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广日股份 钢铁行业 2019-09-18 8.43 11.40 27.09% 9.09 7.83% -- 9.09 7.83% -- 详细
结论:日立电梯盈利大幅增长,投资收益带动公司业绩显著回升。预计公司2019-2021年EPS为0.63、0.70、0.73元,考虑公司未来业绩增速,给予目标价11.4元,对应2019年18倍PE,增持。 日立电梯盈利大幅增长,公司关联交易增速由3.5%上调至20%。①公司持股日立电梯30%股权,2019H1日立电梯贡献的投资收益为2.38亿元,占公司扣非净利润高达93%;公司主业扣非净利率不到1%。②受益行业需求回暖、公司成本管控,日立电梯净利率显著回升至2015年水平。2019H1日立电梯收入同比增长28%,净利润同比增长151%;净利率由2018年的6.7%回升至2019H1的9.3%。③公司为日立电梯提供零配件,公司对日立电梯2019年关联交易增速由3.5%上调至20%。印证日立电梯的收入高增长,投资收益大幅提振公司业绩。 公司市占率提升,受益电梯行业回暖、旧改加装电梯政策催化。①从日立看中国,维保、更新改造需求逐步释放。日立全球电梯业务,中国收入占比53%,2018年日立在中国电梯的新装订单的市场占比第一。②公司电梯市占率提升,价格有望企稳。提升市占率是公司经营目标,公司2018年电梯销量增速30%,随着行业需求企稳,预计价格企稳。③电梯行业触底回暖,更新需求有望接力地产,加装电梯迎政策催化。老旧小区加装电梯200万台潜在需求,旧城改造政策补贴加码,有望快速放量。 催化剂:旧改加装电梯政策。 风险提升:地产新开工大幅下滑、行业竞争加剧、投资收益下滑风险。
三钢闽光 钢铁行业 2019-09-11 8.46 -- -- 8.92 5.44% -- 8.92 5.44% -- 详细
福建钢材需求旺盛且稳定,公司作为区域龙头区位优势维持 福建省位于“一带一路”起点,邻近台湾,区域经济发展前景良好。福建省正在加快科学发展、跨越发展、自贸区建设且对台区位优势明显,2019-2020年福建省计划在基础设施、工业领域、保障性安居工程等领域将进行大量的投资,这将拉动福建省区域市场钢材需求增长,为公司提供广阔的市场空间和良好的发展机遇。“闽光”品牌的建筑用材是福建建筑材第一品牌,市场占有率达到70%左右。 钢材利润回归市场化中枢,公司成本优势凸显 供给侧改革尾声,叠加地产用钢需求承压,钢铁行业利润或将回归市场化利润中枢。节奏上看,地产下行压力预计从下半年开始明显传导至钢材需求端。利润压缩趋势下,成本控制仍是钢企核心竞争力,公司坚持全流程降本、提高资金效率等多种途径降本,生产成本长期处于国内钢厂成本曲线最左端。 购入产能指标,未来公司钢铁业务仍有成长空间 公司在2018年完成了对集团下属的三安钢铁收购后,产能实现扩充,后在2019年1月,公司成功以9.87亿人民币价格购得莱钢新疆产能指标(铁:100万吨、钢:100万吨),未来集团下属罗源闽光有望注入公司,公司未来粗钢产能或将接近1300万吨,中长期盈利能力进一步提升。 首次覆盖予以“增持”评级 公司为福建省内建筑钢材领军钢企,畅享区域内旺盛用钢需求带来高钢价红利。2018年公司通过收购三安钢铁及莱钢新疆产能指标实现了产能扩充,后续集团下属罗源闽光有望注入公司,公司钢铁业务中中长期具备成长性,首次覆盖给予“增持”评级。我们预计2019-2021年公司主营业务收入分别为371.01、375.53、381.12亿元,净利润有望达到40.83、42.23、43.87亿元,EPS分别为1.67、1.72、1.79元/股,对应PE分别为4.82、4.66、4.48倍。 风险提示:国内外宏观经济形势及政策调整;建筑钢材需求不及预期。
华菱钢铁 钢铁行业 2019-09-10 4.18 7.21 68.46% 4.54 8.61% -- 4.54 8.61% -- 详细
