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恒力股份 基础化工业 2018-10-29 14.51 -- -- 15.17 4.55%
15.17 4.55% -- 详细
公司三季度业绩大幅超出预期。三季度国内聚酯化纤产业链持续向好,公司三季度涤纶长丝平均售价为11394元/吨,较去年同期增长19.6%,较今年上半年增长9.7%;PTA三季度平均售价为6328元/吨,较去年同期大幅增长41.9%,较今年上半年增长27.5%。受益于PTA及涤纶长丝价格价差的不断扩大,公司三季度实现归母净利润17.71亿元,同比环比均出现大幅增加。2018年前三季度实现归母净利润36.52亿元,同比增加99%;实现扣非净利润32.33亿元,同比增加216%。 四季度PTA价格跌幅有限。进入四季度之后,PTA价格有所回调。但随着十月份起PTA产能进入密集检修期,PTA价格跌幅有限。海伦石化120万吨、宁波逸盛65万吨、汉邦二期220万吨、蓬威石化90万吨、恒力石化220万吨、逸盛海南200万吨、虹港150万吨、BP珠海110万吨、仪征化纤65万吨均于十月份有检修计划。未来由于19年底之前仍无新增PTA产能,明年聚酯需求增速仍在5%以上,且随着PX产能的逐渐投放PX利润将向下游PTA转移,我们持续看好PTA环节的利润改善。 公司2000万吨炼化项目进展顺利。恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目以450万吨芳烃联合装置为核心,目前项目已处于全面安装建设的施工尾声和最后冲刺期。炼厂各类大型动、静设备都已安装完毕,热电厂、码头、罐区、煤制氢等公用工程和附属设施已基本具备调试试运条件,相关人员培训、试生产准备、调试开车方案均已准备就绪,设备功能连接与管道焊接工作正加快施工,项目工作重心正紧锣密鼓从全面安装建设阶段向调试投料阶段过渡。整个炼化项目正按照今年四季度投料试生产的总体目标扎实快速推进中,预计正式投料时间为11月15日。 公司未来发展值得期待。我们坚定看好炼化项目盈利。在各种条件下计算公司2019年业绩安全垫将在80亿元以上,且业绩上升空间较大。未来公司还将陆续有PTA-4和PTA-5及乙烯项目等增长点,恒科新材料年产135万吨多功能高品质纺织新材料项也已完成环境影响评价报告评审、工艺方案论证、土地平整和设备采购等工作。 结论: 公司是涤纶长丝行业龙头,完成了“原油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝”的全产业链一体化布局,打开了全产业协同与跨越成长的通道。三季度业绩大幅超出预期,我们上调公司2018年的盈利预测。我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为566.16.42亿元、1576.56亿元和1757.31亿元,归属于上市公司股东净利润分别为50.25亿元、99.39亿元和117.54亿元;每股收益分别为0.99元、1.97元和2.33元,对应PE分别为15倍、8倍和6倍。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 原油价格大幅波动,产能投放不及预期,行业景气度低于预期。
恒力股份 基础化工业 2018-10-26 13.55 -- -- 15.17 11.96%
15.17 11.96% -- 详细
3季度业绩优异,营收、利润大幅增长 公司发布2018年3季报,报告期内实现营业收入438.3亿元,同比增长34.4%,3季度营业收入173.8亿元(1季度115.8亿元,2季度148.7亿元);归属上市公司股东净利润36.5亿元,同比大增98.9%,3季度实现归属上市公司股东净利润17.7亿元,接近18H1盈利水平(1季度11.0亿元,2季度7.8亿元)。 PTA量价齐升,18Q3公司经营性现金流大幅增长 与单季度高盈利相比,同样值得关注的是公司经营性现金流的大幅增长。3季度PTA因PX成本推升、人民币贬值及供需紧张影响,PTA期现货价格均大幅上涨,盈利也显著改善。关于PTA3季度盈利,据中纤网数据,18Q3PTA吨净利较Q2增加达到664元/吨;产销方面,18Q3公司实现PTA生产量171.8万吨,销售量167.0万吨(公司每季度披露主要经营数据公告),公司3季度PTA产销量较上半年单季度均值也有所增长。PTA业务在3季度的量价齐升,使得公司经营活动现金流期末余额大幅提升至56.8亿,较初期金额12.8亿增长343.6%。在恒力炼化项目全面建设之际,存量业务经营性现金流大幅增加,对公司整体运营及资金周转助力较大。 在建工程与其他非流动资产大增,恒力炼化项目步入收官阶段 据3季报披露,公司期末在建工程金额364.1亿,期初金额100.9亿,18Q3在建工程单季大增263.2亿,较期初增加261.1%,恒力炼化项目推进进度较快;其他非流动资产期初金额116.5亿,期初金额48.5亿,18Q3单季度增加68.0亿,大幅增长140.5%,主要系恒力炼化项目预付长期资产购置款增加。在建工程与其他非流动资产于3季度合计大幅增长331.2亿,当前各项进展符合预期,项目已处于全面安装建设的施工尾声和最后冲刺期,整个炼化项目正按照2018年4季度投料试生产的总体目标扎实快速推进(公司三季度报告)。 公司盈利预测、估值、及投资评级 考虑到18年前3季度公司已实现归母净利润36.5亿,上调18年业绩预测至45.0亿(原预测40.2亿),维持19/20年业绩预测不变,当前股价对应18/19/20年PE15.3/6.3/5.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:恒力炼化一体化项目投产进度不及预期;PTA及涤纶长丝盈利下行等。
