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中国神华 能源行业 2020-05-14 15.94 -- -- 16.59 4.08% -- 16.59 4.08% -- 详细
多优势对冲周期,提高分红愈显投资价值。首次覆盖,给予“买入”评级 中国神华作为我国煤炭行业龙头企业,煤炭资源储备丰富,通过高比例长协煤订单锁定煤炭销量与售价,借助规模效应与高比例露天煤产能打造低成本优势,稳固煤炭业务盈利水平。另一方面,煤电产业一体化布局提升了抗周期性,促成公司的稳健业绩。公司当前市值低估,2019年度分红率达历史最高水平,充沛的现金流为高分红提供保障,股息率接近8%,结合当前利率下行趋势,公司类债属性突出,有望获得市场资金青睐,估值修复可期。预计公司2020/2021/2022年度实现归母净利润391/401/407亿元,同比增长-9.6%/2.6%/1.5%;EPS分别为1.97/2.02/2.05元,PE分别为8.1x/7.9x/7.8x。首次覆盖,给予“买入”评级。 煤炭主业盈利稳健,“煤电运化”多业务协同抗周期能力凸出 煤炭业务:成本优势+长协销售,显现稳健盈利能力。公司单矿平均产能达千万吨,实现产能规模化,同时露天煤矿产能占比较高,带来自产煤成本优势;高比例年度长协煤销售实现“锁量半锁价”,降低了对煤炭市场波动的敏感性。 铁路业务:产运一体化协同,运输成本优势显现。公司广泛布局自营铁路运线网络,与自营港口、航运共同形成“路港航”煤炭运输网络,实现产运一体化,降低了公司煤炭的运输成本。 发电业务:煤电产业一体化,有效平抑业绩大幅波动。发电业务毛利与煤炭业务毛利形成了良好的对冲,尤其是对冲了仍有较强价格波动的月度长协煤和现货煤,有助于熨平公司盈利能力的周期性波动。 高分红&高股息率,全球利息下行背景下投资价值凸显 公司2019年度分红率提升至58%的历史最高水平,股息率达7.89%,充沛的现金流为高分红提供了充分保障。公司当前市值处于明显低估状态,PE处于历史底部,PB处于“破净”状态,提供了安全边际。结合当前利率下行趋势,公司类债属性凸显,对债券类传统资产有一定替代效应,有望获得市场资金青睐,我们认为公司未来估值将会实现修复。 风险提示:经济恢复不及预期;年度长协煤基准价下调。
中国神华 能源行业 2020-05-04 15.67 -- -- 16.59 5.87% -- 16.59 5.87% -- 详细
事件:4月24日晚公司发布2020年一季度报告,报告期内,公司实现营业收入510.77亿元,同比下降10.41%;利润总额147.17亿元,同比下降19.23%,归母净利润98.07亿元,同比下降22.09%,扣除非经常性损益后的净利润95.42亿元,同比下降15.90%;经营活动产生的现金流净额为299.84亿元,同比下降3.17%;基本每股收益0.49元,同比下降22.12%%。 点评: 煤炭板块:煤价基本稳定,疫情影响销量下滑,板块盈利稳定性仍较强。 2020年一季度公司煤炭销售量9840万吨(YOY-6.4%),煤炭综合销售价格409元/吨,同比下降0.5%,煤炭板块实现收入410.69亿元,同比下降7.6%,受疫情影响,公司煤炭产量有所下滑导致煤炭板块营业收入减少,但是煤价基本稳定,煤炭板块的毛利率28.6%,较19年同期持平。相对于环渤海指数来看,20年一季度环渤海指数同比下降3.3%,环比下降1.4%,而神华20年一季度同比下降0.5%,环比下降4.4%,神华20年一季度下降更多的原因在于胜利一矿低价煤的生产造成,公司产品结构性有所调整造成,整体来看,在疫情影响持续发酵的情况下,神华的稳定性仍然较好,其一体化的产业链可以有效对冲市场波动带来的业绩风险。 电力板块:售电量大幅下滑,电力业务盈利下降。 因为19年1月国电合并影响,公司20年电力装机大幅下降,20年一季度公司电力板块发电量274.6亿千瓦时,同比下降40.82%,售电量257.1亿千瓦时,同比下降41.05%;剔除1月份国电合并导致的装机减少的影响,我们统计了公司20年2月和3月售电量同比仍下降20%-30%左右,受疫情影响,公司电力板块收到较大的影响,但是伴随下游复工复产逐步推进,公司电力板块经营情况将逐步恢复。 受低油价影响,公司煤化工盈利下滑较大。 20年一季度公司煤化工板块实现营业收入11.52亿元,同比下降29.8%,实现毛利8200万元,同比下降79.7%,实现毛利率7.1%,同比下降17.5个百分点,公司煤化工板块主要是受下游需求及国际油价的影响,烯烃产品的销售价格和销售量同比下降导致,煤化工板块的盈利恢复和油价高度相关。 全产业链一体化可有效对冲行业波动风险。 总结2020Q1公司盈利出现下滑主要包括两方面,一是受新冠肺炎疫情影响,煤炭、电力、煤化工产品的销售量下降,煤炭及煤化工产品平均销售价格下降,以及铁路、港口等运输分部的业务量下降;二是2019年一季度组建北京国电交易完成交割,确认一次性投资收益11.21亿元的基数效应。 我们考虑到公司“煤、电、路、港、航”全产业链一体化发展,抵抗行业波动风险能力较强,且公司多为低成本优质煤炭资源,公司经营能力仍较强,持有大量现金,有息债务不断下降,经营现金流覆盖利息与资本开支后仍十分充裕,考虑到后期黄大铁路的投运以及新街矿区的建设完成,公司盈利能力将进一步提升,高分红下,公司现金牛属性不断增强。 盈利预测及评级:考虑到疫情影响、油价低位运行以及公司合资组建电力公司,电力装机减少,影响公司整体业绩,但由于公司一体化运营优势突出,短期事情不改公司盈利能力,未来公司盈利将保持基本稳定,我们预计公司20-22年营业收入分别为2333.77、2394.56、2351.72亿元,归母净利润分别为433.07、432.31、435.27亿元,摊薄每股收益分别为2.18、2.17、2.19元。 风险因素:一是宏观经济低于预期,二是煤价超预期下跌;三是公司矿井开采安全影响。
中国神华 能源行业 2020-04-28 15.25 -- -- 16.55 8.52%
16.59 8.79% -- 详细
事件描述 公司发布2020年一季报:2020年一季度,公司实现营业收入510.77亿元,同比减少10.41%;实现归母净利润98.07亿元,同比减少22.09%。 事件评论 2020年一季度,公司营业收入同比减少10.41%,主要来自于售电量同比减少、烯烃产品和煤炭销售量同比下降。分板块来看: (1)煤炭板块:一季度煤炭销售量为0.98亿吨,同比减少6.37%;煤炭售价(不含税)为409元/吨,同比降低2元/吨,低于全国煤价降幅,但量价均下滑致煤炭主业营业收入实现410.69亿元,同比减少7.63%。(2)电力板块:为组建合资公司,公司出资部分电力资产,相关电量不再计入本公司,且台山、沧东及锦界等电厂售电量受需求影响而下降,因此一季度发电量实现274.6亿千瓦时,同比减少40.82%;平均售电价格为0.344元/千瓦时,同比提升6.50%,综合来看电力板块营业收入实现95.88亿元,同比减少36.31%。(3)受下游需求及国际油价影响,烯烃产品售价及销量同比下降,从而煤化工板块收入同比减少29.76%。 