远低于行业平均水平。公司短期借债由2018年6月末的15.16亿元减少至2018年12月末的0.10亿元,应付票据和应付账款由26.03亿元下降到6.62亿元,公司在2018年下半年偿还了短期借款和大部分应付款项。2018年末,公司资产负债率为29.96%,上年同期为39.99%,通过偿还短期借款和应付款,公司资产负债水平大幅改善,远低于行业平均水平。 钢材产量同比增加,预计2019年仍有增量。2018年,公司生产生铁346.04万吨,粗钢420.31万吨,钢材425.13万吨,同比增幅分别为12.75%、15.29%、15.26%。公司2018年钢铁业务实现营收169.33亿元,吨钢毛利达1199元,吨钢毛利再创新高。根据公司年报披露,2019年,公司的生铁、粗钢、钢材的目标产量分别为356、428、430万吨,相比于2018年仍有一定的增量。 继续维持高分红。公司拟向全体股东每10股派发现金红利17元(含税),共计派发现金红利24.65亿元,占2018年归母净利润比重达84.22%。这是公司继上年10派16元分红之后,再次大比例分红,此举有利于增加市场信心,强化公司良好的经营形象。 投资建议:考虑公司的产量调整能力及市场价格走势,预计公司2019-2021年的营业收入分别为172.10亿元、177.35亿元、179.16亿元,归母净利润为25.09亿元、28.26亿元、28.18亿元,每股净资产分别为5.37元、5.75元、6.16元,对应的PB估值分别为2.48倍、2.31倍、2.16倍。公司是A股少有的优质民营上市钢企,吨钢毛利居行业前列,盈利预期向好,给予公司2019年2.8-3.0倍PB估值,对应合理区间为15.04-16.11元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:钢材价格大幅下跌;江西地区环保趋严。
方大特钢 钢铁行业 2019-02-28 12.45 -- -- 15.47 9.02%
14.13 13.49%
详细
2018年公司归母净利润29.27亿元,同比增15.26%。2018年公司铁、钢、材产量分别为346.04、420.31、425.13万吨,同比分别增12.75%、15.29%、15.26%;汽车板簧产量20.27万吨,同比增11.27%。2018年钢铁产品销量合计444.69万吨,同比增13.75%;营业收入172.86亿元,同比增23.96%;归母净利润29.27亿元,同比增15.26%;全面摊薄EPS为2.02元。 公司拟现金分红24.65亿元,股息率达12.79%。2018年公司加权平均净资产收益率高达58.17%,期末资产负债率仅为29.96%。公司拟每10股派发现金红利17元(含税),现金分红24.65亿元,分红比例高达84.21%,且连续两年在80%以上,按2月22日收盘价13.29元计算股息率达12.79%。 2018年吨钢毛利1352元/吨,同比增126元/吨;吨钢净利696元/吨,同比基本持平。2018年公司螺纹钢、优线、弹簧扁钢、汽车板簧、铁精粉销量分别为273、86、65、20、12万吨,同比增速分别为19%、32%、-16%、16%、-22%,吨毛利分别为1129、1131、1672、955、374元/吨,同比变化分别为109、154、443、-489、-43元/吨。2019年公司铁、钢、材计划产量分别为356、428、430万吨,同比分别增2.9%、1.8%、1.1%。 2018年Q1-Q4归母净利润分别为5.6、7.5、10.1、6.1亿元。18Q4公司钢铁产品产量合计109.68万吨,同比增19.66%,环比降3.63%;实现营业收入45.04亿元,同比增17.97%,环比降0.88%;归母净利润6.12亿元,同比降38.77%,环比降39.31%;EPS0.42元,同比降44.00%,环比降39.31%。 销售及财务费用保持低位,管理费用大增,主要系确认股权激励费用。18Q4公司钢铁产品销量109.87万吨,同比增19.38%,环比降3.03%。按销量计算,18Q4吨材毛利1330元/吨,同比降284元/吨,环比降114元/吨。18Q4毛利14.62亿元,同比降1.59%,环比降10.66%。