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谭倩 2
北新建材 非金属类建材业 2018-02-07 26.10 -- -- 25.80 -1.15% -- 25.80 -1.15% -- 详细
石膏板行业龙头,成本优势显著。公司率先利用脱硫石膏进行石膏板生产,占据脱硫石膏资源,使后入企业很难采购到品位合适的脱硫石膏,成本优势明显。同时摆脱了天然石膏资源分布集中、物流不便利的限制,有助于公司全国布局,扩大市场份额。公司也通过不断提升技术、装备升级等方式,降低单位能耗和标煤单耗,成本优势愈加显著。 政策利好、消费升级,中长期需求向好。石膏板具有质轻、强度大、加工方便等性能,符合国家墙体改革方向。现阶段二次装修、棚户改造、新农村建设为石膏板市场带来增量驱动,叠加其在隔墙中渗透率逐步提升,中长期行业需求向好。 行业整合加速,市占率持续提高。随环保趋严,供给侧改革推动石膏板行业小产能出清,同时原材料护面纸价格上涨也使得小产能生产压力不断提升,加速行业整合。公司作为石膏板生产龙头,近年来在行业整合的背景下,持续扩张产能及拓展渠道,市占率逐步攀升。 盈利预测和投资评级:公司为石膏板行业龙头,成本优势明显,在行业具有很强话语权。所处行业市场空间正逐步扩大,且整合趋势明显,公司作为龙头优先受益。两者叠加,公司发展前景向好,我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.30、1.71、2.16元,当前股价对应PE20、15、12倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:房地产及基建投资大幅下滑;产能及市场开拓不及预期;新建产能投产进度不及预期;原材料价格大幅上涨;产品价格提升不及预期;海外市场开拓不及预期等。
北新建材 非金属类建材业 2018-02-02 24.60 -- -- 26.73 8.66% -- 26.73 8.66% -- 详细
事件描述 近日,北新建材发布业绩预告修正公告:预计2017年度实现归属净利22.84-24.01亿,同比增长95%-105%。 事件评论 全年业绩接近翻番,单季利润同比增速较高。四季度单季度业绩同比增长85%-115%,环比下降5%-18%。我们认为四季度单季业绩较高主要是由于原材料涨价导致石膏板价格大幅提升,从而使公司盈利能力提升,是公司定价权的体现。考虑到护面纸供需及美废进口的限制,预计护面纸价格将维持在较高水平,龙头公司相对竞争优势得以充分体现。 回购少数股权、坦桑尼亚建厂,2017年完美收官。1)回购0.99亿股,增厚EPS6%。因泰山石膏在6月Lennar案中达成和解协议并支付和解费用触发或有损失,公司拟以总价1元回购并注销原泰山石膏少数股东持有的0.99亿股,总股本减少至16.90亿股,并增厚回购注销当年EPS6%;2)坦桑尼亚建厂开启全球化布局。公司投资700万美元与sunshinegrouplimited成立合资公司,收购坦桑尼亚300万平米生产线并计划新建600万平米生产线。依托技术优势和强大的投资能力,公司向赢得全球50%市场份额的目标再进一步。 供需双向改善带动定价权兑现,2018年业绩值得期待!继2017年业绩预增后,我们认为公司2018年业绩同样值得期待,主要基于:1)供给格局有望进一步改善。环保趋严、淘汰类石膏板产线标准提升使得小企业加速退出,煤改气的推行将进一步提升行业进入门槛;2)需求端具备提升空间:2017年底全国住房城乡建设工作会议提出580万套棚改目标并提出满足首套刚需、支持改善需求,装配式建筑的推广将带动石膏板隔墙渗透率进一步提升;3)定价权有望进一步兑现。伴随供需格局改善,公司有望在成本优势护航下进一步提升市占率,由于石膏板具备一定区域特征,看好公司优势区域定价权得到进一步兑现。 预计公司2017/2018/2019年EPS分别为1.34/1.96/2.39元,对应PE估值为19/13/11倍,维持买入评级。 风险提示: 1.房地产销售大幅下滑;2.行业供给大幅增加;3.原材料价格大幅上涨。
北新建材 非金属类建材业 2018-01-26 25.08 -- -- 26.73 6.58% -- 26.73 6.58% -- 详细
