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裕同科技 造纸印刷行业 2018-08-03 50.55 -- -- 48.50 -4.06% -- 48.50 -4.06% -- 详细
裕同科技是中国高端品牌包装整体方案提供商,重点为客户提供“一体化产品制造和供应解决方案、创意设计与研发创新解决方案、多区域运营及服务解决方案”。公司2002年成立于深圳,2016年12月上市。2016-2017年连续两年位列《印刷经理人》杂志评选的“中国印刷包装企业100强排行榜”榜首。 历经多年发展,公司业务线已涵盖高端智造、智能包装、文化创意、国际服务和环保科技五大板块。产品线覆盖消费类电子、高档烟酒、化妆品、高端奢侈品、大健康等多个领域,并关注文化创意、前沿技术,试水互联网化及个性化定制新型商业模式。 公司近年主营业务收入稳健增长,2013-2017年公司营收由25.9亿元提升至69.5亿元,CAGR为27.9%。2018Q1公司营收实现同比增长16.2%,延续了稳健表现。 从业务线终端构成来看,公司近十年业务共经历了两次转型,2008年-2013年公司抓住网络和智能手机高速发展的契机,将业务线由传统游戏机包装转型智能终端与网络设备。随着智能手机渗透率的逐步提升,市场呈现饱和趋势,产品出货量增速不足,我们认为当前公司正在经历业务线二次转型,未来烟酒包装、高端化妆品及大健康包装有望成为公司新增长点。 公司股权集中且稳定,当前总股本为4亿股,王华君、吴兰兰夫妇为公司实际控制人。分别持有公司52.75%、11.02%的股份,并共同通过裕同电子持有公司2.08%的股份。 员工持股绑定核心利益,公司员工同舟共济:2018年1月11日,公司公告《关于筹划员工持股计划的提示性公告》,截止2018年5月29日,第一期员工持股计划购买完成,累计购入997万股,占公司总股本的2.49%,成交均价47.76元/股。本次员工持股计划购买的公司股票的法定锁定期为2018年5月30日至2019年5月29日。法定锁定期满及期满12个月后,将分别解锁全部标的股票的50%。 高端纸质印刷包装行业的市场准入障碍首先表现在严格的供应商审核认证制度上,客户认证是行业的主要壁垒之一。其次,大客户对供应商每年有审核机制,在供应商选择上优胜劣汰。例如,苹果TOP200供应商中,2018年共有28家发生变更。因此提升客户服务品质是提高客户粘性的先决条件。 2017年公司前五大客户占比54%,远高于同业企业美盈森和合兴包装,公司与下游主要客户均有较长合作年限。公司为高端品牌客户提供的包装整体解决方案有效增强了高端品牌客户黏度,有助于提升客户稳定性与订单效率。 盈利预测与投资建议:我们预估公司2018-2020年实现归母净利润9.2、12.2、15.7亿元,同比增长-1.1%、32.4%、29%,对应EPS为2.3、3.05、3.93元。当前股价对应18年23X PE,维持“增持”评级。
裕同科技 造纸印刷行业 2018-07-30 52.28 -- -- 53.60 2.52% -- 53.60 2.52% -- 详细
裕同科技核心竞争力通过本文复盘公司成长历史,我们认为,公司具有以下三大核心竞争力:技术优势、低成本大规模供货、客户服务,这三大核心竞争力也对应着公司客户管理的三大环节:客户拓展、客户深化、客户绑定。 消费升级催生包装升级,烟酒、化妆品等领域的旧包装供应体系无法满足升级需求,裕同凭借技术优势有望切入新领域;凭借低成本大规模供货优势,公司有效阻挡竞争对手,在新客户领域能够不断提升占有率; 而公司“以客户为中心”的服务策略,使得公司与客户保持长期的良好合作关系。 裕同科技发展历程第一阶段(2002-2008年):中国加入WTO,国内代工兴起,公司抓住消费电子包装机遇; 第二阶段(2008-2015年):先人一步转型升级,提出制造业服务化思路; 第三阶段(2015年向后):拓展新领域新客户,多元业务全面战略展开。 盈利预测长期看好公司的技术优势、大规模供货能力等,新领域拓展带来订单收入增长。预计原材料瓦楞纸、白卡纸价格趋缓,美元兑人民币汇率上行,公司盈利能力逐步恢复。预计公司2018-2020年收入分别为86.68、104. 12、124.59亿元,EPS分别为2.40、2.88、3.43元,最新(7月26日)收盘价对应2018年21.6倍PE,维持买入评级。 风险提示消费电子市场继续低迷,A客户、华为等大客户下半年订单不及预期;瓦楞纸、白卡纸原材料成本上行,人工成本继续上行,盈利能力继续恶化;烟包装领域供应体系封闭难以切入、酒包装更换供应商动力不足等,导致公司新领域客户拓展不及预期;人民币继续贬值,对公司套期保值产生一定影响。
裕同科技 造纸印刷行业 2018-06-08 51.78 -- -- 56.32 8.77%
