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金螳螂 非金属类建材业 2019-08-23 9.90 -- -- 9.90 0.00% -- 9.90 0.00% -- 详细
营收净利Q2提速,新签订单维持高增长:公司上半年营收137.96亿元,同比+26.51%,归母净利11.08亿元,同比+12.05%,低于营收14个pp,我们认为主要原因1)18H1资产减值损失转回1.19亿,归母净利润基数较大;2)职工薪酬增加致销售费用增加0.33亿元。分季度看,19Q2较19Q1增长全面加速,19Q2营收77.39亿元,同比+32.54%,归母净利5.07亿元,同比+16.36%,相比于19Q1营收、归母净利润分别提高了13个pp、8个pp;分产品看,公装营收102.63亿元,同比+25.78%,占总营收74.39%,较去年同期占比持稳,互联网家装营收17.20亿元,同比+35.02%,占营收比例12.47%,互联网家装实现净利润-3813万;从地区来看,19H1省内营收较去年同比+50.56%,省外营收同比+19.21%,省内收入占比提升4.43个pp;订单方面,上半年累计新签订单224.7亿,同比+25%,累计在手订单为621.67亿,同比增23%,其中Q2新签订单117.66亿,同比+21%,其中公装订单64.19亿,同比+8%,住宅订单45.26亿,同比+42%。 毛利率提升,期间费用上升致净利率下滑:19H1公司毛利率为18.92%,同比提升2.51个pp,主要是公装、设计、幕墙毛利率均增长所致;期间费率方面,19H1销售费率为2.7%,同比降0.42个pp,管理费率为6.47%,同比增加2.7个pp主要系职工薪酬增加0.69亿元和股权激励方案行权费用4097万元,财务费率增加致0.44%,主要系本期利息支出增加;经营性现金流净额为-5.43亿元,同比少流出1亿元左右,我们认为公司审计收款卓有成效。 公司未来通过设计带动业务增长,挖掘新增长点,抢占市占率,同时加强供应链管理,做好成本管控:1)注重设计,努力提高设计到施工的转化率,进一步扩大市场占有率;2)加强供应链管理,一方面能够对工程周期全流程监督管理,另一方面,通过集中招标、采购,提升公司供应链话语权,实现规模经济效应;3)研发创新双轮驱动,推动BIM、VR、云设计系统等在业务施工中的运用;4)“四化”建设逐步落地,探索全屋定制 OEM+ODM 的模式;5)挖掘新增长点,比如主题包装事业部、专业事业部、连锁事业板块等。 盈利预测及评级:公司主业稳步增长,订单持续高增长带来成长性,拓展新业务同时做好成本管控。我们预计2019-2021年公司EPS为0.92、1.07、1.26元, PE为11x、9x、8x。业绩稳健且具备成长性,订单充沛;估值处于历史底部区间,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:地产调控超预期,新业务拓展低于预期,成本管控低于预期。
金螳螂 非金属类建材业 2019-08-23 9.90 -- -- 9.90 0.00% -- 9.90 0.00% -- 详细
Q2收入利润增速双升,经营性现金流改善 公司19H1实现营业收入137.96亿元,同比增长26.5%;归母净利润11.08亿元,同比增长12.1%;扣非净利润10.81元,同比增长12.2%,业绩增速符合预期,业绩增长预计主要来源于前期公装订单的快速增长带来的业绩释放。19Q2实现营业收入77.4亿元,同比增长32.5%;归母净利润5.07亿元,同比增长16.4%;扣非净利润4.96亿元,同比增长17.5%。公司19H1毛利率/净利率分别为18.98%/8.03%,较18H1分别下降0.24/1.04pct,其中Q2毛利率/净利率分别较Q1变动+1.17/+2.26pct。公司19H1经营性现金流净额为-5.43亿元,较18H1减少净流出0.97亿元,其中,Q2经营性现金流净流入3.97亿元。 Q2住宅及设计订单增速回暖,在手订单充足保证未来发展 根据公司经营数据公告,公司19H1新签订单224.7亿元,同增25.3%;公装/住宅/设计新签订单分别为127.4/83.6/13.7亿元,同比增长23.7%/27.2%/30.1%。分季度看,Q1/Q2新签订单分别为117.7/107.0亿元,同比分别增长30.4%/21.1%,Q2订单增速下滑主要因为公装订单增速下滑(Q1增速45.2%,Q2增速7.9%),住宅及设计Q2订单增速均有明显提升。如将全装修归入公装板块,按中标口径公司19H1公装/家装订单分别为214/37.8亿元。截止19Q2末,公司在手订单621.7亿元,为18年收入的2.5倍,订单充足保证收入稳定增长。近2个月竣工增速持续收窄,有助于支撑公司未来订单回暖。 家装业务盈利下滑,股权激励促业绩增长 公司家装业务平台主体为金螳螂电子商务有限公司(包含金螳螂家、定制精装以及品宅),19H1实现收入17.2亿元,同比增长35.0%,毛利率为23.2%,较18H1下降7.2pct。家装业务19H1实现净利润-2669万元,去年同期为+275万元,盈利下滑预计主要由于家装业务拓展造成成本费用上升。根据金螳螂家官网,公司目前拥有门店172家,与18年底数量相同,预计公司19年将不再新增门店,后期公司将在放缓家装门店拓张速度的基础上提高单店产值,并进一步释放利润。