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海澜之家 纺织和服饰行业 2019-09-19 8.58 -- -- 8.74 1.86% -- 8.74 1.86% -- 详细
大环境承压+渠道调整,爱居兔品牌形成拖累 从品牌历史看,海澜之家主品牌长期深耕大众男装领域,在国内男装份额多年位居首位,品牌形象深入人心。爱居兔作为公司多品牌探索的第一步,成立于2010年,2014年正式定位为大众时尚女装品牌后,收入由2014年的2.39亿元增至2018年10.98亿元,店铺数由2015年的306家增至2018年1281家。 但一方面我国大众女装行业竞争较男装更加激烈,市场更加分散,因此公司需要向爱居兔品牌进行持续投入。另一方面,去年下半年以来服装消费大环境趋严,终端品牌消费持续疲弱,尤其大众女装消费弹性更大,行业整体承压。爱居兔发展较早,近年来与主品牌同样进行渠道优化升级,降低街边店比例,向商场购物中心店倾斜,因此在动销承压+渠道调整的影响上,品牌整体经营业绩未达预期,对报表端拖累得以体现。 具体看,根据公司交易方案公告披露数据,2018年爱居兔单体报表收入16.98亿元,净利润3.27亿元,剔除内部交易抵消、集团总部费用分摊等后,品牌并表收入10.98亿元,而利润贡献预计为负。今年调整力度加大,H1净关40家店至1241家,收入同降9.79%至5.47亿元,毛利率因关店打折促销加大而同降16.54个pct,对整体毛利率拖累明显。1-8月爱居兔单体亏损2536.38万元,预计今年将持续处于调整过程,有赖后续投入。 爱居兔出表稳定盈利情况,聚焦资源投入 此次交易完成后公司将由全资控股爱居兔变为间接持股19%,爱居兔将不再纳入合并报表范围,赵方伟为爱居兔总经理,得合管理由赵方伟持股99%,未来拟作为爱居兔员工持股平台。 因此公司将爱居兔控股权交由品牌核心管理人及经营团队,有利于其灵活调整经营以及获得更好激励。 从公司角度,除可从此次交易中获得一次性投资收益0.56亿元外,爱居兔出表将减少其亏损对集团报表的影响,下半年毛利率预计将有所回升。同时将节省公司资金投入(如公司将可转债中原用于爱居兔项目额14.3亿元募资转为永久补充流动资金),聚焦潜力更大、发展势头更好的新品牌、新业务,如发展较快的海澜优选、OVV以及两个新并表童装品牌男生女生和英氏,提高资源配资效率,明年开始有望看到多点开花的新品牌贡献增加。 投资建议:爱居兔出表使得公司整体报表更加稳定,资源更加聚焦,下半年英氏的并表将在收入端带来一定补充,利润端有望带来增厚。新品牌整体赛道优于爱居兔所在的大众女装,看好借助公司平台化优势进行赋能,提升供应链、内部管理、信息化、终端零售效率。公司估值仍处在历史较低水平,9月3日开启五年分红规划中的第二期回购计划。暂不考虑爱居兔出表影响,我们预计2019-2020年公司归母净利润36.97亿、39.87亿元,EPS分别为0.82元/股、0.89元/股,对应PE分别为10.3倍、9.5倍,看好公司平台化护城河,期待新品牌2020年后逐渐成熟的放量和贡献,长期看好,维持“买入”评级。 风险因素:新品牌发展不力;主品牌销售继续趋缓;售罄率下降导致存货跌价准备提升风险等。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-09-19 8.58 -- -- 8.74 1.86% -- 8.74 1.86% -- 详细
事件:公司公告,拟将其持有的爱居兔子公司股权合计作价3.8亿元转让,其中66%的股权转让给爱居兔服装有限公司执行董事兼总经理赵方伟;15%转让给得合管理;19%转让给海澜投资。此外,公司拟变更可转债中爱居兔研发办公大楼建设项目和爱居兔仓库项目,将原计划投入实施上述项目的14.3亿元用于永久补充流动资金。 上半年公司业务整体向好,爱居兔处于培育调整期,出表后公司有望集中资源焦距优势业务。1)爱居兔经历多次调整。2015年爱居兔品牌确立大众女装定位,积极扩张,15-18年品牌门店数量由306家快速提升至1281家,报表收入规模年复合增速为53.2%,但毛利率持续低于30%、渠道结构与品牌形象仍需优化调整。2019年上半年大众女装行业需求疲软,爱居兔经营有所波动,上半年品牌实现收入2.0亿元,同比下滑9.8%,门店数量减少40家至1241家。2)利润端仍处于培育期。2018年,爱居兔子公司实现收入16.97亿元,净利润3.3亿元。从披露信息对比来看,2018年上市公司合并口径后爱居兔品牌收入为10.98亿元,与子公司收入有一定差异,我们认为品牌在实际经营中存在收入端内部抵消,同时上市公司承担了部分子公司的营运费用。由此推算,我们预计2018年爱居兔有所亏损,实际盈利能力较低。2019年1-8月子公司净亏损为2536万元,品牌仍处于拓展投入期。3)出表有望推动公司集中资源。我们认为大众女装增速放缓、集中度分散,赛道属性相对略势。爱居兔出表后,预计将提升上市公司盈利能力,降低经营波动,使得公司减少资源的低效投入,并集中优势资源投向发展势头更好的新品牌,如海澜优选、OVV、英氏及男生女生两个童装品牌等,维护上市公司及股东权益。 多品类、多品牌、海内外渠道布局落地,未来资源投入重点清晰。1)轻奢女装势头良好。根据品牌公众号信息,8月底轻奢品牌OVV门店数量超过60家,品牌顺利进驻上海新天地、陆家嘴、北京王府中环、南京德基广场等头部商圈。我们认为当前消费趋势利好高性价比轻奢女装品牌成长,更加适合优先投入资源。2)家居生活品牌发力二三线市场。家居生活品牌海澜优选门店数量接近90家,品牌于万达广场、万象汇、万象城等二三线购物中心打开局面,定位高性价比契合公司经营管理效率优势。3)童装双品牌齐头并进。公司19年6月控股英氏,完成高端婴幼童领域布局;18年9月控股男生女生,切入大众童装市场,看好后续高低搭配、发力童装赛道。4)海外拓展顺利。公司旗下多品牌成功进驻马来西亚、泰国、新加坡、越南等多个国家,未来有望深耕东南亚加密开店。 主品牌收入加速增长,产品力提升爆款频出,存货周转趋势改善。1)经营数据持续向好。19Q2海澜之家系列品牌收入增长9.3%,增速自18Q4以来逐季优化。中报存货规模为88.4亿元,同比18年中报保持平稳;且在并表英氏婴童和男生女生后,环比一季度仍减少7.1亿元,营运能力优化。2)19年产品力变化积极。