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陕西煤业 能源行业 2019-10-18 8.81 12.36 44.06% 8.79 -0.23% -- 8.79 -0.23% -- 详细
摘要:区域裂的全 国煤炭销售格局将随煤运格局调整而重整,陕煤有望抓住存量外运和产能扩张的机会抢占华中市场,并在最终的全国煤炭定价体系中提升自身的地位。本轮煤价趋势下行或成为二级市场参与陕煤跻身煤炭寡头红利的最后上车机会。 浩吉铁路打通了陕北煤炭到华中的直接外运通道,陕北低成本煤炭得以便捷地到达全国煤价最高的华中片区,陕煤有望借此良机抢占华中市场。 陕北地区煤质好、开采成本低,但由于运输不便,当前地销价格偏低。浩吉铁路开通后,陕北煤炭得以便捷地运输到下游,华中地区因此节约的运输成本在煤企和电企之间分摊。陕煤依托集团修建的靖神铁路,以及后续不断放量的陕北新增产能,有望在煤运格局调整中抢占华中市场,而原先价格偏低的小保当(上市公司)、曹家滩(集团)均有望提价(小保当有望提价45元/吨)。 最终华中与沿海将形成统一的定价体系,陕煤将通过抢占华中市场上量而获得一定的话语权,在煤炭集中度已通过去产能而提升之后,陕煤与神华等传统下水强势煤企最终将形成煤炭行业较为稳定的寡头垄断格局。 除新疆、西南、东北等因偏远而封闭难以融入全国市场外,华中地区将是最后一个通过浩吉铁路加入全国煤炭定价体系的市场。 陕北煤炭通过“浩吉铁路+荆州下水”,与现有的“西煤东运+海进江”下水煤将在长江沿岸形成统一的价格体系,陕煤将通过抢占华中市场上量,在全国定价体系,尤其是华中煤炭定价体系中获得一定的话语权。在煤炭集中度已通过去产能而提升的情况下 ,陕煤将与神华、中煤等传统下水煤强势企业一起最终形成我国煤炭市场的寡头垄断格局。 预测公司2019-21年EPS 分别为1.03/0.98/1.03元,给予公司2021年12倍PE,目标价12.36元,给予陕西煤业“买入”评级。 陕煤通过浩吉上量抢占华中市场后,最终稳定为寡头垄断格局后,动力煤行业将成为偏稳定的类公用事业行业,预测公司2019-21年EPS 分别为1.03/0.98/1.03元,给予公司2021年12倍PE,目标价12.36元,给予陕西煤业“买入”评级。 风险提示浩吉铁路上量低于预期;荆州煤码头投产及上量不达预期;靖神铁路定价尚不确定;进口煤冲击;宏观经济系统性风险;神渭管道转固;非煤投资不确定。
陕西煤业 能源行业 2019-08-21 9.15 10.20 18.88% 9.38 2.51%
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事件 陕西煤业发布2019年半年报 陕西煤业发布2019年半年报,报告期内公司实现营业收入325.9亿元,同比增加63.4亿元,增幅24.2%,实现归属于上市公司股东的净利润58.71亿元,同比减少0.73亿元,降幅1.23%,对应EPS为0.60元/股。2019年上半年,公司加权平均ROE为11%,同比下降1.5个百分点。 简评 量价齐升带动公司上半年收入大幅增长2019年上半年,公司收入水平大幅增长24.2%,我们认为主要原因有以下几个方面:1)小保当一号矿进入联合试运转,陕北矿区产量同比提升5.92%,达到3009万吨,但由于渭北矿区产能逐步退出,该矿区产量同比下降16.94%,使得公司自产煤产量同比增长1.87%,达到5370万吨。2)公司通过加大贸易煤采购量,使得上半年公司贸易煤销量实现2463万吨,同比大幅增长73.1%,同时公司总体煤炭销量也达到7730万吨,同比增长18.2%。3)受1月份陕西榆林矿难的影响,上半年陕西省煤炭供给大幅收缩,全省仅实现煤炭产量2.67亿吨,同比减少8.2%,从而导致陕西地区煤炭供给持续紧张,并推动当地煤价有所上涨。根据统计,上半年陕西地区坑口煤平均价格为550.23元/吨,同比上升10.8%,同时公司上半年平均煤炭售价达到386.9元/吨,同比上升3.8%。 单位成本上升及管理费用增加是压制业绩增长的主因 虽然公司上半年收入实现了较大幅度的增长,但受到成本以及费用增加的影响,公司的利润水平并没有出现明显改善。一方面,由于18年8月起公司开始实行矿山地质治理恢复与土地垦复基金,导致公司营业成本明显上升,再加上贸易煤采购量大增,使得上半年公司毛利率同比下降10.74个百分点至43.94%。另一方面,小保当一号矿转固后矿权摊销增加,再加上陕北矿区耕地占用税增加,导致公司上半年管理费用同比增加4.48亿元。在成本、费用同时上升的影响下,报告期内公司的归母净利润小幅下滑1.23%。 蒙华铁路投运在即,公司煤炭外运瓶颈有望打破 蒙华铁路是我国“北煤南运”新的战略通道,线路全长1815km,规划运力2亿吨,预计将于2019年底正式通车。我们认为蒙华铁路通车后不仅可以扩大公司的铁路运煤占比,降低平均运输成本,还可以将公司的煤炭销售半径进一步扩大至煤炭资源较为稀缺的华中地区,从而提高公司的整体煤炭售价。根据我们的测算,相比于公路运输方式来说,通过蒙华铁路运输煤炭能够为公司节约的运输成本约为90-130元/吨,如果其中50%的空间由上游煤炭企业享受,那么陕西销往华中地区的平均煤炭价格将提升45-65元/吨。 新增产能陆续投产,维持公司“增持”评级 2019年初,小保当一号矿1500万吨/年,小保当二号矿1300万吨/年项目核准变更申请获得国家发改委通过。