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北新建材 非金属类建材业 2017-08-24 16.43 19.08 20.76% 17.34 5.54%
17.34 5.54% -- 详细
事件:公司2017年上半年实现营业收入45.6亿元,同比增长26%;实现归母净利润6.8亿元,同比增长48.5%;基本每股收益0.38元。 2017中报业绩创近三年新高,毛利率有所下降。上半年,受益于地产端的稳定表现,公司产品量价齐升,营业收入同比大增26%,2015、2016年同期增速为负;归母净利润大增48.5%主要是少数股东损益大幅减少,公司2017上半年净利润6.9亿元,同比增13%,少数股东损益由同期1.5亿元下降至489万元。 毛利率方面,2017一季度受营业成本大幅上升影响,整体毛利率下降至26%,导致上半年整体毛利率为31%,较2016年同期下降3.4个百分点。 深耕市场,以区域拓展提升市占率。2017上半年,北新建材和泰山石膏开启新一轮产能扩充计划,根据公司2017年中报,公司在建产能包括泰山石膏在湖南长沙(3000万M2/年)、甘肃白银(3000万M2/年)、四川宜宾(3500万M2/年)、重庆綦江(3500万M2/年)四个项目1.3亿M2/年的产能,以及北新建材天津公司(3000万M2/年)、昆明公司(3000万M2/年)、陕西公司(3000万M2/年)、井冈山公司(3000万M2/年)合计产能1.2亿M2/年,如果这些项目全部建成,总产能将上升至30亿M2/年。公司在全国布局上加强了对华中、西北、西南地区的力度,市占率将进一步提升。 乘政策之风,装配式建筑行业迎来大发展,公司或将明显受益。2016年9月,国务院发布《关于大力发展装配式建筑的指导意见》,明确指出,“力争用10年左右的时间,使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%”,装配式建筑将迎来发展快车道。公司产品石膏板是装配式建筑中理想的墙体材料,公司或将直接受益装配式建筑的推广。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.85元、1.06元、1.33元,未来三年归母净利润将保持27%的复合增长率,考虑公司在石膏板行业的龙头地位以及潜在受益装配式建筑推广,给予公司2018年18倍估值,对应目标价19.08元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: (1)原材料价格波动的风险; (2)房地产宏观调控的政策风险; (3)装配式建筑推广不达预期的风险。
北新建材 非金属类建材业 2017-08-24 16.43 -- -- 17.34 5.54%
17.34 5.54% -- 详细
2017 年中报实现净利6.82 亿元,同比增长48.51%,符合预期。17 年中报公司实现营业收入45.62 亿元,同比增长26.02%;归属于母公司净利润6.82 亿元,同比增长48.51%,折合EPS 为0.38 元。二季度公司实现营收27.82 亿元,同比增长27.40%,实现净利5.33 亿元,同比增长48.51%,折合EPS0.30 元。公司2017 年上半年主营毛利率达31.11%,同环比分别下滑3.31 和3.07 个百分点,二季度单季公司主营毛利率为33.32%,同比下滑4.65 个百分点,环比提升5.66 个百分点。 石膏板销量维持高增,二季度毛利率环比提升。石膏板景气度与地产销售高度相关,公司业绩增速自16Q3 好转,连续四个季度收入、净利增速不断扩大。上半年公司营业收入45.62亿元,同比增长26.02%,为12 年以来最高增长,17 年1-6 月商品房销售面积增速16.1%,我们预计主要因地产销售回暖带动石膏板销量大涨促营收高增。毛利率方面成本端美废、煤炭价格持上涨,Q1 公司毛利27.66%,同环比分别下滑3.31 和3.07 个百分点。二季度单季公司毛利率为33.32%,环比大幅提升5.66 个百分点,我们预计一方面原材料在2 季度涨价得到缓解,另外公司在部分区域实行涨价措施取得效果。应收账款方面,较年初增加243.66%,主要因为公司实施额度加账期的年度授信销售政策导致增长。投资活动现金流方面,净额较去年同期减少97.22%,主要因公司购买理财产品收回净额较上年同期有所减少,二是公司本期将部分股权投资款支付至监管账户。 地产周期拉长短期仍有支撑,二次装修、装配式建筑提振中长期需求。1-7 月商品房销售面积增速14%,3-4 线房地产去库存效果显著,我们预计下半年石膏板需求仍有较高支撑。