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北新建材 非金属类建材业 2017-11-13 21.80 -- -- 26.77 22.80% -- 26.77 22.80% -- 详细
国内石膏板行业龙头,17年量价齐升助力业绩高增长:公司是国内石膏板龙头企业,旗下拥有“龙牌”和“泰山”两大品牌,合计石膏板产能达21.6亿平米,产能占比超50%,销售占比接近60%。公司控股股东为中国建材股份有限公司(持股比例35.7%)。受益17Q2以来石膏板销售量价齐升以及16年收购泰山石膏35%少数股权,公司业绩加速增长,17年前三季度实现收入81.1亿元,YoY+38.0%,实现归母净利15.6亿元,YoY+100.0%。 美废进口受限推高纸价,公司石膏板涨价带动盈利提升:石膏板的主要原材料为天然石膏/脱硫石膏和护面纸(原材料为美废),17年我国造纸业环保政策持续加码,美废进口额度受限推动护面纸价格快速上涨,17Q3公司护面纸采购价格上涨超30%(成本上涨10%)。17年9月公司龙牌涨价5%/泰山涨价20%,盈利能力大幅回升。我们预计未来美废价格或继续上涨,公司凭借高市占率有望继续提价。 产能/渠道扩张夯实龙头地位,掌握脱硫石膏资源构筑行业壁垒:自2005年收购泰山石膏以来,公司持续推进石膏板产能/渠道扩张,目前公司生产线已覆盖全国22个省/直辖市,拥有2000多家经销商,龙头地位稳固。由于环保政策持续加码,天然石膏开采逐步受限,脱硫石膏将成为石膏板主流原材料。公司抢先布局,掌控了国内50%以上的脱硫石膏资源,打造资源护城河。此外,环保政策持续收紧将助推石膏板行业落后产能退出,改善石膏板行业供给侧结构,提升行业集中度。 未来石膏板需求潜力巨大,将受益装配式建筑推广:17年以来,受益全国办公楼竣工面积快速增长(17年1-9月同比增长36%),公司17H1销量同比增长17.8%。我们预计未来房地产投资将保持平稳增长,带动石膏板需求持续释放。由于我国石膏板人均消费量低(中国:1.5平米/年,美国:10平米/年,日本:8平米/年),目前应用以公共建筑(办公楼等)装饰为主(国内公建/住宅为70%/30%,美国20%/80%),主要用于吊顶工程(国内吊顶/隔墙为70%/30%,美国20%/ 80%),未来消费需求潜力巨大。随着石膏板在住宅领域渗透率不断提升以及装配式建筑政策持续推广,石膏板行业将打开新的成长空间。 盈利预测与投资建议:公司是石膏板行业绝对龙头,17年以来美废进口受限推高石膏板护面纸价格,公司石膏板涨价带动盈利水平提升。未来美废进口额度缩减,美废价格或继续上涨,公司凭借高市占率有望再次提价。2017年以来房地产投资保持平稳,石膏板作为房地产后周期产品,我们预计未来需求将保持稳定增长。预计17-19年公司EPS为1.23元、1.61元和1.93元,对应当前PE为17.7倍、13.5倍和11.2倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:房地产投资大幅下行,环保执行不及预期致石膏板价格下跌,原材料价格大幅波动。
北新建材 非金属类建材业 2017-11-02 20.65 -- -- 26.77 29.64% -- 26.77 29.64% -- 详细
公司10月31日发布2017年度业绩预告,预计2017年归属净利润17.57-23.42亿元,同比增长50%-100%。 三季度量价齐升,预计四季度业绩仍保持高增速。公司前三季度营收实现超预期增长,一方面受益于环保停产淘汰落后产能和原材料涨价带来小产能关停,公司作为行业龙头(石膏板行业份额超过50%)具备定价权,提价消除原材料涨价负面影响,实现量价齐升,毛利率提升至历史最好水平。同时“涨价”杠杆效应使得期间费用率降低,净利润实现超预期增长。另一方面收购泰山石膏剩余股权(混改)进一步激发了经营活力。 行业落后产能淘汰值得期待。据中国建筑材料联合会石膏建材分会,目前在全国198条生产线,43亿平米产能中,属于淘汰类的有77条,对应产能5.54亿平方米,而单线规模在1000-2000万平米之间的7条,对应产能1.3亿平方米。公司作为行业龙头和规模最大的石膏板企业(超过21亿产能),生产线规模大,技术水平高,所有生产线产能都在1000万平方米每年以上在行业落后产能淘汰的背景下,公司作为行业龙头受益。2017年8月底,环保部等多部门发布《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》,方案提出错峰生产是主攻方向之一,石膏板行业作为重点行业之一纳入考核范畴,公司作为石膏板龙头企业,有望受益于错峰停产供给侧压缩带来的价格正向变化,中期有利于行业格局的进一步提升。 龙头优势积极扩张,量价逻辑可期。在当前环保关停小产能下,公司作为行业龙头,积极快速扩张,目前产能21.62亿平方米/年,在建产能2.50亿平方米/年,加强西部布局,主要包括甘肃白银、四川宜宾等在建生产线,业务版图将进一步优化,有望成为新的增长板块。中长期来看,装配式建筑仍然具有巨大的成长空间。国务院办公厅关于大力发展装配式建筑的指导意见具体指出,目标是用10年时间,使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%,公司积极推进装配式建筑发展,未来有望成为新的增长点。 投资建议:维持“买入”评级。国内石膏板行业需求仍有较大增长空间,装配式建筑;行业高度集中格局,公司在行业内市场份额超过50%,预计未来稳中有升,继续保持领先优势;完成收购泰山石膏剩余股权(混改)进一步激发经营活力,环保力度加大将加速小企业出局,给公司业绩增长带来保障;我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.36、1.79、2.30元/股,按最新收盘价对应PE估值分别为17倍、13倍、10倍,维持“买入”评级。
