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裕同科技 造纸印刷行业 2020-01-13 28.29 -- -- 31.68 11.98% -- 31.68 11.98% -- 详细
可转换公司债将有助于公司加速产能升级和新业务布局。本次可转换公司债计划发行14亿元,分别投入宜宾纸塑基地/许昌包装工厂/越南包装工厂等项目建设;借助本轮可转债落地,裕同将加速1)新业务布局:携宜宾纸塑,发展环保餐盒领域,在全球禁塑背景下,纸塑材料前景可期;2)客户全球化配套:公司计划投入近两亿元,建设越南和印尼基地,在满足东南亚快速增长的消费电子包装需求同时,亦配合核心客户进行全球化扩张;3)国内产线智能化升级:通过对宜宾等传统3C产线改造,料持续降本增效,进一步提升公司在下游供应链体系中话语权。 3C景气上行叠加新领域持续开拓,裕同业绩有望迎来确定性提速机会。裕同是国内最大的3C包装供应商,核心客户包括华为、小米、北美大客户等;根据2018年10月数据,3C业务占公司总收入比重近80%。展望2020年,伴随:1)核心客户低价新机型发布;2)5G换机潮逐步到来;3)3C类新产品(如TWS、智能硬件等)热销,公司3C主业增长在未来几个季度有望迎来确定性拐点。同时,裕同持续开拓烟/酒/化妆品/商业印刷(云创)等业务,根据2019年前三季度数据,公司销售/管理/研发费用率大幅增加,主要用于新业务团队构建、技术研发和客户开拓,凭借公司强生产管控和一体化服务水平,看好新进入领域的发展前景。 公司是A股纸包装龙头,凭借强生产管理和一体化服务能力,正逐步构建涵盖精品包装/外包装/商业包装等领域一站式印刷服务矩阵。展望后市,传统3C包装景气上行,叠加新业务维持快速成长,料驱动公司收入提速;利润端随着大客户降价接近尾声,同时成本、费用、汇率等压制因素缓解,且伴随利益机制的理顺,弹性有望逐步释放。我们预测公司2019-2021年EPS为1.25/1.59/1.96元,对应PE仅22X/17X/14X,继续予以“买入”评级。
裕同科技 造纸印刷行业 2020-01-10 27.78 35.42 16.78% 31.68 14.04% -- 31.68 14.04% -- 详细
公司作为国内消费电子包装龙头,在包装行业领域拥有较高的ROE水平,我们认为随着公司新业务的逐步放量和研发投入的成果逐步显现,资产周转率和净利率水平有望进一步抬升,ROE优势有望进一步凸显。 2020年关注5G手机放量和新业务的高增长。从18、19年的数据来看,A客户需求下行对于消费电子包装板块的需求有一些影响。我们认为2020年将出现拐点,首先是5G手机和可穿戴设备的放量,使得公司核心客户的订单增长有望回暖,此外公司新开拓了哈曼、谷歌、亚马逊等客户,这些客户在智能家居、智能穿戴等新的领域有较好的增长前景。同时,公司消费电子业务的占比在逐步降低,其最近几年通过收购等方式积极扩大下游需求,酒包、烟标、化妆品包装等业务的崛起将持续贡献收入。 原材料价格保持低位利好毛利率,公司生产效率提升促进盈利水平上行。我们通过原材料价格对毛利率的回归分析发现,原材料价格的变动对于毛利率变动的影响达到了57%,且影响滞后两个季度。2020年上半年纸价大概率处在低位,有利于毛利率保持稳定,此外影响毛利率的因素还包括客户结构调整,公司生产经营效率提升等等,我们认为随着新业务的逐步放量和生产效率的提升,公司的毛利率还有向上空间,并且随着汇兑损益的减少和费用率的管控,净利率水平有望迎来拐点。 从长期视角看裕同。作为包装行业的龙头,行业集中度的提升是长期逻辑,集中度提升有三条路径,第一个是不断地扩品类。通过并购外延等方式进军新的包装业务和新的市场。第二个是大客户效应,下游的客户如果是大客户,下游本身的集中度也在提升,当下游集中度提升之后,上游供应商集中度也自然得到提升。第三条路径是现有内生性的开拓,通过提升服务质量和制造水平,挤掉其他的竞争对手,将自有的份额提升。 盈利预测、估值与评级:受到A客户需求下行影响,2019年公司业绩不及预期,我们下调19年净利润水平,但同时判断业绩拐点出现,上调20、21年净利润增速,下调公司2019-2021年EPS的预测为1.24(-0.17)元、1.61(-0.15)元、2.04(-0.10)元,当前股价对应PE分别为22X、17X、14X,公司估值高于行业平均估值,考虑到公司不断研发投入和跟客户深度合作带来的持续提升的竞争力,给予一定估值溢价,对应2020年EPS目标PE22X,给予目标价35.42元。上调至“买入”评级。 风险提示:收购整合不及预期,新业务开拓不利,项目建设低于预期。
唐凯 7 8
裕同科技 造纸印刷行业 2020-01-06 28.15 31.42 3.59% 31.68 12.54% -- 31.68 12.54% -- 详细
