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谢璐

广发证券

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工作经历: 证书编号:S0260514080004,南开大学经济学硕士,2012年进入广发证券发展研究中心...>>

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长海股份 非金属类建材业 2020-01-16 12.60 -- -- 13.49 7.06% -- 13.49 7.06% -- 详细
2019年业绩预告:公司公告2019年归属净利润同比增长8.71%-21.64%(对应为28,600万元-32,000万元);公司预计非经常性损益对净利润的影响为1500万元-2000万元,如果按2019年归属净利润为3亿元计算,扣非后净利约2.8-2.85亿元,同比增长18%-20%。 内生增长显著,竞争优势进一步提升。从增速趋势来看,2019年一季报到年报扣非后归属净利增速分别为40%、44%、25%、18-20%,增速下行一方面来自2018年基数效应(2018年基数前低后高),一方面来自2019年玻纤行业景气趋势下行;但是从同行情况来看,近两年公司业绩增速表现突出,扣非后归属净利增速2018年为39%(中国巨石15%),2019年前三季度为25%(中国巨石为-24%);差异背后的原因来自产能释放节奏不一样(2019年长海新产能投放带来规模扩张,生产效率提升带来成本显著下降)、产业链产品放量(长海的子公司天马集团树脂业务发力)。 投资建议:展望2020-2022年,一方面2020年玻纤行业景气度将见底回升,随着库存去化到位预计3月份以后存提价预期;从中期来看,玻纤行业目前能加杠杆企业很少,中国巨石、泰山玻纤有搬迁、冷修计划,行业产能扩张将放缓,同时头部效应已很明显,中国巨石、泰山玻纤、长海股份无论盈利能力、资产负债率、产业布局都遥遥领先竞争对手。另一方面长海股份加杠杆空间最大,玻纤纱、玻纤制品、树脂的成本有改善空间,未来三年内生增速最快,继续看好。我们预计公司2019-2021年归属净利润为3亿、3.6亿、5亿,EPS分别为0.73、0.87、1.21元/股,参考可比公司估值水平以及公司业绩增长预期,给予合理价值为15.66元/股,对应2020年PE18x,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤行业景气度下滑,上游原材料和能源价格大涨等。
兔宝宝 非金属类建材业 2020-01-08 7.83 -- -- 8.72 11.37% -- 8.72 11.37% -- 详细
事件描述: 公司拟使用自有资金 1 至 2 亿元以集中竞价交易方式回购公司 股份,回购价不超过 8.50 元/股,预计可回购股份数量约为 2353 万股, 占公司目前总股本的 3.04%; 回购股份将用于股权激励或员工持股计划。 彰显公司发展信心,完善长效激励机制。 公司本次回购的股份将用于对公 司核心骨干员工实施股权激励或员工持股计划,有利于充分调动公司核心 骨干员工的积极性,完善公司长效激励机制,彰显了公司未来发展信心。 收购汉唐木业进展顺利,完成家居成品领域 B 端渠道布局。 公司已完成收 购第二期价款支付,共支付交易款 2.8 亿元,裕丰汉唐 70%股权已变更至 公司名下,并纳入合并报表范围。精装房正在改写家居成品行业格局,完 成对汉唐木业的收购有利于公司在精装修比例逐步提升的趋势下抢占家 居成品赛道。 裕丰汉唐承诺在 2019 年、 2020 年、 2021 年实现净利润分 别不低于 7000 万元、 10500 万元、 14000 万元,公司正处于快速增长期, 随着两家公司协同效应产生,业绩存超预期可能,将明显增厚公司业绩。 投资建议: 2020 年房地产竣工趋势性回升,行业下游需求回暖将带动公 司整体业绩回暖。装饰材料业务,公司保持龙头地位,凭借品牌优势,渠 道下沉、 异地布局、新产品新领域开拓,驱动业务继续较快增长。 在家居 成品领域,公司通过收购切入工程渠道,青岛汉唐木业在精装修渠道先发 优势明显,处于领先地位,未来将处于快速增长期。 对于成品零售业务, 公司将加快推进易装业务,易装差异化定位、突出产品性价比,现有密集 零售网点是其拓展基础,预计 2020 年开始将逐步成为公司新增长点。整 体来看,公司今年是业绩底部,业绩增速未来将趋势性回升,具备中线机 会。我们预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.46、 0.60、 0.76 元, 参考 可比公司估值水平以及公司业绩增长预期, 给予合理价值为 9.6 元/股的判 断,对应 2020 年 PE 16x,维持“买入”评级。 风险提示: 房地产行业景气度下行,易装业务推进低预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-12-30 4.71 -- -- 6.08 29.09% -- 6.08 29.09% -- 详细
