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中材国际 建筑和工程 2018-08-01 6.94 17.00 161.14% 7.24 4.32% -- 7.24 4.32% -- 详细
2018年H1公司新签订单121亿元,同减23%。 经营分析 订单饱满助力公司业绩稳健增长。1)2018年H1公司新签订单121亿元,同减23%。其中Q1/Q2新签订单54/67亿元,同减22%/25%。2)分业务来看,公司工程建设/装备制造/环保/生产运营管理业务新签订单达86/21/11.5/0.4亿元,同比-19%/42%/-14%/-98%。3)分区域来看,公司境内/境外新签订单34/87亿元,同增58%/-36%,国内订单表现靓丽。4)截止6月末,公司在手订单达474.5亿元,同增10%,订单营收比达2.4倍,在手订单充裕保障公司未来业绩。4)市场质疑公司订单增长的可持续性,我们认为公司自2015年以来大力拓展多元化工程已取得显著成效,2017年公司多元化工程新签订单达52亿,同比增长270%,依靠公司在水泥工程市场细分市场的国际知名度,公司在多元化工程的开拓将打开公司在水泥工程市场的天花板,长期来讲公司订单增长具备可持续性;此外,公司的长期成长性还来自于公司在环保业务的布局(EMC、流域治理,水泥窑协同处置危废等)。短期订单的下滑不影响公司长期发展潜力。 人民币贬值进一步提升公司业绩。1)截止2018年7月27日,年初以来人民币贬值3.98%。2)①提升毛利率。海外合同多以美元计价,以人民币为记账单位,人民币贬值后,一方面结转营收增加,一方面部分成本由国内采购,并不会完全冲抵收入增长,提振公司毛利率。②人民币贬值招投标报价更低,国际工程项目更俱吸引力。③人民币汇兑损失边际下降。 五维度低估值,安全边际高:1)公司历史最低PE估值为8倍,根据我们盈利预测目前公司2018年PE仅8倍;2)目前可比公司中工国际/北方国际2018年PE估值分别为9.7/11.4倍;3)公司目前PB估值1.56倍,在四大国际中略高于中钢国际(1.48倍),远低于中工国际(2)/北方国际(1.9)。但预收账款达315亿元,占负债的44%;ROE今年有望成为四大国际之首;4)按照历史股利支付率(30%)计算,公司2018年股息率有望达到3.7%;5)公司目前PEG仅0.15倍。 投资建议 我们维持盈利预测,2018/2019年归母净利15/19亿,考虑到公司存国改预期且环保、投资等多元化业务发展,维持17元目标价(20*2018PE)。 风险提示:人民币汇率上升,水泥窑协同处置危废、国企改革不达预期。
中材国际 建筑和工程 2018-07-30 7.03 -- -- 7.24 2.99% -- 7.24 2.99% -- 详细
多领域布局,龙头地位稳固: 中材国际成立于2001年,是国际水泥技术装备工程市场唯一具有完整产业链的大型国际化业务体、国内30多亿吨水泥熟料产能的技术支持者。截至2017年末公司累计在全球73个国家和地区承接了214条生产线、56个粉磨站,海外合同及收入规模占比达到公司总规模80%以上,水泥工程主业全球市场占有率连续10年保持世界第一,行业龙头地位稳固。 “一带一路”带动国际市场,拓展环保加强国内市场: 2017年我国通过大力推进“一带一路”战略,新签对外承包工程项目合同额1,443.2亿美元,占同期我国对外承包工程新签合同额的54.4%,同比增长14.5%。2018年7月以来,政策利好频出,基建投资下半年有望触底回升。近年来,国内水泥市场产量、新增产能逐渐下降,价格依然保持高位,在基建预期回暖情势下,国内水泥市场向好。近年,国家对环境治理的要求日趋严格,水泥窑协同处置作为一种新的废弃物处置手段得到了国家政策的大力支持。《建材工业发展规划(2016-2020年)》要求“十三五”时期水泥窑协同处置生产线占比从目前的7%上升到15%,水泥熟料原燃料中废弃物占比要达到20%以上,水泥窑协同处置废弃物市场潜力巨大。 转型升级添活力,“两材”合并实力强劲: 2017年公司新签合同额358.84亿元,同比增长28.94%;其中新签境外项目70个,合同额293亿元,同比增长24%。公司通过“属地化经营+区域化管理”,在电力、能源、矿业、工业建筑、民用建筑等领域加快拓展多元化工程业务,促使由水泥工程专业服务商向综合性工程服务商转型;同时,进一步做大做强节能环保市场,大力推进水泥窑协同处置平台、土壤调理剂业加快转型升级。公司持续推进全面对标和管理提升,积极开展项目管理创新成果交流。2017年12月,公司与中国建材股份有限公司合并,中材国际作为中国建材集团旗下工程板块唯一的一家上市公司,未来业务发展有望在多层面受益。 财务预测与估值:预计公司2018~2020年实现归母净利13.2/16.4/19.8亿元,同比增长34.6%/24.6%/21.0%,对应EPS为0.75/0.94/1.13元。当前股价对应2018~2020年PE为9.4/7.5/6.2倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下行,海外拓展风险等。
中材国际 建筑和工程 2018-07-24 6.48 9.06 39.17% 7.27 12.19% -- 7.27 12.19% -- 详细
