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中钢国际 非金属类建材业 2018-08-07 4.86 -- -- 5.81 19.55%
5.81 19.55% -- 详细
重钢和霍邱项目应收款处理是公司近年来财报“非常态”的重要因素。相比同行公司,公司净利率处于中下水平,主要因为资产减值损失(以坏账减值损失为主)侵蚀较多利润,其中重庆钢铁和霍邱项目贡献了大部分坏账计提损失,2014-2016年两者坏账计提合计额分别为2.05、2.98、5.77亿元,占整体坏账准备额的72.70%、112.88%和114.48%,与净利润比例分别为123.49%、62.74%和111.18%。目前两项目坏账包袱已经得到基本解决,我们认为公司利润表不确定性有望降低,恢复“常态”。 重庆钢铁“债转股”,公司该坏账包袱得到消除。重庆钢铁曾是公司前5大客户,中钢设备与重庆钢铁在2012年签订产品结构调整技改工程项目的施工总承包及设备成套供货等合同,项目基本完工,但由于钢铁行业产能过剩严重,钢价大幅下跌,重庆钢铁持续亏损,付款困难,从而造成大量应收账款,并相应计提坏账准备。为解决应收账款问题,中钢设备和重庆钢铁进行债务重组,12.09亿元应收账款转化为50万元清偿款和清偿股票2.52亿股,公司采用重庆钢铁2.59元/股作为股票公允价值,并确认营业外支出2.75亿元,冲销坏账准备2.80亿元。至此,重庆钢铁坏账包袱得到消除,不过若重庆钢铁股价持续低于2.59元/股,公司将需要计提资产减值准备,影响利润。 霍邱项目复工在即,坏账风险减弱并有望贡献业绩。公司与安徽首矿大昌签订安徽霍邱300万吨钢铁项目(EPC总承包),总投资52.66亿元,项目于2012年9月开工,计划于2015年5月底前完工,但2014年8月,因行业和其他一些原因,各子项目陆续进入缓建状态。截至2017年底,霍邱项目完工进度为30.69%,已累计确认收入13.26亿元。为解决霍邱项目坏账问题,公司采取了两方面措施:1)应收账款转让,2017年12月22日,中钢设备以6亿元价格将对首矿大昌的6亿元应收账款转让给唐山市德龙钢铁;2)积极推动霍邱项目复工,2018年6月26日,中钢设备与首矿大昌达成《后续合作框架协议》等,项目将复工,总投资额将降至33.62亿元。由于付款条件优化,我们预计坏账损失计提将减少,原有坏账计提冲回,项目回款改善,现金流好转。此外,项目基本于2019年7月底前完工,将贡献一定业绩。 新签订单快速增长支撑业绩持续改善,并受益汇率贬值和“债转股”。2017年以来钢铁企业利润大幅改善,更新改造需求增加,18H1公司新签合同106.73亿元,同比增长311.29%(以2017年半年报公布的新签合同数据作为基数,计算得到同比增速,与2018年半年报公布的668%同比增速有一定差异),其中新签国内合同104.70亿元,同比增长590.63%,18H1新签合同已超过2017年全年。此外我们认为,公司还受益人民币相对美元贬值,但幅度有限;集团债转股的推进加速也有利于公司融资环境改善。 盈利预测与评级。我们预计公司18-19年EPS分别为0.48和0.60元,重庆钢铁债转股,霍邱项目复工,新签订单快速增长,业绩有望改善;给予18年13-15倍市盈率,合理价值区间6.24-7.20元,首次给予“优于大市”评级。 风险提示。回款风险、海外项目风险、政策风险。
中钢国际 非金属类建材业 2018-08-01 5.50 -- -- 5.81 5.64%
5.81 5.64% -- 详细
支撑评级的要点 海外收入下滑导致营收减少,应收账款解决冲减坏账损失贡献利润:公司上半年营收28.09亿元,同减21.80%;归母净利润2.36亿元,同减6.15%。收入结构中,海外收入规模缩减,国内收入增长,主要是公司新签订单结构变化所致。2018年上半年由于部分应收账款解决冲减坏账损失,资产减值损失为-1.73亿元,扣除资产减值损失后实际利润水平不高。 新签订单总量增长,结构分化明显:2018年以来,公司新签订单稳步增长,在手订单达到212个,总金额达到755.45亿元,是公司年收入10倍以上,未来收入有较高保障。新签订单结构出现明显变化,2018年以来新签国外订单仅为2.03亿元,新签国内订单累计超过100亿元。我们认为一方面是单体规模变化,另一方面是公司对项目选择筛选的结果。 重点经营项目推进缓慢,拖慢收入:重点项目中,安徽霍邱项目仍未复工,俄罗斯奇克苏和玻利维亚项目仍处于准备阶段,部分项目停滞于调试与竣工验收。公司已披露重点项目金额总计398.26亿元,占比超过50%,但2018上半年仅确认收入5.22亿元,占总收入18.59%,拖慢收入。 预计未来应收账款进一步减少,货币政策转向与人民币贬值利好公司:公司目前还有安徽首钢、渤海煤焦化等公司的大额应收账款,预计未来将按照转让或者收购资产的方式解决,应收余额进一步减小。近期国内货币政策转向以及人民币贬值对公司项目推进以及汇兑损益构成利好。 评级面临的主要风险 在手订单受阻、货币政策转向不及预期、新签订单不及预期、汇率波动 估值 基于公司上半年业绩,我们下调公司2018-2020年公司营收预期为73.62、91.01、95.56亿元;归母净利润调整为为5.74、6.67、7.08亿元;EPS调整为0.46、0.53、0.56元。维持“买入”评级。
