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房大磊

兴业证券

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工作经历: 证书编号:S0740517020006,曾就职于兴业证...>>

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旗滨集团 非金属类建材业 2017-08-29 5.08 6.50 29.48% 5.44 7.09% -- 5.44 7.09% -- 详细
事件:公司公布2017年中报,实现营业收入34.98亿元,同比增长16.09%;实现归母净利润5.36亿元,同比增长252.72%,扣非归母净利润4.97亿元,同比增长298.44%。 上半年业绩大幅增长主要是平板玻璃价格上涨所致:由于漳州旗滨、长兴旗滨2条生产线进入正常冷修改造,公司上半年实现销量4958万重箱,同比下降10%。但由于需求向好且实际供给增加有限带来的供需紧平衡,玻璃价格同比上涨29.5%,达到70.6元/重箱,创近5年新高。公司箱净利同比增长254.8%,达到11元/重箱。 毛利率创历年新高达到33%:公司成本端控制到位,箱成本较上年同期上涨3.9元达到47.2元/重箱,主要是纯碱价格上涨。箱毛利为23.4元/重箱,同比增长109%。毛利率达到33%,创近5年新高。 财务费用同比下降44.95%,箱三费同比略有增长:箱三费同比增长1.3元至9.5元/重箱,主要是管理费用增加。箱管理费用增长2.2元主要是股权激励成本增加所致。箱财务费用同比下降0.9元是由于公司集中管理资金,提高资金使用效率,贷款同比减少。 资产负债率进一步降低至47.91%。经营性现金流量净额为11.46亿元,同比增长123.19%,主要是价格上涨增加货款收入及加强营运资产管控所致。 自7月以来,行业出货量有所增长,库存相对7月初下降62万重箱。全国白玻均价1523元/吨,环比7月初上涨18元/吨,同比去年上涨114元/吨。在需求逐渐进入旺季,价格将进一步上涨。 供给侧强力约束有望推动本轮玻璃高位景气持续到2018 年。一、限制新建扩建,经过市场化出清,环保要求大幅提高,实际产能利用率达到甚至超过89%且复产成本较高;二、2009-2011 年点火的生产线进入密集冷修期;三、中期供给侧改革继续推进。同时,需求侧也不宜太悲观,地产库存大幅下降前提下补库存是切实需要。 投资建议: 公司作为华南原片龙头,拥有优秀的经营能力,在国内布局深加工,国外增加产能布局。利润价格弹性接近60%,分红收益率预计近5%,具备较高性价比。预计未来三年公司EPS 分别为0.47、0.55、0.60 元/股,对应当前PE 为10.8X,9.3X,8.5X。给予买入评级。 风险提示:宏观经济风险,企业复产超预期。
康欣新材 农林牧渔类行业 2017-08-23 10.09 -- -- 10.82 7.23%
10.82 7.23% -- 详细
集装箱行业需求向好,集装箱底板量价齐升,二季度业绩大幅增长:2017年上半年,公司实现营业收入7.33亿元,比上年同期增长18.07%。分业务来看,集装箱底板和环保板收入分别为3.94和1.55亿,同比增长99%和下降53.9%,其中新华昌Q2业绩并表,贡献约5500万收入体量。集装箱底板业务大幅增长主要是受益于集装箱制造回暖,底板需求旺盛,公司产线进行相应调整,增加集装箱底板产能释放,预计上半年集装箱底板销量同比增加超过40%,底板产销两旺、量价齐升;价格方面,一季度和二季度均价逐季提升,二季度价格同比增长约10%左右。 受益需求景气和成本优势,公司毛利率改善明显。期内公司实现毛利率45.02%,较上年同期提高了4.78个百分点。2016年上半年底板行业需求处于低迷期,去年三季度开始底板需求复苏,底板毛利率呈现逐季改善趋势。今年上半年受益集装箱制造需求景气持续向上,底板业务接近满产满销状态,价格较上年同期有明显提升,毛利率有明显提高;分季度来看,公司Q1、Q2毛利率分别为42.39%、46.93%,Q2较上年同期提高了8.65百分点,环比提升4.54个百分点。 集装箱底板销售运费增加+森林资源维护费用增加使得销售和管理费用率均有所上升。公司期间费用率为15.65%,较上年同期增加5.65个百分点。其中:销售费用率为4.09%,同比上升1.18个百分点,主要是集装箱底板装运费较去年同期增长75%的原因;管理费用率为9.29%,同比提高了4.46个百分点,主要系林木资源管护费用大幅提高,此项费用为3278万,同比增长450%;财务费用基本与上年同期持平,保持在2.3%左右。分季度来看:销售和管理费用率2017Q2提高明显,环比分别有2.81和8.69个百分点的提升。 经营性现金流量净额同比下降主要系今年加大原材料收购及储备力度:公司期内经营性现金流净额5492万元,同比下降15.63%,主要是期内销售增长导致原材料采购和储备力度加大。期内销售增长以及新华昌并表导致应收账款有所提高,同比增长57.92%;同时,由于支付项目建设款、森林资源资产收购款等,本期期末预付账款达到2.39亿,较期初增加2亿元。 盈利预测及估值:集装箱制造景气回升带动底板需求旺盛,公司作为行业龙头受益显著。同时,随着公司新型集装箱底板项目产能逐渐释放,生产规模有望进一步扩大;未来产能释放叠加新华昌集团客户增量拓展,有望驱动公司规模持续快速扩张。另外,公司也在积极布局木结构,有望带来新的增长点。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别0.48、0.58、0.70元,当前股价对应PE 分别为21.0、17.5、14.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:集装箱制造景气大幅回落、业务拓展低于预期。
