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桐昆股份 基础化工业 2019-08-19 12.80 16.50 26.73% 12.88 0.63% -- 12.88 0.63% -- 详细
中报盈利符合预期:公司公布19年中报,上半年实现收入246.3亿,同比增长31.9%,实现归母净利润13.9亿,同比增长2.2%,业绩整体符合预期。上半年PTA价差同比扩大603元/吨,但涤纶POY价差同比收窄588元/吨,受益于产业链一体化优势,公司盈利保持稳中有升。另外上半年公司涤纶产销率高达110.7%,实现经营净现金流32.7亿,同比大幅提升405.1%,存货降低20亿,资产结构得以明显改善。 行业景气展望:虽然近期价差有所回落,但PTA今年仍是产业链供需最为紧张的环节,且受益于PX跌价,预计今年价差有望维持1000元/吨以上,但明年随着新增供给冲击洗牌或将重启。对涤纶目前最大问题在于下游库存高企,预计在产业链主动去库存完成之前,很难有太大向上弹性,景气将温和下行,但公司凭借成本优势仍可保持200元/吨左右的盈利水平。 关注成本优势带来的成长空间:受益于规模、管理和一体化优势,公司在涤纶领域有很强的扩张能力,按目前规划,凭借自有经营净现金流五年内公司产能有望扩张至千万吨级,市占率和定价权将持续提升。另外公司通过参股浙石化实现了上游PX原料自给,除投资收益增厚盈利外,未来产业协同优势和抗风险能力也有望大幅增强。 财务预测与投资建议 我们预计公司19-21年EPS分别为1.43/1.65/1.70,根据可比公司20年10倍PE,给予目标价16.50元,维持买入评级。 风险提示 油价波动风险;需求下滑风险;产能投放不及预期;ROE下滑风险。
桐昆股份 基础化工业 2019-08-19 12.80 -- -- 12.88 0.63% -- 12.88 0.63% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入246.3亿元,同比增长31.9%;实现归母净利润13.9亿元,同比增长2.2%;EPS为0.76元。 涤纶长丝产销大幅增加,公司收入大幅增长。公司2019H1收入大幅增长,主要由于涤纶长丝和PTA产销量显著提升,公司于2018H1先后投产嘉兴石化FDY项目、恒邦三期、恒腾三期共计110万吨涤纶长丝产能。2019H1公司POY、FDY、DTY和PTA销量分别为191.4、56.4、37.4和23.4万吨,分别同比+28.8%、+70.2%、+22.1%和+747.1%,不含税均价分别为7363.4、7949.2、9017.5和5497.2元/吨,分别同比-8.0%、-7.2%、-5.9%和+22.4%。公司涤纶长丝和PTA销量增加,公司收入大幅增长。 公司现有“PTA-聚酯”产业链,受益于PTA景气利润小幅增长。聚酯产业链利润在Q2恒力PX投产影响下价格大幅下滑,利润向下传导至PTA工厂,PTA行业的利润大增,而下游坯布、终端纺织服装业需求有所下滑,涤纶长丝盈利空间缩窄。从价格价差数据来看,PX二季度均价912美元/吨,同比-7%,环比-15%;PTA-PX上半年价差974元/吨,同比+10%;POY、FDY、DTY上半年价差分别为1256、1956、2947元/吨,分别同比-18%、-2%和-4%。公司现有PTA产能320万吨/年、聚酯聚合产能520万吨/年,涤纶长丝产能570万吨/年,受益于PTA景气利润小幅增长。 公司布局全产业链,项目进展顺利未来业绩可期。公司目前形成了PTA--聚酯--纺丝--加弹的聚酯产业链,参股20%的浙石化一期2000万吨/年炼化一体化项目将在今年下半年达产,进入炼化一体化领域将使得公司的产业链布局更加延伸。此外,恒邦30万吨/年绿色智能化纤维项目的聚酯装置已于8月13日开车;恒优30万吨/年POY项目、恒优30万吨/年POY技改项目聚酯、长丝土建处于收尾阶段;恒腾四期30万吨/年绿色纤维项目聚酯的纺丝车间土建已进入施工扫尾阶段,在建项目均进展顺利,有望在下半年完工达产,公司未来成长可期。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.53元、2.25元、2.78元,未来三年归母净利润将保持33%的复合增长率,对应PE分别为8X、6X和5X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济环境变化的风险;原材料和产品价格大幅波动的风险;项目进度不及预期的风险;安全和环保风险。
