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房大磊

兴业证券

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工作经历: 证书编号:S0740517020006,曾就职于兴业证...>>

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建研集团 建筑和工程 2017-07-07 12.98 -- -- 13.19 1.62% -- 13.19 1.62% -- 详细
公司是减水剂行业龙头,国内首家整体上市的建筑科研机构。目前已形成综合技术服务及外加剂新材料两大主营业务,其中减水剂业务居全国第二,检测业务居福建省第一。2016年公司实现营收13.85亿元,其中外加剂收入为9.10亿元,技术服务收入为2.29亿元。 外加剂市场规模超500亿元,具有资金和复配技术优势的龙头有望进一步提升市占率:2015年全国外加剂总产量为1380万吨,总产值超500亿元,减水剂消费量变化与商混基本同步,规模增长趋于稳定。2016年减水剂CR10为18%,行业集中度较低,建研集团减水剂业务市占率为4%。营改增、环保限制等因素将导致小企业退出,具备全国布局能力,技术过硬和资金雄厚的龙头企业具备未来进一步提升市占率的空间。 减水剂业务跨区域布局彰显“资金+复配”优势,未来受益增量市场:从2000年成立至今,公司推进“跨区域”发展模式,以并购为主积极外延扩展,在10省、直辖市及海外(菲律宾),共建立14个产业化基地,市占率稳步提升,巩固了中国第二大外加剂生产企业的地位,未来公司将受益“一带一路”、轨道建设和地下管廊建设等重大项目带来的增量市场。 减水剂业务毛利率具有逆周期性,17Q1为近年低点,将迎来盈利拐点:减水剂行业作为连接上游大宗化工行业和下游商混行业的中间品行业,其盈利状况表现出一定的逆周期性。在房地产和基建投资增速放缓、减水剂需求增速趋缓,且原材料成本下行时,价格调整的滞后性使得减水剂价格下降幅度小于成本下降幅度,体现为复配企业毛利率逆势提升。预计17年Q1为毛利率低点(25%),有望盈利盈利拐点。 检测业务福建第一,在手资金充足保障并购支付能力,助力积极的外延扩张战略:2015年全国检测服务业营收1800亿元,近三年年均增长13%。 民营检测机构市场份额接近10%,兼并收购成为了第三方机构通往大型综合检测机构的必经之路。公司积极执行“跨区域、跨领域”的检测业务扩展战略,提出把“加强公司投资项目渠道开发,加速投资并购进程”作为年度工作重点,同时强调在进一步巩固技术服务主业同时,拓展检测新领域业务,延伸大健康消费市场。公司目前在手现金接近6亿元(主要为银行理财)。稳健的经营和充裕的现金使公司具备强大的并购支付能力,为未来检测业务的外延拓展奠定了坚实的基础。 投资建议:公司是国内减水剂行业龙头,减水剂业务毛利率具有逆周期性,17Q1为近年低点,有望迎来盈利拐点,强大的并购支付能力将助力公司检测业务继续外延扩张。我们预计公司2017-2019年EPS分别0.58、0.69、0.77元,当前股价对应PE分别为22、18、16倍,给予“增持”评级。
龙洲股份 公路港口航运行业 2017-06-02 14.12 -- -- 15.48 9.09%
15.40 9.07% -- 详细
发展策略明确,以物流为主线,相关多元化再获稳定成长:公司传统业务是福建地区的汽运和汽配销售等。2015年伊始,公司通过收购进军了沥青贸易物流、码头运营、油气销售等新领域。依据我们的盈利预测,公司所收购资产质地好、资质强、竞争力优良,未来将为龙洲开启广阔发展空间。 沥青业务有望继续超预期,千亿市场成长空间大。2017年完成收购的兆华是华北最大的沥青贸易及服务商。兆华2016年超额完成业绩承诺,且承诺2017、2018年净利润不低于1.05亿元、1.25亿;我们认为未来几年公司业绩较大可能超承诺,一方面龙洲股份根据超额利润情况对兆华领先高管有25-35%的奖励,同时兆华领先具备独特竞争优势: 第一, 兆华具有独家的特种箱沥青运输技术和牌照,极大降低了沥青的远距运输、仓储成本,是兆华的核心竞争力。兆华2015年销量约40万吨,2016年销量已接近60万吨,增长极快;2017年继续大量采购集装箱,也显示出旺盛的增长势头。 第二, Mai 沥青网意在聚拢占行业绝对多数的中小买卖家,有望能够通过庞大的网上撮合交易量为线下综合服务提供入口流量。沥青行业年需求量3000万吨,近千亿市场,市场分散(兆华当前市占率不足5%),但是行业线上整体撮合交易量较大,且还在快速增长。 第三, 重点布局区域(京津冀、新疆、福建)的潜在增量可观。 京津冀是兆华的传统市场,我们测算10年内沥青需求量达到年均100万吨以上,按当前价格,每年市场规模增量26亿以上。新疆重交沥青供需矛盾突出,运距长,非常适合兆华发展。疆内2017年固定资产投资计划总额1.5万亿,主要投向交通等基础设施。与此同时在龙洲股份协同下,兆华正在规划快速拓展福建市场。 其余业务资产优良、经营稳健。根据收购业务(码头、油气、客车等)的盈利承诺,预计未来2年整体可实现小幅增长。 管理层利益绑定,动力十足。持股计划涉及399人,持股总数约为1135万股,占总股本3.03%,持股均价为10.58元/股,将于2020年3月解禁。 公司以物流为主线多元化,主要资产中长期能够稳定增长,短期业绩承诺筑底,沥青业务线上线下融合是爆发期权。我们预计公司2017-2019年的归母净利为2.00亿、2.54亿、3.02亿元, EPS 分别为0.53元、0.68元、0.81元,按照当前股价对应27.21、21.20、17.80倍PE,给予“增持”评级。短期来看,雄安、新疆、福建等区域主题对公司估值也有正面影响。 风险提示:宏观经济风险,基建大幅低于预期
