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李宏鹏

招商证券

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工作经历: 证书编号:S1090515090001,曾就职于安信证券股份有限公...>>

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索菲亚 综合类 2019-12-05 17.40 -- -- 17.58 1.03% -- 17.58 1.03% -- 详细
1、预期和估值底部,竣工好转带来业绩确定性 Q3单季收入同比增长2.4%,较Q2环比降速10%左右,股价也同比例下跌10%,消化了之前的线性预期,估值和预期回到底部区间。目前市场分歧较大,悲观者认为房地产销量见顶,未来估值受到较大压制,明年产能释放较多,行业竞争加剧等等。但同时我们发现聪明资金在逐步进场,海外(偏长线)资金三季度后大举买入,3个月时间持股比例由13.5%提升至20.5%。我们也认为公司已具备长期布局价值:1、看好中国广阔的消费市场和城镇化率的继续提升;2、公司的品牌力和产品力依然在家居行业中具有较强的竞争力;3、13-15x的估值有足够强的安全边际;4、竣工数据好转带来业绩的确定性。 2、渠道和人事积极调整,公司竞争优势进一步增强 行业增速放缓,公司积极调整正当时。相比竞争对手而言,公司前期对渠道的汰换力度不大,因此经销商往往采取“守店”经营策略,主动性偏弱。但今年以来,公司积极主动调整人事和组织架构,王兵接替王飚全面负责营销工作,此外,原欧派的衣柜营销总监刘总也来到索菲亚,建立新的考核制度:即经销商九宫格考核制度和淘汰机制。据渠道调研,今年淘汰经销商大概有80-100家,同时设立主动营销部调动经销商的主动性。随着人事的积极调整和更精细化的管理,依托拥有品牌和制造的优势,公司的竞争优势进一步增强。 3、橱柜业务开始盈利,精装房占比提升利好公司未来发展 橱柜业务今年下半年开始盈利,虽有波折但前景向好,明年将直接贡献业绩。另外,随着精装房比例提升,我们认为将利好拥有品牌优势的衣柜和橱柜企业。2019~2021年归母净利分别同比增长5%、13%、15%,目前股价对应20年PE为14x,估值和预期底部,20年恢复增长,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:竣工数据不及预期,多品类多渠道发展低于预期。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-12-02 11.10 -- -- 11.97 7.84% -- 11.97 7.84% -- 详细
烟草行业良性发展,烟标业务2020年稳健可期。卷烟行业2019年10月累计销量增长2.8%,同期卷烟库存较年初下滑幅度高达35%,维持小幅增长的同时库存水平处于低位,因此我们预期2020年烟草行业增长依然相对健康稳定,而公司具备18个中烟公司的合格供应商资质,凭借其烟草理解,依托设计业务能够取得超过行业增长的烟标订单,三季度公司烟标预计取得10.24%增长,全年乃至2020年我们认为公司烟标业务有望继续保持近10%的增速水平。 彩盒业务初露峥嵘,2020年有望保持快速增长。公司凭借设计与配套的能力,从手机盒业务切入,近年来发力酒包包装,再加上2019年电子烟包装热潮,预计公司2019年彩盒包装业务可以达到7亿收入水平,同比也接近增长翻番。而2019年公司茅台、五粮液业务合作都没有体现为收入,2020年随着公司酒包业务持续深入,电子烟包装调整整固后,公司彩盒包装依然有望实现较为快速增长。 电子烟政策持续催化中,短期波动不改长期趋势。公司三家子公司均投入到新型烟草研发生产中,包括加热不燃烧烟具、雾化烟(换弹式、一次性)等,服务品牌除子公司因味科技的FOOGO外,云南中烟子公司深圳市华玉的WEBACCO(微拜)以及GIPPRO(龙舞)、LUMIA等等。布局已经基本完备。11月1日雾化电子烟网上禁售后,行业监管骤然收紧,但也基本形成共识:新型烟草由国家把控,逐渐推出的大趋势。我们行业调研认为,2020年上半年,加热不燃烧新型电子烟的行业标准可能大概率将推出,中烟公司将主导这一市场逐渐为消费者提供新型烟草产品,劲嘉作为中烟的主要供应商,将受益这一新品渗透率大幅提升过程,参考日本经验,渗透率如果达到20%,将是3000亿的大市场。 维持“强烈推荐-A”评级。预计劲嘉股份19~20年EPS分别为0.61、0.72元,目前股价对应19年PE、PB为19、2.4,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:烟草消费不及预期,新型烟草发展政策出台滞后。