桐昆股份 基础化工业 2019-08-19 12.80 -- -- 12.88 0.63% -- 12.88 0.63% -- --
桐昆股份 基础化工业 2019-05-21 14.10 -- -- 14.04 -0.43%
15.82 12.20%
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寡头化格局初显,长丝龙头持续受益。公司是涤纶长丝的龙头企业,截止 2018年底,拥有涤纶长丝产能 570万吨,占全国产能的比例达到 15%。公司过去三年涤纶长丝售价高于行业平均,且随着行业集中度提升,公司产品溢价整体呈现上升的趋势,另外,龙头企业产能稳步扩张,在下游需求保持平稳的情况下,供需保持紧平衡,涤纶长丝行业整体开工率提升,使得行业整体盈利情况得到改善!经过近几年涤纶长丝行业破产洗牌重整后,我国涤纶长丝行业已经初步形成了寡头化的格局,前 6企业的产能占比达到 45%,预计 2019年将进一步提高到 48%。随着落后产能的淘汰,未来 1-3年内边际上的新增产能主要来自于龙头企业,产业集中度将进一步提高,在下游高度分散的情况下,涤纶长丝龙头企业的议价权将得到显著提升!上游 PX 产能快速扩张,利润向下游 PTA-长丝转移。涤纶长丝产业链涉及原油-PX-PTA-涤纶长丝,公司目前产能集中于中下游的 PTA 和长丝,而 PX 截止 2018年对外依赖度仍高达 58%,这也造成了在整条产业链中 PX 利润较高挤压下游利润的情况。而随着恒力石化、浙江石化、恒逸文莱等大型炼化一体化一期和二期项目在未来1-3年内的集中投产, PX自给率将大幅提升。 2019年 3月至今,PX 已经暴跌超过 200美金/吨,PX 价格下降利润向下游转移的趋势不可逆转!同时,作为生产涤纶长丝的原料乙二醇也迎来产能快速增长,进一步降低原料采购成本,增厚了下游长丝的利润。 PTA-长丝一体化优势显著,盈利稳定性增强。随着民营大炼化项目投产,PX 价格暴跌且利润向下游 PTA 和涤纶长丝转移是不可逆的趋势,但是不同阶段 PX 向 PTA 和涤纶长丝的转移程度有所不同,这凸显了已实现“PTA-涤纶长丝”一体化的企业更加具备高盈利和抗风险能力。 按照 1吨涤纶长丝需要 0.86吨 PTA 配套,2019年 2季度以来,(0.86吨 PTA+1吨涤纶长丝)行业平均毛利环比和同比均大幅增加,并且持续稳定在 800元/吨左右(不含税)。2018年,公司 PTA 自给率达到 90%,优势显著!从公司生产 PTA 的成本来看,公司第二套 200万吨PTA 装置单位投资低,且运用了最新的英威达 P8技术,使得 2016-2018年公司 PTA 平均单吨加工成本 307元/吨(不含税),远低于行业平均的约 500-600元/吨的加工费用。 盈利预测与投资评级:我们预测公司 2019-2021年 EPS(摊薄)分别为 1.96元,2.32元和 3.36元,对应 2019年 5月 17日的收盘价 PE 为 7倍、6倍、4倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:PX、PTA 和 MEG 产能投放不及预期,上游原材料价格上涨的风险;行业长丝产能扩张超预期导致长丝产能过剩盈利下滑的风险;公司长丝项目推进不及预期导致公司营收增速放缓的风险;原油和产成品价格剧烈波动的风险;浙江石化炼化一体化项目投产滞后,盈利不及预期的风险。
桐昆股份 基础化工业 2019-05-07 15.08 -- -- 14.94 -0.93%
15.82 4.91%
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事件 4 月26 日公司发布2019 年一季报,报告期内公司实现营业收入116.8 亿元,同比增长49.1%,环比增长8.77%,归母净利润5.21 亿元,同比增长4.05%,环比扭亏为盈,扣非净利润4.76 亿元,同比下降4.44%。 投资要点 一季度产品均价有所下滑,原材料成本总体上升 一季度公司主要产品POY/FDY/DTY 不含税销售均价分别为7365 元、8107 元、9114 元/吨,同比分别下跌4.93%、3.65%、3.05%,环比Q4 分别下跌12.1%、6.5%、11.5%,随着国际油价震荡攀升,涤纶长丝市场价3 月初开始震荡盘升。