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中钢国际 非金属类建材业 2019-09-03 5.49 6.30 39.38% 5.77 5.10%
5.77 5.10%
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首次覆盖,给予谨慎增持评级。公司定位钢铁领域业务特强且矿业、电力等协调发展的工程技术公司且布局节能环保/高新技术等,我们预测2019-21年EPS为0.42/0.48/0.55元增速19/15/14%;参考同行业可比公司估值,给予公司2019年15倍PE,目标价6.3元,首次覆盖谨慎增持评级。 立足工业工程主业,积极布局多元业务。1)公司业务布局四大方向:以钢铁/电力/煤焦化工/石油化工/金属矿业等领域工程建设为主的工业工程和工业服务;以城市基础设施为主的市政工程及投资运营;以大气/水/固废治理/清洁能源利用为主的节能环保;以智能制造和新材料产业为核心的高新技术;2)公司具大型钢铁联合企业综合配套项目总承包能力,可提供工程项目全流程的综合配套服务;3)公司加强冶金主流程上下游业务的开发,拓展矿山/环保/电力等领域的工程承包;延伸服务链条,积极推进工业气体/城市污水处理等领域市场开发;加强与地方国有煤炭、化工企业在煤焦化、环保节能领域的深度合作。 在手订单保障倍数高,推进海外布局受益一带一路。1)公司深耕海外为国际工程领域的优秀企业,2019H1海外收入占比46%、订单占比58%;2)H1末在手合同约400亿元/保障倍数4.8倍,充足的在手订单是未来收入增长的有力保障;3)公司持续加强开拓中东/俄语区/东南亚等一带一路沿线国市场,成功实现伊朗综合钢厂/俄罗斯烧结等一批海外重大项目;后续有望继续受益一带一路深入推进;4)考虑到国内钢铁企业去产能背景下产能转化/升级/搬迁及退城入园等需求较多,有望保障公司国内订单。 催化剂:海外布局提速、国内工业投资提速、订单加速落地等 风险因素:工业投资增速低迷、应收账款风险、订单执行情况低于预期等。
中钢国际 非金属类建材业 2019-08-02 5.51 -- -- 5.79 5.08%
5.79 5.08%
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事件:公司2019上半年营收为60.75亿元,同增110.93%,归母净利润为2.62亿元,同增10.62%,扣非后归母净利润为2.23亿元,同降4.19%。 收入大幅增长,受益国内项目推进。2019上半年公司营业收入大幅增长110.93%,我们认为主要因为霍邱等项目推进,贡献营收。从单季度看,Q1、Q2营收分别同增65%和154.89%,Q2增速大幅提升。分区域来看,国内主营业务营收为51.18亿元,同比增长361.48%,占比提升到84.25%,国外主营业务营收为9.58亿元,同比下降45.93%,我们认为主要受益国内冶金行业产能升级改造和搬迁等较为旺盛的需求,2018年国内订单增长较快,以及霍邱项目复工,随着项目逐步推进,转化为收入。 原材料价格上涨导致毛利率下降,叠加18H1坏账冲回的高基数,19H1归母净利润增长放缓。19H1公司归母净利润仅同增10.62%,Q1、Q2归母净利润分别同增72.87%和-29.85%,Q2归母净利润出现下降,我们认为主要因为:1)毛利率下降2.18个pct至11.83%,我们认为或因原材料价格上涨影响;2)19H1信用减值损失为0.74亿元,而18H1由于坏账冲回等,导致资产减值损失为-1.27亿元;3)销售费用率提升0.10个pct至0.35%,管理费用率(含研发费用)下降3.24个pct至4.47%,财务费用率提升1.03个pct至0.95%,期间费用率下降2.11个pct至5.77%。从而导致2019上半年公司净利率下降4.22个pct至4.31%。现金流方面,经营性现金流净额为1.18亿元,较18H1减少2.56亿元,主要因为项目推进,工程付款及到期兑付的应付票据增加。负债率方面,19H1公司负债率为71.69%,较18H1提升了7.75个pct,我们认为已处于较高的水平。 在手订单充足,在手现金有望保障项目顺利落地。2019上半年公司新签合同75.3亿元,同比下降29.45%,其中国内合同31.45亿元,同比下降69.96%,新签国外合同43.85亿元,同比增长2060.10%。截至19H1底,已开工未完工项目预期收入286.51亿元,已签订尚未开工项目金额114.08亿元,公司在手货币现金27.93亿元,较为充足,有望保障项目顺利落地。并且2019上半年底,公司预收款为34.80亿元,同比大幅增长91.31%,后续收入确认有望加速。 盈利预测与评级。我们预计公司19-20年EPS分别为0.47元和0.56元,公司新签订单快速增长,在手订单充足,重钢和霍邱历史包袱已解决,未来业绩增长有望加速,给予19年14倍市盈率,并结合DCF估值估算,公司的企业价值达143亿元,合理价值区间为6.58-8.51元,维持“优于大市”评级。 风险提示。政策风险,回款风险,海外项目风险。
中钢国际 非金属类建材业 2019-06-06 5.53 -- -- 6.29 13.74%
6.29 13.74%
