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郑恺

招商证券

研究方向: 造纸轻工行业

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工作经历: 证书编号:S1090514040003,毕业于同济大学计算机科学与技术和复旦大学经济学(硕士),7年证券从业经验,现为招商证券造纸轻工行业分析师,2011,2012年新财富、卖方水晶球造纸印刷行业最佳分析师第二名,2013年新财富造纸印刷行业最佳分析师入围。曾供职于东方证券研究所....>>

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海伦钢琴 休闲品和奢侈品 2019-05-29 8.46 -- -- 8.27 -2.25% -- 8.27 -2.25% -- 详细
事件: 公司公告与中央音乐学院合作开展“中央音乐学院继续教育学院·海伦智能钢琴教室实验课室” 签署合作协议。 评论: 双品牌、专业的课程及师资将有效促进公司智能钢琴教室业务开展。 1) 合作方中央音乐学院是一所代表中国专业音乐教育水平,并在国内外享有很高声誉的音乐学府。 2) 合作研发全套课程(包括课程设置、教材编写、教学法研发、师资培训等)及师资培训(中央音乐学院指派“央音继教?海伦智能钢琴(初级教材、中、高级教材)” 师资培训,并负责教学质量的监督检查与管控)。 3) 智能钢琴教室不同于以往传统钢琴教学模式,适应于互联网时代,引入人工智能技术,借助于平板电脑、应用 APP,大大增加学习趣味性、生动性。 公司艺术教育业务逐步搭建完成: 1) 2014年起公司通过与各地培训机构签署合作协议开展运营,艺术教育培训课程体系定位为艺术启蒙、音乐教育、美术教育与舞蹈教育。 2)维也纳 EMP 音乐启蒙项目,沿袭欧洲音乐启蒙教育思路, 17年开始在宁波试点。 3)公司本次与中央音乐学院合作,提升了品牌影响力、教材&教师专业性、有助于智能钢琴业务的开展。 维持“强烈推荐-A”评级。 公司本次中央音乐学院合作,提了了品牌影响力、教材&教师专业性,有助于智能钢琴业务的开展,为公司成为国内艺术培训连锁品牌迈开重要一步。 预计 2019-2020年 EPS 分别为: 0.28、 0.37元,同比分别为: 28%、 30%,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 艺术教育培训进展低于预期。
梦百合 综合类 2019-05-06 17.76 -- -- 25.18 7.15%
19.03 7.15% -- 详细
1、营收快速扩张,19年内销有望进一步放量 一方面,公司稳步拓展国际市场,拥有较为稳定的客户群体,并为Walmart、Costco等企业提供ODM产品。相较于一般客户,该等优质客户市场竞争力强,产品需求量稳定,为公司业务的发展奠定了基础。另一方面,18年内销全面加快布局,目前在国内已有千家销售终端,且拥有约20万间零压房,全面升级品牌战略。我们认为,随着公司内销改革成效的逐步体现,对整体营收贡献有望增加。同时,公司持续推进全球能产布局,产能分布于中国、塞尔维亚和西班牙等地。一季度末库存余额较18年底上升4.12%;受益于销售货款回收增加,Q1经营活动现金流量净额同比上升1351.54%。 2、原材料价格下行助盈利回升,汇兑收益改善费用率 随着18年二季度TDI、MDI等原材料价格明显回落,至今Q1价格同比降幅分别达到60%、30%,原材料价格压力显著减轻,带动公司毛利率同比大幅提升9.19pct至34.09%。费用控制方面,销售费用率同比略降0.21pct,管理+研发费用率同比降0.21pct,财务费用率由于汇兑损失及利息费用增加而同比上升1.16pct,带动一季度净利率提升8.48pct至9.78%。 3、内外销协同发展,维持“审慎推荐-A”评级 我们看好公司收入端随着内销业务调整到位后,未来进一步放量增长预期,同时积极拓展海外产销布局,有望带动公司业务结构持续优化,形成新的增长驱动。同时,原材料价格回落带来显著盈利弹性,运营优化提升经营效率,预计全年盈利高增长趋势延续。预计2019~2021年归母净利分别为3.58亿元、4.39亿元、5.29亿元,同比分别增长92%、23%、20%,目前股价对应19年PE为18x,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;海外生产基地进程不及预期风险。
