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黄俊伟

国金证券

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工作经历: 证书编号:S1130517050001,曾就职于国泰君安证...>>

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中设集团 建筑和工程 2018-08-14 17.31 25.00 35.57% 18.88 9.07% -- 18.88 9.07% -- 详细
业绩增长迅速,设计业务成主力军。1)2018年H1公司实现营收/业绩/扣非业绩分别为17.02/1.68/1.56亿元,同增68.03%/38.96%/34.76%。其中勘察设计类业务营收13.10亿元,同比+40.12%,公司勘察设计类业务表现亮眼,势头良好。2)H1母公司实现营收/业绩分别为15.15/1.61亿元,同增79%/29%,子公司业绩有所好转,其中江苏纬信/扬州设计院/宁夏公路院业绩同增12%/89%/-51%。3)H1公司毛利率/净利率分别为28.18%/10.04%,同比-7.71pct/-2.01pct,毛利率下降主要因为收入增加及占比较高的EPC业务规模扩大但利润率较低,净利率下降幅度较小主要系销售费用率、管理费率下滑所致,其较去年同期降低1.35pct/3.11pct至4.53%/8.1%,财务费用率基本稳定(0.36%)。4)伴随勘察设计类业务的增长,经营现金流净流出2.93亿元,同比+55.28%。 积极财政政策促基建回暖,设计订单充裕保证业绩高增。1)7月31日政治局会议提出“加大基础设施领域补短板的力度”。2018年H1全国公路固投为0.9万亿元,基本维持稳定,江苏省为419亿元,同比+30%。公司作为江苏省交通设计的领头羊,深度受益省内交运高速增长。2)公司H1新承接业务额33.69亿元,同比+26.87%;其中勘察设计类业务新承接业务额29.39亿元,同比+18.82%,新接订单维持快速增长。公司H1公告的重大设计订单有3单,共计8.4亿元,去年全年公告重大设计订单仅2单,共计4.5亿元,单个大订单增加。在手设计订单充裕,业绩增长确定性强。3)外延并购有望打破勘察设计行业的地方保护/技术/资质三大壁垒。公司通过收购宁夏设计院开辟西北市场,收购扬州设计院进军水利行业,不断开拓公司版图。在“PPP新模式高准入过滤竞争者+设立异地销售中心完成轻资产扩张+资本助力并购加速版图扩张+“互联网+”技术革新打破空间/人力双重限制+外延并购拓宽行业边际”五大作用力下,行业集中度提升趋势明确,龙头公司集中度有望提升。 投资建议 我们预测公司2018-2020 年归母净利达4/5/6 亿元。给予目标价25.6元(20*2018EPS)。 风险提示:基建投资不达预期、外延并购风险、应收账款坏账风险。
海螺水泥 非金属类建材业 2018-08-14 38.10 50.00 29.13% 39.26 3.04% -- 39.26 3.04% -- 详细
回首过往,天时地利人和造就海螺水泥。1)天时:区域布局紧跟市场脚步,海螺水泥顺势而为享经济发展红利。2)地利:发家地安徽省石灰石储备量全国第二且质优、便于开采,同时安徽省依附长江黄金水道贯穿东西南北,可实现华东、中南全覆盖,T型战略最小化运输成本。3)人和:郭文叁专注主业、管理有方,工会持股调动公司积极性。 驻足当下,资源优势、物流优势、管理优势共筑公司护城河。水泥是同质化产品,海螺水泥的低成本优势冠绝行业且无法复制(矿山、码头资源有限),这也是公司拥有稳定高ROE、净利率的根本原因。1)资源优势:自有石灰石矿山资源充足+质量上乘+毗邻长江,采矿权收紧背景下,公司原材料成本端优势将愈发显著。2)物流优势:供应物流-自有矿山+依矿建厂+皮带传输+专用码头,有效降低运输成本,随着码头审批逐步趋严,公司物流优势更突显。3)一体化管理:生产线设计+装备制造+水泥生产+市场营销,公司一体化管理能力突出。 n 展望未来,还看海外项目、上下游拓展。1)海外投产项目产能全国第一,先后布局印尼、俄罗斯、老挝、柬埔寨等地,未来发展空间广阔。2)向上拓展骨料业务,向下延伸商混业务,全产业链协同,有望突破营收天花板。 水泥行业:需求企稳,集中度待提升。1)需求端企稳:拿地高增滞后效应+去库存效应支撑2018年商品房新开工面积,棚改+长租公寓提供中期新开工面积支撑;内需趋弱+贸易战加剧,“稳增长”仍需基建发力。