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新和成 医药生物 2018-12-05 16.75 -- -- 17.35 3.58% -- 17.35 3.58% -- 详细
报告导读事件:Wind 数据显示维生素A 价格从11月初300元/公斤左右,目前已经涨至465元/公斤。 投资要点 多个维生素产品价格反弹,维生素A 最为明显本次维生素产品价格抬升主要系行业出口增加拉动需求增长,我国维生素出口量在总量中占比70%左右,财政部、税务总局发文称9月15日起维生素产品出口退税统一上调至16%,促进我国维生素出口。今年下半年是中美贸易战交火最为激烈的阶段,国外企业多是提前一个季度采货,美国是我国维生素主要出口国,维生素总出口量中约三分之一是销往美国,下游企业担忧贸易摩擦会影响到明年关税,加大采购量,为我国四季度维生素出口比重加码。另外从下游需求与习俗的角度,四季度屠宰量增加饲料需求增长,第四季度是维生素行业传统旺季。公司核心产品维生素A 近两周涨价接近60%,由原先300元/KG左右涨价至450元/公斤以上,目前龙头厂家均处于停报状态,后续价格趋势有望进一步抬升。 新项目建设逐步继续推进,蛋氨酸业务蓄势待发公司在黑龙江拟投资约 36亿元建设生物发酵项目,进一步丰富维生素产品种类,建设周期2年,预计形成营业收入约 20亿元,利税约 7.08亿元;拟投资2万吨 VE 等营养品项目,建设期 2年,达产后收入约 18亿元,利税约 6.4亿元。蛋氨酸公司营养品板块未来的潜力大品种,目前一期项目5万吨已于今年投产,总体规划设计产能在30万吨,剩余产能即将在未来3-5年逐步释放。 完全释放后体量可媲美国际蛋氨酸龙头。蛋氨酸行业集中度极高,公司是全球第八家具备蛋氨酸核心生产技术的企业。蛋氨酸下游需求增长稳定,且和维生素下游几乎重合,因此公司蛋氨酸业务有望与维生素板块发挥协同效应,凭借公司强大的维生素销售渠道,可以迅速推广蛋氨酸产品,缩短早期的产品培育期,节约渠道建设成本。 香精香料业务持续成长,新材料业务增加公司多元化增长点公司自2007年开始发展香精香料业务,凭借的强劲的研发实力,以及和维生素上游中间体协同生产的效应,基本可以保证每年推出一个新产品,且部分产品已经具备较强的国际竞争力,公司山东生产基地规划用地1000亩,已经规划多个潜力产品,预计该板快未来可以保持20-30%稳定增长。公司新材料业务主要是PPS 产品,PPS 一期项目5000吨目前运转正常,二期10000万吨项目已经建设完成。 盈利预测及估值预计公司2018-2020年实现营业收入95.64亿元、125.71亿元、143.32亿元,增速分别为53.40%、31.44%、14.01%。归属母公司净利润30.90亿、35.66亿、41.27亿元,增速分别为81.31%、15.41%、15.74%。预计2018-2020年公司EPS为1.44、1.66、1.92元/股,对应PE 为11.76、10.19、8.80。
新和成 医药生物 2018-11-06 14.62 18.46 11.00% 16.86 15.32%
17.35 18.67% -- 详细
Q3业绩符合预期 公司发布2018年三季报,前三季度实现收入67.19亿元,同比增长64.2%;实现归母净利25.37亿元,同比增长181.6%,符合市场预期;全年预计净利润28.98-34.09亿元,同比增长70%-100%,符合市场预期。 价跌量升,3季度环比改善 公司三季度单季度实现销售收入20.68亿元,同比增长39.36%,环比增长28.81%。据博亚和讯统计,3季度VAVE均价分别为381元/公斤和38.5元/公斤,同比增长47%和-5.2%,环比下滑51.2%和33.2%。价格下跌,3季度收入环比增长我们认为主要是3季度需求回升,尤其是VA出口环比大幅增长所致。与之对应,公司库存16.4亿,环比大幅减少4.05亿元,3季度经营现金净流入11.4亿元,同比环比均大幅提升。公司管理费用同比增长46%,主要是职工薪酬上升,研发费用同比增长45%达到3.12亿,期间费用率7.15%,同比减少9.5PCT,存货周转率和应收账款周转率同比持平环比亦明显改善。 价格探底,需求有望逐渐复苏 养殖盈利差需求低迷,维生素价涨量跌,2季度起VAVE价格持续回落。