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中材国际 建筑和工程 2018-02-14 9.33 13.87 47.40% 9.48 1.61% -- 9.48 1.61% -- 详细
参与集团产能走出去第一单落地,维持“买入”评级。 中材国际与中材科技公告,拟合资成立中材膜材料越南有限公司,注册资本380万美元,其中中材科技和中材国际股比分别为占51%和49%。膜材越南作为项目执行主体,在越南建设年产4800吨铅酸蓄电池隔板生产项目,建设4条年产1,200吨AGM隔板生产线,分两期投产,每期2条线,一期、二期建设期分别为12个月、8个月。计划总投资1,252.7万美元,其中建设投资922.0万美元,建设期利息9.7万美元,流动资金321万美元。我们认为此项目为公司参与集团产能走出去的第一个项目,代表性强,结合工程主业复苏超预期,水泥窑协同处置放量可期,维持“买入”评级。 项目回报率高,分享工程利润与投资收益。 根据中材科技公告,越南在海外铅酸蓄电池需求量最高,在海外市场份额中占比最高,国内外越来越多的铅酸蓄电池厂商转移到越南建厂,且越南没有隔板制造企业,全部依赖进口,越南建厂可缩短交货周期。根据可研报告,项目投产后预计可实现年均销售收入1,395万美元,年均利润总额302.2万美元,总投资收益率25.5%。根据中材科技公告,中材科技在AGM隔板领域技术优势突出,在国内已经建成生产线13条,年产能14300吨,具备丰富的生产运营经验。中材国际在越南有丰富的施工经验和当地资源。预计中材国际有望获取工程订单,后期有望按49%股权分享投资收益。 示范意义显著,未来有望全面受益集团海外战略发展。 该项目为公司第一次参与的中建材集团内部的境外投资合作项目,示范意义显著。根据官网,中建材集团将国际合作作为三大战略之一,提出“六个一”国际化发展目标(到2020年实现建设10个建材工业园、10个海外仓、10个海外区域检测认证中心、100个建材连锁分销中心、100个智慧工厂、和100个EPC项目)。根据公告,中材国际连续9年在国际水泥EPC市场市占率第一,在境外市场开拓、工程承包方面优势明显,未来有望继续与集团内建材企业共同出海,发挥国际化的经验和优势,推进集团优质产能走出去,公司有望通过参股投资等方式获取工程利润和投资收益。 业绩、订单、模式全面超预期,维持“买入”评级。 公司之前公告2017年新签订单达359亿元,接近364亿元的历史最高值,同比增长29%,回暖趋势超出市场预期;同时结构调整效果显著,多元化工程、生产运营管理、环保类订单占比提升。两材整合稳步推进,工程板块整合及集团内部产能合作可期,作为集团内唯一掌握水泥窑协同处置危废技术的公司,依托集团水泥窑资源,协同处置危废业务有望迎来机遇。我们维持公司17-19年EPS预测为0.53/0.83/0.98元,根据分部估值结果及可比公司估值,给予公司建筑业务18年11-13倍PE,叠加水泥窑协同处置业务DCF估值结果,维持目标价13.87-16.34元,维持“买入”评级。
中材国际 建筑和工程 2018-02-01 10.72 -- -- 11.36 5.97% -- 11.36 5.97% -- 详细
事件: 公司2017年业绩预告预计净利润增加4.09亿元到5.11亿元,同比增加80%到100%,扣除非经常性损益事项后,公司业绩预计增加3.19亿元到4.65亿元,同比增加110%到160%。 有别于大众的认识: (1)精细化管理带动利润修复,公司整体盈利能力大幅提升。17年公司推行精细化管理取得显著成效,主营业务成本、质量、进度控制得到加强,综合毛利率提升明显,与此同时本年度天津公司、中材建设等个别毛利率较高项目进入收尾结算,成都院重大在建项目进入执行高峰阶段等因素共同导致17年公司利润大幅增长超过80%;非经常损益部分,全资子公司东方贸易实现债权回收减值准备转回影响利润6460万元,装备集团处置股权确认投资收益影响利润4555万元,根据安徽节源2015年-2017年预计累计实现的净利润情况,公司对业绩承诺与业绩实现差额确认或有对价影响利润约1.03亿元,扣除非经常性损益事项后,公司业绩预计增加110%到160%。 (2)17年新签订单大幅增长,新业务布局不断加速。公司2017年全年新签订单358.8亿元,同比大幅提升近30%,主要是公司充分挖掘原水泥生产线EPC 业主关系,大力发展多元化工程,积极进入工业工程、基础设施工程、民用工程、公用工程等工程领域;同时公司着力推进水泥技术装备工程产业链和价值链的延伸,大力培育环保业务拓展新动能取得较好的效果,全年生产运营管理新签订单35.4亿,同比增长122%,环保业务新签24.6亿,同比增长41%。 (3)布局水泥窑协同处理危废业务增加赢利点。依据工信部规划,到2020年水泥窑协同处置生产线占比将达到15%。公司较早布局水泥窑协同处理业务,与葛洲坝合资的葛洲坝中材洁新(武汉)科技有限公司主要从事水泥窑协同处置生活垃圾业务,已经投产并稳定经营,公司还积极布局水泥窑协同处置危废业务,溧阳中材环保危废项目正在建设中,未来除传统工程业务外,水泥窑协同危废处理有望成为重要利润增项。 (4)完成股权激励,增强员工活力。公司今年12月8日完成股票期权的授予,向498名激励对象授予1755万份股票期权,行权价格为9.27元/股,略高于当前股价9.1元/股。行权条件为以2016年净利润为基础,2018-2020年每年的净利润复合增长率不低于18%,股权激励的授予将极大增强员工的动力。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17年-19年净利润为10.37亿/13.90亿/16.79亿,增速分别为103%/34%/21%;对应PE 分别为18X/14X/11X,维持“增持”评级。
