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新和成 医药生物 2019-09-09 23.40 -- -- 23.60 0.85%
23.60 0.85% -- 详细
事件公司发布中报,报告期内实现营收 38.67亿元,同比减少 16.85%。 实现归母净利润 11.56亿元,同比减少 43.87%。 投资要点 中报业绩同比下滑、 Q2环比改善明显: 本期业绩同比下滑主要是由于17年底海外装置不可抗力导致 18年 VA/VE 高景气,19年上半年 VA/VE价格同比下滑,同时部分香精、香料产品价格也出现不同程度的高位回落。 2019Q2的 VA/VE 环比价格回暖, 拉动公司业绩环比改善。 另外,2018年 10月份新投产的 1万吨 PPS 满负荷生产是新材料业务改善的主要原因。 VA 景气周期上行、 VE 格局重塑。 考虑到巴斯夫欧洲产线在 2020年之前只能低负荷运行, 2020年下半年需要停产并线, VA 的景气可持续较长时间。 由于帝斯曼和能特科技的整合, VE 行业将重回寡头垄断格局。 并且, 在帝斯曼升级能特科技产线期间, 全球 VE 供给仍然偏紧, 中期向好态势明确。公司目前有 2000吨 VA 油、 2万吨 VE 油产能,弹性较大。 在建工程较大,预计 20年上半年逐步转固。 目前在建工程 63.35亿元,山东 2万吨营养品项目、黑龙江发酵法项目一期土建基本完成,逐步进入试车阶段。蛋氨酸二期 10万吨固蛋计划 2020年上半年逐步投产。 二期员工持股已经实施完毕。 截至 2019年 5月 8日,二期员工持股计划已经完成, 通过二级市场竞价交易方式购买公司股票合计 1185.51万股,成交金额为 2.02亿元,成交均价约 16.98元/股。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2019~2021年营业收入分别为 90.50亿元、 120.48亿元、 158.87亿元,归母净利润分别为 26.47亿元、 33.61亿元、 40.80亿元, EPS 分别为 1.23元、 1,56元、 1.90元,当前股价对应 PE 分别为 19X、 15X、 12X。考虑到 VA 景气周期上行, VE 格局重塑,公司未来盈利能力有望持续增长,我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示: 国内生猪养殖恢复进度不及预期,导致维生素类产品的需求疲软。
新和成 医药生物 2019-08-28 21.75 -- -- 24.20 11.26%
24.20 11.26% -- 详细
公司业绩同比下滑,主因2018上半年基数较大 2017年底,由于BASF事故,导致2018年上半年VA、VE价格均处于历史高位,上半年均价分别高达1050、81.4元/kg,而今年上半年两者均价分别为371、43.8元/kg,同比分别下滑65%、46%。从绝对数值来看,19年上半年产品价格下滑导致的营收下滑、毛利率下降使公司毛利润同比减少12.00亿元;税金及附加减少0.35亿元;三费减少0.13亿元;其他收益和投资收益合计增加0.61亿元;所得税减少1.74亿元,上述个因素使净利润合计减少9.17亿元,与公司归母净利降幅9.03亿元较为接近。 业绩环比大幅改善,VE价格上涨和产品出货量增加料为主因 Q2单季公司业绩6.45亿元,环比1季度大幅改善26%,绝对数值增加1.34亿元,主要由于:营收增加毛利率基本持平使毛利润增加0.92亿元;三费环比减少0.26亿元,主要由汇率变化导致的财务费用变化贡献;投资净收益增加0.67亿元;公允价值变动净收益减少0.12亿元;所得税增加0.40亿元,各项合计使净利润增加1.33亿元,与归母净利环比增幅1.34亿元基本一致。在VA和VD3价格环比均微降的情况下,Q2业绩环比的大幅改善主要与VE和蛋氨酸价格的环比回升相关,但根据我们的模型测算,上述价格变化不足以完全解释业绩的环比涨幅,公司产品出货量应当也有所增加。 在建工程再次大增,新项目投产在即 特别地,公司2019中报在建工程再次大幅增加30%至63.4亿元,在建工程/固定资产比值达到122%,成长属性更加凸显。从公司重要在建工程项目列表中进行拆分可以发现,公司在建工程的增加主要为25万吨蛋氨酸项目、山东产业园一期项目、黑龙江工业园一期项目、黑龙江新昊项目所贡献,上述4个项目在19年中报中工程进度分别达到25%、85%、80%、94%,而在2018年报中工程进度仅为6%、45%、48.5%、65%。 VA:9月BASF对停产事件的进一步说明将对后续走势产生较大影响 近期VA价格主要受以下因素影响:①BASF VA1000和AD3产品停产,至少持续至10月底。