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北新建材 非金属类建材业 2018-06-22 21.35 -- -- 22.21 4.03% -- 22.21 4.03% -- 详细
加快产能布局,巩固龙头地位。本次交易完成后,公司石膏板权益产能将增加约1.03亿平方米/年,提高公司产能近5个百分点,加快公司在全国的石膏板产能布局。 把控战略区位,提高当地话语权。公司并购产能毗邻长三角经济区,是对长三角地区石膏板产能的一次整合,并购后将提高公司在当地的市占率,增强自身优势地位,巩固公司在石膏板行业龙头地位的同时,提高定价话语权。 投资建议: 公司作为国内石膏板龙头,市占率高达60%,拥有定价话语权。近年来供给侧改革淘汰落后产能,行业供需结构优化,进一步提高公司定价权。同时公司成本优势明显,虽原材料价格不断攀升,公司通过调价与降本增效,盈利能力稳中有升。 长期看来,随着石膏板在住宅建筑中渗透率的提升和重修市场的启动,下游需求存在有力支撑,而在环保及成本压力下小产能的陆续退出则加速了市场份额向优质产能集中,公司优先受益。 公司负债率低,现金流良好。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为34.13亿元、41.78亿元和50.46亿元,6月15日收盘价对应PE分别为11.3、9.3、7.7倍,维持“审慎增持”评级。
北新建材 非金属类建材业 2018-06-21 21.12 28.94 30.30% 22.21 5.16% -- 22.21 5.16% -- 详细
维持“增持”评级。我们维持2018-20年EPS预测1.96、2.50、3.04元,维持目标价28.94元。 整合民营最大石膏板企业万佳。公司公告,拟与山东万佳共同出资,成立合资公司,并拟由该合资公司以净资产或低于净资产对价分别对安徽万佳新型建材、平邑县万佳建材进行增资,分别收购宣城万佳建材的100%股权、临沂梦牌木业木板生产设备及宣城千川建材。 整合后新增产能达1.9亿平:万佳是我国最大民营石膏板生产企业。北新现有石膏板产能约22亿平,整合完成后总产能增长8.6%;并且整合产能在当地市占率较高,平邑万佳总产能8500万平方米,约占山东石膏板总产能的11.23%,而安徽万佳和宣城万佳总产能达1.05亿平,约占安徽石膏板总产能的22.13%。整合完成后,公司山东、安徽市场份额将分别提升至51.5%、74.2%。 相对薄弱华东市场控制力进一步增强。我们认为北新在临沂过往仅布局一条3000t产能,话语权相对薄弱,而万佳则是临沂地区最大的石膏板企业;另一方面,宣城万佳及安徽万佳分别位于宣城及宁国,地处安徽省东南部,毗邻长三角核心经济带。我们认为,本次整合强化了公司对小产能集聚区域的控制力,同时提高了公司石膏板产品在山东、江苏、浙江、上海及安徽的市场占有率,巩固了公司的优势地位,未来我们有望看到公司主导下的行业落后产能的加速出清。
北新建材 非金属类建材业 2018-06-21 21.12 26.70 20.22% 22.21 5.16% -- 22.21 5.16% -- 详细
投资收购为公司带来快速量增,支付对价较新建成本低。合资公司完成投资并购后拥有7条合计1.9亿平米石膏板产能(已投1.5亿平米、在建0.4亿平米),约占2017年公司产能的9%。从每平米产能收购支付对价来看低于公司自身新建成本,或是中小企业在竞争格局进入稳态、成本不占优的环境下,基于与公司股权合作后续效益大于独立竞争的考虑。 区域布局进一步完善。投资并购产能主要位于山东、安徽等地(其中山东约8500万平米、安徽约1.05亿平米),公司区域布局进一步完善:1)山东是子公司泰山石膏大本营,加上龙牌在山东的2条石膏板生产线,原区域产能约3.05亿平米、投资并购后产能扩充至约3.9亿平米;2)原先公司江浙沪皖的布局以江苏为重、安徽布局产能相对较少,泰山约1.5亿平米,加上龙牌1条线合计产能约1.8亿平米,投资并购后产能扩充至约2.85亿平米。 市场份额巩固提升。山东(尤其是平邑)是石膏板中小企业聚集地,本次对于区域龙头的收购,有助于区域竞争格局的改善、提升公司对区域市场的控制力;而安徽产能的布局则有助于提升公司在江浙沪皖市场的联动及控制力。 维持“买入”评级。2017年公司石膏板提价兑现价格控制力,2018年需求回归常态、盈利水平维持高位,从2018年公司定价策略来看竞争格局好、公司控制力强、新增产能少的区域定价策略较刚性。中长期来看,环保大背景下小企业发展受限,随着公司对行业的整合、市场份额的巩固提升,公司盈利中枢有望持续提升。我们预计2018~2020年公司业绩为30.1亿、36.1亿、41.9亿元,按目前总股本计算2018~2020年EPS分别为1.68、2.02、2.34元/股;考虑拟回购注销泰山石膏少数股东的约1亿股,对应2018~2020年EPS分别为1.78、2.14、2.48元/股,给予2018年PE15倍(回购后),目标价26.70元。
