2024Q1业绩预计同比高增，PU合成革龙头未来可期，维持“买入”评级公司发布2024年一季度业绩预告，预计2024Q1实现归母净利润3800-4500万元，同比增长370.79%-420.68%，环比增长30.17%-54.15%，预计实现扣非归母净利润3500-4200万元，同比增长298.73%-338.47%，环比下降22.31%-6.77%。尽管公司Q1经营活动受春节放假影响，但其业绩依旧实现稳健增长。我们认为公司Q1业绩基本符合预期，因此维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.86、2.60、3.29亿元，EPS分别为0.86、1.20、1.52元，当前股价对应PE分别为16.3、11.7、9.3倍。我们看好公司作为国内PU革行业龙头，未来有望充分受益于鞋材需求复苏、TPU新产品及新能源汽车等新需求的持续放量，维持“买入”评级。 产品与客户结构持续优化，2024Q1公司主营产品量价齐升据公司公告，2024Q1公司业绩同比高增主要原因系公司与品牌客户深化合作，大客户战略成效初显，客户结构和产品结构优化。量价方面，据公司公告，2024Q1公司主营产品销量同比增长16.73%，收入同比增长25.16%，单价同比增长7.26%，主营产品量价齐升。毛利率方面，2024Q1公司主营产品销售毛利率达到28.06%，同比提升10.46pcts，环比提升约4.99pcts，主要原因系大公司创新能力强，产品与客户结构优化，高单价、高毛利、高附加值产品占比提升。 多因素共同助力，公司业绩有望持续高增据公司公告，目前汽车内饰、电子产品、体育装备和工程装饰等新兴需求发展态势向好，且此类需求均属于高附加值领域，未来有望为公司贡献重要盈利增量。 同时，TPU新产品在国内外高端运动品牌影响提升，未来公司出货量或将持续增长。此外随着客户订单逐步增加、产能逐步释放，安利越南2023年下半年销量较上半年增长约316%，预计其2024年整体盈利也有望好转。最后，对于公司主要传统需求之一的鞋材领域，伴随国内外下游客户去库的持续进行，其需求也或将迎来边际改善，进而进一步拉动PU革需求增长。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、能源成本大幅波动等。

老树开新花，PU合成革龙头有望迎来新一轮腾飞公司为国内PU合成革龙头企业，在成本、客户、技术等方面具备显著的竞争优势。未来伴随下游功能鞋材传统需求的边际改善、TPU产品与汽车等新兴领域需求的加速释放，公司业绩有望维持高速增长。司我们预计公司2023-2025年归母为净利润分别为0.73、1.86、2.60亿元，EPS分别为0.33、0.86、1.20元，当前股应价对应PE分别为35.9、14.1、10.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 PU合成革行业：供给格局分散，新兴领域前景可期供给端，国内PU合成革行业竞争格局分散，目前行业内规上企业有500多家，且多以小企业为主，低端市场充分竞争，产品同质化严重。未来伴随行业竞争的逐步加剧，落后的中小企业产能或将持续出清，龙头企业有望进一步增强定价能力、享受品牌溢价。需求端，合成革下游需求以鞋材、服装及家具箱包为主。展望2024年，尽管沙发家居需求或受地产竣工端表现不佳有所拖累，但伴随下游库存的逐步去化，功能鞋材需求有望迎来边际改善。另外，以汽车、电子产品、体育装备与工程装饰等新兴高端领域需求正在加速释放，未来有望为PU合成革贡献重要的需求增量。其中，根据我们的测算，在保守与乐观的情形下，2030年国内新能源汽车用用PU合成革市场规模分别可达到24、160亿元。 安利股份：多举措构筑竞争优势，新产品与新需求助力公司二次成长成本端，公司PU合成革产能位居行业前列，具备显著的规模优势，且子公司自供原料PU树脂，进一步降低生产成本。客户端，公司坚持做大做强功能鞋材、沙发家居两大优势品类，积极培育电子产品、汽车内饰、体育装备、工程装饰四项新兴品类，并在此过程中积累了大量优质客户。其中，在汽车领域，公司是丰田、长城、小鹏、比亚迪等知名汽车品牌供应商，获得部分定点项目并量产。技术端，公司积极布局生态功能性、水性、无溶剂聚氨酯合成革等新工艺、新技术，以及TPU等新产品，未来有望为公司贡献关键的业绩增量。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、能源成本大幅波动等。

