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金螳螂 非金属类建材业 2019-09-02 9.65 -- -- 10.24 6.11%
10.24 6.11% -- 详细
营收较快增长,毛利率提升,所得税率下降,现金流改善:上半年公司收入继续实现较快增长,毛利率19.77%,同增2.84pct。综合费率10.50%,同增3.88pct。上半年所得税率明显下降,贡献较大。公司应收账款情况保持平稳,经营现金流明显好转,同增15.18%。同时因对外投资减少投资现金流也有明显改善。现金比率与负债率同比均有小幅提升。 公装收入贡献提升,家装订单增速平稳:分项业务来看,上半年公司公装业务表现较好,收入102.58亿元,毛利17.65亿元,营收增速和利润增速均有明显提升,毛利率也有改善,对公司上半年增长的贡献率超过了70%。家装业务贡献力度有所减弱,上半年营收为17.20亿元,毛利4亿元,业绩增速与增长贡献均有下滑。从新签订单角度来看,二季度公装订单增速下滑较为明显,家装订单增速维持15%-20%的区间。目前公司累计在手订单达到688.94亿元,订单收入比达到2.46,公司负债率处于历史相对低位,未来仍有资金扩充潜力,业绩增长无忧。 行业需求疲软,下游加速集中,竞争优势凸显:上半年地产销售和地产竣工两个数据均疲软,装修行业需求整体难有明显提升。随着下游集中度加速提升,公司作为行业龙头竞争优势充分凸显。 估值 考虑公司订单情况,小幅调升家装预期,调降公装预期,预计2019-2021年,公司营收分别为307.55、361.59、407.00亿元;归母净利润分别为25.03、30.31、33.85亿元;EPS为0.935、1.133、1.265元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 装修需求继续下滑,家装建材价格波动,地产投资持续下降。
金螳螂 非金属类建材业 2019-09-02 9.68 -- -- 10.24 5.79%
10.24 5.79% -- 详细
1.投资事件 公司公告2019年半年报。2019H1公司实现营业收入137.96亿元,同比增长26.51%。实现归母净利润11.08亿元,同比增长12.05%。 2.分析判断 半年度业绩符合预期,营业收入快速增长。2019H1公司实现营业收入137.96亿元,同比增长26.51%,其中装饰业务收入102.63亿元,占比74.39%,同比增长25.78%;技术服务业务收入17.2亿元,占比12.47%,同比增长35.02%;幕墙业务收入8.94亿元,占比6.48%,同比增长34.69%,设计业务8.43亿元,占比6.11%,同比增长16.83%。公司实现归母净利润11.08亿元,同比增长12.05%。 实现扣非净利润10.81亿元,同比增长12.17%。公司实现经营活动现金流量净额-5.43亿元,同比增长15.18%。EPS为0.41元/股,同比增长10.67%。 毛利率改善明显,期间费用率有所提升。2019H1公司毛利率为18.92%,同比提高2.51pct,其中装饰业务毛利率为17.21%,同比提高3.49pct;互联网家装毛利率为23.22%,同比降低7.61pct,主要是定制精装占比上升所致。装饰业务是拉动公司业绩增长的主要动力,未来有望持续推动公司盈利。2019H1公司净利率为7.85%,同比降低1.27pct。2019H1公司期间费用率为9.61%,同比提高2.62pct。销售费用率为2.7%,同比降低0.42pct。管理费用率为6.47%,同比提高2.7pct;财务费用率为0.44%,同比提高0.33pct,主要是本期利息支出增长较多所致;销售费用率为2.7%,同比降低0.42pct。 新签订单饱满,业绩有保障。公司2019年H1新签订单金额合计224.7亿元,同比增长25.35%。其中,公装新签订单127.44亿元,同比增长23.68%;住宅新签订单83.57亿元,同比增长27.2%;设计新签订单13.69亿元,同比增长30.13%。2019年H1累计已签约订单金额621.67亿元。总体来看公司新签订单增速较快,为后期业绩增长提供了有力保障。 投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为0.92/1.07/1.22元/股,对应动态市盈率分别为10.6/9.1/8.0倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资大幅下滑的风险;业务拓展不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险;商品房销售面积大幅下滑的风险。
金螳螂 非金属类建材业 2019-08-26 9.65 12.32 49.15% 10.24 6.11%
10.24 6.11% -- 详细