立足消费电子包装,多品类培育顺利。裕同科技是当前我国最大的 商业包装企业,早前发展把握住消费电子行业高成长高盈利的红利, 凭借深厚的竞争优势与大客户不断加深合作,实现快速成长并形成示范效应,实现业务开拓与护城河深化的良性循环。随后不断开拓新客户,2018 年公司前五大客户销售额占比仅41%,客户集中度下降降低了运营风险。近年公司通过外延并购切入烟标、日化包等行业,并且大力发展酒包业务。当前多品类培育成功,有望成为公司未来营收新的增长点。 核心竞争能力强,绑定细分领域龙头。公司核心竞争能力强:1. 强大的生产制造能力;2. 出色的研发能力;3. 优质的服务能力。生产能力强有助于公司提供更及时的响应,增强服务能力;研发能力突出有助于公司在招投标中以产品设计打样打动客户,并且有助于生产效率的进一步提升。这三项能力相辅相成,共同打造公司强大的核心竞争力,是公司能够成为综合包装解决方案服务商的基础。 云创营收高增,布局高毛利长尾市场值得期待。云创于2015 年成立, 主营商业印刷,自主研发的云创盒酷DIY 软件,开发了在线下单平台、在线编辑器平台、特色素材库、ERP 系统,文件云储存等特有功能,客户可直接通过官网的免费系统进行设计之后直接下单。随着营收的快速增长,云创盈利能力也快速回升,净利润率由2017 年的-10.10%提升至2018 年的1.72%,推动ROE 水平由2017 年的-43.04%增长至2018 年的15.22%,处于较高水平。云创致力于服务高毛利长尾市场,有望成为未来营收增长的主要动力。 盈利预测与估值:受益于明年5G 设备放量,我们上调公司业绩预测, 预计公司19-21 年EPS 分别为1.25、1.53、1.84 元,对应当前PE 分别为21X、18X、15X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格暴涨,订单不及预期。
裕同科技 造纸印刷行业 2020-01-06 28.15 -- -- 31.68 12.54% -- 31.68 12.54% -- 详细
契机一:5G激发智能手机、智能互联设备需求,3C包装回暖在即。IDC预测,5G手机将激发消费者对下代智能手机科技浪潮的兴奋感,2020年智能手机出货量同比增长1.6%(2019年增长预计为-2.2%)。苹果、三星、华为等手机品牌厂商纷纷规划5G产品,作为手机盒包装头部企业的裕同科技,有望充分享受订单需求的回暖。并且,由于上游包装订单领先于手机终端销量,因此预计回暖在即。 契机二:烟酒包装需求升级研发价值凸显,公司多年布局成果显现。烟酒包装展示需求+防伪功能需求日益凸显,公司多年布局供应商资质,并在防伪溯源、印刷工艺、新材料研发上不断积累。茅台、云南中烟等反腐工作的推进,保障了招投标过程公开透明化。根据茅台、云南中烟披露,裕同在两家的产品包装招标中均取得了优秀的中标成绩。 契机三:顺应环保政策,公司环保纸塑产能跟进抢占市场。国内海南省发布“禁塑令”,2020年底前,海南全省全面禁止生产、销售和使用一次性不可降解塑料袋、塑料餐具。裕同于2018年开始布局环保纸塑包装,项目规划及资金逐步落实,产能释放有望增厚收入。 全面践行信息化自动化,为长远发展保驾护航。通过构建信息化、自动化工厂,公司有望实现人工费用的降低,从而在包装领域实现成本领先。公司践行信息化、自动化后,2018年总人均产值提升21.4%,生产人员人均产值提升33.0%。2018年营业收入增长23%基础上,公司总体人员数量保持平稳,生产人员数量不增反降。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为1.21、1.54、1.96元/股,1月2日收盘价对应2020年PE 18.1倍。公司有望受益5G手机换机热潮,2020年下游手机包装订单有望增速提升,烟酒包装升级需求为公司扩张提供机遇。公司2020-2021年业绩预期复合增速27%,给予公司合理估值至2020年PE 25倍,对应合理价值38.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示。消费者更换5G手机需求不达预期,导致3C订单回暖有限;烟酒包装投标中标情况不及预期;云印刷等新业务推进不及预期;测算偏离真实值。
裕同科技 造纸印刷行业 2019-12-27 27.09 31.08 2.47% 31.68 16.94% -- 31.68 16.94% -- 详细
