事件：新莱应材2024年半年报显示，24H1公司实现营业收入14.18亿元，同比增长11.83%；归母净利润为1.40亿元，同比增长26.91%。2024年第二季度公司实现营业收入7.29亿元，同比增长15.88%，归母净利润为0.72亿元，同比增长26.49%。 盈利能力保持增长，研发投入助力发展。2024H1公司毛利率为25.57%，同比增长0.74pct，净利率为9.89%，同比增长1.18pct，毛利率净利率均实现微增，盈利能力逐步修复。2024H1公司期间销售/管理/研发/财务费用率分别为5.78%/4.01%/3.54%/1.41%，同比+0.09/-0.06/+0.02/+0.11pct，公司不断加大研发投入，尤其是在半导体行业的技术和市场深度布局，因此研发及销售费用增长明显。 分业务板块来看：?泛半导体板块：实现营收4.47亿元，同比增长48.0%；毛利率28.34%，同比下滑1.4pct。随着半导体市场需求回暖，公司订单逐步向好。但公司不断加大在半导体行业的投入，固定资产折旧不断增加，毛利率较去年同期有所下滑。看好全球半导体景气复苏及半导体设备的国产替代对公司半导体业务板块的持续驱动。?食品板块：实现营收8.03亿元，同比增长0.1%；毛利率22.7%，同比增长3.4pct。2024年上半年头部乳制品企业客户需求减少，但公司产品在国内客户的市场占有率不断提升，食品包材加速渗透使营收与去年同期基本持平。公司将在统筹山东碧海客户的基础上，加大大客户推广力度、加快新产品研发进展，同时与乳制品协会共同推动国内乳品行业“管路系统自动焊接标准”与国际接轨，实现公司的持续化发展。?医药板块：实现营收1.69亿元，同比增长3.0%；毛利率31.7%，同比下滑10.6pct。在老龄化进程加快、医保体系逐渐健全、技术升级等长期趋势的推动下，医药零部件市场空间广阔，静待需求复苏。 盈利预测与投资建议：综合公司24H1业绩情况，我们预计公司2024-2026年的收入分别为32.82/38.96/47.21亿元（2024-2025年原值37.51/47.90亿元，新增2026年盈利预测），归母净利润分别为3.28/4.47/5.78亿元(2024-2025年原值为4.85/7.23亿元，新增2026年盈利预测)。公司系超洁净金属材料加工领域的领军企业，同时不断加码高端化新产品研发，其控压蝶阀、控压钟摆阀、大型传输阀、精屋顶包以及应用于超洁净行业特气系统的管阀件等新产品正加速落地，且订单持续向好，成长可期。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观环境波动风险，半导体零部件国产化不及预期风险，食品包装需求不及预期风险，地缘政治风险，产品研发进度不及预期风险，原材料价格波动风险。

山东钢铁股份有限公司（下称“山钢股份” 或“公司”）作为区域性特大型钢铁企业， 围绕支撑山东省制造强省战略， 依托山东钢铁集团（下称“山钢集团”） 和中国宝武集团（下称“中国宝武”） 的产业优势， 现逐步发展成为山东省先进钢铁材料产业链的“链主”， 发挥创新引领、 龙头带动作用， 工艺技术和装备达到国内领先水平。 当前， 公司依托山钢集团和中国宝武股东优势以及山东省经济发展的区域优势， 纵深推进企业改革， 全面提升经营质效，“困境突围” 未来可期， 且当下股票估值相对低估， 企业高度重视资本市场，处于困境反转的前夜， 具有良好的投资价值。 山钢股份辉煌跌宕 70年， 借中国宝武战投山钢集团新契机， 公司复兴蓄势待发。 回顾过去， 山东钢铁展现出了坚韧的发展历程。 公司前身是济南钢铁股份有限公司与莱芜钢铁股份有限公司， 近 70年的发展历程积淀了深厚的文化底蕴， 在复杂多变的市场环境中， 凭借其卓越的生产技术和扎实的管理运营团队， 不断优化产品结构， 培育品牌优势， 拓展市场份额， 为企业的稳健发展奠定了坚实基础。 立足当下， 山钢股份正积极应对行业的新挑战和新机遇。 2008年山钢集团成立， 2012年山东钢铁股份有限公司完成重组。 但受钢铁行业周期下行及企业产品结构重叠、 战略落地滞后等影响， 重组后， 公司较长期处于亏损与微利震荡， 乃至面临退市风险。 2023年 12月， 山钢集团引入中国宝武集团作为战略股东， 迎来新的发展契机。 此背景下， 公司紧紧围绕“变革求生” 管理主题， 树立“扭亏增盈、 归母为正” 的根本目标，全面对标战略股东中国宝武集团， 着力打造日照钢铁精品基地、 莱芜基地，持续推进技术创新、 产业升级和深化改革， 加强内部治理， 优化管理结构，降本提质增效， 不断打造比较优势和提升核心竞争力， 公司“困境突围” 可期。 展望未来， 我们认为钢铁产业有望迎来底部向上周期， 山钢股份优质资产或更受益。 随着国内经济复苏回暖、 制造业的转型升级以及钢铁行业的整合重组， 我们认为钢铁产业有望迎来底部向上的景气周期。 同时， 山钢股份已制定清晰的发展战略， 在中国宝武集团赋能和“旭日” 复兴计划的变革下，其拥有先进的钢铁生产线， 且持续提升资产质量、 技术创新能力和管理水平，我们预计未来公司将实现跨越式增长。 公司聚焦钢铁主业， 生产工艺先进， 产品结构丰富， 产品质量优良， 板材、型材是核心优势产品。 公司始终聚焦钢铁产业， 拥有从焦化、 原料、 烧结、球团、 炼铁、 炼钢到轧钢完整的生产工艺系统， 钢材品种主要有型钢、 棒材、钢筋、 板材等， 产品结构丰富， 产品质量优良， 适应市场能力强。 其中， 多项钢产品（如 20CrMnTiH 齿轮钢、 螺纹钢等）获得行业品质卓越产品、 国家免检产品等称号。 从营收占比看， 长期以来， 公司钢材产品贡献了绝大部分营业收入和利润， 2023年， 钢材板块营收 635亿元， 占总营收的 83%； 其他板块营收 130亿元， 占总营收的 17%。 