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中国化学 建筑和工程 2017-07-19 7.23 9.65 27.48% 8.27 14.38% -- 8.27 14.38% -- 详细
事件:公司发布第二季度经营数据公告,今年1~6月公司新签合同额总计465.4亿元,同比大增77.4%。其中,国内合同额239.7 亿元,境外合同额225.71 亿元;累计实现营业收入254.3 亿元,同比增长2.2%,这是26 个月以来第一次营收增速转正,业绩拐点显现。 新签合同额同比大增,公司海外市场拓展成效显著。公司上半年新签合同额465.4 亿元,按照过去几年的经验,上半年新签合同额平均占全年新签额的38%, 这表明今年全年新签合同额有望突破1000 亿元。在新签合同额中,国内合同额239.7 亿,同比增速49.7%;海外合同额225.7 亿,同比增速超过120%。公司受益于国家“一带一路”政策,积极拓展海外市场,上半年斩获大量海外订单, 包括巴基斯坦50MW 风电项目约10 亿元、俄罗斯炼油项目约80.9 亿元、印尼燃煤电站项目月24 亿元、格鲁吉亚天然气联合循环电站项目约11.8 亿元等。2011~2015 年公司海外订单占比平均23%,从2016 年开始海外订单占比维持在50%左右。公司一方面受益于国内新一轮石油化工和煤化工行业扩产周期, 另一方面积极开拓更加广阔的海外市场,预计未来订单将保持快速增长态势。 营业收入同比增长,业绩拐点显现。公司6月底累计收入254.3亿元,同比增长2.2%,为26个月以来首次增速转正;6月份单月收入73.7亿元,同比增长27.9%。公司过去5年以来,每年年末在手未完成订单平均约1100亿元,这可以充分保证每年的基本工作量,并能够平滑行业周期带来的公司业绩波动。从2016年开始,公司新签订单额开始企稳回升,考虑到从订单确认为收入需要1~2年的周期,我们预计未来三年公司业绩将持续向好。 PPP 项目取得突破。公司与东华科技、大千生态和中设集团等共同成立基础设施建设公司,进军市政、路桥和园林等基建领域,分享国内PPP 市场。6 月份公司取得南京化学工业园区杜圩城市生态湿地公园PPP项目合同,总额约8亿元,标志着公司在PPP市场取得重大突破。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.56 元、0.64 元、0.74 元,给予公司2018 年15 倍估值,对应目标价9.65 元,维持“买入”评级。 风险提示:油价下跌导致石化行业景气度下降的风险;海外项目拓展不及预期的风险;地缘政治格局发生变化的风险。
中国化学 建筑和工程 2017-07-17 7.30 9.40 24.17% 8.27 13.29% -- 8.27 13.29% -- 详细
事件:公司发布经营情况简报,2017年1-6月累计新签合同额465.4亿元,其中国内与国外合同额分别为239.69亿元、225.71亿元,累计实现营业收入254.31亿元。 订单延续良好势头,国内外订单均同比大涨。化工行业盈利水平触底反弹,带动投资回暖,同时公司前几年重点布局的海外战略取得显著成效,1-6月新签合同465.4亿元,同比增长77.4%,国内外合同额分别增长49.68%、120.81%。单月份来看,6月新签合同额88.47亿元,同比增长24%,主要订单包括格鲁吉亚天然气电站项目10.78亿元、越南石油仓库项目5.57亿元。周期行业新一轮投资趋势来临的概率大,公司将充分受益,预计订单增势将持续。17年1-5月化学原料及化学制品制造业投资增速为-0.8%,趋势向上,化学纤维制造业投资同比增长17.3%。 收入现拐点,业绩将持续转好。公司2017年1-6月收入254.31亿元,同比增长2%,结束自2015年5月以来的下滑趋势;6月收入73.73亿元,同比增长28%,说明公司自重新聚焦主业以来,转型效果显著。从订单收入比来看,1-6月比值为1.83,为2012年以来最高值,是未来业绩增长的充分保障。收入确认期一般较订单延后1-2年,因此最保守预计公司业绩转好趋势将至少延续到2018-2019年。 PPP取得突破,转型见成效。公司6月订单中包括南京化学工业园区杜圩城市生态湿地公园PPP项目8.08亿元合同,自公司6月9日公告与子公司东华科技、全资子公司十四建设公司以及大千生态等共同出资设立中化工程集团基础设施建设有限公司以来,取得重大突破。江苏省PPP入库项目总投资超过1万亿,预计公司PPP合同将加速增长,发展空间极大。 盈利预测与投资建议-维持“买入”评级。预计公司17-19年EPS分别为0.47/0.54/0.62元,目前股价对应17-19年PE为15/13/12倍。考虑到公司新签订单额大幅增长,将持续受益周期行业新一轮投资来临,同时业绩向上拐点确立,当前PB仅有1.2倍,具备极高安全边际,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:化工与基建投资不达预期的风险。
中国化学 建筑和工程 2017-07-14 6.99 -- -- 8.27 18.31% -- 8.27 18.31% -- 详细