56.32 8.77% -- 详细
管理层战略眼光领先,技术研发、弹性供货、网点布局构筑竞争壁垒。公司成立以来,秉承“与您一同,与众不同”的理念持续发展。如大多数创业企业一样,董事长王华君先生也带领公司经历了数次转型,而历次战略调整均较及时且成效较好。如今,裕同科技再向“不依靠单一客户做增长”的发展战略转型,我们认为这也是顺应行业发展趋势和企业成长所然。公司凭借雄厚的研发技术、稳定的弹性供货能力、多网点布局(国内17个、海外3个)的服务体系三大核心优势,有望持续开发新领域客户,迎来新一轮发展前景。 业务结构优化进展快于预期,盈利有望底部回暖。近年来公司持续加大消费电子类新客户、烟酒、大健康、化妆品、智能穿戴、商务印刷等市场开发力度,成功导入小米、洋河、东阿阿胶等高端品牌客户。2017年部分新客户订单已逐渐放量,预计18年起新客户贡献有望进一步带动公司营收扩张,业务结构加速优化。17下半年以来,受原材料价格上涨、汇兑损失等因素影响,盈利增速放缓,近期公司已就汇率波动采取应对措施,且纸张价格预期见顶,预计未来盈利有望逐步复苏。同时,整体产能利用率、人均效率等方面仍有提升空间,随着新客户导入以及信息化建设推进,经营效率有望持续优化。 价值布局正当时,维持“强烈推荐-A”评级。维持原有观点:1)公司在消费电子包装领域一骑绝尘,产品质量、供货能力、全球性产能布局领先业内,3C新客户迅速起量,大客户优势显著,下半年大客户新品上市有望带来稳定贡献;2)积极开拓非消费电子包装领域,裕同黑科技探索智能包装,培养新的增长极;3)经营效率仍有优化空间;4)龙头企业具备资源整合优势,打开成长空间;5)员工持股+高管增持实现利益绑定,再添发展动力。预计2018~2020年EPS分别为2.73元、3.37元、4.00元,净利同比增长17%、24%、18%,目前股价对应18年PE为19x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、客户拓展不及预期风险。
裕同科技 造纸印刷行业 2018-05-31 44.75 -- -- 52.27 16.80%
56.32 25.85% -- 详细
1、员工持股再加高管增持显信心,股价安全边际显现 以5月29日45.4元/股的收盘价计算,较此次员工持股成本折价5%,股价安全边际显现。此次参与人数包括董监高、核心员工等不超过300名,其中董事长、3位副总裁、2位监事等6人的持股占比20.54%,按照2:1设立优先级和次级,锁定期为12个月。此外,公司2月7日公告董事长、4位副总裁、2位监事等7人拟六个月内通过深交所增持公司股份,合计增持金额区间为2190万元~6380万元。截至4月24日累计增持金额为2151万元,增持均价46.27元/股。我们认为,员工持股计划叠加高管增持的推出,在充分彰显公司长期发展信心的同时,也实现了核心高管和骨干员工利益的深度绑定,有利于充分调动员工积极性。 2、新客户开拓助营收稳增,静待盈利改善时 近年来公司加大3C新客户、烟酒、大健康、化妆品等市场的开发力度,成功导入小米、洋河、东阿阿胶等高端品牌客户,2017年部分新客户订单已逐渐放量。我们预计18年新客户贡献有望进一步带动公司营收扩张。17下半年以来,受原材料价格上涨、汇兑损失等因素影响,盈利增速有所放缓,近期公司已就汇率波动采取应对措施,且纸张价格涨势收窄,预计未来公司盈利有望逐步复苏。 3、科技裕同,长期价值布局时,维持“强烈推荐-A”评级 维持原有观点:1)公司在消费电子包装领域一骑绝尘,产品质量、供货能力、全球性产能布局领先业内,3C新客户迅速起量,大客户优势显著,下半年大客户新品上市有望带来稳定贡献;2)开拓烟酒、大健康、化妆品等领域,裕同黑科技探索智能包装,培养新的增长极;3)信息化建设优化经营效率;4)龙头企业具备资源整合优势,打开成长空间;5)员工持股实现利益绑定,再添发展动力。预计2018~2020年EPS分别为2.71元、3.36元、3.88元,净利分别增长17%、24%、15%,目前股价对应18年PE为17x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:纸张等原材料价格波动风险;客户集中风险。
裕同科技 造纸印刷行业 2018-04-27 46.21 -- -- 48.28 4.48%
56.32 21.88%
详细
