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邱瀚萱

华泰证券

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工作经历: 证书编号:S0570518050004,曾就职于川财证券...>>

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中煤能源 能源行业 2020-05-14 3.78 3.88 1.31% 3.87 2.38% -- 3.87 2.38% -- 详细
中煤集团旗下上市公司,首次覆盖给予“增持”评级 公司是国内、全球唯一能够从事煤机制造、煤炭开采、洗选加工、物流贸易,并具有煤炭全产业链优势的大型能源企业,公司现以煤炭为基础,发展煤化工等相关多元化业务。我们认为公司优势主要在:1)煤炭有产能增长,且新产能更优质,煤化工已成为重要盈利点,且产能仍有增量;2)2020-2021年煤价可能面临下行压力,2021年煤化工或受益于油价反弹,有望部分对冲煤炭业绩下行。我们预计公司20-22年EPS为0.32/0.45/0.58元,对应PE分别为11.9/8.4/6.6倍,首次覆盖给予“增持”评级。 公司煤炭资源储量多,未来仍有新增产能 2019年末,公司可采储量138亿吨,矿井主要分布在山西平朔、内蒙古呼吉尔特、陕西榆横及新疆等矿区。公司目前合并口径在产年产能1.24亿吨,在建产能包括苇子沟、里必、大海则及依兰第三煤矿,核定年产能分别为240、400、1500、240万吨。公司产品以动力煤为主,焦煤、无烟煤为辅。此外,公司参股38.75%的中天合创拥有呼吉尔特矿区葫芦素矿(年产能1300万吨)、门克庆矿(年产能1200万吨),均于2018年进入联合试生产,产量不计入公司煤炭产量,但按投资收益计入。 煤化工发力,新增产能将优化煤化工布局 公司煤化工主要生产烯烃、尿素、甲醇等,截止2019年底,公司烯烃年产能120万吨、尿素年产能175万吨,其中图克尿素项目为亚洲最大单体尿素工厂。公司仍有两个在建项目——鄂煤化合成气制年产100万吨甲醇技术改造项目、榆林能化烯烃二期(75万吨烯烃/年),公司预计投产日期分别为2021年4月、2020年10月。此外,公司参股的中天合创是目前世界上最大规模的煤制烯烃项目,年产360万吨甲醇、137万吨聚烯烃。 2021年油价反弹或提振煤化工盈利,对冲煤价下行 因海外疫情、全球经济低迷及减产协议不顺利,油价大跌,华泰化工在2020年4月13日发布报告《油价重挫下的化工行业:复盘与推演》,认为可参考2016年反弹,本次下跌后可能导致供给端出现新的协同;叠加各国宽松货币政策,我们认为2021年油价或反弹,煤化工产品价格将获改善。公司煤化工产品成本端主要为煤炭,我们判断2020-2021年煤炭价格将处于低迷状态,2021年煤化工产品或有盈利改善,对冲传统煤炭业务下行。 2020年煤炭盈利承压,首次覆盖给予“增持”评级 我们采用分部估值法对公司进行估值。煤炭、煤化工可比公司PE(2020E,Wind一致预期)均值分别为11.0、12.6倍,考虑公司煤炭产能增长且资源优化,煤化工产能亦增长,我们分别对煤炭、煤化工部分2020年PE取12.0-13.0、13.5-14.5倍;此外,我们假设2020年公司煤炭、煤化工归母利润占比分别为87%、13%。综上,我们预测公司合理市值为514.6-556.8亿元,对应目标价3.88-4.20元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:油价持续下跌,新增产能投产不及预期,投资收益不及预期。
宝钢股份 钢铁行业 2020-05-11 4.85 5.04 3.70% 4.96 2.27% -- 4.96 2.27% -- 详细
2019年盈利124亿元,维持“增持”评级 公司19年营收2916亿元(YoY-4.4%),归母盈利124亿元(YoY-42.1%)业绩低于我们前期预期(129亿元)。19Q4营收748亿元(YoY-6.3%,QoQ-1.7%),归母盈利35.5亿元(YoY-37.8%,QoQ+32.1%),当期或因交易性金融资产价值变动带来较多非经常损益,19Q4扣非业绩为23.5亿元(YoY-58.7%,QoQ-4.9%);20Q1营收601亿元(YoY-8.2%,QoQ-19.7%),归母盈利15.4亿元(YoY-43.6%,QoQ-56.7%)。考虑疫情影响,我们下调前期盈利预测,预计公司20-22年EPS分别为0.41/0.53/0.70元(前值20-21年为0.65/0.69元),维持“增持”评级。 19Q4费用环比上行,全年费用率基本持平 19Q4,公司钢材产、销量分别为1151、1174万吨(YoY-1.3%、-2.1%,QoQ-3.8%,-3.1%),同环比均小幅下行。当期销售、管理、研发、财务费用分别同比变动-6%、+106%、31%、-19%,其中管理费用变动较大或因确认时点较集中,期间费用率8.9%(YoY+2.5pct,QoQ+2.7pct)。19年,公司钢材产、销量分别为4686、4720万吨,同比均增0.2%,期间费用率7.0%,同比仅小幅上行0.1pct。同期,公司降本54.3亿元,部分改善业绩,20年公司计划继续同比降本10.8亿元。 20Q1销售端承压,但板带材价格表现不差 20Q1,公司钢材产、销量分别为1122、1059万吨(YoY-1.4%、-5.0%,QoQ-2.5%、-9.8%),产销率94.9%;同期钢铁制造、加工配送板块毛利率分别达10.3%、1.7%(YoY+1.3pct、-0.4pct),且分部间抵销板块毛利转负,均表明公司销售端承压。20Q1公司钢材均价4215元/吨(YoY+2.8%、QoQ-2.2%),其中板带材有一定韧性(YoY+3.9%、QoQ-2.2%),同期冷、热轧市价同比变动+2.2%、-1.9%,环比变动-0.3%、-2.7%。