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刘曦

华泰证券

研究方向: 化工行业

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工作经历: 执业证书编号:S0570515030003,曾供职于兴业证券研究所...>>

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永太科技 基础化工业 2019-11-07 8.73 9.87 11.15% 9.36 7.22% -- 9.36 7.22% -- 详细
全资子公司永太药业制剂产品获得美国FDA批准 永太科技于11月5日发布公告,全资子公司永太药业收到美国食品药品监督管理局(FDA)的通知,永太药业向美国FDA申报的瑞舒伐他汀钙片美国仿制药申请获得批准,公司具备在美国销售该产品的资格。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.47/0.66/0.86元,维持“增持”评级。 瑞舒伐他汀市场空间广阔,仿制药获批有助于提升公司品牌影响力 瑞舒伐他汀原研药由英国阿斯利康开发,于2003年在美国上市,据IMS数据库,瑞舒伐他汀钙片2017年7月至2018年6月全球销售额约39.78亿美元,其中美国销售额约4.12亿美元,2018年7月至2019年6月全球销售额约34.61亿美元,其中美国销售额约2.95亿美元,是全球畅销的一种治疗高血脂药物。永太药业此次瑞舒伐他汀仿制药ANDA申请获得FDA批准,不仅意味着公司具备在美国市场销售该产品的资格,积极拓展美国市场销售网络,也标志着公司在挑战专利产品领域业务的稳步推进,有助于公司提升品牌形象、提高公司产品竞争力。 永太药业制剂项目正式进入收获期 永太药业制剂项目此前已于2016年建设完成,并全部转固,2018年11月已获得国内药品GMP证书,通过美国FDA现场检查,但尚未取得批文,因此2018年永太药业实现营收2674万元,净亏损2546万元。此次获得美国FDA批准意味着永太药业制剂项目前期投入基本完毕,开始正式进入收获期,由于前期已计提折旧,预计后续业绩自2020年起有望顺利扭亏为盈。 维持“增持”评级 我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.47/0.66/0.86元,结合可比公司估值水平(2019年23倍PE),考虑到公司业务差异性(可比公司业务比较偏向电子化学品),给予公司2019年21-23倍PE,对应目标价9.87-10.81元,维持“增持”评级。 风险提示:新项目投产不及预期风险,原料价格波动风险。
恒逸石化 基础化工业 2019-11-06 14.80 16.17 24.29% 14.77 -0.20% -- 14.77 -0.20% -- 详细
文莱PMB石化一期项目全面投产 恒逸石化发布公告,控股子公司恒逸实业(文莱)于文莱大摩拉岛投资建设的PMB石油化工项目(下称“文莱炼化项目”)一期已于11月3日实现工厂全流程打通和全面投产,顺利产出汽油、柴油、航空煤油、PX、苯等产品,目前文莱炼化项目生产运行稳定,所有生产产品合格,有望在较短时间内提升负荷至满产。我们预计公司2019-2021年EPS为0.98/1.64/2.04元,维持“增持”评级。 文莱炼化项目具备多重优势,有望提升公司盈利能力 截至目前,文莱炼化项目是规模最大的民营炼化海外项目,一期具备800万吨/年原油加工能力,主要产品包括150万吨/年PX、50万吨/年纯苯及逾300万吨/年成品油。该项目具备多重优势,主要包括1)原油采购自文莱当地及中东,且成品油可在当地消化或就近销往东南亚,产销两端均有明显运费节省;2)项目公用工程和生产装置均有一定成本优势;3)最长享受24年的当地税收优惠政策。项目投产后,公司业务将从现有的PTA、涤纶长丝等延伸至产业链上游的PX、苯和炼化环节,我们认为公司盈利能力有望显著提升。 PTA-涤纶产业链阶段性回调 受需求端低迷影响,10月以来PTA-涤纶产业链整体回落,据中纤网,目前华东地区POY/DTY68D报价分别为6950/8700元/吨,较9月底分别下跌10%/6%,PTA最新报价为4840元/吨,较9月底下跌4%,PTA-PX价差亦收窄约20%。我们认为目前PX/PTA/聚酯产业链整体盈利处于底部整固阶段。 PMB二期顺利推进,逸盛PTA项目有望强化公司竞争优势 据公司公告,文莱PMB项目(二期)(1400万吨/年原油加工能力)计划投资120亿美元,总体设计合同于2018年10月签署,现已进入方案论证阶段,公司预计于2022年建成投产。另一方面,公司于9月公告参股子公司逸盛新材料(占股50%)拟建设600万吨PTA项目,项目总投资67.31亿元,项目后续有望强化公司PTA规模优势。 维持“增持”评级 恒逸石化是国内PTA-聚酯的龙头企业,文莱PMB项目后续有望释放业绩,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.98/1.64/2.04元,结合可比公司估值水平(2019年15倍PE),考虑文莱项目投产时间较早,盈利前景良好,给予公司16.5-18倍PE,对应目标价16.17-18.37元(原值14.70-16.66元),维持“增持”评级。 风险提示:项目建设不达预期风险、原油价格大幅波动风险。
永太科技 基础化工业 2019-11-04 8.25 9.87 11.15% 9.36 13.45% -- 9.36 13.45% -- 详细
