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中钢国际 非金属类建材业 2017-05-05 11.43 16.82 90.70% 11.23 -1.75% -- 11.23 -1.75% -- 详细
公司2017年1季度收入15.42亿元,同比上升0.93%,扣非后归母净利润1.02亿元,同比上升2.39%,盈利能力进一步提升。经营性现金流净额2.68亿元,同比转正,为2016年以来现金流入最多的一季。基于季报,认为公司订单增长趋势明确,收入盈利能力逐步提升,而公司1季度完成PPP资质购买,为公司国内业务提供新的增长点。 支撑评级的要点。 毛利率历年最高,按照历史预期,今年毛利率有望明显上升。公司1季度毛利率16.55%,较去年提升1.8个百分点,说明海外订单占比带来盈利能力提升进一步加强,根据历史全年毛利率逐季增长趋势,我们认为今年毛利率大概率高于去年,公司盈利能力进一步加强。 公司一季度完成对于PPP项目资质收购,为未来PPP项目打下坚实基础。公司今年1月,先后收购衡阳中钢衡重工程有限公司与湖南万力建设集团市政工程有限公司100%股权收购。从而具备PPP相关资质,结合公司现金流情况大幅改善,为公司进入PPP市场提供助力,预期PPP将成为公司在国内市场新的主要增长点。 海外订单回款确信强,公司现金流情况显著改善。海外订单由于公司信用体系建设完备,回款确定性提升,1季度公司主营业务收入现金27.42亿元,较去年同期大幅提升100.73%,带动经营性现金流转正为2.68亿元。在公司海外收入占比提升情况下,预期公司未来现金流有望改善。 评级面临的主要风险。 海外订单不确定性;世界经济复苏不及预期。 估值。 基于季报,我们上调公司2017-2019年归母净利润预测至8.99、11.59和15.16亿元,对应每股收益为1.25、1.61、2.09元/股,增速超25%,且PPP、环保、3D打印等项目存在超预期可能,合理估值为24倍,12个月目标价30.37元,维持买入评级。
中钢国际 非金属类建材业 2017-05-05 11.43 15.18 72.11% 11.23 -1.75% -- 11.23 -1.75% -- 详细
事项:1)公司发布2017年第一季度报告,实现营业收入15.42亿元,较上年同期增0.93%;实现归属于上市公司股东的净利润1.02亿元,比上年同期减少0.56%,扣非后同比增加2.39%。实现EPS0.15元。2)公司拟向全资子公司中钢设备有限公司(“中钢设备”)以现金增资8亿元。 Q1业绩较为平淡,或因期内重大项目确认收入比例较少原因:公司2017Q1实现营收增速0.93%(同比+9.43个pct、环比-31.61个pct)、归母净利润增速-0.56%(同比-24.47个pct、环比-39.32个pct),Q1营收增速同比提升、环比下降,归母净利润增速同比、环比均出现下降。 我们认为主要受一季度工程施工传统淡季因素影响,项目结算金额较少。报告期内,公司已生效正在执行的重要经营合同中,除Tosyali阿尔及利亚250万吨直接还原铁项目(Q1确认收入4.68亿元)、Tosyali公司年产400万吨球团EPC总承包项目(Q1确认收入3.66亿元)、Tosyali阿尔及利亚230万吨综合钢厂项目(Q1确认收入1.61亿元)、阿尔及利亚卡塔尔公司250万吨直接还原铁项目(Q1确认收入1.14亿元)、伊朗SISCO250万吨氧化球团项目(Q1确认收入0.32亿元)及阳煤西上庄热电超临界煤热电项目(Q1确认收入0.18亿元)外,其余项目Q1未确认收入。我们判断随着后续项目执行进度的有序推进,营收及净利润增速将重回正常水平。 Q1维持较高毛利水平,经营性净现金流及货币资金大幅改善:报告期内,公司销售毛利率为16.55%(同比+1.8个pct,比2016期末-1.4个pct),仍保持了较高的毛利水平;净利率为6.62%(同比-0.04个pct,比2016期末+1.13个pct);期间费用率为7.78%(同比+1.97个pct,比2016期末+2.62个pct),主要为财务费用率受报告期内利息支出及金融机构手续费增加影响、同比大幅增加1.59个pct。报告期末经营活动现金净流量为2.68亿元,较2016Q1同比流出减少8.9亿元,较2016期末流出减少16.67亿元,主要是期内工程项目回款增加所致。预收款项同比减少50.37%,较2016期末减少9.67%,我们判断主要与Q1项目确认收入比例较少有关;预付款项同比增加53.17%,较2016期末增加38.82%,主要是期内支付给海外项目的尚未结算的进度款项增加。 货币资金余额18.35亿元(同比+65.74%),较2016期末增加36.16%,主要是期内海外项目执行顺利、工程款按期回款。 在手合同储备丰厚,设计咨询施工资质齐备,增资子公司或有利于国内PPP业务拓展:公司公告目前已生效正在执行的重要合同总额478.90亿元,已签约未生效重要合同总额71.4亿元,合计550.3亿元,其中海外项目368亿元,占比66.88%。我们看好公司凭借强大的海外营销网络及项目承揽实施能力,受益于“一带一路”战略下国际产能合作大格局。