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中国化学 建筑和工程 2018-09-17 6.64 -- -- 6.85 3.16% -- 6.85 3.16% -- 详细
事项 公司发布最新经营情况简报,8 月份新签合同额81.77 亿元,其中国内合同额37.89 亿元,境外合同额43.88 亿元;当月实现营业收入62.21 亿元。 营收持续回暖,订单实现高增长 2018年1-8月份,公司累计实现营业收入453.69亿元,同比增长35.93%;上半年实现归母净利润10.85亿元,同比增长27.95%,全年业绩有望加速回暖,业绩拐点进一步确认。 公司1-8月累计新签订单987.07亿,同比增长75.37%,其中海外新签订单470.83亿,在总订单额中占比达到47.70%。根据商务部的最新统计数据,今年中国建筑企业的国际工程整体扩张速度明显放缓,1-7月对外工程承包业务累计新签合同额同比下降7.4%。在海外市场不确定性增强、竞争日益激烈的不利环境下,今年公司的新签订单依然坚挺,延续了去年的高增长趋势,达到历史同期最高水平。目前公司在手订单充沛,未来业绩有望继续放量增长。 受益石油价格回升,化建工程行业整体业绩复苏 受益于上半年石油价格的持续回暖,石化行业投资回归景气,化建工程业绩大幅回升。2018年上半年,化建工程行业完成营业收入381.68亿元,同比增长35.11%,增速居于建筑子行业首列,同比提升22.29pct;实现净利润13.6亿元,同比增长26.29%,增速同比提升40.45pct。 己内酰胺涨价带动销售收入提升 除了主营业务化建工程承包之外,公司同时也经营化工品制造和销售,该部分业务收入主要来源于其子公司福建天辰耀隆的20 万吨/年己内酰胺项目,占公司总营业收入10%左右。从今年己内酰胺的国内价格走势来看,自5月份触底后,己内酰胺至今仍在涨价过程中,带动了该业务板块销售收入的提升,预计将为公司贡献更多的营收和毛利润。 ENR国际排名再创新高,海外合作持续推进 近期美国《工程新闻纪录》(ENR)发布了2018年度“全球最大250家国际承包商”排行榜,榜单主要依据公司的海外收入进行排名,是全世界范围内最权威的国际工程承包商排行榜。中国化学排名再创新高,继去年首次跻身全球50强后,今年名次提升至第46位,在国内同行业企业中也稳居前十。公司持续推进海外业务扩张,在全球范围内寻求优质的战略合作伙伴。年初至今,公司分别与埃及Carbo Holdig公司以及加拿大尼尔森环境修复公司签订合作协议,在石化工程、环保以及投融资等重要业务领域开展深度交流与合作,实现优势互补。 看好公司长期业绩,维持“买入”评级 公司受益于下游石油化工行业投资回暖,业绩和订单均实现高增长,目前在手订单充沛;海外业务在市场不确定性增强、竞争日趋激烈的不利环境下实现逆势增长,国际承包商排名持续攀升,随着海外订单的逐步释放未来有望成为公司新的业绩增长点。预计公司18-20年EPS为0.45/0.59/0.76元,对应PE分别为14.6/11.1/8.6倍。维持“买入”评级。 风险提示 应收账款坏账、工建投资增速放缓、海外市场拓展不及预期等。
中国化学 建筑和工程 2018-09-14 6.62 8.16 21.79% 6.85 3.47% -- 6.85 3.47% -- 详细
海外基建提速国内油气保供,低PB优势突显 公司2018年1-8月累计新签订单987.07亿元,同比增长75.37%,略低于1-7月增速81.37%,其中海外新签订单同比增长94.78%,增速继续提升;7月单月增长28.35%,系去年同期增长72.10%基数较高。1-8月累计实现营收(未经审计)453.69亿元,同比增长35.93%,较1-7月增速如期提升0.43pct。公司新签订单及收入维持高增长,当前价格对应18年仅1.07xPB,2018-20年EPS分别为0.48/0.64/0.80元,维持“买入”评级。 8月海外基建再签大单,增长继续提速 今年1-8月,公司海外累计新签订单470.83亿元,同比增长94.78%,高于1-7月的累计增速82.47%。其中8月单月新签海外订单43.88亿元,是去年同期的5.66倍,主要受益于迪拜山庄地产购物中心入口基础设施工程和乌姆苏奎姆街升级改造工程,该项目合同金额约14.45亿元。今年以来,公司海外石化、化工及基础设施项目多点开花,连续中标东南亚、非洲、欧洲、中东等区域大型项目,彰显公司海外战略的快速落地和竞争实力提升。公司18H1实现汇兑收益0.69亿元,较去年同期的汇兑损失1.35亿元大幅好转,近期汇率保持稳定,公司海外业务增长有望继续受益。 油气保供催化下游需求,8月新签新疆45万吨LNG工程 今年1-8月,公司国内新签订单516.24亿元,占全部新签订单的52.30%,较1-7月占比下降0.54pct;同比增长60.76%,较1-6月累计增速80.39%下降19.64pct。今年7月23日国常会审议通过了石化产业规划布局方案,9月5日国务院出台了《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》,要求加强国内油气勘探,支持民营和外资企业独资或控股投资,保障国家能源安全,促进产业升级。公司8月新签新疆新鑫新年产45万吨LNG工程(一期)项目焦化工程EPC合同,是国家加大油气保供和基建补短板等的具体体现,公司18H1煤化工及化工新签订单分别同比增长150.57%、121.95%。 8月收入增速如期回升,未来两月有望持续 今年1-8月公司累计实现营收(未经审计)453.69亿元,同比增长35.93%,较1-7月累计增速提升0.43pct,符合我们在7月经营点评中的回升预期,即基数效应逐渐减退。公司2017年8/9/10月单月收入增速分别仅为12.74%、4.15%、7.64%,按目前项目施工节奏看,我们预计收入增速回升仍有望持续。受工程进度和成本确认的影响,公司中报毛利率一般低于全年,因此我们预计公司下半年毛利率仍有望实现提升。 收入持续高增长PB估值低,维持“买入”评级 公司18年计划新签合同1100亿元,今年1-8月已完成计划数的90%。公司下半年新签订单有望继续受益油气保供和基建补短板,收入持续实现高增长,我们维持公司2018-20年EPS 0.48/0.64/0.80元的预测,维持合理目标价8.16-9.60元(对应18年17-20xPE),维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌,海外项目推进缓慢,四川PTA项目潜在损失等。