19年上半年主品牌相继推出“大闹天宫”系列T恤、牛津纺衬衫、休闲水洗棉单西、飞织运动鞋等热销爆款,9月初联合暴雪推出联名款卫衣受到广泛关注,有望再造爆款,推动产品力升级。 公司是服装行业龙头,爱居兔品牌出表有望进一步提升盈利能力,焦距优势业务拓展,维持“买入”评级。公司2013年以来累计分红规模达到101亿元,并已确立五年(2018-2022年)回购规划,拟每年按上年归母净利润的20%-30%的资金回购股份,当前具备非常强的安全边际。考虑到爱居兔出表后该部分产生的亏损相应收窄,我们维持19年预测,并上调20-21年盈利预测,预计19-21年EPS为0.85/0.91/1.00元(原20、21年EPS为0.90/0.99元),对应PE分别为10/9/8倍,维持“买入”评级。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-09-19 8.58 -- -- 8.74 1.86% -- 8.74 1.86% -- 详细
公告转让爱居兔大部分权益,持股比例降至 19%公司公告全资子公司海澜之家品牌管理将持有的爱居兔 100%股权中的66%、 15%、 19%分别转让予赵方伟、得合管理、海澜投资(公司全资子公司),标的转让总价格为 3.82亿元,交易完成后公司持有爱居兔的股权比例由 100%下降至 19%。其中赵方伟为爱居兔品牌法定代表人、核心管理人,同时赵方伟辞去公司董事职务、不再担任公司任何职务。 本次转让爱居兔股权将带来一次性投资收益 0.56亿元。 爱居兔品牌:培育多年,已上规模但盈利能力仍较弱爱居兔品牌成立于 2010年, 定位大众时尚休闲女装、客群为 25~30岁女性。截至 2019年 6月末,爱居兔品牌合计拥有 1241家门店、主要为加盟及联营店。 财务数据方面,单体报表口径爱居兔公司 2018年全年收入、净利润分别为 16.97亿元、 3.27亿元, 1~8月收入 11.48亿元、净利润-2536万元。经营分部口径, 2018年爱居兔品牌收入 10.98亿元、同比增 22.68%,毛利率23.93%、同比降 3.86PCT,净利润 5291万元(若扣除总部费用分摊后预计为亏损); 2019H1收入 5.47亿元、同比降 9.79%,毛利率 12.50%、同比下降 16.54PCT,净利润-300万元。 经过多年发展和多次品牌定位调整,爱居兔品牌目前收入体量较大、超过10亿元, 2018年占公司收入比例近 6%,但收入增速存在波动,且毛利率偏低、利润端为亏损、盈利能力仍较弱,经营业绩未达预期。 对公司影响:精简业务、集中资源,财务端对利润拖累减小基于对目前国内大众女装市场及未来发展的判断,公司调整对爱居兔的股权比例,将控股权转让给该品牌核心管理人和经营团队,既可降低公司的运营成本与经营风险,减少资源的低效投入并集中资源投向发展势头更好的新品牌,又可以对爱居兔的核心管理人及经营团队给予更好的激励。 另外,公司前期发行 30亿可转债募集资金用途中,原先为爱居兔相关建设项目投资 14.34亿元将变更为补充流动资金。 财务方面影响上, 2019年 9月开始爱居兔品牌不再并表, 自此公司合并报表收入端将同比有所减少;但由于爱居兔处于亏损、对公司利润拖累减小带来正贡献。另外, 19年存在一次性投资收益 0.56亿元的利润贡献。 聚焦优势及潜力业务,长期大额回购彰显信心我们认为: 1)本次剥离爱居兔品牌对公司而言,战略上更加集中资源投向已有优势或发展潜力较大的品牌、有利于经营效率的提升,减小爱居兔对公司净利润的拖累。从财务层面,爱居兔出表将减少收入但增加利润。 2)公司原有业务表现稳健,主品牌海澜之家保持稳健增长、且 19Q2收入增速回升; 小品牌(优选/OVV/AEX) 积极培育中。 外延并购方面自 19年 6月末开始对英氏婴童由参股改为控股、 并表增厚收入和利润, 可抵消部分爱居兔出表、收入贡献减少的影响。 3)大额回购继续进行, 2019年 7月公司公告 6.91~10.36亿元总额的第二期回购、为期 1年、回购股份予以注销,截至 9月 4日已回购 1128万元、占总股本 0.03%、均价 8.31元/股。公司回购+分红总额较大, 2018年回购+分红总额占净利润比例为 68%,并且 2018~2022年拟以净利润的20~30%持续进行回购。 我们继续看好公司的行业龙头地位和定位性价比、对标国际服装龙头带来的持续做大空间,多品牌战略推进中,公司着力培养的小品牌(自创的优选、 OVV、 AEX、黑鲸及并购的童装标的男生女生、英氏婴童) 成长空间大。 考虑到爱居兔出表影响,略下调 19~21年收入、略上调净利润,调整 19~21年 EPS 为 0.83/0.88/0.95元, 对应 19年 PE10倍,维持“买入”评级。 风险提示: 终端消费疲软、天气异常、终端售罄率降低、并购整合不当。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-09-18 8.44 -- -- 8.74 3.55% -- 8.74 3.55% -- 详细
事件:公司公布子公司转让议案,计划将其全资子公司(海澜之家品牌管理有限公司)持有的江阴爱居兔服装有限公司的100%股权以3.82亿元全部转让,其中: 1)66%股权以2.52亿元转让给赵方伟(爱居兔总经理); 2)15%股权以5736万元转让给江阴得和企业管理合伙公司(爱居兔总经理赵方伟/海澜之家监事龚琴霞分别出资99%/1%); 3)19%股权以7266万元转让给江阴海澜之家投资有限公司(上市公司全资子公司)。 本次交易完成后,上市公司间接对爱居兔持股19%,不再对其进行并表。 本次转让爱居兔股权有利于上市公司更聚焦于主品牌及有潜力的新品牌的培育,也给予爱居兔更加自由的发展空间。根据本次披露,爱居兔单体报表2018年收入及净利润分别达到17.0/3.3亿元,但考虑分部间抵消及总部费用后,爱居兔对海澜之家2018年的收入贡献约在11.0亿元,利润端估计呈现亏损状态;考虑爱居兔2019年仍在渠道调整提效进程中,业务仍将产生亏损,此时剥离对于上市公司来说除了将收获约0.56亿元的一次性收益(来自收购价相对于净资产的溢价),也将减轻负担,将更多资源投入到包括海澜优选、OVV、黑鲸等快速发展的新业务中去;对于爱居兔自身来说,本次81%股权由管理层收购后其将从上市公司出表,有利于管理层更加自由地按照自身发展规划对其业务进行调整。 