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张潇

长城证券

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周大生 休闲品和奢侈品 2019-06-27 21.81 -- -- 23.85 9.35% -- 23.85 9.35% -- 详细
大众珠宝品牌中的渠道王者,周大生轻资产模式快速成长。 消费层次、黄金偏好、以及珠宝加工工艺成熟的三重驱动下,我国大众珠宝品牌占据消费者心智。对于大众珠宝品牌而言,为了满足消费者对于线下试戴和产品保真性的需求,当前最重要的是开拓线下渠道。周大生专注于品牌运营、渠道管理、产品研发和供应链整合,采取轻资产“品牌使用费+加盟”模式快速扩张, 剑指品牌珠宝相对空白的三线及以下城市。 截至 2018年年底,周大生门店数量已达 3375家,位居业内第二, 市占率由 2014年的4%显著提升至 2017年的 5.7%,位列行业第三。测算全国开店空间约 5000家,周大生仍有较大的成长空间。 品牌建设迎来收获期,产品设计立足长远。大众珠宝品牌跑马圈地的同时,品牌的建设与维护是渠道开拓坚实的后盾。公司先后聘请林志玲、以及Angela baby 作为公司的品牌代言人,品牌宣传效果较佳。 公司的广告费近三年平均费用率维持在 1.55%的低位水平,品牌进入收获期。业内目前仅周大生与周六福采取“品牌使用费”模式,周大生率先崛起,品牌力已有所建树,当前周大生品牌溢价较高, 品牌使用费、加盟费收入规模均高于周六福。长远来看,公司着眼产品设计,背靠广袤渠道布局吸引国际设计师,创立多系列社交情景珠宝。公司试水互联网子品牌 Design Circles,产品风格时尚前卫;入股恒信玺利,布局婚庆情感品牌 I DO。公司将逐步从渠道扩张向产品设计及品牌故事等品牌长远驱动力倾斜。 短期金价上涨提升行业景气度,长期人均珠宝消费仍有空间。 我国珠宝消费以黄金饰品为主,受金价影响较大。美国非农数据爆冷,美国经济放缓预期抬升,美元降息概率加大, 已实行负利率的欧元、日元降息空间有限, 叠加贸易战避险情绪升温,黄金价格有望进入上升通道。黄金珠宝首饰通过重量赚取加工费的主流模式决定了销量弹性即利润弹性,黄金价格的走高有望刺激黄金珠宝首饰销量增长,从而增厚珠宝企业业绩。长期来看,人均珠宝消费与人均 GDP 相关性较强,我国人均珠宝消费额仍有较大的增长空间。此外, K 金、钻石珠宝等高毛利产品渗透率有望持续提升,珠宝企业盈利水平有望提升,率先进行非金珠宝布局的企业有望受益。 投资建议: 行业比较来看,周大生、周六福均凭借轻资产模式获得了较高的 ROE 与快速的增长。其他品牌的策略和模式转型涉及到公司管理架构的改变,非一蹴而就,周大生作为率先采用该模式的公司有望快速抢占市场的核心资源。短期来看,公司业绩有望受益于黄金价格上涨,长期来看,公司有望依托于广阔的渠道布局,立足产品设计,形成品牌、品类多元化的珠宝龙头企业。预计 2019-2021年公司实现 EPS 2.05、 2.39、 2.81元/股,对应 PE 16、 14、 12x,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 行业景气度受经济下行影响;模式被竞争者复制;渠道开拓不及预期;珠宝行业同质化;金价上涨不及预期
中顺洁柔 造纸印刷行业 2019-06-21 11.39 -- -- 12.71 11.59% -- 12.71 11.59% -- 详细
必选消费韧性强, 洁柔兼具防御性与成长性。 轻工板块日用品类 5月社零1-5月累计同比+14.5%, 18年初至今维持双位数增长, 经济扰动下必选消费较为坚挺。 6月 18日,公司股价创历史新高,生活用纸的消费韧性凸显稳定价值。此外,公司兼具较强的成长性: 短期来看,成本端下行及减税降费将为公司贡献利润弹性; 长期来看, 市占率相对于龙头仍有翻倍的空间, 公司有望凭借优秀的管理团队及较强的渠道管控力, 将稳步提升生活用纸市占率。同时, 公司棉柔巾、卫生巾等个护产品开拓顺利,公司成长性再加码。 木浆价格下行得到验证,全年成本有望维持低位。 根据卓创数据, 6月份加拿大月亮及凯利浦针叶浆 CFR 报价继续下探 30美元,我们前期的观点得到验证,木浆买方市场下,汇率波动将促使木浆报价进一步下调。金鱼、鹦鹉合并减产保价,但由于印尼等地的木浆成本及报价相对较低,金鱼、鹦鹉的木浆销量下降幅度大于减产幅度。根据卓创数据, 截至目前, 2019年针叶浆、阔叶浆价格相对 2018年均价下降约 20%、 10%, 当前木浆港口库存仍维持在高位, 叠加贸易战影响,预计全年需求难以回升,浆价有望维持低位。 携手京东卡位 618,新品卫生巾&全新代言人闪亮登场。 6月 6日, 公司新品子品牌“朵蕾蜜”卫生巾于京东率先上市,新品造势活动密集:消费者享有第二件半价及抽奖赠送代言人马思纯(卫生巾+纸巾代言) 签名照等活动。京东作为 618主场,活动期间流量涌入有望带动洁柔新品销售。 “朵蕾蜜” 主打全棉、超薄(1mm)、透气、易吸收,定位中高端; 同时,公司瞄准安睡裤蓝海市场, 切入较为顺利。与“新棉初白”的线上小试牛刀相比,公司的卫生巾还将充分利用纸巾传统线下渠道的优势,推广范围与力度更大。依托高质量产品,公司卫生巾业务有望快速增长增厚业绩。 投资建议: 去年同期公司成本位于高位, Q2成本端持续下行,收入端价格受益于减税降费保持较强韧性,预期 Q2业绩弹性较大。 此外, 今年公司发力商销渠道,商销空间广阔,公司零售端优势有望逐步传导,两端生产协同提升产能利用率及利润率。公司是最具成长性的品牌生活用纸企业, 渠道的广度、深度均有提升的空间, 随着产能的稳步投放及新品的不断推出,公司市占率有望不断提升。预测公司 2019-2020年 EPS 分别为0.41、 0.51元,对应 PE 分别为 27X、 22X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;行业产能扩张大于需求,竞争加剧; 扩品类推广不及预期; 营销渠道建设不及预期。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2019-06-11 10.34 -- -- 12.71 22.92%
12.71 22.92% -- 详细
