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恒力股份 基础化工业 2018-05-07 15.59 -- -- 17.95 15.14%
17.95 15.14% -- 详细
2018Q1净利增69%,超市场预期 恒力股份于4月27日发布2018年一季报,实现营收115.8亿元,同比增33.0%(重述后,下同),实现净利11.0亿元,同比增68.5%,按照最新50.53亿股的总股本计算,对应EPS为0.22元,超市场预期。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.75/2.10/2.47元,维持“增持”评级。 聚酯板块整体高景气推动业绩增长,旺季景气有望延续 2018年一季度,公司民用长丝/工业长丝/聚酯切片/工程塑料/聚脂薄膜销售均价分别为1.01/1.22/0.69/0.97/0.95万元/吨,同比分别变动-2%/16%/7%/2%/14%,销量分别为28.5/3.1/17.0/3.8/2.9万吨,同比分别变动32%/-3%/7%/31%/11%,对应营收分别增长30%/13%/14%/34%/26%至28.8/3.7/11.8/3.7/2.7亿元。近期下游开工回升及油价上涨带动涤纶丝价格进一步上行,据中国绸都网,目前盛泽地区涤纶长丝(FDY50D)价格稳定在1.16万元/吨,华东地区BOPET/PBT(KH2100)报价分别为1.20/1.22万元/吨,自2018年年初以来上涨7.9%/3.4%。 PTA价差扩大助益业绩,景气有望进一步上行 受产品供需格局改善及油价持续上涨等因素影响,据百川资讯,2018Q1华东地区PTA均价为0.57万元/吨,同比增7.9%,其中PTA-PX价差季度均价约900元/吨,同比增127%,推动业绩增长。公司PTA销售均价为4973元/吨,实现销量104万吨,对应营收51.9亿元。子公司方面,恒力投资与恒力炼化1月份合计净利为2.25亿元。目前华东地区PTA报价5620元/吨,与PX价差达800元/吨左右。伴随二季度下游超过300万吨聚酯逐步投产,叠加5月近800万吨PTA装置进入检修,而新增产能有限,PTA景气有望进一步上行。 后期项目助力成长 公司2000万吨炼化一体化项目目前处于设备全面安装建设的高峰期,公司预计将于2018Q4建成投产,公司于前期获得原油配额与完成配套融资,项目有望加快推进;配套150万吨乙烯工程项目已经获得政府审核,目前工艺包设计和物地平整已经基本完成,开始详细设计,公司预计2019年底之前建成投产;年产250万吨PTA-4项目已完成工艺包选择和项目评审等工作,目前正在稳步推进中,公司预计于2019Q4试生产,产品规划合理,发展前景良好,有望助力未来成长。 维持“增持”评级 恒力股份是国内聚酯-PTA行业龙头企业,我们预计涤纶长丝高景气有望延续,PTA业绩逐步改善,恒力炼化投产后有望贡献丰厚盈利,乙烯工程打开长期成长空间。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.75/2.10/2.47元,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。
恒力股份 基础化工业 2018-05-07 15.59 -- -- 17.95 15.14%
17.95 15.14% -- 详细
PTA景气向上,公司业绩迎来大幅增长。受益于PTA景气向上,公司业绩大幅增长。2017年公司收购恒力投资,旗下拥有660万吨/年PTA。2018年Q1PTA业务实现营业收入51.94亿元,实现销量104.43万吨。未来国内PTA新增产能较少,下游纺织业的回暖对上游PTA的需求有强力支撑,PTA供需有望持续改善,预计全年PTA保持高景气。 收购恒力投资和恒力炼化,并表增加公司业绩。公司收购恒力投资和恒力炼化100%股权事项,利润合并报表,大幅增加公司业绩。2000万吨/年炼化一体化如期进展。恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目总投资562亿元,项目以450万吨芳烃联合装置为核心,项目已经处于设备全面安装建设的高峰期,同时各项工作正按四季度投料试生产的计划正全面有条不紊推进。项目完成后,公司将建成PX-PTA-涤纶长丝一体化全产业链,项目投产有望带来公司业绩增厚。 增加配套项目,打开成长空间。公司下属子公司恒力化工拟投资约210亿,建设150万吨/年乙烯工程项目,项目建设期2年。建成后有望进一步提升公司业绩。同时公司拟通过孙公司恒科新材实施年产135万吨多功能高品质纺织新材料项目。按照公司测算,项目达产后预计实现年收入156.6亿元,税后利润20.0亿元。我们认为增加配套项目,完善全产业链,有望打开成长空间。 投资建议 我们认为公司是国内领先的涤纶长丝生产企业,2000万吨/年炼化一体化项目的投产有利于增厚公司业绩,看好公司未来前景。预计2018-2019年公司归母净利润为17.6亿、21.0亿、22.7亿,EPS分别为0.62元、0.74元、0.80元,PE分别为24.1倍、20.2倍、18.7倍。首次“增持”投资评级。 存在风险 产品价格大幅下跌的风险,炼化项目投产不及预期的风险。
