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中国化学 建筑和工程 2018-11-14 5.67 7.31 26.47% 5.95 4.94% -- 5.95 4.94% -- 详细
收入延续高速增长,大股东增持彰显价值 公司18年1-10月累计新签订单1149.77亿元,同比增长76.78%,略低于1-9月增速80.16%,系海外订单波动影响,国内订单增速继续上升。前10个月累计实现营收(未经审计)627.79亿元,同比增长44%,较1-9月增速提升3.31pct,我们预期收入增速提速或延续至11月。当前价格对应18年0.9xPB,近期大股东公告拟增持不少于1%彰显发展信心,我们维持公司2018-20年EPS 0.48/0.64/0.80元的预测,维持“买入”评级。 技术品牌优势突出,接连签署煤化工/技改项目 今年1-10月,公司国内新签订单678.40亿元,同比增长72.91%,较1-9月累计增速上升2 pct,国内订单占新签订单比重升至59%。10月公司新签两个重大合同,其中华陆工程连续第二个月签署久泰乙二醇大单,传统化工/煤化工技术优势突出;继天辰5月签署天津渤化一搬迁改造项目后,七建10月再次签署一子项目,公司连续与相同业主进行大型项目合作,彰显公司品牌价值。尽管近期油价有所调整,但我们认为当前油价中枢已较去年大幅提升,未来有望增加上游勘探开发、下游产业链升级改造投资,公司国内传统化工/煤化工订单有望维持高速增长。 10月收入增速如期延续回升,期待Q4毛利率改善 今年1-10月公司累计实现营收(未经审计)627.79亿元,同比增长43.99%,较1-9月累计增速继续提升3.31pct。9月单月实现营收88.36亿元,同比增长68.11%,为连续第二个月单月收入规模超80亿元。由于公司2017年11-12月单月收入增速分别为11.32%/40.98%,我们维持此前预计,即低基数效应有望延续至11月,并对全年收入增速维持乐观。 大股东拟增持不少于1%,看好公司未来发展 11月9日,公司控股股东全资子公司北京建投通过集中竞价增持公司股票770万股,约占公司总股本的0.16%(增持后大股东持股40.23%),当日成交均价5.57元,并拟在未来半年内累计增持不低于1%(含本次增持)。受市场波动及毛利率下滑等因素影响,公司今年来累计下跌14.26%,公司公告本次增持是基于对未来发展的信心和长期投资价值的合理判断,我们认为公司订单及收入持续高速增长,毛利率受结算差异阶段性存在影响,未来仍有望回升,当前时点大股东增持彰显对公司发展充满信心。 估值低位高质量发展可期,维持“买入”评级 公司1-10月已超额完成2018年新签订单1100亿元计划,2016/17年新签订单同比增长12%/35%,17FY/18H1收入增长10%/36%,收入滞后订单约一年。根据公司订单执行节奏,我们维持公司2018-20年EPS 0.43/0.64/0.80元的预测,公司当前价格对应18年13.2xPE、0.9xPB,维持目标价7.31-8.60元(对应18年1.2-1.4 xPB),维持“买入”评级。 风险提示:毛利率继续大幅下降,四川PTA项目潜在损失,海外项目推进缓慢等。
中国化学 建筑和工程 2018-11-14 5.67 -- -- 5.95 4.94% -- 5.95 4.94% -- 详细
煤化工及搬迁改造项目推动10月境内订单高增长。公司公告2018年1-10月份新签订单1149.8亿元,同比增长76.78%,较上月下滑3.38个pct,主要因本月境外项目订单较少,10月单月新签72.97亿元,同比增长38.49%。分区域看,1-10月公司境内新签合同额678.4亿元,同比增长72.91%,较上月提升1.99个pct,10月单月新签72.79亿元,同比增长91.45%,主要因本月新签50万吨乙二醇总包项目以及天津烧碱搬迁改造项目等大单驱动;1-10月份境外新签471.37亿元,同比增长82.67%,较上月增速下滑10.94个pct。预计公司将继续受益石化、煤化工及搬迁技改类投资增加,订单有望保持较快增长。 10月收入再加速,全年订单计划超额完成创出历史新高。以经营简报披露数据统计,公司2018年1-10月份累计实现营收627.79亿元,同比增长43.99%,较上月提升3.39个pct,已连续4个月实现加速,其中10月份单月实现营收88.36亿元,绝对额创出历史新高,同比大幅增长68.82%。公司营收增速自去年6月转正后呈现良好增长,前期订单向收入转换顺畅。公司2018年计划新签合同额1100亿元,截至10月已超额完成目标,并超越2011年全年的1023亿元,创历史新高。 大股东增持彰显未来发展信心,拟多渠道融资加速发展。公司于11月9日公告控股股东全资子公司北京建投增持公司股票770万股,占公司总股本的比例约为0.16%,且拟在未来6个月内继续累计增持不少于1%,彰显对公司未来长期发展信心。此外,公司近期公告拟开展不超100亿元(首期30亿)应收账款资产证券化项目,拟发行不超过30亿元的长期限含权中期票据,将有力补充资金,盘活资产优化结构。公司当前在手现金充裕,资产负债率明显低于其他建筑央企,拓展基建、环保、实业等新业务极具潜力。 投资建议:我们预测18/19/20年公司归母净利润分别为21.9/30.6/37.9亿元,分别增长41%/39%/24%,EPS0.44/0.62/0.77元,当前股价对应PE分别为13/9/7倍,当前PB仅0.95倍,给予买入评级。 风险提示:油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险。
中国化学 建筑和工程 2018-11-08 5.71 7.53 30.28% 5.95 4.20% -- 5.95 4.20% -- 详细
