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中国中冶 建筑和工程 2019-11-14 2.65 -- -- 2.66 0.38% -- 2.66 0.38% -- 详细
1. 投资事件公司披露三季报,2019年 1-9月公司实现营业收入 2280.85亿元,同比增长 25.87%; 实现归母净利润 40.35亿元,同比增长 7.15%。 2. 分析判断业绩如期稳健增长,资产负债率有所下降。 2019年 1-9月公司实现营业收入 2280.85亿元,同比增长 25.87%;实现归母净利润 40.35亿元,同比增长 7.15%;实现扣非净利润 37.24亿元,同比增长 0.86%。 报告期内公司的经营活动现金流量净额为-106.35亿元, 较上年同期净流出增加 33.29亿元, 主要是为项目正常开展支付的工程款和劳务款的增加所致。报告期公司资产负债率为 75.11%,同比降低2.21pct。 EPS 为 0.19元/股,同比增加 0.01元/股。 毛利率略有下降。 报告期公司综合毛利率为 12%,同比降低0.34pct。净利率为 2.16%,同比降低 0.33pct。期间费用率为 6.84%,同比提高 0.10pct。其中,管理费用率为 5.25%,同比提高 0.52pct。 财务费用率为 0.95%,同比降低 0.33pct。销售费用率为 0.64%,同比降低 0.08pct。 两金压降成效明显。 报告期内公司应收账款为 689.43亿元,同比减少 38.38亿元。存货为 572.33亿元,同比减少 48.34亿元。公司在 2019年年中工作会议中指出“ 突出抓好两金压降” 。 集团要以两金压降考核制度修订为抓手,推动两金管控开创新局面、取得新进展。子企业要围绕钢铁企业存量项目清理、三年以上两金清理、完成逾期清欠任务、保证优先受偿权获取、加强项目结算确权等 5项重点开展工作。报告期公司两金压降工作效果明显。 新签订单饱满,冶金和房建增速快。 报告期内公司新签合同额 4,783.2亿元,同比增长 20.5%。 其中, 房屋建设合同额 2,558.2亿元,同比增长 36%。 基建工程合同额为 880亿元,同比减少 20.8%。 冶金工程合同额 760.2亿元,同比增长 42.6%。其他合同为 584.8亿元,同比增长 31.4%。 “ 一带一路” 带来广阔发展空间。 公司紧跟国家“ 一带一路”倡议,重点布局南亚、东南亚、西亚、非洲、南美、欧洲及大洋洲 的20个国别/地区市场并重点关注其他 3个潜力市场。目前公司在56个国家和地区设立了工程类境外机构 142个,矿业类境外机构10个,合计 152个,其中在“ 一带一路” 沿线的 32个国家和地 区,设 有 87个境外机构。海外市场未来发展空间较大。 基建投资增速回升有望受益。 2019年 1-9月,我国广义基建投资同比增长 3.44%,增速持续回升。 从细分领域来看,电力、热力及水的生产供应业投资增速持续回升,交运仓储邮政也投资增速放缓,水利环境和公共设施管理业投资增速触底。 2019年全年我国基建投资有望保持中等增速。 中西部地区基建补短板空间较大,基建投资仍是逆周期调节的较好手段。 公司积极布局基建业务。 随着基建投资的稳步回升,公司有望受益。 3. 财务简析2015-2018年, 公司营业收入持续稳健增长, 2019年至今营收增速有所加快。 2019年前三季度公司营业收入同比增长 25.87%。 2014-2018年,公司归母净利润增速有所放缓, 2019年前三季度公司归母净利润同比增长 7.15%。 2018年 Q3至 2019年 Q2, 公司单季度营业收入同比增速逐渐加快, 2019年 Q3回落。2019年 Q3公司营业收入同比增长 25%。 2017年 Q4至今, 公司单季度净利润增速呈放缓趋势。 2019Q3公司净利润同比增长 2%。 公司期间费用率 2019Q3较去年同期有所下降,总体来看仍处于近年平均水平。 2019Q3公司毛利率及净利率略有下降。 4. 投资建议预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.35/0.39/0.42元/股,对应动态市盈率分别为7.60/6.82/6.33倍, 维持“ 推荐”评级。 风险提示: 固定资产投资大幅下滑的风险;业务拓展不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险;对外投资不及预期的风险。
中国中冶 建筑和工程 2019-11-04 2.73 -- -- 2.79 2.20% -- 2.79 2.20% -- 详细
事件: 中国中冶发布 19年三季报。前三季度公司实现收入 2,280.9亿, YoY25.9%,归母净利 40.4亿, YoY 7.2%;单三季度收入 690.7亿, YoY 25.4%,归母净利 8.8亿, YoY 2.3%。 点评: 收入继续提速,新签仍亮眼: 19年前三季度公司收入 YoY 25.9%,增速同比+5.7pcts,单三季度收入YoY 25.4%,同比+14.6pcts。收入提速明显,判断源于: 1)受益于基建投资温和复苏,项目开工、推进节奏有所加快; 2) 3Q18收入增速相对较低。 考虑到新签订单仍保持较快增长,在手订单充沛,经济下行压力加大背景下逆周期调节预期正在升温,有望带动基建投资增速进一步向上修复,收入较快增长有望延续。 19年前三季度公司新签合同额合计 5,347.0亿, YoY 18.8%,增速同比+8.4pcts;单三季度新签合同额 1,532.4亿, YoY 15.0%, 增速同比-6.3pcts。 前三季度新签合同额与当期收入比例高达 2.34倍,在手订单非常充沛,后续业绩具备坚实支撑。 