盈利预测与投资评级:暂不考虑爱居兔业务剥离影响,预计公司19/20/21年归母净利润35.8/38.3/40.7亿元,对应业绩增速4%/7%/6%,对应PE10.4X/9.7X/9.2X。公司二期回购计划正在进行中,拟在19年8月8日起后12个月内以6.91-10.36亿元回购股票注销,9/3已开展首次回购,以1128万元回购135.7万股,回购均价8.31元/股,侧面体现对自身价值认可,考虑公司同时具备经营稳健+高分红低估值+时尚消费品外延想象空间打开等多重属性,维持“买入”评级。 风险提示:线下销售不及预期,新业务拓展及品牌协同不及预期。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-09-18 8.44 -- -- 8.74 3.55% -- 8.74 3.55% -- 详细
公司公告拟转让部分爱居兔股权,同时变更募投项目 公司全资子公司品管公司拟将其持有的爱居兔66%的股权转让给赵方伟,15%的股权转让给得合管理(赵方伟持股99%),19%的股份转让给海澜投资,共涉及3.82亿元。同时公告拟变更爱居兔研发办公大楼建设项目和爱居兔仓库项目涉及的共计14.34亿元募集资金用于永久补充流动资金。 转让爱居兔股权有助于公司优化品牌布局,对公司构成利好 首先,爱居兔受制于国内大众女装市场整体低迷,且多次品牌定位调整,经营业务未达预计。根据公司披露的单体报表(非合并报表)今年1-8月虽实现营收11.48亿元,但产生2536.38万元亏损,合并报表预计亏损更大,转让股权有助于减少爱居兔对公司未来整体业绩的拖累,同时产生0.56亿元的一次性投资收益,且有助于公司减少资源的低效投入,将资源集中投向发展势头更好市场空间更大的新品牌,如OVV(中淑女装)、海澜优选(家居生活)、男生女生童装(童装)、英氏婴童(童装)等。其次,涉及爱居兔项目共计14.34亿元的募集资金用于补充流动资金,有助于提高资金使用效率。最后,交易方赵方伟是爱居兔董事兼总经理,有助于对爱居兔核心管理人及经营团队产生更强的激励,另外公司尚间接持有爱居兔19%的股权,如未来爱居兔业绩有所起色,公司也可受益。 19-21年EPS预计分别为0.82元/股、0.89元/股、0.97元/股 我们看好公司下半年归母净利润增长有望加快,预计主品牌保持稳健增长,可转债导致的利息增加由于基数原因减弱。参考可比公司19年平均PE,给予公司19年13倍PE,合理价值10.66元/股,维持“买入”评级。 风险提示 终端库存积压的风险;极端气候影响服装销售风险;新品牌培育风险。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-09-09 8.42 -- -- 8.74 3.80% -- 8.74 3.80% -- 详细
1、事件:19H1收入超市场预期,净利润略低于市场预期。19H1公司实现营收107.21亿(+7.07%),归母净利润21.25亿(+2.87%),扣非归母净利润19.90亿(-2.51%)。公司营收和利润增速差异主要系:1)6月底公司控股英氏婴童,合并英氏资产负债表,带来资产减值;2)爱居兔和童装男生女生产生亏损;及3)18年7月发行的可转债新增7500万财务费用。扣非净利润和归母净利润增速差异主要系:1)非流动资产处置收益7175万元(18H1为6.17万元);2)收到政府补助2339万元(+51.7%);及3)交易性金融资产等产生的投资收益4494万元(18H1为-59.85万元)。分季度来看,Q2公司实现收入46.33亿元(+9.58%),归母净利润9.16亿元(-2.08%),扣非净利润8.36亿元(-9.42%)。 2、分品牌来看: 海澜之家系列:19H1海澜之家主品牌实现营收86.28亿(+5.05%),实现持续稳健增长。截止19H1,海澜之家门店共5449家,报告期净开152家,我们估计商场和购物中心门店占比有提升; 爱居兔:19H1实现营收5.47亿(-9.79%),营收略有下降,系消费环境影响,大众女装品类销售承压。截止6月底,爱居兔门店共1241家,报告期净关40家,处于调整期; 圣凯诺:19H1实现营收9.36亿(+12.88%),收入增长较为稳定; 其他品牌(主要系海澜优选、OVV女装、AEX男装、男生女生童装):新品牌培育效果显著,19H1实现营收3.08亿(+993.07%),实现大幅增长主要系基数较低,同时男生女生并入所致。截止6月底,其他品牌门店共1050家,报告期净开83家。 3、分渠道来看: 线下渠道:2019H1实现营收98.37亿元(+8.14%),占比94.41%,增长较快主要系公司提升门店选址要求,完善标杆商场布局,优化存量门店,提升单店收益。不包含圣凯诺品牌,公司直营门店实现营收5.94亿元(+132.91%),实现高速增长,主要系主品牌海澜之家的直营强势增长拉动;加盟门店实现营收88.89亿元(+3.45%),实现稳健增长。 线上渠道:2019H1实现营收5.82亿元(+0.28%),占比5.59%,增速缓慢主要系公司主品牌不打折地策略影响其线上流量,预计新品牌未来线上营收占比会逐渐提升。 4、盈利能力:直营占比提高使毛利率提升 毛利率:公司19H1实现毛利率41.67%,同比改善1.08pct,主要系主品牌海澜之家直营店增长迅猛,毛利率改善。分品牌来看,海澜之家系列实现毛利率44.56%,圣凯诺毛利率为48.55%,有效拉动整体毛利率。分季度来看,Q2单季公司实现毛利率39.16%(-2.38pct),我们认为主要是Q2销售淡季促销力度加大,大闹天宫系列等新品主打性价比拉低毛利率,以及新并表品牌的旧库存清仓促销的影响。 费用率:公司费用率有所上涨,19H1销售/管理+研发/财务费用率分别为9.27%(+1.61pct)、5.64%(+0.98pct)、-0.07%(+0.21pct)。销售费用率上涨主要系本期直营门店增多;管理+研发费用率上涨主要系在建项目折旧摊销和新并表带来员工薪酬增加;财务费用率上涨主要系报告期摊销的债券利息费用增加。分季度来看,Q2单季度公司销售/管理+研发/财务费用率分别为9.19%(-0.03pct)、6.31%(+2.03pct)、0.16%(+0.53pct)。 