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宝钢股份 钢铁行业 2018-08-15 8.68 11.22 38.52% 8.51 -1.96% -- 8.51 -1.96% -- 详细
宝钢股份9月期货出厂价多数上涨,汽车板不变。宝钢股份发布2018年9月期货产品出厂价,多数产品出厂价有所上涨,包括:不锈钢厚板上调300元/吨;东山和梅山热轧上调50元/吨;大部分酸洗上调50-110元/吨;普冷轧(非汽车板)上调50元/吨等。公司的冷系汽车板产品价格则保持不变,电工钢也保持不变。 公司Q3期货产品平均出厂价:多数环比Q2上涨,汽车板逆市走弱。从公司7月-9月的平均出厂价情况来看,公司Q3大多数期货产品的出厂价环比Q2是上涨的。其中:部分厚板上涨150元/吨;热轧普遍上涨100-217元/吨;普冷轧产品(非汽车板)上涨67元/吨;无取向硅钢和取向硅钢普遍上涨133-567元/吨。唯一例外的是公司最核心的产品--汽车板,Q3平均出厂价环比Q2普遍下调了200元/吨。 近期钢铁供需基本面向好提振公司钢价,唯汽车板面临需求压力。公司的厚板、热轧、酸洗、冷轧(非汽车板)等产品价格在9月份以及Q2均呈现上涨态势,这与近期市场钢价走势是契合的,从7月1日至今,国内钢价综合指数上涨3.8%,其中长材指数上涨5.7%,板材指数上涨1.6%。但唯有汽车板产品价格走势偏弱,2018年上半年我国汽车产量同比增速大幅下滑至3.5%,汽车用钢的需求量也将失速,而且还面临铝制汽车板的挑战,宝钢股份通过调低汽车板出厂价,来维护和下游客户的长期关系。 龙头钢企具备业绩内生增长潜力,维持“买入”评级。公司2018年9月调高了多数产品的出厂价,有望对公司盈利构成支撑。另一方面,近期汽车行业景气度的趋弱,可能会影响公司汽车板方面的利润。宝钢股份作为国内钢铁龙头,产品竞争力出众,随着宝武整合进一步深入、湛江钢铁产线进一步优化完善,公司净利润仍有较大的内生增长潜力。我们维持盈利预测,预测2018-2020年EPS分别为1.02元、1.07元、1.08元,维持目标价11.22元,维持“买入”评级。 风险提示:钢价波动风险;武钢、湛江业绩提升不及预期风险;公司经营不善风险等。
宝钢股份 钢铁行业 2018-07-26 8.62 -- -- 8.95 3.83% -- 8.95 3.83% -- 详细
国内钢铁行业龙头企业,目前处于景气高点。宝钢股份2000年12月登陆上交所,公司是全球领先的特大型钢铁联合企业,专注于钢铁业,同时从事与钢铁主业相关加工配送等业务,是全球碳钢品种最为齐全的钢铁企业之一。公司2017年收入2895亿元,同比增长17.5%;实现归属母公司股东净利润191.7亿元,同比增长111%,主要产品收入贡献占比分别为:冷轧碳钢板卷30.3%、热轧碳钢板卷26.3%、钢管产品3.7%、长材产品2.5%、其他钢铁产品4.6%以及其它业务32.7%。成长性方面,公司2013-2017年营业收入、归属母公司净利润复合增速分别为11.1%、34.7%,表观数据尚可,顺周期表现较好。盈利能力方面,公司2013-2017年摊薄ROE区间波动很大,年均值仅为6.06%,盈利能力整体一般且周期特征明显。从长周期来看,公司借助2017年景气高点,营业利润成功突破2010年前高,当下处于阶段性景气高点。 行业下半年度边际需求承压,供给弹性或存结构性机会。2017年以来,我国供给侧结构性改革持续推进,钢铁行业去产能、取缔“地条钢”效果显著,优势产能加快释放,行业维持较高景气度,但由于2018H1已基本消化“地条钢”产能退出带来的挤出空间,下半年边际需求将大概率承压。整体判断上,我们认为:钢铁供给上,存在环保政策持续趋严和产能利用率提升等因素对冲影响,存在一定的弹性空间,需求端总体保持平稳的概率较大,整体供需仍将维持相对紧平衡的状态,但钢铁行业利润边际向上空间受压制,整体难以出现前两年的大行情,更多的是结构性机会。 2017年完成对武钢的吸收合并,后期仍存规模提升空间。2017年2月公司完成对武钢的换股吸收合并,粗钢产量一跃成为世界第二,成为全球领先的特大型钢铁联合企业,产品结构得到一定的平衡和优化。目前我国钢铁行业供给侧结构性改革取得了一定成效,落后产能逐步出清,但从行业产量来看,供需结构尚未得到根本性改善,结合工信部2016年发布的《关于推进钢铁产业兼并重组处置僵尸企业的指导意见》中关于“到2025年,中国钢铁产业60%-70%的产量将集中在10家左右的大集团”来看,宝钢股份作为我国钢铁行业标杆,后续必将作为产能兼并重组的主力,后续产能规模提升空间仍可观。 