事件：2023年公司实现营业收入235.39亿元，同比增长18.60%；归母净利润11.79亿元，同比增长1.43%；扣非后归母净利润8.74亿元，同比增长-4.72%。点评如下：Q4单季度收入单季度收入增长，全年吨净利有所下降。分季度看，公司Q1、Q2、Q3、Q4营收分别同比增长42.61%、12.47%、6.76%、21.17%；Q1、Q2、Q3、Q4归母净利润分别同比增长20.19%、2.26%、-7.20%、0.43%。2023年全年公司新签合同总共约297.12亿元，同增18.25%（材料订单为296.59亿元）；钢结构产量达到448.80万吨，同增28.4%；销量425.65万吨，同增30.64%。 2023年以产量计算扣非后的吨净利约194.74元，相比2021/2022的吨净利253.05/262.34元有所下滑。2023Q4新签合同总共约67.91亿元，同增22.16%，环比下降13.64%；钢结构产量达到125.59，同增21.37%，环比增长11.26%；销量2023年Q4以产量计算扣非后的吨净利约为139.34元，比2021Q4/2022Q4的吨净利256.84/199.07元有所下滑。 毛利率下降，减值收益减少，净利率下降，经营现金流流入有所上升。毛利率方面，2023年全年毛利率同比降低0.85个pct至11.13%。费用率方面，期间费用率同比增长0.37个pct至6.15%，其中销售费用率同比下降0.15个pct至0.63%；管理费用率（含研发费用）同比增长0.47个pct至4.33%；财务费用率同比增长0.04个pct至1.18%。资产+信用减值收益合计0.60亿元，同比下降0.12亿元。净利率方面，2023年净利率同减0.85个pct至5.01%。 2023年经营现金流净流入10.98亿元，流入增加4.76亿元；其中收现比同减3.21个pct至99.90%，付现比同减10.50个pct至87.97%。 已实现年产能目标已实现年产能目标500万吨万吨，24年将提高生产效率增长盈利能力年将提高生产效率增长盈利能力。2024年公司将充分利用信息化管理、智能制造、技术、规模、资质和与品牌等方面的优势，不断开拓市场，创造利润。为实现2024年度经营目标拟采取以下策略和行动： （1）强化与优质客户的深度合作：公司将不断与国内大量的优质客户深度合作，公司已与中建、中冶等大型央企、国企建立了长期的战略合作关系。 （2）利用现有产能，提高生产效率。稳妥推进新基地建设：随着各生产基地的产能陆续释放以及部分新厂房的投产，为公司业绩的增长后劲提供了最基本的保障；稳步有序开展生产基地的建设，公司2023年产能约500万吨，钢结构生产量为448.80万吨。 （3）提高产品质量，降低管理成本：公司通过高度集中的管理、专业化生产、智能化制造及信息化管理等优势，继续扩大成本优势，在保证公司产品较强竞争力的同时，提高产品的盈利能力。 盈利预测与评级。装配式建筑方兴未艾，钢结构制造行业保持较高景气度。 公司作为行业龙头，产能领先，叠加规模、管理优势等，业绩有望保持较快增长。我们预计公司24-25年EPS分别为2.02和2.34元，给予2024年12-14倍市盈率，合理价值区间24.24-28.28元，维持“优于大市”评级。 风险提示。钢价大幅波动风险，业务拓展风险，政策风险。

事件： 2023 年公司实现营业收入 53.53 亿元，同比减少 8.32%；归母净利润6.98 亿元，同比增长 2.08%；扣非后归母净利润 6.78 亿元，同比增长 3.18%。 点评如下：试验检测、数字业务营收增速较快，水利、轨道业务新签订单高增长。 分行业看，公司勘察设计、试验检测、规划研究、环保业务、数字业务、 EPC、其他业务、其他主营业务分别实现营收 31.71、 5.16、 4.84、 4.22、 3.90、 3.18、 0.40、0.13 亿元，分别同增-14.72%、 32.30%、 7.72%、 -22.31%、 17.83%、 -4.71%、73.17%、 -75.01%。 分地区看，江苏和江苏省外分别实现营收 32.35 和 20.79亿元，分别同减 11.26%和 4.24%。 分季度看， 公司 2023Q1、 Q2、 Q3、 Q4单季度营收分别同比减少 4.83%、 1.17%、 3.09%、 15.44%，归母净利润分别同比增长 1.73%、 1.15%、 -0.55%、 3.33%，扣非后归母净利润分别同比增长1.94%、 2.05%、 -5.54%、 6.52%；单季度净利率分别为 10.99%、 12.73%、 9.57%、16.32%。 公司公路、水运、水利、轨道、环保、智能板块业务新签合同较 2022年均实现同比增长，其中水利、轨道板块业务同比增长超过 30%。 毛利率有所上升，净利率上升，经营现金流净流入增加。 毛利率方面， 2023 年毛利率同增 2.05 个 pct 至 39.00%，其中勘察设计、试验检测、规划研究毛利率分别同增 1.41、 -0.44、 7.00 个 pct。 期间费用率方面， 2023 年期间费用率同减 0.55 个 pct 至 18.35%，其中销售费用率同增 0.52 个 pct 至 5.00%；管理费用率（含研发费用）同减 1.32 个 pct 至 13.19%；财务费用率同增 0.26 个 pct至 0.17%。 资产+信用减值合计 2.92 亿元，同比增长 0.38 亿元。 净利率方面，2023 年净利率同增 1.18 个 pct 至 13.33 %。 2023 年经营现金流净流入 4.99 亿元，流入增加 0.09 亿元；其中收现比同增 5.56 个 pct 至 93.48%，付现比同增6.91 个 pct 至 61.59%。 深度参与省内无人机项目，低空经济产业积极探索。 公司承担国内多个民航机场改扩建工程，积极开展低空经济产业探索。