恒力股份 基础化工业 2018-10-26 13.55 -- -- 15.17 11.96%
15.17 11.96% -- 详细
投资要点: 公司18年前三季度实现归母净利润36.53亿,同比增长231.48%。公司三季报公告实现营业收入438.32亿,同比增长168.9%,实现归母净利润36.53亿,同比增长231.48%,超出我们和市场的预期。由于公司今年一季度收购的恒力投资、恒力炼化、苏州德亚纺织三家公司均并表,上期被合并方实现的净利润为7.5亿元,考虑此因素调整后营业收入同比增长34.43%,归母净利润同比去年98.94%。报告期内财务费用增长较多,公司定增募集资金完成后取得大额银行贷款,前三季度财务费用12.08亿(去年同期3.05亿),其中利息11.58亿。 公司业绩增长主要PTA、聚酯薄膜等业务盈利改善。根据公司披露的经营数据, 2018年前三季度PTA平均售价同比增长21.26%,聚酯薄膜平均售价同比增长32.06%,而民用涤纶丝和工业涤纶丝平均售价增长12.58%和20.56%,产品价格上涨一方面来自于行业供需的改善,另一方面由于油价上涨带来的原材料端 MEG和PX平均进价同比增长了7.33%和17.54%。 18Q3涤纶产业链盈利向好,带来业绩增长明显。公司18Q3单季实现营业收入 173.8亿(YoY+47.8 %,QoQ+72.4 %),归母净利润 17.7亿(YoY+16.9 %,QoQ+127.3 %),主要因为PTA业务盈利增长明显。根据我们对行业数据测算,18Q3聚酯产业链整体平均利润2865元/吨,同比和环比分别增长1732、1690元/吨,PX与石脑油利润大幅扩大,平均利润1457元/吨,同比和环比分别增长1080、1181元/吨; PTA-0.66*PX利润565元,同比和环比分别增长363、465元/吨;18Q3涤纶长丝POY平均利润843元/吨,同比和环比分别增长289、44元/吨。随着国内PX、聚酯产能的逐步投放,同时PTA新增产能有限,预计PTA行业景气度将维持。 在建工程增明显,预计炼化项目投产在即。2018Q1公司 2000 万吨炼化一体化项目注入,并表后公司目前在建工程从17年末的1.55亿上升到364亿,与其他非流动资产合计超过480亿,公司总资产达到1151亿。预计炼化一体化项目将于2018Q4投产,未来3年有望陆续投产年产四、五期各 250 万吨的 PTA项目、150 万吨/年乙烯项目和年产20万吨高性能车用工业丝技改项目有望陆续投产,为公司带来持续成长性。 调整盈利预测,维持“买入评级”。考虑到今年和明年PTA景气度有望向好,提供业绩支撑,同时预计2000万吨加工能力的炼化一体化项目有望在19Q2开始贡献业绩,我们调整2018年EPS为0.84元、1.82元和2.11元(调整前为0.71元、1.82元和2.06元),对应PE分别16X、7X和6X,维持“买入”评级。
恒力股份 基础化工业 2018-10-26 13.55 -- -- 15.17 11.96%
15.17 11.96% -- 详细
事件公司发布2018年三季报,2018年前三季度公司实现归母净利36.53亿元,同比(去年前三季度调整后为18.35亿元)大增98.94%;扣非后为32.33亿元,同比(去年同期为10.24亿元)增长216%。Q1、Q2和Q3分别实现营收115.84、148.68和173.79亿元,分别实现归母净利11.03、7.79和17.70亿元。前三季度实现经营性现金净流入56.8亿元,同比去年前三季度的12.8亿大幅度改善。前三季度实现ROE 为14.8%,同比增加4.6个百分点; 前三季度EPS 为0.76,同比增长90%。 简评三季度PTA 火爆行情下盈利大涨,短期有所回调但长期基本面仍然向好。受益于人民币贬值、上游PX 成本端拉升以及期货市场非理性火爆行情,公司三季度PTA 价格及价差屡创新高:三季度PTA 平均销售价格6329元/吨(不含税),价差1048元/吨,环比2018二季度的4950元/吨和735元/吨分别提升1379元/吨和314元/吨。9月中下旬至今PTA 行情有所回调,但是景气趋势不改:下游聚酯逐步复产需求端有望回升,四季度仍有多套PTA 检修计划供给偏紧,四季度PTA 价格仍有一定的上涨空间;展望明年,2019年PTA 无新增产能投放,下游聚酯需求仍然强劲,供需格局持续改善。