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三钢闽光 钢铁行业 2019-07-19 8.77 9.78 13.33% 8.78 0.11% -- 8.78 0.11% -- 详细
行业竞争力强,首次覆盖给予“增持”评级 公司优势集中于三点:一是公司非原料生产成本及费用低,行业竞争优势明显,盈利能力强、亏损概率低;二是公司区位优,福建及周边区域基建需求大、为钢材净流入区域,钢价较北方高;三是公司不断扩张产能,生产基地向港口靠近,以降低物流成本。钢铁行业在2019年面临有效产能扩大、铁矿成本上行等不利因素,但公司借助于内外优势,仍有望保持相对较好的业绩,我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.68、1.73、1.80元,对应PE分别为5.27、5.11、4.91,首次覆盖给予“增持”评级。 内部管控卓越,区位优势明显,坐享南北溢价 与产品接近的同业公司比较,公司在非原料生产成本及费用上有较明显的优势,部分指标仅次于方大特钢。在需求变差时,成本优势有助于公司保持较高的产能利用率及产销率,摊薄固定成本、降低亏损概率。此外,公司亦有较好的地理区位,福建及周边区域基建需求大,且钢铁企业少,为钢材净流入区域,钢价长期相对北方有溢价。 仍有约300万吨产能扩张空间,不断优化布局 公司2018年6月并表三安钢铁,现有粗钢产能950万吨,为省内第一大钢企。公司近年来一直保持扩张姿态,如购买三钢集团资产包、收购三安钢铁、竞拍山钢新疆公司产能指标及计划收购罗源闽光。山钢新疆公司粗钢产能指标100万吨,后期将用于与亿鑫钢铁组建合资企业,由公司控股。罗源闽光为三钢集团全资子公司,粗钢产能200万吨,公司的收购计划已获得福建国资委批复。三安钢铁、罗源闽光均为临海、临港布局,公司通过收购,巩固福建龙头钢企地位,并优化生产基地布局,降低物流等成本。 地产不悲观,基建有亮点,制造业投资或反弹 公司产品以建筑用钢为主,下游主要对应地产、基建及制造业投资。地产方面,地产投资已进入下行通道,后期承压趋势明显;但在房贷低利率、库存低位背景下,长期看建筑工程投资分项不悲观;基建方面,19H1专项债发行较快,6月专项债新规的发布解决部分项目资本金问题,叠加18H2低基数,基建增速或向上;制造业方面,根据领先指标工业土地成交数据的走势,制造业投资增速短暂反弹。 考虑成本优势及产能扩张,给予“增持”评级 凭借成本控制及优质区位,公司竞争力强,盈利能力突出,亏损概率低。且公司近年一直保持扩张态势,扩大产能,并优化区位布局。山钢新疆产能指标落地时间及罗源闽光并入时间未知,盈利预测中暂不考虑。以2019年7月16日收盘价计,行业可比公司PB(2019E)为1.35,公司PB(LF)为1.36,考虑后期钢铁行业仍将面临下行压力,公司BPS(2019E)取为7.82元,给予公司PB(2019E)为1.25-1.35,目标价9.78-10.56元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济形势及政策调整;原材料价格上行;下游需求低迷。
韶钢松山 钢铁行业 2019-07-18 4.35 5.04 19.15% 4.29 -1.38% -- 4.29 -1.38% -- 详细
根据公司业绩预告,2019年上半年,钢材总体销售价格同比下降,受巴西淡水河谷溃坝事件等影响,铁矿石价格大幅上涨,废钢及燃料等原材料价格也总体高于去年同期,公司盈利水平同比下降,同时,公司以前年度亏损本期已弥补完毕,按税法规定需计提所得税,导致净利润减少,因此业绩同比有所下滑。 从二季度单季表现来看,二季度增值税减税和价格环比提升对业绩的贡献较大。根据模型测算,二季度螺纹钢吨钢毛利环比上升96元、热轧吨钢毛利上升70元、冷轧吨钢毛利下降56元,中板吨钢毛利不变。螺纹钢是二季度表现最好的品种。公司单季螺纹钢产量150万吨左右,不考虑所得税利润毛利可上升1.5亿左右。 二季度开始缴纳所得税。公司2018年年报中可抵扣亏损的余额为4.3亿,一季度归母净利润4.05亿,没有缴纳所得税费用。因此二季度开始,公司几乎所有盈利都需要缴纳25%的所得税。所得税费用也拉低了公司的相较于前期的业绩表现。如果还原未缴纳所得税的利润总额,公司单季利润提升在2亿左右,增速更加亮眼。 业绩预测:我们预计公司2019-2021年的主营业务收入为289/302/316亿元(原预测为306/312/-亿元),对应的归母净利润分别为20/21/23亿元(原预测为36/38/-亿元),对应的EPS分别为0.84/0.87/0.96元(原预测为1.48/1.58/-元),对应PE分别为5/5/4倍。由于今年铁矿石价格上涨较多,造成成本增加压缩公司利润,因此业绩预期有所下降。综合公司历史估值情况和行业情况,给予6倍PE估值,根据2019年的预估EPS0.84元,对应目标价5.04元,维持“推荐”评级。 风险提示:铁矿石供给仍然不足价格高企;下半年需求失速下跌。