公司修正2017年度业绩预告,预计2017年归属于上市公司股东的净利润为盈利228,358.38万元-240,069.06万元,比上年同期增长95%-105%。前次业绩预告预计2017年归属于上市公司股东的净利润为盈利175,660.29万元-234,213.72万元,同比增长50%-100%。本次业绩预告调增主要原因为:2017年四季度公司销售情况良好,主产品销售收入好于预期,归属于上市公司股东的净利润相应增加。 四季度销售收入超预期,预计大幅增厚全年业绩。四季度单季预计实现归母净利润71894.88-83605.56万元,同比增长84.92%-115.04%。受京津冀采暖季全面限产,以及石膏板护面纸原材料废纸浆价格大幅上涨影响,石膏板行业落后产能加速退出,部分订单转移至大型石膏板企业,同时推动石膏板价格大幅上涨。北新建材现有石膏板产能21.62亿平米,作为行业龙头企业,具有较强的控价能力和成本控制能力。受益行业集中度进一步提升,2017年实现产品量价齐升,业绩增长超预期。 环保力度不减,去产能持续可期。根据2014年发布的《产业结构调整指导目录》,将1,000万平方米/年以下的石膏板生产线认定为淘汰类,将3,000万平方米/年以下石膏板生产线认定为限制类,持续推动了落后产能出清,也提升了新增产能进入壁垒。同时,在持续的环保高压下,石膏板行业作为重污染行业之一,有望受益错峰生产,加速行业内产能整合,进一步提升龙头企业竞争力。 18年外废进口配额缩减,石膏板价格有望维持高位。近期,环保部公示了2018年第1/2批废纸进口许可证名单,批复额度分别为226.6万吨/34.2万吨,前两批合计批复额度较17年减少90.13%,18年获批企业数量为18家,较17年减少62.5%。外废进口配额缩减,有望推动美废/国废价格走高,带动石膏板护面纸涨价。受成本推动,18年石膏板价格有望上涨,进一步提升公司盈利水平。 我们认为,公司作为石膏板行业龙头企业,充分受益行业去产能影响。同时凭借较高的市场占有率和较强的成本控制能力,石膏板价格上涨有望大幅增厚公司业绩。预计公司17/18/19年归母净利分别为人民币2324.92/2745.57/3141.22百万元,EPS分别为人民币1.30/1.54/1.76元,首次覆盖,给予“增持”评级。
北新建材 非金属类建材业 2018-01-10 25.60 -- -- 26.73 4.41%
26.73 4.41% -- 详细
18年外废进口配额大幅缩减,外废/国废价格中枢将继续提升:受我国造纸行业环保政策加码影响,18年我国前两批废纸进口批复额度较17年减少90.1%,其中17年前两批额度占全年比重为84.8%,我们认为2018年外废配额将持续批复,但全年总量较17年将大幅减少。随着外废供应收紧,我们预计2018年外废/国废价格中枢将继续抬升。由于春节将近,国内包装纸(原材料为国废)需求再度提升,18年1月2日-3日全国24家纸企中有22家上调了废纸收购价,幅度在30-100元左右。 石膏板护面纸价格有望上调,助推公司石膏板再次提价:目前石膏板成本结构中占比最高的为护面纸(约60%),而护面纸主要原材料为美废/国废。受18年外废进口政策趋严影响,1)小型纸企(年产能30万吨以下的纸企)被禁止申请进口废纸,护面纸行业小企业将加速退出,大型护面纸企业市占率/定价权将提升;2)外废/国废价格中枢上移将提高护面纸生产成本,护面纸企业将向下游转嫁成本,推动护面纸涨价。公司石膏板产品采用“成本加成”定价模式,随着成本不断提高,我们认为公司凭借高市占率有望再次启动石膏板提价,助力公司盈利水平提升。 公司拟设立坦桑尼亚合资公司,开启全球化布局:公司拟与坦桑尼亚阳光石膏有限公司共同出资1000万美元设立石膏板生产企业(公司出资700万美元,持股70%),未来通过资产收购、技术改造及新建石膏板生产线,合资公司拥有的石膏板生产线产能将达到900万平米(目前公司国内石膏板产能为21.6亿平米)。我们认为此举标志着公司全球化布局正式启动,将有利于公司积累国际化经验,提高公司石膏板产品国际市场份额。 盈利预测与投资建议:受我国造纸行业环保趋严影响,2018年我国外废进口批复额度大幅减少,我们预计18年国废/外废价格中枢将持续上移,推动护面纸价格上涨,公司石膏板产品有望再次提价,助力公司盈利水平提升。我们上调公司2017-2019年EPS至1.24元、1.87元和2.24元(原预测值为1.23元、1.61元和1.93元),对应当前PE为20.4倍、13.5倍和11.3倍,维持“推荐”评级。 风险提示:房地产投资大幅下行,石膏板行业供给大幅增加。
北新建材 非金属类建材业 2017-12-28 23.40 -- -- 26.65 13.89%
26.73 14.23% -- 详细
事件描述。 12月22日北新建材发布公告,拟以总价1元回购并注销原泰山石膏少数股东合计持有并已锁定的0.99亿股,总股本从17.89亿股减少至16.90亿股。 事件评论。 回购0.99亿股,增厚EPS6%。北新建材回购泰山石膏股东0.99亿股(本身已经被锁定),主要系今年6月Lennar 案中达成和解协议,泰山石膏支付600万美元和解费用(2016年末泰山石膏股权收购方案中规定,触发或有损失时即回购锁定的0.99亿股,未触发损失则于2019年末回购)。回购注销后总股本减少至16.90亿股,其中贾同春及一致行动人持股从11.37%减少至8.85%,贾同春直接持股亦从6.80%减少至5.29%。总股本减少将增厚回购注销当年EPS6%。 继续看好公司成本优势下的市占率提升和定价权释放。1、石膏板布局具备排他性,公司25亿平米产能战略布局抢占优势布点,节省运输费用;2、通过技术创新,公司单耗不断降低,具备成本优势;3、公司市占率较高,与发达国家相比仍然具备提升空间,考虑到石膏板具备运输半径,看好公司在高市占率区域的定价权释放。 