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中国神华 能源行业 2019-05-02 19.20 25.89 40.78% 19.40 1.04% -- 19.40 1.04% -- 详细
维持盈利预测,维持“增持”评级。公司2019Q1归母净利125.87亿元(+8.2%),扣非净利113.46亿元(-2.5%)。维持2019~2021年EPS2.27、2.44、2.47元,维持25.89元目标价,维持“增持”评级。 煤炭:陕西矿难影响产销量,维持优势板块毛利率提升。1)神木矿难事件影响郭家湾、青龙寺矿生产和外购煤采购,致使一季度煤炭产量(71.5百万吨,-0.8%)和销量(105.1百万吨,-3.0%)下降。一季度年度、月度长协销售量51.0(+5.2%)、42.9(+10.3%)百万吨,长协模式销量合计提升7.4%,占销售总比重89.3%,较2018全年再度提升7个百分点。2)从现货销售价(369元/吨,-8.7%)降幅小于月度长协价(471元/吨,-11.6%)可以看出矿难事件提升坑口现货销售价格,但公司年度长协比例提升且价格略降(369元/吨,-3.1%),最终反映在煤炭毛利率微增0.7PCT。 电力:部分资产出表,表内资产售电均价提升。与国电集团合资电力公司在1月完成交割,出表后一季度投资收益13.24亿元,较上年增长12.75亿元,其中资产置出的投资收益11.21亿元,表内发电资产售电均价0.323元/千瓦时,同比增长1.9%,依然保持优质资产优势。 成本可控,现金牛优势开始显现。自产煤单位成本117.0元/吨(+2.4%),成本管控较好。管理费用、销售费用总额较上年基本持平。季末在手货币资金+交易性金融资产1218亿元,较上年底提升42.3%,受益利息收入增加,一季度财务费用4.75亿同比大幅下降45%,现金牛属性显现。 风险提示。煤矿产能释放不达预期;资本开支提升;宏观经济风险。
中国神华 能源行业 2019-05-01 19.40 -- -- 19.40 0.00% -- 19.40 0.00% -- 详细
事件:中国神华发布2019年一季报,Q1公司实现营业收入570.11亿,同比减少9.48%,环比减少18.58%,实现归母净利润125.87亿元,同比增加8.20%,环比增加46.55%。 1.煤炭板块:价量齐降成本增,煤炭板块利润减少。2019年Q1煤炭板块实现营收444.6亿元,同比下降8.9%;实现毛利127.2亿元,同比下降6.7%。煤炭板块利润减少的原因为: (1)产销量下降:Q1实现商品煤产量71.50百万吨,同比减少60万吨,环比减少510万吨;实现煤炭销量105.10百万吨,同比减少330万吨,环比减少1580百万吨,煤炭销量大幅下降主要为外购煤销量减少。 (2)售价下降:由于去年同期高基数,2019年Q1公司煤炭售价411元/吨,同比减少29元/吨,降幅6.6%。具体来看,2019年Q1年度长协均价369元/吨,同比减少12元/吨;月度长协471元/吨,同比减少62元/吨;现货均价369元/吨,同比减少35元/吨。 (3)成本上升:Q1公司自产煤成本117元/吨,同比增加2.7元/吨,成本增加主要为原材料、燃料及动力(+2.3元/吨),人工成本(+1.8元/吨)以及搬迁区域扩大增加搬迁补偿费使得其他成本增加3.7元/吨。 2.电力板块:发售电量同比大幅下降源于合并范围变化,合资公司组建交易确认投资收益11.2亿。 Q1公司发、售电量同比大幅下降,主要原因为:2019年1月31日,神华与国电电力组建合资公司的交易完成交割,神华持股49%,因此该部分出资电力资产不再计入神华合并报表范围。按照可比口径,2018年1-3月神华发、售电量分别为45.62十亿千瓦时和43.07十亿千瓦时,2019年Q1与去年同期可比口径基本持平(2019年Q1发电量:46.4十亿千瓦时和43.61十亿千瓦时)。另外,组建合资公司的交易完成,于交割日确认相关投资收益11.21亿元; 3.运输和煤化工分部相对稳定。 运输板块:2019年Q1公司自有铁路运输周转量为67.80十亿吨公里,同比减少0.30十亿吨公里;港口下水煤量62.10百万吨,同比增加3.20百万吨;航运周转量21.10十亿吨海里,同比增加0.10十亿吨海里。2019年运输分部实现毛利润70.68亿,与去年同期基本持平(2018年Q1:70.88亿),其中铁路运输继续向好,航运和港口分部有所下滑。煤化工分部:2019年Q1公司实现聚乙烯销量95.40千吨,同比增加3.40千吨;聚丙烯销量91.60千吨,同比增加9.70千吨。煤化工板块实现毛利润4.03亿,同比增加11%。 4.增加2019年Q1业绩的重点项目: (1)组建合资公司的交易完成,确认相关投资收益11.2亿元; (2)2019年Q1财务费用为4.75亿,同比增加3.9亿,主要存款利息收入增加; (3)公允价值变动损益增加3.1亿,主要为银行理财产品收益增加。 投资建议:公司上下游板块协同运营,盈利稳健,由于陕西地区煤矿复产进度慢,供给端增量小于预期,另外公司完成合资公司组建确认投资收益11.2亿,我们向上调整对公司的盈利预测,2019-2020年净利润由418.7亿、407.1亿、400.9亿上调至435.6亿、419.5亿和402.3亿,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑、煤价大幅下跌、新增产能大量释放、资本支出大幅增加、进口煤政策放开、政策性调控煤价。
中国神华 能源行业 2019-05-01 19.40 -- -- 19.40 0.00% -- 19.40 0.00% -- 详细
