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恒力石化 基础化工业 2019-10-31 16.50 20.49 46.25% 16.39 -0.67% -- 16.39 -0.67% -- 详细
恒力石化Q3业绩基本符合预期。恒力石化三季度单季度实现营业收入339.96亿元,单季度营业收入同比增长95.61%。恒力石化三季度单季归母净利达到27.96亿元,同比增长53.28%,实现同期最好业绩,基本符合我们的预期。 我们对恒力石化利润进行分拆,我们预计三季度炼厂实现利润17.98亿元,PTA实现利润8.14亿元,聚酯实现利润约1.45亿元。炼厂利润再创新高,PTA聚酯对三季报业绩带来拖累。 公司实际利润同我们对恒力石化31亿元三季度利润预测差异在于:(1)三季度恒力石化炼厂实现2.75个月满产产出,装置负荷超过9成,大幅超出我们对于炼油装置的三季度负荷预期。而由于其实际采购原油油价高于布伦特均价约120元/吨,从而使得我们的单吨利润测算略有高估。(2)消费税三季度影响利润达到5.4亿元,环比二季度增长显著,成品油产品销售量有明显增加。 恒力石化四季度利润或受到运费扰动,我们认为该种扰动为事件性扰动,在明年大概率回归正常:受到美国制裁中远等事件的影响,原油运价快速上升,造成公司四季度的炼油价差有所缩窄,四季度业绩构成一定影响。 恒力炼化的护城河的深度在于:炼化装置先进工艺以及规模优势属于后发优势,产业链一体化配套项目在单一园区集群化运作带来的超低成本优势全球来看壁垒极高,大规模耗煤指标在环保趋严的政策环境下为先发优势。恒力炼化的护城河的深度在于恒力三者兼备,使得其超额利润持续将长时间存在。 盈利调整与投资建议 考虑到美国制裁中远,原油运价快速脉冲式上涨对公司单季度非经常性影响,2019年全年实现净利润从102亿元调降6.6%至95亿元,并微调恒力石化2020-2021年净利润140亿元/166亿元预测。维持“买入”评级及目标价20.49元,目标价分别对应2019-2021年市盈率15.2、10.3、8.7倍。 风险提示 1.原油单向大规模下跌风险2.纺织服装严重需求恶化3.政策以及对外出口配额限制带来的成品油销售风险4.地缘政治风险5.项目进度/负荷不及预期6.公司股票大规模解禁风险7.美元汇率大幅波动风险8.行业竞争严重加剧9.全球经济周期下行风险10.其他不可抗力造成影响。
恒力石化 基础化工业 2019-10-31 16.50 -- -- 16.39 -0.67% -- 16.39 -0.67% -- 详细
2019三季度利润27.96亿,经营性现金流持续健康 公司发布2019年3季报,报告期内公司实现营业收入763.29亿元,同比大增74.14%,主要系2000万吨/年炼化一体化项目投产,公司营业收入增加;报告期内实现归属于上市公司股东净利润68.17亿元(Q1/Q2/Q3分别为5.06/35.15/27.96亿元)。费用方面,公司19Q3销售费用2.49亿(去年同期1.44亿);管理费用3.24亿(去年同期1.45亿);财务费用11.74亿(去年同期4.24亿)。19Q3单季度实现营收339.96亿元,经营性现金流142.48亿(Q2为161.80亿),炼化项目投产后公司经营性现金流持续转正,Q3实现归母净利润27.96亿元,较19Q2的35.15亿有所下滑,但依然属于较为理想的单季度盈利(图1)。 三季度存货变化较大,PTA、聚酯产销平稳 三季度公司外部经营环境复杂多变,布伦特原油价格下跌幅度高达8.20%,截止9月30日公司存货项目为154.3亿元,截止6月30日存货项目为176.1亿元,预计Q3存货跌价损失达到21.8亿元。中美贸易摩擦也持续影响了化纤终端纺服需求,7月PTA期现货价格一度大幅上涨,盈利也随之改善(图2),8-9月在对新增产能担忧及原油走弱等多因素影响下PTA走势疲软,产业链利润转移至涤纶环节(图3)。报告期内公司PTA+聚酯业务产销平稳,涤纶聚酯方面,Q3实现涤纶民用长丝产量35.13万吨,涤纶工业丝3.66万吨,聚酯切片21.22万吨,工程塑料及聚酯薄膜16.41万吨;PTA方面,公司披露口径出现调整:“2019年半年度主要经营数据公告”中PTA产量273.42万吨(不含下游自用部分),“2019年三季度主要经营数据公告”中PTA产量530.18万吨(含下游自用部分),2019H1聚酯产品合计127.77万吨,按0.86单耗计算消化PTA量109.88万吨,那么19H1公司实际PTA产量为383.30万吨(273.42+109.88),推算19Q3公司实现PTA产量146.88万吨。总体来说报告期内公司PTA、聚酯业务产销平稳。 预计2000万吨炼化一体化项目已全部转固 炼化一体化项目逐步走上正轨,Q3实现化工品产量251.32万吨,成品油产量126.67万吨,较Q2化工品227.98万吨、成品油45.24万吨相比,化工品/成品油比例更趋近于设计方案;截止19H1公司固定资产558亿元,截止19Q3公司固定资产变更为820亿,三季度在建工程转为固定资产262亿,预计2000万吨炼化一体化项目已于Q3全部转为固定资产。 业绩预测与估值我们预测公司2019/2020/2021年实现净利润82.6/109.9/114.9亿元,对应EPS为13.9/10.5/10.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:炼化、PTA及聚酯盈利下行;原油价格大幅波动等。