事件 9月 6日晚间,公司发布《关于子公司华菱湘钢现金购买阳春新钢 51%股权暨关联交易的公告》,根据公司公告,其控股子公司湖南华菱湘潭钢铁有限公司公司支付现金 16.55亿元收购阳春新钢 51%股权。收购完成后,阳春新钢将成为华菱湘钢的控股子公司。 继收购“三钢”后再次收购阳春新钢 实现钢铁资产整体上市 公司于 2018年 12月 8日发布《发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案》公告,通过增资 32.8亿元完成对“三钢”(华菱湘钢、华菱衡钢、华菱涟钢)的收购。在此次交易之前,公司控股股东华菱集团因间接持有阳春新钢控制权而与华菱钢铁存在同业竞争问题。公司此次收购阳春新钢是作为前期收购“三钢”的后续补充,为了避免集团与上市公司的潜在同业竞争,此次交易由公司控股子公司湖南华菱湘潭钢铁有限公司支付现金收购阳春新钢 51%股权。交易完成后,阳春新钢将成为华菱湘钢的控股子公司,进而实现集团钢铁资产整体上市。 品种结构进一步优化 战略布局潜力市场 根据公司 2018年年报,公司产钢量为 1972万吨,板材营收占比达 52.11%。 而阳春新钢具有粗钢产能 280万吨,资产注入后,公司整体粗钢产能或将超过 2250万吨。品种方面,阳春主要产品为棒材和线材,将增加公司建材占比,优化整体产品结构。阳春新钢区位优势明显,位于“粤港澳”大湾区核心地带,产品辐射珠三角、广西、海南等钢铁净流入区域,其中建材产品在广东区域市场有较强的竞争能力和品牌影响力,有望长期受益于大湾区建设需求。我们认为,公司收购阳春新钢后,既利于公司产品结构优化,对冲市场波动风险,又在战略上布局了未来国内具有极大需求潜力的市场,利于公司长期稳定发展。 投资建议 我们预计公司 2019-2021年 EPS 为 1.20元/股、1.23元/股、1.28元/股,维持目标价格 7.21元,维持“买入”评级。 风险提示:交易尚未完成存在不确定性,上游原材料价格大幅波动及公司自身经营风险等。
华菱钢铁 钢铁行业 2019-09-10 4.18 5.95 39.02% 4.54 8.61% -- 4.54 8.61% -- 详细
公司控股子公司湖南华菱湘潭钢铁有限公司拟支付现金 16.55亿元收购阳春新钢 51%股权。 评论: 收购标的盈利能力较强,资产资质整体较好。 阳春新钢位于钢材净流入的华南地区,区位优势较为明显,在钢铁紧缺时,相较于其他区域会有明显的价格优势。公司南邻阳江深水港宝丰码头,东接云阳高速,综合运输成本较内地钢厂低 150元/吨,运输成本也有比较明显的优势,盈利能力较强。公司最新资产负债率 57.5%,上半年年化 ROE 达到 22.8%,资产资质整体较好。 收购估值较低。 公司收购阳春新钢的 PE 为 3.13倍(2018年)、 PB 为 1.03倍,估值较低。从可比公司的角度来看,公司以长材为主,位于广东省,与韶钢松山的地理位置和产品格局都比较一致。上半年韶钢松山产量 340万吨,阳春钢铁产量 170万吨左右, 若把阳春新钢当作半个韶钢松山进行估值,阳春新钢的收购估值为 32.5亿元,而韶钢松山的最新市值为 95.8亿元,一半的市值为 47.9亿元,是阳春新钢资产评估价值的 1.47倍,此次收购的估值明显较低。 现金收购增厚上市公司 EPS。 上半年阳春新钢实现归母净利润 3.28亿元,按照 51%的利润计入上市公司,则增厚上市公司归母净利润 1.67亿,增厚 EPS0.04元,利润增厚比例达到 7.5%, PE 进一步降低。 盈利预测、估值及投资评级。 公司债转股等一系列方案正在稳步推进,我们维持对公司 2019-2021年实现营收 951.57/968.96/988.24亿元的预估; 维持归母净利为 50.06/51.40/56.00亿元的预估;对应 EPS 为 1.19/1.22/1.33元;对应 PE为 3.5/3.4/3.1倍;结合行业估值和公司历史情况给予 5倍 PE,维持目标价 5.95元,维持“强推”评级。 风险提示:铁矿石成本上行,中美贸易战升温,需求失速下滑。
华菱钢铁 钢铁行业 2019-09-10 4.18 -- -- 4.54 8.61% -- 4.54 8.61% -- 详细
