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中材国际 建筑和工程 2018-11-02 5.76 9.60 68.13% 6.13 6.42%
6.13 6.42% -- 详细
事项:公司发布2018年第三季度报告,前三季度实现营业收入141.67亿元,比上年同期增加6.62%;实现归属于上市公司股东的净利润10.11亿元,比上年同期增加40.86%,扣非后同比增加54.69%。其中Q3单季实现营业收入40.87亿元(同比-8.07%)、实现归属于上市公司股东的净利润3.63亿元(同比+33.47%)。 Q3净利润增速持续强劲,计提资产减值损失同比增加:营收增速方面,公司Q1~Q3营收实现同比增速+6.62%,较2017年同期增速(+5.20%)提升约1.4个pct,处于近10年间(2009-2018)3季报营收增速约70分位;分季度来看,2018年Q1~Q3分别实现营收增速15.29%、12.99%、-8.07%,前三季度单季营收同比增速呈逐渐下滑迹象,但Q2单季环比增速约24%,我们判断根据工程行业惯例Q2、Q4或为集中确认收入期。归母净利润增速方面,公司Q1~Q3归母净利润实现同比增速+40.86%,较2017年同期增速(+48.40%)下降约7.5个pct,处于近10年间(2009-2018)3季报归母净利润增速约70分位。 本期公司计提资产减值损失同比增加约1.05亿元,主要为本期按照账龄计提的应收款项坏账增加所致。我们计算公司自2009年以来,其前三季度归母净利润CAGR 达到约7.9%。分季度来看,2018年Q1~Q3分别实现归母净利润增速18.09%、59.22%、33.47%,Q2增速相对较高。 毛利率水平达到近10年较高水平,汇兑收益致财务费用大幅改善,经营性现金流承压:公司三季报综合毛利率达到18.40%,较去年同期提升了1.1个pct,为近10年间(2009-2018)3季报最高毛利率水平,同时自2014年以来实现持续提升,判断为公司推行精细化管理、加强成本进度控制及部分结算项目毛利率较高所致。期间费用方面,公司前三季度期间费用率为5.29%,如将研发费用加回计算为7.63%,较去年同期大幅降低了3.03个pct,主要为期内财务费用较上年同期减少约5.05亿元,原因是本期受美元、欧元汇率变动影响产生汇兑收益所致。 净利率及ROE 方面,公司三季报销售净利率为7.15%,同比提高了1.7个pct;ROE(加权)为12.79%,同比提高了2.77个pct,净利率与ROE 的提升均来自于净利润的大幅增加。现金流方面,前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-21.34亿元,较去年同期增加流出约22.15亿元。期内收现比为0.90,较去年同期1.24降低约27%,判断或与埃及GOE Beni Suef 项目按合同约定采用分期收款有关(期内长期应收款相应同比增加50.54%)。期内公司长期借款虽因埃及GOE Beni Suef 项目资金需求同比增加约19%,但筹资活动产生的现金流量净额比去年同期减少流入约3.8亿元,主要为期内公司偿还的借款较上年同期增加所致。 货币资金余额较年初有所减少,长期应收款增幅较大,杠杆水平仍较低:货币资金方面,期末公司货币资金余额为82.65亿,较年初减少14.13亿元,主要为前述期内经营性现金净流出增加及筹资性现金流入减少原因所致。预收款项和应收账款方面,前三季度公司预收款项为94.41亿元,与年初基本持平,但较去年同期减少约13%。前三季度公司应收账款及应收票据为42.61亿元,较年初增加4.51亿元(+11.84%),较去年同期增加约22%。基于前述埃及GOE Beni Suef 项目采用分期收款原因,长期应收款较年初增加13.14亿元(+50.54%),较去年同期增加约69%。资本结构方面,报告期末公司的资产负债率为72.05%,同比降低2.17个pct,较6月底降低了1.74个pct;如考察剔除预收账款后的资产负债率,三季度末仅为41.63%,有息负债比例较低。 年内新签合同额增速承压,订单收入比仍有安全边际,积极拓展新型业务项目:根据公司披露的2018年第三季度主要经营数据,2018年1-9月,公司累计新签合同额合计约177.30亿元,同比减少33%,其中Q3单季新签合同额累计56.48亿元,同比减少48%。分季度来看,2018年Q1~Q3分别新签合同额54.00亿元(同比-21.59%)、66.81亿元(同比-25%)、56.48亿元(同比-48%);分结构来看,前三季度各细分领域新签合同情况为:工程建设128.99亿元(同比-32%)、装备制造31.43亿元(同比+22%)环保14.34亿元(同比-13%)、生产运营管理0.62亿元(同比-98%)、其他1.91亿元(同比+26%)。公司披露截至2018年9月末,公司未完合同额为465.80亿元,较去年同期增长14%,相当于公司2017年营业收入195.54亿元的2.38倍,较高订单收入比为公司后续业绩持续增长奠定了良好的基础。此外,公司积极拓展水泥总承包工程以外的新型业务:10月9日公告作为牵头人与东方园林、核工业井巷建设联合中标21.48亿元枞阳县城区水环境综合治理PPP 项目,10月25日公告子公司中材环境拟与临沂中联水泥共同投资实施临沂水泥窑无害化协同处置10万吨/年危险废物项目等。 投资建议:我们看好公司传统业务水泥工程及装备业务的稳健增长,新型业务中环保、运营服务及多元工程占比有望逐渐提升并优化盈利能力,公司在水泥窑协同处置产业领域具备技术优势及发展潜力。我们预测公司2018年-2020年的收入增速分别为12.0%、15.2%、16.8%,净利润增速分别为43.9%、26.2%、20.1%,实现EPS 分别为0.81、1.02、1.22元。维持公司“买入-A”投资评级,基于当前市场情况调整公司6个月目标价为9.60元,相当于2018年11.8倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动,海外业务进展不及预期,工程进度不及预期,股权激励进展不及预期,环保业务增长不及预期,水泥窑协同处置业务发展不及预期等。
