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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
恒力石化 基础化工业 2020-02-14 16.27 22.20 72.09% 16.40 0.80%
16.40 0.80% -- 详细
十年跨越式发展,从聚酯企业蜕变为民营炼化龙头。公司1995年从镇办化纤织造厂起步,从2010年恒力长兴岛基地奠基开始进入10年跨越式发展的进程,2016年借壳大橡塑登陆A股市场。从发展的时间轴入手,公司2018年以前以聚酯业务为主,2018年并入恒力炼化100%股权,开始逐步释放炼厂及配套产线的业绩,2019年全面投产后正式成长为民营炼化龙头,形成以炼厂和聚酯两大业务条线的业务架构,并规划了500万吨PTA产线、150万吨乙烯产线和135万吨聚酯新材料产线三个在建工程。股权集中度上,公司控股股东恒力集团持股30%;实控人陈建华、范红卫夫妇合计持股76%。 Brent油价格中枢锚在65美元/桶。以5年为时间尺度,原油需求增速落在1.5%的水平上,供给增速落在2%的水平上,整体供需关系偏宽松。在需求端,全球经济2018年见顶回落,原油需求增速中枢回落至1%以内;在供给端,OPEC+主动减产托底油价遭遇美油增产对冲,供给实质性收缩主要来自于伊朗的被动减产,供给增速当前处于负值,即短期原油供需偏紧。但由于PEC+国家备用产能达到480万桶/天,美油仍有百万桶级别的增产空间,油价对供给的创造能力相当强,上涨空间受到严格约束。当下全球原油需求尚未回暖,油价基本卡在美油不得减产、OPEC+不得退出减产的区间上(50-70美元/桶)运行,按照B-W价差,布油区间为55-75美元/桶,即中等油价水平,直至OPEC+联盟破裂或者全球需求回暖等新变量的出现打破现有平衡为止。 65美元/桶布油价格下,炼厂年净利预计可达185亿元。在65美元/桶的布油基准下,我们保守测算显示炼厂满产可以实现净利润145亿元(包含税收返还)。若考虑到配套电厂和码头节省的40亿元成本,净利还有超预期上行的空间。在竞争力上,经测算,重油投料可使2000万吨炼厂项目比同等规模、产线的轻油炼厂每年节省7亿美金,煤头制氢比天然气制氢省4亿元,税收返还节省40亿元,成本端竞争力显著强于同行。在配套的150万吨乙烯项目建成满产后,预计每年可贡献40亿元净利润,若将炼厂利润+乙烯项目利润加总,并不考虑配套码头、储运设施和自备电,炼厂综合年净利可高达185亿元。 控制PX-PTA原料,成本端竞争所向披靡。经测算,500万吨PTA满产后可贡献年净利20亿元,135万吨聚酯新材料满产可贡献年净利12亿元,合计可增加32亿元净利润。在竞争力上,PTA产线的优势在于资产PX比外采PX的成本可低1775元/吨,划分上主要归于炼厂利润。聚酯产线上,公司民用丝73%为FDY,且以高价格的 20D~100D 为主流规格,截至目前国内 10D 以下 FDY 只有公司能够生产,最细的产品能做到 7D,综合售价可比同类企业高500-1000元/吨,因此毛利率居于行业首位。 投资建议:我们预计公司2019-2021年可实现EPS依次为1.55、1.85和2.78元/股,按照中信石化板块估值20%分位给予12倍市盈率,首次覆盖给予“强推”评级,目标价22.2元/股。 风险提示:布油快速上涨进入偏高区间(>80美元/桶)。
恒力石化 基础化工业 2020-02-06 14.80 22.76 76.43% 16.66 12.57%
16.66 12.57% -- 详细
据中证报报道,2020年1月30日,恒力石化乙烯装置一次投料试车成功。恒力150万吨/年乙烯装置作为目前国内单套规模最大的乙烯装置,创造了一系列乙烯行业之最。 恒力石化乙烯装置理论上在全行业不盈利的情况下会为公司带来超过15亿元超额利润。如果考虑乙烯装置下游化工装置,在装置满产的条件下,乙烯为首的化工装置年化净利理论上能够达到炼厂现有利润的20%以上。 (1) 乙烯装置投产会带来显著的炼油-化工协同效应,理论上可创造15亿超额收益。此效应包含但不限于: 干气回收回收轻烃作为乙烯装置原料,理论上可节省成本10亿 乙烯装置加氢裂解汽油作为芳烃抽提原料 乙烯装置副产氢气返输炼油装置 (2) 乙烯装置规模效应在装置投资与操作成本节省两方面存在超额收益。装置投资节省每年节省3亿元,操作成本成本节省应不低于2亿元。 (3) 轻质化进料显著提升装置的双烯收率与高附加值产品收率,双烯收率达到48%,目前国内第一。 乙烯装置在化工装置中开车难度最大,温度在所有装置中跨度最大,对于物料的纯度要求高,恒力乙烯一次性投料成功,体现了恒力石化团队的高效执行力。 石化装置负荷由于连续化生产,受到疫情影响通常较小。而从产品供求关系来看,由于下游产品需求受到疫情影响,一季度预计受到部分影响。 盈利预期 我们维持2019年全年公司盈利同公司预告的109亿元,以及2020年/2021年实现净利润143/161亿的盈利预测。我们维持恒力石化未来12个月目标价22.76元,对应公司2019-2021年市盈率11.06/ 8.38/ 7.47倍,维持公司“买入”评级。 风险提示 原油单向大规模下跌风险2.纺织服装严重需求恶化3. 政策以及对外出口配额限制带来的成品油销售风险4. 地缘政治风险5.项目进度不及预期6.公司股票大规模解禁风险7.美元汇率大幅波动风险8.行业竞争严重加剧9.全球经济周期下行风险10. 其他不可抗力造成影响。