事件概要:公司控股股东华菱集团为避免与上市公司的潜在同业竞争,现拟由公司控股子公司华菱湘钢支付现金16.55亿元收购阳春新钢51%股权,并于2019年9月6日签署收购协议; 华南地区精品棒线材生产基地:阳春新钢现有烧结、炼铁、炼钢、轧材全流程工艺装备,主要生产线设备包括1250m3高炉、120T转炉等,产品涵盖线材和棒材两大类,主要品种有螺纹钢、建筑线材、盘螺、拉丝材、圆钢,具备年产钢280万吨的生产能力,其中棒材160万吨线材120万吨,是华南地区精品线、棒材重要生产基地。2018年实际钢产量316万吨,棒材和线材产量分别为196.73万吨和119.02万吨,根据披露的2019年1-4月生产情况,假设全年生产分布均匀,预计2019年全年棒材和线材产量将分别达到211万吨和129万吨,合计340万吨,产能利用率高达121.43%; 阳春新钢财务、地理优势明显:从财务情况来看,2016-2018年盈利稳步增长,净利润由0.86亿元增长至10.24亿元,复合增长率达34.69%和244.48%,2018年合并归母净利润10.37亿元,按4月30日评估值计算PE为3.31X,低于同行业上市公司可比交易平均水平。此外,根据公告披露情况,2019年1-4月净利润2.15亿元,吨钢净利194元,较2018年有所下滑,但符合行业整体趋势;期间费用率4.14%,吨钢期间费用147元,截止4月末资产负债率57.53%,均为2016年至今的最佳表现,持续降本增效或对冲行业景气下滑影响。从地理位置来看,阳春新钢南临阳江深水海港宝丰码头,东接云阳高速,交通便利,矿石从沿海运入,产品在广东地区销售,物流成本优势明显,且公司辐射珠三角、广西、海南等钢铁净流入区域,建筑用钢需求旺盛,区域市场优势明显; 收购意义:本次收购完成后,阳春新钢将成为华菱湘钢的控股子公司,有助于上市公司进一步完善、丰富现有产品结构,优化在沿海经济发达地区的市场布局,同时能够实现上市公司收入规模和利润水平的提升,有助于上市公司进一步增厚业绩,增强综合竞争能力和持续发展能力,有利于保护上市公司股东尤其是中小股东的利益。另外,本次收购将减少上市公司与华菱集团之间的日常关联交易; 投资建议:作为中南地区的钢材龙头企业,公司盈利跟随行业基本面变化。在行业需求并不悲观的情况下,未来随着公司减轻财务负担效用体现及阳春新钢注入,有助于进一步提升归属上市公司股东的利润水平。预计公司2019-2021年EPS为0.94元、0.98元、1.03元(未剔除“三钢”少数股权影响),维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。
华菱钢铁 钢铁行业 2019-09-10 4.18 -- -- 4.54 8.61% -- 4.54 8.61% -- 详细
阳春新钢拥有粗钢产能300万吨,华南地区精品线、棒材重要生产基地 阳春新钢建于2007年底,经过多年的发展现拥有全流程的先进技术装备,产品涵盖线材和棒材两大类,主要品种有螺纹钢、建筑线材、盘螺、拉丝材、圆钢,粗钢产能300万吨。公司地处广东省阳江市地理位置优越,南邻阳江深水港宝丰码头,东接云阳高速,综合运输成本较内地钢厂低150元/吨,产品辐射珠三角、广西、海南等钢铁净流入区域,省内市场占有率和销售价格稳居前列,未来受益粤港澳大湾区、《西部陆海新通道总体规划》等政策利好,建筑用钢需求旺盛。 收购阳春新钢估值合理,有效保护中小股东利益 本次公司收购中,阳春新钢评估净资产价值32.46亿元,市盈率3.13倍,市净率1.03倍。截至9月6日,华菱钢铁市盈率3.13倍,市净率0.88倍,此次并购与公司估值相比并未有明显溢价。本次交易的市盈率、市净率水平与同行业上市公司及可比交易相比同样较低,且市净率已接近1倍,有效保护了上市公司及中小股东利益。 并购将优化业务布局,提升公司盈利能力 阳春新钢持续盈利和抗周期能力较强,2018年钢厂产量315.75万吨,同比增加13.42%,营业收入118.56亿元,同比增长12.37%,归母净利润10.37亿元,同比增长67.80%,增速均与华菱钢铁相一致。通过本次交易将向华菱钢铁注入优质资产,将有效增厚上市公司业绩,提升盈利能力。2019年1-6月,阳春新钢钢材产量与营业收入均超过去年全年50%,阳春新钢未来或将成为华菱钢铁利润增长新区动力。此外,本次并购完成后,华菱钢铁生产基地拓展到广东沿海地区,使公司产品结构得到进一步完善与优化,并通过拓展沿海市场布局增强自身竞争能力。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年的营业收入分别为986.78亿元、1036.12亿元和1067.21亿元,归母净利润分别为42.69亿元、39.12亿元和42.78亿元,EPS分别为1.01元、0.93元、1.01元,对应的PE分别为4.1X、4.5X、4.1X。估值位于历史低点,存在提升空间。维持推荐评级。 风险提示:钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。