2020年一季度,受外购电采购成本、煤炭运输成本及售电成本下降影响,公司营业成本为302.62亿元,同比减少8.49%,成本降幅低于收入,从而毛利率同比降低1.24个百分点至40.75%。分板块来看:(1)煤炭板块:煤炭销售量和煤炭运输成本下降使得营业成本同比减少7.63%,主业毛利率基本持平;(2)电力板块:电力营业成本降幅大于收入,毛利率同比提升0.64个百分点;(3)航运板块毛利率同比提升1.54个百分点,铁路、港口及煤化工板块毛利率均有不同程度下滑。此外,受澳元贬值影响,一季度公司汇兑损失同比增加使财务费用同比增长33.89%。2019年一季度合资公司完成交割,公司确认一次性投资收益11.21亿元,高基数下一季度投资收益同比减少40.71%。一季度公司持有的银行理财产品金额同比减少导致公允价值变动收益同比减少80.20%。综合以上因素,一季度公司业绩同比减少22.09%。 投资建议及估值:根据公司最新财务数据,预计公司2020年-2022年EPS分别为1.97元、2.02元、2.01元,对应PE分别为7.70倍、7.49倍和7.55倍,维持公司“买入”评级。 风险提示: 1.经济增速放缓影响用煤、用电需求; 2.行业新增煤炭产能释放幅度较大影响煤炭价格。
中国神华 能源行业 2020-04-28 15.25 -- -- 16.55 8.52%
16.59 8.79% -- 详细
事件:公司发布2020年一季度报告。2020年一季度,公司实现营收510.8亿元,同比减少10.4%,实现归母净利98.1亿元,同比减少22.1%。 受疫情冲击,公司各板块盈利均有一定下滑。2020年一季度,公司实现利润总额147.2亿元,同比下降19.2%,主因 (1)受新冠疫情影响,公司煤炭、电力、煤化工产品的销量下降,煤炭、煤化工产品销售均价下降,以及铁路、港口等运输分部业务量下降。具体而言,煤炭毛利降9.7亿元(-7.6%),电力毛利降12.4亿元(-34.6%),运输毛利降6.5亿元(-9.2%),煤化工毛利降1.7亿元(-79.7%); (2)2019年一季度组建北京国电交易完成交割,确认一次性投资收益11.2亿元的基数效应。 煤炭分部:产量回升降,销量下滑,售价稳定,毛利下降7.6%。2020年Q1,公司煤炭分部实现毛利117.5亿元,同比下降7.6%,毛利率28.6%,与去年同期持平。 产量增、销售减:2020年Q1实现煤炭产量7440万吨,同比增长4.1%,环比增长8.3%,销量9840万吨,同比下降6.4%,环比下降14.7%; 售价基本稳定:2020年Q1公司煤炭销售均价409元/吨,同比下降0.5%(同期港口现货降幅7.3%),环比下降4%(同期港口现货上涨0.8%); 自产煤单位成本微增::2020年Q1公司自产煤单位生产成本118.2元/吨,同比上升1.3%。 发电分部:疫情冲击下,发电/售电大幅下滑。2020年Q1,公司发电分部实现毛利23.4亿元,同比下降34.6%,毛利率较去年同期年提升0.6pct至24.4%。 发电/售电大幅下滑:受2019年1月与国电交割近半机组出表以及疫情冲击影响(全国Q1发电量同比下降6.8%),2020年Q1公司共完成发电/售电量274.6亿千瓦时、257.1亿千瓦时,同比分别减少40.8%、41%。 毛利率基本持平:电价方面,公司2020年Q1单位售电价格344元/兆瓦时,同比上升6.5%,其中燃煤发电单位售价332元/兆瓦时,同比上升5.7%;成本方面,公司2020年Q1单位售电成本279.3元/兆瓦时,同比上升6.8%。 运输板块:运量受煤炭销量影响小幅下滑,毛利率微降。2020年Q1,公司运输板块共实现营收109.5亿元,同比下降7%,实现毛利64.2亿元,同比下降9.2%,毛利率较去年同期下滑1.4pct至58.6%。 铁路:2020年Q1公司自有铁路运输周转量654亿吨公里,同比下降3.5%;实现毛利55.2亿元,同比下降10.2%,毛利率较去年同期下滑1.8pct至62.5%; 港口:2020年Q1公司经黄骅、天津港下水55.6百万吨,同比增加3.2%;实现毛利7.7亿元,同比下降1.9%,毛利率较去年同期下降2.5pct至54.5%; 航运:2020年Q1公司航运货运量22.9百万吨,同比下降13.3%;实现毛利0.8亿元,同比下降5.9%,毛利率较去年同期上升1.5pct至12.8%。 于保底分红不低于50%,当前股息率高达8.3%。为积极回报股东,公司拟派发2019年度末期股息1.26元/股,分红比例较往年40%大幅提升至57.9%,以4月24日收盘价计,当前股息率高达8.3%。此外,公司发布公告,规定2019~2021年度现金分红比例不低于50%,较此前下限提高15个百分点,配臵价值凸显。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020年~2022年实现归母净利372.9亿元、378.1亿元、384亿元,EPS分别为1.87元、1.9元、1.93元,对应PE分别为8.1、8.0、7.9。以50%的最低分红比例及我们的盈利预测为参考,在当前股价下,未来3年公司股息率分别为8.3%、6.2%、6.4%,极具配臵价值,维持“买入”评级。 风险提示:煤价断崖式下跌,长协基准价下调,上网电价下调,公司发生安全事故
中国神华 能源行业 2020-04-27 15.25 25.56 55.47% 16.55 8.52%
16.59 8.79% -- 详细
根据中国神华 2020年一季报,公司实现营业收入 511亿元,同比-10.4%,归母净利 98亿元,同比-22.1%,扣非后归母净利95.4亿元,同比-15.9%。在煤价下跌、销量受疫情影响的情况下, 神华一季度业绩基本符合预期。 毛利 下降主要由于发电和煤炭板块的业绩下降 。 2020年一季度,公司毛利润 208亿元,与去年同期相比下降 31亿元(同比-13%),其中 煤 炭 、电 力、运输、煤化工板块的 毛利分别下降 29.7/12.4/6.5/3.2亿元,同比增速分别为-7.6%/-34.6%/-9.2%/-79.7%,毛利率分别为 28.6%(持平)/24.4%(同比+0.6pct)/58.6%(同比-1.4pct)/7.1%(同比-17.5pct)。 煤炭、电力、运输板块的毛利率变化不大,02020年一季度毛利润的下降主要由于量的下滑,煤化工板块的业绩由于一季度原油价格的暴跌而量价齐跌。 除毛利下滑外, 20Q Q11的非经常损益下降, 去年一季度有 212亿 元的电力合资公司出表一次性处置收益,期间费用同比下降约 4亿元,所得税率从 18.6%略升至 20.2%,少数股东权益占比从 15.1%略升至 16.5%,因此公司归母净利降幅大于毛利润降幅。 煤价受市场影响较小,略超预期;电量受疫情影响大于行业平均,低于预期。 煤炭:2020年 Q1,商品煤产量 7440万吨,同比+4.1%,产量恢复正常且未受疫情影响,销量 9840万吨,同比-6.4%,主要由于外购煤量因疫情及需求下降近 30%。 平均售价 9409元/ / 吨,同比19Q Q11的 1411元/ / 吨仅下降 0.5% ,而同期环渤海指数- - 3.3% ,C C CI05500指数- - 6.6% ,神华煤价受市场影响较小,稳定程度超预期。 