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晨光文具 造纸印刷行业 2019-05-24 39.78 -- -- 43.00 8.09%
45.48 14.33% -- 详细
我们中信建投轻工团队自2017年领先推荐晨光文具至今,超额绝对收益显著,我们进一步从国际化的视角,挖掘晨光文具的未来价值潜力,而且我们判断:未来中国在细分消费领域,同样有望诞生出国际化的细分消费大公司,为此我们特地出炉“鹰击海外”系列。 厚积薄发,日本百乐股价5年8倍。 2013-2018年,百乐股价5年年化增长率达到53%,拥有世界领先的制笔技术和全球范围内的成熟销售体系。公司近年发展主要经历两个阶段:(1)2013-2015年,向全球市场扩张,收入、利润快速增长。主要受益于:a) 2012年以来日本宽松货币政策使日元加速贬值,公司产品外销受益;b)积极拓展多种产品线,产品品类多元化,持续提升研发实力。(2)2016年以来受制于日元升值和经济不景气,公司业绩增速放缓,仍坚持以提高产品附加值对抗经济整体下行。 高品质产品占领全球,高附加产品保障业绩增长。 百乐成长成为享誉全球的文具龙头企业,核心在于足够的技术积累和研发投入,持续拓展产品线,实现产品结构高端化,形成丰富的产品层次,差异化竞争。2009-2018年公司毛利率从39.28%提升至54.23%。受日本本土经济衰退的影响,公司在全球范围内开始建立销售渠道,并持续下沉深化;与此同时,大力进行宣传推广。此外,公司致力于寻找全球最高品质的供应商和构建最低成本的供应链,生产Pilot高质量、高功能和高附加值产品的主要工厂位于日本境内,而海外工厂负责产品的核心部件,从而成功节约生产流程开支,通过提高生产效率降低成本。体现为期间费用在扩张的同时维持稳定(30%左右)。 一体两翼,晨光文具的“百乐之路”。 与日本百乐类似,晨光文具持续致力于技术研发和渠道拓展。渠道端:已发展7.6万家销售终端,在全国范围内构建了1000多家供应链伙伴、30家一级(省级)合作伙伴、近1200多家二、三级合作伙伴,7万多家晨光文具样板店、加盟店、办公会员店的庞大营销网络,覆盖100 多个国家和地区。产品端:晨光文具注重研发投入,制笔技术、产品线的广度和深度均位居行业前列,连续四年在中国轻工业制笔行业十强企业中排名第一。公司聚焦重点终端,推进单店质量提升、加盟店升级和配送中心的优化升级,推进精品文创专区、办公专区、儿童美术专区的打造,提升商圈占比,扩大市场份额,传统业务稳扎稳打。随着晨光科力普、晨光科技、晨光生活馆等专业化,高附加值的新业务进一步发展,“两翼”即将展开,公司未来整体业绩能够稳中向好,有望迎来稳定的爆发增长;同时作为行业龙头,品牌优势显著,未来存在较高的溢价空间。 国际化方面,2019年4月,晨光收购木杆铅笔龙头上海安硕,产品、渠道端有望实现深度协同。安硕系全球木杆铅笔产量最大、技术最好的外销型企业,晨光产品有望借助安硕的国际代工渠道进军海外市场。 投资建议: 我们预计2019-2020 年晨光文具营业收入分别为111.15亿元和139.67亿元,同比+30.2%/+25.7%;归母净利润为10.09、12.46亿元,同比+25.0%/+23.5%;EPS分别为1.1元/股和1.35 元/股。对应P/E风别为36.1X和29.2X,维持“买入”评级。 风险提示: 市场竞争加剧,科力普或九木杂物社发展不及预期,传统业务增速放缓。
晨光文具 造纸印刷行业 2019-05-08 36.36 -- -- 43.00 18.26%
45.48 25.08% -- 详细
2019Q1业绩符合预期,延续稳健快速增长 2019Q1公司实现营业收入23.56亿元,同比增长28.0%;实现归母净利润2.59亿元,同比增长26.4%;实现扣非后归母净利润2.33亿元,同比增长29.5%。业绩基本符合预期,延续公司稳健快速的增长趋势。公司19Q1实现毛利率27.1%,同比略降0.1p.p.,净利率11.0%,同比略升0.16p.p.,均较去年同期相对持平,盈利水平稳定。三大费用方面,19Q1公司三大费用率为15.1%,较去年同期下降0.28p.p.。 业务结构变化导致资产结构变化,杠杆水平健康 2019年Q1公司资产负债率提升4.7p.p.至32.8%,负债主要增加应付类流动负债,属于业务结构变化导致,杠杆率仍然维持健康水平,维持净现金水平。科力普的快速增长使得公司周转应收应付账款周转率下降,2019Q1公司应收账款、应付账款、存货周转天数分别约为31.3、69.1、51.6天。 