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新和成 医药生物 2019-11-25 22.40 23.60 7.18% 22.75 1.56% -- 22.75 1.56% -- 详细
在建及新上环评项目投资超百亿, 巨大动能在酝酿: 未来公司将新建 25万吨蛋氨酸项目、 黑龙江生物发酵项目、 2X2万吨营养品项目以及年产 11000吨营养品及 9000吨精细化学品项目, 合计投资超过百亿, 未来成长潜力巨大。 我们认为随着营养品产业链的延伸以及香精香料的逐步接力, 公司的周期属性将有所弱化, 未来有望成为一体化方案解决商。 帝斯曼整合能特科技极大改善行业竞争格局, VE 有望走向慢牛: 公司拥有 2万吨 VE 油产能, 位居全球第二。 今年行业最大的边际变化在于帝斯曼整合能特科技, 我们认为随着该事件的逐步落地, 行业格局将得到极大改善, 叠加近一轮扩产周期接近尾声, VE 粉价格中枢有望上移至 50-60元 /Kg, 预计该产品2019/2020/2021年收入分别为 10.72/12.13/14.67亿元。 蛋氨酸行业位于底部, 反倾销助力行业景气度向上: 公司拥有 5万吨产能, 计划新增 25万吨产能, 完全达产后公司将步入全球蛋氨酸第一梯队。 目前蛋氨酸行业处于底部位置, 短期来看, 中国蛋氨酸的反倾销调查可能会给行业带来刺激, 产品价格中枢有望上移至 20-30元/Kg; 长期来看, 随着行业不断洗牌, 集中度不断提升, 叠加扩产逐步步入尾声, 未来有望迎来反转, 预计该产品2019/2020/2021年收入分别为 6.40/11.50/25.00亿元。 VA 行业垄断格局有望延续, 产品高景气度有望维持: 公司目前拥有 1万吨 VA产能, 产能位居全球第一。 由于行业的高技术壁垒, 行业竞争格局十几年来一直保持稳定, 虽然行业仍有扩产, 但我们认为行业垄断格局有望延续, 产品高景气度有望维持, 短期内 VA 粉价格中枢有望维持在 300元 /Kg, 预计该产品2019/2020/2021年收入分别为 15.34/11.62/10.77亿元。 香精香料品类不断扩充, 新材料布局稳步推进: 经过多年发展, 香精香料业务贡献了公司的稳定利润来源。 未来公司会不断拓宽新的品类, 随着新产能的不断投产, 该业务有望持续保持高增长。 新材料板块, 公司目前拥有 1.5万吨/年的PPS 及 1000吨/年的 PPA 产能, 未来计划新增 1.5万吨/年的 PPS 及 9000吨/年的 PPA 产能, 随着产能的逐步释放, 该板块有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测与投资建议n 我们预计公司 2019/2020/2021年归母净利分别为 24.02/25.27/30.83亿元, 对应 PE 分别为 20.93/19.90/16.31倍, 公司成长动能巨大, 给予 20倍估值, 对应目标价为 23.6元。 首次覆盖, 给予增持评级。 风险提示n 产品价格下跌; 公司产能建设及投放进度不及预期; 上游原材料价格波动
新和成 医药生物 2019-11-20 22.78 -- -- 23.06 1.23% -- 23.06 1.23% -- 详细
事件 近日,维生素、生物素产品报价再度提升, VE、 VA报价达到50元/kg和330元/kg,前期低位在40元/kg和310元/kg左右。 公司点评 Q3季度净利润同比继续增长,现金流维持稳定 公司发布 19年三季报, 19年 1-9月实现营业收入 57.65亿元,同比减少 14.20%,归属于母公司股东净利润 17.06亿元,同比减少32.77%。其中 Q3季度实现营业收入 18.98亿元,同比减少 8.22%,归属于母公司股东净利润 5.50亿元,同比增长 14.93%,连续两季度同比回暖。 Q3季度毛利率为 47.26%,环比继续回升,净利率为 29.08%,环比下滑 2.85个百分点, 较 Q1季度有所提升。销售商品提供劳务收到现金与营收比值为 95.09%,环比回升。 全球供给寡头垄断, VA、 VE 价格企稳回升 公司营养品板块主要产品包括 VE、 VA、 VD3、蛋氨酸、生物素、虾青素、辅酶 Q10等,其中 VA、 VE 下游主要应用领域均为饲料, 且供给端均为寡头垄断, VA 全球生产厂商为帝斯曼、新和成、巴斯夫、安迪苏、金达威、浙江医药, 关键中间体柠檬醛仅有巴斯夫、新和成、可乐丽能够生产; VE 生产厂商为能特科技(帝斯曼收购能特)、浙江医药、新和成、帝斯曼、巴斯夫等。从价格来看, 17年 10月巴斯夫柠檬醛工厂发生安全事故导致 VA、 VE 价格均出现了大幅提升, 18年中下旬价格回落至底部, VA 价格, VE 价格在 19年 6月回升至 55元/kg 左右后再度降至 40元/kg 左右,近期 VA 和 VE 价格出现提升,分别达到 330元/kg 左右和 50元/kg 左右,底部相对较为明确,未来受需求端回暖影响,价格有望继续底部回升。 香精香料、高分子新材料全面发展, 新项目即将进入收获期 公司香精香料业务覆盖日化、食品、医药等领域,主产品为芳樟醇系列、叶醇系列、二氢茉莉酮酸甲酯、覆盆子酮、柠檬醛等,主营产品市占率高,多为国内独有产品;高分子材料重点产品为 PPS、 PPA等,今年 PPS 二期产能释放带动业绩大幅提升。 增量方面, 公司在建工程在 19年有大幅提升,从 18年年报的 35.18亿元提升至 19年 Q3的 79.72亿元,产能快速扩张。蛋氨酸 25万吨在建产能(现有 5万吨)预计将于 2020-2021年陆续投放, 年产 2万吨 VE 产能预计将于 2020年投产,生物发酵项目(结晶葡萄糖、叶红素、山梨醇、己糖酸等)预计将于 2019-2020年陆续投产,为公司成长性提供保障。 盈利预测与估值 我们预计公司 2019、2020、2021年营业收入分别为 82.22亿、105.61亿元和 129.60亿元,增速分别为-5.31%、 28.45%和 22.71%;归属于母公司股东净利润分别为 23.96亿、 30.14亿和 37.05亿元,增速分别为-22.18%、 25.78%和 22.93%;全面摊薄每股 EPS 分别为 1. 12、 1.40和 1.72元,对应 PE 为 20.0、 15.9和 13.0倍, 首次覆盖, 未来六个月内给予“谨慎增持”评级。 风险提示 原材料价格出现波动; 新项目推进不及预期; 需求端复苏不及预期; 出现生产安全事故; 系统性风险。
