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中国化学 建筑和工程 2020-02-13 7.14 -- -- 7.35 2.94% -- 7.35 2.94% -- 详细
中国化学是我国化学工程领域内的资质最齐全的企业:2019年前三季度实现营业收入629.30亿元、增长17.36%,归母净利润24.46亿元、增长50.43%。公司实际控制人为中国化学工程集团有限公司,持股比例约37.08%。 化工行业固投重回增长,行业呈现寡头竞争格局。供给侧改革推动化工行业盈利趋于改善,从16年初开始,化工行业景气度明显回暖,行业利润率和利润总额两项指标上行,2018年化工企业盈利改善推动行业固定资产投资恢复正增长。行业呈现寡头垄断的竞争格局,中国化学份额快在速提升。在化工工程领域,中国化学竞的争优势明显;在石化工程领域,中国化学迅速发展,规模与中石化炼化大致相当;在煤化工工程领域,中国化学独占鳌头。 订单增长驱动收入持续回暖,在手订单充足。2017年以来化工企业资本开支增长,驱动公司化工、石化工程订单高增长;煤化工项目经济性改善+政策回暖=煤化工订单快速增长,2019年有望创近几年新高。2016年以来海外业务开拓力度加大,海外分支机构迅速增长,订单占比超过50%,收入占比不算提升;进入基础设施建设领域,未来成长空间广阔。截至2019年底,公司订单保障倍数为3.16倍,能够保障未来收入较快增长。 业绩压制因素解除,安全边际较高。PTA价格回升&晟达公司投产,资产减值损失有望降低,公司业绩压制因素解除;在手资金充足,占市值的76.8%,安全边际较高,估值处于较低位置。 财务分析:ROE持续修复,现金流较好。2018年以来公司ROE持续修复,期间费用率大幅降低、管控能力提升;公司营运能力逐渐增强,资产负债率下降、杠杆率不断优化;经营现金流量净额/营业利润较高。l盈利预测与评级:我们维持公司的盈利预测,预计2019-2021年的EPS分别为0.63元、0.80元和0.97元,2月10日收盘价对应PE分别为11.5倍、9.1倍和7.5倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济不景气、化工行业景气度下行影响公司新签订单、海外市场政治及汇率风险、坏账损失风险、在手订单落地不及预期。
中国化学 建筑和工程 2020-02-12 7.21 8.65 19.81% 7.45 3.33% -- 7.45 3.33% -- 详细
事件:至因疫情影响较多省份推迟建筑工地复工时间至2月月9日左右。 评论:维持增持。公司为国内化学工程领域龙头,技术优势领先、产业链完备,看好订单业绩维持高增长趋势,我们维持预测公司2019-21年EPS为0.63/0.76/0.89元,增速60/21/17%;维持目标价8.65元,对应2020-21年11.4/9.7倍PE,维持增持。 Q1淡季且湖北子公司占比较低,,考虑赶工期等因素全年影响或较轻。 1)Q1是施工传统淡季占比低,公司过去5年Q1收入/净利占全年比重均值分别仅20/20%;2)子公司六建位于湖北襄阳、十六建位于湖北宜昌,2018年净利占比分别仅10.1/3%较低;还有一家子公司中国五环位于湖北武汉;考虑旺季赶工期等因素,实质上全年影响或较低;3)公司拟捐赠3000万元用于湖北疫情防控工作;4)疫情对Q1原油需求有冲击,但考虑OPEC提前召开会议及利比亚地缘政治事件对原油价格形成下方支持,若疫情得到有效控制原油价格将出现反弹,原油需求望增强。 国内化学工程龙头,具备技术领先/资质齐全/产业链完备等多项优势。 1)专业性强,国内石化工程领域多年居首,全球油气相关行业工程建设排名位居第二仅次于美国福陆;2)在传统化工/新型煤化工/石油化工/化工新材料等领域拥有成系列的专利工艺技术和专有工程技术,多项技术达国际先进水平;且技术创新能力强;3)据子公司中国天辰官网,战略合作的国内首个己二腈项目已正式动工,将打破国外己二腈技术垄断;4)资质齐全,拥有工程设计/勘察综甲资质、施工总承包特级资质等;5)产业链完备且具规模优势,能为业主提供全过程一体化项目管理服务。 著一带一路推进成效显著2019年年增订单大增57%,,看好未来延续高增长。 1)2019年归母净利预计增速约50%~70%(扣非约60~80%);2)2019年新签订单约2272亿元(+57%),国内906亿元(-4.2%)、国外1366亿元(+171%);2019年10月公告签订的近千亿俄罗斯化工综合体项目目前已收到预付款取得新进展(据EPC工程精英汇);3)望持续受益一带一路深入推进及深耕国内市场,看好订单延续高增长;4)考虑在手订单丰沛+订单转化顺利,且PTA项目已租赁给四川能投投产运营将缓解后续减值压力、向控股股东出售亏损的环保资产,看好业绩高增长。 核心风险:疫情扩散、一带一路推进不及预期、计提大额减值等