常宝股份 钢铁行业 2019-09-09 6.09 7.65 23.59% 6.42 5.42% -- 6.42 5.42% -- 详细
公司发布2019年中报,2019H1净利润同比增长62%。公司2019H1实现营业收入27.57亿元,同比增长10.6%;实现归母净利润3.34亿元,创历史最佳半年度盈利水平,同比增长62%。公司2019H1毛利率为25.81%,同比增长5.78个百分点。公司期末资产负债率为30%,2019H1财务费用为-0.04亿元,资产负债结构较为优良。 2019Q2单季度盈利水平创历史最佳。公司2019Q2单季度实现营业收入14.42亿元,环比增长9.7%,同比增长4.3%;单季度实现归母净利润1.97亿元,创单季度历史最佳盈利水平,环比增长44.3%,同比增长24%。公司2019Q2经营净现金流2.97亿元,单季ROE为4.11%。 显著受益于油气管道行业景气周期,油套管盈利进步迅速。公司是钢管+医疗双主业模式,钢管产品包括油套管、锅炉管等,其中油套管产品盈利进步迅速,2019H1油套管贡献毛利占比高达58.8%,相比2018年全年增长6pct;油套管毛利率29%,相比2018年全年增长5pct。我们预期油气管道行业景气度继续向好,支撑公司油套管销量和盈利增长。 医疗产业快速成长,旗下医院净利同比增长41%。公司购买了宿迁洋河人民医院、广州复大医疗、单县东大医院、什邡第二医院等四家民营医院,作为第二主业,近年来盈利快速成长,毛利率维持在35%以上。2019H1四家医院合计净利润7225万元,同比显著增长41%,我国民营医院行业发展前景广阔,我们预计未来将继续支撑公司整体盈利快速增长。 双主业盈利稳健增长,首次覆盖给予“买入”评级。公司油套管与医疗产业仍具成长空间,预测公司2019-2021年EPS为0.74元、0.81元、0.87元。参照可比公司估值,给予公司钢管业务2019年9.4倍PE估值、医疗业务15.0倍PE估值,目标价7.65元。公司双主业相辅相成,且估值水平相对偏低,我们首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:钢管行业价格盈利下行风险;公司医疗产业经营不善风险;汇兑损失风险等。
马钢股份 钢铁行业 2019-09-09 2.77 -- -- 2.90 4.69% -- 2.90 4.69% -- 详细
一、2019H1:钢材产量同比减少6.4%,价格下跌、成本抬升致归母净利润同比降66.6% 2019年上半年马钢股份实现营业收入370亿元、同比降7.6%;归母净利润11.4亿元,同比降66.6%;基本每股收益为0.15元,同比降66.6%。 量:2019H1,受高炉大修影响,马钢股份报告期内生产生铁874万吨、粗钢948万吨、钢材891万吨,同比分别减少4.7%、5.1%和6.4%。 利:受一季度高炉大修影响,2019年一季度公司吨钢毛利为232.8元/吨,同比下降55.4%,高于同期Mysteel测算的热轧卷板吨钢毛利降幅;2019Q2公司吨钢毛利为508.3元/吨,同比下降32.5%,低于同期Mysteel测算的热轧卷板吨钢毛利降幅。 期间费用:2019H1,公司吨钢销售费用小降、管理费用小升,利息收入同比增加而汇兑损失同比下降致财务费用率显著下降。 二、2019H2计划:生产进一步顺行、预计粗钢产量将同比增0.8%、环比增2.6% 量:2019年上半年公司已实现粗钢产量948万吨。在假定公司粗钢产量按2018年年报计划完成的情况下,2019年下半年公司预计实现粗钢产量973万吨、同比增0.8%、环比增2.6%。 三、投资建议:产品结构均衡、推进精品战略,维持“买入”评级。预计2019-2021年公司EPS为0.38/0.45/0.53元人民币,对应2019年9月2日收盘价,2019-2021年PE为7.08/5.98/5.11倍,PB为0.67/0.63/0.59倍。对应于2019年9月2日H股收盘价2.66人民币元(按照当天港元对人民币中间价计算),A股相对于港股存1.9%的溢价。公司估值体系遵循PB-ROE框架,依据PB-ROE框架,我们判断公司2019年合理PB中枢为1.0倍左右,以2019年公司每股预测净资产4.06人民币元计算,得到A股合理价值为4.06人民币元/股,按照当前A、H股溢价比例和汇率计算,H股的合理价值为4.41港元/股,维持A、H股“买入”评级。 四、风险提示:宏观经济超预期下行;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率;环保政策的不确定性;供给侧结构性改革进程低于预期。
