事件：公司发布24年中报1）24年H1：实现营业收入6.12亿元，同比下降6.24%；实现归母净利润0.17亿元，同比下降43.39%。2）24年Q2：实现营业收入3.73亿元，同比下降11.46%；实现归母净利润0.31亿元，同比下降30.16%。创新业务维持高增速，收入占比持续提升。 根据公司中报披露数据，公司上半年创新业务收入达到2.94亿元，同比增长33.1%，收入占比由23年中报的33.82%提升至48.01%。公司新业务在手订单达到12.83亿元，其中云托管业务在手订单2.95亿元，停车时长业务在手订单2.78亿元，停车场运营业务在手订单6.92亿元，为公司下半年增长打下基础。1）云托管业务：空间广阔，公司业务处于快速成长阶段。据统软云大数据统计，全国范围内停车场数量超过130万个，若是按照每个停车场四条车道数来计算，全国存量车道数超过520万条，截至24年中报公司云托管覆盖的停车场车道数1.35万条，公司相关业务渗透率不足0.3%，未来成长空间非常广阔。根据公司24年中报披露，云托管业务新签车道2,143条，新增上线托管车道1,540条。截至本报告期末，云托管业务在托管运营收费车道总数为1.35万条，对应的云托管业务在手订单为2.95亿元。在云托管业务的带动下，软件及云服务业务上半年实现营业收入9,901.20万元，同比增长31.01%。2）智慧停车运营业务进展迅速。公司核心竞争力为捷停车庞大的用户触达数量，线上触达超1.3亿车主用户，具有强大的规模效应，竞争对手较难复制。根据公司24年中报披露，公司23年全年捷停车实现线上交易流水金额117亿元，同比增长43%。 上半年捷停车实现线上交易流水金额63.85亿元，同比增长16.77%。智慧停车运营业务规模进一步提升，上半年智慧停车运营包括交易佣金、广告运营、增值运营、车位增收等业务在内新签订单1.04亿元，同比增长46%；智慧停车运营业务上半年实现营业收入5,700.58万元，较上年同期增长18.95%。3）停车资产运营：停车资产运营业务新签订单持续增长。截至本报告期末，停车时长业务累计在手未消耗时长2.78亿元，停车场运营业务累计在手订单6.92亿元，两项业务合计在手订单规模为9.70亿元，为业务的持续增长奠定坚实基础。在手订单持续增长的带动下，停车资产运营业务上半年实现营业收入1.38亿元，同比增长41.67%。 “捷停车”进入鸿蒙生态，进一步打开智慧停车成长空间。捷停车“找车位”能力通过华为鸿蒙系统已在AITO问界M5、M7等车型上应用，其中小艺“查车位”服务的点击率在智能座舱的排名前列，其可为AITO车主提供便捷智慧停车服务。除了在华为车机端的合作，捷停车元服务还进入了华为鸿蒙系统，AITO车主还可以通过华为手机端的捷停车服务卡片提前搜索到有空位的停车场，并提供一键导航功能。我们认为，公司手握大量停车场数据，是实现无人泊车的核心数据要素，未来有望与华为持续进行深度合作，进一步打开公司智慧停车业务的成长空间。维持“增持”投资评级。考虑到公司传统业务下滑，我们下调公司业绩预期，预计公司24-26年营收为18.19/21.39/25.87亿元，归母净利润为1.76/2.34/2.95亿元，对应当前PE为25.0/18.7/14.9倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期；行业竞争加剧风险等。

事件：公司发布 23年年报以及 24年一季报1）23年年报：实现营业收入 12.68亿元，同比增长 5.25%；实现归母净利润1.21亿元，同比下降 60.68%。 2）24年一季报：实现营业收入 3.16亿元，同比增长 4.56%；实现归母净利润0.73亿元，同比下降 4.00%。 在全球经济发展放缓的大背景下，公司实现收入增长。公司 23年全年实现收入 12.68亿元，同比增长 5.25%，实现正增长。境内外拆分来看，公司 23年境外销售收入实现 6.7亿元，同比下降 2.86%，实现境内销售收入 5.97亿元，同比增长 16.13%。 伺服电机收入持续高增，占收入比例不断提升。公司 23年全年伺服电机实现收入 0.9亿元，同比增长 62.27%，占收入比例提升至 7.13%。工信部、发改委等六部门联合印发《工业能效提升行动计划》计划于 2025年将新增高效节能电机占比达到 70%以上。我们认为政策鼓励将有望极大提高国内高效节能电机的需求，继续推动公司伺服电机业务的增长，有望成为公司新的增长极。 积极实施创新驱动发展战略，不断拓展产品品种与应用空间。公司专注电机、风机、微特电机行业 30年，具备卓越的创新研发与生产实力。公司 23年中期报告中提到，截至 23年年末，效专利 256项，其中发明专利 30项，实用新型专利 165项，外观专利 61项；拥有软件著作权 38项。我们认为，公司凭借多年扎实的技术储备以及领先的产业化能力，预计后续将在电机、风机、微特电机、驱动与控制器、空心杯电机、泵和新能源汽车零部件等领域增加发展新动能。 冷链物流业发展助推公司对应电机业务发展。根据中商产业研究院分析师预测，2023年中国冷链物流市场规模将达到 5616亿元，2024年将达到 6416亿元。公司冷柜电机、外转子风机、ECM 电机是冷链设备的主要零部件之一，23年销量分别为 844.30万台/310.24万台/191.76万台，同比增减分别为 0.02%/11.96%/-4.45%，营收占比分别为 24.82%/46.85%/17.95%。 中央和地方密集出台政策支持冷链产业发展，2024年 3月 5日国务院政府工作报告也提到要加强冷链物流建设。我们认为冷链物流的需求将给持续带动公司相关业务发展。 维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司 24-26年营收为 15.41/18.75/21.08亿元，归母净利润为 3.31/4.09/4.95亿元，对应当前 PE 为 15.4/12.4/10.3倍，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：境外销售疲软；行业竞争加剧风险等。