持续加快低空经济业务拓展，依托公司行业智库（北京民航院） +规划设计产业策划（公司本部） +行业运用（中设航空），形成了从行业规划、标准政策研究，到通用航空及配套设施设计咨询，再到综合管控平台建设及无人机行业落地运用的低空经济业务格局， 2023 年，公司深度参与省内多个城市市民用无人机试飞基地建设和服务项目，并依托“路智宝”“路域宝”“航务宝”等系列低空经济融合产品的推广实施运用，积极构建省级低空通航产业政务信息服务平台。 盈利预测与评级。 公司充分受益于基建稳增长，并且正加速转型升级，目前公司在交通基础设施数字/智能化方面已经初见成效，公司业务发展有望迎来新篇章。我们预计公司 24-25 年 EPS 分别为 1.13 元和 1.18 元，给予 24 年 10-12倍市盈率，合理价值区间 11.30-13.56 元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 回款风险，业务拓展风险，政策风险。

国内洁净室系统集成行业先行者， 聚焦中高端市场。 公司成立于 1994年， 2023年 4月在上交所上市，为目前 A 股唯一一家民营资本的洁净室系统集成企业，实际控制人为过建廷，直接+间接控股 71.77%。 公司专注于为高科技产业提供专业的洁净室系统集成整体解决方案， 深耕行业近 30年，为我国洁净室行业头部企业之一。 2023H1公司主营业务中半导体及泛半导体、食品药品大健康、生命科学、新型显示行业分别占比 67.90%、 11.07%、 9.42%、 6.24%。 23Q1-3公司实现营收 25.33亿元，同增 28.21%； 归母净利润 1.50亿元，同减 20.73%（主要因资产+信用减值损失 0.40亿元， 22年同期减值合计转回 0.34亿元）。 半导体国产替代+技术革新带动洁净室市场增长。 半导体国产化替代不断推进。 半导体是高端洁净室主要应用领域之一，据公司 2023半年报援引 ICInsights数据，预计到 2026年我国集成电路自给率将从 2021年的 16.7%上升至 21.2%； 同时据公司 2023半年报援引 SEMI 预测，到 2024年中国台湾、中国大陆将分别增加 11座、 8座 12英寸晶圆厂，占全球新增总数的一半。 半导体行业持续进行快速技术革新。 台积电已于 2022年末举行 3nm 工艺量产启动仪式，并正式公布 N2工艺（2nm）将会在 2025年正式推出。 据智研咨询和前瞻产业研究院，至 2027年我国洁净室市场规模有望接近 4000亿元（2022年为 2143.17亿元）， 2022-2027年复合增速约 13.3%。 技术优势+客户优质粘性强，项目经验丰富，在手订单高增期待后续收入快速转化。 技术优势突出，募投项目夯实竞争力。 截至 2023H1，公司拥有实用新型专利 102项、发明专利 2项、软件著作权 4项，具备领先的 BIM 技术和模块化装配技术，是国内少数将 BIM 技术应用于项目全生命周期的企业之一。此外，公司 IPO 募集资金 2.70亿元用于装配式机电模块生产基地及研发中心建设项目， 进一步增强公司核心竞争力。 客户资源优质且粘性强。 公司与京东方、超视界、华星光电、天马微电子、三星、厦门半导体、晶合集成、长江存储等国内外知名企业持续保持稳定合作的关系，并跟随长期合作客户不断完善区域化业务布局，目前已在越南设立子公司，积极拓展东南亚等海外市场。 中高端项目经验丰富。 公司累计完成中高端洁净室系统集成项目 500余个，先后参建当时国内技术最先进规模最大的 12英寸半导体工厂、国内首个投入量产的DRAM 设计制造一体化项目、国内首条第 8代、 10.5代 TFT-LCD 生产线等多项标杆项目。 在手订单高增， 半导体及泛半导体占比 80%以上。 截至 2023H1，公司在手订单 28.68亿元（为 2022年营收的 1.04倍），同增 55.36%，其中半导体及泛半导体、新型显示、生命科学及食品药品大健康产业分别 22.92、 2.65、3.00亿元； 7-8月公司新增订单 6.70亿元，主要为半导体及泛半导体订单。 公司项目密集执行期一般为 6-12个月， 我们认为后续有望实现营收较快转化。 投资建议。 公司为国内洁净室第一梯队企业， 技术优势突出，客户优质粘性强，项目经验丰富，并且在手订单高增，受益于下游半导体行业国产替代和技术革新。 我们预计公司 23-24年 EPS 分别为 0.48元和 0.60元，给予 24年 22-25倍市盈率，合理价值区间 13.23-15.03元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。 下游需求不及预期， 行业竞争加剧，宏观经济波动风险。

事件：公司2023年前三季度实现营业收入8829.18亿元，同比增长4.09%；归母净利润240.12亿元，同比增长4.37%；扣非归母净利润225.98亿元，同比增长6.84%。点评如下：Q3收入、净利润增速放缓，装备制造业务营收增速较快。分季度看，公司2023Q1、Q2、Q3单季度营收分别同增2.07%、8.40%、1.48%；归母净利润同比分别为+3.84%、+11.06%、-1.50%。分业务看，2023年前三季度公司基础设施建设业务、设计咨询业务、装备制造业务、房地产开发业务、其他业务分别实现营收7723.81、133.96、200.55、252.45、534.44亿元，分别同比+5.23%、+4.57%、+10.57%、-26.2%、+5.05%。 毛利率、净利率略有上升，现金流流出增加。毛利率方面，2023年前三季度公司毛利率上升0.25个pct至9.09%。费用率方面，期间费用率增加0.30个pct至5.02%，其中销售费用率上升0.01个pct至0.50%；管理费用率（含研发费用）上升0.17个pct至4.15%；财务费用率上升0.12个pct至0.37%。