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事件描述 6月3日公司发布日常经营重大合同进展公告,近日公司与俄罗斯马格尼托戈尔斯克钢铁股份有限公司签署了新建年产250万吨焦化项目EPC总承包合同的补充协议,对相关内容进行了变更和补充约定。 事件评论 项目金额进一步扩大,工期有所缩短。相比于2018年12月签署合同,本次合同补充协议变更主要体现在两方面:1)由于新增混合煤气加热的设计、供货和建安等建设内容,合同价格由此前的46.87亿元人民币变更为49.62亿元,占公司2018年收入比重也由56.02%提升至59.31%;2)合同工期有所缩短,建设工期从此前的“自第二阶段开始50个月”缩短至“预计2022年投产”,合同工期缩短有望助力公司加快收入确认及回款。截至目前,该项目已进入全面执行阶段,并收到业主支付的预付款4.39亿元。 焦化业务实现技术、市场双突破,未来有望成为收入稳健增长极。此次公告的俄罗斯250万吨焦化项目是公司在俄罗斯市场的第一个EPC总承包项目,也是我国企业走出国门的第一座7米以上大型焦炉。此外,2018年公司在国内市场拿到广西柳钢防城港350万吨焦化项目,这是公司承建的第一座7.5米大型顶装焦炉,同时印度JSW300万吨焦化、140吨干熄焦项目也助力公司突破印度焦化市场的大型焦炉和干熄焦项目。上述项目的承接和实施,使得公司焦化业务实现技术及市场的双重突破,未来有望成为公司除钢铁工程主业外收入稳健增长点。 产值有望加速释放,国企改革突破值得期待。截至2019年3月底,公司已执行未完工及已签约未开工项目合计约384亿元,是2018年收入的4.6倍,有力保障2019年产值加速释放;公司2018年董事工作报告指出2019年主要战略安排包括推进“国有企业混合所有制改革”等战略机遇,并将“积极参与国企改革”、“研究探索股权激励方案”及“扎实推进公司’双百行动’工作”等列入2019年工作重点,未来有望实现新的突破。预计公司2019-2020年EPS分别为0.48元、0.57元1,对应2019/06/03股价PE分别为11.55倍、9.63倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.业务进展不及预期; 2.海外项目融资落地不及预期。
中钢国际 非金属类建材业 2019-04-26 6.38 7.05 55.97% 6.35 -2.46%
6.29 -1.41%
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主营工程建设,走多元化、国际化道路公司业务布局主要分为以钢铁、电力、煤焦化工、石油化工和金属矿业等领域工程建设为主的工业工程和工业服务、以城市基础设施为主的市政工程PPP及投资运营、以大气和固废治理及清洁能源利用为主的节能环保、以智能制造和新材料产业为核心的高新技术四个方向。公司坚定不移走国际化经营的道路,是冶金工程领域最早走出去的中国企业之一,在海外冶金工程市场享有较高的声誉,已成为国际冶金工程领域极有竞争力的中国企业。 国内产能结构优化,新签订单成倍增加2016年后,去产能工作初见成效,钢铁类大宗商品价格指数逐步上升,钢铁行业投资逐渐回暖。2018年公司新签国内订单实现大幅增长,2018年公司新签国内项目合同金额合计192.08亿元,同比增长318.20%。落后产能被淘汰后,国内钢铁行业产能升级改造需求大,公司作为大型央企子公司,具有竞争优势,预计未来几年国内订单保持增长态势。同时,公司的子公司中钢天橙和中钢石家庄院所发展的环保板块和勘察设计板块发展潜力大,有望成为新的业绩增长点。 国际业务占比下降,未来订单有望企稳回升2018年,国外项目合同金额合计69.66亿元,同比增长33.19%。从国外订单占总订单金额比例来看,2018年Q1国外订单金额占比出现下跌。2019年一带一路大会于4月召开,有望为公司带来大量一带一路沿线国家的订单,根据中国钢铁协会预测,全球钢铁需求将继续增长,有望带动公司冶金建设及相关的钢厂发电订单上的增长。 资产减值损失大幅降低,经营性现金流情况转好公司应收账款的长期历史包袱重庆钢铁搬迁项目和霍邱300万吨钢厂项目在2017年得以解决,两笔大额应收账款解决后,2017年与2018年应收账款坏账准备明显降低,资产减值损失在2018年甚至转负,预计未来资产减值损失不会再大幅拉低利润。由于公司2018年新开工项目增多,预收账款大幅增加,公司经营性现金流量净额为12.31亿元,较上年增加4.28亿。经营性现金流的好转将有利于公司承接新订单,拓展新业务。扣除预收账款影响后,2018年公司资产负债率为48.10%,同比降低8.0个百分点,2014年后公司偿债能力在不断好转。 投资建议2018年公司业绩低于预期,但国内业务的迅速增长,在国内冶金行业需求回暖的背景下,订单有望保持高增长态势;公司大力发展多元化业务,环保板块、勘察设计板块发展值得期待,有望拉高公司毛利率。综上,我们预测2019-2021年EPS为0.44元、0.53、0.61元/股。对应PE为15、12、11倍,给予公司“增持”评级,目标价7.2元。 风险提示:汇率风险、海外政治经济风险、项目推进不及预期。
中钢国际 非金属类建材业 2019-04-09 7.15 -- -- 7.68 5.21%
7.52 5.17%
