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新和成 医药生物 2017-11-27 36.40 -- -- 39.89 9.59% -- 39.89 9.59% -- 详细
新和成是一个周期弱化,成长性逐渐显现的优质标的。首先,公司是维生素龙头,近年来维生素行业新进入者较少,新产能主要来自龙头扩产,产能增加并不必然导致价格上涨,行业周期特性正在弱化;其次,公司产品线已经不局限于维生素,近年来通过布局蛋氨酸,拓展香精香料和新材料业务,成长空间逐渐打开。 公司现有三大生产基地、四大业务板块:公司在精细化工领域深耕多年,目前已经形成营养品、原料药与医药中间体、香精香料和新材料四大业务板块,具备新昌、上虞、潍坊三个生产基地,业务版图不断扩大。 短期看,维生素涨价预期强,公司弹性较大:受环保政策、龙头企业检修以及巴斯夫柠檬醛工厂火灾影响,维生素近期频繁涨价。公司是维生素龙头企业,产品中VA、VD3、生物素价格均快速上涨,VE行业或存反转机会。公司目前VA、VE产能全国第一;VD3和生物素产能均占国内前三,弹性较大,产品涨价有望实现业绩大幅增厚。 长期看,维生素行业周期性在弱化:维生素A、维生素E等行业进入壁垒较高,形成寡头格局。虽然产能仍在增加,但是主要来自于龙头企业扩产,龙头企业对价格的控制力较强,因此供应的增加不必然带来价格的下降。总体来看,维生素行业的供给集中度正在提升,行业格局正在好转。 香精香料与维生素有一定的产业协同:公司的一些产品不仅是香精香料的原材料,而且是公司维生素生产的重要原料。如柠檬醛和β-紫罗兰酮是维生素A的基础原料,芳樟醇是生产维生素E的关键原料。未来公司将不断丰富香精香料的种类,也存在向调香业务发展的可能,相关进展值得期待。 蛋氨酸打开公司未来成长空间:蛋氨酸技术壁垒高,产能集中在几家跨国公司手中,国内可生产蛋氨酸的企业较少。公司一季度5万吨蛋氨酸一期工程顺利投产,未来计划扩产至30万吨。全部达产后,公司将跻身国际一线蛋氨酸供应商,以蛋氨酸现价计算,公司满产后蛋氨酸收入在70亿元以上,公司未来成长潜力较大。 投资建议:公司短期受益于维生素涨价,中长期蛋氨酸、香精香料将打开成长空间,我们预计公司2017-2019年净利润分别为16.88亿元,21.42亿元,25.95亿元,EPS分别为1.55、1.97、2.38元,当前股价对应PE分别为23X、18X、15X,首次覆盖给予“买入”评级。
宋涛 10
新和成 医药生物 2017-11-23 37.12 -- -- 39.89 7.46% -- 39.89 7.46% -- 详细
BASF柠檬醛、VA、VE停产致VA、VE价格连续跳涨,公司柠檬醛完全自给,业绩弹性巨大。由于10月底BASF柠檬醛产线起火导致装置停车维修,其VA、VE装置也被迫停产。 预计BASF柠檬醛装置至少将停产至明年3月份,欧洲VA、VE出现短缺,VA价格由67-80欧元/kg上涨至170-180欧元/kg;VE价格从4.6-4.9欧元/kg上涨至17.0-20.5欧元/kg。国内VA价格上涨至500-600元/kg,VE价格上涨至55-75元/kg。预期后市仍将继续上涨。公司目前具有VA产能约1万吨(销量约6000吨),且柠檬醛完全自给,VA每上涨100元/kg,EPS增厚0.45元;VE约36000吨,VE每上涨10元,EPS增厚0.27元。 BASF明年开始升级VA生产线,有望支撑VA长期景气。BASF明年开始对VA生产线进行升级改造,2020年产能提升约30%,在此期间,改造过程将对VA的连续生产造成一定影响,整体供应量将下降。因此我们认为VA景气持续时间将超预期,不必过分担心价格出现断崖式下跌。 DSM将收购Amyris巴西工厂,长期有望支撑VE价格。近日DSM和Amyris宣布,DSM将收购Amyris巴西工厂,Amyris巴西工厂及其法尼烯产品相关知识产权估值在5800万美元,帝斯曼会继续执行同Amyris或其他相关方的供货协议。国内能特科技与Amyris合作,拥有其法尼烯在维生素E合成领域的独家使用协议,使得能特科技在VE生产领域具有成本优势,压制市场价格。本次DSM收购Amyris巴西工厂后,可能对能特科技的法尼烯产品未来继续合作造成影响,对VE长期价格形成支撑。 涨价利润逐渐体现,单季业绩环比大幅增长。公司预告Q4单季度5.39-8.99亿元(QoQ+71.1-185.4%)。由于龙头企业出口业务占比较较高,出口订单主要是长单,一般按季度或半年度签订,因此实际执行价格滞后于市场价格约一个季度。维生素产品价格主要从下半年开始上涨,因此业绩在Q4开始兑现。11月下旬的产品价格基本决定明年Q1业绩,环比今年Q4将再有大幅提升。 投资建议:维持“买入”评级。由于公司产品价格上涨超预期,上调盈利预测,预计2017-19年归母净利润17.87、34.79、40.62亿(上调前15.92、20.24、25.03亿),对应EPS1.64、3.19、3.73元,对应PE20X、10X、9X。按增发后市值计算,对应PE23X、12X、10X。
