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桐昆股份 基础化工业 2020-01-23 15.00 -- -- 14.90 -0.67% -- 14.90 -0.67% -- 详细
事件:2020年01月15日,桐昆股份发布2019年年度业绩预增公告,预计2019年全年实现归母净利润28-30亿元,同比增加32%-41%,实现扣除非经常性损益后的归母净利润26.8-29.3亿元,同比增加29%-42%。预计2019年四季度单季实现归母净利润3.5-5.5亿元,去年同期为-3.83亿元,实现扣除非经常性损益后的归母净利润3.16-5.66亿元,去年同期为-3.94亿元,业绩符合预期。点评: 长丝龙头,产销提升抵消价格下行压力。2019年涤纶长丝主要品种POY、FDY、DTY的市场价格下行趋势明显。2019年POY、FDY、DTY的国内市场均价(含税价)分别为8103.17元/吨、8521.57元/吨、9741.33元/吨,同比下滑-16.76%、-15.49%、-13.93%。2019年POY、FDY、DTY行业单吨净利润均值(扣税)分别为145.28元/吨、150.08元/吨、346.08元/吨,同比分别下滑-39.85%、-27.93%、-14.96%。行业内长丝价格和单吨净利润普遍处在底部,2019年公司采取了“以量补价”的策略,2019年初公司具有涤纶长丝产能共570万吨,2019年新增长丝产能120万吨,包括30万吨恒邦化纤项目、30万吨恒优化纤项目、30万吨恒优化纤技改项目、30万吨恒腾项目,截止2019年底,公司具有涤纶长丝产能约690万吨。从2019年前三季度营业数据来看,新增产能放量叠加龙头效应使公司产销皆有提升,前三季度长丝产量、销量同比增加58.86万吨、94万吨,我们预计2019年四季度产销同比增加趋势将进一步延续。目前公司总涤纶长丝产能位居国内(全球)涤纶长丝产能第一,另外,公司未来6年(2020-2025)内还要再投资160亿在江苏南通市如东洋口港新建聚酯一体化项目240万吨涤纶长丝+500万吨PTA产能,公司涤纶长丝龙头地位将进一步巩固,市占率将继续提升。 中美贸易摩擦缓和修复终端需求。美国是中国纺织服装出口的最大单一国家市场。自2018年中美贸易磨擦以来,下游纺服业外贸业务受到明显冲击。2019年8月份美国宣布对原产中国的3000亿美元商品加征关税,其中包含纺服产品。据CCFEI数据,2018年纺服产品相关税则号出口美国商品总额为409亿美元,占该类商品全球出口总额的23.6%。2019年受贸易磨擦升级影响,全年出口承压。2019年底,中美双方达成第一阶段经贸协议,贸易磨擦缓和或将修复纺服行业的景气度,据CCFEI预计,2020年纺织类产品需求增速在5%-7%。终端纺服行业景气度的修复有望改善整个化纤产业链供需格局。 浙江石化炼化一体化项目投资收益可期。浙石化4000万吨/年炼化一体化项目(一期)于2019年5月下旬第一批装置投产,于12月底全面投产,该项目为公司(参股20%)与荣盛石化(参股51%)、巨化集团(参股20%)、舟山海洋投资(参股9%)共同出资建设,可提供836万吨/年成品油、401万吨/年PX、80.47万吨/年MEG、89万吨/年的聚丙烯以及151万吨/年的纯苯。一方面,我们预计2020年开始该项目将实现较大净利润,给公司带来丰厚投资收益;另一方面,有助于公司在“原油-PX、烯烃-PTA、MEG-聚酯-纺丝-加弹”一体化产业链下提升抗风险能力。 扩产能与融资并行,需要关注可转债转股增股本摊薄收益的问题。鉴于公司近两年投资了多个项目需要资金,2018年公司发行了一期38亿可转债,其中已有3.25亿元已经转股,新增股本约2600万股,一期尚未转股金额为34.75亿元。鉴于公司未来还有江苏如东聚酯一体化等项目需要建设,公司正在申请发行二期23亿可转债(期限6年),并于2019年12月17日获得中国证监会出具的《关于桐昆集团股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》。因此,需要关注可转债转股后增加股本摊薄收益的问题。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为29.63、36.69和41.34亿元,按照当期股本计算,2019-2021年摊薄每股收益分别为1.60元、1.99元和2.24元,对应PE分别为10倍、8倍和7倍。我们看好公司在涤纶长丝领域的龙头地位和市占率进一步提升,并且公司配套并自给自足PTA,经营业绩具有产业链一体化带来的抗风险优势,我们维持公司“买入”评级。 风险因素:PX、PTA和MEG产能投放不及预期,上游原材料价格上涨的风险;行业长丝产能扩张超预期导致长丝产能过剩盈利下滑的风险;公司长丝项目推进不及预期导致公司营收增速放缓的风险;原油和产成品价格剧烈波动的风险;浙江石化炼化一体化项目投产滞后,盈利不及预期的风险;可转债转股速度过快导致股本增加摊薄收益的风险。
桐昆股份 基础化工业 2020-01-20 15.75 -- -- 15.76 0.06% -- 15.76 0.06% -- 详细