建研集团 建筑和工程 2017-08-18 13.11 -- -- 14.48 10.45%
14.49 10.53% -- 详细
外加剂业务放量,技术服务稳健增长:2017年上半年,公司实现营业收入8.21亿元,比上年同期增长46.38%,分业务来看,外加剂业务和技术服务业务均实现较快增长。外加剂业务受益需求回升以及公司区域扩张,销售快速放量,实现收入5.63亿元,同比增长47.51%;技术服务收入1.37亿元,同比增长24.70%,保持稳健增长。商品混凝土销量较上年同期大幅增长,实现收入1.03亿元,同比增长89.11%。 受原料价格上涨影响,整体毛利率水平有较大下降。期内公司实现毛利率25.09%,较上年同期下降11.35个百分点。1)从产品结构来看,受到原材料(环氧乙烷)价格上涨的影响,公司外加剂业务毛利率为22.16%,同比下降13.63%,上半年主要原材料环氧乙烷价格较上年同期上涨明显,同时公司产品价格调整滞后于原料价格上涨,是外加剂业务毛利率下降较多的原因,随着公司价格调整跟进以及二季度以来原料价格有所回落,我们认为公司盈利水平有望得到改善;分季度来看,公司Q1-Q2毛利率分别为24.85%、25.25%,较上年同期分别下降14.6和9.1百分点,环比来看季度毛利率水平有所改善。 源于收入快速增长以及费用管控持续优化,期间费用率下降明显。公司期间费用率为14.33%,较上年同期降低5.3个百分点。其中:1)2017H 销售费用率为7.86%,同比降低1.49个百分点,主要源于收入规模的快速放量;管理费用率为6.42%,同比降低3.9个百分点,管理费用金额较上年同期下降8.8%,其中占比较高的薪酬支出较上年同期下降13.8%,研发费用较去年同期增长18%。 经营性现金流净额较上年同期下降较大,主要系应付票据到期偿还增加所致:公司期内经营性现金流净额1984万元,上年同期为1.09亿元;期内公司外加剂和混凝土放量增长,销售款账期有所增加,带来应收票据和应收账款增加,期内公司收现比为73.05%,较上年同期下降11.8个百分点(应收票据期末余额2.33亿元,同比增加46.54%);同时,期内公司付现比较上年同期上升了12个百分点,收现比的下降叠加付现比提高,是公司现金流净额下降的主要原因;另外,公司期末应付票据2.16亿元,较上年同期有明显增加,主要系报告期内采用票据支付材料款增加所致。 盈利预测及估值:公司是国内减水剂行业龙头,区域布局和资金优势明显,未来有望受益“一带一路”、轨道建设和地下管廊建设等增量市场,同时减水剂业务毛利率具有逆周期性,我们预计2017Q1为近年低点,有望迎来盈利拐点;公司近期公告收购亿灵医药、增资参股长宜科创以及对外投资成立福建健研科创,是公司践行“跨区域,跨领域”发展战略的重要突破,通过外延并购和对外投资,延伸进入医疗大健康市场,构建医疗大健康业务板块,形成新的业务增长极。我们预计公司2017-2019年EPS 分别0.58、0.75、0.87元,当前股价对应PE 分别为22、17、15倍,维持“增持”评级。 风险提示:原料成本大幅波动、外延扩张不及预期。
伟星新材 非金属类建材业 2017-08-08 17.52 -- -- 18.48 5.48%
18.48 5.48% -- 详细
PPR保持快速增长,零售市场份额持续提升:公司上半年实现收入15.94 亿元,同比增长20.47%,半年收入增速延续16年较快增长态势,市场份额持续提升。分业务来看,零售业务在三四线地产需求景气维持之下,通过星管家服务升级和区域布局扩张,加快市场拓展,延续了快速增长态势,PPR业务收入9.22亿元,同比增长26.34%,增速较上年同期有所提高,收入占比进一步提升;同时,工程业务规模增长相对稳健,PE管材实现收入4.25亿元,同比增长13.94%,PVC业务收入同比增长11%。 受原料成本提高影响,整体毛利率水平略有降低。期内公司实现毛利率44.%,较上年同期略降了0.71个百分点,仍然维持在较高水平。1)从产品结构来看,受到原材料价格上涨的影响,公司PPR、PE、PVC业务毛利率水平均有不同程度下降,其中PPR业务毛利率57.89%,较上年同期下降了0.97个百分点,PE和PVC业务分别下降了2.24和1.47个百分点,尽快整体毛利率略有下降,但毛利率相对较高的PPR业务占比进一步提升,减弱了原料价格上涨对整体毛利率的影响;2)分季度来看,公司Q1-Q2毛利率分别为43.7%、45.7%,较上年同期分别下降了0.78和0.65个百分点,下降幅度有所收窄,随着2017年二季度原材料价格环比有所回落,预计未来成本端压力有望得到缓解。 政府补助增厚业绩,扣非后净利润同比增21.3%:期内公司收到政府补助万元,上年同期为442万元,政府补助确认增厚公司业绩,扣除非经常性损益后公司归母净利润同比增长21.3%。 