Q2单季收入增速超 30%, 端高增 C 端提质望持续,维持“买入”评级公司发布 19年中报, 19H1营收 138亿元, yoy+26.5%,归母净利润 11亿元, yoy+12.1%,符合市场和我们预期, H1公司 CFO 净额-5.4亿元,同比少流出 1亿元,现金流呈现改善。Q2单季度收入增速 32.5%,创 13Q4以来新高,我们认为公司下半年 端收入仍有望保持高增速。金螳螂家上半年开店减缓但未来通过转型发展,盈利能力有望提升。公司 H1计提股权激励费用 4097万元,我们预计在不考虑该项费用情况下公司归母利润增长有望达 15%。我们认为行业景气传导及公司市占率提升有望增强 端高增长持续性,预计 19-21年 EPS0.88/1.06/1.22元,维持“买入”评级。 端业务或助收入高增长,装饰业务毛利率明显回升19H1装饰/家装/幕墙/设计业务收入增速 26%/35%/35%/17%,公装相关收入增速同比均显著提升,家装收入增速放缓。 19H1装饰/家装毛利率17.2%/23.2%,同比变动 1.8/-7.2pct,我们认为装饰业务毛利率提升体现公司管理优势及较强议价能力,未来若全装修业务占比趋稳且 EPC 订单占比提升,装饰毛利率有望保持较高水平。家装毛利率下降或主要受定制精装占比上升影响, C 端家装毛利率或相对稳定,短期内定制精装快速发展可能仍会对家装及公司整体毛利率产生一定影响。 财务费用增长较显著,负债率有所提升19H1公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 2.7%/3.7%/0.44% , 同 比 变 化-0.4/0.07/0.33pct,在剔除激励费用后 19H1管理费用率 3.35%,低于去年同期,我们预计主要系 C 端费用支出增速放缓及 端规模效应体现。财务费用率大幅提升,对应应收账款及票据较快增长,我们预计与全装修业务收入增速较高相关。 19H1末公司负债率 58.2%,较年初下降 0.94pct 但较18H1末上升 3.3pct,主要系应付款及其他应付款占资产比例同比上升较多所致。公司上半年 CFO 净流出同比减少 1亿元,但 Q2单季度收现比同比略有下降,我们判断可能与 C 端签单放缓与 端回款节奏相关。 端高增长可持续性强, C 端发展有望提质,维持“买入”评级19H1公司公装订单同比增速 34%,我们预计在产业链传导及公司市占率提升带动下, H2公装订单有望保持较高增长。我们预计公司 H1主动控制全装修订单增长,但同时积极推动定制精装业务发展,未来在享受全装修比例提升带来的行业红利的同时,现金流有望保持在较好水平。 C 端订单上半年保持平稳或与行业环境及公司发展战略变化有关,未来探索全屋定制模块,盈利能力有望提升。我们预计公司 19-21年 EPS0.88/1.06/1.22元,当前可比公司 Wind 一致预期 19年 PE14.1倍,认可给予公司 19年14-16倍 PE,对应目标价 12.32-14.08元,维持“买入”评级。 风险提示: 端工程款回收不及预期, C 端盈利能力提升不及预期。
金螳螂 非金属类建材业 2019-08-26 9.65 -- -- 10.24 6.11%
10.24 6.11% -- 详细
事件:公司2019上半年营收为137.96亿元,同增26.51%,归母净利润为11.08亿元,同增12.05%,扣非后归母净利润为10.81亿元,同增12.17%。 新签订单逐步落地,公装+家装业务齐高增。分业务看,19H1公装类业务实现营收102.63亿元,同增25.78%,占比达74.39%,互联网家装类业务实现营收17.20亿元,同增35.02%,占比达12.47%,我们认为因为公司前期新签订单增长较快,逐步落地转化为收入。从单季度看,Q1、Q2营收分别同增19.57%和32.54%,Q2增速明显提升。 减值损失、激励费用及财务费用拖累净利率,经营现金流流出减少。19H1公司归母净利润同增12.05%,整体增速低于营收增速,我们认为主要因为:1)建筑装饰业务毛利率下降0.02个pct至19.09%,其中互联网家装业务毛利率下降7.16个pct至23.22%,我们认为或与定制精装业务占比提升有关;2)产生股权激励费用4096.72万元,叠加研发费用同增19.27%,致使管理费用(含研发费用)同增24.37%;3)18H1资产减值冲回1.19亿元,19H1信用减值损失计提1331万元;4)家装板块18H1盈利393万元,19H1亏损3813万元。期间费用率方面,销售费用率下降0.42个pct至2.70%,管理费用率(含研发费用)下降0.11个pct至6.47%,财务费用率提升0.33个pct至0.44%,主要因为利息支出增加。净利率下降1.27个pct至7.85%。现金流方面,经营性现金流净额为-5.43亿元,较18H1净流出减少0.97亿元,应收账款占营收比重下降13.61个pct至147.49%。负债率方面,19H1公司负债率为58.21%,较18H1提升了3.30个pct。 新签订单保持较快增长,在手资金充足。公司新签订单继续保持快速增长,19H1新签订单224.7亿元,同比增长25.35%,其中公装、住宅、设计订单分别增长23.68%、27.20%、30.13%,我们认为主要可能因为EPC模式应用比例提高,区域壁垒的弱化,以及定制精装业务增长较快等。截至2019H1末,公司在手订单621.67亿元,同比增长22.81%。公司订单充足,收到的预收款也随之增加,截至19H1末,公司预收款为8.97亿元,相比18年同期增长43.52%。截至19H1末,公司在手货币资金37.22亿元,较年初增加6.53亿元,在手资金充裕,可有效保障项目推进。 盈利预测与评级。考虑到公装订单增长较快,家装业务快速增长,股权激励提升员工积极性,我们预计公司19-20年EPS分别为0.92和1.06元,给予19年14-16倍市盈率,合理价值区间12.88-14.72元,维持“优于大市”评级。 风险提示。回款风险,公装订单下滑风险,家装业务拓展不及预期风险。
