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刘曦

华泰证券

研究方向: 化工行业

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S0570515030003,曾供职于兴业证券研究所...>>

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刘曦 9
浙江龙盛 基础化工业 2019-05-06 18.86 25.48 61.98% 20.60 7.57%
20.29 7.58% -- 详细
2019Q1净利同比增长63%,业绩符合预期 浙江龙盛于4月29日发布2019年一季报,公司实现营收47.7亿元,同比增12.8%,净利润12.62亿元(扣非净利润9.48亿元),同比增62.5%(扣非后同比增24.0%),业绩符合预期。按32.53亿股的最新股本计算,对应EPS为0.40元。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.99/2.21/2.36元,上调至“买入”评级。 染料及中间体价格上涨带动业绩提升 报告期内,由于前期因环保因素停产企业的复产进度低于预期,叠加旺季需求推动,国内染料及中间体供应偏紧,价格止跌反弹。2019Q1公司染料/中间体销售均价分别为4.87/3.87万元/吨,同比上涨11%/40%,环比18Q4上涨幅度分别为3%/8%,公司染料/中间体销量同比分别变动7%/-4%,对应营收同比增19%/34%至28.0/10.8亿元,带动业绩提升。2019Q1公司综合毛利率同比上升1.6pct至44.3%。 期间费用率平稳,公允价值变动增加非经常性收益 公司一季度期间费用率同比小幅上升0.1pct至18.8%,其中管理费用率上升1.3pct至6.3%,主要是由于计提相关整合费用所致,销售/财务费用率分别下降0.3/0.9pct至6.9%/1.9%。报告期内,公司非经常性损益金额为3.14亿元,主要来自持有的交易性金融资产等产生的公允价值变动收益及相关投资收益(合计3.62亿元)。 响水事故约束供给端,间苯二胺及分散染料价格大幅上行 伴随“3.21”响水爆炸事故影响持续发酵,叠加近期国内化工生产事故频发,江苏、浙江、山东等主产区已遭遇不同程度停限产,染料、中间体供给端收缩幅度较大。据七彩云,间苯二胺最新出厂价维持15万元/吨高位,自爆炸以来涨幅达249%;间苯二酚最新价格为11.8万元/吨,自爆炸以来涨幅为28%。染料方面,国内分散黑ECT300%最新报价为7万元/吨,自爆炸以来已上涨49%。公司一体化园区位于浙江省上虞市,安全标准规范,目前生产受安监影响较小,我们预计产品涨价对公司业绩的正面影响将在后续进一步体现。 上调至“买入”评级 浙江龙盛是全球染料龙头企业,一体化优势显著,伴随染料及中间体供给端强收缩,公司有望充分受益于产品价格上涨和市场份额提升。由于染料及中间体行业收缩势头明确,产品价格上涨超预期,我们调高了公司间苯二胺、间苯二酚及分散染料的预测销售均价,上调公司2019-2021年盈利预测分别至65/72/77亿元(原值55/62/67亿元),对应EPS分别为1.99/2.21/2.36元,基于可比公司估值水平(2019年平均14倍PE),给予公司2019年13-15倍PE,对应目标价25.87-29.85元(原值21.84-25.20元),上调至“买入”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、环保政策执行力度不达预期风险。
刘曦 9
恒力股份 基础化工业 2019-05-06 17.02 21.97 29.54% 17.94 5.41%
17.94 5.41% -- 详细
2019年一季度实现净利5.06亿元,业绩符合预期 恒力股份于4月30日发布2019年一季报,实现营收150.5亿元,同比增29.9%,净利润5.06亿元,同比降54.2%,环比大幅扭亏(2018Q4亏损3.30亿元),业绩符合预期,按50.53亿股的最新股本计算,对应EPS为0.10元。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.69/2.47/2.84元,维持“增持”评级。 聚酯、PTA板块价差微缩 报告期内公司PTA业务实现营收91.6亿元,同比增76%,其销量165万吨,同比增58%(贸易量增加),平均售价(不含税,下同)5540元/吨,同比上涨11.4%,PTA-PX价差710元/吨,同比缩窄24%;聚酯方面,民用长丝/工业长丝/聚酯切片/工程塑料及薄膜业务分别实现营收29.6/4.1/13/8/6/6亿元,同比增3%/11%/16%/2%,销量分别为29.1/3.7/20.3/6.9万吨,同比增2%/21%/19%/3%,平均售价10189/11155/6793/9539元/吨,同比变动0.8%/-8.8%/-2.0%/-0.9%,民用长丝与PTA/MEG平均价差为2343元/吨,同比缩窄9.3%。公司综合毛利率9.64%,同比下滑5.8pct(PTA贸易营收规模增加所致)。 所得税率及财务费用致业绩下滑 报告期内公司实际所得税率同比提升16.2pct至21.1%(主要由于2018Q1存在历史亏损导致的所得税抵扣),另外由于原油采购流动贷款增加,财务费用同比增长145%至2.69亿元构成业绩下滑主因。公司Q1经营性净现金流-38.1亿元,去年同期为7.7亿元,主要是由于恒力炼化原油采购款增加导致。 PTA-PX价差扩大,涤纶长丝整体平稳 近期伴随恒力大连PX装置负荷提升,PX价格持续下跌,据百川资讯,4月底PX报价0.80万元/吨,较3月初高点下跌9%,华东地区PTA价格为0.66万元/吨,PTA-PX价差为1353元/吨,较年初分别回升9%/192%;聚酯方面,4月底华东地区涤纶长丝POY/DTY/FDY价格分别为0.87/1.02/0.98万元/吨,较年初分别上涨7%/3%/3%,整体平稳。 