2)供给集中度提升尚有空间:2017年水泥行业熟料产能CR10市占率为69.3%,对标发达国家CR4市占率达70%以上,行业集中度仍有一定的上升空间。严禁新增产能、淘汰落后产能、推进联合重组及推行错峰生产四套组合拳促行业集中度提升。3)需求企稳、供给压缩,预计全年水泥价格同增18%-26%。 投资建议 我们预计公司2018-2020年业绩达237/253/279亿元,根据自由现金流折现法、PE估值法(纵向看历史估值、横向看行业、可比公司估值),我们给予公司目标价50.9元(10.7*2018EPS)。 我们假设公司2021-2025年净利润0增长,2018-2025年分红率维持在40%的水平,则公司2025年未分配利润达2090亿元,超公司目前市值。 风险 宏观经济下行、错峰生产环保督查不及预期、产能置换超预期等风险。
苏交科 建筑和工程 2018-08-03 9.76 18.20 67.74% 11.57 18.55% -- 11.57 18.55% -- 详细
内生业绩高速增长,工程业务拖累公司业绩。1)2018年H1公司营收/业绩/扣非业绩达30/1.83/1.78亿元,同增22%/21%/27%。其中设计/工程业务营收分别为25/4亿元,同增22%/132%,毛利率分别为31.5%/6%,同比+3.4pct/-8.8pct,设计业务营收、盈利能力稳步增长,工程业务增长较快但毛利率大幅下滑。2)H1公司毛利率/净利率分别为27.8%/6.5%,同比+2.3pct/-2.5pct,毛利率提升主要系占比较大的设计业务毛利率增长,净利率下滑主要系管理费率、财务费率上升所致,管理费率/财务费率较去年同期提升0.25pct/0.39pct。3)伴随工程业务的增长,经营现金流净流出6.5亿元,同比-39%,主要系购买商品、支付劳务现金同增38%,收现比为95.9%与去年(95.8%)基本持平彰显公司对下游较强的议价能力。 江苏省交运投资额高速增长+集中度提升,公司未来业绩增长有保障。1)2018年全国/江苏公路水路投资额同增1.4%/23%,考虑2018年内忧外患的宏观环境,基建或将成为经济保增长的重要方式,根据我们将全国各地方投资目标加总的测算,2018年公路水路投资额或将达到22766亿元,预计今年下半年全国公路水路投资额约为1.3万亿元,同比增速-0.6%,较上半年环比增速32.2%。西部地区部分省/自治区同比与环比增速领先,江苏省内下半年公路水路投资同比增速145%,环比增速35%,公司作为省内设计龙头,有望深度受益。2)现阶段,在“PPP新模式高准入过滤竞争者,设立异地销售中心完成轻资产扩张,资本助力并购加速版图扩张,“互联网+”技术革新打破空间/人力双重限制,外延并购拓宽行业边际”五大途径的作用下,设计行业内部正发生剧烈的结构变化,行业集中度提升趋势明确,龙头公司集中度有望提升。 投资建议 考虑5月转增股本摊薄EPS,预计公司2018/2019年EPS为0.73/0.9元,维持18.2元目标价位,对应2018/2019年PE估值25/20倍。 风险提示 政策风险、投资并购整合风险、回款风险、汇率风险。
中国建筑 建筑和工程 2018-08-03 5.67 7.11 24.74% 5.90 4.06% -- 5.90 4.06% -- 详细
我们怎么看中国建筑的估值?1)PE分部估值法:参考可比地产/建筑公司,我们给予公司地产/建筑板块PE估值分别为6/10倍,目标市值2891亿元。2)股息率估值法:我们假设公司2018年股利支付率与过去三年均值持平(21.39%),参考2018年至今平均股息率(2.7%),公司2018年目标市值2906亿元。3)净利润折现估值法:公司在手订单可保障未来7年的净利润、假设公司2018-2020年订单增速为0的保守情况下三年新增订单可保障未来7年的净利润,我们对公司未来14年强确定性的净利润按6%的折现率折现,预计公司合理市值为3155亿元。 建筑行业龙头,股权激励充分。1)公司是中国最大的建筑房地产综合企业集团,房建、基建、地产三大业务发展良好,上市九年来,股利支付率稳中有增。2)公司为行业内首家实行股权激励的国企,2018年7月发布第三期股权激励草案,行权条件要求ROE不低于13.5%,净利三年复合增速不低于9.5%,充分调动员工积极性,激发公司活力。 三大业务成就建筑龙头,稳中有增谋发展。