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中国化学 建筑和工程 2018-02-14 6.60 7.38 10.81% 6.74 2.12% -- 6.74 2.12% -- 详细
18年1月新签订单大幅增长,收入转化加速。 公司2月12日公告2018年1月经营情况,1月新签订单同比大增95.57%,超出市场预期。公司1月实现收入同比增长33.35%,超出17全年收入增速8.66%,订单转化为收入的速度较为乐观。公司当前 PB (LF)仅 1.15倍,且所属专业工程板块对利率敏感性低,预计2017-19年 EPS 为0.41/0.54/0.65元,维持“增持”评级。 新增订单同比大增,环比仍有上升空间。 公司18年1月新增订单75.86亿,同比增长95.57%,此前公司公告2017全年累计新签订单950.77亿元,同比增长 34.87%,1月数据表明公司拿单能力依然稳定,订单延续改善。考虑到1月新签订单75.86亿,环比减少28.12%,主要系国内订单69.75亿,环比下降16.26%,境外订单6.11亿,环比下降72.53%,因此我们认为公司新签订单环比仍有上升空间。 订单转化加速,收入有望持续增长。 公司1月实现收入43.43亿元,同比增长33.35%,延续了17年6月以来正增长态势。此前公司公告17全年实现收入 576.72亿元,同比增长8.66%;其中12月实现收入84.66亿,同比增长27.44%。从对比结果看,公司12月和1月订单转化速度明显超出17全年增速,意味着公司已进入订单加速转化的阶段,因此我们预计收入有望持续增长。 业务结构调整已现成效,基建、环保巩固业绩增长点。 公司传统化工、石油化工和煤化工结构调整初见成效, 2017年上半年新签订单占比分别为 21%、 39%、 7%,油价波动对业绩影响逐渐减弱。 我们统计的公司前三季度化工勘察设计订单同比翻倍,煤化工新签订单占比约10%。公司在传统业务之外,新布局基础设施、环保、金融和实业(化工品)四大板块,未来基建、环保有望成为新的业绩增长点。根据公司官网报道,公司于2018年1月10日与山东省公路建设(集团)有限公司签订战略重组协议,我们认为此次重组有利于加快公司战略转型的步伐,开拓路桥基础设施业务,从业务多元化角度提高公司发展质量。 订单延续改善叠加收入转化加速,维持“增持”评级。 公司17全年新签订单稳定增长,且 1月订单同比大增,意味着公司订单延续改善已超出市场预期。17年12月和18年1月两个单月收入增速均超过去年全年新签订单增速,意味着公司订单转换收入进入加速期,未来收入有望延续增长。公司当前价格对应 PB(LF)1.15倍,且所属专业工程板块对利率敏感性低,历史复盘显示超额收益较好。维持公司 2017-19年EPS 0.41/0.54/0.65元的判断, 维持目标价7.38-8.20元(对应17年18-20倍 PE),维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅下跌,人民币继续大幅升值,四川PTA 项目潜在减值损失等。
中国化学 建筑和工程 2018-01-19 7.38 -- -- 7.69 4.20% -- 7.69 4.20% -- 详细
化学工程龙头,迈向转型之路: 中国化学实际控制人为中国化学工程集团公司,公司业务覆盖建筑工程、环境治理、工艺工程技术开发、勘察、设计、施工及服务,业务范围遍及世界50多个国家和地区,在传统化工及煤化工建设领域的工程技术和业绩稳居行业第一。公司目前业务呈现多元化趋势,2017年上半年新签合同额465.4亿元,其中化工业务仍占主要位置,化工、石油化工及煤化工三者合计占比66.59%,其余业务占比为电力11.56%、建筑6.36%、环保4.8%和其他10.69%。2017年前三季度公司实现营收383.45亿元,同比增长5.01%;归母净利润12.93亿元,同比下降10.40%。业绩触底反弹,未来反转预期强烈。 油价上涨带动石化及煤化工景气上行,新签订单高速增长: 自2017年6月底以来,油价持续上涨超过45%,带动以其为原料的化工品价格上涨,同时煤化工行业的替代效应开始凸显,因此石化及煤化工行业景气度逐步抬升。受益于石油化工景气度上升,公司石油化工业务的年新签订单量突破150亿大关,2017年上半年已超过16年全年订单增量,高达亿元,占新签订单总额的38.96%,同比增速达123.38%。此外,公司煤化工业务的新签订单2017年以来也经历了小幅反弹,2017年上半年新签订单32.21亿元,同比增长57.58%。 转型基建及环保,打开业绩成长天花板: 2017年8月,公司董事会任命戴和根为董事长。戴和根先生曾任基建龙头中国中铁总裁,此次基建背景高管加盟有望带动公司转型基建业务。