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黄俊伟

国泰君安

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工作经历: 证书编号:S1130517050001,曾就职于国泰君安证...>>

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山东路桥 建筑和工程 2017-08-23 8.22 10.70 32.75% 8.20 -0.24% -- 8.20 -0.24% -- 详细
事件 8月16日公告,公司2016年非公开发行A股股票未通过证监会审核;同日,公司公告与葛洲坝的三项联合中标,三项中标共计208.57亿元,公司份额约为25%,对应合同额为52.14亿元。 经营分析 定增被否不影响公司基本面,订单饱满保证业绩继续高增:1)公司16年定增计划目的是筹资30亿用于泰东路项目(16亿)和龙青路项目(11亿),3亿用来补流,虽然定增被否,但公司资金较充足且可以采用其他方式进行资金补足,我们认为对公司此次定增失败基本面影响不大;2)公司订单饱满保证未来业绩:8月16日公司刚公告三单与葛洲坝联合中标,对应合同额为52.14亿,2017年至今累计中标金额281亿订单(包含联合中标),订单营收比为3.45,考虑到2016年底有近200亿在手订单,若公司订单落地加速则业绩可持续爆发。 受益省内两千亿投资,山东省高速龙头十三五期间市场广阔:1)公司是山东高速公路建设龙头企业,背靠大股东山东高速集团在省内公路施工领域有绝对优势;2)“十三五”期间山东省将加大高速路投资力度,计划建设2246公里(相当于前30年总和),假设投资额为1亿/公里,预计“十三五”期间山东省公路建设市场规模超2000亿,预计公司将较大程度受益。 资金无需忧虑,国改值得期待:1)公司资金面无忧,项目落地有保障:截至到2017年Q1末,公司账面货币资金为16.9亿元,银行授信额度充足高达64.6亿元,公司资金面充裕,定增被否不影响公司项目的落地;2)公司国改预期强烈:①控股股东山东高速集团15年被确定为国资投资运营试点企业,拟通过非公开发行引进安邦和华融分别持股11.5%和1.3%,混改已实现突破,国改预期强烈;②国改总体遵循“地方先行先试”,山东作为国资大省,国企改革稳步推进,公司作为山东省国改稀缺标的,有望受益于省内和高速集团改革的持续推进。 投资建议 我们预测公司17/18 实现营收116/148亿,净利润6/8.4亿;给予公司未来3-6个月10.7-13.4元目标价位,对应2017年PE估值分别为20-25倍。 风险提示 项目落地不达预期;养护业务及海务开拓不达预期;国改不达预期。
中材科技 基础化工业 2017-08-21 23.42 25.00 10.57% 23.93 2.18% -- 23.93 2.18% -- 详细
玻纤量价齐升,盈利能力持续改善。随着2016年4月及17年2月两条10万吨池窑生产线陆续建成投产,公司玻纤产能规模及生产效率不断提升,上半年公司共销售玻纤及其制品34万吨,同比增长29.5%,产品均价突破7000元/吨,较去年同期上涨10%,其中无碱玻纤及制品毛利率达到35.39%,较去年同期增长0.56%。我们认为,当前玻纤行业处于景气周期,公司产能达到70万吨左右,为国内第二大玻纤生产企业,其高端产品占比约60%,竞争力十足,未来随着老旧生产线冷修技改,生产成本有望进一步下降,毛利率仍有提升空间。 风电装机增速趋缓,下半年或有抢装潮。受今年2月份能源局发布《关于2017年度风电投资监测预警结果的通知》影响,包括甘肃、新疆在内的六大省份被勒令暂停2017年项目的新增核准和并网,此举对公司叶片出货量造成一定影响,上半年,公司风电叶片共销售1823MW,同比下滑14.6%。在风电行业景气度下行的阶段,公司通过积极调整产品结构,加强市场拓展力度,全面进入国内前10大整机商供应商体系,市占率进一步提升,同时,公司积极拓展海外市场,已成为某国际知名主机厂商的合格供应商,并为其批量供货。我们认为,随着2018年风电并网电价将继续下调,下半年或迎来新一轮抢装潮,公司作为叶片龙头,将充分受益于行业回暖。 锂电隔膜投产在即,技术与规模优势明显:目前公司锂电隔膜产能为2720万平方米,其中在建产能2.4亿平米,一期项目共1.2亿平米,目前生产线已经进入联合调试阶段,预计下半年将建成投产,剩余1.2亿平米于明年上半年建成,届时公司总产能将达到2.7亿平米,规模优势明显。同时,公司引入最新湿法双向拉伸技术,产品性能更好,在高端锂电隔膜供不应求的阶段,公司有望凭借技术与规模优势成为行业黑马。 高温滤料进入电力领域,战略意义显著;上半年,公司高温过滤材料中标大唐集团高温除尘布袋年度采购项目,中标金额达1亿元,此次中标,开启了与大唐集团战略合作新时代,将下游客户拓展至电力领域,战略意义显著。上半年实现高温滤料销售258万平米,同比增长52.7%,市场份额进一步扩大,目前公司除尘布袋产能约1200万平米,随着环保政策趋严,市场开拓空间巨大,公司滤料产业步入了高速增长阶段。 