湛江新增产能+武钢整合提升,短期业绩韧性或超预期。1)2017年为湛江基地建成投产第一年,存在产能释放、效益优化预期。2016年11月,湛江项目全面投运,2017年为湛江基地实现投运以来第一个完整年度,2018年度仍存在产能释放、运行优化的空间。2)宝武合并时间尚短,后续整合提升空间较大。对比宝钢股份与武钢股份历史业绩情况,可以发现自2009-2015年期间,宝钢在ROE、销售毛利率、销售净利率三项盈利能力指标上持续领先,后续宝钢有望通过采购、管理、财务等方面的协同,在采购成本控制、三费控制等方面提升青山基地盈利水平,从而提升合并后新宝钢的整体业绩。 盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.99元、1.02元和1.03元,考虑到周期股利润波动属性,我们采用PB作为估值指标,公司2018-2020年对应PB分别为0.99倍、0.88倍和0.81倍,业绩韧性十足+估值合理,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:宝武合并后,内部整合不达预期;行业景气向下,钢材产品价格下跌。
宝钢股份 钢铁行业 2018-07-16 7.65 11.00 35.80% 8.95 16.99%
8.95 16.99% -- 详细
我们认为供给侧改革背景下钢铁企业的营收和利润将长期维持在高水平,企业要获得超额收益主要看有无新增产能、产品结构优化空间和成本控制能力。宝钢依托宝武合并和湛江基地建设,在新增优质产能的同时,积极优化升级产品结构,并持续推进降本增效,公司的业绩具备长期增长潜力。 新增产能扩大公司营收能力:2017年8月湛江基地1550冷轧产线全线贯通,设计年产能为255万吨,主要供应高端汽车板、硅钢和家电用钢产品,预计今年冷轧产品占比将提高5%;湛江3#高炉建设进入准备阶段,设计年产能400万吨,建成投产后总产能增加9%;宝山基地高端取向硅钢第四期产线今年投产,将新增高端取向硅钢年产能7万吨。目前宝钢拥有上海宝山、武汉青山、南京梅山、湛江东山四大基地,炼铁、炼钢产能分别达到4540、5010万吨。 产品结构优化升级提升盈利能力:在汽车消费增长和轻量化需求的推动下,公司汽车用钢产量年增速达到10%左右,冷轧汽车板的市场占有率为70%,其中高附加值的高强钢占比为60%,近年产量增速稳定在10~20%,超高强冷轧汽车板的占比为7.5%,2017年增产22%。由于湛江和青山基地仍然以普通冷轧汽车板为主,未来还有较大的向高强汽车钢升级的空间。用电增长、配电网建设和高效能源战略拉动硅钢需求持续增长,今年公司高端取向硅钢产能将增加8%,市场占有率达80%。目前公司拥有包括汽车钢板、硅钢、高等级薄板、能源和管线钢和高等级厚板等六大核心战略产品,国内市场份额稳定,核心产品毛利率显著高于业内,吨钢利润位居上市公司前列。 成本控制增强抗风险能力:公司大力推进降本增效,2017年公司营业总成本增速较营业总收入低3个百分点,2018-2020年成本削减力度不减,营业总成本将分别降低约1%、2%、3%。武钢的并入给公司提供了较大的降本空间,如果青山基地的吨钢利润能够达到宝山本部50%的水平,公司利润将提高25%。此外,公司坚持绿色发展理念,前期的高环保投入使公司在环保限产趋严的政策背景下,改造成本小,同时能够获得更为有利的竞争位置,在行业边际成本走高的背景下提升盈利能力。 投资建议:宝钢股份作为行业龙头,具有高盈利能力,同时兼具成长性和业绩稳定性,我们看好公司中长期的发展。预计2018、2019、2020年的ESP分别为1.01、1.14、1.23元,对应PE分别为7.5X、6.7X、6.2X。综合相对估值法和绝对估值法,我们给予公司6个月的目标价格为11元,给予“推荐”评级。 风险提示: (1)需求不及预期; (2)环保限产效果不及预期
宝钢股份 钢铁行业 2018-07-13 7.50 11.22 38.52% 8.95 19.33%
8.95 19.33% -- 详细