核心观点 全球化布局、规模领先的高端品牌包装整体解决方案服务商。公司是国内领先的高端纸包装龙头企业,主要产品包括精品盒、说明书、纸箱等,下游客户涵盖消费电子、烟酒、大健康、化妆品、奢侈品等多行业优质龙头。公司收入、利润近三年年均复合增速分别达26%、13%,整体稳健增长。 消费电子纸包装龙头地位稳固,5G 换机、智能穿戴高增长推动核心主业景气回暖。我们推测全球消费电子包装市场规模超过300亿元,公司市场份额约20%,稳居龙头地位。伴随5G 规模化商用普及,2020-2021年新一轮换机潮有望开启,核心客户智能手机出货量将稳步增长,有望贡献业绩增量。此外,智能硬件市场近年持续快速扩张,预计智能穿戴、智能音箱未来5年CAGR 将分别达9%、14%,行业红利释放,公司有望充分受益。 烟酒大包装业务打造新看点,新业务有望快速放量。①酒包:白酒纸包装市场规模约500亿,行业较为分散,龙头成长空间广阔;公司现已覆盖全国20余家知名白酒品牌,并成功入围茅台酒包装供应商,未来稳定增长可期。 ②烟标:卷烟低库存、优结构趋势仍将持续,烟标行业规模预计将稳定在300亿以上,且行业集中度较低,公司通过并购武汉艾特完善烟标业务布局,未来市场份额仍有较大提升空间;③新业务:宜宾工厂投产在即,环保包装有望快速放量;云创B 端客户开发逐步推进,未来有望稳健增长。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年EPS 分别为1.22、1.48、1.78元。公司稳居全球消费电子包装龙头地位,有望将竞争优势平移至烟酒、环保包装等优质客户,主业景气回暖叠加新业务快速放量,收入增长可期;成本端原材料价格低位提供盈利弹性,未来智能工厂投产,成本优势愈发夯实,业绩提速在即。我们采用历史估值法,公司2018年以来PE 均值21倍,我们给予公司2020年21倍PE 估值,对应目标价31.08元,首次给予“买入”评级。 风险提示 下游客户订单需求不达预期的风险;原材料价格上涨超预期的风险;汇率大幅波动的风险
马莉 8
裕同科技 造纸印刷行业 2019-12-24 25.30 -- -- 30.96 22.37%
31.68 25.22% -- 详细
纸包装领域的龙头白马,进入第三轮快速发展期。 裕同科技公司是 3C纸包装领域龙头(全球市占率约 15%),近年布局白酒、烟草、化妆品、日化&大健康、环保餐盒、云创互联网印刷等多个业务板块进入第三轮快速发展期, 客户结构持续多元化, 多极增长态势逐渐形成。 19Q1-Q3单季度收入增速分别为 10.54%、 13.59%、 22.79%,逐季向上,收入拐点确立。 公司股权结构高度集中, 通过员工持股计划绑定上下利益,并持续回购增强信心。 多领域顺利布局, 助力收入进入快增长通道。我国纸包装行业空间广阔,竞争格局分散( 18年 CR5仅 10.52%), 裕同主攻中高端商业包装市场,份额提升逻辑在于切入新赛道。( 1) 3C 包装: 短期看好明年 5G 驱动,长期依赖客户份额深挖及新客户开拓。公司在核心 A 客户中的份额持续提升,耳机业务有望成为增长亮点,此外公司与华为、小米等客户的合作持续深入,并新开拓亚马逊、戴森等优质国际大客户, 3C 包装业务有望维持稳健增长。( 2) 酒包: 受益于需求升级、市场化推进,大有可为。我们测算中高端酒包市场空间约 250亿,公司与泸州老窖、古井贡酒、洋河、茅台取得合作,酒包业务有望迅速放量;且伴随酒包公开招投标进程公司市场份额有望快速提高。( 3) 烟标: 高附加值业务,外延深化布局。 我们测算市场规模约 350亿元,公司 13-16年陆续开拓了红塔、贵州中烟等客户,并于 17年收购武汉艾特,内生+外延共驱增长。 ( 4) 日化、化妆品、大健康: 锦上添花,外延江苏德晋增强客户协同。 ( 5) 环保包装: 受益于禁塑,加大资本开支投入,或为重要增长动力。 伴随我国外卖用户规模体量维持每年 15-20%的复合增速,以及禁塑令下环保餐盒渗透率的提升,我们认为公司投资建设环保纸塑项目将持续贡献增长动力。( 6) 云创: C2B 商业模式创新,增长潜力较大。 公司设立云创子公司服务支付宝、平安、学而思等大客户做商业印刷,同时拓展个性化定制和文创 IP 业务,未来增长空间较为可观。 强客户开拓能力,生产效率具优势,盈利不利因素释放: 我们认为裕同作为中高端 3C 包装行业翘楚,能够顺利切入其他领域,在于其多年积累的( 1)强劲研发实力;( 2)包装整体解决方案;( 3)贴近式产能布局打造了极致的客户服务和开拓能力。 公司历年现金流增长稳健, 支撑资本开支扩张, IPO 募投项目、可转债项目持续扩充产能,保障新业务扩张。 17-18年在纸价高位、 汇兑不利、新业务投入较大等多重不利因素下,公司的 ROE、净利率水平已经触底,伴随上述不利因素解除,我们看好公司业绩弹性逐步释放、 驱动估值回升。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019-2021年收入 100.21/ 130.07/162.99亿元,同增 16.8%/29.8%/25.3%;归母净利润 10.70/13.95/17.54亿元,同增 13.2%/30.3%/25.8%;对应 PE 为 20.67X/15.86X/12.61X,持续给予“买入”评级。 风险提示: 上游原材料价格大幅波动,下游客户集中度较高,新业务拓展不达预期
