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桐昆股份 基础化工业 2018-01-09 26.00 32.00 17.30% 28.95 11.35% -- 28.95 11.35% -- 详细
嘉兴石化PTA二期项目投产,公司产业链一体化进一步完善。目前公司拥有PTA产能150万吨,涤纶长丝产能460万吨,PTA自给率不足。我们预计2018年公司涤纶长丝产量450万吨左右,需要PTA在390万吨左右,公司PTA产能350万吨,实际产量更高一些,因此我们认为随着公司嘉兴石化PTA二期项目的投产,2018年公司PTA基本能够实现完全自给。 嘉兴石化PTA二期项目工艺先进,公司PTA加工成本步入行业领先水平。公司嘉兴石化二期PTA产能200万吨/年,合计总投资28.6亿元,测算单吨投资额仅1430元,是近几年投产的PTA项目单吨投资成本最低的项目。嘉兴石化二期PTA项目采用英威达最先进的P8生产技术,该技术通过更温和的反应条件、改进的能源集成和回收,大大降低能耗,和英威达之前的技术相比,采用P8技术的装置可变生产成本可降低20多美元/吨,成本优势明显。 涤纶长丝产能增速放缓,景气复苏有望持续2-3年。展望2018~2019年,我国涤纶长丝新增产能复合增速约4.8%。其中2018年预计新增产能约225万吨/年,产能增速约6.2%;预计2019年新增产能约138万吨,产能增速约3.6%。我们预计2018~2019年我国涤纶长丝的消费增速有望保持在6~8%的水平,预计行业的盈利也将稳中有升,行业景气度将延续。 投资建议:预计公司2017~2019年的业绩分别为16.91亿元、22.12亿元和33.45亿元,EPS分别为1.30元、1.70元和2.57元,对应目前的股价26.42元,PE分别为20.3、15.5和10.3倍,公司目前股价对应2018年EPS估值基本合理,但考虑到2018年底浙江石化一期的投产,公司2019年业绩大幅增长确定性强,维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至32~38元。 风险提示:油价下跌,公司项目进度低于预期,长丝下游需求增速下滑。
桐昆股份 基础化工业 2018-01-05 25.01 -- -- 28.95 15.75% -- 28.95 15.75% -- 详细
产业链整体景气,利润向涤纶倾斜:需求回暖带动涤纶产业链整体景气,而利润分配由各环节供需决定:1)17年涤纶需求2960万吨,未来增速维持7%,17-18年产量分别2905、3155万吨,供需紧平衡,考虑到装置故障、投产推迟等因素,行业景气确定性较高;2)PTA供需格局改善,17年重启、新增产能约640万吨,而下游聚酯需求增速6%,基本可以消化新产能,考虑到重启装置不稳定,PTA供需基本维持平衡,盈利能力有望修复;3)PX目前盈利在高位,未来随着国内产能释放,利润水平将回归合理,PTA、涤纶有望受益。此外,全产业布局可锁定上下游产业链利润,形成一体化优势,提升整体盈利水平。 涤纶规模国内居首,公司业绩弹性大:公司是国内涤纶长丝龙头,总产能约460万吨,国内市占率超13%,具备规模优势。公司产品系列上千种,能够满足市场各类需求,同时公司地处长三角经济区接近市场,嘉兴子公司临港PTA运输便利,利于降低公司费用。受益需求改善,涤纶行业景气,17年涤纶原料价差约1458元/吨(16年平均1146元/吨),而公司业绩弹性大,价差每扩大100元/吨,公司业绩增厚2.63亿元(产销410万吨)。 延伸布局上游环节,打造完整产业链:公司向上游产业布局加码,其中包括嘉兴200万吨PTA(试生产阶段)和参股浙石化炼化一体化项目(20%)。浙石化一期项目包括2000万吨炼油能力、520万吨芳烃(400万吨PX)和140万吨乙烯,预计2019年投产,届时公司PX原料实现部分自给,加速全产业链布局,同时一期项目盈利中枢约80亿,公司业绩增厚约16亿,盈利水平将大幅提高。 启动三年扩张计划,进入快速成长通道:公司抓住契机启动3年扩产计划,恒腾二、三期、恒邦二、三期、嘉兴石化等多个项目陆续开工,预计2019上半年总产能将达600万吨,未来随着产能释放公司业绩迎来快速增长。17年底公司完成定增募资10亿,为各项目顺利推进提供保障。 盈利预测和投资评级:我们预计公司17-19年EPS分别为1.30、1.68和2.08元。考虑到公司参股浙石化项目贡献利润可观,未来全产业链布局加速,以及涤纶长丝产能将陆续释放,叠加行业景气提升,未来2-3年公司将迎来业绩快速增长,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:原油价格大幅回落;涤纶需求疲软;浙石化项目不及预期