恒力石化 基础化工业 2020-01-23 17.50 -- -- 17.75 1.43%
17.75 1.43% -- 详细
事件描述 公司发布2019年度业绩预告,2019年公司预计实现归母净利润为109.00亿元,同比增加228.06%。据此计算,公司四季度归母净利润为40.83亿元,而2018年同期亏损3.30亿元,较2019年三季度环比增加46.01%。 事件评论 炼化一体化项目全面投产使得公司营收和利润大幅增长。公司独资建设的恒力2000万吨/年炼化一体化项目于2019年3月一次性打通全流程,顺利产出成品油和PX等产品,并于5月全面投产。以成品油为例,三季度公司成品油产量约为126.67万吨,环比显著增加约180%。炼化项目投产不仅实现上市公司在炼化、芳烃等上游稀缺产能领域的战略性突破,也显著优化、提升了上市公司的业务一体化结构与持续盈利能力,并成为了公司当前利润结构的主要来源与业绩增长的主要驱动力。 长丝价差下滑幅度较大,但PTA平均价差水平较为稳定,进一步增厚公司盈利。近两年,涤纶长丝行业进入新一轮产能扩张期,2018年和2019年涤纶长丝产能分别增加8.0%和6.6%,且由于终端景气度持续降低,2019年长丝价差同比下滑140元/吨。2019年PTA行业仍维持着较好的供需格局,产量和需求增速均为10.0%,PTA价差也较为稳定,2019年平均价差达到959元/吨,相比2018年仅略微下滑24元/吨。公司原有PTA、聚酯业务经营情况良好,也进一步增厚了公司盈利。 新建乙烯、PTA等项目将继续提升公司竞争力。公司150万吨乙烯和500万吨PTA等项目建设稳步推进,项目投产后将使PTA和乙二醇实现全面覆盖和自给自足,综合盈利能力将显著提升。 政府补贴预计将持续增加。恒力石化(大连)有限公司于1月13日收到当地财政局拨付的2017年度和2018年度税费补助资金共3.71亿元,预计随着大炼化项目的投产,后续补贴将持续增长。 假设PTA及乙烯等产能有序推进,于2020年陆续投产,另外暂不考虑未来股本变动的情况下,公司2020年和2021年EPS分别为1.90元和2.16元,对应2020年1月17日收盘价PE分别为8.47X和7.45X,维持“买入”评级。 风险提示: 1.需求大幅下滑; 2.公司项目进度不及预期。
恒力石化 基础化工业 2020-01-22 17.58 -- -- 17.76 1.02%
17.76 1.02% -- 详细
公司预计2019年归母净利润将实现大幅增长。公司发布2019年度业绩预增公告,预计实现归母净利润为109亿左右,同比增加228.06%左右,扣非后归母净利润为101.3亿元左右,同比增加262.68%左右,超出我们的预期。预计公司业绩的增长主要来自炼厂投产贡献利润、产业链一体化协同以及PTA行业价差同比提升等因素。 炼化项目投产成为公司利润增长的主要来源和驱动力。公司独资建设的恒力2000万吨/年炼化一体化项目于2019年5月份在业内率先达成项目全面投产和正式商业运营。作为国内首家一次性建成的2000万吨级以上现代化炼厂,综合竞争优势突出:1)项目建设效率高,投资成本低;2)采用大型装置,规模优势明显,技术先进工艺路线优化;3)具备能源、物流等卓越且齐备的产业配套,进一步降低成本,使得炼厂能够获取行业的超额利润。2020年后炼厂将全年运营,产量的提升有望带来业绩进一步增长。 聚酯产业链上下游一体化协同,进一步提升盈利水平。公司预计2019年原有PTA、聚酯业务经营情况良好,进一步增厚了公司盈利:公司拥有660万吨/年的PTA产能,一方面受益于2019年全年度较好的行业供需格局,PTA-0.66*PX价差扩大,推动公司PTA业务利润水平同比实现提升;另一方面2019年5月起恒力年炼化项目PX和醋酸均实现了通过管道直供恒力石化的PTA工厂,与从国外进口PX相比,大幅节省了关税、运费、装卸、损耗等中间成本。在全产业链全新业务格局经营驱动下,公司上下游产能一体化协同,有效新增、优化、提升了上市公司的盈利能力和对于产业链盈利波动抗风险的能力。 投资建议:2020H1公司150万吨/年乙烯装置有望投产,炼厂中的乙烷可以作为优质的裂解乙烯原料输送到乙烯装置,而炼厂燃料平衡产生缺口可用成本较低的煤制气和外采天然气补充,相当于乙烷的价值从原先的燃料用途,提升至乙烯原料(或等同石脑油)用途,我们保守认为单吨附加值将提升2000元,从而大幅提升乙烯项目的盈利性。另外公司2020年新增的两条250万吨/年PTA产能会陆续贡献盈利。参考公司业绩预告,我们上调2019~2021年的EPS预测分别为1.55元、1.91元和2.20元(调整前分别为1.28元、1.68元和2.10元),对应PE分别为11X、9X和8X,我们认为公司将会经历从产能兑现到业绩兑现,再到竞争力兑现的过程,即低谷时期仍然能够获得相对竞争对手的超额利润,而竞争力最终将会兑现到未来市值提升,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌,聚酯产业链利润大幅收窄,炼油化工景气度大幅下滑,恒力炼化项目开工率不及预期,PTA新产能、乙烯等在建项目投产运行不及预期。
