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垒知集团 建筑和工程 2019-10-24 5.49 7.41 42.50% 5.62 2.37% -- 5.62 2.37% -- 详细
19Q3业绩符合预期,同比增速放缓,盈利质量优化 公司19年前三季度实现收入/归母净利润23.6/3.1亿元,同比+25%/53%,扣非归母净利润2.9亿元,同比+59%;其中19Q3实现收入/归母净利润8.8/1.0亿元,同比+19%/+22%,扣非归母净利润1.0亿,同比+25%,业绩符合预期,同时公司经营性现金流情况继续优化,Q3实现经营性现金流净流入1.7亿元,同比+352%,源于收现比大幅提升。公司公告19年全年净利润预测3.3-4.4亿元,同比+35%—75%,我们维持19-21年EPS预测为0.57/0.68/0.81元,参考可比公司估值,维持目标价7.41-7.98元/股(13-14x2019目标PE),维持“买入”评级。 19Q3增长小幅放缓,盈利能力维持高位 公司19Q3收入同比增长19%,较Q1/Q2同比增速33%/25%有所放缓,因河南等部分地区受大庆影响,9月销量有所下滑,价格同比小幅下滑。 Q3毛利率29.5%,同比提升2.0%,主要源于外加剂业务毛利率提升(受成本环氧乙烷价格同比大幅下行25%,价格同比下调有限),但Q3毛利率较Q2的毛利率30.7%小幅下行,因Q3外加剂价格环比小幅下调,考虑到8月下旬以来环氧乙烷价格小幅上行并稳定,预计外加剂价格19Q4基本稳定,外加剂业务毛利率大概率维持高位。Q3期间费用率小幅上行1.0pct,其中销售/管理费用率分别+0.5/0.4pct,因薪酬上升。 19Q3经营现金流继续改善,收现比提升显著 公司19年前三季度实现经营性现金流净流入2.1亿元,同比+182%,前三季度收现比81.8%,较18Q1-Q3的72.3%同比提升9.5pct,19Q3实现1.7亿经营性现金净流入,继Q2的1.6亿净流入后继续改善。公司资产负债表依然稳健,三季度末仅有999万短期借款,占公司总资产比重不足1%。 外加剂产能加速扩张,积极围绕主业布局 三季度末在建工程2570万元,同比大幅增长657%,包含四川、云南、重庆、浙江等多个外加剂在建项目,9月公告投资高性能烷氧基化衍生物产业化项目(包含年产5万吨烷氧基化衍生物装置、年产10万吨聚羧酸减水剂母液生产线、年产30万吨聚羧酸减水剂成品生产线、年产3万吨速凝剂生产线、年产5万吨烷氧基化衍生物装置等),总投资约6.1亿元,有利于与开发区内的石化企业形成战略合作降低成本,弥补福建地区产能,并辐射海外、华东、华南地区。另外公告出资2,633.75万元获取金皇环保35%股权,该标的18年净利润766万元,其环评业务与公司主业有一定协同。 维持盈利预测,维持“买入”评级 维持19-21年EPS预测为0.57/0.68/0.81元,我们认为:1)外加剂业务:需求平稳,行业集中度提升,成本快速下降,毛利率提升推动净利润快速增长;2)检测业务:推进“跨区域、跨领域”发展战略,内生+外延稳健增长;3)建筑信息化与智能化服务业务:增加下游建筑客户协同。维持目标价为7.41-7.98元/股(13-14x2019目标PE),维持“买入”评级。 风险提示:地产投资增速放缓超预期,外加剂业务现金流恶化。
垒知集团 建筑和工程 2019-10-23 5.72 -- -- 5.62 -1.75% -- 5.62 -1.75% -- 详细
2019年 1-9月公司归母净利润同比增长 53.4%, EPS 0.45元2019年 1-9月公司实现营业收入 23.6亿元,同增 24.8%;归母净利润 3.1亿元,同增 53.4%, EPS 0.45元;单 3季度公司营收 8.8亿元,同增 19.4%,归母净利润 1.1亿元,同增 22.3%, EPS 0.15元。 盈利水平和经营效率均提升报告期内公司综合毛利率 30.4%,同比上升 4.0个百分点;销售费率、管理费率(含研发费用) 和财务费率分别为 7.6%、 3.6%和 2.8%,同比变动 0.2、 -1.9、 0.2个百分点,期间费率 14.2%,同比下降 1.5个百分点。 单 3季度公司综合毛利率 29.5%,同比上升 2.0个百分点;销售费率、管理费率(含研发费用) 、财务费率分别为 7.8%、 6.7%、 0.03%,同比增加0.5、 3.3和 0个百分点,期间费率 14.5%,同比增加 3.9个百分点。 外加剂业务快速发展, 供不应求产能进一步扩张公司营收较快主要由外加剂业务贡献, 盈利水平显著提升: 1、外加剂原材料环氧乙烷前三季度均价 8133元/吨,较去年同期下降 24.7%,原材料价格下行。 2、环保和生产安全监管持续趋严影响下, 公司市占率提升。 鉴于外加剂新材料业务拓展速度加快, 福建生产基地产品供不应求, 公司将在福建漳州投资高性能烷氧基化衍生物产业化项目,一期建设年产 5万吨烷氧基化衍生物装置、年产 10万吨聚羧酸减水剂母液生产线、年产 30万吨聚羧酸减水剂成品生产线、年产 3万吨速凝剂生产线;二期建设年产 5万吨烷氧基化衍生物装置,项目总投资约为 6.1亿元。 盈利预测与投资建议垒知集团检测及外加剂业务双轮驱动。检测业务推进“跨区域、跨领域”战略, 外延式审慎稳步推进。外加剂业务公司产能全国布局,具有较好的品牌知名度,积极开拓业务渠道,持续提升市场份额, 产品供不应求,受益于国内基建补短板发力,供需格局整体向好。 维持公司 19-21年 EPS预测 0.61、 0.76、 0.90元,维持“买入”评级。 风险提示: 固投快速下滑,减水剂成本快速增长, 检测布局不及预期。