处于新一轮扩张期的浮法玻璃行业龙头。2011年公司上市以来可以分为三个阶段:2011-2015年产能快速扩张,迅速成为我国浮法玻璃原片龙头;2016-2018年是内部优化阶段;2019年公司重启扩张,启动“一体两翼”做大做强的六年期战略,未来几年内生增长将显著加速。 多方位共筑护城河。从国内外行业经验来看(AGC、福耀、信义、南玻),产业链一体化和产品高端化是企业核心竞争力;旗滨集团已具备产业链一体化和产品高端化的良好基础:一是优秀且经验丰富的团队和良好的治理结构;二是逐年增加研发投入;三是厚积薄发,下游一体化基础已打好(产能布局、产品结构、客户开拓),目前已开始放量。 良好的布局和优秀的运营管理能力使得公司盈利能力胜人一筹。公司主要布局在华东、华南、华中这些经济活跃、玻璃价格较高的区域,所在地交通便利、具备物流优势,有丰富优质的硅砂矿资源;公司通过规模优势和工艺改进、精益生产管理进一步降低生产和管理成本。 浮法玻璃行业2020年供需关系存预期差,旗滨集团将显著受益。 投资建议:维持“买入”评级。长期来看,公司凭借浮法玻璃规模优势、优秀管队和机制、技术储备,发力产业链一体化、产品高端化,将持续加深公司护城河;中期来看,公司未来3-5年内生增速有望显著提升;展望2020年,浮法玻璃行业供需关系有望改善,公司短期业绩将充分受益。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.49、0.60、0.70元/股,按最新收盘价计算对应PE估值分别为9.6、7.9和6.8倍,参考可比公司估值和业绩增速,给予公司2020年11xPE,对应合理价值6.6元/股,维持“买入”评级。 风险提示:浮法玻璃行业景气度低预期,公司产业链一体化和高端产品化进度低预期,玻璃行业政策大变化。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-12-10 4.47 -- -- 5.80 29.75%
6.08 36.02% -- 详细
事件:(1)公司拟在湖南省郴州市资兴市投资建设药用玻璃项目,建设规模为3窑8线100吨/天中性硼硅药用玻璃素管及深加工,总投资约6亿元。第一期规模为25吨/天,计划投资1.6亿元。本次投资采用跟投机制,公司持股69.2%,公司事业合伙人等关键管理人员共同投资设立的跟投平台持股30.8%。预计一期项目建设周期为12个月,将产生营收约1亿元/年,净利润3300万元/年。 (2)全资子公司醴陵旗滨电子玻璃通过增资扩股引入公司事业合伙人等关键管理人员的跟投资金实施项目跟投。增资后跟投平台将获得醴陵旗滨电子玻璃17%的股权。 进军中性硼硅药用玻璃领域,加快产品高端化。公司作为浮法玻璃龙头,今年开始启动“一体两翼”做大做强的六年期战略,近年进军高铝电子玻璃等高端产品领域。本次投资建设的中性硼硅药用玻璃素管技术门槛高,市场空间大,盈利能力较强。国家药监局2017年明确启动注射剂再评价,2019年10月发布《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求(征求意见稿)》,要求“注射剂使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂,以保证药品质量与参比制剂一致”,参比制剂对应的是国外原研药;此项政策的颁布意味着我国玻璃药包材开启了中性硼硅玻璃替代普通钠钙玻璃的用药安全之路,渗透比例提升空间大。公司适时进军中性硼硅玻璃领域,分享行业红利,有利于增强综合竞争力,扩大高端玻璃制品产业版图,彰显了集团优化产品结构的决心和信心。 实施项目跟投管理机制,践行风险与收益共享共担理念。中性硼硅药用玻璃项目投资采用公司事业合伙人等关键管理人员跟投机制,同时醴陵旗滨电子玻璃也通过增资扩股引入公司事业合伙人等关键管理人员进行跟投,跟投管理机制有利于调动公司管理团队的工作积极性、责任心和创造力,也有利于稳定企业人才队伍,能有效防范投资风险,加快推进公司发展战略规划的落实,也凸显了公司对管理团队的激励力度。 投资建议:旗滨集团作为浮法玻璃龙头,具备核心竞争力:一是公司治理结构和经营团队优秀,二是公司通过布局、规模、工艺等构筑起低成本优势。经过前面几年的产品、市场、内部管理的沉淀,今年重新步入加速扩张期:一是下游一体化继续提升公司竞争力,节能玻璃等下游领域步入放量期;二是进军电子玻璃、中性硼硅玻璃等高端领域,提升整体盈利能力;三是优化浮法玻璃产品结构和生产管理成本,完善全国布局。我们认为公司未来3-5年内生增长将加速,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.49、0.55、0.66元/股,按最新收盘价计算对应PE估值分别为9.0、8.0和6.7倍,参考可比公司估值和业绩增速,给予公司2020年10x PE,对应合理价值5.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示:产品需求不及预期,原材料成本上升,政府产业政策变化。
东方雨虹 非金属类建材业 2019-10-31 23.18 -- -- 25.45 9.79%
29.13 25.67%
详细
