事件： 公司公布了 2023年年报。 2023年实现营业收入 60.7亿元同比+11%， 归母净利润 4.1亿元同比+65%。 点评： Q4营收净利均实现高增。 公司 2023Q4实现营收 19.4亿元同比+45%，归母净利润 1.3亿元同比+61%，销售毛利率 35.2%同比+2.2pct，销售净利率 6.5%同比+0.6pct。 2023年利润率明显修复，海运费价格大幅回落。 2023年公司全年实现销售毛利率 36.3%同比+4.7pct，销售净利率 6.8%同比+2.2pct。 2023年欧洲、地中海航线平均运价分别为 882美元/TEU、 1,543美元/TEU，较 2022年平均分别下降 81.8%、 70.8%；美西、美东航线平均运价分别为 1,607美元/FEU、2,529美元/FEU，较 2022年平均分别下降 71.6%、 70.3%。 销售量高增，单价下降。 销售量价方面， 公司 2023年销售量 2038万件同比+20%， 推算单价 298元同比-7%。 欧洲市场实现高增。 市场区域方面， 公司 2023年欧洲/北美/日本/其他地区跨境电商零售营收贡献 37.3亿元/21.7亿元/0.5亿元/0.3亿元，同比+22%/-3%/+3%/+52%，占主营业务比重 62.3%/36.3%/0.8%/0.6%。 欧洲地区随着消费者信心改善和产能提升，新品推广顺利；北美地区以美国市场主导，上半年受竞争加剧等因素影响表现不佳，下半年随 Q3产能问题解决， Q4实现营收高增，但全年仍有下降。 家居/宠物系列产品增速较高。 品类方面， 公司 2023年家具/家居/宠物/庭院系列产品分别贡献跨境电商零售营收 45%/38%/9%/8%，其中家居/宠物系列营收增速较高，分别为+22%/37%，家居系列在北美取得一定竞争优势，宠物系列市场布局初见成效。 OTTO 平台业务发展迅猛。 渠道方面， 公司 2023年 B2C/B2B 跨境电商零售营收贡献占比 83%/17%，同比+2%/-2%。 B2C 中，亚马逊/OTTO/独立站/其他 实 现 营 收 41.0亿 元 /2.5亿 元 /1.4亿 元 /4.5亿 元 ， 同 比+13%/+81%/+22%/+1.3%。 维持“增持”评级。 预计 2024年~2026年营收为 74/88/103亿元，同比+22%/19%/17%，归母净利润为 5.0/6.0/7.0亿元（2024年/2025年预测前值为 4.9/6.0/亿元），同比+21%/20%/17%。 风险提示： 汇率波动风险，海运费价格波动风险，公司业绩不及预期

Q4收入、利润均创单季度新高。2023年实现营收60.7亿/+11.3%，归母净利润4.1亿/+65.1%，扣非归母4.3亿/+71.8%；2023Q4营收19.4亿/+45.0%，归母净利润1.3亿/+60.6%，扣非归母1.2亿/+54.7%，收入利润均为历史单季最高水平。2023H1受供应扰动收入略有承压，随着新品陆续到货H2旺季销售较好；采购、头尾程运输规模效应凸显，效率高且成本优，柔性供应链拉通前后端，2023年存货周转率达3.43。公司拟每10股派发现金红利5元。 家居与宠物表现出色，家具下半年高增，庭院承压。2023年家具/家居/宠物/庭院分别收入27.1/22.9/5.2/4.7亿，增速为4.8%/22.3%/37.3%/-12.3%。 其中家具在解决供货问题后回归增长，H1/H2收入同比-15.1%/+26.1%；家居品类H1/H2收入同比+4.5%/+38.8%，在欧洲实现稳健增长、部分品类开始在北美取得一定优势；宠物系列新品表现出色，市场布局初见成效，H1/H2收入同比+21.8%/+50.1%；庭院系列H1/H2收入同比-11.4%/-14.2%，主因天气因素与需求疲软等影响而表现不佳。 欧洲增长较好，北美趋势回暖。2023年欧洲收入同比+21.6%至37.3亿，H1/H2同比+1.4%/+43.5%，公司在欧洲的仓储、渠道与品牌等先发优势突出；2023年北美收入同比-3.2%至21.7亿，其中H2收入+11.8%，Q4单季收入+36.4%。 亚马逊稳健增长，OTTO增长强劲，成功拓展北美线下KA。2023年亚马逊B2C收入同比+12.8%至41.0亿，占主营收比重提升0.94pct至68.6%；OTTO发展迅猛并成长为第二大平台，2023年收入同比+81.0%至2.5亿。公司持续加强渠道布局，成功拓展了SHEIN、TikTokShop、美客多、Fressnapf等线上零售平台，并已于2023年12月进入北美线下渠道HobbyLobby。 