首钢股份 钢铁行业 2019-07-18 3.43 3.99 16.67% 3.44 0.29% -- 3.44 0.29% -- 详细
公司是京津冀地区龙头板材企业,装备水平先进。公司三大基地协同发展,高端产品增长较快,且京唐二期投产将为公司贡献增量。首次覆盖,给予“增持”评级。 投资要点: 首次覆盖,给予公司“增持”评级。公司是京津冀地区大型板材生产企业,我们预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.24、0.28、0.31元,参考同类公司,给予公司 2019年 PE 16.5倍进行估值,对应每股价格 3.99元。首次覆盖,给予“增持”评级。 板材需求平稳,三季度钢价不悲观。汽车销量在 2019年 6月已出现回暖,我们认为汽车目前已到达销售下行周期的尾部,随着国六标准的实施,汽车销量将稳步回暖,汽车对板材的需求或不再形成拖累。另外,家电销量维持高位、挖掘机景气周期持续、油气投资旺盛均支撑板材需求。三季度来看,房地产投资在库存持续去化的背景下将维持平稳,专项债可用作资本金之后,基建投资的资金来源拓宽,基建投资或在 3季度回暖,而供给端将面临环保限产带来的减量,三季度钢价不悲观。 板材龙头企业,汽车板市占率较高。公司是京津冀地区板材龙头企业,产品规格和牌号齐全,其中汽车板、电工钢和镀锡板为公司战略产品,市场份额逐步扩大。汽车板产品国内市占率第二、产量稳步上升,已成为主要车企的认证供应商。 京唐二期稳步推进,公司产能将进一步上升。公司京唐二期一步工程于2016年开工建设,设计产能 439万吨,2019年 3月已进行了一条产线的试车。随着京唐二期的逐步投产,公司产能将稳步上升,业绩持续释放。 风险提示:地产投资大幅下行;汽车销量持续下行;京唐二期投产进度不及预期。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-07-17 3.32 -- -- 3.37 1.51% -- 3.37 1.51% -- 详细
轻装上阵的钒钛行业龙头。公司2017年经过重大资产重组,剥离铁矿石、钛精矿和海绵钛业务,保留钒制品、钛白粉、钛渣和电力业务,轻装上阵。2018年公司受益于钒制品价格大幅上涨,实现收入151.61亿元,同比增长60.68%,实现归母净利润30.9亿,同比增长257.96%,盈利创历史新高。公司托管的西昌钢钒拥有钒制品产能1.8万吨,集团承诺西昌钢钒钒业务连续三年盈利则将其钒业务注入上市公司,若今年继续盈利,最快2020年西昌钢钒将注入,进一步巩固公司钒行业绝对龙头地位。 需求保持较快速度增长,钒产品价格有望企稳。我国钒资源储量居世界第一,占45%左右,其中一半以上集中在公司所在的四川攀枝花地区。2016年以来,随着下游钢铁行业回暖,上游钒制品价格底部反弹。2017-2018年,一方面随着国家环保检查,禁止钒渣进口,钒制品供给受环保约束;另一方面螺纹钢“新国标”发布实施,刺激钒制品需求大幅提升,V2O5价格较2015年底部最高涨幅超过11倍。之后由于环保限产放松,新增产能投放,需求提前透支和螺纹“新国标”执行不力等原因,钒价大幅回落,最大跌幅超过75%。我们认为未来虽然供给端偏宽松,但需求随着螺纹“新国标”逐步落实将保持11.7%的三年复合增长,钒价有望企稳。公司钒制品产能基本满负荷运转,盈利将保持相对稳定。 二次装修逐渐成为需求主要驱动力,预计钛白粉需求未来三年复合增速3.8%,价格稳中有升。公司熔盐氯化法钛白粉技术开始产业化,为公司打开成长空间。我国钛资源储量居世界第一,但以钒钛磁铁矿为主,富钛资源较少。近几年全球钛矿产能收缩,同时由于资本开支不足,钛矿产能未来仍将保持紧缺格局,支撑钛精矿价格高位运行。钛精矿有83%用于生产钛白粉,钛白粉主要用作建筑和汽车行业涂料的原料。欧美涂料需求主要来自存量房屋二次装修,消费属性大于周期属性,而我国房地产经过多年高速发展后,存量房屋的二次装修需求也逐渐成为涂料需求的主要驱动力。我们预计未来三年国内钛白粉需求复合增速为3.8%,钛白粉价格稳中有升。公司自主研发的高钙镁钛渣熔盐氯化工艺和低温氯化技术,为公司综合利用攀枝花地区钛精矿生产高端氯化法钛白粉奠定了技术基础,目前公司已开始技术产业化,氯化法钛白粉产能有望快速扩张。 盈利预测与投资评级。公司所处钒制品和钛白粉行业中长期需求都将保持增长。公司作为钒钛行业双龙头,依托集团在攀枝花地区独一无二资源优势,钒制品将长期保持行业第一地位,钛白粉业务通过高钙镁钛渣熔盐氯化工艺产业化将快速扩张,为公司提供成长动力。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为18.9/22.8/26.8亿元,对应EPS分别为0.22/0.27/0.31元,7月15日股价对应PE为15.2/12.4/10.8倍。分部估值下,估计总合理市值为343亿元,较当前市值有20%上涨空间,考虑到公司短期受到下游钢铁行业走弱的影响,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:经济疲软,钢产量大幅下滑