国内领先的氟精细化学品龙头 永太科技是国内领先的氟精细化学品龙头,在经历前期的持续资本开支投入后,2018年以来公司正式迎来业绩拐点,2019-2020年公司永太药业制剂、永太手心原料药、双氟磺酰亚胺锂、CF光刻胶等多个项目有望集中释放业绩。同时公司具备柔性生产平台,打造由中间体延伸至制剂的一体化产业链,新建内蒙古项目有望进一步完善产业链。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.47、0.66、0.86元,首次覆盖给予“增持”评级。 传统业务稳中求进 公司传统业务包括液晶化学品以及农药化学品,其中液晶化学品下游液晶面板需求稳定增长,产能持续向大陆转移有望带动混晶国产化率提升,公司下游主要客户德国默克份额或缩减。此外公司于2014年定增1.6亿元建设1500吨光刻胶项目,目前已竣工验收,有望顺利通过华星光电认证而放量。农药化学品方面,2019H1公司阶段性受益响水爆炸事故,农药中间体订单以及价格均有所改善带动板块高增长,长期来看下游含氟农药发展前景良好,并收购上海浓辉、江苏苏滨延伸至农药生产及贸易领域。 医药业务进入收获期 公司含氟医药中间体下游主要对应西格列汀这一重磅品种,后续国内仿制申报通过有望增加中间体配套机会。同时氟原子具备独特的生理活性,未来含氟医药比重有望趋势性上升。公司现有的永太药业制剂项目、永太手心原料药项目在经历前期资本开支投入后,产线已基本建设完成并部分转固,通过美国药品认证后即可顺利放量释放业绩。 六氟磷酸锂具备成本优势,LiFSI有望实现产业化 据GGII,截至10月底六氟磷酸锂价格9.5万元/吨,已逼近绝大多数厂商成本线,2019年内行业供需虽无显著好转,但六氟磷酸锂价格已接近底部。公司主要原材料生产单耗低、自配高纯氟化锂,成本优势显著。LiFSI性能优势显著,当前作为六氟磷酸锂的辅助添加剂,后续随着工艺成熟、成本下降有望初步产业化,公司具备500吨LiFSI产能已初步试车。 公司具备柔性综合生产平台,内蒙项目有望进一步完善产业链 公司生产氟精细化学品由源头基础化工原料开始,在同一条产业链上一体化生产一系列产品,具备柔性综合生产平台,具备降低生产成本、灵活调整产量的优势。此外公司打造由中间体延伸至制剂的一体化产业链,新建内蒙古项目有望进一步完善中间体产业链。 首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2019-2021年EPS为0.47、0.66、0.86元,结合可比公司估值水平(2019年22倍PE),考虑业务差异性,给予公司2019年21-23倍PE,对应目标价9.87-10.81元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新项目投产不及预期风险,贸易摩擦加大风险。
国瓷材料 非金属类建材业 2019-11-04 20.14 -- -- 23.78 18.07% -- 23.78 18.07% -- 详细
前三季度扣非净利同比增30%,业绩符合预期 国瓷材料发布2019年三季报,公司实现营收15.4亿元,同比增21.1%,净利润3.59亿元(扣非净利润3.46亿元),同比降9.2%(扣非后增29.8%),业绩处于前期预告的3.55-3.64亿元区间内,符合市场预期。按照9.63亿的最新股本计算,对应EPS为0.37元。其中Q3实现营收5.05亿元,同比增5.4%,净利润1.11亿元(扣非后1.05亿元),同比降3.4%(扣非后降4.2%)。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.54/0.64/0.75元,维持“增持”评级。 非经常性损益影响表观增速 2018年5月公司定增8.1亿元完成对深圳爱尔创剩余75%的股权收购,之前持有的25%爱尔创股权发生公允价值变动,产生1.14亿元投资收益,2018年前三季度公司非经常性损益为1.29亿元,而2019年前三季度仅为1320万元,基数因素导致公司业绩表观增速下滑。此外,由于公司应收账款坏账准备金计提增加,导致资产减值损失2116万元(去年同期为624万元),对业绩有所影响。 各板块整体势头良好,MLCC行业去库存拖累业绩 报告期内,在消费电子、齿科需求及电池隔膜涂覆方面的需求增长带动下,公司纳米级复合氧化锆、纳米氧化铝业绩改善;其他电子材料业务、生物医疗材料业务以及催化材料业务亦维持良好发展势头,带动公司营收快速增长。受益于外延并购带来的业务结构改善,公司前三季度综合毛利率同比升4.4pct至48.0%,但受MLCC行业去库存调整的影响,MLCC配方粉单价及销量均有所下滑,导致19Q1-Q3毛利率逐季回落,分别为50.3%、48.7%、45.0%。报告期内,公司期间费用率为17.9%,同比基本持平。 MLCC止跌回升,蜂窝陶瓷受益“国六”标准实施 伴随国内5G落地实施,MLCC需求量上升,据中时电子报,目前行业库存已回归至较低水平,自9月以来,华新科、风华、国巨等元件厂相继暂停接单,带动MLCC价格止跌回升,长期看我们认为消费电子及汽车电子市场扩大仍将助推MLCC粉需求,公司MLCC第三阶段扩产已于2019H1完成,预计受益程度较高;另一方面,“国六”标准已于2019年7月1日起在全国部分重点区域先行实施,据公司公告,汽油机方面,GPF进展顺利,发货量正逐步增长;柴油机方面,直通式载体(SCR/DOC)、壁流式载体(DPF)均已进入T4验证阶段,相关产品后续有望快速放量。 维持“增持”评级 作为国内新材料平台型公司的代表,国瓷材料依托核心技术实现了品类的持续扩张,MLCC粉体、氧化锆下游电子、义齿等领域应用,汽车尾气处理材料将构成未来主要增长点。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.54/0.64/0.75元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。
