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邱瀚萱

华泰证券

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工作经历: 证书编号:S0570518050004,曾就职于川财证券...>>

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大冶特钢 钢铁行业 2019-08-22 14.18 14.86 6.75% 14.31 0.92% -- 14.31 0.92% -- 详细
2019Q2公司盈利 2.08亿元,同比增长 26%2019年 8月 19日,公司发布 2019年中报:2019H1营业收入 63.86亿元(YoY+3.8%);归属于母公司股东净利润 2.94亿元(YoY+15.0%)。 2019Q2营业收入 33.57亿元(YoY+6.7%,QoQ +10.8%);归属于母公司股东净利润 2.08亿元(YoY+ 26.0%,QoQ +141.9%),19Q2业绩明显好于普钢企业。我们维持前期盈利预测,预计公司(重组兴澄特钢后)19-21年 EPS分别为 1.29、1.47、1.58元,对应 PE 分别为 10.52、9.25、8.61倍,目标价 14.86~20.35元,维持“买入”评级。 公司特钢行业属性凸显,Q2毛利率小幅下行2019H1,公司及时调整海外用户和产品品种,并开拓东南亚等市场,期间钢材产量、销量分别为 121.23、120.64万吨(YoY+8.7%、+8.3%),吨钢价格、成本、毛利、净利分别为 4833、4243、590、244元/吨(YoY-6.7%、-4.8%、-18.3%、+6.2%),吨钢成本降低主要因吨钢综合能耗同比下降。 2019Q2,公司毛利率、净利率分别为 14.1%、6.2%,在原材料成本上行情况下,公司毛利率仅略低于去年同期,销售净利率创 2012年来新高。 上下游占款能力继续保持,财务费用大幅下降2019Q2公司销售所得现金占营业收入比例为 90.9%(YoY-1.7pct) ,回款能力小幅下滑;2019H1,公司应收项目、预收项目占营业收入比例为39.6%、1.8%(YoY+2.2、-0.5pct),应付项目、预付项目占营业成本比例为 41.2%、1.3%(YoY+5.5、+0.7pct),公司上下游占款能力基本稳定。 费用方面,2019Q2销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别同比变动+11.6%、+13.7%、-2.6%、-101.7%,财务费用大幅减少主要因利息收入增加所致。 公司背靠中信特钢集团,可挑选景气下游客户2018年,公司产品下游为汽车、铁路轴承、锅炉及机械制造、航空航天等、中信泰富特钢产品下游为汽车、机械制造、金属制品等,下游相对分散。 尽管 2019年上半年,汽车产销景气度差,但制造业工业增加值同比增长6.4%(YoY-0.5pct),部分子行业如铁路船舶航空航天、电气机械及器材表现较好,工业增加值分别同比增长 10.6%、10.0%(YoY+7.2、+2.4pct)。 公司及所属中信特钢多年深耕特钢、市场敏锐度好,有能力及时将产品重心转向盈利能力较好的制造业子行业,保证销量、价格及现金回收。 具备内生、外延成长能力,维持“买入”评级公司重组已获得证监会有条件通过,重组后公司将形成沿海沿江 1300万吨产能布局,且具备内生外延增长空间。我们预测公司重组后 2019-2021年 EPS 分别为 1.29、1.47、1.58元,对应 PE 分别为 10.52、9.25、8.61倍。考虑下游相对稳定及公司盈利相对稳健,故采用可比公司法及 DCF 方法测算得公司目标价 14.86~20.35元,维持“买入”评级。 风险提示:国内外宏观经济形势及政策调整;标的业绩不及预期等。
韶钢松山 钢铁行业 2019-08-22 3.92 3.99 3.37% 3.91 -0.26% -- 3.91 -0.26% -- 详细
公司2019Q2盈利6.0亿元,同比下滑34% 2019年8月19日,公司发布2019年中报:2019H1营业收入137.9亿元(YoY+13.8%);归属于母公司股东净利润10.1亿元(YoY-42.7%)。2019Q2营业收入71.4亿元(YoY+14.0%,QoQ+7.3%);归属于母公司股东净利润6.0亿元(YoY-33.7%,QoQ+48.6%),公司业绩符合我们预期。考虑公司区位优势明显、内部仍有降本空间,我们仍维持前期业绩预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.77、0.79、0.85元,参考可比公司估值,维持“增持”评级。 铁矿石价格大幅上涨、特钢业务亏损,拖累公司业绩 2019H1,公司分别产铁、钢、材318、364、340万吨,同比增长20.6%、21.5%、22.3%。2019H1环保限产放松、钢材供给扩大,钢价同比下行,同时铁矿进入产能收缩周期,叠加Vale矿难,推动矿价上行,行业盈利普遍下行。同期,公司吨钢价格、成本、毛利分别为3354、2927、428元/吨(YoY-7.2%、2.4%、-43.5%),毛利率12.7%(YoY-8.2pct)。其中,普、特钢业务毛利率分别为14.7%、-5.6%(YoY-7.3、-17.9pct),特钢业务盈利转负,或致公司2019H1盈利下行幅度高于行业,目前公司正计划转让宝特韶关50%股权。 经营现金流承压,财务费用同比下降34% 2019H1,公司经营现金流承压,销售所得现金占营业收入比例为108.6%(YoY-3.4pct)。期末应收款项、预收款项占营业收入比例为5.6%、7.1%(YoY-3.0、-1.8pct),应付款项、预付款项占营业成本比例为29.3%、2.7%(YoY-14.9、-1.6pct)。费用方面,财务费用同比下降34%,主要因短期借款同比减少、利息支出同比下降。 