公司剔除财务公司后经营现金流净额30.8亿元(YoY+9.2%),表现较好,主要因经营性应收项目较年初下降增加流量净额54.5亿元(去年同期为+3.2亿元)。 汽车需求萎缩格局下,公司或寻求新兴市场 据中汽协,20Q1乘用车产销量同比降幅均近50%;另目前海外疫情仍未现拐点,海外车厂多有停、缓产情况,汽车用钢整体需求不乐观。公司汽车板产品相对高端,且正发力新能源汽车等新兴市场,2019年公司“极低铁损取向硅钢B18R060”、“电动汽车电机用无取向硅钢B27AHV1300M”等8项产品全球首发,或可部分冲抵传统乘用车需求下行压力。 行业龙头地位不变,维持“增持”评级 公司背靠中国宝武,是国内钢铁行业龙头。考虑疫情影响,下调公司盈利预测,预计20-21年EPS为0.41/0.53元,引入22年EPS为0.70元。可比公司PB(2020E)均值为0.63倍,给予公司0.6-0.65倍PB估值,BPS为8.41元,目标价5.04-5.46元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;疫情发展超出预期。
韶钢松山 钢铁行业 2020-05-04 3.71 3.94 5.91% 4.03 8.63% -- 4.03 8.63% -- 详细
20Q1归母净利润同比降8.4%,维持“增持”评级 2020年4月29日,公司发布2020年一季报,20Q1实现营业收入62.7亿元(YoY-5.7%,QoQ-16.3%),归属于母公司股东净利润3.7亿元(YoY-8.4%,QoQ-30.4%),业绩超出我们前期预期(1.9亿),主要因高估费用。20Q1业绩同、环比下行一方面因疫情影响,另一方面因原材料价格仍强势。考虑公司或受益于区位优势,我们上调盈利预测,预计公司20-22年EPS分别为0.70/0.81/0.98元(前值0.50/0.63/0.81元),维持“增持”评级。 期间费用表现平稳,净利率同、环比小幅下行。 20Q1公司存货同比增29.9%,主要因疫情影响,钢材销量减少,产成品库存增加。同期,在建工程同比增47.6%,主要因公司加大对节能环保、智慧制造等方面的投资力度。20Q1公司期间费用3.1亿元(YoY+0.6亿,QoQ-6.7亿),同比增加主要因管理人员薪酬增加使得管理费用同比增加,环比下行主要因研发费用环比少5.2亿元。20Q1公司毛利率、净利率分别为11.8%、5.9%(YoY+1.5、-0.2pct,QoQ-7.5、-1.2pct)。 转让宝钢特钢韶关有限公司50%股权完成。 2019年公司转让子公司宝特韶关50%股权,JFE钢铁株式会社为唯一受让方。2020年4月26日,股权转让完成,宝特韶关变更为公司的合营企业,不再纳入公司合并报表范围。宝特韶关是公司从事特棒生产的全资子公司,2019年净利润仅0.01亿元,平均ROE仅0.08%,远低于公司同期的22.8%。此次出让完成后,公司账面ROE有望得到改善。此外,与JFE钢铁株式会社合资,或将进一步提升宝特韶关技术水平、管理能力。 对钢价不乐观,公司或受益于区位优势。 2020年4月20日,财政部称近期拟再提前下达1万亿元地方政府专项债券额度,后期基建投资向上确定性大,建筑用钢需求或继续有较好表现。但考虑钢材供给曲线形态的变化,我们对钢价不乐观,且在一段时间内库存相对往年同期仍将维持高位,仍将掣肘钢价。公司为广东省最大的钢铁企业,据公司公告,2019年公司建筑用钢、工业线材在广东区域市占率分别达13%、25%。广东为钢材净流入省,据Wind,2019年广东省粗钢产量占全国3.2%,远低于GDP(现价)占比10.9%,钢价较北方地区有溢价,公司或受益于区位优势,业绩或较北方钢企有更好的表现。 公司成本控制能力有望增强,维持“增持”评级。 公司拟与宝武集团、马钢集团等共同出资设立原料采购公司,公司成本控制能力有望增强。我们预计公司20-22年EPS为0.70/0.81/0.98元,对应PE为5.23/4.53/3.72倍。可比公司PB(2020E)均值为0.97倍,考虑公司原材料采购优势有望增强,给予公司1.02-1.05倍PB(2020E),BPS(2020E)为3.86元,对应目标价为3.94~4.05元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期;疫情发展超出预期。
金洲管道 非金属类建材业 2020-04-28 6.09 6.33 -- 6.42 5.42% -- 6.42 5.42% -- 详细
2019、20Q1归母净利润同比分别+44%、+1% 公司2019年实现营收50.5亿元(yoy+5.0%)、归母净利2.8亿元(yoy+44.2%)、扣非归母净利润2.2亿元(yoy+64.0%),与业绩快报相符;20Q1实现营业收入7.2亿元(yoy-31.4%、qoq-49.1%)、归母净利润0.4亿元(yoy+1.1%、qoq-62.5%),主要是费用同比减少增厚利润。公司预计20H1实现归母净利3.1-3.6亿元,20Q2将产生2.2亿处置净收益,扣除2.2亿后H1、Q2业绩分别为0.9-1.4(yoy-0.7%~+49.3%)、0.5-1.0亿元(yoy-2.2%~+88.1%)。我们调整盈利预测,预计20-22年EPS分别为0.89/0.53/0.61元(20-21年前值0.53/0.68),维持“增持”评级。 2019年焊管量价齐升,20Q1费用同比减少增厚业绩 2019年公司焊管产销分别为94、96万吨(yoy+0%、+5%),焊管吨售价、毛利分别为5063、580元/吨(yoy+21、+111元/吨);毛利率、净利率分别为15.7%、5.8%(yoy+2.1、+1.5pct)。20Q1,公司期间费用、费用率分别为0.53亿元、7.4%,同比分别-0.38亿元、-1.3pct,主要是受疫情影响,销售减少,运杂费等下降。公司预计20H1实现归母净利润3.1-3.6亿元,子公司湖州金洲被政府征收资产在Q2将产生2.2亿的处置净收益。 