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中国神华 能源行业 2019-11-04 18.41 24.78 42.33% 18.43 0.11% -- 18.43 0.11% -- 详细
本报告导读:三季度扣非净利同比基本持平,长协机制、煤电联动、降财务费用之下盈利稳健性再度显现,现金规模维持高位,未分配利润 2268 亿元再创新高。 投资要点:[Table_Summary] 维持盈利预测和目标价,维持“增持”评级。公司 2019 年前三季度实现收入 1778.5 亿元,同比下降 8.4%;归母净利 370.9 亿元,同比增长 5.1%;扣非净利 353.7 亿元,同比下降 1.0%,业绩符合预期。维持公司 2019~2021年 EPS 2.27、2.44、2.47 元,维持 24.78 元目标价,维持“增持”评级。 不惧煤价波动,三季度扣非净利基本持平。三季度扣非净利 126.9 亿元,较上年同期的 127.1 亿元基本持平,前三季度煤炭销售均价 426 元/吨,较上年同期仅下降 5 元/吨,其中年度长协销售均价 380 元/吨,高于上半年均价 368 元/吨,公司调整结构收窄直达煤比重,带动后续的盈利更加稳健。自产煤单位成本 109 元/吨,同比下降 2 元/吨,其中材料人工合计增加 8.7 元/吨,计提但未使用的维简安全费同比减少 10.3 元/吨。 现金规模维持高位,未分配利润再创新高。三季末财务费用 15.1 亿元同比下降 45.7%,降负债带来的成本优化持续显现。货币资金 959 亿元较中报的 1283 亿元略有下降,主要由于购买同业存单(增加 229 亿元)以及支付其他应付款(减少 164 亿元),整体现金规模依然处于历史高位,未分配利润达到 2268 亿元创新高,远超 2016 年报特别派息前的 1968 亿元。 发电量略有下滑,表内资产维持优质。发电分部前三季度收入、毛利毛利额分别 383.0、100.5 亿元,同比下降 41.3%、29.6%,降幅较中报的 35.7%、20.0%略有扩大,主要由于经济下行背景之下需求弱势,但公司售电均价257.3 元/兆瓦时同比增长 1.4%,表内资产优势属性持续显现。 风险提示。产能释放不达预期;资本开支规模加大;子公司分红不达预期。
中国神华 能源行业 2019-11-04 18.39 -- -- 18.43 0.22% -- 18.43 0.22% -- 详细
19Q3单季度盈利环比增长10.2%,所得税费用降幅明显 公司发布2019年三季报,公司2019年前三季度实现归母净利370.9亿元,同比增长18.1亿元或5.1%。扣非后净利为353.7亿元,同比下降3.6亿元或1.0%。 分季度来看,19Q3单季度归母净利和扣非净利分别为128.5亿元和126.9亿元,同比增长4.4%和下降0.2%,环比增长10.2%和11.9%,业绩好于预期。19Q3业绩环比增长主要由于:(1)毛利环比增加2.4亿元。(2)所得税费用环比减少14.3亿元或31.0%,同比下降22.5%。19Q2和19Q3单季度平均所得税率分别为24.7%和17.4%,公司享受优惠税率较高的铁路分部利润占比上升(3)少数股东损益环比减少2.1亿元。 19Q3单季度煤炭产量环比减产7.0%,售价同环比小幅提升,成本控制有力 产销量:公司前三季度商品煤产量2.14亿吨(同比-2.7%),19Q3单季度产量6870万吨(环比-7.0%),19Q3产量环比下降520万吨,主要由于8-9月公司胜利一号露天矿、万利一矿和布尔台矿受采掘场征地进度、生产证件续期办理进度和开采地址条件变化等影响生产。前三季度煤炭销量3.32亿吨(同比-2.4%),19Q3单季度销量为1.15亿吨(环比+2.3%)。前三季度销售结构中年度、月度和现货占比分别为48.6%、39.5%和11.9%。 价格成本:公司前三季度煤炭售价为426元/吨,同比-1.2%;19Q3单季度煤炭售价为437元/吨,同比+2.1%,环比+2.0%。19Q3单季度公司月度长协和现货煤炭售价环比下降3.5%和下降11.5%,但销售占比近半数的年度长协煤价环比提升37元/吨或10.0%。 此外,前三季度公司自产煤单位成本为109元/吨,同比-1.8%,成本同比下降主要由于公司上年末部分煤矿安全生产费结余已达限额,今年前三季度维简费、安全生产费计提同比减少,同时使用较去年增加。19Q3单季度自产煤单位成本105.3元/吨,环比基本持平。 前三季度运输业务平稳增长,19Q3单季度发售电量环比增长9.7% 运输:前三季度公司自有铁路累计周转量2147亿吨公里(同比+1.6%);港口下水煤销量销量1.99亿吨,同比+0.2%;航运货运量为8350万吨(同比+6.9%)。19Q3单季度自有铁路累计周转量、港口下水煤销量销量和航运货运量环比下降4.4%、增长3.7%和增长1.1%,同比下降1.4%、增长0.4%和增长8.3%。 发电:根据可比口径,前三季度公司发售电量分别为1167和1093亿千瓦时,同比-3.6%和-3.5%。19Q3单季度发售电量环比均增长9.7%,同比均下降12.7%。前三季度平均售电价格为0.333元/千瓦时,同比+5.7%;平均售电成本为0.2573元/千瓦时,同比+1.4%。 煤化工:前三季度公司聚乙烯、聚丙烯销量分别为26.1万吨(同比+9.1%)和24.1万吨(同比+9.2%)。19Q3单季度聚乙烯、聚丙烯销量同比分别增长10.2%和16.5%。 盈利预测和投资建议 按照中国企业会计准则,预计2019-2021年公司EPS分别为2.30、2.30和2.32人民币元,对应A股2019年动态PE为8.0倍。未来几年煤炭行业供需有望维持基本平衡,而公司凭借行业龙头地位、一体化的经营模式叠加中长协合同占比持续提升,盈利稳定性也更高,同时公司分红政策稳定(除2016大额特殊派息外,近10年来公司正常分红比率维持在40%左右),我们认为公司估值存在修复的空间。参考公司2017年以来估值中枢,我们给予公司A股19年PE估值10倍,对应A股合理价值23.0人民币元/股。根据公司AH股最新溢价率以及港元兑人民币汇率,得到H股合理价值19.7港元/股,对应H股19年PE为7.8倍,维持公司A、H股“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期,下游需求不及预期,煤炭和主要产品价格超预期下跌等。
中国神华 能源行业 2019-11-04 18.39 -- -- 18.43 0.22% -- 18.43 0.22% -- 详细
