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三钢闽光 钢铁行业 2019-09-11 8.46 -- -- 8.92 5.44% -- 8.92 5.44% -- 详细
福建钢材需求旺盛且稳定,公司作为区域龙头区位优势维持 福建省位于“一带一路”起点,邻近台湾,区域经济发展前景良好。福建省正在加快科学发展、跨越发展、自贸区建设且对台区位优势明显,2019-2020年福建省计划在基础设施、工业领域、保障性安居工程等领域将进行大量的投资,这将拉动福建省区域市场钢材需求增长,为公司提供广阔的市场空间和良好的发展机遇。“闽光”品牌的建筑用材是福建建筑材第一品牌,市场占有率达到70%左右。 钢材利润回归市场化中枢,公司成本优势凸显 供给侧改革尾声,叠加地产用钢需求承压,钢铁行业利润或将回归市场化利润中枢。节奏上看,地产下行压力预计从下半年开始明显传导至钢材需求端。利润压缩趋势下,成本控制仍是钢企核心竞争力,公司坚持全流程降本、提高资金效率等多种途径降本,生产成本长期处于国内钢厂成本曲线最左端。 购入产能指标,未来公司钢铁业务仍有成长空间 公司在2018年完成了对集团下属的三安钢铁收购后,产能实现扩充,后在2019年1月,公司成功以9.87亿人民币价格购得莱钢新疆产能指标(铁:100万吨、钢:100万吨),未来集团下属罗源闽光有望注入公司,公司未来粗钢产能或将接近1300万吨,中长期盈利能力进一步提升。 首次覆盖予以“增持”评级 公司为福建省内建筑钢材领军钢企,畅享区域内旺盛用钢需求带来高钢价红利。2018年公司通过收购三安钢铁及莱钢新疆产能指标实现了产能扩充,后续集团下属罗源闽光有望注入公司,公司钢铁业务中中长期具备成长性,首次覆盖给予“增持”评级。我们预计2019-2021年公司主营业务收入分别为371.01、375.53、381.12亿元,净利润有望达到40.83、42.23、43.87亿元,EPS分别为1.67、1.72、1.79元/股,对应PE分别为4.82、4.66、4.48倍。 风险提示:国内外宏观经济形势及政策调整;建筑钢材需求不及预期。
三钢闽光 钢铁行业 2019-09-04 8.02 -- -- 8.92 11.22% -- 8.92 11.22% -- 详细
原料成本明显上升,公司增收不增利:2019年上半年,公司铁、钢、材产量分别为432.68、511.26、508.35万吨,同比分别增长1.7%、3.6%、3.6%。结合半年报数据折算公司吨钢售价3587元、吨钢成本2883元、吨钢毛利703元,同比分别增加104元、333元和下降229元,出现了明显的增收不增利现象,与行业趋势基本一致。上半年原材料成本尤其是铁矿石价格显著上涨,极大的压缩了公司产品盈利空间,净利同比出现下滑。但从公司吨钢盈利能力来看,仍然位居行业先进水平。 区位优势明显,产品享有较高溢价:公司所处福建省固定资产投资增速长期高于全国水平,钢材消费相对旺盛。公司作为当地龙头企业,主要产品在区域市场内拥有一定的价格话语权,产品价格享有溢价。上半年,“闽光”牌建材、普板市场均价分别高于“周边四地”(上海、杭州、南昌、广州) 均价81元/吨、128元/吨,圆钢价格较杭州、广州市场均价分别高37元/吨、52元/吨。螺纹钢和板材毛利率分别为22.5%和20.2%,位于行业前列。 资产整合继续稳步推进:公司于2018年上半年完成对泉州闽光的整合后,目前粗钢产能达到近950万吨,收入规模和盈利水平大幅度提高,进一步提升了市场竞争力。2019年1月15日,公司发布公告,拟采用现金方式向控股股东三钢集团收购其所持有的罗源闽光100%股权,而在上半年,公司已经成功受让山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司钢铁产能指标,该指标或将用于罗源闽光项目。若罗源闽光收购项目顺利完成,公司将实现集团钢铁主业整体上市,总粗钢产能将超过1100万吨,届时在福建市场占有率将达到70%以上,规模优势进一步提升,沿海战略布局进一步完善。 盈利预测与投资建议:公司作为福建省龙头钢企,产品享有溢价空间,在行业整体盈利水平下滑的情况下,预计公司2019-2021年归母净利润分别为45.12亿元、49.56亿元、51.01亿元(原预计2019-2020分别是75.49亿元、78.05亿元)。但公司分红稳健,资产整合稳步推进,估值存在修复空间,维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济大幅下滑风险。如果宏观经济大幅下降将导致行业需求持续承压,导致行业供需格局恶化,进而公司业绩也不可避免受到影响,业绩增速可能不达预期; 2、原材料价格上涨过快风险。如果铁矿石、焦煤等原材价格过快上涨,将造成公司生产成本上升,导致公司利润被侵蚀,影响公司经营和健康发展;3、环保及安全事故风险。随着国家对环保和节能减排要求更加严格,公司环境治理成本及运行成本不断提高,对经营业绩有一定影响;同时,由于钢铁生产工序链条长,容易发生安全事故,一旦公司发生重大生产安全事故,将有可能导致公司进行安全生产整顿治理,影响公司正常生产经营进而对业绩产生影响。