经营性现金流净额较上年同期有所下降,主要源于原料采购备货增加:公司期内经营性现金流净额1.71亿元,上年同期为3.35亿元,现金流净额的减少主要是公司增加了原料采购备货的原因;期内销售回款保持良好,收现比118%,较上年同期基本持平,付现比较上年同期增加明显,公司期内增加了原料采购备货,期末预付款2.08亿元,较年初增加1.2亿元,存货余额4.92亿元,较年初增加2000多万,较上年同期增加1.3亿元(主要为原材料的增加)。 投资建议:渠道拓展+服务升级助力市占率持续提升,新品类扩张带来新业绩增量:1)公司坚持“零售、工程双轮驱动”经营策略,市场份额快速提升,未来公司将继续依靠品质、品牌、渠道拓展以及服务升级,进一步提升零售市场占有率。2)积极布局新品类带来新的利润增量:公司积极利用零售渠道资源优势,不断扩充新品类,相继布局净水和防水两大业务领域,未来有望借助已有零售渠道和服务体系,迅速切入并拓展市场,带来新的利润增长点,驱动公司业绩持续增长。我们预计公司2017-2019年EPS分别0.81、0.97、1.元,对应PE分别为22、18、15倍;维持“增持”评级。 风险提示:房地产销售下滑超预期、新业务拓展低于预期。
建研集团 建筑和工程 2017-07-27 12.97 -- -- 13.49 4.01%
14.49 11.72% -- 详细
事件:公司发布多个公告:1)对外收购:公司全资子公司建研科技拟以自有资金1.65亿元收购沈阳亿灵医药科技有限公司55%的股权。2)增资参股:建研科技拟以自有资金3,000万元增资深圳长宜科创医药有限公司20%股权。3)投资参股:建研科技与自然人关屹先生、辽宁亿灵科创签订投资意向书,约定由关屹先生在福建福州或厦门设立新公司,公司向标的公司增资5000万元并持有标的公司20%股权。 外延并购助力“跨领域”发展战略落地,打造医疗大健康新业务板块:公司近年来积极执行“跨区域、跨领域”的检测业务扩展战略,2016年报中提出把“加强公司投资项目渠道开发,加速投资并购进程”作为年度工作重点,同时强调在进一步巩固技术服务主业同时,拓展检测新领域业务,延伸大健康消费市场。公司此次公告收购亿灵医药、增资参股长宜科创以及对外投资成立福建健研科创,是公司践行“跨区域,跨领域”发展战略的重要突破,通过外延并购和对外投资,有望助力公司突破技术服务领域壁垒,提升公司综合技术服务实力,同时延伸进入医疗大健康市场,构建医疗大健康业务板块,形成新的业务增长点。另外,公司目前在手现金接近6亿元(主要为银行理财),完成此次并购和投资后(金额合计约2.5亿元),公司仍具有充足的在手资金,后续围绕大健康市场的并购和投资延伸仍值得期待。 外延并购&对外投资构筑医疗技术服务板块,完善医疗大健康产业链条:通过此次收购,公司将依托亿灵医药多年积累的医院资源、科研团队、研究咨询平台等优势,并将其作为主体平台,构建起建研医疗技术服务板块。通过增资参股长宜科创和健研科创,整合合作方资源并向上下游延伸,公司构建了CRO临床医疗服务平台、投资医药(医疗器械)研究机构和医疗营销渠道,未来公司有望以CRO为立足点,延伸上游医药、医疗器械研发和下游营销渠道行业,构建和完善医疗大健康产业链。 投资建议:公司是国内减水剂行业龙头,区域布局和资金优势明显,未来有望受益“一带一路”、轨道建设和地下管廊建设等增量市场,同时减水剂业务毛利率具有逆周期性,我们预计2017Q1为近年低点,有望迎来盈利拐点;此次公告收购亿灵医药、增资参股长宜科创以及对外投资成立福建健研科创,是公司践行“跨区域,跨领域”发展战略的重要突破,通过外延并购和对外投资,延伸进入医疗大健康市场,构建医疗大健康业务板块,形成新的业务增长极。根据并购标的业绩承诺情况,我们上调公司的盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别0.58、0.75、0.87元,当前股价对应PE分别为22、17、15倍,维持“增持”评级。 风险提示:原料成本大幅波动,外延扩张不及预期。
建研集团 建筑和工程 2017-07-07 12.98 -- -- 13.27 2.23%
14.49 11.63% -- 详细
公司是减水剂行业龙头,国内首家整体上市的建筑科研机构。目前已形成综合技术服务及外加剂新材料两大主营业务,其中减水剂业务居全国第二,检测业务居福建省第一。2016年公司实现营收13.85亿元,其中外加剂收入为9.10亿元,技术服务收入为2.29亿元。 外加剂市场规模超500亿元,具有资金和复配技术优势的龙头有望进一步提升市占率:2015年全国外加剂总产量为1380万吨,总产值超500亿元,减水剂消费量变化与商混基本同步,规模增长趋于稳定。2016年减水剂CR10为18%,行业集中度较低,建研集团减水剂业务市占率为4%。营改增、环保限制等因素将导致小企业退出,具备全国布局能力,技术过硬和资金雄厚的龙头企业具备未来进一步提升市占率的空间。 减水剂业务跨区域布局彰显“资金+复配”优势,未来受益增量市场:从2000年成立至今,公司推进“跨区域”发展模式,以并购为主积极外延扩展,在10省、直辖市及海外(菲律宾),共建立14个产业化基地,市占率稳步提升,巩固了中国第二大外加剂生产企业的地位,未来公司将受益“一带一路”、轨道建设和地下管廊建设等重大项目带来的增量市场。 减水剂业务毛利率具有逆周期性,17Q1为近年低点,将迎来盈利拐点:减水剂行业作为连接上游大宗化工行业和下游商混行业的中间品行业,其盈利状况表现出一定的逆周期性。在房地产和基建投资增速放缓、减水剂需求增速趋缓,且原材料成本下行时,价格调整的滞后性使得减水剂价格下降幅度小于成本下降幅度,体现为复配企业毛利率逆势提升。