事件: 公司发布2019年三季报,实现营业收入1778亿元,同比下降8.4%;归母净利润371亿元,同比增长5.1%;扣非归母净利润354亿元,同比下降1%;经营性净现金流568亿元,同比下降16.3%;基本每股收益1.87元。 点评: 2019前三季度业绩同比大增,主因与国电合资公司的投资收益 公司2019前三季度归母净利润371亿元,同比增长5.1%,但扣非归母净利润354亿元,同比下降1%;非经常性损益17.2亿元,其中11.21亿元是与国电组建合资公司完成资产交割而确认的一次性投资收益,5.6亿元为理财产品投资收益。 煤炭板块业绩小幅下降,主因产销量和价格小幅下降 公司2019前三季度煤炭板块的毛利为416亿元,同比下降3.1%,主要原因包括:一是产销量同比下降,当期商品煤产量214百万吨,同比下降2.7%,销量332百万吨,同比下降2.4%,主要是一季度多发矿难使得青龙寺和郭家湾煤矿阶段性停产以及外购煤销量大幅下降所致,三季度胜利一号露天矿和万利一矿分别受到征地进度和生产证件续办进度影响至产量下降较多;二是销售价格小幅下降,平均销售价格426元/吨,同比下降1.2%。 电力板块业绩下降,主因部分资产不再并表,但度电盈利能力增强 公司2019前三季度电力板块的毛利为100.5亿元,同比下降29.6%,主要原因是与国电组建合资公司,1月31日完成资产交割,相关的收入和成本不再纳入合并报表,同时相应的经营数据也不再纳入统计范围,从而使得发电板块的经营数据和实际盈利大幅下降,如:发电量和售电量同比大幅下降,当期总发电量117十亿千瓦时,同比下降45.4%,总售电量109十亿千瓦时,同比下降45.5%。然而,从板块的盈利能力来看实则是增强的,当期发电板块毛利率为26.2%,同比上升4.3个百分点;此外,从度电盈利水平来看,度电销售价格333元/兆瓦时,同比上涨18元/兆瓦时,度电成本257.3元/兆瓦时,同比上涨3.6元/兆瓦时,价格领先成本,使得度电毛利同比上涨14.4元/兆瓦时。 运输板块业绩基本持平,铁路稳定增长但航运大幅下降 公司2019前三季度铁路、港口、航运板块合计总毛利216亿元,同比微增0.6%。三板块经营收益分别为186亿元、26.5亿元、3.05亿元,同比变动幅度分别为3.1%、-0.2%、-58%。铁路板块业绩大幅增长主要是由于为外部客户提供的煤炭及非煤运输服务量持续增长;港口板块业绩同比下降主要是由于下水煤销量减少所致;航运板块大幅下降,主要由于是海运费大幅下降。 未分配利润和货币资金丰厚,支持稳健分红 公司截止三季报未分配利润达到2268亿,为历史最高水平,较2016年底特别派息预案时间点高出15.2%。货币资金为959亿元,也为历史高水平位。公司近年来实际分红比率稳定在40%水平,当前财务现状支持公司稳健的分红政策。 盈利预测:2019-2020年EPS为2.31、2.36、2.41元我们预计未来随着煤炭价格的走势、哈尔乌素矿产量提升、其他煤矿的复产复工以及公司新项目的陆续投产,公司未来业绩或将进一步改善。单三季度公司归母净利128亿元,环比增长10%,超出预期,主要是由于所得税率下降所致,由此提高2019~2021年盈利预测,从455/465/475亿元调整至458/469/480亿元,增速分别为0.83%/0.84%/1.1%,对应2019-2021年EPS分别为2.31、2.36、2.41元,当前股价18.26元,对应年PE分别为7.9X/7.7X/7.6X,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期。
中国神华 能源行业 2019-11-01 18.42 -- -- 18.45 0.16% -- 18.45 0.16% -- 详细
事件:公司10月29日公告2019年三季报,报告期内,公司实现营收1778.49亿元,同比减少8.4%,归母净利润370.88亿元,同比增长5.1%。公司三季度单季度归母净利润128.45,环比二季度的116.56亿元上升10.2%,比去年同期增长4.4%。业绩略超市场预期。 投资要点: 产能统计口径变化致公司产量下降。报告期内公司商品煤产量2.14亿吨,同比下降2.68%;商品煤销量3.32亿吨,同比下降2.44%。受国家统一调整核定产能口径为原煤口径影响,预计2019年产量减少660万吨。年初至三季度末,公司商品煤平均售价426元/吨,同比下降1.16%;平均吨煤成本313.2元/吨,同比降低1.22%。公司三季度单季,商品煤产量6870万吨,环比二季度的7390万吨下降7.04%,同比下降7.41%。煤炭销量1.15亿吨,环比二季度的1.12亿吨增长2.68%,同比下降0.09%。三季度单季度,商品煤平均售价437元/吨,环比二季度的428元/吨增长2.1%,同比也增长2.1%。平均成本325元/吨,环比二季度的311元/吨增加4.5%,同比增加1.75%。 受益于公司盈利维持高位、新增借款减少,财务费用降46%。报告期内公司期间费用155.2亿元,同比下降11.67%。其中财务费用15.1亿元,同比减少12.7亿元,同比降幅45.68%,主要是公司偿还部分借款,如短期借款到期偿还约11亿元,且新增借款减少导致利息支出减少;管理费用132.81亿元,同比减少7.84亿元,同比降幅5.57%,主要是由于人员减少导致人工费用下降;销售费用4.7亿元,同比减少2000万元,同比降幅4.08%。 剥离电厂组建合资公司后,公司发电业务经营效率提升。报告期内,发电分部加权平均度电售电价格为0.333元,较2018年同期的0.315元增长了5.71%,度电毛利由去年同期的0.0613元增加到0.0757元,毛利率由19.46%上升到22.73%,增幅16.82%。虽然发电分部的装机容量下降,但是单位售电价及毛利提升,经营效率提升。报告期内,公司发电分部毛利率为26.2%,同比提升了4.3个百分点。 受益于高比例长协煤和非煤业务占比,公司业绩相对稳定。按照2019年经营资产测算,公司煤炭销售中89%的长协和41%的非煤业务占比,使得公司业绩相对稳定。当秦皇岛港现货价格下跌至550元/吨时,公司归母净利润预计约为427亿元;当煤价跌至500元/吨时,归母净利润预计降至约389.11亿元,公司仍具备较好盈利能力,业绩稳定性较强。 投资建议:因动力煤价格有所下滑,今年公司通过降低成本预计将能提升业绩,20、21年业绩预计将下降,我们对2019-2021年业绩分别上调12亿元、下调38.32亿元和41亿元,至458.73亿元、460.78亿元和477.87亿元,预计2019年-2021年公司EPS分别为2.31元、2.32元和2.40元;对应PE分别为7.9倍、7.9倍和7.6倍。公司2018年的实际分红率为40%,假设19年维持18年的分红率,根据我们预测的19年的归母净利润458.73亿元测算,公司将分红约183亿元,对应10月28日公司总市值3632亿元,得出当前股息率预计为5.05%,为优选避险标的,继续维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,导致煤炭需求下滑,公司煤炭产品价格下滑。
中国神华 能源行业 2019-10-31 18.45 24.97 43.42% 18.52 0.38% -- 18.52 0.38% -- 详细
