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永兴材料 钢铁行业 2020-02-11 22.90 -- -- 25.95 13.32% -- 25.95 13.32% -- 详细
引言:油气+锂电双轮驱动,未来业绩弹性可期 公司为不锈钢棒线材领域龙头,传统主业经营业绩展现明显的稳定性。2019年随着碳酸锂项目投产落地,“油气+新能源”双主业由此形成,股价走势亦从原来的油气相关逐步切换至锂电相关。由于碳酸锂项目相关的商誉、债权计提减值准备,且项目4季度刚进入试生产阶段而未有实际营收,导致公司预计2019年归母净利润同比变动-10%~0%,但这对于2020年公司业绩而言反而是释压作用,不锈钢稳定利润+碳酸锂项目轻装上阵的组合,赋予未来业绩弹性空间。 不锈钢:棒线材领域龙头,油气景气+结构升级助力 1)销售端,公司采取“以销定产”的模式,定制化、多品种、多规格、小批量的特点促使公司充分发挥民营灵活机制,优势产品实现进口替代,并逐渐占据此细分领域的国内半壁江山;2)定价端,采取“成本加成”模式,库存与订单相匹配,有效化解原材料价格波动的风险,保证毛利的稳定性,吨毛利近年维持在2200-2600元/吨水平。并且随着产业链话语权增强,毛利率稳中有升的态势有望延续,吨净利节节攀升,2019年上半年公司吨钢净利已升至1811元,相比2015年低点993元已大幅增长82%;3)生产端,通过募投项目实现产品优化升级,而内部管控精细化进一步强化生产效率,产量正朝年产30万吨大关迈进。 锂电新能源:全产业链布局,降本先行迎接挑战 公司于2017年进军碳酸锂领域,通过一系列“收购+新建”方式完善体系,形成从资源、采选到加工的全产业链布局,工艺路线则是以云母提锂为主。1)采选端,原材料主要来自于江西宜春市宜丰县花桥乡的两处矿山,分别为化山瓷石矿(截止至2019年4月30日,矿区瓷石矿保有332+333类矿石量4507.30万吨)和白水洞高岭土矿(保有资源储量730.74万吨,可开采储量为601.42万吨),目前累计配套选矿产能170万吨;2)加工端,公司投建一期冶炼产能1万吨,已投建完毕,分为两条生产线,每条生产线设计产能为5000吨。目前1#线(回转窑)已经进入连续生产阶段,目前日产量超过15吨,2#线(隧道窑)计划正在试生产中。现加工生产的碳酸锂可以达到电池级,已与部分客户已签订销售合同,完成供货。公司锂云母碳酸锂生产成本之所以预测可低于行业平均值,主要原因一是锂云母系公司自有资源,资源价格稳定可控,二是提锂副产品(钠、钾盐、钽铌、长石等)可综合利用,降低生产成本,最终全流程完全成本有望整体维持在4万/吨甚至更低水平,叠加并无财务负担,有望持久战中取得一席之地。3)估值端,考虑目前永兴总市值83亿中隐含不锈钢主业估值或有60亿(不锈钢业绩按4亿,PE按15倍计算),因此市场目前给予永兴材料锂电项目估值仅23亿,比35-70亿合理区间(假设项目盈利0.5-1亿,70倍PE)显著低估。 风险提示: 1.油气景气不达预期;2.碳酸锂价格不及预期。
永兴材料 钢铁行业 2020-02-05 18.49 -- -- 25.95 40.35% -- 25.95 40.35% -- 详细
锂云母提锂是小众路线:碳酸锂生产工艺主要包括盐湖提锂以及矿石提锂,但由于盐湖提锂受资源、技术、开发成本等综合因素的限制,其开发速度相对缓慢,导致目前国内多采用矿石提取工艺。而矿石提锂具体又分为锂辉石提锂和锂云母提锂,锂辉石中的锂含量一般要远高于锂云母,更适合用于生产含锂原材料,并且由于锂辉石提锂工艺经过50多年的发展和完善已经十分成熟,提取过程易于控制,产品质量稳定可靠,已经成为现阶段碳酸锂生产的最重要来源。而锂云母提锂则由于面临一系列先天与技术上的不足,长期以来在国内碳酸锂的市场供应中占比不超过5%,比例极低; 锂云母提锂的技术难点:与锂辉石提锂顺风顺水,早已实现大规模量产不同的是,锂云母提锂技术路线则明显更为曲折。锂云母提锂长期以来都是一个世界性难题,锂云母品位低、渣量大,且含有一定量氟,冶炼时易形成难溶氟化物,导致其生产过程中容易出现两个问题,一是生产设备容易受到腐蚀侵袭,开开停停造成其维护成本过高;二是锂云母矿所含其他物料与杂质较多,若按照锂云母到碳酸锂18:1的冶炼比例测算,每生产一吨碳酸锂便会产生17吨废渣,大量废渣的堆积若得不到妥善处理,不仅对环境造成巨大危害,而且会危及云母提锂产线的正常运行和进一步扩产; 锂云母提锂技术不断更新演变:虽然锂云母提锂长期面临着诸多困难和挑战,但在产业和科学界的不断努力下,目前其分离提取技术已经不断完善。早在上世纪90年代,锂云母在江西、湖南等地便已经开始作为提锂原料进行工艺研究,当时所使用的方法主要是石灰石法,该方法的优点是工艺简单,原料价格低廉,但由于其蒸发过程能耗较高,锂的回收率比较低,物料流通量也比较大,随着其他工艺的出现而逐渐淘汰。目前市场主流的云母提锂企业主要采用混合酸法与硫酸盐法两种工艺,尤其是后者经过技术工艺的不断提升之后,已经较好的解决了传统工艺中流程长、能耗高、设备腐蚀等问题。