家外销售,又称纸巾商销(AFH,Away-From-Home)即纸巾生产商或品牌商向酒店、餐厅等消费者在家以外的场所批量销售纸巾的模式。2018年中国纸巾商销市场规模达 42.6亿美元,从人均消费的角度来看,美国人均商销纸巾消费额为 19美元,中国仅为 3美元。参照美国的市场规模,我国纸巾商销市场还有 6倍的发展空间。 聚焦海外,全球商销引领品牌 Tork 凭借多品类一站式服务,顾客忠诚度较高,利润率高于 2C 端。Tork 品牌由瑞典公司 M?llycke 创建于 1968年,当前归属于 Essity Group (前身为 SCA 爱生雅,维达国际控股股东) 。 2018年商销收入实现 32.22亿美元,在全球与欧洲市场的市场份额均位列第一;公司不断进行品类扩张,提供如纸巾分配器、马桶垫及分配器、洗手液、空气清新剂,甚至如纸巾管理软件、纸巾回收系统等产品。通过一站式产品和服务,有效提升品牌忠诚度,忠实客户的订单占比高达 73%。 公司商销渠道的利润率保持 10-15%,高于 Essity 2C 纸巾销售的利润率。 头部家外销售以联合促销为主,此外在集采端潜力较大。联合促销即公司定制企业 logo 以赠品方式赠与客户作为促销手段的模式。从头部企业来看,目前洁柔、维达商销中约大半为联合促销。联合促销客户对于品质和品牌有一定要求,头部企业有较大的优势。从下游分布来看,中国纸巾商销客户主要集中在酒店餐饮、商务办公等服务型较强的场所,参考美国,随着经济发展以及政策催化,未来有望渗透至服务属性较弱的医疗保健、公共服务等领域。商销市场的行业集中度较低,维达市占率约为 3.6%,中顺市占率约为 0.9%,CR4不足 10%,相对于零售市场 34%的集中度,商销市场当前还较为分散。我们认为在消费升级及政府阳光采购的催化下,头部纸企在商销的份额将逐步提升。 投资建议:当前公司商销收入体量较小,与美国相比我国纸巾商销市场发展空间广阔,中高端用纸渗透率有望逐步提升,公司商销渠道有望依托于公司完善的产品线以及传统渠道的服务支持,在商销市场上获得较大的市场份额,进一步扩大生产规模,提升产能利用率和盈利能力。同时,看好2019年木浆价格维持低位,增值税下调催化公司利润弹性释放。预测公司 2019-2020年 EPS 分别为 0.41、0.51元,对应 PE 分别为 26X、21X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;行业产能扩张大于需求,竞争加剧;扩品类推广不及预期;营销渠道建设不及预期。
吉宏股份 造纸印刷行业 2019-05-30 21.57 -- -- 22.80 3.54%
22.33 3.52% -- 详细
一、收购龙域之星:左手互联网广告主,右手可控流量运营 1. 龙域之星的核心团队成员均来自知名互联网公司,积累大量互联网优质客户。 龙域之星具有专业化的运营团队优势,其团队核心成员均具有 8年以上的互联网广告行业相关经验,曾任职于百度、 360、盛大等知名互联网公司。 龙域之星高管钱素娟曾就职于爱普新媒,具有较强的广告代理能力,服务众多互联网广告主。 2. 龙域之星持续构筑“可控流量”,完善吉宏精准营销体系。 龙域之星买断媒体式的流量运营使公司年净利率远远高于传统广告代理公司, 2017~2018年净利润达 2734万、 7104万,大超原先的盈利预测。龙域之星流量覆盖 100+家媒体、 1000+款应用、总日活超过 1亿,同时视频日均播放量超 1亿,并具有自主研发的 SDK及精准投放技术。 二、深挖线下流量,内部架构调整,发挥股东包装优势,进军包装盒内二维码 1. 创新二维码营销模式,将线下流量引至互联网广告主,用客户转换反哺广告成本。 吉宏股份通过在包装盒内引入二维码,进而将用户从线下导流至线上,并按安装数量或购买数量向互联网广告主进行收费。二维码营销可以解决传统促销成本高昂、奖品单一的问题,并为吉宏进一步扩大收入来源,实现包装收入和广告佣金的协同提升。 2. 二维码业务以快消品包装为主,媒介资源丰富, 4月达利乐虎 3亿瓶已经上线。 吉宏目前包装业务的下游客户均为国内快速消费品领域的知名企业,已经与吉宏股份合作超过十年并且一再巩固吉宏的供应商地位,吉宏对其具有很大的建议权。 作为起步第一年,公司初步目标为 2019年印刷 10亿份抽奖二维码,约能收集到 1亿左右的流量,可以为之后的线下品牌合作谈判打下基础。 三、二维码业务的弹性测算 吉宏预计 2019年全年将生成 10亿个二维码包装,佣金来源主要有用户注册佣金和用户购买佣金两个部分。 根据敏感性分析,若未来扫码率为 20%,注册转换率为 3%时,二维码业务的全年收入将达到 2976万元。 四、投资建议: 收购龙域之星获得更多广告主资源,利用包装盒内二维码精准营销驱动公司盈利能力和运营效率全面提升,我们认为公司的独特模式有望获得一定估值溢价。 吉宏包装业务的广泛市场基础为二维码业务提供广泛媒介,我们认为公司二维码业务有望持续快速增长。 预计公司 2019-2020年 EPS 分别为 1.42、 2.04元,对应PE 分别为 15、 11X,维持“强烈推荐”的评级。 五、风险提示: 二维码营销市场发展不及预期,线下媒介洽谈不及预期。
索菲亚 综合类 2019-05-02 21.58 -- -- 22.30 3.34%
22.30 3.34% -- 详细
客户数量下降,营收增速转负。2019Q1实现营业收入11.85亿元,同比-4.67%;实现归母净利润1.07亿元,同比+3.69%,扣非后归母净利润0.79亿元,同比-18.32%。Q1营业收入出现负增长,净利润增速与Q4相比同比降幅缩窄。营收增速出现负增长的主要原因为:1)公司采取降价战略拓宽市场,衣柜销售每平单价同比-4.87%,与此同时降价引流效果不佳,客流量下降;2)今年春节较去年提前,抑制了一定的消费。公司积极调整产品促销策略,3-4月份公司接单情况好转,收入增速或有望回暖。 分产品来看,橱柜、木门增长较快。衣柜业务受降价影响,营收同比-7.11%达9.77亿元;橱柜产品持续增长,同比+12.98%至1.08亿元;家具家品同比-10.91%至6150.96万元;木门增速较快,同比+36.1%至2838.24万元。 毛利率整体走低,橱柜业务减亏。毛利率同比-0.36pcpts至34.39%,其中:衣柜产品在降价的情况下,公司优化产品结构,提升生产制造效率,毛利率+0.10pcpts至37.65%,客单价同比+2.43%至10825元;橱柜业务盈利能力走高,毛利率+2.85pcpts至20.84%,实现净利润-1817.72万元,同比减亏34.36%;家具配套产品因公司推广大家居套餐,毛利率显著下滑5.97pcpts至19.8%;木门产品因加强爆款引流产品销售,毛利率下降2.3pcpts至-4.95%,实现净利润-1,377.59万元,同比减亏22.92%,未来随着规模扩大,盈利能力有望持续提升。 