投资要点 : 1-6月新签订单同比增长77.40%,继续实现快速上升;其中6月新签订单同比增长24.20%,单月保持稳定增长。中国化学1-6月份合计新签订单465.4亿元,同比增长77.40%,较去年同期进一步实现高速增长;其中6月新签订单88.47亿元,同比增长24.20%,月度新签订单数据的持续稳健增长继续应证我们对于公司2017年基本面开始改善的判断。 国内订单同比扭转下滑趋势,单月海外订单由于基数原因略有下滑。分区域来看,公司1-6月累计新签国内、国外订单分别同比增长49.68%、120.81%,海外订单的爆发增长是上半年新签订单高速增长的主要原因。(1)6月单月国内新签订单同比增长99.61%,扭转了长期同比下降的趋势,反映出公司国内主业正在持续改善;(2)6月单月国外新签订单27.55亿元,同比减少32.33%,主要是去年同期基数较高所致。 上半年整体营收增速转正,公司的业绩拐点已现。公司上半年实现营业收入同比增长2.19%,其中6月单月营业收入同比增长27.91%。从历史数据来看,自15年1月后公司单月营收增速便进入下滑区间,从今年5月开始进入增长轨道,充分印证了我们此前的判断;我们预计随着公司在手订单的加速执行,公司未来的业绩趋势向好。 坚定看好2017年基本面修复,目前估值相对较低安全边际高。公海外订单持续爆发式增长,16年海外收入占比达27.14%,已位居八大央企之首。此外,17年一季度末在手净现金达192.10亿元,具备极高的安全边际。我们继续看好公司2017年基本面的修复。前期股价已经历大幅度回调,目前估值相对较低,面对基本面趋势向上,我们坚定看好公司股价的修复。 盈利预测与评级:预计公司2017-2019年EPS分别为0.49元、0.62元、0.77元,PE分别为14.3倍、11.3倍、9.1倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济不景气、海外市场风险、项目进度不及预期。
中国化学 建筑和工程 2017-07-13 6.90 -- -- 8.27 19.86% -- 8.27 19.86% -- 详细
事件 公司7月11日晚公告,截止2017年6月底,公司累计新签合同额465.4亿元,其中国内合同额239.69亿元,境外合同额225.71亿元;累计实现营业收入254.31亿元。公司6月中标5亿元以上重大项目中,包含两个海外项目和一个生态湿地PPP项目。 营收同比增速26个月以来首次为正,订单落地有望加速业绩拐点确认 公司2017年前6个月实现营收254.31亿元,YoY+2.19%,是过去26个月里首次出现月度营收累计同比正增长。伴随石化行业景气度逐渐转好,公司订单增速亦实现大幅提升,前6个月公司新签订单同比增长77.4%,其中国内订单YoY49.7%,海外订单YoY120.8%。公司2016年末在手订单1055亿元,是去年营收的两倍,我们判断目前公司在手订单超过1200亿元。而石化行业景气度回升,一带一路沿线项目融资落地加快将有效提升公司项目落地速度。我们判断公司业绩拐点到来几乎是确定性的。 工建主业业务结构进一步优化,海外项目落地连续性强 继5月之后,公司6月再次中标两项一带一路海外大单,其中天辰中标格鲁吉亚天然气循环电站二期项目,合同额10.78亿元,六建中标越南石油仓库项目,合同额5.57亿元。公司作为一带一路专业/工业工程龙头,未来将显著受益一带一路合作提速。除本次中标的格鲁吉亚电站外,公司5月中标印尼燃煤电站项目,其他多个在建海外电力项目也进展良好。电力工程作为公司石化主业外重要拓展领域,2016年占公司新签其他类订单的42%,合同额达68.5亿元,我们预计一带一路市场将为公司优化专业工程主业业务结构提供良好契机,未来公司工建主业将更加多元化。 混改成立基建公司,未来有望分享国内PPP盛宴 公司六月初公告,与东华科技、大千生态和中设集团等合作方共同成立基础设施建设公司,公司持股73%,标志着公司正式进军市政、路桥和园林等基建领域,而通过与优质民营企业合资成立混合所有制公司,公司有望实现在相关领域业务能力的快速成长。6月公司中标南京化学工业园区生态湿地公园PPP项目,合同额8.08亿元,在民用基建领域快速取得突破。我们预计公司未来有望在基建PPP项目上收获更多订单,分享国内PPP盛宴,而民用基建领域广阔的市场也为公司的未来增长添加了新动力。 业绩拐点确认,业务结构进一步优化,维持“增持”评级 6月份公司收入同比增速的转正在很大程度上验证了公司业绩拐点出现的预期,而在手订单的加速转化将继续推动公司增速向上。公司专业工程业务结构的优化和在民用基建PPP领域取得的突破也将为公司未来的发展增加新的动力。我们预计17-19年公司EPS0.60/0.70/0.82元,认可给予17年18-20倍PE,合理价格区间10.8-12.0元,维持“增持”评级。 风险提示:油价下跌导致石化行业景气度下降;海外项目进度不及预期。
中国化学 建筑和工程 2017-06-15 6.68 9.26 22.32% 7.13 5.16%
8.27 23.80% -- 详细
事件:公司发布经营情况简报,2017年1-5月累计新签合同额376.93亿元,其中国内与国外合同额分别为178.77亿元、198.16亿元,累计实现营业收入180.58亿元。 下游投资回暖,17年Q2以来订单持续高增长。公司自2月份以来新签订单额持续高速增长势头,1-5月新签合同376.93亿元,同比增长97%,其中由于近几年走出去战略取得显著成效,国内外合同额分别增长38%、222%。单月份来看,5月新签合同额86.16亿元,同比增长199%,主要是由于在海外连续签订印尼电站24.05亿、恒逸文莱石化项目16.5亿合同。公司作为国内化学工程EPC绝对龙头,订单额与下游固定资产投资增速密切相关;17年1-4月化工制造业投资增速为2.2%,自16年以来首次扭转下滑势头,化学纤维制造业是化工行业固定资产投资领先指标,17年年初1-4月投资同比增长16.5%;预计公司订单增长趋势还将延续。 