公司发布 2023年三季报：2023Q1-3公司实现营业收入 38.05亿元，同比下滑 8.38%；实现归母净利润 5.18亿元，同比增长 21.44%；实现扣非后归母净利润 5.02亿元，同比增长 20.77%。2023Q3公司实现营业收入 14.06亿元，同比增长 0.33%；实现归母净利润 1.63亿元，同比增长 37.43%；实现扣非后归母净利润 1.56亿元，同比增长 46.98%。 2023Q3单季度收入同比增速转正，下半年保增长相关举措成效显著。 2023Q3公司实现营业收入 14.06亿元，同比增长 0.33%，单季度收入同比增速转正（2023Q1/Q2分别为-23.10%/-4.32%）。我们认为，公司下半年保增长相关举措成效显著，主要得益于慕思健康睡眠主品牌经典事业部积极推进系列高势能主动营销活动，包括 7月 8日-10月 15日的百日大战、双 11、双 12，同时公司以“套餐”为营销策略改善重点，加强团队培训，此外，加大了相关的主动营销活动资源投放，为渠道赋能，奠定了保增长的基础；与此同时，V6大家居亦开始发力，通过开展线下多层次联动进行主动营销、通过抖音种草及引流、成立大家居方案中心，多种办法带动销售业绩提升。 盈利能力大幅改善，主要得益于毛利率的提升。2023Q3公司归母净利率11.57%，同比提升 3.12pct；实现毛利率 50.98%，同比提升 3.70pct。费用率方面，2023Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 29.47%、6.11%、4.31%、-1.35%，分别同比+0.26pct、+0.17pct、+1.69pct、-0.82pct。我们认为，公司盈利能力的大幅改善，得益于公司的精益生产、精细化管理，通过经营预算+考核，向管理要利润，方法上，通过持续升级数字化建设，助力降本增效，以此对工艺、结构、材料、部件、设计、产品等进行标准化、通用化的改善，精简 SKU，有效实现利润空间的改善。 盈利预测与评级：我们预计公司 2023-2025年净利润分别为 8.27、9.41、10.54亿元，同比增长 16.7%、13.8%、12.0%，当前收盘价对应 2023-2024年 PE为 16、14倍，公司作为家具领域龙头企业，参考可比公司给予公司 2023年20~21倍 PE 估值，对应合理价值区间 41.35~43.41元，给予“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，下游需求不及预期。

事件：公司发布 2023年三季报，前三季度实现营收 38.05亿元，同比-8.38%；归母净利润 4.25亿，同比+21.44%；实现扣非归母净利润 4.14亿元，同比+20.77%。 点评： Q3营收同比转增，利润表现亮眼。公司前三季度受消费复苏偏弱及终止直供欧派苏斯品牌业务影响，收入同比下滑，若剔除直供欧派业务影响，前三季度营收同比+4.88%；利润端则在产品结构调整、原材料价格回落及经营提质增效利好下实现较优恢复。单季看，2023Q1/Q2/Q3公司实现营收 9.57/14.42/14.06亿元，同比分别-23.10%/-4.32%/+0.33%；实现归母净利润 1.01/2.54/1.63亿元，同比分别-18.40%/+37.99%/+37.43%，Q3收入同比转增，若剔除欧派直供业务影响，单 Q3营收同比+16.74%，利润增速延续亮眼表现，预计伴随消费环境逐步复苏及公司自身渠道优化推进，公司整体营收与业绩表现有望逐季持续改善。 盈利能力持续改善。2023前三季度公司毛利率同比+4.32pct 至 50.79%，我们认为主要在于产品结构优化、原材料价格回落及公司自身提质增效效 果 显 现 ； 前 三 季 度 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别+0.96/+0.12/+0.95/-1.02pct 至 26.25%/5.84%/3.54%/-1.17%，综合影响下净利率同比+3.38pct 至 13.62%。单季度来看，公司 2023Q3单季度毛利率 50.98%（同比+3.70pct，环比-1.22pct），净利率 11.57%（同比+3.13pct，环比-6.07pct），单季度盈利同比改善，预计全年盈利水平改善可期。 电商渠道快速增长，V6大家居稳步推进。2023年前三季度公司经销/电商/直供/直营渠道分别实现营收 28.99/6.40/1.42/1.03亿元，同比分别+4.7%/+23.35%/-76.57%/-54.37%。其中经销渠道在公司多项营销策略落地带动下恢复正增长，电商渠道持续加大对天猫、京东、抖音三大平台资源投入，收入保持较快增长；受终止欧派苏斯品牌合作影响直供渠道下滑；直营渠道受公司上海、深圳等地直营门店转经销经营影响下滑。 此外，公司 V6大家居业务稳步拓展，前三季度新开 V6大家居门店 110家，重装门店 663家，为 V6整装大家居业务长期发展奠定基础。 投资建议：公司“一体两翼”发展战略稳步推进，长期发展实力强劲。 我们维持公司盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润为 8.24/9.63/11.24亿，对应当前市值 PE 分别为 16/14/12X，维持“买入”评级。 风险提示：原料价格大幅波动、消费复苏及渠道改革不及预期等。