此外，2023年Q1-Q3公司计提资产减值+信用减值损失23.39亿元，同减37.04%。综上，净利率上升0.03个pct至2.98%。 经营现金流净流出337.23亿元，流出额增加49.33亿元（主要因收到的税费返还较同期减少101.73亿元）；其中收现比同比上升0.84个pct至106.11%，付现比下降0.54个pct至109.42%。 新签订单增速下滑，境外订单增速较快。2023前三季度公司新签合同总额18022.5亿元，同减9.1%，Q3单季度新签合同总额5285.0亿元，同减31.47%。前三季度分业务看，设计咨询、工程建造、装备制造、特色地产、资产经营、资源利用、金融物贸、新兴业务分别新签219.0、13440.8、485.2、470.3、925.5、170.8、601.3、1709.6亿元，分别同比变化-9.5%、6.6%、9.5%、14.3%、-64.1%、-6.0%、21.8%、-40.5%。分地区看，境内和境外分别新签16749.8和1272.7亿元，分别同比变化-10.5%和14.4%。 盈利预测与评级。公司基建、房建业务保持稳健较快发展，地产销售明显好转，矿产资源板块提供业绩增长动力。我们预计公司23-24年EPS分别为1.41元和1.59元，给予23年6-7倍市盈率，合理价值区间8.46-9.87元，维持“优于大市”评级。 风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。

事件：公司 2023年前三季度实现营业收入 4206.35亿元，同比增长 6.08%； 归母净利润 94.91亿元，同比增长 10.18%；扣非归母净利润 92.50亿元，同比增长 32.31%（主要是非流动性资产处臵收益 1.99亿元，同比减少 84.31%所致）。 点评如下： Q3收入、净利润增速放缓，扣非后净利润保持较高增长。分季度看，公司2023Q1、Q2、Q3单季度营收分别同比增长 0.66%、11.12%、6.55%；归母净利润分别同比增长 8.70%、13.25%、7.77%；扣非后归母净利润分别同比增长22.49%、58.17%、16.71%。 毛利率提升、净利率下降，经营现金流出大幅增加。毛利率方面，公司 2023前三季度毛利率同升 0.64个 pct 至 12.30%。期间费用率方面，公司期间费用率同升 0.66个 pct 至 8.05%，其中销售费用率同降 0.02个 pct 至 0.21%；管理费用率（含研发费用）同升 0.13个 pct 至 6.09%；财务费用率同升 0.54个 pct至 1.73%（主要因为利息费用增加及汇兑收益减少）。此外，2023年前三季度公司投资收益 7.16亿元，同比减少 62.55%；计提资产+信用减值损失 34.27亿，同比减少 11.42%。综上，公司 2023年前三季度净利率同比下降 0.13个 pct 至2.92%。经营活动现金净流出 359.23亿元，较 2022年同期净流出同增 100.37%（主要因为收到税收返还减少、规模增长带动两金增加）。其中收现比同比上升2.57个 pct 至 91.33%，付现比同比上升 2.15个 pct 至 94.29%。 海外新签高增 43.19%，增持股份彰显发展信心。2023前三季度，公司新签合同 8168.29亿元，同增 5.67%。其中，境内、境外分别新签 6643.34亿元、1524.95亿元，分别同比-0.33%、43.19%。2023前三季度分业务看：能源电力业务4331.55亿元，同增 36.06%；水资源与环境业务 1245.15亿元，同减 19.12%； 基础设施业务 2396.10亿元，同减 16.57%；其他业务 195.48亿元，同增 44.62%。 2023年 9月 26日控股股东中国电力建设集团有限公司拟增持公司 A 股股份，累计增持比例不低于增持前公司已发行总股本的 1%，不超过增持前公司已发行总股本的 2%，增持总金额不超过人民币 24亿元，显示电建集团对公司价值的认可及未来持续稳定发展的信心。 盈利预测与评级。公司从水电行业领军者向新能源投资运营商转型顺利，受益“一带一路”，海外新签高增，且“水、能、砂”发展速度亮眼。我们预计公司23-24年 BPS 分别为 10.14和 10.95元，给予 2024年 0.7-0.8倍市净率，合理价值区间 7.67-8.76元，维持“优于大市”评级。 风险提示。回款风险，业务拓展风险，政策风险。

事件：公司 2023 前三季度实现营收 2853.13 亿元，同增 18.00%，归母净利润 30.73 亿元，同降 26.72%，扣非归母净利润 28.85 亿元，同增 1.45%（主要因 2022 前三季度非流动资产处臵收益 15.39 亿元，而 2023 前三季度非流动资产处臵收益同降 94.07%）。点评如下：Q3 单季净利润下滑，主要受水泥/房地产影响。分季度看，公司 2023Q1、Q2、Q3 单季营收分别同比+24.19%、+19.07%、+11.61%；归母净利润分别同比+17.83%、-17.39%、-70.01%；扣非归母净利润分别同比+22.12%、+44.93%、-50.10%，利润下滑主要受市场影响，水泥、房地产业务盈利能力下降所致。 毛利率、费用率上升，减值大幅增加导致净利率下滑，现金流有所改善。毛利率方面，公司 2023 前三季度毛利率同增 0.47 个 pct 至 10.95%，其中 Q3 单季度毛利率同降 0.22 个 pct 至 10.98%。期间费用率方面，2023 前三季度期间费用率同增 0.23 个 pct 至 7.70%，其中销售费用率同降 0.04 个 pct 至 0.45%，管理费用率同增 0.19 个 pct 至 6.06%，财务费用率同增 0.07 个 pct 至 1.19%。 