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中国化学 建筑和工程 2017-11-23 6.28 -- -- 6.39 1.75% -- 6.39 1.75% -- 详细
从新签订单来看,1-10月累计新签合同额同比增长52.52%,继续延续高增长趋势。从新签订单来看,公司1-10月累计新签合同额同比增长52.52%,整体上继续延续高增长趋势,且同比实现提速;其中10月同比增长20.68%,在去年高速增长基础上实现进一步增长,但增速有所放缓。 1) 分区域来看,国内单月新签有所下滑,而海外单月实现爆发性增长。分区域来看,公司1-10月累计新签国内、国外合同额分别同比增长32.09%、99.41%,较去年同期均明显提速。10月单月国内、外新签合同额分别为38.02亿元、14.67亿元,同比增减-11.02%、1477.42%,国内单月新签有所下滑,而海外新签实现爆发性增长。 2) 分重大订单来看,10月公司新签单笔合同额在5亿元以上的重大合同有3个,其中国内2个,国外1个。公司多元化业务拓展良好,且上半年成功进军PPP领域,为国内订单增长奠定坚实基础。国外单月新签普遍金额较小,因此个别重大订单对增速影响较大;本月新签迪拜项目金额较大,是海外单月实现爆发式增长的主要原因。 收入端有所提速,公司基本面改善判断已被持续验证。从收入端来看,公司1-10月累计营业收入同比增长5.32%,其中10月单月营业收入同比增长9.09%。由于10月单月收入端提速,使得公司前10月累计增幅环比有所扩大。公司收入端今年6月重回增长轨道,前期基本面改善判断已被持续验证。公司作为化工工程龙头,国内市场受益于化工行业供需持续改善,以及PPP模式日益规范,海外市场受益于“一带一路”政策深入推进,在手项目情况持续改善叠加新签订单快速增长,我们判断公司未来基本面仍将持续向好。 盈利预测与评级:预计公司2017-20110年EPS分别为0.44元、0.58元、0.72元,PE分别为14.2倍、10.9倍、8.7倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行、汇率波动风险、项目落地不及预期
中国化学 建筑和工程 2017-11-20 6.43 -- -- 6.46 0.47% -- 6.46 0.47% -- 详细
汇率因素拖累三季度业绩,低市盈率优势显现。 公司前三季度营收同比增长5.01%,Q3增长14.61%,符合此前我们对公司收入回升的判断;前三季度业绩同比下滑10.40%,扣非后下滑4.13%,主要受汇兑损失增加拖累。公司9月末订单收入比2.99,与2010年高峰期相当。民企进军炼化带动公司石油化工业务增长,2017H1占比39%,油价企稳60美元有望带动化工和煤化工产能投资。公司当前PB 仅1.13倍,我们下调2017-19年EPS 至0.41/0.54/0.65元,维持“增持”评级。 收入增速逐季提升,在手订单收入比恢复至2010年水平。 2017年公司前三季度累计实现营收383.45亿元,同比增长5.01%,增速创2015Q2以来新高;前三季度累计实现扣非归母净利润12.69亿元,同比下滑4.13%,较去年同期下滑增速27.03%大幅收窄22.90pct,主业经营仍在改善。前三季度累计新签订单597.7亿元,同比增长56.15%,我们预计公司9月末结转合同额1148.4亿元,是今年前三季度收入的2.99倍,在手订单收入比与2010年高峰期相当,未来收入业绩有望继续上升。 主业盈利能力较为稳定,业绩受汇率影响波动。 公司今年前三季度毛利率为13.73%,较2017H1下滑0.03pct,但较去年同期提升0.47pct;2017Q3单季度毛利率为13.67%,较Q2下滑0.54pct。 公司前三季度净利率为3.76%,与2017H1持平。若考虑营改增因素,公司今年以来毛利率实际有所提升。2017年以来,美元兑人民币汇率持续走低,人民币升值幅度较大,导致公司2017H1发生汇兑损失1.35亿元,占财务费用的53.08%,若剔除汇率因素影响,公司主业业绩实际延续反转。 行业产能投资有序增加,公司石油化工/非化订单齐头发展。 2016年以来原油价格震荡走高,目前稳定在50美元以上,布伦特突破60美元。OPEC 限产执行情况良好,且有望延长减产期限,短期沙特反腐和中美原油大单进一步强化油价上涨动力,石化炼化有望持续受益。公司一方面强化石油化工业务,石化订单占比由2010年的5.97%上升至2017H1的38.96%,另一方面积极优化业务结构切入市政基础设施,电力、建筑、环保等三大业务订单占比由2010年的6.05%提升至2017H1的22.72%。 订单逻辑已传导至收入端,低PB 优势体现,维持“增持”评级。 在维持此前公司收入预测的基础上,我们下调公司工程业务毛利率和汇兑损失预测,工程总承包业务由于“营改增”及上游涨价影响,下调2017-19年毛利率至12.74%、12.95%、13.05%,预计增加汇兑损失3.0/1.5/1.0亿元。经上述调整后,我们预计公司2017-19年归母净利润CAGR 由原先的31.52%下调为22.01%,对应EPS 分别为0.41/0.54/0.65元,较此前预期的0.60/0.70/0.82元分别下调0.19/0.16/0.17元。公司当前估值低于可比企业,且PB(LF)1.13倍接近下限,维持对公司17年18-20倍PE 的判断,对应合理价格区间7.38-8.20元,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅下跌,人民币继续升值,海外项目进度低于预期等。
