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宝钢股份 钢铁行业 2019-11-11 5.68 7.00 31.83% 5.61 -1.23% -- 5.61 -1.23% -- 详细
产销。2019年三季度,公司完成铁产量1179.6万吨,钢产量1243.7万吨,商品坯材销量1210.6万吨。2019年前三季度,公司累计完成铁产量3462.3万吨,钢产量3672.3万吨,商品坯材销量3545.8万吨。 营收。三季度汽车的产销情况略有好转,冷轧品种较其他品种价格回落最少,普冷市场价仅下降了30元左右。公司的调价较市场价相对独立,普冷三季度累积上调250元,均价上调80元,热轧累积上调50元,均价上调13元。因此公司三季度售价较为坚挺,营业收入相较二季度环比上升了5亿元,同比上升了2亿元。10、11月份公司普冷继续上调价格,热轧价格有一定程度下调,二者相互抵消,四季度预计营收变化较小。 成本。公司铁矿石库存两个月左右,是国内钢厂库存周期最长的。vale事故以来,铁矿石价格大涨,其中5月单月均价99美元,6月单季均价109美元,7月单季均价120美元,季度均价109美金,环比二季度成本上升了22美元,公司单季产量1150万吨左右,仅铁矿石成本就上升了17亿元左右,与报表显示的成本上升18亿一致。8月份开始铁矿石回到了90美元左右的价格,四季度的铁矿石成本会大幅下降。 盈利预测、估值及投资评级:公司3季度业绩承压,预计4季度业绩将边际好转。由于铁矿石产量恢复和海外需求下降,从8月开始铁矿石价格中枢有所下移,公司4季度生产成本将逐渐回落,在普冷调价和热轧调价相互抵消的情况下,4季度营收预计变化较小,业绩料将边际改善。我们预估2019-2021年的营业收入为2958.53/2981.89/3005.25亿元(原预测2962.6/2985.96/3009.33亿元),归母净利润为132.61/149.37/166.53亿元(原预测146.4/163.22/180.43亿元),对应的EPS为0.60/0.67/0.75元(原预测0.66/0.73/0.81元),对应的PE为10/9/8倍(原预测8.9/7.89/7.22倍)。公司为板材龙头,产品溢价高,预期分红高,按照50%的股利支付率计算,每股分红为0.3元,对应的股利支付率为5%,结合公司历史估值情况和行业情况,给予公司11.7倍的PE,对应目标价为7元,维持“推荐”评级。 风险提示:需求失速下滑,供给持续增加,中美贸易摩擦加剧。
宝钢股份 钢铁行业 2019-11-04 5.80 6.41 20.72% 5.80 0.00% -- 5.80 0.00% -- 详细
公司19Q3盈利26.9亿元,同比下降53.2% 2019年10月25日,公司发布2019年三季报:2019Q3营业收入761.2亿元(YoY-1.0%、QoQ+0.7%);归属于母公司股东净利润26.9亿元(YoY-53.2%、QoQ-22.4%),业绩超出我们三季报前瞻预期,或因同期管理费用下降较多。但由于铁矿价格仍维持高位、超出我们前期预期,综合看我们下调公司业绩预测,预计公司2019-2021年EPS为0.54/0.65/0.69元,前值0.60/0.66/0.69元,维持“增持”评级。 品牌效应叠加高附加值,价格具备一定刚性 19Q3,公司商品坯材产、销量分别为1197、1211万吨(YoY+0.3%、+2.1%,QoQ-0.2%、-0.8%)。同期,公司公布口径产品均价4285元/吨(YoY-5.2%、QoQ-1.9%),其中板带材均价4179元/吨(YoY-5.3%、QoQ-1.8%),均小于冷、热板市场均价降幅(YoY-10.6%、QoQ-2.4%),公司产品的高附加值属性抵抗市场价格下行效果明显。汽车等下游需求景气度下行、叠加铁矿价格大幅上涨,19Q3,公司钢铁制造板块毛利率为9.9%(YoY-8.1pct,QoQ-2.1pct),同、环比均出现下滑。 管理费用大幅下降,降本增效引人瞩目 19Q3,公司应付款项、应收款项占比分别为68.3%、55.9%(YoY-1.3、-1.1pct,QoQ-2.3、+0.2pct),对上下游占款能力未有较大变化。同期,销售、管理、财务、研发费用同比变动2.3%、-52.0%、-54.6%、24.1%,环比变动-5.7%、-40.4%、2.3%、12.3%,管理费用同、环比大幅下降,或主要因职工薪酬、股权激励等下行;财务费用同比下行,或主要因汇兑损失及利息费用减少。同期,公司成本削减16.2亿元,前三季度共削减47.7亿元,已超出全年目标22.8亿元,有力支撑公司业绩。 短看19Q4产销复苏,长看汽车板技术升级 据中汽协,2019年5月后,经销商促销“国五”、生产商备货“国六”,推动汽车产、销当月同比增速出现上行趋势。