南钢股份 钢铁行业 2019-09-06 3.31 -- -- 3.47 4.83% -- 3.47 4.83% -- 详细
事件:2019年8月27日,南钢股份发布2019年中报。公司报告期内实现营业收入240.95亿元,同比增长11.44%;完成归属于上市公司股东净利润18.41亿元,同比下降19.56%,实现每股EPS0.41元。 点评: 上半年铁矿石价格上涨,导致公司利润下降。2019年上半年,公司生铁产量481.15万吨,同比下降0.17%;粗钢产量539.54万吨,同比增长3.35%;钢材产量503.02万吨,同比增长6.36%;生铁、粗钢、钢材分别完成年度计划的49.86%、50.90%、52.95%。上半年由于进口铁矿石价格单边上涨幅度超过60%,使得公司在原材料成本管控上难度加大,从而导致公司吨钢成本上升,利润下降。 预计全年铁矿石平均价格将回落至合理区间,公司下半年利润将有所提升。进入三季度以来,随着国家宏观调控以及铁矿石市场供给短缺情绪逐渐出清,铁矿石价格已较年内最高点下降近30%。我们认为,2019年下半年铁矿石价格的回落,将使得全年铁矿石整体平均价格得到平抑,公司下半年矿石成本或将进一步下降,从而带来利润上涨。 盈利预测及评级:根据公司最新股本,我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.86元、0.83元、0.83元,根据2019-09-04收盘价计算,对应PE分别为4倍、4倍、4倍,维持“增持”评级。 风险因素:中美贸易摩擦带来国内宏观经济走势、钢材产品出口、能源价格及汇率的不确定性;全社会固定资产投资增速继续下降;地条钢等落后产能复产;钢材价格进一步下行。
久立特材 钢铁行业 2019-09-04 7.52 -- -- 8.13 8.11% -- 8.13 8.11% -- 详细
油气回暖支撑业绩新高:公司是国内不锈钢管龙头企业,是国内前两大油企重点供应商,也同时具备全球头部油企的供应资质。受益于近年油气投资回暖与国内非常规油气资源开发提速,公司2019年Q2业绩创出历史新高,然而公司股价和估值仍处于历史底部区域,这反映了近年市场的低风险偏好和远期的悲观预期,我们认为估值上有修复空间。 高股息率、现金流优秀:如果按照2019年50%的业绩增速和分红比例不变(2017、2018年平均为88.7%)估算,当前股价对应2019年年报股息率高达约6%,这一水平对于价值型资金具备较高吸引力。现金流方面,公司经营性现金流净额在绝大多数年份均大于净利润,一方面供需好转后,行业议价能力上升,近年回款能力增强;另一方面作为制造业公司每年计提折旧,创造现金流理论上应高于净利润。 公司业绩中期无忧:由于下游是油气投资,历史上公司业绩滞后油价约1-2年,油价上一个阶段性顶部在2018年10月,即便悲观地预期这个就是未来数年的顶部,那么公司业绩景气也有望能持续至2020年上半年。况且我们并不认为油价会走的如此悲观,2020年油价仍然有希望重新回暖。在油价以外,未来的有利因素是,出于能源安全保障需求,我国有望加大非常规油气资源的开发力度,非常规资源的开发将导致非普钢类钢管需求扩大,公司作为重点供应商自然受益,同时公司业绩的周期性有望熨平。 目前在手订单饱满:一是表现在2017-2018每年新增订单维持9.6-9.7万吨高位;二是表现在预收款项创上市以来新高,截止2019年6月30日,公司预收款项高达3.75亿元,主要源于在手订单增加。由于订单饱满,公司议价能力上升。此外公司着力通过内部挖潜、提高成材率等方式,使得近几年产销量边际连续提升。公司在建工程有2.69亿元,处于历史次高水平,后期产能仍有一定拓展空间。预计中期内量价齐升的局面仍有望保持。 投资建议:综上,我们看好公司的理由如下: (1)公司估值处于历史底部区域,并未完全反映此轮盈利景气的回升,仍有修复空间。(2)市场预期尚未切换至明年的高股息率,2018年以来国债利率已大幅回落至3%附近,公司有待价值型资金发掘。(3)由于公司业绩相对于油价的滞后性,即便是悲观情景,公司景气度也有望维持至明年上半年,此外国内非常规油气资源开发提速是长期有利因素,将熨平周期属性,有利于估值提升。(4)核电重启、建设提速的潜在利好。我们预计2019-2021年归母净利润分别为4.55亿元、5.11亿元、5.31亿元,同比增速49.84%、12.25%和3.99%,折合EPS为0.54元、0.61元及0.63元,对应PE为14.0X、12.4X和12.0X,上调公司评级至“买入”。 风险提示:油气行业景气度持续时间不及预期;公司产品订单不及预期;宏观经济大幅下滑。
