深耕咨询及勘察设计业务,公司治理趋向规范化。公司立足江苏省开展主营业务,2019年上半年,规划咨询及勘察设计收入为1.35亿元,占总收入的89.76%;公司上市以来积极改善内部治理,按照“市内重点+省内区域+ 省外大区”以及“集团/事业部/生产所三级经营”的多元立体式模式经营。 行业整体业绩增长,总承包业务健康发展。2018年工程勘察设计行业实现营收51915.2亿元,同比增长19.64%,实现净利润2045.4亿元,同比增长13.69%;国内工程设计企业正逐渐向业务纵向延伸,总承包业务营收比重达到81%。 战略布局放眼全国,紧跟政策关注市场机会。公司主营业务结构稳定,响应国家政策要求,发展总承包业务,拓展公司的业务链长度。公司提出了“立足江苏,面向全国,走向国际”的发展战略,逐步将公司业务延伸至全国范围。2019H1,公司江苏省外收入为 0.37亿元,占总营收的24.50%。 净利润增长稳健,现金流边际改善。剔除股权激励费用后,公司净利润增速保持20%左右增速,增长十分稳健;2019年前三季度,公司毛利率为48.49%,处于行业较高水平,稳中有增,表现较亮眼;公司收现比与付现比差额减10.50pp,经营现金流净额大幅提高。 投资建议:公司深耕江苏省内工程咨询和勘察设计市场,近三年来积极开拓省外市场,并战略布局全国市场。公司营收稳健增长,净利率保持较高水平,盈利能力稳中有增。另外,公司在改善内部治理的基础上,配合国家政策推进一体化总承包业务和其他新型业务,我们预计公司19、20年EPS为0.77与0.93亿元,PE为27.0与22.3,首次覆盖,给予“审慎推荐”评级。 风险提示:基建投资不及预期,省外业务拓展不及预期,坏账损失的风险。

建筑涂料工程端市场空间大,行业集中度持续提升。2018年全国纳入统计的1336家规模以上企业涂料总产量为1759.79 万吨,同比增速 5.9%,其中建筑涂料占总量的35%左右,据我们测算,2018年建筑涂料用量约为409.5-465.9万吨,市场空间为716.05-806.04亿元,建筑涂料在工程端用量接近400万吨,市场空间约为370.40-418.91亿元。国产品牌壮大,2018年国内工程建筑涂料企业CR5的市占率约为20.8%,CR3市占率为17.8%,多方面因素共同推进行业集中度提升。 精装与旧改市场齐发力,加速B端业务发展。在国家和各省市对全装修住宅的政策出台和推动落地下,我国新建全装修住宅的交付数量及比重逐年攀升。2018年全装修交付住宅数量达253万套。预计到2019年全装修住宅数量将达到336万套,全装修住宅渗透率有望达到32.8%。根据亚士创能官网,旧墙翻新常使用弹性涂料,最终算得,旧改为建筑涂料市场每年带来235-268万吨的新增需求,即约312-352亿元增量空间。 国内工程漆龙头企业,产能释放推动业绩增长。公司2019Q3实现营业收入17.52亿元,同比增长51.66%,2018年保温装饰板、保温板、功能型建筑涂料设计产能分别为210万平方米、29.7万立方米、27.3万吨,未来公司涂料产能将拓展至100万吨以上,成品板1350万平方米,保温材料135万立方米以上。公司同时加大销售队伍,产能释放有望持续推动业绩增长。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司一方受益于下游地产客户集中度提升与精装修大趋势,另一方面因为行业需要有垫资模式,外资企业开始让出更多的市场份额。产能释放有望推动业绩增长,我们预计19年、20年EPS为0.64、1.07元,PE为29.8倍、17.7倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨、地产竣工下滑、应收账款回收不及预期。

1、营收受出售TA与工程承包业务影响下滑,净利润保持稳定增长 2019年前三季度公司实现营收35.18亿元,同比减少25.17%,营收增速主要受出售TA以及工程承包业务的收入减少的影响明显下滑。若剔除TA的影响,我们测算营收与去年同期基本持平。分季度来看,公司2019年Q1-Q3营业收入分别为9.27/11.82/14.09亿元,同比增速分别为-19.38/-35.39/-18.16%,Q3营收降幅较Q2明显缩窄。报告期内,实现净利润4.28亿元,较上年同期增长12.08%,净利润增速远快于营收增速的主要原因是出售的TA业务去年同期处于亏损状态以及收入下滑较为明显工程承包业务本身毛利率偏低对利润影响不大。分季度来看,Q1-Q3净利润分别为0.87/1.39/2.02亿元,同比增长17.79/15.74/7.49%,Q3增速不及Q1和Q2。 2、毛利率净利率涨幅明显,资产负债率持续下降 2019年前三季度公司毛利率为38.75%,较去年同期上升9.82pp;公司净利润率提升4.05pp至12.18%;期间费用率方面相比去年同期有所提升2.24个pp至18.21%,其中管理费用率涨幅最大,较去年同期提升2.57pp至14.55%,财务费用率和销售费用率小幅度下降0.28pp和0.05pp。