中国化学 建筑和工程 2018-09-13 6.54 -- -- 6.85 4.74% -- 6.85 4.74% -- 详细
8月订单增速有所放缓。公司公告2018年1-8月份新签订单987.07亿元,同比增长75.37%,较上月下滑6.0个pct,前8月订单增速维持75%以上增速,延续高增长趋势,8月单月新签81.77亿元,同增28.35%。分区域看,1-8月公司境内新签合同额516.24亿元,同比增长60.76%,较上月下滑19.64个pct;境外新签470.83亿元,同比增长94.78%,较上月提升12.3个pct。9月5日国务院印发《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》,大力支持国内油气行业勘探开发力度,“三桶油”相继召开专题会议研究油气增产,行业资本开支有望提振。近期油价震荡上行,今年油价整体较去年上升一个台阶,预计后续公司将继续受益石化及化工领域投资复苏,订单有望继续保持较快增长。 8月收入加速,订单持续转化趋势良好。以经营简报披露数据统计,公司2018年1-8月份累计实现营收453.69亿元,同比增长35.93%,较上月提速0.43个pct,其中8月份单月实现营收62.21亿元,同比增长38.68%。公司营收增速自去年6月转正后呈现良好增长,近期营收增速继续保持向上,显示前期高增长订单向收入转化依然顺利,后续有望延续良好趋势。公司2018年计划新签合同额1100亿元,较2017年增长15.7%,而截至8月已签订单完成计划进度为89.7%,全年大概率可完成年初计划,创历史新高。 近期PTA价格上涨有望带动资产减值减少,汇兑收益增厚公司业绩。近期PTA价格处于迅速上涨趋势,创出四年新高,预计2018年全年均价将明显高于2015-2017年,PTA项目对业绩负面影响有望大幅减少。此外,公司境外业务占比约30%,近期人民币汇率贬值幅度较大,如年底汇率保持现在水平,则预计今年将产生明显的汇兑收益,并进一步增厚公司业绩。 投资建议:我们预测18/19/20年公司归母净利润分别为28.4/32.1/35.2亿元,分别增长82%/13%/10%,EPS0.58/0.65/0.71元,当前股价对应PE分别为11/10/9倍,给予买入评级。 风险提示:油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险。
中国化学 建筑和工程 2018-09-13 6.54 -- -- 6.85 4.74% -- 6.85 4.74% -- 详细
事件: 公司1-8月份累计新签合同987.07亿元,同比增长75.37%,其中国内新签合同516.24亿元,同比增长60.76%,海外新签合同470.83亿元,同比增长94.78%;1-8月累计实现营收(未审计)453.69亿元,同比增长35.93%。8月签订的重大合同中,国内有新疆新鑫年产45万吨LNG工程(一期)项目焦化工程总承包合同,合同金额15.91亿元,国外有迪拜山庄购物中心入口基础设施工程和乌姆苏奎姆街升级改造工程,合同金额14.45亿元(折合人民币)。 评论: 1、 国内新签合同单月出现下滑,海外订单持续高增长 公司8月新签订单81.77亿元,同比增长28.35%,增速较6、7月份出现明显下滑。从结构来看,国内新签合同额37.89亿元,同比减少32.29%,海外新签合同43.88亿元,同比增长466.19%,保持高增长的态势。海外订单持续发力有效的缓解了国内订单增速下滑,我们认为国内单月的订单下滑存在一定偶然因素,国内累计订单仍在60%以上的增速,且传统主营业务仍在放量,保证国内业务的快速发展;而海外订单持续签订逐渐体现出公司希望通过多元化业务做大做强的决心,目前海外订单累计470.83亿元,占全年新签订单的47.69%,相比2017年的35.42%提升了12.27%。 2、 单月营收增速38.68%,1-8月营收增速35.93% 公司8月实现营业收入(未审计)62.21亿元,同比增长38.68%,与7月40%相比,增速保持相对稳定;1-8月累计营业收入453.69亿元,同比增长35.93%,较1-7月营收增速提升0.43个pp,我们认为在目前传统主业业主资金良好,基建业务由于开展较晚,营收贡献不大,待下半年基建业务持续推进,全年营收有望保持目前高增长趋势。 3、 化学工程业务景气度高,煤化工及化工新签订单高增长 从上半年各业务订单来看,化工和煤化工传统行业新签合同分别为213.92亿元、80.71亿元,同比增长121.95%、150.57%,占比上升至26.71%、10.08%;石油化工占比有所降低达16%,新签合同128.17亿元,受基数效应影响,同比下降29.31%。目前原油价格能在60美元以上,下游石化与煤化盈利能力较好,化学工程传统主业景气度高,传统主业有望持续发力。 4、 营收与订单双增长,业绩确定性强,维持“强烈推荐-A”评级 公司夯实化学工程承包业务,积极开拓基建、环保业务,形成“一主二辅”的战略布局。我们预计18、19年公司EPS分别为0.50与0.65元,对应PE分别为13.0与10.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、 风险提示:化学工程投资规模不及预期、环保、基建业务开拓低于预期。
中国化学 建筑和工程 2018-09-10 6.39 -- -- 6.85 7.20% -- 6.85 7.20% -- 详细
