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新和成 医药生物 2018-05-10 21.23 22.05 24.65% 22.31 5.09%
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点评:1.维生素A仍有概率维持高景气。2017年10月BASF柠檬醛工厂火灾引发全球维生素A和E价格暴涨,2月受BASF出货及库存释放影响,欧洲价格高位回落,国内维生素A价挺量缩,是造成一季度业绩低于市场普遍预期的主要原因。BASF柠檬醛工厂4月启动投料生产,预计3季度初BASF维生素A才能到达市场,且市场平衡需要一定时间,维生素A二季度有望继续保持高景气,新和成维生素A报价已提至1700元/公斤。从行业格局来看,维生素A近十年未有新进入者,BASF复产后,供给仍有望偏紧平衡,后期全球维生素A仍有概率维持较高景气。 2.香精香料具有较高价格弹性,公司打造柠檬醛系列和芳樟醇系列全产业链,BASF柠檬醛工厂火灾引发全球柠檬醛和芳樟醇系列香料供应紧张,价格出现明显上涨,具有较高价格弹性。 3.公司在维生素、蛋氨酸、新材料和香精香料均具有成长性。公司在黑龙江新建发酵类维生素基地,进一步扩展公司维生素种类,公司蛋氨酸二期10万吨产能已开工建设,预计2019年底投产,2021年三期15万吨产能投产,将成为全球前四大蛋氨酸企业。公司在山东建设新材料产业基地,新材料板块未来有望成为公司业绩的另一重要支撑。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:公司具有中长期成长性,考虑到维生素价格波动大,我们依据目前价格走势预测,上调18、19年盈利预测,并新增20年盈利预测,预计18-20年EPS为2.94、2.41、2.58元。结合公司历史估值情况,给予公司2018年13倍PE,目标价为38.22元,下调至“增持”评级。 风险提示:维生素A、E、蛋氨酸等价格大跌;维生素行业格局变化;养殖业需求下滑;原材料价格大涨;安全生产风险;新产能投放不及预期。
宋涛 9
新和成 医药生物 2018-05-08 20.79 -- -- 22.31 7.31%
22.31 7.31% -- 详细
公司发布2018年一季报:一季度实现营业收入30.45亿元(YoY+148.0%,QoQ+42.1%),归母净利润14.94亿元(YoY+544.6%,QoQ+80.4%),公司预计2018H1归母净利润区间22.27-25.20亿元(YoY+280.0%-330.0%),其中Q2归母净利润区间7.33-10.26亿元(YoY+107.1%-189.8%,QoQ-50.9%--31.3%)。 产品价格大幅上涨带动业绩高增长,销量影响导致业绩低于市场预期。自2017年10月底BASF柠檬醛产线起火事故导致VA、VE停产以来,产品价格出现大幅上涨。18年一季度VA/VE市场均价约1348/108元/kg,而2017Q1和Q4市场均价分别为239/59元/kg、760/82元/kg,公司18Q1期间VA和VE报价分别为1600/160元/kg。维生素产品价格大幅上涨带动毛利率提升,18Q1销售毛利率达到73.4%,环比17Q4提升8.3pct,同比17Q1提升34.5pct,从而业绩同比环比高增长。但是由于二月份春节假期以及进入三月份市场预期BASF复产后VA/VE价格将回落,对高价产品谨慎观望,消耗前期库存为主,因此出货量受到影响,导致18Q1和Q2业绩低于市场预期。此外公司18Q1由于汇兑损失导致财务费用增加约9300万,资产减值损失增加约5400万。 VA再次提价,看好公司18年业绩再上台阶。随着市场余量库存逐渐消耗,4月24日据博亚和讯消息,公司报价再度上调100元/kg至1700元/kg。我们认为虽然目前BASF柠檬醛产线已修理完毕进入试生产阶段,但稳定生产后到VA/VE正式出货预计到下半年。此外DSM存在检修计划,因此全球VA供给将持续趋紧,全年均价有望维持高位。VE方面,DSM完成对Amyris巴西工厂及法尼烯知识产权的收购。 目前冠福股份子公司能特科技与Amyris合作,拥有其法尼烯在维生素E合成领域的独家使用协议。长期看DSM掌握原料法尼烯后,有望重塑VE竞争格局,长期利好VE价格。 新项目持续上马,长期成长动力十足。公司蛋氨酸项目一期5万吨已于17年1月试产成功,7月达产,并通过定增加码25万吨蛋氨酸项目,2020年后形成30万吨产能,以底部价格2.0万/吨计算,将形成60亿收入规模,可再造一个新和成。此外公司公告拟使用自筹资金约36亿元在黑龙江投资建设生物发酵项目,主要项目包括:叶红素500t/a、己糖酸30000t/a、淀粉乳折纯146700t/a、葡萄糖折纯155100t/a、山梨醇(含量70%)60000t/a,建设周期两年。本次投建项目将形成淀粉乳-葡萄糖-(叶红素即胡萝卜素、己糖酸即葡萄糖酸、山梨醇)产业链,同时山梨醇下游可向VC延伸,进一步完善产品系列,预计形成营收约20亿元,利税约7.08亿元,提升长期盈利能力。新材料领域公司PPS、PPA等重点产品有序推进,未来有望成为其新型产业。 投资建议:维持“买入”评级,由于维生素价格波动较大,暂维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润分别为52.80、58.10、60.74亿元,对应EPS4.18、4.60、4.81元,PE8X、8X、7X。