中国化学 建筑和工程 2017-11-06 6.42 8.32 33.76% 6.66 3.74% -- 6.66 3.74% -- 详细
维持增持。1-9月营收383.5亿(+5.0%)净利12.9亿(-10.4%)低于预期。考虑公司三费占比提升业绩下滑,下调公司2017/18年EPS0.37/0.48元(原0.51/0.64元),增速4%/28%,下调目标价至8.32元(原10.48元),23%空间,对应2017/18年22/17倍PE,维持增持。 三费/所得税增加拖累业绩,经营现金流转负。1)1-9月净利下滑1.5亿,三费增加/所得税增加分别影响5.6亿/1.7亿,减值损失减少2.6亿起到部分抵减作用;2)Q1/Q2/Q3营业收入同比-4.9%/4.8%/14.6%,净利方面Q1/Q2/Q3同比-18.9%/16.5%/-25.7%,Q3净利下滑除费率攀升外,亦与2016Q3高基数有关;3)毛利率提高0.5pct情况下,净利率下滑0.2pct,系期间费用率攀升1.1pct至8.2%所致;4)经营净现金流-9.1亿(上年同期+8.6亿)恶化,系购买商品/劳务的现金及税费增加而税费返还减少。 驻外分支机构增加,海外订单较充足。1)H1公司新设驻外分支机构14 个,自此,公司驻外分支机构达到89个;2)1-9月新签合同额达到598亿,为2016年营收1.1倍,其中新签海外合同243.4亿(+89.4%),占比40.7%。 切入市政/基建等领域,改革稳步推进。1)借助PPP等模式切入市政/基建/生态环保等领域,于阜阳、南京等地中标流域治理、生态湿地等项目,参与成都天府新区拔改租项目16条路工程;2)49个“三供一业”分离移交项目中已有超过30个签订协议,华北工业学校已经完成移交,改革稳步推进。 风险因素:海外项目风险、汇兑损失等。
中国化学 建筑和工程 2017-11-02 6.42 9.10 46.30% 6.66 3.74% -- 6.66 3.74% -- 详细
事件:公司发布三季报,1-9月份公司实现营收383.5亿,YOY+5.01%,归母净利润12.9亿,YOY-10.40%,扣非净利润12.7亿,YOY-4.13%。 国内订单持续复苏,国际工程动力强劲。 报告期内公司新签订单597.7亿,YOY+56.2%,其中国内新签订单354.3亿,YOY+39.3%,延续复苏格局;海外订单243.4%,YOY+89.4%,占比40.7%,增长动力强劲;分结构来看,1-9月份公司工程承包以及总承包新签订单249.5亿,YOY+107.3%,施工承包及总承包309.3亿,YOY+22.5%,勘察设计咨询14.7亿,YOY+107.9%,其他业务24.2亿,YOY+173.9%。公司订单快增长主要得益与公司不断推进的多元化、国际化战略。 营收持续改善,汇兑损失拖累利润。 1-9月份公司实现营收383.5亿,YOY+5.01%,归母净利润12.9亿,YOY-10.40%。分季度来看Q1、Q2、Q3营收增速分别为-4.9%、4.8%、14.6%,收入端不断改善;利润端来看Q1、Q2、Q3归母净利润同比增速分别为-18.9%、16.5%、-25.74%,Q3利润同比下滑主要归因于汇兑损失增加带来的财务费用大幅提升。前三季度公司财务费用4.2亿,同比增长922.7%,主要由于人民币升值造成的汇兑损失增加所致。 毛利率、期间费用率有所提升,经营性现金流季度改善。 报告期内公司主营业务毛利率13.7%,相比去年同期提高0.47个百分点;期间费用率8.15%,上升1.14个百分点,主要系财务费用率大幅提高0.99个百分点所致,销售费用率、管理费用率保持平稳;前三季度公司经营性现金流净流出9.1亿,相比与上半年净流出14.2亿逐渐改善。 利润拐点四季度确认,环保业务值得期待。 公司收入端拐点已经确认,利润端拐点四季度将得到确认,一方面由于去年四季度计提大规模资产减值,基数较低,另外公司在手订单充足,逐渐进入开工周期,己内酰胺运营项目受益于石油价格反弹,盈利持续向好,全年利润拐点非常确定;从业务结构来看,公司环保业务有望成为重要的业绩增长点,上半年公司环保板块新签订单22.3亿,同比增长311.4%,业务拓展顺利,目前公司与中国化工联合设立中化工程集团环保有限公司,标志公司将大力拓展环保业务,环保业务百亿产值可期。 我们预计公司2017-2018年EPS 分别为0.41、0.52元,对应PE17X、13X,维持增持评级!
