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中国化学 建筑和工程 2019-07-29 5.92 -- -- 5.90 -0.34% -- 5.90 -0.34% -- 详细
事项: 公司公告下属子公司天辰公司、公司控股股东全资子公司国化投资、战略投资人齐翔腾达和员工激励平台拟共同组建项目公司(注册资本金 27亿元),四方持股比例分别为 31%、 41%、 10%和 15%,项目规划建设年产 100万吨尼龙 66新材料产业基地,一期建设内容主要包括:建设 30万吨/年丙烯腈联产氢氰酸装置、 20万吨/年己二腈装置等内容,项目计划工期为 3年,自第 4年正式投产运营。 己二腈有望突破外国限制,技术引领实业能力凸显。 该项目是国内首套完整产业链的工业化尼龙 66装置,其中关键产品己二腈生产技术长期由国外企业所垄断,限制国内尼龙 66的发展。天辰公司经过多年科研攻关,全面掌握了己二腈到尼龙 66生产参数和工艺指标,并通过实验装置顺利产出合格产品。项目有望在己二腈生产环节突破外国进口限制,如果顺利投产,有望为公司贡献可观投资收益。公司旗下有八大化工设计院,技术前沿,且储备丰富,具备极强的转化潜力,前期投资 PTA 项目、福建己内酰胺项目积累了相关经验, 此次投资己二腈项目再次体现出公司利用丰富技术储备向实业转化潜力, 未来有望通过技术输出、合作投资等模式降低风险,提高技术转化效率,核心技术引领实业投资值得期待。 6月境内订单发力推动增速回升,全年新签总量有望再创新高。 2019年 1-6月,公司累计新签合同额 893.2亿元,同增 11.6%,较上月回升 17.5个 pct,6月单月新签 318.2亿元,同增 68.1%。 6月单月新签订单回升主要系境内订单发力, 6月境内新签订单 256.6亿元,同比大增 185%, 1-6月境内累计新签 582.4亿元,同增 44.1%。 2018年公司全年新签订单 1450.1亿元创历史新高,较 17年增长 53%,新签订单完成率达 132%,公司计划 2019年全年新签订单 1616亿元,同比增长 12%有望再创新高。 在手订单充裕,向收入转化顺利,毛利率与资产减值负面影响有望减弱。 公司 2019年 1-6月累计实现营业收入 388.7亿元,同增 13.3%,较上月回落2.5个 pct, 6月单月营收 88.0亿元,同增 5.5%。公司 2018实现营业收入814.5亿元,同比增长 39%,收入规模创历史新高,预计公司 2018年在手订单将超过 1800亿元,同比大幅增长 47%,是 2018年营业收入的 2.31倍,为历史新高,后续收入有望保持稳健增长。 2018年公司毛利率下滑幅度较大, 2019年 Q1毛利率已与 2018年全年持平,后续有望保持平稳; 2018年公司计提资产减值 12.64亿, 2016-2018三年累计计提减值 40亿元,资产负债表风险得到一定释放,同时 PTA 项目已租赁给四川能投开始运营,后续进一步减值风险较小。 投资建议: 预计公司 19-21年归母净利润分别为 25/33/40亿元, EPS 分别为 0.51/0.66/0.80元,分别增长 31%/30%/21%,当前股价对应三年 PE 分别为 12/9/7倍, PB 为 0.9倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 相关技术不成熟风险、 项目进展不达预期风险、油价下跌风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险等。
中国化学 建筑和工程 2019-07-29 5.92 -- -- 5.90 -0.34% -- 5.90 -0.34% -- 详细
事件:公司下属全资子公司天辰公司、公司控股股东中国化学工程下属全资子公司国化投资、战略投资人齐翔腾达和员工激励平台淄博天翔、淄博天齐、淄博天达拟共同组建项目公司,规 划建设年产100万吨尼龙66新材料产业基地,经董事会审议通过的项目一期建设内容主要包 括:建设 30万吨/年丙烯腈联产氢氰酸装置、 5万吨/年氰化钠装置、 9万吨/年氢氰酸装置、 20万吨/年己二腈装置、 20万吨/年加氢装置和 20万吨/年尼龙 66成盐及切片装置,以及配套公用工程和辅助生产设施。 项目计划工期为 3年,自第 4年正式投产运营。 项目公司注册资本金27亿元,其中天辰公司股权比例 34%,国化投资股权比例 41%,齐翔腾达股权比例 10%,员工激励平台股权比例 15%。 己二腈技术壁垒及投资门槛较高,行业高度寡头垄断,国内 100%依赖进口。 己二腈主要是尼龙 66生产的重要原料,全球己二腈总产能约为 200万吨,其中,美国英威达、美国奥升德、德国巴斯夫、日本旭化成 4家公司合计产能达到 175万吨。 目前,全球己二腈供应紧张,大部分产能仅自用于公司己二胺及尼龙 66的生产,当前市场主要己二腈主要由英威达提供。全球尼龙 66消费主要集中在中国达 23%,原材料 0产能导致面临严重产业链错配。 天辰突破技术封锁,有望实现国内自主尼龙 66量产。 2015年 9月 29日,由天辰公司拥有自主知识产权的“ 丁二烯直接氢氰化法合成己二腈技术” 通过了中国石油和化学工业联合会科技成果鉴定,利用该技术已建成的 50吨/年丁二烯直接氢氰化法合成己二腈的全流程中试连续生产装置实现了连续稳定运行,产品质量达标。 我们认为本次中国化学投资打造国内首套完整产业链工业化尼龙 66装置,有望打破国外垄断局面,一期 20万吨投产运营后,一方面仅考虑生产尼龙 66预计每年可贡献上市公司投资收益 2872万元:假设尼龙 66价格按照 24500元/吨计算(含税价),净利率保守设为 2%(国内尼龙 66龙头神马股份己二腈受制于英威达,其净利率波动较大,2018年达历史高位 8.64%,近 5年均值为 2.53%),则 20万吨可实现净利润8448万元,对应 34%股权贡献投资收益 2872万元。 