公司2017年积极参与市政、基础设施、环境治理等领域的PPP项目建设,年公告的5亿元以上重大订单中,基建类订单累计合同金额达69.77亿元。同时,公司于2017年6月成立基础设施公司,推动产业结构优化转型。未来有望借助新设立的基建公司承接更多基建工程订单,推动业绩稳健高增。此外,从近年来订单结构变化情况来看,基建、环保和其他领域订单年之后呈上升趋势。2017年中报基建订单占比达17.92%,环保占比也达到4.8%,业务模式多点开花初见成效。参考中国中冶的转型之路,未来中国化学有望通过转型基建及环保业务进一步扩大新签订单体量,订单的加速落地将带动公司的营收及业绩的高弹性。 财务预测与估值:预计公司2017~2019年实现归母净利19/24/29亿元,同比增长7.4%/26.6%/20.7%,对应EPS为0.39/0.49/0.59元。当前股价对应2017~2019年的PE为19.2/15.2/12.6倍,调高为“强烈推荐”评级。 风险提示:基建投资回落,化工行业投资不达预期,新签项目推进缓慢。
中国化学 建筑和工程 2018-01-19 7.38 -- -- 7.69 4.20% -- 7.69 4.20% -- 详细
事件: 公司公告,2017年全年,公司累计新签合同额950.77亿元,同比增长34.87%,其中国内合同额613.93亿元,同比增长66.35%,境外合同额336.84亿元,同比增长0.28%。 评论: 1、国内石化及基建订单增长加快,促使整体订单增长 公司2017年订单实现较快增长,我们认为由于油价持续上涨,业主利润实现好转,资本开支有所回升,石油化工等领域订单增长较快;此外,我们预计建筑施工订单也将增长较快,主要因为国内基建投资增速保持较高水平,而且公司积极承接相关业务。从区域来看,国内订单占比64.57%,同比增长66.35%,受益于国内基建投资的快速增长,以及油价上涨导致的炼化企业投资需求增加;国外订单占比35.43%,仅同比增长0.28%。 2、订单逐渐落地,营收增速由负转正,开始有所体现 2017年下半年公司营收增速开始反转,由负转正,并呈现提升的趋势,2017年6、 7、8、9、10、11、12月,营收分别累计增长2.19%、4.05%、5.14%、4.83%、5.32%、5.97%和8.95%,2016年订单的快速增长,开始逐渐反映到营收层面。我们预计随着2016年及2017年新签订单的不断落地,公司营收有望保持较快速增长,增速有望继续提升。 3、多方面业务积极向好,几大业务板块支撑公司发展 近几年国内民营炼化项目增长较快,未来需求关注海外市场,GlobalInsight预计“十三五”期间,化学工业投资年均增长6%,石油化工投资年均增长7%,到2020年国内市场规模约4500亿元,国际市场规模将达到3000亿美元。煤化工方面,由于石油价格持续上涨,煤化工盈利性开始凸显,长期来看,我们认为煤化工订单仍有增长空间,煤炭深加工产业示范“十三五”规划指出到2020年,煤制油新增产能1000万吨,为“十二五”期间的4倍,煤制天然气新增产能150亿立方米,为“十二五”期间的7倍。基建方面,国内基建投资增速仍能保持一定水平,我们预计公司将积极开拓相关业务,相关订单有望较快增长。资产减值方面,随着PTA价格的上涨,四川晟达公司减值有望减少;此外,公司应收账款虽仍较多,但考虑到行业属性,以及未来转回可能,影响相对有限。公司积极调整业务布局,积极规划5大板块—传统石油化工,基础设施、环保、金融和实业等,不断增强自身综合实力。 4、传统业务恢复,新兴业务有望快速发展,首次给予“强烈推荐-A”评级 传统订单增长较快,煤化工业务有望恢复,基建业务有望得到较快发展,资产减值损失等非经营性影响有望减弱,整体发展将步入新轨道,我们预计17、18年公司EPS分别为0.39和0.46元/股,对应PE分别为18.8和16.1倍,首次给予“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:投资不及预期,项目推进不及预期,回款风险
中国化学 建筑和工程 2018-01-18 7.37 8.50 27.63% 7.69 4.34%
7.69 4.34% -- 详细