裕同科技 造纸印刷行业 2019-11-07 24.20 27.37 -- 26.08 7.77%
31.68 30.91% -- 详细
公司发布 2019年三季报,业绩符合预期。大包装新领域新客户逐渐放量,原料成本压力减轻、产品结构整体优化,盈利同比改善,云包装产业互联网平台开拓新市场。投资要点: [Table_Summary] 上调目标价至 27.37元,维持增持评级。公司发布 2019年三季报,3C 客户取得较好增长,烟标酒包、环保纸塑、云创等业务持续拓展,业绩符合预期。考虑公司大包装客户逐渐放量,3C 客户订单优于预期,海外布局优势显现,维持公司 2019~2021年 EPS 为 1.24/1.46/1.76元,参考同业给予公司 2019年约 22倍 PE,上调目标价至 27.37元,维持增持评级。 业绩符合预期,盈利水平继续环比修复。2019前三季度公司实现营收63.46亿元,同增 16.35%,归母净利润 6.08亿元,同增 12.13%,扣非净利润 5.40亿元,同增 14.14%,综合毛利率 30.42%,净利率 9.88%;其中Q3单季度营收与归母净利润分别同比增长 22.79%和 13%,增速显著提升,毛利率环比提升 4.85pct至 33.75%,净利率环比提升 4.29pct至 12.01%。 市场导向持续开发优质客户,产品结构优化、效率提升助力毛利率回暖。 公司加大智能硬件、烟酒、大健康、化妆品等开发力度,部分新客户已逐渐放量,产品整体结构优化、原材料价格下行、生产效率提升等因素共同助力公司毛利率回暖。 环保餐具正式投产贡献新增量,强化云包装产业互联网平台。公司植物纤维产业布局领先,随着国内“禁塑”浪潮兴起,环保纸塑有望成为业绩驱动新增量。公司强化产业互联网平台,为客户提供高端营销视觉、商业印品等解决方案,云创科技规划建设成为华南地区最大的数码生产基地,并通过完善的供应链管理,为客户提供更加优质的服务。 风险提示:宏观经济增速放缓;原材料价格大幅波动;汇率风险
裕同科技 造纸印刷行业 2019-11-07 24.20 -- -- 26.08 7.77%
31.68 30.91% -- 详细
事件:公司发布19年三季报,前三季度实现收入63.5亿元,同比增长16.4%,实现归母净利润6.1亿元,同比增长12.1%,实现扣非净利润5.4亿元,同比增长14.1%;Q3单季度实现收入26.6亿元,同比增长22.8%,实现归母净利润3.1亿元,同比增长13.0%,实现扣非净利润3.1亿元,同比增长12.6%。 Q3收入增长靓丽:公司Q3单季度收入实现增长22.8%,相较于上半年12.1%的增速明显提速,公司目前多元化客户战略推进效果显著,在化妆品、日化、消费电子等领域均拓展优质客户,新客户开发有效驱动公司Q3收入端高速增长。 原材料下跌致毛利率提升:公司Q3毛利率为33.8%,同比提升2.55pct,前三季度毛利率30.4%,同比提升3.21pct,毛利率的提升主要与原材料价格下跌相关,白卡纸、瓦楞纸9月均价相较于去年同期下跌6.4%、21.5%,同时美元兑人民币汇率持续走高,Q3高点汇率突破7.1,我们判断公司将受益于汇率波动带来的收益。 销售费用率有所提升:费用率方面,公司Q3销售费用率5.7%(同比增长1.42pct),管理费用率6.8%(同比增长0.65pct),研发费用率4.6%(同比增长0.79pct),财务费用率0.7%(同比增长0.11pct),我们判断销售费用率的增长主要与公司新客户的拓展相关,前三季度经营性现金流净额为10.5亿元,同比增长37.0%。 收入有望延续Q3高增长,利润弹性持续释放:公司经历了18年的不利环境,目前积极因素均已显现,我们认为未来公司收入端有望延续Q3表现,一方面,考虑到大客户的订单旺季一般在下半年,叠加未来5G对于智能手机的销量推动影响,我们认为公司消费电子包装业务将有望加快增长;另一方面公司前期拓展的新客户也逐步放量,有望未来贡献增量;同时公司植物纤维环保餐具项目已投产,该基地设计产能较大,未来也将成为重要增长因素;利润端,考虑到19年原材料价格明显下跌、美元兑人民币汇率大幅波动、公司持续在管理生产端降本增效的正面贡献,我们判断利润弹性将有望持续释放。 盈利预测与评级:目前公司多元化客户开发成效显现,三季度收入端明显提速,长期来看纸包装集中度提升是必然趋势,公司作为龙头必然受益,我们预计公司19-20年净利润为10.9亿、12.4亿元,同比增长14.8%、14.1%,对应19-20年PE为19倍、17倍,我们给予公司19年18~20倍PE估值,合理价值区间为22.32~24.8元,给予“优大于市”评级。 风险提示:原材料价格波动,下游客户开拓不及预期。
唐凯 7 8
裕同科技 造纸印刷行业 2019-11-05 23.50 29.23 -- 26.08 10.98%
