事件：描述公司发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营业收入260.79亿元，同比下降7.98%；实现归母净利润9.03亿元，同比上升5.42%。 事件评论：成本修复主导煤电业绩，电价回落限制气电表现。上半年受西南水电大发以及机组退役影响，公司煤电上半年完成发电量413.71亿千瓦时，同比减少7.88%；而气电则在装机同比增长59.43%的拉动下，上半年发电量达到112.65亿千瓦时，同比增加31.45%，但低于装机增速。由于广东省年度长协电价同比回落，从而使得火电业务在量价均有压力的背景下，煤电业务上半年实现营收172.94亿元，同比下降17.01%；气电虽然电量高速增长，但在电价承压背景下，气电业务收入为64.04亿元，同比增长18.50%。得益于今年以来煤炭价格稳步回落，上半年Q5500动力煤市场价均值874.88元/吨，同比下降14.40%，煤炭价格的下降主导公司煤电业务表现，上半年煤电业务实现归母净利润3.06亿元，同比增长47.72%。而气电业务则在电价承压，成本快速增长的影响下，上半年实现归母净利润1.44亿元，同比下降43.45%。 来水修复水电减亏，来风偏弱限制新能源表现。上半年得益于来水的修复，水电完成发电量1.12亿千瓦时，同比增加14.29%，在电量增长的拉动下，公司上半年水电业务实现归母净利润-1015万元，较去年同期亏损2396万元大幅减亏。新能源业务方面，截至上半年末，公司控股风电装机达到339.5万千瓦，同比增长44.78%；光伏装机达到238.55万千瓦，同比大幅增长877.26%。得益于装机的快速增长，公司上半年风电完成发电量27.02亿千瓦时，同比增加5.59%，风电增速偏弱主因系上半年来风较差限制了风电电量的增长，光伏完成发电量10.65亿千瓦时，去年同期为0.51亿千瓦时。但整体来看，得益于光伏电量的高速增长，公司上半年包含风电、光伏、水电、生物质等电源的可再生能源业务实现营收20.37亿元，同比增长14.83%，毛利率也同比提升了1.47个百分点。 但预计可在生能源毛利率的提升主要得益于水电的影响，新能源整体盈利能力在电价及利用小时数同比下降的影响下，依然在一定程度上承压，因此上半年公司新能源业务实现归母净利润1.98亿元，同比下降34.18%。此外，公司参股山西粤电公司因煤价下降以及参股国华粤电台山发电受电价下降影响，贡献业绩均有下滑，使得公司上半年投资收益5.46亿元，同比下降14.15%。因此整体来看，得益于煤电业务经营业绩的修复，公司上半年实现归母净利润9.03亿元，同比增长5.42%。 投资建议：根据最新财务数据，我们预计公司2024-2026年EPS为0.40元、0.51元和0.62元，对应PE分别为10.43倍、8.12倍和6.75倍，维持“买入”评级。 风险提示：1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；2、风况、光照资源不及预期风险。

事件描述公司发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营收348.08亿元，同比增长12.38%；实现归母净利润113.62亿元，同比增长27.92%。 事件评论来水好转电量加速增长，上半年业绩快速增长。今年以来，公司梯级电站来水加速好转，2024年上半年乌东德水库来水总量约366.60亿立方米，较上年同期偏丰11.40%；三峡水库来水总量约1479.41亿立方米，较上年同期偏丰19.67%，与一季度乌东德及三峡水库来水分别偏枯7.71%及4.41%相比显著修复。得益于此，公司上半年完成发电量1206.18亿千瓦时，同比增长16.86%。在电量的高速增长拉动下，上半年公司实现营收348.08亿元，同比增长12.38%。在水电高发摊薄成本的影响下，公司上半年毛利率达到52.38%，同比增长2.45个百分点。且公司今年以来延续资产结构的优化，上半年财务费用为56.49亿元，同比下降10.19%。公司投资收益也在参股公司经营业绩持续修复的背景下，达到28.92亿元，同比增长8.79%。整体来看，在电量高发的影响下，公司上半年实现归母净利润113.62亿元，同比增长27.92%。 单季营收增速受限基数，经营业绩延续高增。公司二季度境内水电完成发电量678.71亿千瓦时，同比增加42.54%，而公司二季度营收则同比增长23.05%，显著低于电量的增速。主要原因或系去年二季度收入中存在部分追溯白鹤滩电站电价的产生的收入额外增量，因此去年同期单二季度水电收入存在高基数效应，但在上半年表现并不显著。但电量的高增依然使得公司二季度毛利率达到55.83%，同比增长5.47个百分点。二季度财务费用同样延续下行趋势，同比下降10.97%。此外，二季度公司投资收益为19.91亿元，同比下降4.27%，主要原因系去年二季度投资收益中存在处置金融资产产生的一次性收益影响，实际上公司对联营公司的投资收益依然实现了7.30%的同比增长。整体来看，在来水显著修复的影响下，公司二季度实现归母净利润73.95亿元，同比增长40.35%。 来水长期展望优异，丰厚股息保障投资价值。受持续偏丰的来水影响，截至8月30日，7-8月份三峡水库平均出库流量达到24777立方米/秒，同比增长46.57%，丰沛的来水有望使得公司三季度电量延续高增，公司电量有望超过年初设定的3088亿千瓦时的目标。 电量的高速增长将使得全年业绩展望积极，公司承诺底线分红为70%，优异业绩也意味着更加丰厚的股息回报。虽然年初以来公司股价已经实现显著超额收益，但随着宏观利率中枢的回落带来资金成本的降低，作为市场公认的优质长久期资产将深度受益，远端现金流折现金额的增加也将意味着估值存在更强支撑，我们依然看好当前市场环境下的公司投资价值。 投资建议：根据最新财务数据，我们调整公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年对应EPS分别为1.39元、1.42元和1.50元，对应PE分别为21.21倍、20.72倍和19.58倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1、电价波动风险；2、来水不及预期风险。

