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黄俊伟

国金证券

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工作经历: 证书编号:S1130517050001,曾就职于国泰君安证...>>

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全筑股份 建筑和工程 2018-07-19 6.70 9.38 40.63% 6.80 1.49% -- 6.80 1.49% -- 详细
公司2018年H1新签合同达64.3亿元,同增124%。 经营分析订单高速增长中,保障未来营收高增。1)公司2018年H1新签合同达64.3亿元, 同增124%, 其中Q1/Q2新签合同达21.6/42.7亿元, 同增136%/119%,延续了2017年订单高增长态势(同增92%),Q2增速下滑主要系基数较高所致。相较于2013-2016新签合同三年CAGR(15%)大幅提升。2)截止2018年Q2公司在手订单(考虑新签流转订单)达116.2亿元,订单营收比达2.5倍,公司未来营收高增有保障。 订单结构进一步优化,定制精装改善公司财务报表。公司2018年H1新签定制精装合同16.6亿元,其中Q1/Q2新签定制精装合同5/11.6亿元,占比达23%/27%,较2017年(16%)显著提升,7月3日,公司新签6亿定制精装订单,定制精装占比有望进一步提升。定制精装业务良性发展将从三大维度改善公司财务报表:着眼高端楼盘/与大房企深入合作提高营收规模;高附加值设计提升业务毛利率;B2B2C 模式下直接与业主签约付款,加速回款改善现金流。 新开工面积提速利好地产产业链,受益政策推荐全装修未来8年CAGR 达25%。1)1-6月房屋新开工面积9.58亿平米,同比+11.8%,房屋新开工面积增速比1-5月提高1个百分点,新开工面积提速利好地产产业链。地产企业土地购置面积1.1亿平米,同增7.2%,增速比1-5月提高5.1个百分点; 1-6月房地产销售面积7.7亿平米,同增3.3%;6月待售面积5.5亿平米,较5月减少927万平米,库存维持低位。土地购置提速+销售增长+库存低位的影响下,未来新开工面积仍有较大的韧性。2)现阶段我国全装修渗透率不足20%,受益全装修政策及长租公寓等政策大力推行,我们判断全装修市场规模未来三年增速达在2025年或将达万亿规模,未来8年CAGR 将达到25%左右的中高速增长状态。 投资建议预计公司2018/2019年归母净利达2.5/3.9亿元,考虑近期市场风险偏好下降,下调目标价至9.38元(20*2018EPS)。 风险地产投资下行风险,全装修业务毛利率下降风险,应收账款坏账风险。
中国化学 建筑和工程 2018-07-16 6.57 10.56 67.89% 6.76 2.89% -- 6.76 2.89% -- 详细
石化产业链景气度提升+民营大炼化,国内订单保持强劲增长,2018年境外订单创历史新高。1)公司2018年6月新签订单189亿元,同增114%,H1新签订单800亿元,同增72%,新签订单保持强劲增长。2)分地域来看,2018年H1公司境内新签订单404亿元,同增69%,受益石化产业链景气度提升+民营大炼化,国内订单保持强劲增长;公司境外新签订单397亿元,同增76%,公司上半年境外订单超历史全年水平,2018年境外订单创新高,7月2日,中国化学与埃及CarbonHolding公司签署合作框架协议,根据协议双方将共同推进非洲最大的石化项目--塔里尔石化项目(总投资额约109亿美元),在投融资及工程技术等方面进行深入合作,公司境外订单有望再上一层楼。3)分类型来看,2018年H1公司工程承包/施工承包/设计订单同增97%/52%/92%,三大类型齐头并进,设计订单作为订单前瞻指标翻倍增长公司未来订单增速有保障。 三大拐点已现,公司中报业绩有望超预期。1)经营管理拐点:十载深耕塑造化学工程龙头,业务多元化+新任董事长为公司注入新活力;2)行业景气度拐点:受益于国际油价上升石化行业景气度回升+民营大炼化+资源禀赋决定煤化工长期方向;3)业绩拐点:①2018年H1公司实现营收343亿元,同增35%,较去年同期提升33pct,远超wind一致预期营收增速(21%),也高于我们预测的营收增速(29%),2016/2017年订单同增12%/35%,2017年营收同增10%,订单结转加速公司业绩有望超预期。②受贸易战影响,人民币持续贬值,年初至今人民币贬值1.36%,我们认为人民币贬值三大路径利好国际工程板块,2017年受人民币升值影响公司汇兑损失达1.5亿元,今年汇兑损失有望大幅减少。③四川PTA项目2016/2017年计提资产减值损失达4.9/4亿元,2016/2017年资产减值损失总计11/15.6亿,甩开包袱轻装上阵。 投资建议。 我们预计公司2018/2019年EPS为0.56/0.88元/股,给予公司6-12个月元目标价位10.56元,对应2018年PE估值19倍。
