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裕同科技 造纸印刷行业 2018-12-31 40.71 -- -- 42.68 4.84% -- 42.68 4.84% -- 详细
裕同科技是国内纸包装龙头:公司是高端品牌包装整体解决方案服务商,主要从事纸质印刷品的研发、生产与销售,为客户提供“创意设计与研发创新解决方案、一体化产品智造和供应解决方案、多区域运营及服务解决方案”。公司产品覆盖彩盒、说明书、纸箱、不干胶贴纸等全系列高端纸质包装印刷产品,产品服务对象主要是移动智能终端、笔记本电脑、游戏机、液晶显示器、计算机外围设备、数码电子产品、高档烟酒、化妆品及高端奢侈品等。 纸包装行业:空间广阔增量犹存,集中度提升面临契机。目前,我国包装行业总产值超过1.9万亿元,整体增速超过15%,远高于世界平均增速5.6%,其中纸质包装业2016年产值约8100亿元,是国内包装业产值贡献率第一大子行业。从市场空间来看,我国当前人均包装消费量仅为12美元/年,与同期美国、欧洲、日本等主要国家存在较大差距,存在较大提升空间。从竞争格局来看,我国纸包装行业因下游需求分散、企业核心竞争力不强,导致行业集中度相比成熟市场有较大差距。随着上游造纸业环保趋紧叠加纸价上涨、产业政策导向,小纸包装企业持续退出市场,大型龙头企业加速形成。从行业前景来看,虽然纸包装下游各行业均不同程度低迷,但纸包装消费升级、快递包装需求以及纸包装对其他材质包装的替代效应仍为行业带来增量空间。 竞争对比:产品、客户、盈利多方面凸显公司优势。产品和客户方面,公司专注高端产品,主要产品彩盒占比达70%以上。同时,公司践行大客户服务策略,深挖高端客户,相比行业内其他公司集中度较高,2017年达到54%。业绩和盈利能力方面,公司在行业内保持行业领先地位。2012-2017年,公司营收、归母净利润规模和增速均列行业第一位。2017年,公司的毛利率为31.54%,仅略低于美盈森,净利率为13.42%,排名第一。运营能力方面,公司收现能力较强,处于行业上游,2017年营业收入现金含量为8.4,仅略低于美盈森的9.2。ROE方面,高周转高净利驱动公司ROE在行业内保持领先地位。 长期享优秀客户&技术&产能红利。公司在四个方面存在优势:1)客户端:裕同科技的客户优势体现在优质客户资源丰富,另外,公司通过客户认证,与客户保持长期合作关系。2)技术端:公司保持行业内领先的研发支出。同时,公司致力于为高端品牌客户提供包装整体解决方案,为客户量身打造专属的、个性化的包装综合服务。3)产能端:公司不断扩大产能布局,到2018年,公司已发展到国内外52家子公司,逐步建立完善的生产服务基地。4)原材料端:公司原材料占收入比重在行业内最低,纸价波动对毛利率影响较小。此外,公司主要供应商较为分散,2017年最大供应商占比为3.66%。公司通过与多家供应商建立稳定合作关系,保证原材料的稳定供应。 原材料下跌贡献利润弹性,业务多元&客户拓展&产能升级,内生外延拉动业绩增长:公司持续推进产业链建设、持续开发多元客户、通过内延和拉动的方式布局业务多元化,打造智能工厂,看好未来公司新布局放量。我们维持预计2018-2020年净利润分别为9.38、11.53.、14.38亿元,对应当前市值PE分别为17.4、14.2、11.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:客户拓展不达预期,行业格局发生重大改变。
裕同科技 造纸印刷行业 2018-12-24 39.31 -- -- 42.68 8.57% -- 42.68 8.57% -- 详细
事件1:公司公告拟在东莞松山湖横沥片区投资不超过人民币6亿元,用于建设裕同科技研发及制造中心项目,项目规划用地80亩,建成后拟用于生产智能包装产品、新材料成型制造产品、自动化装备的研发、生产、销售及应用等。项目预计于2023年达产,达产后预计年产值可达10亿元。 事件2:裕同科技发布公告,公司12月18日董事会审议通过了《关于会计估计变更的议案》。变更原因:公司于2018年9月20日与中国出口信用保险公司针对部分出口客户应收款项签订了《短期出口信用保险综合保险保险单》,根据该保险相关条款,该部分应收款项的信用风险发生较大改变,为更加客观公允的反映公司财务状况和经营成果,公司拟对该部分应收款项坏账准备计提方法进行变更。 事件影响:智能包装长线布局,会计影响利好业绩提升。我们认为:1)在东莞松山湖新建研发及制造中心标志着公司在智能制造长线布局方面更进一步,有利于拓展公司市场布局,进一步提升公司综合服务实力和核心竞争力,同时彰显了公司为巩固高端包装龙头地位,提升盈利能力可持续前行的战略决心。2)变更会计准则的核心影响在于:因应收款项信用风险的变化,预计将影响2018年度利润总额约4,400万元。据此测算公司2018年利润有望实现正增长。 产业二次转型,营收结构有望改善。公司当前大力推进烟酒日化包装业务,调整营收结构,近年非3C业务增速稳定在70%以上。今年公司通过与江苏金之彩合资成立子公司,完成对武汉艾特的控股收购和收购江苏德晋加快导入酒包,烟包和日化业务新客户。预计19年将是公司烟酒化妆品业务放量大年,长线看公司产品结构有望实现3C/非3C包装各占50%的健康发展格局。从行业格局看,高端彩盒包装拥有千亿级市场,其中烟、酒、化妆品等非3C包装领域占比80%,为公司产业二次转型提供了战略机遇。 毛利率有望回暖,汇兑利空料将改善。