积极布局外围市场,市场逐步铺开 2019年公司加速布局全国市场,钢塑管销售部在西北、西南、华中较薄弱的市场加大开发力度,新开发兰州水务集团、贵州都匀市自来水公司、平塘自来水公司等。2019年贵州、广西、甘肃等外围市场新增60多家客户。 油气管网投资有望增长、旧改或发力,有望提振焊管需求 根据中石油、中石化、中海油年报,2020年“三桶油”资本开支计划5284亿元,同比+1.1%,或带动油气管网投资增长。据中国经济时报,4月5日国家管网公司纳入第一批“三桶油”资产,19家公司中管道公司15家。 我们认为管网公司成立,管道建设对外开放水平提高,公司有望获取更多订单。城乡管道方面,我们预计本应在20Q1启动的基建项目有望在Q2集中新开工,后期基建投资或有高增速,或带动城乡管道需求增长。4月14日国常会确定加大旧改力度,要求今年改造城镇老旧小区3.9万个,涉及居民近700万户,比去年增加一倍,有望盘活城乡管道的存量更换市场。 有望受益于管网投资增长,维持“增持”评级 公司2019年10派3元,分红率57%,按4月24日股价计算股息率为5.2%。 考虑到今年的资产处置收益,且管道需求有望向好,故上调2020年预测;此外,考虑到管网公司刚开始装入资产,整体运行节奏后移,故调低2021年预测,我们预计公司20-21年BVPS5.28/5.50/5.93元(20-21年前值5.03/5.52元),对应PB1.10/1.05/0.98倍,可比公司平均PB(2020E,Wind一致预期)1.10倍,因长输管道市场放开度比其他环节更高,给予公司2020年1.20-1.30倍PB,目标价6.33-6.86元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济超预期下行;下游需求不及预期;疫情发展超出预期。
中信特钢 钢铁行业 2020-04-23 15.73 16.64 7.77% 16.74 6.42%
16.74 6.42% -- 详细
20Q1盈利 12.9亿元 , 维持 “买入”评级2020年 4月 21日,公司发布 2020年一季报,20Q1实现营业收入 172亿 元 ( YoY-2.7% ), 实 现 归 属 于 母 公 司 股 东 的 净 利 润 12.9亿 元(YoY+3.8%),每股收益 0.44元,与前期业绩预告一致。从 20Q1业绩看,公司受国内疫情影响较小;但考虑到海外疫情仍处爆发期,或冲击公司后期业绩。公司龙头地位稳固、所在行业供需格局向好,我们中长期仍看好公司发展。因前期已考虑海外疫情蔓延带来的影响,故维持前盈利预测不变,预计 20-22年 EPS 分别为 1.95/2.44/2.78元,维持“买入”评级。 20Q1期间费用率 7.1%, ,行 同比下行 1.7pct20Q1,公司销售毛利率 17.3%(YoY-1.4pct),同比出现下行,主要因矿价上行、钢价下行。当期销售、管理、研发、财务费用同比变动分别为+5%、-27%、-18%、-58%,期间费用率为 7.1%(YoY-1.7pct),其中管理、研发费用下行幅度超 1亿元,公司内部降本效果开始显现,净利率表现逆势上行:20Q1达 7.5%(YoY+0.5pct)。考虑未来四大基地(兴澄、大冶、青岛、靖江)将进一步发挥协同作用,公司内部或仍有一定降本增效空间。 受疫情冲击影响或逐步显现20Q1,受新冠疫情影响,公司应收账款增 46%(较 2019年末,下同),预付款项增 49%,应付票据增 30%;销售所得现金同比降 13%,占营收比例为 72.4%(YoY-8.4pct),经营现金流净额为-4亿元,同比转负。随着海外疫情逐步蔓延,根据中国特钢企业协会调研,预计全年特钢直接出口降幅在 50%左右,间接出口也将大幅下降。2019年公司直接、间接出口合计比例约为 24.9%,预计公司后期业绩或受冲击。 公司业绩中长期向好趋势仍在内生方面,一是青岛、靖江基地对标兴澄基地仍有降本增效空间;二是青岛特钢环保搬迁续建项目公司计划 2021年下半年竣工,将新增产能 113万吨,三是公司积极调整产品结构,并拓展新的产品领域,包括风电新能源、军工等。外延方面,特钢同业企业如长城特钢等多经营能力较差、负债压力较大,特钢行业具备整合环境,公司作为行业龙头,有条件进行同业整合,实现优势复制、改善同业经营。 中长期看好公司发展,维持“买入”评级公司全球特钢行业龙头地位不变,特钢行业供需格局向好,我们中长期仍看好公司发展。由于前期已考虑海外疫情影响,因此维持盈利预测不变,预计 20-22年 EPS 分别为 1.95/2.44/2.78元。公司 DCF 估值为 34.09元; 可比公司 PE(2020)为 11.80倍,考虑公司为全球特钢龙头,具备外延扩张前景,PE 取为 15倍,EPS(2020E)为 1.95元,对应目标价 29.32元,故目标价范围为 29.32-34.09元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情蔓延超出预期,经济复苏不及预期。
常宝股份 钢铁行业 2020-04-16 5.29 6.53 35.76% 5.37 1.51%
5.37 1.51% -- 详细