传统业务增长稳健,新业务持续快速增长 按产品分类来看,预计19Q1公司书写工具/学生文具/办公文具收入分别达到5.6/6.3/11.5亿元,同增13%/31%/36%。按业务分类看,传统业务预计增长13.5%,晨光科力普实现收入6亿元,同增约69%,并持续实现盈利;晨光生活馆与九木杂物社合计实现营收1亿元,同增约88%,其中生活馆达到139家,九木达到130家(92自营+38加盟),晨光科技预计收入7千万元,同增39%。 风险提示: 1.B 端市场竞争激烈,科力普增长放缓;2. 精品文创旗舰大店扭亏速度不及预期;3. 传统业务国际国产品牌竞争,挤压成长空间;4. 市场的系统性风险。 投资建议:把握文创龙头成长期,维持“增持”评级。 我们预计公司2019-2021年归母净利润10/13/15亿元,同比增速29/22/20%;摊薄EPS=1.13/1.37/1.64元,当前股价对应PE=33/27/23x。公司“一体两翼”打开成长空间,业绩稳健增长,看好龙头品牌长期增长潜力,对应19年37倍PE,合理估值42元,维持“增持”评级。
晨光文具 造纸印刷行业 2019-05-06 36.40 41.65 8.04% 41.70 14.56%
45.48 24.95% -- 详细
收入大幅增长,新业务增长强劲。传统业务书写工具、学生文具、办公文具收入增长显著,新业务收入增速更加强劲,科力普实现收入6.2亿元,同比增长68.9%,生活馆实现收入1.1亿元,同比增长88.0%,截止报告期末,晨光生活馆共139家,九木杂物社130家,零售大店一季度净增14家。晨光科技实现收入6805万元,同比增长39.1% 净利率稳步提高,销售费用下降明显,产品结构变化致毛利率有所下降。2019Q1净利率11.02%,同比提升0.16pct,环比提升3.68pct。2019Q1毛利率27.07%,同比下降0.12pct,环比增长0.29pct,系报告期内产品结构有所调整导致。2019Q1期间费用率15.05%,同比下降0.27pct,环比提升0.29pct;销售费用率9.43%,同比下降0.39pct,环比下降0.04pct;管理费用率5.63%,同比提升0.16pct,环比提升0.29pct;财务费用率-0.01%,同比下降0.04pct,环比提升0.04pct。经营活动产生现金流量净额9955万元,去年同期为-3706万,主要系报告期客户的资金回笼较去年同期向好,销售商品、提供劳务收到的现金的增幅大于营业收入的增幅所致。应收票据及应收账款8.30亿元,环比提升2.32pct。 传统业务四条产品赛道稳步推进,新业务全面开花:公司作为文具用品龙头,(1)传统文具稳扎稳打:样板店、加盟店广泛覆盖全国,享有营销终端品牌优势,同时持续更新开发产品,升级原有店面,提高产品销量。(2)新渠道全面开花:直销办公政府采购、大客户销售持续拓展;精品文创打造大消费类精品一站式采购;晨光科技迎合时下热点电商业务持续拓展。2019年3月,公司公告以现金1.93亿元上海安硕56%股权,对应评估价值PB1.0倍,有望在木杆铅笔业务方面形成协同。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润10.08、12.04、14.66亿元,对应当前市值PE分别为34、28、23倍,维持“强推”评级。看好公司新业务的进一步拓展,给予公司2019E38倍PE,维持目标价42元。 风险提示:宏观下行消费不振,文具行业格局发生重大变化。
晨光文具 造纸印刷行业 2019-04-30 37.24 -- -- 40.85 9.69%
45.48 22.13% -- 详细
支撑评级的要点 新业务驱动营收持续高增长。报告期内,公司营收同比增长28.0%,其中,书写工具同比增长12.8%至5.6亿元,占比23.8%(-3.2pct),学生文具同比增长30.6%至6.3亿元,占比26.7%(+0.5pct),办公文具同比增长35.6%至11.5亿元,占比48.8%(+2.7pct)。从新旧业务来看,公司传统业务维持13%-14%营收增速,增长稳健。新业务持续高增长,其中科力普同比增长68.9%至6.2亿元,实现利润约一千万元;生活馆同比增长88.0%至1.1亿元;晨光科技同比增长39.1%至6,805万元,三者合计同比增长68.2%至8亿元,占比33.9%(+8.1pct),表现亮眼。 多渠道拓展优化,助新业务加速扩张。公司重视新业务渠道与客户开拓,科力普18年成功入围中央政府、国税总局、深圳市政府、南方电网、中国邮政、建设银行等诸多客户的办公用品采购项目;晨光生活馆持续优化店铺运营与拓展,截至19Q1,已有晨光生活馆139家,九木杂物社130家(92家自营店、38家加盟店);晨光科技加速线上渠道开拓,18年在淘系、京东及其他平台有效授权店铺超1,000家,有助线上线下渠道联动。