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八一钢铁 钢铁行业 2018-08-14 6.10 6.87 13.74% 6.34 3.93% -- 6.34 3.93% -- 详细
新疆龙头钢企,首次覆盖给予“增持”评级 2017年,疆内外供需好转,公司实现盈利12亿元,并收购母公司的铁前、炼铁资产,减少关联交易。2018年下半年,疆内固定资产投资增速有望同比、环比上行,提振疆内钢材需求,公司是新疆龙头钢企,或受益;中长期看,全国范围仍将去产能,公司母公司八钢公司将主导疆内产能整合,公司疆内龙头地位将获巩固,同时南疆相对落后,基建空间较大,公司或受益。预计公司2018-2020年EPS为0.36、0.56、0.87元;从疆内需求增长及公司龙头地位考虑,并参考可比公司估值,给予公司2018年2.7-2.8倍PB估值,对应目标价6.87元-7.12元,首次覆盖给予“增持”评级。 2018H2基建投资提速,新疆或成亮点,公司有望受益 2018H1,受累于疆内需求下行及原材料供应减少,公司业绩或同比下滑。在近期国常会及政治局会议背景下,2018H2基建投资有望提速,中西部是重点区域。新疆2018年全年固定资产投资增速目标15%,上半年增速-48%;在“补短板”要求下,新疆下半年固定资产投资增速有望实现同比、环比上行,其中基建投资是重点,疆内钢材需求有望改善。此外,二季度以来,疆内铁矿石月产量环比上升,原材料供应紧张或缓解;进入下半年后,钢铁环保限产频次提高,有望抬升钢价。综上述,下半年公司将从销量、价格、成本、运费上受益,利润有望环比上行。 南疆基建空间较大,中长期或拉动用钢需求 新疆自治区2018年政府工作报告明确提出:脱贫攻坚任务繁重,特别是南疆四地州如期实现脱贫攻坚目标任务艰巨;发展不充分不平衡问题突出,南北疆之间发展差距仍然较大,特别是南疆基础设施建设相对滞后,基本公共服务能力不足,民生领域还有不少短板,群众生活还比较困难。同时,南疆资源丰富,拥有丰富的有色金属及油气资源,战略意义突出,基建等固定资产投资空间较大,中长期或拉动疆内用钢需求。 疆内产能存整合空间,八钢公司有望主导 《新疆钢铁“十三五规划”》提及:积极推动钢铁企业联合重组,减少中小钢铁企业数量,提高产业集中度;区内排名前3位钢铁企业产能占全区钢铁总产能的90%以上。目前,新疆前三钢企产能仅占全区产能的70%左右,公司母公司八钢公司是疆内第一大钢企,未来有望主导疆内产能整合。 中短期及长期均存业绩改善空间,首次覆盖给予“增持”评级 钢铁行业是周期行业,盈利波动大,不适用于PE估值,我们选择PB估值。从国企性质、区域位置考虑,选择三钢闽光、酒钢宏兴等为可比公司,按2018年8月10日收盘价,可比公司PB(LF)均值2.89。公司2018Q2-Q4净利润为正,净资产将继续增长,因此2018年PB应低于当前可比公司的PB(LF)均值,我们给予公司2018年2.7-2.8倍PB估值,预计2018年BPS为2.54元,对应目标价6.87元-7.12元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:2018H1业绩不佳;疆内外固定资产投资不佳;环保限产放松
凌钢股份 钢铁行业 2018-08-14 3.84 -- -- 4.05 5.47% -- 4.05 5.47% -- 详细
2018年中报:公司2018上半年实现盈利7亿元,同比增长85% 公司上半年实现营业收入100.85亿元,同比上升20.59%;实现归属于母公司净利润7.49亿元,同比增长84.85%。 上半年棒材高利润助力公司业绩增长 去地条钢、环保限产严格执行促使上半年钢铁供需偏紧,钢材价格处于高位,钢材利润持续维持较高水平。公司作为东三省最大的棒线材企业,产品中棒材占比达65%左右,充分受益于棒材高利润而实现业绩大幅增长。据中报测算,上半年公司吨钢毛利润达544.70元,同比增长51.78%。 采暖季限产范围扩大将增加公司钢材外溢量,公司业绩增长空间值得期待 今年采暖季限产有望蔓延至长三角地区和汾渭平原,限产范围扩大后,涉及全国粗钢产能从2017年占比23%扩大至2018年的47%,若取暖季限产比例为50%,将带来日均铁水进一步减少41.8万吨。采暖季限产范围扩大有望加剧钢铁供需紧张局势,钢铁盈利水平有望进一步提升。