截止目前,小保当一号矿井及选煤厂项目已正式进入联合试运转;小保当二号矿及选煤厂完成了1300万吨/年建设规模的审计审查,取得了开工备案批复;袁大滩矿500万吨/年将按预定计划于四季度建成投产。另外,公司控股股东陕西煤业化工集团拥有的曹家滩煤矿、孟村煤矿、小庄煤矿的核定产能合计达到2000万吨以上,未来为了解决公司与集团之间的同业竞争问题,很有可能会将这些资产注入到上市公司体内,从而为公司带来新的产能增量。 考虑到公司新增煤矿的陆续投产带来的产能增长,以及蒙华铁路投运后整体盈利能力的改善,我们预计2019-2021年公司收入水平将分别达到667.24亿元、708.12亿元、739.93亿元,归母净利润分别为111.92亿元、115.38亿元、115.96亿元,对应EPS为1.12元、1.15元、1.16元,维持陕西煤业“增持”评级。
陕西煤业 能源行业 2019-08-20 9.00 11.97 39.51% 9.38 4.22%
9.38 4.22% -- 详细
事项: 公司 2019H1实现营收 326亿元,同比增长 24%;实现归母净利润 59亿元,同比减少 1%。 评论: 吨煤成本抬升原因有三。在 2019H1的口径下,公司原选煤完全单位成本为206.13元/吨,同比上升 32.89元/吨,主要有三个原因。 1)自 2018年 8月 1日起,每吨计提 10元左右的恢复与土地复垦基金;2)2019年陕西省煤炭资源税税率(从价计提)由 6%上调至 9%,公司 2019H1自产煤售价为 376元/吨,若以此为基准,即需要额外计提 11元/吨的资源税;3)在 2018年的销售结构中,贸易煤季均值为 939万吨(自产煤产量季均值 2700万吨),而在 2019年过去的两个季度中,贸易煤季均值为 1232万吨(自产煤产量季均值为 2685万吨),贸易煤占比大幅提升;而根据经验,外购煤的采购成本只略低于自产煤售价(意味着两者差值高达 150元/吨以上),也推高了吨煤成本。 量价双增虽遭成本掣肘,业绩依然亮眼。公司 2019H1实现商品煤产量 5370万吨,总体同比增长 1.87%,结构上增量主要来自于陕北矿区小保当 1号矿井,渭北矿区的减产主要是因为陈家沟的资源接续问题,该矿井存在逐步退出的预期。在贸易煤上,若以产销差作为贸易煤概算数,Q1为 987万吨,Q2为 1373万吨,同比环比的大幅增长(实际统计口径公司 2019H1销售贸易煤 2463万吨,同比大幅增长 73.09%)主要缘由集团孟村等矿的投产,公司作为集团的煤炭承销商,预计未来单季度贸易煤量会基本稳定在当前水平。在价格方面,受矿难影响,区域的缺口使得坑口煤价凌厉上扬,公司吨煤综合售价上扬 14元/吨至 387元/吨,但由于吨煤完成本明显攀升,公司吨煤毛利同比下降 19元/吨至 181元/吨。在吨毛利下滑的背景下,公司通过销量同比增长 18.18%进行了有效弥补,使得公司在 2019H1实现 143亿元的毛利,同比基本持平。 “甜点区”的优质白马,低估特征十分显著。若按照 2019H1报告业绩 58.7亿元年化,公司 2019年的 ROE 预计仍在 20%以上,以截止 8月 15日的 892亿元市值计算,年化 PE 仅 7.6倍,股息率若按照 40%的分红比例计算则高达5.3%。若考虑下半年较为疲软的煤价,我们给予 106亿元的业绩预期,即使在该保守的预测下,公司的 ROE 仍接近 20%,当前市值对应的 PE 也仅 8.4倍,40%分红比例算得的股息率为 4.8%,作为我国煤矿“甜点区”的优质白马,低估特征十分显著。 投资建议:公司保有资源储量 164亿吨,可采储量 98亿吨,仅次于央企中国神华和中煤能源。从资源质地分析,公司 97%以上的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质煤产区,呈现一高三低(高发热量、低硫、低磷、低灰)的特点,入洗率低,平均热值 5500大卡/千克以上,位于行业榜首。我们维持 2018年年报点评中提出的价值重估的逻辑,给予 2.36倍 PB,目标市值 1197亿元。 风险提示:陕西煤价下跌幅度超预期
陕西煤业 能源行业 2019-08-20 9.00 -- -- 9.38 4.22%
9.38 4.22% -- 详细
陕北矿难影响公司煤炭产量但煤价上涨,贸易煤销售继续发力。报告期内公司煤炭产量5370万吨,同比增加1.87%;煤炭销量7730万吨,同比增长18.18%。受年初陕北矿难影响,公司上半年产量增长有限,增量应主要来自于新矿的投产;贸易煤维持年初以来的增长势头,同比增加销量1040万吨,增幅73.09%,使得公司整体销量同比增加。上半年公司煤炭平均售价386.90元/吨,同比上涨3.8%;吨煤成本为206.13元/吨,同比增长18.99%。年初矿难以来,陕北地区产量大幅减少,供给不足导致产地煤价上涨;而成本上升主要原因之一是自从2018年8月1日起实行矿山地质治理恢复与土地复垦基金。 小保当一期进入试运转,管理费用增加。公司期间费用36.72亿元,同比增加15.16%,其中管理费用25.29亿元,同比增加4.48亿元,增幅21.52%,其中最大的增量为税金和无形资产摊销,分别增加2.35亿元和1.84亿元,主要是由于红柳林矿业和张家峁矿业计提耕地占用税,以及小保当矿进入经营期,采矿权开始摊销;销售费用10.66亿元,同比增加2835.26万元,增幅2.73%,其中主要是运输费和职工薪酬分别增加了3576.88万元和1505.36万元;财务费用7665.2万元,同比增加715.03万元,增幅10.29%,本期主要是4月支付了“18陕煤01”20亿元债券4.86%/年的利息费用9720万元。 