分季度来看,公司Q1-Q3净利率分别为9.39/11.76/14.34%,同比上升2.94/5.20/3.42pp,其中Q3涨幅较小或由于公司18年同期TA业务减少造成,净利率相对较高(TA业务净利率约为11%,显著低于国内30%水平)。公司经营性现金流净值为-5.85亿元,较去年同期上升3.33亿元,主要是剔除美国公司后回款增幅大于支出增幅所致;应收账款为65.31亿元,较去年同期提升5.23亿元;收现比与付现比分别为82.41%和30.88%,较去年同期下降5.26pp和11.63pp。公司整体回款稍有改善,但现金流仍较为紧张。公司资产负债率持续下降,同比下降3.84pp至59.47%。 3、积极开拓国外市场,持续关注环境业务 公司围绕企业国际化发展战略和高质量发展目标,利用EPTISA+JSTI双品牌优势大力拓展国际业务交流。此外,公司虽然出售了TA,但依旧认为环境业务是公司重要发展方向之一。公司借鉴TA的经验,尝试开发具有苏交科环境检测业务特点的LIMS管理系统,首次将业务系统与集团项目管理平台对接,实现环境检测全过程质量管理,预计年底能够上线运行。 4、国内工程咨询业务稳健,盈利能力较强,维持“强烈推荐-A”评级 公司工程咨询及工程承包业务稳健增长,在手订单保障公司业绩;同时,公司多元布局产业链,通过投资并购,加大省外和国外市场的开拓力度,预计19年、20年EPS为0.78、0.96元,对应PE为11.8倍、9.7倍。 5、风险提示:公路投资放缓、回款风险。

事件: 2019年前三季度公司实现营收95.34亿元,同比增长22.21%;实现归母净利润10.19亿元,同比增长36.66%;EPS为0.61元,同比增加5.12%;加权平均净资产收益率9.22%,增加1.55%。 评论: 1、受玻纤行业景气度影响收入与利润增速有所放缓 公司前三季度营业收入95.34亿元,同比增长22.21%,较1-6月份营收增速有所下滑,我们认为主要是受玻璃纤维行业整体景气度有所下降的影响;分季度来看,Q1-Q3实现的营收分为26.56、34.07与34.71亿元,同比增长27.40%、28.01%与13.62%,三季度营收有所下滑;净利润方面,前三季度公司归母净利润10.19亿元,同比增长36.66%,分季度来看,Q1-Q3归母净利润分别为2.22、4.45与3.67亿元,同比增长分比为36.85%、76.17%与1.50%。公司三季度归母净利润下滑一部分原因为基数效应,公司2018年第三季度为全年利润最高点。 2、期间费用率出现明显下滑,经营性现金流显著好转 公司2019年前三季度毛利率为27.53%,较去年同期相比基本持平微升0.11%。期间费用率出现明显下滑,从16.40%下滑1.44%至14.96%,其中销售费用率提升0.16%至3.76%,管理费用率(含研发费用)下降0.93%至8.63%,财务费用率下降0.67%至2.57%,我们认为公司在加强内部管理方面取得一定成效,净利率相比去年同期提升0.95%至11.03%。公司前三季度经营性现金流量净额为9.80亿元,较去年同期上升90.17%,其中第三季度为5.61亿元,同比增长264.83%,公司现金流情况较好;存货和应收账款周转天数下降,相比去年同期减少17.6天和8.1天,营运效率有所提高。公司资产负债率57.75%较去年同期有所提升,但仍保持相对合理水平。 3、风电叶片业务持续发力,锂电池隔膜产业市场份额有望持续提升 公司围绕新能源、新材料、节能减排等战略性新兴产业方向,以“做强叶片、做优玻纤、做大锂膜”的产业发展思路。报告期内,风电叶片市场需求端持续旺盛,产销量及盈利能力大幅提升,制造成本不断下降市场占有率进一步攀升,提高约5%,进一步稳定和扩大了市场龙头地位;玻璃纤维行业整体景气度有所下降,泰山玻纤持续优化产能规模及产品结构,根据市场需求及新材料发展趋势积极调整产品结构,经营情况维持平稳,公司产品结构优势明显,中高端产能占比超过50%;锂电池隔膜产业,中材锂膜锂电池隔膜一期项目4条年产6,000万平米生产线运行状态良好,同时公司向湖南中锂增资9.97亿元取得其60%股权,9月份开始并表,能够帮助公司进一步提高市场份额。此外,公司氢气瓶产业紧跟燃料电池行业变化,目前产品主要面向商用车及无人机市场,氢气瓶销量较上年同期实现大幅增长,毛利率同比大幅上升。 4、风电叶片、玻纤行业龙头,多元布局保障公司业绩,维持“强烈推荐-A”评级 公司是风电叶片及玻璃纤维领域行业龙头,两大支柱业务经营稳健;同时公司多元布局,进军锂电隔膜、气瓶、隔板等新兴领域。我们预计19、20年公司EPS分别为0.82元、0.99元,对应PE分别为12.1倍与9.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:原材料大幅上涨,国际化战略实施成效不显著。