维持增持。3Q2018营收536亿(+40%)净利16亿(+26%)低于预期,综合考虑毛利率下滑/人民币贬值/订单高增等因素,下调2018/19/20年EPS0.42/0.55/0.65元(原0.49/0.63/0.75元),增速33%/30%,行业估值下移,给予2018年18倍PE,下调目标价至7.53元(原9.65元),增持。 毛利率下滑拖累业绩,经营现金流好转。1)受行业竞争加剧压缩合同利润空间影响,3Q2018毛利率/净利率下滑2.8/0.4pct至10.9%/3.4%,从而导致净利增速(+26%)显著低于营收增速(40%)。2)Q3营收196亿(+46%),净利5.4亿,受毛利率持续下降影响Q1-Q3单季净利增速29%/27%/22%有所下滑。3)财务费用率下降1.4pct至-0.3%,系人民币贬值带动汇兑收益增加所致。4)经营净现金流+15亿(上年同期-9亿),系公司收入增长带动项目款增加叠加公司收款力度加大所致。 订单持续高增,行业景气度望上行。1)3Q2018新签1077亿(+83%),国内/海外新签606亿/471亿(+71%/+94%),9月内蒙古乙二醇项目等多个大单接连落地。2)考虑到地缘政治事件频发,油价中枢有望维持高位,叠加化工园区搬迁改造需求逐步释放,化工类订单投资有望保持较快增长。 战略拐点已至,非化工业务有望突破。1)确立化学工程/基建/环保/实业/金融五大板块,集团战略重组山东公路获公路特级资质/公司在化学污染处理方面具天然优势,战略拐点已至。2)10月公告拟发行不超30亿永续债/拟开展不超100亿应收账款资产证券化(首期30亿),提供资金面支撑。 风险提示:油价/下游周期品价格迅速下行、计提大额减值等。
中国化学 建筑和工程 2018-11-05 5.85 -- -- 5.95 1.71% -- 5.95 1.71% -- 详细
事件: 2018年前三季度公司实现营收536.22亿元,同比增长39.84%,实现归母净利润16.26亿元,同比增长25.78%,扣非后归母净利润14.89亿元,同比增长17.35%。公司前三年季度EPS为0.33元,加权ROE为5.61%。 点评: 1、营收增速持续提升,净利润增速保持稳定 公司前三季度营收增速持续增长,我们认为主要原因是公司业务快速推进,除传统业务外,基建业务与海外业务快速落地。分季度来看,Q1-Q3营收分别为149.19、190.90/196.14亿元,分别同比增长41.89%、32.30%、46.36%,三季度营收增速快速提升。归母净利润方面,Q1-Q3分别为4.0、6.84以及5.41亿元,同比增长28.97%、27.36%以及21.66%,三季度归母净利润增速出现一定下滑。我们认为净利润增速低于营收增速的主要原因是行业竞争日趋激烈,合同利润空间进一步压缩导致工程业务毛利率下滑,同时存在原材料成本持续上升拖拽毛利率的情况。2、毛利率下滑显著,期间费用率下滑,负债率小幅上升 2018Q3毛利率为10.94%,较去年同期下降2.79个pp,我们认为主要原因是工程承包业务毛利率的下滑拖累整体毛利率下滑。净利率下滑0.41个pp至3.35%,期间费用率下降2.19个pp至5.96%,其中管理费用率(不含研发费用)下降0.86个pp至3.0%、财务费用率下降1.39个pp至-0.3%,销售费用率与研发费用率与去年同期相比变化幅度较小,分别为0.50%与2.72%。经营性现金流净额为15.19亿元,较去年同期上升24.27亿元,我们认为经营性现金流的改善主要是因为公司下属财务公司并表导致;营收账款占营收比为32.00%,较去年同期下滑4.63%,收现比85.43%,付现比75.54%,收现比与付现比整体均出现一定下滑;资产负债率小幅上升至66.97%。 3、新签订单高速增长,煤化工行业景气度仍在 公司2018年前三季度累计新签订单1076.80亿元,同比增长80.16%,其中国内新签合同605.61亿元,同比增长70.92%,海外新签合同471.19亿元,同比增长94%,其中Q3订单为276.05亿元,同比增长108.7%,三季度增速明显加速。分业务类型来看,1-9月份工程承包及总承包业务新签合同573.67亿元,同比增长129.90%,施工承包及总承包合同450.73亿元,同比增长45.74%,勘察设计监理咨询19.06亿元,同比增长29.84%,其他业务33.33亿元,同比增长37.61%。此外煤化工行业景气度仍在,9月单笔合同额在5亿元以上的3个重大煤化工及化工合同累计63.67亿元,占本月新签订单的70.96%。目前,煤制烯烃与煤制乙二醇经济效应凸显。公司作为煤化工程龙头企业,过往业绩与市场占有率优势明显,充分受益化学工程行业景气度提升。 4、化工行业景气度高,国内+国外业务双轮驱动,维持“强烈推荐-A”评级 公司夯实化学工程承包业务,积极开拓基建、环保业务,形成“一主二辅”的战略布局。高油价叠加基建回暖预期确定,公司新签订单有望持续高增长。随着海外市场加速开拓,国内外大项目落地,我们预计18、19年公司EPS分别为0.42与0.56元,对应PE分别为13.8与10.2倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:宏观经济景气度下滑、油价大幅下滑、海外市场风险
中国化学 建筑和工程 2018-11-02 5.85 7.31 26.47% 5.95 1.71% -- 5.95 1.71% -- 详细
