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金螳螂 非金属类建材业 2019-11-04 7.98 12.88 66.19% 8.25 3.38%
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事件: 公司 2019前三季度营收为 227.41亿元, 同增 22.66%,归母净利润为 17.50亿元,同增 10.47%,扣非后归母净利润为 17.10亿元,同增 9.71%。 新签订单逐步落地, 营收保持高增。 前三季度公司营收依然保持较快增长,我们认为订单到收入的转化效应在不断显现。 单季度看, Q1、 Q2、 Q3营收分别同增 19.57%、 32.54%和 17.16%, Q3增速有所回落。 公司归母净利润增速环比有所下降, 单季度看, Q1、 Q2、 Q3归母净利润分别同增 8.65%、16.36%和 7.86%, Q3增速明显回落。 毛利率下降, 财务费用率提升, 现金流有所好转。 公司归母净利润增速放缓,我们认为主要因为: 1)毛利率下降 0.79个 pct 至 18.58%, 我们认为或与全装修业务营收贡献增加有关; 2) 财务费用率提升 0.35个 pct 至 0.44%, 主要因为公司贷款利息、票据贴现费用增加; 3) 投资收益减少 0.45亿元, 主要因为公司购买的资金信托计划到期赎回,相应持有期间的投资收益减少。 4)信用减值损失大幅增加。 期间费用率方面, 整体下降 0.27个 pct 至 8.81%,其中销售费用率下降 0.40个 pct 至 2.29%,管理费用率(含研发费用) 下降0.21个 pct 至 6.09%, 财务费用率提升 0.35个 pct 至 0.44%; 净利率下降0.91个 pct 至 7.65%。 现金流方面,经营性现金流净额为-8.09亿元,较 18年同期净流出减少 1.27亿元, 收现比提升 1.27个 pct 至 88.77%。 负债率方面, 19Q3公司负债率为 58.97%,较 18年同期提升了 1.89个 pct。 三季度新签订单增速回落。 19Q1-3公司新签订单 334.24亿元,同比增长17.30%,其中公装、住宅、设计订单分别增长 15.57%、 17.90%、 29.87%,依然保持较快增长,但增速环比有所下降,我们认为增长较快可能因为 EPC模式应用比例提高, 区域壁垒的弱化,以及定制精装业务增长较快等;但受地产及政府投资影响, Q3订单承压,单季度新签订单同比增长 3.65%,其中公装、住宅、设计分别同比增长 1.04%、 3.22%和 29.45%。截至 2019Q3末,公司在手订单 645.47亿元,同比增长 16.70%, 订单依然充足。 此外, 截至19Q3末,公司预收款为 8.84亿元,相比 18年同期增长 18.66%, 增长较快。 截至 19Q3末, 公司在手货币资金 39.02亿元, 较年初增加 8.33亿元, 充裕的在手资金, 可有效保障项目推进。 盈利预测与评级。 公司在手订单充足,股权激励提升员工积极性,我们预计公司 19-20年 EPS 分别为 0.92和 1.06元,给予 19年 14-16倍市盈率,合理价值区间 12.88-14.72元,维持“优于大市”评级。 风险提示。 回款风险, 公装订单下滑风险,家装业务拓展不及预期风险。
金螳螂 非金属类建材业 2019-11-04 7.98 10.70 38.06% 8.25 3.38%
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金螳螂发布 2019年三季报: 2019年前三季度公司实现营收 227.41亿元,同比+22.66%,归母净利/扣非净利各为 17.50亿、 17.10亿元,同比+10.47%、+9.71%。 经营性现金流净额-8.09亿元,同比少流出 1.27亿元。 评论: 营收净利继续保持两位数增长,高基数致 Q3增幅放缓: 公司 2019年前三季度实现营收 227.41亿元,同比+22.66%,归母净利 17.50亿,同比+10.47%,归母净利增速大幅较收入增速低 12.19个 pp, 我们认为主要系: 1) 营业成本同比+23.87%至 185.16亿元; 2) 资金信托计划到期赎回致投资净收益同比-47.87%至 0.49亿元。分季度看, 19Q1/Q2/Q3实现营收 60.57亿/77.39亿/89.45亿元,同比+19.57%/+32.54%/+17.16%, 归母净利各 6.01亿/5.07亿/6.43亿元,同比+8.65%/+16.36%/+7.86%, 受去年同期高基数影响,公司 Q3单季营收、净利增速均有下滑, 但全年看业绩依然稳健。 新签订单增幅下滑, 充沛在手订单护航业绩增长: 2019年前三季度公司累计新签订单 334.24亿元,同比+17.30%, 同比增速较 18Q1-Q3下降 4.85个 pp,较 19H1降低 8.05个 pp; 分季度看, Q1-Q3新签订同比增幅各为+30.43%、+21.06%、 +3.65%, Q3增速大幅下滑,我们认为可能与地产政策持续收紧有关; 分项目类型看, 公司新签公装、住宅、设计订单各 185.60亿/126.51亿/22.13亿元,同比+15.57%/+17.90%/+29.87%, 与 19H1相比, 设计订单继续保持高增速,公装、住宅订单增幅下滑; 公司在手订单充沛, 截至报告期末, 累计已签约未完工订单 645.47亿元,同比+21.08%, 约为 2018年营收的 2.57倍。 