事项:公司发布2017年全年经营情况简报,公司累计新签合同额950.77亿元,其中国内合同额613.93亿元,境外合同额336.84亿元;累计实现营业收入576.72亿元(以上数据未经审计)。 2017全年新签合同额同比大增34.87%,自2015年以来已持续回升:公司2017年全年累计新签合同950.77亿元,较2016年(704.96亿元)同比增加34.87%,其中国内合同额较2016年(369.07亿元)同比大幅增加66.34%,境外合同额与2016年(335.89亿元)基本持平。公司2017年新签合同额大幅增加主要来自于国内新签合同的大幅增加。从公司公告的签单笔合同额在人民币5亿元以上的重大合同信息来看,2017年11月以来公司新签国内煤化工、石油化工及化工类项目增速较快。 从单体项目合同额来看,印尼东加里曼丹Kaltim-22x100MW燃煤电站项目(24.05亿元)、山西美锦华盛化工新材料有限公司化工新材料生产项目(20亿元)、延长油田伴生气资源循环利用项目(19.65亿元)、内蒙古荣信年产40万吨煤制乙二醇项目(17.91亿元)等规模较大。 此外,公司新签合同额自2015年以来已持续回升,2015-2017年分别新签合同630.34、704.96、950.77亿元,CAGR达到22.81%。 煤化、石化等业务增长显著,有望受益于上游行业资本开支增加:从公司2017年新签合同类型来看,公司在传统业务领域(化工、石化、煤化工)有较大恢复性增长,我们认为与石油、煤炭价格双双走高后景气度有望传导至产业链中下游产品、相关炼化及能源企业加大资本性支出有关。以煤化工为例,根据国家能源局2017年2月发布的《煤炭深加工产业示范“十三五”规划》指出,“煤炭深加工产业作为延伸煤炭产业链、提高附加值的重要途径将迎来新的发展机遇,“十三五”期间煤制油、煤制天然气、低阶煤利用、煤制化学品、煤与石油综合利用以及通用技术装备6个方面将开展升级示范,到2020年,大型煤气化、加氢液化、低温费托合成、甲醇制烯烃技术进一步完善。”我们认为公司作为国内综合实力较强的煤化工全产业链工程承包商,在煤气化、煤制乙二醇等领域拥有较强优势。同时公司在炼化领域2017年亦有较大斩获,根据公告新签浙江石化4000万吨炼化一体化项目、俄罗斯Afipka炼油厂加氢裂化装置EPC项目、恒逸(文莱)石油化工项目等重大合同。 四季度营收同比增速创年内最高,营收后续仍有望保持持续增长:根据公司公告,2017年累计实现营业收入576.72亿元(未经审计),较2016年(530.76亿元)同比增加8.66%,基本符合我们的预期。分季度来看,公司2017Q1、Q2、Q3、Q4单季分别实现营收105.15亿元(同比-4.85%)、144.30亿元(同比+4.78%)、134.01亿元(同比+14.61%)、193.26亿元(同比+16.70%),营收增速自Q2起已由负转正,且增速逐季加快,Q4营收同比增速达到年内最高,同时也是自2015Q2以来首次连续三个季度营收增速为正,反映出公司生产经营情况已趋于稳定向好。鉴于公司2015年以来新签合同额实现连续增长,3年新签合同额合计已达到2286.07亿元,相当于公司近两年营业收入500-600亿元规模的4倍左右,考虑到公司传统工业工程典型实施周期大多在2-3年时间,我们判断公司后续营业收入仍有较大概率保持持续增长。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为9.5%、14.5%、14.8%,净利润增速分别为40.5%、20.9%、12.3%,对应EPS分别为0.50、0.61、0.69元,维持增持-A的投资评级,6个月目标价为8.5元,相当于2017年17.0倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内化工、煤化工及石化项目投资增速不达预期风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
中国化学 建筑和工程 2018-01-18 7.37 8.32 24.92% 7.69 4.34%
7.69 4.34% -- 详细
事件: 1月15日,公司公告2017年经营数据,2017年全年新签订单951亿元,同比增长35%;其中国内新签614亿元,同增66%,境外新签337亿元,同增0.3%,累计实现营收577亿元,同增9%。 评论: 维持增持。维持预测2017/18/19年EPS0.37/0.48/0.56元,增速4%/28%/18%。公司订单回暖逐步向业绩回暖传导,核心推动力已由一带一路转向朱格拉周期与下游产品涨价,维持目标价8.32元,对应19%空间,对应2017/18/19年22/17/15倍PE,维持增持。 订单回暖逐步向业绩传导,国内订单贡献主要增量。1)公司2017年营收577亿,同增9%,增速创2015年2月来新高,Q4单季营收193亿,Q1-Q4单季增速为-5%/5%/15%/16%逐季提升,订单回暖逐步向业绩传导;2)2017年订单951亿,同增35%,其中Q1-Q4单季增速为92%/64%/10%/10%有所下滑,Q4主要受到2016Q4高基数(占全年46%)影响;3)新签国内/国外订单614亿/337亿,分别同增66%/0.3%,占比65%/35%,国内业务订单占比提升13pct,主要来源于国内煤化工大型订单增加,从公告的重大合同可知,国内煤化工/化工订单增长贡献了2017年订单的主要增量。 受益全球经济复苏与周期品价格上涨,订单回暖势头有望持续,减值事项影响趋弱。