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恒力石化 基础化工业 2019-07-18 11.82 -- -- 11.94 1.02% -- 11.94 1.02% -- 详细
全产业链布局, 打造一体化发展模式。 公司“恒力炼化 2000万吨/年炼化一体化项目”于 2019年 3月份顺利投产,打通全部流程,并成功实现打通聚酯行业上游 PX、炼化环节。公司也率先实现“ 炼化-对二甲苯、乙烯-PTA、乙二醇-民用丝、工业丝、工程塑料、聚酯薄膜” 完整产业链发展模式。 大幅提升公司抵御市场原材料波动风险能力和持续盈利能力。 炼化项目率先投产, PX 进口替代加速。 国内 PX 供需一直处于失衡状态。 PX 需求端不断增加,从 2013年的 1657万吨扩大到 2018年的 2600万吨,年复合增速为 9%。但供给端由于我国炼化产业审批周期长,国内 PX 供给基本保持不变,供给缺口仍不断在增加。 但随着 2019年国内新产能的不断投产,供需关系将得到改善。公司于 2019年 3月份行业首家打通在建炼厂生产全流程之后,将率先享受国内 PX 产品短缺的高盈利阶段。 利润预期转向 PTA 环节,公司持续扩大规模优势。 PTA-PX 价差从2019年年初的 179美元/吨扩大到 196美元/吨,随着我国 PX 产能投产加速,自给率的提升, PTA-PX 价差有望进一步扩大,聚酯产业链利润从 PX 向下游转移。 公司子公司恒力石化拥有 660万吨有效产能,位居国内第一,为行业领域绝对龙头。 同时,公司恒力四期和恒力五期 PTA 项目有望在近两年投产,届时公司产能占有率将达到 16%,进一步扩大规模优势。 扩产功能性差别化涤纶长丝,进军高端市场。 公司作为前五大涤纶长丝生产商之一,具备涤纶长丝生产的规模优势。同时, 公司新建项目的产品定位是多功能、高品质、差别化化学纤维市场。 项目产品主要以功能性差别化涤纶长丝为主, 具有较为广阔的市场空间。 盈利预测与投资建议: 基于最新产品价格、产业链布局和对未来行业 景 气 度 判 断 , 预 计 公 司 2019-2021年 营 业 收 入 分 别 为1081.19/1223.75/1410.1亿元,EPS 分别为 0.88/1.41/1.66, P/E分别为 13.45/9.18/7.70。首次覆盖,给予“ 增持”评级。 风险因素: 原油价格波动性较大;大炼化产业景气度下滑;恒力炼化开工率不及预期。
恒力石化 基础化工业 2019-07-15 11.76 -- -- 11.94 1.53% -- 11.94 1.53% -- --
恒力股份 基础化工业 2019-06-19 11.67 14.66 25.84% 12.58 7.80%
12.58 7.80% -- 详细
本报告导读: 公司的大炼化化工产品收率高,远强于传统炼厂;未来公司全产业链利润通吃,并进一步扩张聚酯产能。 投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级,目标价 20.74元。 我们测算公司 2019-2021年归母净利分别为 59、 97和 101亿元, EPS 为 1.16、 1.93和 1.99元,增速分别为 77%、 66%和 4%, 对应 PE 为 14/8/8。 我们按照分部估值法, 估算公司整体市值为 1048亿,对应目标价为 20.74元,距离目前股价仍有 27%的空间。 大炼化投产,公司全产业链打通,盈利稳定。 与市场预期不同,我们认为公司不同于传统的炼化企业,公司的柴汽比低、化工产品收率高,其核心的沸腾床渣油加氢装置和柴油加氢装置技术领先,全产业链投产后,自产 PX 433万吨,使公司全产业链补全, 公司具有明显的先发优势,盈利更加稳定,参考台塑石化,预计达产后炼化的常态化利润65亿,采用 EV/EBITDA 估值,炼化板块市值为 705亿。 PX 投产,产业链利润吃干榨净。 过去 10年当中, PX-PTA-聚酯整个产业链中,由于 PX 长期需要进口,大部分利润在 PX,而随着公司PX 的投产,整个产业链的利润分配将更加均衡, 利润向中下游转移。 