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新和成 医药生物 2017-10-17 25.04 33.25 37.74% 25.59 2.20% -- 25.59 2.20% -- 详细
世界四大维生素生产企业之一,VA、VD3、生物素等产品价格大幅上涨。公司营养品板块主要包括VE、VA、VD3、生物素、虾青素、辅酶Q10等,主营维生素市场占有率高,行业地位突出,品牌优势明显。根据博亚和讯数据显示,截至10月10日VA市场报价450-500元/公斤(6月份最低125元/千克),DSM宣布10月开始VA装置检修6-8周,VA市场供给持续受限,价格仍将上涨。VE市场报价40-45元/公斤,价格在底部企稳,海盛VD3报价至600元/千克(5月份最低70元/千克,VD3生产厂家不多,涨价具有一定持续性),浙江圣达2%饲料级生物素报价已经提高至400元/公斤(上半年最低67.5元/千克)。2017H1公司实现营业收入26.08亿元,同比增长13.26%,归母净利润5.86亿元,同比增长13.62%,公司预计1-9月净利润范围8.45亿元-10.99亿元,由于产品签单价格有2-3个月的滞后性,我们预计公司2017年4季度业绩将会逐渐体现出产品价格上涨带来的利润贡献。 PPS项目二期1万吨建设完成,进入试车阶段。公司非常看好新材料板块的发展,目前主要产品有PPS、PPA等。公司PPS项目一期年产5千吨已正常生产,二期年产1万吨已建设完成,处于试车阶段。同时,公司香精香料板块每年都有一些新产品投入,每年都会有不同产品投放到市场,预计会有20%的年增长,公司年产能3000吨麦芽酚项目开始建设,计划2018年试车,成为公司新的业绩增长点。 定增加码25万吨蛋氨酸,打开长期成长空间。公司9月22日收到非公开发行批复,募集资金总额不超过49亿元,扣除发行费用后投入25万吨/年蛋氨酸项目。2016年我国蛋氨酸进口量16.8万吨,严重依赖进口。目前,新和成、重庆紫光等国内厂商已经开启蛋氨酸生产的国产化进程,未来随着国内蛋氨酸生产企业产能的进一步释放,规模效应逐步体现,我国蛋氨酸进口替代进程将不断加快,国内蛋氨酸厂商整体盈利规模将有望进一步提升。公司经过仅10年技术研发,突破蛋氨酸生产技术,一期5万吨已于2017年1月试产成功,7月份达产,公司通过定增加码25万吨蛋氨酸项目,到2020年将形成30万吨产能,从而进一步发挥公司生产管理和规模经济优势,有利于降低产品生产成本,巩固和提升行业地位,增强公司的盈利能力和竞争实力。 盈利预测及投资建议。公司是维生素行业龙头企业之一,定增加码蛋氨酸业务,短期受益维生素产品提价,长期受益于新材料及蛋氨酸产品放量。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为14.47亿元、19.00亿元、21.21亿元,同比增长20.29%、31.36%、11.60%,对应EPS分别为1.33元/股、1.75元/股、1.95元/股,给予2017年25倍PE,6个月内目标价33.25元,给予“买入”评级。 风险提示。维生素产品价格下跌的风险、蛋氨酸投产进度不及预期的风险。
宋涛 4
新和成 医药生物 2017-10-11 25.39 -- -- 25.93 2.13% -- 25.93 2.13% -- 详细
公司公告:公司拟非公开发行不超过278,567,367股,募集资金不超过49亿元(含发行费用),用于投资年产25万吨蛋氨酸项目,该非公开发行申请于9月22日收到证监会核准批文。 定增加码蛋氨酸,有望再造一个新和成。2015年全球蛋氨酸年需求量110万吨,全球市场将保持6%的增长。由于国内蛋氨酸生产厂商起步较晚,技术积累时间较短,国内仅紫光、安迪苏(南京工厂)等少数厂家可批量生产,生产能力尚无法满足国内市场的需求,国内蛋氨酸市场进口替代需求显著。公司经过仅10年技术研发,突破蛋氨酸生产技术,一期5万吨已于今年1月试产成功,7月达产,目前已有百余家客户开始试用或小批量采购公司蛋氨酸产品,且有大量潜在客户也表现出较强的采购意愿。公司通过定增加码25万吨蛋氨酸项目,2020年形成30万吨产能,以底部价格2.0万/吨计算,将形成60亿收入规模,可再造一个新和成。目前蛋氨酸价格已由6月底部1.9万/吨上涨至2.35万/吨,公司前7月销售单价约为2.01万元/吨、毛利约为26.43%,未来随着技术不断成熟和规模效应体现,盈利能力将逐步提升。 6月以来多品种价格上涨,业绩弹性巨大。受环保高压影响,6月以来公司多产品价格出现大幅上涨。VA 报价目前最高已至450元/公斤,较6月低点上涨260%。DSM 宣布10月开始VA 装置检修6-8周,VA 市场供给持续受限,预计涨价趋势仍将维持。