新和成 医药生物 2019-11-19 22.44 26.70 21.25% 23.06 2.76% -- 23.06 2.76% -- 详细
近期 VE 及生物素价格上涨根据 WIND 资讯, 11月 15日国产 50%维生素 E 价格为 43.5元/公斤,较 11月 14日价格上涨 2.5元/公斤; 11月 15日国产 2%生物素价格为 77.5元/公斤,价格较 8月初的 56元/公斤上涨明显;根据中国饲料行业信息网,11月 14日新和成提高 VE 报价至 52元/公斤。近期 VE 和生物素价格有所上行。 赢创比利时蛋氨酸工厂发生不可抗力事件,蛋氨酸价格底部上行赢创官网 11月 12日公布,由于原材料氢氰酸供应出现问题,赢创暂时关闭比利时的两个蛋氨酸工厂,目前公司正在积极研究解决方案。受此影响,WIND 资讯的数据显示,11月 14日国内蛋氨酸现货均价涨至 19760元/吨,较 11月 12日 18700元/吨的价格有明显上行。2009年至今最高价为 115000元/吨,最低价为 17090元/吨,年均价最高为 2014年的 48500元/吨,目前价格仍处于历史底部区间。新和成 19年中报显示,公司目前拥有 5万吨蛋氨酸产能,有望受益蛋氨酸价格上涨。 产品价格上行有望贡献业绩弹性,在建项目打开发展空间目前公司在营养品板块主要产品有 VA、VE、VD3、生物素、蛋氨酸等,中报显示, 2019年上半年公司营养品实现营收 24.1亿元,营收占比 62.3%,毛利率 45.7%,产品价格上行有望贡献业绩弹性。公司 2018年开始新一轮产能建设周期,有望在 2020年开始为公司贡献较大的业绩增量。 中报显示,生物发酵项目进度为 80%,营养品项目进度为 85%,25万吨蛋氨酸项目达到预定可使用状态预计在 2021年 12月。 盈利预测与投资建议公司 2019年前三季度实现归母净利润 17.06亿元,同比下滑 32.77%,业绩下滑主要是维生素价格同比下跌所致。Q4以来,维生素和蛋氨酸供需向好、价格上行,公司业绩有望改善。我们预计 2019-2021年公司每股收益分别为 1.12元、1.48元、1.71元,对应当前股价市盈率为 19.7倍、14.4倍、12.5倍,参考可比上市公司 2020PE 均值为 22倍,审慎考虑,对于公司 2020年每股收益给予 18倍 PE 估值,对应公司合理价值为 26.70元/股,维持“增持”评级。 风险提示公司主营产品价格大幅下滑;下游需求持续低迷;相关产品技术扩散风险;在建项目进展低于预期;重大安全、环保生产事故。
新和成 医药生物 2019-11-13 20.88 30.00 36.24% 23.45 12.31%
23.45 12.31% -- 详细
事件:公司发布三季报,报告期实现营业收入 57.66 亿元,同比增长14.2%;归母净利润 17.06 亿元,同比下滑-32.77%;EPS 0.79 元。其中 Q3 单季度实现营业收入 18.98 亿元,同比增长 8.22%;归母净利润5.5 亿元,同比增长 14.93%。 主要观点:1、 VA18 年 Q1 盈利高点导致业绩同比下滑,Q3 已经企稳向好因 2017 年巴斯夫装置停产,VA 价格暴涨,2018 年 Q1 为公司业绩高点,导致业绩同比下滑。2019 年 1-9 月,VA、VE 均价分别 373 元/kg、45元/kg,同比下滑 56%、34%。但 Q3 VA、VE 价格环比基本维持稳定。 我们认为 VA 价格目前已在合理区间,VE 价格处于近年来低点,后续价格有上涨空间。 2、 需求好转叠加 VE 格局向好,盈利中枢上移Q3 为行业景气度年内低点,主要原因为三季度为维生素需求淡季,叠加今年非洲猪瘟导致需求下滑。随着生猪存栏量的触底回升和出口回升,需求将逐步恢复,未来景气度有望回升。供给端,VA 巴斯夫装置检修,供给边际下滑。VE 随着帝斯曼对能特整合,竞争格局中长期将得到优化。未来 VA、VE 价格上涨将带来公司盈利中枢的上移。 3、 蛋氨酸、新材料事业部发展迅速,再造一个新和成公司现有蛋氨酸产能 5 万吨,在建产能 25 万吨,投产后将成为全球蛋氨酸巨头,实现进口替代。新材料业务为公司未来增长点。公司目前拥有 1.5 万吨 PPS(后续扩产至 3 万吨)、1000 吨 PPA 生产线。公司坚持一体化、系列化发展思路,重点发展大产品,构建化工聚合、特种纤维、应用加工等技术平台。 4、 盈利预测及评级预计公司 2019-2021 年实现归母净利润分别为 23.93、33.99、36.40亿元,对应 EPS 1.11 元、1.58 元、1.69 元 PE18X、13X、12X。公司作为维生素龙头,受益行业景气度回升,新材料业务后续将不断提供业绩增量,弹性高、成长性强,首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示:下游需求下滑,产品价格下跌,新建项目进度低于预期
新和成 医药生物 2019-11-11 21.50 -- -- 23.45 9.07%