2023Q1-Q3业绩增速亮眼， 业绩保持较高增长，维持“买入”评级公司 2023Q1-3实现营业收入 38.1亿元（-8.4%）， 剔除欧派直供业务后同比略增，归母净利润为 5.18亿元（+21.4%），扣非净利润为 5.02亿元（+20.8%）。单季度看， 2023Q3公司实现营业收入 14.1亿元（+0.3%）， 剔除欧派直供业务后预计双位数增长， 归母净利润为 1.6亿元（+37.4%），扣非净利润为 1.6亿元（+47.0%）。 公司长期稳健发展逻辑通顺， 考虑到欧派直供业务阶段性影响， 我们下调盈利预测，预计 2023-2025归母净利润为 8.15/9.58/11.01亿元（原为 8.55/10.35/12.12亿元），对应 EPS 2.04/2.39/2.75元，当前股价对应 PE 为 16.1/13.7/12.0倍， 看好公司渠道持续拓展，品类协同顺利推进， 维持“买入”评级。 2023Q1-Q3毛、净利率同比均提升，经营性现金流增幅明显公司 2023Q1-3毛利率 50.8%（+4.3pct），毛利率提升明显系低毛利的直供业务减少，原材料价格同比下降及产品结构优化共同作用所致；期间费用率为 34.5%（+1.0pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为 26.2%/5.8%/3.5%/-1.2%；综合影响下 2023前三季度净利率 13.6%（+3.4pct）。 公司 2023Q3季度毛利率为 51.0%（+3.7pct），净利率为 11.6%（+3.1pct）。 2023Q1-Q3经营性现金流为+12.8亿元（+1269.44%）， 现金流明显增长系本期授信到期收回、经销商预收账款增加，公司以银行承兑汇票向供应商结算货款增加所致； 合同负债期末余额为 1.64亿元（+39.67%）， 主系公司对经销商预收货款增加； 应收账款期末余额为 0.32亿元（-83.08%），主要短期授信款减少及直供业务减少所致。 大力发展电商业务、 门店开拓稳步推进，盈利能力提升逻辑通顺收入端看， 公司线上渠道预计实现亮眼增长， V6定制业务将有效拉动线下渠道扩张。 线上渠道： 公司大力发展电商业务，天猫、京东、抖音三大主要电商平台均获得亮眼增长，同时公司重点推动直播业务发力，实现社交平台业务高速增长。 线下渠道： V6定制业务通过开店装修补贴/开店帮扶/上样补贴/培训赋能等措施大力赋能经销商开店， 截止 2023H1公司开店 104家，其中大家居 58家。 业绩端看， 公司内部终止直供欧派苏斯品牌+加强高端新品上样，外部受益于原材料价格下降，盈利能力提升逻辑通顺，看好毛、净利率逐步提升。 风险提示： 行业竞争恶化，终端需求大幅下滑，渠道改革推进不及预期

事件：慕思股份发布三季报，2023年前三季度实现营业收入38.05亿元，同比下降8.38%，实现归母净利润5.18亿元，同比增长21.44%，扣非归母净利润5.02亿元，同比增长20.77%。公司单Q3实现营业收入14.06亿元，同比增长0.33%，实现归母净利润1.63亿元，同比增长37.43%，扣非归母净利润1.56亿元，同比增长46.98%。点评：点评：Q3营收同比转正营收同比转正，前三季度经销渠道回暖，电商高增。公司2023年前三季度实现营业收入38.05亿元，同比下降8.38%，单Q3实现收入14.06亿元，同比增长0.33%。据公司调研公告，2023年前三季度公司经销、电商、直供、直营渠道实现收入分别为28.99亿元、6.40亿元、1.42亿元、1.03亿元，分别同比+4.70%、+23.35%、-76.57%、-54.37%。公司年内终止直供欧派苏斯品牌及部分直营门店业务转经销商导致上述渠道营收下滑较大；前三季度公司经销零售渠道受益套餐销售、促销活动、门店重装等举措推进实现正增长，电商渠道依托天猫、京东、抖音三大主要电商渠道的资源投入，实现高增长。Q3毛利率毛利率延续改善趋势，盈利能力提升。，盈利能力提升。1）毛利率：）毛利率：公司前三季度实现毛利率50.79%，同比+4.3pct，单Q3毛利率为51.0%，同比+3.7pct，毛利率延续上半年的提升趋势。2））期间费用：公司前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为26.3%、5.8%、3.5%、-1.2%，分别同比变化+1.0pct、+0.1pct、+1.0pct、-1.0pct。 其中财务费用率同比下降主要由于银行存款利息收入增加所致。3）净利润：）净利润：公司前三季度实现归母净利润5.18亿元，同比增长21.44%，归母净利率为13.6%，同比+3.4pct；单Q3公司实现归母净利润1.63亿元，同比增长37.43%，净利率11.6%，同比+3.1pct。4）运营方面，公司23年前三季度经营活动现金流为12.8亿元，同比增长1269%，主要为公司本期授信到期收回、经销商预收账款增加，公司以银行承兑汇票向供应商结算货款增加及支付员工工资减少所致；投资活动现金流为4.2亿元，同比增长195%，主要为到期赎回理财产品；筹资活动现金流-2.5亿元，同比下降125%，主要为上年同期募集资金到账。“慕思”品牌力突出，估值低位提示配置机会。 公司作为国内睡眠产品行业的龙头企业，坚定“让人们睡得更好”的企业使命，中高端定位品牌力突出。床垫赛道具备渗透率&集中度提升逻辑，公司通过持续拓展渠道、丰富品类齐发力，拓展V6大家居，长期发展值得期待。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.27亿元、9.55亿元、11.02亿元，同比分别增长16.7%、15.5%、15.4%，目前股价对应2023年、2024年PE分别为16x、14x，维持“买入”评级。风险因素：房地产市场大幅下行风险、原材料价格上涨风险、市场竞争风险。