另一方面由于该项目可实现全产业链自足或直接出售己二腈,将获得己二腈环节收益,基于行业高度垄断,一般采用协议供应无市场价,我们预计该部分净利润率可超过万华化学达到 20%以上。 引入战投实现产业链高效协同。 战略投资人齐翔腾达是国内 C4全产业链龙头,主要产品产能有顺酐 20万吨、甲乙酮 18万吨、丁二烯 15万吨、顺丁橡胶 5万吨、异辛烷 20万吨、甲基叔丁基醚 35万吨、丙烯 10万吨、丁烯 10万吨等。 本次投建项目主要以丙烯、甲醇、液氨、丁二烯、己二酸、氢气、天然气等为原料,与战投现有产业链形成协同效应。 员工持股绑定利益,激励十足。 项目公司员工激励平台股权比例达 15%,实现利益深度捆绑,有利于调动各方积极性,推动项目尽快开工建设、投产。 下调盈利预测,维持“增持”评级:公司新签订单增速放缓,下调盈利预测,预计公司 19-21年净利润分别为 25.12亿/30.14亿/36.17亿(原值为 26.31亿/32.89亿/41.11亿),增速分别为 30%/20%/20%,对应 PE 分别为 12X/10X/8X,维持“增持”评级。
中国化学 建筑和工程 2019-06-17 6.09 -- -- 6.17 1.31%
6.17 1.31% -- 详细
事件描述 6月 11日公司发布关于 2019年 1-5月经营情况简报的公告, 公司 5月新签合同额 116.92亿元。 事件评论 公司前 5月份新签合同额同比略微下滑。 截至 2019年 5月底,包括已经公告的重大合同,公司累计新签合同额 575.07亿元,同比下滑 5.96%。其中国内合同额 325.86亿元,同比上升 3.76%,境外合同额 249.21亿元,同比下滑 16.22%;累计实现营业收入 300.75亿元,同比上升 15.81%。从单月数据来看,公司 5月份当月新签合同额 116.92亿元,同比下滑 58.72%,其中国内合同额 54.87亿元,同比下滑 32.43%,境外合同额 62.05亿元,同比下滑 69.29%;当月实现营业收入 62.82亿元,同比上升 5.09%。 新签下滑主要源于去年同期签订海外单体大额合同。 海外工程项目通常具有单体规模较大的特性, 因此对公司短期订单增速形成一定干扰。 去年 5月公司签订 194亿元的刚果金基础设施 EPC 项目和固体废弃物发电项目,从而使得当期基数相对较高, 最终导致今年 5月新签合同额下滑较多。 345亿元俄罗斯石化项目协议或助力公司后续海外新签回暖。 6月 6日公司公告签订俄罗斯大型石化项目框架协议,项目主要内容包括油气田的勘探及钻井、基础设施建设及油厂工艺装置。公司拟参与石油码头、输油管道、电站、现场道路等基础装置、现场综合设施等关键装置的建设,该 EPC 合同总价约 50亿美元,约合人民币 345亿元(按 6月 6日美元兑人民币汇率中间价计算),占公司 2018年新签订单总额的 23.8%。若该项目在年内得以落地,有望助力公司后续海外新签订单回暖。 订单充裕保障业绩稳健增长,估值低位安全边际充分。 公司 2018年新签订单合计 1450亿元创历史新高,同比增幅达 53%,充裕订单为未来业绩增长奠定坚实基础;当前 PB 估值仅 1.02倍,处于上市以来底部区域( 6.4%分位水平),安全边际充分。 我们预计公司 19-20年 EPS 分别为 0.46元、 0.58元1,对应 2019/06/11股价 PE 为 13.60倍、 10.84倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 盈利能力下滑风险; 2. 汇率波动带来资产减值损失风险。
中国化学 建筑和工程 2019-06-13 6.13 6.99 29.21% 6.17 0.65%
6.17 0.65% -- 详细
事件: 公司发布 2019年 5月经营数据, 5月当月新签合同额 116.92亿元,实现营业收入 62.82亿元。 主要观点: 1.营收及在手订单平稳增长 营业收入: 2019年 5月份当月公司实现营业收入 62.82亿元,同比+5.09%; 1-5月份累计实现营业收入 300.75亿元,同比+15.81%,基本平稳。 2019年,公司计划完成营业收入 935亿元,同比+14.8%。 新签订单: 2019年 5月份当月公司新签合同额 116.92亿元, 同比下降 58.72%,主要由于 2018年 5月当月高基数( 283.26亿元,近年来单月最高记录), 其中国内 54.87亿元,境外 62.05亿元。 1-5月份累计新签合同额 575.07亿元, 同比-5.96%; 其中国内 325.86亿元,境外 249.21亿元。 2019年,公司计划新签合同额 1616亿元,持续创新高。 我们预计公司目前在手订单在 2000亿元以上。 2.关注公司“创新驱动、 实业兴企” 除了工程建设业务,公司具有较强的技术研发能力, 正筹建科学技术研究院, 还确立了“聚焦实业主业,走专业化、多元化、国际化”发展道路,其实业发展业务值得期待。 虽然晟达公司投资建设的 100万吨/年 PTA 项目没有成功(已对外租赁),但公司下属子公司天辰公司依托技术优势与工程建设能力,投资建成的中国化学工程集团内第一个产业试点基地——福建天辰耀隆己内酰胺产业基地,即取得良好的示范效应。 天辰耀隆拥有 28万吨/年己内酰胺, 2018年实现净利润预计在 4.83亿元。 根据天辰公司公众号刊载的《战略大家谈》 , 其确立了“以技术研发为‘核’为‘芯’,驱动工程、产业、贸易体系协同发展,充分利用技术、资本力量,构筑‘一核多元’发展格局”的核心战略。 