2017营收保持稳定,业绩略微增长;2018Q1业绩出现下滑。2017年公司营收69.48亿,同比增长25.36%,归母净利9.32亿,同比增长6.53%。销售毛利率31.53%,同比减少2.8%,净利率13.42%,同比减少2.4%。2018Q1营收16.14亿,同比增长16.18%,归母净利1.39亿,同比减少14.14%。毛利率25.19%,同比下滑6%,净利率8.73%,同比下滑3%。2017年全年出现1亿的汇兑损失,而2016年汇兑收益为8000万,导致公司净利同比增速下降。 公司全年毛利率的下滑主要是上游原材料价格的上涨。纸质包装企业的成本构成,其中原材料采购成本占比将近一半。以公司的纸箱业务为例,其原材料主要为箱板纸和瓦楞纸,自2017年年初,箱板纸纸价从3000-3500元/吨迅速拉升至4500元/吨左右,第二季度纸价有所回落,低点在4000元/吨,至2017年九十月份又迅速上涨至6000元/吨的高点,随后开始回落,目前价格在5000元/吨左右。2018Q1箱板纸较为稳定,相比2017Q1,价格上涨幅度在10-20%之间。由于原料存在库存周期,2017年Q1公司实际采用的物料可能是在2016年的低点购入,成本低于箱板纸的市场价,而2018年的原材料成本始终处于高位。 从产品上来看,公司全新产品保持增长态势。公司精品盒业务营收51.76亿,同比增长24.39%;说明书业务营收6.52亿,同比增长43.31%,纸箱业务营收6.63亿,同比增长25.6%;不干胶1.24亿,同比增长6.08%;其他3.3亿,同比增长18.26%。从毛利率来看,精品盒/说明书/纸箱/不干胶的毛利率为32.65%/40.78%/16.49%/35.13%,同比增减为-3.05%/+2.36%/-9.03%/-2.12%。 大客户结构稳定。鸿富锦精密工业(深圳)有限公司即富士康持有公司4.48%的股份,共1793万股,为公司第三大股东,前两大股东为公司创始人吴兰兰(52.75%)和王华君(10.91%)。公司前五大客户占公司营收54%,第一大客户占公司营收额28.56%,根据公司招股说明书,富士康一直是公司的第一大客户,公司业务与富士康深度绑定。此外,公司的终端客户包括华为、联想、三星、小米、索尼、红塔集团、泸州老窖等国内外知名品牌企业。公司直接或通过仁宝、富士康、捷普、和硕、广达等知名代工厂商为终端客户提供产品和服务。 公司2018年1月推出股权激励计划,从二级市场回购股票价格(50.22元/股)高于目前价格。公司参加本期员工持股计划的员工总人数为243人,其中公司董事、监事、高级管理人员6人。目前,公司已通过二级市场购买、大宗交易等方式累计购买公司股票400万股,占公司总股本的1.00%,成交金额为人民币2亿元(含相关费用),成交均价为50.22元/股。 行业仍有很大增速。上游社会消费品零售额增速超过10%,包装行业年均增速达到15%。2013年我国社会消费品零售总额为23.4万亿,2017年提升至36.6万亿,年复合增速超过10%。我国包装工业的总体产值从2005年的4017亿增长至2016年的1.9万亿,年复合增速约15.2%,其中纸质包装占行业产值42.6%,约8100亿,是包装行业贡献率最大的子行业。而公司为中国纸质包装行业领军企业,根据印刷包装行业权威杂志《印刷经理人》于2017年7月27日发布的“2017年度中国印刷企业100强”榜单显示,公司蝉联中国印刷企业第一名。 目前产能仍在不断扩张之中,2017年设立多家公司。2015/2016/2017/2018Q1公司的固定资产和在建工程之和为12亿/16亿/22.7亿/25.4亿,可以看出公司对自身产能的建设在进行不断的投入,未来产能释放,业绩可期。报告期内设立许昌裕同环保科技有限公司、裕同印刷包装(印度)私人有限公司、三河市同雅汉纸印刷有限公司、深圳市裕同包装科技股份有限公司天津分公司、深圳市君信供应链管理有限公司、深圳裕同互感智能科技有限公司、深圳市裕同包装科技股份有限公司广州分公司和惠州印想科技有限公司。公司目前基本上实现了全国的产能布局并且不断扩产公司的产业链。包装行业的半径大约为150km以内,公司抢先进行全国化的布局将带来极大的优势。 盈利预测:根据公司产能的不断释放,预计公司营收可以保持15%的增长趋势,2018/2019/2020年营收为79.9亿/91.89亿/105.67亿,而上游纸价预计未来趋于平稳,公司盈利能力得到提升,预计2018/2019/2020年净利增速为5%/10%/15%,为9.79亿/10.76亿/12.38亿,对应EPS为2.45元/2.69元/3.09元,根据行业估值,给予公司20-25倍估值,对应2018年合理价格区间为49-61.25元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:纸价继续上涨;行业竞争加剧。
裕同科技 造纸印刷行业 2018-04-24 45.19 52.32 11.87% 48.10 5.07%
56.32 24.63%
详细