公司地处辽宁省凌源市,不在限产区域之内,有望受益于采暖季限产带来的钢材利润上升而获得超额利润。 2017年采暖季限产促使公司加大在非东北区钢材投放力度,今年采暖季限产范围扩大有望增加公司钢材外溢量。经测算,公司在2017年投放至非东北地区的钢材量同比增12%,采暖季限产范围扩大有望促使非东北地区与东北地区之间钢材价格差拉大,公司钢材或将更多的流向非东北地区,公司业绩增长空间值得期待。 产品结构佳、区位优势明显稳保公司盈利,维持“增持”评级 三四线城市房地产赶工支撑建筑钢材需求,环保限产加码利好限产区域外钢企,公司作为东北棒线材龙头钢企,产品品种及区位皆占优势,业绩稳定增长有较强支撑。预计公司2018-2020年EPS分别为0.57、0.63、0.66,对应PE为6.75、6.13、5.86倍。考虑到当前公司PE(TTM)为8.28倍,行业PE(TTM)为10.29倍,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求变化,限产不及预期。
凌钢股份 钢铁行业 2018-08-14 3.84 -- -- 4.05 5.47% -- 4.05 5.47% -- 详细
业绩概要:公司发布2018年半年度报告,报告期内实现营业收入100.85亿元,同比增长20.59%;实现归属上市公司股东净利润7.49亿元,同比增长84.85%;扣非后归属上市公司股东净利润为7.5亿元,同比增长93.12%。上半年EPS为0.27元,单季度EPS分别为0.09元、0.18元; 吨钢数据:上半年公司产铁253.14万吨,同比下降0.62%;钢269.33万吨,同比增长4.02%;钢材267.01万吨,同比增长4.12%。2018年公司计划钢产量553万吨,上半年实际完成计划的48.7%。结合数据折算吨钢售价3744元/吨,吨钢成本3203元/吨,吨钢毛利542元/吨,同比分别增加514元/吨、332元/吨、182元/吨; 业绩持续向好:二季度以来,伴随旺季需求的逐步释放,钢价反弹明显修复3月份跌幅,成本端铁矿石价格维持底部震荡态势,行业盈利整体呈现环比改善趋势。根据我们测算,在不考虑原料库存情况下,行业层面上半年一二季度螺纹钢吨钢毛利分别为697元和920元,热轧板吨钢毛利分别为726元和968元。公司产品以棒线材为主,是东北地区最大的棒线材生产基地,所处辽宁省73%钢铁产能为板材,东北、华北区域大型钢企产品结构也以板材为主,公司具有明显的区域差异化竞争优势。行业基本面持续向好,公司二季度盈利继续扩张,环比增幅高达93.7%。报告期内,公司财务费用同比降低36.2%,主要系持续盈利,减少贷款和承兑汇票贴现支出;在建工程较年初增长31.1%,主要是4号高炉大修改造、第一炼钢厂转炉车间功能完善改造工程等持续投入; 盈利有望维持高位:目前经济韧性犹在,在外部贸易摩擦加剧背景下,宏观政策持续微调,货币端宽松后近期部分城市房贷利率有松动迹象,积极财政政策推动基建增速有望企稳,但受制于政府债务约束,实际效果仍需观察,需求延续性有望超预期。近期环保限产事件频发,唐山市污染减排攻坚行动进行中,供给端有效收缩刺激7月以来钢价持续上涨。常州市近期开展的限产行动,尽管对产量影响有限,但限产区域延伸值得关注,《打赢蓝天保卫战三年行动计划》明确将重点区域由京津冀及周边地区进一步扩展至长三角地区及汾渭平原。环保标准逐步趋严,产能端持续受限。在产能和库存周期相对健康的情况下,行业高盈利有望延续; 投资建议:公司作为东北地区最大的棒线材生产企业,受益于行业基本面向好以及区域差异化竞争优势,盈利环比改善趋势明显。外部贸易摩擦加剧背景下,宏观政策持续微调,需求延续性有望超预期,在产能和库存周期相对健康的情况下,行业高盈利有望延续,继续关注板块修复性机会。预计公司2018-2020年EPS分别为0.71元、0.75元和0.78元,对应PE分别为5.5X、5.2X和5.0X,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济下滑预期,环保限产不及预期。
马钢股份 钢铁行业 2018-08-14 3.95 -- -- 4.15 5.06% -- 4.15 5.06% -- 详细