净利率:费用率上升了抵消毛利率的改善,导致净利率略有下降。19H1公司实现归母净利率19.82%(-0.81pct)。Q2单季度公司实现归母净利率19.76%(-2.35pct)。 5、存货控制得当,并表影响经营净现金流入 存货:公司在有新品牌并表的情况下,依然保持了存货总体规模稳定,截止6月底存货为88.42亿元(+0.20%),与2018年年报期相比减少了约6亿,我们估计主品牌库存水平有明显下降,控制得当。库存周转能力基本持平,19H1公司库存周转次数为0.68次(-0.01次)。19H1公司计提存货跌价准备8710.80万元(+13.08%),我们认为主要是新增了并表品牌男生女生的跌价准备。 应收账款:截止19/6/30公司应收账款为7.71亿元(+64.22%),应收账款周转次数14.73次(-4.09次),主要受新并表品牌影响。 经营性现金流:19H1公司经营性现金流为4.99亿元,同比降低40.68%,主要系部分加盟商分成款集中结算导致的季节性波动,预计对年度现金流不会造成显著影响。 6、主品牌稳健发展,新品牌加速孵化,童装发展潜力大,看好公司成为“品牌+平台”型服装旗舰 1)海澜之家主品牌:不断调整渠道结构,加大购物中心和商场的渠道占比,产品品质不断升级,不断与热门IP推联名款提升品牌调性,在高性价比消费日渐崛起的消费时代,看好海澜之家主品牌长期稳定增长。 2)新品牌加速孵化:几个正在孵化的新品牌中,我们相对看好海澜优选、OVV。海澜优选作为专注国民优质生活的精选一站式家居产品集合店,用公司擅长的高频服装销售带动低频家居消费,所销售的产品也相对标准化,更容易复制海澜之家主品牌的商业模式。OVV定位中高端女装,定位清晰,开店顺利,预计会较快成为成熟品牌。 3)童装发展潜力大:公司旗下拥有大童童装品牌男生女生及婴童童装品牌英氏,目前仍在融合期,我们预计公司可以向收购品牌输出优秀的品牌管理能力、渠道管理能力、提升供应链效率,我们预计婴氏并表也会对2019年全年净利润带来正面贡献。 维持买入评级,考虑到公司净利润略低于预期,我们略下调公司盈利预测。预计2019-2021年实现净利润37.37亿元(+8.16%)、40.52亿元(+8.45%)/43.99亿元(+8.56%);预计19-21年公司EPS为0.85、0.92、1元(原值为0.88/0.99/1/11元);对应PE为9.95/9.17/8.45。 风险提示:培育品牌盈利不及预期,消费疲软;库存积压风险。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-09-06 8.34 -- -- 8.74 4.80% -- 8.74 4.80% -- 详细
事件:上半年收入107.2亿元,同比增长7.1%,归母净利润21.3亿元,同比增长2.9%,海澜主品牌19Q2收入增速9.9%,已实现连续4个季度改善(18Q3-19Q2收入增速为-2.6%、-0.4%,2.2%,9.9%)。 单季度收入加速增长。19H1公司收入107.2亿元,同比增7.1%,归母净利润21.3亿元,同比增2.9%,扣非净利润19.9亿元,同比降2.5%,毛利率41.7%,同比增1.1pct,净利率19.7%,同比降0.9pct。19Q2收入46.3亿元,同比增9.6%(19Q1:5.2%),归母净利润9.2亿元,同比降2.1%,毛利率39.2%,同比降2.4pct,净利率19.5%,同比降2.6pct,经营性现金净流出7.2亿元(18年同期为流出2.5亿元),期末应付账款及票据同比减少6.4亿元,降幅8.0%,由此我们判断或因结算模式调整造成阶段性的现金流出增加,全年现金流将恢复正常。 主品牌连续4季度加速增长,品牌改善趋势确立。19H1主品牌收入86.3亿元,同比增5.1%,18Q3-19Q2主品牌收入增速分别为-2.6%、-0.4%,2.2%,9.9%,呈显著加速趋势。我们认为品牌在产品品质,生产效率、款式开发等方面的不断升级驱动其进一步获得市场认可,而主品牌的持续改善,也将带动公司整体业务实现加速增长。19H1主品牌拥有店铺合计5449家,较18H1净增755家,其中直营250家,同比净增174家,加盟及联营5199家,同比净增581家,直营占比4.6%,同比增3pct。 转债费用、子公司亏损、新品牌投入影响利润增速。19H1公司扣非净利润19.9亿元,同比降2.5%,增长慢于收入7.1%的正增长。我们认为主要系:①公司发行可转债形成利息摊销,根据去年情况,我们估计该部分费用超过7000万元;②52%持股子公司男生女生亏损2685万元,影响利润-1396万元。我们计算剔除以上两项影响,扣非净利润增长2%,增速仍低于收入增速的原因来自于新品牌的投入,体现在销售费用率9.3%,同比增1.6pct、管理费用率5.6%,同比增1pct的增加上。 存货水平稳定健康。19H1公司存货88.4亿元,同比增0.2%,较2018年末减少6.3亿元,19H1库存商品存货跌价准备占比存货账面余额7.6%,较2018年末降2.1pct,我们认为公司存货指标处于健康范围内。 全面布局多品牌战略,着力培育新增长点。公司针对童装、年轻时尚、轻奢等细分领域及家居生活领域推出多个子品牌,实现对细分市场的覆盖。19H1新品牌收入3.1亿元,同比增993%,处快速发展阶段。其中,男生女生品牌覆盖6个月至16岁儿童服装,定位高品质和性价比;OVV面向都市职场女性,打造高性价比高级成衣;AEX拥有国际视野的设计团队,展现多样绅士男装;海澜优选生活馆拥有近4000种商品种类,遍及服装、生活杂货以及时尚家居三大领域。 盈利预测与估值。我们预计2019、2020年净利润36.9、39.7亿元,同比增速为6.87%、7.55%。给予公司2019年PE估值区间12-15倍,对应合理价值区间10.08-12.60元,维持“优于大市”评级。 风险提示。终端零售疲弱,新品牌拓展不达预期。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-09-05 8.35 10.79 31.27% 8.74 4.67% -- 8.74 4.67% -- 详细