恒力股份 基础化工业 2018-05-07 15.59 -- -- 17.95 15.14%
17.95 15.14% -- 详细
首次覆盖,给予“审慎增持”的投资评级。恒力股份原为聚酯涤纶生产企业,历经重大资产重组,公司将控股股东旗下PTA和炼化资产注入上市公司,从企业发展历程看,公司沿聚酯涤纶产业链自下而上不断延伸,目前公司积极推进炼化项目的建设,炼化项目具规模、配套等优势,综合竞争力较强,建成投产后公司将形成炼油-PX-PTA-聚酯涤纶/工程塑料全产业链格局,有助公司将全产业链利润锁于上市公司并提高抵御周期波动风险的能力。此外,公司积极扩大下游产品生产能力,规划恒力石化250万吨PTA项目,恒科新材料拟建设135万吨/年多功能差别化涤纶长丝项目。未来伴随炼化项目、250万吨PTA项目以及135万吨涤纶长丝项目的投产,预计盈利能力将不断提高。考虑到公司炼化项目将于2018年10月建成投产,假设其于2019年实现3个季度满产,2020年全年满产,预计公司2018~2020年EPS分别为0.80、2.01和2.43元,首次覆盖,给予“审慎增持”的投资评级。 风险提示:PTA需求不及预期的风险;国际原油价格大幅回落的风险;炼化项目推进不及预期的风险。
恒力股份 基础化工业 2018-05-04 15.07 22.86 59.64% 17.95 19.11%
17.95 19.11% -- 详细
事件: 公司公告称,2018年一季度实现营业收入115.84亿元,同比上升32.97%;归属于上市公司股东的净利润为11.03亿元,同比增加68.47%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8.39亿元,同比上升213.99%。其中,扣除的非经常性损益主要包括同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益计2.25亿元。 点评: 1)PTA景气带动盈利增长,完成资产合并业绩超市场预期 2018年一季度,恒力股份受益于新注入的PTA业务景气周期,量价齐增带动营业收入高速增长。扣非后净利润为8.39亿元,其中包括由于会计准则调整的子公司经营性业绩,公司实际经营业绩更好。2)PTA景气持续,公司有望充分受益景气周期恒力股份PTA业务2018年一季度实现营业收入51.94亿元,为公司占比最大的收入来源。公司第四条PTA产线投产后总产能将达到910万吨,目前项目正在稳步推进中,预计于2019年四季度调试试生产。3)炼化项目进展顺利,如期达产后盈利可期“恒力2000万吨/年炼化一体化项目”总投资额562亿元,目前已投入209.83亿元,进入安装高峰期,进展顺利且符合预期。炼化项目达产后,公司将充分受益产业链完备带来的成本优势。 投资建议公司目前已经完成增发,实际增发股数为5.08亿股,目前实际股本为50.53亿。鉴于增发完成后,募集资金到位会使公司财务费用降低。因此,我们上调对应盈利预测,预计2018-2020年的净利润为41.80/115.50/137.15亿元,EPS为0.83/2.29/2.71元。按照19年10倍PE,对应目标价由22.25上调至22.86元,维持“买入”评级。 风险因素:涤纶长丝价格震荡,炼化项目进展不如预期,原油价格波动,成品油销售管制。
恒力股份 基础化工业 2018-05-04 15.07 17.31 20.88% 17.95 19.11%
17.95 19.11% -- 详细
收购PTA、炼化资产完成,2018Q1归母净利润同比大幅增长。2018Q1,公司实现营业收入115.84亿元,同比增长32.97%;实现归母净利润11.03亿元,同比增长68.47%。公司一季度民营涤纶长丝销量28.47万吨,同比+31.7%;PTA销量104.43万吨。公司业绩大幅增长主要由于一季度,公司完成收购恒力投资和恒力炼化100%股权事项,合并范围增加;同时恒力投资旗下PTA景气向上,业绩大幅提升。 PTA供需改善,景气向上,公司业绩有望受益。2018-2019年国内PTA新增产能较少,而下游聚酯产能稳步扩张,我们认为PTA供需有望持续改善,行业景气向上。2018Q1PTA华东均价5735元/吨,同比+7.2%,环比+6.6%;PTA平均价差1807元/吨,同比+25.9%,环比+11.4%。公司收购PTA资产完成后,我们认为2018年业绩有望受益。 炼化项目完善全产业链布局。