桐昆股份 基础化工业 2018-01-05 25.01 -- -- 28.95 15.75% -- 28.95 15.75% -- 详细
近日公司公告,嘉兴石化年产200万吨PTA项目进入试生产阶段,该项目采用英威达P8工艺技术,引进世界先进设备,并与国产设备进行技术嫁接,建成具备世界先进技术水平的PTA生产线。 嘉兴石化200万吨PTA试生产成功后,公司涤纶长丝的原料PTA实现100%自给,产业链利润进一步增加。目前公司拥有涤纶长丝产能约460万吨/年,其中POY约290万吨/年,FDY约100万吨/年,DTY约50万吨/年,其他约20万吨/年。另外,嘉兴石化200万吨/年PTA产能达产后,公司PTA总产能约370万吨/年,按照聚酯的PTA单耗0.86计算,公司生产聚酯所需PTA从65%自给率提升至100%,基本实现完全自供。另外,价差方面PTA-0.655*PX在2017年第四季度均价为1538元/吨,较第三季度均价上涨0.93%;2017年均价为1383元/吨,较2016年上涨21.71%。 预计到2020年全球PTA产能仍过剩,具有上下游配套的规模化装置才具有竞争力。根据现有产能和未来新增产能投放情况,预计2016~2020年PTA产能年均增长率为4.7%,预计到2020年全球PTA产能达到106亿吨/年。需求方面,消费结构变化不大,预计2020年PTA消费量约7000万吨,全球PTA供需总体仍宽松状态,因此上下游配套的一体化、规模化项目才具有成本优势。 公司是涤纶长丝龙头,受益于行业景气度回升,价差同比增长。目前公司涤纶长丝产能460万吨/年,考虑新建项目未来总产能将增长至600万吨/年,市场占有率将提升至18%以上。从价差情况看,DTY-0.86*PTA-0.336*MEG的2017年第四季度均价为3190元/吨,较第三季度均价上涨6.48%;2017年均价为3103元/吨,较2016年上涨12.24%。POY-0.86*PTA-0.336*MEG的2017年第四季度均价为1636元/吨,较第三季度均价上涨8.88%;2017年均价为1527元/吨,较2016年上涨28.16%。FDY-0.86*PTA-0.336*MEG的2017年第四季度均价为2026.57元/吨,较第三季度均价下降3.64%;2017年均价为1953.54元/吨,较2016年上涨8.55%。涤纶长丝价差上涨,行业回暖。从供需看,我国涤纶长丝新增产能增速约4%,随着国家二孩政策、消费升级的影响,涤纶需求总量和质量仍保持较高增长,预计需求增速超过7%,供需格局向好。参股浙石化4000万吨/年大炼化一体化项目,收益大幅提升,产业链进一步延伸。规模化、基地化既是国际石化产业发展的经验,也是我国石化工业发展的方向。浙石化一期2000万吨/年炼化一体化项目是我国石化行业“十三五”重点发展的七大基地化项目,产品方案包括乙烯、丙烯、汽煤柴油、PX等,其中PX产能400万吨,将大幅提升PX自给率。根据浙石化公告的项目可行性研究报告数据,按照布伦特原油60美元/桶价格体系,一期项目达产后年均利润约98亿元,公司20%股权的收益可达19.6亿元。此外,公司的原料、产品销售等也将受益于大炼化项目。 盈利预测和投资评级:公司是全球领先的涤纶长丝企业,一方面受益于涤纶需求稳步增长,行业回暖。另一方面公司参股浙石化实现产业链延伸和一体化程度提高,公司业绩将大幅提升。我们预计公司2017~2019年净利润分别为16.43/20.36/34.20亿元,EPS分别为1.26/1.56/2.63元,对应最新收盘价PE为19.59/15.81/9.41倍,维持“买入”评级。
桐昆股份 基础化工业 2018-01-04 24.49 30.00 9.97% 28.95 18.21% -- 28.95 18.21% -- 详细