23.45 9.07% -- 详细
全国精细化工龙头,研发驱动持续成长公司是一家从事营养品、香精香料、高分子新材料和原料药生产和销售的国家级高新技术企业。 在研发技术等优势驱动下,公司已成长为全球四大维生素生产企业之 一、全国大型的香精香料生产企业和维生素类饲料添加剂企业。 目前,公司已在全国布局四个现代化的生产基地,深耕营养品、 香精香料、 高分子新材料和原料药四大板块, 未来有望进一步成长为全球精细化工的引领者。在本篇报告中, 我们聚焦于公司营收占比最大的营养品板块,其他业务及成长点将在后续报告中展开介绍。 全球维生素龙头,需求底部未来可期公司的营养品业务主要包括维生素及蛋氨酸, 该板块 2018年营收比重为 66.07%; 其中, 维生素 A 和维生素 E 两个产品是公司营养品板块营业收入的最主要来源。 维生素 A 价格高位震荡,海外装置频出问题。 公司维生素 A(粉)产能为 1万吨。 2018年,公司维生素 A 产品供应量约占全球总需求的 22%,为全球第二大供应商。 维生素 A 生产壁垒较高, 全球仅 6家企业生产。 公司掌握关键中间体柠檬醛合成技术, 打通了维生素 A 全产业链生产工艺, 是全球维生素 A 行业龙头。 短期来看,随着国内生猪养殖产业底部回暖和 Q4海外采购带动,维生素 A 产品价格或维持高位; 长期来看,海外竞争对手装置老化,生产过程频出问题,公司竞争力正不断提升。 维生素 E 价格走出底部, 公司业绩带来弹性。 公司维生素 E(粉)产能为 4万吨。 2018年,公司维生素 E 产品供应量约占全球总需求的 20%,是全球第二大供应商。 供给端,帝斯曼整合能特科技,行业供给端迎来拐点,将从长期角度引领维生素 E价格走出底部;需求端,国内生猪养殖产业呈底部回暖趋势,利好未来产品价格; 成本端,间甲酚供给紧张,抬高竞争对手生产成本,有望催化产品价格上行。公司维生素 E 业务有望充分受益于产品价格上行,有望给整体业绩带来向上弹性。 公司还拥有生物素、维生素 D3等其他维生素产品, 丰富了营养品板块的产品结构。 蛋氨酸: 十年磨一剑, 今朝试锋芒公司现有蛋氨酸产能 5万吨,计划三年内再投建 25万吨,整体产能扩产至 30万吨。 蛋氨酸作为氨基酸市场供应量最大品种, 2018年全球需求量约为 128万吨, 需求增速约 5%。蛋氨酸合成工艺技术壁垒极高, 公司通过十年积累, 一期 5万吨蛋氨酸产能于 2017年投放, 并已实现满产满销。 未来, 公司将投资 49亿元再建设 25万吨蛋氨酸生产线(二期 10万吨,三期 15万吨) 。 全部达产后,公司蛋氨酸总产能将步入行业第一梯队。 同时, 蛋氨酸业务也将成为公司营养品板块的又一支柱。 蛋氨酸意义深远,公司产品树有望拓展。 精细化工企业核心竞争力在于合成技术,而成长空间又取决于所掌握合成技术的丰富性以及可拓展性。 公司现有维生素及香精香料产品合成工艺主要基于丙酮-乙炔产业链, 蛋氨酸投产标志着公司成功切入氢氰酸产业链,该产业链下游包括多种新材料及医药中间体,或将打开公司成长空间。 营养品板块: 技术成就龙头地位,资本投入或迎来释放期公司山东及黑龙江基地深度布局营养品业务。 根据公开环评报告资料显示, 公司山东和黑龙江基地涉及的营养品板块的品种包括 VB2/VC/VB6/ VB 12。 同时, 为实现产业链一体化集约化发展, 公司维生素 E 产品的生产将逐步搬迁至山东潍坊基地。 蛋氨酸板块, 产能逐步提升。 二期 10万吨固蛋项目计划在 2020年上半年投产。 盈利预测: 预计 19-21年公司营收分别为 85.52/128.16/153.16亿元,归属净利润分别为 25.70/36.29/46.42亿元, PE 分别为 17/12/10,给予“买入”评级。 风险提示: 山东和黑龙江基地项目进展不达预期;维生素等产品价格大幅下滑。
新和成 医药生物 2019-10-31 19.73 -- -- 23.45 18.85%
23.45 18.85% -- 详细
事件:新和成发布2019年三季报,报告期内实现营业收入57.66亿元,同比下降14.20%;实现营业利润19.91亿元,同比下降33.58%;实现归母净利润17.06亿元,同比下降32.77%,实现摊薄每股收益0.79元(扣非后为0.74元),每股经营性净现金流0.51元。其中第三季度实现营业收入18.98亿元,同比下降8.22%;实现归母净利润5.50亿元,同比增长14.93%;折合单季度EPS 为0.26元。 维持“审慎增持”的投资评级。PPS 二期项目投产,部分产品Q3单季度均价同比提高,新和成Q3单季度净利润实现同比增加。但受主导产品VA、VE、蛋氨酸前三季度均价同比下滑影响,公司营收和净利润均出现下滑。 公司营养品项目、生物发酵项目按计划稳步推进,在建工程大幅提高,达产后有望成为业绩新增长极。 新和成主营营养品、香精香料、新材料等产品,已成为世界四大维生素生产企业之一。营养品方面,VA 因供应受影响盈利能力大幅提升,拟建2万吨VE 项目或进一步降低成本;蛋氨酸一期项目已投入生产,二期25万吨募投项目已开始建设。香精香料方面,公司芳樟醇、叶醇等系列产品全球市占率名列前茅;在建麦芽酚等产能,可进一步丰富产品线。新材料方面,公司PPS 与PPA 处国内领先地位,PPS 二期扩建投产,发展空间广阔。 此外公司拟在黑龙江投资36亿元建立生物发酵产业园,其山东工业园也被列为山东新旧动能转换重点建设项目。我们调整公司2019-2021年EPS预测分别为1. 13、1.33、1.50元,维持“审慎增持”的投资评级。 风险提示:化工品价格大幅波动的风险,新建项目投产不及预期的风险,中美贸易战对全球经济发展的影响存在不确定性的风险。
新和成 医药生物 2019-10-30 20.00 -- -- 23.45 17.25%
23.45 17.25% -- 详细