1.投资事件 公司公告2018年半年度报告。 2.我们的分析与判断 业绩快速增长,现金流大幅改善。2018年上半年,公司实现营业收入340.08亿元,同比增加36.34%。实现归母净利润10.85亿元,同比增长27.95%;实现扣非净利润为9.74亿元,同比增长22.56%;公司强力拓展国际市场,境外合同额在上年大幅增长的基础上持续稳中向好,推动境外大项目落地。报告期公司经营活动现金净流量32.95亿元,去年同期为-14.23亿元,经营现金流扭负为正。稀释EPS为0.22元/股,同比增长29.41%。 盈利能力略有下降,费用率改善明显。上半年公司毛利率为11.93%,同比减少1.83pct,净利率为3.47%,同比减少0.29pct。上半年公司期间费用率为6.38%,同比减少1.45pct。管理费用率为5.61%,同比减少0.71pct;财务费用率为0.24%,同比减少0.78pct;销售费用率为0.53%,基本维持稳定。 新签订单高增长,业绩有望迎来拐点。报告期内,公司新签合同800.74亿元,同比增长41.51%。其中,新签境内合同404.17亿元,同比增长68.62%。新签境外合同396.57亿元,同比增长75.70%。新签合同的行业占比分别为:化工26.71%,石油化工16%,煤化工10.08%,电力0.57%,建筑6.35%,环保3.99%,其他36.3%。石油化工、电力占比进一步降低,煤化工、化工占比提升,公司非化工类合同额占比已经达到50%,建筑类、环保类新签合同额占比都有较大幅度的增长,公司已经全面开展转型升级的发展战略,并取得了初步的成效。随着订单逐步落地,公司业绩有望迎来拐点。 我国能源结构是“富煤贫油少气”,煤化工产业作为实现煤炭资源高效利用的有力手段。根据《现代煤化工“十三五”发展指南》,预计到2020年我国将形成煤制油产能1200万吨/年,煤制天然气产能200亿立方米/年,煤制烯烃产能1600万吨/年,煤制芳烃产能100万吨/年,煤制乙二醇产600~800万吨/年。公司有望受益。 3.投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.50/0.64/0.78元/股,对应动态市盈率分别为13/10/8倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期。
中国化学 建筑和工程 2018-09-06 6.44 8.50 26.87% 6.85 6.37% -- 6.85 6.37% -- 详细
事项:公司发布2018年半年度报告,实现营业收入340.08亿元,同比增加36.34%;实现归属于上市公司股东的净利润10.85亿元,同比增长27.95%,扣除非经常性损益后同比增长22.56%。实现EPS0.22元。 1H18营业收入及净利润增速大幅提升,海外发展势头强劲:公司2018年上半年分别实现营业收入340.08亿元(同比+36.34%,相当于2017年全年营收585.71亿元的58.06%)和归属于上市公司股东的净利润10.85亿元(同比+27.95%,相当于2017年全年归母净利润15.57亿元的69.69%)。1H18营收增速达到了上市以来的新高,体现出公司前期新签合同额高速增长对于收入增长的引领作用。期内非经常性损益合计1.11亿元,较2017年同期0.19亿元大幅增加,主要为投资净收益有所增加。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及同比增速(不考虑内部抵消):工程施工(承包)285.70亿元(同比+38.09%,占比84.55%)、勘察、设计及服务8.70亿元(同比-6.75%,占比2.85%)、其他主营业务43.52亿元(同比+36.70%,占比27.42%)。工程施工及其他主营业务收入分别同比增长78.80亿元、11.68亿元,占公司营业收入增长额的86.94%、12.89%,是公司收入增长主要来源。其他业务增长主要为公司福建天辰耀隆己内酰胺项目及印尼电站生产及销售处于稳定状态以及部分房地产项目上半年实现销售。从市场结构来看,境内实现营业收入230.41亿元(同比+43.67%,主营业务收入占比68.18%);境外实现营业收入107.52亿元(同比+22.60%,主营业务收入占比为31.82%)。境外业务收入占比连续两年(1H17、1H18)超过30%,体现出公司海外发展势头强劲。分季度来看,公司1Q18、2Q18分别实现营收149.19亿元(同比+41.89%)、190.90亿元(同比+32.30%),已连续5个季度(2Q17~2Q18)实现了营收增长。 综合毛利率有所降低,海外业务毛利率及贡献提升,财务费用大幅下降:毛利率及毛利贡献方面,报告期内,公司综合毛利率达到11.89%,较1H17降低了1.87个pct。从业务结构来看,公司各主业分别实现毛利率:工程施工(承包)9.28%(同比-2.96个pct)、勘察、设计及服务19.64%(同比+0.55个pct)、其他主营业务27.42%(同比+5.44个pct)。工程施工业务毛利率下降主要为市场竞争加剧、合同利润空间缩小,同时材料、人工等费用增长所致。工程施工业务毛利贡献占比为65.37%,仍是公司最主要利润来源;其他主营业务毛利贡献占比上升至29.42%,为公司第二大利润贡献。从市场结构来看,公司境内业务毛利率为10.10%(同比-4.25个pct),毛利贡献占比约为57.33%;海外业务毛利率为15.72%(同比+3.05个pct),毛利贡献占比约为41.67%,海外业务毛利率及毛利贡献占比提升。期间费用方面,1H18公司期间费用率为6.38%,同比降低了1.45个pct,其中管理费用率为5.61%(同比-0.71个pct);销售费用率为0.53%(同比+0.05个pct);财务费用率为0.24%(同比-0.78个pct),财务费用较上年同期下降68.15%,主要为本期汇兑损失大幅减少所致。资产减值方面,报告期内公司发生资产减值损失2.12亿元,同比减少0.31亿元。净利率及ROE方面,1H18公司销售净利率为3.47%,同比降低了0.29个pct。ROE(加权)为3.75%,同比提升了0.71个pct。存货方面,报告期末存货为160.96亿元,较2017年末减少28.84亿元。 经营性现金流入大幅增加,资产负债率仍保持较低水平:现金流及货币资金方面,1H18公司经营性净现金流为32.63亿元,较2017年同期大幅增加流入46.86亿元,主要为公司加强项目资金清收力度、收现大于付现所致。投资性净现金流为-6.40亿元,较2017年同期增加流出3.07亿元,主要为理财投出资金高于收回资金所致。