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谢璐

广发证券

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工作经历: 证书编号:S0260514080004,南开大学经济学硕士,2012年进入广发证券发展研究中心...>>

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北新建材 非金属类建材业 2019-08-22 18.45 -- -- 19.10 3.52% -- 19.10 3.52% -- 详细
同比来看,业绩增速Q2比Q1有回升(基数效应);环比来看,单平盈利已趋于稳定。2019上半年公司营业收入同比约+1%,归属于上市公司股东净利润同比约-153%。业绩大幅下滑原因主要在于2019上半年,公司就美国石膏板诉讼事项发生律师费、和解费等共计18.62亿元,扣除美国石膏板事项所有相关诉讼费用后,上半年归属于上市公司股东的净利润同比约-12%。环比来看,过去4个季度公司盈利能力已趋于稳定。剔除诉讼费用影响,我们用单位平米营业利润来看公司盈利能力趋势,2019Q2约为1.62元/平米,2018Q2、2018Q3、2018Q4、2019Q1分别约为1.82、1.68、1.36、1.08元/平米,由于Q1是传统淡季,销量很低导致费用率较高,公司单位平米营业利润自2018下半年以来已趋于稳定。 产品结构升级,石膏板业务盈利能力已高位趋于稳定;龙骨业务持续放量。石膏板业务贡献了84%的收入,从目前行业情况来看,众多中小企业均处于盈亏平衡线附近的经营周期底部区域,而公司的盈利能力能在较高位置保持稳定,得益于石膏板产品结构升级--在中高端市场占比和售价比以往周期都有提升。非石膏板业务收入增速达到30%,2017以来公司非石膏板业务增速明显回升,主要来自轻钢龙骨业务的放量。 加快走出去步伐,为未来蓄势。截至上半年,公司石膏板产能达27亿平方米。公司制定新一轮全球石膏板产业布局发展规划,计划将石膏板全球业务产能布局扩大至50亿平方米左右,其中海外10亿平米。 投资建议:维持“买入”评级。中长期来看,石膏板行业在中国的渗透率仍有提升空间,国内需求下行风险小;石膏板行业格局稳定(公司一家独大),中高端市场进入门槛较高,公司护城河牢固;随着公司市占率持续提升和加强品牌建设,公司通过调整产品结构(加大中高端品牌占比)来加强定价能力,盈利中枢仍有上行空间。从周期角度来看,经过2018年行业景气度持续回落,目前行业基本处于中小企业盈亏平衡的底部区域,诉讼案的全面和解让公司摆脱多年来诉讼的长期影响,石膏板价格和公司盈利增速都已在底部区域。公司目前加大龙骨布局和石膏板海外扩张,带来“量”的增长点。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.52、1.69、1.98元,维持前次合理价值为21.84元/股,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险;下游需求下滑风险;行业产能扩张风险;美国诉讼影响扩大风险等。
祁连山 非金属类建材业 2019-08-16 8.19 -- -- 9.35 14.16% -- 9.35 14.16% -- 详细
核心观点:公司2019年上半年实现营业收入29.10亿元,同比+24%;归母净利润5.02亿元,同比+129%。 销量迅猛增长超预期,费用率改善明显,已成为“现金奶牛”。据公司2019年半年报,上半年公司销量965万吨,同比增长26%;主要是上半年公司核心区域甘肃水泥需求强劲,水泥产量增速16.3%,公司作为区域龙头,销量增速高于区域需求增速。公司上半年水泥吨收入277元,同比下滑9元;吨成本178元,同比下滑16元;吨毛利99元,同比增加7元。公司吨三费48元,同比下滑12元,主要得益于公司产能利用率提升及带息负债进一步下降(上半年公司带息负债率7.7%,同比下滑10.5pct)。上半年经营净现金流9.4亿,资本开支1.6亿,折旧2.4亿,负债率继续下降。 预计下半年实现量价齐升,公司全年业绩维持高增长。根据统计局数据,2019上半年甘肃房屋新开工面积同比增速63.6%,基建投资同比增速8.7%,下游需求强势复苏。我们判断公司所在甘肃区域在基建与地产的推动下,下半年需求继续回暖,同时错峰限产政策依旧严格,供需格局的进一步改善有望推动区域实现量价齐升,公司全年业绩有望继续维持高增长。 投资建议:维持”买入”评级。公司是甘青水泥龙头,区域格局稳定,集中度高;公司成本费用管控持续改善,有息负债率低,资本开支少,分红率仍有提升空间,资产优质;区域需求处于回升态势,行业景气度仍处于平均水平,下半年量价均有望回升,盈利有望大幅改善。我们预计公司2019-2021年,BPS8.48、9.74、11.15元,给予公司2019年1.5倍PB估值(与前次估值水平保持一致),对应合理价值为12.72元/股;维持“买入”评级。 风险提示:基建项目开工不达预期、错峰停产执行不达预期等。