新和成 医药生物 2017-11-22 32.82 41.30 21.01% 39.89 21.54% -- 39.89 21.54% -- 详细
巴斯夫柠檬醛工厂发生火灾,全球柠檬醛供应紧张。 2017年10月31日,巴斯夫柠檬醛工厂发生火灾,受此次事故的影响,巴斯夫宣布了一系列产品的不可抗力声明,涉及的产品包括柠檬醛以及柠檬醛下游中间体。柠檬醛合成过程复杂,全球仅3家工业化生产,供给高度中。巴斯夫是世界最大的柠檬醛生产商,全球产能占比超过70%,市场份额超过60%。根据Feedinfo 报道,巴斯夫柠檬醛工厂的供货要到2018年三月份之后才能正常,部分终端用户被告知,原定今年第四季度交货的订单会被推迟到2018第一季度执行。我们认为巴斯夫工厂事故停产将超预期,对柠檬醛及下游产品VA/VE 和香精香料供给产生较大冲击。 VA 香精香料受影响较大,VE 有望持续涨价。 巴斯夫是全球最大的VA 原料柠檬醛供应商,VA 全球市场份额达到了26%,安迪苏、金达威等公司的柠檬醛也由巴斯夫提供,此次事故导致全球大约40%~45%的饲料维生素A 的供应受到影响。目前国内VA 报价545元/公斤。 但巴斯夫事故已导致欧洲价格涨至130-175欧元/公斤。未来国内VA 有望加速上涨。柠檬醛也是芳樟醇的原材料,芳香醇全球供需平衡,受此事故影响,海外市场价格从此前5-6美元/公斤涨至15美元/公斤,未来原料短缺有望导致芳香醇价格继续上涨。全球VE 生产商主要是DSM、巴斯夫、浙江医药、新和成、能特科技、北沙制药等公司,巴斯夫产能全球占比17%,采用以柠檬醛为原料的工艺路线,此次巴斯夫柠檬醛停产将明显冲击全球VE 供给。VE 价格已经从底部39元/kg 涨至62元/kg,未来有望继续上涨。 新和成产业链配套完整,涨价业绩弹性巨大。 公司拥有柠檬醛配套,产业链配套完整,VA/VE/VH/芳香醇生产不受巴斯夫事故影响,VA、VE、VH、芳樟醇每涨价10元/公斤,分别增厚EPS0.067,0.27,0.03,0.08元,业绩弹性大。 盈利预测与估值:预计巴斯夫事故停产超预期,VAVE和芳樟醇等产品价格上涨有望超预期,上调17-19年业绩预测至17.1亿、30.0亿、33.5亿,目前价格对应PE19.6/11.2/10.0倍。考虑到未来几年公司业绩继续维持高增长,估值相对便宜,短期VA涨价业绩弹性大,维持买入评级。 风险提示:VA、VE 价格大幅下跌;蛋氨酸产能过剩;项目投产不达预期。
新和成 医药生物 2017-11-21 30.90 -- -- 39.89 29.09%
39.89 29.09% -- 详细
事件:BASF德国柠檬醛工厂在10月31日发生事故,BASF于11月1日对基于柠檬醛和异戊二烯醇的香料产品宣称不可抗力。由于柠檬醛工厂事故,11月10日BASF发布维生素A、E和类胡萝卜素类产品不可抗力。11月14日,欧洲维生素A(100万IU)价格从11月初的67-80欧元/kg报价至125-160欧元/kg;欧洲维生素E市场价格从4.6-4.9欧元/kg上涨至7.5-8.5欧元/kg。 维持“增持”评级。本次BASF柠檬醛工厂事故将造成全球维生素A、E供给格局进一步收紧,维生素A价格有望继续提升,维生素E价格有望回升。新和成作为全球维生素A、E寡头,并且目前柠檬醛可以完全自供,公司市占率高、行业地位稳定且业绩弹性大,有望成为本次产品价格提升的最大受益者。 新和成主营营养品、香精香料、新材料等产品,已成为世界四大维生素生产企业之一。营养品方面,维生素A、维生素D3、维生素H等产品价格正处于景气向上期,有望增厚公司盈利;蛋氨酸项目一期5万吨于今年7月正式投产、二期25万吨非公开发行项目已成功过会,预计今年四季度开始建设,有望构筑公司新的业绩增长点。香精香料方面,公司芳樟醇、叶醇等系列产品与国际大公司同台竞技,全球市占率名列前茅,未来发展前景好;在建麦芽酚等甜味剂产能,可进一步丰富产品线。新材料类方面,公司PPS与PPA装置处国内领先地位,规模有望持续扩大。我们上调公司2017~2019年EPS至1.52、1.91、2.31元,维持“增持”的投资评级。