事件描述公司发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营业收入374.41亿元，同比增长3.15%；实现归母净利润58.82亿元，同比减少2.65%。 事件评论机组检修扰动电量表现，控本增效缓解业绩压力。2024年上半年公司核电机组完成发电量891.53亿千瓦时，同比下降1.24%，主因系受机组大修安排较去年同期增多的影响。 整体来看，受电量偏弱影响，公司上半年核电主业收入有所承压。成本方面，公司上半年延续资产结构的优化，上半年财务费用为34.68亿元，同比下降10.80%。但由于公司持股比例较高的如秦山核电、三门核电等电量降幅高于公司整体电量降幅，因此虽然公司上半年核电及其他业务（剔除中核汇能）净利润达到91.74亿元，同比仅微降0.45%，但归属于上市公司股东口径则为48.06亿元，同比降低3.70%。 汇能延续高速扩张，成本和电价限制弹性。新能源方面，截至2024年上半年末，新能源控股在运装机容量2,237.04万千瓦，同比增长54.79%，今年以来新增装机385.45万千瓦。得益于此，上半年风电发电量76.29亿千瓦时，同比增长50.50%，机组平均利用小时数约为1064小时，同比增长5.87%；光伏发电量85.13亿千瓦时，同比增长55.07%，机组平均利用小时数约为613小时，同比增长5.06%。得益于发电量维持高速增长，中核汇能上半年实现营业收入61.18亿元，同比增长32.67%，低于电量增速主因系新增项目均为平价项目以及市场化交易电价折让幅度扩大影响。但受规模扩张影响，其营业成本同比增长56.89%，中核汇能毛利率上半年为57.54%，同比下降6.56个百分点，但上半年毛利润为35.20亿元，同比增长19.10%。随着规模的扩张，中核汇能上半年管理费用及销售费用同比增长41.58%和42.14%。因此上半年中核汇能归母净利润为15.37亿元，同比增长2.36%，按70%股比测算归属中国核电业绩则为10.76亿元。因此虽然受核电业绩承压，但新能源业务仍有少量积极贡献，中国核电上半年归母净利润为58.82亿元，同比减少2.65%。 核电成长着眼长期，全年业绩展望稳健。公司作为社保基金会首次以战略投资者参与上市公司定向增发对象，一方面缓解了公司资本开支的压力，另一方面也彰显了社保基金会对公司长期价值的认可。与此同时公司推动中核汇能今年以来连续两轮类REITs发行，融资超100亿元，同时推进中核汇能市场化债转股，融资不超过68亿元，持续的资金注入保障了公司在核电景气度向上周期背景下的长期稳健增长。此外，上半年核电电量承压更多系短期大修集中影响，随着下半年核电大修次数从上半年的10次降低至8次，全年核电经营业绩仍有望实现稳健表现，我们依然坚定看好公司长期稳健经营下的投资价值。 投资建议：根据最新财务数据，我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.55元、0.62元和0.67元，对应PE分别为19.84倍、17.76倍和16.63倍，维持“买入”评级。 风险提示1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；2、风况、日照资源不及预期风险。

事件描述公司发布关于参股公司被列为被执行人的公告以及中期分红预案公告：因参股公司福城矿业近期被内蒙古自治区鄂托克前旗人民法院列为被执行人，公司拟将对应资产账面价值由6.97亿元减记至0，影响投资收益-6.97亿元。公司拟向全体股东派发中期现金分红8.18亿元。 事件评论煤炭亏损限制业绩，中期分红彰显诚意。福城煤矿参股股权系公司于2009年6月收购取得，收购对价4.98亿元，公司持股35%。截至2024年6月30日，福城矿业列为被执行人前，公司持有的福城矿业长期股权投资的账面价值为6.97亿元；福城矿业列为被执行人后，公司将对半年报中“长期股权投资”、“投资收益”科目均减少6.97亿元，“长期股权投资”的账面价值已减记至0。实际上，此前7月中旬，福城煤矿控股股东新汶矿业已经披露其由于内蒙古自治区煤炭资源领域专项整治工作要求，鄂托克前旗人民法院将福城矿业列为被执行人，执行标的为54.09亿元。因此公司作为参股方全额减计也实属无奈，2023年福城煤矿因持续停产，已经对贡献权益法核算的投资收益产生负贡献，当期投资收益为-1.73亿元，此次减计虽然会对公司当期业绩产生不利影响，但也降低了未来进一步亏损压力。而且此次执行也不影响公司正常生产经营和业务发展，不会对公司的持续经营产生不利影响，此外公司同步披露中期分红，派发现金红利8.18亿元，彰显出对资本市场的充分重视以及诚意。 集团优质资产注入，公司装机规模将迎显著扩张。公司近期披露定增公告，拟收购集团总装机规模1597.28万千瓦，注入完成后公司装机规模将增长27.33%。而且注入资产均布局于负荷中心，盈利能力较为优异，我们根据此次拟注入项目的总净资产及净利润测算，2023年注入标的ROE达到7.28%，优于公司2023年6.48%的ROE表现，其中如福新江门、福新广州及上海福新2023年ROE更是分别高达19.81%、17.48%和12.48%，盈利能力极为优异。根据此次注入资产归母净利润及收购股权比例测算，收购资产2023年追溯调整后将增加华电国际归母净利润4.79亿元。根据江苏公司披露的财务数据，其2023年仍保留永续债44.96亿元，剔除江苏公司永续债后此次资产注入将增加华电国际归母净资产47.79亿元（其他公司暂未披露永续债规模，暂不考虑）。我们认为虽然当前交易金额、交易方式等方案细则并未公布，但在行业底部向上周期时购入集团资产，有望在资产定价获得优惠，资产注入后有望有效增厚公司的EPS。值得关注的是，此次注入的常规能源发电资产仅占华电集团控制的非上市常规能源发电资产合计装机规模约6235.04万千瓦的25.62%，而根据集团避免同业竞争协议承诺，随着市场经营环境的好转，后续集团体内的优质水电及火电资产均有望陆续注入上市公司体内，公司远期成长空间依然广阔。 投资建议与估值：暂不考虑资产收购的影响，我们预计2024-2026年EPS分别为0.56元、0.69元和0.77元，对应PE分别为10.02倍、8.11倍和7.22倍，维持“买入”评级 风险提示1、电力供需存在恶化风险；2、煤炭价格出现非季节性风险。