产品优势:板长对半,型钢占优,高端产品发力。公司板材与长材产能比例为1:1,相较于某种钢材为主的企业拥有天然的轧线切换优势,生产经营灵活性更高。假设单月的可切换的产品产量占月均产量的10%,即15万吨,长板材的盈利平均相差水平为200元,则灵活的轧线切换带来的月均毛利可达到3000万元,年化可达到3-4亿。此外,公司的核心产品H 型钢产量全国第三,行业集中度较高,在装配式建筑中使用较多。在国家大力倡导装配式建筑的背景下,H 型钢的需求和盈利水平有望大幅上升。公司以汽车板为代表的高端产品也在稳步发展,火车轮轴继续保持优势。 成本优势:焦炭自给率高,焦化利润贡献增厚。拥有焦化产能的钢厂,业绩也可以分为钢厂和焦化厂两个部分;钢厂部分的盈利水平与其他外购焦炭的钢企一致,而焦化部分的盈利则是优于其他钢厂的盈利所在。进入Q3以来,焦炭的平均吨毛利已经达到358元/吨,螺纹钢的平均吨毛利在920元左右,即焦炭可以100%自给的钢厂吨钢毛利可以提升20%,盈利抬升不容小觑。后期焦炭的盈利预计会继续拉大,焦炭自给率高的企业成本优势会愈加凸显。公司的焦炭自给率高达67%,在钢铁行业处于前列。假设Q3焦炭平均吨毛利达到450元/吨,则公司焦化部分贡献的单季毛利就可达到5亿左右,对利润的放大效果非常明显。 去产能接近尾声,效率盈利双提升。今年以内公司的去产能任务望全部完成,500m3以下的高炉全部出清,配备人员也将进一步缩减。公司的人均钢产量料将继续提升,吨钢固定费用全面缩减,成本收缩效率提升。公司淘汰产能的产能置换方案已经经过批准,会在未来置换为260万吨的电炉产能,提前布局电炉产业。在落后产能出清的工作完成后,公司资产减值损失和员工辞退福利等非经常性的项目对利润的干扰将大幅减少,业绩释放料将更加充分。 可抵扣亏损减轻所得税负担,增厚公司利润。公司由于前期亏损较多,产生了大额的未确认为递延所得税资产的可抵扣亏损。2017年公司利用以前年度未确认为递延所得税资产的可抵扣亏损减少了6.5亿元的所得税,实际税率为13%,在行业中处于偏低位置。2017年年末公司未确认为递延所得税资产的可抵扣亏损尚有67亿,即理论上2018年公司67亿以内的利润都可以不产生所得税费用。公司也可以自主决定可抵扣亏损的使用时间。2018Q1公司的所得税率仅为8%,后期税盾的存在料将继续放大公司的盈利,增厚归母净利润。 盈利预测、估值及投资评级:基于三季度业绩预期,我们预测公司2018-2020年的营业收入分别为810.23/837.37/884.91亿元(原预测为691.38/719.57亿元),对应的归母净利润分别为68.47/76.83/89.94亿元(原预测为55.87/67.71/-亿元),对应的EPS 分别为0.89/1.00/1.17元,(原预测为0.73/0.88/-元);对应的PE为5/4/4倍(原为6/5/-倍),由于三季度钢铁焦炭利润双双上升,公司单季业绩大幅上涨的确定性较强,上调公司评级至“强推”。 风险提示:旺季需求不及预期,产生资产减值损失
韶钢松山 钢铁行业 2018-08-10 7.88 -- -- 8.70 10.41% -- 8.70 10.41% -- 详细
供需缺口大、环保压力小,区位优势明显。广州省的年均钢材消费量在6000万吨左右,而当地的资源供给只有3000万吨左右,近一半的钢材需要其他区域的资源流入,流入资源的数量和区域决定了广东市场的价格。环保停限产不断的背景下,广东省的区域价差有望进一步拉大。 成本优势明显,生产管理效率高。公司的主要生产原料为铁矿石和焦煤,均通过宝武集团旗下的宝钢资源进行采购,极具规模优势和议价能力。公司的焦炭产能可以实现完全自给,三季度焦炭涨价的背景下,公司的成本端优势明显。 此外,公司的人均钢产量处于行业前列,期间费用率处于行业较低水平,管理优异。 收购宝特韶关,特钢生产重回表内。短期来看,2017年宝特韶关的净利润为0.77亿,与公司原持有宝特长材49%股份产生的投资收益基本一致。因此短期该笔交易对公司的归母净利润的影响较小。而长期来看,宝特韶关的特棒产线在投产后逐步成熟,产量从最初的34万吨提升已经至84万吨,2017年公司顺利实现了扭亏为盈,随着特钢的研发能力、产品质量、市场认可度的进一步提高,宝特韶关的产销量和盈利能力有望将进一步提升,从而增厚公司的利润。 三季度产量恢复,量利齐升单季估值新低。综合产量、价格、成本和所得税四个方面,我们认为2018Q3(不包含宝特韶关的并表部分)公司的吨钢毛利在900元左右,产量170万吨左右,合计毛利15.3亿,扣除期间费用、营业外收支等其他各项费用2亿元,公司Q3的利润预计在13亿左右,前期未确认的可抵扣亏损仍然存在,公司继续保持零所得税,则Q3归母净利润在13亿左右,环比提高50%,单季估值仅为3.4倍,符合历次龙头股的估值范围。 盈利预测、估值及投资评级:结合以上分析,我们预计公司在2018-2020年可实现营业收入343.71/371.20/389.76亿元,实现归母净利润51.87/58.37/63.68亿元,对应的EPS 为2.14/2.41/2.63元,对应的PE 为3.5/3.1/2.8,维持“强推”评级。 风险提示:限产执行不及预期、需求不及预期
