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邱瀚萱

华泰证券

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工作经历: 证书编号:S0570518050004,曾就职于川财证券...>>

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南钢股份 钢铁行业 2019-05-13 3.45 4.45 32.44% 3.53 2.32%
3.53 2.32% -- 详细
公司拟解决子公司少数股权问题,或增厚业绩 2019年4月26日,公司发布公告称拟通过发行股份向控股股东南京南钢钢铁联合有限公司(以下简称“南京钢联”)购买控股子公司南京南钢产业发展有限公司(以下简称“南钢发展”)、南京金江冶金炉料有限公司(以下简称“金江炉料”)38.72%股权,其余股权已由公司持有,并即日停牌。2019年5月7日,公司发布公告披露上述交易预案,交易金额暂未披露,发行价格定为3.39元/股(经除息调整),停牌前收盘价为3.88元/股。此次交易完成后,南钢发展、金江炉料将成为公司全资子公司,或将增厚公司净资产,增强公司盈利能力,但并入时点未知,仍维持“增持”评级。 前情提要:2017年公司因债转股对外转让部分股权 为落实国务院发布的《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》,2017年3月,建信投资与南京钢联对公司全资子公司南钢发展进行现金增资,增资额分别为30、7.5亿元,增资后分别持有南钢发展30.97%、7.75%股权,并约定增资完成后三年内由公司或南京钢联回购其持有的南钢发展股权。此次增资后,公司资产负债率从2016年底的80.19%下降至2017Q1的70.79%。2018年3月,南钢发展实施存续分立,新设立金江炉料,公司、建信投资及南京钢联持股比例不变。2019年4月,南京钢联以现金受让形式收购建信投资所持有的南钢发展、金江炉料相关股权。 南钢发展是公司重要经营主体,并入将增厚公司盈利 南钢发展主要生产销售线材、棒材、型材,是公司的重要经营主体。南钢发展2018年实现营业收入448亿元,同比增长120.75%,同期公司增幅为16.08%;实现净利润17亿元,同比增长92.59%,同期公司增幅为47.41%。金江炉料于2018年4月新设成立,承接原南钢发展烧结、球团、焦化的生产加工业务及资产,主要产品为烧结矿、球团矿及焦炭。截至2019年3月31日,南钢发展资产负债率为61.21%,金江炉料资产负债率为38.90%,同期公司资产负债率为52.20%。 子公司少数股权并入或增厚业绩,维持“增持”评级 按2018年口径计算,若此次南钢发展、金江炉料剩余股权并入公司,则公司归属于母公司股东的净利润将从40.08亿元上升至48.24亿元,涨幅20.35%。由于此次交易仍未完成,维持前期业绩预测不变,预计公司2019-2021年EPS分别为0.69、0.74、0.75元,对应PE为5.61、5.26、5.17。可比公司2019年预测PB平均值为1.19,目前公司PB(LF)为1.14,给予公司2019年1.15-1.20倍PB估值,取2019年预测BPS为3.87元,对应目标价4.45~4.64元,维持“增持”评级。 风险提示:此次交易受阻;南钢发展、金江炉料盈利情况不及预期等。
南钢股份 钢铁行业 2019-05-06 3.60 4.45 32.44% 3.60 0.00%
3.60 0.00% -- 详细
2019Q1盈利8.37亿元,业绩高于预期 2019年4月30日,南钢股份(以下简称“公司”)发布2019年一季报:公司实现营业收入118.16亿元(YoY+ 14.0%,QoQ+18.1%);归属于上市公司股东净利润8.37亿元(YoY-17.0%,QoQ+46.6%);EPS为0.19元(YoY-0.04元,QoQ+0.06元)。2019Q1公司产品均价3966元/吨(不含税),同比上涨1.65%,产品价格、产销量、盈利能力均高于我们预期,因此上调公司业绩预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.69、0.74、0.75元,前值为0.58、0.60、0.63元,参考可比公司估值,维持增持评级。 2019Q1产销同比增长,增强盈利能力 2019Q1公司主要产品板材、棒材、线材产量分别为125、92、14万吨,分别同比增长7.3、5.9、0.6万吨,环比增长2.1、14.5、0.7万吨;对应销量分别125、91、14万吨,分别同比增长9.3、3.7、1.5万吨,环比变动分别为-4.1、13.8、1.5万吨。 公司拟解决南钢发展少数股东权益问题 2017年2月,公司发布公告,称引进建设银行作为战略投资人开展市场化债转股,并与建设银行、公司控股股东南京钢联、公司全资子公司南钢发展共同签署《投资意向书》。建设银行通过其子公司建信投资与南京钢联分别对南钢发展增资30、7.5亿元,增资完成后,分别持股30.97%、7.75%。公告称增资1年后,公司将择机发行股份收购投资人持有的南钢发展全部股权,若未能实现,则增资后3年内,由南京钢联收购相应股权。2019年4月25日,公司公告称拟通过发行股份购买公司控股子公司南钢发展38.72%股权,若收购完成,将解决南钢发展少数股东权益问题。 期待业绩季环比继续增长,维持“增持”评级 2019年4月19日政治局会议重提房住不炒,降低市场对地产预期。我们认为在房贷低利率等背景下,地产销售、新开工或有望持续超预期,对后期需求乐观,公司业绩有望环比继续增长。预计公司2019-2021年EPS分别为0.69、0.74、0.75元,对应PE为5.61、5.26、5.17。可比公司2019年预测PB平均值为1.25,目前公司PB(LF)为1.22,考虑公司“双主业”经营致一定折价,给予公司2019年1.15-1.20倍PB估值,取2019年预测BPS为3.87元,对应目标价4.45~4.64元,维持“增持”评级。 风险提示:固定资产投资增速不及预期;宏观经济不及预期;环保等政策风险等。