根据公司18年限制性股票激励计划公告,公司完成限制性股票激励计划首次授予,考核目标为19-21年净利润分别较18年增长15%/30%/45%或收入增长20%/40%/60%,有助于激发核心员工动力。 盈利预测及投资评级 公司在巩固公装龙头的地位后,积极拓展家装业务,有望成为家装领域新龙头。从行业层面看,后期竣工增速有望提升,利好装修企业订单回暖。公司近期完成限制性股票激励计划,有助于激发核心员工动力。预计公司19-21年归母净利润分别为24.4/27.6/30.9亿元。公司目前PE(TTM)12.1倍,A股装修公司平均PE(TTM)在20倍以上,公司估值为装修公司最低,维持合理价值12.2元/股的判断不变,预计公司19年EPS为0.91元/股,则对应19年PE约13.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:地产开发投资增速持续下滑;新签订单增速下滑;家装业务拓展速度减缓或短期内无法释放,长租公寓推行不及预期。
金螳螂 非金属类建材业 2019-08-23 9.90 -- -- 9.90 0.00% -- 9.90 0.00% -- 详细
营业收入快速增长,归母净利润稳健提升 上半年公司营收增速26.51%,实现较快增长,与去年年底相比提升7.02个百分点,与去年H1相比提升11.7个百分点。分板块来看,公共装饰收入102.63亿,同比25.79%,同比提升12.86个百分点,互联网家装收入17.2亿,同比35.01%,设计收入8.43亿,同比16.76%。归母净利增速12.05%,同比提升1.78个百分点,与去年年底相比提升1.37个百分点。综合毛利率18.92%,同比提升2.51个百分点,其中公装毛利率17.22%,提升3.5个百分点,互联网家装毛利率23.22%,有所降低或由于定制精装比例提升所致。传统公装主业仍是中报业绩提升主力。 利息支出费用较多,现金流状况稳健向好 费用率整体相对稳定,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.7%/3.65%/0.43%,与去年同期相比分别变化-0.42/-0.12/0.33个百分点,研发费用/营收为2.83%,与去年年底相比相对稳定,财务费用增加较多,主要由于上半年利息支持较多所致。现金及现金等价物净增加65.28亿,同比提升184.04%,主要由于理财产品带来的投资活动现金流增加较多,经营活动产生的现金流量净额-5.43亿,同比提升15.18%,有所改善。 上半年订单增速较高,公装有望进一步发力 上半年新签订单224.7亿,同比25.35%,与去年同期相比提升6.63个百分点,其中公装127.44亿,同比23.68%,大幅提升21.71个百分点,住宅订单83.57%,同比27.2%,增速有所放缓。上半年在手订单621.67亿,约为2018年营收的2.5倍,能够较好保障未来业绩。近期地产开工持续较快的增速有望助力装修持续回暖。 投资建议 公司是公装头部企业,行业回暖业绩向好,在手订单充裕,业绩保障性较高。预计19-21年归母净利润分别为24.43/28.59/32.82亿,eps分别为0.91/1.07/1.23,对应PE分别为10.74/9.17/7.99,公司一年内估值最高值/平均值/最低值分别为25/18/10,可比公司当前平均估值20,公司相对估值较低,维持“推荐”评级。 风险提示:地产投资下滑、家装盈利不及预期。
金螳螂 非金属类建材业 2019-08-23 9.90 -- -- 9.90 0.00% -- 9.90 0.00% -- 详细
Q2收入及盈利显著加速,下半年有望进一步加速。 公司 2019H1实现营收138.0亿元,同比增长 27%(剔除电商家装业务后同比增长 25%) ;实现业绩 11.1亿元,同比增长 12%符合预期。 其中装饰(公装) /互联网家装/幕 墙 / 设 计 业 务 分 别 实 现 营 收 103/17/9/8亿 元 , 同 比 增 长26%/35%/35%/17%; 装饰(公装)/互联网家装业务分别实现毛利润 18/4亿元, 同比增 长 40%/3%, 公装业务利润贡 献占比显著提升。 公司2019Q1/Q2分别实现营收 61/77亿元, 同比增长 20%/33%; 分别实现业绩6/5亿元,同比增长 9%/16%,营收及业绩均显著加速。 预计随着公司前期公装订单不断转化、家装业务稳健增长, 下半年有望持续加速增长。 毛利率小幅下降, 现金流持续改善。 2019H1公司毛利率 18.9%, 同比小幅下降 0.3个 pct,其中装饰(公装) /互联网家装业务毛利率分别为17.2%/23.2%,较上年同期分别变动+1.8/-7.2个 pct, 公装业务毛利率上升可能系持有部分商票所获贴息由“ 利息收入” 确认为“营业收入”财报科目,家装业务毛利率下降可能系较低利润率精装科技业务贡献收入占比提升所致。 期间费用率 9.61%,较上年下降 0.19个 pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动-0.41/+0.06/+0.33/-0.17个 pct, 销售费用率下降预计主要系金螳螂家业务营销费用下降所致;财务费用率上升可能系持有部分商票所获贴息由“ 利息收入” 确认为“营业收入”财报科目。 经营性现金净流出 5.4亿元, 同比少流出 15%, 在紧信用环境下公司现金流持续改善难能可贵。 