在汽车厂库存低位、经销商库存改善背景下,叠加18Q4低基数,预计19Q4汽车产销增速或改善。另外高强钢、镀锌板等高端用钢需求仍有成长空间,主要来自于乘用车产销量的提升和应用比例的提高,据我们测算,2028年高强钢、镀锌板需求较2018年分别有31%、38%增长空间,公司产品结构高端,或将明显受益。 盐城项目资本开支或较大,维持“增持”评级 盐城新建项目前序工作已启动,计划产能规模2000万吨,除梅山基地700万吨产能外仍需内部协调或对外购置产能,后期或增加公司资本开支、影响自由现金流。我们预计公司2019-2021年业绩为121/144/154亿元,EPS为0.54/0.65/0.69元,PE为10.69/9.02/8.43。可比公司PB(2019E)均值为0.67,考虑公司行业龙头地位,给予公司0.8-0.85倍PB估值,BPS(2019E)为8.01元,对应目标价6.41-6.81元,给予“增持”评级。 风险提示:乘用车产销复苏不及预期,宏观经济不及预期。
宝钢股份 钢铁行业 2019-11-04 5.80 -- -- 5.80 0.00% -- 5.80 0.00% -- 详细
宝钢股份发布2019年三季报,1-9月净利同比下降44%。公司2019年1-9月实现营业收入2169亿元,同比下降3.7%;实现归母净利润88.74亿元,同比下降43.6%;吨钢净利润253元,同比下降43%;经营净现金流196亿元,同比下降47%;资本开支109亿元,同比增长26%。 钢铁行业景气度下滑拖累公司拟盈利,原材料成本增长显著。2019年钢铁行业景气度下行,下游汽车等行业低迷,2019年1-9月公司钢材销售均价为4255元/吨,同比下降6.2%;同时铁矿石价格显著上涨,抬高公司成本,公司2019年1-9月毛利率为10.72%,同比下降4.83pct。 生产劳动效率提升,降本增效继续推进。2019年1-9月,公司钢材产量3535万吨,同比增长25万吨;根据公司三季报披露,正式员工劳动效率提升5.3%,其中管理人员提升7.1%;累计成本削减47.7亿元,超额完成年度目标;期间费用同比下降21亿元,其中财务费用同比下降18亿元(汇兑损失及利息费用减少);期末有息负债485亿元,同比下降36%。 2019Q3单季归母净利环比下降22%。2019Q3公司单季营业收入760亿元,环比增长0.66%;归母净利润26.87亿元,环比下降22%;钢材销售均价4285元/吨,环比下降1.85%;毛利率为10.1%,环比下降1.7pct。 2019Q4出厂价稳中有涨、成本回落,盈利或环比改善。公司已披露2019年10月、11月出厂价,相比三季度,热轧厚板价格略有下降,冷轧产品价格显著上涨,整体出厂价稳中有涨。成本方面,2019年8月以来铁矿石价格已显著回调,我们预计公司2019Q4盈利或环比回升。 维持“增持”评级。我们维持公司盈利预测,预计2019-2021年EPS分别是0.54元、0.46元、0.47元。公司作为钢铁行业龙头,综合竞争力较强,持续降本增效,后期盈利有望回升。我们维持公司“增持”评级。 风险提示:下游汽车行业需求持续低迷;钢铁供给增量过多;钢价波动风险;公司生产安全风险等。
宝钢股份 钢铁行业 2019-11-01 5.82 -- -- 5.81 -0.17% -- 5.81 -0.17% -- 详细
1.事件宝钢股份发布 2019年三季度报告。 公司 2019年前三季度实现营收 2168.76亿元,同比降低 3.75%;归属于上市公司股东净利润88.74亿元,同比下降 43.65%。 Q3单季实现营收约 760.00亿元,同比下降约 1.02%,;归属于上市公司股东净利润 26.87亿元,同比下降 53.17%;基本每股收益 0.12元/股。 2.我们的分析与判断 (一) 成本上升致使三季度单季盈利下滑公司 Q3归母净利润环比下滑约 22.36%。报告期内,外部因素诸如外部市场不确定性提高、中美贸易战影响;内部因素如当前环保限产相对放松以及钢铁下游如汽车行业相对低迷(根据汽车工业协会数据, 三季度汽车产销量比上年同期分别下降 6.24%、 5.49%),国内大中型钢铁企业利润率持续回落。三季度矿石价格持续上涨,普氏 62%铁矿石指数环比上涨约 1.90%,煤焦价格亦于高位波动,然而国内、外钢材价格指数环比分别下滑约 3.30%、 4.90%。据统计,公司 Q3产品平均售价约 4285元/吨,环比下降约 1.92%。我们认为公司报告期内业绩下降原因为原材料成本上涨及钢材价格下降所致。 ( 二) 降本增效显著,重视产品优化及效率提升公司前三季度累计实现利润总额 119.70亿元,累计成本削减47.70亿元,超额完成年度目标,并对公司业绩形成强力支撑;期间费用同比下降 21.04亿元,其中财务费用减少同比减少 17.78亿元(主要为汇兑损失及利息费用同比减少)、管理费用同比减少13.48亿元(由于职工薪酬、辞退福利及股权激励等同比减少)、研发费用同比增加 10.67亿元(产线研发费用同比增加所致)。