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亚厦股份 建筑和工程 2019-08-30 5.56 6.44 14.18% 6.07 9.17%
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首次覆盖,给予增持评级。 装配式装修是未来发展方向,公司作为引领者将充分受益, 我们预测公司 2019-21年 EPS 为 0.33/0.39/0.46元, 增速21/18/18%;参考同行业可比公司估值并给予一定估值溢价,给予公司 2019年 19.5倍 PE,目标价 6.44元, 首次覆盖给予增持评级。 装配式装修大势所趋,公司实力强将紧抓机遇。 1)政策明确到 2020年全国装配式建筑占新建建筑比例 15%以上、 重点地区 20%以上; 2)装配式装修可缩短工期、节约人工且符合绿色环保等理念,是未来大势所趋; 3)公司装配式装修实力强,未来成长空间高:①公司和住建部共同编制的《建筑工业化内装工程技术规程》 已发布, 是国内建筑工业化装饰装修领域首个行业标准②唯一同时拥有“ 国家住宅产业基地” 和“ 国家装配式建筑产业基地”,且完成了全工业化装配式装修产品和技术的完整体系③累计已获得专利 1374项(其中发明专利 79项),软件著作权 46项等。 全产业链布局增强竞争优势, H1新签订单高增长。 1)公司连续 13年蝉联国内装饰百强企业榜眼,致力于成为以技术研发为核心/工业制造为平台/产业服务为导向的装饰行业领跑者; 2)公司加快开拓智能家居/建筑 3D 打印等新兴业务, 拥有全球 3D 建筑打印领先企业——盈创科技、 国内建筑智能化行业龙头企业——万安智能;并将以其为载体加速推动装饰工业化项目; 3)公司有望受益浙江省未来社区建设及旧改,进一步拓高增长象限; 4)公司 2019H1新签订单 71亿元(+43%), 截止 H1末已签约未完工 224亿元,保障倍数 2.4倍。 催化剂: 装配式装修推进提速、政策利好加码、订单落地提速等风险提示: 房地产调控趋严、市场竞争加剧、货币信用紧缩等
亚厦股份 建筑和工程 2019-08-30 5.56 -- -- 6.07 9.17%
6.07 9.17%
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Q2收入及扣非业绩加速,下半年有望持续加速。2019H1公司实现营收47.3亿元,同比增长12%;实现业绩1.9亿元,同比下滑7%,收入稳健增长而业绩有所下滑,主要系去年同期确认亚厦中心大楼6363万元公允价值变动收益,显著高于今年(2157万元);实现扣非业绩1.6亿元,同比增长16%。分业务类型来看,建筑装饰工程/幕墙装饰工程业务分别实现营收30.3/12.3亿元,同比增长6%/26%。分季度来看,公司2019Q1/Q2分别实现营收19.7/27.6亿元,同比增长5%/18%;分别实现扣非业绩0.7/0.9亿元,同比增长-3%/37%,营收及扣非业绩均有所加速。预计随着公司前期公装及幕墙订单不断转化,下半年有望持续加速增长。 毛利率有所下降,费用率有所上升,现金流明显改善。2019H1公司毛利率14.2%,同比小幅下降0.8个pct,其中建筑装饰工程/幕墙装饰工程业务毛利率分别为13.9%/11.5%,较上年同期分别变动-0.6/-1.5个pct。期间费用率9.78%,较上年同期上升0.78个pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动+0.65/-0.22/+0.49/-0.13个pct,销售费用率上升主要系业务拓展力度加大所致;财务费用率上升主要系短期借款增加所致。经营性现金净流出4.0亿元,同比少流出51%,主要系公司组建了“雪狼计划”加大应收账款催收力度,加速回款所致。2019H1净利率下降0.8个pct,为4.0%。收现比/付现比分别为105%/122%,较上年同期分别变动+2/-7个pct。 工业化内装龙头地位突显,市场化推广及产能建设持续推进。公司为同时拥有“国家住宅产业基地”与“国家装配式建筑产业基地”资质的装饰企业,与住建部等机构共同制定了一系列相关行业标准,目前已申请专利达1833项,其中发明专利达363项,装配式内装龙头地位显著。上半年公司积极接洽装配式内装项目,在住宅、办公楼、学院等领域提供装配式内装产业,同时加快工业化生产基地建设,增设生产线,以满足装配式内装业务持续拓展的产能需求,未来有望持续引领工业化内装行业发展。 浙江未来社区建设试点已启动,有望受益老旧小区改造万亿市场。浙江已全面启动未来社区建设试点工作,浙江现存老旧小区建筑面积约2.5亿平方米,如果60%按未来社区模式改造,占地面积约为18.8万亩,按照300亩一个实施单元计算,项目总数将超600个,按首批24个试点的平均投资强度1700万元/亩计算,平均每个项目投资51亿元,总投资将超过3万亿元,市场潜力巨大。公司近期作为工业化装配式装修行业代表签署未来社区场景落地类合作协议,未来有望持续受益浙江老旧小区改造市场。 投资建议:基于公司目前在手订单及装配式装修业务拓展进度,我们预测19/20/21年公司归母净利润分别为3.7/4.1/4.8亿元,EPS分别为0.28/0.31/0.36元(18-21年CAGR为9.4%),当前股价对应PE分别为20/18/15倍,PB(LF)仅0.9倍,具有一定安全边际,考虑到公司在装配式装修领域的领先地位,维持“买入”评级。 风险提示:地产调控趋严风险,新产品市场化推广低于预期风险,市场竞争加剧风险,应收账款产生坏账风险等。
亚厦股份 建筑和工程 2019-05-07 5.86 6.95 23.23% 5.93 0.51%
6.19 5.63%