北新建材 非金属类建材业 2017-10-20 20.65 -- -- 26.77 29.64% -- 26.77 29.64% -- 详细
事件: 北新建材发布三季度报告,受益于量价齐升,公司前三季度营收81.07亿元,同比增长38%;归母净利润15.65亿元,同比增长100%。基本EPS 0.86元,较去年同期增加0.31元。 投资要点: 受益销量大幅提升,公司Q3营收同比增长57.2%受益销量提升,前三季度公司营收81.07亿元,同比增长38%;营业成本53.47亿元,同比增长40.16%;其中Q3营收35.46亿元,同比大增57.2%。营业规模持续放量摊薄营业成本,毛利率小幅提升至37.8%;同时,期间费用摊薄降低费率下降至8.92%,净利率大幅增加至25.1%。另外,收购泰山石膏35%少数股权后,公司少数股东损益大幅下滑95.67%,归母利润同比增长100.01%,较净利增速提高48.44个百分点。 环保问题日益严峻,龙头地位盈利能力增强环保减排承压下中小石膏板企业关停、原材料成本如废纸等提价带动石膏板价格上涨和部分订单的转移,利好行业龙头北新建材,公司石膏板产能21.62亿平米,市场份额约占国内50%。作为行业优质标杆,2017年Q3,公司营收、毛利均创历史最高水平,资产负债率较去年同期下降0.9个百分点至28.53%,摊薄净资产收益率达到近10年新高的43.28%。 盈利预测环保政策逐渐趋严背景下,公司技术优势和规模优势将带动公司市占率不断提升。装配式建筑的大力推进和雄安新区的建设提升石膏板需求空间,中建材混改预期利于公司估值提升。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1. 11、1.42和1.69,给予“推荐”评级。 风险提示1)房地产投资不及预期;2)原材料价格上涨风险;3)美国诉讼风险。
北新建材 非金属类建材业 2017-10-19 20.65 -- -- 26.77 29.64% -- 26.77 29.64% -- 详细
事件描述: 公司公布2017年三季报,前三季度实现营收81.1亿元,同增38%,归母净利润15.6亿元,同比增长100%,扣非后净利润15.7亿元,同比增长98%。 事件评论: 量价齐升带来三季度业绩高增长。公司三季度单季收入同比增长57%,较上半年26%的营收增速有较显著提升,我们判断应是Q3环保关停带来的需求向大厂集中背景下,公司产品量价均有提升所致。环保压力持续下,我们对公司Q4量价表现相对乐观。三季度公司销售毛利率为37.8%,较去年同期提升1.7个百分点,较Q2更是提升4.5个百分点,除规模效应外,更多应是提价贡献。考虑到四季度还将迎来限产,我们判断Q4毛利率或有进一步提升。费用率方面,Q3单季度销售、管理和财务费用率分别为2.37%、6.05%和0.5%,不仅同比大幅下降,环比也有小幅改善,主要是量价齐升下的规模效应。存货及应收账款周转继续改善反映业绩高增长并非牺牲经营质量所致。 行业供需关系改善带来的石膏板量价齐升或仍将持续。石膏板的主要原材料是护面纸、脱硫石膏等,由于环保政策的趋严以及美废限制进口,护面纸价格大幅上涨且出现供不应求,影响了石膏板小企业的产能发挥,叠加部分石膏板小企业受环保影响关停整改,行业供给出现收缩。 恰恰9月是石膏板需求的旺季,供不应求下,价格持续提升。考虑到采暖季石膏板将限产,而需求大概率持稳,我们判断石膏板供需仍将偏紧。 不仅短期,中期行业供需格局也有望得到改善。站在更长的时间维度,一方面装配式建筑的推广以及石膏板隔墙渗透率的提升都有望拓展石膏板的市场空间,另一方面环保对于产能的制约可能愈趋严格(落后淘汰以及石膏板标准2018年重新修订等),行业格局或将进一步优化。 作为行业绝对龙头的北新建材则有望充分受益这一改善,我们预计公司2017/2018年EPS 分别为1.44/1.71元,暂不考虑回购,对应PE 估值为13/11倍,维持买入评级。
北新建材 非金属类建材业 2017-10-19 20.65 -- -- 26.77 29.64% -- 26.77 29.64% -- 详细
公司前三季度营收81.07亿元,同比增长38.00%;归属净利15.65亿元,同比增长100.01%;扣非净利15.66亿元,同比增长97.97%。三季度量价齐升,业绩超预期高速增长。公司营收实现超预期增长,一方面受益于环保停产淘汰落后产能和原材料涨价带来小产能关停,公司作为行业龙头(石膏板行业份额超过50%)具备定价权,提价消除原材料涨价负面影响,实现量价齐升,毛利率提升至历史最好水平。同时“涨价”杠杆效应使得期间费用率降低,净利润实现超预期增长。另一方面收购泰山石膏剩余股权(混改)进一步激发了经营活力。 成本和毛利率深入分析。护面纸是石膏板单一最大成本源,占比约45%,护面纸原材料以美废、国废等废纸为主。2017年三季度,在美废价格仍然处于高位的情况下,公司毛利率出现了明显的上升(Q3毛利率37.83%,同比上升1.73pct,Q1为27.66%、Q2为33.32%),原因一方面在于公司转而将原材料改为价格更加稳定的国废,另一方面依靠龙头地位的定价权,通过提价对冲原材料价格上涨,因此使得毛利率也保持在高位。