19年上半年公司营业收入和净利润分别同比增长 7.07%和 2.87%,扣非后净利润小幅下降 2.51%,培育中的新品牌的投入、新收购品牌的一次性亏损以及可转债费用导致利润增速低于收入增长,第二季度单季公司营业收入增长 9.58%,净利润下滑 2.08%,收入增速环比有所改善。上半年公司净增门店 195家至总数 7740家,其中海澜之家净开 83家至 5199家,爱居兔净关 41家至 1208家,其他品牌净增 36家。 分品牌来看,上半年海澜之家主品牌收入增长 5.05%(Q2有所提速),爱居兔品牌收入下滑 9.79%,圣凯诺收入增长 12.88%,其他品牌收入增长 993.07%。 上半年公司线上销售微增 0.28%,收入占比同比略微下滑 0.41pct 至 5.59%。 上半年公司综合毛利率同比提升 1.08pct(直营占比提升和自营买断产品增加较多),期间费用率同比上升 2.81pct,主要是直营门店增加以及发债带来利息支出同比上升。上半年公司资产减值损失同比增加 21.90%,经营活动净现金流同比下降 40.68%(加盟商结算方式改变),存货较年初减少 6.67%,应收账款较年初增加 12.49%。 公司近年来战略明显转向依托主品牌稳健增长积累的充沛现金流、扎实的渠道基础、强大的供应链优势和客群流量基础为平台逐步搭建自己的多品牌、多品类、国际化服饰集团,17年以来沿着互补性领域与年轻化路线的多品牌、多品类、多渠道布局明显加快,先后推出中高端男女装与优选生活馆,完成对男生女生童装品牌 52%股权控股,今年 6月公司取得英氏婴童股权至 66.24%。从国际经验看,这一战略符合大型服饰品牌进一步做大做强的目标,我们看好公司战略升级对中长期经营和市值增长的深远影响。 公司上市以来一直保持高现金分红比例,当前股息率近 4.6%,同时公司规划2018-2022年每年以前一年归母净利润的 20%-30%的资金回购股份,预计未来公司每年股份回购+现金分红比例有望达到净利润近 80%,这将对股价形成良好支撑。未来多品牌多品类销售与盈利占比的逐步提升,有望为公司带来新的增长点。 财务预测与投资建议 根据中报,我们小幅上调公司未来 3年收入与期间费用率预测,考虑股份回购后股本的减少,预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.83元、 0.90元和 0.98元(原预测 19-21年每股收益为 0.83元、0.91元和 0.99元),参考可比公司平均估值,给予公司 19年 13倍 PE,对应目标价 10.79元,维持“买入”评级。 风险提示:国内经济下滑的风险,终端库存积压的风险。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-09-04 8.37 -- -- 8.74 4.42% -- 8.74 4.42% -- 详细
公司公告2019年半年报,营业收入107.21亿元,同比增长7.07%,归母净利润21.25亿元,同比增长2.87%。 主品牌海澜之家上半年营收增长逐季加快,渠道拓展稳步推进 分品牌看,上半年主品牌海澜之家营收86.28亿元,同比增长5.05%,爱居兔营收5.47亿元,同比增长-9.79%,圣凯诺职业服营收9.36亿元,同比增长12.88%,其它品牌营收3.08亿元,同比增长993.07%。其中二季度单季上述品牌分别增长9.30%、-23.57%、14.52%和892.42%。其中,主品牌收入加快主要受益于产品性价比提高和新的IP合作款销售情况良好,爱居兔受大众女装整体低迷和渠道调整影响有所下滑,圣凯诺保持稳定增长。渠道方面,海澜之家上半年门店数量5449家,爱居兔1241家,其他品牌1050家,分别较年初增加152家,减少40家,增加83家。 公司毛利率和期间费用率上半年小幅上涨,营运指标保持平稳 公司上半年综合毛利率41.67%,上年同期40.59%。分品牌看,主品牌毛利率44.56%,爱居兔12.50%,圣凯诺48.55%,其他品牌24.93%,上年同期分别为42.09%、29.04%、50.59%和49.85%。主品牌毛利率提升主要由于直营店增加较快,爱居兔毛利率下降主要由于销售压力打折较多,其他品牌毛利率下降主要新品牌不稳定且处理2018年增资控股的童装品牌男生女生的库存所致。公司上半年期间费用率14.84%,上年同期12.03%。期间费用增加较快主要由于直营店增加,在建工程转固后折旧增加,新品牌带来的职工薪酬增加。公司上半年存货周转天数和应收账款周转天数分别为264天和12天,上年同期为262天和10天,基本保持平稳。公司上半年经营性现金流净额4.99亿元,同比下降40.68%,主要由于支付其他外部经营性往来款增加。 2019-2021年EPS预计分别为0.82元/股、0.89元/股、0.97元/股 我们看好公司下半年归母净利润增长有望加快,主品牌预计保持稳健增长,可转债导致的利息增加由于基数原因减弱,英氏婴童并表有望带来一定增厚。参考可比公司2019年平均PE,给予公司2019年13倍PE,合理价值10.66元,维持“买入”评级。 风险提示 终端库存积压的风险;极端气候影响服装销售风险;新品牌培育风险;
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-09-03 8.44 -- -- 8.74 3.55% -- 8.74 3.55% -- 详细
事件描述公司 19H1实现营收 107.1亿、同增 7.1%,归母净利润 21.3亿、同增 2.9%,扣非归母净利润 19.9亿、同减 2.5%;19Q2实现营收 46.3亿、同增 9.6%,归母净利润 9.16亿、同减 2.1%,扣非归母净利润 8.4亿、同减 9.4%。 事件评论海澜主品牌 Q2提速,闭店拖累爱居兔表现。19H1主营业务营收同增 7.7%至 104.2亿,其中 Q2增速环比提升 6.2pct 至 11.3%;毛利率提升 0.6pct至 42.7%,Q1/Q2分别+3.5pct/-3.4pct。其中,海澜之家系列营收同增 5.1%至 86.3亿,Q2增速环比提升 7.8pct 至 11.3%,上半年净开店 152家,预计同店增速改善;爱居兔品牌上半年净关店 40家,受店铺调整拖累 19H1营收同降 9.8%至 5.5亿,毛利率同降 16.5pct 至 12.5%;圣凯诺上半年维持12.9%的稳健增长,毛利率同比降低 2.0pct 至 48.6%。低基数叠加主品牌次新店店效提升,有望支撑下半年稳增长。 