公司 2023年营业总收入 79.44亿元，同比增加 3.70%；归母净利润-3.38亿元，22年同期为盈利 1.78亿元，同比下降 289.47%；扣非后归母净利润为-4.28亿元，22年同期为盈利 4318.72万元，同比下降 1093.05%；基本 EPS 为-0.29元/股，加权平均 ROE 为-6.34%，同比降低 9.65pct。（同比均采用追溯调整后数值计算）公司 2024年一季度营业总收入 14.85亿元，同比下降 20.43%；归母净利润5273.22万元，同比下降 9.20%；扣非后归母净利润 2345.26万元，同比下降42.64%；基本 EPS 为 0.05元/股，同比持平；加权平均 ROE 为 1.05%，同比提升 0.02pct。 23年营收保持稳健，计提减值影响利润。公司 2023年营业总收入 79.44亿元，同比增加 3.70%；归母净利润-3.38亿元，22年同期为盈利 1.78亿元，2023年主因公司计提信用及资产减值准备共计 8.23亿元（同比+214%），影响当期损益。2023年，公司持续开拓经销业务，经销商收入占比稳步提升，尤其是民建版块业务高速增长；此外，公司持续优化收入结构，市政基建、工商建筑及修缮改造类业务稳步增长。分产品看，2023年公司防水卷材/防水涂 料 / 防 水 工 程 施 工 / 减 隔 震 产 品 收 入 分 别 同 比-3.11%/+12.70%/+11.10%/+14.98%至 42.01亿元/18.94亿元/14.70亿元/3.00亿元。 费用率略增，利润率承压。 公司 2023年销售毛利率 /净利率分别为21.17%/-4.31%，分别同比-0.04pct/-6.64pct。2023年公司期间费用率同比+0.80pct 至 16.85% ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比+1.26pct/-0.05pct/-0.46pct/+0.05pct。2023年公司经营活动产生的现金流量净额 1.92亿元，同比-18.47%，主要系原材料采购支付的现金增加所致。截止 23年末，公司应收账款及应收票据余额 41.62亿元，同比-14.68%。 24Q1利润率同比改善，股份回购增强市场信心。公司 2024Q1实现营业收入14.85亿元，同比-20.43%；归母净利润 0.53亿元，同比-9.20%。公司 24Q1销售毛利率/净利率分别为 23.81%/3.43%，分别同比+2.22pct/+0.33pct。为 提振投资者信心，公司董事会审议通过《关于增加回购股份金额的议案》， 增加回购股份金额为“不低于人民币 10,000万元，不超过人民币 20,000万元”。24Q1公司重新取得对丰泽股份公司的实质性控制权，重新纳入合并报表范围。 持续优化经营质量，短期被应收拖累，静待逆境反转。行业层面，中国建筑防水协会预测防水 2023年总产量为 30.59亿平方米，同比-11.5%，叠加国家市场监管总局连续六年将建筑防水卷材纳入产品质量国家监督抽查计划，合规成本不断上升，行业低质低效产能加速出清；另一方面，在建设保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设的背景下，防水行业的市场空间仍然广阔。公司层面，在渠道上，公司持续加大经销商开拓，确保营收稳健增长；在产品上，匹配高端、新型、绿色建筑需求，用创新产品技术去降低同质化产品的价格竞争。公司 2023年营收在行业景气度较差的大环境下仍然实现小幅增长，在未来智能制造和数字化转型升级的背景下，其市场占有率有望进一步提升。考虑到应收款项计提减值风险仍存、丰泽股份业绩承诺实现难度较大、防水行业竞争较为激烈，我们下调对公司的盈利预测，预计公司 2024-2025年 EPS 分别为 0.19元、0.28元，对应 PE 分别为 24.1x、16.1x，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：地产与基建投资增速大幅下滑、原材料价格波动风险、应收账款计提减值风险

公司 2024 年一季度实现营业收入 213.28 亿元，同比减少 32.08%；实现归母净利润 15.02 亿元，同比减少 41.14%；扣非后归母净利润 13.68 亿元，同比减少36.56%；基本EPS为0.28元/股，同比下降40.91%；加权平均ROE为0.81%，同比下降 0.57pct。 24Q1 水泥主业量价双降，业绩短期承压。24Q1，公司实现营业收入 213.28亿元，同比下降 32.08%，实现归母净利润 15.02 亿元，同比下降 41.14%，扣非归母净利润为 13.68 亿元，同比下降 36.56%。公司收入及利润同比下行主要由于水泥业务产品销量及售价同比下降所致。据国家统计局数据，24Q1全国水泥产量为 3.37 亿吨，同比下降 11.8%。据数字水泥网数据测算，24Q1全国水泥均价同比下滑 4.43%。 毛利率提升，净利率受期间费用影响下滑。24Q1，公司实现销售毛利率17.75%，同比增长 1.21pct；实现销售净利率 6.98%，同比下降 1.53pct。费用端来看，公司期间费用率为 9.36%，同比增长 2.22pct。财务费用率为-1.19%，同比下降 0.29pct；管理费用率为 6.31%，同比增长 1.61pct；销售费用率为 3.37%，同比增长 0.87pct；研发费用率为 0.87%，同比增长 0.03pct。 24Q1 公司经营活动产生的现金流量净额为 1.60 亿元，相比上年同期的 31.08亿元，大幅下降了 94.87%，主要由于营业收入及利润同比下降导致。一季度末公司在手货币资金 663.37 亿元，同比增加 10.41%。 项目建设与并购活跃，新能源领域布局显著。1）水泥主业：贵州水城海螺低碳减量项目、广东清新水泥二期项目、乌兹别克斯坦塔什干海螺项目顺利建成投产，柬埔寨金边海螺和乌兹别克斯坦上峰友谊公司的水泥熟料生产线项目建设有序推进。2）新能源：积极推进光伏、风力发电项目建设，特别是在安徽省宣城市建成 BIPV 光伏建材项目。3）产能及资本开支：2024 年计划资本性支出 152 亿元。公司预计全年新增熟料产能 390 万吨、水泥产能 840 万吨、骨料产能 2550 万吨、商品混凝土产能 720 万立方米。 水泥行业盈利筑底，供需格局待改善。行业层面，一季度水泥行业量价齐跌、低开低走；受地产影响，水泥行业供需矛盾突出，水泥价格筑底，而煤炭等成本处于高位，企业盈利承压。当前地产支持政策持续优化，基建端投资维持韧性，有望支撑水泥需求；水泥行业即将纳入碳交易市场，供给侧有望加速出清。公司层面，海螺将继续推进市场项目并购；推进骨料产业规模壮大和产能发挥；推进商混产业布局；推动风光水储等多能及源网荷储一体化协同发展，进一步完善水泥市场和产能布局，同时促进数字产业提质增效。我们维持先前盈利预测，预计公司 2024-2025 年 EPS 分别为 1.77 元、1.87 元，对应 PE 分别为 13.1x、12.4x，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：地产与基建投资大幅下滑，原材料与燃料成本大幅上涨，行业竞争加剧，新建项目投产不及预期

