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新和成 医药生物 2019-07-15 19.90 -- -- 21.30 7.04% -- 21.30 7.04% -- 详细
新和成:锐意进取的精细化工龙头 新和成为精细化工行业标杆企业,公司产品发展脉路清晰,策略扎实,产品研发储备强,产品致力于做到行业领先,其中VA和VE在技术及规模方面均为行业领先。公司目前拥有浙江上虞、浙江新昌、山东潍坊、黑龙江绥化四大生产基地,公司公告及公司相关项目的环评公示显示,主要的在建及计划项目主要为25万吨蛋氨酸扩产项目、2X2万吨营养品项目、黑龙江生物发酵产业园以及年产11000吨营养品及9000吨精细化学品项目,四个项目投资金额合计超过200亿元,多个项目产能建设有望助力公司业绩再上一个台阶。 公司业绩扎实,正步入新一轮资本开支期,静候成果收获期 公司2009-2018年营业收入年均复合增速为12.97%,归母净利润复合增速为13.09%,固定资产复合增速为14.93%,盈利能力亦持续改善;2014年以来研发支出占比维持在5%以上;自2004年上市以来,累计实现归母净利润143.43亿元,累计现金分红60.59亿元,分红率为42.25%。公司2018年资本开支为48.89亿元,以一个项目从投入到产出平均年限为2年外推,公司2018年开始的新一轮产能建设周期,有望在2020年开始为公司贡献较大的业绩增量。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2019年净利润有所下滑,主要原因在于2018年VA和VE价格处于高位,2019年开始价格中枢逐步回归合理区间,2020年开始公司业绩回升的主要驱动因素在于公司在建项目逐步投产,在建项目产能逐步释放,销量持续增长,贡献业绩。预计2019-2021年公司每股收益分别为1.23元、1.43元、1.69元,对应当前股价市盈率为16.6倍、14.3倍、12.1倍,考虑公司精细化工行业龙头地位及产业布局快速推进,参考可比上市公司2019PE均值为21倍,对于公司2019年每股收益给予20倍PE估值,对应公司合理价值为24.68元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 公司主营产品价格大幅下滑;维生素及蛋氨酸主要下游饲料需求持续低迷,新材料下游应用拓展不及预期;相关产品技术扩散风险,致新增产能超预期释放;在建项目进展低于预期;重大安全、环保生产事故。
新和成 医药生物 2019-06-13 19.08 -- -- 21.75 10.13%
21.30 11.64% -- 详细
事件: 维生素E市场价格趋稳, 维生素A提价430元/kg。 5月中旬新和成提高维生素E报价后, 实际成交价格在52~55元/kg左右, 维生素E价格仍需以时间换空间,消化低价库存。 6月初,新和成维生素A报价430元/kg,进口厂家供应量有限,以停报为主。 5月底,价格小幅走弱,局部成交一度在350元/kg左右, 本次厂家提价对市场价格有提振作用。投资要点: DSM 拟收购能特科技,维生素E格局演变 DSM为全球维生素巨头,共有2.5万吨VE油产能, DSM收购能特科技后控制了全球35%的产能,供给端格局进一步集中。收购完成后, 我们判断DSM将对益曼特工厂进行改造,以达到DSM生产的标准水平,预计益曼特工厂的停产时间在半年以上,将影响全球14%产能供应。 公司上调维生素A价格,产业链一体化为核心竞争力 国外维生素A大部分产能停报,供应量减少, 新和成维生素A报价430元/kg,维生素A产品集中度高,核心技术壁垒高,近十几年没有新进入者,公司维生素A为全球最大产能,自有柠檬醛中间体供应。 公司大量在建工程,高速成长 公司通过非公开发行股票募集资金49亿元, 全部用于建设年产25万吨蛋氨酸项目, 10万吨固蛋) 明年上半年试车, 目前在安装, 15万吨(液蛋) 2022年投产, 公司新上环评项目总投资额超过200亿元。 盈利预测 我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为1.30元、 1.53元、 1.73元,对应当前股价市盈率分别为14倍、 12倍、 11倍,维持“推荐”评级。 风险提示 需求大幅下滑;项目进度不及预期;工艺安全事故
新和成 医药生物 2019-05-30 18.70 -- -- 20.75 7.18%
21.30 13.90% -- 详细