东方雨虹 非金属类建材业 2019-08-13 22.78 -- -- 23.09 1.36% -- 23.09 1.36% -- 详细
公司 2019年上半年实现营业收入 79.08亿元,同比+41%;营业利润 10.88亿元,同比+54%;实现利润总额 10.93亿元,同比+54%;归母净利润 9.16亿元,同比+48%。 市场占有率继续提升,收入高增长,建筑涂料开始放量。 2019上半年公司防水卷材、防水涂料和工程施工营收增速分别同比+52%、 +25%和+50%,均表现突出;而且建筑涂料开始放量,我们预计建筑涂料业务上半年收入规模超过 2个亿,较去年同期有显著增长。 原因在于: 1)市场占有率提升; 2)行业整体需求景气度较好; 3)去年组织机构改革后,销售更加有效率,同时合伙人制度带来工程渠道放量; 4)建筑涂料在工程端带动下放量。 沥青涨价情况下公司毛利率保持稳定。 2019上半年毛利率 34.59%,同比下降 0.33pct。分产品来看,防水卷材毛利率 37.35%,同比下降 1.67pct;防水涂料毛利率 41.86%,同比提升 1.73pct。沥青 2019上半年平均价格同比上涨 22.56%,在此背景下,公司上半年毛利率基本维持稳定, 一是公司强大的冬储能力;二是今年以来公司对不同订单产品逐步进行了提价。 销售费用率增加,管理费用率下降。 公司 2019上半年期间费用率为 23.8%,同比提升 0.48pct,其中销售费用率增长 0.73pct, 由于广告宣传费和促销费大幅增加;管理费用率下降 1.46pct, 受益于股权激励费用的大幅减少及公司精简机构、管理效提升带来应付职工薪酬/收入的下降;财务费用率增长1.2pct,系借款增加造成利息、 ABN 利息、可转债利息及保理费用增加所致。 应收账款周转率提升,应付账款周转率下降,公司在产业链里地位在提升。 2019上半年公司应收账款及应收票据同比增长 31%,增速小于收入增速,应收账款及应收票据周转率 1.19,相比去年同期的 1.10开始在改善;同时应付账款及应付票据同比增长 45%,增速高于收入增速,应付账款及应付票据周转率 2.60,相比去年同期的 3.63也在改善。应收和应付同时改善,说明公司在产业链里地位在提升。 投资建议:维持“买入”评级。 公司在产品服务、规模、资金、机制和执行力、渠道多维度构筑起综合竞争力,防水材料份额提升和装饰涂料品类扩张的中线成长逻辑清晰,中期增长空间仍然较大。公司上半年毛利率、应收、应付表现,反映公司在产业链里地位在提升。我们预计 2019-2021年 EPS分别为 1.41、 1.73、 2.06元/股(未考虑后续债转股的摊薄),按最新股价对应 PE 估值分别为 16倍、 13倍、 11倍,我们认为可以给予公司 2019年PE19X 估值,对应合理价值为 26.79元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 上游原材料价格持续上涨, 下游需求大幅下滑。 盈利预测
伟星新材 非金属类建材业 2019-08-13 14.64 -- -- 15.75 7.58% -- 15.75 7.58% -- 详细
公司 2019年上半年实现营业收入 21.05亿元,同比+12%;实现利润总额5.30亿元,同比+15%;归母净利润 4.44亿元,同比+15%。 “质量”重于“数量”,同心圆业务放量。 2019年上半年 PPR 业务同比+10%, PE 业务同比-4%, PVC 业务收入同比+30%,防水和净水业务收入同比增长+90%。归因分析来看,一、导致公司二季度增速放缓的主要原因是公司主动优化市政工程经营质量,使得市政工程业务同比出现下降,但同时公司的经营质量提升,上半年应收款项同比增长 9%,低于收入增速,经营活动净现金流同比增长 21%,高于净利润增速。二、同心圆业务持续放量是亮点,受益于品牌和零售渠道的协同效应,防水和净水业务从去年开始明显放量,而且毛利率也开始显著上升,未来也将是公司业务增长亮点; PVC 业务受建筑工程和零售业务渠道拉动,收入保持较快增长。三、 PPR业务收入增速有所放缓主要系受精装房冲击和行业需求不景气的影响,公司开始布局精装房渠道,以应对下游采购渠道的变化,上半年 PPR 建筑工程业务同比增长 50%+。 强大的品牌和渠道、优秀的经营管理,盈利能力保持高位。 2019上半年公司毛利率 46.36%,同比上升 0.3pct,维持高位。分产品看,公司毛利率同比上升主要来自 PE 与防水净水业务毛利率的提升。 2019上半年 PPR 业务毛利率为 58%,同比下滑 0.78pct,虽受精装房冲击,但 PPR 业务毛利率仍维持稳定。 PE 业务毛利率 35%,同比提升 4.53pct,主要来自公司优化业务和原材料价格下降。防水及净水毛利率 37%,同比提升 5.67pct,系业务开始放量带来规模效应。 期间费用率 21.88%,同比略降 0.2pct,受规模效应影响,销售+管理费用率均呈现缓慢下行态势。 投资建议:维持“买入”评级。 公司治理结构好、经营管理能力强,通过商业模式创新和强大的渠道管理能力在家装管道建立起高端品牌,护城河宽。 公司在家装管领域仍有较大的扩展空间,同时凭借品牌和渠道优势,公司开始品类扩张到家装防水和净水市场,复制其在家装管材领域的成功是大概率事件;同时扩展建筑工程和市政工程业务,布局精装修渠道,以经营质量为核心。综合来看,公司业绩增长可持续性强,稳定增长可期,我们预计2019-2021年 EPS 分别为 0.84、 0.97、 1.14元, 根据公司过去五年 PE 估值均值 25x, 考虑到业绩增速放缓, 我们认为可以给予公司 2019年 23x PE估值,对应合理价值为 19.32元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 地产市场低迷、原材料价格上涨、新业务拓展不及预期等。