公司2023年实现营业总收入77.73亿元，同比增长12.16%；归母净利润7.20亿元，同比增长256.63%；扣非后归母净利润6.80亿元，同比增长233.92%；基本EPS为0.61元/股，同比增长258.82%；加权平均ROE为9.63%，同比提高6.83pct。 公司2024年一季度实现营业总收入10.12亿元，同比下降11.58%；归母净利润-1151.56万元，23Q1为盈利117.77万元；扣非后归母净利润-1727.66万元，23Q1为-1832.01万元；基本EPS为-0.0098元/股，23Q1为0.001元/股；加权平均ROE为-0.15%，同比下降0.17pct。 23年业绩逆势增长，现金流大幅改善。2023年全年公司实现营业收入77.73亿元，同比+12.16%，归母净利润为7.20亿元，同比+256.63%。单季度来看，2023Q4公司实现营业收入20.42亿元，同比增长8.97%，归母净利润为0.91亿元，同比增长1009.87%。分产品看，公司2023年有釉砖/无釉砖/卫生陶瓷/卫浴产品分别实现营业收入62.91亿元/2.90亿元/5.53亿元/4.27亿元，分别同比+17.82%/-31.93%/-2.77%/+15.06%。公司大零售渠道实现稳健优化，业绩占比上升至71%，有效支撑公司盈利与现金流稳定。2023年公司经营性现金流净流入17.66亿元，同比增长324.55%。 降本增效成果显著，盈利能力提升。2023年公司销售毛利率32.02%，同比+2.28pct，销售净利率9.26%，同比+6.39pct；期间费用率同比+5.39pct至18.90%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.17pct/-2.92pct/+0.27pct/-0.57pct。分产品看，公司2023年瓷砖/洁具毛利率分别+2.58pct/-1.02pct至33.48%/22.32%。从量价来看，2023年公司瓷砖产品产量/销量分别为1.31亿平方米/1.64亿平方米，分别同比+20.77%/+23.64%，瓷砖产品单位售价同比-8%，但受益于公司加强成本管控、推进降本增效，瓷砖单位销售成本同比降幅更甚，叠加高毛利率产品以及大尺寸岩板产品的收入比例不断增长（已达25.55%），共同促进瓷砖业务毛利率提升；洁具产品产量/销量分别为222.14万件/721.75万件，分别同比+6.89%/+19.51%，卫浴行业价格竞争激烈，公司洁具单位售价同比-13%，致使毛利率下行。 24Q1毛利率进一步提升，卫浴业务同比增长。公司2024Q1实现营收10.12亿元，同比-11.58%；归母净利润-1151.56万元，同比23Q1减少-1269.33万元；销售毛利率/净利率分别同比+1.69pct/-1.25pct至26.53%/-1.18%。24Q1费用端有所增加，期间费用率同比+2.95pct至27.00%；其中主要是销售/管理/研发费用率同比+1.64pct/+0.31pct/+1.07pct，财务费用率同比-0.07pct。公司继续推动精益运营，提高经营质量，应收票据和应收账款较年初下降30.20%和7.61%。此外，公司加强渠道管理和效率，布局优质大客户，卫浴业务24Q1收入同比+19.3%。 行业持续出清，龙头优势显现，维持“强烈推荐”评级。行业层面，瓷砖产业出清利好龙头企业。公司层面，东鹏凭借“瓷砖+卫浴+N品类”的多元产品策略、“基地仓+中心仓+共享仓”组成的全国布局的供应链，及“经销+直销”并行的渠道优势，构筑了从前端生产力到终端品牌力和交付能力的竞争优势。 同时，通过有效的成本控制和降本增效措施，进一步提升了盈利能力和现金流水平。考虑到行业需求仍显较弱，价格竞争激烈，我们下调盈利预测，预计公司2024-2025年EPS分别为0.67元、0.74元，对应PE分别为10.3x、9.4x，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：地产和基建投资增速大幅下滑、原材料价格波动风险、行业竞争加剧致使产品价格下滑、应收账款减值风险。

公司2024年一季度实现营业总收入59.44亿元，同比增长24.62%；实现归母净利润8.22亿元，同比增长38.11%；扣非后归母净利润7.91亿元，同比增长40.68%。 基本每股收益0.487元，同比提升38.35%，加权平均ROE为3.46%，同比提升0.67pct。（2023年发生同一控制下企业合并，报告中数值和增速均为追溯后。）石膏板龙头24Q1业绩维持高增，现金流有所改善。公司2024年一季度实现营业总收入59.44亿元，同比增长24.62%；实现归母净利润8.22亿元，同比增长38.11%。24Q1公司其他收益4686.88万元，同比+225.98%，主因公司享受先进制造业企业增值税加计抵减政策，增值税加计抵减金额同比增加所致；投资收益同比+95.40%，主因公司所属子公司购买的理财产品产生的投资收益同比增加所致。公司24Q1公司经营性现金流净流出2562.28万元，去年同期净流出3.02亿元，现金流同比改善。截止24Q1末，应收账款及票据余额51.24亿元，同比增加37.35%，其中，应收账款比年初增加29.51亿元，较年初增长141.87%，主因1）公司实施额度加账期的年度授信销售政策，2）公司本期新并购子企业（公司24M2并表嘉宝莉）导致应收账款有所增长。 