从产量规模看， 公司钢筋、 棒材等建材品种和板卷为主要产品， 占整体产销量的 80%以上。 从营利结构看， 板卷是公司主要利润来源。 2023年， 钢材板块实现营业收入 634.7亿元， 其中卷材营收达 191亿元， 占比为 30%， 板带材营收达 183.3亿元， 占比为 39%； 钢材板块实现毛利 27亿元， 其中卷材实现毛利达 8.6亿元， 占比为 32%，板带材毛利达 18.4亿元， 占比为 68%， 贡献了公司主要的利润。 近年来受钢铁行业下行影响， 公司营收利润明显下滑。 2020-2023年以来，公司钢铁产销量总体稳定。 2023全年钢材产量 1495万吨， 同比下降 58万吨（-3.75%）。 2023年， 钢材销量 1615万吨， 同比下降 72万吨（-4.27%）。 受行业景气度下滑影响， 2021年以来公司吨钢售价持续下降。 2023年， 公司钢材销售单价下降至 3931元/吨， 同比下降 9%， 连续两年吨钢售价下跌。 2021年以来， 公司吨钢毛利下降明显。 2023年公司吨钢毛利为 167元/吨，同比下降 26.34%。 2023年公司毛利率下降至 4%， 同比下降 1.56pct， 连续两年毛利率下跌。 受钢铁主业不景气的影响， 2023年归母净利润大幅下跌。 2023年公司实现归母净利润-4亿元， 同比下降-172%。 2024年上半年， 公司实现归母净利润-9.68亿元， 同比下降 287.8%。 公司逆周期布局优质产能， 资产质量规模大幅提升， 叠加山东区域钢铁需求旺盛， 有望助力穿越周期底部向上。 在 2016年钢铁行业供给侧改革前后的行业低迷期， 诸多钢铁企业大幅收缩资本开支， 而山钢股份于 2017-2018年逆周期集中资本开支建设日照精品钢基地， 于 2019年一期工程正式交付完工。 日照精品钢基地装备先进， 高炉容量优势明显， 资产质量和规模均得以显著提升， 与同业样本公司相比处于领先水平。 同时， 山钢股份基本完成钢铁产能置换， 产业布局逐步向日临-莱泰一线转移（截至 2023年， 日照、 临沂、 莱芜、 泰安四地的炼钢产能占全省总产能的占比已经超过 80%）， 区域产业集中度和供给质量得到显著提升， 具备行业周期底部向上的潜力。 需关注的是， 控股股东山钢集团积极推动资本运营工作， 其所属银山型钢亦有望逐步注入上市公司， 或进一步增强公司竞争能力。 引入中国宝武集团， 经营质效边际改善明显， 其实质意义远超一般股权投资内涵。 2024年是山东省委省政府与中国宝武集团战略合作推动山钢集团重组的元年， 山钢集团和山钢股份重新组建新一届领导班子， 均有中国宝武集团派驻的核心管理人员。 2024年以来， 公司积极应对严峻的市场形势， 紧紧围绕“变革求生” 管理主题， 明确了包括“扭亏增盈、 归母为正”、 生产经营与资本运营“双轮驱动”、“四大战役” 在内的工作目标， 为企业复兴提出新方案。 一方面， 公司全方位深化管理变革， 坚持算账经营， 压缩管理机构， 深化精益管理， 抓实全体系降本， 努力提升购销差价； 另一方面， 公司日照基地和莱芜基地充分对标学习中国宝武集团先进经验， 借助其管理、 技术、 人才及资源等优势， 强化协同支撑， 从采购、 营销、 生产运行、 财务管理、 人力资源等多个方面组织落实近 100余项变革支撑项目， 实现全面深度融合。 值得注意的是， 企业管理变革是厚积薄发的慢变量， 后续公司将持续加强中国宝武集团的协同支撑， 强化一系列改革举措的落地， 变革成效将持续显现，企业效益改善将愈加明显。 投资建议： 总体上， 我们认为钢铁行业现阶段面临供需矛盾突出等困扰， 行业利润整体下行， 在宏观经济回暖复苏和产业结构调整中， 未来钢铁行业产业格局有望稳中趋好。 反观山钢股份作为山东区域龙头钢铁企业， 资产质量相对优异， 区域经济优势凸显， 正逢中国宝武集团战略投资山钢集团的重要战略机遇期， 树立以“扭亏增盈、 归母为正” 为根本目标， 全面实施对标提升和管理变革， 公司“困境反转” 未来可期。 截至 9月 12日收盘价， 我们 预测公司 2024-2026年归属于母公司的净利润分别为-12.80、 1.35、 6.40亿元； EPS 为-0. 12、 0.01、 0.06元/股； 对应 PB 为 0.65x、 0.65x、 0.63x， 小于可比公司均值。 我们看好公司较优的资产质量、 引入宝武及管理层调整带来的管理变革， 首次覆盖给予公司“买入” 评级。 风险因素： 宏观经济不及预期； 房地产持续大幅失速下行； 钢铁冶炼技术发生重大革新； 公司管理变革实施不及预期； 公司发展规划出现重大调整。

维持“增持”评级。2024H1公司营收127.52亿元，同比降4.75%；归母净利润1.63亿元，同比降42.82%；2024Q2归母净利润0.69亿元，环比降25.66%，同比降55.25%，业绩符合预期。考虑行业需求仍偏弱，下调2024-2025年归母净利润预测至5.09/6.06亿元（原10.12/11.68亿元），新增2026年归母净利润预测7.28亿元，对应EPS0.22/0.26/0.31元。参考可比公司，给予公司2024年1.08倍PB估值，下调目标价至4.45元（原5.62元），维持“增持”评级。 2024Q2公司钢材产品环比量利齐升。2024H1公司钢材产销量分别为209.96万吨、209.77万吨，均同比增9.00%；2024Q2公司钢材产销量分别为115.29、114.23万吨，环比分别增21.78%、19.56%，同比分别增2.38%、1.38%。2024Q2公司吨钢毛利为310.21元/吨，环比升57.50%，同比降24.92%。2022下半年以来地产持续下行，螺纹钢需求趋弱，钢企螺纹钢盈利普遍承压；而公司凭借较强的成本管理能力，其螺纹钢盈利水平始终保持行业前列。未来公司将继续深挖降本潜能，持续巩固成本优势。 产品向下游领域延伸，产品结构持续优化。