VE 市场报价提高至41-46元/公斤,较低点上涨约13%,D3价格由70元/公斤暴涨至400元/公斤左右,涨幅470%。生物素价格上涨至360元/公斤,较低点上涨414%。公司VA 粉销量约6000吨、VE 约20000吨,D3约700吨,2%生物素约6000吨,多产品齐涨价,业绩弹性巨大。 以价格涨幅较大的VA、D3、生物素为例,价格每上涨500元/公斤,EPS 分别增厚0.45、0.05、0.45元。 董事长间接增持彰显发展信心。公司6月7日公告董事长胡柏藩先生通过控制的合伙企业受让了新和成集团其他部分股东转让的股权,间接控制的新和成集团股权比例增加了14.74%,其直接或间接控制比例提升至68.50%,新和成集团所持上市公司股权比例仍为56.36%,同时董事长仍直接持有上市公司0.52%的股份。 投资建议:维持“买入”评级。维持盈利预测,预计2017-19年归母净利润12.41、14.21、17.23亿元,对应EPS 1.14、1.30、1.58元,对应PE 22X、19X、16X。按增发后市值计算,对应PE 26X、22X、18X。 风险提示:产品价格上涨不及预期,新项目投产进度不及预期
新和成 医药生物 2017-08-30 22.29 25.76 6.71% 25.65 15.07%
26.14 17.27% -- 详细
2017年中报业绩超预期,营收同比增13%,扣非净利润同比增10.5%。 公司发布2017年中报,2017年上半年营业收入26.08亿元,营收同比增13%,2017年上半年实现扣非净利润5.57亿元,扣非净利润同比增10.5%。对应2017年二季度实现扣非净利润3.38亿元(2016年Q2实现3.56亿元,2017年Q1实现2.19亿元),二季度同比下降5.06%,环比增长54.34%。上半年EPS为0.54元,同比增长14.89%。 点评1.蛋氨酸投产,带动营养品板块收入上涨。公司2017年上半年营养品收入16.42亿元,同比增长6.36%。公司主打产品维生素A、E价格同比明显下滑,营养品板块收入增量主要来自蛋氨酸项目。在开工负荷逐步上升,工艺流程未完全优化的前提下,蛋氨酸项目上半年仅微亏1729万元,下半年蛋氨酸价格明显向好,蛋氨酸项目将迎来盈利。未来公司将具有30万吨产能,给公司带来巨大的业务体量; 2.营养品涨价将带来业绩弹性。最近公司产品维生素A、D3、生物素、蛋氨酸轮番涨价,公司具有维生素A粉产能近6000吨、维生素E粉产能约25000吨、维生素D3产能1500吨,生物素产能5500吨,蛋氨酸5万吨产能,下半年营养品价格上涨,将带来较大业绩弹性。 3.香精香料板块收入稳步提升,符合预期。公司2017年上半年香精香料收入7.00亿元,同比增长15.68%,毛利率38.55%,略有上升。产品女贞醛成功进入市场,销售数量稳步增长.麦芽酚项目也已开工建设。2018年有3000吨麦芽酚,3000吨紫罗兰酮项目有望投产贡献效益; 4.营养品、食品添加剂、蛋氨酸、香精香料、新材料具有较为明确的成长期权。公司定增获得审核通过,将为公司未来发展提供充足弹药。 维持“买入”评级,6个月目标价25.76元。最近营养品各产品价格回暖,上调公司业绩预测,预计公司2017-2019年的营业收入为60.25/73.77/88.55亿元;净利润为13.00/17.56/20.34亿元;每股收益分别为1.19/1.61/1.87元,给予18年整体16倍PE,对应目标价25.76元,维持买入评级。 风险提示: 维生素价格下跌;维生素行业格局变化;蛋氨酸新产能投放低于预期;蛋氨酸价格下跌;新业务投放低于预期;原料上涨,安全生产的风险。
新和成 医药生物 2017-08-28 21.10 -- -- 25.46 20.66%
26.14 23.89% -- 详细
事件: 公司发布2017年半年度报告,上半年公司实现营业收入26.08亿元,同比增长13.26%,归属于母公司净利润5.86亿元,同比增长13.62%,EPS0.54元,符合预期,经营性现金流净额4.25亿元,同比下降2.91%。 投资要点: 受益维生素景气提升,营养品盈利提升。上半年营养品(VA+VE+VH+蛋氨酸)收入16.42亿元,同比增长6.36%,毛利润7.83亿,同比增加1.21亿元,毛利率提升4.81pp。2016年VA和VE价格为倒V型走势,2017年上半年,VA和VE出口均价均高于同期。2016年下半年营养品的盈利基数较高,但考虑近期VA价格快速提升,盈利有望维持稳定。 蛋氨酸项目一期开始量产,二期项目按计划推进。蛋氨酸一期项目(5万吨)自2017年1月起开始量产,并已送客户使用,质量和技术逐步稳定。公司二期项目拟投资50亿,产能规模25万吨,投资项目拟通过定增募资资金,目前项目已过会。