6月份BASF因冷却装置故障导致VA1000和AD3两种维生素粉产品停产。7月初BASF披露进一步进展,称由于9-10月计划进行的停产以配合扩产计划,上述产品的生产在11月以前无法恢复。②此前(估计2019年4月份)维生素A已因DSM废水处理问题供应紧张,行业库存水平较低。③9月份BASF将就停产及恢复供应情况进行进一步说明,若停产事件再次超出此前预计,将导致VA价格的进一步上涨。 VE:长期格局转好,中期间甲酚反倾销,短期能特存停产预期,涨价大势所趋 近期VE价格主要受以下几方面因素影响:①DSM收购能特科技行业重回4大家族。8月20日,DSM收购益曼特完成工商变更登记,DSM对能特的收购最终宣告落地,此举将使DSM掌控能特科技及部分中小厂商(因其中间体依赖能特供应),行业将重回DSM、BASF、新和成、浙江医药4大家族格局,集中度显著提升。②间甲酚供应紧张及反倾销事件。进入2019年以来,国内间甲酚进口量和进口平均单价变动趋势出现背离,进口量减少而进口平均单价逐步增加,我们认为可能与海外间甲酚供应紧张有关。特别地,4月份间甲酚进口量骤减而出口量大增,直接由净进口变为净出口;5月份进口量虽有所回升,但进口平均单价出现接近翻倍的暴涨。50% VE粉单耗间甲酚约0.25,不论从“量”供应不足角度还是“价”提升成本角度,间甲酚均为VE价格提供了有力支撑。进入6月份以来,间甲酚进出口量均大幅回升,进口平均单价也回落至略高于4月份的水平,但仍处于相对高位,叠加进口间甲酚反倾销事件,预计未来间甲酚仍将对VE价格形成一定支撑。③DSM收购能特科技后,后者存在停产技改预期。 蛋氨酸:产能竞赛破局端倪已现,行业静待拐点到来 2016年下半年开始,蛋氨酸价格即开始一路下跌,2018年4月以后更是跌破20元大关,2019年4月初创出16.9元的历史新低后虽然受反倾销刺激有所反弹,但当前固蛋价格已经又跌至17.0元/kg。2019年以来,蛋氨酸行业先是4月10日迎来反倾销,随后5月份诺伟司终止12万吨扩产计划,行业触底特征逐步显现,从新增产能来看,2021年行业新增产能基本将投产完毕,行业供需格局在2022年将逐步迎来拐点。但从行业目前的价格水平来看,大部分生产商的盈利状况均不佳,成本较高的厂商或已经被击穿成本红线,不排除行业提前发生整合的可能性。公司现有产能5万吨,另有二期10万吨和三期15万吨布局,将成长为行业新晋寡头。 预计公司2019、2020、2021年归母净利分别为25.8、33.0、37.8亿元,对应PE 18、14、12倍,维持买入评级。
新和成 医药生物 2019-08-27 20.86 -- -- 24.20 16.01%
24.20 16.01% -- 详细
投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 事件:新和成发布 2019年半年报,报告期内实现营业收入 38.67亿元,同比下降 16.85%;实现归母净利润 11.56亿元,同比下降 43.87%;实现摊薄每股收益 0.54元,半年度每股经营性净现金流 0.35元。 第二季度实现营业收入 20.31亿元,同比增长 26.51%;实现归母净利润6.45亿元,同比增长 14.19%;折合单季度 EPS 为 0.30元。 维持“审慎增持”的投资评级。新和成 2019上半年营养品项目和生物发酵项目按计划稳步推进;香精香料类产品生产满负荷运行,部分产品工艺优化成本下降;PPS 二期产能释放,盈利同比大幅增长。因主导产品 VA、VE 等价格下滑,公司销售额同比有所下降;但多个产品销量均有不同程度提升,实现了价值最大化。公司多个项目同时推进,有望打开成长空间。 新和成主营营养品、香精香料、新材料等产品,已成为世界四大维生素生产企业之一。营养品方面,VA 因供应受影响盈利能力大幅提升,拟建 2万吨 VE 项目或进一步降低成本;蛋氨酸一期项目已投入生产,二期 25万吨募投项目已开始建设。香精香料方面,公司芳樟醇、叶醇等系列产品全球市占率名列前茅;在建麦芽酚等产能,可进一步丰富产品线。新材料方面,公司 PPS 与 PPA 处国内领先地位,PPS 二期扩建投产,发展空间广阔。 此外公司拟在黑龙江投资 36亿元建立生物发酵产业园,其山东工业园也被列为山东新旧动能转换重点建设项目。我们调整公司 2019、 2020年 EPS预测为 1.15、1.44元,并引入 2021年 EPS 为 1.70元的预测,维持“审慎增持”的投资评级。 风险提示:化工品价格大幅波动的风险,新建项目投产不及预期的风险,中美贸易战对全球经济发展的影响存在不确定性的风险。
新和成 医药生物 2019-08-27 20.86 -- -- 24.20 16.01%
24.20 16.01% -- 详细