事件: 2019年 10月 28日,公司发布三季报,报告期内实现营业收入 1778.49亿元,同比下降 8.36%; 归母净利润为 370.88亿元,同比增长 5.13%。 点评三季报业绩超预期: 前三季度公司实现净利润 370.88亿元,同比增长 5.13%。 三季度神华归母净利润为 128.45亿元,同比增长 4.42%,环比增长 10.20%。 贸易煤弥补产量缺口, 长协确保价格坚挺: 神华努力克服征地和区域性安全整顿影响,实现商品煤产量 214.1百万吨, 同比下降 2.7%,实现煤炭销售量 331.7百万吨,同比下降 2.4%, 平均煤炭销售价格 426元/吨,同比下降 1.2%。 前三季度自产煤生产成本 109元/吨,同比下降 1.8%。前三季度煤炭业务实现毛利 415.8亿元,同比下降 3.1%,毛利率 28.6%,同比上升 0.1个百分点。单季度来看,三季度公司实现原煤产量 68.7百万吨,同比下降 7.47%,环比下降 7.04%;实现煤炭销量14.6百万吨,同比下降 0.09%,环比增长 2.32%, 测算吨煤综合售价为 437元/吨,环比下降 0.46%,同比增长 2.10%。 其中销售年度长协议 53百万吨, 占比 46.2%,售价 404元/吨;销售月度长协 46.2百万吨,占比 40.4%,售价 482元/吨,现货 15.4百万吨,占比 13.4%,售价 418元/吨,年度长协与月度长协合计占比 86.8%。 三季度煤炭业务毛利为 145.7亿元,环比增长 1.95%,同比增长 3.55%。毛利率为 30.64%,环比增长 1.58个百分点。 电力业务盈利能力提升: 2019年前三季度神华实现发电量 116.65十亿千瓦时,同比下降 45.4%;实现总售电量 109.34十亿千瓦时, 同比下降 45.45%。综合售电价格为 333元/兆瓦时,同比增长 5.71%, 电力业务销售成本为 257.3元/兆瓦时,同比增长 1.4%;前三季度电力业务实现毛利 100.49亿元,同比下降 29.6%,毛利率 26.2%,同比上涨 4.3个百分点。 三季度公司实现发/售电量 36.75/34.38十亿千瓦时,同比下降 54.1%/54.2%,环比增长 9.7%/9.5%。 三季度平均售电价格为 338元/兆瓦时,同比增长 5.63%,环比下降 1.02%;平均售电成本为 256.78元/兆瓦时,同比增长 2.89%,环比增长 1.8%。 三季度电力业务毛利为2.54亿元,环比上涨 1.34%,同比下降 43.67%;毛利率为 26.93%,同比增长 3.36个百分点,环比下降 1.82个百分点。 运输业务持续稳中有进: 2019年前三季度,公司铁路、港口、航运三部门经营指标均有所上升。铁路分部自有铁路运输周转量达 214.7十亿吨公里,同比增长 1.6%,实现收入 302.11亿元,同比增长 3.5%,实现毛利率 61.7%,同比下降 0.2个百分点。港口下水煤量为 199.4百华文楷体万吨,同比增长 0.2%,实现营业收入 44.41亿元,同比下降 3%,实现毛利率 59.7%,同比增长 1.7个百分点。 航运货运量实现 83.5百万吨,同比增长 6.9%;航运周转量 67.8十亿吨海里,同比增长 0.3%,实现营业收入 24.18亿元,同比下降 20.4%, 实现毛利率 12.6%,同比下降 11.3个百分点。 综合来看,上半年运输分部合计实现毛利 215.88亿元,同比增长 0.61%。单季度来看, 三季度自有铁路周转量为 71.8十亿吨公里,同比下降 1.4%,环比下降 4.39%;港口下水煤量 69.9百万吨,同比增长 0.4%,环比增长 3.71%;航运货物量 28.7百万吨,同比增长 8.3%,环比增长 1.06%,航运周转量 23.1十亿吨海里,同比增长 2.7%,环比下降 2.12%。三季度运输业务实现毛利 72.08亿元,同比下降 1.08%,环比下降 2.20%。 煤化工业务毛利率微降: 前三季度神华销售聚乙烯 26.12万吨,同比增长 9.1%,销售聚丙烯 24.13万吨,同比增长 9.2%。 前三季度煤化工实现毛利 9.55亿元,同比下降 1.1%;毛利率 22%,同比下降 0.5个百分点。三季度销售聚乙烯 7.47万吨,环比下降 18%,同比增长 10.2%,销售聚丙烯 7.07万吨,环比下降 10.51%,同比增长 16.5%。三季度煤化工业务实现毛利 2.26亿元,同比下降 30.67%,环比下降 20.98%,毛利率 17.89%,同比下降 4.68个百分点,环比下降 4.73个百分点。 财务费用同比大幅下降: 三季度公司期间费用合计为 54.36亿元,环比增加 8.01%,同比下降 9.97%。其中财务费用 5.11亿元,同比下降45.17%,环比下降 2.48%。 投资收益同比大增: 前三季度公司确认投资净收益 24.02亿元,同比增长 437.36%,主要由于公司确认资产投资收益,以及理财产品到期赎回确认收益所致。 三季度确认投资收益 5.19亿元,同比增长 311.9%,主要由于交割的电力资产确认投资收益所致。 平均所得税税率下降:2019年前三季度所得税费用同比下降 12.38%,平均所得税率 20.3%, 同比下降 2.5个百分点,主要原因是享受优惠税率较高的铁路分部本报告期利润占比上升。 三季度所得税费用 31.71亿元,同比下降 22.45%,环比下降 31.01%;平均税率 17.4%,环比下降 7.23个百分点,同比下降 3.77个百分点。 少数股东损益下降:2019年前三季度公司少数股东损益为68.05亿元,同比下降 14.26%。三季度少数股东损益为 21.78亿元,同比下降 24.84%,环比下降 8.68%。 本季度冲回维简费、安全生产费等其他类似性质的费用 8.35亿元: 按中国企业会计准则, 维简费、安全生产费等费用计入当期费用并在股东权益中的专项储备单独反映,而按国际财务报告准则,这些费用应于发生时确认,因此,按国际会计准则 1-3季度实际净利润为 362.5亿元。此前由于公司计提该类费用金额远大于实际使用金额,本季度冲回约 8.35亿元。 投资建议: 我们预计公司 2019年-2021年的净利润分别为 452.19亿元、 471.30亿元、 475.18亿元,对应 EPS 分别为 2.27元、 2.37元、 2.39元。 近几年煤炭行业供需基本平衡,公司盈利稳健,现金流优势明显,同时公司上市以来始终维持稳定高分红,估值有望回升。 维持买入-A 投资评级, 6个月目标价 24.97元,相当于 11倍的市盈率风险提示: 煤炭价格大幅下降,火电需求不及预期
中国神华 能源行业 2019-08-29 18.91 26.08 49.80% 19.95 5.50%
19.95 5.50% -- 详细