2000万吨/年炼化项目稳步推进,目前已获得使用进口原油的批复,与中石化、中石油、中化集团合作,完善油品销售渠道,我们预计项目2018Q4投产。同时150万吨乙烯工程的加入,能够进一步丰富炼化产品结构,提高炼化项目整体盈利水平。项目建成后,公司将形成“PX-PTA-聚酯”的全产业链布局。 启动年产135万吨纺织新材料项目,加码长丝主业。公司拟通过孙公司恒科新材实施年产135万吨多功能高品质纺织新材料项目。项目计划总投资123亿元,建设熔体直纺FDY半消光多功能高品质聚酯纤维60万吨、熔体直纺POY半消光多功能高品质聚酯纤维30万吨(其中包括POY阳离子染料可染聚酯15万吨)、DTY45万吨。2018年,项目将完成DTY厂房建设、设备的安装和调试工作,以及POY厂房的建设工作。公司目前拥有民用涤纶长丝年产能140万吨,此次项目建成后,我们预计公司长丝产能有望进一步扩大,公司产品差异化率及附加值有望提升。按照公司测算,项目达产后预计实现年收入156.6亿元,税后利润20.0亿元。 盈利预测与投资评级。公司是国内领先的涤纶长丝生产企业,集团PTA资产和2000万吨/年炼化一体化项目注入完成有助于增厚公司业绩,具有较好市场前景。我们预计公司2018~2020年EPS分别为0.72、2.04、2.24元,2018-2019年均复合增速(g)为145%,2018年增发后BPS为5.77元。我们按照2018年增发后BPS以及3倍PB,给予公司17.31元的目标价,对应2018年PEG为0.17,维持“增持”投资评级。
恒力股份 基础化工业 2018-05-04 15.07 17.00 18.72% 17.95 19.11%
17.95 19.11% -- 详细
事件: 公司发布2018年一季报,公司实现营业收入115.84亿元,同比调整后报表的增速为33%,实现归属于上市公司股东的净利润11.03亿元,同比增加68.5%。扣非后净利润8.4亿元,同比增加214%。实际业绩大超一季报预告。 评论: 1、一季度PTA和炼化资产并表,财务费用明显下降及所得税因素致业绩超预期。恒力投资(PTA资产)和恒力炼化(炼化资产)2月1日起并表。由于属同一控制下的公司合并,故1月并表资产净利润计入非经常性损益,该部分增厚一季度业绩2.2亿元。价差方面,我们监测的18Q1 PTA-PX平均价差为820元/吨左右,较17Q1的450元/吨明显增长。结合月度价差数据和1月份业绩,推测一季度PTA板块净利润7亿元左右。恒力PTA 2017年业绩12.6亿元存在所得税递延抵扣,18年仍享受抵扣带来的盈利增厚。此外,公司发行股份购买资产以及配套募集资金完成后,财务费用较去年同期明显下降,也是利润超预期的重要因素。 2、PTA景气回归,二季度行情值得关注。当前PTA行业秩序已经大有改观,行业产能向大厂集中,新扩产产能相对较少,落后产能长期停产,逐步出清。部分大厂如华彬、福化(翔鹭)虽停产后复产,但下游聚酯需求依然稳步增长,加之出口和社会库存缓冲,整体冲击有限。当前市场非理性因素也已消除,看好PTA盈利回归。价差每扩大100元,公司PTA业务(660万吨)业绩增厚4.3亿(25%所得税),若考虑所得税抵扣,业绩则预计增厚5.7亿元。二季度PTA大厂检修密集,供给趋紧;公司2#线4月检修10天,小幅影响产量。公司公告拟投资29亿元新建250万吨PTA-4项目,建设周期2年,预计年底完成土建,19Q4调试试产。届时PTA行业的产能集中度预计将进一步提高。 3、一季度涤纶长丝价差季节性回落,格局向好趋势不改。我们监测的Q1 POY/ FDY150D/ DTY价差分别为1050元/吨、1440元/吨和2370元/吨,环比17Q4分别下降22%、13%和12.8%。下降的原因主要是季节性因素。今年春节后下游纺织负荷提升较慢,高库存传导导致产品价格承压。历史规律看,春节因素历来影响一季度聚酯产业链表现,不会长时间持续。公司民用涤纶长丝产品结构以FDY为主。在三大涤纶长丝产品中,FDY扩产节奏最慢,盈利水平高于POY。景气可持续性FDY最优。18年FDY扩产仍然较少,格局向好的趋势不变。公司正投资新建南通恒科新材料135万吨高品质纺织新材料项目,产品定位高端。计划年内完成加弹厂房建设和设备安装,以及POY厂房建设,预计19年底投产。 4、炼化项目进展顺利,原油配额落地,乙烯项目跟进。公司完成配套募集资金后,炼化项目资金得到进一步保障,目前项目已经处于设备全面安装建设的高峰期,预计年底投料试生产。近期公司公告获得国家发改委批复的2000万吨进口原油配额,原料保障已经基本落地。 盈利预测和投资建议:由于公司PTA资产的所得税递延因素,使得PTA盈利好于预期;基于当前盈利状况判断,公司PTA资产18年仍将享受递延,预计到19年上半年恢复正常所得税额。炼油项目按照65亿元利润中枢保守估计,19年贡献三个季度业绩(此前按半年);南通项目和乙烯项目预计2019年底和2021年建成投产,古纤道并购已经取消。我们略上调18年盈利预测,预计公司2018~2020年实现净利39.4、80.8和106.3亿元;按照当前股本计算的EPS分别为0.78、1.60、2.10元。现价对应18-20年PE 18.9、9.2、7.0倍。维持“审慎推荐”评级。 风险提示:国际原油价格大幅下跌;在建项目进展低于预期。
