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中钢国际 非金属类建材业 2017-03-21 20.38 -- -- 24.51 20.26% -- 24.51 20.26% -- 详细
一、事件概述 公司发布2016年度利润分配及资本公积金转增股本预案,拟以总股本6.99亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利人民币0.50元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增8股,本预案实施后总股本将增加至12.58亿股。 二、分析与判断 利润分配方案匹配公司成长性,彰显公司发展信心 16年以来,公司紧握国家“一带一路”战略与国际产能合作等重大机遇,推进国际化和多元化发展战略,实现业绩反转。目前公司在手订单充足,未来业绩有望持续爆发,据我们估计,公司17年业绩增速将超30%。我们认为,公司实施本次利润分配方案与公司的成长性相匹配,有利于投资者分享公司的经营成果以及提高公司股票的流动性,彰显了公司对于未来的发展信心。 “一带一路”战略深入推进,公司海外订单有望加速释放 17年两会期间,定于5月份举行的“一带一路”国际合作高峰论坛受到持续关注。3月8日,外交部部长王毅在记者会上表示论坛将围绕基础设施互联互通、贸易投资、金融支持和人文交往等,确定一批重大的合作项目。我们认为,随着17年“一带一路”战略持续深入推进,公司将充分受益,海外订单有望加速释放。 补全资质短板助力基建PPP业务开展,打造新利润增长点 17年1月,公司通过收购湖南万力建设集团市政工程有限公司补全了公司的资质短板,使公司的业务领域从冶金、电力、环保领域向建筑、市政、公路等建设领域延伸,有利于公司开拓基础设施建设和PPP业务,打造新的利润增长点。目前公司重点跟踪园区类和轨交类PPP项目,并积极筹备产业基金以促进项目落地,我们预计17年上半年公司PPP业务有望取得突破。 三、盈利预测与投资建议 公司推出利润分配方案匹配公司成长性,彰显了公司对未来的发展信心。受益“一带一路”战略深入推进,公司海外订单有望加速释放。公司收购市政施工资质将助力PPP业务开展,打造新利润增长点。预计公司2016-2018年归属母公司股东净利润分别为5.45亿元、7.12亿元和8.90亿元,考虑增发摊薄,EPS分别为0.78元、1.02元和1.27元,对应当前股价PE分别为26倍、20倍和16倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:“一带一路”推进不及预期,订单执行进度不及预期。
中钢国际 非金属类建材业 2017-03-20 21.40 28.75 21.51% 24.51 14.53% -- 24.51 14.53% -- 详细
投资要点: 事项:近日公司发布2016年利润分配及资本公积金转增股本预案公告,拟以2016年12月31日总股本为基数,以未分配利润每10股派发现金红利人民币0.50元(含税),同时以资本公积金每10股转增8股。 借壳上市以来首次利润分配,彰显公司长期发展信心。公司2014年借壳st吉碳实现上市后,连续两年利润分配方案均为不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本,而本次发布10转8送0.5的利润分配议案,一方面显示公司积极与股东一起分享经营向好发展成果的良好姿态(2016年预计归属净利润为5.2亿~5.7亿元,超出借壳上市业绩承诺),另一方面也体现公司在大股东中钢集团债转股落地后,企业融资瓶颈得到解决,对未来长期发展充满了信心和决心。 下游钢铁行业盈利改善,对公司形成“三大”利好。自2016年年初至今,我国钢材综合价格指数由58涨至106增幅达83%,钢铁企业利润扭亏为盈(2016年大中型钢铁企业利润总额达304亿而2015年为亏损645亿元),下游钢铁企业盈利能力持续回暖,有利于公司国内业务增长:1)利于应收账款回收,公司资产减值损失有所减少并且现金流有望好转;2)有利于订单落地执行速度加快,进而加快收入利润结转确认;3)下游行业转型升级加快,给公司带来改造、搬迁等工程需求。中钢设备3月14日与旭阳集团河北旭阳焦化公司签署120万吨/年焦化搬迁项目EPC总承包合同(金额达10.37亿元),也印证了下游复苏对公司带来的利好。 国内和海外业务比翼齐飞,业绩持续高增长可期。