公司报告期内加大研发投入并持续优化产品,其产品之一 R6级系泊链圆钢产品通过 DNV(挪威船级社)认证。此外,公司推进管理变革,前三季度正式员工劳动效率提升 5.3%,其中管理人员效率提升 7.1%。 ( 三) 建设工程持续推进,盈利或将改善公司在优化产品结构同时推进的推进智慧制造亦可帮助公司进一步提升生产效率。自2019年起已累计启动 97个智能装备改造项目;宝山基地率先实现“无人重载框架车控制及调度技术”应用;宝山、东山基地相继实现港机少人化作业。此外,建设工程的持续推进, 如湛江三高炉当前正在进行厂房供配电及码头工程建设,亦可助力公司提升产能竞争力。 刚才生产方面,根据百川数据(截至 10月 25日),进口铁矿石指数,较上周下跌 13.0元/吨,且内矿、外矿均稳中偏弱,矿方对后市预期悲观。 尽管存在气温转冷或将导致环保限产从而收窄下游需求,产能置换的迫近及预期偏弱的冬储情况,但宝钢预披露的 11月出厂价仍然提升了产品整体出厂价,因此结合预期会下降的成本价格及公司提升出厂价的举动,我们认为公司 Q4盈利会得到改善。 3.投资建议公司属业内龙头,报告期内降本增效显著, 诸多智慧制造项目及产能项目仍在持续推进当中。结合未来可能出现的成本端价格下降, 我们预计公司 2019、 2020年 EPS 分别为 0.57元、0.63元,对应 PE 分别为 10X、 9X,并维持“ 谨慎推荐”评级。 4.风险提示下游需求不及预期、 原料价格不及预期。
宝钢股份 钢铁行业 2019-10-30 5.90 -- -- 5.89 -0.17% -- 5.89 -0.17% -- 详细
事件描述宝钢股份发布 2019年 3季度报告,前 3季度实现营业收入约 2168.76亿元,同比下降 3.75%;实现归属于上市公司股东净利润 88.74亿元,同比下滑 43.65%,对应 EPS 为 0.40元。 其中,公司 3季度营业收入约 760.00亿元,环比增长 0.66%;3季度实现归属于母公司股东净利润约 26.87亿元,环比降低 22.36%,按最新股本计算,公司 3季度 EPS 为 0.12元,2季度 EPS 为 0.16元。 事件评论汽车疲弱&矿价强势,前 3季度业绩同比下滑:主要受汽车销售疲软及矿价上涨影响,前 3季度公司业绩同比弱势下滑。1-9月公司主要下游汽车产量、销量分别同比下降 11.40%、10.30%,公司主要产品板材价格指数同比下跌8.11%;原料端,前 3季度铁矿石价格均值同比上涨 36.90%。公司毛利率同比下滑 4.83个百分点至 10.72%,毛利减少 117.91亿元,吨钢材毛利同比下降 342元/吨至 656元/吨。不过,财务费用及管理费用减少一定程度对冲公司业绩下滑幅度。前 3季度,主要由于汇兑损失及利息费用同比减少,公司财务费用同比减少 17.8亿元;主要由于职工薪酬、辞退福利及股权激励等减少,公司管理费用同比减少 13.5亿元,前 3季度公司期间费用率降低 0.70个百分点至 6.27%。最终,前 3季度公司吨钢材净利同比下滑 218元/吨至271元/吨,业绩同比下滑 43.65%。 值得注意的是,公司前 3季度粗钢产量仅同比微增 0.97%,显著低于行业平均 8.4%的增幅,未对公司业绩形成有效助益。 费用降低但毛利率下滑,3季度业绩环比下滑:3季度,下游汽车板市场同比降幅收窄,但仍延续负增长,板材价格指数均值环比下跌 3.52%;矿石价格持续上涨,3季度普氏指数均值环比 2季度上涨 1.9%。受原料上涨,钢价下跌的双重挤压,公司毛利率环比下降 1.72个百分点至 10.10%,公司吨钢材毛利环比下降 83元/吨至 634元/吨。由于管理费用减少,3季度公司管理费用率环比下降 0.88个百分点至 1.29%,期间费用率环比下降 0.64个百分点至 6.26%,一定程度上降低业绩下滑幅度。最终,公司 3季度吨钢材净利环比下降 60元/吨至 241元/吨,公司业绩环比降低 22.36%。 预计公司 2019年、2020年 EPS 分别为 0.54元、0.56元,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 下游汽车板需求持续下滑; 2. 行业供给快速增长。
宝钢股份 钢铁行业 2019-10-29 5.82 -- -- 5.90 1.37% -- 5.90 1.37% -- 详细