恒力股份 基础化工业 2018-05-04 15.07 -- -- 17.95 19.11%
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事件描述 公司发布2018年一季度报告,报告期内其营业收入合计为115.84亿元,同比增长32.97%,实现归属净利润11.03亿元,同比增长68.47%。此外,公司下属子公司恒力化纤将终止收购浙江古纤道绿色纤维有限公司40%的股权;据协议,古纤道新材料应在2018年7月31日前归还预付款5亿元。 事件评论 PTA盈利向好发展,新产线建设稳步推进。2018年2月1日,恒力投资100%股权及其旗下恒力石化660万吨/年PTA产线正式过户至公司名下。受下游聚酯需求提振,叠加无明显新增产能,PTA供需关系逐渐向好发展。2018年一季度,PTA价差同比增长79%,助力公司盈利上行。此外,公司拟投资29亿元,于大连长兴岛毗邻原有660万吨/年PTA产线建设250万吨/年PTA-4项目。目前该项目已完成工艺包选择和项目评审等工作,计划于2018年底完成土建工作,除进一步增强公司全产业链一体化竞争实力外,也将充分受益于本轮PTA景气的上行。 聚酯薄膜及切片景气上行。受益于纺织业回暖复苏及废塑料禁令落地实施,原生聚酯行情向好发展。2018年一季度聚酯薄膜价格同比上涨14%,其中BOPET单吨毛利扭亏为盈;聚酯切片价格同比上涨6%,单吨毛利提高15%,助力公司业绩提升。此外,公司子公司恒科新材料135万吨/年新材料项目也已完成部分前期工作,产品以功能性、差别化涤纶长丝为主,并计划在2018年完成DTY及POY厂房建设。 炼化项目建设提速,乙烯工程开建在即。作为公司进军石化-化纤产业链上游的关键战略部署,目前其2,000万吨/年炼化一体化项目建设顺利,各类大型设备陆续进场,项目已处设备全面安装高峰期。此外,公司拟配套建设150万吨/年乙烯项目,原料几乎均来自上游炼化装置,目前该项目已获政府核准并开始详细设计。炼化及乙烯项目投产后,公司产业链将延伸至油头,所产PX及MEG可供自用,产品外延也得以进一步扩张,在完成全产业链一体化布局的同时显著增强公司实力。 假设2019年炼化项目贡献全年利润,则2018-2020年EPS分别为0.79元、1.78元和2.26元,对应2018年4月28日收盘价的PE分别为18.64X、8.29X和6.55X,维持“买入”评级。
恒力股份 基础化工业 2018-05-04 15.07 -- -- 17.95 19.11%
17.95 19.11% -- 详细
公司公告2018Q1 业绩,超出我们的预期。公司18Q1 营业总收入115.84 亿(经并表调整后同比增32.97%),主要系PTA 销售量增加、PTA、切片等产品价格上涨所致净利润为11.03亿(经并表调整后同比增68.47%,此前业绩预告为9.4 亿),扣非后净利润8.4 亿(经并表调整后同比增214%,此前业绩预告为7.1 亿)。本期业绩增长涵盖包括政府补贴同期增加2862 万,另外由于美元贬值带来汇兑收益,财务费用同比减少2.66 亿。18Q1 经营活动产生的现金流量净额7.69 亿(同比增224%)。 定增与配套融资完成,保障恒力炼化推进。公司于2018 年2 月1 日公告完成标的资产恒力投资100%股权和恒力炼化100%股权过户;2 月6 日公告完成新增股份登记,新增非公开发行的17.19 亿股;4 月13 日公告完成配套募集资金发行5.07 亿股,募集资金净额为人民币70.72 亿。2018Q1 恒力炼化项目建设推进较快,当前在建工程137 亿,比年初增长40.85%,购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为59.3 亿,同比增长220%。 携手中化和两桶油,提前布局下游销售渠道。恒力炼化分别于2018 年1 月8 日与中化集团签署合作协议;1 月9 日与中国石油下属企业签署供销战略合作协议;2 月12 日与中国石化下属企业签署战略合作和营销协议,在原油采购、成品油销售、润滑油销售和其他石化产品销售方面全方位合作将在化工产品销售、炼油产品销售及生产原料采购方面开展业务合作。已获得发改委原油进口批复。4 月20 日公司公告国家发改委已经批复同意石化炼化一体化项目使用进口原油2000 万吨/年的批复,原材料提供保障。 