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中国化学 建筑和工程 2018-06-15 7.27 10.56 55.29% 7.46 2.61% -- 7.46 2.61% -- 详细
公司2018年1-5月累计新签订单611亿元,同增62%,累计实现营收260亿元,同增44%,较去年同期提升49pct。 经营分析 石化产业链景气度提升+民营大炼化,国内订单保持强劲增长,境外基建大单落地彰显公司基建实力。1)公司2018年5月新签订单283亿元,同增229%,累计新签订单611亿元,同增62%,合同高增主要系5月新签194亿元的刚果基建及垃圾发电项目,剔除刚果项目公司新签/累计新签订单同增4%/11%。2)分地域来看,2018年1-5月,公司境内/境外新签订单314/297亿元,同增76%/52%,受益石化产业链景气度提升+民营大炼化,国内订单保持强劲增长,境外基建大单落地彰显公司基建领域拿单实力。 三大拐点已现,公司中报业绩大概率超预期。1)经营管理拐点:十载深耕塑造化学工程龙头,业务多元化+新任董事长为公司注入新活力;2)行业景气度拐点:受益于国际油价上升石化行业景气度回升+民营大炼化+资源禀赋决定煤化工长期方向;3)业绩拐点:①公司5月累计实现营收260亿元,同增44%,较去年同期提升49pct,远超wind一致预期营收增速(21%),也高于我们预测的营收增速(29%),2016/2017年订单同增12%/35%,2017年营收同增10%,订单结转加速公司业绩有望超预期。②自2018年3月以来,美元表现强势,3月末到6月13日,美元升值2%,预计Q2产生汇兑收益1.4亿元,考虑人民币存贬值预期+公司加强外汇管理,预计2018年汇兑损失有望大幅减少。③四川PTA项目2016/2017年计提资产减值损失达4.9/4亿元,2016/2017年资产减值损失总计11/15.6亿,甩开包袱轻装上阵。 投资建议 我们预计公司2018/2019年EPS为0.56/0.88元/股,给予公司6-12个月元目标价位10.56元,对应2018年PE估值19倍。 风险提示: 原油价格大幅下跌、汇率风险、PTA减值损失、宏观经济波动。
中国化学 建筑和工程 2018-06-15 7.27 8.84 30.00% 7.46 2.61% -- 7.46 2.61% -- 详细
事件: 公司公布2018 年5 月经营数据。2018 年1-5 月,累计新签订单611 亿元,同增62%;1-5 月累计实现营业收入259.7 亿元,同增44%。 各项数据均向好,逻辑持续验证 数据持续验证:1-5 月公司实现营收259 亿元,同增44%;其中5 月份单月实现营收近60 亿元,同增46%。收入高增速,表明下游需求向好, 订单落地推进加速,订单->收入转换通畅。最近三年,前五月营业收入占全年比重区间31%(2017 年)-38%(2015 年)。1-5 月公司新签订单611 亿元;国内新签314 亿元,同增75%;国外新签297 亿元,同增50%。国内订单增速验证高景气,海外订单受刚果金项目(194 亿元)波动较大。 下游持续复苏确定:18Q2 布伦特原油价格一度超80 美元/桶。油价恢复至中高区间,带动石化产业链投资回暖。下游化工产品价格上涨,烯烃产业利润率较高,产品亦有进口替代之空间。煤制烯烃投资热情较高,中国化学有技术优势,将直接受益。随着油价稳定在中高区间,未来煤制油、煤制天然气投资亦有启动的可能。下游投资复苏,保障成长空间,同时其PTA 项目、存货、应收账款再度大幅减值的风险亦减小。 核心跟踪指标:我们认为中国化学核心跟踪指标排序为:月频收入>国内订单>油价>新签订单总额。月频收入直接影响利润表,并及时反映下游需求变化;国内订单推进较快,短期可影响收入;油价为下游景气的关键指标,除非大幅向下,否则短期较难扭转需求趋势;订单总额月频波动较大,但累计值将为明后年增长指引。 数据持续验证,维持“买入”评级 公司订单充沛,保障未来增长。营收高增速,业绩传导将至。下游石化投资高景气,煤化工投资逐步启动,保障成长空间。非化工业务、海外项目订单快速增长,成长天花板打开。基于下游需求复苏、在手订单充沛及收入增长逐步兑现,维持公司2018 年-2020 年归母净利润预测为25.8、31.1、36.9 亿元。现阶段核心跟踪指标均向好,维持“买入”评级 风险提示:石化投资不及预期、人民币快速升值、资产减值风险。
中国化学 建筑和工程 2018-06-15 7.27 8.45 24.26% 7.46 2.61% -- 7.46 2.61% -- 详细