公司主营业务整体符合预期:煤炭成本略低预期,表内电厂电价略超预期,表外电厂盈利低于预期。 (1)煤炭板块量、价均符合预期,外购/自产煤成本下降略超预期:2019年上半年抵消前分部收入936亿元(占比),经营利润193亿元(占比,同比-),主要由于煤价下降、运输成本上升。2019年上半年煤炭产量1.45亿吨,基本持平(同比-),销量2.17亿吨,略有下滑(同比-);吨煤售价420元/吨(同比-,同期环渤海指数+0.6%,CCTD指数-3.2%,CCI指数-,神华煤炭议价能力较强,售价较市场煤价更稳定;自产煤吨煤开采成本111元/吨(同比-,外购煤吨煤成本321元/吨(同比-),外购/自产煤成本下降均超预期,其中自产煤成本的下降主要由于计提但未使用的维简安全费同比减少,以及部分生产设备提足折旧。 (2)电力板块量、成本均基本符合预期,电价上涨略超预期,出表电厂业绩不达预期:2019年上半年抵消前分部收入262亿元(占比),经营利润47亿元(占比13%,同比-),主要由于售电量下降。2019年上半年发电量799亿度(同比-40%),售电量750亿度(同比-),主要由于一半装机与国电电力成立合资公司后于2019年1月底出表;平均售电价0.33元/度(同比+5.8%),电价上涨略超预期,或由于留存表内机组的平均电价较出表机组高;度电燃料成本0.199元/度(同比-0.3%),单位售电成本0.259元/度(同比+0.7%),基本持平。出表电厂业绩不达预期,北京国电上半年净利润仅4.14亿元(根据神华中报,该业绩为2019年2月1日至6月30日五个月期间的财务数据,其中中国神华占北京国电的股权比例为42.53),盈利能力远低于表内电厂。 (3)运输板块量、价、成本均基本符合预期:2019年上半年抵消前分部收入247亿元(占比),经营利润109亿元(占比31%,同比+1%),主要由于铁路运量略增。2019年上半年自有铁路周转量1429亿吨公里(同比+3%),保持稳步增长;吨公里收入0.141元(同比+2%),吨公里成本(测算值)0.053元(同比+1%)。自有港口下水煤量1.13亿吨(同比-);航运货运量0.55亿吨(同比+6%)。 归母净利略超预期:毛利同比-,归母净利+5.5%,主要由于期间费用/所得税下降、投资收益(非经常)增长。 (1)投资收益中主要为非经常部分:2019年上半年投资收益19亿中,11亿来自成立合资公司时形成的非经常损益,4亿来自处置交易性金融资产的投资收益,权益法核算的长期股权投资仅1.9亿(去年同期2.7亿)。 (2)期间费用略低于预期:2019年上半年三费合计(含研发)101亿,同比-,吨煤销量期间费用46.4元/吨。 (3)所得税费用略低于预期:占利润总额的21.7%(18H1为),或因所得税率较低的运输板块盈利占比提高; (4)Q2单季自由现金流较低,但主要由应付项引起,尚属合理范畴:主要由于应付账款及应付票据减少/支付各项税费/支付职工薪酬/部分电厂出表等,尚属合理范畴。 投资建议:上调2019/20年盈利预测,维持26.08元/股的目标价,重申“买入”评级。 由于非经常损益/电价略超预期,我们上调2019-21年EPS预测至2.17元/2.13元/2.15元(首次覆盖中2019-21年EPS原预测为2.16元/2.12元/2.15元),但由于原目标价为基于2021年业绩(该项预测不变)给12倍PE,故维持26.08元的目标价及“买入”评级不变。 风险提示:宏观经济下滑超预期,能源进口政策变化,非煤能源发展超预期,集团整合对公司治理的影响等。
中国神华 能源行业 2019-08-29 18.91 -- -- 19.95 5.50%
19.95 5.50% -- 详细
煤炭:2019H年商品煤产量产量14540万吨,同比微降0.3%,销量21710万吨,同比下降3.6%;综合售价420元/吨,同比下降12元/吨,除动力煤市场偏弱运行外,现货占比降至11.1%亦是重要原因;完全成本341元/吨,下降2.0%;吨煤净利72元/吨,同比减少4元/吨。2019年公司无新矿投产,煤炭板块量价趋稳,预计贡献归母净利278亿,微降1.4%。 电力:2019H年公司总发电量达到799亿千瓦时,总售电量达到750亿千瓦时,同比均下降40.2%,主要源于1月31日将旗下部分火电资产与国电成立合资公司,失去控股权不再并表所致。成立合资公司后,公司控股装机由6184.9万千瓦下降至3102.9万千瓦。未来电力板块增长主要源于在建机组的投产,但受宏观经济疲软影响,发电小时数同比有所下滑,预计2019年电力板块贡献的归母净利(含投资收益)为45亿,同比微降9.8%。 铁路:2019H年公司铁路周转量1429亿吨公里,同比增加3.1%,铁路运能得到充分发挥,经营效益大幅提升;其中干线朔黄线(含黄万线)实现周转量880亿吨公里,同比增加1.7%。测算神华铁路板块年归母净利45.3亿,同比增长8.9%。目前黄大线仍在推进中,短期内铁路板块增量有限,预计2019年可贡献归母净利90亿元。 盈利预测及评级:公司各个板块量价总体平稳,业绩大概率持续稳定,预计2019-2021年EPS分别为2.28/2.31/2.37,对应当前股价2019年PE为8.3倍,公司年分红率维持在40%,股息率为5%上下。公司目前现金流充沛,仅2019H经营现金流就达到342亿(剔除财务公司),而后续年资本开支在300亿上下;同时资产负债率已降至30%以下,债务偿还压力很小。中报显示公司账上货币资金超过1200亿,公司维持正常运转只需200-300亿,分红率有望提升,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济失速,中美贸易摩擦加剧,煤价大幅回落
中国神华 能源行业 2019-08-29 18.91 -- -- 19.95 5.50%
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事件 8.6%: ,归母净利润 公司 8月 24242.43日公告 2亿元,同比增长 019年半年报,报告期内,公司 5.5%;基本每股收益 实现营收 1.2191163.65元。公司二季度单季度 亿元,同比减少归母净利润 116.56亿元,环比一季度的 125.87亿元减少 7.4%,比去年同期增长 2.75%。业绩基本符合市场预期。 投资要点: 产能统计口径变化致公司产量下降。报告期内公司煤炭产量 1.45亿吨,同比下降 0.3%; 商品煤销量 2.17亿吨,同比下降 3.6%。受国家统一调整核定产能口径为原煤口径影响,造成公司 2019年原煤产量理论合计减少 1050万吨,经过各煤矿产量调整,预计 2019年产量减少 660万吨。上半年公司商品煤平均售价 420元/吨,同比下降 2.8%;平均吨煤成本 307元/吨,同比降低 2.83%。公司二季度单季,原煤产量 7390万吨,环比一季度的 7150万吨增长 3.36%,同比增长 0.27%。商品煤销量 1.12亿吨,环比一季度的 1.05亿吨增长 6.57%,同比减少 4.19%。二季度单季度平均售价 428元/吨,环比增长 4.24%,同比增长 0.91%。平均成本 311元/吨,环比增加 3.13%,同比增加 1.14%。 