鞍钢股份 钢铁行业 2019-05-06 5.27 5.81 14.60% 5.27 0.00%
5.27 0.00% -- 详细
公司2019Q1盈利4.17亿元,同比下滑78% 2019年4月30日,公司发布2019年一季报:分别实现营业收入244.63亿元(YoY+ 4.0%,QoQ-10.5%);归属母公司股东净利润4.17亿元(YoY-78.2%,QoQ-62.0%);毛利率8.2%(YoY-8.7pct,QoQ-3.3pct);EPS为0.06元(YoY-0.21元,QoQ-0.09元)。2019Q1公司业绩下滑同比、环比下滑超预期,或因公司产品价格下行、成本上行超预期,压缩盈利空间,因此我们将2019-2021年公司EPS预测下调至0.54、0.64、0.68元,前值为0.81、0.86、0.87元,参考可比公司估值,维持“增持”评级。 同比、环比口径供需均转差,钢材价格下行 同比看,2019Q1供给端环保限产减弱;需求端,Q1下滑较为明显的为汽车行业,2019Q1销量增速-11.3%,同比下降14.1pct。环比看,季节性表现较差,汽车产量环比增速为-16.1%。因公司产品板材占比高,故汽车产销负增速对公司业绩影响较大。2019Q1热轧、冷轧、中板均价(含税)分别为3799、4433、3915元/吨,分别同比降283、423、232元/吨,分别环比降129、224、134元/吨。 巴西VALE矿难加剧矿价上行,拖累公司业绩 我们在前期铁矿石深度报告《供给拐点来临,议价能力上行》中提及2019年为铁矿石供需拐点,叠加巴西VALE矿难加剧短缺,国内矿价或步入中长周期上行阶段。2019Q1澳洲进口矿(PB粉,61.5%)均价为622元/吨,同比升78元/吨,环比升51元/吨。矿价推动钢铁冶炼成本上行,叠加钢价下行,公司盈利空间收窄,毛利率下降至10%以下,拖累公司业绩。 拟推出家电以旧换新活动,关注后续落地情况 2019年4月11日,发改委下发《推动汽车、家电、消费电子产品更新消费促进循环经济发展实施方案(2019-2020年)(征求意见稿)》,提出对部分家电产品给予不高于产品价格13%的补贴并开展家电以旧换新活动,同时破除乘用车消费升级制度障碍,研究制定促进老旧汽车更新政策等。促汽车、家电的消费政策或利好卷板,家电消费有望回暖,我们将积极关注政策落地情况。 2019年业绩或季环比改善,维持“增持”评级 2019年4月19日政治局会议重提房住不炒,降低市场对地产预期;我们认为在房贷低利率等背景下,地产销售、新开工或有望持续超预期,对后期需求乐观,公司业绩有望季环比改善。因2019Q1公司业绩下滑明显,下调公司产品价格预期,预计公司2019-2021年EPS分别为0.54、0.64、0.68元,对应PE为9.44、8.30、7.82。可比公司2019年预测PB平均值为0.78,目前公司PB(LF)为0.74,给予公司2019年0.75-0.80倍PB估值,取2019年预测BPS为7.75元,对应目标价5.81~6.20元,维持“增持”评级。 风险提示:汽车、家电行业增速不及预期;环保等政策风险等。
宝钢股份 钢铁行业 2019-04-29 6.67 8.03 25.86% 7.25 0.83%
6.73 0.90% -- 详细
2018年盈利216亿元,创上市新高 2019年4月24日,公司发布2018年年报及2019年一季报:2018年实现营收3052亿元(YoY+5.4%)、归属于母公司股东净利润216亿元(YoY+12.5%);2018Q4实现营收796亿元(YoY+20.4%,QoQ+3.5%)、归属于母公司股东净利润58亿元(YoY-22.5%,QoQ+1.4%);2019Q1实现营收655亿元(YoY-3.1%,QoQ-17.7%)、归属于母公司股东净利润27亿元(YoY-45.7%,QoQ-53.1%)。2018年公司业绩基本符合预期,2019Q1业绩低于预期或因同期汽车销量同比降11%影响,故下调业绩预测,预计公司19-21年EPS分别为0.70/0.71/0.76元,维持“买入”评级。 费用变动影响公司2018年业绩 2018年,资产减值损失2.3亿元,同比减8.9亿元,主要因存货跌价损失大幅下降;公允价值变动净收益1.9亿元,同比增3.7亿元;管理费用59.3亿元,同比增16.5亿元;财务费用43.7亿元,同比增10亿元,主要因人民币贬值导致汇兑损失14.6亿元,同比增16.2亿元;研发费用70.3亿元,同比增16.8亿元,共减少税前利润48.4亿元。2018年公司拟派发现金股利0.5元/股(含税),预计分红111亿元,股息率为6.6%(2019.4.24)。2018年公司削减成本38.6亿元,超额完成23亿元目标。 成本削减力度减弱影响公司2018Q4业绩 2018Q4(欧冶云商于2017年8月划出,同比无法比较),公司资产减值损失2.3亿元,环比增2.2亿元,公允价值变动净收益-2.9亿元,环比减4.5亿元,管理费用9.5亿元,环比减10.9亿元,财务费用6.7亿元,环比减8.6亿元,研发费用24.5亿元,同比增6.3亿元,共增加税前利润6.4亿元。2018Q4公司成本削减力度有所放缓,净增加0.2亿元,环比减少7.8亿元。 汽车行业不及预期、原材料价格上行拖累2019Q1业绩 2019Q1,公司坯材销量1115万吨,同比增2.1%,环比减13.4%。一季度公司业绩同比、环比下行或因汽车销量不及预期,及原材料价格上行。