油套管重点制造商,首次覆盖给予“买入”评级 公司是国内油套管重点制造商,现有无缝管产能75万吨,其中油套管50万吨。我们认为公司看点有以下四个方面:一是未来产能和产品应用领域均有扩张空间,二是公司经营较灵活、大力发展非API产品,三是短期内三桶油资本开支意愿仍然较强,四是长期看非常规油气开采规模将增长,公司均有望收益。综合判断我们预计公司业绩有望持续向好,预计19-21年EPS分别为0.68、0.73、0.91元,首次覆盖给予“买入”评级。 未来产品产能、应用领域均有扩张空间 据公司公告,公司现有无缝管产能75万吨,其中油套管50万吨、锅炉管20万吨。目前公司有3项重大新建项目,其中特种专用管材生产线将新增30万吨产能,且可根据市场需求灵活调整对应产品种类;页岩气、管线管智能生产线项目均不涉及产能新增,主要是进行后道加工提高产品附加值,拓展了产品应用领域,特别是页岩气用管增加了非常规油气藏开采场景。 经营较灵活,大力发展非API产品 油套管行业有技术壁垒、资质壁垒、渠道壁垒。公司源自宝钢体系,有较好的技术积累,研发投入持续且稳定。在资质上,公司已获API全系列认证,以及诸多国家的非API、特殊产品的技术、体系认证。在渠道上,公司与三桶油有良好、稳定的合作关系。与同业比较,公司产能规模偏小,但更专注油套管,且资产质量较好、经营决策灵活、激励机制更佳。 2020年三桶油资本支出意愿仍较强 据三桶油年报,18-19年勘探、开发环节资本支出完成度均超100%,20年资本支出计划较19年实际值仍小幅增1.1%。中石油在19年报中称考虑到疫情、油价变化等因素,将对资本支出进行动态优化调整。因此,2020年三桶油资本支出意愿仍较强,但同时提示动态调整的不确定性。 长看公司受益于非常规开采增长 中国非常规油气资源储量高,可对解决目前中国目前较高的油气对外依存度起到关键作用。非常规油气资源所在的地质环境多较为复杂,开采难度大,因此对于非API油套管需求占比更高。公司在非API管方面具备优势,且目前新建项目之一即瞄准页岩气用管市场,未来有望受益。 公司业绩向好,首次覆盖给予“买入”评级 公司经营较灵活,产能和应用领域均有扩张空间,特别是在非常规油气领域;另外2020年三桶油资本支出意愿仍较强,且长看非常规油气开采将增加,公司有望受益。我们预计公司19-21年EPS分别为0.68、0.73、0.91元,可比公司PE(2020E)为11.16倍,考虑公司新建项目投、达产进度存在滞后风险,给予公司9-10倍PE(2020E)估值,取2020年预测EPS为0.73元,对应目标价6.53-7.26元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:油气投资不及预期;项目建设不及预期;医疗业务盈利下滑。
中信特钢 钢铁行业 2020-04-09 15.60 16.64 7.77% 16.74 7.31%
16.74 7.31% -- 详细
20Q1业绩中值13亿元,维持“买入”评级2020年4月7日,公司发布20Q1业绩预告,预计实现归属于母公司股东的净利润12.5-13.5亿元(YoY+0.48%~+8.52%),基本每股收益0.42-0.46元,符合预期。20Q1业绩显示公司受国内疫情影响较小,但海外疫情带来的连锁反应,或在短期冲击公司业绩。考虑公司龙头地位稳固、所在行业供需格局向好,我们中长期仍看好公司发展。考虑到海外疫情发展超出前期预期,我们小幅下调前期业绩预测,预计20-22年EPS 分别为1.95/2.44/2.78元,仍维持“买入”评级。 20Q1订单受疫情影响较小,业绩预计正增长公司主要以订单模式生产,Q1订单受疫情影响较小,据业绩预告20Q1产销同比均有所增长,因此业绩仍有正增速。Q1普钢钢价普降,据中联钢,螺纹、热卷不含税价同比降125、63元/吨,特钢产品价格相对坚挺,据Wind,无锡地区合结钢(40Cr 20mm)、齿轮钢(20CrMnTi)不含税价分别同比降92、2元/吨,表现好于普钢。 全球疫情蔓延,20Q2业绩或受出口影响根据公司2019年报,2019年共出口钢材176.6万吨,占比达13.3%;另外,除直接出口部分外,公司主要下游系高端装备制造业,包括通用设备、专用设备、汽车、电气机械及器材制造业等,据国家统计局数据,通过出口交货值与营业收入比值测算,2019年相关行业出口比例达11.6%,故粗略测算2019年公司直接、间接出口比例达24.9%。目前新冠疫情正在海外蔓延,预计20Q2中国出口需求或将下行,相关订单存在延迟、取消风险,因此预计公司20Q2业绩或受到出口部分拖累。 内生外延空间不变,业绩持续向好趋势仍在内生方面,一是青岛、靖江基地对标兴澄基地仍有降本增效空间;二是青岛特钢环保搬迁续建项目公司计划2021年下半年竣工,将新增坯材产能113万吨,三是公司积极开发新领域产品,包括风电新能源、军工等领域。 外延方面,同业如长城特钢等多经营能力较差,特钢行业具备整合环境,公司作为行业龙头,有条件进行同业整合,实现优势复制、改善同业经营。 全球特钢龙头地位不变,维持“买入”评级公司全球特钢行业龙头地位不变,但考虑到全球疫情蔓延或将对公司出口业务带来冲击,故小幅下调业绩预测,20-22年分别下调4.4%/3.7%/3.4%,预计20-22年EPS 分别为1.95/2.44/2.78元。公司DCF 估值为33.94元;可比公司PE(2020)为11.85倍,考虑公司为全球特钢龙头,具备外延扩张前景,PE 取为15.0倍,EPS(2020E)为1.95元,对应目标价29.32元,故目标价范围为29.32-33.94元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情蔓延超出预期,经济复苏不及预期。
武进不锈 钢铁行业 2020-04-02 11.25 12.80 15.63% 11.64 3.47%
11.64 3.47% -- 详细