北新建材 非金属类建材业 2019-08-07 16.86 -- -- 19.10 13.29% -- 19.10 13.29% -- 详细
公司2019年半年度业绩预告预计H1归母净利润亏损6.4~7.8亿元,同比下滑149%~160%。业绩大幅下滑的主要原因在于公司之子公司泰山石膏拟与美国石膏板诉讼案多数原告达成全面和解及发生相关费用所致。本次和解导致公司2019年H1并表净利润影响约17.05亿元人民币。 同比来看,高基数带来上半年扣非归母净利润增速在底部 我们将诉讼案和解费加回归母净利润,预计公司2019年H1归母净利润9.2~10.6亿元,同比下滑28.8%~18.0%,主要原因在于2018年H1是周期景气高点,业绩基数较高;分季度来看,2019年Q1归母净利润增速-33.1%,我们测算公司2019年Q2经营性归母净利润(剔除和解费影响)6.0~7.4亿元,同比下滑26.1%~8.8%。 环比来看,过去3个季度公司盈利能力已趋于稳定 受需求端承压影响,我们预计公司2019年H1销量持平略涨,预计同比增长约2%,其中Q2销量同比增长约2%。剔除和解费影响,我们测算2019Q2单平净利1.29元。2018Q3、2018Q4、2019Q1单平净利分别为1.42、1.28、0.89元,由于Q1是传统淡季,销量很低导致费用率较高,不具有参可比价值,公司2019Q2单平净利较2018Q4已趋于稳定。 诉讼案全面和解让公司轻装上阵,有望加快公司“走出去”步伐 2018年,公司持续推进石膏板业务国际化,北新建材工业(坦桑尼亚)有限公司正式注册,产销两旺,当年开业当年盈利,实现全球布局开门红。诉讼案的全面和解一方面让公司摆脱多年来诉讼的长期影响,另一方面有望加快公司“走出去”步伐。 投资建议:维持”买入”评级 中长期来看,我们认为公司盈利中枢有望持续上移,一是“一家独大,高度集中”的行业格局,同时中高端产品门槛高;二是公司正积极加强品牌建设,产品结构向中高端转变。短期来看,价格和盈利增速趋势都已在底部。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.67、1.82、2.21元/股,考虑到公司盈利中枢的上移及2019年一次性影响,可以给予公司2020年12xPE估值,对应年内合理价值为21.84元/股,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨,房地产需求大幅下滑等。
冀东水泥 非金属类建材业 2019-07-19 18.58 -- -- 18.34 -1.29%
18.34 -1.29% -- 详细
公司2019年半年度业绩预告预计H1实现归母净利14.5~15亿元,同比增长(重组后)57.79%~63.24%。从绝对值角度来看,公司H1业绩符合我们及市场的预期。从同比口径来看,由于公司去年到今年合并报表口径出现了重大调整,按照会计准则要求,即使追溯调整后,依旧不具有可比性。此外,公司公告H1水泥及熟料综合销量4576万吨,同口径下同比增长14%,我们测算公司Q2水泥及熟料综合销量3161万吨,同口径下同比增长7.2%。 核心区域需求强劲,水泥实现量价齐升,下半年或将持续 泛京津冀是冀东水泥的主要业务区域,2018年公司在泛京津冀区域收入占比达到60%以上。根据国家及河北省统计局数据,2019年1-5月河北省房屋新开工面积同比增速6.6%(去年同期为-22.5%),基建投资同比增速14%左右,共同带动全省水泥产量同比增长19.8%(去年同期为-10.8%)。同时2019年Q2河北水泥价格477元/吨,同比增长22元/吨,实现量价齐升。我们判断下半年在基建、地产的共同推动下,公司核心区域有望维持上半年趋势,带动公司业绩高增长。 重组完成成本费用仍有下行空间 2019年3月,公司与金隅集团的重大资产重组已经完成,公司在京津冀地区的市占率已经超过50%,处于绝对龙头地位,市场话语权进一步增强;同时公司的重组效应在逐季显现,自2018年三季度起公司毛利率、费用率同比均有显著改善,我们判断随着公司经营效率的提升,未来成本、费用仍有下行空间。 投资建议:维持”买入”评级 基于对公司所处区域的乐观判断,我们上调公司2019-2021年EPS至2.67、3.04、3.26元,按最新收盘价计算对应PE分别为6.9/6.0/5.6倍,对应PB分别为1.36/1.11/0.98倍,参考公司过去5年PB(LF)估值平均水平为1.64倍,考虑到公司盈利中枢抬升,给予公司1.8倍PB,按2019年每股净资产13.54元,对应合理价值为24.37元/股;维持“买入”评级。 风险提示 基建项目开工不达预期、错峰停产执行不达预期、新增产能超出预期、企业协同低于预期、原材料成本大幅上涨。