量价同降,煤炭业务营收下滑。2019Q1商品煤产量7150万吨,同比下降0.8%,商品煤销量10510万吨,同比下降3%,产量下滑一方面因1月神宝、大柳塔及补连塔等煤矿产量下降,另外榆林矿难后部分矿井临时停产也导致产量下降。售价方面,受去年同期高基数影响,公司商品煤综合售价同比下降29元/吨至411元/吨,其中直达煤价同比下降5元至315元/吨,下水煤同比下降46元至473元/吨。按合同定价机制分类看,2019年1季度公司年度长协、月度长协及现货销量分别占比48.5%、40.8%和10.7%,对应售价(不含税)369、471和369元/吨,同比分别下降12、62、35元/吨。量价同降下1季度煤炭业务收入(合并抵销前)同比降8.9%至444.6亿元。 煤炭业务总成本同比下降,毛利率同比上升。公司吨自产煤生产成本同比上涨2.7元至117元/吨,其中哈尔乌素等露天煤矿加大剥离以及内蒙古地区煤矿生产用电价格上涨导致吨煤原料燃料及动力成本同比上升2.2元,吨煤人工成本同比上升1.8元,吨煤折旧因部分设备提足折旧同比下降3.3元。综合来看因外购煤量及采购价格下降,煤炭业务总成本(合并抵销前)同比下降9.7%至317.43亿元,整体煤炭业务毛利率同比上升0.7pct至28.6%,吨煤毛利(含贸易煤)同比下降4.74元至121元/吨。 发售电量同比上升(追溯调整),电力业务盈利改善。1季度公司发电量、售电量分别为464、436.1亿千瓦时,同比分别下降30.2%、30.2%,主因公司用于与国电电力组建火电合资公司的相关资产于2019年1月31日完成交割,按照可比口径追溯,1季度公司发、售电量同比增长1.71%、1.25%。1季度售电价同比上升1.89%至323元/兆瓦时,售电成本同比下降0.6%至261.5元/兆瓦时,发电业务毛利率(合并抵销前)同比上升2.9pct至23.8%。 投资建议:现金流充裕(外购煤及电厂燃煤成本、税费减少,剔除财务公司影响后经营性现金流净额同增81.2%)及业绩稳健,预计2019-2021年EPS为2.23/2.25/2.26元,对应P/E为8.77/8.69/8.65倍,维持“买入”评级。
中国神华 能源行业 2019-04-30 19.48 25.58 39.10% 19.80 1.64% -- 19.80 1.64% -- 详细
事件:2019年4月26日,公司发布一季度业绩报告称,报告期内,归属于母公司所有者的净利润为125.87亿元,较上年同期增8.20%; 营业收入为570.11亿元,较上年同期减9.48%。 点评 一季报超预期:2019年一季度公司创造归属于母公司所有者的净利润为125.87亿元,较上年同期增8.20%,较上一季度增46.55%。销售毛利率为42%,较上年同期增加1.9个百分点。较上一季度增加1.91个百分点。 外购煤成本下降,煤炭业务毛利率小幅提升:2019年一季度,公司生产商品煤7150万吨,同比下降0.8%。销售商品煤10510万吨,同比下降3%,综合售价为411元/吨,同比下降6.6%。其中年度长协5100万吨,同比增长5.2%,占总销量的48.5%,占自产煤产量的70%。年度长协售价为361元/吨,同比下降3.1%。月度长协销量为4290万吨,同比增长10.3%,占总销量的40.8%,售价为471元/吨,同比下降11.6%。 现货煤销量为1120万吨,同比下降46.7%,占总销量的10.7%,售价为369元/吨,同比下降8.7%。测算吨煤综合销售成本302.03元/吨,同比下降6.87%,而据公告自产煤生产成本由114.3元/吨提升至117.0元/吨,增幅2.4%,因此成本端的下降主要来自外购煤成本的降低。 煤炭实现业务毛利率28.6%,同比提升0.7个百分点。二季度预计动力煤价格同比上涨,同时增值税税率下调助力公司不含税售价上涨,叠加陕西地区煤矿复产,受益于量价齐升,二季度公司煤炭业务业绩增速将加快。 与国电完成电力资产交割,电力业务盈利大幅提升:2019年一季度,公司实现发电量464亿千瓦时,同比下降30.2%,售电量436.1亿千瓦时,同比下降30.2%。发、售电量同比大幅下降的主要原因是公司与国电电力组建合资公司的交易完成交割,公司出资资产相关的发电机组装发售电量不再计入统计范围。而根据可比口径,公司发电量与售电量分别同比提升1.71%与1.25%。售电价为323元/兆瓦时,同比提高1.89%,平均售电成本为 261.5元/兆瓦时,同比下降 0.6%。电力业务实现毛利率23.8%,较去年同期提升2.9个百分点。资产交割完成后,合资公司实现利润按照公司持股比例计入投资收益,公司于交割日确认相关投资收益11.21亿元;一季度确认2-3月的投资收益1.28亿元。 业绩稳健,煤电一体化优势凸显:综合来看,2019年一季度公司煤炭业务售价与销量都同比下行,盈利下滑,但电力业务盈利能力大幅提升,熨平煤价波动风险,煤电一体化经营优势凸显。叠加高分红(2018年分红39.9%),高股息率(以4月25日市值测算股息率4.5%),公司估值有望回升。 投资建议:维持买入-A 投资评级,我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为462.56亿元、471.22亿元、480.95亿元,对应EPS分别为2.33元、2.37元、2.42元。6个月目标价25.58元,相当于11倍的市盈率。 风险提示:煤炭价格大幅下降,火电需求不及预期
中国神华 能源行业 2019-04-30 19.48 -- -- 19.80 1.64% -- 19.80 1.64% -- 详细