前三季度新签工程承包合同额 YoY 20.1%,增速同比+6.7pcts,新签工程承包合同额占比同比提升 0.7pct 至 95.1%。金额超过 5,000万的工程承包新签订单中,前三季度房建/基建/冶金/其他工程新签合同额 YoY分别为 36.0%/-20.8%/42.6%/31.4%,增速分别同比+22.9/-69.8/+24.0/+51.3pcts;单三季度四项工程业务新签合同额 YoY 分别为 9.7%/22.5%/20.2%/16.1%,增速分别同比-34.3pcts/+0.3pct/+5.8pcts/-6.5pcts; 房建有韧性、基建回暖、冶金继续提速。 3Q19毛利率回升明显,归母净利率承压: 19年前三季度公司综合毛利率 12.0%,同比-0.3pcts,单三季度毛利率14.3%,同比+1.8pcts。 三季度毛利率提升明显,判断主要源于: 1) 工程承包新签订单结构在改善; 2)三季度镍价大幅上涨带动资源开发业务毛利率明显改善;判断毛利率后续大概率延续边际向上。 前三季度归母净利率同比下降 0.3pct 至 1.8%, 接近毛利率变动幅度;其中单三季度归母净利率同比下降 0.3pct 至 1.3%。单三季度归母净利率明显下降主要源于: 1)两金减值确认同比大幅增加,致减值损失占收入比例同比大幅提升 2.6pcts 至 4.3%; 2)有效所得税税率同比提升 11.5pcts 至 28.4%; 3)永续债计提利息等致当季少数股东损益同比增加 76.8%。此外,业务开拓提效、负债率下降、资产结构优化带动期间费用率同比下降 0.6pct 至 7.3%,部分抵消不利因素影响。 考虑到两金压降成效将逐渐显现,后续减值损失压力有望减弱,有效所得税税率后续有望回归合理水平( 20-25%),管理运营继续提效,后续归母净利率有望随毛利率改善而向上修复。 华文楷体负债率持续下降,两金压降效果明显,现金流阶段性承压: 截止 3Q19末,公司资产负债率、带息负债比率分别为 75.1%、 29.0%,分别同比下降 2.2pcts、 0.6pcts,负债率继续向下,接近国资委考核目标,带息负债控制得力,资产结构进一步优化。 3Q19末应收账款、存货(含合同资产)占总资产比例分别为 15.1%、 12.5%,分别同比下降 1.1、 1.3pcts,两金压降效果明显。 19年前三季度收付现比分别为 92.7%、 96.5%,分别同比-6.7、 -3.6pcts,收付现比差距有所缩窄,经营性现金流净流出规模有所扩大,现金流阶段性承压。投资性现金流净流出规模同比有所缩窄,判断与土地储备开支规模减少有关。 维持公司 A 股、 H 股“买入”评级: 订单充足、基建投资有望继续边际向上,收入有望维持较高增长,后续利润率有望修复。两金压降、去杠杆成效明显,维持公司 19-21年盈利预测,对应 EPS 分别为 0.35、 0.40、 0.44元,现价对应公司 A 股、 H 股 19年 PE分别仅 8x、 4x, A 股、 H 股均维持“买入”评级。 风险提示: 项目开工、进度不及预期,基建投资不及预期,汇率风险
中国中冶 建筑和工程 2019-09-12 2.97 -- -- 3.02 1.68%
3.02 1.68% -- 详细
1. 投资事件 公司公告 2019年半年度报告。 2019H1公司实现营业收入1590.17亿元,同比增长 26.09%。实现归母净利润 31.57亿元,同比增长 8.59%。 2. 分析判断 业绩如期稳健增长。 2019H1公司实现营业收入 1590.17亿元,同比增长 26.09%,其中非钢工程基本建设业务实现营业收入 1156.81亿元,同比增长 36.09%,占总收入比例 72.75%, 冶金工程实现营业收入 293.94亿元,同比增长 12.05%,占总收入比例 20.26%。公司实现归母净利润 31.57亿元,同比增长 8.59%。实现扣非净利润 29.62亿元,同比降低 0.32%。 实现经营活动现金流量净额-52.32亿元,同比增加 28.75亿元。 EPS 为 0.13元/股,同比提高 0.01元/股。公司业绩持续稳定健康增长。 期间费用率略有提升。 2019H1公司综合毛利率为 11.00%, 同比降低 1.27pct,其中工程承包业务总体毛利率为 9.39%,下降 0.24pct,主要是因为市场竞争剧烈,原材料及人工等生产要素成本上涨。 公司净利率为 2.38%,同比降低 0.39pct。 报告期公司期间费用率为6.65%,同比增加 0.64pct。管理费用率为 1.06%,同比降低 0.11pct; 财务费用率为 4.95%,同比降低 0.76pct;销售费用率为 0.65%,同比降低 0.01pct。 公司资产负债率为 76.76%,同比略有下降。 在手订单饱满。 2019年 H1公司新签工程合同额 3665亿元,同比增长 22.3%,再创历史新高。新签冶金工程合同额 648亿元,占新签工程合同额的比例为 17.7%, 同比增长 45.5%。新签非钢工程合同额 3,017亿元,占新签工程合同额的比例为 82.3%, 同比增长 18.3%。 其中基本建设业务新签 5亿元以上国内重大工程承包合同 186个,合同额 2066.11亿元,同比去年增加 50个,合同额增加 297.66亿元。 新签海外工程合同额为 131亿元。 公司订单饱满,业绩有保障。 “一带一路”带来广阔发展空间。 公司紧跟国家“一带一路”倡议,重点布局南亚、东南亚、西亚、非洲、南美、欧洲及大洋洲的 20个国别/地区市场并重点关注其他 3个潜力市场。目前公司在56个国家和地区设立了工程类境外机构 142个,矿业类境外机构 10个,合计 152个,其中在“一带一路”沿线的 32个国家和地区,设有 87个境外机构。 海外市场未来发展空间较大。 基建投资回升受益。 公司积极布局基建业务。 2019年上半年,公司新中标 PPP 项目 14个,项目总投资 405亿 元。