维生素价格反弹,VE价格持续强势,公司业绩弹性大。 维生素价格自2018年10月底部以来,整体呈振荡上行趋势。根据wind数据,截止5月28日VA市场报价390元/kg,较去年底部价格上涨57.58%,较4月份的阶段低点上涨36.84%;VE市场报价52.5元/kg,较去年底部上涨54%,较4月份阶段性低点上涨28%。未来随着养殖行业需求改善,预计维生素价格将延续强势,尤其是VE涨幅相对滞后,且价格仍在底部区域,短期有望继续上涨。公司拥有VA产能1万吨,VE产能2.5万吨,是世界四大维生素生产企业之一,VA/VE产能均居全国第一,业绩对维生素价格弹性较大,短期将受益于维生素价格的上涨。 麦芽酚、VE、蛋氨酸二期等多个项目逐步进入投运期。 2018年年报显示,公司重大在建工程投资预算金额合计超过130亿,新项目的不断投运,将成为公司业绩增长的持续推动力:1、公司拟在山东建年产6000吨乙基麦芽酚、3000吨甲基麦芽酚、3000吨戊基桂醛、5000吨己基桂醛、1600吨女贞醛、1000吨苯乐戊醇等项目。预计产能3000吨的麦芽酚项目有望于今年下半年试车投产。2、蛋氨酸项目二期10万吨预计于2019年底试车,三期15万吨预计2021年建成。二期、三期合计总投资54亿。3、山东潍坊基地2万吨VE项目预计2019底投产试车,该项目计划投资21亿,达产后预计营收17.83亿、实现利税6.39亿。4、公司拟在黑龙江投资约36亿元建设生物发酵项目,叶红素等各类产品产能合计39.23万吨,建设周期2年,预计形成营业收入约20亿元,利税约7.08亿元。 香精香料稳定增长,新材料市场空间大。 公司是国内最大的香料生产企业,产能在全球位居前列,芳樟醇、柠檬醛等公司主打产品产销量位居全球前两位。随着世界经济的发展,人们对食品、日用品的品质要求越来越高,预计未来公司香精香料业务将延续持续稳定增长态势。新材料板块,公司已建成1.5万吨PPS(聚苯硫醚)项目和1000吨PPA(高温尼龙)项目。新材料产业是国家七大战略性新兴产业之一,公司把新材料业务作为公司未来的支柱产业,构建化工聚合、特种纤维等技术平台,不断提升市场竞争力。 投资建议:预计公司2019~2021年每股收益1.22元、1.60元、1.97元,对应PE分别为16倍、12倍、10倍。公司是维生素行业领先企业,参考申万化学原料药板块动态21倍PE水平,维持“推荐”评级。 风险提示:VA、VE等产品价格出现超预期波动;新建产能释放不及预期。
郑勇 8
新和成 医药生物 2019-05-22 18.85 -- -- 20.75 6.36%
21.30 13.00% -- 详细
茁壮成长中的精细化工龙头 公司成立于1999年,2004年在中小板上市,为中小板上市第一股。公司主要从事营养品、香精香料、新材料和原料药四大业务,为国内精细化工龙头。公司此前的巨额盈利使其有能力投建大量新项目,据我们统计,2018年初至今公司新上环评项目总投资额超过200亿元,巨大成长动能正在酝酿。 维生素A:寡头垄断,一体化产业链为核心竞争力 维生素A合成工艺复杂,技术壁垒高,中小企业难以进入,全球产能基本集中在新和成、帝斯曼、巴斯夫、浙江医药、安迪苏和金达威6家供应商手中,行业CR4高达78%。未来行业虽有新增产能,但均为龙头厂商扩产,行业格局并未改变。据我们测算,非洲猪瘟约影响国内VA 6.5%的需求,放眼全球影响小于4%,远不及DSM停产对供给端的影响。 维生素E:DSM拟收购能特科技控盘VE,寡头垄断格局进一步巩固 全球VE行业CR4约62%,亦属寡头垄断格局。2016年开始,原VE主环中间体供应商能特科技进军VE终端产品,造成行业竞争加剧。近期DSM收购了能特科技侧链中间体供应商Amyris的维生素E相关业务,并与能特科技达成协议,拟收购其VE终端产品和主环中间体资产75%的股权,收购侧链生产资产25%股权,此举牢牢把控了能特VE终产品产能,并获得了国内相对短缺的主环中间体的控制,行业寡头垄断格局得到极大稳固。 蛋氨酸:寡头垄断格局维持,产能竞赛初见破局端倪 蛋氨酸行业由于壁垒极高,CR3即高达87%,供应端格局极好。然而近年来由于寡头厂商的产能竞赛,行业供需关系恶化导致价格持续下跌。当前蛋氨酸价格虽有所反弹,但仍处于底部区域,后续反倾销裁定及产能竞赛的逐步破局将大概率改善行业供需预期,公司现有产能5万吨,二期10万吨预计年底投产。 进军调味剂、生物发酵、新材料等行业,攻城略地进行时 公司进军麦芽酚、三氯蔗糖、PPS等行业,6000吨乙基麦芽酚已经于2018年5月试生产,三氯蔗糖和VB6项目总投资47亿元,已于2018年12月环评二次公示。黑龙江生物发酵项目一期36亿元已经于2018年3月公告。此外2万吨PPS及1万吨PPA项目也在按计划进行。 预计公司2019、2020、2021年归母净利分别为26.9、35.1、41.4亿元,对应PE 16.0、12.3、10.4倍,调高至买入评级。 风险分析 安全生产风险、产能投放不及预期风险、行业竞争加剧风险。