16年2 月国家明确提出装配式建筑发展规划,和发达国家70%-80%的市场占比相比,我国处于起步阶段。伴随着装配式建筑的推广,二次装修爆发、石膏板隔墙领域渗透,中长期需求有望加速开启。目前公司市占率超过50%,在手现金26 亿元,大股东中建材为国企改革重要试点单位,我们认为公司在业务发展领域具备外延可能性。 盈利预测与估值。公司地处北京,业务涉及新型房屋等绿色建筑领域,有望分享雄安新区装配式建筑推广红利。随着京津冀地区“2+26”环保督查严格推进,部分处于盈亏平衡点的石膏板小企业将加速退出,公司市占率有望进一步提升。我们上调公司17-18 年归母净利润16.57/19.36 亿元(原17-18 年归母净利润为12.58/14.13 亿元),给予19 年净利润22.63亿元,对应EPS 为0.93/1.08/1.26 元,对应17-19 年PE 为18/16/13X,维持“增持”评级。
北新建材 非金属类建材业 2017-08-23 17.10 18.40 16.46% 17.34 1.40%
17.34 1.40% -- 详细
乘势墙体改革,装配式建筑与二次装修打开增长空间,雄安新区建设需求值得期待。石膏板是重要的、优势显著的建筑材料之一,发展前景广阔,目前我国与发达国家石膏板人均用量相比,仍有较大增长空间,国内人均石膏板用量为2.64平方米/人,而美国6.39平米/人,日本8平方米/人。我们预计2020年国内石膏板隔墙年产值至少266亿,吊顶400亿。多维度倍增需求,发展方向明确。一是积极推进墙体改革,石膏板由传统的吊顶应用拓展至墙体,用量将提升2-3倍。我国主导隔墙材料是粘土砖,石膏板作为新型墙体材料,具备节能环保、耐火、隔声、抗震、轻质等经济适用特征。在政策大力推进绿色环保、高效节能的背景下,全装修、装配式建筑趋势明显,石膏板的绿色建材优势正对接行业发展趋势。二是住宅领域增量可观。石膏板将从商业和公共建筑领域向住宅装修装饰领域渗透。考虑到目前公司产品销量中,工装占比较高,居民地产占比偏低,未来公司将不断开拓住宅领域,石膏板存在增量空间。三是雄安新区建设新添需求。公司总部北京,以雄安为核心300-500公里内至少拥有5条产线,具备规模供应、近距离运输、经营资源丰富三重优势。此外,新型城镇化建设、二次装修均为潜在需求点。 核心竞争力聚焦产能、成本、品牌。公司产能规模全球第一,截至2016年底,公司石膏板产能21.32亿平方米。产线目前已覆盖24省市,投产与在建产线超70条。虽然石膏板行业产能出现过剩,但公司产能利用率近80%(含维修等因素),领先行业同时发挥规模效应成本较低。构成成本优势的因素还包括原材料,公司自2000年开始技改,利用脱硫石膏替代天然石膏生产纸面石膏板。为近距离获取原材料,公司产线需依附火电厂建设,多年布局已掌控脱硫石膏资源,能耗、人工成本逐年稳中有降。品牌上,公司拥有诸多国家级重点工程为产品技术、品质背书,工程知名度高便利品牌力传播。 去低端产能、环保趋严利好供给侧环境,公司市占率、盈利能力均有提升空间。目前公司市场份额超50%,未来对标欧美龙头70-80%市占率。石膏板行业小厂众多,除市场力量优胜劣汰外,当前供给侧改革持续超预期,去低端产能与环保力度加大,而公司产能利用率较高,产品中高端,且一直致力低能耗、低排污,因此,环保督查负面影响有限,市场低端、环保不达标的产线逐步退出,更有利公司进一步扩大市场空间。目前考虑到小企业复产速度较快,除成本传导提价外,未来公司将视情况行使提价期权。同时,公司促进行业标准提高,以12mm及15mm厚板逐步替代9mm与9.5mm石膏板,高产品附加值以提升单价、利好收益。 未来家装领域是公司战略重点,公司深入大地产集采名录,乘势精装修趋势,共赢模式推进家装墙体、吊顶装饰市场份额,我们看好公司品牌在家装领域的渗透力。我们预计2017-2019年EPS分别为0.92、1.05、1.26元,对应PE为18X、16X、13X,维持买入评级。 风险提示:墙体改革不及预期;雄安新区建设进程不及预期。
北新建材 非金属类建材业 2017-08-23 17.10 -- -- 17.34 1.40%
17.34 1.40% -- 详细