预计17年Q1为毛利率低点(25%),有望盈利盈利拐点。 检测业务福建第一,在手资金充足保障并购支付能力,助力积极的外延扩张战略:2015年全国检测服务业营收1800亿元,近三年年均增长13%。 民营检测机构市场份额接近10%,兼并收购成为了第三方机构通往大型综合检测机构的必经之路。公司积极执行“跨区域、跨领域”的检测业务扩展战略,提出把“加强公司投资项目渠道开发,加速投资并购进程”作为年度工作重点,同时强调在进一步巩固技术服务主业同时,拓展检测新领域业务,延伸大健康消费市场。公司目前在手现金接近6亿元(主要为银行理财)。稳健的经营和充裕的现金使公司具备强大的并购支付能力,为未来检测业务的外延拓展奠定了坚实的基础。 投资建议:公司是国内减水剂行业龙头,减水剂业务毛利率具有逆周期性,17Q1为近年低点,有望迎来盈利拐点,强大的并购支付能力将助力公司检测业务继续外延扩张。我们预计公司2017-2019年EPS分别0.58、0.69、0.77元,当前股价对应PE分别为22、18、16倍,给予“增持”评级。
龙洲股份 公路港口航运行业 2017-06-02 14.12 -- -- 15.48 9.09%
15.40 9.07%
详细
发展策略明确,以物流为主线,相关多元化再获稳定成长:公司传统业务是福建地区的汽运和汽配销售等。2015年伊始,公司通过收购进军了沥青贸易物流、码头运营、油气销售等新领域。依据我们的盈利预测,公司所收购资产质地好、资质强、竞争力优良,未来将为龙洲开启广阔发展空间。 沥青业务有望继续超预期,千亿市场成长空间大。2017年完成收购的兆华是华北最大的沥青贸易及服务商。兆华2016年超额完成业绩承诺,且承诺2017、2018年净利润不低于1.05亿元、1.25亿;我们认为未来几年公司业绩较大可能超承诺,一方面龙洲股份根据超额利润情况对兆华领先高管有25-35%的奖励,同时兆华领先具备独特竞争优势: 第一, 兆华具有独家的特种箱沥青运输技术和牌照,极大降低了沥青的远距运输、仓储成本,是兆华的核心竞争力。兆华2015年销量约40万吨,2016年销量已接近60万吨,增长极快;2017年继续大量采购集装箱,也显示出旺盛的增长势头。 第二, Mai 沥青网意在聚拢占行业绝对多数的中小买卖家,有望能够通过庞大的网上撮合交易量为线下综合服务提供入口流量。沥青行业年需求量3000万吨,近千亿市场,市场分散(兆华当前市占率不足5%),但是行业线上整体撮合交易量较大,且还在快速增长。 第三, 重点布局区域(京津冀、新疆、福建)的潜在增量可观。 京津冀是兆华的传统市场,我们测算10年内沥青需求量达到年均100万吨以上,按当前价格,每年市场规模增量26亿以上。新疆重交沥青供需矛盾突出,运距长,非常适合兆华发展。疆内2017年固定资产投资计划总额1.5万亿,主要投向交通等基础设施。与此同时在龙洲股份协同下,兆华正在规划快速拓展福建市场。 其余业务资产优良、经营稳健。根据收购业务(码头、油气、客车等)的盈利承诺,预计未来2年整体可实现小幅增长。 管理层利益绑定,动力十足。持股计划涉及399人,持股总数约为1135万股,占总股本3.03%,持股均价为10.58元/股,将于2020年3月解禁。 公司以物流为主线多元化,主要资产中长期能够稳定增长,短期业绩承诺筑底,沥青业务线上线下融合是爆发期权。我们预计公司2017-2019年的归母净利为2.00亿、2.54亿、3.02亿元, EPS 分别为0.53元、0.68元、0.81元,按照当前股价对应27.21、21.20、17.80倍PE,给予“增持”评级。短期来看,雄安、新疆、福建等区域主题对公司估值也有正面影响。 风险提示:宏观经济风险,基建大幅低于预期
国统股份 非金属类建材业 2017-05-24 30.88 -- -- 30.68 -0.65%
30.68 -0.65%
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公司是国内PCCP龙头,2015年起积极拓展相关业务,卓有成效。现形成了PCCP、地下管廊、地铁管片、塑管等产品序列,材料生产和PPP业务模式,天津、新疆、成都等多地产能布局。未来地下管廊将成为公司重点发展方向。2016年公司收入6亿,其中PPP业务贡献1.6亿。 地下管廊PPP市场日趋成熟,公司也到瓜熟蒂落之时: 随着入廊费、运维费等相关制度的清晰,万亿地下管廊市场逐渐成熟,而雄安新区和通州副中心有望推行高规格的地下管廊建设,将加快推动地下管廊市场的发展成熟。我们预计雄安新区的地下管廊投资规模将达到千亿,公司背靠中建材集团,在天津设有生产基地,有望受益。 地下管廊发展伊始,公司就积极介入,同时和大型建筑央企形成紧密合作,竞争力较为突出。截止2017年Q1,公司已签订PPP项目合同超过30亿,主要是综合管廊和截污工程。公司已签PPP框架协议规模接近140亿,主要分布在河北、福建、安徽、新疆和西藏等地。 公司PPP项目收益来源于材料供应、工程管理费和融资利差,综合下来看,PPP业务的杠杆率和ROE高于PCCP业务。因此公司调整发展战略,集中优势参与PPP项目,有利于平滑传统PCCP业务的周期波动性给公司带来的不利影响,贡献新的业绩增量。 PCCP回归景气,充足在手订单保障业绩增长:水利建设的大力加码,带来了PCCP自2013年以来的新一轮景气。