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黄俊伟

国泰君安

研究方向:

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工作经历: 证书编号:S1130517050001,曾就职于国泰君安证...>>

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美尚生态 建筑和工程 2017-06-23 15.67 22.00 47.45% 15.59 -0.51% -- 15.59 -0.51% -- 详细
订单落地超预期,业绩高增有保障:1)签订16亿PPP协议:6月19日,公司牵头联合预中标昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接道路政府和社会资本合作项目,本项目为之前公司与云南省昌宁县人民政府签订的合作框架协议后续发展情况,项目估算总投资15.94亿元,为16年预告10.55亿的1.51倍;2)订单落地超预期业绩爆发有保障:16/17年公司新签订单24/46亿元(保守估计联合中标公司作为牵头人投资额占比50%),增速高达25/4.7倍,16/17年公司新签PPP项目12/29亿元,新签PPP项目占比62%/51%;3)风险释放充分估值更有吸引力:2017年公司至今订单营收比高达4.4,预计公司2017/2018净利润分别为4/5.4亿元,当下市值95亿元,对应17/18年PE估值仅有24/18倍。 PPP订单弹性最大值得期待,PPP2.0已成新增长极:1)在园林企业中公司PPP订单弹性最大:公司2015/2016年PPP订单分别为0.89/12.09亿,增速高达13.6倍,东方园林/棕榈股份仅为1.96/2.67倍,而2017年至今公司已签订29亿的PPP订单,爆发趋势不改;2)“PPP2.0”新模式持续得到验证成新增长极:①自公司2016年签订的无锡古庄生态农业科技园PPP项目起,公司开创性打造“PPP+旅游经营”的商业模式,不同于传统项目,无锡古庄PPP项目通过引进农业种植、旅游等项目,大大提高了项目期间运营收益,增强了PPP项目的现金回流;②在2017年4/5月,公司又分别签订磴口县黄河风情特色小镇、窳浑古城文化旅游项目PPP合作框架协议,河南省武陟妙乐国际禅养小镇一期项目PPP合作框架协议,预计投资额为12/9亿,PPP2.0模式已然成为公司新的增长点。 投资建议。 我们预测公司17/18实现营收21.1/26.5亿,实现净利润4.0/5.4亿;给予公司未来3个月22.0-24.0元目标价位,对应2017年PE估值分别为33-36倍,对应2018年PE估值仅为25-27倍。
全筑股份 建筑和工程 2017-06-21 10.12 12.97 23.29% 10.98 8.50% -- 10.98 8.50% -- 详细
投资逻辑 全装修还在初期发展空间大,大客户战略保证龙头地位:1)装修行业稳步发展且集中度提升,新开工保证景气度:装修装饰2016年产值3.66万亿(+7.5%)稳步增长,其中住宅装修产值1.78万亿(+7.2%),行业处于整合期(2011年-2016年企业总数下降9%),2017年前5月房屋新开工增速达同比+9.5%仍处于高位,中期可保障装饰需求;2)全装修大势所趋,政策保障4500亿市场:全装修是社会效益+经济效益标准下的最优解,对标发达国家80%的渗透率,我国起步晚(国家层面政策近期推出)且渗透率低(不足20%),根据十三五规划到2020年全装修渗透率达30%,假设新开工面积12.6亿平,单价为1200元每平,则住宅全装修市场规模将达4500亿;3)全装修龙头,大客户战略保障业绩高增:公司专注全装修17年,上游议价能力较高,下游深度绑定标杆房企,受益于大客户业绩高增(公司第一大客户恒大近三年业绩CAGR高达68%)和新客户的开拓(2016年11月与金大地签订三年30-50亿框架协议),公司全装修业务继续高增可期。 B2B2C助力定制精装,全产业链布局机器人技术领先市场:1)公司进军家装市场的优势在于依托恒大/绿地等大房企的渠道,借助B2B2C新模式精准联系客户,公司已参股4家定制精装公司进行全国布局,未来将成新的业绩爆发点;2)率先瞄准装修后服务市场:2016年北上深二手房交易额超3万亿,存量翻新规模不容小觑,公司依托互联网平台提供装修后智能定制服务方案,已有先发优势;3)建筑工业化大趋势下施工机器或革新市场:机器人成本优势明显,仅为人力成本的16%,公司研制的智能移动装修装饰机器人将填补市场空白,预计年底投入使用或革新装饰行业。 