蛋氨酸市场总量大,市场规模超过120万吨,两期合计30万吨蛋氨酸项目,年化利润回报有望达到12亿元,足以再造一个新和成。 香精香料平稳增长,品种逐步丰富。香精香料收入7亿元,同比增15.68%,女贞醛成功进入市场,二氢茉莉酮酸甲酯、三位醇通过工艺优化产品产能提升。产品结构变化,毛利率38.55%,同比下降2.82pp。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。考虑VA提价影响,我们预计盈利预测为2017-2019年EPS1.21、1.36、1.58元,对应当前股价的PE为18.16、16.19、13.89倍,看好公司推进蛋氨酸、香精香料和新材料项目的市场前景,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:VE价格持续下滑;蛋氨酸价格竞争风险,公司未来业绩的不确定性。
新和成 医药生物 2017-08-28 21.10 -- -- 25.46 20.66%
26.14 23.89% -- 详细
事件:新和成发布2017年半年报,报告期内实现营业收入26.08亿元,同比增长13.26%;实现营业利润6.81亿元,同比增长3.68%;实现归属上市公司股东的净利润5.86亿元,同比增长13.62%,按最新10.89亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.54元(扣非后为0.51元),半年度每股经营性净现金流0.39元。公司同时预计2017年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动区间8.45~10.99亿元,同比变化幅度0.00~30.00%。其中第二季度实现营业收入13.80亿元,同比增长13.48%;实现营业利润4.07亿元,同比下降9.49%;实现归属上市公司股东的净利润3.54亿元,同比下降1.61%;折合单季度EPS为0.33元。 给予“增持”评级。新和成2017年上半年业绩实现良好增长,主要系产品销售量上升所致。营养品方面,维生素A与维生素E是公司目前业绩贡献最大的产品;受停产检修影响,维生素A价格正处于景气向上期。公司蛋氨酸项目一期5万吨/年于今年正式投产、二期25万吨/年预计今年四季度开始建设;借力既有的动物营养品销售渠道等优势,产品盈利有望快速提升。香精香料方面,公司主营香料产品市场占有率高、基本系国内独有,与国际大公司同台竞技,发展前景好;在建麦芽酚等甜味剂产能,进一步丰富产品线。新材料类方面,公司PPS二期工程(1万吨/年)已进入试生产,将为17年业绩带来新增量。原料药方面,公司积极与国内外大客户合作,为将来规模化销售奠定了良好基础。 我们预计公司2017~2019年EPS分别为1.15、1.28、1.57元,给予“增持”评级。
宋涛 4
新和成 医药生物 2017-08-25 21.07 -- -- 24.88 18.08%
26.14 24.06% -- 详细
公司发布2017年半年报:2017H1实现营业收入26.08亿元(YoY+13.3%),实现归母净利润5.86亿元(YoY+13.6%),其中Q2实现净利润3.54亿元(YoY-1.7%,QoQ+53.2%)。公司此前预计上半年归母净利润5.1-7.7亿元(YoY0-50%),业绩符合预期。公司预计1-9月归母净利润8.45-10.99亿(YoY+0-30%)。此外公司非公开发行申请已获证监会审核通过。 蛋氨酸价格触底反弹,蛋氨酸正式投产转固。公司营养品业务实现营业收入16.42亿元(YoY+6.4%),毛利率47.7%,同比增长4.8pct;香精香料业务实现营业收入7.0亿元(YoY15.7%),毛利率38.5%,同比下降2.8pct。 营养品主要产品VA、VE去年上半年价格低位上涨,VA由96元/公斤上涨至320元/公斤,均价约256元/公斤,VE由41元/公斤上涨至85元/公斤,均价约60元/公斤。今年上半年价格趋势高位下跌,VA由270元/公斤下跌至125元/公斤,均价约194元/公斤,VE由70元/公斤下跌至39元/公斤,均价约51元/公斤。考虑到订单价格较市场报价有一定的滞后性,因此今年上半年仍以高价订单为主,价格下滑并没有表观报价呈现的明显,并且6月份维生素价格触底反弹,因此毛利率较去年同期有所提高。环比来看,一季度为传统淡季加上禽流感影响,需求不足,二季度产量环比增长,同时二季度原材料成本较一季度下降,使得二季度毛利率整体提升,业绩环比增长53.2%。此外公司由于汇兑损失导致财务费用增加约7100万(YoY+3819%),研发投入增加4200万(YoY+37%),5万吨蛋氨酸项目年初顺利投产,转入固定资产12.8亿。 环保核查叠加高温检修,多品种价格上涨。VA报价已至300-310元/公斤,较6月低点上涨144%,预计涨价仍将延续。