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新和成 医药生物 2018-08-29 16.25 -- -- 16.10 -0.92% -- 16.10 -0.92% -- 详细
维生素业务波动影响二季度业绩,下半年有望逐步恢复 报告期内公司实现营业收入46.51亿元,同比增长78.34%,实现净归母净利润20.59亿元,同比增长251.32%;毛利率为64.54%,同比上升21.58个百分点。 营收和利润主要系第一季度维生素产品销售价格上涨。公司二季度实现营业收入16.06亿元,同比增长16.35%,环比下降47.27%;实现归母净利润5.65亿元,同比增长59.47%,环比下降62.19%;毛利率47.68%,同比上升1.10个百分点,环比下降25.76个百分点。二季度营收和利润环比下滑主要系公司维生素A产品由于价格波动较大,前期高价订单执行率低,销量下滑所致,目前维生素A价格趋于稳定,销量逐步恢复正常。营养品类实现收入30.71亿元,同比增长86.98%,香精香料类实现10.96亿元,同比增长56.73%,公司2018年上半年销售费用1.23亿元,同比增长44.42%,主要系报告期内装卸运输费增加;管理费用3.79亿元,同比增长40.58%,主要系报告期内研发费用投入及职工薪酬增加共同影响所致;财务费用5289.41万元,同比下降24.28%。 蛋氨酸业务在收入体量上具备再造一个“新和成”潜力 蛋氨酸公司营养品板块未来的潜力大品种,目前一期项目5万吨已于今年投产,总体规划设计产能在30万吨,剩余产能即将在未来3-5年逐步释放。完全释放后体量可媲美国际蛋氨酸龙头。蛋氨酸行业集中度极高,公司是全球第八家具备蛋氨酸核心生产技术的企业。蛋氨酸下游需求增长稳定,且和维生素下游几乎重合,因此公司蛋氨酸业务有望与维生素板块发挥协同效应,凭借公司强大的维生素销售渠道,可以迅速推广蛋氨酸产品,缩短早期的产品培育期,节约渠道建设成本。 香精香料业务持续成长,新材料业务增加公司多元化增长点 公司自2007年开始发展香精香料业务,凭借的强劲的研发实力,以及和维生素上游中间体协同生产的效应,基本可以保证每年推出一个新产品,且部分产品已经具备较强的国际竞争力,公司山东生产基地规划用地1000亩,已经规划多个潜力产品,预计该板快未来可以保持20-30%稳定增长。公司新材料业务主要是PPS产品,PPS一期项目5000吨目前运转正常,二期10000万吨项目已经建设完成并试车。 盈利预测及估值 预计公司2018-2020年实现营业收入102.34亿元、125.71亿元、143.32亿元,增速分别为64.15%、22.83%、14.01%。归属母公司净利润36.42亿、36.80亿、42.49亿元,增速分别为113.7%、1.04%、15.46%。预计2018-2020年公司EPS为1.69、1.71、1.98元/股,对应PE为9.81、9.71、8.39。
新和成 医药生物 2018-08-27 16.39 18.46 22.98% 16.28 -0.67%
16.28 -0.67% -- 详细
公司上半年实现归母净利20.59亿,略低于预期 公司发布2018年中报,上半年归母净利20.59亿,同比增长251%;对应二季度实现归母净利5.65亿,同比增长60%,符合市场预期。 维生素价格下降,下游需求不振,导致二季度业绩环比下滑 据Wind资讯统计,2季度国产VA均价为786元/公斤,环比下降42%;2季度国产VE均价58.2元/公斤,环比下降46%。受下游养殖需求不佳影响,我们估计公司维生素2季度销量环比有可能明显下滑。以上原因导致二季度公司业绩环比有所下滑。 巴斯夫宣布解除不可抗力,但VA未来或将维持相对高位 据博亚和讯,巴斯夫已宣布解除应用于动物营养的VA、VE不可抗力,但由于巴斯夫早在2018年4月已经批量生产出柠檬醛,我们分析巴斯夫柠檬醛投产后很可能将大部分产品用于生产盈利较好的VA,导致VA价格从4月底1025元/公斤跌至目前400元/公斤左右,投产效应已经充分反应到目前价格,因此巴斯夫本次解除VA不可抗力,不会导致VA价格继续大幅下跌。全球范围内VA装置老化严重,不排除未来海外各大厂商陆续会有检修计划,供给持续偏紧,我们预计价格有望长期维持300-400元/公斤。VE价格已经探至40元/公斤左右的历史低位,长期看有望上涨。全球维生素产能向亚太地区转移已是大势所趋,公司是全球维生素龙头,产业链配套完整,成本优势明显,将中长期受益于产能转移。我们预计三季度VA销量有望提升,驱动业绩环比改善。 新产品明年逐渐投产 根据公司公告,新产品将陆续投产。公司在手资金超过70亿(含43.8亿银行理财),流动性紧张的背景下公司资金实力雄厚,支撑未来公司快速扩张。未来将大力发展维生素、新材料、营养品和香精香料4大板块。多个新产品将在19-20年集中投产,假设蛋氨酸2.5万元/吨,25万吨蛋氨酸项目达产后就将新增收入60亿以上。公司投资36亿在绥化建设生物发酵项目,近期公告竞拍土地2400亩,投产后我们预计营收约20亿。随着新产品产能不断释放,公司周期性将逐渐减弱,成长性凸显,业绩和估值均有望持续提升。 盈利预测与估值:由于价格下跌,将18-20年盈利预测由55.2/55.5/61.5亿元调减为30.4/26.9/37.9亿元,EPS由2.57/2.58/2.86元调整为1.42/1.25/1.76元,将目标价由33.41元下调为18.46元。公司研发能力强,核心产品市场份额均位居全球前列,未来产品品种和产能持续扩张,成长空间广阔。给予2018年13倍PE,维持买入评级。 风险提示:产品价格下行;新项目投产不达预期;环保的不确定性影响。
