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恒力股份 基础化工业 2018-09-12 15.80 22.86 40.50% 16.14 2.15% -- 16.14 2.15% -- 详细
年产能250万吨项目计划投建,打造PTA民营巨头 公司发布公告,下属孙公司恒力石化拟投资298,757万元在大连长兴岛经济区石化产业园建设“年产250万吨PTA-5项目”,巩固上游产业规模优势。项目达产达效后,预计年均销售收入119.6亿元,年均利润总额12.1亿元,盈利前景良好。PTA产能的进一步扩充有利于公司满足下游客户需求增长,增加PTA市场份额,改善持续盈利区间。 工业丝行情逐步回暖,扩建产能提升龙头地位 公司发布公告,下属子公司江苏恒力化纤拟在苏州市南麻工业区实施年产20万吨高性能车用工业丝技改项目。此举有望实现企业自身产业结构转型升级,优化产品结构,提升市场竞争力。涤纶工业丝行业未来2年行业新增产能少,下游需求增速稳定,预计景气度有望回暖。 员工持股计划完成股票购买,有力彰显公司信心 根据公告,截至2018年9月3日,相关信托计划已通过二级市场买入方式累计购入本公司股票19,048,881股,成交均价16.4785元/股。此举充分彰显了公司对未来发展的信心,为公司长期发展提供保障。 炼化项目进展顺利,装置开车正式进入倒计时 目前恒力大型炼化项目已处于安装建设高峰期的尾声和最后冲刺期,其中已经进入资产负债表的在建工程210.69亿元、工程物资11.00亿元、长期借款305.65亿元。预计将于今年四季度投料生产,届时公司将充分受益产业链完备带来的成本优势。 投资建议 基于公司各项业务发展顺利,PTA行业景气度有望提升,炼化项目投产在即,我们维持前期的盈利预测,预计2018-2020年的净利润为41.80/115.50/137.15亿元,EPS为0.83/2.29/2.71元,维持目标价22.86元,维持“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动风险;原材料价格波动的风险;炼化项目进展不及预期;行业周期性波动风险;环保和安全风险。
恒力股份 基础化工业 2018-09-12 15.80 -- -- 16.14 2.15% -- 16.14 2.15% -- 详细
拟建PTA及车用工业丝项目 恒力股份于9月7日发布公告,公司下属孙公司恒力石化拟投资29.88亿元(其中自有资金8.96亿元)建设“年产250万吨PTA-5项目”,子公司恒力化纤拟实施年产20万吨高性能车用工业丝技改项目,本次拟建项目依托公司大连石化基地,协同优势明显,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.75/2.10/2.47元,维持“增持”评级。 石化基地产业链进一步完善,协同优势显著 公司本次实施的年产250万吨PTA-5项目采用英威达最新技术,建设期初步定为22个月。公司预计投产后营收可达119.6亿元、税后利润12.1亿元。项目位于大连长兴岛经济区石化产业园区内,与恒力石化前三期PTA装置毗邻,公用工程依托现有装置,有助于优化项目建设周期,降低投资额度;PTA原料PX部分来自于炼化项目技改,待其投产后原料PX运输成本较低,具备协同优势;公司目前拥有660万吨PTA产能,我们预计本项目将进一步强化公司在产业链上游的规模及成本优势,提升整体竞争力。 加码车用涤纶工业丝,产品结构持续优化 公司本次实施的年产20万吨高性能车用工业丝技改项目计划总投资15.2亿元,资金来源为公司自有资金,项目建设地点江苏省盛泽镇,建设期2年。公司预计项目投产后营收可达28.96亿元,年利润总额为4.38亿元。该项目投产后有助于提升产品差异化,持续优化产品结构,市场前景良好。 涤纶-PTA持续走强,Q3业绩有望环比进一步提升 由于下游刚需稳定、汇率因素刺激,叠加油价高位,PTA-涤纶产业链整体延续强势,据百川资讯,9月6日盛泽地区涤纶长丝(FDY50D)价格较8月底上调200元/吨至1.42万元/吨,BOPET等也有不同程度上涨。华东地区PTA报价9310元/吨,PTA流通环节库存71.3万吨,同比下降44.3%,PTA-PX简单价差达3978元/吨,伴随未来聚酯产能陆续释放,而下游旺季临近,部分装置检修,且2018Q4之前无新增供给,PTA有望维持高景气,公司Q3业绩有望环比进一步提升。 炼化、乙烯及PTA-4项目助力一体化成长 公司2000万吨炼化一体化项目目前项目工程调试和开工备料工作全面展开,公司预计将于2018Q4建成投产。配套150万吨乙烯工程项目正在快速推进详细设计工作,公司预计2019年底之前建成投产,年产250万吨PTA-4项目已启动,2018年计划完成投资10亿元,预计2019年底达产。 维持“增持”评级 恒力股份是国内聚酯-PTA行业龙头企业,我们预计涤纶长丝高景气有望延续,PTA业绩逐步改善,恒力炼化投产后有望贡献丰厚盈利,乙烯工程打开长期成长空间。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.75/2.10/2.47元,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。
恒力股份 基础化工业 2018-09-12 15.80 -- -- 16.14 2.15% -- 16.14 2.15% -- 详细