一季度随着聚酯开工负荷逐步提升,PTA 价格探底回升,受下游需求较好影响, 价格支撑明显,公司主要原材料PX、PTA 采购均价分别为7324 元、5620 元/ 吨,同比分别上涨19.26%、17.73%,MEG 受港口库存高企影响,价格呈现弱势下跌态势,一季度采购均价为4434 元/吨,同比下跌32.8%。一季度公司POY/FDY/DTY 不含税价差分别为1024 元、1766 元、2771 元/吨,同比分别缩小374 元、298 元、281 元/吨,盈利能力有所下降,但PTA 价差为823 元/吨, 同比扩大72 元/吨,公司拥有PTA 配套有利于盈利状况改善。 产品产销量大幅提高,公司库存压力有所缓解 一季度公司POY/FDY/DTY 产量分别为83.8 万、27.8 万和18.1 万吨,同比分别增长15.3%、85.2%和20.1%,环比分别增长4.4%、18%、8.4%,主要是2018 年上半年公司新投产了110 万吨/年涤纶长丝产能。销量方面,2018 一季度公司POY/FDY/DTY 销量分别为92.9 万、26.5 万和18 万吨,同比分别增长44.9%、87.6%、32.7%,环比分别增长20%、4.7%、0.1%。春节期间随着下游终端停机, 聚酯长丝库存有所回升,但到了2 月底3 月初,随着下游加弹织机开启,负荷升至高位,涤纶长丝产销率开始回升,公司库存压力逐步缓解。 长丝和PTA 价差向好,做大做强聚酯产业链 2019 年4 月份涤纶长丝市场POY/FDY/DTY 含税价差分别为1675 元、2147 元、3100 元/吨,环比Q1 分别扩大422 元、24 元、106 元/吨,PTA 价差1160 元/ 吨,环比Q1 扩大达367 元/吨,进入二季度公司产品盈利能力持续增强。目前公司拥有PTA 产能400 万吨/年,聚酯聚合产能约520 万吨/年,国内市场占有率超过16%。当前公司在建的恒邦四期、恒腾四期、恒优POY 及POY 技改项目推进顺利,合计产能120 万吨/年,预计2019 年中期实现聚合装置投产,年产50 万吨智能化超仿真纤维的恒超项目有望2020 年投产,公司拟发行23 亿元可转债申请已经获得证监会受理,用于恒腾四期和恒超项目建设。公司参股20% 股权的浙石化一期项目投产后,公司将实现产业链一体化格局,有利于保障原材料PX 供应,进一步增强公司的综合实力。此外,公司拟投资160 亿元在江苏如东建设石化聚酯一体化项目,形成年产 2×250 万吨/年 PTA、90 万吨/ 年FDY、150 万吨/年POY 的生产能力,持续做大做强聚酯产业链。 盈利预测及估值 暂不考虑浙石化投资收益,我们预计公司2019-2021 年归母净利润为24.2 亿、27.2 亿、34.8 亿元,同比分别增长14%、12.3%、28.2%,对应EPS 分别为1.33、1.49、1.91 元,当前股价对应PE 分别为12、11 和8 倍,维持“增持”评级。 风险提示 1、产品销量不及预期;2、原材料价格大幅波动;3、新项目投产不及预期
桐昆股份 基础化工业 2019-05-02 15.08 22.39 71.97% 15.40 2.12%
15.82 4.91%
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春节后行业景气度回暖,产销率提升,公司一季度超预期。同时,我们预计2019年及2020年涤纶长丝行业开工率保持在较高水平,供需格局较好。 维持增持评级及盈利预测。我们维持2019/2020/2021年EPS分别为1.53/1.82/2.01元,采用2020年行业平均数PE12.30倍,上调目标价至22.39元,增持。 公司2019年一季报业绩超市场预期。2019年一季度公司实现归母净利润5.2亿元,同比增长4.1%。公司一季度实现涤纶长丝销量137万吨,同比增长49%。产销率达到95%。同时主要由于本期利息支出增加公司财务费用增长,三费占比从去年同期的2.0%提升至2.6%。公司存货较去年同比小幅下滑3%至40.2亿元。本期经营性活动现金流为19.2亿元,较去年同期的-14.0亿元大幅好转,主要由于销售商品及提供劳务收到的现金增加。 春节后行业景气度回暖。春节期间下游终端停机,聚酯长丝库存上升。但2月底3月初,随着下游提升负荷至高位,长丝产销率回升。同时国际油价上升,长丝价格上涨,价差扩大。一季度POY,FDY,DTY,PTA的价差分别上涨-4%,20%,12%,-6%至1094,1827,2664,754元/吨。 预计涤纶长丝2019及2020年保持较好的供需格局。2019年及2020年聚酯长丝行业产能投放较少,且行业集中度进一步提升,2016-2019年涤纶长丝CR5产能占比从33%提升至43%。根据我们的测算,2019年和2020年涤纶长丝行业开工率会保持在较高水平,供需格局良好。 风险提示:油价下跌风险,涤纶需求低迷风险。