中国化学 建筑和工程 2020-01-22 7.12 8.65 19.81% 7.49 5.20% -- 7.49 5.20% -- 详细
维持增持。公司发布2019年业绩预增公告,2019年归母净利预计增速约50%~70%(扣非约60~80%)、归母净利约30~32.84亿元超此前预期,主要因优化经营布局/精细化管理取得实效/各项业务发展良好/利润率提升/减值减少等。考虑订单及收入转化提速/利润率改善,上调预测公司2019-21年EPS至0.63/0.76/0.89元(原0.56/0.7/0.84元)增速60/21/17%;维持目标价8.65元,对应2019-21年13.7/11.4/9.7倍PE,增持。 2019Q4业绩显著提速,2019全年新签订单大增57%将保障业绩高增长。1)2019年Q1-Q3单季度归母净利增速56/43/56%,Q4增速依据全年业绩预增推测为约48~174%,按中枢明显提速且为近几年最高;2)2019年新签订单2272亿元(+57%)远超计划新签的1616亿元,其中国内906亿元(-4.2%)、国外1366亿元(+171%);于2019年10月公告签订的近千亿俄罗斯化工综合体项目目前已收到预付款取得新进展(据EPC工程精英汇);3)我们认为公司在手订单丰沛+订单转化顺利将保障业绩高增长。 子公司获国家科学技术进步奖,持续受益一带一路。1)公司产业链完整/规模优势强/专业性强,子公司获国家科学技术进步奖彰显技术实力强,受益优势扩大集中度望提升;2)据子公司中国天辰官网,战略合作的国内首个己二腈项目已举行奠基仪式,将打破国外技术垄断;3)PTA项目已租赁给四川能投投产运营将缓解后续减值压力;4)持续受益一带一路。 催化剂:新签订单高增长、订单转化提速、一带一路推进提速等 风险提示:油价快速下行、一带一路推进不及预期、计提大额减值等。
中国化学 建筑和工程 2020-01-22 7.12 7.80 8.03% 7.49 5.20% -- 7.49 5.20% -- 详细
化学工程国际龙头,减负前行盈利回升 中国化学是我国化学工业工程领域内资质最齐全、功能最完备、业务链最完整的工业工程公司,具有突出的技术领先优势。受益于2016年以来国际油价中枢上行和国内化工供给侧改革,下游化工、石化和煤化工建设处于高景气,公司2019年新签订单和营业收入创历史新高。我们预计公司低盈利合同基本执行完毕,总包类项目占比提升、四川晟达PTA项目转租赁、向集团出售环保亏损业务等将推动公司毛利率/净利率持续回升。公司主业驶入正常发展轨道,海外业务及新材料业务发展值得期待,我们预测公司19-21年EPS为0.63/0.75/0.88元,首次覆盖“买入”评级。 收入持续快速增长,经营自由现金流优异 公司是充分参与市场化竞争的化学工程类央企,凭借强大的研发和施工优势,2006-2019年营业收入持续快速增长,由133亿元增长至1041亿元CAGR+17%。自2010年上市以来,公司2010-2018年自由现金流仅2013年和2015年为负,而经营现金流净额持续为正,累计值261亿元,与同期净利润累计226亿元高度匹配。公司下游业主主要为企业类客户,部分项目有预付款,公司上市以来直接融资仅2018年发行永续中票30亿元,未进行其他股权再融资,创造现金流能力较强。 传统主业与新业务全面发力,经营周期更稳健 受益于油价回升与供给侧改革,公司下游石油化工、化工和煤化工投资增速震荡回升,公司2018/19H1三类传统业务新签订单金额占比71%/68%,同比增长56%/44%。同时,公司积极发力建筑、电力等基础设施业务,2018/19H1新签订单金额281/240亿元,同比增长121%/334%。公司2019年累计新签订单2272亿元创历史新高,同比增长57%,我们保守测算公司2019年末结转订单2652亿元,是当年收入的2.6倍。 处置PTA/应收账款/环保业务减负向前,内部管理效率提升显著 公司通过多个举措优化资产负债表,有望推动净利率由2017-2018年的不足3%回升至正常水平3%以上:(1)四川晟达PTA项目2016-2018年平均每年计提减值4.3亿元,目前已整体对外租赁获取稳定租金;(2)应收账款通过加快回款、转为债权投资、进行资产证券化等,压降两金;(3)向控股股东转让环保亏损资产。公司内部激励力度加大,人均创收提升。 行业高景气估值有望修复,首次覆盖给予“买入”评级 公司公告2019年实现归母净利29-33亿元,同比增长50%-70%,验证公司毛利率/净利率回升良好,PTA/应收账款/环保公司处置减轻长期增长负担。我们预计公司20/21年归母净利37/43亿元,同比增速20%/16%。当前可比公司对应20年1.0xPB、14.6xPE,我们看好公司在下游高景气下市占率及盈利能力提升,认可给予公司20年1.0-1.2xPB(对应10.4-12.5xPE),目标价7.80-9.36元,首次覆盖“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌,新材料项目投产低于预期,汇率大幅波动。