2019Q1汽车销量同比降11.3%,环比下行16%,需求下行明显;且2019年铁矿石已现供给拐点,VALE矿难加剧短缺,2019Q1铁矿石加权均价为673元/吨,同比增82元/吨,环比增28元/吨,推高公司成本。 2019年业绩或承压,维持公司“买入”评级 汽车行业未来需求仍待观察,且矿价上行带来成本压力,我们判断2019年公司产品价格下行,公司业绩或承压。我们预计公司2019-2021年EPS为0.70、0.71、0.76元,对应PE为10.9、10.7、9.9;前期预测2019、2020年EPS为0.75、0.78元。可比公司PB(2019E)平均值为0.92,给予公司2019年1-1.05倍PB估值,2019年预测BPS为8.66元,对应目标价8.66~9.10元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低迷对钢铁行业的影响,铁矿石价格上涨超预期。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-04-29 3.63 3.88 11.17% 3.60 -0.83%
3.60 -0.83% -- 详细
公司2019Q1盈利7.53亿元,同比上行61% 2019年4月23日,公司发布2019年一季报:营业总收入40.63亿元,同比上升28%,环比下降10%;归属于上市公司股东净利润7.53亿元,同比上行61%,环比下降28%;销售毛利率为25.02%,同比上升1.44pct,环比下行4.71pct;基本每股收益0.09元,同比上升0.04元,环比下降0.03元,业绩符合我们预期。钒价自2019年3月份持续下行,因此下调业绩预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.32、0.34、0.35元,前值为0.39、0.40、0.40元,参考可比公司估值,下调至“增持”评级。 钒产品价格同比上行29%,促公司业绩改善 2019Q1五氧化二钒(98%片,四川)均价为22.83万元/吨,季同比上升29%,季环比下降45%。2019Q1公司营业收入、净利润同比改善,主要因钒产品销量、价格上行。季环比口径看,公司营业收入小幅下行,利润总额基本持平,所得税增加2.70亿元是公司盈利下降主因。 地产销售负增速收窄,新开工增速持续上行 据国家统计局数据,2018年地产新开工增速17.2%,地产建筑工程投资增速-2.3%,两者背离说明施工环节存在滞后。2019年前3月,地产建筑工程投资增速8.5%,超去年同期及全年;销售面积增速收窄至-0.9%,较前值上行2.7pct;新开工增速增长至11.9%,较前值上行5.9pct。若地产调控政策力度维持现状,地产新开工增速上行或保障未来螺纹钢需求,带动钒制品需求上行。 2019年钒产品需求量或受替代品等因素影响 钢筋新标已于2018年11月实行,2019年全年将实行新标、实行时间长度长于2018年,钒产品需求总量或同比上行。此外,钒产品需求变动还受到钢企寻求的替代品、质检严格程度等因素的影响;由于2019年限产同比减少,螺纹钢价中枢或下移,对钒产品价格形成压制。 西昌钢钒未来有望注入,给予“增持”评级 考虑受托管的西昌钢钒1.8万吨产能,公司目前实控钒制品产能约为4万吨,行业龙头地位稳定。根据鞍钢集团清除同业竞争承诺以及西昌钢钒经营数据,西昌钢钒有望最早于2020年注入公司,因注入时间暂未确定,盈利预测暂不考虑。一季度钒产品价格低于预期,我们下调公司业绩预测,预计2019-2021年EPS为0.32、0.34、0.35元,对应PE为11.97、10.99、10.95,按2019年预测毛利润占比加权,考虑2019年整体需求或上行以及公司多元化经营折价,给予公司2019年12.3-13.2倍PE估值,2019年预测EPS 0.32元,对应目标价3.88~4.17元,下调至“增持”评级。 风险提示:地产新开工、施工增速不及预期;宏观经济不及预期。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-04-12 3.86 4.72 35.24% 3.94 2.07%
3.94 2.07% -- 详细
公司发布业绩预告,预计2019Q1业绩同比增长56-77% 2019年4月10日,公司发布2019Q1业绩预告:公司预计2019Q1实现归属于上市公司股东净利润7.3-8.3亿元,较2018Q1上升56~77%,较2018Q4下降20-30%;预计基本每股收益0.085-0.097元,较2018Q1上升0.031-0.042元,较2018Q4下降0.023-0.035元,业绩符合我们前期预期。钒制品价格走势与我们前期预计相符,维持业绩预测不变,预计公司2019-2021年EPS分别为0.39、0.40、0.40元。2019年钒制品需求同比或仍上行,且短期看地产施工或上行拉动螺纹需求并传导至钒制品价格,参考可比公司估值,给予公司“买入”评级。 2019Q1钒产品价格环比回落明显,销量未来增幅有限 2019Q1五氧化二钒(98%片,四川)均价为22.83万元/吨,较2018Q1上涨29%,较2018Q4下降45%。据公司业绩预告,2019Q1公司业绩同比上行,除钒价同比上行外,还因公司钒、钛产品销量同比增长。我们认为公司钒、钛产品产能利用率已处较高水平,若不考虑西昌钢钒相关产能注入,公司产品销量未来增幅有限。 预计2019年钒制品需求上行,关注地产建筑工程投资 钢筋新标已于2018年11月实行,虽钢企通过寻求替代品、改善工艺避免成本上行,但从实行时长看,2019年全年将实行新标,需求总量或较2018年上行,钒价后期或企稳。