事件: 公司公布2019年三季报,前三季度实现归母净利润88.74亿元。公司前三季度实现营业收入2168.76亿元,同比减少3.75%,实现归母净利润88.74亿元,同比减少43.65%。其中公司第三季度实现营业收入760亿元,同比降1.02%,环比升0.66%,实现归母净利润26.87亿元,同比下降53.17%,环比下降22.36%。 点评: 公司前三季度完成商品坯材销量3545.8万吨,同比增0.97%。公司前三季度产铁3462.3万吨,产钢3672.3万吨,实现商品坯材销量3545.8万吨,同比分别为0.42%、0.97%、0.97%。其中第三季度完成铁产量1179.6万吨,产钢1243.7万吨,实现商品坯材销量1210.6万吨,同比分别为0.73%、0.18%、2.12%,公司整体产销保持稳定。 成本上升,吨钢盈利下行。三季度钢价整体区间震荡,均价环比略有下行,叠加7月初铁矿石价格达到高点,随后虽逐渐回落,但按照三季度均值来看依旧环比二季度上升,使得钢企盈利承压。公司三季度吨钢毛利634元,环比约下行13%,吨钢净利241元,环比约下行21%。 消减成本成效显著,前三季度已完成全年目标。公司年初设立2019年成本削减目标为22.8亿元,截止三季度公司已累计成本削减47.7亿元,超额完成全年消减成本目标。我们认为在行业整体盈利趋势下行阶段,公司对于成本的管控能力将是决企业盈利差别的关键因素。 期间费用率继续回落,资产负债率维持稳定。公司期间费用率回落至6.25%,其中管理费用率降至4.25%。同比去年同期,公司财务费用减少17.8亿元,主要源于汇兑损失及利息费用的减少。截止三季度末,公司资产负债率为45.56%,与上季度基本持平,负债水平保持稳定。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2019-2021年EPS为0.62、0.60、0.62元,按10月25日收盘价5.82元计算PE分别为9.44、9.67、9.43倍,对应2019年PB为0.71倍。参考可比公司,给予其2019年0.9-1.0倍PB,合理价值区间7.39-8.21元,对应2019年PE 11.98-13.31倍,维持“优于大市”评级。 风险提示。汽车家电产销低迷;汽车板竞争加剧;宝武协同不达预期。
宝钢股份 钢铁行业 2019-10-29 5.82 -- -- 5.90 1.37% -- 5.90 1.37% -- 详细
汽车板价格低迷,高矿价拉高成本,公司业绩同比回落2019年前三季度,公司累计完成商品坯材销量 3545.8万吨,累计成本削减47.7亿元,超额完成年度目标,实现营业总收入 2172.10亿元,同比下降3.73%;实现归属于母公司所有者的净利润 88.74亿元,同比下降 43.65%。 第三季度单季,公司实现营业总收入 761.23亿元,同比下降 1.01%,环比增长 0.68%;实现归属于母公司所有者的净利润 26.87亿元,同比下降 53.17%,环比下降 22.36%。 三季度单季产品销售量价降三季度,随着铁矿石价格的回落,钢材价格全面下降。三季度单季公司生产钢材 1197万吨,较二季度下降 3万吨;销售钢材 1092万吨,较二季度下降 9万吨。产品平均售价 4285元/吨,环比下降 1.9%,其中板带材平均售价 4179元/吨,管材平均售价 6458元/吨。 冷轧价格企稳,静待下游改善三季度,相对于螺纹钢和热卷价格下降情况,冷轧价格基本稳定,冷热系间价差拉大。上海地区三季度螺纹钢、热卷、冷轧均价分别为 3810.8元/吨、 3747.6元/吨、 4240.5元/吨,环比二季度分别下降 5.6%、 5.0%、 0.7%。从汽车行业来看,从去年下半年,汽车产销量进入负增长以来,近几个月降幅开始收窄。 9月,中汽协数据显示汽车产量 220.9万辆,同比下降 6.24%;汽车销量 227.1万辆,同比下降 5.15%。后期,随着汽车库存的持续消化以及消费政策的预期,车市企稳预期提升,或改善冷轧板低迷的现状。 风险提示: 钢材消费大幅下行。 投资建议: 维持 “ 增持”评级考虑到公司行业龙头地位,产品高端,盈利能力强,且四大基地协同降本效应不 断 发挥 ,在 冷 轧价 格企稳 的 背景 下, 预计 公 司 2019-2021年 收 入2917/2932/2980亿元,同比增速-4.4/0.5/1.6%,归母净利润 119.4/136.6/153.8亿元,同比增速-44.6/14.4/12.7%;摊薄 EPS 为 0.54/0.61/0.69元,当前股价对应 PE 为 10.9/9.5/8.4x。公司分红稳定,估值存在修复空间,维持“增持”评级。
宝钢股份 钢铁行业 2019-09-23 6.19 8.10 52.54% 6.16 -0.48%
6.16 -0.48% -- 详细