销售投入加大促使期间费用率走高。期间费用率同比+1.87pcpts至26.28%,其中主要是销售费用的提升:公司加大促销力度及广告宣传投入,销售费用率+1.62pcpts至12.78%;管理费用率基本持平至12.93%(考虑研发费用);公司增加短期借款,财务费用率+0.25pcpts至0.57%。受益于公司金融资产理财收益约3172万元,公司净利率同比+0.73pcpts至9.02%。 投资建议:行业洗牌期公司加深自身的制造、服务护城河,主动出击积极扩张市场份额。长期来看,公司第一梯队优势有望不断扩大。预测公司2019-2021年EPS分别为1.20元、1.34元、1.43元,对应PE分别为18X、16X、15X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;国内渠道铺设不及预期;房地产销量低于预期。
吉宏股份 造纸印刷行业 2019-05-02 22.88 -- -- 23.50 0.60%
23.02 0.61% -- 详细
内生+外延驱动业绩高速增长。2018全年实现营业收入22.69亿元,同比+100.34%;实现归母净利润2.13亿元,同比+166.35%。公司公布2018年分红方案,向全体股东每10股派发现金红利5元(含税),共计分配现金股利9860万元,分红率达46%。扣非后归母净利润2.02亿元,同比+162.24%。剔除外延收购的龙域之星来看,公司营收/净利润内生增速分别为76.13%/77.59%。分季度来看,18年全年收入增速呈现前高后低的态势,主要由于公司2017年8月起设立跨境电商业务取得了较快的增长,下半年业绩基数较高。2019年Q1,实现营业收入6.71亿元,同比+58.96%,实现净利润7281.43万元,同比+284.89%,新业务盈利能力高于传统业务,公司净利润增速高于营收增速,业绩保持较快的增长。 互联网业务为公司成长主要驱动力,包装业务稳健增长。收入结构来看,2018年包装业务同比增长15.51%至10.6亿元;互联网业务同比增长461.94%至12.09亿元,互联网业务快速增长,占收入比例达53.3%。其中,跨境电商业务营收达9.33亿元,占收入比例达41.12%;2018年3月公司收购北龙域之星拓展精准营销业务,2018年收入贡献2.76亿元,占收入比例达12.16%(考虑3月底并表,龙域之星2018年收入内生同比约+467.41%,达3.66亿元)。2018年包装/跨境电商/广告业务分别实现归母净利润约0.48/0.97/0.68亿元,占比约22%/46%/32%。 新业务快速增长,盈利能力显著提升。随着新业务开展,公司盈利能力显著提升。2018全年毛利率同比+15.6pcpts至43.06%,其中,受益于原材料下跌及新品推出,包装毛利率同比上升2.87pcpts至18.45%;互联网业务方面,由于会计口径上广告业务毛利率低于跨境电商业务,随着广告业务的开展,互联网业务总体毛利率同比-13.46pcpts至64.62%。 由于电商会计口径原因,期间费用率同比+12.7pcpts至31.57%。公司电商的引流费用、仓储物流等均计入费用,故这块业务体现为较高的毛利率和较高的费用率。随着电商占比提升,公司费用率呈现上升趋势。其中,公司电商广告、物流费等费用支出增长较快,销售费用率+12.39pcpts至26.43%;公司开拓新业务,引进新团队,职工薪酬增加,管理费用率(考虑研发费用)+0.49pcpts至4.14%;银行贷款虽增加,但随着收入摊薄,财务费用率-0.17pcpts至1%。受益于高盈利业务占比的提升(2018年龙域之星、吉克印净利率分别为26%、11%,高于包装业务),公司净利率同比+2.33pcpts至9.39%。2019Q1来看,公司继续毛、净利率和费用率同升趋势。毛利率同比+8.63pcpts至41.86%,净利率同比+6.37pcpts至10.84%,期间费用率同比+3.19pcpts至29.31%,其中,销售费用率+0.82pcpts至22.65%,管理费用率(考虑研发费用)+2pcpts至5.02%,财务费用率+0.37pcpts至1.64%, 经营质量提升,现金流表现亮眼。2018年公司应收账款周转率由7.23上升达8.4,应付账款周转率由5.87下滑达5.42,存货周转率由6.52上升至6.83,实现经营现金流净额2.57亿元,同比+508.02%。不同于平台型跨境电商,公司采用独特的出口社交电商的模式,通过AI大数据进行产品选择、客户匹配。在用户下单时才让供应商实时发货,售前库存较少。出色的库存和回款管理体现较为靓丽的现金流。2019Q1来看,公司实现经营现金流净额0.73亿元,同比+57.78%,各项经营指标同比均实现优化。 投资建议:公司为国内日用消费展示纸包龙头公司,前瞻性布局QSR、集束包装,在线下流量价值挖掘,精准营销业务的支撑下,市占率有望进一步提升。此外,跨境电商业务剑指东南亚产品单页式SNS营销广阔市场,高盈利、高周转,现金流表现优异,成长有望持续。公司管理团队以创意为本源,三大板块有机融合发展。我们预计2019-2021年公司实现EPS1.59、2.28、2.83元,对应PE15、10、8x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动;包装大客户经营风险;跨境电商市场竞争加剧;扫码业务推广不及预期。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2019-04-23 10.82 -- -- 11.17 3.04%
12.71 17.47% -- 详细
