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晨光文具 造纸印刷行业 2018-12-14 28.49 -- -- 29.22 2.56% -- 29.22 2.56% -- 详细
快速成长、经营稳健的文具龙头企业 公司品牌创立至今接近20年,逐步从文具代理商、制造商、品牌商发展到综合文具供应商。公司2017年营收规模达64亿,归母净利润6.4亿元,收入与利润近5年复合增速在30%左右。公司利润率优于行业平均水平,ROE超过20%,负债率与现金流健康。股权相对集中,大股东控股超过70%。 文具行业:C端千亿市场消费持续升级,B端万亿市场待龙头集中 文具行业具备孕育巨头的条件。目前我国C端文具市场规模达千亿级,人口红利已过但人均文具消费距离发达国家仍有较大差距,消费升级下文具多元化发展空间大。B端大办公市场规模达万亿,与发达国家相比尚缺乏一站式服务龙头,随我国第三产业发展与政府企业采购管理规范化,龙头企业增长空间广阔。 公司核心竞争力:产品+渠道,塑造品牌护城河 公司强大的品牌力主要来源于产品与渠道的优势:产品上,比进口品牌更具性价比,相比国产小品牌品控更佳,并且能持续开发新品驱动销售;渠道上,公司独创的“晨光伙伴金字塔”营销模式打造了稳定的利益共同体,拥有高达80%的校边商圈覆盖率,奠定了公司稳固的龙头地位。 增长动力:办公+精品,延伸客群、扩张品类、提升附加值 公司未来增长点:1.发展办公直销平台科力普,打造办公用品一站式采购服务商,对标国际龙头公司潜力较大;近年科力普收入翻倍增长,占比超过20%;2.发展精品文创,参照日本、台湾精品文具企业,公司产品价值有大幅提升空间,布局晨光生活馆与九木杂物社带动精品文创销售,未来有望贡献盈利。 风险提示1.B端市场竞争激烈,科力普增长放缓;2.精品文创旗舰大店扭亏速度不及预期;3.传统业务国际国产品牌竞争,挤压成长空间;4.市场的系统性风险。 投资建议:把握大市场中高增长的文具龙头,首予“增持”评级 公司传统业务贡献稳定收益,新业务发展迅速。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.87/1.10/1.37元,对应PE分别为30.4x/24.1x/19.4x。对应2019年29倍PE,结合FCFF,公司合理估值在31.5-33元,首予“增持”评级。
晨光文具 造纸印刷行业 2018-12-03 28.03 -- -- 29.29 4.50% -- 29.29 4.50% -- 详细
核心观点 国内文具领导品牌,新业务开拓贡献增长点。公司成立于2008年,2015年初上交所上市,主要从事晨光品牌书写工具、学生文具、办公文具等产品的设计、研发、制造和销售,连续六年荣获“中国轻工业制笔行业十强企业”第一名,现为国内文具行业领导品牌。2017年公司实现营业收入63.57亿元,同比增长36.35%;实现归母净利6.34亿元,同比增长28.63%,根据年报口径,公司主要产品及营收占比为:办公文具44.6%、书写文具28.1%、学生文具25.7%以及其它约1.6%,其中书写文具、学生文具业务毛利率高于办公文具业务,业绩弹性更佳。成长性方面,公司2013-2017年营收、归母净利润复合增速分别为28.1%、22.6%,成长性佳且区间稳定性较好,但营业外收入及投资收益近年有所增加,对业绩增速造成一定扰动。盈利能力方面,公司2013-2017年期间摊薄ROE均值为24.18%,除2015年因IPO募资影响而略低之外,区间表现较为平稳;期间毛利率、净利率均值分别为26.34%、10.71%,整体良好,但2017年表现略有承压,同时权益乘数有所上升。公司将业务划分为传统核心业务与新业务两部分以实现差异化发展,主要看点在于:近年来,公司新业务围绕晨光科力普、晨光科技、晨光生活馆、九木杂物社等平台,借助办公一站式、电商平台、特色直营挖掘新的业绩增长点,存在预期差机会。 制笔行业收入、利润双双承压,竞争或将加速集中度提升。