恒力石化 基础化工业 2019-10-29 16.28 -- -- 16.72 2.70% -- 16.72 2.70% -- 详细
摘要请在该此处表格内输入。 说明: 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 #summary#l 事件:恒力石化发布 2019年三季报,公司 2019年前三季度实现营业收入763.29亿元,同比增长 74.14%;实现归属于上市公司股东的净利润 68.17亿元,同比增长 86.64%;实现基本每股收益 0.98元,同比增长 75%;前三季度经营活动产生的现金流量净额为 266.24亿元,同比增长 368.70%。 2019年 Q3单季度,公司实现营业收入 339.95亿元,同比增长 95.61%,环比增长 24.61%;单季度实现归属于上市公司股东的净利润 27.96亿元,同比增长 57.95%,环比下滑 20.45%。 维持“审慎增持”的投资评级。恒力炼化 2000万吨炼化项目顺利投产,炼油产品产销量快速增长,助力公司业绩同比大幅提升;2019年 Q3单季度,公司产销规模环比提高,毛利增长,但公司税金及附加、管理、财务费用增幅较大,拖累公司业绩环比下滑。公司 2000万吨炼化一体化项目已顺利打通全流程,预计 Q3基本满负荷运行,整体而言炼化项目综合成本较低、竞争力强,具有较强盈利能力。除炼化项目外,公司亦对产业链进行扩张,推进 150万吨乙烯项目、500万吨 PTA 项目、135万吨长丝项目和 20万吨高性能车用丝项目,伴随规划项目的投产,公司产品种类及规模将不断扩张。我们调整公司 2019~2021年 EPS 预测值分别至 1.34、1.68和 1.93元,维持“审慎增持”的投资评级。 风险提示:国际原油价格大幅回落的风险;中美贸易摩擦进一步恶化的风险; 聚酯涤纶终端需求不及预期的风险。
恒力石化 基础化工业 2019-10-29 16.28 -- -- 16.72 2.70% -- 16.72 2.70% -- 详细
炼化项目投产明显改善现金流:2019前三季度实现收入763.3亿元,同比增长74.1%,其中第三季度营收340.0亿元,同比增长95.6%,环比增长24.6%。主要原因是公司2000万吨炼化项目投产并分两步完全转固,开始贡献业绩。截止三季度末,成品油产量172万吨,销量171万吨;化工品产量479万吨,销量478万吨。炼化项目的投产大幅改善了公司的现金流,报告期经营性现金流净增加额266.2亿元,现金流净增加额54.2亿元。 PTA价差基本稳定,涤纶长丝仍承压:前三季度PTA价格基本稳定,报告期内公司的PTA销售平均价格5337元,同比微降1.3%,原料PX平均采购价格6959元,同比微增1.7%,PTA跟PX的价差由768元变为763元,基本保持稳定。但受贸易摩擦等因素的影响,涤纶长丝价格承压,公司前三季度民用涤纶长丝产品平均售价9759元,工业涤纶长丝平均售价10478元,同比分别下滑9%和18%。原料PTA价格的基本稳定和长丝产品价格的下跌挤压了长丝环节的利润。 近期取得航煤准入,乙烯项目投产在即:近期中国民航局向公司颁发了《技术标准规定项目批准书》和《民用航空油料检测单位批准函》,正式批准恒力炼化生产的3号喷气燃料通过适航审定,并可投入商业使用,标志着公司取得首张民企航油市场准入证,保证了炼化项目出产的航空煤油顺利销售。公司在建的乙烯项目投产在即,项目产品包括乙二醇、苯乙烯、高密度聚乙烯(HDPE)、聚丙烯(PP)等,目前项目进入冲刺阶段,投产后将进一步提高下游业务的原料自给率和盈利能力。 盈利预测与投资建议:国内几大民营炼化项目中,公司的项目进度最快,2019年5月领先全行业率先投产随后分两步转固。炼化项目的投产为公司贡献了新的业绩增长点。前三季度公司PTA盈利稳定但长丝承压,在建150万吨乙烯项目投产在即,也将成为公司业绩新的增长点。由于油价等行业和公司假设与前期模型相比无明显变化,我们维持公司2019-2021年的归母净利预测分别是89.9亿元、166.0亿元和192.0亿元,对应的EPS为1.28、2.36、2.73元,对应的PE分别为12.8、6.9和6.0倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)市场风险:公司的产品包括民用涤纶长丝、工业涤纶长丝、聚酯切片、聚酯薄膜、工程塑料、汽油、柴油、航空煤油等,下游市场覆盖服装、汽车、包装、电子、交通运输等多个行业。这些行业的国内外景气程度跟公司产品的销售息息相关。2)在建项目进度不及预期:公司目前在建项目进度不及预期将直接影响盈利。3)国际原油大幅波动:国际油价的大幅波动会影响企业的成本管理,影响企业盈利。4)行业竞争:公司产品众多,易受到国内外竞争对手荣盛石化、桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化、中国石油、中国石化等的竞争。同时公司的主要产品涤纶长丝还受到天然纤维(棉花)和其他化纤(腈纶、氨纶和尼龙等)的竞争。
恒力石化 基础化工业 2019-10-28 16.20 20.93 49.39% 16.72 3.21% -- 16.72 3.21% -- 详细