事件:公司发布2017年年报和2018年一季报。2017年全年实现营业收入69.5亿元,同比增长25.4%;实现归母净利润9.32亿元,同比增长6.5%。其中Q1/Q2/Q3/Q4营收增速分别为38.1%/25.4%/18.6%/24.3%,净利润增速分别为29.5%、16.1%、0.81%和-0.92%。18Q1实现营收16.1亿元,同比增长16.2%;实现净利润1.4亿元,受汇兑损益影响,下滑14.1%。公司同时发布1-6月业绩预告,预计2018年上半年度归母净利润2.18-2.65亿元,同比下降15%-30%。 原材料价格上涨及汇兑损失影响短期业绩。2017年公司毛利率为31.54%,较上年同期下降2.81pp,细分品类中精品盒、纸箱毛利率分别为32.6%、16.5%,较上年同期分别下降3pp、9pp,主要原因是公司核心原材料白板纸和箱板纸价格全年上涨约30%,很大程度上压缩了公司的盈利空间。此外,公司境外业务占比超过60%,结算方式主要为外币结算,人民币汇率上升导致公司汇兑损失大幅增加。公司2017年产生汇兑损失1.07亿元,16年同期汇兑收益8066万,对业绩影响较大。公司积极推进进口纸张替代、锁定上游厂商产能等方式平滑原材料涨价给公司带来的经营风险,同时我们预计2018年纸价上涨趋势将有所放缓。此外公司已于17年9月开展外汇套期保值,预计公司盈利能力下半年会得到修复。 客户资源进一步扩充。作为3C纸质包装领域的龙头企业,公司与富士康、三星等消费电子的龙头企业保持了长期稳定的合作关系,并且正持续深化同小米产业链的合作以及同OPPO/VIVO等国内重要客户建立合作关系。3C之外,公司积极拓展新领域的合作机会,业务已拓展至高档烟酒、大健康、化妆品、食品和奢侈品等行业,2017年公司成功导入小米、哈曼、洋河、东阿阿胶、施华洛世奇等多家高端品牌客户。公司计划未来五年实现消费电子领域与其他细分领域的收入占比各为50%。 行业整合加速,投资步伐加快。报告期内公司于重庆渝北区投资建设高端环保包装项目、并购嘉艺(上海)包装制品有限公司90%股权、累计收购武汉艾特纸塑包装有限公司51%股权、于江苏省宿迁市与江苏金之彩集团合资建设江苏高端环保包装项目等,上述项目的有序实施将有效提升了公司整体实力和客户服务水平,为公司战略目标的实现奠定了坚实基础。另外,为实现与小微企业客户、个性化定制客户以及企业购客户的合作,公司投资布局了互联网印刷平台“盒酷”,并取得了良好进展。 盈利预测与投资建议。我们预计18年原材料价格仍处高位,或对利润率有所压缩,同时受汇兑损益影响,我们对业绩的预期有所下调。预计公司18、19年净利润分别为10.6亿、13.9亿,对应PE分别为17倍、13倍,给予公司20倍PE,目标价53元,调整为“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨过快的风险;下游客户增长不及预期的风险;汇兑损益波动较大的风险。
裕同科技 造纸印刷行业 2018-04-24 45.19 -- -- 48.10 5.07%
56.32 24.63%
详细
精品盒增速有所放缓,纸箱增速加快:公司2017年营业收入同比增长25.36%,增速有所放缓; Q1/Q2/Q3/Q4分别同比增长38.06%/25.37%/18.55%/24.28%。全球智能手机出货量有所下滑,17Q4同比减少6.3%,其中三星/华为/iPhone 分别同比减少4.39%/9.69%/1.24%。受智能手机出货量下滑拖累,公司2018Q1营业收入同比增长16.18%,增速有所下滑。内生:公司在不断开发新消费电子客户的同时,积极向烟酒、大健康、化妆品等细分市场渗透,开发优质新客户,报告期内成功导入小米、哈曼、洋河、东阿阿胶、施华洛世奇等多家高端品牌客户,部分新客户订单已逐渐放量。受益于新客户的逐渐放量,公司17年前五客户收入占比同比下降9.41pct,达54%。进一步减少业绩对各别大客户的依赖,提高收入增长稳定性。另外,公司通过投资布局S2B 互联网印刷平台“盒酷”进行行业整合,各个区域龙头与区域内小型包装厂进行S2B 合作,赋能、赋资源给卫星工厂,实现区域内合作共赢。外延:报告期内公司通过一系列的外延式发展推动公司快速成长。于重庆渝投资建设高端环保包装项目、并购嘉艺90%股权、累计收购武汉艾特51%股权、于宿迁市与江苏金之彩合资建设江苏高端环保包装项目等,上述项目的有序实施有效提升了公司整体实力和客户服务水平,通过不断的并购整合进一步巩固了其龙头地位。 受原材料纸价上涨和人民币升值的影响,公司盈利能力有所下滑。2017年公司综合毛利率为31.54%,与去年同期相比下降2.81pct,净利率为13.42%,比去年同期下降2.42pct。分产品来看,精品盒/纸箱/说明书/不干胶贴纸的毛利率分别为32.65%/16.49%/40.78%/35.13%,公司的主要产品精品盒和纸箱的毛利率较上一财年下降3.05pct 和9.02pct,主要归因于原材料价格上升带来营业成本增幅大于营业收入。