订单收入比创11年以来新高,17年收入增幅有望转正。公司1-5月份收入180.58亿元,同比下降6%,自去年三季度以来降幅持续收窄,对比2015-2016年收入分别同比下滑10%、17%;单月收入41.04亿元,同比增长9%。从订单收入比来看,1-5月比值高达2.09,是自2011年以来的最高点,也高于公司上市以来1.5左右的平均值。收入确认期一般较订单延后1-2年,因此在手订单充足将为未来收入触底反弹提供坚实保障,预计公司17年收入同比增速有望转正。 打造PPP平台,加快战略转型。公司6月9日公告与控股子公司东华科技、全资子公司十四建设公司以及大千生态等共同出资设立中化工程集团基础设施建设有限公司,公司及全资、控股子公司共出资7.446亿元,占总股份73%。公司目前主营业务为化工、电站等领域EPC项目,周期性较强,此次强强合作合力打造PPP平台,有利于公司快速切入市政、公路、园林等基建领域,稳定未来业绩预期,打破发展瓶颈,加快战略转型。预计传统主营业务化工与煤化工在收入结构中占比将进一步下降,基建、环保、石化业务占比将持续提升。 盈利预测与投资建议-“买入”评级。预计公司17-19年EPS分别为0.47/0.54/0.62元,目前股价6.68元,对应17-19年PE为14/12/11倍。考虑到公司下游投资回暖,且开始加快战略转型,业绩将重回增长轨道,利于估值提升,当前PB仅有1.1倍,具备极高安全边际,给予公司“买入”评级。
中国化学 建筑和工程 2017-06-15 6.68 -- -- 7.13 5.16%
8.27 23.80% -- 详细
事件。 公司公布2017年1-5月经营情况简报,前五个月累计新签合同额376.93亿元,其中国内合同额178.77亿元,境外合同额198.16亿元;累计实现营业收入180.58亿元。此外,公司近期回复了交易所年报问询。 新签订单增速继续向好,营收降幅重新收窄。 2017年1-5月,公司累计新签合同376.93亿元,同比增长97.22%。其中新签国内合同178.77亿元,同比增长37.93%;新签国外合同198.16亿元,同比增长222.16%。公司新签订单止跌回升趋势继续维持,同比增速创2015年1月以来新高。公司1-5月累计实现营业收入180.58亿元,同比下滑5.57%,尽管仍处下滑,但降幅进一步收窄,经历了4月9.21%的同比降幅后,公司收入增速继续回暖。与此前几年的季节性高增长不同,公司新签订单是在去年较高增速平台上,今年继续维持快速增长。 业务结构进一步改观,海外大项目接连落地。 公司公告显示,5月公司下属子公司新签两个单体5亿元以上的海外重大项目,包括成达工程新签的24.05亿元印尼东加里曼丹22x100MW 燃煤电站项目,以及中化二建新签的16.5亿元恒逸(文莱)石化项目。目前公司以BOOT 方式运营的印尼巨港电站项目情况良好,印尼芝拉扎1×1000MW超超临界大型电站项目也进展顺利,电力等基础设施业务成为公司传统主业以外的重要发展方向,业务结构进一步改善。2016年公司新签电力合同68.5亿元,占其他类业务的41.72%。我们预计随着一带一路战略的推进,公司今年海外新签订单和基础设施业务有望继续保持较快增长。 民资推动国内炼化景气回升,公司工程优势地位尽显。 公司此次中标的浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目和恒逸(文莱)石化项目,占据了目前国内民营石化投资进展较快的四大炼化一体化企业中的两个。受益于涤纶长丝和PTA 涨价,民营企业为了获取原料PX 进军上游炼厂,成为推动石化投资的最主要力量。“十三五”期间石化/新型煤化工将迎来规范有序的发展,总投资预计将分别达8000/6000亿元。公司作为国内化工工程的龙头企业之一,优势显著,预计将受益行业景气回升。 公司订单收入逻辑正逐渐向业绩体现,维持“增持”评级。 2016年末公司未完工合同1055亿元,约是去年营收的2倍。我们认为公司订单已企稳回升,2017Q1收入及业绩降幅均收窄,且预付工程款及货币资金项目均表明公司2016年新签订单正快速落地。我们预计公司今年订单增长逻辑将向利润表进一步体现,且充分受益于石化/煤化工/海外景气度回升,预计公司2017-19年EPS 为0.60/0.70/0.82元,合理价格区间10.8-12.0元(对应17年18-20xPE),维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅下跌、煤化工订单低于预期、海外项目落地周期长等。
中国化学 建筑和工程 2017-06-15 6.68 -- -- 7.13 5.16%
8.27 23.80% -- 详细