公司具有冶金行业、建筑行业、生态建设及环境工程多项甲级工程设计资质、工程咨询资质,并公告相继于2016及2017年完成了对湖南衡阳中钢衡重工程有限公司70%股权的收购及对湖南万力建设集团市政工程有限公司100%股权的收购,获得了建筑工程施工总承包一级、市政公用工程施工总承包一级、公路工程施工总承包二级资质、特种设备安装改造维修许可(压力容器安装一级、工业管道GC2)等重要资质。此次公司对中钢设备现金增资8亿元,将有助于中钢设备增强自身资本实力、资金实力及业务承揽能力,为公司在国内拓展PPP等项目奠定坚实基础。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为19.8%、17.6%、15.3%,净利润增速分别为48.6%、26.8%、19.1%,对应EPS分别为1.09、1.38、1.65元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为27.40元,相当于2017年25倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,项目履约不达预期风险,一带一路战略推进不达预期风险,海外工程项目承揽实施风险,回款风险等。
中钢国际 非金属类建材业 2017-05-04 11.38 15.51 75.85% 11.56 1.58% -- 11.56 1.58% -- 详细
现金流改善明显,毛利率逐渐提高:1)回款加速现金流明显改善:公司一季度经营现金流+2.68亿,去年Q1为-6.2亿,主要因工程项目回款增加,以及海外项目执行顺利所致;2)毛利率逐渐提高,三费营收占比略有上升:公司17/16/15一季度毛利率为16.54%/14.73%/11.08%,2017年Q1三费占比营收7.78%,较去年上升1.96个pct,其中因利息支出及金融机构手续费增加致财务费用大幅增长(+2447%)所致;3)存货和应收账款基本持平:公司一季度存货15.5亿与去年同期15.4亿持平,应收账款59.3亿与去年同期60.3亿基本持平,比起期初67.9亿有所下降,资产减值损失为-81万影响不大(去年同期+3.5万)。 资金到位助充足订单释放,业绩增长无担忧:1)公司为一带一路风口标的,2016年公司海外营收占比近50%,新签海外订单占比达70%;2)公司重要合同总金额561亿,17年Q1确认营收11.6亿,累计确认营收210亿,尚未确认合同金额352亿,相对2016年订单营收比达3.7倍;3)公司17年订单充足,随着一季度经营现金流改善,以及债转股、定增相继落地大大缓解公司前期因融资不及致工程停滞情形,17年业绩有望爆发性增长。 3D打印、环保新业务转型春风徐来:1)公司定增顺利完成,募集资金8.02 亿元全部用于补充流动性,集团债转股公司内部融资条件向好;2)公司注资武汉天昱进军3D打印领域,武汉天昱拥有行业顶尖的技术其微铸锻技术应用广泛,公司持续增持中钢天澄拓展环保业务,中钢天澄技术实力雄厚业绩增长快:2016年营收同比+35.5%,利润同比+124.53%。 投资建议 我们认为中钢国际在手订单足业绩爆发可期,给予公司未来6-12个月27-30元目标价位,对应17年PE估值25-28倍。 风险提示 海外市场风险,应收账款过高应注意资产减值损失风险。
中钢国际 非金属类建材业 2017-05-03 11.05 15.93 80.61% 11.80 6.79% -- 11.80 6.79% -- 详细
淡季和工业工程特点使得收入出现季节性放缓,财务费用大幅增加拖累业绩。 2017Q1公司营业收入为15.42亿元,同比增长0.93%;归属净利润为1.02亿元,较上年同期微降0.56%。公司业绩增速放缓的主要原因是:1)一季度属于建筑行业传统施工淡季,同时公司业务以工业工程为主,工程的进度受到安装进度影响,波动较大,比如Q1公司营收主要是由阿尔及利亚的230万吨综合钢厂项目(1.61亿元)、250万吨直接还原铁项目(4.68亿元)、250万吨直接还原铁(DRI)项目(1.14亿元)以及TosyaliIronStee年产400万吨球团项目(3.66亿元),合计贡献了11亿元收入占比72%,此外还有多个项目已施工但Q1未确认收入;2)单季度财务费用达到2564万,较上年同期大幅增加2464万元,是2016年财务费用的65%,主要是利息和金融手续费增加所致;3)所得税率同比提高1.60pct。 净利率基本持平,经营现金流明显改善。2017Q1毛利率16.55%同增1.80pct,我们认为主要是毛利率较高的海外业务占比提高(超过90%)。2017Q1公司期间费用率7.77%同增1.95pct,其中销售费用率0.18%略降0.02pct;财务费用率为1.66%同比大幅提升1.59pct;管理费用率5.93%同增0.38pct;归属净利率为6.59%与上年同期基本持平。公司收现比177.84%同比大幅提高88.43pct;经营性现金净流入2.68亿元,较去年同期净流出6.20亿元大幅改善,主要是因为公司收到的工程款项增加。截至2017年3月底,公司应收账款59.27亿元,较年初减少12.75%;存货15.53亿,较年初增加1.56%。 在手订单充裕,业绩爆发值得期待。1)截至2017年3月底,我们预计公司在手生效合同总额超过480亿,其中未完工合同金额超过280亿,叠加未生效合同超过70亿合计超过350亿元,是2016年营收的371%,收入保障度高有力支撑未来增长;公司预付账款金额达到20.78亿元,较年初增加38.82%,主要是支付给海外项目尚未结算的进度款增加,收入有望加快确认。 