部分电力资产出表,使得公司度电售价提高促毛利率提高。公司剥离了合计 30530兆瓦的电厂资产与国电组建合资公司,目前公司发电分部装机容量为 31029兆瓦,报告期内加权平均售电价约为 325元/兆瓦时,平均利用小时数 2256小时,同比下降 3.97%。较 2018年同期的 312元/兆瓦时增长了 4.33%,度电毛利率由 17.8%增加到 20.56%,增幅15.55%。 主要是公司保留电力机组大多为坑口电厂,使得平均度电售价增加, 毛利率增加。 预计 2019年年末公司可支配自有现金达 1500亿元。截至 2019年年中,公司合并报表货币资金及交易性金融资产合计 1334亿元,其中母公司货币资金 1048.71亿元,交易性金融资产 50.98亿元, 因此截至 2019年年中公司实际可支配自有现金共计 1099.69亿元。 依据 2019年上半年母公司报表测算,预计 2019年年末公司可支配自有现金(剔除财务公司归集的集团其它资金)1500亿元左右。 受益于公司盈利维持高位,财务费用下降 46%。 公司期间费用 99.56亿元,同比减少 13.90亿元,同比降幅 12.25%,其中财务费用 9.99亿元,同比减少 8.49万元, 同比降幅 45.94%,同比下降的主要原因是本集团新增借款减少导致利息支出减少,以及平均存款余额增长导致利息收入增加;管理费用 86.29亿元,同比降幅 6.06%,主要原因是建立合资公司,并表员工人数较 2018年底减少了 11860人,人员减少导致人工成本下降;销售费用 3.28亿元,同比增长 5.13%。 投资建议:因煤价基本平稳,维持公司盈利预测不变,预计 2019年-2021年公司 EPS 分别为 2.31元、2.51元和 2.61元;对应 PE 分别为 8.13倍、7.48倍和 7.20倍。公司 2018年的实际分红率为 40%,假设 19年维持 18年的分红率,根据我们预测的 19年的归母净利润 458.61亿元测算,公司将分红约 183亿元,对应 8月 23日公司总市值 3735亿元,得出当前股息率预计为 4.9%,为优选避险标的,继续维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,导致煤炭需求下滑,公司煤炭产品价格下滑。
中国神华 能源行业 2019-08-28 18.80 -- -- 19.95 6.12%
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事件:8月23日晚公司发布2019年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入1163.65亿元,同比下降8.65%;利润总额368.59亿元,同比增加0.53%,归母净利润242.43亿元,同比增加5.51%,扣除非经常性损益后的净利润226.82亿元,同比下降1.5%;经营活动产生的现金流净额为410.43亿元,同比增加28.51%;基本每股收益1.22元,同比增加5.5%。 点评: 煤炭量价微跌导致板块盈利小幅下滑。 19年上半年,公司煤炭板块实现营业收入936.38亿元,同比降6.3%,毛利率为28.8%较去年同期持平。受征地和区域性安全整顿、外购煤源不足等因素影响,上半年公司实现商品煤产量1.45亿吨(YOY-0.3%)和销量2.17亿吨(YOY-3.6%)均小幅下降。上半年公司长协煤占比基本稳定,实现年度、月度长协煤销量分别为1.08亿吨(销量占比49.8%)和8490万吨(销量占比39.1%),高比例长协煤助力板块业绩的稳定。从煤炭价格来看,上半年公司煤炭实现平均煤炭销售价格420元/吨(不含税)(2018年上半年:432元/吨),同比下降2.8%。;另一方面,由于公司部分生产设备提足折旧,以及报告期内计提的但未使用的维简安全费同比减少,公司自产煤生产成本同比下降2.2%至110.9元/吨,此外,公司外购煤销量及单位采购成本同比下降,公司外购煤成本同比下降13.6%。长期来看,公司煤炭生产稳定,在煤炭行业供需紧平衡的背景下,煤价大概率持续高位运行,公司煤炭板块盈利能力仍较强。 煤价成本下降叠加售电价提升,电力板块依然保持优质资产优势。 主要受公司与国电合资电力公司完成交割影响,电力板块装机容量减少3082万千瓦至3103万千瓦,其中,燃煤发电机组总装机容量2995万千瓦,占公司总装机容量的96.5%。;上半年公司实现发电量799亿千瓦时(YOY-40.2%),售电量749.6亿千瓦时(YOY-40.2%),平均售电价格330元/兆瓦时,较18年同期上涨5.8%,其中燃煤机组发电平均售价323元/兆瓦时,同比上升5.2%,平均售电成本为258.5元/兆瓦时(YOY0.8%),煤价成本下跌,售电价提升,公司电力板块依然保持优质资产的优势。合并抵销前电力板块实现收入262.2亿元(YOY-35.7%),毛利率25.9%,较18年同期提升5.1个百分点。 路港航纵向一体化协同发展,煤化工板块业绩亮眼。 上半年公司铁路、港口和航运业务收入分别为247.1亿元、29.52亿元、15.88亿元,同比增速分别为2.3%、-1.0%、 负债率继续下降,现金牛属性增强。 截至2019年上半年末公司资产负债率28.69%,较18年大幅下降了2.44个百分点;剔除神华财务公司影响后经营活动产生的现金流量净额342.03亿元,较18年同期的350.48亿元小幅下降2.4%,由于公司持有大量现金,使得上半年存款利息收入增加,公司上半年的财务费用下降了45.94%;当前公司分红率40%,现金充足,带息债务进一步下降,2019年公司预计资本开支271亿,公司现金流充沛、经营稳健,我们预计未来经营现金流覆盖利息与资本开支十分充裕,公司分红率有望提升,公司现金牛属性不断增强。 盈利预测及评级:考虑到公司合资组建电力公司,电力装机减少,影响公司整体业绩,但由于公司一体化运营优势突出,未来公司盈利能力将保持基本稳定,我们预计公司19-21年营业收入分别为2317.27、2406.34、2464.38亿元,归母净利润分别为439.10、443.11、452.17亿元,摊薄每股收益分别为2.21元、2.23元、2.27元。我们看好公司煤电路港航化的纵向一体化经营模式,在煤价高位震荡运行的大背景下,公司煤炭、电力及运输板块协同效应逐步显现,公司盈利能力保持稳健,维持公司“增持”评级。 风险因素:一是宏观经济低于预期,二是煤价超预期下跌;三是公司矿井开采安全影响。
中国神华 能源行业 2019-08-28 18.80 -- -- 19.95 6.12%