筹资性现金流为-4.88亿元,较2017年同期增加流出9.29亿元,主要为偿还借款本金、利息支付的现金以及上半年支付普通股股利。至报告期末公司货币资金余额为259.36亿元,较2017年末增加26.66亿元,主要为经营性现金流入增加所致。资本结构方面,报告期末公司资产负债率为66.78%,较2017年末提高了1.71个pct,较2017年同期提高了1.62个pct;但剔除预收账款后期末负债率为47.62%,仅分别较2017年末和2017年同期提高了0.58、1.49个pct。应收账款方面,报告期末公司应收账款为168.95亿元,较2017年末增加6.76亿元;其中长期应收款为11.49亿元,同比增加48.20%,主要为公司BOT项目款项增加所致。期内应收账款周转率为2.05,较2017年同期有所降低。 海外新签合同达到历史同期最高水平,化工、煤化工项目增速较高:中报显示,期内公司新签合同额800.74亿元(同比+41.51%),已相当于2017年全年新签合同额950.77亿元的84.22%,我们预计公司今年新签合同额或将达到历史新高。1H18新签合同中,按结构划分,新签工程承包业务合同776.59亿元,新签勘察、设计及服务新签合同13.64亿元;按市场划分,新签境内合同404.17亿元,占新签合同总额的50.47%,较上年同期增加68.62%;新签境外合同396.57亿元(折合人民币),占新签合同总额的49.53%,较上年同期增加75.70%。上半年海外项目新签合同增速及占比实现大幅提升,达到历史同期最高水平。按业务领域划分,行业增速及占比分别为:化工同比+121.95%、占比26.71%;石油化工同比-29.31%、占比16%;煤化工同比+150.57%、占比10.08%;电力同比-91.54%、占比0.57%;建筑同比+71.72%、占比6.35%;环保同比+42.88%、占比3.99%;其他同比+484.20%、占比36.3%。剔除刚果金基础设施项目纳入其他项目外,化工、煤化工、建筑、环保新签合同额增速较快。公司非化工类合同额占比已经达到50%,建筑、环保类新签合同额占比都有较大幅度的增长。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年收入增速分别为18.5%、17.6%、16.0%,净利润增速分别为57.6%、34.8%、22.7%,对应EPS分别为0.50、0.67、0.82元;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为8.50元,相当于2018年17.0倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内化工、煤化工及石化项目投资增速不达预期风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
中国化学 建筑和工程 2018-09-05 6.45 -- -- 6.85 6.20% -- 6.85 6.20% -- 详细
营收持续回暖,订单实现高增长 2018年上半年公司实现营业收入340.08亿,同比增长36.34%;归属于上市公司股东的净利润10.85亿,同比增长27.95%,营收持续回暖,净利润拐点确立。主营业务工程承包增长提速,完成营收285.69亿,同比增长38.09%,占总营收比重为84.01%;化工品销售、电站运营、房地产等其他业务营收43.52亿,同比增长36.70%,占总营收比重为12.80%,规模逐步扩大,多元化业务格局初现。公司新签订单800.74亿,同比增长72.05%,其中海外订单396.57亿,占比达到49.53%。目前在手订单充沛,未来业绩有望持续放量增长。 期间费用率大幅下降,建筑央企中负债率最低 公司2018年上半年毛利率为11.93%,同比下降1.83pct;净利率为3.47%,同比下降0.29pct。毛利率下降主要是因为毛利率较高的设计业务占比下降。期间费用率下降1.45pct至6.38%,主要原因是去年同期汇率波动较大,其中管理费用率下降0.71pct至5.61%,财务费用率下降0.78pct至0.24%,销售费用率提升0.05pct至0.53%。资产负债率为66.78%,在八大建筑央企中是最低的。总资产周转率和应收账款周转率同比提升26.67%、15.17%。 Q2业绩延续高增长 公司去年Q3、Q4和今年Q1、Q2分别完成营收134.01亿、202.26亿、149.19亿、190.90亿,分别同比增长14.61%、22.13%、41.89%、32.29%;实现净利润4.45亿、2.65亿、4.00亿、6.84亿,分别同比增长-25.74%、-19.25%、28.97%和27.37%。Q2业绩延续了Q1的高增长趋势,业绩拐点确立。 ENR排名再创新高,海外业务持续推进 在《工程新闻纪录》(ENR)最新发布的2018年度“全球最大250家国际承包商”排行榜中,公司排名提升至全球第46位,在国内同行业企业中也稳居前十。报告期内公司大力推动海外合作,与埃及、加拿大等海外企业签订合作协议,在石化工程、环保以及投融资等重要业务领域开展深度交流与合作。 盈利预测与投资建议:预计公司18-20年EPS为0.45/0.59/0.76元,对应PE分别为14.7/11.2/8.7倍。维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,工建投资增速放缓、海外市场拓展不及预期等。
中国化学 建筑和工程 2018-09-04 6.63 8.72 30.15% 6.85 3.32% -- 6.85 3.32% -- 详细
