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中国化学 建筑和工程 2018-04-17 7.39 8.55 12.95% 7.65 3.52% -- 7.65 3.52% -- 详细
事件:公司发布经营情况简报,18年Q1新签合同额256.32亿元,同比+5.95%,其中国内外合同额分别为170.56、85.76亿元;Q1累计收入149.48亿元,同比+42.16%。 主要观点: 1.产能周期底部回暖,公司加大市场开发,新签订单增长态势良好全球经济回暖,工程市场复苏,公司海外订单数量及占比提高。 2016-2017年,化工、石化、煤化工等传统行业景气周期,国内相关企业ROE修复,盈利提升,投资意愿提高,叠加公司加大市场开发,同时大力发展环保、基建等业务,多元化布局,预计公司2018年新签订单额将达1100亿元,创2011年高点以来新高。 2.业绩拐点趋势明显 对于工程类公司,营业收入与业绩具有明显的正比关系。公司2017年下半年以来营业收入增速自2015年以来首次由负转正,业绩拐点趋势明显。同时考虑公司订单2016年已触底反弹,收入确认一般滞后1-2年,判断公司业绩已进入良性增长阶段。公司2017年营收为576.72亿元,同比+9%;2018年Q1营收为149.48亿元,同比+42.16%,增长态势明显。同时,未来PTA项目减值、汇兑损益等不利影响有望消除。 3.盈利预测与投资评级。 我们预计公司17-19年归母净利润分别为18.68亿、26.77亿、32.75亿元,对应EPS分别为0.38元、0.54元、0.66元,PE为20倍、14倍、11倍。考虑公司安全边际高、业绩拐点明显、资产质量显著改善,维持“买入”。 风险提示:宏观经济增长不及预期,工程市场复苏不及预期。
中国化学 建筑和工程 2018-04-13 7.50 9.65 27.48% 7.65 2.00% -- 7.65 2.00% -- 详细
维持增持。维持2017/18/19年EPS0.37/0.48/0.56元,增速4%/28%/18%。订单加速转化,受益下游涨价,切入基建,受益国改,上调目标价9.65元(原8.32元)30%空间,对应2017/18/19年26/20/17倍PE,增持。 国内订单持续高增,订单加速向业绩转化。1)2018Q1营收149亿(+45%),延续了2017Q1-Q4单季增速逐季提升势头(-5%/5%/15%/16%);3月同增50%,单月增速连续4个月超30%,订单向业绩转化提速。2)2018Q1新签256亿(+5%),国内/海外新签171亿/86亿,同比+71/-40%;3月新签订单78亿(-49%),国内/海外新签69亿/9亿,同比+70/-92%,海外订单下滑受上年同期高基数影响,2017年3月海外订单占全年海外订单33%。 受益朱格拉周期与周期品价格上涨,订单存在高增基础。1)国际:全球朱格拉周期经济回暖,公司有望依托89个驻外分支实现海外订单放量。2)国内:下游产品价格走高叠加布伦特油价维持在60-70美元/桶区间,带动上游煤化工投资持续回暖;同时,原油价格尚未进入加工利润率扣减区间,国内石化项目经济性亦未受到影响,炼化项目需求仍有释放空间。 积极切入基建领域,受益国改。1)董事长曾任中国中铁总裁、中国铁路物资总公司总经理/党委书记,2017年8月就任以来公司已公告新签基建项目近80亿;2)控股股东与山东公路建设集团签署战略重组协议,补充公路资质。3)控股股东拟划转公司9.08%股份至诚通金控/国新投资+控股股东发行不超35亿可交债获批,国有资本运营试点稳步推进。 风险提示:油价、下游周期品价格迅速下行。
中国化学 建筑和工程 2018-04-13 7.50 8.10 7.00% 7.65 2.00% -- 7.65 2.00% -- 详细
订单加快转化逻辑持续验证,18Q1收入增长42% 公司4月10日晚间公告2018年3月经营情况,18Q1国内新签订单同比增长70.82%,与前两个月增速71.17%相当,但3月单月新签订单同比下滑48.87%,系去年同期新签海外大单导致基数较高。公司预计18Q1实现营收149.48亿元(未经审计),同比增长42.16%。公司18Q1经营情况持续验证订单加速转化逻辑,且集团35亿元可交债发行已获证监会批复,国企改革稳步推进。公司当前PB(LF)为1.30倍,上调评级至“买入”。 海外签单月度波动,国内订单持续高增长 公司18年3月新签订单77.55亿元,同比下降48.87%,系去年3月新签海外订单111.18亿元,是今年3月新签海外订单8.58亿元的12.96倍。公司18Q1累计新签订单256.32亿元,同比增长5.95%,其中国内新签170.56亿元,同比增长70.82%,与前两个月增速71.17%相当;海外新签订单85.76亿元,同比下滑39.64%,我们认为海外订单月度波动属正常现象。随着全球油价震荡回升,炼油炼化一体化等传统项目资本开支有望增加,公司拿单能力稳健,我们预计订单改善趋势有望延续。 