八月期货出厂价整体环比持平,少数产品涨价。宝钢股份发布2018年8月期货产品出厂价,公司大多数产品价格环比7月持平,仅不锈钢厚板上调300元/吨,部分取向硅钢上调200元/吨。此前,公司在7月份上调了大部分厚板、热轧、冷系(非汽车板)产品的出厂价,但对汽车板价格做了下调。 近期汽车行业景气度趋弱,或拖累公司汽车板业绩。近期,我国汽车市场需求呈现较为疲弱的趋势。2018年6月份,我国狭义乘用车销量为168.74万辆,同比下滑3.1%。这有可能会拖累宝钢股份汽车板的价格利润及产销量,公司在7月份下调了汽车板期货产品的出厂价,8月份则环比持平,我们预计公司2018Q3汽车板业绩或受到影响。 取向硅钢价格持续强劲。自2018年2月份以来,公司取向硅钢产品的出厂价每月上调幅度均在0~300元/吨。宝武合并后,宝钢股份取向硅钢产量达90万吨,市占率较高。2017年7月至今,取向硅钢市场价涨幅高达48%,而同期国内钢价综合指数仅上涨9%。宝钢股份持续上调取向硅钢出厂价,有望对公司盈利构成利好。 龙头钢企业绩内生增长潜力,维持“买入”评级。目前钢铁板块尚缺少中长期逻辑支撑估值,近期汽车行业景气度趋弱也可能会影响公司汽车板的业绩。但另一方面公司取向硅钢、中厚板价格近期较为坚挺;随着宝武整合进一步深入、湛江钢铁产线进一步优化完善,公司净利润仍有较大的内生增长潜力。我们维持盈利预测,预测2018-2020年EPS分别为1.02元、1.07元、1.08元,维持目标价11.22元,维持“买入”评级。
宝钢股份 钢铁行业 2018-06-15 8.85 11.22 38.52% 9.06 2.37%
9.06 2.37% -- 详细
七月期货出厂价:除汽车板下调外,其余产品全线上调。宝钢股份发布2018年7月份钢材期货产品出厂价,与6月出厂价相比,大多数产品价格是上涨的,其中:厚板上调50元/吨,热轧上调100元/吨,酸洗上调60-100元/吨,冷系产品(非汽车板)上调50-150元/吨,这反映了公司对7月钢材市场的信心。但是,公司7月冷系汽车板出厂价则相比6月至少下调150元吨,可能是由于三季度是汽车行业的产销淡季,公司对汽车板的需求预估较为谨慎;另外由于汽车板是季度定价,本次调价也可能是滞后补降。 七月出厂价较Q2均价总体上涨,有望支撑公司Q3业绩。据我们测算,公司7月出厂价与Q2平均出厂价相比,大多数产品是上涨的,其中中厚板价格上涨了150元/吨,热轧价格上涨100-200元/吨,酸洗价格上涨47-97元/吨,普冷价格上涨了50元/吨;仅冷系汽车板大约下降了200元/吨。但鉴于冷系汽车板产量仅占公司钢材产量的20%,公司7月出厂价整体相比Q2均价整体是上涨的,这有望对公司Q3业绩构成一定支撑。 中厚板和取向硅钢继续稳步涨价。公司厚板产品(结构钢、容器钢、船板产品)的7月出厂价较Q2均价再上涨150元/吨,这显示了目前中厚板价格继续保持强势。中厚板在经历了此前近十年的低迷期后,产能逐渐出清,需求亦有所复苏,2018年以来价格显著回涨。宝钢股份具有140万吨/年的中厚板产量,业绩有望受益于中厚板价格上涨。公司取向硅钢出厂价也非常强势,自2018年2月份以来每月上调幅度在0~300元/吨,也有望对公司盈利构成利好。 龙头钢企盈利能力强、内生增长潜力大,维持“买入”评级。从公司Q2出厂价的平均水平和7月出厂价来分析,公司Q2经营业绩有望维持较高水准,Q3业绩亦有望得以支撑。公司作为钢铁行业的龙头企业,竞争力、盈利能力领先行业。随着宝武整合进一步深入、湛江钢铁产线进一步优化完善,净利润仍有内生增长潜力。我们维持盈利预测,预测2018-2020年EPS分别为1.02元、1.07元、1.08元,维持目标价11.22元,维持“买入”评级。
宝钢股份 钢铁行业 2018-05-18 8.43 10.67 31.73% 9.07 7.59%
9.07 7.59%
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宝钢股份6月期货出厂价发布,部分产品上调150元/吨。2018年6月公司多数期货产品出厂价环比5月保持不变,部分产品价格则有所上调,其中:东山、梅山基地的热轧上调150元/吨,东山、梅山、青山的酸洗上调150元/吨,部分厚板上调150元/吨,取向硅钢上调0~300元/吨。公司6月出厂价稳中有涨,一定程度上表明公司对于短期内钢铁行业基本面和钢价走势具有信心。 2018Q2季度经营业绩测算:出厂价稳中有涨,成本端呈现下行,经营有望向好。从公司2018Q2期货产品的季度出厂均价来看,热轧、冷系(汽车板)、厚板、取向硅钢等多数产品环比上涨,酸洗、冷系(非汽车板)、不锈钢厚板、无取向硅钢等少数产品则是环比下降,整体上公司Q2出厂价环比Q1是稳中有涨的。另外,从铁矿、焦炭、废钢等原材料的市场价格来看,Q2环比Q1则是呈现下行趋势的。因此,公司2018Q2经营向好,业绩有望得以支撑。 公司出厂价较市场稳健,取向硅钢等高附加值产品有望支撑业绩。公司出厂价较市场价波动幅度更小,主要是由于公司产品偏高端化,附加值、壁垒更高。公司优势产品取向硅钢的出厂价2018年以来每月持续上调,宝武合并后市场率高达80%,有望对公司盈利构成支撑。 龙头钢企盈利能力强、内生增长潜力大,维持“买入”评级。公司6月出厂价稳中有涨,说明对短期钢铁行业景气度预判较为乐观,我们预计5月份钢铁行业投资机会整体大于风险,钢铁板块仍具备一定的低估值优势。公司作为钢铁行业龙头,盈利能力强,武钢湛江提供内生增长潜力。我们维持盈利预测,预测2018-2020年EPS分别为1.02元、1.07元、1.08元,维持目标价11.22元,维持“买入”评级。 风险提示:钢价波动风险;武钢、湛江业绩提升不及预期风险;公司经营不善风险等。