中材国际 建筑和工程 2018-02-01 10.72 -- -- 11.36 5.97% -- 11.36 5.97% -- 详细
17年归母净利同比大增80%-100%,业绩迈入高增速阶段 公司预计17年归母净利9.20-10.22亿元,同比增加80%-100%.中值9.71亿,符合预期,Q1/Q2/Q3/Q4归母净利同增16%/63%/58%/628%-996%,Q4净利大幅增长;扣非净利6.10-7.56亿元,同比增加110%-160%,中值6.83亿,主业内生增长动力强劲。17年ROE预计为12.3%-13.7%,同比增长5%-6%,盈利能力显著提升。此外.17年业绩可能包含近3亿汇兑损失,若排除该项影响公司业绩有望接近历史盈利高点。公司业绩增长主要由于:1)公司加强经营管理以及环保、生产运营管理等业务结构不断优化,综合毛利率提升,截止2017三季报,毛利率为历史最高(17.3%):2)天津公司、中材建设个别高毛利率项目收尾结算,成都院项目(埃及6x6000tpd熟料水泥生产线EPC总包工程,合同额10.53亿欧元)进入执行高峰。’非经常性损益合计约2.71亿,已考虑商誉减值影响,其中:1)东方贸易转回减值准备6460万元:2)装备集团处置控股子公司股权确认投资收益4555万元:3)安徽节源业绩承诺补偿款约10302万元:4)政府补助及其他约5765万元。公司盈利能力不断提升,订单大幅增长,业务结构逐步优化,公司主业回暖态势明确,业绩有望迈入高增速阶段。 四季度工程建设和环保业务表现抢眼,全年新签订单额创近年新高 公司17年Q4新签订单额92.9亿元,同比增长226%,其中工程建设和环保订单表现抢眼,同比增长317%和507%。17年全年新签合同额为358.8亿元,同比增长2g%,创近年来历史新高,绝对额为2016年营收的1.9倍,为未来公司收入增长提供了有效支撑。分行业来看,工程建设/装备制造/环保/生产运营管理全年新签订单额为259.5亿/37.1亿/24.6亿/35.4亿,同比增长23%/16%/41%/122%。从占比来看,公司持续推进工程多元化,17年前三季度多元化工程占比提升至21%(16年同期为3%):17全年生产运营管理提升至10%(16年为6%),EPC+运营模式拓展逐步见效;环保占比7%(16年为6%),预计主要来自安徽节源和中材环境的订单增长。 公司主业逐步圃暖同时受益两材重组,整体盈利有望进一步提升 从订单情况看,公司传统工程主业逐步回暖,预计主要得益于“一带一路”区域建设对新增水泥产能的需求、公司工程多元化战略和国内水泥窑改造的需求提升。而新集团提出海外发展“六个一战略”,集团公告承诺3年内尽快解决同业竞争问题。 两材合并技术与资源优势互补,水泥窑协同处置危废业务迎来新机遇 公司子公司中材环境是合并后的中建材集团内最为成熟的掌握水泥窑协同处置危废技术的公司。“两材”合并后,中建材丰富的水泥窑资源和全方位的布局叠加公司在处置危废业务方面多年的设计和建设经验,两者在技术和资源上互为补充,将形成业务高度协同的一体化产业链优势,公司水泥窑协同处置危废业务将迎来发展新机遇。 公司发展战略明确,17年订单大幅增加,业绩有望进入快速增长期 公司发展战略明确,未来公司将受益于多重刺好共振:1)公司主业回暖,17年业绩实现大幅增长:2)新签订单创近年新高,工程建设和环保业务表现抢眼,业务结构比例不断优化调整,整体盈利能力进一步提升:3)两材合并后技术与资源优势互为补充,水泥窑协同处置危废业务将成为公司长期增长动力:4)股权激励绑定核心员工利益。我们继续看好公司中长期发展,预计公司2017-2019年EPS分别为0.56、0.80、0.98元,对应18年PE13.6倍,估值水平较低,维持“买入”评级。 风险提示:订单落地和转化不及预期;新业务开展低于计划;海外地区经济情况不佳:国内外水泥投资加速下行。
中材国际 建筑和工程 2018-01-30 11.00 13.87 47.40% 11.36 3.27% -- 11.36 3.27% -- 详细
2017年业绩超预期,维持“买入”评级。 中材国际公告业绩预告,预计2017年归母净利润9.2-10.3亿元,同比增长80%-100%,17Q4归母净利润为2.0-3.1亿元(16Q4为0.3亿元),2017年扣非归母净利润6.1-7.6亿元,同比增长110%-160%,超出市场预期。 如果我们调整汇兑损益、钢贸业务坏账冲回及商誉减值损失三项对公司业绩影响较大的非经常性科目(注:与会计上的非经常性科目划分不完全一致),则2017调整后归母净利润为10.9亿,同比增长188%。我们认为公司工程主业复苏超预期,长期水泥窑协同处置潜力大,维持“买入”评级。 2017年收入端平稳增长,毛利率显著提升。 预计2017年公司收入端平稳增长(0%-10%),增长主要源于:1)成都院重大在建项目(即10.53亿欧元埃及六条日产6000吨熟料水泥生产工厂EPC+M 合同)进入执行高峰,2017年12月已开始试生产;2)安徽节源收入快速增长。