中国化学 建筑和工程 2020-01-22 7.12 -- -- 7.49 5.20% -- 7.49 5.20% -- 详细
事件:公司预计2019年实现归母净利润增速50%到70%(净利润绝对值28.98亿元-32.84亿元),2019年公司累计新签订单2272亿元,同比增长56%;其中境内906亿元,同比下滑4.2%,境外1365亿元,同比增长171%。 四季度收入高增长,订单执行能力突出。公司全年累计实现营业收入约1041亿元,同比增长27.8%,其中Q1/Q2/Q3单季收入增速18.7%/9.0%/24.5%,19Q4单季度收入约412亿元,同比增长48%,四季度是建筑企业收入确认高峰期,公司在较高基数下仍实现收入高增长,显示出极强的订单执行能力,公司17年-19年新签订单951亿/1450亿/2272亿元,充足的在手订单逐渐转化,未来收入实现较快增长可期。 主营业务利润率修复,资产减值损失拖累减缓。公司预告全年业绩区间28.98亿元-32.84亿元,其中Q1/Q2/Q3/单季利润增速55.6%/43.2%/55.8%,19Q4单季度净利润区间4.52亿元-8.38亿元(去年同期3.06亿元),受毛利率下行和较大规模资产减值影响公司17-18年净利率只有2.66%/2.37%(历史高点5.7%),公司19年净利率区间(2.78%-3.15%)已经有所恢复,19年前三季毛利率同比提升0.54个百分点至11.47%,周期上行带来的毛利率修复逐渐显现,叠加收入规模增长和特别项目减值计提影响降低,公司利润率也将逐渐修复。 工程新签订单持续高增长,基建环保业务扩张效果显著。公司19年新签订单2272亿元,同比增长56.7%,其中专业化市场稳中有升,在实现境内众多化工大项目落地的同时,公司境外成功签署全球最大的乙烯一体化项目”千亿大单“;除此之外,公司在保持传统专业领域优势的同时,多元化布局加速,基建环保业务扩张效果显著。 实业投资加速,大产业平台提供稳定现金流。投资已内酰胺取得良好效果后,19年公司加大实业投资力度,拟投资打造国内首套完整产业链工业化尼龙66装置,有望打破国外垄断局面实现可观收益。己二腈主作为尼龙66生产的重要原料,技术壁垒及投资门槛较高,行业高度寡头垄断,国内100%依赖进口。中国化学拟投建项目年产100万吨尼龙66新材料产业基地,一期20万吨,计划工期为3年,自第4年正式投产运营,运营期间,仅考虑生产尼龙66预计每年可贡献上市公司投资收益2872万元,业务版图不断丰富。 上调盈利预测,维持“增持”评级:公司利润率改善超预期,上调盈利预测,预计公司19-21年净利润分别为29.94亿/38.93亿/48.66亿(原值为25.12亿/30.14亿/36.17亿),增速分别为55%/30%/25%,对应PE分别为11X/9X/7X,维持增持评级。
中国化学 建筑和工程 2020-01-21 6.86 -- -- 7.49 9.18% -- 7.49 9.18% -- 详细
业绩增长超预期,预计受收入提速所致。公司发布业绩预告,预计19年实现归母净利润为28.98-32.84亿元,同比增加50%-70%;扣非净利润为27.55-31.00亿元,同比增加60%-80%,业绩增速超预期。分季度看,Q1-Q4单季度归母净利润增速分别为56%/43/56%/48%-173%,各季度业绩均保持高速增长。公司下半年业绩提速且超预期预计由于公司收入增速提升影响。根据经营数据公告,公司19年实现营业收入1041.34亿元,同增27.9%,Q1-Q4 单季度收入增速分别为19%/9%/25%/48%,下半年收入增速明显提升。按照业绩预告中值测算公司19年归母净利润率约为3.0%,同比提升0.6pct。 全年海外订单实现大幅增长,承接海外大单彰显公司实力。根据经营数据公告,公司2019年1-12月累计新签合同额2272.03亿元,同比增长56.7%,其中国内合同额906.37亿元,同比减少4.2%,境外合同额1365.66亿元,同比增长171.1%。其中,公司10月13日公告,新签俄罗斯波罗的海化工综合体项目,合同总金额不超过120亿欧元(人民币约943亿元)。该项目是全球最大的乙烯一体化项目,也是目前全球石化领域单个合同额最大的项目,彰显了公司海外订单承接的实力,也为公司2020年收入持续增长提供有力支撑。 