毛利率小幅下降, 期间费率降低现金流改善: 1)盈利能力略有下滑, 2019年前三季度公司毛利率同比-0.79个 pp 至 18.58%,净利率同比-0.91个 pp 至7.65%; 2)期间费率同比-0.27个 pp 至 8.81%, 分项来看, 销售费率与管理费率同比各-0.40/-0.21个 pp 至 2.29%/6.09%, 财务费率提高 0.35个 pp 至 0.44%,主要系公司贷款利息及票据贴现费用增加所致; 3) 经营性现金流净额持续改善, 同比少流出 1.27亿元至-8.09亿元, 主要系公司审计收款成效显著, 销售商品及劳务收到的现金同比+24.44%至 201.86亿元。 竣工好转叠加新业务开拓, 公司长短期成长无忧: 1) 截至 9月末,竣工面积累计同比-8.60%,降幅继续缩窄,同比增速为 18年以来最高值; 2)公司设计施工双轮驱动, 加大 EPC 项目承接力度,同时推动 BIM、 VR、云设计系统等技术应用; 3)“四化”建设逐步落地,探索全屋定制 OEM+ODM 模式; 4)应对主营业务增幅放缓, 挖掘主题包装事业部、专业事业部等新增长点。 盈利预测及评级: 公司业绩稳健, 积极挖掘新增长点,估值接近底部。 我们维持预计 2019-2021年公司 EPS 为 0.92、 1.07、 1.26元, PE 为 9x、 8x、 7x,地产竣工触底回升叠加估值切换,对标可比公司,我们给予 2020年 10-13倍的目标估值,目标价为 10.7-14.0元, 维持“强推”评级。 风险提示: 地产调控超预期,新业务拓展低于预期, 新模式探索不及预期。
金螳螂 非金属类建材业 2019-11-04 7.98 -- -- 8.25 3.38%
8.25 3.38% -- 详细
公司近期公布 2019年第三季度报告, 2019年前三季度实现营收 227.41亿元,同增22.66%;归母净利润 17.50亿元,同增 10.47%。点评如下: 订单单季度增长有所下滑但累计增速仍处高位,充足在手订单为未来业绩提供保障公司 2019年前三季度新签订单共 334.24亿元,同增 17.30%。其中公装订单为 185.60亿,同增 15.57%, 2019年前三季度单季度增速分别为 45.17%/7.94%/1.04%,年内增速为正或受益于基建与地产投资的稳健增长;住宅累计订单为 126.51亿元,同增 17.90%,前三季度单季度增速分别为 12.94%/42.42%/3.22%,上半年高增速或受益于精装业务条线的稳步推进。公司 2019年第三季度末累计已签约未完工订单额为 645.47亿,为 2018年营收 2.57倍,充足的在手订单为未来业绩高增提供保障。 公司营收延续高位增长,毛利率有所下滑公司 2019年前三季度完成营业收入 227.41亿元,同增 22.66%,依然处于高位,或主因 C端家装收入稳步提升、以及去年下半年公装订单的恢复性增长与 B 端家装业务的持续开拓。 公司毛利率为 18.05%,同比下降 1.51个百分点,本期有所下滑或因 B 端家装业务占比有所提升所致。 2018年下半年以来公司 C 端家装店面数目有所放缓, 未来 C 端家装增速或趋于稳定, 预计公司整体毛利率下行空间有限。 研发费用率显著提升,归母净利率增速有所下滑公司期间费用率为 8.81%,同比下降 0.27个百分点。其中销售费用率为 2.29%,同比下降0.4个百分点;管理费用率为 3.26%,下降 0.11个百分点;财务费用率为 0.44%,同增 0.35个百分点,或因长期借款占比提升以及理财产品持有量下降导致;研发费用率为 2.82%,同比下降 0.11个百分点。公司计提资产减值与信用资产减值 1.67亿元,较前值减少 0.2亿。 公司净利率为 7.65%,较去年同期下降 0.85个百分点,综合起来,今年公司完成限制性股票激励计划首次授予,解禁要求 2019-2021年净利增速达到 15.0%/13.1%/11.6%,我们认为公司大概率达成解禁业绩增长要求。 经营性现金流有所改善,公司或通过多项措施确保在手现金充足公司收现比为 0.8877,增长 1.27个百分点;同期公司付现比为 0.9033,同比下降 0.51个百分点。同期经营活动产生现金流净流出 8.09亿,较前值少流出 1.27亿。公司资产负债率为 58.97%,较 2018年年底下降 0.18个百分点。 在行业整体流动性环境仍未显著复苏的背景下, 公司正通过多种渠道保障自身在手现金充足, 2019年三季度末公司在手现金 39.02亿, 较年初提升 8.33亿。 首先, 在 2019年前三季度业绩维持稳健增长的背景下, 公司通过加强项目回款确保经营活动现金流较去年同期有所好转;其次,公司投资现金流流出额大幅下降 14.7亿,公司通过减少理财产品购买使得其他流动资产余额比期初数减少 60.39%(下降 16.2亿),同期公司其他债权投资比期初数减少 63.46%(下降 1.6亿),主因是公司购买的资金信托计划到期赎回较多所致。 投资建议2019年前三季度公司业绩维持稳健增长,公司在手订单处于高位,此外公司通过多种渠道保障自身在手现金充足,未来业绩具有较好保障。作为细分行业龙头,公司业绩增速稳健,财务结构良好,随着线下门店营收的逐步放量,建议重视公司的消费属性。我们认为在公装行业整体订单增速有所下滑的背景下,公司有望得到更高的估值溢价。预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.94、 1.08、 1.21元/股,对应 PE 为 9、 8、 7倍。维持“买入”评级。 风险提示: 我国固定资产投资增速下滑加速, 公司业务回款不达预期