1.公司层面改善确定性高,营收及订单双增长。 尽管全球经济回暖,油价回升,石油及化工行业盈利水平整体提高,企业投资意愿增强,但在国内金融去杠杆背景下,投资者对2018年下半年经济增长信心仍不足。但从公司层面持续改善态势明显。主要体现在(1)营收:5月份单月实现营收59.78亿元,环比+18.52%;1-5月份累计营收259.70亿元,同比+43.81%,保持了1-4月份的高增速43.27%。(2)新签订单:1-5月份累计新签合同额611.49亿元,同比+62.23%,完成2018年目标的55.59%;其中国内314.04亿元,占比51.36%,同比+75.67%;国外297.45亿元,占比48.64%,同比+50.11%。可见公司加大市场开发,多元化布局等一系列措施,初见成效。考虑到工程公司营收确认一般滞后于订单一年,人民币汇率近期稳定,预计公司业绩将持续大幅改善。 2.国外订单继续乐观,国内升级改造及搬迁项目增多。 国外5月新增订单主要来自刚果金基础设施EPC项目和固体废弃物发电项目,合同额194亿元。国内升级改造及搬迁改造项目增加,在国内环保高压常态化、退城入园、新旧动能转换背景下,预计该类型项目投资大幅增加,带来增量市场。 3.盈利预测与投资评级。 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为26.76亿、32.08亿元、35.26亿元,对应EPS分别为0.54元、0.65元、0.71元,PE为13X、11X、10X。考虑公司经营层面显著改善,业绩拐点明显,维持“买入”评级。
中国化学 建筑和工程 2018-06-15 7.27 -- -- 7.46 2.61% -- 7.46 2.61% -- 详细
事件描述 公司6月12日发布5月经营情况简报的公告。 事件评论 根据公告,公司今年前五月新签合同额611.49亿元,去年同期为376.93亿元,同增62.23%;公司今年前五月实现营收259.70亿元,去年同期为180.58亿元,同增43.81%,公司新签订单以及营收延续2017年以来的高增长趋势,验证行业进入向上的景气周期。 从订单结构来看,今年前五月新签合同中,国内合同金额314.04亿元同增75.67%,境外合同金额297.45亿元,同增50.11%,海内外业务均保持了高速增长;环比来看,2018年前5月新签合同额分别为75.86亿元、102.91亿元、77.55亿元、71.91亿元、283.26亿元,5月新签合同额明显放量,我们认为主要是得益于所签署的刚果金基础设施EPC项目和固体废弃物发电项目合同额达到194亿元。 2017年以来,公司下游行业投资明显好转,化学工程进入向上景气周期。石化:“十三五”以来相关民企获得进口石油使用权等政策倾斜,民企投资炼化热情高涨,带来石化的增量订单;化工:化工行业产品涨价盈利好转,根据历史经验将传导至资本开支;煤化工:多煤少油的资源禀赋决定了煤化工是我国长期发展方向,2016年以来环评陆续通过大型煤化工项目,且原油价格持续上涨,煤化工的经济性逐步凸显。 2016和2017年公司业绩低于预期,资产减值损失较多是重要原因,考虑到1)四川晟达公司已计提减值损失较多(净资产已为负),预计未来大幅计提空间有限;2)石化和化工行业盈利好转,企业还款意愿和能力增强,我们认为公司2018年资产减值损失规模或显著减少。此外,2017年人民币持续升值造成公司产生较多汇兑损失,2018年人民币汇率升值压力有所减缓,公司今年财务费用或将大幅改善。 2017年公司新签订单回暖明显且趋势延续,合同陆续落地后有望拉动2018年收入和利润实现高增长,我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.55元、0.67元,根据2018/6/12收盘价,PE估值为12.99倍、10.75倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.新签订单增速下滑,业绩不达预期; 2.人民币超预期升值,导致财务费用增加较多。
中国化学 建筑和工程 2018-06-14 7.30 10.60 55.88% 7.46 2.19% -- 7.46 2.19% -- 详细
订单高增并加速转化,原油/周期品涨价,煤化工/石化/化工迎业绩拐点,非化工业务突破,维持增持。 事件 6月12日,公司公告2018年5月经营数据,2018年1-5月新签订单611亿,同增62%,其中5月新签订单283亿,同增229%;1-5月国内新签314亿,同增76%,境外新签297亿,同增50%,营收260亿,同增44%。 评论: 维持增持。维持2018/19年EPS0.49/0.63元,增速56%/28%,订单高增并加速转化,原油/周期品涨价,煤化工/石化/化工迎业绩拐点,非化工业务突破,维持目标价10.6元(47%空间),2018/19年22/19倍PE,增持。 海外大单落地助5月订单爆增,订单加速向业绩转化。1)2018年1-5月营收260亿(+44%),2017Q1以来单季增速逐季提升(-5%/5%/15%/16%/45%);5月同增46%,连续6个月单月增速超30%,订单高增逐步向业绩高增传导。