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桐昆股份 基础化工业 2018-04-09 21.76 34.00 44.87% 23.98 10.20% -- 23.98 10.20% -- 详细
事件: 3月30日,公司发布2018年一季度业绩预增公告,预计2018年一季度实现归母净利润4.83-5.2亿元,同比+50%-62%。业绩预增主要是受益于PTA 单位盈利能力提升,以及公司新建聚酯长丝和嘉兴石化PTA 二期项目投产,产销率同比大幅增加。一季度业绩超市场预期。 2018Q1业绩超预期,预计2018Q2环比继续增长。 增量主要来自长丝销量的增加和PTA 盈利提升:1)2018Q1,受过年和下游复工晚等因素,涤纶长丝景气度一般,长丝价差同比缩小190-250元/吨,环比缩小210-250元/吨;2)但公司产能已提升至510万吨,我们预计产量同比+40%,填补了价差的缩小;3)PTA 价差和产量双升。2018Q1, PTA 价差同比扩大365元/吨,环比扩大99元/吨;嘉兴石化二期一季度负荷约50%,我们预计产量同比+60%。 展望2018Q2,预计业绩环比将继续大幅提升。1)涤纶长丝方面,随着下游复工恢复,我们预计价差环比将大幅扩大,且公司产销量将比一季度更高;2)PTA 价差预计环比持平,但嘉兴石化二期将于4-5月满产,产量和稳定性有望进一步提高。 PTA将是2018年最大增量;2019年浙石化项目达产,公司盈利有望再次实现大跨越。 1)嘉兴石化二期于2017年12月底顺利投产,公司实际PTA 有效产量将接近400万吨/年,PTA 实现自给。我们判断2017年下半年是PTA 景气上行的起点,2018-2019年价差有望逐年扩大。假设按250元/吨净利计算,盈利将超过10亿元。 2)公司拥有浙石化4000万吨炼化一体化项目20%股权,项目在2019年上半年达产后,有望大幅增厚公司业绩。 维持买入评级和34元目标价。 基于对2018-2019年涤纶长丝景气度相对高位,PTA 景气上行和2019年浙石化投产的判断,我们维持公司2018-2020年EPS 为1.91/2.93/3.57元,PE 为12/8/6倍。维持买入评级和34元目标价。 风险提示:长丝景气周期结束;PTA 景气上行和浙石化投产不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2018-04-09 21.76 27.68 17.94% 23.98 10.20% -- 23.98 10.20% -- 详细
公司发布2018年一季度业绩预告。公司预计2018Q1实现归母净利润4.83-5.20亿元,同比增长50.23%-61.74%。公司业绩预增主要受益于“PTA-涤纶”高景气,产品盈利能力提升,以及公司新建聚酯长丝及嘉兴石化PTA二期项目投产,产销量同比大幅增加。 涤纶长丝价差企稳回升,产品量价齐升。受春节影响,2018Q1长丝价差略有回落,但3月随着下游织机开工回升,长丝价差企稳回升,3月平均价差环比扩大96元/吨(+7.3%)。公司2017Q2以来新增长丝产能100万吨/年(其中,2018Q1新增长丝产能50万吨/年),长丝2018Q1同比量价齐升,业绩受益。 长丝产能稳步扩张,加码主业,巩固龙头地位。目前公司拥有聚合年产能约410万吨,涤纶长丝年产能约460万吨。2018-2019年,公司计划新增产能分别为110万吨、90万吨。其中,2018年计划新增产能包括嘉兴石化FDY30万吨、恒邦三期20万吨、恒腾三期60万吨;2019年计划新增产能包括恒优化纤POY30万吨、恒优化纤POY技改项目30万吨、恒邦四期30万吨。 PTA高景气,年产200万吨PTA二期装置投产。2017年底,公司嘉兴石化PTA二期装置经过安装调试,进入试生产阶段。项目采用英威达P8工艺技术,并与国产设备进行技术嫁接,具备世界先进技术水平。二期项目投产后,公司PTA年设计产能达到320万吨,原料自给率进一步提高,“PTA-聚酯-纺丝-加弹”产业链进一步完善。2018Q1,PTA景气向上,平均价差同比扩大26%,环比扩大11%。 参股浙石化20%股权,投资大型炼化项目。公司参股浙石化20%股权。浙江石化目前在舟山绿色石化基地筹建4000万吨/年炼化一体化项目。项目总投资1730.85亿元,总规模为4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯。项目分两期进行,每期规模分别为2000万吨/年炼油、400万吨/年对二甲苯、140万吨/年乙烯及下游化工装置。项目投产后,公司产业链将延伸至上游PX,原料供应得以保障,同时公司盈利能力也有望大幅提升。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018~2020年EPS分别为1.73、3.45、3.82元。按照2018年EPS以及16倍PE,给予公司目标价为27.68元,维持“增持”投资评级。 风险提示:涤纶长丝景气下行;长丝产能扩产进度不及预期;浙石化炼化项目进度不及预期;原油价格下跌。
桐昆股份 基础化工业 2018-04-05 22.30 33.00 40.61% 23.98 7.53% -- 23.98 7.53% -- 详细