建研集团 建筑和工程 2019-08-23 5.54 7.41 42.50% 5.93 7.04%
6.16 11.19% -- 详细
外加剂业务利润率大幅提升推动利润高增长公司 19年 H1实现收入/归母净利润 14.81/2.06亿,同比+28.3%/76.2%,扣非归母净利润 1.93亿,同比+86.2%;其中 19Q2实现收入/归母净利润8.75/1.17亿,同比+25.1%/67.4%,扣非归母净利润 1.09亿,同比+73.1%,业绩符合预期。业绩高增长主要因外加剂业务毛利率大幅提升,19H1外加剂业务净利润同比增加 0.83亿,18H1公司整体净利润为 1.17亿元,占比达 71%。基于上半年外加剂业务利润率提升超预期,上调 19-21年 EPS预测为 0.57/0.68/0.81元(前值:0.54/0.66/0.79元),参考可比公司估值,给予 13-14x 2019目标 PE,目标价 7.41-7.98元/股,维持“买入”评级。 19H1外加剂收入增长 26%,成本下降推动利润率显著提升外加剂业务上半年收入 10.3亿,同比+26%,因单方混凝土外加剂使用量提升+公司市占率提升,毛利率同比大幅提升 8.7pct 达到 31%,因主要成本环氧乙烷价格 19H1同比下滑 26%(成本占比 80%以上),由于服务频次增加,公司和下游客户议价能力提升,价格下调相应较少,同时价格调整具有一定滞后性,预计下半年毛利率会环比下降,全年外加剂业务毛利率将达到 28%。上半年外加剂业务净利率 13%,较去年同期提升 6.6pct。 19H1技术服务业务稳健增长,检测外延步伐加速技术服务收入 2.11亿元,同比增长 8.7%;毛利率达 41%,同比下降 2.2pct,主要因为厦门建工检测市场资质开放,竞争加剧,子公司健研检测集团有限公司 19H1收入仅增长 0.6%,净利率 29.7%,同比下滑 1.9pct。同时公告健研检测拟收购+增资共获取上海众合 51%股权,上海众合估值 2.2亿元,承诺 19-22年利润分别为 0.18/0.216/0.259/0.311亿元,收购对应 19年 PE 12x,较为合理,有利于公司检测业务跨地域发展的战略。 19Q2现金流有所改善,收现比提升显著公司 19Q2实现 1.58亿经营性现金流净流入(Q1为 1.17亿净流出),经营性现金流有明显改善,主要系公司 19Q1银行承兑汇票集中到期付款增加导致 19Q1现金流恶化,19Q2恢复正常。同时 19Q2销售收现比为88.8%,环比提升 9.5pct,同比提升 22.1pct。公司资产负债表依然稳健,公司上半年仅有 749万短期借款,占公司总资产比重不足 1%。 上调盈利预测,维持“买入”评级考虑到外加剂业务上半年利润率超出我们年初预期,上调 19-21年 EPS 预测为 0.57/0.68/0.81元(前值: 0.54/0.66/0.79元)。我们认为:1)外加剂业务:需求平稳,行业集中度提升,成本快速下降,毛利率提升推动净利润快速增长;2)检测业务:推进“跨区域、跨领域”发展战略,内生+外延稳健增长;3)建筑信息化与智能化服务业务:增加下游建筑客户协同。 参考外加剂行业可比公司平均 12.3x 估值,给予 13-14x 2019目标 PE,目标价为 7.41-7.98元/股(前值 7.23-8.74元/股),维持“买入”评级。 风险提示:地产投资增速放缓超预期,外加剂业务现金流恶化。
建研集团 建筑和工程 2019-08-23 5.54 6.93 33.27% 5.93 7.04%
6.16 11.19% -- 详细
事2019年1-6月公司业绩同比增长76.2%,EPS0.30元 2019年1-6月公司实现营业收入14.8亿元,同增28.3%;归母净利润2.1亿元,同增76.2%,EPS0.30元;单2季度公司营收8.8亿元,同增25.1%,归母净利润1.2亿元,同增67.5%,EPS0.17元。 盈利水平和经营效率均提升 报告期内公司综合毛利率30.9%,同比上升5.2个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为7.4%、6.3%和0.3%,同比变动0.1、-0.6、0.3个百分点,期间费率14.0%,同比下降0.2个百分点。单2季度公司综合毛利率30.7%,同比上升4.6个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为7.5%、5.7%、0.5%,同比变动0.3、-1.3和0.5个百分点,期间费率13.8%,同比下降0.5个百分点。 外加剂业务快速发展,盈利水平显著提升 分产品看,公司技术服务和外加剂营收增速8.7%和26.0%,营收占比14.3%和69.3%,毛利率41.1%和31.3%,同比去年变动-2.2和8.7个百分点。外加剂业务快速发展,带动营收快速增长,同时业务盈利水平显著提升:1、外加剂原材料环氧乙烷上半年均价7909元/吨,较去年同期下降24.9%,原材料价格下行。2、环保和生产安全监管持续趋严影响下,化工企业“退城入园”门槛一再提升,外加剂行业内小公司数量不断减少,行业竞争格局优化。叠加经营效率提升,上半年公司业绩高增速。 盈利预测与投资建议 建研集团检测及外加剂业务双轮驱动。检测业务推进“跨区域、跨领域”战略,通过投资和并购不断向外延展,稳步发展。外加剂业务公司产能全国布局,具有较好的品牌知名度,积极开拓业务渠道,持续提升市场份额,在城轨建设、高铁等基础建设领域具有较高的市占率,将持续受益于国内基建补短板发力,需求向好。上调公司19-21年EPS预测至0.61、0.76、0.90元(原预测0.50、0.63、0.78元),维持“买入”评级。 风险提示:固投快速下滑,减水剂成本快速增长,检测布局不及预期。