收入延续快速增长,盈利仍有待提升 公司18年前三季度累计实现营收536亿元,略低于9月经营公告的539亿元,同比增长39.84%;实现归母净利润16.26亿元,同比增长25.78%(扣非后增长17.35%),略低于市场预期。公司Q3单季度营收同比增长46.36%,归母净利润增长21.66%,较Q2收入增速加快但业绩增速放缓,仍主要受毛利率延续下跌影响。考虑公司1-9月新签订单同比增长80%,但毛利率回升可能滞后,因此我们小幅调低18年业绩预测并维持2019-20年预测,预计2018-20年EPS为0.43/0.64/0.80元,维持“买入”评级。 毛利率延续下降态势,汇兑收益改善财务费率 今年1-9月,公司综合毛利率为10.94%,较去年同期下降2.79pct,较18H1下降0.99pct。期间费用率(加回研发费用后)为5.96%,较去年同期大幅下降2.19pct,主要受财务费用率下降影响。截至今年9月末,人民币兑美元贬值5.3%,公司汇兑收益明显,去年前三季度财务费用4.23亿元,今年同期为-1.54亿元。由于毛利率延续下降,公司前三季度净利率为3.35%,较18H1下降0.12pct,较去年同期下降0.41pct。我们认为公司毛利率下降与前几年行业不景气时签订的低毛利合同集中执行有关,Q4有望通过协议补偿及新签合同结构改善进行提升。 经营现金流改善,降负债拓展业务空间 公司1-9月经营活动现金净流入15亿元,较去年净流出9亿元大幅改善,预计仍与收到关联方资金有关。随着公司BOT/BT项目快速落地,前三季度收现比85.43%,低于去年同期的90.81%,长期应收款增加57.81%。与去年集采不同,今年付现比84.81%,低于去年同期的94.26%。公司9月末资产负债率66.97%,较6月末上升0.19pct,但剔除预收款后负债率降至46.87%,较18H1下降0.75pct,杠杆风险低。为进一步降低负债率,提升基建环保等投融资业务的资金需求,公司近期已公告拟开展不超100亿元(首期30亿)应收账款资产证券化,以及发行不超30亿元永续中票。 小幅下调18年业绩预测,0.9倍PB估值偏低,维持“买入”评级 公司2018年1-9月累计新签订单1077亿元,基本完成年度预算目标,同比增长80%,剔除刚果金194亿元海外项目后仍增长48%。公司2016/17年新签订单同比增长12%/35%,17FY/18H1收入增长10%/36%,收入滞后订单约一年。根据公司订单执行节奏和毛利率情况,我们下调公司18年业绩并维持19-20年业绩预测不变,调整后EPS为0.43/0.64/0.80元(调整前0.48/0.64/0.80元)。公司当前价格对应18年13.2xPE、0.9xPB,可比公司对应18年平均18.6xPE、0.9xPB,我们维持公司18年17-20 倍合理PE,对应目标价7.31-8.60元,维持“买入”评级。 风险提示:毛利率继续大幅下降,四川PTA项目潜在损失,海外项目推进缓慢等。
中国化学 建筑和工程 2018-10-15 5.96 -- -- 5.96 0.00%
5.96 0.00% -- 详细
乙二醇及搬迁技改项目助力9月订单大增。公司公告2018年1-9月份新签订单1076.8亿元,同比增长80.16%,较上月提升4.79个pct,前9月订单增速加速站上80%,9月单月新签89.73亿元,同比大增157.55%,主要因9月新签煤化工和搬迁技改大单,同时去年同期订单新签绝对值较小。 分区域看,1-9月公司境内新签合同额605.61亿元,同比增长70.92%,较上月提升10.16个pct,9月单月新签89.37亿元,同比增长169.19%,境内订单增速明显发力;1-9月份境外新签471.19亿元,同比增长93.61%,较上月小幅下滑1.16个pct。近期布伦特原油现货价已经站上80美元,较去年同期已大幅上涨约60%,石化领域资本开支有望提速。9月公司新签内蒙古久泰100万吨乙二醇项目(42亿元)及湖北合成氨搬迁技改项目(15亿元)两项大单,助力订单大增,预计后续公司将继续受益石化、煤化工及搬迁技改类投资增加,订单有望保持较快增长。 9月收入再加速,订单持续转化趋势良好。以经营简报披露数据统计,公司2018年1-9月份累计实现营收539.43亿元,同比增长40.6%,较上月提升4.67个pct,其中9月份单月实现营收85.74亿元,同比大幅增长71.8%,较上月提升33.15个pct。公司营收增速自去年6月转正后呈现良好增长,9月份营收增速明显提升,显示前期订单向收入转换顺畅。公司 2018年计划新签合同额 1100亿元,较 2017年增长 15.7%,而截至9月已签订单完成计划进度为97.9%,全年有望明显超额完成目标,并创历史新高。 PTA 价格上涨有望带动资产减值减少,汇兑收益增厚公司业绩。PTA 价格9月创出近六年新高,预计2018年全年均价将明显高于2015-2017年,PTA项目对业绩负面影响有望大幅减少。此外,公司境外业务占比约30%,今年来人民币兑美元贬值幅度达5.8%,如年底汇率保持现在水平,则预计今年将产生明显的汇兑收益,并进一步增厚公司业绩。 投资建议:我们预测18/19/20年公司归母净利润分别为26.3/32.8/39.0亿元,分别增长69%/25%/19%,EPS0.53/0.67/0.79元,当前股价对应PE分别为12/10/8倍,给予买入评级。 风险提示:油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险。
中国化学 建筑和工程 2018-10-12 6.25 8.72 50.87% 5.97 -4.48%
5.97 -4.48% -- 详细