新和成 医药生物 2018-08-27 16.39 -- -- 16.28 -0.67%
16.28 -0.67% -- --
新和成 医药生物 2018-08-27 16.39 -- -- 16.28 -0.67%
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事件:公司于2018年8月22日晚公告半年报,2018年上半年实现营收46.5亿元,同比增78.3%;归属净利润20.6亿元,同比增251.3%;预计2018年1-9月份归属净利润24.3-27.0亿元,同比增170%-200%。 利润增长主要源自收入增长,综合毛利率提升。1)收入同比增78.3%至46.5亿元,主要源于产品价格上涨。营养品、香精香料和其他产品收入分别提升86.98%、56.73%、81.85%至30.7、11、4.8亿元。2)综合毛利率为64.5%,同比增21.6个百分点,其中营养品、香精香料、其他板块毛利率分别提升22.8、19.8、15.6个百分点至70.5%、58.3%、41.1%,我们认为主因产品价格上涨。3)三项费用率同比下降4.4个百分点至11.9%,销售、财务、管理费用率同比降0.6、2.2、1.5个百分点,公司整体费用管控能力提升。 新项目持续推进,长期成长动力十足。1)公司拟在黑龙江投资约36亿元建设生物发酵项目,建设周期2年,项目建成后将进一步丰富维生素产品种类,完善系列产品结构,预计形成营业收入约20亿元,利税约7.08亿元;拟投资21亿元建设2万吨VE等营养品,建设期2年,达产后收入约18亿元,利税约6.4亿元。2)公司现有蛋氨酸产能5万吨,募集资金49亿元用于投产25万吨蛋氨酸项目,预计2021年后全部投产。以目前蛋氨酸价格1.74万元/吨计算,蛋氨酸项目全部投产后将贡献收入52.2亿元。3)随着公司新材料板块二期1万吨建设完成,公司新材料产能达1.5万吨/年,规模效应得到体现,公司将继续加强研发,优化工艺流程,拓展海外市场,将新材料业务打造成新和成的一个重要产业。 巴斯夫复产后,VA、VE价格高位回落,下游需求欠佳。7月2日BASF宣布解除VA和VE不可抗力,产品恢复供应,VA、VE价格分别从高位回落至390、40元/kg,新和成VA从7月中旬计划停产检修10周,VE从8月初计划停产检修5周,下游企业以消耗库存为主,产品销售不畅,价格低位徘徊。 盈利预测及投资建议。按照目前VA产品的盈利情况,我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.41元/股、1.37元/股、1.52元/股。参考可比公司估值水平,给与公司2018年13-15倍PE,对应合理价值区间18.33-21.15元,维持“优于大市”评级。 风险提示。VA、蛋氨酸等产品价格下跌的风险;在建产能投放不及预期。
宋涛 10
新和成 医药生物 2018-08-27 16.39 -- -- 16.28 -0.67%
16.28 -0.67% -- 详细
公司发布2018年半年报:上半年实现营业收入46.51亿元(YoY+78.3%),归母净利润20.59亿元(YoY+251.3%),其中Q2实现营业收入16.06(YoY+16.3%,QoQ-47.3%),归母净利润5.65亿元(YoY+59.5%,QoQ-62.2%),业绩低于预期。公司预计1-9月份归母净利润区间24.33-27.03亿元(YoY+170.0-200.0%),其中Q3归母净利润区间3.74-6.44亿元(YoY+18.7%-104.4%,QoQ-33.8%-14.0%)。同时公司公告将在山东潍坊以自筹资金建设2万吨维生素E项目,投资约21亿元。 产品价格暴涨带动上半年业绩高增,Q2产品价格回落、VA出货量不及预期导致业绩环比大幅下滑。由于去年下半年以来国内环保形式趋严以及BASF柠檬醛装置起火导致VA、VE及香精香料等产品不可抗力,相关维生素及香精香料价格大幅上涨,公司毛利率显著提升。其中公司主要维生素VA/VE产品2018H1市场均价分别为1047/81元/kg,同比上涨438%/59%;公司上半年营业品收入30.71亿元,同比增长87.0%,毛利率达到70.5%,较去年同期提升22.8pct。此外香精香料实现收入10.96亿元,同比增长56.7%,毛利率58.3%,较去年同期提升19.8pct;其他产品实现收入4.83亿元,同比增长81.9%,毛利率41.1%,较去年同期提升15.6pct。进入二季度,VA、VE产品价格回落,Q2市场均价分别为780/57元/kg,环比下降42%/47%,同时二季度公司VA报价维持1600元/kg,出货量不及预期,导致Q2业绩环比大幅下滑,Q2单季度销售毛利率环比下滑25.7pct至47.7%。 