我们认为伴随市场利空因素的平滑及产能利用率的提升,公司毛利率有望逐步回暖:1)供给侧改革和成本支撑逻辑下的上游造纸业周期红利正在边际下行,上游纸价下跌有望带动公司毛利率逐步改善。2)公司新业务放量后产能利用率有望稳步提升,并为毛利率长期稳步改善提供了空间。3)新客户放量和自动化程度提升将带动公司人效改善,预估每年可以提供0.5%的毛利率上行空间(假设每年人效提升5%,人员薪资提升2%)。费用控制方面,当前美元强势的市场格局有望改善公司盈利能力,同时我们判断汇率走势有望为公司19Q1业绩提供较大的弹性空间。 集中度提升大势所趋,看好公司打通包装价值链。根据产业在线数据,包装行业是万亿市场行业,美国CR2包装龙头市占率超过60%,中国目前包装龙头市占率较低(CR22.7%),未来有较大提升空间。我们看好裕同科技在包装设计经验及规模效应下的成本优势,同时公司前端设计能力和终端交付能力可以大幅提升客户粘性,未来有望成为中国包装龙头。 投资建议:我们预计公司2018-2020年实现归母净利润9.6,12.7,16.5亿元,同比增长2.8%,32.2%,30.3%,对应EPS2.4,3.17,4.13元,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦升级风险、汇率波动风险、原材料价格大幅上涨风险
马莉 3
裕同科技 造纸印刷行业 2018-12-21 39.92 -- -- 42.68 6.91% -- 42.68 6.91% -- 详细
事件:(1)公司公告拟在松山湖横沥片区投资不超过人民币6亿元,用于建设裕同科技研发及制造中心项目,全部达产后实现年产值10亿元人民币,预计于2023年达产。(2)公司董事会审议通过了《关于会计估计变更的议案》,系公司于2018年9月20日与中国出口信用保险公司针对部分出口客户应收款项签订了《短期出口信用保险综合保险保险单》,根据该保险相关条款,该部分应收款项的信用风险发生较大改变,公司拟对该部分应收款项坏账准备计提方法进行变更,本次会计估计变更预计将影响2018年度利润总额约4400万元。 推进包装智能化,转化研发成果:公司研发实力强劲,12-17年研发费用占总收入比重由1.23%提升至3.1%,处于同行业较高水平,公司积极建设裕同研究院、3D印刷技术工程实验室等研发平台,拥有36项国家标准、200+项国家专利和多项包装技术研发成果。公司旨在打造工业4.0智慧型工厂实现研发成果的产业化,打造华南地区最大的智能包装产业。该研发及制造中心项目达产后将用于生产智能包装产品、新材料成型制造产品等,将公司研发成果转化为经济效益和业绩增长。 外延切入烟标、化妆品领域,横向布局环保纸塑,未来盈利新增看点。公司17年底收购了武汉艾特纸塑(烟标供应商)20%股权,随后于2018年3月以1.67亿再次收购其31%股份,将其纳入控股子公司,从而切入烟标封闭供应体系,获取“黄鹤楼”、“白沙”等知名品牌烟标供应商资质。2018年7月公司公告投资不超过6亿建设宜宾环保纸塑项目(产线主产餐盒和纸托),预计2020年全面达产后将实现年产值12亿人民币,贡献业绩增量。2018年9月,公司公告拟以1.8亿元收购江苏德晋70%股权,其下游客户覆盖国内外知名化妆品品牌,如蓝月亮、联合利华、曼秀雷敦等,通过共享客户资源共享,将有效助力裕同扩张化妆品产业链布局。 汇兑大幅减亏、原料压力缓解,盈利边际改善。受汇率变动影响,三季度公司汇兑收益增加,综合套保平仓的部分损失,公司汇兑同比减亏,单三季度财务费用1370万,同比大幅减少72.4%;同时原材料价格下降、释放成本端压力,截至18年12月18日,白卡纸价格5127元/吨,较年初下降20.45%。对应公司Q3单季净利率12.74%,毛利率31.2%,环比改善显著。上半年公司汇兑损失约0.23亿,随着人民币贬值趋势持续,预计全年汇兑盈亏平衡。 盈利预测与投资评级:我们预计18-20年公司营收87.7/112.2/140.4亿(+26.3%/27.9%/25.1%),归母净利9.6/12.5/16.4亿(+3.0%/30.3%/31.2%),对应PE为16.6X/12.7X/9.7X,维持“买入”评级。 风险提示:客户拓展不达预期,原材料价格上涨。
裕同科技 造纸印刷行业 2018-11-05 47.40 -- -- 49.78 5.02%
49.78 5.02% -- 详细
持续拓展客户,多行业布局、发力,驱动收入稳定增长 报告期内,裕同加大市场开拓力度,积极开展多元化布局,目前服务已涵盖消费电子、智能家居、烟酒、大健康、化妆品、奢侈品等多个行业,驱动公司收入稳健增长。2018Q1/Q2/Q3公司分别实现营业收入16.15/16.72/21.68亿元,同比增速分别为16.18%/31.46%/16.40%;分别实现归母净利润1.39/1.27/2.76亿元,同比增速分别为-14.14%/-14.88%/-7.81%。 公司继续巩固3C类包装优势的同时,重点聚焦新的业务。目前,公司高档酒包业务已经具备较大规模,2018年通过与江苏省江苏金之彩合资成立子公司,就近服务大客户,未来酒包业务前景向好。公司2018年完成了对武汉艾特的控股收购,烟包领域也开始发力。 此外,公司着力于构筑大健康、化妆品和奢侈品等多个细分市场的系统化能力体系。新客户亚马逊、哈曼、google开始上量,小米等战略性客户迅速发展,施华洛世奇、小罐茶等新客户推进效果明显。目前,公司客户结构更加多元化。 