北新建材 非金属类建材业 2018-07-05 18.07 25.48 29.54% 20.36 12.67% -- 20.36 12.67% -- 详细
事件简评 7月2日,公司发布业绩预增公告,预计2018年H1归母净利达10.9-13.6亿元,同增60%-100%,超出2018年wind一致预期(39%)。 经营分析 上半年业绩高增主要系2017年Q3提价作用,预计全年增速有所回落。1)公司预计2018年H1归母净利达10.9-13.6亿元,同增60%-100%,超出2018年wind一致预期(39%)。我们认为公司上半年业绩提升主要受益于2017年Q3提价(公司于2017年Q3提价,石膏板全年均价同增23%,我们估算提价幅度高于68%),基本符合我们的预期,在下半年不提价的情况下,预计下半年业绩增速将有所回落。2)分季度来看,公司Q1/Q2归母净利分别为227%/13%-64%,增速有所回落。 地产增速对行业影响有限,行业长期逻辑清晰,“30亿平”产能目标稳步进行中。1)受到国开行分支行暂停棚改项目审批,且审批权限上收总行等消息影响,6月25日以来,公司股价下跌19%,我们认为地产增速对需求的影响有限(石膏板行业家装用量占比仅30%),需求端渗透率和供给端市占率提升的逻辑才是公司未来销量增长的主要逻辑,三大政策推动(绿色建材推广、墙体材料改革、装配式建筑发展)+家装渗透率提升(国内家装用量占比仅30%,美国占比达80%),行业需求端持续扩容;公司作为行业绝对龙头,营销布局充足,伴随行业出清,集中度稳步提升。2)公司2017年制定了30亿平的产能目标;根据2017年年报,公司在建产能2.5亿平;2018年4月公司公告建设4条生产线,产能共计1.7亿平;6月成立合资公司收购持有7条生产线,产能共计1.9亿平产品;建设收购的生产线与公司计划基本吻合,收购产能落地更快,“30亿平”产能目标落地“速度”略超预期。 1亿股回购注销完成,增厚EPS。6月21日,公司公告1亿股回购注销完成,公司总股本由17.9亿股减少至16.9亿股,显著增厚公司EPS。 投资建议 我们预计公司2018/2019年EPS分别为2.08/2.36 元,给予公司目标价25.48元(12×2018EPS)。 风险提示:宏观经济不及预期,房地产宏观政策调控,原材料价格波动风险。
美尚生态 综合类 2018-07-04 11.60 16.50 36.82% 12.95 11.64% -- 12.95 11.64% -- 详细
行业维系高景气度,货币政策边际宽松或促估值修复。1)1-5月狭义基建投资同比+9.4%增速继续回落。其中生态环保和环境治理业投资同增达36.7%,环保行业维系高景气度。2)现阶段宏观数据进一步走弱(社融腰斩、投资消费增速下滑),信用风险事件继续发酵,贸易战下外部风险上升,预计年内多次降准概率较高,6月24日央行定向降准,6月28日央行发布第二季度货币政策委员会例会会议纪要,指出“稳健的货币政策保持中性,要松紧适度”,边际宽松有利于园林行业项目融资落地。 充裕订单+多维融资,公司经营风险较低。1)公司2017年中标重大合同达53亿元,订单营收比达2.3倍,2018年新签合同10.8亿元,新签框架协议达40亿元,高质量订单保障公司低风险状态下实现高速增长。2)公司2018年Q1货币资金达12亿元,资产负债率为57%,远低于行业平均值(65%),可融资空间较大。6月14日,公司收到国家发改委对发行PPP项目5亿专项债的批复。同时公司拟增发不超过1.2亿股募集不超过18亿元人民币,若完成后公司资产负债率将下降至45%左右,大幅充实公司资金实力,为公司后续发展提供动力。 收购成都魔力估值合理,员工持股/股权质押较为安全。1)6月10日,公司签署股权收购框架协议,公司拟收购成都魔力百聚科技有限公司100%股权。通过本次收购,公司将实现智慧园林云服务、智慧工程管理、智慧园林营销的闭合商业生态。