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中钢国际 非金属类建材业 2017-08-01 9.02 11.80 36.57% 9.78 8.43%
9.78 8.43% -- 详细
事项:公司发布2017年半年度报告,实现营业收入35.92亿元,同比减少9.83%;实现归属于上市公司股东的净利润2.51亿元,同比增加8.40%,扣除非经常性损益后为2.47亿元,同比增加6.97%。实现EPS 0.20元。 国内项目进度不及预期,影响公司2017H1整体营收出现下滑:公司2017年上半年实现营业收入35.92亿元,同比下降9.83%;实现归属于上市公司股东的净利润2.51亿元,同比增长8.40%。从地区结构来看,2017H1公司国内业务实现营收5.97亿元(同比-70.64%),海外业务实现营收29.95亿元(同比+53.5%),国内业务营收同比大幅下降是公司2017H1营收同比下滑的主导因素,主要由于安徽霍邱钢铁项目(52.66亿元)、阳煤集团热电项目(40.72亿元)等公司承接的国内重大施工项目进度不及预期所致。同期公司实现归母净利润的同比增长主要是报告期内公司国内工程延付项目确认的利息收入影响公司财务费用同比大幅减少3058.12%,(本期为-1.29亿元,去年同期为436.8万元)。 2017H1公司共计提资产减值8545.82万元,同比微增0.8%,计提资产减值的主要来源仍为安徽首矿大昌公司及重庆钢铁的应收账款。 毛利率同比持平净利率有所提升,财务费用因利息收入大幅减少: 报告期内,公司综合毛利率达到13.58%,同比下降1.14个pct,较2016年年末下降4.4个pct。从业务结构来看,工程主业毛利率为14.51%(同比-0.6个pct,较2016年末-4.7个pct),变化趋势和综合毛利率一致; 服务业务毛利率为23.86%(同比-16.72个pct,较2016年末-24.36个pct)仍为各项主业中最高的;贸易业务毛利率为0.27%,同比降幅较大。 从地区结构来看,国外业务毛利率14.20%(同比+0.28个pct,较2016年末-5.98个pct);国内业务毛利率10.46%(同比-5.04个pct,较2016年末-5.07个pct)。报告期内公司期间费用率为2.39%(同比-2.33个pct,较2016年末-2.77个pct),同比下降主要由于财务费用大幅减少所致。 同期公司销售净利率达到7.04%,同比增加1.23个pct,较2016年末增加1.58个pct;ROE(加权)为5.80%。,同比下降1.95个pct。 海外收入及毛利占比大幅提升,经营性现金流呈现较大净流入:报告期内,公司实现海外业务收入29.95亿元,占比83.39%,较2016H1大幅增加53.50个pct。海外业务毛利贡献占比达到87.20%,同比大幅增加56.64个pct。公司海外业务营收及毛利占比均突破八成,主要由于报告期内公司国内业务因重大项目进度不及预期、营收(同比-70.64%)及毛利(同比-80.07%)均出现大幅下滑所致。截至报告期末,公司经营活动产生的现金流量净额为5.67亿元,较2016H1出现了较大净流入,主要原因为报告期内公司工程项目回款增加所致。报告期末公司在手货币资金为18.08亿元,较去年同期大幅增加10.1亿元,较2016年期末增加4.61亿元,充裕资金为公司后续国内外业务开展提供了有力保障。 冶金工程“走出去”的先行者,海外多元化发展受益于“一带一路”战略下国际产能合作大格局:公司是冶金工程领域最早走出去的中国企业,已在国际冶金工程领域形成重要影响力和竞争力,在全球16个国家和地区设有分支机构,其中俄罗斯、哈萨克斯坦、伊朗、马来西亚、印尼、巴基斯坦等均为“一带一路”重点市场。公司公告2017H1新签工程项目合同40个,合同金额总计25.95亿元,其中国外项目11个,合同金额合计10.79亿元;国内项目29个,合同金额合计15.16亿元。截至报告期末,已执行未完工项目110个,预计总收入442.91亿元,累计已确认收入293.09亿元,未完工部分金额为149.83亿元; 已签订协议但尚未开工项目54个,合同金额总计为人民币233.77亿元。 我们看好公司凭借强大的海外营销网络及项目承揽实施能力,受益于“一带一路”战略下国际产能合作大格局。 设计咨询施工资质齐备,开拓国内PPP 项目奠定良好基础:公司具有冶金行业、建筑行业、生态建设及环境工程多项甲级工程设计资质、工程咨询资质。公司公告相继于2016及2017年完成了对湖南衡阳中钢衡重工程有限公司70%股权的收购及对湖南万力建设集团市政工程有限公司100%股权的收购,获得了建筑工程施工总承包一级、市政公用工程施工总承包一级、公路工程施工总承包二级资质、特种设备安装改造维修许可(压力容器安装一级、工业管道GC2)等重要资质,为公司在国内拓展PPP 项目奠定了良好的基础。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为17.2%、17.6%、15.3%,净利润增速分别为45.0%、27.0%、18.8%,对应EPS 分别为0.59、0.75、0.89元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为11.80元,相当于2017年20倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,项目履约不达预期风险,一带一路战略推进不达预期风险,海外工程项目承揽实施风险,回款风险等。