三钢闽光 钢铁行业 2019-09-03 7.93 11.28 34.61% 8.92 12.48% -- 8.92 12.48% -- 详细
整体产量略有增长规模仍有提升空间 上半年公司通过技术管理提升,粗钢、生铁产量分别为511.26万吨、432.68万吨,同比增长3.60%、1.59%。公司后期或将收购罗源闽光100%的股权,届时三钢集团钢铁主业全部注入上市公司,加上2018年11月份竞拍成功的山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司所属钢铁产能指标(铁122万吨、钢135万吨),钢铁总产能或将达到1300万吨。优质资产注入解决了控股股东的同业竞争问题,并将进一步增强企业市场话语权。我们认为,公司作为福建龙头企业,规模扩大有望进一步提高区域集中度,利于福建钢材市场稳定和企业业绩提升。 经营管理提升对冲成本升高盈利水平维持行业领先 上半年铁矿石价格同比上涨28.88%,生产成本大幅提升。公司通过维持高市场占有率实现产品溢价,上半年公司生产的“闽光”牌建材、普板市场均价分别高于“周边四地”(上海、杭州、南昌、广州)均价81元/吨、128元/吨,圆钢价格较杭州、广州市场均价分别高37元/吨、52元/吨。同时,通过提升经营管理水平有效实现降本增效,工业增加值、总资产贡献率、成本费用利润率、人均利润、销售利润率等指标均居全行业前列,其中三明本部、泉州闽光分别实现吨钢同口径降成本17.78元/吨钢、4.44元/吨钢,合计降本增效7147.49万元。我们认为,公司是国内普钢企业中盈利最好企业之一,上半年在全行业盈利出现显著下滑情况下,通过管理提升等手段,二季度环比增幅处于行业领先水平,进一步验证公司经营管理能力。后期随着原材料价格回落,业绩有望进一步恢复。 投资建议 考虑到铁矿石价格同比高位或将导致盈利下滑以及公司转增股本摊薄因素影响,我们将公司2019-2021年EPS由3.28元/股、3.58元/股、3.88元/股调整为1.88元/股、2.02元/股、2.06元/股,按照目标6倍PE进行计算,将目标价由18元调整为11.28元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不确定性,公司后期股份收购不确定性,以及自身经营变化等。
三钢闽光 钢铁行业 2019-09-02 7.93 -- -- 8.92 12.48% -- 8.92 12.48% -- 详细
业绩概要:公司发布2019年半年度报告,上半年实现营业收入189.2亿元,同比增长7.5%;实现归属上市公司股东净利润21.73亿元,同比降低32.8%;扣非后归母净利润为21.2亿元,同比降低11.8%。报告期内EPS为0.89元,单季度EPS分别为0.39元和0.49元; 吨钢数据:报告期内公司生产铁433万吨、产钢511万吨、产材508万吨,同比分别增长1.7%、3.6%、3.6%。结合半年报数据折算吨钢售价3587元、吨钢成本2883元、吨钢毛利703元,同比分别变化104元、333元和-229元; 二季度盈利环比有所改善:今年以来,由于环保限产放松、置换产能投产等因素导致行业供给端持续增压,尽管在地产带动下需求表现依然强势,但进退之间行业层面盈利同比较大幅度回落。从近期披露业绩的部分上市钢企来看,上半年多数公司净利润同比下滑幅度达到35-70%,三钢业绩回落幅度低于行业平均水平,体现了公司产品盈利的相对稳定性。分季度来看,二季度随着旺季需求展开,建筑钢材盈利环比提升明显,根据我们的测算,考虑到库存周期,行业层面螺纹钢一二季度吨钢毛利分别为542元和640元。公司产品以建材为主,二季度归母净利润环比提升26%,与行业趋势基本一致。分产品方面,螺纹钢和板材毛利率分别为22.5%和20.2%,同比去年分别减少7.8%和10.7%。财务数据方面,报告期内销售费用大幅增长44.7%,主要系运输费用增加所致;财务费用同比降低114.6%,主要系报告期利息净支出同比减少所致; 所购产能指标有望落实沿海战略:今年1月30日,公司通过竞拍最终以9.87亿元自有资金取得山钢新疆公司所属钢铁产能指标(铁:100万吨、钢:100万吨),目前资产交割已完成。2018年12月12日公司与福建亿鑫钢铁有限公司签订框架协议,双方利用各自所拥有的钢铁产能指标进行战略合作,设立合资公司。通过此次合作将有助于公司将所购产能指标落实沿海发展战略,不论是从需求端还是原材料端,物流优势更为明显,进一步提升成本优势; 资产整合提上日程:在2018年上半年完成对泉州闽光的整合后,公司目前粗钢产能为935万吨,有效解决了上市公司与三安钢铁长期存在的同业竞争问题,在福建省内市场占有率达到50%。