2019H1净利率下降 0.5个 pct,为 8.7%。 收现比/付现比分别为96%/118%, 较上年同期分别变动-4/-1个 pct。 持续提升管控与服务能力,强化核心竞争力。 上半年公司主动适应市场变化,提升管理水平和服务能力, 具体来看: 1)凭借突出的设计优势,加大 EPC业务承接力度, 相关合同产值增长较快; 2) 完善供应链管理机制, 通过集中招标、 集中采购、集中调拨,提升供应链话语权,实现规模经济效应; 3)推出针对公共建筑的 BIM 系统,实现工程信息云端同步,推进工业化、信息化转型; 4) 建立完整的事前、事中、事后现金流管理体系, 审计收款已见成效; 5) 探索全屋定制 OEM+ODM 模式,通过主材、辅材与海外 ODM供应商资源整合, 以实现全屋定制产品优势。 公司持续提升管控能力,针对市场新需求主动研发产品,未来核心竞争力有望不断提升。 持续经营稳健,历史现金流优异,被忽视的核心资产。 装饰行业规模庞大且具有消费属性,公司作为行业龙头: 1) 经营持续稳健, 2016-2018年营收分别增长 5%/7%/20%, 业绩分别增长 5%/14%/11%; 2) 历史现金流优异, 2016-2018年经营性现金流净额分别为 11.0/17.8/16.5亿元, 堪称核心资产。 在外资趋势流入、前期核心资产整体估值大幅提升之际,公司具有较强的配置价值。 投资建议:目前估值已处历史较低水平,重点推荐。 我们预测公司 2019-2021年归母净利润分别为 24.4/27.6/31.0亿元,同比增长 15%/13%/12%,对应 EPS 分别为 0.91/1.03/1.16元(18-21年 CAGR 为 13.4%) , 当前股价对应 PE 分别为 11/10/9倍,维持“ 买入” 评级。 风险提示: 地产政策调控风险,公装订单大幅下滑风险,家装门店盈利不及预期风险,原材料及劳动力成本快速上涨风险等。
金螳螂 非金属类建材业 2019-08-23 9.90 -- -- 9.90 0.00% -- 9.90 0.00% -- 详细
盈利预测和评级:我们维持公司2019-2021年的EPS,分别为0.93元、1.09元、1.28元,8月21日收盘价对应的PE分别为10.5倍、9.0倍、7.7倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、新签订单不达预期、订单落地不及预期、家装业务拓展低于预期、现金流情况恶化、坏账损失超预期。
金螳螂 非金属类建材业 2019-08-23 9.90 -- -- 9.90 0.00% -- 9.90 0.00% -- 详细
公司近日发布最新半年度报告,2019H1公司实现营业收入137.96亿元,同增26.51%;归母净利润11.08亿元,同增12.05%。点评如下: 公司上半年订单增速维持高位,其中住宅订单表现亮眼 2019H1公司新签订单224.70亿,同增25.35%,主因公装订单增速显著提升,住宅订单增速维持高位增长。其中公装订单127.44亿,同增23.68%,较上年增速提升21.71个百分点,或受益于2019年基建与地产投资稳健增长,且公司财报扩张能力较强;住宅订单83.57亿,同增27.20%(Q1/Q2增速分别为12.94%/42.42%),较上年增速有所下降,2019年以来金螳螂家线下门店拓展速度趋于稳定,预计未来多数门店将进入收入释放期。截至2019年6月30日,公司累计已签约未完工订单621.7亿,约为2018年营收2.5倍,为未来收入增长提供一定保障。 公司营收实现高位增长,毛利率基本维持稳定 2019H1公司完成营业收入137.96亿元,同增26.51%。其中装饰业务102.63亿,同比增长25.78%;互联网家装17.20亿,同增35.02%,得益于前期新签家装订单的逐步落地,线下门店贡献收入逐渐提升。金螳螂电商(C端家装为业务主体)实现营收17.50亿,同比增长34.63%。 公司毛利率为18.92%,同比增加2.51个百分点,主要是由于会计准则变化,营业成本中研发费用重分类所致,剔除该因素毛利率小幅下降0.3个百分点。其中装饰业务毛利率为17.21%,增加1.80个百分点;互联网家装毛利率23.22%,下降7.16个百分点,或因店面数目快速提升后店面整体订单成本率提升,以及互联网家装中毛利率相对较低的定制精装修占比提升所导致。 公司期间费用率小幅下降,归母净利润增速有所提升 2019H1公司期间费用率为9.61%,同口径下较前值下降0.37个百分点。其中销售费用率为2.70%,同比下降0.42个百分点;管理费用率为3.65%,同比下降0.12个百分点;财务费用率为0.44%,同比增加0.33个百分点;研发费用率2.83%,同比下降0.17个百分点。公司计提资产减值及信用减值损失共0.13亿元。公司净利率为7.85%,较去年同期下降1.27个百分点。上半年公司取得归母净利润11.08亿元,同增12.05%。 公司上半年现金流显著好转,营运资金优势凸显 公司收现比为0.9626,同比下降4.15个百分点;同期付现比为0.8605,同比下降5.13个百分点,经营活动产生现金流净流出5.43亿,少于去年同期流出额,公司上半年回款情况较去年同期有所改善。公司资产负债率为58.21%,较2018年年底下降0.9个百分点,或因公司理财产品大量到期,部分债项得以偿还所致。