2)公司拟收购标的2018-20年承诺业绩达0.47/0.62/0.81亿元,约占公司归净利10%,收购完成增厚公司净利;收购对价5.5亿元,对应2018年PE约12倍,收购价较为合理。2)公司员工持股价14.53元,经估算员工持股信托产品预警线为10.9元,止损价约10.17元,公司现价11.6元,我们认为大股东负有补仓责任情况下公司股价存在较强安全边际。3)公司虽质押率较高但目前仍具有相当安全空间。 投资建议 我们预测公司2018/2019年EPS分别为0.7/1.1元(若考虑增发摊薄后EPS为0.6/0.9元),给予公司6-12个月元目标价位16.5元,对应2018/2019年PE估值24/15倍。 风险提示: PPP落地不达预期,宏观经济政策风险,并购风险,资产减值风险,极端情况下员工持股爆仓风险
中国化学 建筑和工程 2018-06-15 7.17 10.42 65.66% 7.36 2.65%
7.36 2.65% -- 详细
公司2018年1-5月累计新签订单611亿元,同增62%,累计实现营收260亿元,同增44%,较去年同期提升49pct。 经营分析 石化产业链景气度提升+民营大炼化,国内订单保持强劲增长,境外基建大单落地彰显公司基建实力。1)公司2018年5月新签订单283亿元,同增229%,累计新签订单611亿元,同增62%,合同高增主要系5月新签194亿元的刚果基建及垃圾发电项目,剔除刚果项目公司新签/累计新签订单同增4%/11%。2)分地域来看,2018年1-5月,公司境内/境外新签订单314/297亿元,同增76%/52%,受益石化产业链景气度提升+民营大炼化,国内订单保持强劲增长,境外基建大单落地彰显公司基建领域拿单实力。 三大拐点已现,公司中报业绩大概率超预期。1)经营管理拐点:十载深耕塑造化学工程龙头,业务多元化+新任董事长为公司注入新活力;2)行业景气度拐点:受益于国际油价上升石化行业景气度回升+民营大炼化+资源禀赋决定煤化工长期方向;3)业绩拐点:①公司5月累计实现营收260亿元,同增44%,较去年同期提升49pct,远超wind一致预期营收增速(21%),也高于我们预测的营收增速(29%),2016/2017年订单同增12%/35%,2017年营收同增10%,订单结转加速公司业绩有望超预期。②自2018年3月以来,美元表现强势,3月末到6月13日,美元升值2%,预计Q2产生汇兑收益1.4亿元,考虑人民币存贬值预期+公司加强外汇管理,预计2018年汇兑损失有望大幅减少。③四川PTA项目2016/2017年计提资产减值损失达4.9/4亿元,2016/2017年资产减值损失总计11/15.6亿,甩开包袱轻装上阵。 投资建议 我们预计公司2018/2019年EPS为0.56/0.88元/股,给予公司6-12个月元目标价位10.56元,对应2018年PE估值19倍。 风险提示: 原油价格大幅下跌、汇率风险、PTA减值损失、宏观经济波动。
北新建材 非金属类建材业 2018-06-07 22.22 25.08 27.50% 22.46 1.08%
22.46 1.08% -- 详细
量:三大政策推动+家装渗透率提升扩容行业需求,新增产能落地促销量稳增。1)回顾历史:市场一般认为石膏板行业景气度受建筑竣工面积增速的影响,自2016年以来,公司产量增速和竣工面积增速背离,2017年,建筑行业口径下的公建/住宅竣工面积同增3%/-7%,公司石膏板销量同增11%。我们认为,需求端(政策端新型建材和装配式建筑的大力推进、消费者观念转变下住宅装修石膏板渗透率的提升)+供给端(落后产能出清下公司市占率提升)从两个维度推动公司销量稳步增长。2)展望未来:①从行业层面来看,政策端:绿色建材推广(2020年绿色建材应用比例超40%)、墙体材料改革(2020年新建建筑中新型墙体占比达80%)、装配式建筑发展(2020年装配式建筑占比达20%以上)为石膏板行业提供三重加速度;下游市场端:公装短期复苏长期稳健发展(2018-2020年竣工面积同增8%/5%/4%)、家装渗透率提升(国内家装用量占比仅30%,美国占比达80%)。②从公司层面来看,公司目前市占率达58%,较成熟市场龙头70%以上的市占率尚有差距,公司2017年制定了新投资建设/再投资共计12+9条石膏板生产线,新增产能达30亿平米(2017年产能22亿平米),伴随新增产能落地,预计2018-2020年公司销量同增8%/10.5%/15.4%。 价:2018年均价中枢上抬,废纸上涨影响有限。1)收入端:①公司作为石膏板绝对龙头,营销布局充足,定价话语权强。