另外,19Q1公司经营活动产生的现金流量净额同比+1.4亿元至9,955万元,销售商品、提供劳务的资金回笼情况有明显改善。 公司盈利水平稳定。报告期内,虽书写工具、学生文具业务毛利率同比+1.2pct、1.8pct,但毛利率较低的办公文具业务(2018年为18.97%)毛利率同比-2.5pct,且营收占比提升2.7pct至48.8%,公司综合毛利率同比-0.12pct至27.07%。公司积极降本增效,规模效应加强,利息收入增加,使公司销售/管理/研发/财务费用率同比下降0.39pct/0.43pct/0.10pct/0.04pct,最终期间费用率同比-0.96pct至15.05%,助净利率同比+0.16pct至11.02%。 估值 公司渠道与品牌护城河稳固,传统业务增长稳健,新业务扩张迅速,产品结构持续优化,我们预计公司2019-2021年EPS为1.13/1.37/1.61元,同比增长28.4%/21.4%/17.6%,当前股价对应2019PE33X,维持买入评级。 评级面临的主要风险 科力普增速放缓;杂物社渠道拓展不畅。
晨光文具 造纸印刷行业 2019-04-30 37.24 -- -- 40.85 9.69%
45.48 22.13% -- 详细
科力普持续发力,营收快速增长。公司2019年一季度实现营收23.56亿元,同比增长28.00%,实现快速增长。晨光科力普持续发力,盈利能力持续改善,19Q1少数股东权益达到88.03万元高于18Q1的-477.17万元,主要原因为晨光科力普实现扭亏。公司持续加强大客户挖掘,拓展产品品类,进一步推进全品类服务能力,未来科力普营收将有望继续保持高速增长的同时,盈利能力继续改善。 现金流大幅好转,营业外收入增加明显。公司19Q1收到大量回款,使得现金流情况大幅好转;公司17Q4存货采购量较多,当年末应付账款余额较大,结算期在18Q1,使得18Q1经营性现金流出现大幅减少。因此19Q1公司经营活动产生的现金流量净额达到9955万元,远高于18Q1的-3706万元。公司19Q1营业外收入为3141万元,同比大幅增长87.35%,主要原因为晨光科力普收到的政府补助增加。 毛利率保持稳定,费用率小幅下降。19Q1公司毛利率27.07%,环比小幅提升0.29pct,主要由科力普盈利情况改善所致。19Q1公司期间费用率15.05%,同比下降0.27pct,其中销售/管理/财务费用率分别为9.43%/5.63%/-0.01%,分别同比变动为-0.40/+0.16/-0.04pct。本期公司财务费用为-27.62万元,小于18Q1的56.75万元,主要原因为公司利息收入较去年同期有所增长。 盈利预测及估值:预计19-21年公司实现EPS分别为1.10、1.42、1.64元,对应PE分别为34X、26X、23X。维持“增持”评级。 风险提示:科力普推进不及预期、九木杂物社推进不及预期。
晨光文具 造纸印刷行业 2019-04-30 37.24 -- -- 40.85 9.69%
45.48 22.13% -- 详细
事件: 公司公布2019年一季报,实现营业收入23.56亿元,同比增长28.00%,归母净利润2.59亿元,同比增长26.42%,扣非净利润2.32亿元,同比增长29.54%,业绩略高于预期。 评论:新业务(科力普、晨光科技、九木、晨光生活馆)19Q1保持持续快增长。 公司19Q1营收23.56亿元,同比增长28.00%。其中:1)新业务持续保持高增长:科力普收入6.2亿元,同比68.9%;生活馆收入1.1亿元,同比88.0%;晨光科技收入6805万元,同比增39.1%。2)传统核心业务稳步增长,同比增长13%左右。受科力普营收占比不断提升影响,19Q1毛利率同比下降0.12pct。晨光科力普19Q1实现营收6.2亿元,同比增长68.9%。 晨光科力普近年不断中标大型央企集团、政府部门项目和金融企业,19Q1实现营收6.2亿元,同比增长68.9%,公司为不断满足客户需求,不断优化产品结构、加大配套专业管理人员、加快搭建全国物流网络。目前全国已投入运营5个中心仓,覆盖华北、华南、华东、华西、华中五大区域。 九木杂物社正积极提升市场拓展速度。 生活馆(含九木)19Q1销售突破1.1亿元,同比增长88.0%。18Q3九木开放加盟,目前已拥有生活馆139家,130家(92自营+38加盟)门店。公司积极打造精品文创店组货和服务模式,提供基于场景的产品解决方案。 维持“强烈推荐-A”评级 公司稳步发展传统核心业务,同时促进科力普、九木杂物社业务快速发展,预估每股收益19-20年EPS分别为1.07、1.34元,对应19年的PE、PB分别为33、7.8,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新业务开展不达预期