全产业链结构不断优化。PTA-5项目大连长兴岛经济区石化产业园区内,依托现有PTA装置建造,有助于降低项目投资额度和建设周期。车用工业丝技改项目利用原有年产20万吨聚酯切片为原料,有助于提升产品差异化,巩固其工业丝市场地位,增强市场竞争力。公司现有聚酯(聚合)产能200万吨/年、PTA产能660万吨/年,135万吨多功能高品质纺织新材料项目及250万吨PTA-4项目有序推进;本次拟投建的PTA-5项目和车用工业丝技改项目将进一步优化公司全产业链结构,强化规模优势,夯实上游产能领先优势,提升公司综合竞争实力。 PTA-聚酯产业链高景气有望持续。原料支撑叠加需求向好,长丝价格持续上涨,目前FDY价格为12200元/吨,库存低位,短期旺季开启长丝景气度有望上升。目前PTA现货价格9300元/吨左右,PTA-PX价差2250元/吨左右,库存下降至1-3天。低库存及原料价格支撑下,预计短期PTA价格较难下行,盈利水平能够维持。中长期来看,涤纶长丝产能增长(7%-8%)与需求增长(8%-9%)基本匹配,行业景气度有望持续;PTA供需格局向好,处于底部回升阶段。此外,目前涤纶工业丝市场整体供需格局良好,利润水平维持高位(熔体纺工厂现金流在2600元/吨左右);未来2-3年国内涤纶工业丝产能扩张有序,下游需求增长稳定,工业丝景气度有望上升。 炼化项目进展顺利。恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目已处于安装建设高峰期的尾声,公司预计将于今年四季度投料生产。2000万吨炼化项目完全达产后,有望实现百亿净利润。为充分利用炼化项目副产品,公司启动150万吨/年乙烯项目建设,预计2019年底之前建成投产;该项目投产后税后净利润预期超过50亿元。 盈利预测、估值及投资评级。公司是国内领先的聚酯生产企业,FDY产品盈利水平领先行业水平。“PTA-聚酯”业务结构不断强化,炼化项目投产形成“原油-芳烃-PTA-聚酯-民用丝及工业丝”完整产业链。我们维持前期的盈利预测,预计公司18-20年EPS为0.80/2.01/2.72元,对应PE20/8/6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:需求不及预期;原材料和产品价格波动;炼化项目进展不及预期
陈博 5
恒力股份 基础化工业 2018-08-14 16.14 -- -- 16.80 4.09%
16.80 4.09% -- 详细
事件: 公司发布2018年半年度报告,2018年上半年公司营业收入264.52亿元,同比增长26.9%。上半年归母净利润约18.82亿元,同比增长约132.6%;扣非后归母净利润约14.25亿元,同比增长172.0%。2018年二季度公司营业收入148.68元,同比增长121.7%,环比增长28.3%。二季度归母净利润7.79亿元,同比增长182.6%,环比减少约29.4%。扣非后归母净利润5.86亿元,同比增长132.7%,环比减少30.2%。 投资要点: 产品价格价差同比涨幅较大。2018年上半年,公司主要产品价格均呈现不同程度上涨,其中聚脂薄膜涨幅最大,上半年均价为9985元/吨,同比上涨26.2%。民用涤纶长丝、工业涤纶长丝、聚酯切片、工塑料和PTA上半年均价分别为10387元/吨、12479元/吨、7058元/吨、11335元/吨和4962元/吨,同比涨幅分别为10.2%、20.4%、14.0%、18.8%、12.6%。原材料方面,公司上半年乙二醇、煤炭、丁二醇和PX的平均进价分别为6415元/吨、605元/吨、9384元/吨和6277元/吨,同比涨跌幅分别为7.7%、18.3%、-0.92%和4.57%。根据我们跟踪的涤纶产业链数据,PTA-PX、DTY-PX-MEG、POY-PX-MEG、FDY-PX-MEG的2018年上半年价差均值同比涨幅分别为31.87%、6.94%、15.20%、16.63%,涤纶产业链利润向好。 收购恒力投资和恒力炼化,资产注入完成,公司业绩提升、产业链一体化优势更加显著。根据会计准则,资产收购完成后,本期公司将恒力投资和恒力炼化纳入合并报表范围,合并范围变化使本期利润增加。另外,恒力投资的子公司恒力石化目前已在大连长兴岛建成并投产660万吨/年PTA产能,目前是全球单体产能最大的PTA生产基地,正在建设的250万吨/年PTA-4项目建成后,预计2019年公司PTA产能将增加至910万吨/年,产量或将达到年产千万吨级别。恒力炼化在建2000万吨/年炼化一体化项目,已处于安装建设高峰期的尾声,预计将于今年四季度投料生产,达产后每年可生产PX450万吨,根据单吨PTA消耗0.655吨PX计算,恒力石化PTA生产所需PX将实现约76%自给。此外,公司150万吨/年乙烯项目也已启动建设,相关项目审批环节与长周期设备采购已基本完成,目前处于前期基础设计与施工阶段,该项目充分利用大炼化项目自产原料资源生产乙二醇、聚乙烯、聚丙烯等化工原料或产品,最大限度的发挥炼化一体化优势,提升公司盈利能力。按照单吨聚酯/涤纶消耗0.336吨乙二醇计算,公司所需乙二醇将实现完全自给,并可实现28万吨外售。炼化一体化完全建成达产后将形成了完整的“原油-成品油-芳烃/烯烃-PTA/乙二醇-聚酯-民用丝及工业丝”上下游产业一体化。 现阶段下游聚酯、涤纶需求提升,上半年无新增PTA产能投放,PTA供需紧平衡,公司作为PTA龙头企业充分收益。我国PTA行业集中度不断提升,民营企业在PTA产能占有率50%以上,行业龙头单套装置规模、生产运行稳定、物耗能耗和产品质量方面均具有较强的国际竞争力。随着PTA行业产能调整的结束,PTA行业龙头在产业中的话语权逐渐增强,供给侧结构性改革效果较为明显。同时部分竞争力较弱的生产厂商由于生产成本较高,装置时间久远,技术落后,不具备成本优势,在市场竞争中将逐步出清。从装置运行情况看,目前PTA长期停产产能在470万吨(福海创165万吨;BP珠海60万吨;辽阳石化80万吨;逸盛宁波65万吨;扬子石化40万吨+60万吨),占总产能的9.5%左右。另外,2018年上半年新增聚酯产能总计305万吨,聚酯产能基数也因此递增至5787万吨,产能增幅达5.56%;而2018年上半年PTA无新增产能投放。