中材国际 建筑和工程 2018-11-02 5.76 -- -- 6.13 6.42%
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事件: 公司发布2018年三季报,2018年前三季度实现营收141.67亿元,同比增长6.62%;归母净利润10.11亿元,同比增长40.86%。 点评: 毛利率及净利率上升,经营性现金流下滑: 公司2018年前三季度实现毛利率18.40%(2017Q3为17.29%),同比上升1.11个百分点,主要系工程建设业务毛利率提升;实现净利率7.15%(2017Q3为5.45%),同比上升1.7个百分点;期间费用率5.29%(2017Q3为10.66%),同比降低了5.37个百分点,主要得益于本期财务费用大幅减少。公司前三季度经营性现金流净额-21.34亿元,同比下降2746.07%,主要是部分项目对分包商集中付款、子公司埃及GOE Beni Suef等项目分期收款因素等共同影响所致。 水泥工程做优做强,积极推进转型升级: 公司是国际建材行业最具影响力的装备工程公司之一,已累计在全球73个国家和地区承接了221条生产线、58个粉磨站,水泥工程主业全球市场占有率连续10年保持世界第一。借助水泥工程的显著优势,公司扎实推进转型升级,通过“属地化经营+区域化管理”,在电力、能源、矿业、工业建筑、民用建筑等领域加快拓展多元化工程业务,促使由水泥工程专业服务商向综合性工程服务商转型,并进一步做大做强节能环保市场,大力推进水泥窑协同处置平台、土壤修复等环保业务。 新签订单同比有所下滑,总体弱于预期: 根据公司三季度经营数据,公司2018年1-9月份新签订单金额177.29亿元,同比减少33%,弱于市场预期。分项目类型来看,工程建设新签订单亿元,同比减小32%,主要系境外订单下滑导致;装备制造新签订单31.43亿元,与2017年同期相比增加22%,表现较好;环保业务新签订单14.33亿元,同比减小13%,小幅回落。分地区来看,境外新签订单金额129.73亿元,占新签订单的73.2%,同比大幅下滑44%,而国内新签订单情况良好,同比增长41%。截至报告期末,公司未完合同额为465.80亿元,较2017年同期增长14%,保障公司未来经营业绩向好。 财务预测与估值: 预计公司2018-2020年实现归母净利由13.2/16.4/19.8亿元下调至13.2/14.6/16.0亿元,同比增长34.6%/10.7%/10.1%,对应EPS为0.75/0.83/0.91元,当前股价对应2018-2020年PE为7.5/6.8/6.2倍。公司作为水泥工程行业龙头,积极推进转型升级,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下行,海外拓展风险等。
中材国际 建筑和工程 2018-10-30 5.61 6.84 19.79% 6.13 9.27%
6.13 9.27% -- 详细
维持增持。3Q2018营收142亿(+7%)净利10亿(+41%)符合预期,精细化管理/汇兑收益助利润率攀升,订单充足/受益两材重组,维持2018/19年EPS0.76/0.95元(同比+36%/+26%),考虑板块估值下移并参考可比公司,给予2018年9倍PE,下调目标价至6.84元(原9.06元),21%空间,增持。 精细化管理/汇兑收益助利润率攀升,经营现金流恶化。1)3Q2018净利增厚2.9亿,受益于业务区域划分/精细化管理致毛利率攀升1.1pct至18.4%,叠加财务费用率下降,带动净利率提升1.7pct至7.2%。2)Q3营收41亿(-8%);净利3.6亿,Q1-Q3单季增速18%/59%/33%。3)财务费用-1.7亿(上年同期2.1亿),4月以来人民币贬值,汇兑收益望持续。4)经营净现金流-21亿(上年同期1亿),系对分包商集中付款/子公司埃及项目分期收款。 在手订单充足,为后续业绩提供支撑。新签订单177亿(-33%),Q1-Q3增速-22%/25%/48%,工程/装备/环保/生产运营管理新签129/32/14/0.4亿,同比-31%/22%/-10%/-99%,更能反应订单转化情况的在手合同466亿(+14%),订单保障倍数3.3倍,在手订单充足。 两材重组助力业务突破,股权激励动力足。1)海外:水泥工程全球市占率连续10年第1,两材重组后望成集团出海引领者。2)国内:子公司拟出资0.25亿(占50%)与集团旗下临沂中联签署10万吨/年水泥窑危废处置项目,可研报告预计年均收入/税后利润1.44亿/0.25亿,望与集团内就水泥窑协同处置展开更多合作。3)2017年末向核心团队授予1742万股,行权价9.27元,要求2018/19/20年对2016年净利CAGR不低于18%,ROE不低于8.9%/9.6%/10.3%,助业绩释放。4)入选双百企业,望受益国改。 风险因素:海外工程风险、两材重组后业务协同不及预期等
中材国际 建筑和工程 2018-10-29 5.61 8.80 54.12% 6.13 9.27%
6.13 9.27% -- 详细
