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邓轲

中泰证券

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三钢闽光 钢铁行业 2019-09-02 7.93 -- -- 8.92 12.48%
8.92 12.48% -- 详细
业绩概要:公司发布2019年半年度报告,上半年实现营业收入189.2亿元,同比增长7.5%;实现归属上市公司股东净利润21.73亿元,同比降低32.8%;扣非后归母净利润为21.2亿元,同比降低11.8%。报告期内EPS为0.89元,单季度EPS分别为0.39元和0.49元; 吨钢数据:报告期内公司生产铁433万吨、产钢511万吨、产材508万吨,同比分别增长1.7%、3.6%、3.6%。结合半年报数据折算吨钢售价3587元、吨钢成本2883元、吨钢毛利703元,同比分别变化104元、333元和-229元; 二季度盈利环比有所改善:今年以来,由于环保限产放松、置换产能投产等因素导致行业供给端持续增压,尽管在地产带动下需求表现依然强势,但进退之间行业层面盈利同比较大幅度回落。从近期披露业绩的部分上市钢企来看,上半年多数公司净利润同比下滑幅度达到35-70%,三钢业绩回落幅度低于行业平均水平,体现了公司产品盈利的相对稳定性。分季度来看,二季度随着旺季需求展开,建筑钢材盈利环比提升明显,根据我们的测算,考虑到库存周期,行业层面螺纹钢一二季度吨钢毛利分别为542元和640元。公司产品以建材为主,二季度归母净利润环比提升26%,与行业趋势基本一致。分产品方面,螺纹钢和板材毛利率分别为22.5%和20.2%,同比去年分别减少7.8%和10.7%。财务数据方面,报告期内销售费用大幅增长44.7%,主要系运输费用增加所致;财务费用同比降低114.6%,主要系报告期利息净支出同比减少所致; 所购产能指标有望落实沿海战略:今年1月30日,公司通过竞拍最终以9.87亿元自有资金取得山钢新疆公司所属钢铁产能指标(铁:100万吨、钢:100万吨),目前资产交割已完成。2018年12月12日公司与福建亿鑫钢铁有限公司签订框架协议,双方利用各自所拥有的钢铁产能指标进行战略合作,设立合资公司。通过此次合作将有助于公司将所购产能指标落实沿海发展战略,不论是从需求端还是原材料端,物流优势更为明显,进一步提升成本优势; 资产整合提上日程:在2018年上半年完成对泉州闽光的整合后,公司目前粗钢产能为935万吨,有效解决了上市公司与三安钢铁长期存在的同业竞争问题,在福建省内市场占有率达到50%。收入规模和盈利水平大幅度提高,进一步提升市场竞争力。2019年1月15日,公司发布公告,拟采用现金方式向控股股东三钢集团收购其所持有的罗源闽光100%股权,有利于产能置换方案的顺利实施。继续推进集团钢铁主业整体上市,叠加新购产能指标,总粗钢产能将增至1105万吨,届时在福建市场占有率将达到70%以上。考虑到罗源闽光同样位于沿海地区,公司沿海发展战略已逐渐清晰; 投资建议:随着环保限产等供给端限制性政策的减弱,钢铁行业盈利逐步回归合理水平。公司通过外购钢铁产能指标,以及推动罗源闽光的收购工作,沿海发展战略稳步落实,提升物流成本优势。后续旺季需求复苏力度值得关注,若力度较强则有望修复市场悲观预期,钢铁股存在反弹机会。预计公司2019-2021年EPS分别为1.70元、1.81元和1.93元,对应PE分别为4.8X、4.5X和4.2X,维持“增持”评级; 风险提示:框架协议无法履行,收购罗源闽光不确定性,宏观经济回落。
凌钢股份 钢铁行业 2019-08-28 2.78 -- -- 2.97 6.83%
2.97 6.83% -- 详细
业绩概要:公司发布2019年半年度报告,上半年实现营业收入106.34亿元,同比增长5.5%;实现归属上市公司股东净利润3.8亿元,同比降低49.2%;扣非后归母净利润为3.86亿元,同比降低48.5%。报告期内EPS为0.14元,单季度EPS分别为0.02元和0.11元; 吨钢数据:报告期内公司生产铁270万吨、产钢292万吨、产材291万吨,同比分别增长6.7%、8.4%、8.9%。结合半年报数据折算综合吨钢售价3643元,综合吨钢成本3322元,吨钢毛利321元,同比分别变化-101元、120元和-221元; 需求改善带动二季度盈利环比回升:上半年在地产引擎强劲拉动下,钢铁表观需求量大幅增长12%,但由于环保限产放松、置换产能投产、企业自身生产效率提升等因素导致供给端持续增压,行业层面盈利同比较大幅度回落。分季度来看,二季度随着旺季需求展开,盈利环比提升明显,按照公司披露的经营数据,上半年一二季度钢材产量分别为143万吨和148万吨,以此测算公司二季度吨钢净利为210元,环比提升162元,公司作为东北地区最大的棒线材生产基地,棒线材占比接近80%,盈利趋势与行业基本一致。财务数据方面,销售费用同比降低20.7%,主要系运输费用大幅下降;研发费用同比增长39.4%,主要由于本期支付技术服务费;存货较年初下降36.5%,主要是消耗冬储存货和钢材库存商品降低所致; 关注旺季需求复苏力度:7月份以来钢价跌幅较大,一方面由于地产融资端收紧引发市场对于需求持续性担忧,另一方面需求季节性走弱背景下,供给端维持高位导致库存过快累积,产业链悲观心态加剧。最新宏观经济数据表明整体需求依然维持偏强态势,现阶段淡季即将结束,近两周库存连续去化,市场情绪有所企稳。若旺季终端需求复苏力度较强,叠加供给端阶段性进一步增加有限,行业盈利有望进一步扩张; 投资建议:受益于钢铁下游需求依然维持偏强趋势,公司二季度盈利环比较大幅度改善,后续旺季需求复苏力度值得关注,若力度较强则有望修复市场悲观预期,钢铁股存在反弹机会。预计公司2019-2021年EPS分别为0.22元、0.24元和0.25元,对应PE分别为13X、12X和11X,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济下滑预期,供给端增加风险。
河钢股份 钢铁行业 2019-08-27 2.55 -- -- 2.68 5.10%
2.68 5.10% -- 详细