罗婷 3
鞍钢股份 钢铁行业 2018-08-08 6.38 8.33 30.36% 6.64 4.08% -- 6.64 4.08% -- 详细
从公司披露的信息来看,此次拟收购朝阳钢铁全部采用自有资金,不需要借助外部融资。从公司的货币资金、应收票据、行业形势以及公司历史上的经营获现能力来看,我们认为此次59.04亿的收购对价不会对公司的生产经营造成影响。这也从一个侧面反映出目前钢铁行业以及鞍钢股份的盈利和经营获现能力。 收购完成后,公司的负债率将从2018年5月底的43.53%上升至46.43%,好于我们之前基于全部外部融资测算下的48.36%。朝阳钢铁评估增值的28.70亿将抵扣鞍钢股份的资本公积,注入后公司的所有者权益将从531.54亿下降至502.85亿。这将进一步提振公司的ROE。我们坚持认为此次收购之于集团实现了优化杠杆,之于上市公司自身增强了盈利能力,并且实际数据比我们之前测算的要好,是一次好的加杠杆。 公司是仅次于宝钢股份的钢铁龙头,是鞍钢集团和鞍山钢铁集团的核心资产。剔除行业整体影响,自2012年以来公司经营持续向好,公司资产质量较高,吨钢资产规模较同行相比偏低,富有竞争潜力,其PB长期低于1有错杀之嫌。此次用现金收购朝阳是一次漂亮的加杠杆,以2018年1.11元/股的EPS计,目前公司仅5.68倍PE,估值富有吸引力。我们继续给予公司1.1倍PB估值,维持买入评级和8.33元/股的目标价不变。鞍钢港股和鞍钢可转债也是不错的标的。
安阳钢铁 钢铁行业 2018-08-08 4.59 -- -- 4.84 5.45% -- 4.84 5.45% -- 详细
事件描述 安阳钢铁发布2018年半年度报告,报告期内实现营业收入157.68亿元,同比增长36.80%;营业成本136.78亿元,同比增长31.09%;实现归属于上市公司股东净利润10.17亿元,同比增长3562.57%,对应EPS为0.425元。 其中,公司2季度营业收入95.09亿元,同比增长57.50%,1季度同比增速14.03%;营业成本80.60亿元,同比增长52.32%,1季度同比增速9.25%;2季度实现归属于母公司股东净利润8.88亿元,环比增长589.45%,按最新股本计算,公司2季度EPS为0.371元,1季度EPS为0.054元。 事件评论 量价齐升,2季度业绩环比高增:公司2季度盈利处于历史次高水平。公司主要产品为板材,且中厚板占比较高,2季度业绩大幅增加主要源于产量与吨钢盈利双重提升。一方面,随着采暖季环保限产结束,公司2季度钢材产销大幅回升,公司2季度钢材产量和销量分别环比大幅增长约42%和47%,成为业绩环比改善的主要原因。另一方面,2季度板材价格因制造业景气环比上涨1.57%,其中中厚板涨幅达6.29%,公司2季度型材、板带材和其他材均价环比变动-0.38%、4.38%和7.78%;与此同时,原料价格环比走弱,其中,矿价均价下跌12.46%、焦炭均价下跌3.10%、废钢均价下跌3.04%,最终导致行业2季度盈利环比整体抬升,受益于此,公司2季度吨钢毛利和吨钢净利环比分别上升231元和303元。 产销磨合叠加发力环保投入,公司有望浴火重生:公司过去盈利能力相对弱势,主要源于产能逆势扩张较快、产品结构受限以及环保持续限产。不过,情况已然发生改观。一方面,中厚板因下游工程机械产销旺盛而景气突出,冷轧生产、认证逐步改观,使得公司品种结构劣势得以弥补甚至转为优势。另一方面,公司加大环保投入,当前公司环保水平位已居行业前列,有望降低公司后续限产概率;同时,公司产能100万吨电弧炉17年底重启也将有效对冲限产对公司产量影响。 预计公司2018、2019年EPS分别为1.07元、1.24元,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 环保限产明显影响正常生产; 2. 需求释放强度受宏观层面压制。