事件: 2019年前三季度公司实现营收 1107.56亿元, 同比增长 42.37%; 实现归母净利润238.16亿元, 同比增长 14.96%; EPS 为 4.49元,较上年同期增加 0.58元;加权平均净资产收益率 19.82%。 评论: 1、 贸易业务对营收增速产生扰乱,净利润保持稳健增长公司前三季度营收达 1107.56亿元,同比增长 42.37%。 分季度来看,公司 Q1-Q3营收分别为 305.01、 411.43与 391.13亿元,分别同比增长 62.53%、 52.52%与22.22% , Q3营收增速明显下滑,其主要原因是公司贸易业务在 2018年 Q3开始产生收入,具有基数效应;归母净利润方面,公司前三季度实现归母净利润 238.16亿元, 同比增长 14.96%, Q1-Q3分别为 60.81、 91.78与 85.57亿元,较去年同期增长 27.27%、 12.43%、 10.06%, Q3归母净利润增速放缓,我们认为从需求端来看基建与地产投资和开工情况相对稳定,三季度水泥价格与去年同期基本持平,增速保持10%左右增长。 2、现金流表现依旧亮眼,资产负债率持续降低公司前三季度综合毛利率为 32.43%, 相比 18年同期下降约 9个百分点,主要是贸易业务导致的销售成本上升。公司期间费用率由去年同期的 6.69%下降至 5.02%,其中销售费用率从去年同期 3.42%下降 0.59%至 2.83%,管理费用率为 3.05%,较去年同期下降 0.47%,财务费用率由-0.25%下降至-0.86%,其主要是报告期内本集团存款利息收入同比增加所致。 公司净利率由 27.38%下降至 22.02%,下降 5.36%,远低于毛利率下滑幅度。 公司 19年前三季度经营活动产生的现金流量净额为 260.15亿元,同比增长 26.05%, 其中第三季度为 115.11亿元,同比增长 32.44%,现金流情况表现持续亮眼;投资性现金流方面, 投资活动产生的现金流量净流出较去年同期上升 288%,主要是报告期内本集团购买三个月以上定期存款及理财产品同比增加所致,公司预付款项余额较年初上涨 37%,主要是产品销售和贸易业务扩大所致。 公司目前资产负债率为 20.53%,剔除预收款后的资产负债率为 18.11%,较去年同期下滑 1.33%,充足的现金流使得公司的资产负债率持续降低。 3、 水泥行业龙头标杆, 现金流好盈利能力强,维持“审慎推荐-A”评级公司作为水泥行业龙头,“ T 字战略”臻于成熟,市场布局辐射全国,市占率已提升至 17%左右。公司成本管控能力极强,盈利能力在行业内处于领先地位。行业层面需求端基建与地产投资增速虽有下滑,但仍保持较大体量,供给侧改革与错峰生产政策有望保持水泥价格维持在相对高位。公司现金流优异,分红稳定,短期无重大资本支出。预计 2019年-2020年公司 EPS 为 6.07与 6.25元,对应 PE 分别为 6.9与 6.7倍, 维持“审慎推荐-A”评级。 4、风险提示: 原材料大幅上涨, 基建投资不及预期

1、环保板块业务添新品,锅炉智慧燃烧系统度电耗煤降低超1.5g 公司新产品“锅炉智慧燃烧系统”,技术具有突破性,该系统分别包含一次风粉燃烧热动能调整系统及锅炉三维空间燃烧智慧状态调整系统,两个系统共同使用能够达到节能降耗及环保作用。根据可行性研究来看,锅炉智慧燃烧系统预期能使锅炉效率提升0.457%,降低综合厂用电率0.2%,降低煤耗预计超过1.5克/千瓦时。根据测算,每台机组应用该系统后,每年节省耗煤/耗氨/碳排放综合费用超过600万元,2-3年即可回收投入成本,客户经济效益显著。 2、降耗减排行业需求较大,浙能集团订单落地有利全面推广 截止2019年6月底,全国6000千瓦及以上电厂发电设备容量18.4亿千瓦,同比增长5.7%。其中,火电装机11.6亿千瓦,占总装机容量的62.8%,行业趋势也主要向60万千瓦以上的机组集中,公司锅炉智慧燃烧系统主要应用于60万千瓦以上机组,度电耗煤的下降有利于客户降低成本,投资回报2-3年,性价比较高。公司一直致力于环保减排业务,与下游主要电力集团有较好的合作关系,本次与浙能集团的订单落地,一方面可以通过市场来检验公司技术能力,另一方面能够有利于公司向全市场进行推广。 3、公司主营业务收入好转,多元业务带来业绩增长 公司作为搪瓷行业技术领军企业,深耕搪瓷应用领域,公司主营业务均明显好转,业绩拐点显现,公司加大对新业务的开拓,布局氢能源建设外,积极开拓环保新菜品,预计公司2019-2020年EPS为0.51、0.90元,对应PE为23.7与13.3倍,维持“审慎推荐”评级。 风险提示:应收账款坏账风险;暂停上市风险;轨交建设不及预期。

精装修大趋势,PPR各区域渗透率仍有空间。2019年预计全装修住宅数量达336万套,全装修住宅渗透率有望达到32.8%,精装修大趋势难逆,但从细分区域来看,主要集中于华东与华南。我们估算得到PPR市场中,伟星新材保持7%-8%的市占率,2018年公司PPR管市场份额为8%,在精装修渗透比例不高的东北、华北、西北与西南等区域,公司通过五大生产基地,以天津工业园为中心,打开华北市场。西安工业园正式投产辐射西北市场,重庆工业园作为辐射西南市场,并与其他三大生产基地遥相呼应,实现全国性覆盖的生产网络布局,有望持续提升渗透率。 产品中高端定价+渠道模式双创新,构建核心竞争力。公司在国内众多品牌中率先定价中高端市场,伟星价格体系与扁平化层级确保经销商高毛利,使得公司有能力在服务方面做到高质量。