BASF因检修4周提价至285元/公斤,带动国内价格快速上涨,浙江环保督察导致新和成、浙江医药生产受限,9月初厦门金砖五国会议影响金达威生产预计2周。DSM宣布10月开始VA装置检修6-8周,VA市场供给持续受限,预计涨价趋势仍将维持,有望上涨至450元/公斤。VE市场报价提高至40-43元/公斤,较低点上涨约8%,蛋氨酸7月9日赢创报价由21元/公斤左右提高至23.5元/公斤,8月16日再度上调至24.5元/公斤,8月18日紫光上调1元/公斤至24元/公斤。D3价格由70元/公斤暴涨至400元/公斤左右,涨幅470%。公司具有VA粉产能6000吨、VE粉产能25000吨、D3产能1000吨、蛋氨酸产能5万吨,多品种价格上涨,业绩弹性巨大。 蛋氨酸持续扩产,有望再造一个新和成。公司5万吨蛋氨酸项目目前出货稳定,产能利用率约80%,二期将建设10万吨产能,三期15万吨,到2021年形成30万吨产能,对应收入规模约60亿元,有望再造一个新和成。随着未来产能规模扩大,技术水平提升,成本仍有较大下降空间,盈利水平将逐渐提升。 董事长间接增持彰显发展信心。公司6月7日公告董事长胡柏藩先生通过控制的合伙企业受让了新和成集团其他部分股东转让的股权,间接控制的新和成集团股权比例增加了14.74%,其直接或间接控制比例提升至68.50%,新和成集团所持上市公司股权比例仍为56.36%,同时董事长仍直接持有上市公司0.52%的股份。 投资建议:维持盈利预测,预计2017-19年归母净利润12.41、14.21、17.23亿元,对应EPS1.14、1.30、1.58元,对应PE19X、17X、14X。维持“买入”评级。
新和成 医药生物 2017-08-22 22.23 26.00 7.71% 23.28 4.72%
26.14 17.59% -- 详细
全球维生素龙头,布局蛋氨酸、香精香料、新材料步入2.0时代。 公司主营营养品、香精香料、高分子新材料、原料药等四大业务,是全球四大维生素生产企业之一,2016年营收50亿,扣非后归母净利11.5亿,其中营养品营收占比63.4%,毛利占比71.3%。公司立足技术壁垒高的合成技术,坚持相关多元化布局,在VA、VE领域做到全球领先,未来将重点发展蛋氨酸业务,培育香精香料、高分子材料业务,力争2020年前再造一个新和成。 营养品:VA涨价业绩弹性大,蛋氨酸打开成长空间。 1)2016年全球VA产能2.9万吨,需求2.5万吨,开工率87%,未来几年继续维持供给紧平衡状态;禽类养殖效益提拉动VA需求,海外大厂路线检修,国内部分厂商因环保等原因停产,行业集中度高厂家挺价底气足,预计VA价格望迎来较大幅度上涨;公司VA产能6000吨,涨价业绩弹性大。2)2016年全球蛋氨酸产能166万吨,需求120万吨,市场规模超300亿,未来几年继续维持供需平衡,行业技术壁垒极高,寡头竞争格局下毛利率高达40%-50%,公司计划投资50亿建设25万吨蛋氨酸产能,2019年投产后有望成为全球四大寡头之一,2020年有望贡献10亿净利润。 香精香料:横向拓宽产品线,麦芽酚望成重要增长点。 全球香精香料市场规模超过1500亿人民币,未来需求每年增长3.9%,行业产品品种多、技术含量高、专用性强,行业集中度较高。公司2007年进入香精香料行业,凭借与维生素业务较强协同效,芳樟醇、叶醇、柠檬醛等产品已成为国内龙头,过去10年营收复合增速超过20%,毛利由0.07亿增至4.4亿,未来公司继续重点选择市场空间大、技术门槛高的品种,横向拓宽产品线,业绩增速望维持20%-30%,其中将于2018年投产的4000吨甲、乙基麦芽酚将是主要发力点。 新材料:卧薪尝胆近10年,业绩迎来收获期。 公司新材料主要布局PPS,全球市场空间超过百亿,未来每年需求增速超10%,行业供给持续偏紧,而国内市场存在近10万吨进口替代空间。公司PPS产能1.5万吨,国内行业地位领先,正在实施全产业链布局战略,上游控制原材料,下游打通需求市场,未来有望抢占增量市场份额,2017-2019年贡献毛利9000万/13500万/20700万。 盈利预测与估值:预计17-19年归母净利13.6亿、15.8亿、18.6亿,目前价格对应PE16.9/14.6/12.4倍。未来业绩高增长,估值便宜,短期VA进入涨价通道,业绩弹性大,上调评级至买入。6个月目标价26元。
宋涛 4
新和成 医药生物 2017-08-14 20.95 -- -- 22.80 8.83%
26.14 24.77% -- 详细