②公司于2017年Q3提价,石膏板全年均价同增23%,我们估算Q3提价幅度高于68%,即使在2018年不涨价的预期下,预计2018年均价同增30%。2)成本端:①护面纸(占成本的30%):考虑环保部关于废纸的禁令主要从2017年年末实施,预计2018年废纸价格持续上涨,假设2018年废纸上涨40%/80%的情况下,公司综合成本上涨10%/19%,废纸上涨对综合成本影响较为有限。②石膏原料(占成本的20%):公司率先使用脱硫石膏,加大与电厂合作,垄断脱硫石膏资源(市占率达77%),成本优势显著,预计脱硫石膏单价未来维持稳定。 投资建议: 我们预计公司2018/2019年EPS分别为1.96/2.22元/股,给予公司目标价25.48元(13×2018EPS)。 风险: 宏观经济不及预期,房地产宏观政策调控,原材料价格波动风险。
中国化学 建筑和工程 2018-05-24 7.77 10.42 65.66% 8.05 2.16%
7.94 2.19% -- 详细
原油价格上升持续催化石化产业链景气度,煤化工/炼油/海外订单复苏:1)ICE布油自2016年年初的28美元上升,上周最高破80美元;受需求复苏+地缘紧张+俄罗斯与OPEC减产达成三大因素影响,我们对2018年油价上涨保持乐观态度,石化行业景气度将随着油价上涨进一步复苏。2)民营大炼化:据我们统计,我国目前在建/拟在建的民炼项目总投资额超1.36万亿,其中民企占比达57%,公司已获民炼订单41亿元,随着政府放宽民企进入炼化市场,公司有望进一步增加国内炼化市场份额。3)煤化工:十三五规划指出到2020年形成产能:煤制油1200万吨,煤制天然气200亿立方,煤制烯烃1600万吨,煤制乙二醇600万吨,煤化工空间广阔,随着原油价格进一步上升煤化工经济性有望提升。4)海外业务:预计2018年全球石油生产/化工资本开支达2990/4545亿元,增速达22%/4%,公司海外订单2017维持高位(337亿元),同时海外订单多样化,近期承接近200亿综合项目印证多样化工程能力。5)预计公司2018/2019年新承接订单分别为1394/1595亿元,增速达47%/14%。 国改激发公司活力,经营管理显拐点:1)2017年8月,公司任命戴和根先生为新董事长,其经营管理经验丰富,年轻有为干劲足;业务结构调整+新任董事长为公司发展注入新的活力。2)公司2016/2017年成立环保/基建公司,2017年基建/环保新签订单同增29%/210%,在化工企业入园大浪潮中,公司有望获得较大市场份额。3)公司控股股东中国化学工程通过转让股份、完成发行35元亿A股可交债、转股价7.75元,对山东公路建设集团成功实施战略重组等措施,深化国改,股权优化加速业务调整协同发展。 甩开包袱轻装上阵,业绩进入V型复苏通道:1)四川PTA项目2016/2017年计提资产减值损失达4.9/4亿元,2016/2017年资产减值损失总计11/15.6亿,预计四川PTA减值损失已结束。公司通过2016/17年大额计提减值损失后资产状况更加健康,轻装上阵拼业绩。2)2016年公司新签订单止步下滑(同增12%),2017年大幅回升,全年累计新签合同金额达951亿元(同增35%);2018年1-4月累计新签合同/营收328/200亿元,同增13%/43%,订单结转业绩增长确定性强。 投资建议:我们预计公司2018/2019年EPS为0.56/0.88元/股,给予公司6-12个月元目标价位10.56元,对应2018年PE估值19倍。
岭南股份 建筑和工程 2018-05-07 13.29 18.00 81.45% 14.05 5.72%
14.05 5.72% -- 详细
经营分析 营收/净利持续增长,资产减值损失大幅降低。1)公司2018Q1营收/归母净利9.8/0.88亿元,同增88.7%/83.5%;毛利率28.64%,同减2.91pct,系业务规模大幅扩张,且公司加大生态文旅产业投入所致。2)公司Q1期间费率19.56%,同减0.18pct,其中销售/财务费分别为0.88%/2.99%,同增0.26/2.42pct,系公司业务规模大幅扩张导致;管理费率15.69%,同减2.86pct。3)Q1应收账款周转天数149.4天,同减16.81天,公司盈利质量上升;一季度资产减值损失为-1338万元,同减584.2%,系本期收回以前年度形成的应收账款和其他应收款较多,冲回以前计提的坏账准备,高质量应收账款助力业绩增厚。4)经营活动产生的现金流量净额-4.8亿元,同减105.8%,为快速发展所致,无需过虑;公司预计将公开发行不超过6.6亿元的可转债,且公司的境外全资子公司拟在中国境外发行不超过3亿美元等值债券,未来资金压力可获极大缓解。 