事件描述 公司发布2019年年度业绩预增公告,预计全年实现归属净利润28.0-30.0亿元,同比增长32.1%-41.5%,预计实现扣非归属净利润26.8-29.3亿元,同比增长29.5%-41.6%;其中Q4预计实现归属净利润3.5-5.5亿元,实现扣非归属净利润3.2-5.7亿元,同比由负转正。 事件评论 销量提升推动公司业绩大幅增长。公司为涤纶长丝龙头,截至2019年6月底,拥有长丝产能570万吨/年,聚合产能520万吨/年,且配套上游原料并参股浙石化。公司全年利润增长主要来自新增产能投放,前三季度共销售涤纶长丝419.7万吨,同比增长28.9%。根据中纤网数据,受行业景气影响,2019全年POY/DTY/FDY售价分别下跌16.7%、14.1%和15.4%。受益于上游原料产能释放,价差缩窄幅度显著小于价格,POY/DTY/FDY价差较去年同期分别缩减7.3%、1.9%及2.3%。 “PX-PTA-长丝”产业链条中,预计2020年长丝景气最佳。民营大炼化如雨后春笋,PX环节利润势必往下游转移,而PTA新增产能较多,供需失衡下景气难有起色,涤纶长丝近年来需求增速较高,且新增产能多集中于以桐昆为代表的龙头企业,格局可控,预计将是产业链中景气相对最好的一环。 新建项目稳步推进,积极布局产业链一体化。公司在建的聚酯产能逐步投放,将进一步夯实公司行业龙头地位,并为公司带来持续的成长性。此外公司参股的浙石化一期项目炼油、芳烃、乙烯及下游化工品装置等已打通全流程,实现稳定运行并生产出合格产品,并将进一步完善相关工艺参数调试、优化,提高装置生产运行水平。浙石化的投产不仅有助于公司构建一体化产业链,稳定原料供应,还将为上市公司贡献投资收益。而桐昆集团层面规划的洋口港石化聚酯一体化项目、安徽庐江煤制乙二醇项目以及位于广西钦州的北部湾绿色石化一体化产业基地项目,在未来将有望增强公司的产业链配套程度,提升整体竞争力。 公司为涤纶长丝龙头,秉持“宝塔型”发展策略,打造聚酯行业航母巨轮。预计19-21年公司EPS分别为1.57/2.07/2.38元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.纺服产业链下游需求持续低迷; 2.公司项目进度低于预期。
桐昆股份 基础化工业 2020-01-20 14.69 18.30 29.88% 15.76 7.28% -- 15.76 7.28% -- 详细
Q4行业效益下滑,公司业绩符合预期。2019Q4原料新产能投放叠加需求走弱预期,行业景气度下滑,聚酯产品价格、价差回落。根据我们跟踪的数据显示:2019全年常规品种POY/FDY/DTY价格为6999/7353/8394元/吨,同比-1457/-1402/-1429元/吨;价差1229/1584/2624元/吨,同比-200/-145/-172元/吨。2019Q4常规品种POY/FDY/DTY价格为6257/6389/7664元/吨,环比-770/-683/-541元/吨;价差为1121/1252/2528元/吨,环比-353/-266/-124元/吨。弱景气周期下行业龙头规模优势明显,公司行业龙头地位稳固,新增产能逐步投产,涤纶长丝盈利保持稳健。 聚酯成本端宽松,长丝盈利有望维持。2020年聚酯原料PX、PTA、MEG进入扩张周期,成本端供给边际宽松,涤纶长丝受益原料跌价且自身供需格局相对较好,盈利有望维持。根据我们的统计,2020年涤纶长丝新增产能约225万吨,同比增长5.5%,供需增长基本匹配,且不排除部分装置结合行情适当延后投产;新增产能主要集中在桐昆、新凤鸣、恒逸等行业龙头,当前直纺长丝CR6高达60%,未来行业集中度进一步提升。公司目前涤纶长丝产能690万吨,国内市占率接近17%,未来将不断完善产能布局巩固龙头地位;公司新建项目稳步推进,恒超化纤50万吨智能化超仿真纤维项目预计2020年下半年逐步投产,洋口港石化聚酯一体化项目已经开工建设。 浙石化一期项目全面投产,将成公司重要业绩增量。浙石化一期项目2019年5月将第一批装置(常减压及相关公用工程装置等)投入运行,于2019年底炼油、芳烃、乙烯及下游化工品装置等已全面投料试车,打通全流程,实现稳定运行并生产出合格产品。公司持有20%浙石化股权,浙石化项目投产有助于公司构建一体化产业链布局,增强公司盈利能力。 盈利预测、估值及投资评级。涤纶长丝效益相对可控,浙石化全面投产贡献业绩增量,公司现金流及盈利良好;结合公司业绩预告,略微调整2019年盈利预测,上调2020-2021年盈利预测,预计2019-2021年净利润29.5/37.5/44.5亿元(原预测值为30.3/36.2/40.6亿元),EPS 1.59/2.03/2.41元,PE为9/7/6倍。结合行业估值水平,给予2020年9倍PE,上调目标价至18.3元;当前公司估值处于低位,浙石化投产为公司带来较明显的投资收益,维持“强推”评级。 风险提示:原油价格大幅波动,需求不及预期,项目建设不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2020-01-20 14.69 -- -- 15.76 7.28% -- 15.76 7.28% -- 详细
维持“审慎增持”的投资评级。公司涤纶长丝产能持续扩张,PTA景气延续,公司2019年业绩同比大幅增长。PTA、涤纶长丝盈利能力下降,公司Q4单季度业绩环比下跌。PTA景气延续,库存损失减少,助力公司Q4单季度业绩扭亏。桐昆股份积极向上游延伸产业链,参股浙江石化炼化一体化项目(一期)已全面投产,现已形成炼油-PX-PTA-涤纶长丝全产业链格局,产品多元化有助公司抵御周期波动风险,炼化项目成本优势保障公司较强盈利能力。公司作为涤纶长丝龙头企业,涤纶长丝产销量多年位居国内第一位,近年来公司涤纶长丝产能整体保持增长。根据上市公司2018年年报披露计划,2019年新增长丝产能120万吨,预计2020年新增涤丝产能50万吨。长远看,公司拟继续扩张聚酯涤纶产业链,规划500万吨PTA和240万吨涤纶长丝产能,未来公司产销量有望保持增长。我们调整公司2019~2021年EPS预测值分别至1.59、2.10和2.41元,维持“审慎增持”的投资评级。 风险提示:聚酯涤纶终端需求不及预期的风险;中美贸易摩擦进一步恶化的风险;国际原油价格大幅下行的风险;炼化项目进度不及预期的风险。