收入端表现靓丽,利润端增速明显回暖。2019Q1实现营业收入15.41亿元,同比+25.78%;实现归母净利润1.23亿元,同比+25.18%,扣非后归母净利润1.22亿元,同比+33.13%。公司持续优化产品结构,高端产品带动收入端在2018Q1提价高基数的情况下实现较快增长;利润端增速回暖,与收入端增速基本吻合,整体表现超预期。公司各季度收入占比较为均衡,Q1靓丽表现为全年稳健增长奠定良好基础。同时,公司公告拟以2~4亿元回购公司股票,回购价不超过13.69元/股,以价格上限测算约回购1460.92~2921.84万股,占公司总股本1.12~2.24%,回购股份将用于员工持股计划,此举将进一步激发员工活力,为公司成长加码。 盈利拐点确认,期间费用率控制有效。Q1毛利率同比-4.83pcpts至34.01%,相对于2018Q4环比+3.05pcpts,毛利率下行趋势扭转。2018下半年公司判断木浆价格大概率回落,开始逐步减少囤浆,2018Q4木浆价格涨幅缩窄,2019Q1木浆价格出现松动叠加人民币升值,原材料成本拐点确定。此外,公司高端产品持续稳步推进,有效提升公司毛利率水平。期间费用率同比-5.44pcpts至23.51%,其中,销售费用率-3.73pcpts至17.24%,管理费用率(考虑研发费用)在新增股权激励摊销约600万的情况下-0.86pcpts至5.89%,财务费用率方面受益于公司债到期,同比-0.84pcpts至0.38%。在毛利率回暖及期间费用率下降的驱动下,净利率同比-0.04pcpts,环比+2.11pcpts至8.01%。 把握新兴渠道,公司长期增长空间值得期待。2019年公司积极开拓新零售及母婴渠道,有效提升产品售价水平;同时,公司将加强与电商龙头的合作,预计2019增速仍保持50%以上水平;商销渠道基数较低,2019Q1增速约为50%以上;新兴渠道将保持较快增长。GT渠道来看,整体仍保持稳定增长,同比+11%。2018年覆盖全国1791多个区县市,超额完成目标,同比2017年增加了接近600个区市县。2019年公司目标新增区市县500个,届时可达约2300个区市县,向全国2800多个区县市全覆盖迈进。面对增长挑战,公司针对广大一线员工发布股权激方案,业绩考核以17年为基数,19/20/21年收入增长不低于41.6%/67.1%/94%,营业收入至少将达到65.67/77.5/90亿元,公司整体活力有望被激发。公司不仅持续拓宽渠道,同时也将持续挖掘渠道深度。2018年为公司扩品类的起点,除了棉柔巾公司还将挖掘广阔的个护以及美妆领域。凭借公司强劲的渠道力,公司将突破生活用纸单品类增长天花板,长期来看空间广阔。 产能稳步推进,经营质量提升。产能方面,2018年公司浙江新增1万吨产能至66万吨,2019年预计年湖北将新增10万吨产能、唐山将新增5万吨产能,总产能可达81万吨。2018年公司存货周转天数由2017年的58天上升至2018年的68天,主要因为2017年产能集中于年底投放,整体呈现供不应求的状态。2018年的存货周转天数相对于2016年有所下降,仍处于历史低位。2019Q1公司实现经营现金流净额5.07亿元,去年同期公司低位囤浆,经营现金流净额为负,公司现金流情况改善显著。 投资建议:Q1公司盈利拐点确认,为全年增长奠定基础。公司是最具成长性的品牌生活用纸企业,渠道的广度、深度均有提升的空间,随着产能的稳步投放及新品的不断推出,公司市占率有望不断提升。预测公司2019-2020年EPS分别为0.41、0.51元,对应PE分别为25X、20X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;行业产能扩张大于需求,竞争加剧;扩品类推广不及预期;营销渠道建设不及预期。
好太太 综合类 2019-04-03 20.08 -- -- 22.78 11.67%
22.42 11.65%
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下半年增速有所放缓,净利润同比增长26.6%。2018年全年公司实现营业收入13.1亿元,同比增长17.75%;实现归母净利润2.61亿元,同比增长26.6%;扣非后归母净利润2.21亿元,同比增长22.13%。分季度看,公司Q1-4分别实现营收2.63/3.07/3.31/4.08亿元,同比分别+32.91%/13.09%/12.91%/16.84%;实现归母净利润0.48/0.63/0.75/0.74亿元,同比分别+53.78%/56.96%/13.12%/9.38%;2018H2受地产周期影响,公司营收及净利润增速有明显放缓。 新品加强推广期间费用率增加,智能家居产品放量提升盈利能力。2018年公司智能家居产品/晾衣架产品分别实现营收7.6/5.17亿元,智能家居产品营收同比增长45.07%,占比提升10.9pcpts至58.02%,其中智能晾衣架销售67.41万套,智能门锁销售4.44万套。随着收入规模扩大,智能家居产品毛利率提升较快,增加4.36pcpts至42.28%,传统晾衣架产品毛利率也略升0.86pcpt至43.21%,综合毛利率提升2.74pcpts至42.64%。2018年公司期间费用率增长1.56pcpts至22.27%(含研发费用),其中销售费用率增加1.03pcpts,主要是新品推广销售服务费用率增加1.49pcpts;管理费用率(含研发费用)增长0.51pcpt,主要是装修费增长导致。毛利率提升带动净利率增加1.39pcpts至19.89%,为上市以来的最高值。 持续探索智能家居领域,渠道广覆盖、高渗透,触及更多消费者。智能家居2016年被写入政府工作报告后,工信部和国家标准委员会又明确提出,到2020年初步建立符合我国智慧家庭产业发展需要的标准体系,预计2019年中国智能家居市场规模将达到1985亿元。公司持续推进智能家居布局,产品已全面划分为两个品牌进行运营,其中“好太太”品牌专注智能晾晒板块,重点培育的“科徕尼”品牌则以AI智能锁为核心,以家居多产品智联为方向发展,公司围绕智能安防、智能交互、智能清洁、智能晾晒四大板块不断深化布局,抢占智能家居市场。渠道方面,截至2018年底,公司共有经销商超过800家,专卖店超2200家,终端销售网点超3万家,门店数量与2017年相比新增705家,增速超预期。此外公司加大核心家居卖场的布局密度,与红星美凯龙达成品牌联合经营、品牌联合推广战略合作,通过高渗透的终端门店覆盖触及更多消费者。在线上渠道方面,公司重视电商平台建设,成立子公司独立运营电商业务,2018年电商收入同比增49.95%达2.8亿元,占比提升至21.4%。 投资建议:公司为晾衣架领域龙头,以智能锁为切入点探索智能家居领域,已初现成效,预测公司2019-2020年EPS分别为0.79/0.94/1.11元,对应PE分别为27/22/19x,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:房地产销售不及预期,智能锁业务拓展不及预期,行业竞争加剧。
飞亚达A 休闲品和奢侈品 2019-03-20 9.17 -- -- 9.68 5.56%
9.68 5.56%