31.68 34.81% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报:公司前三季度实现营收 63.46亿元,同比增长 16.35%;归母净利润 6.08亿元,同比增长 12.13%;扣非后归母净利润 5.40亿元,同比增长 14.14%。单三季度实现营收 26.62亿元,同比增长 22.79%;归母净利润 3.12亿元,同比增长 13.00%;扣非后归母净利润 3.06亿元,同比增长 12.63%。 点评: 营收、利润增速逐季加速。 公司前三季度营收增速分别为 10.54%、13.59%、 22.79%;前三季度归母净利润增速分别为 10.69%、 11.81%、13.00%,营收、利润增速逐季加速明显。我们认为公司业务多元化进展逐渐明朗, 公司传统主业为消费电子精品包装,后于 2018年通过收购武汉艾特与江苏德晋 70%进入烟标和塑料包装行业,当前业务多元化进展顺利,助力营收利润增速加速。 当前 5G 即将推出,换机周期缩短,我们预计 3C 电子产品销售即将恢复增长,公司作为消费电子包装龙头,将最大程度受益于行业回暖的红利,营收有望进入快速增长期。 毛利率同比、环比提升明显, 费用率增长较多。 公司前三季度毛利率为 30.42%,单三季度毛利率为 33.75%,同比提升 2.55pct, 环比提升4.85%,盈利能力改善明显,这主要源自于白板纸等原材料价格下跌,当前纸价维持低位震荡,我们预计公司毛利率将继续环比改善。 费用率方面:公司前三季度期间费用率为 19.04%,同比提升 2.76pct,其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为 5.08%/ 12.08%/ 1.87%,分别同比变动+0.57/ +1.78/ +0.40pct。 盈利预测与估值: 受旺季订单回暖与原材料价格低位影响,我们上调公司盈利预测, 预计公司 19-21年 EPS 分别为 1.33、 1.50、 1.71元,对应 PE 分别为 18X、 16X、 14X。维持“买入”评级。 风险提示: 汇率大幅波动, 原材料价格大幅上涨
裕同科技 造纸印刷行业 2019-11-04 23.50 27.93 -- 26.08 10.98%
31.68 34.81% -- 详细
事件概述(详见正文分析): 公司发布 2019年三季报,前三季度公司实现营收 63.46亿元,同比增长 16.35%;归母净利润为 6.08亿元,同比增长 12.13%; 扣非后归母净利润为 5.40亿元,同比增长 14.14%。其中,19Q1/Q2/Q3营收分别同比增长 10.54%/13.59%/22.79%,归母净利分别同比增长 10.69%/11.81%/13.00%,扣非归母净利润分别同比增长 31.51%/6.26%/12.63%。 收入端: 客户多元化助力收入增速逐季提高: 公司前三季度收入同比增速逐季提升,预计主要受益彩盒业务回暖。 2018年公司多项外延并购落地,收购武汉艾特切入烟标业务、拟收购江苏德晋 70%股权进入塑包领域,同时投入不超过人民币 6亿元拓展宜宾环保纸塑项目。此外,公司加大对智能硬件、烟酒、大健康等市场的开发力度,拓展茅台、五粮液、四川中烟等优质大客户,部分订单逐渐落地放量。 盈利端: 年初至报告期末原材料瓦楞纸、 白板纸、铜版纸均价分别下降 14.38%、 6.98%、 1.93%,原材料价格中枢下移推动前三季度公司毛利率同比上升 3.21pct 至 30.42%。期间费用率整体上升2.76pct 至 19.04%,净利率受费用上升拖累, 同比下降 0.54pct至 9.88%。 投资建议我们认为多元化客户开拓渐显成效,与茅台、五粮液、四川中烟等优质大客户合作将推动收入持续增长。 预计 2019-2021年营收分别为 101.0/120.8/144.5亿元,归母净利润分别为10.9/12.9/15.1亿元, EPS 分别为 1.24/1.47/1.72元, 参考可比公司 2020年平均 21倍 PE,我们给予公司 19倍 PE 估值,EPS1.47元, 对应目标价 27.93元, 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动、客户拓展不及预期、行业竞争加剧。
裕同科技 造纸印刷行业 2019-11-04 23.10 -- -- 26.08 12.90%
31.68 37.14% -- 详细