金螳螂 非金属类建材业 2019-11-04 7.98 -- -- 8.25 3.38%
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业绩高增指标稳健,坏账与费用提取影响业绩增速:Q1-Q3公司营收227.40亿元,同增22.66%;归母净利17.50亿元,同增10.47%。在装修行业增速下滑的环境下,公司实现了业绩快速增长,同时各项财务指标保持稳健。Q公司毛利率18.05%,同减1.61pct,各项费用加上资产减值合计8.67亿,占收入合计9.69%,同降1.14pct。公司应收账款周转率和存货周转率有所提升,经营现金流同增9.95%,收现率与负债率同比提升,对外投资有所回落。因公司提取股权激励费用和部分应收账款坏账,利润增速低于营收增速,后续随此类因素消失,利润增速有望重新回升。 主动减少地产订单承接,新签订单增速下滑:Q3公司合计新签订单109.54亿元,同增3.65%,增速明显下滑。主要是近期地产融资环境变化,公司主动减少部分地产装修订单。总体看,公司新签订单仍维持增长,累计在手订单仍有712.40亿元,订单收入比达到2.43,公司业绩增长无忧。 装修新模式助力公司竞争力升级:公司近期家装领域布局OEM和ODM模式,公装推行EPC模式,将分别从运转和综合施工两方面提升公司综合竞争实力。随着建筑竣工周期回暖,我们认为装修行业需求有望回升,公司仍有望受益行业需求改善。 估值 公司业绩基本符合预期,考虑费用率提升小幅下调盈利预测,预计2019-2021年营收分别为307.55、361.59、407.00亿元;归母净利分别为24.25、29.39、32.80亿元;EPS为0.91、1.10、1.23元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 资产减值损失提升,竣工需求不及预期,订单增速进一步下滑。
金螳螂 非金属类建材业 2019-11-04 7.98 -- -- 8.25 3.38%
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业绩稳健,订单高增长 2019年前三季度公司实现营业收入227亿元,同比增长23%;实现归母净利润18亿元,同比增长10.5%,扣非后公司的净利润为17亿元,同比增长9.7%。公司前三季度新签订单334.2亿元,同比增长17%,其中公装订单186亿元,同比增长16%,家装订单127亿元,同比增长18%,设计订单22亿元,同比增长30%,公司订单保持高增长趋势。截至季末公司在手未完工订单为645亿元,同比增长17%,订单保障比达2.6倍。公司品牌优势突出,蝉联中国装饰行业百强第1名,设立主题包装事业部,积极培育新型业务,协同已成立的教育、医疗等专业事业部,打造成一个完整的新型业务集群,公司还积极进军连锁版块业务,与海底捞、华住集团等合作。 毛利率有所下降,营运能力改善 公司2019年前三季度毛利率为18.58%,同比下降0.79pct,净利率为7.65%,同比下降0.92pct。期间费用率为8.81%,同比下降0.27pct,其中管理费用率下降0.21pct至6.09%,财务费用率提升0.35pct至0.44%,销售费用率下降0.40pct至2.29%。资产负债率为58.97%,同比提升1.89pct。实现经营性净现金流-8.1亿,现金流改善,去年同期为-9.4亿元。 收入保持高增长 分季度来看,公司18Q4、19Q1、Q2、Q3分别完成营收65亿元、61亿元、77亿元、89亿元,分别同比增长24.4%、19.57%、32.54%,17.16%;实现净利润5.4亿元、6.0亿元、5.1亿元、6.4亿元,分别同比增长11.98%、8.65%、16.36%、7.86%。收入保持高增长,利润增长稳健。 投资建议:装饰龙头,维持“买入”评级 公司作为装饰领域龙头,拥有强大的管控管理能力,核心竞争力突出,订单持续高增长,在手订单充足。由于今年房地产融资依然严峻,产业链受到影响,我们略微下调公司盈利预测,预计公司19-21年EPS为0.90/1.00/1.14元,PE分别为8.9/8.0/7.0倍。我们认为合理估值区间为11-12倍,对应价格9.90-10.8元,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,房地产投资下滑,订单落地不及预期等。
金螳螂 非金属类建材业 2019-11-04 7.98 -- -- 8.25 3.38%
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盈利预测和评级:我们下调了公司的盈利预测,公司2019-2021年的EPS为0.89元、1.04元、1.21元,10月25日收盘价对应的PE分别为9.3倍、8.0倍、6.8倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、新签订单不达预期、订单落地不及预期、家装业务拓展低于预期、现金流情况恶化、应收账款带来坏账损失超预期。
