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裕同科技 造纸印刷行业 2019-09-04 20.13 24.16 6.67% 22.78 13.16% -- 22.78 13.16% -- 详细
营收稳步提升,业绩符合预期。分季度看,公司19Q1/Q2分别实现营收17.85/18.99亿元,分别同比增长10.54%/13.59%。19Q1/Q2分别实现归母净利润1.54/1.42亿元,同比增长10.69%/11.81%。19Q1/Q2分别实现扣非后归母净利润1.04/1.30亿元,同比增长31.51%/6.26%。分产品看,公司精品盒/纸箱/说明书/不干胶分别实现营收26.15/3.55/3.08/0.81亿元,分别同比增长7.30%/3.70%/3.62%/72.55%。分地区看,内销/外销分别实现营收17.56/19.28亿,分别同比增长26.66%/1.47%。 毛利率明显改善,费用率略有增加。毛利率方面:公司19H1毛利率为28.02%,同比增长3.43pct,分产品看,精品盒/纸箱/说明书/不干胶的毛利率分别为30.43%/14.97%/33.37%/24.72%,分别同比变动为+5.10/+2.15/+2.08/-6.43pct。19H1公司产品主要原材料瓦楞纸/白板纸/铜版纸/双胶纸的平均价格同比下降17.46%/4.33%/19.98%/20.85%,推动毛利率明显改善。费用率方面:公司19H1期间费用率为19.94%,同比增长2.69pct。 盈利预测与估值:预计19-21年EPS分别为1.21、1.38、1.59,对应PE分别为16X、14X、12X。给予“买入”评级。 风险提示:汇率大幅波动,原材料价格大幅上涨。
裕同科技 造纸印刷行业 2019-09-04 20.13 -- -- 22.78 13.16% -- 22.78 13.16% -- 详细
事件: 公司发布 19年中报,上半年实现收入 36.8亿元,同比增长 12.1%,实现归母净利润 3.0亿元,同比增长 11.2%,实现扣非净利润 2.3亿元,同比增长 16.2%。 Q2业绩增长稳健,新开发客户订单放量: 公司单 Q2季度实现收入 19.0亿元,同比增长 13.6%, Q2实现净利润 1.4亿元,同比增长 11.8%; 公司收入增长稳健,增长动力主要来自于新开发客户的订单放量;利润端则受益于原材料价格下跌以及汇兑收益保持稳定增长。 多元化客户战略效果显现: 分领域来看,上半年公司在化妆品和日化市场表现优异,深入拓展宝洁、联合利华和欧莱雅等优质大客户,部分新客户订单已逐渐放量;此外上半年小米、联想、哈曼、水井坊等大客户的销售增长较多,歌尔、 OPPO、贵州习酒和部分国际客户的销售增速迅猛;分产品来看,公司的精品盒、纸箱、说明书、不干胶及其他类产品分别收入增长 7.3%、3.7%、3.6%、 72.6%、 99.5%。 原材料下跌致毛利率提升: 公司上半年纸制品包装业务毛利率为 28.0%,同比增长 3.43pct,分产品看, 精品盒、说明书、 纸箱、 不干胶及其他类产品分别毛利率变化 5.1、 2.1、 2.2、 -6.4、 -5.5pct, 我们认为, 毛利率的提升主要与原材料价格下跌相关,白卡纸、瓦楞纸 19H1均价较于去年同期分别下跌17%、 13%;同时受美元兑人民币汇率波动影响, 19H1汇兑收益为 3212万元,较于去年同期增加 901万元。 费用率整体提升,应收账款现金流良好: 费用方面,公司销售费用率 4.6% (与去年同期基本持平),管理费用率 12.6%(含研发费用,同比+2.05pct),财务费用率 2.7%(同比+0.66pct),整体费用率有所提升;上半年经营性活动现金流净额 12.0亿元, 同比增长 49.3%, 应收账款较年初减少 13.0亿元,较年初减少 33.4%,主要是 18年 Q4为销售旺季,此部分应收账款在上半年回款所致。 消费电子订单旺季&植物纤维餐具项目投产, 下半年收入增长有望提速: 一方面大客户订单根据历史经验一般旺季在下半年,叠加下半年 5G 对于智能手机的销量推动影响, 我们认为, 公司消费电子包装业务将有望加快增长,另一方面截止目前公司东莞植物纤维制品生产基地已投产植物纤维环保餐具,该基地设计产能较大,未来有望成为植物纤维餐具行业领先供应商, 成为驱动公司业务增长的重要因素。 多因素正面影响,毛利率下半年仍有提升空间: 考虑到 19年来原材料价格明显下跌、美元兑人民币汇率 Q3大幅波动、公司持续在管理生产端降本增效的正面贡献,我们判断下半年利润弹性将有望释放。 盈利预测与评级: 目前公司多元化客户开发成效显现, 短期来看收入及利润增长下半年有望加速,长期来看纸包装集中度提升是必然趋势,公司作为龙头必然受益,我们预计公司 19-20年净利润为 10.8亿、12.2亿元,同比增长 14.7%、12.3%; 2019年 9月 02日收盘价对应 19-20年 PE 为 16倍、 14倍,我们给予公司 19年 18~20倍 PE 估值,合理价值区间为 22.32~24.8元,给予“优大于市”评级。 风险提示: 原材料价格波动,下游客户开拓不及预期。
裕同科技 造纸印刷行业 2019-09-03 19.40 -- -- 22.78 17.42% -- 22.78 17.42% -- 详细