Q3收入与业绩增长再加速,预期毛利率将继续修复。Q3公司收入和归母净利润分别为26.62亿元和3.12亿元,同比分别增长22.79%和13%,增速较今年Q2分别提升9.2pct和1.19pct。Q3公司毛利率达到33.75%,为2017年以来单季最高毛利率,同环比分别提升2.55pct和4.85pct。公司毛利率的逐季改善主要得益于铜版纸、白板纸等核心原材料价格下跌。我们的研究结果表明,公司毛利率与原材料价格波动存在两个季度滞后期。而在今年Q3之前,国内主要纸种均价呈现下降态势。因此,我们预计,公司Q4毛利率还有继续向上可能。 看好明年手机出货反转拉动彩盒销量,烟酒包装贡献纯增量。5G推出将缩短换机周期,带动手机出货量反转,国金电子预计明年全球智能手机出货量将实现大个位数增长。在此预期之下,我们看好公司明年手机彩盒销量加速增长。公司在原有消费电子彩盒包装业务基础上,持续推进烟酒、化妆品包装等新业务。目前,公司与控股子公司武汉艾特年内新中标湖南、湖北、四川和福建等烟草公司烟标项目。酒包装方面,公司也已开发茅台、泸州老窖、水井坊等品牌成为客户。看好新开发的烟酒包装客户为公司贡献纯增量收入。 全球化布局推进有条不紊。3月23日,公司公告,拟发行可转债募集14亿元,其中1.78亿元将用于投资越南和印尼的生产基地。我们认为,投资越南和印尼基地将进一步拓宽海外产品线布局,并借助越南和印尼等新兴市场经济快速增长之机,持续扩大业务体量,提升国际市场竞争力,降低中美贸易摩擦所带来的经营风险。4月30日,公司公告,全资子公司越南裕展拟以人民币6,034.82万元,购买原租赁使用的厂房以及土地使用权。在夯实公司海外业务扩张基础的同时,也将大幅降低越南裕展运营成本。 盈利预测与投资建议 公司在消费类电子包装领域优势突出,并已成功拓展烟酒等多领域高端业务。我们预测公司2019-2021年完全摊薄后EPS分别为1.25/1.61/2.02元(三年CAGR27.12%),对应PE 17/13/11倍,维持公司“买入”评级。 风险因素 原材料价格上涨风险;汇率波动风险;大客户流失风险;限售股解禁风险。
裕同科技 造纸印刷行业 2019-11-04 23.10 -- -- 26.08 12.90%
31.68 37.14% -- 详细
1、业绩符合预期,大客户回暖带动Q3收入增速环比改善 Q3单季收入增速延续了一季度以来的持续回升趋势,同比增长22.79%,增速环比大幅提升9.2pct,我们估计主要因三季度公司国际大客户部分订单提前出货带动。同时,19年公司加大了智能硬件、烟酒、大健康、化妆品和奢侈品等市场的开发力度,其中,小米、联想、哈曼、水井坊、歌尔、OPPO、贵州习酒和部分国际客户的销售增速较好;云创业务收入快速起量,带动公司整体规模稳健增长。前三季度经营性现金流量净额同比增加36.98%。 2、毛利率持续改善,费用增加影响利润率 随着4Q18以来纸张等原材料价格回落,前三季度综合毛利率30.42%,同比提升3.21pct,Q3单季毛利率33.75%,同比提升2.55pct。今年公司加强引进国际先进人才以及产业技术人员,使管理人员薪酬有所增加,同时加大新材料、设备引进等研发投入,前三季度销售、管理+研发、财务费用率分别同比提升0.57pct、1.78pct、0.4pct,使净利率同比略降0.53pct至9.88%。Q3单季,归母、扣非净利分别同比增长13%、12.63%。 3、未来智能工厂投产有望带动盈利回升,维持“强烈推荐-A”评级 维持原有观点:1)公司在消费电子包装领域产品质量、供货能力、全球性产能布局领先业内,大客户订单有所回暖,3C新客户已成规模新驱动;2)烟酒、大健康、化妆品等领域加快布局,云创业务模式成效初显,打造新的增长极;3)随着未来智能工厂逐步投产,盈利能力仍有提升空间;4)龙头企业具备资源整合优势,打开成长空间;5)员工持股实现利益绑定,增持回购再显发展信心。预计2019~2021年净利分别为10.84亿元、13.01亿元、16.07亿元,同比分别增长15%、20%、23%,目前股价对应19年、20年PE分别为18x、15x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:纸张等原材料价格波动风险;客户集中风险。
裕同科技 造纸印刷行业 2019-11-04 23.10 30.00 -- 26.08 12.90%
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客户结构不断优化,“大包装”布局持续深入,国内业务发展迅速:公司通过开发新客户、新市场、区域拓展、产品线延伸、科技创新产业化、精细运营管理、供应链平台建设和投资并购等发展路径保障公司经营业绩稳步增长。客户方面公司成功导入或深入拓展了小米、哈曼、谷歌、亚马逊、戴森、DHL、茅台、五粮液和四川中烟等优质大客户。消费电子方面,公司在维护现有客户基础上积极推进了新兴的穿戴类电子产品、智能家居等等产品包装业务。酒包方面,经过多年布局拥有了泸州老窖、五粮液等一批优质客户。烟标方面,18年收入接近5亿元,报告期内收购了武汉艾特取得了部分中烟供应商资质,在当前烟包升级背景下从精品盒包装切入高端精品烟盒市场。大健康与化妆品包装方面,公司通过收购江苏德晋,依托其丰富的技术、资源积淀切入市场,布局化妆品包装行业。环保包装方面,宜宾环保纸塑项目积极推进,同时计划拓展非纸类的环保包装,进一步完善产业格局。 