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中国中冶 建筑和工程 2019-05-08 3.01 3.96 43.48% 3.12 1.30%
3.06 1.66%
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公司公布1Q19业绩:1Q19公司营收631.1亿,YoY+14.3%,归母净利17.7亿,YoY+6.4%;1Q19公司新签合同额1,821.2亿,YoY+5.3%。 收入增速稳健,盈利能力略有下滑:公司1Q19营收YoY+14.3%,受益于充足在手订单及推进顺利,收入增速维持较高水平,考虑到新签订单增长稳健,我们预计收入将保持稳健增长。1Q19毛利率为12.7%,同比变动+0.1pct,毛利率下滑趋势边际企稳。考虑到近年来毛利率较低的主业工程承包业务占比持续提升且料趋势仍将延续,我们判断公司综合毛利率仍有小幅下降空间。1Q19公司信用减值损失4.6亿(公司2Q18开始新金融准则,增加信用减值损失科目),占当期收入0.7%,拖累归母净利率同比下降0.2pct至2.8%,预计未来归母净利率将边际企稳。 在手订单充足,工程业务多元化拓展成效明显:1Q19公司新签合同额1,821.2亿,YoY+5.3%,同比变动-31.7pcts,增速下滑明显,其中工程承包业务新签合同占比96.8%,占比延续提升趋势。公司2014-2018新签订单金额Cagr为19.2%,领先主要建筑央企,2Q18-1Q19新签合同合计6,749.6亿,为18年全年营收的2.3倍,在手订单充足。分行业看,1Q19公司冶金/房建/基建/其他工程新签合同金额分别占工程承包业务新签合同额12.8%/52.8%/20.3%/14.1%,传统业务冶金工程占比保持较低水平,多元化拓展成效明显。考虑到19年基建投资增速持续改善,基建补短板持续深化,公司有望直接受益,预计新签订单增速下滑趋势将改善。 A股维持“买入”评级,H股首次覆盖给予“买入”评级:公司工程业务多元化拓展成效明显,同时大力布局地下管廊等新兴产业,业绩稳定性有望持续提升。考虑到融资环境持续改善,基建补短板持续深化,基建投资增速改善趋势有望延续,公司有望直接受益。考虑到公司1Q19主业工程承包新签订单增速下滑超预期,小幅下调公司19-21年归母净利至72.9/82.3/90.5亿(前值73.1/83.4/94.0亿),现价对应公司A股/H股2019年PB分别为0.77x/0.43x,均接近近5年最低水平。我们给予公司A股目标PB为1.0倍,下调目标价至4.05元,维持“买入”评级;给予公司H股目标PB为0.7倍,目标价3.31港元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:工程项目进展不及预期,基建投资增速不及预期。
中国中冶 建筑和工程 2019-04-03 3.62 4.02 45.65% 3.82 5.52%
3.82 5.52%
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事件:中国中冶发布2018 年度报告,公司全年实现营业收入2,895.3亿元,YoY +18.7%,实现归属于上市公司股东净利润63.7 亿元,YoY+5.1%;4Q18 公司实现营业收入1,083.2 亿元,YoY+16.2%,实现归母净利26.1 亿元,YoY+3.7%。盈利基本符合市场和我们预期。 营收增速亮眼,盈利能力略有下滑:公司18 年营收增速18.7%(较17年+7.6 pcts),其中传统业务工程承包收入增速23.8%(占比89.2%,增速较17 年+12.6pcts);工程承包业务中冶金工程/房建/交建收入YoY 分别为34.8%/14.8%/23.2%,较17 年+34.0/+8.4/-14.5pcts。公司2018 年全年毛利率12.6%,较17 年降低0.5pct,源于毛利率较低工程承包业务收入占比提升及原材料成本上涨。受“三供一业”分离移交费用的影响,2018年营业外支出7.6 亿元,YoY +211.6%,拖累全年归母净利率降低0.2pct至2.6%,预计公司未来盈利能力将边际企稳。 订单增长稳健,多元化布局初现成效:18 年全年公司累计新签合同额6,657.4 亿元,YoY+10.1%,增速较17 年明显放缓(降低10.3 pcts)。新签合同以工程承包合同为主(18 年占比94.4%),其中冶金工程/房建/交建新签合同金额增速分别49.1%/17.8%/7.2%,分别较17 年变动-69.9/+5.1/-22.8pcts。公司2014-2018 新签订单金额Cagr 为19.2%,大幅领先主要建筑央企,其中18 年新签订单金额是2018 年营业收入的2.3 倍,公司在手订单充沛,未来业绩保障性强。2018 年工程承包新签订单中冶金工程/房建/基建/其他工程占比分比为16.1%/48.6%/ 24.7%/10.7%,传统业务冶金工程占比保持较低水平,多元化布局初现成效。 受益基建改善,维持“买入”评级:公司冶金工程行业龙头地位稳固,新签订单增速亮眼,在手订单充沛,公司未来业绩保障性强。考虑到19年基建投资增速有望边际改善,公司将受益。上调公司19/20 年归母净利预测至73.1/83.4 亿元(前值67.8/77.4 亿元),同时预测21 年归母净利为94.0 亿元,对应19-21 年EPS 分别为0.35/0.40/ 0.45 元,现价对应PE 分别为10.0x/8.7x/7.8x。现价对应2019 年PB 为0.81 倍,参考可比公司PB 中位数0.95 倍,小幅下调目标价至4.11 元,维持“买入”评级。 风险提示:工程项目进展不及预期,基建投资增速不及预期。
中国中冶 建筑和工程 2018-11-08 3.20 3.75 35.87% 3.28 2.50%
3.28 2.50%