2019年前2月房屋新开工面积同比增速为6%,较去年同期增长3pct,较2018年全年同比增速下降11pct,中长期看地产或承压;短期考虑去年地产建筑工程投资增速和新开工增速背离,今年地产施工或上行,建筑工程投资增速或好于去年,短期需求或乐观。另受2019年环保限产放松、环保搬迁致有效产能上行影响,2019年螺纹钢价或下行,钒价上涨传导能力或被削弱,综上2019年钒产品均价或将小幅下行。 西昌钢钒未来有望注入公司,给予公司“买入”评级 考虑受托管的西昌钢钒1.8万吨产能,公司目前实控钒制品产能约为4万吨,行业龙头地位稳定。根据鞍钢集团清除同业竞争承诺以及西昌钢钒经营数据,西昌钢钒有望于2020年注入公司,但注入时间暂未确定,故盈利预测暂不考虑。维持前期业绩预测不变,预计公司2019-2021年EPS为0.39、0.40、0.40元,对应PE为9.6、9.5、9.5。目前公司PE(2019E,wind一致预测)为10.06,按2019年预测毛利润占比加权,考虑2019年整体需求或上行以及多元化经营折价,给予公司2019年11.99-12.89倍PE估值,2019年预测EPS0.39元,对应目标价4.72~5.08元,给予“买入”评级。 风险提示:地产新开工、施工增速不及预期;宏观经济不及预期
南钢股份 钢铁行业 2019-03-28 3.74 4.33 28.87% 4.55 12.90%
4.22 12.83% -- 详细
归属于母公司股东净利润达40亿元,同比增速25% 2019年3月22日,公司发布2018年年报:公司实现营收436亿元,同比增速16.08%,归属于母公司股东净利润40.08亿元,同比增速25.24%,基本每股收益0.91元,同比增速15.56%,业绩略低于我们前期预期,或因2018Q4中厚板价格下行。公司主要下游为建筑、能源及船舶,我们预计2019年钢材供需关系恶化,钢价或下行。四大矿资本开支收缩,铁矿石供给拐点已到,且年初VALE矿难加剧短缺,焦炭面临供给侧改革压力,因此预计原料成本或上行。预计公司2019、2020、2021年EPS分别为0.58元、0.60元、0.63元,维持“增持”评级。 公司分红比率33%,较2017年度上行26个百分点 2018年公司拟向公司全体股东每10股派发现金红利人民币3元(含税)。以2019年3月22日总股本44.22亿股计,共计分配利润人民币13.27亿元,占2018年归属于母公司股东净利润的33%,高于2017年7%的分红比率。按2019年3月22日收盘价4.35元/股计,公司股息率为6.9%。2018年12月19日,公司发布《未来三年(2018-2020年度)股东回报规划》,明确2018-2020年每一年度拟分配的现金红利总额应不低于该年度归属于上市公司股东的净利润的30%,有利于稳定市场的分红预期。 2018年公司钢材销量919万吨,产销比超100% 2018年度公司生铁、粗钢、钢材产量分别为909、1005、917万吨,同比增速分别为-1.21%、2.04%、4.43%;钢材销量919万吨,同比增速5.19%,钢材产销率为100.19%。2018年板材、长材产品中优特钢占比超90%、60%,公司产品平均售价(不含税)4087元/吨,同比上行551元/吨。 公司立足科技创新、智能制造,双主业或突破周期 公司注重科技创新,公司及旗下金恒科技、宿迁金鑫等3家公司为国家认定的“高新技术企业”,2018年,公司研发新产品47个,新增授权专利101件。公司积极布局“智能制造”,依托“JIT+C2M”模式,针对客户需求实现定制化,致力于深海工程、核电工程、LNG储罐等高尖端产品研发。钢铁行业周期性强,公司确立钢铁及新材料、环保、“互联网+”等相关多元业务并举的双主业格局,“双主业”或支撑公司业绩突破周期。 2019年业绩或承压,维持公司“增持”评级 我们预计钢材供需关系或恶化,钢价或下行。铁矿方面资本开支收缩,供给拐点已到,且年初VALE矿难加剧短缺;焦炭方面面临供给侧改革压力,预计原料成本或上行。预计公司2019-2021年EPS为0.58、0.60、0.63元,对应PE为7.45、7.26、6.91;前期预测2019、2020年EPS为0.95、0.86元,对应PE为4.07、4.52。可比公司PB(2019)平均值为1.22,目前公司PB(LF)为1.25,给予公司2019年1.15-1.20倍PB估值,2019年预测BPS为4.06元,对应目标价4.67~4.87元,维持“增持”评级。 风险提示:短期内公司多元布局业绩增长不及预期;宏观经济不及预期。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-03-27 3.80 4.12 18.05% 4.03 6.05%
4.03 6.05% -- 详细
公司2018 年实现盈利30.9 亿元,符合前期预期 2019 年3 月25 日,公司发布2018 年年报:公司实现营收151.61 亿元,同比增速60.68%,归属于母公司股东净利润30.90 亿元,同比增速257.96%,基本每股收益0.36 元,同比增长0.26 元,业绩符合我们前期预期。钒产品价格于2018 年11 月后已出现回落,表现低于我们的预期,主要因钢厂使用硅锰、改善工艺流程等方式替代添加钒产品,未来钒产品需求仍需关注地产、基建投资。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.39、0.40、0.40 元,对应PE 为9.6、9.5、9.5;前期预测2019、2020 年EPS为0.42、0.38 元;参考可比公司估值,维持公司“增持”评级。 钒产品销量增幅超20%,毛利率上行14 个百分点 2018 年五氧化二钒(98%片,四川)均价达26.69 万元/吨,较2017 年上涨131%。