金螳螂 非金属类建材业 2019-10-31 8.20 -- -- 8.25 0.61%
8.25 0.61% -- 详细
营收维持较快增长,盈利能力下降+投资收益减少等拉低业绩增速。2019Q1-3公司业绩增速不及营收主要源于:1)盈利能力略有下滑(毛利率同降0.79pct);2)投资净收益较去年同期下降48%(公司购买的资金信托计划到期赎回,相应投资收益减少);3)资产及信用减值损失率同增0.42pct。分季度来看,Q3实现营收89.45亿元同增17.16%,增速较上半年下降9.35pct,实现归属净利润6.43亿元同增7.86%,增速较上半年下降4.19pct。 毛利率下滑,费用率有所下降。公司2019Q1-3毛利率为18.58%同比下降0.79pct,期间费用率同比下降0.27pct至8.81%,其中销售费用率下降0.40pct至2.29%,管理费用率下降0.11pct至3.26%,研发费用率下降0.11pct至2.82%,财务费用率由于贷款利息和票据贴现费用增加同增0.35pct至0.44%;减值损失率0.79%同比上升0.42pct(应收帐款增加致坏账准备增加)。最终,归属净利率下降0.85pct至7.70%。 经营现金流有所改善。2019Q1-3公司经营现金流净流出8.09亿元,同比少流出1.27亿元,一方面得益于公司对部分票据进行贴现(三季度末应收票据较年初减少7.3亿元),另一方面则受益于对上游票据支付力度加大(三季度末应付票据较年初增加18.5亿元);公司收现比为88.77%同比上升1.27%,付现比为90.33%同比下降0.51%。 市占率持续提升,订单储备充裕。凭借突出的营销和回款能力,公司前三季度仍实现新签订单334.24亿元,同增17.30%,其中Q3新签增速下降至3.65%,或主要受地产融资收紧影响,不过仍快于同类企业,从而带来市场份额的持续提升。目前在手订单为645.47亿元,是2018年全年收入250.89亿元的2.57倍,在手订单充足确保未来收入增长。 我们预计公司2019-2020年EPS分别为0.87元、0.99元,对应2019/10/25股价PE估值分别为9.46倍、8.31倍,维持“买入”评级。
金螳螂 非金属类建材业 2019-10-31 8.20 -- -- 8.25 0.61%
8.25 0.61% -- 详细
公司2019年前三季度净利润增速10.5%,符合我们的预期。19前三季度公司实现营业收入227亿元,同比增长22.7%,实现净利润17.5亿元,同比增长10.5%。其中19Q3单季营收89.5亿元,同比增长17.2%,单季净利润6.43亿,同比增长7.86%。 综合毛利率下滑0.79个百分点,费用控制较好,减值损失有所增加,使得净利润率同比下滑0.91个百分点。2019年前三季度公司综合毛利率为18.6%,同比下滑0.79个百分点。考虑研发支出,期间费用率同比降低0.27个百分点至8.81%,其中销售费用、管理费用和研发费用增幅低于收入增速,使得费用率同比分别降低0.40/0.11/0.11个百分点至2.29%/3.26%/2.82%;财务费用率较去年同期提升0.35个百分点至0.44%,主要系利息支出较去年同期增加0.77亿元,公司19年9月末短期借款较18年末减少363亿元,长期借款增加469亿元;资产及信用减值损失占营业收入比重较去年同期增加0.42个百分点至0.79%,主要系应收账款较18年末增加40.8亿元计提坏账准备增加所致,综合影响下公司净利率下滑0.91个百分点至7.65%。 收现比提升、付现比降低,经营性现金流净额同比少流出1.27亿元。2019年前三季度公司经营活动产生的现金流净额-8.09亿,同比少流出1.27亿。收现比88.8%,同比提升1.27个百分点,应收票据及应收账款较18年末增加33.5亿,预收款增加1.56亿;付现比90.3%,同比下降0.51个百分点,应付票据及账款较18年末增加9.07亿,预付款项增加1.97亿。 在手量充足保障未来业绩增长。公司2018Q1/Q2/Q3/Q4/2019Q1/Q2/Q3单季分别新签订单82亿/97亿/106亿/107亿/107亿/118亿/110亿,对应增速分别为15.9%/21.2%/28.5%/28.6%/30.4%/21.1%/3.7%,三季度单季高基数效应下增速有所放缓,但前三季度累计增速仍维持17%的较快增长。分业务类型看,前三季度新签公装/家装/设计订单分别为186亿/127亿/22亿,对应增速15.6%/17.9%/29.9%,截至19年9月末公司累计未完工订单645亿元,约为18年收入的2.6倍,对未来业绩形成较强支撑。 限制性股票首次授予完成,充分激发核心骨干积极性。公司于18年12月17日向董事、高管及核心骨干人员等32名激励对象首次授予3,310万股限制性股票,授予价格为3.99元/股,授予日起满12个月后按照30%/30%/40%分三期解锁,对应解锁业绩条件为每年收入或净利润目标完成其一:以2018年营业收入为基数,2019-2020年营业收入增长率不低于20%/40%/60%;以2018年净利润为基数,2019-2020年净利润增长率不低于15%/30%/45%,其中“净利润”为扣非净利润但剔除本次及其他激励计划股份支付费用影响的数值作为计算依据。 维持盈利预测,维持“买入”评级:预计公司19-21年净利润分别为24.00亿/27.36亿/31.19亿,增速分别为13%/14%/14%,对应PE分别为9X/8X/7X,维持“买入”评级。