中钢国际 非金属类建材业 2017-08-01 9.02 11.40 31.94% 9.78 8.43%
9.78 8.43% -- 详细
业绩简评 公司2017H1营收36亿(-9.8%),归母净利润2.5亿(+8.4%),Q2营收20.5亿(-16%),归母净利1.5亿(+14%),略低于市场预期。 经营分析 Q2营收下滑,但现金流改善明显:1)公司上半年营收同比下降9.8%,分季度来看,Q1/Q2营收分别为15.4/20.5亿,同比+1%/-16%,Q2营收下滑较多系部分国内项目进度未达预期所致;2)期间费用率大幅下降致净利率有较大提升:公司上半年销售毛利率为13.6%,下降1.14pct,而净利率从5.9%提升到7%,主要因上半年期间费用率下降2.4个pct为2.4%,而期间费用率下降系国内工程延付项目确认利息收入致财务费用为-1.3亿大幅减少(-3058%);3)应收账款大幅减少回款加速,现金流改善明显:公司Q2应收账款为56.6亿,去年同期应收账款达61.8亿,应收账款大幅减少;公司上半年经营活动现金流净额+5.7亿,去年同期为-10.5亿,分季度来看,Q1/Q2经营活动现金流净额分别为2.7/3亿,去年同期分别为-6.2/-4.3亿,公司工程项目回款明显加快;4)公司H1资产减值损失8546万(+8%)主要为应收账款所计提的资产减值损失。 在手订单充足,业绩有望保持增长:1)公司上半年新签合同26亿元,去年同期为150亿元,但公司在手项目仍然充足,公司未确认收入在手订单金额达384亿元,为2016年营收的4倍;3)在经营现金流大幅好转的情况下,公司债转股、定增相继落地,且积极推进中钢设备公司债发行,公司前期因融资不及导致俄罗斯奇克苏电解锰、玻利维亚穆通铁矿综合钢厂等工程停滞问题或将大大缓解,业绩大概率将延续增长势头。 一带一路风口标的H1海外业务亮眼,钢铁回暖改善国内需求:1)2017年H1我国企业在“一带一路”沿线61个国家新签对外承包工程合同金额达714亿美元,同比增长38.8%,公司2017H1海外营收占比高达83%,仍旧保持同比+34%的增速,长期来看公司作为最早走出去的中国工程企业之一,有望继续受益一带一路政策红利承接更多海外订单;3)2017年上半年,钢铁行业有所回暖,一方面下游企业业绩好转有助于改善公司营收质量,减少坏账,一方面有望带来更多订单。 盈利调整 由于2017H1订单以及业绩低于预期,我们调整公司2017/2018净利润6.5/7.8亿的盈利预测,EPS分别为0.52/0.62元。 投资建议 由于近期市场风险偏好下降,且公司中期业绩略低于预期,参考可比公司(北方国际/中材国际/中工国际),我们下调2017年对应PE估值到22-24倍,对应未来6-12个月11.4-12.5元目标价。 风险提示 海外市场风险,应收账款过高应注意资产减值损失风险。
中钢国际 非金属类建材业 2017-08-01 9.02 11.30 30.79% 9.78 8.43%
9.78 8.43% -- 详细
投资建议。公司2017H1净利2.5亿元,增速8.4%,Q2净利1.5亿元,增速+15%(环比+16pct,同比+37pct),H1低于预期主要因部分国内项目进度未达预期,下调预测公司2017/18年EPS至0.53/0.68元(原0.63/0.84元),增速31%/28%,下调目标价至11.3元,空间30%,21倍PE,增持。
中钢国际 非金属类建材业 2017-08-01 9.02 -- -- 9.78 8.43%
9.78 8.43% -- 详细
2017年上半年新签订单总额为25.95亿元,其中国内订单15.16亿元;海外订单10.79亿元,同比下滑90.19%。期末已执行未完工项目预计总收入442.91亿元,未完工部分金额149.83亿元,已签订协议尚未开工项目233.77亿元,已执行未完工+未开工项目合计383.6亿元,是2016年收入的4.06倍,随着充足订单结转为收入,公司下半年业绩有望实现正增长并带动全年收入增长。 公司2017上半年实现收入35.92亿元,同比下滑9.83%,主要系部分国内项目进度未达预期所致。