弹簧扁钢是公司的高效益产品之一，其市占率保持较高水平，公司在弹簧扁钢细分领域具有稳定的合作关系和较强的议价能力；根据公司公告，2024H1其弹簧扁钢销量同比增5.11%。公司利用其弹簧扁钢原材料制造商及先期研发优势，将其产品线进一步延伸至汽车板簧，目前已覆盖轻微簧、中重簧、客车簧等全系列产品，主要配套商用车市场，少量配套乘用车，公司持续优化自身产品结构。 2024H1采掘业贡献业绩有所回升。2024H1公司铁精粉销量18.10万吨，超2023年铁精粉总销量15.08万吨；实现营收1.88亿元，超2023年铁精粉总营收1.48亿元；吨毛利为796.96元/吨，较2023年铁精粉平均吨毛利升22.86%。根据公司公告，其全资子公司同达铁选已于2023年完成了采矿证的续证工作，目前已逐步恢复采矿和选矿的生产工作；我们预期公司采掘业贡献业绩有望逐步回升。 风险提示：螺纹钢价格大幅下跌，铁精粉产销量回升不及预期。

事件公司发布 2024年半年报，实现营收 103.26亿元，同比下降 6.73%； 归母净利润实现 4.28亿元，同比下降 22.58%；扣非归母净利润实现 2.36亿元，同比下降 47.50%。 产量保持稳定增长，加快推进钢结构智能制造2024年上半年，公司钢结构产品产量约 210.58万吨，同比增长 0.12%；公司大规模对生产设备装置进行智能化改造，对产量略有影响。 2021年，鸿路成立智能制造研发团队，致力于智能化装备的改造升级； 2023年公司自主研发“弧焊机器人控制系统”，并应用于公司集成的轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站。目前十大生产基地已部分投入使用轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，随着生产环节智能化的升级，预计公司整体产能及效率将进一步提升。同时，公司充分发挥钢结构及配套产品的相互协同效应，实现“打造一站式钢结构及其配套产品采购平台”的经营战略，今年上半年，公司提升了钢筋桁架楼承板、C/Z 型钢等配套产品的产能。 钢价下降盈利能力提升，政府补助增厚利润明显2024年上半年，公司销售毛利率为 10.71%，同比增加 0.06个百分点，主要因为钢材价格持续走低； 进入三季度，热轧卷板价格仍处于下降通道，预计全年毛利率具备改善空间。 上半年，公司销售净利率为 4.14%，同比减少 0.89个百分点，主要因为公司加大智能化改造，相关费用支出处于高峰期。 具体费用方面，销售费用率和管理费用率较为稳定；研发费用率为3.21%，同比增加 1.37个百分点，体现出公司智能化改造仍处于关键阶段；财务费用率为 1.48%，同比增加 0.26个百分点，主要因为上半年公司经营性净现金流为负值，短期借款和长期借款均有明显增加，公司资产负债率提升至 62.24%。 2024年上半年，公司计入当期损益的政府补助为 2.31亿元，占当期归母净利润比例为 54%，主要由于此前公司增加全国生产基地布局，获得当地政府产业扶持奖励。 新签合同聚焦材料订单，钢价下跌影响增速2024年 1-6月，公司累计新签销售合同额约 143.56亿元，同比下降4.66%；因合同报价为原材料成本+加工费模式，钢价波动对合同金额影响较大。 根据 Wind 数据统计， 2024年上半年，热轧钢卷板（上海）报价均价为 3878元/吨，同比下降 5.49%；由于钢价下降幅度高于合同金额降幅， 我们判断公司新签钢结构加工吨数同比仍然是增长趋势，鸿路的市占率持续提升。 上半年，公司新签合同订单全部为材料订单，聚焦制造业商业模式。从合同金额达到 1亿元或钢结构加工量 10000吨以上订单来看，新能源、新材料行业的资本开支对公司订单有明显带动作用，如光伏厂房项目、智能制造产业园项目、新材料精密智造项目等。 增资全资子公司，加强经营实力公司公告两则增资事项： 1）全资子公司重庆鸿路拟对全资子公司重庆小路精密钢结构公司增资 680万元，资金来源为自有资金，增资后重庆小路注册资本为 1680万元。重庆小路 2023年营收 4.42亿元， 2024年上半年营收 3.85亿元，处于较快发展阶段。 2）公司拟对全资子公司涡阳县鸿阳建材增资 8000万元，资金来源为自有资金，增资后鸿阳建材注册资本为 8500万元。鸿阳建材 2023年营收为 1250.97万元， 2024年上半年营收为 1.06亿元，处于较快增长阶段。预期公司增资后，可协助两个子公司实现更强的生产经营能力。 投资建议预计公司 2024-2026年营收分别为 218.54亿元、 235.03亿元、 255.00亿元，对应归母净利润为 9.86亿元、 11.38亿元、 13.75亿元，对应动态市盈率为 8.20倍、 7.11倍、 5.88倍。 维持“买入”评级。 风险提示 （1） 基建地产项目投资不达风险； （2） 原材料价格波动较大风险； （3） 智能化改造进展不及预期风险。

事件公司发布 2024年半年报： 2024年上半年， 公司实现营业收入 42.77亿元， 同比+1.34%； 实现净利润 2.28亿元， 同比+45.08%。 2024年 Q2， 公司实现营业收入 22.06亿元，环比+6.48%/同比-0.29%； 实现归母净利润 1.13亿元， 环比-1%/同比+17.04%。 上半年产销量回落， 产品售价实现提升1） 量： 受公司锻造厂 3500t 快锻机、 轧钢厂轧机大修影响， 上半年钢材产量有所降低， 上半年实现公司实现钢产量 32.95万吨， 同比- 2.83%；钢材产量 22.62万吨， 同比-11.81%； 钢材销量 23.81万吨， 同比-3.45%。 分品种， 合金结构钢/不锈钢/工具钢/高温合金/其他钢材销量分别为11.29/5.22/4.2/0.3/2.8万吨， 同比-9.65%/+14.15%/+26.74%/-34.2%/-26.45%。 