事件: 12月28日,公司公告“嘉兴石化年产200万吨PTA 项目”进入试生产阶段。项目采用英威达P8工艺技术,相比现有120万吨装置成本更低。 实现“PTA-涤纶长丝”一体化,涤纶长丝+PTA 双高弹性标的。 嘉兴石化二期200万吨PTA 产能顺利投产后,公司PTA 产能增加到320万吨,根据一期产量数据,预计两期实际能开到370万吨以上,对应供应430万吨以上聚酯的原料,与公司现有460万吨聚合基本匹配,已实现“PTA-涤纶长丝”环节一体化,公司成为涤纶长丝和PTA 双高弹性标的。 PTA 行业迎来景气拐点。2017年前三季度,国内PTA 有效产能3699万吨,产量约3550万吨,实际开工率在90%以上,供需偏紧,库存下滑,PTA 价差一度扩大到1000元/吨。到2018年,增加桐昆新增的220万吨新装置后,行业产能到4924万吨,其中复产装置590万吨(华彬140+翔鹭450),考虑每年的新增需求和废瓶片“禁令”的增量,我们预计2018年需求在4000万吨以上,理论上行业开工率仍在81%以上(且复产装置还有不确定性开工率更高)。PTA 行业到2019年底前无大的新增产能,到2019年开工率有望回到90%以上。PTA 价差有望得到不断扩大。 浙石化项目稳步推进,到2019年实现进一步向上一体化和盈利大跨越。 公司拥有浙石化4000万吨炼化一体化项目20%股权,项目稳步推进,一期2000万吨预计于2018年底建成,2019年上半年出产品。我们预计一期项目完全达产后的中长期盈利水平在100亿左右,按照20%股权,有望增厚桐昆20亿利润。浙石化一期产出400万吨PX,对应桐昆权益产能80万吨,二期投产后到160万吨权益PX 产能,一体化程度进一步提高。 上调盈利预测,上调目标价至30元,维持买入评级。 基于对PTA 景气向上的更加乐观,我们上调公司2017-2019年EPS为1.31/1.75/2.80(原为1.29/1.55/1.96),PE 为17/13/8倍。按照2018年行业平均17倍PE,上调目标价至30元,维持买入评级。 风险提示:油价下跌;涤纶景气周期结束;PTA 景气上行不及预期;浙石化投产进度不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2018-01-04 24.49 -- -- 28.95 18.21% -- 28.95 18.21% -- 详细
公司公告:嘉兴石化年产200万吨PTA项目(嘉兴石化PTA二期工程)于近日进入试生产阶段。 PTA盈利明显好转,长丝18年景气有望维持。进入四季度以来,PTA在行业库存低位、下游聚酯高开工等多重利好下迎来强烈反弹,据测算四季度PTA-PX平均价差超850元/吨,行业盈利明显好转,公司200万吨PTA投产,有望完全解决PTA自给需求,产业链延伸,盈利更稳定。公司目前有涤纶长丝460万吨,四季度以来长丝持续景气,加工费最高达900元/吨,17年涤纶长丝需求增长超过12%。随着进口废塑料持续替代,以及下游纺织服装持续复苏,18年涤纶长丝仍有望维持10%的增长。同时18年新增仅150万吨产能,需求增长超过300万吨,涤纶长丝的开工率有望持续上升超过90%,景气度有望持续。 炼化-PTA-聚酯全产业链布局不断推进,构筑综合成本优势,受益油价中枢上移。公司目前拥有460万吨长丝产能配套370万吨PTA产能。同时公司参股20%浙石化舟山项目,预计1期建设2000万吨/年炼油配套520万/吨芳烃于2018年底投产,公司逐渐打通PX-PTA-长丝全产业链,综合竞争能力不断增强。随着全球原油需求增长及OPEC减产执行顺利,看好油价趋势上行,预计2018年油价中枢在65美金。油价上行利好聚酯产业链整体盈利的复苏。 盈利预测和投资评级。公司是国内涤纶长丝行业龙头,显著受益PTA-长丝景气周期;投产200万吨PTA及涉足炼化,全产业链一体化布局不断推进,构筑综合竞争优势,维持公司“增持”评级,考虑到浙石化项目18年底投产,届时将大幅增加19年的业绩,上调19年盈利预测,维持17-18年不变,预计17-19年EPS为1.30、1.69、2.69元(上调前1.30、1.69、1.75元),当前股价对应17-19年PE为17X、13X、8X。 风险提示:1)油价大幅下行;2)PTA-涤纶长丝行业竞争加剧;3)浙石化项目不达预期。
桐昆股份 基础化工业 2018-01-03 22.70 -- -- 28.95 27.53% -- 28.95 27.53% -- 详细