桐昆股份 基础化工业 2020-01-20 14.69 -- -- 15.76 7.28% -- 15.76 7.28% -- 详细
涤纶长丝行业运行趋稳,季节性转淡无碍节后复苏。2019年,涤纶长丝行业已从2018Q4的大幅下跌中恢复,供需逐渐趋于平稳,全年POY均价为7936元/吨,较前一年下跌1587元/吨,但是价差近下降98元/吨。而主要原料PTA均价在大幅下跌707元/吨的情况下,均价差扩大了96元/吨,这主要是受益于上游炼化项目投产带来的产业链内部利润的转移。进入2019年四季度以来,涤纶长丝行业进入传统淡季,价格价差均环比有所回落,POY均价为7093元/吨,环比下降849元/吨,价差下跌335元/吨,PTA均价为4878元/吨。 长丝主业不断发展,市占率有望持续提升。公司是国内涤纶长丝龙头企业,截至2019年中,拥有涤纶长丝产能570万吨,连续十多年在国内及国际市场实现产量及销量第一,涤纶长丝的国内市场占有率超过16%,全球占比约11%。同时,公司不断提升主业实力与规模,恒优、恒优技改、恒腾等项目稳步推进,有望进一步提升市占率,巩固行业龙头地位。此外,随着上游炼化项目陆续投产,产业链利润向中下游环节转移;长丝行业龙头集中度提升,增强公司议价能力;在全球逆周期政策不断加码的背景下,下游需求或从底部走出;未来长丝行业盈利水平有望维持在较高水平,公司作为行业龙头,将充分受益。 浙石化全流程打通,有望增厚公司业绩。2019年底,荣盛石化公告4000万吨/年炼化一体化项目(一期)全面投产。作为浙石化股东,公司持有其20%股份。浙石化项目的投产,不仅有望贡献稳定投资收益,增厚公司业绩,而且将使公司的聚酯产业链延伸至上游PX环节,极大的拓展了企业未来发展空间。 投资建议: 公司四季度涤纶丝有增量,预计产品单吨盈利维持,业绩增长主要依靠销售放量。同时上游大炼化投产提供增量,具有长期成长逻辑,预计2020-2021年公司净利为39.48亿、49.18亿,若不考虑38亿的可转债,则对应的估值为6.73倍、5.45倍。基于长丝价格盈利稳定的判断,继续维持买入评级。 风险提示事件: 油价及产品价格大幅波动;扩张产能释放不及预期;国内经济大幅下行。
桐昆股份 基础化工业 2020-01-20 14.69 -- -- 15.76 7.28% -- 15.76 7.28% -- 详细
事件020年 1月 15日,桐昆股份发布 2019年度业绩预告,2019年公司实现归属于上市公司股东的净利润 28-30亿元,同比 2018年增加 6.8-8.8亿元,预计同比增长 32%-41%;2019归属上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为 26.8-29.3亿元,同比 2018年增加 6.1-8.6亿元,预计同比增长 29%-42%;基本每股收益为.52-1.62元。 简评业绩提升来自核心产品产销量提升、新产能工艺先进配套产业链一体化等:从前三季度披露数据来看,前三季度长丝实现产量 406万吨,同比增加 17%;实现销量 420万吨,同比增加 29%。2020年公司长丝产能从年初的 570万吨增加到 690万吨,全年新增产能为 120万吨,贡献了 2019年全行业增量的 46% ;公司 2018年全年销量为 446万吨,我们预计 2019年全年销量在 580万吨,预计全年销量增速在 30%左右。16-17年投产的 POY 长丝新装置比老装置毛利率要高 1-2个百分点,对应单吨利润要高 100-150元;嘉兴石化 18年 5月投产的 30万吨差别化纤维项目,由于生产原料 PTA 来自嘉兴石化,与 PTA 产业配套有效降低能源消耗、运输成本和包装成本,毛利率比同一类型的要高 2个百分点以上。 019年醋酸市场价格为 2937元/吨,相对 2018年 4593元/吨,同比下降 36%,醋酸价格下降带来成本降低预计在 2亿元左右。公司通过自产长丝油剂,自备纸管、包装材料方式降成本,增强盈利能力。同时公司不断完善体制机制和组织架构,加大产品创新和智能制造投入,产品结构进一步优化,生产效率进一步提升,业务盈利能力显著增强。2019年,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润 28-30亿元,预计同比增长 32%-41%,超过市场预期。 9年 PTA 价差略有下滑,长丝价差下滑幅度较大:2019年,PX、TA、POY、FDY、DTY 市场均价分别为 902元/吨、5753元/吨、936元/吨、8349元/吨、9542元/吨,分别同比-15.1%、-10.6%、16.7%、-15.4%、-13.9%; PTA、POY、FDY、DTY 价差分别为宋体 902元/吨、5753元/吨、7936元/吨、8349元/吨、9542元/吨,分别同比-15.1%、-10.6%、-16.7%、-15.4%、-13.9%; PTA、POY、FDY、DTY 价差分别为 886元/吨、1373元/吨、1786元/吨、2979元/吨,分别同比-53元/吨、-159元/吨、-93元/吨、-111元/吨。从 2019年 Q4到 2020年确定能投产 PTA 产能有新凤鸣 440万吨、中泰石化 120万吨、恒力石化 500万吨、逸盛新材料 330万吨,合计在 1400万吨,PTA 在四季度已经进入行业大面积亏损状态,预计 2020年 PTA 行业仍维持亏损状态,而桐昆股份嘉兴石化二期凭借全球最先进的英威达 P8技术仍能有一定的利润。