VA价格仍出于高位,VE回落至历史底部,公司逆势扩张有望凭借技术和成本优势扩大市场份额。随着BASF柠檬醛装置复产,VA、VE等逐步恢复供应,产品价格回落。目前VA市场价格回落至约400元/kg,仍处于历史高位,VA市场寡头垄断,十多年未有新进入者,高价有望维持。VE市场价格目前回落至约40元/kg的历史底部区间,公司公告继续扩产2万吨VE项目,行业底部扩张,有望依靠技术和成本优势挤压中小竞争企业,进一步扩大市场份额。 新项目持续上马,长期成长动力十足。公司蛋氨酸项目一期5万吨已于17年1月试产成功,7月达产,并通过定增加码25万吨蛋氨酸项目,2020年后形成30万吨产能。此外公司公告拟使用自筹资金约36亿元在黑龙江投资建设生物发酵项目,主要项目包括:叶红素500t/a、己糖酸30000t/a、淀粉乳折纯146700t/a、葡萄糖折纯155100t/a、山梨醇(含量70%)60000t/a,建设周期两年。本次投建项目将形成淀粉乳-葡萄糖-(叶红素即胡萝卜素、己糖酸即葡萄糖酸、山梨醇)产业链,同时山梨醇下游可向VC延伸,进一步完善产品系列,预计形成营收约20亿元,利税约7.08亿元,提升长期盈利能力。新材料领域公司PPS、PPA等重点产品有序推进,未来有望成为其新型产业。 投资建议:维持“买入”评级,由于产品价格大幅回落,下调盈利预测,预计2018-20年归母净利润分别为31.53、33.03、35.77亿元(原值52.80、58.10、60.74亿元),对应EPS1.47、1.54、1.66元,对应PE11X、11X、10X。 风险提示:VA、VE价格大幅回落,新项目投产进度不及预期
新和成 医药生物 2018-07-05 18.05 33.41 122.58% 18.35 1.66%
18.35 1.66% -- 详细
公司上半年实现归母净利20.2-22亿,略低于预期 公司发布上半年业绩修正预告,预计实现归母净利20.2-22亿,同比增长245%-275%;对应二季度实现归母净利5.3-7.1亿,同比增长51%-103%,略低于我们预期。 维生素价格下降,下游需求不振,导致二季度业绩环比下滑 据博亚和讯统计,2季度国产VA均价为790元/公斤,环比下降42%;2季度国产VE均价58.9元/公斤,环比下降45%。受下游养殖需求不佳影响,我们估计公司维生素2季度销量环比有可能明显下滑。以上原因导致二季度公司业绩环比有所下滑。 巴斯夫宣布解除不可抗力,但VA未来或将维持相对高位 据博亚和讯,巴斯夫刚刚宣布解除应用于动物营养的VA、VE不可抗力,但由于巴斯夫早在2018年4月已经批量生产出柠檬醛,我们分析巴斯夫柠檬醛投产后很可能将大部分产品用于生产盈利较好的VA,导致VA价格从4月底1025元/公斤跌至目前435元/公斤,投产效应已经充分反应到目前价格,因此巴斯夫本次解除VA不可抗力,不会导致VA价格继续大幅下跌。全球范围内VA装置老化严重,不排除未来海外各大厂商陆续会有检修计划,供给持续偏紧,我们预计价格有望长期维持300-400元/公斤。VE价格已经探至39元/公斤的历史低位,长期看有望上涨。全球维生素产能向亚太地区转移已是大势所趋,公司是全球维生素龙头,产业链配套完整,成本优势明显,将中长期受益于产能转移。 新产品明年逐渐投产 根据公司公告,新产品将陆续投产。公司在手资金超过70亿,未来将大力发展维生素、新材料、营养品和香精香料4大板块。多个新产品将在19-20年集中投产,假设蛋氨酸2.5万元/吨,25万吨蛋氨酸项目达产后就将新增收入60亿以上。公司投资36亿在绥化建设生物发酵项目,近期公告竞拍土地2400亩,投产后我们预计营收约20亿。山东亦规划近万亩土地。随着新产品产能不断释放,公司周期性将逐渐减弱,成长性凸显,业绩和估值均有望持续提升。 盈利预测与估值:维持18-20年盈利预测55.2/55.5/61.5亿元,EPS分别为2.57/2.58/2.86元,现价对应18-20年PE分别7.2/7.2/6.5倍。公司研发能力强,核心产品市场份额均位居全球前列。海外装置事故导致公司产品持续涨价未来有望高位运行,公司一体化优势明显业绩弹性大;未来产品品种和产能持续扩张,成长空间广阔。给予2018年13倍PE,维持买入评级。 风险提示:产品价格下行;新项目投产不达预期;环保的不确定性影响。
新和成 医药生物 2018-05-10 21.23 22.05 46.90% 22.31 5.09%
22.31 5.09%
详细