2)2018年1-5月新签611亿(+62%),国内/海外新签314亿/297亿,同比+76/+50%,海外订单占比49%;5月新签订单283亿(229%),在国内订单维持高增(+87%)的同时主要受海外大型订单拉动,5月新签刚果(金)基建项目及固体垃圾发电项目,约合194亿人民币,占2017年营收33%,该项目是公司在中非合作论坛框架下签署的第一个助力非洲摆脱贫困实现可持续发展的市政项目,对公司开拓非洲市场/基建业务意义重大。 油价高位震荡,煤化工/石化/化工共助业绩拐点。1)煤化工:原油价格仍处高位,叠加下游周期品涨价,煤化工经济性突显,叠加政策面转暖,行业迎复苏拐点,十三五新建项目投资或超4500亿,预计2018-2020年收入80/129/174亿。2)石化:石油价格温和上行增厚石化企业库存收益,有望增加资本开支,民营炼化崛起望引领公司市占率提升,预计2018-2020年收入200/248/283亿。3)化工:行业回暖与化工项目退城入园共助需求释放,预计2018-2020年收入260/315/371亿;PX-PTA价差增加,减值风险趋弱。 战略拐点已至,非化工业务迎突破。1)公司确立化学工程/基建/环保/实业/金融五大板块,积极开拓非化工业务,2017年相关订单占31%,战略拐点已至。2)基建:集团战略重组山东公路获公路特级资质+2018年5月公司斩获非洲基建大单,国内/海外均迎突破,预计2018-2020年营收66/80/99亿;3)环保:2017年新签订单高增211%,签署战略/业务协议超10项,订单释放望提速,预计2018-2020年营收34/42/46亿。 风险提示:油价、下游周期品价格迅速下行。
中国化学 建筑和工程 2018-06-14 7.30 8.16 20.00% 7.46 2.19% -- 7.46 2.19% -- 详细
订单收入延续加快增长,退城入园项目破冰 公司2018年1-5月累计新签订单611.49亿元,同比增长62.23%,高于1-4月增速12.88%;累计实现营收(未经审计)259.70亿元,同比增长43.81%,高于1-4月增速43.27%,5月新签订单和营业收入延续加速增长态势。公司5月签订新疆宜化厂区升级改造和天津渤化化工两化搬迁改造类项目,技改搬迁类项目相继破冰。公司基本面继续向好,近期受市场因素影响有所回调,当前仅1.24 xPB(lf),维持“买入”评级。 国内订单维持70%以上增长,海外大单波动 今年1-5月,公司国内新签订单314.04亿元,占全部新签订单的51.36%,同比增长75.67%,高于1-4月累计增速72.12%,延续了今年以来国内新签订单70%以上的同比增速。今年1-5月海外新签订单297.45亿元,同比增长50.11%,系5月新签刚果(金)基础设施EPC 项目和固体废弃物发电项目影响,该项目合同金额194亿元人民币。我们认为海外订单单体项目金额较大,单月波动影响属于正常,继续关注油价中枢提升后海外炼油炼化和化工工程投资的增长,以及公司基础设施相关业务的拓展。 升级改造和退城入园打开化工投资新市场 根据我们的深度报告《景气周期上行,化学工程谱新篇》,2017年炼油投资同比增长5.6%,油气开采投资同比增长13.9%,目前市场对化工投资持续性存在不确定。我们认为生态环保理念进一步提升,环保安全监管大幅升级,将推动2018年化工企业技改和搬迁投资开启,总投资预计约7540亿元,成为化工投资增长的重要部分。5月公司新签新疆宜化技改和天津渤化搬迁两个项目,是今年以来首次公告签署的技改搬迁类重大合同,该类项目既能发挥公司化学工程的技术优势,又符合公司拓展基础设施业务的战略方向,我们预期年内相关大型项目还将有望增加。 收入增长继续加速,中期业绩有望超预期 今年1-5月公司累计实现营业收入(未经审计)259.70亿元,同比增长43.81%,高于1-4月增速43.27%,其中5月单月实现营收59.78亿元,同比增长45.66%。2016/17年公司新签订单同比增长12%/35%,而2017年收入同比增长10%,今年前五个月收入同比增长44%,订单转化收入加速。且近期人民币兑美元汇率基本稳定,汇兑损失影响有望减小,因此我们预计公司今年中期业绩有望超市场预期。 短期调整迎来机遇,维持公司“买入”评级 公司18Q1实现毛利19亿元,同比增长40%;实现归母净利润4亿元,同比增长29%。公司18年计划新签合同1100亿元,1-5月已完成计划数的56%。我们维持公司2018-20年EPS 0.48/0.64/0.80元的预测,维持合理目标价8.16-9.60元(对应18年17-20xPE),维持“买入”评级。 风险提示:人民币继续大幅升值,油价大幅下跌,四川PTA项目潜在减值损失等。
中国化学 建筑和工程 2018-06-14 7.30 -- -- 7.46 2.19% -- 7.46 2.19% -- 详细