小保当煤矿一期如期进入试运转,二期有望下半年投产。公司当前权益产能6052万吨/年,小保当一二期合计核准产能2800万吨,权益产能1680万吨,截止目前,小保当一号矿井已正式进入联合试运转,小保当二号矿及选煤厂完成了1300万吨/年建设规模的审计审查,已取得了开工备案批复,有望于下半年投产。另外,袁大滩矿500万吨/年预计将于今年四季度建成投产,公司权益产能约150万吨/年。 下半年蒙华铁路通车,有望增厚小保当煤矿效益。蒙华铁路预计19年10月份通车,与公司小保当矿井临近的靖边站预计可获得运力500万吨/年,通过蒙华铁路至湖南湖北运费较汽运低100元/吨,较“海进江”低80元/吨,由于母公司陕煤化集团控股的陕铁物流参股10%,预计上市公司将获得至少500万吨运力,因此预计可带来小保当煤矿增厚税前利润2-3.2亿元左右。 投资建议:公司受益于新建煤矿产能持续投放,冲抵煤价下跌带来的风险,2019-2021年EPS预测不做调整,分别为1.24元、1.20元和1.20元,对应公司PE分别为7.2倍、7.4倍和7.4倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,环保限产加剧,下游需求下滑,公司销量下降。
陕西煤业 能源行业 2019-08-20 9.00 -- -- 9.38 4.22%
9.38 4.22% -- 详细
事件:公司发布半年报,2019年上半年实现营收325.86亿元,同比增长24.17%;实现归母净利润58.71亿元,同比增长-1.23%;扣非后归母净利润为57.79亿元,同比增长-2.91%。 价量齐升,营收显著增长:1)量升:根据公司公告,上半年实现煤炭产量5370万吨,同比增长1.87%;商品煤销量为7730万吨,同比增长18.18%。其中,自产煤销量为5267万吨,同比增长2.91%;贸易煤销量为2463万吨,同比增长73.09%。2)价涨:上半年公司煤炭售价386.90元/吨,同比上升14.15元/吨,增幅3.8%,其中自产煤售价376.04元/吨,同比上升9.18元/吨,增幅2.50%;贸易煤售价410.09元/吨,同比上升16.14元/吨,增幅4.10%。价量齐升,公司上半年实现营收325.86亿元,同比增长24.17%。 成本高企,拖累业绩表现:根据公司公告,上半年原选煤完全单位成本为206.13元/吨,同比上升32.89元/吨,增幅为18.99%,我们推测上升的成本主要来自于资源税和复垦基金。受制于成本显著提升,上半年公司几个主产煤煤矿业绩均出现不同程度的下滑,其中张家峁实现净利润9.1亿,同比下降6.19%;红柳林实现净利润10.8亿,同比下降15.63%;柠条塔实现净利润12.7亿,同比下降24.41%。同时,考虑到小保当一号矿井及选煤厂项目已正式进入联合试运转,投运初期煤质尚未达到最佳状态,因此综合来看,上半年公司营业成本为182.67亿元,同比增长53.59%,拖累公司毛利率表现,上半年毛利率为43.94%,同比下降10.74个百分点。 期间费用控制尚佳,经营性净现金流更上一层楼:上半年公司销售费用、管理费用、财务费用分别为10.66、25.29、0.77亿元,同比增速分别为2.73%、21.52%、10.29%,其中管理费用增长主要来自于小保当的摊销和小保当、袁大滩的耕地占用赔偿费,总体来看公司期间费用率为11.27%,同比下降0.88个百分点,期间费用控制能力尚佳。上半年经营性净现金流为110.34亿元,同比增长73.72%,现金牛属性愈发彰显。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年EPS分别为1.14、1.17、1.21元,对应PE分别为8、8、7倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)需求:宏观经济下行影响煤炭行业下游需求、供给侧改革影响下游电厂和钢厂煤炭需求等;2)供给:矿难等事件冲击影响煤矿产能;环保和安监力度增强影响煤矿产能投放等;3)价格:煤炭价格大幅波动等。
陕西煤业 能源行业 2019-08-19 8.93 11.06 28.90% 9.38 5.04%
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上半年公司业绩稳健性较高, 19Q2归母净利环比增长约 12%公司披露 2019年中报, 上半年公司实现营收/归母净利润/扣非后净利润: 325.9亿元/58.7亿元/57.8亿元,同比+24.2%/-1.2%/-2.9%。 2季度陕西神木矿难对公司生产影响逐步减小,公司煤炭产销量恢复增长,同时煤炭销售价格小幅提升, 上半年公司经营业务毛利保持平稳,管理费用同比增加 4.5亿元(其中税金、无形资产摊销和职工薪酬同比增加 2.35/1.84/0.98亿元), 所得税费用同比减少 1.2亿元,少数股东权益同比减少 3.4亿元。 分季度来看, Q2单季度营收/归母净利润/扣非后净利润: 181.8亿元/31.0亿元/32.8亿元,同比+33.1%/-0.2%/+5.7%, 环比+26.2%/+11.6%/+31.4%。 