净利润大幅增长主要源于毛利率提升,公司通过推行精细化管理、优化资源配置等举措,主营业务成本、质量、进度控制得到加强,同时天津公司、中材建设个别毛利率较高项目进入收尾结算,2017年前三季度公司毛利率为17.3%,为历史最高水平,我们认为未来随着两材工程板块整合以及公司业务结构不断优化,毛利率仍有提升空间。 2017年调整后净利率达5.5%,接近历史最高水平(10-11年)。 如果我们调整汇兑损益、钢贸业务坏账冲回及商誉减值损失三项对公司业绩影响较大的非经常性科目,则2017调整后归母净利润为10.9亿(按照业绩预告下限9.2亿(已充分考虑安徽节源的非经常性业绩影响),加2.3亿元税后汇兑损失(假设),减0.65亿元税后坏账冲回),假设公司2017全年收入增速和前三季度收入增速一致,则公司调整后归母净利率为5.5%,盈利水平接近历史最高水平(2010-2011年,约6.2%)。而2016年调整后归母净利润为3.8亿元(净利润5.1亿元,减1.5亿元汇兑收益,减1.4亿元坏账冲回,加1.2亿元商誉减值,22%所得税率),净利率2.0%。 主业拐点确认,受益两材整合,维持“买入”评级。 公司之前公告2017年新签订单达369亿元,接近364亿元的历史最高值,同比增长29%,回暖趋势超出市场预期;同时结构调整效果显著,多元化工程、生产运营管理、环保类订单占比提升。两材整合稳步推进,工程板块整合值得期待,同时,作为集团内唯一掌握水泥窑协同处置危废技术的公司,依托集团水泥窑资源,协同处置危废业务有望在未来放量增长。我们暂维持公司17-19年EPS 预测为0.53/0.83/0.97元,根据分部估值结果及可比公司估值,给予公司建筑业务18年11-13倍PE,叠加水泥窑协同处置业务DCF 估值结果,维持目标价13.87-16.34元,维持“买入”评级。 风险提示:工程订单结转不及预期,水泥窑协同处置业务进展不及预期。
中材国际 建筑和工程 2018-01-30 11.00 -- -- 11.36 3.27% -- 11.36 3.27% -- 详细
2017年业绩大幅预增80%-100%符合预期。公司公告2017年业绩预告,预计2017年归母净利润同比增长80%-100%,扣非后预计同比增长110%-160%,符合预期。业绩大幅增长主要因1)主营业务层面,本期公司推行精细化管理等措施综合毛利率提升明显;天津公司、中材建设个别毛利率较高项目进入收尾结算;成都院重大在建项目进入执行高峰。2)非经常性损益方面,各项事由共计影响归母净利润约2.71亿元,其中子公司东方贸易实现部分债权回收,导致减值准备转回,影响6460万元;全资子公司装备集团处置控股子公司股权确认投资收益,影响4555万元;公司对安徽节源业绩承诺与业绩实现差额确认或有对价影响1.03亿元;其他事项影响5765万元。 工程建设与环保业务发力,四季度新签订单大幅加速。公司2017年第四季度新签合同额92.91亿元,同比大幅增长226%,一至三季度单季增速分别为29%/-23%/33%,四季度订单实现大幅加速。其中工程建设/装备制造/环保/生产运营管理业务四季度单季分别新签71.13/11.38/8.24/1.50亿元,同比增长317%/37%/507%/2%,工程建设业务是四季度订单加速的主要驱动力。全年来看,1-12月新签合同额358.84亿元,同比增长29%。新签订单总额创近六年来新高,得益于多元化工程及环保、生产运营等新业务开拓成效显著。其中工程建设/装备制造/环保/生产运营管理业务分别新签259/37/25/35亿元,同比增长23%/16%/41%/122%。环保业务和生产运营管理业务大幅增长,占比继续提升,有望成为未来新的增长点。 多方面发生积极变化,有望全方位受益于“两材”合并,公司成长迎全新动力。公司工程控制管理水平不断提高,毛利率持续提升;多元化工程(非水泥国际工程)、环保、客户服务等业务进展顺利,占比不断提高,形成新增长点。并购的安徽节源等子公司与公司协同效应增强。股权激励授予完成,为公司持续稳健发展注入新动能。此外“两材”集团合并,公司有望深度受益,具体来看:1、合并后中建材集团旗下水泥工程、绿色技改、客户服务市场有望向公司完全打开。2、新集团公司提出海外发展“六个一战略”,公司作为集团内海外工程经验最丰富的企业,有望成为新集团一带一路海外投资的对外工程平台和先锋。3、公司作为独立上市工程平台,存在整合新集团内其他工程业务可能性(已公告中国建材承诺3年内尽快解决同业竞争问题)。 水泥窑协同处置危废业务前景广阔。公司作为国内水泥窑处置固废先行者之一,在处置危废领域技术储备丰富,已参与多个示范项目的设计、建设工作。此外,原中建材集团水泥产能大幅高于中材集团,水泥窑资源更加丰富,地域分布更加合理,适合危废改造的窑资源数量更多。两集团合并后,中材国际凭借着丰富的技术储备,有望充分利用新集团下的优质水泥窑资源,加速水泥窑协同危废处置业务产业化发展。预计公司将通过EPC或联合集团内水泥企业共同投资运营的方式来拓展相关业务,短期有望分享工程利润,长期看有望获得稳定运营利润,前景广阔。 投资建议:我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为9.85/13.93/17.30亿元,对应EPS分别为0.56/0.79/0.99元,当前股价对应PE分别为19/14/11倍,给予“买入”评级。
中材国际 建筑和工程 2018-01-30 11.00 -- -- 11.36 3.27% -- 11.36 3.27% -- 详细
