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三钢闽光 钢铁行业 2019-07-19 8.77 9.78 13.33% 8.78 0.11% -- 8.78 0.11% -- 详细
行业竞争力强,首次覆盖给予“增持”评级 公司优势集中于三点:一是公司非原料生产成本及费用低,行业竞争优势明显,盈利能力强、亏损概率低;二是公司区位优,福建及周边区域基建需求大、为钢材净流入区域,钢价较北方高;三是公司不断扩张产能,生产基地向港口靠近,以降低物流成本。钢铁行业在2019年面临有效产能扩大、铁矿成本上行等不利因素,但公司借助于内外优势,仍有望保持相对较好的业绩,我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.68、1.73、1.80元,对应PE分别为5.27、5.11、4.91,首次覆盖给予“增持”评级。 内部管控卓越,区位优势明显,坐享南北溢价 与产品接近的同业公司比较,公司在非原料生产成本及费用上有较明显的优势,部分指标仅次于方大特钢。在需求变差时,成本优势有助于公司保持较高的产能利用率及产销率,摊薄固定成本、降低亏损概率。此外,公司亦有较好的地理区位,福建及周边区域基建需求大,且钢铁企业少,为钢材净流入区域,钢价长期相对北方有溢价。 仍有约300万吨产能扩张空间,不断优化布局 公司2018年6月并表三安钢铁,现有粗钢产能950万吨,为省内第一大钢企。公司近年来一直保持扩张姿态,如购买三钢集团资产包、收购三安钢铁、竞拍山钢新疆公司产能指标及计划收购罗源闽光。山钢新疆公司粗钢产能指标100万吨,后期将用于与亿鑫钢铁组建合资企业,由公司控股。罗源闽光为三钢集团全资子公司,粗钢产能200万吨,公司的收购计划已获得福建国资委批复。三安钢铁、罗源闽光均为临海、临港布局,公司通过收购,巩固福建龙头钢企地位,并优化生产基地布局,降低物流等成本。 地产不悲观,基建有亮点,制造业投资或反弹 公司产品以建筑用钢为主,下游主要对应地产、基建及制造业投资。地产方面,地产投资已进入下行通道,后期承压趋势明显;但在房贷低利率、库存低位背景下,长期看建筑工程投资分项不悲观;基建方面,19H1专项债发行较快,6月专项债新规的发布解决部分项目资本金问题,叠加18H2低基数,基建增速或向上;制造业方面,根据领先指标工业土地成交数据的走势,制造业投资增速短暂反弹。 考虑成本优势及产能扩张,给予“增持”评级 凭借成本控制及优质区位,公司竞争力强,盈利能力突出,亏损概率低。且公司近年一直保持扩张态势,扩大产能,并优化区位布局。山钢新疆产能指标落地时间及罗源闽光并入时间未知,盈利预测中暂不考虑。以2019年7月16日收盘价计,行业可比公司PB(2019E)为1.35,公司PB(LF)为1.36,考虑后期钢铁行业仍将面临下行压力,公司BPS(2019E)取为7.82元,给予公司PB(2019E)为1.25-1.35,目标价9.78-10.56元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济形势及政策调整;原材料价格上行;下游需求低迷。
三钢闽光 钢铁行业 2019-05-07 10.59 13.31 54.23% 10.93 3.21%
10.93 3.21% -- 详细
业绩环比下滑28%,下滑速度仅快于华菱钢铁(-16%)和方大特钢(-23%)。一季度全行业的盈利都有所下滑,在目前已经披露一季报的公司中,仅华菱、方大和三钢的下滑幅度在30%以内。华菱钢铁主要由于前期产能利用率未打满,产量有持续上升空间。而方大和三钢则再次彰显了强大的成本控制能力。 检修影响公司产量。一季度泉州闽光在3月份进行了15天的计划性检修,检修造成的产量减少、吨钢固定费用增加不容忽略。若除去检修因素的影响,公司的实际业绩应该优于当前水平。二季度检修结束产量会有所增加。 v 钢材价格下跌,原料成本上升,毛利率环比下滑11%。钢材价格在2018年11-12月份大幅下跌,2019年一季度虽有小幅回升,但钢材销售价格总体低于去年同期,同时一季度进口矿价格因巴西淡水河谷溃坝事件而大幅上涨,废钢及燃料等原材料价格也总体高于去年同期,钢材制造成本同比上升较大,压缩了钢材生产的利润空间。 盈利预测、估值及投资评级:二季度公司的检修结束,产量料会有所上升,后期巴西淡水河谷事故的影响逐渐减小,成本也有一定的下降空间。量利在二季度预计都有所恢复。此外,公司去年推进漳州闽光设备设施升级改造,漳州闽光顺利投产,参与竞买山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司铁、钢产能指标,并与福建亿鑫钢铁有限公司签订战略合作框架协议,意向收购福建罗源闽光钢铁有限责任公司全部股权。不断做大做强钢铁主业,后期业绩值得期待。我们预计公司2019-2021年的主营业务收入为369/377/387亿元(原预测为340/352/364亿元),对应的归母净利润分别为52.32/54.21/56.13亿元(原预测为49.99/57.43/59.21亿元),对应的EPS分别为3.20/3.32/3.43亿元(原预测为3.06/3.51/3.62元),对应的PE分别为6/6/5倍。公司的质地优良,分红高且稳定,估值有望靠拢第一梯队的宝钢股份和方大特钢,给予7倍估值,上调目标价至22.47元,维持“强推”评级。 风险提示:铁矿石大幅上行侵蚀钢厂利润、需求不及预期。