关注粤港澳大湾区建设,有望带动钢材需求 粤港澳大湾区从2009年起步,战略定位高,2019年2月发布的《粤港澳大湾区发展规划纲要》标志着大湾区建设进入实质性阶段。纲要中提出,要加快基础设施互联互通,特别提到要构建现代化的综合交通运输体系。2019年8月18日,《关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》发布,意见中提到“助推粤港澳大湾区建设…”,大湾区建设已箭在弦上,或带动区域用钢需求,公司或将受益。 拟投资韶关港降低物流成本,维持“增持”评级 公司区位优势明显,粤港澳大湾区建设或拉动区域需求;且公司内部仍有降费空间,8月19日公司公告称将合资成立广东韶关港有限公司(占股70%),或将降低物流运输成本,公司盈利波动或小于行业。预计2019-2021年EPS为0.77、0.79、0.85元,对应PE为5.01、4.91、4.57,可比公司PB(2019E)为1.2,给予公司1.2-1.3倍PB估值,2019年预测BPS为3.33元,对应目标价3.99-4.32元,维持“增持”评级。 风险提示:地产新开工不及预期,宏观经济不及预期。
韶钢松山 钢铁行业 2019-08-21 3.89 3.99 3.37% 3.95 1.54% -- 3.95 1.54% -- 详细
公司区位优势明显,首次覆盖给予“增持”评级 公司为中国宝武旗下钢企,主要优势有三:一是公司地处广东,广东GDP全国占比超过其粗钢产量全国占比,为钢材净流入省份,钢材较北方地区有溢价,且靠港临海,较内陆钢企原材料运输成本更低;二是公司计划转让宝特韶关50%股权、在普特兼营的经营战略下优化业务结构;三是公司人均钢产量表现抢眼,内部管控初见成效,未来仍有较大降本空间。考虑2019年环保限产放松、下游需求转弱,钢铁行业或面临下行压力,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.77、0.79、0.85元,对应PE分别为4.88、4.78、4.45,首次覆盖给予“增持”评级。 2019年底未分配利润或转正,公司具备分红条件 公司2018年营业收入、归属于母公司股东净利润均创新高,分别同比上行7.95%、28.20%。自2015年起,受益于钢铁行业供给侧改革及需求好转,公司盈利大幅好转,叠加内部降本增效,费用下行,资产负债率逐年改善,2019Q1已低于行业平均水平。受前期亏损影响,公司自2008年后未进行分红;近年来盈利好转,2018年期末未分配利润已接近转正,2019年公司或具备分红条件。 广东为钢材净流入省份,未来或受益大湾区基建 广东为全国经济第一大省,多年来经济增速高于全国、投资增速不弱于全国,但粗钢产量占比低于GDP占比,周边也无产钢大省,多年来为钢材净流入省份,钢材价格较北方地区高。粤港澳大湾区战略地位高,2019年2月纲要的发布表明大湾区建设已进入实质规划布局阶段,未来相关基础设施的建设或可拉动用钢需求。 基建补短板,2019Q3制造业投资增速或短暂反弹 地产方面,7月中央政治局会议内容,叠加非标、信托融资渠道收紧,新开工后期承压趋势明显;但在房贷低利率、库存低位背景下,长期看地产投资建筑工程投资分项不悲观;基建方面,19H1专项债发行较快,6月专项债新规的发布解决部分项目资本金问题,叠加18H2低基数,19H2基建投资增速或有望温和上行;制造业方面,根据领先指标工业土地成交数据的走势,19Q3制造业投资增速或可短暂反弹。 公司有降费空间,但行业下行,给予“增持”评级 2019年下游需求转弱,且7月中央政治局会议内容表明19H2地产管控趋严,钢铁行业面临下行压力;公司区位优势明显,且内部仍有降费空间,盈利波动或小于行业。以2019年8月15日收盘价计,行业可比公司PB(2019E)均值为1.17,公司PB(LF)为1.39,给予公司PB(2019E)估值1.2-1.3倍,公司BPS(2019E)为3.33元,目标价3.99-4.32元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济形势及政策调整;原材料价格上行;下游需求低迷。
大冶特钢 钢铁行业 2019-08-14 12.91 14.41 3.52% 14.35 11.15% -- 14.35 11.15% -- 详细
中国制造业优质资产,首次覆盖给予“买入”评级公司重组获证监会有条件通过,中信特钢将实现整体上市。中信特钢是国内少见的深耕特钢且有良好盈利的一线特钢企业,现产能 1300万吨、全球最大,国内市占率 30%,产品下游为汽车、军工航空、石油开采、工程机械、新能源等高端装备制造领域,也是中国制造升级的原材料提供商,是中国制造业的优质资产。我们预测公司重组后 2019-2021年 EPS 分别为 1.29、 1.47、 1.58元,对应 PE 分别为 9.95、 8.74、 8.14倍,目标价14.41~20.35元,首次覆盖给予公司“买入”评级。 公司或成全球特钢龙头,定价权有望维持业绩韧性若重组完成,公司将拥有江阴、青岛、黄石及靖江四大生产基地,形成沿海沿江 1300万吨产能布局,同时拥有完整特钢产业链及国内外大量知名企业的供应商认证资格,渠道、管理、技术等核心竞争力凸显。公司与兴澄特钢多年深耕特钢,具有品牌溢价和龙头定价权,市场敏锐度好,或有能力视市场情况,将产品重心转向盈利能力较好的制造业子行业,保证销量、价格及现金回收。历史数据显示,公司与兴澄特钢的吨毛利、吨净利均表现一定韧性,现金回收能力强。 特钢需求增长空间仍大,但壁垒多,新进入者寥寥特钢产量增速与制造业工业增加值增速相关,随着我国制造业增长,预计特钢需求将扩大。参考德日,中国特钢产量占比未来或达 20%, 假设未来粗钢产量 6亿吨,则特钢产量或达 1.2亿吨,仍有 2倍增长空间。特钢产品及下游均分散,知名客户多通过供应商认证、认证追溯等方式筛选供应商,且不轻易更换,行业渠道壁垒明显。此外,行业还存在政策、技术及管理壁垒,叠加特钢企业多盈利差、资本回报率低,较难吸引资本进入。 