1-5月新签订单同比增长97.22%,其中5月新签订单同比增长199.48%,单月增速爆发带动前5个月增幅进一步扩大。中国化学1-5月份合计新签订单同比增长97.22%,较去年同期进一步实现高速增长;其中5月同比增长199.48%,单月增速爆发带动前5月增幅进一步扩大,我们认为主要源于公司主业持续回暖及“一带一路”政策的深化推进。 海外订单持续爆发式增长,国内订单在去年同期高基数基础上继续提升。公司1-5月累计新签国内、国外订单分别同比增长37.93%、222.16%,海外订单占比达52.57%,持续稳居新签订单半壁江山,海外订单的爆发式增长叠加国内订单稳步上升是前5月新签订单高速增长的主要原因。其中,5月国内同比增长67.98%,在去年同期高基数基础上继续提升,且已连续两年实现超50%的增速,反映出公司国内主业正稳步改善;5月国外新签订单42.67亿元,与去年5月的2.88亿元相比大幅增长近14倍,海外业务势头持续强劲。 单月增速由负转正且近10%,有望成为公司业绩向上拐点。公司1-5月营业收入同比减少5.57%,其中5月单月同比增长9.35%。从历史数据来看,自15年1月后公司单月营收增速便进入下滑区间,17年5月营收不仅实现年初以来单月增速由负转正,且近10%,有望成为公司业绩向上拐点;虽1-5月累计营收仍同比下降,但从整体看来,降幅已明显收窄,我们认为随着公司在手订单的加速执行,17年业绩将迎来恢复性增长。 坚定看好2017年基本面修复,目前估值相对较低安全边际高。公司国内主业经过多年调整开始步入复苏周期,海外订单爆发式增长,且值得注意的是公司16年海外收入占比达27.14%,已位居八大央企之首。受益于主业持续回暖及“一带一路”逐步落地,我们继续看好公司2017年基本面的修复。前期股价已经历大幅度回调,目前估值相对较低,面对基本面趋势向上,我们仍旧乐观看好。 盈利预测与评级:预计公司2017-2019年EPS分别为0.49元、0.62元、0.77元,PE分别为13.7倍、10.7倍、8.7倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济不景气、海外市场风险、项目进度不及预期。
中国化学 建筑和工程 2017-05-16 6.64 -- -- 6.83 1.34%
8.27 24.55% -- 详细
1-4月新签订单同比增长79.1%,主要源于主业持续回暖及“一带一路”逐步推进;其中4月新签订单同比增长34.7%,仍然维持较快增长。中国化学1-4月份合计新签订单同比增长79.1%,较去年同期进一步实现大幅增长(30.8%);其中4月新签订单48.84亿元,同比增长34.7%,单月增速也较去年同期进一步提速(17.5%)。 海外订单持续爆发式增长,国内订单在去年同期较高基数基础上企稳。分区域来看,公司1-4月累计新签国内、国外订单分别同比增长30.4%、165.2%,海外订单占比达53.5%,已占据新签订单半壁江山,海外订单的大幅增长是前四月新签订单高速增长的主要原因。其中,4月国内新签订单与去年同期基本持平,在去年4月份高基数的基础上仍然持平(97.0%),反映出公司国内主业已逐步企稳;4月国外新签订单13.41亿元,与去年4月的0.59亿元相比实现大幅增长。 单月增速降幅有所扩大,但整体不改扭转下滑趋势。公司1-4月实现营业收入同比减少9.21%,其中4月单月营业收入同比减少14.9%。虽4月单月增速同比由正转负,但从整体来看,我们认为公司收入扭转下滑趋势仍较为明显,随在手订单执行加速,17年有望迎来恢复性增长。 国内外业务共同助力基本面,坚定看好公司2017年基本面的修复:公司国内主业经过多年调整开始步入复苏周期,新签订单触底回升,多元化拓展取得良好成效;海外订单爆发式增长,且值得注意的是公司16年海外收入占比达27.14%,已位居八大央企之首;加之在手现金充足,17Q1末在手净现金达192.10亿元,具备极高的安全边际。受益于主业持续回暖及“一带一路”逐步落地,我们继续看好公司2017年基本面的修复。 盈利预测与评级:预计公司2017-2019年EPS分别为0.49元、0.62元、0.77元,PE分别为13.5倍、10.6倍、8.5倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济不景气、海外市场风险、项目进度不及预期。
中国化学 建筑和工程 2017-04-27 7.26 10.10 33.42% 7.57 2.71%
8.27 13.91%
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事项:公司发布2016年年度报告,实现营业收入530.76元,同比减少16.46%;实现归属于上市公司股东的净利润17.70亿元,同比减少37.70%,扣非后同比减少39.96%。实现EPS0.36元,拟每10股派红1.08元(含税)。 业绩低于预期,计提资产减值拖累业绩,营收增速趋势已向好:公司2016年营业收入及归属于股东的净利润均出现了下滑,其中营收为连续第2年下滑(2015年同比-8.26%)、净利润为连续第3年下滑(2015年同比-10.24%、2014年同比-5.69%)。营收下降主要为公司主业工程承包受化工、煤化工行业产能过剩及环保因素制约等影响,净利润大幅下滑主要由于公司2016年度计提资产减值准备11.26亿元(同比+208.25%),其中四川晟达公司对其投资的100万吨/年PTA项目计提4.92亿元资产减值准备,是占比最大的减值项目。分季度来看,公司2016Q1-Q4分别实现营收同比增速-28.75%、-11.23%、-14.76%、-11.87%,实现归属于上市公司股东的净利润同比增速-28.19%、-23.31%、-20.02%、-65.82%,下半年营收降幅已逐渐缩窄,Q4净利润因计提减值损失而降幅较大。根据公司公布的2017Q1经营数据,公司新签合同额241.93亿元(同比+91.87%),实现营收102.8亿元(同比-6.98%),营收降幅已同比、环比均进一步缩窄,后续随着新签合同的陆续履约营收增速有望得到转正。 海外业务实现高速发展,或将成为公司后续发展主要驱动:2016年公司新签合同额704.96亿元(同比+11.84%),其中国内新签合同369.07亿元(同比-18.23%),占新签合同总额的52.35%;海外新签合同335.89亿元(同比+87.68),占新签合同总额的47.65%。