公司目前拥有 450万吨 PX, 660万吨 PTA 和 275万吨聚酯, 按照目前的净利计算(PX 652元/吨, PTA 761元/吨, 聚酯 284元/吨), 能够给公司带来 73亿的净利润,其中聚酯和 PTA 净利润 58亿。 2019年全年聚酯和 PTA 预计净利润 41亿(PTA 净利 450元/吨,聚酯 900元/吨)。 差异化聚酯产能增加,形成新的利润增长点。 公司的聚酯走的是差异化路线,产品拥有较高溢价,公司的 ROE 超过 20%,不同于市场上其他聚酯厂家,能够有效抵御周期下行,过去几年公司在产业链不完整的情况下并未大规模扩张,未来随着上下游一体化的形成,公司的聚酯产能将达到 400万吨。 风险提示:油价下跌带来库存损失;建设进度不及预期;需求不及预期
郑勇 8
恒力股份 基础化工业 2019-05-23 11.82 -- -- 17.26 3.23%
12.58 6.43% -- 详细
事件 2019年5月17日,公司在大连长兴岛举行2000万吨/年炼化一体化项目全面投产仪式,该项目是目前国家七大石化产业基地中最早建成投产的世界级石化产业项目,随着项目顺利达产,公司业务将向上游PX、炼化领域延伸,优化公司业务结构与一体化协同运营,增强公司盈利能力与抗风险水平。 简评 恒力2000万吨炼化项目全面投产,创世界最快建设和开车记录:恒力2000万吨炼化项目2017年3月建设工作全面展开,总投资562亿,18年12月成功投料开车,2019年3月打通生产全流程,从破土动工到全面建成仅19个月,打通生产全流程仅3个月,刷新了全球石化行业最快建设与最快开车记录,配套装置包括2套1000万吨/年常减压装置、2套225万吨/年芳烃联合装置、2套220万吨/年轻烃回收装置、2套300万吨/年柴油加氢裂化装置、60万吨/年润滑油异构脱蜡装置、200万吨/年航煤加氢精制装置、130万吨/年C3/iC4混合脱氢装置、45万吨聚丙烯装置、82万吨MTBE、30万吨/年烷基化装置,整个炼化工程设备配套完善,化工品率超过70%,油品率极低,化工品收率高,附加值高,实现“原油-芳烃/乙烯-PTA/乙二醇-民用丝/工业丝/聚酯切片/工程塑料/聚酯薄膜”全产业链发展。 炼化一体化产业配套齐全,成本优势显著:产业园区装配两套300万吨/年沸腾床渣油加氢装置、两套380万吨/年蜡油加氢装置,原油利用率提升五个百分点。利用全加氢工艺,加氢规模达2770万吨,可用于加工高硫、高酸的低成本原油以及柴油、液化气、轻石脑油等低附加产品,使得公司原油采购成本低于同行平均成本近5个百分点。加氢工艺氢气需求量100万方/小时,园区配套3套连续重整装置,总规模960万吨/年,可提供70%的氢气,配套煤制氢装置,提供30%的氢气,同时也产出甲醇、醋酸、燃料气,煤制氢气成本是天然气制氢的55%,每年节约成本约20亿元。配备硫磺装置,可将高硫重油中的硫变成硫磺产品外售。 园区自配2座30万吨级原油码头,具备3500万吨/年原油通过能力,可节省物流成本4-5亿元。另外,公司投资150亿元建设150万吨/年乙烯、2*90万吨/年乙二醇项目,混合利用炼化生产的石脑油和炼厂干气,精准提取乙烯原料,生产乙二醇、高密度聚乙烯、聚丙烯、苯乙烯、丁二烯等高端化工产品,项目预计19年10月中交。 PX 长流程工艺成本领先,与PTA 产业协同优势凸显:两套225万吨/年芳烃联合装置合计450万吨PX 产能,是国内首套的400万吨以上的特大长流程装置,以原油为原料的长流程工艺成本优势更加明显,投产后国内PX产能增长近30%,大大提升国内PX 自给率。厂区产出的PX、醋酸产品通过管道直接输送到下游毗邻的PTA 工厂,实现原料自供的基础上,每年可节省运输、仓储、中转等费用20多亿元,是恒力股份实现从“一滴油”到“一根丝”全产业链发展最关键的一环。同时公司投资新建第4、第5条合计年产500万吨的PTA 生产线,目前设备安装工作已全面展开,计划分别在19年四季度和20年二季度投产,投产后PTA 年产能将接近1200万吨,全球规模最大,生产成本进一步降低,凭借高质量恒力PTA 比同行售价高出50元/吨。 盈利预测与估值:公司2019年、2020年和2021年归母净利润分别为72.43亿元、104.5亿元和115.8亿元,EPS1.43元、2.07元和2.29元,PE 12.2X、8.4X 和7.6X,维持 “买入”评级。