新和成 医药生物 2017-11-20 30.90 -- -- 39.89 29.09%
39.89 29.09% -- 详细
定增扩产25万吨/年蛋氨酸项目。 公司山东氨基酸生产基地年产5万吨蛋氨酸项目顺利推进,目前开工率达到90%,进度高于市场预期,公司采用循环经济理念,工艺技术含量高。公司募集资金扩产25万吨/年蛋氨酸项目,管理层有信心“再造一个新和成”。 维生素价格大幅度提升,公司工艺技术世界一流。 公司维生素工艺先进,巴斯夫维生素A和维生素E不可抗力,维生素E价格回暖,公司不断更新技术,提升盈利能力,受益于完整的产业链配套;维生素A价格大幅度提升,公司柠檬醛工艺先进,盈利能力强。 香精香料业务稳定增长,PPS新材料开启新的增长点。 公司香精香料业务市占率高,在山东建设国际一流的香精香料生产基地,多,不断推出新产品,有望保持20%的增长。PPS一期5万吨/年顺利满产,公司PPS二期1万吨/年处于试产期,有望贡献新的利润增长点。 给予“推荐”评级。 由于国外维生素巨头不可抗力,主要维生素品种价格持续看涨,上调盈利预测,我们预计公司2017-2019年实现净利润17.65/24.22/27.29亿元,EPS1.62/2.22/2.51元,对应PE分别为17.36X、12.65X、11.23X,公司营养品价格提升,新项目投产带来业绩增长,给予“推荐”评级。
新和成 医药生物 2017-11-20 30.80 -- -- 39.89 29.51%
39.89 29.51% -- 详细
巴斯夫因不可抗力停止VA、VE供应,VA、VE高景气周期启动。BASF德国柠檬醛工厂在10月31日发生火灾,对工厂造成较大破坏,BASF在事故发生后,关闭了柠檬醛工厂,并停止VA、VE供应,我们认为预计需要5个月左右时间来修复自动化控制系统。维生素A生产工艺关键中间体β-紫罗兰酮的主要原料为柠檬醛,柠檬醛的供应量直接决定维生素A的价格走势,巴斯夫是全球柠檬醛绝对龙头,如果BASF的柠檬醛工厂停产时间过长,对于VA产业链影响将不仅仅是BASF自身的6000吨VA的原料供应,安迪苏、金达威、浙江医药和帝斯曼均有部分柠檬醛原料来自外购,若BASF柠檬醛工厂停产半年,对全球维生素A市场的影响将达到接近4/5的供应量。VE方面,考虑到BASF此次事故后5个多月修复时间对应约40%的减产,即使2018年浙江医药、新和成满产,能特科技产能利用率达到50%以上,市场的供货量也将低于过去三年平均水平,维生素E的价格触底反弹趋势已经形成。 新和成作为国内VA龙头、VE领先者,VA、VE强势提价有望带动2018年业绩强势增长。BASF此次停产时间无论长久,可以预见未来其VA、VE供应稳定性都将是问题,而柠檬醛的断供更是使得除新和成以外的VA生产商均受到原料限制。因此我们对2018年的VA、VE价格保持乐观,预计2018年全年VA价格有望保持在500元/kg以上,则年化净利润有望达19亿元以上;VE(50%粉)2018年价格预计保持在60元/kg以上,则年化净利润可达4.75亿元,考虑成交价格主要是明年执行,2018年业绩有望保持强势增长态势。 受益柠檬醛短缺,公司香料香精产品进入高景气周期。公司香料香精产品现有的最大品种是芳樟醇系列,占到公司香料香精收入的40%左右,整个柠檬醛产业链产品合计占公司香料香精业务收入的约75%。柠檬醛是芳樟醇合成的重要中间体,考虑到巴斯夫此次事故后,其柠檬醛生产线预计将受到5-6个月的影响,由于其产能占据全球柠檬醛市场的80%左右,因此至少到2018年上半年结束前全球柠檬醛以及其下游产物芳樟醇等都将面临严重短缺局面。根据草根调研得到,此前芳樟醇的价格长期维持在5、6美元/kg左右,近期市场报价已接近20美元/kg,假设以近期市场散单最高价17美元/kg为基准,则新和成12000吨芳樟醇年化净利润将达到8.31亿元,业绩弹性可观。 盈利预测和投资评级:考虑VA的强势提价和VE涨价周期启动的影响,我们上调公司的盈利预测,定增尚未完成,出于谨慎原则暂不考虑定增影响,预计2017-2019年EPS分别为1.42、1.84、2.33元,对应当前股价的PE为21.72、16.73、13.24倍,中长期看好公司推进蛋氨酸、香精香料和新材料项目的市场前景,维持买入评级。
新和成 医药生物 2017-11-17 28.35 -- -- 39.72 40.11%