上半年煤炭产量小幅增长, 受资源税率上调、环保基金计提等影响成本上涨较快产销量:上半年公司实现煤炭产量 5,370万吨,同比增加 99万吨或 1.9%, 增量主要来自陕北矿区; 上半年商品煤销量 7730万吨,同比增加 1189万吨或 18.2%。 其中,19Q2煤炭产量为 2974万吨,同比增加 229万吨或 8.3%,环比增加 577万吨或 24.1%。 煤炭销量为 4347万吨,同比增加 910万吨或 26.5%,环比增加 963万吨或 28.5%。 吨煤售价: 上半年公司煤炭售价 386.9元/吨,同比上升 14.15元/吨或 3.8%,其中自产煤售价 376.0元/吨,同比上升 9.2元/吨或 2.5%;贸易煤售价 410.1元/吨,同比上升 16.1元/吨或 4.1%。 吨煤成本: 上半年公司原选煤完全单位成本为 206.1元/吨, 同比上升 32.9元/吨或19.0%。 成本上升较快主要是由于陕西榆林地区资源税率从 6%提升至 9%(2019年 1月 1日开始执行), 同时环保基金计提(2018年 8月 1日开始执行)。 拟与瑞茂通成立合资公司,袁大滩矿预计四季度建成投产根据公司公告, 公司拟与瑞茂通共同出资设立合资公司,注册资本 40亿元,陕煤控股 51%, 通过设立合资公司,有利于提升公司供应链管理水平和物流贸易的结构调整,拓展煤炭销售市场和方式。 根据中报, 上半年公司小保当一号矿、二号矿由原先的 800万吨、 800万吨增至1500万吨、 1300万吨, 公司总核定产能增长至 1.32亿吨。小保当一号矿井及选煤厂项目已正式进入联合试运转。小保当二号矿及选煤厂完成了 1300万吨/年建设规模的审计审查,取得了开工备案批复。袁大滩矿 500万吨/年将按预定计划于四季度建成投产。 根据国家铁路局规划,蒙华铁路远期运力 2亿吨,预计于 2019年四季度投产,投产初期运力 7000万吨左右,公司长期受制于铁路运力不足,地销占比较高(2019上半年占比 54%),部分影响了公司盈利。 随着蒙华铁路投产,作为投资方之一,公司中长期将受益于铁路运力改善带来的量价提升。 盈利预测与投资建议公司资源禀赋好, 成长性突出。 一方面,随着小保当一期、袁大滩煤矿、小保当二期投产,公司产量有望逐年提升。另一方面,公司销售结构有望逐步优化, 蒙华铁路预计 2019年四季度投入运行,公司中长期将受益于铁路运力改善带来的量价提升。预计2019-2021年公司 EPS 分别为 1.16元、 1.23元和 1.31元, 对应 19年 PE 为 7.7倍。 我们看好公司盈利的成长性和可持续性,参考历史估值给予公司 19年 PE 估值 9.5倍,对应合理价值 11.06元/股, 维持“买入”评级。 风险提示宏观经济增速低于预期,下游需求不及预期,煤价超预期下跌,公司新建矿井建设进度低于预期
陕西煤业 能源行业 2019-08-19 8.93 -- -- 9.38 5.04%
9.38 5.04% -- 详细
事件:公司发布2019年半年度业绩报告。2019年上半年,公司实现营业收入325.9亿元,同比增长24.17%;实现归母净利58.7亿元,同比下降1.23%。 二季度扣非后归母净利创史上最佳。2019年上半年,公司扣非后归母净利57.8亿元,同比下滑2.9%。分季度来看,公司Q2实现归母净利30.97亿元,环比增长11.6%,同比微降0.19%;若扣除金融资产公允价值变动(-1.99亿元)影响,公司Q2实现扣非后归母净利32.8亿元,同比增长5.7%,创历史最佳水平。 二季度单季产量创上市来新高。2019年上半年,公司实现原煤产量5370万吨,同比增长1.87%。分季度来看,公司Q2实现产量2974万吨,环比大增24.1%,同比增长8.3%,主因Q1受矿难影响基数较低外加小保当一期投产所致。公司实现煤炭销量7730万吨,同比增长18.2%,其中贸易销量2463万吨,同比大增73.1%。展望未来,待小保当二期(1300万吨/年)2020年Q4投产后,公司单季产量有望突破3300万吨,仍具成长空间。 售价上涨,成本抬升。售价方面,由于年初矿难影响导致陕西当地供给收缩,价格走高。报告期内,公司煤炭售价386.9元/吨,同比上涨14.2元/吨,增幅3.8%,其中自产煤售价376元/吨,同比上涨9.2元/吨,增幅2.5%;贸易煤售价410.1元/吨,同比上涨16.1元/吨,增幅4.1%。成本方面,公司原选煤完全单位成本206.1原/吨,同比上升32.9元/吨,增幅高达19%,主因贸易煤采购成本上升以及自2018年8月1日起实行矿山地质治理恢复与土地复垦基金所致。收益于销量和煤价上涨,报告期内公司煤炭业务共实现收入318.8亿元,同比增长24.6%。 蒙华、靖神开通在即,助力公司打破运输瓶颈。蒙华、靖神铁路预计于“十一”同步开通,待其建成投运后将极大完善公司陕北矿区的铁路运输体系,陕北矿区红柳林、张家峁、柠条塔、小保当一号、小保当二号(目前在建)五个千万级矿井所产的优质煤炭资源将进入到川渝、湘鄂赣等地区市场。围未来受益于铁路运力的提升,公司销售结构中长协占比有望明显提升,业绩释放将更为稳定。 险资大举买入,凸显公司价值。截至2019年上半年,根据公司公布的前十名股东持股情况可发现,华夏人寿保险股份有限公司累计持有公司3.2亿股,占公司总股本的3.2%,其中Q2单季累计买入2.4亿股,占公司总股本的2.4%。我们认为险资大举买入是基于对公司发展前景和盈利能力的认可,凸显公司价值。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019年~2021年归母净利分别为112.1亿元、116.7亿元、122.5亿元,EPS分别为1.12、1.17、1.22元,对应PE分别为8.0、7.6、7.3。我们认为公司在资源禀赋、产业布局及股东背景方面均明显强于行业平均水平,考虑到公司优异的资源禀赋,出众的成本管控能力,确定性的增量,高而稳定的分红比例,以及未来蒙华铁路开通后长协占比的进一步提升,公司业绩有望迭创新高,维持“增持”评级。 风险提示:风需求超预期下滑,进口煤关注放松,小保当投产进度不及预期。