7月巴斯夫复产,据博亚和讯报道目前国内VA成交价逐渐回落至260元/公斤,VE价格跌至34元/公斤,较去年同期分别下滑51%和27%,我们认为VE价格已经见底,VA价格仍在探底。帝斯曼下半年检修,国内工厂检修仍在持续,下游客户随买随用库存依然很低。随着养殖盈利回升,饲料需求恢复,VAVE价格有望企稳回升。中长期看,全球维生素产能向亚太地区转移已是大势所趋。公司是全球维生素龙头,产业链配套完整,成本优势明显,将显著受益。 新产品明年逐渐投产 公司资金实力雄厚,目前负债率仅23%,在手现金超过60亿,未来将大力发展维生素、新材料、营养品和香精香料4大板块。截止3季报,公司在建工程24.11亿,同比增加17亿,多个产品如蛋氨酸、PPS、香精香料、发酵法项目将在19-20年集中投产。随着新产品产能不断释放,公司周期性将逐渐减弱,成长性凸显,业绩和估值均有望持续提升。 盈利预测与估值:维持18-20年盈利预测分别为30.4/26.9/37.9亿元,EPS分别为1.42/1.25/1.76元。公司一体化优势明显,研发能力强,核心产品市场份额均位居全球前列。资金实力雄厚,未来几年产品品种和产能持续快速增长,成长空间广阔。给予2018年13倍PE,目标价18.46元,维持买入评级。 风险提示:产品价格下行;新项目投产不达预期;安全生产风险。
新和成 医药生物 2018-10-26 14.01 -- -- 16.23 15.85%
17.35 23.84% -- 详细
维生素产品价格下滑,业绩短期承压。 公司三季度实现营业收入20.68亿元,同比增长39.36%,环比增长28.81%,主要系第一季度主导产品销售价格上涨所致;实现归母净利润4.79亿,同比增长51.96%,环比降低15.22%;毛利率为36.92%,同比降低5.54个百分点,环比降低10.75个百分点。报告期内公司毛利率为56.04%,同比增长13.26个百分点。报告期内销售费用1.91亿元,同比增长12.69%;管理费用2.63亿元,同比增长46.19%,主要系报告期内职工薪酬、咨询费增加共同影响所致;财务费用0.26亿元,同比降低77.42%,主要系报告期内汇率变动所致。预收账款较年初增加81.10%,主要系报告期内公司维生素产品价格大幅波动,预收货款增加所致。 新项目建设逐步继续推进,蛋氨酸业务蓄势待发。 公司在黑龙江拟投资约36亿元建设生物发酵项目,进一步丰富维生素产品种类,建设周期2年,预计形成营业收入约20亿元,利税约7.08亿元;拟投资2万吨VE等营养品项目,建设期2年,达产后收入约18亿元,利税约6.4亿元。蛋氨酸公司营养品板块未来的潜力大品种,目前一期项目5万吨已于今年投产,总体规划设计产能在30万吨,剩余产能即将在未来3-5年逐步释放。完全释放后体量可媲美国际蛋氨酸龙头。蛋氨酸行业集中度极高,公司是全球第八家具备蛋氨酸核心生产技术的企业。蛋氨酸下游需求增长稳定,且和维生素下游几乎重合,因此公司蛋氨酸业务有望与维生素板块发挥协同效应,凭借公司强大的维生素销售渠道,可以迅速推广蛋氨酸产品,缩短早期的产品培育期,节约渠道建设成本。 香精香料业务持续成长,新材料业务增加公司多元化增长点。 公司自2007年开始发展香精香料业务,凭借的强劲的研发实力,以及和维生素上游中间体协同生产的效应,基本可以保证每年推出一个新产品,且部分产品已经具备较强的国际竞争力,公司山东生产基地规划用地1000亩,已经规划多个潜力产品,预计该板快未来可以保持20-30%稳定增长。公司新材料业务主要是PPS产品,PPS一期项目5000吨目前运转正常,二期10000万吨项目已经建设完成。 盈利预测及估值。 预计公司2018-2020年实现营业收入95.64亿元、125.71亿元、143.32亿元,增速分别为53.40%、31.44%、14.01%。归属母公司净利润30.90亿、35.66亿、41.27亿元,增速分别为81.31%、15.41%、15.74%。预计2018-2020年公司EPS为1.44、1.66、1.92元/股,对应PE为9.59、8.31、7.18。
新和成 医药生物 2018-10-23 14.03 -- -- 15.78 12.47%
17.35 23.66% -- --
新和成 医药生物 2018-10-23 14.03 -- -- 15.78 12.47%
17.35 23.66% -- 详细
