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孟祥文

申万宏源

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中国神华 能源行业 2018-09-03 18.46 -- -- 20.56 11.38%
21.17 14.68% -- 详细
国家能源投资集团控股,“煤电运化”全产业链运营造就业绩稳定,高现金流、高分红特征凸显。公司控股股东为国家能源投资集团。公司业务涉及煤炭、电力、铁路、港口、航运以及煤化工,全产业链运营模式构筑公司综合能源供应商地位,同时也大幅提高了公司的抗风险能力。公司持续稳定盈利和高分红比例,使得公司具备长期投资价值。 公司权益产能高达2.91亿吨/年位居全国首位,集团承诺资产注入和远期新建产能规划使公司成长可期,且公司吨煤毛利高达318元,居行业首位。公司煤炭可采储量151.9亿吨,权益产能2.91亿吨/年。公司煤矿埋藏浅、煤层厚、热值高的特点,其中露天煤矿产能占比38.49%,自产煤吨煤成本仅109元/吨,吨毛利高达318元/吨,处于行业绝对领先水平。 预计2019年郭家湾煤矿(800万吨/年)、青龙寺煤矿(300万吨/年)有望投产,哈尔乌素露天矿有望恢复,料将增加权益产量2700万吨,增幅9%。除此之外集团母公司为解决同业竞争,承诺5年内注入上市公司,涉及煤矿权益产能5845万吨/年,远期规划新街台格庙矿区产能6200万吨,中长期成长可期。 公司在行业底部战略投资火电板块,“煤电联营”优势凸显,燃煤成本远低于行业水平。 公司在电力行业底部战略性投资火电板块,2007年至2011年五年间公司通过自建和并购的方式实现装机规模复合增速19.74%。截至2017年权益总装机容量5785.5万千瓦,权益3771.5万千瓦,居上市公司中第二位。公司2018年新投产235万千瓦火电产能,权益产能增长6.23%;预计2019年富平2号35万千瓦、2020年印尼2*105万千瓦等项目有望投产。另外,公司主要电厂均分布于煤矿、铁路沿线以及航运直达区域,充分发挥公司“煤电联营”优势,自供煤比例高达近90%,因内部供煤价格优势使得燃煤成本仅0.184元/千瓦时,为行业第二低。且电厂主要分布在京津冀、长三角、珠三角等供电紧缺省份,使2017年公司燃煤发电机组平均利用小时数4683小时,较全国高405小时。 公司“路港航”联运保障公司煤炭运力供给,在建黄大铁路通车有望带来利润大幅增长。 公司目前运营管理9条铁路,铁路营业里程2,155公里,为中国第二大铁路运营商,公司铁路业务毛利率高达61.6%。2019年黄大铁路有望通车,将为公司增加煤炭销量4000万吨,预计为铁路和煤炭板块增厚净利润高达近35亿元。而港口方面,公司主要黄骅港、神华天津煤码头和神华珠海煤码头三港口合计设计吞吐能力2.65亿吨。航运方面神华中海航运公司拥有船舶的总载重量约为220万吨,内部货运量占比约75%,主要供内部完善产业链.盈利预测与评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为451亿元、459亿元和499亿元,EPS 分别为2.27元、2.31元和2.51元,对应公司18年PE 8倍。由于公司产业链齐全,我们采用企业价值倍数(EV/EBITDA)估值方法,测算公司2018年合理市值应为5236亿元,当前估值折价幅度为43%。公司年经营性净现金流800-900亿元,未来新建电厂和铁路陆续投产后,预计重大资本开支有望明显减少,内生成长性叠加分红提升预期,全产业链高效运行具有稀缺性,首次覆盖,给予“买入”评级。
陕西煤业 能源行业 2018-08-14 7.44 -- -- 8.05 8.20%
8.94 20.16%
详细
事件:8月10日公司公布18年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入262.43亿元,同比增长2.57%;归属于上市公司股东的净利润为 59.44亿元,同比增长8.61%。其中二季度单季净利润31.03亿元,环比增长9.22%,同比增长10.86%。符合预期。 投资要点: 公司受益于铜川煤矿产能利用率提升,煤炭产量明显大幅增加。2018年上半年公司煤炭产量5271万吨,同比增加324万吨,增长6.55%;煤炭销量6541万吨,同比增加187万吨,增长2.94%;煤炭销售收入251.81亿元,吨煤售价372.75元/吨,增幅2.83%,吨煤毛利199.51元/吨。受益于煤价持续高位盘整,公司吨煤毛利持续保持高位。公司渭北地区煤炭产量556万吨,同比增长39.3%,主要源于铜川煤矿受益于煤价持续保持高位,维持盈利提高产能利用率。 管理费用增加明显,现金流改善使得财务费用大幅减少。报告期内公司期间费用31.88亿元,同比减少18.78%;其中销售费用10.38亿元,同比减少46.01%。管理费用20.81亿元,同比增长11.69%。管理费用增加,主要是受公司拓展市场所致。财务费用6950.17万元,同比降低50.27%,随着煤价上涨,公司现金流大幅改善,负债减少。 