以“ 己二腈”为例,天辰公司自主研发的“丁二烯直接氢氰化法合成己二腈”技术目前已获得多项发明专利授权,并通过科技成果鉴定,实质打破了国际技术垄断。 接下来,天辰公司将集中力量打造己二腈产业基地,进一步扩大技术引领、实业开发的成果。 来源: https://mp.weixin.qq.com/s/JOXk5iDHITKV709eUq6IDQ3. 盈利预测与投资评级 维持前期盈利预测, 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 23.22亿、 26.02亿、 29.08亿元, 对应 EPS 分别为 0.47元、 0.53元、 0.59元, PE 为 13.3X、 11.9X、 10.7X。 考虑公司为工程建设领域龙头之一, 业绩持续改善, 估值低位, 维持“买入”。 风险提示: 宏观经济增长不及预期,工程市场复苏不及预期。
中国化学 建筑和工程 2019-06-04 5.95 7.85 45.10% 6.18 3.87%
6.18 3.87% -- 详细
新型煤化工与海外订单增速有望维持高位,未来业绩保障度提升 2019年公司订单增速大概率维持高位增长,后续煤化以及海外项目新签项目值得期待。2019年1-4月公司新签订单合计金额458亿,同增约40%,其中海外合同187亿,增长96%;国内合同271亿,同增16%。公司2019年1-4月实现营收238亿,同增19%,较去年增速有所下滑。 近期中央全面深化改革委员会第八次会议审议通过了《关于在山西开展能源革命综合改革试点的意见》等重要文件。山西正式成为全国首个能源革命综合改革试点,文件强调推进能源科技创新等重要举措,我们认为目前阶段推动能源改革对于国家克服外部不稳定因素或将起到关键作用。同时近期中国电力网新发文章再次强调“煤制油”等新型煤化工发展的战略意义。公司2018年煤化工相关新签订单总额252亿(同期新签合同总额1450亿),大幅增长181%,后续该板块贡献收入有望显著提升。我们认为在一带一路以及国内新型煤化工的战略意义进一步增强的背景下,公司作为化工工程建设龙头,相关领域订单增速仍有望维持高位。 晟达PTA项目一次开车成功,后续减值压力逐步下滑 近期公司之前旗下PTA项目(四川晟达化学新材料有限责任公司)一次开车成功,该项目在过去三年的资产减值中为主要组成部分之一。公司2016、2017、2018年资产减值损失分别为11.26、15.61、12.64亿元,其中上述PTA项目在2016、2017、2018年产生减值为4.92、4.52、3.96亿元。公司于2018年9月将该PTA项目交于四川能投生产经营管理,结合近年来的充分计提减值,公司后续减值压力有望显著减轻,从而提升后续公司订单向净利润转化的确定性。 控股股东增持公司股票体现发展信心,公司财报扩张弹性良好 公司控股股东去年底增持公司股票,占公司总股本的比例约为1.06%,彰显了对公司未来长期发展信心。此外,公司拟开展不超100亿元(首期30亿)应收账款资产证券化项目,拟发行不超过30亿元的长期限含权中期票据,盘活资产优化结构。2019年3月底公司在手现金充裕,资产负债率仅64.12%,明显低于其他建筑央企,拓展基建、环保、实业等新业务极具潜力。 投资建议 公司前期旗下PTA项目一次开车成功,在去年交于四川能投管理后,后续减值压力显著下降。订单方面,在一带一路以及国内新型煤化工的战略意义进一步增强的背景下,公司作为化工工程建设龙头,相关领域订单增速仍有望维持高位。此外,大股东的增持体现股东对公司未来发展的信心,财务报表具备一定张力。我们看好公司业绩的稳健增长,预测2019~2021年EPS分别为0.49、0.61、0.77元/股,对应PE为12、10、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:海外项目政治风险;汇率风险;订单落地不及预期。
中国化学 建筑和工程 2019-05-29 6.08 6.97 28.84% 6.30 1.61%
6.18 1.64% -- 详细
1.PTA项目投产,减值压力缓解 四川晟达化学新材料有限责任公司(以下简称“晟达公司”)在四川南充化工园区投资建设的100万吨/年PTA项目,于2012年开工建设,其中公司及所属子公司成达公司合计持股80%,四川石化持股20%。由于各种原因,该项目一直未投产。公司于2016-2018年分别计提该项目资产减值4.92亿元、4.02亿元、3.96亿元。晟达公司因PX原材料的运费差优惠政策不再执行等原因,2018年公司改变了经营策略,并经与四川省能源投资集团有限责任公司多次沟通合作框架协议、租赁协议等后,晟达公司将PTA项目整体资产以租赁方式交由四川能源投资公司接管,并与其签订了《PTA资产租赁合同》。租赁期结束后,晟达公司按照自主经营方式运营。 2018年9月签订协议后,四川能投集团派出管理团队,组建了四川能投化学新材料有限公司,在南充市委市政府、四川石化、晟达公司等各方协助下,经历8个月整改,于近期成功开车PTA项目。尽管PTA价格近期回调较多,目前关于该项目的盈利性还不得而知,但根据《PTA资产租赁合同》,公司可获得稳定租金。项目的成功投产也将缓解减值压力。 2.工程实力雄厚,营收及订单增长情况良好 工程实力:公司具备完整产业链,实力雄厚,业绩丰富,先后承建了我国绝大多数化工、石油化工及煤化工项目和生产基地。在2018年《工程新闻记录》(ENR)发布的全球250强工程承包商排名中名列第39位。除了工程建设业务,公司具有较强的技术研发能力,确立了“聚焦实业主业,走专业化、多元化、国际化”发展道路,其实业发展业务值得期待。 