结合公司在手现金情况,我们认为公司资产负债表仍具有较好的扩张能力。报告期内,公司完成限制性股票激励计划首次授予,解禁要求2019-2021年净利增速达到15.0%/13.1%/11.6%,我们认为公司大概率达成解禁业绩增长要求。 投资建议 2 019H1公司业绩维持稳健增长,上半年公装与住宅订单增速均处于高位,公司未来业绩具有较好保障。作为细分行业龙头,公司业绩增速稳健,财务结构良好,随着线下门店营收的逐步放量,建议重视公司的消费属性。我们认为在公装行业整体订单增速有所下滑的背景下,公司有望得到更高的估值溢价。预计公司2019-2021年EPS为0.94、1.08、1.21元/股,对应PE为10、9、8倍。维持“买入”评级。 风险提示:我国固定资产投资增速加速下行,家装业务推进不达预期。
金螳螂 非金属类建材业 2019-07-31 11.05 -- -- 11.17 1.09% -- 11.17 1.09% -- 详细
订单持续快速增长,订单质量显著提升。公司2019上半年新签订单224.7亿元,同比快速增长25%,其中新签公装/住宅装修/设计订单分别为127.4/83.6/13.7亿元,同比增长24%/27%/30%,增速环比变动+11/-29/+3个pct,公装订单增长较快,我们预计公共建筑装修为公装订单增长主要增量来源,同时住宅精装修业务扩张有所控制,公司总体订单质量显著提升,有望带动利润率及现金流有所改善。Q2单季公司新签+中标未签约订单总额184.9亿元,同比快速增长31%,其中新签+中标未签约公装/住宅/设计订单分别为100.1/76.6/8.2亿元,同比增长14%/64%/38%,公装订单增长有所放缓主要受去年同期较高基数影响。截止2019Q2末,公司在手已签约未完工订单为621.7亿元,同比/环比分别增长23%/3%,约为18年收入2.5倍,充足订单有望持续向收入转化,业绩有望加快增长。 地产竣工趋快,收入与盈利迎较强支撑。18年以来地产新开工增速持续较快增长,在补库存和交付压力下,今年施工和竣工应有所保障。在竣工及交付有望加快背景下,装饰环节将从中受益,收入和盈利有望得到较强支撑,公司作为装饰龙头有望显著受益。 公装受益行业集中度提升,家装持续提升经营效率。公装业务方面,近年来行业集中度加速向龙头公司集中:1)营改增使得财务及采购不规范、依靠挂靠生存的企业逐渐从市场退出;2)原材料及资金价格大幅上涨,龙头公司更具议价和应对能力;3)EPC等装修模式推广使具有设计总包能力的龙头企业掌握项目主动权。公司作为公装龙头有望受益于行业集中度提升,订单有望加快增长。家装业务方面,公司在过去3年每年60-70家新开店后,今年不主动扩张,致力于改善存量门店管理和盈利质量,经营效率有望提升。 持续经营稳健,历史现金流优异,被忽视的核心资产。装饰行业规模庞大且具有消费属性,公司作为行业龙头:1)经营持续稳健,2016-2018年营收分别增长5%/7%/20%,业绩分别增长5%/14%/11%;2)历史现金流优异,2016-2018年经营性现金流净额分别为11.0/17.8/16.5亿元,堪称核心资产。在外资趋势流入、前期核心资产整体估值大幅提升之际,公司具有较强的配置价值。 投资建议:目前估值已处历史较低水平,重点推荐。我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为24.4/27.6/31.0亿元,同比增长15%/13%/12%,对应EPS分别为0.91/1.03/1.16元(18-21年CAGR为13.4%),当前股价对应PE分别为12/11/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,公装订单大幅下滑风险,家装门店盈利不及预期风险,原材料及劳动力成本快速上涨风险等。
金螳螂 非金属类建材业 2019-05-31 9.79 12.62 28.12% 10.57 7.97%
11.20 14.40%
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维持增持。我们维持预测公司2019-21年EPS为0.92/1.05/1.18元,增速16/14/12%,维持目标价12.88元,对应2019-21年14/12/11倍PE,增持。 一季度公装订单亮眼,新城区/副中心建设需求将保障公司延续较高增长。1)公司Q1新签订单107亿元+30%)势头较强,其中公装63.3亿元+45%)/住宅38.3亿元+13%)/设计5.5亿元+20%);截止Q1末累计已签约未完工603亿元+32%,对收入保障倍数2.4倍;2)订单高增长因:①业务结构进一步优化,公共空间类项目高增长推动公装表现亮眼②受益地产回暖及全装修政策推动,家装业务尤其住宅精装修及定制精装业务增速较快;3)当前新城区/副中心建设成为地市新的建设方向,围绕区域中心/高铁站/机场等的公共空间业务有较高需求,且公司业务布局主要在一二线及省会等强市,当地经济实力/财政实力较强将保障业务延续较高增长。 全装修政策推动家装业务提速,股权激励彰显信心。1)政策推动全装修比例提升+地产商考虑销售及交付亦选择全装修,全装修成为发展趋势利好装饰头部公司;2)前4月地产投资增速(2018年8.3%)及一二线销售好转(一线在2-4月单月增速均超50%),公司住宅精装修业务主要布局一二线将充分受益;3)公司限制性股权激励解禁要求2019-21年营收增速20/16.7/14.3%、净利增速15/13.1/11.6%彰显发展信心;4)金螳螂家稳健发展;5)设计团队实力强,且设计向施工转化效率稳步提升。 催化剂:地产销售增速明显回升、社融数据持续好转、家装业务放量等。 风险提示:地产销售大幅回落、社融数据下行、融资利率大幅上行等。