从收入地区结构来看,报告期内公司国内收入占比72.37%(同比-7.87个pct),海外收入占比27.14%(同比+8.08个pct)。从毛利贡献结构来看,报告期内公司国内业务毛利贡献占比74.79%(同比-13.4个pct),海外业务毛利贡献占比24.25%(同比+13.59个pct)。报告期内公司海外业务新签合同额、收入及毛利贡献均实现了较大提升,并提出将紧随“一带一路”战略,分别以沙特、印尼、俄罗斯、巴基斯坦等国家中心辐射周边市场。我们预计随着上述新签合同的逐步执行,公司海外业务收入及毛利占比还将进一步提升。 “营改增”后毛利率仍维持较高水平,净利润率有所下滑:报告期内,公司综合毛利率达到14.02%,同比提升了0.27个pct。从业务结构来看,工程承包/勘察设计/其他主营业务毛利率分别变化0.1、3.93、-3.1个pct,其中工程承包业务毛利率在“营改增”后仍有微升主要是公司部分项目进入项目执行和运行阶段毛利较高,勘察设计业务毛利上升主要是部分设计业务毛利较高且去年同期项目前期成本费用较高。从地区结构来看,公司境内业务毛利率14.49%,同比下降0.63个pct;境外业务毛利率12.53%,同比提升4.83个pct。境外业务毛利率提升主要是受报告期内美元兑人民币汇率上行的影响。报告期内公司期间费用率为7.47%,尽管公司三项费用同比均有所减少,但由于营业收入同比下滑较多,期间费用率同比仍增加0.88个pct。销售净利率达到3.34%,同比下降了1.33个pct。 经营性净现金流持续增加,货币资金余额达到历史最佳:报告期末,公司经营性净现金流为28.33亿元,较2015年大幅增加48.86%,自2014年以来已连续3年增加,主要是2016Q4经营回款较好及收到境外项目预付款;投资性净现金流为10.31亿元,较2015年增加32.29亿元,主要是公司购买理财产品收回投资增加及购置固定资产减少。公司货币资金余额达到213.51亿元,同比增加30.5%,为上市以来的历史最高。报告期内公司应收账款同比增加27.46%,占营收比例26.52%。预收款项同比减少4.06%,应付账款同比增加1.61%,存货同比减少1.39%。 业务结构进一步调整,PPP项目及市政环保业务有望突围:公司积极发展非化工工程类业务,在市政基础设施、煤炭污水综合处理、房地产、垃圾级秸秆等方面业务进行布局,成立中化工程环保公司以快速做大做强环保业务,并鼓励、支持有能力的所属企业以PPP项目模式进入基础设施、生态环保等领域,借助基金公司,加大PPP项目运作力度。2016年,公司先后签约内蒙古包头棚户区改造、开封宋都古城文化产业园区清明上河城、南京市浦口区道路拓宽等PPP项目,业务结构调整初见成效。公司在传统化工、煤化工及环保领域仍然具有较强的全产业链、全生命周期方案解决能力,我们认为公司传统主业在上游需求有所复苏的背景下凭借竞争优势仍可巩固既有的市场份额,为业务结构转型奠定基础。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为10.5%、16.5%、15.8%,净利润增速分别为57.6%、17.1%、10.1%,对应EPS分别为0.57、0.66、0.73元,首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价为10.25元,相当于2017年18.0倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内化工及煤化工项目投资增速不达预期风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
中国化学 建筑和工程 2017-04-27 7.26 -- -- 7.57 2.71%
8.27 13.91%
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2017Q1营收增速略好于经营简报,订单向好趋势向营收延伸 2017年一季度公司实现营收105.15亿元,同比下滑4.85%,较去年降幅16.46%大幅减少11.61个百分点;实现归母净利润3.10亿元,同比下滑18.85%,较去年降幅37.70%减少18.85个百分点(扣非后同比下滑16.54%)。Q1收入略好于之前的经营简报数102.8亿元,且实现净利润3.91亿元,同比增长2.09%。我们预计目前公司营收同比仍然下滑主要是施工确认仍主要来自2016年之前的订单,新签增速不高且质量一般。 预付工程款同比增加,2016年新签订单快速落地 2016年1月以来,公司新签订单总额及国内新签订单额呈现向好趋势,2016年全年新签订单同比增长11.84%。2017Q1累计新签订单241.94亿元,同比增长91.87%,其中国内新签99.85亿元,同比增长46.73%,与前几年的季节性高点不同,公司去年较高的新签订单增速将相继转化为收入。一季度公司预付账款(主要是预付分包工程款及设备采购款)同比增长18.22%,其他应收款(主要是项目保证金)同比增长24.27%,货币资金同比下降10.03%,均表明公司去年较高订单增速正逐渐体现在收入端,我们认为公司去年订单回升趋势将体现为今年的收入和业绩。 利润总额同比上升7%,所得税及少数权益影响归母净利润 公司2017Q1实现利润总额5.13亿元,同比增长7.36%,而同期归母净利润为3.10亿元,同比下滑18.85%,主要是所得税率同比提升及少数股东损益大幅提升,其中所得税费用占利润总额比例由去年同期的19.76%提升为23.72%。