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郑晓刚

招商证券

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苏交科 建筑和工程 2019-11-04 8.35 -- -- 8.60 2.99% -- 8.60 2.99% -- 详细
1、营收受出售TA与工程承包业务影响下滑,净利润保持稳定增长 2019年前三季度公司实现营收35.18亿元,同比减少25.17%,营收增速主要受出售TA以及工程承包业务的收入减少的影响明显下滑。若剔除TA的影响,我们测算营收与去年同期基本持平。分季度来看,公司2019年Q1-Q3营业收入分别为9.27/11.82/14.09亿元,同比增速分别为-19.38/-35.39/-18.16%,Q3营收降幅较Q2明显缩窄。报告期内,实现净利润4.28亿元,较上年同期增长12.08%,净利润增速远快于营收增速的主要原因是出售的TA业务去年同期处于亏损状态以及收入下滑较为明显工程承包业务本身毛利率偏低对利润影响不大。分季度来看,Q1-Q3净利润分别为0.87/1.39/2.02亿元,同比增长17.79/15.74/7.49%,Q3增速不及Q1和Q2。 2、毛利率净利率涨幅明显,资产负债率持续下降 2019年前三季度公司毛利率为38.75%,较去年同期上升9.82pp;公司净利润率提升4.05pp至12.18%;期间费用率方面相比去年同期有所提升2.24个pp至18.21%,其中管理费用率涨幅最大,较去年同期提升2.57pp至14.55%,财务费用率和销售费用率小幅度下降0.28pp和0.05pp。分季度来看,公司Q1-Q3净利率分别为9.39/11.76/14.34%,同比上升2.94/5.20/3.42pp,其中Q3涨幅较小或由于公司18年同期TA业务减少造成,净利率相对较高(TA业务净利率约为11%,显著低于国内30%水平)。公司经营性现金流净值为-5.85亿元,较去年同期上升3.33亿元,主要是剔除美国公司后回款增幅大于支出增幅所致;应收账款为65.31亿元,较去年同期提升5.23亿元;收现比与付现比分别为82.41%和30.88%,较去年同期下降5.26pp和11.63pp。公司整体回款稍有改善,但现金流仍较为紧张。公司资产负债率持续下降,同比下降3.84pp至59.47%。 3、积极开拓国外市场,持续关注环境业务 公司围绕企业国际化发展战略和高质量发展目标,利用EPTISA+JSTI双品牌优势大力拓展国际业务交流。此外,公司虽然出售了TA,但依旧认为环境业务是公司重要发展方向之一。公司借鉴TA的经验,尝试开发具有苏交科环境检测业务特点的LIMS管理系统,首次将业务系统与集团项目管理平台对接,实现环境检测全过程质量管理,预计年底能够上线运行。 4、国内工程咨询业务稳健,盈利能力较强,维持“强烈推荐-A”评级 公司工程咨询及工程承包业务稳健增长,在手订单保障公司业绩;同时,公司多元布局产业链,通过投资并购,加大省外和国外市场的开拓力度,预计19年、20年EPS为0.78、0.96元,对应PE为11.8倍、9.7倍。 5、风险提示:公路投资放缓、回款风险。
开尔新材 非金属类建材业 2019-09-13 11.82 -- -- 11.84 0.17%
11.84 0.17% -- 详细
1、环保板块业务添新品,锅炉智慧燃烧系统度电耗煤降低超1.5g 公司新产品“锅炉智慧燃烧系统”,技术具有突破性,该系统分别包含一次风粉燃烧热动能调整系统及锅炉三维空间燃烧智慧状态调整系统,两个系统共同使用能够达到节能降耗及环保作用。根据可行性研究来看,锅炉智慧燃烧系统预期能使锅炉效率提升0.457%,降低综合厂用电率0.2%,降低煤耗预计超过1.5克/千瓦时。根据测算,每台机组应用该系统后,每年节省耗煤/耗氨/碳排放综合费用超过600万元,2-3年即可回收投入成本,客户经济效益显著。 2、降耗减排行业需求较大,浙能集团订单落地有利全面推广 截止2019年6月底,全国6000千瓦及以上电厂发电设备容量18.4亿千瓦,同比增长5.7%。其中,火电装机11.6亿千瓦,占总装机容量的62.8%,行业趋势也主要向60万千瓦以上的机组集中,公司锅炉智慧燃烧系统主要应用于60万千瓦以上机组,度电耗煤的下降有利于客户降低成本,投资回报2-3年,性价比较高。公司一直致力于环保减排业务,与下游主要电力集团有较好的合作关系,本次与浙能集团的订单落地,一方面可以通过市场来检验公司技术能力,另一方面能够有利于公司向全市场进行推广。 3、公司主营业务收入好转,多元业务带来业绩增长 公司作为搪瓷行业技术领军企业,深耕搪瓷应用领域,公司主营业务均明显好转,业绩拐点显现,公司加大对新业务的开拓,布局氢能源建设外,积极开拓环保新菜品,预计公司2019-2020年EPS为0.51、0.90元,对应PE为23.7与13.3倍,维持“审慎推荐”评级。 风险提示:应收账款坏账风险;暂停上市风险;轨交建设不及预期。
坚朗五金 有色金属行业 2019-09-02 17.33 -- -- 21.30 22.91%
32.49 87.48% -- 详细
1、公司业绩大幅增长,新品类渐入收获期 随着建筑五金需求的稳定增长和渠道建设的不断推进,公司上半年营业收入实现快速增长。分产品来看,门窗五金系统营业收入12.68亿元,较去年同期增长36.09%,成长迅速,主要是公司重视对已有优势产业的增资扩产所致;点支承玻璃幕墙构配件收入2.20亿元,同比下降8.25%;门控五金系统收入1.36亿元,同比增长4.52%,和去年同期基本持平;不锈钢护栏构配件收入0.92亿元,同比增长42.03%,增长速度较快;家居类和其他建筑五金产品收入3.59亿元,同比增长70.17%,主要原因是新品类培育趋于成熟,逐渐进入收获期。分地区来看,国内营收18.77亿元,同比增长33.64%,增速较快,为公司积极拓展三四线市场,销售增长较快所致;国外营收为2.12亿元,同比增长18.75%,为公司加强对“一带一路”市场的拓展,积极布局海外建立子公司所致。分季度来看,公司2019年Q1与Q2营业收入分别为8.01亿元与12.88亿元,同比增速分别为31.30%与32.37%,净利润方面,Q1与Q2分别为0.07亿元与1.12亿元,同比增长123.71%与89.83%,二季度增速略有下降。 