炼化、乙烯及PTA项目助力一体化成长 据公司公告,2000万吨炼化一体化项目已于3月20日打通全流程,公司预计于19Q2实现满负荷运行转固(一季报末在建工程498亿元),配套150万吨乙烯项目正在快速推进,公司预计2019年底之前建成投产。此外,PTA-4/5项目(各250万吨产能)分别将于19Q4/20Q2交付,助力公司一体化程度持续提升。 维持“增持”评级 我们预计公司2019-2021年净利润分别为85/125/143亿元,对应EPS分别为1.69/2.47/2.84元,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目盈利不达预期风险。
刘曦 9
卫星石化 基础化工业 2019-05-01 17.80 21.76 52.27% 16.91 -5.00%
16.91 -5.00% -- 详细
与浙能集团签订战略合作框架协议,共同推进氢能产业链构建卫星石化于4月29日发布公告,公司与浙能集团签订了战略合作框架协议,将共同研究和推进构建氢能产业链。双方将建立日常联络机制,不定期举行会晤协调解决合作中的问题,同时双方的下属分支机构、下属单位可根据框架协议就具体合作事项签订合作实施协议。公司优先切入浙能集团的氢能布局,可充分发挥各自优势,高水平推进深层次合作,抢占浙江省氢能产业发展的先机,我们预计公司2019-2021年EPS 分别为1.36/1.71/2.07元,维持“增持”评级。 浙能集团是浙江省氢能源产业发展的主要平台浙能集团成立于2001年,是省属国企中能源产业门类较全、电力装机容量最大的能源企业,也是浙江省能源产业发展的主抓手、能源合作的主平台。2017年9月,浙能集团参与中国(浙江)自贸试验区大宗商品交易中心建设,计划至2022/2025年分别建成700/1000座集油、气、电和氢能为一体的数字化综合供能服务站。根据《浙江省氢能产业发展的若干意见(征求意见稿)》,浙能集团将牵头探索加氢站安全标准体系建设,至2022年依托综合供能服务站建成加氢示范站20座,开展液氢制备、储运、加注、供应完整产业链示范,建立一体化液氢综合体系。 公司将为浙能集团氢能供应提供保障根据合作协议,公司将为浙能集团氢能供应提供保障,氢能价格将依据市场情况由双方另行协定。公司目前具备90万吨/年PDH 项目,富余氢气3万吨/年,筹建的400万吨烯烃综合利用示范产业园项目建成后将副产25万吨/年氢气,并且在物流成本、安全运营等方面具有明显的优势。公司于4月12日投资设立了卫星氢能,富余氢气外售有望成为新的增长点。 丙烯酸价格回升,聚丙烯整体企稳据百川资讯,近期华东地区丙烯酸(普酸)价格触底回升,最新报价为8100元/吨,较3月底部回升8%,但仍低于1、2月8500元/吨的均价;聚丙烯华东地区价格为9400元/吨,整体企稳,2019年内下跌3%。伴随需求旺季延续,油价整体走强,丙烯酸及聚丙烯景气有望逐步改善。 乙烷裂解项目开拓长期成长空间公司连云港320万吨/年轻烃裂解项目建设稳步推进,目前 (1)项目设计、专利技术许可、长周期设备采购等一系列协议正式签订; (2)码头岸线使用已过审; (3)乙烷储罐打桩完成,后续将进入土建施工; (4)主装置用地将具备打桩条件,公司预计一期125万吨乙烯产能将于2020Q3投产。 维持“增持”评级我们预计公司2019-2021年EPS 分别为1.36/1.71/2.07元,维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,下游需求下滑风险。
刘曦 9
兴发集团 基础化工业 2019-05-01 11.03 12.71 21.98% 10.99 -2.31%
10.78 -2.27% -- 详细
2019Q1净利润同比降34% 兴发集团于4月26日发布2019年一季报,公司实现营收43.5亿元,同比增6.4%,净利0.47亿元,同比降34.4%,扣非净利润0.37亿元,同比降42.6%,低于预期。按照7.27亿的最新股本,对应EPS为0.05元。我们预计公司2019-2021年EPS为0.72/0.89/1.05元,维持“增持”评级。 有机硅景气下行构成业绩下滑主因 国内有机硅价格自18Q4大幅回落,报告期内,公司DMC/107胶销售均价同比分别下滑36.8%/34.5%至1.54/1.58万元/吨,有机硅(含DMC及107胶)销量同比增5%至1.75万吨,对应业务营收下降33%至2.7亿元,且19Q1DMC-金属硅-甲醇价差同比缩窄51%至0.87万元/吨,导致盈利显著下滑。另一方面,受环保限产影响,公司磷矿石销量同比降22%,均价同比上升14%,业务营收下降9%至1.5亿元;磷酸盐/磷肥整体平稳,对应营收分别变动6%/-3%至2.8/2.9亿元;草甘膦销量增187%至3.36万吨(18Q1宜昌7万吨产能装置技改),营收同比增176%至7.6亿元。 期间费用率有所上升 2019Q1公司综合毛利率同比下降3.3pct至11.4%,期间费用率同比上升0.5pct至8.9%,其中销售/财务费用率分别上升0.3/0.5pct。公司非经常性损益金额为965万元,其中主要为政府补助(887万元)。此外,公司一季度实现投资收益0.32亿元,同比增47%,主要为出售子公司股权收益。 有机硅价格已止跌回升,拟全资控股兴瑞硅材料强化产业链优势 春节后国内有机硅价格止跌回升,据百川资讯,华东地区DMC最新价格为2.13万元/吨,较2月初低位已回升18%。公司于3月公告拟收购宜昌兴发、金帆达持有的兴瑞硅材料50%股权以实现全资控股,交易对价为17.8亿元,公司同时拟非公开发行募集资金不超过15亿元用于“10万吨/年特种硅橡胶及硅油改扩建”等项目,上述事项已于4月16日获宜昌国资委批复通过,若后续顺利实施,有望进一步强化公司有机硅产业链优势。 