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Q4收入端增速承压,净利润增长31.34%。2018全年实现营业收入34亿元,同比+1.63%;实现归母净利润1.84亿元,同比+31.11%,扣非后归母净利润1.63亿元,同比+31.34%,每10 股派发现2元现金红利。分季度来看,Q1/Q2/Q3/Q4实现营收8.52/8.44/8.69/8.36亿元,同比+4.26%/+7.86%/-0.84%/-3.95%,实现归母净利润0.6/0.53/0.5/0.21亿元,同比+31.65%/+27.65%/+1.55%/+226.74%。全年来看,受经济下行压力影响,Q3起公司收入端增速下滑。2018Q4单季增速较高,主要系2017同期资产减值计提金额较大,净利润基数较低。2017年公司对部分销售欠佳的存货进行跌价计提,资产减值额达6242.75万元,18年全年资产减值额为326.5万元,减值金额大幅降低是驱动全年利润增长的主要因素。 盈利能力提升,期间费用率小幅上行。高端手表占比提升带动盈利能力上行,毛利率同比+0.74pcpts至41.37%,净利率同比+1.22pcpts至5.41%。期间费用率同比+1.2pcpts至34.1%,其中,销售费用率+0.95pcpts至25.2%,公司加大广告投放及市场推广力度,商场租赁费用提升;管理费用率+0.66pcpts至7.84%(考虑研发费用),主要是公司员工薪资及社保、咨询费、折旧等增加所致;财务费用率-0.41pcpts至1.06%。 渠道持续优化改善,名表业务盈利向好。分业务来看:1)名表业务收入同比增长2.51%,表现优于自有品牌,毛利率同比显著上升2.4pcpts至24.59%。名表业务的增长主要来自于手表市场销售的分化,高端名表销售情况仍维持较好态势,“亨吉利”积极获取中高端名表品牌资源,同时调整渠道布局,中高端名表门店占比提升,名表客单价显著提高。此外,公司加大名表售后服务力度,转型“名表全面服务商”,与Swatch集团合作开设首家品牌综合售后服务中心。2)自有品牌业务销售承压,收入同比-3.53%,毛利率微升0.01pct至69.69%,自有品牌主要定位中端,当前消费向两端迁移,公司品牌定位及运营均面临一定挑战。面对挑战,公司一方面加大对飞亚达手表品牌的升级建设,同时加快业务创新发布智能手表,其中“JEEP”品牌智能上市3个月即突破万台。3)精密制造收入同比+102.78%,毛利率提升6.09pcpts至15.99%,公司发力技术研发,开拓了通讯、激光器、金属基等新的业务。 渠道、品牌多样化应对消费者需求,聚焦精细化运营提升经营效率。随着消费者需求日益多样化,公司将继续推行多品牌全渠道战略。通过自创品牌等手段,不断丰富品牌和渠道族群,公司以“FIYTA”品牌为核心,持续推广“Emile Chouriet”、“JONAS&VERUS”、“JEEP”、“BEIJING”等自有品牌,巩固竞争优势,提升细分市场占有率和品牌影响力。渠道方面,公司线下设立亨吉利、博观表行、酷时街等渠道,同时发力线上渠道覆盖不同的消费人群。2018年,公司与国际咨询机构OC&C合作启动智慧零售项目,构建大数据经营管理,以客户为中心,提高产品质量,优化渠道管理,加强供应链运营。公司存货周转率及资产周转率均稳步提升,经营质量优化。2018年11月公司发布限制性股票激励计划,2019年1月授予完成。解锁条件为:以2017年为基数,2019-2021年扣非归母净利CAGR分别不低于12%。股权激励绑定管理层利益,业绩考核有望激发公司增长。 投资建议:预测公司2019-2021年EPS分别为0.46元、0.52元、060元,对应PE分别为19X、17X、15X。公司为国内手表龙头,股权激励激发公司活力,聚焦精细化管理经营质量有望提升。混改预期带动效率提升等多重因素叠加,有望发挥高端航天表技术优势,迎来新一轮的发展契机,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:经济下滑导致消费需求减少;钟表消费市场不确定性较大;新零售渠道发展不达预期
梦百合 综合类 2019-03-08 17.48 -- -- 32.97 42.54%
24.91 42.51%
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记忆棉床品高科技高舒适度,渗透率低成长空间充足。记忆棉(聚氨酯)材质的分子在收到外力压迫时会发生“流动(flow)”而位移以贴合接触面轮廓,将压力均匀分散至整个接触面,因此又称慢回弹泡棉。记忆棉最初为NASA发明用于太空飞船的座椅,此后由于生产工艺难度较高,经过十几年才实现工业化生产,是一种舒适性强的高科技材料。2017年我国记忆棉床垫渗透率仅有10%,对标美国40%的渗透率成长空间充足。 出众产品力奠定内销爆发基石。梦百合专注记忆棉床品领域十余年,持续专注于记忆棉品类的研发,研发费用及占比均为软体业内第一。公司“非温感记忆棉”技术为业内独家技术;“可生物降解记忆棉”研发项目被国家科技部认定为国家火炬计划产业化示范项目。公司产品经试验证实能够有效延长深度睡眠时间,舒适度较高。ODM模式下,公司客户包括JYSK、Macy’s、Walmart、Costco等知名境外企业,这些大型企业对供应商的技术水平及设计能力有较高要求,而公司强大产品力广受客户及同业认可。研发的持续投入与产品力的不断提升,是公司内销爆发的基石。 提升经销管理精细度,恒旅零压房提升消费者教育,内销放量可期。去年下半年,公司新任内销副总裁王震到位,对经销商体系进行梳理改革,扫除过往ODM基因下管理沉珂,协助经销商优化管理模式并对尾部经销商进行末位淘汰,全面升级品牌VI及门店SI,并持续提升管理精细度,将门店客流、销售等数据进行采集分析以提升渠道运作效率。公司内销目前规模尚小,单店提货额及门店数量提升空间巨大,弹性充足。同时零压房渠道也在刘乃钢带领的恒旅团队的运作下持续突破,团队酒店场景精准营销经验丰富、客户资源强大,加上零压房准确抓住酒店与公司的需求点,双赢合作使得该模式推广顺利。 OBM占比逐渐提升,长期ODM转型内销,有望平滑成本波动性。公司多年ODM经验铸就了出色的产品力和生产制造能力,而销售团队的更新重组为公司注入活力,推动公司加速转型OBM。除了内销换血改革,公司还通过与曼联合作进行全球化的推广营销,触及更多目标客群,品牌知名度日益提升。截至2015年,公司OBM业务占比已提升至17.7%,较2013年提升10.1pcpts,我们预计2019年公司OBM业务占比有望达到23%。OBM转型深化,意味着价格敏感度较低的大众消费者占比提升,公司将有更高的议价权,成本波动压力将能更好地向下游转嫁,从而提升盈利稳定性。 