国内业务方面,公司通过内生发展和外延并购,已拥有冶金、建筑、电力、化工、环保、矿山和市政等多领域工程资质,具备全行业工程总承包能力,随着国内PPP落地执行步伐加快,公司国内总承包业务有望迎来新的增长动力。海外业务方面,公司近年来积极把握“一带一路”战略机遇,在海外大力拓展冶金、电力、化工、环保、矿山等工程业务,2015-2016年新签订单累计超过330亿元,其中海外订单超过75%成效显著。目前公司在手合同超过400亿元,收入保障度高且可执行性强;定增资金到位、集团债转股落地使得公司融资环境大幅改善,未来订单落地有望加快,带来业绩持续高增长。 盈利预测及估值。预计公司16-17年EPS分别为0.79元和1.15元,公司是“一带一路”显著受益个股,PPP加速落地、3D打印、环保等有望催化公司估值,给予17年25倍估值,6个月目标价28.75元,维持“买入”评级。 主要风险。国际政治经济风险,新业务拓展不及预期风险。
中钢国际 非金属类建材业 2017-03-20 21.40 -- -- 24.51 14.53% -- 24.51 14.53% -- 详细
订单充足支撑业绩持续高增长,非钢、海外业务占比较高 目前公司在手订单金额共计400多亿,且2016年以来公司公告新签订单已超过240亿。从公司近年公告订单来看预计钢铁与非钢项目订单占比已经达到50%与50%。公司订单爆发还将继续传导至业绩,今年有望维持高速增长。 通过收购获取市政资质,切入园区开发、市政轨交等PPP盛宴 近日,公司完成对湖南万力建设集团市政工程有限公司100%股权的收购事项,目前已经完成了对具有市政公用工程、机电工程、公路工程及水利水电工程等施工总承包资质的目标公司的收购,未来有望参与到国内基建PPP盛宴当中。 定增顺利发行资金到位,锁定三年彰显信心 “一带一路”政策利好,公司是受益标的 节能环保、金属3D打印是多元业务亮点 投资建议 公司在手订单饱满,新签订单也同样亮眼,为公司业绩持续高增长提供有力支撑。同时,公司增发顺利发行,资金到位缓解公司融资压力,加速订单转化,公司也借定增完成了员工持股,锁定三年彰显信心。此外,公司是“一带一路”受益标的,而且PPP、3D打印、环保等均有亮点,我们仍然看好公司未来发展,预计2016-2018年EPS分别为0.76、1.08和1.26元,维持“买入”评级。 风险提示 新签项目推进迟缓;海外业务风险;固定资产投资加速下行。
中钢国际 非金属类建材业 2017-03-07 20.66 28.75 21.51% 24.51 18.64% -- 24.51 18.64% -- 详细
投资要点: 事项:公司公告下属子公司中钢设备收购湖南万力建设集团市政工程有限公司100%股权,标的股权已完成交割;该公司已更名为湖南中钢设备市政工程有限公司,具备建筑工程施工总承包一级、市政公用工程施工总承包一级、公路工程施工总承包二级资质。 通过并购获取施工资质,国内业务新利润增长点有望形成。公司国内业务原先主要集中在钢铁、冶金等传统领域,近年来受经济增速放缓以及行业去产能加快等影响,下游市场需求极其低迷,新签订单中国内业务占比持续下滑(近两年订单占比低于30%)。通过本次收购,公司实现经营领域“双突破”:1)业务范畴进一步拓宽,由冶金、钢铁、电力、环保等行业进一步延伸到市政、公路、房建等建设领域;2)资质更加齐全,公司在原有完善的设计、咨询资质基础上新增工程施工总承包资质,产业链布局日益完善。公司获得建筑工程、市政工程和公路工程总承包资质后,将能够通过EPC、PPP等模式参与到国内基建工程建设;业务更加多元化为国内市场拓展注入新动力,夯实公司持续成长基础。 公司PPP基建业务或将突破,持续高增长更加有保障。截至2016年12月底,财政部PPP库中市政工程类PPP达到3.78万亿,公路类PPP预计超过2.6万亿,基建业务可拓展市场空间巨大。公司具有较强的产业链整合能力和良好的政府合作基础,在2016年上半年即已实现BOT、PPP等全新建设模式的突破;2016年底控股股东中钢集团债转股顺利获批解决了公司的资金困境;而本次完成市政工程公司的收购,则打破公司拓展大型PPP项目所面临的关键瓶颈--总承包资质(企业竞标PPP的核心要求之一),公司拓展PPP业务已万事俱备,未来进展或超预期。 16Q4业绩同增50%-100%确立经营拐点,17年业绩有望继续爆发:1)基础牢实:在手订单超过400亿元,订单收入比高,可执行性强;2)资金瓶颈缓解:集团债转股落地、定增资金到位以及董事会通过非公开发行债券议案,订单执行有望加快;3)动力更足:员工持股完成,集团更为重视,政府支持力度有望加大;4)行业资质更加齐全,国内PPP业务拓展值得期待。 盈利预测及估值。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.79元、1.15元和1.43元(按增发后完全摊薄计算),公司是“一带一路”显著受益个股,PPP加速落地、3D打印、环保等有望催化公司估值,给予17年25倍估值,6个月目标价28.75元,维持公司“买入”评级。 主要风险。国际政治经济风险,汇率风险,新业务拓展不及预期风险。