2)海外收入占比2016年达到52.61%,2017年有望进一步提升,从而持续改善公司毛利率和净利率水平;3)公司2016年坏账减值损失达到5.04亿同增90%,其中重庆钢铁应收款坏账计提高达2.2亿,首矿达0.63亿,我们认为公司17年资产减值损失或将大幅减少,成为业绩爆发点之一。 盈利预测及估值:预计公司2017-2018年EPS分别为1.15元和1.50元,公司已拥有冶金、建筑、环保和市政等多领域工程资质,未来有望通过PPP、EPC大举介入国内基建领域,同时是“一带一路”显著受益个股,戴维斯双击有望持续,给予17年25倍估值,目标价28.75元,维持“买入”评级。 主要风险。国际政治经济风险,新业务拓展不及预期风险。
中钢国际 非金属类建材业 2017-04-18 12.24 -- -- 23.65 7.01%
13.10 7.03% -- 详细
资金掣肘渐除,四大板块轻装上阵 集团债转股落地与公司定增顺利发行,对公司未来资金环境改善或产生较为显著作用。而公司四大业务板块“工业工程和工业服务+市政工程和投资运营业务+节能环保+高新技术”也将受益于此,在2016年实现5.12亿盈利基础上,经营业绩能否再上一个台阶,由此迈入快速上升通道,值得市场期待。 一马当先:工程主业期待放量,国际化战略成效初显 国内黑色景气复苏背景下,作为冶金工程领域龙头,其存量订单或将加速落地,而供给侧改革针对钢铁行业的产能置换、搬迁改造亦可带来部分增量订单。同时,公司践行多元化战略,借鉴冶金建设行业的成功经验,对工业服务链条进行延伸,包括设计、施工、设备制造全流程整合优化,以及矿山、煤焦化工、节能环保、电力等领域的工程承包业务开拓,目前非钢项目合同金额占比超4成。此外,公司国际化战略成效初显,近年海外订单接连不断, 目前披露已生效正在执行的478.9亿重要经营合同金额中,海外订单约有300亿。相应地,海外业绩贡献度也不断提升,2016年公司海外营收同比增长80.50%,占比也由28.18%上升至52.61%。当下,公司将跟随“一带一路”战略进一步推进海外市场布局,对应地区订单落地建设进程也有望加快。 三驾马车:市政PPP+节能环保+3D 打印,多元发展有条不紊 1)以城市基础设施PPP 和城市单轨交通为主的市政工程和投资运营业务稳步推进,而为适应PPP 项目拓展需要,公司完成对衡重工程以及万力工程收购,由此具备PPP 所需的基本工程施工资质;2)节能环保业务主要由中钢设备控股子公司中钢天澄展开,涉及大气及固废处理、清洁能源应用等领域,2016年净利为2032.36万元,业绩增长迅速,在环保要求提高背景下有望多点开花,实现高业绩弹性贡献;3)公司与高校科研院所展开在金属3D 打印制造领域的技术合作,并参股40%设立武汉天昱智能制造有限公司, 由此提供航空航天、高铁等高端零部件和工模具制造业务产业化切入点。 新兴布局提升估值,主业稳增构筑安全边际 公司目前市盈率32.54,处于工程行业中位区间,且低于涉及概念板块估值水平,后续3D 打印、PPP、节能环保等概念一旦发酵,亦会助力估值上行。另一方面,盈利端同样有所保障。截至去年底,公司已签署尚未生效合同金额为71.4亿,已生效但尚未确认收入合同金额为283.35亿,随着订单或将加速落地,收入有望放量,业绩高增长可期。此外,公司定增发行对公司现金压力缓解、以及订单转化提速具有实质意义,而员工持股计划参与定增以及利润分配方案推出亦彰显公司经营信心。暂不考虑转增股本因素,预计公司2017、2018年EPS 分别为1.05元、1.30元,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 公司订单落地进度低于预期。
中钢国际 非金属类建材业 2017-04-12 13.42 15.51 75.85% 24.94 2.93%
13.82 2.98% -- 详细
投资逻辑 四季度现业绩拐点,毛利率有所提高:1)公司2016年营收94.4亿(-3.33%),净利润5.1亿(+8.65%),前三季度营收均同比下滑,Q4业绩现拐点,营收达35.21亿元(+32.54%),占全年总营收37.28%;2)公司2016 年毛利率17.98%,同比提升3.90%,主要源于国内业务毛利率大幅提升,工程总承包(占比为89.98%)毛利率为19.21%,提升2.74个pct;3)公司2016年资产减值损失达5.89亿(+64%),主要因为其中重庆钢铁计提的坏账准备增加了2.16 亿元;4)2016年经营现金流-13.99亿,去年为正4.86亿,主要因国内外项目工程收款与付款存在时间性差异所致。 海外业务占比高一带一路纯正标的,在手订单足业绩无忧:1)公司为一带一路风口标的,2016年公司海外营收占比近50%,海外新签订单占比达70%;2)17年订单充足有望实现业绩爆发:根据统计公司进行中订单预计尚有153亿元收入空间,未完成订单有196亿元收入空间,合计349亿元为2016年营收的3.7倍。 资金到位流动性向好,新业务转型提升想象力:1)公司定增顺利完成,募集资金8.02 亿元全部用于补充流动性,集团债转股公司内部融资条件向好;2)3D打印、环保新业务转型春风徐来:公司注资武汉天昱进军3D打印领域,武汉天昱拥有行业顶尖的技术其微铸锻技术应用广泛,公司持续增持中钢天澄拓展环保业务,中钢天澄技术实力雄厚业绩增长快:2016年营收同比+35.5%,利润同比+124.53%。 投资建议 我们认为中钢国际在手订单足业绩爆发可期,预测公司2017-2019 年EPS 1.07/1.32/1.64元。 估值 n 我们给予公司未来6-12个月30-34元目标价位,对应28-32X2017EPS。 风险 融资受困、新业务拓展不及预期、利率、汇率变动以及海外市场风险。