而市场方面,因为隐形工程其安全性的特点突出,工长及装修公司成为市场的主导者,伟星首创“星管家”服务模式,“产品+服务”双轮驱动为品牌增值,在合理的利润分配体系下,工长及装修公司成为公司长期合作伙伴。26000多个营销网点,公司直接管理与经销商管理的网点数量大致比例为3.5:6.5,搭建公司产品拓展平台,更好地构建公司“产品+服务+渠道”的核心竞争力。 利用渠道布局优势,推进同心圆产业链拓展。目前,2018年公司PVC管营收增速达15%,发展势头强劲。净水业务初起步,随着对消费者用水安全需求的挖掘,净水器市场潜力较大。防水业务为新利润增长点,发展初期展现良好盈利能力,体现渠道优势,与PPR管配套率较低,发展空间可观。PPR销售渠道部署完备,由于目标客户群体、质量安全需求具有相似性,PVC、净水、防水等零售端业务可共用现有渠道。 公司是PPR零售业务龙头企业,拥有2万家以上的经销网点,依靠“产品+服务+渠道”的模式持续提升市场渗透率,未来有望在全国范围内持续提升市占率。同心圆战略开始推进,PVC与防水业务有望放量。我们预计19年、20年EPS为0.73、0.89元,PE为21.4倍、17.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:原材料价格上涨、地产竣工大幅下滑、新业务产品拓展不及预期。

1、公司业绩大幅增长,新品类渐入收获期 随着建筑五金需求的稳定增长和渠道建设的不断推进,公司上半年营业收入实现快速增长。分产品来看,门窗五金系统营业收入12.68亿元,较去年同期增长36.09%,成长迅速,主要是公司重视对已有优势产业的增资扩产所致;点支承玻璃幕墙构配件收入2.20亿元,同比下降8.25%;门控五金系统收入1.36亿元,同比增长4.52%,和去年同期基本持平;不锈钢护栏构配件收入0.92亿元,同比增长42.03%,增长速度较快;家居类和其他建筑五金产品收入3.59亿元,同比增长70.17%,主要原因是新品类培育趋于成熟,逐渐进入收获期。分地区来看,国内营收18.77亿元,同比增长33.64%,增速较快,为公司积极拓展三四线市场,销售增长较快所致;国外营收为2.12亿元,同比增长18.75%,为公司加强对“一带一路”市场的拓展,积极布局海外建立子公司所致。分季度来看,公司2019年Q1与Q2营业收入分别为8.01亿元与12.88亿元,同比增速分别为31.30%与32.37%,净利润方面,Q1与Q2分别为0.07亿元与1.12亿元,同比增长123.71%与89.83%,二季度增速略有下降。 2、门窗五金系统毛利率提升,现金流情况有所好转 上半年公司的毛利率较去年同期略有上升,综合毛利率增加1.98%至39.81%,分产品来看,门窗五金系统毛利率为43.49%,较去年同期提升3.07%,主要是由于公司注重对该业务产能的扩大以发挥规模效应,使得盈利能力得到提升;点支承玻璃幕墙构配件毛利率下降3.81%至33.33%。期间费用率同比摊薄,较上年同期下降2.84%,其中销售费用率下降2.01%,管理费用率下降0.90%,财务费用率增长0.07%。公司经营活动产生的现金流量净额为-3.94亿元,较去年同期上升14.67%,现金流情况有所好转;存货和应收账款周转天数下降,相比去年同期减少5天和10.36天,营运效率有所提高。 3、坚持建筑构配件集成供应商的战略定位,持续延伸产品线 公司围绕建筑五金产品集成化方向发展:一方面增加厂房建设投入,保持对现有优势产业的增资扩产,在建工程同比增长210.31%;另一方面,对深圳道尔智控科技进行股权投资,注重整合行业内优势资源,通过战略投资提升产业发展能力;不断丰富产品系列,布局建筑节能和绿色建筑;战略布局智能家居与安防市场;新设子公司-天津金鹏管业,助推地下综合管廊业务发展。 4、聚焦中高端五金产品,多品类打造产业平台,维持“审慎推荐”评级 公司作为国内五金龙头,打造中高端五金集采平台,受益于中高端市场比例逐年提升与客户对于品牌要求的提高,公司在建筑五金行业市场占有率有望持续提升。公司销售人员储备充足,专注于B端市场的开拓,叠加公司产品品类的丰富,我们预计公司2019-2020年EPS为0.84、1.13元,对应PE为18.9与14.0倍,维持“审慎推荐”评级。 5、风险提示:下游建筑业波动,原材料价格大幅上涨,应收账款回款不及预期

事件: 2019年上半年公司实现营收 60.63亿元, 同比增长 27.74%; 实现归母净利润 6.52亿元,同比增长 69.70%; EPS 为 0.39元, 同比增加 30.52%; 加权平均净资产收益率 5.95%,增加 1.84%。 评论: 1、公司业绩大幅增长, 主营业务经营向好公司上半年所有业务板块全面实现盈利,风电叶片业务表现尤其亮眼。分产品来看,风电叶片营业收入 19.61亿元,较去年同期增长 134.53%,主要是由于风电政策的落地带来行业景气度提升和市场需求的旺盛; 玻璃纤维及制品收入 27.02亿元,同比下降 2.03%,和去年同期基本持平; 锂电池隔膜收入 0.48亿元,同比增长 331.58%,主要是公司“ 2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”建成投产,生产线运行良好所致; 高压气瓶收入 3.88亿元,同比增长 87.10%,主要原因是新产品放量及行业复苏。