定增价格有安全边际,员工持股股权激励彰显信心:1)公司于2016年定增募资5亿元,发行价格为28.8元;2)公司于2016年12月完成第一期员工持股,成交均价为30.22元,占总股本0.55%;3)近日公司进行了第二期股权激励,授予181人占股本1.37%,解锁业绩条件为17/18/19年业绩较16年增长不低于20%/40%/60%,彰显信心。 投资建议 我们预测公司2017/2018年归母净利润达1.42/2.16亿,同比增长42%和52%,在高成长的情况下给予公司目标价位39.6元,对应17/18年PE估值为50/33倍。
中泰桥梁 建筑和工程 2017-06-13 15.18 22.00 41.94% 16.08 5.93% -- 16.08 5.93% -- 详细
投资逻辑 ① 实控人海淀区国资委,教育及配套资源打下坚实基础,控制关系明确上下一心。中泰桥梁实际控制人2016年变更为海淀区国资委,海淀区内具有丰富的教育及配套资源,为公司未来国际学校业务发展提供了坚实的基础,公司2016年已完成了实际控制人的变更,而公司旗下的海淀、朝阳两所凯文国际学校为新建学校,并非并购而得,故公司控股关系已厘清,未来有望持续进行资源整合,大力发展教育业务,公司自身控股关系已明晰,诉求一致,上下一心。 ② 国际学校行业:需求持续显现,高端稀缺教育资源壁垒高。近年来,随着教育体制竞争日趋激烈,学区房价格高企,居民生活消费水平提高等多方面原因,国际学校(尤其是在一线城市)需求持续提升。广义上国际学校实际指外籍人员子女学校、公立学校国际部、民办国际学校三类,本报告讨论的国际学校主要指民办国际学校这一类。国际学校对教育及配套资源需求较高,行业壁垒高,培育期较长,但运作上正轨之后收益高且具有稳定性。 ③ 凯文国际学校-定位高端,满座率提升空间大,具真成长特点。上市公司下有朝阳和海淀两所国际学校,定位高端,生均学费超过20万元/年,且未来存在学费持续上涨空间。海淀凯文学校第一批新生已于2016年9月入校,朝阳凯文学校第一批新生将于2017年9月入校,且一线城市北京存较大涨价空间。 ④ 大股东拟全额认购定增配套募集资金,彰显未来发展信心。2017年初中泰桥梁发布的定增预案中,公司大股东八大处控股全额认购2.5亿配套募集资金增发股份,彰显大股东对于公司未来发展的信心。 投资建议预计随着学生不断入学,利润有望在2019年实现突破性增长,给予买入评级。 公司旗下运营海淀凯文(可容纳近1500人)和朝阳凯文(可容纳近4000人)两所国际学校,由于招生特点(每年招生主要是招小学、初中、高中一年级),其需要3-4年的时间来提高满座率,未来具有较强成长性同时确定性较强,我们预测公司2017-2019年EPS 为0.001元,0.188元、0.572元,①采取相对估值法,18、19年对应PE80x,26x,②采取DCF 估值法,选取5年期贷款基准利率4.9%进行折现,保守假定2022年之后现金流会等同于2021年,则2017年现值为142.95亿元,对应股价27.16元,给予买入评级,考虑到公司2017年利润不高,存在一定估值风险,我们给予6-18个月内目标价22元。 风险提示:2017年以PE 估值法估值过高
华建集团 建筑和工程 2017-06-12 19.59 25.00 27.16% 20.38 4.03% -- 20.38 4.03% -- 详细
事件简评 5月31日,华建集团正式揭牌华建数创(上海)科技有限公司,发布虚拟设计院平台产品:“云华建”,同时,分别与微软(中国)有限公司、欧特克软件(中国)有限公司、盛裕控股集团签订战略合作协议。 