金螳螂 非金属类建材业 2019-08-26 9.65 -- -- 10.24 6.11%
10.24 6.11% -- 详细
公司2019年上半年净利润增速12.1%,基本符合我们的预期。2019H1公司实现营业收入138亿元,同比增长26.5%,实现净利润11.1亿元,同比增长12.1%。其中19Q2单季营收77.4亿元,同比增长32.5%,单季净利润5.07亿,同比增长16.4%。 公装受益政府投资回暖快速增长。分业务来看,装饰业务实现营业收入103亿元,同比增长25.8%,占收入比重降低0.44个百分点至74.4%,毛利率较去年同期提升1.8个百分点至17.2%;公司全面发力家装市场,截至目前“金螳螂·家”已在开设170余家门店,实现点面结合的全国市场布局,上半年互联网家装业务实现收入17.2亿元,同比增长35.0%,对收入贡献率提升0.78个百分点至12.5%,毛利率下降7.16个百分点至23.2%。重要子公司金螳螂电商显示其19H1实现收入17.5亿元,同比增长34.6%,净利润亏损3813万元,去年同期为盈利393万元。 互联网家装业务毛利率下滑使得上半年综合毛利率降低0.29个百分点,费用控制较好,减值损失有所增加,使得净利润率同比下滑1.27个百分点。2019年上半年公司综合毛利率为18.9%,同比下滑0.29个百分点。加回研发支出,期间费用率同比降低0.19个百分点至9.61%,其中销售费用率同比降低0.41个百分点至2.70%,职工薪酬增加5509万元,同比增长23.3%,主要系业务规模扩大销售人员18年大幅增加803人,其他费用支出基本持平;管理费用受职工薪酬增加和股权激励费用影响,费率小幅增加0.06个百分点,其中职工薪酬增加6941万元,同比增长29.2%,股权激励费额外增加4097万元;公司高度重视技术研发,上半年投入3.9亿元,同比增加6325万元,费用率同比降低0.17个百分点至2.83%;财务费用率较去年同期提升0.33个百分点至0.44%,主要由于融资成本(根据公司利息支出/带息债务估算)上行4.7个百分点至7%,使得利息支出较去年同期增加4760万元;资产及信用减值损失占营业收入比重较去年同期增加1.19个百分点至0.10%,主要系去年同期有坏账冲回8791万元所致,综合影响下公司净利率下滑1.27个百分点至7.85%。 收到往来款增加带动上半年经营性现金流净额同比少流出9769万元。2019H1公司经营活动产生的现金流净额-5.43亿,同比少流出9769万元,主要系收到的往来款增加1.42亿。上半年收现比96.3%,同比下降4.15个百分点,应收票据及应收账款较18年末增加14.6亿,预收款增加1.69亿;付现比96.7%,同比下降1.34个百分点,应付票据及账款较18年末增加3.53亿,预付款项增加1.67亿。 新签订单快速增长,在手量充足保障未来增长。公司2018Q1/Q2/Q3/Q4/2019Q1/Q2单季分别新签订单82亿/97亿/106亿/107亿/107亿/118亿,对应增速分别为15.9%/21.2%/28.5%/28.6%/30.4%/21.1%,18年起逐级加速,19年继续维持20%以上较快增长。分业务类型看,19H1新签公装/家装/设计订单分别为127亿/84亿/14亿,对应增速23.7%/27.2%/30.1%,我们认为公司公装业务受益行业回暖,凭借资金优势可实现市占率提升,家装业务阶段性整合亦逐见效果。截至19年6月末公司累计未完工订单622亿元,约为2018年收入的2.5倍,对未来业绩形成较强支撑。 限制性股票首次授予完成,充分激发核心骨干积极性。公司于18年12月17日向董事、高管及核心骨干人员等32名激励对象首次授予3,310万股限制性股票,授予价格为3.99元/股,授予日起满12个月后按照30%/30%/40%分三期解锁,对应解锁业绩条件为每年收入或净利润目标完成其一:以2018年营业收入为基数,2019-2020年营业收入增长率不低于20%/40%/60%;以2018年净利润为基数,2019-2020年净利润增长率不低于15%/30%/45%,其中“净利润”为扣非净利润但剔除本次及其他激励计划股份支付费用影响的数值作为计算依据。 维持盈利预测,维持“买入”评级:预计公司19-21年净利润分别为24.00亿/27.36亿/31.19亿,增速分别为13%/14%/14%,对应PE分别为11X/10X/8X,维持“买入”评级。
金螳螂 非金属类建材业 2019-08-26 9.65 -- -- 10.24 6.11%
10.24 6.11% -- 详细