1)国际:全球新一轮朱格拉周期开启,经济回暖利于全球化工工程订单释放,公司有望依托89个驻外分支机构实现海外订单持续放量。2)国内:甲醇、乙二醇等下游产品价格创5年以来新高,带动上游工程订单放量,叠加WTI油价走高,煤化工回暖势头有望延续;同时,原油价格尚未进入加工利润率扣减区间(80美元/桶以上),国内石油化工项目经济性亦未受到影响,炼化项目需求仍有释放空间。3)减值:随着PTA价格走高,四川晟达PTA项目潜在损失有望减少,不确定性因素趋于缓和。 积极切入非化工领域,业务结构优化。公司致力于业务结构调整,借助PPP等模式切入市政/基建/生态环保等领域,于阜阳、南京等地中标流域治理、生态湿地等项目,参与成都天府新区拔改租项目16条路工程。 风险提示:油价、下游周期品价格迅速下行
中国化学 建筑和工程 2018-01-17 7.05 -- -- 7.69 9.08%
7.69 9.08% -- 详细
首次覆盖,给予“增持”评级:预计公司17年-19年净利润为17.84亿/26.10亿/33.93亿,增速分别为1%/46%/30%;对应PE 分别为20X/14X/10X,给予增持评级。公司受益民营企业投资炼化产能加速,石油化工订单快速增长,煤化工和化工投资18年将边际改善,新管理层上任带动公司治理和活力提升,综合发展前景优于行业平均。采用市盈率估值法,可比公司2018年估值中枢为29X,中国化学拥有明显估值优势,给予增持评级。 核心假设:煤化工和化工投资边际改善;工程毛利率维持稳定;18年汇兑损失不超过1亿。 有别于大众的认识: (1)受益民营企业投资炼化产能加速,石油化工订单快速增长,带动公司17年国内订单大幅增长64%,且是6年来首次转正:随着PX 项目建设审批权限下放,原油进口权和使用权逐步放开,民企加大炼化投资,有利于中国化学获得更多市场份额。 公司17年上半年承接金额已超过16年全年,同比增速达123%,石化订单占比已从12年的4.93%提升至38.96%。 (2)煤化工和化工投资有望边际改善:煤化工随着技术推动环保达标,2016年起煤化工项目审批重启,高层对神华煤制油项目的肯定表明了政府对煤化工的发展态度转暖,“十三五”期间煤化工投资将有显著增长。化工企业利润连续两年大幅改善,随着制造业升级,精细化工投资意愿增强,公司18年订单有望边际改善。 (3)公司国际经营布局显成效,将成未来新增长点。公司大力开拓东南亚、中东、中亚等区域,截止2017年上半年,公司海外分支机构总数达到89个,海外订单2014至今CARG 超过32%,订单占比达到48%。 (4)投资业务显成效,运营利润不断提升。投产世界单线产能最大的20万吨己内酰胺项目生产线,经过两年资本支出后,16年进行扩产改造,产能进一步提升,公司该项目持股60%,满产可贡献良好收入。投资印尼中华巨港电站公司持股90%,目前运行良好,盈利能力相对稳定,每年可贡献收入4-5亿元,净利润约1-2亿元。 (5)新管理层上任带动公司治理和活力提升。2017年8月,公司董事会换届选举戴和根为新任董事长,戴和根曾任中国中铁总裁,中国化学基建和环保业务方面资质储备充足,在手现金多,未来在环保和基础设施投资领域也有望取得突破。 股价表现的催化剂:18年业绩超预期;油价温和上行;化工和煤化工订单加速增长;海外项目推进顺利;四川晟达PTA 项目成功转让。 核心假设的风险:PTA 减值超预期;汇兑损失超预期;煤价继续上涨影响煤化工项目经济性。
中国化学 建筑和工程 2017-12-15 6.52 7.38 10.81% 7.30 11.96%
7.69 17.94% -- 详细
11月新签订单大幅增长,收入延续增长态势 公司12月12日公告2017年11月经营情况,前11个月累计新签订单同比增长59.18%,高于1-10月的增速52.52%,11月单月订单同比增长86.53%,主要是煤化工和建筑施工订单落地较多,油价企稳60美元有望带动化工和煤化工产能投资。公司前11个月营收同比增长5.97%,11月单月收入同比增长11.32%,公司收入延续回升态势。公司当前PB仅1.13倍,且所属专业工程板块对利率敏感性低,预计2017-19年EPS为0.41/0.54/0.65元,维持“增持”评级。 新签订单持续大增,主业复苏好于预期 2017年1-11月公司累计新签订单845.24亿元,同比增长59.18%,高于1-10月同比增速52.52%,11月单月新签194.85亿元,同比增长86.35%,创下半年单月最高增速。其中国内累计新签订单530.64亿元,同比增长63.86%,主要是11月煤化工和建筑施工订单较快落地;海外累计新签订单314.60亿元,同比增长51.86%,整体较为平稳。 订单正常转化,收入有望延续增长 公司今年前11个月累计实现收入492.06亿元,同比增长5.97%,创近31个月最高累计增速,延续了今年6月以来正增长态势。