中国化学 建筑和工程 2017-10-30 6.42 -- -- 6.66 3.74% -- 6.66 3.74% -- 详细
2017年前三季度公司新签合同额597.70亿元,同比大幅增长56.15%。分类型,毛利率较高的工程承包及总承包、勘察设计监理咨询订单翻番、占比达44%,有望驱动公司未来盈利水平提升;境内、境外新签合同354.33亿元、243.37亿元,同比增长39.33%、89.44%,行业景气度回升驱动国内订单回暖,境外订单持续高增长。 公司前三季度实现营业收入383.45亿元,较上年同期增长5.01%,其中,Q3单季度收入同比增长14.61%。Q1、Q2、Q3收入分别同比增长-4.85%%、4.78%、14.61%,季度收入呈现加速趋势,主要系订单高增长传导至收入端。 公司2017年前三季度实现综合毛利率13.73%,较去年同期提升0.46%。Q1、Q2、Q3分别实现毛利率13.15%、14.20%、13.67%,较去年同期提升0.01%、1.71%、-0.62%,Q3毛利率较上年同期有所下降。 公司2017年前三季度实现净利率3.76%,较去年同期下降0.23%,主要系受财务费率和所得税率提升所致。Q1、Q2、Q3净利率分别同比提升0.25%、0.48%、-1.52%,Q3净利率下降主要系财务费率提升1.22%、所得税率提升至20.8%(上年同期为10.9%)。前三季度归母净利润12.93亿元、同比下滑10.40%,Q3收入增长14.61%的情况下归母净利润下滑25.74%主要系毛利率下降叠加财务费率提升、营业外收入减少、所得税率提升等综合作用所致。 公司前三季度期间费用占比为8.15%,较去年同期上升1.14%,其中财务费用占比同比上升0.99%,主要是汇率变动产生的汇兑损失同比增加所致。 公司2017年前三季度的资产减值损失占比为0.61%,较去年同期减少0.74%每股经营性现金流净额为-0.18元,同比降低0.36元,主要源于付现比的上升。 盈利预测和评级:预计公司2017-2019年的EPS分别为0.44元、0.58元、0.72元,对应的PE为15.6倍、11.9倍、9.6倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行、汇率波动风险、项目落地不及预期。
中国化学 建筑和工程 2017-10-18 6.42 9.65 55.14% 6.66 3.74% -- 6.66 3.74% -- 详细
事件:公司发布9月经营数据公告,今年1~9月新签合同额总计597.7亿元,同比大增56.15%。其中,工程承包及总承包合同249.53亿元,同比增长107.29%,施工承包及总承包合同309.27亿元,同比增长22.48%,勘察设计监理咨询合同14.68亿元,同比增长173.89%。从地域看,国内合同额354.33亿元,境外合同额243.37亿元;累计实现营业收入383.67亿元。 新签合同额同比大增,公司海外市场拓展成效显著,国内订单近几个月增长显著。在新签合同额中,国内合同额354.33亿,同比增速39.33%;海外合同额243.37亿,同比增速89.43%。公司今年斩获大量海外订单,包括巴基斯坦50MW风电项目约10亿元、俄罗斯炼油项目约80.9亿元、印尼燃煤电站项目月24亿元、格鲁吉亚天然气联合循环电站项目约11.8亿元等。2011~2015年公司海外订单占比平均23%,从2016年开始海外订单占比维持在50%左右。另外,公司最近几个月国内订单增长显著,避免了过度依靠海外订单驱动增长的情况。公司一方面受益于国内新一轮石油化工行业扩产周期,另一方面积极开拓广阔的海外市场,预计未来订单将保持快速增长态势。 营业收入同比增速开始扩大,经营拐点显现,建议左侧布局。公司6月底累计收入254.3亿元,同比增长2.2%,为26个月以来首次增速转正。今年前9个月,公司新签订单金额597.7亿元,远高于确认的收入383.67亿元,我们认为新签订单金额是公司未来业绩的“蓄水池”,新签订单金额超过确认的收入金额,说明公司未来成长性良好。我们维持之前认为“今年6月是公司的经营拐点,建议投资者左侧布局”的观点。 与哈萨克斯坦石油化工公司的重大合同有新进展,助推公司收入确认。2015年12月,公司与哈萨克斯坦石油化工工业公司签署了哈萨克斯坦天然气化工综合体项目工程总承包合同,合同工期42个月,合同总金额18.65亿美元,折合120.1亿元(按合同签署时期汇率计算),占公司2014年收入17.34%。之后由于资金问题这一项目进展不顺。目前业主的融资已经完成。公司正积极推动该合同在融资完成后的生效事宜,预计这一合同将会在未来几年助推公司的收入和利润增长。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.56元、0.64元、0.74元,给予公司2018年15倍估值,对应目标价9.65元,维持“买入”评级。 风险提示:油价下跌导致石化行业景气度下降的风险;海外项目拓展不及预期的风险;地缘政治格局发生变化的风险;利率上行的风险。
中国化学 建筑和工程 2017-09-18 7.47 -- -- 7.62 2.01%
7.62 2.01% -- 详细
