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中国化学 建筑和工程 2019-01-21 5.56 -- -- 5.75 3.42% -- 5.75 3.42% -- 详细
事件描述 公司1月14日发布12月经营情况简报的公告,12月当月新签合同额149.47亿元,截至2018年12月底,全年累计新签合同额1450.11亿元。 事件评论 全年新签保持较快增长,但4季度增速有所放缓。根据公告,公司2018年新签合同额1450亿元,较上年同期增长52.52%,新签规模创公司历史新高;其中4单季度实现新签373亿元同比增长5.73%,增速较前三季度有所下滑,我们认为可能受上年同期基数较高以及原油价格今年四季度大幅下挫影响。分区域来看,公司在国内合同额为946亿元同比增长54.15%,境外合同额为504亿元同比增长49.54%,保持均衡发展的良好态势。 4季度收入增速继续提高。公司2018年实现营业收入845.53亿元同比增长44.36%,较前三季度营收增速继续提升(+4.5pct),主要得益于公司前期所签的项目订单正在逐步落地实施。公司4单季度营收309.31亿元,较上年同期增长52.93%,考虑到公司2017年4季度资产减值损失计提13.25亿元,导致单季度归属净利润仅为2.65亿元基数明显较低,我们认为公司2018年4季度业绩表现值得期待。 PPP斩获大单夯实转型基础,股东增持彰显长期发展信心。公司近期公告所在联合体中标安徽省安庆高新区山口片综合开发PPP项目,项目总投资约132.69亿元,其中中国化学、化三建、东华科技、北京建投、财务投资人将与政府出资人按照25%、2.5%、2.5%、15%、35%、20%的持股比例组建项目公司,公司在保持传统化工、煤化工领域业务优势的同时,以PPP模式涉足基建领域取得明显成效,为长期持续发展打下基础。此外,公司控股股东一致行动人北京建投自2018年11月至12月累计增持公司股份合计0.52亿股,约占总股本的1.06%,也彰显出对公司未来前景的信心。 2018年公司新签订单延续较快增长态势,并推动收入保持较快增长,预计公司2018-2019年EPS分别为0.43元、0.55元1,根据2018/1/15收盘价,PE估值分别为12.97倍、10.11倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 新签订单增速下滑; 2. 汇率大幅波动风险。
中国化学 建筑和工程 2019-01-16 5.48 8.50 49.65% 5.75 4.93% -- 5.75 4.93% -- 详细
业绩简评 公司2018年新签订单1450亿元,同增53%,实现营收846亿元,同增47%。 经营分析 石化产业链景气度提升促订单高增长,多元化工程打开订单天花板。1)公司2018年12月新签订单149亿元,同增42%,全年新签订单1450亿元,同增53%,新签订单创历史新高。2)分地域来看,2018年公司境内新签订单946亿元,同增54%,12月新签境内订单131亿元,同增57%,受益石化产业链景气度提升+民营大炼化,国内订单保持强劲增长业务。2018年公司境外新签订单504亿元,同增50%。3)2019年1月10日,公司及下属全资子公司中化三建及东华科技、控股股东下属全资子公司北京建投与财务投资人共同组建的联合体中标安徽省安庆高新区山口片综合开发PPP项目,项目总投资额达133亿元,进一步扩容公司多元化工程订单。 公司营收大超预期,资产证券化大幅提振现金流。1)公司2018年营收同增47%,远超wind一致预期(28%)和我们的预期(36%),考虑2018年美元大幅升值前三季度公司汇兑收益大,预计公司全年业绩将大幅超市场预期。2)公司拟进行应收账款资产证券化,发行规模不超过100亿元。公司目前应收账款172 亿元,12月24日,公司2018年第一期应收账款资产支持专项计划成立,发行规模11.8亿元,伴随未来系列资产证券化项目落地,公司现金流料将大幅改善。 绝对低估值彰显公司高安全边际。目前公司现价对应2018年PE估值仅10倍,位于历史底部,PB估值仅0.91,处于绝对低估值。 投资建议 考虑公司营收、订单超预期,我们上调公司2018/2019年EPS为0.55/0.65元/股,同增73%/19%;考虑市场风险偏好下降,我们下调目标价至8.5元(13*2019EPS)。 风险提示 原油价格大幅下跌、汇率风险、PTA减值损失、宏观经济波动。
中国化学 建筑和工程 2018-12-14 5.71 9.00 58.45% 5.82 1.93%
5.82 1.93% -- 详细