公司11月单月实现收入56.05亿元,同比增长11.32%,我们预计主要是去年新签订单正常落地,公司去年新签订单同比增长11.84%。 非经营因素渐消除,基建、环保巩固业绩增长点 公司传统化工、石油化工和煤化工结构调整初见成效,2017年上半年新签订单占比分别为21%、39%、7%,油价波动对业绩影响逐渐减弱。我们统计的公司前三季度化工勘察设计订单同比翻倍,煤化工新签订单占比约10%。公司前三季度汇兑损失超过3亿元,占公司利润总额约18%,近期汇率较为稳定有望减少对业绩影响,且近期PTA-PX价差大涨,四川晟达PTA项目潜在减值损失影响趋弱,目前处置工作正常进行,非经营性因素逐渐消除。公司在传统业务之外,新布局基础设施、环保、金融和实业(化工品)四大板块,未来基建、环保有望成为新增长点。 主业订单和收入端延续增长态势,维持“增持”评级 公司前11个月新签订单继续大幅增长,且11月单月收入增速与去年新签订单增速相匹配,订单转换收入正常。公司今年3月份以来新签订单累计同比增速均超过50%,未来收入有望延续增长。公司当前价格对应PB(LF)1.13倍,且所属专业工程板块对利率敏感性低,历史复盘显示超额收益较好。维持公司2017-19年EPS0.41/0.54/0.65元的判断,维持目标价7.38-8.20元(对应17年18-20倍PE),维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅下跌,人民币继续大幅升值,四川PTA项目潜在减值损失等。
中国化学 建筑和工程 2017-11-23 6.28 -- -- 6.82 8.60%
7.69 22.45% -- 详细
从新签订单来看,1-10月累计新签合同额同比增长52.52%,继续延续高增长趋势。从新签订单来看,公司1-10月累计新签合同额同比增长52.52%,整体上继续延续高增长趋势,且同比实现提速;其中10月同比增长20.68%,在去年高速增长基础上实现进一步增长,但增速有所放缓。 1) 分区域来看,国内单月新签有所下滑,而海外单月实现爆发性增长。分区域来看,公司1-10月累计新签国内、国外合同额分别同比增长32.09%、99.41%,较去年同期均明显提速。10月单月国内、外新签合同额分别为38.02亿元、14.67亿元,同比增减-11.02%、1477.42%,国内单月新签有所下滑,而海外新签实现爆发性增长。 2) 分重大订单来看,10月公司新签单笔合同额在5亿元以上的重大合同有3个,其中国内2个,国外1个。公司多元化业务拓展良好,且上半年成功进军PPP领域,为国内订单增长奠定坚实基础。国外单月新签普遍金额较小,因此个别重大订单对增速影响较大;本月新签迪拜项目金额较大,是海外单月实现爆发式增长的主要原因。 收入端有所提速,公司基本面改善判断已被持续验证。从收入端来看,公司1-10月累计营业收入同比增长5.32%,其中10月单月营业收入同比增长9.09%。由于10月单月收入端提速,使得公司前10月累计增幅环比有所扩大。公司收入端今年6月重回增长轨道,前期基本面改善判断已被持续验证。公司作为化工工程龙头,国内市场受益于化工行业供需持续改善,以及PPP模式日益规范,海外市场受益于“一带一路”政策深入推进,在手项目情况持续改善叠加新签订单快速增长,我们判断公司未来基本面仍将持续向好。 盈利预测与评级:预计公司2017-20110年EPS分别为0.44元、0.58元、0.72元,PE分别为14.2倍、10.9倍、8.7倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行、汇率波动风险、项目落地不及预期
中国化学 建筑和工程 2017-11-20 6.43 -- -- 6.60 2.64%
7.69 19.60%
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汇率因素拖累三季度业绩,低市盈率优势显现。 公司前三季度营收同比增长5.01%,Q3增长14.61%,符合此前我们对公司收入回升的判断;前三季度业绩同比下滑10.40%,扣非后下滑4.13%,主要受汇兑损失增加拖累。公司9月末订单收入比2.99,与2010年高峰期相当。民企进军炼化带动公司石油化工业务增长,2017H1占比39%,油价企稳60美元有望带动化工和煤化工产能投资。公司当前PB 仅1.13倍,我们下调2017-19年EPS 至0.41/0.54/0.65元,维持“增持”评级。 收入增速逐季提升,在手订单收入比恢复至2010年水平。 2017年公司前三季度累计实现营收383.45亿元,同比增长5.01%,增速创2015Q2以来新高;前三季度累计实现扣非归母净利润12.69亿元,同比下滑4.13%,较去年同期下滑增速27.03%大幅收窄22.90pct,主业经营仍在改善。