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恒力股份 基础化工业 2018-02-14 14.57 -- -- 15.95 9.47% -- 15.95 9.47% -- 详细
事件:公司2月10日发布公告,拟计划通过下属孙公司恒科新材实施年产135万吨多功能高品质纺织新材料项目(FDY60万吨、POY30万吨、DTY45万吨),总投资达到123亿元,预计建设期达48个月,达产后可贡献税后年利润20.0亿元。 紧跟行业步伐,扩大下游长丝规模 涤纶长丝景气恢复,根据中纤网数据2017年国内涤纶长丝产量达到2932.2万吨,同比增长15.6%。2017年POY与原料之间的平均价差为1441元/吨,同比增长25.75%,最高价差更是达到1945元/吨。在长丝行业盈利不断改善的预期下,行业龙头企业纷纷加快新项目建设进度或者加大并购力度。根据我们从多方渠道统计,2017年新增195万吨长丝产能,2018年预计新增454万吨长丝产能(含40万吨工业丝)。我们预计未来民用长丝行业集中度将迅速提升,行业格局有望持续改善。公司目前拥有民用涤纶丝140万吨(FDY110万吨、DTY30万吨)、工业丝20万吨。新项目投产后,公司民用丝产能将达到275万吨,有望凭借完善的“PX-PTA-涤纶”产业链一体化优势持续分享行业景气的红利。 PTA预计供需持续紧张,盈利有望持续改善 国内PTA产能名义过剩,根据我们多方渠道统计,去掉长期停产的1218.5万吨产能后,2017年实际有效产能仅有3700.5万吨,而产量达到3575万吨,实际开工率平均达到96.6%,行业供需格局已经呈现紧张态势。2018年之后国内新增PTA产能有限,即便加上部分复产装置,我们预计未来3年平均每年有效新增供给也很难超过500万吨。考虑到部分PTA装置老化严重,检修频率较高,很难形成稳定供给,而下游聚酯新增产能较多,且叠加禁塑令的利好,未来2-3年内PTA行业景气度有望持续,PTA与PX之间的价差有望持续扩大,相关企业盈利改善明显。公司完成恒力投资、恒力炼化的重组之后,已经具备660万吨PTA产能,以及炼化项目中的450万吨PX产能,未来将明显受益行业景气改善。 炼化项目进展顺利,将成为明年业绩最大亮点 恒力炼化一体化项目将于2018年10月投产,根据公司测算,完全达产后预计可实现年营业收入916亿元,净利润128亿元,将是公司未来业绩长期增长点。考虑到已经完成的重组交易和未来的增发募资,我们预计公司17-19年净利润分别为16.20/32.15/96.01亿元,同比增长37.3%/98.5%/198.6%,对应EPS0.57/0.63/1.88元,当前股价对应PE23.9/21.7/7.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动,PTA盈利低于预期;新项目建设进度低于预期。
恒力股份 基础化工业 2018-02-13 13.92 15.39 -- 15.95 14.58% -- 15.95 14.58% -- 详细
拟建设135万吨/年多功能高品质纺织新材料项目 恒力股份发布公告,拟通过孙公司江苏恒科新材料实施135万吨/年多功能高品质纺织新材料项目,公司同时公告,拟通过子公司江苏恒力化纤以1.28亿元的交易价格收购江苏和高投资持有的苏州德亚纺织100%股权。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.57/0.57/2.33元(其中2017年为基本EPS),维持“增持”评级。 高端涤纶长丝再加码,产品结构持续优化 公司本次投建的涤纶长丝新项目具体为60万吨/年熔体直纺高品质FDY、30万吨/年熔体直纺高品质POY(其中包括15万吨/年阳离子染料可染POY)及45万吨/年DTY等,项目总计划投资123亿元,主要来自自有资金与银行借款;项目建设于江苏省南通市,总建设期48个月,目前已完成环评审核,工艺方案论证等前期工作。公司预计达产后年营收156.6亿元(含税),税后利润20.0亿元,该项目聚焦于功能性、差别化产品,单吨投资额显著高于行业平均水平(约为普通产品2-3倍),投产后有望持续优化产品结构,市场前景良好。PTA及炼化资产注入完成2018年2月2日恒力股份完成PTA及炼化资产注入,新增股份于8日上市(配套融资募集未完成)。我们预计恒力2000万吨/年炼化一体化项目有望于2018Q4建成投产,此次收购及后续配套融资的完成,将使得恒力炼化项目有望加速推进,且前期公司已与中化集团就原料采购及产品销售达成合作,公司炼化项目发展前景良好。 PTA盈利改善显著,涤纶长丝业务整体稳定 根据百川资讯,2018年以来,PTA与原料PX平均价差超过在800元/吨,盈利水平显著回升。