国统股份 非金属类建材业 2017-05-24 30.88 -- -- 30.68 -0.65%
30.68 -0.65% -- 详细
公司是国内PCCP龙头,2015年起积极拓展相关业务,卓有成效。现形成了PCCP、地下管廊、地铁管片、塑管等产品序列,材料生产和PPP业务模式,天津、新疆、成都等多地产能布局。未来地下管廊将成为公司重点发展方向。2016年公司收入6亿,其中PPP业务贡献1.6亿。 地下管廊PPP市场日趋成熟,公司也到瓜熟蒂落之时: 随着入廊费、运维费等相关制度的清晰,万亿地下管廊市场逐渐成熟,而雄安新区和通州副中心有望推行高规格的地下管廊建设,将加快推动地下管廊市场的发展成熟。我们预计雄安新区的地下管廊投资规模将达到千亿,公司背靠中建材集团,在天津设有生产基地,有望受益。 地下管廊发展伊始,公司就积极介入,同时和大型建筑央企形成紧密合作,竞争力较为突出。截止2017年Q1,公司已签订PPP项目合同超过30亿,主要是综合管廊和截污工程。公司已签PPP框架协议规模接近140亿,主要分布在河北、福建、安徽、新疆和西藏等地。 公司PPP项目收益来源于材料供应、工程管理费和融资利差,综合下来看,PPP业务的杠杆率和ROE高于PCCP业务。因此公司调整发展战略,集中优势参与PPP项目,有利于平滑传统PCCP业务的周期波动性给公司带来的不利影响,贡献新的业绩增量。 PCCP回归景气,充足在手订单保障业绩增长:水利建设的大力加码,带来了PCCP自2013年以来的新一轮景气。公司2016年新签PCCP订单超11.46亿元,为13年以来新高(13年5.6亿、14年4.3亿、15年3.1亿);2016年末预收款(2.24亿元)也创新高(同行业其他公司也体现了相同变化)。充足在手订单叠加项目落地加快,保障业绩快速增长。 新疆基建水利工程建设加码,公司有望直接受益:新疆固定投资增长空间大,长输水、灌溉和市政地下管网建设需求旺盛,2017年固投规划1.5万亿,主要增量在于交通基建和水利设施。作为新疆管道龙头,公司将受益匪浅。 我们观察到2017年以来地方财政收入增长明显,从往年经验来看,地方政府收入的增长对基建投资的增长具有一定的推进作用。基建项目或将加快实施进度。 投资建议:我们预计公司2017-2019年EPS分别0.52、0.87、1.21元,当前股价对应PE分别为61、36、26倍。公司是国内PCCP行业龙头公司,目前充足在手订单保障业绩快速增长;积极拓展PPP项目,已中标多个地下管廊项目,央企背景+产能布局有望使公司显著受益雄安新区地下管廊项目建设,给予“增持”评级。 风险提示:新签订单低于预期、项目施工进展低于预期
东方雨虹 非金属类建材业 2017-05-01 27.87 -- -- 33.34 19.07%
38.78 39.15% -- 详细
事件:公司发布2017年一季报:实现营业收入14.98亿元,同比增长45.91%,实现归母净利润0.79亿元,同比40.81%;同时,预告2017年1-6月实现归母净利润增长幅度为20%-40%。 销售持续放量驱动收入加速增长,政府补贴小幅增厚利润:公司2017Q1产品销售延续上年快速增长态势,收入同比增长45.91%,在上年基数较高情况下(2016Q1+26%),实现加速增长,较16Q4增速(+31.8%)亦有明显加快。期内公司营业外收入1892万元,主要为政府补助增加,较上年同比增长104%,小幅增厚利润,公司扣非后归母净利润同比增长26.91%。 毛利率同比小幅下降,环比有所改善,费用率小幅提高:1)公司17Q1毛利率40.27%,较上年同期下降了1.2个百分点,环比16Q4提升1.8个百分点。自去年四季度以来原材料价格上涨幅度明显,沥青价格涨幅超过30%,使公司成本端承受一定的压力,今年一季度沥青价格有所回调,毛利率环比有所改善。由于较上年同期仍保持较高价位,预计对毛利率的影响将持续。2)公司17Q1期间费用率为34.67%,较上年同期提高了1.3个百分点,其中销售费用率和管理费率均有小幅提高,财务费用率小幅下降。 经营性现金流净额较上年同期有所下降:公司期内经营性现金流净额为净流出1.6亿元,上年同期为净流入1.8亿元。期内公司收现比较上年同期有所下降(-19%),同时付现比较上年同期提高(+15%),是现金流净额下降较多原因。期内公司加大了原材料的储备,期末预付款项余额2.65亿元,较期初增长100%,同时上年度部分采购采用票据结算方式而期内偿还到期票据也有部分影响。 投资建议:龙头白马强势高成长,看好未来市场份额持续提升:公司作为防水材料龙头,形成了直销和零售渠道多层次的销售渠道,直销模式战略合作大客户,有望受益于下游地产商集中度提升;稳增长下基建投资加码拉动工程需求增长,而在消费升级趋势下,积极拓展零售渠道效果显著;公司收购德国DAW进入建筑涂料领域,多元化布局再进一步,品类完善有望持续贡献利润增量。我们预计公司2017-2019年EPS分别1.30、1.73、2.32元,对应PE分别为21.4、16.1、12倍;维持“增持”评级。 风险提示:房地产销售下滑超预期、新业务拓展低于预期