业绩概要: 公司发布 2019年半年度报告,上半年实现营业收入 623.94亿元,同比增长 11.1%;实现归属上市公司股东净利润 11.7亿元,同比降低 35.9%; 扣非后归母净利润为 11.5亿元,同比降低 35.8%。报告期内 EPS 为 0.11元,单季度 EPS 分别为 0.03元和 0.08元; 吨钢数据: 报告期内公司生产铁 1410万吨、产钢 1403万吨、产材 1326万吨,同比分别增长 18.2%、 14.9%、 13.4%。结合半年报数据折算吨钢售价 4237元、 吨钢成本 3772元、 吨钢毛利 465元,同比分别变化-110元、 58元和-168元; 限产因素减弱, 产量抬升难抵行业下行: 由于公司主要生产基地皆位于限产区域内, 2018年受环保限产影响导致产量受到压制、成本抬升,业绩有所拖累。 今年上半年在地产强劲拉动下, 钢铁表观需求量大幅增长 12%,但由于环保限产放松、置换产能投产、企业自身生产效率提升等因素导致供给端持续增压,行业层面盈利同比较大幅度回落。 尽管随着限产放松,公司钢材产量增长明显,但行业整体供需关系减弱背景下,上半年公司吨钢净利润接近 100元,同比下滑近 44%,产量的增长仅抵消了一部分业绩的回落。二季度随着旺季需求展开,盈利环比提升明显。 钒产品方面,由于部分钢厂采用铌替代情况增加、石煤提钒企业复产增多等原因,钒行业自身供需关系减弱,钒产品价格已回归常态水平。上半年公司钒产品业务毛利率为 30.8%,相比去年同期减少 19.9%; 资产负债率有望降低: 3月 11日公司发布公告,拟按每 10股配售不超过 3股的比例向全体股东配售,募集资金总额不超过 80亿元, 扣除发行费用后的净额将全部用于偿还公司有息负债。 公司长期以来资产负债率持续位于 70%以上,在行业中处于相对较高水平,导致财务费用高企,通过此次配股资产负债率有望下降至 67.7%,有助于降低财务风险提高盈利水平; 关注旺季需求复苏力度: 7月份以来钢价跌幅较大, 一方面由于地产融资端收紧引发市场对于需求持续性担忧,另一方面需求季节性走弱背景下,供给端维持高位导致库存过快累积,产业链悲观心态加剧。 最新宏观经济数据表明整体需求依然维持偏强态势,现阶段淡季即将结束, 近两周库存连续去化,市场情绪有所企稳。 若旺季终端需求复苏力度较强, 叠加供给端阶段性进一步增加有限,行业盈利有望进一步扩张; 投资建议: 随着环保限产等供给端限制性政策的减弱,钢铁行业盈利逐步回归合理水平,与此同时限产对公司生产不利影响减弱。 同时未来配股方案的落实,将有效解决公司长期以来的资产负债率偏高问题,提升盈利水平。 后续旺季需求复苏力度值得关注,若力度较强则有望修复市场悲观预期,钢铁股存在反弹机会。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.20元、 0.21元和 0.23元,对应PE 分别为 13X、 12X 和 11X,维持“增持”评级; 风险提示: 宏观经济下滑预期, 供给端增加风险,资产重组不及预期。
八一钢铁 钢铁行业 2019-08-27 3.08 -- -- 3.54 14.94%
3.54 14.94% -- 详细
业绩概要:公司发布 2019年半年度报告,上半年公司实现营业收入 95.42亿元,同比增长 16.2%;实现归属上市公司股东净利润 1.24亿元,同比减少 42.7%;扣非后归母净利润为 1.2亿元,同比减少 43.1%。报告期内 EPS 为 0.08元,单季度 EPS 分别为-0.13元和 0.21元; 吨钢数据:公司上半年钢材产量为 263万吨,同比增长 12.3%,其中建材产量 110万吨,同比增长 15.4%,板材产量 153万吨,同比增长 10.2%。由于半年报未单独披露钢铁行业营收情况,我们结合半年报数据大概折算吨钢售价3624元,吨钢成本 3292元,吨钢毛利 332元,同比分别增加 120元/吨、177元/吨和(-57)元/吨; 需求复苏盈利现企稳迹象:2018年财政政策偏紧背景下,国内基建投资增速回落明显,其中新疆受制于封闭的地域环境受影响程度更甚,全年疆内固定资产投资大幅下降 25.2%,钢材需求收到较大抑制。今年以来随着逆周期调控政策频发推出,政府通过基建投资稳增长意愿强烈,信用环境和资金面有所改善,疆内固定资产投资累计同比增速于今年 4月份转正,对钢材需求有所提振。从季节性来看,受冬季疆内建筑钢材市场需求大幅减少影响,造成一季度显著亏损。进入 4月份随着宏观及季节性需求复苏,疆内钢价抬升幅度强于内地。从另一个角度来看,由于前期疆内供需过剩,倒逼公司加大疆外销售,运价运量增加导致销售费用居高不下,2018年下半年至今年一季度吨钢销售费用持续维持在 200元以上的高位,但二季度吨钢销售费用已大幅降至 151元,间接表明疆内供需改善使得钢材外流减少。整体来看,进入二季度随着下游需求逐步回暖,带动疆内供需改善,叠加吨钢销售费用大幅减少,公司二季度盈利改善较为明显,但受制于一季度拖累, 上半年整体盈利同比依然有较大幅度下滑。 其他财务数据方面,报告期内,管理费用同比增长 40.7%,主要系安保及绿化费用增加;财务费用同比下降 23%,主要系公司贴现费用降低; 基建复苏力度仍有待观察: 虽然自去年下半年以来政府多次释放关于基础设施建设的积极信号,包括提高地方政府专项债发行限额、加快专项债发行进度、放宽资本金限制等。但从结果来看,目前基建投资仅处于弱复苏状态,与年初偏强的市场预期有一定偏离。目前政府刺激基建主观意愿已经转为积极,但下半年基建投资的复苏力度仍取决于资金来源等客观条件的改善,考虑到疆内需求对基建的依赖度,将对公司业绩产生重要影响; 投资建议:今年以来钢铁下游需求依然维持向好趋势,但环保限产放松、置换产能投产等因素导致行业供给端有所增加,行业整体盈利显著下滑。随着基建投资回升带来疆内需求改善,公司二季度盈利环比好转,下半年基建复苏力度仍需观察。后续随着旺季需求展开,需求的持续性有望阶段性修复当前市场悲观预期,钢铁股存在反弹空间。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.23元、0.25元和 0.29元,对应 PE 分别为 14X、13X 和 11X,维持“增持”评级; 风险提示:基建投资复苏低于预期,环保政策风险。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-08-12 3.18 -- -- 3.17 -0.31%
3.17 -0.31% -- 详细