长协锁定海运费，盈利有望环比改善。2023年毛利率36.3%/+4.7pct，其中北美/欧洲毛利率分别+3.1pct/+5.5pct,全年净利率6.8%/+2.2pct；2023Q4毛利率35.2%/+2.2pct，净利率6.5%/+0.6pct。2024Q1由于红海事件扰动，海运费短期大幅上涨，但供需格局未有实质性改变，公司已通过新招标长协、控制长协与市场即期的货量权重优化海运成本，预计Q2盈利有望迎来修复。 风险提示：第三方平台经营风险；汇率及海运价格波动风险；竞争加剧风险。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。 公司是家居家具跨境电商龙头，品类及渠道扩张动力充足，从产品到供应链全面树立壁垒。调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润4.8/6.0/7.0亿（前值为4.8/5.9/-亿），同比+17.1%/23.8%/16.2%，对应PE=21/17/15x，维持“买入”评级。

供应链调整到位，公司23Q4收入同增提速，维持买入评级4月18日，公司发布2023年年报。公司营业收入同比增长11.3%至60.7亿元，归母净利同比增长65.1%至4.1亿元，符合此前公司发布的业绩预告。 其中23Q4公司收入同比增长45.0%，较23Q3同比增长13.9%有明显提速。 公司销售的提速一方面系供应链调整到位、补货响应及时，另一方面也得益于家居、宠物品类的较旺盛需求。盈利能力方面，Q4因促销力度增加，归母净利率环比Q3小幅下滑0.2pct。公司整体处于高速发展阶段，考虑到公司家居品类布局持续完善以及美国市场的日益成熟，我们上调了24-25年归母净利预测至5.54、6.79亿元（前值5.46、6.56亿元）并新增26年归母净利预测8.1亿元，参考Wind可比公司一致预期16.1xPE，考虑到公司所在家具家居赛道的供应链比较优势突出，给予公司2024年24xPE，目标价33.12元（前值32.64元），维持买入评级。 股权激励彰显发展信心，公司在美国市场仍有较大的发展空间公司4月2日向47名公司高管及核心经营骨干授予350万股股票，考核要求为2024、2025、2026年营收较2023年增长达25%、56.25%、95.31%，折算下，2024-2026年三年营收复合增速约为25%。公司较高的股权激励目标信心一方面来自于伴随供应链、欧美本地仓配的日益成熟，另一方面得益于公司在大家居品类持续的扩展于渗透。尤其是美国市场，2023年收入同比增长32.4%。公司在美国市场的自有仓配、线下渠道的布局尚处于发力早期，整体仍有较大的发展空间。 公司毛利率稳中有升，盈利能力主要受运费扰动公司2023年毛利率达36.3%，同比提升4.7pct，若不考虑尾程运费，则同口径下，公司2023年毛利率同比提升6.1pct至54.1%。尾程运费的波动主要系亚马逊FBA收费提升导致。公司积极应对变化，通过自建本地仓配体系，我们认为一定程度能够抵消亚马逊提费带来的负面影响。 家居跨境出口运营难度大、壁垒高，维持买入评级与其他跨境电商赛道不同，家具品类体积重、运营难度高，需要前端后端的高效配合实现存货的高速周转。我们继续看好公司在美国市场的发展以及家居品类的进一步渗透，同时也看好公司通过规模优势以及效率优化带来的盈利能力的持续优化。 风险提示：国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险、第三方电商平台经营风险、海运价格及汇率波动风险、红海事件影响加剧风险。

公司成立于2010年，深耕家居跨境电商行业十余年，拥有SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA三大自有品牌。公司近年来快速增长，18-22年营收/归母净利润CAGR分别为36.0%/57.5%，正由“产品出海”向“品牌出海”晋升。公司于23年6月正式上市，IPO募集净额8.9亿元，用于提升研发、供应链能力。23年Q1-3公司营收/归母净利分别+0.4%/+67.1%至41.4/2.9亿元，营收增速放缓主因23H1公司出现短暂断货、海外当时处去库周期，而从23Q3起营收恢复增长态势，23Q3营收同比+13.9%，并且根据业绩预告，23Q4营收/归母净利分别增长40.9%-46.9%/44.3%-69.6%。 多维度剖析公司成功出海原因：通过深度复盘公司发展历程，可发现公司除受益于行业发展红利外，公司的产品策略、营销方式、供应链管理体系化不仅是公司品牌塑造的具象表现，推动公司成功的关键，也将为公司后续增长奠定基础。