新和成 医药生物 2018-05-03 18.63 -- -- 38.67 19.72%
22.31 19.75% -- 详细
业绩复合预期,维生素产品迎来高景气周期 公司实现营业收入30.45亿元,比上年同期增长148%;实现归属于母公司所有者的净利润14.93亿元,比上年同期增加544.56%。收入与利润大幅提升主要系公司维生素产品价格大幅抬升。费用方面公司销售费用6000万元,同比上年同期增加46.03%,主要系报告期内装卸、运保费及销售人员薪酬支出增加共同影响所致。管理费用1.82亿元,同比上年同期增加31.08%,主要系报告期内技术开发费支出及职工薪酬支出增加共同影响所致。财务费用1.11亿,同比526.62%,主要系汇率波动所致。 二季度供给缺口刚性或将加大,订单执行时点滞后影响二季度业绩 公司预计今年1-6月实现归母净利润22.26亿-25.19亿,同比提升280%-330%。2017年三季度,帝斯曼发布2017-2018超长期维生素A减产计划。10月31日,世界最大的柠檬醛供应商巴斯夫柠檬醛发生火灾,其先后发布了自身柠檬醛及下游中间体、维生素A、E停产的不可抗力申明。此次事件影响进一步发酵,部分采购巴斯夫柠檬醛做维生素A的厂商逐渐受到影响,造成维生素A和维生素E的行业供给缺口接近50%、30%,维生素A和维生素E价格将大幅上涨。外媒预计欧洲巴斯夫将在今年二季度后期或第三季度前期才能供应维生素A和维生素E,而此前巴斯夫的产品库存在一季度即将见底,因此二季度维生素A和维生素E供给缺口刚性将加大,两大品种价格持续景气。但由于目前维生素A前期的签单价高于目前的厂家平均报价,所以前期高价订单的执行存在一定程度滞后。 蛋氨酸业务在收入体量上具备再造一个“新和成”潜力 蛋氨酸公司营养品板块未来的潜力大品种,目前一期项目5万吨已于今年投产,总体规划设计产能在30万吨,剩余产能即将在未来3-5年逐步释放。完全释放后体量可媲美国际蛋氨酸龙头。蛋氨酸行业集中度极高,公司是全球第八家具备蛋氨酸核心生产技术的企业。蛋氨酸下游需求增长稳定,且和维生素下游几乎重合,因此公司蛋氨酸业务有望与维生素板块发挥协同效应,凭借公司强大的维生素销售渠道,可以迅速推广蛋氨酸产品,缩短早期的产品培育期,节约渠道建设成本。 香精香料业务持续成长,新材料业务增加公司多元化增长点 公司自2007年开始发展香精香料业务,凭借的强劲的研发实力,以及和维生素上游中间体协同生产的效应,基本可以保证每年推出一个新产品,且部分产品已经具备较强的国际竞争力,公司山东生产基地规划用地1000亩,已经规划多个潜力产品,预计该板快未来可以保持20-30%稳定增长。公司新材料业务主要是PPS产品,PPS一期项目5000吨目前运转正常,二期10000万吨项目已经建设完成并试车。 盈利预测及估值 预计公司2018-2020年实现营业收入117.65亿元、136.11亿元、150.52亿元,增速分别为88.69%、15.69%、10.59%。归属母公司净利润44.93亿、43.65亿、47.11亿元,增速分别为163.64%、-2.85%、7.92%。预计2018-2020年公司EPS为3.56、3.45、3.73元/股,对应PE为9.31、9.58、8.88。
新和成 医药生物 2018-05-03 18.63 -- -- 38.67 19.72%
22.31 19.75% -- 详细
主营产品收入增长,公司业绩稳步上升。 公司主营产品营养品板块实现营业收入43.79亿元,同比+38.22%,毛利率56.28%,同比+5.15%,公司主营维生素市占率高,处于国内领先,国外知名的市场地位。香精香料板块实现营业收入13.33亿元,同比+13.03%,毛利率38.45%,同比+1.19%,主营香料产品市场占有率高。 海外巨头供给尚未恢复,维生素供应持续紧张。 根据巴斯夫公告,路德维希港工厂柠檬醛开启后仍需几周的时间保证工艺稳定运行,装置恢复后,在两个月内会恢复8成下游产品的生产,会优先维生素A的生产,随后恢复维生素E的供应。我们预计巴斯夫的维生素产品恢复供应需要在第三季度,在这期间维生素的供应仍将保持紧张。公司是维生素A和维生素E全球领先企业,受益于维生素涨价。 推进新项目建设,加快转型升级。 报告期内,蛋氨酸一期项目成功建成并投产,上半年产销率稳步提升,二期项目按计划正式推进,公司整体盈利能力和市场竞争力将得到提升;PPS产业链建设项目稳步推进,二期项目完成建设并成功试车。 盈利预测。 公司主营产品市场景气度持续,上调盈利预测,我们预计公司2018/2019/2020年将实现净利润48.09/39.84/46.20亿元,对应PE8.61/10.39/8.96倍。维持“推荐”评级。
新和成 医药生物 2018-04-30 18.63 -- -- 38.67 19.72%
22.31 19.75% -- 详细