业绩概要:公司发布2019年半年度报告,报告期内实现营业收入72.59亿元,同比增长7.2%;实现归属上市公司股东净利润12亿元,同比增长4.3%;扣非后归母净利润为11.9亿元,同比增长3.4%。上半年EPS为0.14元,单季度EPS分别为0.09元、0.05元; 钒产品价格回归常态:在经历了2018年钒产品价格史诗级的上涨之后,今年随着供需关系的缓和,钒价逐步回落至合理水平。上半年五氧化二钒、50#钒铁、钒氮合金平均价格分别为18.3万元、19万元、27.3万元,基本接近2018年上半年同期水平,相比2018年下半年分别下滑47%、46%和49%,环比近乎腰斩。从需求端来看,今年钢铁行业盈利有所下滑,对钒价支撑作用减弱,同时钒价前期高位背景下部分钢厂采用铌替代情况增加,体现为铌铁价格同步上涨、进口量增加;供给端面临压力较大,今年上半年国内钒产品产量约5.7万吨,同比增长29.5%,主要是由于环保限产放松,高回报下石煤提钒企业复产增多,叠加部分企业增加产量,供给有所扩张。公司上半年钒制品产量为1.1万吨,同比减少10.8%,钛白粉产量11.5万吨,同比增长29.1%,跟据公告,营收增长的原因主要是钒产品和钛白粉销量较同期上涨,但具体数字未公布。钒产品和钛产品毛利率分别为32.6%和13.1%,同比分别下降3.7%和6.4%,与行业趋势基本一致; 财务数据:报告期内,公司财务费用同比降低71.6%,主要是本报告期借款利息、票据贴现息及汇兑损失减少;所得税费用同比减少80.5%,主要是上年钒业公司缴纳企业所得税影响;投资活动产生的现金流量净额同比增长123%,主要是上年同期支付代收的攀钢集团土地处置款1.39亿元; 钒价预计将维持低位震荡:2019年钢铁行业整体需求在地产带领下依然维持平稳增长态势,但环保限产放松和产能置换带来的部分产能投产导致供给端承压,钢企盈利回归合理利润但依然相对可观。后续伴随下游开工旺季需求释放,叠加供给阶段性进一步增加有限,冶炼端盈利有望企稳,为钒产品价格提供有效支撑,预计将维持震荡状态。另外一季度国家质检总局在徐州等地抽查部分钢厂螺纹钢新国标执行情况,考虑到部分钢厂在合金添加方面存在不达标现象,对需求预计将有所提振,抽检力度仍需观察; 投资建议:随着钢铁行业盈利减弱,以及钒行业自身供需关系减弱,钒产品价格已回归常态水平。随着冶炼环节盈利在淡季逐步筑底企稳,钒价或将维持低位震荡状态。预计公司2019-2021年EPS分别为0.25元、0.26元及0.29元,对应PE分别为13X、12X及11X,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济下行风险,钢铁行业供给增加超预期,钒行业供给增加风险。
首钢股份 钢铁行业 2019-07-26 3.39 -- -- 3.50 3.24%
3.59 5.90% -- 详细
业绩概要: 公司公布 2019年半年度业绩报告, 报告期内实现营业收入 327.84亿元,同比增长 3.95%。实现归属于上市公司股东净利润 10.02亿元,同比下降 29.66%;对应 EPS 为 0.19元,其中 1-2季度 EPS 分别为 0.05元、 0.14元; 吨钢数据: 2019年上半年各子公司产量分别为: (1)迁钢公司:铁 395万吨,同比增长 18.01%;钢 414万吨,同比增长 15.44%;钢材 395万吨,同比增长 15.78%; (2) 京唐公司:铁 372万吨,同比增长 0.80%;钢 419万吨,同比增长 6.96%;钢材 401万吨,同比增长 7.90%; (3) 智新公司:电工钢 83万吨,同比增长 0.90%。 结合半年报数据折算综合吨钢售价 3576元,综合吨钢成本 3176元,吨钢毛利 400元,同比分别下降 672元、 486元和 186元; 二季度业绩环比实现明显改善: 根据公司最新的业绩公告, 二季度单季实现归属于上市公司股东净利润 7.28亿元, 折合 EPS 为 0.14元。公司近四个季度实现归属于母公司净利润分别为 7.16亿元、 2.63亿元、 2.74亿元以及 7.28亿元,二季度业绩实现大幅改善。我们测算 2019年行业二季度热轧、冷轧平均吨钢毛利分别为 354元、以及-104元,环比分别变化 20元、 -106元, 而公司二季度吨钢盈利回升幅度达到 120元以上,业绩改善远好于行业平均水准; 多因素助推二季度业绩回升: 公司二季度业绩改善取得超越行业平均水平以上的进步与自身因素和特点息息相关。 一是,公司上半年实现投资收益 2.31亿元,其中二季度达到 2亿元,这主要是北京汽车分红 1.95亿元所致;二是,虽然整体冷轧盈利在二季度亏损较为严重,但公司通过调整产品结构,在盈利能力较好的热卷、 取向硅钢和无取向硅钢等领域进一步发力,为公司业绩改善奠定良好基础;三是, 公司在降本增效领域也取得良好效果,其中二季度三项费率为 6.13%,环比继续下降 0.69个百分点; 关注环保限产政策执行情况: 近期厂库和社库加速累积,但结合持续攀升钢铁产量数据来看,终端表观消费下滑并不明显,符合淡季需求特征。最新公布的经济数据显示, 6月地产依旧强势,支撑钢铁表观消费增速高达 12.9%,继续印证我们前期对地产投资的乐观观点。对于下半年的钢铁需求,我们依然不悲观,行业盈利更多取决于供给端的变化。 7月以来唐山、邯郸地区的环保限产政策进入执行阶段, 上周又再公布加强管控措施,但就目前观察到的产量变化而言,实际影响低于前期理论计算水平。原因主要来自于政策执行力度不及预期,同时“因城施策”的限产,产量体现出区域转移的特征,非限产区域内企业增产对冲了一部分影响。当然若后期环保政策能得以严格执行,前期成本端的大幅抬升有望通过提价方式向下游传导,钢企盈利仍有修复空间; 打造绿色先进生产钢企: 公司三大钢铁生产基地, 分别位于北京及河北的迁安、曹妃甸地区, 是我国历次环保限产的重点区域。公司环保投入在行业内处于较高水准,迁钢与京唐钢铁公司已经达到河北省超低排放标准, 可最大程度规避环保限产对其正常生产的影响。从 7月唐山大部分钢厂限产 50%,而公司迁钢、京唐分公司只限产 20%来看,公司在区域内领先的环保水平可以有效减轻环保限产所带来的政策压力; 投资建议: 公司作为国内一流的大型钢材生产集团,核心产品汽车板和取向硅钢市场占有率皆位居国内前三,家电板做到全国第一。虽然上半年行业受环保限产放开影响,板材盈利中枢较往年有所回落,但后期供给继续释放空间有限且存在再次收紧的可能。在终端整体需求维持高位之际,下半年行业绝对盈利水平依然可观。预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.34元、 0.41元以及 0.44元,考虑到其当前整体估值已经处于极低水平,充分反应了盈利下滑预期,若后期公司盈利能得以保持,股价存在修复空间, 维持“增持”评级; 风险提示: 钢铁需求持续回落;环保限产超预期压制公司产量释放。