金螳螂 非金属类建材业 2019-05-02 10.16 -- -- 10.53 1.54%
11.16 9.84%
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一、事件概述 近日公司发布2018年年报及2019年一季报:2018年营收250.89亿元,同比增速19.49%,归母净利润21.23亿元,同比增速10.68%,每10股派息2元。2019Q1营收60.57亿,同比增速19.57%,归母净利润6.01亿,同比增速8.65%。 二、分析与判断 主业营收快速增长,毛利率水平稳定略降 公司主业装饰板块18年营收182.25亿元,同比增速13.46%,与17年相比大幅提升,提升幅度达12.51个百分点。互联网家装板块营收34.32亿,同比增速79.05%,维持较高增速。综合毛利率19.68%提升幅度0.21个百分点,但装饰主业与互联网家装业务毛利率分别为15.25%和29.74%,略有下降。家装板块规模效益之下毛利率预计将会持续提升。 费用率略有提升,主要系规模扩张所致 18年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.69/6.44/0.21%,分别变化0.2/3.16/-0.4个百分点,管理费用和销售费用明显上升主要因公司(主要是家装门店)数量和规模扩大所带来的职工薪酬及租赁费用等增多所致。 一季度订单高速增长,行业或将持续受益于地产回暖 2019年一季度新签订单107.04亿元,同比增长30.43%,其中传统公装板块63.25亿,同比增速高达45.17%,与18年全年的7.2%增速相比大幅提升,住宅板块38.31亿元,同比增速12.94%,与18年相比略有下降,设计板块5.48亿,同比增速19.65%,维持较高增速。设计与传统公装的较高增速印证了行业向好的逻辑,地产回暖或将进一步助力板块高增长。 二、三、投资建议 公司是传统公装头部企业,同时家装板块不断扩张,在手订单充裕,且现金流较好,一季度新签订单高速增长将助力业绩持续释放。预计公司19-21年归母净利润分别为24.43/28.59/32.82亿元,eps分别为0.91/1.07/1.23元,对应PE分别为11.67/9.97/8.68。 四、风险提示: 地产投资下滑,家装扩张不及预期。
金螳螂 非金属类建材业 2019-05-01 10.27 -- -- 10.53 0.48%
11.16 8.67%
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事件:公司2018年营收为250.89亿元,同增19.49%,归母净利润为21.23亿元,同增10.68%;拟每10股派现2元(含税)。19Q1营收为60.57亿元,同增19.57%;归母净利润为6.01亿元,同增8.65%。 互联网家装业务增长较快,18Q4增速继续提升。分业务看,2018年公装业务营收同增13.46%,幕墙业务营收同增24.72%,互联网家装业务营收同增79.05%,设计业务营收同增11.88%,互联网家装业务增长较快。分区域看,省外营收同增24.36%,占比由2017年的73.13%提升至76.12%;省内营收同增6.23%。分季度看,Q1、Q2、Q3、Q4营收分别同增16.51%、13.37%、22.48%和24.40%,Q1、Q2、Q3、Q4归母净利润分别同增15.66%、4.10%、10.21%和11.98%,Q4增速继续提升。 家装业务盈利增加,贡献业绩增长。公司2018年业绩增长,我们认为主要因为:1)毛利率提升2.71个pct至19.51%,主要因为高毛利率的家装业务贡献增加;2)所得税减少0.39亿元;3)人民币汇率上升,汇兑净收益较大,导致财务费用率下降0.40个pct至0.21%;4)但由于家装业务扩张,销售费用和管理费用率(含研发费用)分别提升0.27和0.23个pct至2.69%和6.44%,导致期间费用率(含研发费用)提升0.11个pct至9.34%;5)资产减值损失增加0.83亿元,主要因为应收账款按账龄计提,以及本期冲回较少。另外,我们看到金螳螂电子商务公司净利润为1.09亿元,相比2017年增加0.92亿元,家装业务盈利提升。现金流方面,经营性现金流净额为16.49亿元,同比减少1.28亿元,我们认为主要因为2018年信用收紧,业主融资难度加大,回款有所放缓。 新签订单继续保持快速增长,公装订单增长迅猛。公司新签订单继续保持快速增长,19Q1新签订单107.04亿元,同比增长30.43%,其中公装、住宅、设计订单分别增长45.17%、12.94%、19.65%,公装订单增长迅猛,我们认为主要因为EPC模式应用比例提高,以及区域壁垒的弱化等。截至2019Q1末,公司在手订单602.59亿元,同比增长31.62%。公司订单充足,收到的预收款也随之增加,截至19Q1末,公司预收款为9.61亿元,相比期初增长32%,我们认为未来将对业绩增长提供支撑。 盈利预测与评级。考虑到公装订单增长较快,家装业务高速增长,盈利贡献增加,股权激励提升员工积极性,我们预计公司19-20年EPS分别为0.92和1.06元,给予19年14-16倍市盈率,合理价值区间12.88-14.72元,维持“优于大市”评级。 风险提示。回款风险,公装订单下滑风险,家装业务拓展缓慢风险。