在手订单饱满,Q1收入高增长给予较好业绩指引 公司18Q1预计实现营收149.48亿元(未经审计),同比增长42.16%,与前两个月增速42.18%基本持平,高于去年全年收入的同比增速8.66%,延续了17年6月以来的增长态势,公司订单加快转化为收入和业绩的逻辑持续得到验证。若按2017年前三季度公司净利率3.76%估算,公司18Q1净利润有望达到5.63亿元,同比增速超过40%。公司2016/17年新签订单同比分别增长11.84%、34.87%,我们测算公司2017年末在手订单超过1300亿元,是2017年收入的2.27倍,超过上市以来订单收入比高峰期2011年的2.09倍,有望推动未来收入和业绩端的增长。 集团可交债过会,多元业务协同发展 今年以来,集团改革进程显著加快。1月由全民所有制改制为国有独资公司;2月拟将所持上市公司部分股权分别转让给北京诚通金控和国新投资,划转完成后集团持有上市公司股权比例将由64.62%降至55.54%;3月拟发行不超过35亿元可交债,目前已获证监会核准批复。我们认为集团层面加快改革有利于增强集团资源协同,提升上市公司基建、环保等业务多元化发展的质量,助力公司做大做强。 收入持续大幅增长,上调评级至“买入” 公司18Q1新签订单同比增长6%,营业收入同比增长42%,收入增速延续改善。预计公司2017-19年EPS 0.41/0.54/0.65元,考虑年报估值切换因素,可比公司平均PE为18年15.13xPE,认可给予公司18年15-18倍PE,对应目标价8.10-9.72元,上调评级至“买入”。 风险提示:四川PTA项目潜在减值损失,人民币继续大幅升值,油价大幅下跌等。
中国化学 建筑和工程 2018-03-16 7.17 8.55 12.95% 7.65 6.69%
7.65 6.69% -- 详细
预计新签订单将创历史新高。公司国内外合同额均大幅增长,反映出国内外新产能周期均已启动,在国际油价中枢震荡回升的大背景下,叠加行业产能周期,化工、石化等传统行业盈利已进入高景气阶段,企业投资积极性持续回暖;此外公司前瞻布局环保、基础设施等领域取得较快进展。国外近两月新签主要为石化项目,包括恒逸文莱石化项目、俄罗斯原油深度转化项目、丹格特炼油项目等,说明对于石化等市场全球化的产品,企业投资积极性高涨。预计公司18年新签订单额将达1100亿元,超过此前2011年高点,将创历史新高。 业绩持续稳健增长。公司17年下半年为业绩拐点,收入增速自15年以来首次由负转正,考虑到订单16年已触底反弹,收入确认一般滞后1-2年,判断公司业绩已进入良性增长阶段。公司此前公告17年收入为576.72亿元,同比增长9%,预计公司17年扣除PTA项目减值、汇兑损益后仍可实现正增长。 盈利预测与投资评级。预计公司17-19年净利润分别为19亿、27亿、33亿元,EPS分别为0.39元、0.54元、0.66元,PE为18倍、13倍、10倍,维持“买入”评级。目前股价对应18年PB仅1.1倍,安全边际极高、业绩拐点确认、资产质量显著改善,维持“买入”。 风险提示:新签订单额不达预期的风险。
中国化学 建筑和工程 2018-03-15 7.12 9.00 18.89% 7.65 7.44%
7.65 7.44% -- 详细
公司近期发布2018年2月经营情况简介,当月新签合同额102.91亿元,其中国内合同额31.84亿元,境外合同额71.07亿元;当月实现营业收入41.89亿元。点评如下。 新签订单大幅增长,业绩有望加速释放。 公司2018年2月新签合同额同增99.98%,今年已累计新签合同额178.77亿元,同增98.08%。国内外订单均实现大幅增长,1~2月累计新签国内合同额额101.59亿元,同增71.17%;新签境外合同额由2017年1~2月的30.9亿元增长149.77%至77.18亿元,其中丹格特炼油项目核心区域3002包安装施工总承包合同、俄罗斯鄂木斯克原油深度转化项目与恒逸文莱PMB石化项目补充三个海外大单贡献了公司海外订单合同总额的近85%。公司2018年2月实现营收41.89亿元,同增52.66%,较1月增速提升4.41个百分点;1~2月累计实现营收85.31亿元,同增42.18%,继2017年H1后,收入拐点进一步得到确认。公司作为化工建设龙头,收入高增一方面受益国内化工市场景气度提升,需求不断释放;另一方面是由于公司海外市场开拓逐渐取得成效,通过紧抓“一带一路”沿线国家化工缺口这一巨大机遇促使海外订单持续放量。我们认为公司进入2018年以来订单转化速度明显加快,将为公司未来业绩保持高速增长提供有力支撑。 大股东拟发行可交债,国改推进有望加速。 近日公司控股股东中国化学工程集团有限公司公开发行的以公司A股股票为标的的可交换公司债券债券方案已获得国务院国资委批复,发行规模拟不超过人民币35亿元。此次公开发行可交债在满足大股东融资需求的同时也将为公司引入战略投资者。建筑央企改革目前已进入必要阶段和黄金窗口期,本次拟发行的可交债顺利转股后集团持股比例将有所下降,契合中央推进混改的方针政策。 大建筑央企优势渐显,锚定制造强国战略。 2018年政府工作报告中再次提出加快制造强国建设,创建“中国制造2025”示范区。