1）营销方面，公司以创始人较为熟悉的德国市场为起点，依托深度洞察，进行精准营销的同时，通过建立海外子公司，推动营销本土化，并逐步在新区域复制优化成功经验。公司目前合作海外红人已超1500名，并自建KOL资源库，促进拉新和复购；2）产品方面，公司一方面通过海外子公司贴近客户收集需求，赋能新品研发环节，打造符合消费需求的差异化产品，22年由研发成果带来的收入占比已达31.7%；另一方面，公司依托中国成熟的家居产业链，产品具备较强成本优势。通过差异化+性价比打造强产品力，并持续扩展品类；3）供应链方面，公司从生产到仓配的各环节持续优化，确保产品设计高效率、低成本地转化为高品质产品，并且也使公司周转速度行业领先，根据Kantar抽样统计一半以上跨境电商卖家库存周转在3次及以下，而公司存货周转多年保持在4次以上，自身运转越发良性，客户体验持续提升。 未来增长来源：品类+渠道拓展空间巨大，迎接“品牌出海”新阶段。公司新一期股权激励的业绩目标为24-26年营收复合增长20-25%，彰显发展信心。收入端：1）品类方面，公司已具备一定品牌力，家具品类基本盘有望稳增，并已向家纺品类扩张（22年美国/西欧家纺市场规模分别为270.5/203.2亿美元，CR5分别为7.0%/11.7%），家纺与家具产品可协同场景展示、欧美家纺市场分散的格局以及中国优质的供应链有望驱动公司家纺品类成功；2）渠道方面，目前亚马逊在整体电商市场仍未形成完全垄断，站外流量广阔，公司不仅可受益于新兴跨境平台成长，而且公司独立站22年虽收入仅1.1亿元，但从产品展示、平均访问时长、跳出率等情况来看，其构建基础已较优，若后续公司对此平台重视程度提升，独立站有望逐步支撑中长期增长；3）地区方面，考虑不同国家家居电商渗透率及公司布局情况，公司进一步深耕欧美、日本市场仍具较大空间。利润端：随着公司海外自营仓布局趋于完善，仓储物流成本有望降低，盈利能力有望提升。 盈利预测、估值和评级我们预计公司2023-2025年EPS为1.02/1.23/1.51元，对应PE为25、20、17倍。考虑公司整体仍处扩张期，给予公司2024年25倍估值，目标价30.75元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示品类、渠道开拓不及预期；汇率大幅波动；海运费大幅上涨。

出海家居领跑者，对标线上宜家。 公司定位全球互联网家居领先品牌，旗下SONGMICS、 VASAGLE、 FEANDREA 三大子品牌以精品模式覆盖家具家居、庭院、宠物系列产品，于亚马逊平台线上经营向美国、欧洲、日本等地出口。 2023年以来显著受益于跨境运费与家居原料价格下行影响，叠加海外去库近尾与需求回暖，成本费用端明显收缩带动降本增效与业绩修复，前三季度公司实现收入41.36亿元， 扣非净利/归母净利 3.13/2.86亿元，分别同增 79.3%/67.1%。 跨境电商扩容正当时，线上家居性价比出海。 欧美电商零售高速扩容，至 2022年行业规模分别达 7437/10781亿美元，其中线上家具市场 2018-2022年 CAGR 达15.77%/20.14%，通胀压力下家居价格于 2022年底启动回调。凭借优质供应链与制造基础， 2021年我国以 869亿美元体量位列家具出口第一大国。从平台来看，主流电商平台亚马逊受 1）供应链干扰减退，成本端得到控制； 2）中小型家居行业竞争加剧； 3）欧美宏观经济承压致消费力受损，中小型家居降价明显，性价比引领决策。 产品打法以选品、推新、性价比构筑精品核心优势。 1）选品力：来自海外需求的精准洞察与精品模式打法，公司以海外子公司本土经营模式敏锐捕捉用户需求动态与反馈跟踪，精品模式更重设计研发与产品生命周期。 2）推新力：来自小单快返的柔性供应链在家居品类的复刻，以自主研发+合作开发+选品的 2+1模式打造敏捷性供应体系，至 2022年末细分品类达 303个， SPU 超 3300个，自研收入占比达 31.66%，可看图打板迅速推新，以小批量订单试水后进行规模化生产。 3）性价比：来自供应链整合与集聚优势，追求低单价、高频次、多订单， 2018-2022年近 80%单笔订单金额不超过 1000元，以极致性价比走向出海之路。 背靠亚马逊顶级流量，物流仓促高效履约。 