环保核查叠加高温检修,维生素涨价潮扩散,VA 报价持续上调。6 月以来随着环保核查压力增大叠加夏季高温检修期到来,多个维生素品种价格出现大幅上涨,D3 价格已从70 元/公斤暴涨至450 元/公斤左右;近期泛酸钙价格快速上涨,8 月9 日市场报价已至620-680元/公斤,涨幅已超100%;B1、B2 报价上调至500-580,220-230 元/公斤,较6 月底分别上涨约49%、29%。近期VA 价格开始上涨,目前报价150-160 元/公斤,较6 月低点上涨约24%,随着环保核查组马上进入浙江,VA 市场供给将进一步受到影响,预计VA 价格将持续上涨。 全球VA 市场呈现寡头垄断格局,下游需求有望回暖。全球VA 粉产能约3 万吨,主要有DSM(约8000 吨)、BASF(约6300 吨)、新和成(约6000 吨),安迪苏(约4600 吨)、金达威(约2400 吨)、浙江医药(约1500 吨)。VA 下游需求80%用于饲料添加剂,全球饲料市场每年保持2-3%的速度增长,2016 年产量10.32 亿吨,以万分之0.3 的添加比例测算,全球VA 粉需求约3 万吨,供需基本平衡。上半年由于多地禽流感疫情爆发导致下游需求不振,随着疫情逐渐消退,鸡肉价格回升,VA 需求有望回暖。 蛋氨酸稳定出货,远期30 万吨产能有望再造一个新和成。公司蛋氨酸一期 5 万吨项目目前稳定出货,月产量四五千吨左右。目前蛋氨酸市场价格蛋氨酸价格也从底部提价至23元/公斤。公司二期将扩建10 万吨,三期扩建15 万吨,到2021 年形成30 万吨产能,支撑60 亿的销售收入,有望再造一个新和成。 香精香料业务锦上添花,新材料、原料药多项新型业务均处于顺利进展。公司借助自身工艺优势开展香精香料业务,目前已经逐步进入高速增长期, 2016 年香精香料营收同比增长 25%,2017Q1 继续维持高增长,全年有望达到 40%增长。此外, 5000 吨 PPS(聚苯硫醚)已满产,二期扩产 1 万吨已建成即将投产。 PPA(聚邻苯二甲酰胺)项目也已完成一期建设并已开始试生产。同时公司与闰土股份合作,合力打造中间体业务。 盈利预测与投资评级:新和成为国内VA 龙头企业,VA 价格每上涨50 元/kg,EPS 增厚0.25元,维持“买入”评级。由于上半年产品价格下滑,下调17 年盈利预测至12.41 亿元(原值13.09 亿),维持2018、2019 年盈利预测14.21、17.23 亿元,对应EPS 1.14、1.30、1.58元,对应PE 18X、16X、13X。 风险提示:产品价格上涨不及预期,新项目投产进度不及预期。
新和成 医药生物 2017-08-11 20.30 23.50 -- 22.80 12.32%
26.14 28.77% -- 详细
新和成是世界四大维生素生产企业之一,是全球第八家具有规模生产能力的蛋氨酸企业,国内香料龙头,并已成功进入新材料PPS 和PPA 领域。 对标跨国行业巨头,成长是主旋律:纵观世界精细化工发展历程,公司可对标赢创、安迪苏、巴斯夫、诺伟司、帝斯曼等国际巨头,与其发展历程相似,中长期有望成长为国际著名的精细化工大型跨国企业,公司一直走在正确的道路,中长期强烈关注其成长性。 蛋氨酸、营养品、香精香料和新材料业务释放在即,成长期权确定:公司的蛋氨酸项目、营养品板块、香精香料板块、新材料领域的PPS 和PPA项目均具备“再造多个新合成”的潜力,将相继在2017-2021年间逐渐投产,释放业绩。公司营养品板块的发展从点到线,再到面,逐步突破,成长为全球维生素巨头之一,未来有望开拓人用营养品市场;蛋氨酸项目已初步具备与国际巨头同场竞技的实力,未来产能有望达到30万吨,成为世界第四大蛋氨酸企业;香精香料多品种突破,品种系列化、规模化,2018年麦芽酚等项目相继投产;PPS 与国际巨头帝斯曼成为合作伙伴,1万吨PPS 项目已试生产,有望释放业绩。公司拥有明确的成长期权。 营养品板块具有高业绩弹性,未来有望转型升级:公司拥有维生素E 粉产能约25000吨,维生素A 粉年产能约6000吨,维生素A 和维生素E 均处于行业周期底部,具有高业绩弹性;中长期来看,公司未来有望从初级产品供应商向产品组合+解决方案转型,提高产品附加值,向动物营养品全球龙头方向进军,并打开人用营养品市场。 盈利预测与投资建议: 预计公司2017-2019年的营业收入为54.80/67.27/82.57亿元;净利润为9.51/13.28/16.37亿元;每股收益分别为0.87/1.22/1.50元,给予18年整体19倍PE,对应目标价23.50元,首次覆盖,买入评级。 风险提示: 维生素价格下跌;维生素新技术出现导致行业格局变化;蛋氨酸新产能低于预期;蛋氨酸价格下跌;新业务投放低于预期;原料上涨,安全生产的风险。
新和成 医药生物 2017-06-26 18.15 -- -- 19.82 9.20%
23.20 27.82%
详细