39.89 40.71% -- 详细
新和成是全球前四大维生素巨头之一,维生素涨价行情有望超预期,公司原材料自给度高充分享受涨价带来的利润释放。公司四大业务板块营养品、蛋氨酸、香精香料、新材料齐头并进,未来3年有望再造一个“新和成”。公司研发能力极强,深耕技术壁垒高的精细化工品,长期有望成长为精细化工全球性的巨头,给予强烈推荐评级。 维生素新一轮行业景气周期即将到来。2017年是养殖业禁养令最后一年,随着散养养殖户被淘汰,产业集中度上升,饲料行业的爆发将带动维生素的需求增长。此外,维生素生产过程环保要求高,环保趋严造成市场货源偏紧、行业开工率下滑。海外柠檬醛工厂发生事故叠加环保督查拉动维生素A价格暴涨,预计此轮景气上行周期持续时间较长。 2020年前蛋氨酸有望再造一个“新和成”。蛋氨酸产品技术壁垒极高、固定资产投资大、项目建设周期长,国内仅有新和成实现技术突破连续稳定运行。 目前全球前三大蛋氨酸巨头市占率超过80%,预计2020年新和成有望跻身全球四大巨头。保守测算,按照价格2万元/吨,远期总产能30万吨,待完全投产后每年为公司创收超60亿元,2016年公司营收仅47亿元。 PPS产品得到国内外客户认可。国内市场目前PPS产品消费量以平均每年20%以上的速度增长,公司同国际巨头帝斯曼合作,有助于打开全球市场。一期产能5000吨产品得到国外试产认可,供不应求,远期产能约3万吨。 香精香料业务保持快速增长。公司香精香料业务销售收入从2007年0.7亿元增长至2016年12亿元,十年时间增长超过10倍。随着产品销量上升,公司对生产工艺优化,毛利率逐年提升,从2012年14%增长至2016年37%。公司目前产品已经能够和奇华顿、芬美意、德之馨等国际公司同台竞技。 强烈推荐。预计2017~19年归属净利润17.8/22.7/25.6亿元,EPS为1.63/2.09/2.35元,对应PE17/13/12倍。 风险提示:在建项目进度低于预期(主要是新材料和香精香料板块),维生素产品价格下跌(主要包括VA、VE、VH),环保压力趋严。
新和成 医药生物 2017-11-02 26.58 29.21 -- 39.14 47.25%
39.89 50.08% -- 详细
事件: 1. 新和成发布 2017年三季报,2017年前三季度营业收入 40.92亿元,同比增长 19.57%,扣非净利润相比上年同期增长6.39%,即 2017年前三季度实现扣非净利润8.61亿。对应 2017年三季度实现扣非净利润3.04亿元,同比微降0.41%。前三季度基本每股收益0.83元,同比增长6.41%。 2. 公司发布2017年业绩预告,2017年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为 144,316.02至 180,395.03万元,同比预增20% 至 50%。 点评: 1. 三季度扣非利润同比微降0.41%,符合预期。公司营养品板块主要产品维生素A,维生素H 价格上涨开始于8月中下旬,产品长单占比重,三季度执行价格低,维生素品种销售收入同比减少,利润略有下滑,符合预期。三季度营业收入增加主要来源为蛋氨酸投产以及香精香料价格上涨。 2. 全年业绩预告超出预期。四季度维生素基本按照涨价后价格执行,价格上涨带来巨大业绩弹性,四季度单季净利润5.42-9.03亿元之间。 3. 中长期看好成长性。公司首期5万吨蛋氨酸项目3季度已经达产,公司蛋氨酸二期10万吨产能已开工建设,预计2019年6-7月投产,2021年三期15万吨产能投产,将成为全球前四大蛋氨酸企业。公司是国内香精香料龙头,每年基本有新产品投放市场, 2018年3000吨麦芽酚,3000吨紫罗兰酮项目有望投产。公司有望进入人用营养品及食品添加剂行业。1万吨PPS 试生产,新材料板块未来有望发展成为公司业绩的另一重要支撑。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 由于营养品各产品价格暴涨,上调公司业绩预测,预计公司2017-2019年的营业收入为64.98/78.76/92.12亿元;净利润为16.15/21.21/23.77亿元,给予18年整体15倍PE,对应目标价29.21元,维持“买入”评级。 风险提示: 维生素价格下跌;维生素行业格局变化;蛋氨酸新产能投放低于预期;蛋氨酸价格下跌;新业务投放低于预期;原料上涨,安全生产的风险。