2019Q1业绩同比大增,主因与国电合资公司的投资收益 公司2019Q1归母净利润126亿元,同比下降8.2%,但扣非归母净利润113亿元,同比下降2.5%;非经常性损益12.41亿元,其中11.21亿元是与国电组建合资公司完成资产交割而确认的投资收益。分析认为是合资公司在煤价成本下降过程中盈利变好,从而导致投资收益同比改善;反观中国神华自身的煤炭板块业绩则为大幅下降,该板块毛利为127亿元,同比下降6.7%。 煤炭板块业绩下降,产销量、价格、成本均是负向影响 公司2019Q1煤炭板块的毛利为127亿元,同比下降6.7%,主要原因包括:一是产销量同比下降较多,当期商品煤产量71.5百万吨,同比下降0.8%,销量105.1百万吨,同比下降3%,主要是一季度多发矿难使得青龙寺和郭家湾煤矿阶段性停产所致;二是销售价格大幅下降,平均销售价格411元/吨,同比下降6.6%,其中年度长协、月度长协、现货的价格分别为369元/吨、471元/吨、369元/吨,同比分别下降3.1%、11.6%、8.7%;三是自产煤生产成本上涨,当期为117元/吨,同比上涨2.4%,主要是哈尔乌素矿加大土方剥离、内蒙电价上涨以及人工成本上涨。销量、价格、成本均对业绩产生负向影响,最终导致煤炭板块业绩大幅下滑。 电力板块业绩下降,主因部分资产不再并表,但度电盈利能力增强 公司2019Q1电力板块的毛利为35.8亿元,同比下降18%,主要原因是司与国电组建合资公司,1月31日完成资产交割,相关的收入和成本不再纳入合并报表,同时相应的经营数据也不再纳入统计范围,从而使得发电板块的经营数据和实际盈利大幅下降,如:发电量和售电量同比大幅下降,当期总发电量46.4十亿千瓦时,同比下降30.2%,总售电量43.61十亿千瓦时,同比下降30.2%。然而,从板块的盈利能力来看实则是增强的,当期发电板块毛利率为23.8%,同比上升2.9个百分点;此外,从度电成本价格来看,度电销售价格345元/兆瓦时,同比上涨3.3%,度电成本261.5兆瓦时,同比下降0.6%。 运输板块业绩基本持平,铁路及港口稳定增长但航运大幅下降 公司2019Q1铁路、港口、航运板块合计下降,总毛利7068亿元,同比下降0.3%。三板块毛利分别为62亿元、7.8亿元、0.85亿元,同比增长幅度分别为4.7%、7.8%、-73.1%,其中航运板块大幅下降,推测主要原因是海运费大幅下降。 盈利预测:2018-2020年EPS为2.29、2.45、2.55元 我们预计未来随着煤炭价格的走势、哈尔乌素矿产量提升、其他煤矿的复产复工以及公司新项目的陆续投产,公司未来业绩或将进一步改善。测算2019-2021年EPS分别为2.29、2.45、2.55元,当前股价19.54元,对应2019-2021年PE分别为8.5X/8X/7.7X,维持对公司的“买入”评级 风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期。
中国神华 能源行业 2019-04-29 19.48 -- -- 19.80 1.64% -- 19.80 1.64% -- 详细
事件:4月26日公司公告2019年一季报业绩,公司营业收入570.11亿元,同比下降9.5%;营业成本330.96亿元,同比下降12.3%,归母净利润为125.87亿元,同比增长8.2%;业绩超市场预期。 投资要点: 公司受累量价齐跌业务毛利减少,但是受益于成本控制,整体毛利率小幅提升。一季度实现毛利239.42亿元,毛利率42%,同比提升2个百分点;从各业务分部来看,取合并抵消前的数据,报告期内煤炭分部实现毛利127.17亿元,煤炭分部毛利率28.6%,提高0.7个百分点。发电业务毛利35.84亿元,毛利率23.8%,提高2.9个百分点。尽管毛利率小幅提升,但是公司整体毛利同比下滑13.14亿元,剔除掉电力资产划转影响7.86亿元整体影响后,毛利下降5.28亿元。其中煤炭业务受产地安监影响,煤炭销量1.05亿吨,同比下滑3%,且吨煤售价411元/吨,同比下跌6.6%,导致煤炭业务毛利下滑9.13亿元。 财务报表修复增厚税前利润11.28亿元。公司一季度期转回部分以前年度计提的资产减值损失1.4亿元;另外银行理财产品的公允价值上升3.08亿元;除此之外公司减少少数股东损益损失2.87亿元;公司大规模修复报表。财务费用方面,由于公司持有大量现金,带来利息3.48亿元综合使得公司报告期内财务费用同比减少3.93亿元。2019年一季度的财务报表的修复增厚税前利润11.28亿元,并促使公司一季度归母净利润同比增长8.2%。 主动调整煤炭销售结构,冲抵煤价下跌对业绩影响。公司调整煤炭销售结构,大幅降低吨煤售价相对较低的现货煤量比,由2018年一季度的19.4%下调至10.7%。而售价相对较高的年度长协和月度长协煤销售量比分别由44.7%提高至48.5%、35.9%提高至40.8%;一定程度上冲抵煤价下跌对公司利润影响。 2019年后三季度煤价上涨叠加黄大铁路通车持续增厚公司业绩。2019年煤价走势呈现前低后高趋势,预计随着后三季度随着煤价的持续上涨,将使得公司业绩逐步小幅提升。除此之外,2019年下半年黄大铁路有望通车,将为公司增加煤炭销量4000万吨,预计为铁路和煤炭两业务板块,年化综合增厚净利润高达近25亿元。 盈利预测与评级:公司运营平稳,对公司2019-2021年业绩预测不做调整,预计公司归母净利润分别为459亿元、499亿元、519亿元,EPS为2.31元、2.51元和2.61元。公司19年PE8倍。我们采用企业价值倍数(EV/EBITDA)估值方法,测算公司合理市值应为5236亿元,折算PE12倍,当前估值折价幅度为35%。维持公司“买入”评级。 风险提示:煤价下跌,公司管理层变动影响公司经营。