罗婷 3
宝钢股份 钢铁行业 2018-05-17 8.47 11.41 40.86% 9.00 6.26%
9.07 7.08%
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2017年年报和2018年1季报披露 公司2017年实现营业收入2890.93亿元,净利润204.03亿元,归母净利润191.70亿元,扣非后净利润179.86亿元;同比分别增长17.44%、121.65%、111.22%、99.98%。报告期公司实现经营净现金流330.77亿元,同比增长47.64%。公司预分红方案为每股分红0.45元(税前)。2018年1季度,公司实现营收675.46亿,归母净利润50.21亿元,扣非后归母净利润49.12亿,经营净现金流35.91亿元。季度同比收入下降6.67%,其余三项则分别增长了32.62%、24.04%和84.15%。季度环比,除营收增长2.21%,其余三项分别下降了33.07%、24.56%和82.0%。 盈利增长和高分红率均可期 钢铁行业经过2年快速恢复,已进入高盈利阶段。我们认为钢价和高盈利继续大幅上涨或大幅下跌的概率均不大,大概率进入区间震荡阶段。宝钢股份的业绩周期属性大幅弱于行业平均,在这样的背景下配置吸引力上升。由于湛江钢铁仍处于运营早期,对武钢有限的整合也才进行一年,我们测算这两大基地中长期来看仍有超过80亿的盈利提升空间。现金流方面,2017年330亿的经营获现已属好成绩,但我们认为这还是有所保留下的成绩,理论上还可以200亿以上的提升空间;鉴于湛江二期尚无明确的定论,未来1-2年公司无重大资本支出;极好的自由现金流加上公司历史上就有高分红的传统,预计未来公司持续高分红可期。预计公司2018年到2020年的营业收入分别为为3018.28亿元、3115.21亿元和3225.15亿元;实现归母净利润223.57亿元、242.65亿元和257.35亿元。每股EPS分别为1.0元、1.09元和1.16元。 给予公司增持评级,12倍PE估值,目标价12元。
宝钢股份 钢铁行业 2018-05-08 8.59 -- -- 9.17 1.55%
9.07 5.59%
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1季度钢铁业务经营状况符合行业整体趋势:公司1季度归母净利润环比下降约33%,降幅略大于同期板材类公司的22%,或主要源于季节性销量下滑及辞退福利计提及其他非经营性因素,钢铁业务经营相对稳健,整体符合行业趋势。 1、公司1季度归母净利润50.21亿元,环比4季度下滑约24.81亿元,但若考察扣非后归母净利润,则1季度公司扣非后业绩环比仅下滑约15.99亿元,降幅约为24.56%; 2、公司1季度经营层面业绩下滑,主要源于量价两方面因素:1)更多受季节性因素影响,公司1季度销量环比下降8.6%,对应存货增长约56亿元;2)1季度板材价格下跌过程中,公司武钢等基地虽调价跟随宝钢本部维稳,但由于产品溢价能力相对不强,其最终结算价大概率仍随行就市; 3、费用方面总体维持稳定:管理费用环比增长7.71亿元,主要源于为完成全年员工增效8%目标,公司1季度计提了部分员工辞退福利。不过,受益于人民币快速升值为公司贡献汇兑收益5.3亿元,公司1季度财务费用环比下降了3.04亿元,且公司销售费用环比下降3.27亿元,最终导致公司期间费用环比下滑1.39亿元,对应吨钢三项费用环比因此仅增加约41元; 4、另外,若不考虑欧冶云商脱离报表影响,公司1季度其他经营收益、营业外收支和所得税环比贡献业绩约2.48亿元。 值得注意的是,考虑到完成全年8%员工增效目标所需计提的辞退福利绝大部分已于1季度计提,季节性销量回落最显著从历史来看也仅存在于1季度且由此带来存货显著增长,因此,可以认为公司未来经营状况有望更趋稳健。 龙头优势依然体现,等待并购整合协同效果的显现:随着湛江与青山基地两块资产盈利的恢复,公司中期盈利能力仍具备持续提升的能力,在行业内的比较优势将逐步凸显。 预计公司2018、2019年EPS分别为1.08元和1.23元,维持“买入”评级。