二季度收入与业绩增速环比提升,原材料降价盈利修复预期触发。二季度,公司收入和归母净利润分别为18.99亿元和1.42亿元,同比分别增长13.59%和11.81%,增速较今年一季度分别提升3.05pct和1.12pct。一二季度公司毛利率分别为27.09%和28.9%,同比分别提升1.9pct和4.89pct。其中,精品盒业务毛利率提升明显,较去年同期提高5.1pct。从历史数据看,公司综合毛利率在2017年国内纸价大幅上涨期间,未出现显著下滑,基本维持在31%以上。而2018年纸价开始下跌期间,公司毛利率却出现较大波动。我们判断,公司毛利率变动与原材料价格走势存在一年左右滞后期。因此,预计下半年公司毛利率存在进一步修复可能。 多元化客户策略确保核心主业稳健增长。去年公司在原有消费电子彩盒包装业务基础上,推进烟酒、化妆品包装等新业务。受益多元化业务齐发展,前五大客户占比下降13.44pct,其中北美第一大客户占比下降超过7pct。今年上半年,公司加大对化妆品和日化市场开发,深入拓展宝洁、联合利华和欧莱雅等优质大客户。同时,原有小米、联想、哈曼、水井坊等客户也有明显放量。上半年,公司主业精品盒业务收入26.15亿元,同比增长7.3%。 全球化布局推进有条不紊。3月23日,公司公告,拟发行可转债募集14亿元,其中1.78亿元将用于投资越南和印尼的生产基地。我们认为,投资越南和印尼基地将进一步拓宽海外产品线布局,并借助越南和印尼等新兴市场经济快速增长之机,持续扩大业务体量,提升国际市场竞争力,降低中美贸易摩擦所带来的经营风险。4月30日,公司公告,全资子公司越南裕展拟以人民币6,034.82万元,购买原租赁使用的厂房以及土地使用权。在夯实公司海外业务扩张基础的同时,也将大幅降低越南裕展运营成本。 盈利预测与投资建议 公司在消费类电子包装领域优势突出,并已成功拓展烟酒等多领域高端业务。今年4月30日,公司实施10股派6元(含税)转增12股的权益分派方案,导致公司总股份增加至8.77亿股,公司2019-2021年完全摊薄后EPS分别为1.31/1.66/2.13元(三年CAGR25.46%,前值为2.92/3.75/4.78),对应PE 15/12/9倍,维持公司“买入”评级。 风险因素 原材料价格上涨风险;汇率波动风险;大客户流失风险;限售股解禁风险。
裕同科技 造纸印刷行业 2019-09-03 19.40 -- -- 22.78 17.42% -- 22.78 17.42% -- 详细
事件描述 裕同科技发布半年报,2019H1公司实现营收/归母净利润/扣非净利润36.84/2.96/2.34亿元,同比变动 12.09%/11.22%/16.16%;单 Q2,实现营收 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 净 利 润 18.99/1.42/1.3亿 元 , 同 比 变 动13.59%/11.81%/6.26%。 事件评论 上半年收入同增 12%,单二季度收入提速,增速符合预期。分品类看,精 品 盒 / 说 明 书 / 纸 箱 / 不 干 胶 / 其 他 业 务 同 比 增 长7.30%/3.62%/3.70%/72.55%/99.47%,其中,上半年在智能手机出货量下滑 4.3%的背景下,公司精品盒业务保持 7.30%的增长,主因公司持续推进新品类和新客户拓展: 品类方面,公司上半年加大对智能硬件、烟酒、大健康、化妆品和奢侈品等市场的开发;客户方面,公司持续提升在老客户内部份额,上半年在小米、联想、哈曼等大客户份额增长较多,同时亦积极开拓新客户,拓展包括宝洁、联合利华等优质大客户,正逐步摆脱对单一客户依赖。不干胶业务快速增长主因深圳云创客户订单增长所致(备注:深圳云创主要为客户提供高端营销视觉解决方案、商业印品解决方案、个性化定制解决方案、小批量包装解决方案和防伪溯源解决方案等);其他业务快速增长主要来自江苏德晋并表。单二季度, 受益于业务持续开拓,公司收入增长提速,同比增长13.59%至18.99亿元(一季度收入增速为 10.54%) 。 毛利率逐季改善,现金流稳步提升。2019H1公司归属净利润同比增长 11.22%至2.96亿元,毛利率/净利率分别为 28.02%/8.33%,同比变动 3.43%/-0.16%,其中,毛利率提升主因汇率和原材料因素改善:汇率:2019H1美元兑人民币均值为 6.78元,相比去年同期提升 0.41元;原材料:公司主要原材料白卡纸/箱板纸上半年均价分别为 5108/5326元,同比下降 21.40%/13.05%。费用率方面,2019H1销售/管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 变 动 -0.02/0.91/1.14/0.66pct , 至4.64%/7.77%/4.85%/2.68%;其中,管理费用率增加主因公司加速高端人才梯队建设,并增加产业技术人员薪酬;研发费用率增加主因公司提升在智能包装和环保包装等领域研发投入,力争在包装升级趋势下,抢占先机;财务费用率增加主因公司短期借款/长期借款额相比去年同期增加 3.6/2.2亿元,带来利息支出增加。 就单二季度看,公司毛利率环比改善,主因伴随高价原材料库存逐步消耗,白卡纸价格下行对毛利率的边际改善逐步显现,同时 Q2产能利用率环比提升亦摊薄固定成本。