收入规模和盈利水平大幅度提高,进一步提升市场竞争力。2019年1月15日,公司发布公告,拟采用现金方式向控股股东三钢集团收购其所持有的罗源闽光100%股权,有利于产能置换方案的顺利实施。继续推进集团钢铁主业整体上市,叠加新购产能指标,总粗钢产能将增至1105万吨,届时在福建市场占有率将达到70%以上。考虑到罗源闽光同样位于沿海地区,公司沿海发展战略已逐渐清晰; 投资建议:随着环保限产等供给端限制性政策的减弱,钢铁行业盈利逐步回归合理水平。公司通过外购钢铁产能指标,以及推动罗源闽光的收购工作,沿海发展战略稳步落实,提升物流成本优势。后续旺季需求复苏力度值得关注,若力度较强则有望修复市场悲观预期,钢铁股存在反弹机会。预计公司2019-2021年EPS分别为1.70元、1.81元和1.93元,对应PE分别为4.8X、4.5X和4.2X,维持“增持”评级; 风险提示:框架协议无法履行,收购罗源闽光不确定性,宏观经济回落。
三钢闽光 钢铁行业 2019-08-30 8.04 8.60 2.63% 8.92 10.95% -- 8.92 10.95% -- 详细
19Q2公司盈利12.11亿元,同比降33% 2019年8月27日,公司发布2019年中报:2019H1营业收入189.20亿元(YoY+7.5%);归属于母公司股东净利润21.73亿元(YoY-32.8%)。2019Q2营业收入105.73亿元(YoY+14.8%,QoQ+26.7%);归属于母公司股东净利润12.11亿元(YoY-32.6%,QoQ+25.9%),19Q2业绩符合我们前期预期。我们维持前期盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为1.68、1.73、1.80元,对应PE分别为4.83、4.68、4.50倍,目标价8.60~9.39元,维持“增持”评级。 公司19H1钢材产量提升,产销率100% 2019H1,公司上半年生铁、钢、钢材产量分别为433、511、508万吨(YoY+1.6%、+3.6%、+3.7%),产销率100%;吨钢价格、成本、毛利、净利分别为3607、2900、708、427元/吨(YoY+2.5%、+17.0%、-31.9%、-35.2%),产品均价小幅上行。2019Q2,公司毛利率、净利率分别为18.5%、11.5%(YoY-12.4、-8.1pct,QoQ-1.6、-0.1pct)。 上下游占款能力有提升,财务费用下降 2019H1公司销售所得现金占营业收入比例为98.1%(YoY+4.2pct),回款能力小幅上行;同期,公司应收项目、预收项目占营业收入比例分别为20.9%、7.3%(YoY-6.0、+0.9pct),应付项目、预付项目占营业成本比例分别为29.7%、3.2%(YoY+3.0、-4.8pct),上下游占款能力有提升。费用方面,2019Q2销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别同比变动+93.9%、-13.5%、-126.6%、-1.7%,销售费用提升主要系报告期运输费用较上期增加所致,财务费用减少主要因利息净支出减少所致。 公司区位优势明显,内部不断降本增效 公司地理区位较好,福建及周边区域钢企少,且经济发达,为钢材净流入区域,钢价长期相对北方有溢价。上半年公司品牌溢价凸显,“闽光”牌建材、普板市场均价分别高于上海、杭州、南昌、广州四地均价81、128元/吨,圆钢价格分别较杭州、广州均价高37、52元/吨。此外,2019H1,公司三明本部、泉州闽光分别实现吨钢同口径降成本17.78、4.44元/吨钢。 19H2有望收购罗源闽光,维持“增持”评级 据投资者关系活动记录表(2019.7.15),在三钢集团解决罗源闽光收购三金钢铁的合规性问题后,公司计划用100天左右完成对罗源闽光(炼钢产能200万吨)的收购,罗源闽光为临海、临港布局,有利于降低物流等成本。公司成本控制能力强,且具有品牌溢价,亏损概率低。随着山钢新疆产能指标落地及罗源闽光收购完成,公司优势地位或增强。我们预计公司19-21年EPS为1.68/1.73/1.80元,可比公司PB(2019E)均值为1.10,考虑公司自身优势及产能扩张,给予公司1.1-1.2倍PB估值,取2019年预测BPS7.82元,对应目标价8.60~9.39元,维持“增持”评级。 风险提示:国内外宏观经济形势及政策调整;标的业绩不及预期等。
三钢闽光 钢铁行业 2019-08-30 8.04 -- -- 8.92 10.95% -- 8.92 10.95% -- 详细