经营分析 建筑设计龙头,“互联网+”助力公司数字化转型:1)信息产业母体落地,数字化转型全面铺开:华建数创作为公司信息产业母体,揭牌成立为公司市场化、集成化、高新专业化和国际化发展战略奠定基础,为探索物联网、云计算等新兴技术在BIM、GIS等集成技术行业的有机结合铺平道路,助力华建集团实现数字化转型,完成向工程设计咨询行业互联网平台公司的转变;2)战略协作强强联手:与欧特克软件有限公司、微软有限公司、盛裕控股集团签订战略合作协议,公司将充分运用优势资源,在全息技术MR混合现实、互联网软件服务模式、BIM FM平台产品开发等领域展开全方位的合作,有利于进一步提高信息化发展水平;3)“云华建”Beta 版竞争优势强,发展具想象空间:在资源上,“云华建”Beta 版作为全国首个建筑工程设计项目数字化协同平台,拥有7000 名建筑设计师、480 个设计团队、960 个中大型项目,资源丰富;在战略上,云华建背靠设计翘楚,顺利牵手欧佩克等建筑信息化龙头企业,专注建筑行业,业务能力更强,发展具想象空间;在业务模式上,采用设计众包模式,将有效突破设计业务依赖人力扩张的桎梏,为公司未来增长提供更为有效的途径。 受益国改持续推进,基金激励显决心:公司为上海国企改革标杆,上海国资委持股71.35%,国改预期强烈。基金激励促国企改革持续推进:5月13日公司针对管理层公布激励基金计划,有效期为4年,2017-2020年以营收48/50/54/60亿元、净利润1.96/2.02/2.19/2.32亿元及研发投入占比均为3%三项为约束,权重分别为30,40,30,三项确定约束系数=净利润得分+营业收入得分+研发投入占比得分,而单项得分=实际值/目标值×权重,得分大于80时达提取基金条件。激励基金的提取以当年度净利润较基准值的增长额为基数,不超过增长额的30%作为激励基金,根据激励对象的岗位薪酬系数、年度绩效考核结果和在岗时间分配基金,并根据任期绩效考核结果实行任期追溯机制。此次基金激励计划主要针对高层,反映了公司加快国企改革的决心。 投资建议 我们预计公司2017-2019年营收分别为61.6/74.0/88.8亿元,公司目前管理费用明显高于同业,考虑未来效率改善大,估计2017-2019年综合毛利率为28.7%/29.9%/30.7%,由此估计2017-2019年净利润分别为3.4/4.3/5.5亿元。公司当前市值83.98亿,对应2017/18PE估值为26.2/19.5倍,目标价不变为25.3元。 风险提示 人力资源风险、国改不达预期风险。
龙元建设 建筑和工程 2017-06-09 9.96 12.17 13.00% 11.25 12.95% -- 11.25 12.95% -- 详细
事件简评 公司与全资孙公司联合中标PPP项目43.8亿元。 经营分析 87号文利好PPP专业性公司,短期利率上行长期影响甚微:1) 5月28日,财政部印发87号文,坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资。①由于PPP鼓励民营企业参与,禁止国企参与导致地方国企利益受损,87号文是针对地方政府与地方国企结盟造假,以购买服务替代PPP项目的纠错机制;②87号文棒打“假李鬼”,堵住了所谓地方政府购买服务的后门,利好“真李逵”,为合法合规的PPP项目打开前门,集合金融资源投向真PPP;③87号文出台并不会影响真PPP市场规模,二挤掉伪PPP虚假泡沫,规范化PPP项目;④我们认为未来具有PPP专业能力的公司有望快速提升市占率实现业绩高增长;2)①6月6日,央行进行4980亿一年期MLF操作,央行放水保证市场流动性,利率上行趋势有所放缓,改善市场预期;②此外,对10-30年项目周期的PPP项目而言,利率上行、去杠杆的影响是短期阶段性的,长期影响较小;3)PPP长期促进增长和就业,GDP增长为硬约束,入库未落地项目仍有11.7万亿,空间巨大长期看好。 订单爆发超预期,专业性保障公司长期盈利:1)16/17年公司新签订单257亿元(+60%)/238亿元(+464%),新签PPP项目142亿元(+49%)/203亿元(+937%),公司新签PPP项目占比55%/85%;2)鉴于公司今年新签订单额超预期,且作为PPP专业性极强的龙头企业之一,在目前PPP加强监管更加规范的环境下,未来人才、项目及资金资源将朝着更为专业的公司汇聚,将使得公司在PPP竞争中更具优势,提升公司长期盈利前景,我们上调业绩预测,我们预计17/18营收为22.18/26.96亿,净利润为5.9/8.1亿,目前市值125亿对应17/18年PE估值为21/15倍。 投资建议 我们预测公司2017/2018年实现净利润5.9/8.1亿,给定目标价12.17元,对应2017年PE估值为26倍。 风险提示
腾达建设 建筑和工程 2017-06-08 4.77 6.96 42.04% 5.02 5.24% -- 5.02 5.24% -- 详细