重组后公司实力强,且整合经验丰富,可外延扩张从过往案例看,中信特钢整合能力强,具体表现在善于选择收购标的、自身实力强大、自身优势可向收购标的复制等方面。此外,国内特钢企业普遍经营差,部分中小型特钢冶炼或加工企业可能面临着业绩差、负债重等问题,有较大的整合空间,或打开公司外延成长空间。 公司具备内生、 外延成长能力,给予“买入”评级中信特钢系少见的、坚持特钢的传统特钢企业,其他同业或破产、或兼做普钢。公司具备内生、外延成长能力,我们预测公司重组前 2019-2021年EPS 分别为 1. 14、 1.21、 1.24元,对应 PE 分别为 11.23、 10.56、 10.32倍;公司重组后 2019-2021年 EPS 分别为 1.29、 1.47、 1.58元,对应 PE分别为 9.95、 8.74、 8.14倍。考虑下游需求较为稳定, 且公司盈利相对稳健,故采用可比公司法及 DCF 方法测算得公司目标价 14.41~20.35元,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示: 国内外宏观经济形势及政策调整; 重组事项未通过;标的公司业绩不及预期。
三钢闽光 钢铁行业 2019-07-19 8.77 9.78 21.34% 8.78 0.11%
8.78 0.11% -- 详细
行业竞争力强,首次覆盖给予“增持”评级 公司优势集中于三点:一是公司非原料生产成本及费用低,行业竞争优势明显,盈利能力强、亏损概率低;二是公司区位优,福建及周边区域基建需求大、为钢材净流入区域,钢价较北方高;三是公司不断扩张产能,生产基地向港口靠近,以降低物流成本。钢铁行业在2019年面临有效产能扩大、铁矿成本上行等不利因素,但公司借助于内外优势,仍有望保持相对较好的业绩,我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.68、1.73、1.80元,对应PE分别为5.27、5.11、4.91,首次覆盖给予“增持”评级。 内部管控卓越,区位优势明显,坐享南北溢价 与产品接近的同业公司比较,公司在非原料生产成本及费用上有较明显的优势,部分指标仅次于方大特钢。在需求变差时,成本优势有助于公司保持较高的产能利用率及产销率,摊薄固定成本、降低亏损概率。此外,公司亦有较好的地理区位,福建及周边区域基建需求大,且钢铁企业少,为钢材净流入区域,钢价长期相对北方有溢价。 仍有约300万吨产能扩张空间,不断优化布局 公司2018年6月并表三安钢铁,现有粗钢产能950万吨,为省内第一大钢企。公司近年来一直保持扩张姿态,如购买三钢集团资产包、收购三安钢铁、竞拍山钢新疆公司产能指标及计划收购罗源闽光。山钢新疆公司粗钢产能指标100万吨,后期将用于与亿鑫钢铁组建合资企业,由公司控股。罗源闽光为三钢集团全资子公司,粗钢产能200万吨,公司的收购计划已获得福建国资委批复。三安钢铁、罗源闽光均为临海、临港布局,公司通过收购,巩固福建龙头钢企地位,并优化生产基地布局,降低物流等成本。 地产不悲观,基建有亮点,制造业投资或反弹 公司产品以建筑用钢为主,下游主要对应地产、基建及制造业投资。地产方面,地产投资已进入下行通道,后期承压趋势明显;但在房贷低利率、库存低位背景下,长期看建筑工程投资分项不悲观;基建方面,19H1专项债发行较快,6月专项债新规的发布解决部分项目资本金问题,叠加18H2低基数,基建增速或向上;制造业方面,根据领先指标工业土地成交数据的走势,制造业投资增速短暂反弹。 考虑成本优势及产能扩张,给予“增持”评级 凭借成本控制及优质区位,公司竞争力强,盈利能力突出,亏损概率低。且公司近年一直保持扩张态势,扩大产能,并优化区位布局。山钢新疆产能指标落地时间及罗源闽光并入时间未知,盈利预测中暂不考虑。以2019年7月16日收盘价计,行业可比公司PB(2019E)为1.35,公司PB(LF)为1.36,考虑后期钢铁行业仍将面临下行压力,公司BPS(2019E)取为7.82元,给予公司PB(2019E)为1.25-1.35,目标价9.78-10.56元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济形势及政策调整;原材料价格上行;下游需求低迷。
金岭矿业 钢铁行业 2019-07-15 6.13 6.95 32.38% 6.81 11.09%
6.81 11.09% -- 详细
19H1业绩符合预期,维持“增持”评级 2019年7月10日,金岭矿业(以下简称“公司”)发布2019年半年度业绩预告,预计2019H1实现归属于上市公司股东净利润7400-9500万元,同比增长81%-133%,我们在7月10日发布的钢铁行业中报前瞻中预测公司上半年盈利7522万元,公司业绩符合我们预期。基于港口、钢厂低矿石库存现状,我们认为Q3铁矿均价环比上行格局尚在;Q4受vale矿山复产影响,铁矿均价可能环比回调,全年看均价或较去年增长226元/吨。因矿价涨幅超出我们此前预期,我们上调公司EPS至0.32/0.40/0.47元(前值0.29/0.37/0.45元),目标价6.95-7.16元,维持“增持”评级。 矿价或继续上行,预计四季度价格回调 2019Q1、Q2铁矿石均价分别为622、743元/吨,同比分别增长14%、55%,环比分别增长9%、19%。因年初矿难影响,巴西铁矿发货量同、环比下行较多,叠加2019Q1/Q2(4-5月)生铁产量环比变动-0.5%、10.7%,同比上行9.8%、10.0%,需求上行较多。此外,港口铁矿库存不断下行,6月已降至1.1亿吨,为近两年最低水平,同时疏港量仍维持高位,钢厂进口矿库存仍低于往年同期,总体仍有利于矿价上行。考虑四大矿复产节奏,四季度矿价或承压。我们预计Q3、Q4矿价环比分别变动100、-50元/吨。 行政因素压制矿价,未来或抬高价格中枢 2019年7月初以来,中钢协发言称希望有关部委及监管机构进一步加强调查核监管力度,规范市场行为,维护铁矿石市场的正常的竞争秩序,促使铁矿石价格合理合规。我们认为抑制矿价长期有效手段是扩大低成本的铁矿供给,行政干预短期或压制矿价,但也给矿山带来不确定性,降低矿山扩大资本开支的意愿,或抬高了未来的价格中枢。 