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事件:公司2018年营收为83.67亿元,同增3.99%,归母净利润为4.41亿元,同增2.01%,扣非后归母净利润为3.88亿元,同增21.07%;拟每10股派现1.20元(含税)。 收入实现首次增长,Q4归母净利同增46.34%。2018年公司营业收入同比增长3.99%,自2014年重组上市以来,首次实现增长。从单季度看,Q1、Q2、Q3、Q4营收分别同增-11.51%、-29.55%、29.57%和22.95%;Q1、Q2、Q3、Q4归母净利润分别同增-9.66%、-3.77%、-36.62%和46.34%,Q4增速大幅回升。分区域来看,国内主营业务营收为51.52亿元,同比增长81.85%,占比达到62%,国外主营业务营收为32.15亿元,同比下降38.33%。我们认为这主要受益国内冶金行业产能升级改造和搬迁等较为旺盛的需求。 毛利率有所下降,期间费用率有所提升,经营现金流净额大幅增加。2018年公司毛利率下降1.77个pct至11.64%,我们认为主要受海外项目毛利率大幅下滑所致,而个别项目亏损可能是直接原因。销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别下降0.04、0.25个pct至0.22%和6.97%,财务费用率提升3.64个pct至-0.21%,主要因为2017 年度确认了重钢项目和霍邱项目业主方债务重整利息收入,使财务费用额减少较多,期间费用率提升3.34个pct至6.99%。尽管公司毛利率下降,费用率提升,然而坏账包袱解除后,坏账影响明显改善,2018年坏账冲回2.39亿元。然而湖南中钢设备工程有限公司计提商誉减值3040万元,公司亏损6721万元,对公司净利率产生一定负面影响。2018年公司净利率下降0.34个pct至5.09%。现金流方面,经营性现金流净额为12.31亿元,较17年同期增加4.28亿元,同比大幅增长50.54%,主要因为2018年度新开工项目增加,预收账款增幅较大。 新签订单同增166%,在手现金充足有望保障项目落地。2018年公司新签合同261.75亿元,同比增长166.47%,其中国内合同192.08亿元,同比增长318.20%,新签国外合同69.66亿元,同比增长33.19%。截至2018 年底,已开工未完工项目预期收入201.06 亿元,已签订尚未开工项目金额190.24 亿元,公司在手货币现金30.59亿元,较为充足,有望保障项目顺利落地。并且2018年底,公司预收款大幅增加,后续收入确认有望加速。 盈利预测与评级。我们预计公司19-20年EPS分别为0.47元和0.56元,公司新签订单快速增长,在手订单充足,重钢和霍邱历史包袱已解决,未来业绩增长有望加速,给予19年14倍市盈率,并结合DCF估值,合理价值区间为6.58-8.51元,维持“优于大市”评级。 风险提示。政策风险,回款风险,海外项目风险。
中钢国际 非金属类建材业 2019-04-02 6.16 -- -- 7.68 22.10%
7.52 22.08%
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2018年公司新签订单同比增长166.47%,在手订单为2018年收入的4.68倍。 新签国内合同192.08亿元、增长318.20%,新签国外合同69.66亿元、增长33.19%。截至2018年底,公司在执行待结转的合同金额为201.06亿元、未开工合同金额为190.24亿元,为2018年收入的4.68倍,公司在手订单较为充足,随着订单落地,公司2019年业绩有望加速增长。 2018年公司实现营业收入83.67亿元,同比增长3.99%,主要系国内业务收入同比增长81.85%。工程总承包、国内外贸易、服务收入、其他服务分别实现营业收入74.74亿元、6.79亿元、1.92亿元、0.22亿元,分别增长3.39%、5.41%、25.19%、9.61%;国内、海外地区分别实现收入51.52亿元、32.15亿元,同比变动81.85%、-38.33%,国内收入大幅增加,海外收入有所下滑。 公司2018年实现综合毛利率11.64%,同比下降1.50%,主要系工程总承包业务和国外业务毛利率下降所致;实现净利率5.09%,同比下降0.34%。工程总承包、国内外贸易、服务收入的毛利率分别同比变动-2.66%、7.96%、4.95%,国内外贸易、服务收入毛利率明显上升;国内、海外地区的毛利率分别同比变动1.78%、-7.34%,海外业务毛利率下降幅度较大。 公司2018年期间费用占比为7.00%,较去年提升4.01%,主要系财务费率提升较多所致,财务费率同比提升3.64%,主要系2017年公司确认了重债务重整利息收入,使财务费用额减少较多所致。 公司2018年资产减值损失占比为-2.00%,较上年下降2.09%;每股经营性现金流净额同比增加0.33元/股,主要系新开工项目较多,预收账款增加。 盈利预测与评级:我们下调了公司的盈利预测,预计2019-2021年的EPS 分别为0.46元、0.57元、0.66元,3月29日收盘价对应的PE 分别为13.4倍、10.9倍、9.3倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:国外政治变动造成项目损失、汇率波动造成汇兑损失的风险、海外订单落地不及预期、施工进度不及预期
中钢国际 非金属类建材业 2019-02-26 4.60 -- -- 6.89 49.78%
7.68 66.96%