事件： 10月 26日， 慕思股份发布 2023年三季度业绩公告： 2023Q1-3，公司实现营业收入 38.05亿元/同比-8.4%，归母净利润 5.18亿元/同比+21.4%，扣非后归母净利润 5.02亿元/同比+20.8%。 2023Q3，公司实现营业收入 14.06亿元/同比+0.33%，归母净利润1.63亿元/同比+37.4%，扣非后归母净利润 1.56亿元/同比+47.0%。 投资要点： Q3收入同比增速转正， 经营能力稳健。 2023年公司终止欧派直供业务， 收入阶段性承压。公司已建立覆盖全国的多元化销售网络体系，产品矩阵逐步丰富加强客群覆盖， 套系化打法提升客单， 电商平台多元化拓展，公司 Q3收入恢复增长。 产品结构优化叠加精简 SKU， 盈利能力指标向好。 2023Q1-3， 毛利率 50.79%， 同比+4.32pct， 其中 Q3毛利率 50.98%， 同比+3.70pct。 得益于低毛利直供欧派业务的减少、产品结构优化低效产品的持续精简，公司毛利率持续提升。 期间费用率相对稳定， 销售投入增加。 2023Q1-3公司期间费用率为34.46%/同比+1.01pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为26.25%/5.84%/3.54%/-1.17%，同比+0.95/+0.12/+0.95/-1.02pct； Q3单季度公司期间费用率为 38.54%/同比+1.29pct，其中销售/管理/研发 /财务费用率分别为 29.47%/6.11%/4.31%/-1.35%，同比+0.26/+0.17/+1.69/-0.82pct 。 公司营销赋能投入加大、 V6新品的研发上样力度提升，抬升销售及研发费用率。 盈利预测和投资评级：公司聚焦中高端睡眠产品“一体” 业务发展，积极发展沙发与 V6大家居“两翼”， 培育持续发展动力。 由于公司经营受到地产环境一定影响， 我们预计 2023-2025年公司实现营业收入 60.28/69.65/80.41亿元，归母净利润 8.16/9.34/10.64亿元，对应估值 17/14/13x PE。 维持公司“增持” 评级。 风险提示： 地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期， 市场竞争加剧，经营改革不及预期，宏观经济波动。

公司发布2023年第三季度报告，23年Q1-Q3实现营收38.05亿元，同减8.38%，实现归母净利润5.18亿元，同增21.44%；实现扣非净利润5.02亿元，同增20.77%。前三季度末合同负债1.64亿，同增39.67%，主要系公司对经销商预收货款（不含税）增加，全年收入具备一定支撑。单季度看，23Q3公司实现营收14.06亿元，同增0.33%；实现归母净利润1.63亿元，同增37.43%，实现扣非净利润1.56亿元，同增46.98%。 盈利能力改善，产品结构调整、原材料价格下降及精简低效产品。 毛利率方面，公司23Q3实现毛利率50.98%，同增3.7pct，23年Q1-Q3毛利率50.79%，同增4.32pct，公司毛利率同比显著改善，延续了Q2的趋势，主要系低毛利直供欧派业务的减少带来的产品结构调整、原材料价格同比下降、精减低效产品等因素共同影响。 费用率维持稳定，经营稳健。 23Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为29.47%/6.11%/4.31%/-1.35%，同比变化+0.26pct/+0.17pct/+1.69pct/-0.82pct；23年Q1-Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为26.25%/5.84%/3.54%/-1.17%，同比变化+0.95pct/+0.12pct/+0.95pct/-1.02pct。公司各项期间费用基本保持稳定，其中财务费用率同比下降主要由于银行存款利息收入增加。净利润方面，公司23Q3净利率为11.57%，同增3.12pct；23年Q1-Q3实现净利率13.62%，同增3.38pct，盈利能力显著提升。 创新优化组织架构，助力全渠道销售布局。 公司已建成以“经销为主，直营、直供、电商等多种渠道并存”覆盖全国的多元化销售网络体系。23年经典品牌事业部通过组织架构优化，拓深产品护城河，打造差异化，提升终端客单值与店效人效。V6事业部通过补贴帮扶等政策大力支持经销商开店，23上半年开店104家，其中大家居店58家，V6整装大家居门店78家，目前线下专卖店共约5700家。此外，公司不断尝试与产业链相关定制家具、地产等知名企业合作，积极拓宽产品市场的导流入口。 调整盈利预测，维持“买入”评级。 慕思为国内睡眠产品领域龙头，重视品牌力打造，渠道端经销商资源优质，考核帮扶体系完善，看好公司渠道持续扩张。考虑到公司直营业务产品结构调整及行业需求疲软影响，调整23-25年收入预测，并预计公司23-25年归母利润分别为7.6/8.8/10.6亿，对应PE分别19/16/13X。 风险提示：原材料价格波动；房地产景气度不足；市场竞争加剧；经销商管理等风险。