盈利能力持续提升，费用率略增。24Q1公司销售净利率为13.95%，同比上升1.48pct;毛利率同比增长1.69pct至28.65%。成本端，据wind数据测算得，24Q1石膏板主要原材料国废均价同比下降约8.86%，防水主要原材料沥青均价同比下降约3.29%。费用端，24Q1期间费用率同比增长0.24pct至13.43%，费用支出上涨，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.94%/4.67%/3.57%/0.24%，销售费用率和研发费用率分别同比上升0.57pct/0.49pct，管理/财务费用率分别同比下降0.65pct/0.17pct，费用上涨主要因为公司报告期内新并购企业导致销售费用增加，人工成本上涨和本期研发投入增多。 一体两翼持续推进，做大做强核心产品。截至2023年底，公司石膏板产量21.65亿平方米，较上年增长3.34%。石膏板产品市场份额在国内石膏板行业排名第一。同时在防水和涂料行业拥有“禹王”“蜀羊”“灯塔”等多个知名品牌，产品广泛应用于国家重大工程、地标性建筑和现代家居生活，2023年品牌价值1005.37亿元。公司聚焦优势资源做大做强做优以石膏板为主的核心新型建材产品，将原有的天津、武汉、广安、肇庆、铁岭、枣庄、苏州共7个结构钢骨建设项目变更为吉安、富平2个建材基地建设项目并将剩余募集资金永久补充公司流动资金。新募投项目将为提升公司主营的石膏板业务的市场竞争力贡献力量，能够使公司进一步聚焦主业，使公司的石膏板产能规模和市场占有率进一步扩大。 维持“强烈推荐”投资评级。公司石膏板主业保持全球龙头地位，护城河优势明显，收购优质资产助力“一体两翼”发展战略；并且进一步优化渠道定位，在市场环境下行的压力下仍逆势增长。我们维持盈利预测，预计公司2024-2025年EPS分别为2.58元、2.95元，对应PE分别为12.8x、11.2x，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：地产和基建投资增速大幅下滑、原材料价格波动风险、新业务和新市场拓展不及预期、新收购资产商誉减值风险。

公司 2023 年营业总收入 59.21 亿元，同比下降 4.94%；归母净利润 2.66 亿元，22年为亏损 3.81 亿元；扣非后归母净利润 2.42 亿元，22 年为亏损 4.20 亿元；基本EPS为0.64元/股，22年为-0.92元/股；加权平均ROE为7.95%，同比提高18.81pct。 公司 2024 年一季度营业总收入 8.18 亿元，同比下降 25.72%；归母净利润 963.50万元，同比增长 39.63%；扣非后归母净利润 876.97 万元，同比增长 32.32%；基本 EPS 为 0.02 元/股，同比持平；加权平均 ROE 为 0.28%，同比提升 0.07pct。 经销占比提升，23 年业绩显著改善。公司 2023 年营业总收入 59.21 亿元，同比下降 4.94%；归母净利润 2.66 亿元，同比扭亏为盈。分产品看，公司仅瓷质有釉砖收入实现正向增长，同比+ 1.63%至 45.24 亿元；非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖/瓷质无釉砖收入分别同比-25.94%/-3.35%/-53.71%。分渠道看，公司经销渠道收入同比+6.17%至 38.27 亿元，战略工程渠道收入同比-20.21%至 20.94 亿元，经销渠道收入占营业收入比重同比+6.17pct 至 64.63%。公司业绩改善主要受益于 1）加强风险管控，房地产客户应收款项信用减值损失同比减少；2）加强存货管理，提高周转效率，减少呆滞库存，资产减值损失同比减少；2023 年公司计提各项资产减值准备金额合计 2.25 亿元，同比减少 3.88亿元。23Q4 单季度，公司实现营收 13.76 亿元，同比-10.36%，归母净利润为-6717.12 万元，22Q4 为-1183.72万元，主要受 23Q4 计提减值影响。 23 年降本控费，利润率和现金流均有改善。公司 2023 年销售毛利率/净利率分别为 29.51%/5.36%，分别同比+5.87pct/+10.92pct；分产品看，公司 2023 年瓷 质 有 釉 砖 / 非 瓷 质 有 釉 砖 / 陶 瓷 板 、 薄 型 陶 瓷 砖 毛 利 率 分 别+6.90pct/+4.55pct/+1.41pct 至 30.65%/19.84%/30.95%。2023 年公司期间费用率同比-1.28pct 至 19.18%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.87pct/+0.46pct/-0.16pct/+0.29pct。2023 年公司经营性现金流净流入 9.34亿元，同比+55.15%，现金流质量大幅改善。 继续发力经销，24Q1 毛利率进一步提升。公司 2024Q1 实现营业收入 8.18 亿元，同比-25.72%，分渠道看，24Q1 经销业务收入 5.82 亿元，同比-15.01%，工程战略业务收入 2.36 亿元，同比-43.35%，经销收入占比进一步提升至71.17%。24Q1 归母净利润 963.50 万元，同比+39.63%。公司 24Q1 销售毛利率/净利率分别为 26.51%/0.92%，分别同比+2.00pct/-0.10pct；毛利率改善而净利率微降主因 24Q1 期间费用率同比+4.36pct 至 25.76%，其中主要是管理费用率同比+3.04pct。 行业出清市占率提升，维持“强烈推荐”评级。行业层面，2023 年全国陶瓷砖产量延续下行缩量至 67.3 亿平方米，同比-8.0%；建筑陶瓷规上企业数量为1022 家，较 2022 年减少 4 家；叠加政策要求建筑卫生陶瓷等领域原则上应在2025 年底前完成技术改造或淘汰退出，行业能效标杆水平以上产能占比超过15%，行业持续出清，龙头企业市占率提升。公司层面，以产量测算，2023年蒙娜丽莎市占率同比+0.25pct 至 2.21%；在产品上，公司大规格产品领先同行，毛利率超过 30%，研发创新构筑定价优势；在渠道上，公司加码经销、收缩地产战略工程，现金流质量与盈利能力显著改善。考虑到公司渠道战略进一步以收缩战略工程业务为主，叠加瓷砖行业价格竞争仍然激烈，短期内或对收入产生一定影响，我们下调盈利预测，预计公司 2024-2025 年 EPS 分别为 1.01元、1.14 元，对应 PE 分别为 9.9x、8.7x，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：市场需求修复不及预期，市场竞争加剧价格战升级，原材料和燃料价格上涨风险，应收账款坏账风险。