目前永兴锂云母提锂采取“复合盐低温焙烧技术与固氟技术融合”,并全球首创隧道窑焙烧,属于硫酸盐法的一种; 证明之路-锂云母提锂企业负重前行:相对于锂辉石提锂产能在过去几年的蓬勃扩张,锂云母提锂的产业化运作并不算成功,也尚未走出具有代表性的大型锂矿生产企业,这导致全国锂云母提锂产线建设显著滞后。目前我国锂云母提锂企业是依矿而建,集中分布在素有“亚洲锂都”之称的江西宜春(其探明锂云母氧化锂总储量约250万吨, 占全国氧化锂资源的15.2%,占全国矿山锂资源的62.1%),主要企业有江特电机、永兴新能源、合纵锂业、南氏集团、道氏技术等,拥有锂云母提锂产能共计5.5万吨,其中永兴、道氏的设备产线于2019年底才完成基本的安装调试,2020年是其产品开发元年;而江特等企业受制于技术、成本等因素,锂云母产线订单并不饱满。因此,在行业低迷的大背景下,对于永兴而言,如何发挥自身全产业链布局的优势,依托技术革新和降本增效,实现相对竞争优势,是其打破外界质疑,证明锂云母提锂技术道路可行的关键; 锂云母提锂也可进入低成本区间:对于碳酸锂这样的强周期行业而言,由于产品高度同质化,行业竞争本质上是成本端的比拼,位于行业边际成本曲线底端的企业将脱颖而出,并持续赚取超额利润。从过去行业成本曲线的表现来看,由于当时锂云母提锂技术尚未成熟,腐蚀性元素较多导致设备经常停产维修,产量受限之下成本居高不下,并逐渐沦为行业高成本产能。但随着提锂技术的不断进步,目前不少锂云母提锂企业的成本已经低于锂辉石提锂平均区间。而对于不同企业而言,若要生产成本进一步下降,这两大因素尤其重要:一是企业自有矿山的规模,在资源为王的时代,上游锂矿不仅可以保障企业原料稳定供货,而且可以建立天然的竞争优势;二是由于锂云母提锂产生大量副产品,若对其加以综合利用亦可大幅降低企业生产成本; 永兴具备更大概率证明锂云母提锂技术可行:对于锂云母技术路线在产业运用推广上到底是否可行,我们认为永兴材料可能将承担产业突破急先锋的角色。一方面,通过实现对资源、采矿、选矿到碳酸锂深加工的全产业链布局,永兴已经具备了成为行业低成本产能的潜质;另一方面,永兴依托灵活高效的管理体制在不锈钢棒线材高端市场已经做到全国领先地位,三项费用管控能力卓越,优秀的企业文化基因势必将对其锂盐业务的成功开拓大有裨益,因此在锂云母提锂领域,我们建议重点关注永兴材料的业务进展状况,行业逻辑的证实将带来公司估值更大的修复动力; 风险提示:不锈钢需求明显下行;不锈钢棒线材供给恶化从中低端市场蔓延至高端市场;公司锂矿资源产品销售不畅;锂行业供需持续恶化。
永兴材料 钢铁行业 2020-01-16 19.22 -- -- 25.95 35.02%
25.95 35.02% -- 详细
商誉减值+计提影响全年公司净利润 1.对前期收购江西永诚锂业科技有限公司形成的商誉进行了初步减值测试,预计计提商誉减值准备约4000万元-5000万元。 2.子公司永诚锂业对宜春科丰新材料有限公司拥有债权10489.59万元,预计将对应收宜春科丰的款项计提约2000万元-3000万元的减值准备。 以上两者合并减值6000-8000万元净利润。 减值影响短期利润不影响公司长期发展趋势 公司双主业有望成为公司未来的双亮点,发展高端制造业下,特钢行业未来确定的景气向上,另外2020年碳酸锂生产有望形成可观利润,在不考虑减值影响的条件下,按照年均5万元/t电池级碳酸锂售价计算,公司2020年业绩有望达到4.8亿元左右,虽然碳酸锂价格仍未企稳,但或接近底部,随着新能源领域的不断发展,碳酸锂需求将稳步提升,公司未来前景可期。 最大预期差:被诟病多年的云母提锂技术获得关键突破,值得关注 公司目前云母提锂技术已获突破,成本下降,产量提高,目前已经投产的5000吨回转窑生产线,顺利运行并有超产,公司首创的世界首条隧道窑生产线也即将投产,产量或进一步提高,成本进一步降低,未来行业成本曲线将被重塑;由于云母提锂受市场诟病多年,市场对于该技术的预期差仍较大,我们认为任何技术从实验室运用到工业生产都要有一个进步的过程,公司技术团队正是总结多年失败经验的基础上获得了突破,随着公司2020年碳酸锂生产线全面投产,叠加特钢稳步发展,公司盈利有望持续改善,估值和盈利双提升,公司当前估值不到20倍,相对锂电板块仍然偏低,安全边际较高。
永兴材料 钢铁行业 2020-01-16 19.22 22.00 -- 25.95 35.02%
25.95 35.02% -- 详细
事件 公司发布 19年业绩预告,实现归母净利润 3.5-3.9亿元,同比降 0-10%。 点评 商誉及款项计提减值合计 6000-8000万元,短期利空落地。 公司 19年业绩 下滑主要源于前期收购永诚锂业计提商誉减值准备约 4000-5000万元,以及 永诚锂业对宜春科丰新材料 1.04亿元债券尚未收回(收购前已存在, 包括 但不限于应收账款、其他应收款、预付账款等)所带来的款项计提 2000- 3000万元的减值准备。 剔除上述因素,全年业绩水平 4.2-4.5亿元,四季度 主业经营性利润 6000-9000万,与往年 Q4单季度水平相当,且全年业绩与 我们前期预测水平基本一致。同时, 根据公司前期可转债反馈意见的回复, 永诚锂业商誉减值余额预计在 5000-5500万元,随着其 19年底技改完成, 未来产能充分释放后, 2020年后业绩有望逐步好转。