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中国化学 建筑和工程 2017-04-27 7.37 10.25 37.22% 7.57 2.71% -- 7.57 2.71% -- 详细
事项:公司发布2016年年度报告,实现营业收入530.76元,同比减少16.46%;实现归属于上市公司股东的净利润17.70亿元,同比减少37.70%,扣非后同比减少39.96%。实现EPS0.36元,拟每10股派红1.08元(含税)。 业绩低于预期,计提资产减值拖累业绩,营收增速趋势已向好:公司2016年营业收入及归属于股东的净利润均出现了下滑,其中营收为连续第2年下滑(2015年同比-8.26%)、净利润为连续第3年下滑(2015年同比-10.24%、2014年同比-5.69%)。营收下降主要为公司主业工程承包受化工、煤化工行业产能过剩及环保因素制约等影响,净利润大幅下滑主要由于公司2016年度计提资产减值准备11.26亿元(同比+208.25%),其中四川晟达公司对其投资的100万吨/年PTA项目计提4.92亿元资产减值准备,是占比最大的减值项目。分季度来看,公司2016Q1-Q4分别实现营收同比增速-28.75%、-11.23%、-14.76%、-11.87%,实现归属于上市公司股东的净利润同比增速-28.19%、-23.31%、-20.02%、-65.82%,下半年营收降幅已逐渐缩窄,Q4净利润因计提减值损失而降幅较大。根据公司公布的2017Q1经营数据,公司新签合同额241.93亿元(同比+91.87%),实现营收102.8亿元(同比-6.98%),营收降幅已同比、环比均进一步缩窄,后续随着新签合同的陆续履约营收增速有望得到转正。 海外业务实现高速发展,或将成为公司后续发展主要驱动:2016年公司新签合同额704.96亿元(同比+11.84%),其中国内新签合同369.07亿元(同比-18.23%),占新签合同总额的52.35%;海外新签合同335.89亿元(同比+87.68),占新签合同总额的47.65%。从收入地区结构来看,报告期内公司国内收入占比72.37%(同比-7.87个pct),海外收入占比27.14%(同比+8.08个pct)。从毛利贡献结构来看,报告期内公司国内业务毛利贡献占比74.79%(同比-13.4个pct),海外业务毛利贡献占比24.25%(同比+13.59个pct)。报告期内公司海外业务新签合同额、收入及毛利贡献均实现了较大提升,并提出将紧随“一带一路”战略,分别以沙特、印尼、俄罗斯、巴基斯坦等国家中心辐射周边市场。我们预计随着上述新签合同的逐步执行,公司海外业务收入及毛利占比还将进一步提升。 “营改增”后毛利率仍维持较高水平,净利润率有所下滑:报告期内,公司综合毛利率达到14.02%,同比提升了0.27个pct。从业务结构来看,工程承包/勘察设计/其他主营业务毛利率分别变化0.1、3.93、-3.1个pct,其中工程承包业务毛利率在“营改增”后仍有微升主要是公司部分项目进入项目执行和运行阶段毛利较高,勘察设计业务毛利上升主要是部分设计业务毛利较高且去年同期项目前期成本费用较高。从地区结构来看,公司境内业务毛利率14.49%,同比下降0.63个pct;境外业务毛利率12.53%,同比提升4.83个pct。境外业务毛利率提升主要是受报告期内美元兑人民币汇率上行的影响。报告期内公司期间费用率为7.47%,尽管公司三项费用同比均有所减少,但由于营业收入同比下滑较多,期间费用率同比仍增加0.88个pct。销售净利率达到3.34%,同比下降了1.33个pct。 经营性净现金流持续增加,货币资金余额达到历史最佳:报告期末,公司经营性净现金流为28.33亿元,较2015年大幅增加48.86%,自2014年以来已连续3年增加,主要是2016Q4经营回款较好及收到境外项目预付款;投资性净现金流为10.31亿元,较2015年增加32.29亿元,主要是公司购买理财产品收回投资增加及购置固定资产减少。公司货币资金余额达到213.51亿元,同比增加30.5%,为上市以来的历史最高。报告期内公司应收账款同比增加27.46%,占营收比例26.52%。预收款项同比减少4.06%,应付账款同比增加1.61%,存货同比减少1.39%。 业务结构进一步调整,PPP项目及市政环保业务有望突围:公司积极发展非化工工程类业务,在市政基础设施、煤炭污水综合处理、房地产、垃圾级秸秆等方面业务进行布局,成立中化工程环保公司以快速做大做强环保业务,并鼓励、支持有能力的所属企业以PPP项目模式进入基础设施、生态环保等领域,借助基金公司,加大PPP项目运作力度。2016年,公司先后签约内蒙古包头棚户区改造、开封宋都古城文化产业园区清明上河城、南京市浦口区道路拓宽等PPP项目,业务结构调整初见成效。公司在传统化工、煤化工及环保领域仍然具有较强的全产业链、全生命周期方案解决能力,我们认为公司传统主业在上游需求有所复苏的背景下凭借竞争优势仍可巩固既有的市场份额,为业务结构转型奠定基础。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为10.5%、16.5%、15.8%,净利润增速分别为57.6%、17.1%、10.1%,对应EPS分别为0.57、0.66、0.73元,首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价为10.25元,相当于2017年18.0倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内化工及煤化工项目投资增速不达预期风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