前三季度累计新签订单597.7亿元,同比增长56.15%,我们预计公司9月末结转合同额1148.4亿元,是今年前三季度收入的2.99倍,在手订单收入比与2010年高峰期相当,未来收入业绩有望继续上升。 主业盈利能力较为稳定,业绩受汇率影响波动。 公司今年前三季度毛利率为13.73%,较2017H1下滑0.03pct,但较去年同期提升0.47pct;2017Q3单季度毛利率为13.67%,较Q2下滑0.54pct。 公司前三季度净利率为3.76%,与2017H1持平。若考虑营改增因素,公司今年以来毛利率实际有所提升。2017年以来,美元兑人民币汇率持续走低,人民币升值幅度较大,导致公司2017H1发生汇兑损失1.35亿元,占财务费用的53.08%,若剔除汇率因素影响,公司主业业绩实际延续反转。 行业产能投资有序增加,公司石油化工/非化订单齐头发展。 2016年以来原油价格震荡走高,目前稳定在50美元以上,布伦特突破60美元。OPEC 限产执行情况良好,且有望延长减产期限,短期沙特反腐和中美原油大单进一步强化油价上涨动力,石化炼化有望持续受益。公司一方面强化石油化工业务,石化订单占比由2010年的5.97%上升至2017H1的38.96%,另一方面积极优化业务结构切入市政基础设施,电力、建筑、环保等三大业务订单占比由2010年的6.05%提升至2017H1的22.72%。 订单逻辑已传导至收入端,低PB 优势体现,维持“增持”评级。 在维持此前公司收入预测的基础上,我们下调公司工程业务毛利率和汇兑损失预测,工程总承包业务由于“营改增”及上游涨价影响,下调2017-19年毛利率至12.74%、12.95%、13.05%,预计增加汇兑损失3.0/1.5/1.0亿元。经上述调整后,我们预计公司2017-19年归母净利润CAGR 由原先的31.52%下调为22.01%,对应EPS 分别为0.41/0.54/0.65元,较此前预期的0.60/0.70/0.82元分别下调0.19/0.16/0.17元。公司当前估值低于可比企业,且PB(LF)1.13倍接近下限,维持对公司17年18-20倍PE 的判断,对应合理价格区间7.38-8.20元,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅下跌,人民币继续升值,海外项目进度低于预期等。
中国化学 建筑和工程 2017-11-06 6.42 8.32 24.92% 6.66 3.74%
7.69 19.78%
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维持增持。1-9月营收383.5亿(+5.0%)净利12.9亿(-10.4%)低于预期。考虑公司三费占比提升业绩下滑,下调公司2017/18年EPS0.37/0.48元(原0.51/0.64元),增速4%/28%,下调目标价至8.32元(原10.48元),23%空间,对应2017/18年22/17倍PE,维持增持。 三费/所得税增加拖累业绩,经营现金流转负。1)1-9月净利下滑1.5亿,三费增加/所得税增加分别影响5.6亿/1.7亿,减值损失减少2.6亿起到部分抵减作用;2)Q1/Q2/Q3营业收入同比-4.9%/4.8%/14.6%,净利方面Q1/Q2/Q3同比-18.9%/16.5%/-25.7%,Q3净利下滑除费率攀升外,亦与2016Q3高基数有关;3)毛利率提高0.5pct情况下,净利率下滑0.2pct,系期间费用率攀升1.1pct至8.2%所致;4)经营净现金流-9.1亿(上年同期+8.6亿)恶化,系购买商品/劳务的现金及税费增加而税费返还减少。 驻外分支机构增加,海外订单较充足。1)H1公司新设驻外分支机构14 个,自此,公司驻外分支机构达到89个;2)1-9月新签合同额达到598亿,为2016年营收1.1倍,其中新签海外合同243.4亿(+89.4%),占比40.7%。 切入市政/基建等领域,改革稳步推进。1)借助PPP等模式切入市政/基建/生态环保等领域,于阜阳、南京等地中标流域治理、生态湿地等项目,参与成都天府新区拔改租项目16条路工程;2)49个“三供一业”分离移交项目中已有超过30个签订协议,华北工业学校已经完成移交,改革稳步推进。 风险因素:海外项目风险、汇兑损失等。
中国化学 建筑和工程 2017-11-02 6.42 9.10 36.64% 6.66 3.74%
7.69 19.78%
