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王小勇

东北证券

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工作经历: 执业证书编号:S0550519100002,曾就职于招商证券、民生证券、新时代证券,现任职东北证券。...>>

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葛洲坝 建筑和工程 2020-02-11 5.85 8.20 32.69% 6.22 6.32% -- 6.22 6.32% -- 详细
各项业务齐头并进,工程与投资双向驱动,产业结构日趋完善。公司在做大做强原有工程建设、环保水利等工程业务的基础上,稳妥有序推进水泥建材、房地产投资、民用爆破、装备制造等业务的发展。 订单增速回暖,工程业务业绩可期。2020年1月11日公司公告2019年度新签合同,全年新签合同额人民币2520.28亿元,为年计划的108.63%。其中,新签国内工程合同额人民币1715.08亿元,约占新签合同总额的68.05%;新签国际工程合同额折合人民币805.20亿元,约占新签合同总额的31.95%;新签国内外水利水电工程合同额人民币768.70亿元,约占新签合同总额的30.50%。 水泥估值暂未体现,有补涨要求。公司为湖北省水泥行业整合牵头单位,2015-2018年间省内市占率由18%提升至22%,产能牢据第二位。2019年上半年水泥年产能2550万吨,熟料年产能1782万吨,固废年处理能力49万吨;销售水泥熟料1157.55万吨,销售商砼86.21万方,销售骨料275.43万吨,公司水泥业务实现营业收入48.65亿元,同比增长42.54%;实现利润总额14.59亿元,同比增长84.39%。预计全年水泥销售将达到130亿元以上,对比水泥类上市公司估值,我们认为水泥估值暂未体现,有补涨需求。 估值历史新低,疫情结束后或成弹性最大基建品种。公司2019-2021年实现营业收入1229/1363/1539亿元,同比增长22%/11%/13%;实现归母净利55/76/69亿元,同比增长14.6%/38.2%/-9.2%,对应EPS为1.18/1.64/1.51元。当前股价对应2020-2021年PE为3/4倍,首次覆盖,给予“买入”评级。经过2020年2月3日大幅调整后,目前公司估值在建筑板块中最低,我们认为其将成为疫后弹性最大的基建品种。 风险提示:大盘系统性风险,疫情持续时间超预期。
岭南股份 建筑和工程 2020-01-08 5.48 7.00 22.81% 6.99 27.55%
6.99 27.55% -- 详细
事件: 1 月 5 日,公司发布公告称:上海恒润文化集团有限公司将整 体变更为股份有限公司,同时公司名称变更为“上海恒润数字科 技集团股份有限公司”。本次整体变更完成前后,岭南股份将持 有恒润集团 90.03%股份,剩余 9.97%股份则由合肥泽恒企业管 理咨询合伙企业(有限合伙)等持有。 点评: 1、 恒润科技是公司三大主业中文旅板块最重要的一块业务,它 是文旅主题项目高端装备及系统一体化服务供应商,专注于 沉浸式游乐设备系统的研发、设计、生产与集成。主要产品 包括飞翔球幕、轨道骑乘、影院剧场等室内外高科技互动体 验设备,实际上就是AR/VR内容和设备的主要提供商。 2018 年恒润科技净利润达到 1.3 亿元,在所处行业中排名前三。 我们预计, 2019 年恒润净利润将达到 1.5 亿元以上,按照 目前公司发展势头来看,未来业绩稳步增长值得期待。 2、 恒润科技分拆上市恰逢其时,有望提升公司估值水平。从目 前来看,公司分拆恒润上市的条件基本已经全部具备,目前 对其股份制改造工作可以看成是其分拆上市工作的正式启 动。从估值上来看,不管恒润未来上创业板还是科创板,对 目前( 2020 年)仅 15 倍的 PE,都有很好的提升作用。 3、 从传统行业来看,考虑到地产松绑政策持续推进,我们认为 公司传统的园林及水务业务的估值也将获得修复。 4、 我们预计公司 2019 年、 2020 年、 2021 年营业收入分别为 79.79 亿元、 86.89 亿元、 98.30 亿元,同比增长-10%、 9%、 13%, 归母净利润分别为 4.50 亿元、 5.38 亿元、 6.23 亿元, 同比增长-42%、 19%、 16%。首次给予公司“买入”评级。 5、 风险提示:分拆进度不及预期,业绩不及预期,系统性风险。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2019-12-13 17.18 21.00 4.74% 21.16 23.17%
22.16 28.99% -- 详细
近期我们在公司佛山基地就公司目前的经营情况以及行业发展情况进行调研, 并考察了公司各类瓷砖产品。调研要点:一、 行业层面: 行业下行有回暖趋势,大行业小公司格局不变龙头品牌集中趋势渐趋明显 1、 行业开始回暖, 2019年 H1主要瓷砖产品产量均出现一定程度回升,行业利润出现较大的增长。根据前瞻研究院的信息显示,行业经历自 2012年至 2017年以来的高峰后, 2018年大幅下滑,主要原因是严厉的环保政策限制、 房地产行业去杠杆、贸易战等因素影响。 2019年 H1, 受益于精装房交付提升以及竣工高峰期的来临,使得行业出现回暖, 陶质砖、瓷质砖、卫生陶瓷制品产量同比分别增长 11.8%、 8.6%、 10.3%; 产量增长的同时,建筑陶瓷制品、卫生陶瓷制品利润总额同比分别增长 26.3%、 34.5%。 2、 “大行业小公司”格局, 品牌龙头企业无惧行业下行,营收与市占率双双上行。 2018年规模以上建筑陶瓷企业营业收入 2993亿元,与 2017年相比下降了 1600亿元以上, 而行业前 20强销售仅为 440亿元,占比仅为 14.7%,大行业小公司格局非常明显。 尽管行业整体下滑,但品牌企业营业收入与市占率双双上行。