奥瑞金 食品饮料行业 2019-05-02 5.13 -- -- 5.18 0.97%
5.18 0.97% -- 详细
事件: 公司公布年报和一季报,2018年实现营收81.75亿元,同比增长11.35%,归母净利2.25亿元,同比减少67.98%。1Q19实现营收20.51亿元,同比增长2.90%,归母净利2.37亿元,同比增长10.98%。评论: 1、新增产能逐步释放,客户拓展初显成效,营业收入稳步提升。 湖北咸宁新型二片罐工厂的产能逐步释放,业务拓展初现成效,并取得多个新增国际品牌客户。2018全年金属包装业务销量同比增长8.53%至99.04亿罐,营收同比增长13.71%,全公司口径营收增长11.35%。但受到主要生产原材料价格上涨影响,18全年毛利率略降1.80pct至25.79%。19Q1经营情况总体平稳,营收同比增长2.90%;毛利率环比改善0.92pct至26.71%。 2、股权投资计提减值影响盈利,费用率边际改善,盈利能力有望回升。 2018年公司因计提对中粮包装股权投资减值准备5.01亿元,导致归母净利润大幅下降67.98%至2.25亿元,但一次性计提高额股权投资减值准备不改公司主业经营稳健大局。18全年销售费用率因销售运费及宣传费用增加升0.59pct至3.80%,管理费用率、财务费用率分别下降0.40pct、1.91pct,边际改善明显。19Q1费用率持续边际改善,销售\财务费用率分别降0.33pct\1.53pct,管理费用率微升0.51pct。 3、行业发展重回良性,公司拟推行股权激励,维持“强烈推荐-A”评级。 二片罐一度失衡的供需关系在供给侧改革的环境下得以调整,啤酒罐化率提高刺激二片罐市场需求,咸宁工厂产能爬坡释放,公司二片罐业务营收、利润有望实现同步增长。公司收购波尔亚太中国包装业务并购后有望持续优化客户结构和收入结构,减少对单一客户的依赖,降低客户集中风险,同时发挥两大金属包装龙头企业在原材料采购、生产和下游客户销售方面的协同效应。18年内完成股份回购2,209.04万股拟用于股权激励,彰显管理层对公司经营状况发展的信心。预计2019~2021年归母净利分别为9.2亿元、10.9亿元、12.1亿元,同比增长310%、18%、11%,目前股价对应19年PE为13x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:客户集中风险、原材料价格波动风险
志邦家居 家用电器行业 2019-05-02 21.96 -- -- 22.43 2.14%
22.43 2.14% -- 详细
事件: 公司公布2019年一季报,一季度实现营业收入4.14亿元,同比增长5.20%;归母净利润3163.33万元,同比增长4.91%;扣非净利同比减少5.93%。 评论: 1、Q1营收稳定略增,19年大宗业务有望质、量齐升 一季度由于春节提前的因素影响,家居行业整体景气依然偏淡,公司收入实现稳定增长。其中,我们估计衣柜业务高增长持续,木门低基数快速发展,大宗业务经历18年的客户结构调整后,预计Q1大宗占比有所提升(18年营收占比为16%)。一季度末应收账款和应收票据余额2.4亿元,较年初略降4%,我们认为,19年随着公司工程业务结构调整到位,全年有望实现质、量齐升。19年公司计划橱衣木分别新增门店数量为150家、350家、100家。Q1经营活动现金流量净额同比增加19.7%。 2、毛利率小幅提升,销售费用增加,净利率稳定 Q1综合毛利率37.92%,同比提升1.11pct,我们认为,19年随着公司衣柜、木门业务的规模进一步扩张,以及大宗业务盈利优化,对整体毛利率仍将有一定贡献。