三季报净利增长86.6%,业绩略低于预期 恒力石化于10月23日披露三季报,报告期内实现营收763.3亿元,同比增长74.1%,实现净利68.2亿元,同比增长86.6%,对应EPS为0.98元,其中Q3单季度实现营收340.0亿元,同比增95.6%,实现净利28.0亿元,同比增58.0%,业绩略低于预期。我们预计公司2019-2021年EPS为1.61/2.39/2.75元,维持“买入”评级。 前三季度聚酯及PTA景气下行,炼化投产贡献业绩增量 2019年前三季度,公司聚酯/PTA业务分别实现营收172.7/219.5亿元,同比下滑4.0%/11.7%,分产品销量整体稳定,价差均有所收窄。炼化方面,由于2019Q2项目投产,1-9月实现营收273.1亿元,贡献业绩增量,公司前三季度毛利率提升1.5pct至18.0%。油品消费税增加导致营业税金率同比提升0.6pct至1.2%,其他费率整体平稳。 Q3聚酯及PTA趋势下滑,炼化开工率提升 环比来看,公司Q3聚酯板块实现营收57.9亿元,下滑4.6%,产销量变化较小,但均价及价差整体下滑,PTA业务实现营收59.1亿元,下滑14.3%,价差亦有收窄。尽管炼化板块Q3实现化工品/成品油销量252/126万吨,增长11.6%/181%,但由于折价预售因素,产品均价仅微幅提升,9月份重整装置消缺影响部分产品开工率。综上,综合毛利率下滑3.0pct至18.7%。油品消费税致营业税金率提升1.8pct至2.2%,炼化转固致财务费用率升1.1pct至3.5%,其他收益及投资收益整体下降1.45亿元。 资本开支压力仍存,经营重点转向现金流量表 从资产负债表分析,公司固定资产较Q2末增加262亿元至820亿元,炼化完全转固。在建工程131亿元,乙烯项目已投入超过一半资金,公司预计年内仍有约100亿元投资,长期借款看,较Q2末仅微增9.85亿元,资本开支压力仍存。公司Q3单季度经营性现金流入377亿元,超过营收,净现金流142.5亿元,远超净利润,主要来自预收账款增加(34亿元)、存货减少、应收账款增加,财务费用及折旧等。高额预收款表明产品预售显著,经营重点转向现金流量表,影响当期收入及利润。 石化行业整体回调,乙烯项目仍将贡献增量 9月底以来,伴随旺季需求及油价走势趋弱影响,聚酯/PTA/石化行业整体回调,我们认为产品线整体盈利已至低位。公司预计乙烯项目将于2019Q4投产,后续仍将贡献业绩增量。 维持“买入”评级 公司产业链一体化逐步成型,乙烯项目有望提前贡献业绩,我们维持公司2019-2021年EPS1.61/2.39/2.75元的预测,结合可比公司估值水平(2019年12倍PE)及公司较高业绩增速,给予2019年13-14.5倍PE,对应目标价20.93-23.35元(原值20.59-22.72元),维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,项目建设进展不及预期风险。
恒力石化 基础化工业 2019-10-28 16.20 -- -- 16.72 3.21% -- 16.72 3.21% -- 详细
事件公司发布 2019年三季报, 2019年前三季度公司实现营收 763亿元,同比增长 74%;归母净利 68.2亿元,同比(去年前三季度为 36.5亿元)大增 87%;扣非后为 66.2亿元,同比(去年同期为 32.3亿元)增长 105%。 Q1、 Q2和 Q3分别实现营收151亿元、 273亿元、 340亿元,同比分别增长 30%、 83%、 96%。 分别实现归母净利 5.06亿元、 35.2亿元、 28.0亿元,同比分别为-54%、 +351%、 +58%。前三季度实现经营性现金净流入266亿元,同比去年前三季度的 56.8亿大幅度增长。前三季度实现 ROE 为 22.8%,同比增加 8.0个百分点;前三季度 EPS 为0.98,同比增长 75%。炼化项目投产后, 公司营收规模与盈利水平实现了大的突破。 简评经营性现金流大幅度改善,前三季度实现 ROE22.8%,公司负债率开始掉头向下走: 前三季度实 现经营性现金净流入 266亿元,同比去年前三季度的 56.8亿大幅度增长。前三季度实现 ROE 为 22.8% ,同比增加 8.0个百分点;之前随着 2000万吨炼化项目推进改善的负债率从 2017年末的 62.6%一路攀升到 2019年二季度末的 80.78%。在乙烯项目、 PTA 和长丝项目仍有较大的资本开支情况下(目前在建工程为 131亿元, 19年年初为 460亿),公司负债率 2019年三季度末为 80.74%,相对二季度末 80.78%首先出现了下滑,我们判断随着乙烯项目在达产后,公司大的资本开支暂时告一段落,后续在盈利能力持续提升的情况下,公司的负债率有望大幅度下降。公司实现营收和净利润大幅度增长主要是 2000万吨炼化一体化项目投产所贡献。截止 2019年 9月 30号公司已累计回购 12.4亿元,占总股本的 1.26%。 2019年一季度末、二季度末和三季度末固定资产分别为 238、 558和 820亿元,主要是在二季度和三季度各有一条 1000万吨炼化生产线转固。 