宋涛 1
新和成 医药生物 2019-05-16 19.71 -- -- 20.58 0.88%
21.30 8.07% -- 详细
VE格局优化,价格有望持续回升。此前VE行业新进入者较多,尤其是能特科技采用新工艺生产中间体三甲基氢醌和异植物醇,成本较低,对市场价格造成冲击。VE自BASF爆炸后最高130元/公斤回落至40元/公斤的底部区间。短期由于海外企业废水处理装置问题影响VE生产,供应量明显下降。近期VE价格底部回升,市场价格反弹至45-50元/公斤。5月14日公司大幅提高报价至60元/公斤。长期看,能特科技异植物醇主要原料法尼烯由Amyris合作供应,而DSM在2017年底宣布收购Amyris巴西工厂及法尼烯知识产权,同时2019年初冠福股份公告就能特科技和DSM在VE领域达成合作,就维生素E及其中间体业务组建合资公司。交易拟于2019年第二季度或第三季度完成,双方将就现有设备进行改造升级。未来双方合作后,VE格局将得到优化,支撑VE价格持续回升。 VA格局稳定,价格高位震荡。VA全球仅6家企业生产,格局稳定。自BASF柠檬醛爆炸事故修复以来,产品价格由最高1600元/公斤回落至年初400元/公斤。19年受猪瘟影响,价格一度下跌至285元/公斤。由于VA自BASF爆炸以来库存始终处于低位,寡头垄断对价格控制能力较强,叠加近期国内安全环保检查导致维生素产品普遍上涨,同时受海外企业废水处理装置问题影响,VA价格回升至380-400元/公斤。据饲料巴巴信息,个别厂家报价395元/公斤。预计VA长期有望高位震荡。 商务部公告蛋氨酸反倾销调查,蛋氨酸价格反弹。4月10日,商务部发布公告,决定对原产于新加坡、马来西亚和日本的进口甲硫氨酸(蛋氨酸)进行反倾销立案调查。受反倾销调查消息刺激,4月10日国内多地蛋氨酸价格由17.0-17.5元/公斤反弹至18-20元/公斤后停止报价。国内蛋氨酸70%依赖进口,赢创约占一半,受反倾销调查影响,赢创对国内进口量有所减少,使得国内市场供应收缩。同时4月17日赢创决定在全球范围内提高蛋氨酸价格,涨幅7%。蛋氨酸价格底部反弹。 投资建议:维持“增持”评级,暂维持盈利预测,预计2019-21年归母净利润24.55、29.55、36.00亿元,EPS1.14、1.38、1.68元,PE18X、15X、12X。公司VA(50万IU)产能1万吨,价格每上涨100元/公斤,增厚净利润约7.5亿元。当前VE(油)产能2万吨,对应4万吨粉,价格每上涨10元/吨,增厚净利润约3亿元。公司在山东新建2万吨VE(油)产能,进一步提升生产工艺效率,降低成本,未来计划置换现有产能。当前蛋氨酸产能5万吨,另有10万吨在建,远期将形成30万吨产能。以目前5万吨计算,价格每上涨1元/公斤,增厚净利润0.4亿元。 风险提示:VA、VE价格大幅回落,新项目投产进度不及预期。
新和成 医药生物 2019-05-01 18.28 -- -- 20.67 9.25%
21.30 16.52% -- 详细
事件:公司发布2018 年年报,报告期内公司实现营业收入86.83 亿元,比上年同期增长39.72%;实现净利润(归属于母公司所有者的净利润) 30.79 万元,比上年同期增加80.64%。公司发布2019 年第一季度报告,报告期内公司实现营业收入18.36 亿元,比上年同期减少39.71%;实现营业利润5.89 亿元,比上年同期下降67.27%;实现净利润(归属于母公司所有者的净利润) 5.11 亿元元, 比上年同期减少65.82%。对应每股收益0.24 元,加权平均ROE 下降至3.11%。 投资要点 全年业绩符合预期,研发投入加大以提升核心竞争力 公司四季度实现营业收入19.64 亿元,同比减少8.35%,实现归母净利润5.41 亿元,同比减少32.60%。Q4 业绩同比下滑,主要系公司维生素产品价格Q3 开始下跌,维生素A 价格相比2018 年Q1 下跌50%以上。报告期内,公司营养品业务收入57.37 亿元,同比上年同期增加31.01%,毛利率57.20%,同比上年同期上升0.92 个百分点。