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久立特材 钢铁行业 2017-12-13 7.31 8.67 21.77% 7.18 -1.78% -- 7.18 -1.78% -- 详细
首次覆盖,给予“增持”评级。公司是我国不锈钢管龙头企业,我们预测2017-2019年EPS分别为0.22、0.24、0.25元,参考同类公司估值,给予公司PE39.4X,对应目标价8.67元,给予公司“增持”评级。 受益于下游油气投资的回升和核电建设的恢复,公司业绩或超预期。原油价格回升,使得油气企业投资回升,拉动管材行业的需求;核电建设的恢复增加了公司核电产品的下游需求。受益于产品下游需求的上升,公司业绩或超预期。 中国不锈钢管龙头企业,受益于油气行业投资回升。中东产油国联合限产和地缘政治使得原油价格由底部回升,我国油气行业固定资产投资随之恢复正增长。同时,受益于“煤改气”政策的实施,我国对天然气需求的上升将进一步拉动油气行业的投资。公司作为国内不锈钢管龙头企业,将受益于油气行业投资的上升。 核电用钢龙头企业,受益于核电建设重启。公司广泛开展核级产品的研发和制造,产品先后为国内外43个机组选用。同时,公司研发的核电蒸汽发生器用690U形传热管已中标白龙核电项目。2017年我国核电建设逐渐重启,核电建设的正常化将拉动核电用钢的需求,公司产品需求向好。同时,公司新建的核电、航空材料项目将进一步增强公司实力与盈利能力。 风险提示:油气行业投资不及预期;核电建设不及预期。
久立特材 钢铁行业 2017-12-13 7.31 -- -- 7.18 -1.78% -- 7.18 -1.78% -- 详细
事件: 1)公司收到上海电气核电集团关于中标白龙核电项目蒸汽发生器用690U形传热管的通知;同时,公司近期与中国科学院近代物理研究所签订《合作协议书》。 2)公司于近期发行了面值总额为10.4亿元可转换公司债券。此次发行债券票面利率:第一年为0.30%、第二年为0.50%、第三年为1.00%、第四年为1.30%、第五年为1.50%、第六年为1.80%。初始转股价格为8.37元/股,转股期为自本可转债发行结束之日满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。 评论: 1、国内高端不锈钢管材领军者 公司主要生产工业用不锈钢无缝管和不锈钢焊接管,产品被广泛应用于石化、天然气、电力设备(包括核电)、机械制造和航空航天等领域。公司专注于生产“长、特、优、高、精、尖”工业用不锈钢管,目前拥有年产10万吨工业用不锈钢管生产能力,其核心产品包括超级双相不锈钢无缝管、超(超)临界电站锅炉用不锈钢无缝管、镍基耐蚀合金油井管、LNG管、海水淡化及电站用钛及钛合金焊接管、核电蒸发器用U形传热管、核级不锈钢无缝管及焊接管、ITER装置用TF/PF导管等。公司是目前国内规模最大的工业用不锈钢管的专业生产企业,根据中国特钢企业协会不锈钢分会统计,2014-2016 年,其产品市场占有率居国内同行业首位,行业龙头地位和规模优势明显。 2、核电业务捷报频传,产业链核心标的之一 公司此次中标的产品为三代核电AP1000堆型蒸汽发生器用690U形传热管,应用于广西白龙核电AP1000堆型,该订单有利于进一步巩固与提升公司产品在核电领域的影响力,预计对公司明、后年经营业绩将产生积极影响。而本次与近代物理所签订合作协议,未来将在CiADS次临界堆燃料包壳及相关结构材料领域开展合作,有望进一步丰富公司核燃料包壳管的产品种类,产品应用领域将从单一堆型逐步向多种堆型扩展。若产品能顺利投入市场,也将对公司的利润产生持续性的积极影响。我们认为,公司是高端特钢的典型代表,核电用管产品在国内核电各代技术路线上均有所布局且技术实力领先,在核电产业链上强势地位及业绩高弹性,有望充分享受核电盛宴。 3、继续加码高端管材 此次可转债主要用于年产5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目、工业自动化与智能制造项目,以及年产1000吨航空航天材料及制品项目。主导产品包括新型核电管,核电、半导体、医用精密用管等,定位于推进高端管材的“进口替代”。特别是航空用管 航空用管 项目, 项目, 主要是为航空产业配套 主要是为航空产业配套 主要是为航空产业配套 主要是为航空产业配套 主要是为航空产业配套 ,包括飞机发动机用管、飞机主机用管等,材质可以包括不锈钢、钛合金、高温合金等各种材质。项目配合我国日益增长航空产业发展的需求,有助于公司产品结构调整和优化,提升航空产业用管材在公司业务中的占比及在航空产业高端管材应用的行业地位。 