公司近期公布18Q1业绩,预计归母净利润4.83-5.20亿元,同比增长50.23%-61.74%。 本次业绩预增主要是受益于聚酯长丝行业供给侧结构性改革的积极影响,涤纶长丝和PTA单位产品盈利能力提升,以及公司新建聚酯长丝及嘉兴石化PTA二期项目投产,产销量同比大幅增加。18Q1长丝均价7512.4元/吨,同比增长3.1%;18Q1PTA均价4547,同比增长7.6%(中纤网)。产销方面,公司恒邦二期CP1及CP2长丝分别于17年6月和10月满产(公司公告),产销量预计同比增加10万吨左右;嘉兴石化PTA17年底投产(公司公告),Q1产销量预计增加25万吨左右。 行业去库存加速进行,销售旺季有望提前。 一季度受下游织造企业春节放假影响,涤纶行业阶段性销售淡季。17年行业库存从1月初至3月末库存持续增加,从3.5天增加至17.5天。18年春节期间行业库存从2月初的8.5天增加至3月中旬的15.5天,之后库存便持续降低(中纤网)。我们认为行业寡头格局已现、供给平稳,需求稳定增长的背景下,18年涤纶长丝的去库存周期缩短,行业有望提前进入旺季。 涤纶长丝、PTA扩产,龙头企业继续加强主业。 公司长丝持续扩产,不断加强主业。17年底公司长丝产能达到460万吨,18年预计扩产120万吨达到580万吨,规划到2020年达到700万吨(公司公告,百川资讯)。此外公司积极布局PTA,保障原料供给。公司嘉兴石化二期17年底投产,预计5月实现满产,届时公司PTA产能380万吨,基本自给。 大炼化19年投产,盈利再上新台阶。 公司参股20%的浙江石化已将全面开工建设,预计于18年底投产。近期浙江石化与浙能合资成立浙石油,建立健全销售渠道。考虑一体化低成本和民营资本运作能力,浙石化盈利值得期待。假设19年炼化区负荷70%,化工区域预计于20年逐步达产,我们测算浙石化19年有望实现净利润55.6亿元,其中桐昆投资收益将达到11亿元左右。 维持“买入”评级。 18年油价中枢再上新台阶,PX-PTA-涤纶长丝产业链顺油价周期,盈利将继续改善。公司涤纶长丝产能投放超预期、油价上涨,18年盈利再上新台阶,我们预计公司2018-2020年净利润为23.9/35.9/42.9亿元,现价对应2018年PE12X。维持目标价33.0元,“买入”评级。
桐昆股份 基础化工业 2018-04-05 22.30 -- -- 23.98 7.53% -- 23.98 7.53% -- 详细
一、事件概述。 公司于2018年4月1日发布一季度业绩预增公告,预计2018年一季度实现归母净利润4.83亿元人民币到5.20亿元人民币,同比2017年一季度增加50.23%到61.74%。 二、分析与判断。 PTA盈利能力提升,涤纶长丝盈利略有下滑,一季度公司业绩增长显著。 公司一季度业绩增长显著主要原因在于PTA价格回暖叠加公司销量提升。公司嘉兴石化PTA二期220万吨于17年底成功投产,PTA总产能达到约390万吨,产能同比提升129%。嘉兴石化两条生产线,一条于2月份停车约半个月,另一条停车约45天,现均已正常运行。新生产线的投产直接拉动PTA一季度产销量显著提高。同时PTA一季度盈利能力显著提升,平均价差为989元/吨,较17年一季度同比增长58.5%,增厚公司业绩。公司17年新增涤纶长丝产能50万吨,目前总产能460万吨,一季度长丝产销量提升显著。然而受今年旺季推后所致,报告期涤纶长丝单吨利润有所下滑,POY、FDY和DYT第一季度平均价差分别为1,332元/吨、1,786元/吨和2,778元/吨,较2017年一季度平均价差同比降低12.6%、3.7%和10.9%。 PTA行业底部回暖,增厚公司涤纶长丝业绩。 PTA行业持续回暖,价格由2017年年中最低价约4,635元/吨,涨到今年最高价约6,050元/吨,目前价格在5,450元/吨,与原材料PX的价差为由-14元/吨,涨至目前616元/吨。PTA行业供给格局仍在持续好转,未来两年国内仅有嘉兴石化的220万吨新增产能,而2018年聚酯预计产量增加300-400万吨,相应带动PTA需求260-350万吨。目前第一季度聚酯产量预计达1020万吨,较17年增加75万吨,同比增长8.3%,后续聚酯产量仍有继续增长的趋势。我们看好今年PTA行业供需格局继续改善。公司目前拥有PTA产能390万吨,供自身涤纶长丝生产使用,成本的降低将增厚公司涤纶长丝利润。 涤纶长丝景气复苏,未来供给格局维持平衡,行业景气有望持续。 自2017年以来,涤纶长丝进入补库存周期,需求旺盛,产销率一度高达300%。涤纶POY、FDY、DTY价格均从2017年最低点有超过1000元/吨的涨幅。未来涤纶长丝产能增速不及下游需求增速,景气的行情将会继续维持。公司拥有涤纶长丝产能450万吨,是国内最大的涤纶长丝企业,涤纶长丝的国内市场占有率超过13%,全球占比超过9%。公司从2017-2019年进入扩产周期,目前在建的涤纶长丝产能达到了165万吨,公司在2019年涤纶长丝的产能将突破600万吨/年,直接受益于涤纶长丝景气周期。 三、盈利预测与投资建议。 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为25.3亿元、29.3亿元和35.9亿元,EPS分别为1.94元、2.25元和2.76元,对应目前股价PE分别为11.5X、9.9X和8.1X,我们看好2018年公司布局PTA全产业链,PTA与涤纶长丝市场景气持续,维持“强烈推荐”的评级。
杨云 8
桐昆股份 基础化工业 2018-04-05 22.30 -- -- 23.98 7.53% -- 23.98 7.53% -- 详细