毛利率环比大幅改善,期间费用控制良好 毛利率方面,2018年前三季度公司销售毛利率为27.21%,同比减少4.53pct,我们认为公司毛利率下降主要原因是原材料价格上涨所致;销售净利率为10.41%,同比减少3.11pct。分季度来看,2018Q3公司销售毛利率为31.20%,同比减少1.33pct,环比Q2增加7.19pct;销售净利率为13.32%,同比减少2.68pct,环比增加5.08pct。 期间费用方面,2018年前三季度公司销售费用率为4.51%,同比减少0.03pct;管理费用率为6.56%,研发费用率为3.75%,合计较上年同期管理费用率增0.26pct。财务费用率为1.47%,同比降低1.25pct。分季度来看:2018Q3公司销售费用率为4.28%,较上年同期减少0.16pct;管理费用率为6.10%,研发费用率为3.80%,合计较上年同期管理费用率增加0.54pct;财务费用率为0.63%,同比减少2.04pct。 员工持股计划、公司回购、高管增持,彰显长期发展信心 2018年1月11日,公司推出员工持股计划,员工持股计划参与员工合计不超过300人。员工持股计划拟筹集员工资金总额不超过18,500万元。目前,公司第一期员工持股计划(西藏信托-智臻41号集合资金信托计划)通过二级市场累计买入公司股票997万股,占公司总股本的2.49%,成交金额合计为人民币4.76亿元,成交均价约为人民币47.76元/股。 10月17日,公司发布公告,公司王华君董事长及副总裁、监事等8人拟增持公司股份,其中王华君董事长拟增持1000-3000万元,其他7名公司副总裁及监事拟增持50-300万元,合计拟增持金额1400-4200万元。 增持实施期限为公司2018年第三季度报告发布之日(即2018年10月29日)起六个月内。 10月19日,裕同科技发布回购预案公告,公司实际控制人王华君、吴兰兰夫妇提议回购公司股票,回购总金额5000万元-2亿元,价格不超过60元/股;回购期限为自股东大会审议通过回购方案之日起12个月内;回购的股份将用作员工持股计划、股权激励计划或减少注册资本。 我们认为,公司推出员工持股计划,同时回购及增持系列举措体现了公司对于未来长期、持续发展的信心,随着公司长效激励机制的健全,员工工作的积极性充分调动,员工与公司利益一致,公司持续发展可期。 投资建议:我们预计公司2018-2019公司营业收入为84.77、102.57亿元,同比增长22.00%、21.00%;净利润为9.41、11.79亿元,同比增长1.01%、25.30%,对应当前PE为18.9x、15.1x,维持“买入”评级。 风险因素:原材料价格大幅波动;行业竞争大幅加剧。
裕同科技 造纸印刷行业 2018-11-02 46.53 54.18 40.40% 50.88 9.35%
50.88 9.35% -- 详细
事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营收54.5亿元,同比增长20.6%;实现归母净利润5.4亿元,同比下滑11.22%;扣非后归母净利润达4.7亿元,同比下滑12.3%。其中,Q3单季实现营收21.7亿元,同比增长16.4%,实现扣非后归母净利润2.7亿元,同比增长9.1%。收入增速超预期。公司预计2018年全年实现归母净利润8.4-9.8亿元,归母净利润变动幅度为-10.0%-5.0%。 毛利率拐点已现,费用控制良好。受益于原材料价格回落,公司毛利率逐渐好转。公司主要原材料白卡纸、白板纸、箱板纸和瓦楞纸今年以来的涨幅分别为-13%、-2%、-9%和-5%,特别在Q2和Q3出现较大幅度回调。原材料高位回落充分释放业绩弹性,前三季度综合毛利率达27.2%,同比下滑4.6pp;其中Q3单季毛利率为31.2%,环比提升7.2pp,毛利率进入快速改善通道,上升趋势确立。费用率方面,前三季度费用率为16.3%,同比下滑1pp,主要是财务费用率下滑较大,财务费用同比降低34.8%,主要得益于人民币汇率贬值。单Q3净利率达到12.7%,环比上升5.2个百分点。毛利率改善叠加费用率下行,公司业绩弹性逐步释放。我们认为当前公司的业绩拐点已经显现,随着新业务放量,产能利用率提升,利润率还有较大上升空间。 新领域拓展,多元化布局更上一层。为开拓日化消费品、化妆品等高端塑料包装市场,公司收购江苏德晋70%股权,其核心产品是泵头。此举措实现了对其客户、资源的全面整合,契合国内外消费升级后的日化消费品、化妆品塑料包装市场发展方向。此外,公司及其控股子公司于报告期投资设立长沙裕同、武汉宽座、宜宾环保科技,公司多元化布局更上一阶,龙头优势继续显现:1)业务多元化,继续巩固3C类包装优势的同时,完成烟酒、大健康、化妆品和奢侈品等多个领域的开拓;2)大客户、新客户持续拓展,客户结构继续优化;3)大力投入技术及解决方案研发,在新型包装领域积极探索,与多个科研院校及研究所合作,实现产学研一体化,已取得专利292项,主导和参与国家及行业标准制定43项,获得中国纸包装印刷材料研发中心等多项资质。4)资源整合,率先推行包装整体解决方案,提供研发、设计、智造、供应链管理、物流、仓储等一体化深度服务,加强产业链建设以及新型供应链商业模式。目前亚马逊、哈曼、google等客户已开始上量,小米、施华洛世奇、小罐茶等客户推进效果明显,未来随着客户推进进入稳定期,公司多元化布局放量,营收增长有望加速。 盈利预测与投资建议。预计18年原材料价格仍维持高位,整体利润率有所承压。预计公司2018-2020年EPS分别为2.32元、3.01元、3.92元,对应PE分别为18倍、14倍、11倍。考虑到利润率拐点逐渐显现,业绩弹性明年有望快速释放,参考同行业给予19年PE18倍,目标价54.18元,上调为“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨过快的风险;下游客户增长不及预期的风险;汇兑损益波动较大的风险。