业绩稳健,订单高增长 2019年上半年公司实现营业收入 137.96亿,同比增长 26.51%;实现归母净利润 11.08亿,同比增长 12.05%。主要业务装饰和互联网家装收入分别同比增长 25.78%、35.02%,保持稳健增长。上半年累计新签订单 224.7亿,同比增长 25.35%,当前在手订单 621.67亿,是 2018年营收的 2.5倍。 毛利率有所提升,营运能力同比改善 公司 2019年上半年毛利率为 18.92%,同比提升 2.51pct,毛利率提升主要是由于高毛利率的互联网家装业务占比的提升;净利率为 7.85%,同比下降1.27pct。期间费用率为 9.61%,同比提升 2.62pct;其中管理费用率提升 2.70pct至 6.47%,财务费用率提升 0.33pct 至 0.44%,销售费用率下降 0.42pct 至2.70%。总资产周转率为 0.41次,同比提升 5.13%,应收账款周转率为 0.71次,同比提升 16.39%;截至 2019年二季度末,公司的资产负债率为 58.21%,比 2018年底下降 0.94pct,偿债能力有所提升。实现经营性净现金流-5.43亿,经营性净现金流/营业收入为-3.94%,同比提升 1.94pct。 Q2业绩增长提速 公司 18Q3、Q4、19Q1和 Q2分别完成营收 76.35亿、65.49亿、60.57亿、77.39亿,同比增长 22.48%、24.39%、19.57%、32.54%;实现净利润 5.96亿、5.39亿、6.01亿、5.07亿,同比增长 10.21%、12.06%、8.65%、16.36%。 二季度公司的业绩增长明显提速。 品牌优势突出,积极培育新型业务 今年公司蝉联中国装饰行业百强第 1名,累计荣获 99项鲁班奖、356项全国建筑工程装饰奖等荣誉,是行业内获奖最多的企业。今年新设立主题包装事业部,协同已成立的教育、医疗等专业事业部,打造成一个完整的新型业务集群。 公司还积极进军连锁版块业务,与海底捞、华住集团等的合作正稳步推进。 投资建议:装饰龙头,维持“买入”评级 预计公司 19-21年 EPS 为 0.94/1.10/1.28元,PE 分别为 10.4/8.9/7.7倍。给与 19年 PE 合理估值 12-13倍,对应价值 11.28-12.22元,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,固定资产投资放缓等。
金螳螂 非金属类建材业 2019-08-23 9.90 -- -- 10.24 3.43%
10.24 3.43% -- 详细
公司近日发布最新半年度报告,2019H1公司实现营业收入137.96亿元,同增26.51%;归母净利润11.08亿元,同增12.05%。点评如下: 公司上半年订单增速维持高位,其中住宅订单表现亮眼 2019H1公司新签订单224.70亿,同增25.35%,主因公装订单增速显著提升,住宅订单增速维持高位增长。其中公装订单127.44亿,同增23.68%,较上年增速提升21.71个百分点,或受益于2019年基建与地产投资稳健增长,且公司财报扩张能力较强;住宅订单83.57亿,同增27.20%(Q1/Q2增速分别为12.94%/42.42%),较上年增速有所下降,2019年以来金螳螂家线下门店拓展速度趋于稳定,预计未来多数门店将进入收入释放期。截至2019年6月30日,公司累计已签约未完工订单621.7亿,约为2018年营收2.5倍,为未来收入增长提供一定保障。 公司营收实现高位增长,毛利率基本维持稳定 2019H1公司完成营业收入137.96亿元,同增26.51%。其中装饰业务102.63亿,同比增长25.78%;互联网家装17.20亿,同增35.02%,得益于前期新签家装订单的逐步落地,线下门店贡献收入逐渐提升。金螳螂电商(C端家装为业务主体)实现营收17.50亿,同比增长34.63%。 公司毛利率为18.92%,同比增加2.51个百分点,主要是由于会计准则变化,营业成本中研发费用重分类所致,剔除该因素毛利率小幅下降0.3个百分点。其中装饰业务毛利率为17.21%,增加1.80个百分点;互联网家装毛利率23.22%,下降7.16个百分点,或因店面数目快速提升后店面整体订单成本率提升,以及互联网家装中毛利率相对较低的定制精装修占比提升所导致。 公司期间费用率小幅下降,归母净利润增速有所提升 2019H1公司期间费用率为9.61%,同口径下较前值下降0.37个百分点。其中销售费用率为2.70%,同比下降0.42个百分点;管理费用率为3.65%,同比下降0.12个百分点;财务费用率为0.44%,同比增加0.33个百分点;研发费用率2.83%,同比下降0.17个百分点。公司计提资产减值及信用减值损失共0.13亿元。公司净利率为7.85%,较去年同期下降1.27个百分点。上半年公司取得归母净利润11.08亿元,同增12.05%。 公司上半年现金流显著好转,营运资金优势凸显 公司收现比为0.9626,同比下降4.15个百分点;同期付现比为0.8605,同比下降5.13个百分点,经营活动产生现金流净流出5.43亿,少于去年同期流出额,公司上半年回款情况较去年同期有所改善。公司资产负债率为58.21%,较2018年年底下降0.9个百分点,或因公司理财产品大量到期,部分债项得以偿还所致。结合公司在手现金情况,我们认为公司资产负债表仍具有较好的扩张能力。报告期内,公司完成限制性股票激励计划首次授予,解禁要求2019-2021年净利增速达到15.0%/13.1%/11.6%,我们认为公司大概率达成解禁业绩增长要求。 投资建议 2 019H1公司业绩维持稳健增长,上半年公装与住宅订单增速均处于高位,公司未来业绩具有较好保障。作为细分行业龙头,公司业绩增速稳健,财务结构良好,随着线下门店营收的逐步放量,建议重视公司的消费属性。我们认为在公装行业整体订单增速有所下滑的背景下,公司有望得到更高的估值溢价。预计公司2019-2021年EPS为0.94、1.08、1.21元/股,对应PE为10、9、8倍。维持“买入”评级。 风险提示:我国固定资产投资增速加速下行,家装业务推进不达预期。