中国神华 能源行业 2019-04-19 20.30 -- -- 20.59 1.43%
20.59 1.43% -- 详细
公司煤炭资源丰富,国内第二大火电上市公司 ①公司是全球第一大煤炭上市公司,在2018年底普氏能源资讯“全球能源公司2018年250强”中位居第5位,中国企业第1位。中国标准煤炭保有量303.0亿吨、可采储量149.5亿吨,JORC标准煤炭可售储量82.6亿吨。核定产能约3.39亿吨、权益产能2.85亿吨,掌握晋陕蒙五大矿区,有较强话语权,自产煤成本显著低于同行。②国内第二大火电上市公司,规模仅次于华能国际。控制并运营的发电机组装机容量61849兆瓦,2018年发电量2853亿千瓦时。③煤炭板块中最大的交通运输企业,运营环“晋西、陕北、蒙南”煤炭基地铁路运输网、“神朔-朔黄线”西煤东运大通道,共10条铁路线(一条在建)营业里程约2155公里,仅次于中国铁总,三个港口。④拥有包头煤化工一个煤制烯烃项目,年产约60万吨。 煤电运一体化经营,盈利稳定抗周期波动 煤炭收入占比近60%,2018年合并抵销前,煤炭/运输/发电业务经营收益分别为413.85/207.14/127.2亿元,占比分别为55%/27%/17%,运输分部90%的业务是服务内部煤炭运输,盈利水平与煤炭销量高度相关,因此煤炭和运输业务顺周期。煤电联营模式能减轻煤炭销售压力,降低煤价波动对公司盈利的影响,减弱周期波动。 重组继续,仍有成长空间 哈尔乌素矿尚有搬迁问题在解决,2018H1月均产量约170万吨,预计年中开始会恢复到280万吨。2018H2-2019年1月初陆续投运的402兆瓦火电资产利用小时数还有增长空间。黄大铁路和神朔铁路建设扩能,预计2020年左右货运周转能力进一步提高。此外,为未解决同业竞争,原神华集团承诺剥离并注入公司14项资产,除2015年收购3项资产,其余将于6月30日前启动收购工作,收购的煤炭资产核定产能约1亿吨。2019年1月底,公司与国电电力分别以各自持有火电资产组建合资公司的交易完成交割,公司部分发电资产将减少转为长投。 投资建议 4月8日,按2018年分红预案,股息率达4.5%;PE(ttm)9.3,为此轮周期较低水平,处于CS煤炭板块较低位置;PB( f)1.2,也是此轮周期较低水平,且低于板块均值2.1。公司盈利稳中有涨,预计2019-2021EPS分别2.06/2.08/2.12,对应PE分别9.9X/9.8X/9.6X,给予推荐评级。 风险提示 煤价大幅下跌,产量不及预期,重组进度不及预期。
中国神华 能源行业 2019-04-01 19.23 -- -- 20.94 8.89%
20.94 8.89% -- 详细
北京国电有16%的潜在发电增量:中国神华与国电电力各自注入电力资产组建合资公司--北京国电。北京国电装机规模6737万千瓦,另有954万千瓦在建机组,预计可于2019年末陆续并网,可逐步形成14%的规模增量。2020年预计发电量较2017年约增加16%。中国神华占北京国电42.53%股份,享受投资收益。 缓解区域同质化竞争,先进机组占比67.9%:两家上市公司将区域重合度高的电厂注入北京国电,可缓解区域同质化竞争的局面。北京国电资产集中于江浙等电力缺口省份以及“西电东送”主干线上,先进机组占比67.9%,高于原国电电力。本次重组提高了相应区域的市占率和集中度,进一步提升市场竞争优势。 神华助电厂降燃料成本,装机增量填补自产煤敞口:国电电力注入北京国电的电厂原采购神华煤炭的金额比例仅占3.46%。这些电厂多分布于神华产区附近或运输范围内,未来可借助中国神华“产运销”一体化优势,增加神华煤炭的采购比例,若以长协价采购煤炭,可有效降低燃料成本。同时,北京国电可新增中国神华7100万吨/年的煤炭用量。 中国神华保留优质火电资源:中国神华仍有2858.4万千瓦火电装机规模,其中,半数机组供电标煤耗低于中国神华平均值,分布于高电价省份的机组利用小时数高于神华平均值。 2019年经营目标已充分考虑电力资产剥离,发电分部毛利率预计保持增长。考虑电力资产剥离带来的影响,中国神华下调2019经营目标,其中,计划售电量同比下降46.5%,下降幅度与剥离出的装机容量匹配。中国神华未投出的电厂仍然能保持高效稳定运行,据此我们预计发电分部毛利率有望上升4个百分点。 投资策略:预计北京国电2019-2020年归母净利润分别为54.72亿元、63.81亿元,归属中国神华分别为29.28亿元、35.79亿元,分别贡献中国神华6.52%、7.87%的净利润。基于未来三年煤价变化-1%、-2%、-1%的核心假设,我们调整了盈利预测,预计中国神华2019-2021年的归母净利润分别为449.17亿元、454.85亿元、463.21亿元,EPS分别为2.26元、2.29元、2.33元,对应2019年3月26日收盘价的PE为9.3X、9.2X、9.0X,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济波动、电价调整、产业政策风险、环保督察、项目未能如期完成,资产权属风险、债券债务转移风险;考虑财务数据的同一口径可比,附表三大报表预测并未根据部分电力资产的剥离进行调整,将可能造成部分预测值与实际公布值出现差异。
中国神华 能源行业 2019-03-29 19.35 -- -- 20.94 8.22%
20.94 8.22% -- 详细