3月31日公司发布2018年一季度业绩预告,预计2018年一季度实现归母净利润4.83亿~5.2亿元,同比增长50.2%~61.7%。本次业绩大幅增长主要是受益于涤纶长丝和PTA单位产品盈利能力提升,以及公司新建涤纶长丝及嘉兴石化PTA二期项目投产,产销量同比大幅增加。 投资要点。 涤纶长丝价差有所缩小,产销量同比大幅增长。 2018年一季度涤纶长丝主流产品POY/FDY/DTY市场均价分别为8850元、9312元、10302元/吨,同比分别上涨229元、345元、72元/吨,环比分别上涨76元、152元、-2.4元/吨,由于原材料PTA和MEG价格上涨,涤纶长丝加权价差同比和环比分别缩小191元和277元/吨。一季度为涤纶长丝传统淡季,2017年一季度公司POY+FDY+DTY产销量分别为89万和70万吨,2017年4月和8月公司50万吨/年涤纶长丝POY产能投产,2018年一季度公司新增50万吨/年涤纶长丝产能投产,同时下游需求持续增加,带动2018年一季度公司涤纶长丝产销量大幅增长。 PTA盈利能力明显增强,助推总体效益大幅提升。 2018年一季度PTA市场均价5709元/吨,同比和环比分别上涨394元和303元/吨,价差同比和环比分别扩大388元和28元/吨,PTA盈利能力同比大幅提升。公司新建220万吨PTA产能于2018年12月底试生产,现拥有PTA总产能400万吨/年,满产后单吨PTA制造成本有望降低150元以上。目前公司PTA产能实现完全自给,PTA盈利状况大幅改善助推公司一季度总体效益大幅提升。 扩建涤纶长丝产能,积极推进全产业链布局。 截至2017年底,公司拥有涤纶长丝产能460万吨/年,国内市场占有率接近14%,全球占比超过9%,2018~2019年公司计划新建200万吨/年涤纶长丝产能,有助于公司行业龙头地位的进一步巩固。公司参股浙石化20%股权,随着浙石化项目的逐步投产,公司将实现“炼油-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链布局,同时公司控股股东正积极布局煤制乙二醇项目,未来产业链一体化优势将更加明显,有助公司整体盈利水平的提升。 盈利预测及估值。 暂不考虑浙石化投资收益,我们预计公司2018-2020年实现归母净利润为23.9亿、28.9亿、31.8亿元,同比增长35.5%、21%、10.2%,对应EPS为1.8、2.2、2.4元,当前股价对应PE为12、10和9倍,维持“增持”评级。
桐昆股份 基础化工业 2018-04-04 21.86 -- -- 23.98 9.70% -- 23.98 9.70% -- 详细
业绩简评 公司发布年报18年Q1业绩预告,预计Q1实现归母净利润4.83-5.2亿元,同比增长50.23-61.74%。业绩同比提升主要受益于PTA单位产品盈利能力提升,以及公司新建PTA与聚酯长丝贡献业绩增量。 经营分析 PTA投产正当其时,公司一季度显著受益PTA景气。一季度PTA价格价差同比上涨7.7%,价差同比增长70%。涤纶长丝POY,DTY,FDY价差分别同比下降15.7%,12.9%和9.8%。虽然受PTA价格上涨以及年后下游织造行业复工速度低于预期影响,涤纶长丝盈利同比出现下降,但公司PTA二期投产大幅增强公司盈利韧性。因此公司18Q1实现超预期业绩增长50.23-61.74%。 “宝塔型”产业链匹配,聚酯龙头地位继续巩固。日前公司采用最新技术的220万吨/年PTA二期已经开车,合计PTA有效产能达到400万吨,公司基本实现涤纶PTA产能配套。公司二期PTA一季度实现一半产能,预计PTA二期5月份可以开满,届时公司PTA生产成本将较一期继续下降150-200元/吨。聚酯长丝方面,17年公司聚酯产能410万吨,长丝产能460万吨,根据规划公司18年将投产聚酯产能110万吨,一季度恒邦三期20万吨高功能差别化纤维技改项目与嘉兴石化30万吨FDY项目已顺利开车。公司涤纶长丝目前国内市占率达到14%,未来PTA与涤纶长丝行业集中度将进一步提升,公司议价能力有望进一步增强。 短期看下游需求回归,中长期看浙石化投资回报。一季度涤纶长丝下游织造企业受招工困扰,开工情况不及预期,影响长丝产销。随着工人逐步就位,下游开工逐渐复苏,涤纶长丝产销将逐渐恢复,公司盈利有望逐季提升,同时去年开始关停的喷水织机或将自18年2季度起逐步异地复产,届时将提振长丝产销。公司参股20%的浙石化一期预计18年底投产,19年出产品,预计盈利中枢100亿元,公司将实现股权收益20亿元。浙石化一期出产400万吨PX,桐昆权益产能80万吨,进一步实现产业链一体化。 投资建议 预计2018-2020年归母净利润24.35亿元,36.11亿元,42.98亿元,对应PE为13,9,7倍;考虑到18-19年PTA行业景气度持续提升,19年浙石化贡献业绩增量,我们维持公司“买入”评级。 风险提示国际油价大幅下跌;聚酯行业需求疲软,将影响公司盈利能力,拖累公司业绩;浙石化项目进度大幅低于预期将影响公司业绩与市场情绪。
桐昆股份 基础化工业 2018-04-04 21.86 -- -- 23.98 9.70% -- 23.98 9.70% -- 详细