如A 股上市帝欧家居(欧神诺)与公司,营收从 2015年的 13.44亿元、 15.82亿元分别上升至 2018年的 36.82亿元、 32亿元,分别增长了 173.96%、102.28%;市占率分别从 2015年 0.36%、0.36%提升至 2018年的 1.23%、 1.07%。 3、 消费升级与渠道下沉成为未来行业企业突破的关键所在。从目前来看, 消费升级促使瓷砖行业更新换代的频率越来越快, 一般1-2年就会更新一次,这就促使经销商门店每 2年就必须重新进行装修一次,品牌企业有财力进行补贴,而中小企业只能出局, 楷体综合环保限排等政策,近两年瓷砖行业每年以 300家的速度倒闭。此外,由于一二线城市市场饱和度过高,需要瓷砖企业将销售渠道下沉到三四线城市甚至是乡镇,也需要大量的投入,也只有品牌龙头能够负担。 4、 地产商及精装房交付比例提升,也就是工程模式(2B),更进一步加剧行业向龙头品牌集中。 开发商选择瓷砖供应商的条件:环保、供货能力,还有就是产能质量,进入品牌地产商采购目录之内的基本在前 8品牌。而从目前瓷砖行业排名来看,前 6名依次分别为马可波罗、 新明珠、 东鹏、 欧神诺、 诺贝尔、 蒙娜丽莎。 5、 关于藤县基地。 2008年前后,佛山陶瓷产业进行环保整治,伴随着“腾笼换鸟”产业转移战略,作为佛山陶瓷产业转移的承接地和后花园,藤县从为佛山提供陶瓷原材料,开始发展陶瓷产业。 规划 25800亩土地,预计建设 70组 200条陶瓷生产线,全部建成投产后年产值将达 300亿元,配套产值达 100亿元。 目前藤县共有 15家陶瓷企业,直接来源于佛山的陶瓷企业有 9家,包括有蒙娜丽莎集团、欧神诺陶瓷等,占整个藤县陶瓷产业的 60%,如果包括配套链企业在内,占比达到 70%。其中,蒙娜丽莎集团、欧神诺陶瓷、简一陶瓷是总部设在佛山的分支生产基地。 “藤县陶瓷”的产品几乎超过 90%使用了“佛山陶瓷”的品牌。藤县基地能够承接佛山陶瓷主要的优势在于高岭土资源优势以及运输优势:藤县的原材料运输半径仅有 20-30公里,是佛山、清远的十分之一左右; 而藤县高岭土的储量约 6.7亿吨,可以供 200条生产线使用 150年以上。二、公司层面:着力研发与创新,藤县基地有助于公司规模进入三甲,进一步保证公司业绩高增长 1、 公司定位于高端陶建筑陶瓷产品市场,研发能力突出,产品基本处于供不应求的状态。 公司在产品研发和创新方面一直走在行业前列,每年在清远、佛山基地研发技改相关投入在 3个亿左右,达到销售额 10%左右。 截止到 2019年 6月底,蒙娜丽莎一共拥有 658项专利,其中发明专利 86项(含国外发明专利3项),实用新型专利 67项,外观设计 505项。自 2010年起,蒙娜丽莎连续 6年、前后 8次以主编成员身份参加 ISO/TC189国际陶瓷薄板(砖)标准制定,并代表中国主导起草《薄型陶瓷砖(板)》 ISO/NP17888标准,为中国制造争取了在国际市场的话语权。 公司通过技术创新和加强工业设计提升产品附加值和效益,使得公司产品基本处于供不应求的状态, 2019年前三季度, 公司各项类型的产品价格平稳往上。 2、 B 端将持续发力,预计 B 端与 C 端比重将达到 5:5左右。 C 端主要是零售模式,主要指经销商直接从公司提货,下游包括政府、工程、家庭等; B 端主要针对的是地产商,也就是工程模式,目前公司签约地产商达到近 60家,包括万科、恒大、碧桂园、融创等, 2019年前三季度, B 端与 C 端比例已经达到 4:6的规模。随着藤县基地中的 7条线陆续在 2020年投产,提升 B 端比重将是未来公司销售的重点。 3、 前三季度增量主要来自渠道下沉所开新店发货。 公司 2019年前三季度营业收入 26.76亿元(2018年前三季度公司营业收入为 22.79亿元),同比增长 17.44%,而公司今年新增 160余个经销商,经销商总数在 900余个,数据比较匹配,并且新增的经销商基本都属于渠道下沉至经济发达区域的乡镇区域。 未来公司新增经销商的数量预计不低于 200家,渠道下沉势在必行。 4、 藤县基地销售人员铺垫与 2B 端结算模式导致三季度单季度增速出现较大幅度 楷体下降。 三季度单季度利润 1.39亿元,同比增长 3.31%,增速与二季度单季度相比,下降了 25.11个 PCT,主要原因在于:一是销售人员增长近 20%,主要是为 2020年藤县基地 11条线中的 7条线陆续达产提前做好铺垫;二是地产商确认模式有关,地产商目前采用的是四方(供方、需方、施工方、监理方)确认,时间在 3-6个月之间, 账期半年到 1年。 5、 藤县基地原规划新增 10条生产线, 7200万平方米产能, 此后再规划增加 1条生产线,总共 8800万平方米产能,预计到 2021年底将全部达产,届时公司产能将达到 1.6亿平方米左右, 我们预计销售额将达到 60亿元以上, 将一举进入行业前三甲,在行业集中度不断提升以及龙头品牌效应下,对公司未来发展将起到不可估量的作用。三、投资建议及风险提示 1、 我们对行业的思考:瓷砖行业目前整体处于出清与变革的阶段,研发实力、品牌知名度以及产品更新换代频率能否更上消费者需求是企业能够胜出的关键。 “大行业小公司”的逻辑目前来看没有太大问题,但参考装饰行业发展历程,从考虑扩张的性价比以及类似行业发展的过程来看,我们估计 3-5%的市场份额应该就是该行业企业的天花板所在。 2、 按照 3-5%的市场份额来看,全行业 2018年销售额估计在 4000亿左右,也就是 120-200亿左右销售额。 按照这个测算, 预计 2019年公司规模 38亿元左右,因此我们认为未来 3-5年的成长是没有任何问题的。 3、 我们预计 2019年、 2020年、 2021年营收分别为 38.52亿元、 48.93亿元、 59.36亿元,同比分别增长 20%、 27%、 21%,未来三年归母净利润分别为 4.46亿元、5.63亿元、 7.15亿元, EPS 分别为 1.11元、 1.40元、 1.78元。首次覆盖,给予公司买入评级,目标价 21元,对应 2020年 15倍 PE。 4、 风险提示: 藤县基地投产进度不大预期、系统性风险。