涤纶长丝方面,受原油价格下跌、下游需求转淡影响,近期涤纶产业链整体有所走弱,但价格整体仍维持高位,目前涤纶长丝POY/DTY-150D/FDY68D价格分别为0.87/1.02/1.03万元/吨。 维持“增持”评级 恒力股份是国内聚酯-PTA行业龙头企业,我们预计涤纶长丝高景气延续,PTA业绩逐步改善,恒力炼化投产后有望贡献丰厚盈利。因公司PTA及炼化资产已注入,我们上调公司2018-2019年净利预测至26/106亿元(原值18.8/21.5亿元),相应地,公司总股本由28.26亿股增加为45.45亿股(未考虑配套融资对应股本),则其2017年基本EPS为0.57元,2018/2019年全面摊薄后EPS为0.57/2.33元,结合可比公司估值水平(2018年17倍PE),且恒力炼化投产后增量显著,给予公司2018年27-30倍PE,对应目标价15.39-17.10元(原值16.75-18.76元),维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。
恒力股份 基础化工业 2018-01-12 13.98 -- -- 16.46 17.74%
16.46 17.74% -- 详细
恒力股份作为民营炼化企业四巨头之一,前期股价表现弱于桐昆、恒逸、荣盛,我们认为主要有两大制约因素:1)市场对炼化项目投资资金来源是否有保障存在疑虑;2)市场认为公司炼化项目投产后,成品油销售渠道相对薄弱,将影响其项目收益。 1.重组过会,资金将得到解决 随着公司重组项目17年12月14日获得证监会有条件通过,我们认为资金问题基本得到解决。按照募集不超过公司现有股本(28.26亿股)20%,及今日收盘价14.40元/股计算,此次重组可募集配套资金不超过81.39亿元。此外定增过会将有效加快银团贷款的审批进度。预计春节过后,炼化项目大型设备将陆续进场安装,定增过会将为资金提供有效保障。 2.重组过会,资金将得到解决 与中化合作,成品油销售得到保障。1月8日与中化集团签署合作协议。根据协议,双方将建立长期、稳定的战略合作,在恒力2000万吨/年炼化一体化项目投产后的原料采购,汽油、柴油、航空煤油等成品油以及其他化工产品的销售方面开展全面深度合作。恒力集团将借助中化集团在建的中化能源互联网项目获得服务,双方将开展更紧密合作。中化集团为国务院国资委监管的国有重要骨干企业,是中国四大国家石油公司之一,资本实力雄厚,服务网络强大,2020年目标拥有加油站1500座。此次合作,补齐了恒力炼化项目最薄弱的环节--成品油的销售。 3.全产业发展,空间广阔 恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目具有政策支持优势、工艺技术优势、一体化优势及产业协同优势。目前项目进展顺利,预计18年底可运行试生产。根据公司可研报告,2000万吨炼化项目完全达产后,将实现近百亿净利润。目前PTA行业整体供需格局向好,处于底部回升阶段。恒力投资660万吨/年PTA生产装置将充分受益行业景气度回升。公司涤纶长丝产能140万吨,其中110万吨FDY、30万吨DTY。公司FDY产品以细旦超细旦为主,市占率超过10%,吨盈利水平处于行业前列。 4.盈利预测及评级 公司是国内领先的聚酯生产企业,FDY产品盈利水平领先行业水平。公司通过集团资产注入将形成“芳烃-PTA-聚酯-民用丝及工业丝”的完整产业链。考虑重组项目,公司股本将达到51亿,我们预计17-19年实现归母净利润16、28、70亿元,对应EPS0.31、0.55、1.37,对应PE46X、26X、10X。 不考虑炼化及PTA项目,预计公司17-19年EPS为0.57、0.62、0.73元,对应PE为25X、23X、20X。维持“推荐”评级。 风险提示:油价大幅波动,下游需求不及预期
恒力股份 基础化工业 2018-01-08 13.61 23.14 45.53% 16.18 18.88%
16.46 20.94% -- 详细
1.公司简介:聚酯龙头,进军炼油。 公司产业链布局围绕“PTA-涤纶”展开。中游板块,公司拥有聚酯产能250万吨。下游板块,拥有14.2亿米织造能力。公司拟发行股份购买资产用于收购PTA 资产及炼油项目;同时配套募集资金,用于2000万吨炼油项目建设。2. 涤纶业务:景气继续向好。 2.聚酯涤纶业务盈利良好。 1)涤纶民用丝,恒力股份产能140万吨,是国内第5大涤纶生产商。看好涤纶长丝行业景气继续向好。2)涤纶工业丝,公司产能20万吨,是国内第3大生产商。未来世界工业丝产能增速将放缓,工业丝市场将进入理性而平稳的发展时代,行业开工负荷率维持80%高位,盈利有望维持较好水平。3)聚酯薄膜和工程塑料板块,子公司康辉石化2017年有望扭亏。4)拟注入的恒力石化是国内第二大PTA 生产商,拥有PTA 产能660万吨,占国内分额13.7%。