南钢股份 钢铁行业 2019-05-09 3.60 -- -- 3.53 -1.94%
3.62 0.56%
详细
事件概要:公司发布公告,拟向控股股东南京钢联发行股份购买南京南钢产业发展有限公司(“南钢发展”)38.72%股权、南京金江冶金炉料有限公司(“金江炉料”)38.72%股权,本次交易经除息调整后的发行价格为3.39元/股,交易标的预估值及拟定价尚未确定。交易完成后,标的公司将成为上市公司全资子公司。该方案需提交中国证监会审核,并取得核准后方可实施; 有助于增厚公司业绩:通过收购上市公司控股子公司的少数股权,公司归属于母公司所有者的净资产及净利润将得以提高,有利于增厚上市公司盈利,保护股东利益。2018年公司归母净利润为40.08亿元,少数股东损益共计7.33亿元,其中南钢发展和金江炉料分别为6.61亿元和0.44亿元。假设方案顺利落地,以去年为例,归母净利润增厚比例为17.6%。另外本次发行完成后,南京钢联认购的上市公司新增股票自本次发行结束之日起3年内不得转让,体现了控股股东对上市公司信心; 公司盈利能力相比行业更显稳健:随着去年四季度以来行业供给端限制性政策的减弱,造成钢铁产量不断创新高,与此同时需求显示更具韧性,进退之间库存保持正常去化速度,钢铁盈利合理回归后绝对水平依然处于高位。前期行业一季报陆续公布,数据基本符合行业态势,在高基数以及铁矿石价格大幅抬升阶段性侵蚀钢企利润的背景下,行业普遍回落幅度较大,更多为之前超高盈利向正常盈利进行回归。南钢2019年一季度实现营业收入118.16亿元,同比增长14%;实现归母净利润8.37亿元,同比减少17%,业绩回落幅度低于行业平均水平,体现了公司产品和品牌效力; 未来发展方向-创新、智慧、转型:公司以“两化融合”为手段、“JIT+C2M”模式为基础,加快工业互联网建设,持续提升智能制造能力,2018年公司以“JIT+C2M”模式配送的钢材产品达到98.7万吨,同比增长50.7%,品种覆盖船板、风塔钢、桥梁钢、高强钢等主要品种。在做强钢铁主业的同时,依靠复兴专业的投资平台,公司未来将重点发展新材料、智能制造等与主业关联互补性更强的产业,推动新产业项目落地及加强投后管理,尽快形成新的增长点,相比传统钢企,估值溢价将逐步体现; 投资建议:通过发行股份收购控股子公司少数股权,将基本消除少数股东损益影响,增厚上市公司盈利。公司一季度业绩较行业表现更显稳健,体现了公司作为中厚板龙头企业的产品和品牌效力。同时转型升级潜力巨大,是相比其他钢企未来差异化发展的亮点。预计公司2019-2021年EPS分别为0.71元、0.81元和0.84元,对应PE分别为5.5X、4.8X和4.6X,维持“增持”评级; 风险提示事件:交易可能被暂停、终止或取消风险,宏观经济回落,供给端释放超预期。
河北宣工 有色金属行业 2019-05-02 15.84 -- -- 17.40 9.78%
19.93 25.82%
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业绩概要:公司公布2018年业绩公告,报告期内实现营业收入49.72亿元,同比下降7.95%。实现归属于上市公司股东净利润1.34亿元,同比下降44.33%;对应EPS为0.21元,其中1-4季度EPS分别为0.05元、0.04元、0.02元、0.1元。而2017年同期归属于上市公司股东净利润为2.41亿元,EPS为0.47元。同时公司公布2019年一季度业绩报告,报告期内实现营业收入11.99亿元,同比增长4.8%,实现归属于母公司净利润1.05亿元,同比增加213.11%,折合EPS为0.16元。此外,公司董事会审议通过利润分配预案:以总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.10元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本; 铜矿产量下降对公司业绩形成拖累:公司2018年业绩出现大幅回落,主要是由于Palabora铜矿处于铜二期工程与铜一期工程的衔接阶段,加之铜一期临近闭坑而铜二期建设尚未达产,对公司铜产品产量也造成较大影响。全年公司铜销量2.2万吨,同比回落50.43%。从成本控制角度来看,公司的三项费用率达到48.29%,环比去年小幅上升1.25个百分点。公司的三项费用率远高于行业平均水准,主要是因为其矿产资源品位于南非,导致磁铁矿发货至中国的运输成本较高。数据显示,报告期内公司运输费用20.78亿元,占销售费用的96%; 一季度业绩改善明显:公司在进入2019年一季度以后业绩开始出现显著改善,单季度盈利已经接近去年全年,这主要是由于铁矿石价格的大幅上涨带动公司“矿产资源”板块盈利大幅飙升。公司磁铁矿年销量达到600万吨以上级别,贡献了其绝大部分利润。一季度以来铁矿石价格大幅上涨,普氏62%价格指数从年初低点72美元已经上涨逾20%,矿石均价达到82.45美元,环比去年四季度提升10美元,矿价大涨为公司业绩改善奠定了坚实的基础; 供需利好支撑矿价中枢大幅上移:铁矿石价格在步入二季度以后表现持续亮眼,矿价强劲主要是今年钢厂环保限制措施执行放松,1-3月我国生铁产量19490万吨,同比增长9.3%,钢厂的强劲生产对铁矿需求起到重要的支撑作用。在此情况下,供给端一旦出现变化,价格弹性极大。由于铁矿业长期资本开支下降,一方面会导致2019年之后铁矿新增产能大幅下降,另一方面对现有产能而言,资本开支的萎缩会导致产能的容错率下降,具体表现便是矿难概率提升,今年巴西矿难等一系列事件可以说既有偶然性也有必然性。若淡水河谷公布的2019年产量压减3000-6000万吨能得以落实,加减对冲之下预计今年铁矿增量在-2200-800万吨,行业产能收缩周期有望提前到来,供需双向利好将推动铁矿价格持续强势; 投资建议:2019年是公司矿产资源业务再次突围的转折之年,一方面铜矿二期项目产量投放将进一步增大,这将扭转过去一年铜产品产销下滑带来的拖累;另一方面,公司磁铁矿销量有望大幅提升,在今年铁矿石价格中枢不断上移大背景下,其铁矿产品盈利能力将迎来爆发。我们预计2019-2021年公司EPS分别为1.17亿元、1.37亿元以及1.50亿元,维持“增持”评级。 风险提示:铜矿二期未能按期达产;磁铁矿价格及销量不及预期;汇兑损失风险。
河钢股份 钢铁行业 2019-04-30 3.18 -- -- 3.23 -1.82%
3.12 -1.89%