18Q4期间费用中,管理费用大幅增至6.81亿元,同比增390%,环比增171%。2018年公司管理费用16.55亿元,同比增103%,主要系本期发行限制性股票,确认股权激励费用7.69亿元,剩余待摊销股权激励费用5.98亿元。 盈利预测及投资评级。我们预计行业利润回归,公司2019-2021年EPS为1.48/1.41/1.43元,按2月22日收盘价13.29元计算PE分别为8.98/9.40/9.29倍。公司在民营体制下,激励机制好,管理精细化,生产经营效率高,盈利能力突出,分红比例高,给予其2019年8-10倍PE,合理价值区间11.84-14.80元,对应2019年PB2.50-3.13倍,维持“优于大市”评级。 风险提示:地产投资增速大幅下滑,长材需求下降;重卡产销下滑,弹扁及板簧需求下降。
方大特钢 钢铁行业 2019-02-26 11.86 13.69 48.48% 15.47 14.51%
14.13 19.14%
详细
维持“增持”评级。公司2018年全年实现营业收入172.86亿元,同比上升23.96%;归母净利润29.27亿元,同比上升15.26%,公司业绩符合预期。公司4季度单季营收45.04亿元,同比上升17.97%;4季度单季归母净利润6.12亿元,同比下降38.77%,环比降39.35%。考虑到下游需求偏弱,下调公司2019/2020年EPS为1.35/1.38元(原2.21/2.29元),新增2021年EPS预测为1.44元。考虑到公司高比例分红的持续性,维持公司目标价15.6元,维持“增持”评级。 四季度销量维持高位,全年吨钢毛利同比上升。2018年四季度公司钢材销量分别为104、118、113、110万吨,各季度销量水平均高于2017年。2018年公司钢材销售均价为3808元/吨,吨钢毛利为1278元/吨,对应吨钢净利658元/吨,公司吨钢毛利、净利较2017年分别上升135元/吨、9元/吨。我们预期2019年下游需求小幅回落,公司销量维持高位。 分红率维持高位,资产负债率大幅下降。公司公告每股分派现金红利1.7元,2018年分红率达到81.73%,维持了较高的分红率。受益于良好的盈利情况,2018年公司资产负债率降至29.96%,较2017年底大幅下降10.03个百分点。基建有望回升,整体需求偏弱。在专项债提前下发和国家基建政策积极的背景下,2019年基建投资预期企稳反弹。而房地产新开工受销售逐渐下行和库存压力将逐渐下行,2019年下游需求整体偏弱。我们预期公司2019年钢铁行业盈利中枢下降,公司盈利同比回落。 风险提示:宏观经济加速下行;供给端上升超预期。
方大特钢 钢铁行业 2019-02-26 11.86 -- -- 15.47 14.51%
14.13 19.14%
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一、2018年业绩:归母净利润同比增15%、盈利改善强于行业、创上市以来新高,现金分红占比达84% 2018年,公司产钢420万吨、同比增15.29%;营收173亿元,同比增23.96%;归母净利润29亿元、同比增15.26%;EPS为2.08元、同比增8.33%;加权平均ROE为58.17%,同比下降9.50PCT。公司营收及归母净利润绝对值创新高。2018年,公司拟向全体股东每10股派发现金红利17元(含税),现金分红总额占当年归母净利润的比重为84.21%。 盈利改善强于行业:2018年,公司螺纹钢吨毛利达1129元/吨、同比增减10.73%;优线吨毛利达1131元/吨、同比增15.70%,公司长材盈利表现显著优于行业均值。我们认为:公司产品与区位优势、成本及库存管控能力是公司钢材产品销售和盈利好于行业的主因。 二、2019年计划:粗钢产量同比增长1.83%,股权激励分摊费用同比下降 2019年公司计划产钢428万吨、较2018年实际产量增1.83%(2014-2018年公司的产量计划完成率均超100%)。2018年公司已分摊的股权激励费用达76936万元,占需摊销的股权激励费用的比重达53.59%,由此我们推测2019年公司需分摊的股权激励费用同比将下降。 