短期看,盈利能力受原材料价格波动影响不大,市场或存在过度反应。万华化学2月28日公告3月将上调中国地区MDI售价,其中聚合MDI将上调2000元,调整后分销/直销市场挂牌价分别为15200/15500元/吨;纯MDI挂牌价将上调1000元至24700元/吨。而MDI占梦百合总成本比例约11%,市场担忧MDI反弹或影响公司19年的盈利兑现。但我们认为MDI价格短期波动属正常春季行情且同比仍处于低位,同时聚醚价格下跌对冲影响,整体看近期原材料价格波动对公司盈利能力不造成影响。 MDI价格反弹属正常春季行情,涨后价与去年同期相比仍有37%下降,且依然低于此前预期,毛利率同比提升可期。2018年第一季度MDI价格处于历史高位,2018Q1MDI价格在2.8万元-3.75万元之间波动,平均价格为3.24万元。截至2019年3月5日,尽管MDI价格从年初2.03万元低位反弹至2.2万元,但同比下降37%,较去年Q1高位下降40%以上,且波动幅度也较去年小。从MDI历史行情来看,过去几年除了2015年外,历年春季MDI价格都处于上行区间,因此我们认为MDI本轮涨价属于正常春季行情且价格上涨较前两年平稳。此前我们的盈利预测模型中假设19年MDI价格中枢为2.6万元,而年初至今均价为2.17万元,涨价后的MDI价格依然低于我们预期,模型预测安全边际较大,预计Q1MDI价格对毛利率同比正向影响2.44pcpts。 成本占比达30%的聚醚价格19年开年出现大幅下跌(同比-16%),市场尚未pricedin。相较MDI,聚醚在梦百成本结构中占比更高,而2018Q3以来聚醚价格下跌较多,且年初以来聚醚价格持续下跌,当前CASE聚醚(220/210等)价格约1.14万元/桶,同比下降16%,年初以来CASE聚醚价格跌幅约4.6%,考虑到占比差异,聚醚价格下降完全可以对冲MDI价格上升带来的成本压力,对Q1毛利率正向影响约3.37pcpts。 汇率同比贬值,对毛利率影响维持正向。截至2019年3月5日,CEFTES人民币兑美元中间价最新价格为6.6998,尽管年初以来人民币汇率有所升值,但同比贬值约5.62%,对毛利率影响维持正向。 投资建议:原材料短期价格小幅波动对公司盈利能力不造成影响,公司产品业内口碑优秀,内销焕新即将迎来强势增长。预计2018-2020年营收分别为3.08/4.03/5.48亿元,同比+31.8%/30.6%/36.0%,净利润分别为2.09/3.68/5.03亿元,同比+34.2%/76.0%/36.7%,EPS分别为0.87/1.53/2.10,对应PE分别为25x、14x、10x,估值处于底部且模型大宗商品价格假设留有较大安全边际,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;人民币汇率大幅波动。
索菲亚 综合类 2019-03-07 21.81 -- -- 27.96 25.83%
27.44 25.81%
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Q4营收增速回落,净利润出现负增长。2018全年实现营业收入73.11亿元,同比+18.66%;实现归母净利润9.59亿元,同比+5.77%,扣非后归母净利润9.17亿元,同比+4.63%。分季度来看,Q1/Q2/Q3/Q4实现营收12.43/17.45/21.18/22.05亿元,同比+30.32%/+13.78%/+20.1%/+15.42%,Q4营收增速明显回落;实现归母净利润1.03/2.66/3.23/2.67亿元,同比+30.28%/+23.61%/+15.21%/-19.82%,扣非后归母净利润0.97/2.5/3.2/2.5亿元,同比+36.46%/+18.69%/+18.94%/-23.29%。2018年向全体股东每10股派发现金红利5.00元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。 非衣柜类占比提升,司米橱柜扭亏为盈。收入按产品拆分来看,衣柜/橱柜/配套家具/木门的收入占比分别为83.40%/9.75%/4.58%/2.18%,非衣柜类产品占比相比2017年提升1pcpt。2018年索菲亚实现客单价10,945元/单(出厂口径,不含司米橱柜),同比增长9.89%。2018年司米开始扭亏为盈,进入利润拐点,逐步实现盈利。 橱柜毛利率持续走高,竞争加剧加大销售费用支出。公司全年毛利率同比-0.59pcpts至37.57%。分产品来看,衣柜/橱柜/家具配套/木门毛利率分别-0.69/+4.95/+0.16/-13.73pcpts至40.03%/27.98%/24.63%/11.79%。其中橱柜的毛利率提升最为显著,位于增城的司米厨柜工厂已投入使用,2018年该厂房日均产能达277单/天,产能利用率平均为54.3%。期间费用率同比+1.85pcpts至20.25%,其中,公司致力于广告宣传及品牌形象提升,销售费用率+1.16pcpts至9.58%;宁西基地的办公楼和宿舍及各生产基地立体仓等投入使用,折旧费用、长期待摊费用上升,管理费用率+0.53pcpts至10.35%(考虑研发口径调整);为了加快现金回流,工程项目形成的应收票据进行贴现和保理的操作,财务费用率+0.16pcpts至0.32%。受毛利率下降及三费提升拖累,净利率同比-1.6pcpts至13.12%。当前大宗业务占索菲亚的比例达8%,公司现金流面临一定压力,全年实现经营现金流净额11亿元,同比-11.5%。 全年开店数量不及预期,大家居融合提速。截至2018年底,索菲亚定制家具/司米橱柜/大家居类产品(非定制)/定制木门的门店数量为2510/822/128/98家,分别净增310/102/33/78家,受地产周期下行,经销商开店意愿降低影响,低于原定计划400/300/100/100家。2019年计划分别新增300/100/100/150家门店,同时将加快橱柜、木门融入更多的索菲亚专卖店,实现大家居一体化销售。2018年公司开设98家大家居店。2019年大家居融合提速,计划开设150个大家居店。在渠道的稳步开拓中,公司在家具行业的市占率由2011年的0.2%稳步提升至2018年的1.03%。在保证市占率扩张的同时,公司同步改善公司的店面形象,2018年公司翻新超过800家门店;同时优化经销商队伍水平,实行优胜劣汰的筛选机制,2018年公司的经销商更换比率由平均2%提升至8%。 积极修炼内功,数字化生产经营成竞争利器。