建研集团 建筑和工程 2019-08-22 5.42 -- -- 5.93 9.41%
6.16 13.65% -- 详细
环保趋严提升行业集中度,公司外加剂业务持续高增长:公司2019年上半年外加剂收入10.27亿元,YOY+26%,毛利率31.3%(较去年同期+8.7pct),子公司科之杰新材料实现净利润1.36亿元,YOY+155.8%。我们估计1H19公司外加剂销量(折算成含固量)同比增长30%。公司外加剂业务持续高增长,一是国家环保趋严叠加“退城入园”加速了小企业出清,二是机制砂替代河砂也使得客户对技术服务需求提升,外加剂行业集中度加速提升,公司作为行业龙头显著受益。 公司检测业务“跨区域跨领域战略”持续推进:2019年上半年,子公司健研检测实现营业收入2.21亿元,净利润4,945万元。2019年8月18日,健研检测与上海众合检测全体股东签署了《股权收购及增资协议书》,持有后者51.003%的股权,上海众合检测承诺2019年净利润不低于1800万元,2020-22年净利润分别不低于2160万元、2592万元、3110万元,即复合增速不低于20%。 公司期间费用率略有下降,收现比较去年同期提升10个百分点:2019年上半年,公司整体毛利率为30.9%(同比+5.16pct),期间费用率为13.99%(同比-0.19pct),净利率为14.37%(同比+3.94pct)。在经营性现金流方面,1H19公司收现比84.9%(同比+10.1pct),付现比86.9%(同比+25.9pct),由于付现比大幅提升,公司经营性现金流净额为4080万元,YOY+10.4%。 盈利预测与投资建议:在供给侧改革下,公司积极扩产抢占小企业市场份额,外加剂业务将持续高增长;另一方面公司将继续推进检测业务“跨区域、跨领域”战略,打造新的业绩增长点。我们维持公司2019-2021年EPS预测分别为0.55元、0.68元和0.82元,对应当前PE分别为10.1倍、8.1倍和6.7倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)环保政策放松导致小企业出清放缓,公司外加剂业务发展受阻:若未来环保政策放松,小企业出清缓慢,公司外加剂市场拓展进程放缓或区域市场份额提升受阻,将对公司业绩增长产生负面影响;2)外加剂原材料价格大幅上涨而公司无法向下游传导成本压力:公司外加剂产品的成本结构中原材料占比较高,如果未来原油价格大幅上涨致使外加剂的原材料价格攀升,公司无法及时向下游传导成本压力,将影响公司的盈利水平;3)公司检测业务外延并购拓展不及预期:公司检测业务的快速增长有赖于“跨区域、跨领域”战略的执行落地,若外延并购拓展不及预期将导致公司未来业绩增长放缓。
建研集团 建筑和工程 2019-08-22 5.42 -- -- 5.93 9.41%
6.16 13.65% -- 详细
二季度表现较好,成本费用率降低明显,现金流有所改善:公司二季度业绩再创新高,二季度单季度营收8.75亿元,同增25.06%,归母净利1.17亿元,同增67.45%,尽管增速有所下滑,依然超越市场预期。上半年公司毛利率提升5.49pct,各项费用率减少0.62pct,对利润增长贡献极大。二季度公司经营现金流1.57亿元,极大弥补一季度经营现金流出1.17亿元的情况,上半年合计经营现金流0.41亿元,同比增长10%。上半年公司现金比率有所提升,应收账款周转率保持平稳,负债率小幅上升。 减水业务强劲对业绩贡献巨大,检测增速有所回升:上半年减水剂业务收入10.27亿元,同增26.03%,毛利3.21亿元,同增74.74%,是公司业绩增长的主要贡献。我们认为减水剂毛利率提升的主要原因或为2018年底起原油跌价传导至2019年上半年石化相关产品价格有所下降所致。检测业务增速有所回升,对公司现金流改善有一定贡献。 行业集中以及需求韧性依然是成长逻辑,未来继续增长确定性较高:减水剂行业集中度提升以及建筑施工需求保持韧性依然是公司减水剂强劲最主要的逻辑。未来公司主要在浙江、重庆等强势区域扩张产能,在行业集中度提升背景下,未来三年公司减水剂业务继续增长确定性较高。 估值 考虑公司未来仍有增长预期,我们小幅调升业绩预期,预计2019-2021年,公司营收分别为33.37、41.24、52.85亿元;归母净利润分别为3.83、4.46、5.54亿元;EPS为0.552、0.645、0.800元,(原预测为:0.500、0.604、0.652元),维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 新建产能达产不及预期,房屋施工需求下滑,原材料成本变动。