4、传统油气管业务底部回升 受到下游石油化工行业投资继续放缓以及行业竞争加剧的影响,公司油气相关的传统产品在过去几年利润空间进一步被压缩。在此背景下,公司持续加大中东市场营销力度,提高产品出口占比,确保销量稳定增长。其次,通过了俄罗斯船级社认证,而美国、挪威等国的船级社获得扩证为产品进一步出口创造市场准入条件。此外,公司与中国石化旗下电子商务网站易派客签约,通过在线方式降低采购成本,拓宽销售市场。总体而言,公司传统业务目前处于底部回升过程中。 估值与投资建议: 预计公司17-19年实现EPS分别为0.22元、0.28元、0.37元,当前股价对应PE分别33.5倍、25.8倍、19.5倍。公司作为高端管材龙头,短期核电新订单有望增厚明、后年业绩,中期传统业务底部回升+高端管材未来有望放量,中长期前景仍值得期待。给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:油气投资下滑致传统业务利润空间进一步收窄;高端产品研发投入过大;募投项目实施不达预期等。
南钢股份 钢铁行业 2017-12-13 5.12 -- -- 5.05 -1.37% -- 5.05 -1.37% -- 详细
核心推荐理由: 1、钢材价格持续上涨,公司盈利能力增强。随着钢铁行业去产能的层层深入,2016年初至今普钢基本产品价格(如:螺纹钢、卷板、盘螺、钢坯)均出现了80%左右的增长。根据2017年国务院对于钢铁行业提出的产能削减目标,2017年6月30日前1.5亿吨地条钢产能全部完成退出。同时,对于全国范围内钢铁企业再削减粗钢产能5000万吨。受益产能削减所带来的产品价格上涨,公司2017年1-9月销售毛利率和净利率分别达到14.61%和7.76%,同比分别提高4.14个百分点和6.47和百分点,盈利能力大幅增强。 2、控股股东及一致行动人完成增持。2017年5月12日至2017年11月11日期间,公司控股股东南京南钢钢铁联合有限公司的一致行动人南京钢铁联合有限公司通过上海证券交易所交易系统增持本公司股份6,987,819股,占公司总股本的0.16%,增持金额约为人民币2,200万元。增持完成后,控股股东及一致行动人合计持有公司股份1,916,519,449股,占公司总股本的43.47%,持股比例进一步增加。 3、量价齐升,带动公司业绩向好。根据公司披露的三季度经营数据情况,公司2017年7-9月板材、棒材的销售量分别为122.85万吨、83.97万吨,同比分别增长11.04%、9.14%;板材、棒材销售价格分别为3569.28元/吨、3389.67元/吨,同比分别增长42.26%、50.19%。价格上涨叠加销量增长,致公司业绩大幅改善。 4、公司转型发展有序推进。公司自2015年起,在提升钢铁业务竞争力的同时,以发展节能环保、智能制造、互联网+等新兴产业为重点,有序推进公司战略转型升级。2015年公司投资成立了金凯节能环保投资控股有限公司,并将公司内部现有的节能环保业务整合、纳入到金凯节能环保平台,为公司节能环保产业发展提供了基础。报告期内金凯节能环保与复星高科技共同投资天创环境、菲尔特。同时,下属子公司金恒科技已完成股份制改造,择机申请在新三板挂牌。 盈利预测及评级:根据当前股本,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.59、0.50、0.48元,维持“买入”评级。 风险因素:未来钢材产品价格下降;国内钢铁行业未来去产能效应不达预期;企业环保转型不达预期。
新钢股份 钢铁行业 2017-12-11 6.44 -- -- 6.91 7.30% -- 6.91 7.30% -- 详细
投资要点: 区域板材龙头,产能利用率高企。公司为江西第二大钢企,年钢材产能1000万吨,以供应卷板、中厚板等板材为主,是国内主要的中厚板生产商之一。产量近三年稳定在840万吨上下(70%为板材、其余为螺纹钢等长材),产能利用率较高。产品主要销往华东、华南,2016年两地收入占比为59.68%、23.63%。2016年受益于房地产市场销售火爆、家电行业明显复苏、乘用车因购置税减半销量同比大增15.28%影响,板材下游供需状况明显好于长材,价格同比增幅更大。2016年公司结束连续4年收入同比下滑窘境,实现营收304亿元、增幅20%,板材、长材各贡献营收的49.93%、15.28%。录得归母净利5.03亿、增速730%,板材、长材毛利贡献占比为49.76%、21.94%。公司业务综合毛利率提升3pct.至6.39%,产品端卷板毛利率上升最多为6pct.至8.90%。 三季度板材盈利迅速修复,四季度环保限产支撑盈利维持高位。2017年1-9月公司累计实现归母净利13.75亿元、同比增速为168%,三季度单季盈利8.03亿、环比增长168%,主要是公司盈利因下半年板材价格反弹水涨船高。