优质动力煤龙头,18年将权益产能增加8%。公司拥有煤炭地质储量163.5亿吨,可采储量109.6亿吨。90%以上的煤炭储量属于优质煤,92%以上的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质产煤区。公司主要产品原煤热值均在5600大卡以上,平均热值第一。公司权益产能6052万吨/年,18年小保当煤矿投产后,增加权益产能480万吨,权益产能将增幅8%。分析预计小保当二号矿井19年年中投产,公司权益产能将再增长480万吨。 蒙华铁路通车,公司区位劣势转变为优势。物流问题是公司所在的陕西省煤炭市场销售及价格与消费地缩小差距的长期制约因素。但随运力改善,尤其19年年中是“蒙西-华中”铁路开通后,以及华中、西南地区煤炭去产能,公司在该地区有很大市场份额提升空间,公司的区位将会从劣势转为优势。公司通过蒙华铁路外售煤炭,可至少降低运输成本100元/吨,是的公司售煤毛利大幅提高。 投资建议:18年半年度报告业绩基本符合预期,考虑到煤价长期维持高位,且公司产量增长,因此上调公司盈利预测,预计2018年、2019年和2020年公司EPS分别上涨7.85%、21.22%和26.76%,上调后分别为1.14元、1.27元和1.29元。假设公司18-20年分红比例不变,公司三年股息率分别为6.06%、6.78%和6.89%。维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,公司产品价格下跌。
西山煤电 能源行业 2018-08-03 6.71 -- -- 7.13 6.26%
7.13 6.26%
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置换新建矿井,巩固焦煤龙头地位。2018年上半年原煤产量1337万吨,同比增涨2.53%;商品煤销量1218万吨,同比增涨6.01%;,同比增长2.88%;商品煤综合售价668.81元/吨;吨煤毛利353元/吨。受益于煤价持续高位盘整,公司吨煤毛利持续保持高位,但是毛利率因成本上涨而小幅下滑。公司后续产能持续扩张,公司通过关闭自有矿井和收购集团产能指标,置换新建斜沟矿(1500万吨/年)先进产能矿井,巩固公司焦煤龙头地位。预计2018年西山煤电的产量保持在2650万吨左右。 管理费用增加明显,现金流改善使得财务费用减少。报告期内公司期间费用24.93亿元,同比减少11.06%;其中销售费用10.86亿元,同比减少23.11%。管理费用10.19亿元,同比增长13.93%。财务费用3.88亿元,同比降低21.8%,随着煤价上涨,公司现金流大幅改善,负债减少,财务费用减少。 量价锁定,公司业绩保持稳定增长。2018年,公司集团母公司山西焦煤集团签订长协合同,价格继续保持2017年价格不变,2018年将新增3家长协钢厂客户,是的公司长协销量比例达到85%。因此公司量价基本锁定。加之斜口矿的投产,斜沟矿生产的洗混煤,发热量高,内在水分低,燃烧灰份的矿物资有利于改善水泥熟料质量,同类产品价格高于发电用煤。预计2018年因产量增加,而盈利进一步增长。 投资建议:2018年中报业绩基本符合预期,因国内焦煤具有稀缺性,现货焦煤价格继续保持高位盘整,因此不对公司盈利预测进行调整,预计2018年、2019年和2020年公司EPS分别为0.72元、0.70元和0.71元。公司PE估值仅10倍,处于绝对低位,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,环保限产加剧,下游需求下滑,公司销量下降。
山西焦化 石油化工业 2018-04-30 11.06 -- -- 12.85 16.18%
12.85 16.18%
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公司18年一季度共获得中煤华晋49%股权投资收益4.43亿元,符合预期。因中煤华晋49%股权在3月份完成工商变更,因此一季度1.67亿元投资收益实际为3月份单月投资收益。 据公司公告2017年1月至2018年2月为股权收购过渡期,过渡期间公司享有中煤华晋49%股权投资收益15.35亿元。其中18年1月-2月获得投资收益2.76亿元,因此实际上18年一季度公司获得中煤华晋49%股权投资收益4.43亿元。因一季度春节期间对煤炭销量有所影响,所以业绩符合预期。 股权收购过渡期间投资收益分期计入营业外收入,预计18年合计计入34.82亿元投资收益。公司公告称2017年1月至2018年2月期间为股权收购过渡期间,过渡期间合计获得投资收益15.35亿元,分期计入营业外收入。18年一季报计入1.63亿元。过渡期投资收益18年并表,分析预计18年合计计入投资收益34.82亿元。 一季度公司原有业务实现净利润1292万元。报告期内,公司生产焦炭69.5万吨,环比17年四季度下滑11.87%。主要是受取暖季环保限产导致,该政策将会持续执行,所以预计18年全年焦炭产量继续缩减。公司焦炭售价1660元/吨,环比17年四季度小幅上涨0.67%。 本公司原有业务一季度实现净利润1292.09万元。 