长期来看减持新规有助于规范金融秩序引导市场回归价值:与2016年1月的《减持规定》相比,9号文有以下的区别。1)扩大适用范围,将IPO老股减持,非公发股份减持,大股东通过大宗交易减持等行为统统纳入了适用范围;2)提高减持披露要求;3)减持数量限制更严,通过集中竞价交易减持IPO老股、非公发股份要适用“三个月1%”规则;非公发股份限售期满后12个月内通过集中竞价减持数量,自股份解除限售之日起12个月内,减持数量不得超过其持有该次非公开发行股份数量的50%;4)完善过桥减持规则;5)授权证券交易所制定规则和监管。 新规之下抛压减小:公司于2016年9月定增发行5.8亿股,增发价格为4.39元,共募资25.2亿,在新规出台之前今年9月这一批定增将到解禁期,市场将面临近6亿股的抛压,新规之后本批定增在到2018年9月之前只能减持不超过50%的定增数量,抛压将减少2.9亿股,将一定程度缓解解禁所带来的股价上涨阻力。 充足订单保障业绩高增,估值偏低股价有支撑。1)公司2016年全年中标合同22个,合同总额43.18亿元,同比大幅增长62.05%,2017年至今中标合同金额为20亿元,签订投资意向协议2项共104亿元,我们预计意向协议在今年至少落地一半,则保守估计17/18年新签订单将分别达到73/120亿元,且PPP/BT等高毛利订单占比将大幅提升,随着公司高毛利项目进入结转期,公司业绩有望大幅提振;2)我们预计公司2017-2019年归母净利润分别将达到3.14/6.06/8.05亿,业绩增速分别高达274%/93%/33%,目前市值77亿对应2017/2018/2019年PE估值分别为24/13/10倍,PEG估值仅0.1左右,公司目前资产负债率仅41%,PB仅1.65倍,在建筑板块里面为同等体量上市公司中最低值。 给予公司未来6-12个月7-8元目标价位,对应17年PE估值35-40倍。
杭萧钢构 建筑和工程 2017-06-05 12.82 16.60 13.78% 14.95 16.61% -- 14.95 16.61% -- 详细
公司今日公告两单技术授权合作协议,收取资源使用费共7000万元,同时公告预中标一单棚户区改造EPC项目,中标报价6.38亿。 6月开门红,技术授权落地无需担忧:1)技术授权落地速度仍快:公司2017年至今累计签订技术授权协议共16单,一共收取资源使用费5.73亿,其中1-6月分别签订1/1/5/5/2/2单,去年同期签订10单共3.4亿,同比增长68.5%;2)公司5月技术授权仅落地2单,市场预期受到一定影响,担忧技术授权落地速度放缓,但今日再落地两单,再证建筑工业化大趋势,技术授权落地无需担忧。 棚改千亿市场杭萧抢占先机:1)中标6.38亿棚改EPC项目证棚改实力:公司今日公告预中标青海省“砖厂路棚户区改造设计、采购、施工总承包(EPC)项目”,中标报价6.38亿;2)3年棚改1500万套造钢结构千亿市场:5月24日李克强要求2018-2020年3年棚改造棚户区1500万套,根据《“十三五”装配式建筑行动方案》,装配式建筑在新建住宅中占比将达到15%,按照每套50平米、钢结构建安成本2500元/㎡计算,同时除去货币化安置(按50%计算)部分,预计未来三年棚改将为钢结构住在提供1500亿元增量;3)公司棚改经验足抢占先机:2011年,公司承接新疆乌鲁木齐青峰路棚改项目;2014年,杭萧钢构签订蒙古国乌兰巴托市棚户区钢结构改造项目,合同总额达26亿;根据公司2016年报,乌鲁木齐巴哈尔路棚改住宅项目被推荐为中国钢结构金奖;根据公司2015年报,佛山市青峰路棚改钢结构工程获第一批中国钢结构金奖。 建筑工业化大趋势下坚定看好杭萧钢构:建筑工业化是由人口结构的改变和社会工业化的发展所导致的必然历史事件,不受到政治经济的因素影响,未来建筑工业化市场将达数万亿,而商业模式和钢结构住宅技术领先的钢结构龙头杭萧钢构当下市值仅133亿,发展空间巨大。 我们预测公司2017/2018年实现净利润6.7/9.0亿,给定目标价16.6-19.0元,对应2017年PE估值为26-30倍。
铁汉生态 建筑和工程 2017-05-25 12.12 17.43 29.21% 13.75 12.98%
13.70 13.04% -- 详细