中钢国际 非金属类建材业 2017-04-10 13.49 16.82 90.70% 24.97 2.50%
13.83 2.52% -- 详细
公司2016年盈利5.12亿元,同比增8.9%,排除资产减值影响后,同比增32%,增长主要来自于由于海外收入占比增长导致的毛利率上升。基于公司海外在手订单占比高于2016年收入占比,未来公司毛利率有望进一步提升,同时资产减值主要来源的应收账款有望年内解决,未来利润乐观。我们将目标价格上调至30.37元,维持买入评级。 支撑评级的要点。 海外高增长驱动公司盈利能力增长。公司2016年收入94.4亿,其中海外49.7亿元,同比增长80%,占比由28.2%提至53.6%。由于海外毛利率20.2%要显著高于国内的15.5%,使毛利率从14.1%上升至18.0%,净利润5.2亿元,同比上升8.9%。预计17年海外收入继续高增长,占比超65%,未来盈利能力有望进一步提升。 大额资产减值计提,未来资产减值有望大幅缩减。公司2016年资产减值5.56亿元,其中重庆钢铁搬迁项目计提2亿,首矿大昌项目计提0.8亿,二者占总计提额的50%。基于重庆钢铁将于2017年内重组,首矿大昌项目年内复工概率较高,结合公司海外业务进一步扩展和在国内项目承接上的谨慎性提升,认为未来资产减值将大幅降低。 PPP项目蓄势待发,有望为公司开拓新的收入来源。公司2016年末与2017年初通过收购分别获取衡阳中钢衡重工程有限公司和湖南万力建设集团市政工程有限公司。从而具备了PPP参与方的所需的工程资质,结合公司多年的工程经验优势,PPP领域有望为公司新的收入来源。 母公司债转股初见成效,公司银行授信得到解封。公司2016年长期负债增长0.75亿元,为3年以来首次正增长,母公司债转股后,公司面对的银行环境有了明显改善,为公司未来资金面改善奠定了良好基础。 评级面临的主要风险。 世界经济增长不及预期,中国经济下滑。 估值。 基于年报,认为公司未来三年盈利有较大提升可能,上调公司2017-2019年预期每股收益至为1.21元、1.55元和1.96元,基于公司未来3年净利润增长超过30%,认为合理估值区间在25倍,目标价由25.69元上调至30.37元,较目前价格存在27%上升空间,维持买入评级。
中钢国际 非金属类建材业 2017-04-03 12.77 -- -- 25.38 10.11%
14.06 10.10% -- 详细
投资要点 公司2016年实现营业收入94.44亿元,同比增长-3.33%。其中,公司Q4季度实现营业收入35.21亿元,同比增长32.54%,融资解决驱动公司Q4收入开始高增长。分行业来看,除服务收入增长较快外,其他业务均有所下滑。公司海外收入同比增长,出现爆发式增长。 公司2016年实现综合毛利率17.98%,同比提升3.90%,主要源于国内业务毛利率大幅提升。工程总承包(占比为89.98%)毛利率为19.21%,同比提升2.74%。,为综合毛利率提升的主因。公司2016年实现净利率5.49%,较上年提升0.62%,在毛利率提升幅度较大的背景下,净利率略有提升主要源于资产减值损失占比提升幅度较大。 公司2016年资产减值损失占比为5.89%,较上年提高2.41%。公司Q4季度的资产减值损失占比为13.35%,较上年同期提升4.77%,Q4资产减值损失大幅提升。公司2016年资产减值损失为5.89亿元,其中,Q4单季计提了4.70亿元。公司对重庆钢铁股份有限公司计提的坏账准备较期初增加了2.16亿元,是坏账损失增长的主要来源。随着海外市场拓展和国内项目谨慎性承接,预计资产减值将降低。 公司2016年每股经营现金流净额为-2.00元,较去年下降2.75元,主要源于付现比的提升。公司2016年收、付现比分别为70.66%、96.75%,分别较去年同期提升-13.48%、.73%,付现比的大幅提升是公司经营性现金流恶化的主要原因。 政策持续催化,充足订单有望驱动2017年业绩高增长。截止2016年底,公司待生效合同金额为84.23亿元,公司已生效、待结转的订单金额为289.20亿元,为2016年收入的3.06倍,随着订单结转为收入,公司业绩有望迎来高增长。员工持股叠加母公司债转股落地,公司内外环境获得双重利好。随着公司进行多元化发展,未来基建及PPP项目开拓值得期待。 盈利预测:预计2017-2019年的EPS分别为1.07元、1.40元、1.68元,对应的PE分别为22.3倍、17.0倍、14.2倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:汇率波动风险、订单落地不及预期、施工进度不及预期
中钢国际 非金属类建材业 2017-03-31 13.12 18.28 107.26% 25.38 7.13%