2、门窗五金系统毛利率提升,现金流情况有所好转 上半年公司的毛利率较去年同期略有上升,综合毛利率增加1.98%至39.81%,分产品来看,门窗五金系统毛利率为43.49%,较去年同期提升3.07%,主要是由于公司注重对该业务产能的扩大以发挥规模效应,使得盈利能力得到提升;点支承玻璃幕墙构配件毛利率下降3.81%至33.33%。期间费用率同比摊薄,较上年同期下降2.84%,其中销售费用率下降2.01%,管理费用率下降0.90%,财务费用率增长0.07%。公司经营活动产生的现金流量净额为-3.94亿元,较去年同期上升14.67%,现金流情况有所好转;存货和应收账款周转天数下降,相比去年同期减少5天和10.36天,营运效率有所提高。 3、坚持建筑构配件集成供应商的战略定位,持续延伸产品线 公司围绕建筑五金产品集成化方向发展:一方面增加厂房建设投入,保持对现有优势产业的增资扩产,在建工程同比增长210.31%;另一方面,对深圳道尔智控科技进行股权投资,注重整合行业内优势资源,通过战略投资提升产业发展能力;不断丰富产品系列,布局建筑节能和绿色建筑;战略布局智能家居与安防市场;新设子公司-天津金鹏管业,助推地下综合管廊业务发展。 4、聚焦中高端五金产品,多品类打造产业平台,维持“审慎推荐”评级 公司作为国内五金龙头,打造中高端五金集采平台,受益于中高端市场比例逐年提升与客户对于品牌要求的提高,公司在建筑五金行业市场占有率有望持续提升。公司销售人员储备充足,专注于B端市场的开拓,叠加公司产品品类的丰富,我们预计公司2019-2020年EPS为0.84、1.13元,对应PE为18.9与14.0倍,维持“审慎推荐”评级。 5、风险提示:下游建筑业波动,原材料价格大幅上涨,应收账款回款不及预期
中设集团 建筑和工程 2019-08-16 11.36 -- -- 12.99 14.35%
12.99 14.35%
详细
1、受工程业务影响公司营收增速下滑,勘设业务仍有20%以上增长 分业务来看,公司勘察设计业务17.08亿元,同比增长23.47%,工程承包类业务2.07亿元,我们估计较去年同期出现下滑,导致公司整体营业收入增长放缓,其主要原因去年同期高基数影响。分季度来看,公司2019年上半年分别实现营收7.85与11.30亿元,分别同比增长34.83%、0.86%,二季度增速出现一定下滑;归母净利润方面,Q1与Q2分别为0.76与1.30亿元,同比分别增长29.07%与20.02%。归母净利润增速明显高于营收增速的主要原因是工程类业务整体毛利率较低,但具有一定收入占比,该业务收入的下滑对营收增长影响较大。 2、营收结构变化导致毛利率上升,研发费用增加导致期间费用率略有上升 2019年上半年毛利率相比去年同期上升2.53个pp至30.71%,主要是营收结构的变化,其中工程类业务毛利率由上年同期的0.82%提升为4.76%,我们计算公司勘设类业务毛利率为32.1%,基本与2018年全年勘设业务的毛利率持平。公司期间费用率15.46%,其中销售费用率与财务费用率均有一定下滑,分别为4.04%与0.23%,管理费用出现一定上升3.09个pp至11.19%,其中是因为研发费用相比去年增长明显;公司净利率较去年同期上升1.05%至11.09%。公司应收款及营收票据增长至39.69亿元,占营收的比重为207%,相比去年上升25%,收现比比去年同期提升4.64个pp至77.68%。经营性现金流净额-4.60亿元,其中支付职工现金相比去年多出2.12亿元,故相比现金流净额净流出较为明显。资产负债率出现明显下滑,下降1.63个pp至60.96%。 3、上半年勘察业务新签订单同比增长13.05%,回购计划彰显公司信心 公司2019年上半年集团新签业务额40亿元,同比增长18.83%,勘察设计业务类新承接业务额33.22亿元,同比增长13.05%。公司新签订单增速有所下滑,主要是高基数效应,去年同期公司订单增速较高,公司员工目前有4926人,较去年同期增长920人,集团技术人员配置在行业内以属于第一梯队,经层级由省向市下沉,有望持续扩大市场占有率,保证订单持续增长。同时公司公告股票回购计划,回购价格不超过14元,回购规模不低于3000万,不超过6000万元,回购股份全部用于后续员工持股计划。我们认为回购计划表现出公司对公司未来发展前景的信心和内在价值的认可,增强投资者信心。 4、优质设计龙头企业,全国布局前景可期,维持“强烈推荐-A”评级。 公司拥有工程设计综合甲级资质,能够承担各类设计任务,随着公司海外高端品牌收购的开展,高端市场份额有望进一步提升。全国范围布局,西南、山东省区域中心相继成立,业务范围布局进一步拓展,为后续业务增长奠定坚实基础。预计19年、20年EPS1.08元、1.36元,对应PE为10.4倍、8.3倍。 5、风险提示:基建投资反弹不及预期、项目推进不及预期、回款风险。
东方雨虹 非金属类建材业 2019-08-12 24.40 -- -- 23.09 -5.37%
25.45 4.30%
详细
事件: 2019年上半年公司实现营收 79.07亿元, 同比增长 40.89%;实现归母净利润 9.15亿元,同比增长 48.11%; 扣非归母净利润 6.88亿元,同比增长 30.37%, EPS 为0.61元, 同比增长 48.78%, 加权平均净资产收益率 10.95%。 评论: 1、 充分发挥渠道+直销“ 1+1>2”的优势, 防水卷材与施工业务持续快速增长公司上半年营收增速高达 40.89%,分产品来看,防水卷材营收 44.61亿元, 同比增长 51.91%;防水涂料 21.34亿元,同比增长 24.71%;工程施工 10.30亿元,同比增长 49.77%;公司营收快速增长的主要原因是快速实现直销及工程渠道的有效融合,充分发挥渠道优势, 快速拓展各业务产品的协同效应。 分季度来看,公司 2019年Q1与 Q2营业收入分别为 26.86亿元与 52.22亿元, 同比增速分别为 40.82%与41.01%,净利润方面, Q1与 Q2为分别为 1.27与 7.89亿元,同比增长 51.77与28.89%,二季度增速出现明显提升, 主要系公司其他收益为 2.78亿元,同比增长143.44%,其中绝大部分为政府补贴; 扣非后归母净利润方面, Q1与 Q2分别为 1.07与 5.82亿元,同比增长 40.48%与 28.66%。 