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中材国际 建筑和工程 2019-03-27 7.82 12.12 39.79% 9.10 16.37% -- 9.10 16.37% -- 详细
事项:公司发布2018年度报告,2018年实现营业收入215.01亿元,比上年同期增加9.96%;实现归属于上市公司股东的净利润13.68亿元,比上年同期增加39.98%,扣非后同比增加100.24%。实现EPS0.78元,每10股派现金2.65元(含税)。 营收稳定,扣非归母净利润增速连续两年超100%,环保业务维持较快增速:公司2018年分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速9.96%、39.98%,营收增速保持稳定,归母净利润得到大幅提升。期内非经常性损益合计0.42亿元,较2017年3.15亿元同比大幅减少86.67%,主要为非流动资产处置损益减少及所持有交易性/可供出售金融资产投资收益减少等因素影响。公司2018扣非后归母净利润增速达到100.24%,继2017年(+127.82%)连续第二年实现扣非后归母净利润高增速,体现出公司主业内生盈利能力近两年持续增强。分季度来看,公司2018Q1-Q4分别实现营收同比增速15.29%、12.99%、-8.07%、17.05%,实现归属于上市公司股东的净利润同比增速18.09%、59.22%、33.47%、37.55%。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及增速(不考虑分部抵消):工程建设160.88亿元(同比+8.00%)、装备制造32.03亿元(同比+5.74%)、环保15.13亿元(同比+26.36%)、生产运营管理8.84亿元(同比+8.29%),环保业务营收增速较快。从市场结构来看,海外业务实现营收161.06亿元(同比+1.27%),国内业务实现营收53.06亿元(同比+47.63%),海外业务收入占比74.91%(同比-6.42个pct)。海外市场仍为公司收入结构的主要组成,但国内市场业务收入实现快速增加。 毛利率、净利率再创历史新高,工程建设业务、海外市场仍为利润主要贡献:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率达到18.56%,较2017年继续提高1.75个pct,创上市以来最高。毛利率的提升主要为期内公司采取强化EPC全流程的精细化管理、提高网采和集中采购力度、加强各环节的内部协同和资源配置等降本增效措施取得良好效果。分业务看,工程建设、装备制造、环保及生产运营管理业务毛利率分别为17.47%(同比+2.83个pct)、20.87%(同比-1.32个pct)、16.13%(同比-2.77个pct)、15.62%(同比+1.85个pct)。工程建设毛利贡献占比达到74.89%(同比+1.28个pct),其毛利率的提升是公司整体毛利率进一步走高的主要贡献。分市场看,国内业务毛利率为13.62%(同比-8.01个pct),毛利贡献占比18.41%(同比-5.24个pct);海外业务毛利率为19.94%(同比+4.38个pct),毛利贡献占比80.49%(同比+5.19个pct)。海外业务毛利率及毛利占比进一步提高。期间费用方面,2018公司管理费用、销售费用及财务费用率分别为8.14%(同比+0.22个pct)、1.76%(同比+0.19个pct)、-0.93%(同比-2.41个pct),其中财务费用大幅减少主要由于本期汇率变动产生汇兑收益所致。本期公司资产减值损失为1.92亿元,较去年增加0.37亿元,主要为计提坏账损失较去年增加所致,但已未继续产生商誉减值,判断为Hazemag商誉减值已计提完毕。净利率及ROE方面,期内销售净利润率为6.53%,较2017年提升了1.52个pct,已连续两年大幅提升;ROE(加权)为17.00%,分别较2017年和2016年提升了3.53、9.27个pct。 经营性净现金流流出减少,在手资金充足,有息负债虽规模增加但结构仍合理:现金流及货币资金方面,报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-16.20亿元,同比净流出减少3.4亿元,较2017年所增加流出规模已大幅收窄;投资活动产生的现金流量净额为-12.26亿元,同比流出较多主要为本期新增短期银行理财人民币10亿元;筹资活动产生的现金流量净额为-1.25亿元,较去年净流入9.13亿元大幅减少,主要为2017年借款净流入较大。货币资金余额为71.04亿元,如考虑其他流动资产(短期银行理财、待抵扣增值税进项税额等)8.26亿元,公司在手资金仍然充足。资本结构方面,期末公司资产负债率为70.54%,较2016年期末降低了2.72个pct,已连续5年下降;剔除预收账款后负债率为60.01%,同比降低了1.08个pct。年报中披露期末公司有息负债总额为43.74亿元(固息16.62亿元、浮息27.11亿元),相当于当期广义货币资金(货币资金+其他流动资产)余额的55.2%,资本结构与公司业务发展模式及状态匹配较好(仍应注意期内长期借款因埃及GOEBeniSuef总包项目资金需求增加而增长70.17%),较低的有息负债率有助于公司进一步扩大业务规模。应收账款方面,期末公司应收账款及票据合计40.67亿元,同比增加2.57亿元,主要为应收账款有所增加;长期应收款为46.10亿元,同比大幅增加20.11亿元(+77.37%),主要为埃及GOEBeniSuef总包等项目正常推进并按合同约定采用分期收款所致。期内应收账款周转率为7.09,较2017年周转率6.21提高14.2%。 新签合同增速有所放缓,环保、多元工程业务新签合同保持较高增速:公司2018年累计新签合同额309.86亿元(同比-13.6%),从业务结构看,工程建设233.28亿元(同比-10%,含多元化工程61.45亿元/+19%),占新签合同总额的75.3%;装备制造业务新签合同39.09亿元(同比+5%),占比12.6%,上述传统业务新签合计占比87.9%,较2017年增加了5.2个pct。环保业务新签合同32.54亿元(同比+32%)、生产运营服务新签合同2.31亿元(同比-93%),上述新兴业务新签合计占比11.216.7%,较2017年降低了5.5个pct。环保业务新签合同保持较高增速,生产运营服务新签合同增速放缓但期末未完合同额仍增长36%。从市场结构看,海外业务新签合同221.5亿元,同比减少24%,占比71.5%;国内业务新签88.4亿元,同比增长34%,占比28.5%。公司公告截至2018年底在建项目263个,总未完合同额达到443.8亿元(同比+1%),相当于2018年全年营收215.01亿元的2.06倍,为公司后续业绩增长奠定了坚实基础。 