此外，2023 前三季度公司资产减值+信用减值损失 7.36 亿元，损失同比增加92.63%，占公司利润总额的 9.54%；投资净损失 1.16 亿元，同比 2022 年同期投资净收益 9.84 亿元转为亏损。综上，净利率下滑 0.58 个 pct 至 2.01%。 经营现金流净流出 147.47 亿元，同比 2022 前三季度净流出 185.52 亿元减少20.51%；其中收现比同降 1.79 个 pct 至 86.75%，付现比同降 1.51 个 pct 至91.14%，收到其他与经营活动有关的现金 34.68 亿元，同降 73.16%，支付其他与经营活动有关的现金 40.41 亿元，同降 79.82%。此外，2023 前三季度公司加权平均 ROE 同降 1.59 个 pct 至 2.96%。 Q3 单季新签高增 83%，新能源、新产业加速发展。2023 前三季度，公司新签合同 9415.05 亿元，同增 35.53%；其中 Q3 单季新签 2955.76 亿元，同增82.59%。前三季度，境内、境外分别新签 7181.8、2233.25 亿元，分别同增45.20%、11.62%；其中亚洲、欧洲区域新签分别同增 39.7%、18.7%；“一带一路”市场新签 1169.5 亿元，同增 39.1%。前三季度，公司新能源及综合智慧能源新签 4058.8 亿元，同增 28.6%，获取风光新能源投资开发指标 1613.2万千瓦；投资完成 168.7 亿元，同增 93.3%。截至 9 月底，公司风光新能源控股累计装机容量 678.5 万千瓦；在建新能源产业投资 76 项，控股装机容量 1220万千瓦。新产业方面，公司全力推动压缩空气储能业务，加大高空风能发电新技术示范项目建设力度，电化学储能电池研制取得重要进展，并全面拓展氢能业务，先后成立氢能研究院、氢能产业公司。此外，公司拟非公开发行 A 股募集资金不超过 148.50 亿元，用于新能源、储能等项目，目前仍顺利有序推进。 盈利预测与评级。公司是能源电力全产业链龙头，新能源、新产业加速发展，订单快速增长为未来业绩提供支撑，定增事项顺利推进。我们预计公司 23-24年 EPS 分别为 0.19 和 0.22 元，给予 2023 年 13-15 倍市盈率，合理价值区间2.48-2.87 元，维持“优于大市”评级。 风险提示。投资下行风险，新能源等政策风险，原材料涨价风险

事件：公司 2023 年前三季度实现营收 6.78 亿元，同增 1.19%，归母净利润 1.21 亿元，同增 39.06%，扣非归母净利润 1.09 亿元，同增 33.67%。 点评如下：Q3 单季收入略有下滑，利润保持较快增长。分季度看，公司 2023Q1、Q2、Q3 单季营收分别同比-17.61%、+19.41%、-4.01%；归母净利润分别同增 33.50%、50.36%、23.46%；扣非归母净利润分别同增 13.83%、32.42%、26.77%；净利率分别为-6.53%、19.51%、22.58%，呈逐季提升态势。Q3 单季收入略有下滑主要因公司大宗业务销售模式收入受到下游行业影响，投产、发货、安装等环节出现滞后；归母净利润增长较快主要由于毛利率改善、利息收入和政府补助增长等因素影响。 毛利率提升、期间费用率下降推动净利率提升，现金流大幅好转。毛利率方面，公司 2023 年前三季度毛利率同升 3.21 个 pct 至 36.19%，由于主要原材料采购价格下降，以及公司一系列成本控制措施的深入推进。期间费用率方面，2023 年前三季度期间费用率同降 2.10 个 pct 至 10.35%，其中销售费用率同降 0.02 个 pct 至 5.56%，管理费用率同升 0.60 个 pct至 7.67%，财务费用率同降 2.68 个 pct 至-2.88%（主要因利息收入增加）。 此外，2023 年前三季度公司计入当期损益的政府补助 0.07 亿元，同增30.44%；资产减值+信用减值损失 0.37 亿元，同比增加 15.74%（主要因计提的合同资产和其他非流动资产坏账准备增加）。综上，公司净利率同比高增 4.85 个 pct 至 17.77%。经营现金流净流入 1.27 亿元，同比 2022同期净流出 0.20 亿元大幅好转 740.59%，主要因销售回款增加；其中收现比同升 11.55 个 pct 至 90.34%，付现比同降 16.09 个 pct 至 66.59%。 股票激励完成授予，积极完善全国、海外布局。公司分别于 9 月 27 日和 10月 10 日以 14.28 元/股的授予价格首次/预留授予 180/40 万股限制性股票，业绩考核目标：2023-2025 年营业收入目标值分别为 10.20/11.70/14.20 亿元，据测算分别对应同比增速 15.00%/14.71%/21.37%；营业收入触发值分别为9.30/10.25/11.80 亿元，据测算分别对应同比增速 4.85%/10.22%/15.12%。 此外，为进一步完善全国产能战略布局，公司全资子公司南京森鹰拟与山东星冠、临朐晶星共同出资设立星冠玻璃（安徽）有限公司，注册资本拟定 5000万元，其中山东星冠、南京森鹰、临朐晶星出资占比分别为 51%、20%、29%。 同时为提升国际供应链的稳定性和效率，公司拟以自有资金在新加坡出资设立全资子公司 Sayyas Windows Singapore Pte. Ltd.，主要开展进出口贸易，并作为投资平台进行海外投资业务，拟投资总额 500 万美元。 盈利预测与评级。公司是国内节能铝包木窗龙头，利润保持较快增长，并积极完善全国、海外布局，叠加股权激励完成授予，充分调动员工积极性。我们预计公司 23-24 年 EPS 分别为 1.59 元和 1.91 元，给予 23 年 22-24 倍 PE，合理价值区间 35.07-38.26 元，维持“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格上涨风险，经济下行风险。