中钢国际 非金属类建材业 2017-03-07 20.66 -- -- 24.51 18.64% -- 24.51 18.64% -- 详细
事件:公司发布公告,下属子公司中钢设备有限公司于2017年1月22日收购湖南万力建设集团市政工程有限公司100%股权,后者具备建筑工程施工总承包一级、市政公用工程施工总承包一级、公路工程施工总承包二级资质。 进军市政PPP领域:公司传统业务是钢铁相关工程建设,近年来受宏观经济影响,钢铁行业陷入萧条,下游产业在供给侧改革的背景下新增投资意愿不强,影响到公司的业务发展。通过本次收购,公司具备了从事市政工程类业务的资质,对公司达到“钢铁和非钢业务各50%”的业务结构调整目标起到有力保障。公司希望在未来几年打造百亿PPP工程规模。但考虑中钢集团“债转股”仍在推进,公司受到影响流动资金仍有一定压力,且公司之前未有参与PPP项目的经验,我们认为相关业务未来两年可能仍是在探索发展阶段。 国内钢厂搬迁项目为公司2017年新签订单提供保障:2017年,国内有多个钢厂搬迁项目即将启动。河北省办公厅于2016年8月23日公开河北省六大钢铁集团搬迁改造项目产能置换方案,涉及炼钢产能1762万吨。参考国丰钢铁800万吨产能搬迁项目380亿的投资额,每吨钢铁产能的搬迁投资近5000元,则河北省钢铁搬迁项目的投资额将在800亿以上,另有柳钢可能在今年开始搬迁工作。公司是钢铁工程领域龙头企业,将受益于这些钢铁类项目,2017年国内签单有充足保障。 在手订单充裕,国际大宗商品涨价有利下游投资意愿向固定资产投资端传导:我们之前的报告中曾对公司的订单推进情况进行过详细梳理,考虑未公告小单,目前公司已开工或17年大概率将开工、可以在未来两年确认收入的订单余额约230亿元。公司国外业务生效订单多,但融资较慢,不过考虑去年来国际大宗商品涨价带来下游企业盈利改善,固定资产投资意愿增强,项目推进或将加速。 “一带一路”峰会召开在即,市场情绪或将起,公司有望享受估值溢价,突破20倍市盈率的市场认知。 盈利预测与投资建议。我们提高对公司的盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为0.78元、1.11元、1.3元(原预测值为0.78元、1.02元、1.25元),2017-2018年归母净利润复合增长率达29%,对应2017年估值19倍,维持“买入”评级。 风险提示:海外工程推进不及预期的风险,国内外钢铁行业大幅下滑的风险,PPP项目开展不及预期的风险。
中钢国际 非金属类建材业 2017-03-06 20.52 25.50 7.78% 24.51 19.44% -- 24.51 19.44% -- 详细
投资要点: 投资建议。维持预测2016/17年净利5.3/7.3亿元,同增12%/38%,EPS0.75/1.04元,考虑到一带一路风口起、订单高增趋势有望延续,上调目标价至25.5元(+19%),对应2017年PE25倍,空间23%。 近期两大变化对公司经营约束条件形成边际改善。①母集团债转股方案2016年9月获批、12月落地,公司融资资质约束解除。②2016年12月公司8亿定增补流落地,释放业务扩张潜力。 市场对公司的业绩潜力尚存两大认知差。①市场认为大宗复苏是补库存周期,无法传递到上游工程;②考虑到新签订单约200亿元,对400亿元在手订单存疑。我们认为:①去产能/环保提标产生的增量市场被市场忽视。以河北为例,2016年8月23日公开的六大钢铁集团重组搬迁改造项目产能置换方案涉及炼钢产能1762万吨;按照万吨产能搬迁成本0.67亿元估算,仅河北钢厂搬迁市场规模就达1189亿元。②公司在手订单400亿元,收入保障倍数4倍;400亿在手订单可从3角度考量:1)新签订单:约200亿元(2016年);2)已执行未完工金额295亿(2016Q3);3)已签订未生效额71亿元(2016Q3)。 ③公司预告2016年净利增速11-21%,四季单季增速48%-97%,向上趋势已显现。④海外大型项目进度超预期,其中阿尔及利亚11亿元的项目由于由业主自己融资、进度较快,预计2017年可完工。⑤PPP位列公司4大战略方向之一,2017年有望形成新的增长极。 风险因素。海外项目工期风险;国内搬迁项目落地时点的不确定性。