1)房建业务(营收占比59%)为公司传统优势业务,代表中国房建最高水平,2017年我国城镇化率58.52%,距离海外“75%”的拐点尚远,城市化进程推进+住房需求升级+旧房拆迁将持续为房建业务提供驱动力,根据测算,2025年伴随城镇化率提升带来新增住房需求近5亿平,改善性住房需求近6.7亿平,拆迁需求近3亿平,我们预计2018-2025年间房屋新开工面积复合增速达1.75%,预计公司房建业务稳健发展。2)地产业务(业绩占比53%)为公司利润的主要来源。旗下子公司中海地产2017年合约销售额超2000亿,位居地产行业第七位,是地产行业名副其实的龙头企业。公司土地储备充足,可满足销售面积未来三年有35%的增速。3)基建业务为公司业务扩张的发力点,2016/2017年新签合同同增83%/28%。现阶段外忧内患,基建成为国家稳增长的重要抓手,同时公司作为龙头企业将深度受益城市群/雄安新区建设、“一带一路”及PPP政策,未来基建业绩有望稳中再迎增长。 投资建议 我们预计2018/2019年EPS 0.87/0.96元,给予目标价7.11元(8*2018EPS)。 风险 地产调控升级、宏观经济下行及政策变动、海外业务不及预期风险。
中材国际 建筑和工程 2018-08-01 6.94 17.00 140.79% 7.24 4.32% -- 7.24 4.32% -- 详细
2018年H1公司新签订单121亿元,同减23%。 经营分析 订单饱满助力公司业绩稳健增长。1)2018年H1公司新签订单121亿元,同减23%。其中Q1/Q2新签订单54/67亿元,同减22%/25%。2)分业务来看,公司工程建设/装备制造/环保/生产运营管理业务新签订单达86/21/11.5/0.4亿元,同比-19%/42%/-14%/-98%。3)分区域来看,公司境内/境外新签订单34/87亿元,同增58%/-36%,国内订单表现靓丽。4)截止6月末,公司在手订单达474.5亿元,同增10%,订单营收比达2.4倍,在手订单充裕保障公司未来业绩。4)市场质疑公司订单增长的可持续性,我们认为公司自2015年以来大力拓展多元化工程已取得显著成效,2017年公司多元化工程新签订单达52亿,同比增长270%,依靠公司在水泥工程市场细分市场的国际知名度,公司在多元化工程的开拓将打开公司在水泥工程市场的天花板,长期来讲公司订单增长具备可持续性;此外,公司的长期成长性还来自于公司在环保业务的布局(EMC、流域治理,水泥窑协同处置危废等)。短期订单的下滑不影响公司长期发展潜力。 人民币贬值进一步提升公司业绩。1)截止2018年7月27日,年初以来人民币贬值3.98%。2)①提升毛利率。海外合同多以美元计价,以人民币为记账单位,人民币贬值后,一方面结转营收增加,一方面部分成本由国内采购,并不会完全冲抵收入增长,提振公司毛利率。②人民币贬值招投标报价更低,国际工程项目更俱吸引力。③人民币汇兑损失边际下降。 五维度低估值,安全边际高:1)公司历史最低PE估值为8倍,根据我们盈利预测目前公司2018年PE仅8倍;2)目前可比公司中工国际/北方国际2018年PE估值分别为9.7/11.4倍;3)公司目前PB估值1.56倍,在四大国际中略高于中钢国际(1.48倍),远低于中工国际(2)/北方国际(1.9)。但预收账款达315亿元,占负债的44%;ROE今年有望成为四大国际之首;4)按照历史股利支付率(30%)计算,公司2018年股息率有望达到3.7%;5)公司目前PEG仅0.15倍。 投资建议 我们维持盈利预测,2018/2019年归母净利15/19亿,考虑到公司存国改预期且环保、投资等多元化业务发展,维持17元目标价(20*2018PE)。 风险提示:人民币汇率上升,水泥窑协同处置危废、国企改革不达预期。
岭南股份 建筑和工程 2018-07-25 10.67 18.00 74.93% 11.30 5.90% -- 11.30 5.90% -- 详细
7月23日,公司发布公告,公司公开发行可转债获证监会核准,面值总额6.6亿元,期限6年。批复自核准发行之日起6个月内有效。 同时,公司公告签署了《生态湿地项目战略合作框架协议》,由公司在杭州市富阳区江南新城进行生态湿地公园等项目的建设,总投资达50亿元。 经营分析 可转债获批缓解资金压力,框架协议有望助力业绩高增。1)本次发行可转换公司债券募集资金总额6.6亿元,主要用于乳山市城市绿化景观建设及提升改造PPP项目(项目总投资5.52亿元,拟以可转债资金投入2.6亿元)和邻水县御临河关门石至曹家滩及其支流综合整治PPP项目(项目总投资6.98亿元,拟以可转债资金投入4亿元)。可转债获批,公司资金压力将获得极大的缓解;2)由于公司PPP项目单体金额均较小,我们预计PPP融资落地比例相较其他园林公司更高;3)50亿元框架协议的签署继续推动公司“大生态”产业实施落地,项目的顺利进行将助力公司业绩高增。 