北新建材 非金属类建材业 2018-06-21 21.12 -- -- 22.21 5.16% -- 22.21 5.16% -- 详细
拟收购山东万佳提升市场份额,公司开启市场整合序幕:假设本次交易顺利完成,公司将新增7条生产线,合计产能1.9亿平米/年(其中在建0.4亿平米/年),总产能将提升至23.72亿平米,较17年底增长8.7%,公司国内产能份额将达到61%。我们认为此次收购将开启公司整合市场的序幕,通过收购控制相对较弱的区域内的优势企业,将有助于公司迅速提高市场控制力,提升公司定价权。此外,公司采用与原股东成立合资公司购买资产的模式,将有助于调动原有管理团队的积极性,提升合资公司经营效益。 借力平邑万佳完善山东产能布局,公司市场控制力再上台阶:山东省作为我国石膏板第一大省,其产能占全国比重达18%,区域内落后产能较多。本次交易完成后,公司通过控制平邑万佳,将在山东临沂地区新增产能8500万平米,公司在山东地区总产能将达3.9亿平米,较17年底增长27.9%,公司在山东地区的产能份额将超过50%,市场控制力将得到进一步提升。 环保供给侧改革助推落后产能淘汰,公司将持续受益:2018年以来,由于环保政策持续高压,山东临沂市要求市辖五区热风炉(石膏煅烧采用热风炉)于18年6月30日之前全部改用燃气等清洁能源。由于石膏板小企业产品售价较低,考虑到采用天然气煅烧石膏成本为燃煤的3倍且环保设备投入较高,我们预计区域内合计7300万平米/年的落后产能(<1000万平米/年的生产线)将到期停产退出。随着未来环保政策推进,我们预计临沂平邑地区的落后产能(约1.1亿平米/年)有望陆续退出,公司市场份额将持续提升,定价权有望不断增强。 盈利预测与投资建议:在环保政策趋严与石膏板行业供给侧改革持续加码的背景下,我们认为公司未来将持续推进行业整合,公司市占率将不断提升,公司龙头地位持续稳固,未来定价权将不断提升。维持公司2018-2020年EPS预测为1.91元、2.29元和2.62元,对应当前PE分别为11.3倍、9.5倍和8.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示:环保政策执行不及预期致石膏板价格下跌:2017年以来环保政策加码助推石膏板行业小产能退出,公司充分受益,如若未来石膏板行业环保政策执行不及预期导致小产能复产,将引发石膏板价格下跌;房地产投资大幅下行导致石膏板需求萎缩:石膏板的下游应用主要为房地产,如果未来房地产投资大幅下行,石膏板需求将出现萎缩,导致石膏板价格下滑;原材料价格大幅上涨导致公司盈利能力降低:石膏板的成本结构中脱硫石膏、护面纸与燃料(天然气/煤炭)占比较高,如果未来原材料价格出现大幅上涨,公司的成本压力无法及时向下游传导,将导致公司盈利能力降低。
北新建材 非金属类建材业 2018-06-20 21.20 30.80 38.68% 22.21 4.76% -- 22.21 4.76% -- 详细
公司近期发布公告,拟与山东万佳建材有限公司(以下简称山东万佳)在山东平邑县设立合资公司,并拟由合资公司:1)对安徽万佳增资9000万元,增资后公司持股90%;2)对平邑万佳增资5000万元,增资后公司持股50%;3)拟斥资不超过6760万元收购宣城万佳100%股权;4)拟斥资不超过340万元收购临沂梦牌木业的木板生产设备;5)无偿拥有宣城千川全部注册商标。 涉及7条产线、1.9亿平米,提升产能“首发阵容”强大 如果公告中的交易顺利完成,有望提高国内市占率4-5个百分点,向30亿平米总产能更进一步。据公告显示,1)安徽万佳拥有2条年产各4000万平方米的石膏板生产线,其中1条已投产,另外1条正在建设中。2)宣城万佳拥有1条年产2500万平方米的石膏板生产线。3)平邑万佳拥有4条石膏板生产线,包括2条年产各3000万平方米的产线,2条年产各1250万平方米的产线。截止2017年底,公司拥有石膏板产能21.82亿平方米,全国产能超过50%(来源:智研咨询)。考虑到1.9亿新增产能,公司产能将增至23.72亿平方米,全国占比提高约4-5个百分点;叠加年初收购坦桑尼亚300万平方米产线及新建600万平方米产线,公司产能将增至23.81亿平方米,全球占比有望提升至16%以上,提高约1个百分点。 深入布局山东、安徽,收购有“方”重视投资收益比 万佳石膏板产线主要分布在山东、安徽,公司经本次交易,首先巩固提高泰山石膏大本营--山东省内市占率。