毛利率再创历史新高,全年业绩有望接近历史最高水平。公司2018年1-9月实现营收/归母净利/扣非净利分别为141.67/10.11/10.52亿元,同比+6.62%/40.86%/54.69%。其中Q3单季度归母净利为3.63亿,同增33.47%延续高增。主要原因:1)Q3单季度毛利率近20%在公司历史所有单季度毛利率中位列前三,带动前三季毛利率18.4%创历史新高;2)三季度单季度财务费用为-3.54亿,扣除净利息收入-0.45亿之后,受益于人民币贬值公司Q3单季度实现汇兑收益约3亿,此外公司进行远期外汇交易合计亏损约0.96亿,人民币贬值为公司Q3贡献的税前利润高达2亿。3)公司Q3单季度资产减值损失约1.2亿元,同增14倍,主要原因系应收账款按账龄计提的减值损失大幅提升所致。3)我们判断公司Q4单季度减值损失有望大幅下降。考虑到Q4人民币仍处于贬值通道当中(Q4至今贬值1.04%),且Q4是建筑业传统结转高峰期,我们判断公司Q4单季度实现净利润有望超过4亿元,全年业绩则有望接近历史最高水平。 四季度经营性现金流料将好转,资产质量保持优质。公司2018年前三季度经营性现金净流出21.34亿(去年同期净流入0.81亿),收付现比0.90/1.13,去年同期1.24/1.33,收现比大幅下滑,我们判断主要系埃及GOE分期付款项目所致,但GOE项目已完工,未来经营性现金流料将大幅好转。公司9月末资产负债率为72%,剔除预收账款后41.6%较上年同期38.9%略有增加,账上现金高达83亿元,资产质量总体保持优良。 新签订单承压,危废业务取得突破。1)1-9月公司新签合同177亿同比下滑33%,我们判断主因系海外新增水泥生产线投资减少及订单统计口径所致,公司未完工合同额达465.8亿(与2017营收比2.4倍),公司水泥工程订单体量较小,多元化工程的大力拓展有望熨平海外水泥投资波动;2)公司拟与临沂中联共同投资水泥窑无害化协同处置10万吨/年危废项目,环保业务取得一定突破;3)目前公司股息率约4.5%,低估值高增长凸显价值。 投资建议 维持公司2018/19年EPS为0.85/1.09元,考虑到市场风险偏好大幅下降,我们下调公司目标价至8.8元(对应2019年8倍PE),维持买入评级。 风险提示:人民币升值、多元化工程低于预期、应收账款风险等。
中材国际 建筑和工程 2018-10-29 5.61 7.43 30.12% 6.13 9.27%
6.13 9.27% -- 详细
业绩持续提升,维持“买入”评级。前三季度公司实现营收141.7亿元(+6.6%),归母净利10.1亿元(+41%),业绩符合预期。截至18Q3期末,公司在手订单达466亿元(同比+14%),为2017年营收的2.4倍,充足的在手订单支撑公司长远业绩表现。长期水泥窑协同处置及集团产能合作输出潜力较大,维持18-20年EPS为0.82/0.99/1.18元盈利预测,但受到市场外围风险影响致使估值下调,我们给予公司19年7.5-8.5倍目标PE,给予目标价7.43-8.42元,维持“买入”评级。 前三季度业绩符合预期,经营活动现金流有望迎来改善。前三季度公司实现营收141.7亿元(+6.6%),归母净利10.1亿元(+41%),扣非归母净利10.5亿元(+55%),业绩符合预期。前三季度公司毛利率为18.4%(同比+1.1pct),毛利率提升预计主要受益于公司加强精细化管理,新签合同优质,三费费率(含研发费用)为7.6%,同比降低3.1pct。前三季度经营性现金流流出21.3亿元,主要受埃及GOEBeniSuef项目分期收款及部分收尾项目对分包商质保金集中支付等因素所致,埃及项目金额78.45亿元(含财务费用),目前该项目六条线全部如期完工,并获得PTOC证书,该项目未来不会有大的现金流出,我们预计未来公司经营性现金流将迎来改善。在手订单充裕支撑公司盈利表现前三季度公司新签订单177亿元,截至18Q3期末,公司在手订单达466亿元(同比+14%),为2017年营收的2.4倍,充足的在手订单支撑公司长远业绩表现。同比来看,前三季度新签订单同比降低33%,出现较大下滑,但考虑到公司新签合同额统计口径是以签署为标志,实际上部分合同已经中标但尚在谈判细节,公司基于谨慎性考虑未计入新签合同规模,未来新签订单有望好转,我们预计整体看,公司水泥工程业务平稳,多元化工程业务将提供新的收入增长点。 水泥运维/水泥窑协同处置危废助推公司行稳致远。上半年公司运营管理相关业务实现营收4亿元,同比+97%,发展较好,未来有望贡献更多运维利润。短期来看,公司主业结构调整成效显著,毛利率/净利润均向好。中长期来看,水泥运维及水泥窑协同处置危固废业务潜力大,目前公司正在积极与集团内水泥企业洽淡协同处置危固废业务的合作,18Q3期间全资子公司中材国际拟与临沂中联共同出资5000万实施临沂水泥窑协同处置危废项目,年处理产能10万吨,考虑到公司在水泥窑协同处置业务中拥有突出的人才和技术优势,我们乐观看待相关业务放量,有利于提升公司估值。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们在12月25日外发的公司首次覆盖报告《短看工程复苏,长看危废扩张》中对公司盈利预测的关键假设及具体测算方式等内容进行了详细陈述。考虑到收入增速及毛利率提升均符合预期,维持18-20年EPS为0.82/0.99/1.18元盈利预测,但受到市场外围风险影响致使估值下调,目前建筑/环保可比公司平均19E市盈率为8/10倍,全体可比公司平均19E市盈率为9倍,考虑到公司后期危废处置业务业绩大幅放量尚需一定时日,给予公司19年7.5-8.5倍目标PE,给予目标价7.43-8.42元,维持“买入”评级。 风险提示:工程订单结转不及预期,水泥窑协同处置业务进展不及预期。
中材国际 建筑和工程 2018-10-19 5.44 9.80 71.63% 5.93 9.01%
6.13 12.68%
详细
业绩简评 10月16日公司发布2018年前三季度业绩预增公告,2018年前三季度归母净利预增40%-45%,归母扣非预增50%-60%。 经营分析 业绩破十亿关口,精细化管理威力显。1)公司预计前三季度业绩为10-10.4亿元,预增40%-45%,延续了2017年同期业绩高增(+48.4%)的态势,其中2018年Q1/Q2/Q3归母净利分别同增18.1%/59.2%/31.2%-44.4%,Q2、Q3归母净利增速维持高区间,2018全年业绩存看点。2)公告称业绩预增系EPC全流程精细化管理下毛利率提升以及执行合同增加带动的营收增长。①公司H1毛利率达17.8%处历史高位,整体净利率回升至6.5%,精细化管理效果兑现,盈利性逐步转好,我们预计公司ROE水平今年将至少达17%。②从订单来看,截至2018年二季度末公司在手订单达474.5亿元,同增10%,订单营收比达2.4倍,叠加近一个月内又新签21.5亿元境内PPP项目(联合体牵头方)和3.43亿美元(折合人民币约23.5亿)境外合同,订单饱满有效保障公司未来营收。