裕同科技 造纸印刷行业 2018-11-02 46.53 -- -- 50.88 9.35%
50.88 9.35% -- 详细
业绩简评 3Q2018,公司分别实现营收/归母净利润54.55亿元/5.43亿元,同比分别增长20.57%/-11.22%,实现全面摊薄EPS1.36元,符合预期。同时,公司预计今年全年将实现归母净利润8.39亿元至9.78亿元,同比增长-10%-5%。 经营分析 原材料价格调整利好毛利率改善,人民币贬值减少汇兑损失。1H受制于原材料价格上涨影响,公司毛利率同比下滑6.6pct.。而三季度,铜版纸、箱板纸和瓦楞纸价格在期内均出现下调,其中箱板瓦楞纸调整幅度较大,累计跌幅均超过10%,促使公司Q3毛利率有比较明显改善,环比提升7.19pct.,同比也仅下降1.33pct.。另一方面,Q3期内人民币贬值幅度较大,而公司与第一大客户A采取美元结算,公司汇兑损失收窄,但套期保值亏损额扩大,导致Q3单季扣非后净利润实现9%的正增长。 加强多领域客户开发,且手机客户均发售新机利好营收增长。今年以来公司在保持原有消费电子领域客户稳定的同时,积极拓展其他领域的新客户,目前施华洛世奇、小罐茶等品牌均已成为公司新客户。而在消费电子领域,公司新客户亚马逊、google等相关业务开始上量,进一步夯实多元化业务发展基础。北美A客户于9月发布新机,国内手机品牌华为发布mate 20系列,小米发布MIX 3,公司三大手机包装客户先后发布发售新机,将直接利好营收端的稳步增长,且公司在华为和小米的供应商份额也正逐步扩大。 收购化妆品包装公司完善大包装布局。9月公司公告收购江苏德晋70%的股权,该公司主营化妆品塑料包装,下游客户包括联合利华、曼秀雷敦、雅芳等。公司通过外延并购增强化妆品包装实力,在大消费景气度降低,而化妆品未来有望内一枝独秀的背景下,看好公司未来在化妆品包装领域的增长。 盈利预测与投资建议 公司在消费类电子纸质包装领域优势突出,并且已经成功拓展烟酒和化妆品等领域的高端业务。我们预测公司2018-2020年完全摊薄后EPS为2.16/2.92/3.92元/股(三年CAGR18.9%),对应PE分别为21/15/11倍,维持公司“买入”评级。 风险因素 市场风险,新业务拓展不及预期,核心原材料采购较为集中的风险。
裕同科技 造纸印刷行业 2018-10-31 42.79 -- -- 50.88 18.91%
50.88 18.91% -- 详细
事件: 公司公布2018年三季报,前三季度实现营收54.5亿元,同比增长20.6%,归母净利5.4亿元,同比减少11.2%,扣非净利同比减少12.3%。公司预计2018年归母净利变动区间为-10%~+5%。评论: 1、原有3C包装增长偏弱、艾特并表贡献减少拉低Q3收入增速单三季度营收增长16.4%,增速环比降15.1pct,预计主要原因有二:一是原有3C客户(包括国际大客户)三季度增速偏弱,二是武汉艾特Q3并表贡献减少。未来来看,我们持续看好公司多元化收入驱动:①继续巩固3C类包装优势,小米、亚马逊、Google等新客户快速发展;②重点聚焦新业务,高档酒包持续发力,武汉艾特完成并表助力烟包扩张,今年收购江苏德晋股权拓展日化包装,预计19年起江苏德晋经营效率有望明显改善,再添规模贡献。 2、原材料影响弱化带动毛利率环比明显改善单三季度毛利率31.2%%,同比降1.3pct,环比大幅提升7.2pct,我们认为毛利率改善主要原因有三:一是纸张等原材料价格从2H17开始步入高位,今年下半年同比影响明显弱化;二是加强经营管控,带来人员效率提升;三是预计下半年部分子公司爬坡产能有所改善。此外,我们认为后续随着新客户业务规模的增加,新业务毛利率仍有较大提升空间。Q3单季销售、管理、研发、财务费用率同比变动-0.16pct、-0.21pct、+0.74pct、-2.03pct,财务费用率优化主要因汇兑损失减少。Q3单季,归母净利同比降7.8%,扣非净利同比增9.1%。 3、新增长新驱动,维持“强烈推荐-A”评级维持原有观点:1)公司在消费电子包装领域大客户优势显著,新客户高增;2)酒包、烟包、化妆品等新业务拓展,有望快速形成新增长极;3)优化经营积极提升人效;4)龙头企业具备资源整合优势,打开成长空间;5)员工持股实现利益绑定,高管增持回购再显发展信心。预计2018~2020年净利分别为8.83亿元、11.2亿元、13.57亿元,同比变动-5%、+27%、+21%,目前股价对应18、19年PE为20x、16x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:纸张等原材料价格波动风险;客户集中风险。
马莉 3
裕同科技 造纸印刷行业 2018-10-31 42.79 -- -- 50.88 18.91%
50.88 18.91% -- 详细