孟杰 5
中钢国际 非金属类建材业 2017-03-01 19.82 -- -- 24.51 23.66% -- 24.51 23.66% -- 详细
成功转型冶金工程总承包商,逐步走向多元化发展。公司于2014年9月完成借壳上市,2016年完成第二次再融资。公司坚持走钢铁专业化之路,是国内外钢铁工程总承包的“一站式”供应商,也是钢铁项目建设领域的领先者。目前,公司业务已向上下游做了延伸,形成“5+1”的业务发展模式,分别为冶金、电力、煤焦化、环保、矿山五大工程业务板块,加上机电产品,比例为9:1,工程建设占比约90%,产品贸易占比约10%。 内外多重利好叠加,公司未来业绩可期。2016年是公司营收较低的年份,几个较大的工程项目有所暂停,没有确认收入。2016Q4公司净利润同比增长约72.5%,主要原因是公司个别项目到了完工后期,利润开始确认,因此在公司业绩上有所体现。但公司目前经营情况良好,今年国内冶金市场好转,环保督查力度加强,钢铁和环保工程领域均有发展机会。集团债转股落地,公司外部融资环境改善,同时完成新一轮定增,资金情况改善。另外海外项目增多,公司在做精细化管理,公司毛利率仍有空间进一步提升。内外多重利好叠加,公司预计2017年业绩会有比较大的回升。 发力布局海外市场,海外新签订单高速增长。公司在90年代就走出国门,布局海外业务,转型从事项目出口。按地区来看,近两年海外业务比例大幅上升。2016年上半年海外收入比例明显上升,占比近50%。公司2016年全年海外新签订单中70%都是海外项目。公司海外市场:1)以西亚中东为主,目前也转向非洲;2)印度、巴基斯坦;3)东南亚;4)俄语区,如哈萨克斯坦等。公司有着国际化工程项目管理经验,目前拥有十多个海外机构,在多个热点市场设有常驻机构,并且已经进行本地化。公司产业链整合能力相对来说很强,与国外合作商有多年合作关系,融资和风险管控能力也很强。5月“一带一路”高峰论坛将在北京召开,公司认为未来海外政策会越来越务实,将长期有利于海外项目的落地及实施。 布局轨交PPP,有望成为新的业绩增长点。2016年公司明确了未来三年的发展方向,主要在四个领域:1)传统工业服务;2)PPP及基础设施建设;3)环保;4)高新技术。四个板块中,PPP是公司下一个业务转型目标,公司希望其成为收入的另一个主要来源。公司希望环保板块能够形成一个比较稳定的收入支撑,同时也希望轨交领域也能成为未来业绩增量。 盈利预测、估值和评级:预计2016-2018EPS分别为0.76元、1.07元和1.44元,对应PE分别为25.3倍、18.0倍和13.4倍,维持“增持”评级。 风险提示:国内外政策变动;订单落地不及预期;多元化发展不及预期
中钢国际 非金属类建材业 2017-02-10 18.63 25.69 8.58% 21.31 14.39%
24.51 31.56% -- 详细
公司作为我国冶金建筑龙头企业,过去几年由于钢铁行业不景气,收入有所下滑,但海外拓展弥补了国内萎缩,净利润有所增长。预计公司17年业绩将出现拐点,未来2-3年收入增速可能在25%以上,净利润增速35%以上。我们对该股给予买入的首次评级,目标价25.69元。 支撑评级的要点。 400亿存量订单保证未来2-3年快速增长。过去三年公司在手订单年均复合增速19%,且有加速迹象,目前在手订单收入比高达4倍,在手合同基本为有效合同。结构上看,海外收入占比将从目前50%提高至70%-80%,由于海外毛利率更高,因此净利润增速将高于收入增速。 国内外基本面好转将使公司新签订单继续快速增长。国内方面:根据“十三五”规划,河北的钢铁厂区退出置换和防城港的钢铁搬迁至少带来3,000亿元增量市场,而钢铁行业盈利改善将会使规划尽快实施。海外方面:首先16年一带一路国家战略推动海外工程订单增速从过去的10%提高至25%,其次预计海外冶金及矿山领域的资本开支会有一定复苏。 环保和3D打印给公司添砖加瓦。公司环保业务为除尘与废气处理,目前收入约4亿元,净利润约1,200万元。3D打印为15年与华中科大在金属增材制造领域开展技术合作,并已和空中客车达成战略合作协议。 三大拖累公司业绩的历史包袱将在17年改善。