宝钢股份 钢铁行业 2018-05-08 8.59 -- -- 9.17 1.55%
9.07 5.59%
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差异化竞争,具备成长属性,稳健经营 一季度,受钢材价格下降影响,公司营收同比下降,但毛利率、吨钢净利同比上升,一季度实现利润总额69.2亿元,同比增长37%,创上市以来单季同期利润最优、单季利润历史前三。三大优势产品汽车板、电工钢、家电板需求增速稳定,且硅钢销售规模全球第一、汽车板销售规模进入全球前三、冷轧汽车板市占率达60%以上,与其他竞争对手相比,公司产品在市场上均具备较强竞争力,经营业绩国内行业最优,盈利稳步增长可期。 第一轮成本削减超预期,新三年成本变革蓄势待发 按第一轮成本削减规划,2017全年(定比2015年)实现成本削减61.1亿,超额完成目标。2018年第二轮成本削减计划,将继续围绕“变革驱动”“管理降本”“协同降本”“技术降本”和“经济运行”五个维度开展推进工作,确保降本100亿元,挑战130亿元目标。仅2018年环比降本20亿元,实现协同效益20亿元,正式员工劳动效率提升比例8%以上。实现由成本局部改善向系统改善的转变,将有效支撑公司盈利能力和经营业绩的提升。目前一季度削减完成目标进度。 湛江钢铁、尤其是武钢盈利改善空间仍然较大 2017年,梅钢实现净利润23.2亿元,湛江钢铁全部竣工投产、盈利23.1亿元,武钢5.9亿元(同比+338%);宝钢整体ROE12.24%,其中梅钢基地19.2%、宝山基地相近,而湛江基地11.4%、武钢基地仅2%。未来湛江基地迈入正轨、武钢整合的扎实推进,盈利还将持续改善,宝武聚合效应还将不断显现。 盈利预测与投资建议 未来宝武协同继续,湛江经营迈入正轨,武钢基地盈利仍有望大幅改善,公司整体业绩将持续释放,看好公司长期盈利能力。预计公司2018-2020年的EPS分别为1.09元、1.16元、1.22元,对应的PE分别为8.5X、7.9X、7.6X。PE(TTM)处于此轮周期较低位置、且低于行业均值,PB(LF)在历史及行业内均处于较低位置,仍有提升空间。维持强烈推荐评级。 风险提示: 钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。
宝钢股份 钢铁行业 2018-05-07 8.52 10.04 23.95% 9.17 2.34%
9.07 6.46%
详细
18Q1公司实现归母净利润50.2亿元,同比增32.6%,环比降33.1%。18Q1公司生产钢材1127万吨,销售商品坯材1093万吨,同比增1.7%,环比降8.6%;实现营业总收入675.5亿元,利润总额69.2亿元,归母净利润50.2亿元,同比增32.6%,环比降33.1%;EPS为0.23元。 18Q1公司钢材产销量环比下降,吨钢毛利环比收窄。汽车购置税优惠政策于2017年底退出,根据中汽协,18Q1全国汽车产量环比降近20%。18Q1公司钢材销量环比减少102万吨,其中板带材销量环比降73万吨。按钢材销量计算,18Q1公司吨钢毛利(含非钢业务利润)1009元/吨,环比降98元/吨;吨钢归母净利润460元/吨,环比降168元/吨。 18Q1公司钢材销售均价环比提高,成本抬升致吨钢毛利下降。18Q1公司钢材销售均价环比升123元/吨。成本端,铁矿石(罗泾港澳大利亚61.5%PB粉车板价)18Q1均价环比升31元/吨;焦炭(上海二级冶金焦含税到厂价)18Q1均价环比升139元/吨;另外随着产销量环比减少,吨钢固定成本上升。 18Q1计提辞退福利,管理费用环比增加显著。18Q1管理费用环比增7.7亿元,主要系计提辞退福利,长期应付职工薪酬较年初增加6.5亿元,公司计划2018年正式员工劳动效率提升8%以上。18Q1销量环比下降,销售费用环比降3.3亿元。财务费用环比降3.0亿元,主要系人民币升值形成汇兑收益。 2018年宝武协同效益目标20亿元(定比2016),成本削减目标20亿元。公司计划2018年宝武协同定比2016年实现效益20亿元,2019-2020年不低于30亿元(股权激励考核要求)。公司2018年全口径成本环比削减目标20亿元,公司规划定比2017年,2018-2020年确保累计削减成本100亿元,挑战130亿元,2018-2020年降本挑战目标分别为23、47、61亿元。 湛江钢铁:成本竞争优势突出,产品结构持续优化。随着年产255万吨的1550冷轧线逐步达产达效,湛江基地冷轧产品占比由23%提升到44%,我们预计2018年有望继续贡献业绩增量。2018年湛江基地将启动3号高炉前期工作。 盈利预测及投资评级。我们预计18/19/20年EPS为0.96/1.02/1.05元,按4月27日收盘价9.24元计算PE分别为9.60x/9.10x/8.78x。宝武协同、湛江基地、成本削减,三大看点持续贡献业绩增量,参考可比公司,给予宝钢2018年11倍PE,目标价10.56元,维持“增持”投资评级。 风险提示。汽车产销低迷;宝武协同不达预期。