建研集团 建筑和工程 2019-08-21 5.66 6.32 21.54% 5.93 4.77%
6.16 8.83% -- 详细
事件: 公司发布半年报: 19H1公司实现营收 14.81亿元,同比增长 28.31%; 归母净利润 2.06亿元,同比增长 76.21%;扣非归母净利润 1.93亿元,同比增长 86.21%。其中单二季度实现营收 8.75亿元,同比增长 25.06%; 归母净利润 1.17亿元,同比增长 67.45%;扣非归母净利润 1.09亿元,同比增长 73.25%。 点评: 营收稳步提升,利润快速增长。 分季度看, 公司 19Q1/ Q2分别实现营收 6.06/8.75亿元,分别同比增长 33.31%/25.06%,营收快速增长增长。 19Q1/ Q2分别实现归母净利润 0.89/1.17亿元,同比增长89.13%/67.45%, 利润增速显著快于收入增速。 分产品看, 公司外加剂/混凝土/技术服务/软硬件销售及服务/节能新材料/工程施工/其他业务分别实现营收 10.27/ 1.39/ 2.11/ 0.72/ 0.14/ 0.11/ 0.07亿,分别同比变动为 26.03%/ 43.87%/ 8.70%/ 180.19%/ 66.00%/ 68.72%/ -11.48%, 外加剂和混凝土业务均实现快速增长。 毛利率提升明显,费用率略有下降。毛利率方面: 公司 19H1毛利率为 30.90%,同比大幅提升 5.16pct。分产品看,外加剂/检测服务的毛利率分别为 31.28%/ 41.05%,分别同比变动为 8.72pct/-2.20pct。 外加剂的主要原材料环氧乙烷价格从年初的 9300元/吨下降至 6月底的7000元/吨,降幅达 24.73%, 成本大幅降低推动毛利率提升。 费用率方面: 公司 19H1期间费用率为 13.99%,同比下降 0.2pct。 盈利预测与估值: 预计 19-21年 EPS 分别为 0.60、 0.72、 0.89元,对应 PE 分别为 9X、 8X、 6X。 维持“增持”评级。 风险提示: 并购业务拓展不及预期,原材料价格上涨
建研集团 建筑和工程 2019-08-21 5.66 -- -- 5.93 4.77%
6.16 8.83% -- 详细
事件:公司发布2019年中报,实现营业收入14.81亿元,较上年同期增28.31%;实现归属于母公司净利润为2.06亿元,较上年同期增76.21%;归母扣非后净利润1.93亿元,同比增长86.21%。 外加剂收入延续快速增长,检测业务增长平稳:外加剂业务受益小企业加速退出,行业集中度提升趋势较为明显,同时公司凭借完善的全国布局、优质的产品质量及专业的服务,快速进行区域拓展并扩大市场份额,特别是近年来混凝土砂石材料来源频繁变化,对减水剂服务要求提升,公司复配优势表现更加明显;外加剂业务销售延续快速增长趋势,实现收入10.27亿元,同比增长26%;技术服务收入2.11亿元,同比增长8.7%,增长保持平稳,在福建市场检测行业需求景气有所回落和竞争加大之下,公司在巩固建工检测业务平稳发展同时,加大了消防、环保、工业品、电子电气等检测业务开拓力度,内生+外延推进综合技术服务业务。 外加剂毛利率提升明显,技术服务毛利率有所下降:期内公司实现毛利率30.9%,较上年同期略升了5.2个百分点,外加剂业务毛利率有明显提升,技术服务毛利率有所降低。外加剂业务毛利率31.28%,较上年同期提高了8.7个百分点;16年以来上游原材料环氧乙烷价格持续上涨,且产品价格调整滞后于原料价格上涨,受此影响公司16-17年毛利率持续下降;随着产品价格调整跟进,公司18年以来毛利率呈现提升趋势,特别是今年上半年,受益环氧乙烷价格明显回落(年中价格较年初回落幅度超过15%)和产品结构调整,外加剂毛利率同比大幅度提升。技术服务业务毛利率41.1%,较上年同期下降了2.2个百分点,预计主要受到福建等市场需求回落和竞争加大的影响。 经营性现金流净额略有增加,收现比同比有所提高:公司期内经营性现金流净额4080万元,较上年同期略有增加;期内公司外加剂业务收入保持快速增长的同时加快销售回款力度,应收账款和票据余额较年初增加约2亿元,但收现比较上年同期有所提高,期内公司收现比为85%,较上年同期提高10个百分点;同时,期内公司付现比较上年同期上升了26个百分点,尽管收现比提高,但叠加付现比提高,整体经营性现金流净额小幅改善;分季度来看,Q1-Q2公司经营性现金流净额分别为-1.17亿元和1.58亿元,二季度改善较为明显。 投资建议:受益于客户集中度提升和小企业加速退出,公司份额提升、销量快速增长,同时提价效应逐渐显现带来盈利能力提高;检测业务“跨区域、跨领域”战略推进外延并购加快落地,提高业绩的同时进一步增强了建设综合技术服务实力,后续区域扩张值得期待。考虑到公司量价和盈利趋势,我们上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.1、5.4和6.6亿元,对应EPS分别为0.59、0.78、0.96元,对应PE分别为9.3、7.0、5.8倍;维持“增持”评级。 风险提示:下游基建及房地产行业波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争风险、应收账款风险等。