事件:12月10日公司发布11月经营情况简报,1-11月公司累计新签合同额1300.64亿元,其中国内合同额815.68亿元,境外合同额484.96亿元;累计实现营业收入737.69亿元。 主要观点: 订单带动业绩持续快速增长。受益于下游各类化工企业经营情况逐步好转,公司1-11月累计新签合同额1300.64亿元,同比增长53.9%;其中国内和境外合同额占比分别为62.7%和37.3%,同比增长分别为53.7%和54.2%。1-11月累计实现营业收入737.69亿元,同比增长49.9%。境内外新签合同额和营业收入同步实现高增长态势。 轻资产、现金牛优势逐步凸显。公司在持续进行两金清算的过程中,资金回流加快,同时甲方盈利能力不断提升,工程推进速度加快,当年新签合同产生营收收回比例提高,公司前三季度经营现金流15.2亿元,经营质量持续改善,轻资产运营模式将带动公司逐步成为现金牛。 产能新周期有望延续,业绩增长确定性强。公司1-11月签订的单笔金额在5亿元以上的重大合同额总计693.25亿元,其中煤化工项目和搬迁改造项目分别为176.79亿元和70.86亿元,占比分别达到25.5%和10.2%。煤化工项目回暖进程加快,以山东新旧动能转换为代表的产业升级项目逐步进入高峰期,加之国内大炼化项目二期陆续启动,以及国外业务的积极拓展,多方发力,公司订单可持续性和业绩增长确定性强。 维持“买入”评级。预计公司2018-2020年归母净利润分别为25.6亿元、34.6亿元、43.7亿元,对应EPS0.52元、0.70元、0.89元,PE11X、8X、6X,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅下行的风险;新签订单不及预期的风险。
中国化学 建筑和工程 2018-11-14 5.67 7.31 28.70% 5.95 4.94%
5.95 4.94%
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收入延续高速增长,大股东增持彰显价值 公司18年1-10月累计新签订单1149.77亿元,同比增长76.78%,略低于1-9月增速80.16%,系海外订单波动影响,国内订单增速继续上升。前10个月累计实现营收(未经审计)627.79亿元,同比增长44%,较1-9月增速提升3.31pct,我们预期收入增速提速或延续至11月。当前价格对应18年0.9xPB,近期大股东公告拟增持不少于1%彰显发展信心,我们维持公司2018-20年EPS 0.48/0.64/0.80元的预测,维持“买入”评级。 技术品牌优势突出,接连签署煤化工/技改项目 今年1-10月,公司国内新签订单678.40亿元,同比增长72.91%,较1-9月累计增速上升2 pct,国内订单占新签订单比重升至59%。10月公司新签两个重大合同,其中华陆工程连续第二个月签署久泰乙二醇大单,传统化工/煤化工技术优势突出;继天辰5月签署天津渤化一搬迁改造项目后,七建10月再次签署一子项目,公司连续与相同业主进行大型项目合作,彰显公司品牌价值。尽管近期油价有所调整,但我们认为当前油价中枢已较去年大幅提升,未来有望增加上游勘探开发、下游产业链升级改造投资,公司国内传统化工/煤化工订单有望维持高速增长。 10月收入增速如期延续回升,期待Q4毛利率改善 今年1-10月公司累计实现营收(未经审计)627.79亿元,同比增长43.99%,较1-9月累计增速继续提升3.31pct。9月单月实现营收88.36亿元,同比增长68.11%,为连续第二个月单月收入规模超80亿元。由于公司2017年11-12月单月收入增速分别为11.32%/40.98%,我们维持此前预计,即低基数效应有望延续至11月,并对全年收入增速维持乐观。 大股东拟增持不少于1%,看好公司未来发展 11月9日,公司控股股东全资子公司北京建投通过集中竞价增持公司股票770万股,约占公司总股本的0.16%(增持后大股东持股40.23%),当日成交均价5.57元,并拟在未来半年内累计增持不低于1%(含本次增持)。受市场波动及毛利率下滑等因素影响,公司今年来累计下跌14.26%,公司公告本次增持是基于对未来发展的信心和长期投资价值的合理判断,我们认为公司订单及收入持续高速增长,毛利率受结算差异阶段性存在影响,未来仍有望回升,当前时点大股东增持彰显对公司发展充满信心。 估值低位高质量发展可期,维持“买入”评级 公司1-10月已超额完成2018年新签订单1100亿元计划,2016/17年新签订单同比增长12%/35%,17FY/18H1收入增长10%/36%,收入滞后订单约一年。根据公司订单执行节奏,我们维持公司2018-20年EPS 0.43/0.64/0.80元的预测,公司当前价格对应18年13.2xPE、0.9xPB,维持目标价7.31-8.60元(对应18年1.2-1.4 xPB),维持“买入”评级。 风险提示:毛利率继续大幅下降,四川PTA项目潜在损失,海外项目推进缓慢等。
中国化学 建筑和工程 2018-11-14 5.67 -- -- 5.95 4.94%
5.95 4.94%