报告导读 事件:公司发布2017 年年报,报告期内公司实现营业收入623511 万元, 比上年同期增长32.77%;实现营业利润211840 万元,比上年同期增加44.12%;实现净利润(归属于母公司所有者的净利润) 170441 万元,比上年同期增加41.72%。 投资要点 业绩复合预期,维生素产品迎来高景气周期 营养品业务收入43.79 亿元,同比上年同期增加38.22%,毛利率56.28%,同比上年同期上升5.15 个百分点。香精香料主营收入13.34 亿元,同比上年同期增加13.03%,毛利率38.45%,同比上年同期上升1.19 个百分点。其他主营收入5.22 亿元,同比上年同期增加50.05%,毛利率32.39%,同比上年同期上升11.22 个百分点。销售费用2.11 亿元,同比上年同期增加41.47%,主要系报告期内装卸、运保费及销售人员薪酬支出增加共同影响所致。管理费用5.98 亿元,同比上年同期增加25.18%,主要系报告期内技术开发费支出及职工薪酬支出增加共同影响所致。 业绩大幅增长,二季度供给缺口刚性或将加大 2017 年第四季度公司实现营收21.45 亿,实现归属母公司净利润8.01 亿,同比增长68.36%、124.36%。营养品板块业务中维生素产品:维生素A、维生素E、维生素D3、生物素(维生素H),伴随2017 年中期开始的史上最严环保核查, 整个维生素行业供给端收缩显著,价格同比2016 年抬升100-600%不等。2017 年三季度,帝斯曼发布2017-2018 超长期维生素A 减产计划。10 月31 日,世界最大的柠檬醛供应商巴斯夫柠檬醛发生火灾,其先后发布了自身柠檬醛及下游中间体、维生素A、E 停产的不可抗力申明。此次事件影响进一步发酵,部分采购巴斯夫柠檬醛做维生素A 的厂商逐渐受到影响,造成维生素A 和维生素E 的行业供给缺口接近50%、30%,维生素A 和维生素E 价格将大幅上涨。外媒预计欧洲巴斯夫将在今年二季度后期或第三季度前期才能供应维生素A和维生素E,而此前巴斯夫的产品库存在一季度即将见底,因此二季度维生素A 和维生素E 供给缺口刚性将加大,两大品种价格持续景气。 蛋氨酸业务在收入体量上具备再造一个“新和成”潜力 蛋氨酸公司营养品板块未来的潜力大品种,目前一期项目5 万吨已于今年投产, 总体规划设计产能在30 万吨,剩余产能即将在未来3-5 年逐步释放。完全释放后体量可媲美国际蛋氨酸龙头。蛋氨酸行业集中度极高,公司是全球第八家具备蛋氨酸核心生产技术的企业。蛋氨酸下游需求增长稳定,且和维生素下游几乎重合,因此公司蛋氨酸业务有望与维生素板块发挥协同效应,凭借公司强大的维生素销售渠道,可以迅速推广蛋氨酸产品,缩短早期的产品培育期,节约渠道建设成本。 香精香料业务持续成长,新材料业务增加公司多元化增长点 公司自2007 年开始发展香精香料业务,凭借的强劲的研发实力,以及和维生素上游中间体协同生产的效应,基本可以保证每年推出一个新产品,且部分产品已经具备较强的国际竞争力,公司山东生产基地规划用地1000 亩,已经规划多个潜力产品,预计该板快未来可以保持20-30%稳定增长。公司新材料业务主要是PPS 产品,PPS 一期项目5000 吨目前运转正常,二期10000 万吨项目已经建设完成并试车。 盈利预测及估值 预计公司2018-2020 年实现营业收入117.65 亿元、136.11 亿元、150.52 亿元, 增速分别为88.69%、15.69%、10.59%。归属母公司净利润44.93 亿、43.65 亿、47.11 亿元,增速分别为163.64%、-2.85%、7.92%。预计2018-2020 年公司EPS 为3.56、3.45、3.73 元/股,对应PE 为9.31、9.58、8.88。
宋涛 9
新和成 医药生物 2018-04-27 19.21 -- -- 38.67 16.13%
22.31 16.14% -- 详细
公司发布2017年年报:2017年公司实现62.35亿元(YoY +32.8%),归母净利润17.04亿元(YoY +41.7%),其中Q4营业收入21.43亿元(YoY +68.2%,QoQ +44.4%),归母净利润8.03亿元(YoY +124.9%,QoQ +154.9%),业绩符合预期。公司将以12.64亿股本为基数,每10股派发现金红利7.00元(含税),以资本公积金每10股转增7股。公司由于60%以上收入来自海外,2017年汇兑损失导致财务费用增加近2亿元,公司将开展规模不超过13亿元人民币或等值外币外汇套期保值业务,减少汇率波动对公司业绩影响。 受国内环保约束,海外龙头停产等因素持续影响,下半年维生素(A/E)价格连续跳涨,带动Q4业绩大幅增长。自2017年下半年以来,国内环保督察之下环保压力继续增大,叠加海外企业检修,VA 供给显著收缩,价格由130元/kg 底部开始持续上涨,又因10月底BASF 柠檬醛产线起火导致装置停车维修,其VA、VE 装置也被迫停产;同时由于安迪苏柠檬醛采购自BASF,安迪苏受此影响被迫减产。全球VA、VE 短期缺口难以弥补,造成产品价格大幅上涨。VA 价格市场价格上涨至1425元/kg,较底部上涨约1100%,VE 价格上涨至105元/kg,较底部上涨约169%(公司四季度VA 报价1600元/kg,VE 报价160元/kg)。VA/VE 单季度市场均价分别为Q1:239/59、Q2:154/44、Q3:259/40、Q4:760/82元/kg。公司具有VA 产能1万吨,VE 产能4万吨,四季度产品价格大涨带动业绩大幅增长。公司全年营养品实现收入43.79亿元,同比增长38.2%,毛利率达到56.3%,较去年上升5.2pct。 香精香精保持稳健增长,实现收入13.33亿元,同比增长13.0%,毛利率38.4%,较去年上升1.2pct。 VA 再次提价,看好公司18年业绩再上台阶。18年一季度VA/VE 市场均价约1348/108元/kg,公司一度停止对外报价,随着市场余量库存逐渐消耗,4月24日据博亚和讯消息,公司报价再度上调100元/kg 至1700元/kg。