2、 原材料成本上升导致毛利率小幅波动,二季度现金流明显改善上半年公司的毛利率较去年同期略有下降,综合毛利率下降 0.33%至 36.58%,分产品来看, 防水卷材毛利率下降 1.66%至 37.35%, 防水涂料毛利率提升 1.73%至41.86%, 工程施工毛利率下降 1.09%至 27.69%。 公司期间费用率方面上半年上升0.47%,其中销售费用率上升 0.73%至 13.28%,管理费用率下降 1.46%至 8.19%,财务费用率明显提升 1.20%至 2.32%,主要系借款增加造成利息支出、 ABN 利息费用与可转债利息的增加以及保理费用增加所致; 公司整体净利润率为 11.69%。 上半年公司经营性现金流净值为-11.57亿元,较去年同期下降 7.78亿元, 但环比来看,公司二季度经营性现金流净额 17.69亿元, 较一季度出现明显好转,在公司加强应收账款管理后,未来有望持续好转。公司资产负债率 56.01%,较一季度小幅上升 0.72%。 3、 受益 B 端市场集中度提升与渠道资源整合, 防水业务市占率有望持续提升公司作为防水行业龙头,受益于房地产市场的集中度提升, 2018年公司的市占率为11.78%, 并且在行业内企业的品牌效应逐渐加强, 2019年上半年公司的在 500强房地产企业的首选率为 36%; 渠道整合方面, 公司组建北方、华南、华东三大区,快速实现直销及工程渠道的有效融合, 并推广工程渠道领域“合伙人机制” 来持续拓展市场,进一步巩固和开拓大型房地产公司的战略合作, 积极拓展及延展客户资源的深度与广度,使得公司的市场占有率有望持续提升。 4、国内防水工程龙头, 品牌效应强, 渠道资源广,维持“强烈推荐-A”评级公司地产大客户战略受益于房地产公司集中度提升快速推进, 防水业务保持高速增长, 龙头品牌效应持续提升, 市场占有率逐年提升, 公司现金流有望在未来持续改善,预计 19年、 20年 EPS 为 1.36、 1.70元, 对应 PE 为 17.2倍、 13.7倍, 维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示: 房地产投资快速下滑,原材料大幅上涨
伟星新材 非金属类建材业 2019-08-12 15.35 -- -- 15.94 3.84%
17.19 11.99%
详细
1、公司主营夯实,Q2营收增速虽有下滑但整体保持稳健 公司上半年主营零售业务总体发展稳健,部分管材销量受下游需求波动影响。分产品来看,PPR管材管件营业收入11.84亿元,较去年同期增长10.29%;PE管材管件4.83亿元,同比下滑4.08%;PVC管材管件收入3.14亿元,同比上涨29.63%;其他产品收入0.79亿元,同比增长90.25%,主要是防水、净水等新业务增长较快所致;其他业务收入0.45亿元,同比增长74.14%,主要原因是原材料销售增长较多。分地区来看,主要市场华东地区营收10.53亿元,同比增长6.87%;东北地区营收1.10亿元,同比增长32.81%,增速较快,为公司加大该区域市场拓展力度,销售增长较快所致。分季度来看,公司2019年Q1与Q2营业收入分别为7.82亿元与13.23亿元,同比增速分别为17.95%与8.09%,净利润方面,Q1与Q2为分别为1.30与3.14亿元,同比增长21.50%与12.54%,二季度增速放缓。公司聚焦中高档新型塑料管道的制造与销售,报告期内,实现净利润4.44亿元,较上年同期增长14.91%。 2、PPR毛利率依旧保持高位,现金流净额持续保持增长盈利质量有保证 上半年公司的毛利率较去年同期略有上升,综合毛利率提升0.3%至46.36%,分产品来看,PPR管材毛利率58.19%,PE管材毛利率提升4.53%至35.59%,PVC管材26.94%,值得注意的是随着防水业务的放量,其他主营业务毛利率持续上至37.22%。期间费用率方面上半年下降0.23%,其中销售费用率下滑0.48%,管理费用率上升0.25%,公司整体净利润率保持高水平21.11%。在宏观经济增长承压,公司依旧以盈利质量为核心,主动收缩对现金流有影响的市政工程业务,公司经营性现金流净值为2.37亿元,较去年同期上升0.41亿元,应收账款周转天数42.30天,相比去年同期上升2天,对公司影响相对较小。 3、消费类建材走向品牌化,“产品+服务”模式依托渠道资源拓展同心圆战略 公司作为隐蔽工程中PPR管材龙头企业,市场占有率已达8%,星管家的“产品+服务”模式深受消费者好评,品牌的领先优势明显,中长期受益消费升级,虽然短期受到宏观环境的影响,营收增速出现放缓,但我们认为不影响长期成长趋势,除华东以外,其他区域增长依旧较为明显;公司依托多年耕耘成就渠道扁平化优势,逐渐拓展隐蔽工程中防水涂料、燃气管道等产品,该类产品同样聚有“产品+服务”的特点,从其他主营产品及PVC管材的营收快速增长可以看出同心圆战略如期推进。我们认为公司有望未来在隐蔽工程领域内做到多个具有品牌优势的产品。 4、国内隐蔽工程优质企业,盈利质量表现优异,维持“强烈推荐-A”评级 公司PPR管材营收稳健增长,同心圆战略如期推进;宏观环境不影响公司盈利质量,现金流表现异常优异,预计19年、20年EPS为0.74、0.90元,对应PE为21.1倍、17.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:房地产投资快速下滑,原材料大幅上涨。
苏交科 建筑和工程 2019-07-31 9.20 -- -- 9.26 0.65%
9.89 7.50%
详细