晨光文具 造纸印刷行业 2019-04-05 35.21 41.65 8.04% 39.05 10.00%
45.48 29.17%
详细
深耕渠道,传统核心业务稳步增长,较去年同期增长16%:书写文具实现营业收入19.46亿元,同比增长8.82%,学生文具(不含代理产品)16.4亿元,同比增长12.2%,办公文具(不含代理产品)20.6亿元,同比增长27.7%。公司不断提升头部产品上柜率,提升重点商圈占比,扩大市场份额。截至报告期末,公司在全国拥有35家一级合作伙伴、近1200个城市的二、三级合作伙伴,“晨光系”零售终端超过7.6万家。 v 新业务连续高速发展,晨光科力普、晨光科技、晨光生活馆较去年同期增长90%。科力普保持高速增长,实现营业收入25.9亿元,同比增长106.03%,在政府、央企、金融企业客户方面均有突破。全国已投入运营5个中心仓,覆盖华北、华南、华东、华西、华中五大区域,提高了配送效率,并开始对华南和华中等区域精耕细作。晨光生活馆(含九木杂物社)实现收入3.06亿元,同比增长49.15%。截至报告期末,公司在全国拥有255家零售大店。2018年3季度开始开放加盟,从江浙沪向全国拓展,进驻32个城市。晨光科技实现营业收入2.3亿元,同比增长24.12%。线上渠道淘系、京东及其他平台有效授权店铺超过1,000家,拓展了销售渠道,进一步提升了市场占有率。 毛利率持续提升,受非经常性损益影响净利率略有下滑。2018年毛利率水平25.83%,同比提升0.09pct;2018Q4毛利率26.78%,同比提升2.81pct,环比增长1.56pct。2018年净利率水平9.46%,同比下降0.4pct;2018Q4净利率7.34%,同比下降0.38pct,环比下降3.6pct。2018年期间费用率14.94%,同比下降0.01pct;销售费用率9.25%,同比提升0.28pct,主要系科力普人员工资及九木杂物社房租费用增长。 传统业务四条产品赛道稳步推进,新业务全面开花:公司作为文具用品龙头,(1)传统文具稳扎稳打:样板店、加盟店广泛覆盖全国,享有营销终端品牌优势,同时持续更新开发产品,升级原有店面,提高产品销量。(2)新渠道全面开花:直销办公政府采购、大客户销售持续拓展;精品文创打造大消费类精品一站式采购;晨光科技迎合时下热点电商业务持续拓展。2019年3月,公司公告以现金1.93亿元上海安硕56%股权,对应评估价值PB1.0倍,有望在木杆铅笔业务方面形成协同。我们预计公司2019-2021年归母净利润10.08、12.04、14.66亿元,对应当前市值PE分别为34、28、23倍,维持“强推”评级。看好公司新业务的进一步拓展,给予公司2019E 38倍PE,对应目标价42元。 风险提示:宏观下行消费不振,文具行业格局发生重大变化。
晨光文具 造纸印刷行业 2019-04-03 36.79 41.65 8.04% 39.05 5.26%
45.48 23.62%
详细
2018年业绩符合预期,稳健增长 年公司实现营收85.35亿元,同增34%;实现归母净利8.07亿元,同比增长27%。公司2018年更改会计估计准则,影响净利润1594万元,若剔除该影响,则公司实际实现归母净利润7.91亿元,同比增长24.74%,符合预期。年Q1/Q2/Q3/Q4每季营收同比增长30%/42%/37%/29%,归母净利同比增长23%/38%/24%/27%。此外,公司拟每10股派发现金红利3.00元。由于办公文具业务占比提升,18年公司毛利率基本持平,净利率下降0.4p.p.至9.46%。应收账款周转同增73%主要为科力普业务占比提升的结构性原因。 办公业务持续高增长,传统业务稳步推进 按营收分产品看,书写工具实现收入19.46 亿元,同增8.8%,毛利率小幅提升;学生文具实现收入18.58 亿元,同增长13.8%,毛利率提升1.89p.p.;办公业务同比增长62.8%至46.13 亿元,毛利率持平,其中科力普实现营收25.86 亿元,同增106%;分业务来看,新业务(晨光科力普、晨光科技、晨光生活馆)同比增长90%,传统核心业务同比增长16%。 收购安硕,马克铅笔品牌协同可期 公司拟以1.93亿元自有资金收购上海安硕56%的股权,安硕拥有马克铅笔(Macro)品牌,收购后与晨光有望在产品和渠道上发挥协同效应,通过提高产能利用率、共享晨光的内销渠道来提升安硕的盈利能力。