1-8月新签合同额同比增长55.82%;其中8月同比增长72.10%,驱动新签订单同比保持提速态势。中国化学1-8月累计新签合同额同比增长55.82%,同比继续保持明显提速态势;其中8月同比增长72.10%,在去年同期增长基础上进一步实现高速增长。公司自今年3月份以来,累计新签合同额在去年快速增长基础上,继续保持高速增长势头;我们预计随着国内主业转好叠加海外业务扩张,公司新签合同有望全年持续增长无忧。 国内外业务均保持良好趋势,新签合同增速持续向好。分区域来看,公司1-8月累计新签国内、国外合同额分别同比增长35.53%、94.49%,增速同比均保持明显提升;国内新签合同继续向好,海外增速仍维持爆发性增长,且新签占比为43%。8月同比增长54.89%、770.79%,国内单月合同增速维持去年同期水平,国外单月订单受个别重大订单影响,实现爆发性增长。 收入端增速稳步提升,持续印证我们对于公司基本面改善的判断。公司1-8月累计营业收入同比增长5.14%,其中8月同比增长12.74%。公司收入端从今年6月重回增长轨道,且增速稳步提升,1-8月累计营业收入数据持续印证了我们对于公司2017年基本面开始改善的判断;我们认为公司业绩拐点明确,静待全年收入及利润同步释放。 受益化工回暖获新疆大单,孟加拉项目促海外新签爆发。公司8月重大新签合同分别为8.41亿元的新疆蓝山屯河能源有限公司二期年产10.4万吨BDO项目,6.8亿元的孟加拉宝训达拉吉大港炼油罐区项目。前者主要受益于国内化工行业逐步回暖,后者受益于公司海外业务拓展,且该项目合同金额占8月海外新签的88%,是促使8月海外合同同比爆发性增长的主要原因。我们认为随着在手订单逐步落地结转,公司业绩确定性逐步释放。 盈利预测与评级:预计公司2017-2019年EPS分别为0.49元、0.62元、0.77元,PE分别为15.2倍、11.9倍、9.6倍,维持公司“增持”评级。
中国化学 建筑和工程 2017-09-06 7.45 9.40 51.13% 7.76 4.16%
7.76 4.16% -- 详细
事件:公司近日发布2017年半年报,实现营业收入249.44亿元,同比增长0.49%,归属于上市公司股东的净利润8.48亿元,同比增长0.49%,扣非净利润8.29亿元,同比增长4.87%,EPS0.17元。 新签合同额延续16年以来的上升趋势,受益产能周期来临。公司上半年新签合同额465.4亿元,同比大增77.4%,其中国内及海外合同额分别为239.69、225.71亿元,同比增长49.68%、120.8%;分行业来看,下游盈利高景气的石化与环保等订单额增速最快,分别高达123.38%、311.4%,基础化工行业则受制于环保及行政监管,订单额同比下降8.38%。公司为化学工程领域国家队,在新一轮产能周期来临之际受益最大,上半年延续自16年以来的良好态势,短期受中央环保督查影响新增产能受抑制,预计18年订单增速更快,未来三年新签订单额将恢复到800-1000亿的高位。 收入自15年以来首次转正,将持续拐点向上。上半年收入开始由负转正,6、7月单月收入增速分别达28%、20%,一方面由于公司新签订单额16年开始触底反弹,另一方面下游企业经营大幅好转,坏账同比减少,上半年资产减值损失2.43亿元,同比下降2.31亿元;四川南充100万吨PTA项目上半年无计提减值,公司将寻求项目转让的合作方;此外,子公司福建耀隆20万吨己内酰胺项目受益于产品价格上涨,上半年净利2.03亿元,较去年同期增加2.23亿元。单季度来看,Q2收入增长4.78%,净利润同比增长16.52%,以工程公司收入确认期延后1-2年测算,业绩拐点向上阶段将延续1-2年。 转型环保与PPP,助力未来增长。公司环保业务进展快速,上半年订单22.34亿元,同比增速311.4%,预计未来三年收入规模将达100-200亿元,在收入结构中至少占比10-20%;6月初打造PPP平台参与市政、基建、环境治理等项目建设,并研究设立中国化学雄安新区基础设施投资公司及研究院,加快推进基建业务的发展。公司看点将逐渐由上市以来的传统化工、煤化工转向环保、基建等新领域,利好估值提升。盈利预测与投资建议。预计公司17-19年EPS分别为0.42元、0.53元、0.69元,目前股价对应PE分别为18倍、14倍、11倍。公司新签订单持续高增长,未来两年业绩将持续拐点向上,维持“买入”评级。 风险提示:化工与环保投资下滑的风险。
中国化学 建筑和工程 2017-09-04 7.43 9.00 44.69% 7.76 4.44%
7.76 4.44% -- 详细
事项:公司发布2017年半年度报告,实现营业收入249.44亿元,同比增加0.49%;实现归属于上市公司股东的净利润8.48亿元,同比增加0.49%,扣非后同比增长4.87%。实现EPS0.17元。 2017H1业绩增速同比再次转正,境外业务收入实现较高增速:公司2017年上半年实现营业收入249.44亿元,同比增加0.49%;实现归属上市公司股东的净利润8.48亿元,同比增加0.49%。公司业绩自2015年4季度以来再次实现了增速转正。从业务结构来看,工程承包业务实现营收206.90亿元(同比-5.30%),占主营业务收入的83.41%,同比减少主要是受国内化工、煤化工行业产能过剩及环保因素的制约影响;勘察、设计及服务业务实现营收9.33亿元(同比+39.95%),占主营业务收入的3.76%;其他业务实现营收31.84亿元(同比+44.65%),占主营业务营收的12.83%,其他业务收入主要来源于福建天辰耀隆己内酰胺项目销售收入、印尼巨港电站发电收入等。