一方面,文具行业增速有所承压,以制笔行业为例,收入、利润增速持续承压:据制笔行业协会数据显示,2017年制笔行业249家规模以上企业主营收入287亿元,同比下降3.84%;实现利润16.94亿元,同比下降11.15%,而18年前三季度,行业承压局面进一步加剧,制笔行业利润同比-24.27%,但略好于行业1-5月行业利润同比-33.54%的情况,已出现企稳迹象。另一方面,文具制造行业具有“大市场,小公司”特点,国内文具制造企业约8000家(招股书数据),但90%为从事简单加工、贴牌生产的企业,目前在行业整体增速承压、业内竞争进一步加剧的背景下,龙头企业有望借助规模效应、成本控制、品牌认知度高等优势,对中低端加工企业造成挤出,从而加速行业洗牌与集中度提升。 公司方面:公司作为行业领导者,传统业务增速稳健,新业务发展迅速。公司是文具行业“自主品牌+内需市场”的领跑者,是国内品牌文具商领跑品牌,产品研发能力突出,已掌握书写工具的核心技术——笔头、油墨及其匹配技术,每年推出上千款新品,同时是多项产品国家级行业标准的参与者。2018年前三季度,传统业务同比增长16%,表现稳健,而新业务增长快速,其中晨光科力普、晨光科技、晨光生活馆等三项合计同比增长113%,同时后续成本端亦有望优化:1)晨光科力普--政府客户不断突围,新设武汉、广州、成都等分公司,正式拓展华西和华中市场;晨光生活馆(含九木杂物社)--全国已拥有224家零售店,其中生活馆145家,九木79家,较18H1增加约24家;晨光科技业务稳步发展,线上渠道淘系、京东及其他平台有效授权店超过1000家,线上分销渠道进一步扩大;2)公司新业务目前尚处于市场开拓期,尽管收入端增速较快,但同时也伴随着大额的对应成本支出,后期伴随着前期一次性成本逐步消化、管理运营走入正轨,单位费用将会得到控制,盈利水平有望改善。 盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.88元、1.12元和1.40元,目前股价对应2018-2020年市盈率分别为31.2倍、24.4倍和19.6倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:经济下行,办公文具需求下滑;新业务拓展不达预期。
晨光文具 造纸印刷行业 2018-11-07 27.75 -- -- 29.24 5.37%
29.29 5.55% -- 详细
事件 10月26日晚间,晨光文具发布2018年第三季度报告。 公司2018年前三季度实现营业收入61.24亿元,同比增长36.29%;归属于上市公司股东的净利润为6.25亿元,同比增长27.31%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.72亿元,同比增长29.89%。 公司2018年第三季度实现营业收入23.37亿元,同比增长36.86%;归属于上市公司股东的净利润为2.50亿元,同比增长24.02%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.32亿元,同比增长38.06%。 公司收入超预期,净利润符合预期。 我们的分析和判断 传统业务稳健,科力普高增长,九木持续发展 报告期内,公司继续保持“一体两翼”的发展格局,传统学生文具业务依然保持稳健发展趋势,科力普高速成长,九木杂物社探索发展,从而实现了业绩整体逐季稳定增长。2018Q1/Q2/Q3晨光分别实现营业收入18.40/19.46/23.37亿元,同比增速分别为30.25%/41.81%/36.86%;分别实现归母净利润2.05/1/70/2.50亿元,同比增速分别为23.22%/38.24%/24.02%。 我们模型测算,分业务来看: 传统业务,公司2018年前三季度一方面全面推进四条产品赛道,另一方面聚焦和深耕渠道,驱动公司传统业务稳步增长,实现收入约42.25亿,较上年同期增长16%。 晨光科力普:2018年前三季度晨光科力普继续保持高速增长,实现营业收入约16.8亿元,同比增长140%+。 精品文创:2018年前三季度公司继续发展九木杂物社、晨光生活馆等零售大店,晨光生活馆(含九木杂物社)实现总营业收入2.19亿,同比增长40%。 