光威复材 基础化工业 2019-10-31 40.80 46.64 22.35% 41.55 1.84% -- 41.55 1.84% -- 详细
前三季度净利同比增43%,业绩符合预期 光威复材于10月28日发布2019年三季报,实现营收13.1亿元,同比增33.1%,净利润4.44亿元,同比增长43.0%,处于前期预告的35%-45%区间内,业绩符合预期。按照最新的5.18亿总股本计算,对应EPS为0.86元。对应Q3实现营收4.73亿元,同比增41.9%,净利润为1.34亿元,同比增长39.2%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.06/1.39/1.62元,维持“增持”评级。 军品碳纤维及民品碳梁订单快速增长助益业绩 报告期内公司主营业务维持较快增长,其中军品订单增加带动碳纤维(含织物)出货量显著增长;民品方面,伴随风电叶片技术发展及与主要客户的合作进一步深入,碳梁销量亦快速提升。公司前三季度综合毛利率为49.1%,同比提升0.8pct,同时,公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.2/+0.8/-2.3/+0.5pct至1.5%/4.2%/10.5%/0.5%,资产减值损失大幅减少(去年为3669万元)及理财产品收益对业绩有所助益。 加码民用大丝束碳纤维,市场空间广阔 公司前期于2019年8月公告,子公司光威能源新材料与控股股东光威集团共同出资设立了内蒙古光威碳纤(光威新材料持股60%),公司拟投资20.24亿元,以内蒙古光威碳纤为主体分三期建设10000吨/年大丝束碳纤维(24K及以上)产业化项目,其中一/二期分别投资约4.5亿元。10月21日公司公告与光威集团、维斯塔斯签订《投资意向书》,维斯塔斯将在包头项目一期阶段参与投资,拟受让内蒙古光威10%股权,对应1000万元注册资本。维斯塔斯对项目一期总投资额不超过4500万元人民币。 高等级碳纤维进入产品应用推广期 根据公司公告,旗下多种高等级碳纤维已进入产品应用推广期,目前T800H产品材料部分验证已经结束,并进入后端程序,开始小批量供货进行应用验证;T1000产品生产技术已经稳定,后续有望逐步量产;湿法T300级碳纤维正在与下游复合材料制造商一起参与C919的PCD适航认证,未来有望逐步实现进口替代。此外,公司于9月30日公告被工信部认定为国家技术创新示范企业。 维持“增持”评级 光威复材是我国碳纤维行业领军企业,伴随国内军工及航天方面需求快速扩大,民品风电碳梁业务订单增加,公司业绩将进入快速增长期。我们维持2019-2021年EPS分别为1.06/1.39/1.62元的预测,基于可比公司2019年平均35倍PE的估值水平,考虑公司军品订单增长较快且确定性高,碳纤维潜在市场空间广阔,给予公司2019年44-47倍PE,对应目标价46.64-49.82元,维持“增持”评级。 风险提示:核心技术失密风险,军工产业政策调整风险,军费增长低于预期风险。
皇马科技 基础化工业 2019-10-31 16.69 -- -- 18.07 8.27% -- 18.07 8.27% -- 详细
三季报净利增长38.3%,业绩符合预期 皇马科技于10月24日披露三季报,报告期内实现营收13.82亿元,同比增长10.1%,实现净利1.84亿元,同比增长35.2%,对应EPS为0.66元,业绩符合预期。其中Q3单季度实现营收5.16亿元,同比增16.5%,实现净利0.65亿元,同比增21.2%,环比增3.5%。我们预计公司2019-2021年EPS为0.98/1.18/1.42元,维持“增持”评级。 募投项目贡献增量,产品毛利率扩大助益业绩 2019年前三季度,受益于募投项目部分车间投产,大品种/小品种分别实现销量6.61/5.74万吨,分别同比增长18.9%/36.6%,但由于原料下跌影响,大品种/小品种销售均价分别下跌24.2%/4.6%至0.86/1.41万元/吨,两个板块分别实现营收5.71/8.11亿元,同比变动-9.8%/30.3%。受益于产品结构调整及阶段性原材料降价,公司综合毛利率提升2.3pct至21.9%。 财务费用率下降0.4pct至0.0%,其他费用率基本持平。 募投项目产能释放及10万吨新项目助力成长,Q4以来原材料价格稳定 公司预计7.7万吨特种聚醚、高端合成酯项目将于2020年6月之前逐步完成投产,其中若干车间已于2019上半年投产,0.8万吨聚醚胺预计将于2020年3月投产,公司预计该项目将实现年营收12.8亿元,净利0.94亿元。此外公司投资9.7亿元建设的10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目截至2019H1工程进度35%,公司预计将于2020年12月投产,新材料树脂主要是用于MS胶的硅氧烷封端聚醚,应用前景广阔,有望为公司打开新的增长极。19Q4以来,原材料EO/PO价格平稳,10月底华东地区市场价分别为0.80/1.00万元/吨。 维持“增持”评级 皇马科技是国内特种表面活性剂领域领先企业,未来仍有精细化新产品陆续投放,我们认为业绩有望稳步提升,预计公司2019-2021年EPS分别为0.98/1.18/1.42元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。