在手订单充沛保障公司发展有信心,低估值高增长后续想象空间大。1)公司目前在手订单近300亿,订单与2017年营收比超6倍,叠加框架协议陆续落地,未来业绩高增有保障;公司预计2018上半年归母净利2亿元,变动幅度50%-100%,体现公司发展信心。2)根据我们预计,公司2018年业绩将达10亿元,其中文旅业绩达2.6亿元,传统业务及水治理为7.4亿元,若基于文旅部分30倍PE,则传统业绩及水治理估值仅6.73倍,在2017/2018E增速86%/100%的情况下明显偏低。3)公司生态修复/文旅/水治理业务营收占比分别为64%/18.7%/17.4%(2016年为69.7%/15.8%/14.5%),业务结构更优化;公司将继续立足“生态环境和文化旅游”两大主业,大力发展水务水环境治理、生态环境修复等业务板块,确保公司经营业绩及利润的持续高速增长。 投资建议 4月19日,公司每完成每10股转13股权益分派,我们维持之前的盈利预测,除权后公司2018/2019年EPS为0.98/1.47元,给予目标价18-20元,对应2018年PE18-20倍。 风险提示 利率上升、PPP落地风险、现金流改善不及预期。
龙元建设 建筑和工程 2018-05-07 9.17 12.14 74.43% 9.36 1.63%
9.32 1.64% -- 详细
PPP业务高速扩张,盈利能力资产质量双提升。1)2017/2018Q1营收179/54亿元,同增23%/36%,归母净利6.1/2.2亿元,同增74%/81%,扣非净利4.8/2.1亿元,同增74%/94%,Q1业绩大超预期。2)2017年PPP及BT项目施工/PPP项目投资营收42.34/2.66亿元,同增410%/158%,毛利率12.46%/38%,远高于传统土建施工业务5.3%。3)2017公司综合毛利率8.4%,同减0.08pct,系传统土建施工业务毛利率同减2.6pct,2018Q1为9.6%,同增1pct,PPP业务占比快速提升使得公司盈利能力改善。2)2017/2018Q1期间费率同增0.05/0.07pct至2.69%/3.54%,其中财务费率同增0.07/0.39pct,系为扩张PPP业务借款较多。3)2017应收账款周转天数同增2至180.6天相较稳定,存货周转天数同减47.7至279天,营运能力有所提升,资产减值损失0.98亿元,同减53%,应收账款质量改善助推2017业绩增长。4)公司2017收现比同减25pct至70%,经营活动现金流净额-4.15亿元,货币资金同减28%至17.7亿元,现金压力增大。 立志打造行业领先PPP全方位平台,拓宽融资渠道加快PPP落地。1)公司是长三角最大民营施工企业,2017承接PPP达321亿元,同增43%,累计承接PPP达699亿元。2)公司通过投资设立龙元明城,收购杭州城投,同时控股或参股成立龙元天册、龙元养护等运营机构,形成了“一体两翼+N专业公司”的布局,其中专业从事PPP项目人员超500人,明城公司和杭州城投员工超350人,公司拥有行业最为齐全的PPP团队。3)2018年,公司非公开发行2.68亿股,发行价格10.71元/股,筹资28.67亿元,注册中期票据/超短期融券9/20亿元,完成应收账款资产证券化5亿元以上;资金将用于公司PPP项目建设,有助公司加速PPP项目承接和落地。 投资建议 我们预测公司18/19年归母净利8.1/11.1亿元,维持目标价12.2元,对应2018年PE为23倍。 风险提示 PPP政策风险、财务成本风险、回款风险。
设计总院 综合类 2018-05-07 21.93 28.68 56.46% 24.66 12.45%
24.66 12.45% -- 详细
经营分析 营收/净利超预期,偿债能力提升未来融资空间大。1)公司2018年Q1实现营收/归母净利润4.16/1.14亿,同比+41.97%/+64.73%。营收净利超过我们预期,均创上市以来Q1新高,主要系毛利率较高的勘察设计业务增长所致。2)2018年Q1公司期间费用率为7.17%,同比下降3.03pct,三大费率均有不同程度下跌,主要系公司勘察设计业务增长明显,业绩显著提升所致,其中管理费率同比-2.19pct降幅较大,公司管理效率提升明显;资产减值损失1895万元,同比上升153.7%,主要系公司应收账款增长额较上年同期大幅增加所致。