整体收购估值对应为1,估值合理。 风险提示: 1.B 端市场竞争激烈,科力普增长放缓;2. 精品文创旗舰大店扭亏速度不及预期;3. 传统业务国际国产品牌竞争,挤压成长空间;4. 市场的系统性风险。 投资建议:把握文创龙头成长期,维持“增持”评级。 我们预计公司2019-2021年归母净利润10/13/15亿元,同比增速29/22/20%;摊薄EPS=1.13/1.37/1.64元,当前股价对应PE=32/27/22x。公司“一体两翼”打开成长空间,业绩稳健增长,看好龙头品牌长期增长潜力,对应19年37倍PE,合理估值42元,维持“增持”评级。
晨光文具 造纸印刷行业 2019-04-01 36.12 -- -- 38.74 6.37%
44.98 24.53%
详细
一、事件概述 3月25日,公司发布2018年年报。报告期内,公司实现营收85.35元,同比增长34.26%;实现归母净利润8.07亿元,同比增长27.25%;实现基本每股收益0.88元。利润分配预案为拟向全体股东每10股派发现金红利3元(含税)。同时,公司公告以1.93亿元收购上海安硕56%的股权。 二、分析与判断 全年业绩保持快速增长 2018年公司营收、归母净利润分别同比增长34%、27%,业绩持续快速增长。分产品看,书写工具、学生文具、办公文具量价齐升,其中,书写工具贡献收入19.46亿元,同比增长8.8%,销量、销售单价分别同比增长3.6%、5.0%。学生文具贡献收入18.58亿元,同比增长13.8%,销量、销售单价分别同比增长5.9%、7.4%。办公文具贡献收入46.13亿元,同比增长62.8%,销量、销售单价分别同比增长28.2%、27.0%。 期间费用率整体稳定,毛利率同比改善 报告期内,职工薪酬、房屋租赁等费用增长使销售费用率同比上升0.28pct至9.25%,管理费用率上升0.09pct至4.45%,研发费用率下降0.34pct至1.34%,汇兑收益和利息收入增加使财务费用率下降0.05pct至-0.09%,期间费用率整体下降0.01pct至14.94%。 全年来看,产品平均单价提升使公司整体毛利率同比上升0.10pct至25.83%,营业外收入减少使净利率下降0.40pct至9.47%。 传统文具业务稳健增长,科力普等新业务快速发展 传统业务方面,截至2018年底公司在全国拥有35家一级(省级)合作伙伴,近1200个城市的二、三级合作伙伴,“晨光系”零售终端超过7.6万家,较2017年底净增加约1000家,全年传统业务实现16%增长。新业务方面,(1)科力普全国供应链体系初见成效、大客户订单不断落地,全年实现收入25.86亿元,同比增长106%。(2)晨光生活馆(含九木)快速发展,Q3开放加盟,2018年净增门店78家至255家,目前已进驻32个城市,实现收入3.06亿元,同比增长49%。实现净利润-3030万元,相比去年减亏1085万元。 收购上海安硕拓展木杆铅笔业务,有望发挥协同效应 上海安硕是木杆铅笔行业领先品牌,产品出口至全球超过80个国家和地区。2017年安硕实现收入7.36亿元,净利润881.46万元,净利率1.20%。2018年前三季度亏损6136万元,但核心客户并未流失。公司通过收购安硕拓展木杆铅笔业务,在获得全球领先的木杆铅笔供应链资源的同时,安硕内销业务也有望借助公司的渠道及运营体系产生协同效应。 三、投资建议 公司传统核心业务具备渠道及品牌护城河,有效支撑整体业绩,同时看好科力普平台及生活馆模式的发展潜力,预计2019-2021年实现基本每股收益1.10、1.38、1.71元,对应PE分别为32X、25X、20X。考虑到公司领先的行业地位、具备成长性且ROE水平较高,可获得一定溢价,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示 原材料价格大幅波动、客户拓展不及预期、行业竞争加剧。
晨光文具 造纸印刷行业 2019-03-29 37.16 -- -- 38.74 3.39%
44.98 21.04%