1.200万吨PTA项目投产,自给率提升至100%。 公司200万吨PTA项目达产后,PTA产能将增加至370万吨,成为国内第五大PTA生产商。该项目的建成投产进一步保障公司主要原料的供应,PTA自给率将从65%提升至100%。随着近期PTA装置重启新开,供给阶段性宽松。长期来看,PTA整体供需格局向好,处于底部回升阶段。PTA新建产能增速放缓,2018年无新建产能,2019年目前较为确定投产的仅有新风鸣200万吨。18年PTA产量增长主要源自近期重启新开的PTA装置,但目前PTA价差水平尚未恢复至闲置产能盈利开工平衡点,且大部分闲置装置加工成本较高,未来其他闲置产能复产开工可能性较低。需求端来看,下游聚酯产能不断扩张,PTA市场需求不断增加,预计2018年终端聚酯需求增长率在8%左右。 2.长丝行业景气度有望持续,长丝龙头强者愈强。 四季度涤纶长丝进入传统淡季,目前POY、FDY、DTY价格为8635、9030、10165元/吨,现金流221.49、216.49、330元/吨,库存分别在6.8、8.63、16天。长丝整体负荷维持在81.9%高位,江浙加弹开机负荷维持在80%。中长期来看,涤纶长丝新增产能增速(3-4%)低于需求增速(6-8%)供给端持续向好。我们预计2018年涤纶长丝预计新增产能约270万吨,实际新增量200万吨左右,产能增速维持低位,景气度将持续。公司是涤纶长丝行业龙头,目前拥有涤纶长丝产能460万吨,18、19年分别新投50、90万吨长丝产能,产能将达600万吨,长丝市占率将由13-14%提升至18-19%。 3.浙江石化项目进展顺利,将成公司重要业绩增量。 浙江石化(2000+2000万吨/年)项目进展顺利,预计一期工程在18年4季度可试运行投产。公司持有浙石化20%股权,浙石化投产将大幅提升上市公司的盈利能力和抗风险能力。 4.盈利预测及评级。 公司目前长丝产能460万吨,未来3年内将扩建至600万吨,长丝龙头地位巩固。涤纶长丝行业景气度回升,公司业绩大幅上涨。200万吨PTA项目投产,完全投产后产能370万吨,业绩弹性巨大。18年浙石化项目达产,作为目前民营炼化项目的示范项目,浙石化将带动公司新一轮增长。预计17-19年公司EPS1.38、1.82、2.32元,对应PE15X、12X、9X,维持“强推”评级。
杨云 6
桐昆股份 基础化工业 2018-01-03 22.70 -- -- 28.95 27.53% -- 28.95 27.53% -- 详细
行业景气度回升,业绩有望迎来大幅增长。 涤纶长丝行业经历近五年的低迷后,供需关系逐步改善,2016年下半年开始进入景气上升通道,产品价格不断上涨,今年三季度以来,受需求旺季影响,涤纶长丝呈现产销两旺格局,三季度单季实现净利润5.3亿元,同比增长150%,四季度市场需求再超预期,全年业绩有望实现大幅增长。受益于新增供给有限,下游需求稳步增长,涤纶长丝行业高景气度有望延续。 打造产业链一体化,扩产巩固行业龙头地位。 公司积极推进产业链一体化建设,不断向上游领域拓展,当前拥有PTA产能400万吨/年,达产后实现完全自给。PTA行业经过多年的调整后,今年三季度开始逐步盈利,有望为公司带来超额收益。作为涤纶长丝行业龙头,公司现有涤纶长丝产能460万吨/年,国内市场占有率13%,未来两年将扩产至600万吨/年以上,随着新产能的逐步投产,公司行业龙头地位将进一步巩固。 参股浙石化20%股权,助推发展再上新台阶。 浙石化规划建设4000万吨/年炼化一体化项目,其中一期项目“2000万吨/年炼油+520万吨芳烃(400万吨PX)+140万吨乙烯”,有望于2018年底建成投产。 公司参股浙石化20%股权,有助于公司实现“PX-PTA-涤纶长丝”全产业链布局。浙石化一期、二期项目建成后,预计可分别实现净利润97亿、106亿元,有望为公司带来丰厚的投资收益。 盈利预测及估值。 公司是涤纶长丝行业龙头,积极打造产业链一体化,随着新产能的释放以及浙石化项目的投产,公司有望进入发展快车道。暂不考虑浙石化投资收益,预计2017-2019年公司归母净利润为16.5亿、20.7亿、25.11亿元,同比增长46%、25.3%、21.3%,对应EPS为1.27、1.59、1.93元,当前股价对应PE为18、14和12倍。首次覆盖,给予“增持”评级。
桐昆股份 基础化工业 2018-01-01 21.90 -- -- 28.95 32.19% -- 28.95 32.19% -- 详细