黄骥 1
中国化学 建筑和工程 2017-04-27 7.37 -- -- 7.57 2.71% -- 7.57 2.71% -- 详细
2017Q1营收增速略好于经营简报,订单向好趋势向营收延伸 2017年一季度公司实现营收105.15亿元,同比下滑4.85%,较去年降幅16.46%大幅减少11.61个百分点;实现归母净利润3.10亿元,同比下滑18.85%,较去年降幅37.70%减少18.85个百分点(扣非后同比下滑16.54%)。Q1收入略好于之前的经营简报数102.8亿元,且实现净利润3.91亿元,同比增长2.09%。我们预计目前公司营收同比仍然下滑主要是施工确认仍主要来自2016年之前的订单,新签增速不高且质量一般。 预付工程款同比增加,2016年新签订单快速落地 2016年1月以来,公司新签订单总额及国内新签订单额呈现向好趋势,2016年全年新签订单同比增长11.84%。2017Q1累计新签订单241.94亿元,同比增长91.87%,其中国内新签99.85亿元,同比增长46.73%,与前几年的季节性高点不同,公司去年较高的新签订单增速将相继转化为收入。一季度公司预付账款(主要是预付分包工程款及设备采购款)同比增长18.22%,其他应收款(主要是项目保证金)同比增长24.27%,货币资金同比下降10.03%,均表明公司去年较高订单增速正逐渐体现在收入端,我们认为公司去年订单回升趋势将体现为今年的收入和业绩。 利润总额同比上升7%,所得税及少数权益影响归母净利润 公司2017Q1实现利润总额5.13亿元,同比增长7.36%,而同期归母净利润为3.10亿元,同比下滑18.85%,主要是所得税率同比提升及少数股东损益大幅提升,其中所得税费用占利润总额比例由去年同期的19.76%提升为23.72%。一季度少数股权损益8097.81万元,是去年同期的82.65倍。公司重要的非全资子公司主要是福建天辰耀隆(少数股东持股40%)、东华科技(41.67%)、印尼中化巨大港电站(10%)及四川晟达(20%)等,考虑到天辰耀隆持股比例较大且Q1己内酰胺产品价格暴涨,我们认为一季度少数权益大幅增长主要来自天辰,进一步验证了我们此前化工品逻辑。 在手订单充足,石化/海外景气度回升保障未来签单 2016年末公司未完工合同1055亿元,约是去年营收的2倍。“十三五”期间石化/煤化工行业预计将迎来规范有序的发展,总投资预计将分别达9000/6000亿元。此外,受益于一带一路战略的推进,公司今年一季度新签海外订单142亿元,同比大幅增长144.80%。受此影响,我们预计公司将充分受益行业景气度回升,全年新签订单有望继续保持较快增长。 公司订单逻辑正逐渐向收入业绩体现,维持“增持”评级 公司订单已企稳回升,2017Q1收入及业绩降幅均收窄,且预付工程款及货币资金项目均表明公司2016年新签订单正快速落地。我们预计公司今年订单增长逻辑将向利润表进一步体现,且充分受益于石化/煤化工/海外景气度回升,预计公司2017-19年EPS为0.60/0.70/0.82元,合理价格区间10.8-12.0元(对应17年18-20xPE),维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅下跌、煤化工订单低于预期、海外项目落地周期长等。
中国化学 建筑和工程 2017-04-26 7.35 -- -- 7.57 2.99% -- 7.57 2.99% -- 详细
1.经营现金流净额大幅增长,但公司计提资产减值损失11.26亿元,拖累整体业绩。 营收下降,国外业务占比提高:2016年国内供给测改革深入推进,传统产业投资放缓,导致公司业务量下降,实现营业收入530.76亿元,同比-16.46%;其中国内业务占比72.37%,同比-24.65%,国外业务占比27.14%,同比+18.95%。 毛利率稳定:作为行业领军企业,公司竞争力强,在收入下滑,固定成本占总成本比例上市情况下,实现毛利率14.02%,基本稳定,同比提升0.27pct;其中国内毛利率达14.49%,同比下降0.62pct,贡献主要来自国外业务毛利率同比提升4.84pct,达12.53%。 三费情况:公司三费达39.66亿元,占营收7.47%,同比提高0.88pct,绝对值下降2.21亿元。 经营活动现金流净额大幅提升:经营活动现金流净额达28.33亿元,同比+48.86%。 资产减值损失拖累业绩:由于公司计提资产减值损失11.26亿元,同比增加7.61亿元,导致归属母公司净利润减少8.28亿元。公司归母净利润17.70亿元,同比-37.70%。其中计提减值损失金额较大的主要包括: (1)晟达公司对100万吨/年PTA项目计提减值4.92亿元; (2)成达公司对巴西大化肥项目应收款个别认定计提减值0.71亿元; (3)七公司对四川硅业项目应收款个别认定计提减值0.36亿元; (4)五环公司等三家企业投资的云南大为制氨有限公司及云南大为化工装备制造有限公司股权投资计提减值1.48亿元。 2.三大龙头之一,行业壁垒高,享受垄断优势。 