环比 19Q4来看,20Q1神华售价-4.4%,环渤海指数-1.4%,CCI5500指数+0.8%,神华环比降幅大于指数,主要是由于胜利一矿等低价露天矿产量恢复,结构调整导致平均售价下行。煤价结构中,直达煤售价 326元/吨,同比+3.5%,下水煤售价 466元/吨,同比-1.5%。 我们认为 神华煤价的稳定性或来自于自身及集团电厂与煤炭的协同效应 。 自产煤吨煤成本 118.2元/吨,同比+1%; 吨煤毛利 (未扣运输成本)1291元/ / 吨,同比- - 1.1% ,变化不大。 整体来看,煤炭板块毛利下滑主要由于外购煤数量下降。 电力:2020年 Q1,发电量 274.6亿千瓦时,同比-41%,售电量257.1亿千瓦时,同比-41%,主要由于去年 1月底与国电成立合资公司,今年 1月装机容量同比下降一半,以及疫情影响下 2-3月电量分别下降 26%/20%。1-3月全国火电发电量累计同比-8.2%,3月当月同比-7.5%, 神华的电量降幅超过全国平均水平,低于预期。平均电价 344元/兆瓦时,同比+6.5%,单位成本 279元/兆瓦时,同比+6.8%, 单位 毛利 565元/ / 兆瓦时,同比 +5.2%。电力板块毛利下滑主要由于电量下降。 铁路:2020年 Q1, 公司自有铁路周转量 4654亿吨公里,同比增速- - 3.5% ,下降幅度小于销量,铁路的低成本优势使其受市场需求的影响较小。吨公里收入 0.136元,同比-4%,吨公里成本0.051元,同比+0.7%,吨公里毛利 0.085元,同比-7%。 铁路板块 毛利下滑主要由于量价均略有下降 。 疫情 及油价双重 影响下 , 煤价 加速探底 , 我们依据今年较悲观的煤炭均价 0500元/ / 吨的预期, 下调 2020- -222年盈利预测至 367/ / 4266/ /7467亿元, 但我们仍然重申维持 825.68元的目标价,重申即便下调了本年盈利预测中国神华股价仍然极具投资价值,并重申 “ 买入 ” 评级。 疫情及油价双重影响下,4月市场煤价下滑速度超预期, 我们下调 02020全年煤价 至 保守假设 0500元/ / 吨(上篇报告中预测 530元/吨),假设 2020-22年秦皇岛 Q5500山西产平仓价指数分别为500/550/570元/吨,环渤海指数分别为 500/550/560元/吨,产量同比分别为+5%/+1%/+3%,销量同比-4%/+5%/+4%,自有铁路周转量同比-3%(上篇报告中预测持平)/+7%/+4%, 预计公司 2020- -222年归母净利分别 3367/426/46677亿元(上篇报告中原预测为395/426/46622亿元), 同比分别- - 15%/+ 16%/+ 10% %;对应 2020-22年EPS 1.84/2.14/2.35元(上篇报告中原预测为 1.99/2.14/2.33元),根据公司 2020年 4月 26日收盘价 15.16元/股,对应 PE分别为 8/7/6倍,当前股息率 8.3%。 考虑到神华低成本优质资源的稀缺性,以及煤电运一体化布局构筑的高壁垒,我们维持首次覆盖及上篇报告中基于 2021年(煤价为 550元/吨的中枢)业绩给 12倍 PE 的估值方法, 维持 目标价 625.56元,重申“买入”评级。 风险提示宏观经济下滑超预期;动力煤年度长协基准价下调;电价下降超预期;铁路运量不及预期;能源进口政策变化;非煤发电超预期;集团整合对公司治理的影响等。
中国神华 能源行业 2020-04-27 15.25 22.32 35.77% 16.55 8.52%
16.59 8.79% -- 详细
事件 :2020年 4月24日,公司发布一季度报告称,一季度归属于母公司所有者的净利润 98.07亿元,同比减少 22.09%;营业收入510亿元,同比减少 10.0%;基本每股收益 0.493元,同比减少 22.0%。 点评一季度业绩下滑 :2020年一季度公司创造归属于母公司所有者的净利润为净利润 98.07亿元,同比减少 22.09%。一季度业绩同比下降的主要原因有二,一是公司煤、电、煤化工毛利均同比下降,其中煤炭业务毛利下降 9.69亿元,电力业务毛利下降 12.4亿元,运输分部毛利下降 6.51亿元,煤化工分部毛利下降 3.21亿元,合计下降 31.81亿元(合并抵消前口径)。二是 2019年一季度组建北京国电交易完成交割,确认一次性投资收益 11.21亿元的基数效应。 产量稳健, 销量下降,煤价 保持稳健 :2020年一季度,公司生产商品煤 74.4百万吨,同比增长 4.1%。销售商品煤 98.4百万吨,同比下降6.4%。一季度商品煤综合售价为 409元/吨,同比下降 0.5%。其中年度长协 43.6百万吨,同比增长5.2%,占总销量的 48.5%,占自产煤产量的 70%。自产煤生产成本由 117元/吨提升至 118.2元/吨,增幅 1%。 煤炭实现业务毛利为 11748百万元,同比下降 7.6%,毛利率为28.6%,同比持平。从产量来看,公司生产正常,基本未收到疫情影响。 我们认为销量下降主要由于其他企业矿井在疫情影响下产量减少, 导致公司外购煤减少。我们煤炭业务毛利 下滑的主要原因是 贸易煤量下降,且由于贸易煤毛利较薄,所以贸易量下降对煤炭业务毛利率影响不大 。 2019年由于征地、证照等原因产量受影响的胜利、哈尔乌素等煤矿生产有望在 2020年逐步恢复正常。同时,据公告,胜利一号露天煤矿生产能力由 2000万吨/年核增至 2800万吨/年,产能核增 40%。综上,公司产量有望实现正增长,预计公司产量增幅将在 3%~4%左右。 电力业务受疫情影响相对较大 :据公告,一季度公司总发电量 274.6亿千瓦时,同比减少 15.8%;一季度售电量 257.1亿千瓦时,同比下降16%。一季度售电价格为344元/兆瓦时,同比增长6.5%。发电业务平均售电成本为 279.3元/兆瓦时,同比增长 6.8%,主要由于售电量下降导致单位固定成本增加。电力业务实现毛利 2344百万元,同比下降34.6%,实现毛利率 24.4%,同比增长 0.6个百分点。整体来看,春节以及疫情的因素对电力业务的影响较大。随着疫情影响的逐步消退,公司发电量将逐渐回升,预计全年发电量下降幅度有望收窄至 10%以内。同时公司在建产能较多,据 2019年12月16日公告,公司国华印尼爪哇 7号 1号机组已投入商运,此外爪哇 2号机组、胜利发电厂等在建项目建设顺利,未来将不断释放产能增量。 运输板块 毛利率小幅下降: :2019年一季度,公司自有铁路运输量 65.4十亿吨公里,同比下降3.5%;黄骅港装船量44.8百万吨,同比下降6.3%; 天津煤码头装船量 10.8百万吨,同比增长 14.9%;航运货运量 22.9百万吨,同比下降 13.3%。业务收入方面,铁路收入 8921百万元,同比下降 7.6%;港口收入 1404百万元,同比减少 6.1%;航运收入 623百万元,同比减少 17.2%。最终运输业务合计实现收入10948百万元,同比增减少 6.99%。从盈利看,公司一季度运输分部实现毛利 6417百万元,同比下降 8.45%。 煤化工业务 毛利率大幅下降:2019年一季度,公司销售聚乙烯 8.9万吨,同比下降 6.7%,销售聚丙烯 8.09万吨,同比下降11.7%。煤化工业务实现收入 1152百万元,同比下降 29.8%。