久立特材 钢铁行业 2019-07-17 7.56 -- -- 7.90 4.50% -- 7.90 4.50% -- 详细
不锈钢钢管龙头,专注长特优高精尖产品。公司是我国不锈钢管细分领域的龙头企业,主要生产“长、特、优、高、精、尖”高端不锈钢管和特种合金管材产品,下游主要应用于油气、化工、电力、海洋工程等领域。 深耕高端市场,注重研发,常年维持高毛利水平。公司为高新技术企业,2018年吨钢研发费用居钢铁上市公司之首。公司具备生产油气输送管、耐蚀、耐高温合金管等高端产品,高技术产品使得公司避免出现低价倾销局面,同时维持公司订单稳定及提高公司议价能力。 公司主营不锈钢管材,2018年盈利大幅增长。公司主要产品为工业用不锈钢及特种合金的无缝管、焊接管及管件,2018年实现产量 9.5万吨,同比增长23.30%,实现归母净利润 3.04亿元,同比增长 126.89%。我们认为这主要是由于产品下游景气度回升带来的量价齐升。 油气行业复苏,预计管道业务量价齐升。石油:油价缓慢复苏,固投数据持续增长,“三桶油”资本开支进一步提升,我们预计今年量价齐升;LNG:行业平稳快速发展,我们认为在“十三五”政策支持下,LNG 行业下游需求持续向好;炼化:行业景气度较高,近两年公司每年新增订单量增长明显。我们预计该板块业务量价齐升,行业回暖将有效的提升公司盈利水平。 低负债促偿债能力优秀,预计今年管理费用下降。截止 2019年 3月公司资产负债率重回 35%以下,而 2017年可转债的发行也使得公司现金资产充裕,流动比率与速动比率显著高于行业平均。公司财务费用较低,2018年公司管理费用有显著增长,但随着员工持股计划处理完成,我们预计今年管理费用将下降。 订单结构与订单量促毛利率提升。公司无缝管由于技术要求较高、生产周期较长,产品具有较高的毛利率,因此我们认为在订单量不饱和时,增加无缝管订单将增加公司的毛利水平。此外当下游景气度上升时公司订单量提升较为明显,市占率、高精尖技术产品等因素又增加了公司的不可替代性,因此当订单量增长时公司具有较为明显的议价能力。 投资建议:业绩增长确定性大,给予“优于大市”评级。经测算,我们预计公司 2019-2021年可分别实现营业收入 44.67、46.93、48.88亿元,实现归母净利润 4.33、4.74、5.11亿元,对应 EPS 分别为 0.51、0.56、0.61元。 根据可比公司及历史溢价水平,我们给予公司 2019年 16-20倍动态 PE,合理价值区间 8.24-10.30元,给予“优于大市”评级。风险提示。油气行业景气度低于预期;在手订单大幅下滑;经济超预期下滑
金岭矿业 钢铁行业 2019-07-15 6.13 6.95 5.30% 6.81 11.09% -- 6.81 11.09% -- 详细
19H1业绩符合预期,维持“增持”评级 2019年7月10日,金岭矿业(以下简称“公司”)发布2019年半年度业绩预告,预计2019H1实现归属于上市公司股东净利润7400-9500万元,同比增长81%-133%,我们在7月10日发布的钢铁行业中报前瞻中预测公司上半年盈利7522万元,公司业绩符合我们预期。基于港口、钢厂低矿石库存现状,我们认为Q3铁矿均价环比上行格局尚在;Q4受vale矿山复产影响,铁矿均价可能环比回调,全年看均价或较去年增长226元/吨。因矿价涨幅超出我们此前预期,我们上调公司EPS至0.32/0.40/0.47元(前值0.29/0.37/0.45元),目标价6.95-7.16元,维持“增持”评级。 矿价或继续上行,预计四季度价格回调 2019Q1、Q2铁矿石均价分别为622、743元/吨,同比分别增长14%、55%,环比分别增长9%、19%。因年初矿难影响,巴西铁矿发货量同、环比下行较多,叠加2019Q1/Q2(4-5月)生铁产量环比变动-0.5%、10.7%,同比上行9.8%、10.0%,需求上行较多。此外,港口铁矿库存不断下行,6月已降至1.1亿吨,为近两年最低水平,同时疏港量仍维持高位,钢厂进口矿库存仍低于往年同期,总体仍有利于矿价上行。考虑四大矿复产节奏,四季度矿价或承压。我们预计Q3、Q4矿价环比分别变动100、-50元/吨。 行政因素压制矿价,未来或抬高价格中枢 2019年7月初以来,中钢协发言称希望有关部委及监管机构进一步加强调查核监管力度,规范市场行为,维护铁矿石市场的正常的竞争秩序,促使铁矿石价格合理合规。我们认为抑制矿价长期有效手段是扩大低成本的铁矿供给,行政干预短期或压制矿价,但也给矿山带来不确定性,降低矿山扩大资本开支的意愿,或抬高了未来的价格中枢。 