浙江永强 休闲品和奢侈品 2019-11-12 3.59 -- -- 4.47 24.51%
4.47 24.51% -- 详细
1、 营收增速有所加快,覆盖范围不断拓宽 公司前三季度营收小幅增长,而净利润大幅增长,一方面2018年基数较低,企业2019年恢复性增长,而同时成本下行,以及企业有一定定价权能力,导致毛利率即便在贸易摩擦影响下,依然大幅上行5.1个百分点;此外,针对中美贸易摩擦,公司做出营销策略调整,继续深耕欧洲市场,欧美地区户外休闲家居用品业务销售均有所上升,中、美、欧市场“三足鼎立”局面逐渐形成。同时公司继续完善原材料供应体系建设,在高端帐篷及伞方面扩大市占率。公司内部效率提升,运营成本略有下降。公司Q3单季营收基本维持稳定,净利润因投资收益同比增长101.46%,扣非净利润同比下降106.81%。 2、 盈利能力明显回升,渠道拓展稳步推进 Q3综合毛利率27.91%,销售净利率11.76%,同比上升幅度较大。家具制造行业受到行业下行与竞争加剧双重不利因素影响,近年来发展较为缓慢。公司2019销售收入相比2018有所增加,同时受人民币汇率波动、生产效率提升等综合因素影响,公司毛利率有所上升。同时,公司根据产品季节性较大的客观因素,研发了室外火炉等其他冬季室外用品,预计订单达到2亿左右水平,也部分烫平了企业季节营收波动,因此公司的业绩表现2019年有相当明显好转。 3、 产品系列扩张,本币贬值带来盈利大幅回暖,维持“强烈推荐-A”评级 公司作为户外休闲家具领域的龙头企业,企业产品规格、客户渠道以及产品价格体系等方面具有较大优势,2019年产品品类扩张,本币贬值以及投资收益大幅回暖,带来全年盈利大幅回升,我们展望2019~2021年净利润分别为5.04亿,5.83亿,以及6.89亿元,对应当前PE仅为15.5倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:行业下行压力加大,人民币升值风险。
志邦家居 家用电器行业 2019-11-12 21.81 -- -- 20.99 -3.76%
20.99 -3.76% -- 详细
1、收入增速环比加快,衣柜和大宗业务保持快速增长,零售渠道相对稳定 Q3单季收入同比+16.9%,增速环比提升3.6pct。分品类看,厨柜(占比70%左右)增长基本与去年持平,衣柜(占比25%左右)增长70-80%;分渠道看,经销渠道橱柜有小个位数下滑,工程渠道(占比18%左右)前三季度增长35%左右。衣柜和大宗业务是拉动公司增长的主要动因。渠道拓展方面截至Q3末橱柜店1567家,净增加80家;衣柜店978家,净增加252家;木门店面100多家。另外,橱柜衣柜客单价预计基本都稳定在1万元左右。 2、规模效应带动毛利率小幅提升,盈利能力稳定,现金流同比改善明显 Q3综合毛利率40%,同比提升1.5pct。19年随着公司衣柜、木门业务的规模进一步扩张,以及大宗业务盈利优化,对整体毛利率仍有一定贡献。费用方面,销售费用同比+2pct,主要系营销活动及广告费用增加所致,另外大宗业务快速增长导致服务费用增加较多,预计部分费用投放效果将在4季度有所体现,总体上全年费用率整体可控,盈利能力保持稳定。现金流方面,Q3经营性现金净流入0.84元,同比改善明显,虽然应收账款及票据通比增加1.3亿,但应付账款及票据相应增加1.2亿,预收款同比增加0.6亿,公司产业链议价能力在增强。 3、大宗带动收入提速,橱衣木协同发展效应渐显,维持“强烈推荐-A”评级 随着精装房渗透率逐步提升,公司大宗业务带动公司稳定快速增长。另外持续看好公司“大定制+设计领先+强终端、供应链、数字化、人才”的“1+1+4”发展战略:1)品类扩张厨衣木联动,全屋定制提升客单价;2)渠道扩张优结构重质量,探索整装、互联网家装渠道;3)股权合作模式起家,内部激励到位;4)投资澳洲厨柜制造商IJF公司,开启海外投资篇章。预计2019~2021年归母净利分别为3.14亿元、3.63亿元、4.32亿元,同比增长15%、16%、19%,目前股价对应19年PE为15x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧,竣工数据不达预期。