陕西煤业 能源行业 2019-08-19 8.93 -- -- 9.38 5.04%
9.38 5.04% -- 详细
股权变动:三峡资本继续减持,公司回购股份已完成。 截至2019年6月末,三峡资本对公司的持股比例降至2.86%,较2018年末的3.86%继续下降,减持全部发生在2019年一季度。公司的股份回购计划已于2019年3月完成,累计回购股份3.05亿股(占3.05%),其中2018年累计回购1.58亿股,2019年上半年回购1.47亿股,合计使用资金25.03亿元,所回购的公司股份拟用于转换未来发行的可转换债券。 煤炭产销量:产量5370万吨,同比+1.87%,销量7730万吨,同比+18.18%。 2019年上半年,公司完成煤炭产量合计5370万吨,同比增长1.87%。其中,Q2产量为2974万吨,环比Q1增长24.08%,神木矿难对产量的负面影响逐渐消除。分矿区看,陕北矿区产量3009万吨,同比增长5.92%;彬黄矿区产量1899万吨,同比增长1.31%;渭北矿区产量462万吨,同比下降16.94%。 2019年上半年,公司实现商品煤销量7730万吨,同比增长18.18%。其中,自产煤销量5266万吨,同比增长2.89%;贸易煤销量为2463万吨,同比大幅增加73.09%。 小保当一号矿1500万吨/年、二号矿1300万吨/年的核准变更已于年初获发改委通过,充分保障了公司后续优质产能的稳步释放。截至目前,小保当一号矿已正式进入联合试运转,二号矿完成了1300万吨/年建设规模的审计审查,取得了开工备案批复。此外,袁大滩矿500万吨/年将按预定计划于四季度建成投产。 公司拟与瑞茂通共同出资设立“陕西陕煤供应链管理有限公司”,合资公司注册资本为40亿,陕煤出资比例为51%,瑞茂通为49%(瑞茂通的实控人万永兴为陕煤的独立董事)。设立合资公司的目的是双方共同整合煤炭市场,提高行业资源配置水平,有利于提升公司供应链管理水平和物流贸易的结构调整,拓展煤炭销售市场和方式。 售价与成本:综合售价386.9元/吨,同比+3.8%;原选煤完全单位成本206.13元/吨,同比+18.99%。 2019年上半年公司商品煤综合售价为386.90元/吨,同比增加3.8%;其中自产煤售价376.04元/吨,同比增加2.5%。原选煤的完全单位成本为206.13元/吨,同比增长18.99%,主要是由于自2018年8月1日起实行矿山地质治理恢复与土地复垦基金,导致成本增加。公司自产煤的吨煤净利润为169.91元,同比下降12.25%。 运输结构持续优化:铁路运输销量占比46.12%。 2019年上半年,公司销售商品煤当中通过铁路运输3565万吨,铁路运输销量占比达46.12%,在2018年全年44.27%的比例基础上继续提高了1.84个百分点,运输结构得到进一步优化。2019年末随着蒙华铁路以及重要支线靖神铁路建成投运,陕北矿区的红柳林、张家峁、柠条塔、小保当一号、小保当二号(在建)五个千万级矿井所产煤炭将可进入川渝、湘鄂赣等地区市场。到“十三五”末,陕煤的矿区铁路专用线将与包西、神朔-大秦、神-朔-黄、太中银、蒙华、瓦日、蒙冀等双向七个通道独立相连成为稳定的煤炭货源供给系统,煤炭集运铁路将进一步提升公司煤炭产业核心竞争力。 现金充裕,有维持高分红的基础。2019年上半年,公司经营性净现金流为110.34亿元,同比增加73.72%。公司期末现金及现金等价物余额高达180.14亿元,同比增长38.69%,现金充裕。公司的大额股份回购和持续高比例分红使得配置价值凸显。 投资策略:预计2019-2021年将分别实现归母净利润113.45亿元、115.32亿元、117.13亿元,对应EPS为1.13元、1.15元、1.17元,对应8月15日收盘价的PE分别为7.9X、7.7X、7.6X,维持“买入”评级。 风险提示:经济增长失速、政策调控风险、煤价大幅下行、小保当产量释放进度不及预期、蒙华铁路通车时间/运费/实际运量的不确定性、神渭管道投产的不确定性。
陕西煤业 能源行业 2019-08-19 8.93 -- -- 9.38 5.04%
9.38 5.04% -- 详细