桐昆股份 基础化工业 2019-05-02 15.08 18.80 44.39% 15.40 2.12%
15.82 4.91%
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事件: 4 月26 日,公司发布2019 年一季报,实现营业收入117 亿元,同比+49%; 实现归母净利润5.21 亿元,同比+4%,略高于市场预期。 点评: 2019Q1销量增长50%,长丝盈利一般,PTA景气度较好。 2019Q1,公司销售涤纶长丝合计137.4 万吨,同比+45.6 万吨,其中POY、FDY 和DTY 分别92.9 万吨、26.5 万吨和18.0 万吨,同比分别+12.4 万吨、4.4 万吨和7.2 万吨。涤纶长丝产能扩张持续,销量同比+50%。 根据我们观察的行业数据,2019Q1,涤纶长丝POY 价格上涨550 元/吨, 平均价差同比缩小194 元/吨,环比缩小245 元/吨;涤纶长丝FDY 价格上涨250 元/吨,平均价差同比扩大254 元/吨,环比扩大241 元/吨;PTA 价格上涨600 元/吨,平均价差同比缩小62 元/吨,环比扩大84 元/吨。 2019Q1 公司实现净利润5.21 亿元,同比+4%,略高于市场预期,以涤纶长丝为最终产品口径,单吨净利为379 元/吨。2019Q1 营业收入+49%,销售费用+29%,(管理费用+研发费用)+28%,财务费用+0.97 亿元。 2019Q2旺季,涤纶长丝和PTA盈利预计环比大增。 根据我们观察的行业数据,2019Q2 截止4 月25 日,涤纶长丝POY 平均价差环比+573 元/吨,FDY 平均价差环比+123 元/吨,涤纶长丝盈利环比扩大; PTA 平均价差环比+508 元/吨,PTA 盈利环比大增。按照当前价格,我们预计涤纶长丝单吨净利500 元/吨,PTA 单吨净利在700 元/吨以上,预计2019Q2 业绩环比大增。 2019 年PTA 行情仍值得期待。随着民营大炼化的逐步投产,国内PX 产能大释放,将带来PX 利润向下游“涤纶长丝+PTA”环节的部分转移,“涤纶长丝+PTA”环节盈利有望维持稳健。PTA 方面,2019 年新增产能低于新增需求,价差有望进一步扩大。 上调盈利预测,上调目标价至18.8元,维持“买入”评级。 基于对涤纶长丝和PTA的盈利更为乐观,我们上调2019-2021年 EPS至1.40元、1.74元和2.25元(原为1.37/ 1.66/2.12元)。当前股价对应PE为11/9/7倍。由于市场整体估值的上移,我们按照行业可比公司2019年平均13倍PE计算目标价为18.8元,维持“买入”评级。 风险提示: 长丝景气周期结束;PTA景气上行不及预期;浙石化项目投产进度和盈利不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2019-05-01 15.54 19.74 51.61% 15.40 -0.90%
15.82 1.80%
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产销大幅增长,业绩符合预期。春节过后下游加弹织机维持高负荷,聚酯长丝产销大幅提升。报告期内公司POY销量92.93万吨,同比+44.91%;均价7364.59元/吨,同比-4.93%。FDY销量26.49万吨,同比+87.61%;均价8107.48元/吨,同比-3.65%;DTY销量17.98万吨,同比+32.69%;均价9113.93元/吨,同比-3.05%。一季度PTA探底回升,特别是3月份以来PTA盈利明显改善;一季度行业均价5558.22元/吨,同比增长13.86%。 公司期间费用合计3.99亿元(含研发费用0.97亿元),期间费用率3.42%。销售/管理/财务费用率同比变动-0.04/-0.34/+0.74pct至0.27%/2.13%/1.02%。 