塔牌集团 非金属类建材业 2019-12-03 10.85 15.70 34.07% 12.96 19.45%
13.28 22.40% -- 详细
事件:近期,我们针对公司所在区域行业发展状况、企业经营情况进行了调研。 调研要点: 1、华南片区水泥到目前为止已经经历了 4轮价格上调,产销情况良好,库存普遍在 40%低位运行,个别企业比如塔牌目前仅有 20%左右的库存。2019年年底广东少雨,供不应求情况比往年同期更为显著,目前广东省的水泥价格累计上涨 100元,比去年同期涨了 55元,价格均为历史新高,预计 12月依然还有一次提价。 2、华南片区 2020年水泥市场将更为乐观,预计销量和价格还将创新高。 前 10月广东固定资产投资达到 11.30%的累计同比增速,经测算金额达到 3.57万亿,累计同比增速连续 2个月大幅提升,预计 11月、12月增速更快。目前广东省熟料产能约为 9943万吨,对应水泥产能约为 1.7亿吨,2018年广东水泥产量 1.6亿吨,产能利用率达到 94%,远远高于全国平均水平,也反映出广东省水泥供不应求的局面。2020年是十三五收关之年以及十四五开局谋划之年,加上大湾区、示范区两区规划细则或也将在明年出台,而近期深圳的建设交通强国方案的意见稿出台,可以预料的是,大湾区建设将以 10万亿规模以上计,预计供不应求的局面将更加显著,预计 2020年华南价格和销量将再创新高。 3、公司位处华南片区,未来将极大受益大湾区以及示范区的规划细则出台。公司现有熟料产能 1163万吨,对应 1800万吨水泥产能。随着第二条万吨线的投产,预计 2019年将增加 200万吨产能,最终将增加 400万吨的产能。 4、摆脱 2019前三季度影响,逐步回归正常盈利轨道。前三季度广东地区的雨水天气相比去年大幅增多,影响了项目施工,导致水泥需求下降。 综合考虑上述因素,我们预计 4季度公司将增加 600万吨左右的销量,业绩或有可能超出此前市场预期。 5、按照中国建材联合会发布淘汰落后产能指导目录来看,未来 2年广东省将淘汰3000万吨的产能,进一步加剧广东省水泥供不应求的局势,我们预计水泥价格将会进一步上升,预计未来两年水泥价格将达到 600元/吨以上,将在目前价格技术上。 公司受影响只有 100万吨,而公司第二条万吨线全部达产,使得公司未来 2年产能净增加 300万吨以上,公司盈利弹性进一步增加。 6、我们预计公司 19年、20年公司净利润分别为 16.4亿元、18.7亿元,EPS 分别为 1.37元、1.57元,股息率达到 7-8左右。 7、首次给予公司买入评级,目标市值 200亿元,目标价 15.7-17.3元。 风险提示:雨水过多等因素导致业绩不达预期的风险,系统性风险
广田集团 建筑和工程 2019-09-05 4.99 -- -- 5.17 3.61%
5.17 3.61%
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公司中报情况不甚理想,受行业整体下行风险以及大环境影响较大 公司8月28日发布2019年中报,实现营收57.09亿元,同比下降6.23%;归母净利润1.75亿元,同比下降37.62%;实现扣非利润1.06亿元,同比下降59.10%。同时毛利率整体下降5.96个PCT。2019年H1,大环境及行业整体风险加大,国际贸易摩擦不断,房地产调控持续深化,对公司销售回款、项目承接产生了影响。 H2公司将防范经营风险,狠抓结算回款,提升经营效率 房地产市场调控持续影响,房地产客户资金压力较大,调整付款方式和结算方式意愿显现,公司回款速度有所减缓。2019年下半年公司将重点做好项目的结算回款工作,紧盯合同收款节点,多方式、多维度促进项目快速回款,切实提升公司资金周转效率、改善现金流,积极防范经营风险。为切实推进“提质增效,谋稳求新”之发展方向,全方位打造数字化、信息化管理平台,公司除优化预算管理、绩效管理、营销管理、项目管理等基础管理制度外,还将继续完善包括通用基础性系统(数据中心、管理支持系统和移动应用管理平台)和业务板块子系统(设计协同平台、财务共享云平台、工程管理系统、供应链管理系统和人力资源管理系统)的信息化管理系统,减少项目管理“跑冒滴漏”,逐步尝试与图灵猫智慧家等智能系统共同收集并使用大数据,进一步提升公司整体运营效率及协同效应。 技术革新和转型升级持续推进 公司始终坚持以研发创新驱动工程技术和工艺的升级革新,促进工程项目服务品质的优化提升。目前,公司完成了GT装配化2.0体系的研发及项目落地应用,装配化体系实现了在集装箱模块化房屋中的应用,并推出了集装箱装配化住宅1.0版本,实现了BIM技术和VR、AR等技术的融合,建立了材料损耗模型和装配化材料库,实现了材料量单的自动生成,以减少材料浪费从而降低工程成本。下半年,结合公司的渠道优势,GT装配化产品将在公司承接的部分公寓、酒店、住宅和政府保障性住房项目中陆续投入应用。同时,公司致力于传统主业转型升级,已在智能家居、互联网家装、建筑物联网、机器人等领域进行了前期投入布局,下半年,公司将进一步依托主业,大力促进科技板块业务快速发展,积极探索科技板块借助资本市场改革的发展机会,实现公司转型升级之目标。 受益大湾区和示范区,公司在手订单充足 截至6月底,公司在手订单达到217亿元,合同收入比接近2倍。公司未来将极大受益大湾区和深圳先行示范区的持续推进和建设。作为从深圳成长起来的中国建筑装饰行业的代表,在深圳激荡四十年的城市建设中,谱写了中国改革开放建筑装饰新篇章,未来公司将发挥在住宅精装修、装配化、国家级研发中心、智慧城市等领域的优势,积极参与人才安居房、重要场馆、教育场所等政府重大民生项目的承接,投身于深圳示范区建设的热潮之中。 财务预测与估值: 预计公司2019-2021年实现归母净利3.52/4.01/5.38亿元,同比增长1%/14%/34%,对应EPS为0.23/0.26/0.35元。当前股价对应2019-2021年的PE为22/19/14倍,公司在手订单充足,一方面业绩或将受到地产景气下行影响,另一方面未来或将受益大湾区和示范区建设,维持“推荐”评级。 风险提示:客户集中度过高,装饰业务拓展不及预期。