从行业分布情况来看,主要包括市政工程、交通运输、水利建设等。 报告期内公司交通基建项目实现营业收入 310.23亿元, 占比 21.38%, 同比增长 11.81%。 公司基建业务稳健增长。 2019年我国基建投资有望保持中等增速, 随着我国基建投资的逐步回升, 公司有望受益。 3. 财务简析 2016年来公司营业收入持续增长, 增长率持续提升。 2014年来公司净利润持续增长,增长率呈下降趋势。 2019年 H1公司营业收入同比增长 26.09%, 净利润同比增长 8.59%。 4. 投资建议 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.35/0.40/0.44元/股,对应动态市盈率分别为 8.5/7.4/6.8倍,给予“推荐”评级。 风险提示: 固定资产投资增速不及预期的风险; 海外市场拓展不及预期预期的风险; 汇率变动的风险。
中国中冶 建筑和工程 2019-09-05 2.91 3.68 40.46% 3.02 3.78%
3.02 3.78% -- 详细
H1新签订单 21%明显提速,其中房建/业绩大幅增长 56/46%,受益 H2施工旺季及基建投资有望好转,且大力拓展新兴产业,看好公司 H2订单业绩实现较高增长。投资要点: [Table_Summary] 维持增持。 公司 H1营收/净利约 1501亿元(+26.1%)/31.6亿元(+8.6%)符合预期, 维持预测公司 2019/20/21年 EPS 为 0.35/0.38/0.4元, 增速 13/8/7%,考虑到近期建筑板块风险偏好下降,下调目标价至 3.68元,对应 2019/20年 10.5/9.7倍 PE,增持。 毛/净利率略下降,经营现金流好转。1)Q1/Q2营收增速 14.3/35.3%、净利增速 6.4/11.5%;2)毛利率 11%(-1.3pct),其中高权重的工程承包业务毛利率 9.39%/-0.24pct 因市场竞争剧烈,原材料及人工等生产要素成本上涨; 净利率 2.38%(-0.4pct);3)期间费用率 6.65%/+0.64pct,其中管理费用率4.95%(+0.76pct);4)经营净现金流-52亿元(上年同期-81亿元),因购销售商品、提供劳务收到的现金增加;5)资产负债率 76.8%(-0.2pct)。 H1新签订单增速 21%明显提速。1)H1新签订单 3815元增速 20.5%;工程 3665亿元增速 22.3%,其中房建 674亿元占比 46.5%增速 55.9%/交通基建 310亿元占比 21.4%增速 11.8%/冶金 648亿元占比 17.7%增速 45.5%; 2)H1境外新签 131亿元占比(工程占比)3.6%增速 88.5%;3)Q2单季新签增速 38.7%/工程承包增速 41.9%均明显提速(Q1为 5.3/6.5%)。 大力开拓新兴产业,有望受益一带一路及国企改革。1)冶金领域推动核心技术的产品化产业并加快国际化步伐;2)不断增强在新兴市场的竞争力,在地下综合管廊/特色主题工程/海绵城市/美丽乡村与智慧城市/康养/水环境治理等领域取得重大突破;3)在一带一路沿线设有 87个境外机构(海外一共设立 152个),未来将持续受益一带一路推进;4)新增 3家子公司入选国企改革双百企业; 5)拟开展永续保险信托计划融资, 有望改善现金流。 风险提示:多元业务进展较慢、基建投资快速下滑等
中国中冶 建筑和工程 2019-09-02 2.76 -- -- 3.03 9.78%
3.03 9.78% -- 详细
事件: 中国中冶发布19年半年报。1H19公司收入1,590.2亿,YoY+26.1%,归母净利31.6亿,YoY+8.6%;其中2Q19公司收入959.1亿,YoY+35.2%,归母净利13.9亿,YoY+11.5%。 点评: 工程承包收入、新签订单增长提速: 1H19公司收入YoY+26.1%,增速同比+2.7pcts;单2Q19收入YoY+35.2%,增速同比+10.6pcts,收入增长边际向上,提速明显。分业务看,1H19工程承包/房地产开发/装配制造/资源开发业务收入YoY分别为30.4%/-1.0%/14.3%/29.4%,增速分别同比+2.3/-4.4/-14.7/-57.6pcts,主业工程承包业务维持强劲增长。冶金/房建/基建/其他工程1H19均实现两位数增长,其中房建收入YoY55.9%。 19年1-7月公司新签订单额4,228.9亿,YoY+18.9%,增速同比+10.1pcts,增长强劲。近12个月公司新签订单额合计7,329.1亿,为公司18年营收之2.5倍,在手订单非常充沛,为收入保持较快增长提供坚实支撑。订单结构角度,1H19工程承包新签合同额同增22.3%至3,665亿,占总合同金额比例同比提升4.0pcts至96.1%,单2Q19新签工程承包合同YoY+41.9%,提速明显。金额超过5,000万工程承包新签订单中,1H19冶金/房建/基建/其他工程新签订单额YoY分别为52.9%/49.4%/-31.0%/22.9%,占工程承包新签合同额比例分别为16.1%/53.7%/17.9%/12.3%,冶金工程、房建工程新签订单增速亮眼,基建受宏观环境影响致订单增速疲软,2H19有望改善。 盈利能力下降,2H19有望改善: 1H19公司综合毛利率11.0%,同比下降1.3pcts,其中2Q19毛利率9.9pcts,同比下降2.1pcts。1H19毛利率下降主要源于:1)毛利率较低的工程承包业务收入占比大幅提升3.0pcts至91.2%;2)工程承包业务中毛利率最低的房建业务收入占比大幅提升7.6pcts至46.5%,带动工程承包业务毛利率同比下降0.2pct至9.4%;3)房地产开发、资源开发业务毛利率分别同比下降1.9/17.8pcts至27.6%、19.2%。