炼化一体化装置盈利能力强,乙烯项目进入最后冲刺阶段: 恒力 2000万吨炼化项目 2017年 3月建设工作全面展开, 18年 12月成功投料开车, 2019年 3月打通生产全流程,从破土动工到全面建成仅 19个月,打通生产全流程仅 3个月, 2019年 5月实现全面投产, 2019年上半年恒力炼化实现净利润 13.31亿元,炼化项目扭亏转盈(去年同期亏损 2500万元)。 2019年三季度公司实现归母净利润为 28.0亿元,同比去年三季度为 17.7亿元,在 19年三季度 PTA 和长丝盈利不如去年同期情况下,公司实现单季度利润增加近 10亿元,主要是恒力炼化项目投产贡献业绩。 2019前三季度公司实现化工品对外销售 478万吨(上半年为226万吨),平均售价 4095元/吨;成品油销售 171万吨(上半年披露为 45万吨,主要是航空煤油),平均售价4523元/吨,公司炼化项目在刚投产即可实现较好的盈利主要是来自炼化一体化产业配套齐全,成本优势显著。 利用全加氢工艺,加氢规模达 2770万吨,可用于加工高硫、高酸的低成本原油以及柴油、液化气、 轻石脑油等低附加产品,使得公司原油采购成本低于同行平均采购成本近 5个百分点。加氢工艺氢气需求量 100万方/小时,园区配套 3套连续重整装置,总规模 960万吨/年,可提供 70%的氢气;配套煤制氢装置,提供 30%的氢气,同时也产出甲醇、醋酸、燃料气。煤制氢气成本是天然气制氢的 55%,每年节约成本约 20亿元,园区自配 2座30万吨级原油码头。 150万吨乙烯工程到了最后冲击阶段,目标在 10月 30号建成投产, 2019年年底或 2020年年初满负荷运行。随着项目不断投产,公司将率先打通并实现 “炼油—芳烃、乙烯—PTA、 乙二醇—聚酯”的全产业链一体化运作模式,提升公司综合规模成本优势及一体化战略协同价值。 前三季度 PTA 盈利突出,公司进入 PTA 和长丝新的投产周期: 从公司披露经营数据来看, 2019年前三季度公司 PTA 平均售价为 5337元/吨,同比( 5407元/吨) -1.3%; 2019前三季度公司煤炭采购价格为 528元/吨,同比-12%。 前三季度 PTA-PX 市场价差为 1042元/吨,相对 2018年前三季度 996元/吨,价差在前三季度扩大了 46元/吨,其中 2019年三季度 PTA-PX 市场价差为 1062元/吨,相对去年同期 1343元/吨,价差缩窄 281元/吨。 2019年前三季度公司 PTA 实现产量 530万吨,同比增加 4万吨。同时公司投资新建第 4条、第 5条合计年产 500万吨的 PTA 生产线,目前设备安装工作已全面展开,计划分别在 2019年 11月和 2020年二季度投产,投产后 PTA 年产能将接近 1200万吨,全球规模最大,生产成本将进一步降低。 FDY 前三季度市场价差为 1921元/吨,同比去年 1903元/吨,价差扩大 18元/吨。公司前三季度聚酯板块(包含民用丝、工业丝、切片、工程塑料和聚酯薄膜)合计实现销量 197万吨,同比去年 185万吨增加 6.5%。 公司致力于差异化涤纶长丝的发展, 135万吨/年多功能高品质纺织新材料项目(包括 60万吨 FDY、 30万吨 POY、 45万吨 DTY)计划总投资 123亿元,项目建设期为 4年,目前项目工程进度为 15.4%, 20万吨/年高性能车用工业丝技改项目预计将于明年投产。项目达产后,公司聚合产能将达 416万吨,民用长丝产能增长至 290万吨。 盈利预测与估值: 上调公司 2019年、 2020年和 2021年归母净利润为 94.6、 116.0和 127.8亿元(前值为79.4亿元、 108.9亿元和 118.5亿元), EPS 1.34元、 1.65元和 1.82元, PE13X、 10X 和 9X,维持 “买入”评级。 风险提示: 原油价格下跌,项目投产不及预期。
恒力石化 基础化工业 2019-10-28 16.20 -- -- 16.72 3.21% -- 16.72 3.21% -- 详细
2019年前三季度归母净利润同比+86.64%。2019年前三季度,公司实现营业收入763.29亿元,同比+74.14%;实现归母净利润68.17亿元,同比+86.64%,我们认为主要受益于炼化项目投产。其中,公司3Q19单季实现归母净利润27.96亿元,同比+57.96%,环比-20.46%。 3Q19PTA-涤纶FDY价格、价差环比回落。3Q19,由于原油均价回落、下游长丝产销率下降,PTA价格、价差震荡回落,平均价格5526元/吨,同比-26.96%,环比-10.09%;平均价差1079元/吨,虽仍处于2012年以来单季度较好水平,但受高基数影响,价差同比-5.84%,环比-17.41%。3Q19,涤纶FDY均价8102元/吨,同比-25.47%,环比-6.67%;平均价差1580元/吨,同比+1.77%,环比-5.06%。 3Q19营业税金、财务费用增加。3Q19,公司销售成品油125.95万吨,环比增加81.11万吨,我们认为缴纳消费税增加;3Q19公司营业税金及附加7.43亿元,环比+6.30亿元。此外,3Q19公司财务费用11.74亿元,环比+5.43亿元;其中利息费用11.29亿元,环比+6.70亿元,我们认为主要由于大炼化项目投产转固后,相关利息费用化。 2019-2021年新项目逐步落地投产,全产业链布局进一步完善。