粤水电 建筑和工程 2019-05-16 3.25 -- -- 3.49 7.38%
3.49 7.38%
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经营持续向好,2019Q1业绩同比高增长: 公司目前经营状况持续向好,根据公司此前发布的2019年一季报,公司2019Q1实现营业收入28.08亿元,同比增长54.90%;实现归母净利润3.10亿元,同比增长36.75%。营业收入增长较大的主要原因一是本期工程施工项目确认的工程施工收入增加;二是清洁能源项目发电量增加,本期取得的发电收入增加。经营性现金流净额-0.51亿元,同比增加57.54%,主要系收到的项目预付款增加及对以前年度应收账款进行追收;投资性现金流净额-5.50亿元,同比减少92.88%,主要系本期购建长期资产支出增加。筹资性现金流净额4.70亿元,同比增加74.42%,主要系本期取得的借款增加。 2019Q1订单保持快速落地,在手订单充裕: 根据公司2019年第一季度经营情况简报,公司2019年第一季度新签项目订单26.74亿元,相比2018年同期订单额54.08亿元,同比下滑50.55%;已中标尚未签约工程施工项目40.03亿元,相比2018年同期14.78亿元,同比增长170.84%;签约与中标未签约订单二者之和66.77亿元,与2018年同期持平。截至2019年,公司累计已签约未完工订单共计260.05亿元,为2018年全年营收的3.13倍,在手订单充裕。 受益粤港澳大湾区建设,紧抓历史机遇: 公司未来将把握好国家打造世界第四大湾区的战略规划,在万亿级基建投资的背景之下,抓住有利时机,加大优质项目承接力度;同时借助国有控股上市公司背景及品牌、人才、技术等优势,联合社会资本,积极承接大型PPP项目;发挥上市公司平台优势,借助集团的支持,全面拓展水利水电业务,加快轨道交通、公路等基础设施工程的发展。 广东省建工集团收购,推进国企改革: 为贯彻落实中央《关于深化国有企业改革的指导意见》,推进广东省建筑产业国企改革步伐,2017年12月29日经广东省国资委批复,同意将本公司控股股东广东省水电集团100%股权无偿划转至广东省建工集团。2018年11月14日,公司收到水电集团的《关于计划增持粤水电股份的告知函》,计划自2018年11月14日起6个月内以自有资金增持上市公司股份不低于1%,不高于2%。截至2019年2月15日,水电集团累计增持1794.18万股,占公司总股本1.49%。增持完成后,建工集团间接持有公司合计36.86%的股份。 财务预测与估值: 预计公司2019-2021年实现归母净利2.51/3.09/3.55亿元,同比增长24.8%/23.4%/14.9%,对应EPS为0.21/0.26/0.30元。当前股价对应2019-2021年的PE为15.9/12.9/11.2倍,公司作为广东本土轨交施工企业,或将受益基建补短板及粤港澳大湾区建设,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下行,政策落地不及预期。
杭州园林 建筑和工程 2019-04-26 26.12 -- -- 25.99 -0.95%
25.87 -0.96%
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事件: 公司发布2018年年报,2018年全年公司共实现营收5.23亿元,同比增长185.01%;归母净利润0.52亿元,同比增长50.60%。同时公布利润分配预案,每10股派1.00元(含税)。公司同时发布2019年一季报,2019年一季度公司实现营收0.98亿元,同比下滑46.59%;归母净利润0.19亿元,同比增长19.52%。 点评: 毛利率及净利率下降,经营现金流改善:公司2018年实现毛利率25.50%(2017年为48.44%),同比下降22.94pct;实现净利率10.00%(2017年为18.93%),同比下滑8.93pct,主要系毛利率及净利率较低的总承包业务占比提升。公司2018年全年经营性现金流净额为0.40亿元,同比增加91.82%,主要系公司开展EPC项目,经营现金流发生较大变化;投资性现金流净额为-0.30亿元,同比增加810.43%,主要系2018年公司装修新办公楼;筹资性现金流净额为-0.10亿元,同比下滑189.68%。 园林设计发展良好,工程总承包业务规模拓展成效显著:公司主营业务主要由园林设计、工程总承包业务两部分组成,其中园林设计业务2018年全年实现营收1.71亿元,同比增长14.23%,毛利率54.33%,比2017年同期下降2.56pct;工程总承包业务实现营收3.52亿元,同比增长940.38%,毛利率11.49%,同比提升了0.45pct。公司园林设计业务发展势头良好,营收保持较快增长,工程总承包业务全年实现营收同比增长940.38%,规模拓展成效显著。 顺利承接重大项目,在手订单充足: 公司在报告期内抓住行业发展的机遇,以优质的设计服务带动工程业务,完成了博鳌通道景观提升工程、博鳌大农业国家公园、博鳌滨海大道绿化提升工程等工程总承包(EPC)项目,并顺利承接并推进了多个重大项目,尤其是雄安新区城市森林建设实施规划(2018-2022)、环起步区生态防洪堤景观和武汉世界军人运动会等设计业务和铜鉴湖大道配套工程(EPC)等工程总承包、良渚遗址公园旅游基础设施配套工程总承包项目等工程总承包业务,进一步提升了“杭州园林设计院”品牌影响力,2018年以来公司已公告重大项目订单合计金额近7亿元,在手订单充足。 财务预测与估值: 预计公司2019-2021年实现归母净利0.69/0.90/1.17亿元,同比增长32.2%/30.5%/30.0%,对应EPS为0.54/0.71/0.92元。当前股价对应2019-2021年的PE为47.9/36.7/28.2倍,公司转型EPC模式成效显著,在手订单充足,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:EPC模式拓展不及预期,回款风险。