宝钢股份 钢铁行业 2018-05-07 8.52 -- -- 9.17 2.34%
9.07 6.46%
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投资要点:公司2018年1-3月实现营业收入675.46亿元,同比下降6.82%;归属于上市公司股东的净利润50.21亿元,同比增长32.6%,环比下降33.08%,公司每股收益为0.23元。(以上数据均为合并重述后数据) 2018Q1钢铁制造板块盈利能力再创新高,加工配送板块、其他板块、以及分部间抵消影响至总毛利环比下滑。公司一季度完成铁产量 1135.9万吨,钢产量1189.3万吨,商品坯材销量1092.6万吨,一季度销量同比微增,环比下降102万吨。1)钢铁制造板块2018Q1盈利能力同环比均有增加。仅从钢铁制造板块的毛利看,2018Q1单季钢铁制造板块的总毛利达到92.69亿,同比增长8.84%,环比增长1.33%,吨钢铁制造板块毛利达到848元,同比增长6.95%,环比增长10.79%。2)非钢铁制造板块盈利能力下滑。由于加工配送板块、其他板块、以及分部间抵消的影响,公司2018Q1总毛利较2017Q4有所下滑。 1)加工配送板块营业收入下降至营业收入减少。2018Q1公司营业收入同比下降6.82%,主要是由于公司加工配送板块营业收入下降37.6亿所致。2)员工辞退福利计提导致管理费用增长。2018Q1管理费用27.75亿,较2017Q1增长4.54亿,较2017Q4增长7.71亿,主要系2018Q1集中计提了约7亿元员工辞退福利所致。3)汇兑收益至财务费用减少。2018Q1财务费用较2017Q1减少6.0亿,较2018Q4减少3.0亿,主要为一季度人民币升值较快,公司形成汇兑收益5.3亿元,同比增加5.5亿元。4)存货跌价准备计提减少至资产减值损失减少。2018Q1资产减值损失较2017Q1减少5.1亿元,主要为一季度存货跌价准备计提0.9亿,去年同期计提5.1亿。5)实际所得税率提高影响净利润。公司2018Q1实际所得税税率为20%,2017年全年为15%。2017年公司实际所得税率近年最低主要原因包括湛江和梅山此前有未弥补亏损,2017年不需要交纳所得税、武钢合并前历年亏损在宝钢股份所得税清算中做抵扣、2017年公司对烟台地区钢管业务进行重组,处置烟宝股权的损失在当年抵扣纳税所得额。 持续成长性突出的行业龙头。1)武钢盈利逐步回升,改善空间巨大。随着合并整合的持续深入,青山基地(武钢)盈利水平将逐步回归行业平均水平并逐步向宝钢靠拢,根据我们估算,2017上半年青山基地吨钢净利润为-108元,而下半年已经改善至184元,2017全年实现40元,但其相较于湛江287元以及宝山+梅山693元的全年吨钢净利有着巨大的改善空间。2)湛江项目产品结构进一步优化,盈利持续发力。2017年9月12日,具备硅钢,碳钢精品钢种生产能力的湛江1550冷轧智能化产线全部进入生产试运行状态,标志着湛江钢铁在建工程全部竣工并顺利投产,高质量的冷轧产品将优化公司产品结构。而随着湛江基地主要工序稳产、超产,各项技术经济指标快速提升,吨钢现金成本也有望较宝山基地低300元。未来将持续提升公司盈利能力。3)降本增效、宝武整合加速推进。2018年公司目标成本全口径环比削减20亿元,2018Q1成本削减超额完成年度目标时间进度。 2018年宝武协同目标实现20亿效益。 维持盈利预测,维持“买入”评级。一季度公司钢铁主业发展良好,钢铁制造板块总毛利和吨毛利再创新高。非钢铁制造板块盈利能力下滑一定程度影响总毛利,管理费用和实际所得税率的上升影响了净利润。看好公司中长期发展,宝武合并后通过降本增效和协同效应,未来将持续改善原武钢盈利能力,湛江基地全面投产,产品结构优化,成本优势突出。 我们认为公司是钢铁行业内少有的有内生量价齐升改善空间的公司,预计2018-2020年EPS为1.13、1.30、1.41元,当前股价对应PE 为8、7、7倍,PB1.2倍,维持“买入”评级!