营业收入:2019年1-4月份,公司完成营业收入237.93亿元,同比+19.01%。2019年,公司计划完成营业收入935亿元,同比+14.8%。 新签订单:受益于过去三年化工行业盈利良好,企业投资需求提升,资本开支增加,同时安全环保标准严格执行,行业搬迁改造项目增多,建设任务增加。2019年1-4月份,公司完成新签合同额境内270.99亿元,境外187.16亿元,小计458.15亿元,同比+39.58%。2019年,公司计划新签合同额1616亿元,持续创新高。 3.盈利预测与投资评级 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为23.22亿、26.02亿、29.08亿元,对应EPS分别为0.47元、0.53元、0.59元,PE为12.8X、11.4X、10.2X。考虑公司工程实力雄厚,业绩持续改善,估值低位,维持“买入”。 风险提示:宏观经济增长不及预期,工程市场复苏不及预期。
中国化学 建筑和工程 2019-05-09 5.64 8.65 59.89% 6.22 8.17%
6.18 9.57%
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费用率下降助业绩高增,经营现金流承压;Q1海外订单高增,行业景气度向上;受益于一带一路建设,估值/仓位低;维持增持。 维持增持。Q1营收177亿(+19%)净利6亿(+56%)略超预期,2019年计划营收935亿(+11%),利润总额29.7亿(+10%)。行业景气度向上/非多元业务开拓,维持2019/20/21年EPS0.48/0.58/0.68元,增速22%/21%/18%,给予2019年18.4倍PE,维持目标价8.82元,维持增持。 费用率下降助业绩高增,经营现金流承压。1)Q1净利增速(+56%)远超营收增速(+19%),且远高于2018年各季度(2018Q1-Q4净利增速29%/27%/22%/16%),主要受益于期间费用率占比下降1.4pct至6.9%,其中汇兑损失减少致财务费用占比下降1.0pct至1.3%贡献最大。2)毛利率下降1.36pct至11.65%背景下净利率上升0.69pct至3.79%,受益于费用率降低。4)经营现金流-30亿(2018Q1为-5亿),系2019Q1偿还了部分应付款项。5)资产负债率64.1%,较2018年末下降0.2pct。 Q1海外订单高增,行业景气度向上。1)2018年新签1450亿(+53%),供给侧改革/退城入园助化工订单增58%,其中油价攀升带动煤化工订单高增181%,基础化工/石化/基建订单增58%/8%/122%。2)2019年计划新签合同1616亿(+12%),Q1新签377亿(+48%),其中海外订单172亿(+100%),占比较2018全年提升11pct至46%,主要受益于俄罗斯天然气制甲醇项目拉动(99亿);国内订单205亿(+20%)。考虑原油价格回升、退城入园需求释放、基建/投资类业务突破,订单望持续高增。 受益于一带一路建设,估值/仓位低。1)2018年海外业务营收占37%,且增速(74%)远超国内(24%),2019Q1海外订单高增,受益于一带一路推进。估值低,目前沪指与2017Q1接近,彼时公司28倍PE,目前仅12倍;仓位低,2016年来基金持仓最高4.5%,2019Q1末仅0.8%,空间较大。 风险提示:油价快速下行、一带一路不及预期、计提大额减值等
中国化学 建筑和工程 2019-05-07 5.88 7.14 31.98% 6.22 3.67%
6.18 5.10%
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新签订单高速增长 2018年度,公司全年新签订单1450亿元,同增53%。分行业,化学工程新签1031亿元,同增56%;基础设施281亿元,同增121%。化学工程中,化工类项目同增57%,石油化工同增8%,煤化工同增181%。分区域,境内新签946亿元,同增54%;境外新签504亿元,同增50%。19Q1,公司新签订单377亿元,同增48%。其中境外新签205亿元,同增139%;境内新签172亿元,同增1%。 公司新签订单维持高速增长,主要由于1)油价回稳、化工企业搬迁入园,带动下游石化、化工、煤化工等企业资本开支规模提升;2)公司经营理念改变,市场拓展有力,境内外多元业务(非化工)全面增长;3)海外市场拓展有力,品牌、工艺、技术输出卓有成效。 项目利润率有降低、三项费用管控有力、资产周转率提升 2018年度,公司综合毛利率11.6%,同减3.7pcts。分业务,工程承包毛利率10.2%,同减3.8pcts;勘察设计类毛利率27.2%,同增4.8%;实业及其他毛利率15.7%,同减5.7pcts。2019Q1,公司综合毛利率11.6%,同减2.3pcts。公司综合毛利率走低主要由于1)低油价时期订单进入结算、部分新开工的石化项目毛利率偏低;2)部分项目成本上涨高于此前预期。 三项费用管控有力。2018年度,公司三项费用占比6.54%,同减2.1pcts。三项费用减少主要由于管理费用率降低以及财务费用率(主要为汇兑贡献)减少所致。19Q1公司三项费用率同比延续减少趋势。另一方面,公司周转率有显著改善。2018年度,公司存货周转天数74天,较2017年减少50天;应收账款周转天数74天,较2017年减少约19天。资产负债率64%,同减约1pct。资产周转率0.88x,同增0.2x。 资产减值对利润率影响将逐步降低 2018年度,公司资产减值规模12.6亿元,较17年同期减少约3亿元。