事件:桐昆股份发布2018年一季度业绩预增公告,按照中国企业会计准则测算,公司2018年Q1实现归属于上市公司股东的净利润4.83~5.2亿元,同比增加50.23%~61.74%;扣非净利润与去年同期的3.16亿元相比增加1.57~1.94亿元,同比增长49.76%~61.47%。 维持“审慎增持”评级。公司2018年Q1业绩同比大幅增长主要受益于涤纶行业供需改善的积极影响,虽然受到下游开工延后的影响,涤纶长丝-原料价差同比小幅下滑,但公司新建聚酯涤纶以及嘉兴石化PTA 二期项目投产,产销量同比大幅增加,同时2018Q1PTA-原料价差同比提高近400元/吨(含税),助力公司业绩大幅增长。 桐昆股份是我国涤纶长丝行业的龙头企业。受益于我国涤纶长丝行业供需格局改善,公司盈利水平显著提高。公司战略规划清晰,近年产能逐步增长,市场份额逐年提升,未来规模和成本优势有望进一步显现。此外公司积极布局上游产业链,投建PTA 装置,参股浙江石化炼化项目享受PX 权益,未来将形成炼油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链格局,有望提升竞争力,将产业链每个环节利润锁在公司内,有效抵抗周期波动风险。预计公司2018~2020年EPS 分别为1.87、2.34、2.67元,对应当前(2018年3月30日收盘价)股价,PE 分别为11.8、9.4和8.3X,维持“审慎增持”的投资评级。 风险提示:PTA 盈利能力大幅下滑的风险;炼化项目进展不及预期的风险。
桐昆股份 基础化工业 2018-04-04 21.86 -- -- 23.98 9.70% -- 23.98 9.70% -- 详细
公司发布2018年一季度业绩预增公告,2018年一季度公司预计归属上市公司股东的净利润4.83亿元~5.20亿元,同比增长50.23%~61.74%。公司一季度业绩增长主要原因是涤纶长丝行业供需向好,涤纶长丝和PTA单位产品盈利能力提升,以及公司嘉兴石化PTA二期项目和新建涤纶长丝项目投产,产销量同比大幅增加。 涤纶长丝供需向好,公司是涤纶长丝龙头,一季度产品平均价差同比增长。公司新建项目的投产,产销量增加,涤纶长丝价差同比增长,单位产品盈利能力显著增强。按照我们跟踪的价差数据,DTY2018至今平均价差(DTY-0.563*PX-0.336MEG)为4262元/吨,同比上涨6.71%;POY2018至今平均价差为2647元/吨,同比上涨16.09%;FDY2018年至今平均价差为3047元/吨,同比上涨16.44%。从供需看,我国涤纶长丝新增产能增速约4%,随着国家一带一路、二孩政策、消费升级的政策影响,涤纶需求总量和质量仍保持较高增长,预计需求增速超过7%,供需格局向好。 预计2018年公司涤纶长丝产能和产量可达570万吨/年和500万吨,增速分别为24%和25%,产品产能和产量再上台阶。当前公司拥有涤纶长丝产能约460万吨/年,其中POY约290万吨/年,FDY约100万吨/年,DTY约50万吨/年,其他约20万吨/年。2018年增量主要是来自:1)2017年投产的恒邦二期30万吨POY,CP1聚合段4月份投产,涤纶长丝6月份满产;CP2在8月份投产,10月份涤纶长丝满产。2)2018年计划投产恒邦三期20万吨涤纶长丝(其中16万吨POY,4万吨FDY)和嘉兴石化30万吨FDY,这两个项目都是2016年下半年开始启动建设,计划2018年一季度聚合段投产,二季度末涤纶长丝满产,这两个项目预计贡献增量也在35万吨。3)恒腾三期60万吨。目前建设进度很快,预计聚合段在今年5、6月份投产,年底满产,预计全年贡献30万吨左右增量。总体来看,2018年公司涤纶长丝产能年底预计将达到570万吨,同比增长24%;产量预计上升到500万吨,同比增长25%,公司产品产能和产量再上台阶。此外,近期公司发布公告,开始建设恒邦四期30万吨和恒优化纤30万吨POY技改项目,预计建设期分别为两年和三年,持续扩大公司产能,奠定龙头地位。 嘉兴石化220万吨PTA使原料基本实现自给,新技术降低综合成本,产业链利润进一步增加。目前公司PTA一期设计产能是120万吨,通过技改实际能达到180万吨。二期两套氧化反应器,一套精制反应器,实际可开到240万吨。2018年,即便考虑突发状况及检修情况,400万吨PTA产量也较为容易达到,实际可能更高。按照500万吨涤纶长丝PTA单耗0.86计算,公司PTA年需求430万吨,因此公司PTA基本实现自供。嘉兴石化二期200万吨/年PTA采用英威达P8工艺技术,引进世界先进装备并与国产设备进行技术嫁接,技术水平世界领先。该技术第一个特点是能耗低,采用中温反应,在氧化过程中精制,在精制过程中氧化。第二个特点是物耗低,PX制备PTA单耗一般在0.66-0.65,公司的单耗接近0.65,可综合降低近6公斤PX单耗;醋酸单耗也会下降约4公斤。第三个特点是设备折旧优势,以前180万吨产能投资约36亿,现在400万吨产能投资约60亿,单吨折旧估计下降50元。第四个特点是产生危险固废非常少,一期大概产生50吨/天危险固废,需要交给有资质处理公司进行处理,处理危险固废一年需要2000-3000万元费用,新技术在精致过程中基本不产生固废,节省了危险固废处理费。第五个特点是发电量大,一期项目蒸汽发电可覆盖总装置的电耗,而二期项目开车后,在满足二期装置用电、厂区公用工程、办公用电后还有富余,因此公司在PTA装置下游再建30万吨耗电量相对大的FDY装置(FDY耗电比PDY多30%-40%,耗电在约500度/吨),综合算下来二期运用P8技术后,预计整体PTA成本有所下降。 