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十余年蝉联百强榜眼,建筑装饰行业一线品牌 公司于1995年成立,2010年3月23日在深交所上市,是中国建筑装饰行业的一线高端品牌,连续13年荣膺中国建筑装饰百强企业第二名。公司以室内外装饰、幕墙、设计与施工业务为主,涵盖园林、建筑智能化等大装饰产业链;曾承接杭州G20首脑峰会主会场、北京APEC首脑峰会主会场等大型项目。公司股权结构集中,有利于经营效率的提高及战略可延续性。 建筑行业一大分支,总产值平稳增长 建筑装饰业与房屋和土木工程建筑业、建筑安装业并列为建筑业的三大组成部分,由于建筑物在使用周期中需要多次装修,因此行业具有乘数效应和需求可持续性。改革开放以来,我国建筑装饰行业逐步发展成为一个专业化领域。建筑装饰行业工程总产值保持增长态势,年复合增长率9.72%,其中公共建筑装修、住宅装饰装修、建筑幕墙年复合增长率分别为8.62%、11.03%、15.17%。装配式建筑或成建筑方式新风向,由此带来装配式装修广阔市场。公司处于业内第一梯队,大型优质工程项目资源分配或占优势。 营造全产链布局,业内首家高新技术企业 公司作为建筑装饰行业内龙头企业,主动转型求变,利用资本优势开展上下游产业并购,致力于打造一体化大装饰战略,营造全产链布局,旗下拥有家装品牌-蘑菇加、3D打印领航者-盈创科技、建筑智能行业龙头-万安智能等众多控股/参股企业。公司及子公司亚厦幕墙是行业内首家高新技术企业,一直将技术创新、自主研发作为企业持续发展的核心竞争力。 新签订单量质双升,股份回购彰显信心 公司2018年累计新签订单总额117.13亿元,同增8.38%,累计已签约未完工订单总额196.26亿,是2018年营业总收入的2.13倍,2018年公司首次签订装配式装修工程合同,或为公司装配式装修业务后续发展奠定基础。公司2018年营收与归母净利润微幅上涨,整体毛利率稍有下降,期间费用率基本保持稳定。首次股份回购计划实施完毕,累计回购股份数0.33亿股,占总股本的2.46%,回购均价约为6.06元/股,接近当前股价。 投资建议 公司是中国建筑装饰行业一线品牌,2018年累计新签订单总额同增8.38%,累计已签约未完工订单总额是2018年总营收的2.13倍。2018年首次签订装配式装修合同,后续或会成为公司另一利润增长点。叠加公司计划在-2022年之内实现“稳固行业龙头目标”,预计未来业绩或有更大突破。因此我们给予公司2019-2021年EPS分别为0.33、0.38、0.44元/股,对应PE分别为18、16、14倍,目标价7元/股,给予“增持”评级。 风险提示:固定资产投资增速下行,房地产政策调控,项目推进不及预期
亚厦股份 建筑和工程 2019-05-06 5.86 -- -- 5.93 0.51%
6.19 5.63%
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盈利稳步提升,毛利率持续上行2018年:公司2018年实现营业收入92.0亿元,同比增长1.4%;归母净利润3.69亿元,同比增长2.4%。分季度看,Q1-Q4分别实现营收18.7/23.4/23.1/26.8亿元,同比分别变动+16.5%/-4.6%/+5.7%/-5.2%;归母净利润0.83/1.19/1.10/0.57亿元,同比分别变动+11.7%/+13.1%/-11.2%/+1.6%。公司18年毛利率/净利率分别为13.7%/4.0%,较17年分别提升0.4/0.1pct,盈利能力略有提升。 2019Q1:公司19Q1实现营业收入19.7亿元,同增5.3%;归母净利润0.83亿元,同增0.75%,毛利率/净利率分别为14.7%/4.2%,较18年同期分别变动+0.7/-0.2pct,毛利率提升而净利率下降,主要公司19Q1期间费用率提升2.3pct,此外,公司19Q1资产减值冲回1.21亿元。 18年首次签订装配式装修订单,19Q1住宅订单高增2018年:根据公司经营数据公告,公司18年新签订单117.13亿元,同增8.4%; 施工/设计/装饰品销售新签订单同比增长5.4%/27.8%/40.3%,施工订单中,公共建筑/住宅订单同比分别变动-2.8%/36.2%,住宅订单高增而公共建筑订单有所下滑。此外,公司18Q4新增全工业化装配式装修施工订单,其中新签订单1.58亿元,而已中标尚未签约订单10.6亿元。 2019Q1:根据公司经营数据公告,公司19Q1新签订单30.98亿元,同增119.4%,其中,施工/设计/装饰品销售新签订单同比增长125.9%/68.8%/23.9%,施工订单中,公共建筑/住宅订单同比分别增长93.3%/354.3%。截止19Q1末,公司在手订单209.2亿元,为18年收入的2.3倍,订单充足保证收入稳定增长。 积极推进装配式装修,3D打印逐渐商业化装配式装修:公司目前正积极向EPC 项目和全装配式领域的战略转型升级,根据公司公告,公司在18年9月首次签订了装配式装修业务合同——浙江上虞江与城项目(2期共14亿元)。根据公司年报,公司拥有住建部认定的国家第一批装配式建筑产业基地,是迄今为止国内唯一一家同时拥有被住建部认定“国家住宅产业基地”和“国家装配式建筑产业基地”的装饰企业,随着全装修和装配式比例不断提升,装配式装修有望充分工业化,助公司业绩逐渐释放。 3D 打印:公司参股子公司盈创科技是全球第一家掌握 3D 建筑打印的高科技企业,根据公司年报,盈创科技18年与江苏永钢、中国宝武钢铁等公司达成合作,将3D 打印商业化,目前盈创科技拥有204项专利(发明专利 20项)。 互联网家装:根据公司年报,蘑菇加18年互联网家装业务新签订单0.76亿元,实现营收0.39亿元。蘑菇加积极调整加盟模式,以实际业务产出为目的,盘点现有运营商,优胜劣汰,目前体验店共16家,其中加盟店11家,自营店5家。 盈利预测及投资评级公司作为装修行业龙头,积极拓展装配式装修业务,目前公司已有装配式装修项目落地且19Q1订单实现高增,有望推动公司业绩增速提升。此外,根据公司公告,公司首次回购完成,累计回购公司2.46%股份。我们预计公司19-21年归母净利润分别为4.81/6.14/7.68亿元。公司目前PE(TTM)21.9倍,A 股装修公司平均PE(TTM)23.7倍,给予公司19年21倍PE,而预计公司19年EPS 为0.36元/股,则对应合理价值为7.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示:地产开发投资增速持续下滑;新签订单增速下滑;装配式装修业务推进速度不及预期。