慕思股份发布 2023年三季报23Q1-Q3营收 38.05亿（同比-8.4%），归母净利 5.18亿（+21.9%），扣非归母净利 5.02亿（+21.2%）； 23Q3单季度收入 14.06亿（+0.3%），归母净利 1.63亿（+37.5%）、扣非归母净利 1.56亿（+47%），单 Q3归母净利率 11.57%（+3.12pct），表现超出市场预期。 毛利率表现优异，原材料采购价格降低毛利率表现超预期， 23Q3单季毛利率 50.98%（同比+3.7pct），我们认为是 H1的多重因素持续推动，低毛利率直供欧派业务减少、产品结构调整，以及原材料端（钢材、面料、 TDI/MDI 等）同比采购价格降低。 收入端保持成长， 电商多平台业务高速增长公司今年终止大客户直供业务，若剔除该影响我们预计收入端保持成长，前期主推的套餐打法生效，利好床架销售、多卧室销售，客单值稳步提升；同时电商渠道持续发力（H1同比+27%）， 通过天猫、京东、抖音、唯品会、拼多多多平台线上销售，实现社交平台业务高速增长。 经营改革持续推进， 改革逻辑稳步兑现慕思经营改革持续推进： （1）品牌整合建立三大品牌矩阵； （2） 产品端推陈出新，套餐策略拉升客单值； （3） 线下渠道精细化考核，精简体系，激发活力； （4） 电商渠道加码布局，成效逐渐显现； （5）新渠道端定向开发地产、家装、家电、商超、异业五大细分渠道。 财务指标1） 期间费用结构进一步优化： 23Q3单季期间费用率同比+1.29pct，其中销售费用率+0.26pct，管理+研发费用率+1.86pct，财务费用率-0.82pct，提效控本持续深化。 2） 经营现金流净额增加，对上游占款能力提升： 23Q3单季经营现金流净额 1.74亿（+113%）、表现亮眼，期末账上应付账款及票据 16.08亿（较 23H1+6.32亿）、对上游占款能力提升，存货 3.15亿（较 23H1+0.87亿）。 盈利预测与估值公司渠道变革和优化后的系列经销政策执行落地，逐步重装上千家强势卖场老店，升级店态，改革成效逐渐显现。 我们预计公司 2023-2025年实现营业收入60.07亿/69.03亿/78.96亿元，分别+3.34%/+14.91%/+14.39%，归母净利润 8.22亿/9.7亿/11.2亿，分别同比+16.02%/+17.93%/+15.45%，对应当前 PE16.72X/14.18X/12.28X，维持“增持”评级。 风险提示： 地产需求不振、原材料价格大幅上升

事件： 慕思股份发布 2023年三季报， 2023年单 Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润 14.06/1.63/1.56亿元，同比增长 0.33%/37.43%/46.93%， 23年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润 38.05/5.18/5.02亿元，同比变动-8.38%/+21.44%/+20.77%。 营收同比增长 0.33%。 23年公司终止直供欧派业务， 影响 23Q3收入增长。 分品类看， 23Q3床垫&床架业务充分发掘消费者需求， 形成了完整的中高端及年轻时尚品牌矩阵， 满足消费者“量身定制、全家庭、全生命周期”的健康睡眠产品需求， 增速良好； 沙发由于定位中高端，受消费环境影响较大，收入承压。 分渠道看， 23Q3零售方面公司持续多元化引流， 电商持续投入， 均实现增长，直供受到欧派影响，同比大幅承压。展望 Q4，慕思陆续开展“百日大战”“双十一”等活动，终端反馈较好，预计收入环比持续上行。 毛利率/净利率提升 3.7/3.1pct，经营性现金流大幅改善。 1）公司 23年单Q3毛利率/净利率为 50.98%/11.57%，同比提升 3.7/3.1pct，毛利率提升主因低毛利率直供业务减少、原材料价格下行等因素影响； 2）费用方面， 23年单 Q3公司期间费用率 38.54%，同比+1.29pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为29.47%/6.11%/4.31%/-1.35%，同比变动+0.26/+0.17/+1.69/-0.82pct；在去年销售费用高投放的背景下，今年 Q3公司延续费用投放力度，环比 Q2提升6pct；研发费用率大幅提升，主因公司推出 V6定制家装上样； 3） 公司现金流状况良好， 23Q3经营性现金流净额 1.74亿元，同增 113%，主要系销售回款增加所致， 23Q3公司持有货币资金 38.08亿元，同比增长 80.45%。 展望未来，营收稳健成长，盈利持续回暖。 收入端： 1）展望明年，公司持续推进套餐连带销售， 提升连带率，带动客单价提升； 2） 23Q3公司 V6定制家居上样，预计将贡献收入。利润端： 23Q4直供欧派业务终止+成本优化，预计毛利率持续优化。 投资建议： 慕思持续深耕健康睡眠领域，打造中高端品牌形象，经销商素质高，电商蓬勃发展，看好公司持续渠道扩张。 我们预计公司 2023-2025年分别实现归母净利润 8.12/9.06/10.28亿元， 当前股价对应 PE 为 17X/15X/13X，维持“推荐”评级。 风险提示： 终端销售不及预期； 渠道开拓不及预期；房地产市场波动。