公司 2024年一季度实现营业总收入 25.62亿元，同比增长 2.83%；归母净利润3.11亿元，同比下降 22.60%；扣非归母净利 2.76亿元，同比下降 25.70%；基本 EPS 为 0.165元/股，同比减少 21.43%；加权平均 ROE 为 2.69%，同比减少 0.82pct。 24Q1收入稳健增长，投资收益带动业绩下行。 公司 24Q1分别实现营收/归母净利 25.62亿元/3.11亿元，分别同比+2.83%/-22.60%； 扣非后归母净利 2.76亿元，同比-25.70%。 其中， 公司 2024Q1确认投资收益 1.26亿元，同比-32.82%。 分业务看， 受益于全球化的销售网络， 24Q1公司陶瓷机械业务订单实现大幅增长，海外订单合计占比超过 65%； 公司海外建材业务的产销量稳步增长，短期内受竞争加剧影响利润空间有所收缩，但公司持续布局多品类的产能扩张， 肯尼亚基苏木洁具项目已于 24M1正式投产，喀麦隆陶瓷项目、 坦桑尼亚建筑玻璃项目预计于 24年内投产，秘鲁建筑玻璃项目、 科特迪瓦建筑陶瓷项目同样稳步推进， 此外公司还在筹划洪都拉斯陶瓷项目， 随着未来产品品类丰富、 产能规模提升， 公司在当地的品牌影响力、 成本优势和规模优势有望提升； 锂电材料业务方面， 行业供需矛盾突出、利润率承压，公司重点在于技术优化与降本增效。 量增价降，蓝科锂业碳酸锂贡献利润显著减少。 24Q1蓝科锂业对公司归母净利的贡献为 1.01亿元（占合并财务报表净利润的 32%）， 同比下滑 40%。 若剔除蓝科锂业贡献的并表净利， 测算得科达归母净利同比下滑 9.99%。 从量上来看， 24Q1蓝科锂业碳酸锂产量/销量分别为 0.87万吨/0.99万吨，同比多增 0.24万吨/0.85万吨；从价上来看， 24Q1蓝科锂业碳酸锂均售价约 7.85万元/吨，同比下滑 80%，吨净利为 2.33万元/吨， 同比下滑 92%。 盈利能力承压， 财务费用与现金流管控较优。 2024Q1， 公司销售毛利率26.85%，同比-5.37pct，销售净利率 15.92%，同比-6.53pct。 费用方面，24Q1公司期间费用率同比-1.90pct 至 15.90%；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别+1.08pct/+1.29pct/+0.37pct/-4.65pct，财务费用率下降至-0.48%。 现金流方面， 24Q1经营性现金流净额 1.04亿元，同比+121.44%。 注重股东回报和长效激励，维持“强烈推荐” 评级。 为进一步促进海外建材业务发展，公司拟由海外建材板块子公司关键管理人员、骨干员工等共同投资设立员工持股平台，并对广东特福国际（为公司海外建材业务板块的总部）进行增资扩股，增资方员工持股平台将获得 5%股权。 此外， 公司注重保障股东回报，拟注销3056.35万股已回购股份（占当前总股本 1.57%）并相应减少公司注册资本。 我们维持先前盈利预测， 预计公司 2024-2025年 EPS 分别为 0.99元、 1.15元，对应 PE 为 9.9x、 8.5x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 原材料成本大幅上涨、新业务和新市场拓展不及预期、海外政治风险、碳酸锂价格大幅下滑、汇兑风险。

事件：公司发布 23年年报以及 24年一季报1） 23年年报：实现营业收入 121.1亿元，同比增长 6.44%；实现归母净利润10.08亿元，同比增长 43.65%。 2） 24年一季报：实现营业收入 30.61亿元，同比增长 6.31%；实现归母净利润 2.78亿元，同比增长 31.97%。 四轮车：受宏观经济影响收入小幅下降，欧洲市占率蝉联第一受到全球宏观经济形势和局部地缘政治因素影响，公司四轮车业务整体呈现出疫情后回调的趋势，公司四轮车实现销售收入 65.04亿元，同比小幅下降 4.88%。但公司加速了零售去库存的进度，同时调整高端市场以及高端产品的比重，陆续推出 Z950Chill 及四座版本、 X6OVERLAND、新款X8和 X10等新品，总计实现四轮车销量 14.65万台，产品均价提升至 4.4万元(去年均价约为 4.1万元/台)。公司四轮车出口金额占国内同类产品出口额约 70.79%，龙头地位稳固，美国方面经销网点持续铺开，欧洲市占率继续蝉联市场第一。 两轮车：产品谱系不断完善，收入快速增长公司两轮车业务 23年全年实现销售收入 44.79亿元，同比增长 32.85%，实现销量 19.7万辆。其中内销收入 21.89亿元。销量 9.93万台，内销销量同比增长 8.63%；外销方面，公司两轮车 23年全年实现外销 9.77万台，实现外销收入 22.91亿元，同比增长 78.22%。公司不断迭代现有产品， 以450SR， 450CLC、 800NK、 800MT、 XO 狒狒等拳头产品为支点不断完善产品谱系， ≥250CC 跨骑摩托车销量位列行业领先水平。 公司 23年盈利能力持续提升。 公司 23年毛利率达到 33.5%，同比提升8.31pct.。具体来看，公司两轮车毛利率达到 24.64%，同比增长 4.12pct； 四轮车毛利率达到 39.52%，同比增长 12.06pct。我们认为主要系公司高端产品占比提升带来的产品结构改善以及海运费下降导致。 公司 23年净利率为 8.73%，同比提升 2.23pct。 预计未来随着公司高价值产品占比持续提升，公司盈利能力有望持续增强。 公司壁垒清晰，海外市场地位稳固，维持“强烈推荐”投资评级。 我们预计公司 24-26年营收为 144.27亿元、 173.14亿元、 204.37亿元，归母净利润为 13.31亿元、 16.72亿元、 19.67亿元，对应当前市值 PE 为 16.1倍、12.8倍、 10.9倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 汇率波动风险、海外需求疲软、经济衰退等。