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业绩概要:公司发布2018年年度报告,全年实现营业收入1209.6亿元,同比增长11.0%;实现归属上市公司股东净利润36.3亿元,同比增长99.6%;扣非后归母净利润为35.7亿元,同比增长93.7%。全年EPS为0.34元,单季度EPS分别为0.04元、0.14元、0.15元和0.02元。公司拟派发现金红利0.1元/股,预计分红10.6亿元,分红比率29.3%,股息率为3.0%。同时公司发布2019年第一季度报告,实现营业收入293.4亿元,同比增长17.2%;实现归属上市公司股东净利润3.7亿元,同比降低0.9%,折合EPS为0.03元; 吨钢数据:2018年公司生铁、粗钢、钢材产量分别为2657万吨、2680万吨、2578万吨,同比分别减少2.7%、0.4%、2.3%。结合年报数据折算吨钢售价4296元/吨,吨钢成本3689元/吨,吨钢毛利607元/吨,同比分别增加405元/吨、284元/吨和121元/吨; 环保限产有所拖累,不改全年业绩大幅改善趋势:由于公司主要生产基地皆位于限产区域内,2018年受环保限产影响导致产量受到压制、成本抬升,业绩有所拖累。钢铁业务层面,公司通过提高废钢比、增加高端品种钢比例、提升产品综合售价等手段对冲部分限产影响,而钒产品业务受影响程度相对较大,全年产量0.95万吨,同比减少28%。从细分产品来看,板材营收及利润贡献占比接近65%,不同钢材品种毛利率同比皆有小幅抬升;供需偏紧驱动钒产品价格连创新高,毛利率由2017年的34%大幅提升至2018年的50%。财务数据方面,财务费用同比提升19.4%,主要系公司融资规模较上年同期增加;从去年三季度开始,公司将研发费用从管理费用剥离出来单独披露,2018年研发费用为33.5亿元,大幅增加65.3%,主要原因为公司子公司申请高新技术企业需要及技术产品研发比例提高,同时由于研发费用大部分(18.9亿元)计入四季度,造成单季度三项费用率达到13.3%,相比其他季度显著提升,因此四季度净利润表现大幅弱于行业; 盈利回归合理水平,资产负债率有望降低:去年四季度以来钢铁行业需求端依然偏稳运行,但采暖季环保限产确定性放松,导致11月份开始钢价及盈利有所回落。一季度巴西矿难造成铁矿石价格大幅抬升,一定程度压缩钢企利润,但中长期来看,在冶炼环节产能利用率变化不大的情况下,钢厂可以通过提价有效向下游传导成本压力。公司一季度末预付款较年初增加40.4%,主要为降低原料价格快速上升带来的不利影响。管理费用为8.2亿元,同比增长59.1%,主要系折旧费、绿化费、修理费增加所致。总体来看,由于去年环保限产造成盈利基数偏低,公司今年一季度盈利同比表现好于行业,但实际盈利情况与行业趋势相符。另外,3月11日公司发布公告,拟按每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售,募集资金总额不超过80亿元,扣除发行费用后的净额将全部用于偿还公司有息负债。公司长期以来资产负债率持续位于70%以上,在行业中处于相对较高水平,导致财务费用高企,通过此次配股资产负债率有望下降至67.7%,有助于降低财务风险提高盈利水平; 投资建议:2019年随着环保限产等供给端限制性政策的减弱,钢铁行业盈利逐步回归合理水平。河钢作为华北龙头钢企,限产对公司生产不利影响减弱,同时未来配股方案的落实,将有效解决公司长期以来的资产负债率偏高问题,提升盈利水平。预计公司2019-2021年EPS分别为0.19元、0.20元和0.23元,对应PE分别为17X、16X和14X,维持“增持”评级; 风险提示:配股方案未能通过,环保限产风险,宏观经济回落。
太钢不锈 钢铁行业 2019-04-29 4.65 -- -- 4.65 -2.31%
4.54 -2.37%
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业绩概要:公司公布2018年业绩公告,报告期内实现营业收入729.46亿元,同比增长7.61%。实现归属于上市公司股东净利润49.77亿元,同比增长7.69%;对应EPS为0.87元,其中1-4季度EPS分别为0.26元、0.24元、0.22元、0.15元。而2017年同期归属于上市公司股东净利润为46.22亿元,EPS为0.81元。同时公司公布2019年一季度业绩报告,报告期内实现营业收入170.77亿元,同比下降5.69%,实现归属于母公司净利润3.45亿元,同比下降77.38%,折合EPS为0.06元。此外,公司公布普通股利润分配预案:以总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税),不送红股,不以公积金转增股本; 吨钢数据:报告期内,公司粗钢产量1070.39万吨,同比增长1.9%,其中不锈钢416.62万吨,同比增长0.7%;结合年报数据折算吨钢售价6815元,吨钢成本5721元,吨钢毛利1094元,同比分别增长360元、319元、41元;全年业绩高位持稳:公司近年来先后实施了一系列技术改造,目前已经具备年产1260万吨钢(其中450万吨不锈钢)的能力,车轴以及车轮钢逾30万吨,其他产品主要为热轧卷板以及部分管线材,公司产品结构决定了其盈利高度依赖于汽车、家电、建筑装修、工程机械以及石油化工等领域。2018年由于地产链条景气度持续走高,不锈钢卷板需求维持较高水平,行业价格偏高运行。虽然去年4季度不锈钢价格出现小幅回调,但吨钢盈利依旧坚挺。综合来看,公司不锈钢毛利率达到14.67%,与2017年相比小幅下降1.35个百分点,但考虑到国内普碳钢盈利整体仍呈现改善态势,公司普材与钢坯毛利率相比2017年分别提升1.39个百分点与3.76个百分点,毛利率分别达到19.86%与16.93%。此外,公司三项费用率仅为4.5%,环比去年下降3.43个百分点,行业助力叠加公司优秀的成本控制能力,其2018年业绩依然呈现高位持稳格局; 一季度业绩下滑明显:根据公司公布的2019年一季度业绩,若按照季度产量260万吨测算,则Q1实现吨钢净利约133元,环比去年四季度下降219元。公司业绩下滑,主要是受普钢盈利大幅回落影响,我们测算一季度热卷、冷轧以及中厚板吨钢盈利降幅普遍在50-100元区间。公司季度盈利波动要大于普钢行业波幅,但若结合去年三四季度盈利波动来看,2018年Q4行业板材吨钢盈利降幅普遍在300-400元区间,而公司仅下降约120元,综合近两个季度,公司整体盈利波动与行业仍较为一致; 投资建议:公司作为不锈钢龙头企业,300系以及400系不锈钢卷板在国内居于领先地位。虽然由于环保限产的放开未来普钢盈利中枢或高位回落,但由于下游建筑及工程机械领域需求表现依然较强,吨钢盈利持续回落概率较低,公司不锈钢及普材业绩依然有支撑。预计公司2019-2021年EPS分别0.34元、0.40元及0.49元,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。