现金流方面,上半年,公司经营活动产生的现金流同比增长 49%至 11.98亿元,主因收货回款所致(19H1应收票据及账款相比年初减少 13亿元),单二季度经营性现金流净额同比降低 25%亦因为下游付款的季节性波动所致。 展望后市,伴随 5G 换机潮和公司持续推进业务升级,料带来公司基本面改善。伴随 5G 大潮逐步到来,换机需求提升或带动手机出货量增长,公司深度绑定华为、小米等核心客户,料享受 5G 换机红利。公司亦积极推进业务升级,如:1)和重庆共享工业投资有限公司签订合作协议,拟共同投资 16亿元在重庆打造智能工厂,旨在通过提升包装自动化水平以实现降本增效;2)发力环保餐具领域,旗下东莞植物纤维制品生产基地已投产植物纤维环保餐具,随着全球“禁塑”政策逐步推进,或成为未来的重要增长点;3)打造互联网平台,公司于 2019年设立深圳云创,拟借助现有供应链体系,为客户提供一体化解决方案。 纸质包装行业空间广阔,国际经验看能孕育产业巨擘。公司是 A 股高端纸质商业包装领先企业,拥有华为、联想、富士康等优质客户资源,借生产、技术及模式等综合优势或实现客户、品类和产能快速扩张,收入端料持续超越行业增速保持较快增长并逐步享受龙头溢价。利润端随着下半年成本、费用、汇率等压制因素缓解,且伴随利益机制的理顺,弹性有望逐步释放。我们预测公司 2019-2021年EPS 为 1.25/1.57/1.94元,对应 PE 为 16X/12X/10X。包装行业市场大,集中度低,景气度趋良,公司作为行业内优秀的龙头公司,凭借技术储备、优质客户积累、精细化管控,料加速市占率提升,继续予以“买入”评级。 风险提示: 1. 人民币大幅升值、原材料价格大幅上涨; 2. 大客户产品销售不及预期。
裕同科技 造纸印刷行业 2019-09-02 19.40 -- -- 22.78 17.42% -- 22.78 17.42% -- 详细
业绩总结: 公司发布19年半年报,上半年实现营业收入 36.8亿元,同比增长12.1%;归母净利润 3亿元,同比增长 11.2%;扣非后归母净利润为 2.3亿元,同比增长 16.2%。公司 Q2单季度实现营收 19亿元,同比增长 13.6%,增长提速, Q2单季度实现归母净利润 1.4亿元,同比增长 11.8%。剔除武汉艾特并表影响公司实现营收 35.1亿元,同比增长 10.4%;实现归母净利润 2.8亿元,同比增长 11.1%。业绩符合预期。 原材料价格下降促毛利率提升,费用管控相对稳定。 2019H1公司综合毛利率达28%,同比增加 3.4pp,主要系公司主要原材料白卡纸、箱板瓦楞纸价格同比大幅下降所致。分产品看,精品盒、说明书、纸箱毛利率分别上涨 5.1pp、 2.1pp、2.2pp。三费方面,销售费用率 4.6%,同比基本持平;公司切入新客户供应链体系,加大研发投入,研发费用同增 46.4%,但管理费用率(含研发) 7.8%,较去年同期降低 2.8pp,说明费用管控较为稳定;财务费用率 2.7%,同增 0.66pp,主要系利息支出同比增长 58%,以及汇兑亏损增加所致( 19H1汇兑损失 3212万, 18H1为 2311万)。综合来看,公司销售净利率 8.33%,较去年同期微跌0.16pp,相对平稳。 营运效率提高,现金流情况改善。 营运方面, 2019年上半年公司应收账款 26亿元,较期初减少 13亿元,下降 33.4%,主要原因是上年度第四季度为公司传统销售旺季,此部分应收账款在报告期回款。应收账款周转率为 1.13,较去年同期 1.18基本持平。受应收账款回款影响,报告期内公司经营活动产生的现金流改善, 2019H1经营活动产生的现金流净额为 12亿元,同比增长 49.3%。 深耕精品包装,持续扩展客户领域。 公司作为高端品牌包装整体解决方案提供商,凭借高效的管理、良好的产品质量,一体化服务能力,已经成为众多知名品牌的供应商,公司约 70%以上收入来自消费电子行业,客户覆盖富士康、华为、联想等,同时仍持续拓展新客户。报告期内,公司加大了智能硬件、烟酒、大健康、化妆品和奢侈品等市场的开发力度。尤其是在化妆品和日化市场,深入拓展宝洁、联合利华和欧莱雅等优质大客户,部分新客户订单已逐渐放量。 大客户方面,小米、联想、哈曼、水井坊的销售额增长较多。另外,歌尔、 OPPO、贵州习酒和部分国际客户的销售增速迅猛。 外延拓展业务空间,新项目助力公司发展。 近年来公司加速外延内拓的步伐,推动产品线布局。公司公告拟发行 14亿元可转债,用于投资建设宜宾裕同环保纸塑产业基地建设项目、许昌裕同包装产业基地建设项目、越南裕同包装产业基地建设项目、印尼裕同包装产业基地建设项目,此举将进一步拓展公司战略发展空间,培育新的增长点。未来新项目方面,在“禁塑”政策趋严的环境下,公司积极投身环保材料,目前公司东莞植物纤维制品生产基地已投产植物纤维环保餐具,后续,公司宜宾植物纤维生产基地也将建成投产。预计植物纤维环保餐具将成为驱动公司业务增长的重要因素。 盈利预测与投资建议。 预计今年原材料价格在底部盘整,整体盈利能力将有所回升。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.3元、 1.59亿元、 1.98元,对应PE 分别为 15倍、 12倍、 10倍,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动的风险;下游客户增长不及预期的风险;汇兑损益波动较大的风险。