公司发布 2023 年三季度报告： Q3 公司实现收入 14.06 亿元（同比+0.3%），预计剔除欧派合作缩减影响后 Q3 收入双位数以上增长，归母净利润 1.63 亿元（同比+37.4%）， 扣非归母净利润 1.56 亿元（同比+46.9%），原材料价格回落、降本增效成果显现，此外利息收入增加，公司盈利表现靓丽。渠道变革推进、 套系化打开成长空间。 1）经典事业部： 公司积极推动渠道变革，目前经销体系弱化产品系列区隔，由分系列招商调整为分区域招商，且老店重装、赋能等促进店效增长；此外致力于精简低效产品并加大套系化推广力度，预计主卧、次卧、全屋等套餐带动客单值及产品连带率上升。 2）整装： 公司通过装修上样补贴等政策积极鼓励开设 V6 门店，整装大家居门店数量稳步增长，全屋定制系列开发上样九项，品牌影响力提升；此外公司强化和区域龙头家装公司合作，积极布局前端引流渠道。 3）电商： 公司加大线上主流平台投入力度，通过微博、抖音、小红书等构建公域+私域流量生态，预计电商增速更高。我们预计 Q4 家居旺季需求稳健、公司促销活动发力，收入增长有望提速。成本优化、 降本增效推进，盈利能力持续改善。 2023Q3 公司毛利率为51.0%（同比+3.7pct），伴随原材料价格回落、低效 SKU 缩减以及低毛利直供业务减少，公司毛利率表现优异； Q3 公司销售/管理/研发/财务费用 率 分 别 为 29.47%/6.11%/4.31%/-1.35% （ 分 别 同 比+0.3pct/+0.2pct/+1.7pct/ -0.8pct），对应归母净利率为 11.6%（同比+3.1pct），公司渠道精细管理能力强化，降本增效成效显著，此外 Q3 利息收入实现 2530 万元，盈利能力稳步提升。经营回款增加致现金流改善，营运效率稳定。 2023Q1-3 公司经营活动现金流为 12.84 亿元（同比+11.91 亿元），经营好转及经销商回款增加，现金流改善明显；截至 Q3 末公司存货周转天数为 38.56 天（同比+1 天）、应收账款周转天数 7.97 天（同比+0.7 天），营运能力保持稳定，应付账款周转天数 81.61 天（同比+22 天），主要系银行汇票结算货款增加。盈利预测与投资评级： 公司渠道及套系化变革成效渐显，渠道精细化管理能力强，降本增效带动盈利能力稳步提升，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 8.2 亿元/9.4 亿元/10.9 亿元，对应 PE 分别为 17X/15X/13X，维持“买入”评级。 风险提示： 地产复苏低于预期、线下消费复苏低于预期、渠道改革效果低于预期

事件：慕思股份布发布2023年年三季报。公司前三季度实现营收38.05亿元，同比-8.38%；实现归母净利润5.18亿元，同比+21.44%；实现扣非净利润5.02亿元，同比+20.77%。 单季度看，Q3实现营收14.06亿元，同比+0.33%；实现归母净利润1.63亿元，同比+37.43%；实现扣非净利润1.56亿元，同比+46.93%。上半年，公司经营活动现金净流量12.84亿元，较去年同期0.94亿元大幅优化。 可比口径营收双位数增长，符合市场预期。剔除直供欧派苏斯业务影响，我们估算前三季度营收略增、Q3单季度收入同比双位数增长，符合市场预期。公司减少部分经销商短期授信款，同时降低直供业务，带动报表结构优化，应收账款期末余额0.32亿元，较期初1.9亿元下降83%。 品降低直供业务及精简产品SKU，带动盈利持续提升。盈利能力方面，前三季度，公司实现销售毛利率50.79%（+4.32pct.），归母净利率13.62%（+3.34pct.）；Q3单季度销售毛利率为50.98%（+3.7pct.），归母净利率为11.57%（+3.12pct.）。受益低毛利直供业务减少及精减SKU、剔除低效产品，公司盈利持续改善。期间费用方面，前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为26.25%、5.84%、3.54%、-1.17%，分别+0.95、+0.12、+0.95、-1.02pct.。 清晰品牌矩阵，渠道&产品改革同步落地，管理改革红利有望释放。2022年公司进行主品牌矩阵的迭代升级，将原7大主品牌整合为“健康睡眠品牌、大家居品牌、沙发品牌”三大品牌矩阵，并明确了V6大家居定制化业务发展方向。在睡眠主业上，公司大力发展电商业务，通过对天猫、京东、抖音三大主要电商渠道的资源投入，实现社交平台业务的高速增长，上半年业绩同比增长26.68%。在V6大家居上，公司V6事业部通过开店装修&上样补贴、培训赋能等政策推动经销商开店，上半年开店104家（其中大家居店58家），上半年验收并开业整装大家居门店78家。2023年公司在产品、品牌及渠道端均积极改革，睡眠主业发力线上渠道，加速发展大家居业务，经营改革成效逐步显现。 投资建议：慕思是国内品牌床垫龙头，品牌及渠道端均积极改革，在品牌和渠道护城河下公司市占率有望进一步提升。我们预计公司2023-2025年有望实现收入59.45、68.88、78.74亿元，分别同比增长2.3%、15.8%、14.3%，实现归母净利润8.28、9.73、11.25亿元，分别同比增长16.8%、17.5%、15.6%（考虑终端销售压力及公司产品结构优化，调整盈利预测，2023-2024年前次预测值为8. 13、9.54亿元），EPS为2.07、2.43、2.81元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、经销商管理风险、原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险等