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全球知名国际工程承包商,2018年以来基本面边际向好 中钢国际在钢铁相关工程领域业务领先,具备钢铁联合企业全流程工程承包能力,也是目前冶金行业工程公司中专业领域经营范围最宽泛的企业。近年来受国内钢铁产能过剩及海外订单生效放缓拖累,公司收入、业绩增速持续放缓,不过在2018年前3季度均有所回升,回款及盈利能力也均实现好转。 工程主业海内外共振,需求稳健向上。 钢铁置换与改造齐驱,国内工程需求回升。2018年以来国内钢铁产业链投资建设需求明显改善:1)供给侧改革背景下,大批量产能置换项目顺势落地,带动钢厂新建工程快速崛起;2)环保限产趋严下,以京津冀为首的地区钢铁生产环节改造需求亦快速提升。 新兴市场钢铁新建崛起,海外工程需求稳健提升。公司海外合同主要仍以钢铁相关业务为主,且重点集中在非洲和亚洲两地新兴及成长性市场国家。具体而言,保守估计东南亚在建和计划项目合计可贡献新增产能达到2955万吨,伊朗、印度、俄罗斯三国合计在建钢铁产能占全球比重接近80%。随着东南亚、中东和南非等市场崛起有望带动海外钢铁工程需求稳健提升。 冶金工程综合优势突出,海外拓展领先一步。 相比于同类企业,公司的核心优势在于:1)综合解决能力突出,可为冶金工程项目提供从规划设计、设备供货、土建施工、安装调试到开工及生产指导、备件集成供应的全流程“一站式”服务;2)从设备供应切入工程技术服务,公司构建了覆盖钢铁生产全流程的成套设备、单机与备品备件供应体系,助力公司深刻理解钢铁等冶金生产企业实际需求,推动公司持续获得工程服务业务;3)海外拓展先发优势明显,公司是最早一批积极参与国际竞争的中国企业之一,已完成一系列代表性项目,较同类企业先发优势明显。 业绩触底回升,估值有望提振。 2018年来公司海外合同生效逐步加快,我们统计得到,截至2018Q3公司已生效未确认收入的重大合同达167亿元,创近三年来新高,预计将在未来1-2年内逐步确认。作为公司产值回暖的前向指标,2018Q3预收款和预付款大幅提升预示着产值确认步伐或将加快带来业绩见底回升。另一方面,公司2016年非公开发行中员工持股成本倒挂约42%,在订单相对充裕的基础上,公司有能力也有动力激发经营活力,业绩提速值得期待。 预计公司2018-2019年EPS分别为0.35元、0.46元,对应2019/2/22股价PE分别为13倍、10倍,位于历史底部区域。考虑到第二届“一带一路”峰会即将在4月召开,国际工程板块估值有望迎来催化,维持“买入”评级。 风险提示: 1.国内钢铁产能置换进度不及预期; 2.海外项目融资落地不及预期。
中钢国际 非金属类建材业 2018-08-07 4.86 -- -- 5.81 19.55%
5.81 19.55%
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重钢和霍邱项目应收款处理是公司近年来财报“非常态”的重要因素。相比同行公司,公司净利率处于中下水平,主要因为资产减值损失(以坏账减值损失为主)侵蚀较多利润,其中重庆钢铁和霍邱项目贡献了大部分坏账计提损失,2014-2016年两者坏账计提合计额分别为2.05、2.98、5.77亿元,占整体坏账准备额的72.70%、112.88%和114.48%,与净利润比例分别为123.49%、62.74%和111.18%。目前两项目坏账包袱已经得到基本解决,我们认为公司利润表不确定性有望降低,恢复“常态”。 重庆钢铁“债转股”,公司该坏账包袱得到消除。重庆钢铁曾是公司前5大客户,中钢设备与重庆钢铁在2012年签订产品结构调整技改工程项目的施工总承包及设备成套供货等合同,项目基本完工,但由于钢铁行业产能过剩严重,钢价大幅下跌,重庆钢铁持续亏损,付款困难,从而造成大量应收账款,并相应计提坏账准备。为解决应收账款问题,中钢设备和重庆钢铁进行债务重组,12.09亿元应收账款转化为50万元清偿款和清偿股票2.52亿股,公司采用重庆钢铁2.59元/股作为股票公允价值,并确认营业外支出2.75亿元,冲销坏账准备2.80亿元。至此,重庆钢铁坏账包袱得到消除,不过若重庆钢铁股价持续低于2.59元/股,公司将需要计提资产减值准备,影响利润。 霍邱项目复工在即,坏账风险减弱并有望贡献业绩。公司与安徽首矿大昌签订安徽霍邱300万吨钢铁项目(EPC总承包),总投资52.66亿元,项目于2012年9月开工,计划于2015年5月底前完工,但2014年8月,因行业和其他一些原因,各子项目陆续进入缓建状态。截至2017年底,霍邱项目完工进度为30.69%,已累计确认收入13.26亿元。为解决霍邱项目坏账问题,公司采取了两方面措施:1)应收账款转让,2017年12月22日,中钢设备以6亿元价格将对首矿大昌的6亿元应收账款转让给唐山市德龙钢铁;2)积极推动霍邱项目复工,2018年6月26日,中钢设备与首矿大昌达成《后续合作框架协议》等,项目将复工,总投资额将降至33.62亿元。由于付款条件优化,我们预计坏账损失计提将减少,原有坏账计提冲回,项目回款改善,现金流好转。此外,项目基本于2019年7月底前完工,将贡献一定业绩。 新签订单快速增长支撑业绩持续改善,并受益汇率贬值和“债转股”。2017年以来钢铁企业利润大幅改善,更新改造需求增加,18H1公司新签合同106.73亿元,同比增长311.29%(以2017年半年报公布的新签合同数据作为基数,计算得到同比增速,与2018年半年报公布的668%同比增速有一定差异),其中新签国内合同104.70亿元,同比增长590.63%,18H1新签合同已超过2017年全年。此外我们认为,公司还受益人民币相对美元贬值,但幅度有限;集团债转股的推进加速也有利于公司融资环境改善。 盈利预测与评级。我们预计公司18-19年EPS分别为0.48和0.60元,重庆钢铁债转股,霍邱项目复工,新签订单快速增长,业绩有望改善;给予18年13-15倍市盈率,合理价值区间6.24-7.20元,首次给予“优于大市”评级。 风险提示。回款风险、海外项目风险、政策风险。