这导致PTA供需差进一步扩大,PTA价格上行。 聚酯/涤纶消费属性较强,需求稳步增长,景气度回升。我国聚酯化纤产业经过数年调整,产业结构优化,下游以纺织、服装、汽车等为主的民用和工业终端消费需求保持稳定增长,出口企稳回升,聚酯纤维应用替代范围不断加大,聚酯产业链景气回升。我国聚酯化纤占全球市场60%以上,未来随着上游最后瓶颈PX供应解决,我国全产业链竞争优势愈加明显,有利于行业龙头企业提升国际综合竞争、优化贸易结构和推动整体产业链的可持续发展。 公司积极推进产品结构优化,立足差异化、高端化发展。公司现有聚合产能产能约281万吨,包括涤纶民用长丝年产能140万吨,涤纶工业丝年产能20万吨,聚酯切片年产能70万吨,20万吨聚酯薄膜等,并成功开发了高品质超细旦涤纶民用长丝、超亮光涤纶民用长丝、一步法涤涤复合纤维、无扭矩合股涤纶民用长丝、吸湿排汗异形功能性纤维、纯涤仿棉纱、高性能涤纶工业长丝等产品。公司在建的年产135万吨/年多功能高品质纺织新材料项目建成后,公司聚酯总产能将达到416万吨/年。 员工持股计划彰显公司信心,调动员工积极性。公司公告第二期员工持股计划,本次员工持股计划资金总额不超过15亿元,其中对于上市公司员工,信托计划筹集资金总额上限为10亿元;对于集团员工,筹集资金总额上限为5亿元。此次员工持股计划的推出,彰显了公司对于未来发展的巨大信心,同时有利于调动管理者与员工的积极性。 盈利预测和投资评级:公司是国内PTA、民用和工业涤纶长丝的领先企业,受益产业链回暖。此外,恒力投资和恒力炼化资产已经完成,公司2000 万吨/年炼化一体化项目部分项目有望年内投产,2019 年将完全达产。我们预计2018~2020 年公司归母净利润分别为37.49/ 90.72/114.19 亿元,EPS 分别为0.74/1.80/2.26 元,维持给予“买入”评级。 风险提示:项目建设不及预期、原油价格和产品价格大幅波动。
恒力股份 基础化工业 2018-08-03 16.56 -- -- 16.62 0.36%
16.80 1.45% -- 详细
事件:公司发布2018年半年报,上半年实现营业收入264.52亿元(同比26.87%,调整后),归母净利润18.82亿元(同比132.61%,调整后)。同时公司拟定2018年上半年利润分配预案:向全体股东每10股(以现有股本为基础)派人民币2.5元现金(含税),共计派发现金红利约12.63亿元(折合年股息率3.10%)。 2季度净利润环比下滑主要受汇兑损失影响2季度PTA-PX 平均价差为754元/吨(1季度945元/吨),2季度POY-PTA-MEG平均价差为1705元/吨(1季度1246元/吨)。公司2季度毛利润为20.62亿元(1季度为17.93亿元),环比增长15.01%。公司2季度营收和归母净利润分别为148.68亿元、7.79亿元,环比分别增长28.34%、-29.42%。净利润环比下滑的主要原因是财务费用增长较快,2季度公司财务费用达到6.74亿元,1季度为1.10亿元。受汇率影响,1季度人民币升值,汇兑损益有正收入,2季度人民币快速贬值,汇兑损失较大,上半年汇兑净损失1.17亿元。另外公司前期PTA 亏损抵扣所得税已经基本抵扣完成,2季度公司所得税2.05亿元(1季度为0.56亿元),但公司未来还可享受部分前征后返优惠。 炼化项目进入冲刺阶段,即将开启化工巨头之路公司位于大连长兴岛的2000万吨原油炼化一体项目预计在今年10月份完工,目前已经进入建设冲刺阶段。公司分别于7月10日和7月27日召开“项目建设百日攻坚大会”及“项目安装大会战动员大会”,调集多方资源,保障项目在10月份顺利完工。该项目建设完成后,公司将形成“原油-PX-PTA-涤纶”产业链,后续规划的150万吨乙烯、135万吨聚酯新材料、250万吨PTA 等项目陆续建成之后,公司将进一步完善上下游产业链、提高盈利能力。 下游纺织业需求旺盛,长丝和PTA 预计景气仍可持续2017年以来,纺织业复苏带动长丝行业进入景气周期,同时PTA 新增供给明显低于需求增长,2018年长丝和PTA 景气持续。我们预计公司18-20年净利润分别为37.16/107.87/121.00亿元,同比增长116.1%/190.3%/12.2%,对应EPS0.74/2.13/2.39元,当前股价对应PE22.0/7.6/6.7倍,维持 “买入”评级。 风险提示:油价大幅波动,PTA 盈利低于预期;人民币汇率波动,影响汇兑损益;下游纺织业需求回落,影响产品盈利。
罗婷 1
恒力股份 基础化工业 2018-08-03 16.56 -- -- 16.62 0.36%
16.80 1.45% -- 详细
PTA供需格局改善,助推上半年盈利大幅度提升:受益于PTA下游聚酯需求提升,PTA上半年价格和价差均有所增加,2018年上半年公司PTA平均售价和价差分别为4961元/吨(不含税)和819元/吨,相对于17年同期(2017上半年PTA售价和价差分别为4408和447元/吨)分别上涨12.6%和83.4%,PTA的单吨税前利润增加约370元/吨(假设加工成本不变),助推上半年盈利大幅度提升。从供需格局来看,18年到19年上半年PTA没有新增产能,而下游聚酯的需求非常强劲,近期PTA现货和期货已经创近4年新高(PTA1809合约已经上涨到6300元/吨以上),下半年PTA行情火爆值得期待。公司PTA产能为660万吨,实际开工率可以达到110%(对应每年产量在700万吨以上,其中上半年产量为355万吨,销量为292万吨),实现营收222.72亿元,占公司总营收84.2%;毛利18.19亿元,毛利占比47.2%;PTA价差每扩大100元/吨,利润增厚4.6亿元。正在建设的年产250万吨PTA-4项目建成后,公司现有PTA产能将由660万吨年增加至910万吨/年,产量将达到年产千万吨级别。 