原料价高,盈利向常态回归2019年上半年,公司生产保持良好态势,产钢 511.26万吨, 同比增长 3.6%。 实现营业收入 189.2亿元,同比增长 7.53%;归属于上市公司股东的净利润21.73亿元,同比下降 32.81%。二季度单季,市场环境有所改善,公司业绩环比提升。单季实现归母净利润 12.11亿元,环比上涨 25.93%。 区位优势明显,长材毛利率保持较高水平公司所处福建省固定资产投资增速长期高于全国水平,建材消费相对旺盛。公司作为当地龙头企业,产品享有溢价。上半年,“闽光”牌建材、普板市场均价分别高于“周边四地”均价 81元/吨、 128元/吨。市场影响下,产品毛利回落,但仍保持较高水平,主要产品螺纹钢、中板的毛利率分别为 22.5%、 20.2%。 高效率运营,成本优势突出公司注重成本管控,降本增效工作持续进行,主要技术经济指标保持同行业先进水平。上半年三明本部、泉州闽光分别实现吨钢同口径降成本 17.78元/吨钢、4.44元/吨钢;报告期内,公司财务费用转负,吨钢三费(包括研发费用)降至 140.18元/吨,处于行业领先水平。 稳步推进沿海战略上半年,公司成功受让山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司钢铁产能指标,资产交割业已完成。公司 2017年底设立的全资子公司漳州闽光也已顺利投产,今年计划生产钢材 45万吨。此外,公司也在持续推动罗源闽光重组相关工作,届时将实现公司的整体上市,产能突破千万大关。公司沿海战略稳步推进,物流成本有望进一步降低,提升成本优势。 风险提示: 钢材消费大幅下行。 投资建议: 维持 “ 增持”评级考虑到公司属于区域龙头,产品享有市场溢价,且成本优势突出,在未来行业整体盈利情况或有所下滑的背景下,预计公司 2019-2021年收入 366/368/375亿元,同比增速 1.1/0.5/1.7%,归母净利润 43.3/48.4/52.4亿元,同比增速-33.5/11.7/8.5%;摊薄 EPS 为 1.77/1.97/2.14元。公司分红稳健,估值存在修复空间,维持“增持”评级。
三钢闽光 钢铁行业 2019-08-29 8.05 -- -- 8.92 10.81% -- 8.92 10.81% -- 详细
投资要点:2019上半年公司实现营业总收入189.20亿元,同比增长7.53%;实现归母净利润21.73亿元,同比下降32.81%,约合基本EPS0.89元,业绩符合我们预期。其中二季度单季实现营业总收入105.73亿元,同比增长14.80%,实现归母净利润12.11亿元,同比减少32.64%,环比增加25.93%。 产量小幅增加,盈利环比转暖。公司上半年实现钢产材508.35万吨,同比增加3.68%,根据中钢协数据,估算公司二季度材产量为258万吨,同比增加1.61%,环比增加2.83%。行业层面,2019年二季度矿难和天气继续影响外矿供给,铁矿石价格大涨,同时钢价环比有所反弹,以福州螺纹钢价格为例,二季度均价环比上涨1.34%,行业盈利能力环比有所回暖。公司上半年实现吨钢毛利和净利分别为716、427元,同比下降236、232元,其中估算二季度实现吨钢毛利和净利分别为761、470元,同比分别下降170、239元,环比分别上升90、86元l1)期间费用稳中有降。公司期间费用率一直保持较低水平,二季度期间费用率仅为3.55%,环比下降0.54个百分点。其中公司二季度财务费用为负705万元,主要由于利息费用大幅减少。2)重要基地生产顺利。全资子公司泉州闽光生产平稳,实现净利润6.44亿元,净利率12.74%,高于上市公司整体水平。全资子公司漳州闽光于2018年年底已进入热负荷试车阶段。2019年4月正式开始生产,虽然处于生产爬坡阶段,上半年净利润为负,预计生产平稳后可实现盈利。 重点布局沿海,预计未来粗钢产能达到1300万吨,增强核心地位。公司拟收购集团优质资产罗源闽光,收购将减少同业竞争,推进公司产能置换有序进行。另外公司计划将之前拍得的山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司所属钢铁产能指标、现金等资产出资与福建亿鑫共同成立合资公司,在罗源沿海建设新的生产基地其中公司占合资公司51%股份。无论是完成注入后顺利运作的泉州闽光、拟收购的罗源闽光,还是合资公司计划建设的新生产基地,区位上不仅钢铁需求更为旺盛,同时由于整体离港口距离较近,其物流成本更有优势,我们预计罗源闽光和合资公司基地达产后,吨钢生产成本将比三明本部低150-200元。届时,预计上市公司三钢闽光的粗钢产能将达到1300万吨,进一步提升公司在福建市场的竞争力和盈利水平。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们暂不考虑公司收购罗源闽光影响,预计2019-2021年归母净利润40.83/38.75/37.88亿元,对应PE4.9/5.1/5.2倍。我们仍然看好公司的长期发展,维持“买入”评级!