费用方面,Q1销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动+2.79pct、+0.6pct、-0.15pct,一季度由于市场营销投入加大增加销售费用,管理费用率略升主要因研发及信息化建设投入增加所致,19年公司进一步强化费用管控,预计全年费用率整体依然可控。Q1净利率7.64%,同比基本稳定;投资收益增加使扣非净利增速低于归母净利润。 3、橱衣木协同发展效应渐显,维持“强烈推荐-A”评级。 持续看好公司“大定制+设计领先+强终端、供应链、数字化、人才“的“1+1+4”发展战略:1)品类扩张厨衣木联动,全屋定制提升客单价,逐步形成规模驱动;2)渠道扩张优结构重质量,探索整装、互联网家装渠道;3)股权合作模式起家,内部激励到位;4)投资澳洲厨柜制造商IJF公司,开启海外投资篇章。预计2019~2021年归母净利分别为3.21亿元、3.87亿元、4.47亿元,同比增长17%、21%、16%,目前股价对应19年PE为16x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧,房地产销量不达预期。
曲美家居 非金属类建材业 2019-05-02 7.73 -- -- 8.05 4.14%
8.05 4.14% -- 详细
事件: 公司公布年报和一季报,2018年实现营收28.92亿元,同比增长37.88%,归母净利-5,906.42万元,同比减少124.04%。1Q19实现营收10.05亿元,同比增长154.79%,归母净利1,179.44万元,同比减少57.91%。 评论: 1、并购Ekornes带动收入快速增长,“曲美+战略”升级 2018年,尽管受国家宏观调控政策影响,房地产市场进入下行周期,家具市场需求增速放缓,行业竞争加剧,但受Ekornes并表影响,公司营收规模仍实现了快速增长。2018年全年营业收入增长37.88%,其中18Q4单季度实现营收12.02亿元,同比增长80.87%;19Q1营收同比增长154.79%。18年公司净增161家门店至1036家,其中:经销渠道你+生活馆649家(包含高端品牌万物、凡希),B8全屋定制306家,居+生活馆60家;直营店净增7家至21家。 2、跨境并购费用叠加门店拓展升级,致盈利短期承压 受Ekornes并表影响,公司毛利率显著上升,费用率也大幅上升。18全年及19Q1毛利率分别为42.41%、46.71%,同比分别增加3.54pct、10.43pct;19Q1销售费用率、管理费用(含研发费用)率分别同比增加7.79pct、4.85pct。受Ekornes并购贷款产生利息费用增加及汇率变动影响,财务费用率大幅上升,18全年及19Q1财务费用率分别同比增加5.12pct、2.50pct。并购导致的费用率上升叠加直营业务加速开店与装修升级停业影响导致2018年全年出现亏损。未来来看,由于大部分并购相关费用已计入报表,伴随新开及升级店面经营逐步成熟,营销升级降本增效,预计2019年公司盈利将逐步边际改善。 3、新战略拓展经营深度宽度,维持“强烈推荐-A”评级。 并购Ekornes后,公司有望充分发挥曲美与Ekornes在产品、渠道及供应链等各环节的协同效应,升级中国业务、拓展全球市场;积极优化招商及开店政策,拓展销售渠道布局,进一步优化销售渠道;多手段提高生产经营效率,实现降本增效。推出股权激励计划,彰显发展信心。预计2019~2021年归母净利润分别为2.76亿元、4.06亿元、5.41亿元,同比分别增长568%、47%、33%,目前股价对应19年PE为14x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:房地产市场继续下行;Ekornes海外市场业务不及预期。
好太太 综合类 2019-05-02 21.26 -- -- 21.58 1.51%
21.58 1.51% -- 详细