1、整体订单实现较快增长,多领域业务发展迅猛。 公司2017年新签合同增长29%,其中工程建设订单259.47亿元,同比增长23%,装备制造订单37.14亿元,同比增长16%;环保订单24.64亿元,同比增长41%;生产运营管理订单35.41亿元,同比增长122%;其他订单2.18亿元,同比增长14%。公司订单实现较快速增长,传统水泥生产线建设及多元化工程订单贡献较多;此外,,环保订单和生产运营管理订单增长迅猛,可以看出公司在面对水泥生产线新建市场放缓的情况下,积极采取措施,寻找新的增长点。 2、挖掘传统水泥生产线建设发展点,多元化发展提供增长点。 “两材”合并后,同业竞争将有望消除,公司作为水泥生产线建设龙头地位更加稳固。目前,虽然国内水泥生产线新建工程较少,但东南亚、中东、非洲等地需求依然较为旺盛,公司海外经验丰富,且“两材”合并后,公司有望成为走出去平台,叠加“一带一路”政策,将更加受益海外市场发展。而在水泥生产线建设之外,公司积极开拓多元化工程业务,相继承接电力、能源、交通、民用建筑等多元化工程订单;同时积极挖掘建设后端业务,涉足生产运营管理领域,提供新的增长点。 3、环保领域有望快速发展,内部提质增效增加利润弹性。 公司环保业务有望得到快速发展,一方面,目前水泥窑协同处置成为处理危废等垃圾的重要方式,全国经公司设计、建设、或总承包的新型干法水泥生产线众多,若其中部分进行水泥窑协同处置生产线改造,预计工程收入将较为可观。另外,中建材集团旗下有多条水泥生产线,公司凭借技术优势,有望参与水泥窑协同处置的前期改造和后端运营,利润贡献将更为可观;另一方面,安徽节源积极承接生态环境治理等订单,将有望受益于PPP市场的发展。此外,公司也在积极提升自身的盈利能力:1)加大项目属地化;2)加强对施工项目的精细化管理,打造网上集采平台,进行集中采购。而且,资产减值的历史包袱也将清除,我们认为随着公司多方面措施的推进,整体利润有望得到较大提升。 4、传统业务恢复增长,新兴业务有望快速发展,维持“强烈推荐-A”评级。 传统业务订单进行深挖,谋求稳定增长;多元化工程建设,涉足后端运营管理,打造多元增长点;环保业务有望取得快速发展;内部提质增效,精细化管理,提升自身盈利能力。我们预计17、18年公司EPS分别为0.57和0.72元/股,对应PE分别为19.1和15.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。
中材国际 建筑和工程 2018-01-30 11.00 -- -- 11.36 3.27% -- 11.36 3.27% -- 详细
事件: 公司公告,2017年业绩预计增加4.09-5.11亿元,同比增长80%-100%;扣除非经常性损益归母净利润预计增加3.20-4.65亿元,同比增长110%-160%。 评论: 1、业绩预计快速增长,Q4增速迅猛提升 公司2017年业绩预计为9.20-10.23亿元,增长80%-100%;扣除非经常性损益归母净利润预计为6.10-7.55亿元,增长110%-160%,业绩实现高速增长,主要因为: 1)精细化管理、优化资源配置等举措,公司整体盈利能力有所提高,综合毛利率提升明显;此外,部分毛利率较高项目进入收尾结算;成都院重大在建项目进入执行高峰;2)东方贸易资产减值准备冲回,影响归母净利润6460万元;全资子公司装备集团处置控股子公司股权确认投资收益4555万元;安徽节源业绩补偿影响归母净利润10302万元;确认非流动资产处理损益、政府补助等,影响归母净利润约5765万元,从而导致非经常性损益增加较多。分季度来看,17Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润分别增长15.94%、62.71%、57.67%和621.43%-989.29%,Q4增速提升迅猛,其中16Q4受资产减值损失计提等影响,基数较低。 2、挖掘传统水泥生产线建设发展点,多元化发展提供增长点 “两材”合并后,同业竞争将有望消除,我们认为公司水泥生产线建设龙头地位将更加稳固。目前,东南亚、中东、非洲等地需求依然较为旺盛,公司海外经验丰富,我们认为公司有望成为集团走出去平台,叠加“一带一路”政策,将更加受益海外市场发展。此外,公司积极开拓多元化工程业务,相继承接电力、能源、交通、民用建筑等多元化工程订单;同时积极挖掘建设后端业务,涉足生产运营管理领域,提供新的增长点。公司2017年新签合同增长29%,其中工程建设订单259.47亿元,同比增长23%,装备制造订单37.14亿元,同比增长16%;环保订单24.64亿元,同比增长41%;生产运营管理订单35.41亿元,同比增长122%;其他订单2.18亿元,同比增长14%。 3、环保领域有望快速发展,内部提质增效增加利润弹性 我们认为公司环保业务有望得到快速发展,一方面,目前水泥窑协同处置成为处理危废等垃圾的重要方式,全国经公司设计、建设、或总承包的新型干法水泥生产线众多,若其中部分进行水泥窑协同处置生产线改造,预计工程收入将较为可观。另外,中建材集团旗下有多条水泥生产线,我们认为公司凭借技术优势,有望参与水泥窑协同处置的前期改造和后端运营,利润贡献将更为可观;另一方面,安徽节源积极承接生态环境治理等订单,我们认为将有望受益于PPP市场的发展。此外,公司也在积极提升自身的盈利能力:1)加大项目属地化;2)加强对施工项目的精细化管理,打造网上集采平台,进行集中采购。而且,资产减值的历史包袱也将清除,我们认为随着公司多方面措施的推进,整体利润有望得到较大提升。 4、传统业务恢复增长,新兴业务有望快速发展,维持“强烈推荐-A”评级 传统业务订单进行深挖,谋求稳定增长;多元化工程建设,涉足后端运营管理,打造多元增长点;环保业务有望取得快速发展;内部提质增效,精细化管理,提升自身盈利能力。我们预计17、18年公司EPS分别为0.57和0.72元/股,对应PE分别为19.1和15.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:投资不及预期,项目推进不及预期,回款风险