友邦吊顶 建筑和工程 2017-04-27 61.36 -- -- 65.80 6.30%
65.23 6.31% -- 详细
事件:公司发布2017年一季报:实现收入8907万元,同比增长34.26%,实现归母净利润1730万元,同比增长48.69%。同时预告2017年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅为0-50%。 收入保持快速增长,投资收益和政府补助增厚利润。1)公司17Q1营收同比增长34.3%,保持快速增长(16Q4+36%),除了上年同期低基数效应外(8.4%),主要源于公司加大销售推广力度以及睿系列爆款新品销售的持续放量。2)新增投资收益和政府补助增厚公司利润:期内公司新增投资收益449万元,主要是公司购买理财产品带来的收益增加;营业外收入86.9万元,主要系政府补助,上年同期为4.5万元。 毛利率有所提高,品牌推广力度持续加大带来销售费用大幅增长:1)17一季度公司毛利率45.65%,较上年同期提高了1个百分点;2)期间费用率28.72%,较上年同期大幅提高了5.8个百分点,主要受到销售费用大幅增加的影响。公司一季度销售费用1496万元,同比增长106%,销售费用率提高了5.9个百分点。公司从下半年加大了品牌和产品推广力度,今年一季度力度持续加大,相继推出了品质生活节、央视广告投放等活动;我们认为在行业的传统淡季,公司持续推出品牌营销活动,为全年销售推广、品牌营销造势打下良好开端和基础。 收到恒大预付1.5亿元货款,工程业务快速放量可期:期末预收款项1.62亿元,上年同期为0.17亿元,预收账款大幅增加主要来自恒大的预付货款。公司此前与恒大签订3年期5亿大单,供货期从4月开始。预付款到账表明工程订单落地进展顺利,后续随着装修旺季到来,工程业务有望持续放量,驱动收入规模持续快速增长。未来公司将以一线大地产商为重点客户对象,不断拓展工程业务,快速抢占市场份额。 筹划首次经销商持股计划,利益绑定助力渠道拓展。公司在16年业绩增速放缓之下,加强了渠道和经销商体系的优化和完善,渠道多元化拓展的效果也逐渐显现。此次经销商持股计划筹划并推进,显示出经销商对公司管理层和未来发展的信心。我们认为,通过持股计划实现公司与经销商的利益绑定,在强化经销商经营动力的同时,有望进一步激发经销商潜力,助力公司渠道快速拓展。 投资建议:公司是集成吊顶行业龙头和唯一的上市公司,过去几年的品牌提升、管理优化和渠道调整效果逐渐显现,未来多渠道扩张发力以及产品品类延伸,助力公司再次走上快速发展之路。我们预计公司2017-2019年EPS分别1.99、2.68、3.37元,对应PE分别为31、23、18倍。公司当前股价低于员工持股价(73.54元)和定增价格(66.2元),具备较高的安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:房地产销售下滑超预期、新业务拓展低于预期
友邦吊顶 建筑和工程 2017-04-26 60.45 -- -- 65.80 7.90%
65.23 7.91%
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事件:公司收到部分经销商持股意向函,部分经销商拟与相关专业管理机构签订管理协议,以合法方式取得公司股票。此次经销商持股计划尚处于筹划阶段;本次经销商持股计划所持有的股票总数累积不超过公司股本总额的5%,每个经销商所获股份权益对应的股票总数累积不超过公司股本总额的1%。 筹划首次经销商持股计划,利益绑定助力渠道拓展。公司在16年业绩增速放缓之下,加强了渠道和经销商体系的优化和完善,渠道多元化拓展的效果也逐渐显现。此次经销商持股计划筹划并推进,显示出经销商对公司管理层和未来发展的信心。此前格力电器、老板电器、五粮液等均进行过经销商持股,经营成效显著。我们认为,通过持股计划实现公司与经销商的利益绑定,在强化经销商经营动力的同时,有望进一步激发经销商潜力,助力公司渠道快速拓展。 工程端业务发力可期,驱动规模快速扩张:公司此前与恒大签订3年期5亿大单,表明公司品牌影响力、产品品质得到认可,进一步彰显公司作为行业龙头的竞争实力,未来随着恒大地产持续的快速扩张,来自恒大地产的订单有望持续落地,驱动收入规模持续快速扩张。同时,公司在大地产客户中的品牌影响力也将得到进一步提升。未来在国家政策大力推进装配式建筑和住宅精装修之下,公司将以一线大地产商为重点客户对象,不断拓展工程业务,并借助地产龙头企业集中度提升的趋势,快速抢占市场份额。 