2016年板材价格强势、下游补库力度大,今年上半年处于库存消化期,同期地条钢去产能主要涉及长材,板材价格历经阶段性回落。6月初库存见底、企业开始补充原材料,叠加三季度是板材下游家电、汽车行业的需求旺季。同时由于上半年长材高盈利,钢企资源向长材倾斜,板材产量受到一定压缩,供需双向改善。6月起板材价格恢复性上涨,以南昌3.0mm热轧卷板售价为例,月均价格逐步从5月3400元/吨走高,8月突破去年12月高点4000元/吨,并于9月达到4370元/吨。11月起北方“2+26”城市钢材生产将执行限产、涉及唐山、邯郸较多板材产能,在供给收缩、需求不弱、库存低企下,预计四季度板材售价将维持高位,支撑公司业绩。 定增过会,降本提效。公司定向增发17.6亿用于煤气综合利用高效发电(12.6亿)和偿还银行贷款(5亿元)项目的方案,于9月15日正式过会,目前已正式实施。发电项目可提高自发电比例,每年减少外购用电成本3.76亿元,按2016年产量837万吨计算,相当于吨钢成本降低44.9元。偿还银行贷款可进一步优化资本结构,将负债水平由三季末的68%降至远低于行业均值的63%,并进一步提升短期偿债能力。 首次覆盖,给予“增持”评级。公司三费控制较好,吨钢净利行业前列,但吨钢毛利低于中位数,主要由于燃料和人工成本偏高。定增实施后,成本有下行空间。公司目前吨钢市值较小,在业绩持续改善情况下,股价向上弹性大。首次覆盖,给予“买入”评级。预计公司2017-2019的EPS分别为0.80/0.89/0.96元,对应PE为8/7/6.7倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行;北方限产力度不及预期;钢价大幅回落;定增募集资金项目推进不及预期。
南钢股份 钢铁行业 2017-12-08 4.99 6.67 32.87% 5.23 4.81% -- 5.23 4.81% -- 详细
首次覆盖,给予“增持”评级。公司是江苏省大型钢铁生产企业,我们预测2017-2019年EPS分别为0.71、0.74、0.77元,参考同类公司估值,给予公司PE9.4X,对应目标价6.67元,给予公司“增持”评级。 受益于地区供需格局优化和钢价上行,公司业绩或超预期。公司是江苏省大型钢企,而江苏省是全国打击地条钢的重点省份,地条钢的全面去除优化了江苏省内的建材供需格局,全国粗钢产能的不断去化和采暖季限产对钢材供给的抑制逐步推高钢价。受益于地区供需情况的好转和钢价的上涨,公司业绩或超预期。 地条钢去除压缩江苏省钢材供给,地区供需格局明显优化。江苏地区是全国地条钢企业较为集中的地区,据江苏省发改委公示,江苏省地条钢企业共计63家,合计产能1233万吨。在国家清理地条钢后,江苏省钢材供给明显压缩,江苏省钢材供需格局优化。南京江北新区的建设为本地建材需求带来增量,且机械行业需求向好,公司产品兼顾板材和建材,或将持续受益。 宏观经济平稳,明年钢材均价较今年略升。市场担心需求回落,尤其是地产投资,我们认为不用过于担忧,商品房方面开发商拿地较多,政策不允许囤地以及库存低位的情况下,2018年新开工不弱。且租赁式住房、棚改、新农村建设及雄安建设皆为增量,政府投资的力量不容忽视。宏观经济不弱,在供给端看不到增量的情况下,2018年钢价将较今年略升。
新钢股份 钢铁行业 2017-12-08 6.68 8.33 26.02% 6.91 3.44% -- 6.91 3.44% -- 详细
区域性板材龙头企业,三季度单季度盈利环比增168%。公司隶属于江西省国资委,具备年产量1000万吨钢材产能,在现有钢材品种中,板材产能达到70%,是以板材为主的钢铁企业。2016年公司年产钢材837.45万吨,占全省33.14%。营收与净利润自2016年起稳步提升,2017年前三季度实现营业收入355.10亿元,同比增65.61%,实现盈利13.75亿元,同比增398.36%。公司70%营收来源于钢材销售,其中热轧板卷、冷轧板卷与中厚板占比分别为17.50%、10.39%与16.43%,钢材主要销售区域集中在华东和华南地区。 限产将减少约4000万吨粗钢供给,板材受影响更大,非限产区板材龙头受益。此次采暖季限产力度大、范围广、执行严格、持续时间长。我们预计此次限产将影响3600万吨生铁与4000万吨粗钢产量。目前长材盈利高于板材,我们预计受盈利影响,工厂在关闭产线时或对板材有所倾斜。板材下游主要分布在制造业,季节性波动弱于长材,受限产影响也较小,因此,此次限产对板材的影响将大于长材,我们认为板材的价格将获得强有力的支撑。 困境求生,公司多途径实现降本增效。公司吨钢营业成本较高,因此公司加强原燃料配比研究,降低原料成本;采取措施优化运输管理,节省物流成本;将原燃料采购价格与行业平均水平对标比价,采用与性价比高的原燃料供应商合作;通过不断优化配煤配矿工作,以低价煤炭代替高价煤炭,在成本控制方面做出改善等等措施,对原材料、能源、人力等控制实现降本增效。