我们维持铁矿2-3年中长期景气观点 我们在前期的首次覆盖报告及年初发布的铁矿石深度报告《供给拐点来临,议价能力上行》中已提出,四大矿资本开支周期预示,2019年铁矿中长期供给拐点来临,价格中枢上移。铁矿作为钢铁产业链中供需格局最好的品种,易获得产业链利润分配的倾斜;在需求非断崖式下跌情况下,螺纹钢价格不会大幅下行,一定程度上保证铁矿议价空间。我们更新预测,预计2019-2021年矿价分别变动226/50/50元/吨(前值150/50/50元/吨)。 受益于铁矿涨价,维持“增持”评级 公司专注铁精粉、球团矿生产,有望充分受益于涨价带来的业绩高弹性;矿储下滑或倒逼公司开拓新矿源。因矿价涨幅超出我们此前预期,我们上调公司盈利预测,预计公司2019-21年BVPS为4.34/4.74/5.21元(前值4.31/4.68/5.13元),PB 1.45/1.33/1.21倍,可比公司平均PB(2019E)为2.08倍,考虑公司铁矿储量远不及四大矿山,给予公司2019年1.60-1.65倍PB,目标价6.95-7.16元,维持“增持”评级。 风险提示:复产超预期或政策影响,铁矿石价格上涨不及预期;钢铁需求出现大幅下行;公司产品产销量下滑或成本、运输费用上升,致业绩下滑。
常宝股份 钢铁行业 2019-07-15 6.15 -- -- 6.56 6.67% -- 6.56 6.67% -- 详细
事件 7月10号,美国NYMEX原油价格大涨4.22%,站上60美元整数关口。2019年“三桶油”资本预算开支持续增长。 投资要点 油气需求增长,油价重心上移 公司生产的油套、油井管用于油气开采。下游需求主要为石油天然气开采行业,受益于未来油气需求增长,油价重心上移。7月10号,美国NYMEX原油价格大涨4.22%,站上60美元关口。2016年油价见底以来,2017-2019年油价重心不断上移。结合国际因素来看,伊朗和美国等地缘政治冲突加剧,美国降息预期增强,以及全球油气需求增长导致了油价重心上移,并且或将持续。 “三桶油”资本性开支持续回升,油气管材景气度提升 随着石油价格持续回升,国内石油天然气行业毛利率也将回升,石油公司资本性开支也将随之增长,我国的石油勘探开采活动基本由中石油、中石化和中海油三大石油集团主导。中国石油2018年勘探与生产板块资本支出为2062亿元,较2017年增长16.9%,2019年该板块支出将达到2392亿元,计划增速为16%。中国石化、中国海油都呈现大致类似的增长。IHSMarkit数据显示,2019年全球上游油气资本性投资处于持续回升通道,油田服务行业将继续复苏。 盈利预测及估值 维持对公司盈利预测与买入评级不变,预计公司2019-2021年实现EPS分别为0.63/0.78/0.93元;P/E分别为9.99倍/8.05倍/6.75倍,继续推荐。 风险提示:铁矿石废钢等原料价格大幅上升,股份质押风险增大等。
常宝股份 钢铁行业 2019-07-10 5.99 8.74 38.29% 6.56 9.52% -- 6.56 9.52% -- 详细
需求:短期油价有所波动,但对需求的干扰较小。自从能源安全战略被多次提出后,上游油气开采公司都加快了开采进度,力图在本年内石油开采量可以达到2亿吨的红线以上,开采进度与油价的相关性明显弱化。从中石油的钻尺作业量和后期计划来看,2016年进尺数2650万米,2017年接近3700万米,2018年4000万米,2019-2025年计划年均4300-4500万米。油管需求有保障。 供给:新竞争对手进入较难,现有产能整合为主。油井管行业集中度高,认证严格,且技术有一定壁垒。新竞争对手进入难度较大,主要增量在天津大无缝债务问题减轻后的产能利用率提升(本年20-30万吨),以及行业内兼并组合带来的产量替升(目前尚无确定增量)。因此从目前来看,本年内新增的产量空间仅20-30万吨左右。 利润:价格变动预估较小,管坯成本二季度下行。油管招标价格受供需影响,从供需状况来看,二季度的需求季节性上升,但供给的变化不大,供需较一季度更紧张,价格预估维持高位。从成本来看,公司没有炼铁产能,管坯来自外购,二季度天津20#热轧管坯价格环比一季度下降了100元左右。如果按二季度销售均价不变计算,吨管毛利提升100元左右。 油管产业链公司业绩大增。根据杰瑞股份的业绩预告,在国家能源安全战略推动下,公司钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长,经营业绩同比上年增长150%至180%,估算Q2归母净利润3.55亿元至4.11亿元,同比增长134%至170%,业绩大超预期。同为油气钻探产业链上的公司,公司二季度预估业绩也望有较大的增长。 二三季度为全年业绩季节性高点,二季度业绩有望成为股价催化剂。根据公司历史单季业绩规律,一般一季度由于气温、春节等因素施工较少,是全年业绩低点。在招标价不变的情况下,假设二季度销量较一季度环比提升30%,则二季度业绩上升30%达到1.78亿。