成本为 1070百万元,同比下降 13.5%,最终实现毛利为 403百万元,同比下降79.7%,毛利率 7.1%,较上年同期下降 17.5个百分点。 未来三年分红比例不低于净利润 50% ,股息率具备吸引力 :据公告,2019年公司拟派发现金红利约人民币 250.61亿元(含税),以 4月 24日市值测算,股息率 8.31%。据公告,公司将 2019-2021年度分红比率由 35%提升至 50%。目前公司负债率 26.34%,2020年资本开支计划仅318.3亿(主要投向为电厂和铁路港口建设)。公司现金充沛,资本开支减少,分红比率高,股息率处于行业领先水平,极具吸引力。同样高现金流的长江电力股价表现较好,主要原因是投资者对其稳定股息的认可,目前长江电力的股息率仅为 4%左右,神华股息率 8.31%,未来估值有望向长江电力靠拢。 投资建议:我们预计公司 2020年-2022年的净利润分别为 370.42亿元、422.24亿元、433.11亿元,对应 EPS 分别为 1.86元、2.12元、2.18元。近几年煤炭行业供需基本平衡,公司盈利稳健,现金流优势明显,同时公司上市以来始终维持稳定高分红,估值有望回升。 维持买入-A 投资评级,6个月目标价 22.32元。 风险提示: 煤炭价格大幅下降,火电需求不及预期 ,在建工程建设慢于预期
中国神华 能源行业 2020-04-27 15.25 -- -- 16.55 8.52%
16.59 8.79% -- 详细
中国神华披露披露2020年一季度报告年一季度报告,主要财务数据如下::实现营业收入510.8亿元,同比下降10.4%;归属于上市公司股东净利润98.1亿元,同比下降22.1%,扣非后为95.4亿元,同比下降15.9%;EPS为0.493元/股,同比下降22.1%;加权平均ROE为2.75%,同比下降1.0个百分点;经营活动产生的现金流量净额为299.8亿元,同比下降3.2%。 一季度业绩下滑原因:煤炭、铁路、电力、煤化工等业务量与价格下降,以及上年度确认过一笔一次性投资收益导致基数高。一方面,受疫情影响,煤炭、铁路、电力、煤化工产品的销售量(业务量)以及单位售价下降,具体见下文各板块分析;另外一方面,2019年1月末组建北京国电交易完成交割,确认一次性投资收益11.2亿元的基数效应。 煤炭板块:产量增长增长4.1%,销量下降6.4%,,销售均价下降价下降1.3%,,毛利额下降降7.6%,表现较为稳健。2020年一季度公司商品煤产量0.74亿吨,同比增长4.1%,煤炭销售量0.98亿吨,同比下降6.4%,销量下降主要系受疫情影响下游电力行业需求低迷等因素所致。一季度平均销售价格为417元/吨,同比下降1.3%,显著低于港口市场价7.4%下滑幅度,其中年度长协煤销量0.44亿吨,月度长协煤0.42亿吨,现货0.13亿吨,分别占销售量44%、43%、13%。一季度吨煤销售平均成本298元/吨,同比下降1.3%,其中自产煤单位生产成本118.2元/吨(+1.0%),生产成本保持稳定。煤炭分部量价微跌,煤炭板块整体毛利117.5亿元,同比下降7.6%,占公司总毛利比重56%。 运输板块:铁路周转量同比下降周转量同比下降3.5%,单位价格下滑4.2%,单位成本,单位成本增加增加0.7%。铁路方面,2020年Q1铁路运输周转量达到654亿吨公里,同比下降3.5%,单位价格136.4元/千吨公里,同比下降4.2%,单位成本51.2元/千吨公里,同比增长0.7%,实现毛利55.7亿元,同比下降10.2%,占公司总毛利比重27%。港口方面,自有港口下水煤量达到0.56亿吨,同比下降2.8%,单位价格25.3元/吨,同比增加5.5%,单位成本11.5元/吨,同比增长11.6%,实现毛利7.7亿元,同比下降1.9%,占公司总毛利比重4%。 电力板块:受剥离因素及下游需求低迷影响,电力板块总体毛利下降。2019年1月末公司完成接近一半电力资产剥离,导致电力板块存在一定高基数因素,叠加受疫情影响用电需求下滑,一季度公司总发电量为275亿千瓦时,同比下降16%,总售电量257亿千瓦时,同比下降16%。单位售电价格为373元/兆瓦时,同比下降24%,单位成本282元/兆瓦时,同比下降25%。板块实现收入95.9亿元,同比下降36%,营业成本72.4亿元,同比下降37%,毛利为23.4亿元,同比下降35%,占公司总毛利比重11%。 煤化工板块:受油价下跌影响,量价齐跌,毛利下降明显。报告期内,受国际原油价格大幅波动影响,公司聚乙烯和聚丙烯合计销售量17.0万吨,同比下降9.1%。单位销售价格为6780元/吨,同比下降23%,单位销售成本6298元/吨,同比下降4.8%。板块实现收入11.5亿元,同比下降30%,营业成本10.7亿元,同比下降13.5%,毛利为0.82亿元,同比下降80%,占公司总毛利比重0.4%。 盈利预测与估值:我们维持最新公司点评报告的业绩预测,预测公司2020-2022年归属于母公司的净利润分别为416.1/427.5/439.2亿元,同比分别-3.8%、+2.7%、+2.7%,折合EPS分别是2.09/2.15/2.21元/股,对应最新收盘价15.16元(4月24日)PE分别为7.3/7.1/6.9倍,维持公司“买入”评级。风险提示:经济增速不及预期;政策调控力度过大;可再生能源替代;煤炭进口影响风险等。
中国神华 能源行业 2020-04-02 16.21 24.78 50.73% 16.36 0.93%
16.59 2.34% -- 详细
维持 盈利预测和目标价 ,维持“增持”评级。2019全年归母净利 432.5亿元(-1.4%)、扣非 411.2亿元(-10.7%),业绩略低于预期;分红 251亿元,分红率 58%(国际准则下 60%),提议 2019~2021年分红比例不低于 50%,大超预期。维持公司 2020~2022年 EPS 2.16、2.22、2.34元,维持 24.78元目标价和“增持”评级。 业绩略降, 经营 整体稳健。 。1) )受自产煤成本四季度提升(前三季度 109元/吨/全年 119元/吨,主要由于成本增长、产量下降)、澳洲沃特马克项目减值(10.45亿元)因素影响,公司四季度单季利润下滑较大,各季度归母净利分别 126、117、128、62亿元。 2)公司煤炭全年销售均价 426元/吨,同比下降 0.7%,大幅优于秦港 Q5500的 9%降幅;其中年度长协销售价 381元/吨与上年持平,稳价机制得到充分验证;3) )合资公司带来投资收益仅 2.2亿元,拖累业绩释放,电力板块表内部分毛利由 200亿降至 147亿,降幅小于资产出表比例,上网均价由 0.318提至 0.334元/度,表内资产维持优质。 2020年 年 重点关注产量变化, ,2021年后 看 非煤 产能增长。 。1)公司 2020年 1-2月煤炭产量同比增长 5.8%,未来需求非极端萎缩下产量预计难以下降,业绩挑战在于上半年发电量下滑,预计需求恢复后下半年将好转;2) )公司在建项目进展顺利,黄大铁路山东段已竣工、神朔扩能预计 2021年底竣工;爪哇 2号、胜利、锦界、永州电厂建设顺利,预计将在今明两年陆续投产,贡献业绩增量,提升业绩稳定性。 分红率提升有助于推动估值回升。分红率增加提升股东回报,公司当前 0.93倍 PB 明显偏低。按照远期 400亿利润中枢、50%~60%分红率计算年增厚股利 0.2~0.4元,根据零增长 DDM 模型,按 5.5%折现率计算对应预计股价理论涨幅 22%~45%。 风险提示。煤炭产量持续下行;在建项目不达预期;合资公司持续无法释放利润。