盈利预测及投资评级。公司作为化工工程龙头企业,18年高毛利新签订单高增,我们前期预计公司高增速的订单将逐渐转化为收入并释放利润,效果已逐渐显现,19H1毛利率出现提升。19年7月公司新签的国内己二腈项目提升公司技术实力,外加俄罗斯波罗的海化工综合体项目,此外预计公司2019年资产减值损失明显减少,均增厚公司利润。预计公司19-21年实现归母净利润30.9/38.6/46.4亿元,维持公司合理价值8.20元/股观点不变,对应公司19年PE估值约13倍。 风险提示:汇率风险,资产减值损失风险,油价下行压力,项目执行不及预期,海外政治风险,新业务开拓不达预期风险。
中国化学 建筑和工程 2020-01-21 6.86 -- -- 7.49 9.18% -- 7.49 9.18% -- 详细
我们于2019年8月及10月外发的公司点评报告中,明确提出公司已“迈入利润释放阶段”,此次业绩预增公告所指引的2019年业绩增速区间(+50%-70%)仍超出我们此前预期(+43%)。据此,我们上调2019-2021年盈利预测并维持“买入”评级。 利润率触底回升,判断毛利率有边际改善 2019年,公司预计营业收入1041亿元,同增23%,符合我们预期。2019年归母净利润同增50%-70%,扣非后净利润同增60%-80%,超出我们预期。我们判断利润率回升主要由于:1)主业毛利率触底回升;2)资产减值规模占收入比重降低。 主业毛利率触底回升:由于低油价时期订单陆续竣工结算,导致2018年公司工程施工毛利率大幅减少约3pcts;随着此类订单边际影响减弱,19H1、19Q3已观察到工程施工毛利率同比回升,我们判断这一趋势将持续。2010年至2018年,公司主营毛利率区间为11.64%-15.32%,我们修正2019年-2021年毛利率假设至12.0%、12.3%及12.8%(前值为11.6%、12.1%及12.5%),随着公司低油价时期订单逐步进入尾声,且公司项目管理能力持续加强,判断后续公司整体盈利能力仍有改善空间。 资产减值规模占收入比重降低:上一轮化工投资周期带来资产减值的负面影响,已于2016-2018年间逐步消化。随着公司收入规模的快速增长,资产减值对于利润率的边际影响已减弱。PTA项目已以租赁方式交由四川能源投资公司经营,后续减值压力有降低;存量应收账款、存货中,单项计提的风险仍在,但由于公司过去数年持续压减“两金”并做实资产,减值压力可控;随着公司收入规模增长,未来减值的边际增量主要将来自于账龄法下的计提,判断不会影响公司利润率改善的大趋势。 订单高增,保障收入增长 公司新签合同增速自2016年5月转正,并延续至今。2019年,公司新签订单规模达2272亿元,创历史新高。在手订单充沛,为后续公司收入增长提供保障。我们判断,未来公司订单增长主要来源于如下几个方面: 海外竞争力突显,期待更多订单落地:受益于“一带一路”倡议及公司业务拓展,其海外业务快速扩张,自15年境外新签178亿元,至18年境外新签504亿元,复合增速达41%。2019年,境外新签订单已达1365亿元,创历史新高。其中,俄罗斯波罗的海项目总投资规模达943亿元,海外单个项目规模近千亿元,表明其工程承包能力、技术实力已位列全球前列。期待未来有更多境外订单落地。 技术驱动,化工工程空间打开:公司长期以来重视技术研发和成果转换。2019年,公司全资子公司中国化学桂林工程有限公司参与完成的“特种高性能橡胶复合材料关键技术及工程应用”项目荣获2019年国家科学技术进步二等奖。该奖项体现了公司在专业化橡胶工程实业领域取得的重大进展和突破,有助于提升公司在国内外橡胶工程市场上的竞争力和影响力。此外,如己二腈生产技术的突破亦打破了国外垄断,并为公司向下游延伸提供技术及市场保障。 基建及化工园区类市场打开,公司低负债率有优势:公司前期基建类项目涉足较少,随着国内化工厂搬迁入园持续推进,化工园区类基建项目将成为传统化工业务之外另一成长点。2019年,宜昌港化工园产城融合项目融资及设计采购施工总承包工,安庆高新区山口片综合开发ppp项目分别为152亿元,132亿元。公司在建筑央企中资产负债率低,仅为66%(截至19Q3),为后续开展基建投融资提供了足够的财务空间。此外,园区基建项目也有利于公司获取化工类工程项目,进而实现基建与化工工程的联动。 投资己二腈,产业链向下延伸 近期公司公告,下属全资子公司天辰与控股股东旗下国化投资,联合齐翔腾达及多家投资机构,出资建设尼龙新材料项目。项目注册资本金27亿元,其中天辰股权比例34%,国化投资41%。项目规划年产100万吨尼龙66新材料产业基地,建设30万吨/年丙烯腈联产氢氰酸装置、5万吨/年氰化钠装置、9万吨/年氢氰酸装置、20万吨/年己二腈装置、20万吨/年加氢装置和20万吨/年尼龙66成盐及切片装置,以及配套公用工程和辅助生产设施。