祁连山 非金属类建材业 2019-07-11 9.18 12.66 39.58% 9.43 2.72%
9.43 2.72% -- 详细
[公司 发布 2]019年半年度业绩预告,预计 H1实现归母净利 5亿元左右,YoY+128%;扣非归母净利 4.15亿元左右,YoY+93%; 业绩符合预期,Q2单季盈利创新高二季度是西北水泥的小旺季,公司业绩基数往往较高。我们测算公司2019年 Q2实现归母净利 4.87亿元,YoY+36%;Q2扣非归母净利 4.19亿元,YoY+18%,均创公司历史单季盈利新高。在剔除股票公允价值变动收益、资产处置收益等因素的扰动后,公司业绩仍能保持两位数增长,一方面在于销量实现同比增长,另一方面在于公司生产效率提升,成本费用同比下降,业绩表现优异。 基建、地产共振,区域需求高增长甘肃省是祁连山主要业务区域,2018年公司在甘肃收入占比达到86%。根据国家及甘肃统计局数据,2019年 1-5月甘肃房屋新开工面积同比增速 74.3%(去年同期为-36%),基建投资同比增速 5%,共同带动全省水泥产量同比增长 17.5%(去年同期为-9%)。考虑到西北省份错峰限产仍然偏紧,基本可以反映甘肃区域需求回暖正当时。 预计下半年实现量价齐升,公司全年业绩维持高增长根据数字水泥网数据,2019年 Q2甘肃水泥价格 370元/吨,较 Q1均价高出 18元/吨,同比基本持平。我们判断公司所在甘肃、青海区域在基建与地产的推动下,下半年需求有望持续回暖,同时错峰限产政策依旧严格,供需格局的进一步改善有望推动区域实现量价齐升,公司全年业绩有望继续维持高增长。 投资建议:维持”买入”评级公司是甘青水泥龙头,区域市场格局较好,需求处于回升态势下,量价均具备弹性,后续盈利有望进一步改善。基于对公司所处区域的乐观判断,我们上调公司 2019-2021年 EPS 至 1.48、1.66、1.70元,按最新收盘价计算对应 PE 分别为 6.4/5.7/5.6倍,对应 PB 分别为 1.12/0.98/0.86倍,参考公司过去 3年 PB 估值平均水平为 1.35倍,考虑到公司盈利中枢抬升,给予公司 1.5倍 PB,按 2019年每股净资产 8.44元,对应合理价值为 12.66元/股;维持“买入”评级。 风险提示基建项目开工不达预期、错峰停产执行不达预期、新增产能超出预期、企业协同低于预期、原材料成本大幅上涨。
三棵树 基础化工业 2019-05-14 42.57 -- -- 61.30 1.83%
52.10 22.39%
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2018年公司实现营业收入35.84亿元,同比+37%;归母净利润2.22亿元,同比+26%;2019年Q1实现营业收入6.31亿元,同比+62%;实现归母净利润-191.95万元,同比减亏588.48万元. 核心业务墙面涂料高增长,助力整体业绩快速增长。2018年公司业绩维持高增长。分业务来看,主要源于核心业务墙面涂料收入高成长,2018年增速39%;同时基材与辅材类产品、装饰施工业务也实现较快增长。分地区来看,华东地区营收占比最高,达42.33%,同比+37.63%;华南、西南、东北地区销售收入实现高速增长。规模效应初显,2019年费用率有望降低。2018年公司总体毛利率略有下滑,主要系毛利率较低的基材与辅材类产品、装饰施工实现较快增长;期间费用率同比下降0.30pct;净利率同比下降0.51pct,主要是由于在毛利率因产品结构调整而降低的同时,公司费用率下降幅度较小。随着未来收入的持续增长,公司的费用率将进一步下降,中长期来看,公司净利率有一定弹性。应收账款控制良好,经营质量高,公司话语权较强。应收账款中,欠款金额前五大客户的应收账款占比13.12%(2017年占比为20.14%),公司的应收账款控制良好。除2016年外,公司应付项目连续3年显著高于应收项目,公司在产业链中话语权较高。除了2016年,公司经营现金流一直保持较好水平,持续高质量经营。2019年一季度收入维持高增长,毛利率被结构性拉低。Q1公司营业收入的快速增长主要来自于工程墙面漆销量的大幅增长,利润的改善一方面是公司主营业务保持快速发展,另一方面是大禹并表效应。公司毛利率同比下降6.65pct,主要原因来自于公司业务结构的变化。工程端拓展大地产商合作,零售端深耕三四线。受益于地产商集中度的提升及经销商网络的扩张,工程端收入未来有望持续高增长。家装涂料营收维持稳健增长,盈利水平保持高位。核心业务加速布局。目前,公司共有福建、天津、河南、四川4个生产基地,墙面涂料产能73.5万吨。近年来公司不断加大产能建设力度,未来公司将形成华东、华北、华南、西南四大市场异地布局,9个生产基地,同时配套辅料OEM工厂的产能布局网络,推动公司业务规模迅速扩大。 投资建议:维持“买入”评级。三棵树基础牢固、企业文化和内部机制优良、在工程端业务和零售端业务都蓄势待发,随着发展瓶颈解决,有望在国内众多企业中有望脱颖而出;我们看好公司未来收入增长持续放量。我们预计2019年公司净利润3.2亿元,同比增速43.67%,按最新收盘价对应PE为24.45X,PEG为0.56。综合考虑可比公司东方雨虹在成长早期(类比三棵树目前阶段)PEG估值以及公司未来两年的业绩增速,我们当前给予公司PEG0.6估值,对应合理价值为62.90元/股,给予“买入”评级。 风险提示:上游原材料大幅上涨、下游行业景气度大幅下行、公司扩张经营管理风险。