恒力石化 基础化工业 2020-01-21 18.29 22.76 76.43% 18.04 -1.37%
18.04 -1.37% -- 详细
业绩简评 2019年度,恒力石化预计实现归属于上市公司股东的净利润为 109亿元左 右,同比增加 228.06%。扣除非经常性损益事项后,2019年度恒力石化预 计实现归属于上市公司股东净利润为 101.3亿元左右,同比增加 262.68%。 恒力石化四季度盈利大幅度超出预期。在炼化-PX-PTA-聚酯行业景气周期大 幅下行触及过去 15年(2004年至今)的历史最差景气度的情况下,公司盈 利却逆景气周期持续创出新高。恒力石化充分验证了炼化行业的核心资产地 位。在投产首年,炼厂装置仅开车运营 3个季度,化工装置尚未投产情况 下,恒力石化验证了我们对恒力在全行业普遍亏损的景气底部获取百亿利润 超额收益的判断。 恒力石化被严重低估:考虑到公司在行业景气度处于长周期大幅下行时期的 业绩增速普遍高于许多处于景气上行的行业,而未来行业景气度一旦回暖业 绩弹性巨大,我们认为市场对当前恒力石化估值存在严重低估。 大炼化行业在四季度出现 PX-PTA 与聚酯环节盈利恶化情况下,恒力石化业 绩显著超预期,并完成了炼油装置投产首年三个季度(化工装置未投产)净 利润超百亿,验证我们认为恒力石化以百亿利润为底线的核心论点,也充分 体现了恒力石化是石化行业的核心资产观点。 恒力石化业绩超预期,我们认为主要有以下几种潜在可能性: (1) 恒力石化四季度产能负荷相比于三季度有一定程度提升。 (2) 恒力石化公司公告收到 2017-2018年度的税收返还 3.71亿元。 (3) 四季度人民币兑美元汇率出现了比较明显增值现象。 (4) 四季度油价相比 3季度有一定程度的上涨,公司获取库存收益。 (5) 恒力石化四季度产品结构进一步优化,根据市场情况调节产品结构 从而获取部分超额收益。 盈利调整 我们提升 2019年全年公司盈利至公司预告的 109亿元,上调幅度 23.8%。 微调公司 2020年/2021年实现净利润 143/161亿的盈利预测。我们上调恒 力石化未来 12个月目标价 11.1%至 22.76元,对应公司 2019-2021年市盈 率 11.34/ 8.60/ 7.66倍,维持公司“买入”评级。 风险提示 1.原油单向大规模下跌风险 2.纺织服装严重需求恶化 3. 政策以及对外出口 配额限制带来的成品油销售风险 4. 地缘政治风险 5.项目进度不及预期 6. 公司股票大规模解禁风险 7.美元汇率大幅波动风险 8.行业竞争严重加剧 9. 全球经济周期下行风险 10. 其他不可抗力造成影响
恒力石化 基础化工业 2020-01-21 18.29 21.51 66.74% 18.04 -1.37%
18.04 -1.37% -- 详细
2019年预增228%,业绩符合预期 恒力石化于2020年1月17日披露2019年业绩预告,预计全年实现净利润约109亿元,同比增长228%,以70.39亿股当前股本计对应EPS为1.55元,扣除非经常性损益后约101.3亿元,同比增加262%,业绩符合预期。其中2019Q4实现净利润约40.8亿元,同比扭亏,环比增长46%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.61/2.39/2.75元,维持“买入”评级。 炼化项目投产带动业绩大增 因2018Q4油价大跌导致存货减值损失,我们预计存量业务PTA/聚酯板块2019全年业绩同比小幅改善。利润增量主要由2019Q1末投产的2000万吨炼化一体化项目贡献。据百川资讯,2019年华东地区涤纶长丝FDY(75D)均价9184元/吨,同比跌14.5%,其与原材料价差2625元/吨,同比收窄3.4%。华东地区PTA均价5750元/吨,同比下跌11.1%,PTA-PX价差收窄5.9%至148.8美元/吨。 炼厂开工改善、产品涨价、库存收益及政府补助是业绩环比改善主因 环比而言,业绩大增主要受益于:1)炼化一体化项目优化消缺完毕,整体开工率提升;2)由于部分产品采用预售模式,产品价格上涨,销售期内华东地区92#汽油/0#柴油批发均价环比上涨8.9%/5.8%至6900/6600元/吨,纯苯市场均价环比上涨13.3%至5514元/吨,其他产品均略有提价;3)假设公司原油到岸周期为2个月,Q4进油均价约60.1美元/桶(参考迪拜现货),环比下滑8.1%;4)2020年1月13日,公司公告恒力石化(大连)收到2017/2018年税费补助3.71亿元。 乙烯、PTA新项目逐步落地,2020前景可期 公司炼化项目后续的150万吨乙烯工程正在逐步开车,预计2020Q1投产,项目利用公司炼化项目部分副产气及石脑油组分生产乙烯及下游衍生品,打通炼油-芳烃-乙烯-PTA-聚酯产业链,提升整体附加值;另一方面,公司250万吨PTA四期项目预计于2020Q1中上旬投产,250万吨PTA五期项目预计将于2020年底投产,由于采用较新的PTA技术,项目能耗,物耗均有显著下降,具备竞争优势。考虑到2020年是乙烯、炼油、PTA、聚酯产能大幅扩张期,我们认为行业将进入底部整固阶段,恒力石化受益于其优质项目投产及装置逐步优化,行业竞争力将逐步显现,2020前景可期。 维持“买入”评级 公司产业链一体化逐步成型,我们维持公司2019-2021年EPS 1.61/2.39/2.75元的预测,结合可比公司估值水平(2020年12倍PE),考虑对标公司上海石化港股显著折价(1月17日收盘A/H分别为4.00元/2.32港元),给予公司2020年9-10倍PE,对应目标价21.51-23.90元(原值20.93-23.35元),维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,项目建设进展不及预期风险。