毛利率持续提升,控费问题环比改善。2019Q1~Q3净利率水平9.88%,同比下降0.53pct;2019Q3净利率12.01%,同比下降1.31pct,环比提升4.3pct,主要系期间销售费用率和研发费用率的提高所致。2019Q3毛利率33.75%,同比提升2.55pct,环比增长4.85pct,主要系原材料价格处于较低水平。2019Q3期间费用率13.2%,同比提升2.18pct,环比下降1pct;销售费用率5.7%,同比提升1.42pct,环比提升0.69pct;管理费用率6.75%,同比提升0.65pct,环比下降1.09pct;财务费用率0.74%,同比提升0.11pct,环比下降0.6pct。主要系报告期内加大了研发投入,利息支出增加所致。 享优秀客户&技术&产能红利,内生外延拉动业绩增长:公司持续推进产业链建设、持续开发多元客户、通过内延和拉动的方式布局业务多元化,打造智能工厂,许昌、惠州智能工厂持续推进,越南、印尼基地进一步布局,看好未来公司新布局放量。我们维持预计公司2019-2021年净利润为11.33、13.27、15.34亿元,对应当前市值PE分别为18、15、13倍,公司对应2019净利润23倍PE,维持目标价30元。因纸价逐渐回暖,原材料成本受到一定影响,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观下行消费不振,原材料价格大幅上涨,包装行业格局发生重大变化。
裕同科技 造纸印刷行业 2019-11-01 23.51 -- -- 26.08 10.93%
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事件: 公司发布 19年三季报, 2019年前三季度实现营业收入 63.5亿元,同比增长 16.4%;归母净利润 6.1亿元,同比增长 12.1%;扣非后归母净利润为 5.4亿元,同比增长 14.1%。公司 Q3单季度实现营收 26.6亿元,同比增长 22.8%,增长提速, Q3单季度实现归母净利润 3.1亿元,同比增长 13.0%。实现归母净利润 3.1亿元,同比增长 12.6%。 毛利率保持上升趋势,费用率略有提升。 公司 2019年前三季度毛利率 30.4%,同比增长 3.2pp, 主要系公司主要原材料白卡纸、箱板瓦楞纸价格同比大幅下降所致。其中 Q3单季度毛利率为 33.8%,同比增长 2.6pp。费用率方面,前三季度四项费用率为 19%,同比增长 2.7pp。分类来看, 销售费用率为 5.1%,同比增长 0.6pp; 管理费用率为 7.3%,同比增长 0.8pp;研发费用率 4.7%,同比增长 1.0pp,主要系报告期内加大了研发收入所致;财务费用率为 1.9%, 同比增长 0.4pp, 主要系报告期内利息支出增加所致。综合来看,公司整体归母净利率9.6%, 同比微降 0.3pp, 整体平稳。 前三季度公司经营性现金流净额为 10.5亿元,同比增长 37%,现金流状况总体好转。 深耕精品包装,持续扩展客户领域。 公司作为高端品牌包装整体解决方案提供商,凭借高效的管理、良好的产品质量,一体化服务能力,已经成为众多知名品牌的供应商,公司约 70%以上收入来自消费电子行业,客户覆盖富士康、华为、联想等,同时仍持续拓展新客户。报告期内,公司加大了智能硬件、烟酒、大健康、化妆品和奢侈品等市场的开发力度。尤其是在化妆品和日化市场,深入拓展宝洁、联合利华和欧莱雅等优质大客户,部分新客户订单已逐渐放量。 大客户方面,小米、联想、哈曼、水井坊的销售额增长较多。另外,歌尔、 OPPO、贵州习酒和部分国际客户的销售增速迅猛。 外延拓展业务空间,新项目助力公司发展。 近年来公司加速外延内拓的步伐,推动产品线布局。公司公告拟发行 14亿元可转债,用于投资建设宜宾裕同环保纸塑产业基地建设项目、许昌裕同包装产业基地建设项目、越南裕同包装产业基地建设项目、印尼裕同包装产业基地建设项目,此举将进一步拓展公司战略发展空间,培育新的增长点。未来新项目方面,在“禁塑”政策趋严的环境下,公司积极投身环保材料,目前公司东莞植物纤维制品生产基地已投产植物纤维环保餐具,后续,公司宜宾植物纤维生产基地也将建成投产。预计植物纤维环保餐具将成为驱动公司业务增长的重要因素。 盈利预测与投资建议。 预计今年原材料价格在底部盘整,整体盈利能力将有所回升。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.3元、 1.59元、 1.98元,对应 PE分别为 17倍、 14倍、 11倍,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动的风险;下游客户增长不及预期的风险;汇兑损益波动较大的风险。
马莉 8
裕同科技 造纸印刷行业 2019-10-31 22.17 -- -- 26.08 17.64%