公司发布2018年三季报:前三季度实现营业收入67.19亿元(YoY+64.2%),归母净利润25.37亿元(YoY+181.6%),其中Q3营业收入20.68亿元(YoY+39.4%,QoQ+28.8%),归母净利润4.79亿元(YoY+52.0%,QoQ-15.2%),公司预计2018年全年归母净利润28.98-34.09亿元(YoY+70.0%-100.0%),其中Q4归母净利润3.61-8.72亿元(YoY-55.0%-8.6%,QoQ-24.6%-82.0%)。 主要维生素产品价格回落,Q3业绩环比下滑。公司主要维生素产品VA/VE在经历了BASF柠檬醛事故导致去年四季度到今年一季度产品价格暴涨后,随着下半年BASF的逐步复产,产品价格开始回落。三季度VA市场均价381元/kg,同比增长47%,环比下降51.2%,VE市场均价38.5元,同比下降5.2%,环比下降33.2%,由于产品价格回落,Q3单季度销售毛利率环比下降10.8pct至26.9%。销量方面由于二季度产品高价之下下游拿货谨慎导致出货量低于预期,三季度价格回落后出货量开始恢复,因此收入端环比有所增长。 VA盈利依然丰厚,VE回落至历史底部,公司逆势扩张有望凭借技术和成本优势扩大市场份额。随着BASF柠檬醛装置复产,VA、VE等逐步恢复供应,产品价格回落。目前VA市场价格回落至约260元/kg,盈利能力依然丰厚。VE市场价格目前回落至约34元/kg的历史底部区间,公司此前公告继续扩产2万吨VE项目,行业底部扩张,有望依靠技术和成本优势挤压中小竞争企业,进一步扩大市场份额。 新项目持续上马,保障长期成长。公司蛋氨酸项目一期5万吨已于17年1月试产成功,7月达产,并通过定增加码25万吨蛋氨酸项目,2020年后形成30万吨产能。此外公司公告拟使用自筹资金约36亿元在黑龙江投资建设生物发酵项目,主要项目包括:叶红素500t/a、己糖酸30000t/a、淀粉乳折纯146700t/a、葡萄糖折纯155100t/a、山梨醇(含量70%)60000t/a,建设周期两年。本次投建项目将形成淀粉乳-葡萄糖-(叶红素即胡萝卜素、己糖酸即葡萄糖酸、山梨醇)产业链,同时山梨醇下游可向VC延伸,进一步完善产品系列,预计形成营收约20亿元,利税约7.08亿元,提升长期盈利能力。新材料领域公司PPS、PPA等重点产品有序推进,未来有望成为其新型产业。 投资建议:维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润分别为31.53、33.03、35.77亿元,对应EPS1.47、1.54、1.66元,对应PE9X、9X、8X。由于产品价格大幅回落,下调至“增持”评级。 风险提示:VA、VE价格大幅回落,新项目投产进度不及预期。
新和成 医药生物 2018-08-30 16.02 -- -- 15.95 -0.44%
16.86 5.24%
详细
事件:新和成发布2018年半年报,报告期内实现营业收入46.51亿元,同比增长78.34%;实现营业利润24.40亿元,同比增长254.91%;实现归属上市公司股东的净利润20.59亿元,同比增长251.32%,按最新21.49亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.96元(扣非后为0.93元),半年度每股经营性净现金流0.63元。 其中第二季度实现营业收入16.06亿元,同比增长16.35%;实现营业利润6.39亿元,同比增长55.87%;实现归属上市公司股东的净利润5.65亿元,同比增长59.47%;折合单季度EPS为0.26元。 公司同时预计2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动区间24.3-27.0亿元,同比变化幅度170-200%。 维持“审慎增持”的投资评级。新和成主营营养品、香精香料、新材料等产品,已成为世界四大维生素生产企业之一。营养品方面,BASF柠檬醛装置事故影响,VA盈利能力大幅提升;拟建2万吨VE项目,进一步降低成本;蛋氨酸一期5万吨产销两旺,二期25万吨募投项目已开始建设,将构筑新的业绩增长点。香精香料方面,公司芳樟醇、叶醇等系列产品全球市占率名列前茅;在建麦芽酚等产能,可进一步丰富产品线。新材料方面,公司PPS与PPA装置处国内领先地位,PPS二期扩建投产,发展空间广阔。此外公司拟在黑龙江投资36亿元建立生物发酵产业园,其山东工业园也被列为山东新旧动能转换重点建设项目。我们调整公司2018-2019年EPS至1.32、1.13元的预测、并引入2020年EPS为1.42元的预测(以增发后21.49亿股本计算),维持“审慎增持”的投资评级。