一是重钢应收账款,过去每年计提1个多亿资产减值,随着重钢重组推进将会得到妥善解决;二是首矿大昌应收账款,过去每年计提1个多亿资产减值,目前业主方和地方政府积极推动项目17年复工,应收账款将有效运转起来;三是持有Cudeco股票目前市值5,000万元,过去计提了3个多亿资产减值损失。 融资能力将会改善。一是刚完成定增,且大股东和管理层认购8亿元中的4.5亿元,二是中钢集团债转股完成,将改善公司的债务融资环境。 评级面临的主要风险。 海外合同风险、中国经济复苏不及预期。 估值。 由于公司预期增长要优于行业平均水平,公司估值也应当高于行业平均水平。基于2016-2018预期每股收益为0.78、1.03和1.40元,给予25倍17年动态市盈率,目标价25.69元,给予买入评级。
中钢国际 非金属类建材业 2017-02-08 18.80 21.46 -- 21.31 13.35%
24.51 30.37% -- 详细
增持。我们预计公司2016/17年净利将达5.3/7.3亿元,同增12%/38%。 综合PE估值法和PB估值法,我们给予公司目标价21.46元,对应2017年PB估值约3.6倍,对应现价20%的空间,首次覆盖,给予增持评级。 一带一路订单向好,公司业绩潜力大。①行业层面,2016年“一带一路”沿线对外承包工程项目新签的合同金额同增36%,远高于2015年7.4%的增速。②公司层面,公司披露的在手海外订单区域集中于一带一路沿线国家;公司海外业务占比达历史高位,2016年二季度,公司海外营收/毛利占比为49%/46%,同比都增加了16个pct;公司已生效订单的待确认收入潜力大,重大合同总计确认比例仅37%,未确认收入288.8亿元,达2015年营收的3倍。 三大变化缓解市场疑虑,释放业务潜力。市场对公司的担心在于业绩增速和集团债务危机产生的融资问题,三个事件的落地缓解了市场的担心:①2016年业绩预告显示增速向好。按预告推算,前四季度净利5.2-5.7亿元/同增11%-21%,单季净利1.5-2亿元/同增48%-97%,增速呈加速态势。②2016年9月集团债转股方案获批。③定增落地,2016年9月获核准、12月上市,发行价/现价14元/17.7元,锁定期3年。第三大股东/高管参与定增,认购占比37%/19%,彰显信心;募资补流,释放业务扩张潜力,期待公司年报和一季报的亮眼表现。 风险因素。下游行业不景气;海外项目不确定性;宏观风险。
中钢国际 非金属类建材业 2017-02-01 17.76 -- -- 21.31 19.99%
24.51 38.01% -- 详细
事件: 公司发布2016年业绩预告:全年公司预计实现归属于上市公司股东净利润5.2-5.7亿元,同比增长10.25%-20.86%。 评论: 1、业绩实现增长,缘于在手订单充足 公司业绩实现增长,主要得益于公司加强业务拓展,在手订单充足,2016年公司公告新签合同为179.02亿元,是2015年营业收入的1.8倍多,同比增长75.42%,其中国外公告订单为138.30亿元,占全年公告订单比重近80%,“一带一路”沿线订单为57.92亿元,占全年公告订单的32.35%;分业务领域看,公司力争钢铁行业和非钢铁行业各占一半。公司订单增长显著,施工周期多为2-3年,未来几年订单将陆续释放,贡献收入及业绩。另外,考虑到“一带一路”战略有望实现较大进展,有利于国内企业承接更多海外订单,公司订单也有望继续保持高增长,保障未来业绩增长。 2、集团债务问题将得到解决,公司融资能力将明显改善 由于经济增长放缓,钢铁、冶金等产业产能过剩,控股股东中钢集团业务发展受困,出现债务违约,这对公司的融资造成一定的影响。目前,集团债务重组正有序推进,预计一段时间后将最终完成,公司信用评级水平有望得到上调,这将有利于公司的后续融资。目前,公司积极与融资渠道进行沟通,并完成了8亿元的非公开发行,这将显著提高公司的资金实力,加速项目的落地和开展。另外,公司的执行董事、职工监事、中高层管理人员、骨干员工以及公司下属企业的高层管理人员以自有资金认购非公开发行中的1.53亿元,人均出资逾136万元,认购价格为14.31元/股,彰显出管理层对于公司发展的信心,同时也能调动他们的积极性,加速公司业绩释放。 3、多元化布局,利于长远均衡发展 未来,公司将在多个方向进行发展:1)在冶金、矿山、电力等工业服务领域,继续开展传统的EPC、备品配件的供应等业务;2)积极把握国内发展机会,在基建及PPP等领域实现进一步突破;3)搭建和完善节能环保、新能源利用业务平台,延伸产业链,积极发展相关业务;4)在智能制造等高新技术领域积极发展,目前公司拥有武汉天昱智造3D打印公司,未来也将加大发展力度。