18/19年PTA 盈利可能超预期。 3. 炼油项目打造国内一流。 恒力炼油项目原油加工规模2000万吨。主要产品包括235万吨汽油,161万吨柴油,371万吨航空煤油,550万吨芳烃等。项目预计投资562亿,计划2018年7月完成安装,2018年10月投料试车。项目优势:1)率先投产享受炼油景气;2)加工重油,原油成本节约;3)全加氢路线,沸腾床渣油加氢工艺先进;4)多产PX,直接配套大连PTA。 4.炼油行业景气预测。 根据我们对全球石油产品需求、全球炼厂扩能计划的预计,全球炼厂开工率2017~2018年将基本维持在81.3%的高位。预计2019~2021年全球炼厂开工率将下降至略低于80%的水平。结合油价判断,2017~2018年裂解价差有望维持在6~7美金/桶的相对高位。2019年之后,受开工率下滑影响,裂解价差可能下滑至4~5美金/桶。 5.公司盈利预测、估值、及投资评级。 给予2017/18/19年净利润预测16.3/29.0/105亿元, EPS 预测为0.58/1.03/3.72元,当前股价对应PE24/13/4倍。考虑公司炼油项目预计2018年底投产,公司2019年业绩大幅释放,17/18年业绩水平不足以反映长期投资价值,参照石化行业合理估值水平,并考虑炼化项目成长性,2019年给予10倍估值对应1051亿目标市值,空间巨大。重大资产重组及配套募集资金过会,大大增加炼油项目2019年业绩贡献,考虑资产重组完成,摊薄EPS 为0.58/0.64/2.31元,对应目标价23.14元,给予“买入”评级。 风险提示:资产重组进度不达预期;涤纶长丝及PTA 盈利下滑;项目投产不及预期。
恒力股份 基础化工业 2017-12-22 12.20 -- -- 15.37 25.98%
16.46 34.92% -- 详细
收购恒力投资和恒力炼化后,公司产业链一体化优势更加显著。恒力投资的子公司恒力石化目前已在大连长兴岛建成并投产660万吨/年PTA产能,为全球单体产能最大的PTA装置,具有较强的行业竞争力。恒力炼化在建2000万吨/年炼化一体化项目,建成并达产后每年可生产PX450万吨以及汽柴油和航空煤油,根据PTA单耗0.655计算,恒力石化PTA生产所需PX基本实现自给自足,实现了“炼油-芳烃-PTA-聚酯-民用丝及工业丝”上下游产业一体化,产业链竞争力增强、利润增厚。 短期PTA供需平衡,长期看产能增长较大,企业产能规模和一体化是竞争优势。前些年PTA产能增速过快导致过剩,但随着翔鹭石化、远东石化等公司一批PTA产能退出,供需趋向平衡。十三五期间,国内仍有约1100万吨/年新建产能计划,预计到2020年国内PTA产能达到6016万吨/年,行业产能可能过剩,因此未来竞争仍将激烈,具备技术、规模和一体化优势的装置具有较大优势。 规模化、基地化既是国际石化产业发展的经验,也是我国石化工业发展的方向。我国炼厂规模和炼化一体化率相对于先进水平仍偏低。从企业规模看,规模在2000万吨/年以上的炼厂仅中国石化的镇海炼化分公司和中国石油的大连石化分公司。全球石化基地呈大型化发展趋势,炼油规模普遍在4000万吨级以上。如位于荷兰鹿特丹的石化基地炼油规模达5000万吨/年、乙烯300万吨/年;新加坡裕廊岛集中了6300万吨/年炼油、387万吨/年乙烯和87万吨/年PX。恒力股份以我国未来七大石化基地之一的长兴岛(西中岛)为依托,发展2000万吨/年炼化一体化符合国家石化产业发展规划。 盈利预测和投资评级:公司是国内民用和工业涤纶长丝的领先企业,涤纶需求稳步增长,行业回暖,不考虑重组和增发募资的影响,我们预计公司2017~2019年净利润分别为16.60/19.10/19.35亿元,EPS分别为0.59/0.68/0.68元。考虑收购PTA和大炼化资产以及增发配套资金因素,结合公司公告对恒力炼化2000万吨/年炼化一体化资产以及PTA资产的盈利分析,我们预计2017~2019年公司净利润分别为16.60/38.46/71.86亿元,EPS分别为0.59/0.78/1.45元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:项目建设不及预期、原油价格和产品价格大幅波动、增发募资事宜的不确定性。
恒力股份 基础化工业 2017-12-21 12.48 -- -- 15.36 23.08%
16.46 31.89% -- 详细