我们维持铁矿2-3年中长期景气观点 我们在前期的首次覆盖报告及年初发布的铁矿石深度报告《供给拐点来临,议价能力上行》中已提出,四大矿资本开支周期预示,2019年铁矿中长期供给拐点来临,价格中枢上移。铁矿作为钢铁产业链中供需格局最好的品种,易获得产业链利润分配的倾斜;在需求非断崖式下跌情况下,螺纹钢价格不会大幅下行,一定程度上保证铁矿议价空间。我们更新预测,预计2019-2021年矿价分别变动226/50/50元/吨(前值150/50/50元/吨)。 受益于铁矿涨价,维持“增持”评级 公司专注铁精粉、球团矿生产,有望充分受益于涨价带来的业绩高弹性;矿储下滑或倒逼公司开拓新矿源。因矿价涨幅超出我们此前预期,我们上调公司盈利预测,预计公司2019-21年BVPS为4.34/4.74/5.21元(前值4.31/4.68/5.13元),PB 1.45/1.33/1.21倍,可比公司平均PB(2019E)为2.08倍,考虑公司铁矿储量远不及四大矿山,给予公司2019年1.60-1.65倍PB,目标价6.95-7.16元,维持“增持”评级。 风险提示:复产超预期或政策影响,铁矿石价格上涨不及预期;钢铁需求出现大幅下行;公司产品产销量下滑或成本、运输费用上升,致业绩下滑。
南钢股份 钢铁行业 2019-05-13 3.45 4.45 44.95% 3.53 2.32%
3.62 4.93%
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公司拟解决子公司少数股权问题,或增厚业绩 2019年4月26日,公司发布公告称拟通过发行股份向控股股东南京南钢钢铁联合有限公司(以下简称“南京钢联”)购买控股子公司南京南钢产业发展有限公司(以下简称“南钢发展”)、南京金江冶金炉料有限公司(以下简称“金江炉料”)38.72%股权,其余股权已由公司持有,并即日停牌。2019年5月7日,公司发布公告披露上述交易预案,交易金额暂未披露,发行价格定为3.39元/股(经除息调整),停牌前收盘价为3.88元/股。此次交易完成后,南钢发展、金江炉料将成为公司全资子公司,或将增厚公司净资产,增强公司盈利能力,但并入时点未知,仍维持“增持”评级。 前情提要:2017年公司因债转股对外转让部分股权 为落实国务院发布的《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》,2017年3月,建信投资与南京钢联对公司全资子公司南钢发展进行现金增资,增资额分别为30、7.5亿元,增资后分别持有南钢发展30.97%、7.75%股权,并约定增资完成后三年内由公司或南京钢联回购其持有的南钢发展股权。此次增资后,公司资产负债率从2016年底的80.19%下降至2017Q1的70.79%。2018年3月,南钢发展实施存续分立,新设立金江炉料,公司、建信投资及南京钢联持股比例不变。2019年4月,南京钢联以现金受让形式收购建信投资所持有的南钢发展、金江炉料相关股权。 南钢发展是公司重要经营主体,并入将增厚公司盈利 南钢发展主要生产销售线材、棒材、型材,是公司的重要经营主体。南钢发展2018年实现营业收入448亿元,同比增长120.75%,同期公司增幅为16.08%;实现净利润17亿元,同比增长92.59%,同期公司增幅为47.41%。金江炉料于2018年4月新设成立,承接原南钢发展烧结、球团、焦化的生产加工业务及资产,主要产品为烧结矿、球团矿及焦炭。截至2019年3月31日,南钢发展资产负债率为61.21%,金江炉料资产负债率为38.90%,同期公司资产负债率为52.20%。 子公司少数股权并入或增厚业绩,维持“增持”评级 按2018年口径计算,若此次南钢发展、金江炉料剩余股权并入公司,则公司归属于母公司股东的净利润将从40.08亿元上升至48.24亿元,涨幅20.35%。由于此次交易仍未完成,维持前期业绩预测不变,预计公司2019-2021年EPS分别为0.69、0.74、0.75元,对应PE为5.61、5.26、5.17。可比公司2019年预测PB平均值为1.19,目前公司PB(LF)为1.14,给予公司2019年1.15-1.20倍PB估值,取2019年预测BPS为3.87元,对应目标价4.45~4.64元,维持“增持”评级。 风险提示:此次交易受阻;南钢发展、金江炉料盈利情况不及预期等。
南钢股份 钢铁行业 2019-05-06 3.60 4.45 44.95% 3.60 0.00%
3.62 0.56%
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2019Q1盈利8.37亿元,业绩高于预期 2019年4月30日,南钢股份(以下简称“公司”)发布2019年一季报:公司实现营业收入118.16亿元(YoY+ 14.0%,QoQ+18.1%);归属于上市公司股东净利润8.37亿元(YoY-17.0%,QoQ+46.6%);EPS为0.19元(YoY-0.04元,QoQ+0.06元)。2019Q1公司产品均价3966元/吨(不含税),同比上涨1.65%,产品价格、产销量、盈利能力均高于我们预期,因此上调公司业绩预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.69、0.74、0.75元,前值为0.58、0.60、0.63元,参考可比公司估值,维持增持评级。 2019Q1产销同比增长,增强盈利能力 2019Q1公司主要产品板材、棒材、线材产量分别为125、92、14万吨,分别同比增长7.3、5.9、0.6万吨,环比增长2.1、14.5、0.7万吨;对应销量分别125、91、14万吨,分别同比增长9.3、3.7、1.5万吨,环比变动分别为-4.1、13.8、1.5万吨。 公司拟解决南钢发展少数股东权益问题 2017年2月,公司发布公告,称引进建设银行作为战略投资人开展市场化债转股,并与建设银行、公司控股股东南京钢联、公司全资子公司南钢发展共同签署《投资意向书》。