18年度,公司资产减值主要为:1)新增计提PTA项目固定资产及无形资产减值准备3.96亿元;2)新增三个项目(新疆国泰新华、刚果蒙哥1200kt/a钾肥项目、荣信甲醇合成项目)的存货跌价准备约1亿元;3)以及新增多个项目的应收账款单项计提准备。中长期来看PTA项目减值风险依旧存在,账龄法下应收账款减值规模或将持续增大,但也正因为公司收入规模的快速增长,也使应收账款占收入比重走低。2018年,资产减值占收入比重约1.6%,同减1.1pcts。 订单及收入趋势向好,期待19年利润提速,维持“买入”评级 订单及收入增长持续增长,期待19年利润增长提速。基建投融资项目陆续落地,打开后续成长空间。现阶段公司资产负债率在同类建筑央企中偏低,为后续投融资项目拓展提供了足够的财务空间。收入高增长背景下,资产减值占收入比重有望降低。18年由于低油价时期项目陆续进入竣工决算周期,阶段性拉低公司毛利率,判断后续利润率有边际改善空间。19Q1公司项目毛利率企稳,三项费用率管控得力,净利润率已现边际改善趋势。上调公司19-20年EPS预测至0.56元、0.80元(原值0.54元和0.69元),新增2021年EPS预测1.08元。考虑到现阶段公司订单及收入增速超预期,目前所观测到的经营数据好于央企建筑企业,且预计未来三年业绩复合增速或达40%,估值应有一定溢价。给予19年动态市盈率13x,上调目标价至7.28元,维持“买入”评级。 风险提示: 资产减值规模大幅增长,下游石化化工投资不及预期,毛利率持续下滑,人民币快速升值。
中国化学 建筑和工程 2019-04-16 6.80 7.85 45.10% 6.95 0.29%
6.82 0.29%
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在手订单充足,海外市场发展迅速 公司2018年新签合同额1450.11亿元,同增52.52%,其中工程总承包、施工承包及总承包、勘察设计和其他类业务分别同增57.84%、46.54%、33.40%、61.81%。分区域来看,境内、境外分别新签946.39、503.72亿元,分别同增54.15%、49.54%。原油价格的攀升带动了国内新一轮现代煤化工的投资热潮,且公司确立了“突出主业、相关多元化”的发展方向,预计非化工市场订单将持续增长。2019年公司计划新签订单总额1616亿元,同增11.95%。2019年Q1累计新签订单377.13亿元,同增47.13%。 其他类主营业务发展迅速,营业收入大幅增加 公司2018年实现营业收入814.45亿元,同比增加39.05%,其中毛利率较高的其他类主营业务增幅最大,实现营收126.88亿元,同增85.42%,主因房地产项目2018年开始销售。2019年计划完成营业收入935亿元,较2018年增长10.58%。2018年公司毛利率为11.64%,同减3.68个百分点,其中其他主营业务毛利率降低5.75个百分点,或因化工产品毛利率降低、地产业务初期毛利率低。随着公司业务结构的优化,我们预计2019年毛利率将有所好转。 管理效率提高,期间费用率大幅下降 2018年公司期间费用率为6.54%,较去年降低2.01个百分点,其中销售费用率0.46%和研发费用率3.17%,基本稳定;在相同会计口径下管理费用降低1.14个百分点,主因公司实施精细化管理;财务费用率降低0.90个百分点至0.1%,主要由于人民币贬值导致汇兑收益增加,预计今年可能有较多汇兑损失。计提资产减值损失12.64亿元,同比降低19.03%,主因去年钾肥项目计提减值基数大。2018年结合PTA产品未来市场走势及未来现金流量的变化情况,PTA项目计提资产减值损失3.96亿元,与上年基本持平。2018年公司实现归母净利润19.32亿元,同增24.08%,但仍低于市场一致预期。2019年计划实现利润总额29.7亿元,较2018年增长10.24%。 经营性现金流转好,盘活资产发展业务 报告期公司收现比降低3.59个百分点至0.8426,或因工程垫资增多;付现比降低4.88个百分点至0.7804,或受益于所得税下降;经营性现金流为49.09亿元,较上年增加20.23亿元。公司控股股东去年底增持公司股票,占公司总股本的比例约为1.06%,彰显了对公司未来长期发展信心。此外,公司拟开展不超100亿元(首期30亿)应收账款资产证券化项目,拟发行不超过30亿元的长期限含权中期票据,盘活资产优化结构。公司当前在手现金充裕,资产负债率仅63.9%,明显低于其他建筑央企,拓展基建、环保、实业等新业务极具潜力。 投资建议 大股东的增持表现了股东对公司未来发展的信心,财务报表具备一定张力。由于2018年利润未达市场一致预期,海外工程落地存在低于预期的可能,我们下调了公司的盈利预测,预测2019~2020年EPS分别为0.49、0.61元/股(原EPS为0.75、0.86元/股),新增2021年EPS预测为0.77元/股,对应PE为14、11、9倍,下调目标价至8元(原目标价9.7元),维持“买入”评级。 风险提示:海外项目政治风险;汇率风险;订单落地不及预期
中国化学 建筑和工程 2019-04-16 6.80 -- -- 6.95 0.29%