磷化工产品价格小幅回落 据百川资讯,贵州30%磷矿石最新价格为500元/吨,与年初持平。下游磷化工产品需求一般,其中华东地区黄磷较年初上涨3%至1.58万元/吨,三聚磷酸钠下跌5%至0.60万元/吨;一铵/二铵下跌8%/2%至0.22/0.27万元/吨。此外,华东地区草甘膦价格为2.40万元/吨,较年初下跌8%。 维持“增持”评级 考虑磷化工景气下行,我们调低了公司磷肥、磷酸盐、草甘膦等产品的销售均价预测,下调公司2019-2021年净利润预测至5.2/6.5/7.6亿元(原值7.0/8.2/9.6亿元),对应EPS为0.72/0.89/1.05元,基于可比公司19年平均19倍PE,给予公司19年18-20倍PE,对应目标价12.96-14.40元(原值13.44-15.36元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求波动风险、环保力度不达预期风险。
刘曦 9
利安隆 基础化工业 2019-05-01 34.03 36.74 15.64% 35.02 2.91%
35.02 2.91% -- 详细
2019Q1净利同比增长50%,业绩略超预期利安隆于4月28日发布2019年一季报,实现营收4.09亿元,同比增长26.6%;净利润0.53亿元(扣非净利润0.44亿元),同比增49.8%(扣非同比增27.7%)。按1.80亿股的最新股本计算,对应EPS 为0.30元。此外公司公告并购凯亚化工事项获证监会审核通过,公司股票将于2019年4月29日复牌。我们预计公司2019-2021年EPS 分别为1.42/1.90/2.30元,维持“增持”评级。 新增产能稳步释放,期间费用率有所上升受益于2018年年底“725装置”及“715装置”(5000吨抗氧化剂、1500吨光稳定剂)的建成投产,2019Q1公司产能稳步释放,构成业绩增长主因。公司综合毛利率同比提升0.5pct 至30.3%,期间费用率同比提升0.9pct至17.1% , 其中销售/ 研发费用率同比分别下降0.3pct/0.4pct 至6.6%/3.7%,管理/财务费用率同比分别上升1.0pct/0.6pct 至4.7%/2.1%,原因分别为管理职工薪酬增加与借款上升利息费用增加。此外,报告期内公司非经常性损益金额为946万元(去年同期128万元),主要为利安隆珠海获取产业扶持金1174万元所致。 项目储备丰富,外延并购凯亚化工获证监会审核通过公司项目储备丰富:在建的“724装置”、“726装置”及“常山科润一期项目”(5000吨抗氧化剂、4000吨光稳定剂)均进入建设收尾阶段,公司预计将于2019年下半年投产,常山科润7000吨高分子材料抗老化助剂项目后续工程已启动建设,珠海12.5万吨抗老化剂一期项目预计2020年初部分产能建成投产,另外公司于2018年10月公告拟在宁夏中卫建设6.8万吨高分子功能助剂项目。外延方面,公司收购凯亚化工已于4月28日获证监会审核无条件通过,若后续交易顺利完成,公司产品线将补足亟需的HALS。内生外延助力下,公司产品市占率有望进一步提升,巩固行业地位。 维持“增持”评级我们维持公司2019-2021年净利润2.56/3.42/4.15亿元的预测,对应2019-2021年EPS 为1.42/1.90/2.30元(暂未考虑收购凯亚化工对于股本和盈利的影响),基于可比公司估值水平(2019年平均19倍PE),考虑到公司未来产能扩张较快,且产品对应下游增长良好,给予公司2019年26-28倍PE,对应目标价36.92-39.76元(原值35.50-38.34元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。
刘曦 9
万华化学 基础化工业 2019-05-01 42.77 -- -- 41.67 -2.57%
41.67 -2.57% -- 详细
2019年一季度净利下降46%,业绩符合预期 万华化学发布2019年一季报,实现营收159.5亿元,同比降8.3%(追溯调整后,下同),实现净利27.96亿元(扣非后24.16亿元),同比降46.0%(扣非后降49.1%),业绩符合预期。按照3.14亿股的最新股本计算,对应EPS为0.89元。2019Q1公司经营性净现金流45.06亿元,同比下滑9.7%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为3.82/4.51/4.94元,维持“增持”评级。 MDI价格大幅下滑是业绩下降主因 报告期内,由于30万吨TDI投产及BC并表,聚氨酯板块实现销量65.8万吨,同比增长49%,实现营收82.4亿元,同比增长1.1%,该业务均价同比下跌32%,主要受MDI大幅跌价影响,据百川资讯,2019Q1华东地区聚合MDI/纯MDI均价分别1.39/2.21万元/吨,同比下跌42%/32%,尽管MDI原料纯苯均价亦下跌29%,但仍然拖累公司业绩增长;公司2019Q1综合毛利率30.5%,同比下滑12.5pct,销售/研发费用增长22%/53%至6.58/4.23亿元,管理/财务费用下滑14%/13%至2.90/2.71亿元。 石化、新材料及精细化学品板块销量增长 报告期内,由于LPG贸易量的增长,公司石化板块实现销量79.9万吨,同比增长10.9%,销售均价0.50万元/吨,同比上涨4.3%(据百川资讯,2019Q1华东地区丙烯酸/环氧丙烷/丙烯/MTBE均价分别为0.84/1.03/0.76/0.57万元/吨,同比变动7.5%/-16.4%/-6.6%/-4.7%,华东丙烷冷冻货CIF报价495美元/吨,同比下跌4.2%),实现营收40.2亿元,同比增长15.7%。新材料方面,受益于PC/PMMA等产能释放,报告期内实现销量8.1万吨,同比增长43%,均价1.9万元/吨,实现营收15.3亿元,同比增长42%。 