山东平邑分布各类大小规模石膏板厂家,例如2017年平邑重点项目中包括,中美建材8000万平米产线,拜尔年产4000万平方米石膏板生产线,恒基伟业年产7000万平方米纸面石膏板生产线,竞争激烈,区域内合并整合改变原有市场格局。公司大型企业在资金、管理、议价能力等方面具有优势,北新此次充分展现龙头价值。长三角地区安徽人力、生产资源等成本相对较低,三四线城市较多地产需求潜力大,2018年1-4月安徽房地产开发投资累计增速21.7%,商品房销售面积累计增速8.8%,均高于江浙沪地区,石膏板市场需求可观。 托宾Q比率小于1,低成本收购相比新建速度更快、流程更简单。我们对比今年3月安徽和县中美建材的投资方案,总投资2.5亿元建设8000万平米石膏板产线(来源和县政府网),简单推算单平米需要投资3.125元,而本次收购宣城万佳2500万平米产线成本不超6760万元,单平米价格收购价不超过2.704元。并且新建产线周期约1.5年,显然收购方式获取新产能时间更短。 行业有序演进,公司具备长期投资价值 成本优势继续凸显,提高公司盈利中枢。一方面,公司抢先布局高性价比的稀缺资源脱硫石膏,另一方面,生产效率领先进一步增强竞争优势。同时,行业环保升级带来正面影响,同样是烧煤小厂可能出现生产过程不环保导致排污不可控,或者产成品环保不过关,因此会被要求替换为成本更高的天然气。行业保持增长,长期看具备“量”逻辑,同时供给端有望进一步出清,公司市占率具备提升潜力。我们预计2018-2019年归母净利分别为30.6亿、36.4亿元,EPS分别为1.71元和2.03元,按6月15日收盘价计算,对应PE为12.6X、10.7X,维持“买入”评级。 风险提示:石膏板价格大幅下跌;美国诉讼产生大额赔付;海外拓展不及预期。
北新建材 非金属类建材业 2018-06-20 21.20 27.68 24.63% 22.21 4.76% -- 22.21 4.76% -- 详细
外延加码产能,石膏板航母再起航 6月15日,北新建材发布公告,拟与山东万佳于山东平邑县共同出资设立合资公司(梦牌新材料有限公司),拟由新设立合资公司对安徽万佳、平邑万佳增资,并由合资公司分别收购宣城万佳100%股权、临沂梦牌木业有限公司的木板生产设备及宣城千川拥有的全部注册商标。此次投资并购有利于提升公司市占率,增强市场话语权,符合公司战略,维持“买入”评级。 石膏板产能规划再下一城,权益产能有望扩张 北新建材提出30亿平石膏板产能规划,通过本次投资并购,公司总体产能有望实现有效扩张。本次拟进行交易标的中,安徽万佳拥有2条年产各4,000万平方米的石膏板生产线(其中一条在建),平邑万佳拥有四条石膏板生产线,包括2条3000万平的生产线、2条1250万平的生产线,宣城万佳拥有一条2500万平的生产线,共计1.9亿平;拟设立合资公司注册资本2.5亿,北新建材计划出资1.75亿占比70%,如所有交易顺利完成,合资公司对宣城万佳、安徽万佳拥有100%权益,对平邑万佳拥有50%权益,北新建材的预计新增权益产能为10325万平,占当前已有产能的4.73%。 本次交易丰富公司产品线,增强公司综合竞争力 合资公司成立后,将从山东万佳持股100%的临沂梦牌木业有限公司收购木板生产设备(该生产设备已抵押);另外,合资公司拟收购的商标为自然人管国磊实际控制的宣城千川拥有的全部注册商标,包括宣城千川正在申请的商标注册。该等商标将无偿转让给合资公司。此次拟投资的石膏板产能在山东、安徽区域占比较高,有望较大幅度提升北新建材在山东、江苏、浙江、上海、安徽地区的市场占有率。本次交易将丰富公司产品线,提升区域市场话语权,增强公司综合竞争力。 不惧短期扰动,石膏板渗透率有望提升 公司是世界级石膏板龙头,将受益于国内石膏板渗透率的提升。目前商品房销售增速较为疲弱,是公司业绩主要的压制因素之一。另外,国废纸价处于高位滞涨状态,护面纸价格也可能高位震荡,对应近期石膏板提价乏力。目前石膏板在隔墙领域应用较少,另外龙牌在家装领域也有较大提升空间,短期房地产等扰动有望被雄安以及存量房更新等因素部分抵消,公司有望长期受益于石膏板渗透率的提升。 业绩增长空间大,维持买入评级 我们预计公司业绩18年维持较快增长,本次收购完成后将进一步提升公司在山东以及华东发达市场话语权,暂不考虑本次交易影响,我们预计公司18-20年EPS为1.73/2.03/2.32元(18-20年EPS原预测值为1.73/2.05/2.34元),我们认为2018年合理PE区间为16-18x,对应公司目标价为27.68-31.14元,维持买入评级。 风险提示:地产景气度下滑;原材料价格上涨;小企业复产超过预期等。