在我国,从事石油、化工、煤化工、天然气领域的工程总承包企业巨头有三家,分别为中国化学、中石化旗下的中石化炼化工程公司(2386.HK)和中石油旗下的中国石油集团工程股份有限公司(600339.SH)。公司位列三大龙头之一,营收规模及净利润规模第一,位列《工程新闻记录》(ENR)2016年度250家国际最大承包商排名第67位。公司在国内同类企业中资质最为全面,经验丰富,其下属7家设计承包单位实力雄厚,即使单独拿出来也名列前茅;9家施工单位,资源充足;一体化协同发展,可提供全链条、“一站式”服务。 3.在手订单充足,内生增长有安全边际。 2016年公司累计新签合同额704.96亿元,同比+11.84%,预计在手未完成合同额约1055.03亿元,同比+3.69%,有利于确保公司未来业绩增长。2017Q1公司实现营收102.8亿元,同比下降6.98%,降幅缩窄;新签合同额241.93亿元,同比+91.87%,其中国内占比41.27%,国外占比58.73%,进一步提高。 4.不排除进一步减值可能性。 公司在四川南充化工园区建设的100万吨/年精对苯二甲酸项目,持股占比80%,预计总投资45.32亿元,截至2016年底投资37.54亿元。PTA装置总进度为99.97%,主要剩余个别施工尾项;公辅工程总进度为99.695%。2014年国资委将该项目列为“非主业投资”,要求“逐步退出,做好股权转让工作”,2016年要求“继续做好退出四川南充PTA项目工作”。由于受化工产业园区配套公用工程完工滞后等因素影响,PTA项目建设进度较计划延迟,建成投产后经济效益预计可能低于预期。不排除未来进一步减值可能性。 5.投资建议: 考虑减值因素,我们预计公司2017-2019归母净利20.01亿元、23.87亿元、26.92亿元,对应EPS0.41元、0.48元、0.55元,PE21X、18X、16X,维持“推荐”评级。 6.风险提示: 相关领域投资不及预期、应收账款回款风险。
中国化学 建筑和工程 2017-04-26 7.35 -- -- 7.57 2.99% -- 7.57 2.99% -- 详细
公司2016年度新签合同额704.96 亿元,同比增长11.84%,主要源于境外合同的爆发式增长。境内、境外分别新签合同369.07亿元、335.89亿元,分别增长-18.23%、87.68%,境内合同下滑幅度呈现收窄迹象;受益于“一带一路”战略的推进,公司境外合同出现爆发式增长,且在2017Q1延续高增长趋势。 公司2016年度实现营业收入530.76亿元,同比下降16.46%,海外收入实现正增长,预计2017年海外收入增速将进一步加速。工程施工(承包)、勘察设计及服务、其他业务收入分别增长-20.05%、-2.00%、27.03%,行业产能过剩及环保趋严导致公司传统的工程施工业务下滑幅度较大;境内、境外地区收入分别为384.12亿元和144.04亿元,同比增长-24.65%和18.94%,境内收入有所下滑,随着国内合同复苏,未来国内收入有望实现反转;境外收入快速增长,未来随着公司海外经营力度加强,海外占比有望进一步提高。 2016年公司实现综合毛利率14.02%,较上年提升0.27%;净利率为3.34%、为近七年来的最低值,较上年下降1.33%,源于期间费用占比及资产减值损失的上升。公司工程施工(承包)、勘察设计及服务、其他业务的毛利率分别为13.24 %、16.62 %、18.89 %,分别同比提升0.1%、3.93%、-3.1%。 2016年度期间费用率较去年上升0.88%,主要源于管理费率提升;资产减值损失达到11.26亿元,同比大幅增长208.25%,是公司上市以来的历史最高值。 2016年度每股经营性现金流净额为0.57元,较去年提升0.18元/股,主要源于部分境外项目的预收款以及Q4经营现金回款情况较好。 盈利预测与评级:预计公司2017-2019年EPS分别为0.49元、0.62元、0.77元,PE分别为18.2倍、14.2倍、11.5倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济不景气、海外市场风险、项目进度不及预期。
中国化学 建筑和工程 2017-04-26 7.35 -- -- 7.57 2.99% -- 7.57 2.99% -- 详细
业绩因资产减值准备下滑,未来受益PPP驱动。中国化学2016年全年实现营业收入530.76亿元,同比下滑16.46%,实现归属股东净利润17.70亿元,同比下降37.70%,基本每股收益0.36元/股。净利润大幅下滑主要由于公司2016年度计提资产减值准备11.26亿元。分业务来看:主营工程施工(承包)业务同比下滑20.05%,影响整体收入;勘察设计业务小幅下滑2.00%。预计今年在PPP订单的加速落地下公司业绩将创新高,前景可观。 盈利能力保持平稳,现金流向好。公司2016年全年毛利率14.02%,同比上升0.27%pct;净利率3.34%,同比下降1.14%pct;期间费用率7.47%,同比上升0.88%,其中施工业务毛利率在收入下滑,固定成本占总成本比例上升的情况下,基本保持稳定,主要原因是部分项目进入项目执行期及后期运行阶段,毛利较高;公司通过集中采购等手段对工程成本费用进行了有效控制;2016年度美元汇率的大幅升值,使境外项目毛利比2015年度有较大幅度增长。经营性现金流28.33亿元,较去年同期19.03亿元增加9.30亿元,主要是部分境外项目的预收款及四季度经营现金回款所致。 