炼化投产重塑行业格局,PTA、长丝环节盈利大幅改善。随着恒力炼化等炼化项目逐步投产,PX出现结构性下跌;目前PX(CFR中国)价格950美元/吨,较3月初下跌170美元/吨。产业链利润向PTA、涤纶长丝环节倾斜,目前PTA-PX价差1650元/吨,较3月初扩大将近900元/吨;POY常规品种价差1580元/吨,较3月初扩大680元/吨。浙江石化、恒逸文莱等项目将在今年下半年逐步投产,PX供给不断宽松,预计PTA、涤纶长丝高盈利仍将维持。龙头公司产能持续扩张,向上游延伸形成完整产业链,一体化优势、规模优势凸显,龙头企业发展的灵活性和抗风险能力提升。 完善涤纶产业布局,行业龙头地位巩固。公司目前涤纶长丝产能570万吨,国内市占率超过16%,全球占比接近11%;未来公司将进一步扩大涤纶产能,新建项目以差别化纤维为主,预计2019年底将扩至660万吨。PTA产能约400万吨,目前基本实现自给自足;未来公司规划建设年产2*250万吨PTA,匹配涤纶长丝的扩建,保障原料供应的稳定性。此外,浙石化项目稳步推进,有助于公司实现产业链一体化布局,保障未来长远发展。公司持有20%浙江石化股权,项目达产后将成为公司未来重要的业绩增量。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持原盈利预测,预计19-21年净利润分别为25.6/32.6/39.8亿元,对应EPS1.41/1.79/2.19元,对应PE为11/9/7倍。市场估值水平整体提升,给予2019年14倍PE,上调目标价至19.74元,维持“强推”评级。 风险提示:原油价格大幅波动,需求不及预期,项目建设不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2019-05-01 15.54 -- -- 15.40 -0.90%
15.82 1.80%
详细
长丝销量同比增长49.67%,营业收入同比增长49.10%。公司发布一季度报告,19年Q1公司实现营收116.78亿元,同比增长49.10%,实现归母净利润5.21亿元,同比增长4.05%。营收同比增长较快主要来自于公司销量增长,根据公司销售数据,公司19Q1涤纶POY销售93万吨(同比+44.91%,环比+20.03%),涤纶FDY销售26万吨(同比+87.61%,环比+4.70%),涤纶DTY销售18万吨(同比+32.69%,环比+0.11%),三种长丝产品合计销量137万吨(同比+49.67%)。19Q1长丝产销率超过去年同期,公司去库存效果明显。 PTA-聚酯供需格局较好,原材料降价增强产业链下游环节盈利能力。根据中纤网资讯,2018-19年是PTA行业的产能缓释期,需求稳定增长的情况下,行业供需格局进一步好转。2019年是国内PX的投产高峰期,我们预计成本下行,供需紧张的情况下,PTA行业盈利能力有望继续改善。以金银岛发布的价格数据计算,今日(20190425)PTA-PX价差已经拉大至1232元/吨,19年Q2至今平均价差达到1035.6元/吨,较Q1平均价差783.7元/吨,扩大251.9元/吨。 浙石化20%股权有望贡献收益,一体化布局继续完善。根据公司18年年报,公司参股浙石化20%股权,有望于今年达产,届时公司将实现原油-PX-PTA-涤纶长丝的全产业链环节打通,盈利能力较当前实现提升。同时炼化项目的投产将给公司带来投资收益。 预计19-21年业绩分别为1.44元/股、1.89元/股、2.11元/股。我们预计2019-21年公司EPS分别为1.44,1.89和2.11元/股,对应当前价格PE估值为11.0,8.4,7.6倍。若考虑公司可转债19年全部转股,则公司19-21年备考EPS分别为1.24,1.63,1.82元/股,对应当前价格PE12.8,9.8,8.7倍。参考可比公司19年一致预期平均13.3倍PE估值,考虑公司涤纶长丝行业龙头地位与契合的上下游产能配套,我们给予2019年业绩13倍PE估值,对应合理价值为18.72元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示:国际油价大幅下跌将导致公司库存损失;长丝需求下滑影响公司业绩;浙石化投产进度低预期影响公司业绩。
桐昆股份 基础化工业 2019-05-01 15.54 -- -- 15.40 -0.90%
15.82 1.80%