因此,此次商誉减值 大概率为一次性影响, 也意味着短期利空已落地。 新能源车行业预期向好+碳酸锂项目有望贡献利润, 估值提升空间大。 公司 年产 1万吨电池级碳酸锂项目已投产, 且矿权公司已落地上市公司, 成本优 势凸显, 预计 20Q1开始贡献利润。 公司 17年涉足锂电双主业, 估值持续 受压, 项目达产实现盈利后,压制估值因素有望消除。当前新能源车行业预 期向好,而碳酸锂价格也处于底部企稳状态,我们认为,公司锂电业务价值 尚未在股价中充分反应,未来估值有较大提升空间。 细分龙头稳定成长、低负债、高分红,主业有较强安全边际。 公司下游面向 高端制造业,壁垒高,附加值高,不锈钢棒线材领域市占率国内第二。管理 优异, 负债率 25%、 ROE 10%, 业绩年均复合增速超 18%,表现出稳健成 长性。同时,近两年持续高分红,平均股息率 5.7%。 盈利预测&投资建议 考虑减值因素,下调 19年盈利预测(原预测 19年盈利 4.3亿元,下调幅度 16%),预计 19、 20年实现归母净利润为 3.7亿元、 5.3亿元, 对应 PE 分 别为 18.0倍、 12.7倍。 我们认为减值影响已落地且不影响 20年后碳酸锂业 务及主业发展, 维持“买入”评级。 风险提示 碳酸锂价格继续下跌风险;宏观需求下行风险。
永兴材料 钢铁行业 2020-01-15 18.54 -- -- 25.95 39.97%
25.95 39.97% -- 详细
业绩概要:永兴材料公布2019年业绩预告,报告期内公司实现归属于母公司净利润3.49-3.87亿元,比2018年同期下降0%-10%; 计提减值准备影响盈利表现:根据公司公布的年报预告,我们测算2019年Q4单季度实现归属于母公司净利润-0.12亿元-0.26亿元,相较于三季度单季度实现0.96亿元大幅下滑,主要受计提资产减值损失影响,一是由于前期收购永诚锂业所导致的计提商誉减值准备4000-5000万;二是对永诚锂业应收款项计提减值准备2000-3000万,两者合计影响公司四季度盈利6000-8000万(中值0.7亿元)。此外,由于公司在资产处置和财政补贴方面对全年归母净利润贡献1.48-1.68亿元(中值1.58亿元),综合来看,Q4单季度实现扣非归母净利润仍处于较高水平; 不锈钢业务中流砥柱:不锈钢业务已经成为公司的现金牛业务。不同于传统钢企业绩大幅波动,未来两年公司不锈钢业务依然有望维持较高的盈利水准,这是由其身处的行业属性和产品特征决定的。永兴材料不锈钢棒线材主要布局在石油炼化等高端领域,其下游对接诸如三大油企、电力锅炉厂这样的大型国有企业,产品存在较高的认证门槛,并且一旦进入,企业供应体系内的客户粘性要远高于普钢,因此相对稳态的竞争格局将支撑公司盈利长期可以维持较高水平; 锂盐产品值得关注:目前公司万吨级碳酸锂产线处于调试尾声,其中1号线设计产能5000吨已经进入连续生产状态,2号线则处于有条不紊的试生产之中。未来我们一方面需要重点关注公司订单释放状况,毕竟规模的扩张和产线达产是锂盐生产成本下降的先决条件;另一方面则需要关注其下游客户规模和质量,一旦大量进入国内知名企业原料供应体系之中,其带来的产品认可度和订单稳定性方面的利好都不可估量。我们通过对比国内一线的碳酸锂生产企业,诸如天齐、赣锋这样的企业普遍实现了从资源、采矿、选矿到锂盐深加工的全产业链布局,而这点永兴进展并不落后,并且国内矿山在运输成本控制上优势也较为明显,已经初步具备成为国内一家优质锂盐生产企业特质; 投资建议:不锈钢领域已经成为公司现金牛业务,石油炼化和电力领域的较高认证门槛导致其订单稳定,伴随着其产销量和产品结构的进一步提升(2020年产量仍有10%提升空间),未来公司不锈钢业务盈利依然有望维持高位。而另一方面,虽然目前公司锂盐产品尚未完全放量,市场关注度相对较低,而公司依托全产业布局降低生产成本,未来锂电产品盈利能力值得期待。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.01元、1.27元以及1.52元,继续维持“增持”评级; 风险提示:不锈钢需求明显下行;不锈钢棒线材供给恶化从中低端市场蔓延至高端市场;公司锂矿资源产品销售不畅;锂行业供需持续恶化。
永兴材料 钢铁行业 2020-01-14 18.18 -- -- 24.28 33.55%
25.95 42.74% -- 详细
不锈钢业务估值分析:不锈钢业务是公司的现金牛业务。不同于传统钢企业绩大幅波动,未来两年公司不锈钢业务依然有望维持较高的盈利水准,这是由其身处的行业属性和产品特征决定的。永兴材料不锈钢棒线材主要布局在石油炼化等高端领域,其下游对接诸如三大油企、电力锅炉厂这样的大型国有企业,产品存在较高的认证门槛,并且一旦进入,企业供应体系内的客户粘性要远高于普钢,因此相对稳态的竞争格局将支撑公司盈利长期可以维持较高水平,预计未来永兴不锈钢业务每年贡献盈利接近4亿元。估值方面,目前在A股上市特钢类企业中,估值普遍在15倍左右,考虑到公司高分红比例及产品相对高端,公司不锈钢业务估值较同业不应折价,若同样给与15倍PE则传统业务估值约60亿元。 云母提锂行业技术进步、成本下降:与国内主流的锂盐提供企业如天齐锂业、赣锋锂业采用锂辉石提锂技术不同,公司一开始便坚定走锂云母提锂道路,实现了从资源、采矿、选矿到碳酸锂深加工的全产业链布局。