此外,2017年公司财务费用率出现大幅上升,主要由于报告期内人民币汇率升值导致汇兑损失大幅增加。毛利率和净利率下滑延续至2018Q1,毛利率/净利率分别为25.19%/8.73%,较去年同期分别下降6.02pct/2.97pct。公司为应对纸价上涨,进行供应链管理,通过进口纸张替代、锁定上游厂商产能等方式平滑原材料涨价给公司带来的经营风险。此外,公司通过购入金融衍生工具对冲汇率波动风险,17/18Q1分别购入约7.24/13.67亿元金融衍生工具。我们认为,长期来看公司积极的通过各种方式抵御成本上涨以及汇率波动风险,未来毛利率/净利率均有望回归正常水平。 公司作为高端纸包装行业龙头,短期受原材料上涨、汇率波动影响导致增速有所放缓。上游原材料上涨对小公司的影响远大于龙头公司,因此行业集中度有望加速提升,市场份额持续向龙头公司集中。裕同科技通过内生+外延方式持续夯实自身产品、产能、一体化服务的核心竞争力,叠加集中度的快速提升,我们对公司的长期发展前景持乐观预期。我们调整公司盈利预测,预计公司18-20年EPS 分别为2.49、3.06、3.93元/股,对应PE 20.3x、16.5x、12.9x(根据4月19日收盘价)。 风险提示:上游原材料持续上涨;中美贸易战风险;消费电子需求增速持续滑。
裕同科技 造纸印刷行业 2018-04-24 45.19 -- -- 48.10 5.07%
56.32 24.63%
详细
事件:多因素导致公司一季度业绩不及预期 公司2017年实现营业收入69.48亿元,同比增长25.36%;归母净利润9.32亿元,同比增长6.53%。其中,2016年四季度营业收入24.24亿元,同比增长24.28%,归属于上市公司股东的净利润3.21亿元,同比下滑0.92%。公司今年一季度实现营业收入16.15亿元,同比增长16.18%;归母净利润1.39亿元,同比下跌14.14%;归母扣非净利润0.79亿元,同比下跌49.99%;毛利率25.19%,同比下滑6.03个百分点。 大客户苹果销量平淡致使公司收入增速下滑,纸价上涨、客户结构变化,导致公司毛利率下行;人民币对美元汇率上升,公司计提大量汇兑损失导致财务费用激增。多重因素之下,公司一季度业绩不及预期。 消费电子客户关系稳定,积极拓展新行业新客户 公司主要客户为消费电子行业的优质企业,包括华为、联想、三星、任天堂、索尼等等,同时公司积极拓展了红塔集团、泸州老窖、古井贡、雀巢等烟酒、食品品牌客户,客户更加趋于多元化。2017年,公司又成功导入小米、哈曼、洋河、东阿阿胶、施华洛世奇等高端品牌客户,目前已有部分新客户订单开始放量。 盈利预测与投资评级 我们长期看好公司拓展新客户的能力,公司新客户新订单放量带来收入增长点;同时公司开展套期保值业务降低汇率风险,财务费用率趋于稳定。预计公司2018-2020年收入分别为86.7、104.1、124.6亿元,归母净利润分别为9.6、11.5、13.7亿元,EPS分别为2.4元、2.9元、3.4元,对应19.0、16.0和13.3倍PE,维持买入评级。 风险提示 人民币升值导致汇兑损失继续增加,财务费用高企拖累利润;客户结构集中,大客户出货量不及预期;新客户拓展不及预期。
裕同科技 造纸印刷行业 2018-04-24 45.19 -- -- 48.10 5.07%
56.32 24.63%
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裕同科技发布17年年报和18年一季报:17年实现营收69.48亿,同增25.36%;归母净利9.32亿,同增6.53%;扣非净利8.27亿,同减2.83%。其中17Q4单季实现营收24.24亿,同增24.28%;归母净利3.21亿,同减0.92%;扣非净利2.88亿,同减7.91%。由于继续受到汇兑及毛利下行的拖累,公司18Q1实现营收16.15亿,同增16.18%;归母净利1.39亿,同减14.14%;扣非净利0.79亿,同减49.99%;低于市场预期。同时,公司预计18上半年归母净利润区间为2.18-2.65亿,同减15%-30%。 大客户出货低于预期,毛利率持续承压:公司17Q4及18Q1的销售受到大客户出货低于预期拖累,收入增速低于市场预期。分产品来看,公司17年的主要产品精品盒实现收入51.76亿(+24.39%),总收入占比74.50%,毛利率32.65%(-3.05pct);说明书收入快速增长至6.52亿(+43.31%),毛利率为40.78%(+2.36pct);纸箱收入6.63亿(+25.60%),毛利率为16.49%(-9.03pct)。