投资建议:报告期内,公司作为“一带一路”建设重点对外承包工程企业亮点纷呈:1)实施上市公司股权激励计划,489名激励对象的股票期权登记完成;2)公司被国资委列入国企改革“双百行动”试点单位;3)加大生态环保工程、水泥窑协同处置平台建设,已在江苏、山东、山西等地区进行水泥窑协同处置危废业务布局。我们看好公司传统水泥工程及装备业务的稳健增长,环保、运营服务及多元工程占比有望逐渐提升,以及公司在水泥窑协同处置危废产业领域具备技术优势及发展潜力。预测公司2019年-2021年的收入增速分别为10.5%、11.0%、11.7%,净利润增速分别为28.4%、29.7%、17.0%,实现EPS分别为1.01、1.31、1.53元。维持公司买入-A投资评级,6个月目标价为12.12元,相当于2019年12.0倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动,海外业务进展不及预期,工程进度不及预期,股权激励进展不及预期,环保业务增长不及预期,水泥窑协同处置业务发展不及预期等。
中材国际 建筑和工程 2019-03-25 7.95 10.40 19.95% 9.10 14.47% -- 9.10 14.47% -- 详细
2018业绩符合预期,盈利水平持续提升 2018年公司实现营收215亿元(同比+10%),归母净利润13.7亿元(同比+40%),扣非归母净利润13.3亿元(同比+100%),符合预期,公司毛利率创历史新高,ROE恢复至17%,主要靠利润率和周转率提升驱动,同时公司小幅提升分红比例至34%,18年分红收益率达3.3%,看好公司属地化经营模式推进带来的多元化工程放量,运维业务、环保业务等稳步推进,远期集团工程整合及协同空间大。调整19-20年EPS为0.95/1.12元(调整前0.99/1.18元),引入2021年EPS预测1.27元,参考可比公司平均12倍估值,给予公司19年11-13倍目标PE,上调目标价至10.4-12.3元(调整前7.43-8.42元),维持“买入”评级。 收入平稳增长,毛利率创历史新高,汇兑风险显著降低 2018年收入平稳增长,在手订单充裕,有望保障未来2-3年收入平稳增长。综合毛利率达18.6%(同比+1.75pct),主要源于工程建设毛利率提升(+2.83pct),创历史最高,毛利率提升预计主要受益于公司加强市场区域划分减少内部竞争,精细化管理加强成本管控,毛利润同比增长21.4%,看好未来毛利率持续提升。18年公司销售/管理/研发费用率小幅提升0.4pct,利润端大幅改善主要受益于汇兑损失大幅减少,17年公司汇兑损失高达3.9亿,18年公司采用远期套保合约规避汇兑风险,考虑人民币贬值带来的汇兑收益及套保的投资损失,18年汇率波动对公司税前利润净影响约为0.22亿元,未来汇率风险显著降低。 经营性现金流18Q4如期改善,看好19年经营性现金流转正 公司Q4经营性现金流流入达到5.1亿,公司18年前三季度经营性现金流流出21.3亿元,主要受埃及GOEBeniSuef项目分期收款及部分收尾项目对分包商质保金集中支付等因素所致,埃及项目金额78.45亿元(含财务费用),目前该项目建设期现金流流出阶段已经结束,按照合同约定分10年付款,未来每年将有7个多亿回款,我们看好公司19年经营性现金流转正,与净利润匹配。 新业务拓展顺利,看好远期属地化经营战略及集团内部协同 2018年公司新业务拓展顺利,伴随属地化经营模式的深入推进,成功获取泰国钾盐矿、埃及跨苏伊士运河大桥等重大项目,全年新签多元化工程合同61.5亿元,同比增长19%,实现收入19.0亿元,同比增长21.7%,实现毛利2.2亿元,同比增长2.6倍。生产运营管理毛利润同比增长23%,节能环保业务合同额同比增长32%,目前公司已投运水泥窑协同处置项目8万吨/年,在建10万吨/年,在建的有机溶剂项目8万吨/年。未来集团内部工程板块整合可期,同时公司有望跟随集团内其他企业通过“EPC+投资”一起走出去。 微调盈利预测,维持“买入”评级 微调19-20年EPS为0.95/1.12元(调整前0.99/1.18元),引入2021年EPS预测1.27元,目前公司估值水平低于行业均值,在历史底部区域,股价显著低于股权激励行权价(9.07元/股,第一个行权期期19年12月7日),安全边际高。参考可比公司平均12倍估值,我们给予公司19年11-13倍目标PE,上调目标价至10.4-12.3元(调整前7.43-8.42元),维持“买入”评级。 风险提示:新签订单增速不及预期,水泥窑协同处置业务进展不及预期。
中材国际 建筑和工程 2019-03-25 7.95 9.00 3.81% 9.10 14.47% -- 9.10 14.47% -- 详细
新签订单整体下滑,国内业务或成业绩新增长点 公司2018年累计新签合同额309.86亿,同比下滑14%;未完工合同额443.80亿,约为同期营收的2倍。公司全年新签多元化业务(包括多元化工程、生产运营管理、节能环保)合同共计96.30亿,占新签合同总额的31%,推进业务结构的进一步优化。分地区来看,公司受益国内水泥行业持续向好,与相关企业深入合作,2018年境内累计新签订单额88.39亿,同增33.92%;境外累计新签订单额221.47亿,同比下滑24.41%,或与国际水泥市场竞争加剧、需求不足,项目投资放缓有关。未来国内业务或将成为订单业绩新的增长点。 各项业务营收均有提升,毛利率创历史新高 2018年公司收入规模保持较好的增长,实现营收215.01亿,同比增长9.96%;其中环保业务在多领域取得积极进展,实现营收15.13亿,增速维持在26.36%的高位。分地域来看,国内业务成增长主力,2018年营收53.06亿,同增47.63%,境外营收161.06亿,微增1.27%。毛利率方面,公司2018年综合毛利率达18.56%,较上年提升1.75个百分点,创历史新高。精细化管理与本土化策略助力工程建设与生产运营管理毛利率分别提升2.83与1.85个百分点;装备制造、环保业务分别下降1.32与2.77个百分点,或与行业竞争加剧有关。集采、网采持续规范下未来公司毛利率仍有部分提升空间。 汇兑收益致期间费用率下降,归母净利润增长显著 公司期间费用率为8.96%,较上年同期降低了2个百分点。其中销售费用率和管理费用率分别提升了0.19和0.22个百分点;财务费用率为-0.93%,同减2.41个百分点,主要由于2018年人民币大幅贬值下公司汇兑损失转为汇兑收益。公司目前对所持外汇进行了一定的套期保值,预计今年能对冲部分升值风险。公司资产减值损失为1.92亿,较上年增加了0.37亿,本年度未确认商誉减值。综合起来,公司实现净利润14.03亿,已达到股票期权激励计划第一个行权期的考核目标(2018年较2016年净利润复合增长率不低于18%);归母净利润为13.68亿,同增39.98%。 收现比有所下降,经营性现金流较上年好转 2018年公司收现比为0.89,较上年下降了13个百分点;付现比为1.02,较上年下滑了12个百分点,主要是埃及GOEBeniSuef项目等按合同约定采用分期收款所致。综合起来,2018年公司经营性现金净流出16.20亿,较上年减少了3.4亿。 投资建议 公司业务结构进一步优化,各项业务营收均有提升,助力整体毛利率创历史最高,归母净利润增长显著。近期一带一路大会即将举行,对公司估值提升有一定帮助。我们维持公司2019-2021年EPS为1.00、1.21、1.30元/股的预测,对应PE为8、7、6倍。维持目标价9元,维持“买入”评级。 风险提示:项目推进不及预期;商誉减值风险。