订单饱满保证业绩,预计中报增速50%-100%。1)公司2018年上半年已公告订单达101.7亿元,同比增长20.3%。我们预计公司在手订单约350亿,订单与2017年营收比超7倍,叠加框架协议陆续落地,未来业绩高增有保障。公司预计2018上半年归母净利增速50%-100%;2)根据我们预计,公司2018年业绩将达10亿元,其中文旅业绩达2.6亿元,传统业务及水治理为7.4亿元,若给予文旅部分20倍PE,则传统业绩及水治理估值仅5.5倍,在2017/2018E增速86%/100%的情况下明显偏低。 PPP行业进一步规范,长期利好融资能力强、管理规范的企业。截止至6月末,财政部PPP库共有项目12394个,金额16.93万亿,较5月末减少172个,金额减少355亿元。6月入库项目数和金额有一定的回升,退库规模逐渐回落,行业正本清源仍在继续。据凤凰财经7月10号报道,有关部门正在研究制定防控地方政府债务风险的文件。PPP行业进一步规范,行业整体或将告别高速增长,但融资能力强、管理规范的企业将受益。 投资建议 我们预计公司2018/2019年EPS为0.98/1.47元,给予目标价18-20元,对应2018年PE 18-20倍。 风险提示: 利率上升、PPP落地风险、现金流改善不及预期。
中设集团 建筑和工程 2018-07-25 16.42 25.60 38.83% 18.88 14.98% -- 18.88 14.98% -- 详细
微观:在手订单充裕保业绩增长确定性,三维度看公司低估值。1)①公司2017年新签订单达51亿,同增30%,订单营收比1.8倍。毛利率较高的勘察设计业务新承接业务额39亿元,同增57%,订单营收比达2.2倍。公司2018年H1公告的重大设计订单有3单,共计8.4亿元,去年全年公告重大设计订单仅2单,共计4.5亿元,设计订单维系高增。②公司2018年H1中标EPC订单3.3亿元,2017年中标EPC订单仅1.4亿元,EPC业务较快增长。2)①纵向来看,目前公司PE(TTM)仅16倍,PB仅2.4倍,创上市以来最低估值水平。②横向来看,公司2018年PE估值仅12倍,处于可比公司最低位,苏交科/设计总院/中衡设计2018年PE估值为13/16/14倍。③我们预计公司未来三年CAGR约29%,公司PEG仅0.43。3)4月19日,大股东中科汇通减持完毕,股价压制因素消除。 中观:行业集中度提升趋势明确,外延并购促公司做大做强。1)2018年H1江苏省交通固投同增23.35%,远超全国增速(1.37%);近日《长三角地区一体化发展三年行动计划》正式印发,有望助推长三角基建发展。2)现阶段,在“PPP新模式高准入过滤竞争者,设立异地销售中心完成轻资产扩张,资本助力并购加速版图扩张,“互联网+”技术革新打破空间/人力双重限制,外延并购拓宽行业边际”五大途径的作用下,设计行业内部正发生剧烈的结构变化,行业集中度提升趋势明确,CR3不足1%,龙头公司集中度有望提升。2)外延并购有望打破勘察设计行业的地方保护/技术/资质三大壁垒,公司通过收购宁夏设计院开辟西北市场,收购扬州设计院进军水利行业,促公司做大做强。 宏观:货币政策边际宽松+基建预期复苏利好设计行业。1)7月23日,央行投放5020亿元MLF,这是央行创设MLF工具以来规模最大单次投放,货币政策确认宽松。2)在内需趋弱+贸易战加剧的情况下,下半年经济下行压力大,政策支持下基建有望在下半年企稳回升。李克强7月23日主持召开国务院常务会议,部署更好发挥财政金融政策作用,支持扩内需调结构促进实体经济发展,“激发社会活力,推动有效投资稳定增长”。 投资建议 我们预测公司2018/2019年归母净利达4/5亿元,给予目标价25.6元(20*2018EPS)。 风险提示:基建投资不达预期、外延并购风险、应收账款坏账风险。
杭萧钢构 建筑和工程 2018-07-25 4.78 6.75 25.93% 5.69 19.04% -- 5.69 19.04% -- 详细