中钢国际 非金属类建材业 2017-12-28 6.55 10.88 180.41% 7.16 9.31%
7.16 9.31%
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公司2017年12月22日公告:公司拟将对安徽首矿大昌金属材料有限公司(霍邱首矿大昌项目)的应收账款6亿元转让给唐山市德龙钢铁有限公司,转让价格6亿元,基于公司对于该笔应收账款已减值2.08亿元,此次出售将有效提升公司盈利,同时进一步优化公司资金情况,为公司未来进一步发展业务奠定基础。 支持评级的要点。 应收账款成功转让,霍邱项目复工有望,公司未来收入增长确定性增强。 唐山市德龙钢铁有限公司作为首矿大昌的新业主,此次完成应收账款转让说明项目推进已取得初步成效。预期2018年该项目大概率复工,基于项目合同金额高达52.66亿元,且仍有39.4亿元工程未完成,复工后将确保公司未来2年12亿元收入。 应收账款完全寻回,资产减值大幅降低,公司未来减值冲回有效提振盈利。霍邱项目应收款不低于13.2亿元,目前残值已经低于10亿元,同时也是公司主要坏账计提准备来源,此次账款转让冲回2.08亿元,消减坏账准备3.92亿元,结合预期仍有1.2亿元减值冲回将在2018年发生,将大幅消减公司资产减值损失从而提振公司盈利能力。 现金流情况大幅改善,利息收入促使费用率进一步降低。目前公司在手现金13.37亿元,结合此次6亿元转让收入,公司现金情况大幅改善。结合母公司债转股后银行授信重开(2017年新增长期借款7,000万元),公司资金能力有效上升,为公司未来进一步发展奠定良好基础。 评级面临的主要风险。 世界经济复苏不及预期,一带一路政策开展不及预期。 估值。 基于此次冲回,我们上调公司2017-2019年归母净利润预测至8.42、9.95和12.59亿元,对应每股收益为0.67、0.79、1.00元/股,增速超20%,我们认为公司合理估值为17倍,维持12个月目标价11.13元,买入评级。
中钢国际 非金属类建材业 2017-10-27 7.22 10.75 177.06% 7.32 1.39%
7.32 1.39%
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事项:公司发布2017年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入48.39亿元,同比减少18.34%;其中第三季度实现营业收入12.46亿元,同比减少35.81%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润3.23亿元,同比减少12.53%,扣非后同比减少14.31%;其中第三季度实现归属于上市公司股东的净利润0.72亿元,同比减少47.87%,扣非后同比减少49.77%。前三季度实现EPS0.26元。 Q3单季营收及归母净利润下滑较大,拖累前三季度业绩同比下滑:公司2017Q1-Q3实现营业收入48.39亿元(同比-18.34%),相当于公司2016年全年营收94.44亿元的51.24%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3单季分别实现营收15.42亿元(同比+0.93%)、20.50亿元(同比-16.52%)、12.46亿元(同比-35.81%),Q2及Q3营收同比出现持续下滑,Q3下滑幅度较大,我们判断与报告期内公司在手重大项目收入确认较少有关。净利润方面,公司2017Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润3.23亿元(同比-12.53%),相当于公司2016年全年实现归母净利润5.12亿元的63.09%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润1.02亿元(同比-0.56%)、1.50亿元(同比+15.47%)、0.72亿元(同比-47.87%),Q3归母净利润同比下滑较大,我们判断与同期营收减少密切相关。 财务费用大幅减少,经营性净现金流较去年同期大幅转正:公司三季报综合毛利率达到14.85%,较去年同期(15.09%)及今年一季报(16.55%)有所下滑,但较2017年中报(13.58%)已有回升。期间费用方面,公司三季报期间费用率为4.56%,较去年同期(5.23%)及今年一季报(7.78%)有所降低,但较2017年中报(2.39%)增幅较大,主要为营收减少而销售及管理费用较为刚性所致。财务费用同比减少800%(1.25亿元),主要是确认垫资项目利息收入金额较大所致。净利率及ROE方面,公司三季报销售净利率为6.77%,同比提升了0.48个pct,但较2017年中报(7.04%)降低了0.27个pct;ROE(加权)为7.34%,同比大幅降低了4.73个pct,主要为2016年底公司完成非公开发行股票后净资产增加、而报告期内净利润减少所致。资产减值方面,公司前三季度资产减值损失0.84亿元与去年同期0.87亿元基本持平。 现金流方面,2017年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为4.11亿元,较去年同期大幅转正(+141.67%,去年同期-9.54亿元),主要为期内工程项目回款增加所致。 