事件公司与 8月 22日晚发布 2019半年报, 2019上半年公司实现营收38.7亿元,同比下滑 17%;实现归母净利 11.6亿元,同比下滑44%;实现扣非后归母净利 10.6亿元,同比下滑 47%;实现经营活动现金流量净额 7.6亿元,同比下滑 58%;实现加权平均 ROE7.0%,同比下降 6.9个百分点。 简评公司业绩同比下滑,主因 2018上半年基数较大2017年底,由于 BASF 事故,导致 2018年上半年 VA、 VE 价格均处于历史高位,上半年均价分别高达 1050、 81.4元/kg,而今年上半年两者均价分别为 371、43.8元/kg,同比分别下滑 65%、46%。 从绝对数值来看, 19年上半年产品价格下滑导致的营收下滑、毛利率下降使公司毛利润同比减少 12.00亿元;税金及附加减少0.35亿元;三费减少 0.13亿元;其他收益和投资收益合计增加0.61亿元;所得税减少 1.74亿元,上述个因素使净利润合计减少9.17亿元,与公司归母净利降幅 9.03亿元较为接近。 业绩环比大幅改善, VE 价格上涨和产品出货量增加料为主因Q2单季公司业绩 6.45亿元,环比 1季度大幅改善 26%,绝对数值增加 1.34亿元,主要由于:营收增加毛利率基本持平使毛利润增加 0.92亿元;三费环比减少 0.26亿元,主要由汇率变化导致的财务费用变化贡献;投资净收益增加 0.67亿元;公允价值变动净收益减少 0.12亿元;所得税增加 0.40亿元,各项合计使净利润增加 1.33亿元,与归母净利环比增幅 1.34亿元基本一致。在VA 和 VD3价格环比均微降的情况下, Q2业绩环比的大幅改善主要与 VE 和蛋氨酸价格的环比回升相关, 但根据我们的模型测算,上述价格变化不足以完全解释业绩的环比涨幅,公司产品出货量应当也有所增加。 在建工程再次大增,新项目投产在即特别地,公司 2019中报在建工程再次大幅增加 30%至 63.4亿元,在建工程/固定资产比值达到 122%,成长属性更加凸显。从公司重要在建工程项目列表中进行拆分可以发现,公司在建工程的增加主要为 25万吨蛋氨酸项目、山东产业园一期项目、黑龙江工业园一期项目、黑龙江新昊项目所贡献,上述 4个项目在 19年中报中工程进度分别达到 25%、 85%、 80%、 94%,而在 2018年报中工程进度仅为 6%、 45%、 48.5%、 65%。 VA: 9月 BASF 对停产事件的进一步说明将对后续走势产生较大影响近期 VA 价格主要受以下因素影响:①BASF VA1000和 AD3产品停产,至少持续至 10月底。 6月份 BASF 因冷却装置故障导致 VA1000和 AD3两种维生素粉产品停产。 7月初 BASF 披露进一步进展,称由于 9-10月计划进行的停产以配合扩产计划,上述产品的生产在 11月以前无法恢复。②此前(估计 2019年 4月份)维生素 A 已因 DSM废水处理问题供应紧张,行业库存水平较低。③9月份 BASF 将就停产及恢复供应情况进行进一步说明,若停产事件再次超出此前预计,将导致 VA 价格的进一步上涨。 VE:长期格局转好,中期间甲酚反倾销,短期能特存停产预期,涨价大势所趋近期 VE 价格主要受以下几方面因素影响:①DSM 收购能特科技行业重回 4大家族。 8月 20日, DSM 收购益曼特完成工商变更登记, DSM 对能特的收购最终宣告落地,此举将使 DSM 掌控能特科技及部分中小厂商(因其中间体依赖能特供应),行业将重回 DSM、 BASF、新和成、浙江医药 4大家族格局,集中度显著提升。②间甲酚供应紧张及反倾销事件。进入 2019年以来,国内间甲酚进口量和进口平均单价变动趋势出现背离,进口量减少而进口平均单价逐步增加,我们认为可能与海外间甲酚供应紧张有关。特别地, 4月份间甲酚进口量骤减而出口量大增,直接由净进口变为净出口; 5月份进口量虽有所回升,但进口平均单价出现接近翻倍的暴涨。 50% VE粉单耗间甲酚约 0.25,不论从“量”供应不足角度还是“价”提升成本角度,间甲酚均为 VE 价格提供了有力支撑。进入 6月份以来,间甲酚进出口量均大幅回升,进口平均单价也回落至略高于 4月份的水平,但仍处于相对高位,叠加进口间甲酚反倾销事件,预计未来间甲酚仍将对 VE 价格形成一定支撑。③DSM 收购能特科技后,后者存在停产技改预期。 蛋氨酸:产能竞赛破局端倪已现,行业静待拐点到来2016年下半年开始,蛋氨酸价格即开始一路下跌, 2018年 4月以后更是跌破 20元大关, 2019年 4月初创出 16.9元的历史新低后虽然受反倾销刺激有所反弹,但当前固蛋价格已经又跌至 17.0元/kg。 2019年以来,蛋氨酸行业先是 4月 10日迎来反倾销,随后 5月份诺伟司终止 12万吨扩产计划,行业触底特征逐步显现,从新增产能来看, 2021年行业新增产能基本将投产完毕,行业供需格局在 2022年将逐步迎来拐点。但从行业目前的价格水平来看,大部分生产商的盈利状况均不佳,成本较高的厂商或已经被击穿成本红线,不排除行业提前发生整合的可能性。公司现有产能 5万吨,另有二期 10万吨和三期 15万吨布局,将成长为行业新晋寡头。 预计公司 2019、 2020、 2021年归母净利分别为 25.8、 33.0、 37.8亿元,对应 PE 18、 14、 12倍,维持买入评级。