3)年初至2018年9月末美元/欧元分别累计对人民币升值5.92%/2.34%,且美国加息环境下预计美元将持续走强,汇率环境改善带来财务收益将进一步增厚公司净利。 迈向多元化道路极具发展潜力,价值洼地安全边际高。1)当前公司业绩将继续实现高增长的逻辑在于业务结构多样化,而无论从营收结构和订单结构变化来看公司都已迈上这一道路。多元化趋势至少将为公司带来两点利得:一是挖掘公司在多元化工程、环保等新领域订单可持续性和长期增长性,二是为综合毛利率上行提供更大想象空间,二者目前均已取得显著成效,公司未来发展潜力值得期待。2)从估值来看,按照目前股价计算公司2018年股息率约5%(按历史股利支付率30%计算),PE仅6倍,PB1.1倍,PEG仅0.15倍;从基本面来看,预计全年ROE达17%,资产优质,负债率较低(剔除预收账款负债率仅43%);公司处于价值洼地中。 盈利预测及投资建议 我们维持预测公司2018/2019EPS分别为0.85/1.09元。考虑近期市场风险偏好大幅下降我们下调目标价至9.8元(9*2019EPS)。 风险提示:人民币升值、多元化工程低于预期、应收账款风险等。
中材国际 建筑和工程 2018-08-28 6.62 -- -- 6.99 5.59%
6.99 5.59%
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1. 投资事件公司公告2018年半年度报告。 2. 我们的分析与判断新业务和多元化业务带动业绩高速增长。公司2018年上半年实现营收100.80亿元,同比增长14%;实现归母净利润6.48亿元,同比增长45.38%;扣非净利润为6.23亿元,同比增长47.54%;EPS 为0.37元/股,同比增长48%。其中,工程建设实现营业收入78.77亿元,同比增长10.22%,占营业收入的78%。新业务实现收入15.68亿,同比增长50.49%;多元化业务实现营业收入7.35亿元,同比增长51.75%;节能环保实现营业收入4.33亿元,同比增长22.14%。公司新业务和多元化业务营收高增长带动整体收入较快增长。 经营现金流出增多。上半年公司经营现金流量净额为-10.09亿元,同比减少276.13%,去年同期为5.73亿元。主要因部分项目对分包商集中付款、子公司埃及GOE Beni Suef 等项目分期收款因素等共同所致。 毛利率创新高,盈利能力持续提升。上半年公司毛利率为17.81%,同比提高2.01pct,创上市以来新高。主业工程建设业务毛利率同比提升2.98pct 至16.60%,主要受益于精细化管理及内部标准统一等。上半年公司期间费用率为9.47%,与去年同期基本持平,管理费用率同比提升0.33pct 至6.81%;财务费用率同比下降0.29pct 至 1.19%;销售费用率同比下降0.12pct 至1.47%。 新签合同充裕,未来业绩有保障。上半年公司新签合同120.81亿元,其中新签境外合同额87.30亿元,境内合同额33.51亿元。主业方面,上半年公司新签水泥工程及装备合同86.20亿元;新业务方面新签合同33.37亿,占比近30%;多元化工程方面新签合同21.39亿元;节能环保方面新签合同11.58亿元。公司在手订单充裕,为未来业绩增长奠定基础。 3.投资建议预计公司 2018-2020年 EPS 分别为0.79/0.98/1.15元/股,对应动态市盈率分别为9/7/6倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期。
中材国际 建筑和工程 2018-08-27 6.62 9.00 57.62% 6.99 5.59%
6.99 5.59%
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国内新签订单高速增长,海外订单减少 2018年上半年公司新签合同120.81亿元,同比下降23%。其中国内新签合同33.51亿元,同比增长58%。主要是因为国内水泥行业经济效益好转,产能置换、技术改造相关项目增多。上半年新签海外合同87.3亿元,同比下降36%。主要是由于全球水泥工程市场竞争激烈,国际热点区域的水泥投资下滑。2018年上半年,公司新签水泥工程及装备合同86.20亿元。新签新业务合同33.37亿,占比近30%。未完成合同额475亿元,较去年增长10%。 营收稳定增长,精细化管理+内部集采致整体毛利率大幅上升 公司2018上半年营业收入100.8亿元,同增14%。其中,工程建设实现营业收入78.8亿元,同比增长10.22%;非工程类业务实现营业收入25亿元,同比上升14%,各项环保业务均在快速推进中。上半年海外营收82亿,较上年同期上升13.28%,国内营收18亿,较去年同期上升15.9%,在手订单收入比持续提升,收入有望稳定增长。 2018上半年毛利率17.81%,较上年同期大幅提升2.01个百分点。主要是公司提高了占比较高的工程建设的EPC全流程的精细化管理和内部集中采购力度,该业务毛利率增长了2.98个百分点,未来公司会继续努力保持较高的毛利率水平。 期间费用率小幅下降,人民币贬值下全年汇兑损失有望成为收益 公司18年上半年的期间费用率为9.47%,较去年同期9.55%的期间费用率略有降低,其中销售费用率1.47%,下降0.12个百分点,管理费用率6.81%,下降0.33个百分点,财务费用率1.19%,增加0.29个百分点,其中汇兑损益与去年基本持平。人民币7月以来贬值了2.8%,如果保持这样的汇率,汇兑损失会从上半年的1.51亿元变成汇兑收益。资产减值损失本期没有较大变化。公允价值变动-3679万元,主要因为新增远期外汇合约公允价值下降。综合起来,实现归属于上市公司股东的净利润6.48亿元,同比增长45.38%。 经营现金流恶化,收现比大幅下降 2018年上半年付现比1.0923,比去年同期下降了2个百分点。2018年上半年收现比0.9005,较去年同期下降23个百分点,因为国内工程前期投入较多,以及埃及项目分期收款所致。综合起来,2018年上半年公司经营性现金流量净额为-10亿元,同比恶化276%。 投资建议 公司收入稳健增长,国内订单和新业务拓展值得期待,人民币汇率目前水平也对公司利润产生有利影响。维持公司2018~2020年的EPS为0.78、1.00、1.21元/股,对应PE8、7、5倍。维持“买入”评级。3月以来,去杠杆不断深化和投资行为等因素使行业估值下降近25%,我们相应下调公司目标价由12.5至9元,对应18年目标PE12倍。 风险提示:汇率风险、项目推进不及预期。