盈利能力基本稳定,财务费用显著下降 盈利能力方面,2018年前三季度公司销售毛利率为25.46%,较上年同期毛利率26.47%减少1.01pct;销售净利率为10.30%,较上年同期净利率10.76%减少0.46pct。报告期内公司盈利能力同比小幅下降。分季度来看,2018Q3公司销售毛利率为25.22%,同比减少1.06pct;销售净利率为10.94%,同比减少0.94pct。 期间费用方面,2018年前三季度公司销售费用率为9.16%,较上年同期增加0.24pct;管理费用率为4.52%,研发费用率为0.57%,合计较上年同期管理费用率减少0.94pct;财务费用率为-0.11%,同比减少0.07pct。分季度来看,2018Q3公司销售费用率为8.51%,同比减少0.60pct;管理费用率为4.15%,研发费用率为0.45%,合计较上年同期管理费用率减少0.57pct;财务费用率为-0.12%,同比减少0.09pct。 传统零售渠道继续深耕,新业务大店逐步探索 公司传统终端渠道方面,截至2018年6月末,公司在全国拥有31家一级(省级)合作伙伴、超过1200个城市的二、三级合作伙伴,超过7.6万家零售终端,较年初净增加超过1000家。2018年第三季度,我们预计公司门店继续新增1000家左右,店面数量预计超过7.7万家。同时公司持续推进单店质量提升,积极推广二代加盟店,持续推进配送中心升级,打造精品文创专区、办公专区和儿童美术专区,提升商圈占比,扩大市场份额。 零售大店方面,截至2018年9月末,生活馆拥有145家门店,九木杂物社拥有79家(69家自营10家加盟)。我们认为九木杂物社和晨光生活馆的模式探索对传统渠道的精品文创有直接拉动作用,无论品牌宣传还是品类销售示范带动,目前晨光在中高价位国产品牌文具里处于领先的位置。 投资建议: 晨光文具作为必选消费品龙头,不用担心地产、周期、汇率风险,成长逻辑顺畅,业绩增长确定性高,长期坚定看好。我们预计公司2018-2019年营业收入为85.81、112.67亿元,同比增长34.98%、31.30%;净利润为8.00、10.01亿元,同比增长26.17%、25.13%,对应当前PE为31.6x、25.3x,维持“买入”评级。 风险因素: 文具用品市场竞争大幅加剧。
晨光文具 造纸印刷行业 2018-11-02 26.80 -- -- 29.24 9.10%
29.29 9.29% -- 详细
传统业务稳步增长,科力普高速增长:2018Q1~Q3实现营业收入61.24亿元,同比增长36.29%。公司传统业务稳步增长16%,其中传统渠道的大众文具、办公文具、儿童美术和精品文创均保持稳定增长,精品文创和办公文具增速快于传统大众文具。公司新业务科力普和九木杂物社&生活馆均维持快速增长,其中科力普同比增长140%,九木杂物社&生活馆增长40%,新业务总体增速113%。 业务结构变化致使Q3毛利率小幅下降,期间费用率下降,净利率总体持平:2018Q3毛利率25.22%,同比下降1.06pct,环比增长1.11pct;2018Q1~Q3毛利率水平25.46%,同比下降1.01pct。传统和新业务条线毛利率均有所提升,毛利率下降的主要原因是科力普业务占比持续提升。2018Q1~Q3期间费用率14.14%,同比下降0.27pct;销售费用率9.16%,同比提升0.24pct,销售费用5.6亿元,同比增长39.9%,系科力普新业务人员薪资增长、九木及科力普的房屋租金、科力普及欧迪带来的运输成本的增长及业务宣传费等;管理费用率5.09%,同比下降0.46pct;财务费用率-0.11%,同比下降0.06pct。2018Q3单季度期间费用率13.01%,同比下降1.25pct,环比下降1.39pct;销售费用率8.51%,同比下降0.6pct,环比下降0.82pct;管理费用率4.62%,同比下降0.55pct,环比下降0.69pct;财务费用率-0.12%,同比下降0.09pct,环比提升0.12pct。2018Q1~Q3净利率水平10.3%,同比下降0.45pct;2018Q3净利率10.94%,同比下降0.94pct,环比提升1.93pct。