预计 2023 年盈利承压，看好向上弹性及新材料成长性，维持“买入”评级公司发布 2023 年业绩预告，预计 2023 年实现归母净利润 10~12 亿元，同比下降64.07%~70.06%，实现扣非归母净利润-6~-4 亿元，同比由盈转亏。结合公司业绩预告与公司新项目建设规划，我们下调 2023-2025 年公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为 10.64（-8.26）、 62.16（-39.72）、 100.85（-72.73）亿元， EPS 分别为 0.11（-0.08）、 0.61（-0.40）、 1.00（-0.71） 元，当前股价对应2023-2025 年 PE 分别为 90.1、 15.4、 9.5 倍。 我们看好下游需求复苏为公司带来的盈利弹性以及新材料业务为公司带来的成长性， 维持“买入”评级。 PX 价差环比收窄叠加油价下跌或导致库存损失， 2023Q4 公司业绩环比下滑根据 Wind 数据，分季度来看， 2023Q1-Q3 公司归母净利润分别为-14.68、 3.41、12.34亿元，预计2023Q4归母净利润为8.92-10.92亿元，环比下降27.70%-11.49%。根据 Wind 及百川盈孚数据， 2023Q4 布伦特原油季度均价 82.85 美元/桶，环比Q3 下降 3.57%，油价下跌或导致公司存在部分库存损失。此外， Q4 为公司多数炼化产品的传统需求淡季，或对公司盈利产生一定负面影响。其中， 2023Q4 PX价差季度均值为 326 美元/吨，环比下降 18.35%，预计对公司 Q4 业绩形成拖累。展望未来，我们认为伴随终端下游需求的逐步复苏，公司有望充分享受炼化产业链的业绩弹性。 与沙特阿美强强联合， 持续加码新材料业务，未来有望贡献重要业绩增量据公司公告， 1 月 2 日公司与沙特阿美签署《谅解备忘录》，双方正讨论荣盛石化（或其关联方）拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司 50%股权，并拟开展扩建项目。同时，双方也正在讨论沙特阿美（或其关联方）对中金石化不超过 50%股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目。 据公司公告，公司拟投资 675 亿元建设荣盛新材料金塘项目， 该项目拟建设 300 万吨/年催化裂解装置、 60 万吨/年芳烃抽提联合装置、 30 万吨/年 PEO装置、 100 万吨/年 EVA 联合装置、 20 万吨/年 POE 装置等装置。 公司持续加码新材料业务， 未来有望为自身贡献重要的业绩增量。 风险提示： 油价大幅波动、下游需求不振、产能投放不及预期等

预计2023年公司长归母净利润同比增长197.63%，维持“买入”评级公司发布2023年业绩预增公告，预计2023年实现归母净利润69亿元，同比增长197.63%，预计实现扣非归母净利润56.4亿元，同比增长439.57%。其中，2023Q4预计公司实现归母净利润11.99亿元，环比下降54.76%。结合公司业绩预告，我们下调2023年并维持2024-2025年公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为69.01（-12.72）、106.55、143.59亿元，EPS为0.98（-0.18）、1.51、2.04元，当前股价对应PE分别为12.3、8.0、5.9倍。我们看好公司受益于需求复苏带来的盈利弹性以及新材料业务的远期成长性，维持“买入”评级。 2023年年公司成本端压力有所释放，PX，盈利维持高位，或为公司重要利润来源根据Wind数据，2023年布伦特原油全年均价82.17美元/桶，较2022年同比下降17.04%。同时分季度来看，2023Q1-Q4布伦特原油季度均价分别为82. 