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事件:(1)公司发布18年年报,18年公司实现收入85.3亿元,比上年同期增加34.3%;实现归母净利润8.1亿元,比上年同期增加27.3%;实现扣非净利润7.5亿元,比上年同期增加37.6%;(2)公司公告拟以1.93亿元收购上海安硕文教56%股份,上海安硕文教拥有马克品牌(MARCO)在木杆铅笔行业具备很高知名度。 全年业绩靓丽,Q4收入保持高增长:公司18全年营业收入增速34.3%保持高增长,Q4单季度收入增速29.4%;分业务来看,传统学生文具业务保持平稳增长,新业务依然维持较快增速。 传统业务:18年公司传统核心业务稳步增长,较去年同期增长16%,截止18年末,公司已有超过7.6万家零售终端(新增1000家),35家一级合作伙伴+近1200个城市二、三级合作伙伴形成稳固分销体系,在分销渠道及终端门店形成明显行业护城河,未来有望凭借门店改造、品类升级以及新渠道拓展保持较快增长态势。 新业务:科力普业务规模迅速扩张,客户开发卓有成效;生活馆业务持续优化店铺运营管理,全年减亏明显;晨光科技业务稳步发展,营销体系内首次培训电商运营产品知识,全面推进线上线下、赛道渠道共同联动。 毛利率小幅下滑,费用率整体平稳:公司18年净利率为9.5%,较于17年下跌0.52pct,主要受办公直销科力普业务扩张所致毛利率下滑。 业务结构变化致毛利率小幅下滑:公司18年主业毛利率25.8%,较17年下降0.78pct,主要受科力普业务规模增长所致;其中书写文具毛利率34.8%(+0.48pct),学生文具33.5%(+1.89pct),办公文具19.0%(+0.09pct),各类产品业务毛利率均有提升。 费用率整体平稳:费用率来看,销售费用率提升至9.25%(+0.28pct),主要系科力普业务扩张及房屋租赁、业务宣传及渠道建设、及运输费用成本的上升所致,管理费用率为5.79%(含研发费用,-0.24pct),财务费用率为-0.09%(-0.05pct),主要由于汇率波动产生汇兑收益所致。 科力普持续高增长,盈利能力有望提升:18年晨光科力普实现收入25.9亿元,同比增长106.0%,净利润为3214万元(17年为2104万元),净利率为1.2%;我们认为随着规模的增长科力普盈利能力有望持续提升。 入围多家政府客户,业务向全国扩张:客户方面成功入围多家政府及金融客户,市场扩展方面,全国已投入运营5个中心仓,覆盖华北、华南、华东、华西、华中五大区域,并新设武汉、广州、成都分公司,业务扩张向全国迈进。 科力普现金流改善明显:公司18年末应收账款及票据8.1亿元,较年初增长72.8%,主要系晨光科力普业务规模扩大所致,科力普子公司18年经营性现金流1.4亿元(17年-3135万元)有明显改善,办公直销相较于传统业务回款周期较长,但客户信用较好,我们认为回款风险整体可控。 生活馆持续减亏,加盟模式扩张加速:18年生活馆业务实现收入3.1亿元,同比增加49.2%,亏损3030万元(17年亏损4115万元),截止18年末拥有255家零售大店(净增加78家),公司18年3季度开放加盟模式,从江浙沪向全国拓展进驻32个城市,此外不断完善产品品类结构,逐步形成杂物社产品影响力。 收购安硕文教,强化“强商品”战略:公司公告拟以1.93亿元收购上海安硕文教56%股份,上海安硕文教拥有马克品牌(MARCO)在木杆铅笔行业具备很高知名度,公司18年前三季度收入3.9亿元,亏损6136万元,虽然出现亏损但主要客户并未流失,外销订单情况有望趋于正常,收购后晨光将获得全球木杆铅笔供应链资源,此外晨光能够加大对安硕文教内销渠道整合,有望释放强强联合协同效应。 盈利预测与评级:公司作为文具行业的制造龙头企业,渠道优势明显,品牌知名度高,新业务科力普与精品文创拉动公司迅速成长,我们预计公司19-20年净利润分别10.0、12.5亿元,同比增速23.8%、25.1%,分别对应PE为32倍、26倍,参考可比公司给予公司19年30~35倍PE估值,对应合理价值区间32.7~38.15元,“优于大市”评级。 风险提示:科力普发展不达预期,生活馆业务不达预期。
晨光文具 造纸印刷行业 2019-03-29 37.16 -- -- 38.74 3.39%
44.98 21.04%
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支撑评级的要点 营收增长保持稳健,新业务持续高增长。报告期内公司营收维持了高增速,传统业务保持稳健增长,同比增速16%(与Q1-3一致),新业务晨光科力普、晨光科技、晨光生活馆营收实现高速增长(YoY+90%),其中晨光科力普实现营收25.9亿元,同比增加106.8%,全年实现净利润3,213万元,生活馆(含杂物社)实现营收3.06亿元,同比增加49.2%。 渠道改革+精品文创战略,推动产品结构持续优化。报告期内,晨光系零售终端达到了7.6万家,单店质量也不断提升,在精品文创战略带动下,高毛利产品占比不断增加,公司各条线毛利率均有提升,书写工具34.8%(+1.67pct),学生文具33.5%(+2.96pct),办公文具18.97%(+0.67%),产品平均单价也有明显涨幅书写工具0.93(+4.99%),学生文具0.47(+7.43%),办公文具2.96(+26.97%)。