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煤化工及搬迁改造项目推动10月境内订单高增长。公司公告2018年1-10月份新签订单1149.8亿元,同比增长76.78%,较上月下滑3.38个pct,主要因本月境外项目订单较少,10月单月新签72.97亿元,同比增长38.49%。分区域看,1-10月公司境内新签合同额678.4亿元,同比增长72.91%,较上月提升1.99个pct,10月单月新签72.79亿元,同比增长91.45%,主要因本月新签50万吨乙二醇总包项目以及天津烧碱搬迁改造项目等大单驱动;1-10月份境外新签471.37亿元,同比增长82.67%,较上月增速下滑10.94个pct。预计公司将继续受益石化、煤化工及搬迁技改类投资增加,订单有望保持较快增长。 10月收入再加速,全年订单计划超额完成创出历史新高。以经营简报披露数据统计,公司2018年1-10月份累计实现营收627.79亿元,同比增长43.99%,较上月提升3.39个pct,已连续4个月实现加速,其中10月份单月实现营收88.36亿元,绝对额创出历史新高,同比大幅增长68.82%。公司营收增速自去年6月转正后呈现良好增长,前期订单向收入转换顺畅。公司2018年计划新签合同额1100亿元,截至10月已超额完成目标,并超越2011年全年的1023亿元,创历史新高。 大股东增持彰显未来发展信心,拟多渠道融资加速发展。公司于11月9日公告控股股东全资子公司北京建投增持公司股票770万股,占公司总股本的比例约为0.16%,且拟在未来6个月内继续累计增持不少于1%,彰显对公司未来长期发展信心。此外,公司近期公告拟开展不超100亿元(首期30亿)应收账款资产证券化项目,拟发行不超过30亿元的长期限含权中期票据,将有力补充资金,盘活资产优化结构。公司当前在手现金充裕,资产负债率明显低于其他建筑央企,拓展基建、环保、实业等新业务极具潜力。 投资建议:我们预测18/19/20年公司归母净利润分别为21.9/30.6/37.9亿元,分别增长41%/39%/24%,EPS0.44/0.62/0.77元,当前股价对应PE分别为13/9/7倍,当前PB仅0.95倍,给予买入评级。 风险提示:油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险。
中国化学 建筑和工程 2018-11-08 5.71 7.53 32.57% 5.95 4.20%
5.95 4.20%
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维持增持。3Q2018营收536亿(+40%)净利16亿(+26%)低于预期,综合考虑毛利率下滑/人民币贬值/订单高增等因素,下调2018/19/20年EPS0.42/0.55/0.65元(原0.49/0.63/0.75元),增速33%/30%,行业估值下移,给予2018年18倍PE,下调目标价至7.53元(原9.65元),增持。 毛利率下滑拖累业绩,经营现金流好转。1)受行业竞争加剧压缩合同利润空间影响,3Q2018毛利率/净利率下滑2.8/0.4pct至10.9%/3.4%,从而导致净利增速(+26%)显著低于营收增速(40%)。2)Q3营收196亿(+46%),净利5.4亿,受毛利率持续下降影响Q1-Q3单季净利增速29%/27%/22%有所下滑。3)财务费用率下降1.4pct至-0.3%,系人民币贬值带动汇兑收益增加所致。4)经营净现金流+15亿(上年同期-9亿),系公司收入增长带动项目款增加叠加公司收款力度加大所致。 订单持续高增,行业景气度望上行。1)3Q2018新签1077亿(+83%),国内/海外新签606亿/471亿(+71%/+94%),9月内蒙古乙二醇项目等多个大单接连落地。2)考虑到地缘政治事件频发,油价中枢有望维持高位,叠加化工园区搬迁改造需求逐步释放,化工类订单投资有望保持较快增长。 战略拐点已至,非化工业务有望突破。1)确立化学工程/基建/环保/实业/金融五大板块,集团战略重组山东公路获公路特级资质/公司在化学污染处理方面具天然优势,战略拐点已至。2)10月公告拟发行不超30亿永续债/拟开展不超100亿应收账款资产证券化(首期30亿),提供资金面支撑。 风险提示:油价/下游周期品价格迅速下行、计提大额减值等。
中国化学 建筑和工程 2018-11-05 5.88 -- -- 5.95 1.19%
5.95 1.19%
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营收持续高增长,业绩放缓主要因毛利率下滑。公司2018前三季度营业收入536.22亿元,同比增长39.84%;归母净利润16.26亿元,同比增长25.78%,业绩增速低于营收增速主要因毛利率有所下滑以及税金及附加增加所致。分季度看Q1-Q3单季收入分别增长41.89%/32.3%/46.36%,三季度单季营收增速较二季度有明显提升, 归母净利润分别增长28.97%/27.36%/21.66%。 毛利率下滑较大,费用率下降明显,现金流情况大幅改善。2018年前三季度公司毛利率10.94%,较上年同期下降2.79个pct,主要系工程施工(承包)行业市场竞争加剧,利润空间压缩以及部分项目停缓建,同时材料、人工等费用不断增长所致。营业税金及附加占收入比上升0.16个pct,主要系土地增值税增加所致。