事件 公司发布三季报,19年前三季度累计实现营收57.66亿元,同比下降14.2%;实现归母净利润17.06亿元,同比下降32.77%。 投资要点 三季度的净利润基本符合预期。非洲猪瘟影响维生素下游的需求,整体而言,三季度的VA均价同比下降13.97%、环比增长2.27%,VE均价同比增长27.45%,环比增长5.71%。3季度实现营收18.98亿元,同比下滑8.22%,实现归母净利润5.5亿元,同比增长14.93%,扣非净利润5.43亿元,同比增长29.98%。 目前维生素价格略有波动,但是格局向好。7月后VA、VE价格有所回落,VA从385元/kg下跌至317元/kg,VE从52元/kg下跌至41元/kg,部分因为三季度历来属于维生素需求淡季,叠加猪瘟影响,部分因为帝斯曼整合行业所致。展望后市,VA供给持续偏紧,不确定因素在于浙江医药的500吨油扩产节奏和巴斯夫的技术改造节奏。VE整体供求格局偏松,但是产业协同增强。其他小品种,辅酶Q10较为值得期待。公司是全球维生素龙头公司,价格上涨业绩弹性大。同时,商务部19年4月对原产于新加坡、马来西亚和日本的进口固蛋进行反倾销调查,蛋氨酸价格有支撑。 公司即将进入新产能释放期。在建工程79.73亿,较年初增加44.55亿元,新产能快速推进。山东2万吨营养品和黑龙江发酵法项目已开始试车。10万吨蛋氨酸预计2020年投入、15万吨蛋氨酸预计2021年底建成。 二期员工持股计划已经完成。截至19年5月,公司二期员工持股计划已经完成,总计通过二级市场竞价交易方式购买公司股票共计1185.51万股,成交均价约为16.98元/股。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年营业收入分别为85.70亿元、117.27亿元、156.09亿元,归母净利润分别为23.94亿元、30.94亿元、36.74亿元,EPS分别为1.11元、1,44元、1.71元,当前股价对应PE分别为18X、14X、12X。维持“买入”评级。 风险提示:国内生猪养殖恢复进度不及预期,导致维生素类产品的需求疲软。
新和成 医药生物 2019-10-28 20.10 22.00 -- 23.45 16.67%
23.45 16.67% -- 详细
事件:新和成发布2019年三季报,报告期内公司实现营收57.66亿元(同比-14.2%),实现归母净利润17.06亿元(同比-32.8%);其中Q3实现营收18.98亿元(同比-8.22%、环比-6.6%),实现归母净利润5.50亿元(同比+14.9%、环比-14.7%),实现扣非归母净利润5.43亿元(同比+29.98%、环比-5.53%)。 点评:新和成19Q3扣非利润同比大幅增长、环比小幅回落,我们分析主要系VE价格同比大幅增长、VD3同环比有所回落等因素所致。根据博亚和讯数据,19Q3的公司主要营养品季度均价分别为:VA(50万IU/g)国内371(同比-2%、环比持平)、出口398(同比-1%、环比+2%);VE(50%)国内49(同比+27%、环比+3%)、出口51(同比+5%、环比+6%);VD3(50万IU/g)国内226(同比-54%、环比-24%);VH(2%)国内57(同比+1%、环比-1%);固体蛋氨酸,国内17.8(同比持平、环比-5%)、出口17.5(同比-12%、环比+7%)。(单位均为元/公斤,详表见后文) 维生素与蛋氨酸价格波动性较强,关注后续不同产品价格变化趋势。新和成是世界四大维生素生产企业之一,营养品板块除VA、VE、VD3、VH这四种主要维生素外,亦有蛋氨酸、虾青素、辅酶Q10等产品。去年以来,维生素与蛋氨酸受非洲猪瘟对饲料端需求的系统性影响,而整体呈现供给侧消息面对价格刺激偏软之势。 VA方面:自17Q4BASF柠檬醛工厂爆炸后VA产品价格系统性站上以250元/公斤为底之区间,市场价格多见于250~500元/公斤,10月23日最新国内报价约320元/公斤。19H1因传BASF德国工厂VA(100万IU)事故刺激价格上涨;据Feedinfo,预计BASF工厂将于11月恢复,但19Q4与20Q1开工将维持较低水平,且20H2将有停产扩建计划,因此中期看VA行业供应或维持偏紧态势。 VE方面:19年DSM与能特科技的合作系VE行业最大逻辑,刺激下游用户与贸易商不断加大库存,推动19H1产品价格不断上涨;7月商务部对进口间甲酚(VE原料)反倾销调查,9月初DSM与能特合资公司停产改造,然而需求面的疲软与业内高企的库存仍使产品价格边际回落。18Q1BASF事故影响消去后VE价格多见于35-55元/公斤,10月23日国内最新报价43.5元/公斤;长期看VE价格将受益于市场格局优化而脱离底部区域。 VD3方面:VD3价格自去年底相对高位持续回落至今,10月23日最新报价120元/公斤,为17H2后的最低水平;然而VD3由于有厂家产品供应,格局趋于分散,使VD3价格或将持续承受压力。 VH方面:18Q1BASF事故影响消去后VH(2%)价格多见于50-65元/公斤,10月23日国内最新报价67.5元/公斤;近期国外用户有签订出口订单需求,国庆节中欧洲生物素报价由6.3-6.0欧元/公斤上调至10-10.5元/公斤,10月8日大丰开发区工厂突发火灾增加后期复产变数,预计短期内VH产品价格或可维持相对强势。 蛋氨酸方面:受新产能陆续投放使行业供需渐宽松影响,蛋氨酸价格自16年起趋势回落;19年4月紫光发起中国对新加坡、马来西亚和日本的进口蛋氨酸反倾销调查,同月诺伟司取消了在德州扩建12万吨液体蛋氨酸的计划,其后蛋氨酸价格小幅挺涨至今,10月23日国内最新报价固体蛋氨酸19元/公斤,较历史最低水平17元/公斤稍高。国庆节内日本住友称为提高运营效率而关停数万吨蛋氨酸产能,节后反倾销听证会顺利举行;长期看,蛋氨酸国产化将进一步加速,内地厂家有望受益。 