中材国际 建筑和工程 2019-03-25 7.95 -- -- 9.10 14.47% -- 9.10 14.47% -- 详细
公司2018年净利润同比增长40%,符合我们的预期(40%)。2018年公司实现营业收入215亿元,同比增长10.0%;实现净利润13.7亿元,同比增长40%。其中2018Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现单季营收45.0亿/55.8亿/40.9亿/73.3亿,对应增速15.3%/13.0%/-8.1%/17.1%;单季净利润分别为1.77亿/4.71亿/3.63亿/3.57亿,对应增速18.1%/59.2%/33.5%/37.6%。主要是由于公司精细化管理成效显著,带动毛利率继续提升,同时受益于人民币贬值,使得净利润增速远高于收入增速。 重要子公司中材建设、天津设计院盈利能力改善显著。控股子公司中材建设、成都院、天津设计院和苏州中材为主要利润贡献方,18年合计实现净利润10.6亿,占比约78%,其中中材建设实现收入36.1亿元,同比增长19.5%,实现净利润4.07亿元,同比增长46%;天津设计院实现收入25.5亿元,同比增长59%,实现净利润2.2亿,同比增长380%。装备制造领域控股子公司扭亏为盈,装备集团实现收入25.7亿元,同比增长11.7%,实现净利润7,707万元,去年为亏损5,794万元;德国HAZEMAG实现收入10.5亿元,同比增长22.8%,实现净利润4,271万元,去年为194万元。节能环保领域全资子公司安徽节源实现收入6.23亿元,较去年同期持平,实现净利润5,136万元,同比下滑64%。 继续深耕传统主业,推进业务转型,工程建设主业毛利率大幅提升,环保业务持续增长。分业务来看,工程建设实现营业收入161亿元,同比增长8%,占营业收入的75%,较17年降低1.37个百分点,毛利率同比提升2.83个百分点;装备制造实现营业收入32亿元,同比增长5.7%,毛利率同比下降1.32个百分点;环保业务实现营业收入15亿元,同比增长26%,毛利率同比下降2.77个百分点;生产运营管理实现营业收入8.8亿元,同比增长8.3%,毛利率同比提升1.85个百分点。分区域来看,境内实现营业收入53亿元,同比增长48%;境外实现营业收入161亿元,同比增长1.3%。 持续强化精细化管理,提升集中采购力度,综合毛利率继续提升1.75个百分点创历史新高,期间费用率降低2.0个百分点,净利率提升1.51个百分点。2018年公司综合毛利率为18.6%,同比提升1.75个百分点。受益人民币贬值,公司实现1.32亿汇兑收益,去年为汇兑损失3.86亿,财务费用率大幅下降2.41个百分点至-0.93%,使得整体期间费用率同比下降2.0个百分点至8.96%,销售费用率小幅提升0.19个百分点至1.76%,管理费用率(不含研发支出)小幅提升0.14个百分点至5.52%,研发费用率较去年同期增加0.09个百分点至2.62%。公司资产减值损失占营业收入比重同比提升0.1个百分点至0.89%。此外公司18年投资收益亏损1.23亿,去年为盈利4,701万,且17年安徽节源业绩补偿确认营业外收入影响净利润约1.2亿,综合影响下公司净利率提升1.51个百分点至6.53%。 保函保证金等受限资金减少使得经营活动现金流小幅改善。公司2018年经营活动现金流量净额为-16.2亿元,同比少流出3.4亿元,主要是18年受限货币资金减少2亿,17年为增加8.5亿。18年收现比88.6%,较去年同期大幅下降12.9个百分点,主要系长期应收款同比增加20.1亿元,源于埃及GOEBeniSuef总包项目等采用分期收款所致。应收账款及票据同比增加2.57亿元,存货同比减少2.56亿元,预收款同比减少11.2亿元;付现比102%,同比下降12.2个百分点,公司预付款同比增加4.85亿元,应付账款及票据同比增加1.74亿元。 新签订单四季度显示改善,在手订单充裕保障业绩增长。2018年公司实现新签合同总额310亿元,同比下滑14%,在经历三个季度的订单下滑以后(前三季度单季新签增速分别为-22%/-25%/-48%),四季度起大幅改善,在17年较高基数的基础上实现同比43%的增长。分地区来看,境内新签合同额88.4亿元,同比增长34%;境外合同额221亿元,同比下滑24%。分业务来看,工程建设/装备制造/环保/生产运营管理新签合同额分别为223/39.1/32.5/2.3亿元,同比增长-10%/5%/32%/-93%。 截至18年末,公司未完合同额444亿元,约为18年营业收入的2.1倍,在手订单充裕保障公司未来业绩。 布局水泥窑协同处理危废业务增加利润增长点。依据工信部规划,到2020年水泥窑协同处置生产线占比将达到15%。公司稳步发展水泥窑协同处置业务,已在江苏、山东、山西等地区进行布局,所属溧阳中材利用水泥窑协同处置生活垃圾、危险废物、污染土及一般工业废弃物累计约为20.65万吨。未来除传统工程业务外,水泥窑协同危废处理有望成为重要利润增项。 完成股权激励,入选“双百行动”试点单位,不断激发内生动力。公司17年12月完成股票期权的授予,向498名激励对象授予1755万份股票期权,行权价格为9.27元/股,行权条件为以2016年净利润为基础,2018-2020年每年的净利润复合增长率不低于18%,股权激励的授予将极大增强员工的动力。18年被国资委列入国企改革“双百行动”试点单位,随着改革有效推进,公司治理有望不断优化,激发内生动力。 维持盈利预测,新增2021年盈利预测,维持“增持”评级:预计公司19-21年净利润分别为16.79亿/20.15亿/23.17亿,增速分别为23%/20%/15%,对应PE分别为8.2X/6.9X/6.0X,维持“增持”评级。