韶钢松山 钢铁行业 2018-08-08 7.53 -- -- 8.70 15.54% -- 8.70 15.54% -- 详细
韶钢前期高炉爆炸对产量影响较大, 4月复产但量很小,5月产能利用率才到70%, 6月开始正常生产,单月产量预计在60万吨附近。产量受影响的同时,吨钢的固定成本有所增加,导致一、二季度业绩的疲软。3季度满产后,高炉爆炸对产量和成本的影响都消除了,预计营收和利润会有所增加。 公司区位优势明显,弹性巨大。钢铁股的地理位置决定了其一半的基本面,天然的供需缺口决定了广东一吨钢天然比北方钢厂多赚少则两三百,多则一千块的毛利,韶钢是当前较具区位优势的钢厂,可以对比2010年时期的新疆区位优势下八钢一枝独秀的走势。 公司三季度爆发力超强。韶钢2017年Q3单季归母净利润达到了11亿(扣除非经常损益超过13亿),除了行业盈利状况大幅改善外,韶钢还有几点超越行业改善幅度的因素:1、量。环比看是高炉复产、同比看是废钢添加比例抬升大幅增加产量;2、价:在近期唐山限产的格局下,广东和其他区域价差迅速拉大,不仅比北方,现在甚至比上海高出400元;3、焦炭:韶钢规划2018年自产焦炭285万吨,3季度焦炭盈利大幅改善也锦上添花。 背靠宝武集团,生产效率高,成本费用控制能力强。公司的原料采购主要是通过宝武集团下属的宝钢资源,集中度较高,谈判议价能力极强,构筑了公司成本端的巨大优势。宝武集团优秀的生产管理经验也复制到了公司,2013年至今公司人员缩减了43%,2017年人均钢产量达到了1034吨,普钢板块排名第二,吨钢折旧仅为149元,同样处于行业较低水平,期间费用率仅为1.97%,排名行业第三。 估值处于低位。我们预计3季度韶钢利润可能超过13亿,单季业绩年化估值只有3倍左右,符合历史上钢铁龙头股的特征。 投资建议: 结合以上分析,我们预计公司在2018-2020年可实现营业收入343.71/371.20/389.76亿元,实现归母净利润51.87/58.37/63.68亿元,对应的EPS 为2.14/2.41/2.63元,对应的PE 为3.46/3.08/2.82,公司估值较低,长材为主受益于基建主题的催化,在唐山限产情况下区位优势明显,继续维持“强推”评级。 风险提示:需求不及预期,钢价不及预期。
安阳钢铁 钢铁行业 2018-08-07 4.60 -- -- 4.84 5.22% -- 4.84 5.22% -- 详细
创上市以来最高利润 2018年上半年,公司钢材产量395.77万吨,同比增加17.2%,但由于供暖季限产,导致一季度钢材产量大幅下降。其中一季度钢材产量仅163.23万吨,而二季度钢材产量232.54万吨,二季度环比增长了42.5%,可见环保限产大大影响了安阳钢铁的钢材产量。 受环保影响,公司一季度产量下降,二季度产量环比大增 受供暖季环保限产影响,公司一季度铁、钢、材产量大幅下降。二季度环保限产结束,公司4、5月份生铁、粗钢和钢材月均产量分别环比一季度增加了62.1%、42.5%和38.3%。2018年环保限产政策将继续严格执行,公司环保水平不断提高,限产比例有望下降。 环保水平不断提高,但烧结机氮氧化物排放仍有提升空间 截止到5月25日,公司烧结烟气排放指标稳定在颗粒物≤10毫克/立方米、二氧化硫≤50毫克/立方米、氮氧化物≤100毫克/立方米,颗粒物和二氧化硫排放情况低于最新/最严的排放标准(分别为10毫克和35毫克),但氮氧化物排放水平仍高于50mg/立方米。 成立合资公司进行产能置换 安阳钢铁股份有限公司货币出资人民币肆亿元整,持股比例为40%,成立安钢周口钢铁有限责任公司,进行产能置换;公司通过成立合资公司进行产能置换将大大降低公司投资,有效减低公司财务压力。 低吨钢市值、低PE 截止到2018年8月3日钢铁上市公司市值情况,由于安阳钢铁为第一家披露中报的企业,目前PE(TTM)行业最低,仅4.3倍。按照2017年上市公司钢材产量测算,安阳钢铁吨钢市值1454.6元,吨钢市值较低。 风险提示 钢材消费大幅下滑。
安阳钢铁 钢铁行业 2018-08-07 4.60 -- -- 4.84 5.22% -- 4.84 5.22% -- 详细