营收大幅增长,毛利率有所下滑。上半年公司营收同比增长26.02%,其中Q2 同比增长27.40%,较Q1 的23.93%有所提速;由于护面纸等原料成本上涨,公司成本端面临一定的压力,公司继续贯彻落实“价格-成本-利润”的经营模式,实施涨价稳价降本的措施,在原料价格大涨的情况下,本期公司毛利率仅下降3.31pct 至31.11%,其中Q1 毛利率为27.66%,Q2 为33.32%,提价效果显著,此外我们看到本期泰山石膏营收大增26.99%,而净利润仅增加9.59%,我们预计可能系相对低端的泰山石膏毛利率下降较大所致,我们推算公司自身的龙牌高端石膏板提价顺利,毛利率应有所提升;泰山石膏通过推行即时财务成本分析,支持各地区销售和生产,降本增效效果显著,本期公司三费费率均有所下降,带动期间费用率下降2.26pct 至11.54%;由于收购泰山石膏35%的少数股权,本期归属少数股东净利润大幅下降,是归母净利润同比大幅增长48.51%的主要原因,本期每股收益同比增长17.23%。 小产能加速出清,公司产能仍在扩张,市占率望继续提升。此前《产业结构调整指导目录》要求淘汰单线产能规模小于1000 万平米的石膏板产线,折合产能5 亿平米以上,在当前环保高压的态势下,石膏板产能预计仍会压缩,一些不合规、污染严重的小产能将受到严重的考验,行业供给或持续改善。报告期内,北新建材和泰山石膏制定新一轮石膏板产业布局规划,规划将石膏板产能扩大至30 亿平方米,预计届时公司市占率将提升至60%以上,在行业内龙头地位愈发稳固,使得以控制价格的方式淡化成本材料的波动成为现实,公司毛利率有望稳中有升。 布局基本完成,需求有望不断渗透。公司收购泰山石膏后基本实现全国布局,高市占率下公司提价压力也相对较小,我们看到在公司提价后,二季度营收依旧保持高速增长,成本转嫁能力很强。目前我国石膏板在住宅和隔墙领域应用很少,相比较发达国家仍有较大提升空间随着未来装配式建筑等国家政策的倾斜,消费者观念的转变,石膏板的渗透率有望提升。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019 年EPS 分别为0.90、1.091.31 元,对应PE 分别为19X、16X、13X,给予“买入”评级。 风险提示:上游原材料价格大幅上涨,下游行业景气度下行。
北新建材 非金属类建材业 2017-08-23 17.10 -- -- 17.34 1.40%
17.34 1.40% -- 详细
2017上半年公司实现营收45.62亿元,同比+26%,归属于净利润6.82亿元,同比+49%。扣非归属净利润7.37亿元,同比+58.37%。 收入增速重回快车道,收购少数股东权益直接增厚公司业绩。 公司收入增速连续四个季度环比提升,继2011年之后公司收入重回快车道。 报告期内公司收入增速明显加快,一是受益于下游房地产需求回暖;二是环保加码,行业内小产能加速出局,公司相对市场份额上升;目前环保严格,尤其是环京津冀地区,而河北和山东石膏板产能占全国比重超过50%,落后小产能和不环保的产能退出给龙头公司腾出市场空间;三是混改进一步激发了公司增长潜力。报告期内公司归属净利润增速远高于收入增速,主要原因在于去年底少数股东权益注入。 内生利润增速略低于收入增速,原材料价格上涨成本承压。 报告期内公司内生的利润增速略低于收入增速,原因在于原材料价格上涨,成本承压。面对原材料和能源价格上涨,公司作为行业龙头,具备一定的行业定价权,已将部分成本压力向下游转移。同时,结合美废和煤炭的价格走势、以及去年公司毛利率走势,可以注意到今年2季度是毛利率同比压力最大阶段,预计下半年将有所好转。 诉讼案尚存不确定性,影响已做一定的对冲,将审慎应对处理。 投资建议:维持“买入”评级国内石膏板行业需求仍有较大增长空间,受益于装配式建筑和消费升级,石膏板渗透率将继续提升;行业高度集中格局,公司在行业内市场份额超过50%,预计未来稳中有升,继续保持领先优势; 完成收购泰山石膏剩余股权(混改)进一步激发经营活力,环保力度加大将加速小企业出局,给公司业绩增长带来保障;我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.97、1.23、1.60元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、美国诉讼影响扩大。
北新建材 非金属类建材业 2017-08-23 17.10 -- -- 17.34 1.40%
17.34 1.40% -- 详细