受益于钒产品需求上行,2018 年度公司钒产品(以V2O5 计)销量2.32 万吨,同比上升20.24%;钒产品毛利率37.21%,同比上行14.44pct。另从公司关联交易信息可知,2018 年钒粗渣采购价为2709 元/吨,较2017 年增长500 元/吨。 针对晏家钛业项目,2018 年计提资产减值2.18 亿元 2018 年,公司资产减值损失2.18 亿元,其中在建工程减值损失2.01 亿元,主要因晏家钛业在建工程项目-环保搬迁建设氯化法钛白(一期)工程计提减值2.01 亿元。据公司公告,该项目计提减值主要因重庆市长寿区土地储备中心收储该项目建设用地出现减值,该项目账面价值2.65 亿元,预计可回收金额0.65 亿元。 2019 年钒制品需求仍有增量,关注地产新开工增速 钢筋新标在2018 年、2019 年的实施时间分别为2 月、12 月,尽管部分钢厂通过其他工艺流程替代添加钒产品,但2019 年全年看钒产品需求仍有增量。2019 年前2 月房屋新开工面积同比增速为6%,较去年同期增长3.1pct,但低于2018 年新开工面积全年17.2%的增速,我们认为螺纹钢后期需求将承压;同时,2019 年环保限产放松、螺纹钢供给增加;我们认为全年螺纹钢均价将下行,钒制品涨价传导能力或被削弱。综上,我们认为2019 年钒产品均价将小幅下行。 西昌钢钒未来有望注入公司,维持公司“增持”评级 公司目前实控钒制品产能约为4 万吨(含托管的西昌钢钒的1.8 万吨产能),行业龙头地位未变;西昌钢钒有望于2020 年注入公司,但注入时间暂未确定,故盈利预测暂不考虑。预计公司2019-2021 年EPS 为0.39、0.40、0.40 元,对应PE 为9.6、9.5、9.5。目前公司PE(ttm)为14.45,按2019年预测毛利润占比进行加权,考虑多元化经营折价,给予公司2019 年10.46-11.36 倍PE 估值,2019 年预测EPS 为0.39 元,对应目标价4.12~4.47 元,维持“增持”评级。 风险提示:地产新开工、施工增速不及预期;宏观经济不及预期。
鞍钢股份 钢铁行业 2019-03-21 5.95 6.64 30.97% 6.25 5.04%
6.25 5.04% -- 详细
全年并表朝阳钢铁,盈利80亿元,同比增速20% 2019年3月18日,公司发布2018年年报,按全年并表朝阳钢铁后口径,公司全年实现营业收入1052亿元,同比增速14.70%,归属于母公司股东净利润79.52亿元,同比增速19.80%,业绩符合我们预期。我们认为2019年环保限产力度减弱、需求低迷,钢价下行压力增加,叠加铁矿等原材料成本上行,故2019年行业业绩、公司业绩或将下行,预计公司2019、2020、2021年EPS分别为0.81元、0.86元、0.87元,维持“增持”评级。 公司分红比率20%,较2016-2017年度下行10个百分点 公司2018年度利润分配预案为以现有总股本72.35亿股为基数,向公司全体股东每10股派发现金红利人民币2.2元(含税),共计分配利润人民币15.92亿元,同时,以资本公积金向全体股东转股每10股转增3股。公司2018年度现金分红占当年归属于母公司股东净利润的20%,而2016、2017对应的占比分别为30%、30%;按2019年3月18日收盘价6.05元/股计算,公司股息率为3.6%。 2018年公司钢材销量2410万吨,同比增加4.60% 2018年度,公司生铁、粗钢、钢材产量分别为2479、2616、2413万吨,同比增速分别为2.66%、5.12%、5.24%,公司钢材销量2410万吨,同比增速4.60%,钢材产销率为99.86%。2018年度,公司成功收购朝阳钢铁100%股权,使公司的产能规模和盈利能力得到了进一步的提升。 2019年钢铁业面临钢价下行及铁矿石成本上行压力 我们在2019年年度策略报告《反者道之动,否极泰自来》中提及过,据统计局数据,2018年黑色金属冶炼及压延工业投资增速高达16.46%,主要为环保设备投资及环保搬迁,钢企的环保投资将有利于减少未来生产的环保限制,等同于有效产能增加。我们在前期的铁矿石行业深度报告《供给拐点来临,议价能力上行》中提及过2019年铁矿石面临供给拐点,废钢增量大幅减少,叠加淡水河谷的矿难事件,铁矿价格预计转强势。我们预计2019年钢铁产能增加,叠加建筑投资及汽车消费低迷,钢价下行压力较大,此外,原料端价格强势,也将进一步削弱钢厂的盈利能力。 关注促汽车等消费政策落地,维持公司“增持”评级 2019年1月,国家发改委等在促进居民消费电视电话会议上提出因地制宜促进汽车、家电消费,有条件的要加大政策支持力度。促汽车、家电的消费政策或利好卷板,我们将积极关注政策落地情况。预计公司2019-2021年EPS分别为0.81、0.86、0.87元,对应PE为7.44、7.08、6.99。可比公司2019年预测PB平均值为0.83,目前公司PB(LF)为0.84,给予公司2019年0.83-0.87倍PB估值,取2019年预测BPS为8.00元,对应目标价6.64~6.96元,维持“增持”评级。 风险提示:汽车、家电行业增速不及预期;宏观经济不及预期;环保等政策风险等。
鞍钢股份 钢铁行业 2019-01-24 5.18 5.46 7.69% 5.94 14.67%
6.25 20.66%