裕同科技 造纸印刷行业 2019-09-02 19.40 -- -- 22.78 17.42% -- 22.78 17.42% -- 详细
公司发布2019年半年报:报告期内公司营收36.84亿元(+12.09%),归母净利润2.96亿元(+11.22%),扣非归母净利润2.34亿元(+16.16%),非经常性损益中政府补助较去年同期增加0.33亿元至0.55亿元;19Q2实现营收18.99亿(+13.59%),归母净利1.42亿(+11.81%),扣非归母净利1.30亿(+6.26%),增长符合预期。 客户持续开拓,多领域布局顺利:分业务看,公司彩盒实现营收26.15亿元(+7.30%),毛利率30.43%(+5.10pct);纸箱营收3.55亿(+3.70%),毛利率14.97%(+2.15pct);说明书3.08亿(+3.62%),毛利率33.37%(+2.08pct);不干胶贴纸0.81亿(+72.55%),毛利率24.72%(-6.43pct),受益于深圳云创客户订单放量增长。期内公司持续推进多领域、多客户布局:(1)3C包装方面,上半年小米、联想、哈曼、歌尔、OPPO销售额增长迅速,下半年随着智慧工厂投产预期大客户的订单有望持续修复;(2)烟酒包装方面,上半年水井坊、贵州习酒订单增长明显,烟标业务子公司武汉艾特实现收入1.71亿(+63%)、净利润2381万元(+14%),体量高速增长;(3)化妆品包装方面,公司深入拓展宝洁、联合利华和欧莱雅等有直达客户,部分新客户订单已逐渐放量;(4)环保餐盒方面,公司东莞植物纤维制品生产基地已投产,随着宜宾基地投产贡献较大产能,我们预计依托“禁塑”政策推广,环保餐具将成为公司业务增长的重要动力。 发行可转债重点拓展环保纸塑,培育新增长点:19年3月公司公告拟公开发行可转债募资不超过14亿元,其中6亿元用于宜宾环保纸塑项目建设,并对许昌(投入2.5亿元)/越南(投入1.27亿元)/印尼(投入0.51亿元)三处生产基地进行扩产,以更好地服务和开拓下游客户。根据Technavio预测,17年全球现有环保纸塑市场规模已经接近300亿元,并且预测全球纸塑包装市场在2018-2022年内将以近8%的复合增长率增长。公司宜宾环保纸塑项目主要产品为餐饮用圆盘及餐盒等环保纸塑产品,进军广阔且高增长的外卖市场,预计将成为公司新增长点 原料跌价利好毛利率上行,回款加速、现金流表现优异:期内公司毛利率为28.02%(+3.43pct),主要系纸类原料价格下行所致。期间费用率合计19.94%(+2.69pct),其中销售费用率为4.64%(-0.02pct);管理+研发费用率合计12.62%(+2.05pct),系加大研发投入所致,期内公司SAP系统正式上线,运营效率有望持续提升;财务费用2.68%(+0.66pct),主要为利息支出增加所致,其中汇兑亏损3212万元(+39%)。综合来看,公司归母净利率为8.04%(-0.06pct)。公司加速销售回款,期末应收账款及票据合计较年初减少33%至26.91亿元;应付票据及账款合计12.36亿(较期初减少4.86亿);存货较年初小幅增长1.23%至9.55亿元。公司经营性现金净流量11.98亿(+49.31%),大幅改善。 品质管理与一体化服务构建竞争优势,大包装战略奠基长期成长:公司产品主打高品质优势,在高端客户群中口碑良好,公司在业内率先推出包装整体解决方案,一体化服务与客户实现双赢并建立长期合作关系,公司以大包装战略为指导不断拓展新市场,目前已成功切入消费电子、智能硬件、烟酒、大健康、化妆品、奢侈品等细分市场,主要大客户均为各自行业内的领先企业,随着新客户开发与合作深入,公司业务有望实现迎来新增长,我们看好过公司竞争力及份额的提升。同时公司上线SAP系统,实现生产经营全流程精细化管理,经营效率与生产成本有望逐步降低。 盈利预测与投资评级:我们预计19-21年公司将分别实现收入101.46/119.76/141.04亿元,同比增长18.3%/18.0% / 17.8%。归母净利润10.94/12.69/14.79亿,同比增长15.7%/16.0%/16.6%。当前市值对应19-21年PE分别为16.15X/13.92X/11.94X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上升,市场拓展不及预期。
裕同科技 造纸印刷行业 2019-09-02 20.24 -- -- 22.78 12.55% -- 22.78 12.55% -- --
裕同科技 造纸印刷行业 2019-07-01 19.27 -- -- 20.37 5.71%
22.50 16.76%
