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海澜之家 纺织和服饰行业 2023-12-05 7.58 -- -- 8.72 15.04%
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事件描述单 Q3 营收、归母、扣非 43.7、 7.73、 5.61 亿元,同比变动 5.1%、 63.1%、 12.5%。 Q1-Q3 营收、归母、扣非 155.7、 24.5、 22.2 亿元,同比变动 13.8%、 40.1%、 26%。 事件评论 主品牌稳增、 团购高增, 电商提振毛利率。 主品牌: Q3 收入同比+10%,其中预计线下在直营开店以及店效恢复驱动下,增长较优。 Q3 线上同比-8%主要为去年 Q3 线上奥莱贡献收入较多,今年因库存较为健康并未在线上奥莱销售,若剔除去年奥莱贡献预计线上在性价比多品类战略驱动下高速增长。受益于线上奥莱 Q3 未销售, Q3 线上毛利率同比+18pct 至 53%,达近年以来最优。 团购: Q3 收入同比+42.3%,环比提速显著,预计主要受益于公司拓展业务布局,新客户增加叠加部分订单集中出库带动。此外,伴随优质高单价客户占比提升, Q3 业务毛利率同比+8pct 至 54%,亦为近年以来最优。 小品牌: Q3收入同比-20%,主要在于公司于 7 月末剥离男生女生所致, Q3 毛利率同比-6.9pct 下滑较多。 综合来看, 虽在剥离影响下,公司小品牌收入下滑,但主品牌稳健增长叠加团购业务高增带动公司 Q3 收入同比增长 5%。毛利率则在电商&团购拉动下, Q3 同比+1.9pct。 小品牌剥离、 资产减值损失大幅减少增厚归母。 公司 Q3 期间费用率同比+3.2pct,其中销售费用率在直营延续开店下 Q3 同比增长 1.5pct, Q3 管理费用/研发/财务费用率分别同比 0.2/-0.3/1.8pct。但男生女生出表叠加主品牌库存改善下, Q3 资产减值损失同比大幅减少 1.7 亿,带动 Q3 扣非净利率+0.9pct 至 12.8%。 Q3 归母净利率同比+6.3pct 至17.7%,显著高于扣非主因男生女生剥离贡献非经(非流动性资产处置损益)所致。从运营质量来看, Q3 存货同比-11%至 80 亿,为 2015Q3 以来绝对值最低,柔性供应链优化备货以及动销转好下存货周转天数同比-25 天至 275 天。 展望来看, 短期, 布局运动、小品牌剥离以及分成模式带动下,公司具有较高业绩弹性且相较同业修复更为乐观。长期, 改革渐发力有望促同店增长和品牌力向上,同时模式对估值折价的影响有望得以重估,业绩释放下估值有望从折价向溢价过渡,电商全品类+出海+运动进一步打开长期发展空间。因此,公司作为低估值+高股息的优质标的,后续稳健经营叠加高分红下,估值和业绩具有双击空间。预计公司 2023-2025 年归母为 29.4、 33.2、37.7 亿,对应 PE 为 11、 10、 9X,维持“买入”评级 风险提示1、零售环境波动:虽消费环境逐步复苏,但仍有不确定的外部因素影响复苏弹性;2、库存风险:公司目前库存绝对值仍高,后续库存去化不畅下计提跌价预计对利润影响较大;3、费用投放转化效果弱:若公司加大广告宣传、人员薪酬等费用投放,但对销售拉动边际递减,预计对利润影响较大
海澜之家 纺织和服饰行业 2023-11-20 7.58 -- -- 8.72 15.04%
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事件:公司发布 2023年三季报,23Q1-Q3实现营业收入 155.69亿元,同比+13.85%;实现归母净利润 24.52亿元,同比+40.14%。 点评: 主品牌稳健增长,其他品牌下滑主因优化品牌矩阵。分季度看,23Q1/Q2/Q3公司营收分别同增 9.02%/28.19%/5.07%;归母净利润分别同增 11.07%/58.47%/63.13%,收入增幅环比有所放缓,利润改善趋势明显。分品牌看,23Q3海澜之家/团购定制/其他品牌收入分别同比+10%/+42%/-20%。主品牌收入增速有所放缓主因去年 Q3基数较高且公司主动调整线上奥莱渠道;团购业务快速增长主因客户提货需求加强以及合同签约量增加;其他品牌下滑主要由于男生女生品牌出表;其中,英氏婴童预计继续贡献盈利、OVV 及海澜优选亏损收窄趋势预计延续。 毛利率同比改善,投资收益增厚利润。盈利能力:23Q1-Q3公司毛利率+1.4pct 至 44.8%,销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.44/-0.37/+1/-0.04pcts 至 18.8%/4.9%/0.3%/0.9%,所得税率同降 4.5pcts 至 17.9%。综合影响下,净利率+3.2pcts 至 15.6%。单季度看,23Q3毛利率同增 1.9pcts至 43.9%,其中,直营/加盟/线上毛利率分别同比-11.4/+2.8/+18.5pcts; 投资收益 1.6亿元,主要为联营企业斯搏兹投资收益 844万元及男生女生品牌股权处置收益;资产减值损失转回 3879万元(去年同期计提 1.32亿元);净利率同增 6.5pcts 至 17.5%。存货:公司存货规模同比-11.2%至 80.4亿元,主因公司加强柔性供应链建设,以及综合售罄率提升。 直营门店稳健拓展,线上下滑为短期因素影响。分渠道看,23Q1-Q3直营/加盟/线上收入分别同增 43.8%/6.6%/3.5%,其中 23Q3直营/加盟/线上收入分别同比+19.5%/+2%/-8%,线上同比下降主因 23Q3未开展线上奥莱业务,若剔除该影响,线上预计保持快速增长。从门店数量看,截至 23Q3海澜之家品牌直营/加盟门店分别+170/-66家至 1224/4822家; 其他品牌直营/加盟分别-99/-1340家至 425/413家,主因男生女生出表。 投资建议:公司以高品质和性价比强化消费者心智,多品牌打造第二增长曲线,业绩持续改善可期。考虑到男生女生出表影响,我们上调盈利预测,预计公司 23/24/25年归母净利润 29.6/33.2/37.2亿元(原预测 27.5/31.5/35.4亿元),对应当前市值 PE 为 11/9/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:消费复苏不及预期,渠道拓展不及预期,品牌培育不及预期。