新和成 医药生物 2017-11-01 26.58 -- -- 39.14 47.25%
39.89 50.08% -- 详细
事件: 新和成发布2017年三季报,2017年前三季度营业收入40.92亿元,同比增长19.57%,对应扣非净利润8.61亿元,同比增长6.39%。其中第三季度扣非净利润3.04亿元,同比微降0.41%。同时公司发布2017年度业绩预告,2017年度净利润变动区间14.43~18.03亿元,同比预增20%~50%。 投资要点: 三季度扣非净利润同比微降。 公司产品订单以长单为主,第二季度商品价格下滑导致第三季度订单价格较低,与去年第三季度相比,维生素板块收入同比下降。蛋氨酸项目投产带动营养品板块收入上升,香精香料业务稳定增长。 2017年度业绩预告超预期。 三季度以来,公司主要产品维生素价格大幅上涨,第四季度执行高价格订单带动业绩大幅增长。单季度净利润达到5.42-9.03亿元之间。 公司新项目不断投产,保持成长。 营养品板块公司5万吨蛋氨酸项目满产,蛋氨酸二期10万吨预计2019年上半年投入生产,后续15万吨蛋氨酸项目2021年进入市场。香精香料不断有新项目投入生产,持续增长,3000吨麦芽酚,3000吨紫罗兰酮预计2018年投产,公司成本控制能力强。新材料板块PPS二期1万吨投产,与帝斯曼联合进行应用端的开拓,将为公司营收端带来增长。 首次覆盖“推荐”评级。 我们预计公司2017-2019年实现净利润16.21/20.90/23.32亿元,EPS1.49/1.92/2.14元,对应PE分别为15.68X、12.16X、10.90X,公司营养品价格提升,新项目投产带来业绩增长,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示。 营养品价格下滑;新项目投产不及预计;生产工艺风险。
新和成 医药生物 2017-11-01 26.58 -- -- 39.14 47.25%
39.89 50.08% -- 详细
事件:新和成发布2017 年三季报,前三季度实现营业收入40.92 亿元,同比增长19.57%;实现营业利润10.54 亿元,同比增长0.52%;实现归属上市公司股东的净利润9.01 亿元,同比增长6.59%,扣除非经常性损益后的净利润8.61 亿元,同比增长6.39%。按最新10.89 亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.83 元(扣非后0.79 元),每股经营性现金流为0.71 元。 其中第三季度实现营业收入14.84 亿元,同比增长32.55%;实现归属上市公司股东的净利润3.15 亿元,同比下降4.42%;折合单季度每股收益0.29元(扣非后为0.28 元),单季度每股经营性净现金流0.32 元。 公司预计2017 年归属于上市公司股东的净利润为14.43-18.04 亿元,同比变化幅度20-50%。(折合第四季度归母净利5.44-9.03 亿元,同比去年第四度归母净利3.57 亿元增幅高达52-153%)。 给予“增持”评级。前三季度公司业绩同比实现良好增长,我们分析主要系部分公司主导产品销售数量及价格较去年同期有所上升所致。 新和成主营营养品、香精香料、新材料等产品,已成为世界四大维生素生产企业之一。营养品方面,维生素A、维生素D3、维生素H 等产品价格正处于景气向上期,有望增厚公司盈利;蛋氨酸项目一期5 万吨于今年7月正式投产、二期25 万吨非公开发行项目已成功过会,预计今年四季度开始建设,有望构筑公司新的业绩增长点。香精香料方面,公司芳樟醇、叶醇等系列产品与国际大公司同台竞技,全球市占率名列前茅,未来发展前景好;在建麦芽酚等甜味剂产能,可进一步丰富产品线。新材料类方面,公司PPS 与PPA 装置处国内领先地位,规模有望持续扩大。我们上调公司2017~2019 年EPS 至1.41、1.65、1.98 元,维持“增持”的投资评级。
宋涛 10
新和成 医药生物 2017-11-01 26.58 -- -- 39.14 47.25%
39.89 50.08% -- 详细