北新建材 非金属类建材业 2019-05-09 17.91 -- -- 20.19 9.91%
19.69 9.94%
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石膏板行业“赛道”好,全球来看,行业天然容易形成高度集中的格局。北新建材护城河深厚,公司通过布局卡位、低成本、多品牌策略建立起多维度的核心竞争力。展望行业中长期供需,一方面随着石膏板渗透率和翻新需求提升,国内石膏板行业需求下行风险小,中长期仍有一定增长空间;另一方面石膏板虽然生产门槛不高,但随着政策门槛和下游客户要求提升,中小石膏板企业生存环境将更恶劣,有利于行业集中度进一步提升(中国市场对标度最高的是日本)。 公司目前处于新的成长阶段,一来市场份额和行业需求仍有一定提升空间带来公司产销量继续增长;二来公司通过品牌高端化和阶梯化定价,定价能力将加强,盈利中枢仍有上行空间;三来产品协同发展,轻钢龙骨处于放量态势,市场总量和石膏板在一个量级;四来受房地产竣工很差影响,2018年行业需求处于周期低谷,目前中小企业也处于亏损状态,目前行业处于周期底部,未来竣工好转和新的行业标准落地,有望带来行业供需关系好转。 我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.73、2.21、2.67元/股,按最新股价对应PE估值分别为10.6、8.3、6.9倍,按照EV/EBITDA、PE、PB等估值体系,对标海外同行和公司历史情况,目前估值处于明显被低估水平,考虑公司未来两年的业绩增速,我们认为可以给予公司2019年PE15X估值,对应合理价值为25.95元/股,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨:房地产需求下滑:美国诉讼案影响。
山东药玻 非金属类建材业 2019-05-07 19.55 -- -- 28.97 4.74%
23.60 20.72%
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公司公布2018年年报和2019年一季报。 量价稳升,降本增效,税收利好,共促业绩持续强增长。一是公司中硼硅模制瓶、棕色瓶这几年都保持持续放量态势,得益于高端需求和日化瓶的放量;二是模制瓶结构性提价和棕色瓶高端产品占比提升带来单价提升;三是丁基胶塞和模制瓶车间改造带来生产效率提升和成本下降,尤其是丁基胶塞2018年成本下降显著;四是税收政策利好,2018年5月1日后公司主体部分增值税税率由17%下调为16%,2018年11月份开始公司出口产品享受全额退税,公司议价能力强增值税下降有利于公司受益更多。 强劲的竞争力带来公司盈利能力持续提升。从近几年持续跟踪来看,我们观察到公司的盈利能力(毛利率、净利率)自2014年以来持续提升。毛利率和净利润率提升带来公司ROE持续提升,从而驱动公司股价这几年持续向上;用ROE衡量仍然低估了公司的盈利能力;由于强劲的盈利能力和经营现金流,公司没有有息负债,同时还有大量的金融资产(理财产品),按照ROIC来衡量,2018年的ROIC比ROE高出了5个百分点。 注射剂一致性评价带动玻璃药包材产品结构升级值得期待。注射剂一致性评价工作已经全面开始;而注射剂一致性评价有望带来中硼硅玻璃瓶的放量,对比欧美情况,玻璃药包材产品结构升级(中硼硅玻璃瓶占比提升)值得期待,由于中硼硅玻璃瓶技术门槛高,龙头公司将受益。投资建议:维持“买入”评级。一是玻璃药包材下游需求稳定,受宏观经济周期影响很小,注射剂新的一致性评价推进将带来中硼硅玻璃产品渗透率提升,公司将充分受益;二是药用玻璃模制瓶供给格局稳定(山东药玻一家独大),同时有一定进入门槛,公司具备定价能力,2017年底开始进行结构性提价,财务数据显示效果显著,目前公司模制瓶产品中仍然不少品种处于亏损状态,提价仍然具备可持续性;三是棕色瓶、丁基胶塞、海外市场存在放量预期;未来3年公司ROE和规模仍将处于扩张态势,我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.15、1.48、1.75元/股,按最新股价对应PE估值分别为24、19、16倍,考虑公司未来两年的业绩增速,我们认为可以给予公司2019年PE28X估值,对应合理价值为32.20元/股,维持“买入”评级。 风险提示:限抗和塑料药包材替代带来玻璃药包材销量下行,带量采购挤压包材企业利润,注射剂一致性评价进度低于预期,纯碱、煤炭等上游成本大幅上涨,环保要求大幅加严。