公司2016年Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入110.51、137.71、116.93、165.61亿元,分别同比增长-28.75%、-11.23%、-14.76%、-11.87%;实现归属上市公司股东净利润3.82、4.61、5.99、3.28亿元,分别同比增长-28.19%、-23.31%、-20.02%、-65.82%。公司收入受季节性影响,由于结算的季节性原因,公司四季度收入和利润贡献全年业绩较多。 公司2016年利润分配预案为每10股派送现金红利1.08元(含税)。 2017年公司计划预计全年新签合同700亿元,实现收入550亿元,完成利润总额20亿元。 一季度新签订单同比大幅增长。报告期内截至2017年3月,包括已经公告的重大合同,公司累计新签合同额241.93亿元,同比增长91.87%。其中国内合同额99.85亿元,境外合同额142.08亿元;累计实现营业收入102.8亿元。其中,工程承包及总承包合同131.88亿元,同比增长93.75%;施工承包及总承包合同97.15亿元,同比增长89%;勘察设计监理咨询业务2.78亿元,同比增长42.07%;其他业务10.12亿元,同比增长14.44%。 下游回暖带动订单增长,多元化发展初见成效。2016年公司煤化工业务新签合同占比自2015年26%下降至4.77%,占比较前几年大幅度下滑。今年以来随着油价持续上行,煤化工经济性凸显,同时随着煤化工技术成熟、环评放开,政策再次进入扶持期,长期来看煤化工战略储备地位不改,公司煤化工订单有望触底回升。 公司的非化工领域所占比例迅速上升至,公司进一步巩固传统工程市场并积极进入市政基础设施,加快在市政桥梁、煤炭污水综合处理、房地产、垃圾级秸秆等方面的布局。报告期内部分基础设施PPP项目中标,大幅提高了基础设施合同额占比,业务集中度过高的现象得到初步缓解。随着未来在环保等领域的突破,公司业务有望在更为多元的领域取得进展。 一带一路园区建设龙头,化建工程领军企业。公司主要从事工程承包、设计勘察及其他业务,具备化工、石油、医药、电力、煤炭、建筑、环保等工业园区所需要的全部最高资质,作为工业园整体建设模式的龙头可承担起“一带一路”沿线国家工业及能源基础设施建设的重任,引领一带一路园区建设,是我国工业工程领域内资质最为齐全、功能最为完备、业务链最为完整的工程公司,核心业绩主要来源于化建工程领域。公司新签订单自2011年的1022.6亿元连续下降至2015年的630.3亿元,连续4年下降。2016年海外订单的爆发性增长,带动新签订单同比增速首次由负转正,2016年新签订单705亿元,同比增长11.8%,其中海外订单48.83亿美元,折合人民币335.89亿元,占新签合同总额的47.65%,同比增长88%,海外市场开拓已见成效,未来将充分受益于一带一路的政策推进。 投资建议:预测公司2017-2019年EPS为0.58/0.68/0.79元,对应2017-2019年的PE分别为15/13/11倍,给予“买入”评级。
中国化学 建筑和工程 2017-04-25 8.70 -- -- 7.79 -10.46% -- 7.79 -10.46% -- 详细
收入降幅加大,毛利率小幅提升,新签订单尤其海外订单增势良好 公司2016年实现收入530.76亿元,同比增速-16.46%,较15年进一步恶化。公司2016年新签合同704.96亿元,同比增长11.84%,为2012年以来最高增速,其中公司海外订单占比达近新高。 费用率上升、资产减值损失大幅增长,净利率下滑 2016年公司资产减值损失为11.26亿元,同比增长208.49%。归属上市公司股东的净利润17.70亿元,同比下降37.70%,净利率同比降低1.13个百分点。 收现比增幅高于付现比增幅,经营性现金流增加 一带一路战略推动海外订单增长,公司持续受益 PPP、环保业务大力推进,有望成为新的利润增长点 成立中化工程集团环保有限公司进行专业化运作。2016年新签环保类合同18.40亿元,同比增长31.49%,增速亮眼。 投资建议 受行业景气度持续低迷影响,2016年公司国内收入、净利润继续下滑,但海外收入明显提速。受益于国际油价回升以及PPP等业务拓展,2016年公司新签订单好转,达2012年以来最高增速,今年公司业绩有望回暖。此外,在国家“一带一路”战略的大力推动下,公司海外业务将持续受益。综上,我们看好公司未来发展,预计其2017-2019年EPS为0.38、0.43、0.46元,维持对公司的“买入”评级。; 风险提示 国际油价拐头向下;国内固定资产投资持续下行等。
黄骥 1
中国化学 建筑和工程 2017-04-25 8.70 -- -- 7.79 -10.46% -- 7.79 -10.46% -- 详细