维持增持。2018H1归母/扣非净利同增35%-55%/40%-60%符合预期,执行合同增加/毛利率攀升,维持2018/19年EPS0.76/0.95元(同比+36%/+26%),综合考虑公司较高增速与行业估值下调因素,给予2018年12倍PE,下调目标价至9.06元(原13.01元),对应40%空间。 在执行合同规模扩张助营收增长,精细化管理推高毛利率。1)公司2018H1归母净利预增1.56-2.45亿,同增35%-55%,扣非净利润预增1.69-2.54亿,同增40%-60%,符合预期;2)公司订单虽于2018Q1下滑22%,但更能反应订单实际转化情况的在执行合同额在2018H1同比增加,订单转化效率有望提升,带动业绩增长;3)受益于公司通过对三大板块进行业务区域划分、提高内部集采力度、精细化管理等措施,公司毛利率持续攀升。 内外部变化助海外业务拓展,水泥窑/技改或成新增长点。1)海外:两材重组后,有望成为集团内企业出海引领者;积极进行纵/横向业务拓展,纵向生产运营管理合同有望持续贡献增量,横向依托业主拓展多元化工程打开新空间。2)国内:水泥价格维持高位+两材重组后业务协同,共助公司技改订单承接;有望与集团内9家水泥企业就水泥窑协同处置形成合作,预计集团内有约50条生产线具备开展水泥窑协同处置条件。3)2018Q2人民币持续贬值,汇兑损失有望减少,助力业绩释放。4)公司5月取得钢贸案74套抵债房产证书,有望转回减值损失0.29亿元,助力业绩增长。 催化剂:人民币持续贬值、水泥窑协同处置项目落地 风险因素:海外工程风险、两材重组后业务协同不及预期等
中材国际 建筑和工程 2018-06-04 7.28 -- -- 7.49 2.88%
7.49 2.88% -- 详细
中材国际是全球水泥工程建设和系统集成服务领军企业,拥有完整的水泥技术装备工程技术和产业链,国际市场占比50%,连续10年世界第一。在主业国内需求空间萎缩后积极转型,拓展海外市场,多元化、环保、生产运营服务和投资并进培育新的增长点,财务数据显示转型效果逐渐显现,2018年继续进入转型后的业绩释放和发展期。 海外项目主业和多元化乘一带一路春风进入收获期。公司在国内主业萎缩情况下成功拓展海外市场,依靠全产业链技术和优势多年保持国际水泥工程龙头地位和竞争力。成为新兴市场和发展中国家旺盛水泥建设需求的最大受益者。同时多元化业务逐步模式成熟可复制,进入快速增长期。市场布局和一带一路契合度大,未来成为潜在的受益者。公司海外业务进入收获期。 布局环保全产业链,带来新利润增长点。环保是2018年国家三大任务之一,并购安徽节源打造节能环保综合服务产业链,提升综合竞争力,进入到大气、固废、土壤、工业节能、环境综合治理等节能环保领域。紧抓环保政策机遇,节能环保爆发式增长,为公司业绩增长带来广阔空间。 转型综合服务商,并购、投资和股权激励注入发展新动力。公司通过EPC+M、EPC+F和总包模式从工程商向服务商转变,效果显著。并购和投资快速完善产业链,提升综合竞争力,通过股权激励发挥管理层和员工主动性。公司资产快速增长,收益率提升,转型艰难期度过进入高增长和收获阶段。 公司盈利预测及投资评级。预计2018年到2020年每股收益为0.90元、1.22元和1.43元,考虑到公司成功由国内转海外、一元转多元和打造环保全产业链,轻装上阵,转型逐步进入收获和快速发展期,估值低,维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:一带一路政策推进、多元化和美元波动不及预期。
中材国际 建筑和工程 2018-05-07 7.96 -- -- 8.45 6.16%
8.45 6.16%
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公司2018年一季度净利润增速同比增长18.1%,大幅超过我们的预期(1%)。2018Q1公司实现营业收入44.95亿元,同比增长15.3%;实现净利润1.77亿元,同比增长18.1%。 公司精细化管理成效显著,带动毛利率大幅改善,使得公司净利润增速高于我们的预测。 精细化管理显成效,18Q1年公司毛利率继续提升3.45个百分点,净利率提升0.17个百分点。2017年公司综合毛利率为18.39%,同比继续提升3.45个百分点,显示出公司主营业务成本、质量、进度控制得到加强,推行精细化管理成效显著;期间费用率同比提升3.23个百分点,主要系18年一季度人民币升值使得公司财务费用同比增加1.86亿元为2.29亿元,根据我们的测算一季度汇兑损失大约2.6亿元,财务费用率较去年同期增加3.99个百分点至5.09%,销售费用率和管理费用率均控制较好,分别较去年同期降低0.27/0.49个百分点至1.52%/6.92%;公司资产减值冲回增加净利润2160万元,占营业收入比例降低0.16个百分点,综合影响下公司全年净利率同比增加0.17个百分点。 支付履约保证金增加使得经营性现金流净额较去年同期多流出11.60亿元,项目集中开工预示未来可结转的收入增加。2018Q1公司经营性现金净流量为-10.27亿元,较去年同期多流出11.60亿元,主要系埃及GOEBeniSuef项目付款相对集中和一季度支付履约保证金增加所致。18Q1收现比93.1%,较去年同期减少26.03个百分点,预收款同比增加1.4亿,较17年末增加9.5亿元,项目开工进展良好;付现比123.54%,较去年同期提升1.09个百分点。 工程主业进一步做优,新业务布局不断加速。公司2017年全年新签订单358.8亿元,同比大幅提升近30%,主要是公司充分挖掘原水泥生产线EPC业主关系,大力发展多元化工程,同时推进水泥技术装备工程产业链和价值链的延伸,大力培育环保业务拓展新动能取得较好的效果;2018年一季度新签订单54亿元,同比下滑21.6%,主要系海外订单单体规模相对较大,短期统计数据因此存在一定波动,分业务来看,工程建设/装备制造/环保/生产运营管理新签订单分别为33.58/13.61/6.00/0.25亿元,同比增长-33.7%/171.2%/-19.8%/-95.3%。 布局水泥窑协同处理危废业务增加赢利点。依据工信部规划,到2020年水泥窑协同处置生产线占比将达到15%。公司较早布局水泥窑协同处理业务,与葛洲坝合资的葛洲坝中材洁新(武汉)科技有限公司主要从事水泥窑协同处置生活垃圾业务,已经投产并稳定经营,公司还积极布局水泥窑协同处置危废业务,溧阳中材环保危废项目建成转固2342万元,未来除传统工程业务外,水泥窑协同危废处理有望成为重要利润增项。 完成股权激励,增强员工活力。公司今年12月8日完成股票期权的授予,向498名激励对象授予1755万份股票期权,行权价格为9.27元/股,略高于当前股价9.1元/股。行权条件为以2016年净利润为基础,2018-2020年每年的净利润复合增长率不低于18%,股权激励的授予将极大增强员工的动力。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为13.90亿/16.79亿/20.15,增速分别为42%/21%/20%;对应PE分别为10X/8X/7X,维持“增持”评级。