公司Q1、Q2分别实现收入15.42亿元、20.50亿元,同比增长0.93%、-16.52%,二季度降幅较去年同期有所收窄;工程总承包、国内外贸易、服务业务分别实现收入32.72亿元、2.77亿元、0.38亿元,分别同比增长-4.34%、-36.71%、-67.52%,各业务均出现下滑;分地区来看,境内、境外分别实现营收5.97亿元和29.95亿元,同比增长-70.64%和53.50%,国内收入大幅下滑、海外业务如期实现高增长,总营收下滑主要系国内业务拖累。 公司2017上半年实现综合毛利率13.58%,同比下降1.14%,主要受国内业务毛利率下滑影响;公司工程总承包、国内外贸易、服务业务的毛利率分别为14.51%、0.27%、23.86%,分别同比下降0.63%、3.45%、16.69%,各业务毛利率均有所下滑;境内和境外地区的毛利率分别为10.46%、14.20%,同比提升-5.09%、0.28%。 2017H1公司实现净利率7.04%,同比提高1.13%,在毛利率下降的情况下净利率水平有所提升主要因为期间费用率下降;期间费用率为2.39%,较上年同期下降2.40%,其中财务费率同比下降3.71%。 公司2017上半年每股经营性现金流净额为0.45元/股,较去年同期由负转正增加2.08元/股,主要系公司强化项目精细化管理使得回款情况改善。公司2017上半年收、付现比分别为137.16%和100.84%,分别同比提升65.42%、13.98%,收现比大幅提升是现金改善的主要原因。 盈利预测、估值和评级:预计2017-2019年的EPS分别为0.56元、0.69元、0.81元,对应的PE分别为15.5倍、12.7倍、10.7倍,维持“增持”评级。 风险提示:汇率波动风险、订单落地不及预期、施工进度不及预期。
中钢国际 非金属类建材业 2017-08-01 9.02 -- -- 9.78 8.43%
9.78 8.43% -- 详细
核心观点: 国内收入明显下降,海外占比上升,毛利率略有下降 上半年公司国内收入5.97亿元,同比减少70.64%;国外收入29.95亿元,同比增长53.50%,占总收入比重达83.39%,大幅度超过国内业务占比。 财务费用大幅下降、资产减值损失上升,净利率提升 财务费用下降1.34亿元,其中占比较大的利息收入增加1.63亿元。 收现比上升幅度高于付现比,现金流显著改善 上半年公司收款好转,应收账款同比减少5.16亿;付现比较去年同期上升0.15个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额为5.67亿元。 公司在手订单充足,保障未来业绩增长 公司合计在手订单约383.6亿元,是2016年收入的4.06倍。 通过收购获取市政资质,切入园区开发、市政轨交等PPP盛宴 投资建议 2017年上半年公司国内业务下降,但海外业务发展势头良好,收入占比不断提升。目前公司在手订单饱满,为公司未来业绩持续高增长提供有力支撑。同时,公司增发顺利发行,资金到位缓解公司融资压力,加速订单转化,公司也借定增完成了员工持股,锁定三年彰显信心。此外,公司是“一带一路”受益标的,而且PPP、3D打印、环保等均有亮点,我们仍然看好公司未来发展,预计2017-2019年EPS分别为0.60、0.74和0.91元,维持“买入”评级。 风险提示 新签项目推进迟缓;海外业务风险;固定资产投资加速下行。
中钢国际 非金属类建材业 2017-08-01 9.02 -- -- 9.78 8.43%
9.78 8.43% -- 详细
事件: 公司发布2017年 中报,报告期内,公司实现营业收入 35.92亿元,比上年同期减少9.83%;实现归属于上市公司股东的净利润2.51亿元,比上年同期增加8.40%。 点评: 国外收入亮眼,国内项目进度不及预期。上半年由于部分国内项目进度不及预期,国内收入下降70.64%,同时国外收入表现亮眼,较去年同期增长53.50%,整体营业收入同比下滑9.83%。上半年公司毛利率13.58%,略低于去年同期的14.72%,我们预计这主要与国内项目毛利率下降5.04%至10.46%以及营改增后确认收入减少有关。由于物业租赁面积及租金增加,公司管理费用率由去年同期的4.53%提升至5.69%,由于国内工程延付项目的利息收入,公司财务费用由0.11%降低至-3.60%。公司下属子公司签订《债务抵偿协议》,本期重庆钢铁应收账款计提冲回9260万元,减值压力有所缓解。 在手订单充裕,静待霍邱项目推进。报告期内,公司新签工程项目合同25.95亿元,其中国外合同10.79亿元、国内合同15.16亿元。截至报告期末,已执行未完工部分金额为149.83亿元,已签订协议但尚未开工合同金额总计233.77亿元,在手项目与2016年收入比接近4.06倍,在手订单较为充裕。公司霍邱300万吨钢铁项目合同额高达52.66亿,此项目进展较慢,仅完工30.69%,目前地方政府、业主及公司正在积极推动复工工作,如此项目复工,将显著增厚公司业绩。 钢铁行业回暖,定增完成叠加集团债转股获批,未来订单可期。随着供给侧改革的推进,钢铁行业回暖,资本开支欲望较强;公司定增完成叠加集团债转股获批,融资条件转好;先后收购衡重工程、湖南万力,完善产业链及公司资质,有利于公司签订订单。 投资建议:我们预测公司2017~2019年营收为102.93、116.96、127.70亿元,归母净利润为6.33、7.56、8.43亿元,每股收益0.50、0.60、0.67元,对应PE 为17X、14X、13X,给予“增持”评级。 风险提示:项目推进不及预期,应收账款大幅计提。