中国神华 能源行业 2020-04-01 16.66 -- -- 16.38 -1.68%
16.59 -0.42% -- 详细
上下游一体化,构筑坚实护城河。中国神华是世界领先的以煤炭为基础的一体化能源公司,煤炭、发电、铁路、港口、航运、煤化工一体化经营模式是中国神华的独特经营方式和盈利模式。公司依靠自有铁路、自有港口、自有航运、以及市场中的相关运输体系将供给侧和需求侧从空间和时间上衔接,全面保障煤炭供需之间的有效匹配。 2019年,公司业绩略降,整体运营平稳。2019年,公司实现营业收入2418.71亿元,同比下降8.42%。主要因为组建合资公司的售电量及收入自2019年2月1日起不再纳入公司合并报表范围。从各版块毛利率看,2016年以来,公司铁路和港口板块毛利率一直处于较高水平,盈利稳定;煤炭板块毛利率在2017年达到高点后,近两年略有下降;电力板块毛利率趋势与煤炭板块相反,在2017年达到低点后,近两年大幅提升。 2019年,煤炭产量略有下降。2019年,公司实现商品煤产量达2.83亿吨(2018年2.97亿吨),同比下降4.7%;煤炭销售量4.47亿吨(2018年4.61亿吨),同比下降3.0%;煤炭平均销售价格426元/吨(2018年429元/吨),同比下降0.7%。产量下降主因采矿用地审批周期长、地方安全检查以及地质条件变化的影响。 高分红率显著提升投资价值。公司拟提高2019-2021年度的现金分红比例至不少于公司当年实现归母净利润的50%。公司董事会已通过每10股派发现金人民币12.6元(含税)的预案,分红比例达58.06%;按3月27日市值测算的股息率为7.74%。从历史分红看,神华股息已经堪比长电,长期投资价值凸显。 新冠疫情短期影响公司盈利。从全国看,新冠疫情对需求的影响大于供给,目前煤炭生产已经恢复到去年同期水平,下游需求仍低位徘徊,库存处于较高水平。2月份,公司运营受到疫情影响,商品煤产量同比下降1.2%,煤炭销售量同比下降22.1%,发电量和售电量同比下降25.7%和26%,全年影响看下游复产。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2020-2022年EPS分别为1.97、2.17、2.23元,同比分别变化-9.39%、10.21%、2.53%,对应PE分别为8.4、7.6、7.4。考虑到公司拥有优质煤炭产能、先进火电装机、独有的运输资源,形成煤电路港航一体化协同优势,同时考虑2019-2021年度公司现金分红比例不少于当年实现归母净利润的50%,参考19年EPS、股息和2020年、2021年预测的EPS,对应当前股价股息率在5.94%-7.60%。首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示:1、新增产能大幅增加,煤炭供大于求,煤价下跌影响公司业绩;2、气候因素、新能源发展较快等影响煤炭需求;3、新冠疫情影响国内复工及海外需求,对国内煤炭、电力需求造成影响;4、国际油价下降对煤炭价格具有一定传导作用,导致企业利润下降,且影响煤化工产业的利润。
中国神华 能源行业 2020-03-31 16.09 25.68 56.20% 16.67 3.60%
16.67 3.60% -- 详细
根据中国神华年报,2019年公司实现营业收入 2419亿元,同比-8.4%;归母净利润 432.5亿元,同比-1.4%;扣非后归母净利润411亿元,同比-10.7%;基本每股收益 2.174元,同比-1.4%。 19Q4实现单季归母净利 62亿元,同比-28%。2019年分红比例58%,每股分 1.26元,合计分红 251亿元。 根据《关于提高公司 2019-2021年度现金分红比例的公告》,公司拟提高 2019-2021年度的现金分红比例。在符合章程规定的情形下,2019-2021年度每年以现金方式分配的利润不少于公司当年实现的归属于本公司股东的净利润的 50%。 中国神华 72007年上市以来首次提升常规分红率,且三年承诺不少于 50% , 当前 P PB B 仅 仅 60.86倍, 估值有望修复。 中国神华作为煤炭“现金牛”, 盈利趋于稳定而资本开支下降,现金不断累积, 其现金如何使用是估值提升的关键。投资者对公司的分红一直抱有期待,历史上神华曾在不确定的节点有数次一次性的大额特别分红,而 本次分红方案,将 2019- -121年的比例确定在 50% 以上,比特别分红更有利于降低不确定性,也体现了公司对中小投资者意见的重视,更有利于估值提升。2019年,公司分红比例 58%,每股分 1.26元,合计分红 251亿元, 当前股息率A A 股 股 7.7% ,H H 股 股 9.7% 。 煤炭板块 :售价略超预期,主要由于售价较低的胜利一号矿等的产量下降 ;92019年产量同比- - 5% ,02020年 年 1Q1产量 已基本恢复正常 ,且未受疫情影响 。 92019年 ,公司煤炭板块 抵消前分部收入 41974亿元,同 比- - 3.88% % ,占抵消前总收入的 6655% %(Q4单季 519亿元,同比-4.7%) ; 抵消前分部毛利 5535亿元,同比- - 7.5% % ,占抵消前总毛利的 55% %(Q4单季 119亿元,同比-20.3%)。 92019年,煤炭产量 2.83亿吨,同比-4.7%,销量 4.47亿吨,同比-3.0%;吨煤售价 426元/吨,同比-0.7%;自产煤吨煤成本 119元/吨,同比+4.8%。 电力 板块: 符合 预期,02020年 年 1Q1受疫情影响较大,预计全年- - 5.5% 。 92019年, 公司电力板块 抵消前分部收入 6526亿元,同比- - 40.5% % ,占抵消前总收入的 的 17% %(Q4单季 143亿元,同比-38.2%) ; 抵消前分部毛利 7147亿元,同比- - 26.1% % ,占抵消前总毛利的 1155% %(Q4单季 47亿元,同比-17.5%) ,主要由于 92019年初一半装机与国电成立合资公司后出表导致 售电量下降 ,同时留在表内的机组电价较高、盈利能力较强 。2019年,公司发电量/售电量分别为 1536/1440亿千瓦时(同比-46%/-46%);平均售电价 0.334元/度(同比+5%);单位售电成本0.263元/度(同比+3.5%)。 运输 板块: 符合 预期,02020年 年 22月运量基本正常,未 受 疫 情影响 。 2021- -222年有望由于黄大线投运及黄骅港产能增加而突破铁路运能瓶颈。 92019年,运输板块抵消前分部收入 9489亿元,同比- - 0.9% % ,占抵消前总收入的 16%(Q4单季 119亿元,同比-5.6%) ; 抵消前分部毛利 3273亿元,同比- - 1% ,占抵消前总毛利的 2288% %(Q4单季 70亿元,同比-6.7%) , 其中铁路板块 5235亿元,占运输板块全年毛利的 86% ,是主要利润贡献点。 