考虑到工程承包收入占比达到历史高位,继续上升空间不大,工程承包订单结构改善有望推动其毛利率改善,叠加今年以来镍价持续上涨、钴价低位企稳有望带动资源开发业务毛利率改善,判断2H19公司综合毛利率大概率边际向上。 1H19、2Q19公司归母净利率分别同比下降0.3、0.1pct至2.0%、1.9%,主要源于:1)研发投入加大带动期间费用率1H19、2Q19分别同比提升0.7pct、1.4pcts至6.7%、6.7%;2)应收账款坏账准备计提变动分别致减值损失占收入比例分别同比下降1.1、1.4pcts至0.5%、0.2%;3)综合毛利率变动。考虑到研发投入处于历史较高水平,研发费用率向上空间不大,减值损失影响边际减弱,净利率有望随毛利率边际向上而逐渐改善。 负债率继续下降,现金流向好: 截止1H19末,公司负债率、带息负债比率分别为76.8%、13.9%,分别同比下降0.2pct、1.4pcts,负债率持续下降,继续向国资委考核目标迈进,带息负债水平处于低位。1H19公司收付现比分别为97.3%、96.3%,分别同比下降2.9、5.4pcts,现金流向好。 2H19资源开发业务收入、盈利有望明显提升: 公司资源开发业务板块核心资产为巴布几内亚瑞木镍钴项目,是世界级红土镍矿标杆项目,1H19生产氢氧化镍钴含镍16,429吨、钴1,497吨,其他主要项目包括巴基斯坦铅锌矿项目和山达克铜金矿项目。1H19铜、镍、钴、铅、锌均价均较18年同期跌幅明显,致该板块毛利率明显下降。19年7月以后LME镍价开始快速上涨、钴价初步触底企稳,2H19资源开发业务收入、盈利有望明显提升。 维持公司A股、H股“买入”评级: 公司作为世界级冶金工程龙头,行业优势地位明显,工程承包业务多元化拓展成效明显,同时大力布局地下管廊等新兴产业,业绩稳定性较以往提升明显,2H19资源开发板块有望贡献边际弹性。维持公司19-21年归母净利预测72.8/82.3/90.5亿,现价对应公司A股/H股19年PB分别为0.6x/0.4x,低估明显,A股、H股均维持“买入”评级。 风险提示:工程项目进展不及预期,基建投资不及预期,汇率风险。
中国中冶 建筑和工程 2019-05-08 3.01 3.96 51.15% 3.12 1.30%
3.06 1.66%
详细
公司公布1Q19业绩:1Q19公司营收631.1亿,YoY+14.3%,归母净利17.7亿,YoY+6.4%;1Q19公司新签合同额1,821.2亿,YoY+5.3%。 收入增速稳健,盈利能力略有下滑:公司1Q19营收YoY+14.3%,受益于充足在手订单及推进顺利,收入增速维持较高水平,考虑到新签订单增长稳健,我们预计收入将保持稳健增长。1Q19毛利率为12.7%,同比变动+0.1pct,毛利率下滑趋势边际企稳。考虑到近年来毛利率较低的主业工程承包业务占比持续提升且料趋势仍将延续,我们判断公司综合毛利率仍有小幅下降空间。1Q19公司信用减值损失4.6亿(公司2Q18开始新金融准则,增加信用减值损失科目),占当期收入0.7%,拖累归母净利率同比下降0.2pct至2.8%,预计未来归母净利率将边际企稳。 在手订单充足,工程业务多元化拓展成效明显:1Q19公司新签合同额1,821.2亿,YoY+5.3%,同比变动-31.7pcts,增速下滑明显,其中工程承包业务新签合同占比96.8%,占比延续提升趋势。公司2014-2018新签订单金额Cagr为19.2%,领先主要建筑央企,2Q18-1Q19新签合同合计6,749.6亿,为18年全年营收的2.3倍,在手订单充足。分行业看,1Q19公司冶金/房建/基建/其他工程新签合同金额分别占工程承包业务新签合同额12.8%/52.8%/20.3%/14.1%,传统业务冶金工程占比保持较低水平,多元化拓展成效明显。考虑到19年基建投资增速持续改善,基建补短板持续深化,公司有望直接受益,预计新签订单增速下滑趋势将改善。 A股维持“买入”评级,H股首次覆盖给予“买入”评级:公司工程业务多元化拓展成效明显,同时大力布局地下管廊等新兴产业,业绩稳定性有望持续提升。考虑到融资环境持续改善,基建补短板持续深化,基建投资增速改善趋势有望延续,公司有望直接受益。考虑到公司1Q19主业工程承包新签订单增速下滑超预期,小幅下调公司19-21年归母净利至72.9/82.3/90.5亿(前值73.1/83.4/94.0亿),现价对应公司A股/H股2019年PB分别为0.77x/0.43x,均接近近5年最低水平。我们给予公司A股目标PB为1.0倍,下调目标价至4.05元,维持“买入”评级;给予公司H股目标PB为0.7倍,目标价3.31港元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:工程项目进展不及预期,基建投资增速不及预期。
中国中冶 建筑和工程 2019-04-03 3.62 4.02 53.44% 3.82 5.52%
3.82 5.52%
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事件:中国中冶发布2018 年度报告,公司全年实现营业收入2,895.3亿元,YoY +18.7%,实现归属于上市公司股东净利润63.7 亿元,YoY+5.1%;4Q18 公司实现营业收入1,083.2 亿元,YoY+16.2%,实现归母净利26.1 亿元,YoY+3.7%。盈利基本符合市场和我们预期。 营收增速亮眼,盈利能力略有下滑:公司18 年营收增速18.7%(较17年+7.6 pcts),其中传统业务工程承包收入增速23.8%(占比89.2%,增速较17 年+12.6pcts);工程承包业务中冶金工程/房建/交建收入YoY 分别为34.8%/14.8%/23.2%,较17 年+34.0/+8.4/-14.5pcts。