预收款项年内持续增加,资本结构同比得到较大优化:货币资金方面,期末公司货币资金余额为13.37亿元,同比增加2.05亿元(+18.09%)。预收款项、应付账款及应收账款方面,三季度末公司预收款项为12.85亿元,同比减少3.32亿元(-20.53%),但较2017年一季报(9.15亿元)及中报(11.30亿元)已持续增加,反映出公司在手项目执行已有持续改善迹象,预收工程款增加,Q4营收或有较大概率获得提速;应付账款为47.19亿元,同比减少11.69亿元(-19.85%);应收账款为52.93亿元,同比减少13.01亿元(-19.73%)。资本结构方面,报告期末剔除预收账款后公司的资产负债率为63.23%,同比大幅降低了9.99个pct,主要为2016年底公司完成非公开发行股票后较好地优化了资本结构。 Q3新签合同大幅提速,未完工及待开工项目合计仍有近400亿元:根据公司公告,2017年第三季度公司新签工程项目合同31个,合同金额总计32.06亿元(国外项目合同金额合计21.94亿元,国内项目合同金额合计10.12亿元),较2017年第二季度新签项目合同金额9.85亿元大幅增加。截至报告期末,公司已执行未完工项目129个,预计总收入444.20亿元,累计已确认收入302.77亿元,未完工部分金额为141.44亿元;已签订协议但尚未开工项目46个,合同金额总计为人民币253.22亿元;已执行项目未完工部分、以及未开工项目合同金额总计约394.66亿元,相当于公司2016年全年营收94.44亿元的4.2倍,为公司未来2-3年的可持续发展奠定了良好的基础。 中钢天澄挂牌新三板有助公司环保业务发展,拟收购控股股东旗下资产:根据公司公告,公司通过子公司中钢设备控股的孙公司中钢天澄已于2017年8月在新三板挂牌。中钢天澄主要从事大气污染治理(包括除尘、脱硫、脱硝、VOCs治理)、尘源控制、土壤修复等业务,为冶金、能源、市政、建材等行业提供相关环保项目一体化解决方案。 中钢天澄此次新三板挂牌是公司在大力发展“以大气及固废治理、清洁能源利用为主的节能环保”业务方面的一项重要举措。此外,公司9月公告拟收购控股股东中钢集团下属的(通过中钢股份持有)中钢招标、中钢金信、中钢期货、中钢安环院等企业股权,我们认为上述资产如成功并入有助于完善公司的产业链结构,增强公司国内外业务的整体解决能力和盈利能力。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为15.8%、15.6%、15.3%,净利润增速分别为35.9%、18.8%、17.9%,对应EPS分别为0.55、0.66、0.78元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为11.0元,相当于2017年20倍的动态市盈率。
中钢国际 非金属类建材业 2017-08-02 9.33 10.88 180.41% 9.78 4.82%
9.78 4.82%
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支撑评级的要点。 毛利率有所下滑,基于历史,今年公司毛利率有望维持。公司上半年毛利率13.58%,较去年下滑1.1 个百分点,主要原因为国内项目毛利率从15%下降至10%,基于公司海外项目收入占比(上半年已上升至80%)进一步上升,我们认为公司盈利能力有望进一步加强。 在手订单依然充足,PPP 资质获得确保未来业绩增长。公司今年上半年新签订单26 亿元,目前在手订单384 亿元,基于2016 年年报,订单收入比超过4,未来业绩增长基础扎实。公司在1 季度获得PPP 相关资质,结合公司现金流情况大幅改善,为公司进入PPP 市场提供助力,预期PPP将成为公司在国内市场新的主要增长点。 现金流情况大幅改善,利息收入促使费用率进一步降低。公司1-6 月回款能力大幅提升,上半年公司主营业务收入现金49.27 亿元,较去年同期大幅提升72.35%,带动经营性现金流转正为5.67 亿元。同时国内工程延复确认促使财物费用大幅降低(-1.3 亿元),基于公司货币资金大幅上升10 亿元,未来财物费用有望进一步降低。 评级面临的主要风险。 海外订单不确定性;世界经济复苏不及预期。 估值。 基于半年报,我们预测公司2017-2019 年归母净利润预测至7.13、9.20 和11.43 亿元,对应每股收益为0.55、0.71、0.87 元/股,增速超20%,我们人物合理估值为20 倍,目标价由16.82 元下调至11.13 元,维持买入评级。
中钢国际 非金属类建材业 2017-08-01 9.02 11.53 197.16% 9.78 8.43%
9.78 8.43%