公司 2023年营业总收入 63.78亿元，同比下降 8.27%；归母净利润 14.32亿 元 ，同比增长 10.40%；扣非后归母净利润 12.75亿元，同比增长 0.53%；基本 EPS 为0.90元/股，同比增长 9.76%；加权平均 ROE 为 26.15%，同比提高 0.31pct。 管道龙头经营质量仍具韧性。 2023年全年公司实现营业收入 63.78亿元，同比-8.27%，归母净利润为 14.32亿元，同比+10.40%，扣非归母净利为 12.75亿元，同比+0.53%。其中， 2023年公司对联营企业和合营企业的投资收益高达 1.87亿元， 同比多增 2.07亿元， 系投资东鹏合立取得的投资收益；若剔除投资净收益，我们测算公司 2023年的税前利润总额同比-0.51%。 单季度来看，2023Q4公司实现营业收入 26.32亿元，同比下降 5.67%，归母净利润为 5.58亿元，同比增长 5.60%，扣非归母净利 4.28亿元，同比下降 19.38%。 分产品看，公司 2023年 PPR 管/PE 管/PVC 管分别实现营业收入 29.90亿元/15.28亿元/9.00亿元，分别同比-9.0%/-14.2%/-18.1%；同心圆产品方面， 公司其他主营业务收入 9.14亿元，同比+35.3%， 主要是防水等其他产品的营销收入。 从量价来看， 2023年公司塑料管道产品产量/销量分别为 30.25万吨/29.37万吨，分别同比-1.40%/-9.53%，管道类产品均售价 1.85万元/吨，同比-2.83%，均毛利 0.85万元/吨，同比+10.72%，毛利率为 46.33%，同比+5.70pct。 成本下行，利润率显著提升。 2023年年度公司实现毛利率 44.32%，同比+4.56pct，净利率 22.91%，同比+4.05pct； 期间费用率同比+3.19pct 至 19.83%，其 中 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比+2.25pct/+0.74pct/+0.45pct/-0.25pct。经营性现金流净流入 13.74亿元， 收现比 1.11，付现比 1.09。单季度来看， 23Q4毛利率 44.88%，同比+5.42pct，净利率 21.61%，同比+2.53pct。 利润率的改善主要受益于原材料价格下行， 公司采购成本总体低于上年同期。 分产品看， 公司 2023年 PPR 管/PE 管/PVC管毛利率分别+3.46pct/+3.66pct/+12.56pct 至 58.08%/34.32%/27.70%，其他产品毛利率同比-3.06pct 至 34.17%。 坚守品质，多元发力，塑管龙头稳中求进。 行业层面， 2023年国内塑料管道行业总产量为 1619万吨， 同比下降 1.58%， 但以塑代钢依然是长期发展趋势，政策端继续加快推进城市更新、 改造提升老旧小区， 推进新型城市建设，推广绿色建材； 国内塑管市场空间仍广阔。 塑料管道 TOP20的销售量份额已达40%， 行业集中度进一步提升。 公司层面， 首先， 在产品线上加快拓展“同心圆”产业链， 公司专注于管道优势产品，大力发展防水和净水业务。其次，在渠道上深耕零售、 严控工程业务风险， 通过服务升级和多元策略增强渠道能力，以期全面提振市场占有率。在市场上稳步推进国际化，公司 2023年核心华东市场收入同比-6.21%，而在原先相对空白的华南/境外市场收入分别同比+2.56%/+2.05%，主要受益于泰国工业园内强智造，有效助力市场开拓； 新加坡捷流同样逐步进入健康快速发展轨道， 公司海外业务销售 2.83亿元， 其中自有品牌销售占比达 70%以上。 高奋斗目标、 高分红比例，维持“强烈推荐”评级。 公司在年报中提出 2024年奋斗目标为营业收入目标力争达到 73亿元，成本及费用力争控制在 57亿元左右， 营业收入目标增速为 14.45%（不构成业绩承诺） ，彰显管理层对公司发展的信心。 此外， 2023年公司分红率进一步提高到 87.79%， 对应当前股息率为 5.07%， 保障投资者利益。 考虑到一季度为建材传统淡季，行业需求仍显较弱，我们基本维持先前盈利预测， 预计公司 2024-2025年 EPS 分别为 0.93元、 0.99元，对应 PE 分别为 16.7x、 15.8x， 维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 地产和基建投资增速大幅下滑、原材料价格波动风险、新业务和新市场拓展不及预期、新收购资产商誉减值风险。

宏观经济波动，行业供需失衡，玻纤价格下行影响业绩。公司 2023 年分别实现营收/归母净利 148.76 亿元/30.44 亿元，分别同比-26.33%/-53.94%；扣非后归母净利 18.98 亿元，同比-56.64%。2023 年公司推广新技术新工艺的运用，在考虑成员企业对贵金属库存和使用需求的前提下，通过出售部分贵金属，实现处置收益 9.98 亿元，此外，通过股权置换处置中复连众股权，公司获得投资收益 1.79 亿元。分业务来看，与 2022 年相比，公司2023 年玻纤纱及制品营业收入同比-14.49%，主因供需失衡问题持续影响行业发展，玻纤产品销售价格大幅下降，据卓创资讯数据测算，2023 年无碱粗纱/电子纱均价分别同比-35%/-9.6%。分市场来看，2023 年公司国内营业收入同比-10.30%，国外营业收入同比-26.14%，主因公司主动调结构拓市场，2023 年公司实现粗纱及制品销量 248.14 万吨，同比+17.59%，电子布销量 8.36 亿米，同比+19.09%。但竞争加剧，公司国内外产品均呈现量增价降。分季度来看，2023Q4 公司实现营收/归母净利 34.50 亿元/3.71亿元，分别同比-15.64%/-66.09%；扣非后归母净利润 2.74 亿元，同比-64.94%。 费用率提升，利润率同比下滑。