2018年H1业绩靓丽,靠近预告上限。报告期内,公司实现营业收入157.68亿元,同比增长36.8%,实现归母净利润10.17亿元,同比增长3562%,靠近之前预告的区间上限。分季度来看,2018年Q1和Q2分别实现归母净利1.29亿元、8.88亿元,钢材产量分别为163万吨、233万吨,可见随着取暖季限产影响的消除,公司钢产量提升明显。 全年计划粗钢增产21.4%,关注采暖季限产。2017年,安阳市粗钢产量1755万吨,公司粗钢产量743万吨,占全市比重42%。2018年公司计划粗钢增长21.39%至903万吨,上半年约已完成45%。根据最新发布的京津冀2018年采暖季初稿,采暖季期间安阳市钢铁产能限产50%,若公司想要完成年度计划产量,则下半年的采暖季限产政策需要高度关注。 定增募资降低负债,资本结构有望改善。2018年5月14日,公司发布定增预案,拟向控股股东安钢集团非公开发行股票,募集资金不超过25亿元,将全部用于偿还银行贷款及其他有息负债,目前已得到河南省国资委批复和股东大会通过。若本次定增成功实施,预计每年降低财务费用1.1亿元,资产负债率有望下降7.6个百分点至71.1%。 现金流表现持续优异,内生增长值得关注。安阳钢铁是为数不多连续5年自由现金流为正的钢厂,2018年公司粗钢产量计划增长幅度在国内上市钢厂居于前列。目前,钢铁行业因唐山限产而造成供给出现一定缩减,唐山空气质量排名一直垫底,限产政策有望持续,且现在加废钢的性价比低于取暖季,故下半年钢铁供给压制值得期待。在钢铁行业供给受限的背景下,像安阳钢铁这样现金流优异且存在内生增长的公司更值得关注。 投资建议:维持“增持”评级。基于2018年上半年公司靓丽的业绩,以及近期钢价较为坚挺的表现,我们维持公司2018-2020年的盈利预测,归母净利润分别为20.69、20.20、19.86亿元,对应EPS为0.86、0.84、0.83元/股,目前股价对应2018年PE仅5.3倍,维持“增持”评级。 风险提示:1)环保限产力度加大,公司产量下降的风险;2)公司存在搬迁的可能性;3)钢铁需求不及预期,钢价下行的风险。
安阳钢铁 钢铁行业 2018-08-07 4.60 -- -- 4.84 5.22% -- 4.84 5.22% -- 详细
量价为本,营收大增:2018Q1受供暖季限产影响,公司转炉钢产量下降较大,直到5月份产量才完全恢复了75万吨左右的月均产量。此外,公司在去年供暖季限产开始启用了一座100t产能的小电炉,目前基本已经实现满产,月均产量在6万吨左右,产量较Q1和过去都有了比较明显的提升。产量的提升是公司营收和利润增长的基石。公司的产量披露分为型材、板带材和其他。其中型材包括大小型材,板带材90%为中厚板带,其他为螺纹钢和线材。2018Q2板带材和长材的价格都有不同程度的提高,价格的提升也助推了企业的营收增厚。 毛利率上行,吨钢利润改善:在营收提升的同时,产品的单位成本也有所下降。毛利率从Q1的10%上升至15%,吨钢毛利从398元/吨上升至610元/吨。 三费的总额在营收大幅增加的情况下基本与Q1持平,所以营业利润率和吨钢营业利润的上升更加明显,营业利润率从Q1的2%提升至Q2的9%,吨钢营业利润从Q1 的84元提升至369元/吨。 税盾抵扣,放大盈利:公司在2015年产生了25.5亿的亏损,但基本没进行递延所得税资产的确认。这就导致了以后年度可抵扣亏损抵消税收时将直接导致利润的放大。由于这部分未确认的可抵扣亏损,公司Q2的税收仅为0.07亿,大幅放大了公司的利润。 投资建议:结合以上分析,我们预计公司在2018-2020年可实现营业收入346.51/357.56/368.61亿元,实现归母净利润24.65/25.23/28.61亿元,对应的EPS为1.03/1.05/1.20元,对应的PE为5/5/4,维持“推荐”评级。 风险提示:供暖季限产力度增加,需求减弱。
新兴铸管 钢铁行业 2018-08-07 4.47 -- -- 4.71 5.37% -- 4.71 5.37% -- 详细
公司是球墨铸管龙头企业,市占率稳定在50%左右 公司是国内最大的离心球墨铸铁管企业,主要产品为球墨铸管及螺纹钢等建筑钢材,拥有球墨铸管产能260万吨,建筑钢材产能500万吨。公司铸管产品在国内的市场占有率始终保持第一,近年稳定在50%左右。公司产品球墨铸管生产技术含量较高,具备较高市场进入壁垒,同时公司作为河北本地具有央企背景的钢铁企业,与政府保持长期稳定的合作关系,在获取铸管订单方面优势明显,公司产品、区位两大优势筑成护城河,铸管龙头地位稳固。 城市化率提升叠加雄安新区建设助长铸管需求 球墨铸管是理想的城市供水输气管道用材,伴随我国城市化率的快速提升,球墨铸管的使用量增长迅速。