事件: 公司公布2019年一季报,一季度实现营业收入2.64亿元,同比增长0.27%;归母净利润5070.07万元,同比增长6.37%;扣非净利同比增长5.33%。评论: 1、一季度营收稳定,渠道、品类拓展有望助全年稳增 受今年春节时间较早,以及一季度消费环境整体偏弱的影响Q1公司收入规模基本稳定,其中3月份以来明显改善。全年我们持续看好公司在渠道和品类端的拓展:一方面,持续做精线下渠道,推动渠道下沉,好太太品牌与科徕尼品牌战略整合,利用好太太已有渠道加速推进科徕尼智能锁布局;另一方面,做强电商和工程渠道,预计19年电商渠道持续高增,工程渠道有望逐步放量,科徕尼智能门锁加大线下和线上渠道销售。Q1应收票据及应收账款7335万元,较18年底增长170%。经营性活动现金流量净额同比减少38.26%。 2、智能产品盈利优化提升毛利率,销售费用率增加 Q1综合毛利率为46.09%,同比提升6.57pct。我们认为毛利率提升主要原因在于,随着公司智能晾衣机的业务规模扩张,智能家居产品毛利率近年来稳步提升,18年智能家居产品毛利率同比升4.4pct至42.3%,预计未来仍有提升空间;同时,目前公司智能锁业务尚处于初期发展阶段,后期毛利率亦也望随规模逐步上行。Q1销售、管理+研发、财务费用率分别同比提升2.35pct、0.94pct、0.04pct;净利率19.2%,同比提升1.1pct。 3、19年加速多元化渠道布局,维持“审慎推荐-A”评级 持续看好公司在智能晾晒行业内的龙头地位,收入端随零售、电商和工程渠道的拓展,以及高客单值智能晾衣机对传统产品的加速替代,有望实现稳健增长;科徕尼智能锁与好太太品牌战略整合,发挥协同效应逐渐起量。同时,积极探索家居产品跨界合作等新零售模式。盈利端,随着公司智能产品的规模效应渐显,运营效率持续优化,整体盈利预期稳定向好。预计2019~2021年归母净利分别为3.17亿元、3.77亿元、4.38亿元,同比分别增长22%、19%、16%,目前股价对应19年PE为28x,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,新品牌拓展不及预期
合兴包装 造纸印刷行业 2019-05-01 5.16 -- -- 5.32 3.10%
5.41 4.84% -- 详细
事件: 公司公告2019年一季报,实现营业收入28.76亿元,同比增长8.24%;归母净利润6833万元,同比增长17.47%。扣非净利润6325万元,同比增长12.68%。 评论: 1、公司综合实力不断增强,议价能力提升、现金流改善公司专注于纸箱包装行业20多年,在全国已拥有近50家生产基地,19Q1公司包装制造及PSCP业务收入28.76亿元,同比增长8.24%,经历了17年箱板及瓦楞原纸价格大幅上涨后,18年纸价趋于平稳,19Q1较18Q1有所下滑,其中玖龙瓦楞纸下降3%左右、玖龙箱板纸(170g)下降10%左右。随着公司综合实力的不断增强,虽然低毛利率的PSCP业务(18年毛利率4.48%)快速增长,公司19Q1毛利率12.3%较18Q1的12.5%仅下降0.2个百分点。同时公司经营现金流净额不断改善,19Q1为1.33亿,而18Q1为-1.53亿;2018年为5.58亿,远高于2018三季度的3847万及2017年的-2.28亿,这一转变充分表明收入规模加大后,公司现金运营能力不断提高。 2、供应链服务模式不断得到合作伙伴认可公司供应链服务业务经过几年的探索后,开展了“四通一宝”业务,公司为伙伴输出包括生产管控、系统服务、集中采购、研发设计等多项灵活的服务种类。截至2018年末合作客户已达1300多家,19Q1新投资合作了青岛合荣包装、威海合众创亚环保科技、浙江合嘉包装材料等合资公司,合作共赢模式不断得到认可。 3、维持“强烈推荐-A”评级。 公司PSCP模式不断得到认可,业务快速推进中,助力公司逐渐从传统产品纸箱的供应商向整体包装服务商转变,努力实现“百亿制造,千亿服务”目标。预计2019~2021年EPS分别为0.30元、0.36元、0.43元,目前股价对应19年PE、PB分别为17、2.0,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:纸张成本大幅上行,PSCP平台拓展不及预期。
姚记扑克 传播与文化 2019-05-01 10.34 -- -- 12.56 21.47%
12.56 21.47% -- 详细