金螳螂 非金属类建材业 2019-10-30 8.41 11.44 47.61% 8.25 -1.90%
8.25 -1.90% -- 详细
营收保持较高增长,前三季现金流同比改善,维持“买入”评级 公司发布三季报,前三季度实现营收227.4亿元,yoy+22.7%,归母净利润17.5亿元,yoy+10.5%,扣非归母净利润yoy+9.71%,基本符合市场和我们预期。Q1-3公司CFO净流出-8.1亿元,同比少流出1.3亿元。公司前三季公告公装/住宅/设计新签订单增速15.6%/17.9%/29.9%,我们预计公司公装订单未来仍有望受益上游产业链景气传递及自身市占率提升,未来在业务结构及自身采购模式调整完成后,毛利率有望提升,看好公司中长期业绩及自由现金流稳健增长,预计19-21年EPS0.88/1.01/1.15元,目标价11.44-12.32元,维持“买入”评级。 单季度收入利润增速环比略降,毛利率同比有所下降 公司Q1-Q3单季度营收增速19.6%/32.5%/17.2%,归母净利增速8.7%/16.4%/7.9%,Q3营收及利润增速较前两季放缓,我们判断收入降速与公司在地产融资收紧下控制地产类业务进度相关,单三季度公司CFO净流出2.65亿元,同比少流出0.3亿元,而Q2同比少流入0.36亿元,我们认为适当控制收入增长有助于全年CFO净额/净利润指标维持合理水平。 Q3毛利率18.05%,同比降1.61pct,前三季毛利率18.58%,同比降0.79pct,我们判断全装修及定制精装业务占比提升或是主要原因,预计未来家装业务因结构原因毛利率仍可能下行,但公装毛利率有望率先企稳。 资产减值及财务费用增长较多,未来结构与采购模式调整或提升盈利能力 前三季公司销售/管理/财务费用率2.29%/3.26%/0.44%,同比变化-0.4/-0.11/+0.35pct,财务费用大幅增长系贷款利息及票据贴现增加所致。前三季公司资产减值损失同比增加1.12亿元,主要系应收款计提减值增加,而投资收益同比下降0.45亿元,二者对净利润增速的影响也较大。此外,我们预计家装门店调整可能也产生部分一次性费用。我们认为公司未来盈利能力驱动力可能来自:1)公装对地产类业务占比控制带来的毛利率提升;2)公装采购与供应链整合后采购成本的边际下降;3)C端业务布局调整后整体门店质量的提升,以及向软装拓展后高盈利业务占比的增加。 在手订单饱满,中长期具备价值属性,维持“买入”评级 前三季公司公装/住宅/设计新签订单增速15.6%/17.9%/29.9%,增速较H1均放缓,或与公司控制接单质量有关,Q3末公司在手未完合同645亿元,为18年收入2.56倍,保障度较高。公司历史FCFF/净利润指标接近消费类公司水平,我们认为中长期公司潜在分红能力较强,当前19年Wind一致预期PE仅9倍,中长期价值属性突出。考虑到公司主动控制地产类业务增长,我们调低公司19-21年预测EPS至0.88/1.01/1.15元(前值0.88/1.06/1.22元),当前可比公司Wind一致预期19年PE14倍,认可给予公司19年13-14倍PE,目标价11.44-12.32元,维持“买入”评级。 风险提示:订单增速下降超预期;全年回款力度不及预期。
金螳螂 非金属类建材业 2019-10-30 8.41 -- -- 8.25 -1.90%
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事件:公司2019前三季度营收为227.41亿元,同增22.66%,归母净利润为17.50亿元,同增10.47%,扣非后归母净利润为17.10亿元,同增9.71%。 新签订单逐步落地,营收保持高增。前三季度公司营收依然保持较快增长,我们认为订单到收入的转化效应在不断显现。单季度看,Q1、Q2、Q3营收分别同增19.57%、32.54%和17.16%,Q3增速有所回落。公司归母净利润增速环比有所下降,单季度看,Q1、Q2、Q3归母净利润分别同增8.65%、16.36%和7.86%,Q3增速明显回落。 毛利率下降,财务费用率提升,现金流有所好转。公司归母净利润增速放缓,我们认为主要因为:1)毛利率下降0.79个pct至18.58%,我们认为或与全装修业务营收贡献增加有关;2)财务费用率提升0.35个pct至0.44%,主要因为公司贷款利息、票据贴现费用增加;3)投资收益减少0.45亿元,主要因为公司购买的资金信托计划到期赎回,相应持有期间的投资收益减少。4)信用减值损失大幅增加。期间费用率方面,整体下降0.27个pct至8.81%,其中销售费用率下降0.40个pct至2.29%,管理费用率(含研发费用)下降0.21个pct至6.09%,财务费用率提升0.35个pct至0.44%;净利率下降0.91个pct至7.65%。现金流方面,经营性现金流净额为-8.09亿元,较18年同期净流出减少1.27亿元,收现比提升1.27个pct至88.77%。负债率方面,19Q3公司负债率为58.97%,较18年同期提升了1.89个pct。 三季度新签订单增速回落。19Q1-3公司新签订单334.24亿元,同比增长17.30%,其中公装、住宅、设计订单分别增长15.57%、17.90%、29.87%,依然保持较快增长,但增速环比有所下降,我们认为增长较快可能因为EPC模式应用比例提高,区域壁垒的弱化,以及定制精装业务增长较快等;但受地产及政府投资影响,Q3订单承压,单季度新签订单同比增长3.65%,其中公装、住宅、设计分别同比增长1.04%、3.22%和29.45%。截至2019Q3末,公司在手订单645.47亿元,同比增长16.70%,订单依然充足。此外,截至19Q3末,公司预收款为8.84亿元,相比18年同期增长18.66%,增长较快。截至19Q3末,公司在手货币资金39.02亿元,较年初增加8.33亿元,充裕的在手资金,可有效保障项目推进。 盈利预测与评级。公司在手订单充足,股权激励提升员工积极性,我们预计公司19-20年EPS分别为0.92和1.06元,给予19年14-16倍市盈率,合理价值区间12.88-14.72元,维持“优于大市”评级。 风险提示。回款风险,公装订单下滑风险,家装业务拓展不及预期风险。