海澜之家 纺织和服饰行业 2023-11-15 7.58 9.24 6.70% 8.72 15.04%
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Q3公司经营稳健,子品牌男生女生股权处置收益对利润端显著增厚;未来主品牌门店有望持续扩张,团购及其他子品牌业务齐发力,公司有望持续稳步增长。 投资要点:投资建议:考虑到亏损子品牌剥离后公司盈利提升,上调2023-2025年EPS预测至0.69/0.77/0.88元(调整前为0.66/0.75/0.87元),给予2024年行业平均的12倍PE,维持目标价9.24元,维持“增持”。 事件:2023Q1-3营收/归母净利/扣非归母分别为155.69/24.52/22.23亿元,同比+13.8%/+40.1%/+26.0%;其中Q3营收/归母净利/扣非归母分别为43.70/7.73/5.61亿元,同比+5.1%/+63.1%/+12.5%(其中子品牌男生女生剥离出表贡献收益1.6亿)。业绩超预期。 主品牌稳健增长,团购业务高增,子品牌股权处置增厚利润。Q3收入同比+5.1%,分品牌来看,海澜之家系列/海澜团购定制系列/其他品牌收入32.4/6.0/4.1亿元,同比+10.2%/+42.3%/-20.1%,毛利率分别同比+2.1pct/+8.3pct/-6.9pct,主品牌稳健增长,团购定制业务高增主要受益于新客户拓展,其他品牌收入下滑则主要由于子品牌男生女生被剥离出表。分渠道来看,Q3线上/直营/加盟及其他收入同比-8.0%/+19.5%/+2.0%,直营表现优于加盟。利润端,Q3毛利率同比+1.9pct至43.9%,费用率同比+3.2pct(其中销售及财务费用率增幅较大,同比+1.5/+1.8pct),但公司处置男生女生股权获得投资收益1.6亿元,公司利润显著增厚,因此归母净利同比高增63.1%。 直营门店持续扩张,渠道结构优化助力公司长期稳步发展。2023Q3海澜之家系列直营/加盟净+69/-29家,其他品牌净-1439家(主要由于男生女生门店不再并表)。亏损子品牌剥离有利于公司轻装上阵,未来主品牌将持续净拓店,团购及其他子品牌业务齐发力,国民男装龙头有望持续稳步增长。 风险因素:主品牌拓店不及预期,子品牌培育不及预期
海澜之家 纺织和服饰行业 2023-11-06 7.58 -- -- 8.72 15.04%
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Q3主业增长稳健,投资收益增厚利润23Q1-Q3实现收入 155.7亿元(+13.8%),归母净利润 24.5亿元(+40.1%),扣非净利润 22.2亿元(+26.0%); 单 Q3实现收入 43.7亿元(+5.1%),归母净利润7.73亿元(+63.1%),扣非净利润 5.61亿元(+12.5%),主业在较高基数上依旧实现稳健增长,非经常性收益主要为出让子品牌男生女生股权确认的投资收益。 主品牌稳健+团购高增长, 抵消子品牌剥离影响分品牌看: 23Q3主品牌收入 32.4亿元(+10.2%),增速环比回落主要系 22Q3基数较高;其他品牌收入 4.1亿元(-20.1%), 下滑来自剥离男生女生业务;团购定制收入 6.0亿元(+42.3%), 高增来自于上半年公司将圣凯诺职业装业务升级为海澜团购定制业务,在金融、电信等职业装之外,开发工装、校服市场,我们预计 Q3为新拓客户集中出货。 分渠道看: 23Q3加盟收入 20.7亿元(+6.0%), 直营收入 8.7亿元(+19.5%), 直营增速高于加盟主要系直营门店净增长较多,以及男生女生出表影响主要反应在加盟渠道; Q3线上收入 7.1亿元(-8.0%), 下滑主要系前两年短暂推出线上奥莱店贡献较大增量, 同口径下我们预计 Q3线上同比增速亮眼。 门店数量上: 截至 23Q3末, 公司门店总数为 6884家(同比减少 957家, Q3净关 1328家),其中:主品牌共 6046家,直营/加盟分别为 1224/4822家(同比+327/-62家, Q3净开 69/-29家),直营店占比持续提升;其他品牌共 838家,直营/加盟分别为 425/413家(同比-68/-1154家, Q3净减少 108/1260家), 加盟店大幅减少主要为剥离男生女生。 整体毛利率向上, 非经常性投资收益增厚较多23Q3毛利率 43.9%(同比+1.9pp), 其中主品牌/其他品牌/团购定制同比分别+2.1/-6.9/+8.3pp, 加盟/直营/线上同比分别-2.5/-11.4/+18.5pp。 我们预计:其他品牌下滑较大主要系男生女生资产处置影响;直营下滑较大主要系去年 Q3基数异常高;线上大幅提升主要系线上奥莱促销减少。 23Q3归母净利率 17.7%(+6.3pp), 扣非净利率 12.8%(+0.9pp), 其中出让男生女生股权确认资产处置收益 1.6亿元,联营企业(斯搏兹)投资收益 844万元(海澜持股 40%)。 23Q3期末库存 80.4亿元(同比-11.2%,较年初-15.0%), 23Q1-Q3经营性现金流24.4亿元(同比+140%,净现比 101%), 库存控制及回款情况健康。 盈利预测及投资建议: 我们预计主品牌随着线下持续开店、 线上快速成长、 海外市场拓展,有望重回稳健增长周期;其他品牌持续优化,有望逐步减亏并贡献利润;团购定制业务重新定位,打开市场天花板。预计 2023-2025年公司收入 218.3/241.4/264.6亿元,同比+18%/11%/10%,归母净利润 29.4/32.4/35.9亿元,同比+37%/10%/11%, PE11/10/9倍, 估算股息率 7%+, 低估值、 高股息属性突出,维持“买入” 评级。 风险提示: 消费复苏不及预期, 子品牌成长不及预期,海外拓展不及预期