轻装上阵,气瓶业务实现扭亏为盈:16年公司对气瓶业务进行计提减值,17年上半年轻装上阵,共销售76283只CNG气瓶,同比增长22.2%,实现营业收入1.9亿元,同比增长32.63%,实现扭亏为盈,目前公司只保留与市场需求相匹配的产能,经营状况持续向好。 我们认为,公司玻纤业务增长平稳,持续提供业绩支撑;风电叶片积极调整结构,拓展海外市场;锂电隔膜将迎来产能释放期,技术与规模兼具黑马潜质,其他业务百花齐放,公司业绩将迎来新的爆发,建议重点关注。预计2017-2019年EPS分别为1.0、1.2和1.5元,对应PE分别为21.5、17.6和14倍,目标价25元,给予“买入”评级。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2017-08-15 7.72 9.80 13.16% 9.19 19.04% -- 9.19 19.04% -- 详细
投资逻辑 从1.42倍PB估值说起,战略布局园林估值修复可期:公司当下PB仅1.42倍,今年并购凯盛园林大踏步进军大生态行业,我们认为业务的转变将促进公司盈利能力和ROE的提升,PB估值修复可期:1)净利率将提升:2016年园林行业平均净利率(9.5%)远超造纸业(5%),公司2016年净利率仅0.6%,随着园林业务占比提升,公司净利率将逐步提升;2)资产周转率提升:园林行业通过PPP模式可大幅增加表外杠杆从而提升营收规模,2016年资产周转率是造纸业的1.2倍,园林业务的营收提升将促进资产周转率的提升;3)ROE提升PB修复可期:公司2016年的ROE仅0.5%,根据以上逻辑在公司转型生态园林行业之后随着净利率和资产周转率的提升ROE将逐渐提升,PB估值修复值得期待。 唯一央企园林公司,诚通实力雄厚具备高速发展基础:1)公司2016年以6.46元/股价格非公开发行3.55亿股,以9.3亿元价格收购凯胜园林进军大生态行业;2)背靠诚通得天独厚:实际控制人央企中国诚通拥有近900亿资产、在国改中具有主导地位,为公司带来拿单和融资的优势,同时据凤凰财经消息中国诚通成立“中国诚通集团参与雄安新区建设工作领导小组”、马正武董事长任组长,建设绿色宜居雄安为公司带来潜在订单;3)员工持股提升内在积极性:公司2016年定增对象中包含员工持股计划,共197人参与,以6.46元/股价格认购0.23亿股。 造纸业务回暖,甩开历史包袱调整结构:1)16年下半年以来,由于环保趋严和供给侧改革,纸浆纸价上涨,公司Q1各产品顺势提价,根据业绩预告,今年H1造纸净利润同比增长0.41-0.46亿;2)公司于2015年剥离亏损的骏泰浆纸且逐步减产湘江纸业,由于中国纸业旗下有多家造纸上市公司,我们认为公司造纸业务未来将以做精为主。 订单保障园林业绩高增,造纸业绩有贡献:1)凯胜园林在手订单18.3亿预计2017年贡献10.6亿营收,H2新中标订单有望额外贡献3.2亿元营收,毛利率提升净利将达到2.1亿元;2)造纸处于回暖周期纸价走高料持续,预计2017年贡献营收/业绩共55.5/1.3亿元;3)参考公司订单情况和在手170亿框架协议,叠加行业景气驱动及未来森林小镇落地情况,我们认为公司园林业务将爆发发展,而造纸业务将逐步缩小,我们预计公司 2017/2018/2019年的营收达69.3/90.3/106.6亿,净利润达3.6/6.1/7.9亿元。 投资建议 我们预测公司17/18年EPS分别为0.26/0.44元,根据分部估值法,给予公司园林和造纸业务2018年PE分别为24/11倍,最终市值为135亿,目标价格为9.8元,根据PB估值给予公司2.5倍市值达188亿,综合来看我们取目标价格9.8元,对应2017/2018年PE估值分别为38/22倍。 风险 造纸行业毛利率下降的风险,林地存货贬值的风险,凯胜园林毛利率下降的风险。
东方园林 建筑和工程 2017-08-14 17.25 23.00 21.95% 19.11 10.78% -- 19.11 10.78% -- 详细
公司发布半年报,2017年H1实现营收/净利/扣非净利49.84/4.68/5.86亿元,同比增长70.8%/57.4%/129.4%,超出市场预期。 业绩超预期将打消市场关于PPP疑虑,项目落地快新签订单维持较大体量:1)公司因处置子公司申能固废环保产生投资损失1.2亿,实际上扣非归母净利润为5.9亿(+129%)大超市场预期,主要因PPP订单加速落地所致,我们认为园林龙头的内生增长超预期高增证实了市场对于PPP的误解,市场的悲观预期或将扭转;2)截止6月底,PPP入库项目13554个,投资额共计16.4万亿,且落地率提升至34.2%,项目库中市政工程/生态环保入库项目数分别占比34.9%/6.1%,园林工程可参与的PPP项目空间还很大,且在50/87号文以及PPP立法意见逐步出台,PPP逐渐加强监管的趋势下,专业能力强的龙头公司市占率将提升长期受益;3)截至H1,公司已成立SPV公司44家,PPP项目落地速度较快;公司2017年H1中标的PPP订单投资总额为286亿元,项目合计中标金额为303亿元(+24.5%)仍维持较高体量;7月公司再签54.3亿元订单,2017中标总金额(含联合体)已达16年营业总收入的4.1倍,PPP订单占比100%,未来业绩继续高增无忧。 