公司2018 年全年毛利率12.6%,较17 年降低0.5pct,源于毛利率较低工程承包业务收入占比提升及原材料成本上涨。受“三供一业”分离移交费用的影响,2018年营业外支出7.6 亿元,YoY +211.6%,拖累全年归母净利率降低0.2pct至2.6%,预计公司未来盈利能力将边际企稳。 订单增长稳健,多元化布局初现成效:18 年全年公司累计新签合同额6,657.4 亿元,YoY+10.1%,增速较17 年明显放缓(降低10.3 pcts)。新签合同以工程承包合同为主(18 年占比94.4%),其中冶金工程/房建/交建新签合同金额增速分别49.1%/17.8%/7.2%,分别较17 年变动-69.9/+5.1/-22.8pcts。公司2014-2018 新签订单金额Cagr 为19.2%,大幅领先主要建筑央企,其中18 年新签订单金额是2018 年营业收入的2.3 倍,公司在手订单充沛,未来业绩保障性强。2018 年工程承包新签订单中冶金工程/房建/基建/其他工程占比分比为16.1%/48.6%/ 24.7%/10.7%,传统业务冶金工程占比保持较低水平,多元化布局初现成效。 受益基建改善,维持“买入”评级:公司冶金工程行业龙头地位稳固,新签订单增速亮眼,在手订单充沛,公司未来业绩保障性强。考虑到19年基建投资增速有望边际改善,公司将受益。上调公司19/20 年归母净利预测至73.1/83.4 亿元(前值67.8/77.4 亿元),同时预测21 年归母净利为94.0 亿元,对应19-21 年EPS 分别为0.35/0.40/ 0.45 元,现价对应PE 分别为10.0x/8.7x/7.8x。现价对应2019 年PB 为0.81 倍,参考可比公司PB 中位数0.95 倍,小幅下调目标价至4.11 元,维持“买入”评级。 风险提示:工程项目进展不及预期,基建投资增速不及预期。
中国中冶 建筑和工程 2018-11-08 3.20 3.75 43.13% 3.28 2.50%
3.28 2.50%
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维持增持。3Q2018营收1812亿(+20%)归母净利38亿(+6%)符合预期,公司在手订单充足,业务结构多元化,上调2018/19/20年EPS0.32/0.35/0.38元(原预测为2018/19年EPS0.30/0.32元),考虑行业估值下移,给予公司2018年12倍PE,下调目标价至3.84元(原5.86元),维持增持。 毛利率下滑拖累业绩,经营性现金流好转。1)毛利率下滑与计提29亿资产减值(+40%)相叠加,导致公司3Q2018净利增速显著低于营收。2)Q3营收551亿(+11%),净利9%,Q1-Q3增速15%/1%/-2%有所放缓。3)毛利率12.3%(-0.5pct),系市场竞争环境以及材料/人工费用增长导致工程板块毛利率下滑所致,净利率2.5%(-0.2pct)。4)期间费用率6.7%(-0.6pct),受益于管理费用/财务费用下降。5)经营净现金流-73亿好转(上年同期-141亿),系销售商品/提供劳务收到现金增加。6)资产负债率77.3%(+0.8pct)。 在手订单充足,业务结构多元化。1)3Q2018新签订单4499亿(+10%),为同期营收的2.5倍,合同储备较充足;Q3增速21%,增速较Q2有所回升(Q2增速-16%)。2)3Q2018新签金额5000万元以上合同中,房建/基建/冶金/其他合同同比+13%/+49%/+19%/-20%,占47%/28%/13%/11%,非冶金工程订单占比已超冶金工程。3)作为国内最早的地下管廊建设者,在该领域具备较强能力;并积极拓展综合管廊/海绵城市/美丽乡村与智慧城市/主题公园/康养/水环境/装配式建筑等新兴领域业务,业务结构不断优化。4)全资子公司中冶置业拟与五矿证券开展物业费资产证券化业务,资产支持证券发行规模不超12亿,有助于拓宽融资渠道,增强资金流动性管理。 催化剂:新兴业务取得突破 风险提示:订单落地情况、多元业务进展低于预期。
中国中冶 建筑和工程 2018-09-19 3.36 -- -- 3.58 6.55%
3.58 6.55%
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新签订单增速连续4年超过20%,在手订单充沛 2014年以来,公司新签订单持续保持快速增长,连续4年的增速都超过了20%。其中2017年新签订单额突破6000亿大关,达到6049亿元,同比增长20.4%。 2018年1-8月份,受基建投资整体回落影响,公司新签订单增速有所下降,但继续保持正增长,新签订单额3938.4亿元,同比增长8.0%。 由于公司未披露在手订单余额(未完工订单)的情况,我们根据公司近几年的新签订单和营收情况做了一个粗略测算。我们假设公司2013年底在手订单余额为0(实际大于0),测算结果显示,截至2018年8月底,公司在手订单余额大约有12097亿元,实际情况可能更多,超2017年营收的4倍。 营收拐点向上,净利润增速被非经常性损益掩盖 2018年上半年公司完成营业收入1261亿元,同比增长24.76%,营收增长经过拐点后继续提速;实现归母净利润29亿元,同比增长8.69%,扣非净利润增速18.47%,归母净利润远低于扣非利润增速主要有两方面原因,一方面是公司在资产减值及信用减值等方面同比多计提了6.4亿元损失,另一方面是公司增加了3.9亿元的国有企业“三供一业”分离移交费用的营业外支出,以上两者合计占比归母净利润的35.5%。 房建成最大业务领域,基建增长迅猛 近几年,房建工程已经替代冶金工程,成为公司第一大业务领域,并仍保持较快增长。2017年,房建工程完成营收937亿元,同比增长6.5%,占比工程承包总营收超过44.9%。2018年上半年房建营收433亿元,同比增长2.9%,占比总承包比重下降到38.9%,但仍是公司最大业务领域。 