一季度少数股权损益8097.81万元,是去年同期的82.65倍。公司重要的非全资子公司主要是福建天辰耀隆(少数股东持股40%)、东华科技(41.67%)、印尼中化巨大港电站(10%)及四川晟达(20%)等,考虑到天辰耀隆持股比例较大且Q1己内酰胺产品价格暴涨,我们认为一季度少数权益大幅增长主要来自天辰,进一步验证了我们此前化工品逻辑。 在手订单充足,石化/海外景气度回升保障未来签单 2016年末公司未完工合同1055亿元,约是去年营收的2倍。“十三五”期间石化/煤化工行业预计将迎来规范有序的发展,总投资预计将分别达9000/6000亿元。此外,受益于一带一路战略的推进,公司今年一季度新签海外订单142亿元,同比大幅增长144.80%。受此影响,我们预计公司将充分受益行业景气度回升,全年新签订单有望继续保持较快增长。 公司订单逻辑正逐渐向收入业绩体现,维持“增持”评级 公司订单已企稳回升,2017Q1收入及业绩降幅均收窄,且预付工程款及货币资金项目均表明公司2016年新签订单正快速落地。我们预计公司今年订单增长逻辑将向利润表进一步体现,且充分受益于石化/煤化工/海外景气度回升,预计公司2017-19年EPS为0.60/0.70/0.82元,合理价格区间10.8-12.0元(对应17年18-20xPE),维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅下跌、煤化工订单低于预期、海外项目落地周期长等。
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1.经营现金流净额大幅增长,但公司计提资产减值损失11.26亿元,拖累整体业绩。 营收下降,国外业务占比提高:2016年国内供给测改革深入推进,传统产业投资放缓,导致公司业务量下降,实现营业收入530.76亿元,同比-16.46%;其中国内业务占比72.37%,同比-24.65%,国外业务占比27.14%,同比+18.95%。 毛利率稳定:作为行业领军企业,公司竞争力强,在收入下滑,固定成本占总成本比例上市情况下,实现毛利率14.02%,基本稳定,同比提升0.27pct;其中国内毛利率达14.49%,同比下降0.62pct,贡献主要来自国外业务毛利率同比提升4.84pct,达12.53%。 三费情况:公司三费达39.66亿元,占营收7.47%,同比提高0.88pct,绝对值下降2.21亿元。 经营活动现金流净额大幅提升:经营活动现金流净额达28.33亿元,同比+48.86%。 资产减值损失拖累业绩:由于公司计提资产减值损失11.26亿元,同比增加7.61亿元,导致归属母公司净利润减少8.28亿元。公司归母净利润17.70亿元,同比-37.70%。其中计提减值损失金额较大的主要包括: (1)晟达公司对100万吨/年PTA项目计提减值4.92亿元; (2)成达公司对巴西大化肥项目应收款个别认定计提减值0.71亿元; (3)七公司对四川硅业项目应收款个别认定计提减值0.36亿元; (4)五环公司等三家企业投资的云南大为制氨有限公司及云南大为化工装备制造有限公司股权投资计提减值1.48亿元。 2.三大龙头之一,行业壁垒高,享受垄断优势。 在我国,从事石油、化工、煤化工、天然气领域的工程总承包企业巨头有三家,分别为中国化学、中石化旗下的中石化炼化工程公司(2386.HK)和中石油旗下的中国石油集团工程股份有限公司(600339.SH)。公司位列三大龙头之一,营收规模及净利润规模第一,位列《工程新闻记录》(ENR)2016年度250家国际最大承包商排名第67位。公司在国内同类企业中资质最为全面,经验丰富,其下属7家设计承包单位实力雄厚,即使单独拿出来也名列前茅;9家施工单位,资源充足;一体化协同发展,可提供全链条、“一站式”服务。 3.在手订单充足,内生增长有安全边际。 2016年公司累计新签合同额704.96亿元,同比+11.84%,预计在手未完成合同额约1055.03亿元,同比+3.69%,有利于确保公司未来业绩增长。2017Q1公司实现营收102.8亿元,同比下降6.98%,降幅缩窄;新签合同额241.93亿元,同比+91.87%,其中国内占比41.27%,国外占比58.73%,进一步提高。 4.不排除进一步减值可能性。 公司在四川南充化工园区建设的100万吨/年精对苯二甲酸项目,持股占比80%,预计总投资45.32亿元,截至2016年底投资37.54亿元。PTA装置总进度为99.97%,主要剩余个别施工尾项;公辅工程总进度为99.695%。2014年国资委将该项目列为“非主业投资”,要求“逐步退出,做好股权转让工作”,2016年要求“继续做好退出四川南充PTA项目工作”。由于受化工产业园区配套公用工程完工滞后等因素影响,PTA项目建设进度较计划延迟,建成投产后经济效益预计可能低于预期。不排除未来进一步减值可能性。 5.投资建议: 考虑减值因素,我们预计公司2017-2019归母净利20.01亿元、23.87亿元、26.92亿元,对应EPS0.41元、0.48元、0.55元,PE21X、18X、16X,维持“推荐”评级。 6.风险提示: 相关领域投资不及预期、应收账款回款风险。