2023 年，公司综合毛利率 28.00%，同比-7.60pct，销售净利率 21.22%，同比-12.55pct。其中，玻纤纱及制品毛利率 同 比 -13.97pct 。 公 司 2023 年 国 内 / 国 外 毛 利 率 分 别 同 比-11.72pct/-12.56pct 至 22.92%/34.46%；分主要子公司来看，2023 年巨石集团净利率同比-14.12pct 至 20.23%，巨石美国股份有限公司净利率同比-7.59pct 至 7.24%，国内外玻纤业务效益均有所下降。费用方面，公司期间费用率同比+2.58pct 至 10.93%；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别+0.38pct/+1.33pct/+0.63pct/+0.24pct。 供给持续增加，新兴领域需求待释放。行业层面，2023 年我国玻璃纤维纱总产量达到 723 万吨，同比增长 5.2%；其中，玻璃纤维电子纱总产量为78.8 万吨，同比下降约 2.2%。我国玻纤应用领域主要集中在建筑材料、交通运输、电子电气、风电、工业设备等领域，占比分别为 34%、16%、21%、14%、15%，与全球玻璃纤维消费结构相比，我国玻璃纤维在交通运输领域的应用比例还有较大提升空间；此外，风电、光伏、新能源汽车、电子电器、新型建材等领域发展长期向好趋势有望提振玻纤需求。公司层面，公司坚持“一核二链三高四化”战略，在做强主业的基础上积极打造围绕玻纤上下游的产业生态圈。通过“先建市场、后建工厂”，支撑“以内供内、以外供外”并重的跨国经营模式，国内外五大生产基地高效满产运行，叠加欧美龙头企业近两年战略收缩，公司市占率有望进一步提升。 提高分红比例，维持“增持”评级。公司 2023 年分红比例提升至 36.16%，对应当前股息率为 2.79%。考虑粗纱价格仍在底部，电子纱价格触底略有回升；而据玻纤行业协会统计，2024 年仍有约 6 条在建万吨及以上池窑拉丝新产线投产，总产能规模为 75 万吨，在不考虑贵金属处置收益的情况下，我们下调盈利预测，预计公司 2024-2025 年 EPS 分别为 0.66 元、0.80 元，对应 PE 为 14.8x、12.1x，维持“增持”评级。 风险提示：需求低于预期，原材料和燃料价格大幅上涨，贸易摩擦风险。

公司主营业务是吸附分离材料以及围绕吸附分离材料形成的配套系统装置和吸附分离一体化柔性解决方案。公司的下游需求旺盛带动多项业务进入快速增长通道，新领域突破不断，未来成长空间大。，未来成长空间大。 吸附分离材料产销量持续增长，未来仍有广阔空间。根据公司23年业绩预告，公司生命科学等高附加值的产品销售占比增加，带动公司利润率水平的稳步提升。生命科学方面，公司凭借seplife2-CTC固相合成载体和sieber树脂已成为多肽领域的主要供应商。据公司22年年报给出的数据，GLP-1类糖尿病及肥胖症治疗药物2021年全球市场规模约为160亿美金，2030年有望增长至约400亿美金，这将给固相合成载体和sieber树脂提供广阔的潜在市场空间。 公司净利润增长迅速，股东回报高。据统计，公司上市8年以来，归母净利润由15年的0.59亿元增长至22年的5.37亿元，接近十倍的增幅。上市以来公司累计分红近5亿元，其中20年，公司股利支付率超过20%；21年股利支付率超过30%。经营性现金流净额由上市之初（2015年）的0.24亿元增长至2022年的7.23亿元；同时，公司也基于自身的经营情况、以及未来发展前景，通过自有资金回购公司股份，回购金额2839万元，总计55万股，为公司股东创造了良好的收益。未来公司也将持续做大做强自身业务，继续规范公司的治理结构，努力为公司股东创造良好的回报。 盐湖提锂领域项目有序推进。公司在业绩预告公告中表示，公司盐湖提锂项目有序推进中。公司23年中期报告中提到，截至23年年中，公司亿纬锂能金海锂业项目已经完成安装，合同总金额为4.9亿元。我们认为，公司凭借在盐湖提锂领域扎实的技术储备以及领先的产业化能力以及未来全球汽车电动化的发展，盐湖提锂板块预计后续有望持续获得大订单.持续推进国际化战略，加强海外营销技术网络建设及国际化高层次人才引进。公司在阿根廷设立子公司及南美研发中心，为大量南美“锂三角”区域客户提供本地化的技术服务，助力公司市场开拓和项目运营，未来有望持续贡献收入维持公司“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2023-2025年营收为28.6/38.4/51.5亿元，归母净利润为7.89/10.83/14.89亿元，对应当前PE为26.3/19.2/14.0倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 汇率波动风险、海外需求疲软、经济衰退等。

事件：公司发布公司发布2023年业绩年业绩预告预告公司预计公司预计23年全年实现归属于上市公司股东的净利润1.05亿元~1.35亿元，亿元，同比下降同比下降56.16%~65.90%；实现扣非后净利润实现扣非后净利润2.73亿元~2.85亿元，同比下降1.15%~5.31%。 公司加大营销力度与研发投入，积极拓展对外业务活动。根据公司业绩预告，2023年度，公司营业收入预计12.69亿元，同比小幅增长，整体毛利率与2022年度基本持平。2023年公司加大营销力度，对外拓展业务活动增加，销售费用增加，公司加大研发投入，研发费用增加，同时汇率波动致使公司汇兑收益减少，导致公司2023年度扣除非经常性损益后的净利润预计同比小幅下降。 信托产品未按期兑付导致业绩短期承压。根据公司业绩预告，报告期内公司购买的部分“中融信托”信托产品出现未按期兑付的情形，公司对此确认公允价值变动损失合计2.04亿元，该事项属于非经常性损益，预计本次事件过后不会对公司的正常业务开展产生影响。 积极实施创新驱动发展战略，不断拓展产品品种与应用空间。公司专注电机、风机、微特电机行业30年，具备卓越的创新研发与生产实力。公司23年中期报告中提到，截至23年年中，公司共拥有有效专利247项、软件著作权35项。我们认为，公司凭借多年扎实的技术储备以及领先的产业化能力，预计后续将在电机、风机、微特电机、驱动与控制器、机器人与自动化装备、泵和新能源汽车零部件等领域增加发展新动能。 维持“强烈推荐”评级。我们调整公司23-25年营收为12.6/15.4/18.7亿元，yoy分别为5%/22%/22%，归母净利润调整为1.1/3.39/4.09亿元，同比增长-64%/207%/21%，对应PE为37.5/12.2/10.1倍，维持“强烈推荐”投资评级风险提示：市场竞争加剧、汇率波动风险等。