事件：公司 2023年前三季度实现营收 8064.63亿元，同增 1.01%，归母净利润 194.20亿元，同增 3.47%，扣非归母净利润 184.33亿元，同增 2.98%。 点评如下： Q3单季营收、利润提速。分季度看，公司 2023Q1、Q2、Q3单季营收分别同比+3.43%、-3.08%、+2.90%；归母净利润分别同比+5.10%、-1.63%、+9.34%；扣非归母净利润分别同比+5.20%、-2.03%、+8.30%。 毛利率、净利率上升，付款增加导致现金流净流出增加。毛利率方面，公司2023前三季度毛利率同增 0.44个 pct 至 9.17%，其中 Q3单季度毛利率同增0.85个 pct 至 9.69%。期间费用率方面，2023前三季度期间费用率同增 0.28个 pct 至 4.70%，其中销售费用率同降 0.05个 pct 至 0.59%，管理费用率同增 0.21个 pct 至 3.79%，财务费用率同增 0.02个 pct 至 0.32%。此外，2023前三季度公司资产减值+信用减值损失 38.70亿元，损失同增 25.14%，占公司利润总额的 13.97%；投资净损失 31.15亿元，损失同增 21.23%。综上，净利率上升 0.11个 pct 至 2.90%。经营现金流净流出 431.83亿元，同比 2022前三季度净流出 11.68亿元大幅增加 3598.66%；其中收现比同增 2.61个 pct至 104.06%，付现比同增 7.93个 pct 至 110.17%。此外，2023前三季度公司加权平均 ROE 同降 0.46个 pct 至 7.35%。 在手订单充足，控股股东拟增持不超过 3亿元。2023年前三季度，公司新签合同 1.79万亿元，同减 3.12%；其中 Q3单季新签 4271.28亿元，同减 16.65%。 前三季度，境内、境外分别新签 16690.60、1171.43亿元，分别同减 1.44%、21.98%。分业务看，基建业务新签 1.51万亿元，同减 3.11%，其中铁路、公路、城市轨道、房建、市政、矿山开采、水利水运、机场、电力、其他工程新签分别同比-21.11%、-0.61%、21.76%、+7.84%、-28.65%、-35.47%、+35.88%、+5.26%、-7.33%、+21.16%，水利水运新签较快增长主要因为公司紧跟国家水网建设规划，不断强化防洪、水资源、水土保持及生态建设等项目承揽。地产业务方面，公司前三季度签约销售面积 451.51m2，同增 3.32%；签约销售合同额 747.39亿元，同增 10.47%。截至 Q3末，公司未完合同额 7.01万亿元，为 2022年营收的 6.39倍，比 2022年末增长 10.18%，境内、境外分别占比 82.24%、17.76%。10月 16日公告，公司控股股东中铁建集团拟增持公司 A 股股份，累计增持比例 0.1%-0.25%，总金额不超过 3亿元。截至 10月29日，中铁建集团已累计增持公司 525万股 A 股股份，占公司总股本比例约为 0.04%，后续将按照增持计划继续择机增持。 盈利预测与评级。公司受益基建稳增长，在手订单充足，控股股东增持彰显未来发展信心。我们预计公司 2023-2024年 EPS 为 2.14元和 2.37元，给予 2023年 5-6倍市盈率，合理价值区间 10.69-12.83元，维持“优于大市”评级。 风险提示。回款风险，政策风险，海外项目风险。

事件：公司 2023 前三季度实现营收 5477.02 亿元，同增 1.06%，归母净利润162.46 亿元，同增 2.59%，扣非归母净利润 152.68 亿元，同增 22.19%（主要因非流动性资产处臵损益同比减少 65.23%）。点评如下：Q3 单季收入、归母净利润增速转正。分季度看，公司 2023Q1、Q2、Q3 单季营收分别同比+2.61%、-1.38%、+2.17%；归母净利润分别同比+9.60%、-3.14%、+2.32%；扣非归母净利润分别同比+10.39%、+68.37%、+0.56%。 毛利率略增，费用率下降，净利率提升，经营现金流改善。毛利率方面，公司2023 前三季度毛利率同增 0.08 个 pct 至 11.26%，其中 Q3 单季度毛利率同降0.75 个 pct 至 12.26%，盈利能力有所下滑。期间费用率方面，2023 前三季度期间费用率同降 0.09 个 pct 至 5.86%，其中销售费用率同增 0.07 个 pct 至0.30%，管理费用率同降 0.01 个 pct 至 5.38%，财务费用率同降 0.14 个 pct 至0.19%（主要系投资类项目利息收入增加）。此外，2023 前三季度公司资产减值+信用减值损失 29.22 亿元，损失同比减少 16.27%；资产处臵收益 3.60 亿元，同增 116.27%（主要系拆迁收入增加所致）；投资净损失 1.86 亿元，同比 2022年同期净收益 9.16 亿元减少 120.32%（主要系 2022 同期处臵项目公司股权产生较大一次性收益，而本期无此类收益）。综上，净利率同增0.15个pct至3.79%。 经营现金流净流出 498.30 亿元，同比 2022 前三季度净流出 426.24 亿元减少16.90%；其中收现比同增 0.61 个 pct 至 93.43%，付现比同降 0.90 个 pct 至104.14%。此外，2023 前三季度公司加权平均 ROE 同降 0.30 个 pct 至 6.10%。 境外新签高增 44%，分拆设计板块重组上市获证监会批复同意。2023 前三季度，公司新签合同 11717.44 亿元，同增 13.52%；其中 Q3 单季新签 2850.51 亿元，同增 23.79%。前三季度分地区看，境内、境外分别新签合同 9590.35、2127.09亿元，分别同增 8.45%、43.84%。