建设银行通过其子公司建信投资与南京钢联分别对南钢发展增资30、7.5亿元,增资完成后,分别持股30.97%、7.75%。公告称增资1年后,公司将择机发行股份收购投资人持有的南钢发展全部股权,若未能实现,则增资后3年内,由南京钢联收购相应股权。2019年4月25日,公司公告称拟通过发行股份购买公司控股子公司南钢发展38.72%股权,若收购完成,将解决南钢发展少数股东权益问题。 期待业绩季环比继续增长,维持“增持”评级 2019年4月19日政治局会议重提房住不炒,降低市场对地产预期。我们认为在房贷低利率等背景下,地产销售、新开工或有望持续超预期,对后期需求乐观,公司业绩有望环比继续增长。预计公司2019-2021年EPS分别为0.69、0.74、0.75元,对应PE为5.61、5.26、5.17。可比公司2019年预测PB平均值为1.25,目前公司PB(LF)为1.22,考虑公司“双主业”经营致一定折价,给予公司2019年1.15-1.20倍PB估值,取2019年预测BPS为3.87元,对应目标价4.45~4.64元,维持“增持”评级。 风险提示:固定资产投资增速不及预期;宏观经济不及预期;环保等政策风险等。
鞍钢股份 钢铁行业 2019-05-06 3.88 4.28 35.44% 5.27 0.00%
3.89 0.26%
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公司2019Q1盈利4.17亿元,同比下滑78% 2019年4月30日,公司发布2019年一季报:分别实现营业收入244.63亿元(YoY+ 4.0%,QoQ-10.5%);归属母公司股东净利润4.17亿元(YoY-78.2%,QoQ-62.0%);毛利率8.2%(YoY-8.7pct,QoQ-3.3pct);EPS为0.06元(YoY-0.21元,QoQ-0.09元)。2019Q1公司业绩下滑同比、环比下滑超预期,或因公司产品价格下行、成本上行超预期,压缩盈利空间,因此我们将2019-2021年公司EPS预测下调至0.54、0.64、0.68元,前值为0.81、0.86、0.87元,参考可比公司估值,维持“增持”评级。 同比、环比口径供需均转差,钢材价格下行 同比看,2019Q1供给端环保限产减弱;需求端,Q1下滑较为明显的为汽车行业,2019Q1销量增速-11.3%,同比下降14.1pct。环比看,季节性表现较差,汽车产量环比增速为-16.1%。因公司产品板材占比高,故汽车产销负增速对公司业绩影响较大。2019Q1热轧、冷轧、中板均价(含税)分别为3799、4433、3915元/吨,分别同比降283、423、232元/吨,分别环比降129、224、134元/吨。 巴西VALE矿难加剧矿价上行,拖累公司业绩 我们在前期铁矿石深度报告《供给拐点来临,议价能力上行》中提及2019年为铁矿石供需拐点,叠加巴西VALE矿难加剧短缺,国内矿价或步入中长周期上行阶段。2019Q1澳洲进口矿(PB粉,61.5%)均价为622元/吨,同比升78元/吨,环比升51元/吨。矿价推动钢铁冶炼成本上行,叠加钢价下行,公司盈利空间收窄,毛利率下降至10%以下,拖累公司业绩。 拟推出家电以旧换新活动,关注后续落地情况 2019年4月11日,发改委下发《推动汽车、家电、消费电子产品更新消费促进循环经济发展实施方案(2019-2020年)(征求意见稿)》,提出对部分家电产品给予不高于产品价格13%的补贴并开展家电以旧换新活动,同时破除乘用车消费升级制度障碍,研究制定促进老旧汽车更新政策等。促汽车、家电的消费政策或利好卷板,家电消费有望回暖,我们将积极关注政策落地情况。 2019年业绩或季环比改善,维持“增持”评级 2019年4月19日政治局会议重提房住不炒,降低市场对地产预期;我们认为在房贷低利率等背景下,地产销售、新开工或有望持续超预期,对后期需求乐观,公司业绩有望季环比改善。因2019Q1公司业绩下滑明显,下调公司产品价格预期,预计公司2019-2021年EPS分别为0.54、0.64、0.68元,对应PE为9.44、8.30、7.82。可比公司2019年预测PB平均值为0.78,目前公司PB(LF)为0.74,给予公司2019年0.75-0.80倍PB估值,取2019年预测BPS为7.75元,对应目标价5.81~6.20元,维持“增持”评级。 风险提示:汽车、家电行业增速不及预期;环保等政策风险等。
宝钢股份 钢铁行业 2019-04-29 6.67 8.03 35.64% 7.25 0.83%
6.73 0.90%
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2018年盈利216亿元,创上市新高 2019年4月24日,公司发布2018年年报及2019年一季报:2018年实现营收3052亿元(YoY+5.4%)、归属于母公司股东净利润216亿元(YoY+12.5%);2018Q4实现营收796亿元(YoY+20.4%,QoQ+3.5%)、归属于母公司股东净利润58亿元(YoY-22.5%,QoQ+1.4%);2019Q1实现营收655亿元(YoY-3.1%,QoQ-17.7%)、归属于母公司股东净利润27亿元(YoY-45.7%,QoQ-53.1%)。2018年公司业绩基本符合预期,2019Q1业绩低于预期或因同期汽车销量同比降11%影响,故下调业绩预测,预计公司19-21年EPS分别为0.70/0.71/0.76元,维持“买入”评级。 费用变动影响公司2018年业绩 2018年,资产减值损失2.3亿元,同比减8.9亿元,主要因存货跌价损失大幅下降;公允价值变动净收益1.9亿元,同比增3.7亿元;管理费用59.3亿元,同比增16.5亿元;财务费用43.7亿元,同比增10亿元,主要因人民币贬值导致汇兑损失14.6亿元,同比增16.2亿元;研发费用70.3亿元,同比增16.8亿元,共减少税前利润48.4亿元。2018年公司拟派发现金股利0.5元/股(含税),预计分红111亿元,股息率为6.6%(2019.4.24)。