刘曦 10
恒力股份 基础化工业 2019-05-06 12.03 15.53 33.30% 17.94 5.41%
12.68 5.40% -- 详细
2019年一季度实现净利5.06亿元,业绩符合预期 恒力股份于4月30日发布2019年一季报,实现营收150.5亿元,同比增29.9%,净利润5.06亿元,同比降54.2%,环比大幅扭亏(2018Q4亏损3.30亿元),业绩符合预期,按50.53亿股的最新股本计算,对应EPS为0.10元。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.69/2.47/2.84元,维持“增持”评级。 聚酯、PTA板块价差微缩 报告期内公司PTA业务实现营收91.6亿元,同比增76%,其销量165万吨,同比增58%(贸易量增加),平均售价(不含税,下同)5540元/吨,同比上涨11.4%,PTA-PX价差710元/吨,同比缩窄24%;聚酯方面,民用长丝/工业长丝/聚酯切片/工程塑料及薄膜业务分别实现营收29.6/4.1/13/8/6/6亿元,同比增3%/11%/16%/2%,销量分别为29.1/3.7/20.3/6.9万吨,同比增2%/21%/19%/3%,平均售价10189/11155/6793/9539元/吨,同比变动0.8%/-8.8%/-2.0%/-0.9%,民用长丝与PTA/MEG平均价差为2343元/吨,同比缩窄9.3%。公司综合毛利率9.64%,同比下滑5.8pct(PTA贸易营收规模增加所致)。 所得税率及财务费用致业绩下滑 报告期内公司实际所得税率同比提升16.2pct至21.1%(主要由于2018Q1存在历史亏损导致的所得税抵扣),另外由于原油采购流动贷款增加,财务费用同比增长145%至2.69亿元构成业绩下滑主因。公司Q1经营性净现金流-38.1亿元,去年同期为7.7亿元,主要是由于恒力炼化原油采购款增加导致。 PTA-PX价差扩大,涤纶长丝整体平稳 近期伴随恒力大连PX装置负荷提升,PX价格持续下跌,据百川资讯,4月底PX报价0.80万元/吨,较3月初高点下跌9%,华东地区PTA价格为0.66万元/吨,PTA-PX价差为1353元/吨,较年初分别回升9%/192%;聚酯方面,4月底华东地区涤纶长丝POY/DTY/FDY价格分别为0.87/1.02/0.98万元/吨,较年初分别上涨7%/3%/3%,整体平稳。 炼化、乙烯及PTA项目助力一体化成长 据公司公告,2000万吨炼化一体化项目已于3月20日打通全流程,公司预计于19Q2实现满负荷运行转固(一季报末在建工程498亿元),配套150万吨乙烯项目正在快速推进,公司预计2019年底之前建成投产。此外,PTA-4/5项目(各250万吨产能)分别将于19Q4/20Q2交付,助力公司一体化程度持续提升。 维持“增持”评级 我们预计公司2019-2021年净利润分别为85/125/143亿元,对应EPS分别为1.69/2.47/2.84元,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目盈利不达预期风险。
恒力股份 基础化工业 2019-05-06 12.03 -- -- 17.94 5.41%
12.68 5.40% -- --
恒力股份 基础化工业 2019-04-23 12.30 16.16 38.71% 18.40 5.75%
13.01 5.77%
详细