点评:1.维生素A仍有概率维持高景气。2017年10月BASF柠檬醛工厂火灾引发全球维生素A和E价格暴涨,2月受BASF出货及库存释放影响,欧洲价格高位回落,国内维生素A价挺量缩,是造成一季度业绩低于市场普遍预期的主要原因。BASF柠檬醛工厂4月启动投料生产,预计3季度初BASF维生素A才能到达市场,且市场平衡需要一定时间,维生素A二季度有望继续保持高景气,新和成维生素A报价已提至1700元/公斤。从行业格局来看,维生素A近十年未有新进入者,BASF复产后,供给仍有望偏紧平衡,后期全球维生素A仍有概率维持较高景气。 2.香精香料具有较高价格弹性,公司打造柠檬醛系列和芳樟醇系列全产业链,BASF柠檬醛工厂火灾引发全球柠檬醛和芳樟醇系列香料供应紧张,价格出现明显上涨,具有较高价格弹性。 3.公司在维生素、蛋氨酸、新材料和香精香料均具有成长性。公司在黑龙江新建发酵类维生素基地,进一步扩展公司维生素种类,公司蛋氨酸二期10万吨产能已开工建设,预计2019年底投产,2021年三期15万吨产能投产,将成为全球前四大蛋氨酸企业。公司在山东建设新材料产业基地,新材料板块未来有望成为公司业绩的另一重要支撑。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:公司具有中长期成长性,考虑到维生素价格波动大,我们依据目前价格走势预测,上调18、19年盈利预测,并新增20年盈利预测,预计18-20年EPS为2.94、2.41、2.58元。结合公司历史估值情况,给予公司2018年13倍PE,目标价为38.22元,下调至“增持”评级。 风险提示:维生素A、E、蛋氨酸等价格大跌;维生素行业格局变化;养殖业需求下滑;原材料价格大涨;安全生产风险;新产能投放不及预期。
宋涛 10
新和成 医药生物 2018-05-08 20.79 -- -- 22.31 7.31%
22.31 7.31%
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公司发布2018年一季报:一季度实现营业收入30.45亿元(YoY+148.0%,QoQ+42.1%),归母净利润14.94亿元(YoY+544.6%,QoQ+80.4%),公司预计2018H1归母净利润区间22.27-25.20亿元(YoY+280.0%-330.0%),其中Q2归母净利润区间7.33-10.26亿元(YoY+107.1%-189.8%,QoQ-50.9%--31.3%)。 产品价格大幅上涨带动业绩高增长,销量影响导致业绩低于市场预期。自2017年10月底BASF柠檬醛产线起火事故导致VA、VE停产以来,产品价格出现大幅上涨。18年一季度VA/VE市场均价约1348/108元/kg,而2017Q1和Q4市场均价分别为239/59元/kg、760/82元/kg,公司18Q1期间VA和VE报价分别为1600/160元/kg。维生素产品价格大幅上涨带动毛利率提升,18Q1销售毛利率达到73.4%,环比17Q4提升8.3pct,同比17Q1提升34.5pct,从而业绩同比环比高增长。但是由于二月份春节假期以及进入三月份市场预期BASF复产后VA/VE价格将回落,对高价产品谨慎观望,消耗前期库存为主,因此出货量受到影响,导致18Q1和Q2业绩低于市场预期。此外公司18Q1由于汇兑损失导致财务费用增加约9300万,资产减值损失增加约5400万。 VA再次提价,看好公司18年业绩再上台阶。随着市场余量库存逐渐消耗,4月24日据博亚和讯消息,公司报价再度上调100元/kg至1700元/kg。我们认为虽然目前BASF柠檬醛产线已修理完毕进入试生产阶段,但稳定生产后到VA/VE正式出货预计到下半年。此外DSM存在检修计划,因此全球VA供给将持续趋紧,全年均价有望维持高位。VE方面,DSM完成对Amyris巴西工厂及法尼烯知识产权的收购。 目前冠福股份子公司能特科技与Amyris合作,拥有其法尼烯在维生素E合成领域的独家使用协议。长期看DSM掌握原料法尼烯后,有望重塑VE竞争格局,长期利好VE价格。 新项目持续上马,长期成长动力十足。公司蛋氨酸项目一期5万吨已于17年1月试产成功,7月达产,并通过定增加码25万吨蛋氨酸项目,2020年后形成30万吨产能,以底部价格2.0万/吨计算,将形成60亿收入规模,可再造一个新和成。此外公司公告拟使用自筹资金约36亿元在黑龙江投资建设生物发酵项目,主要项目包括:叶红素500t/a、己糖酸30000t/a、淀粉乳折纯146700t/a、葡萄糖折纯155100t/a、山梨醇(含量70%)60000t/a,建设周期两年。本次投建项目将形成淀粉乳-葡萄糖-(叶红素即胡萝卜素、己糖酸即葡萄糖酸、山梨醇)产业链,同时山梨醇下游可向VC延伸,进一步完善产品系列,预计形成营收约20亿元,利税约7.08亿元,提升长期盈利能力。新材料领域公司PPS、PPA等重点产品有序推进,未来有望成为其新型产业。 投资建议:维持“买入”评级,由于维生素价格波动较大,暂维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润分别为52.80、58.10、60.74亿元,对应EPS4.18、4.60、4.81元,PE8X、8X、7X。
新和成 医药生物 2018-05-03 18.63 -- -- 38.67 19.72%
22.31 19.75%