中钢国际 非金属类建材业 2017-07-31 8.68 11.46 32.64% 9.78 12.67%
9.78 12.67% -- 详细
项目进展缓慢导致收入下降,延付利息是净利润增速回升主因。公司2017年上半年实现营业收入35.92 亿元,同比下滑9.83%;归属净利润2.51 亿元,同比增长8.40%。其中,2017Q2 单季度收入20.50 亿元同比下滑16.11%,增速较Q1 下降17pct;归属净利润1.50 亿元同比增长13.91%,增速较Q1提高12.82pct。公司上半年营收主要来自于阿尔及利亚(4 个钢铁类项目合计25 亿)和伊朗(两个钢铁类项目合计2.6 亿元),而收入下滑较多是受国内霍邱项目复工延后以及部分海外项目融资进展缓慢的影响;公司业绩增速高于收入则是得益于确认国内工程延付项目的利息收入近1.73 亿元。 净利率有所提升,收现比大幅提升。2017H1 公司毛利率为13.58%,较上年同期下降1.14pct;期间费用率为2.39%,较上年同期下降2.40pct,主要是受财务费用率为-3.60%同降3.71pct 的影响;归属净利率为7.00%,较上年同期提高1.16pct。2017H1 公司的经营性现金流净流入5.67 亿元,较去年净流出10.46 亿元大幅好转;收现比137.16%,较上年同期增加65.42pct,主要得益于应收账款回款情况较好,规模较年初减少16.70%至56.59 亿元。 资产减值损失有望大幅减少,成为未来业绩爆发点之一。截至2017 年6 月底公司重庆钢铁应收款坏账准备累计计提达2.79 亿,比上年末减少0.93 亿元,主要是重钢抵账土地使用权冲回;首矿大昌金属应收账款坏账准备累计计提达2.63 亿,较上年末增加0.58 亿元。目前,重庆钢铁已经进入重整程序,同时地方政府、业主及公司也在积极推动首矿的霍邱项目复工,因此,我们认为,公司资产减值损失或将大幅减少。 在手合同充裕,静待基本面的改善。截至2017 年6 月底,公司已执行项目未完工部分金额 149.83 亿,已签订协议尚未开工项目合同额 233.77 亿,两者合计383.6 亿元为企业长远发展打下坚实基础。值得关注的是,公司一方面在积极推进俄罗斯奇克苏电解锰(46.20 亿)、玻利维亚穆通铁矿综合钢厂(27.31 亿)等已签约项目的融资进程,以及霍邱钢铁项目(39.40 亿)的复工,另一方面依托中钢设备市政,加快拓展以城市基础设施PPP 和轨道交通为主的市政工程,国内基建业务再获突破以及海外项目加快生效值得期待。 盈利预测与估值。我们预计公司 2017-2018 年EPS 分别为0.57 元和0.71元,公司当前价格较员工持股成本(7.92 元/股)仅溢价9.7%,具有一定的安全边际,给予 2017 年 20 倍的动态市盈率,6 个月目标价 11.46 元,维持“买入”评级。 风险提示。经济下滑风险,回款风险,国别政治风险。
中钢国际 非金属类建材业 2017-07-31 8.68 11.00 27.31% 9.78 12.67%
9.78 12.67% -- 详细
公司近期公布了2017年半年度报告,上半年实现营业收入35.92亿元,同比下降9.83%;净利润2.51亿,同比增长8.4%。点评如下: 新签订单大幅减少,公司将大力开拓海外市场。 公司17年上半年新签合同40个,总计25.95亿元,同减83%。其中国外项目11个,合同金额合计10.79亿元,同减90%;国内项目29个,合同金额合计15.16亿元,同减63%。随着国内钢铁去产能政策持续推进,国内新签订单形势严峻,去年上半年签署多个重大项目造成海外订单基数较大。加大国内外订单签约落地是下半年的重点工作,下半年订单有望回暖。 营业收入有所下滑,国外业务收入主要由阿尔及利亚项目贡献。 公司二季度营收20.50亿元,同比下降16.39%,增速持续下行。分地区来看,上半年国内项目营收5.97亿,同减70.64%,主因部分国内项目进度未达预期:阳泉项目因江西电厂事故预计延期到后年完工;旭阳项目本期未确认收入;为应对国内业务下行,公司加紧在污水处理、发电、节能环保等领域拓展,继续加大基础设施领域BOT、PPP项目的开拓力度。国外项目营收29.95亿,同增53.50%,其中阿尔及利亚4个项目贡献了海外收入83.14%,其他地区项目进展较慢。 我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”指标来剔除“营改增”影响,用该指标计算得出17年上半年毛利率为13.49%,较16年上半年下降0.69个百分点,主因国内项目毛利率从15.52%大幅下滑至10.46%。 