新和成 医药生物 2019-08-26 21.13 26.80 31.50% 24.20 14.53%
24.20 14.53% -- 详细
公司发布 2019年中报, 实现收入 38.67亿元,同比下降 16.85%;实现归母净利润 11.56亿元,同比下滑 43.87%;其中 2季度实现营业收入 20.31亿元,同比 26.5%;实现归母净利润 6.45亿元,同比增长 14.2%;业绩符合我们预期。 2季度明显改善价格触底回升,业绩持续改善。根据博亚和讯统计, VA/VE/VH 上半年均价同比下跌约 50%左右,导致公司收入净利润同比下滑。维生素价格 2季度价格企稳回升,公司收入利润环比大幅增长,同比 18年 2季度,由于销量增长明显,以量补价依然实现同比增长。因此我们认为,经历 18年价格大幅调整和下游去库存后, VA、 VE 行业底部已过,进入上行周期。 上半年新材料业务收入 3.13亿元同比增长 116.8%,毛利率 27%同比提高 9.46PCT,主要是由于 PPS 新产能投产及成本降低。公司期间费用率保持平稳,存货15亿元同比下降约 26%,在建工程 63.35亿,同比大幅增长 3.6倍,新产能快速推进。 VA 供给依然偏紧, VE 格局重塑肉价上涨维生素添加比例提升,预计 9月起国内需求将企稳回升。 VA 供给持续偏紧,预计全球开工率 80%以上,巴斯夫冷却装置事故加剧供需矛盾,预计价格将继续上涨。能特科技与帝斯曼股权转让协议正式签订,我们认为 VE 行业竞争格局有望重塑,价格触底回升,涨价空间大。全球维生素产能向亚太地区转移已是大势所趋。 公司是全球维生素龙头,产业链配套完整,成本优势明显,将显著受益。 新产品今年起陆续投产公司资金实力雄厚,未来将大力发展维生素、新材料、营养品和香精香料4大板块。 山东 2万吨营养品、麦芽酚和东北发酵法项目进度 80%以上即将投产,蛋氨酸和 PPS 扩产项目也正在进行中。商务部发起蛋氨酸和 PPS反倾销,价格有望上涨,公司新产能投放正当时。产品线延伸, 公司周期性将减弱, 业绩和估值均有望持续提升。 盈利预测与估值: 维持 19-21年净利润预测分别为 28.88/39.26/47.56亿,19-21年 EPS 分别为 1.34/1.83/2.21元。参考国内外可比公司估值,给予2019年 20倍 PE, 上调目标价至 26.8元,维持买入评级风险提示: 产品价格下行;新项目投产进度不达预期;安全生产风险;
新和成 医药生物 2019-08-26 21.13 -- -- 24.20 14.53%
24.20 14.53% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入38.67亿,同比下降16.85%;实现归母净利润11.56亿,同比下降43.87%。 业绩符合预期,Q2单季环增26%。19H1业绩同比下降主要系维生素价格回落,19H1VA均价374元/kg,同比下降65%,VE均价43元/kg,同比下降48%,导致营养品毛利率同比下降24.74个百分点至59.41%。香料香精毛利同比下降15%至5.41亿。公司新材料产能快速释放,实现收入3.12亿同比增长116%,随着负荷提升成本进一步下降,毛利率提升9.46个百分点至27%。从19Q2单季度看,业绩6.45亿环比增长26%,其中VA、VD3均价企稳,VE均价环比提升,毛利环增9100万。另外利息和理财收益增加,Q2财务费用环比减少3400万,投资收益增加约7000万。 VA维持高景气,VE盈利有望修复。BASF装置开工不及预期,同时6月冷却塔再次故障,全球VA供应偏紧,我们预计VA价格稳中向上。2019年3季度预计DSM整合能特科技VE业务落地,行业CR4将高达90%,VE有望逐步进入合理盈利区间,同时能特4万吨VE装置有整改计划,市场供应预计减少。公司VA、VE产能分别约1万吨、4万吨,价格分别上涨50元/kg、10元/kg,业绩分别增厚4亿、3.3亿。l10万吨蛋氨酸将贡献重要业绩增量。全球蛋氨酸寡头垄断竞争,CR4为87%,2018年国内净进口蛋氨酸14万吨。蛋氨酸价格从2015年5万元/吨下滑至今到1.8万元/吨历史底部。公司自主研发蛋氨酸生产工艺,2017年成功运行5万吨产能,成本具有竞争力,2019年预计新增10万吨,2021年再增加15万吨,随着项目投产将为公司带来明显业绩增量。 储备项目丰富,打开成长空间。2019年底将有多个项目建成投产,包括黑龙江生物发酵一期项目、山东工业园一期项目、10万吨蛋氨酸项目、3000吨麦芽酚等,2020年有望贡献利润,保障公司未来成长。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润分别为25.54、30.78、35.22亿元,对应PE分别17、15、13倍。VE格局改善、景气向上,公司多个项目即将投产落地,未来成长空间大,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产或不及预期;维生素价格大幅下滑风险。