工厂布局上,索菲亚目前在全国已投产的生产基地有7处,打破定制行业产能瓶颈,大幅提升产品交货时间,为客户服务提供有效支撑。工厂效率上,2018年7月,索菲亚4.0车间在湖北黄冈生产中心正式投产。柔性制造有效提升公司的生产效率,使得多SKU的高质量、高效生产成为可能。2018年公司推出了十几个系列的新产品,以丰富多样的新品满足消费者的不同需求。与此同时,公司存货周转率同比+12.83%达15.48。在营销上,公司自主研发索菲亚3D家居展示软件DIYHome,科实现快速设计、实时渲染等功能,有效提升店铺运营效率和客户体验。公司从生产到设计服务,实现全产业链数字化、智能化,给客户提供更贴心的家居设计制造服务。 投资建议:行业洗牌期公司加深自身的制造、服务护城河,主动出击积极扩张市场份额。长期来看,公司龙头优势有望不断扩大,在定制家居行业中跑出。预测公司2019-2021年EPS分别为1.20元、1.34元、1.43元,对应PE分别为16X、14X、13X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;国内渠道铺设不及预期;房地产销量低于预期。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2019-03-04 8.78 -- -- 9.55 8.77%
11.23 27.90%
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Q4收入端表现靓丽,利润端承压。公司发布业绩快报,2018全年实现营业收入56.79亿元,同比+22.43%;实现归母净利润4.04亿元,同比+15.87%,业绩总体略低预期,接近业绩预告下限。分季度来看,Q1/Q2/Q3/Q4实现营收12.25/13.61/14.95/15.98亿元,同比+18.65%/+24.78%/+21.65%/+24.21%;实现归母净利润0.99/1.01/1.13/0.92亿元,同比+30.93%/+24.76%/+25.31%/-10.56%。Q4公司收入端增速提升,利润端承压出现负增长。 Q4成本端处于历史高位,费用支出前低后高,利润受拖累。公司2018年净利率同比-0.4pcpts至7.12%,分季度来看,Q1/Q2/Q3/Q4 净利率为8.05%/7.44%/7.56%/5.74%,Q4净利率大幅下滑。成本端方面,Q3木浆美元价格缓慢上行,美元兑人民币大幅升值4399pips,原材料采购价格面临上行压力,Q4毛利率承压。期间费用率方面,由于公司2018年下半年推出棉柔巾新品“新棉初白”,以及为2019年新品做筹备,广告费用以及研发费用支出全年呈现前低后高的局面,预计对Q4净利率造成一定压力。 长期来看仍看好公司的成长空间。从GT渠道来看,根据公司发展规划,2018年覆盖全国1700多个区县市,相对于全国2800 多个区县市的总量仍有可期待的增量。此外,公司针对大量一线员工发布股权激方案,业绩考核以17年为基数,19/20/21年收入增长不低于41.6%/67.1%/94%,公营业收入至少将达到65.67/77.5/90亿元,公司整体活力有望被激发。公司不仅持续拓宽渠道,同时也将持续挖掘渠道深度。2018年为公司扩品类的起点,除了棉柔巾,公司还将挖掘广阔的个护以及美妆领,叠加公司强劲的渠道力,生活用纸公司单品类增长天花板被打开,长期增长空间广阔。 投资建议:Q4为公司成本端最高点,随着木浆价格下跌以及人民币升值,公司盈利能力有望逐季改善。公司是最具成长性的品牌生活用纸企业,扩品类打开生活用纸天花板,渠道下沉仍有空间,成长性有效平滑成本周期扰动。预测公司2019-2020年EPS分别为0.41、0.49元,对应PE分别为20X、16X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;行业产能扩张大于需求,竞争加剧;扩品类推广不及预期;营销渠道建设不及预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-03-04 79.00 -- -- 88.22 11.67%
100.45 27.15%
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业绩接近预告上限,业内表现较佳。公司披露业绩快报,2018全年实现营业收入66.45亿元,同比+24.83%;实现归母净利润4.84亿元,同比+27.46%,业绩接近预告上限,且优于行业平均水平。根据此前的业绩预告,2018年非经常性损益为1.3-1.35亿元。预估18年全年扣非后归母净利润同比增速约为4.4%-5.9%。nQ4地产周期影响加剧,收入端、净利润增速承压。分季度来看,Q1/Q2/Q3/Q4实现营收11.01/17.65/17.71/20.07亿元,同比+38.76%/+30.63%/+22.71%/+15.71%,收入端受地产周冲击影响,增速逐季降低,实现归母净利润-0.33/1.56/1.69/1.92亿元,同比+29.19%/+39.15%/+21%/+9.97%。由于17Q4增长高基数,同时整装云投入加大,Q4利润略有影响。根据此前的业绩预告,2018年非经常性损益为1.3-1.35亿元,预计18Q4单季度扣非后净利润约为1.6-1.65亿元,同比增长2.8%-6%,相较于Q3的1.72%增速有所回暖。 直营、整装预收款时间价值凸显,非经常性损益持续性强。公司非经常性损益全年贡献约26%-28%的净利润,相较于前三季度61%的贡献度,Q4非经对净利润的贡献有所降低。但总体来看,公司的非经常性收益持续性较强,主要来自于理财收益、政府补贴等。公司直营占比较高,预收款带来较多理财收益。 结构持续调整盈利能力降低,新业务加大费用投入。公司持续铺设加盟渠道,推动整装云等新业务开展,新业务拉低公司整体盈利能力。此外,由于公司大力推广新业务,费用支出有所增长。公司Q1/Q2/Q3/Q4净利率分别为-2.99%/8.86%/9.56%/9.55%,Q4单季净利率相较于Q3小幅下滑,全年来看,受益于非经常性损益增加,全年净利率同比+0.15pcpts至7.29% 购物中心店受地产冲击较小,产品端大家居理念变现。1)渠道端:公司持续发力加盟,全年新增700多家加盟门店的目标完成。公司在业内率先开启购物中心店,前瞻把握核心流量入口应对传统消费流量变迁,随着二手房翻新占比的提升,购物中心店的流量占比将持续上行。2)终端销售:公司推出518智享套餐,覆盖全屋板式定制家具、沙发、床垫、窗帘等产品。