中钢国际 非金属类建材业 2018-08-01 5.50 -- -- 5.81 5.64%
5.81 5.64%
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支撑评级的要点 海外收入下滑导致营收减少,应收账款解决冲减坏账损失贡献利润:公司上半年营收28.09亿元,同减21.80%;归母净利润2.36亿元,同减6.15%。收入结构中,海外收入规模缩减,国内收入增长,主要是公司新签订单结构变化所致。2018年上半年由于部分应收账款解决冲减坏账损失,资产减值损失为-1.73亿元,扣除资产减值损失后实际利润水平不高。 新签订单总量增长,结构分化明显:2018年以来,公司新签订单稳步增长,在手订单达到212个,总金额达到755.45亿元,是公司年收入10倍以上,未来收入有较高保障。新签订单结构出现明显变化,2018年以来新签国外订单仅为2.03亿元,新签国内订单累计超过100亿元。我们认为一方面是单体规模变化,另一方面是公司对项目选择筛选的结果。 重点经营项目推进缓慢,拖慢收入:重点项目中,安徽霍邱项目仍未复工,俄罗斯奇克苏和玻利维亚项目仍处于准备阶段,部分项目停滞于调试与竣工验收。公司已披露重点项目金额总计398.26亿元,占比超过50%,但2018上半年仅确认收入5.22亿元,占总收入18.59%,拖慢收入。 预计未来应收账款进一步减少,货币政策转向与人民币贬值利好公司:公司目前还有安徽首钢、渤海煤焦化等公司的大额应收账款,预计未来将按照转让或者收购资产的方式解决,应收余额进一步减小。近期国内货币政策转向以及人民币贬值对公司项目推进以及汇兑损益构成利好。 评级面临的主要风险 在手订单受阻、货币政策转向不及预期、新签订单不及预期、汇率波动 估值 基于公司上半年业绩,我们下调公司2018-2020年公司营收预期为73.62、91.01、95.56亿元;归母净利润调整为为5.74、6.67、7.08亿元;EPS调整为0.46、0.53、0.56元。维持“买入”评级。
中钢国际 非金属类建材业 2017-12-28 6.55 10.66 135.84% 7.16 9.31%
7.16 9.31%
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公司2017年12月22日公告:公司拟将对安徽首矿大昌金属材料有限公司(霍邱首矿大昌项目)的应收账款6亿元转让给唐山市德龙钢铁有限公司,转让价格6亿元,基于公司对于该笔应收账款已减值2.08亿元,此次出售将有效提升公司盈利,同时进一步优化公司资金情况,为公司未来进一步发展业务奠定基础。 支持评级的要点。 应收账款成功转让,霍邱项目复工有望,公司未来收入增长确定性增强。 唐山市德龙钢铁有限公司作为首矿大昌的新业主,此次完成应收账款转让说明项目推进已取得初步成效。预期2018年该项目大概率复工,基于项目合同金额高达52.66亿元,且仍有39.4亿元工程未完成,复工后将确保公司未来2年12亿元收入。 应收账款完全寻回,资产减值大幅降低,公司未来减值冲回有效提振盈利。霍邱项目应收款不低于13.2亿元,目前残值已经低于10亿元,同时也是公司主要坏账计提准备来源,此次账款转让冲回2.08亿元,消减坏账准备3.92亿元,结合预期仍有1.2亿元减值冲回将在2018年发生,将大幅消减公司资产减值损失从而提振公司盈利能力。 现金流情况大幅改善,利息收入促使费用率进一步降低。目前公司在手现金13.37亿元,结合此次6亿元转让收入,公司现金情况大幅改善。结合母公司债转股后银行授信重开(2017年新增长期借款7,000万元),公司资金能力有效上升,为公司未来进一步发展奠定良好基础。 评级面临的主要风险。 世界经济复苏不及预期,一带一路政策开展不及预期。 估值。 基于此次冲回,我们上调公司2017-2019年归母净利润预测至8.42、9.95和12.59亿元,对应每股收益为0.67、0.79、1.00元/股,增速超20%,我们认为公司合理估值为17倍,维持12个月目标价11.13元,买入评级。
中钢国际 非金属类建材业 2017-10-27 7.22 10.53 132.96% 7.32 1.39%
7.32 1.39%