Q3新签/营收提速,单9月营收创历史新高 1-3Q18,公司累计新签合同1077亿元,同增80%;其中高毛利率的工程承包及总承包新签订单约574亿元,同增130%。18年至今,公司新签订单已超过历史年度新签订单最高水平(2011年全年新签1023亿元)。3Q18,公司新签订单276亿元,同增108%。1-3Q18公司实现营业收入539亿元(未审计),同增41%;3Q18实现营业收入196亿元,同增52%。3Q收入确认显著提速。单9月,公司实现营业收入85.7亿元,创单月营收新高。 下半年业绩有望超预期 18H1,公司收入增速较高,然而利润率降低拖累业绩增速。预计下半年利润率将有显著修复:1)美元升值所带来的汇兑收益主要在下半年显现;2)18H1为低油价时期项目结算高峰,下半年高利润率订单逐步进入结算周期。公司自2016年新签订单增长同比转正,自2017年5月单月收入增速同比转正。随着下游景气度好转,业主盈利能力提升,应收、存货减值风险降低;PTA价格为近4年高点,前期在建工程资产减值计提较为激进(PTA项目净资产已为负数),判断减值压力或者减值幅度均将减少。 油价持续高位,公司确定性受益 近期布伦特原油价格最高触及87.3美元/桶。油价中枢稳步提高,国内油气资本开支将持续改善;高油价背景下,煤化工经济性逐步显现,除煤制烯烃以外重点关注煤制油、煤制气等方向变化;下游化工厂入园措施逐步推进,未来将提供较大收入/订单增量。 报表健康,期待基建业务持续推进 公司资产负债率在央企建筑类企业中靠后,仅为67%(截至2018Q2),杠杆率还有提升空间;2017年度企业自由现金流约27亿元,为归母净利润1.72倍。公司自17年起,战略布局基建等业务领域,7月份赣州PPP项目落地显示公司长期战略推进卓有成效。其较为健康的资产负债表及现金流量表,为长期战略推进提供有力支撑。 数据持续验证,趋势并未改变,维持“买入” 公司订单充沛,保障未来增长。营收高增速,业绩传导将至。下游石化投资高景气,煤化工投资逐步启动,保障成长空间。非化工业务、海外项目订单快速增长,成长天花板打开。基于下游需求复苏、在手订单充沛及收入增长逐步兑现,维持公司2018年-2020年归母净利润预测为25.8、31.1、36.9亿元。现阶段核心跟踪指标均向好,维持“买入”评级。 风险提示: 石化投资不及预期、人民币快速升值、资产减值风险。
中国化学 建筑和工程 2018-10-12 6.25 8.16 41.18% 5.97 -4.48%
5.97 -4.48% -- 详细
收入订单延续高增长,继续重视油气保供驱动 公司2018年1-9月累计新签订单1076.80亿元,同比增长80.16%,高于1-8月增速75.37%,其中国内新签订单占比提升3.94pct至56.24%。前三季度累计实现营收(未经审计)539.43亿元,同比增长40.68%,较1-8月增速35.93%提升4.75pct,符合我们8月点评报告中未来两月收入增速延续回升的判断。近期原油价格大涨,国内油气保供有望驱动公司下游投资较高增长,当前价格对应18年仅1.05xPB,我们维持对公司2018-20年EPS 0.48/0.64/0.80元的预测,维持“买入”评级。 技改搬迁叠加油气保供,国内订单有望维持高增长 今年1-9月,公司国内新签订单605.61亿元,同比增长70.92%,较1-8月累计增速60.76%上升10.16pct。9月公司新签三个重大合同,金额合计63.67亿元,占国内新签订单的71.24%,均为国内传统化工石化项目。公司18H1煤化工及化工新签订单分别同比增长150.57%、121.95%。近期油气价格上涨明显,油气保供政策驱动下,有望增加上游勘探开发、下游产业链升级改造投资,公司国内传统化工类订单有望维持高速增长。 汇兑继续受益贬值,总承包占比增加有望提升盈利 公司18H1实现汇兑收益0.69亿元,较去年同期的汇兑损失1.35亿元大幅改善,而9月末人民币兑美元中间价为6.88,较6月末继续贬值4%,公司预计继续受益。今年1-9月公司累计新签工程承包及总承包合同金额573.67亿元,同比增长129.90%,高于18H1的96.66%,占比提升0.16pct至53.28%;而毛利率较低的纯施工合同占比由18H1的43.86%下降至41.86%,公司订单结构的改善有望驱动公司毛利率等盈利指标提升。 9月收入增速延续回升,继续看好未来两月收入增速 今年1-9月公司累计实现营收(未经审计)539.43亿元,同比增长40.68%,较1-8月累计增速继续提升4.75pct。9月单月实现营收85.74亿元,同比增长72.58%,大幅高于8月增速38.68%,增速连续四月实现环比上扬。由于公司2017年10-12月单月收入增速分别为7.64%、11.32%、40.98%,因此我们预计低基数效应有望延续至11月。按目前公司新签订单增速及项目落地节奏看,我们对全年收入增速维持乐观。 三季报业绩预计维持高增长,维持“买入”评级 公司18年计划新签合同1100亿元,1-9月已完成计划数的98%。公司2017年前三季度累计实现归母净利润12.93亿元,同比下滑10.40%,今年1-9月收入增长40.68%,且汇兑有望继续受益,我们预计三季报业绩或好于中报。我们维持公司2018-20年EPS 0.48/0.64/0.80元的预测,维持合理目标价8.16-9.60元(对应18年1.33-1.56 xPB),维持“买入”评级。 风险提示:毛利率继续大幅下降,海外项目推进缓慢,四川PTA项目潜在损失等。
中国化学 建筑和工程 2018-10-12 6.25 -- -- 5.97 -4.48%
5.97 -4.48% -- 详细