2019年长丝行业新增产能在 260万吨,对应产能增速为 7%,预计 2020年长丝新增产能仍在 250-300万吨,产能增速仍在 7%左右,与需求增速大体匹配,基于长丝行业新增产能有序和需求好于 2019年,我们预计 2020年长丝价差将好于 2019年,公司未来长丝产能保持每年 100万吨新增产能,投资额度在 30-40亿元。 短期发展看如东项目,长远发展看广西钦州项目:上市公司计划投资 160亿元在江苏如东打造新的石化聚酯一体化生产基地,新建年产 2*250万吨 PTA、90万吨 FDY、150万吨 POY 产能,全部投产后预计产值可达350亿元,利税为 35亿元。其中,项目一期投资 120亿元,新建产能 2*250万吨 PTA、30万吨 FDY、90万吨POY,公司投长丝,2020年 1月 2号举行桐昆如东聚酯一体化项目开工仪式,2021年开始长丝产能将逐步投产; 二期投资额为 40亿元,新增 60万吨 FDY、60万吨 POY,同时建设燃煤热电联产项目,项目建成后,公司龙头地位将进一步巩固。目前公司生产基地比较多,上下游产能未完全匹配,钦州项目希望在一个园区内实现整个产业链,项目规划总投资 510亿,包括炼化、PTA 和聚酯长丝,由上游到下游建设,实现真正意义上的产业链一体化,长远发展看广西钦州项目。 浙石化一期全面投产,投资收益带动 2020业绩继续增长。浙江石油化工有限公司“4000万吨/年炼化一体化项目”,总投资约 1800亿元。按多产芳烃、配套乙烯并适当生产成品油的原则,项目总规模为 4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯。每期规模为 2000万吨/年炼油、400万吨/年对二甲苯、140万吨/年乙烯及下游化工装置。一期 2000万吨/年炼油装置与 12月 30日投产,主体工程包括 22套炼油装置和 15套化工装置;二期工程炼油,芳烃和乙烯等核心装置规模与一期相同,包括 22套炼油装置和 12套化工装置,两期完全投产后预计可实现年产 PX 800万吨归属于桐昆股份权益为 160万吨(20%)。项目建设完成后,一方面将会在一定程度上改善我国在芳烃产业方面的话语权,进一步向上延伸公司产业链,提升公司总体实力和抗风险能力,另一方面将会带动中下游化工产品的生产、加工和销售,达到公司经济效益和社会效益的最大最优化。 另外,浙石化带来投资收益可以对冲掉 2020年 PTA 价格下滑损失,因此整体预计 2020年业绩相对 2019年仍能保持两位数增长。 盈利预测与估值:预计公司 2019年、2020年和 2021年归母净利润分别为 29.0亿元(前值 27.5亿元)、36.9亿元(不变)和 40.8亿元(不变),EPS 1.59元、2.02元和 2.24元,PE 9.2X、7.3X 和 6.6X,维持 “买入”评级。 风险提示:原油价格下跌;炼化项目开工率不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2020-01-20 14.69 -- -- 15.76 7.28% -- 15.76 7.28% -- 详细
公司发布业绩预告,预计2019年度实现归母净利润28-30亿元,同比增长32-41%,扣非归母净利润26.8-29.3亿元,同比增长29-42%。 Q4为产业链景气低点,季度盈利3.16-5.66亿元。据wind价格信息,2019Q4长丝价格价差环比大幅下降。POY-PX加工差跌至历史低位区间,因此可认为Q4是产业链景气度低点。按照预告,Q4公司扣非归母净利润为3.16-5.66亿元,行业景气低点对应利润水平超出预期。 长丝产能持续扩张,高效PTA产能持续扩张。据华瑞信息网资讯,19Q3公司长丝项目集中投产,我们预计Q4投产项目带来的销量增长是公司盈利增长的驱动因素之一。2020年公司继续扩张涤纶长丝产能,同时公司南通基地正式动工建设,未来将打造240万吨长丝+500万吨PTA综合产业基地,完成后公司或将拥有超过700万吨基于低成本生产技术的PTA产能,进一步强化公司竞争优势。 炼化项目投产贡献利润增量。根据公司公告《关于4,000万吨/年炼化一体化项目(一期)全面投产的公告》,公司参股20%的浙石化一期项目已于2019年末全面投产,实现稳定运行并产出合格产品。我们认为浙石化炼厂具备较强的竞争优势,为公司长期发展助力。 盈利预测与投资建议。我们预计2020-21年公司EPS分别为1.86/2.02元/股,对应当前价格PE估值为8.1/7.4倍。考虑公司行业龙头地位,参考可比公司估值水平,我们给予2020年业绩11倍PE估值,对应合理价值为20.46元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示。国际油价大幅下跌;长丝需求下滑;投产进度低预期。
桐昆股份 基础化工业 2020-01-17 15.11 20.10 42.65% 15.98 5.76% -- 15.98 5.76% -- 详细