1） 前端渠道力：公司当前接近 84%的B2C 与 43%的 B2B 收入来自亚马逊平台，深刻掌握平台流量特点，并结合大数据深度挖掘用户数据，进行精准营销推广， 至 2022年 2月末，公司于法国、德国、西班牙、意大利等亚马逊第三方卖家全品类排名中分别位列第 3/9/5/6名，多款爆品常年位居亚马逊 Best Seer 与 Amazon’ s Choice。 2）后端履约力：兼收并蓄，以平台仓+三方仓+自建仓模式进行灵活配送，平衡成本与时效风险。对于小件产品采取亚马逊 FBA 服务，大件产品通过海外自营仓履约，并于销售旺季采取三方仓作为补充。当前公司于海内外自营仓面积已超 28万平方米，募投项目在建自营仓面积超 18万平方米。 盈利预测与投资建议： 致欧科技为精品家居出海龙头，已构筑小单快返、极致性价比的柔性家居供应链，当前显著受益于海外渠道去库近尾与需求复苏，对标宜家，未来高度看好公司在品类拓展与渠道驱动下的成长空间。我们预计公司 2023-2025年实现收入 60.7/73.6/88.9亿元，同比增长 11.3%/21.2%/20.8%，归母净利润 4.09/5.13/6.24亿元，同比增长 63.3%/25.6%/21.6%，当前对应 2024年 PE18倍， 致欧科技作为家居出海标杆，在细分赛道具备明显竞争优势，对比业内优质龙头公司， 估值仍有提升空间， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 海外宏观经济风险； 行业竞争加剧风险； 第三方平台经营风险。

家居跨境电商龙头拟推股权激励，长期发展动力充足，维持“买入”评级全球电商渗透率提升叠加国内相关外贸政策扶植及供应链制造、产业集群优势，预计未来我国跨境电商市场潜力可观，公司作为家居跨境电商龙头已在渠道、产品、供应链等方面前瞻布局，贝塔与强阿尔法共振下，成长动力充足。我们维持盈利预测，预计2023-2025归母净利润分别为4.10/5.12/6.31亿元，对应EPS为1.02/1.28/1.57元，当前股价对应PE为22.1/17.7/14.3倍，维持“买入”评级。 股权激励定目标锁定2024-2026年年营业收入长复合增长20-25%，彰显发展信心致欧科技发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予权益总计不超过401.50万股，占激励计划草案公告时公司股本总额40,150.00万股的1.00%。其中，拟首次授予350.00万股（占公告时总股本0.87%）；预留51.50万股（占公告时总股本0.13%）。股权激励对公司业绩考核提出目标为：以2023年度营业收入为基数，目标值为2024/2025/2026年营业收入同比增速不低于25%/56.25%/95.31%，触发值为2024/2025/2026年营业收入同比增速不低于20%/44.00%/72.80%，目标值及触发值对应公司2024-2026年营收复合增速分别为25%/20%。公司本次激励首次授予对象覆盖员工47人，其中包括7名董事、高级管理人员及40名核心技术及业务人员（含外籍员工），股权激励有利于绑定核心员工利益，同时公司业绩考核目标明确，彰显未来长期发展信心。 公司展望：产品+渠道双轮驱动，供应链优化成本端仍有改善空间（（1：）收入端：据公司2023年业绩预告，公司2023年预计实现营业收入60.2-61.0亿元，同比增加10.35%-11.82%，2023Q4预计实现营业收入18.8-19.6亿元，同比增长40.9%-46.9%，或因产品推新顺利公司2023Q4单季度收入实现高增。展展望望2024年，公司产品品类拓展战略清晰。传统品类，主要通过产品功能迭代、广告投放等手段提升市场占有率；新兴品类，家纺、宠物等市场仍存在较大拓展空间，公司将通过增加产品研发投入，加快领域产品推新节奏抢占市场份额。与此同时，公司积极拓展销售地区版图，2023年公司成功接入墨西哥，2024年公司将继续侧重以新兴发展中国家市场为主的海外市场开拓，新市场或带来营收增量。 （2）业绩端：短期看，红海事件使得公司欧线海运受阻及推高海运费价格，影响公司的货物交付周期及经营成本，公司目前已通过调整运输航线及运输方式降低海运受阻带来的影响。中长期看，随着公司自营仓发货率以及供应链全程自动化、规模化提升，供应链效率优化下，看好成本端仍有改善空间。 风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期