煤-电-运一体化龙头。公司主营业务涵盖煤炭、电力、运输三大板块,截至2018年底,公司拥有煤炭在产矿井26座,产能合计约为3.4亿吨;电力总装机61849MW,其中燃煤装机占比97%;主要铁路朔黄线2018年完成运量3.16亿吨。2018年公司取得归母净利润438.67亿元,同比-2.6%,其中煤炭/电力/运输三大板块经营收益占比分别为55%/17%/27%。2018年公司业绩小幅下降主要由于成本上升以及分离移交“三供一业”相关支出导致。 上一周期复盘:煤炭利润波动显著小于可比公司,电价下调致一体化优势并未显著体现。2011~2018年煤炭行业经历了煤价从顶部下跌到底部再上涨重回高位的完整周期。在这轮周期中,公司煤炭售价波动显著小于可比公司,且煤炭业务ROE持续优于可比公司。而电力业务方面,由于电力分部使用的煤炭约90%来自内部,因此在市场煤价处于高位时,公司电力业务ROE较其余火电公司优势显著,但当煤价处于底部时,公司电力业务盈利向上弹性有限,并且2013~2015年由于启动煤电联动,电价的下调显著削弱了公司整体业绩稳定性。因此,我们认为由于目前神华长协比例不断提升,煤炭业务稳定性进一步增强,同时目前电价依然处于低位,假设未来电价暂不继续大幅下调,在本轮煤价下行周期中,神华的一体化优势将更为显著。 公司看点:业绩稳健,持续高分红能力强。根据我们对公司业绩的估算,若未来港口煤价在绿色区间(500~570元/吨)波动,公司19年归母净利润中枢有望保持在410亿元左右水平,同时我们估算公司每年可产生410亿元左右现金流入。截至2018年底,公司有2000亿元规模的未分配利润和850亿元以上的在手现金,而分红是公司近几年选择的方式,2010年开始公司分红比例持续保持在40%左右水平,并在2016年派发了特别股息。2018年公司继续保持了40%的分红比例,根据3月26日收盘价计算,A股及港股的股息率分别达4.5%和5.7%。我们认为,目前公司在手现金充沛,且未来现金流大概率稳定,持续高分红能力较强。 投资建议:假设2019~2020年秦港5500大卡均价维持在570/520元/吨,我们估算公司19/20年归母净利润为420/400亿元,EPS为2.11/2.01元,BPS为17.75/18.95元,按照3月26日收盘价19.42元,对应PE为9.19/9.66倍,PB为1.09/1.02倍。我们认为动力煤价格下滑带动煤炭企业盈利中枢整体下移,但公司由于煤电一体化经营,可以有效平缓业绩下滑风险,参考可比煤炭和火电公司,给予公司2019年11~13倍PE,对应合理价值区间23.21~27.43元,首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示:动力煤价格大幅下跌,电价大幅下调,环保安检力度不易把握。
中国神华 能源行业 2019-03-29 19.35 -- -- 20.94 8.22%
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2018年归母净利小幅回落,扣非后净利同比增2.1%,主业经营实现平稳增长 公司2018年度实现归母净利润438.7亿元,同比下降2.6%,折合每股收益2.21元。分季度来看,2018Q1-4分别实现归母净利116.3、113.4、123.0和85.9亿元,18Q4同比下降8.5%,环比下降30.2%,业绩环比降幅较大主要是18Q4期间费用环比增加13.2亿元(管理、财务、研发和销售费用分别环比增加9.4、3.7、3.6和0.6亿元),资产减值损失环比增加13.7亿元,营业外支出环比增加21.2亿元(主要是分离移交“三供一业”,发生相关支出)。此外,公司2018年销售毛利率、销售净利率和ROE分别为41.1%、20.5%和13.9%,同比下滑1.0、1.3和1.7个百分点。而从扣非后的归母净利润来看,2018全年为460.7亿元,同比增长2.1%,主业经营仍实现平稳增长。根据分部抵销前数据,2018年公司煤炭、运输、电力、煤化工分部实现利润总额396.1、188.7、101.5和7.1亿元,同比下降8.5%、下降3.2%、增长81.6%和增长47.7%,占比分别为56.5%、26.9%、14.5%和1.0%(2017年分部利润总额占比分别为61.6%、27.7%、7.9%和0.7%),电力和煤化工业务经营明显改善。 2018年吨煤盈利略有下滑,采矿用地申请及资源获取工作积极推进 公司2018年商品煤产量2.97亿吨(同比+0.4%),煤炭销售量4.6亿吨(同比+3.9%),其中自产煤销量3.0亿吨(同比-0.1%),而外购煤销量1.6亿吨(同比+12.2%)。2018年公司煤炭平均售价429元/吨(同比+0.9%),自产煤成本为113.4元/吨(同比增加4.5%),成本控制较好(2018年目标同比增长约8%)。根据我们测算,2018年吨煤净利约107元(2016和2017年分别为37元和117元)。公司预计2019年产量同比下降2.2%,自产煤成本增长不超过5%。 根据年报,公司煤矿最新进展包括:(1)哈尔乌素露天矿草原占用证、采矿接续用地手续等已办理完毕;(2)宝日希勒露天矿采掘场接续用地预审获批复;(3)北电胜利露天矿通过购买产能置换指标新增产能800万吨;(4)新街矿区台格庙北区2018年7月完成探矿权延续,取得新的详查探矿权证,南区探矿权正在积极申办(新街煤矿总体建设产能规模6200万吨)。 2018年运输、电力业务增长较快,与国电合资设立公司完成工商登记 运输:2018年自有铁路运输周转量2839亿吨公里(同比+4.0%),自有港口下水煤量2.7亿吨(同比+4.6%)。电力:2018年发电量2853亿度(同比+8.5%),售电量2676亿度(同比+8.7%),售电电价0.318元/度(同比+1.9%),售电成本0.254元/度(同比-2.2%)。截至2018年底,公司电厂在产总装机容量约6.2万兆瓦,主要在建装机约1.1万兆瓦。