华鲁恒升 基础化工业 2019-10-30 16.04 18.37 15.61% 16.73 4.30% -- 16.73 4.30% -- 详细
2019年前三季度净利下滑25%,业绩符合预期 华鲁恒升于10月25日发布2019年三季报,公司实现营收106.1亿元,同比减2.2%,净利润19.1亿元,同比减24.6%,业绩符合预期。按照16.27亿的最新股本计算,对应EPS为1.18元。对应Q3实现营收35.3亿元,同比减8.2%,净利润6.0亿元,同比减29.4%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.67/1.97/2.34元,维持“增持”评级。 主营产品景气下滑拖累业绩 报告期内公司产品价格以下跌为主,据百川资讯,2019年前三季度华东尿素/DMF/己二酸/醋酸/辛醇/乙二醇均价分别为0.19/0.47/0.83/0.30/0.77/0.47万元/吨,同比分别下跌2%/22%/25%/36%/12%/38%。公司肥料/有机胺/己二酸及中间品/醋酸及衍生物/多元醇分别实现销量186.9/27.9/16.8/45.4/50.4万吨,同比分别变动39%/2%/7%/-5%/180%,对应实现营收27.5/13.7/12.4/12.2/23.4亿元,同比分别变动34%/-12%/-17%/-37%/88%,多元醇营收大增及其他业务营收下降系2018年乙二醇装置开车前外售甲醇量较多,公司综合毛利率同比下滑4.2pct至28.7%。 Q3业绩环比下滑主要系醋酸停车、原料涨价等,研发费用大幅上升 Q3公司业绩环比下滑9.5%,主要系:1)醋酸装置短暂停车一周,销量环比下滑7%;2)成本端压力有所上升,原材料丙烯/纯苯均价环比Q2分别上涨9%/22%;3)尿素/三聚氰胺/甲醇均价环比Q2下跌7%/5%/9%,肥料及其他业务营收环比下滑7%/15%。前三季度公司销售/管理/研发费用率分别变动0.9/0.1/2.0pct至2.5%/1.0%/2.5%,其中Q3研发费用同比大增450%至1.0亿元。此外公司计提资产损失57万元,去年同期计提6187万元,对净利润有所助益。截至2019Q3公司资本开支7.4亿元,Q3单季度投入4.5亿元,在建工程、固定资产项基本持平。 近期化工品及原料价格同步下滑,CPL、AA等新项目有望贡献增量 近期公司化工产品价格延续跌势,据百川资讯,10月下旬华东地区尿素/DMF/己二酸/醋酸/辛醇报价分别为0.18/0.46/0.82/0.32/0.73万元/吨,9月初以来分别下跌4%/0%/2%/13%/6%,但考虑到烟煤(山西优混,Q5500)/纯苯(华东)/丙烯(华东)等原料价格亦同步下滑1%/3%/4%,公司总体盈利有望维持较理想水平。此外公司公告拟投资66亿元建设30万吨己内酰胺、20万吨尼龙6切片、17万吨己二酸项目,项目属于山东新旧动能转换工程,建成后将进一步延伸公司产业链,有望增厚公司业绩。 维持“增持”评级 考虑到公司产品价格下跌,我们下调公司2019-2021年EPS预测至1.67/1.97/2.34元(前值1.96/2.32/2.67元),结合可比公司估值水平(2019年9倍PE),考虑到公司持续降本增效,给予公司2019年11-12倍PE,对应目标价18.37-20.04元(前值17.64-19.60元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险,原料价格大幅波动风险。
恒力石化 基础化工业 2019-10-28 16.20 20.93 49.39% 16.72 3.21% -- 16.72 3.21% -- 详细
三季报净利增长86.6%,业绩略低于预期 恒力石化于10月23日披露三季报,报告期内实现营收763.3亿元,同比增长74.1%,实现净利68.2亿元,同比增长86.6%,对应EPS为0.98元,其中Q3单季度实现营收340.0亿元,同比增95.6%,实现净利28.0亿元,同比增58.0%,业绩略低于预期。我们预计公司2019-2021年EPS为1.61/2.39/2.75元,维持“买入”评级。 前三季度聚酯及PTA景气下行,炼化投产贡献业绩增量 2019年前三季度,公司聚酯/PTA业务分别实现营收172.7/219.5亿元,同比下滑4.0%/11.7%,分产品销量整体稳定,价差均有所收窄。炼化方面,由于2019Q2项目投产,1-9月实现营收273.1亿元,贡献业绩增量,公司前三季度毛利率提升1.5pct至18.0%。油品消费税增加导致营业税金率同比提升0.6pct至1.2%,其他费率整体平稳。 Q3聚酯及PTA趋势下滑,炼化开工率提升 环比来看,公司Q3聚酯板块实现营收57.9亿元,下滑4.6%,产销量变化较小,但均价及价差整体下滑,PTA业务实现营收59.1亿元,下滑14.3%,价差亦有收窄。尽管炼化板块Q3实现化工品/成品油销量252/126万吨,增长11.6%/181%,但由于折价预售因素,产品均价仅微幅提升,9月份重整装置消缺影响部分产品开工率。综上,综合毛利率下滑3.0pct至18.7%。油品消费税致营业税金率提升1.8pct至2.2%,炼化转固致财务费用率升1.1pct至3.5%,其他收益及投资收益整体下降1.45亿元。 资本开支压力仍存,经营重点转向现金流量表 从资产负债表分析,公司固定资产较Q2末增加262亿元至820亿元,炼化完全转固。在建工程131亿元,乙烯项目已投入超过一半资金,公司预计年内仍有约100亿元投资,长期借款看,较Q2末仅微增9.85亿元,资本开支压力仍存。