在PPP项目等的推动下,公司基建业务(主要包括交通基础设施和其他基建工程)取得迅猛发展,2015-2017年公司基建业务营收从386亿元增长到668亿元,CAGR达到31.6%,占比也从20.7%增长到32.0%。2018年上半年基建业务继续保持高速增长,完成营收471亿元,同比增长99.2%,占比继续提升至37.5%,与房建业务的差距进一步缩小。 冶金业务企稳回升 2016年以来,公司冶金业务开始企稳回升。一方面,国内钢铁行业在供给侧结构改革的推动下,通过“去产能”调整,产能过剩情况得到好转,行业景气度有所回升。另一方面,随着国家“一带一路”的持续推进,公司在海外冶金建设市场的订单逐步增多。 2018年上半年冶金业务在2017年冶金新签订单72.3%的高增长推动下,重回高速增长,完成营收262亿元,同比增长24%。 受益金属价格上涨,资源板块盈利能力显著改善 公司在国内外拥有多个优质金属矿产资源开发项目。在多重因素的推动下,国际金属矿产价格从2016年开始全线触底反弹,主要产品价格震荡走高。与2016年低点相比,2018年镍、铜、锌、铅的高点价格分别反弹超过90%、57%、107%和48%。 受益于金属价格的全面上涨,公司2017年的矿产资源营收有了大幅提升,盈利能力明显改善。2017年,公司资源 板块完成营收57亿元,同比增长49.5%;实现毛利润16.19亿元,同比大增270.5%。 2018年上半年,公司资源板块业务规模和盈利能力继续同步提升。完成营收32亿元,同比增长28.2%;实现毛利润11.88亿元,同比增长65.7%;毛利率为36.98%,同比提升8.38pct。 多元业务布局有利于长期可持续发展 公司传统的冶金工程领域近年来处在环保改造、结构调整和转型升级的深度调整期,市场景气度不佳。在复杂多变的竞争环境下,公司积极拓展房建、基建等其他领域工程承包业务以及房地产、资源开发、制造等新型业务。目前,公司的冶金工程新签合同额已不足公司新签合同总额的20%,房建、基建和冶金工程承包业务基本达到2:2:1的比例。公司成功向多元化业务转型,有效化解冶金工程市场的风险,促进了公司的长期可持续发展。 盈利预测与估值 公司作为一家建筑央企,在传统的冶金工程领域具有雄厚的实力,是绝对的行业龙头。目前公司已成功向基建、房建、房地产、资源开发等多元化业务转型,具备长期可持续发展的动力。我们将公司各业务进行分拆,具体每项的预测如下。 核心假设: (1)工程承包业务在充足订单推动下,业绩保持较快增长; (2)房地产开发业务和装备制造业务发展放缓; (3)资源板块保持较快增长,并维持较高毛利率水平; 可比公司估值 中国中冶的同业可比公司主要是中国建筑等央企,根据wid一致预期数据,同行业可比公司2018/2019年估值均值为8.96/7.73倍,当前公司的估值为8.40倍,处于行业中枢的位置。 盈利预测与评级 根据公司的业务和订单情况,预计公司2018-2020年净利润分别为72.56/84.05/96.20亿元,分别同比增长19.7%/15.8%/14.4%,对应的EPS为0.35/0.41/0.46元,PE分别为9.7/8.4/7.3倍。维持“买入”评级。 风险提示 应收账款坏账、金属价格下跌、基建投资放缓等。
中国中冶 建筑和工程 2018-09-10 3.40 4.07 55.34% 3.58 5.29%
3.58 5.29%
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事件 中国中冶发布2018年半年报:公司2018年1-6月实现营业收入1261.1亿元,同比增长24.8%;实现归母净利润29.1亿元,同比增长8.7%;扣非后归母净利润29.7亿元,同比增长18.5%,三年间复合增长率达29%;EPS 0.12元。 简评 分业务看:四大主业首次全部实现盈利 报告期内,公司工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发四大主业分别实现营业收入1112.4/104.9/32.6/32.1亿元,同比增长28.1%/3.4%/29.0%/28.2%,四大主业板块首次全部盈利。其中工程板块和房地产板块收入稳健攀升,资源板块收入和利润均大幅提升,而制造板块则扭转亏损局面首次盈利。 工程承包:海外项目进展顺利,PPP在手订单额超4700亿 报告期内公司海外冶金工程进展顺利,台塑河静钢铁2号高炉顺利投产;马来西亚关丹项目进入试运营阶段。PPP项目进展进一步加速,上半年新签合同71个,总额607亿,截至报告期末,公司已签约PPP项目229个,涉及总投资4732.8亿元。 此外,报告期内公司新中标8个地下综合管廊项目,涉及里程77公里,总投资94亿元,继续夯实管廊领头羊角色。下半年随着“基建补短板”政策方向不断明确,以地下管廊为典型代表的地下市政基建项目有望成为补短板主力,助力公司订单持续增长。 房地产开发:积极转型综合运营商 报告期内,公司房地产开发投资金额为127.6亿元,同比大幅增长53.8%;施工面积1078.2万平方米,同比增长10.4%。公司下属公司“中冶置业”正积极从传统房地产开发企业向城市综合运营商角色转型。例如承德兴隆项目即依托当地丰富旅游资源,整合医疗、旅游、体育健身等多方面优质服务,打造集休闲旅游及居住为一体的新型小镇。 新签合同额增长6.4%,工程合同额再创新高 1-6月,公司实现新签合同额3170.5亿元,同比增长6.4%,其中海外新签76.6亿元。同时订单质量继续提升,大项目占比显著增加,单笔5亿元以上新签合同同比增长18.2%,占全部新签合同额的59%。分行业看,冶金工程/非钢工程合同额分别为446/2551亿元,占比15%/85%,同比增长9.4%/9.1%。