2019年盈利3.15亿元,维持“买入”评级 2020年3月30日,公司发布2019年报,实现营收23.24亿元(YoY+16.2%),归属于上市公司股东净利润3.15亿元(YoY+58.1%),对应EPS为1.10元;19Q4实现营收5.78亿元(YoY+5.4%,QoQ-3.1%),归属于上市公司股东净利润0.68亿元(YoY+23.9%,QoQ-30.3%),业绩略低于我们前期预期,主要因19Q4产销规模增长有所放缓。据公司公告,新建6000吨焊管项目建设进度滞后,叠加疫情影响,我们下调业绩预测,预计20-22年EPS为1.07/1.28/1.40元,维持“买入”评级。 19年产、销双升,毛利率同比上行2.6pct19年,公司产品产、销规模双升,无缝管同比增7.0%、17.2%,焊管同比增14.4%、14.0%;受益于石油化工行业高景气度,公司钢管均价(不含税)同比上行1.6%,毛利率23.8%(YoY+2.6pct)。根据公司经营公告,19Q4,或受订单交货周期影响,无缝管产、销同环比下降较多(YoY-14.3%、-3.2%,QoQ-15.4%、-7.1%),但价格未受影响、仍小幅上行(YoY+1.2%、QoQ+1.3%);焊管表现与全年水平基本一致。 19年现金分红比例达64%,为上市以来新高 根据2019年利润分配预案,公司计划每股派发现金红利0.7元(含税),股息率达6.5%(2020.3.30收盘价);现金分红比例达64%,为自上市以来新高(2016-2018年:30%、50%、62%),超出公司章程中规定的30%比例要求。另外,公司计划以资本公积每10股转增4股。 短期订单或受疫情影响,长期继续看好 公司下游行业主要为油气、化工、火电和核电等,且公司钢管产品多为消耗品,同时受益于新增和更替需求。油气方面,据公司年报,中石油2019年资本性支出完成99%,2020年计划额略有下降(YoY-0.6%),但仍维持高位;中海油2019年资本性支出完成度达105%,我们认为在对外较高依存度的背景下,油气行业投资有望继续维持高位。化工方面,设备大型化、一体化带来稳定需求趋势不变;火电方面,我们看好超超临界电站用钢管的进口替代。短期公司订单或受疫情影响,长期向好趋势或持续。 长期继续看好下游,维持“买入”评级 考虑到公司下游各行业高景气度或将持续,短期内公司或受疫情影响,长期向好趋势或不变。另外,公司预计新建6000吨焊管项目预计完成时间从2020年中延至2020年底,叠加疫情影响,故下调公司盈利预测,预计20-22年EPS分别为1.07/1.28/1.40元,前期预计20-21年EPS分别为1.30/1.48元。DCF测算公司每股内在价值15.31元;可比公司PE(2020E)均值为9.69倍,考虑到中石油、中海油资本支出完成度好,且未来或维持高位,公司及可比公司价值或被低估,故给予公司12倍PE估值,EPS(2020E)为1.07元,公司目标价为12.80-15.31元,维持“买入”评级。 风险提示:新建项目建设进度不及预期;疫情发展超出预期。
韶钢松山 钢铁行业 2020-04-01 3.81 4.03 8.33% 3.93 3.15%
4.03 5.77% -- 详细
2019年盈利同比降45%,维持“增持”评级 20年3月30日,公司发布2019年报,年度实现营收291亿元(YoY+7.5%),归属于上市公司股东的净利润18亿元(YoY-44.8%);19Q4实现营收74.9亿元(YoY-3.2%,QoQ-4.7%),归属于上市公司股东的净利润5.3亿元(YoY-2.8%,QoQ+89.2%),业绩略高于此前预期。主要因19Q4原材料价格相对弱势,公司Q4业绩环比改善明显。19年公司现金分红比例约20%,为08年来首次分红,以20年3月30日收盘价测算,股息率约4%。 我们预计公司20-22年EPS分别为0.50/0.63/0.81元,维持“增持”评级。 原材料价格上行,拖累公司吨钢毛利、净利表现2019年公司产铁、钢、钢材(含轧制坯)、焦炭分别为639万吨、741、713、270万吨,分别同比增加10.72%、12.14%、12.24%、3.92%。同期测算公司吨钢价格、成本、毛利、净利分别为3633、3141、492、255元/吨(YoY-4.2%、+2.6%、-32.7%、-50.1%),主要因原材料价格上行,钢价下行,公司吨钢毛利、净利表现不佳。 JFE受让宝特韶钢50%股权,拟与宝钢等共同成立原料采购平台 2019年,公司审议通过《关于拟公开挂牌转让宝钢特钢韶关有限公司50%股权的议案》,JFE钢铁株式会社成为公司子公司宝特韶关50%股权的唯一受让方。20年3月26日,双方进行股权交割确认。宝特韶关是公司从事特棒生产的全资子公司,19年净利润仅0.01亿元,平均ROE仅0.08%,远低于公司同期的22.8%。此次股权出让后,宝特韶关将不再被并表,公司账面ROE有望得到改善。此外,3月30日,公司公告称拟与宝武集团、马钢集团等共同出资设立宝武原料采购服务有限公司,通过构建统一运作的原料资源共享平台,公司进口矿等大宗料采购成本竞争力有望增强。 看好后期基建投资增速向上,新开工反弹时点存在不确定性 2020年新增专项债加速发行,叠加多项政策利好,我们预计本应在20Q1启动的基建项目有望于20Q2集中新开工,从而形成实际的基建投资以及带动相应的用钢需求增长。此外,从领先指标住宅成交土地规划建筑面积看,后期住宅新开工面积增速或有较好表现;但受疫情影响,1-2月新开工面积同比大幅下滑,未来反弹时点存在不确定性。近期库存去化加快,但我们判断或与工地囤货有关,部分透支未来需求,后期需求或面临较大压力。考虑南方施工条件好于北方,短期南方钢企销售或好于北方钢企。 公司成本控制能力有望增强,维持“增持”评级 随着后续原料采购服务公司正式成立,公司成本控制能力有望增强。我们预计公司20-22年EPS为0.50/0.63/0.81元,对应PE为7.59//6.07/4.75倍。可比公司PB(2020E)均值为0.99倍,考虑公司原材料采购优势有望增强,给予公司PB(2020E)为1.1-1.2倍,BPS(2020E)为3.66元,对应目标价为4.03~4.39元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期;疫情发展超出预期。
马钢股份 钢铁行业 2020-04-01 2.55 2.70 0.75% 2.62 2.75%
2.68 5.10% -- 详细