装配式建筑趋势明确发展空间巨大:①人口结构老龄化是装配式建筑发展根本动力,近年来民工紧缺现象普遍,新生代农民工(80后)从事建筑业比例仅有9.8%(而上一代该比例为27.8%);②美丽中国/降低能耗大背景下,国家大力推行装配式建筑:根据《“十三五”装配式建筑行动方案》到2020年全国装配式建筑占新建建筑的比例达到15%以上,《建筑节能与绿色建筑发展"十三五"规划》中规划到2020年城镇新建建筑中绿色建筑面积比重超过50%。③据住建部统计,2016年全国新建装配式建筑面积为1.14亿平方米,同比增长57%,占城镇新建建筑面积的比例为4.9%,装配式建筑发展迅速,未来发展空间巨大。 棚改货币化安置比例下降料扩张装配式建筑市场容量:①一般而言棚改细分市场内装配式建筑在实物安置中应用比例更高,棚改货币化程度越高则装配式棚改项目占比越低;②2017年8月住建部引发《关于申报2018年棚户区改造计划的通知》提出,商品住宅消化周期在15个月以下的市县应更多采取新建安置房的方式,根据易居研究院统计截至2018年5月份全国100城地产去化周期平均约10个月,这意味着未来棚改实物化安置比例将上升;③根据贵阳市人民政府办公厅消息,贵阳市“2018年10月1日起,全市建筑规模2万平方米以上的棚户区改造安置项目(货币化安置除外)等应采用装配式建造”;④假设2017年棚改货币化安置比例60%且货币化安置比例中装配式建筑占比5%,2018年棚改货币化安置比例为40%,另假设棚改实物化安置中采用装配式建筑的比例为80%,棚改住宅套均面积85平,建安成本1500元/平米计算,2018年棚改装配式建筑市场规模达3700亿,较2017年增长约36%。 低估值装配式钢结构龙头:公司为装配式钢结构商业模式/技术龙头企业,新商业模式大幅改善公司财报(剔除预收账款杠杆率仅38%,17年ROE达27%,近3年经营现金流持续为正),但目前PE(TTM)仅10.8倍,上半年技术授权收取费用合计4.83亿元,同比虽有下降但不改长期发展空间。 投资建议 我们认为装配式建筑市场规模巨大,公司作为龙头估值偏低,我们预测公司2018/19年EPS分别为0.45/0.53,给予目标价6.75元(15*2018EPS)。 风险提示 技术授权进展低于预期,业绩低于预期,钢材价格上涨,公司治理风险等。
美晨生态 建筑和工程 2018-07-23 7.65 10.75 38.00% 8.38 9.54% -- 8.38 9.54% -- 详细
近日,公司控股股东、实际控制人张磊先生增持公司813万股,约占公股本0.56%,增持均价7.18元/股。 经营分析 H1业绩同增43%,内生增长有所提速。1)公司预计2018年H1业绩约3.08~3.7亿元,同增30%~56%,其中Q1/Q2业绩增速为67%/31%,扣非业绩约2.43~3亿元,同增5%~31%,其中Q1/Q2扣非业绩增速为4%/25%,内生业绩有所提速,Q2非经常性损益约0.66亿元,主要系土地因城市规划收储拍卖所致。2)公司主营汽配、园林,2017年公司汽配/园林业务营收占比32%/68%。①2018年H1汽车累计产量/销量同增3.5%/5.6%,下游稳健增长+进口替代+单车配套价值提升促汽配业务稳步增长。②截止2018年Q1公司在手订单(含中标)达57.6亿元,订单营收比达2.24倍,2018年公司新签框架协议达116.5亿元,未来框架协议落地将增厚公司业绩。 公司整体风险可控,股价向下有底,信贷边际宽松促估值修复。1)此前受东方园林发债失败影响,5月21日至今,SW园林工程跌幅累计跌幅达20%,多家园林公司停牌。根据一财网报道,央行窗口指导银行增配“AA+”以下信用债,额外给予MLF资金鼓励,信贷边际宽松利好板块估值提升。2)2018年Q1,公司资产负债率58%,略低于行业整体资产负债率(62%),整体风险可控;Q1公司营收同增21%,经营活动产生的现金流净额-2亿元,同比-19%,经营现金流有所改善;2018年7月16日,公司可转债申请获批,本次公司拟发行不超过7亿元可转债用于三个PPP项目(投资额约15亿元),若成功发行将极大地缓解公司融资压力。3)现阶段公司股权质押占流通A股比例约52%,根据公告数据测算,最高平仓成本为5.63元,整个质押风险可控。4)按公司公告测算,公司员工持股计划止损线为7.33元;股东增持均价7.18元/股;公司目前PE(TTM)仅16.8倍,历史最低估值14.7倍,我们认为员工持股补仓+大股东对公司股价起一定支撑作用,公司股价向下有底,信贷边际宽松促估值修复。 投资建议 公司已实施权益分配,我们对应下调目标价至10.75元(18*2018EPS)。 风险提示:利率上行、限售股解禁风险、存货减值风险、PPP落地不及预期。
全筑股份 建筑和工程 2018-07-19 6.67 9.34 36.93% 7.19 7.80% -- 7.19 7.80% -- 详细