下游涤纶长丝需求提升促进PTA供需紧平衡,近期价差不断提升,未来企业产能规模和上下游一体化将成为竞争力的重要体现。我国PTA行业集中度不断提升,民营企业在PTA产能占有率50%以上,行业龙头单套装置规模、生产运行稳定、物耗能耗和产品质量方面均具有较强的国际竞争力。随着PTA行业产能调整的结束,PTA行业龙头在产业中的话语权逐渐增强,供给侧结构性改革效果较为明显。同时部分竞争力较弱的生产厂商由于生产成本较高,装置时间久远,技术落后,不具备成本优势,在市场竞争中将逐步出清。根据我们跟踪的数据整理,2018年至今PTA华东市场中间价5355元/吨,同比增长4.06%;PTA-0.655*PX价差1689元/吨,同比增长25.86%。公司充分受益PTA价格及价差扩大,业绩弹性高。 参股浙石化4000万吨/年大炼化一体化项目,收益大幅提升,产业链进一步延伸。浙石化一期2000万吨/年炼化一体化项目是我国石化行业“十三五”重点发展的七大基地化项目,产品方案包括乙烯、丙烯、汽煤柴油、PX等,其中PX产能520万吨,二期建成后PX产能1040万吨,将大幅提升PX自给率。按照公司参股浙石化20%股权,公司有208万吨PX权益产能,而且荣盛石化也不能全部消化PX,因此,大炼化项目的PX基本可以满足公司400万吨的PTA原料需求。另外,根据浙石化公告的项目可行性研究报告数据,按照布伦特原油60美元/桶价格体系,一期项目达产后年均利润约98亿元,公司20%股权的收益可达19.6亿元。此外,公司的原料、产品销售等也将受益于大炼化项目。 盈利预测和投资评级:公司是全球领先的涤纶长丝企业,一方面受益于涤纶需求稳步增长,行业回暖。另一方面公司PTA实现自给自足产业链利润进一步增强。此外,公司参股浙石化将实现PX原料保障,投资收益将大幅提升。我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为26.98/41.92/46.51亿元,EPS分别为2.07/3.22/3.57元,对应最新收盘价PE为10.64/6.85/6.17倍,维持“买入”评级。
桐昆股份 基础化工业 2018-04-03 22.56 24.92 6.18% 23.98 6.29% -- 23.98 6.29% -- 详细
2018Q1净利预增50%-62%,业绩略超预期 2018年3月30日,桐昆股份发布2018年第一季度业绩预告,预计实现净利4.83-5.20亿元,同比增加50.2%-61.7%,业绩略超市场预期。按公司总股本,对应EPS为0.37-0.40元。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.78、2.32、2.70元,维持“增持”评级。 涤纶长丝-PTA产业链高景气,公司产量提升带动业绩增长 我们认为公司2018Q1业绩同比大增的主要原因是涤纶长丝-PTA产业链的整体高景气:据百川资讯,2018Q1PTA(华东)均价为5729元/吨,同比涨21%,PTA-PX平均价差大幅扩大至逾900元/吨,同比增长134%;下游涤纶长丝(POY)/涤纶长丝(DTY150D)华东地区2018Q1均价分别同比涨3.4%/2.0%至8787/10337元/吨。另一方面,2017年公司累计新增50万吨涤纶长丝产能,2018Q1新增220万吨PTA产能,亦对业绩增长有所推动。 涤纶长丝市场份额提升,PTA中期盈利向好 至2017年底公司合计具备涤纶长丝产能共460万吨,且2018年仍将陆续投产110万吨,根据公司官网信息,其中50万吨已于近期投产,市占率有望进一步提升。伴随下游开工回升,叠加油价上涨,据百川资讯,目前华东地区涤纶长丝(POY)报价已较3月中旬上调130元/吨至8825万元/吨。PTA(华东)目前报价为5505元/吨,PTA-PX价差缩窄至700元/吨,考虑到2018上半年预计新增300万吨PET产能,供需改善下,PTA景气有望提升。公司目前具备PTA产能近400万吨,基本实现原料自给,一体化成本有望进一步下降。 浙石化项目持续推进,盈利有望再上台阶 公司参股20%的浙石化目前在建4000万吨/年炼化一体化项目,一期2000万吨(含520万吨芳烃、140万吨乙烯等)项目进展顺利,3月24日乙烯工段20万吨裂解炉到岸,进入安装程序,我们预计浙石化一期项目将于2019Q1投产,届时公司上游芳烃原料保障程度将进一步提升,且盈利有望再上台阶。此外,根据中国化工报报道,桐昆集团拟与新疆广汇等企业合作投建200万吨乙烷裂解制乙烯项目,并配套140万吨LLDPE及110万吨乙二醇项目,项目建设于大连西中岛,预计将于2021年投产。 维持“增持”评级 桐昆股份是国内涤纶长丝的龙头企业,行业高景气延续,公司市占率逐年提升,伴随PTA实现自给及2019年浙石化投产,公司将逐步实现产业链整体配套,业绩有望保持高速增长。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.78、2.32、2.70元,维持“增持”评级。基于可比公司估值水平(2018年平均PE为16倍),给予公司14-17倍PE,对应目标价24.92-30.26元(原值28.48-35.60元),维持“增持”评级。 风险提示:新建项目投产进度低于预期风险,原油价格大幅波动风险。