收入增长26.02%,净利润增长48.51% ,EPS 0.381元/股 2017H1实现营业收入45.62亿元,同比增长26.02%,实现归属于母公司所有者净利润6.82亿元,同比增长48.51%,实现归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润7.37亿元,同比增长58.37%,EPS为0.381元/股;其中,Q2实现营业收入27.82亿元,同比增长27.4%,实现归属于母公司所有者净利润5.33亿元,同比增长48.51%。 收入延续高增长,成本压力后续有望转移改善 量价齐升,收入延续高增长,Q1、Q2同比增速分别达23.93%和27.4%,去年同期分别为1.77%和-1.89%。由于煤炭、美废等主要原材料价格上涨推高成本,且提升幅度大于产品价格提升,石膏板毛利率小幅下滑3.33个百分点至32%;短期或对业绩形成一定压力,但预计成本压力有限,后续有望改善(一方面近期美废#8价格已从7月初的203美元/吨回落至180元/吨,另一方面公司可通过技术提升和区域提价进一步有效消化成本端影响)。 提质增效成效显著,并购泰山剩余股权大幅增厚业绩 公司销售、管理和财务费用率分别为3.25%、7.44%和0.86%,同比下降0.25、1.58和0.42个百分点,提质增效成效显著。泰山35%少数股东权益于去年10月并表,大幅增厚业绩(泰山上半年实现净利润4.62亿元,对应35%股东权益为1.62亿元,扣除后可比口径归母净利润增速为13.29%)。 启动新一轮石膏板产业布局,进一步巩固全球龙头地位 截至报告期末,公司石膏板产能达21.62亿平方米,继续稳居全球第一。同时公司发布30亿平米石膏板产业规划,并启动全球化产业布局,除在建的8条石膏板生产线,合计2.5亿平米,公司公告拟计划投资1.07亿元在江苏弋阳建设综合利用工业副产石膏年产3500万平米石膏板生产线项目;计划8.46亿元在北京市昌平区建设未来科学城“三新”产业研发中心二期项目,将进一步巩固全球石膏板龙头地位。 业绩持续增长可期,维持买入评级 随着石膏板在家装、隔墙以及二次装修领域的突破及装配式建筑的进一步推动,行业潜在增长空间巨大。公司作为石膏板龙头,依托技术、规模和品牌优势,有望继续巩固龙头地位,业绩持续增长可期。预计2017-2019年公司EPS分别为0.90/1.08/1.33元/股,对应PE 18.7/15.7/12.7x,给予“买入”评级。
北新建材 非金属类建材业 2017-08-22 17.11 -- -- 17.34 1.34%
17.34 1.34% -- 详细
2017年8月21日,北新建材发布2017年中报,报告期内公司实现营业收入456,159.24万元,同比增加26.02%;归属于上市公司股东净利润68,232.43万元,同比增长48.51%;基本每股收益0.38元。 石膏板巨头稳步前行,公司相对竞争优势提升。 报告期内公司营收增速26.02%、归母净利润增速48.51%,均创下近六年新高。其中,报告期内公司美国诉讼费合计产生9934.62万元,占归母净利润14.56%,扣除非经常损益后归母净利润增速则达到58.37%。受原材料价格上涨的影响,公司毛利率水平为31.11%,同比下降3.42%;但公司发挥定价权优势,二季度毛利率环比上涨5.66个百分点。期间费用率为11.54%,同比下降2.26%;销售费用、管理费用、财务费用均有一定程度的下降。今年上半年以来,公司继续贯彻落实“价格-成本-利润”经营模式,通过深度聚焦战略,实施涨价稳价降本;通过在不同区域实现了不同程度的提价,逐步覆盖去年以来的原材料涨价风险;同时由于公司为石膏板行业的龙头企业,原材料采购量大,对上游企业有较强的议价能力,从而提升了公司相对于行业内小企业的相对竞争优势。 市占率仍有提升潜力,成长空间无忧。 公司旗下两大石膏板品牌泰山、龙牌合计市占率达到58%,是国内绝对龙头。根据公司发展战略,公司正稳步推进25亿平米石膏板全国产业布局规划,规划完成后公司产能占比将由50%上升至58%。公司本部的福建泉州、湖南长沙、陕西富平和江西吉安石膏板生产线项目,以及泰山石膏的湖北襄阳、甘肃白银、山东东营和四川宜宾等石膏板生产线项目稳步推进。在公司上市20周年座谈会上,公司发布了30亿平米石膏板产业规划,并启动全球化产业布局。依托强大技术、营销优势,公司在国内市场有望继续提升市占率;同时公司生产线布局过去只局限在国内,此次提出全球化战略或预示公司将加快走出去步伐,海外市场有望打开新成长空间。 美国诉讼案积极抗辩,“Lennar案”达成和解。 公司6月公告了美国石膏板诉讼中Lennar案达成和解,公司将向Lennar支付50万美元以达成全面和解。同时,根据子公司泰山石膏与Lennar达成的和解协议,泰山石膏将向Lennar支付600万美元以达成全面和解。前述和解款项应于2017年7月31日前分批次付清。虽然由于诉讼产生的律师费、和解费、差旅费等导致报告期内营业外支出达到1.12亿,较去年同比上升74%,但对公司净利润影响较为有限。总体来说,美国石膏板诉讼案正在向积极的方向发展。 全面受益雄安和装配式建筑发展,催生大量石膏板需求。 根据雄安新区建设规划,其中期发展区面积将达到200平方公里,预计中期新区未来常驻人口将达到230万左右。按照房屋人均分摊面积45平方米,计算得到增量房地产需求面积为1.04亿平方米。