此外,公司与国电以各自持有的相关火电公司股权及资产组建的合资公司已完成工商登记,神华和国电分别持有合资公司42.53%和57.47%的股权。煤化工:2018年完成聚乙烯、聚丙烯销售量分别为31.5万吨(同比-2.8%)和29.8万吨(同比-3.6%),煤化工分部盈利改善主要受益于油价上涨。 盈利预测和投资建议 按照中国会计准则,预计2019-2021年公司EPS分别为2.21、2.21和2.22人民币元,基于3月22日公司A股收盘价21.13人民币元/股,对应2019-2021年动态PE分别为9.6倍、9.5倍和9.5倍。而3月22日公司H股收盘价为19.66港元/股,根据当日人民币兑港元汇率中间价0.8532人民币/港元,测算公司H股收盘价相当于16.77人民币元/股,公司A股相比较H股溢价26%。2009年至今,煤炭行业经历了一轮完整的周期,公司A股整体PE和PB中枢分别为13倍和1.9倍。经历供给侧改革后,未来几年煤炭行业供需有望维持基本平衡,而公司凭借行业龙头地位、一体化的经营模式叠加中长协合同保障,盈利稳定性也更高,同时公司分红政策稳定(除2016大额特殊派息外,近10年来公司正常分红比率维持在40%左右),我们认为公司估值存在向历史均值修复的空间,我们给予公司A股12倍的PE估值,对应合理价值26.5人民币元/股。根据公司最新A/H股之间的溢价水平、当前人民币兑港元中间价汇率计算,公司H股合理价值为24.7港元/股。维持公司A、H股“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期,下游需求不及预期,煤炭和主要产品价格超预期下跌,电价政策性下调等。
中国神华 能源行业 2019-03-28 19.49 -- -- 20.94 7.44%
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报告要点 事件描述中国神华发布2018 年报:2018 年实现营业收入2641.01 亿元,同比增长6.2%,归母净利438.67 亿元,同比下降2.6%。扣非后归母净利460.65 亿元,同比增长2.1%。基本每股收益2.21 元,同比下降2.6%。 事件评论2018 年归母净利微降归因于:(1)公司发生分离移交“三供一业”相关支出及对外捐赠导致营业外支出同比增长177.7%至35.04 亿元。若不考虑非经常性损益业绩同比增长2.1%;(2)自产煤单位生产成本同比增长4.5% 至113.4 元/吨,主因煤矿剥离、掘进耗用材料及人工成本上升;(3)少数股东权益占比较高的发电分部利润占比上升,按合并抵销前经营收益计算,发电业务占比同比上升7%至17%,煤炭业务占比下降5%至55%。 煤炭业务量价齐升,但成本增长拉低毛利率。量价齐升下煤炭业务收入2051.91 亿元(合并抵销前),同比增长4.7%,毛利率28.2%,同比下降2.5%,主因吨自产及外购煤成本均上升。量价方面,2018 年商品煤产量2.97 亿吨,同比增长0.4%,主因神东、神宝矿区稳产增产。煤炭销量4.61 亿吨,同比增长3.9%,主因外购煤销量同比上升12.2%至1.6 亿吨,自产煤销量平稳。 2018 年商品煤售价同比增长4 元至429 元/吨(不含税)。成本端,自产煤单位生产成本113.4 元,同比上涨4.9 元,主因哈尔乌素等露天矿剥离、掘进耗用材料及人工成本上升。吨外购煤成本351.6 元,同比上涨1.8 元。公司首次公布2018 年度长协、月度长协及现货分别销售2.21/1.59/0.82 亿吨,分别占比47.8%/34.5%/17.7%,对应售价381/511/401 元/吨(不含税)。 发电量增长,盈利改善。2018 年发、售电量2853.2、2675.9 亿千瓦时,同比增长8.5%、8.7%。燃煤发电机组平均利用小时数同比增194 小时至 4877小时。电力业务收入 884.52 亿元(合并抵销前),同比增长11.2%,毛利率同比增长3.7%至22.6%,主因度电收入增长而度电成本下滑,其中2018 年9 月投出部分火电资产组建合资公司后对应折旧摊销不再计入成本。 投资建议与估值:考虑到公司稳健的经营业绩以及稳定分红水平(2018 年派息率39.9%,对应当前股息收益率4.16%),基于公司最新财务数据,修正公司盈利预测后我们预计公司2019-2021 年EPS 为2.23/2.25/2.26 元,对应P/E 为9.49/9.40/9.35 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 经济增速放缓,电力及耗煤需求偏弱;2. 受安监环保及其他因素影响,公司矿井产量释放受限。
中国神华 能源行业 2019-03-27 20.00 29.88 62.48% 20.94 4.70%
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事项: 公司发布2018年报,经营数据显示,公司实现归母净利润439亿元,同比下降2.6%。分业务分析,煤炭分部实现利润414亿元,同比下降4.4%;电力分部实现利润127亿元,同比增长71.9%;运输分部实现利润207亿元,同比增长0.2%;煤化工分部实现利润8亿元,同比增长34.4%。煤炭分部在价格和成本的双重压力下出现盈利能力的波动;电力分部中,火电业务在价格上升和折旧成本下降的帮助下呈现出巨大的对冲能力,贡献了主要的利润增量。 评论: 煤炭业务:量价平稳,结构变化是毛利率降低的主因。在公司煤炭销售价格体系中,下水煤报价是灵魂,2018年该值为499元/吨,与2018年持平。与此同时,秦皇岛港市场2018年价格中枢相对2017年略升9元/吨。