全产业链生态体系搭建完成,高速扩张中经营现金流维持净流入:1)核心板块增长稳健,开拓新领域搭建全产业链体系:2017H1公司核心业务板块市政园林/水系治理/固废处置/生态修复实现营收17.3/10.6/9.8/9.2亿元,同比增长52.2%/29.6%/137.5%/114.6%;根据中报,全域旅游将成三大核心业务板块之一,且已开展两个项目总投资约38.8亿元,而土壤修复、矿山修复等生态修复新领域已开始创收,全产业链生态技术体系逐渐搭建完成;2)三费随扩张有所增加:2017H1公司销售/管理/财务费用为0.18/5.39/1.77亿元,同比增长18.4%/74.6%/26.3%,为公司业务扩张的投入和苗木销售增加运费所致;3)经营性现金流维持正流入彰显龙头本色:2017H1公司实现收款37.3亿元,收现比维持在75%的较高比例,业务快速扩张导致经营现金流量净额有所减少至2.23亿元,但建筑企业在高速扩张中仍维持经营性现金流净流入仍然体现了龙头公司较强的议价以及回款能力。 水治理/园林/危废齐发力,激励完善彰显公司长远信心:1)主营业务景气度高市场规模广:测算水治理政策加码预计2017年投资620-800亿,今年两会海绵城市首次写入政府工作报告迎黄金建设期预计到2020年市场规模达1.5万亿,2017为特色小镇起步年预计到2020年市场规模达万亿,据发达国家经验我国危废市场规模在17/18/19年将达1513/1694/1898亿;2)员工激励进一步完善:公司第一、二期员工持股计划已完成,筹资3/14.8亿元,8月15日,公司发布第三期员工持股计划(草案),本次募集上限9亿元,总持股不超过总股本10%,其中第三期针对6名激励对象107.45万份股票期权预留部分的授予工作已完成;3)据行权条件,2016-2019年净利润相对于2015年净利润增长率需达105%/180%/288%/405%,业绩考核严格,员工利益深度绑定。 我们认为公司主营业务水治理/危废/园林景气度高,且作为PPP先行者模式优势明显,在手订单充足看好业绩继续爆发,我们维持买入评级,预计公司2017/2018/2019年EPS为0.78/1.16/1.63元,给予公司6-12个月23元目标价位,对应17/18年PE估值30/22倍。
设计总院 综合类 2017-08-14 19.57 26.00 13.64% 23.99 22.59% -- 23.99 22.59% -- 详细
国资背景+资质齐全打造省内设计翘楚,成功上市未来可期:1)公司专注交通领域工程咨询业务,实际控制人为安徽省国资委,借助国资背景+齐全资质,2013年在省内市占率达5.3%,翘楚地位稳固,受益安徽省十二五交通建设投资景气公司业绩稳中有升,2016年营收/净利分别为9.67/1.96亿元,同比14%/40%;2)公司毛利率维持高位,源自经验优势+员工薪酬较低,应收账款营收比较低,利润质量较高;2)上市募资旨在加强“生产+研发+营销”投入,新建生产基地,扩建规划院、设计院,新建道路扩建设计院、水运分院、海外事业部,助力公司提升生产建设能力,扩建四大研究中心助力公司提升研发能力,建设五大分公司加强营销实力,公司未来可期。 市场广阔保障空间基数,四大优势有望提升市占率:1)十二五期间我国固定投资规模复合增速达18%,其中公路/水运投资规模复合增速达9%/4%,基建投资保障工程咨询业发展;2)十三五期间,安徽交通建设总投资额达6940亿元,假设设计占比5%,预计交通建设设计规模达347亿元,公司作为省内翘楚,订单可期;3)公司作为省内资质最为齐全的工程咨询企业,多领域多专业+经验丰富+技术优势+研发实力四大优势助力公司市占率有望进一步提升。 员工激励促快速发展,集团资产证券化可期:1)安徽省内全方位推进国改,《实施意见》明确提出,要通过整体上市、引入战投和员工持股等路径,使国企改革提速,安徽国资的资产证券化率在五年内要从2016年的40%提高到60%;年初发文再强调员工持股,国改动作频繁;2)公司2014/2015年两次增资推进国改,上市后196名员工共计持股7747万股,占总股本的23.87%,其中董事长持股170万股,占总股本的0.52%,员工激励促快速发展;3)控股股东为交通控股集团,持有公司48.63%的股份,集团是安徽省国资委作为唯一股东的国有独资公司,旗下控股公司共计49家,上市公司仅两家:皖通高速、设计总院,设计总院上市之后,集团资产证券化率仅7%(用2016年数据计算),考虑“资产证券率提升至60%”的大目标+控股股东近年来资本运作频繁,集团资产证券化可期。 估值 我们给予公司未来6-12个月26元目标价位,对应2017/2018年PE估值分别为35/27倍,现价19.24元,还有35%的上涨空间;现价对应2017/2018年PE估值仅26/20倍,安全边际高。 风险 宏观经济波动风险、区域相对集中度高风险、技术人员流失风险、省外拓展风险不达预期。
达实智能 计算机行业 2017-08-07 5.82 6.70 8.94% 6.93 19.07% -- 6.93 19.07% -- 详细