三、投资建议:区域、成本与费用控制夯实盈利韧性,维持“买入”评级 预计2019-2021年EPS为1.73/1.89/1.93元,对应于2019年2月22日收盘价,2019-2021年PE为7.67/7.03/6.89倍,2019年的PB为2.15倍,低于2016年-2018年PB估值均值为3.03倍;公司作为区域龙头叠加盈利韧性、分红稳定,公司估值或逐步修复,维持“买入”评级。 四、风险提示:宏观经济超预期下行;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率;环保政策的不确定性;供给侧结构性改革进程低于预期。
方大特钢 钢铁行业 2019-02-26 11.86 -- -- 15.47 14.51%
14.13 19.14%
详细
事件 2月21日晚间,方大特钢公布2018年度报告。公司2018年实现归母净利润29.27亿元,同比增长15.26%;公司拟以2018年12月31日的总股本1,449,871,485股为基数(最终以实施本次利润分配时,股权登记日登记的股份数为准),向全体股东每10股派发现金红利17元(含税),共计派发现金红利2,464,781,524.50元(含税)。 行业经营情况明显改善公司业绩创历史新高 公司作为长材龙头企业,超过50%的主营业务收入来自螺纹钢销售。根据钢联数据显示,2018年,螺纹钢HRB400:20mm均价为4245元/吨,同比2017年增长292元/吨。而作为原料成本占比最大的铁矿石,2018年同比价格下降6.78%。公司受益供给侧改革及地条钢退出市场,利润回归正规企业,公司盈利得以大幅提升。 2018年,公司共产铁346.04万吨、钢420.31万吨、材425.13万吨,同比上年分别增长12.75%、增长15.29%、增长15.26%;全年生产汽车板簧20.27万吨,同比上年增长11.27%。公司提高生产效率,成品产量创历史最佳。公司在2018年实现量价齐升,业绩创历史新高。 吨钢净利润行业领先后期有望继续保持 公司属江西省内大型民营钢企,公司经营机制灵活,竞争优势明显。2017年全年公司吨钢净利润为696.6元/吨,2018年公司实现吨钢净利润696.4元/吨,行业领先地位有望继续保持。另根据财务报表,截至2018年末,公司资产负债率为29.96%,去年同期为39.99%。公司资产负债率大幅下降,后期有望继续压缩控制财务成本。 分红预期兑现高额分红回报投资者 公司拟以2018年12月31日的总股本1,449,871,485股为基数(最终以实施本次利润分配时,股权登记日登记的股份数为准),向全体股东每10股派发现金红利17元(含税),共计派发现金红利2,464,781,524.50元(含税)。按照2月21日收盘价进行计算,股息率达到13.64%。公司的分红预期兑现,此次分红力度之大,极大增强了投资者的信心。 公司经营良好维持买入评级 钢铁去产能任务基本完成,供给侧收缩结束进入稳定器,需求侧由于宏观经济进入窄幅震荡平稳期,需求也相对平稳,钢铁行业和企业未来业绩以平稳为主,我们将公司2019-2020年预计EPS由3.07元、3.55元下调至2.08元、2.13元,预计2021年EPS为2.20元。公司经营稳定,给予公司买入评级。 风险提示:公司自身经营出现变化及行业转差等风险。
方大特钢 钢铁行业 2019-02-26 11.86 -- -- 15.47 14.51%
14.13 19.14%
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公司今年再度成为第一家公布2018年年度报告的上市普钢企业,2018年度业绩表现持续出色,同时分红派息慷慨,也为后续即将陆续出炉的上市钢企亮丽年报和集中分红打响了第一枪。 2018年钢材业务总体量价齐升,全年业绩再创新高。(1)钢材产销同比显著增长。2018年,多数钢企通过提高铁矿石入炉品位、增加废钢用量等方式,实现产量上的持续突破。公司钢材的产销同比也有显著的增长,全年实现钢材产量425.13万吨,同比增长15.26%,全年生产汽车板簧20.27万吨,同比增长11.27%。(2)钢价总体高位运行,主要钢材品种盈利提升。