此前十九大报告与中央经济工作会议也强调要推进中国制造向中国创造转变,中国速度向中国质量转变,制造大国向制造强国转变。2017年我国制造业投资增速较以往几年回温,全年投资增速4.8%,预计2018年固定资产投资重点将倾向于制造业,制造业全年投资增速预计将较为乐观。公司作为央企将显著受益制造业回暖和集中度的提升。另外随着油价攀升,煤化工项目经济性好转,投资意愿大幅提升,也将直接利好公司。 投资建议。 公司2018年1~2月新签订单实现较快的增长,未来业绩高增可期。控股股东拟发行可交债,助力公司深化体制改革,激发经营活力。考虑公司全年经营状况简报及三季报增长较快的财务费用,我们下调了公司2017年的业绩,2017年归母净利润由23.32亿元下调至18.36亿元;同时参考2018年前两个月新签合同的快速增长,我们将2018~2019年归母净利润预测值由27.62、30.95亿元调整为24.72、31.89亿元;2017~2019年对应的EPS分别为0.37、0.50、0.65元/股,对应的PE分别为18、14、11倍,维持“买入”评级。
中国化学 建筑和工程 2018-03-15 7.12 8.50 12.29% 7.65 7.44%
7.65 7.44% -- 详细
前两月新签合同额及营业收入实现较高增速,后续增长呈乐观预期:根据公司公告显示,2017年1-2月公司累计新签合同额90.25亿元(2017年1月新签38.79亿元、2月新签51.46元),今年1-2月新签合同额同比增速达到98.08%(1月同比+95.57%、2月同比+99.98%),在2017年全年新签合同额增速34.87%的基础上实现了持续高速增长。从市场结构来看,2018年1-2月公司国内市场累计新签101.59亿元,较去年同期59.35亿元增加71.17%;境外市场新签77.18亿元,较去年同期30.9亿元增加149.77%,境外市场新签合同增速更高。公司2018年前两个月新签合同额已相当于2017全年新签合同额的18.80%,经营趋势发展良好。从收入端来看,公司2018年1-2月累计实现营业收入85.31亿元(未经审计),较去年同期60亿元增加42.18%,营业收入如期实现加速增长。考虑到公司营收增速自2017Q2起已由负转正,且增速逐季加快,Q4营收同比增速达到年内最高,同时也是自2015Q2以来首次连续三个季度营收增速为正,反映出公司生产经营情况已趋于积极向好。我们对公司后续营收保持较快增速持乐观预期。 石化、煤化等业务增长显著,有望受益于上游行业资本开支增加:从公司公告的2018年1-2月新签重大合同来看,尼日利亚丹格特炼油项目(32.66亿元)、俄罗斯鄂木斯克原油深度转化项目(26.38亿元)及恒逸文莱PMB石化项目补充(6.5亿元)贡献较大,且均为石油化工相关项目。观察公司2017年新签合同类型,公司在传统业务领域(化工、石化、煤化工)有较大恢复性增长,我们认为主要与石油、煤炭价格双双走高后景气度有望传导至产业链中下游产品、相关炼化及能源企业加大资本性支出有关。公司2017年在石化工程领域有较大斩获,除上述今年以来中标的3个重大项目外,公司去年还相继斩获浙江石化4000万吨炼化一体化项目、俄罗斯Afipka炼油厂加氢裂化装置EPC项目、恒逸(文莱)石油化工项目等重大合同,发展势头强劲。 同时我们认为公司作为国内综合实力较强的煤化工全产业链工程承包商,在煤气化、煤制乙二醇等领域拥有较强优势,随着2017年3月《煤+炭深加工产业示范十三五规划》及今年3月《2018年能源工作指导意见》相继发布,煤化工领域政策导向及发展可行性有望得到边际改善。 控股股东向国有资本运营平台划转股权,体现国企改革相关成果:公司2月13日发布公告,接公司控股股东中国化学工程集团有限公司(“中国化学工程”)通知:中国化学工程于近日接到国务院国资委《关于无偿划转中国化学工程集团有限公司所持中国化学工程股份有限公司部分股份的通知》(国资产权[2018]72号),国资委决定划转中国化学工程所持公司部分股权分别至北京诚通金控投资有限公司(“诚通金控”)和国新投资有限公司(“国新投资”),划转比例分别为1.85%(91,260,500股)、7.23%(356,655,900股),合计占公司总股份数的9.08%。我们认为此次股权划转体现了公司作为中央企业进行股权多元化和混合所有制改革的相关成果。同时公司公告中国化学工程拟以所持公司部分股份为预备交换标的发行不超过35亿元(含35亿元)可交换公司债券已获国资委批复同意。另外根据公司官方网站2018年1月10日新闻显示,公司控股股东中国化学工程对山东公路集团成功实施战略重组,我们认为此次重组不仅是一次中央企业与地方国企成功合作的案例,更有望成为中国化学工程以及公司后续战略转型、业务多元化拓展所迈出的关键一步。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为9.5%、14.5%、14.8%,净利润增速分别为40.5%、20.9%、12.3%,对应EPS分别为0.50、0.61、0.69元,维持增持-A的投资评级,6个月目标价为8.5元,相当于2018年13.9倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内化工、煤化工及石化项目投资增速不达预期风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