公司公告预计工期3年,自第4年投产运营。 己二腈为尼龙66的关键原料,目前完全依赖于进口。天辰公司有良好的实业投资经验,其旗下己内酰胺业务盈利能力好,为公司贡献较多利润。从股权架构上分析,天辰持股比例仅34%,控股股东中国化学工程集团持股41%,有效降低上市公司出资压力及投资风险。 迈入利润释放阶段,上调盈利预测 公司进入利润释放阶段、其新签订单依旧维持高位。基建项目陆续落地,打开后续成长空间。现阶段公司资产负债率在同类建筑央企中偏低,为后续投融资项目拓展提供了足够的财务空间。收入高增长背景下,资产减值占收入比重有望降低。18年由于低油价时期项目陆续进入竣工决算周期,阶段性拉低公司毛利率;19年至今,公司项目毛利率企稳回升,三项费用率管控得力,净利润率已现边际改善趋势。上调公司19-21年EPS预测0.61元、0.85元、1.14元(前值0.56元、0.80元、1.08元)。现价对应2019-2021年动态市盈率约为11x、8x及6x,维持“买入”评级。 风险提示: 资产减值规模大幅增长,下游煤化工、石化化工投资不及预期,毛利率持续下滑,人民币快速升值。
中国化学 建筑和工程 2020-01-20 6.86 -- -- 7.49 9.18% -- 7.49 9.18% -- 详细
盈利预测与评级:我们上调公司的盈利预测,预计公司2019-2021年的EPS分别为0.63元、0.80元、0.97元,1月17日收盘价对应的PE分别为10.7倍、8.5倍、7.0倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济不景气、国内化工行业景气度下行、海外订单落地不达预期、大额计提资产减值风险、汇率剧烈波动。
中国化学 建筑和工程 2020-01-20 6.86 -- -- 7.49 9.18% -- 7.49 9.18% -- 详细
海外市场驱动新签订单连续高增,后续收入增长动力充足。一带一路战略重点合作项目从交通等领域逐拓展到化工等更具经济性领域,公司海外业务迎来新的发展机遇,连续获得俄罗斯、沙特、印度、印尼等重要市场项目,并新签创纪录千亿俄罗斯化工大单(近期公告已生效)。国内煤化工、园区搬迁、基建等领域多点开花。公司2019年新签订单2272亿元,同比增长57%,再创历史新高,连续两年超50%增长。2019年末在手订单估算为收入的3倍,订单保障倍数也创历史新高,后续收入增长动力充足。 经营渐入佳境,业绩加速释放。公司公告预计2019年业绩同比大增50%-70%,据此计算四季度单季业绩同比大增48%-173%,略超我们预期,预计主要因收入大幅增长,减值明显减少。公司2019年Q1-Q4单季收入同增19%/9%/25%/48%,业绩同增56%/43%/56%/110%(预告增速中值),下半年起收入业绩均持续加速超预期,反映出公司逐步走出前两年资产减值及毛利率下滑影响,订单向收入转化顺利,经营渐入佳境,业绩随之加速释放。 化工国家队,核心技术引领实业能力凸显。公司旗下六大设计院脱胎于原化工部核心设计院,技术研发实力雄厚,在传统化工、新型煤化工、石油化工、化工新材料等领域均有丰富技术储备,未来重点瞄准“卡脖子”技术的产业化,拓展新材料行业高附加值产品领域。公司近期公告拟共同组建项目公司规划建设年产100万吨尼龙66新材料产业基地即是很好例证,有望在己二腈生产环节突破外国进口限制,核心技术引领实业潜力大。 现金流优异不垫资,资产负债率低扩张潜力大,近期持续获得外资增持。与一般从事基建、房建类的建筑企业不同,公司下游客户主要是化工类企业,项目更加市场化,回款一般较为及时。公司现金流情况优异,自2011年起每年经营性现金流净额均为正,且覆盖净利润比例高。公司2011年至今垫资均为负数,说明公司产业链话语权强,没有垫资施工,反而能净占用上下游款项,且在2017年后占款规模大幅提升,反映行业景气度明显恢复。公司资产负债率显著低于其他基建类央企且有息负债率极低,受到相关考核约束小,业务拓展潜力大,可享受更高估值。自去年四季度起外资持续买入公司股票,目前持股市值23亿元,占自由流通市值的12%。 投资建议:预计公司19-21年归母净利润分别为30/38/44亿元,EPS分别为0.61/0.77/0.89元,分别增长55%/27%/16%,对应19-21年PE分别为11/9/8倍,PB仅1.05倍,处于历史低位,维持“买入”评级。 风险提示:大项目后续谈判不确定风险、油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险等。
中国化学 建筑和工程 2020-01-20 6.71 -- -- 7.49 11.62% -- 7.49 11.62% -- 详细