带动公司整体毛利率提升0.1个点,Q4毛利率同比增加2.8pct,加之管理费用的节省,Q4单季扣非净利润增幅70%,明显超过营收增长。 科力普服务能力持续增强。科力普2018年成功入围中央政府采购、国税总局、深圳政府等政府项目,以及南方电网2019-2020,邮政储蓄、建行等央企,以及中邮保险和广州农商行等金融企业。全国已经投入5个中心仓,品类不断扩充,服务能力进一步增强,度过资产扩张期后,19年将贡献更多盈利增量。 零售大店业务模式进入快速扩张期。公司报告期末已经拥有255家零售大店,净增78家,新增门店以九木杂物社为主,我们估计已经达到了年初100家店的目标。公司不断改进精品文创大店的组货模式和服务模式,3季度起,杂物社开放加盟,进入快速扩张期,目前已经进驻32家城市。 我们草根调研认为公司杂物社的品类不断完善,产品影响力有所提升,19年的加盟扩张值得期待。 估值 公司品牌与渠道优势夯实文具龙头地位,新业务保持高速增长,传统业务稳健发展,产品结构优化不断提升盈利能力,我们上调2019-2021年每股收益预测为1.13/1.37/1.61元,同比增长28.4%/21.4%/17.6%,对应2019PE31X,维持买入评级。 评级面临的主要风险 科力普增速放缓、杂物社渠道拓展不畅。
晨光文具 造纸印刷行业 2019-03-28 35.11 39.67 2.91% 38.49 8.73%
43.80 24.75%
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1)晨光文具18 年报:公司全年营业收入85.3 亿元,同比增长34.3%,归属上市公司股东净利润8.1 亿元,同比增长27.3%。Q4 单季实现收入24.1 亿元,同比增长29.4%,归母净利润1.8 亿元,同比增长27.1%。 2)公司19 年3 月26 日公告宣布拟以自有资金1.9 亿元收购安硕文教56%股权,安硕文教主要外销木杆铅笔。 业绩增长亮眼,B 端拉动明显:公司全年收入增长34.3%,其中单四季度公司收入增长29.4%,传统零售业务稳增长+新业务持续放量,增速继续保持较高水平,在弱市场环境下显示出公司自身的成长性和优秀的抗风险能力,符合我们预期。分业务看:1)传统零售业务持续推进产品&渠道升级,收入增长16%左右,增速较前三季度保持稳定;2)科力普实现收入25.9 亿元,同比增长105%,其中单四季度收入约9.1亿元,同比增长约58.9%。科力普增速保持较高水平主要受益南、北区域业务快速扩张&国网等大型客户业务放量。今年以来公司继续加强客户开发与区域扩张,客户方面成功入围中央政府采购电商项目、国税总局办公用品电商项目等政府客户及南方电网、邮政银行、建行等央企及大型金融企业;区域方面,根据公告披露新设武汉、广州、成都分公司,并在杭州、石家庄设立办事处,全国已投入运营5 个中心仓,19 年有望新增其余两个中心仓;3)生活馆/九木:全年实现收入3.1 亿元,同比增长53%,其中四季度0.86 亿元,同比增长187%。 目前生活馆&九木零售终端达到255 家,其中九木于18Q3 开放加盟,并进驻32 个城市,我们预计19 年公司开店仍将保持100 家左右速度增长。 盈利预测及投资建议:我们预计19-21 年公司净利润分别为10.5 亿元、13.3 亿元、16.9 亿元,分别增长29.9%、27.0%、26.8%,给予六个月目标价40 元,维持“买入-A”评级。
晨光文具 造纸印刷行业 2019-03-28 35.11 39.63 2.80% 38.49 8.73%
43.80 24.75%
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2018年归母净利润同比增长27%,业绩符合预期 2018年晨光文具实现营收85.35亿元,同比增长34%;实现归母净利8.07亿元,同比增长27%,符合我们此前预期。18Q1/Q2/Q3/Q4单季营收同比增长30%/42%/37%/29%,单季归母净利同比增长23%/38%/24%/27%。公司拟每10股派发现金红利3.00元(含税)。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.08、1.33、1.62元,维持“增持”评级。 