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事项:公司发布2017年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入48.39亿元,同比减少18.34%;其中第三季度实现营业收入12.46亿元,同比减少35.81%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润3.23亿元,同比减少12.53%,扣非后同比减少14.31%;其中第三季度实现归属于上市公司股东的净利润0.72亿元,同比减少47.87%,扣非后同比减少49.77%。前三季度实现EPS0.26元。 Q3单季营收及归母净利润下滑较大,拖累前三季度业绩同比下滑:公司2017Q1-Q3实现营业收入48.39亿元(同比-18.34%),相当于公司2016年全年营收94.44亿元的51.24%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3单季分别实现营收15.42亿元(同比+0.93%)、20.50亿元(同比-16.52%)、12.46亿元(同比-35.81%),Q2及Q3营收同比出现持续下滑,Q3下滑幅度较大,我们判断与报告期内公司在手重大项目收入确认较少有关。净利润方面,公司2017Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润3.23亿元(同比-12.53%),相当于公司2016年全年实现归母净利润5.12亿元的63.09%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润1.02亿元(同比-0.56%)、1.50亿元(同比+15.47%)、0.72亿元(同比-47.87%),Q3归母净利润同比下滑较大,我们判断与同期营收减少密切相关。 财务费用大幅减少,经营性净现金流较去年同期大幅转正:公司三季报综合毛利率达到14.85%,较去年同期(15.09%)及今年一季报(16.55%)有所下滑,但较2017年中报(13.58%)已有回升。期间费用方面,公司三季报期间费用率为4.56%,较去年同期(5.23%)及今年一季报(7.78%)有所降低,但较2017年中报(2.39%)增幅较大,主要为营收减少而销售及管理费用较为刚性所致。财务费用同比减少800%(1.25亿元),主要是确认垫资项目利息收入金额较大所致。净利率及ROE方面,公司三季报销售净利率为6.77%,同比提升了0.48个pct,但较2017年中报(7.04%)降低了0.27个pct;ROE(加权)为7.34%,同比大幅降低了4.73个pct,主要为2016年底公司完成非公开发行股票后净资产增加、而报告期内净利润减少所致。资产减值方面,公司前三季度资产减值损失0.84亿元与去年同期0.87亿元基本持平。 现金流方面,2017年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为4.11亿元,较去年同期大幅转正(+141.67%,去年同期-9.54亿元),主要为期内工程项目回款增加所致。 预收款项年内持续增加,资本结构同比得到较大优化:货币资金方面,期末公司货币资金余额为13.37亿元,同比增加2.05亿元(+18.09%)。预收款项、应付账款及应收账款方面,三季度末公司预收款项为12.85亿元,同比减少3.32亿元(-20.53%),但较2017年一季报(9.15亿元)及中报(11.30亿元)已持续增加,反映出公司在手项目执行已有持续改善迹象,预收工程款增加,Q4营收或有较大概率获得提速;应付账款为47.19亿元,同比减少11.69亿元(-19.85%);应收账款为52.93亿元,同比减少13.01亿元(-19.73%)。资本结构方面,报告期末剔除预收账款后公司的资产负债率为63.23%,同比大幅降低了9.99个pct,主要为2016年底公司完成非公开发行股票后较好地优化了资本结构。 Q3新签合同大幅提速,未完工及待开工项目合计仍有近400亿元:根据公司公告,2017年第三季度公司新签工程项目合同31个,合同金额总计32.06亿元(国外项目合同金额合计21.94亿元,国内项目合同金额合计10.12亿元),较2017年第二季度新签项目合同金额9.85亿元大幅增加。截至报告期末,公司已执行未完工项目129个,预计总收入444.20亿元,累计已确认收入302.77亿元,未完工部分金额为141.44亿元;已签订协议但尚未开工项目46个,合同金额总计为人民币253.22亿元;已执行项目未完工部分、以及未开工项目合同金额总计约394.66亿元,相当于公司2016年全年营收94.44亿元的4.2倍,为公司未来2-3年的可持续发展奠定了良好的基础。 中钢天澄挂牌新三板有助公司环保业务发展,拟收购控股股东旗下资产:根据公司公告,公司通过子公司中钢设备控股的孙公司中钢天澄已于2017年8月在新三板挂牌。中钢天澄主要从事大气污染治理(包括除尘、脱硫、脱硝、VOCs治理)、尘源控制、土壤修复等业务,为冶金、能源、市政、建材等行业提供相关环保项目一体化解决方案。 中钢天澄此次新三板挂牌是公司在大力发展“以大气及固废治理、清洁能源利用为主的节能环保”业务方面的一项重要举措。此外,公司9月公告拟收购控股股东中钢集团下属的(通过中钢股份持有)中钢招标、中钢金信、中钢期货、中钢安环院等企业股权,我们认为上述资产如成功并入有助于完善公司的产业链结构,增强公司国内外业务的整体解决能力和盈利能力。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为15.8%、15.6%、15.3%,净利润增速分别为35.9%、18.8%、17.9%,对应EPS分别为0.55、0.66、0.78元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为11.0元,相当于2017年20倍的动态市盈率。
中钢国际 非金属类建材业 2017-08-02 9.33 10.66 135.84% 9.78 4.82%