2018Q2起钢价波动上行,虽然11月大幅回落,但全年均价同比仍有8.19%的上涨,而原料端铁矿石受供过于求的基本面影响,价格总体仍保持相对弱势,钢材盈利表现强势。分产品来看,我们以销量、收入、成本等数据测算,2018年,公司螺纹钢、优线、弹簧扁钢三大钢种的平均售价较2017年均有250元/吨以上的提高,螺纹钢和优线的平均吨毛利同比提高在100元/吨以上,弹簧扁钢吨毛利较2017年增加443元/吨。由于利润向弹簧扁钢让渡,汽车板簧的吨毛利同比下滑。 分季度来看,受11月钢价大跌和原料价格相对强势影响,2018Q4业绩环比下滑。公司2018年第四季度实现营业收入45.04亿元,实现归母净利润6.12亿元,同比2017Q4(归母净利润10亿元)、环比2018Q3(归母净利润10.09亿元)均有所下滑。主要是由于(1)环保限产执行不及预期且未来限产影响边际弱化;(2)对需求预期悲观影响下,11月钢价大跌,加上原材料价格相对强势,钢材盈利回落。 长材保持领先优势,特钢追求精益求精。长材方面,公司继续保持行业领先优势。根据中钢协2018年1-11月份的数据,公司多个关键指标在全国同规模钢企中名列前茅,棒材螺纹钢成材率、高线成材率国内领先。特钢弹簧扁钢和汽车板簧方面,公司持续追求精益求精。公司以汽车轻量化的发展趋势为导向,开发了三代高强度弹簧扁钢。其中,第二代高强度弹簧扁钢获得一汽认可,并在市场上广泛应用。公司领先同行一步进入第三代高强度弹簧扁钢的开发并取得初步成功,未来高附加值产品放量,整体盈利水平提升可期。 股权激励将员工与公司利益绑定,有利于提高员工,特别是核心骨干的工作积极性。公司在2018年实施第二期股权激励,向1688名激励对象授予12,377.85万股限制性股票,其中,中层管理人员、骨干员工、劳动模范、突出贡献人员等授予数占授予总数的比例高达90%以上。通过此次股权激励,使得更多员工的自身利益与公司利益相绑定,有利于充分调动员工整体的积极性。 我们认为,得益于民营体制的优势,公司具备高效经营的基因,近年来还持续地通过精细化管理和“赛马”对标等方式挖潜降本增效,在生产成本上具有明显的优势,即便钢价下跌,低成本的优势也能够助力公司的盈利在行业中脱颖而出,具备较强的防御性。此外,公司一直以来在资本市场上的现金分红就十分慷慨,此次拟向全体股东每10股派现17元,分红率84.2%,对应2月21日收盘价的股息率高达13.6%。 公司盈利预测与评级。预计2019-2021年归母净利润为24.5亿元、27.3亿元和30亿元,EPS为1.69元、1.88元和2.07元,对应目前股价(2月21日)的PE分别为7.4倍、6.6倍和6.0倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示:钢价持续下行;地产需求超预期加速下滑;原材料价格大幅波动。
方大特钢 钢铁行业 2019-02-26 11.86 -- -- 15.47 14.51%
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量价齐升,公司业绩再突破 2018年,公司实现产材425.13万吨,同比增长15.26%。全年实现营业收入172.86亿元,同比增长23.96%;归属于母公司所有者的净利润29.27亿元,同比增长15.26%。公司钢材产量大幅突破,盈利创上市以来最好水平。 螺纹钢高毛利延续,弹簧扁钢稳步发展 2018年房地产新开工水平保持高位,持续拉动长材消费,供给端则受到环保限产阶段性影响,供需双向影响下,螺纹钢盈利延续高位。螺纹钢是公司利润核心来源,2018年实现毛利30.82亿元,占比54.24%。弹簧扁钢是公司的战略核心产品,保持着市场占有率领先地位,公司已率先开发了三代高强度弹簧扁钢。2018年,公司弹簧扁钢毛利率提升至50.58%。 降本工作显成效,股权激励拉高管理费用 公司紧抓降本工作,2018年销售费用为1.18亿元,较去年同期下降2.43%,吨钢销售费用仅27.84元/吨。财务费用方面,2018年公司因利息收入大幅增加,借款利息支出减少,财务费用转负,至-0.79亿元,较去年下降1.04亿元。