事件：2024年2月9日，致欧科技发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，本计划拟首次授予激励对象不超过47人，包括董事、高级管理人员、核心技术及业务人员。授予价格为每股12.13元。本计划拟授予权益总计不超过401.5万股，占本计划草案公告时公司股本总额的1%；其中首次授予350万股，占本草案公告时公司股本总额的0.87%；预留部分占本次授予总额的12.83%。 24-26年营收目标增速20%-25%。公司考核2024-2026三个会计年度收入增速，以2023年营业收入为基，触发/目标场景下2024-2026年收入CAGR为20%/25%。基于2023年业绩预告收入中值计算，触发场景下2024-2026年营业收入需分别达到72.7/87.3/104.7亿元；目标场景下2024-2026年营业收入需分别达到75.8/94.7/118.4亿元。除公司层面考核，公司对激励对象个人设置了较为严格的绩效考核指标，能够对其工作作出较为准确、全面的综合评价；我们判断该计划将调动员工工作积极性并巩固团队凝聚力，提升整体经营效率。同时，该考核目标聚焦于营业收入，彰显了公司对于新品拓展、新渠道扩张的信心。值得注意的是，本次激励对象包含部分外籍员工，其为公司核心技术业务人员，在公司的海外子公司海外仓储、产品设计等方面发挥重要作用。 热门产品拉动销售，预计美国市场增速更快。分地区看，公司积极开拓Shein、Tiktok、线下等新渠道，我们预计24年美国地区收入增速高于欧洲。欧洲市场方面，完善前置仓布局，持续降本增效同时，亦有效减少送货时间并提升用户体验。新兴市场方面，于23年7月在墨西哥美客多正式开售，正在评估是否进入澳大利亚等市场。分产品看，公司发力老产品更新及新产品推出，通过打造热门产品拉动销售，致力向产品系列化、风格化、全生活场景的方向拓展；在设计风格、功能点上打造统一的用户卖点，包括外观设计、CMF选用等，进一步增强对用户的吸引力并提升连带购买率。 利润方面，考虑海运费、汇率等扰动存在一定不确定性，不过整体和收入增速偏差不大。1）2024年2月9日，中国出口集装箱运价指数（CCFI）中地中海航线为2963，较2023年底上涨98%，公司或将针对欧洲市场上调商品售价，以对冲海运费影响，我们预计运费上涨或将小幅影响公司净利率。2）近年来公司加大美国仓储物流布局，并进行供应链全球寻源以降低美国关税影响；截至23年12月，公司在北美地区拥有3个自营仓库，面积合计7.43万平方米；我们预计美国区域利润率将稳步提升。 投资建议：公司拓品逻辑顺畅，新渠道打开成长空间。预计公司23/24/25年归母净利润分别为4.1/5.1/6.2亿元，对应PE为22X/18X/14X，维持“推荐”评级。 风险提示：终端消费需求不及预期，海运费、汇率等大幅波动的风险。

事件： 致欧科技发布 2024 年限制性股票激励计划（草案）， 2024-2026年业绩考核触发值分别为比 2023 年营业收入增长 20%、 44%、 72.8%，考核目标值分别为比 2023 年营业收入增长 25%、 56.25%、 95.31%。本次激励广泛覆盖公司高管及核心技术及业务人员，有望激发团队活力，实现公司可持续增长。 点评： 2024-2026 年股权激励目标营业收入年化增长 20-25%，广泛调动各层员工积极性。 公司本次激励计划拟向激励对象授予权益总计不超过401.50 万股，占激励计划草案公告时公司股本总额 40150 万股的1.00%； 其中首次授予 350 万股， 占激励计划草案公告时公司股本总额的 0.87%；预留 51.50 万股，占激励计划草案公告时公司股本总额的0.13%。 本次股权激励计划授予董事、 副总经理等公司高管，同时广泛授予其他核心技术及业务人员 40 人，其中授予其他核心技术及业务人员占授予限制性股票总量的约 57%。激励目标方面， 2024-2026 年业绩考核触发值分别为比 2023 年营业收入增长 20%、 44%、 72.8%，即年化增长约 20%；考核目标值分别为比 2023 年营业收入增长 25%、56.25%、 95.31%，即年化增长约 25%。公司本激励计划业绩指标的设定综合考虑了宏观经济环境、行业发展状况、市场竞争情况、公司历史业绩以及公司未来的发展规划等相关因素； 一方面有助于提升公司竞争能力以及调动员工的工作积极性，另一方面，能聚焦 公司未来发展战略方向，稳定经营目标的实现。 4Q23 公司营收恢复高增长， 2024 年有望延续良好趋势。 公司发布 2023年业绩预告， 2023 年预计实现营业收入 60.2-61 亿元，同比增长10.35%-11.82%，单 Q4 预计实现营业收入 18.8 亿元-19.6 亿元，同比增长 40.9%-46.9%。 