建研集团 建筑和工程 2019-05-27 5.95 -- -- 6.57 10.42%
6.59 10.76%
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环保与资金等因素加速淘汰小企业,外加剂行业集中度提升利好龙头: 供给端,环保趋严叠加“退城入园”加速小企业出清, 同时机制砂替代河砂使得客户对技术服务需求提升,加上资金等因素,外加剂行业集中度加速提升; 公司积极扩充产能抢占市场份额, 2019-2020年将新增产能 57.5万吨(占18年产能的 68.5%),保障公司未来业绩增长。 上游原材料产能过剩,环氧乙烷及聚醚单体价格将徘徊在低位: 外加剂上游供应商根据原材料环氧乙烷价格及聚醚单体库存情况来定价聚羧酸减水剂单体,聚羧酸减水剂单体价格受环氧乙烷价格影响,后者价格随原油价格波动。因上游原材料产能过剩,我们认为聚醚单体价格将处于低位。 市占率提高增强公司议价能力,技术服务提升外加剂盈利空间: 过去公司外加剂销售采用成本加成模式,由于市占率提高及对技术服务需求提升,公司对下游议价能力逐步增强。 2018年公司吨毛利持续回升(2017年 416元为历史最低点) , 2018Q4至今上游环氧乙烷价格大幅下跌,公司外加剂价格并未下调, 19Q1公司毛利率大幅攀升。 检测业务“跨区域+跨领域”加速推进,打造工程建设全周期技术综合服务商: 跨区域方面, 公司传统工程检测业务已进入了福建、重庆、海南、云南等地区,未来将着力上海、云南等市场;跨领域层面,公司将开辟电子电气、生态环境等检测业务, 提升综合技术服务实力。 盈利预测与投资建议:在供给侧改革下,公司积极扩产抢占小企业市场份额,外加剂业绩将持续高增长; 另一方面公司加速推进检测业务“跨区域、跨领域”战略,打造新的业绩增长点。 因此我们上调公司 2019-2021年 EPS 至0.55元、 0.68元和 0.82元(原预测值 0.47元、 0.58元和 0.66元),对应当前 PE 分别为 10.9倍、 8.7倍和 7.3倍,维持“强烈推荐”评级。
建研集团 建筑和工程 2019-05-24 6.03 7.23 39.04% 6.57 8.96%
6.59 9.29%
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建设综合服务商迎新一轮快速增长,首次覆盖“买入”评级 建研集团是我国首家整体上市的建筑科研机构,我们认为公司迎来新一轮快速增长期,有望出现2011-2012年快速增长时期股价超额收益显著增加的走势,理由如下:1)外加剂业务:需求平稳,行业集中度提升,成本快速下降毛利率提升推动净利润快速增长;2)检测业务:推进“跨区域、跨领域”发展战略,内生+外延稳健增长;3)建筑信息化与智能化服务业务:增加下游建筑客户协同。我们判断公司19/20年利润增速50%/22%,EPS0.54、0.66元,目前股价对应19/20E P/E 11x/9x,显著低于可比公司,采用分部估值法,目标价7.23-8.74,对应13-16x 19年目标PE,首次覆盖“买入”评级。 外加剂龙头,受益于集中度提升+毛利率提升 2015年我国混凝土外加剂销售产值为552亿元,行业集中度从17年开始显著提升,驱动因素包括:1)环保趋严,小厂退出;2)下游客户集中度提升,对品牌、服务能力及资金实力要求提升;3)行业利润率下滑,部分企业主动退出,建研目前在全国有15个生产基地,贴近上游奥克的聚醚产地,技术服务团队实力较强,伴随着17-20年进入新一轮产能快速投放周期,预计收入端将保持较快增长。19Q1成本端环氧乙烷快速下跌,而区域议价能力提升带来减水剂产品价格调整较少,行业龙头公司19Q1毛利率显著回升,预计建研外加剂业务19/20年净利润增速64%/27%。 厦门建工检测龙头,积极实践多地域+多领域扩张 建工建材检测行业集中度低,根据认监委数据,2017年我国建工/建材检测市场规模分别为365/211亿元,建工检测资质地域性显著,建材检测受制于材料特性及运费经济性等限制也具有一定地域性,外地新设实验室或外地收购是实现外地扩张的主要手段,公司目前在厦门建工检测市场市占率第一,利润率稳定在30%以上,通过“自建+收购”拓展外地业务,目前在重庆、上海、海南、云南也有布局,并公告河北和上海两家机构的意向收购,2018年厦门检测收入2.6亿元,外地1.4亿元。公司积极拓展电子电气、环保、交通、消防等新领域的检测业务,向综合型检测机构迈进。 首次覆盖买入评级,目标价7.23-8.74元 我们预计公司19-21年EPS 0.54/0.66/0.79元,同比增长50%/22%/19%,当前股价对应11/9x 2019/20EP/E,位于历史估值低位,也显著低于可比公司平均估值水平。预计19年净利润拆分为外加剂2.2亿元+检测1亿元+其他0.5亿元(混凝土0.2+软件服务0.2 +其他0.1亿元),参考可比公司估值,采用分部估值法,给予外加剂/检测/其他业务13-15x/15-20x/13-15x 2019E P/E估值,目标价7.23-8.74元/股,首次覆盖买入评级。催化剂包括:1)业绩增速超预期;2)外延并购落地等。 风险提示:地产投资增速放缓超预期,外加剂业务现金流恶化。
建研集团 建筑和工程 2019-05-10 5.80 -- -- 6.36 9.66%