高基数上收入及净利润继续保持高增长。公司2019年前三季度实现收入128.9亿元,同比+38.6%;归属净利润15.7亿元,同比+40.6%;扣非净利润13亿元,同比+31.1%。单三季度收入49.9亿元,同比+35.2%;归属净利润6.5亿元,同比+31.1%;扣非净利润6.1亿元,同比+31.8%,收入与净利润增速基本匹配,均保持较快增长。 沥青涨价情况下公司毛利率保持稳定。2019前三季度公司综合毛利率36.5%,同比下降0.1pct。单三季度毛利率36.3%,同比提升0.2pct,环比下滑1.4pct。在2019前三季度华南改性沥青平均价格同比上涨14.1%的背景下公司毛利率仍保持稳定,一是公司强大的冬储能力;二是今年以来公司对不同订单产品逐步进行了提价。 应收款项周转率有所下降,经营性净现金流出增加。2019前三季度公司应收账款及应收票据81亿元,同比+46.1%,增速快于收入增速,应收账款及应收票据周转率1.59次,去年同期为1.68次;从广义的应收款项来看(应收账款及应收票据+其他应收款),2019前三季度为97亿元,同比+39.0%,增速和收入增速相当,周转率为1.33,和去年基本一样。2019前三季度公司经营性现金流净额-20.5亿元,同比减少286%,其中销售商品、提供劳务收到的现金113亿元,同比增长17.7%,低于收入增速,系公司采用收到的承兑票据背书转让的方式支付部分上游货款,三季末公司已背书且已到期的承兑票据合计金额14亿元,若将这一部分金额加回,前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金127亿元,同比增长32.4%,基本与收入及增速相匹配。 管理费用率显著改善,财务费用有所增加。公司2019前三季度期间费用率为21.6%,同比下滑0.34pct,其中管理费用率(含研发)同比下滑1.2pct,主要受益于股权激励费用的减少及公司精简机构、管理效率提升;财务费用率增长1.1pct,系借款增加造成利息、ABN利息、可转债利息增加所致。 投资建议:维持“买入”评级。公司在产品(和服务)、机制和执行力、规模、资金、渠道多维度构筑起综合竞争力,防水材料份额提升和新品类扩张的中线成长逻辑清晰,中期增长空间仍然较大。我们预计2019-2021年EPS分别为1.41、1.77、2.13元/股(未考虑后续债转股的摊薄),按最新股价对应PE估值分别为16倍、13倍、11倍,我们维持合理价值为26.79元/股的判断,对应2019年PE 19x,PB 4.1x,维持“买入”评级。 风险提示:房地产新开工低于预期,油价上涨超预期,现金流改善不及预期。
北新建材 非金属类建材业 2019-10-30 18.97 21.84 -- 23.10 21.77%
27.58 45.39%
详细
收入增速逐步回升,扣非后净利润增速企稳; 公司 2019年前三季度收入98.2亿元, 同比+3.2%; 归属净利润-0.11亿元, 同比-100.5%; 扣非净利润18.4亿元, 同比-7.5%。 单三季度收入 37.8亿元, 同比+7.2%; 归属净利润6.8亿元, 同比-8.6%; 扣非净利润 7.4亿元, 同比-0.6%。 分季度来看, 公司收入增速逐步回升(2019Q1、 Q2分别为-2.8%、 3.5%),扣非净利润增速也已企稳(2019Q1、 Q2分别为-31.8%、 0.8%)。 主业实际经营情况好于报表数据; 公司今年呈现出归属净利情况比扣非后归属净利情况差,扣非后归属净利情况比实际经营情况差,从三季度来看,主要来自几个原因: (1)和解费未支付完毕致汇兑损失增加; 由于美国石膏板诉讼案和解费用仍有较大金额仍未支付,同时三季度美元兑换人民币汇率升高,致汇兑损失增加,使得 2019Q3公司营业外支出较去年同期增长 5287万元, 同比+114.8%。 (2)其他流动资产减少带来投资收益的缩减; 截止三季度末,公司其他流动资产 5.8亿元, 较去年同期下降 8.9亿元;从历史情况来看,由于公司现金流较好,现金充沛,多购买理财产品获得投资收益; 受美国石膏板案影响,公司赎回理财产品以缴纳诉讼和解费,投资收益对应减少, 2019Q3公司投资收益仅 616万元,而去年同期为 2006万元。 (3)加大品牌建设、升级产品结构致销售费用大幅增长,为未来蓄势; 单三季度,公司销售费用较去年同期增长 1.4亿元, 同比+170.6%, 主要在于公司运输费、 广告费及展览费增加; 公司调整经营思路,在当下加大品牌建设,进行产品升级(高端化), 将带来未来更强的定价能力,为未来业绩增长蓄势。 公司同时预告 2019全年归属净利润 3~4.5亿元, 同比下滑 81.8%~87.8%,测算 Q4单季归属净利润 3.1~4.6亿元, 同比-26.5% ~ +9%,我们预计主要还是非经常性损益影响, 公司主业保持稳健,已逐步走出增速低谷。 投资建议: 维持“买入”评级。 中长期来看,石膏板行业在中国的渗透率仍有提升空间, 而政策将是未来需求增长的主要驱动因素;石膏板行业格局稳定(公司一家独大),中高端市场进入门槛较高,公司护城河牢固, 随着公司市占率持续提升和加强品牌建设,公司通过调整产品结构(加大中高端品牌占比)来加强定价能力,盈利中枢上行空间大。从周期角度来看,经过 2018年行业景气度持续回落,目前行业基本处于中小企业盈亏平衡的底部区域,诉讼案的全面和解让公司摆脱多年来诉讼的长期影响,石膏板价格和公司盈利增速都已在周期底部区域。公司目前加大龙骨布局和石膏板海外扩张, 成为新的增长级。 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.22、 1.68、 2.07元, 维持合理价值为 21.84元/股的判断,对应 2020年 PE 13x, PB 2.4x,维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求下滑风险; 行业产能扩张风险;美国诉讼影响扩大风险。 盈利预
中国巨石 建筑和工程 2019-10-25 8.19 -- -- 9.60 17.22%