香精香料与新材料业务持续放量。 新和成香精香料主要产品包括芳樟醇系列、叶醇系列、二氢茉莉酮酸甲酯、覆盆子酮、柠檬醛等;18H1受BASF事故影响公司香料中的芳樟醇系列价格普遍上涨,相应地使19H1出现销售价格同比回落,与此同时也因工艺改进及原料采购成本下降使成本同比降低。09年以来公司香精香料板块毛利润长期维持30-50%以上增速(除12、17年),现下也一直有新产品在研发,未来公司对原有的香精香料产品会继续做强,保持稳健增长。 新和成新材料重点产品主要有PPS、PPA等,19H1板块营收同比增长117%主要系PPS销量增加;公司PPS一期5000吨建成于2014年,二期10000吨于2018年建设完成,目前基本已达产,未来计划做到年产3万吨的产能;PPS产品平均市场价格约5万/吨,处于历史比较低的位置。公司未来将坚持一体化、系列化发展思路,重点发展大产品,构建化工聚合、特种纤维、应用加工等技术平台,提升综合竞争力。 VE、生物发酵、蛋氨酸等多项目陆续建设,构筑多个新盈利增长点。 新和成在资本开支方面立足长远布局,有多个大型项目建设齐头并进。据公司公告、环评报告与行业资讯,其中包括:投资21亿于山东基地新建2万吨VE产品(预计于19年底投产,达产后新昌和上虞逐步停产),投资36亿于黑龙江基地新建生物发酵系列项目(预计于19年底~20年陆续投产,下游或可延申至VC、辅酶Q10等产品),投资53亿于山东基地建设25万吨蛋氨酸项目(预计其中一期10万吨于20Q1投产,二期15万吨于22年投产);此外亦有年产11000吨营养品及9000吨精细化学品(含6000吨三氯蔗糖、5000吨VB6等)、27700吨香精香料(含9000吨麦芽粉、8000吨桂醇等)、4万吨香精香料、生物发酵二期、PPS、PPA等诸多产品已有环评或正作规划。 公司目前资产负债率40%(总资产272亿元),货币资金与其他流动资产合计83亿元,19Q1~Q3经营性净现金流10.9亿元;19H1期末在建工程项目待投资额71亿元,19Q1~Q3平均每季度CapEx投入约10亿元,短期内资金相对充裕。 投资建议:首次覆盖,给予增持-A投资评级。我们预计公司2019年-2021年的归母净利润分别为23.7、29.0、31.5亿,对应当前股价20.36元/股折合预测市盈率18.4、15.1、13.9倍。 风险提示:维生素与氨基酸产品价格产品波动的风险,香精香料与新材料市场拓展不及预期的风险,黑龙江发酵工业园等新项目建设不及预期的风险。
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事件: 公司发布2019年三季报,前三季度累计实现收入57.66亿元,同比下降14.2%;实现归母净利润17.06亿元,同比下滑32.77%;EPS0.79元。其中3季度实现营业收入18.98亿元,同比下滑8.22%;实现归母净利润5.5亿元,同比增长14.93%;扣非净利润5.43亿元,同比增长29.98%。 投资要点: 业绩略低于预期,扣非净利润同比增长 3季度营收环比下滑6.56%,同比下滑8.22%,主要由于3季度传统的饲料消费淡季,叠加南方非洲猪瘟影响需求,导致部分饲料企业抛售库存;3季度毛利率47.26%,环比提高0.61PCT,同比提高10.34PCT,推测主要由于公司产品结构改变,巴斯夫维生素A供应问题导致国内维生素A出口同比大幅增长,根据博亚和讯资料,维生素A出口941吨,同比大幅增长73.40%。 下游需求有望边际改善,在建工程助力公司成长 根据农业部数据,截至2019年9月生猪存栏19190万头,环比降低3%,降幅收窄,规模以上养殖场生猪存栏量环比增长0.6%;肉禽类养殖数量大幅增长,2020年仍将保持高增速。虽然生猪养殖饲料产业链仍笼罩在悲观情绪之下,部分饲料企业仍有库存抛售风险,但随着需求边际逐渐改善,中端逐步建立库存,饲料需求有望复苏。反倾销调查推动蛋氨酸价格上涨,公司二期10万吨蛋氨酸项目预计明年上半年投产,山东营养品和黑龙江生物发酵一期已经进入设备调试阶段。 盈利预测 我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为1.09元、1.42元、1.60元,对应当前股价市盈率分别为18倍、14倍、13倍,维持“推荐”评级。
新和成 医药生物 2019-10-28 20.10 -- -- 23.45 16.67%
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公司发布 2019年三季报:前三季度实现营业收入 57.66亿元(YoY -14.2%),归母净利润 17.06亿元(YoY -32.8%),扣非后归母净利润 15.99亿元(YoY -34.0%)。其中Q3营业收入 18.98亿元(YoY -8.2%, QoQ -6.5%),归母净利润 5.50亿元(YoY +14.9%,QoQ -17.4%),扣非后归母净利润 5.43亿元(YoY +30.0%,QoQ -5.6%)。业绩低于市场预期,主要是由于三季度传统淡季叠加猪瘟影响国内维生素需求,同时导致 VE 价格上涨不及预期。 维生素价格回落导致收入、毛利率同比下滑,Q3需求低迷致使业绩环比下降。报告期内,公司收入和净利润同比均有下滑,主要是由于主营维生素产品 VA 和 VE 价格同比去年回落,2019年前三季度维生素 A、E 市场均价约 371、46元/kg,同比下跌约 54%、31%; 同时国内猪瘟疫情导致生猪存栏量快速下降,对下游饲料需求造成不利影响。受产品价格回落影响,前三季度销售毛利率 46.8%,同比下降 9.2pct。Q3环比来看,第三季度维生素 A、E 市场均价约 371、49元/kg,环比上涨约 1%、4%,Q3毛利率 47.3%,环比小幅提升 0.6pct。