10、77.73、85.92、82.85美元/桶。伴随原油价格逐步企稳，公司成本端压力也有所释放。盈利方面，受益于炼化行业供需基本面的改善以及下游需求的复苏，公司芳烃产品、油品等主导炼化产品价差与盈利有所改善。根据Wind数据，2023年PX全年价差（即期，下同）均值为360美元/吨，较2022年同比增长21.29%。 分季度来看，2023Q1-Q4PX价差季度均值分别为310、405、400、326美元/吨。 整体来看，PX产品盈利水平进一步提升，2023年全年整体维持高位，或为公司重要的利润来源。展望未来，我们认为后续伴随终端下游需求继续复苏，公司有望充分享受业绩弹性。 新材料业务布局稳步推进，公司长期成长性值得期待根据公司公告，公司持续加快产业链延伸步伐，陆续投建康辉新材湿法锂电池隔膜4.4亿平方米项目、160万吨高性能树脂及新材料项目等多个项目。当前上述项目正在稳步推进中，未来伴随各个项目的陆续落地，有望与公司现有产业形成优势互补，公司业绩也有望随之迎来集中释放。 风险提示：油价大幅波动、下游需求萎靡、产能投放不及预期等。

预计公司 2023年业绩同比高增，看好长丝景气度修复，维持“买入”评级公司发布 2023年业绩预增公告， 预计 2023年实现归母净利润 7.5~10.0亿元，同比增长 476.00%~667.99%；预计实现扣非归母净利润 2.1~4.6亿元，同比增长156.19%~223.09%；预计实现扣除对联营企业和合营企业的投资收益部分的归母净利润 4.7~7.2亿元，同比增长 143.47%~166.59%。结合公司业绩预告，我们下调 2023年并维持 2024-2025年公司盈利预测，预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 8.86（-6.92）、 36.60、 56.59亿元， EPS 分别为 0.37（-0.28）、 1.52、 2.35元，当前股价对应 PE 分别为 33.3、 8.1、 5.2倍。我们看好公司作为国内长丝行业龙头， 未来有望充分受益于长丝行业景气度继续修复，维持“买入”评级。 2023Q4长丝价差有所下滑， PTA 盈利依旧承压分季度来看， 剔除前三季度， 预计 2023Q4公司实现归母净利润-1.53~0.97亿元，环比下降 119.17%~87.84%，预计实现扣除对联营企业和合营企业的投资收益部分的归母净利润-3.59~-1.59亿元，环比下降 195.99%~129.14%。根据百川盈孚数据， 2023Q4涤纶长丝 POY 价差（即期，下同） 均值为 1080元/吨，环比 Q3下降 6.25%。 PTA 方面， 2023Q4PTA 价差均值 155元/吨，环比上涨 6.87%，尽管PTA 盈利有所改善，但依旧处于承压状态。 长丝行业产能投放高峰已过， 行业景气度有望继续修复根据我们的统计，预计 2024年长丝行业新增产能仅为 90万吨。 若考虑到现有部分产能搬迁、落后产能进一步出清等情况，则预计 2024年实际净新增产能或为负数。 2025年及以后，尽管长丝行业规划产能较多，但具有明确落地时间节点的产能相对较少，多数规划产能落地仍存不确定性。在此背景下我们认为未来长丝行业供给格局有望显著改善，后续伴随内需与直接出口的稳步增长以及终端纺服出口的边际改善，龙头企业有望充分享受长丝价格弹性。另外公司积极推动印尼北加炼化项目，未来也有望为自身打开长期成长空间。 风险提示： 油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期等。