Q2生产恢复正常,基本消除Q1停产影响。2019H公司实现商品煤产量5370万吨,同比增长2%,已基本消除Q1停产的影响。可推算得Q2产量达到2974万吨,同比环比分别增长8.3%、24.1%,除矿难引起的安监压制消除外,小保当一期(1500万吨/年)的投产亦是重要原因。目前小保当一期已经基本满负荷运转,公司单季产量可达到3000万吨以上。在建矿方面,小保当二期(1300万吨/年)有望在2020Q4投入运营,进一步贡献增量。 成本上行幅度超过售价,吨煤净利略有下滑。2019H公司综合售价达到376元/吨,不降反升,除产地煤价保持强势外,Q2开始增值税下调3%亦是重要原因。公告显示,自产煤吨煤完全成本达到206元,同比上浮32元,推测主要源于三方面:环保基金自去年8月开始征收、今年起资源税率由6%上调至9%、小保当投产后采矿权摊销及部分矿井计提耕地占用税,各影响约10元/吨。测算2019H吨煤净利为146元,同比下降13元;但参股矿井投资收益增加抵减部分不利影响,综合来看,煤炭板块实现归母净利58亿元,同比下降9.4%。 榆神四期打开长远发展空间。榆神四期作为十四五重点规划项目,储量达到421亿吨,开采条件较为优越。陕煤集团作为主要开发主体,有望建设若干千万吨级大型矿井。未来伴随蒙华铁路的开通及煤炭资源的进一步集中化,陕煤集团及公司有望复制重庆模式,借此打开湖南湖北江西的煤炭市场。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年公司EPS分别为1.13、1.20、1.30元/股,同比增长3%、6%、9%,当前股价对应2019年业绩PE不到8.0倍,处于历史低位。近期来看小保当矿可贡献盈利增量,而榆神四期有望打开长远发展空间,公司盈利稳定成长确定,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:经济增速下行,煤价大幅下跌。
陕西煤业 能源行业 2019-08-01 9.28 -- -- 9.48 2.16%
9.48 2.16% -- 详细
省内“独苗”,战略地位显著。公司所处的陕西省是未来我国煤炭主产区中产量增长最具潜力的区域之一,公司控股股东陕煤化集团是省内唯一一家省属煤炭集团,在省内获取资源、运力方面具有绝对优势。而公司作为陕煤化集团和陕西省内唯一煤炭上市平台,在矿区开发建设、资源整合方面具有其他公司不可比拟的优势,战略地位显著。 资源禀赋优异,成本优势凸显。公司煤炭资源储备优势明显,储量超百亿,可采近百年。97%的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质产区,呈现一高三低的特点,近年来公司加强对冶金及化工用煤市场开发,产品附件值不断提升。公司目前控股矿井 16对,核定产能 1.14亿吨/年,参股矿井 5对,核定产能 2900万吨/年,其中 6对矿井被评为国家以及安全生产标准化矿井。 受益于简单的地质条件,出色的成本管控能力,公司吨煤成本远低于行业平均水平,为其构筑起天然护城河。 价挺量增,盈利有望迭创新高。价格方面,受年初矿难影响,陕西实际产量压缩严重,产地价格有望维持高位,公司煤炭定价参考“陕西动力煤价格指数”,走势明显强于港口现货,且波动幅度较小。产量方面,公司内生、外延皆有期待:其一,在建矿井的陆续投产带来确定性增量,存量矿井具备产能核增空间;其二,集团矿井存注入预期,且后续资源储备丰富。 蒙华铁路拓宽公司销售半径,助力提高长协占比。蒙华铁路开通后将极大完善公司陕北地区的铁路运输体系,未来受益于铁路运力的提升,公司销售结构中长协占比有望明显提升,业绩释放将更为稳定。 科技创新、提质增效,产融互动、转型升级。公司秉承着“未雨绸缪早当先,居安思危谋长远”的理念,始终以高质量发展为目标。 一方面,公司加大在“无人化矿井、智慧化矿区、数字化矿山”方面的投资,持续提升安全保障能力; 一方面,公司坚持走“产业+资本”的产融结合之路,积极布局新能源优质资产,探索构建能源互联网产业生态。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2019年~2021年归母净利分别为112.1亿元、116.7亿元、122.5亿元,EPS 分别为 1.12、1.17、1.22元,对应 PE 分别为 8.1、7.7、7.4。我们认为公司在资源禀赋、产业布局及股东背景方面均明显强于行业平均水平,考虑到公司优异的资源禀赋,出众的成本管控能力,确定性的增量,高而稳定的分红比例,以及未来蒙华铁路开通后长协占比的进一步提升,公司业绩有望迭创新高,首次覆盖并给予公司“增持”评级。 风险提示:需求超预期下滑,进口煤管制放松,全国产能投放进度超预期,公司发生矿难,小保当投产进度不及预期。
陕西煤业 能源行业 2019-07-09 8.90 9.84 14.69% 9.56 7.42%
9.56 7.42%
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公司煤炭资源丰富,但铁路外运能力不足 陕西煤业立足于我国的煤炭大省陕西,主要从事煤炭销售和运输等业务,并拥有完整的煤炭生产、销售和运输体系,截至2018年末公司煤炭资源储量达到161亿吨,可采储量达到98亿吨。公司目前拥有陕北、彬黄、渭北三大矿区,2018年底三大矿区核定产能共有1.14亿吨,全年共实现产量1.08亿吨。另外,公司还参股4对大型煤矿,核定产能共有2500万吨,对应权益产能991万吨。受益于煤炭行业供给侧改革的大力实施,2016年以来公司平均煤炭售价大幅上升,16-18年分别为233.2元/吨、369.5元/吨、373.0元/吨,同时公司盈利能力也有了较为明显的改善。但是由于陕北地区煤炭的铁路外销通道有限,因此公司大部分煤炭都以公路的方式外销,2018年仅有41%的煤炭通过铁路外销,导致其煤炭销售半径整体较小,整体售价仍然偏低。 蒙华铁路开通在即,公司煤炭售价有望提升 目前陕西地区外运至华中地区的煤炭,仍以公路运输和“海进江”的运输方式为主,运输时间较长且成本偏贵。