亚厦股份 建筑和工程 2018-09-10 5.31 -- -- 5.66 6.59%
6.06 14.12%
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业绩稳健增长。2018年上半年,公司实现营业收入42.10亿元,同比增长3.75%。实现归母净利润2.02亿元,同比增长12.51%;实现扣非净利润1.42亿元,同比减少18.46%;经营性活动现金净流量-8.13亿元,去年同期为-5.86亿元,经营现金流流出增多,主要系报告期内支付给职工以及为职工支付的现金增加所致。EPS为0.15元/股,同比增长15.38%。 净利率略有提升,期间费用率有所增加。上半年公司毛利率为14.00%,同比减少0.45pct,净利率为4.89%,同比增加0.43pct。上半年公司期间费用率为8.03%,同比增加1.42pct。管理费用率为4.99%,同比增加1.08pct;财务费用率为0.54%,同比减少0.25pct;销售费用率为2.51%,同比增加0.60pct。 在手订单充足,业绩有保障。报告期内,公司已签约未完工订单金额199.52亿元,同比增长28.61%。其中,公装业务订单150.12亿元,同比增长32.87%;家装业务订单43.87亿元,同比增长13.80%。设计订单3.87亿元,同比增长38.71%;装饰制品订单1.66亿元,同比增长104.94%。公司中标未签订订单金额为28.75亿元,同比增长190.11%。 2018年1-9月份,公司预计实现归母净利润3.02-3.62亿元,同比增长0%-20%。业绩增长主要系公司深耕市场,签约订单稳定增长,管理创新,绩效提升。 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.31/0.35/0.43元/股,对应动态市盈率分别为17/15/12倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期。
亚厦股份 建筑和工程 2018-09-04 5.21 -- -- 5.66 8.64%
6.06 16.31%
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事件:公司发布2018年中期报告。2018年H1实现营业收入42.10亿元,同比增长3.75%,归母净利润2.02亿元,同比增长12.51%,EPS 为0.15元。 装饰业务平稳增长,盈利能力有所下滑:公司Q1、Q2营业收入分别为18.7亿元、23.4亿元,同比增长16.5%和-4.6%,归母公司净利润0.83亿元、1.19亿元,同比增长11.7%和14.6%,Q2业绩增速出现下滑。上半年扣非净利润为1.42亿元,同比增长-18.46%,整体盈利能力出现下滑,非经常性损益主要是对房地产的计量模式从成本模式变更为公允价值模式带来的账面价值增加0.64亿元。分业务来看,上半年建筑装饰业务营收28.7亿元,同比增长2.36%,毛利率13.4%,下降1.4个百分点;幕墙装饰业务营收9.7亿元,同比减少1.0%,毛利率12.1%,微增0.03个百分点。 期间费用率增加,经营现金流承压:2018H1期间费用率为8.0%,同比增加1.4个百分点,其中销售费用率2.5%,同比增加0.6个百分点,主要是因为公司规模扩大,加大营销拓展力度,导致支出增加;管理费用率5.0%,同比增加1.1个百分点,主要是因为加大管理和创新研发投入;财务费用率0.5%,同比减少0.3个百分点,主要是因为利息支出减少。2018H1公司经营现金流净额为-8.1亿元,同比减少38.8%,主要是因为公司业务扩大,支付人员相关现金增加。 在手订单充足,业绩增长有保障:公司2018H1在手订单金额199.5亿元,同比增长28.7%,其中公装业务订单150.1亿元,同比增长32.8%,家装业务订单43.9亿元,同比增长13.9%,设计订单3.9亿元,同比增长39.3%,装饰制品订单1.7亿元,同比增长109.9%。公司在手订单总量充沛,是2017年收入的2.2倍,为未来业绩提供充足保障。公司预告1-9月归母净利润增长0%-20%,超过目前扣非净利润增速水平,彰显出公司对下半年业绩增长具有信心。 向装配式、EPC 市场发力,互联网家装有望成为业绩新动能:公司是“国家住宅产业基地”和“国家装配式建筑产业基地”,在建筑装饰工业化装配化具有优势,此外公司从承接南京江北新区EPC 开始,相继承接了太原、绍兴、桐乡等多个EPC 项目,已成为国内EPC 细分市场的领跑者。目前公司蘑菇加线下体验店26家,新签订单金额1.24亿元,呈现高速增长态势。随着公司互联网布局逐渐完善,线上线下协同发力有望实现爆发式增长,成为公司业绩增长新动能。 盈利预测与评级:预计公司2018-2020年营业收入和归母净利润复合增长率为8.87%和12.73%,参考可比公司估值,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:固投下行风险,业务拓展不达预期风险,应收款及现金流风险。