事件: 公司发布2018 年度半年报。报告期公司实现营业收入340 亿元,同增36%;实现归母净利润10.9 亿元,同增28%;扣非后归母净利润9.7 亿元,同增22%;Q2 公司实现营收,同增32%;实现归母净利润,同增27%。 18H1 公司综合毛利率11.9%,同减1.83pcts。分业务,工程承包毛利率9.28%, 同减3.0pcts;设计毛利率19.6%,同增0.6pct;其他业务(己内酰胺、印尼电站等) 毛利率27.4%,同增5.4pcts。Q2 公司综合毛利率11%,同减3.1pcts,环减1.9pcts。18H1 汇兑收益6920 万元,去年同期损失1.3 亿元。资产减值损失与去年同期大致持平。 点评: 毛利率下滑为阶段性现象:Q2 毛利率显著下滑主要由于1)前期低价项目进入结算高峰期,阶段性拖累利润率;2)原材料成本、人工成本有一定上升,调价滞后。我们认为公司18H2 毛利率有望回升主要由于1)低价订单结算影响逐步减弱。17 年境内订单增长66%,订单质量较优,预计于18H2 逐步进入结算高峰。2)16 年起海外项目订单占比快速提高,预计随着海外收入比重提升,毛利率亦将改善。现阶段境外综合毛利率15.7%,高于境内5.6pcts。3)部分合同价有重新议价空间,最终结算时或有冲回。 经营性现金流入超预期:18H1 公司经营性现金流净流入33 亿元,去年同期净流出14 亿元。18Q2 经营性现金流净流入38 亿元,去年同期净流入4 亿元。经营性现金流净流入主要由于收付现比改善,即经营性应付增加远大于经营性应收增加。这意味着下游业主方回款加速,新项目资金到账快,产业链议价力提升。经营性现金流持续改善将进一步优化公司财务结构,降低融资需求并降低财务费用。 订单结构持续改善,EPC 项目增速最快:18H1 公司新签订单800 亿元,同增72%。其中EPC 订单新签425 亿元,同增97%。石化化工类EPC 订单通常无垫资压力,且利润率高于传统施工项目。18H1 煤化工、化工项目新签订单分别为81 亿元、214 亿元, 同增151%、122%。公司在煤化工、化工领域竞争力强,将受益于后续煤化工投资复苏,以及化工园区搬迁等。 毛利率阶段性下滑不改长期增长逻辑,维持“买入”评级 公司订单充沛,保障未来增长。营收高增速,经营性现金流超预期,业绩传导将至。下游石化投资高景气,煤化工投资逐步启动,保障成长空间。非化工业务、海外项目订单快速增长,成长天花板打开。基于下游需求复苏、在手订单充沛及收入增长逐步兑现, 维持公司2018 年-2020 年归母净利润预测为25.8、31.1、36.9 亿元。现阶段核心跟踪指标均向好,维持“买入”评级。 风险提示:石化投资不及预期、人民币快速升值、资产减值风险
中国化学 建筑和工程 2018-09-03 6.66 -- -- 6.85 2.85% -- 6.85 2.85% -- 详细
公司2018年上半年净利润增速28.0%,基本符合我们的预期(30%)。1H18公司实现营业收入340亿元,同比增长36.3%,实现净利润10.85亿元,同比增长28.0%,其中18Q2单季实现营收191亿,同比增长32.3%,实现净利润6.84亿,同比增长27.4%。 从收入的结构来看,公司18年上半年工程施工业务收入286亿元,同比增长38.1%,毛利率同比下滑2.96个百分点至9.28%,主要是行业竞争加剧,利润空间有所缩小;勘察设计收入8.7亿元,同比下滑6.75%,毛利率同比提升0.55个百分点至19.6%;其他业务收入43.5亿元,同比增长36.7%,毛利率提升5.44个百分点至27.4%,从开展其他业务的重要子公司来看,印尼电站收入2.76亿,同比增长4.94%,权益净利润5714万元,同比增长36.6%;福建天辰耀隆收入19.9亿,同比下滑4.1%,权益净利润1.13亿,同比下滑6.90%,中化工程集团财务公司收入2.63亿,同比增长69.7%,权益净利润7110万元,同比增长75.3%,扣除运营部分,工程及勘察设计净利润9.21亿,同比增长31.8%。分地区来看,公司境内业务收入230亿元,同比增长43.7%,毛利率同比下滑4.25个百分点至10.1%;境外业务收入107.5亿元,同比增长22.6%,毛利率同比提升3.05个百分点至15.7%。 工程施工业务毛利率下滑导致公司综合毛利率下降1.83个百分点,期间费用率控制较好,综合影响下净利率小幅下滑0.29个百分点。公司2018年上半年综合毛利率下滑1.83个百分点至11.9%,期间费用率同比降低1.45个百分点至6.38%,公司加大销售力度导致销售费用率小幅提升0.04个百分点至0.53%;管理费用率同比下降0.71个百分点至5.61%,但其中研发投入增加较多,同比增长39.7%;受益于人民币贬值,公司1H18形成汇兑收益6921万元,去年同期为损失1.35亿元,带动财务费用率同比降低0.78个百分点至0.24%。公司资产减值损失占营业收入比重同比降低0.35个百分点至0.62%,其中坏账损失计提1.71亿元,比上年减少0.64亿,存货计提减值损失3884万元(主要是工程施工部分计提),比上年增加3015万元,可供出售金融资产减值损失300万元,综合影响公司净利率同比下降0.29个百分点至3.47%。 公司新签订单持续高增长,验证化工投资景气度回升:1H18累计新签合同801亿元,同比增长72%,按订单领域来看,煤化工新签订单80.7亿元,同比增长了151%,占总订单比例10.1%,提升3.16个百分点;石油化工新签订单128亿,同比下滑29.3%,占比16.0%,降低23个百分点;化工新签订单214亿,同比增长122%,占比较去年同期提升6个百分点至26.7%;建筑新签订单50.8亿,同比增长71.7%,占比6.4%,基本持平;环保新签订单32亿,同比增长42.9%,占比4.0%,降低0.8个百分点。分区域看,国内订单1-7月为478亿,同比增长81.4%,自17年实现64%高增长以来,18年前7个月持续维持在70%左右的高增速,国内订单通常执行较快,能较快反映到收入端;国外订单1-7月为427亿,同比增长82%。 上半年付现比降低带动公司经营性现金流净额同比多流入47亿元。公司18年上半年经营活动产生的现金流量净额为33.0亿元,同比多流入47亿元,主要系公司加强项目资金清收力度,严控分包及采购资金流出。上半年收现比86.7%,较去年同期下降了4.92个百分点,应收账款同比增加29.7亿元,存货同比减少28.8亿元,预收款同比增加17.7亿元;付现比84.8%,同比降低11.5个百分点,预付款项同比增加2亿元,应付款同比增加20.5亿元。 PTA项目存量风险逐步释放完成,公司积极探索高效运营模式。四川晟达PTA项目于12年开工建设,16年计提减值准备4.92亿元,17年计提4.02亿元,18年上半年PTA及其主原料PX价格上行,项目未计提减值。截至6月末,PTA项目累计投入40.2亿,其中18年上半年投入0.75亿,目前在建工程账面价值为19.6亿,固定资产账面价值7.04亿,公司正在与潜在战略合作方探讨多形式的合作模式,以期实现高效运营。 新管理层上任带动公司治理和活力提升。2017年8月,公司董事会换届选举戴和根为新任董事长,戴和根曾任中国中铁总裁,中国化学基建和环保业务方面资质储备充足,在手现金多,未来在环保和基础设施投资领域也有望取得突破。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为26.10亿/33.93亿/42.75亿,增速分别为68%/30%/26%;对应PE分别为13X/9.7X/7.7X,给予增持评级。