中煤华晋49%股权,分析预计公司年获20亿元左右投资收益。中煤华晋现有煤矿3座,分别为王家岭煤矿、华宁焦煤公司崖坪矿和韩咀煤业公司韩咀矿设计生产能力合计为1,020万吨,据14-17年公司历史煤炭产量测算,预计2018年实际产量可达到1400万吨左右,权益产量约1250万吨;三座煤矿均为近五年内投产的新建矿井,吨煤生产成本约140元/吨,在行业处于绝对低位;并主产优质的2号低硫低灰炼焦精煤,属于较为优质且稀缺的炼焦煤资产,焦煤质量比肩甚至超过西山煤电。分析预计山西焦化2019年和2020年权益后年化可获得投资收益分别为19.38亿元和20.29亿元。 盈利预测与评级:2018年一季度业绩符合预期;不调整盈利预测,预计公司18年-20年归母净利润为分别为35.42亿元、19.72亿元和21.32亿元;EPS分别为2.47、1.38、1.49元,对应PE为4倍、8倍和7倍,继续给予公司“买入”评级。
西山煤电 能源行业 2018-04-27 7.74 -- -- 8.54 9.63%
8.49 9.69%
详细
4月24日公司公布17年年报,报告期内,公司实现营业收入286.55亿元,同比增幅46.12%;归属于上市公司股东的净利润为15.69亿元,同比去年增长261.48%;每股收益0.50元。2018年一季度营业收入72.99亿元,同比增长5.6%,归母净利润5.13亿元,同比增长10.42%。 资要点: 置换新建矿井,巩固焦煤龙头地位。2017年公司煤炭产量2498万吨 ,同比增长2.88%;煤炭销售量2385万吨,同比增长1.02%;商品煤综合售价663.23元/吨,同比增幅62.84%;吨煤毛利382元/吨。受益于煤价持续高位盘整,公司吨煤毛利持续保持高位。公司后续产能持续扩张,公司通过关闭自有矿井和收购集团产能指标,置换新建斜沟矿(1500万吨/年)先进产能矿井,巩固公司焦煤龙头地位。预计2018年西山煤电的产量保持在2650万吨左右。 销售费用增加明显,现金流改善使得财务费用减少。报告期内公司期间费用52.82亿元,同比增加14%;其中销售费用24.42亿元,同比增长28.39%。销售费用增加主要是运输费和港口杂费增加导致。管理费用19.28亿元,同比增长10.68%。财务费用9.12亿元,同比降低6.84%,随着煤价上涨,公司现金流大幅改善,负债减少。 量价锁定,公司业绩保持稳定增长。2018年,公司集团母公司山西焦煤集团签订长协合同,价格继续保持2017年价格不变,2018年将新增3家长协钢厂客户,是的公司长协销量比例达到85%。因此公司量价基本锁定。加之斜口矿的投产,斜沟矿生产的洗混煤,发热量高,内在水分低,燃烧灰份的矿物资有利于改善水泥熟料质量,同类产品价格高于发电用煤。预计2018年因产量增加,而盈利进一步增长。 投资建议:2017年年报业绩基本符合预期,因国内焦煤具有稀缺性,现货焦煤价格进一步上涨,加之公司产量增加,因此上调公司盈利预测,2018年和2019年分别上调24.14%和16.67%,预计2018年、2019年和2020年公司EPS 分别为0.72元、0.70元和0.71元。公司PE 估值仅11倍,处于绝对低位,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观政策导向供给偏宽松,释放煤炭供给,公司产品价格下跌
陕西煤业 能源行业 2018-04-03 7.71 -- -- 8.20 6.36%
9.11 18.16%
详细
公司煤炭产量明显大幅增加。2017年公司煤炭产量1.01亿吨,同比增长9.69%;煤炭销量1.23亿吨,同比减少103万吨,降低0.83%;煤炭销售收入487.29亿元,吨煤售价369.50元/吨,增幅58.46%,吨煤毛利187.79元/吨。受益于煤价持续高位盘整,公司吨煤毛利持续保持高位。 管理费用增加明显,现金流改善使得财务费用大幅减少。报告期内公司期间费用81.63亿元,同比增加0.54%;其中销售费用35.93亿元,同比减少8.75%。管理费用42.98亿元,同比增长15.4%。管理费用增加,主要是受公司拓展市场所致。财务费用2.73亿元,同比降低45.42%,随着煤价上涨,公司现金流大幅改善,负债减少。 优质动力煤龙头,18年将权益产能增加8%。公司拥有煤炭地质储量163.5亿吨,可采储量109.6亿吨。90%以上的煤炭储量属于优质煤,90%以上的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质产煤区。公司主要产品原煤热值均在5600大卡以上,平均热值第一。公司权益产能6052万吨/年,18年小保当煤矿投产后,增加权益产能480万吨,权益产能将增幅8%。分析预计小保当二号矿井19年年中投产,公司权益产能将再增长480万吨。 蒙华铁路通车,公司区位劣势转变为优势。物流问题是公司所在的陕西省煤炭市场销售及价格与消费地缩小差距的长期制约因素。但随运力改善,尤其19年年中是“蒙西-华中”铁路开通后,以及华中、西南地区煤炭去产能,公司在该地区有很大市场份额提升空间,公司的区位将会从劣势转为优势。公司通过蒙华铁路外售煤炭,可至少降低运输成本100元/吨,是的公司售煤毛利大幅提高。 投资建议:2017年年报业绩基本符合预期,因陕西地区煤价基本稳定,预计煤价小幅下跌,但公司产量增加,因此不调整公司盈利预测,预计2018年、2019年和2020年公司EPS分别为1.06元、1.05元和1.02元。维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观政策导向供给偏宽松,释放煤炭供给,公司产品价格下跌