受上游纸价上涨及产品结构变化(产品附加值相对较高的大客户出货低于预期)影响,公司17年毛利率同比下降2.81pct至31.54%,且18Q1该趋势延续,毛利率同比下滑6.02pct至25.19%。预计18Q2公司毛利率将持续承压。 加速拓展优质客户,外延步伐加速。中国包装工业总体产值从05年的4017亿增至16年的1.9万亿,CAGR约15.2%,其中16年纸质包装业产值8100亿。公司作为我国纸制品包装的龙头企业,17年纸制品包装销量仅47.16亿(+30.30%),发展空间广阔。报告期内公司积极拓展优质客户,覆盖范围包括消费电子、烟酒、大健康、化妆品、奢侈品等,成功导入小米、哈曼、洋河、东阿阿胶、施华洛世奇等高端品牌客户。此外,公司通过收购切入上海嘉艺的纸箱包装及武汉艾特烟标业务,外延步伐加速。 汇兑致财务费用上升,后续边际影响弱化。17年公司期间费用率合计达15.89%(+1.7pct),其中管理费用率9.16%(-1.02pct),销售费用率持平约为4.34%,但由于汇兑损失高达1.07亿(16年同期汇兑收益为0.81亿)导致公司17年财务费用率由-0.33%升至2.39%。叠加公司受到乐视资产减值拖累,实现综合净利率13.41%(-2.37pct)。18Q1裕同持续受到汇兑损失拖累,财务费用约为9695万(预计汇兑亏损4000万左右),较17Q1的1973万大幅上升,拖累公司同期业绩,同期归母净利率为8.63%(-3.04pct)。目前公司已经进行套期保值对冲风险,预期后续汇兑对公司的影响将边际弱化。 营运能力稳健,经营现金流趋势向好。至17年末公司存货7.10亿,较期初的4.20亿增加65.01%,系销量增长备货所致;账上应收款项32.78亿(应收票据0.41亿,应收账款32.37亿),同增13.17%;应收账款周转天数为158.35,较16年150.51略有增加;预收款项约0.16亿,同增58.20%;营运能力稳健。从经营性现金流净额来看,公司17年为5.84亿,较16年的2.65亿大幅增长;18Q1公司经营性现金流净额2.04亿,较17Q1的5.4亿大幅下滑,预计是由公司购买原材料、支付劳务、职工薪酬增加所致。 龙头处低谷期,员工持股+高管增持彰显信心。18年1月公司发布第一期员工持股计划,计划规模上限5.55亿元,参加对象具体包括公司董监高、核心管理人及业务骨干、有卓越贡献员工合计不超过300人(董监高持股比例20.54%)。此前,公司已经通过大宗的方式购入2亿的员工持股,且部分公司高管进行增持,彰显发展信心。 盈利预测与投资评级:我们预计公司18、19、20年收入规模为87.59、109.32、133.29亿元,同比增长26.1%、24.8%、21.9%;归母净利润11.55、14.63、18.10亿元,同比增长24.0%、26.6%、23.7%,EPS分别为2.89、3.66、4.52元,当前市值对应18、19、20年16、13、10倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:汇率风险,原材料价格上涨,客户拓展不及预期。
裕同科技 造纸印刷行业 2018-04-23 47.39 -- -- 48.10 0.21%
56.32 18.84%
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2017年,公司分别实现营业收入和归母净利润69.48亿元和9.32亿元,同比分别增长25.36%/6.53%,实现全面摊薄EPS2.33元,低于预期。同时,公司公告,2018年一季度,分别实现营业收入和归母净利润16.15亿元和1.39亿元,同比分别增长16.18%和降低14.14%。 经营分析 原材料成本上涨拖累盈利,汇兑损失增加致费用率上升。受上游原材料成本上涨,以及向下游大客户成本压力传导不畅等影响,综合毛利率降至31.54%(-2.81pct.)。销售期间费用率15.89%(+1.69pct.),销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为4.34%(+0pct.)/9.16%(-1.02pct.)/2.39%(+2.72pct.)。其中财务费用率大幅增加的原因主要为公司海外客户占比较高,且收入以美元结算,因人民币升值导致产生汇兑损失所致。 深挖现有客户市场份额,加强多领域客户拓展。2017年公司前五名客户销售额占比54%(-6pct.),客户集中度有所降低。1)巩固消费电子包装市场份额:根据国金电子预测,公司北美大客户全年手机出货量将达到2.4亿台(同比增长约10%),同时华为P20或将再度打造热销爆款,对应公司营收增长也有望提速。消费电子领域内,公司深度挖掘OPPO、VIVO和小米等新客户的市场份额,并有望在2-3年成为新客户最重要的供应商之一。