此外公司还制定了“10532”工程,提出将在两年内实现降本增效200元/吨钢;公司煤气高效发电项目预计年均减少外购用电约3.76亿元,将进一步降低成本。 公司优势:期间费用率低、营运能力高、资产负债率稳步改善。公司近年三项费用率逐年下降,处于板材公司首位。ROA、ROE在板材类上市公司居于前位,吨钢毛利由于营业成本的原因排名靠后,但公司降本增效、降低期间费用等举措使公司吨钢净利提升明显,在板材公司中位居中位。存货周转率与总资产周转率均处于行业前列,资产负债率大幅降低,偿债能力显著提升。 盈利预测与投资建议。受益于供给侧改革的有力推进,加之目前看此次采暖季限产执行力度较严,对钢价具有良好的支撑作用,我们预计公司2017、2018年可分别实现445、451亿元的营业收入,实现归母净利润约24.57、26.55亿元。预计公司2017-2019年EPS分别为0.77、0.83、0.83元,按照12月4日收盘价7.20元计算,对应PE分别为9.34、8.64、8.64倍,根据可比公司,我们给予公司2018年10倍动态PE,目标价8.33元,给予“增持”评级。 风险提示。采暖季限产不及预期,行业波动性仍存。
韶钢松山 钢铁行业 2017-12-08 9.40 -- -- 9.44 0.43% -- 9.44 0.43% -- 详细
粤最大钢企,享受净消费区产品溢价。公司年产粗钢500万吨约占广东产量20%,所产钢材的90%省内销售。主营棒材、线材、板材,2016年实现营收139.73亿,各业务营收占比为41.67%、17.47%、18.74%,毛利占比为80.62%、29.34%、2.03%。主要产品螺纹钢、工业线材省内市占率为13%、16%,板材中的普板、优碳板省内市场份额均超25%。因我国钢材产需地域分布失衡(供给集中在华北、华东,消费多在华东、华南),广东作为钢材净消费区(基建、地产投资增速、绝对额均全国前列,2016年产钢材4000万吨、消费6000万吨,2000万吨需求缺口通过“北材南下”弥补),钢材售价全国最高。以螺纹钢为例,2016年广州均价高于全国均价近300元/吨,高出石家庄240元/吨。理论上韶钢松山吨钢售价更高,盈利水平应好于其他地区钢企。但因公司营业成本营收占比超90%,2016年省内售棒材、线材毛利率只有8.58%、7.53%,属行业中低水平,优势并不明显。 长材销售景气带动公司盈利上行,取缔地条钢拉大价差。2017年宏观经济运行平稳,上半年基建、地产投资发力拉动长材需求,行业供给增加有限,1-6月螺纹钢等长材全国平均售价累计涨幅超60%。同期生产成本因铁矿石价格回落未出现明显上升,企业盈利明显好转。根据测算行业二季度螺纹钢平均吨钢毛利由350元增加至600元,三季度下游需求仍然旺盛,同时取缔地条钢进一步压缩了供给、钢价加速上扬,8月初螺纹钢平均吨钢毛利超过800。映射行业,公司长材销售也量价齐升,业绩与钢价上涨同步。1-9月公司累计实现归母净利17.5亿元,一至三季分别实现1.68亿、4.81亿、11亿元,二季、三季环比增速为186%、128%。按三季度钢材销量135万吨计算,公司吨钢毛利超1000元。取缔地条钢助涨钢价行为在广东表现更明显,近期广州售螺纹钢与全国平均价差增加至380元,广州售价更是高于石家庄530元,压减供给公司明显更受益。 采暖季北方限产供需紧张格局不改,粤港澳大湾区建设撬动下游长期需求。全行业因限产供给偏紧,基建、地产投资韧性超预期需求不弱,供需紧平衡格局依旧,库存低企、钢价高位有支撑。采暖季北方“2+26”城市钢材限产将减少“北材南下”规模,公司受益供给减少业绩弹性更大,看好四季度业绩。粤港澳大湾区建设周期10年,广东基建规模将长期维持高位、直接拉动公司下游长材需求。韶钢松山作为省内规模最大钢企,将直接受益。 首次覆盖,给予“增持”评级。公司地处钢材净消费区,供需格局优于全国平均水平。受益供给压缩、业绩弹性更大,同时营业成本偏高可改善空间较大。预计公司2017-2019的EPS分别为0.94/0.98/0.99元,对应PE为10.5/10/9.9倍。首次覆盖,给予“增持”评级。
方大特钢 钢铁行业 2017-12-07 14.89 -- -- 14.89 0.00% -- 14.89 0.00% -- 详细