金螳螂 非金属类建材业 2019-10-29 8.28 -- -- 8.42 1.69%
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增长略有放缓,但单季收入与盈利均创新高。公司2019Q1-3实现营收227.4亿元,同比增长23%(预计电商家装业务实现营收约29亿元,非家装业务营收同比增长约22%);实现归母净利润17.5亿元,同比增长10%。分季度看,Q1/Q2/Q3分别实现营收60.6/77.4/89.5亿元,同比增长20%/33%/17%,Q3收入增长放缓预计主要系地产融资趋紧环境下,公司放缓部分回款较慢地产类项目施工节奏、减少垫资,主动控制经营风险所致;Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润6.0/5.1/6.4亿元,同比增长9%/16%/8%,Q3业绩增长略有放缓预计主要系公司加大坏账准备计提、关停部分盈利欠佳金螳螂家门店产生相关费用所致。值得注意的是,公司Q3收入与盈利绝对额均创历史单季新高。预计随着公司前期传统公装订单持续转化、家装业务盈利能力改善,全年仍有望继续稳健增长。 毛利率小幅下滑,现金流持续改善。2019Q1-3公司毛利率18.6%,较上年同期小幅下滑0.8个pct,毛利率下降预计主要系公装业务中较低利润率住宅精装修业务、家装业务中较低利润率精装科技业务贡献收入占比提升所致。期间费用率8.8%,较上年同期下降0.3个pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动-0.40/-0.11/+0.35/-0.11个pct,销售费用率下降预计主要系金螳螂家业务营销费用下降所致;财务费用率提升主要系公司贷款利息、票据贴现费用增加所致。资产减值损失(含信用减值)1.8亿元,较去年同期提升1.1亿元,主要系公司计提坏账准备增加所致。净利率下降0.9个pct至7.7%。2019年Q1-3公司经营性现金流净流出8.1亿元,去年同期为净流出9.4亿元,流出规模收窄1.3亿元,现金流有所改善主要系公司成立审计收款专项团队,持续加大应收账款回款力度所致。收现比/付现比分别为88.8%/106.2%,较上年同期分别变动+1.3/-0.6个pct。 主动放缓订单承接节奏,以求稳健持续发展。2019Q1-3公司新签订单总额334.2亿元,同比稳健增长17%,其中新签公装/住宅/设计订单分别为185.6/126.5/22.1亿元,同比增长16%/18%/30%。Q3单季公司新签订单110.0亿元,同比增长4%,其中新签公装/住宅/设计订单分别为58.2/42.9/8.4亿元,同比增长1%/3%/29%,Q3订单增长放缓预计主要系地产融资政策趋紧环境下,公司提高所承接项目回款标准,主动放弃部分回款条件较差的地产类项目所致。截止2019Q3末,公司在手已签约未完工订单为645.5亿元,同比/环比分别增长17%/4%,约为18年收入2.6倍,充足订单有望持续向收入转化,促业绩持续稳健增长。 持续提升管控与服务能力,强化核心竞争力。年初以来公司主动适应市场变化,提升管理水平和服务能力,具体来看:1)凭借突出的设计优势,加大公开标及EPC业务承接力度,相关合同产值增长较快;2)完善供应链管理机制,通过集中招标、集中采购、集中调拨,提升供应链话语权,实现规模经济效应;3)推出针对公共建筑的BIM系统,实现工程信息云端同步,推进工业化、信息化转型;4)探索全屋定制OEM+ODM模式,通过主材、辅材与海外ODM供应商资源整合,以实现全屋定制产品优势。公司持续提升管控能力,针对市场新需求主动研发产品,未来核心竞争力有望不断提升。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为23.6/26.7/30.2亿元,同比增长11%/13%/13%,对应EPS分别为0.88/1.00/1.13元(18-21年CAGR为13%),当前股价对应PE分别为11/10/9倍,目前估值已处历史较低水平,维持“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,公装订单大幅下滑风险,家装门店盈利不及预期风险,原材料及劳动力成本快速上涨风险等。
金螳螂 非金属类建材业 2019-09-02 9.65 -- -- 10.24 6.11%