公司Q3单季度经营性现金流入377亿元,超过营收,净现金流142.5亿元,远超净利润,主要来自预收账款增加(34亿元)、存货减少、应收账款增加,财务费用及折旧等。高额预收款表明产品预售显著,经营重点转向现金流量表,影响当期收入及利润。 石化行业整体回调,乙烯项目仍将贡献增量 9月底以来,伴随旺季需求及油价走势趋弱影响,聚酯/PTA/石化行业整体回调,我们认为产品线整体盈利已至低位。公司预计乙烯项目将于2019Q4投产,后续仍将贡献业绩增量。 维持“买入”评级 公司产业链一体化逐步成型,乙烯项目有望提前贡献业绩,我们维持公司2019-2021年EPS1.61/2.39/2.75元的预测,结合可比公司估值水平(2019年12倍PE)及公司较高业绩增速,给予2019年13-14.5倍PE,对应目标价20.93-23.35元(原值20.59-22.72元),维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,项目建设进展不及预期风险。
万华化学 基础化工业 2019-10-28 42.49 46.76 2.43% 47.35 11.44% -- 47.35 11.44% -- 详细
前三季度净利润同比降42%,符合市场预期 万华化学于10月24日发布2019年三季报,公司实现营收485.4亿元,同比降12.5%(追溯调整后,下同),净利润79.0亿元,同比降41.8%,符合市场预期。按照当前31.4亿股的总股本计算,对应EPS为2.52元。其中Q3实现营收170.0亿元,同比降6.6%,净利润22.8亿元,同比降25.4%。 我们预计公司2019-2021年EPS为3.34/4.20/4.62元,维持“增持”评级。 MDI景气低谷拖累公司业绩 据百川资讯,2019年前三季度华东纯MDI/聚合MDI均价分别为2.06/1.40万元/吨,同比下跌31%/35%,由于30万吨TDI投产及BC并表,聚氨酯板块实现销量196.5万吨,同比增37.8%,实现营收164.8亿元,同比降1.1%,均价下跌28%至1.22万元/吨,尽管MDI原料纯苯均价亦下跌26%,但价差仍有所收窄,其中Q3价差1.45万元/吨,同比下跌39%。公司2019年前三季度综合毛利率29.8%,同比下滑9.1pct,销售/管理/研发/财务费用率分别上升1.0/0.1/0.4/0.1pct至4.2%/2.1%/2.5%/1.6%。截至2019Q3公司在建工程201亿元,环比Q2增加43亿元,固定资产项基本持平。 石化板块盈利收窄,新材料持续放量 石化产品方面,2019年前三季度丙烯/环氧丙烷/丙烯酸/丙烯酸丁酯/MTBE华东地区均价分别为0.74/1.01/0.78/0.92/0.57万元/吨,同比分别下滑12%/17%/4%/9%/11%,丙烯-丙烷价差为0.36万元/吨,同比跌12%,其中Q3价差为0.42万元/吨,同比增9%,公司实现销量265.4万吨(含贸易量),同比降8.4%,实现营收126.4亿元,同比降8.2%,销售均价0.48万元/吨,同比增0.3%。精细化学品及新材料实现销量28.3万吨,同比增28%,均价1.8万元/吨,同比降6%,对应营收50.4亿元,同比增20%。 10月MDI挂牌价小幅上调,石化产品弱势运行 公司于9月28日公告上调10月份中国地区纯MDI/聚合MDI直销挂牌价至2.17/1.60万元/吨,环比9月份分别上调0/500元/吨。据百川资讯,目前华东地区纯MDI/聚合MDI价格为1.75/1.31万元/吨,9月初以来分别变动-5%/1%,公司公告宁波120万吨装置于10月26日开始陆续检修,每套装置检修持续55天,有望支撑MDI价格。石化产品方面,10月中旬华东地区丙烯酸丁酯/丙烯酸/丙烯报价分别为0.83/0.70/0.74万元/吨,较9月初小幅下跌。此外公司100万吨乙烯项目预计于2020年底建成。 维持“增持”评级 考虑到公司MDI装置Q4检修时长超预期,我们下调公司2019-2021年EPS预测至3.34/4.20/4.62元(前值3.82/4.51/4.94元),结合可比公司估值水平(2019年14倍PE),给予公司2019年14-15倍PE,对应目标价46.76-50.10元(原值49.66-53.48元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。
利安隆 基础化工业 2019-10-25 35.58 38.00 4.94% 37.91 6.55% -- 37.91 6.55% -- 详细
前三季度净利润同比增 48%,符合市场预期 利安隆于 10月 23日发布 2019年三季报,公司前三季度实现营收 14.34亿元,同比增 26.9%, 净利润 2.19亿元,同比增 47.9%,业绩处于前期预告 2.15-2.22亿元范围内, 符合市场预期。按照当前 2.05亿股的总股本计算,对应 EPS 为 1.07元。对应 2019Q3实现营收 5.69亿元,同比增 36.4%,净利润 0.93亿元,同比增 51.0%。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.52/2.06/2.57元,维持“增持”评级。 新增产能释放、凯亚化工并表带动业绩提升 受益于 2018年底公司“ 725装置”及“ 715装置”( 5000吨抗氧化剂、 1500吨光稳定剂)的建成投产,相关产能稳步释放, 带动公司业绩稳健增长。 