中材国际 建筑和工程 2018-08-27 6.64 11.53 101.93% 6.99 5.27%
6.99 5.27%
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18H1盈利增长继续提升,维持“买入”评级 18H1公司实现营收100.8亿元(+14%),归母净利6.5亿元(+45%),扣非归母净利6.2亿元(+48%),业绩合乎预期。18H1公司新签订单121亿元,其中水泥业务新签合同总规模86.2亿元,表现稳健。截至18年中,公司在手订单达475亿元,同比增长10%,为2017年营收的2.43倍,在手订单充裕支撑公司盈利表现,长期水泥窑协同处置及集团产能合作输出潜力较大,维持18-20年EPS为0.82/0.99/1.18元盈利预测,维持18年14-16倍目标PE,维持目标价11.53-13.18元,维持“买入”评级。 18H1业绩符合预期,经营活动现金流下半年有望迎来改善 18H1公司实现营收100.8亿元(+14%),归母净利6.5亿元(+45%),扣非归母净利6.2亿元(+48%),收入增速向好,业绩符合预期。上半年公司整体毛利率为17.8%(同比+2.0pct),毛利率提升预计主要受益于公司加强精细化管理,新签合同优质。18H1三费费率为9.46%,与去年同期基本持平。18H1经营性现金流流出10.1亿元(同比-276%),主要受埃及GOE Beni Suef项目分期收款、收尾项目对分包商质保金集中支付等因素所致,埃及项目金额78.45亿元(含财务费用),目前该项目六条线全部如期完工,并获得PTOC 证书,进入保产阶段,该项目未来不会有大的现金流出,我们预计18H2公司经营性现金流将迎来改善。 在手订单充裕支撑公司盈利表现,水泥业务表现稳健 18H1公司新签订单121亿元,其中Q1/Q2新签订单54/67亿元,截至18年中,公司在手订单达475亿元,为2017年营收的2.43倍,充足的在手订单支撑公司长远业绩表现。其中,18H1水泥业务国外市场新签合同65.2亿元,包括水泥生产线7条、粉磨站2个,国内市场方面,伴随水泥行业产能置换、节能降耗需求逐步释放,新签合同21亿元,新签合同总规模86.2亿元,考虑到公司新签合同额统计口径是以签署为标志,实际上部分合同已经中标但尚在谈判细节,公司基于谨慎性考虑为计入新签合同规模,下半年新签订单有望好转,我们预计整体看,公司水泥工程业务平稳,多元化工程业务将提供新的收入增长点。 水泥运维/水泥窑协同处置危废助推公司行稳致远 18H1公司实现生产运营管理营业收入4亿元,同比增长96.9%。截至报告期末,公司在手保产生产线33条,新签运维合同逐步增长,未来有望贡献更多运维利润。短期来看,公司主业结构调整成效显著,18H1收入增速/毛利率均向好。中长期来看,公司水泥运维业务及水泥窑协同处置危固废业务、集团产能合作输出潜力大,目前公司正在积极与集团内水泥企业洽淡协同处置危固废业务的合作,考虑到公司在水泥窑协同处置业务中拥有突出的人才和技术优势,我们乐观看待相关业务放量,有利于提升公司估值。 维持盈利预测,维持“买入”评级 考虑到收入增速及毛利率提升均符合预期,维持18-20年EPS为0.82/0.99/1.18元盈利预测,维持18年14-16倍目标PE,维持目标价11.53-13.18元,维持“买入”评级。 风险提示:工程订单结转不及预期,水泥窑协同处置业务进展不及预期。
中材国际 建筑和工程 2018-08-24 6.60 7.80 36.60% 6.99 5.91%
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事件: 公司发布2018年度半年报。18H1,公司实现营业收入100.8亿元,同增14%;实现归母净利润6.5亿元,同增45%,EPS0.37元;扣非后归母净利润6.2亿元,同增48%。18Q2,公司实现营收55.8亿元,同增13%,环增24%;归母净利润4.7亿元,同增59%,环增166%,EPS0.25元。 分业务:工程建设营收78.8亿元,同增10%;装备制造营收14.6亿元,同增19%;环保及生产运营管理营收分别为4.3、4.0亿元,同增22%、97%。公司主营毛利率17.6%,同增2.0pcts。其中工程建设、环保业务毛利率分别为16.6%、16.6%,同增约3.0、1.0pcts;装备制造、生产运营管理业务毛利率分别为19.1%、13.1%,同减1.0、11.0pcts。 点评: 订单依旧充沛,将受益于美元升值:18H1,公司新签合同额约121亿元,同减23%。18H1未完成合同额475亿元,同增10%。在手订单充沛,护航明后年增长。公司海外收入占比80%以上,美元升值将使其1)未来合同报价更具备竞争力;2)存量合同毛利率提高;3)汇兑收益。截至18H1,公司汇兑损失1.51亿元,与去年同期大致持平。 期待新中建材内部协同:1)中建材旗下工程板块存在整合预期。2)集团资源整合后,未来公司参与项目招标,来自内部的竞争将有所减少,项目利润率或有提升。3)公司前期于前中建材获取订单较少,未来或有改观。4)业务模式及内容将有质变,未来有望跟随中建材海外扩张的同时参与部分投资,同时在水泥窑协同处置、技术改造、运营领域均有积极变化。 估值已有优势,维持“买入”评级 盈利能力持续提升,海外业务将受益于美元升值。两材合并的协同效应提供长期发展良机。考虑汇率波动及利润率变化,调整18-19盈利预测至13.6、17.5亿元(前值14.1、16.2亿元),新增2020年盈利预测17.9亿元,现价对应18年动态市盈率仅8.6x,低于历史估值底部10.6x。目标价7.8元,对应18年动态市盈率10x,维持“买入”评级。 风险提示:两材内部整合进度不及预期、人民币升值、商誉减值