3)公司2018年Q1收现比大幅下降36.33pct至53.54%,经营性现金流净额为-1447万元,但在手现金同比增长138.35%至7.77亿元,应收账款/存货分别同增50.86%/123.11%至13.41亿元/34万元,流动性较充沛。4)公司2018年Q1资产负债率为32.72%,同比减少12.03pct,公司偿债能力进一步提升,未来融资空间充足。 区域翘楚享广阔市场,集团资产证券化可期。1)4月23日的政治局会议提到扩大内需,基建预期有所改善。2)十三五期间全国交通运输总投资规模将达到15万亿元,基建投资保障工程咨询业发展;安徽交通建设总投资额达6940亿元,假设设计占比5%,预计交通建设设计规模达347亿元。3)公司2014/2015年两次增资推进国改,上市后196名员工共计持股7747万股,占总股本的23.87%。公司作为国改的积极响应者,未来国改预期强烈。4)公司控股股东为交通控股集团,是安徽省国资委作为唯一股东的国有独资公司,旗下控股公司共计49家,上市公司仅两家:皖通高速、设计总院,设计总院上市之后,集团资产证券化率仅7%,考虑"资产证券率提升至60%"的大目标+控股股东近年来资本运作频繁,集团资产证券化可期。 投资建议 预测公司2018/2019年EPS为1.21/1.49元,维持公司29元目标价位,对应2018/2019年PE估值24/19倍。 风险提示 业务区域集中风险,资产减值损失风险、税收优惠政策变化风险。
华建集团 建筑和工程 2018-05-07 13.85 14.81 24.66% 14.56 3.78%
14.38 3.83% -- 详细
公司2017/2018Q1营收52亿/13亿,同增16.24%/41%;扣非归母净利润2.2亿/0.48亿,同增21%/69%;2017年业绩略低于预期,但Q1业绩改善高于我们预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税)。 经营分析 管理效率优化对冲营改增影响,回款改善资金面良好:1)公司2017年实现营收/扣非归母净利53亿/2.2亿,同比增长16.2%/21%。其中工程设计/工程承包/工程技术管理服务业务分别占比营收62.6%/27.3%/9.69%,同比+2.24pct/-1.95pct/-0.27pct。同时毛利率较低的工程承包业务占比+4pct导致综合毛利率下滑1.34pct至23%。2)2017年期间费用率下降2.1pct至17.9%,系管理费率下降2.2pct;该指标连续五年下降系规模效应所致,对标同类设计企业同期管理费率均值仅10.8%,公司管理费率仍有6pct下降空间。3)①2017年应收账款周转天数89.2天(同比-0.7天),存货周转天数166.1天(同比+0.6天),收现比105(+7%),较去年有所改善;经营现金流净额4.1亿,同增133%。②新增股权投资增加导致投资活动现金流净额同减196%至-4.4亿元。③2017年3月公司完成非公开发行股份募集资金2.8亿,致筹资现金流净额同增688%至4.7亿元。④在手现金15.9亿元,同增38.6%。4)公司2017年新签合同额82.7亿元,同增27%,千万以上合同99项,订单营收比1.6。2018Q1营收/扣非归母净利13亿/0.48亿,同增41%/69%,现金充裕叠加在手订单充足,未来业绩有望保持高增。 互联网+时代潮流中寻机遇,国改纵深推进成效初现:1)公司积极拥抱互联网+带来的机遇,打造“虚拟设计院”实现商业模式转型;全年研发支出同增37.8%至1.8亿元,华建数创新增自主开发协同设计云平台、BIM虚拟仿真平台、专业软件等开发支出超900万。2)资产负债率降低14.43pct至64.2%,应收账款周转率提升、经营现金流好转,印证我们前期关于国企降杠杆利好公司营运能力的观点。受益于国改稳步推进,公司未来营运效率或将产生质变。 投资建议 预计公司2018/2019EPS为0.75/0.97元,为考虑到业绩低于预期,预计我们下调目标价至15元,对应2018/2019PE为20/15倍。 风险提示 业务区域集中风险、国改不达预期风险
隧道股份 建筑和工程 2018-05-04 7.00 9.50 59.40% 7.33 4.71%
7.33 4.71% -- 详细