新签合同保持稳健增长,工程合同增势尤为强劲,未来随着地下管廊、主题乐园、水环境治理等新兴产业领域加速拓展,有望为订单注入新的动力。 整体毛利率略降0.7pcts,地产及资源开发毛利率提升显著 公司上半年综合毛利率为12.3%,同比降低0.7个百分点,工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发四大主业分别实现毛利率9.6%/29.5%/11.3%/37.0%,比上年同期分别变动-1.3/+5.0/+0.2/+8.4个百分点。工程承包业务毛利率出现下滑主要是受市场竞争环境以及材料和人工费用等增长影响所致;房地产开发业务毛利率上升主要是由于公司逐步转型做毛利率相对更高的城市综合开发等业务;资源开发业务毛利率显著上升则是由于公司把握住此次矿业上涨周期,基本实现镍、钴、铜、铅、锌等品种“满产满销、不压库存”的目标。 行业龙头稳健成长,给予“买入”评级 公司作为央企龙头,在冶金工程领域及市政基建领域紧抓行业机遇期,基本面经营持续向好,新签合同连续三年大幅增长,海外矿业利润良好,综合盈利能力不断提升,与五矿整合进展较为顺利。考虑到地下管廊等新兴项目加速推进,新签订单增势不减,我们预计公司2018-2020年的归母净利润为68.7、77.2和86.0亿元,EPS为0.33、0.37和0.42元,目标价4.17元,对应PE为12.6/11.3/9.9X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:PPP项目进展不及预期、与五矿整合推进不及预期、下游需求不及预期
中国中冶 建筑和工程 2018-09-10 3.37 -- -- 3.58 6.23%
3.58 6.23%
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1. 投资事件公司公告2018年半年度报告。 2. 我们的分析与判断工程承包营收高增长,经营现金流改善。2018年上半年,公司实现营业收入1261.13亿元,同比增长24.76%。其中,工程承包业务营收1,112.38亿元,同比增长28.08%。实现归母净利润29.07亿元,同比增长8.69%;实现扣非净利润29.72亿元,同比增长18.74%。四大主业板块首次全部盈利。报告期EPS 为0.12元/股,同比提高0.01pct。公司经营活动产生的现金流量净额为-81.07亿元,去年同期为-142.00亿元,经营活动现金流改善明显。 盈利能力微降,期间费用率下降明显。上半年公司毛利率为12.27%,同比降低0.75pct,净利率为2.77%,同比降低0.12pct。上半年公司期间费用率为4.86%,同比下降2.11pct。管理费用率为3.03%,同比下降1.53pct;财务费用率为1.17%,同比下降0.41pct; 销售费用率为0.66%,同比下降0.17pct。 新签订单稳健增长。报告期公司新签合同3,166.07亿元,同比增长6.32%。其中,新签工程合同额 2,996.3亿元,同比增长9.12%。 新签冶金工程合同额 445.69亿元,同比增长9.40%。新签非钢工程合同额 2,550.61亿元,同比增长 9.07%。新签海外合同额为77.55亿元。 PPP 业务稳步推进,房地产业务快速发展。截至报告期末,公司已签约PPP 项目共229个,总投资4,732.84亿元。主要包括道路、产业园区及其基础设施建设、综合管廊、棚改保障房类等。PPP 从高速发展过渡到规范发展阶段,公司在渠道和资金方面具有天然优势,未来有望受益高毛利PPP。报告期内,公司房地产开发投资金额为127.64亿元,同比增长53.84%;施工面积1,078.17万平方米,同比增长10.40%;其中新开工面积188.80万平方米,同比增长120.26%; 竣工面积90.22万平方米,同比增长71.59%;签约销售面积40.23万平方米,签约销售额50.96亿元。公司房地产业务发展迅猛。 3.投资建议预计公司 2018-2020年 EPS 分别为0.33/0.37/0.41元/股,对应动态市盈率分别为10/9/8倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期。
中国中冶 建筑和工程 2018-09-06 3.43 -- -- 3.58 4.37%
3.58 4.37%
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业绩创优,业务全面回暖 公司2018年上半年完成营收1261亿,同比增长24.76%;实现归母净利润亿,同比增长8.69%,低于扣非净利润增速18.47%,主要是减值损失、营业外支出等同比大幅增加所致。公司主营业务工程承包稳健向好,营收1112亿,同比增长28.08%,占比86%;资源开发业务在资源价格上涨的带动下,营收32亿,同比增长28.19%;装备制造业务转型升级初见成效,营收33亿,同比增长28.95%;地产业务发展较为平稳,营收105亿,同比增长3.39%。 毛利率和净利率有所下滑,费用率大幅下降 年上半年综合毛利率为12.27%,下降0.75pct;净利率为2.77%,下降0.11pct。毛利率下降是受市场竞争加剧、材料费及人工费增加等的影响,净利率下降是受营业外支出大幅增加等的影响。期间费用率下滑2.11pct至4.86%,其中管理费用率在提质增效的推动下,下降1.53pct至3.03%;财务费用率下降0.41pct至1.17%,主要是利息收入大幅增加;销售费用率下降0.17pct至0.66%,是受广告费等减少的影响。资产负债率同比下降0.36pct至76.97%,经营现金流比去年同期少流出61亿,速动比率提升29%,总资产周转率和应收账款周转率分别提升31%和21%。 