首钢股份 钢铁行业 2019-04-29 4.36 -- -- 4.20 -3.67%
4.20 -3.67%
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业绩概要:公司公布2018年业绩公告,报告期内实现营业收入657.77亿元,同比增长9.18%。实现归属于上市公司股东净利润24.04亿元,同比增长8.73%;对应EPS为0.45元,其中1-4季度EPS分别为0.10元、0.17元、0.14元、0.05元。而2017年同期归属于上市公司股东净利润为22.10亿元,EPS为0.42元。同时公司公布2019年一季度业绩报告,报告期内实现营业收入153.88亿元,同比增长5.31%,实现归属于母公司净利润2.74亿元,同比下降45.65%,折合EPS为0.05元; 吨钢数据:报告期内,公司各子公司完成产量为:1、迁钢公司:铁689万吨,同比下降7.1%;钢741万吨,同比下降1.2%;钢材701万吨(含供冷轧公司176万吨),同比下降1.7%。2、冷轧公司:冷轧板材178万吨,同比增长1.1%。3、京唐公司:铁755万吨,同比下降9.5%;钢814万吨,同比下降2.3%;钢材770万吨,同比增长3.2%。结合年报数据折算综合吨钢售价3989元,综合吨钢成本3653元,吨钢净利273元,同比分别变化286元、438元和11元; 全年业绩继续改善:2018年行业需求高位偏平,地产投资表现尤其强势,新开工面积增速从年初2.9%上行至年末17.2%,需求端呈现地产对冲基建格局。在需求维持平稳之际,2018年环保限产对供给扰动不断放大,供需双方相互加强导致行业盈利持续高位运行,2-3季度热卷吨钢盈利基本都高达800元以上高位,而冷轧盈利也达到500元的水平。虽然四季度环保限产放松导致钢铁盈利出现回落,但全年热卷、冷轧以及中厚板吨钢盈利相较2017年依然增长130元、50元以及295元。公司作为国内大型板材生产企业,卷板盈利的继续改善为其业绩增长奠定了坚实基础。而从公司自身成本控制能力来看,公司三项费用率为6.82%,环比去年下降0.78个百分点,显示公司在成本控制方面持续取得进步,进一步增强了其盈利能力; 一季度业绩回落低于行业均值:根据公司公布的一季度业绩进行测算,2019年Q1吨钢净利约为94元,环比去年四季度仅下降10元,而同期热卷、冷轧以及中厚板吨钢盈利降幅普遍集中在50-100元区间。同样,去年四季度公司吨钢盈利环比下降也仅有154元,要低于行业平均400元左右的降幅。公司作为国内领先的板材生产企业,产品聚焦汽车板、电工钢、镀锡板等高端领域,盈利变化与全行业相比呈现低波动特征,符合其“从产品制造商向综合服务商转变”的发展理念; 打造绿色先进生产钢企:公司三大钢铁生产基地,分别位于北京及河北的迁安、曹妃甸地区,是我国历次环保限产的重点区域。公司环保投入在行业内处于较高水准,京唐钢铁公司已经达到河北省超低排放标准,可最大程度规避环保限产对其正常生产的影响。目前公司京唐二期一步工程进展情况顺利,有望在2019年二季度达到试生产条件。该项目建成后,将实现炼铁460万吨、炼钢530万吨、钢材500万吨的产能规模,后期有望成为公司业绩新的增长点; 投资建议:公司作为国内一流的大型钢材生产集团,核心产品汽车板和取向硅钢市场占有率皆位居国内前三,家电板更是做到全国第一。虽然受环保限产放开影响,板材盈利中枢较往年有所回落,但由于建筑、工程机械等领域需求表现依然较强,产品绝对盈利水平依然可观,公司盈利支撑性较强。预计公司2019-2021年EPS为0.26元、0.36元以及0.40元,维持“增持”评级; 风险提示:钢铁需求持续回落;环保限产超预期压制公司产量释放。
宝钢股份 钢铁行业 2019-04-29 6.67 -- -- 7.25 0.83%
6.73 0.90%
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业绩概要:公司发布2018年业绩公告,报告期内公司实现营业收入3047.79亿元,同比增长5.4%;实现归属于上市公司股东净利润215.65亿元,同比增长12.5%;对应EPS为0.97元,四个季度EPS分别为0.23元、0.22元、0.26元及0.26元;去年同期实现归属于上市公司股东净利润191.7亿元,折合EPS为0.86元。公司拟派发现金股利0.5元/股,预计分红111.34亿元,分红率51.63%,股息率6.61%。此外,公司公布2019年第一季度报告,报告期内公司实现营业收入653.78亿元,同比下滑3.1%;实现归属于上市公司股东净利润27.26亿元,同比下滑45.7%,折合EPS为0.12元; 经营数据:2018年公司销售商品坯材4709.8万吨,同比增长2%,结合年报数据折算吨钢售价4527元、吨钢成本3731元及吨钢毛利796元,同比分别上升308元、180元及127元。具体品种来看,冷轧碳钢板卷、热轧碳钢板卷及钢管产品吨钢毛利分别为836元、740元及808元,同比提升12元、53元及666元,其中钢管产品吨钢毛利大幅提升,主要得益于下游石化行业投资好转带来的需求拉动。此外,梅山基地、东山基地、青山基地分别实现净利润26.3亿元、42.1亿元及18.3亿元,同比各提升13.36%、82.25%及210.17%,宝武自2017年2月正式合并至今两年有余,随着协同效应不断放大,青山基地综合盈利水平成倍提升; 财务数据:公司2018年营业收入同比增长5.4%,其中钢铁主营收入同比增长9.5%,而信息科技、金融等其他业务收入同比下滑明显;2018年综合毛利率14.99%,同比提升0.92%,其中冷、热轧碳钢板卷毛利率基本持平,钢管及长材毛利率同比分别提升9.9和2.5个百分点至12.7%和17.9%,盈利差异主要由于各钢种对应下游需求分化所致;期间费用率6.83%,同比提升1.17%,主要源于研发费用同比增长28亿,增幅高达67.1%,对应吨钢三费增加87元;净利润率7.64%,同比上升0.58个百分点,吨钢净利同比增加52元;2018年末资产负债率43.53%,同比下滑6.65%; 平滑看待2018Q4及2019Q1盈利:2018年下半年以来不同钢材品种间盈利开始出现分化,以螺纹钢为代表的建筑钢材盈利表现相对强势,四季度分化更为严重,11-12月冷轧吨钢毛利基本在盈亏平衡线附近徘徊。