公司2016年新签PCCP订单超11.46亿元,为13年以来新高(13年5.6亿、14年4.3亿、15年3.1亿);2016年末预收款(2.24亿元)也创新高(同行业其他公司也体现了相同变化)。充足在手订单叠加项目落地加快,保障业绩快速增长。 新疆基建水利工程建设加码,公司有望直接受益:新疆固定投资增长空间大,长输水、灌溉和市政地下管网建设需求旺盛,2017年固投规划1.5万亿,主要增量在于交通基建和水利设施。作为新疆管道龙头,公司将受益匪浅。 我们观察到2017年以来地方财政收入增长明显,从往年经验来看,地方政府收入的增长对基建投资的增长具有一定的推进作用。基建项目或将加快实施进度。 投资建议:我们预计公司2017-2019年EPS分别0.52、0.87、1.21元,当前股价对应PE分别为61、36、26倍。公司是国内PCCP行业龙头公司,目前充足在手订单保障业绩快速增长;积极拓展PPP项目,已中标多个地下管廊项目,央企背景+产能布局有望使公司显著受益雄安新区地下管廊项目建设,给予“增持”评级。 风险提示:新签订单低于预期、项目施工进展低于预期
东方雨虹 非金属类建材业 2017-05-01 27.87 -- -- 33.34 19.07%
38.78 39.15%
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事件:公司发布2017年一季报:实现营业收入14.98亿元,同比增长45.91%,实现归母净利润0.79亿元,同比40.81%;同时,预告2017年1-6月实现归母净利润增长幅度为20%-40%。 销售持续放量驱动收入加速增长,政府补贴小幅增厚利润:公司2017Q1产品销售延续上年快速增长态势,收入同比增长45.91%,在上年基数较高情况下(2016Q1+26%),实现加速增长,较16Q4增速(+31.8%)亦有明显加快。期内公司营业外收入1892万元,主要为政府补助增加,较上年同比增长104%,小幅增厚利润,公司扣非后归母净利润同比增长26.91%。 毛利率同比小幅下降,环比有所改善,费用率小幅提高:1)公司17Q1毛利率40.27%,较上年同期下降了1.2个百分点,环比16Q4提升1.8个百分点。自去年四季度以来原材料价格上涨幅度明显,沥青价格涨幅超过30%,使公司成本端承受一定的压力,今年一季度沥青价格有所回调,毛利率环比有所改善。由于较上年同期仍保持较高价位,预计对毛利率的影响将持续。2)公司17Q1期间费用率为34.67%,较上年同期提高了1.3个百分点,其中销售费用率和管理费率均有小幅提高,财务费用率小幅下降。 经营性现金流净额较上年同期有所下降:公司期内经营性现金流净额为净流出1.6亿元,上年同期为净流入1.8亿元。期内公司收现比较上年同期有所下降(-19%),同时付现比较上年同期提高(+15%),是现金流净额下降较多原因。期内公司加大了原材料的储备,期末预付款项余额2.65亿元,较期初增长100%,同时上年度部分采购采用票据结算方式而期内偿还到期票据也有部分影响。 投资建议:龙头白马强势高成长,看好未来市场份额持续提升:公司作为防水材料龙头,形成了直销和零售渠道多层次的销售渠道,直销模式战略合作大客户,有望受益于下游地产商集中度提升;稳增长下基建投资加码拉动工程需求增长,而在消费升级趋势下,积极拓展零售渠道效果显著;公司收购德国DAW进入建筑涂料领域,多元化布局再进一步,品类完善有望持续贡献利润增量。我们预计公司2017-2019年EPS分别1.30、1.73、2.32元,对应PE分别为21.4、16.1、12倍;维持“增持”评级。 风险提示:房地产销售下滑超预期、新业务拓展低于预期
友邦吊顶 建筑和工程 2017-04-27 61.36 -- -- 65.80 6.30%
65.23 6.31%
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事件:公司发布2017年一季报:实现收入8907万元,同比增长34.26%,实现归母净利润1730万元,同比增长48.69%。同时预告2017年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅为0-50%。 收入保持快速增长,投资收益和政府补助增厚利润。1)公司17Q1营收同比增长34.3%,保持快速增长(16Q4+36%),除了上年同期低基数效应外(8.4%),主要源于公司加大销售推广力度以及睿系列爆款新品销售的持续放量。2)新增投资收益和政府补助增厚公司利润:期内公司新增投资收益449万元,主要是公司购买理财产品带来的收益增加;营业外收入86.9万元,主要系政府补助,上年同期为4.5万元。 毛利率有所提高,品牌推广力度持续加大带来销售费用大幅增长:1)17一季度公司毛利率45.65%,较上年同期提高了1个百分点;2)期间费用率28.72%,较上年同期大幅提高了5.8个百分点,主要受到销售费用大幅增加的影响。公司一季度销售费用1496万元,同比增长106%,销售费用率提高了5.9个百分点。公司从下半年加大了品牌和产品推广力度,今年一季度力度持续加大,相继推出了品质生活节、央视广告投放等活动;我们认为在行业的传统淡季,公司持续推出品牌营销活动,为全年销售推广、品牌营销造势打下良好开端和基础。 收到恒大预付1.5亿元货款,工程业务快速放量可期:期末预收款项1.62亿元,上年同期为0.17亿元,预收账款大幅增加主要来自恒大的预付货款。