11.58 41.39%
详细
公司前三季度实现收入77.4亿元,同比增长1.43%,归母净利润15.5亿元,同比下滑19.02%,扣非净利润14.6亿元,同比下滑24.09%。单三季度收入26.76亿元,同比增长2.47%,环比增长4.28%,归母净利润4.95亿元,同比下滑23.31%,扣非净利润4.89亿元,同比下滑24.71%。 市场竞争加剧背景下,产销低于预期,短期业绩承压。受2018年新增产能冲击、欧美经济下行等影响,2018年Q3以来玻纤行业景气度回落,2019Q3粗纱及电子纱产品价格较去年同期均出现明显回落,尤其是电子纱(布)价格创出历史新低,目前小企业盈利已非常薄弱,并受制于行业重资产带来的资产负债表压力,行业已处于寻底过程中,公司短期业绩承压。我们测算公司前三季度粗纱及制品销量同比增长约5%,与上半年增速持平;粗纱及制品单价同比下降约7-8%,环比仍有较大幅度下滑。电子布销量同比大幅增长,但由于价格接近腰斩,业绩贡献有限。根据公司财报测算,截止三季末,公司存货周转天数在109天,较去年同期增加18天,较二季度末已有小幅改善。 成本、费用率均有所上升。19Q3公司毛利率38.9%,同比下滑5.2pct,主要受原材料、人工、能源等价格上涨影响;环比下滑0.8pct,环比已基本企稳,与行业竞争对手可比仍处于绝对领先地位。前三季度公司销售、管理(含研发)、财务费用率同比分别上升0.5、1.1、1.5pct。随着海外布局推进,管理费用将保持一定刚性的增长,费用率上升主要还是因为收入降速所致。财务费用的提升主要来自公司资产负债率上升,三季度应付债券+其他流动负债合计增加10亿元。截止三季末,公司资产负债率53.9%,较二季末提升0.2pct。公司自2018年下半年逆势加大资本开支,2018年下半年资本开支约47亿(上半年14亿),经营净现金流23亿;2019前三季度资本开支约33亿,经营净现金流16亿。 长期来看,公司竞争力突出。公司长期竞争力依旧领跑行业,体现在:1)成本优势显著,公司工艺与规模优势领先行业,同时配套叶腊石等上游重要原材料; 完善“三地五洲”布局,降低物流成本、减少贸易摩擦对公司的影响;2)产品结构优势显著,公司产品获得多个国内外认证,风电、热塑纱等高端产品占比逐步提升;3)资产负债优势显著,玻纤作为重资产行业,融资能力和资产负债率尤为重要,公司资产负债率和单吨财务费用显著低于竞争对手。 投资建议:维持“买入”评级。公司是全球玻纤行业龙头,护城河牢固,长期竞争优势领跑行业。短期来看,玻纤行业仍受周期下行的影响,行业景气下行利于行业产能出清。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.58/0.65/0.73元,按最新收盘价计算对应PE分别为14.3/12.8/11.3倍,我们维持公司2019年18xPE的判断,合理价值10.44元/股;维持“买入”评级。 风险提示:玻纤行业供给继续增加风险;全球经济继续衰退风险。
海螺水泥 非金属类建材业 2019-10-25 42.18 -- -- 45.35 7.52%
57.75 36.91%
详细
公司前三季度营收1107.6亿元,同比+42.4%;归母净利润238.2亿元,同比+15%;扣非净利润231.9亿元,同比+14.4%。其中三季度单季度营收391.1亿元,同比+22%;归母净利润85.6亿元,同比+10.1%;扣非净利润82.7亿元,同比+9.7%。 Q3单季销量增长超预期,市场需求仍然旺盛。我们测算公司2019年前三季度综合销量3.15亿吨,同比增长32.6%。其中前三季度自产自销量2.32亿吨,同比增长8.3%,快于前三季度全国水泥产量增速6.9%;单三季度自产自销量8600万吨左右,同比增长11.8%,较Q2增速6.7%、Q1增速6%明显提速,反应了市场需求仍较为旺盛。前三季度贸易平台销量8300万吨,同比增长2.5倍,占到江浙沪皖水泥产量的26.6%,彰显了公司在长三角市场地位和区域控制力。 单季毛利率环比略有下滑,费用率环比略有上升,但同比改善显著。2019年前三季度公司综合毛利率32.4%,同比下滑9pct,主要在于2019年前三季度公司贸易业务量同比大幅增长,拖累毛利率(贸易业务仅作为平台)。单三季度毛利率32.4%,环比小幅下滑1.2pct,我们判断主要是三季度雨水天气导致的季节性降价所致。单三季度期间费用同比提升0.5pct,主要在于销售及管理费用的增长,但同比下滑1pct,改善显著。 现金流大幅增长,资本支出加快。2019前三季度公司经营现金流净额260亿元,同比+26.1%,资本支出60.3亿元(上半年新增水泥产能230万吨,骨料产能200万吨;全年目标新增水泥400万吨、骨料1700万吨;全年资本支出计划100亿元),单三季度增加资本支出近30亿元。公司期末在手现金445亿元,有息债务仅108亿,有息负债率只有6.5%,财务费用-9.6亿元,连续6个季度财务费用为负;充足的现金为公司提升股利支付率打下基础,2014年以来公司股利支付率维持在30%以上;同时目前行业景气在高位不适合做整合,公司留足现金子弹,为未来发展做准备。 投资建议:水泥行业格局已定,公司作为业内龙头,竞争优势明显,盈利领跑行业;行业需求仍具备一定韧性,供给格局良好,预计未来一段时间水泥价格波动率下降,预计公司2019-2021年EPS 为6.27/5.70/5.36元/股,对应最新收盘价PE 分别为6.7/7.4/7.9倍,PB 为1.65/1.44/1.31倍;我们维持公司2019年1.8倍PB 的判断,按2019年每股净资产25.56元,对应合理价值为46.01元/股;H 股最新收盘价相对A 股存1%的溢价,因此按照当前A、H 股溢价比例和汇率计算,H 股合理价值为51.50港元/股。维持A、H 股“买入”评级。 风险提示:需求大幅恶化、行业新增供给超预期、协同停产破裂等。
