公司成本优势显著；2023年在钢铁需求偏弱，行业盈利持续承压的背景下，公司盈利水平逐季回升，且维持行业领先水平。 投资要点： 维持“增持”评级。2023年前三季度实现营收 196.9亿元，同比降 19.02%；实现归母净利润 5.87亿元，同比降 49.97%，三季度业绩略超预期。但考虑行业需求仍偏弱，成本端继续承压，下调 23-25年归母净利润至8.95/10.12/11.68亿元（原 15.71/17.53/20.12亿元），对应 EPS 0.38/0.43/0.50元（原 0.67/0.75/0.86元）。参考同类可比公司，给予公司 1.6倍 PB 进行估值，对应目标价 5.76元（原 6.96），维持“增持”评级。 公司盈利水平逐季回升，盈利能力行业领先。2023前三季度，公司钢材产、销量为 302.92、302.87万吨，同比降 4.35%、4.16%。2023年一至三季度，公司吨钢毛利为 312.15、403.80、460.97元/吨；吨钢净利润为 135.39、157.08、273.50元/吨，在需求偏弱，行业盈利持续承压的背景下，公司盈利水平逐季回升，且维持行业领先，有赖于其优秀的成本管理能力。 成本优势显著，产品结构优化。2023Q3公司吨钢营业成本 5245.43元/吨，环比降 32.52%；吨钢三费 91.47元/吨，环比降 49.48%，公司低成本优势显著。公司坚持差异化发展路线，优化产品结构，持续开展对弹簧扁钢的开发，并成功开发高强钢筋等产品，有利于提升其盈利能力及市场竞争力。 完善供应链布局，助力公司进一步降本增效。23年 5月公司以自有资金收购关联方天津一商所持方大国贸 100%股权；23年 8月公司全资子公司南昌海鸥以自有资金出资设立全资子公司公司兰州长力。方大国贸和兰州长力将有助于提高公司资源配置能力，进一步降低成本、提高经济效益。 风险提示：钢铁需求大幅下降；原材料价格大幅上涨。

事件概述：3 月18 日，公司发布2022 年年报：2022 年，公司实现营收232.39 亿元，同比+7.2%；归母净利润9.26 亿元，同比-66.1%；扣非归母净利7.68 亿元，同比-71.0%。2022Q4，公司实现营收50.78 亿元，同比-10.7%、环比+4.6%；归母净利润-1.6 亿元，同比-127.1%、环比-200.4%；扣非归母净利-2.83 亿元，同比-149.6%、环比减少313.7%。 点评：营收实现正增长，毛利率同比回落① 量：2022 年钢材产品产量同比微幅下滑1.54%，铁精粉产量同比下滑68.87%。公司2022 年钢材产品产量为434.81 万吨，同比-1.54%，销售量为434.83 万吨，同比-1.64%。分季度看，公司2022Q4 实现钢材产品产量118.13 万吨，环比Q3+9.82%；销售量118.82 万吨，环比Q3+10.10%。铁精粉方面，公司2022 年铁精粉产量21.94 万吨，同比-68.87%。 ② 价：原料成本高位波动，毛利率下滑11.55pct 至8.44%。2022 年原料成本高位波动， 铁矿石价格下降， 能源成本高企。2022 年公司营收同比+7.19%，营业成本+22.67%，营收增长速度低于营业成本涨幅。公司2022 年毛利率下滑11.55pct 至8.44%。2022Q4 公司营收环比+4.16%，营业成本环比+6.17%，使得 2022Q4 毛利率环比下滑1.41pct，至4.18%。 ③ 公司拟发行可转债募集资金总额不超过31 亿。将投向超高温亚临界发电节能降碳升级改造、智慧工厂建设改造、超低排放环保改造以及偿还借款。 未来核心看点：区域优势叠加产品特色，低成本与股权激励行稳致远① 股票激励计划为公司长远发展奠定基石。2022 年9 月，公司将解除限售条件的考核指标确定为“2022/2023/2024 年加权平均净资产收益率不低于20%，且不低于同行业对标公司同期70 分位加权平均净资产收益率水平”。 ② 全流程及炉料结构优势、精细化管理保障公司吨钢成本位于行业低水平。 