公司此前与恒大签订3年期5亿大单,供货期从4月开始。预付款到账表明工程订单落地进展顺利,后续随着装修旺季到来,工程业务有望持续放量,驱动收入规模持续快速增长。未来公司将以一线大地产商为重点客户对象,不断拓展工程业务,快速抢占市场份额。 筹划首次经销商持股计划,利益绑定助力渠道拓展。公司在16年业绩增速放缓之下,加强了渠道和经销商体系的优化和完善,渠道多元化拓展的效果也逐渐显现。此次经销商持股计划筹划并推进,显示出经销商对公司管理层和未来发展的信心。我们认为,通过持股计划实现公司与经销商的利益绑定,在强化经销商经营动力的同时,有望进一步激发经销商潜力,助力公司渠道快速拓展。 投资建议:公司是集成吊顶行业龙头和唯一的上市公司,过去几年的品牌提升、管理优化和渠道调整效果逐渐显现,未来多渠道扩张发力以及产品品类延伸,助力公司再次走上快速发展之路。我们预计公司2017-2019年EPS分别1.99、2.68、3.37元,对应PE分别为31、23、18倍。公司当前股价低于员工持股价(73.54元)和定增价格(66.2元),具备较高的安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:房地产销售下滑超预期、新业务拓展低于预期
友邦吊顶 建筑和工程 2017-04-26 60.45 -- -- 65.80 7.90%
65.23 7.91%
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事件:公司收到部分经销商持股意向函,部分经销商拟与相关专业管理机构签订管理协议,以合法方式取得公司股票。此次经销商持股计划尚处于筹划阶段;本次经销商持股计划所持有的股票总数累积不超过公司股本总额的5%,每个经销商所获股份权益对应的股票总数累积不超过公司股本总额的1%。 筹划首次经销商持股计划,利益绑定助力渠道拓展。公司在16年业绩增速放缓之下,加强了渠道和经销商体系的优化和完善,渠道多元化拓展的效果也逐渐显现。此次经销商持股计划筹划并推进,显示出经销商对公司管理层和未来发展的信心。此前格力电器、老板电器、五粮液等均进行过经销商持股,经营成效显著。我们认为,通过持股计划实现公司与经销商的利益绑定,在强化经销商经营动力的同时,有望进一步激发经销商潜力,助力公司渠道快速拓展。 工程端业务发力可期,驱动规模快速扩张:公司此前与恒大签订3年期5亿大单,表明公司品牌影响力、产品品质得到认可,进一步彰显公司作为行业龙头的竞争实力,未来随着恒大地产持续的快速扩张,来自恒大地产的订单有望持续落地,驱动收入规模持续快速扩张。同时,公司在大地产客户中的品牌影响力也将得到进一步提升。未来在国家政策大力推进装配式建筑和住宅精装修之下,公司将以一线大地产商为重点客户对象,不断拓展工程业务,并借助地产龙头企业集中度提升的趋势,快速抢占市场份额。 管理优化+渠道多元化拓展+产能释放,驱动市场份额持续提升:1)销售管理体系优化,门店数量持续增加并向三四线城市下沉渗透,同时提升经销商运营能力;2)公司以一线大地产商为客户对象,不断拓展公装工程业务,并借助地产集中度提升的趋势,提升自身市场占有率。3)线上渠道应用更加熟练,引流效果明显。4)预计新增产能有望在17年逐渐释放投产,助力公司快速拓展市场份额,驱动业绩快速增长。 投资建议:集成吊顶行业是家居中发展最快的品类之一,公司是行业龙头和唯一的上市公司,过去几年的品牌提升、管理优化和渠道调整效果逐渐显现,未来多渠道扩张发力以及产品品类延伸,助力公司再次走上快速发展之路。我们预计公司2017-2019年EPS分别1.99、2.68、3.37元,对应PE分别为30、22、17倍。公司当前股价低于员工持股价(73.54元)和定增价格(66.2元),具备较高的安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:房地产销售下滑超预期、新业务拓展低于预期
康欣新材 农林牧渔类行业 2017-04-26 9.11 -- -- 9.53 4.61%
9.53 4.61%
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COSB产能释放驱动收入规模快速增长,受益下半年行业景气回升:1)分业务来看,销售量的稳定增长驱动集装箱底板业务逆势保持快速增长:2015年公司投产的27.5万m3COSB项目在2016年的产能利用率为85%,期内公司底板销售量16.74万m3,同比增长21%,实现营收6.28亿元,同比增长18.09%。在民用板材领域,公司立足高端定位、采取直销模式,面对优质客户,承接大订单,进入快速成长期,环保板材合计销售15.66万m3,同比增长50%,实现营收4.94亿元,同比增长53.15%。2)分季度来看,公司Q1-Q4分别实现收入3.47亿元、2.73亿元、3.58亿元、3.29亿元,同比增长78%、37%、4%、12.5%,Q4收入增速回升(Q4净利润同比38%)。公司COSB生产线,具有柔性化生产的特点,可以同时兼顾高、中、低端板材产品的生产,产能可以在集装箱底板、COSB环保板装饰板等不同产品之间实现无缝调配,因此,公司可以根据不同板材产品的市场行情变化,灵活投放产能,上半年底板行业需求处于低迷期,公司环保板业务营收同比增长244%,下半年底板需求景气复苏,底板业务收入由中报下滑趋势逆转同比增长18%。 毛利率水平有所下降,但仍保持行业领先地位。