好莱客 纺织和服饰行业 2019-11-05 14.15 -- -- 15.50 9.54%
15.50 9.54% -- 详细
1、收入增速承压,新品占比明显提升 单Q3收入6.2亿,增速较去年基本持平,环比继续放缓,地产后周期影响逐步显现。具体来看,运营周期一年以上的门店营收基本持平,其中客单价提升5-10%,用户量下降5-10%。增长主要还是来自零售端,在手工程订单收入预计将延后确认。分产品看,收入结构发生一定变化,衣柜(及其配套柜体)以外的品类占比有所提升,其中成品宅配占比为约3.5%,橱柜、木门、门窗合计占比约7.0%,合计超过10%。整体上看,公司一直在积极推进新产品和新渠道,后期增长有望穿越行业下行周期。 2、毛利率稳定,政府补助减少和三费结构变化导致利润承压,现金流持续稳定 前三季度综合毛利率40.2%,基本保持稳定。虽然新品占比迅速提升(早期新品无规模效应会拉低整体毛利率),但公司通过逐步对衣柜产品进行升级、高效的管理及协同提升新品类产品线的整体效率等措施,较好地维持了毛利率及整体盈利水平。前三季度净利率16.3%,同比-4pct环比也略有下降,主要是政府补贴减少和三费结构变化的影响,公司后续更注重研发能力。预计随着未来公司中高端产品占比持续提升、新品类规模效应显现,整体毛利率有望维持较好水平(公司也更注重毛利率的稳定)。经营活动产生的现金流量净额2.50元,+2.5%,公司主要是零售模式,现金流相对良性且可持续 3、长期战略转型值得期待,维持“强烈推荐-A”评级 面对行业下行趋势,公司当前的主要策略是1、同店从渠道管理向零售管理转型,在流量触点、用户思维、零售模式、门店效率等方面进行大力度的转型和升级,短期目标争取同店成交流量不下滑,客单价稳中有升;2、同时通过三个新品类的培育带来新的增长驱动力。3、整装业务推出、与齐家合资新品牌的落地以及工程渠道的合理开拓,也将在未来带来增量业务。预计2019~2021年归母净利分别为3.5亿元、3.8亿元、4.3亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧,房地产销量不达预期。
合兴包装 造纸印刷行业 2019-11-04 4.10 -- -- 4.30 4.88%
4.30 4.88% -- 详细
事件: 公司公告 2019年三季报,实现营业收入 82.5亿元,同比下降 9.69%, 归母净利润 1.94亿元,同比增长 6.59%, 扣非净利润 1.77亿元,同比增长 1.95%。 点评: 1、 箱板纸价格回落,拖累公司收入出现下行,但企业管理效率和现金流改善。 公司包装业务三季度实现收入 82.5亿,下滑 9.69%,其中三季度单季实现 27.7亿元,下滑 16%左右。我们认为公司定价模式为成本加成,整个 2019年箱板纸为主包装纸品收入均处于下降通道,这使得公司包装箱定价也随着上游产品价格下跌而回落,从箱板纸均价回落幅度看,预计公司包装箱平米数依然有近 10%左右增长,但纸价回落幅度较大,使得企业收入增加有限。此外, 公司提升自身管理能力, 销售费用和财务费用绝对额水平均出现下滑,但由于收入下降,其占比反而略有 1.92个百分点提升, 最后,公司经营现金流三季度实现 4.1亿,也远好于净利润水平,以上充分表明规模效应不断体现,公司现金运营能力改善。 2、 毛利率略有改善, PSCP 供应链服务模式仍是关键。 公司供应链服务业务经过几年的探索后, 2019年 1月“联合包装网” 网络系统2.0版正式上线,通过为合作伙伴提供生产、系统、研发、财务等全产业链服务,推动公司 PSCP 项目的深度发展,但今年新模式上线后,和合作公司拓展 PSCP服务仍需要磨合期,新模式还在探索期,达成合作模式的企业数量有限。毛利率三季度达到 13.7%,也较去年 12.6%的水平有一定水平提升。 3、 调低公司收入预期, 维持“强烈推荐-A”评级。 公司短期收入增速受外需疲软,以及国内内需不足的影响有所放缓, 我们调低公司收入至 112亿元。我们强调公司主要看点在 PSCP 模式,该模式能够避免行业重复产能投入和产能过剩的顽疾, 公司有望逐渐从传统产品纸箱的供应商向整体包装服务商转变。预计 2019~2021年 EPS 分别为 0.21元、 0.26元、 0.30元,目前股价对应 19年 PE、 PB 分别为 19x、 1.7x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: PSCP 平台拓展不及预期、 原料价格波动风险、 贸易摩擦风险。