中国化学 建筑和工程 2018-09-03 6.66 -- -- 6.85 2.85% -- 6.85 2.85% -- 详细
事件: 2018 年H1 公司实现营收340.08 亿元,同比增长36.34%;实现归母净利润10.85亿元,同比增长27.95%;EPS 为0.22 元,加权平均净资产收益率3.75%。 点评: 1、国内外市场双轮驱动,营收增速强势反弹2018 年上半年公司营收增速反弹,主要原因是公司上半年强力拓展国际市场,推动境外的项目落地从而提升境外整体经营业绩。分业务看,工程施工承包仍为公司第一大业务,实现营收285.7 亿元,同比增长38.09%,占比为84.55%;勘察、设计及服务实现营收8.7 亿元,同比下降6.75%;以己内酰胺、巨港电站发电项目为代表的其他业务营收稳增长,实现营收43.5 亿元,同比增长36.7%。分地区看,海外业务延续高增长,上半年实现营收107.52 亿元,同比增长22.6%,营收占比达31.82%,由于今年汇率波动较大,海外市场开拓有望增加汇兑收益,降低财务费用;国内实现营收230.41 亿元,同比增长43.67%,营收增速触底回升。分季度来看,18Q1、18Q2营收同比增速分别为41.89%、32.30%, 18H1 净利润增速低于营收增速,主要系行业竞争日趋激烈,合同利润空间进一步压缩导致工程业务毛利率下滑所致,18Q1、18Q2 归母净利润增速分别为28.97%、27.36%。 2、毛利率下滑显著,经营现金流好转,负债率小幅上升2018H1 毛利率为11.93 %,较去年同期下降1.83 个pp,其中工程施工业务毛利率9.28%,减少2.96 个pp;勘察设计及服务毛利率为19.64%,同比上升0.55 个pp;其他业务毛利率27.42%,同比增长4.94 个pp。工程承包业务毛利率下滑显著拖累整体毛利率,下滑主要原因是:1)行业市场竞争加剧导致合同利润空间缩小;2)材料、人工等费用不断增长。期间费用率下降1.45 个pp 至6.38%,其中管理费用率为下降0.71 个pp 至5.61%、财务费用率下降0.78 个pp 至0.24%。经营现金流净额为32.63 亿元,较去年同期上升47.19 亿元;资产负债率小幅上升至66.78%。 3、煤化工及化工新签订单高增长,海外与基建业务持续发力18 年1-7 月累计新签订单905.3 亿元,同比增长81.73%,高于1-6 月的增速72.05%。 分行业看,上半年化工和煤化工传统行业新签合同分别为213.92 亿元、80.71 亿元,同比增长121.95%、150.57%,占比上升至26.71%、10.08%;石油化工占比有所降低达16%,新签合同128.17 亿元,受基数效应影响,同比下降29.31%;非化工类新签合同占比达50%,建筑、环保类新签订单同比增长71.72%、42.88%。同时公司海外业务开拓成效显著,新签订单再创历史新高,境外传统领域及跨领域均收获不菲。1-7 月新签海外订单426.95 亿元,同比增长82.47%,高于1-6 月增速75.71%,订单占比达47%。下半年随着油价长期处于高位、基建投资加速及海外大项目加速落地,公司新签订单有望持续放量,全面提升国内外整体经营业绩。 4、化工行业景气度高,国内+国外业务双轮驱动,维持“强烈推荐-A”评级公司夯实化学工程承包业务,积极开拓基建、环保业务,形成“一主二辅”的战略布局。高油价叠加基建回暖预期确定,公司新签订单有望持续高增长。随着海外市场加速开拓,国内外大项目落地,我们预计18、19 年公司EPS 分别为0.50 与0.65 元,对应PE 分别为13.2 与10.2 倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:宏观经济景气度下滑、油价大幅下滑、海外市场风险。
中国化学 建筑和工程 2018-08-31 6.69 10.56 57.61% 6.85 2.39% -- 6.85 2.39% -- 详细
经营分析 业绩高速增长,经营现金流净额五年首次转正。1)2018年H1公司营收/业绩为340亿元/10.8亿元,同增36%/28%,符合我们的预期。毛利率/净利率下滑1.83pct/0.29pct至11.93%/3.47%。销售费率维持在0.5%左右,管理费率/财务费率下滑0.71pct/0.78pct至5.61%/0.24%,财务费用减少1.73亿元主要系汇兑损益较去年同期减少2亿元,受益2018年PTA价格持续上行,PTA项目未计提减值损失。2)存货周转率/应收账款周转率提升0.72pct/0.27pct至1.87%/2.05%,营运能力有所提升。公司经营活动产生的现金流净额由负转正达33亿元,五年来首次转正,主要系:①销售商品、提供劳务收到的现金增幅(66亿元)高于购买商品、接受劳务支付现金增幅(47亿元),②收到其他与经营活动有关的现金增加35亿至55亿元,其中收到的关联方资金达29亿元。 订单:维持高增长,油价上行带动化工产业链投资,多元化工程打开订单天花板。1)2018年H1公司新签订单801亿元,同增72%,其中新签化工/石油化工/煤化工/建筑/环保/其他订单214/128/81/51/32/295亿元,同比+122%/-29%/151%/72%/43%/185%,非化工订单占比近50%,多元化打开公司订单天花板。设计订单同增92%至13.6亿元,对后续工程订单增速形成支撑。2)1-7月累计新签订单905亿元,同增81%,较去年同期提升27pct,订单延续高增长。3)7月20日,中国化学集团签署姚家港化工园产城融合项目合作协议,项目总投资约152.49亿元。未来伴随长江沿线化工园区整改推进,公司有望获得更多订单。 公司目前估值处于低位,油价高位支撑估值。1)公司PB估值为1.13倍,上市以来平均PB估值1.8倍。2)公司前瞻PE为13.14倍,上市以来平均前瞻PE估值为18.18倍。3)历史上,公司估值与油价相关性较高,2017年6月以来油价快速上行,目前油价仍维持高位,公司未来估值有支撑。 投资建议:我们预计公司2018/2019年EPS为0.56/0.88元/股,维持目标价10.56元(19*2018EPS)。 风险提示:原油价格大幅下跌、汇率风险、PTA减值损失、宏观经济波动。