市场广阔+实力超群,公司业绩无忧:1)根据新建建筑增量市场和既有建筑存量翻新市场测算,预计2017-2020年智慧建筑市场规模达3万亿;大行业小公司行业属性之下,公司依靠经营充足、资质齐全、资金充裕、研发优势四大优势精耕智慧建筑,竞争实力超群保障营收;2)根据十三五规划和轨交智能化系统建设规模的占比(4%),保守估计2017-2020年公司目前所涵盖的轨交智能化业务领域市场空间达1000亿,公司凭借开发时间早、产品线齐全、全国布局三大优势,千亿市场下订单无忧;3)采用2014-2015年医疗信息化市场规模增速预测,预计2017-2020年医疗信息化建设市场规模达1600亿,公司通过收购/参股成功切入智慧医疗领域,2016年/2017年H1公司智慧医疗营收增速显著,同比416%/112%,订单金额高增的同时内涵更丰,助力公司向区域医疗信息平台、大数据系统全面升级。 营收/净利迅猛增长,“金融+”打开未来想象空间:1))公司营收/归母净利迅猛增长,六年复合增长率高达36%/43%;从业务来看,智慧建筑+智慧医疗+智慧交通齐头并进,其中智慧医疗营收/订单迅猛增长;从毛利率来看,智慧医疗毛利率远超公司传统主营,加强智慧医疗布局有利于提升公司业绩;从地域来看,公司智慧城市版图逐步扩张增厚营收;2)八大投资助力智慧城市产业链完善+版图扩张:①公司采取股权投资、设立产业基金、设立保险公司全方位完善智慧城市产业链布局,提升公司竞争实力;②同时,公司通过与各地地方政府签署框架协议、发起设立PPP基金公司、投资设立PPP基金打开新市场、巩固提升市占率,其中继公司2015年与淮南市政府签订绿色智慧城市PPP战略协议后,公司2016年与淮南市政府成功签订2.4亿PPP项目,框架协议效力渐显,未来PPP订单可期;③公司拟于雄安成立子公司助力公司进一步开拓京津冀和北方市场打开想象新边际。 目标价下PE估值安全边际高:1)我们根据公司在手订单及历史增速预计公司2017/2018年营收为33/45亿元,归母净利为3.9/5.3亿元,EPS为0.2/0.27元,根据PEG估值法给予公司17年PEG为0.8,对应17年PE为33倍,对应股票价格为6.8元;2)横向来看,可比公司2017年平均PE估值为42倍,A股智慧城市板块PE估值为65倍;纵向来看,公司历史平均PE估值为68倍,目标价下PE估值安全边际较高。
东方园林 建筑和工程 2017-08-04 16.68 23.00 21.95% 19.11 14.57% -- 19.11 14.57% -- 详细
二期刚完三期又起,员工总持股计划不超过总股本10%:1)公司今日发布第三期员工持股计划(草案),本次募集资金上限为9亿元,按照优先份额和次级份额不超过1.5:1的杠杆比例认购信托计划的次级份额,以募资9亿元和8月2日收盘价16.59元计算,能购买股票占公司总股本的2.02%;2)本计划参加对象为在职员工,总人数不超过80人,锁定期为12个月;3)公司第一期和第二期员工持股计划已经于2016年1月13日和2017年7月10日完成购买,筹资额为3/14.8亿元, 第三期购买完成后所有员工持股将不超过公司总股本10%,任一持有人不应超过公司总股本的1%。 二期持股计划完成后动力十足,三期值得期待:1)自公司7月10日二期员工持股计划购买完成后不到一个月时间里,公司公告新签6单PPP项目合计49亿(含联合中标),经统计2017年至今一共新签订单359亿(含联合中标)(PPP订单占比高达100%),对比2016年订单营收比达4.2倍;2)我们认为公司在二期员工持股刚刚完成之后又立即推出第三期员工持股计划,一是显示了对自身长期发展的信心,二也是在公司高速成长中继续完善激励机制,我们看好公司的长期发展。 PPP回调属于弱势市场的过度反应,利空出尽静待价值回归:1)昨日政府继续发声提出将严控10%“红线”的硬性约束、守住严禁各类借PPP变相举债的“底线”、搭好全口径统计本地区PPP项目的“天线”、明确PPP的适用“界线”,今日SW建筑板块跌幅2.16%排名全市场第一,建筑央企和PPP核心标的普遍回调;2)我们认为政府仍是在强调规范PPP的政策,在存量资金博弈的情况下市场或反应过度,当下PPP核心标的17年PE估值普遍不到23倍而今明两年的业绩增速均高于30%,从基本面和估值匹配来看已处于可积极布局的区间,我们继续看好在未来PPP顶层设计继续规范+业绩/订单继续高增微观验证+估值切换到2018年的不断催化下,PPP板块迎来估值修复行情。 投资建议 我们认为公司主营业务水治理/危废/园林景气度高,且作为PPP先行者模式优势明显,在手订单充足看好业绩继续爆发,我们预计公司 2017/2018/2019年EPS为0.78/1.16/1.63元,给予公司6-12个月23元目标价位,对应17/18年PE估值30/22倍。 风险提示 应收账款高坏账风险、PPP落地不及预期风险、宏观经济政策风险。
苏交科 建筑和工程 2017-08-03 21.01 25.20 18.48% 23.47 11.71% -- 23.47 11.71% -- 详细