公司在积极实行多元化的发展,一方面是为了进行中长期的战略布局,实现长远发展;另一方面也能够增加公司的抵御风险能力,减少业绩的波动。 4、订单充足,融资改善,多元布局,均衡发展,首次给予“强烈推荐-A”评级 公司订单充足,融资能力提升,改善资金状况,利于订单加速落地,业绩高增长有保障。此外,公司积极多元布局,利于均衡发展,后续估值空间有望打开,我们预计16、17年公司EPS分别为0.77和1.06元/股,对应PE分别为22.0和15.8倍,首次给予“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:投资不及预期,融资改善不及预期,回款风险
王鹤涛 8 3
肖勇 10 6
中钢国际 非金属类建材业 2017-02-01 17.76 -- -- 21.31 19.99%
24.51 38.01% -- 详细
报告要点 事件描述 中钢国际发布2016年年度业绩预告,预计全年实现归属母公司净利润5.20亿元~5.70亿元,考虑公司2016年收购衡阳中钢衡重工程有限公司70%股权,经追溯调整,全年业绩同比增长10.25%~20.86%,按最新股本计算, 2016年EPS 为0.74~0.82元,2015年同期为0.73元。据此推算,4季度公司归属母公司股东净利润1.51亿元~2.01亿元,按最新股本计算,对应EPS 为0.22元~0.29元, 同比增长47.12%~95.83% , 环比增长10.32%~46.85%。 事件评论 订单落地开花,全年盈利稳中有升:公司作为国内外大规模冶金工程总承包企业,通过子公司中钢设备开展黑色冶金及矿山、电力、能源、环保等其它非钢领域工程总承包业务,其中冶金工程业务占比约六成。公司2016年盈利预计实现稳增,或源于在手订单逐步落地叠加人民币贬值贡献工程项目结算收入:一方面,公司近年海内外业务尤其是海外领域迎来工程承包订单爆发式增长,2015和2016年公司签订合同金额达311.03亿元,占2015年营业收入比重为319.07%,其中2016年订单金额同比增长34.55%,因此公司现有工程承包订单执行生效或成为全年盈利改善的主要原因;此外,公司海外订单大部分以美元或欧元外币计价为主,人民币贬值行情亦助力公司项目结算收入提升,从而为公司全年业绩稳增提供重要支撑。 合同执行或加速,4季度盈利达重组以来高位:公司预计4季度盈利1.51亿元~2.01亿元,同环比均大幅提升,并且单季度盈利达公司重组以来高位水平,或主要归因于公司丰厚存量工程承包订单落地执行加速,订单结算贡献盈利显著上升。 PPP 叠加3D 打印,推动传统布局未来:在国内冶金工程景气不足之下,公司积极开发PPP 项目,并在发电、节能环保和煤焦化工等领域取得了积极成果,助力国内业绩改善。此外,公司积极布局智能制造3D 打印领域,目前专攻3D 打印技术的子公司已取得重大技术突破,随着未来产品逐步实现大规模产业化应用,3D 打印也有望打造公司全新利润增长点。 预计公司2016、2017年EPS 分别为0.86元、1.02元,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 行业需求出现超预期波动。
孟杰 5
中钢国际 非金属类建材业 2017-01-31 17.76 -- -- 21.31 19.99%
24.51 38.01% -- 详细
投资要点 海外订单快速结转+去年同期低基数=2016年Q4业绩高增长。中钢国际预计2016年全年实现归母净利润5.20-5.70亿元之间,较上年同比增长10%~21%,预计全年每股收益在0.8034~0.8807亿元左右,同比增长9%~20%。2016年前三季度公司归母净利润为3.69亿元,则2016Q4归母净利润在1.76亿元左右、较2015Q4增长约72.5%,公司全年业绩大幅增长。公司2016年业绩释放一方面受益于公司在手订单逐步结转,另一方面受益于公司海外业务的不断拓展。 订单结转驱动业绩增长,海外收入占比已近50%。根据2016年三季报数据披露,公司待确认收入192.56亿元,是2015年海外收入(27.53亿元)的7倍。2016年上半年公司海外业务贡献2.71亿元毛利润,同比增长11.5%,预计2016全年有望贡献超4亿元毛利润。2016年之前公司海外收入占比约为30%左右,2016年上半年海外收入比例占比已近50%。