事件: 2019年上半年公司实现营收21.09亿元,同比减少29.21%;实现营业利润2.82亿元,同比增长11.97%;实现归母净利润2.20亿元,同比增长20.32%;EPS为0.23元,加权平均净资产收益率5.08%。 评论: 1、营收受出售TA与工程承包业务影响下滑,国内工程咨询业务收入增速稳健 公司上半年营收增速主要受出售TA以及工程承包业务的收入减少的影响明显下滑。分业务来看,工程承包业务收入1.16亿元,较去年同期下滑73.7%;工程咨询业务19.93亿元,同比下滑21.5%,其中国内工程咨询业务16.68亿元,同比增长11.4%,海外工程咨询业务3.25亿元,若剔除TA的影响,我们测算营收与去年同期基本持平。分季度来看,公司2019年Q1与Q2营业收入分别为9.27亿元与11.82亿元,同比增速分别为-19.38%与-35.39%,二季度营收增速较一季度出现明显下滑,原因施工业务单季度影响较大;净利润方面,Q1与Q2为分别为0.82与1.38亿元,同比增长21.21%与24.76%,净利润增速远快于营收增速的主要原因是出售的TA业务去年同期处于亏损状态以及收入下滑较为明显工程承包业务本身毛利率偏低对利润影响不大。公司聚焦主营业务工程咨询,报告期内,实现净利润2.55亿元,较上年同期增长27.34%。 2、国内工程咨询毛利率保持高位,应收账款规模增长显著 上半年公司的毛利率较去年同期出现明显提升,综合毛利率提升8.20%至35.95%,分业务来看,工程咨询业务毛利率提升至38.29%,而工程承保业务出现亏损,分区域看国内业务毛利率39.12%,较去年同期提升5.28个pp,海外业务提升至18.57%。据我们测算,公司国内工程咨询毛利率依旧保持稳健为42.15%,与去年同期42.08%基本持平。公司整体净利润率出现明显提升4.22个pp至10.74%,其中期间费用率方面相比去年同期有所提升1.51个pp至17.86%,但是期间费用规模明显减少1.1亿元。公司经营性现金流净值为-6.45亿元,较去年同期上升0.09亿元,应收账款及应收票据为62.19亿元,较去年同期提升7.05亿元,公司整体回款压力较大,现金流较为紧张,我们认为主要系宏观环境影响,基建行业资金链较为紧张导致。公司资产负债率持续下降,同比下降1.52个pp至61.38%。 3、夯实国内设计主业,优化平台建设,大力发展环境业务 作为国内设计企业龙头,公司依靠本身的技术能力夯实主营,保证增长,通过加强管理持续提升国内咨询业务毛利率。此外,公司虽然出售了TA,但依旧认为环境业务是公司重要发展方向之一,2019年上半年,公司环境业务发展较好,承接额较2018年同期增长了2.6倍。公司借鉴TA的经验,尝试开发具有苏交科环境检测业务特点的LIMS管理系统,首次将业务系统与集团项目管理平台对接,实现环境检测全过程质量管理,预计年底能够上线运行。 4、国内工程咨询业务稳健,盈利能力较强,维持“强烈推荐-A”评级 公司工程咨询及工程承包业务稳健增长,在手订单保障公司业绩;同时,公司多元布局产业链,通过投资并购,加大省外和国外市场的开拓力度,预计19年、20年EPS为0.78、0.96元,对应PE为11.8倍、9.7倍。 5、风险提示:公路投资放缓、回款风险。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2018-11-02 11.45 -- -- 12.48 9.00%
12.48 9.00%
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1、渠道稳健扩张,可比口径收入增长依然向好 前三季度自营商场收入同比增长10.9%。Q3单季,收入同比增长35.48%,环比大幅提升10.5pct,主要因会计准则调整委管业务收入确认方式。剔除此影响后,我们估计可比口径公司前三季度收入增速约24.5%,仍持续较好水平。渠道拓展方面,受宏观经济环境影响,今年开店速度有所放缓,截至三季度末,公司拥有75家自营商场,196家委管商场,较年初自营净增4家,委管净增11家。此外,公司另有29家筹备自营商场,有365个委管签约项目已取得土地使用权证/已获得地块,储备项目丰富,预计Q4委管商场开业数量将有所增加。 2、委管渠道下沉降低毛利率,现金流改善 9M18综合毛利率67.99%,同比降1.9pct,其中自营毛利率同比升1.9pct至77.1%,委管业务由于渠道下沉单体项目规模收缩,或导致毛利率有所下降。Q3单季,毛利率为65.65%,销售、管理(包括管理+研发费用)、财务费用率分别同比变动-0.43pct、+0.15pct、+4.63pct,带动营业利润同比增10.21%。Q3税前、归母、扣非净利分别增长2.64%、41.16%、33.45%。经历了去年底促销集中收银导致元旦后返款后,二季度以来公司经营活动现金流已逐季改善,Q3单季同比增27.79%,预计Q4将进一步恢复至正常水平。此外,今年公司就业务组织架构进行扁平化调整,有望带来执行和运营效率的持续优化。 3、新零售布局有望再助新发展,维持“强烈推荐-A”评级 作为国内家居连锁第一品牌,公司强大的渠道和招商能力优势显著且难以复制,随着以委管为主的轻资产持续扩张,有望驱动收入端稳健增长。同时,积极探索家居新零售,IMP平台赋能品牌和经销商,携手腾讯战略合作在即,强化公司综合家居服务能力。预计2018~2020年归母净利分别为54.66亿元、61.11亿元、66.37亿元,分别同比增长34%、12%、9%,目前A股和H股股价对应18年PE分别为7x和4x,估值安全边际充足,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧,委管开店不及预期。
中国化学 建筑和工程 2018-09-13 6.54 -- -- 6.85 4.74%
6.85 4.74%
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事件: 公司1-8月份累计新签合同987.07亿元,同比增长75.37%,其中国内新签合同516.24亿元,同比增长60.76%,海外新签合同470.83亿元,同比增长94.78%;1-8月累计实现营收(未审计)453.69亿元,同比增长35.93%。8月签订的重大合同中,国内有新疆新鑫年产45万吨LNG工程(一期)项目焦化工程总承包合同,合同金额15.91亿元,国外有迪拜山庄购物中心入口基础设施工程和乌姆苏奎姆街升级改造工程,合同金额14.45亿元(折合人民币)。 评论: 1、 国内新签合同单月出现下滑,海外订单持续高增长 公司8月新签订单81.77亿元,同比增长28.35%,增速较6、7月份出现明显下滑。从结构来看,国内新签合同额37.89亿元,同比减少32.29%,海外新签合同43.88亿元,同比增长466.19%,保持高增长的态势。