宝钢股份是上市钢企的国家队,也是宝武集团的核心钢铁资产;也是国内产能产量规模最大,产品整体档次最高和技术研发实力最强的碳钢板材生产企业。上海宝山、武汉青山、湛江东山和南京梅山4大基地均处于华东、华中和华南等制造业发达地区。汽车用钢、电工钢、能源与管线用钢、高等级薄板、镀锡板、高等级厚板产品等六大战略产品集群均是行业内的领头羊。 公司经营获现能力强大,分红率长期稳定在50%上方。2019H1盈利同比下滑38.19%基本符合预期。汽车产量下降带来的汽车板需求下降,以及汽车板供给端竞争加剧,导致公司拳头产品汽车板盈利能力下降是重要原因。2019H1武钢有限的总资产和负债率分别为659亿和52.67%,标志着原武钢股份资产规模和负债率双双偏高的问题已基本解决,武钢有限资产端的短板已基本补齐。宝钢股份的防御性增强。 在2021年7月湛江3号高炉投产之前,预计公司产能产量基本保持稳定,仅有产品结构方面的小幅调整。我们预计公司2019年到2021年分别有望实现收入2905亿、2907亿和3016亿。考虑到公司产品有着较高的进入壁垒,汽车板的冲击已显现继续大幅下降的空间已不大,公司未来有望从原料成本下降中受益。不过由于公司铁矿石结算滞后,高价铁矿石预计对19Q3盈利会有更明显的影响。预计公司2019年到2021年分别有望实现归母净利润120.95亿、129.74亿和137.76亿,对应的每股EPS分别为0.54元,0.58元和0.62元。维持增持评级,按19年15倍PE估值,目标价8.1元。 经济超预期下滑导致钢材需求大幅下降,汽车行业低迷程度超预期影响汽车板价格和溢价,铁矿石、焦煤焦炭及废钢等原料价格持续超预期上涨。
宝钢股份 钢铁行业 2019-08-30 5.88 7.00 31.83% 6.34 7.82%
6.34 7.82% -- 详细
产销情况:公司主打高端板材,增产幅度较弱。公司上半年商品坯材销量2335万吨(同比+0.39%),与今年上半年行业粗钢产量的大幅上涨有所不同。公司前期产能利用率已经很高,同时公司以高端板材为主,因此增产能力较弱。增产幅度较弱也是公司同比下滑比较明显的一个原因。 收入和和成本:产品价格同比下降影响公司业绩,成本管控对冲铁矿石价格上涨。公司上半年的出厂价整体低于去年同期,同期产量的变化较小,因此出现了收入小幅下滑5%的情况。成本端来看,铁矿石同比上涨了21.6美元,以滞后1季计算铁矿石成本,价格也同比上升7.2美元/吨,在销量基本不变的情况下,公司的营业成本不升反降(-0.8%),再次体现了公司的优秀成本控制能力。在全年目标削减成本20亿的情况下,公司上半年已经完成了31.5亿的成本削减,控制成本适应市场的能力极强。 产品毛利:下滑小于行业水平,冷轧产品溢价明显。2019H1螺纹、热轧和冷轧市场毛利均有所下滑,测算三种产品市场毛利同比降幅为32%、48%和75%,公司长材、热轧和冷轧毛利降幅分别为22.6%、44.2%和32%,均低于行业水平。其中,热轧是毛利率同比下滑最为严重的品种(-9.1%),主要由于热轧的技术工艺较为简单,即使宝钢也难以获得溢价权,因此价格和利润受行业下行影响最为严重;而冷轧上半年的市场表现虽然弱于热轧,但公司冷轧品种多为汽车板、家电板、硅钢等高端品种,相较于市场流通的普通品种有一定的溢价,因此冷轧的利润率下滑弱于热轧(-4.9%)。同时,钢管受益于油气市场回暖,毛利率有所上升(4.0%)。 分红前瞻:2019E每股最低分红为0.33元。除2015年,公司近五年分红比例在52%左右,我们预估2019年公司实现归母净利润146.4亿元,按照公司章程规定的最低分红比例50%计算,公司2019年每股分红0.33元 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019-2021年实现营收2962.6/2985.96/3009.33亿元(原预测3238.66/3493.53/--亿元),归母净利润为146.4/163.22/180.43亿元(原预测277.30/323.82/--亿元);对应EPS为0.66/0.73/0.81元(原预测1.25/1.45--元);对应PE为8.9/7.89/7.22倍(原值5/5/-倍)。公司为板材企业龙头,产品溢价高,预期分红比例高,根据公司历史状况和行业平均水平,我们认为公司的合理估值为10.6倍PE,对应的目标价为7元,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦持续升温,需求大幅下滑,铁矿石价格上升。
宝钢股份 钢铁行业 2019-08-29 5.94 6.05 13.94% 6.34 6.73%
6.34 6.73% -- 详细