中国化学 建筑和工程 2018-03-15 7.12 8.32 9.91% 7.65 7.44%
7.65 7.44% -- 详细
3月12日,公司公告2018年2月经营数据,2018年1-2月新签订单179亿,同增98%,其中2月新签订单103亿,同增100%;1-2月国内新签102亿,同增71%,境外新签77亿,同增150%,营收85亿,同增42%。 评论:维持增持。维持预测2017/18/19年EPS0.37/0.48/0.56元,增速4%/28%/18%。公司订单高增超出市场预期,并加速向业绩传导,受益朱格拉周期与下游产品涨价,积极切入基建/环保,国改稳步推进,维持目标价8.32元,对应22%空间,对应2017/18/19年22/17/15倍PE,维持增持。 海外大单落地超预期,订单高增加速向业绩传导。1)公司2018年1-2月营收85亿,同增42%,增速连续3个月超30%,远超2017年增速(9%),且延续了2017Q1-Q4单季增速逐季提升势头(-5%/5%/15%/16%);其中2月营收42亿,在受到春节影响(2017年春节在1月)情况下仍同增53%,环比提升19pct,订单向业绩转化明显提速。2)2018年1-2月新签订单179亿(+98%),较上年同期增厚89亿,国内/国外订单102亿/77亿,分别同增71%/150%,海外订单贡献增量46亿,主要受益于海外大型石化项目落地(5亿元以上项目66亿),2月国内订单增速4%,主要受到春节影响。 受益全球经济复苏与周期品价格上涨,订单回暖有望持续,减值影响趋弱。1)国际:全球朱格拉周期开启,经济回暖利于全球化工/石化订单释放,公司有望依托89个驻外分支实现海外订单放量。2)国内:甲醇、乙二醇等下游产品价格持续走高,带动上游工程订单放量,叠加布伦特油价维持在60-70美元/桶区间,煤化工经济性仍存,带动上游投资持续回暖;同时,原油价格尚未进入加工利润率扣减区间(80美元/桶以上),国内石油化工项目经济性亦未受到影响,炼化项目需求仍有释放空间。3)减值:PTA价格走高,四川晟达PTA项目潜在损失有望减少,不确定性因素趋于缓和。 积极切入基建/环保,受益国改。1)董事长曾任中国中铁总裁、中国铁路物资总公司总经理/党委书记,2017年8月就任以来公司已公告新签基建项目近80亿。2)控股股东与山东公路建设集团签署战略重组协议,补充公路资质。3)借PPP等模式切入生态环保等领域,于阜阳/南京等地中标流域治理/生态湿地项目。4)控股股东拟划转公司9.08%股份至诚通金控/国新投资+发行不超35亿可交债获批,国有资本运营试点稳步推进。 风险提示:油价、下游周期品价格迅速下行。
中国化学 建筑和工程 2018-03-15 7.12 -- -- 7.65 7.44%
7.65 7.44% -- 详细
2月新签订单大幅增长,海外业务持续发力 公司公告18年2月新签合同额102.91亿,同比增长99.98%,同比增速较1月的95.57%进一步提升。2月新签订单继续大幅增长主要由于境外订单维持高增,其中公司2月境外新签合同额71.07亿,同比增长242.67%,占比高达69%;且单体金额在5亿以上项目有3个,合计约66亿,均为炼油炼化项目。 若除去春节错位因素影响,18年1-2月累计新签合同额178.77亿/+98.1%,其中境外/境内新签合同77.18亿/101.59亿,同比分别+149.8%/+71.2%,境外新签合同占比43%。伴随国际油价震荡回升,我们预计炼油炼化等传统化工项目资本开支或逐步增加,公司订单情况有望持续改善。 前2月营收同比增长42%,订单加速向业绩传导 公司18年1-2月累计实现收入85.31亿元,同比增长42%,延续了自2017年上半年以来正增长的态势,且收入同比增速不断提高(17年Q1-Q4营收增速分别为-5%/5%/15%/16%)。其中公司2月实现收入41.89亿元,在春节因素影响下(17年春节在1月)同比仍增长53%,高于1月33%的同比增速,同比增速创近5年新高,订单转化率提速明显。同时预计新签化工项目将于19-20年陆续投产,今明两年将是建设高峰期,订单高速增长将逐渐传导至收入端,有力支撑未来业绩快速增长。 订单结构不断优化,国改预期持续升温 公司通过成立环保子公司、基础设施建设子公司、与山东省公路建设(集团)签订战略重组协议补充公路资质等,逐渐向非化工领域发力,业务结构不断优化。17年上半年公司非化工业务共新签合同49.75亿元,订单占比约1/3,近年来非化工类订单占比大幅提升,有望成为公司业绩新增长点。此外,公司新任董事长戴和根曾任中国中铁总裁,自其17年8月就任以来公司已公告新签基建项目近80亿,未来公司有望在基建和环保投资领域取得突破。 