事件描述公司公告 2019年 1-12月经营情况简报,全年累计实现新签合同额 2272亿元,同比增长 56.68%; 初步统计累计实现营收 1041亿元,同增 23.16%。 事件评论订单实现高增,主要受益于新签海外大单。 公司全年新签订单得以同比大幅增长 56.68%,主要受益于 2019年 10月新签俄罗斯波罗的海化工综合体项目大单,规模达到约 943亿元,占全年新签订单比重的 42%,受益于此,全年公司新签海外订单合计 1366亿元,同增 171.11%,国内则累计新签 906亿元,同降 4.23%。 俄罗斯大单收到预付款,有望助力 2020年收入、业绩稳健增长。 据公司最新消息, 上述俄罗斯波罗的海化工综合体项目已于 2019年 12月27日收到业主 RusGasDobycha 公司支付的预付款,标志着该项目执行进入全新阶段,为公司全面开启项目 EPC 工作奠定了坚实基础,也为公司 2020年收入、业绩增长奠定坚实基础。 12月收入确认加快,全年收入提速。 公司初步统计 12月实现营收171.41亿元,同比增幅达到 58.95%,收入确认较此前几个月明显加快,全年实现营收 1041.34亿元,同增 23.16%,较前 11月提速 5.23pct。 考虑到公司近年订单维持较快增长,预计 2020年及以后收入确认有望进一步加快。 规模效应或助力毛利率持续提升,估值相对低位配置价值凸显。 公司坚持以“三年五年规划、十年三十年愿景目标”中长期发展战略为引领,市场营销大力践行“大客户、大市场、大项目”经营理念, 同时在国内深挖化工市场潜力,持续提升化工市场份额, 目前多个大型煤制乙二醇项目实现落地,合同额近百亿元,规模效应或逐步凸显从而带来毛利率持续回升。 预计公司 2019-2020年 EPS 分别为 0.50元、 0.63元1,对应 2020/01/15股价 PE 为 13.27倍、 10.64倍, 估值已在历史相对底部位置, 维持“买入”评级。 风险提示: 1. 海外项目进度不及预期; 2. 油价大幅下行。
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摘要请在该此处表格内输入。 说明: 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻 辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内 容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超 过 1000字。 y 中国化学发布 2019年 12月经营数据: 公司 12月当月新签合同额 32.07亿元,当月实现营收 171.41亿元。 2019年 1-12月累计新签合同额 2272.03亿元,其中国内合同额 906.37亿元,境外合同额 1365.66亿元;累计实现 营业收入 1041.43亿元。 公司 2019年 1-12月累计新签合同额 2272.03亿元,同比增长 56.7%; 其 中 12月新签合同额 32.1亿元,同比下滑 78.5%。 截止 2019年 12月底, 新签合同/收入已达 2.2倍,新签合同落地周期一般延后 1-2年,公司未来 业绩保障较强。 按季度来看,公司 2019年 Q1、 Q2、 Q3、 Q4单季度同比变动分别为 48.0%、 -5.5%、 -7.2%、 200.8%。 其中 Q4单季度贡献了年度新签合同额的 49.42%, 主要系公司 10月份中标俄罗斯波罗的海化工综合体项目 FEED+EPC 总 承包,合同金额折合人民币约 943亿元,占年度新签合同额的 41.50%。 从历年新签订单情况来看, 2012-2019年新签合同额同比分别变动-4.3%、 -16.2%、 -11.2%、 -13.5%、 11.9%、 34.9%、 52.5%、 56.7%。 新签订单 16年以来进入高速增长期,海外订单发力明显,若海外订单落地顺利,将驱 动公司未来业绩快速增长。 盈利预测与评级: 我们维持原来的盈利预测, 预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.52元、 0.68元、 0.85元, 1月 15日收盘价对应的 PE 分别为 12.9倍、 9.8倍、 7.9倍,维持 “审慎增持”评级。风险提示:宏观经济不景气、国内化工行业景气度下行、海外订单落地不达预 期、大额计提资产减值风险、汇率剧烈波动