随着恒力、恒逸和浙石化的PX 相继投产后,国内PTA 的议价能力将进一步增强,而当前产业链中盈利能力最强的PX(当前PX-石脑油的利润在2000元/吨以上)利润有望往下游PTA 和长丝转移。公司PTA 产能为660万吨,实际开工率可以达到110%(对应每年产量在700万吨以上,前三季度PTA 产量为526.3万吨,实际开工率达到106%),PTA 价差每扩大100元/吨,公司利润增厚4.6亿元。正在建设的年产250万吨PTA-4以及正在规划的250万吨PTA-5项目建成后,公司现有PTA 产能将由660万吨/年增加至1160万吨/年,产量将超过年产千万吨级别,其中第四套预计在2018年四季度调试生产。 聚酯纤维盈利继续提升,差异化涤纶业务发展前景值得期待。2018年三季度公司长丝销售主要为民用涤纶长丝中的FDY,平均售价为10646元/吨,价差3702元/吨,且FDY 价差自9月底近期以来稳步提升500元/吨左右,发展势头良好。三季度长丝销量36万吨,其中民用涤纶长丝33万吨,工业涤纶长丝3万吨。短期来看,上游原料暴涨导致长丝“金九”旺季不旺,随着PTA 价格稳定至相对底部区间,下游织造坯布企业成本端压力缓解,长丝产销有望提升。未来涤纶长丝逐步形成寡头垄断格局,新增产能有序,龙头企业议价能力提升,有望保持较高水平盈利。公司产品定位高端,长丝以FDY 和DTY 为主,2017年公司研发费用投入6个亿,聚酯业板块公司目前拥有281万吨的聚合能力,在建的年产135万吨多功能高品质纺织新材料项目建成后(整个建设期为4年,逐步达产),公司聚酯总产能将突破400万吨规模,届时长丝业绩贡献有望大幅提升。 2000万吨炼化项目稳步推进,“原油—芳烃—PTA—聚酯”炼化一体化龙头呼之欲出。公司2000万吨大型炼化项目已处于安装建设高峰期的尾声,预计将于今年四季度投料生产,2019年一、二季度芳烃装置将逐步实现投产,150万吨乙烯项目预计在2019年四季度调试生产。公司将领先于行业率先打通并最快实现从“炼油—芳烃、乙烯—PTA、乙二醇—聚酯”的全产业链一体化运作模式。公司在大连长兴岛石化产业园区内,将具备1160万吨PTA、2000万吨炼化、450万吨芳烃、150万吨乙烯、168万吨乙二醇等超大规模一体化产能,配备了国内其它项目所不完全拥有的包括2个30万吨原油码头、400MW 热电厂等在内的各类自备的大型港口、交通、能源等全配套支撑。中间产品都直接通过管道输入加工环节,具备一流的综合规模成本竞争优势和产能一体化战略协同价值。 盈利预测:预计2018-2020年归母净利润分别为43.58、92.09和123.52亿元,EPS 分别为0.86、1.82、2.44元,对应PE 分别为16、7、6倍,维持"买入"评级。
恒力股份 基础化工业 2018-10-24 14.35 -- -- 15.17 5.71%
15.17 5.71% -- 详细
PTA盈利改善,业绩大幅增长。公司业绩大幅增长主要受益PTA景气行情,前三季度公司PTA销量459.50万吨,营业收入248.50亿元,销售均价5407.96元/吨(不含税,下同);其中三季度PTA销量167.02万吨,营业收入103.37亿元,销售均价6189.36元/吨,环比增长24.90%。价差方面,三季度行业PTA-PX平均价差约1150元/吨,同比扩大约515元/吨,环比扩大约470元/吨。同时,公司三季度民用丝量价齐升,实现销量32.98万吨,营业收入37.37亿元,销售均价11330.54元/吨。公司多年来坚守高端产品路线,FDY产品盈利水平领先行业水平。公司第三季度综合毛利率19.46%,环比提升5.59pct。 加速布局PTA和聚酯业务,充分受益行业景气周期。中长期来看,PTA新增产能增速放缓,在2019年四季度之前无新增产能,供需格局持续向好;涤纶长丝产能增长与需求增长基本匹配,行业景气度有望持续。公司PTA现有产能660万吨/年,依托现有PTA装置建造PTA-4和PTA-5生产线,计划分别于2019 Q4、2020Q2投产,届时产能将达到1160万吨/年。公司现有聚合能力281万吨/年,随着135万吨多功能高品质纺织新材料项目以及20万吨高性能车用工业丝技改项目建成投产,公司聚酯总产能将超过400万吨/年。公司通过加速布局PTA和聚酯业务,优化全产业链结构,强化规模优势,综合竞争实力不断提升。 炼化项目投产在即,一体化优势明显。恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目进展顺利,芳烃板块整体进展超过80%,项目第一套常减压装置整体进展已达90%,化工板块C3/IC4混合脱氢装置和聚丙烯等装置整体建设进展达80%。我们预计恒力炼化将于今年四季度投料试生产,2019年一季度实现达产,届时将形成“原油-芳烃-PTA-聚酯-民用丝及工业丝”完整产业链。同时,为充分利用炼化项目副产品,公司启动150 万吨/年乙烯项目建设;目前该项目已获得核准和环评批复,并完成工艺包设计和长周期设备采购,预计2019年底之前建成投产。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司18-20年归母净利润43/101/138亿元,对应EPS为0.85/2.01/2.74元,对应PE16/7/5X,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料和产品价格波动;炼化项目进展不及预期。