截至2018年底,公司拥有PTA年产能660万吨,年聚合产能276万吨,包括民用涤纶长丝155万吨,涤纶工业丝20万吨,聚酯切片65万吨,聚酯薄膜20万吨,工程塑料16万吨。目前,公司2000万吨/年炼化一体化项目全面投产,150万吨/年乙烯项目(含180万吨/年乙二醇、80万吨/年聚烯烃、72万吨/年苯乙烯)、500万吨/年PTA项目、135万吨/年聚酯项目和20万吨/年工业丝项目稳步推进,公司预计上述项目基本在2019-2021年期间逐步落地投产,公司全产业链规模进一步扩大,我们预计有望为未来提供业绩增量。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为90亿元、100亿元和103亿元,EPS分别为1.28、1.42、1.46元,2019年BPS为5.25元。由于公司是民营大炼化中率先投产并释放效益的企业,我们给予一定估值溢价,给予其2019年3.2-3.5倍PB,对应合理价值区间16.80-18.38元(2019年PEG为0.10-0.11),维持“优于大市”评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;炼化、乙烯项目进程不及预期;PTA-涤纶新增产能进度不及预期。
恒力石化 基础化工业 2019-10-25 16.65 19.49 39.11% 16.72 0.42% -- 16.72 0.42% -- 详细
Q3业绩再创历史新高,主营业务高速成长 公司前三季度实现营业收入763.29亿元,同比去年同期的438.32亿元营业收入大幅增长74.14%。第三季度单季实现营收339.96亿元,同比上年Q3大幅增长95.61%,环比2019年Q2增长24.62%。报告期内,公司各项业务发展良好。前三季度公司实现民用涤纶长丝销量98.67万吨,聚酯切片销量55.27万吨,PTA销量411.36万吨,与去年同期基本持平。公司工程塑料、化工品、成品油三大业务增长迅速,前三季度实现工程塑料销量32.37万吨,化工品销量478.41万吨,成品油销量170.79万吨,均较去年同期实现翻倍增长,其产销率均在99%以上,为公司业绩的迅猛增长提供强劲动力。 现金流稳健,财务状况健康,盈利能力持续向好 前三季度,公司实现归母净利润68.17亿元,同比大幅增长86.64%。其中,Q3单季实现归母净利润27.96亿元,同比增长57.96%。现金流方面,公司前三季度实现经营现金流266.24亿元,同比大幅增长468%。受益炼化一体化产业链逐渐完善,公司行业地位继续稳固,经营状况良好,盈利能力、现金流各项指标均有较大程度好转。 PTA、聚酯纤维价格、价差持续下降 行业方面,受新产能投产速度过快、下游需求增长不及预期的影响,PTA、聚酯纤维库存有所上升,价格及价差持续下降。当前PTA价格为4965元/吨,相较三个月前下跌1385元/吨;价差为654元/吨,相较三个月前下降1023元/吨。聚酯纤维方面,目前POY、FDY、DTY价格分别为7350、7350、8950元/吨,POY、FDY、DTY价差分别为1250、1250、2629元/吨,均较三个月前有所下跌,接近历史低位。 乙烯产能预计即将投产,有望进一步增厚公司业绩 2018年4月,大连市政府、长兴岛管委会与恒力集团签署三方投资协议共同建设150万吨/年乙烯项目,项目报批总投资为210亿元,建设期约为两年,当前相关项目审批、工艺包设计和长周期设备采购已经完成。乙烯项目主要原料来源于炼化项目及煤制氢装置,而产成品乙二醇又可用于公司下游聚酯产品的生产,项目建设成功后,公司将进一步打通上下游石化产业链,继续稳固行业龙头地位。未来,公司还将新增500万吨/年PTA产能,预计在2020年下半年实现投产,进一步巩固其行业龙头地位。 盈利预测、估值与评级 公司前三季度业绩符合预期,我们维持对2019-2021年的盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为1.31/1.54/1.63元。公司是国内首个投产的民营大炼化企业,逐渐向炼化一体化迈进,业绩快速增长,我们继续看好其未来发展。根据行业2019年平均市盈率14.88,我们上调公司目标价至19.49元,维持“买入”评级。 风险提示: 行业周期性波动的风险、原材料价格波动风险、汇率风险、成品油税收政策变化风险。
恒力石化 基础化工业 2019-10-10 15.12 20.49 46.25% 16.99 12.37%
16.99 12.37% -- 详细
经营分析 恒力石化三季度炼油利润增厚显著。 3季度恒力石化成品油-原油价差明显回升。虽然三季度沙特油田遇袭造成油价出现短期脉冲缩窄价差,但是无法扭转恒力石化 3季度业绩维持较高盈利。 炼化行业景气度仍然较低,但是恒力石化具备获取超额利润的能力没有改变。相对二季度仅贡献两个月炼厂利润而言,我们预计恒力石化 3季度装置整体负荷环比二季度提升 10%左右, 理论上具备贡献 2.2个月左右利润的能力。从价差角度,炼厂基础价差有所扩大,盈利有望创出新高。 原油采购汇兑损失: 三季度美元/人民币汇率大幅单向变动,从 6月 30日的人民币兑换美元中间价 6.8444降低至 9月 30日的 7.1480,人民币贬值幅度达到 4.4%。考虑到恒力原油的单季度需求在 500万吨,约合 3550万桶,按照汇兑损失 1.5%考虑, 预计影响公司业绩 2.5亿元左右。 