三钢闽光 钢铁行业 2019-05-01 10.87 -- -- 10.93 0.55%
10.93 0.55% -- 详细
行业景气下行,公司盈利能力仍然较强。2019年Q1钢价下滑,同时由于巴西矿难影响,铁矿石价格上涨,行业盈利同环比均下滑明显。根据中钢协数据估算,公司一季度实现钢材产量246万吨,同比增长4.11%,环比增长5.74%;估算公司吨钢营收同比下跌4.38%的同时,吨钢成本上升5.39%,实现吨钢毛利682元,同比减少30.10%,实现吨钢净利390元,同比减少35.67%。期间费用下降,财务费用减少。公司“四费”率4.09%,同比下降1.76个百分点,其中财务费用较上年同期减少99.57%,主要由于银行借款减少及银行存款利息收入增加。公司资产负债率31.26%,较年初减少3.49个百分点。 公司盈利能力仍领先板块。得益于福建良好供需格局下较高的钢价和公司较强的成本控制能力,虽然公司业绩在行业大背景下出现明显下滑,但估算的吨钢毛利和吨钢净利在已公布一季报数据的13家钢企中均排名第一。其中吨钢毛利较平均值高237元,吨钢净利较平均值高274元。 重点布局沿海,未来粗钢产能达到1300万吨,增强核心地位。公司拟收购集团优质资产罗源闽光,收购将减少同业竞争,推进公司产能置换有序进行。另外公司计划将之前拍得的山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司所属钢铁产能指标、现金等资产出资与福建亿鑫,出资产能指标、全部的土地及双方共同确认可用的公辅设施、现金等资产,共同成立合资公司,在罗源沿海建设新的生产基地其中公司占合资公司51%股份。无论是完成注入的三安钢铁、拟收购的罗源闽光,还是合资公司计划建设的新生产基地区位上不仅钢铁需求更为旺盛,同时由于整体离港口距离较近,其物流成本更有优势,我们预计罗源闽光和合资公司基地达产后,吨钢生产成本将比三明本部低150-200元。届时,上市公司三钢闽光的粗钢产能将达到1300万吨,进一步提升公司在福建市场的竞争力和盈利水平。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们暂不考虑公司收购罗源闽光影响,我们预计2019-2021年归母净利润40.83/38.75/37.88亿元,对应PE 7/8/8倍。我们仍然看好公司的长期发展,维持“买入”评级!
三钢闽光 钢铁行业 2019-04-09 11.32 -- -- 20.49 7.17%
12.13 7.16%
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1.事件 公司2018年营业收入362.48亿元,同比增长14.40%,归母净利润65.07亿元,同比减少20.04%;实现每股收益3.98元。公司拟每10股分红20元(含税),同时拟以资本公积金转增股本,每10股转增5股。 2.我们的分析与判断 (一)钢材量价齐升支撑业绩,并购三安和低财务费用增厚利润 钢材的量价齐升支撑公司业绩的稳定增长。公司2018年钢材产量959.29万吨,同比增长了52%;2018年全国螺纹钢平均价格为4177.16元/吨,同比增长了7.72%。其中主要产品的盈利能力有所提升,如螺纹钢、中板、制品用钢材、光面圆钢和建筑盘螺的毛利率达到30.44%、27.92%、27.58%、24.11%和30.03%,分别同比上涨了1.3、6.02、0.35、1.44和0.71个百分点。低负债带来的财务费用优势也支撑了公司业绩的稳增长。2018年公司的财务费用仅0.6亿元,同比降低了41%。另外,2018年对于三安的成功收购对于业绩的支撑起到了积极作用。2018年三安净利润21.43亿元,利润率高达19.03%,高于公司整体利润率1个百分点。 (二)钢材供需关系持续改善,基建补短板助力需求 钢材的供需关系持续改善,支撑钢价回升。据中钢协公布,2018年去产能3000万吨,钢铁行业化解过剩产能“十三五”期间1.5亿吨的任务;另外行业要继续深化供给侧结构性改革,重点防范已化解产能复产、严防“地条钢”死灰复燃和严禁新增产能。2019年河北省政府工作报告指出,年内再压减钢铁产能1400万吨,实现张家口、廊坊的钢铁产能退出。钢材需求韧性较大,在宏观经济逆周期政策调整下,基建补短板和新能源汽车等领域具有高速发展的潜力。两会期间,财政部表示要较大幅度增加地方政府专项债券规模,拟安排地方政府专项债2.15万亿元,同比增加8000亿元,重点支持在建项目和补短板。另外,根据住建部提高建筑的设计标准,调整核心力学结构的荷载分项系数,以此来增强建筑的可靠性,或将直接拉动建筑钢材的需求。钢材的产能扩张受到限制的同时,未来钢材在地产方面的需求得到一定修复,在基建方面的需求增长值得期待,支撑2019年钢价震荡上行。 (三)意向收购集团资产、竞购产能指标和漳州闽光复产项目稳步推进成为未来业绩增长点 公司2018年钢材产量959.29万吨,2019年的生产经营目标为1017万吨,同比增长6%。