三钢闽光 钢铁行业 2019-08-23 8.08 -- -- 8.92 10.40%
8.92 10.40% -- 详细
福建区域龙头,定位优质长材企业。公司是福建省长流程钢材生产企业,省内粗钢产量占比近45%(集团占比55%)。主营产品包括“闽光”牌建筑用材、金属制品材、中厚板材、机械制造用材四大系列,合计拥有长材类产能约725万吨,中板产能150万吨,热轧合金带钢产能80万吨,长板材产能比例约为3:1,是典型的以建筑用钢为主的福建区域龙头钢企。 未来供给缺口不断扩大,省内溢价优势可持续。福建省经产能置换后钢材总体增量约668.5万吨,但以高端品为主。考虑到增量产能需要分年度逐步释放情况,我们预计福建省内2019-2021年钢材产量分别为3300/3600/3800万吨,同比分别增长384/300/200万吨。需求端方面,考虑到福建省内高速的投资需求,我们按照固定资产投资钢材消费系数法预计2019-2021年福建省内钢材需求量分别为3663/3753/3810万吨,3年复合增长率约为2.8%,形成的供给缺口分别为363/153/10万吨。 对标同类企业,高效经营。公司推行全流程降本管控,吨钢三费逐年下降,2018年仅为58元/吨,比长材类企业均值低137元/吨。2018年公司净利润率为18.0%,大幅高于长材企业均值7.0个百分点,位列第一。自2015年以来,三钢闽光公司去杠杆工作效果明显,2019Q1公司资产负债率仅为31.3%,累积大幅下降45.6个百分点,且一直在可比公司中保持着资产负债率最低的水平。 内外兼修,生产经营与资本运作“双轮”驱动。自2016年起,三钢集团逐步推进钢铁主业整体上市工作,目前仅有罗源闽光尚未注入到公司平台中。按照集团承诺,待条件成熟时可以并入上市公司,届时公司钢材产能规模将增长近20%至1155万吨。此外公司使用自有资金购买铁104万吨、钢100万吨的产能指标,生产规模持续增长,产业布局逐步完善。 投资建议。暂不考虑罗源闽光注入及外购产能影响,预计2019-2021年营业总收入为359.7/345.5/357.8亿元,同比增长-0.8%/-4.0%/3.6%;归属于母公司所有者净利润为45.4/48.2/54.2亿元,对应EPS为1.85/1.97/2.21元,相应PE为4.4/4.1/3.7倍。作为优势区域龙头企业,一方面可以享受区域内相对景气的供需基本面;另一方面公司具备经营效率高、产品盈利高等特征,吨钢盈利相对行业具有超额收益;此外,公司每股未分配利润仍处于行业领先地位,我们认为除了必要的资本开支外,公司未来仍可保持相对较高的分红水平;与可比公司估值PE相比,公司也具备明显的估值优势。首次覆盖,我们给予公司“增持”投资评级。 风险提示:环保限产、去产能不及预期风险;需求下滑超预期风险;罗源闽光注入不确定性风险。
三钢闽光 钢铁行业 2019-07-19 8.77 9.78 16.71% 8.78 0.11%
8.92 1.71% -- 详细
行业竞争力强,首次覆盖给予“增持”评级 公司优势集中于三点:一是公司非原料生产成本及费用低,行业竞争优势明显,盈利能力强、亏损概率低;二是公司区位优,福建及周边区域基建需求大、为钢材净流入区域,钢价较北方高;三是公司不断扩张产能,生产基地向港口靠近,以降低物流成本。钢铁行业在2019年面临有效产能扩大、铁矿成本上行等不利因素,但公司借助于内外优势,仍有望保持相对较好的业绩,我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.68、1.73、1.80元,对应PE分别为5.27、5.11、4.91,首次覆盖给予“增持”评级。 内部管控卓越,区位优势明显,坐享南北溢价 与产品接近的同业公司比较,公司在非原料生产成本及费用上有较明显的优势,部分指标仅次于方大特钢。在需求变差时,成本优势有助于公司保持较高的产能利用率及产销率,摊薄固定成本、降低亏损概率。此外,公司亦有较好的地理区位,福建及周边区域基建需求大,且钢铁企业少,为钢材净流入区域,钢价长期相对北方有溢价。 仍有约300万吨产能扩张空间,不断优化布局 公司2018年6月并表三安钢铁,现有粗钢产能950万吨,为省内第一大钢企。公司近年来一直保持扩张姿态,如购买三钢集团资产包、收购三安钢铁、竞拍山钢新疆公司产能指标及计划收购罗源闽光。山钢新疆公司粗钢产能指标100万吨,后期将用于与亿鑫钢铁组建合资企业,由公司控股。罗源闽光为三钢集团全资子公司,粗钢产能200万吨,公司的收购计划已获得福建国资委批复。三安钢铁、罗源闽光均为临海、临港布局,公司通过收购,巩固福建龙头钢企地位,并优化生产基地布局,降低物流等成本。 地产不悲观,基建有亮点,制造业投资或反弹 公司产品以建筑用钢为主,下游主要对应地产、基建及制造业投资。地产方面,地产投资已进入下行通道,后期承压趋势明显;但在房贷低利率、库存低位背景下,长期看建筑工程投资分项不悲观;基建方面,19H1专项债发行较快,6月专项债新规的发布解决部分项目资本金问题,叠加18H2低基数,基建增速或向上;制造业方面,根据领先指标工业土地成交数据的走势,制造业投资增速短暂反弹。 考虑成本优势及产能扩张,给予“增持”评级 凭借成本控制及优质区位,公司竞争力强,盈利能力突出,亏损概率低。且公司近年一直保持扩张态势,扩大产能,并优化区位布局。山钢新疆产能指标落地时间及罗源闽光并入时间未知,盈利预测中暂不考虑。以2019年7月16日收盘价计,行业可比公司PB(2019E)为1.35,公司PB(LF)为1.36,考虑后期钢铁行业仍将面临下行压力,公司BPS(2019E)取为7.82元,给予公司PB(2019E)为1.25-1.35,目标价9.78-10.56元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济形势及政策调整;原材料价格上行;下游需求低迷。
