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裕同科技 造纸印刷行业 2018-01-17 59.80 -- -- 60.27 0.79% -- 60.27 0.79% -- 详细
发布第一期员工持股草案,业绩望迎拐点。 本次持股计划规模上限为1.85亿元,以公告前一日1月11日收盘价60.32元/股测算,持股计划所能购买公司股票数量上限约为920.09万股,不超过公司现有股本总额的2.30%。持有人员为董事、监事、高级管理人员及公司核心员工等,合计不超过300人,其中公司董监高6人,占持股计划比例的20.54%。公司此时推出第一期员工持股计划,一方面,实现上下利益深度绑定,充分调动员工积极性,另一方面,公司业绩望迎拐点,彰显未来发展信心。 马太效应显,纸包装龙头望强者恒强。 (1)纸包装行业大有可为,集中度望持续提升。 据我们测算,公司对应的2017年纸包装市场空间总计2839.97亿元,行业空间广阔。集中度方面,2015年我国纸包装企业数为2340个,较2010年4150家减少43.6%。2016年我国纸包装行业龙头集中度CR4为1.30%,相较于美国CR4为70%,澳洲CR2、台湾CR2分别为90%、62%的集中度仍有较大提升空间。2016年以来环保政策趋严,四批次环保督察力度不断加强,部分环保不达标的中小企业被限产,行业集中度望继续提升。2016下半年起纸价大涨,2017年白板纸、双胶纸、铜版纸、箱板纸、瓦楞纸年均涨幅分别为31.67%、22.16%、32.67%、46.60%、50%,中小纸包装企业盈利承压,订单望进一步向龙头企业集中。 (2)纸包装龙头,2017业绩低基数,利空因素尽,2018业绩望迎高弹性。公司为国内纸包装绝对龙头,来自消费电子行业纸包装业务占比80%以上。2016年公司实现营收、归母净利润分别为55.42、8.75亿元,同比增长29.20%、32.91%。公司2017Q1-Q3营收、归母净利润分别达45.24亿元、6.11亿元,同比增长25.94%、10.90%。2017公司业绩受北美大客户订单延后、人民币升值带来的汇兑损失较高、纸价上行等因素,业绩较低。近日公司2017年1月发布公告,因公司对2016年度的4530.53万元应收账款计提坏账准备、2017Q4汇兑损失增加,公司对2017公司归母净利润业绩预期下调,预计2017公司归母净利润同比增长5-8%。此次业绩预期下调后,我们认为,坏账及汇兑损失属于非经常性损益,对2017的业绩影响具有独立性,对2018公司业绩影响有限;同时,公司研发、生产优势明显,客户拓展有力,因2018年业绩预期不变及2017低基数的原因,2018业绩增速有望更高。 (4)消费电子行业客户优质,新领域客户加速拓展。 消费电子行业客户优质,新行业客户望成为未来主要增长点。一方面,公司消费类电子行业直接客户包括华为、三星、联想、惠普、戴尔、索尼等,主要间接客户为任天堂、索尼等,公司将产品交付给其供应商富士康、和硕、仁宝等知名代工企业。上述优质客户与公司均有5-10年的合作历史,合作关系稳定。2017消费类电子客户营收占比超80%,增长稳健。另一方面,公司积极拓展烟酒、食品及化妆品等行业,2013-2015年烟酒行业客户营收额自1.07亿元增至3.54亿元,复合增长率82.19%,增速较快,公司已与泸州老窖、玫琳凯、雀巢等知名企业建立了合作关系,并成立烟标营销团队持续扩展新客户,未来有望拉动公司营收。 并购加合作,巩固大客户资源优势。2017年12月公司拟以5770万元收购艾特纸塑20%股权,并有望继续增持至51%的股权比例,艾特纸塑2017年1-9月营收、净利润分别为1.37亿元、1392.54万元,公司预计艾特纸塑2017全年营收、净利润分别达2.2亿元、2200万元,通过参股艾特纸塑公司有望进一步提升公司在高端卷烟包装行业的竞争力;2017年12月公司拟以1.88亿元人民币收购上海嘉艺90%股权,公司主营瓦楞纸、箱板纸、彩盒等加工,公司主要客户为国际消费电子第一品牌,同时2017年新增迪士尼等优质客户,2017年1-9月份实现营收、净利润分别9194.66万元、360.50万元,通过本次收购将进一步巩固公司在消费电子领域的竞争力;2018年1月公司拟与金之彩集团在江苏省宿迁市共同投资不超过2亿元新建江苏高端环保包装项目并设立项目实施公司江苏裕同包装科技有限公司,公司与金之彩集团计划分别持51%、49%股权,项目计划2020年完成建设,达产后预计新增产值5亿元,江苏、山东、安徽地区是白酒重要聚集区,我们预计本次投资有利于拓展公司市场布局。 投资建议:一方面公司2017年预计业绩基数较低,利空散尽,另一方面公司生产、研发设计等优势明显,新客户开发成果累累,2018望逐步放量。预计2017/2018/2019年归母净利润分别为9.35/13.49/17.87亿元,同比增长6.83%/44.29%/32.54%,对应EPS为2.34/3.37/4.47元,当前股价对应PE为26/18/14倍,维持“买入”评级。
裕同科技 造纸印刷行业 2018-01-16 60.28 78.00 32.32% 60.27 -0.02% -- 60.27 -0.02% -- 详细