恒力石化 基础化工业 2020-01-21 18.29 -- -- 18.04 -1.37%
18.04 -1.37% -- 详细
炼化项目顺利投产,推动业绩大幅增长。2019年5月,公司2000万吨/年的民营大炼化项目全面投产和正式商业运营。该项目在工艺、规模和配套方面优势突出,不仅保障聚酯产业链上游原料供应,同时明显提升公司业务一体化程度以及盈利水平。公司炼化项目的投产是推动业绩大幅增加的主要原因。 PTA、长丝全年盈利稳定,四季度有所回落。2019年在PTA行业格局优化背景下,PTA-PX平均价差921元/吨,同比提高11.56%,增幅明显;受中美贸易关系影响,FDY、DTY平均价差分别为1653元/吨、2689元/吨,同比分别为-2.27%、-1.84%。四季度受投产及经济下滑影响,聚酯产业链整体价差收窄,其中PTA-PX平均价差435元/吨,同比-22.85%,FDY、DTY平均价差1377元/吨、2629元/吨,同比分别-15.81%、-5.51%,聚酯产业链整体盈利同比回落。 乙烯项目投产、炼化项目开工率提升及聚酯产能的扩张将继续推升公司盈利。公司150万吨/年的乙烯项目即将投产,项目总投资210亿元,根据可研报告,在50、60美元价格体系下,项目税后收益率分别29.18%和29.88%,盈利能力优异;恒力炼化在2019年5月投产,2020年整体开工率将显著上升;未来公司有500万吨/年PTA、135万吨/年纺织新材料陆续投放,带来业绩增量。 持股计划激发员工动力,彰显管理层发展信心。2019年12月5日公司发布第四期员工持股计划,总规模上限9亿元,员工普及广,份额以折价方式转让,同时控股股东提供不低于8%的收益担保,彰显对公司未来发展的信心。 投资建议: 未来随着公司大炼化项目稳定运行,全年开工率提升,有望继续推升公司整体盈利,同时乙烯、长丝及PTA项目的陆续投产,公司产业链配套进一步完善的同时也将持续贡献公司业绩增量。预计2020-2021年公司净利为113亿、131.11亿,对应目前的估值分别为7.83倍、6.75倍,继续维持买入评级。 风险提示事件: 油价及产品价格大幅波动;扩张产能释放不及预期;国内经济大幅下行。
恒力石化 基础化工业 2020-01-21 18.29 -- -- 18.04 -1.37%
18.04 -1.37% -- 详细
预计 2019 年归母净利润同比大幅增长 228%。公司发布业绩预增公告,预计 2019 年归母净利润约 109 亿元,同比增加 75.77 亿元,增幅 228.06%,有望 创历史新高。据此测算,预计 4Q19 公司归母净利润约 40.83 亿元,同比大 幅扭亏,环比+46.03%,单季度业绩也有望创历史新高。我们认为在 4Q19 PTA-涤纶逐步进入淡季、价差下降的背景下,公司四季度业绩大幅增长主要 受益于大炼化项目业绩释放。 2000 万吨/年大炼化项目投产,逐步释放效益。公司 2000 万吨/年大炼化项目 于 2019 年 5 月 17 日全面投产,投产后公司单季度利润规模大幅提升, 2Q19-4Q19 归母净利润分别为 35.15 亿元、27.96 亿元、40.83 亿元(预计), 而大炼化项目投产前公司单季度最高利润仅 17.70 亿元。 获得财政补贴,公司业绩受益。2020 年 1 月 13 日公司发布公告,孙公司恒 力石化(大连)获得当地财政局拨付的 2017-2018 年度税费补助资金共 3.71 亿元,该部分补助为与收益相关的补助,公司业绩受益。 2019 年 PTA 新增产能相对较少,维持高景气。4Q19 行业逐步进入淡季,下 游 需 求 下 滑, PTA-涤 纶价 格 、 价 差有 所 回落 , 4Q19 PTA 平 均 价 差 (PTA-0.655*PX)538 元/吨,同比-13.64%,环比-50.12%;涤纶 FDY 平均 价差(FDY-0.86*PTA-0.34*MEG)1232 元/吨,同比-21.73%,环比-22.03%。 整体来看,2019 年 PTA 景气度提升,全年均价 5691 元/吨,同比-11.72%; 平均价差 921 元/吨,同比+13.97%。涤纶 FDY 均价 8262 元/吨,同比-16.49%; 平均价差 1549 元/吨,同比-4.23%,价差相对稳定。 2019-2021 年新项目逐步落地投产,全产业链布局进一步完善。截至 2018 年底,公司拥有 PTA 年产能 660 万吨,年聚合产能 276 万吨(包括民用涤纶 长丝 155 万吨,涤纶工业丝 20 万吨等)。目前,公司 2000 万吨/年炼化一体 化项目全面投产,150 万吨/年乙烯项目、500 万吨/年 PTA 项目、135 万吨/ 年聚酯项目和 20 万吨/年工业丝项目稳步推进,公司预计上述项目基本在 2019-2021 年期间逐步落地投产,公司全产业链规模进一步扩大,我们预计 有望为未来提供业绩增量。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 109 亿 元、116 亿元和 123 亿元,EPS 分别为 1.55、1.64、1.75 元,2019 年 BPS 为 5.53 元,我们给予其 2019 年 3.2-3.5 倍 PB,对应合理价值区间 17.70-19.36 元(2019 年 PEG 为 0.050-0.055),维持“优于大市”评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;炼化、乙烯项目进程不及预期;PTA- 涤纶新增产能进度不及预期。