分业务看，基建建设、基建设计、疏浚、其他业务分别新签 10445.36、362.70、770.61、138.77 亿元，分别同比+15.63%、-9.96%、-1.97%、+39.74%。此外，公司拟将所持公规院 100%股权、一公院100%股权、二公院 100%股权，中国城乡拟将所持西南院 100%股权、东北院100%股权、能源院 100%股权，一并与祁连山持有的祁连山有限 100%股权进行臵换；差额部分祁连山将以发行股份的方式向公司及中国城乡购买，同时祁连山拟向不超过 35 名特定投资者发行股份募集配套资金。此次重组事宜已获得中国证监会同意注册批复。 盈利预测与评级。公司是全球领先特大型基础设施综合服务商，坚持海外优先战略，境外新签快速增长；并拟分拆设计板块重组上市，提高设计业务核心竞争力。我们预计公司 23-24 年 EPS 分别为 1.28 和 1.40 元，给予 2023 年 9-10倍 PE，合理价值区间 11.53-12.81 元，维持“优于大市”评级。 风险提示。基建投资不及预期风险，境外拓展风险，REITs 政策不及预期风险

事件：公司 2023 前三季度实现营收 171.59 亿元，同增 36.12%，归母净利润 4.91 亿元，同增 18.19%，扣非归母净利润 4.37 亿元，同增 6.28%。点评如下：Q3 单季收入增长提速，净利润有所下滑。分季度看，公司 2023Q1、Q2、Q3 单季营收分别同比+67.50%、+21.58%、+30.29%（主要系国内外项目进展良好）；归母净利润分别同比+61.64%、-1.09%、-1.51%；扣非归母净利润分别同比+24.71%、+0.69%、-1.42%。 毛利率、费用率下降，减值拖累净利率，经营现金流改善，ROE 上升。毛利率方面，公司 2023 前三季度毛利率同降 0.25 个 pct 至 8.55%，其中 Q3 单季度毛利率同降 0.37 个 pct 至 8.31%，盈利能力有所下滑。期间费用率方面，2023 前三季度期间费用率同降 0.67 个 pct 至 4.23%，其中销售费用率同增0.02 个 pct 至 0.18%（主要系海外市场拓展费用增加），管理费用率同降 0.87个 pct 至 3.69%，财务费用率同增 0.17 个 pct 至 0.36%（主要系美元汇兑收益同比减少）。此外，2023 前三季度公司资产减值+信用减值损失 0.78 亿元，同比 2022 年同期减值转回 0.61 亿元，损失同增 226.93%，占公司利润总额的 11.02%；投资净收益 0.77 亿元，同比增长 625.46%，主要为出售浙江制造基金的投资收益。综上，净利率下滑 0.42 个 pct 至 3.02%。经营现金流净流出 9.68 亿元，同比 2022 前三季度净流出 25.30 亿元大幅减少 61.75%；其中收现比同增 1.29 个 pct 至 79.28%，付现比同降 2.56 个 pct 至 92.78%。 此外，2023 前三季度公司加权平均 ROE 同增 0.8 个 pct 至 7.36%。 Q3 单季国内新签订单恢复高增 579%，宝武签署《金融服务协议》持续赋能。 2023 前三季度公司新签工程项目 144.16 亿元，同增 2.50%，自 2021 年末以来首次正增长；其中国内、国外分别新签 76.08、68.08 亿元，分别同比-4.79%、12.08%。Q3 单季公司新签工程项目 50.42 亿元，同增 31.95%；其中国内、国外分别新签 37.15、13.27 亿元，分别同比+579.16%、-59.47%。 截至 Q3 末，公司已执行未完工项目预期收入 299.52 亿元，已签订合同但尚未开工项目 158.49 亿元，两者金额合计占公司 2022 年营收的 2.45 倍。截至 Q3 末，公司与宝武集团累计已发生各类关联交易 6.31 亿元；此外公司拟与宝武财务公司签署《金融服务协议》，宝武财务公司为公司提供存款、信贷等金融服务，有利于优化公司财务管理、拓宽融资渠道、降低融资成本和融资风险。 盈利预测与评级。公司冶金领域绿色低碳技术/国际化发展领先，在手订单充足，宝武集团持续赋能，叠加股权激励加持，业绩有望逐步兑现。我们预计公司 23-24 年 EPS 分别为 0.55 和 0.64 元，给予 2023 年 19-20 倍市盈率，合理价值区间 10.45-11.00 元，维持“优于大市”评级。 风险提示。回款风险，政策风险，业务拓展风险，经济下滑风险

事件:公司2019年实现营收308.35亿元,同增22.90%,归母净利润为23.49亿元,同增10.64%,扣非后归母净利润为23.61亿元,同增14.42%,每10股派发现金红利2元(含税)。 传统装饰业务增长较快,互联网家装业务增长放缓。分业务看,装饰业务营收231.79亿元,同增27.18%,互联网家装业务营收39.94亿元,同增16.39%,设计业务营收18.24亿元,同增1.78%,幕墙业务营收17.26亿元,同增10.32%。分地区看,省内业务营收85.83亿元,同增43.24%;省外业务营收222.52亿元,同增16.52%。单季度看,Q1、Q2、Q3、Q4营收分别同增19.57%、32.54%、17.16%和23.58%,Q4营收增速有所回升。 毛利率下降,经营现金流流入增加。相比营收增速,归母净利润增速有所放缓,我们认为主要因为:1)毛利率下降1.12个pct至18.39%,其中互联网家装毛利率下降8.70个pct至21.04%,收入占比也有所下降;2)公司信用减值+资产减值损失较2018年增加1.58亿元。但公司2019年转让“金螳螂家”子公司49家,不再并表,销售和管理费用率分别下降0.58和0.34个pct,整体期间费用率下降0.69个pct至8.65%。现金流方面,经营性现金流净额为17.55亿元,同比增加1.06亿元,主要是公司加强审计收款,回款改善。