14.06 7.16% -- 详细
业绩平稳增长,四季度收入业绩明显提速,国外收入大幅增长。公司2016年营业收入94.44亿元,同减3.33%,归母净利润5.12亿元,同增8.65%。扣非归母净利润5.59亿元,同增4.53%,完成2016年业绩承诺。分单季度来看Q1-Q4收入同比增长-8.5%/-29.5%/-0.8%/+32.5%,归母净利润同比增长+23.9%/-21.2%/+14.0%/+38.8%,四季度收入与业绩明显提速。分地域看,国外收入49.7亿元,同比大幅增长80.5%,占比由2015年的28%提升至53%,“双五十”业务结构调整目标已基本实现。国内收入同比下滑36%,占比约47%。 毛利率显著提升,资产减值损失大幅增加。公司2016年毛利率17.98%,较去年同期提升3.9个pct。主要原因为海外收入占比大幅提升,海外毛利率20.18%显著高于国内15.53%的水平,同时处在收尾期项目较多。期间费用率5.16%,同比增加0.78个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.01/+0.41/+0.36个pct,管理费用增加主要为薪酬、研发以及增发支出的咨询费较多,财务费用率提升主要由于本期利息支出增加及对供应商现金折扣减少。资产减值损失5.56亿元,同比增加2.17亿元,主要由于部分国内项目应收款账龄老化,计提坏账损失增加,但当前国内钢铁业盈利情况大幅好转,后续坏账有望冲回。公司持有的CUDECO股票本期计提损失5055万,当前账面价值5643万,预计2017年计提将大幅减少。归母净利率5.43%,同比提升0.6个pct。经营性现金流净额-14.0亿元,去年同期为4.85亿元,收现比与付现比分别为70.7%/102.2%,较去年变化-13.6/+23.5个pct,主要因阿尔及利亚等项目业主对工期要求较高,公司由于预支相关设备采购导致现金流出,但业主回款预计出现跨期,造成当期现金净流出较多。 在手订单充裕,集团债转股落地有望促业绩加速。公司当前在手订单超400亿元,已生效待执行订单约300亿元,是2016年收入的3倍,充足订单将保障公司未来业绩持续高增长。大股东作为央企市场化债转股首单样本,必将得到政府的大力支持。此前因大股东债务重组问题,公司信用评级及银行授信等方面受到部分影响,目前公司融资限制消除,将加速项目推进。报告期内阳泉煤业、阿尔及利亚等多个重大项目开工,进展顺利,保障2017年收入持续增长。 金属3D打印技术国际领先,环保与PPP加速推进。空客与公司签署技术合作协议,标志着公司3D打印技术得到世界领先航空航天企业认可。依靠公司自身在金属冶炼方面的技术积累,有望在军工、高级汽车模具、高铁、航空等领域取得市场突破,加速产业化推广,空间广阔。公司收购湖南万力建设集团市政工程有限公司100%股权,补充基建及市政工程资质,后续有望加速PPP领域拓展,对国内业务形成有力支撑。子公司中钢天澄作为环保业务平台,在大气工业烟气治理、土壤修复领域都具有丰富技术储备,依托公司丰富工业客户资源后续潜力极大。 投资建议:预计公司2016-2018年归母净利润分别为7.7/9.7/11.6亿元,EPS分别为1.1/1.39/1.66元,当前股价对应PE为22/18/15倍,给予目标价33元(对应2017年30倍PE),买入评级。
中钢国际 非金属类建材业 2017-03-31 13.12 15.18 72.11% 25.38 7.13%
14.06 7.16% -- 详细
事项:公司发布2016年年度报告,实现营业收入94.44亿元,同比减少3.33%;实现归属于上市公司股东的净利润5.12亿元,同比增加8.65%,扣除非经常性损益后为5.59亿元,同比增加4.53%。实现EPS0.79元。拟每10股派红0.5元(含税),并以资本公积金每10股转增8股。 业绩增速略低于预期、四季度增速显著,计提资产减值增幅较大:公司2016年营收同比略有下降,实现归属于上市公司股东的净利润5.12亿元,增速8.65%,略低于业绩预告数值,基本符合预期。子公司中钢设备扣除非经常性损益后实现盈利5.57亿元,已完成重大资产重组的利润承诺,非经常性损益主要为政府补助(0.10亿)及可供出售金融资产减值损失(CUDECO股票,-0.51亿元)。分季度来看,公司2016Q1-Q4分别实现营收同比增速-8.50%、-29.55%、-0.81%、32.54%,实现归属母公司股东的净利润同比增速23.91%、-21.16%、14.00%、38.76%,Q4增速明显。公司2016年共计提资产减值5.57亿元,同比大增82.26%,其中主要为重庆钢铁及安徽首矿大昌公司的应收账款。 盈利能力进一步提升,财务费用增加无碍净利率水平稳步向上:报告期内,公司综合毛利率达到17.98%,同比提升3.9个pct,从业务结构来看工程总承包毛利率19.21%及服务收入毛利率48.22%都较2014、2015年有较大提升。从地区结构来看,国外收入毛利率20.18%基本与2015年持平,国内收入毛利率15.53%同比提升4.5个pct。报告期内公司期间费用率为5.16%,同比增加了0.78个pct,主要由于利息支出及对供应商现金折扣减少导致财务费用率增幅较大(+571.38%)。