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公司2016年度新签合同额704.96 亿元,同比增长11.84%,主要源于境外合同的爆发式增长。境内、境外分别新签合同369.07亿元、335.89亿元,分别增长-18.23%、87.68%,境内合同下滑幅度呈现收窄迹象;受益于“一带一路”战略的推进,公司境外合同出现爆发式增长,且在2017Q1延续高增长趋势。 公司2016年度实现营业收入530.76亿元,同比下降16.46%,海外收入实现正增长,预计2017年海外收入增速将进一步加速。工程施工(承包)、勘察设计及服务、其他业务收入分别增长-20.05%、-2.00%、27.03%,行业产能过剩及环保趋严导致公司传统的工程施工业务下滑幅度较大;境内、境外地区收入分别为384.12亿元和144.04亿元,同比增长-24.65%和18.94%,境内收入有所下滑,随着国内合同复苏,未来国内收入有望实现反转;境外收入快速增长,未来随着公司海外经营力度加强,海外占比有望进一步提高。 2016年公司实现综合毛利率14.02%,较上年提升0.27%;净利率为3.34%、为近七年来的最低值,较上年下降1.33%,源于期间费用占比及资产减值损失的上升。公司工程施工(承包)、勘察设计及服务、其他业务的毛利率分别为13.24 %、16.62 %、18.89 %,分别同比提升0.1%、3.93%、-3.1%。 2016年度期间费用率较去年上升0.88%,主要源于管理费率提升;资产减值损失达到11.26亿元,同比大幅增长208.25%,是公司上市以来的历史最高值。 2016年度每股经营性现金流净额为0.57元,较去年提升0.18元/股,主要源于部分境外项目的预收款以及Q4经营现金回款情况较好。 盈利预测与评级:预计公司2017-2019年EPS分别为0.49元、0.62元、0.77元,PE分别为18.2倍、14.2倍、11.5倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济不景气、海外市场风险、项目进度不及预期。
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业绩因资产减值准备下滑,未来受益PPP驱动。中国化学2016年全年实现营业收入530.76亿元,同比下滑16.46%,实现归属股东净利润17.70亿元,同比下降37.70%,基本每股收益0.36元/股。净利润大幅下滑主要由于公司2016年度计提资产减值准备11.26亿元。分业务来看:主营工程施工(承包)业务同比下滑20.05%,影响整体收入;勘察设计业务小幅下滑2.00%。预计今年在PPP订单的加速落地下公司业绩将创新高,前景可观。 盈利能力保持平稳,现金流向好。公司2016年全年毛利率14.02%,同比上升0.27%pct;净利率3.34%,同比下降1.14%pct;期间费用率7.47%,同比上升0.88%,其中施工业务毛利率在收入下滑,固定成本占总成本比例上升的情况下,基本保持稳定,主要原因是部分项目进入项目执行期及后期运行阶段,毛利较高;公司通过集中采购等手段对工程成本费用进行了有效控制;2016年度美元汇率的大幅升值,使境外项目毛利比2015年度有较大幅度增长。经营性现金流28.33亿元,较去年同期19.03亿元增加9.30亿元,主要是部分境外项目的预收款及四季度经营现金回款所致。 公司2016年Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入110.51、137.71、116.93、165.61亿元,分别同比增长-28.75%、-11.23%、-14.76%、-11.87%;实现归属上市公司股东净利润3.82、4.61、5.99、3.28亿元,分别同比增长-28.19%、-23.31%、-20.02%、-65.82%。公司收入受季节性影响,由于结算的季节性原因,公司四季度收入和利润贡献全年业绩较多。 公司2016年利润分配预案为每10股派送现金红利1.08元(含税)。 2017年公司计划预计全年新签合同700亿元,实现收入550亿元,完成利润总额20亿元。 一季度新签订单同比大幅增长。报告期内截至2017年3月,包括已经公告的重大合同,公司累计新签合同额241.93亿元,同比增长91.87%。其中国内合同额99.85亿元,境外合同额142.08亿元;累计实现营业收入102.8亿元。其中,工程承包及总承包合同131.88亿元,同比增长93.75%;施工承包及总承包合同97.15亿元,同比增长89%;勘察设计监理咨询业务2.78亿元,同比增长42.07%;其他业务10.12亿元,同比增长14.44%。 下游回暖带动订单增长,多元化发展初见成效。2016年公司煤化工业务新签合同占比自2015年26%下降至4.77%,占比较前几年大幅度下滑。今年以来随着油价持续上行,煤化工经济性凸显,同时随着煤化工技术成熟、环评放开,政策再次进入扶持期,长期来看煤化工战略储备地位不改,公司煤化工订单有望触底回升。 公司的非化工领域所占比例迅速上升至,公司进一步巩固传统工程市场并积极进入市政基础设施,加快在市政桥梁、煤炭污水综合处理、房地产、垃圾级秸秆等方面的布局。报告期内部分基础设施PPP项目中标,大幅提高了基础设施合同额占比,业务集中度过高的现象得到初步缓解。随着未来在环保等领域的突破,公司业务有望在更为多元的领域取得进展。 一带一路园区建设龙头,化建工程领军企业。公司主要从事工程承包、设计勘察及其他业务,具备化工、石油、医药、电力、煤炭、建筑、环保等工业园区所需要的全部最高资质,作为工业园整体建设模式的龙头可承担起“一带一路”沿线国家工业及能源基础设施建设的重任,引领一带一路园区建设,是我国工业工程领域内资质最为齐全、功能最为完备、业务链最为完整的工程公司,核心业绩主要来源于化建工程领域。公司新签订单自2011年的1022.6亿元连续下降至2015年的630.3亿元,连续4年下降。2016年海外订单的爆发性增长,带动新签订单同比增速首次由负转正,2016年新签订单705亿元,同比增长11.8%,其中海外订单48.83亿美元,折合人民币335.89亿元,占新签合同总额的47.65%,同比增长88%,海外市场开拓已见成效,未来将充分受益于一带一路的政策推进。 投资建议:预测公司2017-2019年EPS为0.58/0.68/0.79元,对应2017-2019年的PE分别为15/13/11倍,给予“买入”评级。