事件: 12月27日公司公告,“嘉兴石化年产200万吨PTA项目”进入试生产阶段,届时公司PTA自给率将由65%提升至100%,实现完全自给。 从部分自给实现完全自给,产业链一体化稳步推进: 公司目前涤纶长丝产能460万吨,配套原料PTA产能约170万吨,仅实现部分自给,PTA仍需外采。而随着嘉兴年产200万吨PTA项目建成投产,将进一步保障公司原料供应、节省运输成本,实现PTA原料完全自给,自给率将从65%提升至100%,产业链一体化稳步推进。 PTA供需改善,盈利有望迎来修复: 受益下游聚酯需求旺盛,PTA产能过剩已大有改观,目前实际产能开工率90%以上,库存方面从9月份154万吨下滑至最新123万吨。由于装置集中检修,12月以来PTA-PX平均价差扩大至1786元/吨(17年平均1398元/吨),盈利大幅改善。未来对于PTA装置重启,我们认为不必过于担心:1)除17年翔鹭、华彬等重启装置外,剩余装置规模普遍不大,未来重启概率极低;2)重启装置不稳定,低于预期是大概率事件,华彬装置现仍在调试。而考虑到18年几乎没有新增产能(17年也仅公司200万吨新装置),而聚酯需求增速预计7%,PTA行业有望迎来盈利修复。 进军民营炼化领域,打造全产业链布局: 公司通过参股浙石化炼化一体化项目(20%),进军民营大炼化领域,未来将打造“PX-PTA-聚酯-涤纶“全产业链。浙石化一期项目包括2000万吨炼油能力、520万吨芳烃(400万吨PX)和140万吨乙烯,预计2019年投产,届时公司PX原料将部分自给,实现全产业链布局,同时盈利水平有望大幅提升,一期盈利中枢约80亿,公司业绩有望增加16亿。 投资建议:预计公司17-19年EPS分别为1.29、1.69和2.11元。随着嘉兴二期项目稳定投产,公司实现PTA原料完全自给,同时PTA供需逐步改善,行业盈利有望迎来修复,另外公司参股浙石化项目,未来将贡献可观利润,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:原油价格大幅下滑;PTA装置大规模重启;炼化项目进展慢
桐昆股份 基础化工业 2018-01-01 21.90 -- -- 28.95 32.19% -- 28.95 32.19% -- 详细
嘉兴石化200万吨PTA进入试生产阶段。12月27日晚,公司公告嘉兴石化年产200万吨的PTA项目进入试生产阶段。嘉兴二期采用英威达改进和优化后的P8工艺技术,该项目运营成本较行业先进装置有大幅降低,达产后可进一步提高公司资源综合利用率,降低单位产品能源消耗,巩固公司的竞争优势。公司此前已有220万吨PTA产能,该项目达产后基本实现PTA材料的自给自足,是公司产业链一体化稳步推进的重要一环。 2018年PTA盈利水平大概率维持高位。年初至今,PTA价格上涨9.4%,PTA-PX价差从年初500-600元/吨上涨到目前900-1000元/吨的水平。进口PX的价格受到供给格局影响,涨幅不及石脑油,利润逐渐向下游PTA转移。供给方面虽然2017年底复产达到440万吨,但随着行业自律性的增强,2018年PTA的毛利率仍有望维持在较高水平。而今年下游涤纶的需求一直超市场预期,纺织服装业进入补库周期,预计2018年需求的回升将延续。因此,2018年的行业高景气仍有望延续。 浙江石化稳步推进,未来稳定贡献利润。公司参股的浙江石化1期已经进入设备安装阶段。近日,140万吨/年的乙烯装置2号丙烯塔成功安装就位。1期产能大概率将于2018年实现投产,2019年稳定贡献业绩。对比上海石化1400万吨/年的产能,预计浙江石化1期可稳定给公司贡献12-13亿元/年的投资收益。 盈利预测。预计公司 2017-2018 年的 EPS 分别为 1.20 元、1.56 元,对应的PE 为 17.7X、13.6X,维持“推荐”评级。 风险提示: 下游纺织行业需求不及预期;新增聚酯产能高于预期;炼化项目进度不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2018-01-01 21.90 26.76 -- 28.95 32.19% -- 28.95 32.19% -- 详细
桐昆股份 基础化工业 2017-12-29 21.64 27.40 0.44% 28.95 33.78% -- 28.95 33.78% -- 详细