直营占比提升带动费用率走高,可转债利息摊销增加拖累利润表现。19H1直营店收入增长 132.9%至 5.9亿,直营占比提升门店相关开支增加,销售费用率提升 1.6pct;同时,受职工薪酬及可转债利息摊销增加影响,管理费用率/财务费用率分别提升 1.0pct/0.2pct。公司于 6月取得英氏婴童实际控制权,持股比例由 45.52%提升至 66.24%。英氏不再列为公司的联营企业,确认对联营企业投资亏损 0.57亿;同时,英氏估值提升确认投资收益 0.70亿。 预期存货结构改善,加盟店集中结款影响 Q2经营性现金流。19H1计提存货减值 8711万、同增 1008万;同时,期末存货较期初减少 6.3亿至 88.4亿,去年同期为增加 3.3亿。新品牌占比提升背景下存货规模及减值得到有效控制,预计存货结构改善。Q2经营性现金流为-7.2亿,主要受加盟店集中结款影响,为季节扰动项。 主品牌经营稳定性提升以及中期成长方向明确有助于解除长期以来估值压制因素,股利回报优势明显。综合考虑次新店店效提升及 18下半年低基数效应,预计下半年主品牌增速有望延续改善。公司前期披露五年(2018-2022年)回购规划,目前第一期回购完成。综合考虑现金分红及回购支撑,公司股息回报较优。预计 19年、20年归母净利同增 5.5%、8.6% 至 36.5亿、39.6亿,对应 PE 为 10.2倍、9.4倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1、终端零售环境恶化的风险;2、新品牌推广进度不及预期的风险。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-09-02 8.44 -- -- 8.74 3.55% -- 8.74 3.55% -- 详细
主品牌增长提振收入表现,但新品牌孵化费用支出增加导致利润端增速不及收入端。19H1海澜之家收入同比增长7.07%至107.21亿元,营业利润同比增长2.52%至28.04亿元,归母净利润同比增长2.87%至21.25亿元,扣非归母净利润同比下降2.51%至19.90亿元,实现每股收益0.48元。分季度看,19Q2收入同比增长9.58%至46.33亿元,增速较Q1有所提升;因新品牌孵化费用支出增加,导致营业利润/归母净利润/扣非归母净利润同比下降3.44%/2.08%/9.42%。 主品牌收入增长提速,新品牌贡献增量收入拉动19Q2增长提速。 1)海澜主品牌19H1收入同比增5.05%至86.28亿,其中Q1/Q2增速分别为2.16%/9.92%。2)爱居兔处于调整阶段,19H1收入同比降9.79%至5.47亿,Q1/Q2收入增速分别为1.06%/-23.65%。3)新品牌顺利孵化,贡献收入3.08亿。主要受男生女生并表,以及OVV/海澜优选/AEX快速成长贡献增量收入所致。4)圣凯诺稳定增长,19H1收入同比增长12.88%至9.36亿。 2)线下在主品牌渠道扩充及同店恢复增长拉动下,叠加新品牌及并表贡献,19H1收入增长8.14;线上基本持平。1)线下渠道:外延:门店数量及面积仍保持较快增长。19H1公司净开店195家至7740家,其中海澜净开152家至5449家,爱居兔净关40家至1241家;其他品牌(海澜优选、AXE、OVV、男生女生)净开83家至1050家。内生:主品牌同店中个位数增长。收入:在外延拓店、内生同店恢复增长、新品牌孵化影响下,19H1线下收入增长8.14,其中Q1/Q2分别增长5.7/11.72%。2)线上收入同比持平,其中Q1/Q2分别增长-6.12/5.98%。 主品牌毛利率提升,但受新品牌孵化费用投入力度加大,以及资产减值损失计提增加影响,19H1净利润率小幅下降0.81PCT至19.82,净利润同比增长2.87%,慢于收入增速。 1)主品牌毛利率提升拉动公司主业毛利率提升1.08pct至41.67%。其中海澜主品牌毛利率提升1.17pct至44.56,主要原因在于不可退货商品销售占比上升、直营店占比上升、以及和加盟商的分成比例发生了变化所致。爱居兔毛利率下降16.54pct至12.50;圣凯诺毛利率下降2.04pct至48.55%。 2)期间费用率上升2.80pct至14.84%。其中职工薪酬增加、折旧及摊销增加导致管理费用及研发费用率合计上升0.98pct至5.65%;直营门店拓店导致销售费用率上升1.61pct至9.27%;摊销的债券利息增加导致财务费用率上升0.21pct至-0.07%。 3)资产减值损失同比增加1565万元至8711万元,主要为存货跌价准备增加所致4)公允价值变动净收益同比增加5668万元,主要为公司二级市场股票及基金上涨所致。 存货规模控制得当;但应收账款规模明显增加;经营活动净现金流下滑明显。存货加速消化,19H1末存货规模较年初下降6.67%至88.42亿元。应收账款及票据规模较年初增长14.97%至7.91亿元。受支付的其他经营性往来款增加影响,经营活动净现金流较18年同期下滑41%至4.99亿元。 盈利预测和投资评级:公司作为休闲服饰龙头,短期看,在产品力、渠道、库存管理等方面持续优化,售罄率和库龄结构也均有所优化,在经营质量逐步回升背景下,19年随着公司积极推进渠道/品牌/品类拓展及渠道结构优化,业绩有望维持弱复苏状态。中长期看,公司龙头地位稳固,具备平台化发展基础,与腾讯合作将互联网高效率优势与线下高体验相结合,打通线上线下全渠道布局。而可转债项目获批有望加速公司信息化布局及仓储物流体系建设,为新零售布局做好前期准备。 结合中报情况微调公司2019-2021年EPS分别为0.82、0.85和0.89元的预测,对应19PE10X,估值较低,同时考虑到高分红属性,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:1)产品适销度下降,造成返货压力;2)供应商资金链承压的风险;3)独特的运营模式导致报表库存风险较高;4)终端需求持续不振的风险。
李强 7
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-09-02 8.43 12.30 49.64% 8.74 3.68% -- 8.74 3.68% -- 详细