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公司2018年净利润增速24.1%,基本符合我们的预期(20%)。2018公司实现营业总收入814亿元,同比增长39.1%,实现归母净利润19.3亿元,同比增长24.1%。其中Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现营收149亿/191亿/196亿/278亿,同比分别增长41.9%/32.3%/46.4%/37.6%,分别实现净利润4.00亿/6.84亿/5.41亿/3.06亿,同比分别实现增长29.0%/27.4%/21.7%/15.6%。 多元化业务发展格局逐步建立,海外市场开拓成效显著。公司18年工程施工业务收入657亿元,同比增长34.6%,毛利率同比下滑3.82个百分点至10.18%,我们认为一方面受宏观经济环境和境外政治因素等不利影响,18年部分新开工项目毛利率较低,成本有所提升,另一方面归因于高毛利的专业工程项目占比降低; 勘察设计收入25.4亿元,同比增长0.78%,毛利率同比提升4.8个百分点至27.2%;实业及其他收入主要来源福建天辰耀隆己内酰胺项目销售、印尼巨港电站发电、部分加工制造及房地产销售,18年实现营收127亿元,同比增长85.4%,收入占比提升3.92个百分点至15.7%,主要系部分子公司房地产项目18年开始销售带动板块收入出现加大幅度增长,毛利率同比下滑5.70个百分点至15.7%,从开展其他业务的重要子公司来看,福建天辰耀隆收入45.1亿,同比下滑2.22%,权益净利润2.9亿,较去年基本持平;印尼电站收入5.47亿,同比下滑1.79%,权益净利润1.02亿元,同比增长3.09%;中化工程集团财务公司收入5.47亿,同比增长55.4%,权益净利润1.58亿元,同比增长63.0%。分地区来看,公司境内业务收入507亿元,同比增长24.2%,毛利率同比下滑2.39个百分点至12.9%;境外业务收入302亿元,同比增长74.0%,占比提升7.66个百分点至37.3%,主要来源为印尼、沙特、土耳其、文莱、马来西亚等国家项目,毛利率同比减少5.68个百分点至9.32%。 公司综合毛利率下降3.68个百分点,期间费用率控制较好,资产减值同比减少,综合影响下净利率下滑0.17个百分点。2018年公司综合毛利率为11.6%,同比下滑3.68个百分点。加回研发费用,期间费用率同比降低2.02个百分点至6.54%,其中销售费用率较去年同期基本持平约为0.46%;管理费用率同比下降1.14个百分点至2.83%,主要系公司推进精细化管理取得成效,职工薪酬、社会保险及教育经费等项目支出同比减少6,603万元,研发费用率为3.17%,同比增加0.09个百分点;受益于人民币贬值,全年实现汇兑收益3.08个亿,去年同期约损失3.39亿元,带动财务费用率同比降低0.92个百分点至0.08%。公司18年继续较大规模计提资产减值损失12.64亿,其中四川晟达PTA 项目计提固定资产减值准备3.55亿元、无形资产减值准备0.41亿元,合计3.96亿元,该项目已累计减值12.9亿元,当前总资产26亿,现整体资产以租赁方式交由四川能源投资公司经营;坏账损失计提6.75亿,比上年增加0.18亿;存货计提减值1.31亿,同比减少3.41亿,主要系东华科技刚果钾肥项目减值总额区分预付款项、库存商品和已完工未结算科目形成,分别转入预付款项6,750万元、库存商品1.46亿元所致,总体资产减值损失占营业收入比重同比降低1.11个百分点至1.55%,综合影响公司净利率同比下降0.17个百分点至2.55%。 代收代付款增加导致经营活动现金流净额同比多流入20.2亿元。公司2018经营活动现金流量净额为49亿元,同比多流入20.2亿元,主要源于收到的代收代付款较去年同期增加18.2亿元。公司18年收现比84.3%,较去年同期降低3.6个百分点,应收票据及应收账款同比增加20亿元,存货中已完工未结算同比减少12.5亿元;预收款同比增加10.8亿。付现比78.0%,同比降低4.9个百分点,预付款项同比增加3.08亿,应付票据及应付账款同比增加36.4亿。 公司新签订单持续高增长,验证化工投资景气度提升,多元化业务快速发展。公司18年全年新签合同1,450亿元,同比增长53%。按订单类型看,18年全年新签化学工程合同1,031亿,同比增长56%,占新签合同71%,其中化工新签519亿,同比增长58%,占比较去年提升1.15个百分点至35.8%;煤化工新签252亿,同比增长181%,占比17.4%,提升7.96个百分点;石油化工新签259亿,同比增长7.76%,占比降低7.43个百分点至17.9%。基础设施(包含原建筑和电力)新签281亿,同比增长122%,占比提升6.05个百分点至19.4%。环境治理新签52亿,同比增长9.52%,占比3.58%,降低1.4个百分点。分区域看,18年境内新签946亿,同比增长54%,延续17年66%高增速,我们认为国内订单通常执行较快,能较快反映到收入端;18年境外新签504亿,同比增长50%,19年一季度新签229亿,同比增长167%。 维持盈利预测,新增2021年盈利预测,维持“增持”评级:预计公司19-21年净利润分别为26.31亿/32.89亿/41.11亿,增速分别为36%/25%/25%,对应PE 分别为13X/10X/8.2X,维持“增持”评级。
中国化学 建筑和工程 2019-04-16 6.80 -- -- 6.95 0.29%
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收入规模创历史新高,海外业务表现强劲。公司2018实现营业收入 814.45 亿元,同比增长 39.05%,收入规模创历史新高 ;归属于上市公司股东的净利润19.32 亿元,同比增长 24.05% ,处于之前业绩预告15%-25%区间上限。业绩增长低于收入增速主要因公司本期毛利率下降较多。分季度看Q1-Q4单季收入分别增长42%/32%/46%/38%,归母净利润分别增长29%/27%/22%/16%。分区域看,公司海外/境内分别实现收入302/507亿元,同比分别增长74%/24%,海外业务表现亮眼,占比提升至37%。公司计划2019年完成营业收入935亿元,较2018年实际增长15%;完成利润总额29.7亿元,增长7%。