2021 年度公司吨钢成本处于22 家行业可比公司中最低水平，2022 年吨钢成本同比下降5.30%至3554.77 元/吨，预计仍处于行业内较低水平。 ③ 公司产品江西区域内占有率高，弹簧扁钢与汽车板簧具有特色。弹簧扁钢是公司的战略产品，多年来在汽车弹簧用钢细分市场一直保持较高占有率，产品线已延伸至汽车板簧，并不断推进新产品开发。 盈利预测与投资建议：我们认为，伴随下游需求逐步复苏，公司降本工艺进一步取得成效， 公司业绩或逐步修复，2023-25 年归母净利润预计依次为12.58/16.44/18.42 亿元，对应3 月20 日收盘价的PE 为11x、8x 和7x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、钢价大幅下跌、原材料价格大幅波动。

事件概述：10月 29日，公司发布 2022三季度报：2022前三季度，公司实现营收 181.61亿元，同比增长 13.6%；归母净利润 10.86亿元，同比减少49.3%；扣非归母净利 10.51亿元，同比减少 49.5%。2022Q3，公司实现营收48.54亿元，同比减少 20.7%、环比减少 39.9%；归母净利润 1.59亿元，同比减少 76%、环比减少 58.7%；扣非归母净利 1.32亿元，同比减少 80.1%、环比减少 65.2%。 点评：公司产销量与毛利率同比均有下滑① 量：2022前三季度钢铁业产销量同比小幅下降，采掘业大幅下降。2022年前三季度，公司钢铁产品产销量分别为 316.68万吨和 316.01万吨，同比下降1.47%、1.75%；铁精粉产销量分别为 10.49万吨和 5.59万吨，同比下降 80.55%、89.58%。公司生产的螺纹钢和优线在江苏省内具有较高的品牌知名度和市场占有率，弹簧扁钢多年来在汽车弹簧用钢细分市场一直保持较高的占有率。 ② 价：原材料价格高位运行，2022三季度毛利率同比回落。2022年前三季度毛利率为 9.64%，同比下滑 11.62pct，主要是在于下游需求疲软，钢材价格上方承压，而原燃料价格高位运行，钢材购销价差压缩而导致的主营业务下滑以及2021年四季度运费计入营业成本所致；分季度看，2022Q3公司毛利率为5.58%，环比下降 2.72pct，同比下滑 12.39pct。 未来核心看点： 精细化管理降本，股权激励为长远发展奠基① 精细化管理降本，增强抗市场风险能力。公司以精细化管理为主线，建立起从采购、生产、销售到技术、设备、运营等各职能部门全覆盖的降本创效体系，保障公司突出的成本竞争力，有效提升公司经营业绩，公司销售利润率、吨钢材盈利水平、净资产收益率等指标多年保持在行业上市公司第一方阵。 ② 股权激励计划为公司长远发展奠定基石。2022年 9月公司发布 A 股限制性股票激励计划公告，拟向包括公司董事、高级管理人员、核心人员和骨干人员在内的 1230人授予共 21559万股限制性股票。该激励计划有利于形成股东、公司和员工之间的利益共享和风险共担机制，充分调动员工积极性，支持公司战略目标的实现和长期可持续发展。 投资建议：公司通过精细化管理和普特结合路线实现降本增效，持续提升盈利水平，我们预计公司 2022-24年归母净利润依次为 14.79/20.82/23.77亿元，对应 11月 03日收盘价的 PE 为 9x、6x 和 6x，维持“推荐”评级。 风险提示：钢价大幅波动，下游需求不及预期，原材料价格大幅波动。