事件: 海澜之家发布 2019年半年报, 2019H1收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 107.21亿元、 21.25亿元、 19.90亿元,同比7.07%/2.87%/-2.51%; 2019Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 46.33亿元、 9.16亿元、 8.36亿元,同比 9.58%/-2.08%/-9.42%,业绩符合预期。 点评: 主品牌稳健,新品牌增速快。 2019H1海澜之家主品牌收入达 86.28亿元,同比增长 5.05%, 2019Q2\Q1增速分别为 9.30%\2.16%,二季度环比改善。圣凯诺品牌收入达 9.36亿元,同比增长 12.88%, 2019Q2\Q1增速分别为 14.52%\11.45%,继续保持稳定增长。爱居兔品牌继续进行调整,收入达 5.47亿元,同比下滑 9.79%, 2019Q2\Q1增速分别为-23.57%\1.06%,预计下半年仍然继续调整。其他品牌(包括 OVV、AEX、海澜优选、男生女生)收入达 3.08亿元, 同比增长 993%。 品牌、产品、营销持续跟进。 2019H1海澜之家参加伦敦时装周,在泰国举办多个品牌发布会,与大闹天宫 IP 合作以及户外、电视广告投放,展示品牌实力。 上半年推出牛津纺衬衫、飞织运动鞋以及运动速干系列、夜光系列等产品,继续以性价比为核心,提升产品更新迭代。 在新的媒体时代,公司充分运用微信、微博、抖音、快手等新媒体,增强对消费者的交流与互动。 毛利率提升,费用率上升,净利率略下滑,存货周转稳定。 2019H1毛利率为 41.67%,同比提升 1.08pct,主要系海澜之家主品牌毛利率提升 2.46pct。 期间费用率同比提升 2.81pct(其中销售费用率同比提升1.61pct,管理费用率同比提升 0.98pct),净利率同比下滑 0.93pct。 2019H1存货周转天数为 263.62天,同比上升 1.65天,保持稳定。 盈利预测: 预计公司 2019-2020年收入同比增长 5.08%、 7.18%,利润同比增长 5.19%、 5.33%,目前股价对应公司 2019年 PE 为 10.33X,维持买入评级。 风险提示: 终端消费继续疲软、新品牌&国际化拓展不及预期
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-09-02 8.43 -- -- 8.74 3.68% -- 8.74 3.68% -- 详细
事件: 公司公布 19年中报, 19H1收入同增 7.1%至 107.21亿元,归母净利同增 2.9%至 21.25亿元;具体到 19Q2,收入同增 9.6%至 46.2亿元,归母净利同降 2.1%至 9.2亿元。 收入按品牌来看: 海澜之家系列品牌 Q2增长提速,圣凯诺及其他品牌增长稳健,爱居兔仍在调整期。 1)海澜之家系列( 19Q1并入海一家): 大闹天宫系列等联名产品受到欢迎, Q2较 Q1增长明显提速,单季度增速达到 9.3%,但毛利率较去年同期略有 0.8pp 下降,门店数量扩张达到5449家; 2)爱居兔品牌: 仍在调整期,门店达到 1241家,但收入 Q2面临压力,同比下降 24%,毛利率也面临较大压力。 3) 其他品牌: 19H1整体收入增长 993%至 3.08亿元,男生女生、海澜优选、 OVV 表现优秀; 4)圣凯诺品牌: 19H1收入同增 13%至 9.36亿元, Q2较 Q1增长加速,侧面体现公司职业装业务竞争力。 分渠道来看: 受益主品牌增长提速,二季度线上线下业务增速表现都较Q1明显改善。 1)线下业务: 由于男生女生的并表、叠加海澜之家持续的开店,公司线下渠道数达到 7740家,门店数扩张带动 19H1线下收入同增 8.1%至 98.4亿元, Q2增速达到 11.7%,较 Q1提速。 2) 电商业务: 19H1规模与 18年持平, Q2顺利恢复正增长,增速达到 6.0%。 财务报表方面: 海澜之家主品牌盈利增长健康, 英氏、男女生亏损以及可转债相关财务费用致利润增速慢于收入。 19H1收入/归母净利同增7.1%和 2.9%,其中海澜之家主品牌收入和利润增速匹配,但由于男生女生及英氏亏损,以及可转债致财务费用同比增加, 合计对利润影响规模约在 9000万元,扣除该部分影响,公司收入及利润增速总体匹配。 海澜主品牌存货规模有效收缩,季度结算影响致单季度现金流波动: 19Q2公司账上存货同增 0.2%至 88.4亿元, 其中主品牌库存相较去年同期减少接近 10亿元,规模下降至 60亿元,展现了库存周转的有效改善; 现金流方面, 其他应付款款项中代收加盟店款项较期初明显减少(与结算周期有关)以及预缴所得税致 Q2单季度经营性现金流较去年同期下滑幅度较大, 此为季度性波动,全年来看不会有明显影响。 盈利预测与投资评级: 预计公司 19/20/21年归母净利润 35.8/38.3/40.7亿元,对应业绩增速 4%/7%/6%,对应 PE10.4X/9.7X/9.2X。 公司二期回购计划正在进行中, 拟在 19年 8月 8日起后 12个月内以 6.91- 10.36亿元回购股票注销, 体现对自身价值认可, 考虑公司同时具备经营稳健+高分红低估值+时尚消费品外延想象空间打开等多重属性,维持“买入”评级。 风险提示: 线下销售不及预期,新业务拓展不及预期,品牌协同不及预期
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-09-02 8.43 -- -- 8.74 3.68% -- 8.74 3.68% -- 详细