供给侧有淘汰空间,需求端具备提升空间。中国建筑材料联合会已经将淘汰类石膏板产线标准从1000万平方米提升至2000万平方米,2000万平方米及以下产线面临出清;且石膏板国标GB/T9775历次版本分别于1988、1999、2008年发布,大约10年为一个发布周期,新标准有望1-2年内推出。对比日本1995-2016年间石膏板平均厚度从10.9mm提升至11.7mm,石膏板厚度的提升有助于减少行业产能,优化供给环境。需求端看,12月23日的全国住房城乡建设工作会议上提出,明年棚户区改造目标580万套,且提出满足首套刚需、支持改善需求,石膏板需求具备提升空间。 考虑到公告日临近年底,我们认为回购注销在2018年完成可能性较大,预计公司2017/2018/2019年EPS 分别为 1.41/1.97/2.39元,对应PE估值为17/12/10倍,维持买入评级。
北新建材 非金属类建材业 2017-11-13 21.80 -- -- 26.77 22.80%
26.77 22.80%
详细
国内石膏板行业龙头,17年量价齐升助力业绩高增长:公司是国内石膏板龙头企业,旗下拥有“龙牌”和“泰山”两大品牌,合计石膏板产能达21.6亿平米,产能占比超50%,销售占比接近60%。公司控股股东为中国建材股份有限公司(持股比例35.7%)。受益17Q2以来石膏板销售量价齐升以及16年收购泰山石膏35%少数股权,公司业绩加速增长,17年前三季度实现收入81.1亿元,YoY+38.0%,实现归母净利15.6亿元,YoY+100.0%。 美废进口受限推高纸价,公司石膏板涨价带动盈利提升:石膏板的主要原材料为天然石膏/脱硫石膏和护面纸(原材料为美废),17年我国造纸业环保政策持续加码,美废进口额度受限推动护面纸价格快速上涨,17Q3公司护面纸采购价格上涨超30%(成本上涨10%)。17年9月公司龙牌涨价5%/泰山涨价20%,盈利能力大幅回升。我们预计未来美废价格或继续上涨,公司凭借高市占率有望继续提价。 产能/渠道扩张夯实龙头地位,掌握脱硫石膏资源构筑行业壁垒:自2005年收购泰山石膏以来,公司持续推进石膏板产能/渠道扩张,目前公司生产线已覆盖全国22个省/直辖市,拥有2000多家经销商,龙头地位稳固。由于环保政策持续加码,天然石膏开采逐步受限,脱硫石膏将成为石膏板主流原材料。公司抢先布局,掌控了国内50%以上的脱硫石膏资源,打造资源护城河。此外,环保政策持续收紧将助推石膏板行业落后产能退出,改善石膏板行业供给侧结构,提升行业集中度。 未来石膏板需求潜力巨大,将受益装配式建筑推广:17年以来,受益全国办公楼竣工面积快速增长(17年1-9月同比增长36%),公司17H1销量同比增长17.8%。我们预计未来房地产投资将保持平稳增长,带动石膏板需求持续释放。由于我国石膏板人均消费量低(中国:1.5平米/年,美国:10平米/年,日本:8平米/年),目前应用以公共建筑(办公楼等)装饰为主(国内公建/住宅为70%/30%,美国20%/80%),主要用于吊顶工程(国内吊顶/隔墙为70%/30%,美国20%/ 80%),未来消费需求潜力巨大。随着石膏板在住宅领域渗透率不断提升以及装配式建筑政策持续推广,石膏板行业将打开新的成长空间。 盈利预测与投资建议:公司是石膏板行业绝对龙头,17年以来美废进口受限推高石膏板护面纸价格,公司石膏板涨价带动盈利水平提升。未来美废进口额度缩减,美废价格或继续上涨,公司凭借高市占率有望再次提价。2017年以来房地产投资保持平稳,石膏板作为房地产后周期产品,我们预计未来需求将保持稳定增长。预计17-19年公司EPS为1.23元、1.61元和1.93元,对应当前PE为17.7倍、13.5倍和11.2倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:房地产投资大幅下行,环保执行不及预期致石膏板价格下跌,原材料价格大幅波动。
北新建材 非金属类建材业 2017-11-02 20.65 -- -- 26.77 29.64%
26.77 29.64%
详细
公司10月31日发布2017年度业绩预告,预计2017年归属净利润17.57-23.42亿元,同比增长50%-100%。 三季度量价齐升,预计四季度业绩仍保持高增速。公司前三季度营收实现超预期增长,一方面受益于环保停产淘汰落后产能和原材料涨价带来小产能关停,公司作为行业龙头(石膏板行业份额超过50%)具备定价权,提价消除原材料涨价负面影响,实现量价齐升,毛利率提升至历史最好水平。同时“涨价”杠杆效应使得期间费用率降低,净利润实现超预期增长。另一方面收购泰山石膏剩余股权(混改)进一步激发了经营活力。 行业落后产能淘汰值得期待。据中国建筑材料联合会石膏建材分会,目前在全国198条生产线,43亿平米产能中,属于淘汰类的有77条,对应产能5.54亿平方米,而单线规模在1000-2000万平米之间的7条,对应产能1.3亿平方米。