分地区来看, 主要市场华北地区营收 18.55亿元,同比下降 11.51%; 华东地区、西北地区营收分别为 15.57亿元、 11.48亿元, 分别同比增长 69.81%、 148.75%,增速较快,为公司加大该区域市场拓展力度,销售增长较快所致。分季度来看,公司 2019年 Q1与 Q2营业收入分别为 26.56亿元与 34.07亿元,同比增速分别为 27.40%与28.01%,净利润方面, Q1与 Q2为分别为 2.22与 4.45亿元,同比增长 36.85%与76.17%,二季度增速进一步提升。 2、 风电叶片毛利率提升, 现金流情况较好上半年公司的毛利率较去年同期略有下降,综合毛利率下降 0.36%至 27.97%,分产品来看, 风电叶片毛利率为 19.12%,较去年同期提升 7.95%, 主要是由于公司积极进行产品结构升级、 前瞻性创新产品,使得盈利能力大幅提升, 玻璃纤维及制品毛利率下降 2.32%至 33.30%。期间费用率方面上半年下降 1.77%,其中销售费用率下滑0.12%,管理费用率下降 0.84%, 财务费用率下降 0.81%。 公司经营性现金流量净额为 4.19亿元,较去年同期上升 15.86%,现金流情况较好;存货和应收账款周转天数下降,相比去年同期减少 28天和 11天, 营运效率有所提高。 3、 集中优势资源发展三大主导产业, 持续保持行业领先地位公司围绕新能源、新材料、节能减排等战略性新兴产业方向,以“做强叶片、做优玻纤、做大锂膜”的产业发展思路,集中优势资源大力发展风电叶片、玻璃纤维及制品、锂电池隔膜三大主导产业,持续保持行业领先地位。公司在风电叶片的市场占有率进一步攀升,提高约 5%,进一步稳定和扩大了市场龙头地位;在玻璃纤维及制品产业,旗下泰山玻纤为全国前三、全球前五的制造企业,产品结构优势明显,中高端产能占比超过 50%;在锂电池隔膜产业,公司加大投资建设生产线,并且增资“湖南中锂”,从而提高了产能规模, 有利于迅速提升市场份额。 4、 风电叶片、玻纤行业龙头,多元布局保障公司业绩,维持“强烈推荐-A”评级公司是风电叶片及玻璃纤维领域行业龙头,两大支柱业务经营稳健; 同时公司多元布局,进军锂电隔膜、气瓶、隔板等新兴领域。我们预计 19、 20年公司 EPS 分别为0.82元、 0.99元,对应 PE 分别为 12.3倍与 10.1倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示: 原材料大幅上涨,国际化战略实施成效不显著

1、受工程业务影响公司营收增速下滑,勘设业务仍有20%以上增长 分业务来看,公司勘察设计业务17.08亿元,同比增长23.47%,工程承包类业务2.07亿元,我们估计较去年同期出现下滑,导致公司整体营业收入增长放缓,其主要原因去年同期高基数影响。分季度来看,公司2019年上半年分别实现营收7.85与11.30亿元,分别同比增长34.83%、0.86%,二季度增速出现一定下滑;归母净利润方面,Q1与Q2分别为0.76与1.30亿元,同比分别增长29.07%与20.02%。归母净利润增速明显高于营收增速的主要原因是工程类业务整体毛利率较低,但具有一定收入占比,该业务收入的下滑对营收增长影响较大。 2、营收结构变化导致毛利率上升,研发费用增加导致期间费用率略有上升 2019年上半年毛利率相比去年同期上升2.53个pp至30.71%,主要是营收结构的变化,其中工程类业务毛利率由上年同期的0.82%提升为4.76%,我们计算公司勘设类业务毛利率为32.1%,基本与2018年全年勘设业务的毛利率持平。公司期间费用率15.46%,其中销售费用率与财务费用率均有一定下滑,分别为4.04%与0.23%,管理费用出现一定上升3.09个pp至11.19%,其中是因为研发费用相比去年增长明显;公司净利率较去年同期上升1.05%至11.09%。公司应收款及营收票据增长至39.69亿元,占营收的比重为207%,相比去年上升25%,收现比比去年同期提升4.64个pp至77.68%。经营性现金流净额-4.60亿元,其中支付职工现金相比去年多出2.12亿元,故相比现金流净额净流出较为明显。资产负债率出现明显下滑,下降1.63个pp至60.96%。 3、上半年勘察业务新签订单同比增长13.05%,回购计划彰显公司信心 公司2019年上半年集团新签业务额40亿元,同比增长18.83%,勘察设计业务类新承接业务额33.22亿元,同比增长13.05%。公司新签订单增速有所下滑,主要是高基数效应,去年同期公司订单增速较高,公司员工目前有4926人,较去年同期增长920人,集团技术人员配置在行业内以属于第一梯队,经层级由省向市下沉,有望持续扩大市场占有率,保证订单持续增长。同时公司公告股票回购计划,回购价格不超过14元,回购规模不低于3000万,不超过6000万元,回购股份全部用于后续员工持股计划。我们认为回购计划表现出公司对公司未来发展前景的信心和内在价值的认可,增强投资者信心。 4、优质设计龙头企业,全国布局前景可期,维持“强烈推荐-A”评级。 公司拥有工程设计综合甲级资质,能够承担各类设计任务,随着公司海外高端品牌收购的开展,高端市场份额有望进一步提升。全国范围布局,西南、山东省区域中心相继成立,业务范围布局进一步拓展,为后续业务增长奠定坚实基础。预计19年、20年EPS1.08元、1.36元,对应PE为10.4倍、8.3倍。 5、风险提示:基建投资反弹不及预期、项目推进不及预期、回款风险。