我们认为虽然目前BASF 柠檬醛产线已修理完毕进入试生产阶段,但稳定生产后到VA/VE 正式出货预计到下半年。此外DSM 存在检修计划,因此全球VA 供给将持续趋紧,全年均价有望维持高位。VE 方面,DSM 完成对Amyris 巴西工厂及法尼烯知识产权的收购。目前冠福股份子公司能特科技与Amyris 合作,拥有其法尼烯在维生素E 合成领域的独家使用协议。长期看DSM 掌握原料法尼烯后,有望重塑VE 竞争格局,长期利好VE 价格。 新项目持续上马,长期成长动力十足。公司蛋氨酸项目一期5万吨已于17年1月试产成功,7月达产,并通过定增加码25万吨蛋氨酸项目,2020年后形成30万吨产能,以底部价格2.0万/吨计算,将形成60亿收入规模,可再造一个新和成。此外公司公告拟使用自筹资金约36亿元在黑龙江投资建设生物发酵项目,主要项目包括:叶红素500t/ a、己糖酸30000t/a、淀粉乳折纯146700t/a、 葡萄糖折纯155100t/a、山梨醇(含量70%)60000t/a,建设周期两年。本次投建项目将形成淀粉乳-葡萄糖-(叶红素即胡萝卜素、己糖酸即葡萄糖酸、山梨醇)产业链,同时山梨醇下游可向VC 延伸,进一步完善产品系列,预计形成营收约20亿元, 利税约7.08亿元,提升长期盈利能力。新材料领域公司PPS、PPA 等重点产品有序推进,未来有望成为其新型产业。 投资建议:维持“买入”评级,由于维生素价格波动较大,暂维持2018-19年,新增2020年盈利预测,预计2018-20年归母净利润分别为52.80、58.10、60.74亿元,对应EPS 4.18、4.60、4.81元,对应PE 8X、7X、7X。 风险提示:VA、VE 价格大幅回落,新项目投产进度不及预期。
新和成 医药生物 2018-04-11 18.60 -- -- 37.65 16.74%
22.31 19.95% -- 详细
业绩大幅增长,二季度供给缺口刚性或将加大。 2017年第四季度公司实现营收21.45亿,实现归属母公司净利润8.01亿,同比增长68.36%、124.36%。营养品板块业务中维生素产品:维生素A、维生素E、维生素D3、生物素(维生素H),伴随2017年中期开始的史上最严环保核查,整个维生素行业供给端收缩显著,价格同比2016年抬升100-600%不等。2017年三季度,帝斯曼发布2017-2018超长期维生素A减产计划。10月31日,世界最大的柠檬醛供应商巴斯夫柠檬醛发生火灾,其先后发布了自身柠檬醛及下游中间体、维生素A、E停产的不可抗力申明。此次事件影响进一步发酵,部分采购巴斯夫柠檬醛做维生素A的厂商逐渐受到影响,造成维生素A和维生素E的行业供给缺口接近50%、30%,维生素A和维生素E价格将大幅上涨。外媒预计欧洲巴斯夫将在今年二季度后期或第三季度前期才能供应维生素A和维生素E,而此前巴斯夫的产品库存在一季度即将见底,因此二季度维生素A和维生素E供给缺口刚性将加大,两大品种价格持续景气。 蛋氨酸业务在收入体量上具备再造一个“新和成”潜力。 蛋氨酸公司营养品板块未来的潜力大品种,目前一期项目5万吨已于今年投产,总体规划设计产能在30万吨,剩余产能即将在未来3-5年逐步释放。完全释放后体量可媲美国际蛋氨酸龙头。蛋氨酸行业集中度极高,公司是全球第八家具备蛋氨酸核心生产技术的企业。蛋氨酸下游需求增长稳定,且和维生素下游几乎重合,因此公司蛋氨酸业务有望与维生素板块发挥协同效应,凭借公司强大的维生素销售渠道,可以迅速推广蛋氨酸产品,缩短早期的产品培育期,节约渠道建设成本。 香精香料业务持续成长,新材料业务增加公司多元化增长点。 公司自2007年开始发展香精香料业务,凭借的强劲的研发实力,以及和维生素上游中间体协同生产的效应,基本可以保证每年推出一个新产品,且部分产品已经具备较强的国际竞争力,公司山东生产基地规划用地1000亩,已经规划多个潜力产品,预计该板快未来可以保持20-30%稳定增长。公司新材料业务主要是PPS产品,PPS一期项目5000吨目前运转正常,二期10000万吨项目已经建设完成并试车。 盈利预测及估值。 预计公司2018-2019年实现营业收入127.36亿元、143.45亿元,增速分别为107.87%、12.63%。归属母公司净利润49.95亿、50.03亿元,增速分别为、201.49%、0.15%。预计2018-2019年公司EPS为3.95、3.96元/股。
新和成 医药生物 2018-03-28 19.21 32.65 84.57% 34.84 4.62%
22.31 16.14% -- 详细
1季度大幅增长 公司公告1季度业绩预增530%-580%,实现净利润14.6-15.76亿元。业绩略低于我们此前预期。 价格高位回落,2季度有望继续涨价 价格高位回落,导致1Q低于预期。巴斯夫柠檬醛工厂事故后全球VA和VE价格大幅上涨,海外VA市场价最高至400欧元/公斤以上,国内最高1425元/公斤;VE海外最高至20欧元/公斤,国内130元/公斤。此后受巴斯夫马来西亚工厂柠檬醛少量出货及海外大厂库存影响,市场价高位回落,是1季度的业绩低于我们预期的主要原因之一。展望2季度,巴斯夫柠檬醛工厂复产最早3月底启动,我们预计VA和VE供应恢复正常需要到3季度。6月帝斯曼将开始为期3个月检修,渠道库存目前也处于极低水平,4月国内进入采购旺季,3月中旬VE已经上调报价50%,我们认为2季度VA报价也有望进一步上调。