公司销售净利率达到5.49%,同比提升了0.62个pct。 海外收入占比大幅提升,经营性现金流呈现较大净流出:报告期内,公司实现海外收入49.69亿元,占比52.61%,较2015年大幅增加80.50%。 海外业务毛利贡献占比达到59.06%,同比增加66.83%,公司双五十战略已初现业务调整成果。报告期末公司经营性现金流为-13.99亿元,较2015年出现了较大净流出,主要原因为公司国内外项目收、付款出现了跨期,后续随着合同的正常履约或将有所改善。公司在手货币资金仍有13.47亿元,我们认为完全可满足生产经营正常需要。 冶金工程“走出去”的先行者,海外多元化发展受益于“一带一路”战略下国际产能合作大格局:公司是冶金工程领域最早走出去的中国企业,已在国际冶金工程领域形成重要影响力和竞争力,在全球16个国家和地区设有分支机构,其中俄罗斯、哈萨克斯坦、伊朗、马来西亚、印尼、巴基斯坦等均为“一带一路”重点市场。公司在海外市场已形成“市场开发与商务—项目融资—专业技术支持—设备采购与项目管理—产品监造与施工管理—开车服务—交钥匙”项目全生命周期运作模式。公司公告目前已生效正在执行的重要合同总额478.90亿元,已签约未生效重要合同总额71.4亿元,合计550.3亿元,其中海外项目368亿元,占比66.88%。我们看好公司凭借强大的海外营销网络及项目承揽实施能力,受益于“一带一路”战略下国际产能合作大格局。 设计咨询施工资质齐备,开拓PPP项目奠定良好基础:公司具有冶金行业、建筑行业、生态建设及环境工程多项甲级工程设计资质、工程咨询资质。公司公告相继于2016及2017年完成了对湖南衡阳中钢衡重工程有限公司70%股权的收购及对湖南万力建设集团市政工程有限公司100%股权的收购,获得了建筑工程施工总承包一级、市政公用工程施工总承包一级、公路工程施工总承包二级资质、特种设备安装改造维修许可(压力容器安装一级、工业管道GC2)等重要资质,为公司在国内拓展PPP项目奠定了良好的基础。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为19.8%、17.6%、15.3%,净利润增速分别为48.6%、26.8%、19.1%,对应EPS分别为1.09、1.38、1.65元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为27.40元,相当于2017年25倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,项目履约不达预期风险,一带一路战略推进不达预期风险,海外工程项目承揽实施风险,回款风险等。
中钢国际 非金属类建材业 2017-03-31 13.12 14.76 67.35% 25.38 7.13%
14.06 7.16% -- 详细
事件:公司发布2016年度报告,全年实现营收94.44亿元,同比下降3.33%,实现归母净利润5.12亿元,同比增长8.65%。2016年四季度公司实现营收35.21亿元,同比增长33%;实现归母净利润1.43亿元,同比增长39%,四季度业绩加速增长。同时公司公布2016年利润分配预案,向全体股东每10股派发现金红利0.50元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增8股。 毛利率有所提升,财务费用增长较快:公司工程总承包、国内外贸易和服务三大业务,占公司2016营业收入的比重分别为89.98%、8.79%、1.07%,其中核心业务工程总包的毛利率为19.21%,较去年增长2.74个百分点,主要是国内施工项目大多进入后期,收入确认增多而成本支出减少带来毛利率的提升。全年公司销售、管理、财务费用占比分别为0.17%/4.57%/0.42%,其中财务费用同比增长571%,主要是本年度利息支出及对供应商现金折扣减少。 国外收入首超国内:2016年,公司海外收入49.69亿元,历上首次超国内收入。就公司近期公告的订单情况,海外订单额远超国内订单,未来海外将成为公司主要的收入来源地,公司项目回款情况将有所改善。根据我们对公司订单的跟进,目前公司已开工或17 年大概率将开工、可在未来两年确认收入的订单余额约230 亿元。 计提资产减值损失5.56 亿元,17 年将轻装上阵:公司目前应收账款67.93 亿元, 为此单年度计提坏账准备金额5.03 亿元,加上对Cudeco 公司投资的减值损失, 公司16 年共计提资产减值损失5.56 亿元。随着公司对重钢股份等重大项目收款的加速,以及Cudeco 公司股价的企稳,我们认为17 年公司的资产减值损失将有效减少。 集团“债转股”推进改善上市公司融资困境,收购市政资质公司开启未来百亿PPP 规划,环保业务为公司业绩增长新亮点。公司控股子公司,也是开展环保业务的平台中钢天澄16 年净利润超2000 万元,我们认为随着全国工业环保事业的不断推进,中钢天澄的业务将得到快速增长,为公司贡献更大的利润和稳定现金流。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.11 元、1.21 元、1.40 元,未来三年净利润复合增长率达24%,给予2017 年24 倍估值,维持“买入”评级。 风险提示:海外工程推进不及预期的风险,国内外钢铁行业大幅下滑的风险, PPP 项目开展不及预期的风险,汇兑损益风险。