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四季度板卷价格下行明显,下调业绩预期2019年1月22日,鞍钢股份发布2018年业绩预告,公司2018年实现归属于上市公司股东的净利润约78亿元,同比增长约17.51%。业绩低于我们的预期,主要因前期高估四季度热卷、冷板价格。考虑环保限产逐渐放松,及汽车、家电业景气度下行,我们下调未来钢铁价格预测,并将公司2018、2019、2020年EPS 从1.36、1. 14、1.14元下调至1.08、0.81、0.86元,仍维持“增持”评级。 2018年汽车行业增速为负,拖累板卷价格据中汽协,2018年汽车销量增速-2.76%,是1990年来的首次负增长,其中2018Q4同比增速-12.30%,低于2018Q3同比增速-6.5%。四季度汽车销量同比下滑,叠加环保限产不及预期等因素影响,板卷价格下跌明显。 2018年9-12月份,热轧卷板价格分别为4309、4205、3894、3761元,冷轧卷板价格分别为4968、4927、4671、4437元,热轧、冷轧卷板产能占公司总产能近90%,公司盈利受影响明显。 积极关注促进汽车、家电消费的相关政策2019年1月18日,国家发改委、商务部、国家市场监管总局联合召开优化市场供给促进居民消费电视电话会议。会议称:当前我国经济运行总体平稳,但稳中有变、变中有忧,外部环境复杂严峻、不确定性增大;优化市场供给、促进居民消费对于有效应对经济下行压力、保持经济平稳增长的作用和意义更加凸显;党中央、国务院高度重视促进消费工作,提出因地制宜促进汽车、家电消费,有条件的地方要加大政策支持力度。我们后续将积极关注促汽车、家电的消费政策支持,及落地执行情况。 朝阳钢铁并表,盈利能力向上,维持“增持”评级2018年9月,公司并表朝阳钢铁;此外,公司持有安士泰国际有限公司90.91%股份,将继续推进安士泰现有的印尼钢铁投资项目。目前未见地方政府出台具体的汽车促消费政策,华泰汽车预计2019年、2020年汽车销量增速分别为-2%、3%,因此我们下调后期板卷价格预测,预计公司2018-2020年EPS 分别为1.08、0.81、0.86元,对应PE 为4.81、6.40、6.08。以2019年1月22日收盘价计,可比公司平均PB(LF)为0.82,目前公司PB(LF)为0.74,给予公司2018年0.78-0.85倍PB 估值,取2018年BVPS 为7.03元,对应目标价5.46~5.98元,维持“增持”评级。 风险提示:汽车、家电行业增速不及预期;宏观经济不及预期;环保等政策风险等。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-01-23 3.45 3.56 2.01% 3.72 7.83%
4.03 16.81%
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公司2018年业绩符合预期,下调未来业绩 2019年1月21日,攀钢钒钛发布2018年业绩预告,公司2018年实现归属于上市公司股东的净利润30-32亿元,同比增长248%-271%。我们前期在首次覆盖报告中预测公司2018年盈利33亿元,公司业绩符合预期。 预测值略高于业绩预告上限值,或源于公司对环保搬迁建设氯化法钛白(一期)工程计提减值2亿元(2018年12月12日公告)。因钒制品需求增长低于预期,且价格受钢价压制,故下调2019、2020年钒制品等价格预测,将公司2018、2019、2020年EPS从0.39、0.48、0.41元,下调至0.36、0.42、0.38元,仍维持“增持”评级。 螺纹新标实施提振需求有限,价格传导受阻 2018年2月钢筋新标出台,已于2018年11月实施,因新标执行效果、钢厂寻求钒制品替代,钒制品价格未能维持或继续上行。2018年9-12月,四川五氧化二钒价格分别为32、46、48、30万元/吨。此外,螺纹钢现货价格下行,也阻碍了钒制品涨价传导,2018年9-12月,上海螺纹钢价分别为4579、4636、4299、3869元/吨。 2019年钒制品需求仍有增量,关注新标执行 螺纹需求依赖于地产新开工,华泰地产研究预测2019年、2020年地产新开工面积增速分别为4.9%、7.9%,显著低于2018年的15.4%,预计螺纹新增需求较为有限。但2019年全年均将执行螺纹新标,因此钒制品需求相对于2018年仍有增长,增量大小或依赖螺纹新标的执行程度,存在不确定性,我们将持续跟踪。此外,我们在前期年度策略报告中提及,因环保限产放松,螺纹钢价格中枢下移,进一步削弱钒制品涨价传导能力。 西昌钢钒未来有望注入公司,维持“增持”评级 钒制品供给高集中格局未变,公司维持龙头地位。现公司钒制品产能2.2万吨(折V2O5),托管的西昌钢钒产能1.8万吨最早将于2020年注入公司,增厚公司业绩,但注入时间不确定,盈利预测暂不考虑。另钒制品需求不及预期,下调2019、2020年钒制品价格预测,预计公司2018、2019、2020年业绩分别为31、36、33亿元,对应EPS为0.36、0.42、0.38元,对应PE为9.21、8.05、8.85。公司相对估值体系切换至2019年,按2019年预测毛利润占比进行加权,考虑多元化经营折价,公司整体PE(2019E)目标9.14~10.04倍,下调公司目标价至3.56~3.94元,维持“增持”评级。 风险提示:螺纹新标执行严格程度;房地产新开工面积增速等。
南钢股份 钢铁行业 2018-12-05 3.52 3.59 6.85% 3.60 2.27%
4.29 21.88%