区域长材龙头、细分特钢寡头,核心优势突出。公司主打建筑用螺纹钢和汽车零部件用弹簧扁钢、汽车板簧等,所产螺纹钢江西销量超60%,弹簧扁钢和汽车板簧国内市占率也分别达到45%、20%,产品议价能力较强。2016年公司综合毛利率、净利率为19.62%和7.78%,分列34家上市钢企第二和第三。受益江西地产、基建投资增速处于全国较高水平以及国内汽车销量的稳定增长,公司连续三年钢材产销稳定在370万吨,产能利用率维持在高位,库存相对较低。2016年全行业压减过剩产能带动钢价走高,公司实现营收89.24亿、归母净利7.05亿,同比增长9.52%、528.6%。 取缔地条钢效果显现,三季度螺纹钢利润创新高支撑公司业绩上行。近三年公司的螺纹钢产量稳定在226万吨上下,产量、收入占比基本维持在60%和50%。随着售价上涨,公司螺纹钢的毛利贡献占比再逐步提升,2016年由33%上升至44%。2017年江西削减地条钢,中频炉逐个关停,螺纹钢涨价行为进一步发酵。1-6月南昌地区螺纹钢售价从3150元/吨涨至3700元/吨、价格同比涨幅62%,三季度涨势加速,9月最高4570元/吨。同期铁矿石价格处于低位,三季度螺纹钢单品利润创历史最佳,单季盈利贡献率有望超70%。而三季度单季公司盈利8.4亿元,占1-9月累计的54%。预计四季度因北方限产、钢材社会库存走低等影响,螺纹钢价格维持高位,公司不受限产制约,将充分受益。 负债走低,成本管控出色。1-9月公司收入增速明显快于成本上升,利润水平创新高推动资产负债表修复。截止9月末,公司负债率较年初下降5pct.至60%,低于70%的行业均值。成本管控方面,公司作为民企,表现也一直好于业内国企。前三季度期间费用8.4亿,同比增速51.62%,但三费营收占比8.29%,比例较年初只是略微上浮。 首次覆盖,给予“买入评级”。方大特钢在其核心产品销售方面,行业地位较为强势,产品毛利率高于行业平均水平。加上出色的成本控制,盈利能力业内一流。预计公司2017-2019的EPS分别为1.41/1.62/1.79元,对应PE为11/10/9倍。首次覆盖,给予“买入评级”。 风险提示:限产力度不及预期;螺纹钢价格大幅回调;钢厂复产增多。
三钢闽光 钢铁行业 2017-12-05 21.95 28.53 35.02% 21.87 -0.36% -- 21.87 -0.36% -- 详细
投资要点: 首次覆盖,给予“增持”评级。公司是福建地区最大的钢铁企业,我们预测2017-2019年EPS分别为3.17、3.39、3.49元,参考同类公司估值,给予公司PE9X,对应目标价28.53元,给予公司“增持”评级。 钢材供需结构边际优化,公司业绩或超预期。1-10月福建固定资产投资增速较全国高6.5个百分点,房地产投资增速快速回升,需求端不弱。地条钢清理行动淘汰掉省内大量螺纹钢产能,导致福建螺纹钢和线材价格不断上涨,且涨幅超过全国水平。同时采暖季限产恐导致北材南运规模收缩,福建地区冬季钢材供给将少于往年,供给收缩或推动本地钢价上涨。公司主要产品为螺纹钢和金属制品用线材,将受益于福建钢价的上涨。 受益于兼并收购后产能扩张,战略布局可期。公司计划发行2.28万股收购母公司旗下三安钢铁,若交易顺利完成,将大幅增厚公司盈利水平,2017年1-8月营业收入和净利润分别增加56.12和8.67亿元,EPS由1.45升至1.79元。未来上市公司可借助三安钢铁的区位优势降低销售费用,并通过收购母公司旗下罗源闽光等公司完成战略布局,公司业绩或超预期。 三周期共振逐步体现,拥抱钢铁超级周期。“高拿地+低库存”有望带动房地产投资增长,重点关注今年采暖季环保限产导致的需求后移叠加明年冬季限产预期带来的开工需求前移,这会导致明年2季度的需求超预期。 短期中钢贸商的库存去化对后期钢价反弹依然有放大作用,库存周期、产能周期及经济周期在四季度可能出现共振向上带来钢铁年内第三波机会。 风险提示:宏观经济加速下行;公司兼并收购不达预期。
三钢闽光 钢铁行业 2017-12-05 21.95 23.50 11.22% 21.87 -0.36% -- 21.87 -0.36% -- 详细
1.供给缺口+行业集中,区域龙头尽享红利 2016年福建省GDP占全国3.87%,固定资产投资完成额占3.84%,但粗钢产量仅占1.88%,粗略估计需求是供给的两倍以上。供需缺口为福建市场提供了高于北方市场的价格。三钢集团钢材产量占福建省产量的68%,销量占60%,具有极高的定价权。我们判断,短期来看,限产格局下福建钢价具备较好弹性,公司有望显著受益;中长期来看,区域集中度的提升将为公司带来更多红利。 2.注入集团三安钢铁,公司主业如虎添翼 11月11日,公司披露发行股份购买资产预案,拟发行股份作为对价购买三钢集团(公司控股股东)、三安集团、荣德矿业和信达安合计持有的福建三安钢铁有限公司100%股权,交易价格为27.62亿元;三安钢铁地处福建泉州安溪,靠近沿海港口,拥有厦门、泉州港便捷的运输条件。公司进口大宗原燃材料,向外地销售产品都具有极大的物流成本优势,同时沿海地区对钢材的需求也更大。沿海靠近港口的区位优势使三安钢铁的盈利能力稍强于公司。 3.投资建议:预计公司2017-2019年营收196亿元、272亿元和316亿元,归母41.3亿元、59.7亿元和72.2亿元,对应PE6.5倍、4.5倍和3.7倍,给予“强推”评级! 4.风险提示:环保限产不及预期、三安钢铁资产注意的不确定性。