新和成 医药生物 2019-08-26 21.13 -- -- 24.20 14.53%
24.20 14.53% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年报, 2019年上半年营业总收入38.67亿元,同比下降16.85%,净利润为11.56亿元,同比下降43.87%,其中2019年第二季度营业收入20.31亿元,环比一季度增长10.62%,净利润6.45亿元,环比增长26.22%, 扣非后净利润5.74亿元,环比增长19.09%,同比增长9.75%。投资要点: 业绩符合预期, 公司受益于原材料价格下跌公司上半年净利润同比下滑43.57%,主要是由于去年维生素A价格处于历史高位,其中公司第二季度扣非净利润5.74亿元, 环比增长19.09%,同比增长9.75%,主要是由于原材料价格下跌以及新材料业务盈利能力大幅提高。 公司核心产品主要材料为丙酮,由于供给端产能大幅增加,价格几乎减半,公司基于合成工艺路线的优势, 充分受益于原材料跌价。 维生素E长期趋势上涨,看好公司未来成长维生素E价格经历了长期的低迷时期,将充分受益于供给端格局的改变以及间甲酚涨价推动涨价,但同时国内的饲料产业链由于非洲猪瘟情况严重,需求较差,市场上仍有大量的维生素E存货,甚至有些饲料厂倒闭将货源回归市场带来的供给增量,我们认为供需两端仍处于博弈阶段,但是积极看好价格长期上涨。公司经历了快速的资本积累期, 半年报中在建工程较年初增加了80%, 山东1万亩土地以及黑龙江3000亩土地(生物发酵) 规划清晰, 进入高速成长期。 盈利预测我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为1.27元、 1.47元、 1.69元,对应当前股价市盈率为17倍、 14倍、 13倍,维持“推荐”评级。 风险提示需求大幅下滑;项目进度不及预期;工艺安全事故
新和成 医药生物 2019-08-26 21.13 -- -- 24.20 14.53%
24.20 14.53% -- --
新和成 医药生物 2019-08-26 21.13 -- -- 24.20 14.53%
24.20 14.53% -- 详细
Q2收入及盈利加速,公司业绩符合预期。公司2019H1实现营收38.67亿元,同比下降16.85%;实现归母净利润11.56亿元,同比下降43.87%,折合EPS0.54元/股,同比下降43.75%,加权平均ROE为7.00%,同比减少6.87个百分点。其中19Q2实现营收20.31亿元,同比增加26.46%,环比增加10.62%;实现母净利润6.45亿元,同比增加14.16%,环比增加26.22%。2019H1公司营养品、香精香料、新材料业务分别实现营收24.10亿元、9.12亿元及3.13亿元,同比分别变动-21.52%、-16.83%和116.78%,公司业绩符合预期。 香精香料和新材料业务盈利能力提升,持续资本开支助推公司未来成长。2019H1公司毛利率46.63%,同比下降17.92pct,其中营养品业务毛利率为45.71%,同比下降24.74pct,主要系维生素产品价格下跌及销量增加所致,香精香料和新材料业务毛利率分别同比增加1.07pct、9.46pct;公司上半年净利率同比降低14.44pct至30.02%;2019H1公司经营性现金流量净额7.55亿元,同比下降58.32%,系收入减少及相应货款回笼减少所致;在建工程63.35亿元,同比增加49.67亿元,主要是年产25万吨蛋氨酸项目、山东产业园一期项目、黑龙江生物发酵项目建设投入所致,公司在建及待建项目超200亿元,未来成长空间广阔。 香精香料业绩增长稳定,维生素、蛋氨酸业绩弹性大。营养品中的维生素业务是公司主要营收和利润来源,2019H1国产VA(50万IU/g)均价370.7元/Kg,同比下跌64.71%,VE(50%)均价43.8元/Kg,同比下跌46.12%;其中Q2的VA均价环比下跌1.99%,VE均价环比上涨18.26%。虽然上半年VA、VE产品价格同比下滑,但环比已经有所改善。