中材国际 建筑和工程 2018-05-02 7.89 16.63 155.45% 8.64 7.20%
8.45 7.10%
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经营分析 毛利率升至18%继续创新高,高额汇兑损失拖累业绩。1)2018年Q1公司实现营收/归母净利润为45/1.8亿元,同比增长15%/18%,基本符合我们预期。2)2018Q1公司毛利率/净利率为18.3%/4%,同增3.5/0.2pct,毛利率再创新高。期间费用率13.5%,同增3.2pct,销售/管理/财务费用率同增-0.3/-0.5/+4pct。财务费用率大幅提升的主要原因是一季度公司汇兑损失增加至财务费用同增432%至2.3亿元,我们若扣除汇兑损失公司Q1净利率有望达到近8%同样将创历史新高,随着人民币汇率趋于稳定公司Q2净利率预计将大幅攀升;3)公司应收账款/存货周转天数为58/96天,同减18/15天,营运能力提升,资产减值损失同减73%至-0.2亿元,主要是子公司收回单项计提坏账的应收款项转回坏账准备所致;4)公司2018Q1经营活动现金流量净额-10.3亿元,同比减少870%,主要由于埃及GOEBeniSuef项目分期收款、收尾项目对分包商质保金集中支付以及一季度支付履约保证金增加,GOE项目1季度完工后现金流有望大幅改善。 建筑2018年自下而上变化最大标的之一,国改/危废/精细化管理正改造公司发展轨迹。①根据我们预测公司2018年业绩将达15亿元,其中环保业绩3亿,传统主业达12亿,若环保给予15倍PE估值,则12亿传统主业仅估值101亿元,对应PE仅8.4倍;②根据中国建材官网,“两材”重组完成后集团需完成6大业务整合,公司作为唯一国际工程业务平台国改想象空间大;③公司水泥窑协同处置危废技术自上世纪90年代开始研究,经验丰富,合并之后的中国建材集团旗下产能4000t/d以上水泥线超百条,公司协同处置危废业务存潜力;④2015年之后公司传统业务精细化管理+有限多元化经营打开了盈利能力和业务范围的天花板,2017年新签订单近历史新高,2018年Q1毛利率超18%创历史新高且预计仍具有较大提升空间。 投资建议 我们预测2018/2019年归母净利15/18亿,考虑到公司存国改预期且环保、投资等多元化业务发展,维持17元目标价(20*2018PE)。风险提示: 人民币汇率上升,水泥窑协同处置危废、国企改革不达预期。
中材国际 建筑和工程 2018-04-20 8.03 16.63 155.45% 8.64 5.24%
8.45 5.23%
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2018年Q1公司新签订单54亿元,同减21.6%。 经营分析 订单阶段性下滑无碍公司基本面。1)2018年Q1公司新签订单54亿元,同减21.6%,分业务来看,公司工程建设/装备制造/环保/生产运营管理业务新签订单达33.6/13.6/6/0.2亿元,同比-34%/171%/-20%/-95%,我们认为订单下滑属阶段性,中期来看朱格拉周期支撑公司传统业务回暖,长期来看公司新业务大幅提升公司订单天花板。2)公司2017/2018Q1装备制造业订单同增16%/171%,我们认为公司装备制造复苏或受益朱格拉周期带来对设备更新的需求,未来有望趋势性增长,从宏观数据来看,2018年1-2月非金属矿物制品业固定资产投资额同增9.6%,较去年同期提升12.3pct;从微观数据来看,2017年SW水泥制造行业在建工程74亿元,同增16%。3)根据枞阳公共资源交易信息网披露,2017年2月公司为枞阳县城区水环境综合治理PPP项目第一中标候选人,该PPP项目属入库项目,项目总投资额20亿元,若公司顺利中标该项目,预计Q2公司订单将有望增速转正。 2018年自下而上变化最大标的之一,低估值高增长后续想象空间大。①根据我们预测,公司2018年业绩将达15亿元,其中环保业绩我们预测将达3亿,传统主业预计利润将达到12亿,若环保给予15倍PE估值,则12亿传统主业仅估值101亿元,对应PE仅8.4倍,在2017/18E增速分别为90%/50%的情况下公司估值偏低;②根据中国建材官网,“两材”重组完成后集团需完成6大业务整合,公司作为唯一国际工程业务平台国改想象空间大;③公司水泥窑协同处置危废技术自上世纪90年代开始研究,经验丰富,合并之后的中国建材集团旗下产能4000t/d以上新型干法水泥生产线共105条,公司水泥窑协同处置危废业务存在潜力;④2015年之后公司传统业务精细化管理+有限多元化经营打开了盈利能力和业务范围的天花板,2017年毛利率近17%创历史新高,新签订单近历史新高,公司2018年进行了外汇统一管理,汇兑损失有望同比大幅下降(2017年近3.9亿),业绩增长确定性高。 投资建议 我们维持盈利预测,2018/2019年归母净利15/18亿,考虑到公司存国改预期且环保、投资等多元化业务发展,维持17元目标价(20*2018PE)。 风险提示:人民币汇率上升,水泥窑协同处置危废、国企改革不达预期。
中材国际 建筑和工程 2018-03-28 8.81 13.01 99.85% 9.06 0.67%
8.86 0.57%
