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北新建材 非金属类建材业 2018-04-19 23.30 -- -- 23.87 2.45% -- 23.87 2.45% -- 详细
事件描述 北新建材发布2018年一季报业绩预告,预计2018年一季度实现归属净利润4.64-5.39亿元,同比增长210%-260%。 事件评论 最好的时间:1、原材料价格高位,北新建材更具优势:在石膏板的原材料成本中,护面纸占比较高,且相较于脱硫石膏等其他原材料,其价格波动更大,对成本的影响更为重要。当前护面纸价格处于高位,考虑到目前国内护面纸基本供需平衡,且当前价格下进口护面纸不具吸引力,以及美废进口额度趋紧,我们预计近期护面纸价格会高位维稳。在此背景下,公司将更具优势,其优势一方面源于公司护面纸采购量大,议价能力较强;另一方面是因为公司自有护面纸厂,可以削弱护面纸涨价的影响。2、政策对小企业的限制力度较大:首先,随着环保政策趋严,石膏板行业供给端出现了积极的变化,落后产能有望被进一步淘汰;其次,石膏板国标GB/T9775历次版本分别于1988、1999、2008年发布,大约10年为一个发布周期,新标准有望在1-2年内发布,每一次标准的提升都会带来龙头企业相对竞争优势的进一步体现。 最好的北新:1、石膏板具备资源属性,北新建材成长过程中积累了稀缺性:首先,公司30亿平方米石膏板产能规划抢占优势布点,靠近工业副产石膏资源与消费市场,运输距离大幅缩短,运费成本进一步下降,公司成本优势进一步凸显;其次,燃煤指标的稀缺性使得新进入者更多地使用其他燃料,从而带来成本的提升。2、石膏板行业是竞争格局最好的消费建材子行业:公司市占率已经高达60%,且由于石膏板运输半径较小,部分区域市占率更高,公司在很多区域具备价格话语权。凭借成本优势和规模优势,公司有望继续提高市占率水平,进而实现盈利能力的进一步提升。 维持买入评级。预计2018-2020年EPS为2.07、2.48、2.94元(假设回购注销原泰山石膏少数股东0.99亿股今年完成),对应PE12、10、8倍,维持买入评级。 风险提示:1.房地产销售大幅下滑;2.行业供给大幅增加。
北新建材 非金属类建材业 2018-04-18 24.98 27.68 18.75% 23.87 -4.44% -- 23.87 -4.44% -- 详细
2018Q1业绩大幅预增,继续看好石膏板板块 4月13日,北新建材发布2018年Q1业绩预告,公司实现归母净利润4.64亿元-5.39亿元,去年同期归母净利润为1.50亿元,同比增长210%-260%,基本每股收益约0.26-0.30亿元。大幅超过我们与市场的预期,维持“买入”评级。 量增价稳,行业龙头凸显“定价权”优势 产量方面,我们预计公司18年Q1实现石膏板销量3.5亿平,同比增长3%(我们预计2017Q1-Q4销量依次为3.4/5.2/5.9/3.7亿平)。2017年Q4石膏板均价较大幅度提升(我们预计2017Q1-Q4均价依次为4.39/4.80/5.60/6.50元/平),但销量环比下降。2018Q1石膏板均价有所调整,但我们判断公司当前产品均价仍超6元/平米。公司产品总体趋势“量价齐升”,体现公司作为行业龙头的“定价权”优势。 受益于环保治理,公司控制力进一步提升 在京津冀环保收严的情况下,河北目前约4600万平米的燃煤石膏板小企业(占比河北总产能18%)将加速淘汰,落后产能更新换代速度明显提升。我们认为北新在河北的把控力度有望进一步增强,目前山东也存在2.3亿平米环保不达标的小工厂,根据石膏板协会信息,石膏板行业待淘汰落后产能约5.54亿平米,北新有望进一步提升市占率,巩固行业龙头地位。 地产销售不佳属短期扰动,石膏板渗透率有望提升 公司是世界级石膏板龙头,将受益于国内石膏板渗透率的提升。目前房地产行业景气度较低,是公司业绩主要的压制因素之一。国内石膏板在隔墙领域应用尚少,而我们预计雄安有望较大比例采用装配式建筑(装配式建筑绿色环保、施工期短,符合雄安的要求),装配式建筑隔墙使用石膏板比例较高,考虑到公司较高的市场占有率以及在雄安周边的产能布局,预计将直接受益于雄安的建设;房地产扰动有望被雄安以及存量房更新等因素部分抵消,公司长期受益于石膏板渗透率的提升。 业绩增长空间大,维持买入评级 公司2017年业绩维持较快增速,后续受益产品应用扩张、地产精装修和装式建筑发展,收入增长空间大;公司市占率高,议价能力强。我们维持公司18-20年EPS预测值1.73/2.05/2.34元,参考可比公司18年平均23.52x的PE水平,以及公司历史估值水平,同时考虑公司较高盈利能力,我们认为2018年合理PE区间为16-18x,对应公司目标价为27.68-31.14元,维持买入评级。 风险提示:地产景气度下滑;原材料价格上涨;小企业复产超过预期等。