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2018公司股息率或达8.84%,具备吸引力 2018年12月3日晚,公司发布《未来三年(2018-2020年度)股东回报规划》(以下简称《回报规划》),拟实施“年度拟分配的现金红利总额(包括中期已分配的现金红利)应不低于该年度归属于上市公司股东的净利润的30%”。我们预计公司2018年归属于母公司股东净利润45.98亿元,按2018年12月3日收盘价计,公司市值156亿元,按《回报规划》则股息率8.84%,对市场较有吸引力。我们维持对公司2018-2020年EPS1.04、0.95、0.86元的预测,对应2018年PE估值3.38倍,维持“增持”评级。 简化、明确分红规则,有利于稳定市场预期 与前期《公司章程》(2018年8月修订)相比,此次《回报规划》分红规则拟保留“年度拟分配的现金红利总额(包括中期已分配的现金红利)应不低于该年度归属于上市公司股东的净利润的30%”,删去“最近3年以现金方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的30%”。《回报规划》拟进一步简化、明确分红规则,有利于稳定市场预期。 资本开支影响现金分红,回购视为现金分红 《回报规划》中提出,公司董事会将根据实际情况实行差异化现金分红方案,是否有重大资金安排或成为影响现金分红比例的重要因素。重大资金支出安排指公司未来12个月内拟对外投资、购买资产或者进行固定资产投资等交易的累计支出达到或者超过公司最近一期经审计净资产的40%,若期间公司有重大资金支出安排,现金分红占利润分配比例或将出现下降。此外,公司未来若以现金为对价,采用要约方式、集中竞价方式回购股份的,将纳入现金分红的相关比例进行计算。 《回报规划》将股息率从3.81%提高至8.84% 《公司章程》在最小现金分红上有两个口径,一是当年归属于母公司股东净利润30%,二是最近3年现金累计分红不低于最近3年实现的年均可分配利润的30%,公司满足二者孰低值即可。以2018年12月3日收盘价及2018年预测利润45.98亿元计,按《公司章程》条款并取孰低值,则公司2018年股息率3.81%;若按《回报规划》,则提高至8.84%。我们按公司章程等最新文件测算2018年上市钢企最低股息率,目前公司股息率最高。 目标价为3.87元-4.05元,维持“增持”评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.04、0.95、0.86元,对应PE为3.38、3.70、4.11倍;选择可比公司,按2018年12月3日收盘价计算,可比公司的平均PB(LF)为1.37,目前公司PB(LF)为1.05。考虑环保限产放松,明年业绩下行风险放大,故下调公司2018年PB估值至1.07-1.12倍(前值为1.26-1.28倍),对应目标价为3.87元-4.05元,维持“增持”评级。 风险提示:《回报规划》未获股东大会通过,公司盈利不及预期,宏观经济不及预期,下游需求不振。
鞍钢股份 钢铁行业 2018-11-01 5.77 6.50 28.21% 6.36 10.23%
6.36 10.23%
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公司2018Q3业绩向好,符合预期 2018年10月29日,鞍钢股份(以下简称“公司”)发布2018年三季报:公司2018前三季度营业收入778.13亿元,同比上升18.35%,归属于母公司净利润68.55亿元,同比上升80.73%;2018Q3营业收入269.51亿元,同比上升15.95%,归属于母公司净利润24.15亿元,同比上升40.73%。据三季报,2018年9月30日公司完成对朝阳钢铁100%股权收购,且三季报已根据朝阳钢铁同期业绩进行调整,故业绩提升符合预期。考虑上述因素及政策变动,我们对盈利预测做出调整,预计公司2018-2020年EPS为1.36、1.14、1.14元(前值0.84、1.06、1.11元),维持“增持”评级。 朝阳钢铁盈利能力强,并表增厚公司盈利能力 朝阳钢铁年产200万吨精品板材,公司并表朝阳钢铁后,产能达到2700万吨,较并表前增长达8%。2017年,朝阳钢铁、公司(不含朝阳钢铁)利润总额分别为8.33、54.80亿元,按2017年口径,公司并表朝阳钢铁后利润总额较并表前增长15%。 公司海外扩张钢铁产能,国内发展多元相关 2018年7月13日,公司公告称拟以8696万元认购安士泰国际有限公司(以下简称“安士泰”)新发行股份,并将持有安士泰90.91%的股份,以构建公司的境外投资平台。公司入股安士泰后,将继续推进安士泰现有的印度尼西亚钢铁投资项目,从而加速推进公司国际化经营布局。另根据公司2018年中报披露,2017年公司投资设立鞍钢化学科技有限公司;2018年6月,公司向鞍钢气体增资,占增资后注册资本总额的60%,同时鞍钢工程向鞍钢气体增资,占增资后注册资本总额的40%,鞍钢工程为鞍钢集团有限公司的全资子公司。 朝阳钢铁并表,盈利能力有望向上,维持“增持”评级 朝阳钢铁盈利能力强,公司盈利能力向上;采暖季在即,或致供给偏紧、钢价维持高位,公司不在限产区域内,或间接受益。预计公司2018-2020年EPS为1.36、1.14、1.14元,对应PE为4.23、5.03、5.05倍;选择宝钢股份、河钢股份、马钢股份、本钢板材为可比公司,按2018年10月29日收盘价计算,可比公司的平均PB(LF)为0.88,目前公司PB(LF)为0.81。考虑公司2018Q4净利润为正,净资产继续增长,2018年PB应低于当前可比公司均值。给予公司2018年0.81-0.86倍PB估值,取2018年BVPS为8.03元,对应目标价6.50元-6.91元,维持“增持”评级。 风险提示:环保限产不及预期,宏观经济不及预期,下游需求下滑等。
南钢股份 钢铁行业 2018-11-01 3.78 4.24 26.19% 3.95 4.50%
3.95 4.50%