5月MDI挂牌价继续上调,多元化新项目快速推进 公司于4月26日公告上调5月份中国地区纯MDI/聚合MDI(分销)挂牌价至2.70/1.90万元/吨,环比4月份分别上升1200/1000元/吨。据百川资讯,目前华东地区纯MDI/聚合MDI价格为2.38/1.77万元/吨,年初至今已上涨10%/54%。公司新项目(TDI、PMMA/MMA、水性涂料、聚醚多元醇等)逐步贡献增量:2019-2021年包括50万吨MDI、100万吨乙烯一体化及美国40万吨MDI有望持续贡献增量。 维持“增持”评级 万华化学是全球聚氨酯领域领先企业,石化、新材料及精细化学品板块扩产持续拓展产业链上下游,BC注入、美国基地的持续推进将助力其全球化发展,我们维持公司2019-2021年净利润120/142/155亿元的预测,对应EPS分别为3.82/4.51/4.94元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。
刘曦 9
巨化股份 基础化工业 2019-04-30 8.13 11.44 57.36% 8.14 -1.93%
7.98 -1.85% -- 详细
2019Q1净利润同比降13%,业绩低于预期 巨化股份于4月25日发布2019年一季报,公司实现营收37.7亿元,同比降5.7%,净利润3.70亿元,同比降12.8%,扣非净利润2.19亿元,同比降48.4%,低于市场预期。按照27.45亿股的最新股本计算,对应EPS为0.14元。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.73/0.95/1.06元,维持“买入”评级。 氟化工景气回落导致业绩下滑 报告期内,氟化工产业链景气整体回落,公司实现制冷剂销量5.54万吨,同比增7.8%,销售均价同比降7.4%至2.09万元/吨,制冷剂业务营收同比微降0.2%至11.6亿元。其他业务方面,氟化工原料/含氟聚合物/食品包装材料/石化材料销量分别变动11%/1%/-13%/1%至13.8/0.7/1.5/3.0万吨,销售均价同比分别下滑21%/13%/23%/17%,对应业务营收同比分别下降12%/12%/34%/17%至4.1/3.8/1.4/3.4亿元。主要产品销售价格下滑,叠加19Q1萤石采购均价同比上涨15%至0.26万元/吨,公司综合毛利率同比下降7.3pct至18.7%。 期间费用率有所下降 19Q1公司期间费用率同比下降1.6pct至10.1%,其中销售/研发/财务费用率分别下降0.5/1.5/0.1pct至2.8%/3.5%/0.5%。报告期内,公司实现非经常性收益1.51亿元,其中主要为F23焚烧政府补助款1.59亿元。由于理财收益增加,一季度公司实现投资收益0.31亿元,同比增145%。 制冷剂市场整体疲软 2019年以来,由于下游家电企业采购力度不足,目前制冷剂市场较为疲软,据百川资讯,4月下旬浙江地区R22/R32/R125/R134a/R410a价格分别为1.68/1.65/2.35/2.98/2.20万元/吨,较年初下滑7%/15%/14%/13%/12%。 新项目持续推进据公司公告,3万吨/年R32项目、新型环保制冷剂及汽车养护产品生产充装基地(一期)项目、4万吨/年R22项目、1万吨/年TFE项目、1.27万吨/年PTFE项目及7.3万吨/年氯化钙项目预计将于2019下半年陆续投产,子公司晋巨的合成氨及空分技改项目将于2020年Q4投产,有望扩大公司经营规模,带动业绩增长。 维持“买入”评级 结合一季报情况,考虑目前制冷剂市场较为疲软,我们下调2019年净利润预测至20亿元(原值23亿元),维持2020-2021年预测,对应EPS分别为0.73/0.95/1.06元,基于可比公司估值水平(三爱富由于教育业务估值偏高,剔除后2019年平均17.5倍PE),给予公司2019年16-18倍PE,对应目标价11.68-13.14元(原值11.76-13.44元),维持“买入”评级。 风险提示:下游需求下滑风险、新项目进度低于预期风险。
刘曦 9
桐昆股份 基础化工业 2019-04-30 15.71 16.37 15.85% 16.39 4.33%
16.39 4.33% -- 详细
2019Q1净利润同比增4%,业绩符合预期 桐昆股份于4月25日发布2019年一季报,公司实现营收116.8亿元,同比增49.1%,净利润5.2亿元,同比增4.1%,扣非净利润4.76亿元,同比降4.4%,符合市场预期。按照18.22亿股的最新股本计算,对应EPS为0.29元。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.65/2.08/2.46元,维持“增持”评级。 涤纶长丝销量增长,PTA景气有所回升 伴随2018年投放的110万吨涤纶长丝产能逐步释放,报告期内公司产品销量显著提升,其中涤纶长丝POY/FDY/DTY销量分别为92.9/26.5/18.0万吨,同比分别增45%/88%/19%,销售均价(不含税)分别小幅下降4.9%/3.7%/3.1%至0.74/0.81/0.91万元/吨,公司涤纶长丝业务营收同比增43%至106.3亿元。另一方面,据百川资讯,2019Q1华东地区PTA均价同比上涨13%至0.65万元/吨,PTA-PX均价差同比下滑14%至797元/吨,但较2018Q4的242元/吨已显著回升。 利息支出增加导致期间费用率上升 2019Q1公司综合毛利率同比下降2.7pct至8.9%,期间费用率同比上升0.4pct至3.4%,其中由于利息支出增加,财务费用率上升0.7pct至1.0%。此外,报告期内公司获得政府补助0.47亿元,去年同期为361万元。 