事件简评 公司发布公告引进事业伙伴计划,以债转股增资T-America,收购石家庄市政设计院。 经营分析 事业伙伴制度要求20%业绩增长率,且锁定期长有望维持长期发展:1)计划规定参与本激励计划的事业伙伴群体是深度参与公司经营管理的核心骨干,资金来源为事业伙伴的自有资金和公司基于年度业绩按1:1比例相应提取的事业伙伴计划专项基金,股票来源为二级市场购买本公司的股票;2)计划规定唯有在当年的利润增速达到20%才能触发业绩提取基金,意味着事业伙伴业绩目标将定在长期20%的业绩增长;3)在当年业绩达标后,事业伙伴提供个人资金,公司按1:1的比例相应提取基于年度业绩的事业伙伴计划专项基金共同认购资管计划份额,而专项基金出资不超过当年利润总额的8%,经测算若2017年净利增长20%则基金最多出资0.48亿元;4)计划规定个人资金购买的股票在3年后方能解禁,基金购买股票在8年后方能解禁,长时间的锁定期有望保障公司长期的良性发展;5)事业伙伴计划有利于长期高速增长,但是由于8%的专项基金出资计入当期损益,可能会影响当期归母净利润。 债转股锦上添花TA有望年内实现盈利,并购石家庄设计院拓展京津冀业务:1)T-America在2016年亏损8000万,而2017年H1亏损已经收窄到41万元,当下时点公司通过5000万美元债转股增资T-America提升其信用等级、降低财务成本,我们认为全年有望实现盈利;2)公司收购石家庄市政设计研究院,该企业在河北省拥有一定业务规模、区域影响力较大,2016年实现营收6千万、净利8百万,此项收购将有助于公司扩张在京津冀地区业务。 管理不断完善的积极民企,外延战略将发力长期看好:1)公司将外延并购作为长期发展战略,于2012-2016年完成了对7家国内公司的并购,完善了各区域和业务的布局,例如通过收购甘肃科地工程咨询挺进西部地区业务、收购中山市水利水电勘测设计咨询弥补水利板块空白,此番收购石家庄市政院和增资T-America,我们认为是公司战略的继续完善,未来有望看到并购标的完成调整增厚业绩;2)公司作为求变求新的积极民企,善于管理挖掘员工潜力,曾实施多期员工持股和股权激励且效果较好,我们认为此番事业合伙制度将进一步促进公司的良性发展。 投资建议 我们预测公司2017-2019年EPS为0.84/1.14/1.42元,给定目标价25.2元,对应2017/2018年PE估值为30/22倍。 风险提示 投资不达预期、汇兑风险、海外市场不达预期。
龙元建设 建筑和工程 2017-08-02 10.00 12.20 20.20% 10.52 5.20% -- 10.52 5.20% -- 详细
拟筹资不超过2.56亿,认购员工不超过230人:1)以资金规模2.56亿和28日收盘价9.92元计算,约能购买2591万股股票,占总股本比例2.01%,其中任一持有人所持有的份额不超过总股本的1%;2)本次员工持股计划设立后将全额认购按不超过0.35:1比例设立优先级和一般级份额的信托计划的一般级份额,则通过份额分级放大了收益或损失;3)本次参与认购的员工不超过230人,其中董监高不超过9人,认购款项将全部来自于自筹资金;4)本次员工持股计划存续期为24个月,股票锁定期为12个月。 H1业绩/订单均向好,定增将助力PPP快速落地:1)公司H1业绩预增70-80%略超市场预期(wind一致预期2017年业绩增长52.5%),且H1新签订单也爆发至140亿(+124%),全年以及明年业绩确定性继续高增;2)根据7月15日公告的第三次定增修订方案,公司拟非公开发行不超过2.68亿股,募集不超过28.67亿元全部用于PPP项目,增发价格定为不低于10.71元/股,公司当前股价倒挂,定增完成将促进在手PPP订单快速落地。 PPP利好政策频出将改善预期,板块行情蓄势待发:1)7月27日第四批PPP示范项目申报筛选工作开始,示范项目库扩充将进一步促进项目落地;2)7月28日PPP项目库第7期季报发布,截至6月末,全国落地项目总投资额达到3.3万亿,落地率提升至34.2%,还有13万亿的项目未落地空间仍大;3)我们认为一是PPP政策逐渐规范将导致PPP市场集中度上升而利好专业能力强的公司,二是逐步落地的利好政策和向好的微观数据将改善前期市场因87号文和利率上升对PPP板块形成的悲观预期。 我们预测公司2017/2018年实现净利润5.9/8.1亿,给定目标价12.2元,对应2017年PE估值为26倍。
苏交科 建筑和工程 2017-08-02 21.53 25.20 18.48% 23.47 9.01% -- 23.47 9.01% -- 详细
因并表营收如期高增,但业绩受到海外公司拖累:1)公司2017年H1实现营收24.4亿(+99.4%),高增主要因并购公司并表所致,根据披露美国分部实现营收7.56亿元,西班牙分部贡献营收3.53亿元,境内分部贡献13.3亿同比去年12.2亿增长9%;2)公司H1净利润1.52亿(+20.5%),与营收增速差异较大因美国和西班牙分部虽贡献较多营收但分别亏损40万和388万,除开这两部分亏损公司业绩为1.67亿,较去年同期1.26亿增长33%,内生增长仍然较快;3)美国子公司T-America在2016年亏损0.8亿元、控股90%的西班牙子公司EPTISA在2016年亏损0.3亿元,可见两家公司H1亏损已经大幅收窄,今年底有望扭亏为盈。 工程咨询营收/订单爆发,工程承包规模缩小:1)分业务来看工程咨询营收22.5亿(+161%),但因海外公司亏损影响毛利率从31%下滑到27%,因为公司战略调整,H1工程承包业务规模缩小仅贡献营收1.9亿(-47%),毛利率保持在14.8%的水平;2)因并购货币资金减少、负债增加:由于并购支出增加,公司货币资金减少40.7%至8.7亿元,短期/长期借款增长36.2%/229%至15.3/9.9亿元;3)应收账款增速合理,经营性现金流有所改善:应收账款增长56.7%至40.8亿元,增速小于营收在合理区间,而经营性现金流有所好转,净流出4.7亿元,比去年同期净流出5.95亿减少21%;4)并表以及自身业务增长引起三费增长128%至3.9亿元,其中管理费用增长133.5%至2.97亿元,销售费用增长78%至0.6亿元,财务费用因贷款增加增长232%至0.33亿元。 