新和成 医药生物 2018-08-29 16.25 -- -- 16.10 -0.92%
16.86 3.75%
详细
维生素业务波动影响二季度业绩,下半年有望逐步恢复 报告期内公司实现营业收入46.51亿元,同比增长78.34%,实现净归母净利润20.59亿元,同比增长251.32%;毛利率为64.54%,同比上升21.58个百分点。 营收和利润主要系第一季度维生素产品销售价格上涨。公司二季度实现营业收入16.06亿元,同比增长16.35%,环比下降47.27%;实现归母净利润5.65亿元,同比增长59.47%,环比下降62.19%;毛利率47.68%,同比上升1.10个百分点,环比下降25.76个百分点。二季度营收和利润环比下滑主要系公司维生素A产品由于价格波动较大,前期高价订单执行率低,销量下滑所致,目前维生素A价格趋于稳定,销量逐步恢复正常。营养品类实现收入30.71亿元,同比增长86.98%,香精香料类实现10.96亿元,同比增长56.73%,公司2018年上半年销售费用1.23亿元,同比增长44.42%,主要系报告期内装卸运输费增加;管理费用3.79亿元,同比增长40.58%,主要系报告期内研发费用投入及职工薪酬增加共同影响所致;财务费用5289.41万元,同比下降24.28%。 蛋氨酸业务在收入体量上具备再造一个“新和成”潜力 蛋氨酸公司营养品板块未来的潜力大品种,目前一期项目5万吨已于今年投产,总体规划设计产能在30万吨,剩余产能即将在未来3-5年逐步释放。完全释放后体量可媲美国际蛋氨酸龙头。蛋氨酸行业集中度极高,公司是全球第八家具备蛋氨酸核心生产技术的企业。蛋氨酸下游需求增长稳定,且和维生素下游几乎重合,因此公司蛋氨酸业务有望与维生素板块发挥协同效应,凭借公司强大的维生素销售渠道,可以迅速推广蛋氨酸产品,缩短早期的产品培育期,节约渠道建设成本。 香精香料业务持续成长,新材料业务增加公司多元化增长点 公司自2007年开始发展香精香料业务,凭借的强劲的研发实力,以及和维生素上游中间体协同生产的效应,基本可以保证每年推出一个新产品,且部分产品已经具备较强的国际竞争力,公司山东生产基地规划用地1000亩,已经规划多个潜力产品,预计该板快未来可以保持20-30%稳定增长。公司新材料业务主要是PPS产品,PPS一期项目5000吨目前运转正常,二期10000万吨项目已经建设完成并试车。 盈利预测及估值 预计公司2018-2020年实现营业收入102.34亿元、125.71亿元、143.32亿元,增速分别为64.15%、22.83%、14.01%。归属母公司净利润36.42亿、36.80亿、42.49亿元,增速分别为113.7%、1.04%、15.46%。预计2018-2020年公司EPS为1.69、1.71、1.98元/股,对应PE为9.81、9.71、8.39。
新和成 医药生物 2018-08-27 16.39 18.46 11.00% 16.28 -0.67%
16.76 2.26%
详细
公司上半年实现归母净利20.59亿,略低于预期 公司发布2018年中报,上半年归母净利20.59亿,同比增长251%;对应二季度实现归母净利5.65亿,同比增长60%,符合市场预期。 维生素价格下降,下游需求不振,导致二季度业绩环比下滑 据Wind资讯统计,2季度国产VA均价为786元/公斤,环比下降42%;2季度国产VE均价58.2元/公斤,环比下降46%。受下游养殖需求不佳影响,我们估计公司维生素2季度销量环比有可能明显下滑。以上原因导致二季度公司业绩环比有所下滑。 巴斯夫宣布解除不可抗力,但VA未来或将维持相对高位 据博亚和讯,巴斯夫已宣布解除应用于动物营养的VA、VE不可抗力,但由于巴斯夫早在2018年4月已经批量生产出柠檬醛,我们分析巴斯夫柠檬醛投产后很可能将大部分产品用于生产盈利较好的VA,导致VA价格从4月底1025元/公斤跌至目前400元/公斤左右,投产效应已经充分反应到目前价格,因此巴斯夫本次解除VA不可抗力,不会导致VA价格继续大幅下跌。全球范围内VA装置老化严重,不排除未来海外各大厂商陆续会有检修计划,供给持续偏紧,我们预计价格有望长期维持300-400元/公斤。VE价格已经探至40元/公斤左右的历史低位,长期看有望上涨。