事件: 公司公告第一期员工持股计划草案,拟筹集员工资金总额不超1.85亿元,集合资金计划规模上限5.6亿元。 点评: 公司公告第一期员工持股计划草案,参与员工合计不超过300人,参与对象包括公司董事、监事、高级管理人员、核心管理和骨干人员以及董事会认定有卓越贡献的其他员工。本次员工持股草案拟筹集员工资金总额不超1.85亿元,设立后将委托信托公司设立集合资金信托计划,集合资金计划规模上限5.55亿元,份额上限为5.55亿份,按照2:1设立优先信托份额和一般信托份额,优先信托份额的规模上限为3.7亿份,一般信托份额的规模上限为1.85亿份。集合信托计划将投资于单一资金信托计划,将以大宗交易或集中竞价交易等方式在二级市场上购买并持有公司股票。我们认为,公司此时推出员工持股计划,一方面彰显领导层对公司未来的发展的信心,另一方面,有助于绑定核心员工,避免人才流失。 裕同科技从事高端卡纸包装业务,在全球消费类电子产品包装供应链中占据重要地位。公司近年大力开拓市场,增强存量客户供应份额提升,在保证强势核心客户供应份额的基础上,加大力度深入新增客户,逐年提升大客户供应份额;在大消费类电子产品领域,继续拓宽客户覆盖面,增加优质新增客户数量,构建良性的消费量电子产品客户供应梯队,做到核心业务强者恒强格局。 除电子包装业务之外,为了实现营收继续保持较快增长,公司目前正大力开拓白酒和健康领域的客户,鉴于电子领域客户对包装供应商极高的产品和服务要求,以及白酒和健康领域包装产业的市场规模,我们认为白酒和健康领域的客户拓展,对公司未来的业绩成长将产生积极的作用。2017年由于原料价格上涨、汇兑损失,令公司的业绩增长承受压力,我们认为2018年汇兑损失上来看,对公司的业绩边际影响正在减弱,与此同时,白卡纸的价格亦处于小幅回落状态,我们对公司2018年的业绩增长持乐观展望。 目前公司拥有员工1.5-1.6万人,人均年产值40万元左右,仍处较低水平,未来随产线自动化率逐步提升,公司业务规模逐步提升,标准化订单占比提升,人均产值有望随之提升,期间费用率下滑助力公司利润释放。 我们预计公司2017-18年实现净利润9.4亿,11.7亿,当前股价对应PE为26倍,21倍,原材料成本上升导致公司17年业绩增速放缓,修改目标价至78元,考虑到包装行业随着原材料成本上升及下游集中度的提升,目前市场份额加速向龙头企业集中的趋势,行业龙头企业成长性彰显,空间打开,估值中枢有望随之抬升,我们认为2018年21倍市盈率被低估,维持“买入”评级。 风险提示:员工持股计划推进不达预期,原材料成本上涨过快。
裕同科技 造纸印刷行业 2018-01-16 60.28 -- -- 60.27 -0.02% -- 60.27 -0.02% -- 详细
公告内容:裕同科技公告第一期员工持股计划草案,本次计划公司员工拟筹集资金总额预计不高于1.85亿元,设立后将全额认购集合信托计划的一般信托份额,集合信托计划的规模上限为5.55亿元,按照2:1的比例设立优先信托份额和一般信托份额。员工持股计划的参加对象具体包括公司董监高、核心管理人及业务骨干,以及有卓越贡献员工合计不超过300人。其中,董事、监事以及高管持股比例为20.54%,公司其他员工持股比例为79.46%。 绑定上下利益,彰显发展信心:本次员工持股方案规模上限5.55亿元,占公司现有股本总额的2.3%。该计划深度绑定公司的核心高管团队,其中董事长1人、副总裁3人、职工监事2人,持股比例为20.54%,以及公司的部分有卓越贡献的在职员工,持股比例为79.46%。我们认为,当前时点推出员工持股计划,一方面理顺上下利益,利于绑定优秀核心员工,另一方便充分彰显公司未来发展信心。 具有较强的客户开拓能力:裕同科技作为纸制品包装行业龙头,多年来深耕消费类电子产品纸质包装领域,同时积极开拓烟酒、化妆品等其他领域,打造新增长点。公司作为高端品牌包装整体解决方案服务商,在专注消费类电子产品纸质包装同时,注重业务多元化,积极拓展高档烟酒、大健康、化妆品、食品及高端奢侈品等行业包装业务。公司依托其竞争优势快速锁定行业内龙头公司,除了3C类大客户,与泸州老窖、古井贡酒、东阿阿胶、无限极等已经建立了稳定的合作关系,并陆续开拓茅台、迪奥等客户,实现业绩快速增长。 利空因素释放,业绩处于谷底:此前,公司于17Q3单季公司归母净利润仅3亿,同比增长0.81%,并下调了17年业绩预期至9.2-9.4亿元,同比增长5%-8%。原材料方面上游纸价上涨导致毛利率下滑,人民币持续升值汇兑产生损失,大客户延迟出货,我们认为这些多重不利因素导致公司三季度业绩有所下滑。此外,根据谨慎性原则,公司在17年业绩预告中公布对部分客户所欠应收账款4530.53万元全额计提。随着纸质包装行业成本端价格不断挤压,小企业生存空间逐步萎缩,需求端也逐步升级,公司在此方面的竞争优势将逐步突出,与现有客户搭建的稳定合作关系加上新客户可以迅速认可公司的服务能力将逐步凸显公司竞争优势。我们认为,尽管公司业绩短期承压,当前时点利空基本出尽,后续发展仍值得期待。 盈利预测与投资评级:作为包装行业质地较好的白马股,我们长期看好公司持续的客户开发能力。预计随着利空因素逐渐释放,公司业绩将企稳回升。我们预计17/18/19年公司归母净利润分别9.40亿、12.64亿、16.58亿,同比增7.5%、34.4%、31.2%;EPS为2.35、3.16、4.15元。当前市值对应26X、19X、15X估值,维持“买入”评级。 风险提示:大客户出货量不达预期、人民币持续上涨。
裕同科技 造纸印刷行业 2018-01-15 59.75 -- -- 60.56 1.36% -- 60.56 1.36% -- 详细