过去锂云母提锂技术尚未成熟,腐蚀性元素较多导致设备经常停产维修,产量受限之下成本居高不下,锂云母提锂公司逐渐沦为行业高成本产能。但随着提锂技术的不断进步,目前不少锂云母提锂企业的成本已经低于锂辉石提锂平均区间,未来公司碳酸锂完全达产后吨矿成本位于行业成本曲线哪段位置值得关注。一旦其吨矿生产成本获得相对竞争优势,低于行业边际成本,即便未来碳酸锂景气度未有明显改善,也可持续获得盈利。 锂电业务被低估:目前公司万吨级碳酸锂产线处于调试尾声,其中1号线设计产能5000吨已经进入连续生产状态,2号线则处于有条不紊的试生产之中。未来我们一方面需要重点关注公司订单释放状况,毕竟规模的扩张和产线达产是锂盐生产成本下降的先决条件;另一方面则需要关注其下游客户规模和质量,一旦大量进入国内知名企业原料供应体系之中,其带来的产品认可度和订单稳定性方面的利好都不可估量。我们通过对比国内一线的碳酸锂生产企业,诸如天齐、赣锋这样的企业普遍实现了从资源、采矿、选矿到锂盐深加工的全产业链布局,而这点永兴进展并不落后,并且国内矿山在运输成本控制上优势也较为明显,已经初步具备成为国内一家优质锂盐生产企业特质。公司最新总市值65亿元,按前文分析,不锈钢业务合理估值在60亿元左右,锂电业务隐含估值仅5亿元。从隐含的吨产品市值和市净率来看,公司锂电业务被低估: 1)吨产品市值:横向比较两大纯锂电业务公司天齐锂业和赣锋锂业,其吨销量市值分别为120-125万元区间(总市值/碳酸锂销量),假设未来永兴碳酸锂稳定销量达到8000吨,隐含吨产品市值仅为6.25万元,即便按保守预期销量5000吨算,隐含吨产品市值也仅有10万元; 2)市净率:永兴建设万吨级碳酸锂项目、配套120万吨瓷石选矿厂项目分别耗用资金5.11亿元和3.8亿元,再加上1.97亿元收购旭锂矿业81.4%股权(加之之前股权,共计93.6%,价值2.97亿元),公司在锂电业务总投入达到11.88亿元。目前赣锋、天齐PB分别为6.68、3.56,若加上江特电机、雅化集团以及威华股份等公司,平均PB也达到3.85。而公司锂电业务隐含PB仅0.56。 投资建议:不锈钢领域已经成为公司现金牛业务,石油炼化和电力领域的较高认证门槛导致其订单稳定,伴随着其产销量和产品结构的进一步提升(2020年产量仍有10%提升空间),未来公司不锈钢业务盈利依然有望维持高位。而另一方面,虽然目前公司锂盐产品尚未完全放量,市场关注度相对较低,而公司依托全产业布局降低生产成本,未来锂电产品盈利能力值得期待。按我们对不锈钢和锂电两大业务分部估值分析,我们认为公司锂电业务被低估,建议重点关注。 风险提示:不锈钢需求明显下行;不锈钢棒线材供给恶化从中低端市场蔓延至高端市场;公司锂矿资源产品销售不畅;锂行业供需持续恶化。
永兴材料 钢铁行业 2020-01-06 19.00 -- -- 23.49 23.63%
25.95 36.58% -- 详细
不锈钢棒线材领域龙头:永兴材料长期专注于不锈钢棒线材领域生产,目前年产量近30万吨,市场占有率7.62%,仅次于青山集团位居市场第二。随着公司2019年技改投资的完成,未来其棒线材产量仍有3-4万吨提升空间。从上下游产业分工协作角度来看,永兴处于产业链条偏前端坯料供应环节,冶炼锻造的不锈钢材料作为核心原料提供给下游的久立、武进以及宝银等生产企业进一步加工成高性能特殊合金管及锻压件。由于不同公司产品定位略有差别,其对应的细分市场订单差异较大,就永兴而言,2019年上半年来自于石油炼化、机械装备以及电力行业的需求依然占据绝对主导,营收占比分别为50.1%、30.1%以及9.2%,尤其是前两者,影响更甚。 不锈钢需求维持高位、且存在进一步改善的可能:我们经过相关性分析,发现公司盈利大致滞后油气资本开支一年左右时间,而三大油企的资本开支更多受油价影响,近几年布伦特原油价格虽然大幅波动,但整体价格中枢依然维持在60美金上下,未来只要价格不是回到前期的极低值,现阶段油价对于大多数油气公司而言依然存在可观的盈利空间,这决定了三大油企的资本支出具备可持续性。考虑到油价-油气投资的传导也存在一定时差,大约半年左右,即便做一个相对谨慎的假设,2020年上半年油价出现趋势性回落,三大油企资本开支至少也将维持到2020年下半年,对应永兴不锈钢棒线材盈利在2021年下半年之前都存在支撑。此外,由于2019年制造业投资持续低迷,这对不锈钢线材的订单形成明显拖累,但制造业投资作为后周期指标,随着工业企业盈利整体触底,未来一年内存在回升的可能,由此带来的制造装备领域的不锈钢订单值得期待; 产品定位中高端、供给新增有限:虽然未来不锈钢棒线材的需求相对乐观,但若供给端存在较大增量,行业盈利水平仍有下行可能。由于永兴不锈钢产品定位中高端市场,下游对接诸如三大油企、电力锅炉厂这样的大型国有企业,产品存在较高的认证门槛,并且一旦进入客户粘性较强,市场份额相对稳定。虽然未来部分企业存在一定产能投放计划,但由于其坯料来源海外,在当前国内对不锈钢反倾销加大的背景下实际投放或低于预期,并且由于新增产能多集中在中低端市场(以制造装备领域为主),其对石化、电力等高端市场的冲击更小。