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本报告导读: 2017归母净利9.8亿(+91%),符合预期,公司毛利率大幅提升,海外订单向好,受益一带一路/两材重组,股权激励计划落地,维持目标价13.3元,维持增持。 投资要点: 维持增持。2017营收196亿(+3%)净利9.8亿(+91%)符合预期,订单向好,上调2018/19年EPS0.76/0.95元(原0.72/0.9元)增速36%/26%,行业估值下移,维持目标价13.3元,对应2018/19年18/14倍PE,增持。 精细化管理推高毛利率,经营现金流恶化。1)净利增厚4.7亿,受益于利润率提升,毛利率16.8%(+4.6pct)创上市以来新高,净利率5.0%(+2.3pct),系公司进行业务区域划分及精细化管理;2)Q4营收63亿,Q1-Q4同比-9%/15%/9%/-2%,Q4净利2.6亿,Q1-Q4同比16%/63%/58%/831%,Q4高增与上年同期低基数有关;3)期间费用率11%(+3.0pct),受汇兑损失拖累;4)经营净现金流-20亿(-182%),系Q4埃及分期收款项目付款较集中; 5)减值损失1.6亿,其中计提安徽节源减值1.4亿,钢贸减值转回0.6亿。 内外部变化助海外业务向好,业务结构调整显成效。1)2017新签订单359亿(+29%)增速提升41pct,Q1-Q4订单同增29%/-23%/33%/226%逐季提升,新兴经济体水泥需求旺盛叠加中美贸易摩擦下或大力推进一带一路,且两材重组后公司或成集团出海引领者,订单或持续向好。2)生产运营管理/多元化拓展显成效,服务产能逾6000万吨,2017年新签多元化工程订单同增2.7倍。3)积极切入环保,推进水泥窑协同处置/土壤调理剂业务。4)向核心团队授予1742万股,行权价9.27元,要求2018/19/20年对2016年净利CAGR 不低于18%,ROE 不低于8.9%/9.6%/10.3%,助业绩释放。 催化剂:一带一路加速推进、环保业务取得突破 风险因素:海外工程风险、两材重组后业务协同不及预期等。
中材国际 建筑和工程 2018-03-28 8.81 12.23 87.86% 9.06 0.67%
8.86 0.57%
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事项:公司发布2017年度报告,2017年实现营业收入195.54亿元,比上年同期增加2.88%;实现归属于上市公司股东的净利润9.77亿元,比上年同期增加91.04%,扣非后同比增加127.82%。实现EPS 0.56元,拟每10股派红1.68元(含税)。 营收稳定,归母净利润实现高速增长,环保业务营收增速较快:公司2017年分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速2.88%、91.04%,营收增速保持稳定,净利润得到大幅提升。期内非经常性损益合计3.15亿元,较2016年2.21亿元同比增加42.63%,主要为2017年子公司东方贸易计提减值转回、安徽节源业绩补偿确认营业外收入等因素影响。扣非后归母净利润增速达到127.82%,体现出期内公司盈利能力大幅增强。分季度来看,公司2017Q1-Q4分别实现营收同比增速-8.53%、14.96%、9.26%、-1.72%,实现归属于上市公司股东的净利润同比增速15.94%、62.71%、57.67%、831.12%,Q4归母净利润同比大增或为确认非经常性损益同比增加所致。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及增速(不考虑分部抵消):工程建设亿元(同比-5.18%)、装备制造30.29亿元(同比+14.31%)、环保11.98亿元(同比+114.88%)、生产运营管理8.16亿元(同比+1.78%),环保业务营收增速较快。从市场结构来看,海外业务实现营收159.04亿元(同比-1.35%),国内业务实现营收35.94亿元(同比+27.44%),海外业务收入占比81.33%(同比-3.49个pct)。工程建设及海外市场仍为公司收入结构的主要组成,但国内环保业务收入实现快速增加。 盈利能力大幅提升,工程建设业务、海外市场仍是利润主要来源:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率达到16.68%,较2016年大幅提高了4.6个pct,创上市以来最高。毛利率的提升主要为期内公司推行精细化管理、加强成本进度控制及天津公司、中材建设个别毛利率较高项目进入收尾结算等因素影响。分业务看,工程建设、装备制造、环保及生产运营管理业务毛利率分别为14.64%(同比+4.91个pct)、%(同比+2.77个pct)、18.90%(同比+1.17个pct)、13.77%(同比-2.34个pct)。工程建设毛利贡献占比达到73.61%,仍是公司主要利润来源。分市场看,国内业务毛利率为21.63%(+3.58个pct),毛利贡献占比23.65%;海外业务毛利率为15.56%(+4.53个pct),毛利贡献占比75.30%。期间费用方面,2017公司管理费用、销售费用及财务费用率分别为7.92%(同比+0.71个pct)、1.57%(同比+0.10个pct)、 1.48%(同比+2.14个pct),其中财务费用增加较多主要由于本期汇率变动产生汇兑损失所致。本期公司资产减值损失为1.55亿元,较去年减少0.05亿元,主要为计提安徽节源商誉减值1.41亿元(2016年为计提德国Hazemag商誉减值1.24亿元)。净利率及ROE方面,期内销售净利润率为5.01%,较2016年同期大幅提升2.33个pct;ROE(加权)为13.47%,较2016年同期提升5.74个pct。存货中已完工未结算余额为16.14亿元,较2016年同期减少2.57亿元。 