全球维生素产能向亚太地区转移已是大势所趋,公司是全球维生素龙头,产业链配套完整,成本优势明显,将中长期受益于产能转移。我们预计三季度VA销量有望提升,驱动业绩环比改善。 新产品明年逐渐投产 根据公司公告,新产品将陆续投产。公司在手资金超过70亿(含43.8亿银行理财),流动性紧张的背景下公司资金实力雄厚,支撑未来公司快速扩张。未来将大力发展维生素、新材料、营养品和香精香料4大板块。多个新产品将在19-20年集中投产,假设蛋氨酸2.5万元/吨,25万吨蛋氨酸项目达产后就将新增收入60亿以上。公司投资36亿在绥化建设生物发酵项目,近期公告竞拍土地2400亩,投产后我们预计营收约20亿。随着新产品产能不断释放,公司周期性将逐渐减弱,成长性凸显,业绩和估值均有望持续提升。 盈利预测与估值:由于价格下跌,将18-20年盈利预测由55.2/55.5/61.5亿元调减为30.4/26.9/37.9亿元,EPS由2.57/2.58/2.86元调整为1.42/1.25/1.76元,将目标价由33.41元下调为18.46元。公司研发能力强,核心产品市场份额均位居全球前列,未来产品品种和产能持续扩张,成长空间广阔。给予2018年13倍PE,维持买入评级。 风险提示:产品价格下行;新项目投产不达预期;环保的不确定性影响。
新和成 医药生物 2018-08-27 16.39 -- -- 16.28 -0.67%
16.76 2.26%
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新和成 医药生物 2018-08-27 16.39 -- -- 16.28 -0.67%
16.76 2.26%
详细
公司发布2018年半年报:上半年实现营业收入46.51亿元(YoY+78.3%),归母净利润20.59亿元(YoY+251.3%),其中Q2实现营业收入16.06(YoY+16.3%,QoQ-47.3%),归母净利润5.65亿元(YoY+59.5%,QoQ-62.2%),业绩低于预期。公司预计1-9月份归母净利润区间24.33-27.03亿元(YoY+170.0-200.0%),其中Q3归母净利润区间3.74-6.44亿元(YoY+18.7%-104.4%,QoQ-33.8%-14.0%)。同时公司公告将在山东潍坊以自筹资金建设2万吨维生素E项目,投资约21亿元。 产品价格暴涨带动上半年业绩高增,Q2产品价格回落、VA出货量不及预期导致业绩环比大幅下滑。由于去年下半年以来国内环保形式趋严以及BASF柠檬醛装置起火导致VA、VE及香精香料等产品不可抗力,相关维生素及香精香料价格大幅上涨,公司毛利率显著提升。其中公司主要维生素VA/VE产品2018H1市场均价分别为1047/81元/kg,同比上涨438%/59%;公司上半年营业品收入30.71亿元,同比增长87.0%,毛利率达到70.5%,较去年同期提升22.8pct。此外香精香料实现收入10.96亿元,同比增长56.7%,毛利率58.3%,较去年同期提升19.8pct;其他产品实现收入4.83亿元,同比增长81.9%,毛利率41.1%,较去年同期提升15.6pct。进入二季度,VA、VE产品价格回落,Q2市场均价分别为780/57元/kg,环比下降42%/47%,同时二季度公司VA报价维持1600元/kg,出货量不及预期,导致Q2业绩环比大幅下滑,Q2单季度销售毛利率环比下滑25.7pct至47.7%。 VA价格仍出于高位,VE回落至历史底部,公司逆势扩张有望凭借技术和成本优势扩大市场份额。随着BASF柠檬醛装置复产,VA、VE等逐步恢复供应,产品价格回落。目前VA市场价格回落至约400元/kg,仍处于历史高位,VA市场寡头垄断,十多年未有新进入者,高价有望维持。VE市场价格目前回落至约40元/kg的历史底部区间,公司公告继续扩产2万吨VE项目,行业底部扩张,有望依靠技术和成本优势挤压中小竞争企业,进一步扩大市场份额。 新项目持续上马,长期成长动力十足。公司蛋氨酸项目一期5万吨已于17年1月试产成功,7月达产,并通过定增加码25万吨蛋氨酸项目,2020年后形成30万吨产能。此外公司公告拟使用自筹资金约36亿元在黑龙江投资建设生物发酵项目,主要项目包括:叶红素500t/a、己糖酸30000t/a、淀粉乳折纯146700t/a、葡萄糖折纯155100t/a、山梨醇(含量70%)60000t/a,建设周期两年。