我们预计受益于在中高端市场的长期布局,2020年永兴吨钢盈利仍有望维持高位,再考虑到其棒线材产量存在进一步提升空间,公司传统不锈钢业务盈利不降反升的概率较大; 击水中流、依托锂云母提锂切入新能源市场:永兴虽然长期深耕于不锈钢棒线材领域,但上市以来,伴随着融资渠道不断丰富,公司在做强原有主业的同时,积极布局第二产业。经历长期论证与探索之后,公司于2017年9月成立永兴新能源,正式宣布进军锂矿的采选及制造。目前公司已经拥有花桥、花锂两大矿业公司,年选矿能力分别达到120万吨、50万吨。永兴通过收购国内优质矿山资源,依托锂云母提锂技术,实现了对资源、采矿、选矿到碳酸锂深加工的全产业链布局。目前公司万吨级碳酸锂项目即将完成产线调试工作,2020年有望达到完全投产状态; 锂行业大周期触底:自2018年碳酸锂价格见顶以来,锂价持续阴跌,但未来行业供需格局有望迎来转折。一方面是,价格重挫之后当前锂价已经跌穿众多高成本区域企业盈亏平衡线,2019年下半年以来“西澳”产能出清信号不断,我们预计2020年全球锂供给33.84万吨,环比增加1.13万吨,远低于2019年4.7万吨的行业增幅;另一方面,在新能源汽车市场的快速放量与“5G”换机潮的推动下,未来行业需求将再次迎来迅猛增长,预计2020年我国终端锂用量达到31.4万吨,同比增速22%,需求增速较2019年快速提升10个百分点。综合来看,锂行业供需两端的积极变化将导致行业过剩缺口大幅收窄,而一旦产业链在需求爆发之际进入再库存阶段,供需的扭转有望推动锂价在未来某个时点迎来触底反弹,产业曙光将至; 全产业链布局、向成本要竞争力:对于锂这样的强周期行业而言,产品高度同质化,行业竞争本质上是成本端的比拼,位于行业边际成本曲线底端的企业将脱颖而出,并持续赚取超额利润。从各产家在行业成本曲线的分布来看,由于过去锂云母提锂技术尚未成熟,腐蚀性元素较多导致设备经常停产维修,产量受限之下成本居高不下,众多锂云母提锂公司逐渐沦为行业高成本产能。但随着技术的不断进步,这种现象已经得到逐步改善,目前不少锂云母提锂企业的成本已经低于锂辉石提锂的平均水准。而对于永兴而言,由于公司已经完成了全产业链的深度布局,资源禀赋的优势或将使其在成本端的比拼中脱颖而出; 投资建议:从某种程度而言,不锈钢领域已经成为公司现金牛业务,石油炼化和电力领域的较高认证门槛导致其订单稳定,伴随着其产销量和产品结构的进一步提升,未来公司不锈钢业务盈利依然有望维持高位。而另一方面,虽然目前锂价表现低迷,但公司依托全产业布局特点,有望取得较强成本竞争优势,一旦行业触底反弹,锂产品贡献的盈利弹性值得期待,我们预计公司2019-2021年实现营业收入分别为49.73亿元、59.84亿元以及65.70亿元,同比分别增长3.73%、20.32%、9.80%;对应实现归母净利润3.73亿元、4.65亿元以及5.17亿元,同比变化-3.58%、24.75%、11.20%,继续维持“增持”评级。 风险提示:不锈钢需求明显下行;不锈钢棒线材供给恶化从中低端市场蔓延至高端市场;公司锂矿资源产品销售不畅;锂行业供需持续恶化。
永兴材料 钢铁行业 2020-01-06 19.00 22.22 -- 23.49 23.63%
25.95 36.58% -- 详细
结论:公司是高端新材料企业而非普通钢铁企业,公司高端钢材升级完成和锂电板块达产将带动公司业绩逐渐释放。考虑到公司碳酸锂尚处爬坡阶段,下调公司2019-2021年EPS为1.31/1.51/1.66元(原1.44/1.66/1.80元)。考虑到碳酸锂应用前景良好,参考同类公司,给予公司2020年PE14.72倍,上调目标价至22.22元(原18.72元),维持“增持”评级。 公司是高端新材料企业而非普碳钢企业,周期属性较弱。公司主要从事高端钢材制造,采用以销定产、成本加成的经营模式,完全转嫁上游原材料的风险。公司产线全球最优,产品力稳步提高,下游需求平稳,吨产品盈利不断上升。回顾公司2012年以来的经营业绩,公司在经济下行周期中的表现仍然稳健,公司盈利的周期属性弱。公司高端钢材板块定位进口替代,空间广阔。我国高端制造业核心材料进口的依赖程度高,在外部压力下,我国制造业自主化进程将加快,高端钢材的需求将逐渐上升。公司研发投入较高,先后在核电、火电和石化领域实现进口替代,并成为中石化、三大锅炉、美国杜邦等国内外著名厂家的指定供应商,我国高端钢材领域空间将逐渐拓展,公司将持续受益。 锂需求长期看好,公司成本优势明显。公司锂电项目试生产已开始,预期公司产能逐渐爬坡。新能源汽车发展势头良好,预期长期锂需求将平稳上升。公司云母提锂技术优势明显,提锂过程中的副产品均能回收利用,综合成本优势明显。锂行业供给虽然过剩,但公司凭借成本优势将稳定盈利。 风险提示:锂价大幅下跌,锂板块市场开拓不及预期。
永兴材料 钢铁行业 2020-01-01 18.56 -- -- 22.03 18.70%
25.95 39.82% -- 详细