事件: 公司发布2018年年报,恒力股份2018年全年营业收入600.67亿元,较上年同期增长26.51%,实现归母净利润33.23亿元,较2017年上升4.01%,扣非后净利润为27.93亿元,同比增长85.43%。 点评: (1)全年业绩稳步上升,Q4业绩受油价影响亏损 公司2018年全年实现归属上市公司股东净利润为33.23亿元,较2017年同比上升4.01%,全年业绩受PTA行业景气度上行、主营业务毛利率上升等影响实现了稳步上升。报告期内公司发生重大资产重组,其中恒力炼化及恒力投资1月份净利润计入非经常性损益,影响额约为2亿左右。2018年Q4公司实现营业收入162.36亿元,较去年同期增长9.16%,净利润受原油价格下跌、库存损失等影响下降至-3.30亿元。 (2)行业景气利好业绩,公司盈利水平上升 2018年公司聚酯业务营业收入242.51亿元,较去年同期增长13.39%,毛利率为18.74%,较去年同比增长0.32个百分点。公司PTA业务由于行业供需格局的完善,盈利空间增大,营业收入较去年同期增长27.98%,毛利率由去年的6.57%上升至8.48%。得益于公司“聚酯化纤+PTA”双轮驱动的战略,公司上下游产能实现了协同作用,有效的提升了公司的盈利水平。 (3)2000万吨炼化一体化项目投产,炼化一体化格局形成 恒力炼化2000万吨炼化一体化项目已正式打通全流程,顺利生产出产品,且生产运行状况良好。这标志着恒力拥有了“原油-PX-PTA-聚酯”产业链,炼化一体化格局就此形成。公司经营业务将从原有的聚酯、PTA领域延伸至行业更上游的PX、炼化环节,进而减少对外采购PX的中间环节,降低采购成本,原材料采购转为来源更有保障的原油。国内在建的民营大炼化项目中,恒力是最早实现产业链一体化战略发展的企业。 盈利预测及投资建议 2019年以来,下游长丝行业景气度下行,但由于PTA景气度上行,且公司炼化项目已经顺利投产,预计19年将实现盈利,我们维持公司2019-2020年盈利预测,并新增2021年预测,预计公司2019-2021年的净利润为92.41/126.11/136.50亿元,EPS为1.83/2.50/2.70元,维持目标价22.86元,维持“买入”评级。 风险因素:行业周期性波动的风险、原材料价格波动风险、汇率风险。
恒力股份 基础化工业 2019-04-15 12.02 -- -- 18.40 8.24%
13.01 8.24%
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事件: 公司发布2018年年报,全年公司实现营业收入600.67亿元,同比增26.51%,实现归属于上市公司股东的净利润33.23亿元,同比增4.01%。实现扣非后净利润27.93亿元,同比增85.43%。其中Q4单季实现营业收入162.36亿元,实现归属于上市公司股东净利润-3.29亿元,业绩表现基本符合预期。同时,公司3月25日发布公告称大连长兴岛2000万吨炼化一体化项目打通全流程。 评论: 1、18Q4库存损失影响业绩,全年表现仍可圈可点。单纯从价差来看,我们监测的18Q4 PTA-PX平均价差为592.6元/吨,环比Q3的1123.2元/吨大幅回落。长丝方面,价差波动较为平缓,我们监测的18Q4长丝POY、FDY和DTY价差分别为1217元/吨、1591元/吨和2729元/吨,分别环比Q3下降18.1%、2.1%和0.6%。亏损的原因则主要是原料和产成品价格明显下调,库存损失较为明显。虽然如此,但从全年角度来看,聚酯涤纶产业链整体依然保持较高的景气度。公司作为产业链的龙头企业之一,产销保持两旺态势。年内公司完成了重大资产重组,大股东旗下的PTA和炼化资产整体进入上市公司。全年公司实现PTA产量697.72万吨,运行负荷创历史新高;涤纶民用丝、工业丝和切片分别实现产量131.38万吨、14.34万吨和83.76万吨,均同比有所增长。康辉石化的聚酯薄膜盈利情况也大幅好转,带动利润明显上升。 2、19年PTA供需格局相对较好,FDY扩产仍有限。目前行业景气周期已经维持2年有余,不可避免的伴随新一轮的扩产周期到来。伴随民营企业进入炼化领域,19年PX扩产规模有望达到千万吨级;PTA则关注福海创165万吨PTA复产和四川晟达120万吨PTA的投产进展,此外虹港石化240万吨PTA以及恒力PTA-4预计在今年四季度至年底投产,整体对年内的供给冲击较为有限,实际产量增速预计在5%左右。聚酯方面,18年聚合产能整体增加近500万吨,增速约10%,19年略有下降,但仍有近400万吨,增速预计近8%。因此,整体来看,2019年PTA上游大扩产,下游需求增速快于自身供给增速,供需格局相对较好。此外,公司民用涤纶长丝产品结构以FDY为主。