根据我们测算,四季度热轧板、冷轧板及螺纹钢吨钢毛利分别环比下滑435元、408元及197元,降幅分别为52.54%、82.87%及19.53%。公司产品结构中热轧及冷轧合计占比超80%,在四季度行业盈利环比腰斩情况下,公司业绩环比三季度微增,主要原因在于公司调价存在滞后性。以上海地区热轧及冷轧价格作参考,11月热轧及冷轧均价环比10月分别下滑399元/吨和376元/吨,而宝钢11月基本未调价,少部分板材上调50-250元/吨不等,12月市场冷轧均价继续下滑174元/吨,11-12月已累计下滑超过500元,而宝钢12月开始四季度首次下调,幅度均在200元之内,2019年1月再次下调,幅度在200-300元,调价基本滞后市场两个月,且由于春节影响,每年2月和3月合并发布期货价格调整,其中2月维持1月价格,3月仅上调50元,而上海热轧及冷轧价格在2月和3月平均每月均反弹约100元。整体而言,主要由于调价滞后性(四季度所得税率低也有一定影响),公司2018Q4和2019Q1落差较大,吨钢净利差高达245元,若综合看待两个季度,测算两个季度吨钢净利为391元,较2018Q3吨钢净利下滑26%,与行业整体下滑趋势相一致; 湛江三高炉系统全面开工:2019年3月底,湛江钢铁三高炉系统项目全面开工,计划于2021年投产。项目建成后,湛江钢铁将形成年产铁水1225万吨、钢水1252.8万吨、钢材1081万吨的产能规模。2019年公司预算安排固定资产投资资金159.9亿元,主要用于湛江三高炉系统项目设备采购及其他技改、环保改造投入; 投资建议:虽然2019年行业盈利逐步回归常态,公司主要下游汽车市场低迷,但宝钢作为国内钢铁企业龙头,盈利能力远优于行业平均水平,同时随着公司自身持续降本增效及产品不断升级优化,盈利有望继续维持较高区间。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.65元、0.69元及0.74元,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。
新钢股份 钢铁行业 2019-04-25 6.15 -- -- 6.35 -0.63%
6.11 -0.65%
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业绩概要:公司发布2018年业绩公告,报告期内实现营业收入569.63亿元,同比增长14%。实现归属于上市公司股东净利润59.05亿元,同比增长89.84%;对应EPS为1.85元,其中1-4季度EPS分别为0.27元、0.40元、0.56元、0.61元。而2017年同期归属于上市公司股东净利润为31.11亿元,EPS为1.09元。同时,公司拟以2018年末总股本为基数,向全体股东每10股派发现金股利2.00元(含税),共计分配现金股利6.38元(含税),本次利润分配不送红股,不以资本公积金转增股本; 吨钢数据:报告期内,公司完成生铁903.56万吨、钢893.17万吨、钢材坯843.54万吨,同比分别增产3.99%、4.43%、5.18%。结合年报数据折算吨钢售价4193元,吨钢成本3446元,吨钢毛利746元,同比分别增长480元、244元、236元;n全年业绩同比大幅改善:根据公司最新业绩公告,报告期内1-4季度实现归属于母公司净利润为分别为8.48亿元、12.63亿元、17.73亿元以及19.57亿元,公司盈利呈现逐级上升之势。2018年地产投资表现亮眼支撑行业需求维持高位,而环保限产又对供给端形成持续扰动,供需发力导致行业盈利不断上行,这为公司业绩改善奠定了坚实基础。但值得注意的是,公司四季度业绩与行业存在一定偏离,在行业盈利整体回落背景下公司盈利环比依然改善,这主要是由于公司该季度取得所得税返还5.29亿元导致其盈利“虚增”,公司真实盈利状况与行业变化较为一致。此外,从公司自身成本控制能力来看,公司三项费用率仅为1.32%,环比去年下降1.13个百分点,在营业收入大幅增长背景下,其三项费用依然能维持相对稳定,显示了公司优秀的成本控制能力; 供需进退之间钢厂盈利回落有限:从最新公布的一季度行业与经济数据来看,钢铁行业呈现供需两旺之势。1-3月份粗钢产量大幅增长9.9%,这主要是由于环保限产逐渐退出之后钢厂生产强劲,但即便如此,一季度钢价总体仍然震荡上行,显示行业需求表现更为火爆。具体而言,下游地产表现依旧亮眼,1-3月地产投资增速同比增11.8%,新开工面积同比增11.9%,增速较1-2月分别提升0.2个百分点和5.9个百分点。同时施工面积增速继续上行至9.7%,相较上月提升1.4个百分点,地产后端进一步崛起;此外,基建投资同比增4.4%,增速提升0.1个百分点,基建边际继续改善。投资端整体表现再次印证我们之前的判断,地产投资结构上由前端开工向后端转移,而基建在财政扩张之下将呈现确定性改善,钢铁需求不悲观。因此,供需博弈之下,今年钢厂盈利更多是由之前超高状态向正常水平回归,行业盈利大幅回落的可能性较低; 投资建议:公司作为江西省内大型的国有钢材生产企业,年产钢量近900万吨,其中热轧板、冷轧板以及中厚板等板材占比近75%,对公司盈利有着举足轻重的影响。未来虽然行业供给端限制性政策逐渐退出导致产能有所释放,但由于需求端整体表现仍较乐观,我们预计行业盈利整体回落幅度较为有限,公司业绩仍有支撑,预计2019-2021年EPS分别为1.01元、1.11元以及1.20元,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压;供给端大幅释放。
永兴特钢 钢铁行业 2019-04-17 15.62 -- -- 17.95 8.13%
16.89 8.13%