1、推出持股计划,体现公司长期、持续发展信心 裕同2017年前三季度实现营业收入45.24亿元,同比增长25.94%;实现归母净利率6.11亿元,同比增长10.90%。受2017年纸价大幅上涨,以及人民币升值带来的汇兑损失影响,公司盈利能力有所下降,2017Q1-Q3公司毛利率为31.74%,同比减少1.75pct。 我们认为,公司此时推出员工持股计划体现了公司对于未来长期、持续发展的信心,随着公司长效激励机制的健全,员工工作的积极性充分调动,员工与公司利益一致,公司持续发展可期。 2、深耕消费类电子客户,加强烟酒等客户拓展 裕同专注于消费类电子客户,消费类电子行业客户目前聚焦于3C领域,未来还将拓展至智能穿戴领域。目前公司主要客户出货量增长稳定,未来公司对新拓客户,如小米、OPPO、Vivo等的供货量将逐渐加大,2017年由于进入时间的影响,供应相对较小,2018年新拓客户将为公司提供新的增长点。 2015年公司开始布局新的业务产品,如烟、酒、大健康、化妆品、食品等,目前均有所收获。烟标、酒包装领域公司介入相对较早,由于业务前期基数较小以及公司拓展客户能力较强,我们预计这些新业务未来2-3年增长可期。 烟标:公司成立针对性的营销团队,随着烟标行业市场化程度的不断提升,公司拓展卷烟企业客户的机会亦在提高。 酒包装:我们预计2017年酒包装贡献收入3亿左右,目前客户主要是泸州老窖、古井贡、茅台等。 3、成本端预计改善 截至1月5日,木浆价格为6335元/吨,较2017年11月6817元/吨的价格下降7.07%;废纸价格为2452元/吨,较2017年10月3069元/吨的价格降低27.14%;白卡纸价格为6445元/吨,较2017年11月6932元/吨的价格降低7.03%。我们认为,随着2017年11月以来木浆、废纸价格的调整,纸价存在调整压力,预计2018年裕同盈利能力存在改善空间。 投资建议: 我们预计公司2017~2018年营业收入分别为69.73亿元和87.84亿元,同比增长25.81%和25.97%;净利润分别为9.28亿元和11.78亿元,同比增长6.08%和26.93%;EPS为2.32和2.94元/股;对应的PE为25x和20x;维持“买入”评级。 风险提示: 主要客户出货量不及预期;原材料价格大幅上涨。
裕同科技 造纸印刷行业 2018-01-12 58.70 73.60 24.85% 60.56 3.17% -- 60.56 3.17% -- 详细
裕同科技公告:公司筹划员工持股计划,持有人范围为公司董监高及骨干员工;本次员工持股计划所持有的股票总数累计不超过公司总股本的10%,单个员工不超过总股本1%。我们认为本次员工持股计划将提振公司员工信心,为公司的长足发展提供新动力。 多因素致17年业绩低于预期:1月8日公司公告修正17年全年业绩,17年归母净利润同比增长由8%-18%下修至5%-8%,对应归母净利润9.19-9.45亿元。业绩下修主要受多方面影响:1)汇兑损失:因公司出口业务占比较高,人民币持续升值导致公司汇兑损失增加,粗略估计17年汇兑损失约1.4亿元;2)坏账计提:公司对部分客户截止2016年所欠公司的应收账款4530万元全额计提了坏账准备,相应形成资产减值损失4,530.53万元,因而影响2017年业绩;3)成本端负面影响,17年纸价一路上涨,铜版纸/白卡纸/箱板纸等普涨30%+,导致公司毛利率下滑近3个百分点,至31.7%;4)大客户放量低于预期影响较大,尤其是富士康。目前我们认为公司基本面或许已过最差时候,虽然大客户新机销售短期低于预期,但随着新产品的逐步推出,订单有望逐步回升;而公司在新客户开发方面的成效将逐步显现,其中小米、VIVO、华为、东阿阿胶等优质客户的订单已逐渐放量。此外,公司在深耕消费类电子客户的同时,也向高档烟酒、化妆品、大健康及高端奢侈品等细分领域拓展,奠定了公司增长的基础。 纸张价格已至历史高位,成本端边际影响将逐步减弱:公司主要原材料白卡纸、箱板瓦楞纸2017年加速上涨(铜版、胶版纸成本占比较低),其中白卡纸17年均价约6550元/吨,同比上涨1650元/吨,幅度约34%;箱板纸17年均价约4700元/吨,同比上涨1400元/吨,幅度约42%。目前纸价已近历史高点,若不考虑突发因素,纸价继续大幅上涨或许有一定难度,纸张价格上涨对公司毛利率的影响将逐步减弱,18年公司成本端压力有望逐步缓解。 聚焦精品包装,与优质客户腾飞:公司作为高端品牌包装整体解决方案提供商,长期以来,凭借高效的管理、良好的产品质量,一体化服务能力,已经成为众多知名品牌的供应商,公司约85%收入来自消费电子行业,客户覆盖富士康、华为、OV、联想等。消费电子行业进入深度整合阶段,龙头品牌市占率持续提升,有望带动上游包装企业份额稳步增长,而公司作为龙头品牌的包装供应商将持续受益。产能方面,除IPO募投项目计划分别在昆山、亳州、龙岗及武汉建设4个标准化生产基地外,16年起公司新增纸浆模塑产品,预计于18年建成投产的大岭山裕同环保包装项目,将拥有环保纸托产品年产能约3亿个。纸托可具有良好的防震、防冲击、防静电等效果,且绿色环保,无污染,广泛的用于电子、电器、零部件等包装中,与公司传统的彩盒业务形成有效的互补,加强客户粘性,提升产品附加值。 投资建议:我们预计公司17-19年归属上市公司股东净利润分别为9.35亿元、12.3亿元、15.5亿元,分别增长6.9%、31.6%、26%;EPS2.34元、3.08元、3.88元,六个月目标价73.6元,维持"买入-A"评级。 风险提示:1)富士康、和硕、华为等主要客户销售低于预期;2)大客户依赖;3)原材料价格快速上涨难以完全转嫁。
裕同科技 造纸印刷行业 2018-01-12 58.70 -- -- 60.56 3.17% -- 60.56 3.17% -- 详细