公司19Q2盈利35亿元,同比下滑31% 2019年8月22日,公司发布2019年中报:2019H1营业收入1410.9亿元(YoY-5.2%);归属于母公司股东净利润61.9亿元(YoY-38.2%)。2019Q2营业收入756.1亿元(YoY-6.9%,QoQ+15.5%);归属于母公司股东净利润34.6亿元(YoY-30.6%,QoQ+27.0%),业绩符合我们最新行业公司中报前瞻中预期(2019.7.9)。但相较于前期公司一季报点评报告(2019.4.25),汽车产销下行幅度超出当时预期,因此我们下调公司业绩预测,预计公司2019-2021年EPS为0.60/0.66/0.69元,前值为0.70/0.71/0.76元,下调至“增持”评级。 钢铁制造成本削减26.9亿元,降本突出 19H1,公司商品坯材产量2335万吨(YoY+0.39%);19Q2为1220万吨(YoY-1.1%,QoQ+9.4%)。19H1,钢铁业务毛利率10.6%(YoY-5.4pct),其中热轧卷板毛利率下行较多,主要因汽车产销低迷、铁矿石等原燃料价格上行;19Q2,钢铁业务毛利率为12.0%(YoY-3.2%、QoQ+3.0%),环比改善。19H1,公司实现成本削减31.5亿元(全年目标22.8亿元),已提前超额完成全年目标;其中,制造成本削减26.9亿元,占钢铁业务成本的2.7%。费用方面,销售、管理费用同比均小幅下行;财务费用同比下降43%,主要因汇兑损益转正和负债规模下行、利息支出减少。 净利润、存货等拖累公司经营性现金流 剔除财务公司影响后,19H1公司经营活动产生的现金流量净额102.6亿元,同比下降118.9亿元,主要因净利润下降同比减少流量41.0亿元,存货项目、经营性应付项目分别使流量同比减少26.7、39亿元。19H1,公司购建固定资产等支付现金70.7亿元,计提折旧91.7亿元。 关注汽车产销复苏,公司汽车板或受益 据中汽协,2019年前7月乘用车产、销量分别同比下滑15.3%,12.8%。6月份“国五”促销透支后期需求,7月数据表现不佳。基于基数效应、行业去库存等考虑,我们认为9月份起汽车产销增速或有修复,带动后期板卷需求复苏、公司或受益。 盐城项目资本开支或较大,下调公司至“增持”评级 据公司公告,盐城新建项目前序工作已启动,后期或增加公司资本开支、影响自由现金流。尽管全年汽车产销低于我们年初的预期,但我们仍认为下半年汽车市场有望较上半年回暖,叠加原燃料价格季环比下行,预计公司19H2业绩优于19H1。我们预计公司2019-2021年业绩为133/147/153亿元,EPS为0.60/0.66/0.69元。可比公司PB(2019E)均值为0.67,考虑公司行业龙头地位,给予公司0.75-0.85倍PB估值,BPS(2019E)为8.06元,对应目标价6.05-6.85元,给予“增持”评级。 风险提示:板卷复苏不及预期,宏观经济不及预期。
宝钢股份 钢铁行业 2019-08-28 5.86 -- -- 6.34 8.19%
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汽车板市场低迷,矿价上涨,公司业绩同比回落 面对不利的市场形势,公司充分挖潜四大基地能力,降本提效持续。 2019年上半年,公司完成商品坯材销售 2335.2万吨,同比增加 0.4%,其中完成独有产品销量 40.6万吨。实现营业总收入 1410.87亿元,同比下降 5.13%;实现归属于母公司所有者的净利润 61.87亿元,同比下降 38.19%。 二季度单季盈利环比上涨 二季度,板材市场环境小幅改善,公司产品产销量及销售价格均有所改善。二季度单季公司销售钢材 1220万吨,环比上涨 9.4%;平均售价 4366元/吨,环比上涨 6.5%。实现归母净利润 34.6亿元,环比上涨 27.0%。 7月汽车产销好于预期,冷轧价格企稳 7月,中汽协汽车销量同比下降 4.3%,降速环比收窄 5.3个百分点,降速好于预期。后期,随着汽车库存的持续消化以及消费政策的预期,车市企稳预期提升,或改善冷轧板低迷的现状。 7月以来,上海地区冷轧板卷价格维持在 4200元/吨以上,与螺纹钢价差拉开。公司冷轧产品占比接近 40%,三季度或将受益于卷螺差的修复。 降本增效显著,四大基地协同作用凸显 上半年,公司实现成本削减 31.5亿元,提前超额完成年度目标。此外,公司积极打造智慧制造体系,这将持续提高员工劳动效率,有助于成本削减。可以看到,相较于 2015年,上半年公司吨钢毛利 666.8元/吨,与 2015年的 656.1元/吨相近,但吨钢净利达 286.8元/吨,远高于 2015年的 32.2元/吨。 风险提示: 钢材消费大幅下行。 投资建议: 维持 “ 增持”评级 考虑到公司行业龙头地位,产品高端,盈利能力强,且四大基地协同降本效应不断发挥,在卷螺差逐步修复的背景下,预计公司 2019-2021年收入2917/2932/2980亿元,同比增速-4.4/0.5/1.6%,归母净利润 139.6/156.6/174.3亿元,同比增速-35.3/12.2/11.4%;摊薄 EPS 为 0.63/0.70/0.78元,当前股价对应 PE 为 9.4/8.4/7.6x。公司分红稳定,估值存在修复空间,维持“增持”评级。