美克家居 批发和零售贸易 2019-11-04 4.15 -- -- 4.15 0.00%
4.15 0.00% -- 详细
1、地产后周期乏力,公司收入增速有所放缓。 公司2019年三季度营业收入同比仅增长5.2%,其中三季度单季增长1.7%左右,我们判断收入较二季度9%增长进一步放缓主要原因仍是地产后周期乏力,下半年来店客流出现了较为明显放缓。但公司调整了经营策略,毛利率三季度达到53.1%水平,环比二季度提升超过1个百分点。 2、门店开张略放缓,费用改善,经营效率提升 需求放缓背景下,公司门店净增速度有所放缓,我们预计美克美家增加6家至110,ART、ART西区全家累计预计新增40家左右,达到230家左右水平。同时公司也逐渐启动了To B业务+地产商合作,通过与全国优秀的地产公司、硬装公司合作,实现软硬装整体交付。三项费用中公司销售和管理费用占比同比大幅下降,但公司因新增产能投资,负债率有所提升,财务费用有较大比例提升,达到1.1亿左右,但展望看费用率因国家支持民营企业融资政策,2020年或有好转。 3、“沉浸式美好生活方式”品牌馆模式探索,品牌矩阵完整,维持强烈推荐评级。 美克家居持续进行产品升级,武汉品牌馆实施新业态销售策略,集体展出了美克美家、Caracole、Zest、Rehome、YVVY、 Caracole Signature、美克Black Label、Ethan Allen、JR以及世界顶级室内设计师合作品牌产品,覆盖5-120万/标准套价格带区间,将品牌馆打造成一个家具&生活聚集地,未来这一模式也将在北京、天津等地区进行推广。未来公司将进一步提升供应链交付周期效率,并裁汰冗员,合理管控库存规模和费用率水平。我们预估每股收益19年0.27元、20年0.31元,对应19年的PE、PB分别为16、1.6,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:地产继续下行,ART加盟业务、新品牌Zest发展低于预期。
裕同科技 造纸印刷行业 2019-11-04 23.10 -- -- 26.08 12.90%
26.08 12.90% -- 详细
1、业绩符合预期,大客户回暖带动Q3收入增速环比改善 Q3单季收入增速延续了一季度以来的持续回升趋势,同比增长22.79%,增速环比大幅提升9.2pct,我们估计主要因三季度公司国际大客户部分订单提前出货带动。同时,19年公司加大了智能硬件、烟酒、大健康、化妆品和奢侈品等市场的开发力度,其中,小米、联想、哈曼、水井坊、歌尔、OPPO、贵州习酒和部分国际客户的销售增速较好;云创业务收入快速起量,带动公司整体规模稳健增长。前三季度经营性现金流量净额同比增加36.98%。 2、毛利率持续改善,费用增加影响利润率 随着4Q18以来纸张等原材料价格回落,前三季度综合毛利率30.42%,同比提升3.21pct,Q3单季毛利率33.75%,同比提升2.55pct。今年公司加强引进国际先进人才以及产业技术人员,使管理人员薪酬有所增加,同时加大新材料、设备引进等研发投入,前三季度销售、管理+研发、财务费用率分别同比提升0.57pct、1.78pct、0.4pct,使净利率同比略降0.53pct至9.88%。Q3单季,归母、扣非净利分别同比增长13%、12.63%。 3、未来智能工厂投产有望带动盈利回升,维持“强烈推荐-A”评级 维持原有观点:1)公司在消费电子包装领域产品质量、供货能力、全球性产能布局领先业内,大客户订单有所回暖,3C新客户已成规模新驱动;2)烟酒、大健康、化妆品等领域加快布局,云创业务模式成效初显,打造新的增长极;3)随着未来智能工厂逐步投产,盈利能力仍有提升空间;4)龙头企业具备资源整合优势,打开成长空间;5)员工持股实现利益绑定,增持回购再显发展信心。预计2019~2021年净利分别为10.84亿元、13.01亿元、16.07亿元,同比分别增长15%、20%、23%,目前股价对应19年、20年PE分别为18x、15x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:纸张等原材料价格波动风险;客户集中风险。