公司全产业链重大项目稳步建设推进进度如下:恒力炼化2000 万吨/年炼化一体化项目目前项目已经处于设备全面安装建设的高峰期,同时员工培训、调试开车方案、生产准备等各项工作正按2018 年四季度投料试生产的计划正全面推进;恒科新材料年产135 万吨多功能高品质纺织新材料项目2018 年计划完成DTY 厂房建设与设备安装调试以及POY 厂房的建设工作;恒力石化年产250 万吨PTA-4 项目预计于2019 年四季度调试试生产;恒力化工150 万吨/年乙烯工程项目: 2018 年是建设的关键一年,后续将启动土建等工程。 调整盈利预测,维持“买入”评级。公司完成增发和配套融资之后股份总数增加至50.53亿,考虑炼化项目推进以及股本变动,我们调整2018~2020 年EPS 预测分别为0.66 元、1.80元和2.28 元(调整前分别为0.73 元和2.0 元和2.53 元),对应PE 分别为23X、8X 和7X,考虑公司后续在建项目持续推进,为公司远期业绩打开了成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌、涤纶景气下降、PTA 供需恶化、炼化景气度大幅下降。
恒力股份 基础化工业 2018-04-24 14.72 15.00 4.75% 17.95 21.94%
17.95 21.94% -- 详细
子公司收到恒力石化炼化一体化项目使用进口原油批复 恒力股份于4月19日发布公告,子公司恒力石化(大连)炼化有限公司近日已收到国家发改委下发的《国家发展改革委办公厅关于恒力石化炼化一体化项目使用进口原油的复函》,为保障项目顺利生产经营,同意恒力石化使用进口原油2000万吨/年。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.75/2.10/2.47元,维持“增持”评级。 获得原油配额、配套融资完成,助力炼化项目加快推进 公司于4月12日以14.15元/股的价格向财通基金、平安资管及北信瑞丰等6家机构发行5.08亿股,合计募集资金71.84亿元,该股份已于4月11日完成股份登记手续。增发完成及本次获得原油配额,有助于恒力炼化一体化项目加速推进,顺利实现投产;目前恒力炼化项目重整装置第一反应器已于4月3日完成吊装,公司预计将于2018年10月份试生产。 PTA景气有望逐步上行,涤纶长丝高盈利延续 受下游开工回升及油价上涨带动,据中国绸都网,目前盛泽地区涤纶长丝(FDY50D)价格已较4月初上调400吨至1.16万元/吨。另据百川资讯,目前华东地区BOPET/PBT(KH2100)报价分别为1.20/1.22万元/吨,自2018年年初以来上涨7.9%/3.4%,康辉石化业绩有望持续改善。华东地区PTA报价5475元/吨,PTA-PX价差已较前期有所回升,由于目前涤纶短纤、聚酯瓶片、聚酯薄膜及涤纶长丝盈利较好,新增及复产装置带动下,2018上半年我们预计聚酯产能新增超过300万吨。根据百川资讯统计,5月国内PTA装置检修增多,行业供需有望持续改善,中期景气可期。 乙烯/PTA项目助力成长 公司配套150万吨乙烯工程项目已经获得政府审核,并完成工艺包设计,目前正在快速推进详细设计工作及设备采购工作,公司计划于今年上半年开工建设,预计2019年底之前建成投产。另公司今年还将建设PTA项目,总投资40亿元,公司预计将于2018下半年正式开工,2019年底前建成投产,产品规划合理,发展前景良好,有望助力未来成长。 维持“增持”评级 恒力股份是国内聚酯-PTA行业龙头企业,我们预计涤纶长丝高景气有望延续,PTA业绩逐步改善,恒力炼化投产后有望贡献丰厚盈利,乙烯工程打开长期成长空间。考虑配套融资已完成,我们维持2018-2020年净利分别为38/106/125亿元的预测,因增发股本摊薄,我们下调2018-2020年EPS分别至0.75/2.10/2.47元(原值0.84/2.33/2.75元),基于可比公司估值水平(2018年平均15倍PE),考虑公司2019年炼化投产后增量较大,给予公司2018年20-22倍PE,对应目标价15.00-16.50元(原值16.70-19.20元),维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。
恒力股份 基础化工业 2018-04-17 15.05 -- -- 16.79 11.56%
17.95 19.27% -- 详细