本次投建项目将形成淀粉乳-葡萄糖-(叶红素即胡萝卜素、己糖酸即葡萄糖酸、山梨醇)产业链,同时山梨醇下游可向VC延伸,进一步完善产品系列,预计形成营收约20亿元,利税约7.08亿元,提升长期盈利能力。新材料领域公司PPS、PPA等重点产品有序推进,未来有望成为其新型产业。 投资建议:维持“买入”评级,由于产品价格大幅回落,下调盈利预测,预计2018-20年归母净利润分别为31.53、33.03、35.77亿元(原值52.80、58.10、60.74亿元),对应EPS1.47、1.54、1.66元,对应PE11X、11X、10X。 风险提示:VA、VE价格大幅回落,新项目投产进度不及预期
新和成 医药生物 2018-08-27 16.39 -- -- 16.28 -0.67%
16.76 2.26%
详细
事件:公司于2018年8月22日晚公告半年报,2018年上半年实现营收46.5亿元,同比增78.3%;归属净利润20.6亿元,同比增251.3%;预计2018年1-9月份归属净利润24.3-27.0亿元,同比增170%-200%。 利润增长主要源自收入增长,综合毛利率提升。1)收入同比增78.3%至46.5亿元,主要源于产品价格上涨。营养品、香精香料和其他产品收入分别提升86.98%、56.73%、81.85%至30.7、11、4.8亿元。2)综合毛利率为64.5%,同比增21.6个百分点,其中营养品、香精香料、其他板块毛利率分别提升22.8、19.8、15.6个百分点至70.5%、58.3%、41.1%,我们认为主因产品价格上涨。3)三项费用率同比下降4.4个百分点至11.9%,销售、财务、管理费用率同比降0.6、2.2、1.5个百分点,公司整体费用管控能力提升。 新项目持续推进,长期成长动力十足。1)公司拟在黑龙江投资约36亿元建设生物发酵项目,建设周期2年,项目建成后将进一步丰富维生素产品种类,完善系列产品结构,预计形成营业收入约20亿元,利税约7.08亿元;拟投资21亿元建设2万吨VE等营养品,建设期2年,达产后收入约18亿元,利税约6.4亿元。2)公司现有蛋氨酸产能5万吨,募集资金49亿元用于投产25万吨蛋氨酸项目,预计2021年后全部投产。以目前蛋氨酸价格1.74万元/吨计算,蛋氨酸项目全部投产后将贡献收入52.2亿元。3)随着公司新材料板块二期1万吨建设完成,公司新材料产能达1.5万吨/年,规模效应得到体现,公司将继续加强研发,优化工艺流程,拓展海外市场,将新材料业务打造成新和成的一个重要产业。 巴斯夫复产后,VA、VE价格高位回落,下游需求欠佳。7月2日BASF宣布解除VA和VE不可抗力,产品恢复供应,VA、VE价格分别从高位回落至390、40元/kg,新和成VA从7月中旬计划停产检修10周,VE从8月初计划停产检修5周,下游企业以消耗库存为主,产品销售不畅,价格低位徘徊。 盈利预测及投资建议。按照目前VA产品的盈利情况,我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.41元/股、1.37元/股、1.52元/股。参考可比公司估值水平,给与公司2018年13-15倍PE,对应合理价值区间18.33-21.15元,维持“优于大市”评级。 风险提示。VA、蛋氨酸等产品价格下跌的风险;在建产能投放不及预期。
新和成 医药生物 2018-07-05 18.05 33.41 100.90% 18.35 1.66%
18.35 1.66%
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公司上半年实现归母净利20.2-22亿,略低于预期 公司发布上半年业绩修正预告,预计实现归母净利20.2-22亿,同比增长245%-275%;对应二季度实现归母净利5.3-7.1亿,同比增长51%-103%,略低于我们预期。 维生素价格下降,下游需求不振,导致二季度业绩环比下滑 据博亚和讯统计,2季度国产VA均价为790元/公斤,环比下降42%;2季度国产VE均价58.9元/公斤,环比下降45%。受下游养殖需求不佳影响,我们估计公司维生素2季度销量环比有可能明显下滑。以上原因导致二季度公司业绩环比有所下滑。 