2018年公司削减成本38.6亿元,超额完成23亿元目标。 成本削减力度减弱影响公司2018Q4业绩 2018Q4(欧冶云商于2017年8月划出,同比无法比较),公司资产减值损失2.3亿元,环比增2.2亿元,公允价值变动净收益-2.9亿元,环比减4.5亿元,管理费用9.5亿元,环比减10.9亿元,财务费用6.7亿元,环比减8.6亿元,研发费用24.5亿元,同比增6.3亿元,共增加税前利润6.4亿元。2018Q4公司成本削减力度有所放缓,净增加0.2亿元,环比减少7.8亿元。 汽车行业不及预期、原材料价格上行拖累2019Q1业绩 2019Q1,公司坯材销量1115万吨,同比增2.1%,环比减13.4%。一季度公司业绩同比、环比下行或因汽车销量不及预期,及原材料价格上行。2019Q1汽车销量同比降11.3%,环比下行16%,需求下行明显;且2019年铁矿石已现供给拐点,VALE矿难加剧短缺,2019Q1铁矿石加权均价为673元/吨,同比增82元/吨,环比增28元/吨,推高公司成本。 2019年业绩或承压,维持公司“买入”评级 汽车行业未来需求仍待观察,且矿价上行带来成本压力,我们判断2019年公司产品价格下行,公司业绩或承压。我们预计公司2019-2021年EPS为0.70、0.71、0.76元,对应PE为10.9、10.7、9.9;前期预测2019、2020年EPS为0.75、0.78元。可比公司PB(2019E)平均值为0.92,给予公司2019年1-1.05倍PB估值,2019年预测BPS为8.66元,对应目标价8.66~9.10元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低迷对钢铁行业的影响,铁矿石价格上涨超预期。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-04-29 3.63 3.88 25.57% 3.60 -0.83%
3.84 5.79%
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公司2019Q1盈利7.53亿元,同比上行61% 2019年4月23日,公司发布2019年一季报:营业总收入40.63亿元,同比上升28%,环比下降10%;归属于上市公司股东净利润7.53亿元,同比上行61%,环比下降28%;销售毛利率为25.02%,同比上升1.44pct,环比下行4.71pct;基本每股收益0.09元,同比上升0.04元,环比下降0.03元,业绩符合我们预期。钒价自2019年3月份持续下行,因此下调业绩预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.32、0.34、0.35元,前值为0.39、0.40、0.40元,参考可比公司估值,下调至“增持”评级。 钒产品价格同比上行29%,促公司业绩改善 2019Q1五氧化二钒(98%片,四川)均价为22.83万元/吨,季同比上升29%,季环比下降45%。2019Q1公司营业收入、净利润同比改善,主要因钒产品销量、价格上行。季环比口径看,公司营业收入小幅下行,利润总额基本持平,所得税增加2.70亿元是公司盈利下降主因。 地产销售负增速收窄,新开工增速持续上行 据国家统计局数据,2018年地产新开工增速17.2%,地产建筑工程投资增速-2.3%,两者背离说明施工环节存在滞后。2019年前3月,地产建筑工程投资增速8.5%,超去年同期及全年;销售面积增速收窄至-0.9%,较前值上行2.7pct;新开工增速增长至11.9%,较前值上行5.9pct。若地产调控政策力度维持现状,地产新开工增速上行或保障未来螺纹钢需求,带动钒制品需求上行。 2019年钒产品需求量或受替代品等因素影响 钢筋新标已于2018年11月实行,2019年全年将实行新标、实行时间长度长于2018年,钒产品需求总量或同比上行。此外,钒产品需求变动还受到钢企寻求的替代品、质检严格程度等因素的影响;由于2019年限产同比减少,螺纹钢价中枢或下移,对钒产品价格形成压制。 西昌钢钒未来有望注入,给予“增持”评级 考虑受托管的西昌钢钒1.8万吨产能,公司目前实控钒制品产能约为4万吨,行业龙头地位稳定。根据鞍钢集团清除同业竞争承诺以及西昌钢钒经营数据,西昌钢钒有望最早于2020年注入公司,因注入时间暂未确定,盈利预测暂不考虑。一季度钒产品价格低于预期,我们下调公司业绩预测,预计2019-2021年EPS为0.32、0.34、0.35元,对应PE为11.97、10.99、10.95,按2019年预测毛利润占比加权,考虑2019年整体需求或上行以及公司多元化经营折价,给予公司2019年12.3-13.2倍PE估值,2019年预测EPS 0.32元,对应目标价3.88~4.17元,下调至“增持”评级。 风险提示:地产新开工、施工增速不及预期;宏观经济不及预期。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-04-12 3.86 4.72 52.75% 3.94 2.07%
3.94 2.07%