(注:会计报表Q3开始单列研发费用,还原到管理费用中比较。)v受科力普业务影响,应收、应付账款同步增长。Q3经营现金流净额同比增长1.38亿元。三季度末,应收账款/应付账款为10亿元/11亿元,较年初增长5.31亿元/2.59亿元,主要是科力普业务的影响,应收账款大额客户基本来自于大型央企集团和政府部门,相对于公司传统业务回款账期要长,但应收款风险可控。因应收、应付基本匹配,对现金流影响较小。由于公司盈利能力强、成本管控合理,三季度经营现金流净额同比增长1.38亿元。 传统业务四条产品赛道稳步推进,新业务全面开花:公司作为文具用品龙头,(1)传统文具稳扎稳打:样板店、加盟店广泛覆盖全国,享有营销终端品牌优势,同时持续更新开发产品,升级原有店面,提高产品销量。(2)新渠道全面开花:直销办公政府采购、大客户销售持续拓展;精品文创打造大消费类精品一站式采购;晨光科技迎合时下热点电商业务持续拓展。 投资建议:由于公司Q1-Q3零售端平稳增长,科力普持续发力,我们将2018-2020年盈利预测由8.1、9.61、11.17亿元调整为8.1、10.2、12.5亿元,对应当前市值PE分别为29、23、18.6倍,维持“强推”评级。 风险提示:宏观下行消费不振,文具行业格局发生重大变化
晨光文具 造纸印刷行业 2018-10-31 25.43 -- -- 29.24 14.98%
29.29 15.18% -- 详细
事件: 公司公布2018年三季报,实现营业收入61.23亿元,同比增长36.29%,归母净利润6.24亿元,同比增长27.31%,扣非净利润5.72亿元,同比增长29.89%。 业绩略超预期。 评论: 新业务(科力普、晨光科技、晨光生活馆)持续发展趋势良好公司前三季度收入同比增长36.29%,继续保持良好增长趋势。其中: (1)晨光科力普、晨光科技、晨光生活馆新业务持续高速增长,较去年同期增长113%。 (2)传统业务保持稳步增长,较去年同期增长16%。受益于公司产品结构的不断调整,18Q3毛利率较Q2提了了1.11个百分点。 晨光科力普加大力度搭建全国物流网络晨光科力普近年不断中标大型央企集团和政府部门项目,收入保持持续高速增长,因此公司前三季度应收账款也同比增长113%。公司能取得如此成绩,主要在于不断的内功修炼,为不断满足客户需求,不断优化产品结构、加大配套专业管理人员、加快搭建全国物流网络。 新模式(九木杂物社)正积极提升市场拓展速度公司九木杂物社正在提升市场拓展速度,从江浙沪向全国拓展,不断完善和调整产品品类,通过满足消费升级带来的文创产品的消费需求,进一步拓展公司在精品文创市场占有率并促进公司品牌升级。 维持“强烈推荐-A”评级公司新业务科力普模式已探索完成,九木杂物社正在积极拓展中,有望打通另一快速增长通道,实现传统业务、科力普、九木杂物社良性促进效应。预估每股收益18-19年EPS 分别为0.87、1.08元,对应18年的PE、PB 分别为29、6.8,维持 “强烈推荐-A”评级。 风险提示:新业务开展不达预期。
马莉 2
晨光文具 造纸印刷行业 2018-10-30 25.60 -- -- 29.24 14.22%
29.29 14.41% -- 详细
公司发布18年三季报:Q1-Q3实现营收61.24亿(+36.29%),归母净利6.25亿(+27.31%),扣非净利5.72亿(+29.89%)。其中Q3单季实现营收23.37亿(+36.68%),归母净利2.50亿(+24.02%),扣非净利2.32亿(38.06%)。上半年公司调整科力普坏账计提比例,转回坏账准备1376万,剔除此影响后Q1-Q3公司净利润6.11亿(+24.5%)。 聚焦四条赛道,传统业务量价齐升。Q1-Q3公司传统业务收入约40.8亿(+16%)。报告期内公司持续聚焦大众产品、精品文创、儿童美术、办公专区四条赛道,有效提升产品附加值,推进传统渠道升级,充分提升渠道活力。我们预计前三季度公司书写/学生/办公文具收入增速约+10%/10%/80%。公司深耕传统渠道护城河,在原有零售终端基础上继续加密布局,并推动头部门店的优化升级,截至18H1零售终端已近7.6万家。 