管理费用方面,受确认股权激励费用7.69亿元所致,费用大幅增加,2018年公司管理费用16.55亿元,同比增加103.32%。 员工激励与股东回报并重,公司股息率高达13.6%。 公司注重员工激励,在行业里薪酬水平居前。同时,公司近年来保持高现金分红比例,近三年来分红率均超过50%,按照2月21日市值,公司股息率高达13.6%。在未来无大额资本开支计划背景下,公司高股息率有望延续。 风险提示:钢材消费大幅下行。 投资建议:维持“增持”评级 考虑到公司资产效率高,盈利能力强,在未来行业整体盈利情况或有所下滑的背景下,预计公司2019-2021年收入153/156/159亿元,同比增速-11.7/2.2/2.0%,归母净利润19.52/23.16/26.48亿元,同比增速-33.3/18.6/14.3%;摊薄EPS为1.35/1.60/1.83元,当前股价对应PE为9.9/8.3/7.3x。公司分红稳定,估值存在修复空间,维持“增持”评级。
方大特钢 钢铁行业 2019-02-26 11.86 -- -- 13.58 14.50%
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事件: 公司发布2018年年度业绩公告,报告期内公司实现营业收入172.86亿元,同比增长23.96%;实现归属于上市公司股东的净利润29.27亿元,同比增加3.87亿元,增幅15.26%;实现基本每股收益2.08元,同比增加0.16元,增幅8.33%。 观点: 产量提升扩大公司营收和盈利能力。报告期内,公司产铁346.04万吨,产钢420.31万吨,产材425.13万吨,分别与上年同期相比增加12.75%、15.29%、15.26%,生产汽车板簧20.27万吨,与上年同期相比增加11.25%。实现营业收入172.86亿元,同比增长23.96%;归属上市公司股东的净利润29.27亿元,同比增加15.26%。 受四季度钢价下行影响叠加股权激励计划影响,四季度净利润环比下降。一方面,受节前钢贸商悲观的影响,12月份螺纹钢钢价大幅下跌,下跌幅度超10%,另一方面,公司股权激励计划导致公司管理费用增加7.69亿元,两者结合导致公司四季度净利润环比下降39.29%。考虑到节后下游累库的积极性以及1月份社融数据超预期,预计钢价已经处于相对低位,未来钢价回升有望带动公司净利润的提高。 以“差异化”战略为核心,特钢毛利率持续上升。报告期内,受益于下游需求韧性和供给侧改革、环保限产带来的供给收缩,公司螺纹钢和线材产品的毛利率与去年整体持平,分别达到31.94%、30.21%。报告期内弹簧扁钢和汽车扁簧毛利率分别达到50.58%和12.26%,其中弹簧扁钢毛利率同比去年上升了10.13个百分点,而汽车板簧毛利率则下降8.35个百分点。公司坚持以市场为导向,以效益为中心,弹扁、建材产品继续保持较高的盈利态势。 资产负债率下降,财务费用降为负数。报告期间内公司减少了应付票据的开具和短期银行借款,资产负债率从年初的39.99%下降到了29.96%,财务费用较去年同期减少1.04亿左右,主要系本期利息支出减少、利息收入增加所致。 现金流显著增加,股息率再创新高。本期现金净增加额为22.83亿元,较上年同期增加26.19亿,主要系本期营业利润增加所致。公司借助行业发展趋势,以对标工作为抓手,通过进一步挖潜增效,提高劳动生产率,降低内部成本。此外,公司2018年股利政策为每10股派现金17元,共计派放现金股利24.64亿元,分红率达84.18%,股息率达到13%。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2020年实现营业收入分别为153.3亿元和148.17亿元;归母净利润分别为25.0亿元和23.9亿元;EPS分别为1.72元和1.65元,对应PE分别为7.71X和8.06X。尽管公司营收利润面临长周期下行压力,但从PB-ROE模型看公司股价被过于低估,短期仍有望随着春季需求回暖带来的钢价上涨而修复,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 固定资产投资不及预期,环保限产不及预期。