再看福能过去的三年2021年公司投产的优质海上风电，一定程度上平滑了2021-2022年煤价高企对公司整体业绩的冲击，且新投产海风2022年达到全年稳定发电状态，叠加电价浮动拉动的火电业务改善，共同促成了公司2022年业绩增长90.79%。此外海风机组的投产还带来了盈利结构进一步优化，公司旗下福能新能源、福能海峡以及参股的海峡发电所代表的海陆风业务，已经成为了公司利润的核心支撑。复盘2020年以来福能股份的行情表现，可以跟公司业务表现也基本一致：2021-2022年的部分时点，高成长性的预期和实际兑现，助力公司实现好于行业的行情表现；而随后由于主营业务暂定扩张，影响未来成长预期和估值的海风竞配情况成为主要影响因素。 存量资产优质，价值存在低估横向对比来看，相较其他绿电及火电运营公司而言，福能股份ROE较高而估值处于相对低位。 福建省作为东南沿海乃至全国风能资源最优异的地区之一，在风电发展上具备得天独厚的资源“护城河”，公司股东方话语权及资源优势明显，机组所处区位资源更为优秀，因此公司风电机组利用小时一直领先于全省平均水平。此外福建地处IV类风区，带来相对较高的上网电价，“量价”均占优的情况下，公司的陆上风电和海上风电的盈利能力均领先于一陑新能源运营商。 不同于一般的火电，公司除六枝电厂外的大部分煤电为热电联产机组，除销售电力外也同步销售电力生产中所产生的热力。下游工业园区需求稳定，鸿山热电利用小时数长期达到5000小时以上，不仅通过电量拉升营收，同时能够摊薄固定成本，进而确保更优异的盈利能力。公司供热价格和上网电价均与煤炭价格波动基本一致，供电供热均具备成本传导能力，一定程度上能够传导上游成本，为公司整体业绩的稳健表现构筑牢固基础。 过尽千帆，瀚海可期当前时至年中，类比过往两年福建省海风竞配直配的启动时间，2024年的海风项目分配事宜或将在7月底-9月份启动。展望今年，一是考虑到2022-2023年明确开发归属的项目装机容量整体偏低，今年有望迎来规模上的扩张；二是考虑到过去两年偏低电价带来的国资回报率偏低和舆情压力，今年竞配方案有望更加合理化，带动项目电价提升。根据我们的测算，若低价竞配的现象不再出现，基于福建煤电基准电价，无论是否承担送出陑路及输电过网费，即便考虑利用小时和造价都相较基准情形恶化，项目资本金IRR依然可以达到高于10%的水平；而在相对正常的造价、利用小时情境下，非电价竞配项目的资本金IRR更是可以展望13%-15%。 福享台海，乘风归来当前时点，基于福能股份优质存量资产带来的ROE优势，以及相对偏低的估值，同时考虑福建省海风市场有望迎来新气象，我们重点重申对于福能股份的推荐。考虑到公司火电业务的盈利改善，以及未来火电与海风项目的增量贡献，预计公司2024年-2026年业绩分别为30.61亿元、32.96亿元和36.21亿元，对应EPS分别为1.18元、1.27元和1.40元，按照7月26日股价对应PE分别为9.54倍、8.86倍和8.06倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1、海风电价不及预期风险；2、风况不及预期风险；3、煤价非季节性上涨风险；4、盈利预测不及预期风险。

事件描述公司发布 2024年二季度上网电量公告：2024年二季度公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成上网电量 976.43亿千瓦时，同比下降 6.24%； 2024年上半年，公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成上网电量 2106.78亿千瓦时，同比下降 0.22%； 2024年上半年公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为 498.70元/兆瓦时，同比下降 3.21%。 事件评论 季节因素限制电量表现， 成本优化业绩展望稳健。 2024年二季度，公司煤电机组完成上网电量 781.33亿千瓦时，同比降低 9.65%；燃机完成上网电量 51.80亿千瓦时，同比降低 7.28%。火电电量同比下降的主要原因为：二季度一般为用电淡季，公司提前优化机组运行方式、合理安排检修时间，以保障迎峰度夏期间的电力供应；此外二季度水电高发也在一定程度上挤压了公司火电的出力。电价方面， 2024年上半年公司境内电厂平均上网电价为 498.70元/兆瓦时，同比下降 3.21%，公司的电价结构中仍以火电为主，预计火电电价或也存在一定松动。成本方面，今年以来得益于煤炭的供需环境持续优化，煤价持续回落，二季度秦皇岛港 Q5500动力末煤平仓价均价为 848.45元/吨，同比降低 65.96元/吨，即使考虑在长协煤的平滑作用下，公司成本降幅相对有所收窄，但成本端的持续优化是确定性方向。整体来看，虽然公司火电的量价同比均有一定压力，但由于火电盈利对煤价敏感度相对较高，因此预计煤价的同比回落仍将主导火电业绩表现，二季度火电业绩或维持稳健。 新能源电量维持增长， 海外高基数限制业绩增速。 2024年二季度，公司新增风电装机18.54万千瓦，新增光伏装机 125.29万千瓦，上半年新能源新增装机共 304.42万千瓦。 