科力普收入翻番,客户结构有所优化。期内公司大力拓展科力普业务,实现翻倍增长,预计贡献收入近17亿,对总收入增速的贡献在20%以上。随着上半年公司华西和华中仓储基地建成并投入运营,有效缩短了仓储物流半径,同时公司在已有央企、金融企业大客户的基础上,发展当地中小客户,持续优化客户结构,对应毛利率有所提升。 九木加速渠道拓展,精品文创持续渗透。报告期内公司新业务九木&生活馆、科力普、晨光科技综合收入增速达113%,我们预计其中九木&生活馆收入同比增长约40%。公司积极推进生活馆&九木渠道扩张,同时开启九木杂物社的加盟模式,渠道拓展加速,预计截止期末生活馆数量已超过140家,九木杂物社接近80家。同时公司通过店面调整、SKU精简提高坪效,有效带动精品文创业务发展。期内公司继续拓展晨光科技业务,线上线下多渠道协同助力精品文创渗透。 毛利率有所下滑,渠道推广费用增加。Q1-Q3公司毛利率25.46%,较同期-1.01pct,预计系科力普业务增长较快所致。前三季度公司期间费用率14.14%,较同期-0.27pct。其中销售费用率9.16%,较同期增加0.24pct,主要系科力普、九木加速扩张以及宣传推广持续投入所致;管理+研发费用率5.09%,较同期减少0.46pct,其中研发费率同减0.19pct至0.57%;财务费用率-0.11%,较同期减0.06pct。综合来看Q1-Q3公司归母净利率10.20%,较同期减0.72pct。 存货周转加快,经营性现金流向好。截至期末公司应收账款10.00亿,较18H1增加1.87亿,周转天数较去年同期增加15.54天至32.39天,预计系科力普业务发展较快,对应大额客户回款周期较长;应付账款及票据11亿维持高位,较18H1增加0.59亿,主因科力普业务采购额和应付款增加较多;存货8.93亿,与18H1基本持平,周转天数较去年同期下降10.14天至52.20;预收款较18H1增加0.66亿至1.09亿。前三季度经营性现金流4.92亿元(同比+31.2%),保障公司账上资金充裕。 一体两翼齐发力,文创龙头持续成长可期。公司晨光生活馆、九木杂物社聚焦精品文创,打造一站式采购,并赋能传统渠道,带动头部门店升级,增添渠道活力。同时公司科力普业务高速发展,带动营收维持快速增长。随着九木杂物社渠道加速拓展、传统渠道升级以及科力普放量,公司长期成长具备动力。 盈利预测与投资评级:我们预计18-20年公司营收85.2/115.0/159.0亿(+34.0%/34.9%/38.3%),归母净利8.1/10.1/12.7亿(+27.3%/25.1%/25.3%),对应PE为28.9X/23.1X/18.5X,维持“买入”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期,客户拓展不及预期
晨光文具 造纸印刷行业 2018-10-29 25.60 -- -- 29.24 14.22%
29.29 14.41% -- --
晨光文具 造纸印刷行业 2018-10-29 25.60 -- -- 29.24 14.22%
29.29 14.41% -- 详细
业绩简评 3Q2018,公司分别实现营收/归母净利润61.24亿元/6.25亿元,同比分别增长36.29%/27.31%,实现全面摊薄EPS0.68元,收入略超预期,业绩符合预期。 经营分析 n 三季报延续良好增长势头,销售费用Q3略有增长。三季报公司营收延续良好增长态势,较去年同期增速提升6.15pct.。其中,Q3单季营收增长36.86%,增速同比提高2.7pct.。分业务来看,公司前三季传统业务维持16%的稳健增长(1H也增长16%),新业务高增113%。公司销售费用率小幅增加0.24pct.,系年内九木杂物社加速开店所致,其中Q3销售费用1.99亿元,较Q1、Q2略有增加。 科力普超高增长导致应收大幅提升。年内公司完成欧迪办公收购,并先后入选政府机关、央企和金融企业采购名单,推动了科力普相关业务的大幅增长。前三季约创收16.8亿元,增长140%,导致应收款同比大增153%,其中由于科力普业务快速增长形成的应收款占比约在80%左右。但账龄结构上,公司半年期内应收款占比超过85%,回款能力较强。