9.78 4.82%
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支撑评级的要点。 毛利率有所下滑,基于历史,今年公司毛利率有望维持。公司上半年毛利率13.58%,较去年下滑1.1 个百分点,主要原因为国内项目毛利率从15%下降至10%,基于公司海外项目收入占比(上半年已上升至80%)进一步上升,我们认为公司盈利能力有望进一步加强。 在手订单依然充足,PPP 资质获得确保未来业绩增长。公司今年上半年新签订单26 亿元,目前在手订单384 亿元,基于2016 年年报,订单收入比超过4,未来业绩增长基础扎实。公司在1 季度获得PPP 相关资质,结合公司现金流情况大幅改善,为公司进入PPP 市场提供助力,预期PPP将成为公司在国内市场新的主要增长点。 现金流情况大幅改善,利息收入促使费用率进一步降低。公司1-6 月回款能力大幅提升,上半年公司主营业务收入现金49.27 亿元,较去年同期大幅提升72.35%,带动经营性现金流转正为5.67 亿元。同时国内工程延复确认促使财物费用大幅降低(-1.3 亿元),基于公司货币资金大幅上升10 亿元,未来财物费用有望进一步降低。 评级面临的主要风险。 海外订单不确定性;世界经济复苏不及预期。 估值。 基于半年报,我们预测公司2017-2019 年归母净利润预测至7.13、9.20 和11.43 亿元,对应每股收益为0.55、0.71、0.87 元/股,增速超20%,我们人物合理估值为20 倍,目标价由16.82 元下调至11.13 元,维持买入评级。
中钢国际 非金属类建材业 2017-08-01 9.02 11.30 150.00% 9.78 8.43%
9.78 8.43%
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事项:公司发布2017年半年度报告,实现营业收入35.92亿元,同比减少9.83%;实现归属于上市公司股东的净利润2.51亿元,同比增加8.40%,扣除非经常性损益后为2.47亿元,同比增加6.97%。实现EPS 0.20元。 国内项目进度不及预期,影响公司2017H1整体营收出现下滑:公司2017年上半年实现营业收入35.92亿元,同比下降9.83%;实现归属于上市公司股东的净利润2.51亿元,同比增长8.40%。从地区结构来看,2017H1公司国内业务实现营收5.97亿元(同比-70.64%),海外业务实现营收29.95亿元(同比+53.5%),国内业务营收同比大幅下降是公司2017H1营收同比下滑的主导因素,主要由于安徽霍邱钢铁项目(52.66亿元)、阳煤集团热电项目(40.72亿元)等公司承接的国内重大施工项目进度不及预期所致。同期公司实现归母净利润的同比增长主要是报告期内公司国内工程延付项目确认的利息收入影响公司财务费用同比大幅减少3058.12%,(本期为-1.29亿元,去年同期为436.8万元)。 2017H1公司共计提资产减值8545.82万元,同比微增0.8%,计提资产减值的主要来源仍为安徽首矿大昌公司及重庆钢铁的应收账款。 毛利率同比持平净利率有所提升,财务费用因利息收入大幅减少: 报告期内,公司综合毛利率达到13.58%,同比下降1.14个pct,较2016年年末下降4.4个pct。从业务结构来看,工程主业毛利率为14.51%(同比-0.6个pct,较2016年末-4.7个pct),变化趋势和综合毛利率一致; 服务业务毛利率为23.86%(同比-16.72个pct,较2016年末-24.36个pct)仍为各项主业中最高的;贸易业务毛利率为0.27%,同比降幅较大。 从地区结构来看,国外业务毛利率14.20%(同比+0.28个pct,较2016年末-5.98个pct);国内业务毛利率10.46%(同比-5.04个pct,较2016年末-5.07个pct)。报告期内公司期间费用率为2.39%(同比-2.33个pct,较2016年末-2.77个pct),同比下降主要由于财务费用大幅减少所致。 同期公司销售净利率达到7.04%,同比增加1.23个pct,较2016年末增加1.58个pct;ROE(加权)为5.80%。,同比下降1.95个pct。 海外收入及毛利占比大幅提升,经营性现金流呈现较大净流入:报告期内,公司实现海外业务收入29.95亿元,占比83.39%,较2016H1大幅增加53.50个pct。海外业务毛利贡献占比达到87.20%,同比大幅增加56.64个pct。公司海外业务营收及毛利占比均突破八成,主要由于报告期内公司国内业务因重大项目进度不及预期、营收(同比-70.64%)及毛利(同比-80.07%)均出现大幅下滑所致。截至报告期末,公司经营活动产生的现金流量净额为5.67亿元,较2016H1出现了较大净流入,主要原因为报告期内公司工程项目回款增加所致。报告期末公司在手货币资金为18.08亿元,较去年同期大幅增加10.1亿元,较2016年期末增加4.61亿元,充裕资金为公司后续国内外业务开展提供了有力保障。 冶金工程“走出去”的先行者,海外多元化发展受益于“一带一路”战略下国际产能合作大格局:公司是冶金工程领域最早走出去的中国企业,已在国际冶金工程领域形成重要影响力和竞争力,在全球16个国家和地区设有分支机构,其中俄罗斯、哈萨克斯坦、伊朗、马来西亚、印尼、巴基斯坦等均为“一带一路”重点市场。公司公告2017H1新签工程项目合同40个,合同金额总计25.95亿元,其中国外项目11个,合同金额合计10.79亿元;国内项目29个,合同金额合计15.16亿元。