海澜之家 纺织和服饰行业 2023-11-06 7.58 -- -- 8.72 15.04%
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Q3 经营情况稳健,盈利水平持续提升 公司于 10 月 30 日发布 2023 年三季报, 前三季度公司营收为 155.69 亿元,同增 13.85%。 归母净利润为 2.45 亿元,同增 40.14%。 Q3 单季度公司营收与扣非归母净利润保持稳健增长,期间公司品牌升级持续推进,叠加渠道深度运营, 未来有望持续释放业绩弹性, 维持买入评级。 支撑评级的要点 Q3 经营稳健恢复, 直营渠道营收快速增长。 前三季度公司营收为 155.69亿元,同增 13.85%。 归母净利润为 2.45 亿元,同增 40.14%。 其中 Q3 单季公司营收为 43.70 亿元,同增 5.07%, 归母净利润同增 63.13%至 7.73亿元,剔除公司出售男生女生品牌等非经收益扣非净利润为 5.61 亿元,同增 12.55%。期间公司精确品牌定位,提升产品质量,优化营销渠道,总体来看维持稳健经营表现。分品牌看,主品牌海澜之家 Q3 单季实现营收 32.44 亿元,同增 10.17%。主品牌坚定优化产品结构,同时推进门店优化,期末门店数较期初增长 104 家至 6046 家,公司聚焦开店质量,不断提升购物中心、百货商超等渠道占比,渠道质量优化带动店效上行。海澜团购定制系列 Q3 单季营收 5.98 亿元,同增 42.34%,海澜团购定制业务根据不同行业和场合的着装需求,创造差异化产品,营收实现快速增长。 其他品牌 Q3 单季营收同降 20.05%至 4.07 亿元,主要系公司出售男生女生品牌。分渠道看,公司线上渠道 Q3 单季营收同降 7.97%至 7.06亿元, 受线上渠道竞争加剧以及消费情绪波动影响营收有所下降,期间公司积极拓展新的直播渠道,同时基于市场趋势和线上消费人群的诉求,打造差异化商品矩阵。 线下渠道 Q3 单季实现营收 35.42 亿元,同比增长 14.06%,其中直营渠道营收为 8.71 亿元,同增 19.48%,公司持续提升直营门店占比,直营渠道营收保持快速增长。 盈利水平稳健增长,经营指标改善显著。 前三季度毛利率为 44.77%,同增 1.43pct, 线上渠道产品结构优化与线下直营门店销售占比提升推动毛利率稳健增长。 公司控费情况良好,期间费用率维持稳健。 净利率同增3.17pct 至 15.56%,公司出售男生女生品牌带来一次性收益,前三季度扣非净利率为 14.28%,同增 1.37pct,保持稳健提升。 1-9 月存货周转天数同降 25 天至 275 天,经营提效带动存货持续优化。 前三季度经营性现金流净额同比增长 139.85%至 24.43 亿元,现金流情况较好。 主品牌产品渠道升级持续,新品牌定位明确。 公司主品牌坚定推进品牌升级,打造国民形象品牌, 子品牌强化战略定位,有望保持快速增长。海外市场方面, 公司深耕马来西亚、越南、新加坡等成熟海外市场, 积极探索新市场。 多品牌多渠道布局有望驱动公司快速发展。 估值 当前股本下, 考虑到内需恢复不确定性,我们调整 2023 至 2025 年 EPS至 0.69/0.77/0.85 元;市盈率分别为 11/10/9 倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 消费复苏不及预期,新品牌发展不及预期, 新品销售不及预期
海澜之家 纺织和服饰行业 2023-11-03 7.58 -- -- 8.72 15.04%
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23Q3收入43.70亿,同增增5.07%,归母净利7.73亿,同增增63.13%。 公司23Q1-3收入155.7亿,同增13.9%,23Q1/Q2/Q3收入及同比增速56.8亿(yoy+9.0%)/55.2亿(yoy+28.2%)/43.7亿(yoy+5.1%);23Q1-3归母净利24.52亿,同增40.1%,23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速8.03亿(yoy+11.1%)/8.76亿(yoy+58.5%)/7.73亿(yoy+63.1%)。 23Q1-3扣非归母22.23亿,同增26.0%,23Q1/Q2/Q3扣非归母净利及同比增速7.91亿(yoy+9.0%)/8.71亿(yoy+61.1%)/5.61亿(yoy+12.6%)。 分品牌,海澜之家系列品牌收入118.9亿元,同比+14.9%,毛利率44.5%;海澜团购定制系列收入16.9亿元,同比+30.3%,毛利率48.1%;其他品牌收入14.7亿元,同比+4.4%,毛利率54.5%。 23Q1-3毛利率44.8%同增1.4pct,净利率15.6%同增3.2pct23Q1-3销售费用率18.8%,同增0.4pct;管理费用率(包含研发费用率)5.8%,同减0.4pct;财务费用率0.3%,同增1.0pct。 主品牌客户粘性稳步提高,多品牌团购领跑行业主打品牌海澜之家通过款式新颖、品类齐全的门店陈列,不断强化消费者对于海澜之家的品牌认知,致力于成为大众认同追随的超级国民品牌,在消费者当中树立了鲜明的品牌形象,现已成为男装行业的龙头。公司汇聚集团旗下多品牌专业基因,从各行业职业装的需求出发,聚焦并提升海澜团购定制业务的影响力。公司荣获2023年职业装十大品牌、全国服装行业质量领先品牌等多项奖项,进一步夯实公司在职业装行业的领军地位。 直营渠道快速扩张,电商广度持续拓展截至23H1,公司线下的门店遍布全国31个省(自治区、直辖市),覆盖80%以上的县、市,并进一步拓展到东南亚海外市场。公司旗下所有品牌的门店总数达到8212家,其中直营门店1688家。同时,公司加速线上线下全渠道的互通,聚焦个性化需求,将品牌的优势与互联网思维相结合,实现了主要传统电商、社交电商及自媒体的多平台运营,有效推进线上和线下融合、优势互补、相互加持的全渠道发展。 数字化创新深度赋能,产业链协同不断增强公司在产品研发、供应链管理、营销宣传等方面不断强化数字技术的运用与创新,持续推进公司的转型与升级。