事件描述 2018年4月11日,公司募集配套资金发行新股完成,并已办理完登记托管手续。本次合计非公开发行5.08亿股,每股发行价格为14.15元,限售期为12个月,募资净额约为70.73亿元。发行完成后,公司总股本为50.53亿股,第一大股东仍将为恒力集团。 事件评论 PTA及炼化项目成功并入,筑全产业链一体化格局。恒力投资及恒力炼化100%股权均已在2018年2月1日过户至公司名下。恒力投资旗下恒力石化660万吨/年PTA产线,及恒力炼化下属2,000万吨/年炼化一体化项目资产也因此并入上市公司。本次交易前公司已是国内聚酯龙头企业,PTA及炼化资产成功并入将助力公司构建石化-化纤全产业链一体化的发展模式,公司从恒力石化采购PTA的关联交易事项也将随之消除,整体竞争力及抗风险能力均将因此显著提升。 炼化项目进展顺利,配套乙烯项目正式启动。本次非公开发行股票募集配套资金,将用于恒力炼化2,000万吨/年炼化一体化项目。2018年4月3日,项目1#重整装置第一反应器已经顺利完成吊装。同日,公司新建150万吨/年乙烯项目签约仪式正式举行,项目原料均来自于上游炼化装置,可帮助公司打通乙烯-MEG-聚酯化纤的产业链,进一步提升公司抗风险和盈利能力。 拟继续扩充PTA产能,工业丝业务向好发展。公司下属孙公司恒力石化拟投资29.08亿元,在长兴岛建设250万吨/年PTA产能,建设期初步定为20个月。项目建成后,恒力石化PTA产能将增加至910万吨/年,有望进一步增强公司PTA市场份额。2018Q1,工业丝保持较高景气度;据卓创资讯显示,行业平均利润高达2,700元/吨左右,领先一众聚酯产品,公司20万吨/年的工业丝产能充分受益。未来若公司对古纤道的收购顺利完成,将进一步提升其在工业丝方面的竞争力。 维持“买入”评级。假设2019年炼化项目贡献全年利润,则2018-2020年EPS分别为0.72元、1.78元和2.29元,对应2018年4月13日股价的PE分别为21.03X、8.45X和6.59X,维持“买入”评级。 风险提示: 1.原油价格大幅波动风险; 2.恒力2,000万吨/年炼化一体化项目建设进度不及预期风险; 3.化纤产业链景气度不及预期风险。
恒力股份 基础化工业 2018-04-10 14.55 -- -- 16.36 12.44%
17.95 23.37% -- 详细
拟建设250万吨/年PTA-4项目 恒力股份于4月8日发布公告,公司下属孙公司恒力石化(大连)有限公司(以下简称“恒力石化”)拟投资29.08亿元(自有资金8.72亿元)建设“年产250万吨PTA-4项目”,项目采用英威达最新技术,公司预计将于2018年年底完成土建,2019Q4调试试生产。公司预计项目投产后营收可达112.5亿元、税后利润6.8亿元。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.84/2.33/2.75元,维持“增持”评级。 石化基地产业链进一步完善,协同优势显著 项目具备多重意义:1、本项目位于大连长兴岛经济区石化产业园区内,与恒力石化一、二期PTA装置毗邻,公用工程依托现有装置,有助于优化项目建设周期,降低投资额度;2、项目临近恒力炼化,待其投产后原料PX运输成本较低,具备协同优势;3、公司目前拥有660万吨PTA产能,本项目将进一步强化恒力股份在聚酯-化纤产业链上游的规模及成本优势,提升整体竞争力。 涤纶长丝价格回升,PTA景气可期 3月中旬以来,伴随下游开工回升,叠加油价上涨带动,据中国绸都网,目前盛泽地区涤纶长丝(FDY50D)价格稳定在1.12万元/吨。华东地区PTA报价5445元/吨,价差缩窄至600元/吨,考虑2018上半年预计新增300万吨聚酯产能,PTA供需有望持续改善,中期景气可期。另外据百川资讯,目前华东地区BOPET/PBT(KH2100)报价分别为1.20/1.22万元/吨,自2018年年初以来上涨7.9%/3.4%,康辉石化业绩有望持续改善。 恒力炼化进展顺利,乙烯项目助力成长 公司2000万吨炼化一体化项目于3月进入安装高峰期,公司预计将于2018Q4建成投产,若后续配套融资顺利完成,该项目建设有望提速。配套150万吨乙烯工程项目目前工艺包设计已完成,正在快速推进详细设计工作及设备采购工作,公司计划于今年上半年开工建设,预计2019年底之前建成投产,产品规划合理,发展前景良好,有望助力未来成长。 维持“增持”评级 恒力股份是国内聚酯-PTA行业龙头企业,我们预计涤纶长丝高景气有望延续,PTA业绩逐步改善,恒力炼化投产后有望贡献丰厚盈利,乙烯工程打开长期成长空间。我们维持2018-2020年EPS分别为0.84/2.33/2.75元的预测(暂未考虑配套融资对利润和股本的影响),维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。
恒力股份 基础化工业 2018-04-05 14.98 17.00 18.72% 16.36 9.21%
17.95 19.83% -- 详细