公司继收购成蹊科技53.45%、大鱼竞技51%股权后,拟现金收购成蹊科技46.55%股权,游戏业务进一步壮大。公司18年4月成功收购成溪科技(互联网休闲娱乐游戏)53.45%股权,18年9月控股子公司万盛达和上海姚趣收购了大鱼竞技(针对海外市场的Bingo游戏)51%股权, 19年4月公告拟现金收购成蹊科技46.55%股权,渐进式完善公司产业转型升级,进一步实现了公司的“大娱乐”发展战略。成蹊科技旗下《鱼丸游戏》业绩增长迅速,同时不断优化各业务产品线,18全年实现净利润1.78亿元,超额完成承诺业绩1亿元目标。 启动限制性股权激励&股票期权激励计划,谋求公司长足发展。公司正式收购游戏业务后快速启动激励计划,主要为充分调动扑克及游戏优秀人才积极性,这也是公司上市以来首次激励,主要为谋求公司长足发展。 参股公司上海细胞治疗集团完成C1轮融资估值为37.75亿。上海细胞治疗集团,是一家具有细胞治疗研发中心、细胞生产中心及细胞治疗临床应用中心为一体,具有显著转化医学特征的细胞治疗工程技术公司,公司持有其16.66%股权,2019年1月完成C1轮融资估值为37.75亿。 维持“强烈推荐-A”。公司已控股成蹊科技和大鱼竞技两个游戏公司,现拟现金收购成蹊剩余46.55%股权,渐进式完善公司产业转型升级,进一步实现“大娱乐”发展战略。预计公司19年-20年的EPS分别为0.66、0.90元,同比增长分别为104%、35%,对应19年PE、PB分别为16、2.1,维持“强烈推荐-A”; 风险提示:政策风险、游戏业务发展低于预期。
晨光文具 造纸印刷行业 2019-04-30 37.24 -- -- 40.85 9.69%
43.00 15.47% -- 详细
事件: 公司公布2019年一季报,实现营业收入23.56亿元,同比增长28.00%,归母净利润2.59亿元,同比增长26.42%,扣非净利润2.32亿元,同比增长29.54%,业绩略高于预期。 评论:新业务(科力普、晨光科技、九木、晨光生活馆)19Q1保持持续快增长。 公司19Q1营收23.56亿元,同比增长28.00%。其中:1)新业务持续保持高增长:科力普收入6.2亿元,同比68.9%;生活馆收入1.1亿元,同比88.0%;晨光科技收入6805万元,同比增39.1%。2)传统核心业务稳步增长,同比增长13%左右。受科力普营收占比不断提升影响,19Q1毛利率同比下降0.12pct。晨光科力普19Q1实现营收6.2亿元,同比增长68.9%。 晨光科力普近年不断中标大型央企集团、政府部门项目和金融企业,19Q1实现营收6.2亿元,同比增长68.9%,公司为不断满足客户需求,不断优化产品结构、加大配套专业管理人员、加快搭建全国物流网络。目前全国已投入运营5个中心仓,覆盖华北、华南、华东、华西、华中五大区域。 九木杂物社正积极提升市场拓展速度。 生活馆(含九木)19Q1销售突破1.1亿元,同比增长88.0%。18Q3九木开放加盟,目前已拥有生活馆139家,130家(92自营+38加盟)门店。公司积极打造精品文创店组货和服务模式,提供基于场景的产品解决方案。 维持“强烈推荐-A”评级 公司稳步发展传统核心业务,同时促进科力普、九木杂物社业务快速发展,预估每股收益19-20年EPS分别为1.07、1.34元,对应19年的PE、PB分别为33、7.8,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新业务开展不达预期
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-04-30 6.88 -- -- 7.07 2.76%
7.07 2.76% -- 详细