校企合作的“海澜之家云服实验室”致力于打造具有突破性、引领性、功能性、实用性的中国服装研发高地,提升公司产品竞争力。公司的信息系统已经实现了从供应商信息到产品研发、入库,从仓储数据、货品调配再到门店销售的信息全覆盖,建立大数据系统,以确保整个产业链的信息畅通。 维持盈利预测,维持“买入”评级凭借“平台+品牌”的经营模式,公司打造产业链战略联盟、构筑优质的营销网络,以及对加盟店的类直营管理等方案不断优化自身经营,并通过以共赢的理念整合服装产业链资源,带动整个产业链经营的良性循环,有效化解经营风险,最大化的创造价值。同时公司会以良好的经营业绩,推进市场对公司价值的认同,促进可转债的转股。我们预计公司23-25年归母净利30.36/35.43/41.48亿元,EPS分别为0.70/0.82/0.96元/股,对应PE为11/9/8x。 风险提示:市场增速放缓且行业竞争加剧的风险;存货管理及跌价风险;品牌培育及运营风险;商誉减值风险。
海澜之家 纺织和服饰行业 2023-11-02 7.58 -- -- 8.72 15.04%
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海澜之家 10月 30日发布 Q3业绩: 2023前三季度公司实现营业收入155.69亿元,同比增长 13.85%,归母净利润 24.52亿元,同比增长 40.14%; 2023Q3公司实现营业收入 43.7亿元, 同比增长 5.07%, 归母净利润 7.73亿元,同比增长 63.13%。 投资要点: Q3业绩大幅增长, 海澜团购业务延续上半年高增态势: 2023前三季度公司实现营业收入 155.69亿元,同比增长 13.85%,归母净利润24.52亿元,同比增长 40.14%; 2023Q3公司实现营业收入 43.7亿元,同比增长 5.07%,归母净利润 7.73亿元,同比增长 63.13%, 高于我们预期。 2023年前三季度, 1)分品牌, 海澜之家/海澜团购定制/其他品牌收入分别为 118.88/ 16.91/ 14.71亿元, 同比增长 14.86%/30.32%/4.35%,海澜团购定制系列增速亮眼。 2)分渠道, 线上/线下销售渠道收入分别为 22.1/128.4亿元, 同比增长 3.5%/17.6%, 占主营业务收入 14.69%/85.31%,线上渠道占比较上年同期下降 1.68pct; 直营店/加盟店及其他收入分别为 31.9/101.7亿元, 同比增长 43.84%/6.57%, 直营店持续发力。 盈利能力提升明显, 线上渠道毛利率提升至 50.27%: 2023年前三季度公司整体毛利率为 44.77%, 较上年同期提升 1.43pct, 净利率为15.55%, 较上年同期提升 3.17pct。 2023年前三季度, 1)分品牌, 海澜之家/海澜团购定制/其他品牌毛利率 44.46%/48.05%/54.52%,较上年同期变动+1.85pct/-1.66pct/-0.7pct,其他品牌毛利率稳步提升。 2)分渠道, 直营店/加盟店及其他毛利率 62.37%/40.29%, 较上年同期变动-1.05pct/+0.66pct, 直营门店店效明显提升; 线上/线下销售渠道毛利率 50.27%/45.08%,较上年同期变动+10.1pct/-0.5pct,线上渠道毛利率提升明显,我们预计为公司线上活动减少及品类拓展影响,未来线上毛利率有望稳定在 50%左右。 3)费用率方面, 2023年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为 18.77%/5.81%/0.92%,较去年同期+0.44pct/-0.42pct/-0.04pct,整体费控效果较为稳定。 4)现金流方面,2023年前三季度公司经营活动产生的现金流净额为 24.43亿元, 同比增长 139.85%,现金流充裕。 主品牌直营店积极扩张,渠道调整效果显著: 截至 2023Q3,公司实体门店数量 6884家, 前三季度净减少 1335家。 前三季度,海澜之家主品牌直营店净新增 170家至 1224家,加盟店净减少 66家至 4822家。其他品牌直营店净减少 99家至 425家,加盟店净减少 1340家至 413家, 店铺大幅减少主要为公司旗下男生女生品牌股权出让影响。 前三季度公司主品牌直营店积极扩张,渠道结构调整效果明显。 盈利预测和投资评级: 2023Q3公司盈利能力提升明显, 我们调整盈利预测, 预计公司 2023-2025年实现收入 217.5/247.1/271.2亿元人民币,同比+17%/14%/10%;归母净利润 29.8/34.4/38.9亿元人民币,同比+38%/15%/13%; 对应 2023年 10月 30日收盘价, 2023/2024/2025年 PE 分别为 11/10/8x, 公司作为优质且符合大众需求的龙头品牌有望实现长期稳定增长, 维持“买入”评级。 风险提示: 1) 宏观环境风险: 突发公共卫生事件,线下销售受影响风险; 2)行业竞争风险:行业竞争加剧, 格局恶化风险; 3)消费者偏好风险:消费者喜好改变,产品销量不及预期风险;其他风险等。
海澜之家 纺织和服饰行业 2023-11-02 7.58 8.50 -- 8.72 15.04%