2019年扣非业绩16.4亿元,维持“增持”评级 2020年3月30日,公司发布2019年报,年度实现营收783亿元(YoY-4.5%),归属于上市公司股东的净利润11.3亿元(YoY-81.0%),扣非后16.4亿元(YoY-67.9%);19Q4实现营收207亿元(YoY+9.8%,QoQ+0.6%),归属于上市公司股东的净利润-3.4亿元(YoY-193%,QoQ-205%),扣非后1.8亿元(同比转正,QoQ-70%),业绩低于我们前期三季报点评时预期,主要因19Q4公司长材价格下跌较多以及员工辞退补偿较高。考虑到新冠疫情影响,我们下调盈利预测,预计20-22年EPS分别为0.18/0.21/0.25元,维持“增持”评级。 公司轮轴产品表现亮眼,扭亏为盈 19年,公司钢材产、销量与18年基本持平,板、长材售价均同比下降(YoY-9%、-6%),但轮轴表现亮眼,售价同比涨35%,毛利率达10%(YoY+10.4pct),实现扭亏为盈。19Q4,公司长材售价下跌较多(YoY--18%、QoQ-10%),较市价明显(YoY-6%、QoQ+1%),拖累公司业绩;轮轴售价连续三个季度上行(19Q2-4:0.98、1.28、1.63万元/吨),但瓦顿公司盈利能力仍有改善空间,19年净亏损1.9亿元。 19Q4支付较多员工辞退福利,影响当期业绩 19年公司管理、销售、研发、财务费用同比分别变动+72%、-1%、6%、-18%,除管理费用外表现均较稳定,其中管理费用同比上行较多,主要因公司支付员工辞退福利11.6亿元,占比达49%,且主要在19Q4计提(2019M1-9管理费用同比+15%),影响19Q4业绩。考虑到该支出为一次性,对后续业绩或无影响。另外,公司计划2019年每股派发现金红利0.08元(含税),现金分红比例达55%,股息率达3.15%(2020.3.30)。 “宝马”协同效应或逐步显现,继续看好轮轴发展 2019年9月,马钢集团51%股权无偿划转至中国宝武,中国宝武成为其控股股东。“宝马”联手后,公司全面启动与中国宝武在“绿色发展·智慧制造”方面的协同合作和专业化整合,力争2020年实现协同收益16亿元。 另外,我们继续看好公司轮轴业务,作为特色产品之一,公司“中国标准动车组复兴号车轮”荣获2019世界制造业大会创新产品金奖,轮轴业务也自2018年扭亏为盈,未来或将成为公司业绩重要的边际增量。 期待“宝马”进一步发挥协同效应,维持“增持”评级 2019年9月,“宝马”正式联手,我们期待未来进一步发挥协同效应,为公司带来降本、增效空间。考虑到新冠疫情影响,我们下调公司盈利预测,预计20-22年EPS分别为0.18/0.21/0.25元,前期预计20-21年EPS分别为0.22/0.23元。可比公司PB(2020E)均值为0.62倍,考虑未来“宝马”协同为公司带来降本增效空间,给予公司0.75-0.8倍PB估值,取BPS(2020E)为3.60元,目标价为2.70-2.88元,维持“增持”评级。 风险提示:收购少数股权事宜进度不及预期;疫情发展超出预期。
露天煤业 能源行业 2020-04-01 7.44 8.05 -- 7.72 3.76%
8.26 11.02% -- 详细
国电投旗下内蒙古煤电铝平台,首次覆盖给予“增持”评级 公司是国电投旗下在内蒙古唯一的煤电铝资源平台,2019年通过收购霍煤鸿骏51%股权后新增电解铝业务。我们认为公司投资看点集中在三个方面:一是公司露天煤矿特质叠加电厂紧邻坑口,能有效控制成本;二是实现煤电铝联动,业务互补增强;三是公司发展风电、光伏等新能源业务,可对冲传统煤电业务的下行压力。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.28、1.00、1.46元,首次覆盖给予“增持”评级。 露天煤矿叠加坑口电厂,有效控制成本 公司4600万吨褐煤产能均为露天矿,且机械化程度达100%,均是国内大型现代化露天煤矿,故具备一定的成本优势;另外,公司旗下电厂紧邻坑口,煤炭经皮带直接运输至电厂,相较于其它电厂可有效降低运输成本。 进军电解铝行业,实现煤电铝联动 公司2019年收购霍煤鸿骏51%股权,主营电解铝相关产品,虽然目前盈利能力较煤电业务差,但成本在同业中属中偏下水平,有一定竞争优势,且煤电铝业务互补性强。同时,可以减少关联交易,2014-2018年霍煤鸿骏占公司销售额的10%-20%左右。 新能源对冲传统煤电业务下行压力 公司在风电、光伏等新能源上布局,截至2019年底新能源装机量达102万千瓦,且有若干在建项目,其中风电310万千瓦,光伏(含光热)51万千瓦。根据我们煤炭行业首次覆盖报告《行业长期有望向好,关注核心煤企》(2019.11.10),预计2020-2022年间火电、电煤需求受到水电、核电和风电压制,因此公司大力发展的新能源业务可在一定程度上对冲传统煤电业务的下行压力。 看好新能源业务发展,给予“增持”评级 一方面我们认为公司收购电解铝业务,有利于煤电铝业务互补,另一方面我们看好公司重点发展的以风电、光伏为代表的新能源业务对传统煤电业务下行的对冲。截至2020年3月30日,煤电业务可比公司PE(2020E)均值为6.06倍,电解铝业务可比公司PE(2020E)均值为22.20倍,考虑到公司未来计划重点发展新能源业务,以及煤电铝业务联动有望进一步降低电解铝业务成本,故给予公司煤电业务7-7.5倍PE(2020E)估值,电解铝业务25-30倍PE(2020E)估值,按公司最新股本19.22亿股计算,对应目标价为8.05-8.81元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:疫情发展超出预期,电解铝市场持续低迷,新建项目进度不及预期。
南钢股份 钢铁行业 2020-03-26 2.90 3.09 11.55% 3.29 3.13%
3.07 5.86% -- 详细