金螳螂 非金属类建材业 2019-05-01 10.27 -- -- 10.53 0.48%
11.16 8.67%
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订单提速,互联网家装增速亮眼 2018年公司实现营收250.89亿,同比增长19.49%;实现归母净利润21.23亿,同比增长10.68%;其中主营业务装饰实现营收182.25亿,同比增长13.46%,互联网家装业务实现营收34.32亿,同比增长79.05%。2018年新签订单392.3亿,同比增长23.85%;2019年Q1新签订单107.04亿,同比增长30.43%,在手订单602.59亿,是2018年营收的2.4倍。 毛利率有所提升,营运能力改善 公司2018年ROE为17.23%,同比下降0.65pct。毛利率为19.51%,同比提升2.71pct,毛利率提升主要是由于高毛利率的互联网家装业务占比的提升;净利率为8.66%,同比下降0.52pct。期间费用率为9.34%,同比提升3.03pct;其中管理费用率提升3.16pct至6.44%,财务费用率下降0.40pct至0.21%,销售费用率提升0.27pct至2.69%。总资产周转率为0.82次,同比提升7.89%,应收账款周转率为1.37次,同比提升17.09%;截至2019年一季度末,公司的资产负债率为55.53%,比2018年底下降3.62pct。2018年实现经营性净现金流16.49亿,经营性净现金流/营业收入为6.57%,同比下降1.89pct。 Q1业绩增长有所放缓 公司2018Q2、Q3、Q4和2019Q1分别完成营收58.39亿、76.35亿、65.49亿、60.57亿,同比增长13.37%、22.48%、24.39%、19.57%;实现净利润4.35亿、5.96亿、5.39亿、6.01亿,同比增长4.10%、10.21%、12.06%、8.65%。一季度公司的业绩增长有所放缓。 荣获多项鲁班奖,股票激励助力成长 近期公司参建的工程荣膺8项“鲁班奖”,至此公司累计已获得99项“鲁班奖”,356项“中国建筑工程装饰奖”,继续成为装饰行业内获奖最多的企业。报告期内公司向董事、高管、核心业务骨干等32人授予4110万股限制性股票,占总股本的1.55%,并设定较高的业绩考核目标,有利于激发核心员工活力。 盈利预测与投资建议:预计公司19-21年EPS为0.97/1.16/1.39元,PE分别为11.0/9.1/7.6倍。维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,固定资产投资放缓等。
金螳螂 非金属类建材业 2019-04-30 10.46 11.76 19.39% 10.69 0.09%
10.85 3.73%
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公司近日公告最新年报以及一季报,2018年公司实现营业收入250.89亿元,同增19.49%;归母净利润21.23亿元,同增10.68%。公司2019年Q1实现营收60.57亿,同增19.57%;归母净利润6.01亿,增长8.65%。 点评如下: 公司家装订单进入快速提升期,公装订单增速持续回升2018年公司新签订单392亿,同增23.9%,主因住宅订单增速高位增长以及公装订单增速的逐步回升。其中公装订单213亿,同增7.2%(Q1-Q4单季度增速为-0.4%/3.8%/8.3%/17.7%);住宅订单(包含精装修、互联网家装等)156亿,同增57.9%,维持高位增长,或由同期精装修订单与C端家装订单高速提升所带动。根据金螳螂家官网披露,公司2017年12月中旬C端家装店面数量为130家左右(2018年年底超过170家),而2016年年底仅为60家左右,因此2018年年初较高店面数量推动当年住宅订单高速增长。2019年一季度公司新签订单107亿,同增30.4%,公装新签订单63亿,同增45.17%。我们认为2019年公司公装在去年年底楼堂馆所禁令到期、基建增速回升、以及房建施工面积提升等因素的影响下,有望迎来恢复性增长;而全装修与C端家装将仍旧为公司订单边际向上的主要动力。 金螳螂家维持营收高增长,业务组合持续优化,公司毛利率水平有所提升 2018年公司完成营业收入250.89亿元,同增19.49%。其中装饰业务182.25亿,同比增长13.46%;互联网家装34.32亿,同增79.05%。幕墙和设计分别为15.65(同增25%)与17.92亿(同增12%)。C端家装金螳螂家业务(实施主体为金螳螂电子商务有限公司)实现营收34.8亿,同比增长79.28%,金螳螂电子商务有限公司(“金螳螂家”业务实施主体)净利润为1.09亿,而去年同期仅为0.15亿(首次由负转正)。公司2019年Q1实现营收60.57亿,同增19.57%。 公司毛利率为19.51%,较前值增加下降0.04个百分点(由于2018年起原营业成本中研发费用被调出单列,此处已调整为同口径对比)。