2)拓展多领域客户:公司积极拓展高档烟酒、大健康和化妆品等多元领域业务,目前已成功导入哈曼、洋河、东阿阿胶、施华洛世奇等多家高端品牌客户,经过前期的磨合,部分新客户订单已逐渐放量。与高端品牌客户的长期合作不仅有利于客户供应链管理的稳定性、便利性,也有利于公司的长期稳定发展。3)互联网包装业务:公司互联网包装主要聚焦商务印刷、个性化定制、物流电商及企业购三方面。经过近两年规划推进,互联网印刷平台(盒酷)布局已逐步成熟化,未来将成为贡献收入增长点的重要来源之一。 盈利预测与投资建议 公司在消费类电子包装领域优势突出,并已成功拓展烟酒等多领域高端业务。我们预测公司2018-2020年完全摊薄后EPS分别为2.66/3.59/4.77元(三年CAGR27%),对应PE19/14/11倍,维持公司“买入”评级。 风险因素 原材料价格上涨风险;汇率波动风险;大客户流失风险。
裕同科技 造纸印刷行业 2018-04-23 47.39 -- -- 47.49 0.21%
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事件: 公司公布年报和一季报,2017年实现营收69.48亿元,同比增长25.36%,归母净利9.32亿元,同比增长6.53%;2017年度拟10派6元。1Q18实现营收16.15亿元,同比增长16.18%,归母净利1.39亿元,同比减少14.14%。公司预计2018上半年归母净利变动区间为-30%~-15%。 评论: 1、大客户销售偏弱拖累收入增长,新客户开拓成效初显 Q4单季收入增速24.28%,环比升5.7pct,一季度由于大客户销售未见明显改善,以及季节性因素影响,公司收入端增长持续偏弱,Q1存货升至8.2亿元,总资产占比8.7%。另一方面,小米等客户以及非3C包装业务仍实现了较快增长。我们预计随着下半年大客户多款新品上市,以及今年3C新客户、烟酒、保健品、化妆品、纸托、智能穿戴等领域持续快速发展,全年销售仍有望实现稳健增长。 2、成本高位、汇兑损失拖累盈利,费用管控优化 17年和1Q18营业利润分别变动+2.54%、-27.19%,扣非净利分别减少2.83%、49.99%,主要原因有二:一是受美元兑人民币汇率波动影响,公司产生较大汇兑损失,Q1财务费用率同比升4.6pct至6%;二是高毛利客户增长放缓、原材料价格上涨,Q1毛利率同比、环比分别降6pct、6.3pct至25.19%。若剔除汇兑损失、投资收益影响,我们估计17年核心利润增速约10%以上。同时,随着公司持续经营管理,17年人均产出提升4%,销售费用率稳定,管理费用率降1pct,Q1由于季节性以及产能爬坡影响,销售、管理费用率分别略升0.3pct、0.1pct。 3、科技裕同,长期价值布局时,维持“强烈推荐-A”评级 维持原有观点:1)公司在消费电子包装领域一骑绝尘,产品质量、供货能力、全球性产能布局领先业内,3C新客户迅速起量,大客户优势显著,下半年大客户新品上市有望带来稳定贡献;2)开拓烟酒、大健康、化妆品等领域,裕同黑科技探索智能包装,培养新的增长极;3)信息化建设优化经营效率;4)龙头企业具备资源整合优势,打开成长空间;5)员工持股实现利益绑定,再添发展动力。预计2018~2020年EPS分别为2.8元、3.4元、4.01元,净利分别增长20%、21%、18%,目前股价对应18年PE为18x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:纸张等原材料价格波动风险;客户集中风险。
裕同科技 造纸印刷行业 2018-04-23 47.39 -- -- 48.10 0.21%
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裕同科技 造纸印刷行业 2018-02-13 52.52 -- -- 59.50 13.29%
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事项要点: 2月7日公告了高管增持计划:部分董事、监事、高级管理人员拟自18年2月7日起六个月内通过深交所增持公司股份。(计划详情见附注表格)。 投资建议。 上下利益绑定,长远发展动力足:公司此前发布员工持股计划,持股方案规模上限5.55亿元,占公司现有股本总额的2.3%。该计划深度绑定公司的核心高管团队,其中高管合计持股比例为20.54%,以及公司的部分有卓越贡献的在职员工,持股比例为79.46%。叠加本次高管增持计划,彰显公司对未来发展的信心,上下利益深度绑定,绑定优秀核心人才,调动员工积极性,为公司长远发展提供动力。 