资产减值致16年业绩低于预期,下游化工景气回升促业绩改善 2016年公司实现营收530.76亿元,同比下滑16.46%;实现归母净利润17.70亿元,同比下滑37.70%(扣非后下滑39.96%),低于市场预期,主要是公司2016年度计提资产减值准备11.26亿元,同比增长208.25%,导致归母净利润减少8.28亿元。其中子公司四川晟达持股80%的100万吨/年PTA项目计提4.92亿元在建工程减值损失;坏账损失4.68亿元,同比增长157.56%。我们认为PTA项目基本完工年内将转为固定资产,且公司下游部分化工品2016Q4以来,价格持续上涨,一定程度上改善了公司应收账款和对化工企业股权投资,资产减值因素有望减轻。 汇兑收益翻番降低整体财务费用率,经营投资现金流大幅改善 公司16年综合毛利率微升至14.02%,主要是勘察设计毛利率增加3.93个百分点。净利率3.34%,下降1.33个百分点,平均净资产回报率6.59%(扣非后6.13%)。期间费用率7.47%,销售/管理费用率分别上升0.08/0.93个百分点,财务费用率因汇兑收益3.21亿元(同比增长115%)降低0.14个百分点。资产负债率65.20%,同比降低0.72个百分点,已是连续第三年下降。受海外项目预收款影响,公司16年经营净现金实现净流入28.33亿元,同比增长48.86%;理财收回及资产购置减少致投资净现金由负转正,实现净流入10.31亿元,为上市以来首次,年末在手现金213.51亿元。 新签合同受益化工/石化景气度回升,PPP加速建筑环保拓展 2016年公司新签合同705亿元,同比增长11.84%;年末未完工合同1055亿元,约是去年营收的2倍。其中新签化工/石油化工/煤化工订单占比分别为36%/25%/5%,除煤化工同比下降79%外,化工/石化分别增长17%、16%。去年以来随着油价震荡企稳,化工石化投资景气度有所回升,公司工程订单预计将继续维持较快增长。受益于PPP模式的大力推广,公司去年签约包头棚户区改造、开封清明上河城、南京浦口道路拓宽等PPP项目,累计新签基础设施和环保订单分别为58/15亿元,同比增长39%/60%。 海外订单翻倍增长,一带一路能源基建龙头地位显著 2016年公司新签海外合同额335.89亿元,占新签合同总额的47.65%,同比增长87.68%;境外营收占总收入比重27.27%,同比增长18.94%。受益于一带一路战略的推进,公司主要市场印尼、越南、沙特、土耳其等国订单继续快速增长,2017Q1新签海外订单142亿元,同比大幅增长145%。 看好公司受益石化/煤化工和海外拓展,维持“增持”评级 公司订单已企稳回升,2017Q1收入同比下滑6.98%,降幅较去年大幅收窄。我们预计公司17年PTA项目转固定资产和化工景气度回升将减少减值损失影响,天辰耀隆极大受益己内酰胺涨价,年内净利润预计5~7亿元。因此我们维持此前盈利预测,即2017-19年EPS为0.60/0.70/0.82元,合理价格区间10.8-12.0元(对应17年18-20xPE),维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅下跌、煤化工订单低于预期、海外项目落地周期长等。
中国化学 建筑和工程 2017-04-24 9.17 -- -- 8.70 -5.13% -- 8.70 -5.13% -- 详细
投资要点 受益于主业回暖及“一带一路”持续推进,2017Q1公司新签合同同比增长91.87%,在2016Q1高基数的基础上进一步实现快速增长。值得注意的是,公司2017年1-2月新签订单同比下滑7.02%;当时我们判断公司1月份新签订单的下降并非是由行业景气度或公司基本面变化所致,根本原因仍是春节因素。而公司3月当月新签订单同比增长422.49%,实现爆发性增长,充分印证了我们当时的判断。 分区域来看,公司2017年1季度国内与海外新签订单分别同比增长46.73%、144.8%,主业复苏叠加一带一路业务爆发,完全符合我们此前在深度报告中的预测。其中,公司在3月份签订的俄罗斯250万吨/年炼油氢化裂解项目工程总承包合同总金额为80.9亿元,是驱动一季度海外订单大幅增长的主要原因。我们预计,伴随“一带一路”战略的持续推进,公司的海外订单将趋势性地快速增长。 国内外化工项目落地加速显示主业步入复苏周期,工程逐步结转将推动公司业绩。公司2015年底签署的哈萨克斯坦天然气化工综合体项目及河北武安新峰煤制天然气综合利用EPC 工程总承包项目工程落地加快。我们认为未来公司主业将步入复苏周期,前期承接项目有望提速拉动公司业绩进一步向好。 营业收入降幅持续收窄,静待新签订单转化带动业绩反转。公司2017Q1营业收入与2016Q1相比大幅收窄;且2017年1-3月累计同比降幅持续收窄。如果剔除1-2月春节因素的影响,公司2017Q1营收的实际增速很可能已经转正。我们认为这反映出公司业绩下滑的态势已经出现反转,17年业绩有望扭转下滑局面迎来高增长。 我们持续看好中国化学,重申推荐逻辑:公司主业经过多年调整开始步入复苏周期,新签订单触底回升,多元化拓展取得良好成效,海外订单爆发式增长。加之公司在手现金充足,16年三季度末在手净现金达160亿元,具备极高的安全边际。受益于“一带一路”利好的密集出台和政策的持续落地,我们持续看好公司未来的业绩和股价表现。 盈利预测与评级:我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.44元、0.55元和0.68元,对应PE分别为19.8倍、15.7倍和12.7倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济不景气、海外市场风险、项目进度不及预期
中国化学 建筑和工程 2017-04-20 8.90 9.10 21.82% 9.40 5.62% -- 9.40 5.62% -- 详细