公司发布2017 年三季报:前三季度实现营业收入40.92 亿元(YoY +19.6%),归母净利润9.01 亿元(YoY +6.6%),扣非后归母净利润8.61 亿元(YoY +6.4%)。其中Q3 实现归母净利润3.15 亿元(YoY -5.5%,QoQ -11.0%)。公司预测全年业绩区间14.4-18.0 亿元(YoY +20-50%),Q4 单季度归母净利润5.39-8.99 亿元(QoQ +71.1-185.4%)。公司前三季度销售费用增加6700万元(YoY +58.8%),主要系报告期内产品销售量增加致使装卸运输费及佣金增加;财务费用增加1.16 亿元(YoY +25678%),主要系报告期内汇率变动造成汇兑损失所致。 三季度符合预期,全年超出我们此前预期,产品涨价逐渐兑现业绩。今年以来公司主要维生素产品VA、VE 价格先跌后涨,波动较大。VA/VE 报价由去年三季度约300/86 元/公斤持续下跌至今年6 月底最低点约125/39 元/公斤,跌幅140%/121%,进入下半年受环保高压政策影响及海外厂家装置检修影响,维生素品种价格全面上涨,VA/VE 报价由底部分别上涨至约530/50 元/公斤,涨幅324%/28%。其余品种D3 由6 月底70 元/公斤上至435 元/公斤,涨幅521%;2%生物素价格上涨至360 元/公斤,较低点上涨414%。由于公司历年海外收入占比60%以上,出口订单多以长单为主,实际成交价格通常滞后市场报价至少一个季度。公司主要产品价格均从三季度开始上涨,因此业绩在四季度体现,致使四季度环比大幅增长。目前产品价格高位延续,看好明年一季度业绩环比再度大幅增长。 DSM 检修致使VA 价格上涨持续创新高,预计年内有望突破700 元/公斤。DSM 具有8000吨VA 粉产能,占全球约25%,其VA 装置自10 月开始检修6-8 周,对全球供给影响显著。 VA 价格也由450 元/公斤上涨至530 元/公斤。随着库存逐渐消耗,预计VA 市场供应将愈发紧张,进一步推动产品价格上涨。公司VA 年销量约6000 吨,价格每上涨100 元/公斤,EPS 增厚0.45 元。 香精香料业务持续增长,蛋氨酸业务再造一个新和成。公司香精香料每年有新产品持续推出,预计将维持20-30%的增长。一期5 万吨蛋氨酸顺利投产,目前已全面达产。定增55亿加码25 万吨蛋氨酸项目,2020 年形成30 万吨产能,以底部价格2.0 万/吨计算,将形成60 亿收入规模,可再造一个新和成。目前蛋氨酸价格已由6 月底部1.9 万/吨上涨至2.35万/吨,公司前7 月销售单价约为2.01 万元/吨、毛利约为26.43%,未来随着技术不断成熟和规模效应体现,盈利能力将逐步提升。 投资建议:维持“买入”评级。由于公司产品价格上涨超预期,上调盈利预测,预计2017-19年归母净利润15.92、20.24、25.03 亿(上调前12.41、14.21、17.23 亿),对应EPS 1.46、1.86、2.30 元,对应PE 17X、13X、11X。按增发后市值计算,对应PE 20X、16X、13X。
杨云 7
新和成 医药生物 2017-10-25 26.58 -- -- 39.14 47.25%
39.89 50.08% -- 详细
维生素行业周期景气,多产品价格已破历史新高 公司是国内维生素行业龙头企业,营养品板块业务中维生素产品主要有维生素A、维生素E、维生素D3、生物素(维生素H)等,伴随今年年中开始的史上最严环保核查,整个维生素行业供给端收缩显著,公司主要维生素产品价格均已经突破历史新高。根据WIND 数据,公司产品维生素A、维生素D3、生物素价格相比去年均有50%-500%的涨幅,并且部分品种现在依然处于价格周期上升阶段,助力业绩再创新高。 蛋氨酸业务在收入体量上具备再造一个“新和成”潜力 蛋氨酸公司营养品板块未来的潜力大品种,目前一期项目5万吨已于今年投产,总体规划设计产能在30万吨,剩余产能即将在未来3-5年逐步释放。完全释放后体量可媲美国际蛋氨酸龙头。蛋氨酸行业集中度极高,公司是全球第八家具备蛋氨酸核心生产技术的企业。蛋氨酸下游需求增长稳定,且和维生素下游几乎重合,因此公司蛋氨酸业务有望与维生素板块发挥协同效应,凭借公司强大的维生素销售渠道,可以迅速推广蛋氨酸产品,缩短早期的产品培育期,节约渠道建设成本。 香精香料业务持续成长,新材料业务增加公司多元化增长点 公司自2007年开始发展香精香料业务,凭借的强劲的研发实力,以及和维生素上游中间体协同生产的效应,基本可以保证每年推出一个新产品,且部分产品已经具备较强的国际竞争力,公司山东生产基地规划用地1000亩,已经规划多个潜力产品,预计该板快未来可以保持20-30%稳定增长。公司新材料业务主要是PPS 产品,PPS 一期项目5000吨目前运转正常,二期10000万吨项目已经建设完成并试车。 盈利预测及估值 预计公司2017-2019年实现营业收入59.64亿元、68.99亿元、93.95亿元,增速分别为27.00%、15.68%、36.18%。归属母公司净利润13.11亿、16.03亿、19.82亿元,增速分别为9.04%、22.30%、23.61%。预计2017-2019年公司EPS为1.20、1.47、1.82元/股,对应PE 为19.07、15.60、12.62。