营收端， 1）据 Marketplace Pulse 监测数据， 公司当前在德国、法国等欧洲地区亚马逊卖家排名较高，美国亚马逊排名仍有较大提升空间。 2）除亚马逊，公司亦积极布局 SHEIN、 TikTok、otto 等欧美电商平台，有望持续扩大销售额。 3）公司注重产品研发，持续向系列化、风格化、全生活场景的方向拓展，持续完善的产品矩阵有望打造竞争力。 盈利端， 近期受红海局势影响海运费有所上涨，但与前期大幅上涨相比，对公司毛利率影响相对可控；同时公司积极推新品，并推动采购降本与运营提效，不断优化盈利能力，中长期公司海外仓布局逐步深化，仓储物流成本亦有进一步优化空间。 盈利预测与投资评级： 公司专注家居跨境电商，为欧洲亚马逊平台头部卖家，有望共享全球零售数字化下的跨境电商增长红利。 B2C、 B2B 各渠道均衡发展，驱动营收增长。供应链提质增效，各项成本持续优化盈利有望持续释放。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.13亿元、 4.98 亿元、 5.93 亿元，分别同比增长 65.1%、 20.6%、 19.0%， 目前股价对应 24 年 PE 为 18x，维持“买入”评级。 风险因素： 第三方平台经营风险， 汇率波动风险，国际贸易摩擦风险，募投项目不及预期

公司发布上市后首次股权激励计划（草案）激励计划拟向激励对象授予权益总计不超过401.50 万股，占公司股本1.00%；其中首次授予350 万股，预留51.50 万股；授予价格均为12.13 元/股。激励计划首次授予对象不超过47 人，包括董事、高级管理人员、核心技术及业务人员；股票来源为公司向激励对象定向发行。 激励计划首次授予的限制性股票第一个归属期为自授予日起12 个月后至24 个月内，归属比例35%；第二、三个归属期各顺延一年，归属比例分别为35%、30%。 股权激励考核目标2024-26 年收入增长20-25%第一个归属期对应考核年度2024 年，营收增长（定比2023 年）目标值25%、触发值20%；第二个归属期对应考核年度2025 年，营收增长（定比2023 年）目标值56.25%、触发值44%；第三个归属期对应考核年度2026 年，营收增长（定比2023 年）目标值95.31%、触发值72.8%。 我们认为，公司上市后发布首份股权激励，有利于更好绑定核心高管，激发干劲，借助跨境电商赛道机会加快自身规模成长。从此次解锁目标来看，营收20-25%增长目标既能兼顾到激励目的也有挑战空间。公司预计2023年营收60-61 亿，同增10-12%，未来三年成长指引提速；归母净利4-4.2亿同增60-68%，归母净利率约6-7%。 维持盈利预测，维持“买入”评级我们认为公司品类+渠道拓展驱动成长，美国市场潜力大；其中渠道方面，Amazon 稳定增长，Tiktok、德国OTTO 以及线下渠道潜力可期；产品方面，通过洞察消费者需求进行产品研发及迭代，实现模式升级。同时，海外仓布局提效，供应链管理精进。我们预计公司23-25 年归母净利分别为4.09/4.90/6.05 亿元，EPS 分别为1.02/1.22/1.51 元/股，对应PE 分别为24/20/16X。 风险提示：海外消费需求下降风险；汇率波动及外汇管制风险；海运价格波动风险；行业竞争加剧风险等；23 年业绩仅为预告，具体财务数据以正式发布的2023 年年报为准。

全年收入增长稳健， 利润高增。 公司发布 2023 年业绩预告， 预计 2023 年实现营收 60.20-61.00 亿元， 同比增长 10.35%-11.82%； 归母净利润 4.00-4.20亿元， 同比增长 59.93%-67.92%； 扣非归母净利润 4.20-4.40 亿元， 同比增长 67.10%-75.06%； 经折算， 预计 2023Q4 实现营收 18.84-19.64 亿元， 同比增长 40.93-46.91%； 归母净利润 1.14-1.34 亿元， 同比增长 44.22%-69.62%；扣非归母净利润 1.07-1.27 亿元， 同比增长 39.41%-65.45%。 海外家居家具线上消费景气叠加大促催化， Q4 收入增长提速。 当前海外家居家具线上化趋势仍在， 线上渠道天然匹配高性价比消费诉求， 2023 年美亚、德亚中小件家居家具品类大多延续了强劲增长。 