恒力股份 基础化工业 2018-10-23 14.03 19.50 37.42% 15.17 8.13%
15.17 8.13% -- 详细
事件:公司发布2018年三季报,报告期实现营业收入438.32亿元,同比+34.43%;归母净利润36.53亿元,同比+98.94%,EPS0.76元。其中,Q3单季度实现营业收入173.79亿元,同比+47.83%,环比+16.89%;归母净利润17.70亿元,同比+72.41%,环比+127.30%。 主要观点: 1.PTA三季度超景气,助力公司业绩大增 2018年Q1-Q3,公司分别实现营业收入115.84亿元、148.68亿元、173.79亿元,归母净利润11.03亿元、7.79亿元、17.70亿元。三季度业绩超预期,主要由于:(1)公司产销量稳定,部分主营产品价格提升,特别是PTA单季度均价环比提升24.90%,而原料价格涨幅小于产品价格上涨。Q3单季度销售毛利率19.46%,环比提升5.59ptcs。1-9月份,民用涤纶长丝(产/销量:98.28万吨/92.15万吨;均价同比+12.58%)、工业涤纶长丝(产/销量:10.52万吨/9.79万吨;均价同比+20.56%)、聚酯切片(产/销量:62.44万吨/59.68万吨;均价同比+19.6%)、工程塑料(产/销量:13.44万吨/11.83万吨;均价同比+9.28%)、聚酯薄膜(产/销量:11.57万吨/11.52万吨;均价同比+32.06%)、PTA(产/销量:526.33万吨/459.5万吨;均价同比+21.26%),其中Q3单季度平均售价环比分别+6.43%、+4.81%、+13.63%、-32.82%、+7.37%、+24.90%。(2)三费降低,Q1-Q3三费总计分别为6.01亿元、11.66亿元、7.13亿元。总体而言,我们维持前期观点,涤纶偏消费属性,尽管扩产较多,但集中在龙头企业,行业集中度提升,盈利稳定。 2.长兴岛2000万吨/年大炼化项目有望率先投产 目前该项目已处于全面安装建设的施工尾声和最后冲刺期,炼厂各类大型动、静设备都已安装完毕,热电厂、码头、罐区、煤制氢等公用工程和附属设施已基本具备调试试运条件,相关人员培训、试生产准备、调试开车方案均已准备就绪,设备功能连接与管道焊接工作正加快施工,项目工作重心正紧锣密鼓从全面安装建设阶段向调试投料阶段过渡,投产在即。我们测算该项目IRR约20%,税后利润规模约100亿元。 3.加速布局,稳固炼化聚酯龙头地位 同时,(1)公司在建150万吨/年乙烯项目,包括150万吨乙烯装置及配套12套化工装置,进一步提高产品附加值及炼化竞争力,预计于2019年四季度调试生产。(2)250万吨/年PTA-4项目正在建设中,计划于2018年底完成土建工作,预计于2019年四季度调试生产。公司还计划新建250万吨PTA-5项目,届时PTA总产能达1160万吨/年。(3)135万吨多功能高品质纺织新材料项目正在建设中,项目计划今年将完成DTY厂房建设、设备安装调试以及POY厂房的建设工作。公司还计划实施年产20万吨高性能车用工业丝技改项目。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为41.91亿元、108.68亿元和146.10亿元,对应EPS0.83元、2.15元和2.89元,PE16.5X、6.3X和4.7X。考虑公司为炼化聚酯产业链龙头,加速完善产业链一体化布局,大炼化项目投产在即,维持“买入”评级。风险提示:产品价格大幅波动,项目投产进度不及预期。
恒力股份 基础化工业 2018-10-23 14.03 15.13 6.62% 15.17 8.13%
15.17 8.13% -- 详细
前三季度净利大增,业绩符合预期 恒力股份于10月20日发布2018年三季报,实现营收438.3亿元,同比增169%,实现净利36.5亿元,同比增232%(追溯调整后增速为98%),按照最新50.53亿股的总股本计算,对应EPS为0.72元,业绩符合预期,也与前期业绩预告基本相符。其中Q3实现营收173.8亿元,同比增221.3%,实现净利17.7亿元,同比增228%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.89/2.10/2.47元,维持“增持”评级。 聚酯板块整体高景气延续 报告期内,公司民用长丝/工业长丝/聚酯切片/工程塑料/聚脂薄膜实现销量92.2/9.8/59.7/11.8/11.5万吨,销售均价分别为1.07/1.27/0.74/1.03/1.04万元/吨,同比上涨13%/21%/20%/9%/32%,对应营收分别变动17%/2%/18%/18%/29%至98.8/12.5/44.4/12.2/12.0亿元。 