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业绩维持高增,盈利能力提升,负债率逐年下降 公司发布2018年报,公司2018年实现营业收入215.0亿元,同比增长10.0%,实现归母净利润13.68亿元,同比增长40.0%。分季度看,公司Q1-Q4分别实现营收同增15%/13%/-8%/17%;归母净利润同增18%/59%/33%/38%,业绩增长稳健。公司18年毛利率/净利率分别为18.9%/5.3%,较17年提升3.1/1.2pct,公司盈利能力提升主要受益于两材重组带来的业务协同效应。公司18年经营性净现金流流出16.2亿元,公司埃及GOEBeniSuef项目目前已完工进度已达91%,明年项目将进入回款期有助改善公司现金流。公司14-18年资产负债率分别为82%/76%/74%/73%/71%,负债率连续多年下降。此外,受人民币贬值的影响,公司18年实现汇兑收益1.3亿元,较17年增加5.2亿元(17年汇兑损失3.9亿元)。 18Q4新签订单增速提升,在手订单充足助业绩高增 根据公司经营数据公告,公司2018年新签订单310亿元,同比减少14%,18Q1-Q4新签订单增速分别为-22%/-25%/-48%/43%,18Q4订单增速提升明显。截止18年末,公司在手未完工订单444亿元,在手订单收入比约2.1倍,在手订单充足有助于支撑未来业绩高增。工程建设/装备制造/环保分别新签订单233.3/39.1/32.5亿元,同比分别变动-10%/5%/32%,工程建设订单增速有所放缓,环保业务订单保持高增。境内/境外分别新签订单88.4/221.5亿元,同比分别变动34%/-24%,受中美贸易摩擦影响,境外新签订单增速放缓。另外,公司稳步发展水泥窑协同处置业务,公司原控股股东中材股份与中国建材进行换股吸收合并,丰富的水泥窑资源有望与公司主业水泥工程及装备制造形成协同效应,公司水泥窑处置子公司安徽节源18年实现净利润5136万元。 一带一路峰会召开在即,公司作为国际工程行业龙头企业有望受益 第二届一带一路峰会将于4月下旬召开,根据新华网报导,外交部长王毅表示,本届峰会规格更高、规模更大、活动更丰富,将为相关企业开拓海外市场提供契机。商务部数据显示,1-2月我国对一带一路沿线国家进出口合计1.28万亿,增长2.4%,较整体进出口增速高1.7pct。公司为国际工程行业龙头企业,18年海外收入及订单占比分别为75%/71%,一带一路峰会的召开将给国际工程行业带来更大的投资机会。 盈利预测与投资建议 公司转型升级加强新业务拓展,同时两材合并有望充分发挥与公司的协同效应。此外,公司股权激励计划要求19-20年ROE不低于9.6%/10.3%,我们看好公司未来的发展,预计19-21年公司归母净利润分别为17.2/20.7/24.4亿元,公司目前PE(TTM)约10倍,而国际工程行业上市公司平均PE(TTM)15.7倍,公司估值水平较低。此外,相比于其他国际工程企业,公司业绩增速更高,成长性更强,我们给予公司19年10倍PE估值,而我们预测公司19年EPS为0.99元/股,则对应合理价值约10元/股。维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资不及预期,项目进展不及预期,新业务拓展不及预期,汇率波动风险,资产减值损失增加风险,回款风险等。
中材国际 建筑和工程 2018-11-02 5.76 9.60 10.73% 6.13 6.42%
6.13 6.42%
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事项:公司发布2018年第三季度报告,前三季度实现营业收入141.67亿元,比上年同期增加6.62%;实现归属于上市公司股东的净利润10.11亿元,比上年同期增加40.86%,扣非后同比增加54.69%。其中Q3单季实现营业收入40.87亿元(同比-8.07%)、实现归属于上市公司股东的净利润3.63亿元(同比+33.47%)。 Q3净利润增速持续强劲,计提资产减值损失同比增加:营收增速方面,公司Q1~Q3营收实现同比增速+6.62%,较2017年同期增速(+5.20%)提升约1.4个pct,处于近10年间(2009-2018)3季报营收增速约70分位;分季度来看,2018年Q1~Q3分别实现营收增速15.29%、12.99%、-8.07%,前三季度单季营收同比增速呈逐渐下滑迹象,但Q2单季环比增速约24%,我们判断根据工程行业惯例Q2、Q4或为集中确认收入期。归母净利润增速方面,公司Q1~Q3归母净利润实现同比增速+40.86%,较2017年同期增速(+48.40%)下降约7.5个pct,处于近10年间(2009-2018)3季报归母净利润增速约70分位。 本期公司计提资产减值损失同比增加约1.05亿元,主要为本期按照账龄计提的应收款项坏账增加所致。我们计算公司自2009年以来,其前三季度归母净利润CAGR 达到约7.9%。分季度来看,2018年Q1~Q3分别实现归母净利润增速18.09%、59.22%、33.47%,Q2增速相对较高。 毛利率水平达到近10年较高水平,汇兑收益致财务费用大幅改善,经营性现金流承压:公司三季报综合毛利率达到18.40%,较去年同期提升了1.1个pct,为近10年间(2009-2018)3季报最高毛利率水平,同时自2014年以来实现持续提升,判断为公司推行精细化管理、加强成本进度控制及部分结算项目毛利率较高所致。期间费用方面,公司前三季度期间费用率为5.29%,如将研发费用加回计算为7.63%,较去年同期大幅降低了3.03个pct,主要为期内财务费用较上年同期减少约5.05亿元,原因是本期受美元、欧元汇率变动影响产生汇兑收益所致。 净利率及ROE 方面,公司三季报销售净利率为7.15%,同比提高了1.7个pct;ROE(加权)为12.79%,同比提高了2.77个pct,净利率与ROE 的提升均来自于净利润的大幅增加。现金流方面,前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-21.34亿元,较去年同期增加流出约22.15亿元。期内收现比为0.90,较去年同期1.24降低约27%,判断或与埃及GOE Beni Suef 项目按合同约定采用分期收款有关(期内长期应收款相应同比增加50.54%)。期内公司长期借款虽因埃及GOE Beni Suef 项目资金需求同比增加约19%,但筹资活动产生的现金流量净额比去年同期减少流入约3.8亿元,主要为期内公司偿还的借款较上年同期增加所致。 货币资金余额较年初有所减少,长期应收款增幅较大,杠杆水平仍较低:货币资金方面,期末公司货币资金余额为82.65亿,较年初减少14.13亿元,主要为前述期内经营性现金净流出增加及筹资性现金流入减少原因所致。预收款项和应收账款方面,前三季度公司预收款项为94.41亿元,与年初基本持平,但较去年同期减少约13%。前三季度公司应收账款及应收票据为42.61亿元,较年初增加4.51亿元(+11.84%),较去年同期增加约22%。