当前我国球墨铸管的年平均需求量为500万吨,根据《中国铸造协会铸管及管件行业十三五规划》,到2020年,球墨铸管的年产销量有望达到700-800万吨。2018年雄安新区进入实质建设阶段,政策要求“建设集约高效的供水系统”,球墨铸管需求受益于雄安地下管网建设或将放量。 公司建筑钢材高盈利有望持续,公司产品高度互补业绩保障性强 2018年钢铁供需仍将呈现紧平衡,钢材利润可持续性或将好于市场预期,公司建筑钢材盈利有望维持高水平。公司钢材、铸管两个主要产品在生产、盈利等方面高度互补,公司业绩保障性强。 首次覆盖予以“增持”评级 预计2018-2020年公司营业收入分别为496.65、507.02、505.03亿元,归属于母公司净利润分别为16.81、19.64、22.31亿元,对应EPS分别为0.42、0.49、0.56元,对应PE分别为10.90、9.33、8.21倍。假设公司保持目前的估值水平不变,公司当前股价相对于2018年公司EPS对应的目标价还有一定上涨空间,且伴随市场对球墨铸管需求增长的认可,公司估值水平仍有上升可能。综上,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:武安环保限产影响公司生产;下游需求低迷对钢铁行业的影响;球墨铸管需求不及预期
安阳钢铁 钢铁行业 2018-08-06 4.70 6.06 28.12% 4.84 2.98% -- 4.84 2.98% -- 详细
8月2日,公司发布《2018年半年度报告》及《2018年二季度主要经营数据公告》,公司2018年二季度型材产量13.28万吨,板带材产量164.30万吨,其他产品产量54.96万吨。公司上半年实现营业收入157.68亿元,同比增长36.80%,实现归母净利润10.17亿元,同比增长3562.17%。 限产结束+市场回暖,公司实现量价齐升 根据公司二季度经营数据公告称,公司二季度实现产品产量共232.54万吨(型材产量13.28万吨,板带材产量164.30万吨,其他产品产量54.96万吨),环比一季度上涨42.46%。盈利方面,公司二季度销售毛利率、净利率分别为15.24%、9.39%,环比以一季度分别提升5pct及7.33pct,二季度吨钢净利润381.87元,环比一季度上涨383.20%。二季度经营数据明显好转,一方面由于环保限产结束,公司产量明显提升带动。另一方面,一季度环保政策整体压制需求端,今年自4月份开始,需求集中释放,下游需求保持旺盛支撑产品价格,公司在二季度实现量价齐升。三季度仍未进入采暖季,下游需求仍有望保持持续强劲,公司产品产量仍将保持高位,产量、价格“双高位”利好公司持续保持高盈利状态。 财务数据进一步优化,利好公司长期发展 公司上半年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.88%、2.16%、2.85%,其中二季度三项费用(销售费用、管理费用、财务费用)率分别为0.85%、1.84%、2.52%,环比一季度分别下降0.08pct、0.81pct、0.84pct。截至2018年上半年,公司资产负债率77.04%,较上年度末下降2.59个百分点。我们认为,随着后续公司持续盈利,财务状况有望继续优化,内生动力不断增强,利好公司长期稳定发展。 下游行业复苏,为公司盈利提供持续动力 公司板材产品主要为中厚板及热轧卷板。今年以来,中厚板下游需求明显复苏,据中船协统计,1-5月中国新承接船舶订单同比增长99.59%;中国工程机械协会统计,挖掘机1-5月份销量同比上涨60.18%。而下游造船及工程机械需求持续性较、波动较低。因此,我们预计下游行业复苏将为公司持续盈利提供动力。 公司经营稳定,维持“增持”评级 公司经营稳定,随着环保限产结束,产量恢复正常水平。预计公司2018年-2020年EPS分别为1.01元,1.17元,1.32元,按照6倍PE,公司目标价由5元上调至6.06元。 风险提示:下游需求不及预期,环保力度加大,钢材产量未达目标等风险。
马钢股份 钢铁行业 2018-08-06 3.87 -- -- 4.15 7.24% -- 4.15 7.24% -- 详细