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业绩复合预期,维生素产品迎来高景气周期 公司实现营业收入30.45亿元,比上年同期增长148%;实现归属于母公司所有者的净利润14.93亿元,比上年同期增加544.56%。收入与利润大幅提升主要系公司维生素产品价格大幅抬升。费用方面公司销售费用6000万元,同比上年同期增加46.03%,主要系报告期内装卸、运保费及销售人员薪酬支出增加共同影响所致。管理费用1.82亿元,同比上年同期增加31.08%,主要系报告期内技术开发费支出及职工薪酬支出增加共同影响所致。财务费用1.11亿,同比526.62%,主要系汇率波动所致。 二季度供给缺口刚性或将加大,订单执行时点滞后影响二季度业绩 公司预计今年1-6月实现归母净利润22.26亿-25.19亿,同比提升280%-330%。2017年三季度,帝斯曼发布2017-2018超长期维生素A减产计划。10月31日,世界最大的柠檬醛供应商巴斯夫柠檬醛发生火灾,其先后发布了自身柠檬醛及下游中间体、维生素A、E停产的不可抗力申明。此次事件影响进一步发酵,部分采购巴斯夫柠檬醛做维生素A的厂商逐渐受到影响,造成维生素A和维生素E的行业供给缺口接近50%、30%,维生素A和维生素E价格将大幅上涨。外媒预计欧洲巴斯夫将在今年二季度后期或第三季度前期才能供应维生素A和维生素E,而此前巴斯夫的产品库存在一季度即将见底,因此二季度维生素A和维生素E供给缺口刚性将加大,两大品种价格持续景气。但由于目前维生素A前期的签单价高于目前的厂家平均报价,所以前期高价订单的执行存在一定程度滞后。 蛋氨酸业务在收入体量上具备再造一个“新和成”潜力 蛋氨酸公司营养品板块未来的潜力大品种,目前一期项目5万吨已于今年投产,总体规划设计产能在30万吨,剩余产能即将在未来3-5年逐步释放。完全释放后体量可媲美国际蛋氨酸龙头。蛋氨酸行业集中度极高,公司是全球第八家具备蛋氨酸核心生产技术的企业。蛋氨酸下游需求增长稳定,且和维生素下游几乎重合,因此公司蛋氨酸业务有望与维生素板块发挥协同效应,凭借公司强大的维生素销售渠道,可以迅速推广蛋氨酸产品,缩短早期的产品培育期,节约渠道建设成本。 香精香料业务持续成长,新材料业务增加公司多元化增长点 公司自2007年开始发展香精香料业务,凭借的强劲的研发实力,以及和维生素上游中间体协同生产的效应,基本可以保证每年推出一个新产品,且部分产品已经具备较强的国际竞争力,公司山东生产基地规划用地1000亩,已经规划多个潜力产品,预计该板快未来可以保持20-30%稳定增长。公司新材料业务主要是PPS产品,PPS一期项目5000吨目前运转正常,二期10000万吨项目已经建设完成并试车。 盈利预测及估值 预计公司2018-2020年实现营业收入117.65亿元、136.11亿元、150.52亿元,增速分别为88.69%、15.69%、10.59%。归属母公司净利润44.93亿、43.65亿、47.11亿元,增速分别为163.64%、-2.85%、7.92%。预计2018-2020年公司EPS为3.56、3.45、3.73元/股,对应PE为9.31、9.58、8.88。
新和成 医药生物 2018-05-03 18.63 -- -- 38.67 19.72%
22.31 19.75%
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主营产品收入增长,公司业绩稳步上升。 公司主营产品营养品板块实现营业收入43.79亿元,同比+38.22%,毛利率56.28%,同比+5.15%,公司主营维生素市占率高,处于国内领先,国外知名的市场地位。香精香料板块实现营业收入13.33亿元,同比+13.03%,毛利率38.45%,同比+1.19%,主营香料产品市场占有率高。 海外巨头供给尚未恢复,维生素供应持续紧张。 根据巴斯夫公告,路德维希港工厂柠檬醛开启后仍需几周的时间保证工艺稳定运行,装置恢复后,在两个月内会恢复8成下游产品的生产,会优先维生素A的生产,随后恢复维生素E的供应。我们预计巴斯夫的维生素产品恢复供应需要在第三季度,在这期间维生素的供应仍将保持紧张。公司是维生素A和维生素E全球领先企业,受益于维生素涨价。 推进新项目建设,加快转型升级。 报告期内,蛋氨酸一期项目成功建成并投产,上半年产销率稳步提升,二期项目按计划正式推进,公司整体盈利能力和市场竞争力将得到提升;PPS产业链建设项目稳步推进,二期项目完成建设并成功试车。 盈利预测。 公司主营产品市场景气度持续,上调盈利预测,我们预计公司2018/2019/2020年将实现净利润48.09/39.84/46.20亿元,对应PE8.61/10.39/8.96倍。维持“推荐”评级。
新和成 医药生物 2018-04-30 18.63 -- -- 38.67 19.72%
22.31 19.75%
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报告导读 事件:公司发布2017 年年报,报告期内公司实现营业收入623511 万元, 比上年同期增长32.77%;实现营业利润211840 万元,比上年同期增加44.12%;实现净利润(归属于母公司所有者的净利润) 170441 万元,比上年同期增加41.72%。 投资要点 业绩复合预期,维生素产品迎来高景气周期 营养品业务收入43.79 亿元,同比上年同期增加38.22%,毛利率56.28%,同比上年同期上升5.15 个百分点。香精香料主营收入13.34 亿元,同比上年同期增加13.03%,毛利率38.45%,同比上年同期上升1.19 个百分点。