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收入降幅加大,毛利率小幅提升,新签订单尤其海外订单增势良好 公司2016年实现收入530.76亿元,同比增速-16.46%,较15年进一步恶化。公司2016年新签合同704.96亿元,同比增长11.84%,为2012年以来最高增速,其中公司海外订单占比达近新高。 费用率上升、资产减值损失大幅增长,净利率下滑 2016年公司资产减值损失为11.26亿元,同比增长208.49%。归属上市公司股东的净利润17.70亿元,同比下降37.70%,净利率同比降低1.13个百分点。 收现比增幅高于付现比增幅,经营性现金流增加 一带一路战略推动海外订单增长,公司持续受益 PPP、环保业务大力推进,有望成为新的利润增长点 成立中化工程集团环保有限公司进行专业化运作。2016年新签环保类合同18.40亿元,同比增长31.49%,增速亮眼。 投资建议 受行业景气度持续低迷影响,2016年公司国内收入、净利润继续下滑,但海外收入明显提速。受益于国际油价回升以及PPP等业务拓展,2016年公司新签订单好转,达2012年以来最高增速,今年公司业绩有望回暖。此外,在国家“一带一路”战略的大力推动下,公司海外业务将持续受益。综上,我们看好公司未来发展,预计其2017-2019年EPS为0.38、0.43、0.46元,维持对公司的“买入”评级。; 风险提示 国际油价拐头向下;国内固定资产投资持续下行等。
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资产减值致16年业绩低于预期,下游化工景气回升促业绩改善 2016年公司实现营收530.76亿元,同比下滑16.46%;实现归母净利润17.70亿元,同比下滑37.70%(扣非后下滑39.96%),低于市场预期,主要是公司2016年度计提资产减值准备11.26亿元,同比增长208.25%,导致归母净利润减少8.28亿元。其中子公司四川晟达持股80%的100万吨/年PTA项目计提4.92亿元在建工程减值损失;坏账损失4.68亿元,同比增长157.56%。我们认为PTA项目基本完工年内将转为固定资产,且公司下游部分化工品2016Q4以来,价格持续上涨,一定程度上改善了公司应收账款和对化工企业股权投资,资产减值因素有望减轻。 汇兑收益翻番降低整体财务费用率,经营投资现金流大幅改善 公司16年综合毛利率微升至14.02%,主要是勘察设计毛利率增加3.93个百分点。净利率3.34%,下降1.33个百分点,平均净资产回报率6.59%(扣非后6.13%)。期间费用率7.47%,销售/管理费用率分别上升0.08/0.93个百分点,财务费用率因汇兑收益3.21亿元(同比增长115%)降低0.14个百分点。资产负债率65.20%,同比降低0.72个百分点,已是连续第三年下降。受海外项目预收款影响,公司16年经营净现金实现净流入28.33亿元,同比增长48.86%;理财收回及资产购置减少致投资净现金由负转正,实现净流入10.31亿元,为上市以来首次,年末在手现金213.51亿元。 新签合同受益化工/石化景气度回升,PPP加速建筑环保拓展 2016年公司新签合同705亿元,同比增长11.84%;年末未完工合同1055亿元,约是去年营收的2倍。其中新签化工/石油化工/煤化工订单占比分别为36%/25%/5%,除煤化工同比下降79%外,化工/石化分别增长17%、16%。去年以来随着油价震荡企稳,化工石化投资景气度有所回升,公司工程订单预计将继续维持较快增长。受益于PPP模式的大力推广,公司去年签约包头棚户区改造、开封清明上河城、南京浦口道路拓宽等PPP项目,累计新签基础设施和环保订单分别为58/15亿元,同比增长39%/60%。 海外订单翻倍增长,一带一路能源基建龙头地位显著 2016年公司新签海外合同额335.89亿元,占新签合同总额的47.65%,同比增长87.68%;境外营收占总收入比重27.27%,同比增长18.94%。受益于一带一路战略的推进,公司主要市场印尼、越南、沙特、土耳其等国订单继续快速增长,2017Q1新签海外订单142亿元,同比大幅增长145%。 看好公司受益石化/煤化工和海外拓展,维持“增持”评级 公司订单已企稳回升,2017Q1收入同比下滑6.98%,降幅较去年大幅收窄。我们预计公司17年PTA项目转固定资产和化工景气度回升将减少减值损失影响,天辰耀隆极大受益己内酰胺涨价,年内净利润预计5~7亿元。因此我们维持此前盈利预测,即2017-19年EPS为0.60/0.70/0.82元,合理价格区间10.8-12.0元(对应17年18-20xPE),维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅下跌、煤化工订单低于预期、海外项目落地周期长等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名