PTA盈利缩窄: PTA 利润在 2季度高盈利后, 3季度 PX-PTA 环节利润有显著缩窄。一方面源于中美贸易战的反复影响聚酯终端需求,从而对产业链的每一个环节利润压缩; 另一方面出于未来新凤鸣独山能源一期 PTA 项目以及恒力 PTA-4/5投产造成的供需格局恶化担忧。 我们预测恒力石化 Q3中性业绩有望对标万华化学同期最好水平! 我们预计恒力 3季度净利润可以达到 31亿元左右(在仅贡献 2.2个月利润的假设下), 与万华化学 2017年三季度(贡献完整 3个月利润)最高盈利 34.8亿元逼近。 盈利调整 我们把公司 2019年全年实现净利润从 90亿元调升至 102亿元, 原因在于国内的成品油价差抬升以及恒力石化费用率略低于预期。维持恒力石化 2020-2021年净利润 145亿元/171亿元预测。 投资建议 我们对公司维持“买入”评级及目标价 20.49元,目标价分别对应 2019-2021年市盈率 14.0倍, 10.0倍, 8.7倍。 风险提示1.原油单向大规模下跌风险 2.纺织服装严重需求恶化 3. 政策以及对外出口配额限制带来的成品油销售风险 4. 地缘政治风险 5.项目进度/负荷不及预期 6.公司股票大规模解禁风险 7.美元汇率大幅波动风险 8.行业竞争严重加剧 9. 全球经济周期下行风险 10. 其他不可抗力造成影响。
恒力石化 基础化工业 2019-08-22 13.14 16.94 20.91% 17.28 31.51%
17.28 31.51% -- 详细
(1)炼化、石化、聚酯三轮驱动,公司Q2业绩高增长 2019年上半年受益于炼化项目正式投产盈利加之PTA景气度较高,公司业绩实现较大幅度增长,其中Q2单季度实现归母净利润35.15亿元,较去年同期增长351.22%。上半年公司炼化、PTA、聚酯业务营收占比分别为26.6%、37.9%、27.1%,全产业链三轮驱动格局基本形成,各项产成品产销情况良好,产销率均达99%以上。 (2)PTA景气度上行,打通上游率先受益受益于二季度国内PX产能释放,上半年PX价格下行,PTA价差扩大,公司PTA业务实现营业收入160.47亿元,较去年同期增长10.58%。随着我国逐渐掌握PX的定价权,聚酯产业链的利润有望重新分配。公司炼化项目年产434万吨PX,可实现PTA生产自给自足,恒力率先打通上游,在抵御行业周期性波动时其优势将逐步显现。公司还新增500万吨/年PTA产能,预计在2020年下半年实现投产,进一步巩固其行业龙头地位。 (3)2000万吨/年炼化项目投产,未来盈利增长可期报告期内,恒力炼化项目已实现全面投产,标志着公司“原油-PX-PTA-聚酯”产业链就此形成。上半年,恒力炼化实现净利润13.61亿元。公司后续150万吨/年乙烯项目正在建设中,该项目使用炼化项目的部分产品为原料,所产的乙二醇、聚乙烯等化工原料或产品,具有较好的经济效益,将进一步提高公司盈利能力,公司正式迈向炼化一体化新征程。 盈利预测及投资建议 公司上半年业绩符合预期,我们维持对2019年的盈利预测,考虑到2020-2021年国内PTA新增产能较大,PTA景气度可能下行,我们下调对公司2020-2021年的盈利预测,预计公司2019-2021年的净利润为92.41/108.25/114.97亿元,对应EPS分别为1.31/1.54/1.63元。参照可比公司平均市盈率水平,考虑到恒力石化在项目进度、技术、政策上存在较强的竞争优势,给予公司2020年11倍PE,对应目标价为16.94元。公司是国内首个投产的民营大炼化企业,我们继续看好其未来发展,故维持“买入”评级。 风险因素:行业周期性波动的风险、原材料价格波动风险、汇率风险、成品油税收政策变化风险。
恒力石化 基础化工业 2019-08-21 13.30 -- -- 17.28 29.92%
17.28 29.92% -- 详细
PTA-聚酯龙头迈向上游,炼化一体化进入投产期 恒力石化是国内PTA-聚酯产业链龙头企业,目前具备660万吨PTA、278.5万吨聚酯产能。公司投建的2000万吨炼化项目已于2019年5月投产。公司及在建的150万吨乙烯项目、250万吨PTA-4项目将于2019年底逐步建成投产,2019上半年公司实现营收423亿元,同比增长60.0%,实现归母净利润40.2亿元,同比增长113.6%,其中Q2实现营收273亿元,环比大增81.2%,实现净利35.2亿元,环比大增595%,民营炼化一体化将助力恒力石化实现跨越式发展。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.61/2.39/2.75元,重申“买入”评级。 民营大炼化排头兵,竞争优势显著,乙烯仍将贡献增量 恒力炼化一体化是国内最早投产的民营大炼化项目,项目启动于2014年,实际投资阶段位于2016-2017年行业底部,投资成本较低。项目具备多重优势:1、设备先进,利于提高开工负荷,降低成本;2、工艺流程与国内炼厂差异较大,产品附加值较高,并可为乙烯装置提供优质原料;3、炼油板块与乙烯、PTA板块位于同一园区,产业协同性强,利于降低成本;4、公司配套电力及码头等公用工程,降低一体化成本;5、公司在原油采购及产品销售环节具备高度灵活性。公司2019年底将新投产150万吨乙烯项目,贡献业绩增量。 