公司作为行业龙头和规模最大的石膏板企业(超过21亿产能),生产线规模大,技术水平高,所有生产线产能都在1000万平方米每年以上在行业落后产能淘汰的背景下,公司作为行业龙头受益。2017年8月底,环保部等多部门发布《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》,方案提出错峰生产是主攻方向之一,石膏板行业作为重点行业之一纳入考核范畴,公司作为石膏板龙头企业,有望受益于错峰停产供给侧压缩带来的价格正向变化,中期有利于行业格局的进一步提升。 龙头优势积极扩张,量价逻辑可期。在当前环保关停小产能下,公司作为行业龙头,积极快速扩张,目前产能21.62亿平方米/年,在建产能2.50亿平方米/年,加强西部布局,主要包括甘肃白银、四川宜宾等在建生产线,业务版图将进一步优化,有望成为新的增长板块。中长期来看,装配式建筑仍然具有巨大的成长空间。国务院办公厅关于大力发展装配式建筑的指导意见具体指出,目标是用10年时间,使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%,公司积极推进装配式建筑发展,未来有望成为新的增长点。 投资建议:维持“买入”评级。国内石膏板行业需求仍有较大增长空间,装配式建筑;行业高度集中格局,公司在行业内市场份额超过50%,预计未来稳中有升,继续保持领先优势;完成收购泰山石膏剩余股权(混改)进一步激发经营活力,环保力度加大将加速小企业出局,给公司业绩增长带来保障;我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.36、1.79、2.30元/股,按最新收盘价对应PE估值分别为17倍、13倍、10倍,维持“买入”评级。
北新建材 非金属类建材业 2017-10-20 20.65 -- -- 26.77 29.64%
26.77 29.64%
详细
事件: 北新建材发布三季度报告,受益于量价齐升,公司前三季度营收81.07亿元,同比增长38%;归母净利润15.65亿元,同比增长100%。基本EPS 0.86元,较去年同期增加0.31元。 投资要点: 受益销量大幅提升,公司Q3营收同比增长57.2%受益销量提升,前三季度公司营收81.07亿元,同比增长38%;营业成本53.47亿元,同比增长40.16%;其中Q3营收35.46亿元,同比大增57.2%。营业规模持续放量摊薄营业成本,毛利率小幅提升至37.8%;同时,期间费用摊薄降低费率下降至8.92%,净利率大幅增加至25.1%。另外,收购泰山石膏35%少数股权后,公司少数股东损益大幅下滑95.67%,归母利润同比增长100.01%,较净利增速提高48.44个百分点。 环保问题日益严峻,龙头地位盈利能力增强环保减排承压下中小石膏板企业关停、原材料成本如废纸等提价带动石膏板价格上涨和部分订单的转移,利好行业龙头北新建材,公司石膏板产能21.62亿平米,市场份额约占国内50%。作为行业优质标杆,2017年Q3,公司营收、毛利均创历史最高水平,资产负债率较去年同期下降0.9个百分点至28.53%,摊薄净资产收益率达到近10年新高的43.28%。 盈利预测环保政策逐渐趋严背景下,公司技术优势和规模优势将带动公司市占率不断提升。装配式建筑的大力推进和雄安新区的建设提升石膏板需求空间,中建材混改预期利于公司估值提升。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1. 11、1.42和1.69,给予“推荐”评级。 风险提示1)房地产投资不及预期;2)原材料价格上涨风险;3)美国诉讼风险。
北新建材 非金属类建材业 2017-10-19 20.65 -- -- 26.77 29.64%
26.77 29.64%
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事件描述: 公司公布2017年三季报,前三季度实现营收81.1亿元,同增38%,归母净利润15.6亿元,同比增长100%,扣非后净利润15.7亿元,同比增长98%。 事件评论: 量价齐升带来三季度业绩高增长。公司三季度单季收入同比增长57%,较上半年26%的营收增速有较显著提升,我们判断应是Q3环保关停带来的需求向大厂集中背景下,公司产品量价均有提升所致。环保压力持续下,我们对公司Q4量价表现相对乐观。三季度公司销售毛利率为37.8%,较去年同期提升1.7个百分点,较Q2更是提升4.5个百分点,除规模效应外,更多应是提价贡献。考虑到四季度还将迎来限产,我们判断Q4毛利率或有进一步提升。费用率方面,Q3单季度销售、管理和财务费用率分别为2.37%、6.05%和0.5%,不仅同比大幅下降,环比也有小幅改善,主要是量价齐升下的规模效应。存货及应收账款周转继续改善反映业绩高增长并非牺牲经营质量所致。 行业供需关系改善带来的石膏板量价齐升或仍将持续。石膏板的主要原材料是护面纸、脱硫石膏等,由于环保政策的趋严以及美废限制进口,护面纸价格大幅上涨且出现供不应求,影响了石膏板小企业的产能发挥,叠加部分石膏板小企业受环保影响关停整改,行业供给出现收缩。 