事件: 公司今日公布员工持股计划提示性公告,本次员工持股计划拟持有的股票总数不超过当前总股本的10%,单个员工所获权益不超过总股本1%。 评论: 1、拟推员工持股利益绑定,彰显公司发展信心。 此次员工持股计划的持有人范围原则上为公司董事(不含独董)、监事、高级管理人员、公司及下属子公司的骨干员工,显示了管理层对于公司未来长期发展的坚定信心。作为国内包装行业龙头企业,公司具有业内领先的产品质量体系和供货能力,全国性产能布局,构筑极强竞争壁垒。我们认为,员工持股计划将实现核心骨干利益绑定,有利于充分调动员工积极性,再添增长动力。 2、资产减值损失计提、汇兑损失拖累17年业绩,基本面依然稳健。 公司近期公告下调2017年业绩预期,预计全年净利增长5%~8%(此前增长预期区间为8%~18%),对应4Q17净利增长区间为-5.0%~3.1%。业绩预期下调主要原因有二:一是对部分客户截止2016年度所欠应收账款全额计提坏账准备,形成资产减值损失4,530.53万元;二是四季度人民币持续升值导致汇兑损失增加(4Q17美元相对人民币跌幅约1.7%,)。若剔除四季度资产减值损失计提和汇兑损失影响,我们估计4Q17公司净利润仍实现了约20%的较好增长,经营基本面依然稳健。 3、业绩拐点值得期待,维持“强烈推荐-A”评级。 我们看好公司未来收入端稳步增长的同时,预计17年影响业绩的汇率、原材料涨价两个负面因素将在18年逐渐弱化。维持原有观点:1)公司大客户优势绝对领先,稳健增长可期;2)预计部分消费类电子新客户、烟酒、大健康、化妆品、果蔬包装等领域有望于18年形成新增长极。3)提升自动化水平,经营效率仍有优化空间;4)龙头企业具备资源整合优势,近期参股武汉艾特拓展烟标礼盒,未来有望通过外延扩张进一步打开成长空间。暂不考虑收购并表因素,预计公司2017~2019年EPS 分别为2.29元、3.01元、3.83元,净利润分别同比增长5%、31%、27%,目前股价对应18年PE 为19倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:汇率、原材料价格波动风险;客户集中风险。
裕同科技 造纸印刷行业 2018-01-11 57.98 -- -- 60.56 4.45% -- 60.56 4.45% -- 详细
事项: 2018年1月8日晚,公司发布业绩预告修正公告,预计2017年度归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长幅度在5%至8%之间,对应归母净利润91856万元至94480万元。 评论: 坏账计提及人民币升值等因素致公司2017业绩预期下调 (1)一方面,根据谨慎性原则,公司对部分客户截止2016度年所欠本公司的应收账款4530.53万元全额计提了坏账准备,相应形成资产减值损失4530.53万元;另一方面2017Q4期间美元兑人民币汇率中间价自6.6493跌至6.5342,美元相对人民币跌幅达1.73%,人民币升值导致汇兑损失增加。坏账计提及人民币升值双因素导致公司对2017业绩预期下调。(2)我们认为2017业绩预期下调对公司2018业绩影响有限。第一,坏账及汇兑损失属于非经常性损益,具有独立性,对2018公司业绩影响有限;第二,公司研发、生产优势明显,客户客户拓展有力,若对2018年业绩预期的绝对值不变,则因2017低基数的原因,2018业绩增速有望更高。第三,公司2017、2018估值分别为25、17倍,依然具有较强估值优势。 公司龙头优势显,伴随新客户逐步放量,业绩望迎弹性 (1)纸包装龙头,2018业绩望回暖。裕同科技为国内纸包装绝对龙头,约80%收入来自消费电子行业客户。2016年公司实现营收、归母净利润分别为55.42、8.75亿元,同比增长29.20%、32.91%。受益老客户持续放量及新客户拓展,公司2017Q1-Q3营收、归母净利润分别达45.2亿元、6.1亿元,同比增长25.9%、10.9%,受汇率、原材料涨价、部分客户订单延后等因素影响,2017Q3业绩增速触底。随纸价企稳、部分客户订单落实及新客户放量,2018年公司业绩望持续回暖。 投资建议:一方面公司2017年预计业绩基数较低,2018起老客户订单迎弹性,另一方面公司生产、研发设计等优势明显,新客户开发成果累累,2018望逐步放量。预计2017/2018/2019年归母净利润分别为9.35/13.49/17.87亿元,同比增长6.83%/44.29%/32.54%,对应EPS为2.34/3.37/4.47元,当前股价对应PE为25/17/13倍,维持“买入”评级。风险因素:大客户订单波动、人民币汇率变动较大。
裕同科技 造纸印刷行业 2017-12-12 60.08 83.20 41.14% 59.50 -0.97%
60.56 0.80% -- 详细