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产能提升带动涤纶产销大幅增长,毛利率小幅下滑。近年来公司产能持续扩张,2018年上半年嘉兴石化30万吨项目、恒邦三期项目20万吨和恒腾三期60万吨项目投产,全年新增产能110万吨,较2017年底提升23.9%。产能的释放带动了产销量的提升。一季度公司实现涤纶长丝销售137.4万吨,同比大幅增长49.67%,带动收入增长49.10%。从销售价格上看,一季度公司涤纶POY、DTY、FDY销售均价分别为7365、8107和9113元/吨,同比下跌4.93%、3.65%和3.05%。由于一季度原材料PX、PTA同比涨幅较大,销售毛利率同比下降2.73个百分点至8.92%。在两因素作用下,一季度公司净利小幅增长4.05%。 二季度原材料价格跌幅较大,公司盈利有望提升。今年3月恒力石化的2000万吨炼化一体化项目打通全流程,顺利产出PX产品。受此影响,PX价格自3月底以来下跌超10%,推动PX-PTA价差大幅扩大。公司现有PTA产能400万吨,基本满足自身涤纶长丝需求。随着原材料下跌带来涤纶长丝盈利的提升,公司二季度业绩有望实现较好增长。未来随着国内民营炼化产业的大发展,我国将逐步实现涤纶产业链上游PX材料的自给,公司作为涤纶产业链下游的涤纶长丝龙头,有望充分受益。 龙头产能继续扩张,保障领先优势。未来公司仍将继续加码涤纶长丝投入,产能继续扩张以保持行业领先优势。2019年恒邦四期30万吨绿色智能化纤维项目、恒优化纤30万吨差别化POY项目和30万吨POY技改项目将陆续投产。此外,公司在南通如东规划2*250万吨PTA和120万吨智能化涤纶长丝生产线,进一步完善产业链结构。明年公司的长丝产能将进一步提升至660万吨,届时公司的规模优势将进一步提升。 炼化业务即将兑现,产业链一体化进一步完善。公司持续向产业链上游延伸,打造PX-PTX-涤纶长丝的一体化产业链。公司通过参股浙江石化的方式进军上游炼化领域。浙江石化在建两期共计4000万吨炼油、800万吨对二甲苯、280万吨乙烯。其中一期2000万吨预计年内达产,届时公司的原材料PX有望实现部分自给,实现产业链的进一步优化。 盈利预测和投资建议:预计公司2019、2020年摊薄后EPS分别为1.35元和1.72元,以4月26日收盘价15.79元计算,对应PE分别为11.7倍和9.2倍。公司估值较低,考虑到公司的行业地位较高,业绩弹性较大,维持“买入”的投资评级。 风险提示:产品价格大幅下跌、新项目进展不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2019-04-30 15.71 16.37 25.73% 16.39 4.33%
16.39 4.33%
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2019Q1净利润同比增4%,业绩符合预期 桐昆股份于4月25日发布2019年一季报,公司实现营收116.8亿元,同比增49.1%,净利润5.2亿元,同比增4.1%,扣非净利润4.76亿元,同比降4.4%,符合市场预期。按照18.22亿股的最新股本计算,对应EPS为0.29元。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.65/2.08/2.46元,维持“增持”评级。 涤纶长丝销量增长,PTA景气有所回升 伴随2018年投放的110万吨涤纶长丝产能逐步释放,报告期内公司产品销量显著提升,其中涤纶长丝POY/FDY/DTY销量分别为92.9/26.5/18.0万吨,同比分别增45%/88%/19%,销售均价(不含税)分别小幅下降4.9%/3.7%/3.1%至0.74/0.81/0.91万元/吨,公司涤纶长丝业务营收同比增43%至106.3亿元。另一方面,据百川资讯,2019Q1华东地区PTA均价同比上涨13%至0.65万元/吨,PTA-PX均价差同比下滑14%至797元/吨,但较2018Q4的242元/吨已显著回升。 利息支出增加导致期间费用率上升 2019Q1公司综合毛利率同比下降2.7pct至8.9%,期间费用率同比上升0.4pct至3.4%,其中由于利息支出增加,财务费用率上升0.7pct至1.0%。此外,报告期内公司获得政府补助0.47亿元,去年同期为361万元。 