事件: 公司1-9月份累计新签合同1076.80亿元,同比增长80.16%,其中国内新签合同605.61亿元,同比增长70.92%,海外新签合同471.19亿元,同比增长94%;1-9月累计实现营收(未审计)539.43亿元,同比增长40.60%。9月签订的重大合同中,国内陕西延长中煤榆林能源化工有限公司靖边能化园区煤油气资源综合利用一期启动项目填平补齐工程总承包项目,合同金额6.03亿元;湖北云华安化工有限公司合成氨搬迁技改项目,合同金额15.45亿元;内蒙古久泰新材料有限公司年产100万吨乙二醇项目装置EPCM管理总承包项目,合同金额42.19亿元。 评论: 1、 9月新签订单增速157.55%,国内新签订单169.19% 公司9月新签订单89.73亿元,同比增长157.55%,增速再次回到较高水平。从结构来看,国内新签合同额89.37亿元,同比增加169.19%,海外新签合同0.36亿元,同比增长-78.05%。国内新签订单快速增长,有效缓解了国外订单紧缩。我们认为国外单月的订单下滑存在一定偶然因素,1-9月国外订单累计471.19亿元,仍维持在90%以上的增速,占全年新签订单的43.76%,相比2018年的35.42%提升了8.34%。从重大订单来看,公司9月的订单增长仍由传统化学工程业务贡献,我们判断公司目前传统化学工程业务订单与新业务订单约各占一半,多元化业务发展战略效果显著。 2、 单月营收增速71.82%,1-9月营收增速40.60% 公司9月实现营业收入(未审计)85.74亿元,同比增长71.82%,与8月38.68%相比,增速显著上升;1-9月累计营业收入539.43亿元,同比增长40.60%,较1-8月营收增速提升4.73个pp,我们认为在目前传统主业业主资金良好,下半年基建业务持续推进的情况下,全年营收有望保持目前高增长趋势。 3、 油价继续冲高,煤化工业务快速增长 9月单笔合同额在5亿元以上的3个重大煤化工及化工合同累计63.67亿元,占本月新签订单的70.96%。目前,布油价格已突破80美元,煤制烯烃与煤制乙二醇经济效应凸显。公司作为煤化工程龙头企业,过往业绩与市场占有率优势明显,充分受益化学工程行业景气度提升。 4、 营收与订单量双增长,业绩确定性强,维持“强烈推荐-A”评级 公司夯实化学工程承包业务,积极开拓基建、环保业务,形成“一主二辅”的战略布局。我们预计18、19年公司EPS分别为0.50与0.65元,对应PE分别为13.0与10.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、 风险提示:化学工程投资规模不及预期、环保、基建业务开拓低于预期。
中国化学 建筑和工程 2018-09-17 6.64 -- -- 6.85 3.16%
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事项 公司发布最新经营情况简报,8 月份新签合同额81.77 亿元,其中国内合同额37.89 亿元,境外合同额43.88 亿元;当月实现营业收入62.21 亿元。 营收持续回暖,订单实现高增长 2018年1-8月份,公司累计实现营业收入453.69亿元,同比增长35.93%;上半年实现归母净利润10.85亿元,同比增长27.95%,全年业绩有望加速回暖,业绩拐点进一步确认。 公司1-8月累计新签订单987.07亿,同比增长75.37%,其中海外新签订单470.83亿,在总订单额中占比达到47.70%。根据商务部的最新统计数据,今年中国建筑企业的国际工程整体扩张速度明显放缓,1-7月对外工程承包业务累计新签合同额同比下降7.4%。在海外市场不确定性增强、竞争日益激烈的不利环境下,今年公司的新签订单依然坚挺,延续了去年的高增长趋势,达到历史同期最高水平。目前公司在手订单充沛,未来业绩有望继续放量增长。 受益石油价格回升,化建工程行业整体业绩复苏 受益于上半年石油价格的持续回暖,石化行业投资回归景气,化建工程业绩大幅回升。2018年上半年,化建工程行业完成营业收入381.68亿元,同比增长35.11%,增速居于建筑子行业首列,同比提升22.29pct;实现净利润13.6亿元,同比增长26.29%,增速同比提升40.45pct。 己内酰胺涨价带动销售收入提升 除了主营业务化建工程承包之外,公司同时也经营化工品制造和销售,该部分业务收入主要来源于其子公司福建天辰耀隆的20 万吨/年己内酰胺项目,占公司总营业收入10%左右。从今年己内酰胺的国内价格走势来看,自5月份触底后,己内酰胺至今仍在涨价过程中,带动了该业务板块销售收入的提升,预计将为公司贡献更多的营收和毛利润。 ENR国际排名再创新高,海外合作持续推进 近期美国《工程新闻纪录》(ENR)发布了2018年度“全球最大250家国际承包商”排行榜,榜单主要依据公司的海外收入进行排名,是全世界范围内最权威的国际工程承包商排行榜。中国化学排名再创新高,继去年首次跻身全球50强后,今年名次提升至第46位,在国内同行业企业中也稳居前十。公司持续推进海外业务扩张,在全球范围内寻求优质的战略合作伙伴。年初至今,公司分别与埃及Carbo Holdig公司以及加拿大尼尔森环境修复公司签订合作协议,在石化工程、环保以及投融资等重要业务领域开展深度交流与合作,实现优势互补。 看好公司长期业绩,维持“买入”评级 公司受益于下游石油化工行业投资回暖,业绩和订单均实现高增长,目前在手订单充沛;海外业务在市场不确定性增强、竞争日趋激烈的不利环境下实现逆势增长,国际承包商排名持续攀升,随着海外订单的逐步释放未来有望成为公司新的业绩增长点。预计公司18-20年EPS为0.45/0.59/0.76元,对应PE分别为14.6/11.1/8.6倍。维持“买入”评级。 风险提示 应收账款坏账、工建投资增速放缓、海外市场拓展不及预期等。
中国化学 建筑和工程 2018-09-14 6.62 8.16 41.18% 6.85 3.47%
6.85 3.47% -- 详细