传统业务稳步发展,办公业务如期高增长 分产品看,书写工具实现收入19.46亿元,同比增长8.8%;学生文具实现收入18.58亿元,同比增长13.8%;公司顺利入围众多政府、央企及金融企业采购项目,办公业务同比增长62.8%至46.13亿元,其中晨光科力普实现营收25.86亿元,同比增长106.0%;书写工具/学生文具/办公文具毛利率同比提升0.48/1.89/0.09pct至34.8%/33.5%/19.0%。受办公文具业务占比提升影响,2018年综合毛利率同比下降0.8pct至25.8%;期间费用率同比下滑0.1pct至14.9%。现金流持续向好,经营性净现金流同比增长15.4%至8.3亿元;应收账款同比增长73%主要系科力普业务高增长所致。 加速发展零售大店,晨光生活馆营收同比增长49% 公司积极打造精品文创店组货和服务模式,全面发展九木杂物社、不断优化晨光生活馆,截至2018年末公司零售大店数量达到255家,其中晨光生活馆运营效率持续提升,年内亏损显著减少;九木杂物社自18Q3开始开放加盟,迅速进驻全国32个城市。2018年晨光生活馆(含九木杂物社)实现营收3.1亿元,同比增长49%,后续在零售大店快速布局下,渠道与产品结构有望实现进一步升级。 拟收购上海安硕,做大做强学生文具主业 公司拟以现金1.932亿元收购安硕文教用品(上海)股份有限公司56%股权,按标的公司净资产账面价值/评估价值计算,收购PB对应为2.2/1.0x。 上海安硕在铅笔行业竞争优势强,自有品牌MARCO在木杆铅笔行业品牌知名度高,业务覆盖全球80余个国家和地区,2018年前三季度实现收入3.9亿元,受产能利用率不足、毛利率下降影响净利润亏损0.6亿元。若此次收购顺利完成,将丰富晨光产品线、提升公司在铅笔领域竞争地位,同时渠道协同有望提高晨光内销渠道效率、带动晨光产品外销的发展。 文具行业领军者,维持“增持”评级 晨光作为文具行业的龙头,渠道、品牌优势显著,我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为9.9、12.2、14.9亿元(2019~2020年前值9.9、12.2亿元),EPS分别为1.08、1.33、1.62元。当前股价对应2019年32倍PE,参照可比公司2019年28倍PE均值以及公司上市以来39倍PE(TTM)估值中枢,给予公司2019年37~39倍PE估值,目标价39.96~42.12元,维持“增持”评级。 风险提示:科力普业务拓展不及预期,精品文创拓展速度低于预期。
晨光文具 造纸印刷行业 2019-03-28 35.11 36.37 -- 38.49 8.73%
43.80 24.75%
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事件: 公司2018年实现营收85.35亿元,同比增长34.26%,实现归母净利润8.07亿元,同比增长27.29%,扣非后归母净利7.49亿元,同比增长37.63%;单四季度实现营收24.11亿元,同比增长29.36%,实现归母净利润1.82亿元,同比增长27.06%,扣非后归母净利1.77亿元,同比增长70.45%。 点评: 办公文具实现快速增长,整体稳健增长。公司2018年更改会计估计准则,影响2018年归母净利润1594万元,若剔除该影响,则公司2018年实际实现归母净利润7.91亿元,同比增长24.74%。公司2017年录得并购欧迪的非经常损益3364万元,因此公司2018年非经常性损益金额5743万元,远少于2017年的8953万元,使得公司18年扣非利润增速快于归母利润增速。(一)按季度看:公司Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收18.40/19.46/23.37/24.11亿元,分别同比增长30.25%/41.81%/36.86%/29.36%;(二)按产品看:书写工具/学生文具/办公文具分别实现营收19.46/18.58/46.13亿元,分别同比增长8.82%/13.79%/62.64%,学生文具和办公文具中代理产品分别实现营收2.20/25.53亿元,分别同比增长27.11%/109.25%。公司办公文具中代理产品主要是晨光科力普所销售的非晨光文具类产品,晨光科力普业务发展迅速,实现营收25.86亿元,同比增长106.03%,推动办公文具业务快速增长。 盈利预测与估值:预计19-21年公司实现EPS分别为1.03、1.25、1.46元,对应PE分别为34X、28、24X。给予“增持”评级。 风险预测:科力普推进不及预期、九木杂物社推进不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名