中材国际 建筑和工程 2018-08-23 6.70 17.00 197.72% 6.99 4.33%
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经营分析 盈利能力再创历史新高,汇兑损失仍对业绩影响较大:报告期公司业绩增长45%,主要原因系营收稳定增长及毛利率创历史新高所致。H1毛利率达到17.81%,同增2.01pct,创历史新高。期间费用率9.47%,和上年同期9.55%基本持平,其中财务费用中汇兑损失1.51亿,较上年同期1.49亿略增,若不考虑汇兑影响,公司上半年归母净利润约7.72亿,同增36%。单季度来看Q1/Q2单季度净利润同比增速分别为18%/59%,毛利率分别为18.09%/17.42%维持高水平,我们判断Q1/Q2业绩同比增速差异主要系Q1汇兑损失较大而Q2或有汇兑收益所致。公司上半年产生公允价值变动净损失3649万元,主要系公司新增远期外汇合约的公允价值损失所致。 经营现金流负数较大无需过虑,下半年有望大幅好转:报告期公司经营活动产生的现金流净额为-10亿,H1公司收付现比分别为0.9/1.09,上年同期公司收付现比1.17/1.11,收现比大幅下滑,我们判断主要原因系埃及GOE分期付款项目所致,报告期末公司一年内到期的非流动资产和长期应收款合计约41亿元,较期初的33亿元增长8亿元,且随着业务扩大保证金等受限资金报告期末为22亿元,较年初的20亿元增长2亿元。若扣除这两项公司经营性现金流出流入基本持平,目前GOE项目已完工,下半年经营性现金流预计将大幅好转。 杠杆率低,资产质量优质:报告期末公司杠杆率74%,剔除预收账款后43%较上年同期42%略有增加,报告期末公司长短期借款合计45亿元,较上年同期约增长15亿元,增速约50%,皆因埃及GOE Beni Suef 项目所致。报告期末公司应收账款/其他应收账款/存货合计84亿元,同增10%,占总资产比例27%,坏账损失仅600万元,应收账款资产质量优良。 盈利预测及投资建议 我们维持预测公司2018/2019EPS分别为0.85/1.09元,归母净利润分别为15/19亿元。目前股价对应2018年PE8倍不到为历史最低估值,考虑到公司经营质量优秀,业绩高增及水泥窑协同处置危废/国改潜力巨大,维持目标价17-18元。 风险提示:人民币升值、多元化工程低于预期、应收账款风险等。
中材国际 建筑和工程 2018-08-23 6.70 7.80 36.60% 6.99 4.33%
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事件 中材国际发布2018年半年报:公司2018年1-6月实现营业收入100.8亿元,同比增长14%;实现归母净利润6.48亿元,同比增长45.4%;扣非后归母净利润6.23亿元,同比增长47.5%,EPS 0.37元。 简评 分季度看:公司单二季度业绩同比增长59.7% 公司Q1、Q2分别实现营业收入45.0亿元和55.8亿元,分别同比增长15.3%和13.0%;分别实现归母净利润1.8亿元和4.7亿元,同比增加18%和59.7%。 分行业看:工程建设主业稳健增长,新业务发展较快 报告期内,公司工程建设/装备制造/环保/生产运营管理四项业务分别实现营业收入78.8亿元/14.6亿元/4.3亿元/4亿元,分别同比变动+10.2%/-1.9%/+22.1%/+96.9%,其中:多元化工程、生产运营管理和节能环保领域新业务实现收入15.7亿,同比增长50.5%,为上半年收入贡献新增量。分地区来看,境内和境外分别实现营业收入18.2亿元和82.0亿元,同比增长15.9%和13.3%。 综合毛利率17.81%,较上年同期提升2.01个百分点 报告期内,公司工程建设/装备制造/环保/生产运营管理业务分别实现毛利率16.6%/19.07%/16.55%/13.13%,分别较上年同期变动+2.98/-1.04/+0.99/-11.04个百分点。 综合毛利率增长主要系收入占比较高的工程建设业务毛利率显著提升所致。报告期内,公司工程建设业务实现营业收入78.8亿元,同比增长10.22%,同时该业务毛利率亦较上年同期大幅提升2.98个百分点,致公司综合盈利能力持续获得提升。公司成本控制发力,内部加强EPC流程管理及定期对标,三大板块实现集中采购,使工程建设毛利率提升。 净利率6.52%提升1.5个百分点,期间费率同比略有下降 报告期内,公司实现净利率6.52%,较上年同期提升1.5个百分点;实现期间费用率为9.47%,与上年同期相比略有下降。其中, 销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.47%、6.81%和1.19%,分别较去年同期变动-0.13、0.33和-0.29个百分点。财务费用下降主要是由于利息净收入以及汇兑损失基本稳定导致的。管理费用上升主要因为研发费用同比增加近7000万所致。针对汇兑损失波动情况,从今年四月份开始,公司每个月对于外币收付款余额做不低于50%的套期保值。截止到6月底套保金额已有2.5亿美元。从今年六月份开始,除了对现金流部分的套保,公司还开始做资产负债表的套期保值。每个月把外币资产-负债-已经签约的套保金额敞口按不高于50%进行套期保值。 经营性现金流净流出10.09亿元,投资性和筹资性现金流净额同比略有下降 报告期内,经营性现金流净流出10.09亿元,主要是部分项目对分包商集中付款、子公司埃及GOE Beni Suef等项目分期收款因素等共同影响所致。目前GOE项目已经全部通过性能考核测试,拿到了PTOC证书,项目质保期为一年。按照完工百分比法,截止到6月30日财务上已确认收入86.23%。