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营收较快增长,毛利率提升,所得税率下降,现金流改善:上半年公司收入继续实现较快增长,毛利率19.77%,同增2.84pct。综合费率10.50%,同增3.88pct。上半年所得税率明显下降,贡献较大。公司应收账款情况保持平稳,经营现金流明显好转,同增15.18%。同时因对外投资减少投资现金流也有明显改善。现金比率与负债率同比均有小幅提升。 公装收入贡献提升,家装订单增速平稳:分项业务来看,上半年公司公装业务表现较好,收入102.58亿元,毛利17.65亿元,营收增速和利润增速均有明显提升,毛利率也有改善,对公司上半年增长的贡献率超过了70%。家装业务贡献力度有所减弱,上半年营收为17.20亿元,毛利4亿元,业绩增速与增长贡献均有下滑。从新签订单角度来看,二季度公装订单增速下滑较为明显,家装订单增速维持15%-20%的区间。目前公司累计在手订单达到688.94亿元,订单收入比达到2.46,公司负债率处于历史相对低位,未来仍有资金扩充潜力,业绩增长无忧。 行业需求疲软,下游加速集中,竞争优势凸显:上半年地产销售和地产竣工两个数据均疲软,装修行业需求整体难有明显提升。随着下游集中度加速提升,公司作为行业龙头竞争优势充分凸显。 估值 考虑公司订单情况,小幅调升家装预期,调降公装预期,预计2019-2021年,公司营收分别为307.55、361.59、407.00亿元;归母净利润分别为25.03、30.31、33.85亿元;EPS为0.935、1.133、1.265元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 装修需求继续下滑,家装建材价格波动,地产投资持续下降。
金螳螂 非金属类建材业 2019-09-02 9.68 -- -- 10.24 5.79%
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1.投资事件 公司公告2019年半年报。2019H1公司实现营业收入137.96亿元,同比增长26.51%。实现归母净利润11.08亿元,同比增长12.05%。 2.分析判断 半年度业绩符合预期,营业收入快速增长。2019H1公司实现营业收入137.96亿元,同比增长26.51%,其中装饰业务收入102.63亿元,占比74.39%,同比增长25.78%;技术服务业务收入17.2亿元,占比12.47%,同比增长35.02%;幕墙业务收入8.94亿元,占比6.48%,同比增长34.69%,设计业务8.43亿元,占比6.11%,同比增长16.83%。公司实现归母净利润11.08亿元,同比增长12.05%。 实现扣非净利润10.81亿元,同比增长12.17%。公司实现经营活动现金流量净额-5.43亿元,同比增长15.18%。EPS为0.41元/股,同比增长10.67%。 毛利率改善明显,期间费用率有所提升。2019H1公司毛利率为18.92%,同比提高2.51pct,其中装饰业务毛利率为17.21%,同比提高3.49pct;互联网家装毛利率为23.22%,同比降低7.61pct,主要是定制精装占比上升所致。装饰业务是拉动公司业绩增长的主要动力,未来有望持续推动公司盈利。2019H1公司净利率为7.85%,同比降低1.27pct。2019H1公司期间费用率为9.61%,同比提高2.62pct。销售费用率为2.7%,同比降低0.42pct。管理费用率为6.47%,同比提高2.7pct;财务费用率为0.44%,同比提高0.33pct,主要是本期利息支出增长较多所致;销售费用率为2.7%,同比降低0.42pct。 新签订单饱满,业绩有保障。公司2019年H1新签订单金额合计224.7亿元,同比增长25.35%。其中,公装新签订单127.44亿元,同比增长23.68%;住宅新签订单83.57亿元,同比增长27.2%;设计新签订单13.69亿元,同比增长30.13%。2019年H1累计已签约订单金额621.67亿元。总体来看公司新签订单增速较快,为后期业绩增长提供了有力保障。 投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为0.92/1.07/1.22元/股,对应动态市盈率分别为10.6/9.1/8.0倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资大幅下滑的风险;业务拓展不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险;商品房销售面积大幅下滑的风险。
金螳螂 非金属类建材业 2019-08-26 9.65 12.32 58.97% 10.24 6.11%
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Q2单季收入增速超 30%, 端高增 C 端提质望持续,维持“买入”评级公司发布 19年中报, 19H1营收 138亿元, yoy+26.5%,归母净利润 11亿元, yoy+12.1%,符合市场和我们预期, H1公司 CFO 净额-5.4亿元,同比少流出 1亿元,现金流呈现改善。Q2单季度收入增速 32.5%,创 13Q4以来新高,我们认为公司下半年 端收入仍有望保持高增速。金螳螂家上半年开店减缓但未来通过转型发展,盈利能力有望提升。公司 H1计提股权激励费用 4097万元,我们预计在不考虑该项费用情况下公司归母利润增长有望达 15%。我们认为行业景气传导及公司市占率提升有望增强 端高增长持续性,预计 19-21年 EPS0.88/1.06/1.22元,维持“买入”评级。 