公路景气咨询订单爆发,大股东参与定增彰显信心:1)H1公路高度景气,公司订单增长远超行业:2017H1全国公路投资金额达8976亿(+28.9%),公路高度景气,而公司工程咨询订单18.2亿元,同比增长超过100%,全年业绩有望高增;2)公司于7月10日公告完成定增募资3.4亿,发行价格19.55元,业务拓展有望加快,且董事长认购其中的26%彰显信心。 投资建议 我们预测公司2017-2019年EPS为0.84/1.14/1.42元,给定目标价25.2元,对应2017/18年PE估值为30/22倍。 风险提示 海外公司业绩不达预期风险、回款不及时风险。
中钢国际 非金属类建材业 2017-08-01 9.02 11.40 29.69% 9.78 8.43% -- 9.78 8.43% -- 详细
业绩简评 公司2017H1营收36亿(-9.8%),归母净利润2.5亿(+8.4%),Q2营收20.5亿(-16%),归母净利1.5亿(+14%),略低于市场预期。 经营分析 Q2营收下滑,但现金流改善明显:1)公司上半年营收同比下降9.8%,分季度来看,Q1/Q2营收分别为15.4/20.5亿,同比+1%/-16%,Q2营收下滑较多系部分国内项目进度未达预期所致;2)期间费用率大幅下降致净利率有较大提升:公司上半年销售毛利率为13.6%,下降1.14pct,而净利率从5.9%提升到7%,主要因上半年期间费用率下降2.4个pct为2.4%,而期间费用率下降系国内工程延付项目确认利息收入致财务费用为-1.3亿大幅减少(-3058%);3)应收账款大幅减少回款加速,现金流改善明显:公司Q2应收账款为56.6亿,去年同期应收账款达61.8亿,应收账款大幅减少;公司上半年经营活动现金流净额+5.7亿,去年同期为-10.5亿,分季度来看,Q1/Q2经营活动现金流净额分别为2.7/3亿,去年同期分别为-6.2/-4.3亿,公司工程项目回款明显加快;4)公司H1资产减值损失8546万(+8%)主要为应收账款所计提的资产减值损失。 在手订单充足,业绩有望保持增长:1)公司上半年新签合同26亿元,去年同期为150亿元,但公司在手项目仍然充足,公司未确认收入在手订单金额达384亿元,为2016年营收的4倍;3)在经营现金流大幅好转的情况下,公司债转股、定增相继落地,且积极推进中钢设备公司债发行,公司前期因融资不及导致俄罗斯奇克苏电解锰、玻利维亚穆通铁矿综合钢厂等工程停滞问题或将大大缓解,业绩大概率将延续增长势头。 一带一路风口标的H1海外业务亮眼,钢铁回暖改善国内需求:1)2017年H1我国企业在“一带一路”沿线61个国家新签对外承包工程合同金额达714亿美元,同比增长38.8%,公司2017H1海外营收占比高达83%,仍旧保持同比+34%的增速,长期来看公司作为最早走出去的中国工程企业之一,有望继续受益一带一路政策红利承接更多海外订单;3)2017年上半年,钢铁行业有所回暖,一方面下游企业业绩好转有助于改善公司营收质量,减少坏账,一方面有望带来更多订单。 盈利调整 由于2017H1订单以及业绩低于预期,我们调整公司2017/2018净利润6.5/7.8亿的盈利预测,EPS分别为0.52/0.62元。 投资建议 由于近期市场风险偏好下降,且公司中期业绩略低于预期,参考可比公司(北方国际/中材国际/中工国际),我们下调2017年对应PE估值到22-24倍,对应未来6-12个月11.4-12.5元目标价。 风险提示 海外市场风险,应收账款过高应注意资产减值损失风险。
杭萧钢构 建筑和工程 2017-07-28 10.12 14.00 9.20% 13.88 37.15% -- 13.88 37.15% -- 详细
技术授权模式旨在构建产业联盟,抢占市场是核心:1)市场担心公司技术成为国家标准之后,公司丧失专利权以及未来的技术授权费,现目前国家已出台“有偿使用专利”,专利权与技术授权费政策面有保障;2)市场担心相较竞争企业,公司技术授权费较高未来恐有挤出风险,技术授权费的核心不在于“费”用价格,而在于“技术”本身,“技术”广受认可之下价格由市场决定无需担心未来挤出风险,同时公司成本控制更佳,成本只有传统钢结构成本的85%-90%,市场吸引力较大;3)市场质疑公司技术授权订单放缓或因遭遇天花板,实际上公司凭借前期合资企业盈利之后形成宣示效应后续自然会有新企业陆续跟进,同时技术授权模式的天花板取决于钢结构市场容量,政策保障+安全性能突出之下,钢结构市场广阔,技术授权模式未来空间巨大;4)市场质疑公司收取技术授权费用模式不具备长期性,实际上一切盈利模式以市场占有率为前提,公司借用技术授权模式与地方优质企业构建“装配式钢结构建筑联盟”,后续可收取合作商每平米5元的费用/获取合资钢构厂的投资收益/通过进行产业链合作重组重构获利,只要公司将市场站住,未来长期盈利模式是动态可调的;5)市场担心未来合作方出现施工问题影响公司整体品牌,建筑工程多方利益制衡+工程巡检保障合作方施工质量。 