北新建材 非金属类建材业 2018-04-17 25.38 30.80 32.13% 24.98 -1.58% -- 24.98 -1.58% -- 详细
公司近期发布2018年一季度业绩预告,2018年一季度实现归属于上市公司净利润4.64亿元-5.39亿元,同比增长210%-260%。 趋势一:盈利中枢抬升。 公司一直以来在行业内具备极强的成本优势,一方面,公司抢先布局高性价比的稀缺资源脱硫石膏;另一方面,生产效率的领先也进一步增强了公司的竞争优势。这样的成本优势也是公司当前盈利中枢趋势提升的核心前提,而盈利中枢提升的催化剂则是成本端的趋势上行,护面纸成本的提升需要产品端的传导,而落后产能的实际退出以及潜在退出趋势以及公司先进产能的稳步释放则使得公司产品在价格提升、维持合意毛利率的条件下进一步提升公司的市场地位。 趋势二:行业蛋糕继续做大。 地产引领行业需求大势,产品性能拓展应用纵深,石膏板产品在隔墙领域和住宅领域的拓展空间极大,同时现有政策鼓励新型墙体材料的应用和装配式建筑的发展,石膏板的应用还有进一步提升的空间。 趋势三:公司份额继续提升。 公司旗下两大石膏板品牌泰山、龙牌合计市占率达到58%,是国内绝对龙头。公司已经发布30亿平米石膏板产业规划,并启动全球化产业布局。依托强大技术、营销优势,公司在国内市场有望继续提升市占率,海外市场有望打开新空间。并且公司将持续受益于雄安新区建设,对业绩产生积极影响,公司已经独家中标北京城市副中心国家重点工程,独家供应龙牌石膏板、轻钢龙骨墙体吊顶系统和矿棉板吊顶系统,示范效应显著。 盈利预测。 预计2018-2019年归母净利分别为30.6亿、36.4亿元,EPS分别为1.71元和2.03元,按4月13日收盘价24.89元计算,对应PE为14.53X、12.24X,维持“买入”评级。
北新建材 非金属类建材业 2018-04-17 25.38 -- -- 24.98 -1.58% -- 24.98 -1.58% -- 详细
18Q1业绩靓丽,奠定全年高增长基础:公司18Q1业绩靓丽,主要得益于公司石膏板销售均价同比大幅提升,据我们估计目前石膏板均价在6.3元左右,同比增长42%;销量方面,受春节假期影响,我们预计公司18Q1石膏板销量与17Q1基本持平。我们认为随着下游房地产逐步复工以及成本端废纸提价,公司石膏板有望延续“量价齐升”,助力2018年业绩延续高增长。 废纸进口缩减推升国废/外废价格,石膏板有望继续提价:受外废进口限制政策影响,2018年以来我国外废进口审批/进口量大幅缩减:18年以来环保部批复废纸进口数量879.25万吨,YoY-68%;今年1-2月,我国进口废纸251万吨,YoY-46%。废纸进口缩减迫使纸企加大国废使用量,推升国废价格。截止本周,我国广东/江浙沪/山东等地区的国废到厂价较2017年年底分别上涨了24%/8%/7%。废纸涨价沿“废纸-护面纸-石膏板”的路径向下游传导,3月份至今我国石膏板企业已进行两次提价,预计较年初上涨10%左右。我们认为外废进口受限导致国废价格淡季不淡,随着未来废纸消费旺季到来,公司石膏板有望继续提价,提升公司盈利能力。 盈利预测与投资建议:环保趋严助推石膏板行业集中度提升,公司石膏板定价权不断巩固。废纸供应缩减推升废纸/护面纸价随着废纸消费旺季到来,公司石膏板有望再次提价,助力公司2018年延续高增长。维持业绩预测,预计公司2018-2020年EPS为1.91元、2.29元和2.62元,对应当前PE分别为13.0倍、10.9倍和9.5倍,维持“推荐”评级。 风险提示:房地产投资大幅下行导致石膏板需求萎缩:石膏板的下游应用主要为房地产,如果未来房地产投资大幅下行,石膏板需求将出现萎缩,导致石膏板价格下滑;原材料价格大幅上涨导致公司盈利能力降低:石膏板的成本结构中脱硫石膏、护面纸与燃料(天然气/煤炭)占比较高,如果未来原材料价格出现大幅上涨,公司的成本压力无法及时向下游传导,将导致公司盈利能力降低;环保政策执行不及预期致石膏板价格下跌:2017年以来环保政策加码助推石膏板行业小产能退出,公司充分受益,如若未来石膏板行业环保政策执行不及预期导致小产能复产,将引发石膏板价格下跌。
北新建材 非金属类建材业 2018-03-26 23.50 -- -- 25.99 10.60%