香精香料主营收入20.86 亿元,同比上年同期增加56.40%,毛利率54.22%,同比上年同期上升15.77 个百分点。费用方面, 公司销售费用2.52 亿元,同比提升19.26%。管理费用3.51 亿元,同比提升33.95%,主要系职工薪酬、咨询费、办公差旅费及折旧摊销费增加共同影响所致。财务费用2422.09 万元,同比减少83.98%,主要系报告期内汇率变动所致。本期研发费用4.57 亿元,同比增35.93%,主要系公司研发投入增加所致。公司2018 年年末在建工程共计35.18 亿元,较年初增加492.40%,占总资产比例为16.04%,主要系报告期内新项目投入所致。 Q1 业绩平稳,同比18 年高基数下滑 报告期内,公司营业收入和利润大幅下滑主要系报告期内主要产品销售价格回落所致,18 年Q1 公司维生素产品价格处于历史高位,因此18 年Q1 业绩基数较高,环比角度19 年Q1 业绩相对平稳。费用方面,公司财务费用4997.78 万元,财务费用同比减少54.81%,主要系报告期内汇率变动所致。本期末在建工程48.71 亿元,较年初增加38.44%,主要系报告期内新项目投入增加所致。 新项目建设逐步继续推进,蛋氨酸业务蓄势待发 公司在黑龙江拟投资约 36 亿元建设生物发酵项目,进一步丰富维生素产品种类,建设周期2 年,预计形成营业收入约 20 亿元,利税约 7.08 亿元;拟投资 2 万吨 VE 等营养品项目,建设期 2 年,达产后收入约 18 亿元,利税约 6.4 亿元。蛋氨酸公司营养品板块未来的潜力大品种,目前一期项目5 万吨已于今年投产,总体规划设计产能在30 万吨,剩余产能即将在未来3-5 年逐步释放。完全释放后体量可媲美国际蛋氨酸龙头。蛋氨酸行业集中度极高,公司是全球第八家具备蛋氨酸核心生产技术的企业。蛋氨酸下游需求增长稳定,且和维生素下游几乎重合,因此公司蛋氨酸业务有望与维生素板块发挥协同效应,凭借公司强大的维生素销售渠道,可以迅速推广蛋氨酸产品,缩短早期的产品培育期,节约渠道建设成本。 香精香料业务持续成长,新材料业务增加公司多元化增长点 公司自2007 年开始发展香精香料业务,凭借的强劲的研发实力,以及和维生素上游中间体协同生产的效应,基本可以保证每年推出一个新产品,且部分产品已经具备较强的国际竞争力,公司山东生产基地规划用地1000 亩,已经规划多个潜力产品,预计该板快未来可以保持20-30%稳定增长。公司新材料业务主要是PPS 产品,PPS 一期项目5000 吨目前运转正常,二期10000 万吨项目逐步进入市场。 盈利预测及估值 预计公司2019-2021 年实现营业收入92.12 亿元、124.03 亿元、127.55 亿元, 增速分别为6.09%、34.64%、2.84%。归属母公司净利润22.34 亿、30.47 亿、35.53 亿元,增速分别为-27.43%、36.40%、16.60%。预计2019-2021 年公司EPS 为1.04、1.42、1.65 元/股。 风险提示 1. 维生素价格大幅下滑。 2. 蛋氨酸投产不及预期
新和成 医药生物 2019-04-19 20.62 -- -- 21.20 -0.70%
21.27 3.15%
--
郑勇 8
新和成 医药生物 2019-03-21 18.67 -- -- 22.68 21.48%
22.68 21.48%
详细
事件 公司于2019年3月18日晚发布2019年第一季度业绩预告,预计公司2019Q1净利润3.73-6.72亿元,同比下滑75%-55%。 简评 VA、VE价格回落致业绩下滑,行业长期格局仍向好 2019Q1公司业绩同比大幅回落,主要由于2018年同期较高基数所致。2017年10月,由于BASF火灾事故,全球VA、VE价格暴涨,50万单位VA和50%VE报价一度高达1425、260 元/kg,2018Q1季度均价也创下了1348和108 元/kg的历史高点。虽然2018年末受到欧洲干旱,BASF工厂运输不畅影响,VA、VE有小幅上涨,但与2017年末至2018年初波澜壮阔的行情不具有可比性。2019Q1至今,VA、VE均价分别为387、40 元/kg,同比降幅分别达到71%和63%。 展望未来,VA行业格局没有发生根本转变,供需仍处于相对紧平衡状态,而海外BASF等装置建设时间较早,装置故障频率只会越来越高,而需求端相对刚性,若供给端出现意外收缩,产品价格仍然具备大幅上涨的基础。VE方面,近期能特科技与帝斯曼成立合资公司,行业格局面临重塑,未来具备想象空间。 