方大特钢 钢铁行业 2019-02-26 11.86 -- -- 15.47 14.51%
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低成本战略优势进一步凸显,吨材利润居全行业第一。公司所处螺纹钢行业竞争充分、附加值并不高,低成本可充分提高竞争力,2018年公司再次显示这一优势:(1)净利润同比增15%至29.3亿元,ROE高达51.7%、ROIC高达47.6%,资产负债率三年累降45个百分点至30%;(2)吨钢净利润696元,这是在吨钢股权激励费用183元、吨钢员工薪酬347元的背景下实现的;(3)据方大集团官网,公司2018年吨材利润行业第一。 市场化经营进一步深化,产能不变但钢产量增15%,人均薪酬20万元。(1)2018年公司围绕工艺升级,在产能不变的情况下,铁、钢、材产量都增加了13%-15%,这在同行中并不多见;2018年钢铁业高利润的背景下,提高产量是总效益增加最重要的举措之一;(2)公司2018年人均薪酬再增加20%至19.8万元,7位高管年薪千万元(含2位离职),这在南昌乃至全国、在钢铁业乃至各行各业都是有吸引力的薪酬。 股权激励费较高影响2018Q4业绩,2019年或有所下降。公司2018Q4单季归母净利润6.12亿元,环比降-40%,主要因为公司在2018年共确认了7.69亿元的股权激励费用,导致管理费用同比增长103%,其中Q4管理费用环比增4.3亿元至6.8亿元。根据此前公告推算,公司2019年1月至2020年4月还将确认5.99亿元股权激励费,同比2018年有所下降。 2018年分红率达82.4%(和去年持平),股息率高达13.6%。公司2018年拟分红24.65亿元(含税),占归母净利润的82.44%,近十年分红率接近70%;参照公司2019年2月21日市值,公司股息率高达13.62%。公司高盈利、低资本开支,自由现金流充裕,我们预计高股息率有望延续。 维持“增持”评级。公司2019年目标产钢428万吨,同比再增长1.8%;公司预计2019年钢铁行业供给弹性仍然存在,需求面临不确定性,钢价及钢铁盈利或震荡下行。我们维持公司2019-2020年、新增2021年盈利预测,预计EPS分别为1.47元、1.43元、1.41元。公司治理水平高,盈利稳健,高分红凸显投资价值,我们维持“增持”评级。 风险提示:螺纹钢价下行风险;实际控制人减持可能会对股价构成压力;大盘波动风险等。
方大特钢 钢铁行业 2019-02-25 11.41 13.41 45.44% 15.47 19.00%
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事件: 公司披露年报,2018年实现营收172.86亿元,同比增加23.96%;归母净利润29.27亿元,同比增加15.26%;EPS为2.08元,同比增加8.33%。 点评: 1、单季利润如期回落,源于成本端攀升:公司四季度单季6.12亿净利润,环比二三季度均有所下滑符合预期。但我们注意到公司四季度营收环比三季度基本持平,与螺纹钢、线材等产品价格走势基本一致,可见利润回落主要来自于成本的攀升。事实上四季度铁矿石均价环比三季度涨幅超过5%,焦炭价格环比涨幅亦接近3%。 2、量价齐升,全年利润仍达历史最高点:2018年度公司实现产铁346万吨、钢420万吨、材425万吨、汽车板簧20.27万吨,同比分别增加12.75%、15.29%、15.26%和11.27%。产量的大幅增加源于废钢添加比例及产能利用率提升等因素。同时全年螺纹及线材价格亦同比增长6%和7.6%,销售毛利率32.87%环比亦略有回升。 3、自身高效经营,对股东高比例分红:公司2018年延续高效经营,全年加权平均净资产收益率达到58.17%,尽管环比回落9.5个百分点,但仍然处于全A股前列;2018年总资产周转率则自前一年1.63较大幅度提高至1.896;吨材净利润688元/吨环比持平,延续高位。同时公司对股东延续高比例分红策略,拟10股派17元红利,合计分红24.6亿元,按21日收盘价,其股息率高达13.6%。 4、投资建议:2019年供给侧改革进入存量产能调整阶段,尽管行业盈利整体可能有所下滑,但公司作为高效经营和高分红典范,仍有极大配置价值。我们预计2019-2021年公司EPS为1.91\1.90\1.91元,对应当前价格PE仅为6.52/6.55/6.53,维持“增持”评级。 4、风险提示:贸易战未缓和、基建需求回升不及预期。