经营分析 盈利稳步增长,收现比略有下降仍处高位。1)2018Q1营收/归母净利润58.73/3.9亿,同增10.96%/9.79%,毛利率/净利率12.5%/6.6%,同增2/-0.16pct。2)期间费用率下降1.8pct至7.5%,应付职工薪酬下降导致管理费用大幅下降1.75pct,销售/财务费用率表现稳定(0.08%/2.3%)。3)公司Q1业绩扩大,存货同增20.59%至89.55亿,周转天数增加20.5至152.5天;应收账款同增24%至141.4亿,周转天数下降0.9至161天,回款能力稳定。公司收现比减少9pct至153%,支付工程款项增加导致经营性现金流净额同减182%至-24.78亿元。去年淮安有轨电车项目股权转让导致投资性现金流流入高,同比基数较高,导致Q1投资性现金流量净额同减342%至-21亿。由于现金借款增加,筹资性现金净额同增365.5%至18.29亿。 订单延续高增态势,上海市内业务迎来东风。1)公司2017/2018Q1订单达653/110.4亿,同增40%/36%,维持高增长态势,订单营收比超2倍,未来营收增长有保障。2)Q1地下/地上订单达43.63/59.2亿元,同增92.4%/11%,订单增速加快,预计十三五期间,新增城轨里程5640公里、新增地下管廊1.2万公里,地下订单空间广阔,隧道龙头未来订单有望持续高增。3)公司继续深耕上海市内市场,上海市/其他省市分别为55.7/42亿元,同比增长90.5%/-10.26%,海外新增业务量5.2亿元。上海2035规划指出到2035年上海将形成城际线、市区线、局域线“三个1000公里”的轨道交通网络,公司作为地区行业龙头有望未来借助政策东风大展拳脚。 2018年上海部署包括提高质量效益、深化所有制改革和深化职能转变等方面的八项国改任务以加速国改进程,我们预计公司作为国改先锋在股权激励、引入战投等方向存在国改空间。 投资建议 预计公司2018/2019年EPS为0.63/0.7元,维持目标价9.5元,对应2018/2019年PE15/14倍。 风险提示 投资业务风险、海外业务风险、政策风险。
达实智能 计算机行业 2018-05-04 5.16 5.96 56.02% 5.35 3.08%
5.31 2.91% -- 详细
经营分析 业务转型盈利水平有所改善,资金面良好业绩中枢抬升可期。1)公司2018Q1实现营收/归母净利润3.78/0.36亿元,同减15.9%/11.2%,因战略资源聚焦智慧医疗,公司尚处转型阵痛期中营收/业绩均低于预期,公司预计2018H1归母净利同比-10%至20%,业绩增速中枢有望抬升。2)业务结构调整中,公司2018Q1毛利率同增8.6pct至34.94%;期间费用率25.5%(+8.1pct),销售/管理/财务费率同增4/3.5/0.56pct;资产减值损失同减113%,主要系报告期内母公司收回长账龄款项较多,冲回坏账准备所致;净利率同增0.65pct至9.7%,盈利性稍有提升。3)①2018Q1应收账款17.2亿,同增11.6%,应收账款周转天数增至414天(+106天),但收现比为110%,同减1.6pct依然保持高位,因2017年现金充足,2018年Q1在手现金6.55亿,同增84.9%,资金面仍旧可为业务转型提供强力支撑。②经营活动现金流净额为-2.57亿,同减1.96亿。③子公司达实信息支付大厦项目款增加6600万元、洪泽湖达实支付项目款8745万元,导致投资现金流净额同降1347%至-3.08亿元。 物联网趋势愈发清晰,智慧版图不断扩张:1)2017年工信部发布《物联网发展规划》等政策加快5G、NB-IoT等核心技术的发展,推动物联网在各领域的应用。2)公司与腾讯签订战略合作协议,在“智慧交通”领域进行深度合作,公司将借助腾讯在用户覆盖及金融支付领域的优势及经验提升竞争力。3)公司资源重点向智慧医疗倾斜;2017年签约洪泽县、桃江县智慧医院PPP项目合同额22.7亿,彰显公司在智慧医院领域建设服务能力。4)公司与众多房地产商保持良好关系,并为恒大20家卓越战略合作伙伴之一,2017年签约北京中粮置地广场能源站项目,首创“IBOS”模式,通过“技术+金融”打造大型央企高效冷站标杆。 投资建议 我们预测公司2018/2019年EPS分别为0.20/0.25元,维持目标价位6元不变,对应2018/2019年PE分别为30/24倍。 风险提示 创新商业模式管理风险,公司快速扩张带来的管理风险。
铁汉生态 建筑和工程 2018-05-03 6.56 11.27 109.87% 6.73 2.59%
6.73 2.59% -- 详细