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中国神华19年上半年归母净利同增5.5% 中国神华(601088)23日晚间公布了2019年半年报,报告期内公司实现营业收入1163.65亿元,同比下降8.6%,归属于上市公司股东净利润242.43亿元,同比增长5.5%;扣非净利226.82亿元,同比下降1.5%;基本每股收益1.219元,加权平均净资产收益率7.32%。第二季度实现营业收入593.54亿元,同比下降7.84%,归属于母公司股东净利润115.56亿元,同比增长2.75%。 运输板块占比上升带动毛利率整体回升 报告期内公司继续发挥一体化产业链优势,各分部稳定运行。受征地和区域性安全整顿、外购煤源不足等因素影响,上半年公司煤炭业务实现商品煤产量14540万吨,同比微降0.3%;销售煤炭21710万吨,下降3.6%。煤炭平均销售价格420元/吨(不含税),同比下降2.8%。上半年公司长协达到19310万吨,占比达到88.95%,动力煤逐步回归绿色区间后公司煤炭业务也能保持稳定收入。发电业务实现总发电量799亿千瓦时,同比下降40.2%;售电量749.6亿千瓦时,同比下降40.2%。运输板块方面,上半年自有铁路运输周转量达到1429亿吨公里,同比增长3.1%;港口下水煤销量12950万吨,较去年同期持平。航运货运量5480万吨,同比增长6.2%;航运周转量447亿吨海里,同比微降0.9%。煤化工业务实现聚乙烯销售量18.65万吨,同比增长8.7%;聚丙烯销售量17.06万吨,环比增长6.4%。发电量显著下降主要因为1月底,公司与国电成立合资公司完成交割,公司出资资产不再纳入合并财务报表范围。上半年,公司董事长变更为国家能源投资集团董事长王祥喜,集团董事长担任公司董事长更有利于公司长期稳定发展。公司煤炭业务分部毛利率持平至28.8%;发电分部毛利率上升5.1pct至25.9%;运输板块方面,铁路毛利率上升0.3pct至62.4%,港口毛利率上升0.8pct至60%,航运毛利率下降14.3pct至12%;煤化工板块毛利率上升1.2pct至23.6%,由于毛利率较高的运输板块营收占比提升,公司整体毛利率上升1.06pct至42.48%,期间费用率下降0.38pct至8.67%,净利率上升2.82pct至24.81%。 投资策略 中国神华作为国内最大的煤炭上市公司,集煤炭、发电、港口、航运、煤化工一体化全产业链布局,煤炭、发电、运输已经成为公司业绩的三大支柱板块。公司具有成本优势,在行业中具备一体化经营优势和规模效应,并显著增强公司抵御周期性波动及风险的能力。在供给侧改革的大背景下,先进产能加速置换,公司有望持续受益于先进产能释放带来的政策利好,进一步巩固神华在煤炭行业的龙头地位。公司股利政策较为稳定,估值相对较低,国企改革持续推进中,在煤炭板块中值得长期关注。 风险提示:宏观经济下行,煤炭价格大幅下跌。
中国神华 能源行业 2019-08-27 18.50 -- -- 19.95 7.84%
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事件:公司发布2019年半年度业绩报告。2019年上半年,公司实现营业收入1163.7亿元,同比下降8.6%,实现归母净利242.4亿元,同比增长5.5%。 公司业绩一如既往保持稳健。2019年上半年,公司实现营业收入1163.7亿元,同比下降8.6%,主因(1)与国电电力组建合资公司导致发电量下滑40.2%;(2)外购煤煤源不足导致销量下滑3.6%;(3)煤炭销售均价下滑2.8%。实现归母净利242.2亿元,同比增长5.5%,主因上半年公司与国电组建合资公司完成交割确认相关投资收益11.2亿元。实现扣非后归母净利226.8亿元,同比下降1.5%,符合预期。 分季度来看,公司Q2单季实现营业收入593.5亿元,同比下降7.8%,环比增长4.1%;实现归母净利116.6亿元,同比增长2.8%,环比下降7.4%;实现扣非归母净利113.4亿元,同比、环比基本持平; 分板块来看,公司煤炭(57%降至55%)、发电(14%降至13%)分部经营收益占比下降,运输分部(28%升至31%)经营收益占比上升。 煤炭分部:量价齐跌,盈利稍有下滑。受营业收入下降、运输成本增长、陕西榆林资源税上调以及管理费用增长影响,公司上半年煤炭分部实现经营收益193.4亿元,同比下降10.7%。 收入936.4亿元,同比下降6.4%,主因(1)销量下滑:上半年实现煤炭销量217.1百万吨,同比下降3.6%,其中外购煤销量75百万吨,同比下降6%;(2)售价下降:上半年公司平均煤炭销售价格420元/吨,同比下降2.8%。 成本666.3亿元,同比下降6.4%,主因(1)外购煤量及采购价格下降(349元/吨降至321元/吨);(2)自产煤生产成本下降(113.4元/吨降至110.9元/吨)。 发电分部:近半机组出表,发电/售电量大幅下滑。公司与国电电力组建合资公司于1月31日完成交割(30530MW机组出表,占公司总装机容量的49.3%),导致经营收益下滑13.4%至46.7亿元,但受电价上涨影响,发电分部毛利率较去年同期提升5.1个百分点至25.9%。 发电/售电:公司上半年实现发电量79.9十亿千瓦时,同比下降40.2%;实现总售电量74.96十亿千瓦时,同比下降40.2%; 电价/成本:电价方面,公司上半年平均售电价格330元/兆瓦时,同比上升5.8%,其中燃煤机组发电平均售价323元/兆瓦时,同比上升5.2%;成本方面,公司上半年平均售电成本258.5元/兆瓦时,同比微增0.8%。 营收/成本:公司发电分部实现收入262.2亿元,同比下降35.7%;营业成本194.3亿元,同比下降39.8%。 运输分部:铁路运量迭创新高,整体盈利持续向好。2019年上半年,公司运输分部共实现营业收入247.1亿元,同比增长2.3%,实现毛利145.5亿元,同比增长2.6%,毛利率较去年同期提升0.2个百分点至58.9%。 铁路:公司上半年自有铁路运输周转量142.9十亿吨公里,同比增长3.1%,其中为外部客户提供铁路运输服务的周转量15.9十亿吨公里,同比增长8.9%; 港口:公司上半年通过自有港口下水量112.8百万吨,同比微降1.7%,其中通过黄骅港下水91.7百万吨,通过天津港下水21.1百万吨; 航运:公司上半年航运货运量实现54.8百万吨,同比增长6.2%,航运周转量44.7十亿吨海里,同比下降0.9%。 业绩底部明确,安全边际极高。我们对公司业绩进行弹性测算,认为在极度悲观情形下,公司归母净利仍将维持在400亿左右,业绩底部明确,安全边际极高。 一方面,当现货价格跌至500元/吨时,公司自产煤部分或导致归母净利下降32亿元; 一方面,由于煤价下跌过程中,坑口跌幅小于港口现货,从而导致贸易煤毛利下降,在悲观情形下,贸易煤部分会导致公司归母净利下降20亿元。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019年~2021年实现归母净利430.3亿元、424.8亿元、435.6亿元,EPS分别为2.16元、2.14元、2.19元,对应PE分别为8.6、8.7、8.5。我们认为公司在煤炭、电力、铁路、港口等领域皆为行业翘楚,具有极强的竞争力。 受益于公司“煤电化路港航”全产业链的协同效应和纵向一体化优势,使其即使在煤价下行周期中,业绩底部依然明确,抵御风险能力极强。同时考虑到公司充裕的现金流、低负债、低资本开支、低估值、高而稳定的分红比例,在当前市场环境不确定性剧增的背景下,公司防御属性凸显,维持“买入”评级。 风险提示:煤价断崖式下跌,长协基准价下调,上网电价下调,公司发生安全事故。