端业务或助收入高增长,装饰业务毛利率明显回升19H1装饰/家装/幕墙/设计业务收入增速 26%/35%/35%/17%,公装相关收入增速同比均显著提升,家装收入增速放缓。 19H1装饰/家装毛利率17.2%/23.2%,同比变动 1.8/-7.2pct,我们认为装饰业务毛利率提升体现公司管理优势及较强议价能力,未来若全装修业务占比趋稳且 EPC 订单占比提升,装饰毛利率有望保持较高水平。家装毛利率下降或主要受定制精装占比上升影响, C 端家装毛利率或相对稳定,短期内定制精装快速发展可能仍会对家装及公司整体毛利率产生一定影响。 财务费用增长较显著,负债率有所提升19H1公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 2.7%/3.7%/0.44% , 同 比 变 化-0.4/0.07/0.33pct,在剔除激励费用后 19H1管理费用率 3.35%,低于去年同期,我们预计主要系 C 端费用支出增速放缓及 端规模效应体现。财务费用率大幅提升,对应应收账款及票据较快增长,我们预计与全装修业务收入增速较高相关。 19H1末公司负债率 58.2%,较年初下降 0.94pct 但较18H1末上升 3.3pct,主要系应付款及其他应付款占资产比例同比上升较多所致。公司上半年 CFO 净流出同比减少 1亿元,但 Q2单季度收现比同比略有下降,我们判断可能与 C 端签单放缓与 端回款节奏相关。 端高增长可持续性强, C 端发展有望提质,维持“买入”评级19H1公司公装订单同比增速 34%,我们预计在产业链传导及公司市占率提升带动下, H2公装订单有望保持较高增长。我们预计公司 H1主动控制全装修订单增长,但同时积极推动定制精装业务发展,未来在享受全装修比例提升带来的行业红利的同时,现金流有望保持在较好水平。 C 端订单上半年保持平稳或与行业环境及公司发展战略变化有关,未来探索全屋定制模块,盈利能力有望提升。我们预计公司 19-21年 EPS0.88/1.06/1.22元,当前可比公司 Wind 一致预期 19年 PE14.1倍,认可给予公司 19年14-16倍 PE,对应目标价 12.32-14.08元,维持“买入”评级。 风险提示: 端工程款回收不及预期, C 端盈利能力提升不及预期。
金螳螂 非金属类建材业 2019-08-26 9.65 -- -- 10.24 6.11%
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事件:公司2019上半年营收为137.96亿元,同增26.51%,归母净利润为11.08亿元,同增12.05%,扣非后归母净利润为10.81亿元,同增12.17%。 新签订单逐步落地,公装+家装业务齐高增。分业务看,19H1公装类业务实现营收102.63亿元,同增25.78%,占比达74.39%,互联网家装类业务实现营收17.20亿元,同增35.02%,占比达12.47%,我们认为因为公司前期新签订单增长较快,逐步落地转化为收入。从单季度看,Q1、Q2营收分别同增19.57%和32.54%,Q2增速明显提升。 减值损失、激励费用及财务费用拖累净利率,经营现金流流出减少。19H1公司归母净利润同增12.05%,整体增速低于营收增速,我们认为主要因为:1)建筑装饰业务毛利率下降0.02个pct至19.09%,其中互联网家装业务毛利率下降7.16个pct至23.22%,我们认为或与定制精装业务占比提升有关;2)产生股权激励费用4096.72万元,叠加研发费用同增19.27%,致使管理费用(含研发费用)同增24.37%;3)18H1资产减值冲回1.19亿元,19H1信用减值损失计提1331万元;4)家装板块18H1盈利393万元,19H1亏损3813万元。期间费用率方面,销售费用率下降0.42个pct至2.70%,管理费用率(含研发费用)下降0.11个pct至6.47%,财务费用率提升0.33个pct至0.44%,主要因为利息支出增加。净利率下降1.27个pct至7.85%。现金流方面,经营性现金流净额为-5.43亿元,较18H1净流出减少0.97亿元,应收账款占营收比重下降13.61个pct至147.49%。负债率方面,19H1公司负债率为58.21%,较18H1提升了3.30个pct。 新签订单保持较快增长,在手资金充足。公司新签订单继续保持快速增长,19H1新签订单224.7亿元,同比增长25.35%,其中公装、住宅、设计订单分别增长23.68%、27.20%、30.13%,我们认为主要可能因为EPC模式应用比例提高,区域壁垒的弱化,以及定制精装业务增长较快等。截至2019H1末,公司在手订单621.67亿元,同比增长22.81%。公司订单充足,收到的预收款也随之增加,截至19H1末,公司预收款为8.97亿元,相比18年同期增长43.52%。截至19H1末,公司在手货币资金37.22亿元,较年初增加6.53亿元,在手资金充裕,可有效保障项目推进。 盈利预测与评级。考虑到公装订单增长较快,家装业务快速增长,股权激励提升员工积极性,我们预计公司19-20年EPS分别为0.92和1.06元,给予19年14-16倍市盈率,合理价值区间12.88-14.72元,维持“优于大市”评级。 风险提示。回款风险,公装订单下滑风险,家装业务拓展不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名