管理优化+渠道多元化拓展+产能释放,驱动市场份额持续提升:1)销售管理体系优化,门店数量持续增加并向三四线城市下沉渗透,同时提升经销商运营能力;2)公司以一线大地产商为客户对象,不断拓展公装工程业务,并借助地产集中度提升的趋势,提升自身市场占有率。3)线上渠道应用更加熟练,引流效果明显。4)预计新增产能有望在17年逐渐释放投产,助力公司快速拓展市场份额,驱动业绩快速增长。 投资建议:集成吊顶行业是家居中发展最快的品类之一,公司是行业龙头和唯一的上市公司,过去几年的品牌提升、管理优化和渠道调整效果逐渐显现,未来多渠道扩张发力以及产品品类延伸,助力公司再次走上快速发展之路。我们预计公司2017-2019年EPS分别1.99、2.68、3.37元,对应PE分别为30、22、17倍。公司当前股价低于员工持股价(73.54元)和定增价格(66.2元),具备较高的安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:房地产销售下滑超预期、新业务拓展低于预期
康欣新材 农林牧渔类行业 2017-04-26 9.11 -- -- 9.53 4.61%
9.53 4.61%
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COSB产能释放驱动收入规模快速增长,受益下半年行业景气回升:1)分业务来看,销售量的稳定增长驱动集装箱底板业务逆势保持快速增长:2015年公司投产的27.5万m3COSB项目在2016年的产能利用率为85%,期内公司底板销售量16.74万m3,同比增长21%,实现营收6.28亿元,同比增长18.09%。在民用板材领域,公司立足高端定位、采取直销模式,面对优质客户,承接大订单,进入快速成长期,环保板材合计销售15.66万m3,同比增长50%,实现营收4.94亿元,同比增长53.15%。2)分季度来看,公司Q1-Q4分别实现收入3.47亿元、2.73亿元、3.58亿元、3.29亿元,同比增长78%、37%、4%、12.5%,Q4收入增速回升(Q4净利润同比38%)。公司COSB生产线,具有柔性化生产的特点,可以同时兼顾高、中、低端板材产品的生产,产能可以在集装箱底板、COSB环保板装饰板等不同产品之间实现无缝调配,因此,公司可以根据不同板材产品的市场行情变化,灵活投放产能,上半年底板行业需求处于低迷期,公司环保板业务营收同比增长244%,下半年底板需求景气复苏,底板业务收入由中报下滑趋势逆转同比增长18%。 毛利率水平有所下降,但仍保持行业领先地位。期内公司实现毛利率39.56%,较上年同期下降了1.32个百分点,但仍然维持行业领先。集装箱底板业务实现毛利率29.04%,较上年下降了1.83个百分点,环保板业务毛利率48.97%,较上年下降了1.93个百分点。毛利率的小幅下降主要源于原材料价格有所上升,以及COSB产线投产后制造费用占总生产成本比重上升。值得注意的是,全年毛利率较中报有所提升,表明下半年业务毛利率较上半年有所提升,我们预计主要受益于下半年底板行业景气回升带来量价齐升。 期间费用率下降,主要源于管理费用率和财务费用率的下降。公司16年实现净利率29.35%,较上年同期提高了3.22个百分点,净利率提升幅度高于毛利率提升幅度。期内公司期间费用率12.05%,较上年同期下降了4.81个百分点,其中:1)销售费用率3.92%,较上年同期基本持平。2)管理费用率5.77%,下降了2.77个百分点,分拆项来看,中介机构费用明显减少是管理费用率下降的主要原因;3)财务费用率2.36%,下降了2.04个百分点,源于公司建设款偿还、长期借款减少。 投资建议:公司目前是国内集装箱底板行业龙头公司,上市后积极通过内生外延持续做大做强并巩固竞争优势,随着集装箱制造需求景气回升叠加公司产能释放,未来业绩有望持续快速增长。我们预计公司2017-2019年EPS分别0.48、0.58、0.70元,当前股价对应PE分别为19、16、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:集装箱制造景气大幅回落、业务拓展低于预期。
康欣新材 农林牧渔类行业 2017-04-25 9.05 -- -- 9.53 5.30%
9.53 5.30%
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康新新材:COSB板材龙头快速崛起,借壳上市迈上发展新台阶。公司主要从事集装箱底板等优质、新型木质复合材料的研发、生产和销售,以及营林造林和优质种苗培育,主要产品包括集装箱底板、环保板和多种林产品。公司2012-2015年营收的复合增长率为22.74%,净利润的复合增长率为28.88%,业绩持续快速增长。公司于2015年5月完成借壳上市登陆资本市场,公司发展步入新阶段。 百亿集装箱底板行业,集中度高、龙头优势突显:集装箱底板是集装箱承重的主要功能部位,系集装箱的重要组成部分和主要承载配件,占集装箱总成本的15%左右。目前行业产能前8的企业分为专业底板制造商和集装箱制造商子公司两类,合计产能占比超过70%,集中度较高。