金螳螂 非金属类建材业 2019-08-23 9.90 -- -- 10.24 3.43%
10.24 3.43% -- 详细
营收净利Q2提速,新签订单维持高增长:公司上半年营收137.96亿元,同比+26.51%,归母净利11.08亿元,同比+12.05%,低于营收14个pp,我们认为主要原因1)18H1资产减值损失转回1.19亿,归母净利润基数较大;2)职工薪酬增加致销售费用增加0.33亿元。分季度看,19Q2较19Q1增长全面加速,19Q2营收77.39亿元,同比+32.54%,归母净利5.07亿元,同比+16.36%,相比于19Q1营收、归母净利润分别提高了13个pp、8个pp;分产品看,公装营收102.63亿元,同比+25.78%,占总营收74.39%,较去年同期占比持稳,互联网家装营收17.20亿元,同比+35.02%,占营收比例12.47%,互联网家装实现净利润-3813万;从地区来看,19H1省内营收较去年同比+50.56%,省外营收同比+19.21%,省内收入占比提升4.43个pp;订单方面,上半年累计新签订单224.7亿,同比+25%,累计在手订单为621.67亿,同比增23%,其中Q2新签订单117.66亿,同比+21%,其中公装订单64.19亿,同比+8%,住宅订单45.26亿,同比+42%。 毛利率提升,期间费用上升致净利率下滑:19H1公司毛利率为18.92%,同比提升2.51个pp,主要是公装、设计、幕墙毛利率均增长所致;期间费率方面,19H1销售费率为2.7%,同比降0.42个pp,管理费率为6.47%,同比增加2.7个pp主要系职工薪酬增加0.69亿元和股权激励方案行权费用4097万元,财务费率增加致0.44%,主要系本期利息支出增加;经营性现金流净额为-5.43亿元,同比少流出1亿元左右,我们认为公司审计收款卓有成效。 公司未来通过设计带动业务增长,挖掘新增长点,抢占市占率,同时加强供应链管理,做好成本管控:1)注重设计,努力提高设计到施工的转化率,进一步扩大市场占有率;2)加强供应链管理,一方面能够对工程周期全流程监督管理,另一方面,通过集中招标、采购,提升公司供应链话语权,实现规模经济效应;3)研发创新双轮驱动,推动BIM、VR、云设计系统等在业务施工中的运用;4)“四化”建设逐步落地,探索全屋定制 OEM+ODM 的模式;5)挖掘新增长点,比如主题包装事业部、专业事业部、连锁事业板块等。 盈利预测及评级:公司主业稳步增长,订单持续高增长带来成长性,拓展新业务同时做好成本管控。我们预计2019-2021年公司EPS为0.92、1.07、1.26元, PE为11x、9x、8x。业绩稳健且具备成长性,订单充沛;估值处于历史底部区间,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:地产调控超预期,新业务拓展低于预期,成本管控低于预期。
金螳螂 非金属类建材业 2019-08-23 9.90 -- -- 10.24 3.43%
10.24 3.43% -- 详细
营业收入快速增长,归母净利润稳健提升 上半年公司营收增速26.51%,实现较快增长,与去年年底相比提升7.02个百分点,与去年H1相比提升11.7个百分点。分板块来看,公共装饰收入102.63亿,同比25.79%,同比提升12.86个百分点,互联网家装收入17.2亿,同比35.01%,设计收入8.43亿,同比16.76%。归母净利增速12.05%,同比提升1.78个百分点,与去年年底相比提升1.37个百分点。综合毛利率18.92%,同比提升2.51个百分点,其中公装毛利率17.22%,提升3.5个百分点,互联网家装毛利率23.22%,有所降低或由于定制精装比例提升所致。传统公装主业仍是中报业绩提升主力。 利息支出费用较多,现金流状况稳健向好 费用率整体相对稳定,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.7%/3.65%/0.43%,与去年同期相比分别变化-0.42/-0.12/0.33个百分点,研发费用/营收为2.83%,与去年年底相比相对稳定,财务费用增加较多,主要由于上半年利息支持较多所致。现金及现金等价物净增加65.28亿,同比提升184.04%,主要由于理财产品带来的投资活动现金流增加较多,经营活动产生的现金流量净额-5.43亿,同比提升15.18%,有所改善。 上半年订单增速较高,公装有望进一步发力 上半年新签订单224.7亿,同比25.35%,与去年同期相比提升6.63个百分点,其中公装127.44亿,同比23.68%,大幅提升21.71个百分点,住宅订单83.57%,同比27.2%,增速有所放缓。上半年在手订单621.67亿,约为2018年营收的2.5倍,能够较好保障未来业绩。近期地产开工持续较快的增速有望助力装修持续回暖。 投资建议 公司是公装头部企业,行业回暖业绩向好,在手订单充裕,业绩保障性较高。预计19-21年归母净利润分别为24.43/28.59/32.82亿,eps分别为0.91/1.07/1.23,对应PE分别为10.74/9.17/7.99,公司一年内估值最高值/平均值/最低值分别为25/18/10,可比公司当前平均估值20,公司相对估值较低,维持“推荐”评级。 风险提示:地产投资下滑、家装盈利不及预期。