经营性净现金流流出增加,货币资金余额略降,有息负债水平较低:现金流及货币资金方面,报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-19.60亿元,同比净流出增加43.6亿元(-181.65%),收现比及付现比分别为1.02、0.95,经营性现金净流出增加主要为子公司埃及GOE Beni Suef项目分期收款和各类保证金等受限资金增加所致。货币资金余额为96.78亿元,同比减少4.39%(-4.44亿元),筹资性现金净流入增加部分抵消了经营性现金净流出影响。资本结构方面,期末公司资产负债率为73.26%,较2016年期末降低了0.77个pct;剔除预收账款后负债率为61.09%,同比降低了0.23个pct。年报披露期末公司有息负债总额为35.28亿元(固息34.09亿元、浮息1.19亿元),相当于当期货币资金余额的36.5%,我们认为当前公司资本结构与公司业务发展模式及状态匹配较好,较低的有息负债率有助于公司进一步扩大。应收账款方面,期末公司应付账款为28.99亿元,同比减少5.01亿元(-14.7%);长期应收款为25.99亿元,同比增加14.29亿元(+122.18%),主要为埃及GOE Beni Suef项目按合同约定采用分期收款所致。期内应收账款周转率为6.21,较2016年周转率5.33提高16.5%。 新签合同增速强劲,生产运营、环保、多元工程新签合同大幅增加:公司2017年累计新签合同额358.84亿元(同比+29%),从业务结构看,工程建设业务新签合同259.47亿元(同比+23%,含多元化工程52亿元),占新签合同总额的72.3%;装备制造业务新签合同37.14亿元(同比+16%),占比10.4%,上述传统业务新签合计占比82.7%,较2016年减少了-4.6个pct。环保业务新签合同24.64亿元(同比+41%)、生产运营服务新签合同35.41亿元(同比+122%),上述新兴业务新签合计占比16.7%,较2016年提升了4.7个pct。环保及生产运营服务新签增速较快,我们认为将有助于进一步优化公司业务结构、提升盈利能力。从市场结构看,海外业务新签合同293亿元,同比增长24%,占比81.6%;国内业务新签66亿元,同比增长57%,占比18.4%。公司公告截至2017年底在建项目254个,总未完合同额达到439.32亿元(同比-1%),相当于2017年全年营收195.54亿元的2.25倍,为公司后续业绩增长奠定了坚实基础。 环保业务上升趋势良好,拟大力推进水泥窑协同处置平台等环保重点项目实施:公司依托安徽节源、中材环境等子公司重点围绕生态环保工程、废弃物处置、工业节能、土壤修复等领域,通过环保工程服务、环保运营服务、环保产业投资“三位一体”布局,2017全年环保业务实现营收11.98亿元(同比+114.88%),发展保持良好的上升趋势。在水泥窑协同处置废弃物方面,公司预期伴随国家对于危废处置监管趋于严格,非法处置企业将逐步退出市场,未来较长时间内危废行业产能供不应求的局面将较难改变,水泥窑协同处置废弃物市场潜力巨大。年报显示,公司所属溧阳中材环保在利用水泥窑协同处置生活垃圾、危险废物、污染土及一般工业固废方面,2017年年处置量分别达到15.28万吨、0.88万吨、7.31万吨、19.36万吨。公司在年报中指出将进一步做大做强节能环保市场,大力推进水泥窑协同处置平台、土壤调理剂业务、环保工程重点项目的实施步伐。 投资建议:我们看好公司传统业务水泥工程及装备业务的稳健增长,新型业务中环保、运营服务及多元工程占比有望逐渐提升并优化盈利能力,公司在水泥窑协同处置产业领域具备技术优势及发展潜力。我们上调公司2018年-2020年的收入增速预测分别为12.0%、15.2%、16.8%,净利润增速分别为43.9%、26.2%、20.0%,实现EPS分别为0.80、1.01、1.21元。提升公司投资评级至买入-A,6个月目标价为12.50元,相当于2018年15.60倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动,海外业务进展不及预期,工程进度不及预期,股权激励进展不及预期,环保业务增长不及预期,水泥窑协同处置业务发展不及预期等。
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公司2017年净利润增速同比增长91%,略低于我们的预期(103%)。2017年公司实现营业收入195.5亿元,同比增长2.9%;实现净利润9.77亿元,同比增长91.0%。其中Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收39.9亿/49.4亿/44.5亿/62.7亿,同比分别实现增长-8.5%/15.0%/9.3%/-1.7%,单季分别实现净利润1.50亿/2.96亿/2.72亿/2.59亿,同比分别实现增长15.9%/62.7%/57.7%/831.1%,17年下半年人民币大幅升值产生较多汇兑损失,同时四季度计提安徽节源商誉减值以及企业年度绩效奖金影响,致使公司净利润增速略低于我们的预测。2017年公司全资子公司东方贸易实现债权回收导致减值准备转回影响净利润6391万元,安徽节源原股东业绩补偿确认营业外收入影响净利润约1.24亿元(安徽节源17年实现净利润1.43亿,同比大幅增长92%,但三年业绩共实现2.56亿元,低于3亿对赌),公司全年扣非净利润同比增长127.8%。 精细化管理显成效,17年公司毛利率大幅提升4.57个百分点,净利率提升2.33个百分点。2017年公司综合毛利率为16.81%,四季度与三季度相比没有大额项目结算产生结算收益,致使全年毛利率与前三季相比略微下降0.4个百分点,但全年毛利率仍获得4.57个百分点的大幅提升,显示出公司主营业务成本、质量、进度控制得到加强,推行精细化管理成效显著;期间费用中,管理费用率提升0.71个百分点至7.92%,主要是由于职工薪酬(计提年金)及研发支出增加所致;17年人民币大幅升值,公司全年汇兑损失3.86亿元(去年同期汇兑收益1.52亿元),致使财务费用率同比增加2.14个百分点至1.48%;公司子公司东方贸易部分抵债资产办理完成权属转移手续,实现债权回收,资产减值冲回增加净利润6391万元,综合影响下公司全年净利率同比增加2.33个百分点。 