其中装饰业务毛利率为13.46%,下降0.6个百分点;互联网家装29.74%,下降0.81个百分点。预计随着C端家装贡献收入占比逐步提升,公司业务组合整体毛利率仍有进一步提升空间。 公司期间费用率有所提升,公装净利润增长 公司同口径期间费用率为6.48%,较前值增加0.17个百分点(注:此处期间费用率中不包含研发费用)。其中销售费用率为2.69%,同增0.27个百分点;同口径管理费用率为3.58%(注:此处管理费用率中不包含研发费用),增长0.3个百分点;财务费用率为0.21%,同比下降0.4个百分点。公司计提资产减值0.47亿元,较前值提升0.83亿元。公司净利率为8.46%,较去年同期下降0.67个百分点。公司取得归母净利润21.23亿元,同增10.68%,剔除由金螳螂电子商务有限公司贡献的净利润后公司净利润增速为5.22%。2019年Q1公司实现归母净利润6.01亿,增长8.65%。预计随着前期订单的逐步落地,公司业绩有望持续回升。公司2018年Q4现金流显著好转,资产负债率微幅上升公司收现比为0.9166,同比下降13.47个百分点;同期付现比为0.838,同比下降10.33个百分点,经营活动产生现金流净额为16.49亿,较前值减少1.28亿,2018年Q4出现大幅改观。公司2018年年底资产负债率为59.15%,上升0.84个百分点。 投资建议 2018年公司营收增速持续提升,且家装业务快速拓展,有望继续增厚公司业绩。在2019年信用环境边际好转的情况下,公司公装与全装修业务同样有望实现稳健增长。作为细分行业龙头,公司业绩增速稳健,财务结构良好,估值或进一步提升。预计公司2019-2021年净利润为25.16、29.00、32.83亿(原2019-2020预测值为26.54、32.54亿,由于C端家装推进速率有所放缓,2018年归母净利润略低预期,故对原2019-2020年预测值有所下调),EPS为0.94、1.08、1.23元/股,对应PE为11、10、9。维持“买入”评级。 风险提示:我国投资增速加速下滑,家装业务推进不达预期
金螳螂 非金属类建材业 2019-03-04 10.91 -- -- 12.00 9.99%
12.83 17.60%
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业绩实现较快增长,Q4增速明显提升。2018年业绩快报显示,实现营收250.97亿元,同增19.53%,实现归母净利润21.34亿元,同增11.25%,分季度看,Q1、Q2、Q3、Q4营收分别同增16.51%、13.37%、22.48%和24.56%,增速呈提升趋势,Q1、Q2、Q3、Q4归母净利润分别同增15.66%、4.10%、10.21%和14.35%,Q4明显加速。我们认为公司规模增长,业绩提升,一方面,酒店、公共空间、精装修等公装业务拓展顺利;另一方面,家装业务经过几年摸索和发展,模式逐渐成熟,业务不断放量,家装盈利有所提升。 新签订单继续保持快速增长,叠加限制性股票激励,未来业绩有望较快增长。公司新签订单继续保持快速增长,Q4新签107.36亿元,同比增长28.61%,其中公装、住宅、设计订单分别增长17.67%、42.66%、31.44%;2018年累计新签392.30亿元,同比增长23.85%,增速持续提升,其中公装、住宅、设计订单分别增长7.20%、57.92%和21.37%,住宅和设计订单增长较快。 截至2018年底,公司在手订单572.04亿元,同增20.91%。公司订单充足,随着公司业务持续推进,我们认为未来公司公装订单将保持增长。根据限制性股票激励计划的解锁要求,以2018年为基数,2019-2021年营收增长分别不低于20%、40%、60%;2019-2021年净利润增长分别不低于15%、30%、45%,激励计划调动员工积极性,叠加充足订单,未来业绩有望保持较快增长。 家装模式逐渐成熟,业务有望快速放量。公司家装模式逐步成熟,目前,已开线下直营店170余家,而且将线上产品信息展示与线下产品体验相结合,线上入驻天猫、京东,自建微信平台、官网、APP等线上营销渠道;线下门店加强服务管理及施工质量把控。公司在供应链、信息化管理系统建设、以及人员管控方面都形成了较为完善的体系,针对家装业务做了较充分激励,有望提高管控能力,扩大管理半径。2016年以来家装业务订单、收入都实现了快速增长,我们预计公司家装业务将进入快速放量期,明显带来业绩弹性。 盈利预测与评级。对集中度极低的装饰行业来说,地产总量的悲观情绪不影响装饰龙头的业务,装饰需求的结构发生着较大变化,受益消费升级酒店需求企稳、受益产业结构调整文体卫教以及场馆类需求提升、受益全装修政策住宅精装修需求增加等等,公司作为行业内现金流最为突出的龙头企业,不仅有完善的施工管控体系和强大的供应链优势,更有充裕的资金,其市场份额有望加速提升。另外公司家装业务快速放量,有望进一步改善公司现金流的同时,能够提高公司的消费属性。我们预计公司18-19年EPS分别为0.80和0.91元,给予18年15-17倍市盈率,合理价值区间12.00-13.60元,维持“优于大市”评级。 风险提示。回款风险,家装市场开拓低于预期、公装行业持续低迷。
金螳螂 非金属类建材业 2019-03-01 10.40 12.62 28.12% 12.00 15.38%
12.83 23.37%