事件公司4月28日晚发布2022年一季报，2022年一季度公司实现营收52.32亿元，同比增长29.46%；实现归母净利润5.41亿元，同比减少2.08%；实现扣非归母净利润5.39亿元，同比减少0.51%；实现EPS 为0.25元，同比减少3.85%。 评论Q1钢材盈利环比提升，业绩符合预期。Q1公司钢材销量95.31万吨，环比减少20.87%，Q1为行业传统淡季，叠加检修等因素影响产销量较低，预计Q2开始产销量将逐步提升，22年公司经营目标为钢材产销量405万吨，同比减少4.6%；板簧产量18.8万吨，同比增加10.4%。Q1公司钢材吨毛利为843.32元，环比增加7.06%，盈利能力提升，业绩符合预期。 坚持普特结合的产品路线，持续降本增效。公司主要生产以螺纹钢筋、优线为主的普钢产品，以及以弹簧扁钢、汽车板簧为主的特钢产品。公司继续推进降本增效，实现高效管理，Q1期间费用率2.76%，同减0.7pcts；销售费用率0.19%，同减0.61pcts；管理费用率3.33%，同减0.68%。公司实施弹扁战略，将产品线进一步延伸至汽车板簧，目前已覆盖轻微簧、中重簧、客车簧等全系列产品，主要配套商用车市场，少量配套乘用车。 持续高分红的区域长材龙头。公司持续高分红回馈股东，21年分红率为87.6%，对应股息率高达12.91%，为钢铁行业股息率最高企业之一。公司实行高激励模式，2月公告拟向激励对象授予21559万股限制性股票，占股本总额10%，调动管理层及员工积极性，增强公司发展动力。公司“海鸥”牌建筑钢材是江西省著名商标，且在江西省内市占率较高。扁钢、板簧、易切削钢产品在国内市场占有率均列第一位。 盈利预测&投资建议根据公司22年经营计划，上调公司22-23年营收23%、22%，预计公司22-24年归母净利润分别为28.91亿元、29.21亿元、29.64亿元，对应EPS 分别为1.34元、1.36元、1.38元，对应PE 分别为6.0倍、5.9倍、5.8倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料涨价幅度过高；公司下游地域和行业集中风险；基建增速不及预期。

方大特钢：优质民企，行业标杆。公司方大特钢是江西龙头民营钢铁企业，主营产品是螺纹钢、汽车板簧、弹簧扁钢等。2009年公司完成从国有到私企的转变。公司产品结构以长材为主，立足江西南昌地区。公司管理水平优异，盈利能力稳定，在钢铁行业盈利波动较大时始终能保持出色的业绩表现。 钢铁行业：供需走平，盈利维持。2022年钢铁行业供需基本平稳：产量继续平控，需求同比仍增加1-3%，供需偏紧状况维持。2022年钢铁需求存在较大预期差：市场普遍看空地产，但我们认为除地产外大部分用钢行业需求将增加，我们预计占比1/3的后周期下游（集装箱、造船、能源管道、化工、专用机械、通用机械、机械零部件等）用钢量增长更为明显，占比近1/4的基建需求增长2%左右。2022年全球铁矿石供应我们预计增加1-1.5亿吨，矿价走弱，钢铁在产业链利润占比进一步提升。我们预计2022年矿价均值下降15.9%。我们预计2022年钢价均值下降278元/吨，成本下降343元/吨，行业毛利持平或微增。 管理优势明显，股权激励再造生机。在差异化核心成本战略下，方大特钢通过控制低人工、折旧、能源、制造费用等非原材料成本，提高劳动生产率，降低内部总成本。根据最新披露的2021年报，2021年方大特钢的ROE达28.9%，并且在2011-2020十年中一直处于行业领先地位，并基本维持在20%以上的高ROE状态。此外，方大特钢自上市以来共推出过三份股权激励计划，分别于2012年、2017年推出股票期权计划和2021年的限制性股票激励计划。 强盈利高分红，价值投资典范。方大特钢多年维持着高度的分红频率以及高额的股息率，给投资者带来了高度的投资回报。2020-2021年方大特钢公司股利支付率高达110%、88%，股息率分别为15.9%、14.2%，如此高的股息率也属行业罕见。 体外钢铁资产庞大，未来增量可期。上市公司控股股东方大钢铁集团将参与收购萍钢股份作为过渡，并承诺收购成功，等时机成熟，再通过转让或者其它方式注入方大特钢。萍钢股份作为江西三大钢铁厂之一，未来注入公司仍将赋予公司成长性。 盈利预测与投资评级：考虑行业供需走平、盈利持续，以及公司的管理优势，我们预测公司2022-2024年收入分别为239/240/243亿元，同比增速分别为10%/1%/1%；归母净利润分别为31/32/33亿元，同比分别为14%/4%/3%；对应PE分别为6.0/5.8/5.6x。尽管公司估值较可比公司均值略高，但公司ROE、股息率明显高于同行，故首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、原材料价格波动、公司自身经营风险。