项目现金流大量流出的阶段已经结束,下半年现金流会有一定程度好转,未来每年将收回10%的合同款。投资性和筹资性现金流分别为-1.16亿元和8.34亿元,同比略有下降。 新签合同同比减少23%,境外订单下降明显,在手订单充足 报告期内公司累计新签订单金额120.81亿元,同比减少23%。上半年新签水泥工程合同主要集中在中东、非洲、东南亚等区域。而北美、欧洲等大型水泥集团由于并购重组原因导致许多项目暂停,现在开始重启,下半年订单有望增长。多元化业务方面,上半年订单下降主要和统计口径有关,如果加上已经中标但是还没有签署的合同,订单增速和去年相比基本持平。 从地区来看,境内和境外分别新签33.5亿元和87.3亿元,分别同比变动58%和-36%。从业务来看,工程建设/装备制造/环保/生产运营管理分别变动-19%/42%/-14%/-98%。截止2018年6月末,公司累计已签约未完工的订单金额已达474.5亿元,同比增长10%,订单保障倍数为2.4倍,主营业务订单储备较为充沛,推动公司收入及利润实现较快增长。 行业龙头稳健成长,给予“增持”评级 公司作为国际工程行业龙头之一,在传统水泥生产线承建业务上市场份额领先。同时,公司积极拓展多元化工程、环保等新业务。公司的水泥窑协同处置业务将受益于两材合并后水泥生产线扩大。我们预计公司2018-2020年的归母净利润为13.08/15.54/17.29亿元,EPS为0.75/0.89/0.99元,目标价7.80元,对应PE为10.4/8.8/7.9X。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济景气下降风险;人民币升值导致汇兑损失;新业务增速低预期。
中材国际 建筑和工程 2018-08-23 6.70 -- -- 6.99 4.33%
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公司2018年上半年净利润增速45.4%,略高于我们的预期(40%)。2018H1公司实现营业收入101亿元,同比增长14.0%,实现归母净利润6.48亿元,同比增长45.4%;其中2018Q2实现营业收入55.8亿元,同比增长13.0%,实现净利润4.71亿元,同比增长59.2%。公司精细化管理成效显著,带动毛利率大幅改善,使得公司净利润增速高于预期。2018年上半年装备制造领域控股子公司德国HAZEMAG盈利能力提升,实现收入3.72亿元,同比下滑10.6%,实现净利润1071万元,同比增长206%;节能环保领域全资子公司安徽节源实现收入1.7亿元,同比增长51.8%,净利润1821万元,同比下滑35%。 继续深耕传统主业,推进业务转型,工程建设主业毛利率大幅提升,环保业务持续增长。分业务来看,工程建设实现营业收入78.8亿元,同比增长10.2%,占营业收入的78%,毛利率同比提升2.98个百分点;装备制造实现营业收入14.6亿元,同比下滑1.91%,毛利率同比下降1.04个百分点;环保业务实现营业收入4.33亿元,同比增长22.14%,毛利率同比提升0.99个百分点;生产运营管理实现营业收入4.0亿元,同比增长96.9%,毛利率同比下降11.0个百分点;其他业务实现营业收入2.63亿元,同比增长43.1%,毛利率同比提升5.88个百分点。分区域来看,境内实现营业收入18.2亿元,同比增长15.9%;境外实现营业收入82.0亿元,同比增长13.3%。 持续强化精细化管理,提升集中采购力度,公司毛利率大幅提升2.01个百分点,净利率提升1.46个百分点。2018年上半年公司综合毛利率为17.8%,同比提升2.01个百分点。期间费用率同比小幅下降0.08个百分点至9.47%,其中销售费用率下降0.12个百分点至1.47%;管理费用率小幅提升0.33个百分点至6.81%,其中研发费用较去年同期增加0.7亿元至2.4亿元;财务费用率下降0.29个百分点至1.19%,其中包含汇兑损失1.51亿元,主要系公司上半年存在部分常规结汇行为,未能完全受益人民币贬值,且受到欧元升值影响,6月末公司持有外币资产有12.3亿欧元和7.1亿美元。公司资产减值损失占营业收入比重同比提升0.05个百分点至-0.14%,综合影响下公司净利率提升1.46个百分点至6.52%。 收现比下降导致经营活动现金流净额同比多流出15.8亿元。公司2018H1经营活动现金流量净额为-10.1亿元,同比多流出15.8亿元,主要是部分项目对分包商集中付款、子公司埃及GOEBeniSuef等项目分期收款因素等共同影响所致。上半年收现比90.1%,较去年同期大幅下降27.5个百分点,公司应收账款同比增加1.59亿元,存货同比增加8.74亿元,预收款同比增加3.42亿元;付现比109%,同比下降2.23个百分点,公司预付款同比减少1.07亿元,应付账款同比增加0.39亿元。 工程主业进一步做优,新业务布局不断加速,在手订单充裕。2018H1公司实现新签合同总额121亿元,同比下滑23%,其中境内新签合同额33.5亿元,同比增长58%;境外合同额87.3亿元,同比下滑36%。分业务来看,工程建设/装备制造/环保/生产运营管理新签合同额分别为86.4/21.2/11.6/0.4亿元,同比增长-19%/42%/-14%/-98%。截至18年6月末,公司在手订单475亿元,约为2017年营业收入的2.4倍,其中工程建设/装备制造/环保/生产运营管理在手订单分别为369/24.7/25.2/51.1亿元,同比增长7%/56%/19%/14%,在手订单充裕保障公司未来业绩。 布局水泥窑协同处理危废业务增加利润增长点。依据工信部规划,到2020年水泥窑协同处置生产线占比将达到15%。公司稳步发展水泥窑协同处置业务,公司所属溧阳中材在利用水泥窑协同处置生活垃圾、危险废物、污染土及一般工业固废方面,2018年上半年处置量分别达到6.07/0.68/2.00/3.55万吨。未来除传统工程业务外,水泥窑协同危废处理有望成为重要利润增项。 完成股权激励,增强员工活力。公司17年12月完成股票期权的授予,向498名激励对象授予1755万份股票期权,行权价格为9.27元/股。行权条件为以2016年净利润为基础,2018-2020年每年的净利润复合增长率不低于18%,股权激励的授予将极大增强员工的动力。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为13.90亿/16.79亿/20.15,增速分别为42%/21%/20%;对应PE分别为8.6X/7.1X/5.9X,维持“增持”评级。