2019年盈利26亿元,维持“增持”评级 2020年3月24日,公司发布2019年报,年度实现营收480亿元(YoY+9.9%),归属于上市公司股东的净利润26亿元(YoY-35.0%);19Q4实现营收112亿元(YoY+12.3%,QoQ-11.1%),归属于上市公司股东的净利润2.3亿元(YoY-59.5%,QoQ-56.8%),业绩低于我们前期预期,主要因19Q4计提较多固定资产处置损失和少数股东损益发生较大变动。我们预计公司20-22年EPS分别为0.49/0.62/0.72元,维持“增持”评级。 19Q4公司销售毛利率表现环比不差 19Q4,公司实现钢材产、销量236、241万吨(YoY+11.6%、+14.9%,QoQ-6.8%、-4.0%),钢材售价(不含税)为3691元/吨(YoY-11.8%,QoQ-6.2%),其中中厚板降幅较大(YoY-14.6%,QoQ-7.3%),棒材表现较好(YoY-10.9%,QoQ-5.7%)。19Q4,公司销售毛利率11.5%(YoY-5.2pct,QoQ+0.8pct),环比表现不差。公司19Q4业绩环比下行较多,一方面或因当期公司营业外支出较多达1.3亿,其中主要为固定资产处置损失;另一方面因南钢发展(公司持股61.28%)主要拥有长材资产,19Q4棒材售价跌幅小于中厚板,致少数股权损益占比提升。 19年每股现金红利0.3元,分红比例达52% 根据2019年利润分配预案,公司计划每10股派发现金红利3元(含税),合计派发13.2亿元;另外截至2019年底,公司共回购股份金额3376万元(不含交易费用),故公司2019年合计现金分红比例达52.03%,超出公司《未来三年(2018-2020年)股东回报计划》中30%的要求。按3月24日收盘价计,公司股息率达9.65%,给予投资者良好回报。 双主业发展,非钢业务业绩增长明显 公司聚焦钢铁、新材料打造相关多元产业链,内生方面,围绕智能制造、电子商务、招标采购、现代物流等,由对内服务走向对外业务;外延方面,重点围绕能源环保进行产业投资。公司旗下控股、参股多家非钢业务公司,2019年业绩向好,其中金恒科技聚焦工业ICT,实现净利润4054万元(YoY+27.6%);钢宝股份是钢铁垂直电商,实现净利润6576万元(YoY+7.0%),柏中环境进行污水处理,增厚公司业绩7618万元。 期待少数股权并入增厚业绩,维持“增持”评级 2019年5月,公司公告称计划收购子公司南钢发展、金江炉料剩余38.72%少数股权,目前证监会已受理,少数股权并入后有望增厚业绩;但相关事宜仍未完成,盈利预测中暂不考虑。考虑到新冠疫情影响,我们下调公司盈利预测,预计20-22年EPS分别为0.49/0.62/0.72元,前期预计20-21年EPS分别为0.77/0.82元。可比公司PB(2020E)均值为0.78倍,考虑到公司双主业发展可提供一定业绩韧性,给予公司0.85-0.9倍PB估值,取BPS(2020E)为4.00元,目标价为3.40-3.60元,维持“增持”评级。 风险提示:收购少数股权事宜进度不及预期;疫情发展超出预期。
河钢资源 有色金属行业 2020-03-13 13.19 14.79 22.74% 13.30 0.83%
13.30 0.83% -- 详细
河钢集团旗下矿产资源平台,首次覆盖给予“增持”评级 公司是河钢集团旗下矿产资源平台,目前已剥离工程机械业务,聚焦矿产主业。我们认为公司主要看点集中在以下三个方面:一是公司磁铁矿、铜和蛭石产品未来均有较大的规模提升空间;二是公司的磁铁矿多为堆存形式,生产成本低,现阶段运费拖累盈利能力,销售渠道有待优化;三是河钢集团铁矿资源存在注入公司的可能性,且PC公司在南非当地仍有资源扩张空间。我们预计公司2019-2021年EPS为0.64、0.91、1.00元,首次覆盖给予“增持”评级。 主要产品未来均有规模提升空间 公司铜生产正处于铜一期、铜二期的切换期,公司预计铜二期于2022年达产,产量规模有望达到7万吨(2018年产量2万吨)。磁铁矿方面,公司将提高发运能力,同时铜二期达产后有望提升新开采部分产量,公司计划未来达到1500万吨销售目标(2018年产量697万吨),我们预计最早或于2022年达到。蛭石方面,公司计划2023年实现22万吨的产量目标(2018年产量14.8万吨)。因此公司主要产品未来均有较大的产量规模提升空间,有望为公司带来可观的业绩增量。 铁矿有低成本优势,但销售渠道有待优化 公司目前磁铁矿生产主要依靠前期堆存量,堆存量约1.75亿吨(2019H1),仅需简单磁选后即可达到销售状态,生产成本较低,2018年吨成本约85元/吨,同业最优;但公司铁矿多销往国内,运输成本较高,2018年吨运费约298元/吨,同业最高,故考虑运费后公司成本优势被明显削减。因此,公司运输费用在一定程度上拖累公司盈利能力,未来有待优化。 公司在国内、南非有资源扩张空间 公司是河钢集团旗下矿产资源平台,目前河钢集团自有铁矿现有产能973万吨,规划产能2006万吨。根据公司2018年报,为避免同业竞争,相关铁矿资源已由公司托管,未来达到条件后,存在注入公司体系的可能。另外,PC公司所在林波波省矿产资源丰富,且根据交易报告书(2017.7.12),PC公司未来计划通过外购铜精矿、并购公司等方式实现资源扩张。 有望受益于产品规模提升,首次覆盖给予“增持”评级 考虑供略大于求,但目前港口库存低位,我们预计铁矿价格2020年或同比持平、2021年或同比下行,故我们认为公司未来或受益于产品规模提升。我们预计公司2019-2021年EPS为0.64、0.91、1.00元,可比公司PB(2020E)均值为1.46倍,公司PB(LF)为1.27倍,考虑公司产品规模和成本不及四大矿山,给予公司1.35-1.45倍PB(2020E)估值,公司BPS(2020E)为10.95元,因此目标价范围为14.79-15.88元。 风险提示:四大矿山供给超出预期,疫情影响超出预期,铜二期建设进度不及预期。
新兴铸管 钢铁行业 2020-03-11 3.68 4.31 29.43% 3.80 3.26%
3.80 3.26% -- 详细