PTA-涤纶产业链企稳回升 下游旺季来临,据百川资讯,目前华东地区PTA价格为0.65万元/吨,PTA-PX价差为798元/吨,相比18年底低点分别回升8%/72%,伴随聚酯产能陆续释放,而19年PTA新增供给有限,我们预计PTA盈利有望维持;聚酯方面,涤纶长丝POY/DTY150D/FDY68D价格较18年底已分别回升9%/7%/5%至0.90/1.06/1.02万元/吨。 浙石化项目持续推进,盈利有望再上台阶 公司参股20%的浙石化一期2000万吨/年炼化一体化项目进展顺利,目前已处于试生产准备阶段,公司预计项目将于2019年内投产,届时上游芳烃原料保障程度将进一步提升。浙石化装置流程先进,产品销售渠道顺畅,且投产时间较早,具备较好的盈利前景。 维持“增持”评级 桐昆股份是国内涤纶长丝的龙头企业,伴随聚酯产能持续投放,浙石化逐步投产,公司将实现产业链整体配套。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.65/2.08/2.46元,基于可比公司估值水平(2019年平均10倍PE),给予公司2019年10-11倍PE,对应目标价16.50-18.15元(原值14.85-16.50),维持“增持”评级。 风险提示:新建项目投产进度低于预期风险,原油价格大幅波动风险。
刘曦 9
恒逸石化 基础化工业 2019-04-29 14.60 17.57 32.50% 15.54 3.88%
15.17 3.90% -- 详细
拟变更募集资金用途并发行可转债,用于海宁项目及收购杭州逸暻化纤恒逸石化于4月25日发布公告,公司拟终止“年产25万吨环保功能性纤维升级改造项目”及“智能化升级改造项目”,并使用募集资金余额15.63亿元投资位于海宁的“年产100万吨智能化环保功能性纤维建设项目”及收购河广投资、浙银伯乐持有的杭州逸暻化纤100%股权(交易对价为8.07亿元)。公司同时公告拟发行可转债募集资金总额不超过20亿元,用于前述“年产100万吨智能化环保功能性纤维建设项目”。我们预计公司2019-2021年EPS 为1.20/1.76/2.18元,维持“增持”评级。 海宁项目具备规模及一体化优势“年产100万吨智能化环保功能性纤维建设项目”计划总投资63.6亿元,其中拟使用变更后募投资金余额7.56亿元,可转债募集资金20亿元,不足部分公司将以自筹资金解决。项目拟以海宁恒逸为实施主体,位于海宁尖山新区,建设期24个月,投产后将形成100万吨功能性纤维产能,其中POY 产品89万吨,DTY 产品11万吨,目前相关立项备案、环评批复手续仍在办理中。相较于太仓逸枫二期项目,海宁项目更具规模优势,同时园区内配套新建热电厂及码头,可大幅降低项目相关能源及物流成本。 根据可行性报告测算,项目达产后正常年份可实现年营业收入105亿元。 收购杭州逸暻100%股权有助于进一步提升公司竞争力杭州逸暻主业为聚酯纤维,2017年3月竞拍取得浙江红剑及其子公司相关聚酯资产,并对其一期20万吨熔体直纺涤纶长丝装置进行技术改造、二期40万吨差别化纤维技改项目实施恢复建设等工作,至2018年底相关改造建设已陆续完成。截至2019年3月31日,杭州逸暻总/净资产为23.29/5.78亿元,2019Q1/ 2018年实现营收12.3/45.2亿元,净利润0.20/-0.92亿元,2018年盈利不佳主要是由于改造建设期整体投入较大所致。杭州逸暻股东为河广投资(99.8%)、浙银伯乐(0.2%),其中恒逸集团持有河广投资25%股权,本次交易若顺利完成,有助于公司解决与控股股东的同业竞争问题。 PTA-涤纶产业链企稳回升,文莱炼化项目建设进入收尾阶段伴随下游旺季来临,据百川资讯,目前华东地区PTA 价格为0.65万元/吨,PTA-PX 价差为798元/吨,相比18年底低点分别回升8%/72%,聚酯方面,涤纶长丝POY/DTY150D/FDY68D 价格较18年底已分别回升9%/7%/5%至0.90/1.06/1.02万元/吨。另一方面,截至2018年末,文莱项目累计投资30亿美元,建设进度达93%,目前工艺管道安装接近尾声,部分公用工程已开车运行,公司预计项目于19Q2投料试车,Q3进入商业运营。 维持“增持”评级恒逸石化是国内PTA-聚酯的龙头企业,公司业绩高弹性有望逐步体现;文莱PMB 项目建设顺利,盈利前景良好。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.20/1.76/2.18元,维持“增持”评级。 风险提示:炼化项目建设进度不达预期风险、原油价格大幅波动风险。
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飞凯材料 石油化工业 2019-04-29 13.65 15.82 19.76% 13.86 1.54%
13.94 2.12% -- 详细
2019Q1净利润同比增长0.3%,业绩略低于预期 飞凯材料于4月25日发布2019年一季报,公司实现营收3.73亿元,同比增3.6%,净利润0.74亿元,同比增0.3%,扣非净利润0.69亿元,同比降1.1%,业绩低于预期。按照4.27亿股的最新股本计算,对应EPS为0.17元。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.91/1.13/1.39元,维持“增持”评级。 受贸易政策扰动,需求低迷拖累业绩 报告期内,受到国内外经济、贸易形势的变化影响,下游半导体、光纤光缆行业的发展速度趋缓,导致公司材料产品的需求趋弱。报告期内公司综合毛利率下跌1.0pct至20.3%,销售费用率下降1.1pct至5.8%,管理及研发费用率持平,财务费用率上升1.0pct至2.7%。 国内厂家面板出货量增长,混晶市场份额有望持续提升 据Sigmaintell,2019Q1全球液晶电视面板出货量同比增6.3%至7050万片,其中国内面板厂维持良好的增长势头,京东方出货量同比增17%至1462万片;华星光电出货量达940万片,伴随10.5代线产能爬坡,55英寸出货量增速较快;惠科8.6代线亦满产满销。