另外考虑到吨钢成本下降100元,二季度销售量在15万吨左右,成本可减少0.15亿元,则二季度业绩料将达到1.9亿左右(单季环比+39%,单季同比+19%),半年报业绩可达到3.27亿(同比+59%)。根据证监会规定,中小板公司如果业绩同比增速在50%之上,需要在7月15日之前发布业绩预告,在基本面良好的情况下,二季度业绩窗口期有望成为股价催化剂。我们预估公司Q1、Q2、Q3、Q4四个季度的业绩分别为1.37亿元、1.9亿元、1.9亿元、1.8亿,维持全年业绩6.98亿元的预测。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计2019-2021年的归母净利润分别为6.98亿/8.02/9.2亿元,对应的PE分别为8.6/7.5/6.5倍。结合公司历史估值和行业横向对比,我们认为公司的合理估值在15倍左右,随着业绩释放,结合公司最近四个季度的业绩,合理市值为85.54亿元,维持公司短期目标价到8.91元,维持“强推”评级。 风险提示:上游资本开支不及预期。
本钢板材 钢铁行业 2019-07-05 4.41 4.80 8.60% 4.52 2.49% -- 4.52 2.49% -- 详细
公司系辽宁省属国企,粗钢产量千万吨级。公司第一大股东为本溪钢铁(集团)公司,实际控制人是辽宁省国资委,为省属国有企业。公司共有员工18436人,2018年生产热轧板1148.94万吨、冷轧板560.53万吨、特钢68.01万吨,2019年目标粗钢产量同比增长13%。 汇兑损失拖累2018年盈利,2019Q1经营较为稳健。公司2018年营业收入501.8亿元创历史新高,但归母净利润10.36亿元同比下降35%,主要因为汇兑损失较多导致财务费用激增8.4亿元;公司2019Q1单季归母净利润2.72亿元,同比下降22%,财务费用已下降至-1.91亿元;公司2018年拟分红1.94亿元,占当期归母净利润18.59%。 大股东增持公司股份,彰显对公司未来信心。大股东本钢集团于2018年6月1日至2019年5月21日期间,累计增持公司股份占公司总股本的2.07%,目前大股东持有公司总股份的61.02%。大股东的增持行为,彰显了对公司未来发展前景的信心。 发行可转债有望增加竞争力,国企混改有望改善治理和业绩。公司拟发行不超过68亿元可转债用于产能升级改造与偿还银行贷款,优化产品结构和资产负债表,提升竞争力。本钢集团已被列入辽宁省国企混改试点单位,近期方大集团、复星集团高管密集调研本钢集团。潜在的国企混改机会有望改善公司治理水平和经营业绩,值得重点关注。 首次覆盖给予“增持”评级。根据公司目前的生产经营情况,以及我们对钢铁行业整体景气度的分析,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.27元、0.27元、0.28元。我们参照可比公司PB估值水平,给予公司目标价4.86元。潜在的国企混改机会或将进一步提升公司管理和治理水平,提振公司业绩。我们首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:市场钢价波动风险;公司生产经营风险;公司发行可转债或混改进度不及预期风险。
方大特钢 钢铁行业 2019-07-04 10.00 12.30 34.28% 9.97 -0.30% -- 9.97 -0.30% -- 详细
事项: 2018年 3月 29日,公司向符合授予条件的 1728名激励对象授予了 13,000万股限制性股票,于 2018年 4月 13日在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司登记完成。本激励计划授予的限制性股票在授予完成登记之日起满 12个月后分 2期解除限售,每期解除限售的比例分别为 50%、 50%。 评论: 2019年 4月 13日起股权激励费用摊销进入第二个阶段。 公司股权激励的登记日为 2018年 4月 13日,计划授予的限制性股票在授予完成登记之日起满 12个月后分 2期解除限售,每期解除限售的比例分别为 50%、 50%。公司的第一期股权激励主要针对 2018年 4月 13日-2019年 4月 13日一年内的工作;第二期股权激励针对 2018年 4月 13日-2020年 4月 13日两年内的工作。所以2018年 4月 13日-2019年 4月 13日需要摊销第一期股权激励的全部费用和第二期股权激励费用的 1/2,即全部费用的 75%。 2019年 4月 13日-2020年 4月13日期间需要摊销第二期股权激励费用的 1/2,即全部股权激励费用的 1/4。 从 2019年 4月 13日开始, 公司进入股权摊销的第二个阶段。 第二阶段股权激励摊销大幅减少。公司本次激励计划限制性股票授予的成本合计为 13.68亿元,每一期需摊销的费用合计为 6.84亿元。 第一阶段的股权激励费用合计 10.26亿元,单月费用 0.855亿元;第二阶段的股权激励费用合计 3.42亿元, 单月费用 0.285亿元。 