奥瑞金 食品饮料行业 2019-10-28 4.44 7.00 68.27% 4.54 2.25%
4.54 2.25% -- 详细
事件: 公司公告 2019年三季报,前三季度实现营业收入 64.55亿元,同比增长 3.29%,归母净利润 6.87亿元,同比减少 2.16%,扣非净利同比减少 0.27%。 评论: 1、业绩符合预期,营收增速环比略升在下游食品饮料客户需求整体稳健的背景下, 19年公司持续深入推进差异化产品和智能化包装进程,通过研发符合市场需求、客户认可的差异化产品,前三季度整体收入实现稳健增长。Q3单季,收入同比增长 4.59%,增速环比 Q2小幅提升 2.34pct。其中,我们估计三片罐-饮料罐收入受红牛今年销量影响,增长仍然偏弱;二片罐业务在客户订单以及公司产能扩张的带动下,Q3持续较好增长。 2、Q3费用增加拖累净利,持续看好盈利修复预期前三季度综合毛利率同比略降 0.21pct 至 26.78%,主要因业务结构调整影响,同时产能利用率优化改善二片罐-饮料罐毛利率。2017~2019年奥瑞金,宝钢包装、中粮包装等二片罐金属罐包装企业整合行业基本完毕,行业前四名市场集中度达 70%,未来有望逐步带动行业盈利能力向上修复。费用方面,前三季度销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动+0.28pct、+0.73pct、-0.22pct,净利率同比略降 0.38pct 至 10.82%。Q3单季,毛利率同比略升 0.37pct,单季度费用增加导致 Q3归母、扣非净利分别同比减少 16.56%、17.14%。 3、基本面向上趋势明确,维持“强烈推荐-A”评级。 我们认为,一方面公司传统主业拐点向上趋势基本确立,收购波尔亚太中国业务后有望优化客户结构,提升行业集中度。另一方面,Total Solution 更新业务模式顺应客户需求,积极开拓差异化包装设计、灌装、综合服务等新领域,完善生产布局,提升客户服务能力。此外,公司推出股份回购叠加股权激励计划,华彬近期连续增持,彰显管理层和大客户对公司发展的坚定信心。预计 2019~2021年归母净利分别为 7.6亿元、9.68亿元、10.76亿元,同比分别增长 238%、27%、11%,目前股价对应 2019年 PE 为 14x,估值安全边际凸显,维持“强烈推荐-A”评级,目标价 7元。 风险提示:客户集中风险、原材料价格波动风险
欧派家居 非金属类建材业 2019-09-02 120.22 -- -- 124.50 3.56%
124.50 3.56%
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1、中报业绩符合预期,二季度收入端稳定增长上半年公司凭借多渠道、多品类的率先布局,整体增长依然稳健,Q1/Q2分别同比增15.57%、12.51%。渠道拓展方面,1H19净增门店数489家,其中橱柜、衣柜、欧铂丽、卫浴、木门分别净增54、127、47、30、52家,整装大家居门店增179家至210家。同时搭建工程、整装、星居多元格局,布局微店、社区、购物中心等新兴渠道,推进经销商模式改革,试点分销商制度。1H19工程业务扩张使应收账款和应收票据余额同比增加61.4%,其中我们预计由于Q2大宗扩张放缓使应收余额环比仅增4%。资本开支明显降速,1H19同比减少27.67%。 2、毛利率稳定向好,盈利质量依然稳健1H19综合毛利率37.62%,同比略升0.39pct;Q2毛利率39.88%,同比提升0.5pct。预计随着公司在成本端制造费用、人员效率等方面持续优化,规模效应逐步体现,未来毛利率稳定趋势有望延续。费用控制基本稳定,销售费用率同比略降0.46pct,管理+研发、财务费用率分别同比略升0.68pct、0.18pct,使1H19净利率同比略升0.13pct至11.48%。上半年经营活动现金流量净额同比增长86.57%,收现比1.13,净利润现金含量1.6,盈利质量依然稳健。Q2单季归母、扣非净利分别同比增长13.48%、14.97%。 