中材国际 建筑和工程 2018-01-29 10.55 17.00 80.66% 11.36 7.68% -- 11.36 7.68% -- 详细
1月23日公司第四季度主要经营数据公告发布,2017年Q4公司新签合同92.9亿元,同增226%,2017全年新签合同358.8亿元,同增29%。 Q4订单爆发式增长订单绝对额接近历史新高,生产营运管理/环保占比提高提升公司盈利能力。1)2017年公司新签订单额达359亿元,是2016年总营收的1.9倍,订单同增29%,接近历史新高;其中Q1/Q2/Q3/Q4单季度新签订单额分别为69/89/108/93亿元,同比+29/-23%/+33%/+226%,第四季度订单爆发式增长。2)2017年公司工程建设/装配制造新签订单达259/37亿元,占总额的72%/10%,同增23%/16%,传统业务稳步增长,生产运营管理/环保新签订单达23/35亿元,占总额的7%/10%,同增41%/122%,新业务爆发式增长。3)近年来,公司大力发展新业务生产运营管理和环保,其中生产运营管理订单占比从2015年的2%提升至2017年的10%,环保订单占比从2015年的3%提升至2017年的7%,参考2017年H1,新业务(生产运营管理(24%)、环保(16%))毛利率略高于传统业务(装备制造(20%)、工程建设(14%)),盈利能力有望显著提升。 长期发展逻辑通畅,业绩爆发确定性强。1)自上而下看,两材合并之后公司长期发展战略发生巨大变化,公司“靠山更大”且将获更多支持,未来在国改/国际工程与投资/水泥窑协同处置危废等看点众多。2)自下而上看,2017年公司进入第三个发展阶段,历史遗留问题解决,工程+环保+投资三维发展,预计未来稳定可持续盈利能力强的新业务占比持续提升,增强长期业绩增长稳定性。2017年前三季度实现归母净利7.2亿元,伴随开罗等大项目结转、安徽节源业绩高增、资产减值损失转回(0.6亿元),预计全年净利润有望达10亿元。2018年传统业务稳增、新业务爆发式增长,伴随盈利能力增长、汇兑损失边际下滑,预计2018年实现净利润15亿元。 预计公司2017/2018年可达净利10/15亿元,考虑到公司存国改预期且环保、投资等多元化业务发展,给予2018年20倍PE,对应目标价17元。
中材国际 建筑和工程 2018-01-26 10.45 13.30 41.34% 11.36 8.71% -- 11.36 8.71% -- 详细
维持增持。订单高增/两材重组/减值转回,上调2017/18/19年EPS0.53/0.72/0.9元(原0.45/0.56/0.69),增速82%/35%/26%,给予2017年25倍PE(2018/19年16/15倍),上调目标价13.3元(原11.2),增持。 新签订单高增,工程/生产运营管理贡献大。1)2017新签订单359亿同增29%,上年增速仅-12%,工程板块贡献最大增量(49亿),或与多元化业务拓展及朱格拉周期带动工业投资回暖有关。2)工程/装备/环保/生产运营管理同增23%/16%/41%/122%,占72%/10%/7%/10%,生产运营管理订单高增,公司纵向拓展成效显著;环保订单高增或与安徽节源/中材环境向好有关。3)Q1-Q4新订单同增29%/-23%/33%/226%,Q2起单季增速攀升,Q4新签93亿(+226%),增量主要源于工程,亦与上年Q4低基数有关。 内外部变化助海外业务拓展,两材重组打开水泥窑/技改想象空间。1)海外经济回暖带动工业投资释放,两材重组后,有望深度受益集团“六个一”战略,成为集团内企业出海引领者;公司对三大板块进行业务区域划分及精细化管理提升毛利,生产运营管理与多元化工程拓展打开新空间。2)后续公司有望与集团内部9家水泥企业在水泥窑协同处置/技改方面形成协同,或大幅增厚业绩;3)据公司公告,钢贸减值转回将使2017年利润增厚0.48亿,后续亦有望持续贡献业绩增量;4)向高管及核心技术/管理人员授予1742万股,行权价9.27元,要求2018/2019/2020年相对2016年净利CAGR不低于18%,ROE不低于8.9%/9.6%/10.3%,助业绩释放。
中材国际 建筑和工程 2018-01-26 10.45 12.50 32.84% 11.36 8.71% -- 11.36 8.71% -- 详细