宝钢股份 钢铁行业 2019-08-28 5.86 -- -- 6.34 8.19%
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业绩概要:公司发布2019年半年度报告,报告期内公司实现营业收入1408.76亿元,同比降5.16%;实现归属于上市公司股东净利润61.87亿元,同比降38.19%,折合EPS为0.28元,单季度EPS分别为0.12元、0.16元;扣非后归属于上市公司股东净利润62.48亿元,同比降33.84%; 吨钢数据:公司上半年铁、钢、材产量分别为2282.7万吨、2428.6万吨、2338万吨,商品坯材销量2335.2万吨,同比分别增长0.26%、1.38%、0.95%及0.39%。结合半年报数据测算2019年上半年吨钢售价4239元、吨钢成本3749元、吨钢毛利489元,同比分别下降303元、3元、300元; 财务分析:公司2019年上半年综合毛利率11.05%,同比降3.93%,其中冷轧碳钢板卷、热轧碳钢板卷、钢管及长材毛利率同比分别变动-4.9%、-9.1%、0.5%及-3.7%,虽然年初以来汽车行业需求走弱,但冷轧毛利率下滑幅度小于热轧,主要源于上半年冷轧研发支出从成本扣除转费用;期间费用率6.27%,同比下降0.13%,吨钢期间费用同比下滑30元至378元,主要源于财务费用同比大幅下滑43.5%,一方面源于上半年有息负债规模同比下降231.7亿元使得利息支出减少4亿元,另一方面源于人民币贬值形成汇兑损失6亿元;净利润率4.75%,同比下滑2.59%,吨钢净利同比下滑182元至287元;加权平均净资产收益率3.48%,同比下滑2.49个百分点;资产负债率45.81%,同比降4.08%。此外,武汉青山、湛江东山及南京梅山三大基地2019年上半年实现净利润5.7亿元、10亿元及2.9亿元,同比下滑33.7%、55.2%及81.4%; 成本削减提升安全边际:公司上半年净利润同比下滑43.51%,主要受行业整体景气度下行所致,尤其公司产品结构以板材为主,下游汽车拖累使得盈利同比下滑幅度相对较大。虽然铁矿石等大宗原料价格上涨,但实际公司吨钢成本同比仍下降3元,主要源于公司成本削减成效显著,有效对冲汽车低迷及矿价上涨的负面影响,2019年上半年公司实现成本削减31.5亿元,超额完成年度目标20亿元,主要集中在制造成本压缩26.87亿元。公司连续四年致力于成本削减,且订立两轮成本削减计划,有利于提升自身安全边际,在周期波动中增强其抵御周期的能力; 湛江三高炉稳步推进:2019年3月底,湛江钢铁三高炉系统项目全面开工,计划于2021年投产。项目建成后,湛江钢铁将形成年产铁水1225万吨、钢水1252.8万吨、钢材1081万吨的产能规模。截止上半年,热轧、冷轧、烧结工程均已开工,预计后期将继续按节点完成。此外,关于资本开支中的环保方面,预计2020年梅山、东山达到抄底排放要求,宝山、青山基地于2022年达标; 投资建议:虽然2019年行业盈利逐步回归常态,公司主要下游汽车市场低迷,但宝钢作为国内钢铁企业龙头,盈利能力优于行业平均水平,同时随着公司自身持续降本增效及产品不断升级优化,盈利有望继续维持较高区间,且目前估值已充分反应当前悲观预期。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.53元、0.65元及0.73元,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。
宝钢股份 钢铁行业 2019-08-27 5.81 -- -- 6.34 9.12%
6.34 9.12% -- 详细
下调公司盈利预测。预计2019-2021年归母净利润为122亿元、145亿元和亿元,EPS为0.55元、0.65元和0.75元,对应目前股价(8月23日)的分别为10.8倍、9.1倍和7.9倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示:汽车产销持续低迷;原材料价格大幅上涨。
宝钢股份 钢铁行业 2019-08-27 5.81 -- -- 6.34 9.12%