存货应收账款减少、收现比提升显示公司回款改善,对下游供应商付款增加致使全年经营性现金流净额较去年同期多流出43.6亿元,但项目的集中开工预示着未来可结转的收入增加。收款方面,2017年公司应收款同比减少9亿元,存货同比减少5.2亿元,预收款同比增加1.6亿,全年收现比101.5%,较去年同期提升1.5个百分点,显示出公司盈利质量获得改善;付款方面,公司预付款33.9亿,同比增加9.3亿元,付现比113.9%,同比大幅增加26.6个百分点,主要是四季度埃及GOEBeniSuef项目付款相对集中,并且随着业务规模增加公司保函保证金等受限资金增加,经营活动产生的现金流量净额为-19.6亿元,同比多流出43.6亿元,但项目的集中开工预示着未来可结转收入的项目净额增加。 (1)17年新签订单大幅增长,工程主业进一步做优,新业务布局不断加速。公司2017年全年新签订单358.8亿元,同比大幅提升近30%,主要是公司充分挖掘原水泥生产线EPC业主关系,大力发展多元化工程,积极进入工业工程、基础设施工程、民用工程、公用工程等工程领域;同时公司着力推进水泥技术装备工程产业链和价值链的延伸,大力培育环保业务拓展新动能取得较好的效果,全年生产运营管理新签订单35.4亿,同比增长122%,环保业务新签24.6亿,同比增长41%。(2)布局水泥窑协同处理危废业务增加赢利点。依据工信部规划,到2020年水泥窑协同处置生产线占比将达到15%。 公司较早布局水泥窑协同处理业务,与葛洲坝合资的葛洲坝中材洁新(武汉)科技有限公司主要从事水泥窑协同处置生活垃圾业务,已经投产并稳定经营,公司还积极布局水泥窑协同处置危废业务,溧阳中材环保危废项目建成转固2342万元,未来除传统工程业务外,水泥窑协同危废处理有望成为重要利润增项。(3)完成股权激励,增强员工活力。公司今年12月8日完成股票期权的授予,向498名激励对象授予1755万份股票期权,行权价格为9.27元/股,略高于当前股价9.1元/股。行权条件为以2016年净利润为基础,2018-2020年每年的净利润复合增长率不低于18%,股权激励的授予将极大增强员工的动力。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为13.90亿/16.79亿/20.15,增速分别为42%/21%/20%;对应PE分别为11X/9X/8X,维持“增持”评级。
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增利显著,工程业务毛利率提升 2017年公司业务转型成效初现,新业务营收贡献大幅增长,带动公司盈利能力显著提升,归母净利润同比增幅达91.04%。2017年公司营收结构进一步改善,新业务营收同比增68%,占总营收18%,其中多元化EPC、节能环保及生产运营管理收入分别为15.62亿、11.98亿及8.16亿元,增速分别为115%、103%及1.78%。2017年公司录得毛利率16.68%,较去年同期大幅提升4.60pct,主要是受益于多元EPC带动下工程业务毛利率的提升(同比提升4.91pct至14.64%)、装备制造业务毛利率的改善(同比提升2.77pct至22.19%)和以及高毛利水平的环保业务比重的增加(同比提升1.17pct至18.90)。2017年公司三费支出占营收比为11.29%,较16年提升3.9pct,主要是17年公司汇兑损失、职工薪酬及研发支出增加,导致财务费用(同比提升2.14pct至1.48%)及管理费用(同比提升0.71pct至7.92%)占比提升。 工程业务转型更进一步,毛利率望持续上升 2017年公司对工程业务的新布局迎来收获,业务结构改善的同时,订单进一步复苏,未来盈利能力有望持续改善。2017年公司新签工程类订单259.47亿元,同比增幅23%,其中新签生产运营管理订单35.41亿元,同比增幅122%,新签全年新签多元化工程合同52亿元,同比增长2.7倍。我们认为,公司在多元化工程和生产运营管理上的积极拓展,一方面有利于提振公司在工程领域的营收增速,另一方面也可以凭借新生业务的高毛利水平(多元化工程毛利率一般在15%-20%),推动工程业务整体盈利能力的持续改善。 收并购拓展生态工程,水泥窑危废处置潜力确认 公司近年来积极向节能生态领域进军,随着生态建设、危废处置等市场相继打开,生态环保业务有望成为公司业绩成长的新动力。2015年至今公司通过股权投资方式,相继控股安徽节源和中材鼎原生态肥业等企业,布局生态工程和土壤修复领域。2017年,公司新签节能环保合同24.64亿元,同比增长41%,其中安徽节源新签合同18亿元,同比增长42%。此外,公司前期深度布局的水泥窑危废处置业务,受益于生态政策春风,市场潜力获确认,有望进入高速发展期。目前国内已投入运营的70多条水泥窑协同处置项目,公司参与了其中4-5成的前期设计或建设,在水泥窑协同处置上的投建及运营上经验十足,未来相关订单的承接有望加速。 两材合并,公司有望深度受益 2017年中建材、中材正式完成合并,两材合并为公司带来了重要机会,主要可分为两条途径,即带动原中建材集团旗下工程业务及其他产能“出海”,以及参与新中建材集团旗下水泥生产线的改造升级。中材国际作为国内最早走向海外的国际工程公司,海外投资经验丰富,新生的中建材集团有借力中材国际平台,整合相关资源,开拓海外业务的可能。此外,中建材集团也在积极部署水泥窑协同处置的相关工作。目前,集团层面拥有水泥窑生产线约300条,未来有条件参与改建升级水泥窑危废处理的生产线可能在100条左右。从市场规模来看,集团未来水泥窑协同处置危废的投建规模在60亿左右,项目运营规模可达150亿元。我们判断,中建材旗下水泥窑改建工程由中材国际广泛承接,并参与协同处置运营的可能性较大。 盈利预测与估值 公司作为水泥工业国际龙头,主营稳健,工程业务向多元EPC及生产运营服务拓展,2017年订单复苏,工程业务的盈利能力有望持续改善。公司还积极布局生态环保领域,借力收并购进军生态工程、土壤修复等生态建设领域,前期布局的水泥窑危废处置市场迎来风口,有望形成新的业绩增长点。公司目前已步入发展新阶段,业绩有望实现高增长,未来发展潜力十足,我们预测,公司2018-2020年EPS分别为0.76元/股、0.95元/股、1.14元/股,对应的PE为11倍、9倍、8倍,给予“买入”评级。