大跌原因我们认为:1)近期利率上升(三年期国债收益率从年初2.83%上升到3.72%),市场对负债率较高的建筑企业(建筑板块负债率为76.7%)财务费用增加,以及PPP项目落地情况有所担忧;2)4月26日六部委联合发布关于《进一步规范地方政府举债融资行为的通知》,中央加强对地方政府举债的监管,严禁地方政府利用PPP等变相举债,我们认为《通知》进一步规范了PPP市场,但市场可能担心PPP落地速度放缓。 园林规模继续爆发公司业绩高增逻辑未改变,PPP项目库空间大落地仍在加速:1)园林行业继续高速扩张,“美丽中国”、“绿水青山”大方向不会变,环保极大扩大园林市场规模,叠加特色小镇园林市场规模将超万亿:新《环保法》、“水十条”、“土十条”、“大气十条”以及十三五规划的落地,为生态环保行业及各细分领域开启了巨大的市场空间;到2020年我国将培育1000个特色小镇,按每个小镇园林投资规模10亿计算,到2020年将增加万亿市场;2)我们认为《通知》进一步规范了PPP市场,不会影响到PPP项目的落地:PPP入库项目仍有11.7万亿未落地,同时这些入库项目都是经过严格筛选的规范项目,符合政策的要求,因此PPP项目的落地不会受到影响;4)我们认为,银行去杠杆,资本市场利率上升,从事PPP融资的各个相关方需要时间适应新的资金市场环境,但从地方政府来讲,GDP稳增长才是硬约束,对PPP落地短期或有延缓的影响,但该落地的PPP项目不会“不落地”;5)从微观来看,PPP公司2017年新签订单增速仍快,今明两年业绩确定性高增:铁汉生态2017年至今新签订单75.4亿,同比+152.8%,目前市值186亿对应2017年PE估值仅18.8倍;东方园林2017至今新签订单223亿,同比+98%,目前市值446亿,根据wind一致预期对应2017年PE估值仅22.3倍;龙元建设2017年至今新签订单145亿,同比+337%,目前市值127亿对应2017年PE估值仅24.8倍;棕榈股份2017至今新签订单107亿,签署框架协议80亿,去年同期未中标项目,仅签署框架协议131亿,目前市值162亿,根据wind一致预期对应2017年PE估值为31.9倍。 投资建议 我们维持公司17/18/19净利润为9.96/17.09/22.19亿元,维持公司未来3-6个月19.5元目标价位,相当于30x17PE和17 x18PE。 风险提示 宏观经济政策风险;订单执行情况低于预期。
杭萧钢构 建筑和工程 2017-05-25 12.47 16.60 13.78% 14.23 14.11%
14.95 19.89% -- 详细
大跌原因我们认为:1)前期涨幅较大获利盘了结;2)公司5 月技术授权仅落地1 单,较4 月5 单落地速度有所放缓影响市场预期。 建筑工业化大逻辑顺畅,继续看好杭萧钢构:1)至上而下来看:建筑工业化是由人口结构的改变和社会工业化的发展所导致的必然历史事件,不受到政治经济的因素影响,未来建筑工业化市场将达数万亿,而商业模式和钢结构住宅技术领先的钢结构龙头杭萧钢构当下市值仅132 亿,发展空间巨大;2)至下而上来看:公司2017 年至今累计签订技术授权协议13 单共4.58亿,1-4 月分别签订1/1/5/5 单,收取资源使用费4.33 亿元(同比+117%),技术授权加速落地,我们预计公司17/18 年实现净利润6.7/9.0 亿,当下市值132 亿,2017 年PE 估值仅19.7 倍,根据wind 一致预期其他钢结构公司2017 年PE 估值平均为38.5 倍,公司目前估值较低;3)从政策来看,5月5 日河北省发布《河北省装配式建筑“十三五”发展规划》,明确到 2020年,全省装配式建筑占新建建筑面积的比例达到 20%以上,其中钢结构建筑占新建建筑面积的比例不低于 10%,雄安新区大规模采用钢结构住宅或为大概率事件;4)自2014 年开展技术授权业务以来,连续三年公司毛利率/净利率/经营现金流等财务指标大幅改善,目前2017 年PE 估值不到20 倍已偏低,基本面已有支撑股价继续下行可能性不大;5)公司技术授权业务5月仅落地一单为偶然现象,长期趋势不改无需担忧。 投资建议。 我们预测公司2017/2018 年实现净利润6.7/9.0 亿,给定目标价16.6-19.0元,对应2017 年PE 估值为26-30 倍。 风险提示。 政策推动不达预期风险、技术比较优势削弱、存货较高应注意跌价风险。
中国铁建 建筑和工程 2017-01-31 12.28 14.58 20.40% 13.48 9.77%