据公司2019年1月份发布的意向通过现金收购罗源闽光的公告,公司正与多方商洽推进罗源闽光资产注入的相关具体工作,如果收购成功,公司的钢材产能能够增加190万吨左右达到1150万吨,产能增长率有望达到20%。2019年1月公司成功竞购山钢集团新疆公司的104万吨生铁产能指标和100万吨粗钢产能指标,为公司未来的产能置换升级和产能扩张奠定了良好的基础。2018年公司全面推进漳州闽光设备设施升级改造,漳州闽光顺利投产,年底已进入热负荷试车阶段,待产品检验合格后即可进入试生产并产生效益,待完全达产后有望释放80万吨带钢产能,预计2019年产钢45万吨。另外,公司积极推进烧结球团、老焦炉和5#高炉的大修改造等工程项目,待完工投产后将有望进一步释放产能,增厚公司利润。 3.投资建议 公司在意向收购集团资产、竞购产能指标寻求产能扩张和漳州闽光复产项目的战略布局方向明确,受益于行业供需关系持续改善,利好钢价上行、支撑公司业绩,下游需求韧性较大,新产能扩张,其业绩释放将趋于稳定。公司意向收购罗源闽光、成功竞购山钢新疆的百万吨产能指标和漳州闽光的复产项目建设的布局稳步推进,其未来发展空间也将得以扩大。2018年公司的分红比例高达50.25%,按照公司2019年04月03日收盘价18.55元来计算,公司的股息率为10.78%,同比增长2.7个百分点,超过市场预期。我们预计公司2019-2020年EPS为2.98/3.21元,对应2019-2020年PE为6.3x/5.8x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)钢价大幅下跌; 2)地产和基建等下游需求不及预期; 3)资产重组、新建项目投产不及预期;
三钢闽光 钢铁行业 2019-04-05 11.06 -- -- 12.14 9.76%
12.14 9.76%
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事件:公司发布2018年年度业绩,报告期内公司实现营业收入362.48亿元,同比增长14.40%;实现归属于上市公司股东的净利润65.06亿元,增幅20.03%;实现基本每股收益3.98元,增幅19.88%。 收购三安大幅提高营收、增厚利润。报告期内,公司实现营业收入362.47亿元,归属于上市公司股东的净利润65.06亿元,基本每股收益3.92元。 2018年公司完成了收购三安钢铁100%股权并将其纳入合并财务报表范围使公司业绩大幅增长,公司取得了自成立以来最好经营业绩。 钢价下行叠加固定资产减值,导致四季度利润环比下降。12月份螺纹钢下跌幅度超10%;公司对部分固定资产进行报废处置,一次性影响公司四季度利润1.08亿元左右。考虑到节后需求回暖以及1-2月份社融数据改善,未来钢价回升有望带动公司净利润的提高。 低负债高现金流,分红与送股相并行。公司资产负债率水平仅为35.56%,低于全国钢铁行业平均资产负债率的60%,后续存在调整的空间。此外,公司全年货币资金达63.25亿元。2018年公司分红方案为“10派20转5”。 即每10股派发先进红利20元,合计派发32.68亿元,并以资本公积金转增股本,每十股转增5股,股息率达12.12%。 2019年或有新一步资本运作计划。公司在2019年1月以9.8亿元收购山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司钢铁产能指标(铁104万吨,钢100万吨),后续或与亿鑫钢铁继续合作该产能指标的运作。此外,公司还需要着手解决罗源钢铁注入问题。 2019年目标为产钢千万吨,基建技改将花费26亿元。公司2019年目标为全年产钢1001万吨、钢材1017万吨(其中三明本部662万吨、泉州闽光310万吨、漳州闽光45万吨)、焦炭78万吨。实现营业收入382.70亿元,利润55.57亿元。公司2019年基建技改计划投资26.38亿元。 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为335.92、319.46和326.29亿元;归母净利润分别为48.29、46.61和51.94亿元(上期2019、2020利润预测为55.5、51.4亿,变化主要基于铁矿石成本上升的考虑);EPS分别为2.95、2.85和3.17元,对应PE分别为5.6X、5.8X和5.2X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、环保限产不及预期;2、下游需求不及预期。
三钢闽光 钢铁行业 2019-04-03 11.12 -- -- 20.50 9.16%
12.14 9.17%