行业落后产能淘汰值得期待。据中国建筑材料联合会石膏建材分会,目前在全国198条生产线,43亿平米产能中,属于淘汰类的有77条,对应产能5.54亿平方米,而单线规模在1000-2000万平米之间的7条,对应产能1.3亿平方米。公司作为行业龙头和规模最大的石膏板企业(超过21亿产能),生产线规模大,技术水平高,所有生产线产能都在1000万平方米每年以上,在行业落后产能淘汰的背景下,公司作为行业龙头受益。2017年8月底,环保部等多部门发布《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》,方案提出错峰生产是主攻方向之一,石膏板行业作为重点行业之一纳入考核范畴,公司作为石膏板龙头企业,有望受益于错峰停产供给侧压缩带来的价格正向变化,中期有利于行业格局的进一步提升。龙头优势积极扩张,量价逻辑可期。在当前环保关停小产能下,公司作为行业龙头,积极快速扩张,目前产能21.62亿平方米/年,在建产能2.50亿平方米/年,加强西部布局,主要包括甘肃白银、四川宜宾等在建生产线,业务版图将进一步优化,有望成为新的增长板块。中长期来看,装配式建筑仍然具有巨大的成长空间。国务院办公厅关于大力发展装配式建筑的指导意见具体指出,目标是用10年时间,使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%,公司积极推进装配式建筑发展,未来有望成为新的增长点。 建议:维持“买入”评级。国内石膏板行业需求仍有较大增长空间,装配式建筑;行业高度集中格局,公司在行业内市场份额超过50%,预计未来稳中有升,继续保持领先优势;完成收购泰山石膏剩余股权(混改)进一步激发经营活力,环保力度加大将加速小企业出局,给公司业绩增长带来保障;我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.36、1.79、2.30元,按最新收盘价对应PE估值分别为14倍、11倍、8倍,维持“买入”评级。风险提示:下游需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、美国诉讼影响扩大。
北新建材 非金属类建材业 2017-10-19 20.65 -- -- 26.77 29.64% -- 26.77 29.64% -- 详细
事件: 公司披露2017第三季度报告:1-9月实现营业收入81.07亿元,同比增长38.0%,实现净利润15.76亿元,同比增长51.6%,实现归母净利润15.65亿元,同比增长100.0%,实现扣非后归母净利润15.66亿元,同比增长98.0%,基本每股收益为0.875元。 其中Q3单季实现营业收入35.45亿元,同比增长57.2%,实现净利润8.89亿元,同比增长107.0%,实现归母净利润8.82亿元,同比增长173.3%。 点评: 单季收入增速创七年新高。公司Q3单季收入增速达到57.2%,环比Q2加快29.8个百分点,为近七年来最高的单季增速。考虑到收入增速略快于成本增速以及原材料价格的走势,我们判断Q3石膏板的销量增速或有进一步加快,同时售价亦有明显提升。中期去看,环保政策的持续收紧与成本端的抬升有望加速企业市场份额的扩大,且装配式建筑的推广将提升石膏板市场容量长期的潜在增速,我们认为在地产下行周期中收入端的表现或将好于此前预期。 提价逐步落实,毛利率回升至历史高位。今年以来脱硫石膏、能源等原燃料以及上游美废的均价同比均出现了显著的上涨,受此影响公司上半年毛利率同比下降3.1个百分点。但随着三季度以来提价的进一步落实,Q3单季公司综合毛利率已经止跌回升,达到37.8%,环比Q2提升4.5个百分点,同比提升1.7个百分点。目前公司石膏板产品的提价仍在持续,且护面纸上游美废价格已有所回落,预计Q4毛利率仍能维持在高位。 规模效应持续显现,期间费用率大幅压缩。公司前三季度期间费用率(含税金及附加)为11.79%,较去年同期减少2.44个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.86%、6.83%和0.70%,同比减少0.51个百分点、2.13个百分点和0.43个百分点,预计主要得益于销售量价增长带来的规模效应。从绝对额来看,销售费用、管理费用分别增长17.3%和5.2%,财务费用同比减少14.3%,显示降本增效实施下成本端的控制成效良好。此外,公司Q3单季营业外收入为5473万元,同比增长463.3%,主要是收购青钢金属建材(上海)有限公司确认负商誉所致;公司Q3单季营业外支出为1504万元,同比减少31.2%,得益于美国石膏板事项涉及费用与非流动资产处置损失的减少。在上述因素的综合影响下,公司前三季度净利率达到19.4%,同比提升1.7个百分点,为上市以来最高值。 现金流表现良好,资产负债率继续下降。公司前三季度经营活动现金净流量为18.44亿元,同比增长115.7%,主要得益于销售量价的增长,此外公司应收账款规模有所下降(同比减少46.6%)、预收账款有所增长(同比增加119.3%),对现金流也有正向的贡献。公司预付款项同比增长110.8%,显示公司在成本端提升的背景下加大了原材料备货的力度,但存货余额仍然平稳,说明产销两旺。得益于良好的盈利表现及现金流情况,公司三季报资产负债率继续下降至28.53%,同比降低0.9个百分点,货币资金余额增加至15.8亿元,同比增加41.9%,预计后续财务费用将进一步压缩。 投资建议: 公司是国内石膏板行业的绝对龙头,在成本、产能布局方面构建护城河,行业话语权高,目前市场份额超过50%,随着环保政策的持续收紧与成本端的抬升有望加速企业市场份额的扩大,三季报大超预期,未来有望持续提升。 中期去看,装配式建筑应用带来石膏板需求新增量,公司背靠集团在装配式建筑领域的优势有望直接受益。此外,雄安、国企改革等主题有望放大公司估值波动范围,股性较过去明显改观。 我们预计公司2017-2019年归母净利润为21.54亿元、31.99亿元和40.06亿元,EPS为1.20元、1.79元、2.24元,对应PE为16、11、9倍,维持“增持”评级。 风险提示: 美国石膏板诉讼案恶化、房地产投资快速下滑。