三棵树 基础化工业 2019-10-25 67.52 -- -- 85.50 26.63%
96.00 42.18%
详细
业绩增长超预期。2019前三季度公司实现收入38.4亿元,同比+67%;归母净利润2.72亿元,同比+110.8%;扣非净利润2.31亿元,同比+112.9%,收入与净利润增速均较19H1提速。单三季度收入16.4亿元,同比+68.2%;归母净利润1.54亿元,同比+120.2%;扣非净利润1.49亿元,同比+118.2%。 家装墙面漆增长在提速,工程墙面漆继续高增长。2019前三季度公司业绩继续高增长,主要源于核心业务全面提速,墙面涂料营收24.9亿元,同比增长50%,其中工程墙面漆和家装墙面漆收入分别增长61%和26.2%,销量分别增长67.5%和43.4%,均价下降主要来自产品结构性变化,单三季度工程墙面漆和家装墙面漆收入分别增长55.8%和27.2%,销量分别增长56.9%与29.2%,家装墙面漆的收入增速已经超过销量增速,产品销售结构在好转;家装墙面漆的增长在提速,工程墙面漆维持高增长。与墙面业务配套的基材与辅材类产品(主要和家装墙面漆配套)、装饰施工(主要和工程墙面漆配套)业务也实现快速增长,同比分别增长42.5%和355.4%。同时,大禹防漏并表增厚收入。 营销费用投入加大叠加规模效应显现,三项费用率下降,净利率提升。2019前三季度公司期间费用11.3亿元,同比增长56.8%,但期间费用率同比下降1.8pct至29.5%,销售、管理费用率分别同比下降0.1/1.9pct。公司销售费用率和管理费用率变化符合我们深度报告《站在成长的转折点》里的判断,一方面公司运营管理效率高,随着规模效应显现,销售和管理费用率必然会趋势性下降;另一方面公司保持战略定力,“钱花在刀刃上”,继续加大对营销人员、广告宣传、研发等投入,这些投入也将是公司长期成长的动力。单三季度公司净利率9.4%,同比提升2.2pct,环比提升1.8pct。 公司运营效率和产业链中地位都在提升,现金流同比大幅改善。一方面,2019三季末公司存货周转率、应收账款周转率同比有所提升,应付账款周转率同比有所下降,公司在产业链中的地位在提升;经营性净现金-0.34亿元,去年同期为-1.09亿元,同比大幅改善。 持续员工持股,彰显公司发展信心。公司8月15日公告,公司完成回购6203万元(回购均价44.28元/股)用于员工持股,并且董事长兜底资金年化收益率不低于10%。一方面能够充分调动公司员工的积极性,进一步完善公司薪酬激励体系、改善治理水平;另一方面也展现出公司对未来发展的信心。 投资建议:维持“买入”评级。涂料行业长期赛道好,国内目前仍处于“大行业小公司”格局,政策助力“旧改”存量属性开始显现(周期属性减弱);公司综合能力较强,品牌和渠道已经建立打下良好基础,收入将继续保持较快增长,零售业务开始逆势回升;2016年开始公司处于投入期(体现为高资本开支、人员数量扩张、高费用率),2019年有望出现转折,规模效应开始显现,带来费用率下降,利润率上升;收入扩张和利润率上升,双轮驱动,未来三年,盈利增速有望保持高增长态势,预计2019-2021年EPS分别为2.19/3.11/4.56元/股,对应目前PE分别为30/21/14倍;我们维持公司2020年25xPE的判断,对应合理价值77.75元/股,维持“买入”评级。 风险提示:上游原材料大幅上涨、下游行业景气度大幅下行、零售业务开展进度不及预期。
中材科技 基础化工业 2019-10-24 9.96 -- -- 9.96 0.00%
15.20 52.61%
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核心观点:公司前三季度实现收入95.3亿元,同比+22.2%,归母净利润10.2亿元,同比+36.7%,扣非净利润9.6亿元,同比+48%。其中三季度单季实现收入34.7亿元,同比+13.6%,归母净利润3.7亿元,同比+1.5%,扣非净利润3.5亿元,同比+17.9%。风电叶片依旧维持高景气,玻纤下行幅度较小,锂膜已贡献业绩。受益于风电行业景气上行及原材料巴沙木供应紧张,叶片在风电产业链里更加紧俏。 公司作为全国最大的风电叶片制造企业,规模优势明显,三季度风电叶片业务仍保持快速增长。玻纤行业整体景气度下滑背景下,公司不断优化产能规模及产品结构,利润下降幅度好于同行。前三季度公司之子公司中材锂膜实现收入9606万元,净利润369万元,经营状况良好,锂膜业务同环比均有较大改善。整体来看,三季度扣非后归属净利润增速明显好于归属净利增速,系2018Q3玻纤存在非经常性损益影响,2019Q3主业仍保持较快增长。 期间费用有所改善,经营现金流大幅好转。2019年前三季度公司销售/管理(含研发)/财务费用率分别为3.8%/8.6%/2.6%,其中销售费用率同比增长0.2pct,管理(含研发)及财务费用率分别同比下滑0.9/0.7pct,期间费用率整体改善。同时公司前三季度经营性现金流9.8亿元,同比增长90.2%。 资本开支加大,玻纤向上下游扩张,锂膜低点加速扩张。