蛋氨酸项目逐步投产,增长动力强劲 公司首期5万吨蛋氨酸项目于2017年1月成功试产,2017年7月完全达产,当月产能利用率已达97.86%,产品产销率达97.57%,已顺利实现盈利;二期10万吨2018年开工建设,预计2019-2020年投产;三期15万吨预计2021年投产。届时公司蛋氨酸产能将达到30万吨。虽然蛋氨酸行业近年新增产能较多,后续供需格局将承受一定压力,但公司资金及技术积累雄厚,蛋氨酸行业的产能集中度及技术壁垒又极高,价格向下游传导又相对容易,行业洗牌后的盈利能力具备非常大的想象空间。 新材料项目占据天时地利 据统计,我国PPS需求量在40000吨/年左右,年均增速20%。需求高速增长的情况下,我国PPS供给却出现了意外情况,2014年国内PPS龙头得阳科技资金链断裂导致停产,使国内PPS供不应求,每年大量进口。公司PPS一期5000吨和二期10000吨产能分别于2013年和2018下半年投产,此外公司已经于2014年建成1000吨PPA产能,后续新材料板块的放量也将为公司业绩注入强劲动力。 预计公司2019、2020年归母净利分别为26.7、35.8亿元,对应PE 16、12倍,首次覆盖给予增持评级。
新和成 医药生物 2019-03-08 18.32 20.77 2.87% 20.68 12.88%
22.68 23.80%
详细
业绩符合预期 公司发布2018年业绩快报,全年实现收入86.91亿元,同比增长39.4%;实现归母净利润30.84亿元,同比增长80.94%,在预告范围内符合市场预期;EPS1.44元。 价涨量跌,4季度企稳回升 产品涨价,业绩大幅增长。公司收入和利润大幅增长,主要受巴斯夫事故影响,核心产品价格大幅上涨。根据博亚和讯统计,2018年VA均价700.8元/公斤,较2017年上涨99.7%,VE均价58.9元/公斤,较17年上涨5.6%。价格上涨下游养殖不景气,导致饲料中添加比例降低,全球VA需求下滑约10%,VE需求同比也略有下降。受需求和事故影响,公司3季度停产检修期也适当延长,预计产量同比也有明显下滑。 4季度企稳回升。4季度实现收入19.72亿元,同比下滑7.98%,环比下滑4.66%;净利润5.46亿元,同比下滑32%,环比增长14.13%。主要原因是10月下游需求复苏,采购量环比大幅上升。据博亚和讯统计,国内VA市场价格18年10月下旬跌至250元/公斤后,价格迅速反弹18年12月初涨至535元/公斤。我们认为,经历18年价格大幅调整和下游去库存后,VA、VE行业已经度过底部,19年有望逐渐复苏。 VA供给依然偏紧,VE格局重塑 近几年VA新增产能较少,海外装置老化运行不稳定,19年下游需求回升,预计全球开工率将回升至80%以上高位,供给依然偏紧。1月29日,ST冠福公告子公司能特科技与帝斯曼成立合资公司,帝斯曼持股75%,我们认为此举将对VE行业产生重大影响,优化行业竞争格局。据博亚和讯报道,近期国内VE厂家陆续停止报价,价格有望触底回升。中长期看,全球维生素产能向亚太地区转移已是大势所趋。公司是全球维生素龙头,产业链配套完整,成本优势明显,将显著受益。 新产品今年起陆续投产 公司资金实力雄厚,未来将大力发展维生素、新材料、营养品和香精香料4大板块。蛋氨酸、PPS、发酵法项目等将在19-20年集中投产。随着新产品产能不断释放,公司周期性减弱,业绩和估值均有望持续提升。 盈利预测与估值:由于维生素价格超预期的原因,将19-20年净利润由26.92亿和37.9亿上调至28.9亿和39.3亿,18-20年EPS分别为1.44/1.34/1.83元。参考可比上市公司,给予2019年16倍PE,目标价由18.46元上调至21.5元,维持买入评级。 风险提示:产品价格下行;新项目投产不达预期;安全生产风险
新和成 医药生物 2019-02-19 16.30 -- -- 20.53 25.95%
22.68 39.14%
详细