公司是全球VA和VE龙头,价格每上涨10元/公斤,EPS增厚0.06元和0.23元。 行业格局改善,国内龙头受益 巴斯夫和帝斯曼维生素产能主要在欧洲,至今已有60-70年历史,装置老化严重,近些年事故频发。巴斯夫装置2014、2016和2017年发生三次事故,帝斯曼2016年因环保限产,17年和18年均需要超长期减产检修。全球维生素产能向亚太地区转移已是大势所趋。公司是全球维生素龙头,产业链配套完整,成本优势明显,将中长期受益于产能转移。公司布局山东和东北,利用当地化工原料和发酵原料的成本优势,发展潜力依然很大。 新产品明年逐渐投产 公司目前资金充沛,今明年将加速发展。公司在东北和山东规划近万亩土地,大力发展维生素、新材料、营养品和香精香料4大板块。多个新产品将在19-20年集中投产,其中蛋氨酸2020年将扩至30万吨,假设按照2.5万/吨,预计仅该产品就将新增收入60亿以上。随着新产品产能不断释放,维生素周期对公司的影响将减弱,成长性凸显,业绩和估值均有望持续提升。 盈利预测与估值:维生素涨价超预期,维持17-19年每股盈利预测至1.35/4.37/4.39元,目前价格对应17-19年PE分别23.7/7.3/7.3倍。公司研发能力强,核心产品市场份额均位居全球前列。由于海外装置事故导致公司产品持续涨价并超预期,公司原料优势明显业绩弹性大;未来产品品种和产能持续扩张,成长空间广阔。给予2018年13倍PE,维持买入评级。 注:以上价格数据来自博亚和讯、饲料巴巴,产能数据来自公司公告。 风险提示:产品价格下行;新项目投产不达预期;环保的不确定性影响
新和成 医药生物 2018-03-28 19.21 -- -- 34.84 4.62%
22.31 16.14% -- 详细
业绩大幅增长,二季度供给缺口刚性或将加大。 2017年第四季度公司实现营收21.45亿,实现归属母公司净利润8.01亿,同比增长68.36%、124.36%。营养品板块业务中维生素产品:维生素A、维生素E、维生素D3、生物素(维生素H),伴随2017年中期开始的史上最严环保核查,整个维生素行业供给端收缩显著,价格同比2016年抬升100-600%不等。2017年三季度,帝斯曼发布2017-2018超长期维生素A减产计划。10月31日,世界最大的柠檬醛供应商巴斯夫柠檬醛发生火灾,其先后发布了自身柠檬醛及下游中间体、维生素A、E停产的不可抗力申明。此次事件影响进一步发酵,部分采购巴斯夫柠檬醛做维生素A的厂商逐渐受到影响,造成维生素A和维生素E的行业供给缺口接近50%、30%,维生素A和维生素E价格将大幅上涨。外媒预计欧洲巴斯夫将在今年二季度后期或第三季度前期才能供应维生素A和维生素E,而此前巴斯夫的产品库存在一季度即将见底,因此二季度维生素A和维生素E供给缺口刚性将加大,两大品种价格持续景气。 蛋氨酸业务在收入体量上具备再造一个“新和成”潜力。 蛋氨酸公司营养品板块未来的潜力大品种,目前一期项目5万吨已于今年投产,总体规划设计产能在30万吨,剩余产能即将在未来3-5年逐步释放。完全释放后体量可媲美国际蛋氨酸龙头。蛋氨酸行业集中度极高,公司是全球第八家具备蛋氨酸核心生产技术的企业。蛋氨酸下游需求增长稳定,且和维生素下游几乎重合,因此公司蛋氨酸业务有望与维生素板块发挥协同效应,凭借公司强大的维生素销售渠道,可以迅速推广蛋氨酸产品,缩短早期的产品培育期,节约渠道建设成本。 香精香料业务持续成长,新材料业务增加公司多元化增长点。 公司自2007年开始发展香精香料业务,凭借的强劲的研发实力,以及和维生素上游中间体协同生产的效应,基本可以保证每年推出一个新产品,且部分产品已经具备较强的国际竞争力,公司山东生产基地规划用地1000亩,已经规划多个潜力产品,预计该板快未来可以保持20-30%稳定增长。公司新材料业务主要是PPS产品,PPS一期项目5000吨目前运转正常,二期10000万吨项目已经建设完成并试车。 盈利预测及估值。 预计公司2018-2019年实现营业收入127.36亿元、143.45亿元,增速分别为107.87%、12.63%。归属母公司净利润49.95亿、50.03亿元,增速分别为、201.49%、0.15%。预计2018-2019年公司EPS为3.95、3.96元/股。
宋涛 9
新和成 医药生物 2018-03-27 18.46 -- -- 34.84 8.88%
22.31 20.86% -- 详细
公司发布Q1业绩预告:预计一季度实现归母净利润14.6-15.7亿元,同比增长530-550%,环比增长82-96%。 产品价格大幅上涨带动业绩高增,春节假期影响销量导致低于市场预期。自2017年10月底BASF 柠檬醛产线起火事故导致VA、VE 停产以来,产品价格出现大幅上涨。VA/VE 市场平均价格2017Q1:239/59、Q4:760/82、2018Q1:1362/108元/kg,公司一季度VA 报价1600元/kg,VE 报价160元/kg,价格同比环比均有大幅上涨。同时柠檬醛事故导致BASF香精香料同样停产,公司香精香料产品价格也有不同程度上涨。因此2018Q1业绩实现高增长。但是由于主要产品销量受春节假期影响较大,导致业绩增长幅度低于此前市场预期。 VE 价格再次上涨,二季度签单在即,预计VA 价格也有望迎来上涨。3月8日BASF 公告由于VA 市场极度紧缺,其柠檬醛复产后将优先恢复VA 生产,推迟VE 生产。受此影响北沙医药3月9日提价至160元/kg,3月14日据饲料巴巴网站信息浙江厂商提价至165元/kg,VE 价格再次上涨。