在三大涤纶长丝产品中,FDY扩产节奏最慢,盈利持续稳定,景气可持续性也是FDY最优。 3、炼化项目率先打通全流程,后续项目推进顺利,奠定成长基础。目前长兴岛炼化项目一期已于今年3月下旬实现打通全流程,并以实现PX对PTA装置的隔墙供应,创造了19个月的业内同类项目建设进度之最。随后,炼油项目重油加工转化最为关键的沸腾床加氢和蜡油加氢裂化装置相继实现顺利开车,目前正在积极稳妥的调整运行负荷。与炼油项目配套的150万吨乙烯项目也在快速建设过程中,目前已经进入主工艺设备进场安装的高峰期,预计在今年年底可以达到投料试车条件。其他项目方面,公司投资新建的PTA-4和PTA-5项目也在积极推进,其中250万吨规模的PTA-4项目预计于年底建成,PTA-5预计2020年二季度建成,届时PTA单体龙头企业的地位将进一步稳固。南通恒科新材料135万吨高品质纺织新材料项目产品定位高端,预计自今年Q3起分48个月分批投产。 盈利预测和投资建议:估计炼化项目19年贡献7个月业绩;PTA-4项目2019年底建成;PTA-5、南通项目2020年投产;乙烯项目预计2020年Q1投产。考虑后续项目建设进展和景气情况,我们预计公司2019~2021年实现净利70.1、115.1和133.9亿元;EPS分别为1.39、2.28、2.65元。现价对应19-21年PE 13.6、8.3、7.1倍。维持“审慎推荐”评级。风险提示:国际原油价格大幅下跌;在建项目建设进展低于预期。
恒力股份 基础化工业 2019-04-12 13.15 -- -- 18.40 -1.08%
13.01 -1.06%
详细
营收利润双增,四季度拖累全年业绩 公司公布2018年年报,报告期内实现营业总收入600.67亿元,同比增长26.51%;实现归属于上市公司股东的净利润33.23亿元,同比增长4.01%。 年度盈利水平创造上市公司历史新高。具体到各季度,Q1-Q4分别实现归母净利润11.0/7.8/17.7/-3.3亿,四季度原油价格呈现单边快速下行,全行业盈利被动式下滑,公司存货跌价损失计提0.48亿,优于同行。 PTA业务为营收与盈利增长的主要驱动力 报告期内新注入的PTA经营性资产成为营收与盈利增长的主要驱动力,恒力石化(PTA业务)实现净利润19.4亿,产能利用率达到105.7%,报告期内PTA销量573万吨,估算PTA吨净利339元/吨。展望2019年,国内PTA供给端增量相当有限,需求增量仍在,PTA市场供需有望进一步收紧,预计PTA利润水平有望达到350~400元/吨左右。 聚酯长丝盈利稳定,工程塑料、薄膜业务大幅好转 聚酯化纤业务全年也保持着相对稳定的盈利区间,2018年公司涤纶民用长丝和工业丝接近满负荷。聚酯全口径产量229万吨(民用丝131/工业丝14/聚酯切片84万吨),恒力化纤实现净利润13.9亿,估算聚酯单位净利润约607元/吨(17年600元//吨),显著优于同行,主要原因有二:1)涤纶工业丝盈利好于民用丝,报告期内工业丝毛利率30.2%,民用丝毛利率20.3%;2)公司涤纶民用丝品种FDY、DTY占比较高,且定位高端,差异化比例高。 子公司营口康辉石化报告期内实现净利润3.05亿(17年1.13亿),主要原因系工程塑料PBT和聚酯薄膜业务盈利同比大幅好转。 炼化项目扬帆起航,乙烯、PTA、长丝项目为后续增量 据公司公告,恒力炼化已于2019年3月份成功打通生产工艺全流程,顺利产出汽油、柴油、航空煤油、PX等主要产品,正朝着实现整个炼厂满负荷运行和完全达产的目标全力推进,同时公司分别与中石油、中石化、中海油、中化等合作伙伴签订了战略合作协议和产品销售协议,油品销售渠道得以落实。随着炼化项目建设接近尾声,乙烯及PTA工程项目将成为后续重要增量,150万吨/年乙烯项目和250万吨/年PTA-4预计2019年4季度交付,250万吨/年PTA-5项目预计2020年2季度交付,恒科135万吨/年差别化长丝项目48个月内分批投放。 公司盈利预测、估值及投资评级 炼化项目投产顺利,进度上大幅领先于同类项目,公司有望在PX跌价之前享受PX高盈利,将19/20年业绩预测由63.5/82.1亿上调至68.8/96.8亿,新增2021年业绩预测100.8亿,当前股价对应19/20/21年PE14.2/10.1/9.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:涤纶长丝及PTA盈利下滑;炼化项目盈利不及预期的风险