14.58 18.73%
详细
投资要点: 投资建议。维持2016/17年净利14亿/16亿元(增速13%/15%)的预测,对应EPS1.05/1.20元,考虑到公司订单创纪录/叠加三大主题,且对比中铁12倍PE/公司自身近两年平均14倍PE,公司目前10倍PE 相对较低,提高目标价至14.58元(12%),20%空间,对应17年12倍PE,维持增持评级。 公司2016年订单增速创纪录。订单数据呈现3大边际变化:①订单增速创4年新高。2016年订单累计1万亿/YOY28%, 1-4季度单季增速16%/39%/27%/38%。②公路订单增速加快,2014/2015/2016年公路订单增速分别为14%/23%/43%。③其他项目(含轨交)景气度向上, 2016年增速达82%,其中轨交订单14年/15年/16前三季度增速分别为-4%/+12%/+84%,印证了我们对轨交行业向上的预判。 混改/PPP/一带一路多主题叠加,站稳风口。①铁路国改迎风口:铁路被划作混改7大领域之一;1月铁总工作会议上提出开展混改。②PPP 空间大:轨交PPP 入库项目1.2万亿,但落地率低仅14%,未来潜力大;公司公告在手PPP 订单1517亿元/YOY475%,未来增长可期。③一带一路推进可期:顶层再次推进,一带一路峰会的时间点获习主席确定(2017年5月);海外订单落地呈加速趋势,商务部披露16年前11月新签海外订单1003亿元/YOY40%。 催化剂:一带一路峰会;市政PPP 落地数据披露;重大海外订单。 风险因素:海外项目落地和支付风险;PPP 推进进度。
杭萧钢构 建筑和工程 2017-01-30 9.88 14.60 0.07% 10.59 7.19%
14.50 46.76%
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投资要点: 维持增持。公司公告2016年业绩预增,预计2016年归母净利同增约270%达4.46亿元,略高于此前预期,主要因以技术、品牌、管理方法实施许可为核心的战略合作新业务进程的加快推进和该业务带来的毛利增加。我们上调预测公司2016/17年EPS 至0.42/0.61元(原0.40/0.58元),维持目标价14.6元,对应公司2016/17年约35/24倍PE,增持。 技术授权商业模式为“点睛之笔”,助力未来业绩高增长。1)非线性拐点向上:该商业模式2014/15年仅落地1/8单,2016年达29单(同增263%),单季订单和净利分别为4/6/8/11个和0.4/1.8/0.8/1.5亿元,4季度净利增速转正,达4435%;2)后续空间巨大:我们预计该商业模式天花板为700单;3)毛利率极高:2016年29单总计收取资源使用费9.8亿,毛利率超90%,为业绩高增长奠定基础;4)长期盈利潜力突出:①合作商每开发或承接钢结构住宅项目需向公司支付5-8元费用,累计数额可观;②公司参股钢构厂可贡献投资收益;5)商业模式壁垒高,竞争对手难以效仿:公司技术具专利池保护/钢结构住宅经验丰富/已投入巨额资金且仍拟定增(已回馈证监会意见)不超过1亿股募资7亿元(发行日首日定价,锁1年)。 装配式建筑已处于风口。1)据我们预测我国钢结构住宅市场规模远期可达1万亿规模,目前公司仅约百亿市值,空间巨大;2)钢结构住宅可消化过剩钢铁产能、减少扬尘绿色环保,前景广阔;3)钢结构为装配式建筑最契合载体,装配式建筑已迎来政策蜜月期,预计2017年政策频刺激可期。 核心风险:业绩增长低于预期,技术领先优势削弱等
美尚生态 建筑和工程 2017-01-27 16.58 20.72 38.87% 43.56 4.69%
21.12 27.38%
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维持增持。公司公告2016年业绩预增预计2016年归母净利为1.77至2.04亿元(+60%至+85%)高于预期,金点园林自2016年11月起并表,我们上调预测公司2016/17年EPS至0.79/1.50元(原0.67/0.81元),考虑行业板块估值下移,下调目标价至52元,2016/17年约66/35倍PE估值,增持。 收购金点完善产业布局,实际控制人增持显信心。