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投资要点: 裕同科技为我国纸包装领军企业,集包装设计、制造、物流配送等一整套服务的综合包装解决方案服务商。目前下游客户中3C客户占比超过70%,加速拓展烟酒、化妆品、大健康、奢侈品、环保纸塑等新领域客户。 行业:下游精品化包装趋势,纸包装附加值提升。传统3C领域:全球智能手机龙头集中度提升,公司具备核心客户优势有望受益未来5G+柔性屏手机普及度提升,带来新一波换机潮。智能穿戴及智能家居产品放量将继续提升包装需求。新拓展领域烟、酒、化妆品等:精品礼盒显著提升产品附加值,满足消费升级、送礼收藏等需求,成为消费品终端市场竞争的一大核心要素。我们估算烟标及精品烟盒规模约超过390亿元、高端酒包约230亿元、化妆品近80亿元。 公司:凭借一体化服务能力,为客户提供高附加值产品与服务,提高自动化水平和生产效率,保持行业领先的ROE水平;且从3C进军新业务领域,打开未来成长空间: ①优质综合服务能力,绑定龙头客户。过去几年3C包装兼具高成长性和高盈利能力,属于兵家必争之地。裕同科技在如此激励的市场环境中得以胜出,并且服务囊括下游最顶级的3C客户,证明了公司具备强大的综合包装竞争优势,包括一体化设计打样、自动化生产、工厂管理、响应速度、全球覆盖广度等。目前已与诸多下游客户建立紧密战略合作关系,包括华为、小米、四川中烟、西凤酒、哈曼、联合利华等。服务优质客户也给予公司较高盈利水平,公司过往加权ROE平均约28%,处于行业绝对领先水平。 ②包装后道生产技术领先,以智能工厂构建护城河优势。公司加大自动化设备+研发费用投入,自动化水平明显提升;调整员工结构,合理分配淡旺季产能、缩减闲置工人,公司2018年人均产值对比2013年提高了54%。预计2020年和2024年将分别有智能工厂投产,同时对其他原有工厂进行技改,预计达产后将节省40%-70%人力,大幅提高产效。 ③将3C领域优势平移至社会包装,业务多点开花,初具雏形。公司借助多年3C业务经验,产品与服务质量行业领先;且3C龙头客户对公司也起到背书作用,公司借此标杆效应成功开拓烟、酒等社会包装领域。此外,公司还外延并购优质标的,切入烟标、酒包、化妆品及大健康领域,预计此类新业务将延续高速增长态势,打开公司长期成长空间。 对外对内打造强大护城河优势,大包装布局积极推进。对外:以高附加值一站式服务,绑定优质客户资源,并将3C技术经验平移至烟标、酒包、环保纸塑、化妆品和大健康领域,打开成长空间。对内:加大自动化研发和智能工厂建设,人均创收不断提高,降本增效成果显著。推进供应链采购平台,在各区域形成联盟并整合,有助于提升行业集中度。第一期员工持股计划完成(均价21.51元,占总股本2.49%),长效激励机制健全;高管增持+公司回购(占总股本约1.3%),彰显公司及管理层对未来发展前景的信心。我们预计公司2019-2021年实现归母净利10.87/13.26/16.08亿元,同比增长15.0%/22.0%/21.3%,对应EPS为1.24/1.51/1.83元的盈利预测,目前股价(18.64元/股)对应PE为15.0/12.3/10.2倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:新业务拓展初期盈利能力较弱,大客户新品不及预期,汇率波动风险。
裕同科技 造纸印刷行业 2019-06-28 18.69 -- -- 20.37 8.99%
22.28 19.21%
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事件描述 裕同科技发布半年报预告,预计 2019年上半年实现归属净利润区间为2.87-2.98亿元,同比增长区间为 8%-12%。 事件评论 受行业景气扰动, Q2利润增速略有放缓。公司预计单二季度归属净利润区间为 1.33-1.44亿元,同比增长区间为 4.7%-13.4%,略慢于我们对全年利润增速预期。我们判断或主要因为: 1、手机终端销售承压传导至包装业务:今年 1-5月智能手机出货量同比下滑 4.1%,市场竞争趋于激烈,手机厂商或挤压供应链利润; 2、新业务暂缺乏规模效应: 公司在新的下游领域拓展顺利,考虑新客户前期订单相对零散,缺乏规模优势,且良品率相对较低,整体净利率或低于成熟品类;展望下半年,考虑上半年为纸包装淡季,对全年影响有限(通常上半年归属净利润占全年比重约 30%左右),伴随下半年核心客户的新品发布及针对新客户运营模式的逐步理顺,公司盈利或有改善空间。 品类及客户稳步扩张,公司显著降低对单一大客户的依赖。作为 3C 包装龙头,近年来公司在深度绑定原有客户同时,亦持续加速向烟/酒/大健康/化妆品包装等领域扩张,其中, 1-5月全国烟/酒产量同比增长4.7%/0.4%,料能带动公司收入端稳健上行;同时,通过收购江苏德晋,进军化妆品包装市场,在消费升级的趋势下,或带来可观的增量贡献。 打破单一下游的瓶颈,迈向纸包巨擘之路,迎来估值重塑的机会。 公司是 A 股纸质商业包装领先企业,拥华为、联想、 富士康等优质客户资源,借生产、技术及模式等综合优势或实现客户、品类和产能快速扩张,近年来,突破对消费电子领域过高的依赖,在烟酒包装、化妆品等领域均实现良性增长,料后续收入端增长有望持续优于行业,利润端随着成本、费用、汇率等压制因素缓解,且伴随利益机制的理顺,弹性逐步释放。我们预测公司 2019-2021年 EPS 为 1.25/1.57/1.94元,对应 PE为 15X/12X/10X。若回购议案顺利落地,可对股价和员工信心带来提振,继续予以“买入”评级。 风险提示: 1. 消费电子景气度持续下行; 2. 新客户拓展不及预期。
裕同科技 造纸印刷行业 2019-06-06 18.52 -- -- 20.37 9.99%