亚厦股份 建筑和工程 2018-09-03 5.21 -- -- 5.66 8.64%
6.06 16.31%
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公司2018年上半年净利润增速13.4%,略低于我们的预期(15%),公司预计1-9月归母净利润增长区间【0%-20%】。2018H1公司实现营业收入42.1亿元,同比增长3.75%,其中2018Q2实现营业收入23.4亿元,同比下降4.6%;2018H1实现归母净利润2.02亿元,同比增长13.4%,其中2018Q2实现归母净利润1.19亿元,同比增长14.7%。公司上半年净利润中有0.49亿元来源于会计政策变更下投资性房地产估值增加,上半年归母扣非净利润为1.42亿元,同比下降18.5%。 继续推进业务调整转型,互联网家装业务快速增长,装饰制品销售占比提升。分业务来看,建筑装饰工程实现营业收入28.7亿元,同比增长2.36%,占营业收入比重下滑0.92个百分点至68.2%;幕墙装饰工程实现营业收入9.74亿元,同比下降0.99%,占营业收入比重下滑1.11个百分点至23.1%; 设计合同实现营业收入0.71亿元,同比增长18.3%,占营业收入比重提升0.21个百分点至1.69%; 装饰制品销售实现营业收入1.05亿元,同比增长209%,占营业收入比重提升1.66个百分点至2.5%。 互联网家装业务品牌蘑菇加上半年合计实现营业收入1591万元,同比增长88.3%。其中,互联网装修业务实现营业收入1571万元,毛利率20.3%;互联网设计业务实现营业收入20万元,毛利率81.6%。 公司毛利率小幅下滑0.45个百分点,但报告期内会计政策变更影响净利润增加0.49亿元,综合影响下净利率同比提升0.43个百分点。2018年上半年公司综合毛利率为14%,同比下降0.47个百分点。 期间费用率同比小幅提升1.42个百分点至8.03%,其中销售费用率同比提升0.59个百分点至2.51%,主要由于工资及福利支出同比增加0.24亿元;管理费用率提升1.08个百分点至4.99%,其中职工薪酬较去年同期增加0.32亿元;财务费用率同比下降0.25个百分点至0.54%。公司资产减值损失占营业收入比重同比下降0.89个百分点至1.6%。报告期内由于对投资性房地产的后续计量模式由成本模式变更为公允价值模式,投资性房地产总部大楼估值增加影响上半年公允价值变动收益增加0.63亿元,该会计政策变更综合影响净利润增加0.49亿元,综合影响下公司净利率提升0.43个百分点至4.89%。 与职工相关的现金支出大幅增加导致公司经营活动现金流偏弱。公司2018H1经营活动现金流量净额为-8.13亿元,同比多流出2.27亿元,主要是本期支付给职工以及为职工支付的现金较上年同期多流出2.53亿元;投资活动产生现金流净额为460万元,同比少流出4.63亿元,主要由于本期投资支付现金同比减少7.94亿元。上半年收现比103%,较去年同期下降2.1个百分点;付现比91.1%,同比下降5.83个百分点。公司应收账款较年初减少0.99亿元,预付款减少0.11亿元,存货增加5.01亿元,应付账款减少4.15亿元,预收款增加0.08亿元。18年上半年末资产负债率较年初下降0.9个百分点至60%。 公司在手订单充足,未来业绩有较好保障。2018H1公司新签订单35.5亿元,同比增长17.2%。其中装饰施工新签订单33.6亿元,同比增长14.7%;住宅装修新签订单10.2亿元,同比增长80.6%;装饰设计新签订单0.47亿元,同比增长2.17%;装饰制品销售新签订单1.44亿元,同比增长167%。上半年累计在手订单200亿元,同比增长29%,公司在手订单充裕,未来业绩增长有较好保障。 加快互联网家装推进力度,进展颇丰。家装业务品牌蘑菇加借助亚厦品牌口碑、渠道与品质优势,通过直营与运营加盟双轮驱动模式,线上+线下的营销方式,实现家装业务持续快速成长。截止2018年6月30日,蘑菇加通过更新换代、优胜劣汰累计开设体验店26家,其中18年上半年新设11家,包括加盟店24家,自营店2家。上半年体验店新签订单合计1.25亿元,同比大幅增长139%,实现营业收入1591万元,同比增长88.3%。 积极布局装配式装修,符合产业发展大方向。公司是住建部认定的国家第一批装配式建筑产业基地,成为迄今为止国内唯一一家同时被住建部认定为“国家住宅产业基地”和“国家装配式建筑产业基地”的装饰企业。仅2017年度,公司在建筑装饰装配化知识产权相关领域共申请专利598项。上半年,公司与清华大学合作成立了建筑工业化研究中心,共同研发结构体系,未来有望借助装饰工业化技术实现产能供给对订单需求快速响应,从而实现公司在装饰领域跨跃式发展。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润4.30亿/5.25亿/6.51亿,增速分别为20%/22%/24%;对应PE 分别为17X/14X/11X,维持增持评级。
亚厦股份 建筑和工程 2018-05-02 6.42 -- -- 6.75 4.33%
6.88 7.17%