2）价： 公司重点产品通过与客户协商确定售价， 民用产品售价通常采用市场化定价机制， 上半年合金结构钢/不锈钢/工具钢/高温合金/其他钢材不含税销售均价分别为 13,288/19,322/16,857/243,450/9,808元/吨， 同比+14.06%/+3.89%/+6.46%/+16.76%/-1.8%。 3） 利： 公司主要原材料的采购价格较上年同期有所下降,对主要产品的毛利形成支撑， 上半年合金结构钢/不锈钢/工具钢/高温合金/其他钢材毛利率分别为 20.61%/10.44%/-3.61%/25.29%/0.12%； 其中对毛利贡献最大的合金结构钢和高温合金毛利率分别较去年全年提升 3.73pct 和提升 1.2pct。 坚定“特钢更特” 战略地位， 品种结构持续优化1） 研发方面： 上半年， 公司继续深入推进新产品研发及产品质量攻关工作， 在研科研课题共计 49项； 研发支出共计 1.86亿元； 完成首试制产品 79个， 其中多项高精尖产品已达到国际先进水平。 2） 产线方面： 2024年公司计划投产落地的项目包括进一步提升军品产能一期项目、 锻造厂新建 22MN 精锻机生产线项目、 新建高合金小棒材生产线项目、 连轧厂提升产能技术改造项目、 新建高合金板材生产线项目等。 上半年公司技术改造项目陆续投产， 特冶产能较上年同期进一步增长。 3） 品种结构方面： 公司围绕“三高一特” 高端产品积极推进技改项目，产品定位高端化， 推进品种结构持续优化， 以应对市场需求变化。 公司聚焦发展的高温合金产品， 附加值不断升高， 产品售价进一步提升。 盈利预测与投资建议受公司产销量不及预期影响， 下调公司 2024-2026年归母净利分别为5.08/6.44/8.25亿元， 前值 5.66/8.18/10.67亿元， 对应 EPS 为 0.26/0.33/0.42元/股。 我们认为， 公司作为国内特殊钢和高温合金龙头公司， 技术研发实力和先进生产制造能力兼备， 叠加公司技改项目陆续投产， 支撑高温合金高端产品产能持续释放， 有望把握国内高温合金市场的增长机会， 维持公司“买入” 评级。 风险提示原材料价格上涨超预期； 技改项目投产不及预期； 下游需求不及预期。

事件： 公司发布 2024年中报。2024H1公司实现营收 42.77亿元，+1.34%； 归母净利润 2.28亿元， +45.08%；扣非归母净利润 2.22亿元， +77.47%。 单季度来看， 2024Q2营收 22.06亿元，同比-0.29%，环比+6.48%；归母净利润 1.13亿元，同比+17.03%，环比-1.00%；扣非归母净利润 1.16亿元，同比+35.91%，环比+8.96%。 1、收入方面： 2024H1工具钢和不锈钢收入增长明显，高温合金收入出现下滑。 随着技改项目陆续投产，高附加值产品交付能力持续提升，但钢铁行业面临巨大压力，用于支撑公司规模经济的优钢市场需求依然不足，因此在各业务均价提升的情况下公司收入几乎持平。 从各产品经营数据来看， 2024H1合金结构钢收入 14.99亿元，同比+3.10%，销量 11.29万吨，同比-9.65%，均价 1.33万元/吨，同比+14.06%； 工具钢收入 7.08亿元，同比+34.86%，销量 4.2万吨，同比+26.74%，均价 1.69万元/吨，同比+6.46%； 不锈钢收入 10.07亿元，同比+18.66%，销量 5.22万吨，同比+14.15%，均价 1.93万元/吨，同比+3.89%；高温合金收入 7.38亿元，同比-23.11%，销量 0.3万吨，同比-34.20%，均价 24.35万元/吨，同比+16.76%。 2、盈利能力方面： 2024H1公司毛利率 13.46%，同比+1.63pct，净利率5.33%，同比+1.61pct，我们认为盈利能力主要系高附加值产品交付能力持续提升叠加镍等原材料较 2023H1出现明显下滑。 随着下游两机赛道需求稳步提升、技改项目陆续投产，再考虑镍等原材料价格下降，公司业绩有望迎来持续增长。 1、需求稳定增长且公司格局稳定： 军用航发稳定放量叠加耗材属性， 我们认为未来变形高温合金需求有望稳定增长， 公司高温合金产品壁垒高且在国内具备较高市占率， 我们认为有望持续受益高温合金需求稳定增长。 2、产能持续释放： 公司为打破高端产品产能瓶颈，积极推进各技改项目，2023年新建 3台真空感应炉、 18台电渣炉、 9台真空自耗炉等设备已按计划时间正式投入生产使用，高合金小棒材、 2200吨精锻机、高合金板材等持续推进中，随着产能释放未来公司收入有望保持持续增长。 3、原材料成本下行叠加规模效应，业绩有望迎来增长： 2023H1原材料成本处于较高位置， 2024H1原材料价格同比有所下滑，叠加公司收入增长带来的规模效应，我们预计公司利润有望迎来增长。 投资建议： 2022年开始公司业绩受原材料成本等因素影响， 随着下游两机赛道需求稳步提升、技改项目陆续投产，再考虑镍等原材料价格下降，公司业绩有望迎来持续增长， 预计公司 2024~2026年归母净利润分别为5.08、 6.94、 9.11亿元，对应估值为 20X、 14X、 11X，维持“买入” 评级。 风险提示： 原材料价格波动， 产能释放不及预期，下游需求不及预期。