巴斯夫宣布解除不可抗力,但VA未来或将维持相对高位 据博亚和讯,巴斯夫刚刚宣布解除应用于动物营养的VA、VE不可抗力,但由于巴斯夫早在2018年4月已经批量生产出柠檬醛,我们分析巴斯夫柠檬醛投产后很可能将大部分产品用于生产盈利较好的VA,导致VA价格从4月底1025元/公斤跌至目前435元/公斤,投产效应已经充分反应到目前价格,因此巴斯夫本次解除VA不可抗力,不会导致VA价格继续大幅下跌。全球范围内VA装置老化严重,不排除未来海外各大厂商陆续会有检修计划,供给持续偏紧,我们预计价格有望长期维持300-400元/公斤。VE价格已经探至39元/公斤的历史低位,长期看有望上涨。全球维生素产能向亚太地区转移已是大势所趋,公司是全球维生素龙头,产业链配套完整,成本优势明显,将中长期受益于产能转移。 新产品明年逐渐投产 根据公司公告,新产品将陆续投产。公司在手资金超过70亿,未来将大力发展维生素、新材料、营养品和香精香料4大板块。多个新产品将在19-20年集中投产,假设蛋氨酸2.5万元/吨,25万吨蛋氨酸项目达产后就将新增收入60亿以上。公司投资36亿在绥化建设生物发酵项目,近期公告竞拍土地2400亩,投产后我们预计营收约20亿。山东亦规划近万亩土地。随着新产品产能不断释放,公司周期性将逐渐减弱,成长性凸显,业绩和估值均有望持续提升。 盈利预测与估值:维持18-20年盈利预测55.2/55.5/61.5亿元,EPS分别为2.57/2.58/2.86元,现价对应18-20年PE分别7.2/7.2/6.5倍。公司研发能力强,核心产品市场份额均位居全球前列。海外装置事故导致公司产品持续涨价未来有望高位运行,公司一体化优势明显业绩弹性大;未来产品品种和产能持续扩张,成长空间广阔。给予2018年13倍PE,维持买入评级。 风险提示:产品价格下行;新项目投产不达预期;环保的不确定性影响。
新和成 医药生物 2018-05-10 21.23 22.05 32.59% 22.31 5.09%
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点评:1.维生素A仍有概率维持高景气。2017年10月BASF柠檬醛工厂火灾引发全球维生素A和E价格暴涨,2月受BASF出货及库存释放影响,欧洲价格高位回落,国内维生素A价挺量缩,是造成一季度业绩低于市场普遍预期的主要原因。BASF柠檬醛工厂4月启动投料生产,预计3季度初BASF维生素A才能到达市场,且市场平衡需要一定时间,维生素A二季度有望继续保持高景气,新和成维生素A报价已提至1700元/公斤。从行业格局来看,维生素A近十年未有新进入者,BASF复产后,供给仍有望偏紧平衡,后期全球维生素A仍有概率维持较高景气。 2.香精香料具有较高价格弹性,公司打造柠檬醛系列和芳樟醇系列全产业链,BASF柠檬醛工厂火灾引发全球柠檬醛和芳樟醇系列香料供应紧张,价格出现明显上涨,具有较高价格弹性。 3.公司在维生素、蛋氨酸、新材料和香精香料均具有成长性。公司在黑龙江新建发酵类维生素基地,进一步扩展公司维生素种类,公司蛋氨酸二期10万吨产能已开工建设,预计2019年底投产,2021年三期15万吨产能投产,将成为全球前四大蛋氨酸企业。公司在山东建设新材料产业基地,新材料板块未来有望成为公司业绩的另一重要支撑。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:公司具有中长期成长性,考虑到维生素价格波动大,我们依据目前价格走势预测,上调18、19年盈利预测,并新增20年盈利预测,预计18-20年EPS为2.94、2.41、2.58元。结合公司历史估值情况,给予公司2018年13倍PE,目标价为38.22元,下调至“增持”评级。 风险提示:维生素A、E、蛋氨酸等价格大跌;维生素行业格局变化;养殖业需求下滑;原材料价格大涨;安全生产风险;新产能投放不及预期。
新和成 医药生物 2018-05-08 20.79 -- -- 22.31 7.31%