事件：公司发布 2021年年报，全年实现营业收入 216.79亿元，同比增长 30.59%，创历史新高水平；归母净利润 27.32亿元，同比增长 27.6%；扣非后归母净利润 26.53亿元，同比增长 29.15%。 全年钢材及板簧总产量同比微降，建材毛利大涨带动业绩创历史次高：在 2021年粗钢产量平控的背景下，公司钢材及板簧产品产量 441.82万吨（同比-0.5%），其中钢材产量 424.79万吨（同比+0.01%），板簧产量 17.03万吨（同比-11.76%）； 产品结构中建材产量占比 82.15%，建材均价 4498元/吨（同比+34.07%），板簧均价 8597元/吨（同比+17%），弹簧扁钢均价 2809元/吨（同比+21%），全年营业收入为 216.79亿元，创历史新高水平；建材吨钢毛利 755元/吨（同比+23.09%），板簧毛利 960元/吨（同比-4%），弹簧扁钢毛利 1221元/吨（同比持平），公司全年归母净利润为 27.32亿元，创历史次高水平。 预计 2022年公司钢材及板簧产量同比下降 4%。2022年经营目标为钢材产销量405万吨（较 2021年产量同比-4.6%），板簧产量 18.8万吨（较 2021年产量同比+10.4%），钢材及板簧产量共为 423.8万吨（较 2021年产量同比-4.0%）。 公司分红比例及股息率居上市钢企前列，2021年对应股息率达到 12.91%。公司 2020年现金分红比例高达 110.8%，居上市钢企首位；2021年现金分红比例高达 87.6%，对应 3月 18日股价计算，股息率高达 12.91%。 股权激励计划草案行权条件对应 2022-2024年业绩为 20、20.8、21.63亿元。 公司拟向董事、高级管理人员、核心（管理、营销、技术）人员及骨干员工在内的 1230人授予 2.16亿股限制性股票，约占总股本的 10%，授予价格为 4.29元/股。股权激励对应行权条件为 （1）2022-2023年加权平均净资产收益率不低于20%，且不低于同行业对标公司同期 70分位加权平均净资产收益率水平； （2）若预留部分在 2023年授予，则对应的业绩考核目标为：2023-2024年加权平均净资产收益率不低于 20%，且不低于同行业对标公司同期 70分位加权平均净资产收益率水平。假设公司 2022-2024年净资产增长率与 2021年同比增速持平（4%），对应公司归母净利润分别为 20.00、20.80、21.63亿元，对应 3月 18日股价 PE 为 9.3、8.9、8.6。 盈利预测、估值与评级：公司坚持“普特结合”的战略，不断提高产品盈利能力，维持公司 2022-2023年归母净利润预测 28.50、29.07亿元，对应 EPS 分别为1.32、1.35元，新增公司 2024年归母净利润预测为 29.55亿元，对应 EPS 为1.37元，维持“增持”评级。 风险提示：钢材需求大幅回落；原料价格大幅上涨。

事件公司8月27日发布2021半年报，上半年实现营业收入98.67亿元，同比增长34.12%，实现归母净利润14.77亿元，同比增长79.84%。 评论Q2业绩符合预期业绩符合预期。受益于钢铁行业景气度提升、钢材价格提高等影响，公司Q2归母净利润9.24亿，同比增长68.07%，环比增长67.09%。上半年公司钢铁产品产销量分别为206.18万吨、205.61万吨，同比减少4.10%、0.59%；铁精粉产销量分别为33.79万吨、33.79万吨，同比增加23.64%、76.91%。Q2综合毛利率24.62%，环比增加3.21pcts。 坚持普特结合的产品路线”，实施“两个升级”。