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创历史最佳经营业绩 2018年,公司生产钢材959.29万吨,同比增长4.06%;实现营业收入362.48亿元,同比增长14.40%;利润总额86.97亿元,同比增长13.83%;归属于上市公司股东的净利润65.07亿元,同比增长20.04%,基本每股收益3.98元,同比增长19.88%。 一季度盈利预计同比下降12%-44% 公司已发布2019年一季度业绩预告,预计实现归母净利润8.01-12.63亿元,同比下降12.01%至44.20%。主要原因一是钢材销售价格总体低于去年同期;二是进口矿价格因巴西淡水河谷溃坝事件而大幅上涨;三是全资子公司福建泉州闽光钢铁有限责任公司在3月份进行了15天的计划性检修。 稳步推进沿海战略 2018年,公司完成了对于三安的收购,粗钢产能由620万吨增长至900多万吨,公司业绩大幅增厚。2019年1月,公司与山钢新疆公司签署了《资产交易合同》,确定了山钢新疆公司所属钢铁产能指标(铁:104万吨、钢:100万吨)。同时,公司积极推进与福建亿鑫钢铁有限公司合作,以优化产业布局。此外,公司也在持续推动罗源闽光重组相关工作,届时将实现公司的整体上市,产能突破千万大关。 稳健且有吸引力的分红政策,公司股息率高达12%。 公司近年来现金分红比例持续提高,2018年公司拟每10股派发现金股利20元(含税),同时拟以资本公积金转增股本,每10股转增5股。按照3月31日市值,公司股息率高达12.13%。 风险提示:钢材消费大幅下行。 投资建议:维持“增持”评级 考虑到公司属于区域龙头,当地市场占有率高,在未来行业整体盈利情况或有所下滑的背景下,预计公司2019-2021年收入347/349/356亿元,同比增速-4.2/0.7/1.8%,归母净利润46.84/49.67/56.44亿元,同比增速-28.0/6.1/13.6%。受公司转增股份摊薄影响,摊薄EPS为1.91/2.03/2.30元。公司分红稳健且有吸引力,估值存在修复空间,维持“增持”评级。
三钢闽光 钢铁行业 2019-02-25 14.98 -- -- 17.60 17.49%
20.50 36.85%
详细
预计2018Q4同比下滑39%,2019Q1行业盈利能力环比继续下滑。根据快报计算(均为数据调整后),公司2018Q4实现营业总收入94.22亿元,同比增加0.48%,归属于上市公司股东的净利润13.27亿元,同比下降38.99%,环比下降31.77%。根据中钢协数据预测,公司全年产钢材产量959万吨,其中2018Q4生产233万吨,较Q3环比基本持平。预计2018Q4实现吨钢净利润570元,较Q3环比下滑255元。行业层面看,我们认为净利润同比下滑主要原因是福建地区钢价同比不同程度下降,而原料端铁矿石和焦炭均价同比上升;环比下滑的主要原因可能更多在于原料端铁矿石价格环比上升(福建建材均价并没有环比下降)以及公司年底费用的计提。2019Q1度截至目前,以三钢集团:福州市场价格螺纹钢HRB400E:Ф14mm为例,其均价较2018Q4环比下滑11.46%,同期铁矿石价格上涨,预计公司盈利能力环比仍有一定压力。 重点布局沿海,未来粗钢产能达到1300万吨,增强核心地位。公司拟收购集团优质资产罗源闽光,收购将减少同业竞争,推进公司产能置换有序进行。另外公司计划将之前拍得的山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司所属钢铁产能指标、现金等资产出资与福建亿鑫,出资产能指标、全部的土地及双方共同确认可用的公辅设施、现金等资产,共同成立合资公司,在罗源沿海建设新的生产基地其中公司占合资公司51%股份。无论是完成注入的三安钢铁、拟收购的罗源闽光,还是合资公司计划建设的新生产基地区位上不仅钢铁需求更为旺盛,同时由于整体离港口距离较近,其物流成本更有优势,我们预计罗源闽光和合资公司基地达产后,吨钢生产成本将比三明本部低150-200元。届时,上市公司三钢闽光的粗钢产能将达到1300万吨,进一步提升公司在福建市场的竞争力和盈利水平。 下调2018年盈利预测,维持“买入”评级。由于公司四季度业绩不及预期,下调2018盈利预测,暂不考虑公司收购罗源闽光影响,预计2018/2019/2020年实现归母净利润65.06/52.83/50.36亿元(原为72.74/52.83/50.36),对应EPS3.98/3.23/3.08元(原为4.45/3.23/3.08),当前股价对应PE3.7/4.6/4.8倍。我们仍然看好公司的长期发展,同时节后钢价有望继续反弹,维持“买入”评级!
三钢闽光 钢铁行业 2019-02-25 14.98 -- -- 17.60 17.49%
20.50 36.85%
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业绩概要:公司发布2018年度业绩快报,报告期内实现营业收入362.5亿元,同比增长14.4%;实现归属上市公司股东净利润65.1亿元,同比增长20.0%。全年EPS为3.98元,单季度EPS分别为0.59元、1.39元、1.19元和0.81元; 全年业绩再创辉煌,四季度盈利环比回落:2018年地产表现强势带动钢铁下游需求向好,同时唐山等地区三季度限产趋严,供给收缩进一步抬升钢价,钢铁行业盈利尤其是螺纹钢为代表的建筑钢材增长趋势明显,公司业绩再创历史记录。四季度虽然需求端偏稳运行,但采暖季环保限产确定性放松,导致11月份开始钢价及盈利有所回落。根据我们的测算,考虑原材料周期的情况下,行业层面螺纹钢吨钢毛利由三季度的1057元下滑至四季度的779元。公司产品基本以建筑用钢为主,盈利趋势与行业基本一致,四季度盈利环比下滑32%; 所购产能指标有望落实沿海战略:2019年1月30日,公司通过竞拍最终以9.87亿元价格取得山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司所属钢铁产能指标(铁:104万吨、钢:100万吨)。