方大特钢 钢铁行业 2019-02-25 11.41 -- -- 15.47 19.00%
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业绩概要:2018年公司实现营业收入172.86亿元,同比增长23.96%。实现归属于上市公司股东净利润29.27亿元,同比增长15.26%;对应EPS为2.08元,其中1-4季度EPS分别为0.42元、0.52元、0.70元、0.42元。同时,公司拟以2018年末总股本14.50亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利17.00元(含税),共计派发现金红利24.64亿元(含税); 吨钢数据:报告期内,公司实现产铁346.04万吨、钢420.31万吨、材425.13万吨,同比上年分别增长12.75%、增长15.29%、增长15.26%;全年生产汽车板簧20.27万吨,同比上年增长11.27%。结合年报数据折算吨钢售价3802元、吨钢成本2567元、吨钢毛利1235元,同比分别增加269元、150元、119元; 行业高景气助推公司业绩腾飞:2018年行业需求高位偏平,虽然财政紧缩导致基建大幅下滑,但地产投资表现强势,新开工面积增速从年初2.9%上行至年末17.2%,需求端呈现地产对冲基建格局。在需求维持平稳之际,2018年环保限产对供给扰动不断放大,供需双方相互加强导致行业盈利持续高位运行,2-3季度螺纹钢吨钢盈利分别上升220元和90元,虽然四季度环保限产放松导致钢铁盈利出现回落,但全年建筑类钢材盈利中枢仍然高达800元以上,环比2017年抬升120元左右。公司建筑类钢材产量占比75%左右,螺纹钢等产品高盈利状态为公司业绩继续改善奠定了坚实基础。从公司自身成本控制能力来看,公司三项费用率为10.07%,环比去年小幅抬升0.68%,其中销售费用率小幅下降2.43%,财务费用受益于利息收入增加由正转负,但由于公司股权激励费用大幅增长(7.69亿元),导致公司管理费用增长103.32%,成为公司三项费用增长的主要原因; 低利率提升板块估值水平:钢铁行业在经历多年的超高盈利状态之后,2019年可能经历一个回归正常的过程。从需求端来看,今年我们依然对地产保持乐观态度,销售端下降幅度有限,在低利率情况下,绝对量依然保持天量的水平,同时库存偏低,地产投资端依然可以维持5%以上增长,从投资结构上由前端向后端转移。同时基建发力方向确定,整体内需稳定性将超出市场预期。但钢铁由于供给端环保限产大方向逐步退出,整体行业盈利年度中枢可能较2018年有所下移,但本轮周期并不似2010年供给扩张幅度,黑色金属行业资产负债表扩张幅度有限,且大部分集中在产能置换、环保和技改方面。因此盈利中枢下降至2015年之前局面概率不大,更多体现为超高盈利向正常盈利回归。就目前而言,一方面行业高供给导致节后库存增幅较快,最新社会库存绝对量已经接近去年同期水准;另一方面钢铁行业马上面临金三银四的旺季需求阶段,高库存+高需求情况下,钢价涨跌两难、弹性较弱。虽然旺季行业盈利改善空间不大,但考虑当前短端利率处于极低水平,估值的提升有望弥补盈利改善不足,钢铁股春季修复行情仍然值得期待; 投资建议:公司作为江西省内中大型钢铁生产集团,产品主要以螺纹钢线材等建筑类钢材产品为主,其弹簧扁钢和汽车零部件在细分市场领域也占有重要地位。此外,作为业内民营钢企的典型代表,其高效灵活的管理机制有望推动其持续降本增效,虽然未来行业盈利中枢或高位回落,但民营体质所带来的成本优势有望使其继续处于较强区间,预计公司2019-2021年EPS分别为1.25元、1.41元以及1.63元,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压;供给端大幅释放。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名