中国化学 建筑和工程 2018-08-31 6.69 8.16 21.79% 6.85 2.39% -- 6.85 2.39% -- 详细
业绩受毛利率影响,订单及现金流充裕 公司18H1实现营收340亿元,YoY+36.34%,实现归母净利润10.85亿元,YoY+27.95%(扣非后YoY+22.56%),符合市场预期。公司收入增速高于业绩增速,主要是毛利率受竞争加剧影响同比下降1.83pct。公司18H1经营现金净流入33亿元,较去年同期净流出14亿元大幅好转。公司2018年1-7月累计新签订单905.30亿元,同比增长81.37%,环比继续改善,我们维持公司2018-20年EPS为0.48/0.64/0.80元,维持“买入”评级。 境内工程施工盈利下降,海外业务量价齐升 公司18H1工程承包实现营收286亿元,占比84%,YoY+38.09%,是公司营收增长的主要部分。受市场竞争加剧和材料人工成本上升等影响,化学工程毛利率普遍下滑,公司18H1该业务毛利率为9.28%,较去年同期减少2.96pct,为上市以来同期最差水平,而同期收入占比2.56%的勘察设计业务毛利率为19.64%,同比增加0.55pct。公司18H1境外实现营收108亿元,占比32%,YoY+22.60%,毛利率同比上升3.05pct至15.72%,而同期境内毛利率为10.10%。受境内工程施工毛利的影响,公司18H1综合毛利率为11.93%,较去年同期下降1.83pct,净利率下降0.29pct至3.47%。 管理精细化汇兑收益增加,经营现金大幅改善 公司18H1期间费用率为6.38%,较去年同期下降1.45pct,主要是内部管理精细化之后导致管理费用率下降0.71pct至5.61%,财务费用率受汇兑收益0.69亿元(去年同期为汇兑损失1.35亿元)影响,由去年同期的1.02%下降至0.24%。今年上半年公司加强资金清收力度,实现经营现金净流入33亿元,较去年同期净流出14亿元大幅改善,坏账损失同比下降27.33%。截至18年6月末,公司账面货币资金及理财产品余额为264亿元,资产负债率为66.78%,同比上升1.62pct。 五大业务布局深入推进,海外及非化订单占比均达50% 公司18H1累计新签合同800.74亿元,YoY+72.05%,其中境外新签合同额创历史同期最高水平,占比达到49.53%;今年1-7月全部新签订单增速继续上升,YoY+81.37%。公司积极推进传统化工类业务,18H1煤化工及化工新签合同额分别增长150.57%、121.95%;同时,公司非化工类合同额占比达到50%,签订了刚果(金)基础设施一揽子项目及固体垃圾发电项目、赣州市标准厂房PPP等基建项目,公司全面转型升级取得初步成效。 订单收入维持高增长,维持“买入”评级 公司18年计划新签合同1100亿元,今年1-7月已完成计划数的82%。公司在维持传统化工业务高速增长的同时,大力拓展基建、环保、金融、实业等多元化业务,我们维持公司2018-20年EPS 0.48/0.64/0.80元的预测,维持合理目标价8.16-9.60元(对应18年17-20xPE)。公司当前价格对应18年仅1.08倍PB,维持“买入”评级。 风险提示:毛利率继续大幅下行,海外项目推进缓慢,PTA项目潜在损失。
中国化学 建筑和工程 2018-08-16 6.87 10.46 56.12% 6.76 -1.60%
6.85 -0.29% -- 详细
8月10日,公司公告2018年7月经营数据,2018年1-7月新签订单905亿,同增81%,其中7月新签105亿,同增210%;2018年1-7月国内新签478亿,同增80%,境外新签427亿,同增82%,营收391亿,同增36%。 评论: 维持增持。维持2018/19年EPS0.49/0.63元,增速56%/28%,国内/海外共助7月订单高增,油价有望维持高位/PTA涨价/人民币贬值共助业绩拐点,基建/环保业务突破,维持目标价10.46元(51%空间),对应2018/19年21/17倍PE,增持。 国内/海外共助7月订单高增,订单加速转化为业绩。1)2018年1-7月营收391亿(+36%),延续了近4个季度的良好势头(增速15%/16%/45%/28%);7月同增40%,2018年单月增速除6月受高基数影响外各月均保持在30%以上。2)2018年1-7月新签905亿(+81%),国内/海外新签478亿/427亿,同比+80%/+82%,海外订单占比47%。7月新签订单105亿(210%),国内/海外增速191%/267%,海外订单主要受沙特纯碱氯化钙EPC项目拉动,该项目约合26亿人民币;国内业务亦接连斩获两个10亿级大单,涉及煤化工与基建领域,国内海外齐头并进。 地缘政治风险提振油价叠加PTA价格暴涨,煤化工/石化/化工共助业绩拐点。1)煤化工:在常规油田衰减加速、地缘政治事件频发等影响下,油价中枢有望维持高位,煤化工经济性突显,叠加政策面转暖,行业迎复苏拐点。2)石化:石油价格温和上行增厚石化企业库存收益,有望增加资本开支,民营炼化崛起望引领公司市占率提升。3)化工:近期PTA价格持续上涨最高达7000元以上,创2014年来新高,公司PTA项目减值风险趋弱。4)2017年公司汇兑损失3.4亿元,占净利润22%,2018年4月以来人民币持续贬值,汇兑收益有望增厚公司业绩。 战略拐点已至,基建/环保迎突破。1)公司确立化学工程/基建/环保/实业/金融五大板块,2017年非化工类订单占31%,战略拐点已至。2)基建:集团战略重组山东公路获公路特级资质+2018年5月斩获刚果(金)基建项目及固体垃圾发电项目(约合194亿人民币),公司开拓基建业务成效显著;3)环保:2017年签署战略/业务协议超10项+6月新签9亿元雨污分流工程总包项目,订单释放望提速。 风险提示:油价、下游周期品价格迅速下行