92019年,公司自有铁路周转量 2855亿吨公里(同比+0.6%),吨公里收入 0.139元(同比+0.9%),吨公里成本(测算值)0.057元(同比+3.5%);自有港口下水煤量 2.32亿吨(同比-2.6%); 航运货运量 1.10亿吨(同比+6.0%)。运输板块各项指标整体保持稳定,符合预期。 公司的铁路板块毛利率约 60% ,是毛利率最高的板块,其运能有望在未来三年突破一直以来的疏运瓶颈。黄大铁路正线铺轨完成70% ,预计 02020年底投运,设计运力 04000万吨(公司的主干线朔黄线目前运力约 3亿吨,提升空间约 13%); 黄骅港 7万吨级双向航道取得河北省发展改革委立项批复,33、 4号码头开工评审工作完成,若黄骅港运力得以扩能,将进一步提升朔黄线的运能,提升公司铁路板块的利润。 归母净利略超预期:主要由于 煤价略超预期,减值超预期、全年 财务费用低于预期,基本相抵 。 (11)投资收益中主要为非经常部分:2019年投资收益 26亿元中,12亿元来自处置出表电厂时形成的非经常损益,5.4亿元来自公允价值变动损益。 北京国电与浩吉铁路 92019年业绩均不甚理想,随着 02020年煤价下行,以及浩吉铁路去年底投运,预计这两个主要联营公司的投资收益可逐步修复。 (22)期间费用仍保持在稳定的低水平:2019年,三费合计(含研发)226亿元,同比-10%。92019年财务费用 2255亿元(同比- -61% ,82018年为 141亿元),公司 92019年末资产负债率仅25.58% ,较 82018年末的 31.13% 下降约 55.55个百分点,处于 公司的历史最低 水平。 (33)减值同比提升,营业外支出同比下降:2019年计提减值准备 19亿元(2018年 10亿元),主要由于根据澳洲沃特马克项目进展情况,对该项目计提减值准备 10.45亿元。营业外支出 4亿元(2018年 35亿元),同比下降的主要原因是 2018年“三供一业”分离移交后相关支出减少,以及罚没及滞纳金支出下降。 (44) 全年 自由现金流 测算得 1441亿元 ,资 本开 支仅 5195亿元 ,营运资金 变动 减少了自由现金流约 8108亿 :测算公司的自由现金流,2019年全年 441亿元。92019年 资本开支仅 5195亿元( 2018年为 2232亿元),为历史最低水平 ;02020年资本开支计划 8318亿元(92019年计划 1271亿元),略有回升,主要用于电力及铁路方面的资本开支。 我们给予公司 2020- -2222年盈利预测至 395/ / 426/4262亿元,维持 持 12021年 212倍 倍 P PE E 的估值方法, 上 调目标价至 25.868元,重申“买入”评级。 疫情影响下,煤价及销量、发电量下滑,但从 1-2月经营数据来看 ,产量和铁路运量具有韧性。我们假设 2020-22年秦皇岛Q5500山西产平仓价指数分别为 530/550/570元/吨,环渤海指数分别为 540/550/560元/吨,产量同比分别为+5%/+1%/+3%,销量同比-4%/+5%/+4%,自有铁路周转量同比 0%/+7%/+5%, 预计公司2020- -2222年归母净利分别 395/ / 426/46622亿元(上篇报告中 2020-21年归母净利原预测为 395/423亿元), 同比分别- -99%/ +8%/+88% %; 对应 2020-22年 EPS 1.99/2.14/2.33元(上篇报告中 2020-21年 EPS 原预测为 1.99/2.13元),根据公司 2020年 3月 27日收盘价 16.27元/股,对应 PE 分别为 8/8/7倍。 考虑到神华低成本优质资源的稀缺性,以及煤电运一体化布局构筑的高壁垒,我们维持首次覆盖及上篇报告中基于 2021年(煤价为 550元/吨的中枢)业绩给 12倍 PE 的估值方法, 上 调目标价至 25.868元(原目标价 625.56元),重申“买入”评级。 风险提示宏观经济下滑超预期;电价下降超预期;铁路运量不及预期;能源进口政策变化;非煤能源发展超预期;集团整合对公司治理的影响等。
中国神华 能源行业 2020-03-31 16.09 20.39 24.03% 16.67 3.60%
16.67 3.60% -- 详细
全年净利微降, 全年净利微降,19年股息率 7.7% ,三年高分红承诺。2019年营业收入/净利润 2418.7/432.5亿元,同比-8.4%/-1.4%,EPS 为 2.174元,扣非净利 411.2亿元,同比-10.7%,非经主要为与国电组建合资公司完成交割确认投资收益11.21亿元以及理财产品收益 5.36亿元。投资收益方面,与国电合资公司并表贡献净利 2.2亿元。2019年拟每股现金派息 1.26元,承诺 19-21年每年 年每年分红比例不低于净利润 分红比例不低于净利润 50% 。2019年公司煤炭、发电、运输经营收益占比53%、15%、30%,其中煤炭、电力占比同比-1%、-2%,运输占比+3%。 经营数据: (1)煤炭:产/销量 2.83/4.47亿吨,同比-4.7%/-3%, 产量下降主要由于征地及地质条件变化所致。销售均价 426元/吨,同比-0.7%,其中年协/月协/现货占销量比 48%/40%/11%,同比变动 0.5、5.9、-6.4pct,价格381/480/426元/吨,同比 0%/-6%/+6%, 特种 煤销售增加 致 现货价格同比增长。自产煤成本 118.8元/吨,同比+4.8%, 主要为加大剥离、产量下降以及人工成本上涨所致。煤炭业务毛利率 27.1%,同比下降 1.1pct。 (2)发电: )发电: 发/售电量 153.55/144.04十亿千瓦时,可比口径同比-3%,市场电比例 29%(同比下降 1pct)。燃煤机组平均利用小时 4585小时,高于全国 169小时。 度电耗标煤同比降 1克至 307克/千瓦时。单位售电价格/成本 334/262.6元/兆瓦时,同比+5%/+3.5%。内部耗煤量 5610万吨,电力毛利率 28%,同比上涨 5.4pct。 (3)铁路:自有铁路周转量 285.5十亿吨公里,同比+0.6%。 单位运输成本 0.053元/吨公里,同比+1.9%。铁路毛利率 59.1%,同比下滑1.1pct。 2020年主营业务均有增量,Q1业绩稳健。 业绩稳健。 煤炭:考虑公司征地问题解决及胜利一矿产能核增,我们预计 20~21年产量有望稳健增长。 电力:根据在建工程进度估算,我们预计 2020年装机增量约 342万千瓦(含 19年底投产的105万千瓦),增长 10%,停缓建项目也有望重启建设。: 铁路:黄大铁路有望年内建成,将进一步提升朔黄线运力。根据公司前 根据公司前 2月经营数据, 月经营数据, 我们 估 算公司 公司 Q1归母净利润有望在 100亿左右水平,扣非同比-10%左右,在疫情影 左右,在疫情影响下表现稳健。 。 盈利预测 公司业绩稳健,现金流充沛,三年高比例分红承诺彰显公司信心。 给予公司 20-22年 EPS 2.04/2.00/1.97元,截至 3月 27日,公司 2020年PB 仅为 0.86x,PE 仅为 8X,2019年加权 ROE 为 12.7%,参考可比煤炭和火电公司,给予公司 2020年 10~12倍 PE,对应合理价值区间 20.39~24.47元,维持“优于大市”评级。 风险提示。 动力煤价格大幅下跌,电价大幅下调,环保安检力度不易把握。