负债率方面,2019年公司负债率为60.99%,提升1.84个pct。 在手订单充裕,积极变革提升发展质量。2019年公司新签订单442.28亿元,同比增长12.74%,其中公装、住宅、设计分别增长16.97%、5.86%、20.12%。截至2019年底,公司已签约未完工订单669.76亿元,其中公装452.83亿元,住宅185.13亿元,设计31.80亿元。公司在手订单仍相对充裕,资金情况良好,我们认为未来的订单转化及业绩贡献仍有保障。2019年,公司积极变革,转让49家“金螳螂家”子公司,更加注重门店的经营和管理,淘汰经营较差的门店。此外,公司打造了专业设计平台,组建了大工管平台和营销大平台,降本增效,提高产品质量。与此同时,作为行业重要发展趋势,公司在装配式装饰领域加大研发投入,在技术的前沿性及先导性方面已走在行业前列,现已完成1.0和2.0版本的样板工程,并加速推进3.0版本的开发研究,使之在实用性、可操作性、可落地性方面形成绝对领先优势,实现由点向面的快速市场突破。 盈利预测与评级。公司建立大工管平台,加强成本管理,毛利率有望提升;未来行业集中度有望加速提升,公司有望成为主要受益者。我们预计公司20-21年EPS分别为1.03和1.19元,给予20年14-16倍市盈率,合理价值区间14.42-16.48元,维持“优于大市”评级。 风险提示。政策风险,回款风险,经济下滑风险。

事件:公司2019年实现营收46.88亿元,同增11.67%,归母净利润为5.18亿元,同增30.74%,扣非后归母净利润为4.63亿元,同增29.57%,每10股转增2股,并派发现金红利2.50元(含税)。 勘察设计类业务营收增长稳定,Q4营收增速明显回升。分业务看,勘察设计类业务营收39.98亿元,同增20.37%,工程管理类业务营收1.51亿元,同增6.13%,工程承包业务营收3.63亿元,同降44.87%。单季度看,Q1、Q2、Q3、Q4营收分别同增34.83%、0.86%、-11.22%和24.50%,Q4营收增速明显回升,我们认为与项目加快结转有关。 毛利率明显提升,经营现金流净流入加快。相比营收增速,归母净利润增速明显加快,我们认为主要因为毛利率提升4.98个pct至31.21%,1)公司减少对外服务采购,降低成本;2)往年将部分研发支出结转至营业成本,2019年全部结转至研发费用核算,从而也导致2019年研发费用大幅增长311.01%;3)毛利率较低的工程承包业务收入占比下降。期间费用率方面,管理费用率(含研发费用)提升3.46个pct至10.52%,期间费用率提升3.10个pct至14.51%,净利率提升1.70个pct至11.36%。减值损失方面,2019年信用减值损失+资产减值损失为2.07亿元,同增约20%。现金流方面,经营性现金流净额为4.04亿元,同增23.74%,其中收现比提升0.89个pct至83.45%,付现比下降1.44个pct至53.75%。负债率方面,2019年公司负债率为63.69%,较2018年提升了1.10个pct。 公司受益交通建设投资,员工激励保障发展。我们认为未来交通建设投资仍有较大空间,公司作为龙头公司将明显受益。2019年新承接业务额80.12亿元,同增24.96%,公司2020年计划新承接业务同比增长15%-35%,显示出业务发展的信心。此外,公司在业务加快拓展的基础上,也逐步完善员工激励制度,在2017年实施了限制性股票激励之后,2019年实施了第一期员工持股计划,同年回购了273万股用于员工激励方案,占总股本0.59%。目前,已公告了新一期回购计划,金额在3000-6000万元,全部用于员工持股计划。同时,也公布了第二期员工持股计划草案,总人数不超过170人,总规模不超过3300万元。我们认为更完善的激励机制将有利于公司的长远发展,2020年公司计划营收增长10%-30%,归母净利润增长10%-30%。 盈利预测与评级。我们预计公司20-21年EPS分别为1.35元和1.65元,考虑到新签订单较快增长,叠加员工持股激励,项目有望持续落地,此外,公司在积极培育智慧交通、环保等新兴业务,给予20年11-13倍市盈率,合理价值区间14.85-17.55元,维持“优于大市”评级。 风险提示。政策风险,回款风险,经济下滑风险。

钢结构龙头业务逐渐走出低谷。公司作为钢结构龙头企业,钢结构产值在行业内多年来名列前茅。公司业务主要以轻型钢、多高层钢结构、空间大跨度钢结构为主,2018年营收占比分别为57.80%、23.60%和13.87%,合计占比95.27%。公司2016年营收下降,主要因为2015年固定资产投资增长放缓及钢价下跌等,新签订单出现下降,但2017年营收恢复增长,2018年营收同比增长32.11%;归母净利润方面,在经历2017年业绩低谷之后,2018年明显改善,同比增长192.98%。 我国钢结构建筑占比较低,预计2025年市场空间可达万亿元以上。我国钢结构用钢量占粗钢产量的比例一直在4%-8%浮动,钢结构产值占建筑总产值的比例为2%-3%,与主要发达国家50%以上的比例仍有较大差距。由于能耗、效率等因素的影响,装配式建筑得到政策的大力推广,我们认为钢结构建筑的渗透率有望加速提升,我们预计2025年我国钢结构产值可超万亿元。 钢结构业务优势明显,转型EPC向产业链上游延伸。在工业建筑领域,公司瞄准战略新兴产业,与行业龙头粘性强;在公共及商业建筑领域,公司“城市地标缔造者”显著,承接了北京大兴国际机场、2022年冬奥会及残奥会项目等。在装配式建筑领域,公司技术领先,产业链齐全,采用“直营EPC工程总承包”和“成套技术加盟合作”两种方式同步推广,截至2019年底,公司承接直营EPC项目近20亿元,技术加盟涉及资源使用费3.2亿元。随着装配式总承包支持政策逐渐加码,公司凭借自身优势,快速切入EPC蓝海市场,大订单明显增长。2019年,公司承接新业务金额140.42亿元,同比增长14.45%;承接亿元以上订单金额61.21亿元,同比增长29.57%。 