维持“增持”评级。公司2024年上半年实现营收48.31亿元，同比上升28.33%；实现归母净利润6.44亿元，同比下降9.56%；实现扣非归母净利润6.53亿元，同比上升33.99%，公司业绩符合预期。维持公司2024-26年归母净利润为14.72/16.75/18.86亿元的预测，对应EPS为1.51/1.71/1.93元。考虑到同行业公司估值水平的下降，参考同类公司，给予公司2024年16倍PE进行估值，下调公司目标价至24.16元（原29.63元），维持“增持”评级。 高端产品营收快速增长。公司不断培育“高精尖”产品，2024年上半年公司应用于高端装备制造及新材料领域的收入达10.57亿，占比营收比重约为22%，同比增长40%。上半年公司研发投入1.86亿元，同比增长20.01%，公司深化创新驱动发展战略，增强产品技术含量和市场竞争力。 复合管业务稳步提升，产能扩张再进一步。2024年上半年，公司复合管营收6.42亿元，同比上升5335.05%，毛利率也由负转正，上半年实现毛利率24.32%，复合管业务在持续深耕和收购EBK后快速发展，成为公司业务的新增长点。2024年6月18日，公司发布公告，拟投资3.76亿元用于年产2万吨核能及油气用高性能管材项目建设，公司产能扩张再进一步，预期在未来将贡献业绩增量。 合金材料产品开始发力。2024年上半年公司合金材料营收3.45亿元，同比上升177.42%，合金材料业务毛利率23.75%，同比上升18.55个百分点。久立永兴合金公司从投资期逐步进入收获期，合金公司总体产量提高，预期将逐步贡献业绩增量。 风险提示：化工需求大幅下滑，原材料价格大幅波动

维持“增持”评级。2024H1公司营收497.14亿元，同比降7.35%；归母净利润1.39亿元，同比由亏转盈，增6.34亿元；2024Q2归母净利润1.36亿元，环比增1.33亿元，业绩符合预期。考虑钢铁行业需求仍偏弱，下调2024-2025年归母净利润预测至1.93/2.30亿元（原6.84/8.69亿元），新增2026年归母净利润预测2.68亿元，对应EPS为0.03/0.04/0.05元。参考可比公司，给予公司2024年0.63倍PB进行估值，下调目标价至3.72元（原4.90元），维持“增持”评级。 不锈钢毛利率回升。2024H1公司综合毛利率2.04%，较2023年升1.37个百分点。其中不锈钢毛利率2.23%，较2023年升2.11个百分点；而普通钢材和钢坯毛利率1.42%，较2023年降0.27个百分点。 公司不锈钢毛利率回升，主要系不锈钢原料价格跌幅大于产品价格跌幅，根据公司半年报数据，2024年1-6月304冷板、304热卷均价、403冷板均价分别同比降13.3%、12.2%、2.0%，降幅低于高镍铁均价降幅20.7%；而公司普通钢盈利继续承压，主要系钢材价格降幅大于原料价格降幅，根据公司半年报数据，2024年1-6月碳钢热轧卷板均价同比降5.1%，超普氏铁矿价格指数均值降幅1.6%。 坚持差异化竞争战略。2024上半年公司差异化产品销量占比达55.9%，其中95个差异化产品销量超上一年水平；同时公司大力拓展高附加值产品海外市场，其宽幅热轧冷轧、超纯、双相耐热、镍基合金、管线钢等品种出口呈强劲态势，尤其在“一带一路”沿线市场的销量同比大幅增长。目前公司高端冷轧取向硅钢工程和子公司太钢鑫海的162万吨高端不锈钢合金材料工程等均在建设中，项目进度分别为66.31%、93.17%，新项目建成投产有利于公司进一步优化产品结构。 不锈钢需求量仍维持增势，不必过于悲观。根据Mysteel数据，2024年1-7月我国不锈钢表观消费量为1871.17万吨，同比增4.97%，不锈钢需求增速虽有所下降，但仍维持增势，我们认为对不锈钢需求不必过于悲观。 风险提示：不锈钢需求量大幅下降，高镍铁价格大幅上涨。

玉龙股份：积极转型聚焦黄金矿业，首次覆盖给予“增持”评级公司转型矿业赛道，聚焦黄金业务，23年黄金产量达2.85吨，公司核心资产帕金戈金矿预计未来产量稳定。金价方面，高赤字、高通胀背景下，黄金货币属性正在回归，同时随着美国经济走弱迹象逐步显现，美联储降息预期升温，多重积极因素推升下，我们认为金价或将延续上涨态势。基于此我们预计24-26年公司归母净利润分别为5.10/6.12/7.80亿元，对应EPS分别为0.65/0.78/1.00元。24年可比公司Wind一致预期21.01XPE，由于公司黄金产量规模较上述可比公司较小，且目前产量预期稳定，我们给予公司24年20.0XPE，对应目标价分别为13.0元，首次覆盖给予“增持”评级。 国资控股明确矿业发展方向，持有金矿增储潜力较大、成本优势显著伴随2021年济高控股成为公司实控人，公司明确黄金、新能源矿产资源双轮驱动发展方向，并在2022年完成帕金戈金矿资源的收购。帕金戈项目产量从20年的1.59吨提升至23年的2.85吨，24年上半年产量1.53吨，增产效果显著。同时公司着力于增储工作，截至6月，帕金戈矿区面积已经由原来的1700平方公里扩大至3050平方公里，矿区增储潜力较大。成本方面，据我们测算该矿山因高品位优势，23年矿产金单克营业成本仅为210元/克，处于行业较低水平。同时公司以收取服务费方式负责巴拓金矿运营，据《采选方案设计》，该矿山预期达产黄金产量6吨以上，23年扭亏为盈。 公司布局钒、石墨等新能源资源，有望陆续投产形成利润贡献公司布局新能源矿业资产，先后收购位于陕西商南县的楼房沟钒矿资源67%的股权以及拥有多座石墨矿山的催腾公司11.44%股权。钒矿方面，公司计划产能5000吨，预计25年实现投产。石墨资源方面公司计划通过子公司收购催腾矿业旗下安夸贝、眼镜蛇等石墨资源70%股份，若收购成功公司将实现对上述两个大型石墨矿的控制权。此外公司计划增持双利硅石矿业股份至45%，该项目预计24年投产。 多重正面因素积聚，金价或处于历史性上行周期受美国财政赤字高企、“逆全球化”思潮涌动以及频发的地缘性事件等因素影响，全球央行在22-23年大额购金，促使金价在加息周期逆势上行。该现象本质为大周期的高通胀预期、美元信用的损耗推升黄金上行，基于未来美国财政支出难收敛以及“逆全球化”趋势难反转的判断，我们认为上述交易逻辑仍将大概率延续。同时近期美国经济数据迎来明显走弱迹象，美联储开启降息周期或渐行渐近，多重正面因素积聚，我们判断金价或处于历史性上行周期，预计本轮金价或在25年突破3000美元/盎司。 风险提示：黄金价格波动，公司在建产能不及预期，海外矿产经营风险。