海外大单驱动5月订单大幅加速。公司公告2018年1-5月累计新签合同额611.49亿元,同增62.23%,较1-4月大幅提升49.35个pct,5月单月新签283.26亿元,同比大增228.76%,主要系公司5月9日公告签署一项194亿元海外大单,而去年5月单月订单总额仅86.16亿元。分区域看,1-5月公司境内新签合同额314.04亿元,同增75.67%,较1-4月提升3.55个pct,5月单月新签81.20亿元,同增86.71%,国内订单持续保持高增长,显示下游需求旺盛;1-5月境外合同额297.45亿元,同增50.11%,较1-4月提升88.76个pct,5月单月新签202.06亿元,同增373.54%。今年以来油价震荡上行,近期油价虽然有所回调,但整体仍明显高于去年油价中枢,预计后续公司将继续受益石化及化工领域投资复苏,订单有望继续保持较快增长。 5月收入再加速,订单持续转化趋势良好。以经营简报披露数据统计,公司2018年1-5月份累计实现营业收入259.70亿元,同增43.81%,较1-4月提升0.54个pct,5月单月实现营收59.78亿元,同增45.66%。公司营收增速自去年6月转正后呈现良好增长,今年二至五月均保持在40%以上增速,显示前期高增长订单向收入转化顺利,后续有望延续复苏趋势。2018年一季度公司实现归母净利润4亿元,同比增长28.97%,系2015年以来一季度增速首次回正。公司2018年计划新签合同额1100亿元,较2017年增长15.7%,计划新签目标已超历史新签最高值;完成营业收入670亿元,较2017年增长14.4%,增速进一步加快。 现金流情况优异,预计受目前信用紧缩环境影响较小。公司2017年经营活动产生的现金流量净额28.86亿元,且自2010年上市以来持续为正,现金流情况优异。同时公司资产负债率在八大央企中最低,截至2018年一季度末仅64.54%,其中有息负债率仅7.6%,远低于其他建筑央企。目前市场信用环境持续收紧,中国化学现金流情况优异,有息负债率低,预计受目前信用紧缩环境影响程度较小。 投资建议:我们预测18/19/20年公司归母净利润分别为28.4/32.3/35.7亿元,分别增长83%/14%/10%,EPS0.58/0.66/0.72元,当前股价对应PE分别为13/11/10倍,给予买入评级。 风险提示:油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险。
中国化学 建筑和工程 2018-06-14 7.30 -- -- 7.46 2.19% -- 7.46 2.19% -- 详细
事件: 公司1-5月份累计新签合同611.49亿元,同比增长62.23%,其中国内新签合同314.04亿元,同比增长75.67%,海外新签合同297.45亿元,同比增长50.11%;1-5月累计实现营收(未审计)259.70亿元,同比增长43.81%。5月新签重大合同中国内有新疆宜化厂区升级改造工程以及天津渤化化工搬迁改造项目,海外的刚果金基建项目达194亿元,占2018年新签海外订单的65.22%。 评论: 1、 国内新签合同订单增速持续升,5月增速达86.70% 公司5月国内新签合同81.20亿元,同比增长86.70%,相比4月43.3%的增长,增速出现明显的提升;1-5月国内新签合同314.04亿元,占比达51.4%,同比增速持续保持的在70%以上。从5月的重大合同来看,化工厂商的升级改造类与搬迁改造类项目的出现,印证了公司通过传统优势领域来推进基建业务发展的能力;海外合同受到刚果金项目的影响,1-5月累计增速从负增长直接提升至同比增长50%,剔除该项目影响,公司累计1-5月份新签合同增速仍能达到10.7%。 2、 订单快速转化,营收增速持续保持高位 公司5月实现营业收入(未审计)59.78亿元,同比增长45.7%,1-5月累计营业收入259.70亿元,同比增长43.81%,基本与1-4月累计营收增速持平。营收持续的高增长证明了公司目前合同转化能力强,也会侧面的说明了油价快速上涨后对于业主持续投资石化行业的影响较小。订单的快速转化,营收的高速增长,锁定了公司业绩增长。 3、 油价推动煤化工景气度提高,煤化工行业景气度上行 从公司1-5月份重大订单来看,公司已经与神华签订了榆林项目相关合同,合同金额达26.1亿元。在油价持续推升下,煤化工行业开工率有明显的提升,下游业主资金面逐渐好转,煤制烯烃与煤制乙二醇投资热度升温。公司作为传统煤化工程龙头企业,煤化工程市占率达60%以上,有望最先受益下游煤化工企业投资复苏,下半年订单可期。 4、 营收与订单双增长,业绩确定性强,维持“强烈推荐-A”评级 公司夯实化学工程承包业务,积极开拓基建、环保业务,形成“一主二辅”的战略布局。行业方面,油价上涨助力行业景气度提升,煤化工市场投资复苏。公司层面,在手订单与资金均充足,汇兑损失与资产减值有望大幅度减小,业绩确定性强。我们预计18、19年公司EPS分别为0.50与0.65元,对应PE分别为14.4与11.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、 风险提示:化学工程投资规模不及预期、环保、基建业务开拓低于预期。