公司发布18年三季报:18Q1-Q3实现营收54.55亿(+20.57%),归母净利5.43亿(-11.22%),扣非净利4.73亿(-12.30%);其中Q3单季实现营收21.68亿(+16.40%),归母净利2.76亿(-7.81%),扣非净利2.71亿(+9.09%)。前三季度公司投资收益0.40亿,其中Q3单季投资收益-0.44亿。公司预计18年归母净利8.39-9.78亿,同比增速-10%~5%。 毛利率提升显著,盈利拐点或已显现。公司前三季度公司毛利率分别为25.19%/24.01%/31.20%,Q3单季毛利率改善显著,预计主要原因:(1)三季度随着下游消费类电子产品新品旺季来临,公司产能利用率提升,预计由之前的60%-70%提升至目前的85%左右;(2)公司产品结构变化,消费类电子产品占比提升,带动毛利率提升;(3)原材料价格下降,截至18年9月,白卡纸价格5843元/吨,较年初下降9.3%,其中18Q3白卡纸均价5583元/吨,较去年同期下滑13%。 汇兑大幅减亏,净利率环比改善。前三季度公司期间费用率16.28%,较同期减少1.02pct。其中销售费用率4.51%,同减0.03pct;管理+研发费用率10.30%,较同期增0.25pct,其中研发费用率3.75%,同增0.20pct,研发持续投入。受汇率变动影响,三季度公司汇兑收益增加,综合套保平仓的部分损失,公司汇兑同比减亏,前三季度财务费用0.80亿(去年同期1.23亿),费用率同减1.25pct至1.47%;其中单三季度财务费用1370万,同比大幅减少72.4%。上半年公司汇兑损失约0.23亿,随着人民币贬值趋势持续,预计全年汇兑盈亏平衡。综合来看公司前三季度归母净利率9.95%,同减3.56pct;其中Q3单季净利率12.74%,环比改善显著。 旺季来临应收款增加,备货致存货增长。截至报告期末公司应收账款29.51亿,较18H1同增6.01亿,预计主要系消费类电子客户随着新品旺季来临,应收款增加所致,应收账款周转天数同减4.78天至153.16天;并且随着旺季来临公司备货增加,存货较18H1增1.74亿至9.78亿,周转天数同增4.80天至57.39天。Q3单季受出货规模较大影响,公司经营性现金流净额-0.28亿(去年同期为-0.94亿)。 外延切入化妆品塑包,协同效应可期。报告期内公司以1.8亿收购江苏德晋70%股权,切入化妆品塑包领域。江苏德晋下游客户覆盖国内外知名化妆品品牌,如蓝月亮、联合利华、曼秀雷敦、韩后、百雀羚、雅芳等。通过外延方式,公司丰富原有产品线,并持续拓展客户领域,未来长期成长可期。通过客户资源共享,将有效助力公司扩张化妆品产业链布局。 回购、增持并进,彰显发展信心。10月20日,公司发布回购股份预案,拟回购股份总金额0.5-2亿元,回购价不超过60元/股,用于员工持股、股权激励或减少注册资本。同期,公司公告部分董监高共8人拟增持合计0.14-0.42亿元股份。通过本次回购、增持,结合上半年员工持股以及高管增持完成,公司上下利益绑定,激励机制逐步完善,充分彰显公司长期发展信心。 客户结构持续多元化,摆脱单一大客户依赖。公司消费类电子产品持续稳健巩固,同时通过外延切入烟酒包装(年内进行上海嘉艺、武汉艾特收购,与金之彩成立合资公司等)以及化妆品塑包业务,客户结构多元化持续推进。目前公司包装业务覆盖消费电子、烟酒、大健康、化妆品、奢侈品等多个领域,并已成功导入小米、哈曼、洋河、东阿阿胶、施华洛世奇等高端品牌客户。随着客户结构的持续优化,有助于公司摆脱单一大客户业绩波动影响,助力公司长期稳健成长。 盈利预测与投资评级:我们预计18-20年公司营收87.7/112.2/140.4亿(+26.3%/27.9%/25.1%),归母净利9.6/12.5/16.4亿(+3.0%/30.3%/31.2%),对应PE为18.5X/14.2X/10.8X,维持“买入”评级。 风险提示:客户拓展不达预期,原材料价格上涨
裕同科技 造纸印刷行业 2018-10-30 43.77 -- -- 50.88 16.24%
50.88 16.24% -- 详细
事件:裕同科技发布三季度报告,2018年1-9月公司实现主营业务收入54.5亿元,同比增长20.6%;实现归母净利润5.43亿元,同比下降11.2%;实现扣非后归母净利润4.73亿元,同比下降12.3%。单Q3公司实现主营业务收入21.7亿元,同比增长16.4%(Q1/Q2/Q3公司营收分别增长16.2%/31.5%/16.4%);实现归母净利润2.76亿元,同比下降7.8%(Q1/Q2/Q3公司归母净利润分别下降14.1%/14.9%/7.8%);实现扣非后归母净利润2.71亿元,同比增长9.1%(Q1/Q2/Q3公司扣非后归母净利润分别增长-50%/-7.4%/9.1%)。公司同时公告,预计2018年全年归母净利润范围为8.39-9.78亿元,同比增长-10%至5%。 毛利率改善超预期,财务费用大幅下降。公司1-9月毛利率为27.2%,同比下滑4.5pct,其中Q1/Q2/Q3毛利率分别为25.2%/24%/31.2%,Q3毛利率环比大幅提升7.2pct。我们认为公司毛利率环比大幅改善的核心原因在于:1)上游纸价高位回调,利空释放助力毛利率反弹。Q3上游铜版纸/白卡纸/双胶纸/瓦楞纸市场均价相较Q2分别下跌6.7%/10.2%/7.6%/1.1%,贡献毛利率边际改善。当前上述纸种市场价格继续下行,有望助力四季度公司毛利率进一步修复。2)伴随公司烟酒化妆品包装客户逐渐放量,规模效应助力新业务毛利率上行。3)公司产能利用率环比有较明显的改善,公司Q2产能利用率约为70%,Q3预估产能利用率在80%以上。费用方面,公司Q3销售费用、管理费用(含研发费用)、财务费用占营收比重分别为4.3%、9.9%、0.6%,较H1分别下降0.4pct、0.7pct、1.4pct。