事件: 2019年上半年公司实现营收 79.07亿元, 同比增长 40.89%;实现归母净利润 9.15亿元,同比增长 48.11%; 扣非归母净利润 6.88亿元,同比增长 30.37%, EPS 为0.61元, 同比增长 48.78%, 加权平均净资产收益率 10.95%。 评论: 1、 充分发挥渠道+直销“ 1+1>2”的优势, 防水卷材与施工业务持续快速增长公司上半年营收增速高达 40.89%,分产品来看,防水卷材营收 44.61亿元, 同比增长 51.91%;防水涂料 21.34亿元,同比增长 24.71%;工程施工 10.30亿元,同比增长 49.77%;公司营收快速增长的主要原因是快速实现直销及工程渠道的有效融合,充分发挥渠道优势, 快速拓展各业务产品的协同效应。 分季度来看,公司 2019年Q1与 Q2营业收入分别为 26.86亿元与 52.22亿元, 同比增速分别为 40.82%与41.01%,净利润方面, Q1与 Q2为分别为 1.27与 7.89亿元,同比增长 51.77与28.89%,二季度增速出现明显提升, 主要系公司其他收益为 2.78亿元,同比增长143.44%,其中绝大部分为政府补贴; 扣非后归母净利润方面, Q1与 Q2分别为 1.07与 5.82亿元,同比增长 40.48%与 28.66%。 2、 原材料成本上升导致毛利率小幅波动,二季度现金流明显改善上半年公司的毛利率较去年同期略有下降,综合毛利率下降 0.33%至 36.58%,分产品来看, 防水卷材毛利率下降 1.66%至 37.35%, 防水涂料毛利率提升 1.73%至41.86%, 工程施工毛利率下降 1.09%至 27.69%。 公司期间费用率方面上半年上升0.47%,其中销售费用率上升 0.73%至 13.28%,管理费用率下降 1.46%至 8.19%,财务费用率明显提升 1.20%至 2.32%,主要系借款增加造成利息支出、 ABN 利息费用与可转债利息的增加以及保理费用增加所致; 公司整体净利润率为 11.69%。 上半年公司经营性现金流净值为-11.57亿元,较去年同期下降 7.78亿元, 但环比来看,公司二季度经营性现金流净额 17.69亿元, 较一季度出现明显好转,在公司加强应收账款管理后,未来有望持续好转。公司资产负债率 56.01%,较一季度小幅上升 0.72%。 3、 受益 B 端市场集中度提升与渠道资源整合, 防水业务市占率有望持续提升公司作为防水行业龙头,受益于房地产市场的集中度提升, 2018年公司的市占率为11.78%, 并且在行业内企业的品牌效应逐渐加强, 2019年上半年公司的在 500强房地产企业的首选率为 36%; 渠道整合方面, 公司组建北方、华南、华东三大区,快速实现直销及工程渠道的有效融合, 并推广工程渠道领域“合伙人机制” 来持续拓展市场,进一步巩固和开拓大型房地产公司的战略合作, 积极拓展及延展客户资源的深度与广度,使得公司的市场占有率有望持续提升。 4、国内防水工程龙头, 品牌效应强, 渠道资源广,维持“强烈推荐-A”评级公司地产大客户战略受益于房地产公司集中度提升快速推进, 防水业务保持高速增长, 龙头品牌效应持续提升, 市场占有率逐年提升, 公司现金流有望在未来持续改善,预计 19年、 20年 EPS 为 1.36、 1.70元, 对应 PE 为 17.2倍、 13.7倍, 维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示: 房地产投资快速下滑,原材料大幅上涨

1、公司主营夯实,Q2营收增速虽有下滑但整体保持稳健 公司上半年主营零售业务总体发展稳健,部分管材销量受下游需求波动影响。分产品来看,PPR管材管件营业收入11.84亿元,较去年同期增长10.29%;PE管材管件4.83亿元,同比下滑4.08%;PVC管材管件收入3.14亿元,同比上涨29.63%;其他产品收入0.79亿元,同比增长90.25%,主要是防水、净水等新业务增长较快所致;其他业务收入0.45亿元,同比增长74.14%,主要原因是原材料销售增长较多。分地区来看,主要市场华东地区营收10.53亿元,同比增长6.87%;东北地区营收1.10亿元,同比增长32.81%,增速较快,为公司加大该区域市场拓展力度,销售增长较快所致。分季度来看,公司2019年Q1与Q2营业收入分别为7.82亿元与13.23亿元,同比增速分别为17.95%与8.09%,净利润方面,Q1与Q2为分别为1.30与3.14亿元,同比增长21.50%与12.54%,二季度增速放缓。