由于巴斯夫冷凝塔事故,VA预计未来一段时间将持续供给受限,产品涨价预期强烈,中长期看国外装置老化,VA的供给冲击将成为常态;同时帝斯曼整合能特科技有望重塑VE行业供给格局,VE价格也将进入中长期上升通道,产品涨价将大幅增厚公司业绩;另外公司拥有蛋氨酸5万吨,未来将扩产至30万吨,蛋氨酸产品价格处于历史底部,向上弹性较大。 立足技术创新,打造多元一体产业链集群。公司技术储备丰富,在香精香料领域围绕关键中间体做技术相关产业链延伸,以快速提升市占率为目标,做大做强;同时不断拓展蛋氨酸、生物发酵等市场相关产业链,以巩固行业领先地位为目标,做深做宽,不断向精细化和多元化延伸,行业竞争力不断增强。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为27.84、35.73和47.47亿元,EPS分别为1.30、1.66及2.21元/股,当前股价对应PE分别15/12/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:在建项目审核时间长于预期、香精香料价格大幅波动、行业新进入者风险、安全生产风险。
新和成 医药生物 2019-08-26 21.13 -- -- 24.20 14.53%
24.20 14.53% -- 详细
公司发布2019年中报,业绩同比下滑,Q2环比、同比改善 公司发布2019年中报,2019年上半年公司实现营业收入38.67亿元,同比下降16.85%,实现归母净利润11.56亿元,同比下降43.87%。Q2公司实现营业收入20.31亿元,同比增长26.51%,环比增长10.64%,实现归母净利润6.45亿元,同比增长14.19%,环比增长26.33%。 维生素价格下跌致营养品业绩下滑,目前VA、VE价格稳中向好 分业务看,上半年营养品实现营收24.10亿元,同比下降21.52%,香精香料实现营收9.12亿元,同比下降16.83%,新材料实现营收3.13亿元,同比增长116.78%。盈利能力方面,上半年营养品毛利率为45.71%,同比下降24.74pct,香精香料毛利率为59.41%,同比提升1.07pct,新材料毛利率为27.03%,同比提升9.46pct。 维生素价格同比下跌致公司营养品营收及毛利率下降。WIND资讯的数据显示,1H2019,VA均价同比下跌64.28%,VE均价同比下跌45.24%。单季度看,2019Q1,VA和VE的均价分别为374元/公斤和40元/公斤;2019Q2,VA和VE的均价分别为368元/公斤和47元/公斤,VA价格趋于稳定,VE价格底部回升。8月16日,ST冠福发布公告,能特科技与DSM签订《股权购买协议》,交割完成后,益曼特VE业务和石首能特全部业务相关设施、资产及营运升级至DSM 规定的标准,VE格局有望重塑。 公司正步入新一轮资本开支期,静候成果收获期 中报显示,公司在建工程63.4亿元,环比持续增长,公司2018年开始的新一轮产能建设周期,有望在2020年开始为公司贡献较大的业绩增量。其中生物发酵项目进度为80%,营养品项目进度为85%,25万吨蛋氨酸项目达到预定可使用状态预计在2021年12月。 盈利预测与投资建议 我们预计2019-2021年公司每股收益分别为1.23元、1.43元、1.69元,对应当前股价市盈率为17.3倍、14.9倍、12.6倍,维持公司合理价值为24.68元/股的判断,维持“增持”评级。 风险提示 公司主营产品价格大幅下滑;下游需求持续低迷;相关产品技术扩散风险;在建项目进展低于预期;重大安全、环保生产事故。
新和成 医药生物 2019-08-21 21.50 28.65 40.58% 24.20 12.56%
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VA、VE行业景气向上,支撑利润重心上移。维生素业务占公司利润60-70%,业绩受价格波动影响大。维生素下游需求饲料为主,每年3%稳定增长,2019年需求主要受猪瘟不利影响,未来有望受益补栏需求。供给端,VA进入壁垒极高,竞争格局常年稳定,全球产能3.7万吨,需求约3万吨。2018年巴斯夫装置恢复不及预期,VA全球供应偏紧。VE行业整合后格局由“竞争”转向“盈利”,价格有望走出多年下行周期,逐步进入合理盈利区间,VE全球产能24万吨,需求约20万吨,整合落地后能特4万吨VE装置计划整改,减少市场供应。我们预计维生素业务将维持景气向上,公司VA产能1万吨、VE产能4万吨,价格分别上涨元50/kg、10元/kg,对应业绩增厚3.3亿、4.1亿。 10万吨蛋氨酸将投产,贡献重要业绩增量。全球蛋氨酸产能183万吨,计划新增75万吨,需求135万吨,下游需求稳定,每年5%增速。蛋氨酸由于工艺壁垒高、资金投入大,全球寡头垄断竞争,CR4为87%,2018年国内净进口蛋氨酸14万吨。