兖州煤业 能源行业 2018-03-13 14.75 -- -- 15.14 2.64%
15.63 5.97%
详细
3月8日公司公告称,澳洲子公司兖煤澳洲以2.3亿美元完成对三菱发展所持有的沃克沃斯(Warkworth)合资企业28.9%权益买入期权的收购,收购完成后,兖煤澳洲在沃克沃斯(Warkworth)合资企业的权益增至约84.5%,在MountThorleyWarkworth持有的煤炭产量份额由64.1%提升至82.9%。 投资要点: 行使期权,收购沃克沃斯28.9%股权。2017年9月1日,兖煤澳洲收购联合煤炭公司,通过其持有的沃克沃斯合资企业获得称索利山沃克沃斯64.1%权益,新增权益产量788万吨。 2018年3月7月,兖煤澳洲以2.3亿美元完成对三菱发展所持有的沃克沃斯合资企业28.9%权益买入期权的收购,使其在索利山沃克沃斯矿区的权益由64.1%提升至82.9%,新增权益产量231万吨。索利山沃克沃斯矿区位于澳大利亚新西南威尔士,煤炭总储量3.48亿吨,可采储量2.43亿吨,煤种以动力煤、半软焦煤为主,2016年实际产量1230万吨。 为兖州煤业年增厚业绩约4.6亿元人民币。2016年沃克沃斯合资企业实现营收6.9亿澳元(约为人民币34.6亿元),净利1.2亿澳元(约为人民币6亿)。2017年中,沃克沃斯合资企业实现营业收入4.234亿澳元(约合人民币21.17亿元),净利润1.556亿澳元(约合人民币7.78亿元)。预计2017年公司全年实现营收8.5亿澳元(约为人民币43亿元),实现净利3.1亿澳元(约为人民币16亿元)。预计本次兖煤澳洲收购公司28.9%的权益,将为兖州煤业年化带来4.6亿元利润增长。 受益于产能扩张和煤价上涨,预计一季度业绩同比增长34%。2017年1月份开始公司内蒙古地区营盘壕和石拉乌素煤矿先后投产并在下半年逐步安,为公司增加权益产能1950万吨,预计该部分产能18年贡献产量较17年增长400万吨左右,预计2018年鄂尔多斯地区一季度煤价较2017年一季度上涨60元/吨,因此预计同比增加盈利2.4亿元;同时预计澳洲并购联合煤炭公司一季度增加盈利5亿元,财务公司贡献利润0.3亿元,初步预计2018年一季度业绩27.7亿元,同比增长34.14%。为A股动力煤上市公司鲜有的高成长标的。 盈利预测与评级。预计公司未来18-19年也将受到环保限产影响,以及需求下滑预计煤价加速回落影响,因此不调整公司盈利预测,预计2017-2019年归母净利润为分别为68.15、94.63、77.63亿元;EPS分别为1.39、1.93、1.58元,对应PE倍为11倍、8倍和9倍。 公司未来新增煤矿及海外并购煤矿带来产能大幅增加,内生成长性叠加外延并购具有稀缺性,而甲醇业务及金融领域投资有望给公司带来新的利润增长。继续维持公司“买入”评级。
兖州煤业 能源行业 2018-02-01 17.91 -- -- 20.64 15.24%
20.64 15.24%
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1月30日公司公告称,经财务部门初步测算,预计2017年度归属于上市公司股东的净利润60.55亿元-71.35亿元,同比增加193-245%左右。略低于预期。 “冬季环保限产”抑制需求,导致业绩略低于预期。公司业绩略低于预期,分析认为主要原因为2017年11月份以来,环保部发布的《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》,环保限产扩展至“2+26”城市,对钢铁、焦炭、水泥生产等行业进行大范围限产,山东省在限产之列。因此导致本部地区焦精煤销售量略低于预期,使得利润受到小幅影响。 受益于产能扩张和煤价上涨,预计一季度业绩同比增长34%。2017年1月份开始公司内蒙古地区营盘壕和石拉乌素煤矿先后投产并在下半年逐步安,为公司增加权益产能1950万吨,预计该部分产能18年贡献产量较17年增长400万吨左右,预计2018年鄂尔多斯地区一季度煤价较2017年一季度上涨60元/吨,因此预计同比增加盈利2.4亿元;同时预计澳洲并购联合煤炭公司一季度增加盈利5亿元,财务公司贡献利润0.3亿元,初步预计2018年一季度业绩27.7亿元,同比增长34.14%。公司为A 股动力煤上市公司鲜有的高成长标的。 公司产融结合战略持续推进,金融领域投资为公司带来投资收益高增长。公司坚持推进产融结合的战略,2014-2016年公司投资收益持续增长。2016年底持续投资约10家金融企业,公司2017年11月投资21.53亿元持有临商银行7.18亿股股份,占临商银行增资扩股后总股本的19.75%。