20.42 10.26%
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事件描述 公司实际控制人提议公司回购股份, 计划采购总金额为 1-2亿元,回购价格不超过 31.83元/股,本次回购股份主要用于员工持股计划, 回购股份提议主要基于对未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可。 事件评论 大股东明确提议回购公司股票,稳定股价、提振士气。 近期受贸易摩擦等不确定性影响,公司股价承压,若本轮回购可以顺利落地,对当期股价有一定支撑作用,有助于维护股东利益,增强投资者信心;同时,本次拟回购的股份主要用于员工持股计划,通过员工和企业利益的深度绑定,将完善企业长效激励,推动团队稳定及业务稳步开展。 客户及业务多元化持续推进,企业经营风险逐步降低。从出口业务的服务模式上, 以保税区的来料加工业务为主,出口美国部分暂时未受到加征关税冲击。为了进一步避免单一客户及海外业务的潜在风险,近年来,公司持续推进新品类和新客户的开发,立足 3C 主业,逐步向烟酒/大健康/化妆品包装等领域扩张;同时,持续丰富自身客户结构, 2018年海外业务占比下降 9.61pct 至 57.03%,前五大客户占比下降 13pct 至41%。伴随业务结构持续升级,有望夯实公司收入的增长确定性。 汇率、成本等因素好转,公司盈利能力改善。 年初至今, 汇率:美元兑人民币均值为 6.76元,相比去年同期提升 0.41元; 原材料:公司主要原材料白卡纸均价为 5089元/吨,相比去年同期下降 24%。受此推动,2018Q1公司毛利率同比提升 1.90pct 至 27.09%;展望后市,预计汇率和成本因素或延续改善, 料驱动公司盈利能力提升。 纸质包装行业空间广阔,国际经验看能孕育产业巨擘。公司是 A 股高端纸质商业包装领先企业,拥华为、联想、富士康等优质客户资源,借生产、技术及模式等综合优势或实现客户、品类和产能快速扩张,收入端料持续超越行业增速保持较快增长并逐步享受龙头溢价。利润端随着成本、费用、汇率等压制因素缓解,且伴随利益机制的理顺,弹性有望逐步释放。我们预测公司 2019-2021年 EPS 为 1.31/1.62/2.01元,对应 PE 为 14X/11X/9X。若回购议案顺利落地, 对股价和员工士气料带来提振,继续予以“买入”评级。 风险提示: 1. 本次回购能否落地存在不确定性; 2. 人民币大幅升值、原材料价格大幅上涨;大客户订单大幅减少。
裕同科技 造纸印刷行业 2019-05-09 21.19 -- -- 23.22 9.58%
23.22 9.58%
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收入利润平稳增长,扣非净利润提升明显 公司在2019年第一季度实现了10.54%的收入增长,增长动力在于优质大客户开发,以及投资并购加速行业整合,释放产能,尤其是2018年一系列投资并购和产业布局。公司利润端增速略高于收入端,归母净利润同比增长10.69%,利润平稳增长的主要原因在于公司收入增长、毛利率的改善,及政府补助等导致营业收入增加。公司扣非净利润增长迅速高于归母净利润,同比增长31.51%,主要原因是2018年同期公司并表武汉艾特取得5030万元的非经常性损益导致同期基数变小。 期间费用率有所下降,毛利率改善明显 盈利能力方面,公司2019年第一季度毛利率为27.09%,较2018年同期的25.19%提升1.90pct。我们预计毛利率改善的主要原因是公司并购业务整合毛利率提升,以及延长产业链和价值链提高经营效率。 2019年一季度公司期间费用率为20.92%,较2018年同期的21.81%略降0.89pct,主要原因是销售、财务费用率的下降。其中销售费用率为4.25%,较2018年同期的4.89%下降0.65pct;管理费用率为7.68%,较2018年同期的7.23%提升0.45pct;研发费用率为4.89%,较2018年同期的3.68%上升1.21pct;财务费用率为4.10%,较2018年同期的6.00%下降-1.90pct。研发费用率上升是由于公司加大对研发投入以提高产品开发能力,推出创新技术解决方案。 应收账款周转率持平,经营、筹资现金流改善 2019年一季度公司应收账款27.78亿元,较2018年末的38.97亿元减少28.72%,较2018年第一季度的29.02亿元减少1.15%。应收账款周转率为0.53,较2018年同期持平。 报告期内公司经营、筹资活动产生的现金流改善,投资活动现金流大幅减少。2019年一季度公司经营活动产生的现金流净额为7.51亿元,同比增长268.42%,主要原因是销售商品、提供劳务收到的现金增加;投资活动产生的现金流量净额为-6.22亿元,较2018年同期的-0.61亿元减少5.61亿元,主要原因是公司购买保本型理财产品;筹资活动产生的现金流量净额为5.48亿元,同比增长122.33%,主要原因是收到的银行贷款金额增加。 股份回购用于员工持股计划,提高公司员工积极性 2018年10月19日,公司公布股份回购的预案,拟回购总金额不低于5000万元且不超过20000万元人民币。截至2019年2月28日,公司完成回归计划,累计回购公司股份244万股,占公司总股本的0.61%,支付的总金额为1亿元。 