新和成 医药生物 2017-10-17 26.58 33.25 -- 39.14 47.25%
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世界四大维生素生产企业之一,VA、VD3、生物素等产品价格大幅上涨。公司营养品板块主要包括VE、VA、VD3、生物素、虾青素、辅酶Q10等,主营维生素市场占有率高,行业地位突出,品牌优势明显。根据博亚和讯数据显示,截至10月10日VA市场报价450-500元/公斤(6月份最低125元/千克),DSM宣布10月开始VA装置检修6-8周,VA市场供给持续受限,价格仍将上涨。VE市场报价40-45元/公斤,价格在底部企稳,海盛VD3报价至600元/千克(5月份最低70元/千克,VD3生产厂家不多,涨价具有一定持续性),浙江圣达2%饲料级生物素报价已经提高至400元/公斤(上半年最低67.5元/千克)。2017H1公司实现营业收入26.08亿元,同比增长13.26%,归母净利润5.86亿元,同比增长13.62%,公司预计1-9月净利润范围8.45亿元-10.99亿元,由于产品签单价格有2-3个月的滞后性,我们预计公司2017年4季度业绩将会逐渐体现出产品价格上涨带来的利润贡献。 PPS项目二期1万吨建设完成,进入试车阶段。公司非常看好新材料板块的发展,目前主要产品有PPS、PPA等。公司PPS项目一期年产5千吨已正常生产,二期年产1万吨已建设完成,处于试车阶段。同时,公司香精香料板块每年都有一些新产品投入,每年都会有不同产品投放到市场,预计会有20%的年增长,公司年产能3000吨麦芽酚项目开始建设,计划2018年试车,成为公司新的业绩增长点。 定增加码25万吨蛋氨酸,打开长期成长空间。公司9月22日收到非公开发行批复,募集资金总额不超过49亿元,扣除发行费用后投入25万吨/年蛋氨酸项目。2016年我国蛋氨酸进口量16.8万吨,严重依赖进口。目前,新和成、重庆紫光等国内厂商已经开启蛋氨酸生产的国产化进程,未来随着国内蛋氨酸生产企业产能的进一步释放,规模效应逐步体现,我国蛋氨酸进口替代进程将不断加快,国内蛋氨酸厂商整体盈利规模将有望进一步提升。公司经过仅10年技术研发,突破蛋氨酸生产技术,一期5万吨已于2017年1月试产成功,7月份达产,公司通过定增加码25万吨蛋氨酸项目,到2020年将形成30万吨产能,从而进一步发挥公司生产管理和规模经济优势,有利于降低产品生产成本,巩固和提升行业地位,增强公司的盈利能力和竞争实力。 盈利预测及投资建议。公司是维生素行业龙头企业之一,定增加码蛋氨酸业务,短期受益维生素产品提价,长期受益于新材料及蛋氨酸产品放量。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为14.47亿元、19.00亿元、21.21亿元,同比增长20.29%、31.36%、11.60%,对应EPS分别为1.33元/股、1.75元/股、1.95元/股,给予2017年25倍PE,6个月内目标价33.25元,给予“买入”评级。 风险提示。维生素产品价格下跌的风险、蛋氨酸投产进度不及预期的风险。
宋涛 10
新和成 医药生物 2017-10-11 26.58 -- -- 39.14 47.25%
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公司公告:公司拟非公开发行不超过278,567,367股,募集资金不超过49亿元(含发行费用),用于投资年产25万吨蛋氨酸项目,该非公开发行申请于9月22日收到证监会核准批文。 定增加码蛋氨酸,有望再造一个新和成。2015年全球蛋氨酸年需求量110万吨,全球市场将保持6%的增长。由于国内蛋氨酸生产厂商起步较晚,技术积累时间较短,国内仅紫光、安迪苏(南京工厂)等少数厂家可批量生产,生产能力尚无法满足国内市场的需求,国内蛋氨酸市场进口替代需求显著。公司经过仅10年技术研发,突破蛋氨酸生产技术,一期5万吨已于今年1月试产成功,7月达产,目前已有百余家客户开始试用或小批量采购公司蛋氨酸产品,且有大量潜在客户也表现出较强的采购意愿。