25.99 10.60% -- 详细
销量符合预期,预计Q4单平盈利再创新高。公司全年石膏板产销量分别为18.26亿平方米和18.21亿平方米,同比分别增长11.g%和11.4%,销量基本符合预期,产能利用率提升至85%左右。下半年石膏板单平收入与成本平均水平分别为6.05元和3.39元,考虑到Q3、Q4单季毛利率的走势,预计Q4石膏板的均价和单位盈利环比Q3有显著提升。我们测算Q4单平净利2元左右,环比Q3约提升0.5元,当前动态盈利也维持在较好水平。 原材料延续上行趋势,成本转移展示龙头定价权。石膏板成本结构中原材料、燃料动力增速分别为36.4%和25.6%.显著快于石膏板产量ll.g%的增速。单位原燃料成本有较大幅度的上升主要是护面纸、煤炭等原燃料价格上涨所致。但成本端抬升下公司毛利率的逆势提升已充分展示公司作为绝对龙头的定价权,当前外废进口收紧或导致护面纸价格的继续上行,但我们认为公司凭借行业定价权与成本优势能够实现充分转移并有望获取一定的超额利润。 费用端保持平稳,Q4美国石膏板诉讼费用大幅减少。公司2017年全年期间费用率(含税金及附加)约为12.3%,同比下降1.8个百分点,对应单平期间费用为0.751元.同比有所增加但仍处在正常波动范围内。另外得益于美国石膏板事项涉诉费用的大幅减少,公司04单季营业外支出仅为335万元,同比减少2013万元。公司全年经营性现金流净额达到26.54亿元(同比增长55%),资产负债率减少至22.44%(同比降低4.64个百分点),良好的现金流表现推动杠杆率的下行,将进一步保障后续盈利的稳健增长。 盈利预测与投资建议: 下游需求平稳,但18年原材料(护面纸)供给紧张局面持续和北方小产能退出将有利于行业供求关系持续紧张甚至阶段性出现缺口,行业盈利水平有望稳中向上。 长期看,公司属于典型的低估值龙头。石膏板行业重修需求支撑下可实现平稳增长,公司是行业龙头,占据60%市场份额,成本优势构建了很强的竞争壁垒,且公司负债率低、现金流好,3月16日收盘价对应公司公司2018年PE估值仅13.3倍,估值仍有提升空间。 我们调整公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为34.13亿元、41.78亿元和50.46亿元,3月16日收盘价对应PE分别为13.3倍、10.9倍和9.0倍,维持“审慎增持”评级。
北新建材 非金属类建材业 2018-03-22 26.60 -- -- 26.09 -1.92%
26.09 -1.92% -- 详细
业绩大幅增长。2017年公司实现营收111.64亿元,同比增长36.88%;营业利润27.41亿元,同比增长65.02%;归母净利润23.44亿元,同比增长100.16%,业绩大幅增长。公司业绩靓丽主要受益于石膏板量价齐升。2017年公司主营产品石膏板产量为18.26亿平米,同比增长11.89%;销量为18.21亿平米,同比增长11.38%。价格方面,受原材料和燃料价格上涨,公司灵活实施涨价降本工作,实现量价利齐升。 毛利率持续提升。2017年公司毛利率37.23%,同比提升3.05个百分点;净利率21.09%,同比上升3.12个百分点。公司2017年期间费用率为10.86%,同比下降1.84个百分点,其中销售费用率为3.08%,较去年下降0.47个百分点;管理费用率6.94%,同比下降1.17个百分点;财务费用率0.84%,同比下降0.2个百分点。公司2017年经营活动产生的现金流量净额为26.54亿元,同比增长55.38%;公司资产负债率为22.44%,创历史新低,资产状况良好。 行业龙头优势明显。公司定位中高端市场,旗下“龙牌”和“泰山”产品拥有较高的知名度与美誉度,品牌优势明显。公司作为行业龙头,对上游企业具有较高的议价能力,同时兼具较高的定价权,可将上游成本压力传导至消费终端,竞争优势明显。随着石膏板在住宅装修和隔墙装饰领域的推广应用,同时装配式建筑迎来发展机遇,石膏板将添新的增量市场,公司有望持续从中受益。 市占率有望进一步提升。截至2017年底,公司的石膏板产能达到21.82亿平方米,在此基础上,公司计划新建21条石膏板生产线,总产能将达到30亿平方米左右。与此同时,公司决定在坦桑尼亚合资建立年产能为900万平方米的石膏板生产线,推动石膏板业务国际化进程。公司目前国内市占率超过50%,随着公司产能扩张,叠加公司产品的品牌和质量优势,公司市占率有望进一步提升。 给予“推荐”评级。随着石膏板在住宅装修和隔墙装饰领域的推广应用,同时装配式建筑迎来发展机遇,石膏板将添新的增量市场。公司作为行业龙头,兼具品牌优势和定价能力,龙头优势明显,且随着公司产能持续扩张,国内市占率有望进一步提升,同时公司进军海外市场,将进一步提高国际市场份额。预计公司18/19年归母净利润为28.91/34.8亿元,EPS为1.62/1.95元,对应PE为15.13/12.57倍,给予“推荐”评级。 风险提示:房地产市场持续低迷;原材料价格大幅上涨。