公司全年收入增速前低后高、 逐季提升， Q1/Q2/Q3 收入同比分别为-11.2%/-0.4%/+13.9%， 其中上半年主要受淘汰低效率 SKU 与供应链短期缺货影响， 收入出现下滑； 随着新品陆续上市以及备货问题得到解决， Q3 收入增速转正； Q4 海外大促下迎来消费旺季， 根据公告， 黑五网一期间公司在欧洲和北美亚马逊的总销售额同比+78%， Q4 收入增速预计在 40%以上。 海运费、 汇率与降本控费多重利好共振， 利润率持续提升。 以收入和利润预告中枢计， 预计全年归母净利率 6.8%， 同比+2.18pct， 盈利能力提升主要系受益于： 1） 海运费自 2022H2 以来大幅下降+采购降本； 2） 欧元、 美元与人民币汇率较上年同期升值； 3） 存货周转加快节约了仓储费。 目前红海事件对欧线的货运周期与海运费存在扰动， 公司已通过将部分货柜调整为中欧班列、 快船等方式应对， 但预计短期或对毛利率仍有一定负面影响。 品类及渠道扩张动力充足， 从产品到供应链全面树立壁垒。 公司致力于打造全场景化一站式家居品牌， 2024 年新品类的拓展有望带来收入增量； 渠道方面以亚马逊为主的基础上， 积极入驻 SHEIN、 TikTok Shop 等新平台； 海外仓储物流布局持续完善， 2023 年 12 月公告， 在德国新租海外仓 2.8 万平方米， 自发比例的提升将对降低仓储与尾程成本、 精细化运营有积极作用。 风险提示： 第三方平台经营风险； 汇率及海运价格波动风险； 海外竞争加剧以及消费复苏不及预期。 投资建议： 调整盈利预测， 维持“买入” 评级参考公司业绩预告， 调整盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润4.1/4.8/5.9 亿（前值为 3.9/4.9/5.7 亿） ， 同比+64.2%/17.0%/22.1%， 对应 PE=21.7/18.5/15.2x， 维持“买入” 评级。

全年收入增长稳健，利润高增。公司发布2023年业绩预告，预计2023年实现营收60.20-61.00亿元，同比增长10.35%-11.82%；归母净利润4.00-4.20亿元，同比增长59.93%-67.92%；扣非归母净利润4.20-4.40亿元，同比增长67.10%-75.06%；经折算，预计2023Q4实现营收18.84-19.64亿元，同比增长40.93-46.91%；归母净利润1.14-1.34亿元，同比增长44.22%-69.62%；扣非归母净利润1.07-1.27亿元，同比增长39.41%-65.45%。 海外家居家具线上消费景气叠加大促催化，Q4收入增长提速。当前海外家居家具线上化趋势仍在，线上渠道天然匹配高性价比消费诉求，2023年美亚、德亚中小件家居家具品类大多延续了强劲增长。公司全年收入增速前低后高、逐季提升，Q1/Q2/Q3收入同比分别为-11.2%/-0.4%/+13.9%，其中上半年主要受淘汰低效率SKU与供应链短期缺货影响，收入出现下滑；随着新品陆续上市以及备货问题得到解决，Q3收入增速转正；Q4海外大促下迎来消费旺季，根据公告，黑五网一期间公司在欧洲和北美亚马逊的总销售额同比+78%，Q4收入增速预计在40%以上。 海运费、汇率与降本控费多重利好共振，利润率持续提升。以收入和利润预告中枢计，预计全年归母净利率6.8%，同比+2.18pct，盈利能力提升主要系受益于：1）海运费自2022H2以来大幅下降+采购降本；2）欧元、美元与人民币汇率较上年同期升值；3）存货周转加快节约了仓储费。目前红海事件对欧线的货运周期与海运费存在扰动，公司已通过将部分货柜调整为中欧班列、快船等方式应对，但预计短期或对毛利率仍有一定负面影响。 品类及渠道扩张动力充足，从产品到供应链全面树立壁垒。公司致力于打造全场景化一站式家居品牌，2024年新品类的拓展有望带来收入增量；渠道方面以亚马逊为主的基础上，积极入驻SHEIN、TikTokShop等新平台；海外仓储物流布局持续完善，2023年12月公告，在德国新租海外仓2.8万平方米，自发比例的提升将对降低仓储与尾程成本、精细化运营有积极作用。 风险提示：第三方平台经营风险；汇率及海运价格波动风险；海外竞争加剧以及消费复苏不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级参考公司业绩预告，调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润4.1/4.8/5.9亿（前值为3.9/4.9/5.7亿），同比+64.2%/17.0%/22.1%，对应PE=21.7/18.5/15.2x，维持“买入”评级。