另一方面,目前国内办公用品市场已经进入头部玩家阶段,越是大的企业越具备对大额、高品质订单的争夺能力。公司完成对欧迪的收购后,竞争实力再度增强,看好后续中心仓运营成熟后,利润率层面的改善。 生活馆及杂物社减亏明显。生活馆和杂物社前三季创收2.19亿元,同比增长40%左右,基本不上半年增速持平。杂物社约实现收入9,600万元,新增门店66家总数至79家(直营69加盟10),与去年同期相比单店经营有显著改善,且在门店营业利润层面已实现盈利。相比之下,生活馆经营品质相对较差,单店收入略有下滑。生活馆家杂物社前三季依旧处亏损状态,但与去年同期相比减亏情况明显,已从千万级亏损额降至百万级。 盈利预测与投资建议 公司在文具市场占有绝对市场份额及竞争优势,科力普业务增势强劲,精品大店即将大规模铺设,精品文创业务或带来新的业绩强劲增长动力。我们维持公司2018-2020年完全摊薄后EPS 0.87/1.13/1.44元的预测,对应PE分别为29/22/18倍,维持公司“买入”评级。 风险因素 市场风险,新业务拓展不及预期,核心原材料采购较为集中的风险。
晨光文具 造纸印刷行业 2018-10-18 27.36 -- -- 29.24 6.87%
29.29 7.05% -- --
晨光文具 造纸印刷行业 2018-10-09 30.80 -- -- 30.49 -1.01%
30.49 -1.01% -- 详细
专业综合文具商,国内第一文具品牌:公司主要从事晨光及其所属品牌书写文具、学生文具、办公文具等产品的设计、研发、制造和销售。业务主要以区域经销为主,同时,积极开拓办公直销与零售大店业务。公司收入与利润端近年来均保持稳定高速增长,2017年营收规模达到63.6亿元,净利润达6.3亿元。 渠道端建立高行业壁垒,产品升级保证主业增长:文具行业属于“小产品,大市场”,我们判断1500亿市场规模仍具提升空间;公司在渠道端经销网络高效稳定、终端门店资源丰富,已建立起高行业壁垒,利用产品、渠道、品牌的竞争优势有望在行业整合中抢占更大份额。此外,公司不断推进渠道优化、产品升级,通过加盟店升级、品类扩张、打造精品文创等方式保证主业稳定增长。 下游需求变化,办公直销市场迎发展契机:办公直销市场产品品类众多,办公直销整体市场空间广阔;目前受采购阳光化、集中化、电商化影响,下游客户政府以及大型企业采购需求与服务要求迅速增加,具备一站式服务的综合办公用品供应商面临巨大机遇,我们判断下游需求变化未来将带来上游市场格局重新洗牌。 科力普切入办公直销领域,打造中国“史泰博”:13年晨光控股科力普70%股份切入办公直销领域,17年收入规模达12.6亿元。公司在产品、物流、销售以及管理上都具备明显优势,竞争能力领先同业,外资巨头逐步退出,市场份额有望逐步转移至优质内资供应商,公司收购欧迪中国协同效应明显,我们预计科力普18年收入规模能够实现翻倍增长,随着规模效应以及产品、客户结构的优化,盈利能力将有所提升。 生活馆打造文化创意品牌:生活馆业务经过两次迭代,目前推出九木杂物社专注精品路线,打造高品质、高附加值店铺模式;公司现拥有200家零售大店,更加注重店面质量提升,相较于同业在设计研发、零售管理上依然具备优势。我们相信未来生活馆会给晨光带来品牌转变与利润贡献的双重收益。 盈利预测与评级:公司作为文具行业的制造龙头企业,渠道优势明显,品牌知名度高,受益于科力普与精品文创业务快速发展,公司17年增长明显提速,我们预计公司18-19年净利润分别7.9亿、10.0亿元,同比增速25.1%、26.6%,分别对应PE为36倍、29倍,参考可比公司给予公司18年35~40倍PE估值,对应合理价值区间30.1~34.4元,“优于大市”评级。 风险提示:科力普发展不达预期,生活馆业务不达预期。
晨光文具 造纸印刷行业 2018-09-14 29.00 -- -- 31.16 7.45%
31.16 7.45%