1、一季度业绩大幅预增主要由于并购资产并表、PTA业绩表现良好及所得税因素。恒力投资(PTA资产)和恒力炼化(炼化资产)2月1日起并表。由于属同一控制下的公司合并,故1月净利润计入非经常性损益,该部分增厚一季度业绩2亿元左右。报表重述后一季度业绩表现同比增加86%。我们认为重述业绩明显增长的原因是一季度PTA景气程度同比明显好转,我们监测的17年Q1PTA-PX价差为475元/吨,18年Q1平均价差为820元/吨左右,不考虑所得税因素,吨净利增厚350元/吨,对应单季净利润增厚4亿元左右。恒力投资2017年业绩12.6亿元存在所得税递延抵扣,18年仍享受抵扣带来的盈利增厚。 2、看好PTA景气回归。过去几年,由于行业产能扩张过快,导致盈利水平迅速下降,近两年叠加国际油价大幅下滑,行业经历了较为漫长的洗牌过程。一方面行业产能向大厂集中,新扩产产能已经寥寥无几;另一方面,不少建设时间较早的中小产能难以为继,落后产能长期停产,逐步出清,部分大厂如华彬、福化(翔鹭)虽停产后复产,但下游聚酯需求依然稳步增长,加之出口和社会库存拥有一定的缓冲空间,整体冲击有限。当前期货市场方面的非理性因素也已消除,看好PTA回归正常的盈利水平。价差每扩大100元,公司PTA业务(660万吨)业绩增厚4.3亿(25%所得税),若考虑所得税抵扣,业绩则预计增厚5.7亿元。 3、一季度涤纶长丝价差季节性回落,格局向好趋势不改。一季度我们监测的POY/FDY150D/DTY价差分别为1050元/吨、1440元/吨和2370元/吨,环比17Q4分别下降22%、13%和12.8%。下降的原因主要是季节性因素。今年春节后下游纺织负荷提升较慢,高库存传导导致产品价格承压。历史规律看,春节因素历来是影响一季度聚酯产业链表现的主因,基本不会长时间持续。公司民用涤纶长丝产品结构以FDY为主。在三大涤纶长丝产品中,FDY扩产节奏最慢,盈利水平高于POY。若考虑可持续性,则FDY的情况最优。18年FDY扩产仍然较少,格局向好的趋势不变。 盈利预测和投资建议:由于公司PTA资产的所得税递延因素,使得PTA盈利好于预期;基于当前盈利状况判断,公司PTA资产18年仍将享受递延,预计到19年上半年恢复正常所得税额。炼油项目按照65亿元利润中枢保守估计,19年贡献半年业绩;南通项目和乙烯项目预计2019年底和2021年建成投产。暂不考虑古纤道资产并购;我们上调公司2018~2020盈利预测至37.9、66.0和108.0亿元;按照当前股本计算(不包括配套融资的股本扩张)的EPS分别为0.83、1.45、2.38元。维持“审慎推荐”评级。 风险提示:国际原油价格大幅下跌;定向募集资金进展低于预期;公司炼油项目和资产并购进程低于预期。
恒力股份 基础化工业 2018-04-05 14.98 -- -- 16.36 9.21%
17.95 19.83% -- 详细
事件:公司公布2018年一季度业绩预告,预计实现归母净利润为94,210万元左右,同比增加229%左右。公司业绩出现大幅增长的主要原因是恒力投资和恒力炼化于2月份正式合并财务报表,其1月份利润约2亿元计入非经常性损益。公司上年同期财务报表经过重述(即假设2017年一季度恒力投资和恒力炼化与上市公司并表)后的归母净利润为50,697万元,今年一季度业绩与之同比仍预计有86%的增长。 PTA-涤纶产业链持续高景气 受益于国内聚酯化纤行业持续高景气周期,下游纺织业对布匹的需求旺盛,涤纶长丝企业纷纷加快新产能投产进度,对上游PTA的需求有强力支撑。同时PTA除了复产装置以及嘉兴石化的新产能外,今年没有新增供给,PTA-涤纶产业链预计全年保持高景气。受益于此,公司一季度PTA和涤纶业务(炼化项目尚未投产)贡献了净利润约9.4亿元,同比去年有明显改善。如果产业链全年保持景气,我们预计公司业绩有较大概率超出预期。 利用产业链优势,扩大领先地位 公司目前在积极建设原油炼化-PX-PTA-涤纶产业链,目前具备PTA产能660万吨,年聚合产能260万吨,包括涤纶民用长丝年产能140万吨,涤纶工业丝年产能20万吨,聚酯切片年产能70万吨,20万吨聚酯薄膜。公司规划的2000万吨原油炼化产能(含450万吨PX)以及150万吨乙烯项目建成之后,将实现全产业链一体化,大大提高产业链盈利能力和对原材料价格波动的抗风险能力。凭借产业链优势,公司未来还将计划新增135万吨多功能高品质纺丝,同时计划以15亿元收购古纤道绿色纤维40%的股权,将控制20万吨民用丝、40万吨切片、40万吨工业丝产能,继续扩大行业领先地位。 PTA预计全年持续高景气,公司盈利能力继续改善 根据最新数据,一季度PTA和涤纶POY长丝的平均价差已经分别达到948元/吨、1241元/吨,同比增长60.99%、-11.22%,产业链盈利情况好于去年同期。考虑公司已完成的重组项目和未来增发募资增加的股份数,我们预计公司18-20年净利润分别为34.68/104.82/117.07亿元,同比增长101.7%/202.3%/11.7%,对应EPS0.68/2.05/2.29元,当前股价对应PE21.6/7.1/6.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动,PTA盈利低于预期;新项目建设进度低于预期。