期内公司实现毛利率39.56%,较上年同期下降了1.32个百分点,但仍然维持行业领先。集装箱底板业务实现毛利率29.04%,较上年下降了1.83个百分点,环保板业务毛利率48.97%,较上年下降了1.93个百分点。毛利率的小幅下降主要源于原材料价格有所上升,以及COSB产线投产后制造费用占总生产成本比重上升。值得注意的是,全年毛利率较中报有所提升,表明下半年业务毛利率较上半年有所提升,我们预计主要受益于下半年底板行业景气回升带来量价齐升。 期间费用率下降,主要源于管理费用率和财务费用率的下降。公司16年实现净利率29.35%,较上年同期提高了3.22个百分点,净利率提升幅度高于毛利率提升幅度。期内公司期间费用率12.05%,较上年同期下降了4.81个百分点,其中:1)销售费用率3.92%,较上年同期基本持平。2)管理费用率5.77%,下降了2.77个百分点,分拆项来看,中介机构费用明显减少是管理费用率下降的主要原因;3)财务费用率2.36%,下降了2.04个百分点,源于公司建设款偿还、长期借款减少。 投资建议:公司目前是国内集装箱底板行业龙头公司,上市后积极通过内生外延持续做大做强并巩固竞争优势,随着集装箱制造需求景气回升叠加公司产能释放,未来业绩有望持续快速增长。我们预计公司2017-2019年EPS分别0.48、0.58、0.70元,当前股价对应PE分别为19、16、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:集装箱制造景气大幅回落、业务拓展低于预期。
康欣新材 农林牧渔类行业 2017-04-25 9.05 -- -- 9.53 5.30%
9.53 5.30%
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康新新材:COSB板材龙头快速崛起,借壳上市迈上发展新台阶。公司主要从事集装箱底板等优质、新型木质复合材料的研发、生产和销售,以及营林造林和优质种苗培育,主要产品包括集装箱底板、环保板和多种林产品。公司2012-2015年营收的复合增长率为22.74%,净利润的复合增长率为28.88%,业绩持续快速增长。公司于2015年5月完成借壳上市登陆资本市场,公司发展步入新阶段。 百亿集装箱底板行业,集中度高、龙头优势突显:集装箱底板是集装箱承重的主要功能部位,系集装箱的重要组成部分和主要承载配件,占集装箱总成本的15%左右。目前行业产能前8的企业分为专业底板制造商和集装箱制造商子公司两类,合计产能占比超过70%,集中度较高。在箱东普遍追求成本先行的背景下,具有规模优势的企业凭借掌控的上游林木资源和研发优势、以及下游稳定的客户关系,竞争优势进一步突显。 林木板一体化战略,技术工艺研发造就成本竞争优势。公司地处长江中下游江汉平原,系国内速生杨三大种植带之一。公司长期从事速生杨营林造林,通过承包土地营林以及合作营林掌控的速生杨资源约10万亩,其他杂林等山林40万余亩,提供了坚实的木质原料保障。公司通过技术工艺改造创新攻克了以速生杨等次材为主要原材料生产集装箱底板的技术难关,成功在国内使用速生杨木替代硬阔叶材生产集装箱底板;同时引进全球首个COSB生产线,生产布局进一步优化,产品应用领域进一步拓宽。与传统的半自动旋切工艺相比,公司的COSB全自动生产线使得原木利用率以及劳动生产率大幅提升,规模优势、生产成本优势以及质量优势明显。 受益集装箱制造景气回升,产能释放+外延并购驱动规模快速扩张:2016年底以来,集装箱需求以及全球海运市场迎来复苏迹象,最终2016年中国集装箱运输企业景气指数和信心指数实现回升。随着集装箱制造景气回升,有望带动底板需求,公司作为行业龙头有望受益。同时,公司27.5万m3集装箱底板用定向结构板项目和年产20万m3新型集装箱底板项目产能逐渐释放,生产规模进一步扩大;通过收购新华昌新增12万m3底板产能,进一步提升市场份额。未来产能释放叠加新华昌集团客户增量拓展,将驱动公司规模持续快速扩张。 投资建议:公司目前是国内集装箱底板行业龙头公司,上市后积极通过内生外延持续做大做强并巩固竞争优势,随着集装箱制造需求景气回升叠加公司产能释放,未来业绩有望持续快速增长。我们预计公司2016-2018年EPS分别0.37、0.49、0.58元,当前股价对应PE分别为25、19、16倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:集装箱制造景气大幅回落、原材料价格波动风险
东方雨虹 非金属类建材业 2017-04-24 28.91 -- -- 32.08 10.47%
38.78 34.14%