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维持增持。3Q2018营收1812亿(+20%)归母净利38亿(+6%)符合预期,公司在手订单充足,业务结构多元化,上调2018/19/20年EPS0.32/0.35/0.38元(原预测为2018/19年EPS0.30/0.32元),考虑行业估值下移,给予公司2018年12倍PE,下调目标价至3.84元(原5.86元),维持增持。 毛利率下滑拖累业绩,经营性现金流好转。1)毛利率下滑与计提29亿资产减值(+40%)相叠加,导致公司3Q2018净利增速显著低于营收。2)Q3营收551亿(+11%),净利9%,Q1-Q3增速15%/1%/-2%有所放缓。3)毛利率12.3%(-0.5pct),系市场竞争环境以及材料/人工费用增长导致工程板块毛利率下滑所致,净利率2.5%(-0.2pct)。4)期间费用率6.7%(-0.6pct),受益于管理费用/财务费用下降。5)经营净现金流-73亿好转(上年同期-141亿),系销售商品/提供劳务收到现金增加。6)资产负债率77.3%(+0.8pct)。 在手订单充足,业务结构多元化。1)3Q2018新签订单4499亿(+10%),为同期营收的2.5倍,合同储备较充足;Q3增速21%,增速较Q2有所回升(Q2增速-16%)。2)3Q2018新签金额5000万元以上合同中,房建/基建/冶金/其他合同同比+13%/+49%/+19%/-20%,占47%/28%/13%/11%,非冶金工程订单占比已超冶金工程。3)作为国内最早的地下管廊建设者,在该领域具备较强能力;并积极拓展综合管廊/海绵城市/美丽乡村与智慧城市/主题公园/康养/水环境/装配式建筑等新兴领域业务,业务结构不断优化。4)全资子公司中冶置业拟与五矿证券开展物业费资产证券化业务,资产支持证券发行规模不超12亿,有助于拓宽融资渠道,增强资金流动性管理。 催化剂:新兴业务取得突破 风险提示:订单落地情况、多元业务进展低于预期。
中国中冶 建筑和工程 2018-09-19 3.36 -- -- 3.58 6.55%
3.58 6.55%
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新签订单增速连续4年超过20%,在手订单充沛 2014年以来,公司新签订单持续保持快速增长,连续4年的增速都超过了20%。其中2017年新签订单额突破6000亿大关,达到6049亿元,同比增长20.4%。 2018年1-8月份,受基建投资整体回落影响,公司新签订单增速有所下降,但继续保持正增长,新签订单额3938.4亿元,同比增长8.0%。 由于公司未披露在手订单余额(未完工订单)的情况,我们根据公司近几年的新签订单和营收情况做了一个粗略测算。我们假设公司2013年底在手订单余额为0(实际大于0),测算结果显示,截至2018年8月底,公司在手订单余额大约有12097亿元,实际情况可能更多,超2017年营收的4倍。 营收拐点向上,净利润增速被非经常性损益掩盖 2018年上半年公司完成营业收入1261亿元,同比增长24.76%,营收增长经过拐点后继续提速;实现归母净利润29亿元,同比增长8.69%,扣非净利润增速18.47%,归母净利润远低于扣非利润增速主要有两方面原因,一方面是公司在资产减值及信用减值等方面同比多计提了6.4亿元损失,另一方面是公司增加了3.9亿元的国有企业“三供一业”分离移交费用的营业外支出,以上两者合计占比归母净利润的35.5%。 房建成最大业务领域,基建增长迅猛 近几年,房建工程已经替代冶金工程,成为公司第一大业务领域,并仍保持较快增长。2017年,房建工程完成营收937亿元,同比增长6.5%,占比工程承包总营收超过44.9%。2018年上半年房建营收433亿元,同比增长2.9%,占比总承包比重下降到38.9%,但仍是公司最大业务领域。 在PPP项目等的推动下,公司基建业务(主要包括交通基础设施和其他基建工程)取得迅猛发展,2015-2017年公司基建业务营收从386亿元增长到668亿元,CAGR达到31.6%,占比也从20.7%增长到32.0%。2018年上半年基建业务继续保持高速增长,完成营收471亿元,同比增长99.2%,占比继续提升至37.5%,与房建业务的差距进一步缩小。 冶金业务企稳回升 2016年以来,公司冶金业务开始企稳回升。一方面,国内钢铁行业在供给侧结构改革的推动下,通过“去产能”调整,产能过剩情况得到好转,行业景气度有所回升。另一方面,随着国家“一带一路”的持续推进,公司在海外冶金建设市场的订单逐步增多。 2018年上半年冶金业务在2017年冶金新签订单72.3%的高增长推动下,重回高速增长,完成营收262亿元,同比增长24%。 受益金属价格上涨,资源板块盈利能力显著改善 公司在国内外拥有多个优质金属矿产资源开发项目。在多重因素的推动下,国际金属矿产价格从2016年开始全线触底反弹,主要产品价格震荡走高。与2016年低点相比,2018年镍、铜、锌、铅的高点价格分别反弹超过90%、57%、107%和48%。 受益于金属价格的全面上涨,公司2017年的矿产资源营收有了大幅提升,盈利能力明显改善。2017年,公司资源 板块完成营收57亿元,同比增长49.5%;实现毛利润16.19亿元,同比大增270.5%。 2018年上半年,公司资源板块业务规模和盈利能力继续同步提升。完成营收32亿元,同比增长28.2%;实现毛利润11.88亿元,同比增长65.7%;毛利率为36.98%,同比提升8.38pct。 多元业务布局有利于长期可持续发展 公司传统的冶金工程领域近年来处在环保改造、结构调整和转型升级的深度调整期,市场景气度不佳。在复杂多变的竞争环境下,公司积极拓展房建、基建等其他领域工程承包业务以及房地产、资源开发、制造等新型业务。目前,公司的冶金工程新签合同额已不足公司新签合同总额的20%,房建、基建和冶金工程承包业务基本达到2:2:1的比例。