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公司发布2018年一季报:一季度实现营业收入30.45亿元(YoY+148.0%,QoQ+42.1%),归母净利润14.94亿元(YoY+544.6%,QoQ+80.4%),公司预计2018H1归母净利润区间22.27-25.20亿元(YoY+280.0%-330.0%),其中Q2归母净利润区间7.33-10.26亿元(YoY+107.1%-189.8%,QoQ-50.9%--31.3%)。 产品价格大幅上涨带动业绩高增长,销量影响导致业绩低于市场预期。自2017年10月底BASF柠檬醛产线起火事故导致VA、VE停产以来,产品价格出现大幅上涨。18年一季度VA/VE市场均价约1348/108元/kg,而2017Q1和Q4市场均价分别为239/59元/kg、760/82元/kg,公司18Q1期间VA和VE报价分别为1600/160元/kg。维生素产品价格大幅上涨带动毛利率提升,18Q1销售毛利率达到73.4%,环比17Q4提升8.3pct,同比17Q1提升34.5pct,从而业绩同比环比高增长。但是由于二月份春节假期以及进入三月份市场预期BASF复产后VA/VE价格将回落,对高价产品谨慎观望,消耗前期库存为主,因此出货量受到影响,导致18Q1和Q2业绩低于市场预期。此外公司18Q1由于汇兑损失导致财务费用增加约9300万,资产减值损失增加约5400万。 VA再次提价,看好公司18年业绩再上台阶。随着市场余量库存逐渐消耗,4月24日据博亚和讯消息,公司报价再度上调100元/kg至1700元/kg。我们认为虽然目前BASF柠檬醛产线已修理完毕进入试生产阶段,但稳定生产后到VA/VE正式出货预计到下半年。此外DSM存在检修计划,因此全球VA供给将持续趋紧,全年均价有望维持高位。VE方面,DSM完成对Amyris巴西工厂及法尼烯知识产权的收购。 目前冠福股份子公司能特科技与Amyris合作,拥有其法尼烯在维生素E合成领域的独家使用协议。长期看DSM掌握原料法尼烯后,有望重塑VE竞争格局,长期利好VE价格。 新项目持续上马,长期成长动力十足。公司蛋氨酸项目一期5万吨已于17年1月试产成功,7月达产,并通过定增加码25万吨蛋氨酸项目,2020年后形成30万吨产能,以底部价格2.0万/吨计算,将形成60亿收入规模,可再造一个新和成。此外公司公告拟使用自筹资金约36亿元在黑龙江投资建设生物发酵项目,主要项目包括:叶红素500t/a、己糖酸30000t/a、淀粉乳折纯146700t/a、葡萄糖折纯155100t/a、山梨醇(含量70%)60000t/a,建设周期两年。本次投建项目将形成淀粉乳-葡萄糖-(叶红素即胡萝卜素、己糖酸即葡萄糖酸、山梨醇)产业链,同时山梨醇下游可向VC延伸,进一步完善产品系列,预计形成营收约20亿元,利税约7.08亿元,提升长期盈利能力。新材料领域公司PPS、PPA等重点产品有序推进,未来有望成为其新型产业。 投资建议:维持“买入”评级,由于维生素价格波动较大,暂维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润分别为52.80、58.10、60.74亿元,对应EPS4.18、4.60、4.81元,PE8X、8X、7X。
新和成 医药生物 2018-05-03 18.63 -- -- 38.67 19.72%
22.31 19.75%
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主营产品收入增长,公司业绩稳步上升。 公司主营产品营养品板块实现营业收入43.79亿元,同比+38.22%,毛利率56.28%,同比+5.15%,公司主营维生素市占率高,处于国内领先,国外知名的市场地位。香精香料板块实现营业收入13.33亿元,同比+13.03%,毛利率38.45%,同比+1.19%,主营香料产品市场占有率高。 海外巨头供给尚未恢复,维生素供应持续紧张。 根据巴斯夫公告,路德维希港工厂柠檬醛开启后仍需几周的时间保证工艺稳定运行,装置恢复后,在两个月内会恢复8成下游产品的生产,会优先维生素A的生产,随后恢复维生素E的供应。我们预计巴斯夫的维生素产品恢复供应需要在第三季度,在这期间维生素的供应仍将保持紧张。公司是维生素A和维生素E全球领先企业,受益于维生素涨价。 推进新项目建设,加快转型升级。 报告期内,蛋氨酸一期项目成功建成并投产,上半年产销率稳步提升,二期项目按计划正式推进,公司整体盈利能力和市场竞争力将得到提升;PPS产业链建设项目稳步推进,二期项目完成建设并成功试车。 盈利预测。 公司主营产品市场景气度持续,上调盈利预测,我们预计公司2018/2019/2020年将实现净利润48.09/39.84/46.20亿元,对应PE8.61/10.39/8.96倍。维持“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名