*ST华菱 钢铁行业 2017-12-05 9.61 -- -- 9.34 -2.81% -- 9.34 -2.81% -- 详细
事件: 公司公告,2017年11月湖南省国资委决定通过无偿划转方式,由公司控股股东湖南华菱钢铁集团有限责任公司下属全资子公司湘潭钢铁集团有限公司持有阳春新钢铁有限责任公司的 83.5%股权。同时,发布《关于控股股东华菱集团避免与上市公司潜在同业竞争的承诺函》。 评论: 1、阳钢盈利能力强,前三季度实现净利润4.88亿。 阳钢是拥有烧结、炼铁、炼钢、轧材全流程钢铁企业,主要钢材产品为线材、螺纹钢、圆钢等建筑用材,年产能280万吨,是华南地区精品线、棒材重要生产基地。阳钢具备较强竞争优势,主要体现在:1)物流优势,阳钢地处广东省阳江市,交通便利,产品主要在在广东地区销售,物流优势明显;2)区域市场优势,广东省地区建筑钢材线供不应求,特别是在国家取缔“地条钢”后,该区域钢铁企业的盈利空间进一步放大;3)盈利能力较强。阳钢近年来业绩表现较好,15-17年持续保持盈利。17年前三季度实现营收79.54亿元,净利润4.88亿元。截止前三季度,其总资产达75.81亿元、净资产25.83亿元,资产负债率65.93%。 2、集团承诺未来阳钢在满足相关条件情况下将注入上市公司。 上述股权划转完成后,华菱集团将间接持有阳钢的股权,可能存在与其在公司IPO 时做出“不从事钢铁相同或相近的业务”的承诺存在不一致的情形。因此,华菱集团出具了《关于避免与上市公司潜在同业竞争的承诺函》。根据承诺函内容,为避免阳钢与上市公司存在潜在的同业竞争关系,华菱集团需自间接取得阳钢控股股权之日起5年内,在阳钢同时符合以下3个条件时的6个月内,依法启动将阳钢股权或资产注入上市公司的相关程序:1)最近一期经审计净利润不低于50000万元;2)其资产或股权符合法律法规及监管要求,注入上市公司不存在障碍;3)符合国家产业政策、证券监管许可以及市场条件允许。考虑到阳钢前三季度已达4.88亿的利润规模,且与上市公司在产品品种以及销售区域方面重叠有限,不排除阳钢后续注入上市公司的可能性。 3、全年业绩值得期待。 公司前三季度实现归母净利润25.72亿元,较去年同期大幅度扭亏。当前,在采暖季限产的影响下,社会库存连续下降,创09年来新低,限产带来供需缺口逻辑逐步兑现。根据测算的五大品种吨钢毛利,10月份行业平均利润环比增10%左右,11月受益成本下跌再增20%左右。随着近期钢价的上涨,预计12月份行业平均利润环比增10%左右,四季度整体盈利环比增20-25%左右。基于以上预测,考虑公司Q3单季实现净利润16.16亿元,预计Q4单季业绩环比增20%左右,超过19亿元,全年业绩达到44-45亿元。 4、弹性较大、估值低,仍是板块投资首选标的之一。 公司吨钢市值1454元,全部钢铁股中第二低;每股钢产量59.7万吨,位列全部钢铁股第二,是基本面改善逻辑下的高弹性首选的板材标的之一,公司前三季度业绩高增长也验证了其业绩改善的高弹性。按全年业绩,公司目前股价对应PE 为6.5倍,是估值较低的钢铁股之一,具备较强吸引力。 估值与投资建议: 预计公司17-19年实现EPS 分别为1.46元、1.81元、2.06元,当前股价对应PE 分别6.5倍、5.2倍、4.6倍。公司估值低、弹性较大,仍是板块投资首选标的之一。给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济下滑导致需求不达预期;原料价格上涨过快等。
方大特钢 钢铁行业 2017-12-05 16.71 -- -- 16.15 -3.35% -- 16.15 -3.35% -- 详细
一、分析与判断。 长材龙头、特钢优势显著,高投资回报。 民营方大集团钢铁板块唯一上市公司,兄弟公司系江西萍钢、九江萍钢,在江西省十强民企位列第三、民企制造位列第二。具备年产钢360万吨,弹簧扁钢100万吨、汽车板簧15万吨、稳定杆40万件、扭杆20万件的综合生产能力。普钢螺纹贡献营收51.39%,江西市占率60%;特钢弹簧扁钢、汽车板簧,是公司战略产品,分别贡献营收15.83%、15.8%,国内市占率45%、20%,毛利率高达22.29%、26.63%。三年平均股息率5.7%,居上市公司高分红个股第五,连续5年现金分红,回报股东达29亿,长期投资价值凸显。 战略布局上下游延伸产业链,精细化降本,盈利水平超同行。 拥有汽车零部件用钢-车零部件的产业链比较优势,拥有完整“冶炼-制弹扁-簧”产业链,未来利于集团深耕钢铁板块、协同发展优势将逐步显现。