在箱东普遍追求成本先行的背景下,具有规模优势的企业凭借掌控的上游林木资源和研发优势、以及下游稳定的客户关系,竞争优势进一步突显。 林木板一体化战略,技术工艺研发造就成本竞争优势。公司地处长江中下游江汉平原,系国内速生杨三大种植带之一。公司长期从事速生杨营林造林,通过承包土地营林以及合作营林掌控的速生杨资源约10万亩,其他杂林等山林40万余亩,提供了坚实的木质原料保障。公司通过技术工艺改造创新攻克了以速生杨等次材为主要原材料生产集装箱底板的技术难关,成功在国内使用速生杨木替代硬阔叶材生产集装箱底板;同时引进全球首个COSB生产线,生产布局进一步优化,产品应用领域进一步拓宽。与传统的半自动旋切工艺相比,公司的COSB全自动生产线使得原木利用率以及劳动生产率大幅提升,规模优势、生产成本优势以及质量优势明显。 受益集装箱制造景气回升,产能释放+外延并购驱动规模快速扩张:2016年底以来,集装箱需求以及全球海运市场迎来复苏迹象,最终2016年中国集装箱运输企业景气指数和信心指数实现回升。随着集装箱制造景气回升,有望带动底板需求,公司作为行业龙头有望受益。同时,公司27.5万m3集装箱底板用定向结构板项目和年产20万m3新型集装箱底板项目产能逐渐释放,生产规模进一步扩大;通过收购新华昌新增12万m3底板产能,进一步提升市场份额。未来产能释放叠加新华昌集团客户增量拓展,将驱动公司规模持续快速扩张。 投资建议:公司目前是国内集装箱底板行业龙头公司,上市后积极通过内生外延持续做大做强并巩固竞争优势,随着集装箱制造需求景气回升叠加公司产能释放,未来业绩有望持续快速增长。我们预计公司2016-2018年EPS分别0.37、0.49、0.58元,当前股价对应PE分别为25、19、16倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:集装箱制造景气大幅回落、原材料价格波动风险
东方雨虹 非金属类建材业 2017-04-24 28.91 -- -- 32.08 10.47%
38.78 34.14%
详细
产品销售放量驱动收入规模快速增长,市场拓展效果显著:1)分业务来看,防水材料产品销售放量增长,施工收入保持稳定增长:期内公司积极进行市场开拓,PS战略效果明显,防水材料销售量同比快速增长(+48.3%),驱动防水卷材和防水涂料产品收入放量增长,其中防水卷材实现收入36.84亿元,同比增长37%,防水涂料销售收入18.99亿元,同比增长39.4%;防水工程施工业务保持稳健增长,实现收入9.56亿元,同比增长14%。 毛利率水平持续提升创新高。期内公司实现毛利率42.63%,较上年同期提升了1.87个百分点。1)从产品结构来看,防水材料毛利率续提升,其中防水卷材业务毛利率提升明显,实现毛利率47.58%,较上年提高了3.58个百分点;防水涂料产品毛利率45.88%,较上年提高了1.05个百分点,在整体产品售价略有下降的情况,防水材料毛利率的提升主要来自于原材料平均成本的下降;2)分季度来看,受到沥青等原料价格上涨的影响,16Q4毛利率同比、环比均有所下降。公司Q1-Q4毛利率分别为41.5%、43.8%、47%、38.5%,Q4毛利率受到沥青等原材料价格上涨的影响,同比下降1个百分点,环比大幅下降超过8个百分点。16Q4沥青价格上涨幅度接近40%,对季度毛利率产生较大影响,今年一季度沥青价格有所回调,但较上年同期仍保持较高价位,预计对毛利率的影响将持续。 期间费用率略有提高,主要源于管理费用率的提高。公司16年实现净利率14.7%,较上年同期提高了0.94个百分点,净利率提升幅度低于毛利率提升幅度,主要受到管理费用率和资产减值损失占比小幅提升的影响。期内公司期间费用率24.45%,较上年同期提升了0.4个百分点,其中:1)销售费用率12%,降低了0.31个百分点,主要源于收入规模的快速增长。2)管理费用率11.78%,提高了0.56个百分点,细分项目来看,管理费用中研发投入和股权激励费用增长明显,其中研发费用同比增长41%,股权激励费用9088万元,上年同期仅为1655万元。受到应收账款增加导致的坏账损失计提增加的影响,公司期内资产减值损失1.18亿元,较上年同期增长73%,占比较上年提高了0.4个百分点。 投资建议:龙头白马强势高成长,看好未来市场份额持续提升:公司作为防水材料龙头,形成了直销和零售渠道多层次的销售渠道,直销模式战略合作大客户,有望受益于下游地产商集中度提升;稳增长下基建投资加码拉动工程需求增长,而在消费升级趋势下,积极拓展零售渠道效果显著;公司收购德国DAW进入建筑涂料领域,多元化布局再进一步,品类完善有望持续贡献利润增量。我们预计公司2017-2019年EPS分别1.30、1.73、2.32元,对应PE分别为22.8、17.2、12.8倍;维持“增持”评级。 风险提示:房地产销售下滑超预期、新业务拓展低于预期
友邦吊顶 建筑和工程 2017-04-20 63.64 -- -- 65.80 2.49%
65.23 2.50%