事件: 1月 15日晚,公司发布 2019年业绩预告。报告期内,公司预 计实现归母净利润 28亿元-30亿元,同比增长 32%-41%;预计实现归 母扣非净利润 26.8亿-29.3亿元,同比增长 29%-42%。 主要观点: 1、 长丝龙头持续放量,规模优势不断强化 2019年报告期内,公司产销两旺, 乐观预计全年长丝销量 600万吨左 右,同比增长约 34.5%。 2019年 Q4新增 60万吨/年长丝产能,目前 公司长丝产能达到 660万吨。 我们预计 2020年公司涤纶长丝产能将 进一步增长。 根据 CCF 测算,预计 2020长丝需求增长 5-7%,公司规 模优势不断强化。近期随着聚酯厂商大面积停产检修, 长丝开工率下 滑至 78%, 长丝价格和盈利企稳后略有回升。公司目前 PTA 产能 370万吨, 实际产量达 400万吨以上,具有一体化优势。 同时,公司规划投资 160亿元,在江苏东洋口港建设 500万吨 PTA、 90万吨 FDY、 150万吨 POY,有望再造一个桐昆。 桐昆集团还积极 建设北部湾绿色石化一体化产业基地项目、 120万吨乙二醇项目。 2、桐昆 PTA、 涤纶业绩弹性大 尽管我们面临中美贸易冲突等等不利环境, 我们持续看好中国炼化聚 酯产业链具有全球竞争力。 中国从上游炼化、 PTA 到下游织布、印染, 产业链配套完整,全球占比近 70%,短期海外难以匹敌,即使下游服 装产业外迁,部分原料仍会通过多种渠道进入东南亚市场, 2-3年内 不会对涤纶产业链产生根本影响。坚持看好我国“炼化-PX-PTA-涤纶” 产业链的盈利能力,具有全球竞争力。 尽管当前 PX、 PTA、涤纶均在扩产,但多集中在头部企业,行业集 中度提升,淘汰落后产能。 产业链利润集中在头部企业。 2020年 PX、 PTA 产能增速大于涤纶产能增速,利好下游涤纶端利润。 3、 浙石化一期全面投产, 2020年步入收获期 浙石化一期于 2019年年底顺利投产, 2020年将步入收获期。 根据可 行性报告,该项目稳定运行后将贡献千亿规模的收入。 公司拥有浙江 石化工 20%股权, 浙石化一期投产标志着公司聚酯全产业链打通, 进一步增强公司的盈利能力。 此外二期 2000万吨/年炼油、 140万吨/年乙烯项目的分包建设陆续 签约, 建成达产后有望打造国内第一、 全球第五大炼化基地。 4、盈利预测及评级 我们预计公司 2019-2021年归母净利分别为 28.84亿元、 37.13亿元 和 45.82亿元,对应 EPS 1.56元、 2.01元和 2.48元, PE 9.4X、 7.3X 和 5.9X。 考虑公司坚持打造炼化聚酯宝塔型企业, PTA-涤纶双弹性, 入股的浙石化项目步入收获期,维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求下滑,新建项目达产低于预期,产品价格波动
桐昆股份 基础化工业 2020-01-17 15.11 -- -- 15.98 5.76% -- 15.98 5.76% -- 详细
事件: 公司公告 2019年全年业绩预告,预计 2019年全年业绩 28-30亿,同比 增长 32%-41%;单季度来看, 2019年第四季度净利 3.49-5.49亿,环比下滑 48.21%-67.08%。 l 涤纶长丝行业景气回落,公司全年业绩符合预期 受国际油价下滑影响, 2019年涤纶长丝产品价格持续下行,全年来看, 涤纶长丝 POY 全年均价约 7954元/吨,同比下滑 17%,涤纶长丝-PTA-乙二 醇价差约 1367元/吨,同比下滑 10%。 2019年公司长丝产能逐步释放,我们 预计公司 2019年全年长丝销量同比增长约 20%,同时 2018年第四季度公司 由于库存跌价导致盈利较差, 2019年全年业绩同比增长符合预期。 单看 2019年第四季度,涤纶长丝均价环比下滑 11.07%,涤纶长丝-PTA- 乙二醇价差环比收窄 26.22%,公司长丝盈利水平下降;同时 PTA-PX 价差也 环比收窄 33.25%,使得公司配套 400万吨 PTA 盈利能力也出现下滑,是公 司第四季度业绩环比下滑的主要原因。 l 涤纶行业边际改善, 大炼化投产将投资收益 中美贸易谈判进展积极,有望带动涤纶长丝下游纺织服装出口需求,同 时涤纶长丝原材料乙二醇、 PX 等处于扩产周期,目前涤纶长丝价格以及价 差处于历史相对低位,行业有望迎来边际改善。 公司参股 20%的浙石化项目 已于 2019年底投产,未来将带来投资收益。 l 低估值涤纶长丝龙头, 维持“推荐”评级 公司现有聚酯聚合产能约 520万吨,涤纶长丝产能约 570万吨,同时正 在建 4个聚酯长丝项目,合计新增产能约 120万吨, 是我国涤纶长丝龙头企 业, 涤纶长丝连续十多年在国内及国际市场产销第一,国内市占率超 16%, 国际市占率约 11%,我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 29.24、 39.55、 46.83亿,当前股价对应 PE 分别为 9、 7、 6倍,估值处于历史低位, 维持“推荐”评级。 l 风险提示: 产品价格大幅下跌,新项目投产不及预期
桐昆股份 基础化工业 2020-01-17 15.11 -- -- 15.98 5.76% -- 15.98 5.76% -- 详细