PTA景气走高带动Q3业绩大增 受产品供需格局改善及油价持续强势等因素影响,根据百川资讯,2018前三季度华东市场PTA均价为6322元/吨(其中Q3均价7648元/吨),同比增24.68%,PTA-PX价差均价约1263元/吨(其中Q3平均价差2003元/吨),同比增142%,推动业绩增长。公司PTA销售均价为5408元/吨,同比上涨21.26%,实现销量459.5万吨,对应营收248亿元。公司综合毛利率同比上涨1.7pct至16.5%,财务费用率上涨0.9pct至2.8%,销售费用率为0.9%,同比持平,管理费用率下降2.6pct至1.1%。 PX价格相对强势,PTA-聚酯环节盈利缩减 据中纤网资讯,尽管至10月19日,韩国PX报价1242美元/吨,较9月初高位下跌7%,但华东地区PTA报价7220元/吨,已较9月高点下跌22%,PX相对强势下,PTA-PX价差由9月初的3264元/吨降至约700元/吨。而聚酯方面,受下游工厂订单相对低迷影响,目前涤纶长丝(FDY150D)价格较9月初下跌约10%至1.11万元/吨。 恒力炼化投产在即,乙烯及PTA等项目助力一体化成长 公司2000万吨炼化一体化项目目前项目工程调试和开工备料工作全面展开,公司预计将于2018Q4投产。配套150万吨乙烯工程项目正在快速推进详细设计工作,公司预计2019年底之前建成投产。年产250万吨PTA-4项目已启动,2018年计划完成投资10亿元,预计2019年底达产,另外年产135万吨涤纶长丝项目逐步推进,公司一体化发展日渐完善。 维持“增持”评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.89/2.10/2.47元,基于可比公司估值水平(2018年平均14倍PE),考虑公司2019年炼化投产后增量较大,给予公司2018年17-19倍PE,对应目标价15.13-16.91元(原值17.80-19.58元),维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。
恒力股份 基础化工业 2018-10-23 14.03 -- -- 15.17 8.13%
15.17 8.13% -- 详细
恒力股份发布2018年三季报,2018年1~9月公司实现营业收入438.31亿元,同比增长34.43%,实现归属于上市公司股东的净利润36.52亿元,同比增加98.94%,实现基本每股收益0.76元,同比增长90.00%。2018年Q3单季度,公司实现营业收入173.79亿元,同比增长47.83%(调整后),环比增长16.89%;单季度实现归属于上市公司股东的净利润17.70亿元,同比增长72.41%(调整后),环比增加127.30%。 维持“审慎增持”的投资评级。PTA 景气上行,涤纶长丝景气延续助力公司业绩大幅增长。公司在建2000万吨炼化一体化项目将在年内建成投产该项目集多优势于一体,项目总规模、单装置规模位列国内前茅,有效降低吨油投资和吨油能耗,单吨原油加工成本低廉;项目主炼油为中重质原油,相对于轻质原油贴水,原材料成本较低;同时炼化项目配套设施齐全有效降低原油接卸、输送成本,整体而言炼化项目具有较强的竞争力,建成投产后将成为公司新的盈利增长点。除积极推进炼化项目外,公司亦对现有产品进行扩张,拟建500万吨PTA 装置、135万吨长丝产能和20万吨高性能车用丝产能,伴随规划项目的投产,公司聚酯-涤纶产业链产品规模亦将不断扩大。我们维持对公司2018~2020年EPS 分别为0.85、2.01和2.43元的预测,维持“审慎增持”的投资评级。 风险提示:炼化项目建设进度不及预期的风险;国际原油价格大幅回落的风险; 中美贸易摩擦进一步恶化的风险;聚酯涤纶终端需求不及预期的风险。
恒力股份 基础化工业 2018-10-23 14.03 -- -- 15.17 8.13%
15.17 8.13% -- 详细
事件: 公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营业收入438.32亿元,同比增34.43%,实现归属于上市公司股东的净利润36.53亿元,同比增98.84%。实现扣非后净利润32.33亿元,同比增215.76%。其中Q3单季实现营业收入173.79亿元,同比增47.83%,实现归属于上市公司股东净利润17.7亿元,创公司历史新高,业绩表现超市场预期。 评论: 1、三季度PTA表现突出,贡献业绩增量。价差来看,我们监测的18Q3PTA-PX平均价差为1123元/吨,环比Q2的650元/吨大涨近73%,季均价差创上一轮景气高点(11年)以来的新高。主要原因是今年1-7月聚酯项目投产节奏保持较快水平,而PTA供给格局保持稳定,供需平衡已经逆转,社会库存中枢下移。加之三季度为传统消费旺季,下游聚酯产销两旺导致PTA现货资源紧张,在油价表现和PTA期货的助推下,行情一路上扬。我们认为在19年底前PTA基本没有新项目投产,福化PTA230万吨复产需配合PX配套项目进展。而聚酯产能继续平稳释放,19年PTA整体行情预计仍有上行空间。公司18Q3单季实现PTA产量171.8万吨,环比降1.9%,外销量167万吨,预计全年产销量超过680万吨。价差每扩大100元,公司PTA业务业绩增厚4.3亿(25%所得税),我们估计三季度PTA板块利润贡献11-12亿元。