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产品销售放量驱动收入规模快速增长,市场拓展效果显著:1)分业务来看,防水材料产品销售放量增长,施工收入保持稳定增长:期内公司积极进行市场开拓,PS战略效果明显,防水材料销售量同比快速增长(+48.3%),驱动防水卷材和防水涂料产品收入放量增长,其中防水卷材实现收入36.84亿元,同比增长37%,防水涂料销售收入18.99亿元,同比增长39.4%;防水工程施工业务保持稳健增长,实现收入9.56亿元,同比增长14%。 毛利率水平持续提升创新高。期内公司实现毛利率42.63%,较上年同期提升了1.87个百分点。1)从产品结构来看,防水材料毛利率续提升,其中防水卷材业务毛利率提升明显,实现毛利率47.58%,较上年提高了3.58个百分点;防水涂料产品毛利率45.88%,较上年提高了1.05个百分点,在整体产品售价略有下降的情况,防水材料毛利率的提升主要来自于原材料平均成本的下降;2)分季度来看,受到沥青等原料价格上涨的影响,16Q4毛利率同比、环比均有所下降。公司Q1-Q4毛利率分别为41.5%、43.8%、47%、38.5%,Q4毛利率受到沥青等原材料价格上涨的影响,同比下降1个百分点,环比大幅下降超过8个百分点。16Q4沥青价格上涨幅度接近40%,对季度毛利率产生较大影响,今年一季度沥青价格有所回调,但较上年同期仍保持较高价位,预计对毛利率的影响将持续。 期间费用率略有提高,主要源于管理费用率的提高。公司16年实现净利率14.7%,较上年同期提高了0.94个百分点,净利率提升幅度低于毛利率提升幅度,主要受到管理费用率和资产减值损失占比小幅提升的影响。期内公司期间费用率24.45%,较上年同期提升了0.4个百分点,其中:1)销售费用率12%,降低了0.31个百分点,主要源于收入规模的快速增长。2)管理费用率11.78%,提高了0.56个百分点,细分项目来看,管理费用中研发投入和股权激励费用增长明显,其中研发费用同比增长41%,股权激励费用9088万元,上年同期仅为1655万元。受到应收账款增加导致的坏账损失计提增加的影响,公司期内资产减值损失1.18亿元,较上年同期增长73%,占比较上年提高了0.4个百分点。 投资建议:龙头白马强势高成长,看好未来市场份额持续提升:公司作为防水材料龙头,形成了直销和零售渠道多层次的销售渠道,直销模式战略合作大客户,有望受益于下游地产商集中度提升;稳增长下基建投资加码拉动工程需求增长,而在消费升级趋势下,积极拓展零售渠道效果显著;公司收购德国DAW进入建筑涂料领域,多元化布局再进一步,品类完善有望持续贡献利润增量。我们预计公司2017-2019年EPS分别1.30、1.73、2.32元,对应PE分别为22.8、17.2、12.8倍;维持“增持”评级。 风险提示:房地产销售下滑超预期、新业务拓展低于预期
友邦吊顶 建筑和工程 2017-04-20 63.64 -- -- 65.80 2.49%
65.23 2.50%
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收入规模快速增长,16Q4睿系列新品促销,单季度收入放量明显:1)分业务来看,基础和功能模块量价齐升,基础模块业务放量明显:期内公司通过多渠道拓展和覆盖以及新品推广等方式,积极拓展市场,收入规模快速增长。基础模块业务实现收入2.65亿元,同比增长36.5%,主要由销量增长带动(销量同比+33%,单价同比+2.8%),睿系列新品推广及工程渠道带动基础模块业务放量增长;功能模块业务实现收入1.61亿元,同比增长10.1%,单套价格提升明显(+8.2%);ACOLL产品推广效果明显,实现销售5.6万套,同比增长50%,实现收入817万元,同比增长95.5%。2)分季度来看,公司Q1-Q4分别实现收入0.66亿元、1.49亿元、1.07亿元、1.86亿元,同比增长8%、36%、4%、36%,公司2016Q4收入增速较Q3有明显提高,亦较上年同期明显加快。我们认为,公司2016Q4单季度收入放量增长,除了去年同期低基数效应外(8.6%),更多源于公司于10月推出的“睿”系列新品销售的放量。 毛利率水平所有下降,主要源于毛利率水平相对较低的基础模块占比的提升及其自身毛利率有所降低。1)从产品结构来看,期内公司实现毛利率49.32%,较上年下降1.95个百分点,其中基础模块业务毛利率较上年下降2.1百分点,功能模块业务毛利率较上年同期略有提高,毛利率相对较低的基础模块毛利率有所下降同时其收入占比提升,导致整体毛利率有所下降;2)从价格-成本变化来看,原材料价格的上涨带来成本提高是毛利率下滑主要原因。期内受到铝、钢等主要原材料价格上涨的影响,基础模块和功能模块销售单价均有不同程度上调,但低于成本提升幅度。 广告投入和电商运营费用明显增加,带来费用率提高。公司16年实现净利率24.89%,较上年同期降低了4.52个百分点,净利率下降幅度较毛利率有所扩大,主要来自于费用率的提升。期内公司期间费用率19.52%,较上年同期提升了1.2个百分点,主要来自于销售费用率的提高;其中,1)销售费用率10.63%,提高了1.76个百分点,销售费用细项分拆来看,公司期内加大了对品牌宣传策划投入力度和电商渠道的拓展,广告费用和运营服务费增加明显,广告费1344万元,同比增长44%;服务费812万元,15年同期仅为2万元。2)管理费用率10.61%,下降1个百分点,主要源于收入的快速增长。 投资建议:集成吊顶行业是家居中发展最快的品类之一,公司是行业龙头和唯一的上市公司,过去几年的品牌提升、管理优化和渠道调整效果逐渐显现,未来多渠道扩张发力以及产品品类延伸,助力公司再次走上快速发展之路。我们预计公司2017-2019年EPS分别1.99、2.68、3.37元,对应PE分别为32、24、19倍。公司当前股价低于员工持股价(73.54元)和定增价格(66.2元),具备较高的安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:房地产销售下滑超预期、新业务拓展低于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名