18年以来集团公司在国企改革方面推进较快,1月公告由全民所有制改制为国有独资公司,2月公司控股股东中国化学工程将其持有本公司1.85%、7.23%的股份分别划转至诚通金控和国新投资两大国有资本运营平台,有望进一步优化国有企业股权结构。近日国资委批复了控股股东拟发行不超过35亿的可交债申请,国有资本运营试点有望稳步推进。 盈利预测和投资评级:盈利预测基本假设如下:1)新签订单:随着油价回升需求端复苏,公司订单有望保持稳定增长,预计公司18-19年新签订单增速有望维持在30%左右。2)计提减值和汇兑损失:17年PTA价格走高,四川晟达PTA项目计提减值有望减少,此外预计后期人民币汇率维持相对稳定,公司汇兑损失有望减少。3)毛利率:公司积极拓展高毛利率的基建和环保业务,预计公司综合毛利率有望提升。公司1-2月新签订单/营收同比+98%/42%,订单增速超市场预期,主要得益于海外订单高速增长,订单向业绩转化提速明显。公司为中国化建领域龙头企业,下游产品价格走高拉动上游投资增加、控股股东顺利改制等多重利好因素,预计将为公司传统业务和新兴业务带来有力支撑,公司未来业绩有望持续向好。我们预计17-19年公司归母净利润为18.0、20.9、27.3亿元,对应17-19年EPS分别为0.37、0.43、0.55元/股,对应18年PE17倍,目前PB(LF)仅1.2倍,维持“买入”评级。 l风险提示:海外市场不景气,油价下行压力,项目执行不及预期,新业务开拓不达预期风险,海外经营风险,汇兑损失风险,资产减值损失风险等。
中国化学 建筑和工程 2018-03-15 7.12 7.38 -- 7.65 7.44%
7.65 7.44% -- 详细
18年2月新签订单翻倍增长,集团国改稳步推进 公司3月12日晚间公告2018年2月经营情况,2月新签订单同比大增99.98%,高于1月的同比增速95.57%。公司2月实现收入同比增长52.66%,高于1月收入的同比增速33.35%。公司前两个月经营淡季不淡,订单加速转化逻辑持续得到验证,且集团所持上市公司9.08%股权无偿划转诚通金控和国新投资已完成,35亿元可交债发行已获国资委批复,国企改革稳步推进。公司当前PB(LF)仅1.19倍,维持“增持”评级。 海外签单大增243%,驱动2月新签订单翻倍 公司18年2月新签订单102.91亿,同比增长99.98%,1-2月累计新签订单178.77亿元,同比增长98.08%,高于今年1月同比增速95.57%,验证了我们1月经营点评中关于环比仍有上升空间的判断。2月订单继续大幅增长主要系海外订单大幅增长242.67%,其中单体项目5亿元以上的有3个,且全部为海外炼油炼化项目。1-2月海外新签订单合计占比43%,同比增长149.77%。随着全球油价震荡回升,炼油和石油化工等传统项目资本开支有望增加,公司拿单能力稳健,我们预计订单改善趋势将延续。 在手订单饱满,订单转化呈现加速 公司2月实现收入41.89亿元,同比增长52.66%,延续了17年6月以来的增长态势,且高于1月收入的同比增速33.35%。公司2016/17年新签订单同比分别增长11.84%/34.87%,我们测算公司2017年末在手订单超过1300亿元,是2017年收入的2.27倍,超过上市以来订单收入比高峰期2011年的2.09倍。由于大部分炼油炼化项目将于2019-20年投产,因此今明两年将是建设高峰期。公司今年以来订单转化速度明显超出2017年,去年收入同比增长8.66%,而今年1-2月累计收入同比增长42.18%。 集团国企改革稳步推进,多元业务协同发展 今年以来,集团公司改革进程显著加快。1月由全民所有制改制为国有独资公司后,2月将所持上市公司1.85%、7.23%股权分别转让给北京诚通金控和国新投资公司,3月拟发行不超过35亿元可交债获得国资委通过。我们认为集团层面加快改革有利于推动国有资本运营公司试点,完善上市公司投融资业务,提升上市公司基建、环保等业务多元化发展的质量。 订单及收入持续大幅增长,维持“增持”评级 公司2018年1-2月新签订单同比大增98%,营业收入同比增长42%,新签订单及收入增速延续改善。公司2017年末在手订单收入比高达2.27倍,且2018-19年是订单落地高峰期,集团层面国改稳步推进有利于完善上市公司投融资、基础设施等多元化业务发展。公司当前价格对应PB(LF)1.19倍,维持公司2017-19年EPS0.41/0.54/0.65元的判断,维持目标价7.38-8.20元(对应17年18-20倍PE),维持“增持”评级。 风险提示:四川PTA项目潜在减值损失,油价大幅下跌,人民币继续大幅升值等。
中国化学 建筑和工程 2018-03-15 7.12 -- -- 7.65 7.44%
7.65 7.44% -- 详细