聚酯纤维盈利继续提升,差异化涤纶业务发展前景广阔:2018年国内聚酯化纤行业持续高景气周期,18年上半年民用涤纶长丝均价和价差分别为10387元/吨和3940元/吨,相对2017年同期(17年上半年长丝均价和价差分别为9425元/吨和3610)分别提升960元和330元/吨,产品价格与价差区间进一步扩大。上半年公司实现聚酯纤维(包含民用丝、工业丝和切片)销售收入91亿元,毛利15.83亿元,毛利率为17.4%,毛利率同比17年同期提升2.2个百分点,盈利能力远超同行。当前涤纶长丝库存处于同期低位,而下游坯布更是处于近5年低位,服装生产企业的库存仍在下降,下游服装门店处于补库存周期。涤纶长丝也有之前的买方市场转入卖方市场,行业龙头话语权增强,我们判断下半年长丝盈利环比上半年有望大幅扩大,长丝盈利能力有望超过17年下半年。公司产品定位高端,2017年公司研发费用投入6个亿,聚酯业板块公司目前拥有281万吨的聚合能力,在建的年产135万吨多功能高品质纺织新材料项目建成后,公司聚酯总产能将突破400万吨规模。 2000万吨炼化项目稳步推进,打造“原油-芳烃-PTA-聚酯”炼化一体化龙头:公司2000万吨大型炼化项目已处于安装建设高峰期的尾声,预计将于今年四季度投料生产,公司将领先于行业率先打通并最快实现从“原油-芳烃-PTA-聚酯”的全产业链一体化运作模式。公司在大连长兴岛石化产业园区内,具备910万吨PTA2000万吨炼化、450万吨芳烃、150万吨乙烯、168万吨乙二醇和910万吨PTA等超大规模一体化产能,配备了国内其它项目所不完全拥有的包括2个30万吨原油码头、400MW热电厂等在内的各类自备的大型港口、交通、能源等全配套支撑。中间产品都直接通过管道输入加工环节,具备了一流的综合规模成本竞争优势和产能一体化战略协同价值。 员工持股计划彰显长期发展信心:本次员工持股计划的规模为10亿,信托计划按照1:1的比例设立优先级份额、劣后级份额,大股东为劣后级份额托底(保证员工自有自理年化收益率不低于8%),本次员工持股计划的存续期为24个月,参与对象为包括董监高(10人)在内的一共4000名员工,涉及范围广泛,让员工充分享受公司成长所带来红利。 盈利预测:预计2018-2020年归母净利润分别为40.64、90.68和135.72亿元,EPS分别为0.80、1.78、2.69元,对应PE分别为20、9、6倍,维持"买入"评级。
恒力股份 基础化工业 2018-08-02 16.64 23.14 42.22% 16.82 1.08%
16.82 1.08% -- 详细
18中报营收、利润同比增长,经营现金流改善 公司公布2018年中报,18上半年公司实现营业收入264.5亿元,同比增加26.9%;归母净利润18.8亿元,同比大增132.6%,其中一季度11.0亿,二季度7.8亿;扣非后归母净利润14.25亿元;经营现金流16.6亿(17年报披露经营现金流1.6亿),公司现金流量显著改善,主要系本期销售回款与采购付款净额较上期增加。 主营业务盈利能力较强 PTA方面,18上半年恒力石化(PTA)实现净利润10.9亿元,其中Q1/Q2分别实现PTA销量104/188万吨,价差方面(PTA-0.655PX)Q1/Q2分别为905/777元/吨,公司二季度实现了更多的PTA产销,吨净利低于一季度。18上半年,由于恒力投资15、16年累计亏损15亿,18年仍享受部分所得税抵扣,恒力石化PTA体现出优于行业的盈利能力。展望18下半年,PTA供需进一步收紧,近期PTA期现货价格均大幅度上涨,PTA盈利有望改善,预计下半年PTA利润水平有望达到350~400元/吨。 聚酯方面,18上半年公司实现聚酯全口径销量119万吨,其中恒力化纤实现民用长丝+工业长丝+聚酯切片销量104万吨,净利润8.2亿,估算单位净利润约780元/吨,盈利能力显著优于同行,差别化的高端长丝产品保证了其更好的盈利。营口康辉石化实现工程塑料+聚酯薄膜销量共14万吨,净利润0.83亿,继17年扭亏后(全年1.13亿),18年盈利有望更进一步。 二季度业绩受汇兑损益和税金影响 公司一季度归母净利润11.0亿,二季度7.8亿,环比下滑,主要受汇兑损益和税金影响:1)公司一季度汇兑形成正收益0.89亿元,二季度受人民币贬值影响,公司汇兑损失达到1.17亿元;2)公司一季度税金及附加合计0.74亿,二季度为1.40亿。汇兑损益及税金的变化使公司二季度业绩环比一季度下滑2.8亿。 大炼化项目全力推进,有望率先投产享红利 根据恒力股份公众号,随着大型设备安装工作的加速推进,公司“2000万吨/年炼化一体化”项目进入装置开车投产倒计时阶段,预计18年四季度投料生产,届时公司炼化项目有望享受率先投产的红利。 公司盈利预测、估值、及投资评级 考虑到18上半年公司已实现归母净利润18.8亿,下半年PTA盈利有望进一步修复,18年业绩预测由34亿上调至40亿,19/20年业绩预测不变,当前股价对应18/19/20年PE20.9/7.7/7.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:涤纶长丝及PTA盈利下滑;大炼化项目投产不及预期的风险。
恒力股份 基础化工业 2018-08-02 16.64 22.86 40.50% 16.82 1.08%
16.82 1.08% -- 详细