Q2营收提速 公司去年Q3、Q4和今年Q1、Q2分别完成营收497亿、932亿、552亿、亿,分别同比增长9.4%、19.1%、24.9%、24.6%;实现净利润8.7亿、25.1亿、16.6亿、12.5亿,分别同比增长-7.1%、24.5%、15.2%和1.1%。营收自去年Q4开始保持快速增长,Q2进一步提速,主要来自前期订单释放。 订单充沛有望加速释放,资源涨价改善盈利能力 8年上半年新签订单额3171亿元,前面4年连续保持20%以上增长。在手订单余额超万亿,以基建订单为主,营收保障比达4倍。政策放松,前期订单有望加速转化。资源价格维持高位,盈利能力将持续改善。 盈利预测与投资建议:预计公司18/19/20年EPS为0.35/0.41/0.46元,对应为10.2/8.8/7.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:新签订单未转化为营收,金属价格下跌,基建投资放缓等。
中国中冶 建筑和工程 2018-09-05 3.43 -- -- 3.58 4.37%
3.58 4.37%
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事件: 公司发布2018年半年度报告,2018年上半年实现营收1261.13亿元,同比增长24.76%;归母净利润29.07亿元,同比增长8.69%。 点评: 毛利率下降,经营性现金流改善: 公司2018年上半年实现毛利率11.93%(2017H1为13.76%),同比减少1.83pct,实现净利率3.47%(2017H1为3.76%),同比减少0.29pct;期间费用率6.38%(2017H1为7.83%),同比下降1.45pct。公司上半年经营性现金流净额为-81.07亿元,较上年同期增加42.91%,主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金增加所致;投资性现金流净额为-63.60亿元,同比减少64.13%,主要系投资活动支付的现金流出增加所致;筹资性现金流净额为167.32亿元,同比增加12.47%,主要系取得借款及权益性融资流入增加所致。 四大主业首次全部盈利,营业收入稳健提升: 公司秉承“做冶金建设国家队、基本建设主力军、新兴产业领跑者,长期坚持走高技术高质量发展之路”的战略定位,积极拓展市场,提升效益。2018上半年,公司工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发分别贡献营收1112.38/104.88/32.63/32.13亿元,同比增加28.08%/3.39%/28.95%/28.19%,毛利率9.63%/29.52%/11.27%/36.98%,同比增加-1.28pct/+4.99pct/+0.19pct/+8.38pct,四大主业首次全部盈利,营收稳健提升。 在手合同订单充足,业务转型持续推进: 2018年1-6月,公司新签合同额3166.07亿元,较上年同期增长6.43%,其中工程承包新签合同额2996.3亿元,同比增长9.40%。分业务来看,新签非钢工程合同额2550.61亿元,占工程合同比例85.13%,同比增加9.07%;新签冶金工程合同额445.69亿元,占工程合同比例14.87%,同比增加9.40%,合同占比不足20%,公司已成功完成业务转型,有效化解冶金工程市场风险。 财务预测与估值: 预计公司2018-2020年实现归母净利67/75/82亿元,同比增长10.9%/11.4%/9.2%,对应EPS为0.32/0.36/0.39元。当前股价对应2018-2020年PE为10.9/9.8/9.0倍,维持“推荐”评级。 风险提示:基建投资回落,项目落地不及预期,回款风险等。
中国中冶 建筑和工程 2018-08-03 3.46 4.19 59.92% 3.68 6.36%
3.68 6.36%
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半年度订单增长较为稳定: 中冶2018年1-6月新签合同金额3170亿元,较上年同期增长6.4%。其中新签海外订单合同金额约77亿元,同减约70%;国内新签合同3093亿元,同增约14%。建筑央企中,中冶半年度订单增速相对靠前。随着下半年基建投资增速企稳回升,我们判断公司新签订单增速有望回升。 宏观边际改善,“补短板”中冶有优势 7月23日国常会提及“推进建设和储备一批重大项目”、“加快今年1.35万亿地方政府专项债券发行和使用进度”。7月31日政治局会议再次明确财政要更积极,并提出要加大基础设施领域补短板的力度。我们认为现阶段基建“补短板”的三大方向分别为城市地下管廊、新区建设及乡村振兴。中冶在这三个方向均有国内领先的技术研发、人员配置及项目储备,有望直接受益。 多元布局逐步成型,资源板块开始贡献利润 公司2017年工程承包、房地产开发、装备制造和资源开发分别实现营业收入2,086.1亿元、249.1亿元、62.6亿元和56.7亿元,对应毛利率11.15%、24.83%、9.15%和28.59%。公司资源矿储备较多,分布全球,受益于金属价格回升。短期美元升值亦将增厚公司利润。 “补短板”急先锋,估值仍处底部 信用及财政边际改善,建筑板块估值压制因素移除。多元业务布局初见成效,业绩增长稳定性提高。中冶技术研发、项目储备领先,将直接受益于基建补短板。现价对应PB为0.88倍,为A股建筑央企中最低。我们维持对公司2018-2020年的盈利预测,维持公司未来三年EPS预测为0.33、0.37、0.42元。由于前期建筑板块整体估值大幅下调,我们相应下调目标价至4.29元,对应18年动态市盈率13x。维持“买入”评级。 风险提示:工程项目进展不及预期,基建投资增速不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名