新区虽然无存量房屋装修需求,但考虑到新区打造绿色生态城市理念,节能建筑将是首选。装配式建筑使用石膏板隔墙比例更高,单位面积使用隔墙石膏板的面积更多,装配式建筑的推广将进一步提高对隔墙用石膏板的整体需求。按照单位竣工面积石膏板用量3.5平米测算,中期新区建设石膏板需求有望达到3.6亿平米,按照5年建设期测算,平均每年新增需求7200万平米。公司在雄安周边有数个生产基地,产能可完全覆盖雄安建设,未来有望获取订单,对业绩产生积极影响。 盈利预测。 我们预计公司2017~2019年营业收入为91.94、99.36、108.69亿元,归属上市公司股东的净利润为17.23、19.79、22.53亿元,EPS分别为0.96、1.11、1.26元,当前股价对应PE分别为17.54、15.27、13.42,维持增持评级。
北新建材 非金属类建材业 2017-08-07 15.33 -- -- 18.04 17.68%
18.04 17.68% -- 详细
护面纸价格上涨源自美废价格上涨及环保对小纸厂限产的产能制约。 石膏板产业链结构是美废/国废-护面纸-石膏板,护面纸价格自2016年以来不断上涨,由2016年上半年的的每吨2500元左右已上升至目前的4000元以上,我们认为这一方面源自于美废价格自2016年三月份以来不断上涨,另一方面源自于环保趋严大背景下政府对于小的护面纸生产企业不同程度的关停。 小企业生存状况进一步恶化,公司相对竞争优势提升。 泰山石膏拥有自己的护面纸厂,实现了护面纸的部分自给,且公司护面纸生产线各证齐全,环保达标,一定程度上抵御了由于环保限制带来的护面纸涨价风险。另外,公司采购量大,具备集采优势,对护面纸企业有一定的价格话语权,相对于小企业受到的成本涨价冲击更小,相对竞争优势进一步提升。而小纸厂的关停对部分小的石膏板生产企业原材料采购造成影响。 最坏的时刻已经过去,预计下半年毛利率会逐步恢复。 今年上半年以来,公司在不同区域实现了不同程度的提价,逐步覆盖去年以来的原材料涨价风险,另外,公司也在不断提升技术水平,降低能耗,通过降低生产成本实现毛利率水平的稳定。结合历史经验,我们预计公司目前毛利率已经恢复到去年同期水平。 目前美废价格已经涨到历史高位,我们预计未来大幅上涨可能性较小,但是由于环保限制,预计护面纸还会有一定程度的价格上涨或高位企稳,结合此次涨价以来的经验,预计公司仍能通过提价实现成本的传导。 我们预计公司2017-2019年EPS1.00/1.20/1.53元,考虑到装配式建筑推广及石膏板标准变化对估值的催化作用,建议买入。
北新建材 非金属类建材业 2017-07-06 15.81 -- -- 16.06 1.58%
18.04 14.10% -- 详细
事项: 近日,中国建材集团与中国黄金集团签署战略合作协议,双方将按照资源共享、优势互补、互惠互利原则在雄安新区建设过程中开展装配式建筑领域的全面合作,共同推进装配式建筑在京津冀地区的蓬勃发展。 评论: 河北积极推进装配式建筑发展,未来或成雄安主导模式。 随着《京津冀协同发展规划纲要》深化实施,河北装配式建筑迎来极大发展空间,未来装配式建筑或成雄安主导模式。 根据“河北省装配式建筑十三五规划”,要构建京津冀装配式建筑协同发展格局,积极承接北京非首都功能疏解,发挥河北装配式建筑示范市(县)的引领作用,规划目标到2020年装配式建筑将占新建建筑比例20%以上,到2025年达到30%以上。同时,据中国建筑设计院装配式建筑工程研究院副院长、总工程师张守峰表示,未来雄安新区80%-90%建筑都将是装配式建筑。 石膏板是最适合工业化装修的材料,未来增长空间大。 石膏板具有重量轻、强度高、厚度薄、易加工、隔音、防火等特点,是目前建筑装修领域的一种基础材料,特别适合于现代化建筑群机械化装配使用。据住建部总工程师陈宜明表示,全面采用石膏板复合墙体大约可以提高套内面积8%-12%。 由于建筑结构差异,国内人均石膏板使用量长期低于海外国家,目前我国目前人均石膏板用量约1.5㎡,世界平均约2.5㎡,而美国更高达6.9㎡;尤其在隔墙领域,我国应用比例仅占石膏板总量20%,更远低于发达国家(目前美国石膏板隔墙占比约80%)。但随着国家大力推进装配式建筑和消费升级背景下,石膏板的应用比例有望提升,未来增长空间大。 公司作为石膏板龙头,综合竞争实力强。 公司上市20年来快速发展,目前市占率约50%,稳居行业龙头地位:①规模优势:截至2016年末,公司石膏板产能达到21.32亿平方米,继续保持全球第一;②品牌优势:公司旗下拥有“龙牌”和“泰山”两个品牌,其中全国70%以上的知名建筑采用了龙牌系列产品;③成本优势:开发脱硫石膏解决原材料供应,率先摆脱天然石膏资源分布集中和物流不便的制约,利用燃煤电厂脱硫副产品占领资源市场制高点;④管理技术优势:公司管理水平优秀,运营效率持续提升,同时持续创新,并依托技术领先优势降低单位能耗,提质增效成效显著。 公司紧靠雄安,未来有望全面受益,给予“买入”评级。 公司地处北京、紧靠雄安,未来有望全面受益;同时全资收购泰山石膏,将进一步增厚公司利润。受益装配式建筑推进,公司未来市占率仍有提升空间。预计公司17-19年EPS分别为0.9/1.09/1.33元/股,对应PE为18.1/14.9/12.3x,给予“买入”评级。