2018年12月12日公司与福建亿鑫钢铁有限公司签订框架协议,双方利用各自所拥有的钢铁产能指标进行战略合作,设立合资公司。根据框架协议,合资公司地址位于亿鑫钢铁厂区内,地处福建沿海地区,通过此次合作将有助于公司将所购产能指标落实沿海发展战略,不论是从需求端还是原材料端,物流优势更为明显,进一步提升成本优势。但由于产能拍卖过程中间过程出现了一次波折,框架协议的后续执行性有待观察; 资产整合提上日程:在2018年上半年完成对泉州闽光(原“三安钢铁”)的整合后,公司目前生铁、粗钢产能分别为802万吨和850万吨,有效解决了上市公司与三安钢铁长期存在的同业竞争问题,在福建省内市场占有率达到50%。收入规模和盈利水平大幅度提高,进一步提升市场竞争力。2019年1月15日,公司发布公告,拟采用现金方式向控股股东三钢集团收购其所持有的罗源闽光100%股权,有利于产能置换方案的顺利实施。继续推进集团钢铁主业整体上市,叠加新购产能指标,总粗钢产能将增至1140万吨,届时在福建市场占有率将达到70%以上。考虑到罗源闽光同样位于沿海地区,公司沿海发展战略已逐渐清晰; 关注旺季需求释放:由于供给端限产政策减弱以及行业盈利仍处高位,今年钢厂生产状态强于往年同期,但边际产能仍处亏损状态,短期供给进一步承压有限但需警惕。地产投资有望保持韧性,基建投资扩张,出口市场迎来反弹窗口,限制性政策退出情况下旺季需求可期。目前产业链整体心态较为平稳,静待需求释放。节后行业层面博弈性增强,随着旺季需求展开,我们预计产能利用率将有小幅抬升,但空间有限。平抑周期下,近期行业盈利回归合理利润中枢并有望维稳; 投资建议:通过外购钢铁产能指标,以及推动罗源闽光的收购工作,公司沿海发展战略稳步落实,提升物流成本优势,省内龙头地位不断夯实。随着旺季需求释放,盈利中枢企稳估值存在抬升的可能性,同时利率偏低,有利于抬升整体权益类资产估值水平,对钢铁板块资产构成利好。预计公司2018-2020年EPS分别为3.98元、2.41元和2.58元,对应PE分别为3.7X、6.1X和5.7X,中长期维持“增持”评级; 风险提示:框架协议无法履行合作终止,收购罗源闽光不确定性,宏观经济回落。
三钢闽光 钢铁行业 2019-01-18 13.77 -- -- 15.16 10.09%
20.50 48.87%
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拟收购集团优质资产罗源闽光。罗源闽光是三钢集团为对三金钢铁资产进行收购所成立的项目公司,炼铁产能约132万吨/年,钢材产能约170万吨/年。根据公司最新公告,其年产钢量为190万吨左右,2018年1-9月实现净利润9.36亿元。我们估算罗源闽光前三季度的吨钢净利约647元,虽然略低于我们估算的三钢闽光前三季度吨钢净利713元,但在上市公司横向对比中依旧处于优秀水平。 收购将减少同业竞争,推进产能置换有序进行。公司完成三安钢铁(现泉州闽光)并购后,罗源闽光成为控股股东三钢集团唯一的从事钢铁业务的基地。收购罗源闽光将有效避免同业竞争。另外,此前三钢集团发布的产能置换计划显示集团将淘汰三钢闽光的420m3高炉2座(炼铁产能为100万吨),淘汰120吨转炉1座(炼钢产能为140万吨);淘汰罗源闽光500m3、660m3高炉各1座(炼铁产能为134万吨)。相应在罗源闽光钢铁建设1250m3,1280m3高炉各一座,120t转炉一座,一条年产150万吨钢轧钢线及与生产系统配套的各类设施,对应233万吨铁产能,140万吨钢产能。加上罗源闽光现有的2座50吨转炉,其炼钢产能将达到310万吨。2018年10月22日,罗源闽光二期工程项目正式开工,标志着公司产能置换计划有序进行,预计2020年下半年建成投产。 重点布局沿海,未来粗钢产能达到1300万吨,增强核心地位。公司此前公告,计划将之前拍得的山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司所属钢铁产能指标(铁122万吨、钢135万吨)、现金等资产出资与福建亿鑫,出资产能指标(铁96万吨,钢120万吨)、全部的土地及双方共同确认可用的公辅设施、现金等资产,共同成立合资公司,在罗源沿海建设新的生产基地其中公司占合资公司51%股份。无论是完成注入的三安钢铁、拟收购的罗源闽光,还是合资公司计划建设的新生产基地区位上不仅钢铁需求更为旺盛,同时由于整体离港口距离较近,其物流成本更有优势,我们预计罗源闽光和合资公司基地达产后,吨钢生产成本将比三明本部低150-200元。届时,上市公司三钢闽光的粗钢产能将达到1300万吨,进一步提升公司在福建市场的竞争力和盈利水平。 下调2019-2020年盈利预测,维持“买入”评级。由于宏观经济的走弱,将影响行业利润,暂不考虑公司收购罗源闽光影响,下调2019-2020盈利预测,预计2018/2019/2020年实现归母净利润72.74/52.83/50.36(原为72.74/78.89/85.55)亿元,对应EPS4.45/3.23/3.08(原为4.45/4.83/5.23)元,当前股价对应PE3.09/4.26/4.47倍。行业盈利的回调预期已在股价的下跌中充分反应,维持“买入”评级!