三项费用率5.96%,较上年同期下降2.19个pct,其中销售/管理(加回研发费)/财务费用率分别变动+0.01/-0.81/-1.39个pct,其中财务费用率大幅减少主要系人民币相对美元贬值,汇兑收益增加所致。资产减值损失与上年同期基本持平。投资收益较上年同期增加0.67亿元。净利率下降0.34个pct,为3.03%。公司经营性现金流净额15.19亿元,去年同期为-9.08亿元,同比大幅改善,主要系业主盈利好转回款相对及时,同时公司积极加快结算和应收账款催收,销售商品提供劳务收到的现金增加所致。 煤化工及搬迁技改项目助力9月订单大增,全年订单有望创历史新高。公司公告2018年1-9月份新签订单1076.8亿元,同比增长80.16%,较上月提升4.79个pct,前9月订单增速加速站上80%,9月单月新签89.73亿元,同比大增157.55%,主要因9月新签煤化工和搬迁技改大单,同时去年同期订单新签绝对值较小。分区域看,1-9月公司境内新签合同额605.61亿元,同比增长70.92%,较上月提升10.16个pct,9月单月新签89.37亿元,同比增长169.19%,境内订单增速明显发力;1-9月份境外新签471.19亿元,同比增长93.61%,较上月小幅下滑1.16个pct。当前国际油价较去年同期已大幅上涨,石化领域资本开支有望提速。9月公司新签内蒙古久泰100万吨煤制乙二醇项目(42亿元)及湖北合成氨搬迁技改项目(15亿元),助力订单大增,预计后续公司将继续受益石化、煤化工及搬迁技改类投资增加,订单有望保持较快增长。公司 2018年计划新签合同额 1100亿元,较 2017年增长 15.7%,而截至9月已签订单完成计划进度为97.9%,全年有望明显超额完成目标,并创历史新高。 投资建议:我们预测18/19/20年公司归母净利润分别为22/31/38亿元,分别增长41%/39%/24%,EPS0.44/0.62/0.77元,当前股价对应PE 分别为13/9/7倍,当前PB 为0.97倍,给予买入评级。 风险提示:油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险。
中国化学 建筑和工程 2018-11-05 5.88 -- -- 5.95 1.19%
5.95 1.19%
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公司2018年前三季度净利润增速25.8%,略低于我们的预期(30%)。公司前三季度实现营业收入536亿元,同比增长39.8%,实现净利润16.3亿元,同比增长25.8%,其中3Q18单季实现营收196亿,同比增长46.4%,实现净利润5.41亿,同比增长21.7%。行业竞争加剧导致毛利率降低,使得净利润增速低于收入增速略低于我们的预期。 公司综合毛利率下降2.79个百分点,期间费用率控制较好,综合影响下净利率下滑0.42个百分点。公司2018年前三季度综合毛利率下滑2.79个百分点至10.9%。加回研发费用,期间费用率同比降低2.19个百分点至5.96%,公司销售费用率较去年同期基本持平约为0.50%;管理费用率同比下降0.81个百分点至5.75%,主要系随着公司业绩进入上升期,规模化效应逐渐体现;受益于人民币贬值,公司1-9月形成汇兑收益经测算约2.90亿元(18年1-9月汇兑损益估算=17年汇兑损益/(17年汇率变动)*(18年1-9月汇率变动)),去年同期约损失2.18亿元,带动财务费用率同比降低1.39个百分点至-0.29%。公司资产减值损失占营业收入比重同比降低0.18个百分点至0.43%,综合影响公司净利率同比下降0.42个百分点至3.35%。 预收款大幅增加显示大量项目进入执行阶段,应收应付管控加强经营性现金流大幅改善。公司18年前三季度经营活动产生的现金流量净额为15.2亿元,同比多流入24.3亿元,一方面由于公司收入快速增长,收到项目款大量增加,另一方面系公司加强项目资金清收力度,严控分包及采购资金流出。1-9月收现比85.4%,较去年同期下降了5.38个百分点,应收票据及应收账款同比增加40.8亿元,存货同比减少11.7亿元,预收款同比增加32.5亿元;付现比84.8%,同比降低9.45个百分点,预付款项同比增加0.28亿元,应付票据及应付款同比增加30.9亿元。 公司新签订单持续高增长,验证化工投资景气度回升:18年前三季度累计新签合同1077亿元,同比增长80%,其中国内订单1-9月新签606亿,同比增长70.9%,自17年实现66%高增长以来,公司18年1-9月持续维持在70%左右的高增速,我们认为在化工景气度上行阶段,国内工程订单通常执行较快,预计能逐步反映到收入端,具有较强的前瞻性;国外订单1-9月新签约471亿,同比增长94%。 新管理层上任带动公司治理和活力提升。2017年8月,公司董事会换届选举戴和根为新任董事长,戴和根曾任中国中铁总裁,中国化学基建和环保业务方面资质储备充足,在手现金多,未来在环保和基础设施投资领域也有望取得突破。 下调盈利预测,维持“增持”评级:行业竞争加剧导致毛利率降低,下调盈利预测,预计公司18年-20年净利润为20.24亿/26.31亿/32.89亿(26.10亿/33.93亿/42.75亿),增速分别为30%/30%/25%;对应PE分别为14X/11X/8.6X,维持增持评级。