公司近日公告2017年四季度订单数据,四季度新签订单金额92.91亿,单季同比增长226%;2017年全年新签订单金额358.84亿,同增29%。 我们的点评如下: 四季度订单高速增长,多元化工程增长较为亮眼。 公司2017年四季度新签合同额约92.91亿元,约为2016年同期的两倍,其中工程建设新签合同额为71.13亿,增长近3倍,此外环保业务为8.24亿,而16年同期该值仅为1.36亿。2017年全年公司累计新签合同金额为358.83亿,同增29%,累计新签合同金额为16年营收的1.89倍,叠加环保及其他多元化工程订单增速同样处于高位,对未来业绩具有较好保障。此外,公司17年前三季度海外订单总额已经接近16年全年海外订单总额,在两材合并后集团对于公司作为水泥国际工程平台定位的支持下,预计海外订单增速趋于稳健,将成为公司订单增量的稳定来源。 两材合并后公司迎来新发展机遇,环保业务或将成为又一业绩支柱。 两材合并后,公司的新定位值得期待,有望成为走出去的重要窗口:中国建材集团海外业务较少,中国中材的海外业务主要由公司贡献,合并后集团目标“从大到伟大”,公司将成为重要的海外窗口。基于中国建材旗下部分子公司与公司在水泥工程业务领域面临的同业竞争问题,中国建材于17年12月作出承诺,将在3年内通过委托管理、资产重组等多种方式,稳妥推进相关业务整合以解决同业竞争问题。 公司在水泥窑协同处置方面的技术优势将助推其环保业务快速发展,17年公司环保业务订单增长41%。由公司管理运营的溧阳市水泥窑协同处置生活垃圾示范线项目年处理垃圾15万吨,该项目每年可节约填埋用地25亩,减少CO2排放约28000吨,各项环保指标达到国家环保标准要求,具备较好经济效益。此外,两材合并后共有水泥产能超过5亿吨,使得公司在水泥窑绿色技改以及垃圾协同处置将具有较大想象空间。在政府许可的条件下,公司水泥窑协同处置方面的技术优势将助推公司环保业务稳健提升。 资产减值计提充分,轻装上阵后利润有望快速增长。 公司在12-15年间已经计提了大量与钢贸事件相关的资产减值损失,目前已充分计提,并且未来的潜在债权收回将对利润产生正向影响。同时公司于2015年收购的德国HAZEMAG公司商誉同样计提充分。叠加2017年公司订单增速显著提升,预计公司在轻装上阵后利润将迈入快速增长期。 投资建议。 公司17年四季度订单增速处于高位,超出预期,全年新签订单额处于高位保障未来业绩增长;两材合并后公司的新定位值得期待,技术优势下环保业务或取得快速拓展;公司轻装上阵后利润有望快速增长。维持17-19年盈利预测不变,预计公司17-19年的EPS为0.52、0.78、1.02元,对应EPS为19、13、10倍,维持“买入”评级,并维持目标价12.5元/股。
中材国际 建筑和工程 2018-01-26 10.45 12.15 29.12% 11.36 8.71% -- 11.36 8.71% -- 详细
全年新签订单358.8亿元,同比增长29%: 公司发布2017年四季度主要经营数据:公司四季度新签订单额合计92.9亿元,较上年同期增长226%,前三季度订单增速仅6%;2017年全年新签订单合计358.8亿元,同比增长29%,为近年新签订单最高增速。 海外投资回暖,多元业务持续拓展,业绩确定性提高: 公司为全球水泥线工程总承包细分龙头,收入约有80%来源于海外。随着海外经济回暖,水泥固定资产投资边际向上,17年新签订单增速为近年最高水平,未来业绩成长确定性提高。借助前期积累的工程经验及销售网络,中材国际正逐步从单一的水泥工程企业向水泥生产线运营服务商、多元化全球工程(建材工程、基建工程、环保工程等)承包商迈进。2017年度,生产运营服务、环保运营服务新签订单规模35.4亿元、24.6亿元,同增122%、41%,占全年订单比重约为9.9%、6.9%。 两材合并,受益资源整合: 中建材和中材股份换股合并方案已获得股东大会通过,公司有望多维度受益:1)中建材旗下工程板块存在整合预期。2)集团资源整合后,未来公司参与项目招标,来自内部的竞争将有所减少,项目利润率或有提升。3)公司前期于前中建材获取订单较少,未来或有改观。4)业务模式及内容将有质变,未来有望跟随中建材海外扩张的同时参与部分投资,同时在水泥窑协同处置、技术改造、运营领域均有积极变化。 盈利预测与投资评级: 海外投资回暖有利于主业回升,17年订单增速创近年新高。多元业务持续推进,环保、生产运营管理业务增速较快。两材合并带来的资源整合将为公司未来并道发展提供良机。维持盈利预测,预计2017-2019年,公司归母净利润分别为10.2亿、14.1亿、16.2亿,对应未来三年复合增速47%。维持目标价12.15元,维持“买入”评级。 风险提示:两材内部整合进度不及预期,商誉减值,人民币快速升值。
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事件:2017年四季度新签合同92.9亿元,同比+226%,其中工程建设新签71.1亿元,同比+317%,,环保业务新签8.24亿元,同比+507%,生产运营管理新签1.5亿元,同比+2%;全年公司新签合同累计358.8亿元,同比+29%,其中工程建设259.5亿元,同比+23%,环保新签24.6亿,同比+41%,生产运营管理新签35.4亿元,同比+122%。 有别于大众的认识:(1)17年新签订单大幅增长,新业务布局不断加速。公司2017年全年新签订单358.8亿元,同比大幅提升近30%,主要是公司充分挖掘原水泥生产线EPC业主关系,大力发展多元化工程,积极进入工业工程、基础设施工程、民用工程、公用工程等工程领域;同时公司着力推进水泥技术装备工程产业链和价值链的延伸,大力培育环保业务拓展新动能取得较好的效果,全年生产运营管理新签订单35.4亿,同比增长122%,环保业务新签24.6亿,同比增长41%。(2)布局水泥窑协同处理危废业务增加赢利点。依据工信部规划,到2020年水泥窑协同处置生产线占比将达到15%。