北新建材 非金属类建材业 2018-03-22 26.60 -- -- 26.09 -1.92%
26.09 -1.92% -- 详细
公司发布2017年年报,2017年实现营业收入111.64亿元,同比增长36.88%;归母净利润23.44亿元,同比增长100.16%;扣非净利润23.98亿元,同比增长108.67%;EPS为1.31元。四季度单季实现营业收入30.57亿元,同比增长34.02%;归母净利润7.79亿元,同比增长100.45%;扣非净利润8.32亿元,同比增长132.40%,环比增长0.36%,业绩持续超预期增长。量价利齐升,业绩表现靓丽。17年石膏板产量18.26亿平米,同比增长11.89%;产能利用率83.68%,同比提高7.13pct;销量18.21亿平米,同比增长11.38%;产销率99.73%,持续维持在较高水平。护面纸价格上涨推动成本上涨,公司2011年以来首次上调产品价格,石膏板单位售价6.13元/平米,同比上涨22.86%。公司作为石膏板绝对龙头企业,对上下游议价能力较强,原材料价格大幅上涨时龙头优势更为显著,产品提价充分消化了成本上涨对利润的侵蚀。同时进一步精简人员,人工成本占营业总成本比重7.02%,同比下降1.15pct。毛利率为37.23%,同比提高3.05pct。三费比率10.86%,同比下降1.84pct;净利率21.09%,同比提高3.12pct。 竞争格局进一步优化,龙头未来增长高确定性。18年以来废纸价格持续走高(目前美废8#单价210美元/吨,较年初上涨7.7%;国废黄板纸均价2337元/吨,较年初上涨12.8%),带动护面纸价格上涨。成本上涨叠加环保持续高压,行业竞争格局进一步整合,石膏板价格支撑较强,北新有望受益产品价格和市占率提升。公司现有石膏板产能21.82亿平方米,计划新建21条生产线,全部建成投产后,总产能将达到30亿平方米,进一步夯实龙头地位。公司在坦桑尼亚建立合资公司(出资比例70%),投产后石膏板年产能将增加900万平方米,全面开启全球产能布局。 【投资建议】 预计公司18/19/20年营业收入分别为145.36/178.79/214.55亿元,归母净利润分别为30.49/38.31/47.82亿元,EPS分别为1.70/2.14/2.67元,对应PE为16/12/10倍,维持“增持”评级。
北新建材 非金属类建材业 2018-03-21 24.24 29.40 26.13% 27.12 11.88%
27.12 11.88% -- 详细
维持“增持”评级。公司2017年实现营收111.64亿元,同比增长36.88%;归母净利润为23.44亿元,同比大幅增长100.16%,EPS1.31元,符合市场预期。我们维持2018-20年EPS预测1.96元、2.50元、3.04元,维持目标价29.40元。 2017年验证北新“定价权”。公司全年共销售石膏板18.21亿平,同增11.38%;我们测算销售价格同增22.78%达到5.4元/平米;在护面纸等原材料等大幅涨价的背景下,单张毛利扩张至2元/平米,同增约36%,毛利率同比提升3个百分点至37.2%,净利率达到21%;验证了我们判断的公司超过50%市占率之下的定价权逻辑。 现金牛的特征进一步显现:报告期末公司总资产负债率同比继续下降4.64个百分点至22.4%,经营性净现金流同比增长9.46亿至26.54亿,同时应收账款同比继续下降达到0.97亿,经营质量进一步提升。 雄安规划及海外扩张,有望成为打开市场空间预期并提升估值。我们判断雄安新区18年规划及先期建设有望落地,石膏板做为装配式建筑的首选将直接受益。根据公司规划,未来几年将继续建设21条石膏板生产线,建成后公司总产能有望达到30亿平。同时结合国家“一带一路”战略,决定在坦桑尼亚合资设立石膏板生产企业,我们判断公司有望进一步加快国际化布局步伐,实现国内外产能快速扩张,打造国际石膏板巨头。
北新建材 非金属类建材业 2018-03-21 24.24 29.25 25.48% 27.12 11.88%