蝶变:降本为轴,盈利韧性显现 作为品种结构齐全的区域性龙头钢企,公司钢材产能达2127万吨,2017年长材和板材收入占比约41%和49%。以往,源于地处内陆致原料成本高企,以及“地条钢”等不合规产能或低价挤压市场份额,公司盈利弹性明显不及行业;随着公司积极淘汰落后产线及减员等,降本成效支撑毛利率明显改善,且供给侧改革带动存量优质龙头份额提升,共同带动2016年以来公司与行业之间的盈利能力差距从以往较为弱势逐步切换为相对强势,其中,成本优势显现夯实公司盈利韧性。 未来:产品结构优化,夯实长期远航 除了降本增效构筑的成本相对优势之外,公司持续加大产品结构优化,进一步夯实中长期稳健经营步伐。近年以来,盈利高位驱动制造业投资能力与意愿增强,叠加设备更新换代需求刺激,共同驱动制造业需求较为景气。随着公司板材产品持续高端化发展,且高附加值品种比例不断加大,硅钢、汽车板等产品结构优化升级在望,公司中长期稳步远航值得期待。 扰动:环保水平优异,对冲采暖季限产 尽管今年采暖季限产将扩展至长三角区域,但安徽及公司环保水平较优,限产实际影响或相对有限。一者,空气质量大概率决定区域性限产力度,安徽省会合肥位列京津冀、长三角、汾渭平原的46城3~5月空气污染排名的较优第15位;二者,公司超低排放关键指标氮氧化物排放水平优于“城市钢厂”太钢不锈,且公司2017年入选工信部第一批“绿色工厂”名单。综合来看,公司今年采暖季受限产因素影响程度或相对较小。 投资:区域龙头稳健,兼具弹性与安全 若以盈利为标杆考虑估值,我们采用ROE与PB分位数之差衡量真实估值。 公司2018年1季度年化ROE高达22.41%,为2000年以来最高水平;同时公司目前PB为1.28,处于2000年以来历史分位数达50.27%。公司ROE分位与PB分位差值位居全行业第五,目前静态估值处于行业低水平,ROE与PB分位差修复空间犹存,由此构筑股价安全边际以及股价高弹性。 预计公司2018、2019年EPS为0.77元、0.82元,维持“买入”评级。
马钢股份 钢铁行业 2018-08-03 3.90 -- -- 4.15 6.41% -- 4.15 6.41% -- 详细
1、区域钢铁龙头&国内最大的车轮研发制造基地 公司是国内特大型钢铁联合企业和重要的钢材生产基地,为安徽省最大钢企,产能近2000万吨,产品主要面向安徽、江苏、上海等长三角地区销售。目前已形成独具特色的"板、型、线、轮"产品结构,产品包括冷热轧薄板、镀锌板、彩涂板、大小H型钢、高速线(棒)材、高速车轮等。同时,公司是我国最大的车轮研发制造基地,具有40多年的车轮生产经验,其客车车轮在国内市场占有率达90%以上。 2、潜力弹性标的 一方面,公司拥有不错的利润弹性,吨钢市值仅1496元,在所有普钢股中位列第五,已明显小于传统弹性标的华菱钢铁、新钢股份、韶钢松山,利润改善弹性突出。另一方面,公司总产能2000万吨中,长材产能约1000万吨、占比50%,其中螺纹产能约600-700万吨,剩余板材产能中热轧板卷为492万吨、冷轧板卷为168万吨。长材尤其是螺纹需求有较强季节性,三季度通常为下游开工旺季、长材的需求旺季,Q3公司盈利弹性值得期待。 3、集团拥有优质钢铁资产,剩余股权注入可期 目前上市公司控股马钢长江钢铁公司55%股权,马长江是安徽省重要的建筑用钢材生产基地,具备年产能400万吨,2017年实现净利润近20亿元。作为优质钢铁资产,在其他钢企纷纷展开资本运作的背景下,不排除马长江剩余股权注入上市公司的可能性,并将带来进一步的利润增量。 4、车轮订单稳定增长,高铁车轮带来中长期利润增量及估值提升空间 公司拥有世界上最大的火车车轮轮箍生产线,同时也是我国动车组车轮研发生产基地。其客车车轮在国内市场占有率达90%以上,2017年度实现轮轴产量19.3万吨、同比增加35.92%。同时公司轮材产品不断进军海外,近日马钢160件时速马钢320公里高速车轮运抵德国,成为国内首家出口高速车轮企业,也是首家亚洲直接供应商,同时公司车轮已出口至20多个国家和地区。目前,公司已研制出时速250公里与350公里的高速车轮,且已通过中国高铁60万公里装车运用。未来国内外高铁运营里程仍将处于增长态势,考虑高铁车轮的高附加值及进口替代属性,有望成为公司新的业绩增长点,并打开估值提升空间。 盈利预测&投资建议 预计公司18、19、20年实现净利润分别65.5亿元、70.0.2亿元、83.8亿元,对应PE分别为4.9倍、4.6倍、3.8倍,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:钢价下行风险,贸易保护风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名