海外基建提速国内油气保供,低PB优势突显 公司2018年1-8月累计新签订单987.07亿元,同比增长75.37%,略低于1-7月增速81.37%,其中海外新签订单同比增长94.78%,增速继续提升;7月单月增长28.35%,系去年同期增长72.10%基数较高。1-8月累计实现营收(未经审计)453.69亿元,同比增长35.93%,较1-7月增速如期提升0.43pct。公司新签订单及收入维持高增长,当前价格对应18年仅1.07xPB,2018-20年EPS分别为0.48/0.64/0.80元,维持“买入”评级。 8月海外基建再签大单,增长继续提速 今年1-8月,公司海外累计新签订单470.83亿元,同比增长94.78%,高于1-7月的累计增速82.47%。其中8月单月新签海外订单43.88亿元,是去年同期的5.66倍,主要受益于迪拜山庄地产购物中心入口基础设施工程和乌姆苏奎姆街升级改造工程,该项目合同金额约14.45亿元。今年以来,公司海外石化、化工及基础设施项目多点开花,连续中标东南亚、非洲、欧洲、中东等区域大型项目,彰显公司海外战略的快速落地和竞争实力提升。公司18H1实现汇兑收益0.69亿元,较去年同期的汇兑损失1.35亿元大幅好转,近期汇率保持稳定,公司海外业务增长有望继续受益。 油气保供催化下游需求,8月新签新疆45万吨LNG工程 今年1-8月,公司国内新签订单516.24亿元,占全部新签订单的52.30%,较1-7月占比下降0.54pct;同比增长60.76%,较1-6月累计增速80.39%下降19.64pct。今年7月23日国常会审议通过了石化产业规划布局方案,9月5日国务院出台了《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》,要求加强国内油气勘探,支持民营和外资企业独资或控股投资,保障国家能源安全,促进产业升级。公司8月新签新疆新鑫新年产45万吨LNG工程(一期)项目焦化工程EPC合同,是国家加大油气保供和基建补短板等的具体体现,公司18H1煤化工及化工新签订单分别同比增长150.57%、121.95%。 8月收入增速如期回升,未来两月有望持续 今年1-8月公司累计实现营收(未经审计)453.69亿元,同比增长35.93%,较1-7月累计增速提升0.43pct,符合我们在7月经营点评中的回升预期,即基数效应逐渐减退。公司2017年8/9/10月单月收入增速分别仅为12.74%、4.15%、7.64%,按目前项目施工节奏看,我们预计收入增速回升仍有望持续。受工程进度和成本确认的影响,公司中报毛利率一般低于全年,因此我们预计公司下半年毛利率仍有望实现提升。 收入持续高增长PB估值低,维持“买入”评级 公司18年计划新签合同1100亿元,今年1-8月已完成计划数的90%。公司下半年新签订单有望继续受益油气保供和基建补短板,收入持续实现高增长,我们维持公司2018-20年EPS 0.48/0.64/0.80元的预测,维持合理目标价8.16-9.60元(对应18年17-20xPE),维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌,海外项目推进缓慢,四川PTA项目潜在损失等。
中国化学 建筑和工程 2018-09-13 6.54 -- -- 6.85 4.74%
6.85 4.74% -- 详细
事件: 公司1-8月份累计新签合同987.07亿元,同比增长75.37%,其中国内新签合同516.24亿元,同比增长60.76%,海外新签合同470.83亿元,同比增长94.78%;1-8月累计实现营收(未审计)453.69亿元,同比增长35.93%。8月签订的重大合同中,国内有新疆新鑫年产45万吨LNG工程(一期)项目焦化工程总承包合同,合同金额15.91亿元,国外有迪拜山庄购物中心入口基础设施工程和乌姆苏奎姆街升级改造工程,合同金额14.45亿元(折合人民币)。 评论: 1、 国内新签合同单月出现下滑,海外订单持续高增长 公司8月新签订单81.77亿元,同比增长28.35%,增速较6、7月份出现明显下滑。从结构来看,国内新签合同额37.89亿元,同比减少32.29%,海外新签合同43.88亿元,同比增长466.19%,保持高增长的态势。海外订单持续发力有效的缓解了国内订单增速下滑,我们认为国内单月的订单下滑存在一定偶然因素,国内累计订单仍在60%以上的增速,且传统主营业务仍在放量,保证国内业务的快速发展;而海外订单持续签订逐渐体现出公司希望通过多元化业务做大做强的决心,目前海外订单累计470.83亿元,占全年新签订单的47.69%,相比2017年的35.42%提升了12.27%。 2、 单月营收增速38.68%,1-8月营收增速35.93% 公司8月实现营业收入(未审计)62.21亿元,同比增长38.68%,与7月40%相比,增速保持相对稳定;1-8月累计营业收入453.69亿元,同比增长35.93%,较1-7月营收增速提升0.43个pp,我们认为在目前传统主业业主资金良好,基建业务由于开展较晚,营收贡献不大,待下半年基建业务持续推进,全年营收有望保持目前高增长趋势。 3、 化学工程业务景气度高,煤化工及化工新签订单高增长 从上半年各业务订单来看,化工和煤化工传统行业新签合同分别为213.92亿元、80.71亿元,同比增长121.95%、150.57%,占比上升至26.71%、10.08%;石油化工占比有所降低达16%,新签合同128.17亿元,受基数效应影响,同比下降29.31%。目前原油价格能在60美元以上,下游石化与煤化盈利能力较好,化学工程传统主业景气度高,传统主业有望持续发力。 4、 营收与订单双增长,业绩确定性强,维持“强烈推荐-A”评级 公司夯实化学工程承包业务,积极开拓基建、环保业务,形成“一主二辅”的战略布局。我们预计18、19年公司EPS分别为0.50与0.65元,对应PE分别为13.0与10.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、 风险提示:化学工程投资规模不及预期、环保、基建业务开拓低于预期。
中国化学 建筑和工程 2018-09-13 6.54 -- -- 6.85 4.74%
6.85 4.74% -- 详细