公司聚焦中高档新型塑料管道的制造与销售,报告期内,实现净利润4.44亿元,较上年同期增长14.91%。 2、PPR毛利率依旧保持高位,现金流净额持续保持增长盈利质量有保证 上半年公司的毛利率较去年同期略有上升,综合毛利率提升0.3%至46.36%,分产品来看,PPR管材毛利率58.19%,PE管材毛利率提升4.53%至35.59%,PVC管材26.94%,值得注意的是随着防水业务的放量,其他主营业务毛利率持续上至37.22%。期间费用率方面上半年下降0.23%,其中销售费用率下滑0.48%,管理费用率上升0.25%,公司整体净利润率保持高水平21.11%。在宏观经济增长承压,公司依旧以盈利质量为核心,主动收缩对现金流有影响的市政工程业务,公司经营性现金流净值为2.37亿元,较去年同期上升0.41亿元,应收账款周转天数42.30天,相比去年同期上升2天,对公司影响相对较小。 3、消费类建材走向品牌化,“产品+服务”模式依托渠道资源拓展同心圆战略 公司作为隐蔽工程中PPR管材龙头企业,市场占有率已达8%,星管家的“产品+服务”模式深受消费者好评,品牌的领先优势明显,中长期受益消费升级,虽然短期受到宏观环境的影响,营收增速出现放缓,但我们认为不影响长期成长趋势,除华东以外,其他区域增长依旧较为明显;公司依托多年耕耘成就渠道扁平化优势,逐渐拓展隐蔽工程中防水涂料、燃气管道等产品,该类产品同样聚有“产品+服务”的特点,从其他主营产品及PVC管材的营收快速增长可以看出同心圆战略如期推进。我们认为公司有望未来在隐蔽工程领域内做到多个具有品牌优势的产品。 4、国内隐蔽工程优质企业,盈利质量表现优异,维持“强烈推荐-A”评级 公司PPR管材营收稳健增长,同心圆战略如期推进;宏观环境不影响公司盈利质量,现金流表现异常优异,预计19年、20年EPS为0.74、0.90元,对应PE为21.1倍、17.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:房地产投资快速下滑,原材料大幅上涨。

事件: 2019年上半年公司实现营收21.09亿元,同比减少29.21%;实现营业利润2.82亿元,同比增长11.97%;实现归母净利润2.20亿元,同比增长20.32%;EPS为0.23元,加权平均净资产收益率5.08%。 评论: 1、营收受出售TA与工程承包业务影响下滑,国内工程咨询业务收入增速稳健 公司上半年营收增速主要受出售TA以及工程承包业务的收入减少的影响明显下滑。分业务来看,工程承包业务收入1.16亿元,较去年同期下滑73.7%;工程咨询业务19.93亿元,同比下滑21.5%,其中国内工程咨询业务16.68亿元,同比增长11.4%,海外工程咨询业务3.25亿元,若剔除TA的影响,我们测算营收与去年同期基本持平。分季度来看,公司2019年Q1与Q2营业收入分别为9.27亿元与11.82亿元,同比增速分别为-19.38%与-35.39%,二季度营收增速较一季度出现明显下滑,原因施工业务单季度影响较大;净利润方面,Q1与Q2为分别为0.82与1.38亿元,同比增长21.21%与24.76%,净利润增速远快于营收增速的主要原因是出售的TA业务去年同期处于亏损状态以及收入下滑较为明显工程承包业务本身毛利率偏低对利润影响不大。公司聚焦主营业务工程咨询,报告期内,实现净利润2.55亿元,较上年同期增长27.34%。 2、国内工程咨询毛利率保持高位,应收账款规模增长显著 上半年公司的毛利率较去年同期出现明显提升,综合毛利率提升8.20%至35.95%,分业务来看,工程咨询业务毛利率提升至38.29%,而工程承保业务出现亏损,分区域看国内业务毛利率39.12%,较去年同期提升5.28个pp,海外业务提升至18.57%。据我们测算,公司国内工程咨询毛利率依旧保持稳健为42.15%,与去年同期42.08%基本持平。公司整体净利润率出现明显提升4.22个pp至10.74%,其中期间费用率方面相比去年同期有所提升1.51个pp至17.86%,但是期间费用规模明显减少1.1亿元。公司经营性现金流净值为-6.45亿元,较去年同期上升0.09亿元,应收账款及应收票据为62.19亿元,较去年同期提升7.05亿元,公司整体回款压力较大,现金流较为紧张,我们认为主要系宏观环境影响,基建行业资金链较为紧张导致。公司资产负债率持续下降,同比下降1.52个pp至61.38%。 3、夯实国内设计主业,优化平台建设,大力发展环境业务 作为国内设计企业龙头,公司依靠本身的技术能力夯实主营,保证增长,通过加强管理持续提升国内咨询业务毛利率。此外,公司虽然出售了TA,但依旧认为环境业务是公司重要发展方向之一,2019年上半年,公司环境业务发展较好,承接额较2018年同期增长了2.6倍。公司借鉴TA的经验,尝试开发具有苏交科环境检测业务特点的LIMS管理系统,首次将业务系统与集团项目管理平台对接,实现环境检测全过程质量管理,预计年底能够上线运行。 4、国内工程咨询业务稳健,盈利能力较强,维持“强烈推荐-A”评级 公司工程咨询及工程承包业务稳健增长,在手订单保障公司业绩;同时,公司多元布局产业链,通过投资并购,加大省外和国外市场的开拓力度,预计19年、20年EPS为0.78、0.96元,对应PE为11.8倍、9.7倍。 5、风险提示:公路投资放缓、回款风险。