事件：公司发布2023年半年报，报告期内实现营收23.99亿元，同比-12.81%；归母净利润3.56亿，同比+15.31%；实现扣非归母净利润3.46亿元，同比+11.80%。 点评：收入承压，利润表现亮眼。公司上半年受消费复苏偏弱及终止直供欧派苏斯品牌业务影响，收入同比下滑，若剔除直供欧派业务影响，营收同比基本持平；利润端则在产品结构调整、原材料价格回落及经营提质增效利好下实现较优恢复。单季看，2023Q1/Q2公司实现营收9.57/14.42亿元，同比分别-23.10%/-4.32%；实现归母净利润1.01/2.54亿元，同比分别-18.40%/+37.99%，Q2收入降幅收窄，利润增速亮眼。分品类看，23H1公司床垫/床架/沙发/床品分别实现营收11.46/7.27/1.86/1.28亿元，分别同比-10.97%/-10.25%/-13.09%/-28.75%。预计伴随消费环境逐步复苏及公司自身渠道优化推进，公司整体营收与业绩表现有望逐季改善。 盈利能力持续改善。2023H1公司毛利率同比+4.63pct至50.68%，我们认为主要在于产品结构优化、原材料价格回落及公司自身提质增效效果显现；23H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别+1.06/+0.07/+0.52/-1.11pct至24.36%/5.68%/3.09/-1.07%，综合影响下净利率同比+3.68pct至14.83%。单季度来看，公司2023Q2单季度毛利率52.20%（同比+5.29pct，环比+3.81pct），净利率17.64%（同比+5.51pct，环比+7.06pct），单季度盈利能力改善明显，预计全年盈利水平改善可期。 电商渠道快速增长，V6大家居稳步推进。公司已建成“经销为主，直营、直供、电商等多种渠道并存”覆盖全国的多元化全渠道销售网络，至报告期末公司通过自营及经销渠道开拓线下专卖店5700余家，并加大对天猫、京东、抖音三大主要电商渠道资源投入，23H1电商渠道营收同比+26.68%；此外，2023年上半年公司V6业务开店104家，其中大家居店58家，全屋定制系列开发并上样九项，并通过一系列活动及签约代言人等不断提升品牌力，为V6整装大家居业务发展奠定基础。 投资建议：公司“一体两翼”发展战略稳步推进，三大品牌矩阵不断迭代升级，考虑到消费环境复苏进度，我们调整公司利润预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.24/9.63/11.24亿（原值8.48/10.00/11.63亿元），对应当前市值PE分别为18/15/13X，维持“买入”评级。 风险提示：原料价格大幅波动、消费复苏及渠道改革不及预期等。

事件描述 8月 25日， 公司披露 2023年半年报， 2023年上半年， 公司实现营业收入 23.99亿元， 同比下降 12.81%， 实现归母净利润 3.56亿元， 同比增长 15.31%， 实现扣非净利润3.46亿元， 同比增长 11.80%。 事件点评 23Q2营收降幅收窄， 归母净利润超过 2021年同期。 营收端， 2023H1， 公司实现营收 23.99亿元， 同比下降 12.81%， 其中 23Q1、 23Q2营收分别为 9.57、 14.42亿元， 同比下降 23.10%、 4.32%。业绩端， 2023H1， 公司实现归母净利润 3.56亿元， 同比增长 15.31%，其中， 23Q1、 23Q2归母净利润分别为 1.01、 2.54亿元， 同比下降 18.40%、 增长 37.99%。 今年上半年， 公司营收下降主因终端消费恢复不及预期， 以及公司终止直供欧派苏斯品牌业务， 若剔除直供欧派业务影响， 营业收入同比基本持平， 同时， 今年 2季度， 公司营收降幅较 1季度环比显著收窄， 业绩端表现亮眼， 超过 2021年同期， 主因产品结构优化、 原材料价格下降、 精简低效产品并上架新品， 带动公司毛利率提升明显， 及公司费用管控的效果较好。 床垫及床架产品依旧为公司基本盘， 产品毛利率同比提升。 公司主要从事健康睡眠系统的研发、 生产和销售， 主要产品包括中高端床垫、 床架、 床品和其他产品（按摩椅、沙发、 桌椅等）。 分品类看， 2023H1， 公司床垫、 床架、 沙发、 床品、 其它产品分别实现收入 11.46、 7.27、 1.86、 1.28、 1.93亿元， 同比下降 10.97%、 10.25%、 13.09%、28.75%、 20.74%， 占收入比重为 47.8%、 30.3%、 7.8%、 5.3%、 8.1%。 各产品盈利能力同比均实现提升， 具体为： 床垫产品毛利率 62.62%， 同比提升 4.91pct； 床架产品毛利率 46.08%， 同比提升 6.37pct。 V6整装大家居期末门店为 78家， 电商渠道增速靓丽。 公司深耕健康睡眠领域近二十年， 目前已形成“健康睡眠品牌、 V6大家居品牌、 沙发品牌” 三大主力品牌。 今年上半年， 公司 V6事业部通过开店装修补贴等政策大力支持满足条件的经销商开店， 上半年开店 104家， 其中大家居店 58家， 截至 2023H1末， 已验收并开业整装大家居门店 78家。 电商渠道方面， 公司通过对天猫、 京东、 抖音三大主要电商渠道的资源投入， 上半年电商渠道收入同比增长 26.68%。 2023H1公司盈利能力同比显著改善， 经营活动现金流净额大幅增长。 盈利能力方 面， 2023H1， 公司毛利率同比提升 4.6pct 至 50.68%， 其中 23Q1-23Q2毛利率分别为48.39%、 52.20%， 同比提升 3.4、 5.3pct。 期间费用率方面， 2023H1， 公司期间费用率合计提升 0.5pct 至 32.1%， 其中销售/管理/研发/财务费用率为 24.4%/5.7%/3.1%/-1.1%，同比+1.1/+0.1/+0.5/-1.1pct。 23Q2， 公司期间费用率合计下滑 1.0pct 至 29.92%， 其中销售/管理/研发/财务费用率为 23.3%/5.0%/2.8%/-1.1%， 同比-0.1/-0.2/+0.2/-1.0pct。 综合影响下， 2023H1， 公司归母净利润率为 14.8%， 同比提升 3.7pct， 23Q2， 公司归母净利润率为 17.6%， 同比提升 5.5pct。 