事件: 公司公告称,2018年上半年实现营业收入264.52亿元,同比增加24.87%;归属于上市公司股东的净利润为18.82亿元,同比增加132.61%。同日,公司发布针对集团和上市公司的员工持股计划。 点评: 1)PTA贡献主要收入,民用丝盈利稳定,工业丝、薄膜景气全面提升2018年上半年,PTA业务营收145.13亿元,占总营收的54.86%。目前,公司第四条PTA产线正在稳步推进中,预计于2019年四季度调试生产,投产后总产能将达到910万吨。PTA行业方面,直至2019年四季度前无新增PTA产能,行业景气度有望持续,公司的PTA业务盈利能力仍然可观。此外,民用丝盈利情况稳定,工业丝、薄膜业绩改善明显,未来景气度有望持续提升。 2)炼化项目进展顺利,装置开车正式进入倒计时目前恒力大型炼化项目已处于安装建设高峰期的尾声和最后冲刺期,其中已经进入资产负债表的在建工程210.69亿元、工程物资11.00亿元、长期借款305.65亿元。预计将于今年四季度投料生产,届时公司将充分受益产业链完备带来的成本优势。 3)员工持股计划落实,有力彰显公司信心根据公告,本次员工持股计划的资金总额不超过15亿元。面向上市公司员工,信托计划将筹集资金总额上限为10亿元(含);面向集团员工,将筹集资金总规模不超过5亿元。此举充分彰显了公司对未来发展的信心,有望充分调动员工积极性,并为公司长期发展提供保障。 投资建议 基于公司各项业务发展顺利,PTA行业景气度有望提升,炼化项目投产在即,我们维持前期的盈利预测,预计2018-2020年的净利润为41.80/115.50/137.15亿元,EPS为0.83/2.29/2.71元,维持目标价22.86元,维持“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动风险;原材料价格波动的风险;炼化项目进展不及预期;行业周期性波动风险;环保和安全风险。
恒力股份 基础化工业 2018-08-02 16.64 -- -- 16.82 1.08%
16.82 1.08% -- 详细
上半年业绩同比增长132.61%,符合我们的预期:2018H1公司营业收入实现264.52亿元,同比增长26.87%,归母净利润为18.82亿元,同比增长132.61%。扣非后归母净利润14.25亿(2018年1月份恒力投资和恒力炼化的净利润2.25亿元计入了非经常性损益),同比增长171.97%,符合我们的预期。 18Q2业绩受汇兑损失及所得税影响:2018Q2实现营业收入148.68亿,同比增长22.49%,归母净利润7.79亿(QoQ-29.42%)。主要因为公司18年1季度受美元贬值影响带来汇兑收益,而2季度人民币贬值导致汇兑损失增加,18H1汇兑净损益1.17亿。公司18H1整体财务费用7.84亿,环比、同比增长了4.01亿和2.14亿。18Q2发生财务费用6.74亿,比18Q1环比增长5.64亿。另外18Q2PTA业务补贴减少,所得税2.05亿,环比增长1.49亿。 长丝业绩增长,PTA业务向好:2018H1子公司恒力化纤实现营业收入93.85亿,净利润为8.16亿元,同比增长2.39亿(41.4%),恒力石化(大连)有限公司实现营业收入198.76亿,净利润10.92亿,超过了恒力投资2018全年业绩承诺10亿的金额。 分版块具体看,涤纶业务:2018H1聚酯纤维制造收入91亿(YoY+14.08%),毛利率17.4%,同比增长1.16个百分点,18Q2公司民用丝销量环比增长7.8%,营业收入环比增长13.6%;工业丝销量环比增长24.3%,营业收入环比增长28.9%。PTA业务:2018H1PTA生产销售收入合计223亿,毛利18.2亿,毛利率8.17%,恒力投资去年同期PTA业务毛利率为4.66%。18Q2公司PTA产量环比下滑4.21万吨,销量环比增长80.1%,营业收入环比增长79.4%,18Q2公司产品PTA-0.66*PX价差收窄161元。 炼化项目稳步推进,PTA、乙烯项目启动:2018H公司炼化资产注入后,在建工程从去年底1.55亿增长到年中210.69亿,恒力炼化年产2000万吨炼化一体化项目,在建工程从95.9亿增长108.95亿至204.85亿,预计2018Q4投产。同时根据在建工程项目,公司也已启动建设年产250万吨PTA-4项目和150万吨/年乙烯项目。 调整盈利预测,维持“买入”评级。公司完成增发和配套融资之后股份总数增加至50.53亿,行业景气度状况,我们认为未来两年PTA供需格局优于PX,调整2018~2020年EPS预测分别为0.71元、1.82元和2.06元(调整前分别为0.66元、1.80元和2.28元),对应PE分别为23X、9X和8X,考虑公司后续在建项目持续推进,为远期业绩打开了成长空间,同时公司拟推行10亿员工持股计划,彰显对未来发展的信心,我们维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌、涤纶景气下降、PTA供需恶化、炼化景气度大幅下降。
恒力股份 基础化工业 2018-08-01 16.47 19.00 16.78% 16.91 2.67%
16.91 2.67% -- 详细
事件: 公司发布2018年半年报,公司实现营业收入264.52亿元,同比增26.87%,实现归属于上市公司股东的净利润18.82亿元,同比增132.61%。扣非后净利润14.25亿元,同比增171.97%。其中Q2单季实现归属于上市公司股东净利润8.01亿元,环比下降约27.5%,业绩表现基本符合预期。 评论: 1、二季度PTA价差缩窄及征收所得税因素致业绩环比下降。价差方面,我们监测的18Q2PTA-PX平均价差为650元/吨左右,环比Q1的806元/吨下降150元/吨。公告显示Q2PTA产量环比小幅下降2.3%,应为短停检修影响所致。恒力PTA18Q1享受抵扣带来的盈利增厚,但从二季度开始恢复正常征收所得税。结合价差数据,推测二季度PTA板块净利润4-5亿元。 2、PTA价差二季度略有回落,Q3旺季行情值得期待。由于成本支撑,二季度PTA价格水平整体震荡上行,由于聚酯产业链整体利润水平良好,受制于库存较高的PX自二季度开始表现较强的利润修复动力。由于二季度PTA产量增速略快于聚酯产量增速,且季节需求偏淡,PTA加工费承压。随相关聚酯项目在二季度逐步达产发力,供需平衡已经逐步趋于逆转,社会库存逐步下降。