1)公司收购金点的配套资金(7.08亿元)已于2016年年底募集完毕,发行价47.75元/股(目前浮亏18%),发行股份约1483万股;2)本次募配公司实际控制人参与,获配金额1.42亿元(占比20%),且实际控制人拟自2017年1月17日起六个月内增持公司股份不超过2%或不超过2亿元,显示对公司未来发展的信心;3)金点为公司点睛:①承诺2016-18年累计扣非净利不低于5.28亿元,将增厚公司业绩;②拓展业务经营地域,实现华东、华北、西南三足鼎立;③业务结构由生态景观向地产园林延伸,实现园林行业全覆盖。 PPP模式升级+战略合作华夏幸福,业绩高增长可期。1)公司中标约12亿元无锡古庄生态农业科技园PPP项目,分三期开发,成功引入分布式光伏、农业种植、古镇旅游等项目,未来有望复制推广此类项目;2)2017年为PPP业绩释放大年+PPP资产证券化坚实推进,公司有望充分受益;3)金点与华夏幸福签署战略合作协议,未来一年将签署不超过约16亿元协议,华夏幸福为原金点最大单一股东,预计将进一步深化合作、加速订单落地;4)受益海绵城市建设等,订单将加速落地。 风险提示:PPP订单增长不及预期,业务整合风险,海外工程风险等
铁汉生态 建筑和工程 2017-01-27 12.10 16.60 23.05% 12.79 5.70%
15.50 28.10%
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1)公司发布第二期员工持股计划草案;2)公司发布可转换债券预案,期限6年;3)公司公布2016年业绩预告,预计2016年业绩同增60%-90%,达到4.9-5.8亿元;4)公司参与设立北银铁汉(下称“北银铁汉”)生态产业投资合伙企业,公司作为劣后级有限合伙人出资1亿元。 评论: 增持。维持预测公司2016/17年EPS为0.40/0.59元。中植系参股/拟推员工持股证明发展信心,PPP业绩料持续爆发,叠加公司旅游/环保布局预期,维持目标价16.66元,42%空间,2016/17年约42/28倍PE,增持。 业绩高增长确定,员工持股彰显发展信心。1)公司2016年业绩同增60%-90%,基本符合预期,业绩高增长确定,公司2016年新签订单约150亿(+343%),其中PPP订单约78亿(+327%),我们预计2017年PPP落地规模将再翻番,公司2017新签订单有望达到300亿元,将保证2017年业绩继续高增长;2)多渠道融资保证PPP项目顺利进行:①公司参与设立“北银铁汉”,作为劣后级出资1亿元,优先级银河金汇证券资管出资3亿,成立后拟用于铁汉生态参与PPP项目而设立的SPV公司的股权及债权投资;②公司拟发行可转换债券,募资11亿投向4个PPP项目(总投资约25亿),转股价为募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价;3)公司发布第二期员工持股计划草案(2.9股东大会审议方案),控股股东承担动态补仓责任,并在计划终止时对优先级的本金及预期收益和次级的本金承担资金补偿义务,加杠杆后总规模9亿元,铁汉生态员工拟出资3亿元,其中董高监11人最高认购约3230万元,其余为其他员工最高认购份额,存续期2年,锁定期为1年,按照1.20号收盘价11.70元测算,此次员工持股计划最高可购买公司7692万股股份,占公司总股本约5%。此次员工持股通过二级市场或者大宗交易等方式购买公司股票。我们认为,公司加杠杆设立员工持股计划,充分彰显公司未来发展信心;4)3月22日将解禁1.2亿股(定增募资),占总股本8%,前复权价格7.07元/股,当前浮盈65%;3月14日解禁0.5亿股(占总股本3.3%),前复权价格10.68元/股(支付股权收购资产),当前浮盈10%;3月3日员工持股解禁,解禁股份占总股本的1.7%,前复权成本8.42元,当前浮盈39%。 风险提示:业绩增长不达预期,PPP落地不达预期等
中国中铁 建筑和工程 2017-01-27 8.89 10.40 19.13% 9.50 6.86%
9.97 12.15%