公司发布2023年度业绩预告23Q4公司实现收入18.84亿-19.64亿，同比增加41%-47%；归母净利润1.14亿-1.34亿，同比增加44%-70%；23年公司实现收入60.2亿-61.0亿，同比增加10.4%-11.8%；归母净利润4.0亿-4.2亿，同比增加60%-68%。 Q4海外旺季公司收入表现靓丽，利润增长受益于：1）海运费大幅下降，且采购降本红利释放；2）欧元、美元与人民币汇率较上年同期升值；3）存货周转加快节约仓储费。 当前红海事件扰动，公司积极通过航线绕道、陆运发货等方式保障产品交付，预计短期影响有限。 核心客户稳健，品类+渠道拓展驱动成长渠道方面，公司依托亚马逊核心客户放量，此外积极拓展多元渠道，线上入驻德国OTTO、SHEIN、Tiktok、南美美客多等；线下接洽北美Target、HobbyLobby等。 产品方面，公司精准洞察欧美消费者需求进行产品研发及迭代，此外CMF有望提升研发效率、缩短产品开发周期，广告持续投放加强引流及转化，预计新品贡献持续提升。 海外仓布局完善，供应链管理高效公司“自营仓+平台仓+三方仓”布局有效提升尾程派送能力，法国、西班牙已启用前置仓，配送时效逐步提升；美国进一步优化仓储布局，自发比例仍有提升空间，预计净利率稳步改善。 维持盈利预测，维持“买入”评级公司为全场景线上家居供应平台，柔性供应链能力持续提升，我们预计2024-25年归母净利润分别4.9/6.0亿元，对应PE分别为20/16X，维持“买入“评级。 风险提示：海外消费需求下降风险；汇率波动及外汇管制风险；海运价格波动风险；行业竞争家居风险等；业绩预告仅为初步测算，具体财务数据以公司发布的2023年年报为准。

事件：致欧科技发布2023年业绩快报，公司2023年预计实现营业收入60.2亿元-61亿元，同比增长10.35%-11.82%；预计实现归母净利润4亿元-4.2亿元，同比增长59.93%-67.92%；预计实现扣非归母净利润4.2亿元-4.4亿元，同比增长67.10%-75.06%。公司单Q4预计实现营业收入18.8亿元-19.6亿元，同比增长40.9%-46.9%；预计实现归母净利润1.1亿元-1.3亿元，同比增长44.2%-69.6%。 点评：Q4营收高增，销售旺季北美市场回暖。公司2023年预计实现营业收入60.2-61亿元，同比增长10.35%-11.82%，单Q4预计实现营业收入18.8亿元-19.6亿元，同比增长40.9%-46.9%。公司经营方面，2023年上半年公司北美及欧洲区域销售情况偏弱，主要由于上半年欧美市场仍然维持高通胀水平，居民家庭在必需品方面的支出增加较多，挤压了居民家庭在非必需品方面的支出；另外公司上半年优化产品结构，并存在部分供应商断货情况。2023年下半年随着上述因素逐步缓解，公司营收逐季恢复增长，其中“黑色星期五”活动中公司在欧洲和北美市场Amazon平台总销售额同比增长78%，销售旺季表现亮眼。 行业方面，美国2023年三季度网络零售额占零售总额比重达14.9%，同比+0.8pct、环比+0.2pct；2023年10月、11月美国电子购物和邮购零售销售额分别同比+10.69%、+11.06%，同期零售额分别同比+2.36%、+4.06%，线上消费持续旺盛。 海运费下降&采购降本&周转提效，全年归母净利高增。公司2023年预计实现归母净利润4亿元-4.2亿元，同比增长59.93%-67.92%；单Q4预计实现归母净利润1.1亿元-1.3亿元，同比增长44.2%-69.6%。 公司Q4归母净利润延续高增趋势，主要由海运费成本下降、采购降本、欧元及美元升值及存货周转改善节约仓储成本多重因素贡献；其中海运费改善贡献因素较大，2023年上半年海运费相对主营业务收入的占比较去年同期下降7.31pct。近期受红海局势影响海运费有所上涨，但与前期大幅上涨相比，对公司毛利率影响相对可控；同时公司积极推新品，并推动采购降本与运营提效，不断优化盈利能力，中长期公司海外仓布局逐步深化，仓储物流成本亦有进一步优化空间。 盈利预测与投资评级：公司专注家居跨境电商，为欧洲亚马逊平台头部卖家，有望共享全球零售数字化下的跨境电商增长红利。B2C、B2B各渠道均衡发展，驱动营收增长。供应链提质增效，各项成本持续优化盈利有望持续释放。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.13亿元、4.89亿元、5.82亿元，分别同比增长65.1%、18.5%、19.0%，目前股价对应24年PE为18.6x，维持“买入”评级。 风险因素：第三方平台经营风险，汇率波动风险，国际贸易摩擦风险，募投项目不及预期