此次公司股份回购全部用于员工持股计划,这有利于协调统一员工与公司利益,使员工分享公司发展红利,建立长效激励机制,吸引和保留优秀人才,充分调动员工的积极性,切实维护公司和投资者利益。通过此次回购,表明公司提升内部激励和持续发展的信心,向市场传递积极信号。 拟发行可转债募资14亿元,生产基地建设提高产能 2019年3月23日,公司公布《公开发行可转换公司债券预案》称,拟公开发行总额不超过人民币14亿元可转换公司债券,期限为6年,并将给予原股东优先配售权,此次募集资金用于投资建设宜宾裕同环保纸塑产业基地建设项目、许昌裕同包装产业基地建设项目、越南裕同包装产业基地建设项目、印尼裕同包装产业基地建设项目和补充流动资金项目。 此次募投的四个项目是公司扩展业务范围,提升自动化生产技术,扩充产能,拓展战略发展空间,取得新兴市场增长板块,打造国际竞争力的重要举措。其中宜宾裕同环保纸塑产业基地建设项目是公司进军环保纸塑这一环保包装新的细分领域的基地,有利于拓展新市场、新业务、新品类,以培育新业绩增长点。许昌裕同包装产业基地建设项目能够扩充产能,提升市场占有率,巩固行业龙头地位。越南、印尼生产基地建设将进一步扩充公司产能,扩展新兴市场,提高公司国际竞争实力和影响力。 投资建议:我们预计裕同科技2019-2020年营业收入为106.82亿元、130.70亿元,同比增长24.52%、22.36%;归母净利润分别为11.93亿元、14.82亿元,同比增长26.12%、24.25%,对应P/E为15.5x、12.5x,维持“买入”评级。 风险因素:原材料价格、汇率大幅波动;行业竞争大幅加剧;新业务开拓不及预期。
裕同科技 造纸印刷行业 2019-05-06 22.99 29.30 29.36% 23.22 1.00%
23.22 1.00%
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客户结构不断优化,“大包装”布局持续深入,国内业务发展迅速:公司通过开发新客户、新市场、区域拓展、产品线延伸、科技创新产业化、精细运营管理、供应链平台建设和投资并购等发展路径保障公司经营业绩稳步增长。客户方面公司成功导入或深入拓展了小米、哈曼、谷歌、亚马逊、戴森、DHL、茅台、五粮液和四川中烟等优质大客户。消费电子方面,消费电子类公司收入占比在70%以上,公司在维护现有客户基础上积极推进了新兴的穿戴类电子产品、智能家居等等产品包装业务。酒包方面,公司2018年酒包收入5亿元,经过多年布局拥有了泸州老窖、五粮液等一批优质客户。烟标方面,18年收入接近5亿元,报告期内收购了武汉艾特取得了部分中烟供应商资质,在当前烟包升级背景下从精品盒包装切入高端精品烟盒市场。大健康与化妆品包装方面,18收入2亿元以上,收购江苏德晋,依托其丰富的技术、资源积淀切入市场,布局化妆品包装行业。环保包装方面,宜宾环保纸塑项目积极推进,同时计划拓展非纸类的环保包装,进一步完善产业格局。 原材料价格下降,毛利率呈现改善,汇兑损失减少降低财务费用率:2019年Q1毛利率27.09%,同比提升1.9pct,2019年一季度铜版纸和白卡纸价格同比回落,对于公司毛利率构成向上贡献。销售费用率4.25%,同比降低0.64pct;管理费用率12.57%,同比提升1.66pct;财务费用率4.1%,同比降低1.9pct,汇报期内汇兑损失同比减少助力财务费用降低。 短期受益纸价下跌,长期享优秀客户&技术&产能红利,内生外延拉动业绩增长:公司持续推进产业链建设、持续开发多元客户、通过内延和拉动的方式布局业务多元化,打造智能工厂,看好未来公司新布局放量。我们维持预计公司2019-2021年净利润为11.33、13.28、15.37亿元,对应当前市值PE分别为18、15、13倍,维持“推荐”评级。看好公司短期内受益纸价下跌,经营效率持续提升,多元化布局红利释放,公司对应2019年净利润23倍PE,维持目标价65元。 风险提示:宏观下行消费不振,原材料价格大幅上涨,包装行业格局发生重大变化。
裕同科技 造纸印刷行业 2019-05-06 22.99 -- -- 23.22 1.00%
23.22 1.00%
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裕同科技发布19年一季报公告:报告期内,公司营收17.85亿元,较去年同期增长10.54%,归母净利润1.54亿元,较去年同期增长10.69%,扣除非经常性损益后净利润1.04亿元,同比增长31.51%。n客户结构多元发展,摆脱单一客户依赖。报告期内,公司持续推进多元化布局战略,彩盒收入稳健增长。3C包装领域,公司主要为苹果、华为、小米、vivo/oppo、亚马逊、哈曼等高端品牌客户服务,期内该领域除大客户外订单实现较好增长(约30%+),下半年随着智慧工厂投产预期大客户的订单有望修复;烟酒包装领域为公司社会化包装的主要发力点,报告期间酒标增长较为平淡,主要为洋河订单波动所致;烟标实现较高增长,自建部分及武汉艾特均有良好表现;此外在社会包装领域,公司着力于大健康、化妆品多个细分市场,并通过云印、环保纸塑完善产品布局,持续贡献业绩增长。 原材料价格同比下降利好,费用管控相对稳定。报告期内,公司毛利率27.09%,同比增加1.90pct,主要系公司主要原材料价格相比于去年同期下降所致。