公司成功向多元化业务转型,有效化解冶金工程市场的风险,促进了公司的长期可持续发展。 盈利预测与估值 公司作为一家建筑央企,在传统的冶金工程领域具有雄厚的实力,是绝对的行业龙头。目前公司已成功向基建、房建、房地产、资源开发等多元化业务转型,具备长期可持续发展的动力。我们将公司各业务进行分拆,具体每项的预测如下。 核心假设: (1)工程承包业务在充足订单推动下,业绩保持较快增长; (2)房地产开发业务和装备制造业务发展放缓; (3)资源板块保持较快增长,并维持较高毛利率水平; 可比公司估值 中国中冶的同业可比公司主要是中国建筑等央企,根据wid一致预期数据,同行业可比公司2018/2019年估值均值为8.96/7.73倍,当前公司的估值为8.40倍,处于行业中枢的位置。 盈利预测与评级 根据公司的业务和订单情况,预计公司2018-2020年净利润分别为72.56/84.05/96.20亿元,分别同比增长19.7%/15.8%/14.4%,对应的EPS为0.35/0.41/0.46元,PE分别为9.7/8.4/7.3倍。维持“买入”评级。 风险提示 应收账款坏账、金属价格下跌、基建投资放缓等。
中国中冶 建筑和工程 2018-09-10 3.40 4.07 47.46% 3.58 5.29%
3.58 5.29%
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事件 中国中冶发布2018年半年报:公司2018年1-6月实现营业收入1261.1亿元,同比增长24.8%;实现归母净利润29.1亿元,同比增长8.7%;扣非后归母净利润29.7亿元,同比增长18.5%,三年间复合增长率达29%;EPS 0.12元。 简评 分业务看:四大主业首次全部实现盈利 报告期内,公司工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发四大主业分别实现营业收入1112.4/104.9/32.6/32.1亿元,同比增长28.1%/3.4%/29.0%/28.2%,四大主业板块首次全部盈利。其中工程板块和房地产板块收入稳健攀升,资源板块收入和利润均大幅提升,而制造板块则扭转亏损局面首次盈利。 工程承包:海外项目进展顺利,PPP在手订单额超4700亿 报告期内公司海外冶金工程进展顺利,台塑河静钢铁2号高炉顺利投产;马来西亚关丹项目进入试运营阶段。PPP项目进展进一步加速,上半年新签合同71个,总额607亿,截至报告期末,公司已签约PPP项目229个,涉及总投资4732.8亿元。 此外,报告期内公司新中标8个地下综合管廊项目,涉及里程77公里,总投资94亿元,继续夯实管廊领头羊角色。下半年随着“基建补短板”政策方向不断明确,以地下管廊为典型代表的地下市政基建项目有望成为补短板主力,助力公司订单持续增长。 房地产开发:积极转型综合运营商 报告期内,公司房地产开发投资金额为127.6亿元,同比大幅增长53.8%;施工面积1078.2万平方米,同比增长10.4%。公司下属公司“中冶置业”正积极从传统房地产开发企业向城市综合运营商角色转型。例如承德兴隆项目即依托当地丰富旅游资源,整合医疗、旅游、体育健身等多方面优质服务,打造集休闲旅游及居住为一体的新型小镇。 新签合同额增长6.4%,工程合同额再创新高 1-6月,公司实现新签合同额3170.5亿元,同比增长6.4%,其中海外新签76.6亿元。同时订单质量继续提升,大项目占比显著增加,单笔5亿元以上新签合同同比增长18.2%,占全部新签合同额的59%。分行业看,冶金工程/非钢工程合同额分别为446/2551亿元,占比15%/85%,同比增长9.4%/9.1%。新签合同保持稳健增长,工程合同增势尤为强劲,未来随着地下管廊、主题乐园、水环境治理等新兴产业领域加速拓展,有望为订单注入新的动力。 整体毛利率略降0.7pcts,地产及资源开发毛利率提升显著 公司上半年综合毛利率为12.3%,同比降低0.7个百分点,工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发四大主业分别实现毛利率9.6%/29.5%/11.3%/37.0%,比上年同期分别变动-1.3/+5.0/+0.2/+8.4个百分点。工程承包业务毛利率出现下滑主要是受市场竞争环境以及材料和人工费用等增长影响所致;房地产开发业务毛利率上升主要是由于公司逐步转型做毛利率相对更高的城市综合开发等业务;资源开发业务毛利率显著上升则是由于公司把握住此次矿业上涨周期,基本实现镍、钴、铜、铅、锌等品种“满产满销、不压库存”的目标。 行业龙头稳健成长,给予“买入”评级 公司作为央企龙头,在冶金工程领域及市政基建领域紧抓行业机遇期,基本面经营持续向好,新签合同连续三年大幅增长,海外矿业利润良好,综合盈利能力不断提升,与五矿整合进展较为顺利。考虑到地下管廊等新兴项目加速推进,新签订单增势不减,我们预计公司2018-2020年的归母净利润为68.7、77.2和86.0亿元,EPS为0.33、0.37和0.42元,目标价4.17元,对应PE为12.6/11.3/9.9X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:PPP项目进展不及预期、与五矿整合推进不及预期、下游需求不及预期
中国中冶 建筑和工程 2018-09-10 3.37 -- -- 3.58 6.23%
3.58 6.23%