三钢闽光 钢铁行业 2019-05-07 10.59 13.31 58.83% 10.93 3.21%
10.93 3.21%
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业绩环比下滑28%,下滑速度仅快于华菱钢铁(-16%)和方大特钢(-23%)。一季度全行业的盈利都有所下滑,在目前已经披露一季报的公司中,仅华菱、方大和三钢的下滑幅度在30%以内。华菱钢铁主要由于前期产能利用率未打满,产量有持续上升空间。而方大和三钢则再次彰显了强大的成本控制能力。 检修影响公司产量。一季度泉州闽光在3月份进行了15天的计划性检修,检修造成的产量减少、吨钢固定费用增加不容忽略。若除去检修因素的影响,公司的实际业绩应该优于当前水平。二季度检修结束产量会有所增加。 v 钢材价格下跌,原料成本上升,毛利率环比下滑11%。钢材价格在2018年11-12月份大幅下跌,2019年一季度虽有小幅回升,但钢材销售价格总体低于去年同期,同时一季度进口矿价格因巴西淡水河谷溃坝事件而大幅上涨,废钢及燃料等原材料价格也总体高于去年同期,钢材制造成本同比上升较大,压缩了钢材生产的利润空间。 盈利预测、估值及投资评级:二季度公司的检修结束,产量料会有所上升,后期巴西淡水河谷事故的影响逐渐减小,成本也有一定的下降空间。量利在二季度预计都有所恢复。此外,公司去年推进漳州闽光设备设施升级改造,漳州闽光顺利投产,参与竞买山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司铁、钢产能指标,并与福建亿鑫钢铁有限公司签订战略合作框架协议,意向收购福建罗源闽光钢铁有限责任公司全部股权。不断做大做强钢铁主业,后期业绩值得期待。我们预计公司2019-2021年的主营业务收入为369/377/387亿元(原预测为340/352/364亿元),对应的归母净利润分别为52.32/54.21/56.13亿元(原预测为49.99/57.43/59.21亿元),对应的EPS分别为3.20/3.32/3.43亿元(原预测为3.06/3.51/3.62元),对应的PE分别为6/6/5倍。公司的质地优良,分红高且稳定,估值有望靠拢第一梯队的宝钢股份和方大特钢,给予7倍估值,上调目标价至22.47元,维持“强推”评级。 风险提示:铁矿石大幅上行侵蚀钢厂利润、需求不及预期。
三钢闽光 钢铁行业 2019-05-01 10.87 -- -- 10.93 0.55%
10.93 0.55%
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行业景气下行,公司盈利能力仍然较强。2019年Q1钢价下滑,同时由于巴西矿难影响,铁矿石价格上涨,行业盈利同环比均下滑明显。根据中钢协数据估算,公司一季度实现钢材产量246万吨,同比增长4.11%,环比增长5.74%;估算公司吨钢营收同比下跌4.38%的同时,吨钢成本上升5.39%,实现吨钢毛利682元,同比减少30.10%,实现吨钢净利390元,同比减少35.67%。期间费用下降,财务费用减少。公司“四费”率4.09%,同比下降1.76个百分点,其中财务费用较上年同期减少99.57%,主要由于银行借款减少及银行存款利息收入增加。公司资产负债率31.26%,较年初减少3.49个百分点。 公司盈利能力仍领先板块。得益于福建良好供需格局下较高的钢价和公司较强的成本控制能力,虽然公司业绩在行业大背景下出现明显下滑,但估算的吨钢毛利和吨钢净利在已公布一季报数据的13家钢企中均排名第一。其中吨钢毛利较平均值高237元,吨钢净利较平均值高274元。 重点布局沿海,未来粗钢产能达到1300万吨,增强核心地位。公司拟收购集团优质资产罗源闽光,收购将减少同业竞争,推进公司产能置换有序进行。另外公司计划将之前拍得的山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司所属钢铁产能指标、现金等资产出资与福建亿鑫,出资产能指标、全部的土地及双方共同确认可用的公辅设施、现金等资产,共同成立合资公司,在罗源沿海建设新的生产基地其中公司占合资公司51%股份。无论是完成注入的三安钢铁、拟收购的罗源闽光,还是合资公司计划建设的新生产基地区位上不仅钢铁需求更为旺盛,同时由于整体离港口距离较近,其物流成本更有优势,我们预计罗源闽光和合资公司基地达产后,吨钢生产成本将比三明本部低150-200元。届时,上市公司三钢闽光的粗钢产能将达到1300万吨,进一步提升公司在福建市场的竞争力和盈利水平。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们暂不考虑公司收购罗源闽光影响,我们预计2019-2021年归母净利润40.83/38.75/37.88亿元,对应PE 7/8/8倍。我们仍然看好公司的长期发展,维持“买入”评级!