其中财务费用下降较为明显,单Q3公司汇兑收益约1991万元(2017年损失1.07亿元,2018H1损失2311万元),当前美元强势格局正在形成对公司盈利能力的利好。毛利率提升与费用改善带动公司净利率大幅回升,Q1/Q2/Q3公司净利率分别为8.7%、8.3%和13.3%。 产业二次转型,非3C业务放量助力结构多元化。加速非3C业务的放量是公司二次转型的核心,近年公司非3C业务增速稳定在70%以上。今年公司通过与江苏金之彩合资成立子公司,完成对武汉艾特的控股收购和收购江苏德晋加快导入酒包,烟包和日化业务新客户。其中武汉艾特于今年3月取得股权,预计Q3并表贡献营收7000万元,贡献净利润1000万元。江苏德晋则属于日化领域极具潜力的标的,公司是专业从事化妆品及护肤品、日化消费品所需之精密包装生产厂商,核心产品泵头独家供应蓝月亮部分机洗洗衣液,产品附加值高,毛利率可达40%。当前德晋产能仅利用7000万件(设计产能2.72亿件),未来伴随业务放量和管理改善收入与利润均有较大提升空间。预计19年将是公司烟酒化妆品业务放量大年,非3C包装预计将占公司总收入的35%以上。公司收入结构有望改善。 集中度提升大势所趋,看好公司打通包装价值链。根据产业在线数据,包装行业是万亿市场行业,美国CR2包装龙头市占率超过60%,中国目前包装龙头市占率较低(CR22.7%),未来有较大提升空间。我们看好裕同科技在包装设计经验及规模效应下的成本优势,同时公司前端设计能力和终端交付能力可以大幅提升客户粘性,未来有望成为中国包装龙头。 回购与增持并举,重塑市场信心。此前裕同科技发布公告,公司于2018年10月16日收到实际控制人王华君、吴兰兰夫妇提议:为维护公司的市场形象,增强投资者对公司的信心,推动公司股票价值的合理回归,切实保护投资者的合法权益,提议回购公司股票,回购总金额5000万元-2亿元,价格不超过60元/股。回购期限为自股东大会审议通过回购方案之日起12个月内。回购的股份将用作员工持股计划、股权激励计划或减少注册资本。公司同时公告多名董监高团队成员拟增持公司股份,其中董事长王华君拟增持1000-3000万元。其他7名副总裁及公司监事拟增持50-300万元。增持实施期限为公司2018年第三季度报告发布之日(即2018年10月29日)起六个月内。 投资建议:我们预计公司2018-2020年实现归母净利润9.3,12.7,16.5亿元,同比增长0.1%,35.9%,30.4%,对应EPS2.33,3.17,4.13元,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦升级风险、汇率波动风险、原材料价格大幅上涨风险
裕同科技 造纸印刷行业 2018-10-29 43.77 -- -- 50.88 16.24%
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裕同科技 造纸印刷行业 2018-10-19 42.90 -- -- 50.88 18.60%
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事件: 公司公告:①实控人王华君、吴兰兰夫妇提议回购5000万~2亿元股份,回购价格不超过60元/股;回购期限为自股东大会审议通过回购方案之日起12 个月内,回购的股份将用作员工持股计划、股权激励计划或减少注册资本。②王华君董事长以及副总裁、监事等8人,计划自2018年第三季度报告发布之日(即2018年10月29日)起六个月内,以自有资金或者自筹资金,择机增持公司股份,计划增持金额1400万元~4200万元。 评论: 1、回购、增持再显坚定信心,投资价值凸显今年以来,公司于5月底完成第一期员工持股计划(成交均价47.76元/股),于7月完成年初增持计划(增持均价46.27元/股),实现了核心高管和骨干员工利益的深度绑定,有利于充分调动员工积极性。而在一年之内继员工持股+增持后,当前公司再次推出回购+增持方案,进一步反应了管理层对于公司价值的高度认可,以及未来发展前景的坚定信心,股价安全边际显现。 2、多元化业务推进有望超预期,盈利拐点趋势明确消费电子业务预计国际大客户优势有望进一步巩固,小米、亚马逊等新客户增长接力。同时,我们看好公司基于内生+外延的多元化业务拓展模式,烟酒、化妆品重点打造新增长极,营收占比快速提升,打造多元化包装各区域型龙头,提升产能利用率。18年武汉艾特并表带来烟包业务新增量,近期收购江苏德晋股权拓展日化包装,预计19年起江苏德晋经营效率有望明显改善,再添规模贡献。此外,随着2H18原材料涨价、汇兑损失等影响逐步弱化,预计盈利能力逐步改善,19年随着新客户业务规模的增加,新业务毛利率仍有较大提升空间。 3、新驱动新成长,维持“强烈推荐-A”评级维持原有观点:1)公司在消费电子包装领域大客户优势显著,新客户高增;2)新业务拓展有望快速形成新增长极;3)信息化建设优化经营效率;4)龙头企业具备资源整合优势,打开成长空间;5)员工持股实现利益绑定,再添发展动力。预计2018~2020年净利分别9.5亿元、11.5亿元、14.2亿元,同比增长1%、21%、24%,目前股价对应18、19年PE为18x、15x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:纸张等原材料价格波动风险;客户拓展不及预期风险。
裕同科技 造纸印刷行业 2018-10-19 42.90 -- -- 50.88 18.60%
50.88 18.60%