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公司发布业绩预告,预计2019Q1业绩同比增长56-77% 2019年4月10日,公司发布2019Q1业绩预告:公司预计2019Q1实现归属于上市公司股东净利润7.3-8.3亿元,较2018Q1上升56~77%,较2018Q4下降20-30%;预计基本每股收益0.085-0.097元,较2018Q1上升0.031-0.042元,较2018Q4下降0.023-0.035元,业绩符合我们前期预期。钒制品价格走势与我们前期预计相符,维持业绩预测不变,预计公司2019-2021年EPS分别为0.39、0.40、0.40元。2019年钒制品需求同比或仍上行,且短期看地产施工或上行拉动螺纹需求并传导至钒制品价格,参考可比公司估值,给予公司“买入”评级。 2019Q1钒产品价格环比回落明显,销量未来增幅有限 2019Q1五氧化二钒(98%片,四川)均价为22.83万元/吨,较2018Q1上涨29%,较2018Q4下降45%。据公司业绩预告,2019Q1公司业绩同比上行,除钒价同比上行外,还因公司钒、钛产品销量同比增长。我们认为公司钒、钛产品产能利用率已处较高水平,若不考虑西昌钢钒相关产能注入,公司产品销量未来增幅有限。 预计2019年钒制品需求上行,关注地产建筑工程投资 钢筋新标已于2018年11月实行,虽钢企通过寻求替代品、改善工艺避免成本上行,但从实行时长看,2019年全年将实行新标,需求总量或较2018年上行,钒价后期或企稳。2019年前2月房屋新开工面积同比增速为6%,较去年同期增长3pct,较2018年全年同比增速下降11pct,中长期看地产或承压;短期考虑去年地产建筑工程投资增速和新开工增速背离,今年地产施工或上行,建筑工程投资增速或好于去年,短期需求或乐观。另受2019年环保限产放松、环保搬迁致有效产能上行影响,2019年螺纹钢价或下行,钒价上涨传导能力或被削弱,综上2019年钒产品均价或将小幅下行。 西昌钢钒未来有望注入公司,给予公司“买入”评级 考虑受托管的西昌钢钒1.8万吨产能,公司目前实控钒制品产能约为4万吨,行业龙头地位稳定。根据鞍钢集团清除同业竞争承诺以及西昌钢钒经营数据,西昌钢钒有望于2020年注入公司,但注入时间暂未确定,故盈利预测暂不考虑。维持前期业绩预测不变,预计公司2019-2021年EPS为0.39、0.40、0.40元,对应PE为9.6、9.5、9.5。目前公司PE(2019E,wind一致预测)为10.06,按2019年预测毛利润占比加权,考虑2019年整体需求或上行以及多元化经营折价,给予公司2019年11.99-12.89倍PE估值,2019年预测EPS0.39元,对应目标价4.72~5.08元,给予“买入”评级。 风险提示:地产新开工、施工增速不及预期;宏观经济不及预期
南钢股份 钢铁行业 2019-03-28 3.74 4.33 41.04% 4.55 12.90%
4.22 12.83%
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归属于母公司股东净利润达40亿元,同比增速25% 2019年3月22日,公司发布2018年年报:公司实现营收436亿元,同比增速16.08%,归属于母公司股东净利润40.08亿元,同比增速25.24%,基本每股收益0.91元,同比增速15.56%,业绩略低于我们前期预期,或因2018Q4中厚板价格下行。公司主要下游为建筑、能源及船舶,我们预计2019年钢材供需关系恶化,钢价或下行。四大矿资本开支收缩,铁矿石供给拐点已到,且年初VALE矿难加剧短缺,焦炭面临供给侧改革压力,因此预计原料成本或上行。预计公司2019、2020、2021年EPS分别为0.58元、0.60元、0.63元,维持“增持”评级。 公司分红比率33%,较2017年度上行26个百分点 2018年公司拟向公司全体股东每10股派发现金红利人民币3元(含税)。以2019年3月22日总股本44.22亿股计,共计分配利润人民币13.27亿元,占2018年归属于母公司股东净利润的33%,高于2017年7%的分红比率。按2019年3月22日收盘价4.35元/股计,公司股息率为6.9%。2018年12月19日,公司发布《未来三年(2018-2020年度)股东回报规划》,明确2018-2020年每一年度拟分配的现金红利总额应不低于该年度归属于上市公司股东的净利润的30%,有利于稳定市场的分红预期。 2018年公司钢材销量919万吨,产销比超100% 2018年度公司生铁、粗钢、钢材产量分别为909、1005、917万吨,同比增速分别为-1.21%、2.04%、4.43%;钢材销量919万吨,同比增速5.19%,钢材产销率为100.19%。2018年板材、长材产品中优特钢占比超90%、60%,公司产品平均售价(不含税)4087元/吨,同比上行551元/吨。 公司立足科技创新、智能制造,双主业或突破周期 公司注重科技创新,公司及旗下金恒科技、宿迁金鑫等3家公司为国家认定的“高新技术企业”,2018年,公司研发新产品47个,新增授权专利101件。公司积极布局“智能制造”,依托“JIT+C2M”模式,针对客户需求实现定制化,致力于深海工程、核电工程、LNG储罐等高尖端产品研发。钢铁行业周期性强,公司确立钢铁及新材料、环保、“互联网+”等相关多元业务并举的双主业格局,“双主业”或支撑公司业绩突破周期。 2019年业绩或承压,维持公司“增持”评级 我们预计钢材供需关系或恶化,钢价或下行。铁矿方面资本开支收缩,供给拐点已到,且年初VALE矿难加剧短缺;焦炭方面面临供给侧改革压力,预计原料成本或上行。预计公司2019-2021年EPS为0.58、0.60、0.63元,对应PE为7.45、7.26、6.91;前期预测2019、2020年EPS为0.95、0.86元,对应PE为4.07、4.52。可比公司PB(2019)平均值为1.22,目前公司PB(LF)为1.25,给予公司2019年1.15-1.20倍PB估值,2019年预测BPS为4.06元,对应目标价4.67~4.87元,维持“增持”评级。 风险提示:短期内公司多元布局业绩增长不及预期;宏观经济不及预期。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-03-27 3.80 4.12 33.33% 4.03 6.05%
4.03 6.05%