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维持增持。公司发布2018年业绩快报:总营收251.0亿(+19.5%)、归母净利21.3亿(+11.3%)略超预期,上调2018-2020年EPS为0.80/0.92/1.05元(原0.78/0.89/0.99元),增速11/16/13%。因业绩预期上修,给予公司2019年14倍(原11倍)PE估值,对应上调目标价为12.88元(原9.38元),增持。 2018H2业绩持续提速彰显良好基本面,业绩稳健优势凸显。1)2018年Q1-Q4营收50.66/58.39/76.35/65.58亿、增速16.51/13.37/22.48/24.56%,归母净利5.53/4.35/5.96/5.50亿、增速15.66/4.10/10.21/14.35%。2018H2营收/归母净利增长明显提速,或主因地方债发行提速助推各类公共建筑/民生工程加快以及信用改善住宅类项目加快。2)归母净利率8.50%/同比降低0.64pct,其中Q1-Q4单季归母净利率为10.92/7.45/7.81/8.39%,或主因公司业务规模扩大管理费用增加较多,以及C端家装研发投入较多所致。 2018全年新签订单增速近24%、订单收入比2.3倍,股权激励助推公司业绩稳步提升。1)2018年新签合同392.30亿/增速23.85%,其中公装213.69亿/增速7.34%、住宅155.82亿/增速57.92%、设计23.06亿/增速21.37%,期末累计已签约未完工订单572.04亿/增速20.91%;2)2018年12月公司限制性股权激励完成首次授予,解禁要求2019-2021年营收增速20.0/16.7/14.3%、净利润增速15.0/13.1/11.6%;3)公司C端家装稳步推进且成熟门店数量逐渐增多,贡献盈利有望逐步提升、前景可期。 催化剂:地产销售增速明显回升、社融数据持续好转、家装业务放量等。 风险提示:地产销售大幅回落、社融数据下行、融资利率大幅上行等。
金螳螂 非金属类建材业 2019-03-01 10.40 11.76 19.39% 12.00 15.38%
12.83 23.37%
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公司近期发布2018年业绩快报,当年实现营收250.97亿,同增19.53%;实现归母净利润21.34亿,同增11.25%。点评如下: 公司2018年业绩增长提速,C端家装与全装修或为主力增量 公司2018年实现营收250.97亿,同增19.53%,较2017年增速提升12个百分点,较2018年前三季度略微提升,或主要由以下因素推动: 首先,2018年公司C端住宅业务收入贡献或显著提升,金螳螂家线下门店2018年年初为144家(选取2018年3月24日数据),而2017年年初仅为77家(选取2017年2月18日数据);其次,在下游地产商集中度提升与全装修持续推动的背景下,公司全装修业务增速或同样处于高位;再次,公司前期高位在手公装订单在2018年逐步转化为收入(2017年年底公司在手订单为318.57亿)。 公装与家装双轮驱动业绩稳健提升,公司归母净利润增速略低预期 我们维持对于公司未来业绩稳健增长的判断。公装方面,随着2018年下半年下游政府端与企业端信用环境边际好转,公司在公装订单与单季收入增速上均呈现良好变化,根据业绩快报可以推算出公司2018年Q4单季营收增速达到24.55%,公装订单增速也呈现逐季回暖态势,全年新签公装订单为213.42亿,同增7.20%,上半年增速仅为1.97%。家装方面,C端业务增速或逐渐步入稳健增长期,其良好的现金流与消费属性有望提升整体业务组合的抗风险以及持续盈利能力。随着C端家装业务贡献利润占比逐渐提升,建议更加重视公司的消费属性。 此外,2018年公司住宅订单的高速提升(全年新签住宅订单155.82亿,同增57.92%)除了受C端家装业务增长带动外,或也有其中全装修订单快速增长的因素,而全装修订单毛利率往往低于C端家装,这或是公司净利率出现短暂下滑的因素之一,从而导致公司归母净利润增速略低我们之前报告预期。 股权激励计划有望提升业绩释放动力,业绩考核指标或为公司增长提供良好边际。 2018年10月公司公告限制性股票激励计划草案,拟授予激励对象限制性股票4110万股,占总股本约1.6%,激励对象覆盖董事、高管以及核心管理、技术、业务人员32人,并设立相应业绩考核指标。2019年/2020年/2021年营收和扣非归母净利润,相较2018年同比增长不低于20%/40%/60%和15%/30%/45%,在信用环境边际好转、公司在手订单充裕以及公司财务结构良好的背景下,我们认为公司将大概率实现上述业绩激励目标。 投资建议 公司营收增速持续提升,且家装业务快速拓展,有望继续增厚公司业绩。在2019年信用环境边际好转的情况下,公司公装与全装修业务同样有望实现稳健增长。作为细分行业龙头,公司业绩增速稳健,财务结构良好,估值或进一步提升。或基于毛利率下降、财务费用率提升等因素,公司快报中归母净利润增速低于我们之前预期值,故此处下调公司2018-2020年EPS为0.80、0.99、1.22元/股(原预测值为0.88、1.10、1.33元/股),维持“买入”评级。 风险提示:我国投资增速加速下滑,家装业务推进不达预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名