8月订单增速有所放缓。公司公告2018年1-8月份新签订单987.07亿元,同比增长75.37%,较上月下滑6.0个pct,前8月订单增速维持75%以上增速,延续高增长趋势,8月单月新签81.77亿元,同增28.35%。分区域看,1-8月公司境内新签合同额516.24亿元,同比增长60.76%,较上月下滑19.64个pct;境外新签470.83亿元,同比增长94.78%,较上月提升12.3个pct。9月5日国务院印发《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》,大力支持国内油气行业勘探开发力度,“三桶油”相继召开专题会议研究油气增产,行业资本开支有望提振。近期油价震荡上行,今年油价整体较去年上升一个台阶,预计后续公司将继续受益石化及化工领域投资复苏,订单有望继续保持较快增长。 8月收入加速,订单持续转化趋势良好。以经营简报披露数据统计,公司2018年1-8月份累计实现营收453.69亿元,同比增长35.93%,较上月提速0.43个pct,其中8月份单月实现营收62.21亿元,同比增长38.68%。公司营收增速自去年6月转正后呈现良好增长,近期营收增速继续保持向上,显示前期高增长订单向收入转化依然顺利,后续有望延续良好趋势。公司2018年计划新签合同额1100亿元,较2017年增长15.7%,而截至8月已签订单完成计划进度为89.7%,全年大概率可完成年初计划,创历史新高。 近期PTA价格上涨有望带动资产减值减少,汇兑收益增厚公司业绩。近期PTA价格处于迅速上涨趋势,创出四年新高,预计2018年全年均价将明显高于2015-2017年,PTA项目对业绩负面影响有望大幅减少。此外,公司境外业务占比约30%,近期人民币汇率贬值幅度较大,如年底汇率保持现在水平,则预计今年将产生明显的汇兑收益,并进一步增厚公司业绩。 投资建议:我们预测18/19/20年公司归母净利润分别为28.4/32.1/35.2亿元,分别增长82%/13%/10%,EPS0.58/0.65/0.71元,当前股价对应PE分别为11/10/9倍,给予买入评级。 风险提示:油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险。
中国化学 建筑和工程 2018-09-10 6.39 -- -- 6.85 7.20%
6.85 7.20% -- 详细
1.投资事件 公司公告2018年半年度报告。 2.我们的分析与判断 业绩快速增长,现金流大幅改善。2018年上半年,公司实现营业收入340.08亿元,同比增加36.34%。实现归母净利润10.85亿元,同比增长27.95%;实现扣非净利润为9.74亿元,同比增长22.56%;公司强力拓展国际市场,境外合同额在上年大幅增长的基础上持续稳中向好,推动境外大项目落地。报告期公司经营活动现金净流量32.95亿元,去年同期为-14.23亿元,经营现金流扭负为正。稀释EPS为0.22元/股,同比增长29.41%。 盈利能力略有下降,费用率改善明显。上半年公司毛利率为11.93%,同比减少1.83pct,净利率为3.47%,同比减少0.29pct。上半年公司期间费用率为6.38%,同比减少1.45pct。管理费用率为5.61%,同比减少0.71pct;财务费用率为0.24%,同比减少0.78pct;销售费用率为0.53%,基本维持稳定。 新签订单高增长,业绩有望迎来拐点。报告期内,公司新签合同800.74亿元,同比增长41.51%。其中,新签境内合同404.17亿元,同比增长68.62%。新签境外合同396.57亿元,同比增长75.70%。新签合同的行业占比分别为:化工26.71%,石油化工16%,煤化工10.08%,电力0.57%,建筑6.35%,环保3.99%,其他36.3%。石油化工、电力占比进一步降低,煤化工、化工占比提升,公司非化工类合同额占比已经达到50%,建筑类、环保类新签合同额占比都有较大幅度的增长,公司已经全面开展转型升级的发展战略,并取得了初步的成效。随着订单逐步落地,公司业绩有望迎来拐点。 我国能源结构是“富煤贫油少气”,煤化工产业作为实现煤炭资源高效利用的有力手段。根据《现代煤化工“十三五”发展指南》,预计到2020年我国将形成煤制油产能1200万吨/年,煤制天然气产能200亿立方米/年,煤制烯烃产能1600万吨/年,煤制芳烃产能100万吨/年,煤制乙二醇产600~800万吨/年。公司有望受益。 3.投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.50/0.64/0.78元/股,对应动态市盈率分别为13/10/8倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期。
中国化学 建筑和工程 2018-09-06 6.44 8.50 47.06% 6.85 6.37%
6.85 6.37% -- 详细
事项:公司发布2018年半年度报告,实现营业收入340.08亿元,同比增加36.34%;实现归属于上市公司股东的净利润10.85亿元,同比增长27.95%,扣除非经常性损益后同比增长22.56%。实现EPS0.22元。 1H18营业收入及净利润增速大幅提升,海外发展势头强劲:公司2018年上半年分别实现营业收入340.08亿元(同比+36.34%,相当于2017年全年营收585.71亿元的58.06%)和归属于上市公司股东的净利润10.85亿元(同比+27.95%,相当于2017年全年归母净利润15.57亿元的69.69%)。1H18营收增速达到了上市以来的新高,体现出公司前期新签合同额高速增长对于收入增长的引领作用。期内非经常性损益合计1.11亿元,较2017年同期0.19亿元大幅增加,主要为投资净收益有所增加。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及同比增速(不考虑内部抵消):工程施工(承包)285.70亿元(同比+38.09%,占比84.55%)、勘察、设计及服务8.70亿元(同比-6.75%,占比2.85%)、其他主营业务43.52亿元(同比+36.70%,占比27.42%)。