2015年蛋氨酸从5万元/吨下滑至1.8万元/吨的历史底部,2019上半年紫光申请反倾销调查有望提振国内价格。公司十年研发攻克蛋氨酸生产工艺,2017年成功运行5万吨产能,成本具有竞争力,2019年预计新增10万吨,2021年再增加15万吨,随着项目投产公司利润将迎来提升。 香料香精市场广阔,利润贡献稳步提升。随着人们对生活品质要求提高,香料香精需求稳步增长,全球市场增速5%。凭借技术协同优势,公司香料香精业务快速发展,毛利从10年5000万增长到18年11亿,在芳樟醇、柠檬醛、叶醇、紫罗兰酮等品种占据龙头地位,2019下半年公司3000吨麦芽酚试车,未来仍有新品种不断布局,保障香料香精业务稳定增长。 PPS产能快速释放,新的业绩增长点。2018年全球聚苯硫醚(PPS)市场规模估计为11.9亿美元。预计在2019-2025年PPS复合年增长率将达到8.8%。公司完成前期市场认证,新增1万吨产能已满负荷运行,成为新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.19、1.43、1.64元,对应PE分别17、15、13倍,VA、VE景气向上,未来成长空间大,给予公司2020年20倍PE估值,对应目标价28.65元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:项目投产或不及预期;维生素价格大幅下滑风险。
新和成 医药生物 2019-08-21 21.50 28.65 40.58% 24.20 12.56%
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盈利预测与投资建议: 我们选取有维生素和医药业务的浙江医药、蛋氨酸业务的安迪苏和有三氯蔗糖、麦芽酚业务的金禾实业,2019-21年平均PE为19、16、13倍。我们预计2019-2021年EPS分别为1.19、1.43、1.64元,对应PE分别17、15、13倍,VA、VE景气向上,未来成长空间大,给予公司2020年20倍PE估值,对应目标价28.65元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:项目投产不及预期;维生素价格大幅下滑。
新和成 医药生物 2019-08-12 19.90 30.70 50.64% 24.20 21.61%
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国内领先的精细化工企业,未来发展空间广阔:新和成是全球领先的精细化工企业,产品包括维生素、蛋氨酸、香精香料、医药和特种工程塑料等。营养品领域的VA、VE、VD、生物素以及香精香料的芳樟醇、叶醇、柠檬醛、覆盆子酮等产品产能居全球前列,受益于维生素涨价,公司2018年营收和净利润创历史新高。据2019年一季度报告,新和成现有52亿固定资产和48亿在建工程,在建项目涉及生物发酵、蛋氨酸、医药中间体、甜味剂、香精香料等多个高附加值精细化工领域,这是公司成立以来规模最大的产能扩张计划,未来可发展空间广阔。 立足技术创新,打造技术及市场相关多元化的一体化产业链集群:公司重视研发创新,近年来研发费用营收比均维持在5%以上,高于同行业公司。公司技术储备丰富,在香精香料领域围绕关键中间体做技术相关产业链延伸,以快速提升市占率为目标,做大做强;同时不断拓展蛋氨酸、生物发酵等市场相关产业链,以巩固行业领先地位为目标,做深做宽,不断向精细化和多元化延伸。不同于帝斯曼从煤炭行业转为石油化工再转型为材料科学和生命科学的两次转型经历,新和成创立之初就专注于维生素等营养品,后逐渐向香精香料、生物化工、新材料等领域拓展,公司拥有更好的起点和赛道,正以更快的速度向全球精细化工龙头靠拢。 香精香料业务增长稳定,维生素、蛋氨酸业绩弹性大。公司在山东基地不断加大香精香料和营养品投入,未来香精香料业务有望实现快速增长。由于巴斯夫冷凝塔事故,VA短期供给受限,产品涨价预期较强;同时帝斯曼整合能特科技有望重塑VE行业供给格局,VE行业产能将由过剩逐渐变为紧平衡,我们认为VE价格也将进入中长期上升通道。公司VA、VE产能居全球前列,产品涨价将大幅增厚公司业绩。同时公司拥有蛋氨酸5万吨,未来将扩产至30万吨,蛋氨酸产品价格处于历史底部,向上弹性大。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019~2021年营收分别为100.69、125.13和170.49亿元,归母净利润分别为27.84、35.73和47.47亿元,EPS为1.30、1.66及2.21元/股。公司作为立足研发的产业链一体化精细化工企业,正积极扩展产业版图,未来发展空间巨大。我们给予公司目标价30.7元/股,对应2019年24倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:在建项目审核时间长于预期、香精香料价格大幅波动、行业新进入者风险、安全生产风险。