基于前述埃及GOE Beni Suef 项目采用分期收款原因,长期应收款较年初增加13.14亿元(+50.54%),较去年同期增加约69%。资本结构方面,报告期末公司的资产负债率为72.05%,同比降低2.17个pct,较6月底降低了1.74个pct;如考察剔除预收账款后的资产负债率,三季度末仅为41.63%,有息负债比例较低。 年内新签合同额增速承压,订单收入比仍有安全边际,积极拓展新型业务项目:根据公司披露的2018年第三季度主要经营数据,2018年1-9月,公司累计新签合同额合计约177.30亿元,同比减少33%,其中Q3单季新签合同额累计56.48亿元,同比减少48%。分季度来看,2018年Q1~Q3分别新签合同额54.00亿元(同比-21.59%)、66.81亿元(同比-25%)、56.48亿元(同比-48%);分结构来看,前三季度各细分领域新签合同情况为:工程建设128.99亿元(同比-32%)、装备制造31.43亿元(同比+22%)环保14.34亿元(同比-13%)、生产运营管理0.62亿元(同比-98%)、其他1.91亿元(同比+26%)。公司披露截至2018年9月末,公司未完合同额为465.80亿元,较去年同期增长14%,相当于公司2017年营业收入195.54亿元的2.38倍,较高订单收入比为公司后续业绩持续增长奠定了良好的基础。此外,公司积极拓展水泥总承包工程以外的新型业务:10月9日公告作为牵头人与东方园林、核工业井巷建设联合中标21.48亿元枞阳县城区水环境综合治理PPP 项目,10月25日公告子公司中材环境拟与临沂中联水泥共同投资实施临沂水泥窑无害化协同处置10万吨/年危险废物项目等。 投资建议:我们看好公司传统业务水泥工程及装备业务的稳健增长,新型业务中环保、运营服务及多元工程占比有望逐渐提升并优化盈利能力,公司在水泥窑协同处置产业领域具备技术优势及发展潜力。我们预测公司2018年-2020年的收入增速分别为12.0%、15.2%、16.8%,净利润增速分别为43.9%、26.2%、20.1%,实现EPS 分别为0.81、1.02、1.22元。维持公司“买入-A”投资评级,基于当前市场情况调整公司6个月目标价为9.60元,相当于2018年11.8倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动,海外业务进展不及预期,工程进度不及预期,股权激励进展不及预期,环保业务增长不及预期,水泥窑协同处置业务发展不及预期等。
中材国际 建筑和工程 2018-11-02 5.76 -- -- 6.13 6.42%
6.13 6.42%
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事件: 公司发布2018年三季报,2018年前三季度实现营收141.67亿元,同比增长6.62%;归母净利润10.11亿元,同比增长40.86%。 点评: 毛利率及净利率上升,经营性现金流下滑: 公司2018年前三季度实现毛利率18.40%(2017Q3为17.29%),同比上升1.11个百分点,主要系工程建设业务毛利率提升;实现净利率7.15%(2017Q3为5.45%),同比上升1.7个百分点;期间费用率5.29%(2017Q3为10.66%),同比降低了5.37个百分点,主要得益于本期财务费用大幅减少。公司前三季度经营性现金流净额-21.34亿元,同比下降2746.07%,主要是部分项目对分包商集中付款、子公司埃及GOE Beni Suef等项目分期收款因素等共同影响所致。 水泥工程做优做强,积极推进转型升级: 公司是国际建材行业最具影响力的装备工程公司之一,已累计在全球73个国家和地区承接了221条生产线、58个粉磨站,水泥工程主业全球市场占有率连续10年保持世界第一。借助水泥工程的显著优势,公司扎实推进转型升级,通过“属地化经营+区域化管理”,在电力、能源、矿业、工业建筑、民用建筑等领域加快拓展多元化工程业务,促使由水泥工程专业服务商向综合性工程服务商转型,并进一步做大做强节能环保市场,大力推进水泥窑协同处置平台、土壤修复等环保业务。 新签订单同比有所下滑,总体弱于预期: 根据公司三季度经营数据,公司2018年1-9月份新签订单金额177.29亿元,同比减少33%,弱于市场预期。分项目类型来看,工程建设新签订单亿元,同比减小32%,主要系境外订单下滑导致;装备制造新签订单31.43亿元,与2017年同期相比增加22%,表现较好;环保业务新签订单14.33亿元,同比减小13%,小幅回落。分地区来看,境外新签订单金额129.73亿元,占新签订单的73.2%,同比大幅下滑44%,而国内新签订单情况良好,同比增长41%。截至报告期末,公司未完合同额为465.80亿元,较2017年同期增长14%,保障公司未来经营业绩向好。 财务预测与估值: 预计公司2018-2020年实现归母净利由13.2/16.4/19.8亿元下调至13.2/14.6/16.0亿元,同比增长34.6%/10.7%/10.1%,对应EPS为0.75/0.83/0.91元,当前股价对应2018-2020年PE为7.5/6.8/6.2倍。公司作为水泥工程行业龙头,积极推进转型升级,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下行,海外拓展风险等。
中材国际 建筑和工程 2018-10-30 5.61 6.84 -- 6.13 9.27%
6.13 9.27%
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维持增持。3Q2018营收142亿(+7%)净利10亿(+41%)符合预期,精细化管理/汇兑收益助利润率攀升,订单充足/受益两材重组,维持2018/19年EPS0.76/0.95元(同比+36%/+26%),考虑板块估值下移并参考可比公司,给予2018年9倍PE,下调目标价至6.84元(原9.06元),21%空间,增持。 精细化管理/汇兑收益助利润率攀升,经营现金流恶化。1)3Q2018净利增厚2.9亿,受益于业务区域划分/精细化管理致毛利率攀升1.1pct至18.4%,叠加财务费用率下降,带动净利率提升1.7pct至7.2%。2)Q3营收41亿(-8%);净利3.6亿,Q1-Q3单季增速18%/59%/33%。3)财务费用-1.7亿(上年同期2.1亿),4月以来人民币贬值,汇兑收益望持续。4)经营净现金流-21亿(上年同期1亿),系对分包商集中付款/子公司埃及项目分期收款。 在手订单充足,为后续业绩提供支撑。新签订单177亿(-33%),Q1-Q3增速-22%/25%/48%,工程/装备/环保/生产运营管理新签129/32/14/0.4亿,同比-31%/22%/-10%/-99%,更能反应订单转化情况的在手合同466亿(+14%),订单保障倍数3.3倍,在手订单充足。 两材重组助力业务突破,股权激励动力足。1)海外:水泥工程全球市占率连续10年第1,两材重组后望成集团出海引领者。2)国内:子公司拟出资0.25亿(占50%)与集团旗下临沂中联签署10万吨/年水泥窑危废处置项目,可研报告预计年均收入/税后利润1.44亿/0.25亿,望与集团内就水泥窑协同处置展开更多合作。3)2017年末向核心团队授予1742万股,行权价9.27元,要求2018/19/20年对2016年净利CAGR不低于18%,ROE不低于8.9%/9.6%/10.3%,助业绩释放。4)入选双百企业,望受益国改。 风险因素:海外工程风险、两材重组后业务协同不及预期等