财务费用率显著下降,净利润有所上升。 2017年上半年期间费用率2.39%,较去年同期下降2.4个百分点;其中销售费用率0.30%,比去年同期上升0.15个百分点;管理费用率5.69%,比去年同期上涨1.16个百分点;财务费用率-3.60%,比去年同期下降3.71个百分点,主因国内工程延付项目确认了较多利息收入以及去年定增资金产生的利息。综合下来,2017年上半年公司净利润2.51亿元,同比增长8.40%。 截至2017年上半年,重庆钢铁股份有限公司收购尚未完成,有望下半年解决,这对公司应收款结构有积极影响,有望减少坏账。 2017年上半年收现比1.3716,较去年上升65.42个百分点;付现比1.1667,较去年上升14.83个百分点;经营现金流净额5.67亿元,连续2个季度现金流净额为正值。 投资建议。 公司业绩部分低于预期,但下半年国内新业务的探索、海外订单落地值得期待。综上,我们预计2017-2019年EPS为0.51、0.65、0.84元/股。对应PE为17、13、10倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:汇率风险,海外政治经济风险。
中钢国际 非金属类建材业 2017-07-31 8.68 -- -- 9.78 12.67%
9.78 12.67% -- 详细
事件: 公司2017年上半年实现营收35.92亿元,同比下降9.83%;归母净利润为2.52亿元,同比增长8.40%,EPS为0.20元/股。 评论: 1、营收略降不具持续性,净利增长有望延续。 公司2017年上半年营收略降,我们认为主要因为受大环境影响,部分国内项目进度推进未达预期,但国外项目推进顺利,国外营收同比增长53.51%。公司净利润实现一定增长,增速高于营收增速,主要是因为:1)国内工程延付项目确认的利息收入导致当期财务费用减少1.34亿元;2)但物业租赁面积及租金增加,导致管理费用增加0.25亿元;3)受项目正常推进影响,毛利率略降1.15个pp。分季度来看,17Q1/Q2营收增速分别为0.93%、-16.11%,增速有所下降;17Q1/Q2净利润增速分别为0.30%、13.40%,增速明显提升。目前,霍邱项目和重钢项目正在努力推进解决,我们预计今年这两个项目计提的资产减值损失将会改善,对全年业绩影响将会缩小。截至6月底,公司未完工订单额149.83亿元,已签约未开工订单233.77亿元,合计383.6亿元,是2016年营收的4.06倍,充足的订单将提供业绩增长的基础。 2、毛利率下降1.15个pp,净利率上升1.13个pp,负债率明显降低。 公司毛利率较去年同期下降1.15个pp至13.58%,主要因为部分项目正处于开工初期,毛利率受到一定影响。公司净利率上升1.13个pp至7.04%,主要因为国内工程延付项目确认的利息收入导致财务费用率下降3.71个pp,另外,国外项目短期险投保增加导致销售费用率提升0.14个pp,物业租赁面积及租金增加导致管理费用率提升1.17个pp,期间费用率整体下降2.40个pp。 公司经营性现金流净额大幅增加,主要因为工程项目回款增加,收现比大幅增加65.42个pp。由于公司2016年12月成功非公开发行8.03亿元,导致公司2017H1负债率下降8.65个pp至67.25%。 3、国内外两手抓,推动原有项目复工,并拓宽融资渠道。 公司下半年将积极推进几个方面:1)国内积极推进基建、PPP、环保及传统业务等,国外积极跟随“一带一路”战略,加大沿线新兴国家开拓力度;2)积极推进现有在手项目的融资和开工,并积极解决以往项目遗留的问题;3)拓宽融资渠道,目前公司融资环境已得到改善,银行授信额度明显增加,对于项目落地更具保障。 4、订单充足,融资改善,多元布局,均衡发展,维持“强烈推荐-A”评级。 公司订单充足,融资能力提升,利于订单加速落地,业绩高增长有保障。此外,公司积极多元布局,利于均衡发展,历史问题有望得到解决,后续估值空间有望打开,我们预计17、18年公司EPS分别为0.59和0.74元/股,对应PE分别为14.6和11.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:投资不及预期,融资改善不及预期,回款风险。
中钢国际 非金属类建材业 2017-07-31 8.68 -- -- 9.78 12.67%
9.78 12.67% -- 详细