中国化学 建筑和工程 2018-06-12 7.20 -- -- 7.46 3.61% -- 7.46 3.61% -- 详细
公司是化学工程领域国企龙头,多元布局增厚公司业绩。公司夯实化学工程核心业务,加码开拓基建、环保业务,形成“一主二辅”战略格局。受益于石化行业景气度提升及基建、环保业务开拓,2017年公司触底回升实现营收585.71亿元,同比增长10.4%。国内外需求的双轮驱动带动新一轮订单增长,2017年公司新签合同950.77亿元,同比增长34.86%,高在手订单验证市场需求回暖,同时订单加速转化保障未来公司收益。 化学工程行业景气度上行,公司业绩增长确定性高。随着宏观经济回暖、原油价格提升,石化行业盈利能力得到改善,大型炼油与炼化项目建设快速推进,预计炼油、芳烃系、烯烃系项目有望分别新增产能4.37亿吨/年、8061万吨/年、3919万吨/年。受短期内油煤比快速上升的影响,煤化工经济性凸显,叠加环评开闸利好因素煤化工行业有望展开新一轮景气周期,预计“十三五”期间煤化工行业投资规模超6000亿。 加码基建环保业务,携手海外业务打开业务发展天花板。随着扩大内需信号持续增强,环保、基建市场规模持续扩大,预计“十三五”期间社会环保总投资有望超过17万亿。公司紧随市场需求变化,投资子公司加码基建环保业务,环保业务新签订单同比增长209.88%,基建业务同比增长28.66%,成效显著。同时,公司充分受益“一带一路”,国际业务进入收获期,2017年实现境外营收173.59亿元,同比增长20.51%,新签境外合同50.66亿美元。 PTA项目资产减值减少,公司净利润增速有望大幅回升。由于PTA市场长期低迷,四川晟达公司PTA项目经济效益低于预期,2017年项目计提4.02亿元,占资产减值计提总额的25.8%,大额计提资产减值拖累公司业绩。后续PTA项目在减值充足后有望大幅度减少,短期公司净利润增速快速提升。 公司夯实化学工程承包业务,积极开拓基建、环保业务,形成“一主二辅”的战略布局。行业方面,油价上涨助力行业景气度提升,煤化工市场空间超6000亿元。公司层面,在手订单与资金均充足,健康的资产负债结构支持公司快速的发展。我们预计18、19年公司EPS分别为0.50与0.65元,对应PE分别为14.3与11倍,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。
中国化学 建筑和工程 2018-06-11 7.36 -- -- 7.46 1.36% -- 7.46 1.36% -- 详细
行业龙头:业务结构不断优化,订单金额稳步增长 中国化学是一家集勘察、设计、施工为一体的专业工程公司,主营业务为化工类工程(石油炼化、煤化工及传统化工工程)及基建、电力和环保等建筑工程。根据年报,公司15/16/17年新签订单同比分别变动-14%/+12%/+35%,订单金额回升。根据公司公告,控股股东将7.2%/1.9%的股权分别无偿划转至国新投资/诚通金控,国改预期有望提升。 主业复苏:受益油价上行,行业龙头订单收入双增长 化工行业整体复苏,炼化与煤化工逐渐改善。油价当前处于上行通道,带动下游化工品涨价,化工企业盈利改善,带动固定资产投资。在油价上涨带动的新周期下,民企受到原油配额政策要求、地炼行业加速整合及油品升级提速等因素影响,将大量投产石油炼化工程。同时煤化工受到环评放宽、技术升级及高层领导对示范项目重视等因素影响,市场景气度提升。工信部多次印发指导意见,引导化工企业退城入园。截至16年底,各地上报的需要搬迁改造的项目957个,总投资7540亿元,将提振工程行业收入。行业龙头获客能力强,细分领域市占率高。受益于行业整体复苏,公司18年前4月累计营收同比增加43%,维持连续两年增长态势,订单收入转化有望持续加速。公司客户涵盖范围广,已承接民企龙头恒逸石化30亿订单。17年公司承接石油化工订单240亿,为10年8倍,未来有望进一步增长。煤化工工程为公司传统优势业务,在煤制乙二醇细分市场有近60%市场份额,近期煤化工转暖,订单有望回升。传统化工市场较为分散,项目金额较小,初步估算公司市占率仅2%。公司订单与化学原料制品行业利润总额增速高度相关,目前下游行业产销两旺,加大项目投产将利于公司承接更多订单。 业务多元:建筑环保潜力巨大,丰富海外经验促订单高增 环保基建工程潜力巨大,通过并购重组实现业务扩张。公司新任董事长具有10年中铁工作背景,17年上任来已经在公司内部成立基础事业部,并先后与山东公路建设公司、岳阳路桥公司签订并购重组合作框架协议,加速进入基建市场。公司在16、17年来设立6家环保、建筑工程的联营/合营企业,发展环保和基建工程业务。海外订单连年增长,订单收入双双创新高。受益“一带一路”倡议,公司海外订单及营收连年快速增加。