中国神华 能源行业 2020-03-31 16.09 20.10 22.26% 16.67 3.60%
16.67 3.60% -- 详细
煤炭长协抵御业绩下滑。2019年煤炭板块利润总额下降12%至350亿元, ROE为25%仍维持高位。商品煤产量28270万吨,下滑4.7%;全年综合售价426元/吨,下滑3元/吨,远低于同期港口现货的降幅,长协合同大幅抵御了售价下滑的空间。展望2020年,煤价仍处下行通道,预计煤炭板块贡献净利232亿元,同比下降5%。 电力、运输仍有成长空间。2019年电力和运输板块利润总额85.0、187亿元,同比下降16%、1%。后续公司仍有多个电力机组即将投产,而上网电价受市场化交易冲击有限;运输板块虽面临内部运量下滑,但黄大线即将投产、外部客户拓展加快抵减不利影响,电力、运输板块仍有成长空间,预计2020年归母净利分别为42、92亿,同比增长18%、1%。 现金分红比例提升至50%,估值中枢迎来上行空间。公司作为煤炭-发电-运输闭环运作体系的矿业巨头,风险敞口在于煤炭售价和电价。煤炭售价在长协机制下波动已大幅收敛,且公司已着力加强三年长期合同的签订工作,煤价周期性波动更将进一步减弱,而上网电价下行空间也较为有限。预计2020-2022年归母净利为400/414/433亿元,EPS分别为2.01/2.08/2.18元,同比变化-8%/3%/5%。公司近年来盈利波动已大幅收窄,周期属性明显减弱,而后续成长空间有限,在此情形下市场倾向于将公司股票作为“类债券”进行投资。此前公司章程规定每年现金分红比例不低于每年归母净利润35%,而近年来基本保持在40%以上(除去特别派息)。市场可接受的股息率在5%左右(高于长江电力),依此定价公司的PE中枢为8倍上下。目前公司已将现金分红比例提升至50%,若仍按5%股息率进行定价,则PE中枢有望上升至10倍上下,依此给定目标价为20.1元/股,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济失速,煤价大幅回落,电价大幅回落
中国神华 能源行业 2020-03-31 16.09 -- -- 16.67 3.60%
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中国神华披露披露2019年年报,主要财务数据如下::实现营业收入2418.7亿元,同比下降8.4%;归属于上市公司股东净利润432.5亿元,同比下降1.4%,扣非后为411.2亿元,同比下降10.7%;EPS为2.2元/股;加权平均ROE为12.7%;经营活动产生的现金流量净额为631.1亿元,同比下降28.5%。 2019年分红250.6亿元,且且2019-2021三年内每年分红率不低于分红率不低于50%,高分,高分红方案将再度引发市场的强烈反响。2017年3月,中国神华499亿元特别派息,引发市场对煤炭股高分红的强烈关注,2019年公司再次大手笔分红,2019年公司拟派发现金流红利1.26元/股(含税),合计250.6亿元,分红率高达57.9%。与此同时,公司公告2019-2021年度每年以现金方式分配的利润不少于公司当年实现的归属于本公司股东的净利润的50%(以前为35%),根据wid一致预期,公司2020、2021年归母净利润预期分别为447.7/453.3亿元,则三年合计分红额将高到650亿元以上,对应3月27日A股收盘后总市值3236亿元,则2019年股息率将高达7.7%,2019-2021三年累计股息率高达20%。煤炭公司未来资本开支低,现金流充沛,加大对资本市场的回馈,预计将引起市场的积极反响。 煤炭板块:产量下降产量下降4.7%,,销售均价下降价下降0.8%,总体毛利,总体毛利略降,整体较为稳健。2019年公司商品煤产量2.83亿吨,同比下降4.7%,煤炭销售量4.47亿吨,同比下降3.0%,产量下降主要系部分煤矿停限产、办理证照需要时间、开采地质条件变化等因素所致。全年平均销售均价为442元/吨,同比下降0.8%,显著低于港口市场价9%下滑幅度,其中年度长协煤销量2.2亿吨,月度长协煤1.8亿吨,现货0.51亿吨,分别占销售量48%、40%、11%。全年吨煤销售平均成本322元/吨,同比增长0.7%,其中自产煤单位生产成本118.8元/吨(+4.8%),主要系部分煤矿产量下降、露天煤矿加大剥离以及单位工资上涨所致。煤炭分部量价微跌,造成煤炭板块整体毛利535亿元,同比下降7.5%,占公司总毛利比重54%。 运输板块:铁路和港口两项业务整体表现较为稳定。铁路方面,2019年铁路运输周转量达到2855亿吨公里,同比增长0.6%,单位价格139.1元/千吨公里,同比增长0.8%,单位成本56.8元/千吨公里,同比增长3.6%,实现毛利234.8亿元,同比下降0.4%,占公司总毛利比重24%。港口方面,自有港口下水煤量达到2.32亿吨,同比下降2.6%,单位价格25.5元/吨,同比下降0.6%,单位成本10.8元/吨,同比下降14.6%,实现毛利34.2亿元,同比增长10%,占公司总毛利比重4%。 电力板块::受剥离因素影响,电力板块总体毛利下降。由于电力板块剥离因素,公司总发电量为1535.5亿千瓦时,同比下降46%,总售电量1440.4亿千瓦时,同比下降46%。单位售电价格为365元/兆瓦时,同比增长11%,单位成本263元/兆瓦时,同比增长3%。板块实现收入526.3亿元,同比下降41%,营业成本378.8亿元,同比下降45%,毛利为147.5亿元,同比下降26%,,占公司总毛利比重15%。 煤化工板块:产销量较为稳定,价格下滑导致毛利下降。报告期内,公司聚乙烯和聚丙烯合计产量61.6万吨,同比下降0.3%,销售量62.1万吨,同比增长1.3%。单位销售价格为8574元/吨,同比下降10%,单位销售成本6680元/吨,同比下降6.8%。板块实现收入53.3亿元,同比下降8.8%,营业成本41.5亿元,同比下降5.5%,毛利为11.8亿元,同比下降19%,占公司总毛利比重1.2%。盈利预测与估值:我们预测公司2020-2022年归属于母公司的净利润分别为416.1/427.5/439.2亿元,同比分别-3.8%、+2.7%、+2.7%,折合EPS分别是2.09/2.15/2.21元/股,对应最新收盘价16.27元(3月27日)PE分别为7.8/7.6/7.4倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:经济增速不及预期;政策调控力度过大;可再生能源替代;煤炭进口影响风险等。