海外订单持续发力有效的缓解了国内订单增速下滑,我们认为国内单月的订单下滑存在一定偶然因素,国内累计订单仍在60%以上的增速,且传统主营业务仍在放量,保证国内业务的快速发展;而海外订单持续签订逐渐体现出公司希望通过多元化业务做大做强的决心,目前海外订单累计470.83亿元,占全年新签订单的47.69%,相比2017年的35.42%提升了12.27%。 2、 单月营收增速38.68%,1-8月营收增速35.93% 公司8月实现营业收入(未审计)62.21亿元,同比增长38.68%,与7月40%相比,增速保持相对稳定;1-8月累计营业收入453.69亿元,同比增长35.93%,较1-7月营收增速提升0.43个pp,我们认为在目前传统主业业主资金良好,基建业务由于开展较晚,营收贡献不大,待下半年基建业务持续推进,全年营收有望保持目前高增长趋势。 3、 化学工程业务景气度高,煤化工及化工新签订单高增长 从上半年各业务订单来看,化工和煤化工传统行业新签合同分别为213.92亿元、80.71亿元,同比增长121.95%、150.57%,占比上升至26.71%、10.08%;石油化工占比有所降低达16%,新签合同128.17亿元,受基数效应影响,同比下降29.31%。目前原油价格能在60美元以上,下游石化与煤化盈利能力较好,化学工程传统主业景气度高,传统主业有望持续发力。 4、 营收与订单双增长,业绩确定性强,维持“强烈推荐-A”评级 公司夯实化学工程承包业务,积极开拓基建、环保业务,形成“一主二辅”的战略布局。我们预计18、19年公司EPS分别为0.50与0.65元,对应PE分别为13.0与10.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、 风险提示:化学工程投资规模不及预期、环保、基建业务开拓低于预期。
四川路桥 建筑和工程 2018-09-05 3.49 -- -- 3.68 5.44%
3.79 8.60%
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事件: 2018年上半年公司实现营收154.74亿元,同比增长16.72%;实现营业利润5.88亿元,同比增长26.77%;实现归母净利润4.78亿元,同比增长27.52%;EPS为0.13元,加权平均净资产收益率3.59%。 评论: 1、 归母净利高增,新签订单充足,未来业绩可期 2018年上半年公司营收增速稳定、归母净利高增。分业务板块看,工程施工、交通基础设施运营和能源板块分别实现营收125.52/5.49/0.92亿元,占总营收的比重分别为81.1/3.5/0.6%,增速分别为14.70/5.17/19.88%。工程施工占比最大,增速稳定。分季度看,2018Q1/Q2分别实现营收49.34/105.40亿元,分别增长18.96/15.70%;Q1/Q2分别实现归母净利润1.15/3.63亿元,分别同比增长25.6/28.13%,两季度归母净利均保持高位增长。公司在2017年中标工程施工订单高增的基础上,上半年中标订单金额增长106.41%达到430.29亿元,新签订单充足,为营收净利持续快速增长打下了坚实的基础。 2、净利率微升,现金流改善,资产负债率降低 上半年,公司毛利率同比降低0.22pp至9.47%;净利率同比提升0.29pp至3.2%。净利率与毛利率反向变动,主要是前期计提的坏账收回至使资产减值损失为-1.32亿元,去年同期仅为-0.35亿元。公司期间费率同比降低0.11pp至6.16%;分项看,财务费用率和管理费用率分别降低0.1pp和0.01pp至4.63%和1.50%,销售费用率为0.03%变动较小。受上年末结算的工程款及新开工收到的预付款增长影响,应收账款占营收比重降低0.6pp至15.9%,收现比大幅提高12.5pp至85.65%,公司经营活动产生的现金流量净额较去年同期增长6.57亿元至-3.89亿元,现金流压力稍缓。公司资产负债率为80.78%,同比降低2.21pp;受此影响,权益乘数降低,进而导致加权净资产收益率同比降低0.23pp至3.59%。 3、受益西部基建补短板,可转债发行降低负债水平 当前我国处于全面奔小康的冲刺阶段,公司所在的四川省连片特困地区占据全省总面积的75%以上,扶贫任务重,交通基建需求大。为了推动西部尤其是贫困地区公路建设,交通部大幅提高车购税补贴标准,推动国开行贷款。十三五期间,四川省规划投向公路建设的资金达4800亿元,其中约2450亿元投向贫困地区,而交通部对四川省的补助总额预计将超过1000亿元。当前,四川省内规划的扶贫重点高速进展顺利,总投资将超过3000亿元。公司充分受益于西部地区交通基建补短板,省内贫困地区订单金额规模快速扩大,经我们不完全统计,1-7月新签订单中四川省内贫困地区订单量达180亿元,同比增速超过100%。此外,公司拟发行可转债募集资金投入西昌市绕城公路PPP项目并补充流动资金的预案已获四川省国资委通过,将有望进一步降低公司负债水平,推动项目顺利开展。 4、订单充足,受益于基建补短板,维持“强烈推荐-A”评级 公司在基建增速下滑情况下依然实现新签工程施工订单高增,后续有望进一步受益于西部地区基建补短板;预计18年、19年EPS0.38元、0.47元,对应PE为9.2倍、7.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:项目推进不及预期、回款风险、基建投资不及预期
葛洲坝 建筑和工程 2018-09-04 7.06 -- -- 7.37 4.39%
7.37 4.39%