下半年PTA几无可能继续新增产能,福化PTA复产需配合PX配套项目进展,聚酯产能继续平稳释放,加之部分PTA大厂存在检修计划,且库存持续低位,PTA价格预计仍将处于易涨难跌通道。价差每扩大100元,公司PTA业务(660万吨)业绩增厚4.3亿(25%所得税)。公司公告拟投资29亿元新建250万吨PTA-4项目,预计年底完成土建,19Q4调试试产。PTA单体龙头企业的地位将进一步稳固。 3、二季度涤纶长丝价差创近5年最佳水平,FDY盈利水平突出。我们监测的Q2POY/FDY150D/DTY理论价差分别为1470元/吨、1910元/吨和2890元/吨,环比18Q1分别大幅上涨35.2%、29.4%和20.2%,价差绝对额创近5年来单季最佳水平。长丝景气高涨,主要归功于下游纺织服装行业需求回暖及补库存周期启动,服装消费品属性增强,此外由于科技进步和高性价比优势,导致涤纶面料的市场渗透率提高。公司民用涤纶长丝产品结构以FDY为主。在三大涤纶长丝产品中,FDY扩产节奏最慢,盈利持续稳定,景气可持续性也是FDY最优。18年FDY扩产仍然较少。公司正投资新建南通恒科新材料135万吨高品质纺织新材料项目,产品定位高端,预计19年底投产。 4、炼化项目进入冲刺阶段,项目Q4将具备投料试产条件。目前长兴岛炼化项目一期已经处于建设安装冲刺阶段,部分配套装置如煤制气、甲醇、醋酸等预计将先行具备投料生产条件。首船原油已于6月底顺利到港。主体项目预计10月底具备投料试生产条件。出于配套PTA-4项目需要,未来炼化项目PX生产规模还将调整增加,乙烯项目也将逐步跟进。原料采购和下游产品销售方面,公司已与中化集团、中石油和中石化达成战略合作,各项工作扎实稳步推进。 盈利预测和投资建议:预计PTA在今年下半年至19年供需平衡维持偏紧;涤纶长丝年内维持景气。考虑新增配套项目,调高长兴岛项目一期利润中枢至70亿元(保守估计),19年贡献三个季度业绩;PTA-4、南通项目预计2019年底投产,乙烯项目预计2020年下半年建成投产。预计公司2018~2020年实现净利39.2、83.2和115.2亿元;EPS分别为0.78、1.65、2.28元。现价对应18-20年PE20.8、9.8、7.1倍。维持“审慎推荐”评级。 风险提示:国际原油价格大幅下跌;在建项目建设及调试进展低于预期。
恒力股份 基础化工业 2018-08-01 16.47 -- -- 16.91 2.67%
16.91 2.67% -- 详细
事件:恒力股份发布2018年半年报,公司2018年上半年实现营业收入264.52亿元,同比增长26.87%,实现归属于上市公司股东的净利润18.82亿元,同比增长132.61%;2018Q2单季度实现营收148.68亿元,环比增长28.34%,实现归属于上市公司股东的净利7.79亿元,环比下滑29.42%。公司同时发布第二期员工持股计划(草案)及控股股东及关联附属企业之部分员工成立信托计划增持公司股份的公告,拟分别成立总规模不超过10亿元和5亿元的信托计划,并按照1:1的比例设置优先、劣后级,上市公司及关联方员工认购劣后级。 维持“审慎增持”的投资评级。PTA、涤丝价格上行,助力营收同比增长;涤纶长丝景气延续,PTA-PX价差同比提高,助力公司业绩大幅提升。 恒力股份为国内PTA龙头企业,拥有产能660万吨,为全球单体规模最大的工厂,PTA终端产品需求较为强劲,未来国内新增产能有限,预计供需格局趋好。终端纺服消费及出口增长带动涤纶长丝需求快速增长,年内新增涤纶长丝产能有限,预计行业景气延续。公司在建2000万吨炼化一体化项目有望于10月建成投产,未来将成为公司新的盈利增长点。我们维持对公司2018-2020年EPS分别为0.80、2.01和2.43元的预测,维持“审慎增持”的投资评级。
恒力股份 基础化工业 2018-07-31 16.45 21.20 30.30% 16.91 2.80%
16.91 2.80% -- 详细
事件:公司发布2018年中报,上半年实现营业收入264.52亿元,同比+26.87%,环比-0.67%(备考);归母净利润18.82亿元,同比+132.61%,环比-20.95%(备考)。扣非后归母净利润14.25亿元(不包含1月份恒力投资和恒力炼化的净利润2.25亿),同比+171.97%。 主要观点: 1.聚酯产业链持续景气,主营业绩良好2018年Q1-Q2,公司分别实现营业收入115.84亿元、148.68亿元,归母净利润11.03亿元、7.79亿元。二季度归母净利润环比下降的主要原因是:(1)财务费用的增加,Q2为6.74亿元,环比Q1增加5.64亿元。其中一部分原因为汇兑损失,上半年汇兑损失1.17亿元,我们认为主要发生在二季度,主要由于人民币贬值。2018年H1财务费用7.84亿元,环比增加4.01亿元。(2)所得税的影响。Q2所得税2.05亿元,环比Q1增加1.49亿元。我们认为前期PTA亏损抵扣所得税基本抵扣完,但公司未来还可享受部分前征后返优惠。2018年H1,公司PTA产销量分别为354.53/292.48万吨,均价4961.68元/吨,同比+12.56%;民用涤纶长丝产销量分别为65.53/59.17万吨,均价10386.57元/吨,同比+10.19%;工业涤纶长丝产销量分别为7.27/6.84万吨,均价12478.89元/吨,同比+20.38%。2018年H1,PTA-PX价差为840元/吨,同比+81%,其中Q2环比下降173元/吨;POY-PTA价差1504元/吨,同比+1.56%,其中Q2环比增加439元/吨。总体而言,我们认为涤纶偏消费属性,聚酯产业链景气周期持续,公司主营业绩持续良好。 2.PTA供给增速小于需求增速,供需格局良好 2017年我国PTA名义产能5132.1万吨,实际有效产能4482.1万吨,产量3574万吨(同比+9.91%),表观消费量3576.1万吨(同比+13.94%)。