事件:公司发布公告,嘉兴石化年产200万吨PTA项目于近日进入试生产阶段。 PTA自给度提高,抗风险能力提升。本次嘉兴石化PTA二期项目投产后,公司实际有望新增PTA产能220万吨,总产能370万吨,实现410万吨聚酯用PTA原料完全自给,将有利增强公司抗风性能力。 未来PTA几无新增产能,看好2018年行情。2017年1-11月份,我国PTA表观消费量3229.80万吨,同比+10.86%。由于下游聚酯行业需求旺盛,PTA有效供给紧平衡,11月份以来PTA盈利水平继续提升,平均价差达850元/吨,近期价差近1000元/吨,行业平均开工率提升至80%以上。展望未来,尽管PTA名义产能近5000万吨,但实际有效产能不足4000万吨。2018年除四川晟达100万吨PTA(无下游配套,投产时间不确定)可能投产,存量华彬石化、翔鹭石化复产也具有不确定性,再无新增产能,而下游聚酯新增产能在300万吨以上,且伴随油价中枢向上,我们看好2018年PTA行业盈利水平提升,特别是具有技术先进、产能规模、下游配套、成本优势的PTA生产企业。 涤纶长丝需求稳定增长,公司龙头地位稳固。2017年1-11月份,我国涤纶长丝表观消费量2142.70万吨,同比+8.72%,持续景气。考虑我国宏观经济稳定,人口增长,消费韧性强,预计涤纶长丝需求稳定增长。公司涤纶长丝产能460万吨,全国有效产能占比14.26%,2018年-2019年分别新增50万吨、90万吨至600万吨,龙头地位进一步加强。届时长丝每上涨1000元,增厚EPS 2.96元。 参股浙江石化项目完善上游布局,带来巨大业绩弹性。浙江石化一期2000万吨炼油项目,配备140万吨乙烯、400万吨PX、150万吨苯、80万吨乙二醇、26万吨PC、120万吨苯乙烯,其炼化比为2.89 [自定义:炼化比=炼油能力/(乙烯+芳烃)],是目前我国炼厂中化工部分占比最高的炼厂,极具竞争力。在60美元/桶油价体系下,我们测算项目税后年均利润为151亿元。公司参股20%,投资收益可观。 估值与评级:我们预计公司2017-2019年归母净利分别为17.09亿、22.47亿和35.69亿元,对应EPS 1.31元、1.73元和2.74元,PE 16X、12X和8X,“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动,浙江石化项目进度不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2017-12-18 22.08 26.72 -- 28.95 31.11%
28.95 31.11% -- 详细
报告摘要: 涤纶长丝行业经4年周期底部,已步入上行通道,年均吨利润同比涨超30%。公司同时进军民营炼化,参股浙石化20%。项目一期满产后年净利润中枢有望达100亿元。公司现有长丝业务仍处上行周期,而新介入的炼化业务有望帮助公司实现跳跃式发展。此所谓,“桐昆长矣,于彼朝阳”。 第一,国内涤纶长丝行业的龙头企业。 深耕细作行业30余年,产能全球第一,国内市占率或由13%升至16%; “PTA-聚酯-纺丝-拉弹”全产业链布局,产品差别化率达60%。 第二,主营业务所在的涤纶长丝行业历经周期反转,全面向好。 化纤行业稳步快速发张,增速或常年保持高于GDP; 涤纶长丝产能投放高峰期已过,行业供需格局优化,产品毛利率提升; “PX-PTA-涤纶长丝”链条利润重心下移,利好下游的涤纶长丝; 煤制乙二醇技术进步,涤纶长丝成本或进一步降低。 第三,不断的新项目投入是公司发展的不竭动力。 未来两年累计新建140万吨涤纶长丝产能,增幅达30%; 220万吨PTA项目投产后,自给率将达100%,吸收该环节全部利润。 第四,进军炼化行业,浙石化有望助利润翻番。 大量主要产品进口依存度高达50%,产品盈利能力强; 按今年油价45~65美金/桶测算,净利润区间70~150亿元/年; 炼化一体化,技术优势+规模效应保障成本控制一流; 强强联手,合资成立浙石油保障油品销售。 盈利预测及投资评级。预计公司2017-19年EPS为1.27、1.67和2.81元,对应PE为15、11和7倍。看好公司长期发展,给予公司2018年16倍估值,对应目标价为26.72元,首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示。原油及主营产品价格大幅波动;公司产能释放不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2017-12-12 20.54 -- -- 28.40 38.27%