6.59 13.62%
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国内外加剂龙头企业,建设综合技术服务行业领头羊。公司是中国外加剂行业的龙头企业,为建筑、核电、港口、桥梁、隧道、公路、高铁、地铁、水利等工程提供高环保、高性能、高寿命混凝土制造和施工解决方案;也是中国海峡西岸经济区建设综合技术服务的领军企业,为工程可研、建设、运维全寿命周期提供测绘、勘察、设计、检测、评估、咨询和培训等技术服务。 2018年营收利润规模显著增长,1Q2019归母净利润同比增长89%。公司2016-2018年营业总收入分别为13.85、19.98和27.16亿元,同比分别增长2.94%、44.24%和35.94%;归属于上市公司股东的净利润分别为1.67、1.91和2.49亿元,同比分别增长-17.21%、14.23%和30.37%。受益于2019年1-3月份国家大型基础设施建设开工率及房地产市场转暖情况高于预期,公司外加剂新材料产品销量较前期预测值有较大提升。公司公告1Q2019归母净利润比上年同期增长89%。 混凝土外加剂行业需求回暖,集中度提升。2018年9月开始,国家发改委多次释放基础设施建设提速的信号,2018年9月18日,国家发改委召开“加大基础设施领域补短板力度,稳定有效投资”有关工作情况新闻发布会,到10月份,我国基建投资增速实现触底反弹。目前我国从事混凝土外加剂业务的企业数量众多,其中包括大量不具备合成能力、仅通过外购粉剂复配后出售的小型企业,我们认为随着未来行业监管力度提升,龙头企业的规模和成本优势将逐渐凸显,市场集中度将迎来持续提升。 建设综合技术服务领域稳定增长。2016年以来,我国建筑业GDP增速虽有所下滑,但仍然保持在2%以上。2018年在固定投资的带动下,建筑业GDP增速提高,同比增长4.5%。近年来,国家对建设质量的重视和国民质量保证意识的提升使得建设工程质量检测行业需求不断增加,发展空间越发开阔,由此给行业增长带来动力。 持续推进“跨区域、跨领域”发展战略。公司将持续推进“跨区域、跨领域”发展战略,加快建设工程全生命技术服务发展,不断推进横向、纵向业务延伸;积极开拓业务渠道、深耕潜在市场,逐步提高混凝土外加剂市场份额。 盈利预测。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.48、0.65和0.78元/股,参考可比公司估值,谨慎给予公司2019年15-18倍PE,对应合理价值区间为7.2-8.64元,首次覆盖给予优于大市评级。 风险提示。房地产市场下滑、基建增速下滑、原材料价格波动。
建研集团 建筑和工程 2019-04-24 7.19 -- -- 7.14 -0.70%
7.14 -0.70%
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投资要点: 2019年第一季度公司实现营业收入6.06亿元,同比增加33.31%,实现归属于上市公司股东的净利润0.89万元,同比增长89.13%。每股收益为0.13元,同比增长85.71%。 外加剂销量增长带动营收上涨。2019年第一季度公司营业收入为6.06亿元,较上年同期增长33.31%,随着国家大型基础设施建设开工率及房地产投资增速稳步提升,致使外加剂销量增长。 行业集中提升竞争力增强,原材料大幅下降推毛利率提升。2019年一季度公司毛利率为31.16%,同比上升4.81个百分点,主要得益国家环保政策成效显现,促进了外加剂新材料行业集中度不断提升,公司综合竞争力提升。在原材料价格下降的情况下,毛利率水平出现大幅提升。其中工业萘的平均价格2019年3月底为3094元/吨,同比下降27.23%;环氧乙烷价格为8433元/吨,同比下降20.19%。 期间费用率略有下降,盈利能力改善明显。报告期内公司期间费用率为14.31%,同比下降0.22个百分点。其中,销售费用率为7.31%,较上年同期降低0.20个百分点;管理费率为7.02%,较上年同期上升0.46个百分点;财务费用率为-0.02%,较上年同期降低0.03个百分点。在公司毛利率改善和期间费用率下降的情况下公司一季度净利率15.30%,同比上升4.64个百分点,公司单季度ROE为3.55%,同比上升1.50个百分点。 营收大幅增长和季节性因素致应收账款周转率和经营现金流较差。公司按照惯例一般在年末月会加强回款而第一季度相对较少加上2019年1季度营业收入大幅增长导致应收账款周转率下降。同时营业收入大幅增长情况下公司收到流转率较低的商业汇票较多,公司通过银行汇票支付货款在一季度集中到期所致。 全国布局和受益一带一路,外延式拓展发展空间广阔。公司减水剂生产基地全国布局,分布福建、四川、重庆、贵州、河南、陕西、广东、浙江、湖南、江西、江苏、河北、云南等以及国外马来西亚、菲律宾。 市占率位列一些区域的第一。这种布局降低了公司的运输成本,将公司品牌度推进更广,同时受益国家一带一路政策。 建研+资质优势提升综合竞争力。把互联网+的模式应用到建筑企业工程供应链解决方案和运营策略上,在原有检测资质优势的基础上不断地增加各种检测资质,包括电子电气检测资质、岩土工程设计和勘查甲级等各种资质,拓展检测业务范围,提升公司的综合竞争力。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2019年到2021年的每股收益分别为0.57元、0.66元和0.74元,对应的动态PE为13倍、11倍和10倍,考虑到公司综合竞争力的提升,外加剂的外延式拓展,以及公司新业务的发展,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:外延式拓展速度不及预期。