在销售结构上,公司自产煤圆满完成2.95亿吨的目标,而外购煤大幅超年初1.48亿的目标达到1.60亿吨(模拟数据显示贸易煤毛利相对2017年稳中略降),煤炭毛利率受到了低毛利部分的冲击从而有所降低。与此同时,公司自产煤吨煤成本因哈尔乌素矿的原因上升了5元/吨,随着哈尔乌素的正常化,这部分成本有望得到削减。在煤价的下行周期中,该分部利润存在一定的下滑压力。 电力业务:煤价风险对冲之源。按照公司机组年1.2亿吨的耗煤量计算,假设电煤年均价下行10元,公司煤炭分部(不考虑贸易煤)年销售收入减少30亿元,火电成本减少12亿元,电力业务可以对冲40%的业绩压力。根据我们的预期,公司2019年煤炭年均售价将下降19元/吨,电力业务可以对冲掉其中8元/吨的跌幅。在过去的2018年,火电每兆瓦因为折旧下降和售价提高增加了13元(+25%),贡献53亿元利润的增长,完全对冲了煤炭业务利润的下滑。 煤价将长期区间运行支撑高ROE。煤炭企业目前受到杠杆率和政策的双重约束,在资本开支层面十分谨慎,将在较长时间尺度上约束供给。需求端随着虽然面临出口向制造业用电传导的拖累,但整体仍在中高增速的经济的驱动下稳步增长。在500-570元/吨的价格指导窗口下,公司有望长期保持高利润、高ROE和高分红。 投资建议:我们维持前期对标长电的定价思路,维持29.88元/股的目标价和“强推”评级。对于公司盈利预测的调整主要来自于煤炭价格预期的改变,我们认为港口市场煤年均价在2019-2020年依次为600元/吨、580元/吨和560元/吨。 风险提示:估值逻辑得不到市场认可;折价效应超出预期
中国神华 能源行业 2019-03-27 20.00 -- -- 20.94 4.70%
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事项:公司公布2018年年报,实现营业收入2641.01亿元,同比增长6.2%;净利润438.67亿元,同比下滑2.6%;基本每股收益2.21元。分红预案:10派8.8元。 平安观点: 煤炭产量、价格平稳:商品煤产量达2.966亿吨,同比增长0.4%,神东矿区、神宝矿区保持稳产增产。价格方面,平均销售价格为429元/吨(不含税),同比增长0.9%。煤炭长协比例达到82%。19年宝日希勒、哈尔乌素煤矿将恢复正常,北电胜利露天矿增加800万吨产能。 电力装机、利用小时大幅增长:全年完成发电量2853.2亿千瓦时,同比增长8.5%;完成总售电量2675.9亿千瓦时,同比增长8.7%。总装机容量达到6184.9万千瓦,同比增长6.9%,其中,燃煤发电机组总装机容量5999.4万千瓦。煤电机组平均利用小时为4877小时,较全国平均水平高出516小时。 运力、运量稳步提升:自有铁路运输周转量达到2839亿吨公里,同比增长4.0%;港口下水煤销量达2.7亿吨,同比增长4.6%;航运货运量1.04亿吨,同比增长11.4%。从营业收入来看,铁路、港口和航运业务收入分别增长4.2%、7.1%和25.9%。报告期内,新建黄大铁路河北段线位已确定、神朔铁路朱盖塔煤炭集运站(发运能力1000万吨/年)专用线开通。公司铁路集疏运辐射能力进一步提高。 煤化工量稳价升:公司全年累计销售61.13万吨聚烯烃产品,同比下降3.49%。价格受油价影响,聚丙烯同比上涨14%,聚乙烯价格同比上涨0.9%。原料成本保持稳定,毛利率24.9%,较上年增长4.3个百分点。 股利支付率39.9%,股息率4.16%:公司拟派发股息0.88元/股(含税),共计175.03亿元(含税),占归母净利润39.9%,以3月23日股价测算,股息率为4.16%。 投资建议:煤炭去产能任务基本完成,煤电一体化+长协有利于保持业绩稳定。19年煤炭产能恢复,电力装机仍有增量,运输板块继续增长、化工业务保持平稳。考虑到煤炭价格将回归绿色区间,未来煤价较18年或略有下降,预计公司2019-2021年EPS分别为2.32元、2.38元、2.44元(原预测2019-2020年为2.47元、2.52元),对应PE分别为9.1、8.9、8.7倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1、新能源发展较快、经济增速放缓等因素影响煤炭和电力需求;2、国家可能会进一步核增产能,如果增幅过高可能会导致供大于求,煤价下跌影响公司业绩;3、内蒙环保检查对宝日希勒露天矿、哈尔乌素等大型露天矿影响较大,导致自产煤同比下降,煤炭板块业务经营收益下降,对公司全年业绩造成一定影响;4、内蒙、陕西等地发生安全事故,频发的安全大检查或影响公司生产。
中国神华 能源行业 2019-03-27 20.00 -- -- 20.94 4.70%
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事件:中国神华公告2018年年报,公司全年实现营业收入2641.01亿元,同比增加6.2%,归母净利润438.67亿元,同比减少2.6%,扣非后归母净利润460.65亿元,同比增加2.1%;基本每股收益2.205元,同比减少2.6%。 1.煤炭分部:量价齐升,成本上升致毛利率下降2.5个百分点。2018年公司商品煤产量296.6百万吨,同比增加1.2百万吨,主要是神东、神宝矿区保持稳产增产;煤炭销售量460.9百万吨,同比增加17.1百万吨,其中自产煤销量300.7百万吨,同比减少0.3百万吨,外购煤销量160.2百万吨,同比增加17.4百万吨。2018年煤炭市场供需延续紧平衡,公司煤炭平均销售价格429元/吨,同比增加4元/吨,自产煤单位生产成本113.4元/吨,同比增加4.9元/吨,主要是露天矿加大土方剥离及部分单位工资上涨等因素所致。