公司公告拟投资近50亿元新建PTA-4和PTA-5项目,合计规模500万吨。其中PTA-4项目预计在19年底具备投料试车条件,届时PTA单体龙头企业的地位将进一步稳固。 2、三季度涤纶长丝FDY价差有所回落。我们监测的Q3POY/FDY150D/DTY理论价差分别为1487元/吨、1625元/吨和2745元/吨,环比18Q2的表现有所分化,其中POY上涨1.4%,FDY和DTY则下降15.1%和5.2%。由于8-9月仍是秋冬装和家纺旺季,因此POY和DTY丝价差表现相对较为坚挺。上游产品涨价过快也对价差造成了一定压力。夏装使用较多的FDY长丝价差回落比较明显,此为正常的季节性波动。公司民用涤纶长丝产品结构以FDY为主。在三大涤纶长丝产品中,FDY扩产节奏最慢,盈利持续稳定,景气可持续性也是FDY最优。18年FDY扩产仍然较少。公司正投资新建南通恒科新材料135万吨高品质纺织新材料项目,产品定位高端,预计19年底投产。 3、炼化项目进入冲刺阶段,项目Q4将具备投料试产条件。目前长兴岛炼化项目一期已经处于建设安装冲刺阶段,部分配套装置如煤制气、甲醇、醋酸等预计将先行具备投料生产条件。首船原油已于6月底顺利到港。主体项目预计年底具备投料试生产条件。出于配套新建PTA项目需要,未来炼化项目PX生产规模还将调整增加,乙烯项目也将逐步跟进。原料采购和下游产品销售方面,公司已与中化集团、中石油和中石化达成战略合作,各项工作扎实稳步推进。 盈利预测和投资建议:预计PTA在今年下半年至19年供需平衡维持偏紧;涤纶长丝年内维持景气。炼化项目19年贡献三个季度业绩;PTA-4项目预计2019年底建成,PTA-5、南通项目预计2020年投产,乙烯项目预计2020年下半年建成投产。结合三季度情况,预计公司2018~2020年实现净利45.6、93.3和122.2亿元;EPS分别为0.90、1.85、2.42元。现价对应18-20年PE15、7.4、5.6倍。维持“审慎推荐”评级。 风险提示:国际原油价格大幅下跌;在建项目建设及调试进展低于预期。
恒力股份 基础化工业 2018-10-23 14.03 -- -- 15.17 8.13%
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2018Q3归母净利润创上市以来单季新高。2018年前三季度,公司实现营业收入438.32亿元,同比+34.43%;实现归母净利润36.53亿元,同比+98.94%。其中,三季度单季归母净利润17.70亿元,同比+72.41%,环比+127.30%,创上市以来单季度业绩新高。三季度,公司PTA、民用涤纶长丝产量分别为172万吨、33万吨,销量分别为167万吨、33万吨。 三季度PTA价格、价差大幅上涨。三季度以来,人民币贬值近4%,PX韩国FOB价格同比+44%,环比+20%;PTA社会流通库存从6月底93万吨下降至8月底最低70万吨。成本上涨、供应短缺推动三季度PTA价格、价差大涨。3Q18,PTA平均价格7415元/吨,同比+45%,环比+32%;平均价差(不含税)1125元/吨,同比+36%,环比+51%。公司参控股PTA产能660万吨,三季度业绩主要受益PTA价差扩大。 三季度长丝整体价差环比有所回落。在成本端推动下,三季度涤纶FDY均价10671元/吨,同比+19%,环比+11%;DTY均价11967元/吨,同比+22%,环比+12%。但由于PTA价格大幅上涨,FDY平均价差(不含税)1496元/吨,同比-17%,环比-21%;DTY平均价差(不含税)2613元/吨,同比+3%,环比-9%。9月以来,随着下游聚酯减产,PTA价格回落,长丝价差企稳回升,FDY、DTY9月价差分别环比+11%、+5%。 2000万吨/年炼化一体化项目稳步推进。恒力炼化项目总投资562亿元,将建成以450万吨/年芳烃联合装置为核心的2000万吨/年炼油、化工装置。目前炼化项目已处于全面安装建设的施工尾声,公司预计将于4Q18投料生产。150万吨/年乙烯项目完成前置审批、工艺包设计与长周期设备采购等工作,加快推进详细设计与基础施工,公司预计2019Q4调试生产。 扩建PTA-涤纶,完善产业链。250万吨PTA-4项目预计2018年底完成土建,2019Q4调试生产;同时,公司启动250万吨PTA-5项目。此外,135万吨高品质纺织新材料项目计划2018年完成DTY厂房建设、设备安装调试以及POY厂房建设。上述三个项目建成后,公司PTA产能将达1160万吨/年,聚酯产能超过400万吨/年,产业链布局进一步完善。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为42、87、110亿元,EPS分别为0.84、1.71、2.17元,2018年BPS为5.89元。参考可比公司估值水平,给予其2018年2.5-3.0倍PB,对应合理价值区间14.73-17.67元(2018年PEG为0.12-0.14),给予“优于大市”评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;炼化、乙烯项目进程不及预期;PTA-涤纶新增产能进度不及预期。