2023年业绩扭亏为盈，看好长丝弹性与炼化项目成长性，维持“买入”评级公司发布2023年业绩预盈公告，预计2023年实现归母净利润10.3-11.3亿元，同比扭亏为盈，实现归母扣非净利润8.5-9.5亿元。剔除2023年前三季度，预计2023Q4公司实现归母净利润1.43-2.43亿元，环比下降40.28%-64.82%，同比扭亏为盈。根据业绩预告，我们下调公司2023年并维持2024-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为10.80（-2.85）、20.53、25.36亿元，EPS为0.71（-0.18）、1.34、1.66元，当前股价对应PE为18.1、9.5、7.7倍。我们看好公司长丝盈利弹性与印尼炼化项目带来的远期成长性，维持“买入”评级。 2023Q4长丝需求淡季不淡，PTA盈利继续承压据百川盈孚数据，2023Q4POY平均价差（即期，未考虑库存周期，下同）为1080元/吨，较2023Q3（平均价差1152元/吨）环比下降6.25%。尽管Q4为长丝传统需求淡季，但受益于冬装及保暖面料需求的释放，长丝价差与盈利依旧表现尚可。 同时，2023Q4PTA平均价差为155元/吨，较2023Q3（平均价差145元/吨）环比增长6.87%，虽然PTA价差有所修复，但整体盈利依然承压。 公公司长丝扩产不改行业短期供给格局，看好长丝行业迎来产能大周期根据公司公告，公司拟投资建设年产250万吨差别化聚酯纤维材料、10万吨聚酯膜材料项目，其中一期项目规划长丝产能65万吨，建设周期3年，二期项目尚未规划。结合一期项目产能规划及建设周期，我们认为其对长丝行业短期供给格局并无显著改变。根据我们的统计，预计2024年长丝行业新增产能90万吨，若考虑到现有部分产能搬迁、落后产能进一步出清等情况，则预计2024年实际净新增产能或为负数。2025年及以后，尽管长丝行业规划产能较多，但具有明确落地时间节点的产能相对较少，多数规划产能落地仍存不确定性。在此背景下，我们认为未来长丝行业供给格局有望显著改善，后续伴随内需与直接出口的稳步增长以及终端纺服出口的边际改善，龙头企业有望充分享受长丝价格弹性。另外，公司积极推动印尼北加炼化项目，未来也有望为自身打开长期成长空间。 风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期、其他风险详见第三页标注。

长丝龙头弹性可期，布局炼化项目打开远期成长空间，维持“买入”评级公司为涤纶长丝行业龙头，现有产能 1260 万吨/年，未来伴随长丝行业供需格局稳步向好，公司或将充分享受业绩弹性。同时，通过控股泰昆石化，投资建设印尼炼化项目，公司也有望为自身远期成长打开广阔空间。我们下调 2023-2024 年并新增 2025 年公司盈利预测，预计归母净利润分别为 15.78（-78.86）、36.60（-72.43）、56.59 亿元，EPS 分别为 0.65（-3.28）、1.52（-3.00）、2.35 元，当前股价对应 PE 分别为 22.1、9.5、6.2 倍，维持“买入”评级。 涤纶长丝：供需格局向好，盈利有望逐步修复据各公司公告及百川盈孚数据，我们预计 2023 年国内涤纶长丝行业新增产能 515万吨，其中 2023H1 与 2023H2 分别新增产能 355 万吨、160 万吨。同时，根据CCF 预测，2023 年国内涤纶长丝中小厂商或将出清产能 94 万吨，因此预计 2023年国内涤纶长丝行业净增加产能 421 万吨。然而 2024 年起，国内涤纶长丝产能增速或将明显放缓，我们保守预计 2024 年国内涤纶长丝新增产能仅为 90 万吨。 同时若考虑到在建项目的投产不确定性与落后产能进一步出清等情况，则 2024年涤纶长丝行业净增产能可能更少。我们认为当前涤纶长丝行业投产高峰将过，供给端前景已经较为明确，后续供给格局或将逐步优化。未来伴随内需与直接出口的稳步增长以及终端纺服出口的边际改善，涤纶长丝行业或开启长周期向上拐点，产品盈利水平也有望持续修复。 炼化业务：控股泰昆石化印尼炼化项目，有望为远期成长打开广阔空间公司为泰昆石化控股股东，拟以其为主体投资建设印尼北加炼化一体化项目。根据公司公告，该项目含增值税筹资额（报批总投资）合计 86.24 亿美元，建设期4 年，项目规模为 1600 万吨/年炼油，对二甲苯（PX）520 万吨/年，乙烯 80 万吨/年，主要产品包括成品油、对二甲苯、醋酸、苯、硫磺、丙烷、正丁烷、聚乙烯 FDPE、EVA（光伏级）、聚丙烯等，产品规划销售去向为中国、印尼及东盟。投资印尼炼化项目为公司延伸产业链、推动产业多元化的重要举措，未来有望为公司自身远期成长打开广阔空间。 风险提示：下游需求不及预期、产能投放进程不及预期、原油价格大幅波动等