公司资本开支较大(前三季度14.5亿元),主要有1)增资收购湖南中锂60%股权,4.07亿自有资金及5.90亿并购贷;2)投资锂膜二期,自有资金5.1亿,银行贷款10.3亿;3)投资玻纤新区F07线,资本金2.7亿,银行贷款5.6亿;4)拟建湿法毡生产线三条,涂层毡一条,自有资金0.8亿,银行贷款1.3亿;5)投资水性新材料(浸润剂)生产线,自有资金1.3亿,银行贷款1.7亿。玻纤作为公司重要利润来源、锂膜作为中建材集团重要战略方向,公司加大资本开支有助于提升玻纤内在盈利能力,同时向上下游扩张、优化产品结构、降低成本。公司投资设立大连膜材料装备子公司,保障锂膜生产线的交付质量及交付进度,行业低点扩张。 投资建议:维持“买入”评级。公司未来增长动能依旧较强,公司董监高自愿延长股权投资计划锁定期一年,彰显对公司未来发展前景的信心。“两材合并”带来的业务和资产整合将给公司带来发展空间。预计公司2019-2021年EPS分别为0.84/0.99/1.13元,最新收盘价对应PE分别为11.8/10.0/8.8倍,我们维持对于公司2020年15xPE合理估值的判断,合理价值14.85元/股;维持“买入”评级。 风险提示:玻纤价格大幅下跌、风电装机不及预期、原材料价格大幅波动。
祁连山 非金属类建材业 2019-10-23 10.36 -- -- 11.16 7.72%
13.10 26.45%
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单季净利润创历史新高。 公司 2019年前三季度实现营业收入 52.2亿元,同比+20.9%;归母净利润 10.4亿元,同比+89%;扣非净利润 9.2亿元,同比+68.6%;三季度单季度实现营业收入 23.1亿元, 同比+17.4%; 归母净利润 5.5亿元,同比+65.8%, 扣非净利润 5亿元,同比+52%。 公司单季度净利润创历史新高, 我们认为主要原因在于公司所在区域水泥实现量价齐升,同时公司因规模效应带来成本、费用的下降。同时公司于 8月 2日、9月 12日收到政府补助 6496、 3355万元, 但公司也于 8月 15日计提资产减值准备 5526万元, 非经常性损益对于公司的业绩影响有限。 主要业务区域甘肃省需求强劲,水泥实现量价齐升。 2019年 1-9月甘肃省房屋新开工面积同比+36.3%(去年同期为-2.4%), 基础设施投资增速4.3%, 带动甘肃省水泥产量同比增长 14.5%。 受益于需求强劲, 19Q3甘肃省水泥均价 382元/吨, 环比增长 10元/吨,同比增长 17元/吨; 19Q3甘肃省水泥库容比 58%,同比下降 3pct,环比下降 10pct。 资产负债率降至 30%, 已成为“现金奶牛”。 前三季度公司规模优势显现,毛利率 37.2%,同比提升 3.5pct, 三项费用率均有明显改善:销售费用率4.8%, 同比下降 0.2pct, 管理费用率 7.9%, 同比下降 1.7pct, 财务费用率0.6%, 同比下降 1pct。公司三季末短期借款仅 3.5亿元, 长期借款为 0,资产负债率降至 30%,较 2018年末降低 4.8个百分点。 前三季度公司经营现金流 19.3亿元, 同比增长 88.4%,资本开支仅 3.7亿元。 投资建议:维持“买入” 评级。 公司是甘青水泥龙头,区域格局稳定,集中度高;公司成本费用管控持续改善,有息负债率低,资本开支少,分红率仍有提升空间,资产质量扎实。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.53、1.67、 1.85元, 维持公司合理价值 12.72元/股的判断,对应 2019年 PE8.3x、 PB 1.5x。 维持“买入”评级。 风险提示: 基建项目开工不达预期、错峰停产执行不达预期等。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-09-09 3.56 4.20 -- 3.98 11.80%
4.59 28.93%
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核心观点: 公司披露2019年中报,实现营业收入40.66亿元,同比约+8%;归母净利润5.18亿元,同比约-21%;扣非归母净利润4.61亿元,同比约-21%。 玻璃行业景气下行,公司量升价跌,盈利能力下滑。2019上半年公司生产各种玻璃5897万重箱,同比+13.8%,高于上半年全国平板玻璃产量增速6.8%,主要在于公司2018上半年冷修导致的低基数;公司上半年销售各种玻璃5407万吨,同比+12.3%,产销率91.7%,公司产销高于行业,市占率继续提升。公司上半年玻璃单箱收入75元,同比-3元/箱,主要在于今年玻璃行业供需关系变差,行业整体均价下降(根据玻璃信息网统计全国均价上半年下降7%);单箱成本55元,同比+3元,主要在于纯碱和能源价格有所上涨;单箱毛利20元,同比-5元;单箱净利9.6元,同比-4元。 管理费用显著下滑,销售、财务费用有所增长。公司上半年管理费用同比下滑29%,主要在于人工薪酬、股权激励费用同比下滑21%、68%,经营效率继续提升。销售费用同比增长,主要在于浙江节能、广东节能、马来节能等深加工公司进入商业化运营,运输费用同比增长23%。财务费用同比增长30%,一方面汇兑收益同比下滑71%,另一方面在于公司2019年二季末有息负债32亿元,有息负债率24.5%,较2018年末提升5.5pct。