从市场结构来看,境内市场实现营收160.37亿元(同比-14.76%),占比64.65%;境外市场实现营收87.70亿元(同比+48.59%),占比35.35%。境内市场仍是公司收入的主要来源,受上年度境内合同额减少影响收入同比有所下滑;境外市场收入占比同比提升11.47个pct,增长主要来自土耳其、越南、俄罗斯、印尼、沙特等市场项目收入增加。分季度看,公司2017Q1、Q2分别实现营收105.15亿元(同比-4.85%)、144.30亿元(同比+4.78%),Q2营收环比增速达到37.23%,营收呈现明显加速增长趋势。 盈利能力同比略有提升,财务费用受汇兑损失影响增幅较大:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率为13.76%,同比增加0.98个pct。 从业务结构来看,工程承包业务毛利率为12.25%(同比+0.22个pct),提升主要由于报告期内公司调整业务结构、境内非化工及境外业务占比逐渐提升,同时严控成本开支所致。勘察、设计及服务业务毛利率为19.09%(同比-0.79个pct),下滑主要由于竞争加剧、设计项目收费价格下降所致。其他业务毛利率为21.98%(同比+4.02个pct),提升主要由于己内酰胺售价上涨所致。从市场结构来看,境内业务毛利率14.35%,同比增加1.65个pct;境外业务毛利率12.67%,同比减少0.31个pct。期间费用方面,报告期内公司费用率为7.83%,同比增加1.46个pct,其中管理、销售、财务费用率分别为6.32%(同比+0.52个pct)、0.48%(同比+0.06个pct)、1.02%(同比+0.87个pct);财务费用同比大幅增加2.17亿元(+590.70%),主要由于受人民币升值因素影响,本期公司汇兑损失较去年同期增加1.81亿元所致。资产减值方面,报告期内公司发生资产减值损失2.43亿元(同比-48.84%),主要为报告期内没有发生在建工程减值损失(去年同期该项减值损失为2.16亿元)。净利率及ROE方面,公司报告期内销售净利率为3.76%,较2016年同期增加0.38个pct;ROE(加权)为3.04%,较2016年同期减少0.14个pct。 经营性净现金流流出增加,货币资金余额仍处于同期较高水平:经营性净现金流方面,报告期末公司经营活动产生的现金流量净额为-14.23亿元,较2016年同期流出增加3.13亿元,主要为报告期内公司收到的税费返还减少同时支付的各项税费增加所致。投资性净现金流方面,报告期末公司投资活动产生的现金流量净额为-3.33亿元,较2016年同期净流出增加5.96亿元(同比-226.97%),主要为报告期内投资收益减少同时购建固定资产等支出现金增加所致。筹资性净现金流方面,报告期末公司筹资活动产生的现金流量净额为4.41亿元,较2016年同期净流入减少2.54亿元(同比-36.55%),主要为报告期内新增借款较上年同期减少所致。在手资金方面,公司报告期末货币资金余额为194.77亿元,较2016年同期增加12.19亿元(同比+6.68%),较期初减少18.74亿元。应收、预收及应付账款方面,公司报告期末应收账款为139.25亿元,较去年同期增加13.05亿元(同比+10.34%),较期初减少1.49亿元;预收款项为161.65亿元,较2016年同期增加12.59亿元(同比+8.44%);应付账款为235.84亿元,较2016年同期增加1.98亿元(同比+0.85%)。 新签合同同比大幅增长,境外业务增速亮眼,非化工业务大幅提升:根据公司公告显示,2017年1-7月份公司累计新签合同额499.15亿元(同比+53.96%),其中国内新签合同额265.17亿元(同比+32.05%),海外新签合同额233.98亿元(同比+89.61%)。在公司传统业务领域(化工、石化、煤化工),新签浙江石化4000万吨炼化一体化项目等重大合同。非化工领域业务的拓展成为公司业绩增长点之一,公司中报显示2017年上半年公司非化工业务新签合同49.75亿元,同比增长115.37%。公司以PPP等模式参与包括基础设施建设、市政建设、棚户区改造、综合管网和码头改造等领域的项目,成功中标安徽阜阳城区水系统综合治理、南京化学工业园杜圩城市生态湿地公园、成都天府新区拔改租项目第二批次16条路等PPP项目。公司同时积极探索与各地政府的合作模式,从2016年至2017年上半年,公司所属子公司共与5个地方政府签订战略合作协议。国际市场方面,公司进一步完善在海外的经营网络布局,报告期内新设驻外分支机构14个,截至报上半年末公司共设海外分支机构89个。新签俄罗斯Afipka炼油厂加氢裂化装置EPC项目、印尼东加里曼丹Kaltim-2燃煤电站BOT项目,恒逸(文莱)石油化工项目等重大合同。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为9.5%、14.5%、14.8%,净利润增速分别为40.5%、20.9%、12.3%,对应EPS分别为0.50、0.61、0.69元,维持增持-A的投资评级,6个月目标价为9.0元,相当于2017年18.0倍的动态市盈率。