公司17年前五大客户中四位均为海外客户;17年海外业务新签337亿订单,并实现营业收入174亿,订单和收入均达到历史新高,未来有望继续双增长。 现金流持续转好,对标福陆向全产业链型跨国企业战略发展 现金周转速度快,研发支出费用逐年加大。公司现金周转天数平均为45.8天,在可比公司内周转速度最快,资金流动性较好。公司研发支出/营业收入一直处于行业领先,从13年的2.1%提升到17年的3.3%;对技术领域的研发突破将为公司获取更多订单。减值项目风险降低,海外工程坏账率低。子公司四川晟达17年底净权益-0.72亿,再进一步大幅计提减值可能性减小。应收账款国内项目坏账率较高,在大额单独计提坏账准备项目中,国内项目坏账计提占比81.6%,国内项目坏账管理相对海外更加有效。18年人民币处于震荡区间,汇兑损失将进一步消除。公司风险点去除将有助未来业绩释放。对标福陆:中国化学盈利能力强,向全产业链型跨国企业战略发展。中国化学的EBITDA/Sales为8.8%,高于福陆公司5.4pct,盈利能力较强。主要因为福陆公司油气田开采业务盈利下降以及中国化学在国内议价能力强、其他业务提升公司盈利性。而中国化学目前尚在业务拓展阶段,逐渐由主业向基建、环保等领域进行延伸,工程承揽模式逐渐从EPC向EPCM进行转变。17年公司完成6处境外机构建设,全产业链型跨国企业可期。 盈利预测与评级 公司为炼化工程垄断巨头之一,在民企中客源较广,且传统优势业务煤化工工程迎来改善,未来公司将在主业化工类工程取得良好业绩。同时公司减值风险点减少,现金流逐渐改善,未来业绩有望迎来爆发期。公司目前PE22.1倍,低于行业平均值31.2倍。在油价上涨周期,公司主业复苏、业务结构优化且风险点减少的背景下,业绩高增长预期尚未完全反映,未来估值有待提升。我们预计18-20年公司归母净利润为24.1、33.8、44.0亿元,对应18-20年EPS分别为0.49、0.69、0.89元/股,按最新的市场价对应18年PE15倍,目前PB(LF)仅1.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:减值风险超预期;宏观经济不及预期;全球贸易环境发生变化;技术革新不及预期;油价及其他原材料价格出现异常波动。
中国化学 建筑和工程 2018-06-11 7.36 -- -- 7.46 1.36% -- 7.46 1.36% -- 详细
自上而下:下游环境改善有望传导至投资,化学工程景气度回升 我国石化和化工行业经历了长期的高速发展,近几年投资情况较低迷,但我们认为最悲观的时候已经过去。1)“十三五”以来国家放开企业进军炼化,民企热情高涨,民营大炼化热潮带来大量石化工程投资;2)2016年以来化工行业的业绩增速和毛利率都明显回暖,回顾历史,化工企业下游盈利改善将传导至企业资本支出,且我们通过对下游企业的研究发现投资意愿的确在加强,化工行业的投资或见底;3)由于我国多煤少油少气的资源禀赋,“十三五”规划明确提出煤化工是维护我国能源安全的长期战略,预计十三五煤化工投资或将达到4800亿元,而环保部也在2016年底重新开启煤化工项目的环评审批,2018年以来原油价格持续上涨,煤化工经济性逐渐凸显,投资有望加速。 自下而上:资产减值问题解决,订单反转将传导至业绩高增 公司新签订单总金额自2011年持续下滑,2015年见底为630亿元,2016年新签订单开始明显回暖,2016年、2017年、2018年前四个月新签订单总金额增速为12%/35%/13%。1)公司营收和业绩增速在2017年中报转正,2017全年以及2018一季度营收均为正增长,订单向营收传导趋势明显,2018年营收和利润有望实现高增长;2)从订单结构来看,石化订单增长迅猛,而公司在化工和煤化工行业实力强劲,历史上订单体量大,在下游积极变化的背景下弹性十足;3)公司历史业绩受到资产减值损失影响较大,一方面2017年四川晟达公司已经计提较多减值且PTA价格持续上升,2018年继续大规模计提减值损失概率小,另一方面下游企业盈利变好还款意愿增强,公司2018年减值损失有望大幅下降。 投资建议 公司订单和营收情况持续向好,资产减值有望回归正常,考虑到2018年人民币汇率继续升值压力减小,公司业绩或将加快释放,我们预计公司2018-2020年EPS为0.55元、0.67元、0.78元,根据2018/6/5收盘价,2018-2020年PE估值为13.62/11.27/9.68倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.人民币汇率升值超预期; 2.地缘政治风险。
中国化学 建筑和工程 2018-05-24 7.88 10.60 55.88% 8.05 2.16%