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事项:公司发布2017年半年度报告,实现营业收入35.92亿元,同比减少9.83%;实现归属于上市公司股东的净利润2.51亿元,同比增加8.40%,扣除非经常性损益后为2.47亿元,同比增加6.97%。实现EPS 0.20元。 国内项目进度不及预期,影响公司2017H1整体营收出现下滑:公司2017年上半年实现营业收入35.92亿元,同比下降9.83%;实现归属于上市公司股东的净利润2.51亿元,同比增长8.40%。从地区结构来看,2017H1公司国内业务实现营收5.97亿元(同比-70.64%),海外业务实现营收29.95亿元(同比+53.5%),国内业务营收同比大幅下降是公司2017H1营收同比下滑的主导因素,主要由于安徽霍邱钢铁项目(52.66亿元)、阳煤集团热电项目(40.72亿元)等公司承接的国内重大施工项目进度不及预期所致。同期公司实现归母净利润的同比增长主要是报告期内公司国内工程延付项目确认的利息收入影响公司财务费用同比大幅减少3058.12%,(本期为-1.29亿元,去年同期为436.8万元)。 2017H1公司共计提资产减值8545.82万元,同比微增0.8%,计提资产减值的主要来源仍为安徽首矿大昌公司及重庆钢铁的应收账款。 毛利率同比持平净利率有所提升,财务费用因利息收入大幅减少: 报告期内,公司综合毛利率达到13.58%,同比下降1.14个pct,较2016年年末下降4.4个pct。从业务结构来看,工程主业毛利率为14.51%(同比-0.6个pct,较2016年末-4.7个pct),变化趋势和综合毛利率一致; 服务业务毛利率为23.86%(同比-16.72个pct,较2016年末-24.36个pct)仍为各项主业中最高的;贸易业务毛利率为0.27%,同比降幅较大。 从地区结构来看,国外业务毛利率14.20%(同比+0.28个pct,较2016年末-5.98个pct);国内业务毛利率10.46%(同比-5.04个pct,较2016年末-5.07个pct)。报告期内公司期间费用率为2.39%(同比-2.33个pct,较2016年末-2.77个pct),同比下降主要由于财务费用大幅减少所致。 同期公司销售净利率达到7.04%,同比增加1.23个pct,较2016年末增加1.58个pct;ROE(加权)为5.80%。,同比下降1.95个pct。 海外收入及毛利占比大幅提升,经营性现金流呈现较大净流入:报告期内,公司实现海外业务收入29.95亿元,占比83.39%,较2016H1大幅增加53.50个pct。海外业务毛利贡献占比达到87.20%,同比大幅增加56.64个pct。公司海外业务营收及毛利占比均突破八成,主要由于报告期内公司国内业务因重大项目进度不及预期、营收(同比-70.64%)及毛利(同比-80.07%)均出现大幅下滑所致。截至报告期末,公司经营活动产生的现金流量净额为5.67亿元,较2016H1出现了较大净流入,主要原因为报告期内公司工程项目回款增加所致。报告期末公司在手货币资金为18.08亿元,较去年同期大幅增加10.1亿元,较2016年期末增加4.61亿元,充裕资金为公司后续国内外业务开展提供了有力保障。 冶金工程“走出去”的先行者,海外多元化发展受益于“一带一路”战略下国际产能合作大格局:公司是冶金工程领域最早走出去的中国企业,已在国际冶金工程领域形成重要影响力和竞争力,在全球16个国家和地区设有分支机构,其中俄罗斯、哈萨克斯坦、伊朗、马来西亚、印尼、巴基斯坦等均为“一带一路”重点市场。公司公告2017H1新签工程项目合同40个,合同金额总计25.95亿元,其中国外项目11个,合同金额合计10.79亿元;国内项目29个,合同金额合计15.16亿元。截至报告期末,已执行未完工项目110个,预计总收入442.91亿元,累计已确认收入293.09亿元,未完工部分金额为149.83亿元; 已签订协议但尚未开工项目54个,合同金额总计为人民币233.77亿元。 我们看好公司凭借强大的海外营销网络及项目承揽实施能力,受益于“一带一路”战略下国际产能合作大格局。 设计咨询施工资质齐备,开拓国内PPP 项目奠定良好基础:公司具有冶金行业、建筑行业、生态建设及环境工程多项甲级工程设计资质、工程咨询资质。公司公告相继于2016及2017年完成了对湖南衡阳中钢衡重工程有限公司70%股权的收购及对湖南万力建设集团市政工程有限公司100%股权的收购,获得了建筑工程施工总承包一级、市政公用工程施工总承包一级、公路工程施工总承包二级资质、特种设备安装改造维修许可(压力容器安装一级、工业管道GC2)等重要资质,为公司在国内拓展PPP 项目奠定了良好的基础。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为17.2%、17.6%、15.3%,净利润增速分别为45.0%、27.0%、18.8%,对应EPS 分别为0.59、0.75、0.89元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为11.80元,相当于2017年20倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,项目履约不达预期风险,一带一路战略推进不达预期风险,海外工程项目承揽实施风险,回款风险等。
中钢国际 非金属类建材业 2017-08-01 9.02 11.14 187.11% 9.78 8.43%
9.78 8.43%