公司双轮驱动迎发展,“特钢新材料+锂电新能源”提供业绩稳定及业绩弹性。 不锈钢主业稳健增长: 自2000年成立至今,公司深耕行业近二十年,已发展成为中国不锈钢棒线材龙头企业,不锈钢棒线材国内市场占有率连续10年位居前三,其中双相不锈钢管坯国内市场占有率第一,有多个品种产品出口国外,截至2018年公司已经具备35万吨短流程炼钢产能、25万吨棒线材产能以及3万吨快锻线产能。 三重壁垒构筑行业护城河,竞争格局稳定利好头部公司。不锈钢行业属于资金技术密集型产业,行业壁垒包括国家调控的政策壁垒,不锈钢行业生产的技术壁垒,装备应用的认证壁垒。 锂电业务迅速扩张: 公司自2017年布局锂电板块,通过收购、新建子公司的方式进行扩张,设立全资子公司“永兴新能源”,规划年产3万吨碳酸锂,目前建成1万吨生产线,预计明年将量产。虽然云母提锂技术高成本被市场诟病多年,但是公司技术团队在总结历史经验的基础上,改进了该项工艺,并获得突破,降低了成本,提高了产量,我们认为这一点正是该公司最大的预期差。公司碳酸锂项目不仅建设标准高,而且在冶炼工艺上大胆创新,使用隧道窑工艺替代传统的回转窑工艺,该工艺有望进一步提高产量。 从自有矿山到低成本冶炼,公司碳酸锂产业链布局已完善。公司原矿及选矿子公司位于宜春(亚洲最大的锂云母资源地),手握白水洞高岭土矿0.7614平方公里(矿界内探明储量为730.74万吨)+宜丰县花桥乡白市矿区瓷石矿1.8714平方公里(矿界内探明资源储量4507.30万吨),目前累计选矿产能170万吨,冶炼产能1万吨,二期投产后预计年产3万吨碳酸锂。虽然云母提锂加工成本高于锂辉石提锂但低成本矿石资源以及有用矿物的回收利用,使得全流程完全成本有望达到3.6-4.0万元左右,具备较强的竞争力,或改变行业成本曲线。 盈利预测与投资建议 根据公司经营战略,我们认为未来公司产品受益于下游行业发展,销量及价格将双双提升。预计公司2019-2021年EPS分别为1.15元、1.25元、1.56元,对应当前股价PE分别为16.3倍、14.9倍、11.9倍。首次覆盖,给予“买入”的评级。 风险提示 原材料价格大幅波动,下游需求及新项目推进不及预期。
永兴材料 钢铁行业 2019-12-16 16.77 -- -- 20.25 20.75%
25.95 54.74% -- 详细
本次协议保证公司原材料供应且帮助公司形成完整新能源碳酸锂产业链 据《江西省宜丰县化山矿区瓷石矿资源储量核实报告》,截至2019年4月30日,化山瓷石矿的矿体累计查明控制的内蕴经济资源量+推断的内蕴经济资源量矿石量共4,507.30万吨,矿物成分包括石英、白云母,铁锂云母等,这为公司提供了充足的原材料用以生产新能源锂电池项目。另外此次投资协议签署后,公司完成了自矿产资源开采至卤水生产至电池级碳酸锂制备的完整新能源锂电产业链,产品成本可控且优势明显,对公司可持续发展及核心竞争力提升有积极影响。 碳酸锂项目未来前景良好后期有望逐步为公司带来可观收益 电动汽车革命以及即将到来的新能源革命,拉动百万吨电池级碳酸锂需求,全国新能源车自2014年起年均复合增长率达到102%。未来电池级碳酸锂需求或将持续。而公司拥有瓷石矿的采矿权后,公司新建的碳酸锂产线有了稳定的原料来源。根据公司投资者关系活动纪要,公司年产1万吨电池级碳酸锂项目分为两条生产线,每条生产线设计产能为5000吨,其中1#生产线已进入连续生产阶段产。本次投资协议铺平公司后期新能源锂电池项目进展的道路,公司盈利有望进一步提升。 投资建议 公司资产负债率较低,资产状况较好。碳酸锂项目投产后,未来或将对公司盈利有所贡献。因此,我们将公司2019-2021年EPS由1.16元/股、1.47元/股、1.49元/股上调至1.30元/股、1.57元/股、1.79元/股,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨对公司传统特钢利润挤压,碳酸锂项目投产进度不及预计,以及传统特钢及碳酸锂需求下降对公司造成不利影响等。
永兴材料 钢铁行业 2019-12-11 16.56 21.90 -- 20.25 22.28%
25.95 56.70% -- 详细
事件 公司公告控股子公司永兴新能源、花桥永拓、宜春矿业及花桥矿业特签订《关于宜丰县花桥永拓矿业有限公司之股权变更及增加投资的协议》。股权变更及增加投资后,花桥矿业及其持有白市矿区瓷石矿采矿权将纳入公司合并报表范围内。 点评 保障碳酸锂项目上游原料,打通产业链最后一环。此次花桥矿业及其持有白市矿区瓷石矿采矿权将纳入公司合并报表范围内,未来将有力保障公司已投入试运行的电池级碳酸锂项目上游原材料。根据公告内容,截至2019年4月,化山瓷石矿矿体累计查明控制的内蕴经济资源量(332)+推断的内蕴经济资源量(333)矿石量共4507万吨,其中332类矿石量3099万吨,333类矿石量1408万吨。至此,公司完成了从自矿产资源开采到卤水生产再到电池级碳酸锂制备的完整新能源锂电产业链布局,成本优势将逐步体现。 碳酸锂项目投产有望贡献利润,估值有提升空间。公司一期年产1万吨电池级碳酸锂项目已于内投产,考虑公司研发技术实力以及自有矿带来的成本优势,项目未来盈利可期,预计2020年即可贡献利润。自2017年公司涉足锂电双主业,受制于对碳酸锂行业景气下滑预期影响,公司估值持续受压。我们认为,一旦项目达产实现盈利,压制估值因素有望消除,且随着碳酸锂价格底部企稳,未来将贡献较大盈利弹性,而估值也有一定提升空间。 细分龙头稳定成长、低负债、高分红,主业有较强安全边际。公司下游面向石化、航空航天、船舶、军工、核电等高端制造业,壁垒高,附加值高,在不锈钢棒线材领域市占率国内第二。同时,公司管理优秀,负债率25%、ROE10%,上市5年净利润实现翻倍增长,年均复合增速超18%,表现出稳健成长性。同时,近两年持续高分红,平均股息率5.7%. 盈利预测&投资建议 预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为4.37亿元、5.21亿元、6.69亿元,对应PE分别为13.4倍、11.3倍、8.8倍。维持目标价21.9元,维持“买入”评级。 风险提示 碳酸锂价格继续下跌风险;宏观需求下行风险。