但三季度为传统淡季,同时生猪存栏量持续下降, Q3环比 Q2下降约 20%,因此维生素产品出货量预计环比减少,使得扣非后归母净利润环比略有下滑。费用率方面,报告期内公司期间费用率 14.0%,同比提升 2.2pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别提升约 0.2/0.5/0.4/1.1pct。财务费用率增长较快,主要是由于公司借款增加导致利息费用同比增加约 7500万元,其中短期借款同比增加 18.3亿元至 34.3亿元,长期借款同比增加 28.1亿至 32.1亿元。 VA 价格中枢震荡,VE 格局优化价格长期有望回升。VA 由于关键中间体柠檬醛及本身合成工艺的高壁垒,十多年来全球始终保持六家企业,格局十分稳定。由于巴斯夫老旧装置问题不断,供给受限,预计 VA 产品价格有望维持 300-400元/kg 中枢震荡。VE 行业帝斯曼按预期收购能特科技 VE 及相关中间体资产,目前能特科技已进入停产升级改造阶段。 帝斯曼整合 VE 行业,未来有望重回寡头格局,后期随着猪瘟影响逐渐减弱,下游需求回升,维生素产品价格有望恢复上涨趋势。公司是 VA、VE 龙头,VA 粉产能 1万吨,VE 粉产能 4万吨,产业链一体化优势明显,充分受益价格上涨,产品价格每上涨 10元/kg,分别增厚净利润 0.8、3.0亿元。 在建工程大幅增长,持续资本开支奠定长期成长基础。公司报告期末在建工程达到 79.7亿元,较年初增加 126.7%,较半年报增加 25.9%,主要是报告期内年产 25万吨蛋氨酸项目、山东产业园一期项目、 黑龙江生物发酵项目建设投入所致。当前山东 VE 项目及黑龙江生物发酵项目进入试生产阶段。公司在营养品、香精香料、新材料等领域的持续投入为其长期成长奠定基础,未来比肩国际巨头帝斯曼。 投资建议:由于维生素价格上涨不及预期,下调盈利预测,预计 2019-21年归母净利润23.50、29.53、37.01亿元(原值 30.04、38.84、46.42亿元),对应 EPS 1.09、1.37、1.72元,PE 19X、15X、12X。维持“增持”评级。 风险提示:维生素产品价格上涨不及预期,新项目投产进度及效益不及预期
新和成 医药生物 2019-10-25 20.29 26.80 21.71% 23.45 15.57%
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业绩符合预期 公司发布2019年三季报,前三季度累计实现收入57.66亿元,同比下降14.2%;实现归母净利润17.06亿元,同比下滑32.77%;EPS0.79元。其中3季度实现营业收入18.98亿元,同比下滑8.22%;实现归母净利润5.5亿元,同比增长14.93%;业绩略低于我们预期。 单季同比持续改善 扣非净利润增长加速。3季度是维生素消费淡季加之猪瘟疫情影响,公司收入环比小幅下滑6.55%,低于预期主要由于3季度非经常性收益仅7百万,去年3季度约6千万,今年2季度约7千万。3季度公司扣非净利润5.43亿元,同比增长29.98%增速持续提升。根据博亚和讯统计,VA和生物素3季度均价同比环比保持平稳,VE同比上涨27%环比持平出口下降约9%,因此我们判断公司扣非净利润增长主要来自VA销量增长,尤其是7-8月VA出口941吨同比增长73.4%。产品结构变化带动公司毛利率提升,公司3季度毛利率47.26%,环比提高0.61PCT,同比提高10.34PCT,净利率受非经常性收益影响环比下降2.85PCT,同比提高5.51PCT。公司期间费用保持平稳,存货14.22亿元同比下降约13%,在建工程79.73亿,同比大幅增长2.31倍,新产能快速推进。 饲料需求复苏,4季度价格有望企稳回升 7-8月是维生素需求淡季,加之猪瘟影响,国内维生素成交价3季度持续回落。据农业农村部统计,5000头以上规模猪场9月生猪存栏4445.51万头,环比增长0.6%,能繁母猪存栏610.47万头,环比增长3.7%,猪饲料产量环比增长10%,我们认为生猪存栏量及饲料需求将环比回升。VA供给持续偏紧,巴斯夫装置事故加剧供需矛盾,价格4季度有望上涨。能特科技与帝斯曼签订股权转让协议并于9月起停产技改,VE行业竞争格局重塑,间甲酚涨价VE价格受成本支撑下行空间小,未来涨价空间大。公司是全球维生素龙头公司,价格上涨业绩弹性大。 新产能即将进入投产期 山东2万吨营养品和东北发酵法项目已经开始试车,蛋氨酸和PPS扩产项目也正在进行中。商务部发起蛋氨酸和PPS反倾销调查,蛋氨酸现价18.5元/公斤底部上涨10%,公司新产能投放正当时。产品线延伸,公司周期性将减弱,业绩和估值均有望持续提升。 盈利预测与估值:维持19-21年净利润预测分别为28.88/39.26/47.56亿,19-21年EPS分别为1.34/1.83/2.21元。参考国内外可比公司估值,给予2019年20倍PE,目标价至26.8元,维持买入评级。 风险提示:产品价格下行;新项目投产进度不达预期;安全生产风险。
新和成 医药生物 2019-10-25 20.29 -- -- 23.45 15.57%