2018年Q1,我国PTA表观消费量1003.4万吨,同比+13.6%。考虑2018年以后禁止进口废瓶片以及下游聚酯扩张,预计2018年-2019年PTA需求增速分别为9.1%和6.4%,而同期产能增速分别为0%和2.3%,PTA行业景气度有望持续至2020年。恒力投资拥有660万吨PTA产能,2018年2月已过户至公司名下。同时250万吨/年PTA-4项目正在建设中,预计2019年底-2020年Q1建成投产,进一步增强公司行业地位。 3.涤纶供给增速基本与需求增速相对,持续景气 2018年Q1,我国涤纶长丝表观消费量589.3万吨,同比+7.5%。尽管自2018年涤纶进入扩产周期,但其产能增长与需求增长基本匹配。我们认为涤纶偏消费属性,性价比高,需求韧性强,以及考虑人口潜力、服装及家纺增量需求;涤纶性能提高、价格实惠带来对其它化纤市场的替代空间,涤纶长丝有望持续景气。公司135万吨多功能高品质纺织新材料项目正在建设中。 4.长兴岛2000万吨大炼化项目投产在即 该项目位于国家七大石化基地中的大连长兴岛,原油加工能力2000万吨/年,以450万吨/年芳烃联合装置为核心,采用全加氢工艺路线,建设16套炼化装置,有望2018年10月率先实现投产。我们测算该项目IRR约20%,税后利润规模约100亿元。同时公司在建150万吨/年乙烯项目,包括150万吨乙烯装置及配套12套化工装置,进一步提高产品附加值及炼化竞争力。5.第二期员工持股信托计划规模上限10亿元本次员工持股信托计划采用1:1方式设立优先级份额、劣后级,员工认购金额总额不超过5亿元,信托计划上限为10亿元。其中大股东为劣后级份额托底(保证员工自有自理年化收益率不低于8%),存续期为24个月,凸显对公司未来发展信心。员工持股涉及对象广泛,包括董监高(10人)在内的4000名员工,有利于提高员工积极性。 6.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为39.50亿元、107.28亿元和143.56亿元,对应EPS0.78元、2.12元和2.84元,PE21X、8X和6X,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动,项目投产进度不及预期。
恒力股份 基础化工业 2018-07-31 16.45 17.25 6.02% 16.91 2.80%
16.91 2.80% -- 详细
2018H1净利增133%,业绩符合预期 恒力股份于7月27日发布2018年半年报,2018H1实现营收264.5亿元,同比增26.9%(重述后,下同),实现净利18.8亿元,同比增132.6%,按照最新50.53亿股的总股本计算,对应EPS为0.37元,业绩符合预期。其中Q2实现营收148.7亿元,同比增22.5%,实现净利7.8亿元,同比增405%,公司拟每10股派现金2.5元(含税)。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.75/2.10/2.47元,维持“增持”评级。 聚酯板块整体维持高景气 2018上半年公司民用长丝/工业长丝/聚酯切片/工程塑料/聚脂薄膜实现销量59.2/6.8/38.5/7.0/7.0万吨,销售均价分别为1.04/1.25/0.71/1.13/1.00万元/吨,同比上涨10%/20%/14%/19%/26%,对应营收分别变动11%/ 6%/-2%/22%/33%至61.5/8.5/27.2/8.0/7.0亿元,聚酯纤维/塑料制品毛利率分别提升2.2/9.0pct至17.4%/13.4%。子公司恒力化纤实现净利8.2亿元(YoY 42%),康辉石化实现净利0.83亿元(去年同期亏损0.13亿元)。 PTA价差扩大,景气显著提升 受产品供需格局改善及油价持续强势等因素影响,据百川资讯,2018H1华东地区PTA均价为5691万元/吨,同比增13.6%,其中PTA-PX价差均价约856元/吨,同比增153%,推动业绩增长。公司PTA销售均价为4962元/吨,实现销量292万吨,对应营收145亿元。子公司恒力投资(大连)2018H1实现净利11.3亿元(2018年承诺实现8.0亿)。 涤纶长丝高景气有望维持,PTA仍存上行空间 据中纤网资讯,7月中旬以来,涤纶长丝下游刚需稳定,且整体库存下降至3-12天,叠加油价持续强势,产销显著改善。目前盛泽地区涤纶长丝(FDY50D)价格较7月中旬上调150元/吨至1.17万元/吨,华东地区PTA报价6240元/吨,较6月中旬上涨10%,PTA-PX简单价差超过1000元/吨,目前PTA社会库存低于80万吨,伴随2018下半年约240万吨聚酯产能陆续释放,而新增供给有限,PTA景气有望进一步上行。 拟实施员工持股计划(二期) 公司同时公告拟实施第二期员工持股计划,参与对象包括董、监、高(不超过10人)及公司下属子公司的员工总数不超过4000人,规模上限为5.0亿份,按照1:1的比例设置优先级和劣后级份额,总额不超过10亿元,拟通过二级市场(包括大宗交易及竞价交易)购买公司股票,锁定期12个月。 维持“增持”评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.75/2.10/2.47元,基于可比公司估值水平(2018年平均17倍PE),考虑公司2019年炼化投产后增量较大,给予公司2018年23-25倍PE,对应目标价17.25-18.75元(原值15.00-16.50元),维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。
恒力股份 基础化工业 2018-07-31 16.45 -- -- 16.91 2.80%
16.91 2.80% -- 详细