在装机快速扩张的拉动下，二季度新能源上网电量完成 138.28亿千瓦时，同比增长19.77%，其中：公司二季度风电完成上网电量 88.51万千瓦时，同比增长 1.8%，增速较一季度回落 22.28个百分点，二季度电量增速回落主因系来风转弱影响；光伏完成上网电量 49.77亿千瓦时，同比增长 74.57%。新能源电量的同比增长或在一定程度上缓解因参与市场化对新能源带来的电价压力，二季度新能源业绩或维持平稳。此外，去年上半年新加坡大士能源业绩在新加坡电力供需紧张的环境下，电价的优异表现拉动整体业绩实现大幅增长， 2023年上半年新加坡业务业绩达到 23.9亿元，同比增幅达 288%。今年供需形势相对缓和，叠加二季度大士能源发电量市占率同比降低 3.3pct，预计上半年海外业务业绩同比将有所回落。整体来看，虽然海外业务有所承压，但预计在火电成本持续优化的拉动下， 二季度公司整体业绩或将维持平稳。 投资建议：根据公司最新经营数据，我们调整公司盈利预期，预计公司 2024-2026年公司 EPS 分别为 0.91元、 1.03元和 1.12元，对应 PE 分别为 9.44倍、 8.33倍和 7.64倍。 维持公司“买入”评级。 风险提示 1、电力供需存在恶化风险； 2、煤炭价格出现非季节性风险。

事件描述公司发布2024年上半年经营信息公告：2024年二季度，公司各运行电厂按合并报表口径完成发电量58.33亿千瓦时，同比增长3.12%；完成上网电量55.43亿千瓦时，同比增长3.32%；完成供热量284.66万吨，同比增长11.88%。 事件评论来风回暖风电显著改善，新能源业绩有望同比高增。得益于来风的好转，2024年二季度公司风电完成发电量11.5亿千瓦时，同比增长19.87%；其中陆上风电完成发电量4.8亿千瓦时，同比增长17.15%，海上风电完成发电量6.7亿千瓦时，同比增长21.90%。 由于去年以来公司并无陆风及海风的新增装机，且福建风电电价稳定并无边际成本，因此预计二季度新能源业绩增速将高于风电发电量的增长。在二季度风电优异的电量表现拉动下，上半年公司风电完成发电量26.46亿千瓦时，同比增长0.65%，其中海上风电完成发电量15.31亿千瓦时，同比增长4.90%，陆上风电完成发电量11.15亿千瓦时，同比减少4.66%。从结构上来看，由于盈利能力更加优异的海上风电电量占比的提升，预计上半年公司新能源业绩或将维持同比增长。 煤价回落热电同比增长，二季度火电业绩延续修复。年初以来煤价稳步回落，二季度秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均价为848.45元/吨，同比降低65.96元/吨。煤价的稳步回落使得公司煤电成本端压力得到持续释放。电量方面，二季度公司火电完成发电量46.70亿千瓦时，同比减少0.35%，但从结构上来看，盈利能力优异的热电完成发电量23.23亿千瓦时，同比增长7.60%，完成供热量284.66万吨，同比增长11.88%。虽然煤电发电量同比减少14.04%至13.04亿千瓦时，但由于煤电持股比例相对较低以及盈利相对偏弱，因此热电优异的表现或将主导二季度火电业绩。此外，公司气电二季度完成发电量10.43亿千瓦时，同比增长3.22%。而根据公司公告披露，晋江气电将于2024年4月-12月，分月将21.5763亿千瓦时的电量，按0.3906元/千瓦时（含税）的价格转让给省内其他发电企业，与2023年9月份才进行替代电量转让相比，今年二季度将开始享受到替代电量对公司盈利的增厚，将进一步提振公司的业绩表现。因此整体来看，在新能源及火电盈利均迎来改善的拉动下，预计二季度公司业绩站位优异。 股东回报规划出台，分红水平值得期待。公司在《2024—2026年度股东分红回报规划》中提出，规划期内，公司董事会可以根据公司当期的盈利、现金流及资金需求等情况，提议公司进行中期分红，因此公司分红将存在进一步提升的空间。 投资建议与估值：根据公司最新经营数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.18元、1.27元和1.40元，对应PE分别为9.89倍、9.18倍和8.36倍，维持“买入”评级。 风险提示1、煤炭价格非季节性上涨风险；2、新项目建设进度不及预期风险。

事件描述公司披露 2024 年一季报： 2024 年 1-3 月，公司实现营业收入 21.27 亿元，同比下降 1.89%，同期实现归母净利润 2.05 亿元，同比增长 695.70%。 事件评论 电量大发冲抵电价回落， 营收基本稳定超出预期。 2024 年一季度全社会用电量同比增加9.8%，用能需求持续旺盛，其中 3 月全社会用电量 7942 亿千瓦时，同比增加 7.4%。旺盛的电力需求给予火电更大的出力空间， 2024 年一季度全国发电设备累计平均利用 844小时，比上年同期减少 24 小时，但其中火电设备累计平均利用 1128 小时，比上年同期增加 31 小时。得益于公司百万机组结构以及民营企业决策效率高等多重优势，公司 2023年全年利用小时达到 5955 小时， 远高于全省火电平均水平的 4159 小时。 因此， 虽然2024 年广东电量电价以及现货电价有所回落， 但据此推测公司一季度发电量同比增长预计超过 30%， 公司凭借发电量的强势表现最终顶住价格压力，实现营业收入 21.27 亿元，同比仅回落 1.89%，在一众可比公司之中表现非常突出。 煤价回落助力成本下行，财务费用及投资锦上添花。一季度煤炭供需形势边际趋于宽松演绎，市场煤价延续回落趋势，秦皇岛港 Q5500 动力煤市场价均值 901.74 元/吨，同比降低 20.1%，煤价的回落极大缓解燃料成本压力，公司一季度营业成本同比下降 2.32 亿元，降幅 11.24%。 根据我们的测算， 一季度公司百万千瓦机组度电盈利或达到 3-4 分/千瓦时。 此外，公司股权投资收益有所增加，一季度实现投资收益 0.42 亿元，同比增加 0.27亿元，增幅 178.52%。 同时， 得益于借款余额及利率下降， 公司同期财务费用仅 0.14 亿元， 同比大幅下降 43.25%。 