新增产能方面,惠科绵阳8.6代线(12万片/月)、郑州11代线(12万片/月)正在建设中,将分别于2019Q3、2021年投产,华星光电深圳t7项目(11代线,8.5万片/月)于2018年11月动工,将于2021年达产。国内下游企业扩产有望进一步提升液晶面板进口比例,带动公司混晶材料市场份额持续提升。 显示材料、IC封装材料等新项目建设稳步推进 据公司公告,目前“5500t/a合成新材料项目”及“100t/a高性能光电材料提纯项目”产能稳步提升中,集成电路封装材料基地建设项目也已通过立项并开始动工,公司将根据长期战略有序推进项目建设,我们预计上述项目后续有望逐步释放业绩。 维持“增持”评级 结合一季报情况,考虑下游半导体、光纤光缆行业的发展速度趋缓,我们预计公司产品销量增速或随之放慢,相应下调公司2019-2021年净利润预测至3.9/4.8/5.9亿元(原值4.5/5.3/6.5亿元),对应EPS分别为0.91/1.13/1.39元,结合可比公司估值水平(2019年平均31倍PE),考虑业务差异性,给予公司2019年21-23倍PE,对应目标价19.11-20.93元(原值22.05-24.15元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。
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荣盛石化 基础化工业 2019-04-29 12.49 -- -- 13.24 5.08%
13.13 5.12% -- 详细
2019年一季度净利下降4.8%,业绩低于预期 荣盛石化于4月25日发布2019年一季报,实现营收164.6亿元,同比降9.1%(追溯调整后,下同),实现净利6.05亿元(扣非后4.63亿元),同比降4.8%(扣非后降36.6%),低于市场预期。按照62.9亿股的最新股本计算,对应EPS为0.10元。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.67/0.85/1.14元,维持“增持”评级。 产品价格涨跌互现,PX强势,纯苯大幅下跌 报告期内,公司主要产品互有涨跌,据百川资讯,2019Q1华东地区PX/PTA均价分别0.86/0.65万元/吨,同比上涨18.5%/13.2%,PTA-PX平均价差同比缩小14.2%至797元/吨;华东地区涤纶长丝(POY)/纯苯价格均价分别为0.85/0.47万元/吨,同比下跌3.2%/29.1%。公司综合毛利率同比下降0.6pct至5.3%,销售费用率/管理及研发费用率同比上升0.5/0.6pct至1.1%/1.4%,财务费用率同比上升0.4pct至-0.1%,投资净收益同比增长88.8%至2.24亿元。 PTA-PX价差扩大,纯苯持续低迷 近期,伴随恒力PX装置负荷提升,PX(FOB韩国)价格持续下跌,4月底报价953美元/吨,较3月初高点下跌14.4%,PTA(CFR中国)报价841.5美元/吨,较3月初高点下跌3.4%,PTA-PX价差扩大至217美元/吨,较年初低点回升88%,创2018年7月以来新高。而另一方面,据百川资讯,4月下旬华东地区纯苯报价0.44万元/吨,年初以来下跌5.4%,华东地区POY报价0.90万元/吨,近期价格较高点有所回调。 浙石化项目渐行渐近,公司长期发展空间打开 公司所主导的浙石化(持股比例51%)一期2000万吨/年炼化一体化项目进展顺利,截至2019年1月15日,一期项目建设已进入收尾阶段,我们预计项目将于2019年内陆续投产,项目将保障公司上游原料配套,预期整体盈利良好。 维持“增持”评级 荣盛石化是国内PTA及PX的龙头企业,公司芳烃业务高盈利有望延续,PTA景气有望回升,浙石化项目打开成长空间。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.67/0.85/1.14元,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。
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华鲁恒升 基础化工业 2019-04-26 15.81 -- -- 15.48 -3.49%
15.26 -3.48% -- 详细
2019Q1净利下滑13%,业绩符合预期 华鲁恒升发布2019年一季报,公司2019Q1实现营业收入35.4亿元,同比增3.0%,净利润6.42亿元,同比降12.5%,业绩符合预期。按照16.27亿的最新股本计算,对应EPS为0.39元。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.96/2.32/2.67元,维持“增持”评级。 主营产品价格下跌拖累业绩,期间费用率有所上升 报告期内公司主要产品价格以下跌为主,据百川资讯,2019Q1华东地区尿素/DMF/己二酸/醋酸/辛醇均价分别为0.19/0.49/0.85/0.31/0.81万元/吨,同比分别变动0%/-25%/-35%/-33%/-4%。公司肥料/有机胺/己二酸及中间品/醋酸及衍生物/多元醇分别实现销量57.5/8.6/5.9/15.2/17.4万吨,同比分别上升57%/1%/11%/11%/220%,对应实现营收8.2/4.2/4.3/4.3/8.5亿元,同比分别变动51%/-21%/-19%/-30%/130%。公司综合毛利率同比下滑1.6pct至28.5%,销售/管理/财务/研发费用率分别变动1.0/1.7/-0.1/1.4pct至2.7%/2.7%/1.3%/1.8%。 