中材国际 建筑和工程 2018-10-29 5.61 8.80 1.50% 6.13 9.27%
6.13 9.27%
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毛利率再创历史新高,全年业绩有望接近历史最高水平。公司2018年1-9月实现营收/归母净利/扣非净利分别为141.67/10.11/10.52亿元,同比+6.62%/40.86%/54.69%。其中Q3单季度归母净利为3.63亿,同增33.47%延续高增。主要原因:1)Q3单季度毛利率近20%在公司历史所有单季度毛利率中位列前三,带动前三季毛利率18.4%创历史新高;2)三季度单季度财务费用为-3.54亿,扣除净利息收入-0.45亿之后,受益于人民币贬值公司Q3单季度实现汇兑收益约3亿,此外公司进行远期外汇交易合计亏损约0.96亿,人民币贬值为公司Q3贡献的税前利润高达2亿。3)公司Q3单季度资产减值损失约1.2亿元,同增14倍,主要原因系应收账款按账龄计提的减值损失大幅提升所致。3)我们判断公司Q4单季度减值损失有望大幅下降。考虑到Q4人民币仍处于贬值通道当中(Q4至今贬值1.04%),且Q4是建筑业传统结转高峰期,我们判断公司Q4单季度实现净利润有望超过4亿元,全年业绩则有望接近历史最高水平。 四季度经营性现金流料将好转,资产质量保持优质。公司2018年前三季度经营性现金净流出21.34亿(去年同期净流入0.81亿),收付现比0.90/1.13,去年同期1.24/1.33,收现比大幅下滑,我们判断主要系埃及GOE分期付款项目所致,但GOE项目已完工,未来经营性现金流料将大幅好转。公司9月末资产负债率为72%,剔除预收账款后41.6%较上年同期38.9%略有增加,账上现金高达83亿元,资产质量总体保持优良。 新签订单承压,危废业务取得突破。1)1-9月公司新签合同177亿同比下滑33%,我们判断主因系海外新增水泥生产线投资减少及订单统计口径所致,公司未完工合同额达465.8亿(与2017营收比2.4倍),公司水泥工程订单体量较小,多元化工程的大力拓展有望熨平海外水泥投资波动;2)公司拟与临沂中联共同投资水泥窑无害化协同处置10万吨/年危废项目,环保业务取得一定突破;3)目前公司股息率约4.5%,低估值高增长凸显价值。 投资建议 维持公司2018/19年EPS为0.85/1.09元,考虑到市场风险偏好大幅下降,我们下调公司目标价至8.8元(对应2019年8倍PE),维持买入评级。 风险提示:人民币升值、多元化工程低于预期、应收账款风险等。
中材国际 建筑和工程 2018-10-29 5.61 7.43 -- 6.13 9.27%
6.13 9.27%
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业绩持续提升,维持“买入”评级。前三季度公司实现营收141.7亿元(+6.6%),归母净利10.1亿元(+41%),业绩符合预期。截至18Q3期末,公司在手订单达466亿元(同比+14%),为2017年营收的2.4倍,充足的在手订单支撑公司长远业绩表现。长期水泥窑协同处置及集团产能合作输出潜力较大,维持18-20年EPS为0.82/0.99/1.18元盈利预测,但受到市场外围风险影响致使估值下调,我们给予公司19年7.5-8.5倍目标PE,给予目标价7.43-8.42元,维持“买入”评级。 前三季度业绩符合预期,经营活动现金流有望迎来改善。前三季度公司实现营收141.7亿元(+6.6%),归母净利10.1亿元(+41%),扣非归母净利10.5亿元(+55%),业绩符合预期。前三季度公司毛利率为18.4%(同比+1.1pct),毛利率提升预计主要受益于公司加强精细化管理,新签合同优质,三费费率(含研发费用)为7.6%,同比降低3.1pct。前三季度经营性现金流流出21.3亿元,主要受埃及GOEBeniSuef项目分期收款及部分收尾项目对分包商质保金集中支付等因素所致,埃及项目金额78.45亿元(含财务费用),目前该项目六条线全部如期完工,并获得PTOC证书,该项目未来不会有大的现金流出,我们预计未来公司经营性现金流将迎来改善。在手订单充裕支撑公司盈利表现前三季度公司新签订单177亿元,截至18Q3期末,公司在手订单达466亿元(同比+14%),为2017年营收的2.4倍,充足的在手订单支撑公司长远业绩表现。同比来看,前三季度新签订单同比降低33%,出现较大下滑,但考虑到公司新签合同额统计口径是以签署为标志,实际上部分合同已经中标但尚在谈判细节,公司基于谨慎性考虑未计入新签合同规模,未来新签订单有望好转,我们预计整体看,公司水泥工程业务平稳,多元化工程业务将提供新的收入增长点。 水泥运维/水泥窑协同处置危废助推公司行稳致远。上半年公司运营管理相关业务实现营收4亿元,同比+97%,发展较好,未来有望贡献更多运维利润。短期来看,公司主业结构调整成效显著,毛利率/净利润均向好。中长期来看,水泥运维及水泥窑协同处置危固废业务潜力大,目前公司正在积极与集团内水泥企业洽淡协同处置危固废业务的合作,18Q3期间全资子公司中材国际拟与临沂中联共同出资5000万实施临沂水泥窑协同处置危废项目,年处理产能10万吨,考虑到公司在水泥窑协同处置业务中拥有突出的人才和技术优势,我们乐观看待相关业务放量,有利于提升公司估值。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们在12月25日外发的公司首次覆盖报告《短看工程复苏,长看危废扩张》中对公司盈利预测的关键假设及具体测算方式等内容进行了详细陈述。考虑到收入增速及毛利率提升均符合预期,维持18-20年EPS为0.82/0.99/1.18元盈利预测,但受到市场外围风险影响致使估值下调,目前建筑/环保可比公司平均19E市盈率为8/10倍,全体可比公司平均19E市盈率为9倍,考虑到公司后期危废处置业务业绩大幅放量尚需一定时日,给予公司19年7.5-8.5倍目标PE,给予目标价7.43-8.42元,维持“买入”评级。 风险提示:工程订单结转不及预期,水泥窑协同处置业务进展不及预期。
中材国际 建筑和工程 2018-10-19 5.44 9.80 13.03% 5.93 9.01%