事件: 公司公告2019一季报,一季度实现营业收入54.51亿元,同比增长8.13%;归母净利润3.80亿元,同比减少38.34%;扣非净利同比减少44.71%。 评论: 1、收入规模稳定扩张,现金流依然向好 一季度在造纸行业整体景气下行的背景下,铜版、双胶纸均价较1Q18分别降23%、22%,得益于18年新产能逐步投放,公司整体营收仍实现了稳定扩张。2018年公司兖州20万吨特种纸项目、邹城基地80万吨高档箱板纸和老挝30万吨化学浆等项目全部顺利建成投产,使公司浆纸产能达到602万吨。公司纤维原料项目的木屑浆生产线和半化学浆生产线的投产,能保障年产160万吨包装纸的原料供给;老挝林浆纸一体化项目助力海外产能扩张,打破国内环保总量瓶颈和原材料制约天花板。Q1经营活动现金流量净额同比增长322.63%。 2、成本上行压缩短期盈利,预计全年有望逐季改善 Q1综合毛利率17.7%,同比大幅下降9.83pct,主要因纸价同比下行,以及大宗原材料价格保持高位震荡,产品销售成本同比增长较快,使公司一季度利润空间受到挤压。销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动+0.33pct、+0.58pct、-0.16pct;净利率6.98%,同比下降5.26pct。考虑到纸浆价格自18年四季度以来有所回落、原材料库存周期的影响,以及公司的新产能投放后带来的成本优势将逐步体现,我们认为全年来看,公司整体盈利有望逐季改善。 3、持续看好公司长期战略,维持“强烈推荐-A”评级 短期看,我们认为18Q4纸价下跌对行业整体盈利的影响已经逐步释放,19Q2起纸价基本企稳,利好成本控制能力较强、业绩弹性较大的龙头企业,预计一季度以后公司盈利逐季改善的趋势值得期待。参考国际造纸龙头企业的发展历史,我们看好公司通过推动产业链上下游整合提升成本控制力,通过全球产能布局打破资源环境天花板的发展路径。预计公司2019~2021年归母净利分别为22.7亿元、26.1亿元、31.3亿元,同比分别增长2%、15%、20%,目前股价对应19年PE为8x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;宏观经济及出口下行导致需求不及预期
索菲亚 综合类 2019-04-29 22.20 -- -- 22.40 0.90%
22.40 0.90% -- 详细
事件: 公司公告2019一季报,一季度实现营业收入11.85亿元,同比减少4.67%;归母净利1.07亿元,同比增长3.69%;扣非净利同比减少18.32%。 评论: 1、降价&促销时滞影响Q1收入,3-4月门店接单回暖 由于一方面公司零售衣柜业务每平米售价同比下降4.87%,另一方面,18Q4公司促销活动效果甚微,导致19Q1工厂端订单收入确认有所下滑,3月底衣柜客户数同比减9.58%,出厂客单价同比增2.43%至10,825元。19年以来,公司新的促销政策效果较理想,3-4月门店接单回暖,考虑到下厂订单的滞后性,我们预计订单的回暖将在Q2收入端有所体现。分品类看,Q1衣柜、橱柜、家品、木门收入分别同比变动-7.11%、+12.98%、-10.91%、+36.1%。渠道拓展,Q1衣柜门店数净增51家至2659家(其中大家居门店净增39家至137家),橱柜维持822家,木门(含在装修)净减少6家至175家,19年公司计划新开店650家,其中衣柜300家、大家居150家、橱柜100家、木门100家。大宗业务占比同比升1pct至10.09%,应收账款和应收票据余额较年底增12%。 2、衣柜毛利率依然强劲,加大促销增加销售费用率 Q1综合毛利率34.13%,同比略降0.56pct,其中衣柜毛利率稳定在37.65%的较好水平,橱柜毛利率同比升2.85pct至20.84%,家品、木门毛利率分别同比降5.97pct、2.3pct。一季度因广告宣传、315促销等费用增加,导致销售费用率同比升1.63pct,管理+研发费用率稳定,同时由于银行短期借款增加,使财务费用率同比升1.11pct。Q1净利率9.02%,同比升0.73pct,公允价值变动净收益增加使扣非净利同比减少18.32%。 3、生产力业内领先,维持“强烈推荐-A”评级 持续看好公司在全屋定制领域优秀的生产制造能力,有望持续延伸至其他非衣柜定制产品;同时,公司拥有强大的渠道能力,随着终端实力的进一步强化、多品类布局完善,工程业务贡献提升,整体规模有望再上台阶。预计2019~2021年归母净利分别为11.03亿元、12.54亿元、13.8亿元,分别同比增长15%、14%、10%,目前股价对应19年PE为18x,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:房地产销量持续恶化,橱柜业务发展低于预期。