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毛利率提升至近17%创历史新高。1)公司2017年营收增速较低但净利润增速较快主要来自于毛利率的提升,2017年公司毛利率达16.81%创历史最高水平,较2016年提升4.57个百分点,原因在于公司精细化管理(属地化经营)及业务结构多元化所致;期间费用率高达10.97%,主要因汇兑损失达3.86亿元创历史新高导致财务费用率上升幅度较高(预计2018年人民币兑美元升值幅度较低汇兑损失将大幅下降);2)受毛利率提升影响,公司ROE水平大幅提升至12.92%创5年来新高,净利率约5%创6年新高;3)公司2017年资产负债率为73.26%,剔除预收账款后的资产负债率为61.09%,为上市以来最低水平,毛利率提升使得公司去杠杆作用显著。 应收账客户优良减值风险小,预收账款维持高位缓解资金压力。1)2017年,公司广义应收账款达62.58亿元同比增21%,主要系埃及GOE项目支付方式致长期应收款快速高增,考虑GOE项目业主为埃及国防部,长期应收款质量优质;公司应收账款约29亿元同比降约15%,业主为各国大型水泥投资企业,坏账风险较小,不考虑东方贸易坏账损失转回,公司坏账损失仅0.42亿元。2)2017年公司账上现金约97亿元,预收账款达93亿元,预收账款维持高位降低公司自身资金压力,彰显公司竞争优势。 经营现金流流出、付现比提升系埃及项目支付方式所致。公司2017年收现比为1.02创近5年新高,付现比为1.14为2005年之后的最高水平,公司2017年经营性现金流流出19.6亿而2016年为流入24亿,主要系埃及GOE项目垫资施工导致,GOE项目总投资额78亿元,截止2017年累计确认收入45.5亿元,除15%预付款外,施工期资金均为公司垫付,此外GOE项目大概率部分处已完成未审核,存货积压亦对现金流产生较大压力。 我们维持盈利预测,2018/2019年归母净利15/18亿,考虑到公司存国改预期且环保、投资等多元化业务发展,维持17元目标价(20*2018PE)。
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公司近期公布2017年年报,公司全年实现营收195.54亿元,同增2.88%;实现归母净利润9.77亿元,同增91.04%;全年新签合同额359亿元,同增29%。 新业务板块订单增速显著提升,两材合并后公司海外订单有望稳定增长 2017年公司新签订单总额取得显著提升,累计新签金额358.83亿,同增29%,累计新签合同金额为同期营收的1.84倍。其中以生产运营管理、多元化工程、节能环保为主的“新业务”板块新签合同112亿元(三项分别约为35亿、52亿、25亿;安徽节源新签订单约18亿),同增1.4倍(增速分别为1.2倍,2.7倍、41%),预计未来将逐步释放业绩,优化公司整体产业结构。国内合同中新签技改合同超过8亿元,预计随着国内技改需求逐渐释放,技改有望成为公司国内板块又一业绩增长点;海外业务方面,我们认为在两材合并后集团对于公司作为水泥国际工程平台定位的支持下,预计海外订单增速趋于稳健,将成为公司订单增量的稳定来源。 公司新业务板块营收增长显著,工程建设业务毛利率有所提升。 2017年公司营收195.54亿,微增2.93%,各项目间有所分化。其中工程建设为148.97亿,同减5.18%;装备制造、环保、生产运营管理分别为30.29亿、11.98亿、8.16亿,同增14.31%、114.88%、1.78%。从地域来看,国内营收约36亿,同增27.44%,海外约159亿,同减1.35%。从各项变化上可以看到国内业务为公司营收的主要增量,其中以安徽节源主营业务为主的环保板块的业绩增速显著。毛利率方面,公司同期毛利率为16.68%,较前值提升4.60个百分点,分项毛利方面,除了生产运营管理毛利率下降2.34个百分点外,工程建设、装备制造、环保业务分别提升了4.9、2.8、1.2个百分点,或由于公司“本土化”战略的推进有效降低海外业务营业成本。 汇兑损失使期间费用率有所抬升,高毛利率驱动公司归母净利润增速提至高位 公司期间费用率为10.96%,同增2.94个百分点。其中销售和管理费用率分别为1.57%与7.92%,提升0.1和0.7个百分点;财务费用率为1.48%,同增2.94个百分点,主因人民币升值下公司汇兑损失由前值-1.53亿提升至3.86亿。公司资产减值损失为1.55亿,较为稳定。公司2017年净利率为5%,提升2.31个百分点;归母净利润为9.77亿,同增91.04%。此外,基于公司2017年四季度安徽节源1.46亿的业绩补偿,叠加2016年与2017年分别为1.42亿与0.64亿的东方贸易坏账转回因素,公司2017年扣非归母净利润增速与业绩增速有所差异,增速为127.82%。 经营性现金流有所恶化,但与公司业务拓展速度相匹配 2017年公司收现比为1.02,提升约1.5个百分点;付现比为1.14,提升幅度大于收现比,为26.6个百分点,致使公司经营性现金流有所恶化,由2016年的净流入转为净流出,但与公司业务拓展速度较为匹配。 投资建议 公司新业务板块业绩贡献有望逐步提升;两材合并后公司的新定位值得期待,技术优势下环保业务或取得快速拓展,且有望成为集团走向海外的重要窗口,海外业务有望稳步提升。结合公司2017年净利润高基数以及订单结构变化因素,我们保守下调2018-2019年业绩增速至40.07%、27.61%,原值为50.65%、31.39%,对应净利润预测值基本稳定;预计公司2018-2020年EPS为0.78、1.00、1.21,PE至为11、9、7,维持“买入”评级。 风险提示:环保业务发展不及预期;汇率波动风险,两材合并之后公司管理结构或