海外发力驱动2月新签订单持续加速。公司公告2018年1-2月新签合同额178.77亿元,同比大幅增长98.08%,较1月份提升2.52个pct;其中2月单月新签102.91亿元,同比增长99.98%,较1月提升4.41个pct,新签订单持续加速,主要因2月海外订单大幅增长。分区域来看,1-2月份公司境内新签订单101.59亿元,同比增长71.17%,增速较上月回落72个pct,2月单月新签境内合同31.84亿元,同增3.65%,增速放缓主要因春节假期因素;1-2月份境外新签77.18亿元,同比大幅增长149.77%,其中2月单月新签71.07亿元,同比大幅增长242.67%,主要系公司2月份签署了3个海外大单,合计规模达65.54亿元。 订单向收入加速转化,2月单月营收大幅增长53%,趋势强劲。公司2018年1-2月份实现营业收入85.31亿元,同比大幅增长42.18%;其中2月单月营收41.89亿元,同比增长52.66%,较1月提速19个pct,创近61个月单月增速新高。公司营收增速自去年6月起转正后不断加速,未来随着业主盈利能力的提升,在手项目执行有望加快,收入增长趋势不断向好。 环保、基建PPP等多元化领域探索取得突破,打造全新增长点。公司公告成立环保子公司,基础设施建设子公司,积极向基建、环保、电力等非化工领域发力,取得重要进展,2017上半年非化工订单占比已达约三分之一,有望成为新增长点。 控股股东所持股权划转国有资本运营平台,拟发行可交债,国企改革预期提升。公司公告控股股东分别划转总股本的1.85%与7.23%给诚通金控和国新投资两大国有资本运营平台,进一步优化国有控股上市公司股权结构。同时控股股东公告拟发行不超过35亿可交债,有望进一步加速集团基建等新业务拓展。以目前收盘价计算,假设股权划转完成及可交债转股后,公司控股股东持股比例将由64.6%降至45.1%。 投资建议:我们预测公司2017-2019年归属母公司股东净利润分别为20.1/27.2/32.8亿元,同比分别增长13.4%/35.7%/20.3%,对应EPS分别为0.41/0.55/0.66元,当前股价对应PE分别为17/12/10倍。当前PB(LF)仅1.19倍,处在历史低位,给予买入评级。 风险提示:油价下跌风险、新业务开拓不达预期风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险。
中国化学 建筑和工程 2018-03-15 7.12 -- -- 7.65 7.44%
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事件:3月12日公司公告经营情况简报,1-2月累计新签合同额178.77亿元,同比增长98%,国内新101.59亿元,同比增长71%,境外新签77.18亿元,同比增长150%;累计实现营业收入85.31亿元,同比增长42%。 有别于大众的认识:1)国内外需求双增长,新签订单增速继续走高。公司18年1-2月新签订单延续1月高增速一方面是由于去年同期低基数效应,另一方面则源于国内外需求双增长。公司1-2月累计新签3个5亿元以上大单,共计77.18亿元。2)订单好带动1-2月收入加速增长。17年受益民营企业投资炼化产能加速和煤化工投资改善,带动公司17年国内订单大幅增长64%,随着订单逐渐转化,公司收入增速自17年6月成功转正,并呈现不断走高态势,未来随着17年大量订单逐步实施,业绩将加速释放;3)新型煤化工行业持续改善,示范项目有序推进利好龙头中国化学。新型煤化工随着2017年3月《煤炭深加工产业示范十三五规划》出台,政策态度转暖,仅示范项目2018-2020年待建投资近3800亿,而随着油价上涨后,项目经济性好转,业主开始加快推进,18年3月发布《2018年能源工作指导意见》,今年将推动447亿投资的新型煤化工示范项目开工,示范项目的有序推进将直接利好中国化学。4)投资业务显成效,运营利润不断提升。投产世界单线产能最大的20万吨己内酰胺项目生产线,经过两年资本支出后,16年进行扩产改造,产能进一步提升,公司该项目持股60%,满产可贡献良好收入。投资印尼中华巨港电站公司持股90%,目前运行良好,盈利能力相对稳定,每年可贡献收入4-5亿元,净利润约1-2亿元。5)新管理层上任带动公司治理和活力提升。2017年8月,公司董事会换届选举戴和根为新任董事长,戴和根曾任中国中铁总裁,中国化学基建和环保业务方面资质储备充足,在手现金多,未来在环保和基础设施投资领域也有望取得突破。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17年-19年净利润为17.84亿/26.10亿/33.93亿,增速分别为1%/46%/30%;对应PE分别为19X/13X/10X,给予增持评级。
中国化学 建筑和工程 2018-02-15 6.70 8.32 9.91% 7.36 9.85%
7.65 14.18% -- 详细