工程施工及其他主营业务收入分别同比增长78.80亿元、11.68亿元,占公司营业收入增长额的86.94%、12.89%,是公司收入增长主要来源。其他业务增长主要为公司福建天辰耀隆己内酰胺项目及印尼电站生产及销售处于稳定状态以及部分房地产项目上半年实现销售。从市场结构来看,境内实现营业收入230.41亿元(同比+43.67%,主营业务收入占比68.18%);境外实现营业收入107.52亿元(同比+22.60%,主营业务收入占比为31.82%)。境外业务收入占比连续两年(1H17、1H18)超过30%,体现出公司海外发展势头强劲。分季度来看,公司1Q18、2Q18分别实现营收149.19亿元(同比+41.89%)、190.90亿元(同比+32.30%),已连续5个季度(2Q17~2Q18)实现了营收增长。 综合毛利率有所降低,海外业务毛利率及贡献提升,财务费用大幅下降:毛利率及毛利贡献方面,报告期内,公司综合毛利率达到11.89%,较1H17降低了1.87个pct。从业务结构来看,公司各主业分别实现毛利率:工程施工(承包)9.28%(同比-2.96个pct)、勘察、设计及服务19.64%(同比+0.55个pct)、其他主营业务27.42%(同比+5.44个pct)。工程施工业务毛利率下降主要为市场竞争加剧、合同利润空间缩小,同时材料、人工等费用增长所致。工程施工业务毛利贡献占比为65.37%,仍是公司最主要利润来源;其他主营业务毛利贡献占比上升至29.42%,为公司第二大利润贡献。从市场结构来看,公司境内业务毛利率为10.10%(同比-4.25个pct),毛利贡献占比约为57.33%;海外业务毛利率为15.72%(同比+3.05个pct),毛利贡献占比约为41.67%,海外业务毛利率及毛利贡献占比提升。期间费用方面,1H18公司期间费用率为6.38%,同比降低了1.45个pct,其中管理费用率为5.61%(同比-0.71个pct);销售费用率为0.53%(同比+0.05个pct);财务费用率为0.24%(同比-0.78个pct),财务费用较上年同期下降68.15%,主要为本期汇兑损失大幅减少所致。资产减值方面,报告期内公司发生资产减值损失2.12亿元,同比减少0.31亿元。净利率及ROE方面,1H18公司销售净利率为3.47%,同比降低了0.29个pct。ROE(加权)为3.75%,同比提升了0.71个pct。存货方面,报告期末存货为160.96亿元,较2017年末减少28.84亿元。 经营性现金流入大幅增加,资产负债率仍保持较低水平:现金流及货币资金方面,1H18公司经营性净现金流为32.63亿元,较2017年同期大幅增加流入46.86亿元,主要为公司加强项目资金清收力度、收现大于付现所致。投资性净现金流为-6.40亿元,较2017年同期增加流出3.07亿元,主要为理财投出资金高于收回资金所致。筹资性现金流为-4.88亿元,较2017年同期增加流出9.29亿元,主要为偿还借款本金、利息支付的现金以及上半年支付普通股股利。至报告期末公司货币资金余额为259.36亿元,较2017年末增加26.66亿元,主要为经营性现金流入增加所致。资本结构方面,报告期末公司资产负债率为66.78%,较2017年末提高了1.71个pct,较2017年同期提高了1.62个pct;但剔除预收账款后期末负债率为47.62%,仅分别较2017年末和2017年同期提高了0.58、1.49个pct。应收账款方面,报告期末公司应收账款为168.95亿元,较2017年末增加6.76亿元;其中长期应收款为11.49亿元,同比增加48.20%,主要为公司BOT项目款项增加所致。期内应收账款周转率为2.05,较2017年同期有所降低。 海外新签合同达到历史同期最高水平,化工、煤化工项目增速较高:中报显示,期内公司新签合同额800.74亿元(同比+41.51%),已相当于2017年全年新签合同额950.77亿元的84.22%,我们预计公司今年新签合同额或将达到历史新高。1H18新签合同中,按结构划分,新签工程承包业务合同776.59亿元,新签勘察、设计及服务新签合同13.64亿元;按市场划分,新签境内合同404.17亿元,占新签合同总额的50.47%,较上年同期增加68.62%;新签境外合同396.57亿元(折合人民币),占新签合同总额的49.53%,较上年同期增加75.70%。上半年海外项目新签合同增速及占比实现大幅提升,达到历史同期最高水平。按业务领域划分,行业增速及占比分别为:化工同比+121.95%、占比26.71%;石油化工同比-29.31%、占比16%;煤化工同比+150.57%、占比10.08%;电力同比-91.54%、占比0.57%;建筑同比+71.72%、占比6.35%;环保同比+42.88%、占比3.99%;其他同比+484.20%、占比36.3%。剔除刚果金基础设施项目纳入其他项目外,化工、煤化工、建筑、环保新签合同额增速较快。公司非化工类合同额占比已经达到50%,建筑、环保类新签合同额占比都有较大幅度的增长。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年收入增速分别为18.5%、17.6%、16.0%,净利润增速分别为57.6%、34.8%、22.7%,对应EPS分别为0.50、0.67、0.82元;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为8.50元,相当于2018年17.0倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内化工、煤化工及石化项目投资增速不达预期风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名