宝钢股份 钢铁行业 2018-05-04 8.37 -- -- 9.17 4.20%
9.07 8.36%
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业绩概要:公司发布2018年第一季度报告,报告期内实现营业收入674.54亿元,同比下滑6.8%;实现归属于上市公司股东净利润50.21亿元,同比增长32.6%,折合EPS为0.23元。去年同期实现营业收入723.75亿元,实现归属于上市公司股东净利润37.86亿元,折合EPS为0.17元; 经营数据:公司一季度累计完成铁产量1135.9万吨,钢产量1189.3万吨,商品坯材销量1092.6万吨,综合吨钢售价4568元,吨钢净利润506元。钢材销量环比下降102万吨,同比上升19万;综合吨钢售价环比上升123元,同比上升184元; 一季度盈利环比下滑:2018年初宏观经济温和回落,基建投资下滑导致需求逐步走弱,加之3月库存高企导致市场情绪转向悲观,钢价大幅回调,而原料端价格环比上升,行业吨钢毛利均出现不同幅度下滑。根据我们模拟的钢材数据,一季度螺纹钢毛利环比下滑41%,热轧吨钢毛利环比下滑23%。宝钢产品以高附加值的板材为主,Q1归母净利环比下滑25亿元,降幅33%,在一季度出厂价并未下调的情况下,盈利环比下滑主要有以下三个原因:首先,2017年四季度公司主动寻求产成品降库,而今年一季度由于春节假期及2月交易天数较短,销量环比减少102万吨,与往年一季度基本持平,同时武钢产品尚未完全纳入公司统一定价,同质化产品价格随市场波动存在一定下滑;其次,公司为完成提升劳动效率8%的年度目标,自年初开始计提辞退福利,一季度共计提辞退福利7个亿,而2017年辞退福利的计提主要集中在第三季度;此外,每年四季度存在年关收口处理,而一季度并不存在这一因素; 看好公司内生性发展:宝钢无论从产量规模、产品结构、生产技术或市场占有率来看均稳居行业龙头地位,各项财务指标均表现优异,我们主要看好其以下内生性发展:一是湛江二期项目工作今年将全面展开,计划总投资200亿元左右,建成后年产量达500万吨,整个湛江钢铁的运输及市场优势将继续扩大;二是今年宝武是发挥协同效应的第二年,武钢有限对标宝山基地的增效降本空间还很大,同时其核心产品取向硅钢将对进一步增强宝钢整体的盈利能力;三是宝钢第二轮成本削减计划从2018-2020年削减100亿:降本范围新增东山、青山基地、武钢激光拼焊及托管单元,2018年降本目标20亿元。公司一直致力于走出钢铁行业同质性的特点,以其自身的协同文化和高度信息化来推进多基地制造模式,在国内尚属首创; 关注钢铁股反弹机会:4月17日央行宣布降准包括4月23日政治局会议均表明政府或将国内经济取向重新转向稳内需。之前财政货币政策双紧,调整到两者对冲策略,后期经济走平概率加大。具体来看,预计今年地产投资将超出市场预期,对冲财政收缩导致的整体基建下滑。在产能周期和库存周期依然非常健康的情况下,需求走平后企业利润将维持前期较高水平。近期钢铁库存去化顺利,旺季需求持续释放,钢价连续反弹,企业利润进一步修复。随着宏观经济走向变化,我们预计周期股板块将持续获得修复机会; 投资建议:公司作为国内钢铁企业龙头,盈利能力优于行业平均水平,同时随着公司自身持续降本增效及产品不断升级优化,盈利能力有望进一步提升。我们预计2018-2020年公司EPS分别为1.01元、1.09元及1.19元,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压。
宝钢股份 钢铁行业 2018-04-26 8.72 9.99 23.33% 9.30 1.42%
9.07 4.01%
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事件:2017年公司实现营业总收入2,895.0亿元,同比增长17.48%;实现归属于上市公司股东净利润191.7亿元。公司拟派发每股现金分红(含税)0.45元。 17年业绩历史最优,宝武整合有序推进,湛江钢铁全面投产。2017年公司经营业绩国内行业最优,吨钢利润在全球主要钢企中排名前三,全方位成本削减61.1亿元,正式员工劳动效率提升比例8.8%,超额完成年度经营目标。2017年2月27日,公司完成换股吸收合并武钢股份,充分发挥了宝武整合协同优势,硅钢产品销售规模已位居全球第一,汽车板销售规模也进入了全球前三,公司按照“联合、整合、融合、化合”总体路径,全方位大力推进宝武整合,取得了超出预期的成效,全年武钢有限实现净利润5.9亿元,较去年同期增长338%。同时湛江钢铁于2017年2月全面投产,主要工序稳产、超产,各项技术经济指标快速提升,全年实现净利润23.1亿元。2018年,宝钢股份计划产铁4563万吨、产钢4737万吨、营业总收入2786亿元。 18年四大基地协同发展,共同降本增效为后续重点。公司现有上海宝山、武汉青山、南京梅山和湛江东山等四大制造基地,形成四大制造基地的管理运作机制,未来着力于整合四大基地协同发展,公司管理上采用“一厂管一厂、一部管一部“的创新体制,积极推进实施营销、采购和研发统一管理,构建集中一贯管理的具有宝钢特色的多制造基地管理模式。2018年,公司将围绕“一体两翼、四地协同,改革创新谋发展;差异竞争、成本变革,绿色精益创佳绩”的经营总方针,努力实现“经营业绩保持国内第一;吨钢EBITDA挑战全球前三;全口径成本环比削减20亿元;宝武协同实现效益20亿元;正式员工劳动效率提升比例8%以上”的经营总目标,效率有望再上台阶。 盈利预测/投资建议:预计公司2018/19/20EPS分别为0.98/1.18/1.34元,对应PE分别为9.28/7.70/6.78倍。给予“买入”评级。 风险提示:环保政策趋严,钢价快速下行