2月12日,公司公告2018年1月经营数据,2018年1月新签订单76亿元,同比增长96%;其中国内新签70亿元,同比增长144%,境外新签6亿元,同比下降40%,实现营收43亿元,同比增长33%。 评论:维持增持。维持预测2017/18/19年EPS0.37/0.48/0.56元,增速4%/28%/18%。公司订单高增超出市场预期,并加速向业绩传导,受益朱格拉周期与下游产品涨价,积极切入基建/环保,维持目标价8.32元,对应27%空间,对应2017/18/19年22/17/15倍PE,维持增持。 订单高增超预期,国内业务贡献主要增量。1)公司2018年1月营收43亿,同增33%,增速连续2个月保持在30%以上,远超2017年全年增速(2017年营收577亿,同增9%),且延续了2017Q1-Q4单季增速逐季提升的势头(-5%/5%/15%/16%),订单向业绩的转化明显提速。2)2018年1月新签订单76亿(+96%),较上年同期增厚37亿,其中国内/国外订单70亿/6亿,分别同增144%/-40%,国内订单贡献增量41亿,或受益于下游周期品价格上涨带动煤化工/化工需求释放,亦与2017年1月春节假期相关。 受益全球经济复苏与周期品价格上涨,订单回暖有望持续,减值影响趋弱。1)国际:全球朱格拉周期开启,经济回暖利于全球化工/石化订单释放,公司有望依托89个驻外分支实现海外订单放量。2)国内:甲醇、乙二醇等下游产品价格持续走高,带动上游工程订单放量,叠加布伦特油价维持在60-70美元/桶区间,煤化工经济性仍存,带动上游投资持续回暖;同时,原油价格尚未进入加工利润率扣减区间(80美元/桶以上),国内石油化工项目经济性亦未受到影响,炼化项目需求仍有释放空间。3)减值:PTA价格走高,四川晟达PTA项目潜在损失有望减少,不确定性因素趋于缓和。 积极切入基建/环保,业务结构优化。1)董事长戴和根曾任中国中铁总裁、中国铁路物资总公司总经理/党委书记,中国铁路物资董事长/党委书记等职,具备丰富的基建业务开拓经验,2017年8月就任以来公司已公告新签基建项目近80亿。2)母公司中国化学工程集团于1月10日与山东公路建设集团签署战略重组协议,补充集团内部公路资质,助力公司基建业务开拓。3)借PPP等模式切入市政/生态环保等领域,于阜阳/南京等地中标流域治理、生态湿地项目,参与成都天府新区拔改租项目16条路工程。
中国化学 建筑和工程 2018-02-14 6.60 -- -- 7.30 10.61%
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基数效应叠加需求提振,带动1月份新签订单大幅增长。公司2018年1月份新签合同额75.86亿元,同比大幅增长95.57%,主要系2017年春节在一月份导致基数较低(2017年1月同比下滑48.34%)。分区域来看,1月份境内新签69.75亿元,同比大幅增长143.63%,主要系非化工领域开拓取得进展(公告一月新签18亿物流园项目)及油价上涨背景下石油炼化、煤化工等投资需求增加,下游整体需求向好;1月份境外新签6.11亿元,同降39.86%。 1月营收增长33%,经营触底回升订单转化提速。公司2018年1月份实现营业收入43.42亿元,同比大幅增长33.35%,创近37个月单月增速新高。公司营收增速自去年6月起转正并不断加速,未来随着业主盈利能力的提升,在手项目执行有望加快,收入有望延续复苏态势。 环保、基建PPP等多元化领域探索取得突破,打造全新增长点。公司公告成立环保子公司,基础设施建设子公司,积极向基建、环保、电力等非化工领域发力,取得重要进展,2017上半年非化工订单占比已达约三分之一,有望成为新增长点。 PTA项目及应收账款减值等因素影响预计减少。2016年公司对旗下四川PTA项目计提减值损失4.92亿元,2017年全年PTA平均价格略高于2016年,前景预期并未进一步恶化,预计2017年计提减值损失数额将减少。公司公告也在积极寻求转让该项目避免进一步潜在亏损和转固后的折旧费用。同时下游业主经营情况好转,回款情况有望改善,应收账款减值计提也有望减少。 投资建议:我们预测公司2017-2019年归属母公司股东净利润分别为20.1/27.2/32.8亿元,同比分别增长13.4%/35.7%/20.3%,对应EPS分别为0.41/0.55/0.66元,当前股价对应PE分别为16/12/10倍。公司新签订单大幅增长,经营拐点向上,资产负债率65%左右,明显低于其他建筑央企,拓展基建等非化工项目空间较大,当前PB(LF)仅1.15倍,处在历史低位,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:油价下跌风险、新业务开拓不达预期风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险。
中国化学 建筑和工程 2018-02-14 6.60 7.38 -- 7.30 10.61%
7.65 15.91% -- 详细