恒力股份 基础化工业 2019-04-12 13.15 -- -- 18.40 -1.08%
13.01 -1.06%
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2018年实现归母净利润33.23亿,同比增长4%。公司2018年度公司实现营业收入600.67亿(追溯调整后YoY+26.51%),实现归母净利润 33.23亿(追溯调整后YoY+4.01%),符合我们的预期。公司前三季度经营增长良好,18Q4由于行业景气度环比下滑,产业链利润收窄,产品跌价带来的库存损失以及支付恒力炼化费用等,业绩下滑实现营业收入162.36亿(QoQ-6.58%),亏损3.30亿(QoQ-81.36%)。截止 2018年底归属于上市公司股东的净资产 275.88亿,同比增加 44.07%。 2018年公司聚酯与PTA 业务收入与毛利率均得到提升。分业务来看,公司2018年在聚酯行业收入242.51亿(YoY+13.39%),毛利率增长0.32%至18.74%,其中民用丝133.10亿(YoY+17.47%),毛利率同比减少2.52个百分点至20.27%;工业丝17.29亿(YoY+2.88%),毛利率增加1.22个百分点至30.24%;聚酯切片59.90亿(YoY+11.64%),毛利率增加 1.82个百分点至9.83%。PTA 业务营业收入314.77亿(YoY+24.48%),毛利率增加 1.91个百分点至8.48%。 横向扩张产能提升竞争力,纵向打通聚酯产业链上游协同运行。控股子公司恒力化纤2018年实现营业收入93.8亿,归母净利润8.2亿,恒力化纤年产20万吨高性能车用工业丝技改项目项总投资15.20亿,项目预计2020年年底投产,以及总投资123亿的恒科新材料年产135万吨高品质纺织新材料项目计划未来四年陆续投产;公司于2018年2月收购恒力投资,从而控股恒力石化旗下拥有660万吨PTA 产能,2018年恒力石化营业收入198.8亿,归母净利润19.43亿(YoY+35.24%),恒力石化当前有2条250万吨的PTA 项目在建,分别预计2019Q4和2020Q1交付;恒力炼化旗下恒力2000万吨炼化一体化项目该项目投资总额562亿,已经于2018年12月份投料试生产, 2018年3月实现全流程打通,预计2019Q2能达到满负荷运行条件;另外恒力化工150万吨乙烯项目预计2019Q4交付,2019年年底或2020年年初满负荷运行。 投资建议。公司率先在行业内打造并实现从“原油—PX—PTA—聚酯”的全产业链发展模式,进一步强化公司上游产能基础与发展领先优势,有利于优化、提升上市公司的经营业务结构与一体协同运营。参考公司在建项目投产进度,调整2019~2020EPS 的预测分别为1.50元和2.18元(原预测分别为1.71元/股和2.06元/股),新增2021年业绩预测为2.68元,对应PE 分别为13X、9X 和7X。后续在建项目的陆续投产,将为公司带来持续成长性,维持“买入”评级。
恒力股份 基础化工业 2019-04-11 13.78 -- -- 18.64 -4.41%
13.18 -4.35%
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刘曦 10
恒力股份 基础化工业 2019-04-11 13.78 -- -- 18.64 -4.41%
13.18 -4.35%