三钢闽光 钢铁行业 2019-04-09 11.32 -- -- 20.49 7.17%
12.13 7.16%
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1.事件 公司2018年营业收入362.48亿元,同比增长14.40%,归母净利润65.07亿元,同比减少20.04%;实现每股收益3.98元。公司拟每10股分红20元(含税),同时拟以资本公积金转增股本,每10股转增5股。 2.我们的分析与判断 (一)钢材量价齐升支撑业绩,并购三安和低财务费用增厚利润 钢材的量价齐升支撑公司业绩的稳定增长。公司2018年钢材产量959.29万吨,同比增长了52%;2018年全国螺纹钢平均价格为4177.16元/吨,同比增长了7.72%。其中主要产品的盈利能力有所提升,如螺纹钢、中板、制品用钢材、光面圆钢和建筑盘螺的毛利率达到30.44%、27.92%、27.58%、24.11%和30.03%,分别同比上涨了1.3、6.02、0.35、1.44和0.71个百分点。低负债带来的财务费用优势也支撑了公司业绩的稳增长。2018年公司的财务费用仅0.6亿元,同比降低了41%。另外,2018年对于三安的成功收购对于业绩的支撑起到了积极作用。2018年三安净利润21.43亿元,利润率高达19.03%,高于公司整体利润率1个百分点。 (二)钢材供需关系持续改善,基建补短板助力需求 钢材的供需关系持续改善,支撑钢价回升。据中钢协公布,2018年去产能3000万吨,钢铁行业化解过剩产能“十三五”期间1.5亿吨的任务;另外行业要继续深化供给侧结构性改革,重点防范已化解产能复产、严防“地条钢”死灰复燃和严禁新增产能。2019年河北省政府工作报告指出,年内再压减钢铁产能1400万吨,实现张家口、廊坊的钢铁产能退出。钢材需求韧性较大,在宏观经济逆周期政策调整下,基建补短板和新能源汽车等领域具有高速发展的潜力。两会期间,财政部表示要较大幅度增加地方政府专项债券规模,拟安排地方政府专项债2.15万亿元,同比增加8000亿元,重点支持在建项目和补短板。另外,根据住建部提高建筑的设计标准,调整核心力学结构的荷载分项系数,以此来增强建筑的可靠性,或将直接拉动建筑钢材的需求。钢材的产能扩张受到限制的同时,未来钢材在地产方面的需求得到一定修复,在基建方面的需求增长值得期待,支撑2019年钢价震荡上行。 (三)意向收购集团资产、竞购产能指标和漳州闽光复产项目稳步推进成为未来业绩增长点 公司2018年钢材产量959.29万吨,2019年的生产经营目标为1017万吨,同比增长6%。据公司2019年1月份发布的意向通过现金收购罗源闽光的公告,公司正与多方商洽推进罗源闽光资产注入的相关具体工作,如果收购成功,公司的钢材产能能够增加190万吨左右达到1150万吨,产能增长率有望达到20%。2019年1月公司成功竞购山钢集团新疆公司的104万吨生铁产能指标和100万吨粗钢产能指标,为公司未来的产能置换升级和产能扩张奠定了良好的基础。2018年公司全面推进漳州闽光设备设施升级改造,漳州闽光顺利投产,年底已进入热负荷试车阶段,待产品检验合格后即可进入试生产并产生效益,待完全达产后有望释放80万吨带钢产能,预计2019年产钢45万吨。另外,公司积极推进烧结球团、老焦炉和5#高炉的大修改造等工程项目,待完工投产后将有望进一步释放产能,增厚公司利润。 3.投资建议 公司在意向收购集团资产、竞购产能指标寻求产能扩张和漳州闽光复产项目的战略布局方向明确,受益于行业供需关系持续改善,利好钢价上行、支撑公司业绩,下游需求韧性较大,新产能扩张,其业绩释放将趋于稳定。公司意向收购罗源闽光、成功竞购山钢新疆的百万吨产能指标和漳州闽光的复产项目建设的布局稳步推进,其未来发展空间也将得以扩大。2018年公司的分红比例高达50.25%,按照公司2019年04月03日收盘价18.55元来计算,公司的股息率为10.78%,同比增长2.7个百分点,超过市场预期。我们预计公司2019-2020年EPS为2.98/3.21元,对应2019-2020年PE为6.3x/5.8x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)钢价大幅下跌; 2)地产和基建等下游需求不及预期; 3)资产重组、新建项目投产不及预期;
三钢闽光 钢铁行业 2019-04-05 11.06 -- -- 12.14 9.76%
12.14 9.76%
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事件:公司发布2018年年度业绩,报告期内公司实现营业收入362.48亿元,同比增长14.40%;实现归属于上市公司股东的净利润65.06亿元,增幅20.03%;实现基本每股收益3.98元,增幅19.88%。 收购三安大幅提高营收、增厚利润。报告期内,公司实现营业收入362.47亿元,归属于上市公司股东的净利润65.06亿元,基本每股收益3.92元。 2018年公司完成了收购三安钢铁100%股权并将其纳入合并财务报表范围使公司业绩大幅增长,公司取得了自成立以来最好经营业绩。 钢价下行叠加固定资产减值,导致四季度利润环比下降。12月份螺纹钢下跌幅度超10%;公司对部分固定资产进行报废处置,一次性影响公司四季度利润1.08亿元左右。考虑到节后需求回暖以及1-2月份社融数据改善,未来钢价回升有望带动公司净利润的提高。 低负债高现金流,分红与送股相并行。公司资产负债率水平仅为35.56%,低于全国钢铁行业平均资产负债率的60%,后续存在调整的空间。此外,公司全年货币资金达63.25亿元。2018年公司分红方案为“10派20转5”。 即每10股派发先进红利20元,合计派发32.68亿元,并以资本公积金转增股本,每十股转增5股,股息率达12.12%。 2019年或有新一步资本运作计划。公司在2019年1月以9.8亿元收购山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司钢铁产能指标(铁104万吨,钢100万吨),后续或与亿鑫钢铁继续合作该产能指标的运作。