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事件: 2018年上半年公司实现营收461.11亿元,同比减少8.12%;实现利润总额34.78亿元,同比增长15.90%;实现归母净利润19.53亿元,同比增长12.64%;EPS为0.36元,加权平均净资产收益率6.49%。 评论: 1、 营收略有下滑,净利润小幅上升 公司上半年营收略有下滑,净利润保持增长态势。分业务来看,建筑、环保、基础设施运营、房地产、水泥业务营收分别为237.79 /110.41 /14.1 /29.74 /34.13亿元,增速分别为-4.48/-20.09/+8.95/-26.55/-17.92%。分季度来看,公司2018Q1与Q2分别实现营收208.85亿元和252.27亿元,同比分别下滑9.92%和6.57%;2018Q1与Q2分别实现归母净利润7.58亿元和11.95亿元,同比分别增长1.5%和21.10%。净利润增速快于营收增速的主要原因是:1)毛利率大幅度提升;2)当期投资收益增加2.60亿元。 2、毛利率净利率均上扬,现金流略承压,资产负债率上升至74.99% 2018上半年毛利率同比上升4.22个pp至15.78 %,而净利率上升1.28个pp至5.77%,细分业务看工程、环保、水泥、房地产业务毛利率分别上升1.77/1.13/8.75/9.22个pp至12.57/2.05/38.88/34.19%。同时,费用率上升1.40个pp至7.95 %,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别上升0.30/0.23/0.87个pp。经营性现金流持续承压,现金流量净额同比下降37.79亿元,主要由于公司房地产业务开发投入增加所致。而上半年公司应收账款同比增加22.08%,占营收的比重为31.56%,相比去年同期上升了7.81个pp。收现比上升4.06个pp至101.67 %。资产负债率提升2.19个pp至74.99%。 3、环保与建筑业绩略有下滑,水泥实现利润稳增长 公司上半年在建筑和环保领域营收和利润均有所下滑,而在水泥领域实现利润大幅增长。建筑方面,公司新签合同额1199.16亿元,占全年计划54.51%。随PPP项目不断稳步推进,公司已签PPP项目23个,合同金额1537.99亿元,目前已实现营收63.24亿元。环保方面,业务变化集中于再生资源、水环境治理和固废处理:1)公司报告期内完成江苏淮安环保产业园一期再生PET平片生产线验收工作,未来将实现产能15万吨/年,公司目前拥有废铜和废铝年加工能力6.5万吨和1.5万吨,上半年分别加工2.07万吨和0.99万吨;2)公司共有6个污水处理厂,日污水处理能力达23.08万吨;3)公司已有老河口、松滋、宜城三条城市生活垃圾处理生产线,合计处理能力达40.3万吨/年,上半年处理固废9.17万吨。水泥方面,报告期内水泥产能2460万吨/年,熟料产能1707万吨/年。公司上半年销售水泥、熟料、商品砼、骨料分别为948 /78 /73 /263万吨(方),哈萨克斯坦2500吨熟料水泥生产线项目预计2018年底点火调试,目前水泥价格维持高位,持续增厚公司利润。 4、订单充足夯实主业,继续深耕环保业务,维持“强烈推荐-A”评级 公司基建业务订单充足夯实工程主业,环保业务不断深耕,多元化业务为公司业绩带来增长点。预计18年、19年EPS1.03元、1.18元 ,对应PE为6.9倍、6.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:PPP业务拓展不顺利,回款风险、基建投资不及预期。
中国铁建 建筑和工程 2018-09-04 10.50 -- -- 11.25 7.14%
11.63 10.76%
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事件: 2018年H1公司实现营收3089.81亿元,同比增长6.93%;实现净利润88.94亿元,同比增长28.53%;实现归母净利润80.09亿元,同比增长22.78%;EPS为0.56元,加权平均净资产收益率5.53%。 评论: 1、基建主业营收增速5.78%,工程承包、物流等主营业务稳步推进 2018年上半年公司营收保持稳增长,各业务规模持续扩大。分业务看,公司工程承包、勘察设计咨询、工业制造、房地产开发、物流与物资贸易及其他业务分别实现营收2671.85、70.26、73.98、99.11、316.26亿元,同比增长5.78%、18.35%、15.2%、9.85%、17.66%。分地区看,海外业务发展稳定,拥有在建项目691个,实现营收176.92亿元,同比增长0.15%;国内实现营收2912.89亿元,同比增长7.37%。分季度看,18Q1、18Q2营收同比增速分别为6.97%、6.89%,18Q2增速平稳。18H1净利润增速大幅领先营收增速,主要原因是高毛利率的非工程承包业务营收占比提升。18Q1、18Q2净利润增速分别为20.66%、34.55%,增速逐季增加并且均大幅领先于历史同期。 2、毛利率提升0.85%至9.70%,资产负债率有所改善至77.76% 18H1毛利率为9.70%,较去年同期增加0.85个pp,除工业制造毛利率下降3.46个pp至23.87%外,其余各业务毛利率均有所提升,其中工程承包毛利率为7.7%,增加0.53个pp;勘察设计咨询、房地产开发、物流与物资贸易及其他业务毛利率分别为33.72%、22.68%、10.91%,分别增加2.62、3.5、1.15个pp,高毛利率叠加营收占比提升直接拉高公司整体毛利率水平。期间费用率(含研发费用)为5.64%,较去年同期上升0.34个pp,其中销售费用率同去年持平为0.64%,财务费用率增加0.22个pp至0.68%,管理费用率上升0.07个pp至2.56%,研发费用率增加0.05个pp至1.76%。经营现金流净额-458.88亿元,下降较去年同期减少204.31亿元;资产负债率小幅下滑至77.76%。 3、在手订单充足保障公司业绩,铁路新签合同快速增长 18H1公司新签合同6090.29亿元,同比增长10.39%,为年度计划的40.33%;未完成合同26132.1亿元,同比增长27.34%,在手订单充沛保障公司业绩。工程承包新签合同4969.08亿元,同比增长9.27%;其中铁路、房建新签合同增幅较大,分别新签合同827.3、1189.3亿元,同比增长45.71%、47.49%;市政、水利电力、机场码头新签合同871.57、182.95、71.78亿元,同比增长8.49%、7.3%、31.74%;公路、城轨新签合同下滑明显,新签合同1156、516.5亿元,同比减少15.44%、29.23%。非工程承包业务新签合同1121亿元,同比增长15.64%。随着下半年加快中西部基建补短板、铁路投资重回高位,公司有望率先受益铁公基投资复苏。 4、政策加码基建回暖,订单有望持续高增长,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级 公司是国内最具规模和实力的基建央企,以工程承包业务为核心,多元布局物流、房地产等领域增厚公司业绩。随着基建回暖预期确认,公司作为龙头将率先受益。我们预计18、19年公司EPS分别为1.37与1.58元,对应PE分别为7.6与6.6倍,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:宏观经济景气度下滑、基建投资不及预期、外汇风险