公司通过定增加码25万吨蛋氨酸项目,2020年形成30万吨产能,以底部价格2.0万/吨计算,将形成60亿收入规模,可再造一个新和成。目前蛋氨酸价格已由6月底部1.9万/吨上涨至2.35万/吨,公司前7月销售单价约为2.01万元/吨、毛利约为26.43%,未来随着技术不断成熟和规模效应体现,盈利能力将逐步提升。 6月以来多品种价格上涨,业绩弹性巨大。受环保高压影响,6月以来公司多产品价格出现大幅上涨。VA 报价目前最高已至450元/公斤,较6月低点上涨260%。DSM 宣布10月开始VA 装置检修6-8周,VA 市场供给持续受限,预计涨价趋势仍将维持。VE 市场报价提高至41-46元/公斤,较低点上涨约13%,D3价格由70元/公斤暴涨至400元/公斤左右,涨幅470%。生物素价格上涨至360元/公斤,较低点上涨414%。公司VA 粉销量约6000吨、VE 约20000吨,D3约700吨,2%生物素约6000吨,多产品齐涨价,业绩弹性巨大。 以价格涨幅较大的VA、D3、生物素为例,价格每上涨500元/公斤,EPS 分别增厚0.45、0.05、0.45元。 董事长间接增持彰显发展信心。公司6月7日公告董事长胡柏藩先生通过控制的合伙企业受让了新和成集团其他部分股东转让的股权,间接控制的新和成集团股权比例增加了14.74%,其直接或间接控制比例提升至68.50%,新和成集团所持上市公司股权比例仍为56.36%,同时董事长仍直接持有上市公司0.52%的股份。 投资建议:维持“买入”评级。维持盈利预测,预计2017-19年归母净利润12.41、14.21、17.23亿元,对应EPS 1.14、1.30、1.58元,对应PE 22X、19X、16X。按增发后市值计算,对应PE 26X、22X、18X。 风险提示:产品价格上涨不及预期,新项目投产进度不及预期
新和成 医药生物 2017-08-30 22.29 25.76 -- 26.65 19.56%
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2017年中报业绩超预期,营收同比增13%,扣非净利润同比增10.5%。 公司发布2017年中报,2017年上半年营业收入26.08亿元,营收同比增13%,2017年上半年实现扣非净利润5.57亿元,扣非净利润同比增10.5%。对应2017年二季度实现扣非净利润3.38亿元(2016年Q2实现3.56亿元,2017年Q1实现2.19亿元),二季度同比下降5.06%,环比增长54.34%。上半年EPS为0.54元,同比增长14.89%。 点评1.蛋氨酸投产,带动营养品板块收入上涨。公司2017年上半年营养品收入16.42亿元,同比增长6.36%。公司主打产品维生素A、E价格同比明显下滑,营养品板块收入增量主要来自蛋氨酸项目。在开工负荷逐步上升,工艺流程未完全优化的前提下,蛋氨酸项目上半年仅微亏1729万元,下半年蛋氨酸价格明显向好,蛋氨酸项目将迎来盈利。未来公司将具有30万吨产能,给公司带来巨大的业务体量; 2.营养品涨价将带来业绩弹性。最近公司产品维生素A、D3、生物素、蛋氨酸轮番涨价,公司具有维生素A粉产能近6000吨、维生素E粉产能约25000吨、维生素D3产能1500吨,生物素产能5500吨,蛋氨酸5万吨产能,下半年营养品价格上涨,将带来较大业绩弹性。 3.香精香料板块收入稳步提升,符合预期。公司2017年上半年香精香料收入7.00亿元,同比增长15.68%,毛利率38.55%,略有上升。产品女贞醛成功进入市场,销售数量稳步增长.麦芽酚项目也已开工建设。2018年有3000吨麦芽酚,3000吨紫罗兰酮项目有望投产贡献效益; 4.营养品、食品添加剂、蛋氨酸、香精香料、新材料具有较为明确的成长期权。公司定增获得审核通过,将为公司未来发展提供充足弹药。 维持“买入”评级,6个月目标价25.76元。最近营养品各产品价格回暖,上调公司业绩预测,预计公司2017-2019年的营业收入为60.25/73.77/88.55亿元;净利润为13.00/17.56/20.34亿元;每股收益分别为1.19/1.61/1.87元,给予18年整体16倍PE,对应目标价25.76元,维持买入评级。 风险提示: 维生素价格下跌;维生素行业格局变化;蛋氨酸新产能投放低于预期;蛋氨酸价格下跌;新业务投放低于预期;原料上涨,安全生产的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名