中国化学 建筑和工程 2017-09-04 7.43 9.00 44.69% 7.76 4.44%
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石化化工行业回暖,化工龙头技术优势显著。 化工行业投资受下游化工产品景气度影响。随着环保督察常态化,化工行业价格持续上涨,叠加小产能出清集中度提升,行业对优质产能需求迫切,对化工投资有正面影响。2016年来,现代煤化工示范规划落地,推进煤化工健康有序发展,煤化工战略地位支撑煤化工行业。公司作为化学工程行业龙头,营收在该市场稳居第一,拥有强大的研发实力和丰富设计资质和经验,技术优势显著。 一带一路政策推进,海外订单快速增长。 随着一带一路政策推进,海外化工工程承包工程市场空间广阔。中国化学作为海外化工巨头,除巩固沙特、印尼、越南、土耳其等国家市场地位外,加快海外布局,拓展海外市场。公司2016年新签订单快速增长,订单增速实现2012年来的首次转正。其中海外订单贡献巨大,2016年新签海外订单同比增长87.7%,2017年H1同增120.8%,增速居八大建筑央企之首。 着力布局环保业务,基建公司分享PPP盛宴。 “十三五”期间,公司着力多元化布局,2016年新签非化工合同额为33.74%,已初步取得成效。在政策向生态环保倾斜大背景下,公司积极打造绿色环保新增长点,联合设立中化工程集团环保有限公司,从事环保业务,发挥公司化工业在环保的技术优势。公司乘PPP政策春风,大力跟进PPP项目,设立基础设施公司,实现专业化运作PPP项目,2017年新签8.08亿南京城市生态湿地公园PPP大单。 公司营收转正拐点确认,建筑央企国改释放估值。 2017年H1公司实现营收同增2.19%,归母净利润同增0.49%,结束下滑趋势。公司业绩拐点得到确认,充足的在手订单有望保障业绩持续向好。我们预计公司PTA项目会产生3亿左右的折旧费用,出现之前大幅计提的情形不大。随着国改推进加速,我们认为公司推进改革有助于公司改善盈利,提升估值。目前公司PB为1.3,PE为16倍,均处于行业较低水平。 投资建议。 公司作为化工建设龙头,有望受益于化工市场景气度提升,同时公司积极布局海外市场,海外订单增长迅猛。公司着力改善业务结构,布局环保和PPP业务,分享国内市场盛宴,已获初步成效。2017上半年公司已经实现营收和净利润增速转正,随着充足的在手订单执行以及国改推进,预计公司的业绩持续向好。综上所述,公司经营情况良好,维持“买入”评级。预计2017-2019年EPS为0.47、0.56、0.63元/股,对应PE为16、13、12倍。 风险提示:海外项目政治风险,汇率风险,PPP项目落地不及预期
中国化学 建筑和工程 2017-09-04 7.43 -- -- 7.76 4.44%
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2017年上半年新签合同额465.4亿元,同比大幅增长77.4%。工程总承包、施工承包及总承包、勘察设计监理咨询、其他业务新签合同额分别为216.3亿元、231.53亿元、7.1亿元、10.47亿元,同比增长141.7%、39.1%、49.79%、530.72%;境内、境外分别新签合同239.69亿元、225.71亿元,同比增长49.68%、120.8%,境外订单呈现爆发式增长;国内合同化工业务、非化工业务新签合同额分别同比增长38.61%,115.37%,非化工领域的业务快速拓展。 公司2017上半年实现收入249.44亿元,同比增长0.49%,主要系境外收入的快速增长。Q1、Q2分别实现收入105.15亿元、144.30亿元,同比增长-4.85%%、4.78%%,二季度收入增速为2015Q4以来首次转正;工程施工(承包)、勘察设计及服务、其他业务分别实现收入206.90亿元、9.33亿元、31.84亿元,同比增长-5.3%、39.95%、44.65%,工程施工业务营收下滑主要系行业产能过剩及环保因素的制约所致;境内、境外分别实现营业收入160.37亿元、87.70亿元,分别同比增长-14.76%、48.59%,境外收入大幅增长。 公司2017上半年实现综合毛利率13.76%,较去年同期提升0.98%。工程施工、勘察设计及服务、其他业务毛利率分别为12.25%、19.09%、21.98%,较去年同期提升0.22%、-0.79%、4.02%,其中工程施工业务毛利率上升主要系境内非化工业务及境外业务收入比重提升所致;境内、境外的毛利率分别为14.35%、12.67%,同比提升1.65%、-0.31%。 公司2017上半年净利率为3.76%,较去年同期提升0.38%。上半年期间费用占比为7.82%,同比提升1.45%,管理费用率提升0.52%,主要系研发费用支出增加;财务费用率提升0.87%,主要系汇兑损失较大所致。所得税率同比提升6.97%,主要系上年同期递延所得税费用达0.90亿、今年同期仅为0.22亿。 公司2017年上半年的资产减值损失占比为0.98%,较上年同期减少0.93%,主要是由于公司坏账损失减少所致;上半年每股经营性现金流净额同比减少0.06元,主要由于购买商品、接受劳务支付的现金大幅增长所致。 盈利预测与评级:预计公司2017-2019年EPS分别为0.49元、0.62元、0.77元,对应的PE分别为15.4倍、12.1倍、9.8倍,维持公司“增持”评级。