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事件:公司公布一季度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东净利润4.83-5.20亿元,同比增长50.23%-61.47%。 一季度业绩超预期, 奠定全年业绩高增长基础: 一季度业绩预增50.23%-61.47%,超出市场预期。业绩增长主要得益于PTA 盈利提升以及公司涤纶新增产能释放。2018Q1PTA-PX 价差为910元/吨,较2017Q1同比增加398元/吨,较2017Q4环比增加29元/吨。2017年新增涤纶产能约50万吨,18年2月底30万吨FDY 装置投产,新增产能释放推动业绩持续增长。 PTA 盈利复苏,嘉兴二期顺利开车:供需格局修复,PTA 盈利复苏,供给端重启装置不及预期,2017年4季度翔鹭、华彬及嘉兴二期重启推迟,同时上海石化、扬子石化装置检修,导致供应阶段性紧张,而下游需求持续景气,涤纶产能扩张带动PTA 需求,2018年预计本公司、新凤鸣、恒逸等企业新增产能约300万吨,供需整体改善。3月中旬公司嘉兴二期220万吨PTA装置全开,总产能增加至400万吨。 春节因素逐步消除,涤纶产销率回升:春节以来,受下游纺织企业开工推迟影响,涤纶产销率下滑,一季度江浙地区涤纶产销率80%,环比降低15个百分点,库存较年初增加6-8天。历史上一季度为涤纶淡季,随着下游开工恢复,需求将稳步提升。我们认为涤纶仍景气,从季度对比看,18Q1产销率同比17Q1高出5百分点、库存低5-7天;从单月数据看,下游需求正加速恢复,1-3月产销率分别为85.68%、61.56%、86.25%。 上下游布局全面推进,打造产业链竞争优势:公司全面布局涤纶产业链,参股20%浙石化项目,一期预计2019初投产,PX 原料实现部分自给;嘉兴二期装置顺利开车,PTA 总产能400万吨满足涤纶内部供应;涤纶产能继续扩张,2018、2019年将分别增加产能1 10、90万吨,总产能达660万吨,涤纶龙头地位稳固。未来上下游利润将锁定,全产业链竞争优势形成。 盈利预测与投资评级:涤纶需求回暖、PTA 盈利修复,伴随产能释放公司业绩持续增长,嘉兴二期PTA 顺利开车、19年初参股炼化项目投产,看好公司全产业链布局,预计2018-2020年业绩24、27、29亿,维持“强烈推荐”。 风险提示:需求不及预期;涤纶、PTA 产能过剩;炼化项目投产推迟。
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1.长丝景气度维持,业绩略超预期 一季度业绩略超预期,业绩增长主要原因:1)长丝产销量大幅增长,单吨盈利有所下降。公司去年年中、年底和今年一季度新建项目均已投产,现有长丝产能460万吨,我们预计桐昆一季度销售长丝100万吨,同比增加约30万吨。受今年春节推后进而旺季推迟所致,报告期长丝单吨净利有所下滑。根据CCF数据,行业一季度POY、DTY、FDY的平均现金流为193、176、249元/吨,比去年同期442、475、377元/吨分别下降249、299、128元/吨;2)PTA产能投放叠加盈利能力增强,业绩贡献大幅增长。嘉兴石化已于去年十二月开车,公司现在共有PTA产能380万吨;受嘉兴石化其中一条线长期停车影响(目前已正常运行),我们预计桐昆一季度生产PTA60万吨,较去年增长15-20万吨。一季度PTA平均价差为900元/吨,去年同期为501元/吨,同比+79.8%。 2.PTA投产+格局向上、长丝维持高景气,公司有望强者恒强、强者愈强 PTA整体供需格局向好,处于底部回升阶段。自2017年3季度以来PTA-PX价差维持在800-1000元/吨左右。2018年PTA无新建产能,2019年目前较为确定投产的仅有新风鸣200万吨。PTA行业景气度有望持续,PTA每上涨100元,公司EPS增长0.20元。 公司是涤纶长丝行业龙头,现有长丝产能460万吨,明年底将超600万吨。18年涤纶长丝行业预计新增产能约270万吨,产能增速维持低位,景气度将持续。随着公司产能的持续投放,长丝市占率将由13-14%提升至18-19%。公司强者恒强,强者愈强局面料将持续巩固。 3.浙石化项目进展顺利,将成公司重要业绩增量 公司通过全资子公司桐昆投资持有20%浙江石化股权。浙江石化“4000万吨/年炼化一体化项目”作为民营炼化的标杆项目,一期2000万吨/年预计2018年年底投产,二期2000万吨/年计划2021年一季度投产。达产后,浙石化项目将成为公司未来重要的业绩增量(项目环评中测算,浙石化两期达产后可实现营收1960亿元,净利润203亿元)。 4.盈利预测及评级: 公司目前长丝产能460万吨,19年将扩建至600万吨,近期又启动60万吨长丝建设,公司长丝龙头地位巩固;12月底新增220万吨PTA产能,完全投产后产能380万吨,业绩弹性巨大;18年底浙石化项目达产,作为目前民营炼化项目的示范项目,浙石化将带动公司新一轮增长。我们预计18-19年公司盈利26、38亿,EPS1.98、2.89元,对应PE11、8倍,维持“强推”评级。 5.风险提示:下游需求不及预期,浙石化项目不及预计