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第三季度高基数上收入增长 5%, 扣非净利率延续提升。 海澜之家是国内大众男装品牌公司。 第三季度公司收入增长 5%至 43.7亿元, 归母净利增长 63%至 7.7亿元, 扣非净利增长 12.5%至 5.6亿元。 收入增速环比放缓主要由于去年第三季度高基数以及 8-9月男生女生品牌剥离影响, 其中海澜主品牌增长 10%、 圣凯诺增长 42%, 主要品牌表现较好。 Q3毛利率提升 1.9百分点至43.9%, 由电商和圣凯诺毛利率大幅提升所驱动。 费用率同比提升趋势延续,主要由于直营门店扩张增加员工和租金费用。 另外 Q3投资净收益 1.6亿元,大部分为处置男生女生品牌股权的收益。 Q3扣非净利率在毛利率提升、 费用率提升、 资产减值比率明显减少等影响下, 小幅提升至 12.8%。 Q3电商同口径下增速及毛利率表现亮眼, 存货健康度较高。 分渠道看, Q3公司直营、 加盟、 线上分别同比变动+19%、 +2%、 -8%。 直营增长主要由门店扩张带动, 线上若剔除去年奥莱业务, 纯电商同口径收入增长 65%, 同时由于今年奥莱业务剥离, 电商毛利率大幅提升 18百分点至 53%。 Q3公司存货周转天数同比减少 25天至 275天,存货金额同比下降 11%,存货健康度较高。 优化品类结构、 升级渠道、 逆势开店, 改革效益正逐步释放。 疫情三年海澜之家积极改革, 1) 优化品类结构, 推出六维弹力、 无痕科技衬衫、 气凝胶填充羽绒服等功能性创新产品, 增加年龄段和场景覆盖面; 2) 在大多数同行关店的时候, 公司逆势开店扩张, 且主要开设在购物商场, 吸引年轻消费群。 中长期将计划继续新开 1000家左右购物中心门店。 3) 子品牌: 英氏童装已实现扭亏为盈、 男生女生品牌剥离、 其他子品牌减亏, 未来将对利润产生一定贡献。 4) 电商: 积极发力线上渠道, 中长期目标达到百亿零售额。 风险提示: 疫情反复、 渠道改革不及预期、 品牌形象受损、 系统性风险。 投资建议: 看好疫后改革效益释放, 集团中长期保持稳健增长。 中长期主品牌年轻化转型升级、 子品牌孵化成熟和新零售开拓将推动公司实现稳步增长; 短期关注疫情三年积极改革、 逆势开店后的经营效益释放贡献增长, 以及四季度低基数上增长加速的弹性。 由于男生女生出表贡献投资收益、 且电商盈利表现好于预期, 上调盈利预测, 预计 2023-2025年归母净利润为30.9/33.2/37.1亿元(原为 28.3/32.1/36.1亿元) , 同比增长 43%/7%/12%,维持目标价 8.5-9.2元, 对应 2023年 12-13x PE, 维持“买入” 评级。
海澜之家 纺织和服饰行业 2023-11-01 7.58 -- -- 8.72 15.04%
8.85 16.75% -- 详细
公司公布 2023年三季报: 2023前三季度营收 155.7亿元/yoy+13.85%、归母净利润 24.52亿元/yoy+40.14%、扣非归母净利 22.23亿元/yoy+25.97%,净利增速高于收入主要系毛利率提升、投资收益增加及资产减值损失减少贡献。分季度看, 23Q1/Q2/Q3营收分别同比+9.02%/+28.19%/+5.07%、 归母净利分别同比+11.07%/+58.47%/+63.13%、扣非净利分别+9.04%/+61.06%/+12.55%, Q3扣非净利增速超收入主因转回资产减值损失、 归母增速超扣非主因新增投资收益(男生女生剥离出表贡献 1.6亿)。 分品牌: Q3团购业务增长提速、 主品牌稳健修复、剥离男生女生致其他品牌增速回落。 23年前三季度海澜之家/团购定制系列/其他品牌收入同比分别+15%/+30%/+4%、占比分别为 76%/11%/10%。 1)海澜之家主品牌: 23Q3收入同比+10%,较 23H1同比+17%增速有所放缓, 预计主要系 22Q3同期高基数所致。 2)海澜之家团购定制(原为圣凯诺): 23Q3收入同比+42%, 较 23H1的 25%增长提速、 主要受益于 Q3客户提货节奏加强+合同签约数提升所致, 预计后续保持稳健增长。 3)其他品牌: 23Q3收入同比-20%, 收入增速回落主要系 23年 7月公司剥离男生女生业务、优化品牌矩阵所致, 我们判断其余子品牌中英氏仍维持盈利、 OVV 及海澜优选亏损有所收窄。另外公司投资的运动品牌批发零售商斯搏兹(公司持股 40%、未并表)表现较好, 23年前三季度贡献投资收益约1740万元。 分渠道: Q3线上可比口径下大幅增长,直营渠道表现优秀、内生外延共同驱动。 1)分线上线下: 23年前三季度线上/线下同比分别+3%/+18%、占比 14%/82%。单 Q3看线上/线下同比分别-8%/+14%, 线上增速转负主因公司去年同期开展线上奥莱业务,若剔除线上奥莱一次性影响、 可比口径下 Q3同比+65%、同比大幅增长, 线下门店受益于客流修复、 增速维持双位数增长。 2)线下分内生外延:截至 23Q3末门店 6884家(海澜之家 6046&其他 838家)、同比净-957家/yoy-12%(海澜之家 265&其他-1222家、 yoy分别+5%/-59%),主品牌维持净开店,门店经营改善、预计店效同+13%, 其他品牌关店主要为男生女生门店剥离所致。 3)线下分直营加盟:除团购定制业务外, 23年前三季度直营/加盟收入同比分别+44%/+7%,门店数量分别为 1649/5235家、同比净增 259/-1216家、 yoy 分别+19%/-19%,直营门店数量延续净增长、加盟门店调整主因男生女生关店。 毛利率持续提升、 费用率有所增长,男生女生剥离收益促净利率大幅提升。 1)毛利率: 23年前三季度毛利率同比 +1.43pct 至 44.77%, 其中线上 /线下毛利率同比分别+10.12/-0.48pct,线上毛利率大幅增长主要系去年同期线上奥莱业务拉低毛利率。单 Q3毛利率同比+1.88pct 至 43.92%。 2)期间费用率: 23年前三季度同比+1.03pct 至 24.91%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.44/-0.38/-0.04/+1.01pct。 2023Q3期间费用率同比+3.21pct 至 26.69%,其中销售/财务费用率提升较大、 分别同比+1.46/+1.83pct。 3)归母净利率: 结合毛利率、费用率及新增投资收益 1.7亿(主要为男生女生剥离出表贡献)、资产减值损失减少 1.4亿(主要为冲回此前计提的男生女生商誉减值+存货计提减值减少),2023年前三季度归母净利率 15.75%/yoy+2.95pct,23Q3为 17.68%/yoy+6.29pct。 4)存货: 截至 23Q3末存货 80.37亿元/yoy-11.24%,存货周转天数同比-25天至 275天,库存管理较好。 