公司2017年前三季度投资净收益达6.99亿元,同比增长44.99%,预计未来投资收益的增长成为公司利润新的增长点。 盈利预测与评级。根据公司业绩预告,预计公司未来18-19年也将受到环保限产影响,因此下调公司盈利预测,预计2017-2019年归母净利润为分别为68.15、94.63、77.63亿元,分别下调7.17%、5.34%和5.51%;EPS 分别为1.39、1.93、1.58元,对应PE 倍为13倍、9倍和12倍。公司未来新增煤矿及海外并购煤矿带来产能大幅增加,内生成长性叠加外延并购具有稀缺性,而甲醇业务及金融领域投资有望给公司带来新的利润增长。继续维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,煤价下跌。
山西焦化 石油化工业 2018-02-01 12.60 -- -- 15.40 22.22%
15.40 22.22%
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1月26日公司公告称,公司于2018年1月25日收到中国证监会的通知,经中国证监会审核,公司以向山焦集团发行股份6.66亿股支付的对价为42.92亿元,加以现金支付的对价为6亿元,合计48.92亿元,购买标的资产中煤华晋49%股权并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件通过。通过此次交易,公司截至2018年1月25日,市值达到161.83亿元。 山焦集团持股增至54.14%绝对控股山西焦化,公司成为山焦集团唯一绝对控股焦炭资产上市平台。通过此次交易重组,控股股东山焦集团持股比例由14.22%增至54.14%,成为绝对控股股东,实际控制人仍然为山西省国资委。同时中煤华晋将成为公司的联营企业。 也使得山西焦化成为山焦集团绝对控股的唯一焦炭资产上市公司平台,当前与山焦集团存在大量的同业竞争问题,分析认为随着山西国企改革的不断推进,国有资产证券化的不断挺好,该问题在不久的未来将得到妥善解决。 中煤华晋号称 “中国焦煤瑰宝”,注入后优质焦煤资产带给山西焦化18年19亿投资收益。 中煤华晋现有煤矿3座,分别为王家岭煤矿、华宁焦煤公司崖坪矿和韩咀煤业公司韩咀矿设计生产能力合计为1,020万吨,据14-17年公司历史煤炭产量测算,预计2018年实际产量可达到1400万吨左右,三座煤矿均为近五年内投产的新建矿井,吨煤生产成本约140元/吨,在行业处于绝对低位;并主产优质的2号低硫低灰炼焦精煤,属于较为优质且稀缺的炼焦煤资产,焦煤质量比肩甚至超过西山煤电。注入山西焦化部分资产,权益占比49%,分析预计2018年和2019年权益后年化可获得投资收益分别为19.04亿元和16.77亿元。 盈利预测与评级:预计公司2017-2019年分别实现营业收入52.56亿元、55.57亿元、52.78亿元;假设注入的中煤华晋股权18年追溯采用全年投资收益计入山西焦化,因此经过测算预计该部分股权2018年和2019年可为公司贡献投资收益为19.04亿元和16.77亿元;基于此,未调整盈利预测,公司17年-19年归母净利润为分别为0.72亿元、19.7亿元和17.29亿元;考虑到增发摊薄后,EPS 分别为0.09、1.38、1.21元,对应PE 为133倍、9倍和10倍。此次交易完成,公司成为持有最优质主焦煤资产的上市公司,估值被严重低估,亟待修复,继续给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,煤价下跌。
山西焦化 石油化工业 2018-01-15 11.06 -- -- 15.40 39.24%
15.40 39.24%
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我国焦炭产能严重过剩,但是环保限制产量,预计18年焦炭行业盈利实现稳定。我国每年都制定焦炭去产能计划,但是淘汰量远不及新增量,使得我国焦炭产能不断增长。截止2015年,我国产能规模达到6.87亿吨,产能利用率仅为65%。按照《焦化行业十三五规划》,到2020年中国需淘汰焦炭产能5000万吨,但是即便无新增产能的前提下,完成淘汰任务后,中国焦炭产能利用率也仅为70%左右。我国焦炭产能严重过剩。但是受到环保限产等因素的影响,导致了在2017年,焦炭供给严重不足的局面,造成焦炭价格大幅上涨。另外价格方面,虽然钢铁价格上涨,可以带动焦炭价格上涨,但是焦炭价格与焦煤价格相关性更大。焦煤价格上涨对焦炭利润影响更大,而当焦煤、钢铁价格保持相对稳定价格差的受,焦炭利润将会大幅增长。预计2018年下半年钢铁、焦煤价格将会逐步稳定,钢焦价差稳定,进而使得焦炭价格稳定,焦化厂保持相对稳定利润。 背靠山焦集团,焦化行业区域龙头公司。公司主营业务为焦炭及相关化工产品的生产和销售,现有年产360万吨焦炭、30万吨煤焦油加工、34万吨甲醇、10万吨粗苯精制及8万吨炭黑等主要生产装置。公司因背靠山西焦煤集团,产业链优势明显。公司焦化厂地处山西临汾,是我国焦煤产地之一,因此拥有更低的焦煤采购成本,具有成本优势。