事件8月30日，久立特材发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入48.31亿元，同比增长28%，实现归母净利润6.44亿元，同比减少10%，实现扣非归母净利润6.53亿元，同比增长34%。 点评 1、产品“高端化”和市场“全球化”同发力，主营业务收入和利润快速增长。2024年，公司持续推进产品“高端化”，上半年，公司高附加值、高技术含量产品收入达到约10.57亿元，占公司营业收入比重约22%，同比增长40%；公司市场“全球化”成效显著，上半年，公司境外收入16.69亿元，占公司营业收入的35%，同比增长61%。 在产品“高端化”和市场“全球化”推动下，公司2024H1实现营收48.31亿元，同比增长28%，实现扣非归母净利润6.53亿元，同比增长34%，扣除联营企业投资收益后归母净利润同比增长81%。 2、分行业看，12024H1公司在石油、化工、天然气行业收入同比增长39%。公司积极开拓和布局国内外石化天然气的中高端产品市场，2024H1，公司在石油、化工、天然气行业收入29.97亿元，同比增长39.30%；在电力设备制造行业收入6.45亿元，同比增长18.64%；在其他机械制造行业收入6.01亿元，同比增长6.02%；在其他不可分行业收入5.88亿元，同比增长16.99%。 3、盈利能力进一步提升，12024H1毛利率同比提升1.98pcts，四费费率同比降低1.57pcts。2024H1，公司销售毛利率24.91%，同比提高1.98pcts。分产品看，无缝管毛利率30.02%，同比提高1.15pcts；焊接管毛利率22.35%，同比降低1.23pcts；复合管毛利率24.32%，同比提高29.72pcts；管件毛利率23.71%，同比提高8.79pcts；合金材料毛利率23.75%，同比提高18.55pcts。费用率方面，2024H1，公司销售、管理、研发和财务费用率分别为3.60%、3.24%、3.85%和-1.30%，分别同比-0.49pcts、+0.03pcts、-0.27pcts和-0.84pcts。 公司四费费率9.39%，同比降低1.57pcts。 4、投资收益同比下滑拖累业绩增速。2024H1，公司投资收益0.26亿元，较2023H1减少4.13亿元，主要由于长期股权投资收益减少以及2023H1公司处置长期股权投资产生2.95亿元的投资收益。2024H1，公司长期股权投资收益0.55亿元，较去年同期减少0.97亿元。5、我们预计公司2024-2026年归母净利润15.55亿元、17.94亿元和20.02亿元，对应当前股价PE估值分别为12、10、9倍，维持“买入”评级。 风险提示出口退税等政策变动风险；汇率波动风险；行业需求及海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动及产品竞争激烈售价降低风险等。

24H1归母净利润同比-9.56%，维持“买入”评级公司24H1实现营收48.31亿元（yoy+28.33%），归母净利润6.44亿元（yoy-9.56%）。我们维持盈利预测，预计24-26年公司EPS分别1.52/1.72/1.92元，可比公司PE（2024E）均值为11.4X，公司作为工业不锈钢管行业龙头，给予公司24年15.5倍PE估值，对应目标价23.56元（前值25.84元），维持“买入”评级。 高附加值产品支撑盈利稳定向好，毛利率同比+1.99pct据公司半年报，24H1公司整体毛利率24.91%（yoy+1.99pct），其中无缝管毛利率30.02%（yoy+1.15pct）、焊接管毛利率22.35%（yoy-1.23pct）。 公司进一步加大对高附加值产品的研发投入和市场推广，上半年高端装备制造及新材料领域收入达10.57亿元（yoy+40%），占营业收入比重约22%。 分行业来看，24H1石油、化工、天然气行业毛利率28.40%（yoy+2.29%）、电力设备制造行业毛利率27.60%（yoy+2.31%），均有所改善。同时石油、化工、天然气行业营收同比增39.30%，公司积极开拓国内外石化天然气中高端产品市场，取得明显效果。 扣除联营企业投资收益后归母净利润同比高增据公司半年报，24H1公司扣除联营企业投资收益后归母净利润5.89亿元（yoy+81.06%），公司主业利润高速增长。期间费用率进一步下降，24H1公司期间费用率9.39%（yoy-1.57pct），其中销售费用率3.60%（yoy-0.49pct）、管理费用率3.24%（yoy+0.03pct）、研发费用率3.85%（yoy-0.26pct）、财务费用率-1.30%（yoy-0.84pct），主因存款利息收入上升。 合金公司、EBK、管件等盈利开始释放24H1公司复合管实现营收6.42亿元（yoy+5335%），毛利率24.32%（yoy+29.72pct），主因公司深耕复合管市场取得阶段性成果，且EBK盈利开始释放，久立欧洲子公司实现净利润3781万元，净利率9.92%。合金材料实现营收3.45亿元（yoy+177.42%），毛利率23.75%（yoy+18.55pct），主因合金公司产量提高，并通过内部挖潜将本及布局中高端市场，境内外市场开拓取得成果，合金公司实现净利润6800万元。此外，管件产品实现营收3.88亿元（yoy+37.9%），毛利率23.71%（yoy+8.79pct），主因预制件业务取得新突破，以及部分高附加值产品与境外市场实现销售。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动。