配套品销售大幅突破,18Q3取得了62%的亮眼增长,大家居策略效果凸显。 创新+互联网基因孕育独特整装云模式,赋能家装公司引领行业变迁。公司发挥自己的互联网业务优势,打造整装云赋能家装公司把握前端流量。整装云业务为家装会员企业提供整装销售设计系统、BIM虚拟装修系统、中央厨房式供应链管理系统、机场塔台式中央计划调度系统四大系统,并通过向会员企业销售主辅材和配套家居品获得收入,2018H1整装业务实现收入4669万,占营收1.6%,毛利率19.8%,截至9月底会员企业数已达到700+个,Q3单季招募200+会员。此外,整装收费模式调整为以客户确认主材订单为导向,随着整装云业务拓展,未来将有效拉动公司产品销售。 投资建议:公司有望在行业洗牌,流量变迁的浪潮中,凭借优秀的创新能力独占鳌头。考虑到公司渠道扩张顺利,整装业务趋势向好以及非经常损益的可持续性,预测公司2019-2020年EPS分别为2.96、3.57元,对应PE分别为25、21X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:房地产政策调控力度加大,加盟店开店速度不及预期;行业竞争加剧等。
梦百合 综合类 2019-01-08 21.89 -- -- 22.77 4.02%
32.97 50.62%
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除了原材料价格下行带来的19H1利润高增长,我们认为内销和产能布局将驱动梦百合在未来3年实现内生有机增长。内销为什么能做起来?我们认为强大的产品力是内销能做起来的核心,近期关键因素是销售渠道的改善。公司十余年专注深耕记忆棉领域,积淀了强大产品力,“非温感”等技术受到业内普遍认可,产品体验良好。但依靠ODM外贸起家的团队在内销渠道建设方面经验不足,导致前期公司产品难以触及消费者,内销成长缓慢,2017年内销收入仅4.2亿元(其中线下品牌渠道仅约3000万),提升空间较大。2018年随着王震加盟,公司基本完成内销团队的组建工作,国内梦百合“MLiliy”品牌经销体系走上正轨。目前公司门店数量约200家,计划2019年开设至400家,门店数量将取得翻倍增长。同时由酒店场景营销创业团队出身的刘乃钢带领的创新渠道“恒旅零压房”2018年开始快速扩张。公司目前已与约1000家酒店、公寓合作,覆盖24万个房间,2019年计划拓展合作网点4000家,并实现收入从1500万元至1.5亿元的高速增长。此外,索菲亚渠道单店提货额有望通过2019年VISI的提升改善。地产风险方面,公司内销相对的低基数将弱化地产周期因素的影响。 反倾销和贸易摩擦风险如何应对?全球产能布局将迎来释放,提升供货能力,抵御贸易摩擦。公司海外产能布局较早,覆盖较广,2019年公司海外产能将迎来集中释放:泰国、塞尔维亚二期、美国工厂预计将于2019H1投产,将使得公司产能从25-28亿提升到35-40亿。此外公司于泰国的自建工厂项目稳步推进,已进入购地尽调阶段。公司目前产能较为紧张,随着产能陆续投放,公司销售规模将有较大的提升,供货能力更加稳定,在贸易摩擦中关税和反倾销政策带来的不确定性下,全球化的产能布局将为公司带来更大的相对优势。 长期剑指全球睡眠科技品牌,提升盈利稳定性。公司持续大力推进OBM转型,18年突破了porta、mondo等零售商OBM渠道。我们预计2018、2019年OBM业务(境内+境外)收入将达到4.92、7.69亿,2019年OBM业务占比有望达到19%,长期剑指全球睡眠科技品牌运营商。?投资建议:长期公司记忆棉床品自主品牌有望迎来放量,短期原材料、汇兑因素带来利润弹性。预计2018-2020年营收增速分别为31.7%、32.3%、32.0%,净利润增速为21.5%、95.3%、38.2%,EPS分别为0.79、1.54、2.13,对应PE分别为28x、14x、10x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;人民币汇率大幅波动。
好太太 综合类 2019-01-07 15.65 -- -- 16.66 6.45%
21.40 36.74%
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晾衣架行业智能化,市场空间打开:中国人晾晒传统悠久,近年来随着消费升级,高价位的智能晾衣架渗透率不断提升,行业规模维持20%以上的高增长。此外,与硬装等家具不同,晾衣架的更换周期更短,叠加存量房翻新占比提升,晾衣架行业与地产周期相关度较低,测算未来三年CAGR约为20%,2020年市场规模突破200亿元。 晾衣架行业第一品牌,引领行业迭代:好太太是晾晒行业国民品牌,2017年营收规模达11.13亿,遥遥领先第二梯队的晾霸(4.2亿)。作为行业标杆,公司专注于智能化产品的自主研发,多款创新产品引领行业潮流。同时,公司线下渠道深度下沉,鼓励大区招募县市经销商,此外经销商可开拓五金、卫浴店等分销网点,渠道广袤深入。2018H1公司经销商达到700家,拥有近1800家专卖店及3万多家终端销售网点。顺应电商崛起,公司积极布局线上销售,2014-2017年销售收入CAGR高达85.4%,连续4年稳居同行业天猫、京东双平台销售第一。 建立科徕尼子智能门锁子品牌,进军智能家居千亿市场:不限于晾衣架智能化的发展,公司同时瞄准智能家居千亿市场的入口--智能门锁。2017年我国智能门锁渗透率仅约3%,相对于欧美15%、日本40%、韩国80%的渗透率还有较大的上升空间。易观预测19年智能门锁渗透率将达到19.8%,行业规模约为330亿元。目前智能门锁工程端率先放量,未来C端市场将迎来爆发,公司拟借力好太太晾衣架扎实的线下渠道基础,充分挖掘原有流量价值,同时复制晾衣架O2O销售的成功。智能家居行业通信协议统一正在稳步推进,我们认为公司智能家居生态链弱势消除,凭借出色的渠道及品牌营销有望跑出,标签化智能晾衣机有望独占鳌头。 投资建议:公司是晾晒行业的龙头企业,品牌、渠道优势明显,传统业务智能升级,布局智能门锁谱写智能家居新篇章,成长性再加码。预计公司2018-2020年实现EPS0.69、0.85、1.03元,PE22、18、15x,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:晾晒行业竞争加剧;新业务拓展不及预期;原材料价格上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名