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公司2018 年实现盈利30.9 亿元,符合前期预期 2019 年3 月25 日,公司发布2018 年年报:公司实现营收151.61 亿元,同比增速60.68%,归属于母公司股东净利润30.90 亿元,同比增速257.96%,基本每股收益0.36 元,同比增长0.26 元,业绩符合我们前期预期。钒产品价格于2018 年11 月后已出现回落,表现低于我们的预期,主要因钢厂使用硅锰、改善工艺流程等方式替代添加钒产品,未来钒产品需求仍需关注地产、基建投资。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.39、0.40、0.40 元,对应PE 为9.6、9.5、9.5;前期预测2019、2020 年EPS为0.42、0.38 元;参考可比公司估值,维持公司“增持”评级。 钒产品销量增幅超20%,毛利率上行14 个百分点 2018 年五氧化二钒(98%片,四川)均价达26.69 万元/吨,较2017 年上涨131%。受益于钒产品需求上行,2018 年度公司钒产品(以V2O5 计)销量2.32 万吨,同比上升20.24%;钒产品毛利率37.21%,同比上行14.44pct。另从公司关联交易信息可知,2018 年钒粗渣采购价为2709 元/吨,较2017 年增长500 元/吨。 针对晏家钛业项目,2018 年计提资产减值2.18 亿元 2018 年,公司资产减值损失2.18 亿元,其中在建工程减值损失2.01 亿元,主要因晏家钛业在建工程项目-环保搬迁建设氯化法钛白(一期)工程计提减值2.01 亿元。据公司公告,该项目计提减值主要因重庆市长寿区土地储备中心收储该项目建设用地出现减值,该项目账面价值2.65 亿元,预计可回收金额0.65 亿元。 2019 年钒制品需求仍有增量,关注地产新开工增速 钢筋新标在2018 年、2019 年的实施时间分别为2 月、12 月,尽管部分钢厂通过其他工艺流程替代添加钒产品,但2019 年全年看钒产品需求仍有增量。2019 年前2 月房屋新开工面积同比增速为6%,较去年同期增长3.1pct,但低于2018 年新开工面积全年17.2%的增速,我们认为螺纹钢后期需求将承压;同时,2019 年环保限产放松、螺纹钢供给增加;我们认为全年螺纹钢均价将下行,钒制品涨价传导能力或被削弱。综上,我们认为2019 年钒产品均价将小幅下行。 西昌钢钒未来有望注入公司,维持公司“增持”评级 公司目前实控钒制品产能约为4 万吨(含托管的西昌钢钒的1.8 万吨产能),行业龙头地位未变;西昌钢钒有望于2020 年注入公司,但注入时间暂未确定,故盈利预测暂不考虑。预计公司2019-2021 年EPS 为0.39、0.40、0.40 元,对应PE 为9.6、9.5、9.5。目前公司PE(ttm)为14.45,按2019年预测毛利润占比进行加权,考虑多元化经营折价,给予公司2019 年10.46-11.36 倍PE 估值,2019 年预测EPS 为0.39 元,对应目标价4.12~4.47 元,维持“增持”评级。 风险提示:地产新开工、施工增速不及预期;宏观经济不及预期。
鞍钢股份 钢铁行业 2019-03-21 5.95 4.89 54.75% 6.25 5.04%
6.25 5.04%
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全年并表朝阳钢铁,盈利80亿元,同比增速20% 2019年3月18日,公司发布2018年年报,按全年并表朝阳钢铁后口径,公司全年实现营业收入1052亿元,同比增速14.70%,归属于母公司股东净利润79.52亿元,同比增速19.80%,业绩符合我们预期。我们认为2019年环保限产力度减弱、需求低迷,钢价下行压力增加,叠加铁矿等原材料成本上行,故2019年行业业绩、公司业绩或将下行,预计公司2019、2020、2021年EPS分别为0.81元、0.86元、0.87元,维持“增持”评级。 公司分红比率20%,较2016-2017年度下行10个百分点 公司2018年度利润分配预案为以现有总股本72.35亿股为基数,向公司全体股东每10股派发现金红利人民币2.2元(含税),共计分配利润人民币15.92亿元,同时,以资本公积金向全体股东转股每10股转增3股。公司2018年度现金分红占当年归属于母公司股东净利润的20%,而2016、2017对应的占比分别为30%、30%;按2019年3月18日收盘价6.05元/股计算,公司股息率为3.6%。 2018年公司钢材销量2410万吨,同比增加4.60% 2018年度,公司生铁、粗钢、钢材产量分别为2479、2616、2413万吨,同比增速分别为2.66%、5.12%、5.24%,公司钢材销量2410万吨,同比增速4.60%,钢材产销率为99.86%。2018年度,公司成功收购朝阳钢铁100%股权,使公司的产能规模和盈利能力得到了进一步的提升。 2019年钢铁业面临钢价下行及铁矿石成本上行压力 我们在2019年年度策略报告《反者道之动,否极泰自来》中提及过,据统计局数据,2018年黑色金属冶炼及压延工业投资增速高达16.46%,主要为环保设备投资及环保搬迁,钢企的环保投资将有利于减少未来生产的环保限制,等同于有效产能增加。我们在前期的铁矿石行业深度报告《供给拐点来临,议价能力上行》中提及过2019年铁矿石面临供给拐点,废钢增量大幅减少,叠加淡水河谷的矿难事件,铁矿价格预计转强势。我们预计2019年钢铁产能增加,叠加建筑投资及汽车消费低迷,钢价下行压力较大,此外,原料端价格强势,也将进一步削弱钢厂的盈利能力。 关注促汽车等消费政策落地,维持公司“增持”评级 2019年1月,国家发改委等在促进居民消费电视电话会议上提出因地制宜促进汽车、家电消费,有条件的要加大政策支持力度。促汽车、家电的消费政策或利好卷板,我们将积极关注政策落地情况。预计公司2019-2021年EPS分别为0.81、0.86、0.87元,对应PE为7.44、7.08、6.99。可比公司2019年预测PB平均值为0.83,目前公司PB(LF)为0.84,给予公司2019年0.83-0.87倍PB估值,取2019年预测BPS为8.00元,对应目标价6.64~6.96元,维持“增持”评级。 风险提示:汽车、家电行业增速不及预期;宏观经济不及预期;环保等政策风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名