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业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入57.66亿,同比下降14.2%;实现归母净利润17.06亿,同比下降32.77%。 业绩符合预期,同比降幅收窄:因去年年初基数高,2019年1-9月收入、净利润同比下降,VA均价373元/kg(同比-56%),VE均价45元/kg(同比-34%),VD3均价274元/kg(同比-34%),蛋氨酸均价1.82万元/吨(同比-6.18%),但降幅明显收窄,2019Q3VA均价371元/kg(同比-3.38%),VE均价49元/kg(同比+25.64%)。季度环比看,Q3净利润5.5亿(Q2为6.45亿),VA价格环比+1.09%,VE环比+4.26%,VD3环比-23.3%,蛋氨酸环比-6.1%,Q3毛利率47.26%,环比提高0.63%,但因淡季原因销量受到影响,Q3收入18.98亿,环比下降6.55%。此外,Q3投资收益0.11亿(Q2为0.81亿)。 需求低迷拖累价格,四季度有望企稳回升:受猪瘟影响下游饲料需求低迷,出现抛售库存现象,叠加维生素淡季,3季度末贸易商报价出现松动,目前VA最新报价320元/kg,VE43.5元/kg,VD3130元/kg。我们认为当前处于年内景气低点,四季度有望触底回升,供给方面,巴斯夫VA装置检修,全球供应偏紧,DSM完成对能特整合,VE竞争格局优化,需求方面四季度迎来出口旺季,同时饲料需求边际改善,行业进入去库存阶段,维生素景气稳步回升。 反倾销有望提振价格,蛋氨酸带来业绩增量。全球蛋氨酸寡头垄断竞争,CR4为87%,2018年国内净进口蛋氨酸14万吨。蛋氨酸价格从2015年5万元/吨下滑到1.7万元/吨底部,随着国内对蛋氨酸展开反倾销调查,价格有望得到提振。2019年年底公司新增10万吨产能,2021年再增加15万吨,随着项目投产将为公司带来业绩增量。 新项目将陆续投放,打开公司成长空间:黑龙江生物发酵一期项目、山东工业园一期项目、10万吨蛋氨酸项目、3000吨麦芽酚计划于2019年底至2020上半年陆续建成投产,为公司贡献业绩增量,打开成长空间。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润分别为25.54、30.78、35.22亿元,对应PE分别17、14、12倍。维生素景气有望企稳回升,公司多个项目即将投产落地,未来成长空间大,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产或不及预期;维生素价格大幅下滑风险。
新和成 医药生物 2019-10-25 20.29 21.60 -- 23.45 15.57%
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事项: 公司发布公告:公司 2019年前三季度实现营业收入 57.66亿元,同比-14.20%,实现归母净利润 17.06亿元,同比-32.77%。第 3季度实现营业收入 18.98亿元,同比-8.22%,实现归母净利润 5.50亿元,同比+14.93%。 评论: 业绩符合预期,依旧看好 VE 格局改善带来的盈利中枢上移。 公司前三季度销售规模及业绩同比下滑主要因为去年维生素海外产能遭遇不可抗力、维生素价格拉涨,而当前价格回落,其中 VA 价格回落至合理水平、 VE 价格跌至 10年低点。今年前三季度,每季度 VE 均价在平稳小幅上移, Q4为传统需求旺季, VE 价格有望进一步提高。 DSM 收购能特,行业定价格局更加健康,且能特技改期间 VE 供应仍偏紧张, 中短期看好 VE 价格及盈利中枢上移。 东北、山东多个项目进展顺利。 三季度末在建工程较年初增加 44.55亿元、+126.60%, 其中单三季度增加 16.38亿元, 主要是报告期内年产 25万吨蛋氨酸项目、山东产业园一期项目、黑龙江生物发酵项目建设进展顺利。 其中 10万吨蛋氨酸预计 2020年投入、 15万吨蛋氨酸预计 2021年底建成; 山东项目进入试车阶段;黑龙江项目也顺利推进,看好公司发酵技术及产品种类的丰富。 公司是国内极其优秀的精细化工企业。 公司主要产品包括维生素 A/E、蛋氨酸、香精香料、 PPS 等,优秀之处在于专注研发技改、成本与行业平均水平比有明显优势,公司整体毛利率基本维持在 40%以上水平; 公司不断丰富产品种类,降低周期波动带来的影响,并通过调整产品结构提升经济效益,是化工周期行业中的成长型公司,建议持续关注。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司 19-21年净利润分别为 22.0/30.9/38.3亿元,对应 EPS 分别为 1.02/1.44/1.78元,目前股价对应 PE 分别为 20/14/11倍;结合明年业绩及 15X PE 水平预期,给予目标价 21.6元, 公司储备项目丰富,长期看仍具有成长性, 首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 产品价格大幅下滑; 下游需求大幅下滑; 环保风险。
新和成 医药生物 2019-10-25 20.29 -- -- 23.45 15.57%
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事件 公司于2019年10月23日发布2019三季报,Q3单季公司实现营收18.98亿元,同比下滑8.22%,环比下滑7%;实现归母净利5.50亿元,同比增长15%,环比下滑15%;实现扣非后归母净利5.43亿元,同比增长30%,环比下滑5.6%。 简评 Q3业绩同比增长,主因VE价格同比回升 公司业绩同比增长,主要由于VE价格同比增幅较大,2019年3季度VA、VE、固体蛋氨酸均价分别为371、48.9、17.8元/kg,同比变动幅度分别为-3%、27%、1%。从报表来看,①公司营收规模虽同比缩减,但毛利率同比上升10个百分点至47%,使毛利润同比增长17%,绝对增幅1.33亿元;②19Q3期间费用+税金及附加合计为2.85亿元,同比增加0.18亿元;③19Q3投资净收益0.11亿元,同比减少0.43亿元。