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1. 投资事件公司公告2018年半年度报告。 2. 我们的分析与判断工程承包营收高增长,经营现金流改善。2018年上半年,公司实现营业收入1261.13亿元,同比增长24.76%。其中,工程承包业务营收1,112.38亿元,同比增长28.08%。实现归母净利润29.07亿元,同比增长8.69%;实现扣非净利润29.72亿元,同比增长18.74%。四大主业板块首次全部盈利。报告期EPS 为0.12元/股,同比提高0.01pct。公司经营活动产生的现金流量净额为-81.07亿元,去年同期为-142.00亿元,经营活动现金流改善明显。 盈利能力微降,期间费用率下降明显。上半年公司毛利率为12.27%,同比降低0.75pct,净利率为2.77%,同比降低0.12pct。上半年公司期间费用率为4.86%,同比下降2.11pct。管理费用率为3.03%,同比下降1.53pct;财务费用率为1.17%,同比下降0.41pct; 销售费用率为0.66%,同比下降0.17pct。 新签订单稳健增长。报告期公司新签合同3,166.07亿元,同比增长6.32%。其中,新签工程合同额 2,996.3亿元,同比增长9.12%。 新签冶金工程合同额 445.69亿元,同比增长9.40%。新签非钢工程合同额 2,550.61亿元,同比增长 9.07%。新签海外合同额为77.55亿元。 PPP 业务稳步推进,房地产业务快速发展。截至报告期末,公司已签约PPP 项目共229个,总投资4,732.84亿元。主要包括道路、产业园区及其基础设施建设、综合管廊、棚改保障房类等。PPP 从高速发展过渡到规范发展阶段,公司在渠道和资金方面具有天然优势,未来有望受益高毛利PPP。报告期内,公司房地产开发投资金额为127.64亿元,同比增长53.84%;施工面积1,078.17万平方米,同比增长10.40%;其中新开工面积188.80万平方米,同比增长120.26%; 竣工面积90.22万平方米,同比增长71.59%;签约销售面积40.23万平方米,签约销售额50.96亿元。公司房地产业务发展迅猛。 3.投资建议预计公司 2018-2020年 EPS 分别为0.33/0.37/0.41元/股,对应动态市盈率分别为10/9/8倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期。
中国中冶 建筑和工程 2018-09-06 3.43 -- -- 3.58 4.37%
3.58 4.37%
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业绩创优,业务全面回暖 公司2018年上半年完成营收1261亿,同比增长24.76%;实现归母净利润亿,同比增长8.69%,低于扣非净利润增速18.47%,主要是减值损失、营业外支出等同比大幅增加所致。公司主营业务工程承包稳健向好,营收1112亿,同比增长28.08%,占比86%;资源开发业务在资源价格上涨的带动下,营收32亿,同比增长28.19%;装备制造业务转型升级初见成效,营收33亿,同比增长28.95%;地产业务发展较为平稳,营收105亿,同比增长3.39%。 毛利率和净利率有所下滑,费用率大幅下降 年上半年综合毛利率为12.27%,下降0.75pct;净利率为2.77%,下降0.11pct。毛利率下降是受市场竞争加剧、材料费及人工费增加等的影响,净利率下降是受营业外支出大幅增加等的影响。期间费用率下滑2.11pct至4.86%,其中管理费用率在提质增效的推动下,下降1.53pct至3.03%;财务费用率下降0.41pct至1.17%,主要是利息收入大幅增加;销售费用率下降0.17pct至0.66%,是受广告费等减少的影响。资产负债率同比下降0.36pct至76.97%,经营现金流比去年同期少流出61亿,速动比率提升29%,总资产周转率和应收账款周转率分别提升31%和21%。 Q2营收提速 公司去年Q3、Q4和今年Q1、Q2分别完成营收497亿、932亿、552亿、亿,分别同比增长9.4%、19.1%、24.9%、24.6%;实现净利润8.7亿、25.1亿、16.6亿、12.5亿,分别同比增长-7.1%、24.5%、15.2%和1.1%。营收自去年Q4开始保持快速增长,Q2进一步提速,主要来自前期订单释放。 订单充沛有望加速释放,资源涨价改善盈利能力 8年上半年新签订单额3171亿元,前面4年连续保持20%以上增长。在手订单余额超万亿,以基建订单为主,营收保障比达4倍。政策放松,前期订单有望加速转化。资源价格维持高位,盈利能力将持续改善。 盈利预测与投资建议:预计公司18/19/20年EPS为0.35/0.41/0.46元,对应为10.2/8.8/7.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:新签订单未转化为营收,金属价格下跌,基建投资放缓等。
中国中冶 建筑和工程 2018-09-05 3.43 -- -- 3.58 4.37%
3.58 4.37%
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事件: 公司发布2018年半年度报告,2018年上半年实现营收1261.13亿元,同比增长24.76%;归母净利润29.07亿元,同比增长8.69%。 点评: 毛利率下降,经营性现金流改善: 公司2018年上半年实现毛利率11.93%(2017H1为13.76%),同比减少1.83pct,实现净利率3.47%(2017H1为3.76%),同比减少0.29pct;期间费用率6.38%(2017H1为7.83%),同比下降1.45pct。公司上半年经营性现金流净额为-81.07亿元,较上年同期增加42.91%,主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金增加所致;投资性现金流净额为-63.60亿元,同比减少64.13%,主要系投资活动支付的现金流出增加所致;筹资性现金流净额为167.32亿元,同比增加12.47%,主要系取得借款及权益性融资流入增加所致。 四大主业首次全部盈利,营业收入稳健提升: 公司秉承“做冶金建设国家队、基本建设主力军、新兴产业领跑者,长期坚持走高技术高质量发展之路”的战略定位,积极拓展市场,提升效益。