恰恰9月是石膏板需求的旺季,供不应求下,价格持续提升。考虑到采暖季石膏板将限产,而需求大概率持稳,我们判断石膏板供需仍将偏紧。 不仅短期,中期行业供需格局也有望得到改善。站在更长的时间维度,一方面装配式建筑的推广以及石膏板隔墙渗透率的提升都有望拓展石膏板的市场空间,另一方面环保对于产能的制约可能愈趋严格(落后淘汰以及石膏板标准2018年重新修订等),行业格局或将进一步优化。 作为行业绝对龙头的北新建材则有望充分受益这一改善,我们预计公司2017/2018年EPS 分别为1.44/1.71元,暂不考虑回购,对应PE 估值为13/11倍,维持买入评级。
北新建材 非金属类建材业 2017-10-19 20.65 -- -- 26.77 29.64%
26.77 29.64%
详细
公司前三季度营收81.07亿元,同比增长38.00%;归属净利15.65亿元,同比增长100.01%;扣非净利15.66亿元,同比增长97.97%。三季度量价齐升,业绩超预期高速增长。公司营收实现超预期增长,一方面受益于环保停产淘汰落后产能和原材料涨价带来小产能关停,公司作为行业龙头(石膏板行业份额超过50%)具备定价权,提价消除原材料涨价负面影响,实现量价齐升,毛利率提升至历史最好水平。同时“涨价”杠杆效应使得期间费用率降低,净利润实现超预期增长。另一方面收购泰山石膏剩余股权(混改)进一步激发了经营活力。 成本和毛利率深入分析。护面纸是石膏板单一最大成本源,占比约45%,护面纸原材料以美废、国废等废纸为主。2017年三季度,在美废价格仍然处于高位的情况下,公司毛利率出现了明显的上升(Q3毛利率37.83%,同比上升1.73pct,Q1为27.66%、Q2为33.32%),原因一方面在于公司转而将原材料改为价格更加稳定的国废,另一方面依靠龙头地位的定价权,通过提价对冲原材料价格上涨,因此使得毛利率也保持在高位。行业落后产能淘汰值得期待。据中国建筑材料联合会石膏建材分会,目前在全国198条生产线,43亿平米产能中,属于淘汰类的有77条,对应产能5.54亿平方米,而单线规模在1000-2000万平米之间的7条,对应产能1.3亿平方米。公司作为行业龙头和规模最大的石膏板企业(超过21亿产能),生产线规模大,技术水平高,所有生产线产能都在1000万平方米每年以上,在行业落后产能淘汰的背景下,公司作为行业龙头受益。2017年8月底,环保部等多部门发布《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》,方案提出错峰生产是主攻方向之一,石膏板行业作为重点行业之一纳入考核范畴,公司作为石膏板龙头企业,有望受益于错峰停产供给侧压缩带来的价格正向变化,中期有利于行业格局的进一步提升。龙头优势积极扩张,量价逻辑可期。在当前环保关停小产能下,公司作为行业龙头,积极快速扩张,目前产能21.62亿平方米/年,在建产能2.50亿平方米/年,加强西部布局,主要包括甘肃白银、四川宜宾等在建生产线,业务版图将进一步优化,有望成为新的增长板块。中长期来看,装配式建筑仍然具有巨大的成长空间。国务院办公厅关于大力发展装配式建筑的指导意见具体指出,目标是用10年时间,使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%,公司积极推进装配式建筑发展,未来有望成为新的增长点。 建议:维持“买入”评级。国内石膏板行业需求仍有较大增长空间,装配式建筑;行业高度集中格局,公司在行业内市场份额超过50%,预计未来稳中有升,继续保持领先优势;完成收购泰山石膏剩余股权(混改)进一步激发经营活力,环保力度加大将加速小企业出局,给公司业绩增长带来保障;我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.36、1.79、2.30元,按最新收盘价对应PE估值分别为14倍、11倍、8倍,维持“买入”评级。风险提示:下游需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、美国诉讼影响扩大。
北新建材 非金属类建材业 2017-10-19 20.65 -- -- 26.77 29.64%
26.77 29.64%