公司2016年全年新签海外合同总额超130亿元,约为2015年海外收入的4.7倍。随着公司未来新签订单加速生效,公司业绩有望维持高增长。 政策持续催化,公司海外订单有望继续驱动2017年业绩。截止2016年底,公司已生效待确认+待生效合同总额近300亿元,超过2015年海外收入的10倍。国家主席习近平在达沃斯宣布2017年5月中国将在北京主办“一带一路”国际合作高峰论坛。随着政策持续催化,有望使得中钢国际海外订单继续驱动2017年业绩高增长。 员工持股叠加母公司债转股落地,公司内外环境获得双重利好。公司定增落地,率先完成员工持股,资本结构得以优化,核心员工及公司之间实现利益绑定,公司未来有着较强的业绩释放动力和股价诉求。母公司中钢集团债转股落地,成首家获批央企。未来公司融资环境将显著改善。 盈利预测、估值和评级:2016年公司完成定增,预计2016-2018的EPS分别为0.76元、1.07元和1.44元,对应PE分别为22.2倍、15.8倍和11.7倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:国内外政策变动;订单落地不及预期;多元化发展不及预期。
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投资要点 事件:中钢国际是国内钢铁行业工程企业龙头之一,近年来业务重心向海外拓展。近期,我们对公司进行了调研,就公司经营情况及未来发展规划与公司管理层进行了交流。 2016年新签订单大幅增长,在手订单超400亿,海外业务拓展顺利。2016年公司新签订单200亿元以上,2016年底在手订单未完成额超400亿元。面对国内钢铁行业新建设需求萎靡的状况,公司提出国内、国外业务各50%,钢铁、非钢业务各50%的规划,积极拓展非钢业务和海外市场。国内方面,公司已开始试水PPP项目,海外方面,2016上半年公司海外收入增长13.9%,远高于整体营收增长率,海外收入占比近50%,2016重大签单中海外占比超70%,市场拓展卓有成效。国外钢铁工程建设需求旺盛,工程回款较为及时,公司这一业务区域结构调整对降低应收账款比例、控制坏账风险意义重大。 集团是此轮首家完成债转股的国企,公司融资压力有所缓解,订单推进、业绩释放将进入快车道。公司的实际控制人中钢集团曾陷入债务问题,影响到了公司从银行获得融资、开展业务的能力。2016年9月中钢集团债转股方案获批,将缓解市场对公司及其集团母公司偿债能力的担忧,降低公司融资难度,提高银行授信额度。2016年12月公司完成定增,募集资金8.02亿元,除去发行费用全部用于补充公司流动资金,目前公司资金充裕,完成了全资子公司、业务运营平台中钢设备5.5亿元的增资,对公司业务开展有积极帮助。 高瞻远瞩,开展环保及3D 金属打印业务,将成为未来公司业绩发展新亮点。公司控股子公司中钢天澄拥有一流研发团队,在工业环保节能领域有很强实力,是公司开展环保业务的重要平台,预计2016年净利润将超2000万元,2017年净利润有望达5000万元。公司注资发起成立的武汉天昱是国内金属3D 打印标杆,产品有望在飞机、汽车、精密仪器制造等高端制造领域实现生产应用。新业务或将成为公司新发展亮点。 盈利预测与投资建议。我们预计2016-2018年EPS 分别为0.78元、1.02元和1.25元,对应PE 分别为21倍、16倍和13倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险,公司海外项目因政治、法律、融资等原因无法落地或推进慢于预期的风险,工程项目回款风险。
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事项:公司发布业绩预告,预计2016年归母净利润5.2亿元-5.7亿元,同比增长10.6%-21.2%,基本EPS为0.80元-0.88元,超市场预期。 4Q16归母净利同增50%-100%,超市场预期。2016Q3公司归母净利润3.69亿元,按照公司业绩预告,4Q16单季度实现归母净利润1.51亿元-2.01亿元,同比增长50%-100%,明显超出前三季度0.19%增速,同时也超出市场预期。值得注意的是,根据我们测算公司可供出售金融资产中Cudeco股票减值预计5370万元,不考虑其他非经常性损益,公司扣非净利润预计5.74亿~6.24亿元,超出公司借壳上市时业绩承诺(5.17亿)幅度约11%-21%。 