纸包装龙头,下游客户主要为智能终端领域:公司专业从事消费类电子产品纸质包装,通过富士康、和硕为终端品牌客户提供产品和服务,目前,客户结构中消费类电子产品占80%左右,其中手机份额占销售额60%左右;过去五年营收复合增速24.5%,2017年蝉联包装企业百强第一名,在行业品牌、产品服务、供应链方面都处于领先水平。 不利因素逐步释放,盈利有望企稳回升:受到原材料纸价上涨以及汇率影响,公司前三季度盈利性明显回落至历史较低水平,基于对未来的判断,我们预计18年盈利性有望企稳回升,此外考虑到18年是消费类电子新机型换代的大年,这为裕同18年的营收增长提供有利保障。 向新领域积极开拓客户,中期成长有保障:公司作为消费类电子包装产品的龙头,积极向烟酒、大健康等领域拓展,同时开辟了部分化妆品、奢侈品等高端客户,我们预计未来贵州茅台、无限极、东阿阿胶等新客户有望持续带来成长动力。 参考美国经验,纸包装行业集中度提升趋势显著:1989-2011年美国瓦楞纸行业前八大企业市场份额从1989年的50%上升至92%,过去20年美国纸包装行业市场集中度不断提升,对比国内龙头市占率仅1%-2%,我们看好国内龙头通过新客户开拓以及行业整合享受行业集中度提升带来的成长性。 盈利预测与评级:公司作为纸包装行业龙头,短期受到汇率和原材料影响使得盈利性处于历史较低水平,我们预计,未来积极因素将更加显著,长期来看,公司无论在品牌、行业地位、产品和服务都处于领先水平,将受益于纸包装行业提升带来的成长性。我们预计公司2017-2019年eps为2.52、3.20、3.96元,同比增长15.3%、26.8%、24.0%。参考可比公司我们给予公司2018年PE26倍估值,对应目标价83.2元,维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格波动,下游客户开拓不及预期。
裕同科技 造纸印刷行业 2017-12-07 59.64 -- -- 60.41 1.29%
60.56 1.54% -- 详细
事件 1、2017年12月1日,深圳市裕同包装科技股份有限公司召开第三届董事会,宣布收购武汉艾特纸塑包装有限公司20%股权和嘉艺(上海)包装制品有限公司90%股权。 2、公司同时公告,拟在重庆市渝北区投资不超过人民币10.5亿元,用于新建重庆高端环保包装项目。 简评 1、收购武汉艾特、上海嘉艺股权,拓展烟标市场布局,主业再加码 (1)此次公司拟以0.55亿收购贵州永吉印务持有的武汉艾特纸塑19%股权,拟以288万元向自然人周勇峰收购其持有的武汉艾特1%股权,本次交易完成后,公司直接持有艾特纸塑20%股权。艾特纸塑主营业务为塑料制品、烟包材料的生产、烟标印刷等。艾特纸塑2017年1-9月已实现净利润1,392.54万元,公司预计艾特纸塑2017年度实现收入2.2亿元以上,利润2,200万元左右。此次收购有利于进一步提升公司在高端卷烟包装细分市场的竞争力,发展新客户,拓展公司的市场布局。 (2)公司拟向KailyPackaging收购其持有的上海嘉艺90%股权,收购价为人民币1.88亿。本次交易完成后,公司直接持有上海嘉艺90%股权。上海嘉艺主营业务包括瓦楞纸、箱板纸、彩盒等加工、包装装潢印刷品印刷等,2017年1-9月份实现收入9,194.66万,实现利润360.50万,此次收购有利于进一步巩固公司在高端消费电子包装细分市场的竞争力,提升公司综合服务实力和核心竞争力,助力未来业绩稳健增长。 (3)此外,为响应国家产业政策和相关环保要求,进一步提升公司综合配套服务能力,结合市场需求及公司自身发展规划,公司拟在重庆市渝北区投资不超过人民币10.5亿元,用于新建重庆高端环保包装项目,在上述地区投资建设行政办公大楼、生产车间、生活配套等设施,设立研发中心、设计中心、测试中心、营销中心、人才培训中心等职能部门,实现高端产业研发、设计、生产制造、物流、售后等一体化运营。公司公告根据市场调研统计,预计2017年重庆市包装行业市场容量超过200亿元,目前公司现有核心客户未来将逐步加大重庆地区的产能规模,长时间的良好合作为公司在重庆的发展提供了保证。 2、下游客户销量、种类持续增加,需求驱动前三季度收入稳健增长 2017年1-9月裕同科技实现营业收入45.24亿元,同比增长25.94%;归属于上市公司股东的净利润为6.11亿元,同比增长10.90%。公司收入增长主要是原有客户销售量持续增量以及新客户开发所致,一方面,公司原有消费类电子行业客户需求稳增,公司客户包括富士康、和硕、华为、联想、广达等,以华为为例,根据新闻公开资料,2017前三季度华为出货量预计达到1.12亿台,同比增长19%。另一方面公司亦积极拓展烟酒、大健康、化妆品、食品等细分市场客户,并持续推进互联网+、文化创意等业务。新客户方面已取得预期成效,如所开发的贵州茅台、VIVO、小米、东阿阿胶等品牌客户的订单在逐渐取得或提升。 3、三季度废纸系下跌,木浆系高位松动,中长期压力有望趋缓 一方面,2017年第四季度以来,裕同科技包装主要原材料瓦楞纸、箱板纸下跌明显,其中截至2017年11月30日,废纸价格2177元/吨,箱板纸为4733.33元/吨,瓦楞纸达3687.5元/吨,相对10月价格环比下降14.87%、12.36%和19.7%;另一方面,纸浆价格高位松动,白卡纸价格高位略降,截至2017年11月30日,木浆价格6615元/吨,白卡纸为6732.5元/吨,环比微涨2.69%和1.79%。进入12月,由于北方天然气价格大涨导致生产成本上升,加之下游客户年关需求旺盛且库存低位,厂商发布提价信号。11月30日,包装纸行业龙头玖龙纸业等厂家发出涨价函,宣布自12月1日起,全品类成品纸价格将上调100-300元/吨。我们认为,虽然短期造纸忽然提价,但是中长期来看造纸价格中枢相对前期高点将有所下降,公司成本压力有望趋缓。 投资建议: 我们预计公司2017-2018年净利润分别为9.71亿元和11.69亿元,同比增长分别为10.97%和20.50%;对应的P/E分别为24x和20x,公司业绩最大拖累主要还是造纸周期Q3的第二波超预期大涨,以及人民币的升值因素,但是公司的优秀质地并没有发生变化,价值底部,业绩底部,迎来长期布局契机,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨;12月限售流通股解禁压力。