中国化学 建筑和工程 2018-11-05 5.88 -- -- 5.95 1.19%
5.95 1.19%
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3Q18营收增速创近六年新高,毛利率/税金及附加侵蚀业绩增速。公司前三季度实现营收/归母净利/扣非净利为536.22/16.26/14.89亿元,同比+39.84%/25.78%/17.35%。利润增速大幅低于营收增速的主要原因是毛利率下降以及税金及附加增加(同比+0.16pct)。公司积极应对市场萎缩、产能过剩等困难,业务结构调整取得积极进展,2018Q1-Q3营收增速为41.9%/32.3%/46.4%,其中3Q18营收增速创近六年新高。 毛利率下降2.79pct,汇兑收益降低财务费用。报告期内公司毛利率/净利率分别为10.94%/3.35%,较去年同期下降2.79pct/0.41pct,毛利率下滑主要与材料、人工费用上涨等因素有关。公司2018年1-9月期间费用率为5.96%(含研发费用),同比-2.19pcts,主要得益于管理费用率/财务费用率下降0.81pct/1.39pct/至+5.75%/-0.29%。其中,人民币贬值导致汇兑收益大增使得财务费用较去年同期下降5.77亿元。 现金流恶化,负债率保持较低水平。公司前三季度经营性现金流净流入15.2亿元,较2017年前三季净流出9.1亿元大幅好转,但Q3单季净流出17.8亿元。投资活动现金流净流出9.2亿元(去年同期净流出7.2亿元)。收付现比分别为85.4%/84.8%,较去年同期-5.4pct/-9.5pct。报告期内,公司长期应收款和其他应收款快速增长,两者之和较年初增加17亿,增速达53%,占资产比重提升1.4pct,主要是因为质保金、垫款以及BOT项目款增加。资产负债率较年初提升1.8pct至66.97%,较八大央企平均值77.94%低近11pct,剔除预收款后的资产负债率为46.8%,负债率保持较低。 订单充裕营收有保障,资产证券化料将大幅改善公司现金流状况。1)公司2018年1-9月新签合同1077亿元,同增80%,新签/2017营收为1.8倍。其中国内新签606亿元,同比+71%,海外新签471亿元,同比+94%。9月单笔5亿元以上的煤化工及化工项目金额占9月新签金额的71%,煤化工景气度仍旧较高;2)公司拟进行应收账款资产证券化,发行规模不超过100亿元。公司目前应收账款172亿元,若证券化成功,现金流料将大幅改善。 投资建议 预计公司2018/2019年EPS为0.48/0.56元,当前股价对应PE分别为12/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:海外市场风险、宏观经济政策风险、订单落地不及预期风险等。
中国化学 建筑和工程 2018-11-05 5.85 -- -- 5.95 1.71%
5.95 1.71%
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事件: 2018年前三季度公司实现营收536.22亿元,同比增长39.84%,实现归母净利润16.26亿元,同比增长25.78%,扣非后归母净利润14.89亿元,同比增长17.35%。公司前三年季度EPS为0.33元,加权ROE为5.61%。 点评: 1、营收增速持续提升,净利润增速保持稳定 公司前三季度营收增速持续增长,我们认为主要原因是公司业务快速推进,除传统业务外,基建业务与海外业务快速落地。分季度来看,Q1-Q3营收分别为149.19、190.90/196.14亿元,分别同比增长41.89%、32.30%、46.36%,三季度营收增速快速提升。归母净利润方面,Q1-Q3分别为4.0、6.84以及5.41亿元,同比增长28.97%、27.36%以及21.66%,三季度归母净利润增速出现一定下滑。我们认为净利润增速低于营收增速的主要原因是行业竞争日趋激烈,合同利润空间进一步压缩导致工程业务毛利率下滑,同时存在原材料成本持续上升拖拽毛利率的情况。2、毛利率下滑显著,期间费用率下滑,负债率小幅上升 2018Q3毛利率为10.94%,较去年同期下降2.79个pp,我们认为主要原因是工程承包业务毛利率的下滑拖累整体毛利率下滑。净利率下滑0.41个pp至3.35%,期间费用率下降2.19个pp至5.96%,其中管理费用率(不含研发费用)下降0.86个pp至3.0%、财务费用率下降1.39个pp至-0.3%,销售费用率与研发费用率与去年同期相比变化幅度较小,分别为0.50%与2.72%。经营性现金流净额为15.19亿元,较去年同期上升24.27亿元,我们认为经营性现金流的改善主要是因为公司下属财务公司并表导致;营收账款占营收比为32.00%,较去年同期下滑4.63%,收现比85.43%,付现比75.54%,收现比与付现比整体均出现一定下滑;资产负债率小幅上升至66.97%。 