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事件: 公司披露2017第三季度报告:1-9月实现营业收入81.07亿元,同比增长38.0%,实现净利润15.76亿元,同比增长51.6%,实现归母净利润15.65亿元,同比增长100.0%,实现扣非后归母净利润15.66亿元,同比增长98.0%,基本每股收益为0.875元。 其中Q3单季实现营业收入35.45亿元,同比增长57.2%,实现净利润8.89亿元,同比增长107.0%,实现归母净利润8.82亿元,同比增长173.3%。 点评: 单季收入增速创七年新高。公司Q3单季收入增速达到57.2%,环比Q2加快29.8个百分点,为近七年来最高的单季增速。考虑到收入增速略快于成本增速以及原材料价格的走势,我们判断Q3石膏板的销量增速或有进一步加快,同时售价亦有明显提升。中期去看,环保政策的持续收紧与成本端的抬升有望加速企业市场份额的扩大,且装配式建筑的推广将提升石膏板市场容量长期的潜在增速,我们认为在地产下行周期中收入端的表现或将好于此前预期。 提价逐步落实,毛利率回升至历史高位。今年以来脱硫石膏、能源等原燃料以及上游美废的均价同比均出现了显著的上涨,受此影响公司上半年毛利率同比下降3.1个百分点。但随着三季度以来提价的进一步落实,Q3单季公司综合毛利率已经止跌回升,达到37.8%,环比Q2提升4.5个百分点,同比提升1.7个百分点。目前公司石膏板产品的提价仍在持续,且护面纸上游美废价格已有所回落,预计Q4毛利率仍能维持在高位。 规模效应持续显现,期间费用率大幅压缩。公司前三季度期间费用率(含税金及附加)为11.79%,较去年同期减少2.44个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.86%、6.83%和0.70%,同比减少0.51个百分点、2.13个百分点和0.43个百分点,预计主要得益于销售量价增长带来的规模效应。从绝对额来看,销售费用、管理费用分别增长17.3%和5.2%,财务费用同比减少14.3%,显示降本增效实施下成本端的控制成效良好。此外,公司Q3单季营业外收入为5473万元,同比增长463.3%,主要是收购青钢金属建材(上海)有限公司确认负商誉所致;公司Q3单季营业外支出为1504万元,同比减少31.2%,得益于美国石膏板事项涉及费用与非流动资产处置损失的减少。在上述因素的综合影响下,公司前三季度净利率达到19.4%,同比提升1.7个百分点,为上市以来最高值。 现金流表现良好,资产负债率继续下降。公司前三季度经营活动现金净流量为18.44亿元,同比增长115.7%,主要得益于销售量价的增长,此外公司应收账款规模有所下降(同比减少46.6%)、预收账款有所增长(同比增加119.3%),对现金流也有正向的贡献。公司预付款项同比增长110.8%,显示公司在成本端提升的背景下加大了原材料备货的力度,但存货余额仍然平稳,说明产销两旺。得益于良好的盈利表现及现金流情况,公司三季报资产负债率继续下降至28.53%,同比降低0.9个百分点,货币资金余额增加至15.8亿元,同比增加41.9%,预计后续财务费用将进一步压缩。 投资建议: 公司是国内石膏板行业的绝对龙头,在成本、产能布局方面构建护城河,行业话语权高,目前市场份额超过50%,随着环保政策的持续收紧与成本端的抬升有望加速企业市场份额的扩大,三季报大超预期,未来有望持续提升。 中期去看,装配式建筑应用带来石膏板需求新增量,公司背靠集团在装配式建筑领域的优势有望直接受益。此外,雄安、国企改革等主题有望放大公司估值波动范围,股性较过去明显改观。 我们预计公司2017-2019年归母净利润为21.54亿元、31.99亿元和40.06亿元,EPS为1.20元、1.79元、2.24元,对应PE为16、11、9倍,维持“增持”评级。 风险提示: 美国石膏板诉讼案恶化、房地产投资快速下滑。
北新建材 非金属类建材业 2017-10-18 20.65 29.40 29.80% 26.77 29.64%
26.77 29.64%
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事件:近日公司公布2017年3季报:公司1-9月收入约81.1亿元,同比增长38%;归母净利润约15.6亿元,同比增长100.0%;EPS约0.87元。其中第3季度收入约35.4亿元,同比增长57.2%;归母净利润约8.8亿元,同比增长173.3%。 点评:3季度销量增长强劲。1)石膏板下游以商业地产为代表的需求景气表现不错(1-8月全国办公楼销售、竣工面积分别同比增长32%、44%);2)环保治理压力下,小企业生产空间收窄,公司市场份额持续提升;3)旺季价格提涨、供应紧张预期下经销商补库,同时北方有加快工期的影响。我们预计Q3销量增幅超过35%。3季度(尤其是9月份)公司提价转嫁成本压力,量增强劲、成本消化能力强,毛利率表现超预期。公司石膏板市场份额超过60%,护面纸、煤炭等原材料成本上行,公司提价以消化成本压力。我们预计前3季度公司石膏板均价、成本分别同比提升10%、12%,其中第3季度均价、成本分别同比提升14%、11%。公司前3季度毛利率约34.1%、同比下降1.0个百分点,其中第3季度毛利率约37.8%,分别同比、环比提升1.7、4.5个百分点。收入大幅增长下,费用率显著摊薄提振盈利。1)公司前3季度期间费用率约10.4%、同比下降3.1个百分点,其中销售、管理、财务费用率同比下降0.5、2.1、0.4个百分点;净利润率约19.4%、同比提升1.7个百分点。