公司较早布局水泥窑协同处理业务,与葛洲坝合资的葛洲坝中材洁新(武汉)科技有限公司主要从事水泥窑协同处置生活垃圾业务,已经投产并稳定经营,公司还积极布局水泥窑协同处置危废业务,溧阳中材环保危废项目正在建设中,未来除传统工程业务外,水泥窑协同危废处理有望成为重要利润增项。(3)“两材”重组协同效应提升,管理加强带动毛利率改善。2016年8月,国资委批准公司控股股东中国中材集团有限公司与中国建筑材料集团有限公司实施重组,有望为公司带来以下协同:a.中建材集团旗下有大量水泥生产线,可以和公司水泥窑协同处置危废和生活垃圾业务充分互补;b.贯彻一带一路战略,在海外投资业务上发挥产业链协同效应。同时公司精细化管理不断增强利润率不断恢复,16年基本处理完钢贸减值和商誉减值的历史包袱,17年利润率水平得以恢复实现毛利率的逐步提升,从2014年10.59%的综合毛利率到2017年三季度提升至17.29%。(4)完成股权激励,增强员工活力。公司今年12月8日完成股票期权的授予,向498名激励对象授予1755万份股票期权,行权价格为9.27元/股,略高于当前股价9.1元/股。行权条件为以2016年净利润为基础,2018-2020年每年的净利润复合增长率不低于18%,股权激励的授予将极大增强员工的动力。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17年-19年净利润为10.37亿/13.90亿/16.79亿,增速分别为103%/34%/21%;对应PE分别为17X/13X/10X,维持“增持”评级。
中材国际 建筑和工程 2018-01-25 9.96 13.87 47.40% 11.36 14.06% -- 11.36 14.06% -- 详细
订单回暖趋势超预期,工程+环保潜力大,维持“买入”评级 公司1月23日公告2017年新签订单数据,全年新签合同金额359亿元,同比增长29%,Q4单季新签合同93亿元,同比增长226%。分板块来看,工程建设/装备制造/环保/生产运营管理/其他(包括单项设计、咨询、贸易及办公用房租赁等)2017年全年分别新签订单259/37/25/35/2亿元,分别同比增长23%/16%/41%/122%/14%;Q4单季分别新签订单71/11/8/1.5/0.7亿元,分别同比增长317%/37%/507%/2%/99%。我们认为公司主业订单回暖趋势超预期,EPCM及环保订单持续高增长,水泥窑协同处置未来潜力大,维持“买入”评级。 新签订单创6年新高,结构调整成效显著 公司2017年新签订单359亿元,创2012年以来新高,为2005-2017年第二高峰(仅低于2011年364亿元的新签订单数值)。同时,公司订单结构持续优化,2017年公司工程订单同比增长23%,主要得益于多元化工程拓展取得突破,公司2017年前三季度多元化工程占总订单比例提升至21%(2016年前三季度仅为3%);17年公司生产运维服务订单同比增长122%,占比已提升至10%,同比提升4pct,体现公司EPC+M模式拓展成效。公司环保订单同比增长41%,在2017年新签订单占比达7%,同比提升1pct,我们判断主要得益于安徽节源和中材环境订单的快速增长。 短期工程主业拐点确认,长期水泥窑协同处置潜力大 我们认为短期公司工程主业复苏确认,收入端有望企稳回升,一带一路区域基建发展新增水泥产能需求、海外多元化工程放量以及国内水泥窑改造需求上升有望带动工程主业未来稳定增长;而管理效率提升,两材协同竞标、内部市场划分以及业务结构的不断优化有望使公司毛利率稳定提升。长期来看,公司水泥窑协同处置业务潜力大,中材环境作为中建材集团内唯一掌握水泥窑协同处置危废技术的公司,具备产业链一体化优势,背靠整合后的中建材集团旗下水泥窑资源,预计长期潜在危废利润有望达到10亿元(集团内8亿+集团外2亿)。 主业拐点确认,钢贸坏账持续转回维持“买入”评级 我们认为公司订单回暖趋势超出市场预期,未来工程主业收入/业绩增速拐点有望进一步确认,水泥窑协同处置业务有望在未来放量增长。公司1月16日公告转回0.44亿元钢贸案应收款坏账,未来钢贸案损失有望继续转回,为公司提供额外业绩增量。我们暂维持对公司17-19年预测EPS为0.53/0.83/0.97元,根据分部估值结果及可比公司估值,给予公司建筑业务18年11-13倍PE,叠加水泥窑协同处置业务DCF估值结果,维持目标价13.87-16.34元,维持“买入”评级。 风险提示:工程订单结转不及预期,水泥窑协同处置业务进展不急预期。
中材国际 建筑和工程 2018-01-25 9.96 -- -- 11.36 14.06% -- 11.36 14.06% -- 详细
工程建设与环保业务发力,四季度新签订单大幅加速。公司2017年第四季度新签合同额92.91亿元,同比大幅增长226%,一至三季度单季增速分别为29%/-23%/33%,四季度订单实现大幅加速。其中工程建设/装备制造/环保/生产运营管理业务四季度单季分别新签71.13/11.38/8.24/1.50亿元,同比增长317%/37%/507%/2%,工程建设业务是四季度订单加速的主要驱动力。全年来看,1-12月新签合同额358.84亿元,同比增长29%。新签订单总额创历史新高,得益于多元化工程及环保、生产运营等新业务开拓成效显著。其中工程建设/装备制造/环保/生产运营管理业务分别新签259/37/25/35亿元,同比增长23%/16%/41%/122%。环保业务和生产运营管理业务大幅增长,占比继续提升,有望成为未来新的增长点。 