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收入规模快速增长,16Q4睿系列新品促销,单季度收入放量明显:1)分业务来看,基础和功能模块量价齐升,基础模块业务放量明显:期内公司通过多渠道拓展和覆盖以及新品推广等方式,积极拓展市场,收入规模快速增长。基础模块业务实现收入2.65亿元,同比增长36.5%,主要由销量增长带动(销量同比+33%,单价同比+2.8%),睿系列新品推广及工程渠道带动基础模块业务放量增长;功能模块业务实现收入1.61亿元,同比增长10.1%,单套价格提升明显(+8.2%);ACOLL产品推广效果明显,实现销售5.6万套,同比增长50%,实现收入817万元,同比增长95.5%。2)分季度来看,公司Q1-Q4分别实现收入0.66亿元、1.49亿元、1.07亿元、1.86亿元,同比增长8%、36%、4%、36%,公司2016Q4收入增速较Q3有明显提高,亦较上年同期明显加快。我们认为,公司2016Q4单季度收入放量增长,除了去年同期低基数效应外(8.6%),更多源于公司于10月推出的“睿”系列新品销售的放量。 毛利率水平所有下降,主要源于毛利率水平相对较低的基础模块占比的提升及其自身毛利率有所降低。1)从产品结构来看,期内公司实现毛利率49.32%,较上年下降1.95个百分点,其中基础模块业务毛利率较上年下降2.1百分点,功能模块业务毛利率较上年同期略有提高,毛利率相对较低的基础模块毛利率有所下降同时其收入占比提升,导致整体毛利率有所下降;2)从价格-成本变化来看,原材料价格的上涨带来成本提高是毛利率下滑主要原因。期内受到铝、钢等主要原材料价格上涨的影响,基础模块和功能模块销售单价均有不同程度上调,但低于成本提升幅度。 广告投入和电商运营费用明显增加,带来费用率提高。公司16年实现净利率24.89%,较上年同期降低了4.52个百分点,净利率下降幅度较毛利率有所扩大,主要来自于费用率的提升。期内公司期间费用率19.52%,较上年同期提升了1.2个百分点,主要来自于销售费用率的提高;其中,1)销售费用率10.63%,提高了1.76个百分点,销售费用细项分拆来看,公司期内加大了对品牌宣传策划投入力度和电商渠道的拓展,广告费用和运营服务费增加明显,广告费1344万元,同比增长44%;服务费812万元,15年同期仅为2万元。2)管理费用率10.61%,下降1个百分点,主要源于收入的快速增长。 投资建议:集成吊顶行业是家居中发展最快的品类之一,公司是行业龙头和唯一的上市公司,过去几年的品牌提升、管理优化和渠道调整效果逐渐显现,未来多渠道扩张发力以及产品品类延伸,助力公司再次走上快速发展之路。我们预计公司2017-2019年EPS分别1.99、2.68、3.37元,对应PE分别为32、24、19倍。公司当前股价低于员工持股价(73.54元)和定增价格(66.2元),具备较高的安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:房地产销售下滑超预期、新业务拓展低于预期
友邦吊顶 建筑和工程 2017-04-03 67.69 -- -- 71.59 4.85%
70.97 4.85%
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斩获恒大5亿大单彰显公司竞争实力,未来更多公装大客户拓展值得期待: 增量大单彰显实力,助力收入规模快速增长:公司从2015年开始突破层层严格审核与品质把控,与恒大集团成为全国战略合作伙伴关系,并为恒大集团多个区域提供产品和服务,2016年公司向恒大销售产品金额1400万元,占总收入的2.36%;此次与恒大签订三年期5亿大单,表明公司品牌影响力、产品品质得到认可,进一步彰显公司作为行业龙头的竞争实力。后续随着订单落地,将驱动公司收入快速放量。 投资入伙睿灿投资参与恒大地产增资,开启深度战略合作,未来恒大订单有望持续落地:此前恒大公告以增资的方式引入8家战略投资者,睿灿投资是其中之一,将出资认购30亿元。公司投资3亿元入伙睿灿投资成为有限合伙人,并参与恒大地产增资。此次投资有望开启公司与恒大地产更深层的战略合作关系,在此次销售基础上,未来随着恒大地产持续的快速扩张,来自恒大地产的订单有望持续落地。 抢占市场份额,未来公装渠道拓展值得期待:公司作为集成吊顶行业发明者,品牌、产品优势明显,与恒大的订单落地,也将进一步提升公司在地产客户的品牌影响力。未来在国家政策大力推进装配式建筑和住宅精装修之下,公司将以一线大地产商为重点客户对象,不断拓展公装工程业务,并借助地产龙头企业集中度提升的趋势,快速抢占市场份额,提升自身市场占有率。 新聘三位副总,进一步增强公司管理实力,助力公司快速扩张、做大做强:公司公告,聘任骆旭平先生、秦四红先生、姚慧青女士为公司副总经理。我们认为,随着公司产能、渠道扩张带来业务规模的持续扩大,管理层人员的增加,将进一步增强公司在工程业务拓展、产品品质把控、后台支持等方面的管理实力,为公司快速成长、做大做强提供管理保障和支持。 管理优化+渠道多元化拓展+产能释放,驱动市场份额持续提升:1)销售管理体系优化,门店数量持续增加并向三四线城市下沉渗透,同时提升经销商运营能力;2)公司以一线大地产商为客户对象,不断拓展公装工程业务,并借助地产集中度提升的趋势,提升自身市场占有率。3)线上渠道应用更加熟练,引流效果明显。4)预计新增产能有望在17年逐渐释放投产,助力公司快速拓展市场份额,驱动业绩快速增长。 投资建议:集成吊顶行业是家居中发展最快的品类之一,公司是行业龙头和唯一的上市公司,过去几年的品牌提升、管理优化和渠道调整效果逐渐显现,未来多渠道扩张发力以及产品品类延伸,助力公司再次走上快速发展之路。我们预计公司2016-2018年EPS分别1.43、1.95、2.62元,对应PE分别为47、34、25倍。公司当前股价低于员工持股价(73.54元),和定增价格持平(66.2元),具备较高的安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:房地产销售下滑超预期、新业务拓展低于预期