上半年公司经营性现金流5.3亿元,资本开支3.7亿元。 加大研发,全力推进产品结构升级。上半年继续加大研发,研发费用同比增长152%,占收入比例达到4.2%;公司并不急于扩张产能,而是全力推进产品结构升级;一方面继续积极延伸产业链,上半年子公司浙江节能已投入商业化运营,湖南节能、广东节能二期的项目建设已启动;另一方面拓展高端产品品类,郴州光伏已投入商业化运营,醴陵电子玻璃基本建设完成,预计于2019年7月投产。此外,上半年公司以6636万元收购金盛硅业80%的股权,并扩建石英砂生产基地(拟建设一条年产60万吨石英砂产线),有助于降低采购成本。 投资建议:维持“买入”评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.42/0.39/0.46元,按最新收盘价计算对应PE分别为8.0/8.6/7.4倍,PB分别为1.14/1.08/1.03倍。根据可比公司估值情况,公司已是全国平板玻璃龙头,成本优势明显;目前积极向玻璃深加工领域和高端产品布局,全力推进产品结构升级;受制于行业景气周期性回落,盈利有所下滑,公司上半年以2.3亿元回购公司股份6065万股,占公司当前总股本的2.3%,彰显公司长期信心。我们认为可以给予公司2019年10x PE,合理价值4.20元/股,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨、行业景气大幅回落、深加工项目不达预期。
兔宝宝 非金属类建材业 2019-09-05 5.39 -- -- 5.68 5.38%
7.26 34.69%
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公司披露2019年中报,上半年实现收入19.22亿元,同比增长0.87%,实现归母净利润1.26亿元,同比下滑33.75%。 业绩下滑来自于公允价值变动损益及去年上半年的高基数。2019上半年公司归母净利润同比下滑33.75%,一方面在于投资收益的影响,公司持有大自然家居(02083.HK)股权,由于大自然家居股价下跌带来5332万公允价值变动损失,如果剔除这一影响,公司上半年归属净利润同比-6%;另一方面在于去年上半年高基数,行业景气度从去年上半年开始回落(源自房地产销售回落),从上下半年环比来看,剔除上述公允价值变动损益影响,公司今年上半年归属净利润环比去年下半年+27%。 核心业务装饰材料保持正增长,贴牌及成品家具下滑拖累业绩。分业务来看,上半年公司核心业务装饰材料收入仍保持正增长,同比增长3.94%,其中核心市场、重点市场、外围市场收入同比增长3.05%、2.43%、9.54%;而贴牌业务收入同比下滑15.56%,主要因为去年上半年的高基数,预计下半年将实现正增长。成品家具业务收入同比下滑19.93%,拖累了整体业绩,公司将以易装业务为抓手,进军成品领域,值得重点关注。 人员投入力度加大带动销售、管理费用提升。从费用端来看,我们注意到销售费用和管理费用中的工资薪酬分别增长36%、41%,公司开始尝试销售分公司运营,加大了团队建设投入,为未来蓄势。 经营现金流保持良好态势。公司上半年经营净现金流2亿元,同比增长44%,资本支出才3171万元。财务费用1924万元,同比增长205%,主要在于去年持续现金回购,今年短期借款增加,带来的利息支出同比增长399%;但同时公司来自理财的投资收益4544万元,同比也增加26%。 加大国际优质供应链布局。2019年8月28日,公司公告分别以2,530.68和1,005.66万元人民币收购柬埔寨五月花木业及柬埔寨美洲狮木业的工业厂房、土地使用权及底板生产设备,加大国际优质供应链布局。 投资建议:维持”买入”评级。基础板材行业空间大,公司已成为引领企业,建立起核心竞争力;公司以易装业务为抓手,以销售分公司运营为突破口,加快渠道转变,进军成品家具领域,未来发展值得期待。行业景气下滑和团队、信息化前期投入带来过去一年半业绩下行趋势环比已有所改善。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.40/0.50/0.62元,最新收盘价对应PE分别为13.2/10.7/8.6倍。考虑到投资收益对公司2019年业绩的一次性影响,我们根据可比公司2020年PE估值均值14.7倍,给予公司2020年15xPE,合理价值7.50元/股,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业景气度大幅下行,易装业务推进低预期。
三棵树 基础化工业 2019-09-04 64.11 -- -- 68.18 6.35%
86.19 34.44%