2018上半年,公司工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发分别贡献营收1112.38/104.88/32.63/32.13亿元,同比增加28.08%/3.39%/28.95%/28.19%,毛利率9.63%/29.52%/11.27%/36.98%,同比增加-1.28pct/+4.99pct/+0.19pct/+8.38pct,四大主业首次全部盈利,营收稳健提升。 在手合同订单充足,业务转型持续推进: 2018年1-6月,公司新签合同额3166.07亿元,较上年同期增长6.43%,其中工程承包新签合同额2996.3亿元,同比增长9.40%。分业务来看,新签非钢工程合同额2550.61亿元,占工程合同比例85.13%,同比增加9.07%;新签冶金工程合同额445.69亿元,占工程合同比例14.87%,同比增加9.40%,合同占比不足20%,公司已成功完成业务转型,有效化解冶金工程市场风险。 财务预测与估值: 预计公司2018-2020年实现归母净利67/75/82亿元,同比增长10.9%/11.4%/9.2%,对应EPS为0.32/0.36/0.39元。当前股价对应2018-2020年PE为10.9/9.8/9.0倍,维持“推荐”评级。 风险提示:基建投资回落,项目落地不及预期,回款风险等。
中国中冶 建筑和工程 2018-08-03 3.46 4.19 51.81% 3.68 6.36%
3.68 6.36%
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半年度订单增长较为稳定: 中冶2018年1-6月新签合同金额3170亿元,较上年同期增长6.4%。其中新签海外订单合同金额约77亿元,同减约70%;国内新签合同3093亿元,同增约14%。建筑央企中,中冶半年度订单增速相对靠前。随着下半年基建投资增速企稳回升,我们判断公司新签订单增速有望回升。 宏观边际改善,“补短板”中冶有优势 7月23日国常会提及“推进建设和储备一批重大项目”、“加快今年1.35万亿地方政府专项债券发行和使用进度”。7月31日政治局会议再次明确财政要更积极,并提出要加大基础设施领域补短板的力度。我们认为现阶段基建“补短板”的三大方向分别为城市地下管廊、新区建设及乡村振兴。中冶在这三个方向均有国内领先的技术研发、人员配置及项目储备,有望直接受益。 多元布局逐步成型,资源板块开始贡献利润 公司2017年工程承包、房地产开发、装备制造和资源开发分别实现营业收入2,086.1亿元、249.1亿元、62.6亿元和56.7亿元,对应毛利率11.15%、24.83%、9.15%和28.59%。公司资源矿储备较多,分布全球,受益于金属价格回升。短期美元升值亦将增厚公司利润。 “补短板”急先锋,估值仍处底部 信用及财政边际改善,建筑板块估值压制因素移除。多元业务布局初见成效,业绩增长稳定性提高。中冶技术研发、项目储备领先,将直接受益于基建补短板。现价对应PB为0.88倍,为A股建筑央企中最低。我们维持对公司2018-2020年的盈利预测,维持公司未来三年EPS预测为0.33、0.37、0.42元。由于前期建筑板块整体估值大幅下调,我们相应下调目标价至4.29元,对应18年动态市盈率13x。维持“买入”评级。 风险提示:工程项目进展不及预期,基建投资增速不及预期。
中国中冶 建筑和工程 2018-04-05 3.84 -- -- 3.88 1.04%
3.88 1.04%
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毛利率小幅上涨,投资性现金流大幅增加: 公司2017年度实现毛利率13.09%,同比上升0.25%;实现净利率2.75%,同比上升0.03%。公司全年经营活动产生的现金流量净额为184.18亿元,同比下降0.75%,主要系公司经营活动中预付一二线城市的土地出让金支出同比增加较多。投资活动产生的现金流量净额为-182.82亿元,净流出量较上年同期增加150.9亿元,主要是本公司为大力拓展PPP业务市场,增加的股权投资和基金投资支出所致。筹资活动产生的现金流量净流出21亿元,较上年同期净流出减少34.98亿元,筹资活动大额净流出,主要是本期偿还债务支付的现金大于借款获得的现金。 主业发展稳定,非冶金工程收入逐步增加,资源开发毛利率大幅上涨: 公司积极打造项目集中管控主平台,提质增效,核心业务工程承包业务保持稳定并略有增长,2017年工程承包业务实现营业收入2086.13亿元,占比85.5%,毛利率为11.15%,同比上升0.10个百分点,其中冶金工程、房屋建筑工程、交通基础设施分别实现营业收入480.97亿元、936.77亿元、483.57亿元,同比增长0.79%、6.40%、37.65%,非冶金工程业务对收入的贡献逐年增加,冶金工程业务收入比重相对下降。此外,房地产开发业务、装备制造业务、资源开发业务分别实现营业收入249.14亿元、62.55亿元、56.65亿元,同比增长10.70%、22.36%、49.50%,毛利率分别为24.83%、9.15%、28.59%,同比上升-2.41%、-1.68%、17.06%。 公司成功完成业务转型,新签工程合同额再创历史新高: 公司2015-2017年新签合同额分别达4015.86亿元、5024.04亿元、6049.01亿元,同比增长21.77%、25.10%、20.40%,新签合同连续三年同比增长20%以上。近年来公司持续加大由传统冶金工程向基本建设领域、新兴市场的转型力度,成功完成了业务转型。2017年公司新签工程合同额5558.30亿元,同比增长21.89%,再创历史新高,其中,新签冶金工程合同额788.57亿元,占新签工程合同额的比例为14.19%,同比增长72.3%;新签非钢工程合同额4769.73亿元,占新签工程合同额的比例为85.81%,同比增长16.26%。根据公司公布的2018年经营计划,今年预计2018年,本公司计划实现营业收入2580亿元,较2017年增长约5.74%,经营计划稳健。 财务预测与估值:预计公司2018~2020年实现归母净利67/75/82亿元,同比增长10.9%/11.4%/9.2%,对应EPS为0.32/0.36/0.39元。当前股价对应2018~2020年的PE为11.8/10.6/9.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:基建投资回落,新签项目推进迟缓,账款回收风险。