公司是国内最大的维生素类饲料添加剂生产基地。 公司是以营养品、香精香料、高分子新材料等产品为主要经营业务的精细化工企业,主导产品市场占有率位居世界前列。公司拥有VA产能1万吨,VE产能2.5万吨,是世界四大维生素生产企业之一。公司是国内最大的香料生产企业,产能在全球位居前列,芳樟醇、柠檬醛等公司主打产品产销量位居全球前两位。新材料板块,公司已建成1.5万吨PPS(聚苯硫醚)生产线和1000吨PPA(高温尼龙)生产线。 公司业绩对维生素价格弹性大,新建产能夯实行业地位。 目前维生素价格处于底部区域,有企稳迹象。根据百川资讯,截止2月14日VA市场报价390元/kg,较去年同期下跌68%;VE市场报价38元/kg,较去年同期下跌55%。公司VA/VE产能均居全国第一,业绩弹性大,未来随着养殖行业需求改善,微生物价格有望企稳反弹。公司目前在山东潍坊基地正在建设的2万吨VE产能预计2020年投产,预计年销售额可达15~20亿元,有望增厚业绩3.7~5亿元。公司拟在黑龙江投资约36亿元建设生物发酵项目,叶红素等各类产品产能合计39.23万吨,建设周期2年,预计形成营业收入约20亿元,利税约7.08亿元。新产能的投放将持续提升公司的盈利水平,提升公司在全球维生素行业的领先地位。 蛋氨酸二期10万吨2019年底有望投产,营养品板块继续做大做强。 蛋氨酸是动物体必需的“生命性氨基酸”,年需求增速约在6%左右;我国蛋氨酸对外依存度在60%左右,进口替代空间较大。公司目前一期5万吨/年蛋氨酸已经建成投产。10万吨/年二期项目拟投资20亿元,已于2018年动工建设,预计2019年底投产。三期15万吨液态蛋氨酸项目预计投产35亿左右,计划2021年投产。蛋氨酸下游与维生素高度重合,未来两者有望发挥协同效应,迅速扩大蛋氨酸的市场份额。营养品板块是公司重要最重要的收入和利润来源,2017年收入占比约60%,未来随着维生素和蛋氨酸新建项目的逐步投产,公司整体盈利能力和市场竞争力将持续提升。 二、投资建议:预计公司2018~2020年每股收益1.39元、1.36元、1.72元,对应PE分别为12倍、12倍、10倍。公司是维生素行业领先企业,参考申万化学原料药板块2019年平均20倍PE水平,首次覆盖,给予“推荐”评级。 三、风险提示:VA、VE等产品价格出现超预期波动;新建产能释放不及预期。
新和成 医药生物 2018-12-05 16.75 -- -- 17.35 3.58%
18.86 12.60%
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报告导读事件:Wind 数据显示维生素A 价格从11月初300元/公斤左右,目前已经涨至465元/公斤。 投资要点 多个维生素产品价格反弹,维生素A 最为明显本次维生素产品价格抬升主要系行业出口增加拉动需求增长,我国维生素出口量在总量中占比70%左右,财政部、税务总局发文称9月15日起维生素产品出口退税统一上调至16%,促进我国维生素出口。今年下半年是中美贸易战交火最为激烈的阶段,国外企业多是提前一个季度采货,美国是我国维生素主要出口国,维生素总出口量中约三分之一是销往美国,下游企业担忧贸易摩擦会影响到明年关税,加大采购量,为我国四季度维生素出口比重加码。另外从下游需求与习俗的角度,四季度屠宰量增加饲料需求增长,第四季度是维生素行业传统旺季。公司核心产品维生素A 近两周涨价接近60%,由原先300元/KG左右涨价至450元/公斤以上,目前龙头厂家均处于停报状态,后续价格趋势有望进一步抬升。 新项目建设逐步继续推进,蛋氨酸业务蓄势待发公司在黑龙江拟投资约 36亿元建设生物发酵项目,进一步丰富维生素产品种类,建设周期2年,预计形成营业收入约 20亿元,利税约 7.08亿元;拟投资2万吨 VE 等营养品项目,建设期 2年,达产后收入约 18亿元,利税约 6.4亿元。蛋氨酸公司营养品板块未来的潜力大品种,目前一期项目5万吨已于今年投产,总体规划设计产能在30万吨,剩余产能即将在未来3-5年逐步释放。 完全释放后体量可媲美国际蛋氨酸龙头。蛋氨酸行业集中度极高,公司是全球第八家具备蛋氨酸核心生产技术的企业。蛋氨酸下游需求增长稳定,且和维生素下游几乎重合,因此公司蛋氨酸业务有望与维生素板块发挥协同效应,凭借公司强大的维生素销售渠道,可以迅速推广蛋氨酸产品,缩短早期的产品培育期,节约渠道建设成本。 香精香料业务持续成长,新材料业务增加公司多元化增长点公司自2007年开始发展香精香料业务,凭借的强劲的研发实力,以及和维生素上游中间体协同生产的效应,基本可以保证每年推出一个新产品,且部分产品已经具备较强的国际竞争力,公司山东生产基地规划用地1000亩,已经规划多个潜力产品,预计该板快未来可以保持20-30%稳定增长。公司新材料业务主要是PPS 产品,PPS 一期项目5000吨目前运转正常,二期10000万吨项目已经建设完成。 盈利预测及估值预计公司2018-2020年实现营业收入95.64亿元、125.71亿元、143.32亿元,增速分别为53.40%、31.44%、14.01%。归属母公司净利润30.90亿、35.66亿、41.27亿元,增速分别为81.31%、15.41%、15.74%。预计2018-2020年公司EPS为1.44、1.66、1.92元/股,对应PE 为11.76、10.19、8.80。