6.13 12.68%
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业绩简评 10月16日公司发布2018年前三季度业绩预增公告,2018年前三季度归母净利预增40%-45%,归母扣非预增50%-60%。 经营分析 业绩破十亿关口,精细化管理威力显。1)公司预计前三季度业绩为10-10.4亿元,预增40%-45%,延续了2017年同期业绩高增(+48.4%)的态势,其中2018年Q1/Q2/Q3归母净利分别同增18.1%/59.2%/31.2%-44.4%,Q2、Q3归母净利增速维持高区间,2018全年业绩存看点。2)公告称业绩预增系EPC全流程精细化管理下毛利率提升以及执行合同增加带动的营收增长。①公司H1毛利率达17.8%处历史高位,整体净利率回升至6.5%,精细化管理效果兑现,盈利性逐步转好,我们预计公司ROE水平今年将至少达17%。②从订单来看,截至2018年二季度末公司在手订单达474.5亿元,同增10%,订单营收比达2.4倍,叠加近一个月内又新签21.5亿元境内PPP项目(联合体牵头方)和3.43亿美元(折合人民币约23.5亿)境外合同,订单饱满有效保障公司未来营收。3)年初至2018年9月末美元/欧元分别累计对人民币升值5.92%/2.34%,且美国加息环境下预计美元将持续走强,汇率环境改善带来财务收益将进一步增厚公司净利。 迈向多元化道路极具发展潜力,价值洼地安全边际高。1)当前公司业绩将继续实现高增长的逻辑在于业务结构多样化,而无论从营收结构和订单结构变化来看公司都已迈上这一道路。多元化趋势至少将为公司带来两点利得:一是挖掘公司在多元化工程、环保等新领域订单可持续性和长期增长性,二是为综合毛利率上行提供更大想象空间,二者目前均已取得显著成效,公司未来发展潜力值得期待。2)从估值来看,按照目前股价计算公司2018年股息率约5%(按历史股利支付率30%计算),PE仅6倍,PB1.1倍,PEG仅0.15倍;从基本面来看,预计全年ROE达17%,资产优质,负债率较低(剔除预收账款负债率仅43%);公司处于价值洼地中。 盈利预测及投资建议 我们维持预测公司2018/2019EPS分别为0.85/1.09元。考虑近期市场风险偏好大幅下降我们下调目标价至9.8元(9*2019EPS)。 风险提示:人民币升值、多元化工程低于预期、应收账款风险等。
中材国际 建筑和工程 2018-08-28 6.62 -- -- 6.99 5.59%
6.99 5.59%
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1. 投资事件公司公告2018年半年度报告。 2. 我们的分析与判断新业务和多元化业务带动业绩高速增长。公司2018年上半年实现营收100.80亿元,同比增长14%;实现归母净利润6.48亿元,同比增长45.38%;扣非净利润为6.23亿元,同比增长47.54%;EPS 为0.37元/股,同比增长48%。其中,工程建设实现营业收入78.77亿元,同比增长10.22%,占营业收入的78%。新业务实现收入15.68亿,同比增长50.49%;多元化业务实现营业收入7.35亿元,同比增长51.75%;节能环保实现营业收入4.33亿元,同比增长22.14%。公司新业务和多元化业务营收高增长带动整体收入较快增长。 经营现金流出增多。上半年公司经营现金流量净额为-10.09亿元,同比减少276.13%,去年同期为5.73亿元。主要因部分项目对分包商集中付款、子公司埃及GOE Beni Suef 等项目分期收款因素等共同所致。 毛利率创新高,盈利能力持续提升。上半年公司毛利率为17.81%,同比提高2.01pct,创上市以来新高。主业工程建设业务毛利率同比提升2.98pct 至16.60%,主要受益于精细化管理及内部标准统一等。上半年公司期间费用率为9.47%,与去年同期基本持平,管理费用率同比提升0.33pct 至6.81%;财务费用率同比下降0.29pct 至 1.19%;销售费用率同比下降0.12pct 至1.47%。 新签合同充裕,未来业绩有保障。上半年公司新签合同120.81亿元,其中新签境外合同额87.30亿元,境内合同额33.51亿元。主业方面,上半年公司新签水泥工程及装备合同86.20亿元;新业务方面新签合同33.37亿,占比近30%;多元化工程方面新签合同21.39亿元;节能环保方面新签合同11.58亿元。公司在手订单充裕,为未来业绩增长奠定基础。 3.投资建议预计公司 2018-2020年 EPS 分别为0.79/0.98/1.15元/股,对应动态市盈率分别为9/7/6倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期。
中材国际 建筑和工程 2018-08-27 6.62 9.00 3.81% 6.99 5.59%
6.99 5.59%
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国内新签订单高速增长,海外订单减少 2018年上半年公司新签合同120.81亿元,同比下降23%。其中国内新签合同33.51亿元,同比增长58%。主要是因为国内水泥行业经济效益好转,产能置换、技术改造相关项目增多。上半年新签海外合同87.3亿元,同比下降36%。主要是由于全球水泥工程市场竞争激烈,国际热点区域的水泥投资下滑。2018年上半年,公司新签水泥工程及装备合同86.20亿元。新签新业务合同33.37亿,占比近30%。未完成合同额475亿元,较去年增长10%。 营收稳定增长,精细化管理+内部集采致整体毛利率大幅上升 公司2018上半年营业收入100.8亿元,同增14%。其中,工程建设实现营业收入78.8亿元,同比增长10.22%;非工程类业务实现营业收入25亿元,同比上升14%,各项环保业务均在快速推进中。上半年海外营收82亿,较上年同期上升13.28%,国内营收18亿,较去年同期上升15.9%,在手订单收入比持续提升,收入有望稳定增长。 2018上半年毛利率17.81%,较上年同期大幅提升2.01个百分点。主要是公司提高了占比较高的工程建设的EPC全流程的精细化管理和内部集中采购力度,该业务毛利率增长了2.98个百分点,未来公司会继续努力保持较高的毛利率水平。 期间费用率小幅下降,人民币贬值下全年汇兑损失有望成为收益 公司18年上半年的期间费用率为9.47%,较去年同期9.55%的期间费用率略有降低,其中销售费用率1.47%,下降0.12个百分点,管理费用率6.81%,下降0.33个百分点,财务费用率1.19%,增加0.29个百分点,其中汇兑损益与去年基本持平。人民币7月以来贬值了2.8%,如果保持这样的汇率,汇兑损失会从上半年的1.51亿元变成汇兑收益。资产减值损失本期没有较大变化。公允价值变动-3679万元,主要因为新增远期外汇合约公允价值下降。综合起来,实现归属于上市公司股东的净利润6.48亿元,同比增长45.38%。 经营现金流恶化,收现比大幅下降 2018年上半年付现比1.0923,比去年同期下降了2个百分点。2018年上半年收现比0.9005,较去年同期下降23个百分点,因为国内工程前期投入较多,以及埃及项目分期收款所致。综合起来,2018年上半年公司经营性现金流量净额为-10亿元,同比恶化276%。 投资建议 公司收入稳健增长,国内订单和新业务拓展值得期待,人民币汇率目前水平也对公司利润产生有利影响。维持公司2018~2020年的EPS为0.78、1.00、1.21元/股,对应PE8、7、5倍。维持“买入”评级。3月以来,去杠杆不断深化和投资行为等因素使行业估值下降近25%,我们相应下调公司目标价由12.5至9元,对应18年目标PE12倍。 风险提示:汇率风险、项目推进不及预期。