18年1月新签订单大幅增长,收入转化加速。 公司2月12日公告2018年1月经营情况,1月新签订单同比大增95.57%,超出市场预期。公司1月实现收入同比增长33.35%,超出17全年收入增速8.66%,订单转化为收入的速度较为乐观。公司当前 PB (LF)仅 1.15倍,且所属专业工程板块对利率敏感性低,预计2017-19年 EPS 为0.41/0.54/0.65元,维持“增持”评级。 新增订单同比大增,环比仍有上升空间。 公司18年1月新增订单75.86亿,同比增长95.57%,此前公司公告2017全年累计新签订单950.77亿元,同比增长 34.87%,1月数据表明公司拿单能力依然稳定,订单延续改善。考虑到1月新签订单75.86亿,环比减少28.12%,主要系国内订单69.75亿,环比下降16.26%,境外订单6.11亿,环比下降72.53%,因此我们认为公司新签订单环比仍有上升空间。 订单转化加速,收入有望持续增长。 公司1月实现收入43.43亿元,同比增长33.35%,延续了17年6月以来正增长态势。此前公司公告17全年实现收入 576.72亿元,同比增长8.66%;其中12月实现收入84.66亿,同比增长27.44%。从对比结果看,公司12月和1月订单转化速度明显超出17全年增速,意味着公司已进入订单加速转化的阶段,因此我们预计收入有望持续增长。 业务结构调整已现成效,基建、环保巩固业绩增长点。 公司传统化工、石油化工和煤化工结构调整初见成效, 2017年上半年新签订单占比分别为 21%、 39%、 7%,油价波动对业绩影响逐渐减弱。 我们统计的公司前三季度化工勘察设计订单同比翻倍,煤化工新签订单占比约10%。公司在传统业务之外,新布局基础设施、环保、金融和实业(化工品)四大板块,未来基建、环保有望成为新的业绩增长点。根据公司官网报道,公司于2018年1月10日与山东省公路建设(集团)有限公司签订战略重组协议,我们认为此次重组有利于加快公司战略转型的步伐,开拓路桥基础设施业务,从业务多元化角度提高公司发展质量。 订单延续改善叠加收入转化加速,维持“增持”评级。 公司17全年新签订单稳定增长,且 1月订单同比大增,意味着公司订单延续改善已超出市场预期。17年12月和18年1月两个单月收入增速均超过去年全年新签订单增速,意味着公司订单转换收入进入加速期,未来收入有望延续增长。公司当前价格对应 PB(LF)1.15倍,且所属专业工程板块对利率敏感性低,历史复盘显示超额收益较好。维持公司 2017-19年EPS 0.41/0.54/0.65元的判断, 维持目标价7.38-8.20元(对应17年18-20倍 PE),维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅下跌,人民币继续大幅升值,四川PTA 项目潜在减值损失等。
中国化学 建筑和工程 2018-01-19 7.38 -- -- 7.69 4.20%
7.69 4.20% -- 详细
化学工程龙头,迈向转型之路: 中国化学实际控制人为中国化学工程集团公司,公司业务覆盖建筑工程、环境治理、工艺工程技术开发、勘察、设计、施工及服务,业务范围遍及世界50多个国家和地区,在传统化工及煤化工建设领域的工程技术和业绩稳居行业第一。公司目前业务呈现多元化趋势,2017年上半年新签合同额465.4亿元,其中化工业务仍占主要位置,化工、石油化工及煤化工三者合计占比66.59%,其余业务占比为电力11.56%、建筑6.36%、环保4.8%和其他10.69%。2017年前三季度公司实现营收383.45亿元,同比增长5.01%;归母净利润12.93亿元,同比下降10.40%。业绩触底反弹,未来反转预期强烈。 油价上涨带动石化及煤化工景气上行,新签订单高速增长: 自2017年6月底以来,油价持续上涨超过45%,带动以其为原料的化工品价格上涨,同时煤化工行业的替代效应开始凸显,因此石化及煤化工行业景气度逐步抬升。受益于石油化工景气度上升,公司石油化工业务的年新签订单量突破150亿大关,2017年上半年已超过16年全年订单增量,高达亿元,占新签订单总额的38.96%,同比增速达123.38%。此外,公司煤化工业务的新签订单2017年以来也经历了小幅反弹,2017年上半年新签订单32.21亿元,同比增长57.58%。 转型基建及环保,打开业绩成长天花板: 2017年8月,公司董事会任命戴和根为董事长。戴和根先生曾任基建龙头中国中铁总裁,此次基建背景高管加盟有望带动公司转型基建业务。公司2017年积极参与市政、基础设施、环境治理等领域的PPP项目建设,年公告的5亿元以上重大订单中,基建类订单累计合同金额达69.77亿元。同时,公司于2017年6月成立基础设施公司,推动产业结构优化转型。未来有望借助新设立的基建公司承接更多基建工程订单,推动业绩稳健高增。此外,从近年来订单结构变化情况来看,基建、环保和其他领域订单年之后呈上升趋势。2017年中报基建订单占比达17.92%,环保占比也达到4.8%,业务模式多点开花初见成效。参考中国中冶的转型之路,未来中国化学有望通过转型基建及环保业务进一步扩大新签订单体量,订单的加速落地将带动公司的营收及业绩的高弹性。 财务预测与估值:预计公司2017~2019年实现归母净利19/24/29亿元,同比增长7.4%/26.6%/20.7%,对应EPS为0.39/0.49/0.59元。当前股价对应2017~2019年的PE为19.2/15.2/12.6倍,调高为“强烈推荐”评级。 风险提示:基建投资回落,化工行业投资不达预期,新签项目推进缓慢。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名