友邦吊顶 建筑和工程 2017-03-10 71.11 74.35 35.87% 71.68 -0.07%
71.06 -0.07%
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睿系列爆款产品热销,拓展中端市场效果显著:公司于去年10月份携手德国行业70年悠久历史的膜生产商雷诺丽特,推出定位中端的“睿”系列新品销售放量,拓展中端市场效果显著。我们预计睿系列产品放量有望在今年延续,助力收入、利润规模持续快速增长;同时,未来公司有望持续推出迭代新产品加大拓展各细分市场,扩大市场份额。 管理优化+渠道多元化拓展+产能释放,驱动市场份额持续提升:1)销售管理体系优化,门店数量持续增加并向三四线城市下沉渗透,同时提升经销商运营能力;2)公司以一线大地产商为客户对象,不断拓展公装工程业务,并借助地产集中度提升的趋势,提升自身市场占有率。3)线上渠道应用更加熟练,引流效果明显。4)预计新增产能有望在17年逐渐释放投产,助力公司快速拓展市场份额,驱动业绩快速增长。 全屋空间布局加快,空间延伸拓展更广阔市场:公司近年来持续通过新品研发和渠道推广,积极从“厨卫空间设计”向“全屋空间设计”转变;2016年以来公司加快了全屋产品布局的进度,先后与瑞祺智尚科技、正普森技术、全嘉集成家居投资成立公司,布局智能家居、集成墙面、石膏板吊顶等业务领域。随着公司全屋空间的产品布局不断完善,在消费升级趋势下,新产品的推出有望打开新的市场空间,形成新的利润增长点。 投资建议:吊顶行业是家居中发展最快的品类之一,公司是行业龙头和唯一的上市公司,通过过去几年的管理优化和渠道调整,将再次走上快速发展之路。从高端向中端细分市场延伸,16Q4推出的定位中端的睿系列新品热销,我们预计全年都会热销;在其他细分市场,公司也将推出迭代产品进行开拓。同时公司布局了智能家居、集成墙面、石膏板吊顶等新兴业务领域。我们预计公司将明显增加推广费用,2016-2018年收入增速分别为24%、53%、41%,净利润增速分别为4%、36.5%、34.4%,EPS分别1.43、1.95、2.62元,对应PE分别为47、35、26倍。公司当前股价低于员工持股价(73.54元,当前折价7%),和定增价格持平(66.2元),具备较高的安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:房地产销售下滑超预期、新业务拓展低于预期。
山东路桥 建筑和工程 2016-11-29 8.28 -- -- 9.10 9.90%
9.46 14.25%
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公司16年以来新签订单创新高(191亿元),预计未来公司将持续新签大单。结合此次中标的枣木路工程项目,2016年以来公司新签订单金额已达191.39亿元,达到历史峰值。值得注意的是,山东省“十三五”规划提出加快高速公路建设,其中前三年计划投资1000亿元,高速公路项目后续有望加速释放;山东路桥作为山东省高速公路建设龙头企业,全省市占率在1/3左右,未来有望持续中标省内高速公路工程大单。根据公司历年地区收入的分布情况来看,我们判断山东路桥后续将持续中标省外订单,而且省外接单发力会将不断刷新在手订单数额,我们持续看好公司基本面的改善。 采取股权信托模式参与工程项目的投资,获得的投资收益将大幅增厚业绩。2016年公司签订的山东省内、规模较大的订单基本是采取施工总承包+股权信托模式,相关订单金额达到180亿元,对公司未来盈利模式有重大影响。高速集团是山东国有独资特大型企业集团并且是公司的控股股东,山东路桥通过股权信托模式参与高速集团发包的项目,其资金回收风险低,且能获得高额投资收益;据测算,未来龙青路项目、泰东路项目、潍日路项目在建设及回购期内,每年可贡献施工净利润和投资净收益达4.80亿元。 同业竞争获得实质性解决,海外业务放量可期。公司控股股东披露同业竞争解决方案,现存的和潜在的同业竞争获得实质性解决。山东路桥借助外经公司的平台和品牌开拓海外业务,并且控股股东山东高速集团未来的海外业务收入有望拓展至250亿元,公司作为集团海外路桥业务平台将明显受益于此。控股股东为公司保驾护航,加之海外市场高景气,公司孕育海外盈利的爆发。 盈利预测与评级:预计公司2016-2018年的EPS分别为0.45元、0.58元、0.70元,对应PE为17.5倍、13.8倍、11.3倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行、资产整合不及预期、施工进度不及预期