公司2017上半年度归母净利润增速同比增长8.4%,略低于我们的预期(15%)。1H17公司实现营业收入35.92亿元,同比下滑9.83%;实现净利润2.51亿元,同比增长8.4%。其中2Q17公司实现营收20.5亿元,同比下滑16.11%,实现净利润1.50亿,同比增长13.91%。 公司紧跟一带一路战略,海外业务持续扩张。1H17公司海外业务贡献收入29.95亿元,同比大幅增长53.5%,海外业务收入占比达到83.4%,且海外毛利率14.2%,较去年提升0.29个百分点;受国内投资强度减弱的影响,项目建设进度放缓,国内业务贡献收入5.97亿元,同比下滑70.6%,毛利率下滑5.04个百分点至10.46%。 公司综合毛利率下降1.15个百分点,国内工程延付项目确认利息收入大幅增加致使财务费用大幅减少,综合影响净利率提升1.13个百分点。1H17综合毛利率13.58%,同比下滑1.15个百分点;期间费用率同比减少2.40个百分点,其中由于国外项目短期险投保增加,公司销售费用率同比提升0.14个百分点至0.30;物业租赁面积及租金增加则导致管理费用率同比提升1.17个百分点至5.69%;国内工程延付项目确认较多利息收入,使得公司财务费用率同比大幅减少3.71个百分点至-3.60%。公司资产减值损失占营业收入比重基本与去年同期持平,小幅提升0.24个百分点至2.38%,综合影响下公司净利率提升1.13个百分点至7.04%。 工程项目回款增加,现金流大幅好转。由于前期项目进入回款期使得经营性现金流流入大幅增加,1H17公司经营性现金流净额5.67亿元,较去年同期多流入16.13亿元;收现比137.2%,较去年大幅提升65.42个百分点;付现比116.7%,较去年增加14.83个百分点,现金回款情况大幅好转。 公司新签合同放缓,在手订单充足。1H17公司新签合同25.95亿元,其中海外新签10.79亿元,同比下滑90.74%,国内新签15.16亿元,同比下滑63.26%。截止2017年上半年,公司在手合同383.6亿元,约为2016年营业收入的4.06倍。 1)国内经济稳中向好,钢铁企业回暖公司有望提高项目签约率。2017年上半年度国内经济表现较好,工业生产加快,制造业投资增速回升,钢铁企业出现回暖迹象,公司有望把握机遇实现项目签约率提升。2)补齐资质,加大基础设施领域PPP 项目开拓力度。公司将市政工程PPP 业务作为重要的发展方向,在2017年1月完成对湖南万力建设集团100%股权的收购后,补齐了建筑工程施工总承包与市政公用工程施工总承包等多项资质,后续有望迎来城市基础设施和轨道交通为主PPP 项目的持续落地。3)延伸产业链,加强智能制造工业化推广。公司金属3D 打印公司武汉天昱引进华中科技大学张海鸥教授团队,瞄准航空、航天、高铁、核电装备的高端零部件和工模具制造,其采用的电子束熔丝沉积技术路径具有打印速度快,强度高的优势,现已有军工级产品,3D 金属打印公司技术实力强,后续有望在业务扩展和订单落地上不断加速。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17-19年净利润分别为7.01亿/8.56亿/10.28亿,对应增速37%/22%/20%,PE 为16X/13X/11X,维持增持评级。
中钢国际 非金属类建材业 2017-05-05 11.43 16.82 94.68% 11.23 -1.75%
11.23 -1.75%
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公司2017年1季度收入15.42亿元,同比上升0.93%,扣非后归母净利润1.02亿元,同比上升2.39%,盈利能力进一步提升。经营性现金流净额2.68亿元,同比转正,为2016年以来现金流入最多的一季。基于季报,认为公司订单增长趋势明确,收入盈利能力逐步提升,而公司1季度完成PPP资质购买,为公司国内业务提供新的增长点。 支撑评级的要点。 毛利率历年最高,按照历史预期,今年毛利率有望明显上升。公司1季度毛利率16.55%,较去年提升1.8个百分点,说明海外订单占比带来盈利能力提升进一步加强,根据历史全年毛利率逐季增长趋势,我们认为今年毛利率大概率高于去年,公司盈利能力进一步加强。 公司一季度完成对于PPP项目资质收购,为未来PPP项目打下坚实基础。公司今年1月,先后收购衡阳中钢衡重工程有限公司与湖南万力建设集团市政工程有限公司100%股权收购。从而具备PPP相关资质,结合公司现金流情况大幅改善,为公司进入PPP市场提供助力,预期PPP将成为公司在国内市场新的主要增长点。 海外订单回款确信强,公司现金流情况显著改善。海外订单由于公司信用体系建设完备,回款确定性提升,1季度公司主营业务收入现金27.42亿元,较去年同期大幅提升100.73%,带动经营性现金流转正为2.68亿元。在公司海外收入占比提升情况下,预期公司未来现金流有望改善。 评级面临的主要风险。 海外订单不确定性;世界经济复苏不及预期。 估值。 基于季报,我们上调公司2017-2019年归母净利润预测至8.99、11.59和15.16亿元,对应每股收益为1.25、1.61、2.09元/股,增速超25%,且PPP、环保、3D打印等项目存在超预期可能,合理估值为24倍,12个月目标价30.37元,维持买入评级。
中钢国际 非金属类建材业 2017-05-05 11.43 15.18 75.69% 11.23 -1.75%