维生素业务短期承压,长期优势稳固。2016年10月以来,VE和VA价格下跌。但公司成本控制能力强,具有完善的产业链配套,在不利的市场情况下,一季度仍实现净利润2.3亿元。看好公司在VE和VA市场保持竞争优势,并持续盈利。 香精香料业务稳定增长。2016年公司香精香料业务收入11.8亿元,同比增长24.6%,毛利率37.2%。公司香精香料业务已经做到了国内第二。芳樟醇系列,柠檬醛系列产品具备了国际竞争力。公司的香精香料业务在未来3-5年内依然有保持年均20%左右的收入增长的潜力 PPS、蛋氨酸项目陆续投产,前景广阔。公司已经建成PPS产能1.5万吨,并且获得日本专利,开始出口。达产后PPS业务收入规模将达到9亿元。蛋氨酸项目一期于2017年1月顺利投产,预计2017年底可达到正常负荷,公司计划募集资金再建25万吨产能。届时公司将成为全球第三大蛋氨酸供应商,达产后蛋氨酸业务年营收贡献有望达到60亿元。 资产负债表稳健,现金流充沛。2008年以来公司经营现金流净流入维持在10-14亿元之间,公司创造现金能力强。公司连续13年保持现金分红,累计现金分红额30.2亿元,保证了投资者获得持续的回报。 盈利预测及估值:预计公司2017-2019年EPS分别为0.81元,1.04元和1.38元,对应PE分别为22.6倍,17.6倍和13.3倍,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:公司主营业务中VE和VA占比较高,如果VE和VA价格持续下跌,可能导致公司业绩低于预期。
宋涛 4
新和成 医药生物 2017-06-08 17.72 -- -- 19.82 11.85%
22.59 27.48%
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公司公告:公司实际控制人胡柏藩通过控制的合伙企业受让了新和成集团其他部分股东转让的股权。本次增持前,胡柏藩直接持有新和成集团53.76%的股权并直接持有公司0.52%的股权,新和成集团持有公司56.36%的股权。本次增持后,胡柏藩直接或间接控制的新和成集团股权比例增加了14.74%至68.50%。 维生素价格逐步回调。目前VA价格持续下跌至在135-140元/kg左右,VE价格持续下跌至在39-42元/kg,Q1价格因下游需求受禽流感影响回调。2016Q1VA/VE均价为191.81、44.33元/kg,2016Q4283.51、81.56元/kg,同时由于去年同期有部分低价老订单,因此产品均价仍未提上来。能特科技维E项目已投产,处于调试生产阶段,海嘉诺VE粉已经正常生产和销售,预计未来维A及E价格仍将缓慢下行。 定增扩产25万吨蛋氨酸,有望再造一个新和成。公司蛋氨酸一期5万吨项目试车基本完成,目前已正式投产,日产量在100吨左右。目前蛋氨酸市场价格约2万元/吨,毛利率约40%左右。此次扩产后,公司蛋氨酸产能达30万吨,支撑60亿的销售收入,有望再造一个新和成。 香精香料业务锦上添花,新材料、原料药多项新型业务均处于顺利进展。公司借助自身工艺优势开展香精香料业务,目前已经逐步进入高速增长期,2016年香精香料营收同比增长25%,2017Q1继续维持高增长,全年有望达到40%增长。此外,5000吨PPS(聚苯硫醚)已满产,二期扩产1万吨已建成即将投产。PPA(聚邻苯二甲酰胺)项目也已完成一期建设并已开始试生产。同时公司与闰土股份合作,合力打造中间体业务。 盈利预测和估值。公司作为动物营养剂维生素、氨基酸龙头,多项业务梯级成长,有序推进,实际控制人大比例间接增持彰显对公司未来发展信心,维持“买入”评级,维持盈利预测。预计2017-19年EPS分别为1.20、1.30、1.58元,当前股价对应17-19年PE为15X、14X、12X。 风险提示:维生素价格持续下滑导致业绩不达预期;蛋氨酸价格下滑;新材料拓展不及预期。
宋涛 4
新和成 医药生物 2017-04-26 18.16 -- -- 19.05 1.55%
19.82 9.14%
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投资要点: 公司17Q1业绩低于预期。公司发布2017一季报,17Q1年实现营业收入12.27亿元(YoY+13.01%,QoQ -3.60%),归属上市公司股东净利润为2.32亿元(YoY+48.86%,QoQ-35.14%),EPS 0.21元(低于我们预期0.3元)。 维生素价格逐步回调。目前VA 价格维持在180-190元/kg 左右,VE 价格维持在48-52元/kg,Q1价格因下游需求受禽流感影响回调。2016Q1 VA/VE 均价为191.81、44.33元/kg,2016Q4283.51、81.56元/kg,同时由于去年同期有部分低价老订单,因此产品均价仍未提上来。能特科技维E 项目已投产,海嘉诺VE 粉已经正常生产和销售,预计未来维A 及E 价格仍将缓慢下行。 