1H18公司归母净利润大幅增长。1H18公司营业收入264.52亿元,同比+26.87%;归母净利润18.82亿元,同比+132.61%。其中,二季度归母净利润7.79亿元。上半年,恒力投资(PTA)净利润约11.32亿元。 l 民用丝产销量稳定增长。1H18,公司民用涤纶长丝产量65.53万吨,同比+5.3%;销量59.17万吨,同比+0.3%。工业丝产量7.27万吨,同比+0.5%;销量6.84万吨,同比-12.3%。PTA产量354.53万吨,销量292.48万吨。 上半年PTA-涤纶维持高景气。1H18,PTA均价5686元/吨,同比+12.2%;平均价差1705元/吨,同比+28.5%。涤纶FDY平均价差1967元/吨,同比+6.2%;DTY平均价差3023元/吨,同比-3.6%,较去年有所回落。二季度,PTA价差高位回落,平均1605元/吨,同比+31.6%,环比-11.1%;需求回暖带动涤纶长丝价差回升,FDY平均价差2202元/吨,同比+23.5%,环比+27.3%;DTY平均价差3318元/吨,同比+6.1%,环比+21.8%。 财务费用、所得税拖累二季度业绩。二季度,人民币贬值,汇兑损失导致公司财务费用环比增加5.6亿元。此外,二季度所得税费用环比增加1.5亿元。 2000万吨/年炼化一体化项目稳步推进,预计4Q18投料生产。恒力炼化项目总投资562亿元,将建成以450万吨/年芳烃联合装置为核心的2000万吨/年炼油、化工装置。目前炼化项目已处于安装建设高峰期的尾声,公司预计将于4Q18投料生产。150万吨/年乙烯项目相关审批环节与长周期设备采购已基本完成,目前处于前期基础设计与施工阶段。 扩建PTA-涤纶,完善产业链。250万吨PTA四期项目和135万吨高品质纺织新材料项目稳步推进,建成后公司PTA产能将达910万吨/年,聚酯产能超过400万吨/年,产业链布局进一步完善。 公司员工持股计划和集团增持计划,彰显信心。公司启动第二期员工持股计划,资金总额不超过5亿元,全额认购信托计划劣后级份额。信托计划按1:1的比例设立优先、劣后级份额,资金总额上限为10亿元。同时,恒力集团及附属企业(除恒力股份及控股子公司外)的部分员工成立信托计划增持公司股份,总规模不超过5亿元。信托计划按照1:1设立优先、劣后级。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为36亿元、84亿元和105亿元,EPS分别为0.72、1.66、2.08元,2018年BPS为5.77元。参考可比公司估值,给予2018年2.7-3.5倍PB,对应合理价值区间15.58-20.20元(2018年PEG为0.13-0.17),给予“优于大市”评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;炼化、乙烯项目进程不及预期;PTA-涤纶新增产能进度不及预期。
恒力股份 基础化工业 2018-07-31 16.45 -- -- 16.91 2.80%
16.91 2.80% -- 详细
PTA-聚酯产业链维持高景气,业绩大幅增长。上半年营业收入、净利润上升,一方面受益涤纶长丝价格与盈利区间相对稳定,另一方面新并入的PTA业务高景气带动盈利增长。上半年公司民用丝实现销量59.17万吨,较17年持平;民用丝均价10387.06元/吨(不含税,下同),同比增长10.20%。PTA实现销量292.48万吨,销售均价4961.68元/吨,同比增长12.56%。上半年FDY行业均价约8051.04元/吨,同比增长10.76%;价差约1676.18元/吨,同比增长7.11%;公司多年来坚守高端产品路线,FDY产品盈利水平领先行业水平。上半年PTA-PX价差不断扩大,行业价差约768.49元/吨,同比增长59.71%。 公司第二季度民用丝实现销量30.70万吨,均价10646.09元/吨,同比增长19.05%;FDY行业均价约8189.27元/吨,同比增长19.48%;价差约1865.49元/吨,同比增长22.36%。PTA业务实现销量188.05万吨,销售均价4955.38元/吨;PTA-PX行业价差约673.84元/吨,同比增长60.07%。 公司PTA和聚酯业务不断强化,有望充分受益景气周期。中长期来看,PTA供需格局向好,处于底部回升阶段;涤纶长丝产能增长与需求增长基本匹配,行业景气度有望持续。短期来看,三季度涤纶长丝需求旺季有望进一步推动PTA、长丝价格上涨。公司现有聚合能力281万吨/年,随着135万吨多功能高品质纺织新材料项目建成投产,公司聚酯总产能将达到400万吨/年;PTA现有产能660万吨/年,目前正在建设年产250万吨PTA-4项目。公司现有“PTA-聚酯”业务结构不断强化,有望充分受益行业景气周期。 炼化项目进展顺利,乙烯项目助推企业成长。恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目已处于安装建设高峰期的尾声,公司预计将于今年四季度投料生产。2000万吨炼化项目完全达产后,有望实现百亿净利润。为充分利用炼化项目副产品,公司启动150万吨/年乙烯项目建设,预计2019年底之前建成投产;该项目投产后税后净利润预期超过50亿元。 盈利预测、估值及投资评级:公司是国内领先的聚酯生产企业,FDY产品盈利水平领先行业水平。“PTA-聚酯”业务结构不断强化,炼化项目投产形成“原油-芳烃-PTA-聚酯-民用丝及工业丝”完整产业链。我们预计公司18-20年EPS为0.80/2.01/2.72元,对应PE为20/8/6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:需求不及预期;原材料和产品价格波动;炼化项目进展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名