推行精细化管理、创新型管理,从采购、生产、制造、销售等多环节深挖降本,显现出精准的市场跟踪力、强大的成本控制力,实现小改革大产出,年降本创效是投入资金的3-5倍,2016年吨钢利全国第二,目前对标兄弟公司持续改进,成本有望再降。 入选MSCI中国A股指数。 11月14日,入选MSCI中国A股指数,此次新增上市公司,仅三家钢企入选,长期利好公司经营发展,巩固资本市场对其的信心。 单三季度盈利创新高、全年业绩看增。 盈利能力大幅增长,前三季度营收101.27亿元(同比+67.8%);归母净利15.4亿元(同比+232.6%,环比+131.23%),单三季度归母净利8.35亿元(同比+309.31%),创历史新高。螺纹钢价高企、库存紧缺,特钢产品极具竞争力,下游建筑与重卡需求旺盛。我们认为四季度利润有望进一步增加,全年业绩看增。 二、盈利预测与投资建议。 受益于行业高景气度,叠加成本下降,盈利可持续,预计2017-2019年营收分别为144.83亿、149.34亿和153.52亿元,归母净利25.04亿、25.78亿和26.09亿元,EPS1.89、1.94和1.97元,PE8.4X、8.2X和8.1X。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
八一钢铁 钢铁行业 2017-12-04 16.67 -- -- 17.19 3.12% -- 17.19 3.12% -- 详细
新疆龙头钢企、高市占率,剥离亏损资产,轻装上阵。公司为新疆唯一上市钢企,拥有完整优质的炼钢及轧钢生产系统。2016年生产粗钢415万吨、建材193万吨、板材203万吨,其中建材和板材在新疆市场占有率分别达到40%和55%。受益全行业去产能及剥离亏损资产南疆钢铁影响,公司2016年营业成本同比大降、产品售价显著提升,综合毛利率由负转正,实现扭亏为盈。 拟置入集团优质资产,优化盈利能力。公司公告拟置入控股股东八钢集团的炼铁经营性资产和辅助能源系统,进一步完善钢铁生产业务链。按合并口径计算,如交易完成2017年上半年公司归母净利将从4亿元增加至7.76亿、业绩翻番。综合净利率由5.67%提升至10.86%,盈利能力得到优化。 新疆基建高增长、联动“一带一路”,需求旺盛催生产能利用率提升。公司本部产能利用率约50%,一直低于行业均值。新疆今年固定资产规划投资增长50%、1-9月实际增长30%,省内基建投资钢材需求一半以上由公司满足。新疆作为丝绸之路经济带交通枢纽,整个“十三五”交通领域计划投资1.4万亿元,旺盛需求有望拉升公司产能利用率。另外“一带一路”国家钢材进口需求增强,公司有实力分一杯羹。 充分受益行业去产能,四季度环保限产和社会钢材低库存支撑钢价,公司盈利将维持高位。受益2016年行业压减落后产能,及今年取缔“地条钢”行动,公司钢材售价一路上涨,带动了资产负债表修复。截止三季末,公司销售净利率由0.38%提升至6.88%,ROE由低于2%大幅上行至28%,资产负债率环比下降3pct.至77.8%。预计四季度“2+26”城市钢材限产行业供给受限,叠加社会钢材库存走低、钢价有支撑。公司产量不受限产制约,将充分受益。 首次覆盖,给予“买入评级”。八一钢铁作为区域龙头,销售渠道优势明显。特别在供需双向走好、资产整合后,公司的盈利上行空间潜力较大。暂不考虑集团资产置入影响,预计公司2017-2019的EPS分别为1.61/1.98/2.26元,对应当前PE为10/8.5/7倍。首次覆盖,给予“买入评级”。
宝钢股份 钢铁行业 2017-12-01 9.47 -- -- 9.34 -1.37% -- 9.34 -1.37% -- 详细
公司是国内综合竞争实力最强的龙头钢企:公司现拥有上海宝山、南京梅山、湛江东山、武汉青山等主要制造基地,在全球上市钢铁企业中粗钢产量排名第三、汽车板产量排名第三、取向电工钢产量排名第一,拥有享誉全球的品牌、世界一流的技术水平和服务能力,是全球碳钢品种最为齐全的钢铁企业之一,也是国内综合竞争实力最强的龙头钢企。 业绩持续领先,精品开发稳固市场地位:公司自2000年上市以来,每年实现归母净利润均位居上市钢企首位。公司持续实施以技术领先为特征的精品开发战略,在汽车用钢、硅钢、镀锡板、能源及管线用钢、高等级厚板、其它高等级薄板产品等六大战略产品领域处于国内市场领导地位。近年来,积极保持国内高端产品市场差异化竞争优势,加快东山基地制造能力提升、产品认证及市场开拓,公司2016年全年独有领先产品和战略产品销量,同比分别增加16.8%和8.6%。 创新研发能力国内一流,品牌提升产品溢价:公司近3年累计研发支出110.42亿元,位列上市钢企第一,对科研的持续投入造就了强大的创新实力,公司连续14年获得“国家科技进步奖”,是中国唯一获此殊荣的企业。