今年10月,我国第一条“北煤南运”通道蒙华铁路即将建成,蒙华铁路北起内蒙古浩勒报吉站,经过陕西榆林最终到达华中地区,铁路规划运输能力2亿吨/年,建成之后将极大地解决内蒙、陕西地区的煤炭外运瓶颈。根据我们的测算,陕西煤炭经蒙华铁路运往华中地区的运费,相比于以往的运输方式来说要便宜90-130元/吨,如果其中50%的空间由上游煤炭企业享受,那么陕西销往华中地区的平均煤炭价格将提升45-65元/吨。另外,考虑到公司目前煤炭销售方式仍以公路运输为主,铁路运输占比仅有40%左右,因此蒙华铁路开通之后,此前一部分公路运输的煤炭可以通过蒙华铁路外运,公司华中地区销量占比将有所提升。 产能仍有增长空间,首次覆盖给予公司增持评级 在公司主要的新增煤矿中,小保当一、二号矿核准变更申请已于2019年年初获得国家发改委通过,其中小保当一号矿已经建成并且进入联合试运转,今年预计产量能够达到800万吨,小保当二号矿预计将于今年下半年投产,明年产量预计在300-400万吨左右,另外公司参股的袁大滩煤矿也于去年投产,今年开始袁大滩煤矿将逐步放量。综合考虑新增煤矿投产以及蒙华铁路开通的影响,我们预计2019-2021年公司将分别实现营业收入599.9亿元、628.7亿元和649.3亿元,归母净利润分别为115.5亿元、121.3亿元和124.1亿元,对应EPS分别为1.15元、1.21元、1.24元,首次覆盖给予公司增持评级。 风险提示:蒙华铁路投运进度放缓;国内煤价大幅下跌;产能增长不及预期。
陕西煤业 能源行业 2019-05-02 8.39 -- -- 9.28 6.67%
9.26 10.37%
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事件:4月26日公司发布2019年一季报,报告期内公司实现营业收入144.05亿元,同比增14.44%;利润总额43.29亿元,同比降12.94%;归母净利润27.75亿元,同比降2.35%;经营活动产生的现金流净额为53.92亿元,同比增67.01%;基本每股收益0.28元。点评: 安检趋严影响公司生产,一季度产量有所下滑。公司报告期内煤炭产量2396.44万吨,同比降129.52万吨(-5.13%),环比降406.83万吨(-14.51%)。销量3383.38万吨,同比增279.06万吨(8.99%),环比降707.73万吨(-17.30%)。尽管2019年以来小保当一期等增量产能逐步投入运营,但1月12日的榆林矿难事故引发的安全大检查对公司陕北矿区产能释放造成干扰,使得一季度产量有所下滑,目前陕北矿区生产已恢复正常。 受益产地煤价上涨,公司吨煤盈利能力环比改善。报告期内公司吨煤售价421.23元/吨,同比增28.31元/吨(7.20%),环比增38.06元/吨(9.93%)。吨煤毛利186.89元/吨,同比降30.79元/吨(-14.15%),环比增26.68元/吨(16.66%)。毛利率44.37%,同比降11.03个pct,环比增2.56个pct。陕西煤炭交易中心数据显示,截至2019年4月26日陕西动力煤二季度均价428.67元/吨,较2019年一季度均价426.55元/吨略有上涨,公司二季度吨煤盈利能力有望继续提升。 公司债务持续下降,变身净现金公司。截至2019年一季度末,公司债务总额较2018年底的541.41亿元下降44.7亿元至496.71亿元,负债率由44.92%下降3.24个pct至41.68%;其中有息负债由2018年底的175.16亿元下降8.55亿元至166.61亿元,有息负债率由14.53%下降0.55个pct至13.98%。2019年一季度末公司账面货币资金152.32亿元,交易性金融资产20.56亿元,合计172.88亿元,大于有息债务,公司成为净现金公司。 盈利预测及评级:受益于煤炭行业的高景气度,煤价中枢保持中高位,公司新增产能的稳步释放,公司盈利能力将进一步提升。根据公司最新披露股本数量,不考虑回购股份注销,我们预计19、20、21年EPS分别为1.23、1.29、1.31元,基于现价19年PE约7.2倍,20年约6.8倍,21年约6.8倍,维持公司“买入”评级。 股价催化因素:违法生产煤矿治理超预期,新增产能如期释放,蒙华铁路进展顺利等。 风险因素:宏观经济大幅失速下滑,安全生产风险。
陕西煤业 能源行业 2019-05-01 8.57 -- -- 9.28 4.50%
9.26 8.05%
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支撑评级的要点 2019年1季度同比下降2.4%,符合预期,现金充沛,利润率下降。2019年一季度归母净利润27.7亿元,同比下降2.4%,每股收益0.28元,占我们全年盈利预测的25%,符合预期。主营业务收入144亿元,同比增长14.4%,主要是销量增长。主营业务成本增长41%至80.3亿元,主要是贸易煤采购同比增加。毛利润63.8亿元,同比下降7.4%。期间费用率维持12%不变。投资基隆股份产生信托资产公允价值增加2.9亿元。营业利润43.5亿元,同比下降13%。各项利润率均有下降:毛利润率由去年同期的55%下降至44%;经营利润率由40%下降至30%;净利润率由23%下降至19%。现金流继续改善且充沛,资产负债表继续向好修复:每股经营性现金增长63%至0.54元。净负债率由去年同期的10%下降为净现金状态。