同时BASF 柠檬醛装置重启后到恢复VA 供应也将到今年年中,二季度VA市场供给紧张难以缓解,此时二季度订单签订在即,预计VA 价格也有望迎来上涨。公司具有VA 产能1万吨,VE 产能4万吨,VA 价格每上涨100元/kg,EPS 增厚0.65元/股,VE价格每上涨10元/kg,EPS 增厚0.26元/股。展望二季度,公司VA/VE 环比一季度量价均有提升,业绩也将环比继续增长。 赢创、紫光上调蛋氨酸报价,希杰马来西亚工厂下半年计划检修,有望提振蛋氨酸市场价格。近期赢创提高蛋氨酸报价1.5元/kg 至21元/kg(7.7%),宁夏紫光报价提高至20.6元/kg。希杰马拉西亚工厂(8万吨产能)计划于7-8月停产检修,有望提振蛋氨酸市场价格。2016年全球蛋氨酸年需求量近130万吨,市场保持6%的增长。由于国内蛋氨酸生产厂商起步较晚,技术积累时间较短,国内仅紫光、安迪苏(南京工厂)等少数厂家可批量生产,生产能力尚无法满足国内市场的需求,国内蛋氨酸市场进口替代需求显著。公司一期5万吨蛋氨酸已于17年1月试产成功,7月达产,同时公司通过定增加码25万吨蛋氨酸项目,2020年后形成30万吨产能,以底部价格2.0万/吨计算,将形成60亿收入规模,可再造一个新和成。未来随着技术不断成熟和规模效应体现,盈利能力将逐步提升。 投资建议:维持“买入”评级,维持盈利预测,预计2017-19年归母净利润分别为17.02、52.80、58.10亿,对应EPS 1.35、4.18、4.60元,对应PE 24X、8X、7X。 风险提示:VA、VE 价格大幅回落,新项目投产进度不及预期。
宋涛 9
新和成 医药生物 2018-03-19 21.15 -- -- 37.61 2.59%
22.31 5.48%
详细
事件:3月8日BASF公告由于VA市场极度紧缺,其柠檬醛复产后将优先恢复VA生产,推迟VE生产。受此影响北沙医药3月9日提价至160元/kg,3月14日据饲料巴巴网站信息浙江厂商提价至165元/kg。目前市场价格在90-115元/kg。 VE价格再次上涨,二季度签单在即,预计VA价格也将迎来上涨。由于2017年下半年以来国内环保压力增大叠加BASF柠檬醛及VA、VE装置因突发事故停产导致全球VA、VE供给大幅收缩,短期缺口难以弥补,造成产品价格大幅上涨。VA价格市场价格上涨至约1425元/kg,较底部上涨约1100%,VE价格上涨至约105元/kg,较底部上涨约169%(此前公司VA报价1600元/kg,VE报价160元/kg)。受BASF推迟VE生产影响,VE价格再次上涨,同时BASF柠檬醛装置重启后到恢复VA供应也将到今年年中,二季度VA市场供给紧张难以缓解,此时二季度订单签订在即,预计VA价格也将迎来上涨。公司具有VA产能1万吨,VE产能4万吨,VA价格每上涨100元/kg,EPS增厚0.65元/股,VE价格每上涨10元/kg,EPS增厚0.26元/股。由于春节假期影响一季度发货量,展望二季度,公司VA/VE环比一季度量价均有提升,业绩也将环比继续增长。 赢创、紫光上调蛋氨酸报价,希杰马来西亚工厂下半年计划检修,有望提振蛋氨酸市场价格。近日赢创提高蛋氨酸报价1.5元/kg至21元/kg(7.7%),宁夏紫光报价提高至20.6元/kg。希杰马拉西亚工厂(8万吨产能)计划于7-8月停产检修,有望提振蛋氨酸市场价格。2016年全球蛋氨酸年需求量近130万吨,市场保持6%的增长。由于国内蛋氨酸生产厂商起步较晚,技术积累时间较短,国内仅紫光、安迪苏(南京工厂)等少数厂家可批量生产,生产能力尚无法满足国内市场的需求,国内蛋氨酸市场进口替代需求显著。公司一期5万吨蛋氨酸已于17年1月试产成功,7月达产,同时公司通过定增加码25万吨蛋氨酸项目,2020年后形成30万吨产能,以底部价格2.0万/吨计算,将形成60亿收入规模,可再造一个新和成。未来随着技术不断成熟和规模效应体现,盈利能力将逐步提升。 投资建议:维持“买入”评级,维持盈利预测,预计2017-19年归母净利润分别为17.02、52.80、58.10亿,对应EPS1.35、4.18、4.60元,对应PE28X、9X、8X。 风险提示:VA、VE价格大幅回落,新项目投产进度不及预期
宋涛 9
新和成 医药生物 2018-03-09 22.67 -- -- 41.05 4.45%
23.68 4.46%
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公司公告:公司全资子公司黑龙江新和成生物科技有限公司拟使用自筹资金约36亿元投资建设生物发酵项目,主要项目包括:叶红素500t/a、己糖酸30000t/a、淀粉乳折纯146700t/a、葡萄糖折纯155100t/a、山梨醇(含量70%)60000t/a,建设周期两年。 生物发酵项目进一步完善产品系列,提升公司长期盈利能力。生物发酵产业作为高新技术产业转变了传统工业高污染、高耗能的生产模式,是生物制造领域的重要组成部分。2012-2016年,我国生物发酵产业总体保持平稳发展态势,主要生物发酵产品产量2016年达到2629万吨,年均增长2.7%;年总产值增至3000亿元以上,年均增长4.7%。公司本次投建项目将形成淀粉乳-葡萄糖-(叶红素即胡萝卜素、己糖酸即葡萄糖酸、山梨醇)产业链,同时山梨醇下游可向VC延伸,进一步完善产品系列,预计形成营收约20亿元,利税约7.08亿元,提升产期盈利能力。