PTA-涤纶产业链企稳回升 下游旺季来临,据百川资讯,目前华东地区PTA价格为0.65万元/吨,PTA-PX价差为798元/吨,相比18年底低点分别回升8%/72%,伴随聚酯产能陆续释放,而19年PTA新增供给有限,我们预计PTA盈利有望维持;聚酯方面,涤纶长丝POY/DTY150D/FDY68D价格较18年底已分别回升9%/7%/5%至0.90/1.06/1.02万元/吨。 浙石化项目持续推进,盈利有望再上台阶 公司参股20%的浙石化一期2000万吨/年炼化一体化项目进展顺利,目前已处于试生产准备阶段,公司预计项目将于2019年内投产,届时上游芳烃原料保障程度将进一步提升。浙石化装置流程先进,产品销售渠道顺畅,且投产时间较早,具备较好的盈利前景。 维持“增持”评级 桐昆股份是国内涤纶长丝的龙头企业,伴随聚酯产能持续投放,浙石化逐步投产,公司将实现产业链整体配套。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.65/2.08/2.46元,基于可比公司估值水平(2019年平均10倍PE),给予公司2019年10-11倍PE,对应目标价16.50-18.15元(原值14.85-16.50),维持“增持”评级。 风险提示:新建项目投产进度低于预期风险,原油价格大幅波动风险。
桐昆股份 基础化工业 2019-04-29 15.71 -- -- 16.39 4.33%
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投资要点 事件: 公司发布2019年一季报,2019年一季度实现营业收入116.8亿元,同比增长49.1%,实现归母净利润5.2亿元,同比增长4.1%,扣非归母净利润4.76亿元,同比降低4.4%,EPS为0.29元。 涤纶长丝产销量大幅增长,盈利能力略有下滑。公司2018年内新增涤纶长丝产能110万吨/年,产能同比增加23.9%,因此2019Q1涤纶长丝产销量显著提升,POY、FDY和DTY产量分别为83.8、27.8、18.1万吨,同比+15.3%、+85.2%、+20.1%,销量分别为92.9、26.5、18.0万吨,同比+44.9%、+87.6%、+32.7%,不含税均价分别为7364.7、8106.8、9111.7元/吨,同比-4.9%、-3.6%、-3.1%。 根据我们的测算,2019Q1POY、FDY和DTY的平均价差分别为1107、2088、2978元/吨,同比-17.1%、+16.0%、+6.7%。报告期内公司销售、管理、财务费用率为0.3%、2.1%、1.0%,分别同比+0.0、-0.3、+0.7pp,财务费用率大幅上升主要由于公司2018年发行可转债导致。 二季度PTA与涤纶长丝价差扩大,公司业绩有望大幅增长。2019二季度以来,受益于国内PX新增产能投放,PX(CFR中国)价格由一季度均价1078美元/吨下跌至目前970美元/吨,PTA-PX价差由一季度平均850元/吨上涨至1400元/吨,涨幅高达65%。涤纶长丝(POY150D/48F)价差由一季度平均1107元/吨上涨至目前1580元/吨,涨幅达到43%。公司现有PTA产能400万吨/年,聚酯聚合产能520万吨/年,涤纶长丝产能570万吨/年,涤纶长丝连续十多年在国内市场实现产量及销量第一,充分受益于二季度PTA与涤纶长丝价差扩大,业绩有望实现大幅增长。 公司是涤纶长丝绝对龙头,加速推进全产业链布局。目前公司30万吨/年恒邦四期项目、30万吨/年恒优POY项目、30万吨/年恒优POY技改项目正稳步推进,预计将于2019年年中实现聚合装置的投产,年底公司涤纶长丝产能将达到660万吨/年;公司恒腾四期30万吨绿色纤维项目和50万吨智能化超仿真纤维项目已于2019年2月开工,预计2020年底投产,届时公司长丝产能将达到740万吨/年。同时,公司积极打造“芳烃—PTA—聚酯—民用丝”的完整产业链,公司参股20%的浙石化一期2000万吨/年炼化一体化项目将在2019年达产,一方面原料供应得以保障,另一方面能够贡献丰厚的投资收益。此外,公司在江苏如东建设年产2*250万吨PTA、90万吨FDY、150万吨POY项目,一期预计2022年底投产,达产后可实现PTA的完全自给。 盈利预测与评级。我们预计2019-2021年公司EPS分别为1.53元、2.25元、2.78元,对应PE分别为10X、7X和6X,维持“买入”评级。 风险提示:涤纶长丝价格或大幅波动的风险;项目进度不及预期的风险。