中国中冶 建筑和工程 2018-04-03 3.80 4.49 62.68% 3.88 2.11%
3.88 2.11%
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公司近期公布2017年年报,公司全年实现营收2440亿元,同增11.13%;实现归母净利润60.61亿元,同增12.74%,我们点评如下: PPP项目订单快速增长,基建类大项目增速快 2017年公司新签订单总额增至6049.01亿元,同增20.4%,累计新签合同金额为同期营收的2.48倍。大项目增速快于总体订单增速,5000万元以上新签工程承包项目中新签冶金工程合同额640.9亿元,同增119%,增速迅猛,基建工程新签合同额1365.9亿元,同增30%,房屋建设新签合同额2447.4亿元,同增12%。2017年公司新中标PPP项目143个,项目总投资2724亿元,同比增长7.3%。预计未来PPP项目和海外新签额将继续增长。 PPP相关收入多由出表项目贡献,资源开发毛利率提升显著 公司17年营业收入2440亿元,同增11.13%,四季度单季收入快速增长,增速为19.06%。其中工程承包收入2086.13亿元,同增11.8%,占全年收入的85.49%,资源开发业务收入56.65亿元,同增49.5%。2017年在建PPP项目合同149个,营业收入282亿元,占营收11.56%,较2016年的94亿快速增长;2017年与PPP出表相关的联营企业和合营企业数量约有150个,2016年为50家左右,同比大幅增加,向关联方提供工程劳务约239亿,说明公司PPP收入多由出表项目贡献。公司2018年经营计划营收2580亿元,较今年同比增长5.74%。 2017年度的同口径毛利率为12.23%,较去年提高0.89个百分点。其中工程承包毛利率微增0.1%,房地产开发和装配制造分别降低2.41和1.68个百分点,资源开发板块毛利率大幅提升17.06个百分点,主要是由于多晶硅和镍价企稳回升,预计PPP项目和资源开发板块高毛利将带动总体毛利率不断提升。 研发开展增加带动管理费用率提升,现金流保持稳定 公司2017年期间费用率7.38%,较去年提高0.85个百分点。其中,销售费用率0.80%,基本持平;财务费用率1.24%,较去年上升0.22个百分点;管理费用率5.34%,较去年上升0.59个百分点,主因公司研究开发费用的增加。17年资产减值损失减少1.2亿元,主因坏账损失大幅降低。综合起来,全年实现归母净利润60.61亿元,同比增长12.74%,略高于收入增速。公司17年付现比0.90,收现比0.97,基本保持不变。经营活动净现金流184.2亿元,同比微降0.76%,基本保持稳定。 投资建议 公司新签合同金额稳步提升,其中PPP订单提升迅速,收入增长显著;受益于大宗商品价格上涨,资源开发板块毛利率大幅提升,并有望维持。我们小幅上调2018-2020年EPS至0.33、0.36元(原为0.33、0.35元/股),对应PE为12、11、10倍。去年10月以来行业受投资行为影响估值持续下行,我们相应下调公司目标价,由6.6下调至4.7元,维持“买入”评级。 风险提示:PPP项目落地不及预期;大宗商品价格波动的风险
中国中冶 建筑和工程 2018-04-02 3.78 6.12 121.74% 3.88 2.65%
3.88 2.65%
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公司2017年实现营业收入2,440.0亿元,同比增长11.1%;实现利润总额89.8亿元,同比增长17.4%;实现归母净利润60.6亿元,同比增长12.8%,EPS0.26元。利润分配方案:每10股派发现金红利0.68元(含税),股利支付率为23.3%。 分季度看:公司Q1、Q2、Q3和Q4分别实现营业收入441.8亿元、569.1亿元、497.2亿元和932.0亿元,分别同比增长3.8%、6.9%、9.4%和19.1%;分别实现归母净利润14.4亿元、12.3亿元、8.7亿元和25.1亿元,分别同比增长5.6%、17.3%、-7.1%和24.5%,单四季度收入与净利润增长较快,致公司营业收入时隔六年后重回双位数增长。 分行业看:公司2017年工程承包业务实现营业收入2,086.1亿元,同比增长11.2%,中标143个PPP项目,总投资额达2,724.0亿元,报告期内已确认收入约282亿元;房地产开发、装备制造和资源开发业务分别实现收入249.1亿元、62.6亿元和56.7亿元,分别同比增长10.7%、22.4%和49.5%。资源开发业务增长较快,主要系全球主要经济体复苏,带动镍、铜、锌等金属原材料价格上涨所致。 分季度看:公司Q1、Q2、Q3和Q4分别实现毛利率11.98%、13.83%、12.58%和13.45%,分别较上年同期提升0.26、-0.15、1.67和-0.31个百分点,Q3毛利率提升较为明显,Q4有所回落。 分行业看:公司2017年工程承包、房地产开发、装备制造和资源开发业务分别实现毛利率11.15%、24.83%、9.15%和28.59%,分别较上年同期提升0.10、-2.41、-1.68和17.06个百分点。工程承包业务毛利率基本持平,房地产开发业务毛利率下滑幅度较大,而资源开发业务毛利率提升极为明显,对公司业绩贡献度较大。 分地区看:公司2017年在境内及海外分别实现毛利率13.26%和10.65%,分别较上年同期提升-0.10和6.58个百分点。