未来“化学合成”和“生物发酵”双轮驱动,增强市场竞争力。 维生素价格大幅上涨,公司业绩迎来爆发。由于2017年下半年以来国内环保压力增大叠加BASF柠檬醛及VA、VE装置因突发事故停产导致全球VA、VE供给大幅收缩,短期缺口难以弥补,造成产品价格大幅上涨。VA价格市场价格上涨至1425元/kg,较底部上涨约1100%,VE价格上涨至105元/kg,较底部上涨约169%(公司VA报价1600元/kg,VE报价160元/kg)。公司具有VA产能1万吨,VE产能4万吨,VA价格每上涨100元/kg,EPS增厚0.65元/股,VE价格每上涨10元/kg,EPS增厚0.26元/股,预计公司18年业绩将迎来爆发。 定增加码蛋氨酸,有望再造一个新和成。2015年全球蛋氨酸年需求量110万吨,全球市场将保持6%的增长。由于国内蛋氨酸生产厂商起步较晚,技术积累时间较短,国内仅紫光、安迪苏(南京工厂)等少数厂家可批量生产,生产能力尚无法满足国内市场的需求,国内蛋氨酸市场进口替代需求显著。公司经过仅10年技术研发,突破蛋氨酸生产技术,一期5万吨已于17年1月试产成功,7月达产,目前已有百余家客户开始试用或小批量采购公司蛋氨酸产品,且有大量潜在客户也表现出较强的采购意愿。公司通过定增加码25万吨蛋氨酸项目,2020年后形成30万吨产能,以底部价格2.0万/吨计算,将形成60亿收入规模,可再造一个新和成。未来随着技术不断成熟和规模效应体现,盈利能力将逐步提升。 投资建议:由于维生素产品价格大幅上涨,公司业绩进入爆发期,新项目持续上马,提升长期盈利能力。维持“买入”评级,维持盈利预测,预计2017-19年归母净利润分别为17.02、52.80、58.10亿,对应EPS1.35、4.18、4.60元,对应PE30X、10X、9X。 风险提示:VA、VE价格大幅回落,新项目投产进度不及预期,
新和成 医药生物 2018-03-05 37.60 -- -- 41.05 9.18%
41.05 9.18%
详细
业绩符合预期,二季度供给缺口刚性或将加大。 2017年第四季度公司实现营收21.45亿,实现归属母公司净利润8.01亿,同比增长68.36%、124.36%。营养品板块业务中维生素产品:维生素A、维生素E、维生素D3、生物素(维生素H),伴随2017年中期开始的史上最严环保核查,整个维生素行业供给端收缩显著,价格同比2016年抬升100-600%不等。2017年三季度,帝斯曼发布2017-2018超长期维生素A减产计划。10月31日,世界最大的柠檬醛供应商巴斯夫柠檬醛发生火灾,其先后发布了自身柠檬醛及下游中间体、维生素A、E停产的不可抗力申明。此次事件影响进一步发酵,部分采购巴斯夫柠檬醛做维生素A的厂商逐渐受到影响,造成维生素A和维生素E的行业供给缺口接近50%、30%,维生素A和维生素E价格将大幅上涨。外媒预计欧洲巴斯夫将在今年二季度后期或第三季度前期才能供应维生素A和维生素E,而此前巴斯夫的产品库存在一季度即将见底,因此二季度维生素A和维生素E供给缺口刚性将加大,两大品种价格持续景气。 蛋氨酸业务在收入体量上具备再造一个“新和成”潜力。 蛋氨酸公司营养品板块未来的潜力大品种,目前一期项目5万吨已于今年投产,总体规划设计产能在30万吨,剩余产能即将在未来3-5年逐步释放。完全释放后体量可媲美国际蛋氨酸龙头。蛋氨酸行业集中度极高,公司是全球第八家具备蛋氨酸核心生产技术的企业。蛋氨酸下游需求增长稳定,且和维生素下游几乎重合,因此公司蛋氨酸业务有望与维生素板块发挥协同效应,凭借公司强大的维生素销售渠道,可以迅速推广蛋氨酸产品,缩短早期的产品培育期,节约渠道建设成本。 香精香料业务持续成长,新材料业务增加公司多元化增长点。 公司自2007年开始发展香精香料业务,凭借的强劲的研发实力,以及和维生素上游中间体协同生产的效应,基本可以保证每年推出一个新产品,且部分产品已经具备较强的国际竞争力,公司山东生产基地规划用地1000亩,已经规划多个潜力产品,预计该板快未来可以保持20-30%稳定增长。公司新材料业务主要是PPS产品,PPS一期项目5000吨目前运转正常,二期10000万吨项目已经建设完成并试车。 盈利预测及估值。 预计公司2018-2019年实现营业收入127.36亿元、143.45亿元,增速分别为107.87%、12.63%。归属母公司净利润49.95亿、50.03亿元,增速分别为、201.49%、0.15%。预计2018-2019年公司EPS为3.95、3.96元/股。
新和成 医药生物 2018-03-05 37.60 -- -- 41.05 9.18%
41.05 9.18%
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事件:新和成发布2017年业绩快报,2017年度公司实现归母净利润17.02亿元,同比增长41.55%;以10.89亿股本计算,实现基本每股收益1.56元。其中,第四季度实现归母净利润8.01亿元,同比增长124.37%;以10.89亿股本计算,实现季度基本每股收益0.76元。 BASF柠檬醛装置事故影响较大,全球维生素A等产品价格持续高企,大幅增厚公司盈利。2017年10月31日,BASF柠檬醛工厂事故,其后BASF宣布不可抗力。BASF柠檬醛工厂事故致全球VA价格快速上涨,欧洲与中国市场VA产品涨价均达10倍之巨。巴斯夫目前仍在进行相关部件替换、电子设备与管道泵重建等工作,根据官方最新不可抗申明预计复工时间为2018年3月。