3、大浪淘沙,王者岿然,维持“强烈推荐-A”评级近年家居行业渠道分流、竞争加剧,我们认为主要影响在于产业格局的重新分配,从业绩表现上我们也看到,龙头企业优势得以进一步充分体现。持续看好欧派家居的强大终端渠道体系,同时在品类、多元化渠道上领先行业的布局优势,随着大家居战略的逐步成熟,多元增长驱动已然明晰。此外,近年公司加快推进信息化建设,未来整体运营效率仍有望进一步提升。预计2019~2021年净利分别为18.9亿元、21.9亿元、25.6亿元,同比分别增长20%、16%、17%,目前股价对应19年PE为25x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧,房地产销量持续下行。
好莱客 纺织和服饰行业 2019-09-02 14.57 -- -- 15.72 7.89%
15.72 7.89%
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事件: 公司公布2019年中报,上半年实现营业收入9.38亿元,同比增长3.86%;归母净利润1.49亿元,同比下降17.86%;扣非净利同比增长1.11%。 评论: 1、营收增速环比略降,品类拓展稳步推进Q2收入同比增长3.02%,环比Q1下降2.2pct。分产品看,1H19整体衣柜收入减少2.86%,成品配套收入增长15.54%,橱柜、木门、门窗分别实现收入2540万元、1498万元、1867万元,预计下半年新品类将进一步新增收入贡献。分城市级别,ABC类城市1H19营收分别增长0%、0.24%、6.19%。分渠道看,1H19直营收入同比减少14.97%,经销渠道营收增长2.12%,大宗业务确认收入800万元。成熟经销同店基本持平,其中得益于轻奢、原态板产品占比提升,以及橱柜、木门顺利拓展,1H19客单值约升10%,同店客流约降10%。渠道扩张方面,上半年经销门店净增58家至1803家,直营店减少6家至15家,其中橱柜、木门上样店数分别约700家、500家,预计年底上样店数均达1000家。 2、毛利率持续高位,费用增加、政府补助减少导致利润承压1H19综合毛利率39.39%,同比略升0.11pct;Q2毛利率39.44%,同比略降0.17pct,预计随着未来公司中高端产品占比持续提升、新品类规模效应显现,整体毛利率有望维持较好水平。上半年公司优化广告投放策略使销售费用率同比降0.97pct,组织架构延伸、研发投入增加使管理+研发费用率同比升1.28pct,财务费用率基本稳定。由于政府补助等非经常性收益减少使1H19净利率同比降4.62pct至15.44%,经营活动现金流量净额同比减少37.02%。Q2单季,归母、扣非净利分别同比减少24.21%、0.31%。 3、长期战略转型值得期待,维持“强烈推荐-A”评级在“全渠道布局、新品类延伸、产品领先、效率优化”的战略主轴下,2019年公司正式向精细零售管理全面转型,多品类集成服务商模式;拓展全渠道获客能力,电商、工程、拎包入住、家装、与齐家网深度战略合作,有望再添渠道增量。同时持续优化产品结构,主营业务盈利依然稳健。预计2019~2021年归母净利分别为3.67亿元、4.04亿元、4.53亿元,分别同比变动-4%、+10%、+12%,目前股价对应19年PE为13x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧,房地产销量不达预期。
索菲亚 综合类 2019-09-02 18.54 -- -- 19.80 6.80%
19.80 6.80%
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事件: 公司公告 2019中报,上半年实现营业收入 31.42亿元,同比增长 5.17%;归母净利润 3.91亿元, 同比增长 5.96%;扣非净利同比增长 0.39%。 评论: 1、营收增速环比显著回升,大家居布局推进 Q2单季收入同比增长 12.18%,较 Q1收入 4.67%的跌幅明显改善。 我们认为主要原因在于今年公司营销、组织调整后效果渐显, 3月门店接单较好且至今维持良好水平, 预计订单的回暖将在下半年收入端持续体现。分品类看, 1H19衣柜、橱柜、家品、木门收入分别同比增长 2.5%、 12.35%、 21.13%、 34.16%。