伟星新材 非金属类建材业 2019-05-02 15.72 -- -- 20.75 6.52%
18.10 15.14%
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2018年公司营业收入 45.70亿元,同比+17%;归属于上市公司股东净利润9.78亿元,同比+19%,对应基本每股收益 0.75元;扣非净利润 9.37亿元,同比+20%。2019年 Q1实现营业收入 7.82亿元,同比+18%;归属于上市公司股东净利润 1.30亿元,同比+21%,对应基本每股收益 0.10元;扣非净利润 1.20亿元,同比+16%。 整体增长稳健, PPR 继续保持较快增长,防水涂料业务开始放量。 公司 2018年营收利润增长稳健,PPR 业务收入同比+18%,高于整体收入增速,受经济和地产周期影响不大,体现出较好的内生增长性。其他产品的营业收入同比+86%,主要由于防水涂料业务增长较快,经过几年的投入和布局,预计防水涂料产品开始步入放量期。2018年四季度整体毛利率受原材料价格扰动略有下降;PPR 毛利率同比继续上升。2018年 Q4毛利率略有下降,我们预计主要是原材料价格扰动及高成本库存的负面影响。2018年,受原油价格上涨的影响,PPR 原材料价格出现上涨,然而 PPR 业务毛利率同比2017年继续上升,体现出强大的品牌定价能力。营运能力和盈利能力优秀,公司话语权强。公司应付项目-应收项目连续 3年保持较高水平,公司在产业链中话语权较高。2018年公司 ROE 明显高于同行业其他公司。优秀的盈利能力和运营能力使得公司成为“现金奶牛”,公司继续保持较高分红率,连续 4年保持每股股利 0.6元(税前)。产销同时扩张,积极扩展新品类,2019年将出现新变化。2018年公司固定资产和销售人员扩张明显提速,显示出公司开始新一轮扩张。从产品端来看,公司积极拓展防水涂料和净水装置新品类,品类拓展具有明显的协同效应,公司借助渠道优势有效地进行低成本扩张。2019年公司新增长点值得期待。2019年一季度收入利润保持稳定增长。2019年 Q1公司业绩维持较快增长,主要来自地产工程业务贡献;净利润增速高于营收增速,主要是由公允价值变动损益增加所致;2019年地产大概率逐步迎来竣工期,公司业绩有望受益。2019年 Q1毛利率同比下降0.69pct,主要是受原材料价格上涨影响;期间费用率同比下降 0.49pct,净利率同比上升 0.46pct,高毛利高费用率的模式下,公司净利率表现良好。 2019年 Q1公司经营现金流减少则是因原材料采购备库。 投资建议:维持“买入”评级。公司专注于建材零售领域中高端蓝海市场,走扁平化零售渠道之路,管理能力非常优秀,已建立起很宽的品牌和渠道护城河;公司治理结构好,追求长期可持续增长,愿意持续高分红。展望未来,一方面公司管道异地扩张(市场占有率)尚有较大提升空间,另一方面公司防水涂料和净水设备领域进行品类扩张,具有很强的协同效应,将成为公司新的增长点,中长期持续增长可期;2019年随着三四五线城市进入交房周期,一二线城市销售起稳回升,公司面临的需求环境将得以回升,同时防水涂料将步入持续放量期,业绩稳定值得期待。我们预计 2019-2011年 EPS分别为 0.92、1. 12、1.36元,按最新收盘价对应 PE 分别为 21、17、14倍。 合理价值分析:考虑公司品牌效应显著,业绩快速扩张,我们当前给予公司PE23X 估值,对应合理价值为 21.16元/股,给予“买入”评级。风险提示: 房地产市场持续低迷、原材料价格上涨、新业务拓展不及预期。
海螺水泥 非金属类建材业 2019-05-01 38.34 -- -- 40.45 1.13%
43.43 13.28%
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备注:如无特殊说明,本文货币单位均为人民币元。 公司2019Q1年营收305.01亿,同比+62.53%;归母净利润60.81亿元,同比+27.27%;扣非后归母净利同比+26.84%。 需求景气延续,Q1销量大增超出预期 公司2019Q1水泥熟料综合销量约8600万吨,同比大幅增长43%,其中贸易平台销量约2400万吨,助推公司份额加速提升,作为龙头对市场控制力进一步加强;自产自销量约6200万吨,同比增长5.98%;虽然2月份南方地区雨水天气较多,但3月中下旬以来出货节奏迅速恢复,需求景气高位依然延续较强韧性,使得公司一季度销量超出预期。 Q1淡季盈利创历史新高,奠定全年盈利基础 我们测算公司2019Q1自产品吨收入约321元,同比提升16元;吨毛利147元,同比提升17元;吨净利约98元,同比提升约18元(由于贸易量基本不贡献盈利,整体销量口径计算吨净利同比降10元);Q1淡季一般是全年盈利低点,公司2019年Q1盈利水平创下历史同期新高,为全年业绩奠定良好基础。 行业龙头亦是“现金牛”,内并外扩扩张继续 2019Q1公司经营现金流净额50.12亿,同比增长64.12%;报告期末在手现金增加至410亿,带息债务仅141亿,资产负债率继续下降1.67pct至19.48%;吨财务费用转负后进一步下降至-3元;出色的现金流也为公司内并外扩的持续扩张打下坚实基础。