海外及非钢业务打破公司成长瓶颈,在手订单执行加快是业绩超预期的主要原因。近年来公司加强了海外业务和非钢业务领域的开拓,预计在手订单超过400亿元,规模约是2015年营业收入四倍之多,夯实了业绩增长基础。公司订单执行加快,其原因预计为:1)国内钢铁行业经营情况好转;2)“一带一路”战略加速落地,配套政策逐步完善,海外订单执行加快;3)公司管理能力进一步提高,员工持股完成,业绩动力有所增强。 经营拐点逐步确立,重申推荐逻辑。业务结构不佳、受集团债务违约影响融资能力受限是公司遭遇经营压力的主要原因,2016年开始公司迎来重大变化:1)业务结构明显优化,从国内冶金工程业务为主转变为海外为主、非钢业务为主,市场空间大幅拓展;2)集团债转股落地恢复公司对大型金融机构的融资能力叠加定增资金到位,打破公司资金瓶颈,加速订单落地执行;3)建筑央企中“首家”完成员工持股的企业,公司大部分中高层以14.31元/股价格参与3年期定增,并且集团对上市公司市值诉求提高,动力明显提高。正是以上变化,使得公司迎来了中长期的经营拐点。 2017年业绩有望明显加速:1)基础牢实:在手订单预计超过400亿元,并且多为公司擅长领域,可执行性强;2)融资环境明显改善:2016年12月9日集团与六家银行签订债务重组协议,集团债转股落地有望加速公司对大型银行融资能力的恢复,从而加速订单执行;3)动力更足:员工持股完成,集团更为重视,政府支持力度有望加大;4)大宗商品价格上涨及铜矿投产,Cudeco股票资产减值有望大幅减少甚至可能会增厚收益。 上调公司盈利预测,“买入”评级。我们上调公司2016-2018年归属净利润分别为5.52亿、8.0亿和10.0亿元,EPS分别为0.79元、1.15元和1.43元(按增发后完全摊薄计算),公司是边际改善最大的“一带一路”标的之一,受益PPP、国企改革、3D打印等多重因素催化,估值有望得到明显提升,给予17年23倍估值,6个月目标价26.34元,维持公司“买入”评级。 风险提示:国际政治经济风险、汇率风险、新兴业务拓展不及预期。
中钢国际 非金属类建材业 2017-01-30 17.76 -- -- 21.31 19.99%
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一、事件概述 中钢国际发布2016年度业绩预告:公司全年实现归母净利润为5.2~5.7亿元,较去年同比增长10.6%~21.2%,基本每股收益0.80~0.88元。二、分析与判断 集团“债转股”落地改善公司融资环境,项目实施提速促Q4业绩超预期公司16年Q4单季度实现净利润1.51~2.01亿元,环比增长10.3%-46.8%,超出市场预期。公司Q4业绩高增长主要是由于16年9月集团“债转股”方案获批,公司融资环境改善推动在建项目实施提速,促使公司在手订单结转收入加快。 “一带一路”政策不断催化,公司海外订单充足将驱动业绩高增长15年以来,受益于“一带一路”相关政策持续落地,公司新签海外订单持续增加。据我们估计,公司16年新签订单200亿元,其中海外订单150亿。目前在手订单400多亿元,大部分已生效,预计其中海外订单占比达70%。我们认为,17年即将出台的《国际产能合作“十三五”规划》以及将于北京召开的“一带一路”国际合作高峰论坛将使公司充分受益,推动公司海外业务持续扩张。随着“一带一路”政策不断催化,公司海外项目加速落地生效将驱动业绩高增长。 受益“国企改革”,公司17年业绩有望加速释放我们认为,公司从两方面受益“国企改革”:一方面,大股东“债转股”落地改善了公司融资环境,有助提高项目实施进度与订单生效速度;另一方面,16年公司三年期定增落地,公司高管积极参与员工持股为公司增添了成长动力。“国企改革”改善了公司的经营效率,提高了员工的积极性,公司17年业绩有望加速释放。 三、盈利预测与投资建议 “一带一路”政策不断催化,公司海外订单充足将驱动业绩高增长。公司融资环境改善助力项目实施进度加快,员工持股增添公司成长动力。预计公司2016-2018年归属母公司股东净利润分别为5.45亿元、7.12亿元和8.90亿元,考虑增发摊薄,EPS分别为0.78元、1.02元和1.27元,对应当前股价PE分别为22倍、17倍和13倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: “一带一路”推进不及预期,订单执行进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名