其他主营收入5.22 亿元,同比上年同期增加50.05%,毛利率32.39%,同比上年同期上升11.22 个百分点。销售费用2.11 亿元,同比上年同期增加41.47%,主要系报告期内装卸、运保费及销售人员薪酬支出增加共同影响所致。管理费用5.98 亿元,同比上年同期增加25.18%,主要系报告期内技术开发费支出及职工薪酬支出增加共同影响所致。 业绩大幅增长,二季度供给缺口刚性或将加大 2017 年第四季度公司实现营收21.45 亿,实现归属母公司净利润8.01 亿,同比增长68.36%、124.36%。营养品板块业务中维生素产品:维生素A、维生素E、维生素D3、生物素(维生素H),伴随2017 年中期开始的史上最严环保核查, 整个维生素行业供给端收缩显著,价格同比2016 年抬升100-600%不等。2017 年三季度,帝斯曼发布2017-2018 超长期维生素A 减产计划。10 月31 日,世界最大的柠檬醛供应商巴斯夫柠檬醛发生火灾,其先后发布了自身柠檬醛及下游中间体、维生素A、E 停产的不可抗力申明。此次事件影响进一步发酵,部分采购巴斯夫柠檬醛做维生素A 的厂商逐渐受到影响,造成维生素A 和维生素E 的行业供给缺口接近50%、30%,维生素A 和维生素E 价格将大幅上涨。外媒预计欧洲巴斯夫将在今年二季度后期或第三季度前期才能供应维生素A和维生素E,而此前巴斯夫的产品库存在一季度即将见底,因此二季度维生素A 和维生素E 供给缺口刚性将加大,两大品种价格持续景气。 蛋氨酸业务在收入体量上具备再造一个“新和成”潜力 蛋氨酸公司营养品板块未来的潜力大品种,目前一期项目5 万吨已于今年投产, 总体规划设计产能在30 万吨,剩余产能即将在未来3-5 年逐步释放。完全释放后体量可媲美国际蛋氨酸龙头。蛋氨酸行业集中度极高,公司是全球第八家具备蛋氨酸核心生产技术的企业。蛋氨酸下游需求增长稳定,且和维生素下游几乎重合,因此公司蛋氨酸业务有望与维生素板块发挥协同效应,凭借公司强大的维生素销售渠道,可以迅速推广蛋氨酸产品,缩短早期的产品培育期,节约渠道建设成本。 香精香料业务持续成长,新材料业务增加公司多元化增长点 公司自2007 年开始发展香精香料业务,凭借的强劲的研发实力,以及和维生素上游中间体协同生产的效应,基本可以保证每年推出一个新产品,且部分产品已经具备较强的国际竞争力,公司山东生产基地规划用地1000 亩,已经规划多个潜力产品,预计该板快未来可以保持20-30%稳定增长。公司新材料业务主要是PPS 产品,PPS 一期项目5000 吨目前运转正常,二期10000 万吨项目已经建设完成并试车。 盈利预测及估值 预计公司2018-2020 年实现营业收入117.65 亿元、136.11 亿元、150.52 亿元, 增速分别为88.69%、15.69%、10.59%。归属母公司净利润44.93 亿、43.65 亿、47.11 亿元,增速分别为163.64%、-2.85%、7.92%。预计2018-2020 年公司EPS 为3.56、3.45、3.73 元/股,对应PE 为9.31、9.58、8.88。
宋涛 10
新和成 医药生物 2018-04-27 19.21 -- -- 38.67 16.13%
22.31 16.14%
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公司发布2017年年报:2017年公司实现62.35亿元(YoY +32.8%),归母净利润17.04亿元(YoY +41.7%),其中Q4营业收入21.43亿元(YoY +68.2%,QoQ +44.4%),归母净利润8.03亿元(YoY +124.9%,QoQ +154.9%),业绩符合预期。公司将以12.64亿股本为基数,每10股派发现金红利7.00元(含税),以资本公积金每10股转增7股。公司由于60%以上收入来自海外,2017年汇兑损失导致财务费用增加近2亿元,公司将开展规模不超过13亿元人民币或等值外币外汇套期保值业务,减少汇率波动对公司业绩影响。 受国内环保约束,海外龙头停产等因素持续影响,下半年维生素(A/E)价格连续跳涨,带动Q4业绩大幅增长。自2017年下半年以来,国内环保督察之下环保压力继续增大,叠加海外企业检修,VA 供给显著收缩,价格由130元/kg 底部开始持续上涨,又因10月底BASF 柠檬醛产线起火导致装置停车维修,其VA、VE 装置也被迫停产;同时由于安迪苏柠檬醛采购自BASF,安迪苏受此影响被迫减产。全球VA、VE 短期缺口难以弥补,造成产品价格大幅上涨。VA 价格市场价格上涨至1425元/kg,较底部上涨约1100%,VE 价格上涨至105元/kg,较底部上涨约169%(公司四季度VA 报价1600元/kg,VE 报价160元/kg)。VA/VE 单季度市场均价分别为Q1:239/59、Q2:154/44、Q3:259/40、Q4:760/82元/kg。公司具有VA 产能1万吨,VE 产能4万吨,四季度产品价格大涨带动业绩大幅增长。公司全年营养品实现收入43.79亿元,同比增长38.2%,毛利率达到56.3%,较去年上升5.2pct。 香精香精保持稳健增长,实现收入13.33亿元,同比增长13.0%,毛利率38.4%,较去年上升1.2pct。 