钢结构优势突出,“15%”硬指标之下竞标无忧:1)市场担心其他装配式建筑对钢结构的挤出效应,实际上木结构偏小型,PC最高抗震强度不及钢结构、装配速度较慢、成本更高(①运输半径小,②建厂前期投入大:同等产能下PC结构所需厂房面积更大),钢结构优势突出;2)市场担心钢结构成本较高竞标报价导致竞争力不强,①钢结构需综合考虑工期、人力成本,政府补贴,考虑综合造价仍有竞争力;②“15%”政策硬指标约束之下,采用钢结构承接项目是必然,成本已然不是问题;③以江苏为例,装配式建筑可采用邀标形式,竞争范围有限;④相较于其他装配式建筑,钢结构优势突出中标无忧。 合资厂项目充足运行良好消除市场担心:市场担心合资厂运行情况,①从政策面来看,连云港市一年建筑面积达1500万平米,目前合资厂在市内尚无其他竞争对手,只考虑地方政府“20%”的硬指标合资厂一年可承接面积达300万平米,而且地方政府要求公建必须全部使用装配式建筑,空间巨大;②从实际情况来看,目前合资厂在手项目充足产能不足,拟于今年下半年扩建生产线。 中报业绩兑现确定性强,业绩保障之下安全边际高:1)人口结构变化之下,建筑工业化大势所趋,预计2020年装配式建筑规模达万亿,钢结构优点突出,在装配式建筑板块中最为受益;2)公司上半年累计签订技术授权协议共18单收取资源使用费6.43亿,按照90%的毛利率计算(2016年报数据),上半年6.43亿技术授权收入可贡献5.79亿毛利润,去年中报净利润2.22亿,中报业绩兑现确定性强;3)考虑公司技术授权模式落地、盈利模式有保障,我们上调公司盈利预测,预计公司2017年归母净利达8亿元,公司目前市值139亿元,对应PE仅17倍,安全边际高。 估值 我们给予公司未来6-12个月14-15元目标价位,对应17年PE估值为24-26倍。 风险 政策推动不达预期风险、技术比较优势削弱、钢结构市场推广以及新商业模式进展不达预期风险。
旗滨集团 非金属类建材业 2017-07-17 5.12 5.50 9.78% 5.69 11.13%
5.69 11.13% -- 详细
业绩简评。 7月15日,公司发布2017年上半年业绩预增公告,上半年归母净利润同比增长240%-270%,约5.17-5.62亿元(16年同期净利润为1.52亿元)。 经营分析。 上半年行业供需格局向好,玻璃价格高位企稳:受益于房地产回暖,上半年玻璃行业需求景气度提升,而供给端受到复产成本及环保等因素影响,新增产能低于预期,供需格局不断向好,玻璃价格实现高开高走,较去年同期上涨约20%。公司作为浮法玻璃龙头(截止16年底,原片总产能达到15200吨/天),充分受益于行业回暖,盈利水平大幅提升。预计下半年行业供需格局仍有望保持稳定,价格将维持高位,公司全年业绩高速增长可期。 成本控制能力强,盈利能力突出:上半年,纯碱价格呈现高开低走,从2月份到达高点后,持续下跌,至6月底下滑约32%,原材料成本下降进一步提高公司盈利水平;同时新的管理层加入后,带来管理水平及生产效率的提升,资产周转率迅速提升,财务费用及生产成本得到有效控制。预计随着今年公司3条老产线冷修技改及新的生产线投产,生产效率及规模优势将不断加强,未来公司单位成本有望进一步下降。 产业链延伸,进军深加工领域:公司积极布局节能玻璃和光伏玻璃领域,分别在绍兴、河源以及马来西亚三地建设节能玻璃项目,预计今年底全部投产(其中河源基地将于10月份左右投产);在湖南郴州建设光伏光电玻璃生产线,预计18年开始投产。根据《绿色建筑行动方案》标准,到2020年全国家住建筑节能面积占比要达到65%,大约130亿平方米的建筑需要进行节能改造,对节能建材需求巨大。我们认为,一旦公司优质节能玻璃量产,有望抓住节能玻璃的上升期,打造新的业绩增长点。 实施股权激励,充分调动员工积极性:公司在17年3月份实施股权激励,激励对象为公司管理人员及业务骨干等92人,授予股票共9247.5万股,我们认为,随着股权激励落地,将充分调动员工积极性和创造性,对于公司未来生产技术改进,管理水平的提升及深加工领域的拓展意义重大。 投资建议。 随着老旧生产线技改完成及新的生产线投产,生产效率将近一步提升,未来公司产业链延伸至深加工领域,打开新的业绩增长点,建议重点关注。 估值。 我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.44,0.49及0.54元,对应17-19年PE 估值分别为11.5、10.3和9倍,目标价5.8元,给予“买入”评级。 风险提示: 房地产投资大幅下滑,行业去产能低于预期,深加工业务进展低于预期。
铁汉生态 建筑和工程 2017-07-17 13.55 17.45 41.64% 13.45 -0.74%
13.45 -0.74% -- 详细