存货方面， 截至 2023H1末， 公司存货 2.28亿元，同比下降 14.28%， 存货周转天数 34天， 同比持平。 经营现金流方面， 2023H1， 公司经营活动现金流净额为 11.10亿元， 同比增长 90.8倍， 经营活动现金流大幅增长主因本期供应商以银行承兑汇票结算货款增加、 本期支付工资减少等因素共同影响所致， 其中23Q1-23Q2分别为 3.45、 7.66亿元。 投资建议 今年上半年， 受到欧派直供业务停止合作及终端消费复苏不及预期影响， 公司营收端同比仍有下滑， 但 2季度营收降幅有所收窄， 销售毛利率同比显著提升， 且控费得当，公司 2季度归母净利润超过 2021年同期水平， 业绩恢复较好。 我们预计公司 2023-2025年每股收益分别为 2.04、 2.40和 2.80元， 对应公司 2023-2025年 PE 为 16.8、 14.3、12.2倍， 维持“增持-A” 评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨； 行业竞争加剧； 终端消费复苏不及预期。

事件：公司发布 2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收23.99亿元，同比下降 12.81%；归母净利润 3.56亿元，同比增长15.31%；基本每股收益 0.89元/股。其中，公司第二季度单季实现营收 14.42亿元，同比下降 4.32%；归母净利润 2.54亿元，同比增长 37.99%。 产品结构变化&原材料成本下降，带动毛利率明显提升。报告期内，公司综合毛利率为 50.68%，同比提升 4.63pct。其中，23Q2单季毛利率为 52.2%，同比提升 5.29pct，环比提升 3.81pct。公司毛利率明显提升，主要是因为：1）公司终止直供欧派苏斯品牌业务，低毛利产品销售减少；2）原材料价格同比下降；3）精减低效产品。 费用率略有提升，净利率同比改善。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率为 32.06%，同比提升 0.54pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 24.36% / 5.68% / 3.09% / -1.07%，分别同比+1.06pct / +0.08pct / +0.51pct / -1.1pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为 14.83%，同比提升 3.62pct；23Q2单季净利率为 17.64%，同比提升 5.41pct，环比提升 7.07pct。 床垫、床架略有下滑，渠道布局稳健扩张。报告期内，公司床垫/床架/沙发/床品/其他分别实现营收 11.46/ 7.27/ 1.86/ 1.28/ 1.93亿元，分别同比下降 10.97% / 10.25% / 13.09% / 28.75% / 20.74%。 公司持续推进渠道布局，线下专卖店已达到 5,700余家；V6事业部上半年开店 104家，其中大家居店 58家，截止报告期末已验收并开业整装大家居门店 78家；电商业务同比增长 26.68%。 持续深化高端品牌形象，优质服务收获消费者认同。品牌为公司核心竞争力，公司通过打造一系列高势能品牌活动，持续提高品牌知名度和美誉度。同时，公司为客户提供优质服务，深受消费者认可。报告期内，客户满意度达 99.64%，金管家服务覆盖率达84.8%，同比增长 32.83%；增值服务户数累计 37万余户，同比增长 16.31%；NPS 净推荐值约 30%。上半年，公司新增注册会员 28万余人，同比增长 149.38%，月均会员活跃度近 10万人，同比增长 72.02%。 投资建议：公司深耕床垫行业，聚焦中高端市场打造高端品牌形象，借助床类产品及品牌优势进行品类延伸，并稳健推进渠道布局，未来成长性显著，预计公司 2023/ 24/ 25年能够实现基本每股收益 2.06/ 2.45/ 2.97元/股，对应 PE 为 16X / 14X / 11X，维持“推荐”评级。

事件概述公司发布 2023 年中报：2023H1 公司实现营收 23.99 亿元，同比-12.81%；归母净利 3.56 亿元，同比+15.31%；扣非后归母净利 3.46 亿元，同比+11.80%。Q2 单季度实现营收 14.42 亿元，同比-4.32%，归母净利 2.54 亿元，同比+37.99%，扣非后归母净利 2.48 亿元，同比+34.76%。上半年终端消费弱恢复导致渠道订单下滑，以及公司终止直供欧派苏斯品牌业务共同影响导致营收同比下降（若剔除直供业务影响营收同比基本持平），但公司通过精益生产、精细化管理提升盈利能力，业绩实现稳步增长。现金流方面，2023H1公司经营性现金流净额为 11.10 亿元，同比增长 90.8 倍，主要系本期供应商以银行承兑汇票结算货款增加、本期支付工资减少等因素共同影响所致。 持续推进 V6 大家居业务发展，电商业务快速增长分产品看，2023H1 公司床垫/床架/沙发/床品/其他产品营收分别为 11.46/7.27/1.86/1.28/1.93 亿元，同比-10.97%/-10.25%/-13.09%/-28.75%/-20.74%，占营收比分别为 47.76%/30.31%/7.77%/5.33%/8.05%,各个产品均有不同程度的下滑。分地区看，2023H1 公司境内、境外分布实现营收 23.57、0.42 亿元，同比分别-12.58%、-24.18%，占营收比分别为 98.25%、1.75%。