27.12 11.88% -- 详细
事件:近日公司公布2017年年报,2017年收入约111.6亿元,同比增长36.9%; 归母净利润约23.4亿元,同比增长100.2%;扣非归母净利润约24.0亿元,同比增长108.7%;EPS 约1.31元(考虑股本回购后约1.39元)。其中第4季度收入约30.6亿元,同比增长29.7%,归母净利润约7.8亿元,同比增长100.5%。公司拟每10股派现3.55元(含税)。 石膏板产能利用率创新高,其他业务增长表现显著改善。 2017年在供给侧结构性改革及环保高压影响下,中小企业的落后产能发挥受限,公司市场份额继续稳步提升,产能利用率提升至约83.7%,同比大幅提升7.1个百分点。公司全年石膏板销量约18.2亿平米(市场占有率约60%),同比增长11.4%,其中我们预计4季度销量同比有所下降,主要受北方停工、渠道补库消化扰动。全年石膏板收入约98.8亿元,同比增长36.8%,其中泰山石膏收入约81.8亿元,同比增长38.7%。 除石膏板业务外,公司轻钢龙骨、其他产品(包括涂料、矿棉板等)收入分别约8.9、3.4亿元,同比增长46.2%、28.5%,增长表现较往年显著改善。 价格表现强势,充分转嫁护面纸等材料上行带来的成本压力。 石膏板成本端护面纸(环保治理、外废进口减少影响)、煤炭价格均出现显著上涨,公司2017年石膏板单平成本约3.31元,同比+0.45元,其中下半年单平成本约3.40元,分别环比+0.20、同比+0.55元。 公司产品售价充分转嫁成本端上行压力,全年石膏板均价约5.43元/平米, 同比+1.01元/平米,其中下半年均价约6.06元/平米,分别环比+1.36、同比+1.65元/平米。全年单平毛利约2.12元,同比+0.56元/平米,其中下半年约2.66元,分别环比+1.15、同比+1.11元/平米。 公司第4季度毛利率约45.7%,同比提升达13.8个百分点。 石膏板盈利水平创新高。 1)公司2017年单平费用(包括三费、税金及附加、资产减值损失)约0.77元,同比提升0.06元,总体保持稳定, 其中第4季度受销量波动影响,期间费用率约13.9%,分别同比、环比提升0.1、3.4个百分点。 2)公司2017年石膏板单平净利约1.29元,同比提升0.40元,盈利水平创2004年以来新高,其中第4季度净利润率约25.5%,分别同比、环比提升6.8、0.4个百分点。 看好公司对行业的定价权:中长期看环保大背景下小企业发展受限(如开机不稳定),公司有望在保持份额的基础上实现盈利中枢的抬升。2018年3月中旬公司旗下泰山石膏公布局部区域提价0.2~0.3元/平米以消化护面纸涨价带来的压力,总体来看公司是护面纸等原材料涨价的受益者。 维持“买入”评级。随着北方停工、渠道补库等因素的逐步缓解,开春后石膏板需求恢复情况不错;全年展望,石膏板主要应用领域写字楼等商业建筑2017年销售及竣工表现不错,考虑装修时滞,2018年需求有支撑。中长期看,公司已规划未来将石膏板产能由目前21.82亿平米扩充至30亿平米,合计扩建21条生产线。公司账面资金充沛(17Q4现金类资产约36亿元),资产负债率降至历史低位(约22.4%),现金牛属性突出。预计公司2018~2020年回购前(前期公告拟以1元回购股本约9907万股,我们预计有望在2018年完成回购)EPS 分别为1.84、2.07、2.28元;回购后分别为1.95、2.19、2.41元,给予2018年PE 15倍(回购后),目标价29.25元。 风险提示。市占率提升幅度低于预期,原材料价格超预期上涨,美国石膏板诉讼案仍存在较大不确定性。
北新建材 非金属类建材业 2018-03-21 24.24 -- -- 27.12 11.88%
27.12 11.88% -- 详细
石膏板量价齐升助业绩高增长,公司定价权不断提升:2017年公司石膏板实现销售收入98.83亿元,同比增长36.8%,石膏板全年销量18.21亿平米,同比增长11.4%,销售均价(含泰山牌和龙牌)为5.43元,同比增长22.8%,石膏板量价齐升助力公司业绩高增长。2017年以来,环保政策加码推动石膏板行业小产能退出,公司市场份额进一步提升,行业定价权不断提升。在2017年下半年原材料护面纸价格大幅上涨的背景下,公司石膏板产品多次提价,据我们估计,17Q3/17Q4单季度销售均价环比分别上涨9%/62%。 公司毛利率持续提升,收购少数股东权益增厚公司业绩:2017年以来,得益于公司石膏板多次提价,公司毛利率持续上涨,17Q1~17Q4单季度毛利率分别为27.7%/33.3%/37.8%/45.7%,公司全年综合毛利率同比增加3pct至37.2%,达到历史高点。