2024H1公司归母净利润同比下降 48%。 2024H1实现营收 757亿元（同比-4.5%） ， 归母净利润 13.3亿元（-48.2%） ， 扣非归母净利润 11.6亿元（-53.3%） ， 经营性净现金流 55亿元（去年同期-1.5亿元） 。 经营性净现金流大幅增加主要是公司加强两金管理， 存货、 应收账款同比下降； 另由于外部融资环境变化， 票据贴现成本低于贷款成本， 公司票据贴现和票据支付均同比增加所致。 品种钢销量占比继续提升。 2024H1实现高端重点品种钢销量 821万吨， 在总销量中占比提升至 64.6%；加快拓展海外市场，完成钢材出口销量 85.7万吨，全部为高附加值品种， 其中二季度完成钢材出口销量 53.3万吨， 单季同比增长 37.6%， 环比增长 64.5%。 主要子公司业绩表现分化： 受钢铁行业低迷影响， 华菱湘钢、 华菱涟钢和华菱钢管净利润都有明显下滑， 对比历史水平， 处于低位。 而华菱安赛乐米塔尔汽车板有限公司(简称“VAMA” )专注于高端汽车用钢市场， 凭借高端产品定位和技术创新优势引领汽车轻量化发展趋势， 在报告期实现了业绩逆势增长。 在高强汽车板领域， 汽车板合资公司与全球优秀钢铁企业安赛乐米塔尔新技术同步共享、 新产品同步上市， 以强度高达 1500MPa 的 Usibor?1500高强超轻汽车钢板为主打产品， 是国际知名新能源汽车、 国内主流主机厂的主要供应商。 风险提示： 需求端出现超预期下滑； 原材料价格波动超预期； 项目建设进度不及预期。 投资建议： 维持“优于大市” 评级预计 2024-2026年收入 1537/1556/1583亿元， 同比增速-6.5/1.2/1.7%， 归母净利润 32.69/41.08/53.09亿元， 同比增速-35.6/25.6/29.2%； 摊薄 EPS分别为 0.47/0.59/0.77元， 当前股价对应 PE 分别为 8.3/6.6/5.1x。 当前钢铁行业运行面临困难， 公司一方面推进产品结构高端化， 一方面极致降本增效， 维持“优于大市” 评级。

公司发布 2024年半年度报告， 2024年上半年营业收入为 48.31亿元，同比+28.33%。归属于上市公司股东的净利润为 6.44亿元，同比-9.56%。 扣除联营企业投资收益后归属于上市公司股东的净利润为 5.89亿元，同比+81.06%。上半年公司高端端产品逐步放量，营收占比达到 22%，较去年同期+2pct，考虑到过去一年收入增幅较大，高端品实际营收较去年同期增长约 40%。 EBK 大订单从今年年中开始逐渐交付，将对未来 2年收入及利润端贡献重要增量。公司拟投资建设“年产 20000吨核能及油气用高性能管材项目”，该项目是公司根据中长期战略与投资发展规划，保障主营业务板块稳步增长的内部自建项目。项目建成投产后将加强公司市场竞争力和综合实力。 事件公司发布 2024年半年度报告。 2024年上半年营业收入为 48.31亿元，同比+28.33%。归属于上市公司股东的净利润为 6.44亿元，同比-9.56%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 6.53亿元，同比+33.99%。 扣除联营企业投资收益后归属于上市公司股东的净利润为 5.89亿元，同比+81.06%。 基本每股收益为 0.66元，同比-9.56%。 其中，二季度营业收入为 24.42亿元，同比+17.08%。归属于上市公司股东的净利润为 3.16亿元，同比-34.09%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 3.13亿元，同比+16.34%。 基本每股收益为 0.32元，同比-34.09%。 简评高端产品放量， 收入大幅增长。 上半年公司高端端产品逐步放量，营收占比达到 22%，较去年同期+2pct，考虑到过去一年收入增幅较大，高端品实际营收较去年同期增长约 40%。收入分行业来看，石油、化工、天然气占比为62.04% ，同比 +4.89pct； 电力设备制造占比为 13.34%，同比-1.09pct； 其他机械制造占比为 12.44%，同比-2.62pct；其他不可分行业占比为 12.18%，同比-1.18pct。 由于公司核心产品如镍基合金管等持续放量，带动石化行业收入占比进一步提升，其他行业收入占比虽有下降，但营收仍在高速增长。分地区来看，境内占比为 65.46%，同比-7.06pct；境外占比为 34.54%，同比+7.06pct。 得益于 EBK 在国际复合管市场的领先地位，公司海外营收同比 大增 61.34%。未来，公司也将持续关注海外优质企业的投资机会。 EBK订单开始交付，未来两年增量明显。 去年，公司下属境外全资孙公司 EBK 与阿布扎比国家石油公司签订总长度约 92公里的管线钢管供应合同，合同总价（含税）约为 5.92亿欧元（折算为人民币约 46亿元）。 该笔订单从今年年中开始逐渐交付，将对未来 2年收入及利润端贡献重要增量。 面向“十五五”，继续优化产品结构。 今年 6月，公司发布公告，拟投资建设“年产 20000吨核能及油气用高性能管材项目” ， 该项目是公司根据中长期战略与投资发展规划，保障主营业务板块稳步增长的内部自建项目。 项目建成投产后将加强公司市场竞争力和综合实力，促进公司可持续发展，加快公司产品和业务布局，提高公司品牌影响力。 面向“十五五”，公司继续深耕主业，完善国内外运营布局，引进优秀人才，加大在产品研发、技术创新方面的投入，不断开发出新产品、新技术，始终以提升公司高端产品的市场占有率作为核心战略目标，从而带来更多的效益。 盈利预测和投资建议： 预计公司 2024-2026年的营业收入分别为 107.3、 128.2、 127.9亿元，归母净利润分别为14.6、 17.5、 19.6亿元， 对应 PE分别为 12.8、 10.8、 9.6倍，维持“买入”评级。 风险分析： 公司不锈钢产品的主要原材料为不锈钢圆钢、不锈钢卷板和不锈钢平板，其中， Ni/Cr/Mo 等金属价格走势为不锈钢和特种合金价格走势的风向标，因此合金元素价格的走势对公司生产经营的影响尤为重要。未来若原材料价格持续上涨，原材料采购将占用公司更多的流动资金，从而加大公司资金周转的压力；若原材料价格持续下滑，将增大公司原材料库存管理的难度，并引致存货跌价损失。主要原材料价格的波动还会造成公司产品毛利率指标一定程度的波动。