三钢闽光 钢铁行业 2019-01-17 13.98 -- -- 15.16 8.44%
20.50 46.64%
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事件公司1月15日发布公告《关于意向收购福建罗源闽光钢铁有限责任公司100%股权暨关联交易的公告》,公告称为了减少关联交易,切实履行承诺,福建三钢闽光股份有限公司拟采用现金方式向公司控股股东福建省三钢(集团)有限责任公司收购其所持有的福建罗源闽光钢铁有限责任公司100%的股权。 标的资产罗源闽光情况公司主营不锈钢、普通金属合金、钢条、钢板、金属建筑构件、铁路金属材料、钢丝、铁接板、钢铁冶炼、轧制及销售;建筑五金批发等业务,具备年产钢190万吨生产能力。截至2018年三季度,公司总资产48.44亿元,净资产27.17亿元,实现营业收入106.04亿元,净利润9.36亿元。 上市公司产量、利润同步提升标的公司罗源闽光主营建筑用钢材,产品结构与上市公司具有较强的协同性。若交易完成,公司避免了存在的同业竞争问题。另外,标的公司年产钢量在190万吨左右,加上三钢闽光、泉州闽光及公司2018年11月份竞拍成功的山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司所属钢铁产能指标(铁122万吨、钢135万吨),公司未来粗钢产量将接近1300万吨。(2017年,三钢闽光、泉州闽光粗钢产量分别为651.84万吨,278.19万吨)。另外,罗源闽光2018年前三季度实现净利润9.36亿元,按照年产190万吨钢折算,公司吨钢净利润达656.61元。标的公司注入完成后,将大幅增加上市公司业绩。 本次交易有利于推进公司的产能置换的实施根据福建省经信委网站公告的《关于福建省三钢(集团)有限责任公司产能置换方案的公告》,三钢集团计划淘汰三钢闽光的420m3高炉2座,淘汰120吨转炉1座;淘汰罗源闽光500m3、660m3高炉各1座。将在罗源新建1250m3高炉1座,1280m3高炉1座,120吨转炉1台,产能为炼铁233万吨,炼钢140万吨。完成本次收购,将有利于产能置换方案的顺利实施,进一步推动公司沿海战略的实现。需要指出的是,部分产能转至沿海区域后,将为公司节省原材料入厂等物流成本,公司降本增效工作将更近一步。 投资建议公司主要销售区域福建省受季节影响较小,利好公司维持产品价格稳定,预计公司2018-2020年EPS 为4.50元,4.93元,5.37元,对应PE 分别为3.06,2.79,2.56倍,维持“买入”评级。 风险提示:本次交易尚需履行必要的决策和审批程序,因此本次交易具有一定的不确定性,宏观经济下行风险。
三钢闽光 钢铁行业 2019-01-17 13.98 -- -- 15.16 8.44%
20.50 46.64%
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现金收购罗源闽光,直接增厚EPS。公司公告,拟采用现金方式向公司控股股东三钢集团收购其所持有的罗源闽光100%的股权。而公告显示罗源闽光2017年度净利润9.18亿元、2018年1-9月净利润9.36亿元,预计18年全年净利润在11-12亿元之间,完成收购后公司2018年净利润将达到76亿元,直接增厚EPS至4.65元/股。 区域整合不断落地,夯实省内龙头地位。公司2018年6月完成三安钢铁(现名泉州闽光)的收购,钢材产能增加255万吨。2018年11月通过竞拍购得新疆地区122万吨炼铁、135万吨炼钢钢产能指标。此前三钢集团计划淘汰三钢闽光420m3高炉2座(产能100万吨)、120吨转炉1座(产能140万吨)、罗源闽光500m3、660m3高炉各1座(产能134万吨),将在罗源进行产能置换,新建炼铁产能233万吨、炼钢140万吨,本次收购完成后,公司炼钢产能将达到1100万吨以上,在进一步巩固省内龙头地位的同时,向公司“6-8家4000万吨的大型钢企之一”的战略目标靠近。 高弹性、高分红的钢铁股。收购罗源闽光后预计公司每万股钢产量可达到70吨以上,在所有上市钢企中处于较前位置。同时,目前股价对应18、19年PE分别3.4倍、5.0倍,罗源闽光收购完成后,估值将进一步降低。此外,2017年公司分红比率达到50%以上,股息率达到10%,预计未来股息率可维持在5-10%之间,是板块内高分红、低估值、弹性不错的标的之一。 盈利预测与投资建议。18-20年实现EPS分别为4.03元、2.77元、3.03元(不考虑罗源闽光),对应PE分别为3.4倍、5.0倍、4.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济风险,供给侧改革不及预期等。
三钢闽光 钢铁行业 2019-01-09 12.83 -- -- 14.88 15.98%
20.50 59.78%