同时在产能上具有规模优势,产业链完整,供给销售相对稳定,在区域市场中居于龙头地位。 中煤华晋号称“中国焦煤瑰宝”,待注入后优质焦煤资产带给山西焦化18年19亿投资收益。中煤华晋现有煤矿3座,分别为王家岭煤矿、华宁焦煤公司崖坪矿和韩咀煤业公司韩咀矿设计生产能力合计为1,020万吨,预计2018年实际产量可达到1400万吨左右,三座煤矿均为近五年内投产的新建矿井,吨煤成本较低;并主产优质的2号低硫低灰炼焦精煤,属于较为优质且稀缺的炼焦煤资产,焦煤质量比肩甚至超过西山煤电。拟注入山西焦化部分资产,权益占比49%,分析预计2018年和2019年权益后年化可获得投资收益分别为19.04亿元和16.77亿元。 盈利预测与评级:预计公司2017-2019年分别实现营业收入52.56亿元、55.57亿元、52.78亿元;假设待注入的中煤华晋股权18年并表,且模拟采用全年投资收益计入山西焦化,因此经过测算预计该部分股权2018年和2019年可为公司贡献投资收益为19.04亿元和16.77亿元;基于此,公司17年-19年归母净利润为分别为0.72亿元、19.7亿元和17.29亿元;考虑到增发摊薄后,EPS分别为0.09、1.38、1.21元,对应PE为128倍、8倍和9倍。18年炼焦煤上市公司平均估值13.47倍,而公司估值PE仅为8.32倍,估值折价幅度60%以上。待中煤华晋49%股权注入后,公司成为持有最优质主焦煤资产的上市公司,估值被严重低估,亟待修复。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:注入资产存在一定不确定性;宏观经济下滑,煤价下跌。
中煤能源 能源行业 2017-11-13 5.80 -- -- 5.99 3.28%
6.45 11.21%
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五大矿区煤炭储量丰富,集中蒙陕地区,未来两到三年产能释放接近6700万吨/年。截至 2016年底,公司煤炭总储量为 235.99亿吨,可采储量 139.24亿吨,位居全国煤炭上市公司第二位。其中,蒙陕和山西地区资源占公司储量90%以上。截至2017年7月,公司新建煤矿迎来投产高峰,母杜柴登(600万吨/年、权益51%)和纳林河2号煤矿(800万吨/年,权益22%)已获得发改委核准;玉泉矿(150万吨/年,权益44%)和依兰矿(240万吨/年,权益100%)将于年底进行试运转;小回沟(300万吨/年,权益100%)和北岭矿(90万吨/年,权益100%)计划明年投产;大海则煤矿(1500万吨/年,权益100%)仍还需2年的基建工作;此外,参股39%的葫芦素(1300万吨/年,权益39%)和门克庆矿(1200万吨/年,权益39%)首采工作投入试运行。公司在建产能达到6690万吨/年,权益产能3931.4万吨/年,将在未来1-3年内逐步投产。 煤化工投产项目运营顺利,业务规模扩张可期。公司榆林烯烃项目、图克化肥项目产量稳步增长;蒙大工程塑料项目将正式投产。公司煤化业务工板块盈利能力处于行业领先,2016年毛利率为31.82%,远高于行业内其他企业水平。随着未来内蒙古鄂尔多斯工程塑料项目和平朔劣质煤综合利用项目有效推进,煤化工有望扩大盈利贡献。 产品市场占有率高,煤机行业出现脉冲式需求增长。公司煤机产品销售市场基本覆盖了国内大型煤炭生产企业,研发生产的高端刮板输送机、高端支架、高端掘进机市场占有率居国内领先。随着供给侧改革产能置换政策的集中实施,煤价回到历史相对高位,煤机新建需求迎来重大拐点,我们分析预计未来煤机业务板块将迎来上升周期,增厚公司业绩。 受益涉煤央企资产整合,后续外延扩张可待。2016年7月央企煤炭整合平台——国源煤炭资产管理有限公司成立,中煤集团主要负责煤炭资源整合。随着新集能源和保利能源煤炭业务划转至中煤集团旗下,中煤集团煤矿数量增至74座,增加中煤集团煤炭产能超过5600万吨,占中煤集团产能的17.9%,集团资产总额达到3431亿元。中煤能源作为中煤集团旗下最大煤炭上市平台,我们分析预计公司或将率先受益国企改革。 投资建议:煤炭采掘行业重点监测上市公司2003年至今历史平均PB(剔除掉2007-2008年异常值后)为2.1倍,而当前公司PB 仅为0.88倍,溢价100%以上,是当前估值最低的煤炭标的之一。在需求持平前提下,预计2017年、2018、2019年年公司EPS 分别为0.26元、0.23元、0.27元;考虑公司已经为煤炭板块PB 估值最低的公司,且为央企唯一专业煤炭生产上市公司,在“煤电联营”国企改革的大背景下,适合价值投资、长期配置。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:国企改革推进速度不达预期,煤炭价格出现大幅下跌。
陕西煤业 能源行业 2017-11-02 7.72 -- -- 8.80 13.99%
10.27 33.03%