中国神华 能源行业 2019-08-27 18.50 -- -- 19.95 7.84%
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2019H1业绩同比大增,主因与国电合资公司的投资收益 公司2019H1归母净利润242亿元,同比增长5.5%,但扣非归母净利润227亿元,同比下降1.5%;非经常性损益15.6亿元,其中11.21亿元是与国电组建合资公司完成资产交割而确认的一次性投资收益,4.1亿元为理财产品投资收益。 煤炭板块业绩下降,产销量和价格下降影响较大 公司2019H1煤炭板块的经营收益为193亿元,同比下降10.7%,主要原因包括:一是产销量同比下降较多,当期商品煤产量145.4百万吨,同比下降0.3%,销量217.1百万吨,同比下降3.6%,主要是一季度多发矿难使得青龙寺和郭家湾煤矿阶段性停产以及外购煤销量大幅下降6%所致;二是销售价格大幅下降,平均销售价格420元/吨,同比下降2.8%;三是煤炭运输成本增长、陕西省资源税率调高导致税金及附加增长以及管理费用增长。 电力板块业绩下降,主因部分资产不再并表,但度电盈利能力增强 公司2019H1电力板块的经营收益为46.7亿元,同比下降13.4%,主要原因是与国电组建合资公司,1月31日完成资产交割,相关的收入和成本不再纳入合并报表,同时相应的经营数据也不再纳入统计范围,从而使得发电板块的经营数据和实际盈利大幅下降,如:发电量和售电量同比大幅下降,当期总发电量79.9十亿千瓦时,同比下降40.2%,总售电量74.96十亿千瓦时,同比下降40.2%。然而,从板块的盈利能力来看实则是增强的,当期发电板块毛利率为25.9%,同比上升5.1个百分点;此外,从度电盈利水平来看,度电销售价格330元/兆瓦时,同比上涨18元/兆瓦时,度电成本258.5元/兆瓦时,同比上涨2.1元/兆瓦时,度电毛利同比上涨15.9元/兆瓦时。 运输板块业绩基本持平,铁路稳定增长但港口航运大幅下降 公司2019H1铁路、港口、航运板块合计下降,总经营收益108.5亿元,同比微增1.4%。三板块经营收益分别为94.2亿元、13.4亿元、0.94亿元,同比增长幅度分别为6.7%、-6.1%、-79.2%。铁路板块业绩大幅增长主要是由于为外部客户提供的煤炭及非煤运输服务量持续增长,同比增长8.9%,收入同比增长18.4%;港口板块业绩同比下降主要是由于下水煤销量减少所致;航运板块大幅下降,主要由于是海运费大幅下降。 盈利预测:2019-2020年EPS为2.29、2.34、2.39元 我们预计未来随着煤炭价格的走势、哈尔乌素矿产量提升、其他煤矿的复产复工以及公司新项目的陆续投产,公司未来业绩或将进一步改善。测算2019-2021年EPS分别为2.29、2.34、2.39元,当前股价18.78元,对应2019-2021年PE分别为8.2X/8.0X/7.9X,维持对公司的“买入”评级 风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期。
中国神华 能源行业 2019-08-27 18.50 -- -- 19.95 7.84%
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2019年上半年盈利逆市增长:2019上半年公司实现营业收入1163.65亿元,同比减少8.65%;实现归母净利润242.43亿元,同比增长5.51%;扣非归母净利润226。82亿元,同比降低1.5%;毛利率为42.47%,同比增长1.1个百分点;净利润率为20.83%,同比增长2.8个百分点;EPS为1.22元。 煤炭量、价、成本齐降,毛利率提升:2019H1公司煤炭销量为2.17亿吨,同比减少3.64%,其中煤炭年度长协销量1.08亿吨,占比为49.84%;平均销售价格420元/吨,同比降低2.21%;吨煤成本308.33元,同比降低2.37%,其中自产煤吨煤成本111元,同比增长2.4%,外购煤吨煤成本320.97元,同比下降8.07%;煤炭板块实现合并前收入936.38亿元,同比降低6.34%;实现毛利270.09亿元,同比减少6.29%;毛利率为28.84%,同比提升0.06个百分点。 电力板块销售电价上升5.77%,毛利率上升5个百分点:2019Q1公司为组建合资公司的拟出资资产完成交割,装机容量减少47.2%;实现售电量74.96十亿千瓦时,同比减少39.74%,机组利用小时数为2212小时,同比下降5.31%,平均售电价格330元/兆瓦时,同比上涨5.77%。合并抵销前电力板块实现收入262.21亿元,同比减少35.68%,实现毛利67.95亿元,同比下降19.96%,毛利率为25.91%,同比提升5.1个百分点。 运输板块分化,煤化工毛利提升:铁路、港口和航运业务收入同比分别增长5.4%、-1.1%、-21.93%,毛利率同比分别提升0.32、0.81、-14.95个百分点。煤化工板块收入和毛利率分别同比提高1.72%和2.17个百分点。 Q2收入、毛利环比改善,有效税率上升侵蚀利润。Q2公司实现收入593.54亿元,环比增长4.11%,实现毛利229.80亿元,环比上升7.27%,毛利率为42.47%,环比上升0.47个百分点,实现归属股东净利116.56亿元,环比下降7.40%,主要原因是有效税率环比上升6.04个百分点至24.66%。Q1、Q2单季度EPS分别为0.63元和0.59元。 Q2煤炭现货销售量价环比提升:Q2煤炭板块合并抵消前实现收入491.78亿元,环比上升10.61%,实现毛利142.92亿元,环比上升12.38%,毛利率环比升0.46个百分点至29.06%。煤炭板块的盈利提升主要来自月度长协转现货销量占比和现货价格的提升,Q2公司现货销量1280万吨,环比上升14.29%,现货销售价格472元/吨,环比上涨27.95%,带动整体销售价格环比4.24%。 公司业绩具有内生稳定器,动力煤公司估值变化进一步提升配置价值:合同煤销售占比88.57%,其中年度长协占比51.07%,年度长协价格分别较月度长协和现货价格低26.5%和22.4%,煤价具有较大的安全边际;煤电一体模式能够对冲煤价下行20-30%的负面影响,路港运增加公司业绩稳定因子;公司上市以来11年持续分红,年均分红率44.6%;动力煤公司合同销售比例上升和煤电一体化的推广降低动力煤公司估值波动,PB估值有望向公用事业板块靠拢, 投资建议:我们维持对公司2019年至2021年每股收益分别为2.21元、2.39元和2.48元的预测不变。净资产收益率分别为12.9%、12.9%和12.4%,公司的煤电路港航化一体模式造就公司的稳健性和防御性,维持增持-A建议。 风险提示:经济增长低于预期;环保、安全、进口政策变化;重大安全事故。