恒力石化 基础化工业 2020-01-20 18.29 21.31 65.19% 18.45 0.87%
18.45 0.87% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,预计2019年度实现归母净利润约109亿元,同比+228.06%;扣非后归母净利润约101.3亿元,同比+262.68%。对应2019年第四季度归母净利润约40.83亿元,环比+46.02%;扣非归母净利约35.06亿元,环比+26.12%。2019年EPS约1.55元,超市场预期。 主要观点: 1.大炼化项目进入收获期,业绩超预期 2019年5月17日,公司独资的长兴岛2000万吨/年大炼化项目正式全面投产,迈入收获期。该项目技术先进,规模化、一体化优势明显,不仅实现了公司在炼化、芳烃等上游行业稀缺产能领域的战略性突破,也显著优化、提升了公司业务结构,完善了炼化聚酯产业链一体化布局,并成为公司当前利润主要来源与业绩增长的主要驱动力。2019年Q1-Q4,公司单季度分别实现归母净利润5.06亿元、35.15亿元、27.96亿元、约40.83亿元。以第三季度总产品量378万吨测算(不含自用的PX和醋酸),该项目Q3单季度为满负荷运行,我们预计第四季度同样为满负荷运行。2019年第四季度业绩环比提升,预计主要由于国际油价稳中有升,炼化业绩改善以及库存收益。2019年Q1-Q3,公司经营活动现金净流量分别为-38.05亿元、161.80亿元、142.48亿元,炼化项目投产后,公司现金流明显改善。尽管2019年以来,我国炼油、乙烯、丙烯、PX、PTA、涤纶等进入投产高峰期,新增产能较多,竞争加剧,但主要影响地炼、小规模生产商等落后产能,对于头部企业,具有“炼油-芳烃-PTA-聚酯”一体化优势的企业,其盈利能力处于行业领先地位。 2.PTA及乙烯项目助力公司再上新台阶 2020年公司有多个项目投产,有利支撑公司盈利再上新台阶。(1)公司在建150万吨/年乙烯项目,包括150万吨乙烯装置及配套12套化工装置,进一步提高产品附加值及炼化竞争力。该项目已基本完工,预计2020年Q1投产。根据项目可行性研究报告,项目全部达产后,预计年可实现销售收入243亿元,年均净利润约43亿元。(2)250万吨/年PTA-4项目调试生产。根据可行性研究报告,项目达产达效后,预计年均销售收入112.46亿元,年均利润总额9.07亿元。同时还有250万吨PTA-5项目预计2020年中建成,届时公司PTA总产能达1160万吨/年。(3)135万吨多功能高品质纺织新材料项目正在建设中。经测算,项目完全达产后预计年销售收入为156.6亿元(含税),年利润总额为26.66亿元,税后利润为20亿元。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2019-2021年归母净利分别为109亿元、151亿元和161亿元,对应EPS1.55元、2.15元和2.29元,PE11.3X、8.2X和7.7X。考虑公司大炼化项目投产进入收获期,乙烯项目投产在即,炼化聚酯一体化优势明显,未来成长空间大,第一步目标市值1500亿元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,原油及产品价格大幅波动,项目投产进度不及预期。
恒力石化 基础化工业 2020-01-20 18.29 -- -- 18.45 0.87%
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事件: 1月 17日晚间,公司发布公告称,预计 2019年全年净利润为 1,090,000万元,同比增长 228.06%左右。扣除非经常性损益事项后, 2019年度预计实 现归属于上市公司股东的净利润为 1,013,000万元左右,将增加 733,686.86万元左右,同比增加 262.68%左右。 点评: 业绩再创历史新高,炼化芳烃巨头全面启航 公司前三季度实现归属母公司净利润 68.17亿元,其中 Q3实现净利润 27.96亿元。根据公告内容,公司全年实现净利润 109亿元,对应 Q4实现净 利润约 40.83亿元。其中,非经常性损益约为 7.7亿元,主要包含税收返还等 项目, Q4实现扣非净利润 33.13亿元。归母净利润全年同比增长 228.06%左 右。 炼化项目全面转固,芳烃全产业链提高公司盈利能力 回顾 2019年,公司业绩再创新高,主要原因是公司独资建设的恒力 2000万吨/年炼化一体化项目于 2019年 5月份在业内率先全面投产和正式商业运 营,正式实现“原油-PX-PTA-长丝”全产业链的打造。