鞍钢股份 钢铁行业 2019-09-04 3.16 -- -- 3.38 6.96% -- 3.38 6.96% -- 详细
一、2019H1:钢材产量同比增7.3%,价格下跌、成本抬升致归母净利润同比降67.9% 2019H1,鞍钢股份实现营业收入510.7亿元、同比增0.4%,实现营业利润18.6亿元、同比降65.9%,实现归属于母公司股东的净利润14.3亿元、同比降67.9%,加权平均ROE2.7%、同比减少5.5PCT。 量:2019H1,公司产铁1298万吨、钢1370万吨、材1274万吨,同比分别增4.7%、增4.9%、增7.3%;公司实现钢材销量1247万吨、产销率97.9%。 价与利:(1)吨钢营业收入同比降6.4%至4095元/吨,降幅基本持平于行业;(2)吨钢毛利同比降46.0%至410元/吨,而Mysteel测算的热卷和冷卷吨钢毛利同比分别降47.2%和67.8%;(3)吨钢利润同比降68.0%至149元/吨。 分品种盈利:(1)冷轧薄板系列产品毛利率降幅最大,毛利率同比降9.5PCT至7.7%:(2)中厚板销量增加影响大于产品价格降低影响,营业收入同比增5.9%,但受累成本增幅过快致毛利率同比降3.9PCT至9.3%;(3)热轧薄板系列产品毛利率同比降8.1PCT至14.6%,为2019年上半年公司盈利能力最强的品种。 期间费用:吨钢期间费用同比降4.4%至239.6元/吨,主因在于吨钢财务费用、吨钢销售费用大幅下降。 二、2019H2计划:“六个坚持”与“六个打造”,争当最具行业竞争力的钢铁旗舰 三、投资建议:规模、产品结构和原料采购优势夯实盈利稳定性,维持“买入”评级。预计2019-2021年公司EPS为0.39/0.41/0.43元,对应于2019年8月30日A股收盘价3.12人民币元,2019-2021年PE为8.03/7.61/7.18倍,2019年PB为0.51倍;对应于2019年8月30日H股收盘价2.46人民币元(按照当天港元对人民币中间价0.90332来计算,2.72港元*0.90332=2.46人民币元),A股相对港股存26.98%的溢价。公司估值体系遵循PB-ROE框架,依据PB-ROE框架,我们判断公司2019年合理PB中枢为0.76倍左右,以2019年公司每股预测净资产6.17元计算,由此得到的A股合理价值为4.66人民币元/股,按照当前A、H股溢价比例和汇率计算,H股的合理价值为4.06港元/股,维持A、H股“买入”评级。 四、风险提示:宏观经济大幅波动;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率;环保政策的不确定性;供给侧结构性改革进程低于预期。
三钢闽光 钢铁行业 2019-09-04 8.02 -- -- 8.92 11.22% -- 8.92 11.22% -- 详细
原料成本明显上升,公司增收不增利:2019年上半年,公司铁、钢、材产量分别为432.68、511.26、508.35万吨,同比分别增长1.7%、3.6%、3.6%。结合半年报数据折算公司吨钢售价3587元、吨钢成本2883元、吨钢毛利703元,同比分别增加104元、333元和下降229元,出现了明显的增收不增利现象,与行业趋势基本一致。上半年原材料成本尤其是铁矿石价格显著上涨,极大的压缩了公司产品盈利空间,净利同比出现下滑。但从公司吨钢盈利能力来看,仍然位居行业先进水平。 区位优势明显,产品享有较高溢价:公司所处福建省固定资产投资增速长期高于全国水平,钢材消费相对旺盛。公司作为当地龙头企业,主要产品在区域市场内拥有一定的价格话语权,产品价格享有溢价。上半年,“闽光”牌建材、普板市场均价分别高于“周边四地”(上海、杭州、南昌、广州) 均价81元/吨、128元/吨,圆钢价格较杭州、广州市场均价分别高37元/吨、52元/吨。螺纹钢和板材毛利率分别为22.5%和20.2%,位于行业前列。 资产整合继续稳步推进:公司于2018年上半年完成对泉州闽光的整合后,目前粗钢产能达到近950万吨,收入规模和盈利水平大幅度提高,进一步提升了市场竞争力。