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投资要点: 公司煤炭产量明显大幅增加。前三季度公司煤炭产量7559.51 万吨,同比增长12.7%;其中三季度单季产量2612.51 万吨,同比增长18%。煤炭销量9676.09 万吨,同比增长8.03%;煤炭销售收入377.88 亿元,吨煤均价390.53/吨。吨煤毛利212.21 元/吨。受益于煤价持续高位盘整,公司吨煤毛利持续保持高位。 管理费用增加明显,现金流改善使得财务费用大幅减少。报告期内公司期间费用61.13 亿元,同比减少1.96%;其中销售费用29.72 亿元,同比减少3.63%。管理费用29.32 亿元,同比增长6.04%。管理费用增加,主要是受公司拓展市场所致。财务费用2.09 亿元,同比降低45.85%,随着煤价上涨,公司现金流大幅改善,负债减少。 优质动力煤龙头,18 年将权益产能增加8%。公司拥有煤炭地质储量163.5 亿吨,可采储量109.6 亿吨。90%以上的煤炭储量属于优质煤,90%以上的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质产煤区。公司主要产品原煤热值均在5600 大卡以上,平均热值第一。公司权益产能6052 万吨/年,18 年小保当煤矿投产后,增加权益产能480 万吨,权益产能将增幅8%。 公司区位劣势转变为优势。物流问题是公司所在的陕西省煤炭市场销售及价格与消费地缩小差距的长期制约因素。但随运力改善,尤其是“蒙西-华中”铁路开通后,以及华中、西南地区煤炭去产能,公司在该地区有很大市场份额提升空间,公司的区位将会从劣势转为优势。 公司通过蒙华铁路外售煤炭,可至少降低运输成本100 元/吨,是的公司售煤毛利大幅提高。 投资建议:三季报业绩符合预期,预计四季度公司费用计提增加,因此不调整公司盈利预测,预计2017 年、2018 年和2019 年公司EPS 分别为0.97 元、1.06 元和1.05 元。维持公司“买入”评级。
陕西煤业 能源行业 2017-08-31 8.13 -- -- 9.33 14.76%
9.33 14.76%
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动力煤持续保持高位,促公司业绩保持高位。上半年公司煤炭产量4947万吨,同比增长10.08%。煤炭销量6354万吨,煤炭销售收入247.37亿元,吨煤均价362.5元/吨。公司煤炭生产成本168.71元/吨。一季度煤炭板块实现毛利66.49亿元。二季度,受益于一季度经济增速超预期,煤炭需求旺盛,价格保持高位并持续上涨,并持续至二季度初四月份,进入5月份价格回调。但是进入6月份后受益于山西环保督查和内蒙煤矿安全体检,导致供给急剧收缩,价格再次反弹。公司所在地煤价基本保持平稳,公司盈利能力大幅增强。 期间费用开始增加,现金流改善使得财务费用大幅减少。报告期内公司期间费用39.26亿元,同比增加18.46%;其中销售费用19.22亿元,同比增长39.36%。管理费用18.63亿元,同比增长12.06%。销售管理费用的增加,主要是受公司拓展西南地区新市场所致。财务费用13.98亿元,同比降低48.55%,随着煤价上涨,公司现金流大幅改善,负债减少。 优质动力煤龙头,18年将权益产能增加8%。公司拥有煤炭地质储量163.5亿吨,可采储量109.6亿吨。90%以上的煤炭储量属于优质煤,90%以上的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质产煤区。公司主要产品原煤热值均在5600大卡以上,平均热值第一。公司权益产能6052万吨/年,18年小保当煤矿投产后,增加权益产能480万吨,权益产能将增幅8%。 公司区位劣势转变为优势。物流问题是公司所在的陕西省煤炭市场销售及价格与消费地缩小差距的长期制约因素。但随运力改善,尤其是“蒙西-华中”铁路开通后,以及华中、西南地区煤炭去产能,公司在该地区有很大市场份额提升空间,公司的区位将会从劣势转为优势。 公司通过蒙华铁路外售煤炭,可至少降低运输成本100元/吨,是的公司售煤毛利大幅提高。 投资建议:虽2017年上半年煤价保持高位,上半年业绩超预期,但是受政策导向煤炭供给偏宽松影响,预计下半年煤价下跌,因此不调整公司盈利预测,预计2017年、2018年和2019年公司EPS分别为0.97元、1.06元和1.05元。公司16年业绩分红比例提高至40%,因此按照17年业绩测算,股息率高达4.77%。维持公司“买入”评级。
蓝焰控股 石油化工业 2017-08-14 12.85 -- -- 16.30 26.85%
18.59 44.67%