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公司2017年净利润同比增长12.0%,18Q1净利润同比增长11.7%,符合我们的预期,公司预计2017年1-6月净利润增长区间【10%-30%】。2017年公司实现营业收入90.7亿元,同比增长1.5%;实现归属于上市公司股东净利润3.58亿元,同比增长12.0%,分季度来看2017Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现收入16.04亿/24.54亿/21.82亿/28.29亿,同比增长-15.81%/14.99%/12.54%/-4.38%,单季分别贡献利润0.74亿/1.04亿/1.24亿/0.56亿,同比增长-29.4%/90.9%/14.7%/7.7%,2018Q1实现营业收入18.69亿元,同比增长16.5%,实现净利润0.83亿元,较去年同期增长11.7%。 装饰工程17年收入同比增长17.4%,家装业务收入同比增长20.5%。分业务板块来看,装饰工程贡献收入60.3亿,同比增长17.35%,幕墙工程贡献收入22.9亿,同比下滑19.2%,设计合同贡献收入1.42亿元,同比增长9.25%;公司家装业务品牌蘑菇加全年实现营业收入2815万,同比增长20.5%,从利润贡献上来看,蘑菇加仍处于培育期,成本费用支出较大,利润上体现为亏损2255万元,但较16年同比减亏437万元。 2017年公司毛利率提升0.45个百分点带动净利率出现提升;2018Q1毛利率同比下降1.86个百分点但较17年仍有0.28个百分点提升,同时加大应收款回收力度冲回坏账。公司2017年综合毛利率为13.33%,较去年同期提升0.45个百分点,公司精细化管理取得一定成效,销售费用率同比略微减少0.14个百分点至1.69%,财务费用率同比下降0.05个百分点至0.59%;公司应收账款规模增加,资产减值损失/营业收入比重大幅提升1.25个百分点至2.08%,综合影响下公司2017年净利率同比提升0.3个百分点。公司2018Q1综合毛利率为13.61%,虽然同比下降1.86个百分点,但较17年仍有0.28个百分点提升,18Q1公司经营业务有所增加,销售费用率同比提升0.38个百分点至2.79%,管理费用率同比提升0.34个百分点至5.15%;一季度公司加大应收账款回收力度,致使资产减值损失/营业收入较去年同期下降1.34个百分点至0.15,综合影响下2018Q1公司净利率下滑0.47个百分点。 17年全年与18Q1公司经营性现金流与同期基本持平。2017年公司经营性现金流净额1.59亿元年,与去年同期基本持平,全年收现比96.2%,同比略微下滑0.4个百分点,预收款同比增加0.54亿元,应付款同比增加7.40亿元;付现比74.2%,同比提升2.2个百分点,应收账款同比增加7.18亿元,存货同比增加4.47亿元;2018Q1公司经营活动现金流净额-8.56亿元,较上年同期少流出0.27亿元,收现比151.8%,同比提升9.2个百分点,付现比143.1%,同比下降17.7个百分点。 新签订单量、质双升,在手储备支撑未来业绩。公司2017年承接承接了如北京城市副中心、北京中国尊、石家庄国家会展中心等高质量项目,2017Q1/Q2/Q3/Q4/2018Q1单季分别新签8.95亿/30.28亿/30.19亿/38.65亿/14.12亿,对应2017Q4/2018Q1增速分别为239%/58%,截止2018Q1公司累计未完工订单181.22亿元,同比增长17%,在手订单约为2017年收入的2.0倍,新签订单量、质双升形成较强业绩支撑。 1)积极布局装配式装修,符合产业发展大方向。公司是住建部认定的国家第一批装配式建筑产业基地,成为迄今为止国内唯一一家同时被住建部认定为“国家住宅产业基地”和“国家装配式建筑产业基地”的装饰企业。仅2017年度,公司在建筑装饰装配化知识产权相关领域共申请专利598项,成为极具潜力的装配式装修龙头企业,未来有望借助装饰工业化技术实现产能供给对订单需求快速响应,从而实现公司在装饰领域跨跃式发展。2)加快互联网家装推进力度,进展颇丰。2017年蘑菇加借助亚厦品牌口碑、渠道与品质优势,通过直营与运营加盟双轮驱动模式,线上+线下的营销方式,实现家装业务持续快速成长。全年新签订单10,837万元,较去年同比增长174%。截止2017年末,共设体验店22家,其中加盟店20家,自营店2家。3)紧跟“一带一路”,积极布局海外市场。17年公司以自有资金增资收购亚洲建设67%股权,标的公司深耕塔吉克斯坦政府项目,目前潜在跟踪项目有塔吉克斯坦国家大剧院、国家议会大厦等,收购完成后,公司将加快进军中亚五国市场。4)高管增持计划彰显对未来发展信心。18年2月12日,公司高管和核心骨干员工公告在6个月内拟增持不少于1200万股至2679万股(占公司总股本的0.89%至2%),充分展示出对公司未来发展信心和长期投资价值认可。 下调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,维持“增持”评级:公司订单转化需要时日,下调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,预计公司18年-20年净利润4.30亿/5.25亿/6.51亿,原值为(6.01亿/7.82亿),增速分别为20%/22%/24%;对应PE分别为20X/17X/13X,维持增持评级。
亚厦股份 建筑和工程 2017-11-15 8.91 10.83 92.02% 8.75 -1.80%