中材国际 建筑和工程 2018-08-23 6.70 -- -- 6.99 4.33%
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事件: 公司发布2018年半年度报告,2018年上半年实现营收100.80亿元,同比增长14.00%;归母净利润6.48亿元,同比增长45.38%。 点评: 毛利率大幅上升,期间费率保持平稳: 公司2018年上半年实现毛利率17.81%(2017H1为15.80%),同比增长2.01pct,主要由于工程建设业务毛利率提升带动;实现净利率6.52%(2017H1为5.06%),同比增加1.46pct;期间费用率9.47%(2017H1为9.55%),同比下降0.08pct,保持平稳水平,其中销售、管理及财务费率分别为1.47%/6.81%/1.19%,较上年同期下降0.12pct/上升0.33pct/下降0.29pct。 水泥工程做优做强,带动营收稳健增长: 公司是水泥工程领域龙头,连续10年全球市场占有率保持世界第一,累计在全球73个国家和地区承接了221条生产线、58个粉磨站。2018H1,公司新签水泥工程及装备合同86.20亿元,其中新签国外合同65.20亿元,包含7条水泥生产线和2个粉磨站;新签国内合同21亿元,主要系公司加大与集团内外大型水泥企业的协同所致。今年上半年,公司工程建设业务贡献营业收入78.77亿元,同比增加10.22%,实现毛利率16.60%,同比增长2.98pct;装备制造业务贡献营业收入14.60亿元,同比微降1.91%,实现毛利率19.07%,同比增长0.63pct。 转型升级卓有成效,业务拓展不断加快: 公司依托水泥工程业务的强大优势,积极拓展多项业务领域。在横向上,公司开展多元化工程业务,强化属地化经营和市场培育,新签阿尔及利亚油脂生产线、伊拉克陶瓷生产线、阿联酋钢结构工厂等多项合同订单,涉及金额达21.39亿元,贡献营收7.35亿元,同比增长51.75%。纵向上,公司致力于拓展生产运营管理和节能环保业务,生产运营管理方面,公司加大服务的信息化、智能化水平,在手保生产线33条,实现营收4亿元,同比增长96.93%;节能环保方面,巩固EMC节能服务优势,同时开展水泥窑协同处置投资运营业务,新签合同11.58亿元,实现营收4.33亿元,同比增长22.14%。 财务预测与估值: 预计公司2018-2020年实现归母净利13.2/16.4/19.8亿元,同比增长34.6%/24.6%/21.0%,对应EPS为0.75/0.94/1.13元。当前股价对应2018-2020年PE为9.0/7.2/6.0倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下行,海外拓展风险等。
中材国际 建筑和工程 2018-08-01 6.94 17.00 197.72% 7.24 4.32%
7.24 4.32%
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2018年H1公司新签订单121亿元,同减23%。 经营分析 订单饱满助力公司业绩稳健增长。1)2018年H1公司新签订单121亿元,同减23%。其中Q1/Q2新签订单54/67亿元,同减22%/25%。2)分业务来看,公司工程建设/装备制造/环保/生产运营管理业务新签订单达86/21/11.5/0.4亿元,同比-19%/42%/-14%/-98%。3)分区域来看,公司境内/境外新签订单34/87亿元,同增58%/-36%,国内订单表现靓丽。4)截止6月末,公司在手订单达474.5亿元,同增10%,订单营收比达2.4倍,在手订单充裕保障公司未来业绩。4)市场质疑公司订单增长的可持续性,我们认为公司自2015年以来大力拓展多元化工程已取得显著成效,2017年公司多元化工程新签订单达52亿,同比增长270%,依靠公司在水泥工程市场细分市场的国际知名度,公司在多元化工程的开拓将打开公司在水泥工程市场的天花板,长期来讲公司订单增长具备可持续性;此外,公司的长期成长性还来自于公司在环保业务的布局(EMC、流域治理,水泥窑协同处置危废等)。短期订单的下滑不影响公司长期发展潜力。 人民币贬值进一步提升公司业绩。1)截止2018年7月27日,年初以来人民币贬值3.98%。2)①提升毛利率。海外合同多以美元计价,以人民币为记账单位,人民币贬值后,一方面结转营收增加,一方面部分成本由国内采购,并不会完全冲抵收入增长,提振公司毛利率。②人民币贬值招投标报价更低,国际工程项目更俱吸引力。③人民币汇兑损失边际下降。 五维度低估值,安全边际高:1)公司历史最低PE估值为8倍,根据我们盈利预测目前公司2018年PE仅8倍;2)目前可比公司中工国际/北方国际2018年PE估值分别为9.7/11.4倍;3)公司目前PB估值1.56倍,在四大国际中略高于中钢国际(1.48倍),远低于中工国际(2)/北方国际(1.9)。但预收账款达315亿元,占负债的44%;ROE今年有望成为四大国际之首;4)按照历史股利支付率(30%)计算,公司2018年股息率有望达到3.7%;5)公司目前PEG仅0.15倍。 投资建议 我们维持盈利预测,2018/2019年归母净利15/19亿,考虑到公司存国改预期且环保、投资等多元化业务发展,维持17元目标价(20*2018PE)。 风险提示:人民币汇率上升,水泥窑协同处置危废、国企改革不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名