永兴材料 钢铁行业 2019-11-12 15.01 21.90 -- 16.90 12.59%
24.28 61.76%
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民营不锈钢棒线材细分龙头。下游面向石化、航空航天、船舶、军工、核电等高端制造业。年产能 30万吨,市占率国内第二。双相不锈钢国内市占率50%以上,高压锅炉管、高温合金、镍基合金等国内领先。 高端制造业基石,高壁垒、高附加值、替代进口。不锈钢棒线材是高端装备制造和能源产业的重要基础原材料,技术壁垒高、附加值高。公司双相不锈钢率先国产化,持续领先、垄断市场。近年来加大研发支出,着力开发新材料产品,实现进口替代,HR3C 高压锅炉管、SP2215耐热钢、GH2132高温合金等一批尖端产品陆续问世,突破技术突破哦,进一步打开发展空间。 传统业务估值也有望进一步向钢研高纳等高温合金标的靠拢。 民企典范,质地优良。公司管理优秀,费用率、资产负债率、ROE 等指标显著好于同行。上市 5年来,通过逆市产能扩张、品种结构调整,净利润实现 5年翻倍增长,年均复合增速超 18%,表现出稳健成长性。同时,近两年持续高分红,平均股息率 5.7%;而估值水平却持续低于相关可比公司久立特材、抚顺特钢、钢研高纳、中信特钢等,有较大修复空间。 碳酸锂项目投产贡献利润,压制估值因素有望消除。公司一期年产 1万吨电池级碳酸锂项目预计 19年内投产,考虑公司研发技术实力以及成本优势,该项目预计年内实现盈亏平衡。自 2017年公司涉足锂电双主业,受制于对碳酸锂行业景气下滑预期影响,公司估值持续受压。我们认为,一旦项目达产实现盈利,压制估值因素有望消除,且随着碳酸锂价格底部企稳,未来将贡献较大盈利弹性,而估值也有一定提升空间。 盈利预测&投资建议 预计公司 2019-2021年公司实现营业收入分别为 52.00亿元、61.98亿元、71.90亿元,同比增长 8.5%、19.2%、16.0%;实现归母净利润分别为 4.37亿元、5.21亿元、6.69亿元,同比增长 127%、19.3%、28.5%,对应 PE分别为 12.1倍、10.2倍、7.9倍。给予公司 2020年 15X估值,目标价 21.9元,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险 碳酸锂价格继续下跌风险;宏观需求下行风险。
永兴材料 钢铁行业 2019-11-04 14.48 -- -- 16.90 16.71%
21.17 46.20%
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业绩概要:永兴材料公布2019年三季度业绩报告,报告期内实现营业收入36.97亿元,同比增长1.69%;报告期内公司实现归属于母公司股东净利润3.61亿元,同比增长9.39%;基本每股收益1.00元,其中1-3季度EPS分别为0.28元、0.46元以及0.27元; 三季度业绩维持较高水平:公司近四个季度实现归母净利润分别为0.57亿元、1.01亿元、1.63亿元以及0.96亿元,按照单季度不锈钢产量约7万吨进行折算,吨钢净利1371元。值得注意的是,二季度盈利之所以创出历史新高,主要是由于其当季由于拆迁补偿收益及转让锻造车间实现资产处置收益0.98亿元。剔除这一因素影响,我们测算的三季度公司不锈钢棒线材盈利实际不降反升,单季度盈利能力维持较高水平。和传统的普碳钢不同,公司生产的不锈钢棒线材大都属于奥氏体不锈钢和奥氏体-铁素体双相不锈钢,广泛运用于石油天然气、工程机械及电力等领域。由于近几年石化投资保持高景气度,导致目前公司产品盈利持续维持在历史较高区间; 关注碳酸锂项目达产进度:公司之前年产1万吨电池级碳酸锂项目和120万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目建设顺利推进,目前分阶段调试已顺利完成。根据公司最新发布的公告显示,年产1万吨电池级碳酸锂项目分为两条生产线,每条生产线设计产能为5000吨。当前1号产线已进入连续生产阶段,已经达到设计产能的80%左右,2号产线计划10月中旬开始试生产,预计达产时间会比较快; 投资建议:公司作为国内不锈钢棒线材领域的龙头,双相不锈钢和锅炉用管享有盛誉,不锈钢无缝管管坯市场超高的市场占有率使公司在细分市场拥有较强的议价能力。此外,随着公司新能源锂电项目不断推进,未来公司有望形成“不锈钢+锂电”的双主业格局,其盈利能力有望进一步增厚。预计公司2019-2021年EPS为1.24元、0.99元以及1.31元,维持“增持”评级; 风险提示:油气化工领域景气度大幅回落;碳酸锂价格大幅下滑;锂电业务推进不及预期。