2018年公司实际收入和利润总额均超额完成计划,分别完成年初计划的122%/111%。 毛利率有所下滑,现金流持续优异。2018年公司毛利率11.64%,YoY-3.68个pct,主要因2018年部分开工项目为前期行业低迷时所签,毛利率较低,同时部分单位的采购、物流等成本增加较多。期间费用率6.5%,YoY-2.0个pct,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率YoY-0.04/-1.06/-0.92个pct,管理费用率下降主要因公司推进精细化管理取得一定成效,财务费用率下降主要因汇兑收益增加所致(18年汇兑收益3.1亿元,17年为损失3.4亿元)。资产减值损失较去年同期减少3亿元,但仍达到12.64亿,超出市场预期,其中较大的项目有四川晟达PTA项目计提3.96亿,坏账损失6.75亿,存货跌价1.31亿等;归母净利率为2.4%,YoY-0.3个pct。实现经营性现金流量净额49亿元,较去年同期净流入扩大20亿元,持续优异,是历史上经营性现金净流入最高的一年,主要因行业回款情况较好、公司加强清欠以及开展了应收账款ABS业务。收现比与付现比分别为84%和86%,YoY-4/-6个pct。 化工类订单持续高增,非化工类大幅突破。公司公告2018年/今年1-2月新签订单1450/292亿元,同比增长53%/64%,2018年新签订单完成率达132%,今年开年订单延续高增长趋势,全年计划新签合同1616亿元,同比增长12%。分区域看,2018年/今年1-2月境内订单新签946/155亿元,同比增长54%/53%;境外订单新签504/137亿元,同比增长50%/78%。2018年订单分行业看,化学工程/基础设施/环境治理分别新签1031/281/52亿元,同比增长56%/122%/10%。化工类订单中化工/石化/煤化工分别增长58%/8%/181%。 资产负债率较低,多渠道融资加速发展潜力大。公司公告拟开展不超100亿元(首期30亿)应收账款资产证券化项目,完成发行30亿元的长期限含权中期票据,将有力补充资金,盘活资产优化结构。公司当前在手现金充裕,资产负债率64%明显低于其他建筑央企,现金流持续优异,拓展基建、环保、实业等新业务极具潜力。 投资建议:预计公司19-21年归母净利润分别为25/33/40亿元,EPS 分别为0.51/0.66/0.80元,分别增长31%/30%/21%,当前股价对应三年PE 分别为13/10/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险。
中国化学 建筑和工程 2019-04-16 6.80 -- -- 6.95 0.29%
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盈利预测与评级:我们维持公司的盈利预测,预计公司2019-2021年的EPS分别为0.48元、0.58元、0.71元,4月11日收盘价对应的PE分别为14.0倍、11.6倍、9.5倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济不景气、国内化工行业景气度下行、项目进度不及预期、新签订单不达预期、大额计提资产减值风险、汇率剧烈波动
中国化学 建筑和工程 2019-04-16 6.80 -- -- 6.95 0.29%
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资产减值影响业绩增速,毛利率下滑,减值持续计提 公司18年实现营业收入814.5亿元,同比增长39.1%,实现归母净利润19.3亿元,同比增长24.1%,扣非净利润17.2亿元,同比增长12.7%。公司计划19年新签订单同增11.95%,营业收入同增10.58%,利润总额同增10.24%。分季度看,Q1-Q4分别实现营业收入149/191/196/278亿元,同比分别增长42%/32%/46%/38%;Q1-Q4分别实现归母净利润4.0/6.8/5.4/3.1亿元,同比分别增长29%/27%/22%/16%。公司18年毛利率/净利率分别为11.6%/2.6%,较17年同期分别下降3.7/0.2pct。毛利率下降的主要原因为工程施工业务部分新开工项目毛利率较低,而由于公司精细化管理的推进及人民币贬值形成的汇兑收益较高(18年汇兑收益较17年增加6.5亿元),使管理与财务费用率分别下降1.1/0.9pct。公司18年资产减值损失12.6亿元,较17年减少3亿元,主要因为存货跌价准备少计提3.4亿元,其中,四川PTA项目计提减值3.96亿元,与17年基本持平。 经营性现金流稳中有增,负债率逐年下降 公司18年经营性现金流量净额为49.1亿元,较17年增加20.2亿元,公司经营性现金流明显好于其他建筑央企,自2010年以来经营性现金流净额始终为正。18年收现比与付现比相比17年均有所下降,但付现比下降幅度较大。截止18年末,公司资产负债率为63.9%,较17年底下降1.2pct,自2014年来,公司资产负债率逐年降低,累计降低5.04pct,财务风险控制能力增强。2018年12月24日,公司2018年第1期应收账款资产支持专项计划正式成立,发行规模11.8亿元。此举有助于盘活公司存量资产,提升公司资金的使用效率,优化公司债务结构,促使公司更加健康发展。 新签订单保持高增,境内外多元化业务格局逐步形成 根据公司年报,公司18年新签合同额1450亿元,同比增长52.5%。分业务领域看,新签化学工程/基础设施/环境治理合同分别为1031/281/52亿元,同比分别增长56%/122%/10%,其中煤化工和化工业务新签合同额增幅均超过50%。