北新建材 非金属类建材业 2018-06-07 22.22 25.08 12.92% 22.46 1.08% -- 22.46 1.08% -- 详细
量:三大政策推动+家装渗透率提升扩容行业需求,新增产能落地促销量稳增。1)回顾历史:市场一般认为石膏板行业景气度受建筑竣工面积增速的影响,自2016年以来,公司产量增速和竣工面积增速背离,2017年,建筑行业口径下的公建/住宅竣工面积同增3%/-7%,公司石膏板销量同增11%。我们认为,需求端(政策端新型建材和装配式建筑的大力推进、消费者观念转变下住宅装修石膏板渗透率的提升)+供给端(落后产能出清下公司市占率提升)从两个维度推动公司销量稳步增长。2)展望未来:①从行业层面来看,政策端:绿色建材推广(2020年绿色建材应用比例超40%)、墙体材料改革(2020年新建建筑中新型墙体占比达80%)、装配式建筑发展(2020年装配式建筑占比达20%以上)为石膏板行业提供三重加速度;下游市场端:公装短期复苏长期稳健发展(2018-2020年竣工面积同增8%/5%/4%)、家装渗透率提升(国内家装用量占比仅30%,美国占比达80%)。②从公司层面来看,公司目前市占率达58%,较成熟市场龙头70%以上的市占率尚有差距,公司2017年制定了新投资建设/再投资共计12+9条石膏板生产线,新增产能达30亿平米(2017年产能22亿平米),伴随新增产能落地,预计2018-2020年公司销量同增8%/10.5%/15.4%。 价:2018年均价中枢上抬,废纸上涨影响有限。1)收入端:①公司作为石膏板绝对龙头,营销布局充足,定价话语权强。②公司于2017年Q3提价,石膏板全年均价同增23%,我们估算Q3提价幅度高于68%,即使在2018年不涨价的预期下,预计2018年均价同增30%。2)成本端:①护面纸(占成本的30%):考虑环保部关于废纸的禁令主要从2017年年末实施,预计2018年废纸价格持续上涨,假设2018年废纸上涨40%/80%的情况下,公司综合成本上涨10%/19%,废纸上涨对综合成本影响较为有限。②石膏原料(占成本的20%):公司率先使用脱硫石膏,加大与电厂合作,垄断脱硫石膏资源(市占率达77%),成本优势显著,预计脱硫石膏单价未来维持稳定。 投资建议: 我们预计公司2018/2019年EPS分别为1.96/2.22元/股,给予公司目标价25.48元(13×2018EPS)。 风险: 宏观经济不及预期,房地产宏观政策调控,原材料价格波动风险。
北新建材 非金属类建材业 2018-05-09 23.59 -- -- 24.55 2.46%
24.17 2.46% -- 详细
石膏板龙头持续高增长,“规模+品牌”优势显著:北新建材是国内石膏板行业龙头,旗下拥有“龙牌”、“泰山”两大品牌,分别针对高端/中低端市场。公司石膏板产能稳步增长,截至17年底达21.8亿平米,占我国石膏板总产能比重达50.56%。受石膏板行业景气度提升与上游护面纸/煤炭涨价推动,17年以来公司石膏板量价齐升,带动业绩快速增长,公司18Q1实现营收24.98亿元,YoY+40.36%,归母净利4.90亿元,YoY+227.71%。 外废收紧助推废纸涨价,18H2石膏板将再掀“提价潮”:公司石膏板主要原材料为护面纸和脱硫石膏,其中护面纸的主要原材料为废纸(国废+美废)。17H2以来,国务院/生态环境部先后出台政策限制废纸进口,18Q1全国外废进口量同比减少50%,导致国废持续上涨(目前均价2700元/吨,较18年初上涨23%)。在废纸提价与行业竞争结构优化(护面纸行业CR4超90%)的支撑下,目前护面纸价格6500-7000元/吨,较去年同期上涨100%。我们认为随着18年下半年废纸消费旺季(6月-9月)到来,废纸供给缺口凸显将推动国废价格进一步上涨,废纸涨价将沿着“废纸-护面纸-石膏板”的路径向下游传导,公司石膏板有望再迎“提价潮”。 供给侧改革加速落后产能淘汰,公司有望持续受益:受环保趋严和冬季限产影响,17年全国关停石膏板产能约2.5亿平米,占全国总产能比重5%。供给缩减导致订单向大企业集中,17年公司产能利用率达84%,达历史高位。据协会统计,目前我国仍有石膏板落后产能(单线产能<1000万平米)5.5亿平米,占全国总产能比重13%,其中42%的落后产能位于山东地区。我们认为随着18年供给侧改革深入推进,落后产能有望加速淘汰,助推行业集中度提升。17年公司启动全国30亿平米产能布局规划(目前产能21.8亿平米),未来产能将保持稳步增长,定价权有望持续提升。 国内石膏板需求潜力巨大,公司成长空间无忧:我国石膏板以办公楼等公用建筑为主(公建/住宅为70%/30%),17年我国办公楼竣工面积增速达10.4%,带动我国石膏板产量稳健增长,达34.4亿平米,YoY+17%。