VA 再次提价,看好公司18年业绩再上台阶。18年一季度VA/VE 市场均价约1348/108元/kg,公司一度停止对外报价,随着市场余量库存逐渐消耗,4月24日据博亚和讯消息,公司报价再度上调100元/kg 至1700元/kg。我们认为虽然目前BASF 柠檬醛产线已修理完毕进入试生产阶段,但稳定生产后到VA/VE 正式出货预计到下半年。此外DSM 存在检修计划,因此全球VA 供给将持续趋紧,全年均价有望维持高位。VE 方面,DSM 完成对Amyris 巴西工厂及法尼烯知识产权的收购。目前冠福股份子公司能特科技与Amyris 合作,拥有其法尼烯在维生素E 合成领域的独家使用协议。长期看DSM 掌握原料法尼烯后,有望重塑VE 竞争格局,长期利好VE 价格。 新项目持续上马,长期成长动力十足。公司蛋氨酸项目一期5万吨已于17年1月试产成功,7月达产,并通过定增加码25万吨蛋氨酸项目,2020年后形成30万吨产能,以底部价格2.0万/吨计算,将形成60亿收入规模,可再造一个新和成。此外公司公告拟使用自筹资金约36亿元在黑龙江投资建设生物发酵项目,主要项目包括:叶红素500t/ a、己糖酸30000t/a、淀粉乳折纯146700t/a、 葡萄糖折纯155100t/a、山梨醇(含量70%)60000t/a,建设周期两年。本次投建项目将形成淀粉乳-葡萄糖-(叶红素即胡萝卜素、己糖酸即葡萄糖酸、山梨醇)产业链,同时山梨醇下游可向VC 延伸,进一步完善产品系列,预计形成营收约20亿元, 利税约7.08亿元,提升长期盈利能力。新材料领域公司PPS、PPA 等重点产品有序推进,未来有望成为其新型产业。 投资建议:维持“买入”评级,由于维生素价格波动较大,暂维持2018-19年,新增2020年盈利预测,预计2018-20年归母净利润分别为52.80、58.10、60.74亿元,对应EPS 4.18、4.60、4.81元,对应PE 8X、7X、7X。 风险提示:VA、VE 价格大幅回落,新项目投产进度不及预期。
新和成 医药生物 2018-04-11 18.60 -- -- 37.65 16.74%
22.31 19.95%
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业绩大幅增长,二季度供给缺口刚性或将加大。 2017年第四季度公司实现营收21.45亿,实现归属母公司净利润8.01亿,同比增长68.36%、124.36%。营养品板块业务中维生素产品:维生素A、维生素E、维生素D3、生物素(维生素H),伴随2017年中期开始的史上最严环保核查,整个维生素行业供给端收缩显著,价格同比2016年抬升100-600%不等。2017年三季度,帝斯曼发布2017-2018超长期维生素A减产计划。10月31日,世界最大的柠檬醛供应商巴斯夫柠檬醛发生火灾,其先后发布了自身柠檬醛及下游中间体、维生素A、E停产的不可抗力申明。此次事件影响进一步发酵,部分采购巴斯夫柠檬醛做维生素A的厂商逐渐受到影响,造成维生素A和维生素E的行业供给缺口接近50%、30%,维生素A和维生素E价格将大幅上涨。外媒预计欧洲巴斯夫将在今年二季度后期或第三季度前期才能供应维生素A和维生素E,而此前巴斯夫的产品库存在一季度即将见底,因此二季度维生素A和维生素E供给缺口刚性将加大,两大品种价格持续景气。 蛋氨酸业务在收入体量上具备再造一个“新和成”潜力。 蛋氨酸公司营养品板块未来的潜力大品种,目前一期项目5万吨已于今年投产,总体规划设计产能在30万吨,剩余产能即将在未来3-5年逐步释放。完全释放后体量可媲美国际蛋氨酸龙头。蛋氨酸行业集中度极高,公司是全球第八家具备蛋氨酸核心生产技术的企业。蛋氨酸下游需求增长稳定,且和维生素下游几乎重合,因此公司蛋氨酸业务有望与维生素板块发挥协同效应,凭借公司强大的维生素销售渠道,可以迅速推广蛋氨酸产品,缩短早期的产品培育期,节约渠道建设成本。 香精香料业务持续成长,新材料业务增加公司多元化增长点。 公司自2007年开始发展香精香料业务,凭借的强劲的研发实力,以及和维生素上游中间体协同生产的效应,基本可以保证每年推出一个新产品,且部分产品已经具备较强的国际竞争力,公司山东生产基地规划用地1000亩,已经规划多个潜力产品,预计该板快未来可以保持20-30%稳定增长。公司新材料业务主要是PPS产品,PPS一期项目5000吨目前运转正常,二期10000万吨项目已经建设完成并试车。 盈利预测及估值。 预计公司2018-2019年实现营业收入127.36亿元、143.45亿元,增速分别为107.87%、12.63%。归属母公司净利润49.95亿、50.03亿元,增速分别为、201.49%、0.15%。预计2018-2019年公司EPS为3.95、3.96元/股。
新和成 医药生物 2018-03-28 19.21 32.65 117.52% 34.84 4.62%
22.31 16.14%