分地区看,公司境内/境外新签合同分别为946/504亿元,同比增长54%/50%。公司境内外多元化业务格局逐步形成,实现境内外、各合同类型、各业务领域合同额的全面增长。此外,根据公司经营数据公告,公司19年1-2月新签订单同增63.5%,继续保持高增速。 盈利预测及投资评级 公司作为化工工程龙头企业,18年新签订单同增52.5%,19年1-2月新签订单同增63.5%,订单持续保持高增,未来将逐渐转化为收入并释放利润。预计公司19-21年实现归母净利润23.6/28.3/33.4亿元。公司目前PE(TTM)17.5倍,化学工程公司平均PE(TTM)36倍,预计公司19-21年归母净利润复合增速20%,给予公司19年17倍PE,而我们预测公司19年EPS为0.48元/股,对应合理价值8.2元/股,维持“买入”评级。 风险提示:汇率风险,资产减值损失风险,海外市场不景气,油价下行压力,项目执行不及预期,新业务开拓不达预期风险。
中国化学 建筑和工程 2019-04-15 6.57 -- -- 7.02 4.78%
6.88 4.72%
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业绩持续回暖,订单高增长 2018年公司实现营收814.45亿,同比增长39.05%;实现归母净利润19.32亿,同比增长24.05%,自2016年到达拐点后业绩持续回暖;主营业务工程承包实现营收656.92亿,同比增长34.56%。全年新签订单1450.1亿,同比增长52.52%,近三年的CAGR达到32.01%。 运营能力和偿债能力显著提升,现金流大幅改善 公司2018年ROE为6.31%,同比提升0.75pct。毛利率为11.64%,同比下降3.68pct,毛利率下降的主要原因是受宏观经济影响2018年部分新开工项目的采购、物流等成本较高;净利率为2.55%,同比下降0.18pct。期间费用率为6.54%,同比下降2.01pct;其中管理费用率下降1.06pct至6.00%,财务费用率下降0.92pct至0.08%,销售费用率下降0.04pct至0.46%。总资产周转率为0.88次,同比提升29.41%,应收账款周转率为4.85次,同比提升25.38%;资产负债率为63.91%,同比下降1.16pct,自2014年至今连续4年公司的资产负债率实现下降。全年实现经营性净现金流49.09亿,同比增加70.10%;经营性净现金流/营业收入为6.03%,同比增加1.10pct。 Q4收入增长稳健 公司2018Q1、Q2、Q3和Q4分别完成营收149.19亿、190.90亿、196.14亿、278.23亿,同比增长41.89%、32.30%、46.36%、37.50%;实现净利润4.00亿、6.84亿、5.41亿、3.06亿,同比增长28.97%、27.36%、21.66%、15.59%。四季度公司营收增长稳健,净利润增长有所放缓。 海外拓展稳步推进,大股东间接增持彰显信心 2018年公司新签海外订单503.72亿,同比增长49.54%,在总订单中占比达到34.74%,海外业务规模逐步扩大,在国内建筑行业中稳居前十。公司控股股东中国化学工程集团有限公司通过子公司北京建投增持52,475,447股公司股份,占总股本的比例为1.0638%,增持完成后合计持股比例达到41.1425%。 盈利预测与投资建议:预计公司19-21年EPS为0.51/0.65/0.81元,PE分别为13.2/10.4/8.3倍。维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,固定资产投资放缓,订单转化率不及预期等。
中国化学 建筑和工程 2019-02-22 5.81 7.38 36.41% 6.59 13.43%
7.22 24.27%
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维持增持。2019年1月新签订单262亿(+246%),营收70亿(+61%),考虑2018H2油价波动/减值等因素,下调2018/19/20年EPS 0.38/0.47/0.57元(原0.42/0.55/0.65元),增速20%/23%/21%,给予2019年16倍PE,维持目标价7.53元,维持增持。 国内/外齐发力助1月订单增61%,油价反弹背景下订单高增望延续。1)2019年1月营收70亿(+61%),在上年同期高基数(增速+33%)背景下仍实现高增,且2018年1月起单月增速除2018年6月受高基数影响外各月均保持在25%以上,订单高增已逐步向业绩传导。2)2019年1月新签262亿(+246%),国内/海外新签125亿/137亿,同增80%/2139%,海外订单占52%,其中海外订单暴增主要受益于俄罗斯天然气制甲醇项目(约合99亿人民币)拉动。3)近期原油价格有所回升,根据国君石化团队预测,布伦特原油有望在2019H1反弹至70美元/桶,助力公司订单承接。 化工/非化工业务齐头并进,一带一路峰会望成催化。1)油价回升/化工园区搬迁改造需求逐步释放,化工类订单投资有望保持较快增长。2)确立化学工程/基建/环保/实业/金融五大板块,集团战略重组山东公路获公路特级资质/公司在化学污染处理方面具天然优势,战略拐点已至,且公司2018Q3末资产负债率67%远低于其他建筑央企,开拓基建业务空间充足。3)公司2018年海外订单占比35%居建筑央企首位,2019年4月第二届一带一路峰会即将召开,有望对公司股价形成有力催化。 催化剂:油价持续上行、第二届一带一路峰会 风险提示:油价/下游周期品价格迅速下行、计提大额减值等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名