上半年公司积极推动业务系统组织变革与业务管理升级，经典事业部通过人事调整和组织架构优化，有效提升组织效能和渠道建设创新能力，助力经销渠道有质量发展，同时不断打造差异化提升品牌溢价能力，以及提升终端销售客单值与门店店效人效；通过强势卖场上千家老店重装，升级店态，赋能门店产品展示与推介。V6 事业部通过开店装修补贴、开业帮扶、上样补贴、培训赋能等政策大力支出满足条件的经销商开店，上半年开店 104 家，其中大家居店 58 家，截至报告期末已验收并开业整装大家居门店 78 家；电商方面上半年通过对天猫、京东、抖音三大主要电商渠道的资源投入，实现社交平台业务的高速增长，业绩同比增长 26.68%。 盈利端：毛利率同比提升，期间费用率相对稳定2023H1 公司毛利率、净利率分别为 50.68%、14.83%，同比分别+4.61pct、+3.67pct，毛利率提升系产品结构调整、原材料价格同比下降及精简低效产品等因素共同贡献；分产品看，22年公司床垫、床架产品毛利率分别为 62.62%、46.08%，同比分别提升 4.91pct、6.37pct，两大单品毛利率均有提升。期间费用方面，2023H1 公司期间费用率为 32.06%，同比+0.54pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 24.36%/5.68%/3.09%/-1.07%，同比+1.06/+0.08/+0.51/-1.10pct；财务费用率下降系本期银行利息收入增加所致。 投资建议：公司是国内床垫行业领先企业，处于内资品牌第一梯队，发展全面且稳定。随着健康睡眠理念深入人心， 国内消费者对中、高端软床产品的接受程度越来越高，公司依托行业集中度加速提升，看好公司多品牌品牌力领先多品类战略持续下沉市场并通过技术升级、品牌塑造、渠道下沉、数字化转型，未来发展可期。我们维持此前的盈利预测，2023-2025 年收入分别为 68.74、78.97、90.96 亿元，2023-2025 年 EPS 分别为 2.06、2.34、2.67 元，参照 2023 年 8 月 24 日收盘价 33.36 元/股，对应 PE 分 别为 16 倍、14 倍、12 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 省代模式下门店扩张速度不及预期风险；线上直播渠道进展不及预期风险；终端婚嫁市场恢复不及预期风险；行业竞争加剧风险；短期疫情影响。

慕思股份发布2023年中报23H1实现收入24亿(-12.8%)，归母净利润3.56亿(+15.31%，有重述、为重述后口径，下同)，扣非归母净利润3.46亿元(+11.8%)。 其中23Q2实现收入14.42亿(-4.3%)，归母净利2.54亿元(+38%)，扣非归母净利润2.48亿(+34.8%)，Q2利润率表现超出市场预期。 利润率优异，剔除欧派口径表现较优1）公司终止直供欧派苏斯品牌业务对收入产生不利影响，23H1若剔除直供欧派业务影响，营业收入同比基本持平，从Q2环比Q1收入降幅明显收窄来看，我们预估Q2剔除直供欧派业务影响后的收入同比正增长。 2）3月公司发布世纪梦新产品，主推双卧套餐新品，受消费者青睐、我们预期客单值稳步提升。 3）盈利能力大幅提升：23H1毛利率同比+4.63pct，Q1、Q2分别同比+3.4pct、+5.3pct。主要系低毛利率欧派业务减少，以及原材料端（钢材、面料、TDI/MDI等）同比采购价格降低。 V6整装大家居扬帆起航，电商渠道快速成长1）期内公司积极推动渠道下沉，23H1线下专卖店5700+家（年初5600余家）。 2）V6整装大家居通过开店装修补贴、上样补贴、培训赋能等支持经销商，23H1新开V6大家居店58家（总数达到78家），定制产品以及床架、沙发等品牌连带率有望提升。 3）电商渠道发力，加大天猫、京东、抖音资源投入，23H1电商收入同比+26.68%。 经营改革持续推进，成长驱动多元化（1）品牌整合：将原7大主品牌整合为“健康睡眠品牌、大家居品牌、沙发品牌”三大品牌矩阵。（2）产品端推陈出新，套餐策略拉升客单值。（3）传统线下渠道精细化考核，精简体系，激发活力。（4）电商渠道加码布局，O2O引流覆盖率提升。（5）新渠道端定向开发地产、家装、家电、商超、异业五大细分渠道，先后与碧桂园、京东、苏宁零售云、贝壳家居等300余家企业达成战略合作。 财务指标1）23Q2单季度期间费用率为29.91%（-1.05pct），其中销售/管理+研发费用率/财务费用率分别为同比（-0.1pct/+0.04pct/-0.99pct），销售费用控制得当，财务费用变动主因利息收入增加。 2）经营性现金流净额大幅改善，23H1为11.1亿（22H1为0.12亿），主因供应商以银行承兑汇票结算货款增加（23H1应付账款较期初增长62%），同时因为直销业务减少、应收账款改善（23H1应收款较期初下降78%）。 盈利预测与估值23H1公司渠道变革和优化后的系列经销政策执行落地，逐步重装上千家强势卖场老店，升级店态，改革成效逐渐显现。我们预计公司2023-2025年实现营业收入61.13亿/72.58亿/84.2亿元，分别+5.16%/+18.73%/+16.02%，归母净利润8.01亿/9.45亿/10.98亿，分别同比+12.93%/+17.98%/+16.25%，对应当前PE16.67X/14.13X/12.15X，维持“增持”评级。 风险提示：下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