中国中铁 建筑和工程 2018-09-04 7.18 -- -- 7.92 10.31%
8.07 12.40%
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事件: 2018年上半年公司实现营收3161.04亿元,同比增长5.27%;实现归母净利润95.52亿元,同比增长23.94%;EPS为0.394元,同比增长27.10%。加权平均ROE6.09%。 评论: 1、 基建业务稳健增长,净利润增速快速增长 公司2018上半年经营稳健,在营收平稳增长的情况下,归母净利润快速增长。分业务来看,基建建设、勘察设计、工程设备与零部件制造、房地产开发以及其他业务营收分别为2678.39、73.97、73.08、122.04、213.52亿元,同比增长3.95、11.83、2.07、11.84、19.03%,受上半年整体基建投资增速下滑的影响,公司基建建设业务增速有所放缓;分季度来看,营业收入Q1与Q2分别1475.72与1669.25亿元,增速分别为10.12%与1.32%,归母净利润Q1与Q2分别为31.97与63.55亿元,同比增长21.92%与24.98%。公司净利润增速快于营收的主要原因是:1)毛利率提升;2)资产减值损失较去年减少20.90亿元;3所得税率下滑4.01个pp至24.21%。 2、毛利率提升0.70%至10.38%,资产负债率持续下降至78.56% 2018上半年公司毛利率提升0.70pp至10.38%,基建建设、勘察设计、工程设备、房地产以及其他业务毛利率分别为7.64、27.26、23.37、27.83、24.53%,毛利率变动幅度分别为+0.67、-1.10、+3.28、-0.42、-1.82pp,基建业务毛利率增长的主要原因是:1)投资业务带动基建项目毛利较高;2)加强变更索赔管理;3)加强集中采购力度,发挥集约效益。净利率提升0.46个pp至2.99%,期间费用率(含研发费用)5.72%,较去年同期增加0.66个pp,其中财务费用率因为融资成本提升原因上升0.34个pp至0.82%,销售、管理以及研发费用率分别为0.48%、3.05%与1.37%。现金流方面,经营性现金流净额为-287.45亿元,与去年同期相比基本持平;应收账款及应收票据占营收比下降12.02%至43.43%;资产负债率下降至78.56%。 3、基建新签合同同比增长9.1%,在手订单2.77万亿 上半年公司订单持续高速增长,实现新签合同6347亿元,同比增长13%,其中国内6043.1亿元,同比增长13.4%,国外303.9亿元,同比增长6.2%。新签合同中基建建设合同5268亿元,同比增长9.1%,勘察设计、工程设备、房地产以及其他业务为130.9、168.6、240.2以及539.3亿元,分别同比增长8.4、5.7、53.7以及53.8%。 细拆基建建设订单细项,铁路/公路/市政及其他新签合同分别为889.2、937.8、3441.0亿元,增速分别为10.4%、-14.5%与17.5%,因上半年PPP规范清理与资管新规的影响,不仅公路新签合同减少,同时影响公司项目模式的变化,基础设施投资项目(PPP、BOT等)新签合同727.7亿元,同比减少40.7%,施工承包类项目新签合同4540.3亿元,同比增长26.0%。公司在手订单充足,未完合同2.77万亿,较2017年末增长7.7%,其中基建建设投资在手订单2.32万亿,增长7.5%,铁路/公路/市政及其他在手订单分别为5287.6、4368.9以及13522.3万亿。 4、基建订单稳增长,净利润保持高增速,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级 公司在手订单充足,主业夯实,上半年基建投资下滑背景下,基建订单保持增长,最先受益于下半年基建投资反弹。预计18年、19年EPS 0.79元、0.89元 ,对应PE为8.9倍、7.9倍,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:PPP业务拓展不顺利,回款风险、基建投资不及预期
中国交建 建筑和工程 2018-09-04 12.51 -- -- 12.97 3.68%
13.06 4.40%
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事件: 2018年H1公司实现营收2083.79亿元,同比增长9.61%;实现归母净利润81.75亿元,同比增长8.45%;EPS为0.45元,加权平均净资产收益率4.61%。 点评: 1、基建建设夯实公司业绩,营收保持稳健增长 2018年上半年公司营收保持稳定增长,实现营业收入2083.79亿元,同比增长9.61%,主要受基建建设和基建设计业务拉动。分业务看,基建建设业务稳增长,进一步夯实公司业绩,实现营收1838.99亿元,同比增长16.65%,增长原因主要是海外项目、投资类项目及公路现汇项目增加;基建设计业务,实现营收108.96亿元,同比增长8.78%;疏浚业务实现营收153.53亿元,同比增长4.22%;其他业务高增长,实现营收55.9亿元,同比增长67.81%。分季度来看,18Q1、18Q2营收同比增速分别为12.76%、7.19%,18Q2增速有所放缓。分地区看,海外地区实现营收430.77亿元,约占21%,较去年同期增长4.43%。2018H1归母净利润为81.75亿元,同比增长8.45%,18Q1、18Q2归母净利润增速分别为7.73%、12.18%。 2、毛利率净利率较去年同期基本持平,负债率小幅上升至76.68% 2018H1毛利率增速为13.87%,其中基建建设毛利率13.02%,上升0.46个pp;基建设计毛利率18.81%,下降1.96个pp;疏浚毛利率13.01%,下降1.45个pp。