股权激励与管理费用对应。 股权摊销费用按照会计准则应该计入管理费用,公司的中报和年报中会披露管理费用的细项,根据已经披露的数据,公司中报股权激励 1.27亿元和 7.69亿元,全年摊销符合上述计算,但年中各个季度之间有进行调节。 2019年二季度股权激励和管理费用预测。 如果一季度严格按照管理费用计提,不进行年内调节,一季度应该摊销的股权激励费用为 2.56亿元。在没有计提激励的月份,公司管理费用在 1-2亿波动, 一季度实际的管理费用为 3.98亿,比较符合公司日常管理费用+股权激励费用的合计值, 认为股权激励在一季度充分计提。 二季度前 13天, 公司尚处于第一阶段摊销, 之后的时间按第二阶段的费用摊销, 实际计算的二季度股权激励摊销值为 0.9亿元左右, 相较于一季度下降了 1.66亿元, 即股权激励摊销减少带来的管理费用下降为 1.66亿元。 对业绩有一定的增厚作用。 年度股权激励计算: 根据各个阶段股权激励费用的计提规律计算, 2018年股权激励费用 7.7亿, 2019年股权激励费用 5.34亿元, 2020年股权激励费用 0.97亿元。 盈利预测、估值及投资评级。 由于公司二号高炉煤气管道发生燃爆事故尚未复产,后期业绩存在一定的不确定性。假设 2号高炉仅停产一个季度,我们预计公司 2019-2021年的主营业务收入为 158/181/185亿元(原预测为 167/176/-亿元),对应的归母净利润分别为 25/34/35亿元(原预测为 34/42/-亿元) ,对应的 EPS 分别为 1.75/2.36/2.43元(原预测为 2.34/2.90/-元),对应的 PE 分别为 6/4/4倍。考虑到公司的事故情况和历史估值情况,给予 7倍 PE 估值,根据 2019年的预估 EPS1.75元, 得出目标价 12.3元, 下调至“推荐” 评级。 风险提示: 高炉复产进度不及预期;下半年需求失速下跌。
太钢不锈 钢铁行业 2019-07-04 4.14 4.90 18.93% 4.16 0.48% -- 4.16 0.48% -- 详细
首次覆盖,给予“增持”评级。公司是中国龙头不锈钢企业,我们预期公司2019-2021年EPS分别为0.35、0.45、0.50元,参考同类型钢铁企业,给予公司2019年PE14X,对应目标价4.90元,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 不锈钢需求稳步上升,供给仍有增量。我国不锈钢需求稳步上升,2018年我国不锈钢表观需求上升8.8%,维持了上升的趋势。同时,我国不锈钢供给持续增长,2018年我国不锈钢产量2670.7万吨,同比增加3.62%。2018年我国不锈钢产能利用率70.3%,处于相对低位。2019年我国在建的不锈钢产能856万吨,未来供给或继续增加,叠加印尼不锈钢回流国内带来的压力,我国不锈钢供需宽松平衡。 公司为我国不锈钢龙头企业,自身实力雄厚。公司自身粗钢产能1260万吨,其中不锈钢产能450万吨,是我国不锈钢龙头企业。公司16个产品国内市场独有,21个产品国内市场占有率第一,30多个品种(手撕钢、笔尖钢等)成功替代进口。同时,公司母公司太钢集团拥有年产1300万吨铁精粉的生产能力,为公司原材料来源提供可靠保障。收购鑫海新材料,公司或实现向上游的延伸。公司2018年公告拟收购鑫海新材料51%的股权,鑫海新材料主营业务为镍铁合金,为公司生产不锈钢的上游。若公司收购成功,公司产业链将实现向上游的延伸,公司原材料的稳定性、原材料成本将得到优化,公司整体竞争力进一步提升。 风险提示:不锈钢供给大幅上升;房地产投资增速快速下行。
永兴特钢 钢铁行业 2019-07-04 14.80 -- -- 14.95 1.01% -- 14.95 1.01% -- 详细
一、永兴特钢:工业不锈钢棒线材龙头,积极布局锂电新能源行业 公司为国内不锈钢棒线材龙头企业,在保持高品质不锈钢棒线材市场领先地位基础上,积极布局新能源锂电行业,提升发展质量和盈利能力。不锈钢主业方面,公司以生产奥氏体及双相不锈钢棒线材为主,具备35万吨炼钢和28万吨轧钢产能;2018年钢材产品产量28万吨、棒材占比56%,营收和毛利分别为48亿元和7亿元,其中棒材占比分别达56%、67%。 二、不锈钢主业:供给侧改革助供需明显改善,定位300系中高端不锈钢棒线材、享产业转型升级红利需求方面:从总量看,2005~2018年我国不锈钢表观消费量年复合增速达11.4%。受益于制造业及消费升级,不锈钢消费量有望持续增长,核电、军工、石化等行业助推高端不锈钢产品需求。从结构看,2018年我国300系不锈钢产量占比48%、200系占比增至31%。但200系未被列入产业鼓励目录和最新不锈钢板材国标,未来应用范围进一步缩小。 供给方面:2018年我国不锈钢产量2671万吨,产能利用率仅67%。