公司实力铸就了强大的品牌效应,也为公司主打产品带来了品牌溢价,公司主要产品市场占有率都较高,且售价均高于国内其他主流厂商的同产品售价。 宝武协同加速增弹性,湛江投产新增盈利增长点:宝武合并后,在生产、采购、销售、研发等各个方面都会产生协同效应。从2017年三季度开始,宝钢与武钢合并后的效益逐步体现:在上半年武钢亏损8亿元的前提下,武钢三季度扭亏为盈,单季度实现利润8.55亿元,前三个季度累计盈利2.15亿元。湛江钢铁上半年已经实现13.50 亿元的净利润,按持股比例计算已为宝钢股份贡献了12.15亿元归母净利润,占公司归母净利润总额的19.7%。今年9月份,湛江钢铁在建工程全部竣工并顺利投产,有望缓解公司部分品种供需矛盾、提升用户保障能力,并成为公司新的利润增长点。 新一期股权激励方案落地,助力中长期发展:2017年11月6日公司董事会审议通过了第二期限制性股票激励计划。相比首期,本次股权激励方案业绩考核指标进一步优化,且励对象大幅扩大到千人以上。新一期实施时间完美衔接第一期解锁时间,实现激励机制的延续,有助于中长期业绩的实现和公司发展。 盈利预测及投资建议:宝钢股份作为钢铁行业综合实力最强的龙头钢企,公司在产品竞争力、盈利能力和发展潜力方面均位居行业前列。短期来看,受益于北方采暖季环保限产,行业供需紧平衡格局继续维持,钢材现货价格保持较高水平,公司也调高了主要产品的四季度出厂价格,四季度业绩有望环比继续改善;中长期来看,随着宝武整合不断推进、协同效应逐渐显现以及湛江钢铁基地逐步达产达效,公司业绩有望进一步提升。同时,公司当前PE(TTM)、PB(LF)分别为13.1 X和1.25X,均处行业相对低位水平;同时也处于历史相对低位,拥有较高的安全边际。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为173.11亿、186.22亿和205.12亿元,EPS分别为0.78元、0.84元和0.93元,对应11月28日收盘价的PE分别为11.6、10.8和9.8倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:终端需求超预期波动;宝武协同推进效果不及预期;湛江钢铁达产达效不及预期。
鞍钢股份 钢铁行业 2017-11-30 6.86 -- -- 7.12 3.79% -- 7.12 3.79% -- 详细
东北钢铁央企,受益于供给侧改革及采暖季限产。 钢铁行业供给侧改革成绩斐然,截止2017年5月,表内产能去化1.07亿吨,截止2017年6月底,地条钢产能去化1.2亿吨。公司目前最小的高炉是2580立方米,生产设备符合大型化的要求,属于先进优势产能,不在去产能之列,公司受益于供给侧改革。2017-2018年采暖季,环保部及地方政府要求部分城市执行环保限产,将导致热卷、带钢等钢材减产,带材在采暖季期间供给将持续偏紧,公司产能产品覆盖热卷、冷卷,且热卷可替代带钢,公司有望受益。 母公司持有非上市钢铁资产或受市场青睐,集团或成兼并主体。 上市公司层面,在供给侧改革背景下产能扩张受阻,收购母公司钢铁资产成为可行途径,母公司拥有钢铁资产的上市公司或受市场青睐。公司母公司鞍山钢铁仍有朝阳基地200万吨炼钢产能在上市公司体外,与公司存在同业竞争关系。 集团层面,按照46号文规划,未来将形成3-4家8000万吨级钢企,鞍钢集团公司2016年产量排名第4,有望成为3-4家8000万吨级钢企之一。目前,鞍钢集团公司产能约4700万吨,离8000万吨级尚有差距,不排除集团公司通过兼并重组获得产能扩张机会。2017年10月13日,公司公告称鞍钢集团公司拟将其通过鞍山钢铁持有的6.5亿公司股票(约占总股本8.98%)无偿划转给中石油集团。我们认为鞍钢集团等对外兼并重组,有利于改善钢铁行业竞争格局。 首次覆盖予以“增持”评级。 根据钢材供需平衡表,判断2017Q4吨钢毛利季环比小幅增长,公司2017Q4业绩季环比持平;判断明年地产、基建投资需求保持平稳,钢铁行业继续去产能及提高CR10,行业基本面稳中向好。在需求端增速保守假设下,预计2017-2019年公司营业收入分别为 724.65、745.27、752.76亿元,归属于母公司净利润分别为49.58、50.48、50.27亿元,对应EPS 分别为0.69、0.70、0.69元,对应PE 分别为9.54、9.37、9.41倍。考虑行业PE(TTM)为15倍,公司为12倍,公司合理PE(TTM)在15倍左右,故给予“增持”评级。 风险提示:固定资产投资增速;产业政策变化;行业重组低于预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名