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事件:公司发布三季报,1-9月份公司实现营收383.5亿,YOY+5.01%,归母净利润12.9亿,YOY-10.40%,扣非净利润12.7亿,YOY-4.13%。 国内订单持续复苏,国际工程动力强劲。 报告期内公司新签订单597.7亿,YOY+56.2%,其中国内新签订单354.3亿,YOY+39.3%,延续复苏格局;海外订单243.4%,YOY+89.4%,占比40.7%,增长动力强劲;分结构来看,1-9月份公司工程承包以及总承包新签订单249.5亿,YOY+107.3%,施工承包及总承包309.3亿,YOY+22.5%,勘察设计咨询14.7亿,YOY+107.9%,其他业务24.2亿,YOY+173.9%。公司订单快增长主要得益与公司不断推进的多元化、国际化战略。 营收持续改善,汇兑损失拖累利润。 1-9月份公司实现营收383.5亿,YOY+5.01%,归母净利润12.9亿,YOY-10.40%。分季度来看Q1、Q2、Q3营收增速分别为-4.9%、4.8%、14.6%,收入端不断改善;利润端来看Q1、Q2、Q3归母净利润同比增速分别为-18.9%、16.5%、-25.74%,Q3利润同比下滑主要归因于汇兑损失增加带来的财务费用大幅提升。前三季度公司财务费用4.2亿,同比增长922.7%,主要由于人民币升值造成的汇兑损失增加所致。 毛利率、期间费用率有所提升,经营性现金流季度改善。 报告期内公司主营业务毛利率13.7%,相比去年同期提高0.47个百分点;期间费用率8.15%,上升1.14个百分点,主要系财务费用率大幅提高0.99个百分点所致,销售费用率、管理费用率保持平稳;前三季度公司经营性现金流净流出9.1亿,相比与上半年净流出14.2亿逐渐改善。 利润拐点四季度确认,环保业务值得期待。 公司收入端拐点已经确认,利润端拐点四季度将得到确认,一方面由于去年四季度计提大规模资产减值,基数较低,另外公司在手订单充足,逐渐进入开工周期,己内酰胺运营项目受益于石油价格反弹,盈利持续向好,全年利润拐点非常确定;从业务结构来看,公司环保业务有望成为重要的业绩增长点,上半年公司环保板块新签订单22.3亿,同比增长311.4%,业务拓展顺利,目前公司与中国化工联合设立中化工程集团环保有限公司,标志公司将大力拓展环保业务,环保业务百亿产值可期。 我们预计公司2017-2018年EPS 分别为0.41、0.52元,对应PE17X、13X,维持增持评级!
中国化学 建筑和工程 2017-10-30 6.42 -- -- 6.66 3.74%
7.69 19.78%
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2017年前三季度公司新签合同额597.70亿元,同比大幅增长56.15%。分类型,毛利率较高的工程承包及总承包、勘察设计监理咨询订单翻番、占比达44%,有望驱动公司未来盈利水平提升;境内、境外新签合同354.33亿元、243.37亿元,同比增长39.33%、89.44%,行业景气度回升驱动国内订单回暖,境外订单持续高增长。 公司前三季度实现营业收入383.45亿元,较上年同期增长5.01%,其中,Q3单季度收入同比增长14.61%。Q1、Q2、Q3收入分别同比增长-4.85%%、4.78%、14.61%,季度收入呈现加速趋势,主要系订单高增长传导至收入端。 公司2017年前三季度实现综合毛利率13.73%,较去年同期提升0.46%。Q1、Q2、Q3分别实现毛利率13.15%、14.20%、13.67%,较去年同期提升0.01%、1.71%、-0.62%,Q3毛利率较上年同期有所下降。 公司2017年前三季度实现净利率3.76%,较去年同期下降0.23%,主要系受财务费率和所得税率提升所致。Q1、Q2、Q3净利率分别同比提升0.25%、0.48%、-1.52%,Q3净利率下降主要系财务费率提升1.22%、所得税率提升至20.8%(上年同期为10.9%)。前三季度归母净利润12.93亿元、同比下滑10.40%,Q3收入增长14.61%的情况下归母净利润下滑25.74%主要系毛利率下降叠加财务费率提升、营业外收入减少、所得税率提升等综合作用所致。 公司前三季度期间费用占比为8.15%,较去年同期上升1.14%,其中财务费用占比同比上升0.99%,主要是汇率变动产生的汇兑损失同比增加所致。 公司2017年前三季度的资产减值损失占比为0.61%,较去年同期减少0.74%每股经营性现金流净额为-0.18元,同比降低0.36元,主要源于付现比的上升。 盈利预测和评级:预计公司2017-2019年的EPS分别为0.44元、0.58元、0.72元,对应的PE为15.6倍、11.9倍、9.6倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行、汇率波动风险、项目落地不及预期。
中国化学 建筑和工程 2017-10-18 6.42 9.65 44.89% 6.66 3.74%
7.69 19.78%