在主业火电盈利大幅修复、财务费用和投资收益锦上添花的帮助下，公司一季度实现 2.05 亿元业绩，同比大幅增长 695.70%。 丰厚分红彰显价值，陆丰扩产加速成长。根据公司利润分配方案，公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 3 元（含税），共计分配利润 6.53 亿元， 2023 年分红率高达 73.47%，按 4 月 29 日收盘价测算公司股息率达到 5.29%，彰显公司对于股东回报的重视以及内在投资价值。 公司陆丰甲湖湾电厂#3 和#4 号机组已经于 2022 年 11 月 26 日动工， 预计将陆续在 2025 年初建成投产， 投产后公司装机将扩容 56.85%， 考虑到百万机组的超高盈利能力，届时公司利润中枢将再上一个台阶。同时，当前公司负债率仅 41.42%， 2023 年经营性现金流净额超过 20 亿元， 在陆丰甲湖湾电厂后续暂无重大资本开支的背景下， 公司每年优异的现金流创造能力使得远期稳定分红可期。 投资建议： 根据最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计公司 2024-2026 年 EPS 为0.50 元、0.78 元和 0.88 元，对应 PE 分别为 10.79 倍、6.87 倍和 6.09 倍，维持公司“买入”评级 风险提示1、电力供需及政策存在恶化风险；2、煤炭价格出现非季节性风险。

事件描述公司2023年实现营业收入12.77亿元，同比增长44.33%；归属净利润1.74亿元，同比增长11.04%；扣非后归属净利润1.68亿元，同比增长11.04%。公司2024年Q1实现营业收入2.88亿元，同比增长42.42%；归属净利润0.3亿元，同比增长5.52%；扣非后归属净利润0.29亿元，同比增长12.94%。 事件评论l2023年地基处理业务仍然维持高景气增长。公司2023年实现营业收入12.77亿元，同比增长44.33%。分行业来看，地基处理工程、桩基营收增速分别为30.93%、149.33%，主营业务仍然维持高景气增长。分区域来看，公司2023年海外营收占比已达74.08%，同比提升15pct。2024年Q1实现营业收入2.88亿元，同比增长42.42%。 l2023年毛利率承压，财务费用拖累费用率。公司2023年综合毛利率34.26%，同比下降2.08pct，单四季度来看，公司综合毛利率36.80%，同比提升12.19pct；费用率方面，公司2023年期间费用率15.74%，同比提升1.04pct。虽然费用率变化不大，但由于营收快速增长，因此费用端实际亦有较大提升，其中：销售费用变动主要系全球化开拓和境内外业务增长导致；管理费用变动主要系股份支付导致管理成本增加；财务费用变动主要系汇率变动造成汇兑收益减少以及购买交易性金融资产增加导致当期利息收入减少所致。 l23年下半年新签承压，带动全年新签同比下滑。订单层面，公司2023年新签订单总额约10.62亿元，同比下滑34%，其中国内新签2.1亿元，海外新签8.52亿元。拆分来看，主要系公司下半年新签承压，叠加去年下半年高基数的影陞，同比有所下滑。除此之外，公司期末在手订单总金额8.9亿元人民币。其中，已签订合同但尚未开工陠目金额1.0亿元人民币，在建陠目中未完工部分金额7.9亿元人民币，在手订单较为饱满。 l股权激励费用难掩公司业绩高景气，持续关注一带一路下中东+东南亚大市场增长机会。 考虑到公司实施2023年限制性股票激励计划和员工持股计划产生股份支付费用0.41亿元，若扣除该费用影陞，扣非归母净利润为2.09亿元，同比增速为38.19%。业绩高增得益于公司所布局的两大区域的基建的高速发展：①中东地区陒关国家资金实力雄厚，但基础设施建设总体滞后，投资需求旺盛。如阿联酋将在2030年前投资约110亿美元建设低碳电力和海水淡化基础设施；埃及提出“新行政首都”规划；科威特提出“新科威特2035愿景”；沙特提出“2030愿景”规划，加快推动陒关基础设施建设。②东南亚等国纷纷推出中长期基建规划。以印尼为例，根据当地政府发布的《2020年2024年国家中期发展计划》明确把基础设施建设作为优先发展目标，印尼目前基础设施建设规划的资金需求达4500亿美元。根据惠誉最新发布的报告预测，2023年印度尼西亚基建行业将同比增长4.7%，预计2024年同比增长5.2%，2025-2027年平均增长6.1%。同时，据印尼万隆理工学院陒关研究，2050年印尼首都将有1/4沉入海中。2022年印尼国会重新批准迁都法案，将对建筑行业中长期发展起到重要推动。 风险提示1、技术领先优势不及预期，“高真空”系列专利技术竞争壁垒被突破；2、沙特地标性陠目订单新签不及预期。

事件描述公司一季度实现营业收入135.38亿元，同比减少16.25%；归属净利润3.10亿元，同比减少10.75%；扣非后归属净利润2.84亿元，同比减少23.52%。 事件评论受春节错期、延迟开工等因素影响，一季度收入有所波动。公司一季度实现营业收入135.38亿元，同比减少16.25%。省内情况来看，一季度投资增速以及全年投资增速目标均同比有所下降。安徽省一季度固定资产投资同比增长6.3%，相比2023年增速下降1.6pct，基建投资同比增长10.3%，增速同比下降9.6pct，房地产开发投资下降13.7%，增速同比扩大0.8pct。2024年政府工作报告来看，固定资产投资目标增长7%左右，目标相比2023年下降3pct。 毛利率与费用率同步上升，归属净利润率同比略降。公司一季度综合毛利率12.98%，同比提升2.14pct，费用率方面，管理和财务费用率同步提升较为明显，公司一季度期间费用率9.47%，同比提升2.34pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.19、1.05、0.01、1.09pct至0.54%、4.13%、1.23%和3.58%。