业绩短期承压,未来看好新客户的增量贡献:公司近期公布业绩快报,17年实现营收69.5亿元,同比增长25.42%,归母净利润9.3亿元,同比增长6.54%,EPS 为2.33元/股。分季度看,17Q4实现营收24.27亿元,同比增长24.4%,归母净利润3.19亿元,同比下滑1.5%。主要是受到A 类客户自身发展减速的影响,但是公司继续开拓新客户,包括小米及烟酒包装等,客户质量较高且具有较强的持续性,看好未来为公司贡献增量。同时公司主要原材料为白卡、箱扳纸等,17年涨幅皆达到30%,原材料上涨对公司毛利率形成压制影响。 大客户资源保持稳定,新客户拓展力度加强:公司作为纸制品包装行业龙头,与富士康、三星等消费电子类大客户维持稳定合作,在深耕消费类电子产品纸质包装同时,注重业务多元化,积极拓展高档烟酒、大健康、化妆品、食品及高端奢侈品等行业包装业务。2017年公司新开发贵州茅台、东阿阿胶、古井贡酒等品牌客户,同时收购上海嘉艺、参股艾特纸塑为公司新增迪士尼等国际客户与高端烟草客户,进一步拓宽业务覆盖范围,打造收入新增长点。 盈利预测与投资评级:随着包装行业随着原材料成本上升及上下游集中度提高,市场份额加速向龙头集中,作为包装行业质地较好的白马股,长期看好公司持续的客户开发能力及成长性。公司大客户优势明显,看好未来成长空间向上摊销。预计18/19年公司归母净利润分别为12.62亿、16.56亿,同比增34.6%、31.2%;对应目前市值估值分别为16X、13X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格超预期上涨,产能建设不达预期。
裕同科技 造纸印刷行业 2018-02-09 50.17 56.15 20.06% 59.50 18.60%
59.50 18.60%
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核心观点:2017年业绩快报出炉,短期承压无改龙头本色。 裕同科技业绩快报显示2017年实现归母净利润9.32亿元,同比增长6.54%。原材料价格、汇率等短期因素影响了公司盈利能力,但公司收入规模依然保持25%的同比增长。我们认为影响公司业绩的短期因素将逐步改善,裕同在技术、管理、客户资源等各方面表现优秀,依然看好其长期发展前景。我们预计裕同2017-2019年归母净利分别为9.32、12.65、17.13亿元,目标价格区间为56.88-63.20元,维持“买入”评级。 裕同发布业绩快报,成本上升、汇兑等因素影响公司短期盈利能力。 根据公司业绩快报,裕同2017年实现营收69.51亿元,同比增长25.42%,归母净利润9.32亿元,同比增长6.54%。2017年公司持续加大新客户拓展力度,加强内部运营管理,继续保持了收入规模和市场份额的稳步增长。由于纸价同比大幅上涨、汇兑损失等原因,公司盈利能力受到一定负面影响,业绩稍低于我们此前的预期。 不利因素有望逐步改善,期待拐点到来。 2017年公司主要原材料价格均出现大幅上涨,导致公司盈利空间遭受挤压,毛利率下滑。我们预计2018年纸价涨幅有所放缓,成本端有望改善。汇率方面,公司境外业务占比超60%,主要用美元等外币结算,人民币兑美元升值带来汇兑损失大幅增加。公司于2017年9月开展套期保值操作,有望减弱汇率波动影响。 大客户资源稳定,新客户拓展力度强。 公司与富士康、三星、联想等消费电子类大客户维持稳定合作的同时,积极拓展烟酒、化妆品、食品等市场客户,2017年新开发贵州茅台、东阿阿胶等品牌客户,并通过收购上海嘉艺、参股艾特纸塑为公司新增迪士尼等国际客户与高端烟草客户,进一步拓宽业务覆盖范围,带来收入新增长点。 持股计划绑定员工利益,长远发展可期。 公司2018年1月发布员工持股计划草案,拟筹资资金总额不高于1.85亿元全额认购集合信托计划的一般信托份额,参与者涵盖董监高、核心管理人员、业务骨干等合计不超过300人。该计划的实施将绑定员工利益,充分调动员工积极性,为公司长远发展提供动力。 短期承压不改长期前景,维持“买入”评级。 我们认为纸价可能难以回到之前的低位,同时裕同的新客户毛利率较低,判断2017-2019年公司业绩将略低于我们上期预测,因此下调盈利预测至2017-2019年归母净利9.32、12.65、17.13亿元(前值10.20、14.63、18.26亿元)。可比公司2018年PE平均估值为18倍,考虑裕同未来三年业绩增速、行业龙头地位,我们给予裕同2018年18-20倍PE估值,对应目标价格区间为56.88-63.20元(前值73.20-91.50),维持“买入”评级。
裕同科技 造纸印刷行业 2018-02-08 51.25 -- -- 59.50 16.10%
59.50 16.10%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名