北新建材 非金属类建材业 2017-07-04 15.85 -- -- 16.47 3.91%
18.04 13.82%
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疑惑一:石膏板行业有无成长空间? 山穷水尽疑无路,柳暗花明又一村。目前,美国石膏板隔墙占比80%, 二次装修占比55%,而我国石膏板隔墙占比20%-30%,二次装修占比较低。装配式建筑的推广,进一步打消石膏板隔墙推广阻力,二次装修的大规模来临,为行业增长保驾护航。短期来看,石膏板主要用于装修环节,滞后期房销售1 年以上,看好今明两年需求端增速。 疑惑二:公司核心竞争力到底是什么? 秀靥清艳似花娇,玉颜浅笑比春红。成本优势最突出:1、排他性抢占工业副产石膏资源,节约运输费用。2、通过技术优势降低能耗、电耗等,生产成本远低于小企业。规模优势使得公司具备肃清小企业的能力, 品牌优势使得产品售价高于小企业。泰山石膏野蛮生长,极具竞争活力; 龙牌石膏依靠国企及品质优势,在中高端市场竞争力强。 疑惑三:公司有无提价空间? 蒌蒿满地芦芽短,正是河豚欲上时。公司2012 年以来石膏板出厂价不断降低,2016 年降价幅度收窄。今年以来泰山石膏出厂价普提,龙牌部分区域提价。鉴于当前小企业普遍处于亏损或盈亏平衡状态,我们认为公司竞争优势将进一步凸显,叠加环保压力使得石膏板竞争环境进一步优化,落后产能关停或为常态,公司具备提价空间。 疑惑四:未来还有哪些方面值得关注? 秣马厉兵迎鏖战,枕戈待旦再前行。1、北新全资收购泰山石膏后,技术协同及生产线协同能够增厚公司利润。2、2018 年新标准有望提升, 进一步压缩小企业生存空间。3、公司在手现金26 亿元,负债率低, 依托中建材国企背景,外延扩张潜力足。4、混改远未结束,激励机制有望进一步优化。5、市占率有提升空间:目前我国需淘汰的1000 万平米以下落后产能5.2 亿平米。伴随环保政策趋严,小企业有望加速退出。三四线城市消费升级使得消费市场向龙头企业集中。
北新建材 非金属类建材业 2017-06-30 14.95 -- -- 16.47 10.17%
18.04 20.67%
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隔墙及重装修市场具备增长潜力。 石膏板隔墙性能良好,但受制于消费观念等因素影响,石膏板在隔墙领域的应用仅占石膏板总量的20%,远低于发达国家,预计随着石膏板隔墙的防火、隔音性能进一步改进以及装配式建筑的发展,石膏板隔墙具备发展空间。 目前我国的存量房屋规模约600亿平米,按照每10年重装修一次,每年约有60亿平米的房屋需要重装修,高于每年新竣工房屋面积。考虑到我国近十年商品房市场的快速发展,预计未来十年将是重装修市场的快速发展期。 成本及品牌优势,助力公司市占率提升。 脱硫石膏原料及石膏板都具备一定的运输半径,石膏板生产线布点具备排他性,公司通过抢占优势布局点,在具备成本优势的同时,对竞争对手新增产能形成制约。此外,公司的能耗水平和生产效率位居行业领先,煤改气政策与2+26城环保政策趋严也进一步加速了低产、低效的小企业的退出。 公司多品牌差异定位,具备较强市场影响力,在三四线城市消费升级的大背景下,龙牌、泰山牌石膏板有望实现对其他品牌的替代。 管理能力有望进一步优化,具备外延扩张潜力。 公司2016年实现泰山石膏完全并表,泰山石膏高管持股比例高达11%,中建材持股比例降低至36%,有利于进一步激活公司活力。全资控股后,具备技术协同及销售协同基础,有利于节约生产成本及销售费用,增厚公司利润。 截止至2017年一季度末,公司在手现金26亿元,考虑到公司是国企改革试点单位,雄厚的资金实力和国企背景使得公司具备外延扩张潜力。 预计2017-2019年EPS1.00/1.20/1.53元,建议买入。 石膏板使用滞后房屋销售一年左右时间,考虑到2016及2017年一季度房屋销售较好,预计未来两年行业需求较好。另外我们认为装配式建材推广,石膏板标准提升,环保政策趋严以及泰山石膏被北新全资控股均有利于提升公司估值,预计2017-2019年EPS1.00/1.20/1.53元,建议买入。