3、新签订单高速增长,煤化工行业景气度仍在 公司2018年前三季度累计新签订单1076.80亿元,同比增长80.16%,其中国内新签合同605.61亿元,同比增长70.92%,海外新签合同471.19亿元,同比增长94%,其中Q3订单为276.05亿元,同比增长108.7%,三季度增速明显加速。分业务类型来看,1-9月份工程承包及总承包业务新签合同573.67亿元,同比增长129.90%,施工承包及总承包合同450.73亿元,同比增长45.74%,勘察设计监理咨询19.06亿元,同比增长29.84%,其他业务33.33亿元,同比增长37.61%。此外煤化工行业景气度仍在,9月单笔合同额在5亿元以上的3个重大煤化工及化工合同累计63.67亿元,占本月新签订单的70.96%。目前,煤制烯烃与煤制乙二醇经济效应凸显。公司作为煤化工程龙头企业,过往业绩与市场占有率优势明显,充分受益化学工程行业景气度提升。 4、化工行业景气度高,国内+国外业务双轮驱动,维持“强烈推荐-A”评级 公司夯实化学工程承包业务,积极开拓基建、环保业务,形成“一主二辅”的战略布局。高油价叠加基建回暖预期确定,公司新签订单有望持续高增长。随着海外市场加速开拓,国内外大项目落地,我们预计18、19年公司EPS分别为0.42与0.56元,对应PE分别为13.8与10.2倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:宏观经济景气度下滑、油价大幅下滑、海外市场风险
中国化学 建筑和工程 2018-11-02 5.85 9.00 58.45% 5.95 1.71%
5.95 1.71%
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事件:公司发布2018年三季报,营业收入536.22亿元,同比增长39.84%,归属于上市公司股东的净利润16.26亿元,同比增长25.78%,扣非净利润14.89亿元,同比增长17.35%,EPS0.33元,加权平均净资产收益率5.61%。 观点: 公司订单持续复苏,推动收入快速增长。公司前三季度营收同比增幅近40%,主要系下游化工、石化、煤化工行业经营好转,公司2015年至2018年H1订单收入比分别为0.99/1.33/1.65/2.0,呈现持续复苏趋势,推动公司收入增速自17年中期由负转正,18年保持快速增长。净利增速低于收入增速,主要因今年执行项目中大多为16-17年市场景气不佳时签订,前三季毛利率10.94%,同比下滑2.79pct。 产能新周期有望延续,公司毛利率下滑空间有限。1-9月化学原料及制品制造业固定资产投资增速为1.7%,尽管行业数据未见起色,但龙头公司在建工程投资增长趋势明显,考虑到下游行业供需格局景气高企,山东等地已陆续启动新旧动能转换项目,预计化工、石化、煤化工产能新周期有望延续。而且公司聚焦多元化发展,在环保、基础设施等领域新订单占比将不断提升;前三季环保支出14.6亿元,继续巩固工程龙头优势。预计工程项目毛利率将修复至12%-14%的合理水平。 盈利预测与投资评级。预计公司18-20年EPS分别为0.52/0.70/0.89元,对应PE11/8/7倍。公司目前的投资亮点在于盈利水平快速修复,过去两年计提减值充分,经营现金流持续转好,资产质量不断优化。当前股价对应PE、PB值均在历史底部,维持“买入”评级。 风险提示:石化、化工等行业投资增速不达预期的风险。
中国化学 建筑和工程 2018-11-02 5.85 7.31 28.70% 5.95 1.71%
5.95 1.71%
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收入延续快速增长,盈利仍有待提升 公司18年前三季度累计实现营收536亿元,略低于9月经营公告的539亿元,同比增长39.84%;实现归母净利润16.26亿元,同比增长25.78%(扣非后增长17.35%),略低于市场预期。公司Q3单季度营收同比增长46.36%,归母净利润增长21.66%,较Q2收入增速加快但业绩增速放缓,仍主要受毛利率延续下跌影响。考虑公司1-9月新签订单同比增长80%,但毛利率回升可能滞后,因此我们小幅调低18年业绩预测并维持2019-20年预测,预计2018-20年EPS为0.43/0.64/0.80元,维持“买入”评级。 毛利率延续下降态势,汇兑收益改善财务费率 今年1-9月,公司综合毛利率为10.94%,较去年同期下降2.79pct,较18H1下降0.99pct。期间费用率(加回研发费用后)为5.96%,较去年同期大幅下降2.19pct,主要受财务费用率下降影响。截至今年9月末,人民币兑美元贬值5.3%,公司汇兑收益明显,去年前三季度财务费用4.23亿元,今年同期为-1.54亿元。由于毛利率延续下降,公司前三季度净利率为3.35%,较18H1下降0.12pct,较去年同期下降0.41pct。我们认为公司毛利率下降与前几年行业不景气时签订的低毛利合同集中执行有关,Q4有望通过协议补偿及新签合同结构改善进行提升。 