综合来看,成本上升致煤炭分部毛利同比减少22.26亿元至579亿元,毛利率同比下降2.5个百分点至28.2%。截至2018年底,公司已与国内15家信誉良好的优质客户签署了三年(2019-2021年)电煤年度长协合同,将采用“基准价(5,500大卡动力煤535元/吨)+浮动价”的价格机制,长协为主及年限拉长有利于维护公司煤炭业务利润的稳定。 2.发电分部:发电效率持续改善,售电量增加增厚利润。2018年全国用电需求旺盛,公司实现发电量285.32十亿千瓦时,同比增长8.5%;总售电量267.59十亿千瓦时,同比增长8.7%。燃煤机组平均利用小时数4877小时,同比增加194小时,发电效率持续改善。2018年公司平均售电价格0.318元/千瓦时,同比小增0.006元/千瓦时;度电成本同比下降至0.2538元/千瓦时(2017年0.2595元/千瓦时)。2018年电力分部毛利同比增加49.72亿元至199.61亿元,毛利率同比上升3.7个百分点至22.6%。 3.运输及煤化工板块发展稳定。2018年公司运输能力进一步提高,海勒斯壕南站至肃宁北站长交路成功试行,神朔铁路朱盖塔煤炭集运站(发运能力1000万吨/年)专用线开通,郭家湾煤矿铁路专用线建设启动。全年为外部客户提供运输服务占铁路分部营收的15%,对外部客户提供运输服务的货运量约占总货运量的22.9%。煤化工方面,包头煤制烯烃项目生产稳定,平均生产负荷达到100%,聚乙烯及聚丙烯销量分别为31.54、29.77万吨。 4.移交“三供一业”致利润下滑,扣非后利润微升,符合预期。公司分离移交“三供一业”致归母净利润减少13.95亿元,扣非后归母净利润460.65亿元,同比增长2.1%。公司拟以198.9 亿股为基础派发2018年度末期股息现金人民币0.88元/股(含税),共计175亿元(含税),为企业会计准则下归属于本公司股东的净利润的39.9%。截止2018年3月22日,公司总市值为4055亿,对应股息率4.3%,长协煤机制下公司盈利稳健,分红稳定。 投资建议:产量有望提升,维持“买入”评级。公司上下游板块协同运营,盈利稳健,受煤炭价格下跌影响,我们向下调整对公司的盈利预测,2019-2020年净利润由492.45亿、486.95亿下调至418.7亿、407.1亿;预计2021年净利润为400.9亿元,总体来看,神华业绩仍然非常稳定,现金流良好,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑、煤价大幅下跌、新增产能大量释放、资本支出大幅增加、进口煤政策放开、政策性调控煤价。
中国神华 能源行业 2019-03-27 20.00 -- -- 20.94 4.70%
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中国神华18年扣非净利同增2.1% 中国神华(601857)23日晚间公布了2018年年报,公司实现营业收入2641.01亿元,同比增长6.2%,归属于上市公司股东净利润438.67亿元,同比下跌2.6%;扣非净利460.65亿元,同比增长2.1%;基本每股收益2.205元,扣非每股收益2.316元,加权平均净资产收益率13.94%。第四季度实现营业收入700.17亿元,同比增长5.75%,归属于母公司股东净利润85.89亿元,同比下降8.51%。拟每股派发人民币0.88元(含税)。 扣非净利保持增长一体化全产业链布局稳定经营 在高基数影响下,公司收入增速放缓,净利同比下跌,主要由于“三供一业”分离移交费等因素影响,扣非净利实际增长2.1%。公司整体毛利率下降0.20pct至41.12%,公司整体费用率下降1.05pct,费用率上升0.09pct,净利率下降1.27pct至20.46%。分业务板块来看: 煤炭业务:报告期内实现收入2051.91亿元,同比增长4.7%。煤炭销售量460.9百万吨,+3.9%;煤炭平均销售价格429元/吨,+0.9%。公司神宝、神东矿区稳产增产,公司自产煤炭回升0.4%至296.6百万吨,自产煤成本113.4元/吨,+4.5%;毛利率下降2.5pct至28.2%。未来随着哈尔乌素、宝日希勒等矿区生产进程推进,其他矿区置换新增产能逐步投产,公司自产煤产量有望增加,提供公司利润空间 发电业务:发电业务实现884.52亿元,+11.2%。实现售电量267.59十亿千瓦时,+8.7%;平均售电价格318元/兆瓦时,+1.9%。全社会用电量增速同比提高,加上政策层面引导煤炭价格下行后发电业务板块成本下降,毛利上升3.7pct至22.6%。 运输业务及煤化工业务:报告期内煤炭销量增加,铁路周转量+4.0%,收入+4.2%,毛利减少1.4pct;港口下水煤量+4.6%,收入+7.1%,毛利下降5.5pct;航运货运量+11.4%,航运周转量+11.8%,收入+25.9%,毛利-2.7pct。煤化工方面,聚乙烯销量-2.8%,聚丙烯销量-3.6%,收入+2.8%,毛利+4.3pct。 投资策略 中国神华作为国内最大的煤炭上市公司,集煤炭、发电、港口、航运、煤化工一体化全产业链布局,煤炭、发电、运输已经成为公司业绩的三大支柱板块。公司具有成本优势,在行业中具备一体化经营优势和规模效应,并显著增强公司抵御周期性波动及风险的能力。在供给侧改革的大背景下,先进产能加速置换,公司有望持续持续受益于先进产能释放带来的政策利好,进一步巩固神华在煤炭行业的龙头地位。公司股利政策较为稳定,估值相对较低,国企改革持续推进中,在煤炭板块中值得长期关注。 风险提示:宏观经济下行,煤炭价格大幅下跌
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名