东易日盛 建筑和工程 2019-04-24 11.74 -- -- 19.36 -1.73%
11.54 -1.70%
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事件: 公司发布2018年年报,2018年全年公司共实现营收42.03亿元,同比增长16.36%;归母净利润2.53亿元,同比增长16.12%。同时公布利润分配预案,每10股派8.80元(含税)转6股。 公司同时发布2019年一季报,2019年一季度公司实现营收7.97亿元,同比增长11.09%;归母净利润-0.80亿元,同比下滑28.38%。 点评: 毛利率上升,净利率有所下降: 公司2018年实现毛利率37.16%(2017年为36.91%),同比提升0.25pct;实现净利率7.32%(2017年为7.75%),同比下滑0.43pct,主要系财务及研发费用增加所致。公司2018年全年经营性现金流净额为2.05亿元,同比下降64.01%;投资性现金流净额为-1.73亿元,同比增长52.84%;筹资性现金流净额为-4.23亿元,同比下滑306.36%,主要是支付现金分红及收购集艾室内设计少数股东股权款项所致。 装饰主业势头良好,精工装增速亮眼: 公司主营业务主要由家装、公装及精工装组成,其中家装业务2018年全年实现营收36.67亿元,占比87.24%,同比增长12.91%,毛利率35.83%;公装业务实现营收3.56亿元,占比8.48%,同比增长21.77%,毛利率37.28%; 精工装业务实现营收0.80亿元,占比1.90%,同比增长533.37%,毛利率59.98%。公司装饰业务发展势头良好,各项业务营收保持较高增速,尤其是精工装业务。 新签订单同比有所增长,在手订单较为充足: 根据公司2019年第一季度经营情况简报,公司2019年第一季度新签工程订单11.46亿元,相比2018年同期订单额10.53亿元增长8.8%;其中家装业务订单9.80亿元,相比2018年同期订单额9.45亿元,同比增长3.7%。同时,截至2019年3月末,公司累计已签约未完工项目订单39.08亿元,同比增长了3.2%,为2018年全年营收的0.93倍,在手订单较为充足。 夯实装饰主业,A6及速美业务稳步推进: 公司报告期内A6业务核心竞争能力建设工作稳步推进,2018年完成产品力九宫格体系的打造、提成系统开发完成并在全国各家分公司使用,同时与链家展开合作,围绕链家购房客户制定转化策略,提升签约公司的转化率,助力分公司业绩的提升,实现了产值、收入、贡献的全面增长。速美业务经历前期的系统磨合,系统化交付运营体系日趋完善,通过系统运作保障了直营体系按质、准时高效交付,同时持续进行线上培训及店面实地培训,提升操作人员专业能力,保证店面运营工作的精细化推进。 财务预测与估值: 预计公司2019-2021年实现归母净利3.05/3.60/4.19亿元,同比增长20.6%/18.3%/16.3%,对应EPS为1.16/1.37/1.60元。当前股价对应2019-2021年的PE为16.8/14.2/12.2倍,基于公司在家装行业的龙头地位及未来较强的成长性,维持“推荐”评级。 风险提示:地产销售下滑,业务拓展不及预期。
中国交建 建筑和工程 2019-04-04 12.62 -- -- 14.68 16.32%
14.68 16.32%
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毛利率及净利率小幅下降,经营性现金流减少: 公司2018年实现综合毛利率为13.49%,同比下降0.31pct,毛利率下降主要由于基建建设业务、基建设计业务毛利率下降所致。公司2018年销售/管理/研发/财务费率为0.24%/4.32%/2.04%/1.33%,同比上升0.05pct/下降0.17pct/上升0.33pct/下降0.59pct,财务费率下降主要由于汇率变动实现汇兑收益。公司2018年经营现金流净额为90.98亿元(2017年为427.41亿元),主要由于应收款项周转速度放缓所致;投资现金流净额为-503.12亿元(2017年为-456.19亿元),主要由于随PPP投资类项目发展,对合营联营企业及相关结构化主体投资增加所致;筹资现金流净额为386.31亿元(2017年为243.08亿元),主要由于发行其他权益工具、债券及短期融资券收到的现金增加所致。 基建建设平稳,设计业务增长较快,海外业务有所下滑: 公司主营业务主要由基建建设、基建设计、疏浚业务三部分组成,2018年实现营收4908.72亿元,同比增长6.49%(扣除振华重工出表影响)。其中基建建设是公司核心业务,2018年全年实现营收4304.88亿元,同比增长5.34%,毛利率12.24%,同比减少0.12pct,基建建设业务收入增加主要由于PPP投资类项目拉动的建造收入增加所致;基建设计业务/疏浚业务/其他业务分别贡献营收315.57/327.74/124.26亿元,同比增加17.03%/减少3.85%/增加66.14%,毛利率分别为21.23%/14.42%/9.58%,同比下降2.74pct/增加1.02pct/增加2.09pct。分地区看,国内区域实现营收3954.97亿元,同比增加18.48%,毛利率13.22%,同比减少1.40pct;海外实现营收953.75亿元,同比减少19.33%,毛利率14.59%,同比增加2.50pct。 新签订单稳步落地,在手订单充足: 公司2018年全年新签订单8908.73亿元,相比2017年全年8810.06亿元,同比增加1.12%。