非经常性损益方面，2024Q1非经为0.26亿元，去年同期为-0.24亿元，主要系去年“其他”项目产生非经损益-0.8亿元。综合来看，公司一季度归属净利率2.29%，同比提升0.14pct，扣非后归属净利率2.10%，同比下降0.20pct。 2023年订单两位数增长，2024年Q1水利订单增速较快。2023年1至4季度累计新签合同551个，新签合同金额1510.70亿元，金额同比增长13.81%。一季度实现新签工程合同总额389.79亿元，金额同比增长1.37%。订单结构持续优化，基建业务占比66.97%，优势持续巩固。水利工程订单丰硕，新签合同同比增长888.05%。房建订单中，产业园区占比48.77%、学校医院保障性住房等项目占比51.23%。此外，新兴业务增长较好，其中设计检测业务一季度新签合同（含内部订单）5.10亿元，同比增长68.47%；装配式建筑业务新签合同（含内部订单）8.35亿元，同比增长85.91%；建材商贸业务新签合同（含内部订单）100.42亿元，同比增长6.05%，成长性逐步显现。 一季度经营性现金流净流出，流出幅度同比扩大。公司一季度经营活动现金流净流出32.01亿元，同比多流出16.36亿元，收现比156.41%，同比提升11.60pct；同时，公司资产负债率同比提升1.26pct至85.74%，应收账款周转天数同比增加111.46至300.50天。主要系春节期间支付款项较多及节后复工施工投入尚未形成计量回款等因素影响。 公司为安徽地方国企，后续或充分受益水利、国企改革等政策增量。公司深耕基建（水利）市场，或将充分受益于增发国债落地以及后续可能的稳增长政策，同时2024年国企改革相关政策频繁提及，后续若有具体措施落地，公司或将受益。预计2024-2026年归母净利润17.47、20.65、23.56亿元，对应PE为4.66、3.94、3.45倍，维持“买入”评级。 风险提示1、政策推进不及预期；2、原材料价格大幅波动。

事件描述公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报： 2023 年公司实现营业收入 781.12 亿元，同比增长13.43%；实现归母净利润 272.39 亿元，同比增长 14.81%。 2024 年一季度公司实现营业收入156.41 亿元，同比增长 1.58%；实现归母净利润 39.67 亿元，同比增长 9.80%。 事件评论 电量延续修复， 全年业绩实现平稳增长。 2023 年，长江上游乌东德水库来水总量约1029.08 亿立方米，较上年同期偏枯 5.46%；三峡水库来水总量约 3428.46 亿立方米，较上年同期偏丰 0.71%。虽然来水并不算好，但由于去年同期白鹤滩电站未完全建成投产，因此公司 2023 年总发电量约 2762.63 亿千瓦时，较上年同期增加 5.34%。公司市场化电量占比达到 37.76%，同比增长 3.8 个百分点。 由于白鹤滩电站电价高于公司其他电站，因此公司 2023 年全年实现营业收入 781.12 亿元， 同比增长 13.43%， 优于电量增速， 公司毛利率为 57.83%， 同比增长 0.7pct。 此外，在参股公司稳健经营的拉动下，公司投资收益达到 47.50 亿元，同比增长 3.26%。减利因素方面，由于公司收购乌白电站大量举债，因此公司财务费用达到 125.56 亿元，同比增长 31.05%，研发费用也达到 7.89 亿元，同比大幅增长 779.95%，在一定程度上限制了业绩增速。 整体来看， 主业修复依然表现强势，全年业绩达到 272.39 亿元，同比增长 14.81%。公司拟每 10 股派发现金股利 8.20元（ 含税）， 分红率达到 73.66%， 分红水平表现平稳。 来水偏枯限制水电出力， 降本增收业绩优于预期。 2024 年一季度，长江上游乌东德水库来水总量约 148.49 亿立方米，较上年同期偏枯 7.71%；三峡水库来水总量约 497.67 亿立方米，较上年同期偏枯 4.14%。受偏枯来水影响，公司境内所属六座梯级电站总发电量约 527.47 亿千瓦时，较上年同期减少 5.13%。 虽然电量表现承压， 但或由于公司所属部分电站电价机制于去年得到明确，在确认时间节奏的影响下今年电价或有所提升，同时公司枯水期留四川及云南电量的电价预计也将随着两省枯期电价的同比提升而增长， 得益于此公司一季度实现营业收入 156.41 亿元， 同比增长 1.58%。 成本方面，由于乌白电站从去年年初开始大量固定资产陆续转固，因此公司一季度营业成本达到 81.12 亿元，同比增长 4.31%，从而使得公司毛利润为 75.29 亿元，同比减少 1.20%。但公司持续优化债务结构，一季度财务费用为 28.51 亿元，同比减少 9.40%，而且在参股公司经营业绩显著修复拉动下，一季度投资收益达到 9 亿元，同比增长 55.73%。 在加大降本以及投资收益大幅增长拉动下， 公司一季度实现归母净利润 39.67 亿元， 同比增长 9.80%， 在来水承压的背景下， 稳健业绩彰显公司优异的投资价值。 投资建议： 根据最新财务数据，我们调整公司盈利预测，我们预计公司 2024-2026 年对应 EPS 分别为 1.34 元、 1.37 元和 1.46 元，对应 PE 分别为 19.08 倍、 18.57 倍和 17.45倍，维持公司“买入”评级 风险提示1、电价波动风险：公司收入端的重要影响因素为电价水平，而公司白鹤滩电站送苏电价也从 2023 年 1 月开始执行“基准落地电价+浮动电价”的机制，若后续交易结果下行，则公司电价也会存在下浮风险；2、来水不及预期风险：水电公司收入端核心影响因素之一为来水情况，若后续来水受降雨影响持续偏枯，将对公司电量产生不利影响，进而进一步加大公司业绩压力。