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业绩简评 公司2017H1营收36亿(-9.8%),归母净利润2.5亿(+8.4%),Q2营收20.5亿(-16%),归母净利1.5亿(+14%),略低于市场预期。 经营分析 Q2营收下滑,但现金流改善明显:1)公司上半年营收同比下降9.8%,分季度来看,Q1/Q2营收分别为15.4/20.5亿,同比+1%/-16%,Q2营收下滑较多系部分国内项目进度未达预期所致;2)期间费用率大幅下降致净利率有较大提升:公司上半年销售毛利率为13.6%,下降1.14pct,而净利率从5.9%提升到7%,主要因上半年期间费用率下降2.4个pct为2.4%,而期间费用率下降系国内工程延付项目确认利息收入致财务费用为-1.3亿大幅减少(-3058%);3)应收账款大幅减少回款加速,现金流改善明显:公司Q2应收账款为56.6亿,去年同期应收账款达61.8亿,应收账款大幅减少;公司上半年经营活动现金流净额+5.7亿,去年同期为-10.5亿,分季度来看,Q1/Q2经营活动现金流净额分别为2.7/3亿,去年同期分别为-6.2/-4.3亿,公司工程项目回款明显加快;4)公司H1资产减值损失8546万(+8%)主要为应收账款所计提的资产减值损失。 在手订单充足,业绩有望保持增长:1)公司上半年新签合同26亿元,去年同期为150亿元,但公司在手项目仍然充足,公司未确认收入在手订单金额达384亿元,为2016年营收的4倍;3)在经营现金流大幅好转的情况下,公司债转股、定增相继落地,且积极推进中钢设备公司债发行,公司前期因融资不及导致俄罗斯奇克苏电解锰、玻利维亚穆通铁矿综合钢厂等工程停滞问题或将大大缓解,业绩大概率将延续增长势头。 一带一路风口标的H1海外业务亮眼,钢铁回暖改善国内需求:1)2017年H1我国企业在“一带一路”沿线61个国家新签对外承包工程合同金额达714亿美元,同比增长38.8%,公司2017H1海外营收占比高达83%,仍旧保持同比+34%的增速,长期来看公司作为最早走出去的中国工程企业之一,有望继续受益一带一路政策红利承接更多海外订单;3)2017年上半年,钢铁行业有所回暖,一方面下游企业业绩好转有助于改善公司营收质量,减少坏账,一方面有望带来更多订单。 盈利调整 由于2017H1订单以及业绩低于预期,我们调整公司2017/2018净利润6.5/7.8亿的盈利预测,EPS分别为0.52/0.62元。 投资建议 由于近期市场风险偏好下降,且公司中期业绩略低于预期,参考可比公司(北方国际/中材国际/中工国际),我们下调2017年对应PE估值到22-24倍,对应未来6-12个月11.4-12.5元目标价。 风险提示 海外市场风险,应收账款过高应注意资产减值损失风险。
中钢国际 非金属类建材业 2017-08-01 9.02 11.05 184.79% 9.78 8.43%
9.78 8.43%
详细
投资建议。公司2017H1净利2.5亿元,增速8.4%,Q2净利1.5亿元,增速+15%(环比+16pct,同比+37pct),H1低于预期主要因部分国内项目进度未达预期,下调预测公司2017/18年EPS至0.53/0.68元(原0.63/0.84元),增速31%/28%,下调目标价至11.3元,空间30%,21倍PE,增持。
中钢国际 非金属类建材业 2017-08-01 9.02 -- -- 9.78 8.43%
9.78 8.43%
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2017年上半年新签订单总额为25.95亿元,其中国内订单15.16亿元;海外订单10.79亿元,同比下滑90.19%。期末已执行未完工项目预计总收入442.91亿元,未完工部分金额149.83亿元,已签订协议尚未开工项目233.77亿元,已执行未完工+未开工项目合计383.6亿元,是2016年收入的4.06倍,随着充足订单结转为收入,公司下半年业绩有望实现正增长并带动全年收入增长。 公司2017上半年实现收入35.92亿元,同比下滑9.83%,主要系部分国内项目进度未达预期所致。公司Q1、Q2分别实现收入15.42亿元、20.50亿元,同比增长0.93%、-16.52%,二季度降幅较去年同期有所收窄;工程总承包、国内外贸易、服务业务分别实现收入32.72亿元、2.77亿元、0.38亿元,分别同比增长-4.34%、-36.71%、-67.52%,各业务均出现下滑;分地区来看,境内、境外分别实现营收5.97亿元和29.95亿元,同比增长-70.64%和53.50%,国内收入大幅下滑、海外业务如期实现高增长,总营收下滑主要系国内业务拖累。 公司2017上半年实现综合毛利率13.58%,同比下降1.14%,主要受国内业务毛利率下滑影响;公司工程总承包、国内外贸易、服务业务的毛利率分别为14.51%、0.27%、23.86%,分别同比下降0.63%、3.45%、16.69%,各业务毛利率均有所下滑;境内和境外地区的毛利率分别为10.46%、14.20%,同比提升-5.09%、0.28%。 2017H1公司实现净利率7.04%,同比提高1.13%,在毛利率下降的情况下净利率水平有所提升主要因为期间费用率下降;期间费用率为2.39%,较上年同期下降2.40%,其中财务费率同比下降3.71%。 公司2017上半年每股经营性现金流净额为0.45元/股,较去年同期由负转正增加2.08元/股,主要系公司强化项目精细化管理使得回款情况改善。公司2017上半年收、付现比分别为137.16%和100.84%,分别同比提升65.42%、13.98%,收现比大幅提升是现金改善的主要原因。 盈利预测、估值和评级:预计2017-2019年的EPS分别为0.56元、0.69元、0.81元,对应的PE分别为15.5倍、12.7倍、10.7倍,维持“增持”评级。 风险提示:汇率波动风险、订单落地不及预期、施工进度不及预期。