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Q2收入利润增速双升,经营性现金流改善 公司19H1实现营业收入137.96亿元,同比增长26.5%;归母净利润11.08亿元,同比增长12.1%;扣非净利润10.81元,同比增长12.2%,业绩增速符合预期,业绩增长预计主要来源于前期公装订单的快速增长带来的业绩释放。19Q2实现营业收入77.4亿元,同比增长32.5%;归母净利润5.07亿元,同比增长16.4%;扣非净利润4.96亿元,同比增长17.5%。公司19H1毛利率/净利率分别为18.98%/8.03%,较18H1分别下降0.24/1.04pct,其中Q2毛利率/净利率分别较Q1变动+1.17/+2.26pct。公司19H1经营性现金流净额为-5.43亿元,较18H1减少净流出0.97亿元,其中,Q2经营性现金流净流入3.97亿元。 Q2住宅及设计订单增速回暖,在手订单充足保证未来发展 根据公司经营数据公告,公司19H1新签订单224.7亿元,同增25.3%;公装/住宅/设计新签订单分别为127.4/83.6/13.7亿元,同比增长23.7%/27.2%/30.1%。分季度看,Q1/Q2新签订单分别为117.7/107.0亿元,同比分别增长30.4%/21.1%,Q2订单增速下滑主要因为公装订单增速下滑(Q1增速45.2%,Q2增速7.9%),住宅及设计Q2订单增速均有明显提升。如将全装修归入公装板块,按中标口径公司19H1公装/家装订单分别为214/37.8亿元。截止19Q2末,公司在手订单621.7亿元,为18年收入的2.5倍,订单充足保证收入稳定增长。近2个月竣工增速持续收窄,有助于支撑公司未来订单回暖。 家装业务盈利下滑,股权激励促业绩增长 公司家装业务平台主体为金螳螂电子商务有限公司(包含金螳螂家、定制精装以及品宅),19H1实现收入17.2亿元,同比增长35.0%,毛利率为23.2%,较18H1下降7.2pct。家装业务19H1实现净利润-2669万元,去年同期为+275万元,盈利下滑预计主要由于家装业务拓展造成成本费用上升。根据金螳螂家官网,公司目前拥有门店172家,与18年底数量相同,预计公司19年将不再新增门店,后期公司将在放缓家装门店拓张速度的基础上提高单店产值,并进一步释放利润。根据公司18年限制性股票激励计划公告,公司完成限制性股票激励计划首次授予,考核目标为19-21年净利润分别较18年增长15%/30%/45%或收入增长20%/40%/60%,有助于激发核心员工动力。 盈利预测及投资评级 公司在巩固公装龙头的地位后,积极拓展家装业务,有望成为家装领域新龙头。从行业层面看,后期竣工增速有望提升,利好装修企业订单回暖。公司近期完成限制性股票激励计划,有助于激发核心员工动力。预计公司19-21年归母净利润分别为24.4/27.6/30.9亿元。公司目前PE(TTM)12.1倍,A股装修公司平均PE(TTM)在20倍以上,公司估值为装修公司最低,维持合理价值12.2元/股的判断不变,预计公司19年EPS为0.91元/股,则对应19年PE约13.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:地产开发投资增速持续下滑;新签订单增速下滑;家装业务拓展速度减缓或短期内无法释放,长租公寓推行不及预期。
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Q2收入及盈利显著加速,下半年有望进一步加速。 公司 2019H1实现营收138.0亿元,同比增长 27%(剔除电商家装业务后同比增长 25%) ;实现业绩 11.1亿元,同比增长 12%符合预期。 其中装饰(公装) /互联网家装/幕 墙 / 设 计 业 务 分 别 实 现 营 收 103/17/9/8亿 元 , 同 比 增 长26%/35%/35%/17%; 装饰(公装)/互联网家装业务分别实现毛利润 18/4亿元, 同比增 长 40%/3%, 公装业务利润贡 献占比显著提升。 公司2019Q1/Q2分别实现营收 61/77亿元, 同比增长 20%/33%; 分别实现业绩6/5亿元,同比增长 9%/16%,营收及业绩均显著加速。 预计随着公司前期公装订单不断转化、家装业务稳健增长, 下半年有望持续加速增长。 毛利率小幅下降, 现金流持续改善。 2019H1公司毛利率 18.9%, 同比小幅下降 0.3个 pct,其中装饰(公装) /互联网家装业务毛利率分别为17.2%/23.2%,较上年同期分别变动+1.8/-7.2个 pct, 公装业务毛利率上升可能系持有部分商票所获贴息由“ 利息收入” 确认为“营业收入”财报科目,家装业务毛利率下降可能系较低利润率精装科技业务贡献收入占比提升所致。 