事件 公司发布2017年一季度经营:新签订单241.94亿,同比增速91.87%,实现营业收入102.8亿,同比下降6.98%。 简评 国际工程爆发,订单高速增长 公司一季度新签订单241.94亿,同比增长91.87%,接近翻倍;国内99.85亿,同比增长46.73%,国外新签订单142.08亿,同比增长144.8%,主要归功于签订俄罗斯250万吨/年炼油氢化裂解项目,合同金额80.9亿元;分结构来看,工程承包订单131.88亿,增长93.75%,施工承包合同97.15亿,增长89%,设计咨询订单2.78亿,增长42.07%; 营收降幅收窄,业绩反弹在即 一季度公司实现营收102.8亿,同比下降6.98%,2016年Q3、Q4分别为-14.76%、-12.57%,营收降幅持续收窄。从2016年订单结构上来看,拖累公司业绩的煤化工订单比重已经降至个位数;原油价格反弹带动国内石油加工、炼焦等投资反弹,2016年投资增速6.2%,国内订单回暖确认,叠加己内酰胺等化学品价格的大幅上涨带来经营业务利润改善,公司2017年业绩确定性反转。 煤化工景气度回升,弹性充足 煤化工最差时期(2014、15年)已过,2016年原油价格反弹,煤制烯烃、煤制甲醇等项目审批权下发到省级,煤化工项目审批开始加速,全年通过环评的煤化工项目投资金额超过1700亿。随着国内煤炭价格回调,煤化工业务经济性提升,加之公司煤化工订单比重已经降至个位数,业绩弹性巨大。 发力环保,提升估值 “十三五”期间公司将不断实现业务的多元化,降低化工、石化传统业务的比重,加大在环保、电站等新业务领域的拓展。公司与中国化工联合设立中化工程集团环保有限公司,标志公司将大力拓展环保业务,环保业务剑指百亿产值。 我们预计公司2016-2018EPS为0.47、0.57、0.67元,对应PE为18X、15X、12X,给予增持评级!
黄骥 1
中国化学 建筑和工程 2017-04-20 8.90 -- -- 9.40 5.62% -- 9.40 5.62% -- 详细
订单持续高增长,重大项目年内有望落地 公司4月14日公告,2017Q1新签订单241.93亿元,YoY+91.87%,其中国内新签99.85亿元,YoY+46.73%,海外新签142.08亿元,YOY+145.8%。公司于2015年底签约的120亿哈萨克斯坦天然气化工项目融资将于二季度到位,后期进度预计加快,121亿河北煤制天然气项目目前已列入国家能源局《煤炭深加工产业示范“十三五”规划》。公司Q1收入同比增长-6.98%,相比去年全年-16.5%降幅大幅缩窄。 海外大单助新签合同额高增长,带路订单落地速度有望加快 公司今年一季度新签海外订单142.08亿元,其中3月16日公告的俄罗斯石油天然气集团项目合同额80.9亿元,是一季度公司海外订单呈现爆发式增长的主要原因。石化项目单体投资额普遍较大,未来石化资本开支复苏能够为公司订单提供高弹性。从去年开始,各类融资渠道对一带一路沿线项目的融资支持力度大幅加强,我国金融机构的支持一是能够帮助公司在竞标过程中相对国际对手取得优势,二是能够加快公司海外订单转化为收入的速度。公司Q1收入同比降幅相比去年大幅缩窄,我们判断主要和去年订单增长回暖及订单转化速度加快有关。 油价企稳符合我们预期,化工/煤化工投资复苏大趋势不改 过去一个月时间里,OPEC减产、国际政局等多方面因素导致油价由下跌趋势转为企稳上行,当前主要原油价格已在55美元/桶上下,符合我们在油价下跌时的判断。当前原油价格已基本处在触发石化行业资本支出中期向上拐点的临界点,而煤制乙二醇等煤化工项目在油价50 美元上下也能够实现盈亏平衡,从公司哈萨克斯坦石化项目融资获批、公司斩获81亿元石化大单、河北煤制天然气项目列入部委十三五规划来看,种种迹象表明我们关于石化和煤化工行业复苏的观点正在逐步得到验证。 PTA价格回落与短期因素相关,公司环保业务积极落地 我们之前独家挖掘了公司化工产品生产受益油价回升的逻辑。近期PTA价格有所回落,经我们了解,主要与之前原油价格回落过程中贸易商抛货相关,中长期来看,油价驱动的价格上涨因素和市场供需关系均未发生明显变化,我们认为未来化工品仍可以为公司创造可观利润。公司与集团合资成立环保公司,主营三废治理及节能减排,我们认为此举有助于公司充分发挥低融资成本、政府资源和品牌优势打造独立的环保板块和品牌优势。 基本面与订单拐点明确,看好基本面改善与估值提升,维持“增持”评级 公司一季度经营数据进一步验证了我们关于公司基本面与订单拐点的逻辑,饱满的在手订单将对公司业绩增长起到保障作用,而石化、煤化工投资复苏也将对公司国内外业务形成利好,行业景气度脱离最低点料将提升公司估值。我们维持之前的盈利预测,认可给予公司2017 年15-18倍PE,对应合理价格区间9-10.8元,维持“增持”评级。 风险提示:公司项目落地速度不及预期;原油价格出现利空因素。
中国化学 建筑和工程 2017-04-18 8.66 10.48 40.29% 9.40 8.55% -- 9.40 8.55% -- 详细