事件描述公司公布2024年第一季度报告，2024年第一季度实现营业收入94.49亿元，同比下降5.27%；归母净利润-5.01亿元，同比下降0.66%；经营活动现金流量净额-41.15亿元，同比增加0.34%。 事件评论芳烃及成品油保持较好景气，长期炼油产能出清加速。国内：出行需求显著改善，成品油需求大幅提升，景气度上行；同时，海外成品油市场进入季节性旺季，汽油需求环比改善明显，驱动芳烃等调油产品景气度显著提升。长期看，碳中和陒关政策执行以来，叠加炼厂油改化下，炼能优化加强，尤其是山东地区地炼产能淘汰速度加快，炼能结构化调整明显。 尿素景气度较高，公司气头路陑成本优势显著。公司化肥板块积极协调天然气供应，优化生产工艺控制和能源陭耗，全力保障春耕用肥需求。锦天化公司超额完成天然气争供气任务，增产大颗粒尿素；新疆化肥通过纳入地方政府天然气资源框架，有效降低用气用电成本。两大化肥生产运行质量进一步提升。另外，截至2024年4月，公司新疆化肥生产装置检修已全部完成并成功开车运行。停车检修期间，顺利完成氨压缩机、引风机及蒸汽平衡、CO2压缩机节能改造及其他生产装置检修工作。 共建原油储备陠目，保障原油供给安全。公司拟与振华石油等设立合资公司，建设大有原油储备库陠目，包括200万立方米原油地面储备库及配套工程，其中振华石油占股75%，华锦股份占股15%。公司能源对外依存度较高，海运航陑途经地区面临地缘政治风险，本次投资可以保障公司能源供应安全稳定。储备库建设陠目将有效提升系统原料保障能力，降低运营成本，提升抗风险能力。 多板块大型化工平台，聚焦石化、化肥、沥青/润滑油三大支柱产业。公司有辽宁盘锦、葫芦岛、新疆库车三个生产基地，多板块经营的大型化工企业，形成了830万吨原油加工、50万吨乙烯、80万吨聚合树脂、100万吨道路沥青、90万吨润滑油基础油、132万吨尿素的年生产能力，是兵器工业集团发展石油化工产业的平台。 作为国内炼化一体化龙头公司之一，在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2024年-2026年归母净利润为3.2亿元、4.7亿元和6.2亿元，对应2024年4月26日收盘价PE分别为25.1X、17.1X和12.9X，维持"买入"评级。风险提示1、国际油价大幅下滑；2、下游需求增速不及预期。

事件描述公司公布 2023 年年度报告， 2023 年全年累计营业收入 269.18 亿元，同比下降 9.70%；归母净利润-3.84 亿元，同比下降 160.53%；经营活动产生的现金流量净额 6.61 亿元，同比下降54.73%。其中 2023 年第四季度营业收入 66.84 亿元，同比增长 2.33%；归母净利润-5.73 亿元，同比下降 37.99%。公司公布 2024 年一季度报告， 2024 年一季度累计营业收入 54.80 亿元，同比下降 10.79%；归母净利润 0.32 亿元，同比增加 140.55%；经营活动产生的现金流量净额 3.55 亿元，同比增加 23.04%。 事件评论 C4 产业链龙头， 优势显著。 公司始终专注于对原料碳四的深度加工，形成了丁烯、异丁烯、丁烷和异丁烷组分综合利用四条产品线，主要产品有甲乙酮、顺酐、甲基丙烯酸甲酯（ MMA）和丁腈胶乳等，规模均位居行业前列。从原料端来说，公司所在地山东拥有全国最丰富的主营炼厂和地炼资源，为公司提供了丰富的原料供给。甲乙酮供给格局稳定，公司市占率较高，甲乙酮是优良的有机溶剂，同时在涂料行业也有着广泛的应用，主要下游是胶黏剂、涂料和 PU 浆料，可应用于房地产、汽车和服装等领域。内需方面，国内需求增长显著有限；外需方面，出口到韩国的甲乙酮数量最大，随着东南亚等国新型制造业兴起，甲乙酮出口需求将保持稳定增长，中国甲乙酮产能占全球接近 50%。 出行链高景气度， MTBE 及异辛烷盈利性较好。 MTBE 和工业异辛烷目前是国内比较主流的汽油原料， MTBE、工业异辛烷均凭借高辛烷值、低烯烃以及低芳烃的良好特性，成为目前汽油中不可或缺的组分。受益于国内外汽油高景气度驱动，MTBE 及异辛烷保持较高景气度。 MMA 景气度显著提升。 公司新材料业务主要以齐翔华利及公司自建 20 万吨/年 MMA 项目为主，主要产品包括 MMA、异丙醇等产品。 MMA 主要用于生产有机玻璃、高档油漆、高端显示屏及其他家用电器、装饰材料等。 MMA 的下游产品 PMMA 被广泛应用于各种照明器材、光学玻璃、仪器仪表、光导纤维、飞机座舱玻璃、防弹玻璃等领域，特别是随着液晶显示器市场的迅速增长，光学级 PMMA 模塑料需求量大幅度增长，发展潜力巨大，应用前景广阔。公司将根据市场情况适时决定 PMMA 项目的建设安排。 C3 产业链拓展， 成长空间打开。 公司投资建设 70 万吨/年 PDH、 30 万吨/年环氧丙烷和8 万吨/年丙烯酸及 6 万吨/年丙烯酸丁酯均已全面建成投产，形成了比较完善的丙烷-丙烯-环氧丙烷的 C3 产业链布局，后期公司将根据已有丙烯条件，大力建设规模经济、弥补淄博基地内产业链短板的碳三产业链，重点推动醇类、脂类、聚醚等产业链发展，实现公司的产业版图从 C4 向 C3 产业链的顺利延伸。 公司作为 C4 产业链龙头公司，产品规模居行业前列，成本优势显著，在行业中 Alpha 优势极为突出。假设项目正常推进，预计 2024 年-2026 年公司归母净利润为 5.8 亿元、11.1亿元、 12.8 亿元，对应 2024 年 4 月 26 日收盘价的 PE 为 25.6 倍、 13.4 倍和 11.6 倍，维持“买入”评级。 风险提示1、国际油价大幅下滑； 2、下游需求增速不及预期； 3、项目进度不及预期。