原有业务表现稳健,下半年拖累因素将同比消除,大额回购彰显信心 我们认为:1)从公司原有业务来看,主品牌海澜之家保持了稳健增长,外延开店符合预期、同店增长约2%表现稳定。单季度来看Q2相比Q1有所好转,一方面高基数效应消除,另一方面公司在产品、渠道、品牌等多方面运营显效,如大闹天宫联名款T恤大卖、聚焦大量人气提升了品牌影响力,下半年来看这些因素有望持续。 2)上半年拖累业绩的主要因素下半年同比将消除。上半年英氏婴童为亏损、给合并报表带来5692万元投资损失,下半年其收入和利润将并表,同时其业绩表现一般下半年好于上半年,19H2将增厚公司收入(估计约5亿)、少量贡献利润(估计小几千万)。另外,公司自去年7月发行可转债致财务费用中利息支出增加,19H1利息支出净增加较多、19H2该幅度将明显缩小。 3)公司股息率高、大额回购持续进行。16~18年股息率分别为5.8%、5.7%、4.5%。同时公司于2018年12月发布5年回购规划,已于2018年12月~2019年6月完成第一期回购(总额6.7亿元、回购股份7279万股、均价9.17元/股,回购股份予以注销),2019年7月公告拟于股东大会通过后1年内以总额6.91~10.36亿元、均价不超12元/股开始第二期回购,回购股份予以注销。 拉长周期来看,公司作为性价比突出、定位大众的国民服装龙头,规模效应凸显有利于降低成本、强化护城河,并持续优化主品牌、发展新品牌,对标国际服装巨头具有较大成长空间。 我们维持19~21年EPS为0.82/0.87/0.94元,对应19年PE10倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费疲软、天气异常、终端售罄率降低、并购整合不当。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-08-30 8.56 -- -- 8.74 2.10% -- 8.74 2.10% -- 详细
公司发布 2019年中期报告,期内实现收入 107.21亿元(+7.07%),实现归母/扣非净利润 21.25/19.90亿元,分别同比+2.87%/-2.51%。 Q2单季度实现收入 46.33亿元(+9.58%), 增速环比提升(Q1+5.23%), 实现归母/扣非净利润 9.16/8.36亿元,分别同比-2.08%/-9.42%。 收入与利润增速的差距,主要为摊销的债券利息增加、 18Q4并表的 “ 男生女生” 亏损以及新品牌孵化费用支出增加所致。 主品牌增长提速, 新品牌快速成长。 ①海澜之家系列 19H1实现收入 86.28亿元,同比+5.05%, 增速环比提升(19Q1: 2.16%)。 增长主要来自渠道的扩张, 门店数量相比18年底净增 152家至 5449家,其中直营/加盟门店分别为 250/5199(+69/+83)。 而店效方面则保持平稳,预计主品牌同增 2%左右。 同期毛利率同比+1.17PCTs 至44.56%,主要是受益于高毛利的直营渠道占比的提升(18H1/19H1占比分别为2.9%/6.3%)。 ②爱居兔实现收入 5.47亿元(-9.79%), 收入下滑主要因期内渠道结构持续优化(街边店向商场及购物中心转移), 门店净减 40家至 1241家。 同时毛利率同比-16.54PCTs 至 12.50%, 主要因上半年大众女装消费疲软而加大,终端折扣力度所致 。 ③ 海 澜 优 选 /AEX/OVV/ 男 生 女 生 均 实 现 快 速 增 长 , 预 计 收 入 分 别 同 比+321%/+238%/+625%/+50%+, 期内共计贡献收入 3.08亿元。 此外, 圣凯诺表现稳健,期内实现收入 9.36亿元,同比+12.88%。 直营渠道扩张驱动收入大幅提升, 电商发力新平台 Q2环比改善。 ①线下 19H1实现收入 94.83亿元( +7.18%),其中直营渠道收入同增 132.91%至 5.94亿元,主要是受益于门店数量同比+291家至 408家,增幅达 248.72%( 19H1净增 117家)。加盟渠道收入同增 3.45%至 88.90亿元,其门店数量同比增加 1352家至 7332家,其中 19H1净增 78家。 ②线上实现收入 5.82亿元 ( +0.28%),Q2环比 Q1提速 ( Q1/Q2增速分别为-5.9%/5.95%),主要是受益于公司对社交电商平台的积极拓展,增加品牌流量入口,有效将社交流量转化为公司的粉丝与客户,提升顾客体验和粘性。 毛利率持续提升,费用增长导致净利率略有下滑。 期内公司毛利率提升 1.08PCTs 至41.67%, 主要受益于收入占比 80%的主品牌毛利率提升(+1.17PCTs)。 费用方面,因期内直营门店增加导致销售费用率提升 1.61PCTs 至 9.27%, 管理费用率(包括研发费用) 由于职工薪酬及折旧摊销增加,提升 0.98PCTs 至 5.4%。 同时期内公允价值变动同增 5669万元,主要是受益于对江苏银行的持股、以及投资理财收益带来的交易性金融资产升值。 综合来看, 公司净利率同比-0.93PCTs 至 19.7%。 存货规模得到有效控制,经营活动现金流呈季节性波动。 公司存货余额为 88.42亿元,剔除并表因素,主品牌存货规模较年初下降约 10亿元至 60亿左右,, 这主要得益于公司订单管理精细化下主品牌补单率提升。因此同期存货周转天数也较年初-23天至 264天。同期应收账款及票据余额为 7.91亿元,较年初+14.97%, 主要因商场及购物中心门店增加,而该渠道存在账期所致,周转天数与年初一致,保持在 12天。此外,期内经营活动净现金流为 4.99亿元,分季节看 Q1/Q2分别为 12.22/-7.23亿元, Q2经营活动净现金流出, 主要是部分加盟店集中结算并支付分成款导致的季节性波动。从全年看,现金流预计保持稳定。 盈利预测及投资建议。 主品牌的国内大众男装龙头地位稳固, 通过打造爆款以提升产品力(2019H1合作 IP 大闹天宫系、 新品速干款等),同时在供应链效率提升(加强支持核心供应商, 提高产品质量及补单比例)、库存结构改善、 渠道优化(购物中心店占比提升) 的背景下预计保持平稳增长。 新品牌表现强劲, 共同推动公司业绩稳步增长。 此外, 预计英氏下半年并表将会给公司贡献约 5亿元收入、 3千万净利润。 长期看, 公司通过发挥平台作用,推进信息化布局,持续优化渠道结构及深化与核心供应商的合作,以不断提高供应链效率及多品牌运营的协同性, 为公司长期发展铸就强大竞争壁垒。同时公司低估值下的高股息率也可为投资者带来确定性收益。 预计 2019/20/21年业绩分别为 37.2/40.1/42.8亿元,对应 EPS 分别为 0.83/0.89/0.95元,对应估值分别为 10/9/8倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 消费疲软, 销售低于预期; 新品牌培育不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名