上半年公司针对高性能、高质量或用户定制弹扁产品开展研发和试制，其中，代表国际先进水平的2000MPa全新板簧用钢，成功完成了国内某客车品牌的车型道路实验，并小批量供货；高性能高质量弹簧扁钢制作的单片簧疲劳寿命超过进口对标件；用户定制的高端卡车板簧用高质量弹簧扁钢通过疲劳验证，达到国内知名商用车公司高端板簧产品技术要求；与中国科学院金属研究所、大学院校、研究机构，就公司品种结构及产业升级开展交流合作。 螺纹弹性标的受益基建刺激。上半年专项债发行不及预期，基建增速趋缓。 7月份政治局会议明确提出未来几个月将在保证质量效能的前提下，发行地方债券配合“十四五”规划项目逐步落地。公司主营业务为螺纹、优线为主的长材产品，“海鸥”牌建筑钢材是江西省著名商标，且在江西省内市占率较高，弹性较大，有望充分受益。 盈利预测盈利预测&投资建议预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为26.98亿元、28.64亿元、28.66亿元，实现EPS分别为1.25元、1.33元、1.33元，对应PE分别为4.43倍、4.17倍、4.17倍。维持“买入”评级。 风险提示原材料涨价幅度过高；公司下游地域和行业集中风险；基建增速不及预期。

产量提升推动业绩同比实现增长。因为19Q2一高炉事故的影响，公司产量直到19Q4才恢复至正常水平。相应的由于基数因素，20年产量同比实现较大幅度上升，其中，汽车板簧、弹簧扁钢、优线、螺纹钢产量分别为19.3、68.41、87.61、268.48万吨，同比增加分别为11.11%、9.09%、2.44%、22.95%。 再现高分红，分红价值凸显。公司公告拟向全体股东每10股派发现金红利11元（含税），现金分红比例达到110.8%；按公告日股价，股息率达到13%左右。公司历史上以高分红为特色，上市以来累计分红金额76.3亿元，平均分红比例57%。由于19年高炉事故影响，公司在2019年年报未进行现金分红。随着事故影响消退，公司高分红价值再次凸显。 特有的经营管理模式成为行业盈利标杆。2020年，公司以“鸡蛋里挑骨头”的劲头推进精细化管理，开展全方位对标赛马活动，实行“大兵团”作战，使生产呈现稳产、高产局面，制造成本得到有效控制，有效地提升了公司经营业绩，吨钢材盈利水平、净资产收益率等指标在行业内名列前茅。在20年铁矿价格同比上涨12.1%的背景下，公司20年吨钢成本为2641元，同比下降2.27%。 盈利预测&投资建议 预计公司20-22年实现EPS分别为1.25元、1.33元、1.33元，对应PE分别为4.5倍、4.2倍、4.2倍。维持“买入”评级。 风险提示 钢材需求不及预期；原材料价格超预期上涨。

事e件：公司发布2020年年报，实现营业收入166.01亿元，同比增长7.88%，归属于母公司所有者的净利润21.4亿元，同比增长25.08%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利11元（含税），股息率14%。2020年度，公司实现产铁358.9万吨、钢421.68万吨、材424.74万吨,生产汽车板簧19.3万吨。 点评： 公司坚持普特结合的产品路线，实施低成本、差异化竞争策略，盈利水平提升。2020年度营收/归母净利增速分别为7.88%/25.08%，同比提升18.85/66.62个百分点。全年毛利率22.71%，同比下滑1.97个百分点，净利率13.00%，同比提升1.86个百分点。其中，汽车板簧/弹簧扁钢/优线/螺纹钢毛利率分别为16.57%/31.95%/19.85%/17.75%,同比增加9.56/2.70/-1.68/-3.56个百分点。公司继续加大高性能、高附加值弹簧扁钢的生产开发，其中1800MPa级高强度弹簧钢开发成功并应用于汽车悬架系统导向臂上，成功替代进口产品。费用管控得当，净利率提升，管理费用同比下降54.44%，主要系本期股权激励摊销金额较少及“红包”奖励减少等所致。 量价齐升。公司2020年度钢铁业（汽车板簧、螺纹钢、弹簧扁钢、线材等产品）产量444.04万吨，同比增长15.64%,销量443.57万吨，同比增长15.54%。