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公司公告近日成为住建部认定的国家第一批装配式建筑产业基地,成为迄今为止国内唯一一家同时被住建部认定为“国家住宅产业基地”和“国家装配式建筑产业基地”的装饰企业。 积极布局装配式装修,符合产业发展大方向,极具前景。16年9月,国务院印发执行《关于大力发展装配式建筑的指导意见》,指出力争用十年时间使装配式建筑占新建建筑面积比例达到30%,行业面临快速发展时期。公司在建筑装饰装配化知识产权相关领域累计共申请760项,授权484项,并已完成17项省级新产品鉴定,被浙江省科技厅评为浙江省内仅有的32家评审优秀的研究院之一,成为极具潜力的装配式装修先锋企业,未来有望借助装饰工业化技术实现产能供给对订单需求快速响应,从而实现公司在装饰领域跨跃式发展。 前三季度业绩稳健增长,盈利有望迎来恢复性快速增长期。公司17年前三季度实现营业收入62.4亿元,同比增长4.38%;归母净利润3.0亿元,同比增长12.9%。三季度单季实现营业收入21.8亿元,同比增长12.5%;归母净利润1.2亿元,同比增长14.7%,公司经历了前两年低质量运营时期,有望迎来盈利恢复性快速增长期。同时公司预告全年业绩区间为3.5-4.5亿元,同比增长10%-40%,彰显公司对于全年业绩较快增长的强劲信心。公司前三季度毛利率为14.81%,受营改增因素影响与去年同期相比小幅下滑0.74个pct;经营性现金流净额-6.82亿元,与去年同期-8.55亿元相比,收款状况明显改善。 在手订单充足夯实业绩增长基石。公司16年Q4至17年Q3新签订单金额分别为11.4亿、9.0亿、30.3亿、30.2亿元,公共建筑装饰业务新签订单占比70%-80%,依然是新签订最重要来源,住宅装修业务保持20%-30%新签订单占比,较为稳定。截止9月30日,公司累计已签约未完工订单金额177.4亿元,约为16年营收2倍,已中标尚未签约订单19.4亿,在手充足订单促公司未来业绩快速增长。 住宅精装修业务受益于全装修和长租公寓政策,需求面临加速增长。随着装配式建筑、全装修政策推进,以精装房交房楼盘比例面临快速提升趋势,住宅精装修行业有望迎来大幅增长。2017年5月住建部发布《建筑业发展“十三五”规划》提出到2020年新开工全装修住宅面积占比达30%,而各省市自2014年起亦陆续出台相关政策,大力推进住宅精装修模式。公司住宅精装修业务占比约三分之一,未来有望持续受益行业快速发展。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为4.03/5.54/7.22亿元,EPS0.30/0.41/0.54元,16-19年CAGR为31.3%,当前股价对应PE分别为29/21/16倍,考虑到公司作为极具潜力的装配式装修先锋企业,且充分受益于住宅全装修渗透率不断提升,高成长趋势清晰,给予目标价11.0元(对应18年27倍PE),买入评级。
亚厦股份 建筑和工程 2017-08-31 8.91 -- -- 9.54 7.07%
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Q2 营收大增,业绩拐点已至。上半年公司营收同比增长0.46%,其中装饰主业营收同比增长1.01%,分地区看公司大本营华东地区有所下降,同比下降4.38%,华北、西北表现亮眼,同比分别大增98.39%、159.99%,分季度看Q2 营收增速高达14.99%,扭转了一季度同比下降-15.81%的趋势;本期毛利率较去年同期降低1.95pct 至14.45%,剔除掉营改增的影响,我们预计公司的毛利率较上年同期略有提升;上半年公司期间费用率有所上升,从去年同期的6.45%提升至6.61%;由于营改增的影响,本期税金及附加大幅减少9795 万元,虽然毛利率下降费用率上行,但净利率由上年同期的4.03%提升至4.46%;上半年收现比由1.02 提升至1.05,付现比由1.01 下降至0.97,公司经营性现金流有所好转,同比增加26.11%。 新签订单加速,互联网家装快速落地。公司Q1 新签订单8.95 亿元, Q2 新签订单30.28 亿元,新签订单有明显加速的趋势,考虑到一般下半年可跟踪的项目源更多,预计公司新签订单仍会保持加速态势;截止报告期末,公司已中标未签约的订单为9.91 亿元,已签约未完工订单155.13 亿元,其中公装订单112.98 亿元,在手订单与去年收入比为1.74 倍,订单较为充裕,叠加下半年施工旺季到来,公司二季度向上的拐点很可能在三四季度得到强化。公司互联网家装品牌蘑菇加实现快速增长,上半年新签订单5200 多万元,较去年同期大幅增长189%, 下半年,蘑菇加将在SOHO、艾美、凯撒、新中式的基础上,研发出10 大衍生风格,以满足客户多元化需求,看好蘑菇加的继续放量。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019 年营业收入为96.82、104.23111.50 亿元,归母净利润为4.48、5.13、5.73 亿元,EPS 分别为 0.330.38、0.43 元,对应PE 为26X、23X、20X,给予“增持”评级。 风险提示:下半年新签订单不及预期,账款回收不及预期。
亚厦股份 建筑和工程 2017-08-30 8.88 -- -- 9.54 7.43%
9.54 7.43%
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Q2单季度收入增长15%,净利增长91%,上半年EPS0.13元。 亚厦股份2017H1实现营业收入40.58亿元,同比增长0.46%,实现归属母公司净利润1.78亿元,同比增长11.62%,EPS0.13元/股,基本符合预期。单季度实现营业收入24.54亿,同增14.99%,归母净利润1.05亿元,同增90.91%。公司预计1-9月归母净利润2.94-3.48亿,同比变动幅度为10%-30%。 毛利率下滑,净利率小幅提升。 上半年公司实现综合毛利率14.45%,同比下降1.95个百分点,净利率实现4.46%,同比提升0.43个百分点。报告期内,公司由于持续扩张布局,期间费用率实现小幅增长,其中销售、管理、财务费用率分别为1.92%(-0.08pct)、3.92%(+0.18pct)、0.79%(+0.07pct),三项费用率为6.63%(+0.17pct)。 新签订单大幅增加,蘑菇加落地加快。 公司Q2新签订单30.3亿元,较Q1环比大幅增加238.55%,目前已中标尚未签约订单有11.7亿元,累计已签约未完工订单155.3亿元。