全产业链的打通,有 助于公司抵御单个产业链环节盈利波动对公司业绩带来的影响。 恒力炼化在国内首家一次性建成的 2000万吨级以上现代化炼厂,拥有国 际领先、国内一流的工艺技术水平与装置加工规模,单体加工能力强,技术选 型先进,产能一体化程度高,且在电力、能源、港口、码头、罐区、储运等方 面具备卓越且齐备的产业配套,在技术、工艺、规模与成本等运作要素的综合 竞争优势突出。炼化项目投产不仅实现了上市公司在炼化、芳烃等上游行业稀 缺产能领域的战略性突破,也显著优化、提升了上市公司的业务一体化结构与 持续盈利能力。 另外,虽然进入 11月份以来, PTA 和长丝景气度下降,但是回顾 2019年, PTA 行业供需格局与平均价差水平较好,公司 PTA 业务利润水平同比实 现提升;公司聚酯化纤业务全年也保持着相对较为稳定的盈利区间。公司原有 PTA、聚酯业务经营情况良好,也进一步增厚了公司盈利。 乙烯产能预计即将投产,有望进一步增厚公司业绩 2018年 4月,大连市政府、长兴岛管委会与恒力集团签署三方投资协议 共同建设 150万吨/年乙烯项目,项目报批总投资为 210亿元,建设期约为两 年,当前相关项目审批、工艺包设计和长周期设备采购已经完成。乙烯项目主 要原料来源于炼化项目及煤制氢装置,而产成品乙二醇又可用于公司下游聚酯 产品的生产,项目建设成功后,公司将进一步打通上下游石化产业链,继续稳 固行业龙头地位。
恒力石化 基础化工业 2020-01-14 16.59 20.49 58.84% 18.45 11.21%
18.45 11.21% -- 详细
恒力石化长周期底部利润将验证,传统周期理论有望重构:根据我们的理论测算,在行业四季度出现炼油价差保持低位,浙石化与恒逸文莱等项目PX集中投产冲击PX利润导致行业中短流程PX装置普遍不盈利,PTA冲击行业平均现金成本,聚酯进入消费淡季等一系列不利因素叠加造成行业普遍亏损的情况下,恒力石化四季度理论上可实现净利20亿元以上,全年净利88亿元以上,预计同比增长160%以上。 我们认为:在行业景气周期长周期底部,全行业普遍亏损的情况下,恒力石化在包括烯烃在内的产能全面达产后根据我们的理论测算大概率可实现年化百亿利润。这同传统市场认知的周期下行至底部时龙头利润一起下行甚至亏损的情景有了结构性变化。我们认为公司具备在2020年行业景气持续下行时利润显著增长和在行业景气回暖时利润高弹性增长的能力。 聚酯行业在四季度出现了比较显著利润缩窄。PX环节受到浙石化与恒逸文莱项目投产的影响,盈利有所缩窄,但是PX-原油价差在行业平均成本2400元附近获得支撑;PTA受到新凤鸣独山能源投产以及恒力4#线预期投产的影响,以及聚酯淡季和中美贸易摩擦影响终端下,价差缩窄至成本边缘。而聚酯环节出现了较为明显的季节性缩窄。 炼油产业利润保持弱势运行。四季度利润相对9月高点持续下滑,保持低位震荡。在供求关系较弱的前提下,恒力石化仍然存有超额受益。盈利调整 考虑到美国制裁中远,原油运价快速脉冲式上涨对公司非经常性影响,以及四季度炼厂利润由于油价上涨导致炼厂价差收窄,我们2019年全年实现净利润从95亿元调降7.4%至88亿元,并微调恒力石化2020-2021年净利润137亿元/163亿元预测,现价对应2019-2021年市盈率13.19、8.33、7.04倍。我们维持公司“买入”评级及目标价20.49元。 风险提示 1.原油单向大规模下跌风险2.纺织服装严重需求恶化3.政策以及对外出口配额限制带来的成品油销售风险4.地缘政治风险5.项目进度不及预期6.公司股票大规模解禁风险7.美元汇率大幅波动风险8.行业竞争严重加剧9.全球经济周期下行风险10.其他不可抗力造成影响。
恒力石化 基础化工业 2019-12-27 14.81 -- -- 18.45 24.58%
18.45 24.58%
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本报告背景。我们在前期的报告当中详细梳理恒力石化在作为国内聚酯龙头公司的竞争优势和炼厂竞争力、盈利测算等,在本篇深度报告当中重点对标海外炼厂进一步细化分析恒力炼化项目在国际上的竞争优势,以及国际估值对比。 强者恒强,国内率先投产的大型民营炼化项目。1)项目建设效率高, 投资成本低。与海外石化投资相比,同等规模的产能,民营大炼化的投资 Capex 最少节约 30%以上;2)规模优势明显,技术工艺路线优化。炼化产业工艺环节的技术均已成熟完善,恒力通过化在于选取最合适的工艺路线包,进行优化及产能放大,充分发挥规模优势。 参考国内外同等规模的炼厂,恒力石化对比下的主要竞争力优势在:1)传统型的炼厂人员相对较多,同时由于设备老化,增加了维护成本;2)对于海外新建炼厂而言,同样的设备和工艺下,同等规模产能的投资成本比恒力炼化高,对应的折旧较多,同时海外炼厂仍多以成品油收率为导向,经济附加值相对较低;3)与现有存量炼厂相比,恒力炼化通过加氢能力的提升,最大比例的提高 PX 产量,以及轻烃的收率。4)配套齐全,物流及公用工程完善。恒力石化自备原油码头,由于具备得天独厚的煤炭指标,加氢能力强、成本低,电力自给供应,大幅节约了成本,同时,炼厂还配备有余热回收发电等装置,降低了综合能耗、物耗。