2)公司第3季度期间费用率约10.3%、同比下降3.3个百分点,其中销售、管理、财务费用率同比下降0.8、2.8、0.4个百分点;净利润率约25.1%、同比提升6.0个百分点。3季度营业外支出对业绩影响减弱,关注美国石膏板诉讼MDL案进展。1)3季度本部及泰山石膏因美国石膏板诉讼事项分别发生律师费等各项费用合计约1405万元,营业外支出对业绩影响较前期减弱。2)前期公司公告美国Lennar诉讼案和解赔偿金额约650万美元,Lennar案是美国诉讼MDL案之外的案子,公司考虑其诉讼成本及对MDL案的影响,选择和解。Lennar诉讼案的处置方式及标准有望为后续MDL案的解决提供参照。 环保、产业政策趋严,小厂生存空间缩窄,行业供给格局进一步改善。我们预计“2+26”城市采暖季有可能限产的石膏板产能大概在3亿平米,同时各地方政府清理整顿假冒伪劣、小散乱污企业力度也在加大(如河北晋州),未来“淘汰年产低于1000万平米,限制1000~3000万平米产能”政策执行力度有望持续提升。 上调至“买入”评级。2017年原材料供应紧张、环保及产业政策趋严推动小厂加速退出,公司在石膏板行业优势地位强化、价格控制能力强。公司定价策略转变明显:从追求份额转向定价权兑现。我们预计在目前的原材料供应、需求及环保政策预期下年底前价格有望维持强势,中线看定价权兑现有望驱动盈利中枢提升。我们上调公司2017-2019年EPS至约1.62、1.96、2.26元(若考虑后期回购股本后,EPS分别约1.72、2.08、2.39元/股),给予2018年PE15倍,目标价29.4元。 风险提示。市占率提升幅度低于预期,原材料价格超预期上涨。
北新建材 非金属类建材业 2017-10-18 20.65 25.02 10.46% 26.77 29.64%
26.77 29.64%
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投资要点:事件:公司2017年1-9月实现营业收入81.1亿元,同比增长38%;实现归母净利润15.6亿元,同比增长100%;基本每股收益0.88元。 2017第三季度量价齐升,毛利率回升,业绩大增。从业绩上看,公司2017年第三季度业绩增长明显,第三季度公司实现营业收入35.5亿元,同比增长57%, 实现归母净利润8.8亿元,同比增长173%,超过2017上半年6.8亿元归母净利润。公司第三季度业绩大增主要由于公司产品量价齐升,毛利率略有上升, 公司1-9月毛利率为34.1%,较中报31.1%的毛利率提升了3个百分点。 短期,环保督察进入常态化,公司成本控制力保证公司稳定的盈利能力。2017年,钢铁、水泥、玻璃等行业环保督察的力度明显加强,大有常态化趋势,石膏板原材料价格(如护面纸)上涨明显。公司作为行业龙头,原材料价格上涨向产品价格的传导是有效的,2017年第一季度毛利率仅为26%,到第三季度回升至34%。而对于行业内其它小企业而言,成本控力弱,环保督察背景下的原材料价格或将维持在高位,势必加速这类企业退出市场。 长期,公司看点在于市场占有率提升和受益装配式建筑。 (1)公司产品市占率还有进一步提升的空间。公司目前的市占率在50-60%,随着2017年北新建材和泰山石膏新一轮产能计划落地实施,公司总产能将达到30亿M2/年。公司在西部和南方地区的市占率低于北方地区,从公司产能扩充区域来看,公司加大了在南方和西部地区的布局,公司整体市占率有望进一步提升。 (2)公司产品石膏板是装配式建筑中理想的墙体材料,装配式建筑行业兴起在即,公司或将明显受益。装配式建筑在国外发展较快,国内装配式建筑占新建建筑面积的比例较低,目前国内装配式建筑处于政策引导实施阶段,国家将“力争用10年左右的时间,使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%”。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年EPS 分别为1.06元、1.39元、1.87元,未来三年归母净利润将保持42%的复合增长率,考虑公司在石膏板行业的龙头地位、成本控制能力以及潜在受益装配式建筑推广,给予公司2018年18倍估值,对应目标价25.02元,上调至“买入”评级。 风险提示: (1)原材料价格大幅上涨的风险; (2)房地产宏观调控的政策风险; (3)装配式建筑推广不达预期的风险。
北新建材 非金属类建材业 2017-10-18 20.65 23.60 4.19% 26.77 29.64%