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事件1:裕同科技发布公告,公司于2018年10月16日收到实际控制人王华君、吴兰兰夫妇提议:为维护公司的市场形象,增强投资者对公司的信心,推动公司股票价值的合理回归,切实保护投资者的合法权益,提议回购公司股票,回购总金额5000万元-2亿元,价格不超过60元/股。回购期限为自股东大会审议通过回购方案之日起12个月内。回购的股份将用作员工持股计划、股权激励计划或减少注册资本。 事件2:公司同时公告多名董监高团队成员拟增持公司股份,其中董事长王华君拟增持1000-3000万元。其他7名副总裁及公司监事拟增持50-300万元。增持实施期限为公司2018年第三季度报告发布之日(即2018年10月29日)起六个月内。 产业二次转型,营收结构有望改善。公司当前大力推进烟酒日化包装业务,调整营收结构,近年非3C业务增速稳定在70%以上。近期公司通过与江苏金之彩合资成立子公司,完成对武汉艾特的控股收购和收购江苏德晋加快导入酒包,烟包和日化业务新客户。预计19年将是公司烟酒化妆品业务放量大年,非3C包装预计将占公司总收入的35%以上。非3C业务快速发展的同时,公司3C业务通过发掘新增长点实现稳健增长。2018年上半年度,公司积极切入智能家居、智能穿戴等消费电子细分领域,上述业务营收接近翻倍增长,为整体营收高速前进打下了基础。 毛利率有望回暖,汇兑利空料将改善。我们认为伴随市场利空因素的平滑及产能利用率的提升,公司毛利率有望逐步回暖:1)供给侧改革和成本支撑逻辑下的上游造纸业周期红利正在边际下行,带动公司上游毛利率压力逐步释放。2)新客户放量和自动化程度提升将带动公司人效改善,预估每年可以提供0.5%的毛利率上行空间(假设每年人效提升5%,人员薪资提升2%)。3)公司上市后产能利用率逐步改善,未来伴随收入端提升毛利率有望稳健前行。费用控制方面,当前美元强势的市场格局有望改善公司盈利能力。 集中度提升大势所趋,看好公司打通包装价值链。根据产业在线数据,包装行业是万亿市场行业,美国CR2包装龙头市占率超过60%,中国目前包装龙头市占率较低(CR2 2.7%),未来有较大提升空间。我们看好裕同科技在包装设计经验及规模效应下的成本优势,同时公司前端设计能力和终端交付能力可以大幅提升客户粘性,未来有望成为中国包装龙头。 投资建议:我们预计公司2018-2020年实现归母净利润9.2,12.5,16.1亿元,同比增长-1.1%,35.2%,29.3%,对应EPS 2.3,3.11,4.03元,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦升级风险、汇率波动风险、原材料价格大幅上涨风险
裕同科技 造纸印刷行业 2018-10-11 48.09 58.75 52.24% 50.88 5.80%
50.88 5.80%
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本报告导读: 公司新客户新领域拓展顺利,2017年影响公司利润水平的两大因素——纸张成本和汇兑损失在2018年下半年均有望缓解,新品类、新客户不断孵化成熟成为新增长点。 投资要点:下调目标价至58.75元,维持增持评级。公司收入端持续拓展新业务和新客户,但合作前期试产、良率等因素将影响毛利率;成本端近一年纸类原材料价格持续高位,产品成本有所提升。考虑公司毛利率受新客户拓展和原材料价格高位影响,下调2018~2020年EPS 至2.35(-0.49)/3.00(-0.6)/3.68元,给予2018年25倍PE,下调目标价至58.75元,维持增持评级纸包装行业增速高于包装行业整体,龙头公司享受行业本身稳定增长及集中度提升双重红利。预计纸包装行业未来平均增速可达到8%-10%左右,高于整体5%-6%增速。行业集中度较低,整合力度逐步加大,龙头企业将享受行业增长和集中度提升双重红利。 收入端拓展新业务、新区域、新领域,多点发力保障营收增长。近几年公司大力拓展国内其他品牌消费类电子及白酒、化妆品和卷烟行业等高端消费客户,新增客户逐渐成熟稳定成为新的业绩增长点。公司目前在国内外拥有多个基地,贴近下游客户,加快反应速度抢占先机。在新业务、新区域、新领域的共同赋能下,公司将持续扩张纸包装领土。 包装纸拐点临近,原材料成本压力有望缓解,费用端汇兑影响改善。2017年影响公司利润水平的两大因素——纸张成本和汇兑损失在2018年下半年均有望缓解。预计2018年下半年原材料纸价大幅上行可能性不大,公司成本压力有望缓解。汇兑损益方面,2018年Q2以来汇率出现一定幅度贬值,同时,公司积极采取措施应对汇兑风险,未来汇兑影响预计可控风险提示:新客户拓展前期盈利波动;原材料价格波动;汇率风险。
裕同科技 造纸印刷行业 2018-10-01 48.11 -- -- 49.94 3.80%
50.88 5.76%