中国化学 建筑和工程 2017-09-01 7.49 -- -- 7.76 3.60%
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上半年收入增长0.49%,净利润增长0.49%,EPS 0.17元 中国化学上半年实现营业收入249.44亿元,同比增长0.49%,实现归母净利润8.48亿元,同比增长0.49%,EPS 0.17元,其中Q2单季度实现收入144.3亿,同增4.78%,归母净利润5.37亿,同增16.52%,基本符合预期。 盈利能力逐年提升,多措并举降本增效 公司上半年实现毛利率13.76%(+0.98pct),净利率3.76%(+0.38pct),一方面由于公司积极推行提质增效,严控成本开支,另一方面公司业务结构调整,非化工及其他业务比重增加,盈利能力相对较高。费用方面,由于扩大经营、增加研发以及汇兑损失等原因,导致费用率较去年同期增加1.46pct至7.83%。 新签订单大幅增长,非化工领域占比逐年上升 1-6月公司新签合同465.4亿元,同比大幅增长77.4%,其中增速前三的业务领域包括电力53.8亿(+1297.41%)、环保22.34亿(311.4%)、石油化工181.32亿(+123.38%)。从新签合同领域占比来看,传统化工领域(化工、石油化工、煤化工)仍然是公司核心业务(占比合计66.59%),但非化工业务占比正逐年提高,主要包括基建、市政建设等领域,1-6月新签合同49.75亿,同比大增115.73%,对公司未来整体盈利能力和业务拓展具有良好促进作用。 海外业务占比提升,加大“一带一路”开发力度 上半年公司继续坚定执行“走出去”战略,积极对“一带一路”沿线国家进行开发、铺设营销网络,主要业务除了传统工程、勘测设计外,还包括电站运营、金融服务等,实现营收87.7亿元,同增48.59%,业务比重较去年同期提升11.38pct至35.16%,1-6月海外新签合同225.71亿,同比大增120.8%。公司本身走出国门早,国际工程项目经验丰富,订单获取能力强,未来看好项目落地以及海外市场进一步拓展开发。 给予“买入”评级 公司是化工领域领先承包商,传统主业优势明显,近年加大业务结构调整,通过PPP模式参与基建、市政等领域,积极参与政府合作,预计17-19年EPS分别为0.44/0.51/0.57元,当前股价对应PE分别为17.0/14.7/13.1,给予“买入”评级。
中国化学 建筑和工程 2017-08-31 7.50 9.65 55.14% 7.76 3.47%
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事件:公司发布半年报,今年上半年实现营业收入249.44亿元,同比增长0.49%,归母净利润8.48亿元,同比增长0.49%,EPS0.17元。 财务费用受汇兑损失影响,毛利率基本符合预期。今年上半年人民币升值,公司由于出现汇兑损失而导致财务费用率达到1.02%。公司上半年毛利率13.76%,和我们全年13.75%的预测值接近,基本符合预期。 维持6月是公司经营拐点的观点。今年6月公司累计收入同比由负转正,今年上半年公司归母净利润8.48亿元,而去年同期8.43亿元。 新签订单方面公司表现超预期。今年上半年,公司新签合同1470份,合同额465.4亿元,较上年同期增长203.05亿元,增幅77.4%。其中境内新签合同239.69亿元,占新签合同总额的52%,比上年同期增加79.56亿元,同比增长49.68%;境外新签合同225.71亿元,占新签合同总额的48%,比上年同期增加123.49亿元,同比增长120.8%。公司境内非化工领域业务比重逐年上升,非化工领域的业务拓展是公司未来业绩增长点之一。2017年上半年公司非化工业务共新签合同49.75亿元,同比增长115.37%,合同主要包括基础设施建设、市政建设、棚户区改造、综合管网和码头改造等。公司积极探索、创新与各地政府的合作模式,2016至2017年上半年,公司所属子公司共与5个地方政府签订战略合作协议。公司海外市场新签合同额实现大幅增长,主要得益于公司的“走出去”战略执行力较强,加大对“一带一路”沿线国家重点市场的开发力度,加强经营网络建设。上半年公司在俄罗斯、巴基斯坦、沙特、乌兹别克斯坦、阿曼、文莱等市场均有大型项目落地。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.56元、0.64元、0.74元,给予公司2018年15倍估值,对应目标价9.65元,维持“买入”评级。
中国化学 建筑和工程 2017-08-31 7.50 -- -- 7.76 3.47%