北新建材 非金属类建材业 2017-10-18 20.65 29.40 13.95% 26.77 29.64% -- 26.77 29.64% -- 详细
事件:近日公司公布2017年3季报:公司1-9月收入约81.1亿元,同比增长38%;归母净利润约15.6亿元,同比增长100.0%;EPS约0.87元。其中第3季度收入约35.4亿元,同比增长57.2%;归母净利润约8.8亿元,同比增长173.3%。 点评:3季度销量增长强劲。1)石膏板下游以商业地产为代表的需求景气表现不错(1-8月全国办公楼销售、竣工面积分别同比增长32%、44%);2)环保治理压力下,小企业生产空间收窄,公司市场份额持续提升;3)旺季价格提涨、供应紧张预期下经销商补库,同时北方有加快工期的影响。我们预计Q3销量增幅超过35%。3季度(尤其是9月份)公司提价转嫁成本压力,量增强劲、成本消化能力强,毛利率表现超预期。公司石膏板市场份额超过60%,护面纸、煤炭等原材料成本上行,公司提价以消化成本压力。我们预计前3季度公司石膏板均价、成本分别同比提升10%、12%,其中第3季度均价、成本分别同比提升14%、11%。公司前3季度毛利率约34.1%、同比下降1.0个百分点,其中第3季度毛利率约37.8%,分别同比、环比提升1.7、4.5个百分点。收入大幅增长下,费用率显著摊薄提振盈利。1)公司前3季度期间费用率约10.4%、同比下降3.1个百分点,其中销售、管理、财务费用率同比下降0.5、2.1、0.4个百分点;净利润率约19.4%、同比提升1.7个百分点。2)公司第3季度期间费用率约10.3%、同比下降3.3个百分点,其中销售、管理、财务费用率同比下降0.8、2.8、0.4个百分点;净利润率约25.1%、同比提升6.0个百分点。3季度营业外支出对业绩影响减弱,关注美国石膏板诉讼MDL案进展。1)3季度本部及泰山石膏因美国石膏板诉讼事项分别发生律师费等各项费用合计约1405万元,营业外支出对业绩影响较前期减弱。2)前期公司公告美国Lennar诉讼案和解赔偿金额约650万美元,Lennar案是美国诉讼MDL案之外的案子,公司考虑其诉讼成本及对MDL案的影响,选择和解。Lennar诉讼案的处置方式及标准有望为后续MDL案的解决提供参照。 环保、产业政策趋严,小厂生存空间缩窄,行业供给格局进一步改善。我们预计“2+26”城市采暖季有可能限产的石膏板产能大概在3亿平米,同时各地方政府清理整顿假冒伪劣、小散乱污企业力度也在加大(如河北晋州),未来“淘汰年产低于1000万平米,限制1000~3000万平米产能”政策执行力度有望持续提升。 上调至“买入”评级。2017年原材料供应紧张、环保及产业政策趋严推动小厂加速退出,公司在石膏板行业优势地位强化、价格控制能力强。公司定价策略转变明显:从追求份额转向定价权兑现。我们预计在目前的原材料供应、需求及环保政策预期下年底前价格有望维持强势,中线看定价权兑现有望驱动盈利中枢提升。我们上调公司2017-2019年EPS至约1.62、1.96、2.26元(若考虑后期回购股本后,EPS分别约1.72、2.08、2.39元/股),给予2018年PE15倍,目标价29.4元。 风险提示。市占率提升幅度低于预期,原材料价格超预期上涨。
北新建材 非金属类建材业 2017-10-18 20.65 -- -- 26.77 29.64% -- 26.77 29.64% -- 详细
事件 2017年10月13日,北新建材发布2017年三季报,报告期内公司实现营业收入81.07亿元,同比增加38.00%;归属于上市公司股东净利润15.66亿元,同比增长100.01%;基本每股收益0.86元。 简评 石膏板巨头稳步前行,公司竞争优势进一步提升 (1)报告期内公司营收增速38.00%、归母净利润增速100.01%,均创下近六年新高。受原材料价格上涨的影响,公司毛利率水平为31.11%,同比下降3.42%;但公司发挥定价权优势,毛利率环比二季度上涨4.51个百分点;单季期间费用率为8.92%,环比下降0.53%个百分点,期间费用管理水平进一步提升。 (2)今年上半年以来,公司继续贯彻落实“价格-成本-利润”经营模式,通过深度聚焦战略,实施涨价稳价降本;通过在不同区域实现了不同程度的提价。同时今年环保督查非常严格,根据《京津冀及周边地区2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》水泥(含特种水泥,不含粉磨站)、砖瓦窑(不含以天然气为燃料)、陶瓷(不含以天然气为燃料)、玻璃棉(不含以天然气为燃料)、岩棉(不含电炉)、石膏板等建材行业,采暖季全部实施停产。根据报道,9月22日北方公司龙牌、非龙牌系列产品分别调涨0.8元/平米、1.3元/平米,9月26日,西南公司全系列产品上调2元/平米,强势覆盖原材料涨价风险;同时由于公司为石膏板行业的龙头企业,原材料采购量大,对上游企业有较强的议价能力,从而提升了公司相对于行业内小企业的相对竞争优势。 (3)公司本期不再计提持有泰山石膏35%的少数股东损益,增加公司归属于母公司的净利润。 中长期来看市占率仍有提升潜力 公司旗下两大石膏板品牌泰山、龙牌合计市占率达到58%,是国内绝对龙头。根据公司发展战略,公司正稳步推进25亿平米石膏板全国产业布局规划,规划完成后公司产能占比将由50%上升至58%。公司本部的福建泉州、湖南长沙、陕西富平和江西吉安石膏板生产线项目,以及泰山石膏的湖北襄阳、甘肃白银、山东东营和四川宜宾等石膏板生产线项目稳步推进。在公司上市20周年座谈会上,公司发布了30亿平米石膏板产业规划,并启动全球化产业布局。依托强大技术、营销优势,公司在国内市场有望继续提升市占率;同时公司生产线布局过去只局限在国内,此次提出全球化战略或预示公司将加快走出去步伐,海外市场有望打开新成长空间。 美国诉讼案积极抗辩公司6月公告了美国石膏板诉讼中Lennar案达成和解,公司将向Lennar支付50万美元以达成全面和解。同时,根据子公司泰山石膏与Lennar达成的和解协议,泰山石膏将向Lennar支付600万美元以达成全面和解。前述和解款项应于2017年7月31日前分批次付清。虽然年初至报告期末由于诉讼产生的律师费、和解费、差旅费等导致报告期内营业外支出达到1.28亿,较去年同比上升47%,但对公司净利润影响较为有限。总体来说,美国石膏板诉讼案正在向积极的方向发展。 或将受益于雄安和装配式建筑发展,催生石膏板需求 根据雄安新区建设规划,其中期发展区面积将达到200平方公里,预计中期新区未来常驻人口将达到230万左右。按照房屋人均分摊面积45平方米,计算得到增量房地产需求面积为1.04亿平方米。新区虽然无存量房屋装修需求,但考虑到新区打造绿色生态城市理念,节能建筑将是首选。装配式建筑使用石膏板隔墙比例更高,单位面积使用隔墙石膏板的面积更多,装配式建筑的推广将进一步提高对隔墙用石膏板的整体需求。按照单位竣工面积石膏板用量3.5平米测算,中期新区建设石膏板需求有望达到3.6亿平米,按照5年建设期测算,平均每年新增需求7200万平米。公司在雄安周边有数个生产基地,产能可完全覆盖雄安建设,未来有望获取订单,对业绩产生积极影响。 盈利预测 我们调高公司的盈利预测,预计2017~2019年营业收入为119.08、142.89、178.62亿元,归属上市公司股东的净利润为25.80、32.54、40.94亿元,EPS分别为1.44、1.82、2.29元,当前股价对应PE分别为13.48、10.69、8.50倍,维持增持评级。
北新建材 非金属类建材业 2017-10-18 20.65 -- -- 26.77 29.64% -- 26.77 29.64% -- 详细
事件: 公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营收81.07亿元,同增38.00%,实现归母净利15.65亿元,同比大增100.01%。 点评: 营收大幅增长,涨价提升毛利率。上半年公司营收同比增长38.00%,其中Q3单季度营收同比大幅增长57.22%,较上半年的26.02%大幅提升,主要是由于公司石膏板销量增加及单价上升;由于销量和原材料价格上涨,本期生产成本同比增加52.97%,但公司提价成功转嫁成本压力,报告期内毛利率34.05%,较上半年的31.11%有明显提升,比上年同期的历史高点35.07%仅低1.02pct;分季度看,前三季度毛利率分别为27.66%、33.35%、37.83%,环比提升4.48pct,且Q3单季度毛利率已高于去年三季度的36.10%,接近历史高点。 费用控制出色,营收大增的基数效应使三费费率大幅下降。在营收大幅增长的背景下,公司销售费用和管理费用仅同比增加17.17%、5.32%,财务费用则下降13.64%,三费费用率分别下降0.51、2.13、0.43pct至2.86%、6.83%、0.70%,期间费用率下降3.06pct至10.40%;费用率的下滑是本期净利润大幅增长的主要因素,这背后体现公司高市占率下的提价和成本转嫁能力,净利润同比增加51.54%;由于收购泰山石膏35%的少数股权,本期归属少数股东净利润大幅下降,归母净利润同比大幅增长100.01%。 供给环境较好市占率仍有提升空间,需求有望不断渗透。《产业结构调整指导目录》要求淘汰单线产能规模小于1000万平米的石膏板产线,在当前环保高压的态势下,石膏板产能预计仍会压缩,公司则制定新一轮石膏板产业布局规划,规划将石膏板产能扩大至30亿平方米,预计届时公司市占率将提升至60%以上,市占率的不断提升意味着公司对产品的定价能力不断加强,公司在“价”上的优势凸显;目前我国石膏板主要用于商业建筑和天花板,在住宅和隔墙领域应用很少,相比较发达国家仍有较大提升空间,随着未来装配式建筑等国家政策的倾斜,消费者观念的转变,石膏板的渗透率有望提升,渗透率则是公司在“量”上成长的主要因素。 财务预测与估值:我们上调公司2017-2019年盈利预测至EPS分别为1.19、1.50、1.79元,对应PE分别为16X、13X、11X,维持“买入”评级。 风险提示:上游原材料价格大幅上涨,新增供给较多。
北新建材 非金属类建材业 2017-10-18 20.65 23.60 -- 26.77 29.64% -- 26.77 29.64% -- 详细