桐昆股份 基础化工业 2019-04-02 15.08 -- -- 18.70 24.01%
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事件: 公司发布年度报告,报告期内公司实现营业收入 416.01亿元,同比 2017年上升 26.78%,实现利润总额278,772.04万元,同比 2017年上升 23.63%;实现归属于母公司股东的净利润 212,025.46万元,同比 2017年上升 20.42%,实现基本每股收益 1.16元,与 2017年相比上升 13.73%。公司 2018年现金分红预案如下: 每 10股派发现金红利 1.2元,预计共派现金红利 2.18亿元,占 18年公司实现归母净利润 10.3%。 同时公司公告了 2019年发行 23亿可转债预案,用于年产 50万吨智能化超仿真纤维和年产 30万吨绿色纤维项目。 全年业绩同比增长26.78%低于预期, 四季度亏损成拖累。 18年整个聚酯行业经历了冰火两重天, 受到原油价格波动及中美贸易战影响,行业的季节性因素被完全打乱, 淡季不淡、旺季不旺。 需求提前、 商家抢购, PTA在二三季度更是走出了暴涨暴跌的过山车行情。公司分季度实现归母净利润分别为5.01亿元、8.59亿元、 11.42亿元和-3.83亿元。前三季度增长明显,二三季度同比增幅更是超过100%。 四季度原油价格由86美元/桶下降至53.8美元/桶,跌幅较大;在下游需求较弱、库存较高的情况下,公司四季度资产减值损失超3亿元。其中库存商品Q4计提存货跌价2.3亿元,原材料Q4计提存货跌价7000万元左右。此外公司18年年度研发费用4.88亿元,较去年增长1.61亿元,增幅超49%。 四季度亏损拖累全年业绩,但是全年同比仍有26.78%的增长, 虽低于预期但是依然展现了出色的经营水平和发展潜力。 如东项目优势明显, 聚焦主业市占率将继续提升。 公司聚焦主业,未来将继续在涤纶长丝行业稳步扩张,并计划在江苏如东打造聚酯一体化基地。 如东项目具有土地面积大、 周边市场大、 项目一体化的重要优势, 预计投资160亿元打造500万吨PTA和240万吨涤纶长丝产能,继续提升公司市占率。根据公司公布的资本开支计划, 公司现有560万吨涤纶长丝产能,预计19-20年新增产能分别为90万吨、 80万吨,如东项目也将于2022年逐渐落地。若以涤纶长丝产能5%的增速估计, 未来五年公司的市占率将分别为16%、16.72%、 17.89%、 18.29%、 19.20%, 不断提升巩固公司龙头地位,行业格局调整也将给公司带来新的机会。 浙石化进入试车准备期, 19年底有望满负荷达产, 20年起将贡献大额投资收益。 继恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目打通全流程之后,浙石化也进入了试车准备阶段。根据公司披露的信息, 浙石化140万吨/年烯烃项目装置将于5月1日中交, 预计在今年6月份之前完成进料常减压的开车工作,年底前将有望打通全流程产出PX产品。根据我们的测算,浙石化一期2000万吨/年炼化一体化项目完全投产后,年均净利润将超100亿元。 公司持股占比20%,预计2020年起每年将带来近20亿的投资收益。同时浙石化二期也在紧锣密鼓的筹备当中,公司预计再投资30亿元。 未来浙石化项目将显著增厚公司盈利。 结论: 受到18年四季度原油价格波动和下游需求较弱的影响,公司2018年实现归母净利润21.2亿元, 四季度亏损3.83亿元。 全年业绩低于预期,但仍有26.78%的增幅。未来公司将聚焦主业,持续提高涤纶长丝产能和市占率,同时浙石化项目投产在即也将给公司带来大额投资收益。 我们预计公司2019年-2021年的营业收入分别为461.81亿元、 477.47亿元和497.6亿元,归属于上市公司股东净利润分别为22亿元、 32.51亿元和37.89亿元,每股收益分别为1.21元、 1.78元和2.08元,对应PE分别为10倍、 7倍和6倍。我们坚定看好浙石化项目盈利和公司未来发展, 维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 原油价格大幅波动; 新项目投产不及预期;下游产品需求不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名