5)现金流: 23年前三季度经营活动净现金流 4.77亿元/yoy+260%,截至 23Q3末账上资金 98.35亿元、 现金充沛。 盈利预测与投资评级: 公司为大众男装龙头, 22年疫情扰动致业绩承压, 23年以来消费场景逐渐恢复,主品牌流水逐月修复、复苏较为领先。 23Q3在高基数下流水增速或有所放缓,但 10月进入低基数期、线下流水同比增近双位数、又呈现较高复苏弹性。 长期看受益于高性价比男装定位契合消费降级趋势、行业集中度提升,公司龙头地位将进一步巩固,业绩将维持稳健增长,同时公司逐步探索开发马来西亚、越南、新加坡、菲律宾等海外市场,并切入运动赛道、投资斯搏兹,长期看有望贡献业绩增量。 考虑到剥离男生女生带来的投资收益对 23年带来的一次性影响, 我们将 23-25年归母净利润预测 27.5/31.6/35.1上调至 29.3/32.4/36.7亿元、对应 PE 为 11/10/9X, 公司具备低估值高分红特点, 维持“买入”评级。 风险提示: 终端消费复苏不及预期、新品牌发展不及预期等。
海澜之家 纺织和服饰行业 2023-10-31 7.58 -- -- 8.72 15.04%
8.85 16.75% -- 详细
单三季度公司收入同比+5%/业绩同比+63%/扣非业绩同比+13%,超出预期。 1) 2023Q1~Q3公司收入/业绩/扣非业绩分别 155.7/24.5/22.2亿元,同比分别+14%/+40%/+26%; 毛利率同比+1.4pct 至 44.8%,销售/管理/财务费用率同比分别+0.4/-0.4/+1.0pct 至 18.8%/4.9%/0.3%,净利率同比+3.2pct 至 15.6%。 2)单三季度收入/业绩/扣非业绩分别为 43.7/7.7/5.6亿元,同比分别+5%/+63%/+13%(非经常损益 2.1亿,我们判断主要系期内处置男生女生股权带来非流动性资产处置损益1.6亿) , 毛利率同比+1.9pct 至 43.9%,销售 /管理/财务费用率同比分别+1.5/+0.2/+1.8pct 至 19.0%/6.3%/0.4%, 综合使得净利率同比+6.5pct 至 17.5%。 主品牌稳健成长,小品牌盈利情况预计改善。 1)主品牌: 2023Q1~Q3/单 Q3海澜之家品牌收入同比分别+15%/+10%至 118.9/32.4亿元,毛利率同比分别+1.9/+2.1pct至 44.5%/42.3%。 主品牌产品品质持续升级,新推出极光系列鹅绒羽绒服等,强调功能属性。 2)团购业务: 2023Q1~Q3/单 Q3业务收入分别同比分别+30%/+42%至16.9/6.0亿元,毛利率同比分别-1.7/+8.3pct 至 48.1%/54.1%, 我们判断 Q3销售提速主要系发货节奏影响,预计后续有望稳健发展。 3)其他品牌:以 OVV、 HEAD 为代表的其他品牌 2023Q1~Q3/单 Q3收入同比分别+4%/-20%至 14.7/4.1亿元,毛利率同比分别-0.7/-6.9pct 至 54.5%/51.3%, 我们判断 Q3收入下滑主要系男生女生品牌出表导致, 全年小品牌盈利情况有望同比改善、中长期有望开拓新的增长曲线。 4)斯搏兹品牌管理:截至 2023年 H1末上海海澜向斯搏兹共计出资 1.6亿元,持有斯搏兹40%的股权,打造运动品牌管理业务, 我们判断 2023Q1~Q3贡献投资收益 1741万。 线下经营质量提升、店效持续修复,电商可比口径下迅速增长。 1)分销售模式:①直营业务 2023Q1~Q3/单 Q3收入同比分别+44%/+19%至 31.9/8.7亿元,毛利率同比分别-1.1/-11.4pct 至 62.4%/61.1%,我们判断 Q3直营毛利率下降主要系去年同期去化已计提减值的库存、 毛利率基数过高所致。②加盟业务 2023Q1~Q3/单 Q3收入同比 分 别 +7%/+2% 至 101.7/27.8亿 元 , 毛 利 率 同 比 分 别 +0.7/+2.8pct 至40.3%/37.7%。量价拆分:公司以渠道质量为导向,战略指引下以直营模式重点拓展购物中心, 2023Q3末主品牌直营/加盟店数较年初分别+170/-66家至 1224/4822家,我们判断全年主品牌门店有望净增加 200家左右;伴随产品结构优化、零售效率提升,我们预计店效有望可持续增长。 2)分渠道: ①线上 2023Q1~Q3/单 Q3收入分别同比分别+3%/-8%至 22.1/7.1亿元, 毛利率同比分别+10.1/+18.5pct 至 50.3%/52.8%,电商拓宽品类、优化经营质量,我们估计可比口径下 Q3电商销售同比高速增长。②线下渠道 2023Q1~Q3/单 Q3收入同比分别+18%/+14%至 128.4/35.4亿元。 存货周转改善,现金流管理良好。 2023Q3末公司存货同比-11.2%至 80.4亿元,前三季度存货周转天数-24.6天至 274.6天,应收账款周转天数-0.4天至 21.6天,经营性现金流量净额 24.4亿元(基本与同期业绩表现相匹配)。 全年业绩预计稳健释放。 分品牌来看: 主品牌店效修复+渠道稳健扩张驱动增长,我们估计 10月主品牌线下流水同增高单位数~低双位数; 其他品牌盈利有望改善。综合来看, 我们判断 2023年公司收入有望增长 15%~20%、业绩预计增长 35%~40%。 盈利预测和投资建议: 公司运营稳健性强,分红率稳定,当前估值具备吸引力。我们预计公司 2023~2025年归母净利润为 29.5/33.1/37.3亿元,当前股价对应 2023年 PE为 11倍,维持“增持”评级。 风险提示: 下游消费需求波动;主品牌革新效果及终端表现不及预期;公司新品牌发展不及预期。
海澜之家 纺织和服饰行业 2023-09-18 7.58 -- -- 7.90 4.22%
8.85 16.75% -- 详细