事件 公司发布三季报,2017前三季度实现营收81.07亿元,同比增长38%;归母净利15.65亿元,同比大幅增长100.01%;EPS 为0.88元。其中,第三季度实现营收35.46亿元,同比上升57.22%;归母净利8.82亿元,同比大幅增长173.31%。三季度毛利率提高至37.83%,环比提高4.51个百分点,同比提高1.72个百分点,净利率提至25.06%,环比、同比分别提高5.81、6.02个百分点。 公司营收、利润同比大幅增长主因产品量价齐升,以及去年收购泰山石膏剩余35%股权,少数股权损益减少。我们一直强调市场格局变化和行业大趋势下,公司提价具备持续性,并看好高产能高市占率下提价带来业绩高弹性。同比去年,今年上游原材料供应商面临环保压力,护面纸、煤炭价格上涨显著,公司规模不断扩大,统一采购议价能力高反应规模优势。三季度公司原材料成本同比提升52.97%,公司及经销商积极提升龙牌、泰山产品单价应对市场变化,叠加需求乐观销量增长,营收实现增幅57.22%覆盖成本增长,毛利率同比提高。我们认为提价过程还没有结束,原来采购、生产规模均不占优的小厂同样面临成本上涨压力,同样需要提价,京津冀地区企业还要面对今年限产期间如何“过冬”的问题,而公司周围非限产区域产能,如铁岭等地,足以供应京津冀区域,而限产期间区域定价可能包含运输成本,也可能由原出厂价+运输成本等其他形式。中长期刊,环保是长效机制,环保成本是所有企业生产经营成本中应该承担的部分。石膏板本身是环保产品,但是生产中使用天然气的产线比例太小,燃煤占主导,环保压力促使加快技改,这部分成本将大概率发生。 此外,截至去年底公司产能21.32亿平米,规模全球第一,全球市占率15%,国内近60%,目前正在稳步推进25亿平方米的石膏板全国产业布局,并发布30亿平方米石膏板产业规划,上半年已有新增产线投产,高规模下盈利能力、营运能力仍保持增强,前三季度期间费用率10.4%,同比下降3.06个百分点,比前值下降1.14个百分比,净利率实现19.44%,同比提高1.74个百分比;应收账款周转天数6.61,相比去年同期的16.71、上半年的9.54天有明显改善。 装配式、“墙改”打开需求增长空间,供给端的逻辑有保障。我们预计2020年国内石膏板隔墙年产值至少266亿,吊顶400亿。多维度倍增需求,发展方向明确。一是积极推进墙体改革,石膏板由传统的吊顶应用拓展至墙体,用量将提升2-3倍 。二是住宅领域增量可观。石膏板将从商业和公共建筑领域向住宅装修装饰领域渗透。三是雄安新区建设新增需求。公司总部北京,以雄安为核心300-500公里内至少拥有5条产线,具备规模供应、近距离运输、项目资源丰富三重优势。我们推荐以后已达目标价,由于涨价和环保限产因素,我们再次上调17-18年EPS 至1.18、1.6元,对应PE为16X、12X,上调目标价至23.6元,维持“买入”评级。
北新建材 非金属类建材业 2017-10-18 20.65 25.02 -- 26.77 29.64% -- 26.77 29.64% -- 详细
投资要点:事件:公司2017年1-9月实现营业收入81.1亿元,同比增长38%;实现归母净利润15.6亿元,同比增长100%;基本每股收益0.88元。 2017第三季度量价齐升,毛利率回升,业绩大增。从业绩上看,公司2017年第三季度业绩增长明显,第三季度公司实现营业收入35.5亿元,同比增长57%, 实现归母净利润8.8亿元,同比增长173%,超过2017上半年6.8亿元归母净利润。公司第三季度业绩大增主要由于公司产品量价齐升,毛利率略有上升, 公司1-9月毛利率为34.1%,较中报31.1%的毛利率提升了3个百分点。 短期,环保督察进入常态化,公司成本控制力保证公司稳定的盈利能力。2017年,钢铁、水泥、玻璃等行业环保督察的力度明显加强,大有常态化趋势,石膏板原材料价格(如护面纸)上涨明显。公司作为行业龙头,原材料价格上涨向产品价格的传导是有效的,2017年第一季度毛利率仅为26%,到第三季度回升至34%。而对于行业内其它小企业而言,成本控力弱,环保督察背景下的原材料价格或将维持在高位,势必加速这类企业退出市场。 长期,公司看点在于市场占有率提升和受益装配式建筑。 (1)公司产品市占率还有进一步提升的空间。公司目前的市占率在50-60%,随着2017年北新建材和泰山石膏新一轮产能计划落地实施,公司总产能将达到30亿M2/年。公司在西部和南方地区的市占率低于北方地区,从公司产能扩充区域来看,公司加大了在南方和西部地区的布局,公司整体市占率有望进一步提升。 (2)公司产品石膏板是装配式建筑中理想的墙体材料,装配式建筑行业兴起在即,公司或将明显受益。装配式建筑在国外发展较快,国内装配式建筑占新建建筑面积的比例较低,目前国内装配式建筑处于政策引导实施阶段,国家将“力争用10年左右的时间,使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%”。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年EPS 分别为1.06元、1.39元、1.87元,未来三年归母净利润将保持42%的复合增长率,考虑公司在石膏板行业的龙头地位、成本控制能力以及潜在受益装配式建筑推广,给予公司2018年18倍估值,对应目标价25.02元,上调至“买入”评级。 风险提示: (1)原材料价格大幅上涨的风险; (2)房地产宏观调控的政策风险; (3)装配式建筑推广不达预期的风险。
北新建材 非金属类建材业 2017-10-18 20.65 -- -- 26.77 29.64% -- 26.77 29.64% -- 详细