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事件。 2017年上半年公司实现营业收入249.44亿元,yoy+0.49%,略低于经营简报数254.31亿元;实现归母净利润8.48亿元,yoy+0.49%(扣非后8.29亿元,yoy+4.87%),符合预期。主要原因在于石化行业波动较大,公司加快业务转型,同时保证收入及利润平稳增长。经营活动产生的现金净流出14.23亿元,较上年同期增加净流出3.13亿元。 新签订单高增持续性好,落地加速确立业绩拐点。 上半年公司新签订单465.4亿元,yoy+77.4%。其中,海外新签订单225.71亿元,yoy+120.81%,占新签合同总额的49%,得益于公司“走出去”战略;国内订单yoy+49.68%,增势同样迅猛。与前几年的季节性高增长不同,公司17年上半年订单高增是基于去年高基数的基础上,持续性更好。上半年公司预付账款yoy+15.16%,系上半年开工项目增多,采购设备及材料的款项增加所致,表明公司去年较高的订单增速正逐步体现在收入端。随着石化行业景气度回升、带路项目融资落地加快,我们预计公司项目落地速度将进一步加快,业绩拐点已基本确立。 利润总额同比大幅提升,所得税及少数权益影响归母净利润。 上半年公司实现利润总额11.93亿元,yoy+22%,其中南充PTA 项目在建工程经测试后未计提资产减值准备且未转固定资产,未对利润总额造成影响;而人民币升值带来的汇兑损失,相较去年同期汇兑损益增加1.81亿元,侵蚀部分利润。同期归母净利润为8.48亿元,yoy+0.49%,主要是所得税及少数股东损益大幅提升。其中,所得税费用占利润总额比例由去年同期的14.49%提升至21.46%;少数股东损益0.89亿元,较去年同期的-0.05亿大幅提升,主要原因在于公司重要子公司福建天辰耀隆(少数股东持股40%)受益于己内酰胺项目扩产和产品涨价,上半年实现净利润2.03亿元。 把握海外/PPP 契机,结构调整成效已显现。 公司海外业务占比提升明显,近三年同期海外业务营收占比分别为18%/24%/35%。2017年上半年公司新签俄罗斯炼油厂EPC 项目、印尼燃煤电站BOT 项目,恒逸石油化工项目等重大合同,合计金额达120亿元以上。PPP 方面等,公司积极参与市政、基建、环保等领域的建设,成功中标阜阳市水治理、南京杜圩城市生态湿地公园,成都天府新区拔改租项目第二批次16条路等PPP 项目,分享国内PPP 盛宴,结构调整成效初显。 公司订单高增将逐渐体现为业绩增长,维持“增持”评级。 公司2017年7月营业收入累计环比提升15.82%,增速明显提升。我们预计公司今年订单增长逻辑将向利润表进一步体现,且充分受益于石化/煤化工/海外景气度回升,预计17-19年公司EPS 为0.60/0.70/0.82元。根据可比公司估值及公司历史估值水平,认可给予17年18-20倍PE,合理价格区间10.8-12.0元,维持“增持”评级。 风险提示:汇率变动风险;油价下跌导致石化行业景气度下降;海外项目落地周期长等。
中国化学 建筑和工程 2017-08-30 7.54 -- -- 7.76 2.92%
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主要观点: 1.经营稳定,业绩改善。 2017H1,我国石化行业经济运行总体良好,固定资产投资9451.3亿元,同比下降0.2%,降幅较2016年明显缩窄。公司作为能化工程建设领域龙头企业之一,经营稳定,2017Q1、Q2分别实现营业收入105.15亿元、144.30亿元,环比提升+37.23%;归母净利润3.10亿元、5.37亿元,环比+73.23%;总计实现营业收入249.44亿元,同比+0.49%,其中国内业务和国外业务分别占比65%和35%;归母净利润8.48亿元,同比0.49%,为近2年来首次实现同比增长。销售毛利率和净利率分别为13.76%和3.76%,其中工程承包业务毛利率12.25%,同比增加0.22pct; 勘察、设计及服务业务毛利率19.09%,同比下降0.79pct,基本稳定。 2.新签合同额同比大幅增长,在手订单充足。 2017H1,公司新签合同额465.4亿元,同比+77.4%,其中境内合同额占比52%,同比+49.68%;境外合同额占比48%,同比+120.8%。新签合同占比中,化工20.71%,石油化工38.96%,煤化工6.92%,电力11.56%,建筑6.36%,环保4.8%,其他10.69%,其中电力、环保占比明显提升,得益于公司除了在传统优势领域化工、石化、煤化工行业继续保持领先,深入推进调结构促转型,拓展非化工市场,并取得一定成效。2017年1-7月,公司新签合同额总计499.15亿元,其中国内占比53.12%,国外占比46.88%,我们推算公司目前在手未完成合同额约1265亿元,比2016年底增加19.93%,有利于确保公司未来业绩增长。 3.南充PTA项目签订中交,预计未来转让。 公司在四川南充化工园区建设的100万吨/年精对苯二甲酸项目,持股占比80%,预计总投资45.32亿元,截至2017H1累计投资39.36亿元,并于6月28日正式签订该项目《中间交接证书》。2014年国资委将该项目列为“非主业投资”,要求“逐步退出,做好股权转让工作”,2016年要求“继续做好退出四川南充PTA项目工作”。由于PTA价格回暖,该项目本报告期未计提减值损失,2016年底累积计提减值4.92亿元。 预计公司未来将该项目转让。 4.投资建议: 我们预计公司2017-2019归母净利分别为20.72亿元、25.19亿元、28.03亿元,对应EPS0.42元、0.51元、0.57元,PE17X、14X、13X,维持“推荐”评级。 5.风险提示: 相关领域固定资产投资不及预期、应收账款回款风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名