事件：公司发布公司发布2023年年业绩预增公告业绩预增公告公司预计公司预计23年全年实现归属于上市公司股东的净利润9.60亿元~10.60亿元，亿元，同比增加同比增加36.88%~51.13%；实现扣非后净利润实现扣非后净利润9.24亿元~10.24亿元，同比增加15.97%~28.52%。 业绩增长优秀，产品结构持续优化。根据协会数据，公司排量＞250ml的摩托车23年共销售了7.6万辆，同比增长35%。公司250ml以上大排量摩托车增长迅速，在品牌力不断提升的同时实现了高附加值产品销售占比的增加，促进公司产品结构持续优化。同时公司强化生产效率和成本管理，综合成本稳步下降，进一步提升了利润水平。 全球化布局稳健推进，规模效益进一步增强。公司2023年以来持续推进全球化布局，建立了以工厂总部为核心，内销外销共发展，销售服务、经销直销、线上线下相结合的“一核两销三结合”营销模式，大力拓展新市场。 公司23年中期报告中提到，截至23年年中，公司在国际市场拥有4,000余家经销网点；国内市场拥有超650家“CFMOTO”经销网点，38家“KTMR2R”经销网点，200余家“ZEEHO”经销网点。随着公司产品市场份额不断扩大，规模效益有望进一步增强。 受美元兑人民币汇率升值与国际海运费回落影响，公司利润实现进一步释放。公司外销产品以美元结算为主，2023年受美元兑人民币汇率升值影响，叠加国际海运费较上年同期回落明显，公司利润得到进一步释放。根据公司预告披露，非经常性损益影响约-3,581.07万元，主要系本期收到政府补助等事项所致。 公司壁垒清晰，海外市场地位稳固，维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司23-25年营收为120亿元、151.1亿元、195亿元，归母净利润为10亿元、12.8亿元、17.9亿元，对应当前市值PE为12.9倍、10.1倍、7.2倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：海外需求疲软、美元兑人民币汇率下跌、经济衰退等。

公司，发布业绩预盈预告，预计预计2023年实现归母净利润约1.10亿元-1.30亿元（上亿元（上年同期为年同期为-1.65亿元）亿元），实现扭亏为盈；预计；预计2023年年实现扣非后归母净利润扣非后归母净利润6600万元万元-8600万元（上年同期为-1.80亿元）亿元），同样实现扭亏。 经营质量向好，业绩实现扭亏为盈。公司2023年预计实现归母净利润约1.10亿元-1.30亿元（上年同期为-1.65亿元），同比扭亏为盈；预计实现扣非后归母净利润6600万元-8600万元（上年同期为-1.8亿元）。看2023Q4单季度，预计公司实现归母净利润3502.95万元-5502.95万元（上年同期为-1.84亿元），预计实现扣非后归母净利润1115.69万元-3115.69万元（上年同期为-1.91亿元）。2023年度，公司非经常性损益金额约4600万元，增长来源主要是以下三方面：一是对于房地产客户的抵债房产，公司按照债务重组准则进行会计处理，确认债务重组收益。2023年末，公司为减少应收账款的坏账损失风险，公司与中梁地产、中南地产、龙光地产、绿地控股、贵阳宏益及其控制下的企业进行了债务重组。二是报告期内公司对外参股企业经营业绩向好，公允价值变动收益增加。三是报告期内计入当期损益的政府补助增加。 建筑陶瓷业务逆势增收，汽车内饰逆势增收，汽车内饰/防火板材防火板材毛利率改善。2023年，公司在建筑陶瓷产品、汽车内饰饰面材料的销售方面取得了新的突破。1）建筑陶瓷业务：建筑陶瓷订单增多，2023年营业收入分别同比增加约21%。据中国陶瓷网数据，2023H1我国陶瓷砖累计产量同比下滑15.1%。与行业相比，公司瓷砖业务实现逆势增长，一方面考虑鹰牌的轻资产模式有利于OEM产能快速实现全国性布局、精准响应区域性需求，另一方面，公司通过“瓷砖＋岩板＋墙板＋地板”的新模式，逐步实现从提供单一装饰材料到提供整体空间交付服务的升级。2）汽车内饰业务：2023年，我国汽车产量和销量分别达3011.3万辆和3009.4万辆，同比分别增长9.3%和12.0%，年产销量双双创历史新高。 受益于国内汽车景气度提升，汽车内饰饰面材料营业收入同比增加约15%，且毛利率同比增长约2%。目前公司的汽车内饰产品客户覆盖比亚迪、埃安、长安、Smart、广汽、小鹏、吉利及长城等国内外知名汽车厂商。3）防火板材业务：防火板材产品营收小幅增长，受益于内销高毛利率产品销售占比增加，防火板材毛利率同比上升约6%。 延伸泛家居产业链，构建整装价值链。公司通过品类拓张、品牌收购、渠道建设，逐渐从单一的产品制造商转型为可以为消费者和客户提供高效、环保、一站式整装交付服务以及医疗旧改业务。2021年，公司收购了鹰牌陶瓷，在“鹰牌、鹰牌2086、华鹏”三大建陶品牌的基础上，创立“鹰牌生活”、“鹰牌改造家”两大整装品牌，同时，公司利用精细化管理经验，加强对鹰牌生产管理、供应链管理等效率效能的提升。此外，公司近期公告拟收购浙江瑞欣10%的股权完成100%控股。公司对鹰牌和浙江瑞欣的收购，让陶瓷业务和防火板材融入天安新材泛家居产业链的布局，实现生产-销售-服务全供应链流程的打通。 三项业务均处于收入增长三项业务均处于收入增长+盈利改善阶段盈利改善阶段，维持“增持”投资评级。公司传统业务先发优势明显，积极并购后已经形成“营销前台、赋能中台、支持后台”的三维协同组织架构。鹰牌瓷砖经营效益显著改善，瑞欣防火板助力打开医疗旧改新领域。考虑到公司各项主业稳中向好，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.57元、0.92元、1.14元，对应PE分别为17.3x、10.6x、8.6x，维持“增持”投资评级。 风险提示：地产和基建投资增速下滑、原材料和燃料成本大幅上涨、汽车销量下降。