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晨光文具是我国文具市场龙头,17年营收约64亿元,近6年CAGR达28%,盈利约6亿元,近6年CAGR达30%,发展势头迅猛。16年公司书写工具市占率超16%,遥遥领先于第二名真彩,已构建强势的品牌、渠道护城河,龙头地位稳固。 传统文具行业空间犹存,头部公司受益集中度提升。我国传统文具行业规模超1200亿元,行业渐入成熟期,增速放缓。以日本文具行业为鉴,行业增速下行料将带动集中度提升,马太效应显现。近年受收入增速放缓以及成本快速提升的双向影响,我国文具行业亏损企业数量逐年提升,集中度提升势头初显。公司作为头部企业可从行业规模增长和市场集中度提升中双线获利。 精耕办公直销蓝海,尽享万亿市场空间。相比于美国、日本等发达国家,我国办公直销业务仍处于发展初级阶段。随着需求、政策的双重推动,预计我国办公直销市场规模有望突破2万亿元大关。晨光科力普经过前期渠道拓展已进入收获年,17年实现收入约12.6亿元,同比增长143%,规模效应拉升毛利率,盈利状况转好,以同领域巨头Staples和ASKUL为标杆看,科力普增长潜力十分可观。 新零售发力,文具巨头有望成为文创巨头。公司多年深耕的校园周边店形成了较强的品牌、渠道护城河。随着新零售业态“九木杂物社”的稳步推进,公司渠道、品牌有望更上一层楼。由文具向文创升级,契合行业发展趋势,打开成长空间。 提前布局,业绩无忧。短期内公司受益于品类扩充、门店升级带来的单店成长和办公用品等细分领域的高速增长,长期看好公司办公直销和新零售业务的双重拓展对整体收入规模的提振,预计2018-2020年EPS分别为0.90、1.17、1.54元,对应9月11日收盘价PE为32.0、24.7、18.8倍,维持“审慎增持”评级。
晨光文具 造纸印刷行业 2018-08-28 30.77 -- -- 31.66 2.89%
31.66 2.89%
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公司发布2018年半年报:报告期内实现营收37.9亿元,同比增长35.95%, 归母净利润3.75 亿元,同比增长29.6%。其中,2018Q2 实现营收19.4 亿元,同比增长41.8%,归母净利润1.7 亿元,同比增长38.2%。 支撑评级的要点 渠道优化和产品升级,促传统业务增长稳健。公司线下传统渠道近两年以聚焦重点终端、持续优化为主要战略,渠道数量上,H1 报告日共有“晨光”系零售终端7.6 万家,相对于年初增加1,000 家,但在渠道质量上, 持续推进单店质量提升,积极推广二代加盟店;产品上,打造精品文创专区、办公专区和儿童美术专区,实现了客单价的稳步提升。上半年文具传统零售业务增长16%,与Q1 增速一致,保持了稳健增长。 科力普增长亮眼,顺利扭亏为盈。H1 晨光科力普实现营业收入9.6 亿元, 同比增长169%,主要来自于政府、央企、金融企业的成功入围,客户包括北京市政府、中央国家机关、国税系统、大唐集团、邮储银行、建行等。同时,华西仓和华中仓的启用,也开拓了中西部地区业务。上半年科力普实现净利润1,039 万元,顺利扭亏为盈。 精品文创零售店模式日趋完善,拓展加快。晨光生活馆(含九木杂物社) 实现总营业收入11,810 万元,同比增长39%。报告期末在全国拥有200 家大店。九木杂物社作为公司开店重点,实现了从江浙沪向全国拓展, 目前拥有超过50 家门店,终端调研认为公司产品迭代速度加快,商业模式经过前期摸索,已经逐渐成型,启动加盟后续有望实现快速复制。 业务结构变化导致毛利率略有回落,盈利能力保持稳健。由于办公直销文具业务的快速增长,Q2 的主营业务毛利率为24.1%,同比减少2.3pct, 环比减少3.1pct。由于科力普业务快速扩张,并购欧迪增加的人员等成本,销售费用增长47.7%,但Q2 的销售费用率有所回落,管理费用和财务费用管控得力,期间费用率H1 仅微增0.3pct。上半年扣非净利润3.41 亿,同比增长24.9%。 评级面临的主要风险 科力普扩张不力、杂物社渠道拓展不畅、行业景气度下滑。 估值 公司拥有品牌、渠道的强大护城河,文具行业龙头地位稳固。通过新业务不断增加品牌影响力和经营规模,推动产品结构调整,看好公司在一体两翼战略下的稳步增长。我们预计2018-2020 年每股收益为0.88、1.10、1.36 元, 同比增长28.0%、24.4%、23.9%,当前股价对应18 年34XPE,维持买入评级。