2020年产品单吨价格3596.9元，环比前三季度涨82.0元;单吨利润749.3元，环比增35.8元。 高分红彰显公司信心。截至2020年12月31日，公司合计拟派发现金红利23.7亿元，股息率达14%，分红比例高达110.81%。公司继续开发具有市场容量的普特结合产品，“做普钢中的特钢，特钢中的普钢”；继续实施弹扁战略，不断优化品种结构，提升品牌质量，提高整体的盈利能力和市场竞争力。 投资建议：公司采用精细化管理，成本竞争力突出，在碳中和背景下中长期看好钢材价格。预计2021-2023年EPS分别为1.01/1.05/1.09。 风险提示：钢材需求大幅下降，原燃料价格大幅波动

产量回升，盈利增长，业绩符合预期 2020年，公司产量恢复正常水平，在原材料价格上涨的不利情况下，充分发挥成本管控优势，经营业绩改善。全年公司生产钢铁产品444.0万吨，同比上涨15.6%。公司实现营业收入166.0亿元，同比增长7.9%；归属于母公司所有者的净利润21.4亿元，同比增长25.1%。 铁精粉业务增厚公司利润 2020年，公司生产铁精粉70.2万吨，同比下降14.8%，但受益于铁精粉价格上涨以及生产成本下降，对应实现营业收入5.8亿元，同比下降4.0%；实现毛利4.4亿元，同比增长8.1%；毛利率达75.8%，同比增加8.5个百分点。 吨钢费用持续降低 近年来，公司深挖潜力，持续降本，吨钢期间费用、吨钢折旧等方面处于行业低位，为公司铸就成本护城河。2020年，公司钢铁业务生产环节吨钢折旧为12.5元/吨，同比下降27.7%；公司吨钢期间费用为153.0元/吨，同比下降60.1%，主要因股权激励摊销金额较少及“红包”奖励减少。 高现金分红回报股东 2020年公司拟向全体股东每10股派发现金红利11元（含税），合计拟派发现金红利23.7亿元（含税），现金分红比例达到110.8%，对应2021年3月16日收盘价，股息率达14.0%。 风险提示：钢材需求大幅下滑；供给侧政策落地力度不及预期。 投资建议：维持“增持”评级 公司资产效率高，盈利能力强，考虑到碳中和背景下行业盈利有望持续改善，我们上调了业绩预测。预计公司2021-2023年营业收入171/174/176亿元（原预测164/169/-亿元），同比增速3.0/1.5/1.3%，归母净利润25.3/27.1/28.9亿元（原预测21.4/22.3/-亿元），同比增速18.0/7.4/6.5%；摊薄EPS为1.2/1.3/1.3元，当前股价对应PE为7.4/6.9/6.5x。公司估值低，股息高，维持“增持”评级。

主要事件：公司发布2020年年报，实现营业总收入166亿元，同比增长7.88%；实现归属于上市公司股东的净利润21.4亿元，同比增长25%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润20.5亿元，同比增长24.99%。EPS0.99元。利润分配方案，公司拟每10股派发现金红利11元（含税），合计拟派发现金红利23.7亿元（含税）。公司2020年度不送红股，不进行资本公积金转增股本。本年度公司现金分红比例（现金分红总额占本年度归属于上市公司股东的净利润的比例）为110.81%。 吨钢数据：依据公司公告，2020年公司销售钢铁产品443.57万吨，同比+15.54%，折算吨售价3597元/吨，吨营业成本2848元/吨，吨毛利749元/吨，分别同比-141元/吨、-57元/吨、-84元/吨。铁精矿销量70.55万吨，折算吨售价823元/吨，吨营业成本199元/吨，吨毛利624元/吨，分别同比+112元/吨、-33元/吨、+145元/吨。四季度单季数据，钢铁产品销量119万吨，环比+2%，折算吨售价3819元/吨，吨营业成本2973元/吨，吨毛利846元/吨，分别环比+250元/吨、+119元/吨、+131元/吨。四季度铁精矿销量18万吨，环比-46%，折算吨售价898元/吨，吨营业成本186元/吨，吨毛利713元/吨，分别环比+43元/吨、-16元/吨、+59元/吨。 