公司2018年H1新签合同达64.3亿元,同增124%。 经营分析订单高速增长中,保障未来营收高增。1)公司2018年H1新签合同达64.3亿元, 同增124%, 其中Q1/Q2新签合同达21.6/42.7亿元, 同增136%/119%,延续了2017年订单高增长态势(同增92%),Q2增速下滑主要系基数较高所致。相较于2013-2016新签合同三年CAGR(15%)大幅提升。2)截止2018年Q2公司在手订单(考虑新签流转订单)达116.2亿元,订单营收比达2.5倍,公司未来营收高增有保障。 订单结构进一步优化,定制精装改善公司财务报表。公司2018年H1新签定制精装合同16.6亿元,其中Q1/Q2新签定制精装合同5/11.6亿元,占比达23%/27%,较2017年(16%)显著提升,7月3日,公司新签6亿定制精装订单,定制精装占比有望进一步提升。定制精装业务良性发展将从三大维度改善公司财务报表:着眼高端楼盘/与大房企深入合作提高营收规模;高附加值设计提升业务毛利率;B2B2C 模式下直接与业主签约付款,加速回款改善现金流。 新开工面积提速利好地产产业链,受益政策推荐全装修未来8年CAGR 达25%。1)1-6月房屋新开工面积9.58亿平米,同比+11.8%,房屋新开工面积增速比1-5月提高1个百分点,新开工面积提速利好地产产业链。地产企业土地购置面积1.1亿平米,同增7.2%,增速比1-5月提高5.1个百分点; 1-6月房地产销售面积7.7亿平米,同增3.3%;6月待售面积5.5亿平米,较5月减少927万平米,库存维持低位。土地购置提速+销售增长+库存低位的影响下,未来新开工面积仍有较大的韧性。2)现阶段我国全装修渗透率不足20%,受益全装修政策及长租公寓等政策大力推行,我们判断全装修市场规模未来三年增速达在2025年或将达万亿规模,未来8年CAGR 将达到25%左右的中高速增长状态。 投资建议预计公司2018/2019年归母净利达2.5/3.9亿元,考虑近期市场风险偏好下降,下调目标价至9.38元(20*2018EPS)。 风险地产投资下行风险,全装修业务毛利率下降风险,应收账款坏账风险。
中国化学 建筑和工程 2018-07-16 6.57 10.56 53.94% 7.36 12.02%
7.36 12.02% -- 详细
石化产业链景气度提升+民营大炼化,国内订单保持强劲增长,2018年境外订单创历史新高。1)公司2018年6月新签订单189亿元,同增114%,H1新签订单800亿元,同增72%,新签订单保持强劲增长。2)分地域来看,2018年H1公司境内新签订单404亿元,同增69%,受益石化产业链景气度提升+民营大炼化,国内订单保持强劲增长;公司境外新签订单397亿元,同增76%,公司上半年境外订单超历史全年水平,2018年境外订单创新高,7月2日,中国化学与埃及CarbonHolding公司签署合作框架协议,根据协议双方将共同推进非洲最大的石化项目--塔里尔石化项目(总投资额约109亿美元),在投融资及工程技术等方面进行深入合作,公司境外订单有望再上一层楼。3)分类型来看,2018年H1公司工程承包/施工承包/设计订单同增97%/52%/92%,三大类型齐头并进,设计订单作为订单前瞻指标翻倍增长公司未来订单增速有保障。 三大拐点已现,公司中报业绩有望超预期。1)经营管理拐点:十载深耕塑造化学工程龙头,业务多元化+新任董事长为公司注入新活力;2)行业景气度拐点:受益于国际油价上升石化行业景气度回升+民营大炼化+资源禀赋决定煤化工长期方向;3)业绩拐点:①2018年H1公司实现营收343亿元,同增35%,较去年同期提升33pct,远超wind一致预期营收增速(21%),也高于我们预测的营收增速(29%),2016/2017年订单同增12%/35%,2017年营收同增10%,订单结转加速公司业绩有望超预期。②受贸易战影响,人民币持续贬值,年初至今人民币贬值1.36%,我们认为人民币贬值三大路径利好国际工程板块,2017年受人民币升值影响公司汇兑损失达1.5亿元,今年汇兑损失有望大幅减少。③四川PTA项目2016/2017年计提资产减值损失达4.9/4亿元,2016/2017年资产减值损失总计11/15.6亿,甩开包袱轻装上阵。 投资建议。 我们预计公司2018/2019年EPS为0.56/0.88元/股,给予公司6-12个月元目标价位10.56元,对应2018年PE估值19倍。
北新建材 非金属类建材业 2018-07-05 18.07 25.48 34.03% 22.48 24.41%
22.48 24.41% -- 详细