28.95 40.94% -- 详细
报告摘要 涤纶长丝行业景气复苏,利润持续上涨,涤纶长丝龙头公司直接受益 涤纶长丝复苏受两个因素影响。上游原材料PTA市场产能扩张,使得涤纶长丝供应充分,议价能力增强相对能获取地炼的原料;下游纺织服装市场复苏,出口内销两方面市场都在改善,内需进入补库存阶段,拉动上游面料原料涤纶长丝市场的需求。未来涤纶长丝景气的行情将会继续持续,行业利润将会持续扩大。公司是中国涤纶长丝行业龙头,公司有涤纶长丝产能450万吨,聚酯产能410万吨,是国内最大的涤纶长丝企业,连续保持国内市场产量及销量第一的龙头地位,涤纶长丝的国内市场占有率超过13%,全球占比超过9%。公司从2017-2019年进入扩产周期,目前在建的涤纶长丝产能达到了165万吨,投放速度预测是2017、2018、2019分别是40、50、70万吨/年。照目前的速度,公司在2019年涤纶长丝的产能将突破600万吨/年,产能提升33%。 嘉兴石化PTA投产,进一步降低公司成本 嘉兴石化目前拥有约170万吨的PTA产能,年底嘉兴石化220万吨PTA投产后,公司将拥有390万吨PTA产能。以公司目前的涤纶长丝发展需求来算,对于PTA的需求远不只390万吨。公司向上游PTA拓展产业链,一方面是延伸产业链抵御风险,另一方面可以进一步降低涤纶长丝的成本,同时对于原材料供应商的依赖降低,嘉兴石化的投产将会是公司集团在PTA产业链上发展的重要的一步。 浙江石化的投产将打通全产业链 公司参股浙江石化20%的股权,浙江石化4000万吨/年的炼化产能,1050万吨/年的芳烃产能分两期建设。建设后,公司将拥有PX-PTA-聚酯-涤纶长丝全产业链,产业布局上一个新台阶。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2017-2019年业绩分别为16.39亿元、18.51亿元、22.89亿元,EPS分别为1.33元、1.50元、1.86元,维持“强烈推荐”的评级。 风险提示: 涤纶长丝市场需求减缓的风险;浙江石化项目投产进度不及预期的风险。
桐昆股份 基础化工业 2017-12-01 21.86 -- -- 23.36 6.86%
28.95 32.43% -- 详细
一、事件概述。 四季度以来,国内涤纶长丝POY,DTY,FDY 价格持续上涨,较去年同期分别上涨12.3%、9.3%、9.1%,环比三季度上涨4.5%、4.5%、2.4%,行业库存天数持续回落。 二、分析与判断。 涤纶长丝行业景气持续回升,公司业绩持续向好。 公司前三季度营业收入233.04亿元,同比增长31.63%,归母净利润11.47亿元,同比增长104.98%,主要受益于涤纶行业景气回升,主营产品POY、FDY、DTY在三季度不含税售价分别为7149、7933、8752元/吨,同比增长22%、23%、20%,原材料PX、PTA、MEG 的不含税采购价分别为5757、4383、6018元/吨,同比上涨11%、13%、37%,涤纶长丝价差持续扩大,公司盈利能力增强,同时公司POY,DTY,FDY 产销比分别为99.74%,100.28%,98.24%,产销率维持高位。进入四季度后,POY、DTY、FDY 价差分别为1759、2015、2205元/吨,环比三季度继续扩大,我们预计公司四季度盈利能力将环比继续提高,POY、DTY 和FDY 今年平均价差较2016年平均水平分别增长26%、-6%和8%,库存天数继续下降,而2018年新增产能仅200万吨,对应产能增速仅4-5%,我们预计未来涤纶长丝高景气行情将会持续,行业利润将会持续扩大。 公司入股浙江石化,打通PX-PTA-聚酯产业链。 浙江石化总规划为4000万吨/年炼化产能,同时配套有芳烃产能520万吨/年,乙烯产能280万吨/年,项目投资1600亿,分两期实施。公司拥有浙江石化20%的股权,不仅打通了聚酯全产业链,同时一举进入了炼化行业。今年1-10月国内PX 平均月产量在79万吨左右,进口依赖程度在56%左右,2018年国内将有海南炼化2期100万吨装置、中金石化2期160万吨装置、惠州石化2期85万吨装置投产,国内PX总产能将达到1744万吨以上,但随着下游PTA 翔鹭、华彬和桐昆二期复产,PX对应需求将继续增加520万吨,PX 需求将继续提升,我们看好公司未来进一步进军上游产业链,提升公司盈利水平。 