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维持增持评级考虑到2019年后浙江石化带来的投资收益(考虑2019年按半年贡献利润),我们调整2018/2019/2020年EPS分别为1.46/2.60/2.96元(2018/2019年前值分别为1.60/1.90元)。维持目标价31.68元,增持。 公司2017年业绩符合预期。公司实现营业收入328.1亿元,同比增长28.3%;归母净利润17.6亿元,同比增长55.5%。2017年实现长丝销量392万吨,同比增长11%。2017年涤纶需求增长超出市场预期,供需改善推动涤纶长丝行业景气度提升。同时,PTA2017年下半年意外停车检修较多,PTA价差哭到。2017年POY价差1338元/吨,FDY价差1701元/吨,DTY价差2685元/吨;同比分别增加291元/吨,134元/吨,294元/吨。 同时PTA价差同比扩大145元/吨。 公司发行可转债支持产能扩张,市场份额进一步增加。公司2018年具备恒邦三期(20万吨),嘉兴石化项目(30万吨),恒腾三期(60万吨),共110万吨长丝扩产计划。同时,公司2019年具备总计90万吨长丝扩产项目需要73亿投资,计划发行不超过38亿可转债支持扩产计划。公司目前具备460万吨长丝产能,市占率14%,未来市场份额将进一步增加。 浙石化一期项目投产后公司具备一体化产业链优势。公司拥有浙石化20%股权,进入炼化一体化领域。目前公司投资浙石化一期项目已接近50亿,项目于2018年2019年初投产后将有效增强公司抗周期波动风险能力。 风险提示:油价下跌风险,涤纶需求低迷风险。
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公司发布2017年年报,2017年全年公司实现营业收入328.14亿元,同比增长28.27%;实现归属上市公司股东的净利润17.61亿元,同比增长55.52%;实现每股收益1.42元,同比增长37.86%。2017年Q1-Q4分别实现净利润3.22、2.99、5.27、6.13亿元,业绩符合预期。公司拟每10股派发现金红利1.4元(含税)。 公司是涤纶长丝龙头,受国家供给侧改革影响,新项目产能释放增速下降,下游纺织产品出口增加和国内居民消费升级拉动涤纶长丝需求持续增加。公司新建项目的投产,产销量增加,涤纶长丝价差同比增长,单位产品盈利能力显著增强。按照我们跟踪的价差数据,DTY2017年均价差为3103元/吨,同比上涨12.24%;POY2017年均价差为1527元/吨,同比上涨28.16%;FDY 2017年均价差为1953元/吨,同比上涨8.55%。从供需看,我国涤纶长丝新增产能增速约4%,随着国家一带一路、二孩政策、消费升级的政策影响,涤纶需求总量和质量仍保持较高增长,预计需求增速超过7%,供需格局向好。 预计2018年公司涤纶长丝产能和产量可达570万吨/年和500万吨,增速分别为24%和25%,产品产能和产量再上台阶。当前公司拥有涤纶长丝产能约460万吨/年,其中POY约290万吨/年,FDY约100万吨/年,DTY约50万吨/年,其他约20万吨/年。2018年增量主要是来自:1)2017年投产的恒邦二期30万吨POY,CP1聚合段4月份投产,涤纶长丝6月份满产;CP2在8月份投产,10月份涤纶长丝满产。2)2018年计划投产恒邦三期20万吨涤纶长丝(其中16万吨POY,4万吨FDY)和嘉兴石化30万吨FDY,这两个项目都是2016年下半年开始启动建设,计划2018年一季度聚合段投产,二季度末涤纶长丝满产,这两个项目预计贡献增量也在35万吨。3)恒腾三期60万吨。目前建设进度很快,预计聚合段在今年5、6月份投产,年底满产,预计全年贡献30万吨左右增量。总体来看,2018年公司涤纶长丝产能年底预计将达到570万吨,同比增长24%;产量预计上升到500万吨,同比增长25%,公司产品产能和产量再上台阶。此外,近期公司发布公告,开始建设恒邦四期30万吨和恒优化纤30万吨POY技改项目,预计建设期分别为两年和三年,持续扩大公司产能,奠定龙头地位。 嘉兴石化220万吨PTA使原料基本实现自给,新技术降低综合成本,产业链利润进一步增加。目前公司PTA一期设计产能是120万吨,通过技改实际能达到180万吨。二期两套氧化反应器,一套精制反应器,实际可开到240万吨。2018年,即便考虑突发状况及检修情况,400万吨PTA产量也较为容易达到,实际可能更高。按照500万吨涤纶长丝PTA单耗0.86计算,公司PTA年需求430万吨,因此公司PTA基本实现自供。嘉兴石化二期200万吨/年PTA采用英威达P8工艺技术,引进世界先进装备并与国产设备进行技术嫁接,技术水平世界领先。该技术第一个特点是能耗低,采用中温反应,在氧化过程中精制,在精制过程中氧化。第二个特点是物耗低,PX制备PTA单耗一般在0.66-0.65,公司的单耗接近0.65,可综合降低近6公斤PX单耗;醋酸单耗也会下降约4公斤。第三个特点是设备折旧优势,以前180万吨产能投资约36亿,现在400万吨产能投资约60亿,单吨折旧估计下降50元。第四个特点是产生危险固废非常少,一期大概产生50吨/天危险固废,需要交给有资质处理公司进行处理,处理危险固废一年需要2000-3000万元费用,新技术在精致过程中基本不产生固废,节省了危险固废处理费。第五个特点是发电量大,一期项目蒸汽发电可覆盖总装置的电耗,而二期项目开车后,在满足二期装置用电、厂区公用工程、办公用电后还有富余,因此公司在PTA装置下游再建30万吨耗电量相对大的FDY装置(FDY耗电比PDY多30%-40%,耗电在约500度/吨),综合算下来二期运用P8技术后,预计整体PTA成本至少降低150元/吨。 下游涤纶长丝需求提升促进PTA供需紧平衡,近期价差不断提升,未来企业产能规模和上下游一体化将成为竞争力的重要体现。