事件:公司发布 2023年半年报,23H1实现营业收入 111.99亿元,同比+17.69%;实现归母净利润 16.79亿元,同比+31.61%。 点评: 各渠道表现亮眼,直营门店加速布局。分渠道看,23H1直营/加盟渠道营业收入(不含团购定制)分别同增 55.8%/8.4%至 23.2/73.89亿元。线上/线下营业收入分别同增 9.9%/19%至 15.05/92.97亿元。分品牌看,23H1海澜之家/团购定制/其他品牌分别实现营收 86.45/10.93/10.64亿元,分别同增 16.7%/24.6%/18.1%。从门店数量看,海澜之家品牌直营/加盟分别净+101/-37家至 1155/4851家,其他品牌直营/加盟分别净+9/-80家至 533/1673家,公司持续优化渠道结构,提升购物中心及百货商超的直营店占比,截至期末,直营门店占比 20.6%。单季度看,23Q2公司营收同增 28.19%至 55.17亿元;归母净利润同增 58.47%至 8.76亿元。 毛利率同比改善,盈利能力显著提升。23H1公司毛利率+1.2pct 至45.1%,海澜之家/团购定制/其他品牌毛利率分别+1.7/-6.9/+2.2pcts,直营/加盟渠道毛利率分别+3.9/-0.3pcts,加盟毛利率短期受部分门店清算影响,公司加强终端折扣管控,直营收入占比提升带动整体毛利率改善。 销售/管理/财务/研发费用率分别同比持平/-0.56/+0.66/+0.07pcts 至18.7%/4.3%/0.3%/0.9%。所得税率同降 4.1pcts 至 19.4%,主要由于部分子公司符合优惠税率条件。综合影响下,净利率+1.8pcts 至 14.8%。单季度看,23Q2毛利率同增 3.4pcts至 45.7%,净利率同增 3.4pcts至 15.7%。 联营企业斯搏兹贡献投资收益,英氏婴童盈利能力改善。23H1公司实现投资收益 897万元,来源于联营企业斯搏兹。2022年公司全资子公司上海海澜与海新体育共同设立斯搏兹,加快运动赛道布局。截至 23H1,上海海澜共计出资 1.6亿元,持有其 40%的股权。从子公司情况看,23H1男生女生净亏损 4361万元(去年同期亏损 3289万元),英氏婴童实现净利润 53万元(去年同期亏损 5580万元),英氏盈利能力显著改善。 投资建议:商务场景恢复&男装刚需属性使得行业在消费弱复苏下韧性凸显。公司优化渠道结构,多品牌运营打造第二增长曲线,长期高质量成长可期。我们维持盈利预测,预计公司 23/24/25年归母净利润为 27.5/31.5/35.4亿元,对应当前市值 PE 为 12/10/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:消费复苏不及预期,渠道拓展不及预期,市场竞争加剧。
海澜之家 纺织和服饰行业 2023-09-04 7.69 -- -- 7.83 1.82%
8.85 15.08% -- 详细
Q2业绩增速亮眼,展现龙头韧性及改革成效23H1实现营收 112.0亿元(+17.7%),归母净利润 16.8亿元(+31.6%);单 Q2收入 55.2亿元(+28.2%),归母净利润 8.76亿元(+58.5%)。 在整体消费弱复苏的环境下,单 Q2收入/归母净利润较 21Q2亦分别增长18.9%/8.4%,展现男装龙头的经营韧性以及渠道拓展、品类升级等带来的显著成效。 主品牌持续拓展直营店,团购定制增长亮眼23H1收入分品牌看:1)主品牌 86.4亿元(+17%),门店同比+288家至 6006家(+5%),年内净开 64家。2)其他品牌 10.6亿元(+18%),门店同比+206家至2206家(+10%),年内净关 71家。3)团购定制 10.9亿元(+25%),高增来自圣凯诺职业装业务升级为海澜团购定制业务,开发工装、校服市场,拓宽市场广度。 23H1收入分渠道看: 1)直营 23.2亿元(+56%),门店同比+429家至 1688家(+34%),年内净开 110家,直营店占比同比+4pp 至 21%,购物中心店占比持续提升;2)加盟 58.8亿元(+8%),门店同比+65家至 6524家(+1%),年内净关 117家(主要来自子品牌精简低效门店);3)线上 15.0亿元(+10%),抖音、快手等直播渠道快速成长,深入线上专供款研发、打开新青年人群市场。 线上/直营毛利率提升显著,存货健康23H1毛利率 45.1%(+1.2pp),主要由直营同比+3.9pp 、线上同比+5.7pp 以及直营占比提升共同驱动,我们预计线上大幅提升来自促销活动减少、专供款加价倍率较高。加盟毛利率同比-1.8pp,我们预计系加盟精简渠道、清库存导致;团购定制毛利率同比-6.9pp,我们预计受到市场竞争加剧及公司开拓新客户的影响。 23H1净利率 14.8%(+1.8pp),其中期间费用率相对稳定,投资收益 897万元来自联营企业斯搏兹(23H1收入 1.43亿,净利润 2243万元,海澜持股 40%)。 23H1期末库存 78.3亿元(同比-7.9%,较年初-17.2%),经营性现金流 27.7亿元(+109%),运营质量健康。 盈利预测及投资建议: 我们预计主品牌随着直营持续开店、海外市场拓展、线上快速成长,有望稳步提升市占率;其他品牌随着渠道结构优化,有望逐步减亏并贡献利润;团购定制业务重新定位,打开市场天花板。预计 23-25年公司收入 218/241/265亿元,同比+18%/11%/10%,归母净利润 28.1/32.0/35.5亿元,同比+30%/14%/11%,PE12/10/9倍,公司低估值、高股息属性突出,维持“买入”评级。 风险提示:消费复苏不及预期,子品牌成长不及预期,海外拓展不及预期
海澜之家 纺织和服饰行业 2023-09-04 7.69 9.47 9.35% 7.83 1.82%
8.85 15.08% -- 详细