11.23 -1.75%
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事项:1)公司发布2017年第一季度报告,实现营业收入15.42亿元,较上年同期增0.93%;实现归属于上市公司股东的净利润1.02亿元,比上年同期减少0.56%,扣非后同比增加2.39%。实现EPS0.15元。2)公司拟向全资子公司中钢设备有限公司(“中钢设备”)以现金增资8亿元。 Q1业绩较为平淡,或因期内重大项目确认收入比例较少原因:公司2017Q1实现营收增速0.93%(同比+9.43个pct、环比-31.61个pct)、归母净利润增速-0.56%(同比-24.47个pct、环比-39.32个pct),Q1营收增速同比提升、环比下降,归母净利润增速同比、环比均出现下降。 我们认为主要受一季度工程施工传统淡季因素影响,项目结算金额较少。报告期内,公司已生效正在执行的重要经营合同中,除Tosyali阿尔及利亚250万吨直接还原铁项目(Q1确认收入4.68亿元)、Tosyali公司年产400万吨球团EPC总承包项目(Q1确认收入3.66亿元)、Tosyali阿尔及利亚230万吨综合钢厂项目(Q1确认收入1.61亿元)、阿尔及利亚卡塔尔公司250万吨直接还原铁项目(Q1确认收入1.14亿元)、伊朗SISCO250万吨氧化球团项目(Q1确认收入0.32亿元)及阳煤西上庄热电超临界煤热电项目(Q1确认收入0.18亿元)外,其余项目Q1未确认收入。我们判断随着后续项目执行进度的有序推进,营收及净利润增速将重回正常水平。 Q1维持较高毛利水平,经营性净现金流及货币资金大幅改善:报告期内,公司销售毛利率为16.55%(同比+1.8个pct,比2016期末-1.4个pct),仍保持了较高的毛利水平;净利率为6.62%(同比-0.04个pct,比2016期末+1.13个pct);期间费用率为7.78%(同比+1.97个pct,比2016期末+2.62个pct),主要为财务费用率受报告期内利息支出及金融机构手续费增加影响、同比大幅增加1.59个pct。报告期末经营活动现金净流量为2.68亿元,较2016Q1同比流出减少8.9亿元,较2016期末流出减少16.67亿元,主要是期内工程项目回款增加所致。预收款项同比减少50.37%,较2016期末减少9.67%,我们判断主要与Q1项目确认收入比例较少有关;预付款项同比增加53.17%,较2016期末增加38.82%,主要是期内支付给海外项目的尚未结算的进度款项增加。 货币资金余额18.35亿元(同比+65.74%),较2016期末增加36.16%,主要是期内海外项目执行顺利、工程款按期回款。 在手合同储备丰厚,设计咨询施工资质齐备,增资子公司或有利于国内PPP业务拓展:公司公告目前已生效正在执行的重要合同总额478.90亿元,已签约未生效重要合同总额71.4亿元,合计550.3亿元,其中海外项目368亿元,占比66.88%。我们看好公司凭借强大的海外营销网络及项目承揽实施能力,受益于“一带一路”战略下国际产能合作大格局。公司具有冶金行业、建筑行业、生态建设及环境工程多项甲级工程设计资质、工程咨询资质,并公告相继于2016及2017年完成了对湖南衡阳中钢衡重工程有限公司70%股权的收购及对湖南万力建设集团市政工程有限公司100%股权的收购,获得了建筑工程施工总承包一级、市政公用工程施工总承包一级、公路工程施工总承包二级资质、特种设备安装改造维修许可(压力容器安装一级、工业管道GC2)等重要资质。此次公司对中钢设备现金增资8亿元,将有助于中钢设备增强自身资本实力、资金实力及业务承揽能力,为公司在国内拓展PPP等项目奠定坚实基础。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为19.8%、17.6%、15.3%,净利润增速分别为48.6%、26.8%、19.1%,对应EPS分别为1.09、1.38、1.65元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为27.40元,相当于2017年25倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,项目履约不达预期风险,一带一路战略推进不达预期风险,海外工程项目承揽实施风险,回款风险等。
中钢国际 非金属类建材业 2017-05-04 11.38 15.51 79.51% 11.56 1.58%
11.56 1.58%