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三季报业绩增速 50%超预期,俄罗斯新项目近千亿元创纪录彰显实力且助全年订单高增长,公司深挖境内/拓展一带一路,将继续保持业绩高增长。投资要点: [Table_Summary] 维持增持。公司 1-9月营收约 629亿元/+17%、净利约 24.5亿元/+50%超预期;考虑订单及收入转化提速/利润率改善,我们上调预测公司 2019-21年 EPS 至 0.56/0.7/0.84元(原 0.5/0.63/0.77元)增速 44/24/20%;维持目标价 8.65元,对应 2019-21年 15.4/12.4/10.3倍 PE,增持。 Q3净利延续高增长,经营现金流保持好转。1)Q1-Q3营收/净利增速分别18.8/9/24.5%、55.6/43.2/55.8%,在经营力度不断加大/新签订单提速且转化稳健的背景下 Q3净利延续较高增长;2)毛利率 11.5%(+0.5pct)、净利率 4.1%(+0.8pct);费用率 5.8%(-0.2pct),其中管理费用率 5.5%(-0.2pct); 3)经营净现金流约 16.6亿元(+9.4%),收现比 87.7%(+2.3pct)、付现比88.1%(+3.3pct);4)资产负债率 66%(-1pct)。 1-9月新签订单增速 6.7%,俄罗斯新项目近千亿元将助全年订单高增长。 1)1-9月新签订单约 1149亿元(+6.7%), 国内订单约 752亿元(+24.2%)占比65%、国外 397亿元(-15.7%)占比 35%;2)10月 13日公司公告签订俄罗斯化工综合体项目,总金额不超过 120亿欧元(折合人民币约 943亿元), 目前已远超 2019年计划新签的 1616亿元。 技术研发推动发展,持续受益一带一路。1)公司产业链完整/规模优势强/专业性强,在化学工程领域将受益集中度提升及优势扩大;2)据子公司中国天辰官网,战略合作的国内首个己二腈项目已举行奠基仪式,将打破国外技术垄断;3)PTA 项目投产将缓解减值压力;4)持续受益一带一路。 风险提示:油价快速下行、一带一路不及预期、计提大额减值等
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业绩持续高增,盈利能力提升显著 公司2019Q1-3营业收入为629.3亿元,同比增加17.36%;实现归母净利润24.46亿元,同比增加50.43%;实现扣非净利润23.22亿元,同比增加55.91%。分季度看,Q1-Q3营业收入同比分别增长18.77%/8.95%/24.46%;Q1-Q3归母净利润同比分别增长55.61%/43.16%/55.80%,Q3收入提速明显,各季度业绩均实现高增。公司2019Q1-3毛利率和净利率分别为11.47%/4.13%,较18年同期分别提升0.53/0.78pct。其中,公司19Q3毛利率和净利率分别为10.18%/3.67%,较18年同期分别提升0.97/0.53pct。 Q3现金流改善显著,负债率维持低位 公司19Q1-3经营性现金流净额为16.62亿元,同比增加1.43亿元,其中Q3经营性现金流净额32.16亿元,同比增加49.92亿元,Q3现金流改善显著。公司19Q1-3收现比/付现比分别较18年同期提升2.2/3.3pct。 截止2019年三季度末,公司资产负债率为66.01%,较18年同期下降0.96pct,较18年底提升0.85pct,在建筑央企中处于较低水平。公司前三季度期间费用率为5.79%,较18年同期下降0.17pct,其中销售费用率/管理费用率(含研发)/财务费用率分别较18年同期变动-0.09/-0.22/+0.14pct。 新签海外大单,全年海外订单有望大幅增长 公司2019年1-9月累计新签订单1149.30亿元,同比增长6.73%,其中国内订单752.26亿元,同比增长24.22%,境外订单397.04亿元,同比减少15.74%。其中,公司9月新签订单79.94亿元,同比减少10.91%,其中国内订单45.20亿元,同比减少49.42%,境外订单34.74亿元,同比增长9550%。2019年1-9月订单增速较2018年相对有所放缓,尤其是境外订单出现下滑,而公司10月13日公告,新签俄罗斯波罗的海化工综合体项目,合同总金额不超过120亿欧元(人民币约943亿元)。该项目是全球最大的乙烯一体化项目,也是目前全球石化领域单个合同额最大的项目。考虑到该订单后,预计全年订单增速在60%以上。 盈利预测及投资评级 公司作为化工工程龙头企业,18年高毛利新签订单高增,我们前期预计公司高增速的订单将逐渐转化为收入并释放利润,效果已逐渐显现,19H1毛利率出现提升。近期新签的国内己二腈项目提升公司技术实力,外加俄罗斯波罗的海化工综合体项目,均有望增厚公司利润。预计公司19-21年实现归母净利润24.2/30.0/36.9亿元,维持公司合理价值8.2元/股观点不变,对应公司19年PE估值约16.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:汇率风险,资产减值损失风险,油价下行压力,项目执行不及预期,海外政治风险,新业务开拓不达预期风险。