此外公司收购凯亚化工 100%股权事项已于 2019年 6月完成,自 7月份起凯亚化工开始并表贡献业绩增量,2018年凯亚化工实现净利润 5027万元,并承诺 2019年扣非净利润不低于 5000万元。由于抗氧化剂外购粗品成本压力有所上升,前三季度公司综合毛利率小幅下降 0.2pct 至 30.9%。 期间费用率小幅下降,政府补助增加非经常性收益 前三季度公司期间费用率同比下降 1.5pct 至 13.9%,其中销售/管理费用率分别下降 2.1/0.1pct 至 4.7%/3.9%, 研发/财务费用率分别同比上升0.2/0.6pct 至 4.0%/1.2%,其中财务费用率增长主要系借款增加利息支出以及汇兑损益所致。 报告期内公司实现非经常性收益 1750万元(去年同期为921万元),其中政府补助 2293万元, 主要为利安隆珠海获得的产业扶持金。 中卫、科润及珠海项目陆续投产,凯亚化工有望发挥协同效应 在建项目方面,“ 716”、“ 726”线(合计 4000吨光稳定剂),科润一期( 4000吨光稳定剂)均已开始试生产,公司预计于 2019Q4贡献产能;凯亚化工部分光稳定剂新产线亦将于 2020年初试生产, 届时总产能将达 2.11万吨,利安隆珠海 12.5万吨抗老化剂一期项目已取得环评批复,预计于 2020年底部分建成投产,内生外延助力下,公司市占率有望进一步提升。 维持“增持”评级 我们维持公司 2019-2021年净利润分别为 3.13/4.22/5.28亿元的预测,按照最新股本,对应 EPS 分别为 1.52/2.06/2.57元,基于可比公司估值水平( 2019年平均 19倍 PE),考虑到公司未来产能扩张较快,且产品对应下游增长良好,给予公司 2019年 25-28倍 PE,对应目标价 38.00-42.56元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。
长青股份 基础化工业 2019-10-24 8.36 -- -- 8.33 -0.36% -- 8.33 -0.36% -- 详细
前三季度净利润同比增13%,业绩符合预期 长青股份于10月22日公布2019年三季报,公司实现营收25.6亿元,同比增11.7%,净利润2.87亿元(扣非后2.77亿元),同比增13.0%(扣非后增7.8%),符合市场预期,按照5.39亿股的最新股本计算,对应EPS为0.53元。其中Q3实现营收8.02亿元,同比增0.6%,净利润0.92亿元(扣非后0.84亿元),同比增13.2%(扣非后增5.0%)。我们预计公司2019-2021年EPS为0.74/0.92/1.02元,维持“增持”评级。 产品销量提升带动营收增长,主要产品价格各有涨跌 伴随1600吨丁醚脲于19年5月投产,报告期内公司产品销量提升,带动营收增长。据中农立华,前三季度吡虫啉/氟磺胺草醚均价同比下跌18%/11%,但烯草酮/丁醚脲/氟环唑/三环唑同比上涨7%/15%/25%/13%,部分抵消了主产品跌价的影响。公司毛利率同比降0.6pct至25.0%,期间费用率上升0.2pct至11.6%,其中财务费用率上升0.9pct至1.2%,主要是由于按实际利率计提的可转债利息支出增加所致。此外,报告期内公司投资收益同比增508%至1860万元(主要来自理财收益)。而由于公司增加计提坏账准备,产生信用减值损失1440万元,对业绩造成一定影响。 农药市场近期走势平稳,关注苏北复产进度 伴随刚性备货逐步启动,近期农药市场观望情绪有所减轻,而目前多数产品价格仍维持平稳,据中农立华,公司主产品吡虫啉最新报价13.8万元/吨,较9月初小幅回升2%;小品种方面,氟环唑/丁醚脲最新价格分别为80/16万元/吨,均与9月初价格持平。另一方面,苏北地区化工企业自“3.21”爆炸事故后处于大面积停产状态,据相关政府网站,自9月以来连云港、盐城等地相继发布了做好复产工作的通知,目前已有部分企业完成最后审核,将于10月底开始陆续复产。 拟实施股权激励计划 公司同时公告拟实施股权激励计划,向董事、中高层管理人员、核心技术人员共112人授予限制性股票2200万股(全部来自于前期回购),占比当前总股本的4.08%,授予价格为4.16元/股。限售期为登记日起的12-36个月,分三期解除限售(解锁条件详见表1)。公司通过限制性股票激励计划有望进一步建立、健全长效激励机制,充分调动关键人员积极性,将股票解锁条件与营收、利润挂钩亦体现了公司对于未来发展的强大信心。 维持“增持”评级 长青股份的麦草畏、吡虫啉等产能国内领先,可转债项目奠定中期成长基础,公司未来业绩增长可期。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.74/0.92/1.02元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。
广信股份 基础化工业 2019-10-23 14.15 15.96 21.28% 14.34 1.34% -- 14.34 1.34% -- 详细