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核心观点: 2019年公司业绩小幅下滑,19Q4单季度成本税费较高。公司2019年实现归母净利432.5亿元(人民币,下同),同比-1.4%;扣非净利411.2亿元,同比-10.7%;ROE为12.7%,同比-1.2pct。分季度来看,2019Q1-4单季度扣非净利分别为113.5、113.4、126.9和57.5亿元,19Q4单季度业绩环比明显下滑主要由于成本税费较高。分业务来看,根据分部抵销前数据,2019年公司煤炭、运输、电力、煤化工分部实现利润总额350.1、186.6、85.0和2.8亿元,同比下降12%、下降1%、下降16%和下降61%,占比分别为52.5%、28.0%、12.7%和0.4%(2018年分部利润总额占比分别为56.5%、26.9%、14.5%和1.0%)。其中运输板块经营整体较稳健,煤炭分部量价均有下滑,电力分部由于部分火电资产出表盈利下滑,而煤化工主要产品售价受油价下跌影响较大。 2019年公司吨煤净利约99元,胜利一号露天煤矿产能核增800万吨/年。根据公司年报,公司2019年商品煤产量2.83亿吨(同比-4.7%),煤炭销售量4.47亿吨(同比-3.0%),煤炭平均售价426元/吨(同比-0.7%),自产煤成本为118.8元/吨(同比+4.8%),测算吨煤净利99元/吨(同比-7.3%)。公司2020年目标产量2.68亿吨(同比-5.2%),煤炭销量4.03亿吨(同比-9.9%),自产煤单位成本同比增长8%左右。 公司煤矿最新进展包括:(1)完成办理胜利一号露天矿采矿用地手续,核定产能由2,000万吨/年核增至2,800万吨/年;(2)新街一井项目核准前4项手续已完成,宝日希勒、胜利露天矿征地取得突破进展。 公司在建项目主要集中于电力和运输板块,19-21年拟分红比例不低于50%。根据年报,公司2019年实际资本开支195.2亿元,完成目标资本开支的72%,同比-16%。而2020年目标资本开支为318.3亿元,其中电力和运输业务占比74%。分红方面,根据公司公告,公司拟提高2019-2021年度的现金分红比例。在符合《公司章程》规定的情形下,2019-2021年度每年按《公司章程》规定方式以现金方式分配的利润提高至不少于公司当年实现的归属于本公司股东的净利润的50%。公司拟派发2019年度股息现金人民币1.26元/股(含税),中国企业会计准则下分红率为57.9%,分红率较往年40%左右明显提升。 盈利预测和投资建议。公司是能源行业龙头,一体化的经营模式叠加中长协合同占比持续提升(2019年年度+月度长协占比约89%),盈利稳健性好于同行。公司19-21年拟分红比例不低于50%,2019年度分红率提升至约58%,按照最新收盘价,测算A股股息率约7.7%,高分红进一步凸显公司价值。按照中国企业会计准则,预计2020-2022年公司EPS分别为2.08、2.10和2.12人民币元。参考公司2017年以来估值中枢,我们给予公司A股20年PB估值1.10倍,对应A股合理价值20.62人民币元/股。根据公司AH股最新溢价率以及港元兑人民币汇率,得到H股合理价值18.16港元/股,维持公司A、H股“买入”评级。 风险提示。煤炭和主要产品价格超预期下跌,新建项目进展低预期等。
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事件:公司发布2019年年报。2019年,公司实现营收2418.7亿元,同比减少8.4%,实现归母净利432.5亿元,同比减少1.4%,实现扣非后归母净利411.2亿元,同比减少10.7%,符合预期。其中2019Q4实现营收640.2亿元,同比减少8.6%,环比增长4.1%;实现归母净利61.6亿元,同比减少28.3%,环比减少52%;实现扣非后归母净利57.5亿元,同比减少44.4%,环比减少54.7%。 大幅提升分红比例,股息率高达7.7%。为积极回报股东,公司拟派发2019年度末期股息1.26元/股,分红比例较往年40%大幅提升至57.9%,以3月27日收盘价计,当前股息率高达7.7%。此外,公司发布公告,规定2019~2021年度现金分红比例不低于50%,较此前下限提高15个百分点,配置价值凸显。 煤炭分部:产销下滑,售价稳定,毛利下降7.5%。2019年公司煤炭分部实现毛利535.2亿元,同比下降7.5%,毛利率较2018年下滑1.1pct至27.1%。 产销量下滑:2019年实现煤炭产量2.83亿吨,同比下降4.7%,销量4.47亿吨,同比下降3%; 售价下降:2019年公司煤炭销售均价426元/吨,同比下降0.7%(同期港口现货降幅5.6%); 自产煤单位成本上升:2019年公司自产煤单位生产成本118.8元/吨,同比上升4.8%。发电分部:近半机组出表,发电/售电大幅下滑。2019年公司发电分部实现毛利147.5亿元,同比下降26.1%,毛利率较2018年提升5.4pct至28%。 发电/售电大幅下滑:公司与国电电力组建合资公司于2019年1月31日完成交割,导致公司装机容量由年初的61849兆瓦减至31029兆瓦。受此影响,2019年公司共完成发电/售电量1535.5亿千瓦时、1440.4亿千瓦时,同比分别减少46.2%、46.2%。 电价涨幅高于成本:电价方面,公司2019年单位售电价格334元/兆瓦时,同比上升5%,其中燃煤发电单位售价328元/兆瓦时,同比上升4.8%;成本方面,公司2019年单位售电成本262.6元/兆瓦时,同比上升3.5%。 运输板块:铁路、港口运营稳健,航运大幅下滑。2019年公司运输板块共实现营收489.2亿元,同比减少0.9%,实现毛利273.1亿元,同比减少1%,毛利率较2018年下滑0.1pct至55.8%,稳健依旧。 铁路:2019年公司自有铁路运输周转量2855亿吨公里,同比增长0.6%,创历史最好水平;实现毛利234.8亿元,同比微降0.4%,毛利率较2018年下滑1.1pct至59.1%; 港口:2019年公司通过自有港口下水量232.1百万吨,同比下降2.6%;实现毛利34.2亿元,同比增加10%,毛利率较2018年上升6.9pct至57.5%,主因港口设备折旧、摊销成本及疏浚费下降; 航运:2019年公司航运货运量109.8百万吨,同比增长6%;实现毛利4.2亿元,同比下降54.3%,毛利率较2018年下滑9.7pct至12.6%,主因海运市场低迷,海运费下滑。 煤炭产量已恢复至正常水平,且未来仍具成长空间。随着公司积极推进资源获取、证照办理、征地等工作进度,公司煤炭产量已基本恢复至正常水平,且未来仍具成长空间。 一方面,据公司发布的2月份主要运营数据显示,2020年2月公司实现煤炭产量2540万吨,较2019年月均产量2360万吨增长7.6%。 一方面,公司积极推进新街台格庙矿区前期手续,截至目前,新街矿区台格庙北区已取得详查储量登记书、南区完成详查压覆报告评审备案,新街一井煤矿项目产能置换方案、用地预审等4个前置条件均获批复。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020年~2022年实现归母净利420.5亿元、426.9亿元、434.2亿元,EPS分别为2.11元、2.15元、2.18元,对应PE分别为7.7、7.6、7.5。以50%的最低分红比例及我们的盈利预测为参考,在当前股价下,未来3年公司股息率分别为7.7%、6.5%、6.6%,极具配置价值,维持“买入”评级。 风险提示:煤价断崖式下跌,长协基准价下调,上网电价下调,公司发生安全事故。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名