公司为我国工业不锈钢管龙头企业，竞争力较强。公司转债项目带来增量，且公司立足高端，开始发力高端管材，我们认为公司未来的成长空间广阔。 投资要点： 首次覆盖，给予“增持” 评级。 我们预测公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.53、 4.93、 5.81亿元，对应 EPS 分别为 0.63、 0.88、 1.04元。参考同类公司，给予公司 2024年 12倍 PE 进行估值，对应目标价 10.56元。 首次覆盖，给予“增持”评级。 发力高端管材，成长空间广阔。公司在核电用不锈钢钢管、 火电超超临界机组用锅炉管领域成功替代进口。我国核电、 火电投资增速较快，公司高端产品需求持续增量。此外，公司与中石化工程公司联合研发乙烯裂解炉对流段炉管，目前已经进入试制阶段，预期未来逐渐贡献增量。通过持续研发，公司高端产品还将持续兑现，公司未来成长空间广阔。 火电投资景气度高，叠加设备更新需求，预期锅炉管需求持续景气。 2023年我国火电新增设备容量 65.67GW，为 2010年以来最高水平，同比增加46.88%。 2023年年底，国家发改委联合工信部等发布《锅炉绿色低碳高质量发展行动方案》的通知，提出“逐步淘汰低效落后老旧锅炉”。火电投资景气叠加老旧锅炉的淘汰，我们预期锅炉管道需求将维持景气。 石化投资持续增长。 2022年我国化工原材料及化学制品制造业固定资产投资增速在 15%以上， 2023年在 13%以上，行业资本开支维持在较高水平。 且 2022年“三桶油”合计资本支出 4052.49亿元，同比上升 712.5亿元，海外油气投资受到油价高位的推动，预期石化用不锈钢钢管需求将持续增长。 风险提示： 可转债项目进度不及预期， 不锈钢价格大幅波动。

公司成本优势显著；2023年在钢铁需求偏弱，行业盈利持续承压的背景下，公司盈利水平逐季回升，且维持行业领先水平。 投资要点： 维持“增持”评级。2023年前三季度实现营收 196.9亿元，同比降 19.02%；实现归母净利润 5.87亿元，同比降 49.97%，三季度业绩略超预期。但考虑行业需求仍偏弱，成本端继续承压，下调 23-25年归母净利润至8.95/10.12/11.68亿元（原 15.71/17.53/20.12亿元），对应 EPS 0.38/0.43/0.50元（原 0.67/0.75/0.86元）。参考同类可比公司，给予公司 1.6倍 PB 进行估值，对应目标价 5.76元（原 6.96），维持“增持”评级。 公司盈利水平逐季回升，盈利能力行业领先。2023前三季度，公司钢材产、销量为 302.92、302.87万吨，同比降 4.35%、4.16%。2023年一至三季度，公司吨钢毛利为 312.15、403.80、460.97元/吨；吨钢净利润为 135.39、157.08、273.50元/吨，在需求偏弱，行业盈利持续承压的背景下，公司盈利水平逐季回升，且维持行业领先，有赖于其优秀的成本管理能力。 成本优势显著，产品结构优化。2023Q3公司吨钢营业成本 5245.43元/吨，环比降 32.52%；吨钢三费 91.47元/吨，环比降 49.48%，公司低成本优势显著。公司坚持差异化发展路线，优化产品结构，持续开展对弹簧扁钢的开发，并成功开发高强钢筋等产品，有利于提升其盈利能力及市场竞争力。 完善供应链布局，助力公司进一步降本增效。23年 5月公司以自有资金收购关联方天津一商所持方大国贸 100%股权；23年 8月公司全资子公司南昌海鸥以自有资金出资设立全资子公司公司兰州长力。方大国贸和兰州长力将有助于提高公司资源配置能力，进一步降低成本、提高经济效益。 风险提示：钢铁需求大幅下降；原材料价格大幅上涨。