产业链优势显著的农药细分领域龙头 广信股份是国内以光气为产业链起点的细分农药龙头企业,公司主营的多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆产品均为国内寡头,且公司原材料光气具备高准入壁垒,近年来持续构建一体化产业链,有效降低生产成本并贡献部分业绩增量。中长期看公司在建的吡唑醚菌酯、噁唑菌酮项目将助力公司产品升级,中间体硝基氯苯存在整合预期、邻苯二胺具备产业链延伸基础,公司有望持续完善产业链布局并实现品类扩张。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.14、1.36、1.59元,首次覆盖给予“增持”评级。 农药市场需求有望回暖,公司细分品种格局稳定 伴随农产品库存增速放缓以及猪瘟影响边际削弱,全球农药市场有望回暖。 公司主营产品中,草甘膦需求端增速有所下滑但预计保持在正区间,供给端边际增量有限,价格中枢有望维持稳定;敌草隆需求缓慢萎缩,年内价格已大幅下跌,下行空间相对有限;多菌灵及甲基菌硫灵产品,公司均为国内产能寡头,而市场需求相对稳定,整体价格有望保持平稳。 持续完善产业链布局,原材料光气具备高准入壁垒 公司发展战略在于坚守光气优势资源,以光气为产业链起点向下游延伸,拟建设氯碱项目,进一步完善上游产业链并分享华东区域高价红利,同时近年来持续配套建设对邻硝基氯苯、氯甲酸甲酯等重要中间体,构建一体化产业链有效降低生产成本,部分中间体产能富余外售亦可贡献部分增量。 公司原材料光气准入审查严格,且全球光气产能主要用于生产MDI、TDI以及PC,产品工艺路线与农药相差较大,公司具备高原材料壁垒。 在建项目助力公司产品升级,进一步完善配套设施 公司2018年1月成功定增募资13.99亿元用于建设3000吨吡唑醚菌酯、1200吨噁唑菌酮等项目,助力公司产品升级,吡唑醚菌酯需求向好但新增供给较多,近年来产品价格有所承压,噁唑菌酮是供需格局相对稳定的小品种,公司投产后将具备较大规模优势。此外公司重要中间体硝基氯苯行业企业整体盈利水平不佳,后续或存在整合预期,邻苯二胺下游可广泛应用于农药、医药领域,具备产业链向下延伸基础。 首次覆盖给予“增持”评级 广信股份是国内以光气为产业链起点的细分农药龙头企业,原材料光气具备高准入壁垒,近年来持续构建一体化产业链有效降低生产成本。中长期看公司在建的吡唑醚菌酯、噁唑菌酮项目将助力公司产品升级,有望持续完善产业链布局并实现品类扩张。我们预计公司2019-2021年EPS为1.14、1.36、1.59元,结合可比公司估值水平(2019年13倍PE),考虑到公司持续构建一体化产业链降低成本,未来新建项目投产有望显著贡献盈利增量,给予公司2019年14-15倍PE,对应目标价15.96-17.10元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:草甘膦海外禁用政策风险、新项目投产不达预期风险。
恒逸石化 基础化工业 2019-10-21 13.93 14.70 12.99% 14.99 7.61%
14.99 7.61% -- 详细
前三季度净利润同比降 9%,业绩符合预期 恒逸石化于 10月 17日公布 2019年三季报,公司实现营收 622.0亿元,同比降 6.4%,净利润 22.1亿元(扣非后 19.0亿元),同比降 9.3%(扣非后降 6.8%),业绩符合预期,按照 28.42亿股的最新股本计算,对应 EPS为 0.78元。其中 Q3实现营收 204.8亿元,同比降 11.6%,净利润 9.37亿元(扣非后 8.29亿元),同比降 21.9%(扣非后降 22.2%)。我们预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.98/1.64/2.04元,维持“增持”评级。 聚酯、 PTA 及己内酰胺整体跌价, PTA 价差改善推动毛利率提升报告期内, PTA 整体维持较高景气,据百川资讯,前三季度华东地区 PTA均价同比下跌 4.8%至 6021元/吨,原料 PX 跌价致 PTA-PX 均价差同比扩大 10% 至 1028元 / 吨 ; 聚 酯 盈 利 有 所 下 滑 , 华 东 地 区 涤 纶 长 丝POY/DTY150D 均价分别为 0.82/0.98万元/吨,同比分别下跌 13%/11%,涤纶长丝-价差同比下滑 6%;此外,华东地区己内酰胺前三季度均价为 1.29万元/吨,同比下滑 21%。三季报公司综合毛利率为 5.8%,同比上升 0.4pct。 Q3PTA 均价/均价差同比分别下滑 28%/13%,致公司季度业绩回落。 期间费用增加拖累业绩 前三季度公司期间费用率同比上升 0.5pct 至 2.6%,主要是由于研发费用同比增 106%至 3.90亿元,销售/管理/财务费用率整体平稳。此外,报告期内公司实现投资收益 11.40亿元,去年同期为 11.48亿元,主要来自海南逸盛、逸盛大化的 PTA 业务及浙商银行。 PTA 价格有所回升,聚酯走势整体偏弱 由于国内 PTA 装置 10月检修计划较多,近期 PTA 价格有所反弹, 据百川资讯, 10月中旬华东地区 PTA 价格为 5130元/吨, 较 9月底回升 2%,PTA-PX 价差较 9月底扩大 6%至 697元/吨。涤纶长丝成交仍较为清淡,企业出货压力偏大,华东地区涤纶长丝 POY/DTY150D 最新价格分别为0.75/0.91万元/吨,较 9月底下跌 6%/3%,我们认为行业整体趋于弱势。 文莱炼化项目投产,逸盛 PTA 项目有望强化竞争优势据公司公告,文莱 PMB 炼化项目于 7月进入全面试车,常减压装置已于 9月产出合格产品;巴陵恒逸 10万吨己内酰胺新增产能亦于 8月投产运行,相关项目后续有望逐步贡献业绩。另一方面,公司于 9月公告参股子公司逸盛新材料(占股 50%)拟建设 600万吨 PTA 项目,项目总投资 67.31亿元,项目有望进一步强化公司 PTA 规模优势。 维持“增持”评级 恒逸石化是国内 PTA-聚酯的龙头企业,文莱 PMB 项目后续有望释放业绩,我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.98/1.64/2.04元,结合可比公司估值水平( 2019年 15倍 PE),给予公司 15-17倍 PE,对应目标价14.70-16.66元(原值 13.72-15.68元),维持“增持”评级。 风险提示:炼化项目建设进度不达预期风险、原油价格大幅波动风险。