经营分析 营收/毛利率齐提高,应收账款高质量未来回款无忧。1)公司Q1实现营收/归母净利13/-0.72亿元,同比增长69.8%/-1667.8%,归母净利同比大幅下降系2017Q1基数太小,其下降绝对额仅为7027万元;毛利率25.87%,同比上升2.27pct,净利率-5.57%,同比下降4.68pct。2)公司期间费用率达32.74%,同比上升9.39pct;销售费率同比上升1.41pct至2.47%,系公司为抢占市,公司2017年销售人员463人,同增188%。管理费率增长0.07pct至20.06%,主要系计提股票期权费用3786万元,财务费率增长2.9pct至10.21%,系本期银行贷款增加,确认的利息费用相应增加所致。3)应收账款周转天数同比下降10.7天,营收质量相对较高,资产减值损失376.8万元,同比增长16.6%,远低于应收账款增长幅度(+62%),应收账款相对较为安全。预收账款4.5亿元,同比增长112.26%,中期业绩有望大幅增长。4)2018Q1经营性现金流量为-4.77亿元,同比减少410.6%,现金流有一定压力,此为高速增长过程当中的常见现象,无需过虑。 订单高增+融资无忧,业绩高增确定性强。1)截止Q1,公司在手订单374亿元,考虑中标订单467亿元,考虑预中标订单达510亿元,是2017年营收(81.88亿元)6.2倍。订单延续高增,基于此公司制定2018年经营计划营收/归母净利达127/11.4亿元,同增55%/50%。2)市场疑虑PPP项目融资落地问题,我们预计公司至少15个PPP项目融资落地或融资确定性强,已向银行间市场交易协议注册34亿票据(目前剩32亿额度)将在未来择机发行,公司资金面无忧。3)公司2017年10月实施股权激励计划,对公司高级管理人员及核心技术人员授予股票期权,行权价格12.9元;第二期员工持股计划增持2869万股,均价11.53元;并于2018年2月再增持208万股,均价10.6元;4月26日价格9.78元,股票安全边际高。 投资建议 预计公司2018/2019年EPS为0.79/1.18元/股,维持目标价17元,对应2018年PE为22倍,若考虑可转债全部转股摊薄EPS,2018/2019年EPS为0.75/1.11元/股,目标价对应2018年PE为23倍。 风险提示:利率持续上升导致融资成本上升、PPP落地不及预期、项目出库。
中材国际 建筑和工程 2018-05-02 7.89 16.63 157.03% 8.64 7.20%
8.45 7.10% -- 详细
经营分析 毛利率升至18%继续创新高,高额汇兑损失拖累业绩。1)2018年Q1公司实现营收/归母净利润为45/1.8亿元,同比增长15%/18%,基本符合我们预期。2)2018Q1公司毛利率/净利率为18.3%/4%,同增3.5/0.2pct,毛利率再创新高。期间费用率13.5%,同增3.2pct,销售/管理/财务费用率同增-0.3/-0.5/+4pct。财务费用率大幅提升的主要原因是一季度公司汇兑损失增加至财务费用同增432%至2.3亿元,我们若扣除汇兑损失公司Q1净利率有望达到近8%同样将创历史新高,随着人民币汇率趋于稳定公司Q2净利率预计将大幅攀升;3)公司应收账款/存货周转天数为58/96天,同减18/15天,营运能力提升,资产减值损失同减73%至-0.2亿元,主要是子公司收回单项计提坏账的应收款项转回坏账准备所致;4)公司2018Q1经营活动现金流量净额-10.3亿元,同比减少870%,主要由于埃及GOEBeniSuef项目分期收款、收尾项目对分包商质保金集中支付以及一季度支付履约保证金增加,GOE项目1季度完工后现金流有望大幅改善。 建筑2018年自下而上变化最大标的之一,国改/危废/精细化管理正改造公司发展轨迹。①根据我们预测公司2018年业绩将达15亿元,其中环保业绩3亿,传统主业达12亿,若环保给予15倍PE估值,则12亿传统主业仅估值101亿元,对应PE仅8.4倍;②根据中国建材官网,“两材”重组完成后集团需完成6大业务整合,公司作为唯一国际工程业务平台国改想象空间大;③公司水泥窑协同处置危废技术自上世纪90年代开始研究,经验丰富,合并之后的中国建材集团旗下产能4000t/d以上水泥线超百条,公司协同处置危废业务存潜力;④2015年之后公司传统业务精细化管理+有限多元化经营打开了盈利能力和业务范围的天花板,2017年新签订单近历史新高,2018年Q1毛利率超18%创历史新高且预计仍具有较大提升空间。 投资建议 我们预测2018/2019年归母净利15/18亿,考虑到公司存国改预期且环保、投资等多元化业务发展,维持17元目标价(20*2018PE)。风险提示: 人民币汇率上升,水泥窑协同处置危废、国企改革不达预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名