经营现金流改善,降负债拓展业务空间 公司1-9月经营活动现金净流入15亿元,较去年净流出9亿元大幅改善,预计仍与收到关联方资金有关。随着公司BOT/BT项目快速落地,前三季度收现比85.43%,低于去年同期的90.81%,长期应收款增加57.81%。与去年集采不同,今年付现比84.81%,低于去年同期的94.26%。公司9月末资产负债率66.97%,较6月末上升0.19pct,但剔除预收款后负债率降至46.87%,较18H1下降0.75pct,杠杆风险低。为进一步降低负债率,提升基建环保等投融资业务的资金需求,公司近期已公告拟开展不超100亿元(首期30亿)应收账款资产证券化,以及发行不超30亿元永续中票。 小幅下调18年业绩预测,0.9倍PB估值偏低,维持“买入”评级 公司2018年1-9月累计新签订单1077亿元,基本完成年度预算目标,同比增长80%,剔除刚果金194亿元海外项目后仍增长48%。公司2016/17年新签订单同比增长12%/35%,17FY/18H1收入增长10%/36%,收入滞后订单约一年。根据公司订单执行节奏和毛利率情况,我们下调公司18年业绩并维持19-20年业绩预测不变,调整后EPS为0.43/0.64/0.80元(调整前0.48/0.64/0.80元)。公司当前价格对应18年13.2xPE、0.9xPB,可比公司对应18年平均18.6xPE、0.9xPB,我们维持公司18年17-20 倍合理PE,对应目标价7.31-8.60元,维持“买入”评级。 风险提示:毛利率继续大幅下降,四川PTA项目潜在损失,海外项目推进缓慢等。
中国化学 建筑和工程 2018-10-15 5.96 -- -- 5.96 0.00%
5.96 0.00%
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乙二醇及搬迁技改项目助力9月订单大增。公司公告2018年1-9月份新签订单1076.8亿元,同比增长80.16%,较上月提升4.79个pct,前9月订单增速加速站上80%,9月单月新签89.73亿元,同比大增157.55%,主要因9月新签煤化工和搬迁技改大单,同时去年同期订单新签绝对值较小。 分区域看,1-9月公司境内新签合同额605.61亿元,同比增长70.92%,较上月提升10.16个pct,9月单月新签89.37亿元,同比增长169.19%,境内订单增速明显发力;1-9月份境外新签471.19亿元,同比增长93.61%,较上月小幅下滑1.16个pct。近期布伦特原油现货价已经站上80美元,较去年同期已大幅上涨约60%,石化领域资本开支有望提速。9月公司新签内蒙古久泰100万吨乙二醇项目(42亿元)及湖北合成氨搬迁技改项目(15亿元)两项大单,助力订单大增,预计后续公司将继续受益石化、煤化工及搬迁技改类投资增加,订单有望保持较快增长。 9月收入再加速,订单持续转化趋势良好。以经营简报披露数据统计,公司2018年1-9月份累计实现营收539.43亿元,同比增长40.6%,较上月提升4.67个pct,其中9月份单月实现营收85.74亿元,同比大幅增长71.8%,较上月提升33.15个pct。公司营收增速自去年6月转正后呈现良好增长,9月份营收增速明显提升,显示前期订单向收入转换顺畅。公司 2018年计划新签合同额 1100亿元,较 2017年增长 15.7%,而截至9月已签订单完成计划进度为97.9%,全年有望明显超额完成目标,并创历史新高。 PTA 价格上涨有望带动资产减值减少,汇兑收益增厚公司业绩。PTA 价格9月创出近六年新高,预计2018年全年均价将明显高于2015-2017年,PTA项目对业绩负面影响有望大幅减少。此外,公司境外业务占比约30%,今年来人民币兑美元贬值幅度达5.8%,如年底汇率保持现在水平,则预计今年将产生明显的汇兑收益,并进一步增厚公司业绩。 投资建议:我们预测18/19/20年公司归母净利润分别为26.3/32.8/39.0亿元,分别增长69%/25%/19%,EPS0.53/0.67/0.79元,当前股价对应PE分别为12/10/8倍,给予买入评级。 风险提示:油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险。
中国化学 建筑和工程 2018-10-12 6.25 8.72 53.52% 5.97 -4.48%