事件:公司12月15日发布公告,发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得有条件通过。 注入PTA、PX炼化资产,打造一体化产业链 本次交易公司拟以发行股份方式购买范红卫(公司实际控制人)、恒能投资合计持有的恒力投资全部股权(作价83.15亿元)以及恒能投资、恒峰投资合计持有的恒力炼化全部股权(作价32.05亿元)。同时,公司拟定增配套资金不超过115.2亿元,用于恒力炼化实施的“恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目”建设。恒力投资已在大连长兴岛建成并投产了660万吨/年PTA生产装置,恒力炼化新项目建成并达产后预计每年可生产PX450万吨以及汽柴油和航空煤油等产品。届时公司将形成“PX-PTA-聚酯-民用丝及工业丝”一体化产业链。 看好PTA盈利持续改善,炼化项目成为业绩长期增长点 2012-2016年间我国PTA装置大量投产,行业迅速进入盈利底部,近年不少装置进入长期停产状态,同时新增产能有限,PTA供给端增速放缓;下游纺织业复苏和聚酯塑料进口禁令对PTA需求拉动明显,今年1-11月PTA行业名义开工率均值达到69.81%,实际开工率更是超过95%。我们看好未来PTA行业盈利状况持续改善,今年前三季度恒力投资的PTA项目实现营业净利润6.25亿元,超过了全年6亿元的业绩承诺。2016年我国PX对外依存度高达56.95%,国产替代势在必行,恒力炼化一体化项目将于2018年10月投产,完全达产后预计可实现年营业收入916亿元,净利润128亿元,将是公司业绩长期增长点。 涤纶长丝行业回暖,公司产品竞争力明显 今年纺织业复苏明显,涤纶长丝1-10月国内表观消费量达到2242.30万吨,同比增长17.20%。在需求的有力支撑下,涤纶长丝价格下半年开始反弹,四季度POY平均价差在1600元/吨左右,处于近年景气高位。公司拥有民用涤纶丝140万吨(FDY110万吨、DTY30万吨)、工业丝20万吨,且产品差异化明显,涤纶长丝毛利率在17%以上,盈利水平大幅高于行业平均水平。暂不考虑并购资产,我们预计公司17-19年净利润分别为16.1/19.2/21.8亿元,同比增长36.3%/19.4%/13.3%,对应EPS0.57/0.68/0.77元,当前股价对应PE21.4/17.9/15.8倍,考虑到并购和增发项目确定性落地,PTA及炼化项目为公司带来长期盈利成长,首次给予“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动,PTA盈利低于预期;新项目建设进度低于预期。
恒力股份 基础化工业 2017-12-19 12.29 -- -- 15.36 24.98%
16.46 33.93% -- 详细
主要观点 1.重组成功过会,石化板块将实现整体上市 本次重组交易完成后,恒力投资(660万吨PTA)及恒力炼化(2000万吨/年炼化一体化项目)将成为上市公司的全资子公司,有效减少上市公司关联交易,上市公司将形成“芳烃—PTA—聚酯—民用丝及工业丝”的完整产业链。 恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目具有政策支持优势、工艺技术优势、一体化优势及产业协同优势。目前项目进展顺利,预计18年底可运行试生产。项目建成投产后,每年将生产450万吨PX,PX基本实现自给自足。 成品油以具有良好市场前景的汽油和航空煤油为主,柴油占比小。炼化项目投产后将大幅提升上市公司的盈利能力和抗风险能力。 恒力投资660万吨/年PTA生产装置为全球单体产能最大的PTA生产基地,约占国内实际产能的18%(扣除长期闲置产能)。目前PTA行业处于供需紧平衡状态,有效产能开工率维持在90%左右,库存低位。中长期来看,PTA整体供需格局向好,处于底部回升阶段。恒力投资2017-2019年业绩承诺为净利润不低于6/8/10亿。 2.长丝行业景气度有望持续,公司FDY产品盈利突出 公司涤纶长丝产能140万吨,其中110万吨FDY、30万吨DTY。公司FDY产品以细旦超细旦为主,市占率超过10%,产品均价高于竞争对手500-1000元/吨,盈利水平处于行业前列。 16年下半年以来长丝景气度回升,盈利水平恢复。预计2018年涤纶长丝预计新增产能约270万吨,我们估计实际新增量200万吨左右,产能增速维持低位,景气度仍将持续。 3.盈利预测及评级 公司是国内领先的聚酯生产企业,FDY产品盈利水平领先行业水平。公司通过集团资产注入将形成“芳烃—PTA—聚酯—民用丝及工业丝”的完整产业链。不考虑重组项目,预计公司17-19年EPS为0.57、0.62、0.73元,对应PE为21X、19X、16X。维持“推荐”评级。 风险提示:油价大幅波动,下游需求不及预期。
恒力股份 基础化工业 2017-12-19 12.29 -- -- 15.36 24.98%
16.46 33.93% -- 详细