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2017经常性业绩增速247%,超预期 中材国际公布年报,2017年收入195.5亿元,同比增长2.9%,归母净利润9.8亿元,同比增长91%,扣非归母净利润6.6亿元,同比增长127.8%。若调整汇兑损益、业绩补偿、坏账冲回、商誉减值损失等对业绩影响较大的科目,则2017年调整后归母净利润为11.7亿元,同比增长247%。我们认为公司主业盈利能力提升超预期,业务结构调整成效显著,长期水泥窑协同处置及集团产能合作输出潜力较大,维持“买入”评级。 毛利率创历史新高,继续提升可期 2017年毛利率达到16.8%,同比提升4.6pct,创上市以来新高。分业务板块看,公司工程建设板块实现收入149亿元,毛利率达14.6%,同比提升4.9pct,主要受益于精细化管理,公司以“切西瓜”模式建立了以责任区域、责任客户为核心的“责任制”国际市场管理机制,未来受益于集团内部竞争减少,工程毛利率有望进一步提升。装备业务收入30亿元,毛利率22.2%,同比提升2.8pct;环保业务收入12亿元,毛利率18.9%,同比提升1.2pct;生产运营管理收入8.2亿元,毛利率同比下降2.3pct,可能与个别项目毛利率较低有关。 主业现金流依然健康 17年经营性现金流流出20亿元,主要受埃及GOEBeniSuef项目分期收款和各类保证金等受限资金增加所致。该项目金额78.45亿元(含财务费用),公司16年收到15%预收款开工,工程款按10年期分期支付。截至17年底,项目累计确认46亿元收入(完工比例65%),17年确认34亿元工程收入及1.22亿元利息收入,假设毛利率为15%,则17年成本为29亿元。公司17年借款增加主要是用于支付该项目供应商款项,长期应收款由16年底的12亿元增长到17年底的26亿元,剔除该项目的收款机制影响,公司实际经营性净现金流和净利润匹配度较高。 业务结构持续优化 公司全年新签合同359亿元,同比增29%,为历史第二高峰,17年底在手合同439亿元(2.2倍17年收入)。1)新签水泥工程及装备合同247亿元,其中境外合同206亿元;2)新签生产运营管理合同35.4亿元,同比增122%,承接运维生产线14条(签订境外EPC线20条);3)新签多元化工程订单52亿元,同比增2.7倍;4)新签节能环保合同24.6亿元,同比增41%。新业务(生产运营+多元化工程+环保)17年合计新签订单112亿元,同比增140%,占比31%;实现收入35.8亿元,同比增68%,占比18%,未来业务结构将进一步优化。 主业回暖超预期,微调盈利预测,维持“买入”评级 我们预计公司18-20年EPS为0.82/0.99/1.18元(已考虑汇兑损失,调整前18-19年EPS为0.83/0.98元),参考可比公司估值水平,给予目标价11.53-13.18元(对应14-16倍2018eP/E)(调整前13.87-16.34元,主要因为大盘弱势可比公司估值下行),维持“买入”评级。 风险提示:工程订单结转不及预期,水泥窑协同处置业务进展不及预期。
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2017年公司新签合同总额358.84亿元,同比增长2g%,未完工合同额为439.32亿、为17年收入的2.2倍。工程建设、装备制造、环保、生产运营管理新签合同分别增长23%、16%、41%、122%;国内、海外分别新签合同别同比增长约58%、24%。截至2017年底,在手未完工合同金额达439.32亿元、为2017年收入的2.2倍。 公司2017年实现营业收入195.54亿元,同比增长2.88%,工程建设收入略有下滑。工程建设、装备制造、环保、生产运营服务分别实现营业收入148.97亿元、21.17亿元、11.98亿元、8.16亿元,分别同比增长-5.1 8%、-20. 11%、114.88%、1.78%;境内、境外分别实现收入35.94亿元、159.04亿元,分别同比增长一1.3 5%、27.44%。 公司2017年实现综合毛利率16.81%,同比提升4.57%,主要源于公司持续推动精细化管理及高毛利业务占比的提升。Q1、Q2、Q3、Q4的毛利率分别上升2.63%、1.86%、6.77%、5.98%;工程建设、装备制造、环保、生产运营管理、其他业务的毛利率分别同比提升2.62%、一1.07%,3.34%、-10.40%、5.62%。 公司2017年实现净利率5.01%,较上年提升2.33%,主要源于毛利率的提升;期间费用率为10.66%.较上年同期上升2.57%,其中财务费用率为同比提升2. 14%.主要是发生汇兑损失3.86亿元所致。 公司2017年资产减值损失占比为0.79%,较上年下降0.05%,安徽节源盈利低于预期,公司计提商誉减值1.41亿元;每股经营现金流净额为-1.12元,较去年减少2.49元/股。 盈利预测与评级:我们上调了公司的盈利预测,预计2018-2020年的EPS分别为0.75元、0.91元、1.07元,3月23日收盘价对应的PE分别为11.5倍、9.5倍、8.1倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、新兴业务拓展不及预期、汇率波动带来汇兑损失的风险、工程施工进度不及预期、海外政治经济动荡带来损失。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名