定增扩产25万吨蛋氨酸,有望再造一个新和成。公司蛋氨酸一期5万吨项目试车基本完成,目前已正式投产,日产量在1000吨左右。目前蛋氨酸市场价格在2万元/吨,毛利率约40%左右。此次扩产后,公司蛋氨酸产能达30万吨,支撑60亿的销售收入,有望再造一个新和成。 香精香料业务锦上添花,新材料、原料药多项新型业务均处于顺利进展。公司借助自身工艺优势开展香精香料业务,目前已经逐步进入高速增长期,2016年香精香料营收同比增长25%。此外,5000吨PPS(聚苯硫醚)已满产,二期扩产1万吨已建成即将投产。PPA(聚邻苯二甲酰胺)项目也已完成一期建设并已开始试生产。同时公司与闰土股份合作,合力打造中间体业务。 盈利预测和估值。公司作为动物营养剂维生素、氨基酸龙头,多项业务梯级成长,有序推进,维持“买入”评级,维持盈利预测。预计2017-19年EPS 分别为1.20、1.30、1.58元,当前股价对应17-19年PE 为16X、15X、12X。 风险提示:维生素价格持续下滑导致业绩不达预期;蛋氨酸价格下滑;新材料拓展不及预期。
新和成 医药生物 2017-04-03 19.11 22.26 -- 20.06 1.62%
19.69 3.04%
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受益VA和VE提价,2016年净利润同比增长199.11%2016年公司营收46.96亿元,同比增长22.86%,归属上市公司股东净利润12.03亿元,同比增长199.11%。营收增长的主要原因是VA和VE提价,其中VA从2015年12月95元/kg开始提价,价格一度冲高至320元/kg,下半年开始小幅下滑至260元/kg,公司VA油产能~1500t,对应的VA粉~5000t。 VE价格从2015年12月41元/kg开始提价,16年下半年价格维持在80元/kg以上。公司VE油产能1.2万吨,对应的VE粉为2.4万吨。2017年以来VA和VE价格小幅下滑,VA和VE目前市场价格分别为207.5元/kg和55元/kg。我们认为VA和VE竞争格局良好,技术壁垒高,价格回调有望企稳回升。动物营养品价格回调,公司短期业绩承压,但长期看价格仍有提价空间,业绩有望逐步回暖。 香精香料业务营收和毛利率同比提升,PPS销售与II期生产项目稳步推进16年公司香精香料实现营收11.80亿元,同比增长24.62%,毛利率为37.26%,同比提升6.06pp。公司参与山东潍坊6000亩土地的竞拍,香精香料的生产规模有望进一步扩大。精细化工品PPS销售稳步提升,I期5000t项目已满产,II期10,000吨项目正处于建设中。与DSM、浙江闰土分别成立合资公司,打通PPS上下游,预计17年、18年PPS销量分别达到5000吨和10000吨。 49亿定增募投25万吨蛋氨酸建设项目,开启新的业绩增长点目前全球蛋氨酸总需求量约为120万吨,总供给量~150万吨,全球蛋氨酸市场下游需求年增长率~6%,市场整体供过于求。产能方面前三分别为赢创(58万吨)、安迪苏(38万吨)和诺伟司(28万吨),公司5万吨蛋氨酸一期项目成功建成并投产,工艺路线全线打通,产品一次性检验合格,二期项目处于稳步推进中。蛋氨酸I期投产5万吨产品主要在国内销售,借助原有的动物营养品渠道进行销售。5万吨产能对整体的市场冲击较小。 凭借多年蛋氨酸的研发积累优势,按照目前23元/kg的市场售价计算,公司蛋氨酸净利率超过25%。若I期销售进展顺利,II期在建项目产能超过10万吨,蛋氨酸的技术与成本优势继续带动公司业绩稳步增长。 盈利预测与估值公司坚持“四位一体”精细化工发展战略,VA、VE具备核心技术与渠道优势,是国内动物营养品龙头企业。香精香料营收和毛利持续增长,精细化工品PPS稳步推进,蛋氨酸募投销售开辟新的增长点。若不考虑定增,预计2017-2019年EPS分别为1.26、1.46、1.72元/股,PB分别为2.44倍、2.17倍和1.89倍,参考公司历史PB,给予17年公司PB2.8倍,目标价23元,首次覆盖给予”增持”评级。 风险提示:VA、VE价格继续下跌,蛋氨酸销售不及预期
宋涛 4
新和成 医药生物 2016-12-29 19.23 -- -- 20.01 4.06%
20.58 7.02%