公司发布公告,经中国证监会上市公司并购重组审核委员会于2017年12月14日召开的2017年第71次工作会议审核,公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得有条件通过。 投资要点: 炼化资产注入上市公司,民营炼化巨头扬帆起航。 公司重大资产重组获有条件过会,恒力投资、恒力炼化即将注入上市公司。 恒力炼化在建2000万吨炼化一体化项目,拟打通原油-PX-PTA-聚酯涤纶产业链,在建炼化项目集规模、工艺、配套设施等多优势于一身,不仅能够缓解高企PX进口依存度、保证聚酯原料PX自供应、将PX供应链利润锁于自身,其规模、工艺、配套优势明显,作为民营炼厂其更具综合效率优势,我们认为未来炼化项目将有较强竞争力,交易完成且建成投产后将成为公司最大利润来源。 涤纶长丝景气助业绩增长,后期景气度仍可期待。 近期涤纶长丝进入淡季,产销下滑、库存增长,价格承压,同时聚酯原料走强,产品-原料价差有所回落。尽管如此,10、11月两月长丝景气高位,奠定全年业绩高增长基础。据金联创数据,2018年涤纶长丝产能增量或为218万吨,增长率为6%左右,产能增速仍保持低位,伴随欧美等经济体经济复苏,下游出口景气持续,有望带动涤纶长丝景气。 预计2017~2019年公司EPS(未摊薄)分别为0.55、0.58和0.61元/股,对应当前股价PE分为21.39、20.41和19.16X,考虑到炼化项目进展顺利、未来竞争力及盈利能力较强,维持“推荐”评级。
恒力股份 基础化工业 2017-12-19 12.29 14.35 -- 15.36 24.98%
16.46 33.93% -- 详细
收购恒力投资和恒力炼化100%股权通过证监会审核通过。12月14日,公司发布公告,公司发行股份购买资产并募集配套资金获证监会并购重组委审核通过。公司拟以6.70元/股的价格发行股份购买恒力投资100%股权和恒力炼化100%股权,其中恒力投资100%股权交易对价为83.15亿元,恒力炼化100%股权的交易对价为32.05亿元。同时,公司拟非公开发行股份募集不超过115亿元配套资金用于恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目。 大炼化项目投产提升公司业绩,平滑周期波动。我们以镇海炼化作为对标,镇海炼化目前拥有原油加工能力2300万吨/年,2016年净利润约为135亿元。按照原油加工能力换算,2000万吨规模的炼化项目在景气周期盈利约117亿元。同时,炼化项目的建设,将龙头企业的产业链布局延伸至“石脑油-PX-PTA-涤纶”,单个环节的周期性波动相互抵消,从而降低企业整体盈利波动。 PTA资产注入有望增厚公司业绩。恒力投资目前拥有PTA产能660万吨/,约占国内实际产能的18%。根据公司发布备考审阅报告,2017年1-7月,恒力投资实现备考营业收入177.10亿元,备考归母净利润4.38亿元。我们认为恒力投资收购完成后,有望增厚公司业绩。 PTA-涤纶供需改善,有望维持高景气。2016年国内PTA总产能4909万吨,除去长期关停产能743.5万吨外,PTA有效产能仅4165.5万吨,行业有效供给收缩。目前华彬、翔鹭陆续复产,除桐昆股份二期装置尚未投产外,2018-2019年PTA新增产能较少,涤纶长丝预计每年新增产能约200万吨(5%左右增速),下游纺织服装有望维持6%-7%的需求增速,PTA-涤纶产业链供需有望持续改善。 盈利预测与投资评级。公司是国内领先的涤纶长丝生产企业,2017年涤纶长丝景气度高于预期,同时集团PTA资产和2000万吨/年炼化一体化项目注入后有望增厚公司业绩,具有较好市场前景,因此上调盈利预测。我们预计公司2018年增发完成(增发后总股本51.1亿股),假设从2018年下半年开始并表,预计2017~2019年增发后EPS分别为0.31、0.41、1.28元,2018年增发后BPS为5.74元。我们按照2018年增发后BPS以及2.5倍PB,给予公司14.35元的目标价,维持“增持”投资评级。
恒力股份 基础化工业 2017-12-19 12.29 -- -- 15.36 24.98%
16.46 33.93% -- 详细
事件:公司公告发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得有条件通过,将于2017年12月15日开市起复牌。 高端的民用丝龙头,受益涤纶长丝景气。公司于16年3月借壳大橡胶上市,当前拥有民用丝产能140万吨,位列全国前五,工业长丝产能20万吨,位列全国第三。受益涤纶长丝高景气,公司17年前三季度实现营业收入163亿(YoY+18.22%);归属于母公司净利润11.02亿元(YoY+65.24%)。 定增过会,助推大炼化项目推进。2017年4月公司公告拟以发行股票全资收购集团旗下恒力投资(控股恒力石化、作价83亿)和恒力炼化(作价32亿),发行价格6.70元/股,合计金额115亿元,同时募集配套资金用于建设“2000万吨炼化一体化项目”。