PPP订单高质且项目回款超预期加速:1)入库率高PPP订单质量好:投资者对公司承接PPP项目落地情况存在一定疑虑,2017年至今公司中标重大PPP项目8单承接金额53亿元,入库率高达100%,入库项目落地无忧;2)PPP项目回款加速:投资者对公司PPP项目回款率存在一定疑虑,①公司应收账款周转率显著高于同行业平均水平,公司不断加强回款管理,2017年Q1经营现金流大幅改善(近三年来一季度首次为正);②经测算公司2016年PPP项目/EPC项目回款营收比为43.8%/56%,2017年Q1 PPP项目/EPC项目回款营收比高达65.5%/62%,基于PPP模式天然的“高回款”基因,辅之公司不断加强回款管理,保守估计公司2017年全年PPP项目回款率高达60%。 资金面具备安全边际,定增影响有限无需担心:1)投资者对公司资金面紧张导致项目落地难存在一定疑虑,①根据我们对公司经营性现金流(含质保金支出、在建PPP/EPC项目前期成本支出、在建PPP/EPC项目回款、完工EPC项目回款)、投资性现金流(含收回BT前期费用、构建固定资产、支付PPP前期费用)的分析测算,预计公司3-12月资金缺口为13亿元;②公司采用多渠道缓解资金面紧张问题,可转债待证监会审批通过后预计11亿资金10月到账;③综合考虑公司融资成本,预计2017年公司利息支出3亿元,同比增长73%,低于我们预计的营收增速(+100%),系正常水平;2)定增对估值影响较小:投资者对公司增发摊薄EPS导致现价之下PE上升存在一定疑虑,我们预计公司2018年或发行定增,假设2018年1月以现价(13.75)定增募资10亿元,增发后EPS 为1.01 元,EPS 变化率仅为-1.2%,定增对公司EPS影响较小。 质量有保障+资金无忧,订单高增之下业绩爆发确定:1)预计全年中标订单高达264亿元:根据2016年公司PPP项目/非PPP项目未公告订单与公告重大订单比例(0.68/1.65),以及2016年上半年与下半年订单分布比例(1.09),预计公司2017年全年中标订单高达264亿元;2)入库项目质量有保障+资金面无忧,公司订单落地有保障;3)2017年92亿营收确定性强:公司订单分为公司“公告重大订单”和公司“未公告订单”,我们根据线性完工百分比法测算出公司“公告重大订单”贡献营收68亿元,依据订单的营收贡献比测算出公司“未公告订单”贡献营收24亿,共计92亿元。 二期持股建仓完成上下同心,股权激励呼之欲出提振信心:1)截至2017 年6 月30日,第二期员工持股计划建仓完成,累计购买入公司股票6383.6万股,成交均价为12.19元/股,占公司已发行总股本的4.2%,锁定期为12个月;相较一期,二期员工持股计划规模更大,覆盖公司近1/3职员,普通员工持股将进一步提高激励效果,公司上下利益趋同,未来发展动力更强;2)公司拟推出2017年股权激励计划,激励对象为公司高管及核心员工,股权激励提高积极性,长远发展有保障。 投资建议 我们认为公司订单质量/项目回款/资金面无忧,订单高增之下业绩爆发确定,公司2017/2018年EPS为0.65/1.02元,给予公司6-12个月19.5元目标价位,对应2017/2018年PE估值30/19倍。 风险 重大工程项目施工及应收账款回款风险、PPP订单落地不及预期风险、宏观经济政策风险。
美尚生态 建筑和工程 2017-07-14 14.60 22.00 49.86% 14.48 -0.82%
15.26 4.52% -- 详细
事件 公司7月12日发布公告,今年H1归母净利润为1.06-1.23亿,同比+50%-75%,其中Q2净利润1.13-1.30亿,同比+290%-334%;同时公司公告拟筹划第一期员工持股计划。 经营分析 业绩高增符合预期,订单保障爆发继续:1)公司Q2营收/净利润出现快速增长符合预期,主要是因2016年公司收购了金点园林并于当年11月开始并表所致;2)16/17年公司新签订单24/46亿元(估计联合中标公司作为牵头人投资额占比50%),增速高达25/4.7倍,其中16/17年公司新签PPP分别为12/29亿元,占比62%/51%,2017年至今公司订单营收比高达4.4,在手订单充足的情况下,预计公司2017/2018净利润分别为4/5.4 亿元,当下市值86亿元,对应17/18年PE估值仅有21.6/15.9倍,估值有吸引力。 一期员工持股将推出,集体施行员工持股证实园林行业高景气度:1)公司拟推出第一期员工持股,计划所持股票累计不超过总股本10%,且任一持有人不超过份额的1%;本次员工持股涉及的股票拟通过二级市场购买(含大宗交易)或其他法律法规允许的方式;2)东方园林和铁汉生态均于近期完成第二期员工持股计划,同时岭南园林和普邦股份也在进行第一期员工持股;我们认为除了持续落地的订单和逐渐兑现的高增业绩可以从微观证明园林行业的高景气度,上市公司集体进行员工持股也从另一个方面体现了上市公司对行业和公司前景的信心。 PPP2.0模式创新,融资空间仍大项目落地有保障:1)自公司2016年签订的无锡古庄生态农业科技园PPP项目起,公司开创性打造“PPP+旅游经营”的商业模式,今年4月和5月,公司又分别签订磴口县黄河风情特色小镇、窳浑古城文化旅游项目PPP合作框架协议,河南省武陟妙乐国际禅养小镇一期项目PPP 合作框架协议,预计投资额为12/9亿,PPP2.0模式已成公司新的增长点;2)根据一季报数据,公司资产负债率仅45.5%,而东方园林/铁汉生态/棕榈股份负债率为61%/55%/66%,公司融资空间仍大,对于PPP落地的资金问题无需忧虑。 投资建议 我们预测公司17/18 年实现营收21.1/26.5亿,净利润4.0/5.4亿;给予公司未来3个月22.0-24.0元目标价位,对应2017年PE估值分别为33-36倍,对应2018年PE估值仅为25-27倍。 风险提示 PPP进展低于预期,宏观经济政策风险,小非解禁压制股价风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名