投资要点: 投资建议。维持预测2016/17年EPS0.46/0.51元。公司一季度新签巴基斯坦、俄罗斯等重大海外项目,订单高增、原油价格持续上涨两周,煤化工行业边际有望改善。维持目标价10.48元,22%空间,对应2017年PE17.6倍,增持。 一季度订单同比大幅增长,一带一路为业绩保驾护航。①公司一季度新签订单242亿/+92%,海外订单复苏强劲,2月新签海外订单21亿/+869%。②3月公司签署俄罗斯81亿的250万吨/年炼油氢化裂解项目EPC合同,约占16年度营收的15%,海外订单拓展效果显著。 ③一带一路催化持续落地,沙特国访华签大量订单、安理会决议支持一带一路、5月一带一路峰会召开、中蒙俄经济走廊建设继续推进,公司作为国内化工出海龙头将持续受益。 煤化工边际改善可期,积极布局PPP/环保。①多重利好支撑油价上涨。4月7日美军对叙利亚空袭加剧地缘政治风险、OPEC有望延长减产协议6个月,国际原油连续上行2周,纽约原油期货重返50美元。②煤化工仍处复苏区间,公司作为国内煤化工基建龙头,订单增长将提速;③受益CPL/PTA等产品涨价,公司PTA在建项目减值损失将大幅下降。④2016年以来环评/政策均现松绑迹象,煤化工战略意义属性仍强。⑤棚户区改造/文化产业园区等PPP项目上取得积极进展、参与设立中化环保聚焦废气/水/固治理及节能技术研发。 风险因素。海外项目风险;油价不确定性等。
中国化学 建筑和工程 2017-03-23 8.70 -- -- 9.30 6.90%
9.40 8.05% -- 详细
事件:近日,公司公告了2017年前两个月新签合同额情况,以及公司子公司第七建设有限公司签署重大合同的情况;另外,3月15日至18日沙特国王访华并签署了35个项目的合作协议,价值高达650亿美元。 公司目前订单同比大幅增长。根据公司公告,今年前两个月累计新签合同额90.25亿元,其中国内合同59.35亿元,境外合同30.9亿元。另外,今年3月份公司所属子公司中国化学工程第七建设有限公司与俄罗斯石油天然气工业集团下属的阿菲普卡有限责任公司签署了250万吨/年炼油氢化裂解项目工程总承包合同,合同金额大约80.9亿元,约占2016年度营收的15.28%。据此,我们判断公司目前累计新签合同额至少171.15亿元,其中国内数额59.35亿元,境外数额111.8亿元。去年第一季度新签合同额126.09亿元,其中国内合同额68.05亿元,境外合同额58.04亿,由此我们判断,今年第一季度新签合同额同比增速至少保持在35.7%,有望超过40%;另外,海外订单占比从去年的46%升高至目前的65%,海外市场的拓展取得明显成效。 一带一路将持续爆发,公司将深受其益。3月15日至18日沙特国王访华并签署了35个项目的合作协议,价值高达650亿美元,涉及原油、石化、交通、核能、矿业等领域,我国的“一带一路”与沙特的“2030愿景”完美契合,两国将对接双方市场进行多领域的建设,公司作为“一站式”工程总承包龙头企业必将从中受益。另外,联合国安理会于3月17日一致通过决议,支持中国“一带一路”倡议的内容,这将进一步提升相关国家参与一带一路建设的热情。 持续看好公司在煤化工和环保领域的发展前景。我国现代煤化工行业经过了三年的低迷和蛰伏,目前在成本和环保方面取得了明显进步,同时考虑到我国“富煤缺油少气”的资源禀赋以及国际油价的企稳回升,现代煤化工已经进入良性发展轨道,公司作为国内煤化工工程建设龙头企业,必将从中受益。另外,公司持续布局环保领域,并成立了专业的环保公司来开拓市场和相关技术,环保领域市场空间广阔,我们看好该业务的未来发展前景。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.50元、0.63元、0.76元,对应PE分别为18倍、14倍和11倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌的风险;市场开拓不及预期的风险;汇率波动的风险。
中国化学 建筑和工程 2017-03-23 8.70 -- -- 9.30 6.90%
9.40 8.05% -- 详细
猜想1:国企完善分红机制、提高分红比例将成为大趋势。建筑央企中,中国化学、中材国际、中工国际等少数企业具备高比例现金分红的可能。 a)较多的在手现金是上市建筑国企实行高比例分红的基本前提,在手现金较多的央企包括中国建筑(2581亿元)、中国铁建(1172亿元)等。较高的在手现金/营业收入比是上市企业进行高比例分红的必备条件,在手现金/营业收入居前的央企包括北方国际(103%)、中国化学(52%)。 b)资产负债率较高的企业不具备进行高比例现金分红的基础。上市建筑央企中,资产负债率在70%以下的央企只有中国化学(65%)、中工国际(63%)。 c)大股东持股比例较高是进行高比例分红的动力。中国化学的大股东持股比例是65%,因此其大股东有较大的动力进行高比例分红。 d)中工国际分红率居首,中国化学分红率较低、有较大提升空间。中国化学分红率仅有13%,未来还有较大提升空间。 猜想2:中国神华大比例分红的最大受益者是神华集团,集团获巨额现金分红,将加速煤化工项目推进,中国化学作为煤化工工程龙头将直接受益。 a)神华集团成巨额分红最大受益者(获得分红431.58亿元),神华集团除了煤化工项目之外并没有其他大额的投资支出,因此我们预计神华集团所获巨额分红将主要投入到煤化工产业。 b)神华集团是公司煤化工工程最主要的业主方之一,公司近1/3的煤化工工程来自于神华集团;且神华集团作为二股东(持股2.90%),在神华集团加速煤化工推进、加大煤化工投入的情况下,中国化学将直接受益于此。 猜想之总结:无论是猜想1中提到的-中国神华高分红可能引发对中国化学的连锁反应,还是猜想2中所分析的-神华集团加速推进煤化工将使中国化学直接受益,都能看出神华的大比例分红对中国化学有重大影响!