本次重组成功过会为未来项目顺利进行提供了资金保障,有利于项目顺利推进,有望在2018年投产。 受益PTA行业景气向好。恒力投资旗下恒力石化拥有660万吨/年的全球单体产能最大的PTA生产基地,2017年1-9月恒力投资实现营业收入231.41亿元,实现净利润7.79亿元。我们认为未来PTA行业长期趋势向好,主要是由于:涤纶长丝需求持续拉动,回收聚酯使用减少带来新增PTA用量;新增产能放缓,复产产能的边际成本较高;行业格局良好,龙头企业地位突出;美国石化原料轻质化,预计芳烃原料不足;上游原料PX的未来保障能力增强等。 看好炼化一体化盈利空间与产业链深度整合。恒力炼化计划投资562亿元建设“2000万吨/年炼化一体化项目”,项目建成之后公司将形成“芳烃—PTA—聚酯—民用丝及工业丝”的完整产业链,参考行业内可比炼化公司ROE水平约为20%,我们认为公司的产品规模化,协同效应更加明显,有望为公司业绩打开成长空间;同时一体化项目带来PX项目自给自足,未来作为PTA龙头公司话语权将更强。 上调盈利预测,上调至“买入”评级。我们看好涤纶长丝景气,暂不考重组增发,上调17年盈利预测为0.50元(17年原预测为0.49元),维持18~19年业绩为0.55元和0.59元,对应PE分别为24X、21X和20X。考虑增发及重组,18~19年每股收益的预测分别为0.60元和1.62元,对应PE分别为19X和7X,重组成功过会有助于大炼化项目顺利推进,公司有望成长为民营石化巨头,投资评级由“增持”上调至“买入”。
恒力股份 基础化工业 2017-12-18 12.38 13.70 -- 15.36 24.07%
16.46 32.96% -- 详细
发行股份购买资产及募集配套资金事项通过证监会审核。 恒力股份发布公告,公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得有条件通过。本次重组拟以6.70元/股向实际控制人及恒能投资、恒峰投资合计发行17.19亿股,购买恒力投资及恒力炼化100%股权,并非公开发行不超过5.65亿股募集配套资金用于“恒力炼化2000万吨/年炼化项目”。本次重组完成后,恒力集团完成石化-化纤板块整体上市,上市公司将具备炼化-PTA-涤纶长丝全产业链,并解决关联交易问题。公司股票将于2017年12月15日复牌。 恒力炼化项目有望加速推进,盈利前景良好。 恒力炼化2000万吨/年炼化项目是国内建设最早的民营大炼化项目之一,炼油段具备460万吨/年汽油、160万吨/年柴油、370万吨/年煤油及440万吨/年PX 等产能,后续拟配套150万吨/年乙烯项目,目前项目已完成全部地下管网和基础设施,大型设备正陆续进场安装。本次增发若顺利完成,恒力炼化项目有望加速推进,发展前景良好,我们保守估计投产后年盈利超80亿元。 PTA 景气大概率复苏,恒力投资业绩有望超预期。 PTA 方面Q4以来,华彬石化120万吨停车装置复产,但开工情况不佳(原料及储罐问题),翔鹭石化300万吨复产装置负荷渐升,目前近7成。本月包括嘉兴石化、江阴汉邦等近500万吨产能检修或停车。嘉兴石化二期220万吨产能释放后,2018-2019年国内PTA 缺乏新增产能,行业供需格局持续优化,目前华东地区PTA 价格5780元/吨,较6月中旬底部上涨24.7%,PTA-PX 价差以扩大至约1000元/吨,企业盈利显著改善,根据中纤网信息,PTA 流通环节库存处于低位,预计行业景气大概率复苏。2017年1-9月恒力投资已实现净利7.8亿元,预计全年将超业绩承诺6.0亿元。 涤纶长丝高景气延续,公司产品颇具竞争力。 涤纶长丝方面,目前华东地区POY 报价10350元/吨,较年中底部上涨20%,FDY68D 报价10950元/吨,较年中底部上涨23%,DTY150D 报价10350元/吨,较年中底部上涨13%,整体高盈利延续;恒力股份产品多为100D 以下细旦丝,且以高端差异化定位为主,且具备20万吨工业长丝产能,利润水平较好,颇具竞争力。 重申“增持”评级。 恒力股份是国内聚酯行业龙头企业,我们预计涤纶长丝高景气有望延续,本次重组完成后上市公司将实现炼化-PTA-聚酯全产业链布局,有望受益于PTA 供需格局的改善及恒力炼化一体化项目投产后的丰厚盈利。结合涤纶长丝产品近期的价格走势,我们上调公司2017、2018年净利预测至16.0、18.8亿元(原值13.7、16.0亿元),对应EPS 为0.57、0.67元(暂未考虑PTA 及炼化资产注入),结合可比公司估值水平(2017年平均20倍PE)及重组确定性落地,给予公司2017年24-28倍PE,目标价13.7-16.0元(原值10.6-12.0元),重申“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。