淡季来临叠加行业扩张,四季度聚酯产业链盈利环比下滑。 随着淡季来临,叠加长丝产能12月扩张较多,华东区域主流长丝品种价差四季度环比均有所回落。根据wind数据,四季度POY价差环比前三季度平均值下滑230元/吨至1200元/吨,FDY价差环比回落530元/吨至1383元/吨,DTY价差回落170元/吨至2850元/吨,造成公司四季度盈利环比下滑。 根据公司2019年10月26日公告,2019年前三季度已外销42万吨PTA,虽然全年PTA均价较2018年回落,但由于PX环节的让利,全年“PTA-PX”价差仍同比大幅增长700元/吨至1100元/吨。考虑到2020年行业大量规划新增产能,预计PTA盈利将面临压力,但公司18年投产的220万吨PTA产能为行业内先进产能,相对同行具有成本优势。 未来长丝产能保持稳步扩张,参股20%的浙石化项目已于2019年底全面投产。 公司作为国内长丝龙头企业之一,已完善布局的PTA和长丝两个生产环节,未来还将稳步扩张长丝产能稳固优势。根据2019年12月31日公告,公司参股的浙石化4000万吨/年炼化一体化项目(一期)已全面投产,实现了向上游PX环节的布局。浙石化作为最新投产的大炼化项目具有后发优势,未来有望依靠更合理的产品结构及成本优势保障盈利。 投资建议 我们根据当前的市场盈利情况,将公司2019-2021年营业收入预测由500、550、612亿元下调至475、498、566亿元,将归母净利润预测由30、40、47亿元下调至28、32、40亿元,增速为32%、15%、23%,对应EPS分别为1.52、1.75、2.16元,目前股价对应PE分别为9.7、8.4、6.8倍。维持“增持”评级。 风险提示 需求低于预期。
桐昆股份 基础化工业 2020-01-17 15.11 -- -- 15.98 5.76% -- 15.98 5.76% -- 详细
事件: 公司发布2019年业绩预告,预计全年实现归母净利润28~30亿元,同比增长32%~41%,扣非净利润26.8~29.3亿元,同比增长29%~42%;其中四季度下游需求总体偏弱,单季归母净利润3.5~5.5亿元,环比下降48%~67%,扣非净利润3.2~5.7亿元,环比下降46%~70%,业绩符合预期。 投资摘要: 全年涤纶长丝市场同比总体偏弱。2019年涤纶长丝POY/FDY/DTY市场均价分别为7906元、8308元、9482元/吨,同比分别下跌16.8%、15.7%、14.2%,公司加权价差同比缩小192元/吨。 弱势行情下全年业绩仍保持大幅增长,主要原因是涤纶长丝新产能投产,销量大幅增加,以及PTA产量提升且保持较好的盈利状态。 2018、2019年公司涤纶长丝产能分别新增110万吨、120万吨/年,2019年新产能持续放量,销量同比大幅增长,其中前三季度公司涤纶长丝产量405.6万吨,同比增长17%,销量419.7万吨,同比增长28.9%。 2019年PTA市场均价5754元/吨,同比下跌10.7%,价差同比缩小20元/吨,仍保持较好盈利水平,而嘉兴石化PTA产量同比亦有所增加。 四季度单季业绩环比下滑明显,主要是涤纶长丝下游需求偏弱,同时PTA行业新产能投产,涤纶长丝和PTA盈利状况环比下滑明显。 四季度POY/FDY/DTY市场均价分别为7066元、7216元、8656元/吨,环比分别下跌11.0%、9.71%、6.6%;由于原料PTA和MEG均价环比分别下跌11.7%和上涨5.6%,公司涤纶长丝加权价差环比缩小约350元/吨。 四季度PTA市场均价环比大跌11.7%,PX价格环比小幅下跌1.3%,PTA价差环比大幅缩小592元/吨,对公司四季度业绩有一定负面影响。 新项目有望打开公司未来成长空间。2019年12月底公司参股20%的浙石化一期项目全面投产,2020年50万吨/年智能化超仿真纤维项目有望投产。此外,公司拟投资160亿元在江苏如东建设500吨/年PTA、240万吨/年涤纶长丝,新项目达产后,有望助推公司发展再上新台阶。 盈利预测及投资建议:待年报发布后我们将计入浙石化投资收益,暂维持此前盈利预测,预计2019~2021年公司EPS分别为1.62元、1.78元、2.08元,当前股价对应PE分别为9、7、6倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游市场需求不足、产品价格大幅波动、新项目投产不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2020-01-17 15.11 -- -- 15.98 5.76% -- 15.98 5.76% -- 详细
预计2019年归母净利润同比增长32%-41%。公司发布业绩预告,预计2019年归母净利润28-30亿元,同比增长32%-41%。据此测算,预计4Q19单季归母净利润3.5-5.5亿元,同比大幅扭亏,环比有所回落。4Q19,PTA-涤纶价差虽然同比有所回落,但我们认为油价上行带来的库存收益要远好于4Q18(4Q18布伦特油价从87美元/桶跌至50美元/桶),因此公司单季度同比实现扭亏。 2019年PTA价差扩大,提供盈利支撑。4Q19行业逐步进入淡季,下游需求下滑,PTA-涤纶价格、价差有所回落,4Q19PTA平均价差538元/吨,同比-13.64%,环比-50.12%;涤纶长丝平均价差1089元/吨,同比-9.65%,环比-24.48%。整体来看,2019年PTA新增产能相对较少,行业景气度提升,全年均价5691元/吨,同比-11.72%;平均价差921元/吨,同比+13.97%。涤纶长丝均价7890元/吨,同比-17.41%;平均价差1223元/吨,同比-7.68%,价差相对稳定。 2019-2020年公司长丝产能稳步扩张,贡献业绩增量。截至2019H1,公司聚合产能约520万吨,涤纶长丝产能约570万吨。3Q19,公司120万吨聚酯装置开车(包括30万吨恒邦四期、30万吨恒优化纤POY项目、30万吨恒优化纤POY技改项目、30万吨恒腾四期项目),新项目的投产使得公司2019年产销量同比有所提升。2020年,公司恒超50万吨纤维项目计划投产。 参股浙石化20%股权,一期2000万吨/年炼化项目全面投产。浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目总投资1730.85亿元,总规模为4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯,分两期进行。