海伦钢琴 休闲品和奢侈品 2019-04-29 8.94 -- -- 8.93 -0.45%
8.90 -0.45% -- 详细
事件: 公司公布2019年一季报,实现收1.26亿、净利润1307万,同比分别为11.53%、-8.63%,扣非净利润同比增长2.41%,每股收益为0.05元。评论: 19Q1收入如期增长,利润受营销活动&股权激励&研发投入影响略有下滑。公司19Q1营收同比增长11.53%,其中钢琴销量同比增加8.43%,中高端型号销售比例提升。19Q1综合毛利率28.37%,较18Q1同比下降0.38pct。期间费用率同比提升1.56pct,导致利润增速略有下滑,主要原因为: 1)销售费用同比增长20.4%:公司除音乐会、大师班、钢琴比赛等活动,还积极参与央视合作的2019网络春晚等活动。19Q1品牌宣传费用同比增长134.8%; 2)管理费用同比增加36.09%:1、股权激励费用增加;2、研发费用增加,其中19Q1新增6个研发项目,1个智能电钢的跨年项目,4个新立立式钢琴项目,1个三角钢琴项目,总研发费用占营收的4.16%。 公司艺术教育业务稳步推进:1)公司2017年正式推出智能钢琴教室,其结合了迪士尼动漫智能钢琴APP教程,维也纳音乐与表演艺术大学的教学法,海伦智能钢琴为教具,启蒙孩子的学琴之路。2)2014年起公司通过与各地培训机构签署合作协议开展运营,艺术教育培训课程体系定位为艺术启蒙、音乐教育、美术教育与舞蹈教育。3)维也纳EMP音乐启蒙项目,沿袭欧洲音乐启蒙教育思路,17年开始在宁波试点。 维持“强烈推荐-A”评级。公司不断提升研发能力,丰富公司产品型号,提高产品品质,增强品牌宣传力度,积极开拓国内外市场;同时积极推进智能钢琴及艺术教育培训项目,19年新业务有望加入开展。2019-2021年EPS分别为:0.27、0.32、0.38元,同比分别为:27%、19%、17%,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:艺术教育培训进展低于预期。
永艺股份 综合类 2019-04-26 9.85 -- -- 11.30 12.33%
11.07 12.39% -- 详细
研发实力促进公司盈利能力不断修复,19Q1毛利率已回到17年水平。公司不断投入研发,公司产品先后获得中国外观设计优秀奖、中国轻工业优秀设计金奖、德国红点奖和iF设计奖、美国尖峰设计奖以及浙江制造“品字标”认证。公司推行KAM大客户营销体系,深度洞察核心客户需求,为客户提供有价值的产品解决方案,与全球多家专业知名采购商、零售商、品牌商建立长期战略合作关系。促进公司收入自16Q3维持30%左右增长水平,2018年、19Q1收入增速分别31%、8.61%。18年毛利率逐季提升,19Q1毛利率已恢复至17全年平均水平。 公司内销渠道网络逐步搭建中。公司2017年开展办公椅自主品牌的国内销售业务,通过线上线下相结合,大力建设自主品牌、拓展销售渠道,线上与天猫、京东、网易严选、淘宝心选、必要、傲基等平台继续加深合作,18年内实现线上销售收入3,506万元,同比增长69.26%;线下以热点区域城市和省会城市为重点,着力发展经销商,18年底累计发展经销商828家。 维持“强烈推荐-A”评级。公司依托产品竞争力积极开发大客户,促使收入保持快速增长,同时积极产品创新&供应链整合&精益生产&降本增效,促使公司收入、利润稳步增长,董事长、高管增持股票彰显未来发展信心。预计19-20年EPS分别为0.56、0.75,对应19年PE、PB分别为:18、2.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新客户开拓进展低于预期、原料价格上涨高于预期。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-04-26 14.55 -- -- 13.99 -3.85%
13.99 -3.85% -- 详细