北新建材 非金属类建材业 2017-06-29 15.17 20.33 28.67% 16.47 8.57%
18.04 18.92%
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本报告导读: 河北推动装配式建筑发展,雄安将提供新的历史机遇,我们认为石膏板做为新型墙体代表有望充分受益,同时环保加码推动石膏板量价齐升,首推龙头北新建材。 维持“增持”评级。我们维持2017-18年EPS 1.03、1.29元,维持目标价20.33元,维持“增持”评级。 雄安新区有望为石膏板作为装配式建筑必备轻质墙材带来机遇,目前我国装配式建筑相对发达国家占比70%以上仍处于起步阶段。16年2月国务院首次明确提出了我国装配式建筑发展规划,一系列相关会议及文件的出台逐渐明确国家及地方政府对于装配式建筑的推广进度。雄安新区的设立,或为其装配式建筑发展带来新的历史机遇。 石膏板做为新型墙体代表或将最为受益。我们认为装配式建筑有效推行与推动各类新型建筑材料密不可分。目前我国的房屋建筑材料中45%-75%是墙体材料,新型墙材的推广对于发展装配式建筑至关重要。参考发达国家经验,石膏板做为首选新型墙体材料在隔墙领域渗透率达到40%以上(我国仅7%),有望直接受益装配式建筑的推广。 京津冀环保影响加速市占率提升及提价,雄安新区开辟行业空间。北新在华北地区产能约3亿平米,雄安新区周边的分公司有涿州分公司(拥有年产5000万平米的大型生产基地)将充分受益雄安新区装配式建筑推行带来的需求爆发。同时,在京津冀环保收严情况下,河北目前约4600平米的燃煤石膏板小企业将加速淘汰(占河北总产能约18%),北新河北把控力有望明显增强(市占率有望继续提升至近70%),从2017年Q1财报已经体现出量价齐升的效果。 风险提示:房地产投资的大幅下滑、主要原材料美废纸浆的大幅涨价。
北新建材 非金属类建材业 2017-06-27 14.77 -- -- 16.47 11.51%
18.04 22.14%
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公司2017 年6 月22 日晚发布公告:北新建材、泰山石膏分别与Lennar 达成了和解,北新建材将向Lennar 支付50 万美元,泰山石膏将向Lennar 支付600 万美元,前述和解款项应于2017 年7 月31 日前分批次付清。Lennar在收到北新建材和泰山石膏支付的全部和解款项后的三个工作日内,将向州法院申请撤回其针对北新建材和泰山石膏提出的全部索赔和全部指控。 对于美国石膏板诉讼中涉及的其他个人及集团案件,目前正在审理进程中,尚无法准确预估损失及影响,我们将继续关注案件的解决情况。 个人案件和解为主有利于集团案件解决,集团案件积极进行中2009 年起,美国多家房屋业主,房屋建筑公司等针对包括北新建材及泰山石膏等多家中国石膏板生产商在内的数十家企业提起多起诉讼,以石膏板存在问题为由,要求赔偿其宣称因石膏板质量问题产生的各种损失。个人案例达成和解,可作为案例作为集团诉讼的历史依据,为公司集团诉讼案件提供帮助。目前“Dragas 案”(个人)和“Lennar 案”(个人)已达成和解,(预计)分别支付400 万美元和650 万美元,“Germano 案”(集体)和“AMORIN 案”(集体)正在进行中,未来尚存在不确定性。2014-2016 年支付诉讼费用分别为1,191 万元、16,625 万元、9,004 万元,分别占归母净利润1.08%、18.54%、6.05%,截至2016 年12 月31 日已花费3.61 亿元。 投资建议:维持“买入”评级 石膏板行业需求仍有较大增长空间,受益于装配式建筑和消费升级,石膏板渗透率将继续提升;行业高度集中格局,公司在行业内市场份额接近60%;高份额背后是公司突出的“低成本”竞争力,未来将继续保持领先优势,份额有望继续提升;完成收购泰山石膏剩余股权(混改)进一步激发经营活力,环保力度加大将加速小企业出局,给公司业绩增长带来保障。对”预计支付650万美元“进行预测调整,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.97、1.16、1.46元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、美国诉讼影响扩大。
北新建材 非金属类建材业 2017-06-27 14.77 -- -- 16.47 11.51%
18.04 22.14%