公司计划2019年资本开支约100亿,预计将新增水泥产能约400万吨(不含并购)、骨料产能1700万吨。 投资建议:维持“买入”评级 公司作为业内龙头优势明显,盈利领跑行业,并通过内并外扩保持持续扩张;且行业需求仍具备韧性,供给格局良好,预计公司2019-2021年EPS为5.33/5.16/5.79元,对应最新收盘价PE分别为7.41/7.65/6.81倍,PB为1.6/1.42/1.26倍;参照过去三年历史估值(平均PB1.62倍),考虑公司近三年ROE盈利中枢上移,给予公司1.85倍PB,按2019年每股净资产24.63元,对应合理价值为45.55元/股;H股最新收盘价相对A股存4.07%的溢价,因此按照当前A、H股溢价比例和汇率计算,H股合理价值为55.25港元/股。维持A、H股“买入”评级。 风险提示:需求大幅恶化、行业新增供给超预期、协同停产破裂
祁连山 非金属类建材业 2019-04-12 8.98 -- -- 9.44 1.40%
9.20 2.45%
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公司发布2019年一季报预告,预计Q1归母净利1280万元左右;扣非归母净利-430万元; 1、Q1扭亏为盈,淡季盈利持续超预期 一、四季度是西北施工淡季,尤其近三年由于错峰生产趋严,公司Q1、Q4基本处于亏损状态;公司2018年Q4归属净利1.04亿,3年来首次Q4盈利;2019年Q1预告盈利1280万,也是自2011年来首次Q1盈利;其中股票公允价值变动收益、资产处置收益、折旧、停工费用政策变更影响贡献部分业绩;但公司Q1扣非后仅略亏430万,依然是2011年以来Q1最好业绩表现。 2、基建重振区域需求,一季度销量大幅增长 公司淡季盈利改善明显,主要得益于基建回暖下销量回升明显;根据公司年报披露,2018年水泥熟料综合销量1927万吨,同比下降11%,主要是区域需求基建占主导,受基建投资回落影响。我们测算公司2018年Q1-Q3销量同比增速分为-33%、-13%、-8%,降幅环比收窄,Q4出货量和去年同比基本持平,2019年一季度出货继续明显改善,销量同比大幅增长,虽然部分受基数和施工天气影响,但考虑到西北错峰依然偏紧,一季度开局良好反映出实际基建项目开工需求确实不错。 3、一季度均价同比基本持平,旺季涨价开启价格仍具弹性 据我们测算,2018年公司水泥熟料吨收入277元,吨毛利93元,同比分别提升23元、15元,推动盈利改善。但去年公司吨收入呈现逐季环比下降趋势,因而2019年Q1水泥熟料吨收入同比去年基本持平;随着北方施工旺季来临,区域水泥价格依然具备弹性,据数字水泥网数据,甘肃地区水泥价格自3月下旬已经开启上涨。 投资建议:维持”买入”评级:公司是甘青水泥龙头,区域市场格局较好,需求处于回升态势下,量价均具备弹性,后续盈利有望进一步改善。预计公司2019-2021年EPS分别为1.15、1.3、1.34元,按最新收盘价计算对应PE分别为8.1/7.2/6.9倍,对应PB分别为1.15/1.03/0.94,参考公司过去3年PB估值平均水平为1.35倍,考虑到公司盈利中枢抬升,给予公司1.5倍PB,按2019年每股净资产8.11元,对应合理价值为12.16元/股;维持“买入”评级。 风险提示:基建项目开工不达预期、错峰停产执行不达预期、新增产能超出预期、企业协同低于预期、原材料成本大幅上涨。
中国巨石 建筑和工程 2019-04-08 11.79 -- -- 12.63 4.64%
12.34 4.66%
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公司披露2018年年报,报告期内实现营业收入100.32亿元,同比+16%;营业利润28.37亿元,同比+14%;实现利润总额28.24亿元,同比+11%;归母净利润23.74亿元,同比+10%;拟每10股派发现金红利2.25元。 报告期内玻纤纱量价齐升,公司业绩稳健增长。2018营收和利润稳健增长,主要受益于报告期内玻纤纱销售量价齐升,我们预计玻纤纱销量同比增长约10%,玻纤纱均价同比上升约5%。一方面,我们预计2018年公司玻纤销量157万吨,同比增长约10%,公司产销规模持续扩大为业绩提供直接动力;另一方面,市场需求稳定加之公司产品结构不断升级,公司外售玻纤纱均价保持高位,并且公司成本控制能力强,将保持较高的盈利能力。 玻纤龙头规模优势显著,低成本领先国内同行。报告期内公司产能扩张,桐乡总部粗纱15万吨和细纱6万吨生产线点火投产,九江,成都基地也在新建产能或升级原有产能,公司总产能稳居行业第一。公司控制产品成本,2018公司主营产品玻璃纤维纱及制品平均成本约3497元/吨,远低于竞争对手,公司整体毛利率45.1%,维持历史高位。“两材合并”有望增强行业集中度,公司议价能力预计将继续提升。 管理费用继续小幅下降,财务费用率明显改善。报告期内管理费用同比-0.07pct,体现出公司优异的内部管控能力;受益于有息负债率下降以及汇兑收益,2018年财务费用率同比-1.46个pct。 