成本控制和产量提升推动业绩增长：2020年公司进一步推进精细化管理，开展全方位对标“赛马”活动，强化成本控制，提升创效能力（包括本期股权激励摊销金额和体现在年度的“红包”奖励相对减少）等。我们认为公司加强管理、降本增效措施确实对业绩提升起到了重要作用，我们测算2020年4个季度的螺纹钢行业吨毛利分别为342元/吨、330元/吨、135元/吨、213元/吨，而公司四个季度业绩分别为2.7亿元、5.5亿元、6.7亿元、6.4亿元，在下半年行业吨毛利下滑的情况下，公司下半年业绩明显好于上半年。产量方面，2019年Q2一座高炉因故停产，在2019年Q4复产后，生产恢复正常，基数原因加大了2020年销量、收入和盈利的同比增幅。另外，2020年铁矿石售价明显提升，也为公司贡献业绩增量。 关注“方大式”并购扩张；2020年公司公告控股股东方大钢铁集团从支持方大特钢做大做强钢铁产业发展战略考虑，将参与申特系钢铁企业的重整投资。同时方大钢铁集团承诺，若方大钢铁成功投资申特系企业，在符合法律法规，满足合规性、盈利性要求的情况下，将申特系企业注入上市公司方大特钢。方大系经过多年的钢铁业务经营，形成了具有自身特色的高效经营模式，通过并购扩张，可以将低效的标的资产改造为效率领先、盈利能力强的钢铁资产，实现“方大模式”的复制，以及企业的持续成长，上市公司有望从中受益。 投资建议：公司作为江西省内中大型钢铁生产集团，产品主要以螺纹钢线材等建筑类钢材产品为主，其弹簧扁钢和汽车零部件在细分市场领域也占有重要地位。此外，作为业内民营钢企的典型代表，其高效灵活的管理机制有望推动其持续降本增效，同时将受益于控股股东的持续并购扩张。此次年报公司重新大比例现金分红，反映了公司优秀的现金流和回报股东的努力，这将增加其对价值型资金吸引力，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压；行业供给超预期释放；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

主要事件：公司发布2020年业绩快报，实现营业总收入1660147.93万元，同比增长7.88%；实现利润总额307280.53 万元，同比增长31.08%；实现归属于上市公司股东的净利润213,923.60 万元，同比增长25.01%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润205330.86 万元，同比增长24.93%。 四季度单季度数据：基于上述公告测算，Q4营业收入47.45亿元，同比+10.5%，环比+5.5%；归母利润6.42亿元，同比+48%，环比-5%。 业绩增长原因：对于2020年利润总额增长超过30%，原因解释为公司推进精细化管理，强化成本控制，提升创效能力（包括本期股权激励摊销金额和体现在年度的“红包”奖励相对减少）等。我们认为公司加强管理、降本增效措施确实对业绩提升起到了重要作用，我们测算2020年4个季度的螺纹钢行业吨毛利分别为342元/吨、330元/吨、135元/吨、213元/吨，而公司四个季度业绩分别为2.7亿元、5.5亿元、6.7亿元、6.4亿元，在下半年行业吨毛利下滑的情况下，公司下半年业绩明显好于上半年。另外，2019年Q2一座高炉因故停产，在2019年Q4复产后，生产恢复正常，基数原因加大了2020年销量、收入和盈利的同比增幅。 关注“方大式”并购扩张；2020年公司公告控股股东方大钢铁集团从支持方大特钢做大做强钢铁产业发展战略考虑，将参与申特系钢铁企业的重整投资。同时方大钢铁集团承诺，若方大钢铁成功投资申特系企业，在符合法律法规，满足合规性、盈利性要求的情况下，将申特系企业注入上市公司方大特钢。方大系经过多年的钢铁业务经营，形成了具有自身特色的高效经营模式，通过并购扩张，可以将低效的标的资产改造为效率领先、盈利能力强的钢铁资产，实现“方大模式”的复制，以及企业的持续成长，上市公司有望从中受益。 投资建议：公司作为江西省内中大型钢铁生产集团，产品主要以螺纹钢线材等建筑类钢材产品为主，其弹簧扁钢和汽车零部件在细分市场领域也占有重要地位。此外，作为业内民营钢企的典型代表，其高效灵活的管理机制有望推动其持续降本增效，同时将受益于控股股东的持续并购扩张。考虑到公司的高效经营模式和未来的成长性，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压；行业供给超预期释放；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