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Q3新签/营收提速,单9月营收创历史新高 1-3Q18,公司累计新签合同1077亿元,同增80%;其中高毛利率的工程承包及总承包新签订单约574亿元,同增130%。18年至今,公司新签订单已超过历史年度新签订单最高水平(2011年全年新签1023亿元)。3Q18,公司新签订单276亿元,同增108%。1-3Q18公司实现营业收入539亿元(未审计),同增41%;3Q18实现营业收入196亿元,同增52%。3Q收入确认显著提速。单9月,公司实现营业收入85.7亿元,创单月营收新高。 下半年业绩有望超预期 18H1,公司收入增速较高,然而利润率降低拖累业绩增速。预计下半年利润率将有显著修复:1)美元升值所带来的汇兑收益主要在下半年显现;2)18H1为低油价时期项目结算高峰,下半年高利润率订单逐步进入结算周期。公司自2016年新签订单增长同比转正,自2017年5月单月收入增速同比转正。随着下游景气度好转,业主盈利能力提升,应收、存货减值风险降低;PTA价格为近4年高点,前期在建工程资产减值计提较为激进(PTA项目净资产已为负数),判断减值压力或者减值幅度均将减少。 油价持续高位,公司确定性受益 近期布伦特原油价格最高触及87.3美元/桶。油价中枢稳步提高,国内油气资本开支将持续改善;高油价背景下,煤化工经济性逐步显现,除煤制烯烃以外重点关注煤制油、煤制气等方向变化;下游化工厂入园措施逐步推进,未来将提供较大收入/订单增量。 报表健康,期待基建业务持续推进 公司资产负债率在央企建筑类企业中靠后,仅为67%(截至2018Q2),杠杆率还有提升空间;2017年度企业自由现金流约27亿元,为归母净利润1.72倍。公司自17年起,战略布局基建等业务领域,7月份赣州PPP项目落地显示公司长期战略推进卓有成效。其较为健康的资产负债表及现金流量表,为长期战略推进提供有力支撑。 数据持续验证,趋势并未改变,维持“买入” 公司订单充沛,保障未来增长。营收高增速,业绩传导将至。下游石化投资高景气,煤化工投资逐步启动,保障成长空间。非化工业务、海外项目订单快速增长,成长天花板打开。基于下游需求复苏、在手订单充沛及收入增长逐步兑现,维持公司2018年-2020年归母净利润预测为25.8、31.1、36.9亿元。现阶段核心跟踪指标均向好,维持“买入”评级。 风险提示: 石化投资不及预期、人民币快速升值、资产减值风险。
中国化学 建筑和工程 2018-10-12 6.25 8.16 43.66% 5.97 -4.48%
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收入订单延续高增长,继续重视油气保供驱动 公司2018年1-9月累计新签订单1076.80亿元,同比增长80.16%,高于1-8月增速75.37%,其中国内新签订单占比提升3.94pct至56.24%。前三季度累计实现营收(未经审计)539.43亿元,同比增长40.68%,较1-8月增速35.93%提升4.75pct,符合我们8月点评报告中未来两月收入增速延续回升的判断。近期原油价格大涨,国内油气保供有望驱动公司下游投资较高增长,当前价格对应18年仅1.05xPB,我们维持对公司2018-20年EPS 0.48/0.64/0.80元的预测,维持“买入”评级。 技改搬迁叠加油气保供,国内订单有望维持高增长 今年1-9月,公司国内新签订单605.61亿元,同比增长70.92%,较1-8月累计增速60.76%上升10.16pct。9月公司新签三个重大合同,金额合计63.67亿元,占国内新签订单的71.24%,均为国内传统化工石化项目。公司18H1煤化工及化工新签订单分别同比增长150.57%、121.95%。近期油气价格上涨明显,油气保供政策驱动下,有望增加上游勘探开发、下游产业链升级改造投资,公司国内传统化工类订单有望维持高速增长。 汇兑继续受益贬值,总承包占比增加有望提升盈利 公司18H1实现汇兑收益0.69亿元,较去年同期的汇兑损失1.35亿元大幅改善,而9月末人民币兑美元中间价为6.88,较6月末继续贬值4%,公司预计继续受益。今年1-9月公司累计新签工程承包及总承包合同金额573.67亿元,同比增长129.90%,高于18H1的96.66%,占比提升0.16pct至53.28%;而毛利率较低的纯施工合同占比由18H1的43.86%下降至41.86%,公司订单结构的改善有望驱动公司毛利率等盈利指标提升。 9月收入增速延续回升,继续看好未来两月收入增速 今年1-9月公司累计实现营收(未经审计)539.43亿元,同比增长40.68%,较1-8月累计增速继续提升4.75pct。9月单月实现营收85.74亿元,同比增长72.58%,大幅高于8月增速38.68%,增速连续四月实现环比上扬。由于公司2017年10-12月单月收入增速分别为7.64%、11.32%、40.98%,因此我们预计低基数效应有望延续至11月。按目前公司新签订单增速及项目落地节奏看,我们对全年收入增速维持乐观。 三季报业绩预计维持高增长,维持“买入”评级 公司18年计划新签合同1100亿元,1-9月已完成计划数的98%。公司2017年前三季度累计实现归母净利润12.93亿元,同比下滑10.40%,今年1-9月收入增长40.68%,且汇兑有望继续受益,我们预计三季报业绩或好于中报。我们维持公司2018-20年EPS 0.48/0.64/0.80元的预测,维持合理目标价8.16-9.60元(对应18年1.33-1.56 xPB),维持“买入”评级。 风险提示:毛利率继续大幅下降,海外项目推进缓慢,四川PTA项目潜在损失等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名