新和成 医药生物 2018-11-06 14.62 17.83 -- 16.86 15.32%
17.35 18.67%
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Q3业绩符合预期 公司发布2018年三季报,前三季度实现收入67.19亿元,同比增长64.2%;实现归母净利25.37亿元,同比增长181.6%,符合市场预期;全年预计净利润28.98-34.09亿元,同比增长70%-100%,符合市场预期。 价跌量升,3季度环比改善 公司三季度单季度实现销售收入20.68亿元,同比增长39.36%,环比增长28.81%。据博亚和讯统计,3季度VAVE均价分别为381元/公斤和38.5元/公斤,同比增长47%和-5.2%,环比下滑51.2%和33.2%。价格下跌,3季度收入环比增长我们认为主要是3季度需求回升,尤其是VA出口环比大幅增长所致。与之对应,公司库存16.4亿,环比大幅减少4.05亿元,3季度经营现金净流入11.4亿元,同比环比均大幅提升。公司管理费用同比增长46%,主要是职工薪酬上升,研发费用同比增长45%达到3.12亿,期间费用率7.15%,同比减少9.5PCT,存货周转率和应收账款周转率同比持平环比亦明显改善。 价格探底,需求有望逐渐复苏 养殖盈利差需求低迷,维生素价涨量跌,2季度起VAVE价格持续回落。7月巴斯夫复产,据博亚和讯报道目前国内VA成交价逐渐回落至260元/公斤,VE价格跌至34元/公斤,较去年同期分别下滑51%和27%,我们认为VE价格已经见底,VA价格仍在探底。帝斯曼下半年检修,国内工厂检修仍在持续,下游客户随买随用库存依然很低。随着养殖盈利回升,饲料需求恢复,VAVE价格有望企稳回升。中长期看,全球维生素产能向亚太地区转移已是大势所趋。公司是全球维生素龙头,产业链配套完整,成本优势明显,将显著受益。 新产品明年逐渐投产 公司资金实力雄厚,目前负债率仅23%,在手现金超过60亿,未来将大力发展维生素、新材料、营养品和香精香料4大板块。截止3季报,公司在建工程24.11亿,同比增加17亿,多个产品如蛋氨酸、PPS、香精香料、发酵法项目将在19-20年集中投产。随着新产品产能不断释放,公司周期性将逐渐减弱,成长性凸显,业绩和估值均有望持续提升。 盈利预测与估值:维持18-20年盈利预测分别为30.4/26.9/37.9亿元,EPS分别为1.42/1.25/1.76元。公司一体化优势明显,研发能力强,核心产品市场份额均位居全球前列。资金实力雄厚,未来几年产品品种和产能持续快速增长,成长空间广阔。给予2018年13倍PE,目标价18.46元,维持买入评级。 风险提示:产品价格下行;新项目投产不达预期;安全生产风险。
新和成 医药生物 2018-10-26 14.01 -- -- 16.23 15.85%
17.35 23.84%
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维生素产品价格下滑,业绩短期承压。 公司三季度实现营业收入20.68亿元,同比增长39.36%,环比增长28.81%,主要系第一季度主导产品销售价格上涨所致;实现归母净利润4.79亿,同比增长51.96%,环比降低15.22%;毛利率为36.92%,同比降低5.54个百分点,环比降低10.75个百分点。报告期内公司毛利率为56.04%,同比增长13.26个百分点。报告期内销售费用1.91亿元,同比增长12.69%;管理费用2.63亿元,同比增长46.19%,主要系报告期内职工薪酬、咨询费增加共同影响所致;财务费用0.26亿元,同比降低77.42%,主要系报告期内汇率变动所致。预收账款较年初增加81.10%,主要系报告期内公司维生素产品价格大幅波动,预收货款增加所致。 新项目建设逐步继续推进,蛋氨酸业务蓄势待发。 公司在黑龙江拟投资约36亿元建设生物发酵项目,进一步丰富维生素产品种类,建设周期2年,预计形成营业收入约20亿元,利税约7.08亿元;拟投资2万吨VE等营养品项目,建设期2年,达产后收入约18亿元,利税约6.4亿元。蛋氨酸公司营养品板块未来的潜力大品种,目前一期项目5万吨已于今年投产,总体规划设计产能在30万吨,剩余产能即将在未来3-5年逐步释放。完全释放后体量可媲美国际蛋氨酸龙头。蛋氨酸行业集中度极高,公司是全球第八家具备蛋氨酸核心生产技术的企业。