公司旗下互联网家装品牌蘑菇加今年持续布局,目前已覆盖浙江、江苏、上海、山东、福建五省,采用线上+线上营销方式,通过自营与加盟模式相结合,上半年新签订单5225万元,较去年同期增长189%,下半年公司还将研发10大衍生家装风格,满足不同客户需求,扩大市场覆盖面。 拓展海外业务,探索创新业务模式。 公司在传统公装转型升级基础上,上半年抓住“一带一路”战略机会,紧跟步伐,增资亚洲建设,获得67%股权,此外公司也在持续关注行业转型,重点跟进EPC、PPP等项目,关注国家智慧城市建设、特色小镇等创新热门领域,开辟新的业务增长点。公司4月成立亚厦春泥投资合伙企业,为上游供应商提供资金支持,解决融资问题,建立健康双赢供应链体系。 综合实力强,业绩有望提速,维持“买入”评级。 公司综合实力强,持续深耕公装市场,在业内具有良好竞争力,华北、西北市场取得业务明显增长,海外业务稳步推进,3D打印建筑技术领先全国,互联网家装在加速落地下业绩有望进一步释放,预计17-19年EPS分别为0.35/0.44/0.54元,当前股价对应的PE分别为24.6/19.7/16.2,买入。
亚厦股份 建筑和工程 2017-05-05 9.93 12.30 118.09% 9.96 -0.20%
9.91 -0.20%
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维持增持。公司2016年净利3.2亿元(-44%),2017Q1净利0.74亿元(-29%),预计2017H1净利1.8~2.1亿元(+10%~+30%)。因公司2016年业绩低于预期,且公装/家装相关订单落地及多元业务的效益尚未体现,我们下调预测公司2017/18年EPS 至0.30/0.36元(原0.45/0.49元),同比增速25%/21%,下调目标价至12.55元(25%空间),2017年41.8倍PE,增持。 毛利率下滑,现金流大幅好转。2016年1)单季业绩1.05/0.54/1.08/0.52亿元,增速-48/-81/0/366%;2)毛利率12.9%(-3.8%),受宏观经济环境影响,装饰及幕墙业务毛利率均下滑,净利率3.8%(-2.8pct);3)经营净现金流1.5亿元(+368%),因销售商品、提供劳务收到的现金增加;4)资产减值损失占比0.8%(+1.8pct),因坏账损失大幅增加(0.7亿元,上年同期-0.8亿元)。 在手订单饱满,积极推进多元业务,业绩将筑底回升。1)2016年新签合同126亿元(+13%)创历史新高,其中50%来自于政府项目,截止2016年末累计已签约未完工订单126亿元;2)预计2017年新签合同200亿元,将在PPP 项目、EPC 总承包、政府工程、全装修房市场、一带一路领域发力;3)加速推进互联网家装,2016年“蘑菇加”新签订单0.4亿元,新设立体验店19家(加盟店18+自营店1),完成集成家2.5版本+业内率先应用VR+“蘑菇加”互联网家装集成服务平台正式上线;4)全产业链优势显著,多元业务积极布局,拥有国家住宅产业化基地、全球3D 建筑打印领先企业盈创科技、国内建筑智能化行业龙头企业万安智能。 核心风险:“蘑菇加”进展、多极业务培育不及预期,技术削弱风险等。
亚厦股份 建筑和工程 2017-05-04 9.93 12.74 125.89% 10.02 0.40%
9.97 0.40%
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订单饱满,品牌优势带来订单质量提升 公司2016年新签合同额125.64亿元,同增13%,承接了上海迪士尼项目、G20峰会主会场项目、中国人民革命军事博物馆、南京扬子科创EPC项目等精品项目,订单质量明显提升。2017年一季度末累计在手订单150.47亿元,已中标尚未签约订单金额11.70亿元,累计订单金额162.17亿元,较2016年底增长0.93%。主动转型求变,积极发展互联网家具、建筑3D打印等新型业务,拥有互联网家装领军品牌蘑菇加,2016年蘑菇加新签订单3955万元,新设立体验店19家。 营收略微下降,毛利率下降 公司2016年营业收入89.37亿元,同减0.35%。其中,建筑装饰工程营收51.39亿元,同增7.20%;幕墙装饰工程营收28.36亿元,同减6.99%。2017年一季度营收16.04亿元,同减15.81%。签约订单量稳定增长,订单质量提高,经营模式优化,预计业绩稳步提升。 我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,用该指标计算得出2016年度的毛利率为11.65%,较去年下降1.81个百分点,主因房地产调控政策导致建筑装饰行业毛利率下降所致。 期间费用率减小,净利润大幅下降 2016年期间费用率6.81%,同减0.11个百分点;其中销售费用率1.84%,同减0.23个百分点,销售费用同减11.65%,主因公司优化营销流程、继续推进大客户战略所致;管理费用率4.33%,同减0.05个百分点;财务费用率0.64%,同减0.18个百分点,财务费用同增39.45%,主因报告期定期存款减少导致利息收入下降所致。综合下来,2016年公司净利润3.38亿元,同减42.70%。2017年一季度利归属于上市公司股东的净利润0.74亿元,同减29.42%。公司预计2017年1-6月归属于上市公司股东的净利润同增10%-30%。 经营现金流净额大幅增加,公司可持续发展可期 2016年收现比0.9659,较去年上升3.96个百分点,付现比0.7199,较去年上升0.5个百分点,经营现金流净额1.54亿元,同增368.44%,主要原因是报告期内销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。现金流情况大幅改善,可支撑业务转型升级,公司可持续发展可期。 投资建议 公司品牌优势明显,优质订单增量显著;积极探索互联网家具、建筑3D打印等新型业务,紧跟国家政策步伐,公司将充分利用PPP、装饰总承包、一带一路带来的红利,力争业绩快速提升。综上,我们预计2017-2019年的EPS为0.31、0.40、0.48元/股,对应PE为32,、25、21,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:订单转化为收入进度不达预期,投资增速持续下行。