中材国际 建筑和工程 2018-08-27 6.64 11.53 32.99% 6.99 5.27%
6.99 5.27%
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18H1盈利增长继续提升,维持“买入”评级 18H1公司实现营收100.8亿元(+14%),归母净利6.5亿元(+45%),扣非归母净利6.2亿元(+48%),业绩合乎预期。18H1公司新签订单121亿元,其中水泥业务新签合同总规模86.2亿元,表现稳健。截至18年中,公司在手订单达475亿元,同比增长10%,为2017年营收的2.43倍,在手订单充裕支撑公司盈利表现,长期水泥窑协同处置及集团产能合作输出潜力较大,维持18-20年EPS为0.82/0.99/1.18元盈利预测,维持18年14-16倍目标PE,维持目标价11.53-13.18元,维持“买入”评级。 18H1业绩符合预期,经营活动现金流下半年有望迎来改善 18H1公司实现营收100.8亿元(+14%),归母净利6.5亿元(+45%),扣非归母净利6.2亿元(+48%),收入增速向好,业绩符合预期。上半年公司整体毛利率为17.8%(同比+2.0pct),毛利率提升预计主要受益于公司加强精细化管理,新签合同优质。18H1三费费率为9.46%,与去年同期基本持平。18H1经营性现金流流出10.1亿元(同比-276%),主要受埃及GOE Beni Suef项目分期收款、收尾项目对分包商质保金集中支付等因素所致,埃及项目金额78.45亿元(含财务费用),目前该项目六条线全部如期完工,并获得PTOC 证书,进入保产阶段,该项目未来不会有大的现金流出,我们预计18H2公司经营性现金流将迎来改善。 在手订单充裕支撑公司盈利表现,水泥业务表现稳健 18H1公司新签订单121亿元,其中Q1/Q2新签订单54/67亿元,截至18年中,公司在手订单达475亿元,为2017年营收的2.43倍,充足的在手订单支撑公司长远业绩表现。其中,18H1水泥业务国外市场新签合同65.2亿元,包括水泥生产线7条、粉磨站2个,国内市场方面,伴随水泥行业产能置换、节能降耗需求逐步释放,新签合同21亿元,新签合同总规模86.2亿元,考虑到公司新签合同额统计口径是以签署为标志,实际上部分合同已经中标但尚在谈判细节,公司基于谨慎性考虑为计入新签合同规模,下半年新签订单有望好转,我们预计整体看,公司水泥工程业务平稳,多元化工程业务将提供新的收入增长点。 水泥运维/水泥窑协同处置危废助推公司行稳致远 18H1公司实现生产运营管理营业收入4亿元,同比增长96.9%。截至报告期末,公司在手保产生产线33条,新签运维合同逐步增长,未来有望贡献更多运维利润。短期来看,公司主业结构调整成效显著,18H1收入增速/毛利率均向好。中长期来看,公司水泥运维业务及水泥窑协同处置危固废业务、集团产能合作输出潜力大,目前公司正在积极与集团内水泥企业洽淡协同处置危固废业务的合作,考虑到公司在水泥窑协同处置业务中拥有突出的人才和技术优势,我们乐观看待相关业务放量,有利于提升公司估值。 维持盈利预测,维持“买入”评级 考虑到收入增速及毛利率提升均符合预期,维持18-20年EPS为0.82/0.99/1.18元盈利预测,维持18年14-16倍目标PE,维持目标价11.53-13.18元,维持“买入”评级。 风险提示:工程订单结转不及预期,水泥窑协同处置业务进展不及预期。
中材国际 建筑和工程 2018-08-24 6.60 7.80 -- 6.99 5.91%
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事件: 公司发布2018年度半年报。18H1,公司实现营业收入100.8亿元,同增14%;实现归母净利润6.5亿元,同增45%,EPS0.37元;扣非后归母净利润6.2亿元,同增48%。18Q2,公司实现营收55.8亿元,同增13%,环增24%;归母净利润4.7亿元,同增59%,环增166%,EPS0.25元。 分业务:工程建设营收78.8亿元,同增10%;装备制造营收14.6亿元,同增19%;环保及生产运营管理营收分别为4.3、4.0亿元,同增22%、97%。公司主营毛利率17.6%,同增2.0pcts。其中工程建设、环保业务毛利率分别为16.6%、16.6%,同增约3.0、1.0pcts;装备制造、生产运营管理业务毛利率分别为19.1%、13.1%,同减1.0、11.0pcts。 点评: 订单依旧充沛,将受益于美元升值:18H1,公司新签合同额约121亿元,同减23%。18H1未完成合同额475亿元,同增10%。在手订单充沛,护航明后年增长。公司海外收入占比80%以上,美元升值将使其1)未来合同报价更具备竞争力;2)存量合同毛利率提高;3)汇兑收益。截至18H1,公司汇兑损失1.51亿元,与去年同期大致持平。 期待新中建材内部协同:1)中建材旗下工程板块存在整合预期。2)集团资源整合后,未来公司参与项目招标,来自内部的竞争将有所减少,项目利润率或有提升。3)公司前期于前中建材获取订单较少,未来或有改观。4)业务模式及内容将有质变,未来有望跟随中建材海外扩张的同时参与部分投资,同时在水泥窑协同处置、技术改造、运营领域均有积极变化。 估值已有优势,维持“买入”评级 盈利能力持续提升,海外业务将受益于美元升值。两材合并的协同效应提供长期发展良机。考虑汇率波动及利润率变化,调整18-19盈利预测至13.6、17.5亿元(前值14.1、16.2亿元),新增2020年盈利预测17.9亿元,现价对应18年动态市盈率仅8.6x,低于历史估值底部10.6x。目标价7.8元,对应18年动态市盈率10x,维持“买入”评级。 风险提示:两材内部整合进度不及预期、人民币升值、商誉减值
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名