中钢国际 非金属类建材业 2017-03-31 13.12 -- -- 25.38 7.13%
14.06 7.16% -- 详细
中钢国际发布2016 年年报,考虑公司2016 年收购衡阳中钢衡重工程有限公司,报表口径已追溯调整。报告期内公司实现营业收入94.44 亿元,同比下降3.33%;营业成本77.46 亿元,同比下降7.62%;实现归属于上市公司股东净利润5.12 亿元,同比上升8.65%;2016 年实现EPS 为0.73 元。 4 季度公司实现营业收入35.21 亿元,同比上升32.54%;实现营业成本27.17 亿元,同比上升26.67%;实现归属于母公司股东净利润1.43 亿元,同比增长38.76%;4 季度实现EPS 为0.21 元,环比上升4.77%。 公司2016 年度利润分配预案:以6.99 亿股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利0.50 元(含税),以资本公积金向全体股东每10 股转增8 股。 订单逐步落地,全年业绩稳增:公司主要业务包括工业工程和服务、PPP 领域项目运营、节能环保和高新技术四大板块。公司2016 年盈利实现稳增, 且经营性资产中钢设备顺利完成盈利承诺。公司经营较优应主要源于在手订单落地叠加汇率因素贡献工程项目结算收入:1)受益于“一带一路”发展战略,公司近年海外业务工程承包订单爆发式增长,2016 年工程订单金额达178.48 亿元,同比增长34.55%;进一步而言,存量工程订单逐步落地则有效贡献收入增量,2016 年公司澳大利亚CUDECO 铜矿、湖北金盛兰高炉和烧结等项目顺利建成投产,伊朗ZARAND 综合钢厂、阳煤寿阳化工40 万吨乙二醇项目等国内外重点项目稳步执行,由此奠定业绩稳增的主要基调。2)公司海外订单大部分以美元或欧元外币计价为主,汇率因素或助力公司项目结算收入提升。值得说明的是,源于应收款项以及CUDECO 股票为主的可供出售金融资产等计提减值,公司2016 年资产减值损失同比增加2.16 亿元,不过随着海外市场拓展和国内项目谨慎性承接,未来资产减值或将逐渐减小。 项目执行或加速,4 季度盈利改善显著:公司4 季度实现盈利1.43 亿元,同环比均提升显著,且创2015 年3 季度以来单季度盈利新高水平,或主要源于公司丰厚存量工程承包订单落地执行加速,订单结算贡献盈利显著上升。 暂不考虑转增股本因素,预计公司2017、2018 年EPS 分别为1.05 元、1.30 元,维持“买入”评级。
中钢国际 非金属类建材业 2017-03-30 13.31 15.93 80.61% 25.38 5.66%
14.06 5.63% -- 详细
业绩季度改善明显,资产减值损失大增是业绩略低于预期的主要原因。2016年公司营收94.44亿同降3.33%;归属净利润5.12亿同增8.65%;扣非后净利润5.59亿同增4.53%,超出承诺业绩(5.17亿)幅度为8.12%,其中非经常性损益主要由政府补助(1010万)和可供出售资产减值损失(-5056万)构成。从单季度角度看,2016Q1-Q4收入增速分别为8.50%、-29.55%、-0.67%和32.93%,业绩增速分别为23.91%、-21.16%、14.06%和40.36%,季度改善比较明显。值得注意的是公司归母净利润略低于前期业绩预告下限5.2亿,我们认为与坏账计提有较大关系,2016年公司资产减值损失5.57亿,其中坏账损失达到5.04亿,同比增长90%;从单一客户看,重庆钢铁应收款坏账计提高达2.2亿,首矿达0.63亿,我们认为公司17年资产减值损失有望大幅减少,成为业绩爆发点之一。 毛利率及归属净利率均有所提升,经营性现金流大幅净流出。2016年公司毛利率17.98%同增3.90pct,主要是因为毛利率较高的海外收入占比提高;期间费用率5.16%提高0.78pct,其中管理费用率同增0.41pct至4.57%,财务费用率同升0.36pct至0.42%,主要源于职工薪酬和利息支出增加;归属净利率5.43%同增0.61pct。截至2016年12月底,公司存货15.29亿元,较年初减少14.39%;应收账款67.93亿元,较年初增加13.41%,受国内外项目工程款收款与付款存在时间差、应收账款规模扩大和预收款大幅减少影响,2016年公司收现比70.66%,较上年下降13.61pct,经营性现金流净流出13.99亿,出现一定恶化。 受益“一带一路”和国内钢铁行业复苏,新签订单高增长,海外占比大幅提升。 2016年公司子公司中钢设备新签合同236.98亿元,同比增加38.71%,是收入规模的251%,订单迎来拐点,“一带一路”落地加速和国内钢铁行业复苏是主要原因,这为公司业绩拐点奠定坚实基础。分区域来看,2016年国内收入44.75亿元同降36.21%,毛利率15.53%同升4.50pct;海外收入49.69亿同升80.50%,毛利率20.18略降1.66pct,海外营收占比由28.23%大幅提升到52.61%,随着近年来新签的国际工程合同逐渐落地,公司未来海外收入有望持续提升。 业绩与估值有望迎来共振。1)公司在手合同超过550亿元,订单收入比高夯实长期成长基础;资金瓶颈得到缓解,订单执行有望加快;员工持股完成,业绩释放动力强;2)公司以“工业工程和服务、PPP领域项目运营、节能环保、高新技术”为核心的四大板块业务,随着国外“一带一路”沿线多元化工程拓展稳步推进,国内开拓基建领域PPP、BOT项目取得突破,以及武汉天昱金属3D打印技术市场化进程持续加快,市场空间有望进一步扩大,带来估值水平向上提升。 盈利预测与估值。预计公司17-18年EPS分别为1.15元和1.50元,公司是“一带一路”显著受益个股,PPP加速落地、3D打印、环保等有望催化公司估值,给予17年25倍估值,6个月目标价28.75元,维持“买入”评级。 主要风险。国际政治经济风险,新业务拓展不及预期风险。