彩盒业务19Q1同比增长134%,促进公司收入加速增长。公司19Q1收入、净利润营收同比分别增长为:24.08%、21.81%,其中:烟标销售收入同比增长8.69%,彩盒销售收入1.96亿元,同比增长134.04%。彩盒产品中精品烟盒、3C产品、酒盒同比分别增长72%、135%、101%,彩包产能利用率仍处于爬坡期,盈利能力低于烟标,导致19Q1毛利率、净利率较18Q1下降3.33、1.33pct。公司在中华(金中支)、南京(九五之尊)、云烟(大重九)、茅台醇、洋河等客户基础上,18年开拓了英美烟草、雷诺烟草、菲莫国际、悦刻等知名品牌的新型烟草产品的合格供应商资格;知名白酒品牌如“劲酒”、“红星二锅头”、“江小白”的外包装等。19年4月劲嘉新型智能包装又与五粮液精美印务公告合资,重量级客户的不断突破,促进公司彩盒业务快速增长。 加大专利技术储备,积极布局新型烟草。公司以劲嘉科技为平台不断研发新型电子烟产品,18年已获得电子烟相关2项实用新型专利,新申请8项发明专利及1项外观设计专利,目前公司已与云南、上海、河南、山东、广西、重庆等中烟公司展开合作;同时全资子公司劲嘉科技与小米公司旗下生态链企业北京米物科技、深圳南桥前海创新基金设立合资公司,2018年全国烟草工作会议明确指出:积极研发电子烟、口含烟、加热不燃烧烟草制品等新型产品。公司正不断积累技术储备,加速相关领域的探索与加大投资力度。 维持“强烈推荐-A”评级。公司借助烟标研发实力不断突破彩盒包装大客户促进公司收入加速增长,同时新型烟草方面公司多方合作积极储备专利技术以把握行业突破机遇。前期公司的回购及高管增持都显示对公司主业前景的信心。预计19-20年EPS分别为0.59、0.70元,目前股价对应19年PE、PB为24、3.1,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:烟草消费不及预期,新型烟草发展政策低于预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-04-24 86.41 -- -- 95.97 10.21%
95.24 10.22% -- 详细
1、传统业务稳健增长,整装业务营收贡献初现 一季度公司围绕“第二代全屋定制”“渠道拓展”“整装进击”,实现了营收的持续较好增长。分品类看,Q1定制家具、配套品、020引流收入分别增7.8%、19%、14%。整装业务收入6200万元,截止一季度末,Homkoo整装云会员数量已超过1400家;剔除整装业务贡献影响,我们估计传统业务Q1增长约10%,也表明整装业务对公司的收入贡献逐步体现。分渠道看,加盟、直营渠道收入分别增长19%、4%,加盟渠道一二线城市占比约36%,三四五线城市占比约64%。渠道拓展方面,Q1加盟店净增78家至2178家(其中自营城市加盟店96家),直营店净减少1家至100家。第二代全屋定制的推出,带动公司客户数Q1同比增长3%至约7.7万。 2、毛利率略降,费用率同比明显改善 Q1公司整体毛利率41.59%,同比降0.55ct,毛利率有所下滑主要因整装、配套品以及加盟营收占比提升所至;其中,我们估计加盟、直营渠道毛利率同比均基本稳定。四季度以来公司加大费用优化力度,成效在一季度逐步体现,Q1整体费用率同比降4.1pct,其中,销售、管理+研发、财务费用率分别同比降1.72pct、3.4pct、0.17pct,预计全年费用率仍有一定优化空间。一季度公司经营性现金流量净额同比减少39.34%。 3、2019强化核心、整装创新价值,维持“强烈推荐-A”评级 公司直营模式、O2O和Shopping Mall渠道三大武器构筑经营壁垒,19年推出“智善智美”第二代全屋定制,持续革新定制商业模式;同时继续加速推进整装业务,加大整装云会员招募、赋能服务,未来有望逐步形成新的增长极。预计2019~2021年归母净利分别为5.7亿元、6.6亿元、7.9亿元,同比分别增长20%、16%、20%,目前股价对应19年PE为31x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:地产调控加剧、加盟商渠道扩张低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名