我们曾在2018年3月17日发布的《不锈钢专题报告之四:如何看2018年不锈钢基本面-供需框架渐强支撑盈利走高,重点关注原材料控制力强、产品定位高端的不锈钢龙头》中提出:若不合规产能彻底出清,不锈钢产能利用率将提升至80%,在供给实质性收缩背景下供需格局将持续改善。 三、锂电新能源:以永兴新能源为核心平台,一期1万吨电池级碳酸锂项目预计2019年内投产 公司以收购旭锂矿业控股权切入锂电新能源市场,并以永兴新能源为锂电新能源主要平台,拟建设年产3万吨锂电新能源材料项目。一期年产1万吨电池级碳酸锂项目即将于2019年年内投产。 四、盈利预测与投资建议:公司在保持不锈钢棒线材龙头基础上,积极推进新能源锂电行业布局。我们预计2019-2021年EPS为1.28/1.40/1.46元,对应于2019年7月2日收盘价,2019-2021年PE为11.6/10.6/10.1倍,PB为1.52/1.47/1.45倍。基于可比公司估值法,我们认为公司合理PB水平应该在1.8倍左右。以2019年公司每股预测净资产9.73元计算,公司合理价值应该在17.84元/股左右,给予“买入”评级。 五、风险提示:宏观经济超预期下滑;不锈钢价及废不锈钢、镍价等原料价格大幅波动;公司奥氏体及双相不锈钢市场竞争加剧;公司锂电新能源项目建设进程及未来盈利低于预期。
谭倩 4 2
华菱钢铁 钢铁行业 2019-07-02 4.87 -- -- 4.89 0.41% -- 4.89 0.41% -- 详细
环保限产推升钢价,公司盈利环比改善趋势明显。 基于环保要求, 6月 23日唐山市政府发布全市钢铁企业停限产工作通知,限停产比例达 20%-50%,高炉扒炉停产。 烧结机、转炉、石灰窑装备当日停产到位,高炉 6月 27日停产到位, 8月根据环境情况决定是否延续执行。此次唐山区域限产力度大,执行严格,区域钢企受环保政策约束,供给收缩显著,行业整体库存减少趋势明显。环保限产扰动钢价,带来吨钢短期价格抬升,受此影响公司盈利环比改善预期显著。 高附加值产品比重提升,产品结构进一步优化,打造区域竞争优势。 面对国内钢铁行业产品结构失衡,高档关键的优质品种大量进口的现状,公司进一步推进产品结构优化,在高强钢和市场适用性上不断突破,符合高强轻量、绿色环保、节能高效的趋势。在工艺技术装备水平上,华菱湘钢的五米板和线棒材、 华菱涟钢的 2250热轧、 华菱钢管的 720机组、 VAMA 高端汽车板,工艺装备水平国内领先。在产品结构方面,华菱湘钢是卡特彼勒(全球工程机械制造商龙头)全球最大的中厚板供应商,可生产供货全系列高品质工程机械用宽厚板,强度等级从 290MPa 至 1100MPa, 产品厚度规格从 6至 200毫米 ,宽度规格从 900至 4800毫米; 华菱涟钢生产的耐磨钢为国内最高级别和最薄规格,打破进口垄断,其中薄规格高强工程机械用钢销量国内第一,超薄规格耐磨钢国内市占率超过 70%,已实现 1100MPa高强钢的稳定供货、成功研发 1300MPa 级钢,目前正在预研1500MPa 超高强钢, 600-1300MPa 品类国内市占率超过 40%; 华菱衡钢生产的旋挖钻杆管,打破进口依赖,当前国内市场占有率达50%以上, 解决了国内采购商进口价格高、交货期长、运输成本高的问题,打破国外市场垄断,迫使国外产品价格下调。 公司以研发创新为支点,实现产品升级,结构优化。 公司拟发行股份收购“三钢”股权,现金收购华菱节能,优化财务结构, 降低杠杆率。 根据 6月 14日公告, 公司发行股份及支付现金购买资产的股份发行价格由 6.41元/股调整为 4.58元/股;股份发行数量由 13.63亿股调整为 19.07亿股, 收购华菱湘钢 13.68%股权、华菱涟钢 44.17%股权、华菱钢管 43.42%股权,华菱节能 100%的股权。 收购完成后公司将全资控股“三钢”及华菱节能, 实现集团钢铁资产整体上市,此次整合有利于公司加强内部资源整合,降低资产负债率,提升持续经营能力,加之2018年公司通过减少有息负债78.1亿元,降低财务费用,提高抗风险能力, 2019年一季度公司财务费用降低 39.31%,仅为 2.3亿元。公司积极推动资本结构优化,降杠杆提升抗风险能力。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。 公司为全国十大钢铁企业之一,湖南省龙头钢企,以研发创新为支撑,产品品类不断向中高端升级,优势产品市占率国内第一,在单体宽厚板、无缝钢管、汽车板等细分领域具有较强的竞争优势。公司通过内部收购整合,降低杠杆率,提升整体抗风险能力,资本结构不断优化。此次环保限产力度大, 执行力度强,推动钢价上涨趋势明显,公司盈利环比改善预期显著。 暂不考虑本次发行股份摊薄因素及收购影响,预计公司 2019-2021年EPS 为 1.45/1.36/1.54元、对应 PE 3.37/3.60/3.18倍,维持买入评级。 风险提示: 环保限产执行效果不及预期;宏观经济疲软持续走低;下游需求不及预期;竞争格局变化市占率下行;股份发行进度不及预期; 公司产品价格下滑风险。