1、渠道稳健扩张,可比口径收入增长依然向好 前三季度自营商场收入同比增长10.9%。Q3单季,收入同比增长35.48%,环比大幅提升10.5pct,主要因会计准则调整委管业务收入确认方式。剔除此影响后,我们估计可比口径公司前三季度收入增速约24.5%,仍持续较好水平。渠道拓展方面,受宏观经济环境影响,今年开店速度有所放缓,截至三季度末,公司拥有75家自营商场,196家委管商场,较年初自营净增4家,委管净增11家。此外,公司另有29家筹备自营商场,有365个委管签约项目已取得土地使用权证/已获得地块,储备项目丰富,预计Q4委管商场开业数量将有所增加。 2、委管渠道下沉降低毛利率,现金流改善 9M18综合毛利率67.99%,同比降1.9pct,其中自营毛利率同比升1.9pct至77.1%,委管业务由于渠道下沉单体项目规模收缩,或导致毛利率有所下降。Q3单季,毛利率为65.65%,销售、管理(包括管理+研发费用)、财务费用率分别同比变动-0.43pct、+0.15pct、+4.63pct,带动营业利润同比增10.21%。Q3税前、归母、扣非净利分别增长2.64%、41.16%、33.45%。经历了去年底促销集中收银导致元旦后返款后,二季度以来公司经营活动现金流已逐季改善,Q3单季同比增27.79%,预计Q4将进一步恢复至正常水平。此外,今年公司就业务组织架构进行扁平化调整,有望带来执行和运营效率的持续优化。 3、新零售布局有望再助新发展,维持“强烈推荐-A”评级 作为国内家居连锁第一品牌,公司强大的渠道和招商能力优势显著且难以复制,随着以委管为主的轻资产持续扩张,有望驱动收入端稳健增长。同时,积极探索家居新零售,IMP平台赋能品牌和经销商,携手腾讯战略合作在即,强化公司综合家居服务能力。预计2018~2020年归母净利分别为54.66亿元、61.11亿元、66.37亿元,分别同比增长34%、12%、9%,目前A股和H股股价对应18年PE分别为7x和4x,估值安全边际充足,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧,委管开店不及预期。

事件: 公司1-8月份累计新签合同987.07亿元,同比增长75.37%,其中国内新签合同516.24亿元,同比增长60.76%,海外新签合同470.83亿元,同比增长94.78%;1-8月累计实现营收(未审计)453.69亿元,同比增长35.93%。8月签订的重大合同中,国内有新疆新鑫年产45万吨LNG工程(一期)项目焦化工程总承包合同,合同金额15.91亿元,国外有迪拜山庄购物中心入口基础设施工程和乌姆苏奎姆街升级改造工程,合同金额14.45亿元(折合人民币)。 评论: 1、 国内新签合同单月出现下滑,海外订单持续高增长 公司8月新签订单81.77亿元,同比增长28.35%,增速较6、7月份出现明显下滑。从结构来看,国内新签合同额37.89亿元,同比减少32.29%,海外新签合同43.88亿元,同比增长466.19%,保持高增长的态势。海外订单持续发力有效的缓解了国内订单增速下滑,我们认为国内单月的订单下滑存在一定偶然因素,国内累计订单仍在60%以上的增速,且传统主营业务仍在放量,保证国内业务的快速发展;而海外订单持续签订逐渐体现出公司希望通过多元化业务做大做强的决心,目前海外订单累计470.83亿元,占全年新签订单的47.69%,相比2017年的35.42%提升了12.27%。 2、 单月营收增速38.68%,1-8月营收增速35.93% 公司8月实现营业收入(未审计)62.21亿元,同比增长38.68%,与7月40%相比,增速保持相对稳定;1-8月累计营业收入453.69亿元,同比增长35.93%,较1-7月营收增速提升0.43个pp,我们认为在目前传统主业业主资金良好,基建业务由于开展较晚,营收贡献不大,待下半年基建业务持续推进,全年营收有望保持目前高增长趋势。 3、 化学工程业务景气度高,煤化工及化工新签订单高增长 从上半年各业务订单来看,化工和煤化工传统行业新签合同分别为213.92亿元、80.71亿元,同比增长121.95%、150.57%,占比上升至26.71%、10.08%;石油化工占比有所降低达16%,新签合同128.17亿元,受基数效应影响,同比下降29.31%。目前原油价格能在60美元以上,下游石化与煤化盈利能力较好,化学工程传统主业景气度高,传统主业有望持续发力。 4、 营收与订单双增长,业绩确定性强,维持“强烈推荐-A”评级 公司夯实化学工程承包业务,积极开拓基建、环保业务,形成“一主二辅”的战略布局。我们预计18、19年公司EPS分别为0.50与0.65元,对应PE分别为13.0与10.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、 风险提示:化学工程投资规模不及预期、环保、基建业务开拓低于预期。