考虑到柠檬醛装置复产至维生素A装置出货的时滞以及船运至全球所需要的时间,我们认为短期来看BASF事故影响仍未消除,VA价格高企有望持续,带来公司2018年盈利的大幅增厚。 新投蛋氨酸项目满产满销,成为新的业绩增长点。公司一期5万吨/年产线于2017年7月基本达产,产品销售情况较好;同时募投建设二期25万吨/年产能,预期于2021年前分期建成投产。蛋氨酸项目投产后公司有望实现盈利快速提升,跻身全球蛋氨酸新的主要供应商行列。 新建麦芽酚产能,香精香料业务有望持续较快发展。公司拟建年产6000吨乙基麦芽酚、3000吨甲基麦芽酚等项目,其中3000吨乙基麦芽酚项目已经开始建设,有望推动香精香料业务持续较快发展。 拟投资50亿建黑龙江生物发酵产业园,助力长期成长。公司拟在黑龙江投资50亿元建生物发酵产业园,年加工玉米50万吨,一期计划投产时间2019年10月,二期计划投产时间2020年10月。 维持“审慎增持”评级。新和成主营营养品、香精香料、新材料等产品,已成为世界四大维生素生产企业之一。营养品方面,BASF事故持续发酵,VA价格持续高企、VE价格底部回升,公司柠檬醛基本配套有望充分受益;蛋氨酸一期5万吨于2017年7月正式投产、二期25万吨募投项目已开始建设,将构筑公司新的业绩增长点。香精香料方面,公司芳樟醇、叶醇等系列产品全球市占率名列前茅;在建麦芽酚等产能,可进一步丰富产品线。新材料方面,公司PPS与PPA装置处国内领先地位,规模有望持续扩大。此外公司拟在黑龙江投资50亿元建立生物发酵产业园,其山东工业园也被列为山东新旧动能转换重点建设项目。维生素A产品涨价大幅增厚公司2018年业绩,我们上调公司2018~2019年EPS至5.33、2.75元的预测(以10.89亿股本计算),维持“审慎增持”的投资评级。
宋涛 9
新和成 医药生物 2018-03-02 37.44 -- -- 41.05 9.64%
41.05 9.64%
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公司发布2017年业绩快报:2017年公司实现62.38亿元(YoY+32.8%),归母净利润17.02亿元(YoY+41.6%),其中Q4营业收入21.46亿元(YoY+68.4%,QoQ+44.6%),归母净利润8.01亿元(YoY+124.4%,QoQ+154.3%)。业绩符合预期(此前申万预期为17.87亿元)。 受国内环保约束,海外龙头停产等因素持续影响,下半年维生素(A/E)价格连续跳涨,带动Q4业绩大幅增长。自2017年下半年以来,国内环保督察之下环保压力继续增大,叠加海外企业检修,VA供给显著收缩,价格由130元/kg底部开始持续上涨,又因10月底BASF柠檬醛产线起火导致装置停车维修,其VA、VE装置也被迫停产;同时由于安迪苏柠檬醛采购自BASF,安迪苏受此影响被迫减产。全球VA、VE短期缺口难以弥补,造成产品价格大幅上涨。VA价格市场价格上涨至1425元/kg,较底部上涨约1100%,VE价格上涨至105元/kg,较底部上涨约169%(公司VA报价1600元/kg,VE报价160元/kg)。VA/VE单季度均价分别为Q1:239/59、Q2:154/44、Q3:259/40、Q4:760/82元/kg。公司具有VA产能1万吨,VE产能4万吨,四季度产品价格大涨带动业绩大幅增长。 18年维生素均价有望维持高位,看好公司业绩再上台阶。由于维生素涨价到兑现业绩存在一定滞后性,从去年12月开始到目前为止,公司VA/VE报价维持在1600/160元/公斤,因此我们预计一季度业绩环比将继续大幅增长。同时假设BASF柠檬醛按计划在3月复产,其稳定生产后到VA/VE复产仍需几个月时间,VA/VE预计年中才能正式恢复出货。此外下半年DSM存在检修计划,因此全球VA供给将持续趋紧,VA全年均价有望维持高位。VE方面,DSM完成对Amyris巴西工厂及法尼烯知识产权的收购。目前冠福股份子公司能特科技与Amyris合作,拥有其法尼烯在维生素E合成领域的独家使用协议。长期看DSM掌握原料法尼烯后,有望重塑VE竞争格局,长期利好VE价格。 定增加码蛋氨酸,有望再造一个新和成。2015年全球蛋氨酸年需求量110万吨,全球市场将保持6%的增长。由于国内蛋氨酸生产厂商起步较晚,技术积累时间较短,国内仅紫光、安迪苏(南京工厂)等少数厂家可批量生产,生产能力尚无法满足国内市场的需求,国内蛋氨酸市场进口替代需求显著。公司经过仅10年技术研发,突破蛋氨酸生产技术,一期5万吨已于17年1月试产成功,7月达产,目前已有百余家客户开始试用或小批量采购公司蛋氨酸产品,且有大量潜在客户也表现出较强的采购意愿。公司通过定增加码25万吨蛋氨酸项目,2020年后形成30万吨产能,以底部价格2.0万/吨计算,将形成60亿收入规模,可再造一个新和成。未来随着技术不断成熟和规模效应体现,盈利能力将逐步提升。 投资建议:由于维生素产品价格大幅上涨,公司四季度业绩高增,18年有望再上新台阶。维持“买入”评级。下调2017年盈利预测至17.02亿元(原值17.87亿元),暂维持18-19年预测,预计归母净利润52.80、58.10亿,对应EPS1.35、4.18、4.60元,对应PE28X、9X、8X。 风险提示:VA、VE价格大幅回落,新项目投产进度不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名