水泥窑协同处置危废业务前景广阔。公司作为国内水泥窑处置固废先行者之一,在处置危废领域技术储备丰富,已参与多个示范项目的设计、建设工作。此外,原中建材集团水泥产能大幅高于中材集团,水泥窑资源更加丰富,地域分布更加合理,适合危废改造的窑资源数量更多。两集团合并后,中材国际凭借着丰富的技术储备,有望充分利用新集团下的优质水泥窑资源,加速水泥窑协同危废处置业务产业化发展。预计公司将通过EPC或联合集团内水泥企业共同投资运营的方式来拓展相关业务,短期有望分享工程利润,长期看有望获得稳定运营利润,前景广阔。 多方面出现积极变化,公司发展渐入佳境。公司工程控制管理水平不断提高,前三季度公司毛利率达17.29%的历史新高。此外,公司多元化工程(非水泥国际工程)、环保等业务进展顺利,占比不断提高,形成新增长点。客户服务业务订单大幅增长,对毛利率及业绩稳定性带来积极影响,对标FLSmidth仍有极大空间。前期收购的矿业机械子公司Hazemag今年经营大幅改善,内部协同正在加强。安徽节源订单趋势极佳,业绩有望快速增长。前三季度人民币兑美元大幅升值,造成公司产生较大汇兑损失对业绩形成拖累,预计明年汇兑负面影响有望显著减少。股权激励授予完成,为公司持续稳健发展注入新动能。 有望全方位受益于“两材”合并,公司成长迎全新动力。“两材”集团合并,公司有望深度受益,具体来看:1、原中建材集团旗下水泥产能为中材集团的4倍,合并后中建材集团旗下水泥工程、绿色技改、客户服务市场有望向公司完全打开,为公司带来国内业务全新增长点。2、新集团公司提出海外发展“六个一战略”,公司作为集团内海外工程经验最丰富的企业,有望成为新集团一带一路海外投资的对外工程平台和先锋。3、公司作为独立上市工程平台,存在整合新集团内其他工程业务可能性(已公告中国建材承诺3年内尽快解决同业竞争问题)。原中建材工程业务毛利率显著高于公司,如整合顺利将给公司业务带来盈利能力的提升。 投资建议:我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为9.85/13.93/17.30亿元,对应EPS分别为0.56/0.79/0.99元,当前股价对应PE分别为18/13/10倍,给予“买入”评级。 风险提示:汇兑损失风险,多元化业务进展不达预期风险,集团资产整合进度不达预期风险,海外经营风险等。
中材国际 建筑和工程 2018-01-09 9.93 13.87 47.40% 11.28 13.60%
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危废潜力与工程复苏,调高目标价,维持“买入”评级 我们认为公司工程业务复苏趋势与水泥窑协同处置危废(及其他废物)业务潜力得到确认:1)公司前三季度新签订单呈现复苏趋势,多元化工程战略成效显著,生产运维与集团发展大战略协同强,未来工程业务毛利率有望继续提升;2)水泥窑协同处置危废行业政策逐步明朗,公司在技术与获取政府认证能力方面具备传统优势,而两材合并后集团层面大概率将在水泥窑资源方面给予公司较大力度支持,未来潜力大。我们认为当前市场对公司的疑虑部分得到消除,预期差有望修复,调高目标价至13.87-16.34元,维持“买入”评级。 工程主业复苏趋势,订单增速与毛利率有望持续提升 我们认为公司工程业务收入/利润未来保持稳定增长概率较大:1)我们判断带路区域未来仍有较为稳定的新增水泥产能需求,当地工业基建需求也有助于公司从老业主处获取多元化项目;2)公司目前工程业务毛利率提升主要靠精细化管理实现,而未来2-3年中集团内部区域划分减少竞争,对标领先企业建立集采等先进管理制度,高毛利率多元化工程占比提升仍有望使公司工程毛利率进一步提升;3)生产运维业务是集团“六个一”重点发展战略,与集团整体协同能力强,未来继续快速发展的概率高。 当前水泥窑协同处置危废政策趋于明朗,两材重组提供新机遇 公司此前水泥窑协同处置固废收入业绩体量较小的原因主要在于行业政策不明朗和公司缺乏水泥窑资源,这两点制约因素当前均迎来改善。行业层面,2016年12月发布《水泥窑协同处置固体废物污染防治技术政策》,2017年5月出台《水泥窑协同处置危险废物经营许可证审查指南》,水泥窑协同处置危废的技术接受度显著提升。公司层面,公司优势在于技术,但缺乏水泥窑资源,当前集团对内部水泥企业和环保企业合作开发水泥窑协同处置危废的支持有望加强,水泥窑资源有望不再成为阻碍因素。 水泥窑协同处置EPC+投资运营是公司长期最大看点 公司水泥窑协同处置具备三大优势:1)协同处置固废技术自主研发实力强;2)全产业链覆盖;3)背靠中建材集团,有望与集团下水泥企业通过多种方式合作投资运营协同处置项目。公司未来发展重点方向为协同处置EPC+投资运营。根据我们测算,中性情景下,EPC未来3年每年有望贡献1.25亿利润增量;集团内协同处置危废长期运营利润有望稳定在8亿,还有望参股投资运营集团外协同处置项目,获取稳定投资收益。 采用分部估值,调高目标价,维持“买入”评级 我们调整公司估值方式,给予公司18年建筑可比公司平均估值(18年11-13倍PE),对19年后有望放量的环保业务采用DCF估值,两部分相加,维持公司17-19年EPS0.53/0.83/0.97元不变,调高目标价格至13.87-16.34元,维持“买入”评级。 风险提示:工程/环保拓展不及预期;资产减值/汇兑损益改善不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名