裕同科技 造纸印刷行业 2017-12-06 58.58 -- -- 60.45 3.19%
60.56 3.38% -- 详细
拟1.8亿收购上海嘉艺90%股权,增强主业协同。 上海嘉艺主营产品彩盒、说明书、瓦楞纸箱与公司一致,主体客户为国际消费电子第一品牌,同时新增迪尼士等优质客户。2016年与2017Q1-Q3营收、归母净利润分别为1.04亿元、368.69万元与0.92亿元、360.50万元,未来业绩可期。完成收购后,将继续扩大公司客户资源优势,拓展公司产品线,增强内部协同效应。 拟参股艾特纸塑挺进烟标行业,并有望持续增资其至控股。 (1)艾特纸塑客户资源优势明显,裕同科技有望继续增资致控股。艾特纸塑主营高端烟草包装,是国内多家中烟公司和酒业集团的战略供应商。2016年营收、归母净利润分别为1.14亿元、86万元,2017Q1-Q3营收、归母净利润分别为1.37、0.14亿元,预计2017全年营收、归母净利润为2.2、0.2亿元。公司本次与艾特纸塑第一、二大自然人股东石振华、杨光涛签订的《股权受让协议》中表示,若受让周永峰、永吉股份持有的目标公司股权过户登记之日起8个月内,裕同科技持有目标公司股权未达到51%及其以上,裕同科技有权要求两人受让各10%裕同科技持有的目标公司股权,裕同科技有望进一步对艾特纸塑增资实现控股。(2)烟草行业去库存见实效,销量回升,烟标行业望回暖。2017年8月我国卷烟工商业库存为454.62万箱,同比降18.40%。2017年8月卷烟库存数量较去年12月库存高点减少232.06万箱,降至近2年历史相对低位。2015年国家出台控烟政策以来,2015、2016年我国卷烟销量分别为4979.01万箱、4701万箱,同比降2%、6%。2017我国烟草产销目标为4730万箱,2017H1卷烟销量达2475.02万箱,同比增长1.58%,完成目标比例达52.33%,卷烟行业库存低位、销量回升,望带动烟标行业持续回暖。 新建高端环保包装项目,完善重庆地区产能布局。 重庆市渝北区建设项目基地主要生产环保彩盒、说明书、纸箱等高端环保产品及广宣品,规划用地面积约190.70亩,预计2022年实现达产,全部达产后年产值在22亿元。2017年重庆市包装业市场容量超过200亿元,同时公司核心客户将逐步加大重庆地区产能规模,新建项目区位优势明显,有助于贴近市场与客户,为完善全国地区产能布局夯实保障。 (1)纸包装龙头,业绩稳步上行。公司为纸包装行业龙头。来自消费电子行业纸包装业务占比80%以上,2016年公司实现营收、归母净利润分别为55.42、8.75亿元,同比增长29.20%、32.91%。公司2017Q1-Q3营收、归母净利润分别达45.24亿元、6.11亿元,同比增长25.94%、10.90%。2017Q3受汇率、原材料涨价、部分客户订单延后等因素影响业绩增速触底。随纸价企稳、部分客户订单落实、部分新开发客户逐步贡献增量,公司业绩望持续回暖。 (2)消费电子行业客户优质,新行业客户将成为未来主要增长点。产品领域来看,一方面,公司主要面向消费类电子行业客户,客户包括华为、三星、联想、惠普、戴尔、索尼、任天堂等知名企业,2013-2015年该细分市场营收额自22.88增至35.49亿元,复合增长率24.56%,2017消费类电子客户营收占比超80%,增长稳健;另一方面,公司积极拓展烟酒、食品及化妆品等行业,2013-2015年烟酒行业客户营收额自1.07亿元增至3.54亿元,复合增长率82.19%,增速较快,公司已与泸州老窖、玫琳凯、雀巢等知名企业建立了合作关系,并成立烟标营销团队持续扩展新客户,未来有望拉动公司营收。 (3)彩盒行业大有可为,龙头集中度有望持续提升。 据我们测算,我国纸包装对应的2017年下游智能手机、PC、平板、烟、酒、化妆品行业彩盒市场空间分别为176.47,32.37,20.90,778.2,1758.61,73.42亿元,总计2839.97亿元,市场空间广阔。集中度方面,2015年我国纸包装企业数为2340个,较2010年4150家年复合下降14.91%,年均下降362个企业。2016年我国纸包装行业龙头集中度CR4为1.30%,相较于美国、澳洲CR2分别为40%、90%、台湾CR3为62%的集中度仍有较大提升空间。2016下半年至今纸价大涨,中小纸包装盈利承压,订单有望进一步集中至龙头手中。 (4)原材料价格上行、汇率波动对公司长期业绩影响有限。按照2016H1公司数据,瓦楞纸、白板纸、双胶纸、铜版纸分别占公司营业成本的9.54%、8.07%、1.06%、6.02%,总体占营业成本的24.69%,公司原材料整体占公司营业成本的54.32%。2017年上半年我国主要纸种均价分别较去年提高20-50%左右,公司2017Q1-Q3毛利率同比下降1.75pct至31.74%。一方面,受公司生产效率提升影响,原材料在营业成本中占比持续下降,2013、2014、2015、2016年公司原材料占营业成本比重分别为58.33%、53.96%、53.50%、54.65%,4年来累计下降3.68pct;另一方面,公司大量原材料为海外进口,受国内纸价影响有限。据测算,假设2017年主要纸种国内均价分别提高20%、30%、40%,公司毛利率将分别同比下滑1.24、1.74、2.24pct至33.11%、32.61%、32.11%,原材料上行对公司影响有限。 预计2017/2018/2019年归母净利润分别为10.29/14.25/18.10亿元,同比增长17.60%/38.50%/27.00%,对应EPS为2.57/3.56/4.53元,当前股价对应PE为24/18/14倍,维持“买入”评级。