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事件: 8月11日,蓝焰控股公告2017年中报,报告期内,公司实现营业收入8.04亿元,同比增长36.04%;归属母公司净利润2.50亿元,同比增长129.26%。基本每股收益0.29元/股。加权净资产收益率16.68%。公司业绩基本符合预期。 投资要点: 公司整体平稳运营,气价相对稳定。公司上半年整体运营平稳,当地LNG 价格较去年同期稳有升,上半年LNG 均价3144.78元/吨,较去年同期上涨6.92%。公司实现煤层气产量7.02亿立方米,利用量5.35亿立方米,产量稳定,利用量稳步提升。 新增瓦斯治理服务业务,成为公司盈利增长点和新的气源渠道。公司为成庄、长平煤业等四家煤矿提供瓦斯治理服务,开拓了新的业务模式,公司可以充分发挥自有技术优势,且可以进一步开拓气源;由于山西地区,尤其是公司所在地区主产无烟煤,瓦斯含量较高,众多煤矿急需瓦斯治理服务,此项业务将成为公司营业收入的重要增长点。依据中报,公司该业务毛利率34%,也成为公司重要盈利增长点。 公司通过优化治理结构,管理费用大幅下滑。公司发生期间费用1.39亿元,同比下降31%; 其中,销售费用0.02亿元,同比下降89%,主要是结算方式变化交通费不计入导致;管理费用0.54亿元,同比下降47%,主要因公司加强管理节约费用所致;财务费用0.84亿元。 煤层气行业获政府重点扶持,未来发展前景广阔。根据山西省《“十三五”综合能源发展规划》,2015年,全省煤层气(煤矿瓦斯)抽采量101.3亿立方米,计划到2020年全省煤层气产能力争达到400亿立方米;重点建设沁水、河东两大煤层气基地,到2020年,基本实现全省煤矿瓦斯抽采利用全覆盖。并依托国家主干管网和煤层气产业基地,建成连接主要煤层气田的山西“三纵十一横”输气主干管网和支线输气管网,打通煤层气外输通道,加快煤层气产业化发展。同时长期制约行业的矿业权重叠问题已经基本得到解决,行业发展将加快。 公司具有先天的资源优势和技术优势,为A 股唯一煤层气标的。资源方面,公司所在区域为我国主要煤层气资源矿区,资源较为丰富,并且除了自有煤层气气井外同时通过与煤炭开采企业合作进行瓦斯抽排形式获得煤层气抽采。技术方面,公司作为全国最早工业化开采煤层气的企业,具有多项专利技术,并制定行业标准,具备全国领先的技术优势。加之山西省将重点推进“气化山西”的政策,公司将在资源、政策等方面获得政府重点扶持,公司在“十三五”期间迎来快速发展时机。公司主业为煤层气勘探开发和利用,是A 股唯一煤层气标的。 盈利预测与估值:受益于公司天然气销售量不达预期影响,我们分别下调公司2017-2019年净利润8.87%、8.30%和5.93%,预计公司2017年、2018年、2019年EPS 分别为0.59元,0.75元和0.79元,对应pe 分别为22倍、17倍和16倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:公司销售渠道建设不达预期,以及天然气价格再次下跌。
陕西煤业 能源行业 2017-07-07 7.82 -- -- 8.98 14.83%
9.33 19.31%
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事件:7月6日公司公布17年上半年业绩预增公告,预计报告期内,实现归属于上市公司股东的净利润为54亿元到57亿元,同比去年同期2.51亿元大幅增长。一季度归母净利润26.74亿元,因此二季度单季净利约27.26-30.26亿元,大幅超预期。 投资要点: 动力煤持续保持高位,促公司业绩保持高位。二季度,受益于一季度经济增速超预期,煤炭需求旺盛,价格保持高位并持续上涨,并持续至二季度初四月份,进入5月份价格回调。但是进入6月份后受益于山西环保督查和内蒙煤矿安全体检,导致供给急剧收缩,价格再次反弹。公司所在地陕西地区,陕西煤炭交易中心显示,陕西榆林发热量6000大卡动力煤价格二季度均价408元/吨,较一季度417元/吨小幅下滑,但是同比去年同期228元/吨,涨幅80%。虽然二季度煤价有所下调,但是受益于煤炭产量增加,公司二季度业绩环比增加。 优质动力煤龙头,18年将权益产能增加8%。公司拥有煤炭地质储量163.5亿吨,可采储量109.6亿吨。90%以上的煤炭储量属于优质煤,90%以上的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质产煤区。公司主要产品原煤热值均在5600大卡以上,平均热值第一。公司权益产能6052万吨/年,18年小保当煤矿投产后,增加权益产能480万吨,权益产能将增幅8%。 公司区位劣势转变为优势。物流问题是公司所在的陕西省煤炭市场销售及价格与消费地缩小差距的长期制约因素。但随运力改善,尤其是“蒙西-华中”铁路开通后,以及华中、西南地区煤炭去产能,公司在该地区有很大市场份额提升空间,公司的区位将会从劣势转为优势。公司通过蒙华铁路外售煤炭,可至少降低运输成本100元/吨,是的公司售煤毛利大幅提高。 投资建议:虽2017年上半年煤价保持高位,上半年业绩超预期,但是受政策导向煤炭供给偏宽松影响,预计下半年煤价下跌,因此不调整公司盈利预测,预计2017年、2018年和2019年公司EPS分别为0.97元、1.06元和1.05元。公司16年业绩分红比例提高至40%,因此按照17年业绩测算,股息率高达5.11%。维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观政策导向供给偏宽松,释放煤炭供给,公司产品价格下跌。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名