中国化学 建筑和工程 2017-03-21 8.17 9.10 21.82% 9.30 13.83%
9.40 15.06% -- 详细
事件。 公司子公司中国化学工程第七建设有限公司与俄罗斯石油天然气工业集团下属的阿菲普卡有限责任公司签署了250万吨/年炼油氢化裂解项目工程总承包合同,合同工期32个月,合同总金额约10.99亿欧元,折合人民币约80.9亿元,约占公司2016年度营业收入的15.28% 简评。 本次公司斩获俄罗斯250万吨/年炼油氢化裂解项目,合同金额高达80.9亿人民币,占公司2016年营业收入的15.28%,验证我们在深度报告《时过境迁,渐入佳境》中提出的自上而下的核心逻辑,即一带一路正进入政策强力催化期和收获期,重大海外订单高频落地将成常态,海外收入将成为龙头企业收入的重要一极。中国化学作为一带一路的石化工程龙头,2016年海外订单占比已经高达48%,2017年海外订单将继续保持高速增长,核心投资逻辑如下: 1、把握一路一带机遇,国际工程将持续爆发。 公司进入国际市场时间较早,在ENR国际承包商排名67位。 2016年公司海外订单迎来大爆发,订单规模达到335.9亿,同比增长87.7%,占整体订单比重高达48%;2016年上半年国际工程毛利率回升至12.98%,略高于国内;我们认为2017年在一带一路扎实推进以及原油价格企稳的背景下,公司海外订单延续高速增长。 2、业绩确定性反转,进入上升通道。 2016年公司新签订单704.96亿,同比增长11.84%,结束长达四年的负增长,从订单结构上来看,拖累公司业绩的煤化工订单比重已经降至个位数;原油价格反弹带动国内石油加工、炼焦等投资反弹,2016年投资增速6.2%,国内订单有望回暖,叠加己内酰胺等化学品价格的大幅上涨带来利润边际增量,公司2017年业绩大概率反转,压制公司估值的因素解除。 3、发力环保,提升估值。 “十三五”期间公司将不断实现业务的多元化,降低化工、石化传统业务的比重,加大在环保、电站等新业务领域的拓展。公司与中国化工联合设立中化工程集团环保有限公司,标志公司将大力拓展环保业务,环保业务剑指百亿产值。 4、我们预计公司2016-2018EPS为0.47、0.57、0.67元,对应PE为14X、12X、10X,维持买入评级!
中国化学 建筑和工程 2017-03-20 8.05 10.48 40.29% 9.30 15.53%
9.40 16.77% -- 详细
增持。维持预测公司2016/17年EPS为0.46/0.51元,考虑公司订单保障比高,煤化工经济性提升趋势不变,受益一带一路加速海外布局,环保/国改边际改善,提升目标价至10.48元,30%空间,2017年21倍PE,增持。 海外再获大单,一带一路为业绩注动力。1)2016年新签合同705亿元(+12%)现反转(2015年为-13%);2)3月15日公告签订俄罗斯250万吨/年炼油氢化裂解项目EPC,总金额约81亿元(占2016年营收约15%);3)年初至今累计新签合同超170亿元(2016Q1仅126亿元),2月单月新签合同51亿元(+134%),海外21亿元(+869%);4)随一带一路持续发酵尤其是中蒙俄经济走廊建设推进,公司作为国内化工出海龙头将持续受益。 煤化工边际改善逻辑未变。1)原油价格近一周来重挫近8%,但3月15日企稳回升,我们认为从供需角度看,原油价格不会长期下跌,煤化工经济性仍处复苏区间,公司作为国内煤化工基建龙头企业,煤化工订单落地将进一步提速;2)受益于CPL及PTA等化工产品涨价,且公司旗下PTA在建项目2017年减值损失将大幅下降,公司业绩可获边际增量;3)2016年以来环评/政策均现松绑迹象,煤化工战略意义属性仍强。 低估值央企蓝筹,布局环保助估值提升。1)截至2016Q3,公司未分配利润高达165亿元(目前市值仅395亿元),相对估值极低,未来有望部分转增资本为业务扩张夯实基础;2)参与设立中化环保聚焦废气/水/固治理及节能技术研发,加速环保布局;3)继续发力PPP业务。 风险提示:石油/煤炭价格增长低于预期,业绩增长/国改进程低于预期等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名