上述三项合计增厚公司归母净利0.72亿元,与归母净利同比增幅0.71亿元基本吻合。 业绩环比下滑,主因淡季影响、VD3价格下滑及投资收益缩减 公司业绩环比下滑主因Q3淡季销量环比下滑以及VD3价格环比降幅较大,VD3Q3均价226元/kg,环比下滑24%;VA、VE、及蛋氨酸价格基本稳定,环比变动幅度分别为1%、4%、-5%。从报表来看:①营收环比下滑,毛利率环比持平的情况下,公司毛利润环比下滑5个百分点,绝对降幅0.51亿元;②投资净收益环比下滑0.70亿元。上述两项合计下滑1.2亿元,与公司业绩环比绝对降幅0.95亿元相比贡献了主要降幅。 在建工程再次大增,新项目投产在即 公司三季报在建工程再次大幅增加26%至79.7亿元,在建工程/固定资产比值达到154%,成长属性更加凸显。在建工程主要为25万吨蛋氨酸项目、山东产业园项目、麦芽酚项目及黑龙江项目。公司蛋氨酸2期10万吨、麦芽酚项目、山东VE搬迁项目及黑龙江项目均已进展至中后期,某些项目已经开始试车,预计将在今年底明年初陆续投产贡献业绩增量。 VA:BASF复产状况影响后续价格走势 近期VA价格主要受BASF停产事件影响:6月份BASF因冷却装置故障导致VA1000和AD3两种维生素粉产品停产,预计将于11月恢复生产,但4季度开工率较低;2020年上半年预计开工率将有所提升,但仍将显著低于事故之前的开工率;2020年下半年还将进行停产改造。由于猪瘟影响逐步见底,明年预期将迎来边际改善,需求端复苏的情况下,供给端按照BASF的预计,其全年的供应都将受到影响,因此明年VA价格中枢可能将高于今年。 VE:行业格局转好,回归精细化工合理盈利区间大势所趋 8月20日,DSM收购益曼特完成工商变更登记,DSM对能特的收购最终宣告落地,此举将使DSM掌控能特科技及部分中小厂商(因其中间体依赖能特供应),行业将重回DSM、BASF、新和成、浙江医药4大家族格局,集中度显著提升。从2018Q3开始,VE连续3季度均价处于40元以下的底部区域,严重偏离精细化工合理盈利区间,后续不论从行业集中度提升角度还是DSM老产能减量供应角度,行业格局都将逐步迎来好转,长期来看VE盈利状况将逐步回归合理盈利区间。 蛋氨酸:中短期反倾销提振价格,长期静待供需拐点到来 2016年下半年开始,蛋氨酸价格即开始一路下跌,2018年4月以后更是跌破20元大关,2019年4月初创出16.9元的历史新低后有所反弹。10月初蛋氨酸反倾销听证会举行,当前反倾销裁定尚未最终落地,据饲料行业信息网消息,初步裁定或于12月落地。据反倾销报告书,原产新加坡、马来西亚、日本的蛋氨酸在国内市场份额约50%左右,一旦被认定为倾销,中短期势必对价格存在提振作用。但长期来看,我国蛋氨酸新增产能数量较大,包括新和成二期10万吨、三期15万吨、南京安迪苏18万吨、紫光10万吨、和邦5万吨,虽然部分新增产能存在不确定性,但与国内每年10余万吨的净进口相比,我国大概率将逐步转变为蛋氨酸净出口国,行业长期还需静待供需格局的反转。公司现有产能5万吨,另有二期10万吨和三期15万吨布局,将成长为行业新晋寡头。 预计公司2019、2020年归母净利分别为23.7、32.5亿元,对应PE18、13倍,维持买入评级。
新和成 医药生物 2019-09-09 23.40 -- -- 23.60 0.85%
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事件公司发布中报,报告期内实现营收 38.67亿元,同比减少 16.85%。 实现归母净利润 11.56亿元,同比减少 43.87%。 投资要点 中报业绩同比下滑、 Q2环比改善明显: 本期业绩同比下滑主要是由于17年底海外装置不可抗力导致 18年 VA/VE 高景气,19年上半年 VA/VE价格同比下滑,同时部分香精、香料产品价格也出现不同程度的高位回落。 2019Q2的 VA/VE 环比价格回暖, 拉动公司业绩环比改善。 另外,2018年 10月份新投产的 1万吨 PPS 满负荷生产是新材料业务改善的主要原因。 VA 景气周期上行、 VE 格局重塑。 考虑到巴斯夫欧洲产线在 2020年之前只能低负荷运行, 2020年下半年需要停产并线, VA 的景气可持续较长时间。 由于帝斯曼和能特科技的整合, VE 行业将重回寡头垄断格局。 并且, 在帝斯曼升级能特科技产线期间, 全球 VE 供给仍然偏紧, 中期向好态势明确。公司目前有 2000吨 VA 油、 2万吨 VE 油产能,弹性较大。 在建工程较大,预计 20年上半年逐步转固。 目前在建工程 63.35亿元,山东 2万吨营养品项目、黑龙江发酵法项目一期土建基本完成,逐步进入试车阶段。蛋氨酸二期 10万吨固蛋计划 2020年上半年逐步投产。 二期员工持股已经实施完毕。 截至 2019年 5月 8日,二期员工持股计划已经完成, 通过二级市场竞价交易方式购买公司股票合计 1185.51万股,成交金额为 2.02亿元,成交均价约 16.98元/股。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2019~2021年营业收入分别为 90.50亿元、 120.48亿元、 158.87亿元,归母净利润分别为 26.47亿元、 33.61亿元、 40.80亿元, EPS 分别为 1.23元、 1,56元、 1.90元,当前股价对应 PE 分别为 19X、 15X、 12X。考虑到 VA 景气周期上行, VE 格局重塑,公司未来盈利能力有望持续增长,我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示: 国内生猪养殖恢复进度不及预期,导致维生素类产品的需求疲软。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名