事件： 公司发布 2024年半年报， 2024年 H1公司实现营业收入 48.31亿元，同比+28.33%；归母净利润 6.44亿元，同比-9.56%；扣非归母净利润 6.53亿元，同比+33.99%。其中，公司 2024年 Q2实现营收 24.42亿元，同比+17.08%；分别实现归母净利润和扣非归母净利润 3.16/3.13亿元，同比-34.09%/+16.34%。 经营性业绩稳健提升，投资收益拖累整体业绩表现。 2024年 H1，公司归母净利润、扣非归母净利润以及扣除联营企业投资收益后的归母净利润分别达到了 6.44、 6.53和 5.89亿元，同比分别变化-9.56%、 +33.99%以及+81.06%。 其中，报告期内公司非经常性损益同比大幅减少，主要系公司收到的政府补助以及持有（或处置）交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益同比显著减少所致。此外，报告期内公司对联营企业和合营企业的投资收益由去年同期的 4.47亿元大幅减少至 0.55亿元，拖累了整体业绩表现。 高端产品营收贡献稳步增长，产品结构持续优化。 1） 从产品结构上看，按照营收增幅排序， 2024年 H1公司复合管、合金材料、管件、无缝管和焊接管营收同比分别变化+5335.05%、 +177.42%、 +37.90%、+20.89%以及-16.01%。 其中 ○1复合管产品营收大幅增长且毛利由负转正，主要系公司复合管市场培育取得阶段性成果，且 2023年收购的久立欧洲新增业绩所致； ○2合金材料产品营收增长且毛利率较上年同期大幅增长 18.55个 pct，主要系合金公司总体产量提高，且通过降本以及中高端市场布局，公司开拓的境内外新市场于本期实现销售所致； ○3管件产品营收增长主要系公司预制件业务取得新突破以及部分高附加值产品于境外市场实现销售所致。 2）从下游应用行业来看， 2024年 H1石油、化工和天然气行业营收为 29.97亿元，同比显著+39.30%，占总营收的比例达到了 60%以上，营收增长的主要原因系公司积极开拓和布局国内外石化天然气的中高端产品市场，部分项目本期内实现销售所致。 整体上公司报告期内持续加大对于高附加值、高技术含量产品的研发与市场推广， 带动产品结构持续优化，稳步提升高端产品营收贡献与公司整体盈利能力。 研发投入不断增长，高端产能逐步释放。 2024年 H1，公司研发投入达到了 1.86亿元，同比增长 20.01%，带动公司技术创新能力稳步提升。 2024年 6月，公司发布《关于投资建设年产 20000吨核能及油气用高性能管材项目的公告》，考虑到该项目建设期约 18个月，我们预计该项目产能将在 2025-2026年逐步释放，进一步支撑公司营收与业绩增长。 盈利预测： 我们预测公司 2024-2026年分别实现归母净利润 15.09、 16.77、 19.32亿元， 对应 PE 分别为 12.5、 11.2、 9.7倍。 给予 “买入”评级。 风险提示： 上游原材料价格大幅上涨的风险； 海外市场拓展不及预期的风险； 下游需求不及预期的风险； 产能扩张节奏不及预期的风险。

2024H1公司归母净利润同比增长 25%。 2024H1实现营收 336.8亿元（同比-8.8%），归母净利润12.3亿元（+24.7%），扣非归母净利润10.2亿元（+7.1%），经营性净现金流 11.1亿元（-31%） 。 2024年上半年， 实现钢材产量 478.72万吨，销量 478.28万吨；公司钢铁产品出口接单量 81.6万吨，同比增长 64%，出口量 68.5万吨， 同比增长 31%， 均创历史最好水平。 公司先进钢铁材料销量为 129.78万吨，占钢材产品总销量 27.14%，占比同比增加 1.96个百分点，占钢材产品毛利润 42.4%， 占比同比增加 1.1个百分点。 延续高分红比例回报股东： 公司公告了 2024年上半年利润分配方案， 公司总股本 61.65亿股， 拟向全体股东每股派发现金红利 0.10元（含税） ， 合计拟派发现金红利 6.17亿元， 占合并报表 2024年上半年度归属于上市公司股东净利润的 50%。 产业链向上延伸， 海外 650万吨焦炭项目投运： 公司在印尼青山工业园打造海外焦炭生产基地， 合资设立印尼金瑞新能源、 印尼金祥新能源， 分别建设年产 260万吨、 390万吨， 合计年产 650万吨的焦炭项目。 截至中报出具日，印尼金瑞新能源 4座焦炉均已投运， 印尼金祥新能源 1#、 2#、 3#焦炉均已投运， 4#焦炉正在烘炉中， 其余焦炉及其配套设施正在按序推进施工。 风险提示： 需求端出现超预期下滑； 产量管控力度不及预期； 原材料价格波动超预期； 项目建设进度不及预期。 投资建议： 维持“优于大市” 评级预计 2024-2026年收入 776/804/856亿元， 同比增速 7.0/3.6/6.5%， 归母净利润 23.1/26.3/28.9亿元， 同比增速 8.5/14.1/9.7%； 摊薄 EPS 分别为0.37/0.43/0.47元， 当前股价对应 PE 分别为 11.4/10.0/9.1x。 公司是老牌中厚板龙头企业， 特钢长材稳步发展， 焦炭项目有序推进， 在行业整体承压的情况下， 公司业绩稳健， 分红比例高， 维持“优于大市” 评级。