目前,我国人均石膏板消费量达2.13平米/人,较发达国家(美国/日本高峰期人均石膏板消费量分别为11.35平米/人和5.46平米/人)仍有较大差距。我们认为随着石膏板在住宅领域渗透率不断提升以及装配式建筑的持续推广,石膏板行业需求将持续释放,公司成长空间无忧。 盈利预测与投资建议:受益环保政策趋严与供给侧改革持续加码,公司石膏板龙头地位持续稳固,未来定价权将不断提升。2018年废纸供应缩减推升废纸/护面纸价,随着废纸消费旺季到来,公司石膏板有望再迎“提价潮”,助力公司2018年持续高增长。维持公司2018-2020年EPS为1.91元、2.29元和2.62元,对应当前PE分别为12.5倍、10.5倍和9.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:环保政策/供给侧改革执行不及预期致石膏板价格下跌:2017年以来环保政策加码助推石膏板行业小产能退出,公司充分受益,如若未来石膏板行业环保政策执行不及预期导致小产能复产,将引发石膏板价格下跌;房地产投资大幅下行导致石膏板需求萎缩:石膏板的下游应用主要为房地产,如果未来房地产投资大幅下行,石膏板需求将出现萎缩,导致石膏板价格下滑;原材料价格大幅上涨导致公司盈利能力降低:石膏板的成本结构中脱硫石膏、护面纸与燃料(天然气/煤炭)占比较高,如果未来原材料价格出现大幅上涨,公司的成本压力无法及时向下游传导,将导致公司盈利能力降低。
北新建材 非金属类建材业 2018-05-07 22.90 -- -- 24.55 5.55%
24.17 5.55% -- 详细
事件:公司披露2018年一季报,报告期内实现营业总收入24.98亿元,同比增长40.36%,实现归母净利润4.90亿元,同比增长227.71%,实现扣非后归母净利润4.75亿元,同比增长170.90%,基本每股收益为0.27元。 点评: 淡季盈利保持高位,价格驱动Q1业绩高增长。公司Q1收入增速为40.4%,主要得益于石膏板单价因去年下半年提价同比出现大幅上涨,此外销量预计有小幅增加。Q1单平净利环比去年Q4有所回落,主要因为Q1是传统淡季且单位固定成本费用较高,但绝对水平仍处于较高位置,我们预计后续季度单平净利有望出现回升,可关注护面纸供求关系变化。展望今明两年,石膏板需求在存量装修和渗透率提升的贡献下将保持平稳增长,小产能受环保影响将持续出清,公司产能扩张稳步推进,预计公司收入端和盈利端的增长具备持续性。 费用端基本平稳,美国石膏板诉讼费用压缩。公司Q1期间费用率为11.91%,同比减少2.82pct,预计主要得益于收入端高增长的摊薄。其中销售费用、管理费用和财务费用总额分别变动+0.24%、+20.64%和-3.50%,对应单平销售费用与财务费用基本平稳,单平管理费用略有增加。Q1公司营业外支出同比减少46.5%至2071万元,主要得益于美国石膏板事项律师费等费用的减少。资产负债表方面,存货余额同比增加2.8%,考虑原材料涨价因素,库存水平或有所降低;带息债务规模同比减少9.98亿元至14.43亿元,主要因短期借款和应付债券的偿付,良好的现金流表现推动杠杆率的下行,财务费用有望持续压缩。 投资建议: 下游需求平稳,但2018年原材料(护面纸)供给紧张局面持续和北方小产能退出将有利于行业供求关系持续紧张甚至阶段性出现缺口,行业盈利水平有望稳中向上。 长期看,公司属于典型的低估值龙头。石膏板行业重修需求支撑下可实现平稳增长,公司是行业龙头,占据60%市场份额,成本优势构建了很强的竞争壁垒,且公司负债率低、现金流好,5月3日收盘价对应公司公司2018年PE估值仅12.2倍,估值仍有提升空间。 我们调整公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为34.13亿元、41.78亿元和50.46亿元,5月3日收盘价对应PE分别为12.2倍、10.0倍和8.3倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:地产投资超预期下滑、美国石膏板诉讼案恶化
北新建材 非金属类建材业 2018-05-03 22.64 28.94 30.30% 24.55 6.74%
24.17 6.76% -- 详细