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市占率仍有提升潜力,成长空间无忧 公司稳步推进25亿平米全国产业布局规划,完成后产能占比有望达到58%;公司近期发布了30亿平米石膏板产能规划,并决定启动全球化产业布局,海外市场有望打开新空间。参照美国人均石膏消费量变动历史,我们认为中国石膏板长期成长空间无忧。随着消费升级浪潮的到来,石膏板在住宅装修领域渗透率有望加速提升;而“禁实限粘”政策将推动墙体材料革新,石膏板在空间更大的隔墙领域有望加速推广。 地产调控影响有限,美国诉讼积极抗辩中 当前市场对公司的担忧之一是地产调控对公司石膏板产销的不利影响,但我们认为对此不必过于担心。一方面地产从销售到竣工会有3个季度左右时滞;另一方面地产调控主要针对住宅领域,而我国石膏板约七成是用于工装领域,目前办公楼及商业营业用房销售增速仍维持在较高水平。同时公司美国诉讼在积极抗辩中,Lennar案近期达成和解;总体来说美国石膏板诉讼案正在向积极的方向发展。 收购泰山石膏少数股权,混改迈出新步伐 公司2016年底发行股份购买泰山石膏35%少数股权,泰山石膏成为公司全资子公司。泰山石膏一直是公司营收及利润主要来源,其ROA、ROE均明显优于上市公司,此次收购将进一步提高上市公司资产质量。此外,泰山石膏管理层成为上市公司股东,双方利益长期绑定有助于进一步提升管理层积极性,混改迈出新步伐,有助于进一步改善上市公司法人治理结构,提升经营管理效率,长期利好上市公司。 雄安新区建设高标准,催生大量石膏板需求 雄安新区未来将伴随大量人口迁移,为承载新增人口必然需要大量地产项目支撑,同时考虑到新区打造绿色生态城市理念,预计节能建筑材料将是首选,公司石膏板产品属于国家推广节能利废新型墙体材料,预计将获取大量订单。新区未来建设启动后,每年有望新增7000万平米左右石膏板需求,公司临近雄安布局有多个生产基地,产能可完全覆盖新区建设。盈利预测我们预计公司2017~2019年营业收入为91.94、99.36、108.69亿元,归母净利润为17.23、19.79、22.53亿元,EPS为0.96、1.11、1.26元,对应PE为15.97、13.95、12.29,维持“增持”评级。
北新建材 非金属类建材业 2017-06-14 14.34 -- -- 16.47 14.85%
18.04 25.80%
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石膏板行业需求仍有较大增长空间:石膏板性能良好,是在吊顶、墙体领域优势突出的建筑材料,过去15 年间,产量大幅增长20 倍,远超水泥、玻璃和房屋竣工面积增速。但是中国目前无论按照人均消费还是单位建筑面积消费量都远低于美日,对标来看其石膏板快速发展背后是建筑结构演进和性能要求提升。大力推进装配式建筑和消费升级趋势下,中线来看国内石膏板需求仍有较大增长空间。 公司可持续竞争力造就优质行业格局:石膏板行业目前呈现出优质的行业格局,体现在两个方面:一是集中度较高,居于前8 位公司的合计市场占有率86%,二是公司市占率领先,泰山与龙牌占有率合计58%。高集中度背后是突出的可持续的竞争力,主要体现是“低成本”:区位优势,独占脱硫石膏资源;技术领先,管理优秀,生产效率持续提升,单耗降低;产业链延伸,配套上游护面纸(原材料成本占比最高,约40%)。在可持续的竞争力支撑下公司的市场份额具备持续提升的空间。 值得重视的两个变化和一个事实:站在目前时点,我们认为有两个变化值得重视:一是公司2016 年完成收购泰山石膏剩余股权,混合所有制进一步激发经营活力和增长潜力;二是环保政策趋严将加速小产能出局;同时过去几年公司业绩受非经常性损益(美国诉讼费用)影响,同时营业税金及附加增加(退税优惠政策调整、会计科目调整),短期对公司业绩增速有所影响。 投资建议:维持“买入”评级;石膏板行业需求仍有较大增长空间,受益于装配式建筑和消费升级,石膏板渗透率将继续提升;行业高度集中格局,公司在行业内市场份额接近60%;高份额背后是公司突出的“低成本”竞争力未来将继续保持领先优势,份额有望继续提升;完成收购泰山石膏剩余股权(混改)进一步激发经营活力,环保力度加大将加速小企业出局,给公司业绩增长带来保障;公司是稳定增长投资品种。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.98、1.16、1.45元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、美国诉讼影响扩大。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名