期间费用率 9.61%,较上年下降 0.19个 pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动-0.41/+0.06/+0.33/-0.17个 pct, 销售费用率下降预计主要系金螳螂家业务营销费用下降所致;财务费用率上升可能系持有部分商票所获贴息由“ 利息收入” 确认为“营业收入”财报科目。 经营性现金净流出 5.4亿元, 同比少流出 15%, 在紧信用环境下公司现金流持续改善难能可贵。 2019H1净利率下降 0.5个 pct,为 8.7%。 收现比/付现比分别为96%/118%, 较上年同期分别变动-4/-1个 pct。 持续提升管控与服务能力,强化核心竞争力。 上半年公司主动适应市场变化,提升管理水平和服务能力, 具体来看: 1)凭借突出的设计优势,加大 EPC业务承接力度, 相关合同产值增长较快; 2) 完善供应链管理机制, 通过集中招标、 集中采购、集中调拨,提升供应链话语权,实现规模经济效应; 3)推出针对公共建筑的 BIM 系统,实现工程信息云端同步,推进工业化、信息化转型; 4) 建立完整的事前、事中、事后现金流管理体系, 审计收款已见成效; 5) 探索全屋定制 OEM+ODM 模式,通过主材、辅材与海外 ODM供应商资源整合, 以实现全屋定制产品优势。 公司持续提升管控能力,针对市场新需求主动研发产品,未来核心竞争力有望不断提升。 持续经营稳健,历史现金流优异,被忽视的核心资产。 装饰行业规模庞大且具有消费属性,公司作为行业龙头: 1) 经营持续稳健, 2016-2018年营收分别增长 5%/7%/20%, 业绩分别增长 5%/14%/11%; 2) 历史现金流优异, 2016-2018年经营性现金流净额分别为 11.0/17.8/16.5亿元, 堪称核心资产。 在外资趋势流入、前期核心资产整体估值大幅提升之际,公司具有较强的配置价值。 投资建议:目前估值已处历史较低水平,重点推荐。 我们预测公司 2019-2021年归母净利润分别为 24.4/27.6/31.0亿元,同比增长 15%/13%/12%,对应 EPS 分别为 0.91/1.03/1.16元(18-21年 CAGR 为 13.4%) , 当前股价对应 PE 分别为 11/10/9倍,维持“ 买入” 评级。 风险提示: 地产政策调控风险,公装订单大幅下滑风险,家装门店盈利不及预期风险,原材料及劳动力成本快速上涨风险等。
金螳螂 非金属类建材业 2019-08-23 9.90 -- -- 10.24 3.43%
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盈利预测和评级:我们维持公司2019-2021年的EPS,分别为0.93元、1.09元、1.28元,8月21日收盘价对应的PE分别为10.5倍、9.0倍、7.7倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、新签订单不达预期、订单落地不及预期、家装业务拓展低于预期、现金流情况恶化、坏账损失超预期。
金螳螂 非金属类建材业 2019-07-31 11.05 -- -- 11.17 1.09%
11.17 1.09% -- 详细
订单持续快速增长,订单质量显著提升。公司2019上半年新签订单224.7亿元,同比快速增长25%,其中新签公装/住宅装修/设计订单分别为127.4/83.6/13.7亿元,同比增长24%/27%/30%,增速环比变动+11/-29/+3个pct,公装订单增长较快,我们预计公共建筑装修为公装订单增长主要增量来源,同时住宅精装修业务扩张有所控制,公司总体订单质量显著提升,有望带动利润率及现金流有所改善。Q2单季公司新签+中标未签约订单总额184.9亿元,同比快速增长31%,其中新签+中标未签约公装/住宅/设计订单分别为100.1/76.6/8.2亿元,同比增长14%/64%/38%,公装订单增长有所放缓主要受去年同期较高基数影响。截止2019Q2末,公司在手已签约未完工订单为621.7亿元,同比/环比分别增长23%/3%,约为18年收入2.5倍,充足订单有望持续向收入转化,业绩有望加快增长。 地产竣工趋快,收入与盈利迎较强支撑。18年以来地产新开工增速持续较快增长,在补库存和交付压力下,今年施工和竣工应有所保障。在竣工及交付有望加快背景下,装饰环节将从中受益,收入和盈利有望得到较强支撑,公司作为装饰龙头有望显著受益。 公装受益行业集中度提升,家装持续提升经营效率。公装业务方面,近年来行业集中度加速向龙头公司集中:1)营改增使得财务及采购不规范、依靠挂靠生存的企业逐渐从市场退出;2)原材料及资金价格大幅上涨,龙头公司更具议价和应对能力;3)EPC等装修模式推广使具有设计总包能力的龙头企业掌握项目主动权。公司作为公装龙头有望受益于行业集中度提升,订单有望加快增长。家装业务方面,公司在过去3年每年60-70家新开店后,今年不主动扩张,致力于改善存量门店管理和盈利质量,经营效率有望提升。 持续经营稳健,历史现金流优异,被忽视的核心资产。