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公司发布2019年三季度报:报告期内公司营收63.46亿元(+16.35%),归母净利润6.08亿元(+12.13%),扣非归母净利润5.40亿元(+14.14%);19Q3实现营收26.62亿(+22.79%),归母净利3.12亿(+13.00%),扣非归母净利3.06亿(+12.63%),Q3收入、利润环比提速,符合预期。公司公告拟在惠州投资6亿元人民币建设智能包装产业基地。 多领域多客户布局,助推彩盒增长:三季度公司收入增长环比大幅提速,我们预计主要系彩盒业务增速回暖:(1)3C电子包装,预计Q3大客户出货情况较好、增速较快,此外小米、联想、哈曼、歌尔、OPPO等客户持续放量,预计Q4在智慧工厂投产下大客户的订单有望持续修复。(2)酒包业务,8月29日茅台公布酒类纸制礼盒(手工盒)及配套提袋、酒类纸制卡盒及配套提袋、酒类外包装纸箱中标结果,裕同全部入围供应商名单,同时公司深化水井坊、贵州习酒、洋河等客户合作,随着酒包市场化我们看好公司酒包放量。(3)烟标业务:武汉艾特19H1实现收入1.71亿(+63%)、Q3预计延续高增,此外裕同积极参与中烟招标计划,预计自有烟标业务今年到明年会将贡献较大增量。(4)化妆品业务:今年增长有所放缓,但与蓝月亮、妮维雅、联合利华合作持续深入。 云创产业互联网模式布局顺利,环保纸塑有望成为重要增长动力:期内子公司云创(互联网印刷业务)预计维持快速增长:(1)绑定大客户阿里,不干胶贴纸业务维持高增;(2)C2M个性化定制产品直接对接终端消费者;(3)拓展IP文创产品,合作洛可可、中影集团、光纤传媒等客户,市场空间广阔。环保餐盒方面,公司东莞植物纤维制品生产基地已投产,随着宜宾基地投产贡献较大产能,我们预计依托“禁塑”政策推广,环保餐具将成为公司业务增长的重要动力。 投资建设智能包装产业基地,推进包装智能化:期内公司许昌智能工厂扩产项目持续推进,预计明年下半年交付后将有效提升公司智能化和自动化程度。此外公司公告拟在惠州市潼湖生态智慧区投资6亿元建设智能包装产业基地,预计将于2024年实现全部达产,对应年产值约7亿元。该项目规划产品包括智能化、自动化产品,新材料成型制造产品,智能包装产品等。公司研发实力强劲,积极建设裕同研究院、3D印刷技术工程实验室等研发平台,拥有36项国家标准、200+项国家专利和多项包装技术研发成果,我们认为此举有望进一步提升公司工厂智能化水平,将研发成果转化为业绩增长。 原料跌价+人效提升利好毛利率上行,研发费用增长较多:期内公司毛利率为30.42%(+3.21pct),主要系:(1)纸类原料价格下行:19年1-9月白卡纸均价5219元/吨(同比-13.03%),其中7-9月均价5268元/吨(同比-11.65%);(2)智能工厂产能利用率提升,人效提升、单位人工成本下降。期间费用率合计19.05%(+2.77pct),其中销售费用率5.09%(+0.58pct);管理+研发费用率合计12.09%(+1.78pct),系加大研发投入所致,期内公司SAP系统正式上线,运营效率有望持续提升;财务费用1.88%(+0.41pct),主要为利息支出增加所致。综合来看,公司归母净利率为9.58%(-0.37pct)。Q1-Q3公司经营性现金净流量10.53亿(+36.98%),但Q3单季度经营性现金流为-1.45亿,主要系公司Q3部分应收账款未按期收回导致期末应收账款及票据合计较19H1增加9.48亿至36.39亿元,此外存货较19H1小幅增长0.71亿至10.27亿元。应付票据及账款合计较19H1增加5.47亿至17.83亿。 品质管理与一体化服务构建竞争优势,大包装战略奠基长期成长:公司产品主打高品质优势,在高端客户群中口碑良好,公司在业内率先推出包装整体解决方案,一体化服务与客户实现双赢并建立长期合作关系。公司基于大包装战略,目前已成功切入消费电子、智能硬件、烟酒、大健康、化妆品、奢侈品等细分市场,主要大客户均为各自行业内的领先企业。此外,公司通过子公司云创涉足产业互联网包装印刷领域,并顺应禁塑大势投建环保纸塑包装业务,有望成为新的增长点。综合来看,我们长期看好公司竞争力及份额的提升。 盈利预测与投资评级:我们预计19-21年公司将分别实现收入101.17/126.61/158.57亿元,同比增长17.9%/25.1%/25.2%。归母净利润10.71/13.08/15.96亿,同比增长13.3%/22.1%/22.0%。当前市值对应19-21年PE分别为18.20X/14.91X/12.21X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上升,市场拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名