公司期间费用率为10.9%,同比减少1.8pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.1%/6.9%/0.8%,同比分别减少0.5pct/1.2pct/0.2pct。公司净利率达21.1%,同比增加3.1pct。此外,公司于2016年收购泰山石膏少数股东权益进一步增厚了公司业绩。 废纸价格持续上行,公司石膏板有望再次提价:受废纸进口新政影响,18年前6批核定废纸进口量同比减少82.4%,废纸供应缩减导致2018年以来废纸价格持续提升(较17年底上涨约10%),支撑护面纸价格维持高位。我们认为随着2018年下半年废纸消费旺季到来,废纸价格上涨将沿着“废纸-护面纸-石膏板”的路径向下游传导,公司石膏板有望再次提价,助力公司2018年业绩延续高增长。 盈利预测与投资建议:2017年以来环保趋严助推石膏板行业集中度提升,公司石膏板定价权不断巩固。2018年以来废纸供应缩减支撑废纸/护面纸价格维持高位,我们认为随着未来废纸消费旺季到来,废纸涨价将推动护面纸价格上涨,公司石膏板有望再次提价,助力公司2018年延续高增长。我们预计公司2018-2020年EPS为1.91元、2.29元和2.62元(原2018-2019年预测值为1.87元和2.24元),对应当前PE为13.3倍、11.1倍和9.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1.房地产投资大幅下行导致石膏板需求萎缩:石膏板的下游应用主要为房地产,如果未来房地产投资大幅下行,石膏板需求将出现萎缩,导致石膏板价格下滑;2.原材料价格大幅上涨导致公司盈利能力降低:石膏板的成本结构中脱硫石膏、护面纸与燃料(天然气/煤炭)占比较高,如果未来原材料价格出现大幅上涨,公司的成本压力无法及时向下游传导,将导致公司盈利能力降低;3.环保政策执行不及预期致石膏板价格下跌:2017年以来环保政策加码助推石膏板行业小产能退出,公司充分受益,如若未来石膏板行业环保政策执行不及预期导致小产能复产,将引发石膏板价格下跌。
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事件:公司2017年1-12月实现营业收入111.6亿元,同比增长37%;实现归母净利润23.4亿元,同比增长100%;基本每股收益1.3元。 公司2017年全年业绩高增长,主要受益国家供给侧改革、环保错峰,销售端量价齐升,产品毛利率显著提升。2017年是供给侧深化之年,石膏板小产能持续退出,公司虽然面临原燃料大幅上涨以及环保高压的负面影响,但是仍能通过成本控制、价格传导实现业绩高增长,展现了公司行业绝对龙头的实力。公司2017年石膏板毛利率为39%,较2016年提升8个百分点。 短期,环保督察进入常态化,公司成本控制力保证公司稳定的盈利能力。2017年,钢铁、水泥、玻璃等行业环保督察的力度明显加强,大有常态化趋势,石膏板原材料价格(如护面纸)上涨明显。公司作为行业龙头,原材料价格上涨向产品价格的传导是有效的,2017年第一季度毛利率仅为26%,到第三季度回升至34%,2017全年高达39%。而对于行业内其它小企业而言,成本控力弱,环保督察背景下的原材料价格或将维持在高位,势必加速这类企业退出市场。 长期,公司看点在于市场占有率进一步提升和受益装配式建筑。(1)公司产品市占率还有进一步提升的空间。公司目前的市占率接近60%,随着2017年北新建材和泰山石膏新一轮产能计划落地实施,公司总产能将达到30亿M2/年。公司在西部和南方地区的市占率低于北方地区,从公司产能扩充区域来看,公司加大了在南方和西部地区的布局,公司整体市占率有望进一步提升。(2)公司产品石膏板是装配式建筑中理想的墙体材料,装配式建筑行业兴起在即,公司或将明显受益。装配式建筑在国外发展较快,国内装配式建筑占新建建筑面积的比例较低,目前国内装配式建筑处于政策引导实施阶段,国家将“力争用10年左右的时间,使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%”。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为1.72元、2.18元、2.65元,未来三年归母净利润将保持26%的复合增长率。考虑公司在石膏板行业的龙头地位、成本控制能力以及潜在受益装配式建筑推广,给予公司2018年18倍估值,对应目标价30.96元,维持“买入”评级。 风险提示:(1)原材料价格大幅上涨的风险;(2)房地产宏观调控的政策风险;(3)海外诉讼大额赔付的风险;(4)装配式建筑推广不达预期的风险。