晨光文具 造纸印刷行业 2018-08-27 29.33 34.51 18.51% 31.66 7.94%
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维持目标价34.51 元,维持增持评级。公司传统业务稳步发展,新业务正在加速布局,随着新业务规模的逐步提升,盈利能力将有所改善,中长期将成为新利润增长点。维持2018~2020 年EPS 为0.9/1.16/1.47 元,维持目标价34.51 元,对应2019 年约30 倍PE,增持评级。 业绩增长符合市场预期。公司2018H1 实现营业收入37.87 亿元,同增35.95%,其中晨光科力普、晨光生活馆各项新业务持续高速增长,较去年同期增长125%,传统业务增长稳定,较去年同期增长16%;实现归属净利润3.75 亿元,同增29.61%;实现扣非归属净利润3.41 亿元,同增24.88%;业绩增长符合预期。其中单二季度实现营业收入19.46 亿元,同增41.81%;实现归属净利润1.7 亿元,同增38.24%;实现扣非归属净利润1.61 亿元,同增37.49%,单二季度收入略超市场预期,业绩增长符合预期。 科力普收入端实现加速增长。2018H1 实现营收9.62 亿元,同增169%。 在客户方面,公司新增多家政府、央企、金融企业等,不断深化对大客户的挖掘与服务能力。在市场拓展方面,公司新设武汉、广州、成都双流分公司,服务范围辐射到华西和华中地区,极大提升了配送效率与客户体验。 九木杂物社与晨光生活馆的渠道将逐步布局。晨光生活馆(含九木杂物社)实现总营业收入1.18 亿元,同增39%,渠道方面约200 家零售大店。公司积极打造精品文创店组货和服务模式,全面发展九木杂物社、晨光生活馆等零售大店,提供基于场景的产品解决方案。 风险提示:新业务渠道推进不及预期,原材料价格波动的风险。
晨光文具 造纸印刷行业 2018-08-27 29.33 -- -- 31.66 7.94%
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上半年营收同比增长35.95%,归母净利润同比增长29.61% 公司发布2018 年半年报,实现营业收入37.87 亿元(YoY+ 35.95%),实现归母净利润3.75 亿元(YoY+ 29.61%)。毛利率下滑至25.60%,同比下降0.98pct。期间费用率上升0.34pct 至14.85%,其中销售费用率为9.57%,同比上升0.76pct,主要受科力普业务扩张带来人员薪酬、运输成本提升以及九木杂物社新增店铺租金增加所影响。 传统业务稳步增长,新业务显公司成长性 传统业务上半年收入同比增长16%,公司聚焦传统重点渠道优化升级。 在持续提升传统单店质量的同时,快速推进加盟店形象升级,形成超过7.6万家范围覆盖全国的零售终端。新业务晨光科力普、晨光生活馆营收同比大幅增长125%。其中,晨光科力普继续保持高速增长势头,实现营业收入96,211 万元,同比增长169%;晨光生活馆(含九木杂物社)实现营业收入1.1 亿元,同比增长39%。 投资建议与盈利预测 我们看好公司未来“一体”传统文具产品全面优化升级,“一翼”晨光科力普加快全国仓储物流布局投入,加大客户挖掘,并利用已收购的欧迪公司整合现有客户资源,提高公司整体的盈利性;“一翼”精品文创业务加速推进,通过晨光生活馆、九木杂志社和晨光科技形成从消费者洞察到销售实现的闭环,有助于进一步提升公司品牌能力。预计公司2018-2020 年营业收入为83.6、109.1、142.4 亿元,归母净利润为8.1、10.4、13.1 亿元(YoY+28.1%,26.6%,26.1%),当前市值对应2018 年34XPE,维持买入评级。 风险提示 新业务拓展不达预期,文具市场增速下滑;原材料价格上涨影响文具产品毛利率。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名