公司发布 23H1 中报,实现营业收入 112 亿,同比增长 17.7%,实现归母净利润 16.8 亿,同比增长 31.6%,单 Q2 来看,收入和归母净利润分别增长 28.2%和 58.5%。 近年来公司直营门店持续扩张推动主品牌较快增长,报告期销售收入已经超越 21 年同期,男生女生已剥离处理。1)分品牌来看,23H1 海澜之家/海澜团购定制/其他品牌分别实现收入86.4 亿/10.9 亿/10.6 亿,分别同比增长 16.7%/24.6%/18.1%,截至 23H1,海澜之家直营/加盟门店分别为 1,155/4,851 家,相比年初分别净增 101 家/-37 家,其他品牌方面,男生女生已于7 月剥离处理,英式已实施盈利(去年亏损),OVV 和优选也在减亏之中。2)分渠道来看,23H1 线上/线下渠道分别实现收入 15.1 亿/93 亿,同比增长 9.9%/19%,23H1 直营店/加盟店及其他实现收入 23.2 亿/73.9 亿,同比增长 55.8%/8.4%。 盈利能力改善,入股斯搏兹品牌获取投资收益。1)毛利率:23H1 毛利率同比增长 1.2pct 至45.1%,拆分来看,海澜之家/海澜团购定制/其他品牌毛利率分别为 45.3%/44.8%/55.7%,同比增长 1.7pct/-6.9pct/2.2pct;23H1 线上/线下渠道毛利率分别为 49.08%/45.79%,同比增长5.7pct/0.1pct,线上毛利率增长明显,主要系公司减少线上活动频率有关。2)费用率:23H1销售/管理/研发费用率为 18.7%/4.3%/0.9%,同比增长 0pct/-0.6pct/0.1pct。3) 投资收益:23H1 实现投资收益 0.09 亿元,去年同期仅为-6,955 元,主要系公司去年 12 月投资斯搏兹品牌的合资公司,股份占比为 40%,该公司主要为运动品牌提供销售渠道,23Q2 已实现2,000 万+利润。4)有效税率:23H1 有效税率为 19.4%,同比下降 4.1pct。5) 净利率:23H1 归母净利率为 15%,同比增长 1.6pct。 展望未来,我们认为主品牌有望保持稳健增长,5 月公司官宣全新品牌代言人张颂文,有效提高了品牌知名度和美誉度,产品方面,公司不断优化产品结构,持续推出科技、时尚、功能性爆款产品,上半年推出的“清新茄克”系列、“能量幸运衫”系列、“凉感科技”系列市场反馈良好;新品牌方面,随着男生女生品牌的出表,以及英式等品牌的同比扭亏或减亏,全年盈利情况有望明显改善,此外投资的斯搏兹品牌+主品牌出海等项目也在培育过程中,看好全年的利润弹性以及中长期经营效率的提升。 根据中报,我们调整盈利预测,预测 2023-2025 年每股收益分别为 0.63、0.76 和 0.88 元(原2023-2025 为 0.61/0.73/0.83 元),参考可比公司,给予公司 2023 年 15 倍 PE 估值,对应目标价 9.47 元,上调至“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱等
海澜之家 纺织和服饰行业 2023-09-01 7.60 -- -- 7.83 3.03%
8.85 16.45% -- 详细
海澜之家 8月 30日发布公告:2023上半年公司实现营业收入 111.99亿元,同比增长 17.69%,归母净利 16.79亿元,同比增长 31.61%,扣非净利润 16.63亿元,同比增长 31.25%。基本每股收益 0.39元,同比增长30%。 投资要点: 疫后复苏推动营收净利双增,海澜团购定制收入增长迅速:2023上半年公司实现营业收入 111.99亿元,同比增长 17.69%,归母净利 16.79亿元,同比增长 31.61%,经营活动现金流 27.67亿元,同比增长 109.20%,强大的现金流有效推动公司高质量发展。2023H1公司ROE10.87%,较上年同期提升 2.71pct。分品牌,海澜之家/海澜团购定制/其他品牌收入同比增长 16.73/24.56/18.12%,海澜团购定制系列增速亮眼。分渠道,直营店/加盟店及其他收入同比增长 55.78/8.38%,直营店持续发力;线上/线下销售渠道收入同比增长 9.85%/18.97%,占主营业务收入 13.93%/86.07%,线上渠道占比较上年同期微降 0.99pct。 费用率控制得当,其他品牌、直营、线上渠道毛利率提升明显:2023H1公司毛利率 46.25%,较上年同期提升 0.94%,整体费用率控制得当,同比基本持平,销售/管理/研发/财务费用率分别为 18.67%/4.33%/0.93%/0.28%。分品牌,海澜之家/海澜团购定制/其他品牌毛利率45.27/44.76/55.74%,较上年同期变动+1.70/-6.85/+8.22pct,其他品牌毛利率稳步提升。分渠道,直营店/加盟店及其他毛利率 62.83/41.26%,较上年同期变动+3.87/-0.26pct,直营门店店效明显提升;线上/线下销售渠道毛利率 49.08/45.79%,较上年同期变动+5.68/+0.14pct,线上渠道毛利率提升明显。 全品牌直营店扩张明显,渠道调整初见成效:2023H1实体门店数量8212,净减少 7家。期间,海澜之家主品牌直营店净新增 101家至 1155家,加盟店净减少 37家至 4851家。其他品牌直营店净新增 9家至 533家,加盟店净减少 80家至 1673家。上半年主品牌直营店积极扩张,渠道结构调整效果明显。 建设智慧服装体系,研发投入持续提升:2023年上半年,公司着手 建设研发-生产-服务三位一体的智慧服装体系,研发端成立“前沿智慧大脑”云服实验室,2023H1研发投入同比增 26.58%至 1.04亿元; 生产端落成“智能制造生产专家”海澜云服智慧工厂,成功打造批量化、个性化的柔性生产链;服务端打造“个性服装智慧定制服务商”海澜致+,数字化营销把握私域流量影响力,增强品牌与用户的粘性。 盈利预测和投资评级:考虑到外部环境的不确定性,我们调整盈利预测,预计公司 2023-2025年实现收入 219.5/248.1/270.6亿元人民币,同比+18%/13%/9%;归母净利润 25.9/32.5/38.8亿元人民币,同比+20%/26%/19%;对应 2023年 8月 30日收盘价,2023/2024/2025年PE 分别为 12/10/8x,2023年外部需求较为疲软,对公司业绩造成一定不确定性,但长期来看,公司作为优质且符合大众需求的龙头品牌有望实现稳定增长,因此,我们仍维持“买入”评级。 风险提示:1)宏观环境风险:突发公共卫生事件,线下销售受影响风险;2)行业竞争风险:行业竞争加剧,竞争格局恶化风险;3)消费者偏好风险:消费者喜好改变,产品销量不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名