恒力股份 基础化工业 2018-04-04 14.89 -- -- 15.85 6.45%
17.95 20.55% -- 详细
2018Q1业绩预增229%,超出预期。公司公告,2018年一季度预计实现归属于上市公司股东的净利润为94,210万元左右,与上年同期(法定披露数据)相比,将增加65,544万元左右,同比增加229%左右,超出我们的预期。预计2018Q1扣非后归母净利润为71,057万元左右,与上年同期(法定披露数据)相比,将增加44,326万元左右,同比增加166%左右。 资产并表,带来业绩增厚。2018年2月1日,公司完成了发行股份收购恒力投资和恒力炼化100%股权事项。公司将恒力投资和恒力炼化并表,合并范围变化将使当期利润增加。2018年1月份恒力投资和恒力炼化的净利润计入非经常性损益,影响本期金额2亿左右,2018年2月份和3月份恒力投资和恒力炼化的净利润计入上市公司净利润。结合考虑18Q1涤纶价差同比收窄,预计聚酯部分经营利润有所下降,则预计新并表的资产贡献净利润将达到6亿以上。 假设2017Q1恒力投资和恒力炼化与上市公司并表(即重述后),2018Q11实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期(重述后)相比增加43,513万元左右,同比增加86%左右。 预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期(重述后)相比增加30,895万元左右,同比增加77%左右。 PTA景气度提升,恒力投资业绩大幅增长。2018Q1PTA行业景气度持续提高,根据我们测算18Q1PTA-0.66PX价差达到899元/吨(未扣税),同比扩大383元,环比扩大111元,导致公司PTA单吨盈利明显提升,同时由于享受免所得税,导致本期恒力投资业绩大幅提升。由于未来两年新增产能有限,我们认为未来PTA供需格局将继续向好,为公司业绩增长持续带来弹性。 盈利预测不变,维持“买入”评级。我们认为随着公司定增落地和资产并入,同时配套乙烯项目和新建和拟收购聚酯项目有望进一步打开远期的成长空间,考虑新增PTA和炼化资产的盈利及重组增发后当前股本45.45亿,预计2018~2020年EPS分别为0.73元、2.0元和2.53元,对应PE分别20X、7X和6X,考虑后续配套融资后总股本不超过51.1亿,摊薄后2018~2020年每股收益的预测分别为0.65元、1.78元和2.25元,对应PE分别22X、8X和7X,维持“买入”评级。
恒力股份 基础化工业 2018-04-03 14.70 22.25 55.38% 15.80 7.48%
17.95 22.11% -- 详细
事件: 公司公告称,2017年实现营业收入222.88亿元,同比上升15.84%,归属于上市公司股东的净利润为17.19亿元,同比增加45.73%。2018年一季度,预计实现归属于股东的净利润9.42亿元左右,同比增加229%左右。 点评: 1)资产成功合并,PTA行业景气,助推2018年一季度盈利高速增长 2018年2月,公司成功收购恒力投资和恒力炼化100%股权,将两者纳入合并报表,加之一季度PTA平均价差扩大,公司受益明显,使得当期利润增加。如果扣除炼化项目汇兑亏损计提,公司实际经营业绩将更加优异。 2)聚酯与PTA景气双丰收,2017年全年业绩喜人 备考合并口径下,公司2017年实现归母净利润31.91亿元,同比增长170.42%。虽然炼化项目尚未投产,但聚酯板块稳定贡献业绩,PTA板块景气回升,公司营业收入和净利润都取得了较大增长。 3)18年PTA行业景气度继续提升,660万吨产能弹性巨大 2018年一季度PTA行业景气度持续提高,相较去年同期624元/吨的平均价差水平,2018年一季度上涨显著,扩大至1188元/吨,行业盈利空间明显打开。上市公司目前有660万吨PTA产能,显著受益于行业景气。 4)炼化项目具备多重优势,多场景下盈利能力可靠 炼化项目进展顺利,预计2018年10月投料生产,相对传统炼厂,项目规模和技术优势明显。我们回溯过去5年的油价水平,假设成品油国内销售且有不同程度折价和出口几种场景,预计满负荷下炼化项目的盈利中枢为112.19-138.69亿元。 投资建议 考虑18年PTA行业景气度提升,我们预计2018-2020年的净利润为40.83/113.46/135.32亿元,EPS为0.90/2.50/2.98元。考虑公司19年业绩的高增长性,按照19年10倍PE,增发后51亿股计算,EPS为2.225元,对应目标价22.25元,维持“买入”评级。 风险因素:涤纶长丝价格震荡,炼化项目进展不如预期,原油价格波动,成品油销售管制。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名