资产周转效率高,营运能力再提升。报告期末公司存货16.75亿元,库存处于历史低位,反映出公司极强的运营能力,也表明玻纤市场需求旺盛。固定资产、应收账款周转率分别为0.67、8.09,资产周转明显向好。继续拓展海外市场,加快全球化产销布局。2018年海外市场营收规模达44.5亿元,同比+14.58%。对标国际龙头OCV,中国巨石海外营收增速高出OCV约4pct。公司加快工厂走出去步伐,2018年,埃及20万吨生产基地全面建成,美国8万吨产线建设进入冲刺阶段,点火在即。 投资建议:维持“买入”评级。短期来看,2019年全球经济有望继续保持回暖态势,汽车轻量化快速发展、风电行业景气度上升,高端产品需求仍将保持较快增长;环保高压下行业违规和落后产能将面临出清。中期来看,玻纤下游渗透率仍将保持上升态势,行业内优质龙头在产品结构、生产成本、客户开拓、产能扩张等方面和行业内小公司的差距持续在拉开;公司保持成本、产品领先优势,产能持续有序扩张,内升增长强劲;“两材整合”将有利于公司增强议价能力。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.77、0.89、1.04元/股按最新股价对应PE估值分别为15.2、13.1、11.2倍。综合考虑可比公司估值、公司凭借成本和技术优势应享有一定溢价以及中国建材旗下玻纤平台整合预期带来的整体竞争力提升,我们给予公司2019年估值为PE18X,对应合理价值为13.86元/股,给予“买入”评级。 风险提示:玻纤行业景气度回落、海外拓展和国企改革低预期。
华新水泥 非金属类建材业 2019-04-08 19.82 -- -- 31.50 8.70%
21.57 8.83%
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公司2018年营业收入274.66亿,同比增长31.48%;归母净利润51.81亿,同比增长149.39%;拟每10股派发现金股利11.5元,转增4股。 受益价格弹性,盈利创历史新高:公司业绩大幅增长,主要受益于主要区域市场内的水泥价格大幅上涨,2018年公司水泥熟料吨收入约338元,同比增68元;吨毛利136元,同比增57元;吨销售费用、吨管理费用分别同比增4元、1元,吨财务费用同比降3元,主要是公司资本结构改善,负债率从2017年的56.87%下降至44.76%;全年吨净利达到81元,创历史新高;其中Q4水泥熟料吨收入 362元,同比增72元,吨毛利154元,同比增47元,吨净利88元,同比增24元,单季吨盈利也创下历史新高。 区域需求高景气,产能、销量继续保持扩张:2018年水泥、熟料综合销量7072万吨,同比增长3%,其中Q4销量约2011万吨,同比增2%。主要受益去年西南、中南等核心市场需求景气向好(2018年水泥产量分别同比增6.44%、3.72%);同时公司产能布局继续保持扩张,报告期内完成了对重庆拉法基瑞安参天水泥100%股权的收购(5000t/d熟料产线、250万吨水泥产能),西藏山南三期3000t/d项目、日喀则二期3000t/d项目建成投产,合计新增水泥产能477 万吨;公司2019年水泥方面将继续扩展海外项目(尼泊尔2800 t/d、乌兹别克斯坦项目4000 t/d)和进行旧产能置换(湖北黄石285 万吨/年、云南禄劝4000 t/d)。 积极布局新增长,产业链延伸骨料是亮点:公司水泥主业之外一直在积极布局骨料、环保、新材料等业务,打造新增长点;其中骨料业务发展迅速,盈利能力突出,2018年公司骨料销量1450万吨,同比增26%;贡献收入8.27亿,同比增61%;毛利率达到63.84%,吨收入57元,吨毛利达到36元;根据公司年报披露,公司2019年计划实现骨料销量2662万吨,并完成四川渠县、 湖南郴州、 湖北长阳、 云南景洪、临沧、昭通等骨料项目的建设,并启动9 个合计年产能 2,250 万吨骨料项目的开工建设(2018年产能2500万吨)。环保业务方面,公司工业危废业务取得突破,环评批复的处置能力已达 21 万吨/年。新材料业务方面,阳新年产1.2 亿块综合环保墙材项目建成投产;第一家年产 5 万吨的高精度、自动化防渗节能特种砂浆工厂年底投产运行;超高强混凝土也成功应用于港珠澳大桥等项目。 投资建议:维持“买入”评级:公司是两湖、西南市场水泥龙头,并在西藏、海外市场领先布局,核心区域市场需求兼具韧性(华中华东)和弹性(西南、海外),且供给格局良好,供需关系有望延续较好态势;同时公司积极布局的骨料等新业务,带来新增长;我们预计2019-2021年公司EPS分别为3.17/3.09/3.45元,按最新收盘价对应PE分别为7.7/7.89/7.05倍,PB为1.85/1.61/1.4倍;参考海螺水泥最新PB(LF)估值为1.87倍,考虑公司ROE盈利中枢提升明显并高于海螺水泥,给予公司1.95倍PB,按2020年每股净资产15.09元,对应合理价值为29元/股;维持“买入”评级。 风险提示:需求下滑超预期,新业务拓展不达预期,行业新增供给超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名