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1季度大幅增长 公司公告1季度业绩预增530%-580%,实现净利润14.6-15.76亿元。业绩略低于我们此前预期。 价格高位回落,2季度有望继续涨价 价格高位回落,导致1Q低于预期。巴斯夫柠檬醛工厂事故后全球VA和VE价格大幅上涨,海外VA市场价最高至400欧元/公斤以上,国内最高1425元/公斤;VE海外最高至20欧元/公斤,国内130元/公斤。此后受巴斯夫马来西亚工厂柠檬醛少量出货及海外大厂库存影响,市场价高位回落,是1季度的业绩低于我们预期的主要原因之一。展望2季度,巴斯夫柠檬醛工厂复产最早3月底启动,我们预计VA和VE供应恢复正常需要到3季度。6月帝斯曼将开始为期3个月检修,渠道库存目前也处于极低水平,4月国内进入采购旺季,3月中旬VE已经上调报价50%,我们认为2季度VA报价也有望进一步上调。公司是全球VA和VE龙头,价格每上涨10元/公斤,EPS增厚0.06元和0.23元。 行业格局改善,国内龙头受益 巴斯夫和帝斯曼维生素产能主要在欧洲,至今已有60-70年历史,装置老化严重,近些年事故频发。巴斯夫装置2014、2016和2017年发生三次事故,帝斯曼2016年因环保限产,17年和18年均需要超长期减产检修。全球维生素产能向亚太地区转移已是大势所趋。公司是全球维生素龙头,产业链配套完整,成本优势明显,将中长期受益于产能转移。公司布局山东和东北,利用当地化工原料和发酵原料的成本优势,发展潜力依然很大。 新产品明年逐渐投产 公司目前资金充沛,今明年将加速发展。公司在东北和山东规划近万亩土地,大力发展维生素、新材料、营养品和香精香料4大板块。多个新产品将在19-20年集中投产,其中蛋氨酸2020年将扩至30万吨,假设按照2.5万/吨,预计仅该产品就将新增收入60亿以上。随着新产品产能不断释放,维生素周期对公司的影响将减弱,成长性凸显,业绩和估值均有望持续提升。 盈利预测与估值:维生素涨价超预期,维持17-19年每股盈利预测至1.35/4.37/4.39元,目前价格对应17-19年PE分别23.7/7.3/7.3倍。公司研发能力强,核心产品市场份额均位居全球前列。由于海外装置事故导致公司产品持续涨价并超预期,公司原料优势明显业绩弹性大;未来产品品种和产能持续扩张,成长空间广阔。给予2018年13倍PE,维持买入评级。 注:以上价格数据来自博亚和讯、饲料巴巴,产能数据来自公司公告。 风险提示:产品价格下行;新项目投产不达预期;环保的不确定性影响
新和成 医药生物 2018-03-28 19.21 -- -- 34.84 4.62%
22.31 16.14%
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业绩大幅增长,二季度供给缺口刚性或将加大。 2017年第四季度公司实现营收21.45亿,实现归属母公司净利润8.01亿,同比增长68.36%、124.36%。营养品板块业务中维生素产品:维生素A、维生素E、维生素D3、生物素(维生素H),伴随2017年中期开始的史上最严环保核查,整个维生素行业供给端收缩显著,价格同比2016年抬升100-600%不等。2017年三季度,帝斯曼发布2017-2018超长期维生素A减产计划。10月31日,世界最大的柠檬醛供应商巴斯夫柠檬醛发生火灾,其先后发布了自身柠檬醛及下游中间体、维生素A、E停产的不可抗力申明。此次事件影响进一步发酵,部分采购巴斯夫柠檬醛做维生素A的厂商逐渐受到影响,造成维生素A和维生素E的行业供给缺口接近50%、30%,维生素A和维生素E价格将大幅上涨。外媒预计欧洲巴斯夫将在今年二季度后期或第三季度前期才能供应维生素A和维生素E,而此前巴斯夫的产品库存在一季度即将见底,因此二季度维生素A和维生素E供给缺口刚性将加大,两大品种价格持续景气。 蛋氨酸业务在收入体量上具备再造一个“新和成”潜力。 蛋氨酸公司营养品板块未来的潜力大品种,目前一期项目5万吨已于今年投产,总体规划设计产能在30万吨,剩余产能即将在未来3-5年逐步释放。完全释放后体量可媲美国际蛋氨酸龙头。蛋氨酸行业集中度极高,公司是全球第八家具备蛋氨酸核心生产技术的企业。蛋氨酸下游需求增长稳定,且和维生素下游几乎重合,因此公司蛋氨酸业务有望与维生素板块发挥协同效应,凭借公司强大的维生素销售渠道,可以迅速推广蛋氨酸产品,缩短早期的产品培育期,节约渠道建设成本。 香精香料业务持续成长,新材料业务增加公司多元化增长点。 公司自2007年开始发展香精香料业务,凭借的强劲的研发实力,以及和维生素上游中间体协同生产的效应,基本可以保证每年推出一个新产品,且部分产品已经具备较强的国际竞争力,公司山东生产基地规划用地1000亩,已经规划多个潜力产品,预计该板快未来可以保持20-30%稳定增长。公司新材料业务主要是PPS产品,PPS一期项目5000吨目前运转正常,二期10000万吨项目已经建设完成并试车。 盈利预测及估值。 预计公司2018-2019年实现营业收入127.36亿元、143.45亿元,增速分别为107.87%、12.63%。归属母公司净利润49.95亿、50.03亿元,增速分别为、201.49%、0.15%。预计2018-2019年公司EPS为3.95、3.96元/股。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名