蛋氨酸下游需求增长稳定,且和维生素下游几乎重合,因此公司蛋氨酸业务有望与维生素板块发挥协同效应,凭借公司强大的维生素销售渠道,可以迅速推广蛋氨酸产品,缩短早期的产品培育期,节约渠道建设成本。 香精香料业务持续成长,新材料业务增加公司多元化增长点。 公司自2007年开始发展香精香料业务,凭借的强劲的研发实力,以及和维生素上游中间体协同生产的效应,基本可以保证每年推出一个新产品,且部分产品已经具备较强的国际竞争力,公司山东生产基地规划用地1000亩,已经规划多个潜力产品,预计该板快未来可以保持20-30%稳定增长。公司新材料业务主要是PPS产品,PPS一期项目5000吨目前运转正常,二期10000万吨项目已经建设完成。 盈利预测及估值。 预计公司2018-2020年实现营业收入95.64亿元、125.71亿元、143.32亿元,增速分别为53.40%、31.44%、14.01%。归属母公司净利润30.90亿、35.66亿、41.27亿元,增速分别为81.31%、15.41%、15.74%。预计2018-2020年公司EPS为1.44、1.66、1.92元/股,对应PE为9.59、8.31、7.18。
宋涛 1
新和成 医药生物 2018-10-23 14.03 -- -- 15.78 12.47%
17.35 23.66%
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公司发布2018年三季报:前三季度实现营业收入67.19亿元(YoY+64.2%),归母净利润25.37亿元(YoY+181.6%),其中Q3营业收入20.68亿元(YoY+39.4%,QoQ+28.8%),归母净利润4.79亿元(YoY+52.0%,QoQ-15.2%),公司预计2018年全年归母净利润28.98-34.09亿元(YoY+70.0%-100.0%),其中Q4归母净利润3.61-8.72亿元(YoY-55.0%-8.6%,QoQ-24.6%-82.0%)。 主要维生素产品价格回落,Q3业绩环比下滑。公司主要维生素产品VA/VE在经历了BASF柠檬醛事故导致去年四季度到今年一季度产品价格暴涨后,随着下半年BASF的逐步复产,产品价格开始回落。三季度VA市场均价381元/kg,同比增长47%,环比下降51.2%,VE市场均价38.5元,同比下降5.2%,环比下降33.2%,由于产品价格回落,Q3单季度销售毛利率环比下降10.8pct至26.9%。销量方面由于二季度产品高价之下下游拿货谨慎导致出货量低于预期,三季度价格回落后出货量开始恢复,因此收入端环比有所增长。 VA盈利依然丰厚,VE回落至历史底部,公司逆势扩张有望凭借技术和成本优势扩大市场份额。随着BASF柠檬醛装置复产,VA、VE等逐步恢复供应,产品价格回落。目前VA市场价格回落至约260元/kg,盈利能力依然丰厚。VE市场价格目前回落至约34元/kg的历史底部区间,公司此前公告继续扩产2万吨VE项目,行业底部扩张,有望依靠技术和成本优势挤压中小竞争企业,进一步扩大市场份额。 新项目持续上马,保障长期成长。公司蛋氨酸项目一期5万吨已于17年1月试产成功,7月达产,并通过定增加码25万吨蛋氨酸项目,2020年后形成30万吨产能。此外公司公告拟使用自筹资金约36亿元在黑龙江投资建设生物发酵项目,主要项目包括:叶红素500t/a、己糖酸30000t/a、淀粉乳折纯146700t/a、葡萄糖折纯155100t/a、山梨醇(含量70%)60000t/a,建设周期两年。本次投建项目将形成淀粉乳-葡萄糖-(叶红素即胡萝卜素、己糖酸即葡萄糖酸、山梨醇)产业链,同时山梨醇下游可向VC延伸,进一步完善产品系列,预计形成营收约20亿元,利税约7.08亿元,提升长期盈利能力。新材料领域公司PPS、PPA等重点产品有序推进,未来有望成为其新型产业。 投资建议:维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润分别为31.53、33.03、35.77亿元,对应EPS1.47、1.54、1.66元,对应PE9X、9X、8X。由于产品价格大幅回落,下调至“增持”评级。 风险提示:VA、VE价格大幅回落,新项目投产进度不及预期。
新和成 医药生物 2018-10-23 14.03 -- -- 15.78 12.47%
17.35 23.66%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名