裕同科技 造纸印刷行业 2017-12-05 62.35 91.00 54.37% 60.97 -2.21%
60.97 -2.21% -- 详细
公司公告拟以1.88亿元、5770万元分别收购嘉艺(上海)包装制品有限公司(简称“上海嘉艺”)90%股权、武汉艾特纸塑包装有限公司(简称“艾特纸塑”)20%股权;同时与“重庆创新经济走廊开发建设有限公司”签署投资协议。 评论:1、收购上海嘉艺补充3C产品线,实现国际大客户产品全覆盖。 上海嘉艺主要业务为瓦楞纸箱、纸板、彩箱、彩盒等生产销售,2017年前9个月实现销售收入9,194.66万元,净利润360.5万元。其主要客户为国际消费电子第一品牌,我们预计收购完成后,将填补裕同科技在国际大客户的部分产品线空白,实现大客户产品全线覆盖,纸板、纸箱及彩箱等方面的竞争力,进一步提升供应份额。同时,此次收购也将为公司新增迪尼士等优质客户,完善客户布局。 2、参股武汉艾特拓展烟标礼盒,重庆项目配套核心客户落地服务。 武汉艾特成立于2003年,主要业务为高端烟盒、高端酒盒、奢侈品包装盒等生产销售,是国内多家中烟公司和酒业集团的战略供应商;预计2017年实现收入2.2亿元以上,利润约2,200万元。此次交易将提升公司在高端卷烟包装,尤其是礼盒类烟包细分市场的竞争力;预计未来公司将逐步实现对武汉艾特的控股,进一步整合自身烟标业务做大做强。同时公司拟投资不超过10.5亿元,用于新建重庆高端环保包装项目,主要为VIVO\OPPO等核心客户实现落地服务,预计2022年全部达产,达产后规划年产值22亿元,进一步提升公司综合服务实力。 3、大包装布局稳步推进,维持“强烈推荐-A”评级。 我们看好公司收入端改善的同时,预计此前影响业绩的汇率、原材料涨价两个负面因素将逐渐弱化。长期维持原有观点:1)公司具有领先的产品质量体系和供货能力,全国性产能布局,构筑极强竞争壁垒;2)大客户优势绝对领先,拓展消费电子新客户,以及烟酒、大健康、果蔬包装等领域,培养新增长极。3)提升自动化水平,优化经营效率;4)龙头企业具备资源整合优势,打开市场空间。暂不考虑收购并表因素,预计公司2017~2019年EPS分别为2.47元、3.29元、4.24元,净利润分别同比增长13%、33%、29%,维持“强烈推荐-A”评级。
裕同科技 造纸印刷行业 2017-11-17 67.20 83.20 41.14% 67.18 -0.03%
67.18 -0.03% -- 详细
纸包装龙头,下游客户主要为智能终端领域:公司专业从事消费类电子产品纸质包装,通过富士康、和硕为终端品牌客户提供产品和服务,目前,客户结构中消费类电子产品占80%左右,其中手机份额占销售额60%左右;过去五年营收复合增速24.5%,2017年蝉联包装企业百强第一名,在行业品牌、产品服务、供应链方面都处于领先水平。 不利因素逐步释放,盈利有望企稳回升:受到原材料纸价上涨以及汇率影响,公司前三季度盈利性明显回落至历史较低水平,基于对未来的判断,我们预计18年盈利性有望企稳回升,此外考虑到18年是消费类电子新机型换代的大年,这为裕同18年的营收增长提供有利保障。 向新领域积极开拓客户,中期成长有保障:公司作为消费类电子包装产品的龙头,积极向烟酒、大健康等领域拓展,同时开辟了部分化妆品、奢侈品等高端客户,我们预计未来贵州茅台、无限极、东阿阿胶等新客户有望持续带来成长动力。 参考美国经验,纸包装行业集中度提升趋势显著:1989-2011年美国瓦楞纸行业前八大企业市场份额从1989年的50%上升至92%,过去20年美国纸包装行业市场集中度不断提升,对比国内龙头市占率仅1%-2%,我们看好国内龙头通过新客户开拓以及行业整合享受行业集中度提升带来的成长性。 盈利预测与评级:公司作为纸包装行业龙头,短期受到汇率和原材料影响使得盈利性处于历史较低水平,我们预计,未来积极因素将更加显著,长期来看,公司无论在品牌、行业地位、产品和服务都处于领先水平,将受益于纸包装行业提升带来的成长性。我们预计公司2017-2019年eps 为2.52、3.20、3.96元,同比增长15.3%、26.8%、24.0%,对应17-19年PE 为28倍、22倍、18倍。参考可比公司我们给予公司2018年PE26倍估值,对应目标价83.2元,维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格波动,下游客户开拓不及预期。
裕同科技 造纸印刷行业 2017-11-14 69.00 -- -- 69.20 0.29%
69.20 0.29% -- 详细