渠道拓展方面,上半年衣柜门店数净减少 40家至 2470家,橱柜增 49家至 871家,木门(含在装修)增 14家至 195家,大家居店增 78家至 176家, 19年公司维持新开店衣柜 300家、大家居店 150家、橱柜 100家、木门 100家的规划。大宗业务占比同比升 1.68pct 至 10.84%,工程业务扩张使经营性现金净流量同比减少 31.45%,应收账款和应收票据余额较同比增长 96.93%。 2、调价效应影响 Q2毛利率,预计下半年逐步改善上半年综合毛利率 36.65%,同比下降 1.02pct,其中衣柜毛利率由 18年 Q2实施调价导致同比下降 1.27pct 至 39.95%,预计 Q3开始调价影响将逐步弱化,橱柜同比升 2.25pct 至 27.57%,家品同比降 1.8pct 至 14.28%,木门同比升 5.85pct至 10.29%。上半年因促销等费用增加导致销售费用率同比升 0.84pct,管理+研发费用率同比降 0.73pct,财务费用率同比略升 0.22pct。 1H19净利率 12.38%,同比略升 0.38pct。 Q2单季,毛利率同比降 1.74pct 至 38.02%,归母、扣非净利同比分别增长 6.84%、 7.67%。 3、关注下半年持续改善预期, 维持“强烈推荐-A”评级持续看好公司在全屋定制领域优秀的生产制造能力,有望持续延伸至其他非衣柜定制产品; DIY HOME 推进后有望带动效率进一步提升。 同时,公司拥有强大的渠道能力, 随着终端实力的进一步强化、多品类布局完善,工程业务贡献提升,整体规模有望再上台阶。预计 2019~2021年归母净利分别为 10.7亿元、 12.27亿元、 13.67亿元, 分别同比增长 12%、 15%、 11%,目前股价对应 19年 PE为 15x, 维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:房地产销量持续恶化,橱柜业务发展低于预期
好太太 综合类 2019-09-02 15.26 -- -- 16.39 7.40%
16.39 7.40%
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1、营收增速稳定,双品牌、多渠道拓展稳步推进 上半年在家居市场消费环境整体偏弱的背景下,公司收入端增长有所承压,Q2单季收入增速1.75%,环比略升1.48pct。渠道建设方面,持续做精线下渠道,推动渠道下沉、终端零售转型,促进零售和渠道批发共同发力;电商渠道持续高增长,1H19电商收入增35.96%,营收占比达26%,预计未来电商销售仍有提升空间;快速拓展工程渠道,已与恒大、富力、碧桂园、绿地、中海等知名房地产商达成战略合作关系。品牌建设持续推进经销商双品牌运作,加快科徕尼品牌布局,同时探寻与华为、阿里、海尔、京东、尚品宅配等企业的异业合作模式。由于销售收现减少使1H19经营性活动现金流量净额同比减少65.14%。 2、Q2毛利率创历史新高,加大业务推广增加费用率 1H19综合毛利率为47.63%,同比提升6.81pct;Q2单季度毛利率创历史新高,达48.93%,同比提升6.99pct。上半年智能家居产品、传统晾衣架产品毛利率分别同比升7.69pct、5.54pct。电商毛利率56.04%,同比升1.52pct.由于公司扩大双品牌的宣传力度、终端市场建设以及多元化产品的开发销售等,使销售、管理+研发率分别同比提升2.8pct、0.91pct,财务费用率基本稳定。1H19净利率19.57%,同比稳定,政府补助和营业外收入减少使扣非利润增速快于归母净利。Q2单季,归母净利同比减少2.81%、扣非净利增长17.19%。 3、19年深化多元化渠道布局,维持“审慎推荐-A”评级 持续看好公司在智能晾晒行业内的龙头地位,收入端随零售、电商和工程渠道的拓展,以及高客单值智能晾衣机对传统产品的加速替代,有望实现稳健增长;科徕尼智能锁与好太太品牌战略整合,发挥协同效应逐渐起量。同时,积极探索家居产品跨界合作等新零售模式。盈利端,随着公司智能产品的规模效应渐显,运营效率持续优化,整体盈利预期稳定向好。预计2019~2021年归母净利分别为2.75亿元、3.21亿元、3.61亿元,同比分别增长6%、17%、13%,目前股价对应19年PE为22x,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,新品牌拓展不及预期。