境外业务毛利率提升幅度较快,主要系海外高毛利率的资源开发业务收入大幅增长所致。 报告期内,公司期间费用率为7.38%,较去年同期提升0.86个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.80%、5.34%和1.24%,分别较去年同期增长0.04、0.59和0.22个百分点。销售费用与去年基本持平;管理费用较去年增长25.9亿元,主要系研发费用增长所致;财务费用较去年增长7.9亿元,主要系汇率变动使公司汇兑损失增加所致。 单四季度,公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.76%、6.04%和0.58%,分别较去年同期提升0、1.25和-0.07个百分点,期间费用率7.38%,较上年同期提升1.18个百分点。 报告期内,公司2017年计提资产减值损失39.1亿元,同比下降2.9%,主要系公司及子公司应收款项坏账损失减少所致(2017年期末公司应收账款合计735.0亿元,同比增长5.7%)。 分季度看:公司Q1、Q2、Q3和Q4分别新签合同额1,262.3亿元、1,715.5%、1,098.4亿元和1,972.8亿元,分别同比增长12.0%、30.4%、39.4%和10.0%。2017年二、三季度订单增速较快,是导致公司全年新签合同持续三年保持20%以上增长,并达到历史高点的主要原因。 分行业看:工程承包业务全年新签合同额5,558.3亿元,同比增长21.9%,为近年历史高点。其中,新签冶金工程合同额788.6亿元,同比大幅增长72.3%,占工程承包新签合同的14%;新签非钢工程合同额4,769.7亿元,同比增长16.3%,占工程承包新签合同的86%。受益于钢铁行业转好机遇,冶金工程持续复苏,同时公司在市政基建、地下管廊、高端房建、片区开发、路桥轨交、民用机场等非钢工程领域持续发力,是公司新签合同额得以连续三年维持20%以上增速的主要原因。 分地区看:国内新签合同额5,478.5亿元,同比增长26.6%;海外新签合同额570.5亿元,与上年同期基本持平。新签合同的增量主要由国内订单贡献完成。 考虑到公司作为央企龙头,在冶金工程领域及市政基建领域紧抓行业机遇期,基本面经营持续向好,新签合同连续三年大幅增长,海外矿业利润良好,综合盈利能力不断提升,与五矿整合进展较为顺利等诸多因素,我们维持对公司2018-2019年的盈利预测,新增2020年盈利预测,预计公司2018-2020年EPS为0.33、0.37、0.42元,目标价6.40元,维持“买入”评级。
中国中冶 建筑和工程 2017-11-07 5.20 5.55 101.09% 5.26 1.15%
5.26 1.15%
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事项:公司发布2017年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入1508.01亿元,同比增长6.74%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润35.49亿元,同比增长5.71%,扣非后同比增长25.61%。前三季度实现基本每股收益0.16元。1-9月,公司新签合同额累计约4076.2亿元,同比增长26.2%。 前三季度营收增速逐季加快,财务费用及资产减值增加拖累Q3净利润同比下滑:公司2017Q1-Q3实现营业收入1508.01亿元(同比+6.74%),相当于公司2016年全年营收2195.58亿元的68.68%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3单季分别实现营收441.80亿元(同比+3.77%)、569.05亿元(同比+6.86%)、497.16亿元(同比+9.37%),前三季度营收同比均实现了正增长,增速逐季加快,17Q3单季营收增速达到年内最高。净利润方面,公司2017Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润35.49亿元(同比+5.71%),相当于公司2016年全年实现归母净利润53.76亿元的66.02%,创同期历史新高。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润14.42亿元(同比+5.61%)、12.33亿元(同比+17.33%)、8.74亿元(同比-7.11%),17Q3净利润同比出现了下滑,我们认为主要与17Q3财务费用(同比+103.25%)及资产减值损失(同比+68.44%)同比增加较多有关。 三季报毛利率同比有所提升,财务费用有所增加,经营现金流大幅净流出:公司三季报综合毛利率达到12.87%,较去年同期(12.33%)提升了0.54个pct,但较2017年中报(13.02%)有所降低,其中Q3单季毛利率为12.58%,高于去年同期(10.91%)、但低于17Q2(13.83%)毛利水平。期间费用方面,公司三季报期间费用率为7.37%,较去年同期(6.70%)提高了0.67个pct,较2017年中报(6.97%)亦有所提升:其中管理费用较去年同期增加约7.15亿元(+10.71%),销售费用较去年同期增加约1.76亿元(+16.40%),财务费用较去年同期增加约7.55亿元(+43.91%),主要为汇率变动导致公司汇兑损失增加所致。 净利润率及ROE方面,公司三季报销售净利率为2.68%,较去年同期持平,较2017年中报(2.89%)有所降低;ROE(加权)为5.26%,较去年同期(6.04%)降低了0.78个pct。资产减值方面,公司前三季度资产减值损失较去年同期增加2.4亿元(+12.85%),其中Q3同比增加3.02亿元。