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公司披露2019年中报,实现营业收入22.02亿元,同比+66.14%;归母净利润1.18亿元,同比+99.66%;扣非后归母净利润0.82亿元,同比+103.79%。 家装墙面漆增长超预期,工程墙面漆继续高增长提速。2019H1公司业绩继续高增长,主要源于核心业务全面提速,2019H1墙面涂料营收增速51.3%,其中工程墙面漆和家装墙面漆收入分别增长65.2%和25.6%,销量分别增长76.4%和51.6%,价格因产品结构性原因下滑。与墙面业务配套的基材与辅材类产品、装饰施工业务也实现快速增长,同比分别增长47.8%和416.8%。同时,大禹防漏纳入公司合并报表增厚收入(占收入比重6%)。 公司继续加大投入叠加规模效应显现,2019H1费用率同比下降,净利率提升。2019H1期间费用率同比下降1.8pct至32.2%;公司销售费用率和管理费用率变化符合我们深度报告《站在成长的转折点》里的判断,一方面公司运营管理效率高,随着规模效应显现,销售费用率和管理费用率必然会下降;另一方面公司保持战略定力,“钱花在刀刃上”,继续加大对营销人员、广告宣传推广、产品研发投入,这些投入也将是公司长期成长的动力。 公司运营效率和产业链中地位都在提升。一方面,2019H1公司存货周转率、应收账款周转率、应收账款结构、应付项目比应收项目都在改善,这也带来公司经营净现金流/净利润同比去年大幅好转;另一方面,与收入规模相当、模式部分相似的的科顺股份、帝欧家居及2015H1的东方雨虹相比,三棵树的运营能力和产业链中地位要好于这几个公司。 持续员工持股,彰显公司发展信心。2018年10月到2019年8月,公司连续两次员工持续计划,并且由董事长兜底保证收益率,一方面能够充分调动公司员工的积极性,进一步完善公司薪酬激励体系、改善治理水平;另一方面也展现出公司对未来发展的信心。 投资建议:维持“买入”评级。涂料行业长期赛道好,国内目前仍处于“大行业小公司”格局,政策助力“旧改”存量属性开始显现(周期属性减弱);公司综合能力较强,品牌和渠道已经建立打下良好基础,收入将继续保持较快增长,零售业务开始逆势回升;2016年开始公司处于投入期(体现为高资本开支、人员数量扩张、高费用率),2019年有望出现转折,规模效应开始显现,带来费用率下降,利润率上升;收入扩张和利润率上升,双轮驱动,未来三年,盈利增速有望保持高增长态势,预计2019-2021年EPS分别为2.04/2.89/4.18元/股,对应目前PE分别为29.7/21.0/14.5倍;考虑到公司自身的高成长性及当前市场更加关注公司2020年的增长,我们认为可以给予公司2020年25xPE,对应合理价值72.25元/股,维持“买入”评级。 风险提示:上游原材料大幅上涨、下游行业景气度大幅下行、零售业务开展进度不及预期、费用控制不及预期等。
长海股份 非金属类建材业 2019-09-03 8.77 11.25 -- 9.72 10.83%
9.72 10.83%
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核心观点 公司披露 2019年中报,上半年实现收入 10.85亿元,同比增长约 10%,实现归母净利润 1.46亿元, 同比增长约 35%。 技改完成, 降本增效显著。 2019上半年公司综合毛利率 29.5%, 同比提升3.9pct,其中 Q2单季毛利率 30.9%,环比提升 2.9pct,同比大幅提升 6.4pct。 分业务来看,上半年公司玻纤及制品业务稳步增长,收入 6.8亿元, 同比增长 15.3%, 毛利率同比提升 2.2pct; 化工制品业务受江苏环保减产影响,收入 3.4亿元,同比下滑 3.5%,但毛利率同比提升 5.5pct; 玻璃钢制品业务放量, 收入 6098万元, 同比增长 44.1%, 毛利率提升 3.4pct。主要原因一方面在于公司玻纤纱冷修技改完成、树脂新上产能,工艺和规模优势显现,单位成本下降;另一方面在于公司产业链较长, 形成了较为完整的玻纤纱—玻纤制品—树脂—玻纤复合材料产业链,玻纤纱外卖量少,使公司可以有效降低上游玻纤纱行业景气波动风险。 汇兑损失使财务费用加重,管理费用率有所改善。 从费用端来看,上半年公司财务费用 248万元 (去年同期为-90万元),财务费用率同比提升 0.32pct,主要在于人民币汇率波动导致的汇兑损失(2019年上半年公司汇兑损失346万元, 去年同期汇兑收益 345万元)。 上半年公司管理费用同比增长0.8%, 管理费用率同比下降 0.33pct。 资产负债率远优于同行。 截止二季度末,公司资产负债率 17%, 有息负债率只有 4%,远优于同行。公司在手现金和类现金资产接近 6亿元, 有息负债仅 1.3亿元, 同时上半年经营现金流 1.1亿元, 资本性支出 4171万元。 公司将推进产业链一体化、产品向高端化迈进。 公司上市以来一直聚焦玻纤行业,实行产业链一体化战略,去年以来公司对上游玻纤纱进行技改扩充产能(产能从 13万吨扩大到 18.5万吨),也在扩张树脂产能,同时带来单位成本显著下降和高端产品(热塑纱等)占比提升,未来公司将继续稳步扩张玻纤产业链产能并提升高端产品占比。 投资建议: 维持”买入” 评级。 公司是玻纤制品细分小龙头,形成了产业链一体化同步布局和良好的行业口碑,运营管理优秀。玻纤行业虽然景气下行,但公司一体化布局和稳健运营,使得业绩受影响较小;同时公司资产负债率低、现金流情况好,具备逆势扩张产能、优化产品结构的能力。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.75、 0.93、 1.12元/股,最新收盘价对应 PE 分别为 11.7、 9.4、 7.7倍, PB 分别为 1.3、 1.2、 1.0倍,根据可比公司 2019年 PE 估值均值 15x,我们认为可以给予公司 2019年 15x PE,合理价值 11.25元/股; 维持“买入”评级。 风险提示: 玻纤行业景气度下滑,上游原材料和能源价格大涨等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名