事件:公司 2017年前三季度实现营收 81.07亿元,同比增长38.00%;归母净利润 15.65亿元,同比增长100.01%;EPS 为 0.875元/股,同比增长58.23%。 主要观点: 石膏板量价齐升,营收增速超预期2017Q3,公司主营石膏板销量继续稳步增长,报告期内产品成功提价,单季营收增速达到57.22%,前三季度营收增速提升至38.00%。受益于提价带来的成本转嫁,前三季度公司毛利率由17年H1的31.11%回升至34.05%。前三季度公司三费支出占营收比继续下降,同比减少2.49个百分点,主要是量价齐升后营收规模扩大。2017年前三季度公司归属少数股东损益减少2.46亿,主要是公司16年10月完成了对泰山石膏35%少数股东权益收购。受益于少数股东损益的减少、销量增加及毛利率提升,前三季度公司归母净利润增速超预期,达到100.01%。 石膏板成本抬升,环保政策持续加码,公司龙头优势凸显在国内石膏板成本持续抬升,环保政策不断加码的背景下,我们认为石膏板行业集中度有望加速提升,公司作为行业龙头企业,优势将进一步凸显。2017年以来我国进口废物审核趋严,护面纸的主要材料美国废纸价格上涨,而护面纸占石膏板成本近5成,行业内企业毛利率显著承压。公司作为市占率五成的龙头,定价权优势凸显,9月22日起,公司开始在北方区域调整价格,龙牌系列上涨0.8元/平米,非龙牌系列上涨1.3元/平米,成功转嫁成本,毛利率显著回升,销量则未受影响持续增加。此外,在环保政策持续加码的预期下,行业内中小企业的产量或进一步受限,有望助益龙头企业业绩及市占率的提升,公司优势有望不断凸显。9月份环保部发文,在京津冀地区首次将石膏板纳入采暖季停产行业,在行业供给缩减的预期下,产品价格有望进一步提升,公司2017年业绩增长确定性高。 石膏板长期需求向好,应用场景有望突破目前国内房地产市场持续收紧,对石膏板市场短期需求有所影响,但考虑到环保趋严及应用场景的突破,行业未来需求前景仍向好。长期来看,需求端支撑主要来自于装配式建筑政策持续加码,新型城镇化及新农村建设提速,以及二次装修需求抬升等方面。此外,与欧美国家比较,国内石膏板市场渗透率较低,应用场景主要分布于公装及吊顶装饰,考虑到“十三五”环保趋严,石膏板作为绿色建材有望持续受益,以及在消费升级、建材品牌化的预期下,石膏板应用在保障房、墙体装饰等市场有实现突破的可能。公司6月份与当代置业签订战略合作协议,按照协议,当代置业将在墙体吊顶系统100%采用龙牌石膏板/轻钢龙骨。我们认为,协议的签订开启了房企在墙体装饰系统大规模100%采用石膏板轻钢龙骨的先例,有助于推动石膏板应用在墙体市场的突破;而公司作为石膏板龙头,也有望继续推进与大中型房企的合作。 盈利预测与估值报告期内,公司石膏板实现量价齐升,营收进一步走高,毛利率实现回升,少数股东权益减少,归母净利润增速超预期;公司前三季度营收已接近去年全年,归母净利润为去年全年1.3倍,10月份开始京津冀区域石膏板行业首次在采暖季限产,供给压缩下石膏板价格有望进一步提升,公司2017年业绩增长具备高确定性。长期来看,公司作为石膏板行业龙头,有望坐享环保节能政策趋严、家装建材消费升级、装配式建筑推广及石膏板应用场景突破带来的红利,未来业绩大概率延续增长态势。我们预测,公司2017-2019年EPS分别为1.25元/股、1.59元/股、1.83元/股,对应的PE为17.06倍、13.45倍、11.67倍,上调至“买入”评级。
北新建材 非金属类建材业 2017-10-18 20.65 -- -- 26.77 29.64% -- 26.77 29.64% -- 详细
收入增长38%,净利润增长100.01% ,EPS 0.875元/股 公司1-9月实现营业收入81.07亿元,同比增长38%,实现归属于母公司所有者净利润15.65亿元,同比增长100.01%,EPS为0.875元/股;其中,Q3单季度实现营业收入35.46亿元,同比增长57.22%,实现归属于母公司所有者净利润8.82亿元,同比增长173.31%,大超市场预期。 量价齐升,收入增长持续提速 受益环保治理收严,公司主产品石膏板量价齐升,收入增长持续提速。Q1、Q2、Q3单季度收入同比增速分别为23.93%、27.4%和57.22%,去年同期分别为1.77%、-1.89%和14.16%,其中三季度增速创历史新高,大超市场预期。 成本压力有效转嫁,毛利率表现超预期 受煤炭、美废等主要原材料价格上涨影响,毛利率承压,但1-9月明显改善,毛利率已恢复至34.05%,较上年同期小幅下滑1个百分点;但从单季度来看,毛利率环比改善趋势明显,Q1、Q2、Q3单季度毛利率分别为27.66%、33.32%和37.83%,预计后续有望继续改善。一方面受益近期美废价格回落(美废#8价格已从7月初的203美元/吨回落至100美元/吨),另一方面公司通过区域提价有效消化成本端影响。 费用率改善提升业绩,现金流表现良好 受益收入增长提速,费用率明显摊薄;1-9月公司销售、管理和财务费用率分别为2.86%、6.83%和0.70%,同比下降0.51、2.13和0.43个百分点。同时受益销售情况改善,销售回款明显增加,经营活动现金流也明显改善,1-9月经营活动现金流18.44亿元,较上年同期增加9.89亿元,同比增长115.71% 石膏板龙头持续巩固,业绩高增长可期,维持买入评级 随着石膏板在家装、隔墙以及二次装修领域的突破,并受益装配式建筑的进一步推动,公司作为石膏板龙头,依托技术、规模和品牌优势,业绩持续高增长可期。日前,公司已启动新一轮石膏板产业布局,将继续强化优势地位,同时泰山石膏板剩余股权并购利好公司长期发展,将进一步提升市场掌控力。上调2017-2019年公司EPS分别至1.22/1.47/1.71元/股,对应PE 16.0/13.3/11.4x,继续给予“买入”评级。