包钢股份 钢铁行业 2019-06-28 1.69 2.03 25.31% 1.71 1.18% -- 1.71 1.18% -- 详细
本报告导读: 汽车家电需求有望企稳, 基建有望回暖,钢材需求保持强势。公司系内蒙古龙头钢企,其稀土钢产品发展前景广阔,公司业绩或超预期。首次覆盖,给予“增持”评级。 投资要点: 首次覆盖,给予“增持”评级。 公司是内蒙古龙头钢铁企业,我们预测 2019-2021年 EPS 分别为 0.06、 0.06、 0.07元,参考同类公司估值,给予公司2019年 PE 34X 进行估值,对应目标价 2.04元,给予公司“增持”评级。 汽车销量有望企稳,板材需求或逐渐回暖。 5月汽车销售数据下滑幅度收窄,叠加经销商库存持续去化,汽车销量或已触底。 我们认为随着国家对汽车刺激政策的出台以及国六排放年内落地, 汽车需求有望企稳回暖。 家电需求年内预期保持平稳,板材需求将随着汽车回暖而逐渐回升。 基建有望加速回暖,钢材需求或仍保持相对强势。 中央发文允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金,实际上放松了之前债务性资金不得作为项目资本金的要求,利于放大地方财政的撬动效应、加快重点基建项目推进速度,基建有望加速回暖, 进一步提振钢铁需求。在目前的钢企高产能利用率的背景下,钢价将易涨难跌。 稀土产品发展前景广阔,公司业绩或持续释放。 我国制造业转型升级是大势所趋, 公司作为国内板材行业龙头企业之一,其核心特色产品稀土钢板具有较高技术壁垒及较普通炭素钢材更为优秀的性能,获得了下游客户一致认同。 随着制造业转型升级, 公司独特的稀土钢板材产品需求有望持续增长。 而随着公司逐步解决稀土精矿生产中出现的问题, 并进一步完善工艺,公司稀土矿产资源优势有望进一步提升公司盈利能力,公司业绩或持续释放。 风险提示:宏观经济加速下行; 供给上升超预期
常宝股份 钢铁行业 2019-06-21 5.57 -- -- 6.56 15.49%
6.56 17.77% -- 详细
一、常宝股份:钢管、医疗双轮驱动,油井管产能扩张提升业绩弹性 公司为钢管生产和医疗服务并举发展的双主业公司。2018年钢管和医疗服务业务营收占比分别为 84%、16%,毛利占比为 74%、26%。公司具备无缝钢管产能 75万吨,其中油套管 50万吨,锅炉管 20万吨、工程机械及其他专用管 5万吨。2018年油套管、锅炉管营收占比为 61%、28%,毛利占比为 71%、21%。公司在建一条 30万吨热轧无缝钢管生产线,产品包括石油油管管料、石油套管管料、锅炉管管料等。该项目投产后,公司将具备各类无缝钢管生产能力约 105万吨,较目前 75万吨产能提升 40%。 二、油井管:油气高景气拉动需求,非 API+特殊扣产品构筑竞争优势 需求看,我们预计我国 2019年套管、油管需求或同比增长 16%。供给看,我国无缝油井管总生产能力约 1000万吨,占全球比重近 59%,自给率 98%以上。除 API 油井管,常宝股份可批量生产“六大非 API” + “三大特殊扣”油井管产品,构筑公司核心竞争优势。 三、锅炉管:需求中短期相对稳定,行业集中度较高,公司小口径管全球领先 需求看,锅炉管需求 85%来自于新增火电机组,10%来自于已有机组维修更换。受能源结构调整等影响,国内发电集团火电资本开支或仍处于下降通道,中短期看锅炉管需求稳中有降;供给看,宝钢股份、衡阳华菱钢管、常宝股份等企业高压锅炉管产量居前,CR5达 84%。公司是全球领先的小口径高压锅炉管供应商,HRSG 高端锅炉管巩固公司竞争优势。 四、医院业务:定增收购医院资产,未来两年承诺业绩稳定增长 公司持有什邡二院 100%、洋河人民医院 90%、瑞高投资 100%以及广州复大医疗 12.4%股权,2018年四家医院净利润合计达 1.25亿元,以持股比例折算的归母权益净利润 0.9亿元。什邡二院、洋河人民医院和单县东大医院均完成当期业绩承诺金额的 90%,不触发业绩补偿条款。 2019、2020年三家医院承诺净利润分别不低于 1.28、1.43亿元,业绩将稳定增长。 五、盈利预测与投资建议:钢管、医疗双轮驱动,油气高景气、产能弹性助业绩稳升。我们预计 2019-2021年 EPS 为 0.65/0.77/0.91元,对应于2019年 6月 19日收盘价,2019-2021年 PE 为 8.63/7.28/6.19倍,PB 为1.22/1.08/0.96倍。基于对公司钢管业务和医疗业务进行分部估值,我们认为公司合理PB水平应该在1.8倍左右。 以2019年公司每股预测净资产4.62元计算,公司合理价值为 8.32元/股,给予“买入”评级。 六、风险提示:宏观经济大幅下滑;油气开发资本支出、火电机组建设进程低于预期;公司油套管等核心产品竞争加剧导致毛利率下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名