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2018年净利增长4%,业绩低于预期 恒力股份于4月9日发布2018年年报,公司全年实现营收600.7亿元,同比增26.5%,净利润33.2亿元,同比增4.0%,略低于前期业绩预告的36.0亿元。按50.53亿股的最新股本计算,对应EPS为0.66元。其中2018Q4实现营业收入162.4亿元,同比增171%,净利润-3.4亿元。公司拟每10股派3元(含税)。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.69/2.47/2.84元,维持“增持”评级。 聚酯板块整体高景气 报告期内聚酯行业景气程度较高,公司民用长丝/工业长丝/聚酯切片/工程塑料/聚脂薄膜分别实现销量124/14/80/14/16万吨,销售均价同比分别上涨9%/15%/16%/7%/31%至1.07/1.25/0.75/1.04/1.08万元/吨,对应营收分别增14%/5%/14%/18%/14%至133.1/17.3/59.9/17.0/15.2亿元,公司聚酯业务毛利率同比提升0.3pct至18.7%。子公司角度,恒力化纤实现净利13.9亿元(YoY -16%),康辉石化实现净利3.05亿元(YoY+202%)。 PTA价差扩大带动盈利增长,费用率上升影响业绩 受益于产品供需格局改善且油价整体强势,PTA景气持续提升,据百川资讯,2018年华东地区PTA均价为0.64万元/吨,同比增25%,其中PTA-PX价差均价约997元/吨,同比扩大61%。2018年公司实现PTA销量573万吨,销售均价同比增22%至0.55万元/吨,对应营收315亿元,PTA业务毛利率同比提升1.9pct至8.5%,子公司恒力投资(大连)实现净利19.4亿元(YoY +54%)。公司18年财务费用率同比升0.4pct至2.5%影响业绩。 油价大幅波动影响18Q4业绩,台塑事故或抬升产业链价格中枢 由于油价大幅波动,18Q4华东地区PTA均价环比Q3下滑11%至0.68万元/吨,PTA-PX价差环比Q3下滑89%,聚酯价格亦有显著下滑,对公司业绩造成一定影响。下游旺季临近,据百川资讯,4月上旬华东地区PTA价格为0.65万元/吨,PTA-PX价差为768元/吨,相比去年12月末低点分别回升7%/66%;聚酯盛泽地区FDY(50D)价格为1.07万元/吨,较18年底价格低点回升5%。此外,台塑工厂于4月7日发生爆炸事故,我们预计事故将导致PX-PTA-聚酯产业链中期价格中枢抬升。 炼化、乙烯及PTA项目助力一体化成长 据公司公告,2000万吨炼化一体化项目已于3月20日打通全流程,公司预计于19Q2实现满负荷运行,配套150万吨乙烯项目正在快速推进,公司预计2019年底之前建成投产。此外,PTA-4/5项目(各250万吨产能)分别将于19Q4/20Q2交付,助力公司一体化程度持续提升。 维持“增持”评级 我们预计公司2019-2021年净利润分别为85/125/143亿元,对应EPS分别为1.69/2.47/2.84元,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目盈利不达预期风险。
恒力股份 基础化工业 2019-03-26 18.48 -- -- 20.58 11.36%
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事件: 2019年 3月 25日,公司发布 2000万吨/年炼化一体化项目进展公共。公告称公司炼化一体化项目全流程打通,顺利产出汽油、柴油、航空煤油、 PX 等产品,生产运行稳定。 至此公司实现了“原油-PX-PTA-聚酯”的全产业链发展模式,成为首个投产目标的民营炼化,正式揭开了民营炼化变革的序幕。 主要观点: 1. 用时不足两年打通全流程,成为首个投产的民营炼化 恒力 2000万吨/年炼化一体化项目自 2017年 4月份破土动工,至2018年 12月 15日实现常减压装置投料开车仅用时 19个月, 2019年 3月 20日产出合格 PX 产品打通全流程用时也不足两年。民营炼化集中投产的高压之下,公司争分夺秒、夜以继日地推进项目进度,保障项目稳定运行,实现了行业多项之最:最快建设速度、最快开车速度、一次开车成功。恒力民营炼化的成功投产不仅向社会大众展示了恒力人专心做事、敢为人先的精神,也掀开了民营炼化变革的序幕。随着恒力 PX 的顺利产出,其他民营炼化的建设进度也有了参照和比对,对于民营炼化的质疑也将被一一击碎。 