恒力股份 基础化工业 2017-12-18 12.38 -- -- 15.36 24.07%
16.46 32.96% -- 详细
事件 公司发布公告,发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得中国证监会有条件通过。 投资要点 涤纶长丝产品高端,盈利能力强:公司在民用长丝市场策略上走的是与众不同的道路,并不一味追求产能,而是不断提高产品新品率、差别化率。产品以细旦超细旦FDY为主,定位高端,盈利能力强。高端定位不但使公司拥有比同行更高的毛利率,而且由于投资金额大、研发成本高,不容易被复制,有效抵御了周期波动带来的风险。 全球单体产能最大的PTA工厂:恒力石化(大连)有限公司是本次拟注入的恒力投资核心资产,拥有PTA产能660万吨,是全球单体产能最大的PTA工厂。PTA今年以来呈复苏态势,复产产能也基本被需求增长所消化,“禁废令”催生额外需求增量,但因长期过剩和原料无保障,PTA环节投资仍然谨慎,今后两年实际产能投放有限,我们对未来PTA环节盈利较为乐观。PTA行业集中度很高,公司销量接近市场的20%,占据显著优势,价格上涨业绩弹性大。 民营炼化弹性最大标的:恒力炼化是“长兴岛2,000万吨/年炼化一体化项目”的实施主体,重组完成后,公司将拥有恒力炼化100%股权,是现阶段民营炼化标的中权益炼油产能最大的标的。恒力炼化采用全加氢路线,将渣油尽可能地转化为化工原料以及油品,随着油价的逐步上涨,这种路线的竞争力将逐步增强。虽然正在建设的恒力炼化2,000万吨炼化一体化项目未包含乙烯及下游装置,但应该注意到,恒力炼化项目的轻烃资源优质且丰富,进军烯烃领域有必然性。事实上,恒力炼化已规划乙烯项目,目前正在环评之中。东北煤炭消费相对宽松,公用工程成本低,是恒力炼化相对于华东项目的一大优势。公司预计项目建成后能实现营收916亿元,利润129亿元,此外还有税收优惠以及PTA-PX一体化带来的零运费零损耗优势,预期经济效益出色。项目已开始全面安装建设,是目前七大石化基地新建项目中进度最快的,有望率先建成投产。 投资建议 暂不考虑重组,预计公司17-19年净利润为16.01、19.04和21.30亿元,EPS为0.57、0.67和0.75元,PE为21X、17X和16X,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动、项目建设进度不及预期。
恒力股份 基础化工业 2017-11-17 10.63 -- -- 12.15 14.30%
16.46 54.84%
详细
涤纶业务定位高端,受益于行业复苏。公司目前主营业务为聚酯涤纶产品,拥有140万吨民用涤纶丝产能、20万吨工业涤纶产能。公司的涤纶长丝产品在品种结构及品质上优势突出,差别化涤纶纤维产品居多,50D以下产品的产量占公司总产量的 25%左右。因此,相比同行业的竞争对手,公司产品的毛利率更高,前三季度公司涤纶产品毛利率达到15%,而同期行业平均毛利率在8%-10%之间。涤纶行业在2017年迎来景气回升,涤纶价差中枢从年初的1200元/吨上移至1600元/吨,一方面源自纺织服装需求向好,另一方面也得益于涤纶产能增速在2015年以后放缓。公司前三季度实现营业收入163亿元,同比增长18.2%;归属净利润11亿元,同比增长65.2%。随着行业景气的回升以及公司产能的扩张,2018年涤纶业务仍然有望保持量价齐升的情况。 大股东注入优质资产,打造产业巨头。公司拟将集团公司的PTA产能以及炼化项目注入上市平台,恒力投资旗下主要为660万吨/年的PTA产能,交易对价为83亿元。同时,大股东承诺恒力投资2017-2019年的净利润预测数分别不低于6亿元、8亿元、10亿元。恒力炼化交易对价32亿元,未来投资金额计划达到562亿元,建设2000万吨/年的炼化产能同时还打造了30万吨的原油装卸码头以及数个成品油码头。有大股东雄厚的资金实力支持,恒力炼化项目大概率能在2019年实现投产。 借油气改革之风,享受炼化行业高利润。我国从2015年开始放开进口原油使用权配额,解决了国内大量民营炼厂开工率受限的问题。随着油气改革的深入,产业链的上下游逐步放开,中游管道独立,民营炼厂有望分享到行业的丰厚利润。公司炼化项目为新建设产能,由于一体化程度高,在生产成本上更具竞争优势。随着公司申请到原油进口配额以及成品油出口配额,整体项目的盈利能力将领先于行业。 盈利预测。在假设公司2018年成功注入恒力投资和恒力石化,2019年恒力炼化顺利投产的前提下,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.51元、0.81元、2.37元;对应PE分别为20、12、4倍,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:资产注入不及预期;下游需求不及预期;炼化行业景气度下降。