期间费用率合计20.92%,同比减少0.89pct,费用管控较为稳定。分项目看,销售费用率4.25%,同比减少0.64pct;管理+研发费用率12.57%,较去年同期增加1.66pct,主要系公司切入新客户供应链体系,加大研发投入所致;财务费用率4.10%,较去年同比减少1.90pct,主要系汇兑亏损减少所致(19Q1预计汇兑损失3000+万、同比减亏2000+万)。综合来看,公司销售净利率8.98%,与去年同期8.73%相比较为稳定。 经营性现金流向好,营运能力稳健。报告期内,公司经营性现金流净额7.51亿,较去年同期2.04亿大幅增长,主要系报告期内公司营收增长、回款加速所致;应收账款27.78亿,较去年28.10亿同比下降,应收账款周转天数168.26天,同比降低0.25天,期末公司存货8.72亿,同比增加0.50亿,存货周转天数62.77天,同比增加5.72天,营运能力稳健。 内生外延加大业务布局,项目扩张奠定公司发展。近年来公司加速外延步伐,推动产品多元化战略落地,通过收购切入上海嘉艺的纸箱包装业务及武汉艾特的烟标业务,并于18年9月公告拟并购江苏德晋70%股权,该项目有望将公司产品线由纸包装领域延伸至塑包领域。此外,公司持续推进产业链建设,以内生方式拉动产业布局,报告期内,公司设立贵州裕同、君楹供应链两家公司,同时公司于3月23日公告拟发行14亿元可转债,将用于宜宾智能包装及竹浆环保纸塑项目等的建设,此举将进一步拓展公司战略发展空间,培育新的增长点,奠定公司发展。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年,公司营收分别为108.24亿、135.32亿、170.27亿,同比增速分别为26.2%/25.0%/25.8%,归母净利润分别为12.05、15.27亿、19.17亿,同比增速分别为27.4%/26.7%/25.6%。当前股价对应19-21年PE分别为16.80X/13.26X/10.56X,维持“买入”评级! 风险提示:客户拓展不达预期,原材料价格上涨。
裕同科技 造纸印刷行业 2019-04-16 24.08 -- -- 24.74 2.74%
24.74 2.74%
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裕同科技 造纸印刷行业 2019-04-10 24.34 29.30 29.36% 55.33 2.46%
24.94 2.47%
详细
客户结构不断优化,“大包装”布局持续深入,国内业务发展迅速:公司通过开发新客户、新市场、区域拓展、产品线延伸、科技创新产业化、精细运营管理、供应链平台建设和投资并购等发展路径保障公司经营业绩稳步增长,18年实现彩盒产品营业收入61.68亿元,同比增长19.16%,纸箱收入8.4亿元,同比增长26.67%,不干胶2.01亿元,同比增长61.27%。国内外营业收入36.86亿元,同比增长59.07%。客户方面公司成功导入或深入拓展了小米、哈曼、谷歌、亚马逊、戴森、DHL、茅台、五粮液和四川中烟等优质大客户。消费电子方面,消费电子类公司收入占比在70%以上,公司在维护现有客户基础上积极推进了新兴的穿戴类电子产品、智能家居等等产品包装业务。酒包方面,公司酒包收入5亿元,经过多年布局拥有了泸州老窖、五粮液等一批优质客户。烟标方面,18年收入接近5亿元,报告期内收购了武汉艾特取得了部分中烟供应商资质,在当前烟包升级背景下从精品盒包装切入高端精品烟盒市场。大健康与化妆品包装方面,18收入2亿元以上,收购江苏德晋,依托其丰富的技术、资源积淀切入市场,布局化妆品包装行业。环保包装方面,宜宾环保纸塑项目积极推进,同时计划拓展非纸类的环保包装,进一步完善产业格局。 上半年原材料成本增加与产能爬坡影响毛利率,四季度拐点已现,汇兑损失减少降低财务费用率。2018年毛利率水平28.5%,同比下降3.04pct;2018Q4毛利率30.74%,同比下降0.42pct,环比下降0.46pct。毛利率下降主要原因是上半年原材料成本增加,纸制品包装直接材料成本相对上年同比增加35.55%。2018年9月以来纸价逐步回落,毛利率2018年期间费用率15.37%,同比下降0.53pct;销售费用率4.44%,同比提升0.1pct;管理费用率9.53%,同比提升0.37pct;财务费用率1.4%,同比下降0.99pct。财务费用率下降的主要原因是汇报期内汇兑损失同比减少。2018Q4期间费用率13.77%,同比提升0.51pct,环比提升2.76pct。 短期受益纸价下跌,长期享优秀客户&技术&产能红利,内生外延拉动业绩增长:公司持续推进产业链建设、持续开发多元客户、通过内延和拉动的方式布局业务多元化,打造智能工厂,看好未来公司新布局放量。我们预计公司2019-2021年净利润为11.33、13.28、15.37亿元,对应当前市值PE分别为20、17、15倍,维持“推荐”评级。看好公司短期内受益纸价下跌,经营效率持续提升,多元化布局红利释放,给予公司对应2019年净利润23倍PE,调升目标价为65元。 风险提示:宏观下行消费不振,原材料价格大幅上涨,包装行业格局发生重大变化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名