我国PTA行业集中度不断提升,民营企业在PTA产能占有率50%以上,行业龙头单套装置规模、生产运行稳定、物耗能耗和产品质量方面均具有较强的国际竞争力。随着PTA行业产能调整的结束,PTA行业龙头在产业中的话语权逐渐增强,供给侧结构性改革效果较为明显。同时部分竞争力较弱的生产厂商由于生产成本较高,装置时间久远,技术落后,不具备成本优势,在市场竞争中将逐步出清。根据百川资讯数据整理,2017年PTA华东市场中间价5194元/吨,同比增长11.3%;价差1411元/吨,同比增长22.73%。当前PTA华东市场中间价达5963元/吨,价差1974元/吨,公司作为龙头企业具有定价优势,充分受益PTA价格及价差扩大,业绩弹性高。 参股浙石化4000万吨/年大炼化一体化项目,收益大幅提升,产业链进一步延伸。浙石化一期2000万吨/年炼化一体化项目是我国石化行业“十三五”重点发展的七大基地化项目,产品方案包括乙烯、丙烯、汽煤柴油、PX等,其中PX产能520万吨,二期建成后PX产能1040万吨,将大幅提升PX自给率。按照公司参股浙石化20%股权,公司有208万吨PX权益产能,而且荣盛石化也不能全部消化PX,因此,大炼化项目的PX基本可以满足公司400万吨的PTA原料需求。另外,根据浙石化公告的项目可行性研究报告数据,按照布伦特原油60美元/桶价格体系,一期项目达产后年均利润约98亿元,公司20%股权的收益可达19.6亿元。此外,公司的原料、产品销售等也将受益于大炼化项目。 盈利预测和投资评级:公司是全球领先的涤纶长丝企业,一方面受益于涤纶需求稳步增长,行业回暖。另一方面公司PTA实现自给自足产业链利润进一步增强。此外,公司参股浙石化将实现PX原料保障,投资收益将大幅提升。我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为26.98/41.92/46.51亿元,EPS分别为2.07/3.22/3.57元,对应最新收盘价PE为11.94/7.69/6.93倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目建设不及预期、原油价格和产品价格大幅波动。
杨云 8
桐昆股份 基础化工业 2018-03-16 24.62 -- -- 24.74 0.49%
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事件 3月12日晚公司发布2017年年报,报告期内,公司实现营业收入328.1亿元,同比增长28.3%,归母净利润17.61亿元,同比增长55.5%,扣非净利润17.3亿元,同比增长66.8%,其中四季度单季实现营业收入95.1亿元,同比增长20.7%,归母净利润6.1亿元,同比增长7.2%,环比增长16.4%,公司拟向全体股东每10股转4股派1.4元。 投资要点 涤纶长丝维持高景气度,加速扩产巩固龙头地位 2017年四季度涤纶长丝业务淡季不淡,继续维持较高景气度。Q4涤纶长丝主流产品POY/FDY/DTY市场均价分别为8774元、9160元、10304元/吨,较Q3均价分别上涨4.5%、1.8%、4.4%,价差分别扩大131元、-89元、181元/吨,加权价差扩大101元/吨,助推公司盈利水平进一步提升。报告期末,公司拥有涤纶长丝产能460万吨/年,国内市场占有率接近14%,全球占比超过9%,2018~2019年公司将新建200万吨涤纶长丝产能,较原扩产计划增加60万吨/年产能,同时公司拟发行不超过38亿元可转债,全部用于新产能建设,随着新产能的逐步投产,公司行业龙头地位将进一步巩固。 PTA行业盈利大幅改善,一体化优势更加明显 PTA行业自2017年三季度开始进入景气上升通道,盈利状况大幅改善,三季度PTA平均价差达到856元/吨,同比扩大约488元/吨,部分龙头企业税前利润达到约300元/吨,四季度平均价差841元/吨,PTA盈利继续维持在较高水平。随着国内大炼化项目的逐步投产,PTA上游原料PX依赖进口的局面将得到彻底改善,未来PTA盈利有望进一步提升。公司新建220万吨/年PTA产能已于2017年12月底投产,PTA总产能达到400万吨/年,自给率达到80%以上,产业链一体化优势更加明显,有助公司整体盈利水平的提升。 参股浙石化项目,不断推进全产业链布局 报告期内,公司以现金方式向桐昆控股集团收购了浙石化20%股权,进入炼化领域,进一步拓展上游产业链。目前浙石化4000万吨/年炼化一体化项目快速推进,其中浙石化一期为2000万吨/年炼油+540万吨/年芳烃(PX400万吨/年)+140万吨/年乙烯,有望于2018年底投产,届时公司将实现“炼油-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链布局,有助于公司原料供应的稳定,同时有望带来丰厚的投资收益,公司行业竞争力将显著增强。 盈利预测及估值 公司涤纶长丝业务不断增强,产业链一体化布局持续完善,随着新产能及浙石化项目投产,未来发展前景看好。暂不考虑浙石化投资收益,我们预计公司2018-2020年实现归母净利润为23.9亿、28.9亿、31.8亿元,同比增长35.5%、21%、10.2%,对应EPS为1.8、2.2、2.4元,当前股价对应PE为13、11和10倍,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名