宝钢股份 钢铁行业 2018-04-24 8.61 9.99 23.33% 9.56 5.64%
9.09 5.57%
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宝钢、武钢整合有望持续释放效益,湛江钢厂投产后整体盈利能力有望持续提升。宝钢、武钢仍然在整合阶段,2018年将深化采购、销售、研发等“三个统一”管理,取得整合第二年阶段性、实质性的成效,通过实施营销管理、设备管理等嵌入式支撑项目,将整合工作向融合化合推进。2017年,宝武协同效应初显累计实现13.6亿元,武钢有限实现净利润5.9亿元。湛江钢厂也逐步投产,作为拥有天然地域优势的生产基地,湛江钢厂无论在采购成本、物流成本方面均有较强的竞争力,当前生产效益仍有上升空间,17年湛江钢铁净利润23.1亿元,未来有望持续提升整体产品的综合盈利能力。 产品竞争力保持全球前列,盈利能力将不断提升。硅钢产品销售规模已位居全球第一,冷轧汽车板国内份额均达到60%以上,与年度经营目标比,2017年公司经营业绩国内行业最优,吨钢利润在全球主要钢企中排名前三,全方位成本削减61.1亿元,正式员工劳动效率提升比例8.8%,超额完成年度经营目标。同时公司加大成本对标分析力度,提高多基地成本信息可比性,全年定比2015年实现成本削减61.1亿元。产品质量和降本增效方面仍在国内钢企前列。 18年降本增利持续。2018年,公司将围绕“一体两翼、四地协同,改革创新谋发展;差异竞争、成本变革,绿色精益创佳绩”的经营总方针,努力实现“经营业绩保持国内第一;吨钢EBITDA挑战全球前三;全口径成本环比削减20亿元;宝武协同实现效益20亿元;正式员工劳动效率提升比例8%以上”的经营总目标。2018年产钢4737万吨,宝钢定下3年降本100亿的目标,将继续围绕“变革驱动”“管理降本”“协同降本”“技术降本”和“经济运行”五个维度开展成本削减推进工作,推动信息系统、绩效设计、监督机制和培训等相关工作的有序开展,实现新一轮成本竞争力的提升。盈利预测/投资建议:预计公司2018/19/20EPS分别为0.98/1.18/1.34元,对应PE分别为9.28/7.70/6.78倍。给予“买入”评级。
宝钢股份 钢铁行业 2018-04-20 8.45 10.36 27.90% 9.56 7.66%
9.09 7.57%
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公司2017年实现归母净利润191.7亿元,拟现金分红100.2亿元。2017年公司生产钢材4538万吨,销售商品坯材4617万吨;实现营业总收入2895.0亿元,利润总额240.4亿元,归母净利润191.7亿元;ROE12.2%,同比升6.0pct.;资产负债率50.2%,同比降5.2pct.;EPS0.86元/股,现金股利0.45元/股,股利分配利率52.3%,按4月13日收盘价股息率5.1%。2018年公司计划产铁4563万吨、产钢4737万吨、销售商品坯材4568万吨。 公司17Q1-Q4分别实现归母净利润37.9、23.8、55.0、75.0亿元。2017Q1-Q4公司商品坯材销量分别为1074、1200、1147、1195万吨,吨钢毛利(含非钢业务)分别为938、589、897、1107元/吨,吨钢归母净利润分别为352、199、479、628元/吨。2017年公司冷轧碳钢板卷、热轧碳钢板卷、钢管和其他钢铁产品销量分别为1724、2134、213、546万吨,吨毛利分别为824、687、142、315元/吨,钢材综合吨毛利为669元/吨。 宝武协同:2017年协同效益13.6亿元,2018年计划实现20亿元(定比2016)。2017年宝武在营销、原料采购、研发、资材备件采购、财务上分别实现协同效益4.86、3.23、2.63、1.98、0.85亿元。公司计划2018年宝武协同定比2016年实现效益20亿元,2019-2020年不低于30亿元(股权激励考核要求)。 湛江钢铁:2017年实现净利润23.1亿元。湛江基地成本竞争优势突出,产品结构持续优化。2017年9月年产能255万吨的湛江1550冷轧产线投产,湛江基地冷轧产品占比由23%提升到44%,随着产线的达产达效,我们预计2018年有望继续贡献业绩增量。2018年湛江基地将启动3号高炉前期工作。 成本削减:2018年全口径成本环比削减目标20亿元。定比2015年,2016-2017年公司(不含东山、青山基地)分别削减成本58.5和61.1亿元,其中2017年通过降低制造成本、优化采购渠道、压缩期间费用分别实现降本44.1、6.7、7.5亿元。2017年公司正式员工劳动效率提升8.8%,2018年计划提升比例8%以上。公司规划定比2017年,2018-2020年确保累计削减成本100亿元,挑战130亿元,2018-2020年降本挑战目标分别为23、47、61亿元。 盈利预测及投资评级。宝武协同、湛江基地、成本削减,三大看点持续贡献业绩增量。我们预计18/19/20年EPS为0.99/1.04/1.08元,按4月13日收盘价8.75元计算PE分别为8.87x/8.41x/8.11x。参考可比公司以及宝钢的内生增长性,给予2018年11倍PE,目标价10.89元,维持“增持”投资评级。 风险提示。汽车产销低迷;宝武协同不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名