截至报告期末,已执行未完工项目110个,预计总收入442.91亿元,累计已确认收入293.09亿元,未完工部分金额为149.83亿元; 已签订协议但尚未开工项目54个,合同金额总计为人民币233.77亿元。 我们看好公司凭借强大的海外营销网络及项目承揽实施能力,受益于“一带一路”战略下国际产能合作大格局。 设计咨询施工资质齐备,开拓国内PPP 项目奠定良好基础:公司具有冶金行业、建筑行业、生态建设及环境工程多项甲级工程设计资质、工程咨询资质。公司公告相继于2016及2017年完成了对湖南衡阳中钢衡重工程有限公司70%股权的收购及对湖南万力建设集团市政工程有限公司100%股权的收购,获得了建筑工程施工总承包一级、市政公用工程施工总承包一级、公路工程施工总承包二级资质、特种设备安装改造维修许可(压力容器安装一级、工业管道GC2)等重要资质,为公司在国内拓展PPP 项目奠定了良好的基础。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为17.2%、17.6%、15.3%,净利润增速分别为45.0%、27.0%、18.8%,对应EPS 分别为0.59、0.75、0.89元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为11.80元,相当于2017年20倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,项目履约不达预期风险,一带一路战略推进不达预期风险,海外工程项目承揽实施风险,回款风险等。
中钢国际 非金属类建材业 2017-08-01 9.02 10.92 141.59% 9.78 8.43%
9.78 8.43%
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业绩简评 公司2017H1营收36亿(-9.8%),归母净利润2.5亿(+8.4%),Q2营收20.5亿(-16%),归母净利1.5亿(+14%),略低于市场预期。 经营分析 Q2营收下滑,但现金流改善明显:1)公司上半年营收同比下降9.8%,分季度来看,Q1/Q2营收分别为15.4/20.5亿,同比+1%/-16%,Q2营收下滑较多系部分国内项目进度未达预期所致;2)期间费用率大幅下降致净利率有较大提升:公司上半年销售毛利率为13.6%,下降1.14pct,而净利率从5.9%提升到7%,主要因上半年期间费用率下降2.4个pct为2.4%,而期间费用率下降系国内工程延付项目确认利息收入致财务费用为-1.3亿大幅减少(-3058%);3)应收账款大幅减少回款加速,现金流改善明显:公司Q2应收账款为56.6亿,去年同期应收账款达61.8亿,应收账款大幅减少;公司上半年经营活动现金流净额+5.7亿,去年同期为-10.5亿,分季度来看,Q1/Q2经营活动现金流净额分别为2.7/3亿,去年同期分别为-6.2/-4.3亿,公司工程项目回款明显加快;4)公司H1资产减值损失8546万(+8%)主要为应收账款所计提的资产减值损失。 在手订单充足,业绩有望保持增长:1)公司上半年新签合同26亿元,去年同期为150亿元,但公司在手项目仍然充足,公司未确认收入在手订单金额达384亿元,为2016年营收的4倍;3)在经营现金流大幅好转的情况下,公司债转股、定增相继落地,且积极推进中钢设备公司债发行,公司前期因融资不及导致俄罗斯奇克苏电解锰、玻利维亚穆通铁矿综合钢厂等工程停滞问题或将大大缓解,业绩大概率将延续增长势头。 一带一路风口标的H1海外业务亮眼,钢铁回暖改善国内需求:1)2017年H1我国企业在“一带一路”沿线61个国家新签对外承包工程合同金额达714亿美元,同比增长38.8%,公司2017H1海外营收占比高达83%,仍旧保持同比+34%的增速,长期来看公司作为最早走出去的中国工程企业之一,有望继续受益一带一路政策红利承接更多海外订单;3)2017年上半年,钢铁行业有所回暖,一方面下游企业业绩好转有助于改善公司营收质量,减少坏账,一方面有望带来更多订单。 盈利调整 由于2017H1订单以及业绩低于预期,我们调整公司2017/2018净利润6.5/7.8亿的盈利预测,EPS分别为0.52/0.62元。 投资建议 由于近期市场风险偏好下降,且公司中期业绩略低于预期,参考可比公司(北方国际/中材国际/中工国际),我们下调2017年对应PE估值到22-24倍,对应未来6-12个月11.4-12.5元目标价。 风险提示 海外市场风险,应收账款过高应注意资产减值损失风险。
中钢国际 非金属类建材业 2017-08-01 9.02 10.82 139.38% 9.78 8.43%
9.78 8.43%
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投资建议。公司2017H1净利2.5亿元,增速8.4%,Q2净利1.5亿元,增速+15%(环比+16pct,同比+37pct),H1低于预期主要因部分国内项目进度未达预期,下调预测公司2017/18年EPS至0.53/0.68元(原0.63/0.84元),增速31%/28%,下调目标价至11.3元,空间30%,21倍PE,增持。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名