石化行业进入供给释放期,产品线景气已至低位 我国石化行业进入产能扩张期,预计整体供需宽松:炼油方面民营大炼化快速入局,而需求端汽柴油疲弱;烯烃方面煤化工及轻烃路线产能快速扩张,行业成本或仍将下行;芳烃方面受PX产能扩张较快影响,整体供需趋于宽松。2019年中期,炼化一体化相关产品(汽、柴油,纯苯、PX、烯烃及衍生物)整体景气已至低位,我们预计未来下行空间有限。 公司是PTA行业革新的领先者,聚酯具备差异化优势 受技术更新影响,PTA行业新建产能固定投资、物料单耗及能耗均有下降,边际成本进一步下降,且考虑到后续新技术产能扩张较多,行业整体成本有望下移,对高成本产能形成压力。公司属于早期扩产厂家,具备领先优势。聚酯方面,公司产品种类较多,包括FDY、DTY、工业长丝、聚酯薄膜、工程塑料等。公司后续仍有500万吨PTA及135万吨涤纶长丝产能投放,差异化特点使其具备良好盈利能力。 重申“买入”评级 恒力炼化是国内最早投产的民营大炼化项目,基于投资及工艺路线等优势,运行成本较低,产品附加值高,目前石化行业处于景气底部,公司基于自身特点或将在竞争中展现优势。伴随2019-2020年炼化投产后逐步优化,以及PTA等项目投产,公司业绩有望迎来快速上升期。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.61/2.39/2.75元,重申“买入”评级。 风险提示:原油价格大幅波动风险、行业供给快速扩张风险、成品油消费税监管趋严风险。
恒力石化 基础化工业 2019-08-19 13.07 -- -- 17.28 32.21%
17.28 32.21% -- 详细
未来两年,聚酯产业链利润温和扩张,公司炼化产能已全线打通,成为国内首个供应高盈利 PX 的民营大炼化企业,将产业链整体利润吃进体内,同时公司扩产;相比其他在建民营炼化项目,公司大炼化产能具有独特配套优势,满负荷运行下年节约成本 14.5亿元,项目长期盈利中枢 73亿元。 未来两年聚酯产业链利润温和扩张。聚酯产业链整体的盈利主要受名义 GDP增速及油价影响,名义 GDP 影响产业链需求、原油价格影响产业链库存收益。 随着主要经济体一系列逆周期政策的出台,名义 GDP 增速下滑空间有望缩小;原油市场方面,OPEC 财政平衡约束及美国页岩油企业持续降低资本开支,页岩油的边际成本(40-50美元/桶)形成有效支撑,油价稳中有升。产业链整体利润有望温和扩张。 从产业链内盈利分布看,PX 仍占据产业链大部分利润,公司打通“原油—芳烃—PTA—聚酯—民用丝及工业丝”全产业链,率先抢占高盈利的 PX 业务。 2019年 5月公司的炼化项目实现全流程打通,顺利产出汽油、柴油、航空煤油、PX 等产品,大炼化产能的率先打通,使公司成为首个抢占产业链盈利高地的民营大炼化企业。 未来随着炼化产能陆续投放,下游涤纶长丝将承接更多利润,而公司在建 135万吨涤纶长丝产能,有助于承接未来产业链转移的利润。涤纶长丝贴近消费端,产品差异性较大,企业扩产需要考虑产品对应市场,扩产节奏相对谨慎,基本匹配需求增速,而未来两年 PX、PTA 产能将快速扩张,超过下游聚酯产能增速,产业链利润将向下游转移。公司在抢占上游利润高地的同时,目前在南通有在建 135万吨/年的民用长丝产能,这部分涤纶长丝产能也为承接未来产业链转移的利润做好了准备。 恒力大炼化项目具备独特优势。作为国内首批民营炼化项目,短期公司最大优势是领先的投产进度,使公司最大限度受益本轮炼化景气周期。此外,公司炼化项目在配套方面具备较高的优势,包括:自备电厂、煤制氢设备、散货码头等,每加工一吨原油可节约成本 72.75元,长期盈利中枢 73亿元。 盈利预测和估值。预计公司 2019/20/21年净利润分别为 87.52/109.56/128.12亿元,对应 EPS 为 1.24/1.56/1.82元,对应 PE 为 10.6/8.49/7.27倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动;炼化项目投产进度不及预期;扩张产能释放不及预期;产能扩张大幅增加;中美贸易冲突导致国内经济大幅下行。
恒力石化 基础化工业 2019-08-16 12.75 -- -- 16.27 27.61%
17.28 35.53%
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事件描述 2019年上半年,公司实现营业收入423.33亿元,较上年同期增长60.04%,归属于上市公司股东的净利润为40.21亿元,较上年同期增长113.62%,上半年的营收规模与盈利水平都创下了公司历史新高。 事件评论 PTA行业高景气推动公司业绩稳步增长。自2019Q2以来,前期PTA成本端PX价格下滑使PTA价差显著提升,后期在PTA供给偏紧、库存处低位以及聚酯产销显著回暖的影响下,PTA价格大幅上行,价差明显扩大。2019Q2的PTA价差均值为1,312元/吨,同比上涨达60%。公司孙公司恒力石化(大连)主要负责PTA的生产和销售,2019H1实现净利润为18.29亿元,同比上涨达67.5%。 炼化一体化项目全面投产使得公司盈利实现飞跃。炼化项目继去年12月15日启动常减压等装置的投料开车后,于今年3月25日成功一次性打通全流程,顺利产出成品油和PX等产品,并于5月17日圆满实现全面投产。