永兴材料 钢铁行业 2019-08-29 13.52 -- -- 17.14 26.78%
18.58 37.43%
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业绩概要;永兴特钢公布2019年半年度报告,报告期内实现营业收入24.82亿元,同比增长2.22%;报告期内公司实现归属于母公司股东净利润2.65亿元,同比增长18.32%;基本每股收益0.74元,其中1-2季度EPS分别为0.28元、0.46元; 多因素推动公司业绩继续改善:报告期内公司实现钢材销量14.58万吨,同比增长1.32%,根据半年报数据折算,公司吨钢收入、吨钢成本、吨钢毛利分别为16954元、14693元以及2261元,同比分别变化83元、445元以及-363元。与普钢相比,由于公司不锈钢棒线材对应的下游主要为石油化工、电力、机械等领域,其供需波动幅度较小,导致公司盈利表现稳定。今年上半年受益于电力、交通领域需求的增长,公司不锈钢棒材盈利表现尤其突出,这对公司业绩二季度业绩改善构成支撑。而从降本增效角度考虑,公司二季度三项费率仅为3.11%,环比下降0.65个百分点,是近三个季度以来的最低值。当然,公司二季度实现资产处置收益0.98亿元,这对其业绩继续增长贡献较大,主要来自于拆迁补偿收益及转让锻造车间收益; 继续加码材料制造:公司于近日发布可转换债预案,拟募集资金不超过7亿用于炼钢一厂高性能不锈钢连铸技改项目(1.02亿元)、年产1万吨电池级碳酸锂项目(2.15亿元)、120万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目(2.5亿元)、补充流动资金(1.3亿元),对炼钢一厂的技术改造有利于将消除其生产工艺限制,提高一厂不锈钢棒线材产能利用率,其生产能力在现有基础上再提升3-4万吨。公司之前年产1万吨电池级碳酸锂项目和120万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目建设顺利推进,目前分阶段调试已顺利完成,此次募投资金的追加将进一步巩固该领域的领先地位,未来锂电产业有望成为公司业绩新的增长点; 投资建议:公司作为国内不锈钢棒线材领域的龙头,双相不锈钢和锅炉用管享有盛誉,不锈钢无缝管管坯市场超高的市场占有率使公司在细分市场拥有较强的议价能力。此外,随着公司新能源锂电项目不断推进,未来公司有望形成“不锈钢+锂电”的双主业格局,其盈利能力有望进一步增厚。预计公司2019-2021年EPS为1.24元、1.32元以及1.53元,维持“增持”评级; 风险提示:油气化工领域景气度大幅回落;锂电业务推进不及预期。
永兴材料 钢铁行业 2019-08-22 13.46 17.37 -- 14.75 9.58%
18.58 38.04%
详细
公司传统主营不锈钢棒线材营业利润稳步增长 公司的主要经营范围为不锈钢等特钢钢锭、圆钢、锻压件、荒管、线材和钢丝等金属材料及制品的冶炼、生产、加工,经营进出口业务。其中不锈钢棒线材的营收占比达90%以上。公司产品主要用于石油化工、轨道交通、军民用飞机及核电行业。2018年,随着“年产25万吨高品质不锈钢和特种合金棒线项目”建成投产,不仅拓展了公司原有棒线材产品规格,还新增14~40mm大盘卷产品。公司采取的“以销定产”的经营方式和“成本加成”的定价模式,避免了钢铁材料价格波动对公司利润影响,确保了公司的盈利能力。公司近三年归母净利润分别为2.54亿元、3.52亿元、3.87亿元,年增幅分别为14.45%、38.66%、10.13%。 公司布局电池级碳酸锂正式投产后有望增厚公司利润 公司生产的电池级碳酸锂主要用于新能源汽车电池的生产,而新能源汽车行业最近发展速度十分快,2018年中国共生产新能源汽车129.6万辆,同比上升81.01%。新能源汽车行业扩张能给公司碳酸锂产品提供广阔的市场。公司目前已经锁定了江西省宜丰县花桥乡锂瓷石矿,原材料供应得到有效保障。近年来,公司在锂云母提锂的技术上得到了突破:公司采用的锂云母酸化焙烧分解置换工艺,较好的解决了石灰石烧结法、盐类焙烧法等传统提锂方式生产电池级碳酸锂时存在的工艺流程长、能耗高、对生产设施要求高等问题,实现了从锂云母矿中高效、经济提取电池级碳酸锂的目标。伴随新能源汽车的发展,电池级碳酸锂需求有望进一步扩张,进而增厚公司利润。 盈利预测 公司特钢业务盈利较为稳定,后期伴随碳酸锂项目建成并投产,有望继续增厚公司业绩。我们预测,公司2019-2021年的归母净利润分别为4.17亿元、5.31亿元、5.35亿元。按照8月19日公司收盘价进行计算,对应公司PE分别为11.69倍、9.18倍、9.11倍。参照目标15倍PE进行计算,对应公司目标价为17.37元。 风险提示:原材料价格上涨对公司传统特钢利润挤压,碳酸锂项目投产进度不及预计,以及传统特钢及碳酸锂需求下降对公司造成不利影响等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名