2019年底,浙石化一期全面投产。项目投产后,公司产业链将延伸至上游PX,我们认为原料供应得以保障,同时公司也有望获得一定投资收益。 南通如东聚酯一体化项目开工。2020年1月2日,南通如东聚酯一体化项目举行开工仪式。项目预计总投资200亿元,新增建设用地2012亩,形成年产500万吨PTA、240万吨聚酯长丝的生产规模,项目拟在2020-2025年分期建设。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为29亿元、30亿元和31亿元,EPS分别为1.59、1.64、1.68元,2019年BPS为10.35元。参考可比公司估值水平,给予其2019年8-10倍PE,对应合理价值区间12.72-15.90元(2019年PB为1.2-1.5倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:产品价格大幅波动;涤纶长丝新增产能进度不及预期;浙石化炼化项目进度不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2020-01-01 15.04 19.65 39.46% 15.98 6.25%
15.98 6.25% -- 详细
事件: 12月 30日, 浙石化 4000万吨/年炼化一体化项目(一期 2000万吨)全面投产。 主要观点: 1、 浙石化一期全面投产, 2020年步入收获期继2019年5月浙石化一期第一批装置(常减压及相关公用工程装置等)投入运行后,截至目前该项目炼油、芳烃、乙烯及下游化工品装置等已全面投料试车, 实现稳定运行并生产出合格产品。 后续浙石化还将进一步完善相关工艺参数调试、优化,提高装置生产运行水平。 一期项目的全面投产标志着该项目 2020年将步入收获期。 根据可行性报告,该项目稳定运行后将贡献千亿规模的收入。 公司拥有浙江石化工20%股权, 浙石化一期投产标志着公司聚酯全产业链打通, 进一步增强公司的盈利能力。 此外二期 2000万吨/年炼油、 140万吨/年乙烯项目的分包建设陆续签约, 建成达产后有望打造国内第一、 全球第五大炼化基地。 2、 长丝龙头持续放量,规模优势不断强化公司四季度新增 60万吨/年长丝产能, 19年年底长丝产能将达到 660万吨。前三季度,公司实现涤纶长丝销量 419.69万吨,同比增长28.89%,预计全年长丝销量在 520-550万吨左右。 根据 CCF 测算,预计今年长丝需求增长 5-7%,公司规模优势不断强化。 近期随着聚酯厂商停产检修,下游年底补库存,长丝价格和盈利企稳回升。公司目前PTA 产能 370万吨, PTA 可达到自给自足。 同时,公司规划投资 160亿元,在江苏东洋口港建设 500万吨 PTA、90万吨 FDY、 150万吨 POY,有望再造一个桐昆。 3、 产业链利润重新分配 ,桐昆最为受益中国从上游炼化、 PTA 到下游织布、印染,产业链配套 完整,全球占比近 70%,短期内海外难以匹敌,即使下游服装产业外迁,部分原料仍会通过多种渠道进入东南亚市场, 2-3年内不会对涤纶产业链产生根本影响。坚持看好我国“炼化-PX-PTA-涤纶”产业链的盈利能力,具有全球竞争力。 在此大背景下,维持“PX 大量投产,乙二醇中长期过剩,利好下游PTA、涤纶端利润”观点。而桐昆长丝产能最大,利润弹性也最大,在此过程中,将最为受益。 4、盈利预测及评级预计公司 2019-2021年归母净利分别为 28.84亿元、 37.13亿元和45.82亿元,对应 EPS 1.56元、 2.01元和 2.48元, PE 9.6X、 7.4X 和6.0X。 考虑公司坚持打造炼化聚酯宝塔型企业, PTA-涤纶双弹性, 入股的浙石化项目步入收获期, 目标价 19.65元, 维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求下滑,新建项目达产低于预期
桐昆股份 基础化工业 2019-11-04 13.63 -- -- 13.98 2.57%
15.98 17.24%
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事件公司发布 2019 年三季报,前三季度公司实现营业收入 372 亿元,同比(去年同期为 309 亿元)增长 21%;实现归母净利 24.5 亿元,同比下降 2.1%;扣非后为 23.6 亿元,同比下降 4.0%。 2019年 Q1、Q2 和 Q3 分别实现营收 117 亿元、130 亿元和 126 亿元,同比分别增长 50%、20%、3.3%;分别实现归母净利 5.2 亿元、8.7 亿元和 10.6 亿元,同比分别为+2.0%、+1.2%、-7.0%。公司前三季度经营活动产生的现金流为 57 亿元,同比增长 166%。前三季度实现 ROE 为 14.2%,同比减少 3.0 个百分点;前三季度EPS 为 1.34,同比减少 2.2%。 简评PTA 盈利好于去年同期,研发费用高达 8.2 亿元:前三季度公司实现营业收入 372 亿元,同比增长 21%;实现归母净利 24.5 亿元,同比下降 2.1%。前三季度 PTA-PX 市场价差为 1042 元/吨,相对 2018 年前三季度 996 元/吨,价差在前三季度扩大了 46 元/吨,成为 19 年公司盈利主力军;前三季度醋酸市场价格为 2987元/吨,相对 2018 年前三季度 4666 元/吨,同比下降 36%。其中2019 年三季度 PTA-PX 市场价差为 1062 元/吨,相对去年同期1343 元/吨,价差缩窄 281 元/吨。