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核心观点: 国内收入明显下降,海外占比上升,毛利率略有下降 上半年公司国内收入5.97亿元,同比减少70.64%;国外收入29.95亿元,同比增长53.50%,占总收入比重达83.39%,大幅度超过国内业务占比。 财务费用大幅下降、资产减值损失上升,净利率提升 财务费用下降1.34亿元,其中占比较大的利息收入增加1.63亿元。 收现比上升幅度高于付现比,现金流显著改善 上半年公司收款好转,应收账款同比减少5.16亿;付现比较去年同期上升0.15个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额为5.67亿元。 公司在手订单充足,保障未来业绩增长 公司合计在手订单约383.6亿元,是2016年收入的4.06倍。 通过收购获取市政资质,切入园区开发、市政轨交等PPP盛宴 投资建议 2017年上半年公司国内业务下降,但海外业务发展势头良好,收入占比不断提升。目前公司在手订单饱满,为公司未来业绩持续高增长提供有力支撑。同时,公司增发顺利发行,资金到位缓解公司融资压力,加速订单转化,公司也借定增完成了员工持股,锁定三年彰显信心。此外,公司是“一带一路”受益标的,而且PPP、3D打印、环保等均有亮点,我们仍然看好公司未来发展,预计2017-2019年EPS分别为0.60、0.74和0.91元,维持“买入”评级。 风险提示 新签项目推进迟缓;海外业务风险;固定资产投资加速下行。
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事件: 公司发布2017年 中报,报告期内,公司实现营业收入 35.92亿元,比上年同期减少9.83%;实现归属于上市公司股东的净利润2.51亿元,比上年同期增加8.40%。 点评: 国外收入亮眼,国内项目进度不及预期。上半年由于部分国内项目进度不及预期,国内收入下降70.64%,同时国外收入表现亮眼,较去年同期增长53.50%,整体营业收入同比下滑9.83%。上半年公司毛利率13.58%,略低于去年同期的14.72%,我们预计这主要与国内项目毛利率下降5.04%至10.46%以及营改增后确认收入减少有关。由于物业租赁面积及租金增加,公司管理费用率由去年同期的4.53%提升至5.69%,由于国内工程延付项目的利息收入,公司财务费用由0.11%降低至-3.60%。公司下属子公司签订《债务抵偿协议》,本期重庆钢铁应收账款计提冲回9260万元,减值压力有所缓解。 在手订单充裕,静待霍邱项目推进。报告期内,公司新签工程项目合同25.95亿元,其中国外合同10.79亿元、国内合同15.16亿元。截至报告期末,已执行未完工部分金额为149.83亿元,已签订协议但尚未开工合同金额总计233.77亿元,在手项目与2016年收入比接近4.06倍,在手订单较为充裕。公司霍邱300万吨钢铁项目合同额高达52.66亿,此项目进展较慢,仅完工30.69%,目前地方政府、业主及公司正在积极推动复工工作,如此项目复工,将显著增厚公司业绩。 钢铁行业回暖,定增完成叠加集团债转股获批,未来订单可期。随着供给侧改革的推进,钢铁行业回暖,资本开支欲望较强;公司定增完成叠加集团债转股获批,融资条件转好;先后收购衡重工程、湖南万力,完善产业链及公司资质,有利于公司签订订单。 投资建议:我们预测公司2017~2019年营收为102.93、116.96、127.70亿元,归母净利润为6.33、7.56、8.43亿元,每股收益0.50、0.60、0.67元,对应PE 为17X、14X、13X,给予“增持”评级。 风险提示:项目推进不及预期,应收账款大幅计提。
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项目进展缓慢导致收入下降,延付利息是净利润增速回升主因。公司2017年上半年实现营业收入35.92 亿元,同比下滑9.83%;归属净利润2.51 亿元,同比增长8.40%。其中,2017Q2 单季度收入20.50 亿元同比下滑16.11%,增速较Q1 下降17pct;归属净利润1.50 亿元同比增长13.91%,增速较Q1提高12.82pct。公司上半年营收主要来自于阿尔及利亚(4 个钢铁类项目合计25 亿)和伊朗(两个钢铁类项目合计2.6 亿元),而收入下滑较多是受国内霍邱项目复工延后以及部分海外项目融资进展缓慢的影响;公司业绩增速高于收入则是得益于确认国内工程延付项目的利息收入近1.73 亿元。 净利率有所提升,收现比大幅提升。2017H1 公司毛利率为13.58%,较上年同期下降1.14pct;期间费用率为2.39%,较上年同期下降2.40pct,主要是受财务费用率为-3.60%同降3.71pct 的影响;归属净利率为7.00%,较上年同期提高1.16pct。2017H1 公司的经营性现金流净流入5.67 亿元,较去年净流出10.46 亿元大幅好转;收现比137.16%,较上年同期增加65.42pct,主要得益于应收账款回款情况较好,规模较年初减少16.70%至56.59 亿元。 资产减值损失有望大幅减少,成为未来业绩爆发点之一。