新和成 医药生物 2019-07-15 19.90 -- -- 21.83 9.70%
24.20 21.61%
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新和成:锐意进取的精细化工龙头 新和成为精细化工行业标杆企业,公司产品发展脉路清晰,策略扎实,产品研发储备强,产品致力于做到行业领先,其中VA和VE在技术及规模方面均为行业领先。公司目前拥有浙江上虞、浙江新昌、山东潍坊、黑龙江绥化四大生产基地,公司公告及公司相关项目的环评公示显示,主要的在建及计划项目主要为25万吨蛋氨酸扩产项目、2X2万吨营养品项目、黑龙江生物发酵产业园以及年产11000吨营养品及9000吨精细化学品项目,四个项目投资金额合计超过200亿元,多个项目产能建设有望助力公司业绩再上一个台阶。 公司业绩扎实,正步入新一轮资本开支期,静候成果收获期 公司2009-2018年营业收入年均复合增速为12.97%,归母净利润复合增速为13.09%,固定资产复合增速为14.93%,盈利能力亦持续改善;2014年以来研发支出占比维持在5%以上;自2004年上市以来,累计实现归母净利润143.43亿元,累计现金分红60.59亿元,分红率为42.25%。公司2018年资本开支为48.89亿元,以一个项目从投入到产出平均年限为2年外推,公司2018年开始的新一轮产能建设周期,有望在2020年开始为公司贡献较大的业绩增量。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2019年净利润有所下滑,主要原因在于2018年VA和VE价格处于高位,2019年开始价格中枢逐步回归合理区间,2020年开始公司业绩回升的主要驱动因素在于公司在建项目逐步投产,在建项目产能逐步释放,销量持续增长,贡献业绩。预计2019-2021年公司每股收益分别为1.23元、1.43元、1.69元,对应当前股价市盈率为16.6倍、14.3倍、12.1倍,考虑公司精细化工行业龙头地位及产业布局快速推进,参考可比上市公司2019PE均值为21倍,对于公司2019年每股收益给予20倍PE估值,对应公司合理价值为24.68元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 公司主营产品价格大幅下滑;维生素及蛋氨酸主要下游饲料需求持续低迷,新材料下游应用拓展不及预期;相关产品技术扩散风险,致新增产能超预期释放;在建项目进展低于预期;重大安全、环保生产事故。
新和成 医药生物 2019-06-13 19.08 -- -- 21.75 10.13%
24.20 26.83%
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事件: 维生素E市场价格趋稳, 维生素A提价430元/kg。 5月中旬新和成提高维生素E报价后, 实际成交价格在52~55元/kg左右, 维生素E价格仍需以时间换空间,消化低价库存。 6月初,新和成维生素A报价430元/kg,进口厂家供应量有限,以停报为主。 5月底,价格小幅走弱,局部成交一度在350元/kg左右, 本次厂家提价对市场价格有提振作用。投资要点: DSM 拟收购能特科技,维生素E格局演变 DSM为全球维生素巨头,共有2.5万吨VE油产能, DSM收购能特科技后控制了全球35%的产能,供给端格局进一步集中。收购完成后, 我们判断DSM将对益曼特工厂进行改造,以达到DSM生产的标准水平,预计益曼特工厂的停产时间在半年以上,将影响全球14%产能供应。 公司上调维生素A价格,产业链一体化为核心竞争力 国外维生素A大部分产能停报,供应量减少, 新和成维生素A报价430元/kg,维生素A产品集中度高,核心技术壁垒高,近十几年没有新进入者,公司维生素A为全球最大产能,自有柠檬醛中间体供应。 公司大量在建工程,高速成长 公司通过非公开发行股票募集资金49亿元, 全部用于建设年产25万吨蛋氨酸项目, 10万吨固蛋) 明年上半年试车, 目前在安装, 15万吨(液蛋) 2022年投产, 公司新上环评项目总投资额超过200亿元。 盈利预测 我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为1.30元、 1.53元、 1.73元,对应当前股价市盈率分别为14倍、 12倍、 11倍,维持“推荐”评级。 风险提示 需求大幅下滑;项目进度不及预期;工艺安全事故
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名