产量同比恢复至正常水平，带动业绩同比上涨。受到高炉事故的影响，公司19Q3产量有所影响，进而导致 19Q3经营业绩同、环比下滑。随着 19Q4事故高炉的陆续复产，截至今年三季度，公司钢产量 325万吨，同比增长18.3%，单季度产量达到 110万吨的历史较高水平上。同时，Q3吨钢净利达到 614元/吨，盈利能力继续在行业内保持前列。 移出安全生产失信联合惩戒“黑名单”。近期，公司公告被移出安全生产失信联合惩戒“黑名单”，意味着 19年高炉事故带来的影响彻底消除，前期各项资本运作措施有望继续推进。 经营转好，高分红值得期待。公司主要销售区域在江西省内，且以长材为主，而江西省内长材供需结构良好。同时，20年全年生产恢复常态，产量同比贡献一定增量，因此今年业绩同比实现增长确定性高。19年因为事故等影响，导致分红低于预期。在今年经营重回正轨的情况下，公司维持不错的分红值得期待。 行业高效管理标杆典范。1）财务指标亮眼。螺纹产品最高毛利率超过30%，显著高于行业平均；财务费用、销售费用低于行业平均，管理费用率因激励机制高于行业；资产负债率过去几年连续下降至 30%；ROE 水平过去十年领先行业。2）高效管理造就高盈利。吨钢净利维持 700元/吨，行业内第一，历史上从未出现亏损。特有的高激励模式，提高收入和福利水平以激发员工积极性，带动公司盈利提升的模式。 盈利预测&投资建议 预计公司 20-22年实现 EPS 分别为 0.81元、0.85元、0.86元，对应 PE 分别为 6.8倍、6.5倍、6.4倍。维持“买入”评级。 风险提示公司下游地域和行业集中风险；产量释放不达预期。

事件：公司发布2020年三季报，实现营业收入118.56亿元，同比增长6.87%，归属于母公司所有者的净利润14.97亿元，同比增长17.21%。 点评：前三季度业绩高增长，大幅扭转1199--120H1下滑趋势。2020前三季度营收/归母净利增速分别为6.87%/17.21%，同比提升20.08/62.03个百分点，环比中报改善17.73/39.38个百分点。Q3单季度归母净利6.76亿，增速达204.34%，较19Q3大幅改善282.33个百分点。 前三季度毛利率22.14%，同比下滑2.36个百分点，净利率12.82%，同比提升1.10个百分点，费用管控得当，管理费用同比下降57.63%，主要系本期股权激励摊销金额较少及“红包”奖励减少等所致。研发费用同比上升80.65%，系研发项目增加所致。 QQ33产销量同比大幅增长。公司前三季度钢铁业（汽车板簧、螺纹钢、弹簧扁钢、线材等产品）产量325.62万吨，同比增长18.26%,销量324.08万吨，同比增长17.64%。其中，Q3产销量分别为110.62/117.24万吨，同比增速分别为62.87%/71.23%。前三季度产品单吨价格3514.9元，环比上半年涨30.7元;单吨成本2801.4元，环比上半年涨29.8元；单吨利润713.4元，环比增0.9元。 持续加大研发力度，优化产品结构。公司围绕优化生产、提升质量、降低消耗、维护设备、降低成本、确保安全等可以优化的方向，推动智能制造，持续开发高附加值产品，搭建“四新”科研平台，做好技术研发规划，引进技术人才，实现创效。 投资建议：公司采用精细化管理，成本竞争力突出，在“稳地产+强基建”背景下，下半年需求有望持续释放，盈利能力有望大幅改善。 预计2020-2022年EPS分别为0.89,0.92,0.94。 风险提示：钢材需求大幅下降，原燃料价格大幅波动