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公司2018Q3营业收入平稳增长,盈利略有下滑 2018年10月29日,南钢股份(以下简称“公司”)发布2018年三季报:公司前三季度营业收入336.41亿元,同比上升24.62%;归属母公司净利润34.37亿元,同比上升67.90%;2018Q3营业收入120.19亿元,同比上升18.84%,环比上升6.81%;归属母公司净利润11.48亿元,同比上升37.01%,环比下降10.30%。受2018Q3中厚板吨钢毛利下降影响,公司盈利环比略有下滑,符合预期。根据政策变化对公司产销及钢价的影响,我们重新进行盈利预测(说明见后文),预计公司2018-2020年EPS分别为1.04、0.95、0.86元(前值1.01、0.97、0.97元),维持“增持”评级。 2018Q3中厚板吨毛利下行,公司业绩环比下行 2018Q3,公司钢材产品产、销量分别为232.82万吨、239.36万吨,环比分别减少1.72%,增加2.10%,其中板材产销占比均超过50%。根据我们的测算,2018Q3,中厚板毛利季环比下降125元/吨,同期,公司中厚板产量占比48%。受此影响,公司三季度毛利率为20.17%,环比减少3.21个百分点。 公司地处南京六合区,或受益于江苏、华北限产 从南方涛动指数看,今冬厄尔尼诺概率较大,华北或为暖冬天气,空气流通较差,唐山等产钢大市或间歇性面临较大环保压力。此外据Mysteel报道,江苏省大气办要求:2018年11月至2019年2月,2017年秋冬季PM2.5浓度超过60微克/平方米的城市,钢铁、建材、焦化等重点行业企业应在现有污染排放的基础上减排50%以上,其余城市减排30%以上。公司地处南京六合区,要求减排30%,且公司距离市区较远,环保处行业领先地位,限产压力相对较小,公司在采暖季有望受益于江苏、华北限产。 公司积极布局钢铁多元相关业务,或突围周期 钢铁是周期行业,盈利波动大,目前公司已确立钢铁及相关多元业务并举的双主业格局,后者包括新材料、环保、智能制造、“互联网+”等多个方向,并已成功投资德国科勒、中荷环保、柏林水务、恒通机器人等多个项目,未来有望多元突围周期。 预计2018Q4公司业绩稳健,维持“增持”评级 受采暖季限产范围扩大及暖冬影响,预计四季度钢价或高位震荡,公司限产压力相对较小,业绩有望保持稳健。长期看,公司多元布局将逐渐凸显,未来或发力新材料、环保及智能制造,突围强周期行业的盈利波动。预计公司2018-2020年EPS为1.04、0.95、0.86元,对应PE为3.71、4.07、4.52倍;选择可比公司,按2018年10月29日收盘价计算,可比公司的平均PB(LF)为1.61,目前公司PB(LF)为1.25。给予公司2018年1.26-1.28倍PB估值,对应目标价4.57元-4.64元,维持“增持”评级。 风险提示:中厚板毛利进一步下滑;短期公司多元布局增厚利润不明显。
鞍钢股份 钢铁行业 2018-08-31 6.24 6.39 26.04% 6.28 0.64%
6.36 1.92%
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鞍钢股份发布2018年中报,公司业绩符合预期 2018年8月27日,鞍钢股份(以下简称“公司”)发布2018年中报:公司上半年实现营业收入468.82亿元,同比上升20.02%;归属于母公司净利润34.99亿元,同比上升91.94%;基本每股收益0.48元,同比上升92.06%;加权平均净资产收益率6.79%,同比上升2.82个百分点。其中,第二季度实现营业收入253.69亿元,环比上升17.92%、同比上升28.83%;归属于母公司净利润19.09亿元,环比上升20.06%、同比上升153.18%,基本每股收益0.26元,环比上升0.04元、同比上升0.16元。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.84、1.06、1.11元,维持“增持”评级。 二季度行业供需持续好转,钢材吨钢毛利季环比上行为主 受益于2018Q2制造业投资增速向上及部分地区的环保限产,多个钢材品种价格、毛利表现较好。根据我们的测算,二季度市场主要钢材品种中仅有冷轧卷板吨钢毛利出现下行,主要因乘用车产销季环比下行。公司产品板材为主、覆盖长材,冷轧卷板的产能占比仅为17%,2018Q2公司钢材产品吨钢毛利仍环比上行。 拟入股安士泰公司、拟收购朝阳钢铁,钢铁主业海内外增长 2018年7月13日,公司公告称拟以8696万元认购安士泰国际有限公司(以下简称“安士泰”)新发行股份,并将持有安士泰90.91%的股份,以构建公司的境外投资平台。公司入股安士泰后,将继续推进安士泰现有的印度尼西亚钢铁投资项目,从而加速推进公司国际化经营布局。2018年7月17日,公司公告称拟以现金或银行承兑汇票全额支付收购鞍山钢铁集团有限公司持有的鞍钢集团朝阳钢铁有限公司100%股权,朝阳钢铁全部权益账面、评估值分别为30.34、59.04亿元。 增资收购鞍钢气体、投资设立化学科技,积极发展多元相关 根据公司2018年中报披露:2017年,公司投资设立鞍钢化学科技有限公司,以货币资金出资,注册资本100万元;2018年6月,公司以现金方式向鞍钢气体增资人民币0.31亿元,占增资后目标公司注册资本总额的60%,同时,鞍钢工程以现金和未分配利润转增资本两种方式向鞍钢气体增资,增资完成后,鞍钢工程共计出资人民币0.21亿元,占增资后目标公司注册资本总额的40%,鞍钢工程为鞍钢集团有限公司的全资子公司。 朝阳钢铁待注入,ROE有望向上,维持“增持”评级 公司拟收购资产朝阳钢铁盈利能力强,公司资产、净资产盈利能力向上;因不涉及增发股份,可增厚EPS。因公司未完成收购,故维持原有盈利预测,并维持原目标价6.39~6.77元,维持“增持”评级。预计公司2018-2020年EPS 为0.84、1.06、1.11 元,对应PE 分别为7.26、5.80、5.50倍。 风险提示:收购未完成;下游需求下滑,环保松动等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名