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从PB-ROE模型看公司的当前价值:从钢铁行业来看,上市公司集中分布在ROE=10%,PB=0.8左右的范围内,而三钢闽光的ROE水平仅次于方大特钢和华菱钢铁,PB水平则在行业均值附近,整体位于行业回归线以下,初步判断公司价值可能存在低估。 关于ROE的讨论:行业盈亏平衡线附近,12%以上的ROE料可保障。公司ROE水平较高主要来自高净利润率。从价格来看,清除地条钢后,福建市场价格从低于全国平均水平变为高于全国平均水平,带来了150元左右的价格优势。从成本来看,公司铁水、钢坯到成材都具有明显的工艺优势,带来了150元左右的成本优势,公司吨钢毛利得以高于行业平均水平300元左右。此外公司三费较低,所得税率较高,综合以上各项,公司的盈利水平在各种情景假设下均高于行业平均水平。在极端假设下,行业平均净利水平在盈亏线附近波动,公司仍然有255-330元左右的吨钢净利,对应12%-16%的ROE水平,6.93倍-9.04倍的PE(具体的情景假设见正文)。 关于PB的讨论:纵向对比的低估和横向对比的低估同时存在。从纵向来看,公司上次PB触底达到0.9左右为14-15年。当时钢价持续下行,大部分公司的利润转负,行业情况远比现在恶劣。公司当时处在地条钢的重灾区,受低价地条钢挤压售价低于全国平均水平;资产负债率比现在高30%-40%,运营效率较低,财务费用高企,各项指标表现都差于目前状况。因此无论从行业还是公司自身的角度来看,公司当前的PB接近14-15年都是非常不合理的,PB相对于公司自身来看存在严重低估。而根据PB-ROE理论,等风险资产的ROE/PB理论上应该一致。我们选取了宝钢股份、中国建筑、海螺水泥和冀东水泥四家公司作为对比。从2009年开始,这四家公司的ROE/PB一直在10%左右进行波动,一般不超过20%,等风险的三钢闽光目前ROE/PB已经连续两个季度超过了20%,因此横向对比,公司的PB也有所低估。根据等风险资产ROE/PB=10%的历史范围,公司当前的PB为1.21倍,对应的预期为行业平均吨钢毛利降至100元,行业净利降至-60元。而实际我们对市场2019年的预期远没有这么悲观,预计PB的修复势在必行。即使不考虑估值修复,假设当期的PB为合理值,即每股股价=每股净资产*当前PB,公司高ROE带来的每股净资产增值同样对股价有巨大的推动作用。 分红分析:公司预期股息率可达到10%左右。公司的历史分红传统较好,16、17年公司盈利水平上升后股利支付率分别为30%和52%,回馈投资者的意愿较强。假设三钢闽光今年的股息支付率或在30%-40%之间,预测18年公司归母净利润为69.14亿元,则每股分红1.27-1.69元,预计股息率10%-13.3%,处于行业较高水平。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2018-2020年的主营业务收入为355.58/330.46/343.61亿元(原预测为355.58/373.74/387.35亿元),对应的归母净利润为69.14/41.42/44.28亿元(原预测为70.93/74.59/75.25亿元),对应的EPS为4.23/2.53/2.71(原预测为4.34/4.56/4.60元),对应的PE为3/5/5倍,由于11月初钢价整体下跌,因此下调盈利预测。但钢价下跌已经在股价中充分反应,因此维持“强推”评级。 风险提示:供给继续增加,基建增速不及预期。
三钢闽光 钢铁行业 2018-12-28 13.11 -- -- 14.85 13.27%
18.06 37.76%
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区域龙头优势强:1)企业文化多年积淀,员工本地居多,稳定性高;2)成本优势:铁前的成本与其他同类型企业基本相当,后续轧钢工序不断对标挖掘降本增效,形成较强成本优势;3)公司不同基地有特定的覆盖区域、销售范围,基本覆盖福建市场。4)营销模式根据市场灵活调动、判断,维持跟经销商共赢的理念,与代理商关系稳定。 公司战略:公司未来整合发展重点是省内,进一步巩固区域市场龙头企业地位,同时也会考虑跨区域实施兼并重组。公司目标是成为6-8家4000万吨的大型钢企之一,未来集团的钢铁主业资产都会装入上市公司。 泉州闽光盈利:公司今年6月完成三安钢铁(现名泉州闽光,产品以螺纹线材为主)收购,三安钢铁2018Q1净利润4.7亿元、Q2净利润4.7亿元、Q3净利润6.57亿元,盈利能力强于本部。因此公司2018年二季度(并表后)净利润比一季度增长25.14%,三季度净利润比二季度增长8.29%(以上数据未经审计)。 拍卖取得的新疆产能:该部分产能一方面是执行公司的沿海战略,另一方面也是执行公司整合福建省区域市场的战略。上级领导对公司的此次竞买给予了充分肯定。后续整合方面,前期公司已与福建亿鑫钢铁有限公司签订了战略合作框架协议,双方以产能、土地、装备、现金等资产组合开展合作,目前产能转移的相关手续还在办理,新建项目需要1-2年时间。 罗源闽光收购预期:罗源闽光正在实施产线升级改造,未来主要做公司品种结构的调整,集团已经在组织实施,目前已经在做中等规格的H型钢。装入上市公司的方案目前尚未确定,采用发债发股份或者现金收购均可考虑。 分红政策:分红占净利润比例每年不低于10%,连续三年累计分红不低于三年平均净利润30%,具体比例与公司当年资金状况相匹配。公司将延续稳健的分红政策。 盈利预测&投资建议:18-20年实现EPS分别为4.03元、2.77元、3.03元,对应PE分别为3.2倍、4.6倍,4.3倍,上调至“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济风险、供给侧改革不达预期、钢铁下游需求下滑。
三钢闽光 钢铁行业 2018-12-13 13.57 -- -- 13.98 3.02%
17.43 28.45%