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事件:公司2019年前三季度实现营业收入629.30亿元,同增17.36%;实现归母净利润24.46亿元,同增50.43%。 Q3收入提速,订单转化顺利。分单季度看,公司19Q1、Q2、Q3营收分别增长18.77%、8.95%、24.46%,Q3明显提速,我们认为或是订单高增长顺利转化所致;19Q1、Q2、Q3归母净利润分别增长55.61%、43.16%、55.80%。 毛利率持续改善,管理费用率明显下降,现金流改善。前三季度毛利率同比上升0.53个pct至11.47%。期间费用率降低0.17个pct,为5.79%(含研发费用)。其中,销售费用率降低0.09个pct至0.41%;管理费用率降低0.41个pct至2.62%,下降明显;财务费用率上升0.14个pct至-0.15%;研发费用升高0.19个pct至2.91%。资产减值与信用减值损失合计为4.88亿元,较上年同期增加2.55亿元。公司PTA项目已租赁给四川能投开始运营,我们预计后续减值风险有所下降。销售净利率为4.13%,同比上升0.78个pct;归母净利率同比上升0.86个pct至3.89%。前三季度公司经营现金流为净流入16.62亿元,同比增加1.43亿元(收现比提升2.25个pct至87.68%;付现比提升3.82个pct至82.44%)。公司负债率下降0.96个pct至66.01%。 1-9月新签订单稳定增长,10月新签海外近千亿大单,全年订单有望提速。2019年1-9月公司新签订单1149.30亿元,同比增长6.73%,其中国内订单额752.26亿元,同增24.00%,国外订单额397.04亿元,同减16%。今年10月13日,公司公告新签俄罗斯波罗的海化工综合体项目,总金额不超过120亿欧元,折合人民币约943亿元,我们预计全年订单有望提速。 盈利预测与评级。考虑到公司订单持续快速增长,公司未来业绩大概率向好,我们预计公司19-20年EPS分别为0.49、0.61,公司作为行业龙头,享有一定的龙头效应,给予19年16-19倍市盈率,合理价值区间7.84-9.31元,维持“优于大市”评级。 风险提示。海外政治经济风险,汇率波动风险、油气市场波动风险。
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支撑评级的要点 业绩中高速增长,各项财务指标表现稳健:Q1-Q3公司营收629.30亿元,同增17.36%;归母净利24.46亿元,同增50.43%。Q3公司毛利率10.18%,同增0.97pct;各项费用率合计同降1.19pct。应收账款与存货保持稳定,周转率同比分别上升0.15与0.38。经营现金流同比大幅改善,收现率为89.36%,同增6.12pct,现金比例基本持平,负债率同比小幅下降,对外投资有所增加。公司业绩保持较高增速的同时,各项财务指标表现良好。 新签订单进入高峰期,国内需求仍在,海外新签大单:2019年至今,公司累计新签订单1,149.30亿元,同增6.73%;在去年订单高增的基数下仍能保持增长。当前公司业绩增长提升,主要是去年以来订单加速落地的结果。国内2019年累计新签订单达到752.26亿元,同增21.45%,保持较快增长反映当前化工投资需求依然较强。近期公司俄罗斯波罗的海化工综合体项目总包合同,总金额不超过943亿元,期限60个月,占公司最近12个月营收103.91%,顺利落地后有望对公司未来年度的经营业绩产生积极影响。 公司毛利率仍有一定提升空间:参考公司历史数据,我们认为公司目前毛利率仍处于历史低位,随着后续订单结构改善,毛利率有提升空间,公司业绩仍有增长前景。 估值 公司业绩表现较好,小幅上调业绩预期。预计2019-2021年,公司营收分别为979.81、1,150.70、1,305.50亿元,净利润为27.93、35.45、39.14亿元,EPS0.566、0.719、0.794元(原预测为:0.547、0.697、0.769元),维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 订单需求下滑,大项目仍有不确定性,油价下跌,煤化工投资不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名