中国神华 能源行业 2019-08-27 18.50 -- -- 19.95 7.84%
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具备长期投资价值的核心硬资产全产业链纵向一体化经营。公司自上市以来,不断整合国家能源集团优质资产,促进产业协同效应,目前已形成了煤炭生产→煤炭运输(铁路、港口、航运)→煤炭转化(发电、煤化工)的“煤电化路港航”纵向一体化经营模式,一体化经营模式可提供稳定、可靠的供应保障和内部消费市场,充分发掘和获取煤基产业链上每一环节的经营利润。 长协锁量价,成本显优势。一方面,公司煤炭销售以“基准价+浮动价“的长协定价为主,售价波动幅度明显小于现货,煤炭分部盈利稳定;另一方面,公司现有产能3.5亿吨,其中露天产能占比近40%,单井平均产能超千万。受益于简单的地质条件,出色的成本管控能力,公司吨煤成本远低于行业平均水平,为其构筑起天然的护城河。 煤电联营,熨平周期。为提高公司抵御市场风险能力,公司自成立之初起便积极发展电力板块,充分利用煤炭及运输分部优势,在坑口周边、铁路沿线、“海进江”辐射区域布局燃煤机组,尽可能保证燃煤电厂原料自给自足。公司通过打造“煤电联营”模式,可在一定程度上平抑煤价波动对整体业绩的影响,促进煤炭和电力分部健康、稳定发展。 路港航联运打造一体化运输网络,努力实现效益最大化。公司是国内唯一拥有大规模、一体化运输网络的煤炭供应企业,涵盖铁路、港口、航运三大板块,依托自身强大的运输体系,公司可将上游煤炭资源与下游终端用户无缝对接,努力实现效益最大化。 业绩底部明确,安全边际极高。我们对公司业绩进行弹性测算,认为在极度悲观情形下,公司归母净利仍将维持在400亿左右,业绩底部明确,安全边际极高。一方面,当现货价格跌至500元/吨时,公司自产煤部分或导致归母净利下降32亿元;另一方面,由于煤价下跌过程中,坑口跌幅小于港口现货,从而导致贸易煤毛利下降,在悲观情形下,贸易煤部分会导致公司归母净利下降20亿元。 低估值高分红,防御价值凸显。一方面,公司一直以来注重回报股东,坚持稳定的分红策略,自上市以来累计分红金额近两千亿。考虑到公司稳定的盈利能力,充足的现金流及有望逐步下滑的资本开支,未来高分红依旧值得期待。另一方面,公司目前扣非PE(TTM)仅8.2倍,处于历史19%分位;PB(LY)仅1.17倍,处于历史27%分位,均远低于历史平均水平,防御价值凸显。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019年~2021年实现归母净利430.3亿元、424.8亿元、435.6亿元,EPS分别为2.16元、2.14元、2.19元,对应PE分别为8.6、8.7、8.5。我们认为公司在煤炭、电力、铁路、港口等领域皆为行业翘楚,具有极强的竞争力。受益于公司“煤电化路港航”全产业链的协同效应和纵向一体化优势,使其即使在煤价下行周期中,业绩底部依然明确,抵御风险能力极强。同时考虑到公司充裕的现金流、低负债、低资本开支、低估值、高而稳定的分红比例,在当前市场环境不确定性剧增的背景下,公司防御属性凸显,因此首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示:煤价断崖式下跌,长协基准价下调,上网电价下调,公司发生安全事故。
中国神华 能源行业 2019-08-26 18.50 29.88 71.63% 19.95 7.84%
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事件:公司公布2019年中报,报期内公司实现营业收入1164亿元,同比下滑9%;归母净利润242亿元,同比增长6%。 煤炭业务毛利率稳定,税费增长导致利润略有下滑。公司在2019H1实现煤炭销量217百万吨,同比减少4%,其中外购煤销量75百万吨,同比下降6%;在产量端,公司2019H1产商品煤145百万吨,同比持平,其中哈尔乌素同比增长的4百万吨被陕西、内蒙特大矿难的影响所抵消。价格端,公司2019H1实现的综合售价为420元/吨,同比降低12元/吨,与此同时秦港5500大卡末煤2019H1均价为605元/吨,同比下跌58元/吨,这意味着贸易煤占比的下降和市场疲软是售价承压的主因。在成本端,公司吨煤生产成本同比下降2元/吨至111元/吨(折旧和维简安全费减少),吨煤外购成本下降28元/吨至321元/吨,使得成本端基本抵消价格端的压力,公司煤炭业务毛利率在2019H1保持29%的水位,同比持平。但是受到陕西资源税调整和费用增加的影响,煤炭业务的经营收益同比下降11%至193亿元。 装机利用小时数略有下降,度电毛利提升主因源自涨价。公司电力业务营收、成本等规模指标收缩主要来自于2月1日开始的19个电厂3082万千瓦装机的出表,仍留在表内的3103万千瓦装机中煤电机组占97%。公司2019H1燃煤机组利用小时数下降6%,在损耗率同比持平的假设下,公司2019H1发电量同比下降量也为6%。在价格端,公司度电上网价为0.323元/度,同比增加0.016元/度。成本端,公司的电煤以自供为主,2019H1自供率为88%,吨煤不含税售价为377元/吨,同比下降15元/吨,使得度电燃煤成本下降0.003元,但降幅被折旧摊销和其他成本的上升所抵消。在价格的助力下,公司度电毛利上升至0.088元,电力业务毛利率提升5个百分点至26%,电力业务利润基本稳定。 投资收益大幅增长源于合资电厂,该厂效率低于上市平台。公司2019H1实现投资收益19亿元,同比大幅增长487%,其中最主要的增量来自于3082万千瓦装机交割给合资公司时确认了11亿元的投资收益,在交割后到6月30之间的经营收益确认额2亿元。其余的增量主要源于公司购买的理财产品到期赎回收益4亿元。公司出表装机容量占公司总发电装机50%,但电力业务营收和营业成本出表规模约40%,经营收益更是仅收缩13%,这意味着出表部分装机的效率相对偏低。从另外一个角度,上市公司以42.53%的持股在2-6月从合资公司确认的投资收益仅1.8亿元,即合资公司以相当于上市公司现有装机规模相当的体量仅做到1.8亿元的归母净利润,而上市公司在1-6月实现了47亿元的并表前(税前)收益47亿元,基本不在一个量级上。 投资建议:按照财务模型,维持预计公司2019年可实现归母净利润431亿元,按照40%的分红比例计算,以8月23日股价计算的股息率为4.8%,PE为8.3倍。在煤价底的预期下,公司2020年的归母净利润的底测算值为405亿元,以8月23日股价计算的股息率为4.5%,PE为8.8倍。整体而言,我们维持深度报告中提出的价值重估的逻辑,维持29.88元/股的目标价。 风险提示:煤价政策底预期落空。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名