利安隆 基础化工业 2019-10-18 33.07 38.00 4.94% 37.91 14.64%
37.91 14.64% -- 详细
前三季度净利润预增 45%-50%, 业绩略超预期利安隆于 10月 14日发布 2019年前三季度业绩预告,公司实现净利润2.15-2.22亿元,同比增长 45%-50%,业绩略超预期。按照当前 2.05亿股的总股本计算,对应 EPS 为 1.05-1.08元。对应 2019Q3实现净利润0.89-0.97亿元,同比增长 44%-56%。我们上调公司 2019-2021年 EPS分别至 1.52/2.06/2.57元,维持“增持”评级。 新增产能释放、凯亚化工并表带动业绩提升受益于 2018年底公司“ 725装置”及“ 715装置”( 5000吨抗氧化剂、 1500吨光稳定剂)的建成投产, 报告期内相关产能稳步释放, 带动公司业绩稳步提升。 此外公司收购凯亚化工 100%股权事项已于 2019年 6月完成,自7月份起凯亚化工开始并表贡献业绩增量, 2018年凯亚化工实现净利润5027万元,并承诺 2019年扣非净利润不低于 5000万元。 报告期内,公司非经常性损益金额约为 1300万元(去年同期 921万元),主要来自利安隆珠海获得的产业扶持金。 中卫、科润及珠海项目陆续投产,凯亚化工有望发挥协同效应在建项目方面, 中卫项目“ 716”、“ 726”线(合计 4000吨光稳定剂),科润一期( 4000吨光稳定剂)均已开始试生产,公司预计于 2019Q4贡献产量; 公司预计凯亚化工部分光稳定剂新产线亦将于 2020年初试生产, 届时其总产能将达 2.11万吨, 利安隆珠海 12.5万吨抗老化剂一期项目已取得环评批复,预计于 2020年底部分建成投产,内生外延助力下,公司市占率有望进一步提升。 维持“增持”评级由于凯亚化工并表, 我们上调 2019-2021年公司光稳定剂业务销量56%/31%/23%,光稳定剂业务营收相应增长 47%/29%/22%, 2019-2021年净利润预测分别至 3.13/4.22/5.28亿元(原值 2.55/3.42/4.14亿元),按照最新股本,对应 EPS 分别为 1.52/2.06/2.57元 (原值 1.25/1.67/2.02元),基于可比公司估值水平( 2019年平均 19倍 PE),考虑到公司未来产能扩张较快,且产品对应下游增长良好,给予公司 2019年 25-28倍 PE,对应目标价 38.00-42.56元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。
卫星石化 基础化工业 2019-10-17 13.65 16.32 25.15% 14.43 5.71%
14.43 5.71% -- 详细
前三季度净利润预增46%-52%,符合市场预期 卫星石化于10月14日发布2019年前三季度业绩预告,公司实现净利润9.1-9.5亿元,同比增长46%-52%,业绩符合预期。按照当前10.66亿股的总股本计算,对应EPS为0.85-0.89元。对应2019Q3实现净利润3.53-3.93亿元,同比增长19%-33%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.36/1.71/2.07元,维持“增持”评级。 主营产品景气度较高,PDH二期投产贡献一定增量 报告期内公司主导产品丙烯酸及酯景气度较高,据百川资讯,2019年前三季度华东地区丙烯酸/丙烯酸丁酯均价分别为0.78/0.92万元/吨,同比降4%/9%,丙烯酸-丙烯平均价差同比扩大19%至0.24万元/吨;(聚)丙烯业务方面,2019年前三季度华东地区PP/丙烯均价分别为0.94/0.74万元/吨,同比降6%/12%,PP-丙烷平均价差同比降2%至0.55万元/吨,其中Q3PP-丙烷平均价差同比增9%至0.58万元/吨,PDH业务盈利能力有所回升。此外报告期内公司年产45万吨PDH二期项目和年产15万吨PP二期项目顺利投产并运行良好,亦贡献一定业绩增量。 丙烯酸景气小幅反弹,聚丙烯价格企稳 据百川资讯,10月中旬华东地区丙烯酸(普酸)价格企稳,最新报价7150元/吨,较7月初回升2.1%,丙烯酸-丙烯价差最新为1768元/吨,较7月初回升18.5%;聚丙烯方面,10月中旬华东地区PP价格为9500元/吨,较8月末回升4.4%,PP-丙烷价差为5146元/吨,较8月末缩窄8.5%。伴随需求旺季延续,油价整体走强,丙烯酸及聚丙烯景气有望逐步改善。 乙烷裂解项目建设顺利 公司7月公告拟募资30亿元用于建设连云港项目,目前已收到证监会反馈意见,乙烷裂解项目方面,项目设计、码头岸线审批、乙烷储罐施工等顺利推进,公司预计一期125万吨乙烯及配套产能将于2020Q3投产。 维持“增持”评级 我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.36/1.71/2.07元,结合可比公司估值水平(2019年13倍PE),给予公司2019年12-13.5倍PE,对应目标价16.32-18.36元(原值17.68-19.04元),维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,下游需求下滑风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名