根据我们估算,参考国内外同等规模的炼厂,恒力石化总操作费用估计约为 3.3美金/桶,要低于传统炼厂的 4.69美金/桶和海外新建炼厂的 8.76美金/桶。 对标国际优质公司,看好公司未来市值空间。对标海外公司的估值体系,对于周期性行业,由于业绩的波动性较大,市盈率往往容易失真,从市值空间角度,我们认为对于炼化的市值空间,具备以下特征能有大市值:1)资产规模体量大;2)产业链全、盈利稳定;3)合理使用财务杠杆;4)先进产能及成长性良好。我们认为恒力炼化将会经历从产能兑现到业绩兑现,再到竞争力兑现的过程,竞争力主要体现在盈利的稳定性,以及即使在周期低谷时期仍然能够获得相对竞争对手的超额利润,而竞争力兑现最能够体现未来的估值空间。 投资建议:恒力石化占据先发优势,并依托竞争力主导行业先进产能升级,改变行业生态。 随着后续在建项目的陆续投产,还将为公司带来持续成长性,我们调整 2019~2021年的EPS 预测 1.28元、1.68元和 2.10元(原预测为 1.27元、1.64元和 1.96元) ,对应 PE分别为 11X 、9X 和 7X,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌,产业链利润大幅收窄;炼油化工景气度大幅下滑,恒力炼化项目开工率不及预期;PTA 等在建项目投产不及预期。
恒力石化 基础化工业 2019-11-04 16.16 20.70 60.47% 16.39 1.42%
18.45 14.17%
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事件: 公司发布 2019年三季报, 前三季度实现营业收入 763.29亿元,同比+74.14%;归母净利润 68.17亿元,同比+86.64%。 其中 2019年Q3单季度实现营业收入 339.96亿元,同比+95.61%,环比+24.62%; 归母净利润 27.96亿元,同比+57.96%,环比-20.46%。 前三季度 EPS0.98元。 主要观点: 1.大炼化项目投产, 现金流改善明显2019年 5月 17日, 公司长兴岛 2000万吨/年大炼化项目正式全面投产, 目前已转固,公司固定资产升至 820亿元。该项目产量和销量分别为化工品 479.3万吨/478.41万吨,成品油 171.91万吨/170.79万吨。 以第三季度总产品量 378万吨测算(不含自用的 PX 和醋酸),该项目Q3单季度为满负荷运行。 2019年 Q1-Q3,公司经营活动现金净流量分别为-38.05亿元、 161.80亿元、 142.48亿元。 可见炼化项目投产后,公司现金流明显改善。不过由于公司多个项目在建,依然处于资本开支密集期,资产负债率高达 80.74%。 2019年前三季度,公司原有 PTA、涤纶业务产销量基本稳定, 其中涤纶销量增加, PTA 减少。价格方面, 涤纶长丝(民用-9%、工业-17.63%)、聚酯切片( -10.9%)、工程塑料及聚酯薄膜( -15.09%)、 PTA( -1.31%)产品均价出现不同程度下滑。 目前市场对于下游需求过于悲观,但据我们测算, 2019年 1-8月我国涤纶长丝累计产量 1996万吨,同比+13.5%;累计出口 179.74万吨,同比+15.3%;累计净出口172.66万,同比+17.03%;表观消费量 1824万吨,同比增长 13.2%。 2.PTA 及乙烯项目有望 19年底 20年初投产同时, ( 1) 公司在建 150万吨/年乙烯项目,包括 150万吨乙烯装置及配套 12套化工装置,进一步提高产品附加值及炼化竞争力。该项目预计 2019年四季度交付, 2019年年底或 2020年年初满负荷运行。 根据项目可行性研究报告,项目全部达产后,预计年可实现销售收入243亿元,年均净利润约 43亿元。 ( 2) 250万吨/年 PTA-4项目正在建设中, 预计于 2019年四季度调试生产。 根据可行性研究报告,项目达产达效后,预计年均销售收入 1,124,573万元,年均利润总额90,698万元。 同时还有 250万吨 PTA-5项目预计 2020年中建成,届 时公司 PTA 总产能达 1160万吨/年。 ( 3) 135万吨多功能高品质纺织新材料项目正在建设中。 经测算,项目完全达产后预计年销售收入为156.6亿元(含税) ,年利润总额为 266,618万元,税后利润为 199,963万元。 3.盈利预测及评级我们预计公司 2019-2021年归母净利分别为 91.83亿元、 117.48亿元和 145.49亿元,对应 EPS 1.30元、 1.67元和 2.07元, PE 12.5X、9.8X 和 7.9X。 考虑公司大炼化项目投产进入收获期, 同时加速完善全产业链一体化发展,提高附加值,多个在建项目即将投产, 未来成长空间大, 维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下滑, 产品价格大幅波动,项目投产进度不及预期。
恒力石化 基础化工业 2019-10-31 16.50 20.49 58.84% 16.39 -0.67%
18.45 11.82%