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业绩概要:永兴特钢公布2018年业绩报告,报告期内公司实现营业收入47.94亿元,同比增长18.93%;实现归属于母公司股东的净利润3.87亿元,同比增长10.13%。2018年EPS为1.08元,去年同期为0.98元,其中2018年1-4季度EPS分别为0.25元、0.37元、0.30元以及0.16元。同时,公司公布2019年一季度业绩报告,报告期内实现营业收收入11.85亿元,同比增长2.99%;实现归属于母公司股东的净利润1.01亿元,同比上升10.61%;一季度实现EPS为0.28元; 此外,公司经董事会审议通过普通股利润分配预案:以3.6亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利10.00元(含税),共计分配现金红利3.6亿元(含税); 吨钢数据:2018年公司实现产品销量28.06万吨,同比增长12.2%;其中,实现棒材销售15.76万吨,线材销售10.85万吨,其他产品销售1.45万吨。结合年报数据折算综合吨钢售价17086元,综合吨钢成本14367元,吨钢毛利2720元,同比分别上升968元、804元和164元; 业绩实现平稳增长:公司作为国内不锈钢棒线材领先生产企业,主营产品广泛运用于石油化工、电站高压锅炉、核电能源、装备制造、航空航天、海洋工程、军工等工业领域。报告期内,随着国际油价大幅上行,油气开采领域的管道用钢订单表现良好,加之公司前期募投项目带来的产量释放,量价齐升之下公司业绩改善明显。此外,从公司的成本控制能力来看,报告期内公司三项费用率4.39%,与去年同期相比下降1.91个百分点,具体来看,在公司营收出现明显增长之际其管理费用和销售费用保持平稳,财务费用仅由于前期“碳酸锂建设项目”增加0.14亿元,显示其出色的成本控制能力; 新能源锂电业务不断推进:公司自2017年进军锂电行业以来,不断加速推进新能源锂电业务布局。报告期内,永兴新能源年产1 万吨电池级碳酸锂项目正按计划有序推进,设备已经进入安装阶段,将于2019年上半年投产。此外,公司为了有效保障锂电业务上游原材料供应,已经成功收购旭锂矿业控股权,未来有望与永兴新能源120 万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目形成协同效应,为公司新能源项目的发展奠定了成本与资源优势; 投资建议:公司作为国内不锈钢棒线材领域的龙头,双相不锈钢和锅炉用管享有盛誉,不锈钢无缝管管坯市场超高的市场占有率使公司在细分市场拥有较强的议价能力。此外,随着公司新能源锂电项目不断推进,未来公司有望形成“不锈钢+锂电”的双主业格局,其盈利能力有望进一步增厚。预计公司2019-2021年EPS 为1.24元、1.48元以及1.67元,维持“增持”评级; 风险提示:油气化工领域景气度大幅回落;锂电业务推进不及预期。
河北宣工 有色金属行业 2019-04-11 19.53 -- -- 18.80 -3.79%
19.93 2.05%
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转型、确立“矿产资源+机械制造”双主营业务:公司原为一家仅专注于工程机械业务的河北大型机械生产企业,但随着主营业务长期停滞不前,其主动开启了谋求转型之路的探索。早在2015年,河钢集团通过宣工发展股权划转成为公司大股东,为公司进入钢铁产业链条埋下伏笔。而到了2017年,公司通过发行股份收购四联香港100%股权实现对PMC公司控股,注入南非优质矿产资源,由此形成了以“矿产资源+机械制造”的双主营业务格局。此外,考虑到当前运营的一期项目即将开采完毕,公司在转向“矿产资源”的同时,2017年通过定增方式募集不超过26亿元用于二期项目建设。从最新建设进展来看,目前该项目完成大半,配套浮选厂已于6月份试车,铜矿冶炼厂有望于2019年底实现投产。预计2020年二期项目铜产品产量5.6万吨,磁铁矿销量达到900万吨,分别提升2.6万吨、250万吨; “矿产资源”业务已占据主导地位:公司虽然确立了“矿产资源+机械制造”双主业驱动模式,但随着行业景气度的变更和公司战略重心的转移,目前矿产资源板块已经成为公司的主导性业务,而铁矿石业务更是贡献了公司过半利润。2017年公司矿产资源开采及加工业务占到营收比重高达95%,而机械制造仅为5%。2017年公布的分产品盈利贡献显示,磁铁矿占比达到60%,铜棒占比39%。从2018年半年报情况来看,由于铜矿一期临近闭坑,但铜矿二期项目产量释放有限,导致公司铜棒销量下滑至3万吨左右(下降1.4万吨),加之磁铁矿发货进度低于预期(预计上半年300万、下半年350万),公司半年报业绩呈现大幅回落态势; 铜铁伴生矿带来优质铁矿资源:公司通过收购四联香港获得了对南非Palabora铜矿、蛭石矿的开采以及铜矿冶炼能力。由于Palabora铜矿为铜铁伴生矿,在加工铜矿石的过程中会自然分离出磁铁矿,经过几十年的开采之后,公司积累的磁铁矿资源已达近2亿吨,含铁量约为56%,仅需经过简单预处理加工之后含铁量便可以进一步提升至64.5%。因此铜矿的注入不仅使公司进入铜棒、阴极铜生产销售领域,更是让其直接获得了大量低成本的堆存磁铁矿资源。根据年报数据折算公司当地采选成本仅10美元左右,远低于国内矿山的平均成本,考虑到物流费用、港杂费等,其到港成本在预计在40-50美元/吨,虽然相较采选成本大幅上升,但成本优势依旧明显; 供需利好、铁矿石格局重塑:一季度以来铁矿石价格表现抢眼,最新普氏价格指数已经从前期低点上涨至当前92.9美金,涨幅高达28%。铁矿价格强劲主要是今年钢厂环保限制措施执行放松,1-2月生铁日均产量达到214.6万吨,不仅同比大幅增长9.8%,而且环比增幅也达到5.24%,钢厂生产强劲对铁矿需求起到重要的支撑作用。在此情况下,供给端一旦出现变化,价格弹性极大。由于铁矿业长期资本开支下降,一方面会导致2019年之后铁矿新增产能大幅下降,另一方面对现有产能而言,资本开支的萎缩会导致产能的容错率下降,具体表现便是矿难概率提升,今年巴西矿难等一系列事件可以说既有偶然性也有必然性。若淡水河谷公布的2019年产量压减3000-6000万吨能得以落实,加减对冲之下预计今年铁矿增量在-2200-800万吨,行业产能收缩周期有望提前到来,供需双向利好将推动铁矿价格持续强势; 投资建议:2019年是公司矿产资源业务再次突围的转折之年,一方面铜矿二期项目产量投放将进一步增大,这将扭转过去一年铜产品产销下滑带来的拖累;另一方面,公司磁铁矿销量将继续大幅提升,在今年铁矿石价格中枢不断上移大背景下,其铁矿产品盈利能力将迎来爆发。我们预计2018-2020年公司分别实现归母净利润分别为1.71亿元、7.36亿元以及10.8亿元,同比增长-29.20%、331.15%以及46.78%,折合EPS分别为0.26元、1.13元、1.65元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:铜矿二期未能按期达产;磁铁矿价格及销量不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名