净资产收益率由5.3%增长至6.2%。 神木矿难使得1季度产量下降5%,但贸易煤增加使得销量增长9%,销售结构变化。煤价增长7.2%。1季度煤炭产量2,396万吨,同比下降5.1%,与1月12日山西神木百吉矿业发生死亡21人的重大煤矿事故引发大面积停产有关,预计影响公司产量200万吨。但公司积极组织贸易煤补上,由于贸易煤增加(但没有披露具体数量),煤炭销量增长9%到3,383万元。包括贸易煤的煤炭价格421元,同比增加7.2%,煤炭单位成本234元,同比大幅增长34%,与贸易煤采购量增长有关。吨煤毛利187元,同比下降14%,吨煤净利116元,同比增加2.9%。由于贸易煤的增加和自产煤的减少带来了销售结构的变化,因此本期的煤价与成本以及吨煤盈利的同比可参考性略差。 未来3年产量可增长22%,权益产量增长超过30%,继续保持较好的成长性。随着小保当、袁大滩矿满产、在建的1,300万吨小保当二期、以及孙家岔、红柳林、大佛寺核增产能1,200万吨,到2021年,预计公司煤炭产量达到1.32亿吨,比18年增长22%(或2,400万吨),权益产量预计7,903万吨,增长31%。平均每年都有7%左右的产量增长,继续保持较快的产量增长。 19年后看铁路运力改善。18年铁路运输销量占总销量的41%,比17年提高1个百分点。蒙华铁路预计19年10月通车,初期一亿吨运能,预计陕西煤业可能分配到2,000万吨,比18年公司铁路煤炭销量运力提升34%,明显有助于铁路瓶颈的改善和盈利能力的继续提升。 公司基本面优势明显:公司拥有高卡低硫的优秀煤质、盈利能力强(多项指标创位居行业前列)、成本控制优秀、成长性好、巨大产能释放潜力叠加铁路改善预期带来业绩增长。 估值 公司具备良好的成长性、优秀的盈利能力、低估值,为板块的优质标的。目前公司市盈率仅7.8倍,比行业平均低25%,我们维持买入评级。 评级面临的主要风险 经济下行压力加大,煤价下跌,成本费用等计提超预期,良好业绩不能持续。
陕西煤业 能源行业 2019-05-01 8.57 -- -- 9.28 4.50%
9.26 8.05%
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19Q1归母净利27.75亿元,同比下滑2.35%,略超预期 公司公布2019年一季报,2019年Q1营业收入144亿元,同比增14.4%,归母净利27.75亿元,同比下滑2.35%,环比增30.34%,扣非后归母净利24.97亿元,同比下滑12.31%,非经常性损益主要为金融资产投资收益2.9亿元(计入公允价值变动损益)。另外,公司19Q1实现投资收益1.9亿元,而去年同期2.97亿元。 公司收入增长是由于贸易煤量提升。业绩下滑源于自产煤产量下滑以及成本提升,公司煤矿复产进度较好以及产地煤价坚挺,导致业绩略超预期。 19Q1煤炭产量下滑,产地煤价上涨,成本上行 煤炭产销量方面:公司一季度煤炭产量2396万吨,同比下滑5.13%或130万吨,主要源于1.12神木煤矿事故导致榆林煤矿大面积停产,涉及公司煤矿有:红柳林(1500万吨)、张家峁(1000万吨)3月中下旬复产,柠条塔(1800万吨)、孙家岔(400万吨)3月1日复产。后期看,小保当一期(1500万吨)已进入试生产,19年预计产量800-1000万吨,叠加神木煤矿事故影响,预计19年整体公司煤炭产量增量600-800万吨左右。 煤价方面:产地煤价上涨,陕西动力煤指数一季度平均为165.85,同比增5.6%;成本方面:根据《2019榆林市政府工作报告》,榆林地区资源税率从6%提升至9%(19年1月1日开始),提高吨煤成本约10元/吨(仅榆林地区);根据公司年报,环保基金计提(18年8月1日开始),提高吨煤成本8元/吨,经测算,19年吨煤成本或增加9-10元/吨左右。 主要看点:销售结构改善、小保当煤矿投产 根据国家铁路局规划,蒙华铁路远期运力2亿吨,预计于2019年四季度投产,投产初期运力7000万吨左右,公司长期受制于铁路运力不足,地销占比较高(2018年59%),部分影响了公司盈利,随着蒙华铁路投产,作为投资方之一,公司中长期将受益于铁路运力改善带来的量价提升。 根据公司年报,小保当一期、袁大滩煤矿已经进入试运行阶段,小保当二期预计2020年四季度投产,公司产量有望逐年提升。另外,根据发改委2月13日公告,同意小保当一期、小保当二期核准内容变更,产能分别由原先的800万吨、800万吨增至1500万吨、1300万吨,产能核增后,总产能从1.14亿吨增至1.26亿吨,增幅10.5%。 盈利预测与投资建议 公司成长性突出,一方面,随着小保当一期、袁大滩煤矿、小保当二期投产,公司产量有望逐年提升。另一方面,公司销售结构有望逐步优化。蒙华铁路预计2019年四季度投入运行,公司中长期将受益于铁路运力改善带来的量价提升。盈利预测方面,预计2019-2021年公司EPS分别为1.16元、1.23元和1.31元,19年PE7.59倍,我们看好公司盈利的成长性以及中长期盈利的可持续性,参考历史估值给予19年PE11倍,合理价值12.76元/股,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速低于预期,下游需求不及预期,煤价超预期下跌,公司新建矿井建设进度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名