建研集团 建筑和工程 2019-04-11 6.93 -- -- 7.88 12.41%
7.79 12.41%
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事件: 公司发布2018年年报。报告期,公司实现营收27.2亿元,同增36%;实现归母净利润2.5亿元,同增30%,对应EPS0.36元。全年业绩增速略低于我们此前预期约15%,主要由于18H2区域检测市场竞争加剧,盈利能力降低所致。报告期,公司应收账款及票据19.5亿元,同增33%,增长低于营收增速。经营性现金流净流入7800万元,较17年增长约5%。公司预计19Q1业绩增速区间40%-70%,对应归母净利润6615-8032万元。 分业务:外加剂营收19.5亿元,同增39%,其中产量95万吨,同增28%;技术服务营收4.0亿元,同增15%;混凝土营收2.3亿元,同增19%。公司综合毛利率26.4%,同增0.4pct:外加剂毛利率23.3%,同增1.4pcts;技术服务42.3%,同减3.9pcts;混凝土19.4%,同增2pcts。 点评: 外加剂行业向龙头集中:由于环保及安全治理等因素,外加剂行业有向龙头集中的趋势。公司16-18年外加剂销量累计增长约80%;苏博特期间销量增长74%;红墙股份期间收入增长177%。三家外加剂公司销量或收入均快于行业增长。判断行业整合拐点已来,公司销量望维持高增速。 检测业务盈利能力略有下滑:18年下半年以来,厦门区域建工检测市场竞争加剧,致其利润率有一定下滑。公司检测业务领域及区域正在不断拓宽,通过收入增长对冲利润率下滑压力。此外,技术业务中如设计等新领域业务拓展亦为其拓展成长空间。 外加剂行业加速向龙头集中,维持“买入”评级:外加剂市占率有望持续提升,销量保持较高增速,利润率依旧历史底部;检测业务利润率略有下滑,但前期布局进入收获季,内生外延齐发力。18年业绩略低于我们此前预期,维持对外加剂增长趋势展望,但调低检测业务增速以及利润率预测,预计19-20年EPS预测至0.47、0.60元(前值0.56元及0.73元),新增2021年EPS预测0.75元。外加剂集中度快速提升,19Q1业绩预告显示业绩有阶段性加速。维持“买入”评级。 风险提示:减水剂增长不及预期,检测业务毛利率下滑
建研集团 建筑和工程 2019-04-11 6.93 -- -- 7.79 12.41%
7.79 12.41%
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事件:4月8日,公司发布2018年财报。公司2018年实现营业总收入27.16亿元,同比增加35.94%,实现归属上市公司股东的净利润2.49亿元,同比增长30.37%。每股收益为0.36元,同比增长28.57%。 双主营业务驱动,营业收入稳健增长。公司2018年实现营业总收入27.16亿元,同比增加35.94%。分季度来看,2018年Q1-Q4公司营业收入分别为4.55亿元、7亿元、7.34亿元和8.26亿元,对应营收增长率分别为33.63%、45.60%、42.73%和24.87%。 外加剂量价齐升,混凝土价升量减。2018年公司产品价格上调,外加剂新材料均价提升7.92%至2052元/吨,销量同比提高28.38%达95万吨;商品混凝土均价提升23.20%至430元/立方米,销量同比小幅下降3.57%至54万立方米。 公司两大主营业务均实现稳步发展。其中,技术服务营收同比增长14.64%达4.01亿元,占总营收的14.75%;外加剂新材料业务营收同比增长38.55%达19.49亿元,占总营收的71.77%。商品混凝土业务营收同比增长18.80%达2.32亿元,占营收比重的8.55%。其他节能新材料、工程施工、软硬件销售及服务(本期新增)及其他业务合计占到营收总额的4.93%。 分区域看,华东地区占到营业收入的58.48%,其次是西南、中南地区,分别占到营业收入的23.23%与12.43%。其他地区营收份额虽然较小,但公司积极开拓全国市场,报告期内成功中标包括京雄铁路等十余个高铁项目标段,华北地区营收大幅增长197.75%,东北地区、华中地区营收份额实现从无到有,具有较大增长潜力。此外,在国家“一带一路”发展战略的带动下,公司积极开拓马来西亚市场,海外营收同比大幅增长119.35%。 毛利率稳定,费用控制良好,盈利能力稳步提升。2018公司年实现归属上市公司股东的净利润2.49亿元,同比增长30.37%。分季度来看,公司2018年Q1-Q4的净利润分别为4845万元、7199万元、8782万元、4615万元,对应净利润增长率分别为58.10%、48.07%、60.61%、-21.64%,Q4业绩不及预期。 