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事件:公司发布9月经营数据公告,今年1~9月新签合同额总计597.7亿元,同比大增56.15%。其中,工程承包及总承包合同249.53亿元,同比增长107.29%,施工承包及总承包合同309.27亿元,同比增长22.48%,勘察设计监理咨询合同14.68亿元,同比增长173.89%。从地域看,国内合同额354.33亿元,境外合同额243.37亿元;累计实现营业收入383.67亿元。 新签合同额同比大增,公司海外市场拓展成效显著,国内订单近几个月增长显著。在新签合同额中,国内合同额354.33亿,同比增速39.33%;海外合同额243.37亿,同比增速89.43%。公司今年斩获大量海外订单,包括巴基斯坦50MW风电项目约10亿元、俄罗斯炼油项目约80.9亿元、印尼燃煤电站项目月24亿元、格鲁吉亚天然气联合循环电站项目约11.8亿元等。2011~2015年公司海外订单占比平均23%,从2016年开始海外订单占比维持在50%左右。另外,公司最近几个月国内订单增长显著,避免了过度依靠海外订单驱动增长的情况。公司一方面受益于国内新一轮石油化工行业扩产周期,另一方面积极开拓广阔的海外市场,预计未来订单将保持快速增长态势。 营业收入同比增速开始扩大,经营拐点显现,建议左侧布局。公司6月底累计收入254.3亿元,同比增长2.2%,为26个月以来首次增速转正。今年前9个月,公司新签订单金额597.7亿元,远高于确认的收入383.67亿元,我们认为新签订单金额是公司未来业绩的“蓄水池”,新签订单金额超过确认的收入金额,说明公司未来成长性良好。我们维持之前认为“今年6月是公司的经营拐点,建议投资者左侧布局”的观点。 与哈萨克斯坦石油化工公司的重大合同有新进展,助推公司收入确认。2015年12月,公司与哈萨克斯坦石油化工工业公司签署了哈萨克斯坦天然气化工综合体项目工程总承包合同,合同工期42个月,合同总金额18.65亿美元,折合120.1亿元(按合同签署时期汇率计算),占公司2014年收入17.34%。之后由于资金问题这一项目进展不顺。目前业主的融资已经完成。公司正积极推动该合同在融资完成后的生效事宜,预计这一合同将会在未来几年助推公司的收入和利润增长。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.56元、0.64元、0.74元,给予公司2018年15倍估值,对应目标价9.65元,维持“买入”评级。 风险提示:油价下跌导致石化行业景气度下降的风险;海外项目拓展不及预期的风险;地缘政治格局发生变化的风险;利率上行的风险。
中国化学 建筑和工程 2017-09-18 7.47 -- -- 7.62 2.01%
7.62 2.01%
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1-8月新签合同额同比增长55.82%;其中8月同比增长72.10%,驱动新签订单同比保持提速态势。中国化学1-8月累计新签合同额同比增长55.82%,同比继续保持明显提速态势;其中8月同比增长72.10%,在去年同期增长基础上进一步实现高速增长。公司自今年3月份以来,累计新签合同额在去年快速增长基础上,继续保持高速增长势头;我们预计随着国内主业转好叠加海外业务扩张,公司新签合同有望全年持续增长无忧。 国内外业务均保持良好趋势,新签合同增速持续向好。分区域来看,公司1-8月累计新签国内、国外合同额分别同比增长35.53%、94.49%,增速同比均保持明显提升;国内新签合同继续向好,海外增速仍维持爆发性增长,且新签占比为43%。8月同比增长54.89%、770.79%,国内单月合同增速维持去年同期水平,国外单月订单受个别重大订单影响,实现爆发性增长。 收入端增速稳步提升,持续印证我们对于公司基本面改善的判断。公司1-8月累计营业收入同比增长5.14%,其中8月同比增长12.74%。公司收入端从今年6月重回增长轨道,且增速稳步提升,1-8月累计营业收入数据持续印证了我们对于公司2017年基本面开始改善的判断;我们认为公司业绩拐点明确,静待全年收入及利润同步释放。 受益化工回暖获新疆大单,孟加拉项目促海外新签爆发。公司8月重大新签合同分别为8.41亿元的新疆蓝山屯河能源有限公司二期年产10.4万吨BDO项目,6.8亿元的孟加拉宝训达拉吉大港炼油罐区项目。前者主要受益于国内化工行业逐步回暖,后者受益于公司海外业务拓展,且该项目合同金额占8月海外新签的88%,是促使8月海外合同同比爆发性增长的主要原因。我们认为随着在手订单逐步落地结转,公司业绩确定性逐步释放。 盈利预测与评级:预计公司2017-2019年EPS分别为0.49元、0.62元、0.77元,PE分别为15.2倍、11.9倍、9.6倍,维持公司“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名