晨光文具 造纸印刷行业 2019-09-02 42.85 -- -- 44.48 3.80%
51.68 20.61%
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新业务(科力普、晨光科技、九木)19H1保持持续良性快增长。 公司19H1营收48.39亿元,同比增长27.78%。其中:1)新业务持续保持高增长:科力普收入15亿元,同比56%;九木收入1.64亿元,同比240%;晨光科技收入1.25亿元,同比增长43%。2)传统核心业务稳步增长,同比增长15%。受益公司产品竞争力提升,文教办公制造毛利率提升1.31pct,带动19H1综合毛利率同比提升0.6pct。 晨光科力普19H1实现营收15亿元,同比增长56%。 科力普19H1实现营收15亿元,同比增长56%。客户开发方面:1)政府:山西、吉林、重庆等电商项目;2)央企:中国邮政集团;3)大型企业:默沙东(中国)、TCL集团、上海盒马、德勤华永、西门子(中国)医疗系统集团、壳牌华北等。公司为不断满足客户需求,不断优化产品结构、加快搭建全国物流网络。目前全国已投入运营5个中心仓,覆盖华北、华南、华东、华西、华中五大区域。 九木杂物社19H1实现收入1.64亿,同比增长240%。 生活馆(含九木)19Q1销售突破2.3亿元,同比增长95%。18Q3九木开放加盟,目前已拥有生活馆129家,171家(114自营+57加盟)门店。公司积极打造精品文创店组货和服务模式,提供基于场景的产品解决方案。 维持“强烈推荐-A”评级 公司传统核心业务稳步发展,科力普受益政策推动阳光集采快速增长、九木零售新模式探索逐步成熟,预估每股收益19-20年EPS分别为1.07、1.34元,对应19年的PE、PB分别为39.5、9.4,维持 “强烈推荐-A”评级。 风险提示:新业务开展不达预期。
东风股份 造纸印刷行业 2019-09-02 7.48 -- -- 8.24 10.16%
8.24 10.16%
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中报业绩基本略低于预期。19H1全国卷烟产量累计达到1.23万亿支,同比增长3.8%。19Q2全国卷烟产量同比下滑0.9%。受行业增速影响,公司上半年收入增长仅为1%。上半年毛利率同比提升2.19个ppt至40.49%;销售、管理、研发、财务费用率约3.4%、7.2%、4.3%、0.6%,同比提升0.5、1.6、0.2、0.3个pct,费用率整体提升2.6pct;净利率约6.04,同比下滑0.34个pct。 19H1烟标业务略有下滑。2019H1公司烟标产品合计对外销售189万大箱,实现销售收入13.29亿元,受卷烟行业19Q2增速下滑影响,公司烟标业务收入同比下滑3.6%。其中:细支烟、中支烟、爆珠烟等烟草创新品类产品约18.60万大箱,同比增长24.06%;出口收入2,686.98万元,同比基本持平。公司烟标产品出口地区包括香港、新加坡、印度尼西亚和纳米比亚等地区。 依托绿馨电子、云南麻馨发展新型烟草及工业大麻业务。 新型烟草:绿馨电子已累计获授包括“针式内加热不燃烧香烟内燃器”在内的相关专利约70余项,已有自有品牌MOX和FreeM系列产品。努力打造以研发、供应链和市场销售三部分组成的核心产业链,加快多层次产品布局以及在国内外渠道的拓展和营销,占据行业先发优势与技术优势。 工业大麻:绿馨电子与云南绿新、云南喜科共同出资设立云南麻馨生物科技,探索工业大麻花叶萃后基础材料运用于电子生物健康产品(包括工业大麻花叶基料衍生的发热不燃烧固体、液体电子雾化液、吸入式给药等方面)的市场机会,致力于应用工业大麻基料及提取物研究并开发下游产品及其他创新性应用。 维持“审慎推荐-A”评级。公司在稳步发展烟标业务的同时,与顺灏股份强势联合共同探索新型烟草及工业大麻业务。预计2019~2021年EPS分别为0.59元、0.63元、0.69元,目前股价对应19年PE为12.7倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:实控人及一致行动人减持风险、烟草行业增速低于预期、新产品业务板块拓展的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名