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现金流改善明显,毛利率逐渐提高:1)回款加速现金流明显改善:公司一季度经营现金流+2.68亿,去年Q1为-6.2亿,主要因工程项目回款增加,以及海外项目执行顺利所致;2)毛利率逐渐提高,三费营收占比略有上升:公司17/16/15一季度毛利率为16.54%/14.73%/11.08%,2017年Q1三费占比营收7.78%,较去年上升1.96个pct,其中因利息支出及金融机构手续费增加致财务费用大幅增长(+2447%)所致;3)存货和应收账款基本持平:公司一季度存货15.5亿与去年同期15.4亿持平,应收账款59.3亿与去年同期60.3亿基本持平,比起期初67.9亿有所下降,资产减值损失为-81万影响不大(去年同期+3.5万)。 资金到位助充足订单释放,业绩增长无担忧:1)公司为一带一路风口标的,2016年公司海外营收占比近50%,新签海外订单占比达70%;2)公司重要合同总金额561亿,17年Q1确认营收11.6亿,累计确认营收210亿,尚未确认合同金额352亿,相对2016年订单营收比达3.7倍;3)公司17年订单充足,随着一季度经营现金流改善,以及债转股、定增相继落地大大缓解公司前期因融资不及致工程停滞情形,17年业绩有望爆发性增长。 3D打印、环保新业务转型春风徐来:1)公司定增顺利完成,募集资金8.02 亿元全部用于补充流动性,集团债转股公司内部融资条件向好;2)公司注资武汉天昱进军3D打印领域,武汉天昱拥有行业顶尖的技术其微铸锻技术应用广泛,公司持续增持中钢天澄拓展环保业务,中钢天澄技术实力雄厚业绩增长快:2016年营收同比+35.5%,利润同比+124.53%。 投资建议 我们认为中钢国际在手订单足业绩爆发可期,给予公司未来6-12个月27-30元目标价位,对应17年PE估值25-28倍。 风险提示 海外市场风险,应收账款过高应注意资产减值损失风险。
中钢国际 非金属类建材业 2017-05-03 11.05 15.93 84.37% 11.80 6.79%
11.80 6.79%
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淡季和工业工程特点使得收入出现季节性放缓,财务费用大幅增加拖累业绩。 2017Q1公司营业收入为15.42亿元,同比增长0.93%;归属净利润为1.02亿元,较上年同期微降0.56%。公司业绩增速放缓的主要原因是:1)一季度属于建筑行业传统施工淡季,同时公司业务以工业工程为主,工程的进度受到安装进度影响,波动较大,比如Q1公司营收主要是由阿尔及利亚的230万吨综合钢厂项目(1.61亿元)、250万吨直接还原铁项目(4.68亿元)、250万吨直接还原铁(DRI)项目(1.14亿元)以及TosyaliIronStee年产400万吨球团项目(3.66亿元),合计贡献了11亿元收入占比72%,此外还有多个项目已施工但Q1未确认收入;2)单季度财务费用达到2564万,较上年同期大幅增加2464万元,是2016年财务费用的65%,主要是利息和金融手续费增加所致;3)所得税率同比提高1.60pct。 净利率基本持平,经营现金流明显改善。2017Q1毛利率16.55%同增1.80pct,我们认为主要是毛利率较高的海外业务占比提高(超过90%)。2017Q1公司期间费用率7.77%同增1.95pct,其中销售费用率0.18%略降0.02pct;财务费用率为1.66%同比大幅提升1.59pct;管理费用率5.93%同增0.38pct;归属净利率为6.59%与上年同期基本持平。公司收现比177.84%同比大幅提高88.43pct;经营性现金净流入2.68亿元,较去年同期净流出6.20亿元大幅改善,主要是因为公司收到的工程款项增加。截至2017年3月底,公司应收账款59.27亿元,较年初减少12.75%;存货15.53亿,较年初增加1.56%。 在手订单充裕,业绩爆发值得期待。1)截至2017年3月底,我们预计公司在手生效合同总额超过480亿,其中未完工合同金额超过280亿,叠加未生效合同超过70亿合计超过350亿元,是2016年营收的371%,收入保障度高有力支撑未来增长;公司预付账款金额达到20.78亿元,较年初增加38.82%,主要是支付给海外项目尚未结算的进度款增加,收入有望加快确认。 2)海外收入占比2016年达到52.61%,2017年有望进一步提升,从而持续改善公司毛利率和净利率水平;3)公司2016年坏账减值损失达到5.04亿同增90%,其中重庆钢铁应收款坏账计提高达2.2亿,首矿达0.63亿,我们认为公司17年资产减值损失或将大幅减少,成为业绩爆发点之一。 盈利预测及估值:预计公司2017-2018年EPS分别为1.15元和1.50元,公司已拥有冶金、建筑、环保和市政等多领域工程资质,未来有望通过PPP、EPC大举介入国内基建领域,同时是“一带一路”显著受益个股,戴维斯双击有望持续,给予17年25倍估值,目标价28.75元,维持“买入”评级。 主要风险。国际政治经济风险,新业务拓展不及预期风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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