恒力股份 基础化工业 2018-10-23 14.03 -- -- 15.17 8.13%
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恒力股份 基础化工业 2018-10-19 14.41 -- -- 15.17 5.27%
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事件: 2018年10月16日,公司发布2018年前三季度业绩预增公告。预计2018年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期(重述后)相比增加180,000万元左右,同比增加98%左右。预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期(重述后)相比增加217,000万元左右,同比增加209%左右。公司三季度单季预计实现归母净利润超过17亿元。 主要观点: 1.公司三季度业绩大幅超出预期 三季度国内聚酯化纤产业链持续向好,受益于PTA及涤纶长丝价格价差的不断扩大,公司三季度预计三季度实现归母净利润超过17亿元。2018年前三季度实现归母净利润36.3亿元左右,同比增加98%;扣非净利润32.1亿元左右,同比增加209%。 2、四季度PTA价格跌幅有限 报告期内,由于供给增速明显放缓、下游聚酯需求强劲,PTA行业供需格局显著改善。三季度以来PTA及涤纶长丝价格价差不断扩大,行业单吨盈利水平显著增强。进入四季度之后,PTA价格有所回调。但随着十月份起PTA产能进入密集检修期,PTA价格跌幅有限。(海伦石化120万吨、宁波逸盛65万吨、汉邦二期220万吨、蓬威石化90万吨、恒力石化220万吨、逸盛海南200万吨、虹港150万吨、BP珠海110万吨、仪征化纤65万吨均于十月份有检修计划) 3、公司2000万吨炼化项目进展顺利 恒力炼化项目正在有条不紊的进行当中,进入最后冲刺阶段。10月1日原油罐区进入首罐原油;10月2日第一艘化工煤船进港靠泊,煤制氢装置试生产进入倒计时;公司暂定于10月25日进行常减压装置首次试车,预计明年一季度实现满产。 4、坚定看好炼化项目盈利 我们坚定看好炼化项目盈利。在各种条件下计算公司2019年业绩安全垫将在80亿元以上,且业绩上升空间较大。未来公司还将陆续有PTA-4和PTA-5及乙烯项目等增长点。目前大盘下跌带动股价下挫,带来较好的介入机会。 结论: 公司是涤纶长丝行业龙头,完成了“原油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝”的全产业链一体化布局,打开了全产业协同与跨越成长的通道。我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为566.16.42亿元、1576.56亿元和1757.31亿元,归属于上市公司股东净利润分别为50.25亿元、99.39亿元和117.54亿元;每股收益分别为0.99元、1.97元和2.33元,对应PE分别为15倍、8倍和6倍。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 原油价格大幅波动,产能投放不及预期,行业景气度低于预期。
恒力股份 基础化工业 2018-10-19 14.41 -- -- 15.17 5.27%
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PTA+长丝高景气延续,主业盈利能力强劲 今年以来受下游聚酯化纤行业景气度的持续提升,对聚酯原材料的需求量大涨,PTA产品价格与价差持续上行,8月底华东PTA价格最高达到9400元/吨。根据百川资讯数据统计,3季度PTA均价为7626元/吨(同比45.90%),PTA-PX价差均价为1767元/吨(同比89.02%)。涤纶长丝价格在原材料推动下也水涨船高,3季度涤纶POY均价为10871元/吨(同比29.83%),POY-PTA&MEG价差均价为1742元/吨(同比27.32%),在此带动之下,公司盈利创下新高。 继续加码布局产业链,扩大行业领先优势 公司除了炼化项目以外,近期又陆续公布新一批投资项目,其中计划建设“年产250万吨PTA-5项目”和“年产20万吨高性能车用工业丝技改项目”,建设期2年,预计在2020年前后投放产能。加上公司之前公布的150万吨乙烯、135万吨聚酯新材料、250万吨PTA-4等项目已经在有序推进当中,全部项目建成投产之后,公司将进一步强化自身的规模优势,全面提升公司的综合能力,真正实现产业链一体化的高效生产。 炼化项目即将落地,4季度化纤行业进入传统旺季 公司位于大连长兴岛的2000万吨原油炼化项目已经进入建设冲刺阶段,目前第一批生产所需的原油和煤炭等原材料已经陆续到港。涤纶长丝前9月累计产量达到2467.3万吨(同比15.5%),其中9月份受原材料价格上涨幅度过高影响,产量仅为259.6万吨(同比6.0%),部分行业需求向后推迟。进入4季度纺织业传统旺季,预计涤纶长丝供需有再度紧张的可能,届时长丝与原材料的价格或将再度扩大。我们预计公司18-20年净利润分别为47.14/110.69/139.22亿元,同比增长174.2%/134.8%/25.8%,对应EPS0.93/2.19/2.76元,当前股价对应PE15.9/6.8/5.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动;人民币汇率波动;下游纺织业需求回落。