截至2017 年6 月底公司重庆钢铁应收款坏账准备累计计提达2.79 亿,比上年末减少0.93 亿元,主要是重钢抵账土地使用权冲回;首矿大昌金属应收账款坏账准备累计计提达2.63 亿,较上年末增加0.58 亿元。目前,重庆钢铁已经进入重整程序,同时地方政府、业主及公司也在积极推动首矿的霍邱项目复工,因此,我们认为,公司资产减值损失或将大幅减少。 在手合同充裕,静待基本面的改善。截至2017 年6 月底,公司已执行项目未完工部分金额 149.83 亿,已签订协议尚未开工项目合同额 233.77 亿,两者合计383.6 亿元为企业长远发展打下坚实基础。值得关注的是,公司一方面在积极推进俄罗斯奇克苏电解锰(46.20 亿)、玻利维亚穆通铁矿综合钢厂(27.31 亿)等已签约项目的融资进程,以及霍邱钢铁项目(39.40 亿)的复工,另一方面依托中钢设备市政,加快拓展以城市基础设施PPP 和轨道交通为主的市政工程,国内基建业务再获突破以及海外项目加快生效值得期待。 盈利预测与估值。我们预计公司 2017-2018 年EPS 分别为0.57 元和0.71元,公司当前价格较员工持股成本(7.92 元/股)仅溢价9.7%,具有一定的安全边际,给予 2017 年 20 倍的动态市盈率,6 个月目标价 11.46 元,维持“买入”评级。 风险提示。经济下滑风险,回款风险,国别政治风险。
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公司近期公布了2017年半年度报告,上半年实现营业收入35.92亿元,同比下降9.83%;净利润2.51亿,同比增长8.4%。点评如下: 新签订单大幅减少,公司将大力开拓海外市场。 公司17年上半年新签合同40个,总计25.95亿元,同减83%。其中国外项目11个,合同金额合计10.79亿元,同减90%;国内项目29个,合同金额合计15.16亿元,同减63%。随着国内钢铁去产能政策持续推进,国内新签订单形势严峻,去年上半年签署多个重大项目造成海外订单基数较大。加大国内外订单签约落地是下半年的重点工作,下半年订单有望回暖。 营业收入有所下滑,国外业务收入主要由阿尔及利亚项目贡献。 公司二季度营收20.50亿元,同比下降16.39%,增速持续下行。分地区来看,上半年国内项目营收5.97亿,同减70.64%,主因部分国内项目进度未达预期:阳泉项目因江西电厂事故预计延期到后年完工;旭阳项目本期未确认收入;为应对国内业务下行,公司加紧在污水处理、发电、节能环保等领域拓展,继续加大基础设施领域BOT、PPP项目的开拓力度。国外项目营收29.95亿,同增53.50%,其中阿尔及利亚4个项目贡献了海外收入83.14%,其他地区项目进展较慢。 我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”指标来剔除“营改增”影响,用该指标计算得出17年上半年毛利率为13.49%,较16年上半年下降0.69个百分点,主因国内项目毛利率从15.52%大幅下滑至10.46%。 财务费用率显著下降,净利润有所上升。 2017年上半年期间费用率2.39%,较去年同期下降2.4个百分点;其中销售费用率0.30%,比去年同期上升0.15个百分点;管理费用率5.69%,比去年同期上涨1.16个百分点;财务费用率-3.60%,比去年同期下降3.71个百分点,主因国内工程延付项目确认了较多利息收入以及去年定增资金产生的利息。综合下来,2017年上半年公司净利润2.51亿元,同比增长8.40%。 截至2017年上半年,重庆钢铁股份有限公司收购尚未完成,有望下半年解决,这对公司应收款结构有积极影响,有望减少坏账。 2017年上半年收现比1.3716,较去年上升65.42个百分点;付现比1.1667,较去年上升14.83个百分点;经营现金流净额5.67亿元,连续2个季度现金流净额为正值。 投资建议。 公司业绩部分低于预期,但下半年国内新业务的探索、海外订单落地值得期待。综上,我们预计2017-2019年EPS为0.51、0.65、0.84元/股。对应PE为17、13、10倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:汇率风险,海外政治经济风险。
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事件: 公司2017年上半年实现营收35.92亿元,同比下降9.83%;归母净利润为2.52亿元,同比增长8.40%,EPS为0.20元/股。 评论: 1、营收略降不具持续性,净利增长有望延续。 公司2017年上半年营收略降,我们认为主要因为受大环境影响,部分国内项目进度推进未达预期,但国外项目推进顺利,国外营收同比增长53.51%。公司净利润实现一定增长,增速高于营收增速,主要是因为:1)国内工程延付项目确认的利息收入导致当期财务费用减少1.34亿元;2)但物业租赁面积及租金增加,导致管理费用增加0.25亿元;3)受项目正常推进影响,毛利率略降1.15个pp。分季度来看,17Q1/Q2营收增速分别为0.93%、-16.11%,增速有所下降;17Q1/Q2净利润增速分别为0.30%、13.40%,增速明显提升。目前,霍邱项目和重钢项目正在努力推进解决,我们预计今年这两个项目计提的资产减值损失将会改善,对全年业绩影响将会缩小。