中钢国际 非金属类建材业 2017-03-30 13.31 -- -- 25.38 5.66%
14.06 5.63% -- 详细
收入略有下降,海外业务占比超过国内业务 公司2016年实现收入同比下降3.33%,较上年同期的-11.84%有所好转。公司国内收入同比减少36.21%;国外收入同比增长80.50%,占总收入比重达52.61%,首次超过国内业务占比。 费用率上升、资产减值损失下降,净利率略有提升 2016年期间费用率为5.16%,较上年增加0.78个百分点。资产减值损失同比增长63.92%,创历史新高,可能是应收账款增加较快所致。 付现比上升、收现比下降,经营性现金流恶化 通过收购获取市政资质,切入园区开发、市政轨交等PPP盛宴 公司已完成对湖南万力建设集团市政工程有限公司100%股权的收购事项,获得施工资质后公司可切入园区开发、市政轨交等工程,未来有望参与到国内基建PPP盛宴当中。 持续受益于国家“一带一路”政策利好 投资建议 2016年公司业绩稳定增长,而且在手订单饱满,新签订单也同样亮眼,为公司未来业绩持续高增长提供有力支撑。同时,公司增发顺利发行,资金到位缓解公司融资压力,加速订单转化,公司也借定增完成了员工持股,锁定三年彰显信心。此外,公司是“一带一路”受益标的,而且PPP、3D打印、环保等均有亮点,我们仍然看好公司未来发展,预计2017-2019年EPS分别为1.07、1.34和1.63元,维持“买入”评级。 风险提示 新签项目推进迟缓;海外业务风险;固定资产投资加速下行。
卢平 10
中钢国际 非金属类建材业 2017-03-30 13.31 -- -- 25.38 5.66%
14.06 5.63% -- 详细
公司2016年实现营收94.44亿元,同比下降3.33%;归母净利润为5.12亿元,同比增长8.65%,EPS为0.79元/股。 1、业绩增长略低于预期,融资改善将助力业绩大幅增长 公司2016年营收略降,我们认为主要是受集团债务危机影响,融资受波及,导致项目落地速度有所放缓,但随着集团债转股的实行,公司融资受限影响将逐渐消除,叠加公司充足在手订单,预计未来公司营收有望实现较高增长。公司净利润增速高于营收增速,主要是因为:1)海外业务收入占比提升,毛利率提升3.90个pp;2)但应收款项、可供出售金融资产等计提减值导致资产减值损失增加2.17亿元;3)利息支出及对供应商现金折扣减少导致财务费用增加3371万元。分季度来看,16Q1/Q2/Q3/Q4营收增速分别为-8.50%、-29.55%、-0.67%和32.93%,增速呈上升趋势;16Q1/Q2/Q3/Q4净利润增速分别为23.28%、-20.59%、13.87%、41.02%,下半年增速逐季提升。 2、毛利率提升3.90个pp,净利率上升0.62个pp,负债率明显降低 公司毛利率较去年同期提升3.90个pp至17.98%,主要因为海外收入占比提升,海外业务毛利率较高。公司净利率仅上升0.62个pp至5.49%,主要因为公司由于利息支出增加导致财务管理费用率提升0.36个pp,职工薪酬费用和咨询费用增加导致管理费用率提升0.41个pp,期间费用率整体提升0.78个pp。 公司经营性现金流净额大幅减少,主要因为国内外项目工程收款与付款存在时间性差异,现金流入减少,垫款增加,支出增加。由于公司成功非公开发行8.03亿元,导致公司负债率下降9.85个pp至68.70%。 3、国外紧跟“一带一路”战略,国内开拓PPP、环保、新兴业务 公司未来将在四个方向进行发展:1)积极拓展矿山、电力、煤焦化工等非钢铁业务领域,紧跟“一带一路”战略,加大对俄罗斯、东南亚、中东、北非等“一带一路”沿线国家新兴、成长性市场的开拓力度;2)积极探索以城市基础设施PPP和轨道交通为主的市政工程和投资运营业务;3)继续坚持“主攻煤电、供热,扩大石油石化,做精冶金建材,拓展市政环境”战略;4)培育新兴产业,加快3D打印技术等产品化、市场化进程。 4、订单充足,融资改善,多元布局,均衡发展,维持“强烈推荐-A”评级 公司订单充足,融资能力提升,改善资金状况,利于订单加速落地,业绩高增长有保障。此外,公司积极多元布局,利于均衡发展,后续估值空间有望打开,我们预计17、18年公司EPS分别为1.07和1.32元/股,对应PE分别为22.8和18.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:投资不及预期,融资改善不及预期,回款风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名