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公司公布 2019年半年报,2019H1实现商品坯材销量 2335.2万吨。公司2019H1共产生铁 2282.7万吨、钢 2428.6万吨,销售商品坯材 2335.2万吨,同比分别增 0.26%、1.38%、0.39%。湛江三高炉系统建设稳步推进,5月 9日热轧工程开工,6月 11日冷轧工程开工,6月 17日烧结工程开工,公司计划 2021年 7月点火投产,建成后年新增铁水 402万吨、钢水 360万吨、热轧产品 450万吨、冷轧产品 166万吨。 公司 2019年上半年实现归母净利润 61.87亿元,同比下降 38.19%。公司2019H1实现营业收入 1408.76亿元,同比降 5.16%,实现归母净利润 61.87亿元,同比下降 38.19%。其中第二季度单季度实现归母净利润 34.61亿元,同比下降 30.62%,但环比增 26.98%。武汉钢铁、湛江钢铁、梅山钢铁上半年分别实现 5.7、 10、2.9亿元净利润,同比下降 33.72%、55.16%、81.41%。 公司二季度盈利能力环比回升。公司二季度吨钢毛利 731元/吨,吨钢净利307元/吨,同比虽仍有所下降,但环比一季度分别增长 23%、16%,对应毛利率回升至 11.82%,净利率 4.97%。 成本削减效果显著。公司年初设立 2019年成本削减目标为 22.8亿元,截止上半年,公司实现环比削减成本 31.5亿元,其中销售费用、管理费用、财务费用、制造成本环比分别削减 1.39、1.72、1.62、26.87亿元,有效抵御矿价等原材料成本价格上涨带来的负面影响。 智慧制造稳步推进。公司上半年启动 79个智能装备类改造项目;同时宝山、东山基地开通 5G 网络基站;宝山基地硅钢第四期智慧工厂投运。 三项费用同比减少,资产负债率小幅上升。公司财务费用同比减少 9.4亿元,主要由于上半年公司有息负债规模下降而使利息支出减少 4亿元,此外由于去年人民币贬值而形成 6亿元汇兑损失提升了去年财务费用基数。公司资产负债率小幅上升,公司第二季度累计发行 110亿元超短期融资券,超短期融资券期限均为 180天,票面利率 2.7%-2.9%。 盈利预测及投资评级。我们预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.62、0.60、0.62元,按 8月 23日收盘价 5.92元计算 PE 分别为 9.59、9.82、9.58倍,对应2019年 PB 为 0.72倍。参考可比公司,给予其 2019年 0.9-1.0倍 PB,合理价值区间 7.39-8.21元,对应 2019年 PE 11.98-13.31倍,维持“优于大市”评级。风险提示。汽车家电产销低迷;汽车板竞争加剧;宝武协同不达预期。
宝钢股份 钢铁行业 2019-08-26 5.81 -- -- 6.34 9.12%
6.34 9.12% -- 详细
公司发布2019年中报,行业低迷拖累盈利。公司2019H1实现营业收入1409亿元,同比下降5.2%;实现归母净利润61.87亿元,同比下降38.2%。钢铁行业低迷,下游汽车行业需求不振,公司板材盈利显著下滑。公司2019H1吨钢毛利为667元/吨,已接近2015年的低位水平。 降本增效持续进行,有息负债显著削减。公司2019H1 期间费用率6.27%, 同比下降0.13 个百分点;吨钢期间费用378 元,同比下降30 元。公司2019H1 财务费用12.24 亿元,同比下降43.5%;管理费用26.53 亿元,同比下降10%;期末有息负债518 亿元,较年初下降22.76%。公司未来将持续进行大幅度的降本增效,有望支撑未来盈利。 2019Q2 单季度净利环比增长27%,短期业绩复苏。公司2019Q2 单季度实现归母净利润34.61 亿元(约相当于2016Q4 水平),环比增长26.98%, 同比下降30.62%。二季度行业景气度短暂好转,支撑公司业绩复苏。 四基地盈利均显著回落,武钢逐步缩小与本部差距。从吨钢净利来看, 2019 年H1 宝山基地347 元/吨,同比下降45%;武钢基地75 元/吨,同比下降34%;湛江基地245 元/吨,同比下降55%;梅钢基地81 元/吨,同比下降83%。武钢逐步缩小与本部差距,梅钢降本增效仍有优化空间。 三季度出厂价环比提升,但铁矿原料成本也增高。公司大部分产品2019Q3 季度平均出厂价环比上涨100 元/吨左右,表明销售端较为乐观, 有望支撑Q3 营收水平。但2019 年6 月~8 月市场铁矿石价格大幅上涨, 由于库存周期,更多将在公司Q3 原材料成本中体现,可能会拖累盈利。 具备长期战略利好,维持“增持”评级。我们预计未来钢铁行业景气度下行,因此调低公司2019-2021 年预期EPS 分别为0.54 元、0.46 元、0.47 元。公司作为行业龙头综合竞争力较强,具备湛江3 号高炉投产、盐城沿海基地建设、兼并重组等长期战略利好,我们维持“增持”评级。 风险提示:钢价下跌风险;湛江3 号高炉投产以及盐城精品钢基地建设不及预期的风险;公司治理和生产安全风险等。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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