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事件:公司与福建亿鑫钢铁有限公司签订框架协议,双方利用各自所拥有的钢铁产能指标进行战略合作,设立合资公司。其中三钢闽光以名下所属产能指标(铁122万吨、钢135万吨)、现金等资产出资,占比51%;亿鑫钢铁以名下所属置换后的产能指标(铁96万吨,钢120万吨)、全部的土地及双方共同确认可用的公辅设施、现金等资产出资,占比49%。本协议仅为战略合作框架协议,具体合作事项及总体投资金额尚未明确;所购产能指标有望落实沿海战略:11月19日,公司披露通过竞拍以18.14亿元价格取得山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司所属钢铁产能指标(铁:122万吨、钢:135万吨)。根据框架协议,合资公司地址位于亿鑫钢铁厂区内,地处福建沿海地区,通过此次合作将有助于公司将所购产能指标落实沿海发展战略,不论是从需求端还是原材料端,物流优势更为明显,进一步提升成本优势;关注后续资产整合进度:在上半年完成对泉州闽光(原“三安钢铁”)的整合后,公司目前生铁、粗钢产能分别为802万吨和850万吨,有效解决了上市公司与三安钢铁长期存在的同业竞争问题,在福建省内市场占有率达到50%。 收入规模和盈利水平大幅度提高,进一步提升市场竞争力。后续公司将继续推进集团钢铁主业整体上市,适时启动收购罗源闽光工作,叠加新购产能指标,总粗钢产能将增至1300万吨,届时在福建市场占有率将达到70%以上。考虑到罗源闽光同样位于沿海地区,公司沿海发展战略已逐渐清晰;限产政策反复扰动钢价:11月钢价较大幅度回落,在下游需求总体平稳情况下,核心原因在于环保限产政策的放松甚至退出。经过前期调整,近期限产政策反复造成钢价进入震荡阶段。虽然迫于经济下滑压力及政策的科学理性化,供给端限制性政策的退出是方向性的,但随着空气污染形势加剧,不排除后续环保限产阶段性趋严。当前产能利用率接近阀值,边际供需轻微的变化都将带来价格极大的波动。若供给端能够得到有效控制,有望带来反弹行情;投资建议:公司通过签订框架协议,有望将前期所购钢铁产能指标落于福建沿海,进一步落实沿海发展战略,提升物流成本优势。公司近年来兼并重组动作频繁,后续还将推动罗源闽光的收购工作,省内龙头地位不断夯实。四季度受限产政策放松影响,钢价及盈利回落,短期环保政策存在反复的可能性,有望带来钢铁板块反弹机会。预计公司2018-2020年EPS分别为4.06元、4.26元和4.38元,对应PE分别为3.4X、3.2X和3.1X,中长期维持“增持”评级;风险提示:框架协议无法履行合作终止,限产政策反复,宏观经济回落。
三钢闽光 钢铁行业 2018-11-20 15.61 15.99 85.28% 15.71 0.64%
15.71 0.64%
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事件 11月17日,公司发布《关于参与钢铁产能指标网上竞拍的公告》,公告称,公司拟使用不超过20亿元的自有资金参与竞拍莱钢新疆的122万吨铁、135万吨钢的产能指标。 莱钢新疆低价转让产能指标,三钢闽光具备购买能力 莱钢新疆成立于2011年8月,注册资本为8亿元,莱钢持股比例为100%。莱钢新疆去年10月26日的招商信息显示,项目一期工程100万吨铁、钢、材配套生产线于2013年4月建成投产,于2015年9月8日停产,累计生产铁137.2万吨、钢128.2万吨、钢材125.8万吨。根据2017年4月,工信部发布2017年公告(第15号),莱钢新疆因“停产超过一年,目前仍未复产”的理由,名字出现在了被撤销29家的钢铁企业名单中。在国家开放了跨区域产能置换之后,对于一家被撤销的企业来说,产能指标便成为了最有价值的资产。若按照6.4亿元转让底价计算,莱钢新疆吨钢转让价格仅为257元;按照20亿元转让价计算,吨钢转让价格为778元,均低于目前业内产能转让价格。截至今年三季度,三钢闽光实现净利润51.79亿元,经营活动产生的现金流40.42亿元。具备充足的购买力。 公司产量有望快速增长,省内龙头地位进一步巩固 三钢闽光在上半年完成了对集团下属的三安钢铁(现更名为泉州闽光)后,产能扩充至900万吨。若公司未来继续将集团下属罗源闽光注入到上市公司并完成购买莱钢新疆产能指标,公司粗钢产能将增加至1300万吨以上(莱钢新疆135万吨,三钢闽光1200万吨)。公司作为福建省钢铁龙头,建材产品市占率在省内达到70%以上,若后期完成罗源闽光注入及产能指标购买完成,公司在福建省内市占率有望进一步提升,利好公司继续推进省内区域钢铁整合。 福建省需求受季节波动较小,看好公司全年持续高盈利 进入到四季度以来,受环保政策放松预期增强影响叠加需求进入传统淡季,钢材价格持续走弱。而公司所在的福建地区需求端受季节性影响不大且公司产品主要在福建省内销售,利好公司在四季度继续保持高盈利。根据国家统计局公布数据,福建省四季度固定资产投资完成额往往高于三季度,可以看出福建市场在四季度需求仍保持较好。反映到价格上,截至到11月16日,福州地区11月份螺纹钢HRB400;20mm均价为4927.5元/吨,环比10月份上涨0.64%,而全国均价同期则环比下降0.39%。公司盈利稳定,维持“买入”评级。 风险提示:本次竞拍交易上存在不确定性,“北材南下”冲击区域市场。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名