前三季度 PTA 销量为 42 万吨,同比增长 441%,为公司贡献收入。前三季度公司管理费用为 4.5亿元,同比增长 2%;研发费用为 8.2 亿元,同比增长 7%;财务费用为 3.4 亿元,同比降低 32%,财务费用降低来源于公司利息收入。 长丝以量补价,公司致力于降成本和差异化产品生产以提高产品溢价。2019 年前三季度公司 POY,FDY,DTY 价差分别为 1351元/吨、1823 元/吨、2937 元/吨,同比 2018 年前三季度的 1713元/吨,2189 元/吨,3225 元/吨分别下跌 362 元/吨,366 元/吨,288 元/吨,价差下跌主要因为长丝行情不好,公司通过自产长丝油剂,自备纸管、包装材料、热电厂方式降成本,盈利能力强。 前三季度长丝实现产量 406 万吨,同比增加 17%;实现销量 420万吨,同比增加 29%,公司产品库存周转率提升。同时,公司新建项目持续不断推进,新增产能大多为差异化长丝产品。根据公司半年报披露情况,恒邦四期年产 30 万吨绿色智能化纤维项目目前工程进度达 65%,预计 2019 年年底配套长丝生产线全部开车投产;恒腾四期 30 万吨绿色纤维项目工程进度达 40%,土建进入施工后期,纺丝设备正陆续到货安装中;8 月 23 日恒优项目一次开车成功,并于 25 日上午进行投纺,这个全球首套聚纺一体化项目年产 30 万吨 POY 项目和年产 30 万吨 POY 技改项目,主导产品包括细柔绒、荧光飘柔绒抗静电、亚光棉柔绒、珊瑚绒等差别化 POY 产品系列;恒超年产 50 万吨智能化超仿真纤维项目于 9 月开工。19-20 年公司预计新增长丝产能 170 万吨。 通过原料自产降低成本,公司产业链一体化配套不断完善。公司通过参股浙石化,进入炼化一体化领域,使公司的产业链延伸更进一步,将获得炼化权益产能 400 万吨,PX 权益产能 80 万吨。10 月,桐昆集团嘉兴海盐高科技新材料产业基地项目举行签约仪式,拟新增土地 200 亩,建设表面活性剂装置 20 套,纺织油剂装置 20 套,形成 15 万吨表面活性剂和 20 万吨纺丝油剂产能,总投资 20.5 亿元。达产后年产值 32 亿元,年税收 1.9 亿元。 10 月,桐昆集团举行年产 120 万吨乙二醇项目合成气和蒸汽合作签约仪式,项目总用地约 1800 亩,总投资近120 亿元。此外,上市公司计划投资 160 亿元在江苏如东打造新的石化聚酯一体化生产基地,新建年产 2*250万吨 PTA、90 万吨 FDY、150 万吨 POY 产能。其中,项目一期投资 120 亿元,新建产能 2*250 万吨 PTA、30万吨 FDY、90 万吨 POY,最快有望在 2022 年底投产;二期投资额为 40 亿元,新增 60 万吨 FDY、60 万吨 POY,同时建设燃煤热电联产项目。项目建成后,公司龙头地位将进一步巩固。 盈利预测与估值:预计公司 2019 年、2020 年和 2021 年归母净利润分别为 27.5 亿元(前值 24.3 亿元)、36.9 亿元(不变)和 40.8 亿元(不变),EPS 1.51 元、2.02 元和 2.24 元,PE 8.5X、6.3X 和 5.7X,维持 “买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,项目投产不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2019-11-04 13.22 19.08 35.42% 13.98 5.75%
15.98 20.88%
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业绩简评 桐昆股份2019年三季度实现归母净利10.60亿元,前三季度实现归母净利润23.64亿元。考虑到18年三季度创造历史最高净利导致基数较高,2019年三季度尽管创造第二高单季度净利,盈利略超预期,仍同比下滑7.19%。 经营分析 3季度长丝走势分化,POY一枝独秀:三季度POY长丝利润较高,而FDY/DTY利润下滑显著。桐昆股份由于产能结构中POY比例较高,从而POY利润增厚对公司业绩弹性相比其他聚酯龙头较强。虽然PTA产品盈利能力有所下滑。三季报业绩仍然提升显著。 公司发行23亿元可转债,原有38亿元存量可转债进入转股期。公司再次发行23亿元可转债,可转债市值占比公司市值达到26%,如果募投项目不及预期,存在较为显著的摊薄风险。 静候浙石化投产:桐昆股份持股浙石化20%,浙石化投产会为桐昆股份带来盈利新增长点,有望推动公司业绩较大幅度增长。 盈利调整 考虑到短期POY盈利较强,而桐昆产品结构中POY占比很高,从而具备较强的盈利弹性。我们调升公司2019年净利润25.64亿元至29.57亿元,调升幅度15.3%,维持2020/2021年公司实现净利润40.02亿/45.30亿元的盈利预测。 投资建议 按照可转债现价转股进行摊薄,我们维持公司未来12个月19.08元目标价位,目标价位对应2019年/2020年/2021年市盈率分别为14.98/11.07/9.78倍。 风险提示 1.管理层及股东减持风险。2.增发/可转债募投项目收益不及预期3.中美贸易战严重恶化影响纺服需求4.民营大炼化投产进度不及预期5.原油以及化学品价格大幅变动风险6.可转债/增发项目摊薄收益7.2019年6月定向增发机构配售的3756.71万股存有解禁风险8.其他不可抗力因素。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名