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投资建议。维持2016/17年净利14亿/16亿元(增速16%/16%)的预测,对应EPS0.62/0.72元,考虑到订单增速佳/叠加三主题,提高目标价至10.7元(9%),空间20%,对应17年15倍PE,维持增持。 公司2016年订单呈现四大边际变化:①新签订单增速创新高,规模1.2万亿,2015/16年订单增速分别为2%/29%;高增主要受益于基建新签订单增速快(28%)、占比高(80%);基建/勘察设计/工程设备零部件/房地产/其他订单分别占比80%/1%/2%/2%/15%,增速分别为28%/1%/7%/8%/49%。②城轨新签订单增速创新高,2014/15/16增速分别为14%/9%/79%,行业向上的预判再获验证。③公路订单增速扭负向好,2014/15/16增速分别为-12%/-5%/+40%。④海外新签订单增速佳,海内/外新签订单增速分别为28%/50%,分别占比8%/92%。 混改/PPP/一带一路多主题叠加,站稳风口。①铁路国改迎风口:铁路被划作混改7大领域之一;1月铁总工作会议上提出开展混改。②PPP空间大:公司公告新签PPP订单454亿元(15年公告无),未来增长可期;轨交PPP入库项目1万亿,落地率低仅14%,未来潜力大。③一带一路推进可期:公司新签海外订单1025亿/同增50%;顶层再次推进,一带一路峰会的时间点获习主席确定;海外订单落地加速,商务部披露16年前11月新签海外订单1003亿元/同增40%。 催化剂:一带一路峰会;市政PPP落地数据披露;重大海外订单。 风险因素:海外项目落地和支付风险;PPP推进进度。
葛洲坝 建筑和工程 2017-01-26 9.78 13.44 21.30% 11.55 18.10%
13.47 37.73%
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本报告导读: 公司为湖北省水泥区域龙头之一,管理能力优秀,对比华新水泥公司水泥业明显低估。结合PPP/一带一路/国改多级发展,维持目标价13.7元,40%空间,增持。 事件: 近期水泥股大涨,1月16日至今自最低价的最大涨幅同力水泥/西部建设/华新水泥/青松建化分别高达76%/48%/36%/30%。 评论: 增持。维持预测公司2016/17年EPS0.77/1.01元(增速32%/31%),PPP刺激建筑主业持续高增,5月北京“一带一路”国际合作高峰论坛催化,国改亮点多,维持目标价13.7元,40%空间,2017年14倍PE,增持。 低估湖北水泥龙头。1)公司为湖北水泥区域龙头之一。根据中国水泥网,公司2016年水泥熟料产能约1597万吨,排名全国第13名(较2015年上升10名),华新水泥熟料产能约4433万吨,排名全国第4;我们预计湖北省内华新水泥/葛洲坝产能占有率分别约36%/24%;2)管理优秀盈利能力突出。2016年H1公司水泥业务实现营收27亿,实现利润总额4亿,税前利润率高达约15%;同期华新水泥实现营收57亿,实现利润总额仅0.5亿,考虑华新水泥近期涨幅近40%,公司水泥业务显著低估。 湖北水泥发展前景良好。1)根据统计局数据湖北2016年前11月水泥产量增速3.8%,高于全国平均水平,2016年前11月湖北固投2.57万亿增速13.4%,在全国所有省份中增速排名第3;2)据数字水泥网,湖北省武汉地区当前水泥价格为360元/吨,较16年初上涨80元/吨上涨幅度大; 水泥行业供给侧改革将在2017年继续深化,环保严格执行及企业整合或成为未来水泥业发展重中之重,湖北省内集中度较高公司将获益。 公司为建筑板块估值最低个股。1)从PB估值来看公司仅1.2倍PB为建筑板块最低估值;2)从PE估值纵向对比来看,公司历史最低估值7.6倍,目前股价对应2017年估值仅约9倍,公司市值仅451亿元,低于2200亿市值左右的中国交建(13倍PE)和1600亿市值的中国铁建(12倍PE);3)从PEG估值来看,公司未来3年业绩CAGR约30%,PEG仅0.3。 PPP/环保/一带一路提速业绩料超预期,国改提升估值水平。1)公司2016年新签PPP超千亿(总订单2136亿,增速17%),2017年为PPP履约高峰期,PPP毛利率远高于施工模式,支撑公司业绩高增;2)公司2016/17环保营收料将达200/300亿数量,利润总额预计分别达4/6亿;3)公司为能源基建龙头企业(海外订单占比33%,16年新签706亿增速33%);4)旗下民爆等业务平台实现深度混改,中国能建推股权激励,国改步伐超前。 风险提示:业绩增长不达预期,PPP落地不达预期等
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名