恒力股份 基础化工业 2018-10-18 14.80 17.80 25.44% 15.17 2.50%
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三季报预增98%,业绩略超预期 2018年10月15日,恒力股份发布2018年前三季度业绩预告,公司预计前三季度实现净利润36.3亿元,同比增加98%(重述后,下同),扣非后实现净利润32.1亿元,同比增加209%,业绩超市场预期,按照当前50.53亿股的总股本计算,对应EPS为0.72元。按照前述预告区间,对应2018Q3净利润为17.5亿元,同比增495%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.89、2.10、2.47元,维持“增持”评级。 PTA-涤纶行业高景气推动业绩大增 我们认为公司重述后业绩仍显著增长是源于:1)根据百川资讯,2018年前三季度华东地区PTA均价6322元/吨,同比上涨25%,PTA-PX平均价差约1263元/吨,同比扩大142%,推动业绩大增;2)化纤方面,根据中国绸都网数据,2018年前三季度盛泽地区涤纶长丝(FDY50D)均价1.18万元/吨,同比上涨9.4%,华东地区纤维级切片均价0.85万元/吨,同比上涨17.2%;3)2018年前三季度华东地区BOPET均价分别上涨25.3%至1.26万元/吨,亦对子公司康辉石化业绩有所助益。 聚酯-PTA盈利有所收窄,PX投产提升产业链盈利水平 受下游聚酯行业减产等因素影响,目前PTA华东价格较9月初回落16.4%至7780元/吨,PTA-PX(华东)简单价差约700元/吨,盈利良好。10月14日PTA流通环节库存为81.2万吨,同比下降43.3%,伴随未来一年聚酯产能陆续释放,PTA新增供给有限,我们预计PTA盈利状况仍有望持续改善。目前盛泽地区涤纶长丝(FDY50D)报价1.27万元/吨,刚需及成本支撑下,涤纶长丝高景气有望维持。目前华东地区PX报价已达1.10万元/吨,自6月以来上涨50%,伴随公司炼化一体化项目中的450万吨PX投产,产业链盈利水平将大幅提升。 炼化、乙烯及PTA-4项目助力一体化成长 公司2000万吨炼化一体化项目目前项目工程调试和开工备料工作全面展开,公司预计将于2018Q4建成投产。配套150万吨乙烯工程项目正在快速推进详细设计工作,公司预计2019年底之前建成投产,年产250万吨PTA-4项目已启动,2018年计划完成投资10亿元,预计2019年底达产。 维持“增持”评级 由于三季度PTA盈利水平较高,结合公司业绩预告情况,我们上调公司2018年净利润预测至45.1亿元(原值38.0亿元),维持2019、2020年净利润106.00、124.82亿的预测,对应2018-2020年EPS分别为0.89、2.10、2.47元,结合可比公司估值水平(2018年15倍PE),考虑公司炼化项目投产后增量较大,给予公司2018年20-22倍PE,对应目标价17.80-19.58元(原值17.25-18.75元),维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。
恒力股份 基础化工业 2018-10-18 14.80 -- -- 15.17 2.50%
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维持“审慎增持”的投资评级。PTA景气上行,涤纶长丝景气延续助力公司业绩大幅增长。 恒力股份为国内PTA行业龙头企业,拥有PTA产能660万吨,为全球单体规模最大的工厂。PTA终端产品主要为纺服、包装等,具消费属性,未来国内新增产能有限,供需格局或继续改善。公司在建2000万吨炼化一体化项目将在年内建成投产,该项目具规模优势,项目总规模、单装置规模位列国内前茅,有效降低吨油投资和吨油能耗,单吨原油加工成本低廉;项目主炼油为中重质原油,相对于轻质原油贴水,原材料成本较低;同时炼化项目配套设施齐全,有效降低原油接卸、输送成本,整体而言炼化项目具有较强的竞争力,建成投产后将成为公司新的盈利增长点。鉴于PTA供需格局改善,我们上调对公司2018年EPS的预测至0.85元,并维持对公司2019~2020年EPS分别为2.01和2.43元的预测,维持“审慎增持”的投资评级。 风险提示:炼化项目建设进度不及预期的风险;国际原油价格大幅回落的风险;中美贸易摩擦进一步恶化的风险;聚酯涤纶终端需求不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名