营收净利增长稳定。2012年至2016年营收的复合增速为24.46%,2017Q3的增速为25.94%,基本上公司保持了一贯的增速;净利的复合增速为47.08%,2017Q3净利增速为10.9%。2017年前三季度净利增速不及营收增速的原因主要是汇兑损失大幅增加和原材料价格上涨。公司2017年中报显示财务费用达到0.73亿,同比增长875%,其中汇兑损失4745万,而2017Q3的财务费用又增长至1.23亿,其中汇兑损益预计达到一个亿,若剔除汇兑损益的影响,公司归母净利同比增长27%,基本与营收增速相符。 行业内优势明显。在纸质包装公司的三季度报中,裕同科技的毛利率和净利率均处于领先地位,并且营收和净利也是最高的一家。2017前三季度,公司实现营业收入45.24亿,归母净利润6.12亿,销售毛利率31.74%,销售净利率13.53%。而公司今年来的销售毛利率一直维持在30-35%之间,净利率主要维持在10-15%之间。 目前行业集中度极低,未来大概率提升。根据中商情报网的统计资料显示,2015年我国包装工业总产值已达16900亿元。包装行业有一定的消费半径,这导致了如今纸包装行业的行业集中度低。我国包装企业总数达30万家,其中规模以上企业只有2万多家,90%左右为中小企业,龙头企业市场份额均不足1%,行业高度分散;而在纸包装领域美国前四大企业市场份额就达77%,台湾前三大企业份额也达到50%。 盈利预测:预计公司2017-2019年归母净利为10亿、12亿和15亿,增速分别为15%、20%、25%,EPS为2.5元、3元、3.75元,根据2017年的估值,给予公司25-30倍PE,对应2018年合理价格区间为75-90元。给予“推荐评级”。
裕同科技 造纸印刷行业 2017-11-09 70.00 91.00 54.37% 71.28 1.83%
71.28 1.83% -- 详细
事件: 苹果公司近期正式发布iPhone十周年纪念版产品iPhone X,并公布2017财年第四财季财报。第四财季实现营业收入525.79亿美元,同比增长12%,净利润107.14亿美元,同比增长19%;EPS为2.07美元。 评论: 1、第四财季苹果公司业绩超预期,iPhone销量小幅增长 第四财季(截至9月30日,只计入了iPhone8和8Plus上市不满一个月销量)苹果公司营收和盈利增长、销售均优于市场预期:526亿美元的当季营收,高于此前市场预期的507亿美元,营收增速创八个季度以来新高;净利增速环比持续回升(第三财季11.9%),EPS2.07美元高于市场预期的1.87美元;iPhone销量4667万部,同比增长3%,亦高于市场预期的4610万部。 2、iPhone X放量在即、其他产品线高增长,有望带动3C业务回暖 从iPhone X发售情况来看,中国市场开放预定当天5小时内订单量达550 万台,而iPhone 8 发售前3天销量约400万台,此前销售最好的iPhone 6前3天销量为1200万台。基于对iPhone X的良好销售预期,苹果公司预计2018财年第一财季营收区间为840~870亿美元。此外,第四财季iPad和Mac收入分别增长14%、25%,而包括Apple Watch、AppleTV、Beats耳机等的其他产品收入增速达36%。我们认为,此前对iPhone X的延后需求有望于四季度起逐步释放,同时持续开拓大客户的各产品线,预计3C业务需求有望回暖。 3、短期经营风险基本释放,维持“强烈推荐-A”评级 我们看好公司收入端改善的同时,预计此前影响业绩的两个负面因素将逐渐弱化:1)汇率波动趋缓,4Q以来美元兑人民币汇率变化-0.45% v.s. 3Q的-2.03%;2)纸张价格4Q涨幅收窄,预计后续或将小幅回落,且公司已有所原料储备。长期维持原有观点:1)公司具有领先的产品质量体系和供货能力,全国性产能布局,构筑极强竞争壁垒;2)大客户优势绝对领先,同时拓展消费电子新客户,以及烟酒、大健康等领域,培养新增长极。3)提升自动化水平,优化经营效率;4)龙头企业具备资源整合优势,打开市场空间。预计公司2017~2019年EPS分别为2.47元、3.26元、4.24元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:纸张等原材料价格波动风险;客户集中风险。
裕同科技 造纸印刷行业 2017-10-27 69.57 81.00 37.40% 71.36 2.57%
71.36 2.57% -- 详细
本报告导读: 公司作为包装行业龙头,凭借完善的产品结构以及稳定的高端客户包装产品的订单,预计将保持较高的盈利能力;随着新产能逐步投产,预计公司将迎来稳定成长。 投资要点: 目标价81元,首次覆盖给予增持评级。随着新产能逐步投产及下游客户开拓的持续推进,预计公司将迎来稳定成长。我们预测公司2017-19年EPS分别为2.48/3.24/4.06元,参考可比公司给予2018年25倍PE,目标价81元,首次覆盖给予增持评级。 与众不同的逻辑:市场认为,包装行业作为产业链中游环节,其对于原材料价格波动的抵御能力相对较差且议价能力相对较弱,公司可获得的利润空间有限;我们认为,公司凭借高端包装产品、增值服务以及持续开拓下游优质客户的能力能够保持相对稳定的盈利能力,随着新增产能的不断释放、下游客户持续推进以及对客户议价能力的逐步提升,预计公司业绩将步入快速增长阶段。 产品结构不断优化,制造向服务逐步转型。公司与移动终端、游戏机、食品饮料等领域的优质大客户保持多年合作,高端包装产品的销售呈现增长趋势。我们预计公司未来凭借高端客户的持续开拓,将逐步实现产品结构优化,在提升盈利水平的同时将进一步增强抵御原材料价格波动的能力。随着下游客户需求不断升级以及对高品质包装的需求,公司逐步从传统制造向服务转型,通过“创意设计与研发创新解决方案”、“一体化产品制造和供应解决方案”以及“多区域运营及服务解决方案”提高包装产品附加值,在充分满足客户需求的同时实现了公司与客户利益共享、合作共赢。 催化剂:新产能逐步投产、上游原材料价格相对稳定或有所下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名