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公司近期发布2017年报,实现营业收入111.64亿元,同比增长36.88%,归母净利润23.44亿元,同比增长100.16%,扣非净利润23.98亿元,同比增长108.67%。其中,四季度单季营业收入30.57亿元,同比增长34.02%,归母净利润7.79亿元,同比增长100.45%。 业绩靓丽,龙头阔步前行。 报告期内公司营业收入、归母净利均创历史新高,主要受益石膏板产品量价齐升。 公司主要产品石膏板收入占比88.53%,产销分别为18.26、18.21亿平米,同比分别增长11.89%、11.38%。占比7.98%的龙骨产品实现8.91亿收入,同比大幅提升46.25%。主要产品石膏板的成本构成中,原材料占比由2016年59.43%上升至2017年的62.98%,绝对值同比大幅上涨36.39%。主因废纸进口受限,国废价格上涨,传导至石膏板主要原材料护面纸大幅涨价。燃料动力成本上涨25.63%,涨幅显著,主因煤炭价格上涨。 整体看,营业成本同比上涨30.55%,低于收入增速6.33个百分点,因此整体毛利率实现37.23%,同比提升3.05个百分点。主因公司在成本明显上涨背景下执行提价战略,强势覆盖原材料涨价风险。由于公司是石膏板龙头,原材料采购量大,对上游企业有较强议价能力,从而提升公司相对于行业内小企业的竞争优势。2017年石膏板产品平均单价为5.43元/平米,2016年为4.42元/平米,价格每平米同比增长1元以上。石膏板毛利率实现39.04%,同比增长1.43个百分点。 应用领域扩大+中标雄安,打开销量空间。 2017年公司总销量18.21亿平米,同比增长11.38%,超出行业平均增速(10%以下),公司市占率水平进一步提升。未来既有建筑改造翻新、二次装修过程中对石膏板的使用比例将不断提高,都将推动石膏板的市场需求进一步增加。此外,公司独家中标北京城市副中心国家重点工程,独家供应龙牌石膏板、轻钢龙骨墙体吊顶系统和矿棉板吊顶系统,示范效应显著。 开启30亿平产能布局,市占率有望进一步提升。 北新建材的所有国内产线规模均在3000万平方米以上,全部在限制级别的产能之上,落后产能的淘汰有望进一步提升公司的市场份额。同时,根据当前市场形势和公司发展需要,公司制定了21条石膏板生产线的产能布局,建成投产后,石膏板总产能将达到30亿平方米左右。 逐鹿全球,拓土开疆前景可期。2017年公司开始全面推进全球化战略,致力于赢得50%的全球市场份额。目前全球石膏板市场需求100亿平方米左右,市场规模在700亿元人民币左右。按照公司2017年营收计算,目前在全球的市场份额只有15%左右,海外业务的拓展尚有较大空间。我们预计2018-2019年归母净利分别为30.6亿、36.4亿元,EPS分别为1.71元和2.03元,按3月16日收盘价计算,对应PE为14.8X、12.5X,维持“买入”评级。
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多因素驱动行业发展,石膏板行业蛋糕不断做大 地产引领行业需求大势,产品性能拓展应用纵深,石膏板产品在隔墙领域和住宅领域的拓展空间极大,同时现有政策鼓励新型墙体材料的应用和装配式建筑的发展,石膏板的应用还有进一步提升的空间。 石膏板供给端仍有进一步出清的空间 1,000万平方米/年以下的石膏板生产线被认定为淘汰类生产线,目前国内1000万平米以下的产能约有5.5亿平米,约占到石膏板总产能的13%左右。落后产能逐步退出无疑利好北新建材。北新建材的所有国内产线规模均在3000万平米以上,全部在限制级别的规模之上,落后产能的淘汰有望进一步提升公司的市场份额。 中长期来看公司市占率仍有提升潜力 公司旗下两大石膏板品牌泰山、龙牌合计市占率达58%,是国内龙头。公司已发布30亿平米石膏板产业规划,启动全球化产业布局。依托强大技术、营销优势,公司在国内市场有望继续提升市占率,海外市场有望打开新空间。并且公司近期或将受益于雄安新区建设,对业绩产生积极影响。公司盈利中枢有望趋势上移。考虑到公司自身绝对成本优势和纸价上涨带来的相对成本优势,在护面纸成本趋势上涨的情况下,公司完全有能力在维持公司合理利润率的情况下应对纸价上涨。