中国化学 建筑和工程 2018-08-15 6.85 8.72 30.15% 6.98 1.90%
6.98 1.90% -- 详细
事件: 公司公告2018 年度7 月经营数据。2018 年1-7 月,公司实现营业收入392 亿元,新签合同规模905 亿元,其中国内新签478 亿元、国外新签427 亿元。 点评: 经营数据再提速 2018 年1-7 月,公司实现营业收入392 亿元,同增36%,增速环比提高0.6pct;新签合同额905 亿元,同增81%,增速环比提高9.3pcts;其中国内新签478 亿元,同增80%,国外新签427 亿元,同增82%。单七月,公司实现营收48 亿元,同增40%;新签合同105 亿元,同增210%,其中国内单月新签74 亿元,国外单月新签30 亿元。 业绩有望超预期 公司自2016 年新签订单增长同比转正,自2017 年5 月单月收入增速同比转正。2018 年以来,公司收入、订单增长加速,判断业绩高增长可期。资产减值因素拖累公司16/17 年业绩,汇兑损失、实际所得税率偏高亦压低公司17 年度业绩。随着下游景气度好转,业主盈利能力提升,应收、存货减值风险降低;PTA 价格为近4 年高点,前期在建工程资产减值计提较为激进(PTA 项目净资产已为负数),判断减值压力或者减值幅度均将减少;近期美元较为强势,判断18 年度将不再有汇兑损失(17 年度汇兑损失3.39 亿元)。 下游景气有望延续,长期战略推进得力 油价中枢提高,订单及收入持续验证下游景气。炼化投资维持高位,煤化工投资高峰亦将逐步临近;下游化工厂入园措施推进,持续带动工程建设需求。公司资产负债率在央企建筑类企业中靠后,仅为65%(截至2018Q1), 杠杆率还有提升空间;2017 年度企业自由现金流约27 亿元,为归母净利润1.72 倍。公司自17 年起,战略布局基建等业务领域,7 月份赣州PPP 项目落地显示公司长期战略推进卓有成效。其较为健康的资产负债表及现金流量表,为长期战略推进提供有力支撑。 数据持续验证,趋势并未改变,维持“买入” 公司订单充沛,保障未来增长。营收高增速,业绩传导将至。下游石化投资高景气,煤化工投资逐步启动,保障成长空间。非化工业务、海外项目订单快速增长,成长天花板打开。基于下游需求复苏、在手订单充沛及收入增长逐步兑现,维持公司2018 年-2020 年归母净利润预测为25.8、31.1、36.9 亿元。现阶段核心跟踪指标均向好,维持“买入”评级。 风险提示: 石化投资不及预期、人民币快速升值、资产减值风险。
中国化学 建筑和工程 2018-08-14 6.85 8.16 21.79% 6.98 1.90%
6.98 1.90% -- 详细
国内外大单助7月新签订单增长210%,低PB优势显著 公司2018年1-7月累计新签订单905.30亿元,同比增长81.37%,高于1-6月的增速72.05%,7月单月增长209.81%,系国内PPP及沙特纯碱氯化钙大单影响;累计实现营收(未经审计)391.48亿元,同比增长35.50%,较1-6月增速降低2.02pct,系去年7月单月增速34.07%较高所致。公司新签订单及收入维持高增长,当前1.21xPB(lf)优势显著,维持公司2018-20年EPS0.48/0.64/0.80元的预测,维持“买入”评级。 PPP试水再下一城,7月国内新签订单增长191% 今年1-7月,公司国内新签订单478.35亿元,占全部新签订单的53%,同比增长80.39%,较1-6月累计增速68.62%上升11.78pct。其中7月单月新签订单74.19亿元,同比增长191.17%,主要是新签了江西省赣州市标准厂房投资建设PPP项目,合同金额20.40亿元,占7月国内新签订单的27%。此前公司已公告赣州市南康区众拓、群拓家具产业运营公司投资合作协议,公司全资子公司中化三建均持有项目公司51%股权,共需出资4.08亿元。公司2018年3月末资产负债率64.54%,我们认为公司通过PPP项目承接有利于快速扩大基建业务,符合公司战略发展规划。 7月海外继续签署大单,新签订单同比增长267% 今年1-7月公司海外新签订单426.95亿元,同比增长82.47%,高于1-6月的累计增速75.71%。其中7月受益于沙特纯碱氯化钙EPC项目(合同金额26.02亿元),单月新签海外订单30.37亿元,同比增长267.23%。据商务部数据,今年1-6月我国对外承包工程业务新签合同额6800.5亿元,同比下降20%,而公司今年海外连续中标石化、化工及基础设施大单,彰显公司竞争实力强大和海外战略的快速落地。且今年以来,人民币对美元汇率持续上升,我们预计公司海外业务推进将有利于增加汇兑收益。 高基数影响消退,收入延续高速增长 今年1-7月公司累计实现营收(未经审计)391.48亿元,同比增长35.50%,较1-6月累计增速37.52%回落2.02pct,其中7月单月实现营收48.44亿元,同比增长22.73%。7月收入累计增速有所回落符合我们在6月数据点评中提出的高基数影响,公司2017年6月/7月单月同比增长20.83%、34.07%,但2017年8月收入增速回落至12.74%,因此若按公司目前项目推进节奏和力度,我们预计8月收入或将实现更高增长。 订单收入维持高增长,维持“买入”评级 公司18年计划新签合同1100亿元,今年1-7月已完成计划数的82%。公司在维持传统化工业务高速增长的同时,大力拓展基础设施业务,我们维持公司2018-20年EPS0.48/0.64/0.80元的预测,维持合理目标价8.16-9.60元(对应18年17-20xPE),维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌,海外项目推进速度不及预期,四川PTA项目潜在损失等。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名