维持“增持”评级。公司公布2018年一季报,营收24.97亿元,同比增长40.36%;归母净利润4.90亿,同比大幅增长227.71%,eps0.27元,超过市场预期。我们维持2018-20年EPS预测1.96、2.50、3.04元,维持目标价29.40元。 量的提升超预期。我们预计公司Q1实现石膏板销量同比略微提升。我们认为2018年因春节复工较晚、环保停工等因素导致市场需求启动较晚,但3月份快速恢复量价齐升,4月份保持平稳,实际需求端好于市场预期。 价格经历淡季压力测试,提价权才刚刚显现:我们认为Q1收入大幅上涨40%主要是价格提升所致,在淡季“压力测试”期石膏板价格稳定超出市场预期。后续我们判断在环保收严美废进口限制情况下,护面纸价格易涨难跌,北新高市占率的“定价权”将逐步展现。18Q1毛利率为35.51%,同比增长近8个百分点。 雄安规划及海外扩张,有望成为打开市场空间预期并提升估值。我们判断雄安新区18年规划及先期建设有望落地,石膏板做为装配式建筑的首选将直接受益。根据公司规划,未来几年将继续建设21条石膏板生产线,建成后公司总产能有望达到30亿平。同时结合一带一路倡议,决定在坦桑尼亚合资设厂,我们判断公司有望加快国际化布局步伐,实现国内外产能快速扩张,打造国际石膏板巨头。 风险提示:房地产投资的大幅下滑、主要原材料美废纸浆的大幅涨价。
北新建材 非金属类建材业 2018-05-02 22.64 -- -- 24.55 6.74%
24.17 6.76% -- 详细
事件 公司近期发布一季报,2018年Q1年实现营业收入24.98亿元,同比增长40.36%,归母净利润4.90亿元,同比增长226.67%,扣非净利润4.75亿元,同比增长170.90%。 业绩靓丽,龙头阔步前行 2018年,公司延续了2017年全年的亮眼表现。2017年公司营业收入、归母净利均创历史新高,主要受益石膏板产品量价齐升。公司主要产品石膏板收入占比88.53%,产销分别为18.26、18.21亿平米,同比分别增长11.89%、11.38%。占比7.98%的龙骨产品实现8.91亿收入,同比大幅提升46.25%。主要产品石膏板的成本构成中,原材料占比由2016年59.43%上升至2017年的62.98%,绝对值同比大幅上涨36.39%。主因废纸进口受限,国废价格上涨,传导至石膏板主要原材料护面纸大幅涨价。燃料动力成本上涨25.63%,涨幅显著,主因煤炭价格上涨。整体看,2018Q1公司营业成本同比上涨23.45%,低于收入增速20个百分点,因此整体毛利率实现35.51%。主因公司在成本明显上涨背景下执行提价战略,强势覆盖原材料涨价风险。由于公司是石膏板龙头,原材料采购量大,对上游企业有较强议价能力,从而提升公司相对于行业内小企业的竞争优势。2017年石膏板产品平均单价为5.43元/平米,2016年为4.42元/平米,价格每平米同比增长1元以上。石膏板毛利率实现39.04%,同比增长1.43个百分点。 应用领域扩大+中标雄安,打开销量空间 2017年公司总销量18.21亿平米,同比增长11.38%。未来既有建筑改造翻新、二次装修过程中对石膏板的使用比例将不断提高,都将推动石膏板的市场需求进一步增加。此外,公司独家中标北京城市副中心国家重点工程,独家供应龙牌石膏板、轻钢龙骨墙体吊顶系统和矿棉板吊顶系统,示范效应显著。 开启30亿平产能布局,市占率有望进一步提升 新建产线以及落后产能的淘汰有望进一步提升公司的市场份额。同时,根据当前市场形势和公司发展需要,公司制定了21条石膏板生产线的产能布局,建成投产后,石膏板总产能将达到30亿平方米左右。 逐鹿全球,拓土开疆前景可期。公司决定在坦桑尼亚合资设立石膏板生产企业,迈出“走出去”的第一步。我们预计2018-2019年归母净利分别为30.6亿、36.4亿元,EPS分别为1.71元和2.03元,按4月26日收盘价计算,对应PE为13.5X、11.4X,维持“买入”评级。 风险提示:石膏板价格大幅下跌;美国诉讼案产生大额赔付;海外拓展不及预期,雄安新区建设订单不及预期。
北新建材 非金属类建材业 2018-05-02 22.64 -- -- 24.55 6.74%
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事件:北新建材公布2018年一季报,报告期内公司实现营业收入24.98亿,同比增长40.36%;实现归母净利润4.90亿元,同比增长227%。 销量持续增长,价格维持高位,定价权持续凸显:报告期内北新建材的石膏板销量我们预计约为3.6亿平方米,同比去年同期的3.4亿平方米约增长5.8%,虽然今年一季度整体需求恢复较晚,但是公司仍然实现了逆势增长;较多竞争区域内的小企业因环保因素约束影响无法复工,北新市场份额进一步出现提升。由于公司去年下半年执行提价,虽然四季度价格有所回落,但是整体中枢仍然大幅抬升;单平米价格我们预计约为5.9元/平,同比去年同期大幅提升30%以上,而环比四季度下降幅度不大,公司定价权凸显。量价齐升是一季度公司收入大幅增长的核心原因。