现金流方面,2017年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-140.78亿元,较去年同期净流出(-29.44亿元)增加111.34亿元,较年初(+185.59亿元)净流出大幅增加326.37亿元,主要为公司生产经营活动中预付一二线城市的土地出让金支出同比增加较多所致。筹资活动产生的现金流量净额为109.20亿元,较去年同期(+12.0亿元)大幅增加97.2亿元,主要为公司本期增加了筹资规模所致。 货币资金、预收款项及存货同比有所增加,资本结构得到较大改善:货币资金方面,期末公司货币资金余额为353.88亿元,同比增加63.95亿元(+22.06%),我们判断主要为期内公司筹资规模同比增加所致;货币资金余额较年初减少21.12%,我们判断主要为期内公司经营活动和投资活动产生的现金净流出较多所致。预收款项、应付账款及应收账款方面,三季度末公司预收款项为468.48亿元,同比增加107.25亿元(+29.69%),较年初增加41.27%,我们判断主要为公司预收工程款增加及预收房地产售楼款增加所致。应付账款为1097.69亿元,同比增加70.55亿元(+6.87%),较年初基本持平。应收账款为691.77亿元,较去年同期及年初基本持平。存货(含已完工未结算)方面,存货为1323.95亿元,同比增加42.8亿元(+3.34%),较年初增加8.35%,我们判断主要为期内公司已完工未结算款及地产存货规模增加所致。资本结构方面,报告期末剔除预收账款后公司的资产负债率为73.51%,同比降低4.17个pct,较2017年中报(74.91%)亦有所降低,总体负债率水平已得到较大改善。 新签合同保持较高增速,新签冶金工程合同同比大幅增加:根据公司2017年三季度主要经营数据显示,2017年1-9月年公司新签合同额4076.2亿元,较去年同期增长26.2%。其中,新签工程合同额3732.8亿元(同比+26.7%),占上半年新签合同总额的91.6%。在人民币5000万元以上新签工程承包项目中,冶金工程合同额449.7亿元(同比+97.5%)、非冶金工程合同额2963.7亿元(同比+21.31%),分别占同期人民币5000万元以上新签工程合同的13.17%、86.83%,冶金工程合同额同比实现了较快增长,我们判断与年内供给侧改革驱动下上游冶金行业企业资产负债表得到修复、盈利增加后加大资本性开支有关。 根据公司中报显示,2017年上半年公司新中标PPP项目56个(同比+11个),项目总投资额约1100亿元,与去年同期持平。公司同时积极参与国内地下综合管廊、主题公园、海绵城市等新兴产业领域项目。 从2017H1公司新签合同的地区分布来看,国内合同约占新签合同总额的91.4%,海外合同约占新签合同总额的8.6%。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为7.8%、8.5%、9.6%,净利润增速分别为12.9%、16.9%、8.4%,对应EPS分别为0.29、0.34、0.37元,维持增持-A的投资评级,6个月目标价为5.80元,相当于2017年20倍的动态市盈率。
中国中冶 建筑和工程 2017-10-23 5.20 6.31 128.62% 5.26 1.15%
5.26 1.15%
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公司近期发布2017年1~9月份新签合同简报,新签合同投资额4076.2亿元,同增26.2%,其中新签海外合同投资额359.7亿元;5亿以上重大合同21个,合同总额211.3亿元。点评如下。 大额订单不断涌现,单月新签合同情况良好 公司1~9月份新签合同累计增速26.2%,与1~8月累计增速基本持平。9月份新签合同额429.5亿元,其中5亿以上重大合同21个,合同总额211.3亿元,占比49.20%;签订的最大项目“深圳宝龙湖EPC项目”合同投资额24.9亿元,占比2.27%。9月份新签海外合同额24亿元,其中吉隆坡凯宾斯基大酒店合同总额22.6亿元,占比94.17%。今年新签海外合同单季度分布较为平均,一至三季度分别为36.39%、34.86%和28.75%,去年比例则为47.81%、13.44%和38.75%。 资源矿产储备丰富,全面受益今年大宗商品价格上涨 公司控制的矿产数量为4个(阿根廷希拉格兰德铁矿、巴新瑞木镍钴矿、巴基斯坦杜达铅锌矿、巴基斯坦山达克铜金矿),尚在谈判的矿产1个(阿富汗艾娜克铜矿)。今年大宗商品价格涨势强劲,公司的海外镍矿项目逐步实现盈利(同样受益于新能源汽车电池的发展),同时锌矿、铜矿、铁矿等海外资源开发项目也不同程度受益,致公司上半年资源业务小亏-0.44亿元,与去年同期亏损5.87亿元相比大幅减亏。今年下半年公司资源业务有望扭亏为盈,直接助力公司业绩的增长。 国企改革意愿强,经营效率提升空间大 行业内建筑国企净利率普遍偏低,需通过改革绑定公司和管理层、核心骨干利益,提高经营效率。在供给侧改革周期行业盈利复苏的市场条件下,国改压力小;以及对建筑行业景气度逐渐下行的行业趋势研判下,国企改革已经进入了难得的黄金窗口期。中国中冶母公司五矿集团作为第二批国有资本投资公司试点单位,于16年年底提出打造“千亿内部市场”的企业发展愿景,国改预期强;公司与五矿的重组有望在有色和黑色金属冶炼、工程承包及房地产业务上实现协同效应,将极大增强公司的市场竞争力,促进业绩的进一步释放,前景值得期待。 投资建议 公司不断获取大额订单,新签合同情况良好;资源板块充分受益大宗商品价格上涨行情;国企改革叠加PPP、一带一路助力公司稳增长。预计2017~2019年EPS为0.29、0.33、0.35元/股。对应PE为17、16、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:海外项目存政治、汇率等风险;PPP落地不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名