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事件 公司发布三季报,2017前三季度实现营收81.07亿元,同比增长38%;归母净利15.65亿元,同比大幅增长100.01%;EPS 为0.88元。其中,第三季度实现营收35.46亿元,同比上升57.22%;归母净利8.82亿元,同比大幅增长173.31%。三季度毛利率提高至37.83%,环比提高4.51个百分点,同比提高1.72个百分点,净利率提至25.06%,环比、同比分别提高5.81、6.02个百分点。 公司营收、利润同比大幅增长主因产品量价齐升,以及去年收购泰山石膏剩余35%股权,少数股权损益减少。我们一直强调市场格局变化和行业大趋势下,公司提价具备持续性,并看好高产能高市占率下提价带来业绩高弹性。同比去年,今年上游原材料供应商面临环保压力,护面纸、煤炭价格上涨显著,公司规模不断扩大,统一采购议价能力高反应规模优势。三季度公司原材料成本同比提升52.97%,公司及经销商积极提升龙牌、泰山产品单价应对市场变化,叠加需求乐观销量增长,营收实现增幅57.22%覆盖成本增长,毛利率同比提高。我们认为提价过程还没有结束,原来采购、生产规模均不占优的小厂同样面临成本上涨压力,同样需要提价,京津冀地区企业还要面对今年限产期间如何“过冬”的问题,而公司周围非限产区域产能,如铁岭等地,足以供应京津冀区域,而限产期间区域定价可能包含运输成本,也可能由原出厂价+运输成本等其他形式。中长期刊,环保是长效机制,环保成本是所有企业生产经营成本中应该承担的部分。石膏板本身是环保产品,但是生产中使用天然气的产线比例太小,燃煤占主导,环保压力促使加快技改,这部分成本将大概率发生。 此外,截至去年底公司产能21.32亿平米,规模全球第一,全球市占率15%,国内近60%,目前正在稳步推进25亿平方米的石膏板全国产业布局,并发布30亿平方米石膏板产业规划,上半年已有新增产线投产,高规模下盈利能力、营运能力仍保持增强,前三季度期间费用率10.4%,同比下降3.06个百分点,比前值下降1.14个百分比,净利率实现19.44%,同比提高1.74个百分比;应收账款周转天数6.61,相比去年同期的16.71、上半年的9.54天有明显改善。 装配式、“墙改”打开需求增长空间,供给端的逻辑有保障。我们预计2020年国内石膏板隔墙年产值至少266亿,吊顶400亿。多维度倍增需求,发展方向明确。一是积极推进墙体改革,石膏板由传统的吊顶应用拓展至墙体,用量将提升2-3倍 。二是住宅领域增量可观。石膏板将从商业和公共建筑领域向住宅装修装饰领域渗透。三是雄安新区建设新增需求。公司总部北京,以雄安为核心300-500公里内至少拥有5条产线,具备规模供应、近距离运输、项目资源丰富三重优势。我们推荐以后已达目标价,由于涨价和环保限产因素,我们再次上调17-18年EPS 至1.18、1.6元,对应PE为16X、12X,上调目标价至23.6元,维持“买入”评级。
北新建材 非金属类建材业 2017-10-18 20.65 -- -- 26.77 29.64%
26.77 29.64%
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收入增长38%,净利润增长100.01% ,EPS 0.875元/股 公司1-9月实现营业收入81.07亿元,同比增长38%,实现归属于母公司所有者净利润15.65亿元,同比增长100.01%,EPS为0.875元/股;其中,Q3单季度实现营业收入35.46亿元,同比增长57.22%,实现归属于母公司所有者净利润8.82亿元,同比增长173.31%,大超市场预期。 量价齐升,收入增长持续提速 受益环保治理收严,公司主产品石膏板量价齐升,收入增长持续提速。Q1、Q2、Q3单季度收入同比增速分别为23.93%、27.4%和57.22%,去年同期分别为1.77%、-1.89%和14.16%,其中三季度增速创历史新高,大超市场预期。 成本压力有效转嫁,毛利率表现超预期 受煤炭、美废等主要原材料价格上涨影响,毛利率承压,但1-9月明显改善,毛利率已恢复至34.05%,较上年同期小幅下滑1个百分点;但从单季度来看,毛利率环比改善趋势明显,Q1、Q2、Q3单季度毛利率分别为27.66%、33.32%和37.83%,预计后续有望继续改善。一方面受益近期美废价格回落(美废#8价格已从7月初的203美元/吨回落至100美元/吨),另一方面公司通过区域提价有效消化成本端影响。 费用率改善提升业绩,现金流表现良好 受益收入增长提速,费用率明显摊薄;1-9月公司销售、管理和财务费用率分别为2.86%、6.83%和0.70%,同比下降0.51、2.13和0.43个百分点。同时受益销售情况改善,销售回款明显增加,经营活动现金流也明显改善,1-9月经营活动现金流18.44亿元,较上年同期增加9.89亿元,同比增长115.71% 石膏板龙头持续巩固,业绩高增长可期,维持买入评级 随着石膏板在家装、隔墙以及二次装修领域的突破,并受益装配式建筑的进一步推动,公司作为石膏板龙头,依托技术、规模和品牌优势,业绩持续高增长可期。日前,公司已启动新一轮石膏板产业布局,将继续强化优势地位,同时泰山石膏板剩余股权并购利好公司长期发展,将进一步提升市场掌控力。上调2017-2019年公司EPS分别至1.22/1.47/1.71元/股,对应PE 16.0/13.3/11.4x,继续给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名