近期化工品及原料价格同步下滑,尿素价格有所复苏 近期公司化工产品价格延续跌势,据百川资讯,4月下旬华东地区DMF/己二酸/醋酸/辛醇报价分别为0.50/0.81/0.30/0.79万元/吨,较2月下旬高点分别下跌4%/11%/7%/3%,但考虑到纯苯(华东地区)/丙烯(华东地区)等原料价格下滑11%/7%、烟煤(山西优混,Q5500)价格小幅上升1%,且近期由于工业采购、农业备肥等需求复苏影响,山东地区尿素价格自2月低点回升9%至2070元/吨,公司总体盈利有望维持理想水平。 拟投资66亿建设己内酰胺及尼龙新材料项目与精己二酸项目 公司拟投资49.8亿元建设己内酰胺及尼龙新材料项目,建设期30个月,建成后可年产己内酰胺30万吨(其中20万吨自用)、甲酸20万吨、尼龙6切片20万吨、硫铵48万吨等,公司预计年均实现利润总额4.46亿元;拟投资15.7亿元建设精己二酸品质提升项目,建设期24个月,建成后可年产16.66万吨己二酸,公司预计年均实现利润总额2.96亿元。项目属于山东新旧动能转换工程,建成后将进一步延伸公司产业链,增厚公司业绩。 维持“增持”评级 我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.96/2.32/2.67元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险,原料价格大幅波动风险。
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金发科技 基础化工业 2019-04-25 5.49 6.93 37.50% 5.42 -1.28%
5.42 -1.28% -- 详细
年报业绩低于预期,2019Q1净利润同比增21% 金发科技发布2018年报,公司实现营收253.2亿元,同比增9.4%,净利润6.24亿元(扣非净利润3.31亿元),同比增13.9%(扣非后同比增12.0%),低于市场预期。按照27.17亿的最新股本计算,对应EPS为0.23元。其中Q4实现营收67.7亿元,同比增3.3%,净利-0.30亿(2017Q4为0.90亿),拟每10股派1元(含税)。公司同时公告2019Q1实现营收59.0亿元,同比增6.5%,净利润2.25亿元,同比增21.2%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.33/0.41/0.50元,维持“买入”评级。 量价齐升带动全年业绩增长,资产减值损失拖累Q4业绩 2018年公司产成品销量149.1万吨,同比增3.3%,其中改性塑料销量134.6万吨,销售均价上涨6%至1.33万元/吨;完全生物降解塑料/特种工程塑料/环保高性能再生塑料销量同比分别增91%/61%/69%至2.6/0.8/10.8万吨,销售均价同比变化2%/-3%/12%,带动公司全年业绩增长。2018年公司综合毛利率为13.5%,同比微降0.1pct,因主要原料聚烯烃系树脂/工程树脂18Q4采购均价环比Q3上涨14%/14%,Q4公司毛利率同比/环比分别下滑0.9pct/0.6pct至12.7%。此外公司于Q4计提资产减值损失0.60亿元(主为坏账损失),造成单季度亏损拖累全年业绩。 2018年期间费用率整体稳定 2018年公司期间费用率为11.4%,同比基本持平。其中销售费用率同比降0.4pct至2.6%,财务费用率同比升0.5pct至1.9%,主要由于利息支出及汇兑损失增加。此外,公司实现非经常性收益2.93亿元,主要为各类政府补助(3.40亿元)。 成本压力有所缓解,2019Q1业绩增长 2019年一季度,公司改性塑料/完全生物降解塑料/环保高性能再生塑料销量同比分别增长3%/48%/27%至29.3/0.95/2.91万吨,销售均价同比分别变动-6%/-1%/0%,公司营收小幅增长7%至59亿元。原料聚烯烃系树脂/聚苯乙烯树脂/工程树脂Q1采购均价同比分别下降3%/15%/25%,公司成本压力有所缓解,综合毛利率同比升0.4pct至15.0%。 国际化布局加速,新材料产品有望逐步放量 公司海外业务布局加速,印度金发普纳新基地厂房主体结构已建设完成,预计于2019H1投入使用。在建项目方面,公司预计年产1万吨半芳香聚酰胺项目、年产3000吨热致液晶聚合物项目将于2019H1陆续投产,我们预计相关产品的后续放量有望带动公司业绩持续提升。 维持“买入”评级 考虑汽车等终端需求仍然偏弱且成本端压力尚存,我们下调公司2019-2020年净利润预测至9.0/11.2亿元(原值为10.5/13.1亿元),预测2021年净利为13.7亿元,EPS分别为0.33/0.41/0.50元,结合可比公司估值水平(2019年平均21倍PE),给予公司2019年21-24倍PE,对应目标价6.93-7.92元(原值6.63-7.80元),维持“买入”评级。 风险提示:新业务发展不及预期;下游需求下滑;原料价格大幅波动风险。
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合盛硅业 基础化工业 2019-04-25 57.61 59.89 24.87% 57.57 -0.07%
57.57 -0.07% -- 详细