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公司公告:拟定非公开发行不超过2.69 亿股募资49 亿,投资建设25 万吨蛋氨酸项目,发行底价18.19 元/股,项目建设期4 年。 全球蛋氨酸需求增长年均6%,我国进口替代及需求增长空间巨大。蛋氨酸又称甲硫氨酸,由于蛋氨酸无法在动物体内合成,需从食物中摄入。对禽和高产奶牛,一般是第一限制性氨基酸,全球每年需求维持6%左右增长。由于蛋氨酸生产工艺复杂,全球产能集中在赢创(58万吨)、安迪苏(41 万吨)、诺伟司(28 万吨)和住友(16 万吨)等少数几家龙头企业的手中。我国2015 年蛋氨酸需求量为22.2 万吨,有15.8 万吨为进口,自给率仅29%。16 年1-10 月蛋氨酸累计进口量14.15 万吨,同比增长10.21%。目前国内仅安迪苏南京产能14 万吨,宁夏紫光一期5 万吨。目前国内鸡肉人均年消费10 公斤,与美国(42 公斤/人/年),东欧(25 公斤/人/年)仍有很大的提升空间,无法满足未来国内及印度等新兴市场蛋氨酸的需求增长。 公司扩产25 万吨蛋氨酸,有望再造一个新和成。公司蛋氨酸一期5 万吨项目试车基本完成,年底有望正式投产。目前蛋氨酸市场价格在2.7 万元/吨,毛利率约50%左右。此次扩产后,公司蛋氨酸产能达30 万吨,支撑70-80 亿的销售收入,有望再造一个新和成。 维生素景气仍有望持续,已成“现金牛”业务。目前VA 价格维持在280 元/kg 左右,VE 价格维持在80 元/kg,市场需求稳定,已成公司现金牛业务。此外,能特科技维E 项目投产不及预期支撑维E 价格。 香精香料业务锦上添花,新材料、原料药多项新型业务均处于顺利进展。公司借助自身工艺优势开展香精香料业务,目前已经逐步进入高速增长期,2016Q2 香精香料营收同比增长43%。 此外,5000 吨PPS(聚苯硫醚)已满产,二期扩产1 万吨按照计划进行,与DSM 组建PPS 改性材料合资公司的设立工作全部完成。PPA(聚邻苯二甲酰胺)项目也已完成一期建设并已开始试生产。原料药板块的5 种酮酸钙产品在2010 年12 月向浙江省食品药品监督管理局递交注册申请后,经公司与北京万生药业的通力合作,于16 年5 月顺利获批生产。 盈利预测和估值。公司作为动物营养剂维生素、氨基酸龙头,多项业务梯级成长,有序推进,维持“买入”评级,维持盈利预测。预计2016-18 年EPS 分别为1.18、1.24、1.30 元,当前股价对应16-18 年PE 为16X、15X、15X。
宋涛 4
新和成 医药生物 2016-11-03 21.99 -- -- 22.10 0.50%
22.10 0.50%
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公司三季度业绩基本符合预期:公司16年前三季度实现营收34.22亿元(YoY+20.88%),归母净利润8.45亿元(YoY+196.63%),对应EPS0.78元;扣非后净利润8.09亿元(YoY+229.14%),基本符合预期;16Q3单季实现营收11.20亿元(YoY+24.43%,QoQ-7.92%),归母净利润3.30亿元(YoY+231.76%,QoQ-8.43%),对应EPS0.30元。业绩变动的原因主要是维生素价格维持高位,大幅增厚利润。公司预计2016年归母净利润区间为11.66-12.87亿元(YoY+190-220%,对应Q4净利为3.21-4.42亿元,EPS0.29-0.41元)。 VA/VE价格维持高位,巴斯夫爆炸有望开启新一轮涨价。7月宁波王龙泄漏影响VE原料双乙甲酯供给(停产至9月G20结束);公司和浙江医药也因G20停产一个月。此外,DSM瑞士工厂停产检修持续(占全球VA/VE10%产能)。三季度国内维生素旺季需求叠加近一个月产能空窗期,VE/VA供应持续受限,行业库存维持在一个月左右。10月17日巴斯夫路德维希港爆炸再次点燃涨价导火索,公司和浙江医药、吉林北沙等厂家均停止报价。目前VA市场价在300-310元/公斤,VE价格在85-90元/公斤左右,持续维持高位,大幅增厚公司业绩。 PPS、蛋氨酸等新业务进展顺利。公司9月17日与闰土股份成立合资公司,注册资金2亿元,公司占股49%。合资公司含年产2.3万吨对二氯苯、6000吨邻二氯苯、2万吨50%硫氢化钠产能,将为公司5000吨(正同时新增10000吨,预计建设期为一年)PPS产能配套。公司蛋氨酸一期产能5万吨正进行试车生产,将于10月正式推向市场,二期5万吨将于18年3月建成投产(未来将扩至30万吨,占全球需求1/3左右,预计将每年为公司带来100亿元的收入)。此外,公司与DSM成立的PPS合资公司今年有望正式运营,PPA高温尼龙也稳步推进。 盈利预测和投资评级。公司是维生素龙头,随VA/VE价格上涨业绩弹性巨大,多项业务梯级成长,有序推进,下调盈利预测,维持买入评级。预计2016-18年EPS分别为1.18、1.24、1.30元(1.69、1.77、1.86元),当前股价对应16-18年PE为20X、19X、18X。 风险提示:1)维生素价格上涨时长与幅度不及预期;2)新材料拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名