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恒力石化Q3业绩基本符合预期。恒力石化三季度单季度实现营业收入339.96亿元,单季度营业收入同比增长95.61%。恒力石化三季度单季归母净利达到27.96亿元,同比增长53.28%,实现同期最好业绩,基本符合我们的预期。 我们对恒力石化利润进行分拆,我们预计三季度炼厂实现利润17.98亿元,PTA实现利润8.14亿元,聚酯实现利润约1.45亿元。炼厂利润再创新高,PTA聚酯对三季报业绩带来拖累。 公司实际利润同我们对恒力石化31亿元三季度利润预测差异在于:(1)三季度恒力石化炼厂实现2.75个月满产产出,装置负荷超过9成,大幅超出我们对于炼油装置的三季度负荷预期。而由于其实际采购原油油价高于布伦特均价约120元/吨,从而使得我们的单吨利润测算略有高估。(2)消费税三季度影响利润达到5.4亿元,环比二季度增长显著,成品油产品销售量有明显增加。 恒力石化四季度利润或受到运费扰动,我们认为该种扰动为事件性扰动,在明年大概率回归正常:受到美国制裁中远等事件的影响,原油运价快速上升,造成公司四季度的炼油价差有所缩窄,四季度业绩构成一定影响。 恒力炼化的护城河的深度在于:炼化装置先进工艺以及规模优势属于后发优势,产业链一体化配套项目在单一园区集群化运作带来的超低成本优势全球来看壁垒极高,大规模耗煤指标在环保趋严的政策环境下为先发优势。恒力炼化的护城河的深度在于恒力三者兼备,使得其超额利润持续将长时间存在。 盈利调整与投资建议 考虑到美国制裁中远,原油运价快速脉冲式上涨对公司单季度非经常性影响,2019年全年实现净利润从102亿元调降6.6%至95亿元,并微调恒力石化2020-2021年净利润140亿元/166亿元预测。维持“买入”评级及目标价20.49元,目标价分别对应2019-2021年市盈率15.2、10.3、8.7倍。 风险提示 1.原油单向大规模下跌风险2.纺织服装严重需求恶化3.政策以及对外出口配额限制带来的成品油销售风险4.地缘政治风险5.项目进度/负荷不及预期6.公司股票大规模解禁风险7.美元汇率大幅波动风险8.行业竞争严重加剧9.全球经济周期下行风险10.其他不可抗力造成影响。
恒力石化 基础化工业 2019-10-31 16.50 -- -- 16.39 -0.67%
18.45 11.82%
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2019三季度利润27.96亿,经营性现金流持续健康 公司发布2019年3季报,报告期内公司实现营业收入763.29亿元,同比大增74.14%,主要系2000万吨/年炼化一体化项目投产,公司营业收入增加;报告期内实现归属于上市公司股东净利润68.17亿元(Q1/Q2/Q3分别为5.06/35.15/27.96亿元)。费用方面,公司19Q3销售费用2.49亿(去年同期1.44亿);管理费用3.24亿(去年同期1.45亿);财务费用11.74亿(去年同期4.24亿)。19Q3单季度实现营收339.96亿元,经营性现金流142.48亿(Q2为161.80亿),炼化项目投产后公司经营性现金流持续转正,Q3实现归母净利润27.96亿元,较19Q2的35.15亿有所下滑,但依然属于较为理想的单季度盈利(图1)。 三季度存货变化较大,PTA、聚酯产销平稳 三季度公司外部经营环境复杂多变,布伦特原油价格下跌幅度高达8.20%,截止9月30日公司存货项目为154.3亿元,截止6月30日存货项目为176.1亿元,预计Q3存货跌价损失达到21.8亿元。中美贸易摩擦也持续影响了化纤终端纺服需求,7月PTA期现货价格一度大幅上涨,盈利也随之改善(图2),8-9月在对新增产能担忧及原油走弱等多因素影响下PTA走势疲软,产业链利润转移至涤纶环节(图3)。报告期内公司PTA+聚酯业务产销平稳,涤纶聚酯方面,Q3实现涤纶民用长丝产量35.13万吨,涤纶工业丝3.66万吨,聚酯切片21.22万吨,工程塑料及聚酯薄膜16.41万吨;PTA方面,公司披露口径出现调整:“2019年半年度主要经营数据公告”中PTA产量273.42万吨(不含下游自用部分),“2019年三季度主要经营数据公告”中PTA产量530.18万吨(含下游自用部分),2019H1聚酯产品合计127.77万吨,按0.86单耗计算消化PTA量109.88万吨,那么19H1公司实际PTA产量为383.30万吨(273.42+109.88),推算19Q3公司实现PTA产量146.88万吨。总体来说报告期内公司PTA、聚酯业务产销平稳。 预计2000万吨炼化一体化项目已全部转固 炼化一体化项目逐步走上正轨,Q3实现化工品产量251.32万吨,成品油产量126.67万吨,较Q2化工品227.98万吨、成品油45.24万吨相比,化工品/成品油比例更趋近于设计方案;截止19H1公司固定资产558亿元,截止19Q3公司固定资产变更为820亿,三季度在建工程转为固定资产262亿,预计2000万吨炼化一体化项目已于Q3全部转为固定资产。 业绩预测与估值我们预测公司2019/2020/2021年实现净利润82.6/109.9/114.9亿元,对应EPS为13.9/10.5/10.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:炼化、PTA及聚酯盈利下行;原油价格大幅波动等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名