毛利率负面影响减弱,股东债务违约问题影响消除。2016-2017年,钢价受供给侧改革影响大幅上涨,公司毛利率也出现明显下降。2018年,钢价处于高位调整,并呈下降趋势,公司毛利率也得到明显回升。2019年上半年公司控股股东精工控股原控股股东精工集团发生债务违约,目前实控人也已更换,对公司影响消除,公司融资未受明显影响。 投资建议。公司转型EPC模式,业务规模增长较快,叠加装配式建筑渗透率提升,公司发展前景广阔。此外,钢价下降,公司毛利率回升,费用率受规模效应影响而下降,业绩有望保持较快增长。我们预计公司19-20年EPS分别为0.22和0.28元,给予20年18-20倍市盈率,合理价值区间5.04-5.60元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。回款风险,业务拓展不及预期风险,融资不及预期风险。

事件:公司2019年营收为243.74亿元,同增13.36%,归母净利润为15.92亿元,同增16.41%;拟每10股派现3.01元(含税);点评如下: 收入保持稳定增长,国内收入占比提升。分业务看,2019年公司工程建设业务营收同增10.01%,装备制造业务营收同增19.84%,环保业务营收同减2.60%,生产运营管理业务营收同增23.98%,增长较快。分地区看,公司境外营收同增4.02%,占比由2018年的75.22%下降至69.01%;境内营收同增41.77%。分单季度看,公司Q1、Q2、Q3、Q4营收分别同增12.04%、12.66%、36.32%和1.91%,Q1、Q2、Q3、Q4归母净利润分别同增32.04%、10.04%、10.52%和23.06%,Q4增速有所上升。 资产减值损失、投资损失下降导致净利率略有提升,收款向好导致现金流好转。19年公司毛利率16.63%,同比下降1.75pct,主要是工程建设、装备制造、环保业务毛利率下降。期间费用率为9.40%,同升0.43pct,其中销售费用率2.13%,同升0.38pct,管理费用率5.14%,同减0.37pct,研发费用率2.50%,同减0.12pct。财务费用率-0.38%,同升0.55pct,主要是19年汇率变动产生汇兑收益减少所致。资产减值损失和信用减值损失共计-2937.96万元,较18年的1.92亿元大幅减少。2019年投资收益为-2236.78万元,损失较18年的-1.23亿元下降。综上,归母净利率6.53%,同比上升0.17pct。19年经营性现金流净额为2.51亿元,同比上升115.49%,主要是收现比增加所致(收现比97.42%,同比增加3.57pct,付现比96.39%,同比下降5.00pct)。 公司股息率高,新签订单较为稳定。公司2019年现金分红5.24亿元,分红率为32.89%,目前股息率为5.14%(对应3月23日收盘价),分红率较高。2019年公司新签订单312.86亿元,同比增长1%,其中海外业务新签订单174.30亿元,同比下降21%;国内新签合同110亿元,同比增长约1.1倍。此外,2019年公司新签多元化业务(包括多元化工程、生产运营管理、节能环保)合同共计84.02亿元,占新签合同总额的26.85%。 盈利预测与评级。截至19年底公司未完工合同445.16亿元,是19年全年收入的182.64%,我们认为充足订单为业绩增长提供保障。预计2020-2021年EPS为1.03元和1.19元,考虑公司业绩增速快,兼具一带一路、国改等催化剂,参考可比公司,给予2020年7-8倍市盈率,合理价值区间7.21-8.24元,给予“优于大市”评级。 风险提示。回款风险、海外项目风险、政策风险。

事件:公司2019年前三季度实现营业收入629.30亿元,同增17.36%;实现归母净利润24.46亿元,同增50.43%。 Q3收入提速,订单转化顺利。分单季度看,公司19Q1、Q2、Q3营收分别增长18.77%、8.95%、24.46%,Q3明显提速,我们认为或是订单高增长顺利转化所致;19Q1、Q2、Q3归母净利润分别增长55.61%、43.16%、55.80%。 毛利率持续改善,管理费用率明显下降,现金流改善。前三季度毛利率同比上升0.53个pct至11.47%。期间费用率降低0.17个pct,为5.79%(含研发费用)。其中,销售费用率降低0.09个pct至0.41%;管理费用率降低0.41个pct至2.62%,下降明显;财务费用率上升0.14个pct至-0.15%;研发费用升高0.19个pct至2.91%。资产减值与信用减值损失合计为4.88亿元,较上年同期增加2.55亿元。公司PTA项目已租赁给四川能投开始运营,我们预计后续减值风险有所下降。销售净利率为4.13%,同比上升0.78个pct;归母净利率同比上升0.86个pct至3.89%。前三季度公司经营现金流为净流入16.62亿元,同比增加1.43亿元(收现比提升2.25个pct至87.68%;付现比提升3.82个pct至82.44%)。公司负债率下降0.96个pct至66.01%。 1-9月新签订单稳定增长,10月新签海外近千亿大单,全年订单有望提速。2019年1-9月公司新签订单1149.30亿元,同比增长6.73%,其中国内订单额752.26亿元,同增24.00%,国外订单额397.04亿元,同减16%。今年10月13日,公司公告新签俄罗斯波罗的海化工综合体项目,总金额不超过120亿欧元,折合人民币约943亿元,我们预计全年订单有望提速。 盈利预测与评级。考虑到公司订单持续快速增长,公司未来业绩大概率向好,我们预计公司19-20年EPS分别为0.49、0.61,公司作为行业龙头,享有一定的龙头效应,给予19年16-19倍市盈率,合理价值区间7.84-9.31元,维持“优于大市”评级。 风险提示。海外政治经济风险,汇率波动风险、油气市场波动风险。