2、 2019年将成 PTA 大年,公司业绩将迎来爆发 我们再次重申, 2019年 PTA 无新增产能,下游聚酯保持扩张、上游 PX 集中投产降低成本, PTA 盈利定将持续改善。 19年聚酯产能计划新增 533万吨,其中上半年约为 201万吨,下半年在 332万吨左右。但是因为需求下滑,部分新增产能可能会有所推迟。我们预计全年聚酯产能仍处于扩能周期,产量增速预计下滑到 7%左右。 而 PTA 全年暂无新增产能,新凤鸣和恒力 PTA-4生产线预计投产也在年底, 19年 PTA 供需紧平衡的格局仍未改变。另外规划中国内19年新增 PX 产能预计在 1200万吨左右,国内 PX 供应格局将大幅改善。当前 PX 的高价格攫取了产业链中超半数的利润,随着国内供给的增加该部分利润将向下游转移, PTA 环节将显著受益。 季当前环境下 PX 仍然是暴利环节,公司率先投产将充分受益。在过去我国 PX 供不足需、依赖进口,因而聚酯产业链中利润一直较多集中在 PX 端。自去年 7月份 PX 价格随着原油价格上涨以来, PX-石脑油价差更是一直处于历史高位,达到接近 4000元/吨的水平,生产企业单吨盈利能超 2000元,油价下跌之后 PX 价格却并未回到油价上涨之前的水平( 18年 3月份油价 65美元/桶时 PX 价格 7500元/吨,当前价格 9000元/吨)。 随着国内众多民营炼化项目配套 PX 产能的释放,市场对于 PX 价格下跌的预期较为一致。而从目前的情况来看,惠州中海油、海南炼化、浙石化等诸多 PX 产能投产时间都将集中在三四季度。恒力炼化全流程的率先打通,起码将保证公司充分享受这半年多 PX 环节的高额盈利,这也是众多民营炼化企业争分夺秒想要争抢投产头把交椅的部分原因。而即使未来 PX 价格下跌向下游让利,公司的 PTA 环节也将充分受益。 3、 恒力炼化一体化项目优势显著恒力 2000万吨/年炼化一体化项目均采用国际上最为先进的工艺和设备, 成本优势也十分显著。 区位配套交通便利。 恒力 2000万吨/年炼化一体化项目坐落于辽宁省大连长兴岛, 背靠辽东半岛,面向渤海湾,具备得天独厚的地理区位优势。 PX 及 PTA 厂区相邻,管廊运输节约成本。 园区内建设而成的 PX-PTA、醋酸-PTA 管廊可大幅节省 PTA 上游原料采购的中间成本以及仓储、 损耗等费用。 而进口 PX 含有关税 2%及 20美元/吨到岸运输费, 仅此一项每年节约成本将超过 9亿元。 自建码头年吞吐量超 4000万吨。 恒力利用自身地理条件, 建设 2座 30万吨级大型原油泊位, 设计年吞吐量2600万吨/年; 6座成品油化工品泊位, 设计吞吐量 1116万吨/年。行业内吨货物装卸费用在 15-20元, 化工品相对更高。 恒力炼化项目投产后,大规模的原料进港与产品出港所节省的物流费用将达 7亿元。 电力及蒸汽自供。 恒力项目自备热电厂发电功率达到 400MW, 可为炼化一体化项目提供多种等级蒸汽和可靠电力供应。 自备热电厂所需的煤炭来自秦皇岛,海运距离近,大规模燃煤热电也使得炼厂单位能耗成本大大降低。目前,上网采购电价为 0.6—0.7元/度,而恒力自备热电厂的发电成本仅为 0.3元/度。 按照每年用电量 21亿度计算,节约购电成本超 7亿元。 结论: 公司 2000万吨/年炼化一体化项目打通全流程、率先投产, 在 19年 PX 新产能集中于下半年释放的前提下公司 450万吨/年 PX 将享受高盈利。 此外 19年 PTA 环节盈利也将有足够保障。 我们预计公司 2018年-2020年营业收入分别为 553.5亿元、 1098.8亿元和 1880.8亿元,归属于上市公司股东净利润分别为 36.45亿元、66.31亿元和 120.79亿元;每股收益分别为 0.72元、 1.31元和 2.39元,对应 PE 分别为 17.74倍、 9.75倍和 5.35倍。 维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 原油价格大幅波动, 项目投产不及预期, 下游需求不及预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名