亚厦股份 建筑和工程 2017-05-04 9.93 -- -- 10.02 0.40%
9.97 0.40%
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事件: 2016年,公司实现营收89.37亿元,同比下降0.35%;归母净利润为3.19亿元,同比下降44.20%,eps为0.24元。2017年一季度实现营收16.04亿元,同比下降16.04%,实现归母净利润0.74亿元,同比下降29.42%。2017年上半年预计实现归母净利润1.75-2.07亿元,同比增长10%-30%。 评论: 1、 业绩下滑较为明显,现金流有所好转 2016年公司营收略降,分业务看,建筑装饰增长7.20%至51.39亿元,幕墙业务下滑6.99%至28.36亿元,同时景观工程和装饰制品销售营收分别下降46.43%、22.08%至1.45亿元、1.48亿元。反观业绩大幅下降,一方面,营改增及竞争激烈,公司毛利率下降3.79个pp;另一方面,公司资产减值损失增加1.58亿元。但营改增导致营业税金及附加减少1.78亿元。分主体来看,母公司实现2.01亿元净利润,厦门万安智能实现净利润0.78亿元,幕墙公司净利润1.51亿元,未来加电子商务公司亏损0.27亿元。分季度看,16Q1/Q2/Q3/Q4营收分别增长-29.44%/-18.88%/-13.19%/110.74%,净利润分别增长-47.59%/-80.83%/-0.13%/366.49%,Q4增速均大幅提升,主要受上年同期低基数的影响,但也反映出业绩边际改善开始显现,前期会计政策影响逐渐消退。2017Q1,公司营收和业绩同比大幅下滑。 现金流方面,16年公司经营现金流较上年同期增加1.21亿元,大幅增长368.44%,17Q1经营现金流虽为负,但比上年同期增加1.31亿元,主要是公司加强回款。16年公司毛利率下降3.79个pp,净利率下降2.80个pp。 2、 在手订单较为充足,海外业务不断推进 2016年公司已签约未完工部分44.91亿元,已完工未结算金额为11.36亿元。2017年一季度公司新签订单8.95亿元,其中公装6.53亿元,住宅1.58亿元,截至一季度末,已签约未完工订单达155.30亿元,已中标尚未签约订单11.70亿元。互联网家装方面,2016年公司开设18家加盟店和1家直营店,新签订单3954.99万元,贡献收入534.12万元。此外,公司积极开拓海外业务,截至目前,已承接5.36亿元澳门永利皇宫酒店项目,并增资收购塔吉克斯坦共和国亚洲建设公司67%股权。 3、借助“一带一路”战略,加强全球性布局,巩固传统业务,拓展新兴领域 未来公司将继续深耕浙江区域市场,并加强全国性布局,寻找有潜力市场。此外,公司积极借助“一带一路”战略,加快走出去步伐,加速开拓海外市场。业务领域,公司将巩固传统装饰业务,并积极拓宽PPP业务,加强业务转型升级。参股的盈创公司3D技术产业化不断推进,订单逐渐增加,积极成为3D打印建筑持续领跑者。 4、传统主业回暖,PPP、海外业务稳步推进,维持“强烈推荐-A”评级 公司传统主业逐渐改善,积极进行产业升级,海外业务、PPP业务稳步推进,员工持股价格倒挂。我们预计17、18年公司EPS分别为0.33和0.39元/股,对应PE分别为30.8和25.7倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:投资不及预期,业务拓展不及预期,回款风险
亚厦股份 建筑和工程 2017-05-03 10.03 -- -- 10.05 -0.30%
10.00 -0.30%
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收入降幅下降,新签合同额回暖,毛利率降低 公司2016年实现营收89.37亿元,剔除营改增影响的毛利率为11.65%,同比下降1.81个百分点,新签合同125.64亿元。 16年费用率下降,资产减值损失增加,净利率持续大幅下降 2016年期间费用率6.81%,公司资产减值损失0.74亿元,净利率3.57%。 16年收现比增幅大于付现比增幅,现金流大幅好转 公司收、付现比较去年同期分别提高3.96个百分点,0.5个百分点。 17年一季度业绩降幅继续收窄,上半年有望提速公司2017年一季度营业收入为16.04亿元,同比增速为-15.81%,一季度公司归母净利润为0.74亿元,同比下降29.42%,较上年47.59%的降幅有所改善。 一带一路、EPC、PPP项目助力公司订单承接 投资建议 2016年公司业绩降幅有所收窄,今年一季度也继续向好,预计今年上半年将恢复正增长。公司经过自身努力和调整,在重大政府项目、海外订单、EPC等业务上逐步取得了突破;新任管理层上任后表现令人满意,核心指标实现较好,未来业绩令人期待。综上所述,公司的业绩拐点目前已经显现,我们看好公司未来前景,预计公司2017-2019年EPS分别达到0.29元、0.34元、0.41元,维持“买入”评级。 风险提示 公司业绩增长不及预期,海外项目进展缓慢。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名