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维持增持。油价上行/周期品涨价背景下煤化工/石化/化工共助业绩拐点,基建/环保或爆发,战略拐点亦出现,基于此,上调2018/19年EPS至0.49/0.63元(原0.48/0.56元),增速56%/28%,上调目标价至10.6元(原9.65元),32%空间,对应2018/19年22/19倍PE,维持增持。 业绩拐点:油价上行提升景气度,煤化工/石化/化工共助业绩拐点。1)公司股价与油价正相关,目前油价约80美元/桶,美国制裁伊朗或引油价中枢提升,公司业绩预期望上修。2)煤化工:下游周期品涨价与油价共振,煤化工经济性突显,叠加政策面转暖,行业迎复苏拐点,十三五新建项目投资或超4500亿,预计2018-2020年收入80/129/174亿。3)石化:2020年地炼产能将达2.3亿吨/年,国内地炼崛起望引领公司市占率提升;海外石化行业景气度上行叠加部分国家力推石油深加工,预计2018-2020年收入200/248/283亿。4)化工:行业回暖与化工项目搬迁共助需求释放,预计2018-2020年收入260/315/371亿;PX-PTA价差增加,减值风险趋弱。 战略拐点:非化工业务迎突破,基建/环保或爆发。1)公司确立化学工程/基建/环保/实业/金融五大板块,积极开拓非化工业务,2017年相关订单占31%,业务延展端倪已现。2)基建:集团战略重组山东公路获公路特级资质+2018年5月公司斩获非洲194亿大单,基建业务迎突破,预计2018-2020年营收66/80/99亿;3)环保:2017年新签订单高增211%,签署战略/业务协议超10项,订单释放望提速,预计2018-2020年营收34/42/46亿。 催化剂:油价进一步上行、下游周期品价格上涨。 风险提示:减值风险、汇兑损失风险。
中国化学 建筑和工程 2018-05-24 7.88 10.56 55.29% 8.05 2.16%
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原油价格上升持续催化石化产业链景气度,煤化工/炼油/海外订单复苏:1)ICE布油自2016年年初的28美元上升,上周最高破80美元;受需求复苏+地缘紧张+俄罗斯与OPEC减产达成三大因素影响,我们对2018年油价上涨保持乐观态度,石化行业景气度将随着油价上涨进一步复苏。2)民营大炼化:据我们统计,我国目前在建/拟在建的民炼项目总投资额超1.36万亿,其中民企占比达57%,公司已获民炼订单41亿元,随着政府放宽民企进入炼化市场,公司有望进一步增加国内炼化市场份额。3)煤化工:十三五规划指出到2020年形成产能:煤制油1200万吨,煤制天然气200亿立方,煤制烯烃1600万吨,煤制乙二醇600万吨,煤化工空间广阔,随着原油价格进一步上升煤化工经济性有望提升。4)海外业务:预计2018年全球石油生产/化工资本开支达2990/4545亿元,增速达22%/4%,公司海外订单2017维持高位(337亿元),同时海外订单多样化,近期承接近200亿综合项目印证多样化工程能力。5)预计公司2018/2019年新承接订单分别为1394/1595亿元,增速达47%/14%。 国改激发公司活力,经营管理显拐点:1)2017年8月,公司任命戴和根先生为新董事长,其经营管理经验丰富,年轻有为干劲足;业务结构调整+新任董事长为公司发展注入新的活力。2)公司2016/2017年成立环保/基建公司,2017年基建/环保新签订单同增29%/210%,在化工企业入园大浪潮中,公司有望获得较大市场份额。3)公司控股股东中国化学工程通过转让股份、完成发行35元亿A股可交债、转股价7.75元,对山东公路建设集团成功实施战略重组等措施,深化国改,股权优化加速业务调整协同发展。 甩开包袱轻装上阵,业绩进入V型复苏通道:1)四川PTA项目2016/2017年计提资产减值损失达4.9/4亿元,2016/2017年资产减值损失总计11/15.6亿,预计四川PTA减值损失已结束。公司通过2016/17年大额计提减值损失后资产状况更加健康,轻装上阵拼业绩。2)2016年公司新签订单止步下滑(同增12%),2017年大幅回升,全年累计新签合同金额达951亿元(同增35%);2018年1-4月累计新签合同/营收328/200亿元,同增13%/43%,订单结转业绩增长确定性强。 投资建议:我们预计公司2018/2019年EPS为0.56/0.88元/股,给予公司6-12个月元目标价位10.56元,对应2018年PE估值19倍。
中国化学 建筑和工程 2018-05-24 7.88 -- -- 8.05 2.16%