恒力股份 基础化工业 2017-11-09 10.03 13.00 -- 12.15 21.14%
16.18 61.32%
详细
事件: 公司发布三季报,营业收入实现163亿元,较上年同期上升18.22%,归属于上市公司股东的净利润为11.02亿元,较上年同期6.67亿元增加了65.24%,其中,第三季度盈利5.4亿。略超市场预期。 点评: 一、涤纶长丝仍处景气周期,前三季度稳定盈利,略超市场预期。 三季度以来,涤纶长丝景气度维持在较高水平,目前长丝FDY、DTY、POY 利润分别在600元、350元、500元水平,PTA 价差在800元附近,公司第三季度贡献业绩5.4亿,略超出市场预期。短期原油价格上涨利好涤纶长丝,PTA 将继续维持紧平衡,四季度相应公司业绩仍较好。 二、PTA 预计四季度将维持紧平衡局面,公司PTA 有望持续受益。 今年前9个月,恒力投资(PTA 资产)已实现净利润7.82亿元,超过此前6个亿的业绩承诺。受华彬120万吨PTA 产线复产影响,PTA 价格短期有所调整,但由于桐昆预计将延期到12月开车,翔鹭尚无明确复产时间表,预计四季度将在当前水平维持紧平衡的局面,公司PTA 业务有望持续受益。 三、公司炼化项目进展顺利,后续将继续推进公司重大资产重组。 公司2000万吨/年炼化项目,目前建设进展顺利,炼化项目预计到2018年7月完成安装工程,10月正式投料试生产。根据公司10月26日公告,公司后续将继续推进重大资产重组。 四、长期来看,恒力炼化项目具备众多优势,推进节奏目前十分顺利。根据台塑的发展历史研究,我们发现,台塑从70年代起筹划炼化项目,90年代才完成,建设过程十分曲折。而恒力炼化项目作为国内千万吨级的大型炼化项目,工程进度较为领先,同时建设规模和技术水平在世界范围内也具有很强竞争力,未来具备成长为世界化工50强的能力。 盈利预测与投资评级: 我们维持预测恒力股份2017年、2018年、2019年的净利润为21.25亿元、30.08亿元、103.1亿元。对应EPS 分别为0.47元/股、0.67元/股和2.29元/股,维持评级。 风险提示: 产能建设速度低于预期,石化行业景气度下行。
恒力股份 基础化工业 2017-11-07 9.43 -- -- 11.50 21.95%
16.18 71.58%
详细
事件: 公司发布2017年三季报,实现营业收入163亿元,较上年同期增长18.22%;归属于母公司所有者的净利润为11.02亿元,较上年同期增65.24%。每股收益0.42元。 三季度综合毛利率大幅提升,业绩超市场预期。公司主营产品民用涤纶长丝占公司营收比重超过50%,三季度价格大幅上涨,民用涤纶长丝1-9月均价比去年同期上涨24%。长丝毛利率提升,带动公司综合毛利率提高。分季度看,三季度公司综合毛利率环比二季度提升6.56个百分点,达到17.98%。另外,公司三季度研发费用较前期有所减少,导致公司管理费用环比有所下降。毛利率提升和管理费用的减少使公司三季度净利润超预期增长。 涤纶长丝景气度持续,全年业绩可期。公司是国内涤纶长丝龙头企业主要产品为FDY和DTY,产品质量过硬,定位中高端,每吨平均售价高出同行5 00-1000元,这也导致公司综合毛利率高于同行业其他公司。受国外发达国家经济复苏和国内内经济稳中转好影响,纺织服装行业复苏,涤纶长丝需求好转,国内涤纶长丝供需紧平衡,公司涤纶产品满产满销,带动公司利润大幅增长。三四季度为公司销售旺季,预计四季度公司涤纶长丝产销情况依然维持高景气,全年业绩可期。 再次提交重组申请,积极向产业链上游布局。公司再次向证监会提交重组申请,目前正在积极的推进。公司此次重组目的在于收购恒力投资和恒力炼化100%股权,募集资金将用于建设“恒力炼化2000万吨/年炼化项目”。目前我国PTA行业产能仍然过剩,但PX产能严重不足,这也导致近几年聚酯-涤纶长丝产业链较大部分利润集中在PX产品。公司募投项目投产后每年可配套生产对二甲苯450万吨,基本实现自给自足。如果重组通过,公司将形成完整的炼油-PX-PTA-涤纶长丝产业链完,有利于生产成本的控制和公司长期的发展。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.51、0.53 和0.56 元。当前股价对应17-19 年PE分别为19、18 和17倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:涤纶长丝产品价格大幅下跌风险:重组进展不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名