归母净利润28.05亿元,同比增加84.92% 公司2018年实现营业收入110.76亿元,同比增长59.37%;归母净利润28.05亿,同比增长84.92%,EPS为4.19元。18年四季度单季营收26.36亿元,同比增长29.92%;实现归母净利润5.59亿元,同比增长1.45%。报告期内40万吨工业硅项目陆续投产,工业硅产销量增加,有机硅18年前三季度市场价格同比显著上涨,公司18年业绩较为符合我们此前预期。我们预计公司19-21年归母净利润有望达到28.66、33.75、36.64亿元,EPS为4.28、5.04、5.47元,维持“增持”评级。 工业硅及石墨电极项目顺利投产,主要产品价格同比上涨 报告期内,东部合盛年产40万吨工业硅项目顺利投产,隆盛碳素年产7.5万吨硅用石墨质炭电极项目完成建设投产,鄯善硅业年产10万吨硅氧烷及下游深加工项目进入设备安装调试阶段。据公司公告,18年工业硅平均售价同比上涨7.81%、110生胶同比上涨21.97%、107胶同比上涨26.35%、混炼胶同比上涨22.34%、环体硅氧烷同比上涨40.32%、气相法白炭黑同比上涨25.35%。 19年三季度有机硅新增产能有望投产,利好业绩持续增长 据18年报,年产10万吨硅氧烷及下游深加工项目,18年末完工进度为50%,预计19年三季度完工投产,此前17年公司年报披露的投产时间为20年3月全部投产。有机硅产能有望提前投放,或促使19年业绩显著提升。据百川资讯,18年四季度有机硅市场价格出现较大跌幅,18年年末有机硅市价已跌至18500元/吨,但目前来看我们认为价格或已出现止跌企稳的迹象,截至4月22日DMC价格为21300元/吨,较3月同期上涨4.9%。 公司加大研发投入力度,工业硅单吨成本优势显著 据18年报,公司18年销售费用4.89亿,同比上升39.16%,主要因产品销售量增加,运输费用增加;财务费用1.93亿元,同比上升4.38%;管理费用3.19亿,同比上升31.94%,主要因职工薪酬增加;研发费用2.05亿,同比上升144.97%,公司加大研发投入力度。据Wind,18年公司销售期间费用率9.85%,较17年提升0.58pct。另外,据公司18年报,工业硅单吨成本约5908元/吨,此前我们测算的中国工业硅行业平均成本(除合盛硅业)10376元/吨,公司工业硅单吨生产成本显注低于行业平均水平。 具备低成本扩产优势,维持公司“增持”评级 18年四季度有机硅价格下跌幅度较大,当前价格仍处于低位,预计19-21年公司营业收入分别为127.98、135.60、140.38亿元,归属母公司净利润28.66、33.75、36.64亿元,19-20净利润较此前预测下调,幅度分别为-1%、-11%,对应PE分别为13、11、11倍。参考同行业公司估值水平(19年PE平均14倍),给予公司19年PE14-15倍,对应股价区间59.89-64.16元(原为47.48-51.80元)。维持“增持”评级。 风险提示:工业硅、有机硅价格不达预期,新增产能投放较慢等。
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万华化学 基础化工业 2019-04-25 45.87 47.19 13.82% 47.15 -2.34%
44.80 -2.33% -- 详细
2018年净利小幅下滑,年报拟高分红万华化学于4月22日发布2018年年报,公司全年实现营收606.2亿元,同比增长14.1%;归母净利润106.1亿元,同比下滑4.7%。按照31.4亿股的最新股本计算,对应EPS 为3.38元。其中Q4实现营业收入147.0亿元,同比增长3.8%;归母净利润15.9亿元,同比下滑52.2%。公司拟每10股派20元(含税)。我们预计公司2019-2021年EPS 分别为3.82/4.51/4.94元,维持“增持”评级。 以整体上市后口径计算,则2018年净利微降1.4%公司同时披露模拟吸收合并后特殊编制基础(含BC 公司100%股权,宁波万华25.5%股权等)的2018年度财务报表,全年实现营收728.4亿元,同比增12.3%,实现净利155.7亿元,同比降1.4%。综合毛利率36.2%,同比下滑5.5pct,销售/管理/研发费用率同比上升0.5/0.2/0.6pct 至3.8%/2.8%/2.5%,财务费用率下滑1.0pct 至1.6%。 MDI 景气回落影响业绩据百川资讯,2018年华东地区纯MDI/聚合MDI 均价分别为2.80/1.92万元/吨,同比下跌0.4%/29%,公司聚氨酯板块销量188.7万吨,同比增4.7%,其中MDI 产量约146万吨,同比减少6.3%。实现营收309.5亿元,同比增3.8%,毛利率降低5.1pct 至50.3%。子公司宁波万华实现营收198.5亿元,同比下滑2.7%,实现净利63.5亿元,同比下滑9.7%。 石化板块相对平稳,新材料增长迅速石化产品方面,2018全年丙烯/丙烯酸/环氧丙烷华东地区均价分别为0.85/1.20/0.84万元/吨,同比上涨15%/10%/0%,公司实现销量151.5万吨,同比降4.6%,实现营收189.1亿元,同比增23.5%,毛利率降低2.5pct至10.0%。精细化学品及新材料方面,公司实现销量32.2万吨,同比增34.3%,实现营收57.0亿元,同比增35.9%,毛利率降低0.2pct 至31.3%。 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别变动0.2/0.1/0.4/-0.4pct 至2.8%/1.6%/2.7%/1.3%。 4月MDI 挂牌价上调,多元化新项目快速推进公司于3月27日公告上调4月份中国地区纯MDI/聚合MDI 挂牌价至2.62/1.83万元/吨,环比3月份分别上升1500/2800元/吨。据百川资讯,目前华东地区纯MDI/聚合MDI 价格为2.45/1.77万元/吨,年初至今已上涨14%/54%。公司新项目(TDI、PMMA/MMA 等)逐步贡献增量:2019-2021年包括50万吨MDI、100万吨乙烯及美国40万吨MDI 有望持续贡献增量。 维持“增持”评级我们维持19年净利润120亿元的预测,结合项目推进情况上调公司20年净利润预测至142亿元(原值135亿元),并预测21年净利润为155亿元,对应2019-2021年EPS 分别为3.82/4.51/4.94元,结合可比公司估值水平(2019年14倍PE),给予公司2019年13-14倍PE,对应目标价49.66-53.48元(原值45.84-49.66元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名