分业务来看,基建建设/基建设计/疏浚业务/其他业务分别签订合同金额7709.94/490.87/569.83/138.09亿元,同比减小1.54%/增加30.80%/17.50%/15.66%,基建建设订单的减少主要受港口建设及铁路建设订单下滑的影响。分地区看,国内新签合同7318.6亿元,占比82%,海外新签合同1590.13亿元,占比12%。新签合同中以PPP投资项目合同额为1523.25亿元(其中:参股项目按照股权比例确认的合同额为379.51亿元),约占公司新签合同额的17%,同比减少18.76%。截至2018年底,公司未完工合同金额为16897.38亿元,为2018年营收的3.4倍,业务储备充足,为公司持续稳健发展提供强有力的支持与保障。 2019年经营目标稳健,保证高质量发展: 2019年公司将全力推动高质量发展,朝着具有全球竞争力的世界一流企业目标持续奋进。公司经营目标为:新签合同额目标计划为同比增速不低于8%;营业收入同比增速不低于10%;“两金”增幅不超过同期营业收入增幅。 财务预测与估值: 基于公司经营更趋稳健,盈利预测由2018-2020年实现归母净利215/232/248亿元调整至2019-2021年实现归母净利212.8/229.9/248.6亿元,同比增长8.1%/8.0%/8.1%,对应EPS为1.32/1.42/1.54元。当前股价对应2019-2021年PE为9.7/8.9/8.3倍,公司作为基建央企龙头,受益基建补短板及一带一路政策,维持“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下行,海外拓展风险等。
东华科技 建筑和工程 2019-03-29 6.53 -- -- 12.89 62.96%
10.96 67.84%
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2018Q4订单落地速度同比大幅提升,在手订单十分充裕: 根据公司2018年第四季度经营情况简报,公司2018年第四季度新签项目订单32.12亿元,相比2017年同期订单额12.09亿元,同比大增165.67%;其中设计技术性服务订单总金额1.39亿元,同比增长72.67%;工程总承包订单总金额30.73亿元,同比大增172.43%。预计未来随着设计项目向工程总承包项目转化,公司新项目订单落地速度将进一步提升。截至2018年末,公司累计已签约未完工订单共计181.20亿元,为2018年全年营收的4.5倍,在手订单十分充裕。 经营持续向好,2018年度业绩大幅扭亏为盈: 公司目前经营状况持续向好,根据公司此前发布的2018年度业绩快报,公司2018年实现营业总收入40.34亿元,同比增长38.68%;实现归母净利润1.48亿元,同比增长334.84%。营业收入增长较大的主要原因是公司承建的大型总承包项目进展正常,按完工进度确认的收入同比增加。归母净利润增长较大的主要原因:一是2018年营收较2017年增长较大;二是2018年计提的资产减值准备较2017年大幅减少。 煤制乙二醇优势显著,或将受益油价上行: 公司在煤制乙二醇工业设计建造领域优势明显,通过持续优化合成气制乙二醇的生产技术,稳步提升乙二醇市场份额,相继签约了山西松蓝、山西蔺鑫、浙江桐昆、神华榆林、陕煤榆林、鹤岗睿泽、六安海泉、邢台中能、内蒙古开滦等多个大中型乙二醇建设项目的设计、咨询合同。截至2018年6月份,公司承建(包括设计、总承包等方式)的合成气制乙二醇装置产能累计达500万吨/年,在乙二醇工程领域占有较高的市场份额和具有明显的优势地位。随着近期国际油价上行,公司煤制乙二醇业务或将从中受益。 积极拓展环保市政业务,打造业绩新的增长点: 公司借助化工领域多年工程经验,积极拓展污水处理、固(危)废治理、民用建筑、热区热网等环境市政领域业务,先后承揽了阜阳市城区水系综合整治、项城市第二污水处理工程、高邮湖水环境综合治理、淮化股份气化黑水治理等污水处理项目、大连东方园林危险废物处理搬迁改造等固(危)废处理项目,安徽大学龙河路校区一期危旧房改造工程,安庆高新区山口片综合开发PPP项目等环保及市政工程,打造业绩新的增长点。 财务预测与估值: 预计公司2018-2020年实现归母净利1.48/1.97/2.44亿元,同比增长334.8%/33.0%/23.5%,对应EPS为0.33/0.44/0.55元。当前股价对应2018-2020年的PE为24.0/18.0/14.6倍。公司受益煤制乙二醇行业景气上行,同时外延拓展市政环保,业绩具备良好成长性,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP业务模式风险,业务拓展不及预期,回款风险等。
维业股份 建筑和工程 2019-03-26 11.03 -- -- 11.69 5.98%
11.69 5.98%
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事件: 公司控股子公司闽东建工于2019年3月21日中标华侨试验区国家示范性高中和国际学校建设项目(一期),项目中标总金额为4.91亿元,建设工期为2年。 点评: 中标重大项目,对未来业绩产生积极影响: 公司此次中标项目为土建施工项目,标志着公司在装饰产业链上下游拓展取得重大进展,同时对后续装饰工程订单的承接起到良好的促进作用,若项目顺利实施,将对公司未来业绩产生积极影响。除此项目之外,公司2019年一季度以来相继中标了万达宝贝王乐园及早教室内主题包装工程(中标金额1.26亿元)、唯品会琶洲总部大厦精装修专业承包工程(中标金额0.94亿元),新签项目订单环比2018年第四季度明显加速。 2018年第四季度订单增速有所下滑,在手订单较为充足: 根据公司2018年第四季度经营情况简报,公司2018年第四季度新签工程订单4.18亿元,相比2017年同期订单额11.10亿元下滑62.34%;其中公装业务订单2.31亿元,相比2017年同期订单额7.59亿元,同比下滑69.57%;住宅装修订单1.79亿元,相比2017年同期3.32亿元,同比下滑46.08%。