球墨铸管龙头,首次覆盖给予“增持”评级 我们认为公司优势主要有以下三点:一是螺纹钢和球墨铸管在生产、盈利方面互补,公司盈利相对稳定;二是2018年公司球墨铸管国内市占率49.2%,且公司2020-2021年球墨铸管产能仍有增量,龙头地位稳固;三是公司背靠央企新兴际华集团,有融资成本、市场知名度等优势,更易获得政府订单。我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.43/0.51/0.49元,参考可比公司平均PB(2020E)估值0.77倍,给予公司2020年0.75-0.77倍PB估值,目标价4.31~4.43元,首次覆盖给予“增持”评级。 螺纹钢、球墨铸管互补,公司盈利相对稳定 球墨铸管与钢材生产前端工序基本相同,公司可灵活调整产量。钢材现货交付、市价交易,而铸管产品从合同签订(价格确认)到生产交付有较长的间隔期。当钢铁景气度高时,铁水成本高、铸管合同价格高,到生产交付时,如果钢铁景气度下行,则钢铁盈利差、铁水成本低,而铸管盈利将好转,反之亦然。因此,公司盈利较一般普钢公司稳定。 公司是国内球墨铸管龙头,有融资等优势 2019年公司球墨铸管产能270万吨,预计2020、2021年产能将分别达到290、303万吨,2018年国内市占率49.2%,龙头地位稳固。球墨铸管行业有一定进入门槛,如政策上,政府严控铸造生铁行业新增产能、重点区域严禁新增铸造产能;资金上,球墨铸管大部分应用于市政项目,需要资金垫付,公司应收款项/营业收入比例较高。公司背靠央企新兴际华,融资获取难度小、融资成本低,能有效缓解现金流压力,且央企背景更有助于公司获得球墨铸管的政府订单。 球墨铸管使用范围扩大,长看需求有增量 目前供水管道仍为球墨铸管主要下游,一方面,国内供水管道铺设量仍有新增空间,且球墨铸管在供水管道中的铺设比例逐年增加;另一方面,住建部要求全面改造破旧供水管网,两者有望为公司带来持续、稳定的需求。此外,雄安新区供水系统建设优先选用球墨铸管,对其他城市建设有示范作用。球墨铸管已开始运用于供热、污水、综合管廊领域,随着其优势逐渐被认可,下游需求长期有望多方面放量。 球墨铸管产能仍有增量,首次覆盖给予“增持”评级 公司球墨铸管产能仍有增量,优势地位稳固。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.43/0.51/0.49元,对应PE分别为8.81/7.37/7.71倍。可比公司平均PB(2020E)估值0.77倍,给予公司0.75-0.77倍PB估值,公司2020年BPS为5.75,则对应目标价4.31-4.43元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:经济形势及政策调整,下游需求不及预期,疫情影响超预期,2020年未能按约获赔4亿赔偿金。
金洲管道 非金属类建材业 2020-03-11 6.05 6.51 2.04% 6.54 8.10%
6.54 8.10% -- 详细
焊管行业领军企业,受益于管道建设提速 金洲管道是国内领先焊管制造商,产品主要用于油气长输管道、城乡管网等领域。公司有客户资源多、研发能力突出、市场敏锐度高、盈利能力强等优势,我们认为公司未来增长主要来自两点:1)2019年油气管道投资不足,管网公司成立后,2020年管网投资增速或上行,且管网公司更市场化,公司订单或增多;2)天然气消费仍有增长空间,“煤改气”稳步推进,2020年基建投资或进一步提振城乡管道建设。我们预计公司2019-21年EPS0.53/0.53/0.68元,目标价6.51-7.01元,首次覆盖给予“增持”评级。 产品盈利优势显著,客户开拓、维护能力强 公司2018年、2019年分别实现归母净利润1.9、2.8亿元,同比分别+17%、+44%。2018年公司镀锌管、钢塑管、螺旋焊管毛利率分别为10%、25%、16%,高于可比公司均值(2%、16%、5%);整体毛利率、净利率分别为14%、4%,高于可比公司均值(10%、1%)。此外,公司不断拓展高附加值新品,如不锈钢管材管件,双面涂覆、涂漆等。公司是“三桶油”、五大城燃等企业主要管道供应商,大型项目经验丰富,对客户需求跟踪紧密。 管网公司成立或加速新一轮长输管道建设 国内油气长输管道投资、建设主要由中石油主导,2018年中石油天然气与管道资本支出265亿元,2019年计划资本支出178亿元,从19年上半年完成度看,全年资本开支下行或超过33%。2019年中石油资本开支下降、完成度较低,或因油气管网资产从中石油剥离、国家管网公司成立。国家管网公司于2019年12月9日在北京挂牌成立,成为管网投资、招标主体,市场化水平、对外开放水平或更高,2020年开始相关资本开支有望恢复增长,公司获得更多订单的概率有望增加。根据中石油资本开支节奏,我们预计2021-2025年油气长输管道新建10万公里,平均每年新建2万公里。 “煤改气”、城乡管网基建有望稳步推进 2017年12月,发改委等发文,以中央财政补贴支持北方地区加紧大面积实施“煤改气”,力争2020年天然气消费占能源消费总量比重达10%(2018年7.8%)。但因气源不足、补贴迟滞、基础设施不完备等,2017-2018年采暖季出现“气荒”。此后,政府强调“宜气则气”,“煤改气”放缓。我们认为,对比规划中10%的目标,天然气消费仍有空间,且天然气进口增多,供应趋紧或逐步改善,管道建设有望与供需增长相辅相成。此外,我们预计疫情结束后基建、地产投资或因抢工出现反弹,有望促进管道需求增长。 受益于管网资本开支放量,首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2019-21年BVPS4.69/5.03/5.52元,对应PB1.31/1.22/1.11倍,可比公司平均PB(2020E)1.24倍,考虑到公司有望受益于油气管网投资放量,且长输管道市场放开程度比产业链其他环节更高,我们给予公司2020年1.30-1.40倍PB估值,目标价6.51-7.01元,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济超预期下行;下游需求不及预期;原料价格上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名