此外,公司还需要着手解决罗源钢铁注入问题。 2019年目标为产钢千万吨,基建技改将花费26亿元。公司2019年目标为全年产钢1001万吨、钢材1017万吨(其中三明本部662万吨、泉州闽光310万吨、漳州闽光45万吨)、焦炭78万吨。实现营业收入382.70亿元,利润55.57亿元。公司2019年基建技改计划投资26.38亿元。 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为335.92、319.46和326.29亿元;归母净利润分别为48.29、46.61和51.94亿元(上期2019、2020利润预测为55.5、51.4亿,变化主要基于铁矿石成本上升的考虑);EPS分别为2.95、2.85和3.17元,对应PE分别为5.6X、5.8X和5.2X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、环保限产不及预期;2、下游需求不及预期。
三钢闽光 钢铁行业 2019-04-03 11.12 -- -- 20.50 9.16%
12.14 9.17%
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创历史最佳经营业绩 2018年,公司生产钢材959.29万吨,同比增长4.06%;实现营业收入362.48亿元,同比增长14.40%;利润总额86.97亿元,同比增长13.83%;归属于上市公司股东的净利润65.07亿元,同比增长20.04%,基本每股收益3.98元,同比增长19.88%。 一季度盈利预计同比下降12%-44% 公司已发布2019年一季度业绩预告,预计实现归母净利润8.01-12.63亿元,同比下降12.01%至44.20%。主要原因一是钢材销售价格总体低于去年同期;二是进口矿价格因巴西淡水河谷溃坝事件而大幅上涨;三是全资子公司福建泉州闽光钢铁有限责任公司在3月份进行了15天的计划性检修。 稳步推进沿海战略 2018年,公司完成了对于三安的收购,粗钢产能由620万吨增长至900多万吨,公司业绩大幅增厚。2019年1月,公司与山钢新疆公司签署了《资产交易合同》,确定了山钢新疆公司所属钢铁产能指标(铁:104万吨、钢:100万吨)。同时,公司积极推进与福建亿鑫钢铁有限公司合作,以优化产业布局。此外,公司也在持续推动罗源闽光重组相关工作,届时将实现公司的整体上市,产能突破千万大关。 稳健且有吸引力的分红政策,公司股息率高达12%。 公司近年来现金分红比例持续提高,2018年公司拟每10股派发现金股利20元(含税),同时拟以资本公积金转增股本,每10股转增5股。按照3月31日市值,公司股息率高达12.13%。 风险提示:钢材消费大幅下行。 投资建议:维持“增持”评级 考虑到公司属于区域龙头,当地市场占有率高,在未来行业整体盈利情况或有所下滑的背景下,预计公司2019-2021年收入347/349/356亿元,同比增速-4.2/0.7/1.8%,归母净利润46.84/49.67/56.44亿元,同比增速-28.0/6.1/13.6%。受公司转增股份摊薄影响,摊薄EPS为1.91/2.03/2.30元。公司分红稳健且有吸引力,估值存在修复空间,维持“增持”评级。
三钢闽光 钢铁行业 2019-02-25 14.98 -- -- 17.60 17.49%
20.50 36.85%
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预计2018Q4同比下滑39%,2019Q1行业盈利能力环比继续下滑。根据快报计算(均为数据调整后),公司2018Q4实现营业总收入94.22亿元,同比增加0.48%,归属于上市公司股东的净利润13.27亿元,同比下降38.99%,环比下降31.77%。根据中钢协数据预测,公司全年产钢材产量959万吨,其中2018Q4生产233万吨,较Q3环比基本持平。预计2018Q4实现吨钢净利润570元,较Q3环比下滑255元。行业层面看,我们认为净利润同比下滑主要原因是福建地区钢价同比不同程度下降,而原料端铁矿石和焦炭均价同比上升;环比下滑的主要原因可能更多在于原料端铁矿石价格环比上升(福建建材均价并没有环比下降)以及公司年底费用的计提。2019Q1度截至目前,以三钢集团:福州市场价格螺纹钢HRB400E:Ф14mm为例,其均价较2018Q4环比下滑11.46%,同期铁矿石价格上涨,预计公司盈利能力环比仍有一定压力。 重点布局沿海,未来粗钢产能达到1300万吨,增强核心地位。公司拟收购集团优质资产罗源闽光,收购将减少同业竞争,推进公司产能置换有序进行。另外公司计划将之前拍得的山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司所属钢铁产能指标、现金等资产出资与福建亿鑫,出资产能指标、全部的土地及双方共同确认可用的公辅设施、现金等资产,共同成立合资公司,在罗源沿海建设新的生产基地其中公司占合资公司51%股份。无论是完成注入的三安钢铁、拟收购的罗源闽光,还是合资公司计划建设的新生产基地区位上不仅钢铁需求更为旺盛,同时由于整体离港口距离较近,其物流成本更有优势,我们预计罗源闽光和合资公司基地达产后,吨钢生产成本将比三明本部低150-200元。届时,上市公司三钢闽光的粗钢产能将达到1300万吨,进一步提升公司在福建市场的竞争力和盈利水平。 下调2018年盈利预测,维持“买入”评级。由于公司四季度业绩不及预期,下调2018盈利预测,暂不考虑公司收购罗源闽光影响,预计2018/2019/2020年实现归母净利润65.06/52.83/50.36亿元(原为72.74/52.83/50.36),对应EPS3.98/3.23/3.08元(原为4.45/3.23/3.08),当前股价对应PE3.7/4.6/4.8倍。我们仍然看好公司的长期发展,同时节后钢价有望继续反弹,维持“买入”评级!
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名