截至6月底,公司未完工订单额149.83亿元,已签约未开工订单233.77亿元,合计383.6亿元,是2016年营收的4.06倍,充足的订单将提供业绩增长的基础。 2、毛利率下降1.15个pp,净利率上升1.13个pp,负债率明显降低。 公司毛利率较去年同期下降1.15个pp至13.58%,主要因为部分项目正处于开工初期,毛利率受到一定影响。公司净利率上升1.13个pp至7.04%,主要因为国内工程延付项目确认的利息收入导致财务费用率下降3.71个pp,另外,国外项目短期险投保增加导致销售费用率提升0.14个pp,物业租赁面积及租金增加导致管理费用率提升1.17个pp,期间费用率整体下降2.40个pp。 公司经营性现金流净额大幅增加,主要因为工程项目回款增加,收现比大幅增加65.42个pp。由于公司2016年12月成功非公开发行8.03亿元,导致公司2017H1负债率下降8.65个pp至67.25%。 3、国内外两手抓,推动原有项目复工,并拓宽融资渠道。 公司下半年将积极推进几个方面:1)国内积极推进基建、PPP、环保及传统业务等,国外积极跟随“一带一路”战略,加大沿线新兴国家开拓力度;2)积极推进现有在手项目的融资和开工,并积极解决以往项目遗留的问题;3)拓宽融资渠道,目前公司融资环境已得到改善,银行授信额度明显增加,对于项目落地更具保障。 4、订单充足,融资改善,多元布局,均衡发展,维持“强烈推荐-A”评级。 公司订单充足,融资能力提升,利于订单加速落地,业绩高增长有保障。此外,公司积极多元布局,利于均衡发展,历史问题有望得到解决,后续估值空间有望打开,我们预计17、18年公司EPS分别为0.59和0.74元/股,对应PE分别为14.6和11.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:投资不及预期,融资改善不及预期,回款风险。
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公司2017上半年度归母净利润增速同比增长8.4%,略低于我们的预期(15%)。1H17公司实现营业收入35.92亿元,同比下滑9.83%;实现净利润2.51亿元,同比增长8.4%。其中2Q17公司实现营收20.5亿元,同比下滑16.11%,实现净利润1.50亿,同比增长13.91%。 公司紧跟一带一路战略,海外业务持续扩张。1H17公司海外业务贡献收入29.95亿元,同比大幅增长53.5%,海外业务收入占比达到83.4%,且海外毛利率14.2%,较去年提升0.29个百分点;受国内投资强度减弱的影响,项目建设进度放缓,国内业务贡献收入5.97亿元,同比下滑70.6%,毛利率下滑5.04个百分点至10.46%。 公司综合毛利率下降1.15个百分点,国内工程延付项目确认利息收入大幅增加致使财务费用大幅减少,综合影响净利率提升1.13个百分点。1H17综合毛利率13.58%,同比下滑1.15个百分点;期间费用率同比减少2.40个百分点,其中由于国外项目短期险投保增加,公司销售费用率同比提升0.14个百分点至0.30;物业租赁面积及租金增加则导致管理费用率同比提升1.17个百分点至5.69%;国内工程延付项目确认较多利息收入,使得公司财务费用率同比大幅减少3.71个百分点至-3.60%。公司资产减值损失占营业收入比重基本与去年同期持平,小幅提升0.24个百分点至2.38%,综合影响下公司净利率提升1.13个百分点至7.04%。 工程项目回款增加,现金流大幅好转。由于前期项目进入回款期使得经营性现金流流入大幅增加,1H17公司经营性现金流净额5.67亿元,较去年同期多流入16.13亿元;收现比137.2%,较去年大幅提升65.42个百分点;付现比116.7%,较去年增加14.83个百分点,现金回款情况大幅好转。 公司新签合同放缓,在手订单充足。1H17公司新签合同25.95亿元,其中海外新签10.79亿元,同比下滑90.74%,国内新签15.16亿元,同比下滑63.26%。截止2017年上半年,公司在手合同383.6亿元,约为2016年营业收入的4.06倍。 1)国内经济稳中向好,钢铁企业回暖公司有望提高项目签约率。2017年上半年度国内经济表现较好,工业生产加快,制造业投资增速回升,钢铁企业出现回暖迹象,公司有望把握机遇实现项目签约率提升。2)补齐资质,加大基础设施领域PPP 项目开拓力度。公司将市政工程PPP 业务作为重要的发展方向,在2017年1月完成对湖南万力建设集团100%股权的收购后,补齐了建筑工程施工总承包与市政公用工程施工总承包等多项资质,后续有望迎来城市基础设施和轨道交通为主PPP 项目的持续落地。3)延伸产业链,加强智能制造工业化推广。公司金属3D 打印公司武汉天昱引进华中科技大学张海鸥教授团队,瞄准航空、航天、高铁、核电装备的高端零部件和工模具制造,其采用的电子束熔丝沉积技术路径具有打印速度快,强度高的优势,现已有军工级产品,3D 金属打印公司技术实力强,后续有望在业务扩展和订单落地上不断加速。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17-19年净利润分别为7.01亿/8.56亿/10.28亿,对应增速37%/22%/20%,PE 为16X/13X/11X,维持增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名