同时,截至2018年底,公司累计已签约未完工项目订单24.81亿元,为2018年全年营收的1.05倍,在手订单较为充足。 积极开拓进取,加快重点区域及细分市场布局: 公司紧跟一带一路、粤港澳大湾区、京津冀一体化等国家政策大势,加强重点地区经营力量,着力培育优势区域市场;并且加大了海外市场布局,先后投资成立澳门、香港、越南子公司,目前在海外地区已取得了一定的业务承接能力和业务机会。在新兴业务布局方面,公司积极开拓政策风口的长租公寓项目,与西安楼市通、深圳和智资产开展项目合作。并且加快细分市场布局,重点在文博展陈、高端酒店、长租公寓、行政办公等领域建立专业型事业部,打造细分领域领先优势。 财务预测与估值: 预计公司2018-2020年实现归母净利23.69/29.11/36.11亿元,同比增长21.0%/22.9%/24.1%,对应EPS为0.33/0.47/0.61元。当前股价对应2018-2020年PE为34.4/24.2/18.7倍,考虑到公司经营稳健,产业链及业务拓展成效显著,维持“推荐”评级。 风险提示:地产销售下滑,业务拓展不及预期等。
东易日盛 建筑和工程 2019-03-06 17.50 -- -- 21.64 23.66%
22.60 29.14%
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公司经营良好,业绩实现较快增长: 公司于2019年2月19日发布2018年度业绩快报,报告期内公司整体经营状况良好,实现营业总收入42.22亿元,同比增长16.86%;归母净利润2.61亿元,同比增长20.13%。其中第四季度实现归母净利1.88亿元,同比增长7.4%。 新签订单增速有所下滑,在手订单较为充足: 根据公司2018年第四季度经营情况简报,公司2018年第四季度新签工程订单8.45亿元,相比2017年同期订单额10.16亿元下滑16.8%;其中家装业务订单7.63亿元,相比2017年同期订单额8.32亿元,同比下滑8.3%。同时,截至2018年底,公司累计已签约未完工项目订单35.93亿元,同比增长了26.5%,为2018年全年营收的0.85倍,在手订单较为充足。 打造A6、速美等核心业务,满足多层次市场需求: 公司A6业务定位于中高端大户型市场,业务稳步推进,于2018年6月正式开展了与链家的合作,围绕链家购房客户制定转化策略,提升签约公司的转化率,助力分公司业绩的提升,实现了产值、收入、贡献的全面增长。速美业务瞄准追求品质生活的中小户型性价比家装,快速推进直营体系店面建设,持续进行线上网络及店面的实地培训,保证店面运营工作的有序推进,服务商运营管理体系实行分级管理,目前速美业务的准时交付率和客户满意度持续提升。 线下线上并举,拓宽获客渠道: 公司线下获客渠道方面,业务覆盖京津冀、长三角、珠三角及成渝等家装重点发展区域,形成了大型家装体验馆、设计馆和连锁经营组成的多层次、多渠道、立体化的营销网络体系,截至2018年上半年A6业务共开设直营门店162家,速美业务共开设直营门店45家,服务商店25家。同时公司加强线上获客渠道布局,与四大搜索引擎平台签订合作框架;与天猫、淘宝、京东等平台达成战略合作,开设直营店铺;对主力获客平台PC官网、H5官网进行改造,还完成微官网、官方APP、微商城和小程序的开发上线工作,不断扩张线上平台的流量承接能力。 财务预测与估值: 预计公司2018-2020年实现归母净利2.61/3.30/4.08亿元,同比增长20.2%/26.2%/23.6%,对应EPS为0.99/1.26/1.55元。当前股价对应2018-2020年PE为17.9/14.2/11.5倍,基于公司在家装行业的龙头地位及未来较强的成长性,维持“推荐”评级。 风险提示:地产销售下滑,业务拓展不及预期等。
岭南股份 建筑和工程 2019-03-04 8.62 -- -- 10.28 19.26%
10.38 20.42%
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持续优化业务和利润结构,业绩高速增长: 公司2018年度业绩高速成长,根据业绩快报显示,公司2018年度实现营业总收入86.57元,较2017年同期增长81.17%;归母净利润7.67亿元,较2017年同期增长50.62%。经营业绩高增长的主要原因是公司围绕“城乡服务运营商”的定位,坚持以“生态环境+文旅旅游”为主要产业的战略发展双引擎,多方位平衡发展,持续优化业务和利润结构,通过平衡利润结构与资源分配,实现了各板块之间的良性互动和协同发展。 在手订单充足,订单结构改善,积极拓展EPC模式: 根据我们的统计,公司2018年全年公告新签重大项目订单合同金额199.66亿元,接近2017年全年102.73亿元的2倍,新签订单维持高速增长态势,同时2018年新签订单收入比为2.3倍,在手订单充足。在订单结构方面,PPP项目金额为92.59亿元,占比46.37%,公司在PPP项目方面审慎拿单,确保融资到位后再开工,保证现金流充足;EPC项目约62亿元,占总订单的31.05%。在目前整体市场环境有所调整的情况下,公司将更加强调发展质量,重视实际利润情况,加速回款,重点推进城市文旅综合体、EPC项目和新农村项目的建设。 各子板块平衡推进,为规模化发展夯实基础: 公司注重各子业务板块平衡发展,在水务水环境方面,快速整合水生态综合治理产业,岭南水务与公司水务水生态中心充分融合,推动了多个水生态综合治理项目的实施落地,成为公司业绩快速增长点;文旅方面,恒润集团主题文化乐园等业务增长迅速,德玛吉展览营销、活动策划等业务亦增长较快,订单规模均呈现较大增长;生态环境修复方面,大力推进EPC业务模式,并通过精细化管理,持续加强回款清收力度等进一步提升了发展质量。各子板块平衡推进,为公司的规模化发展夯实基础。 财务预测与估值: 预计公司2018-2020年实现归母净利7.67/10.99/14.42亿元,同比增长50.7%/43.3%/31.2%,对应EPS为0.76/1.09/1.43元。当前股价对应2018-2020年PE为11.3/7.9/6.0倍,公司坚持生态+文旅双轮发展,在手订单充足,成长性良好,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下行,外延拓展不及预期。