公司未来持续深耕聚酯行业,进一步加大涤纶长丝产品差异化。 公司作为涤纶长丝行业龙头,持续深耕涤纶长丝产业。2017-2019年,公司实施三年扩产计划,预计到2019年,公司长丝产将由现在的450万吨/年扩至600万吨/年,产能增长25%,国内市场份额将由目前的13%提升至17-18%,进一步巩固行业龙头地位。公司今年已投产了恒邦二期30万吨/年POY 项目,恒邦厂区技改项目新增20万吨/年POY 产能,同时嘉兴石化二期220万吨PTA 产能预计将在12月上旬投产,进一步降低公司生产成本,未来1-2年还将上马多个差异化长丝项目,进一步加强公司在涤纶长丝领域的竞争力。 三、盈利预测与投资建议。 我们预计公司2017-2019年业绩分别为16.39亿元、18.51亿元、22.89亿元,EPS分别为1.33元、1.50元、1.86元,对应PE 分别为15.8X、14.0X 和11.3X,维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: 涤纶长丝行业景气度下降;浙江石化项目投产不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2017-11-17 16.67 -- -- 22.94 37.61%
28.95 73.67% -- 详细
主要观点。 1. 长丝龙头,强者恒强、强者愈强。 16年下半年以来长丝景气度回升,盈利水平恢复。近期在油价上涨、库存偏低,下游补货需求增加推动下,长丝价格、现金流持续上涨。目前POY、DTY、FDY 均价分别为8964、10561、9365元/吨;现金流分别为806、397、807元/吨,其中POY 现金流已恢复到今年第二高点水平。长丝库存不断走低,POY、DTY、FDY 库存为1.5、11.4、4.5天。 中长期来看,涤纶长丝新增产能增速低于(3-4%)需求增速(6-8%)供给端持续向好。预计2018年涤纶长丝预计新增产能约270万吨,我们估计实际新增量200万吨左右,产能增速维持低位,景气度将持续。 公司是涤纶长丝行业龙头,目前拥有涤纶长丝产能460万吨,18、19年分别新投50、90万吨长丝产能,2020年产能达600万吨,同时PTA 全部自给。长丝市占率将由13-14%提升至18-19%。长丝下游是纺织服装、产业用纺织品等更新较快的消费品。公司每年投入3-5亿技改资金,针对市场需求变化对相关设备、工艺等进行技术改造,以保证产品符合市场需求。公司新建项目均为差别化丝,产品差异化率、功能性不断提升。行业强者恒强,强者愈强局面将持续巩固。 2. 嘉兴石化PTA 二期11月投产,提升一体化优势。 嘉兴石化二期220万吨PTA 产能已经基本具备开车条件,将于11月底投产。二期PTA 装置为全球最先进装置,投产后吨加工成本预计仅为400元/吨,较行业平均加工成本下降约200元/吨。未来预计嘉兴石化二期将配套建设90万吨涤纶长丝产能,有效减少PTA 包装、运输、升温成本,提升一体化优势。随着PTA 整体回暖,公司390万吨产能将提供较大业绩弹性,PTA 每上涨100元,EPS 增长0.20元。 3. 浙江石化项目进展顺利,将成公司重要业绩增量。 公司通过全资子公司桐昆投资持有20%浙江石化股权。浙江石化“4000万吨/年炼化一体化项目”作为民营炼化的标杆项目,炼化一体化率将达62%,远高于全国石化产业平均水平10%,与国际一流水平相当。 一期2000万吨/年预计2018年年底投产,二期2000万吨/年计划2021年一季度投产。达产后,浙石化项目将成为公司未来重要的业绩增量(项目环评中测算,浙石化两期达产后可实现营收1960亿元,净利润203亿元;镇海炼化1300万吨/年炼油产能,预计 2016年净利润超过100亿元)。 4. 盈利预测与评级: 公司目前长丝产能460万吨,未来3年内将扩建至600万吨,长丝龙头地位巩固。涤纶长丝行业景气度回升,公司业绩大幅上涨。11月底新增220万吨PTA 产能,完全投产后产能390万吨,业绩弹性巨大。18年浙石化项目达产,作为目前民营炼化项目的示范项目,浙石化将带动公司新一轮增长。预计17-19年公司EPS1.38、1.82、2.32元,对应PE12X、9X、7X,维持“强推”评级。 风险提示:下游需求不及预期,浙石化项目进展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名