2019年1月15日,公司发布公告,拟采用现金方式向控股股东三钢集团收购其所持有的罗源闽光100%股权,而在上半年,公司已经成功受让山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司钢铁产能指标,该指标或将用于罗源闽光项目。若罗源闽光收购项目顺利完成,公司将实现集团钢铁主业整体上市,总粗钢产能将超过1100万吨,届时在福建市场占有率将达到70%以上,规模优势进一步提升,沿海战略布局进一步完善。 盈利预测与投资建议:公司作为福建省龙头钢企,产品享有溢价空间,在行业整体盈利水平下滑的情况下,预计公司2019-2021年归母净利润分别为45.12亿元、49.56亿元、51.01亿元(原预计2019-2020分别是75.49亿元、78.05亿元)。但公司分红稳健,资产整合稳步推进,估值存在修复空间,维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济大幅下滑风险。如果宏观经济大幅下降将导致行业需求持续承压,导致行业供需格局恶化,进而公司业绩也不可避免受到影响,业绩增速可能不达预期; 2、原材料价格上涨过快风险。如果铁矿石、焦煤等原材价格过快上涨,将造成公司生产成本上升,导致公司利润被侵蚀,影响公司经营和健康发展;3、环保及安全事故风险。随着国家对环保和节能减排要求更加严格,公司环境治理成本及运行成本不断提高,对经营业绩有一定影响;同时,由于钢铁生产工序链条长,容易发生安全事故,一旦公司发生重大生产安全事故,将有可能导致公司进行安全生产整顿治理,影响公司正常生产经营进而对业绩产生影响。
三钢闽光 钢铁行业 2019-09-03 7.93 11.28 34.61% 8.92 12.48% -- 8.92 12.48% -- 详细
整体产量略有增长规模仍有提升空间 上半年公司通过技术管理提升,粗钢、生铁产量分别为511.26万吨、432.68万吨,同比增长3.60%、1.59%。公司后期或将收购罗源闽光100%的股权,届时三钢集团钢铁主业全部注入上市公司,加上2018年11月份竞拍成功的山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司所属钢铁产能指标(铁122万吨、钢135万吨),钢铁总产能或将达到1300万吨。优质资产注入解决了控股股东的同业竞争问题,并将进一步增强企业市场话语权。我们认为,公司作为福建龙头企业,规模扩大有望进一步提高区域集中度,利于福建钢材市场稳定和企业业绩提升。 经营管理提升对冲成本升高盈利水平维持行业领先 上半年铁矿石价格同比上涨28.88%,生产成本大幅提升。公司通过维持高市场占有率实现产品溢价,上半年公司生产的“闽光”牌建材、普板市场均价分别高于“周边四地”(上海、杭州、南昌、广州)均价81元/吨、128元/吨,圆钢价格较杭州、广州市场均价分别高37元/吨、52元/吨。同时,通过提升经营管理水平有效实现降本增效,工业增加值、总资产贡献率、成本费用利润率、人均利润、销售利润率等指标均居全行业前列,其中三明本部、泉州闽光分别实现吨钢同口径降成本17.78元/吨钢、4.44元/吨钢,合计降本增效7147.49万元。我们认为,公司是国内普钢企业中盈利最好企业之一,上半年在全行业盈利出现显著下滑情况下,通过管理提升等手段,二季度环比增幅处于行业领先水平,进一步验证公司经营管理能力。后期随着原材料价格回落,业绩有望进一步恢复。 投资建议 考虑到铁矿石价格同比高位或将导致盈利下滑以及公司转增股本摊薄因素影响,我们将公司2019-2021年EPS由3.28元/股、3.58元/股、3.88元/股调整为1.88元/股、2.02元/股、2.06元/股,按照目标6倍PE进行计算,将目标价由18元调整为11.28元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不确定性,公司后期股份收购不确定性,以及自身经营变化等。
太钢不锈 钢铁行业 2019-09-03 3.81 -- -- 4.19 9.97% -- 4.19 9.97% -- 详细