事件简评 7月2日,公司发布业绩预增公告,预计2018年H1归母净利达10.9-13.6亿元,同增60%-100%,超出2018年wind一致预期(39%)。 经营分析 上半年业绩高增主要系2017年Q3提价作用,预计全年增速有所回落。1)公司预计2018年H1归母净利达10.9-13.6亿元,同增60%-100%,超出2018年wind一致预期(39%)。我们认为公司上半年业绩提升主要受益于2017年Q3提价(公司于2017年Q3提价,石膏板全年均价同增23%,我们估算提价幅度高于68%),基本符合我们的预期,在下半年不提价的情况下,预计下半年业绩增速将有所回落。2)分季度来看,公司Q1/Q2归母净利分别为227%/13%-64%,增速有所回落。 地产增速对行业影响有限,行业长期逻辑清晰,“30亿平”产能目标稳步进行中。1)受到国开行分支行暂停棚改项目审批,且审批权限上收总行等消息影响,6月25日以来,公司股价下跌19%,我们认为地产增速对需求的影响有限(石膏板行业家装用量占比仅30%),需求端渗透率和供给端市占率提升的逻辑才是公司未来销量增长的主要逻辑,三大政策推动(绿色建材推广、墙体材料改革、装配式建筑发展)+家装渗透率提升(国内家装用量占比仅30%,美国占比达80%),行业需求端持续扩容;公司作为行业绝对龙头,营销布局充足,伴随行业出清,集中度稳步提升。2)公司2017年制定了30亿平的产能目标;根据2017年年报,公司在建产能2.5亿平;2018年4月公司公告建设4条生产线,产能共计1.7亿平;6月成立合资公司收购持有7条生产线,产能共计1.9亿平产品;建设收购的生产线与公司计划基本吻合,收购产能落地更快,“30亿平”产能目标落地“速度”略超预期。 1亿股回购注销完成,增厚EPS。6月21日,公司公告1亿股回购注销完成,公司总股本由17.9亿股减少至16.9亿股,显著增厚公司EPS。 投资建议 我们预计公司2018/2019年EPS分别为2.08/2.36 元,给予公司目标价25.48元(12×2018EPS)。 风险提示:宏观经济不及预期,房地产宏观政策调控,原材料价格波动风险。
美尚生态 综合类 2018-07-04 11.60 16.50 20.17% 12.95 11.64%
14.50 25.00% -- 详细
行业维系高景气度,货币政策边际宽松或促估值修复。1)1-5月狭义基建投资同比+9.4%增速继续回落。其中生态环保和环境治理业投资同增达36.7%,环保行业维系高景气度。2)现阶段宏观数据进一步走弱(社融腰斩、投资消费增速下滑),信用风险事件继续发酵,贸易战下外部风险上升,预计年内多次降准概率较高,6月24日央行定向降准,6月28日央行发布第二季度货币政策委员会例会会议纪要,指出“稳健的货币政策保持中性,要松紧适度”,边际宽松有利于园林行业项目融资落地。 充裕订单+多维融资,公司经营风险较低。1)公司2017年中标重大合同达53亿元,订单营收比达2.3倍,2018年新签合同10.8亿元,新签框架协议达40亿元,高质量订单保障公司低风险状态下实现高速增长。2)公司2018年Q1货币资金达12亿元,资产负债率为57%,远低于行业平均值(65%),可融资空间较大。6月14日,公司收到国家发改委对发行PPP项目5亿专项债的批复。同时公司拟增发不超过1.2亿股募集不超过18亿元人民币,若完成后公司资产负债率将下降至45%左右,大幅充实公司资金实力,为公司后续发展提供动力。 收购成都魔力估值合理,员工持股/股权质押较为安全。1)6月10日,公司签署股权收购框架协议,公司拟收购成都魔力百聚科技有限公司100%股权。通过本次收购,公司将实现智慧园林云服务、智慧工程管理、智慧园林营销的闭合商业生态。2)公司拟收购标的2018-20年承诺业绩达0.47/0.62/0.81亿元,约占公司归净利10%,收购完成增厚公司净利;收购对价5.5亿元,对应2018年PE约12倍,收购价较为合理。2)公司员工持股价14.53元,经估算员工持股信托产品预警线为10.9元,止损价约10.17元,公司现价11.6元,我们认为大股东负有补仓责任情况下公司股价存在较强安全边际。3)公司虽质押率较高但目前仍具有相当安全空间。 投资建议 我们预测公司2018/2019年EPS分别为0.7/1.1元(若考虑增发摊薄后EPS为0.6/0.9元),给予公司6-12个月元目标价位16.5元,对应2018/2019年PE估值24/15倍。 风险提示: PPP落地不达预期,宏观经济政策风险,并购风险,资产减值风险,极端情况下员工持股爆仓风险
中国化学 建筑和工程 2018-06-15 7.17 10.42 51.90% 7.36 2.65%
7.36 2.65% -- 详细