2018年1季度公司的毛利率水平为35.48%,同比增长7.82个百分点,因价格回调毛利率环比出现一定程度的下降,但是整体盈利能力仍然维持高位;报告期内公司净利率水平为19.72%,同比提升11.2个百分点。 内生持续改善,资产负债表进一步优化:报告期内公司的费用率为11.9%,其中销售/管理/财务费用率分别下降1.2、1.3、0.4个百分点;报告期末公司资产负债率为20.6%,环比下降1.8个百分点,资产负债表进一步优化。 投资建议:公司是石膏板行业龙头,国内制造业的极致典范,且未来仍具备较强的成长性。核心看点在于:1)产能稳步增加(目前21.8亿平,预计到2020年25亿平,长期到30亿平),产能的稳步增长以及龙牌产能利用率的逐步提高确保销量稳定增长;2)成本和品牌优势继续深化,定价权优势明显,随着产品价格以及毛利率中枢的提升,我们认为2018年公司的盈利仍将高速增长,而单位产品中长期维度的盈利增长也随着消费属性凸显确定性不断增强;3)公司产品具有全球竞争力,随着坦桑尼亚项目的公布,全球化战略还将继续推进,未来更多海外项目有望落地;4)内生改善持续,盈利能力持续向好,资本开支逐渐下降,未来股息率有较大提升空间,少数股东权益回购将增厚投资者回报。 我们预计公司2018-2020年实现归母净利29.8、35.3和42.5亿元,当前股价对应PE分别为13、11和9倍;给予“买入”评级。 风险提示:下游行业需求出现大幅下滑;石膏板价格大幅下跌;美国诉讼案产生大额赔付;海外拓展不及预期。
北新建材 非金属类建材业 2018-04-30 22.64 27.25 22.69% 24.55 6.74%
24.17 6.76% -- 详细
18Q1符合预期,业绩高增长 4月26日,公司公告18年Q1季报,18年Q1实现营业收入24.98亿元,同比增长40.36%;归母净利润4.90亿元,同比增长227.71%,主要系公司主产品销量增加、销售单价上升,基本每股收益0.27元。18年Q1业绩大幅超过我们与市场的预期,维持“买入”评级。 毛利率提升,资本结构持续优化 公司18年Q1销售毛利率35.48%,同比上升7.82个百分点,销售净利率19.72%,较去年同期增加11.20个百分点。期间费用率11.91%,同比下降2.92个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别下降1.29/1.30/0.33个百分点,公司成本管控能力进一步增强;经营现金净流入1.94亿元,同比增长202.49%,主要系公司销售商品收到的现金增加。18Q1资产负债率20.61%,同比下降6.80个百分点,资产负债结构持续优化。 量增价稳,行业龙头凸显“定价权”优势 产量方面,我们预计公司18年Q1实现石膏板销量3.5亿平,同比增长3%(我们预计17Q1-Q4销量依次为3.4/5.2/5.9/3.7亿平)。17年Q4石膏板均价较大幅度提升(我们预计2017Q1-Q4均价依次为4.39/4.80/5.60/6.50元/平),但销量环比下降。18Q1石膏板均价有所调整,但我们判断公司当前产品均价仍超6元/平米。公司产品总体趋势“量价齐升”,体现公司作为行业龙头的“定价权”优势。 受益环保治理,公司控制力进一步提升 在京津冀环保收严的情况下,河北目前约4600万平米的燃煤石膏板小企业(占比河北总产能18%)将加速淘汰,落后产能更新换代速度明显提升。我们认为北新在河北的把控力度有望进一步增强,目前山东也存在2.3亿平米环保不达标的小工厂,根据石膏板协会信息,石膏板行业待淘汰落后产能约5.54亿平米,北新有望进一步提升市占率,巩固行业龙头地位。 地产销售不佳属短期扰动,石膏板渗透率有望提升 公司是世界级石膏板龙头,将受益于国内石膏板渗透率的提升。国内石膏板在隔墙领域应用尚少,而我们预计雄安有望较大比例采用以石膏板为主要材料的装配式建筑隔墙,考虑到公司较高的市场占有率以及在雄安周边的产能布局,预计将直接受益于雄安的建设;房地产扰动有望被雄安以及存量房更新等因素部分抵消,公司长期受益于石膏板渗透率的提升。 业绩增长空间大,维持“买入”评级 公司17年业绩维持较快增速,基于对公司营收和盈利能力的乐观预期,我们维持公司18-20年EPS预测值1.73/2.05/2.34元,参考可比公司18年平均22.87x的PE水平,以及公司历史估值水平(近5年以来PE的中位数16.28x),同时考虑公司较高盈利能力,我们认为18年合理PE区间为16-18x,对应公司目标价为27.68-31.14元,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气度下滑;原材料价格上涨;小企业复产超过预期等。
北新建材 非金属类建材业 2018-04-30 22.89 -- -- 24.55 5.59%