奇信股份 建筑和工程 2019-03-01 17.00 -- -- 19.82 16.59%
19.82 16.59%
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事件: 公司发布2018年度业绩快报,公司在2018年实现营业总收入49.98亿元,同比增长27.63%;实现归母净利润1.74亿元,同比增长16.54%。 持续加大业务投入与拓展力度,业绩保持较快增长: 公司紧紧围绕发展战略及年度经营目标,坚持“大市场、大客户、大项目”的业务发展思路,持续提升公司在公装领域的市场份额和竞争优势,高效整合各项战略资源,加速推进新兴业务落地。公司加大了各业务板块和战略客户的投入和拓展力度,工程合同量和产值均有所增长。报告期内,公司营业总收入比2017年同期增长27.63%,归属于上市公司股东的净利润比2017年同期增长16.54%,业绩保持较快增长速度。 第四季度住宅装修订单高速落地,在手订单充足: 公司2018年第四季度新签订单11.55亿元,同比2017年同期13.80亿元下滑16.30%,其中公共装修订单8.64亿元,同比下滑27.39%;住宅装修订单2.83亿元,同比增长57.22%;设计业务订单729.98万元,同比下滑24.78%。公司各项业务中,住宅装修订单同比高速增长,占比进一步提升。截至2018年末,公司累计已签约未完工订单金额61.72亿元,其中公共装修业务47.52亿元,住宅装修业务13.49亿元,合计规模为2018年营收的1.23倍,在手订单充足。 拟非公开发行股票募资,保障营运资金充足,协助内外资源整合升级: 公司2018年11月22日公布非公开发行a股预案,拟发行不超过4500万股,募集资金不超过10亿元,其中5亿元将用于偿还银行贷款,剩余部分用于补充流动资金。本次发行募资补充流动资金后,将在一定程度上改变公司过于依赖通过短期借款筹措营运资金的现状,公司资金状况将得到明显改善,并为现有业务规模的继续增长及承揽运作大型项目提供资金保障,保持公司行业市场地位的不断提升。同时,募集资金将进一步充实公司资金实力,有助于公司整合内外部资源,加快推进公司的战略升级。 财务预测与估值: 预计公司2018-2020年实现归母净利1.74/2.09/2.62亿元,同比增长16.5%/20.2%/24.9%,对应EPS为0.77/0.93/1.16元。当前股价对应2018-2020年的PE为21.9/18.2/14.6倍,考虑公司公装主业发展稳健,新兴业务加速落地,非公开募资充实资金实力,维持“推荐”评级。 风险提示:业务升级及拓展不及预期,外延扩张管理风险,回款风险等。
亚泰国际 建筑和工程 2019-02-28 16.33 -- -- 17.89 9.55%
18.23 11.64%
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第四季度设计订单保持高速落地,在手订单充足:公司2018年第四季度新签订单8.47亿元,同比2017年同期7.23亿元增长17.2%,其中工程订单5.34亿元,同比下滑10.1%;设计订单3.13亿元,同比增长142.6%,毛利率较高的设计订单同比大幅增长,有助于公司未来整体毛利率水平的提升,同时预计未来随着设计订单向施工订单转化,公司施工订单将迎来较快增长。截至2018年末,公司累计已签约未完工订单金额41.52亿元,其中施工工程业务23.89亿元,设计业务17.63亿元,合计规模为2018年预计营收的1.9倍,公司在手订单充足,保障未来业绩稳定增长。 酒店设计实力突出,打造核心竞争力:公司2018年全年新签设计业务订单合同总额11.04亿元,较2017年同期的4.14亿元增长了166.7%。设计订单的大量签订主要得益于ChengChungDesign(CCD)品牌影响力的持续提升,不断推出的作品受到市场和客户的认可,形成了良好的市场形象,在美国专业室内设计杂志《室内设计》(InteriorDesign)评出的“2013年全球酒店设计百大排行榜”中,公司酒店室内设计综合实力位居全球第三,同时ChengChungDesign(CCD)品牌已成功从酒店领域扩展至住宅、商业等其他领域,并获得了大量客户的认可及推荐。2018年上半年公司设计业务实现营收1.93亿元,同比增长30.37%。未来公司将不断增强内部管理能力和效率,进一步增强设计订单的转化能力。 利用设计先行优势,大力推进EPC模式:公司利用设计业务先行优势,积极推进EPC项目的承接与实施,2018年上半年承接了西安洲际酒店、安吉尔大厦、大理养生酒店、遵义喜来登酒店等多个EPC项目,2018年上半年EPC工程项目贡献收入4.46亿元,占营业收入总额的42.31%。EPC项目的高效运营,以及为业主方及酒管公司所带来了良好的经济效益,为公司赢得了良好的口碑和以ATG、CCD为品牌的市场形象。公司在未来市场拓展计划中,将继续围绕EPC模式不断优化、调整实施战略,推进EPC模式发展。 财务预测与估值:我们预计公司2018-2020年实现营业收入21.80/24.89/28.18亿元,同比增长19.4%/14.2%/13.2%;实现归母净利1.37/1.72/2.10亿元,同比增长27.5%/24.8%/22.5%;对应EPS为0.76/0.95/1.17元。当前股价对应2018-2020年PE为21.6/17.3/14.1倍。考虑公司设计实力领先,EPC模式发展顺利,维持“推荐”评级。 风险提示:地产周期下行,回款风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名