事件: 公司公布2019年半年报,上半年实现归母净利润11.66亿元,环比上升138.17%。公司2019H1实现营业收入347.06亿元,同比降5.61%,实现归母净利润11.66亿元,同比下降58.90%。其中第二季度单季度实现归母净利润8.21亿元,同比下降40.30%,环比增138.17%。 点评: 不锈钢:公司上半年不锈钢毛利率从去年14.57%下降至11.11%,主要源于不锈钢价格下行及原料成本波动导致。上半年不锈钢价格走势趋弱,其中300系均价下行较为明显,一、二季度均价环比分别下降3.38%、3.31%,降幅相对200系与400系更大。成本端,镍板19H1价格同比下降约5%,二季度均价环比上行0.7%,但镍铁价格二季度环比下行3.71%,因此对于使用镍铁为原料的厂商二季度成本压力相对较小。总体来看,200系、300系不锈钢受镍价影响毛利波动较大,且随着近期镍价上行而毛利压缩明显,节镍型400系不锈钢盈利则相对平稳,毛利相对较优。 普碳钢:受铁矿石价格上涨影响,公司上半年普碳钢毛利率下行至14.58%。上半年铁矿石价格上涨明显,显著压缩普碳钢利润,公司19H1普碳钢毛利率相对去年下行5.28个百分点。不过考虑到太钢集团具有年产1300万吨的铁精矿粉产能,公司原料成本或享受一定优惠,对盈利压缩或将少于其他钢企。展望下半年,我们预计铁矿价格不会重回此前高点,预计普碳钢盈利有一定回升。但钢材供给端目前仍多,下半年的限产力度仍将是影响普碳钢盈利的重要因素。 资产负债率维持低位,偿债能力优秀。公司目前资产负债率降至54.52%,继续小幅下降,上半年公司财务费用同比下降17.88%,流动比率与速动比率稳步提升,具有较好的偿债能力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019至2020年可实现归母净利润分别为23.09、25.61亿元,对应EPS分别为0.41、0.45元,对应每股净资产分别为5.73、6.16元。按照8月30日收盘价对应2019年PE9.25倍。考虑到钢铁行业周期性强,盈利大幅波动,采用PB估值,参照可比公司,我们给予公司2019年0.8-1.0倍PB,合理价值区间为4.59-5.73元,对应2019年11-14倍PE水平。维持公司“优于大市”评级。 风险提示。重大资产重组失败风险;镍价继续上涨带来的盈利压缩风险;不锈钢价格下跌风险。
太钢不锈 钢铁行业 2019-09-03 3.81 -- -- 4.19 9.97% -- 4.19 9.97% -- 详细
公司发布2019年中报:上半年公司实现营收347.06亿元,同比降5.61%,实现归母净利润11.66亿元,同比降58.90%0其中,2019Q2实现营收176.30亿元,环比增3.24%,实现归母净利润8.21亿元,环比增13 8.17%。 2019H1不锈钢和普碳钢盈利水平同比均出现下滑。公司2019H1实现粗钢产量539.33万吨,同比微增0.57%,但主要产品不锈钢和普碳钢的销售单价同比均有显著回落,上半年300系和400系不锈钢(分别以太钢太原地区304/2B冷轧不锈钢卷1.5*1219mm和430/2B冷轧不锈钢卷0.8*1219mm为例)分别较2018H1减少535.89元/吨和1126.45元/吨,同比一3 .4g%和-11.61%,同时普碳钢(以太原地区热轧卷板Q235 3.Omm为例)较2018H1减少229.58元/吨,同比一5.64%,因此公司上半年收入同比有所下滑。此外,不锈钢原材料不锈废钢等价格相对坚挺,公司普碳钢又以热轧卷板为主,对应的主要下游汽车消费低迷,不锈钢材和普通钢材业务盈利水平同比均有明显下滑,2019H1毛利率同比分别-5.Olpct.和-5.54pct.,环比来看,Q2业绩较Q1显著改善,主要来自于普碳钢盈利水平的环比改善。根据我们的行业利润测算模型,2019Q2热轧平均吨毛利环比Q1提高33元/吨,考虑到原材料库存因素,6月份铁矿石价格的大涨或并未完全体现到Q2的成本中,Q2普碳钢盈利能力的改善预计更为显著。 积极开展行业纵向整合,提升原料保障优势。公司拟收购临沂鑫海新型材料有限公司。临沂鑫海新材料主营镍合金的生产和销售,前几年在临港产业园建设年产120万吨高镍基材料生产线。若此次资产重组能够顺利完成,公司有望进一步打通上游镍原材料的供应,巩固原材料成本优势。 下调公司盈利预测,并引入2021年盈利和预测,预计2019-2021年EPS为0.46元、0.55元和0.65元,对应目前股价(8月30日)的PE分别为8.2倍、6.8倍和5.8倍,维持公司“审慎增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名