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事件:裕同科技发布公告,公司拟向德晋(香港)控股有限公司收购其持有的江苏德晋塑料包装有限公司70%股权,收购价为人民币1.8亿元,公司于2018年9月26日与德晋控股签署《股权转让合同》,本次交易完成后,公司直接持有江苏德晋70%股权。2018H1江苏德晋净资产为2.45亿元,收购价对应PB1.05倍。 客户结构继续丰富,标的业绩有望改善:收购标的江苏德晋为专业从事化妆品及护肤品、日化消费品精密包装生产厂商,主要产品包括定量泵、膏霜乳液瓶、真空瓶等,其核心产品泵头是化妆品包装行业技术含量及附加值较高的产品,公司一直致力于发展具有自主知识产权的核心技术,开发出了多种先进的泵头产品。江苏德晋拥有各类泵头年设计产能27200万个,客户涵盖蓝月亮、联合利华、曼秀雷敦等高端品牌。公司在核心客户蓝月亮渗透率高,客户粘性强。当前公司乳液喷头年产能9000万个,假设产能利用率85%,几乎可以覆盖蓝月亮所有机洗产品泵头需求。2017年我国洗衣液产量399万吨,假设瓶装洗衣液占80%,每瓶3千克,蓝月亮市占率25%,带泵头洗衣液占3成,则蓝月亮泵头需求7980万个,公司目前已覆盖绝大部分机洗产品的泵头。此次收购标志着裕同科技客户继续向化妆品行业渗透,客户协同性较强,有助于公司收入结构进一步优化。江苏德晋2017年和2018H1分别实现营收7057万元和7669万元,收入增长明显;净利润分别为-2626万元和-2218万元,拥有较大的提升空间。 3C业务平稳发展,烟酒化妆品开始放量。2018年上半年度,由于消费电子整体出货量平稳,公司消费电子业务继续平稳增长,同时积极切入细分领域,如智能家居、智能穿戴等,上述业务营收接近翻倍增长。主要新客户亚马逊、哈曼、google开始上量,小米等战略性客户迅速发展。在烟酒化妆品领域,公司收入也超出预期。2018年通过与江苏省江苏金之彩合资成立子公司,就近服务大客户,将使酒包业务更上一个台阶,未来的酒包业务前景向好。公司2018年完成了对武汉艾特的控股收购,烟包领域也开始发力。此外,公司着力于构筑大健康、化妆品和奢侈品等多个细分市场的系统化能力体系。施华洛世奇、小罐茶等新客户推进效果明显。目前,公司客户结构更加多元化。 毛利率下滑趋缓,修复在即,下半年有望回暖。公司单二季度毛利率24.01%(2017Q4/2018Q1分别为31.17%/25.19%)毛利率下滑趋势开始放缓,上半年毛利率下滑主要是新客户尚处于开拓期及原材料大幅上涨所致,我们预计未来随着公司规模效应起量,公司毛利率未来有望逐步回暖。而费用率控制方面,公司上半年由于汇兑原因亏损约2000万元,但财务费用同比已显著改善。公司出口占比较大,预计人民币贬值对公司造成利好。 中长期看,裕同拐点渐现,潜力可观。根据产业在线数据,包装行业是万亿市场行业,美国CR2包装龙头市占率超过60%,中国目前包装龙头市占率较低(CR22.7%),未来有较大提升空间。我们看好裕同科技在包装设计经验及规模效应下的成本优势,公司未来有望巩固中国包装龙头地位。 投资建议:我们预计公司2018-2020年实现归母净利润9.2,12.2,15.7亿元,同比增长-1.1%,32.4%,29%,对应EPS2.3,3.05,3.93元,考虑公司盈利能力逐步向好,上调公司评级至“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦升级风险、汇率波动风险、原材料价格大幅上涨风险
马莉 3
裕同科技 造纸印刷行业 2018-09-28 47.98 -- -- 49.94 4.09%
50.88 6.04%
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事件:公司公告拟以1.8亿元收购江苏德晋塑料包装有限公司70%股权。江苏德晋是化妆品塑料包装的龙头企业,17A/18H1的收入分别达0.71/0.77亿,净利润分别为-0.26/-0.22亿。 外延拓展化妆品客户,协同效应可期:收购标的江苏德晋的核心产品是泵头,产品附加值较高;下游客户覆盖国内外知名化妆品品牌,如蓝月亮、联合利华、曼秀雷敦、韩后、百雀羚、雅芳等。本次收购对价17年的PS约3.6X。后续随着产能利用率提升,江苏德晋的收入增长具有较大弹性(我们预计18/19年度收入达2/3亿)。通过客户资源共享,将有效助力裕同扩张化妆品产业链布局。 烟酒包装发力,客户结构持续多元:巩固3C类包装优势的同时,公司外延切入烟酒包装(年内进行上海嘉艺、武汉艾特收购,与金之彩成立合资公司等),业务结构持续多元化。目前公司包装业务覆盖消费电子、烟酒、大健康、化妆品、奢侈品等多个领域,并已成功导入小米、哈曼、洋河、东阿阿胶、施华洛世奇等高端品牌客户。 横向布局纸塑产品,未来盈利再添亮点:此前于7月公司公告拟以不超过6亿元投建宜宾环保纸塑项目,预计2022年达产后年产值12亿人民币。目前公司收入以彩盒业务为主,纸托业务收入体量较小,后续伴随宜宾环保纸塑项目顺利达产,公司业务的丰富度和规模优势也将进一步提升。同时,竹浆是纸塑的重要原材料,宜宾具有良好的竹产业基础,原材料成本可控下未来业务盈利放量可期。 员工持股、高管增持完成,利益绑定助力发展。18H1公司第一期员工持股计划购买完成。同时,截至7月16日,部分董事、监事及高级管理人员增持公司股份计划完成,董监高累计持股比例合计11.35%,其中董事长兼总裁累计持股比例超11%。上下绑定为公司长远发展提供动力。 盈利预测与投资评级:考虑公司依赖于较强的产品竞争力,客户结构多元化打开成长空间,我们预计18-20年公司营收88.23/112.68/134.95亿,同增27.0%/27.7%/19.8%,归母净利9.65/12.35/15.37亿,同增3.5%/28.0%/24.5%,当前股价对应PE为19.56X/15.28X/12.27X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨,客户拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名