24.17 5.59% -- 详细
18Q1业绩延续高增长,盈利水平同比大幅提升:公司2018Q1收入与归母净利同比分别增长+40.36%和+227.71%,公司综合毛利率为35.5%,同比增加+7.8pct,净利率为19.7%,同比增加+11.2pct。公司充分受益石膏板提价,盈利水平大幅提升,据我们估计,2018Q1公司石膏板销量同比增长3%,销售均价、销售成本和单方毛利同比分别增长+42%、+21%和+101%。 期间费用率显著下降,经营质量持续提升:得益于公司石膏板产品提价,公司18Q1期间费用率明显改善,为11.9%,同比减少2.9pct,其中销售费用率为3.2%,同比减少1.3pct,管理费用率为8.0%,同比减少1.3pct,财务费用率为0.7%,同比减少2.9pct。公司经营质量持续提升:1)公司18Q1经营现金流为1.94亿元,较去年同期增加3.83亿元,一季度经营现金流首次转正;2)公司18Q1资产负债率20.6%,同比下降6.8pct,ROE达3.9%,同比增加2.5pct。n石膏板行业供给侧改革有望加速推进,公司将持续受益:根据中国建材联合会石膏分会数据,目前我国石膏板存在5.5亿平米(单线产能小于1000万平米的生产线)的落后产能仍未被淘汰,占我国石膏板行业总产能13%。在我国环保政策持续加码的背景下,未来此部分落后产能有望加速退出,公司市占率将进一步提升,行业定价权将持续巩固。 盈利预测与投资建议:环保趋严将助推石膏板行业集中度提升,公司石膏板定价权持续巩固。废纸供应缩减推升废纸/护面纸价随着废纸消费旺季到来,公司石膏板有望再次提价,2018年将持续高增长。维持业绩预测,预计公司2018-2020年EPS为1.91元、2.29元和2.62元,对应当前PE分别为12.1倍、10.1倍和8.8倍,重申“推荐”评级。 风险提示:房地产投资大幅下行导致石膏板需求萎缩:石膏板的下游应用主要为房地产,如果未来房地产投资大幅下行,石膏板需求将出现萎缩,导致石膏板价格下滑;原材料价格大幅上涨导致公司盈利能力降低:石膏板的成本结构中脱硫石膏、护面纸与燃料(天然气/煤炭)占比较高,如果未来原材料价格出现大幅上涨,公司的成本压力无法及时向下游传导,将导致公司盈利能力降低;环保政策执行不及预期致石膏板价格下跌:2017年以来环保政策加码助推石膏板行业小产能退出,公司充分受益,如若未来石膏板行业环保政策执行不及预期导致小产能复产,将引发石膏板价格下跌。
北新建材 非金属类建材业 2018-04-19 22.94 -- -- 24.55 5.36%
24.17 5.36% -- 详细
事件描述 北新建材发布2018年一季报业绩预告,预计2018年一季度实现归属净利润4.64-5.39亿元,同比增长210%-260%。 事件评论 最好的时间:1、原材料价格高位,北新建材更具优势:在石膏板的原材料成本中,护面纸占比较高,且相较于脱硫石膏等其他原材料,其价格波动更大,对成本的影响更为重要。当前护面纸价格处于高位,考虑到目前国内护面纸基本供需平衡,且当前价格下进口护面纸不具吸引力,以及美废进口额度趋紧,我们预计近期护面纸价格会高位维稳。在此背景下,公司将更具优势,其优势一方面源于公司护面纸采购量大,议价能力较强;另一方面是因为公司自有护面纸厂,可以削弱护面纸涨价的影响。2、政策对小企业的限制力度较大:首先,随着环保政策趋严,石膏板行业供给端出现了积极的变化,落后产能有望被进一步淘汰;其次,石膏板国标GB/T9775历次版本分别于1988、1999、2008年发布,大约10年为一个发布周期,新标准有望在1-2年内发布,每一次标准的提升都会带来龙头企业相对竞争优势的进一步体现。 最好的北新:1、石膏板具备资源属性,北新建材成长过程中积累了稀缺性:首先,公司30亿平方米石膏板产能规划抢占优势布点,靠近工业副产石膏资源与消费市场,运输距离大幅缩短,运费成本进一步下降,公司成本优势进一步凸显;其次,燃煤指标的稀缺性使得新进入者更多地使用其他燃料,从而带来成本的提升。2、石膏板行业是竞争格局最好的消费建材子行业:公司市占率已经高达60%,且由于石膏板运输半径较小,部分区域市占率更高,公司在很多区域具备价格话语权。凭借成本优势和规模优势,公司有望继续提高市占率水平,进而实现盈利能力的进一步提升。 维持买入评级。预计2018-2020年EPS为2.07、2.48、2.94元(假设回购注销原泰山石膏少数股东0.99亿股今年完成),对应PE12、10、8倍,维持买入评级。 风险提示:1.房地产销售大幅下滑;2.行业供给大幅增加。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名