装饰行业规模庞大且具有消费属性,公司作为行业龙头:1)经营持续稳健,2016-2018年营收分别增长5%/7%/20%,业绩分别增长5%/14%/11%;2)历史现金流优异,2016-2018年经营性现金流净额分别为11.0/17.8/16.5亿元,堪称核心资产。在外资趋势流入、前期核心资产整体估值大幅提升之际,公司具有较强的配置价值。 投资建议:目前估值已处历史较低水平,重点推荐。我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为24.4/27.6/31.0亿元,同比增长15%/13%/12%,对应EPS分别为0.91/1.03/1.16元(18-21年CAGR为13.4%),当前股价对应PE分别为12/11/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,公装订单大幅下滑风险,家装门店盈利不及预期风险,原材料及劳动力成本快速上涨风险等。
金螳螂 非金属类建材业 2019-05-31 9.79 12.62 52.78% 10.57 7.97%
11.20 14.40%
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维持增持。我们维持预测公司2019-21年EPS为0.92/1.05/1.18元,增速16/14/12%,维持目标价12.88元,对应2019-21年14/12/11倍PE,增持。 一季度公装订单亮眼,新城区/副中心建设需求将保障公司延续较高增长。1)公司Q1新签订单107亿元+30%)势头较强,其中公装63.3亿元+45%)/住宅38.3亿元+13%)/设计5.5亿元+20%);截止Q1末累计已签约未完工603亿元+32%,对收入保障倍数2.4倍;2)订单高增长因:①业务结构进一步优化,公共空间类项目高增长推动公装表现亮眼②受益地产回暖及全装修政策推动,家装业务尤其住宅精装修及定制精装业务增速较快;3)当前新城区/副中心建设成为地市新的建设方向,围绕区域中心/高铁站/机场等的公共空间业务有较高需求,且公司业务布局主要在一二线及省会等强市,当地经济实力/财政实力较强将保障业务延续较高增长。 全装修政策推动家装业务提速,股权激励彰显信心。1)政策推动全装修比例提升+地产商考虑销售及交付亦选择全装修,全装修成为发展趋势利好装饰头部公司;2)前4月地产投资增速(2018年8.3%)及一二线销售好转(一线在2-4月单月增速均超50%),公司住宅精装修业务主要布局一二线将充分受益;3)公司限制性股权激励解禁要求2019-21年营收增速20/16.7/14.3%、净利增速15/13.1/11.6%彰显发展信心;4)金螳螂家稳健发展;5)设计团队实力强,且设计向施工转化效率稳步提升。 催化剂:地产销售增速明显回升、社融数据持续好转、家装业务放量等。 风险提示:地产销售大幅回落、社融数据下行、融资利率大幅上行等。
金螳螂 非金属类建材业 2019-05-02 10.16 -- -- 10.53 1.54%
11.16 9.84%
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一、事件概述 近日公司发布2018年年报及2019年一季报:2018年营收250.89亿元,同比增速19.49%,归母净利润21.23亿元,同比增速10.68%,每10股派息2元。2019Q1营收60.57亿,同比增速19.57%,归母净利润6.01亿,同比增速8.65%。 二、分析与判断 主业营收快速增长,毛利率水平稳定略降 公司主业装饰板块18年营收182.25亿元,同比增速13.46%,与17年相比大幅提升,提升幅度达12.51个百分点。互联网家装板块营收34.32亿,同比增速79.05%,维持较高增速。综合毛利率19.68%提升幅度0.21个百分点,但装饰主业与互联网家装业务毛利率分别为15.25%和29.74%,略有下降。家装板块规模效益之下毛利率预计将会持续提升。 费用率略有提升,主要系规模扩张所致 18年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.69/6.44/0.21%,分别变化0.2/3.16/-0.4个百分点,管理费用和销售费用明显上升主要因公司(主要是家装门店)数量和规模扩大所带来的职工薪酬及租赁费用等增多所致。 一季度订单高速增长,行业或将持续受益于地产回暖 2019年一季度新签订单107.04亿元,同比增长30.43%,其中传统公装板块63.25亿,同比增速高达45.17%,与18年全年的7.2%增速相比大幅提升,住宅板块38.31亿元,同比增速12.94%,与18年相比略有下降,设计板块5.48亿,同比增速19.65%,维持较高增速。设计与传统公装的较高增速印证了行业向好的逻辑,地产回暖或将进一步助力板块高增长。 二、三、投资建议 公司是传统公装头部企业,同时家装板块不断扩张,在手订单充裕,且现金流较好,一季度新签订单高速增长将助力业绩持续释放。预计公司19-21年归母净利润分别为24.43/28.59/32.82亿元,eps分别为0.91/1.07/1.23元,对应PE分别为11.67/9.97/8.68。 四、风险提示: 地产投资下滑,家装扩张不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名