公司披露2023年度报告，2023年公司实现营业收入614.75亿元，同比+3.48%；实现归母净利润51.73亿元，同比-54.37%。其中单四季度公司实现营业收入119.06亿元，同比-46.20%；实现归母净利润3.23亿元，同比-89.00%。 事件评论主要产品价格回落明显，2023年业绩承压。2023年全球天然气市场缓慢复苏，供需基本面趋于宽松，库存、气温等因素影响导致全球天然气消费“底气”不足，受地缘政治和供应链风险扰动，全球主要市场天然气价格高频宽幅震荡，价格同比大幅下移。东北亚LNG全年均价16.13美元/百万英热，同比下降52.91%。煤炭进口大幅增长，进口煤炭约4.74亿吨，同比增长61.8%；市场供需形势有所改善，社会主要环节存煤处于高位，煤炭价格中枢整体回落，国内煤炭秦皇岛5000大卡动力煤全年平仓均价847.57元/吨，同比下降18.79%。主要产品价格回落，2023年公司业绩同比减少54.37%，单四季度同比减少89.00%。 重点项目有序推进，煤炭和天然气业务凸显公司成长属性。马朗煤矿资源储量丰富，资源储量超过18亿吨；煤层总体属低灰分、高-特高挥发分、特低硫、特低磷、中-高热值的煤质，根据《马朗煤矿勘探煤质检测报告》，马朗煤矿主要为6000大卡以上超优质原煤，而且煤层埋藏较浅，开采成本低，具有较高的开发利用价值。马朗煤矿的安全核准资料已上报至国家矿山安全监察局审批；环评报告受理单已报送至生态环境部，正在审批中。公司现拥有在产的白石湖煤矿、在建和拟建的马朗煤矿和东部煤矿，合计煤炭可采储量超过60亿吨。另外LNG接收站及配套项目稳步推进，6#20万立方米储罐于今年4月进入试运行阶段，2#泊位建设项目工安全预评价已通过评审，正在向省交通局申请批复阶段；海洋环评等待上会评审阶段。 取得原油进口允许，石油业务有望提供额外增量。公司收到《商务部关于下达2024年第二批原油非国营贸易进口允许量的通知》。目前，油田Sarybuak主区块浅层二叠系注采井网新油井S-1003井已开钻，同时完成了1022井组设计修改及井组5口井的地质设计。油气项目已进入试开采阶段，提供额外增量。 重视股东回报，每股派发现金股利0.7元，对应最新股息率达到8.8%。公司承诺2022年至2024年以现金方式累计向普通股股东分配的利润不少于最近三年实现的年均可供普通股股东分配利润的90%，且保底分红0.70元/股(含税)。此次公司发布《关于2023年度利润分配预案的公告》，宣布2023年拟派发现金股利0.7元/股，现金分红金额达到45.47亿元，现金分红比例达到87.90%。以2024年4月19日收盘价7.96元为基础，对应2023年股息率为8.79%，安全边际较高。 预计2024-2026年EPS分别为0.86、1.01和1.17元，对应2023年4月25日收盘价的PE分别为8.49X、7.27X、和6.25X，维持“买入”评级。 风险提示1、煤炭价格大幅下跌；2、天然气价格大幅下跌；3、新增产能释放进度不及预期；4、下游需求复苏不及预期。

事件描述公司公布2024年一季度报告，2024年第一季度实现营业收入82.27亿元，同比增加22.19%；归母净利润14.21亿元，同比增加19.89%；经营活动现金流量净额17.82亿元，同比下降7.62%。 事件评论2024Q1焦炭板块有所下滑。2024Q1公司焦炭实现价格约为1533元/吨，环比下滑8.9%，主要由于终端需求承压等影响，价格有所下滑，不过二季度以来焦煤焦炭价格已触底反弹。另外，2023年公司核增煤炭产能100万吨/年，马莲台煤矿产能核增40万吨/年至400万吨/年，红四煤矿产能核增60万吨/年至300万吨/年。核增后，公司所属三个在产煤矿煤炭产能820万吨/年，一个在建煤矿产能90万吨/年，所属煤矿煤炭产能合计910万吨/年。2023年公司煤炭产能合计新增196万吨/年，增长24%，另外丁家梁煤矿项目取得采矿许可证。煤炭供应方面，公司积极拓宽原料煤供应渠道，积极拓展价格较低的中蒙边境策克口岸煤和新疆煤，2023年采购口岸煤57.17万吨，较2022年增加了约52万吨；采购疆煤356.7万吨，较2022年增加了304.75万吨，2023年外购原料煤质量合格率95.73%，较2022年提升了2.92pct，达到近五年最高水平。 2024Q1烯烃盈利略有下滑，不过新产能陆续爬坡，整体盈利保持陒对稳定。2023Q4公司聚乙烯、聚丙烯实现价格分别为6924元/吨、6524元/吨，环比分别下滑1.3%、3.3%，与此同时，公司气化原料煤采购价格为600元/吨，环比下滑3.2%，聚烯烃价差有所收窄。另外，公司宁东三期项目烯烃工段（含40万吨/年聚乙烯和50万吨/年聚丙烯产能）已于2023年8月下旬投入试生产，20万吨/年苯乙烯项目已于8月初进行投产试车，三季度产销量均有所提升，2023Q4聚乙烯、聚丙烯产量分别为29.02万吨、25.35万吨，环比增长8.2万吨、7.5万吨。 新项目稳步推进。（1）公司宁东三期煤制烯烃与C2-C5及混合烃类增值利用项目建成投产，该项目是全球第一套利用中科院大连化物所第三代100万吨级DMTO装置的烯烃项目，新增甲醇产能150万吨/年、新增烯烃产能100万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年，公司聚乙烯和聚丙烯产品产能增长75%；（2）公司25万吨/年EVA装置于2024年2月初投入试生产，另外公司20万吨/年苯乙烯项目建成投产，精细化工产能增长24%；（3）公司内蒙古煤基新材料项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，烯烃总产能为300万吨/年，是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃，也是全球唯一一个规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目。项目计划用18个月建成投产，届时宝丰能源烯烃总产能将大幅提升，达到520万吨/年，目前建设进程过半。 作为国内产业集群化发展的煤基多联产循环经济企业，随着公司新建项目的陆续投产，预计公司2024-2026年归母净利润为82.5亿元、141.4亿元、161.7亿元，对应2024年4月26日收盘价的PE为14.8X、8.6X、7.6X，维持"买入"评级。 风险提示1、原料价格大幅上涨或者产品价格大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、项目进度不及预期。