2018年公司两大主营业务毛利率一升一降,其中外加剂新材料吨成本同比上涨5.94%至1573元,公司通过提价使吨毛利提升62元至479元,外加剂新材料业务毛利率为23.32%,相比2017年增加1.43个百分点;受原材料价格波动、人工成本上涨的影响,技术服务业务毛利率下降3.92个百分点至42.29%。公司整体毛利率较为稳定,小幅增加0.39个百分点。2018年公司期间费用率为11.74%,相比2017年下降了0.87个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.74%、4.03%,-0.03%,各自下降了0.23、0.63、0.01个百分点。此外,公司2018年度增加了研发投入,研发支出为8261.57万元,同比增加95.78%,研发投入占营业收入的比例由2.11%提高至3.04%。在毛利率提升与期间费用率下降的双驱动作用下,报告期内公司ROE为10.07%,较去年同期提高了1.69个百分点,盈利能力有所提升。 外延式扩张,加快市占率提升。公司外加剂事业部(科之杰集团)在四川、云南、重庆等地新设三个产业基地,以提升公司在西南地区的生产能力,为服务西部市场并辐射东南亚提供了基础。同时公司未来将加大区域拓展力度,通过外延式发展,提升市占率,把握好京津冀、长三角和粤港澳等政策项目重点。利用全国布局的优势,提升项目的竞争优势,像公司已中标包括京雄铁路等十余个高铁项目标段。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2019年到2021年的每股收益分别为0.47元、0.61元和0.76元,以收盘价7.26元计算,对应的动态PE为16倍、12倍和10倍,考虑到公司综合竞争力强,外加剂的外延式拓展,以及公司新业务的发展,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:外延式拓展速度不及预期。
建研集团 建筑和工程 2019-04-10 6.99 -- -- 7.88 11.46%
7.79 11.44%
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外加剂销售量价齐升,助力业绩快速增长:2018年,受益公司“跨区域”发展战略推进(2018年华东地区(总部)收入增长29.6%,华东以外地区收入增长46.0%),公司外加剂销售量价齐升,其中:外加剂全年销量达95万吨,同比增长28.4%,销售单价为2052元/吨,同比增长7.9%。报告期内外加剂业务实现收入19.4亿元,同比增长38.5%。2018年,公司外加剂业务盈利水平小幅提升,其中毛利率为22.9%,同比+1.6pct,净利率为6.9%,同比+1.9pct。综合以上因素影响,该业务报告期内净利润为1.35亿元,同比增长91.5%,助力公司业绩快速增长。 技术服务板块盈利水平有所下滑,“跨领域”并购将打造新增长点:2018年,公司技术服务板块实现收入4.01亿元,同比增长14.6%,净利润0.84亿元,同比下滑约7%;公司技术服务板块毛利率为42.3%,同比下滑3.9pct,净利率为21.0%,同比下滑约5.1pct。报告期内,公司持续推进技术服务业务“跨领域”并购:1)拟以自有6300万元收购河北浦安(主业为环境检测)70%股权;2)拟受让上海众合(主业为建筑工程检测)25.5%股权并对标的公司进行增资,转让与增资完成后建研集团将持有标的公司51.0%股权。伴随上述并购落地,公司将进一步完善公司全国综合技术服务网络,提升公司“健研检测”品牌知名度。 应收账款管控有所改善,期间费用率小幅上行:2018年,公司应收账款管控有所改善,报告期内应收账款周转天数为176.8天,同比减少7.0天,公司收现比为70.7%,同比增加3.9pct。报告期内公司期间费用率同比增加0.1pct至14.8%,其中:销售费用率为7.7%,同比减少0.2pct;管理费用率为7.1%,同比增加0.3pct;财务费用率为-0.03%,同比持平。公 司资产减值损失达0.46亿元,同比增加89.0%。 盈利预测与投资建议:公司坚持“跨区域+跨领域”发展战略,持续推进减水剂业务全国化布局,将支撑公司业绩延续高增长。此外,公司在持续开拓传统工程检测业务基础上,发力提升电子电器、生态环境等检测业务,未来有望打造新亮点。受房屋新开工面积增速放缓影响,下调2019-2020年EPS预测至0.47元、0.58元(原预测值为0.49元、0.61元),预测2021年EPS为0.66元,对应当前PE分别为15.4倍、12.4倍和10.9倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:外加剂业务发展不及预期:由于外加剂业务具有明显的区域性,因此公司外加剂板块收入的持续增长有赖于公司“跨区域”发展战略的持续推进以及已进入区域内市场份额的不断提升,如若未来公司外加剂市场拓展脚步放缓抑或公司区域市场份额提升受阻,将对公司业绩增长产生负面影响;减水剂原材料成本大幅上涨:公司外加剂产品的成本结构中原材料占比较高,如果未来外加剂的原材料价格大幅上涨,公司无法及时向下游传导,将影响公司的盈利水平;外延业务拓展不及预期:公司积极谋求主营业务的投资并购以及行业的外延发展,如若未来公司外延发展不及预期,将对公司的业绩的可持续增长产生负面影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名