在产品价格和毛利率中枢提升背景下,叠加优质的管控能力,单位产品盈利也将显著提升。 盈利预测和投资评级。我们预计公司2017-2019年营收分别为110.63亿、134.93亿、150.05亿元,归母净利分别为23.5亿、30.62亿、36.44亿元,EPS分别为1.31元、1.71元和2.04元,按2018年3月15日收盘价计算,对应PE为19.4X、14.9X、12.5X。可比消费建材类公司2018年PE平均值为16.68X,北新建材质地尤其突出,我们认为估值水平可达行业平均,且考虑龙头溢价,给予18X估值,推出目标价30.8元,维持“买入”评级。 盈利预测调整原因。前次预测发生在2017年10月中旬,而去年四季度行业及公司发生新动态,例如河北等市石膏板错峰限产,公司发布全球产能布局战略、公告在坦桑尼亚合资建线。我们基于环保只严不松与废纸进口难度加大的预期,预计护面纸价格仍将上涨,公司为维持合理毛利率,可能提高产品价格,同时受益环保趋严市场集中度提高,我们将2017-2019年归母净利从前次21.17、28.68、36.01亿上调为23.5、30.62、36.44亿元。 风险提示:石膏板价格大幅下跌;美国诉讼案产生大额赔付;海外拓展不及预期,雄安新区建设订单不及预期。
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年报符合预期,业绩维持高速增长。 公司17年实现营收111.64亿元,同比增长36.88%;归母净利润23.44亿元,同比增长100.16%。公司石膏板2017年销量达到18.21亿平米,同比增长11.38%,直接贡献了15.62%的利润增长;石膏板价格提升带动单位销售净利提升55.17%,直接拉动了75.76%的利润增长(剩余的利润增长来自量价的共同作用)。公司作为石膏板龙头,积极布局新产能,有望受益于石膏板渗透率的提升,同时公司毛利率有望维持高位,维持“买入”评级。 石膏板销量稳步增长,产能扩张雄心勃勃。 分产品看,公司石膏板业务17年实现营业收入98.83亿元,同比增长36.76%,占比达88.53%,继续维持高占比;石膏板毛利率达39.04%,较2016年提高了3.81个百分点。2017年公司石膏板产能21.82亿平方米,石膏板产量18.26亿平米,同比增长11.89%;分地区看,公司在北方、南方和西部地区收入贡献分别为44.91%/35.51%/18.85%,收入增速分别为39.44%/34.06%/35.74%。报告期内,公司开展21条石膏板生产线前期准备工作,开启石膏板30亿平方米产能布局规划,推动石膏板业务国际化进程。 毛利率提升,现金流及资本结构改善。 公司2017年销售毛利率37.23%,同比上升3.05个百分点,主要在于石膏板毛利率的提升。销售净利率21.09%,较去年同期增加3.13个百分点。期间费用率10.86%,同比下降1.84个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别下降0.47/1.17/0.20个百分点。公司费用控制能力增强。经营现金净流入26.54亿元,同比增长55.39%,系母公司销售产品收到的现金增加所致。资产负债率由2016年的27.08%下降到22.44%,资产结构有所改善。 地产销售不佳属短期扰动,石膏板渗透率有望提升。 公司是世界级石膏板龙头,将受益于国内石膏板渗透率的提升。2018年房地产行业景气度可能较低,是公司业绩主要的压制因素之一。国内石膏板在隔墙领域应用尚少,而我们预计雄安有望较大比例采用装配式建筑(装配式建筑绿色环保、施工期短,符合雄安的要求),装配式建筑隔墙使用石膏板比例较高,考虑到公司较高的市场占有率以及在雄安周边的产能布局,预计将直接受益于雄安的建设;房地产扰动有望被雄安以及存量房更新等因素部分抵消,公司长期受益于石膏板渗透率的提升。 毛利率有望维持高位,维持“买入”评级。 我们预计,公司2018年营收规模仍将维持较快增长,同时公司市占率高、议价能力强,毛利率有望维持在较高水平。基于对公司营收和盈利能力的乐观预期,我们预测公司18-20年EPS为1.73/2.05/2.34元(原17-19年EPS预测值为1.27/1.60/1.81元),参考可比公司估值、公司历史估值水平,同时考虑公司较高盈利能力,我们认为2018合理PE区间为16-18x,上调公司目标价至27.68-31.14元,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名