期间费用率下降显著,较去年同期下降2.12个pp至5.87%,原因是:1)财务费用率为1.90%,下降0.07个pp;2)管理费用率下滑显著,下降2.06个pp至3.75%。经营性现金流净额为-330.45亿元,较去年同期大幅下滑309.58亿元;资产负债率小幅上升至76.68%。 3、公司在手订单充足,道路桥梁业务订单增速23.47% 上半年公司新签订单为4287.68 亿元,增长1.68%,在手订单累计达1.55万亿元;其中基建建设新签合同为3814.83亿元同比增长1.36%。细拆基建建设订单,港口、道路桥梁、铁路、市政环保以及海外工程新签合同分别为141.66、1561.71、59.35、868.77、1183.34亿元,占比分别为4%、41%、1%、23%以及31%。其中道路与桥梁业务是主要增长点,同比增长23.47%,主要得益于公司在传统市场份额稳固,以及 PPP 投资类形式开展项目增加,基建建设业务中来自于 PPP 投资类项目确认的合同额为 216.33 亿元。公司上半年PPP投资项目确认合同额共计647.67亿元(权益合同额204.39亿元),占新签合同总额15%。海外工程业务受贸易摩擦影响,订单增速下滑10.9%,上半年公司主要以大型项目为主,新签合同额在3亿美元以上项目9个,总合同额122.02亿美元,占集团全部海外新签合同额的68%。基建设计新签合同236.47亿元,同比增长47.57%,疏浚业务新签合同额为200.12亿元,下降23.45%。 4、国内基建领域龙头,国内+国外业务双轮驱动,维持“强烈推荐-A”评级 公司是基建龙头,夯实基建建设传统业务,加速推进海外市场开拓,逐渐成为一带一路领军者。随着PPP清库完成、政策面及资金面持续改善,公司PPP及基建项目有望深度受益基建回暖。同时公司基本面稳健,在手订单充足,我们预计公司18、19年EPS为1.40、1.51元,PE为9.1、8.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:宏观经济景气度下滑、原材料价格上涨、海外市场风险。
中国化学 建筑和工程 2018-09-03 6.66 -- -- 6.85 2.85%
6.85 2.85%
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事件: 2018 年H1 公司实现营收340.08 亿元,同比增长36.34%;实现归母净利润10.85亿元,同比增长27.95%;EPS 为0.22 元,加权平均净资产收益率3.75%。 点评: 1、国内外市场双轮驱动,营收增速强势反弹2018 年上半年公司营收增速反弹,主要原因是公司上半年强力拓展国际市场,推动境外的项目落地从而提升境外整体经营业绩。分业务看,工程施工承包仍为公司第一大业务,实现营收285.7 亿元,同比增长38.09%,占比为84.55%;勘察、设计及服务实现营收8.7 亿元,同比下降6.75%;以己内酰胺、巨港电站发电项目为代表的其他业务营收稳增长,实现营收43.5 亿元,同比增长36.7%。分地区看,海外业务延续高增长,上半年实现营收107.52 亿元,同比增长22.6%,营收占比达31.82%,由于今年汇率波动较大,海外市场开拓有望增加汇兑收益,降低财务费用;国内实现营收230.41 亿元,同比增长43.67%,营收增速触底回升。分季度来看,18Q1、18Q2营收同比增速分别为41.89%、32.30%, 18H1 净利润增速低于营收增速,主要系行业竞争日趋激烈,合同利润空间进一步压缩导致工程业务毛利率下滑所致,18Q1、18Q2 归母净利润增速分别为28.97%、27.36%。 2、毛利率下滑显著,经营现金流好转,负债率小幅上升2018H1 毛利率为11.93 %,较去年同期下降1.83 个pp,其中工程施工业务毛利率9.28%,减少2.96 个pp;勘察设计及服务毛利率为19.64%,同比上升0.55 个pp;其他业务毛利率27.42%,同比增长4.94 个pp。工程承包业务毛利率下滑显著拖累整体毛利率,下滑主要原因是:1)行业市场竞争加剧导致合同利润空间缩小;2)材料、人工等费用不断增长。期间费用率下降1.45 个pp 至6.38%,其中管理费用率为下降0.71 个pp 至5.61%、财务费用率下降0.78 个pp 至0.24%。经营现金流净额为32.63 亿元,较去年同期上升47.19 亿元;资产负债率小幅上升至66.78%。 3、煤化工及化工新签订单高增长,海外与基建业务持续发力18 年1-7 月累计新签订单905.3 亿元,同比增长81.73%,高于1-6 月的增速72.05%。 分行业看,上半年化工和煤化工传统行业新签合同分别为213.92 亿元、80.71 亿元,同比增长121.95%、150.57%,占比上升至26.71%、10.08%;石油化工占比有所降低达16%,新签合同128.17 亿元,受基数效应影响,同比下降29.31%;非化工类新签合同占比达50%,建筑、环保类新签订单同比增长71.72%、42.88%。同时公司海外业务开拓成效显著,新签订单再创历史新高,境外传统领域及跨领域均收获不菲。1-7 月新签海外订单426.95 亿元,同比增长82.47%,高于1-6 月增速75.71%,订单占比达47%。下半年随着油价长期处于高位、基建投资加速及海外大项目加速落地,公司新签订单有望持续放量,全面提升国内外整体经营业绩。 4、化工行业景气度高,国内+国外业务双轮驱动,维持“强烈推荐-A”评级公司夯实化学工程承包业务,积极开拓基建、环保业务,形成“一主二辅”的战略布局。高油价叠加基建回暖预期确定,公司新签订单有望持续高增长。随着海外市场加速开拓,国内外大项目落地,我们预计18、19 年公司EPS 分别为0.50 与0.65 元,对应PE 分别为13.2 与10.2 倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:宏观经济景气度下滑、油价大幅下滑、海外市场风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名