公司2018年1-5月累计新签订单611亿元,同增62%,累计实现营收260亿元,同增44%,较去年同期提升49pct。 经营分析 石化产业链景气度提升+民营大炼化,国内订单保持强劲增长,境外基建大单落地彰显公司基建实力。1)公司2018年5月新签订单283亿元,同增229%,累计新签订单611亿元,同增62%,合同高增主要系5月新签194亿元的刚果基建及垃圾发电项目,剔除刚果项目公司新签/累计新签订单同增4%/11%。2)分地域来看,2018年1-5月,公司境内/境外新签订单314/297亿元,同增76%/52%,受益石化产业链景气度提升+民营大炼化,国内订单保持强劲增长,境外基建大单落地彰显公司基建领域拿单实力。 三大拐点已现,公司中报业绩大概率超预期。1)经营管理拐点:十载深耕塑造化学工程龙头,业务多元化+新任董事长为公司注入新活力;2)行业景气度拐点:受益于国际油价上升石化行业景气度回升+民营大炼化+资源禀赋决定煤化工长期方向;3)业绩拐点:①公司5月累计实现营收260亿元,同增44%,较去年同期提升49pct,远超wind一致预期营收增速(21%),也高于我们预测的营收增速(29%),2016/2017年订单同增12%/35%,2017年营收同增10%,订单结转加速公司业绩有望超预期。②自2018年3月以来,美元表现强势,3月末到6月13日,美元升值2%,预计Q2产生汇兑收益1.4亿元,考虑人民币存贬值预期+公司加强外汇管理,预计2018年汇兑损失有望大幅减少。③四川PTA项目2016/2017年计提资产减值损失达4.9/4亿元,2016/2017年资产减值损失总计11/15.6亿,甩开包袱轻装上阵。 投资建议 我们预计公司2018/2019年EPS为0.56/0.88元/股,给予公司6-12个月元目标价位10.56元,对应2018年PE估值19倍。 风险提示: 原油价格大幅下跌、汇率风险、PTA减值损失、宏观经济波动。
北新建材 非金属类建材业 2018-06-07 22.22 25.08 31.93% 22.46 1.08%
22.48 1.17% -- 详细
量:三大政策推动+家装渗透率提升扩容行业需求,新增产能落地促销量稳增。1)回顾历史:市场一般认为石膏板行业景气度受建筑竣工面积增速的影响,自2016年以来,公司产量增速和竣工面积增速背离,2017年,建筑行业口径下的公建/住宅竣工面积同增3%/-7%,公司石膏板销量同增11%。我们认为,需求端(政策端新型建材和装配式建筑的大力推进、消费者观念转变下住宅装修石膏板渗透率的提升)+供给端(落后产能出清下公司市占率提升)从两个维度推动公司销量稳步增长。2)展望未来:①从行业层面来看,政策端:绿色建材推广(2020年绿色建材应用比例超40%)、墙体材料改革(2020年新建建筑中新型墙体占比达80%)、装配式建筑发展(2020年装配式建筑占比达20%以上)为石膏板行业提供三重加速度;下游市场端:公装短期复苏长期稳健发展(2018-2020年竣工面积同增8%/5%/4%)、家装渗透率提升(国内家装用量占比仅30%,美国占比达80%)。②从公司层面来看,公司目前市占率达58%,较成熟市场龙头70%以上的市占率尚有差距,公司2017年制定了新投资建设/再投资共计12+9条石膏板生产线,新增产能达30亿平米(2017年产能22亿平米),伴随新增产能落地,预计2018-2020年公司销量同增8%/10.5%/15.4%。 价:2018年均价中枢上抬,废纸上涨影响有限。1)收入端:①公司作为石膏板绝对龙头,营销布局充足,定价话语权强。②公司于2017年Q3提价,石膏板全年均价同增23%,我们估算Q3提价幅度高于68%,即使在2018年不涨价的预期下,预计2018年均价同增30%。2)成本端:①护面纸(占成本的30%):考虑环保部关于废纸的禁令主要从2017年年末实施,预计2018年废纸价格持续上涨,假设2018年废纸上涨40%/80%的情况下,公司综合成本上涨10%/19%,废纸上涨对综合成本影响较为有限。②石膏原料(占成本的20%):公司率先使用脱硫石膏,加大与电厂合作,垄断脱硫石膏资源(市占率达77%),成本优势显著,预计脱硫石膏单价未来维持稳定。 投资建议: 我们预计公司2018/2019年EPS分别为1.96/2.22元/股,给予公司目标价25.48元(13×2018EPS)。 风险: 宏观经济不及预期,房地产宏观政策调控,原材料价格波动风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名