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油价持续上涨,石化及煤化工投资需求有望增加。近期原油价格大幅上涨,布伦特原油价格突破80美元,预计2018年原油价格中枢较2017年进一步抬升,有望刺激炼化及煤化工投资需求增加。此外民营龙头大举进军石化领域进一步带动公司石化订单大幅增长。煤化工环评加速,油价上涨背景下经济性提升,后续投资也有望释放,公司18Q1煤化工订单同比增长190%,显示复苏明显。目前传统化工行业投资增速仍低,但业主盈利已大幅改善,资产负债表得到修复,后续资本支出也有望增加。此外环保趋严下搬迁入园也将提供新的投资增量。 新签订单加速,向收入转化趋势良好。公司2018年1-4月新签合同额同增12.88%,较1-3月显著提升6.94个pct,其中4月单月同增47.27%,显著加速。公司5月9日公告签署一项194亿元海外大单,而去年5月单月订单总额仅86.16亿元,因此预计5月份订单增速有望大幅提升。1-4月收入增长43.27%,今年前四月均保持在30%以上,显示前期高增长订单向收入转化顺利。一季度业绩增长29%,显著加速。2018年订单目标为1100亿元,已超历史峰值。 完成营业收入 670亿元,较 2017年增长 14.4%,增速进一步加快。 化工类订单大幅增长,非化工领域有望成为新增长点。2017年公司新签合同额950.77亿元,从业务领域上看,煤化工/石油化工/化工/电力/建筑/环保/其他订单增速分别为164%/34%/29%/-22%/29%/210%/24%,占比分别为9%/25%/35%/6%/8%/5%/13%。公司煤化工、石化、化工订单均大幅增长,同时积极向基建、环保、电力等非化工领域发力,2017年非化工订单占比已达约三分之一,有望成为新增长点。 PTA 减值、汇兑损失等因素影响预计减少。公司2017年累计计提减值15.6亿元拖累业绩。其中PTA 项目计提4亿元,16-17年累计计提8.94亿元,去年末项目净额为25亿元,项目公司净资产已为负数,目前PTA 价格出现上涨,前景预期未进一步恶化,预计后续减值对业绩负面影响将减弱。去年汇兑损失造成财务费用大幅增加6.47亿元,目前二季度人民币升值趋势缓和,后续汇兑损失影响预计减少。 投资建议:我们预测18/19/20年公司归母净利润分别为28.4/32.3/35.7亿元,分别增长83%/14%/10%,EPS0.58/0.66/0.72元,当前股价对应PE分别为14/12/11倍,给予买入评级。 风险提示:油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险。
中国化学 建筑和工程 2018-05-16 7.82 9.65 41.91% 8.21 4.99%
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本报告导读: 公司订单加速向业绩转化,受益周期品价格上涨与民营炼化需求释放,订单存在高增基础,切入基建领域成果显著,有望受益国改,维持增持。 事件:T ab5e_月Su1m1m日ar,y]公 司公告2018年4月经营数据,2018年1-4月新签订单328亿,同增13%,其中4月新签订单72亿,同增47%;1-4月国内新签233亿,同增72%,境外新签95亿,同降39%,营收200亿,同增43%。 评论: 维持增持。维持2018/19年EPS0.48/0.56元,增速53%/16%,订单加速转化,受益下游周期品涨价,切入基建成果显著,有望受益国改,维持目标价9.65元,24%空间,对应2018/19年20/17倍PE,增持。 国内订单高增,订单转化提速。1)2018年1-4月营收200亿(+43%),自2017Q1以来单季增速逐季提升(-5%/5%/15%/16%);4月同增37%,单月增速自2017年12月以来始终保持在30%以上,订单向业绩转化提速明显。 2)2018年1-4月新签328亿(+13%),国内/海外新签233亿/95亿,同比72/-39%,海外订单占比29%,海外订单下滑主要受2017年3月签署俄罗斯重大石化项目影响;4月新签订单72亿(47%),在3月订单下滑(-49%)后增速重新转正,国内/海外新签62亿/10亿,同比+76/-28%。 地缘政治风险加剧或致周期品价格上行,订单存在高增有望延续。1)5月8日,美国宣布退出伊朗核协议并准备恢复针对伊朗的各项制裁,目前WTI/布伦特原油价格均超70美元,预计在地缘风险加剧背景下油价或将进一步攀升,带动下游周期品价格上行,对基础化工、煤化工回暖等形成一定催化;2)原油价格尚未进入加工利润率扣减区间,民营炼化需求释放有望成为公司后续获取石化订单的重要支撑。 切入基建成果显著,有望受益国改。1)2017年8月以来公司已公告新签基建项目已超86亿,公司业务调整取得明显成效;2)5月公司公告新签刚果(金)基建项目及固体垃圾发电项目,约合194亿人民币,占公司2017年营收33%,该项目是公司在中非合作论坛框架下签署的第一个助力非洲摆脱贫困实现可持续发展的市政项目,对公司开拓非洲市场、开拓基建业务均具重要意义;3)控股股东拟划转公司9%股份+控股股东发行不超35亿可交债,国有资本运营试点稳步推进。 风险提示:油价、下游周期品价格迅速下行。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名