美晨科技 建筑和工程 2016-11-25 15.52 -- -- 17.44 12.37%
18.60 19.85%
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收购标的旗下的汽配B2B供应链平台推出后,市场反映良好,未来有望大规模推广。云中歌于2016年创立汽配B2B供应链平台品牌“汽配1号”,建立起以奔驰、宝马、奥迪原厂件为核心经营内容的汽配B2B供应链平台工具。“汽配1号”平台于2016年6月起在北京上线试运营,并得到了众多修理厂的认可,未来有望大规模推广。 标的的自然人股东拥有丰富的汽车后市场经验和资源,结合此次获得的资金支持后,标的公司的汽车后市场业务有望迅速扩张。云中歌2016年1-8月实现营业收入207.64万元,为2015年全年收入的3.4倍。从出资方来看,自然人股东拥有丰富的汽车后市场经验:1)自然人股东李洪涛研发经营过爱信、车与我等多个汽配电商及后市场平台;2)自然人股东张德坤有10年以上汽车后市场的相关经验,在国内国外有丰富的渠道。自然人股东拥有丰富的汽车后市场经验和资源,此次获得资金支持后,标的公司有望在资金的助力下实现业务的飞速发展。 依托强大的汽车零部件制造主业,持续推进万亿汽车后市场布局。我国汽车后市场规模在万亿左右,未来有望快速增长。美晨科技布局汽车后市场的动作不断:2015年6月,美晨科技成立美能捷电商子公司,打造汽配电商消费平台;此次美晨科技出资1000万元增资云中歌,借助成熟稳健的经营团队拓展汽车后市场业务,同时也实现业务的区域扩张。未来美晨科技有望以强大的汽车零部件制造、销售能力为依托,整合拥有的国内、国际市场汽车产业链资源,打造一个国内领先的汽配消费电商平台;公司在各地已布局的办事处或者分公司,将为发展战略提供强有力的支撑,汽车后市场业务值得期待。 盈利预测、估值和评级:预计2016-2018的EPS分别为0.5元、0.66元和0.8元,对应PE分别为30.9倍、23.7倍和19.5倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:收购整合效果不达预期、新签业务订单低于预期。
广田集团 建筑和工程 2016-11-14 9.55 -- -- 9.98 4.50%
9.98 4.50%
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投资要点 深圳泰达旗下的福建双阳资质齐全,在多个工程领域拥有一级资质,能够与广田形成优势互补。深圳泰达持有福建双阳100%股权,双阳目前拥有建设工程施工总承包、市政公用工程、钢结构工程、地基基础工程、建筑装修装饰工程、建筑机电安装工、古建筑工程等共计七个专业承包一级资质于一身的;尤其值得注意的是,其中的建设工程施工、市政公用工程、地基基础工程等共计5个一级资质是广田本身所不具备的,此次收购能够补足广田在其他工程领域的短板、切入新的工程领域如市政工程、钢构工程等。 福建双阳前三季度收入超过2.53亿元、净利润超过2000万元,资产负债率较高。2015年双阳实现收入4.25亿元、净利润1241万元,2016年前三季度实现收入2.53亿元、净利润2260万元,并且前三季度的经营现金流净额为1243万元;截至三季度末,公司总资产为2.45亿元、负债为2.24亿元,资产负债率超过90%,预计未来偿债压力较大;不过,考虑到广田集团自身资产负债率(53.05%)在装饰工程板块中处于较低水平且总资产规模较大(132亿元),因此本次收购对其自身的资产负债率影响较小。 福建双阳业绩承诺将增厚公司业绩。福建双阳承诺从股权交割日所在的当季度第1个自然日开始的36个月内,三个考核年的收入分别不低于10亿元、15亿元、22.5亿元,净利润分别不低于0.30亿元、0.45亿元、0.68亿元福建双阳的业绩承诺将在未来增厚公司收入及净利润。 以1.37亿元出售广田置业给控股股东,交易带来的当期损益0.83亿元将大幅增厚公司当期业绩。广田置业2015年实现收入609万元、净利润103万元,2016年前三季度实现收入297万元、净利润-318万元;其资产账面价值为0.52亿元,评估值为1.53亿元,交易作价为1.37亿元,本次关联交易将实现归属于2016年度上市公司股东净利润8,341.96万元,大幅厚增公司当期业绩。公司出售广田置业100%股权,有利于围绕“装饰工程、智慧家居、金融投资”三大业务平台建设的发展战略,夯实公装主业并优化产业机构。 盈利预测:预计2016-2018年的EPS分别为0.28元、0.33元、0.42元,对应的PE分别为33.7倍、28.9倍、22.7倍,维持公司的“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、施工进度放缓、新业务不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名