北新建材 非金属类建材业 2017-10-17 20.65 22.40 -- 26.77 29.64% -- 26.77 29.64% -- 详细
三季度大幅提价,业绩大超预期 公司2017前三季度收入和归母净利润分别为81.07亿元和15.65亿元,分别同比增长38%和100%。由于产品提价,公司三季度收入和归母净利润分别增长57.2%和173.3%,剔除少数权益并表因素,净利润亦有107%的增速,大超我们预期。 三季度量价齐升,每平米利润同比翻倍 公司三季度收入和成本分别同比增长57.2%和53.0%,我们测算期间因护面纸和煤炭价格上涨带动公司成本分别上涨24%和3%,因此推算出公司产品销量三季度增长20%,出厂价同比上涨31%。再考虑上半年的被动提价,预计当前价格同比去年均价有40%以上的涨幅。去年平均出厂价5元/平米,根据我们终端调研的情况,今年成本上涨约1元/平米,出厂价上涨约2元/平米,基本符合我们的测算。我们判断公司目前的每平米石膏板税前利润在2元左右,同比去年均值翻倍。 净利率创历史新高,现金流入大增 受益于提价,三季度毛利率上升到37.8%,仅次于2016年Q2,是历史第二高位。净利率达到25.1%,创下历史新高,除了毛利率提高外,也因为销量增长带动期间费用率下降到8.9%的历史第二低位。资产负债率28.5%仍为低位,有息负债率下降到13.4%,存货和应收账款周转率都创历史新高。优秀的资产负债表保证了利润释放和现金回收。三季度经营活动现金净流入13.9亿元,创历史新高,现金奶牛资质尽显。 行业格局较好给予提价能力,预计高价高盈利有持续性 此次成本上升周期,公司毛利率逆势上扬,尚属首次。我们认为在需求端强势复苏的情况下,更得益于供给侧改革的深入推进。行业中小企业因环保被迫停产限产,使得龙头公司有机会借助材料成本涨价而超额提价。这是公司首次使用行业定价权,可能也代表经营策略的微调,可以类比海螺水泥16年的策略调整。高价高盈利能否持续,核心看需求。根据调研反馈,石膏板由于性价比优势在装修材料中渗透率提升,我们预计明年需求依然稳步增长。而供给侧改革作为国家核心政策不会轻易调整,因此我们判断公司的高盈利状态大概率在明年可以保持,公司开始进入利润高速释放期。 维持买入评级 公司生产经营超出预期,我们上调盈利预测,预计2017-19年净利为22.8/28.7/32.5亿元,EPS为1.27/1.60/1.81元,参考可比公司估值和公司历史估值水平,认可给予2018年14-15倍PE,对应目标价22.4~24.0元,维持买入评级。 风险提示:小企业复产超过预期;地产景气度下滑等。
北新建材 非金属类建材业 2017-10-17 20.65 25.00 -- 26.77 29.64% -- 26.77 29.64% -- 详细
量价齐升,业绩大幅增长。从单季度看,Q3实现营收35.46亿元(+57.22%),实现归母净利润8.82亿元(+173.31%),我们预计公司Q3销量在5-6亿平米,量价齐升带来公司业绩大幅增长。目前公司产能为21.62亿平米,市占率接近60%,规模优势明显,未来三年,公司每年仍将保持新增产能的投放,继续巩固龙头地位。随着冬季错峰生产及原材料成本上涨的影响,四季度公司产品仍存提价的可能性,全年业绩有望维持高速增长。 原材料价格上涨,产品提价带来毛利率提升。前三季度,受环保督查及产能收缩的影响,护面纸与工业副产石膏的价格持续上涨,我们测算,年初以来,公司原材料成本上涨约30%;同时,能源成本也在不断上涨,秦皇岛动力煤价上涨11.6%,在成本不断攀升的同时,公司通过提价来转移成本压力,公司Q1-Q3综合毛利率达到34.05%,其中Q3单季度毛利率达到37.83%,环比上涨4.5个百分点,盈利水平持续改善,预计全年毛利率稳中有升。 并表带来业绩增厚,营业外收益改善。报告期内,公司少数股东权益比去年同期减少1亿元,降低94.13%,主要原因是公司2016年收购控股子公司泰山石膏35%的少数股权,本期不再计提该持股比例的少数股东损益。其次,公司营业外收入比去年同期增加4500万元(+463.25%),主要是因为公司本期收购青钢金属建材有限公司100%股权,确认收购形成的负商誉所致。同时公司就美国诉讼案达成部分和解,相关费用较去年同期减少。 雄安装配式建筑带来新机会,环保趋严优化行业格局。今年6月,河北省发布《河北省装配式建筑“十三五”发展规划》,到2020年,全省装配式建筑将达到20%,同时,未来雄安装配式建筑有可能达到80%-90%,将带来新的石膏板增量需求。随着环保趋严淘汰落后产能及“煤改气”挤压小厂生存空间,行业将迎来格局优化。未来公司有望通过产能扩张、渠道下沉及品牌建设,抓住装配式建筑及行业整合机会,进一步提高市场份额。 石膏板传统需求与装配式建筑及新型城镇化建设带来的增量需求共同释放,同时环保趋严带来行业整合,供需格局优化。公司规模、渠道及品牌等优势突出,业绩有望保持高速增长。预计17-19年EPS分别为1.26,1.42和1.66元,对应17-19年PE估值分别为15.4,13.7和11.7倍,给予“买入”评级。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名