虽然上半年面临行业外部经营环境剧烈变化的不利局面以及上游产能投产预期的暂时冲击,但是公司凭借着行业领先的全产业链经营优势以及大型炼化项目投产的贡献,实现了经营规模的较快增长与盈利能力的显著提升。上半年公司化工品产量227.98万吨,成品油产量45.24万吨。公司子公司恒力炼化2019H1实现盈利达13.61亿元。 公司乙烯项目、新增PTA项目等保证业绩的持续提升。公司150万吨/年乙烯、180万吨/年MEG、80万吨/年聚烯烃、72万吨/年苯乙烯及500万吨/年PTA、135万吨/年聚酯新材料等项目建设稳步推进。PTA及乙烯项目投产后将使占到聚酯原料成本90%以上的PTA和乙二醇实现全面覆盖和自给自足,综合盈利能力将显著提升。目前,乙烯项目建设已全面进入设备安装的高峰期,大型设备与材料陆续按期进场,各主装置安装等关键任务有条不紊进行中,预计将于今年四季度建成投产。 假设PTA等产能有序推进,于2020年陆续投产,另外暂不考虑乙烯项目投产及未来股本变动的情况下,公司2019-2021年EPS分别为1.38元、1.70元和1.90元,对应2019年8月12日收盘价PE分别为9.35X、7.60X和6.83X,维持“买入”评级。 风险提示: 1.国际油价大幅下滑;2.公司项目进度不及预期;3.需求大幅下滑。
刘军 7
恒力石化 基础化工业 2019-08-16 12.75 13.97 -- 16.27 27.61%
17.28 35.53%
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事件:公司发布2019年半年报,19H1实现营业总收入423.33亿元(YOY+60.04%),实现归母净利润40.21亿元(YOY+113.62%),整体大幅超市场预期。 炼化项目开车,PX价格大幅下行,PTA业绩超市场预期。公司业绩主要分为三个分部所贡献--分别是石化分部、炼化分部与聚酯分部。石化分部为恒力石化,对应着PTA环节利润。19H1石化部门业绩为18.26亿元,对应PTA销量为292万吨。整体利润水平同比去年同期大增67.67%--这与逸盛系的数据较为一致。细化来看,由于部门业绩包含了对内销售的利润、贸易的利润;而销量包含了对外销售的量而不含对内销售的量,因此只能粗糙地计算出PTA单吨利润约为500-600元/吨,这一利润水平一方面归功于PTA行业尚佳的景气度,另一方面也与部分PX的自供有关,我们推测,自恒力PX装置开车后,PX整体以内部结算价格供给恒力石化PTA工厂。 炼化一体化项目投产,产品调节能力突出:恒力石化2000万吨炼化一体化项目开车后,受到市场广泛关注。作为世界先进的一体化炼厂,恒力在产品结构的调整空间巨大,原生产方案所产汽柴油在成品油价格不佳时,直接以石脑油、MTBE等组分外售,因而项目的盈利稳定性更高,此外,优惠的税收政策使得项目盈利能力大幅增强轻。从炼化项目业绩上看,19H1化工品与成品油合计销量为270.91万吨,对应13.64亿元净利润--年化约100亿--而这还扣除了PX对业绩的贡献。未来随着乙烯项目开车,炼厂干气得到进一步加工利用成乙烯产业链产品,必将进一步贡献业绩增量。 盈利预测:基于最新估值模型,我们预计2019-2021年归母净利润为89.50/106.81/109.21亿元,对应PE分别为10/8/8倍,给予“买入”评级。 风险提示:原油价格下跌、税收政策变化、乙烯项目建设不及预期。
恒力石化 基础化工业 2019-08-15 13.25 20.49 46.25% 16.05 21.13%
17.28 30.42%
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经营分析 由于恒力石化炼厂在2季度实现炼厂提负荷以及部分后续装置的开车投产,其炼厂具体产品在投产过程中难于拆分。但从公司总体扣非净利率来看,符合我们对于恒力石化公司层面净利率的理论测算,大幅超过市场预期。 二季度PX大部分利润显著转移至PTA环节逻辑验证:以2019年3月为节点,PX的中国主港CFR价格大幅下挫,从1000美元左右的中枢价格迅速下移至850美元左右的中枢价格,而PTA的价格在此区间并没有明显下跌,从而增厚PTA利润。 聚酯盈利下滑:恒力石化的聚酯主要分为长丝(FDY与DTY),切片,工程塑料PBT,以及聚酯薄膜BOPET,利润同比下滑30%左右。盈利调整 考虑到 1.恒力炼化装置投产进度超出预期,业绩预测需要上修。 2.中美贸易摩擦波动潜在影响下半年聚酯产业的订单释放和原料采购节奏 3.原油价格潜在下跌可能带来的跌价准备我们将恒力石化2019年净利润预期从75亿调升至90.86亿,并微调2020年/2021盈利预测净利润至144亿/171亿。 投资建议 我们对公司维持“买入”评级及目标价20.49元,目标价分别对应2019-2021年市盈率15.9倍,10.2倍,8.7倍。 风险提示 1.原油单向大规模下跌风险2.纺织服装严重需求恶化3.政策以及对外出口配额限制带来的成品油销售风险4.地缘政治风险5.项目进度不及预期6.公司股票大规模解禁风险7.美元汇率大幅波动风险8.行业竞争严重加剧带来的盈利不及预期9.主要化工产品价格的大幅波动风险10.全球经济周期下行风险11.其他不可抗力造成影响
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名